第一篇：二級資本債

二級資本債：是商業銀行為增加二級資本公開發行的債券 補充二級資本的必要性

商業銀行資本由一級資本和二級資本甚至三級資本構成。二級資本亦稱附屬資本或補充資本，是商業銀行資本基礎中扣除核心資本之外的其它資本成份，是反映銀行資本充足狀況的指標。對于銀行二級資本債券的發行，既可以解決長期資金的來源問題，還將直接作用于下一步的業務和資產規模的擴張。二級資本債券的發行一方面提高了銀行的資本充足率，滿足了未來業務發展的需要。另一方面，也拓寬了銀行的資本補充渠道，對優化資本結構、提升公司效益、增強風險抵御能力都具有重要意義，還有利于銀行進一步強化資本約束，提升內部轉移定價水平，引導業務向低資本消耗、高資本回報的方向發展。

二級資本債的發行條件

全國性商業銀行：核心資本充足率不低于7%

總發行額度不超過核心資本的25% 其他商業銀行：核心資本充足率不低于5%

總發行額度不超過核心資本的30% 《商業銀行資本管理辦法（試行）》明確規定，商業銀行對未并表金融機構的小額少數資本投資，合計超出本行核心一級資本金額10%的本分，應從各級監管資本中對應扣除（資本投資超過10%的，應扣除其監管資本的超過10%部分；未超過10%不扣減監管資本）

商業銀行投資購買單一銀行發行長期次級債務的額度不得超過自身核心資本的15%，投資購買多有銀行發行長期次級債務不得超過自身核心資本的20% 發行審批流程

銀監會審批部門：辦公廳、監管二部、國際部、法律合規部、分管副主席

人行審批部門：金融市場司債券發行處、貨幣政策司、金融穩定司、金融市場司、分管副行長

主要投資者及潛在投資者

保險公司：目前暫不能投資二級資本債，但是潛在的主要投資者

銀行理財：銀監會《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》規定，商業銀行理財業務投資非標債權資產的余額在任何時間均以理財產產品余額的35%與商業銀行上一年審計報告披露的總資產的4%之間孰低者為上限。該通知的出臺，提高了商業銀行表外理財業務對標準化債權資產的需求，一定程度上增加了銀行理財對二級資本債的需求

關鍵要素

發行期限：例5+5附贖回權

計息類型 品種設計 債券定價 發行方式

發行規模：20億

第二篇：歐債危機

過度舉債

發布時間：2011年11月21日 11:29 來源：每日經濟新聞作者：

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政府部門與私人部門的長期過度負債行為，是造成這場危機的直接原因。如表1所示，除西班牙與葡萄牙在20世紀90年代經歷了凈儲蓄盈余外，PIIGS五國在1980～2009年間均處于負債投資狀態。長期的負債投資導致了巨額政府財政赤字。歐盟《穩定與增長公約》規定，政府財政赤字不應超過國內生產總值的3%，而在危機形成與爆發初期的2007～2009年，政府赤字數額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區到2008年危機爆發前夕，希臘年平均債務赤字達到了5%，而同期歐元區數據僅為2%；希臘的經常項目赤字年均為9%，同期歐元區數據僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達115%，這個習慣于透支未來的國家已經逐漸失去了繼續借貸的資本。這些問題在PIIGS五國中普遍存在。

隨著歐洲區域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經濟發展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業救濟等方面逐漸向德國、法國等發達國家看齊，支出水平超出國內產出的部分越來越大。由于工資及各種社會福利在上漲之后難以向下調整，即存在所謂的“粘性”，導致政府與私人部門的負債比率節節攀升。

西班牙和愛爾蘭債務問題的成因與希臘略有不同。這兩個國家受到次貸危機的影響，房地產市場迅速蕭條，國內銀行體系出現大量壞賬，最終形成銀行業危機。而政府在救助銀行業的過程中，舉債與償債的能力均出現了問題。

此時，已經背負巨額債務的五國政府，其進一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經不能令投資者安心充當債權人的角色。投資者一般將6%作為主權債務危機的一個警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權債務危機。意大利的債務問題在PIIGS五國中前景相對樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經數倍于3%的警戒值，如表2所示。當巨額的政府預算赤字不能用新發債務的方式進行彌補時，債務危機就會不可避免地爆發。

政府失職與制度缺陷 發布時間：2011年11月21日 11:30 來源：每日經濟新聞作者：

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PIIGS五國經歷如此嚴重的危機，動作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國政府難辭其咎。雖然五國政府在危機前與危機中的表現不盡相同，但其失職行為是危機的重要助推因素。

首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財政虧空。

其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會與歐洲央行的監管處罰。德國、法國等經濟發展“龍頭”曾是這方面的負面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。

再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內經濟泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動用大量的納稅人財富去救助虛擬經濟，導致經濟結構人為扭曲。

最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機扼殺于“萌芽狀態”。例如，意大利政府在2009年赤字達到5.3%時沒有采取果斷行動，而是一味拖延，導致了目前危機升級的局面。

歐元區的制度缺陷在本次危機中也有所顯現。首先，根據歐元區的制度設計，各成員國沒有貨幣發行權，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負責整個區域的貨幣發行與貨幣政策實施。在歐洲經濟一體化進程中，統一的貨幣使區域內的國家享受到了很多好處，在經濟景氣階段，這種安排促進了區域內外的貿易發展，降低了宏觀交易成本。然而，在風暴來臨時，陷入危機的國家無法因地制宜地執行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務規模和增加本國出口產品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經濟狀況雪上加霜。冰島總統近日指出，冰島之所以能夠從破產的深淵中快速反彈，就是因為政府和央行能夠以自己的貨幣貶值，來推動本國產品出口，這是任何歐元區國家無法享受的“政策福利”。而英國政府也多次重申不會加入歐元區。

從債務危機看歐元區體制性缺陷 發布時間：2010年08月20日 10:11 來源：新華網作者：記者尚軍

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新華網布魯塞爾8月19日電（記者尚軍）今年上半年，一場愈演愈烈的主權債務危機使歐元面臨著自誕生以來最嚴峻的挑戰，一度有望向美元發起挑戰的歐元黯然失色。在這場危機中，歐元區體制性缺陷暴露無遺，這給歐元前景蒙上陰影。

剖析這場危機，雖然成因種種且各國情況有所不同，但危機集中爆發于歐元區內卻反映了某些共性，尤其是歐元區“天生”的體制性缺陷，即貨幣政策和財政政策的“二元性”。

歐洲中央銀行行長特里謝曾指出，從總體財政狀況來說，歐元區并不比美國或日本等其他發達國家糟糕，但歐元區卻在債務危機中首當其沖，這背后反映的歐元區架構問題值得深思。

基于各國政治意愿，歐元區成立之初只是統一了貨幣政策，卻沒有統一財政政策，財政大權依然被視為是各國主權范圍內的事情。這種二元結構從一開始就遭到過質疑，但直到債務危機爆發，其危害性才真正顯現，具體來說主要表現在兩大方面：一是從事先預防來看，這種二元結構無法對歐元區內成員財政狀況進行有效監督和及時糾正，造成財政紀律松懈。二是從事后應對來看，二元結構充分暴露出了歐元區危機處理能力不足。

為便于實行統一的貨幣政策，單一貨幣區內的成員即便不能統一財政，也應在財政上保持步調一致。針對歐元區財政“短腿”的天生缺陷，歐盟通過《穩定與增長公約》為歐元區成員的財政協調提供了基本框架。但事實證明，公約執行力相當有限。

所謂冰凍三尺非一日之寒，希臘率先陷入債務危機與其多年來無視歐盟財政紀律，財政赤字和公共債務常年超標有關。金融和經濟危機的打擊則讓本已捉襟見肘的希臘政府最終陷入危機。

與此同時，歐元卻在一定程度上為不守規矩的赤字國提供了“庇護”。通常，一國財政狀況惡化時，其發行國債融資的成本將會上升，這會迫使該國及時鞏固財政，但在歐洲債務危機中，市場這只“無形之手”卻失靈了。

這一方面與希臘在統計數據上做手腳有關，另一方面也是起因于歐元“保護傘”。所謂大樹底下好乘涼，希臘等國享盡了歐元“紅利”，得益于歐元區的低通脹、低利率政策，這些國家依然不用為融資發愁，歐元區的低利率政策甚至進一步刺激了這些國家過度消費。結果當問題累積到十分嚴重的程度時，市場的劇烈調整令歐元區付出了代價。

在應對危機時，一方面，由于沒有統一的歐元區“中央”財政作后盾，再加上所謂“不救助”條款，當希臘等歐元區國家出現債務危機時，它只能依靠自身財政作為償債擔保，可謂勢單力薄，難以消除市場擔憂，同時也為投機者逐個擊破提供了機會。有分析人士拿希臘與美國某個州作類比，盡管美國個別州的財政狀況比希臘還糟糕，卻不會出現類似希臘的危機，因為有美國聯邦財政作后盾。

另一方面，歐元區在希臘陷入危機后也沒有一套現成的應對機制可以彌補“中央”財政的缺失。歐元區國家在經過數月的討價還價后才出臺希臘救助機制，這被認為是造成危機一步步擴大的一個重要原因。

此外，債務危機還暴露出歐元區長期存在的內部經濟失衡。近年來，以希臘為代表的部分歐元區國家經濟競爭力相對下降，經常項目赤字累積，與德國等其他成員國之間的差距日益擴大，從而成為歐元區的薄弱環節。基于歐元區內部各國間緊密的經濟聯系，任何一個成員的危機都有可能波及其他國家，從而誘發整個貨幣區的危機。

針對債務危機暴露出的這些問題，歐盟已著手實施大刀闊斧的改革。希臘債務危機爆發后，歐盟成立一個由歐洲理事會常任主席范龍佩親自“掛帥”、包括各成員國財政部長在內的專門小組，就改進歐盟經濟治理拿出具體建議，由定于今年10月召開的歐盟峰會定奪。

在今年5月的首次會議上，專門小組提出了加強歐盟內部經濟治理的四個主要目標，即強化財政紀律、消除成員國競爭力差距、加強經濟政策協調和建立一套長期的危機應對機制。范龍佩稱，歐盟正處在關鍵時刻，接下來所采取的措施將決定歐洲經濟貨幣聯盟的命運，歐盟應當從債務危機中汲取教訓，從危機預防和管理兩方面入手防止類似危機重演。

根據歐盟領導人的授權，歐盟委員會6月30日提出完善歐盟經濟治理的初步建議。建議建立在三大支柱上，即強化以《穩定與增長公約》為基石的財政紀律、解決宏觀經濟失衡和競爭力差距以及建立一套永久性的危機管理機制，這與專門小組的思路基本一致。

可以說，債務危機在給歐元區帶來巨大考驗的同時，也為歐元區體制完善提供了契機和動力。歐元能否像歐盟領導人堅稱的那樣會渡過眼下難關并變得更加強大，人們拭目以待。

歐洲債務危機引爆經濟社會矛盾高福利積重難返

發布時間：2011年10月19日 19:08 來源：深圳新聞網作者：

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歐債危機持續一年多來，歐洲各國在債務泥潭中越陷越深，經濟社會矛盾全面爆發。近來，歐洲各主要城市不斷爆發各種游行示威活動，抗議政府以財政緊縮措施應對歐債危機。

專家指出，歐洲多國長期低增長、高支出，改革當前作為公共財政支出主要項目之一的高福利制度才是解決債務危機、恢復經濟活力的長遠之計。但高福利社會制度已然積重難返，公眾輿論阻力極大，絕大多數改革將止步于小修小補，大的變革必定舉步維艱。

減赤迫不得已

數十年來，歐洲一直以“生活方式上的超級大國”自居，高福利也一直是歐洲社會的顯要標志。然而，隨著近年來歐洲經濟增長明顯放緩、歐債危機愈演愈烈，加之人口老齡化日益加劇、失業率居高不下，歐洲高福利社會制度的可持續發展受到極大質疑。

二戰結束后，很多歐洲國家經濟高速增長，軍費支出大幅下降，社會福利制度日益發展。基本福利主要包括免費醫療保健、長期失業救濟、高額養老金、悠長假期等。高福利也逐漸成為政黨競爭上臺的籌碼。隨著國民福利待遇日漸水漲船高，一些國家開始寅吃卯糧，依賴外債維持財政。

新世紀以來，歐洲人口老齡化趨勢不斷加重公共福利支出的負擔，某些國家的養老金支出占公共支出的70%，是政府財政赤字的首要因素。聯合國數據顯示，2010年歐洲65歲以上人口占總人口比重為16.5%，遠遠超出7%的老齡化社會警戒線；1950年歐洲平均每8個人撫養1個老人，2010年平均每4個人撫養1個老人，2050年預計平均每2個人就要撫養1個老人。

另一方面，2008年全球金融危機以來歐洲經濟增長放緩，政府債務問題開始暴露，失業率也長期居高不下。2010年，西班牙失業率高達20%，葡萄牙、希臘、愛爾蘭失業率均超過12%。隨著債務危機迅速蔓延，歐洲各國被迫緊縮財政與改革社會福利制度。

英國智庫“開放歐洲”研究所駐布魯塞爾首席研究員克萊伯說，即便是目前經濟發展依然強勁的德國，在可預見的未來也要面臨高福利導致的資金短缺問題。

事實上，歐洲多國政府已經有所動作，特別是退休金制度幾乎在所有歐盟國家都遭遇了變革。但大多數變革沒有觸及根本問題，這主要是由于公眾持續抗議，政府改革阻力很大。

布魯塞爾知名智庫歐洲政策中心首席經濟學家祖勒格強調，當前歐盟推動的各種救助機制和財政緊縮政策大多只能緩解或拖延危機，難以標本兼治。長遠來看，歐洲各國必須進行體制性改革，特別是社會福利制度和鼓勵經濟增長的公共政策改革。

改革荊棘叢生

歐洲多國政府艱難推動社會福利制度改革以來，可謂頻頻受挫，阻力重重。實行多年的高福利政策通過保障公民“從搖籃到墳墓的一生”，一定程度上有利于縮小貧富差距、緩解社會矛盾、維護社會穩定，但同時也潛移默化地改變了歐洲人的生活方式，導致很多人不愿儲蓄、不愛就業、過度消費。

在亟需救助的希臘政府被迫通過多項財政緊縮政策后，葡萄牙、西班牙、法國、愛爾蘭、意大利等國政府也紛紛采取公務員減薪裁員、養老金凍結等手段緊縮財政，減少赤字，結果遭到民眾和工會組織的強烈反對，各種罷工游行此起彼伏，歐洲社會到處彌漫著不滿情緒。

一些專家提出，歐洲社會福利體系早在歐債危機爆發前就存在很多問題，目前歐洲的公共投資缺乏合理長遠的規劃，而財政緊縮僅僅是單一彌補性舉措，難以從根本上解決問題。眼下這場危機也許可以為改革提供有利契機。

歐洲工會聯盟研究院的盧爾代勒說，歐洲政府支出應當偏重就業和教育，確保優質的人力資源，因為勞動力市場競爭力才是經濟可持續發展的關鍵。

“開放歐洲”研究所的克萊伯提出，社會福利制度改革實質是造福下一代，但民眾一時難以接受，而政府決策往往只注重短期利益，長遠來看，放寬就業條例、鼓勵個體創業、減輕私營企業稅負等都不失為有效的措施。

反思歐洲高福利社會制度數十年發展演變與目前遭遇的困境不難發現，這一制度帶來了經濟低迷、赤字高漲、稅收下降等一系列弊端，過高的、脫離經濟發展實際的社會福利制度必然導致經濟衰退。

歐洲政策中心首席經濟學家祖勒格提出，健康的社會福利制度關鍵在于動態的可持續發展，維持公平與效率之間的平衡點，根據經濟增長速度、現代家庭結構變革等社會經濟環境的改變而不斷調整，增強勞動力市場的競爭力，培養和鼓勵優質人力資源創造更多價值。

分析人士指出，面對當前經濟停滯和債務危機的雙重壓力，歐洲社會的高福利不愿向財政平衡妥協，財政赤字又難以維持高福利，經濟困境和社會動蕩互為因果。在此情況下，要實現社會大變革實屬不易，但這又是歐洲走出困境的唯一出路。何去何從，這是擺在歐洲面前的一道難題。

國際金融格局變遷與各方博弈

發布時間：2010年11月18日 08:59 來源：文匯報作者：章玉貴

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在美國對國際金融與貨幣體系的影響力相對削弱的情況下，新興經濟體要博得更大的話語權，既有賴于自身的實力成長，還取決于金融主導國的意愿。而主要發達國家基于本國利益的考慮，決不會輕易讓新興經濟體成為積極主導力量

日前結束的G20首爾峰會，其成果無法與巔峰時期的倫敦峰會相提并論。不過，作為迄今為止最具代表性的全球性經濟溝通與協調機制，G20在本次會議上批準的國際貨幣基金組織（IMF）治理改革方案，對于新興經濟體來說具有指標意義。

美歐日之外的金融力量已今非昔比

應當說，長期以來由美歐把持的IMF在現今全球經濟和金融治理中的作用已大大下降，畢竟這個組織建立于65年前，而且沒有隨著國際經濟和金融格局的變化而作出相應的改革與調整。某種意義上說，這是個處于金融分工頂層地位的國家把持國際金融秩序的“玩票工具”，盡管它在全球金融尤其是貨幣穩定方面也曾發揮過一定的作用。而今，這個看起來有點沒落的金融俱樂部，終于承認新興經濟體的崛起，說明美歐和日本之外的金融力量已今非昔比。

從金融格局變遷與政經領袖們的言行舉止看，新興經濟體的代表在G20這種場合的表現似乎越來越自信，倒是蓋特納和伯南克們不時流露出焦躁情緒。個性鮮明的巴西財長吉多曼特加干脆就不參加此前在韓國召開的G20財長和央行行長會議。其實不來開會也無妨——在依靠實力說話的世界上，不必太在意誰說了什么，關鍵要看他的行動。美國人最近很焦躁，無論總統、內閣成員還是國會山上的政客，都按捺不住對新興經濟體的情緒性發泄。這不光是因為美國的經濟表現尤其失業率與他們的支持率息息相關，更因為他們特別害怕以“金磚四國”為代表的新興力量的發展趨勢。別忘了，美國比任何其他國家都更加看重趨勢。他們的策略是在潛在競爭對手尚未比肩美國時，遏制或者延緩起發展勢頭。

本輪全球金融格局變遷或將持續30年

實際上，美國更應該檢討自己的內外經濟政策。眾所周知，本次經濟與金融危機對美國的打擊是空前的，但它沒有采取刮骨療疾的反省措施，而一再施行量化寬松的貨幣政策以轉嫁危機成本，同時大搞貿易保護主義并引爆匯率爭端。而對于最應該受到約束的華爾街，奧巴馬既恨又怕，大概他最終還是覺得華爾街的金融巨頭們實在是老虎屁股摸不得。

不過，盡管美國的實力在不可避免地下降，但基于金融主導國的綜合實力以及話語權慣性，其他國家要在短期內取代美國的地位并不現實。從歷史的視角觀察，本輪全球金融格局變遷或將持續30年才能最終定局。美聯儲在1913年成立后即成為全球最強中央銀行。兩次世界大戰摧毀了金本位制，美國之外的資本主義經濟全面崩潰，美國借此登上全球首席經濟強國寶座：全球75%的黃金儲備流入美國；1944年召開的布雷頓森林體系宣告美元加冕全球貨幣王位。美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲備貨幣、國際清算貨幣、價值儲藏手段、金融交易貨幣和財富計價單位。從1913年到1944年，美國花了31年才從英國人手里接過“全球金融權杖”。要從滿身密布金融神經的英國人那兒奪過金融主導權殊為不易，若不是兩次世界大戰耗盡了英國的國力，美國恐怕不會如此順利地實現夢寐以求的目標。而今，國際金融格局變遷面臨的環境與60余年前相比大為不同，在相對和平時期實現格局的平穩過渡和轉換，不僅需要經濟實力成長，更需要后起國家提高博弈水準。

步履蹣跚的歐洲可能被進一步邊緣化

歐洲的老牌金融強國，假如不能領導新一輪經濟革命，則其在全球經濟治理中的地位將在10年后被邊緣化。今年4月，世界銀行發展委員會春季會議通過了發達國家向中國等發展中國家轉移投票權的改革方案，中國成為僅次于美國和日本的第三大股東國。仔細分析投票權的具體變更，會發現，投票權遭到實質性削減的主要是德國、法國和英國等歐洲三大經濟強國；日本雖然少掉了1.22個百分點，但絕對投票權依然很高；更應關注的是，美國依然維持15.85%的投票權不變，繼續握有最終的否決權。可見，那次投票權的部分“東移”，某種意義上是美國順應發展中國家要求力壓歐洲主要經濟大國削減投票權的結果。本次關于IMF治理機制改革的博弈結果亦不例外，歐洲同意將6%的投票權轉讓給新興經濟體。畢竟形勢比人強，過去優越感強烈的歐洲金融強國此番不得不再次屈服于美國壓力。看來歷史是一面最好的鏡子。曾經的世界超級強國英國之所以從“日不落帝國”的終點又回到偏居英倫三島的起點，除了力量使用過度之外，就是因為英國統治者沉湎于金融業的表面繁榮而忽視了實體經濟的發展，尤其是技術進步和產業升級。如今，被福利資本主義和糟糕財政政策拖累的歐洲正受困于歐債危機，再次走到了命運的十字路口。

美國大概還有10年的“美元紅利”期

在美國對國際金融與貨幣體系的影響力相對削弱的情況下，新興經濟體要博得更大的話語權，既有賴于自身的實力成長，還取決于金融主導國的意愿。而主要發達國家基于本國利益的考慮，決不會輕易讓新興經濟體成為積極主導力量。

二戰之后，美國一直握有世界金融大權，任何實質性的挑戰都會遭到其打壓，即使是盟友日本和歐盟也不例外。從日本泡沫經濟的破滅，到亞洲金融危機的爆發，再到歐元的跌宕表現，背后都可察覺到美國人的操縱軌跡。假如在不久的將來，新興經濟體意欲謀求更大話語權，相信美國的金融寡頭及其代言人美國政府是不會袖手旁觀的。

筆者估計，美國大概還有10年的“美元紅利”期。只有當新興經濟體擁有了比肩美元的金融力量工具，美國才有可能真正坐下來和其他國家商討國際貨幣體系改革。但在這一天到來之前，大家不要指望美國主動放棄儲備貨幣發行國地位。

（作者：上海外國語大學國際金融貿易學院副教授）

西班牙樣本：歐債危機的結構性矛盾

21世紀經濟報道 2013-05-30 09:17:28 評論(0)條隨時隨地看新聞

歐債危機爆發至今已三年有余。這期間，雖然歐盟各國對危機的態度和意見爭議不休，但總體上控制和穩定了大局。然而，另一方面，危機卻在歐元區國家不斷擴展，蔓延至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等所謂“歐豬五國”。

最近，只有100多萬人口的小國塞浦路斯，因迫于歐盟壓力向國內儲戶征稅引發銀行體系擠提事件，再次引起人們對歐元區的擔憂。看起來，歐債危機的解決仍遙遙無期，隨時都有可能在某個國家或環節上爆發新的問題，并影響整個歐元區的穩定。

歐債危機的四大問題

歐債危機的本源在于歐元。歐元區共涉及17個國家，每個國家的具體情況又各不相同，但總體上看，最基本的問題只有四個，分別是：歐洲為何發生主權債務即歐債危機？歐債危機與2008年由美國“次貸”引發的本次國際金融危機有關系嗎？歐債危機發生后持續發酵，為何救助措施遲遲難以見效？歐債危機未來走勢即何去何從呢？

前兩個主要是歐債危機的起源或發生問題，后兩個主要在于明晰歐債危機的解決之道及未來走向。

對于歐債危機的起源，我曾問過不少歐洲經濟界人士，最疑惑不解的是：2008年由美國“次貸”危機引發的國際金融危機，首先沖擊的是英法德等歐洲核心國家的大型金融機構，因這些國際性金融機構深度參與到國際金融市場中，購買了大量美國發行的CDO等金融衍生產品，從而遭受重大損失并一度搖搖欲墜。而后來歐債危機的爆發卻集中在南歐一些邊緣中小國家，這些國家的金融機構，本身參與國際金融市場并不深，當時所受國際金融危機的沖擊也不大。

如果說歐債危機是由美國金融危機的自然傳導和延續，為何當時受沖擊最大的英法荷瑞等國反倒未發生歐債危機，而在危機中所受影響并不大的“歐豬五國”卻接連“中槍”？

這期間我恰好兩次赴歐考察，經過實地調查、走訪和思考，我認為歐債危機發生的基本原因至少可歸結為兩點：第一與歐元區建立的統一貨幣有關，第二與國際金融危機發生前全球普遍出現的貨幣泛濫的大環境相聯系。

第一點，情況很明顯。因為發生歐債危機的國家均屬“歐元國”，未使用歐元統一貨幣的國家，如英國、瑞士等，當初雖受美國金融危機的巨大沖擊，但后來卻均未遭遇歐債危機之困。因此，歐債危機是一個與歐元緊密相關的貨幣問題。

第二點，亦有事實依據。發生歐債危機的國家有兩點共性，一是主要集中于南歐的邊緣國家，二是前期均有一個歐元區流動性過剩、政府或民間過度舉債的累積過程。

最典型的當屬希臘和西班牙，至今都是歐債危機的風暴中心，分別代表了危機發生國的兩種類型。希臘的主要特點，是在當時歐元區流動性明顯過剩、極易借貸并融資成本便宜的情況下，政府無休止地大量舉債，并致使負債率水平遠超其自身的償債能力。至2010年歐債危機爆發時，希臘負債率即國債占GDP的比重已上升到130%左右，而此后在歐盟及IMF的多次救助及私人投資者大幅削債50%即1050億歐元的情況下，2012年進一步上升到170%以上，成為歐元區負債率最高的國家，屬于典型的主權債務危機。

西班牙危機較為復雜，2008年國際金融危機發生時，其財政赤字率僅為4.2%，本國債務危機爆發前的2011年末，其整體負債率水平也只有61.5%，在所有歐元區國家中，西班牙較好地執行了歐元區《穩定和增長公約》相關財政紀律要求。即使危機發生后的2012年，其負債率雖有所上升，但仍不足70%，依然處于歐元區各國的偏低水平。

西班牙之所以發生債務危機，主要是由房地產市場泡沫破滅引發銀行房貸出現大量壞賬，并迫使政府撒錢解救，從而導致西班牙整體負債水平急劇攀升，進而引發國家信用危機。愛爾蘭、葡萄牙、意大利等國，危機原因總體上介于希、西兩國兩種類型之間。

這兩種情況發生的背后，是在2002-2007年，全球出現以美元為中心的貨幣普遍泛濫、流動性嚴重過剩的局面。

歐債西班牙樣本解析

西班牙為歐元區第四大經濟體，2012年其實現的GDP總額為1萬多億歐元，相當于另外發生債務危機的希、愛、葡三國之和的兩倍多。

歐元初創之時曾一度疲軟不堪，與美元匯率曾一度降為1:0.8.2000年末，美國科技網絡股泡沫崩潰，美國所謂“新經濟”神話的破滅，美聯儲遂啟動了新一輪降息周期；2001年，美國遭受 “9.11”恐怖襲擊，美聯儲進一步加快降息步伐，在極短的時間內迅速將基準利率降為1%的歷史最低水平，持續時間長達3-4年之久，形成美元持續貶值并在全球釋放了大量流動性。

美元出現大幅貶值的同時，促使歐元持續升值，2007年末，歐元與美元匯率由低位時的1:0.8，最高上升為1:1.40；在2008—2009年金融危機最嚴重時，曾一度觸及1:1.60的歷史高位。這種貨幣匯率的變化對全球貨幣環境帶來的巨大影響著實難以估量。

全球流動性過剩必然追逐高回報貨幣，歐元持續升值的過程正好提供了這樣的投資機會，事實上歐元升值本身就是這種投資活動的結果或表現。歐元區出現了流動性過剩問題，并催生歐元區引發明顯的資產泡沫現象。

在這種寬松的歐元統一貨幣幻境下，造成希臘等國借貸成本十分低下，十年期國債收益率水平曾降為2%左右，與德法等歐元區核心國家的借貸成本相當。這極易給人產生一種錯覺，使希臘不能清醒地認識到自身的負債狀況及清償能力，大手大腳地花錢，在不知不覺中便債臺高筑。直到有一天市場環境發生了顛覆性的巨大變化，其國債收益率水平直線上升，希臘人才如夢初醒，驚恐地發現他們的負債已然過重，甚至到了依靠本國能力根本無法償還的地步。

試想，若歐元區尚未建立統一貨幣，全球也未曾出現累積多年的流動性嚴重過剩局面，希臘肯定不能借那么多的債務。若希臘仍使用本國貨幣，它所欠的由外國金融機構購買的債券應屬于外債，對一個蕞爾小國，不可能借到且國際金融機構也不會借給它那么多遠超其償付能力的債務。按照國際評級機構的評級，希臘也不可能獲取并享受與德法等國相同的主權債務收益率水平。在這個過程中，希臘貨幣自然會出現明顯的貶值，并推高其借債成本。同時，希臘會受到經常賬戶赤字的約束，這對一個擁有主權貨幣發行的國家來說，是一條無法逾越的紅線。

正是在歐元區寬松貨幣的幻境之中，才致使西班牙等國房地產市場長期過熱，房價持續上漲。與此同時，銀行的房地產信貸業務快速膨脹，西班牙掀起“炒房”熱潮。西班牙桑坦德銀行的同事介紹：在那幾年西班牙形成的房地產市場泡沫中，不少人家常常購置三套房產，一套在馬德里，一套在風景度假區，一套在海邊。當時房價不斷上漲，誰擁有的房產多誰就可以多賺錢。其他國家的人也紛紛加入到西班牙的“炒房”隊伍中。歐盟統一市場的建立以及歐元的發行與使用，為他們在西班牙等南歐國家購房置業大開方便之門。

總之，我認為，西班牙危機的根源并不是由政府過度舉債形成的，而是由過度的房地產市場投機活動引發嚴重泡沫所造成的。全球及歐元區流動性嚴重過剩，且這些過剩的流動性又過多地流向西班牙等南歐國家。事實上，其他南歐國家如希、葡、意等，甚至包括法國的南部，也不約而同地出現了相同的房地產泡沫問題。

歐債危機為何在不同國家有不同表現？從總體上看，是這次全球金融危機導致巨大的金融泡沫破滅后，對不同的歐元區國家形成的不同影響所致。

歐元區結構性矛盾

歐盟及歐元的產生首先是基于政治意愿，而非經濟原因。

從經濟角度分析，統一貨幣的發行和使用，帶來最突出的結構性問題是：加入歐元區的17個國家的經濟發展水平、收入差距參差不齊，僅就希臘與德國相比，其人均GDP就相差2倍以上。經濟發展水平相差懸殊的不同國家，共同發行和使用同一種貨幣，會產生一系列問題。

首先，希臘等低收入國家，會更直接感受到與德、法等國在收入上的巨大落差，致使他們急欲拉平這種差距。再加上流動性嚴重過剩的局面，促使歐元債務收益率低企，誘導這些國家拼命借債，不受外部約束地大規模支出，爭取自己的最大福利和發展機會。這期間，希臘工資的上漲速度遠超過德國工資的上漲速度，致使消費超過其產出，國家經常賬戶長期維持在赤字狀態。

希臘等國舉債狂歡并不可持續，歸根結底債務收入并非真正的勞動果實，只是財富或收入使用權的暫時讓渡，而當償債期限來臨時，債務本性必將還原為其本來面目。若到期債務無法清償，那就意味著債務風險的爆發。

第二個結構性問題，是超主權貨幣與主權國家之間引發的必然矛盾。一種由眾多主權國家共同發行和使用的超主權貨幣，其形成的價值尺度，以及與其他主要國際貨幣的比價結構、匯率等，是一個影響至深至遠的問題。其結果，若對某國或其中幾個國家是合適或有利的，那么對其他差異大的國家就未必是合適或有利。因為它們之間的經濟發展水平相差懸殊，不可能適用同一種貨幣以及這種貨幣形成的同一種匯率。總體來看，歐元主要是依據德國馬克設立的，較為適合德國等歐元區核心國家的胃口，而對南歐等相對落后的國家來說，則難以適應。共同貨幣還帶來另一種意料之中的變化，那就是歐元區市場的整合以及統一大市場的形成。在整合過程種，就會在歐盟經濟發展中產生一些結構性矛盾，其中一點就是：歐元統一貨幣的發行和共同市場的建立，本意是促進或帶動相對落后國家的發展并縮小與先進國家之間的發展差距，但實際上卻可能出現事與愿違的局面，不僅未能有效縮小這種差距，反而可能進一步有所擴大。

總之，歐元區眾多主權國家自覺放棄主權貨幣，發行和使用同一種超主權的共同貨幣，有違歷史發展的內在規律性，自然毫無經驗可資借鑒。

西班牙儲蓄銀行體系改革

歐債危機為何持續發酵及未來何去何從？我們仍以西班牙為例：當房地產泡沫破裂之后，首當其沖受到影響的是那些大舉按揭購買了多處房產的投資者，房價爆跌使手里的房產無法出售，面臨巨虧又難以如期支付按揭貸款本息，全國出現大量的“斷供”現象。

其次受影響的是銀行。在房地產市場繁榮期間，銀行房貸業務異常火爆，而與此同時，其系統性風險的防范以及銀行業的外部監管卻相對薄弱，未能及時跟上這種急速的發展變化，從而導致銀行業房地產信貸風險不斷積累并最終釀成大禍。

在西班牙實際上存在兩類不同的銀行體制，一類是大型商業銀行，另一類則被稱為儲蓄銀行。雙方平分天下，約各占西班牙市場份額的一半左右。大型商業銀行以桑坦德和BBVA為代表，這兩家銀行以發展海外市場業務為主，由于這類大型商業銀行實行國際化戰略，其市場早已分散化，國內所占比重較低，因此在這次西班牙房貸危機中，它們所受影響普遍較小。

儲蓄銀行屬于西班牙特有的銀行體制，治理結構十分特別，沒有股東及董事會，為基金會形式，由地方政府、存款人、創始人和管理者等共同組成管理委員會，傳統上與地方政府有著千絲萬縷的聯系，行政色彩濃厚，專業性卻不足。在法人治理、經營理念、管理體制、風險控制等諸多方面，普遍存在著不健全、不科學、不嚴格等問題。在2008年國際金融危機爆發前的西班牙房地產熱潮中，儲蓄銀行一方面盲目擴張分支機構，另一方面又大量轉向房地產市場，導致房貸業務急劇擴張。據西班牙央行測算，2011年末在該國銀行房地產貸款總計約3380億歐元中，儲蓄銀行便占54%以上。房地產泡沫破裂導致銀行房貸業務風險大量暴露，在2012年中累計已有大約1850億歐元的問題資產，其最終損失率估計約占一半左右。

在2010年6月仍存的45家儲蓄銀行中，共有43家卷入房貸壞賬的泥沼難以自拔，只得由政府出面進行救助，至2012年3月經過幾輪重組，已壓縮為11家。為了應對銀行業可能出現的重大危機，早在2009年6月西班牙政府就成立了一家名為“有序銀行重組基金”，即FROB的公共實體，其主要目的和職能，就是重組受困信用機構及提高其資產凈值。2010年12月，由七家儲蓄銀行合并組成班基亞銀行(Bankia)，由儲蓄銀行搖身一變改為商業銀行，其業務規模也立刻上升為僅次于桑坦德和BBVA的西班牙第三大商業銀行，2011年末其資產總額達到3280億歐元。但班基亞銀行始終困難重重，如履薄冰，終于在2012年5月發生重大擠提事件，只得由政府出面實施緊急救助。

西債危機最早爆發于2011年下半年，但FROB卻在2009年6月即告成立，該機構負責人說：因為西班牙房地產泡沫破裂最早始于2007年，與美國“次貸”危機導致的房地產泡沫破裂極為相似。眾多銀行深陷其中，房貸壞賬大量暴露，所以實際上信用機構尤其是儲蓄銀行的重組早已提上議事日程。

歐洲“金融分裂”

國際金融危機發生之后，近五年來西班牙經濟停滯不前，其中2012年又比上年收縮約1.42%，西班牙經濟陷入明顯的衰退之中。經濟持續衰退必然帶來嚴重的就業問題，2012年西班牙失業率甚至超過25%(2013年一季度已上升為27%以上)，而其中25歲以下年輕人的失業率更高達50%以上。

西班牙在長期的經濟發展中，過度依賴房地產、建筑業及金融等服務性行業，快速增長的同時也積累了越來越大的不平衡，這是后來西班牙經濟遭受重創的一個前提條件。據我們考察期間西班牙經濟部人士介紹，2010-2011年在西班牙經濟的持續衰退中，若剔除建筑業，其GDP實際每年仍增長2%和2.3%。并且，西班牙貿易開放度達到65%，外貿形勢不錯，活躍、樂觀，但積極的外部需求卻不足以彌補內部需求的疲軟。這說明西班牙經濟之所以陷入衰退，主要正是由房地產及建筑業的拖累所致。

西班牙經濟持續衰退，肯定造成財政稅收減少、預算赤字急劇增加，其結果便迅速推高整體負債率水平。2007年在國際金融危機爆發前，西班牙財政仍錄得結余約占GDP的1.9%，危機爆發后旋即轉為財政赤字，近幾年赤字率則始終維持在9—10%的水平居高不下。而政府負債率也由2008年前占GDP的40%以下，逐級并快速提高為2012年的77%以上。西班牙在歐洲金融市場上的融資成本大幅提高，2012年7月危機最嚴重時，其十年期國債收益率曾一度高達7.6%。

一般來說，十年期國債收益率7%，被國際上視為一條債務是否可持續的警戒線。此時，不僅因融資成本迅速加大，使負債國的債務難以實現持續的良性循環，極易造成債務總額的失控，而且往往會引發國際金融市場的恐慌情緒，使籌資活動難以為繼。此外，在西班牙等南歐危機國家債務收益率高企的同時，德國等歐元區核心國家的債務收益率卻反向下降，最低時甚至在2%以下，歐元區出現了南北兩極明顯分化的所謂“金融分裂”局面。這反映出市場對南歐危機國家的極度不信任，并造成這些國家的儲戶資金大量外流到德法瑞等北歐國家。

化解債務危機的兩種手段

任何一個國家或經濟體，無論其發生何種形式的債務危機，解決之道無非是財政或貨幣兩種手段。相比較而言，財政手段常受到政府財政收入和負債規模的制約，而貨幣手段卻可以無限放大，并且政府使用起來也方便易行。但其前提條件必須是擁有自主發行的主權貨幣，否則便無從談起。

西班牙一方面由于經濟持續衰退，造成財稅收入減少、預算赤字增加、債務率水平快速上升，另一方面又受到金融市場的極度不信任，導致融資成本急劇攀升并使籌資行動困難重重，因此依靠本國財政手段根本無法化解自身的債務危機。

而貨幣手段呢？由于加入歐元區主動放棄了本國主權貨幣，并無任何工具可供使用。因此，希臘也好，西班牙也罷，凡是發生債務危機的歐元區國家，其化解危機的最后通道，只能是不約而同、殊途同歸地奔走布魯塞爾求助于歐盟。

而歐盟在化解各成員國債務危機時，能夠采取的措施也不外乎財政與貨幣兩種手段。首先，早期進行的所謂債務重組，其實質就是一種財政融資的辦法(包括組織私人投資者削減債務等)，主要措施由歐洲金融穩定基金即EFSF和歐洲穩定機制即ESM兩部分共同組成。EFSF在前，成立于2010年6月，系由成員國共同籌資設立的臨時救助基金，先后總計籌資4400億歐元；ESM在后，是2012年9月之后由成員國共同注資成立的永久性救助機制，集資總額為5000億歐元。先成立的EFSF也好，后繼起的ESM也罷，其職能和作用，主要就是通過貸款的方式(必要時亦可直接購買國債)，救助歐債風暴中的受困國，以協助其度過金融或財政危機，保障歐元區的金融穩定。

歐洲政府在貨幣手段的使用上，也主要表現在兩個方面。一是于2011年圣誕節前和2012年2月末，先后推出兩輪長期再融資操作即LTRO，直接向歐元區流動性不足的商業銀行提供長達3年期的流動性支持，以消除區域內因融資匱乏而可能引發的銀行業危機，亦被稱為歐洲版的QE政策即量化寬松的貨幣政策。

歐央行新任行長意大利人馬里奧·德拉吉于2012年7月明確對外喊話：“歐洲央行準備在其職權范圍內，不惜一切代價捍衛歐元。”同時強調：“相信我，這足夠了。”并在9月出臺了第二項重要舉措，那就是所謂的直接貨幣交易即OMT計劃。該計劃的主要內容，是在危機國家向歐盟提出救助申請并接受其相關財政要求的前提下，歐央行可以介入并無限量購買申請國3年期以下的國債，以壓低其收益率水平并進而穩定歐洲金融市場。

德拉吉行長認為：“在二級市場購買成員國國債，并未逾越歐央行職責范圍，而購買3年期債券是最有效的市場干預辦法。”這在歐洲是一項重大創新，其最重要特點正在于無限量、無時限，這使歐央行便于突破被市場“綁架”的可能性，獲得了干預行動的高度自由，對于穩定歐洲金融市場、增強人們對歐元的信心等，均起到了巨大而重要的核心作用，被視為消除歐元區風險的堅強后盾。

就實質來說，貨幣融資相當于為經濟注水，等于是用稀釋幣值來化解風險。一般情況下，其效用不僅可增加市場需求，刺激經濟增長，而且能夠向財政無限融資，確保政府不發生違約風險。正如國際金融危機發生之后的美國，其連續四輪的所謂量化寬松的貨幣政策，在直接壓低美國國債收益率的同時，又起到支撐政府債務規模持續擴大的作用。最后，還可由通脹因素使本國貨幣長期持續貶值，進而達到自動削減政府債務之效。

當然，貨幣手段在化解債務危機中雖然好使，但危害卻在暗中。最直接的問題，一是會形成社會財富的重新再分配，等于向所有民眾征收了一道通脹稅，必然形成收入分配中的不合理狀況，導致錯配嚴重；二是會引發通貨膨脹，產生金融泡沫并積累新的不平衡。

正因為貨幣融資具有無限量和看不見、摸不著等鮮明特征，所以使用貨幣手段在化解債務危機中的作用更為顯著，威力也更大。比如，在三年來歐債危機的化解過程中，開始在早期階段，歐盟主要使用的是包括削債在內的所謂債務重組的辦法，并將以維護國際金融穩定為職責的IMF也拉入其中，每個具體方案推出時，一方面的確使危機國家轉危為安，暫時避免“倒債”風險，另方面也使其債務收益率水平即時下降，對于穩定歐洲金融市場起到立竿見影之效。但每次的重組方案卻好景不長，風暴很快又會轉移或傳遞到另外一個國家，重復、繼起，并此起彼伏、接連不斷。而在后期，即2012年下半年之后，由于歐央行的積極介入，才促使危機國家債務收益率普遍出現顯著下降，并就此將歐債危機長時間穩定下來。

歐央行的所為除了德拉吉的喊話之外，就是OMT計劃。但兩項措施至今仍停留在“說辭”的層面上，并未采取任何實質性的行動。但奇怪的是：自歐央行表態及做出OMT計劃之后，危機國家的債務收益率水平便應聲下降，再未出現大的波動，極大地恢復了市場對歐元的信心。足見貨幣手段之功效巨大。

歐債危機何去何從

首先，從發生危機的國家即危機方來看，主動放棄主權貨幣發行，等于自動失去了用貨幣手段化解本國債務危機的功能，所以當危機來臨之時，只能首先采用財政手段加以應對。而對于這些危機國家，之所以發生債務危機，大部分原因正是由于自身負債過重并難以清償所致。因此，無論是發生希、西兩國哪種類型的債務危機，危機國家的財政狀況必定入不敷出、捉襟見肘，自身應對危機勉為其難，近乎于束手無策。

并且，退了毛的鳳凰不如雞。加入歐元區的危機國家，在化解自身債務危機的應對上，多數情況下甚至不如一個地方政府。因為地方政府雖然從未掌握貨幣發行權，但遇有違約風險時，便可理直氣壯、直截了當地求助于中央政府；而中央政府負有整體的連帶責任，理所當然地要向地方政府伸出慷慨的援助之手。而歐元區國家呢，卻只有貨幣聯盟，沒有財政聯盟，各國財政資金彼此分割，利益相互獨立、區分，不可能互用。

其次，歐元區是由17個國家共同組成的聯合體，歐盟的治理結構極為龐大、復雜，運作起來自然效率低下，成本巨大。其所做出的所有決議、政策等，均需各成員國的同意、批準方可實行，在達成一致意見的過程中，困難重重。并且，在不少政策上始終分歧嚴重，有的甚至是截然相反，最終也難以達成一致意見。最典型的就是在“歐洲債券”的發行問題上，開始由危機國家意大利首先提出，德法等國均表示反對；后由于法國大選左翼獲勝，新上任的奧朗德總統改變態度，明確表示支持歐洲債券的發行，使此提議重現轉機。但陷于孤立的德國依舊堅決反對，其總理默克爾甚至說：只要她活著，就不會推行歐洲債券，歐元區也不會共同分擔負債。從而使這一提議最終胎死腹中。

在這背后是異常激烈的利益博弈。歐洲最大的債主正是德國，其在歐元區的出資份額也最大，如果為降低危機國家的債務收益率水平及穩定歐洲金融市場，將所有歐元區國家“綁定”發行同一種債券并且共同分擔債務責任，那么最大的受益方自然是那些債務國，而相對應的最大債權方德國卻要付出巨大的成本代價。

而歐央行宣布的直接貨幣交易即OMT計劃，德國也始終持反對意見。他們認為：貨幣化公共債務，即中央銀行通過發行更多的貨幣為政府債務和赤字融資，將不可避免地引發高通貨膨脹。而對于這些要求，早在歐央行創立之初，即已在歐盟運作條約中作了嚴格規定，明令禁止以任何形式對公共債務或赤字進行貨幣化融資，同時也不允許公共部門以特權進入金融系統，并排除了成員國之間的債務負責的義務。

因此，在德國看來，歐債危機的解決之道，實際上只有一個：那就是各成員國政府應當追求嚴格的財政穩固政策和深度的結構性改革，以解決宏觀經濟的失衡并將國家拉回到可持續增長的軌道上來。

但我認為，更為重要的仍為表象之下的利益之爭，因為貨幣化融資也是一種變相的利益輸送，等于用稀釋幣值的辦法來化解危機，其自然的結果肯定有利于債務國；而德國作為歐元區最大的經濟體和債權國，則必定成為最大的受損者。這才是德國堅持歐元不可貶值的最大利益所在。

每項救助行動，不僅在歐盟層面需要反復的溝通、討論，而且需協調各成員國政府，有的還需通過本國議會投票表決，這使協調難度更大，行動起來十分遲緩，往往錯過化解危機的最佳時機。

同時，歐盟在化解債務危機的過程中，還常常表現出缺乏遠見、更無前瞻性可言等明顯的不足。由于歐盟在體制、機制中存在的諸多結構性矛盾難以解決，表現在經濟政策方面，也是爭議不休，始終難以達成共同的一致意見。德國堅持緊縮優先，堅決要求債務國將過高的負債率降下來，達到歐盟標準并使其債務可持續。但給危機國家帶來的問題，卻是經濟進一步下滑、財政收入減少、勞動工資下降、社會福利大幅削減、失業率持續攀升等。在巨大的政治壓力之下，使危機國家在解決危機的道路上更顯步履蹣跚，一籌莫展，正好應了中國的一句諺語：屋漏偏逢連夜雨。

而以法意為代表的另一派意見，則主張救助與刺激經濟增長并重，不贊成實行單方向的緊縮政策，并認為：一個缺乏增長計劃的緊縮方案無異于自殺行為。

總的來看，歐盟在化解歐債危機的過程中，缺乏大的、長遠的宏觀思路，往往就事論事，頭痛醫頭，腳痛醫腳，始終處于按下葫蘆浮起瓢的困境中難以扭轉大局，從而使債務危機持續發酵并形成不斷擴散之勢。

為此，桑坦德銀行的經濟學家認為，歐洲貨幣聯盟在設計中無適當的治理結構，尤其是至今尚未實現財政聯盟，這使各國的利益和立場很難協調統一，所以在危機的處置過程中常常各唱各調，爭議不休，自然行動遲緩，效果不彰。為此，他們還專門例舉了歐盟委員會首任主席羅馬諾？普羅迪，早在2001年就曾說過的一段話：“我確信歐元將促使我們引入一套新的政策工具。盡管目前在政治上不可行，但是總有一天會產生危機，并創設出新的工具。”可見，在歐洲貨幣聯盟創立之初，其首任主席就看到了這種治理結構中的制度性缺陷，并預見了危機發生的可能性。

成員國不僅在利益和立場上各不相同并難以協調，而且在歐盟層面上也存在重大的權力博弈現象。歐盟的話語權主要集中在德、法等大國手中，而其余中小諸國卻力量單薄，這使治理結構極不平衡，長期以來在內部就存在著集權與分權之爭。歐債危機正好給德法等大國提供了一次對歐洲政治進行整合的機會，以進一步強化歐洲政府的職能和權力。因此，不少人認為，美國金融危機是一場真正的危機，而歐債危機則是一場半真半假的危機。

總結 本文緊緊圍繞歐債危機的四大核心問題展開分析，試圖全面、系統、深入地探討歐債危機發生的原因及未來走勢，并努力多層次、多視角地說明和解釋危機中所涉及的各項重大事件，從而能從整體上描繪和把握歐債危機之全貌。

綜上所述，歐債危機是一個與歐元緊密相關的貨幣問題。其發生，與美國引發的本次全球金融危機有著千絲萬縷的聯系。這不僅在于歐洲銀行業購買了大量美國的“有毒資產”從而蒙受重大損失，而且更重要的是與2002-2007年全球以美元為中心的貨幣泛濫密切相關。

歐元超主權貨幣的統一發行與流通，使眾多歐元區國家自廢武功。喪失貨幣融資功能的主權國家，在應對危機中顯得力不從心、束手無策。

化解債務危機之道，不外乎財政與貨幣兩種手段。財政手段終究是有限的，而貨幣手段在理論上是無限的，因此更為有效、有力。

最后，再補充一點：雖然預計歐債危機從此穩定下來，但介于歐元區諸多結構性矛盾難以在短期內得到解決，所以歐洲整體經濟增長的恢復能力仍然較低。在一個可預期的時間內，歐洲經濟對全球經濟的增長貢獻仍為負面影響，其對中國經濟增長的拉動作用也極為有限。

第三篇：企業債審計報告

目前，關于發債審計的實踐沒有成型，本人希望此貼能得到更多的同仁，尤其是做過此類業務的視野大蝦們及尊敬的斑竹們，能無私奉獻自己的經驗和力量，幫助梳理一下發債審計的現狀和我們cpa需要注意的風險等等方面。從國家政策導向來看，未來發債審計業務將是我們cpa較大的一個業務板塊，故有必要深入討論和梳理。

提出如下問題供討論和梳理，這些問題是拋磚引玉，大家可以各抒己見：

1、發債審計分為發行企業債審計和發行公司債審計嗎？

2、目前發行公司債和企業債第一步審批都要到發改委嗎？因為從法規角度說，企業債歸發改委審批（但必要時會簽央行和證監會等），公司債歸證監會審核（證監會審核前是否要報發改委呢？）

3、發債審計報告版本是否參照ipo三年一期的格式披露還是其他的格式？

4、發債審計的重點是什么？

5、發債審計和一般審計的區別在哪里？

6、發債審計的難點在哪里？

7、發債審計的風險在哪里？

8、發債審計人員的應補充哪些層面的專業知識？

9、民營有限責任公司能發行公司債嗎？......對以上問題，本人愚見如下，供拍磚：

1、目前我國證券市場上債券分為企業債、公司債、可轉換公司債、短期融資券等。由于經濟體制演變的原因，企業債是我國的特點，在發達成熟的資本市場上，一般來說企業債就是公司債。但我們國家嚴格區分了企業債和公司債，具體分類參見附件1。所以我認為發債審計可以分為發行企業債審計和發行公司債審計。審計程序、審計報告等可以基本相同。

2、從目前來看，企業債和公司債都要經過發改委。這是發行核準階段。上市階段一般要經過交易所或銀行間債券市場管理機構的核準。

3、無論是企業債還是公司債發行，都需要提供近三年的財務報表審計，目前發改委或證監會等部門沒有專門針對企業債和公司債發行的披露要求。從監管角度看，本人認為應參照ipo三年一期的格式披露近三年財務報表信息。

4、發債審計工作的重點，主要包括：

（1）發行人的凈資產的真實性、完整性、合法性和準確性等；

（2）近三年盈利數據（尤其是可供分配利潤等數據）的詳細核查；

（3）發行人的負債規模核查，有無隱匿債務；資產規模近三年有無虛增等；

（4）內控有效性調查。（注：內控有效性調查環節，從監管角度看，好像沒有法定義務要提供相關調查報告，但從風險角度看，審計時還是需要認真對待的）。

（5）審計數據及時與發行人及中介各方溝通。

（6）如果是公司債，一般情況下，審計之前，還需要開展財務盡調工作，應當重視此工作，盡調可以給后面的審計工作提供鋪墊和很多審計“引子”等。

5、發債審計和一般審計的區別主要在于發債審計可以理解為非標的詳式審計，報告使用對象、報告格式、審計程序、審計人員的要求、審計底稿及其復核等方面都不一樣。6至9點、發債審計的難點等，期待大蝦來回答。篇二：企業債券審計應關注的重點

企業債券審計應關注的重點

一、企業債券的基本概念及現狀

1、企業債券的基本概念

企業債券是中國存在的一種特殊法律規定的債券形式。按照中國國務院1993年8月頒布實施的《企業債券管理條例》規定，“企業債券是指企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券”。從企業債券定義本身而言，與公司債券定義相比，除發行人有企業與公司的區別之外，其他都基本相同。公司債券的發行主體是股份公司，但也可以是非股份公司的企業發行債券。所以，一般歸類時，將公司債券和企業發行的債券合在一起，泛指企業發行的債券，但由于中國一部分發債企業不是股份公司，一般把這類債券叫企業債，如下文所述的地方政府融資平臺公司發行的城投債、中小企業私募債等。

2、企業債券的發展現狀

據相關統計，2013年第一季度，地方政府旗下的投資公司發售了2830億元債券，同比增長一倍多，估計2014年城投公司的到期債券將會超過600億元，2016年將達到1300億元，而2017年和2018年均將有近1400億元到期。目前，中國的債券占gdp比重大約為40%左右，在包括日本、美國、意大利、法國等九個世界主要經濟體中排名第八。從世界范圍內的經驗來看，債券所占gdp比重往往高于股票市場，但中國股票市場占gdp已達到60%左右，相對而言，中國未來的債券市場有較大的發展空間。

二、企業債券的審計內容

企業債券代表著發債企業和投資者之間的一種債權債務關系，債券持有人是企業的債權人，債券持有人有權按期收回本息。債券發行者的賬務狀況，盈利能力、償債能力、發展潛力等是發行債券審計的重點，具體而言，注冊會計師因不同的發債品種而審計的內容會略有不同：

1、對于企業債券，注冊會計師應審計發行人最近三個的資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表及附注，并提交審計報告。

2、對于中小企業私募債券，注冊會計師應審計發行人最近二個的資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表及附注，并提交審計報告。

與ipo及相關上市公司審計不同的是，由會計師事務所出具的企業債券審計報告一般僅需要以為單位出具，并不存在中期財務報表的審計，相關債券發行的主管部門對中期

財務數據僅需發行人提供相關報表即可。

三、企業債券審計應關注的重點

企業債券審計風險與發行人本身的經營狀況直接相關。如果企業發行債券后，經營狀況不好，連續出現虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風險，這樣，出具企業債券審計報告的會計師事務所就有可能受到牽連。所以，注冊會計師在企業發行債券審計時，應重點關注以下幾點：

（一）風險評估階段應關注的重點

1、發債企業所處地區經濟總量及經濟發展趨勢

從目前我國現狀來看，相對于諸多歐美國家而言，我國不一定有大量的經濟和財務優質的民間企業，但有強有力的、經濟和財務相對安全的政府，這是中國現實經濟基本格局的一個重要特征。注冊會計師在評估現實的債務審計風險，不能不考慮這一重要因素。所以，注冊會計師對被審計單位所處地區經濟總量及總體發展趨勢必需有所了解，應對發債企業地方政府財政收入、融資平臺公司直接收入、滾動發債等所帶來的現金流等地方債務償還的現金流來源進行調查。一般來說，在經濟發達、快速增長和發展的地區政府償債能力較強，發生債務違約的風險較小。在經濟相對落后、地方政府財務收入較低、融資平臺公司現金流較差地區發債企業的償債能力較差。

2、發債企業所處的行業狀況、法律環境及監管環境

由于企業債券發行的政策性較強，相關監管部門在處理推進改革、提高效率和防范風險的同時，會根據經濟形勢發展的需要，對發債申請企業的所處的行業狀況有重點的進行分類管理，比如：

（1）上海證券交易所制定的《上海證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》中小企業私募債券發行人限于符合《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》（工信部聯企業〔2011〕300號）規定、且未在本所和深圳證券交易所上市的中小微型企業，暫不包括房地產企業和金融企業。

（2）根據國家發展與改革委員會發布的《國家發展改革委辦公廳關于進一步改進企業債券發行審核工作的通知》（發改辦財金[2013]957號），將企業發債申請分為“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”、“適當控制規模和節奏類”三種情況進行分關管理，做到有保有控、支持重點、防范風險。(轉載于:企業債審計報告)注冊會計師在承接企業債券業務時，應對發行人所處的行業狀況、法律環境及監管環境進行了解，如不符合監管部門要求的債券發行則不宜進行業務承接。

（二）實質性測試階段應關注的重點

根據《公司債券發行試點辦法》、《證券法》的相關規定，發債企業在財務上應符合下列規定：

1、公司最近一期末經審計的凈資產額應符合法律、行政法規和中國證監會的有關規定；

2、最近三個會計實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；

3、本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十；金融類公司的累計公司債券余額按金融企業的有關規定計算。中小企業私募債對財務指標沒有做硬性規定，但在實務操作中基本也是按上述財務指標進行計算發債規模。

注冊會計師在實質性測試中除了對上述財務指標進行關注外，還應重點關注以下事項：

1、關于發債企業的資產注入

（1）地方政府設立的融資平臺公司，應關注是否足額注入資本金，學校、醫院、公園等公益性資產不得作為資本注入融資平臺公司。已將公益性資產注入融資平臺公司的，在計算發債規模時，必須從凈資產規模中予以扣除。（公益性資產是指學校、醫院、公園、廣場、黨政機關及經費補助事業單位辦公樓等，以及市政道路、水利設施、非收費管網設施等不能帶來經營性收入的基礎設施等）。（2）注入資產是否經具有證券從業資格的資產評估機構評估，并由有關主管部門辦理相關權屬轉移登記及變更工商登記。同時，作為企業注冊資本注入的土地資產除經評估外，還應檢查是否取得土地使用權證，屬于劃撥、變更土地使用權人的，還應證明原土地使用證已經注銷。

（3）關注是否執行《土地管理法》等有關規定，地方政府將土地注入融資平臺公司是否經過法定的出讓或劃撥程序。以出讓方式注入土地的，融資平臺公司應及時足額繳納土地出讓收入并取得國有土地使用證；以劃撥方式注入土地的，應經過有關部門依法批準并嚴格用于指定用途。融資平臺公司經依法批準利用原有劃撥土地進行經營性開發建設或轉讓原劃撥土地使用權的，應當按照規定補繳土地價款。地方各級政府不得將儲備土地作為資產注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源。

2、關于發債企業的利潤構成（1）對承擔有穩定經營性收入的公益性項目融資任務并主要依靠自身收益償還債務的融資平臺公司，以及承擔非公益性項目融資任務的融資平臺公司，關注其償債資金70%以上（含70%）是否來源于公司自身收益。這里的自身收益除項目本身經營性收益外，還包括已注入融資平臺公司的土地出讓金收入和車輛通行費等其他經營性收入。“公益性項目”是指為社會公共利益服務、不以盈利為目的，且不能或不宜通過市場化方式運作的政府投資項目，如市政道路、公共交通等基礎設施項目，以及公共衛生、基礎科研、義務教育、保障性安居工程等基本建設項目。

（2）關注補貼收入的真實性及稅收減免的合理性 地方政府設立的融資平臺公司的補貼收入較多，注冊會計師應關注發債企業取得補貼收入的文件是否齊全，是否符合《企業會計準則》的相關規定。地方政府往往對設立的融資平臺公司有大額的稅收減免等優惠政策，注冊會計師應重點關注相關稅收減免是否有相關的政府批文，是否違反國家稅收法律法規的相關規定。

3、關于發債企業的擔保

根據國家發展與改革委員會發布的《國家發展改革委辦公廳關于進一步強化企業債券風險防范管理有關問題的通知》（發改辦財金[2012]3451號），注冊會計師還應關注以下擔保行為：

（1）對發債企業為其他企業發債提供擔保的，在計算資產負債率指標時是否按擔保額一半計入本企業負債額。

（2）政府投融資平臺公司為其他企業發行債券提供擔保的，是否已按擔保額的三分之一計入該平臺公司已發債余額。

（3）抵質押物是否經過具有證券從業資格的評估機構進行價值評估。在債券征信工作中，關注發行人是否有不良征信記錄情況，發行人是否在綜合信用承諾書中對抵質押物沒有“一物多押”進行承諾。篇三：《企業債券審核工作手冊》 企業債券審核工作手冊

目 錄

企業債券審核工作要求

企業債券審核對照表

企業債券審核指標

企業債券發債申請概要情況單和企業債券發債

申請聯系人表模版

企業債券募集說明書格式與內容指引

公開發行企業債券的法律意見書編報規則

省級發展改革部門轉報文模版

信用承諾書模版

第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 第六部分 第七部分 第八部分

第一部分

企業債券審核工作要求

企業債券審核工作要求

（試行）

一、審核總體框架

1-1 材料完備性審核：對照申報材料目錄，審核申報材料是否齊全，注意不同類型債券申報材料存在差異。1-2 材料內容完整性審核：審查材料要素的完整性，如文件的核心

內容、相關機構的公章日期、必要且在有效期內的授權書文件、需有律師鑒證的重要材料復印件等。

1-3 材料合規性審核：審核工作的重點，實質性審查申報材料是否

符合國家法律、企業債券相關法規及規章的要求。1-4 材料一致性審核：申報材料及支持性文件互相印證審核，尤其

是需要披露的募集說明書及其摘要、法律意見書、評級報告、審計報告等，是否出現自相矛盾或不一致的內容。

1-5 材料連續性審核：審查是否存在因為修改發行方案、擔保方式、改變資金使用安排、跨期變更名稱等原因未及時修改主要申報材料而導致申報內容銜接不完整的情況。1-6 材料嚴謹性審核：審查是否存在大量錯漏，申報材料做到文字

格式和順序保持一致、編碼符合寫作規范、數字單位不亂用、圖表列示清晰、引用數據客觀公正等。

二、辦文相關材料及大致順序 2-1 償債保障措施相關文件 1發行人所在地政府關于本期債券償債保障措施的說明（平臺債）、2政府支持發行中小企業集合債且發行人經營符合國家產業政策的紅頭文件（中小企業集合債）、3發行人關于本期債券償債保障措施的報告（產業債及中小企業集合債）、4主承銷商關于本期債券償債能力的專項意見、5第三方擔保函、6抵質押資產協議及與之相關的授權文件和主管部門的證明文件、7bt回購協議、8政府關于回購資金安排的說明文件、9政府關于明確償債配套土地情況和安排的通知或批復（附地塊紅線圖）、10銀行流動性支持協議、11企業基本信用信息報告、12關于信用信息報告中存在的不良貸款、欠息記錄的銀行和企業說明文件、13由會計師事務所蓋章的關于發行人資產、收入結構及償債來源的專項意見。2-2 募投項目相關文件 1發債資金投向項目的投資管理、土地、環評、規劃、能評等手續齊全，省級發展改革部門或有關職能部門出具專業意見2專業司關于募投項目的意見（針對產能過剩領域地方審批項目和所有中央審批項目，國家發改委負責）、2住建部門出具的關于保障房情況的說明文件及目標責任書等、3發債資金投向的有關原始合法文件。2-3 募集說明書 2-4 反饋回復文件

1反饋意見、2反饋回復報告、3定價報告、4發債規模測算表。2-5 申報請示文件 1國務院行業管理部門或省級發展改革部門轉報意見、2發行人關于本次債券發行的申請報告、3政府同意發債的紅頭文件（附政府綜合財力及負債表）、4修改債券名稱或發行方案的說明文件、5主辦人簽署誠信盡職承諾書、6債券受理通知書。篇四：企業債券審核工作手冊

企業債券審核工作手冊

目 錄

企業債券審核工作要求

企業債券審核對照表

企業債券審核指標

企業債券發債申請概要情況單和企業債券發債

申請聯系人表模版

企業債券募集說明書格式與內容指引

公開發行企業債券的法律意見書編報規則

省級發展改革部門轉報文模版

信用承諾書模版

第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 第六部分 第七部分 第八部分

第一部分

企業債券審核工作要求

企業債券審核工作要求

（試行）

一、審核總體框架

1-1 材料完備性審核：對照申報材料目錄，審核申報材料是否齊全，注意不同類型債券申報材料存在差異。1-2 材料內容完整性審核：審查材料要素的完整性，如文件的核心

內容、相關機構的公章日期、必要且在有效期內的授權書文件、需有律師鑒證的重要材料復印件等。

1-3 材料合規性審核：審核工作的重點，實質性審查申報材料是否

符合國家法律、企業債券相關法規及規章的要求。1-4 材料一致性審核：申報材料及支持性文件互相印證審核，尤其

是需要披露的募集說明書及其摘要、法律意見書、評級報告、審計報告等，是否出現自相矛盾或不一致的內容。

1-5 材料連續性審核：審查是否存在因為修改發行方案、擔保方式、改變資金使用安排、跨期變更名稱等原因未及時修改主要申報材料而導致申報內容銜接不完整的情況。

1-6 材料嚴謹性審核：審查是否存在大量錯漏，申報材料做到文字

格式和順序保持一致、編碼符合寫作規范、數字單位不亂用、圖表列示清晰、引用數據客觀公正等。

二、辦文相關材料及大致順序 2-1 償債保障措施相關文件 1發行人所在地政府關于本期債券償債保障措施的說明（平臺債）、2政府支持發行中小企業集合債且發行人經營符合國家產業政策的紅頭文件（中小企業集合債）、3發行人關于本期債券償債保障措施的報告（產業債及中小企業集合債）、4主承銷商關于本期債券償債能力的專項意見、5第三方擔保函、6抵質押資產協議及與之相關的授權文件和主管部門的證明文件、7bt回購協議、8政府關于回購資金安排的說明文件、9政府關于明確償債配套土地情況和安排的通知或批復（附地塊紅線圖）、10銀行流動性支持協議、11企業基本信用信息報告、12關于信用信息報告中存在的不良貸款、欠息記錄的銀行和企業說明文件、13由會計師事務所蓋章的關于發行人資產、收入結構及償債來源的專項意見。2-2 募投項目相關文件 1發債資金投向項目的投資管理、土地、環評、規劃、能評等手續齊全，省級發展改革部門或有關職能部門出具專業意見2專業司關于募投項目的意見（針對產能過剩領域地方審批項目和所有中央審批項目，國家發改委負責）、2住建部門出具的關于保障房情況的說明文件及目標責任書等、3發債資金投向的有關原始合法文件。2-3 募集說明書 2-4 反饋回復文件

1反饋意見、2反饋回復報告、3定價報告、4發債規模測算表。2-5 申報請示文件 1國務院行業管理部門或省級發展改革部門轉報意見、2發行人關于本次債券發行的申請報告、3政府同意發債的紅頭文件（附政府綜合財力及負債表）、4修改債券名稱或發行方案的說明文件、5主辦人簽署誠信盡職承諾書、6債券受理通知書。篇五：企業債與公司債

企業債與公司債

一、企業債券發行人必須滿足如下條件：

1、籌集資金用途符合國家產業政策和行業發展方向，所需相關手續齊全，包括主管機關批文、土地、環評等；

2、企業存續時間超過三年，近三年沒有重大違法違規行為；

3、已經發行的企業債券或者其它債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態；

4、企業累計發行債券余額不得超過其凈資產（不含少數股東權益）40%；

5、近三年連續盈利，且近三年平均凈利潤足以支付債券一年的利息，現實審批時國家發改委一般要求近三年平均凈利潤能夠覆蓋債券一年利息的1.5倍；

6、用于固定資產投資項目的，應符合固定資產投資項目資本金制度的要求，原則上累計發行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產權（股權）的，比照該比例執行。用于補充營運資金的，不超過發債總額的20%。企業債發行過程中的法律依據以及審批程序介紹

（一）法律依據 1．《公司法》 2．《證券法》 3．《企業債券管理條例》 4．國家發展改革委員會、中國人民銀行總行、中國證監會每年有關企業債券工作的通知 5．地方發改委、中國人民銀行地區分行等每年有關企業債券工作的通知

（二）主管部門及審批程序

企業向國家發改委上報企業債發行材料，同時主承銷商向證監會上報承銷團成員資格核準材料，國家發改委審查同意后向證監會和人行發出會簽批文；證監會和人行進行會簽，其中人行會簽的重點是發行品種和利率；會簽文回到國家發改委，如沒有問題，國家發改委下達正式發行批文。

（三）發行程序

對于發行企業債，在企業確定發行意向之后建議首先確定主承銷商，由主承銷商配合企業以及相關地方政府部門完成以下工作。1.確定發行主體 2．確定擔保人或擔保方式，擔保通常有第三方擔保、土地抵押擔保、設立償債基金等方式。3．確定籌集資金的使用項目 4．確定其他中介機構 5．確定發行方案 6．主承銷商協助向地方發改委提出發行企業債券的申請 7．主承銷商協助企業建立與主管部門的關系 8．制作申請材料并報國家發改委審批 9．發行和承銷準備工作 10．發行事宜包括銷售、劃款、承銷工作匯報、驗資等 11.其他工作包括信息披露、在每個環節作企業的顧問等

（四）辦理流程： 1.批準企業債券發行規模，按照以下程序進行：(1)企業按照企業債券發行規模申請材料目錄及其規定的格式，提出債券發行規模申請。省屬企業直接向省發展改革委提出申請;其他企業由各設區的市發展改革委初審后，向省發展改革委轉報申請。經省發展改革委統一審核后，集中向國家發展改革委申請我省企業債券發行規模。(2)國家發展改革委根據市場情況和已下達債券發行規模發行情況，不定期受理企業債券發行規模申請，并按照國家產業政策和有關法律法規及國務院有關文件規定的發債條件，對企業的發債規模申請進行審核，符合發債條件的，核定發行規模和資金用途，報經國務院同意后，由國家發展改革委下達發債規模，再經省發展改革委統一轉發涉及省直屬企業和相關市的企業發債規模并提出有關要求。2.批準企業債券發行方案，按照以下程序進行：(1)企業債券發行人獲準發債規模后，按照公開發行企業債券申請材料目錄及其規定格式，逐級上報企業債券發行方案。經省發展改革委審核后，向國家發展改革委申請。(2)國家發展改革委受理企業債券發行方案后，根據法律法規及國務院有關文件規定的發債條件，以及國家發展改革委下達規模通知的要求，對企業債券發行方案申請材料進行審核，提出反饋意見，通知發行人及主承銷商補充和修改申報材料。(3)發行人及主承銷商根據國家發展改革委提出的反饋意見，對企業債券發行方案及申報材料進行修改和調整，并出具文件進行說明。(4)國家發展改革委分別會簽中國人民銀行、中國證監會后，印發企業債券發行批準文件，并抄送各營業網點所在地省級發展改革部門等有關單位。(5)企業債券發行批準文件由國家發展改革委批復給省發展改革委后(中央企業除外)，再由省發展改革委批復給企業或相關市發展改革委。

（五）企業債券發行規模申請材料目錄： 1.企業債券發行規模申請材料目錄：(1)企業債券發行規模申請書(省屬企業直接向省發展改革委申請;其他企業通過設區的市發展改革委申請);(2)發行人近三年的財務資料;(3)發行人投資項目批復文件復印件;(4)其他必要的文件和資料。2.公開發行企業債券申請材料目錄：(1)國家發展改革委下達的本次企業債券發行規模的文件;(2)企業債券發行方案申請書;(3)發行企業債券可行性研究報告，包括債券資金用途、發行風險說明、償債能力分析等;(4)發債資金投向的有關原始合法文件;(5)經審計的發債主體最近三年的資產負債表、利潤及利潤分配表、現金流量表;(6)經審計的擔保人最近三年的資產負債表、利潤及利潤分配表、現金流量表;(7)企業債券發行章程;(8)企業債券發行公告;(9)承銷協議;(10)承銷團協議并附承銷網點和承銷金額一覽表及承銷網點所在省級發展改革部門的意見;(11)擔保函;(12)企業債券信用評級報告;(13)發債主體和擔保人的《企業法人營業執照》(副本)復印件;(14)法律意見書;(15)各中介機構的證券從業資格證書復印件;(16)其他必要文件，如發行公司債券的，需報送公司債券募集說明書;(17)本期債券發行有關機構聯系方式;(18)相關法律法規要求提供的其他文件。

上述申報材料用a4紙印刷、裝訂成冊，一式3份。

注：出具的文件必須真實、準確、完整，不得有虛假材料、誤導性陳述和重大遺漏。發行企業債與其他融資方式的區別

相對于從商業銀行貸款（間接融資）、發行股票等傳統融資方式，發行企業債券、公司債券、短期融資券等直接融資方式更具有如下優勢：

放寬發行主體的限制：國有企業、民營企業，上市公司、非上市公司，只要夠規模、夠條件的，都可以發行債券。

期限優勢：企業債屬于中長期融資方式，資金使用期限為3-10年，而且可以持續發行二期三期，企業可自由選擇；銀行貸款主要以短期流動資金為主，不能滿足企業的中長期項目用資需求。

融資成本：降低融資成本，分散融資風險。債券的融資成本跟信用級別、擔保情況、發行期限等因素都有直接聯系。而且我國正處于加息通道中，發行企業債可以鎖定利率，規避加息風險。

審批效率：企業債屬于國家大力推薦扶持的融資品種，符合發行條件即獲批準，而且資金一步到位，余額由券商包銷。

資金用途：企業債募集資金用途比較靈活，可以用于項目、補充流動資金、優化財務結構、償還銀行貸款等。創新融資方式，擴大融資渠道。與時俱進、創新發展，資金來源的通道豐富了，企業發展的基礎當然更加穩健了；改善資本結構，提高管理效率。適當增大資產負債比重，合理運用財務杠桿，既能夠督促經營管理者加強內部管理與外部協調、注重運營效率，也能夠提高企業的單位盈利水平；

二、公司債券的發行條件

公司債券是指公司依照法定程序發行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。發行公司債券的目的是為籌集生產經營資金，同時要維護投資者的利益，使發行債券的公司能夠有到期償還本息的能力，因而發行公司債券，必須符合下列條件： 1.股份有限公司的凈資產額不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣六千萬元。2.累計債券總額不超過公司凈資產額的百分之四十。3.最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。4.籌集的資金投向符合國家產業政策。5.債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。6.國務院規定的其他條件。對于發行公司債券籌集的資金，必須用于批準發行時所確定的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。這是發行公司債券的一項重要條件，目的在于正確、有效地使用籌集到的資金，保持和增強公司的償債能力，有利于保護債權人的利益。發行公司債券后，能保持發債條件并獲得投資者信任的，可以再次發行公司債券，這對公司的籌集資金是有益的。如果發行公司債券的公司未能取得投資者的信任，并有不利于債權人行為的，則其再次發行公司債券要受到限制。因此，凡有下列情形之一的，不得再次發行公司債券： 1.前一次發行的公司債券尚未募足的。2.對已發行的公司債券或者其債務有違約或者延遲支付本息的事實，且仍處于繼續狀態的。

第四篇：化債總結

奈曼旗農村牧區義務教育債務化解工作總結

化解農村牧區義務教育債務這一惠民政策出臺后，奈曼旗旗委、政府高度重視此項工作，本著將這得民心順民意的好事辦實辦好的原則，嚴格貫徹落實上級文件精神，成立奈曼旗義教債務化債領導小組，制定本旗化債實施方案，在07年債務數據上報的基礎上，08年積極組織義教化債工作。截止2008年12月5日，奈曼旗義教債務化解辦公室歷時近一年，共化債10,467.78萬元，完成自治區鎖定債務額13,735.72萬元的76.2％。對屬于化解范圍內的債務全部化解。現將工作情況總結如下:

一、義務教育債務及成因

按照通遼市人民政府《清理核實農村牧區義務教育債務工作實施方案》要求，我們對2005年12月31日前義教階段學校新建校舍、購置設備形成債務的帳面余額及2006年當年形成的債務，還有未辦理竣工結算的債務及事實已經發生但未入帳的債務進行了清理核實。確認全旗義務教育債務總額為16，706.40萬元。其主要形成原因為：

一是“兩基”達標負債沉重。1996年至2000年間“兩基”達標時要求高標準辦教育，村村辦小學，鄉鄉辦初中，達標當

截止2008年l2月5日，奈曼旗財政局撥入化債專戶資金10,467.78萬元，其中:自治區獎補6,097萬元、市級獎補988萬元、旗本級3,382.78萬元，累計化解義務教育債務10,467.78萬元，完成自治區鎖定債務額13,735.72萬元的76.2％。

(一)按債務來源方面化解:

1、償還合同承包商4,647.48萬元

2、償還財政部門借款111.26萬元

3、償還國內金融機構貸款677.9萬元

4、償還其他單位借款278.37萬元

5、償還個人借款4,748.29萬元

（二）按債務用途方面化解：

1、償還學校基建款8,734.11萬元

2、償還設備購置款755.54萬元

3、償還圖書購置款210.96萬元

4、償還公用經費款743.91萬元

5、償還其他款項23.26萬元

這些資金的償還，有效解決了困擾社會的很多難題，使人們充分體會到黨的惠民政策好，利國利民利發展。學校校長不再被困于追債還債之中，能專心于管理學校各項事務；債權人

三是設立化債大廳，提高化債工作效率。考慮到我旗債務構成復雜、負債多、資金量大、債權人多等特點，單獨設立了農村義教債務化解大廳，進行債務化解工作。化債大廳內制度、原則、組織機構、工作流程全部上墻，一目了然，增強了化債工作的透明度，使債權人對化債工作有了全面了解。同時新配置微機、打印機，進行網上數據的錄入、銷號管理工作，提高了化債工作效率。

四是審核償還相結合，加速化債進程。我旗為加速化債進度，化債辦公室分成核實鎖定和籌資償還兩個工作組。核實鎖定組針對我旗面積大、債權人多、債務形成時間長、涉及面廣、原始憑證不完整等實際原因又分為幾個小組，嚴格六道手續，采取統一政策口徑、一竿子插到底的清理核實方式：一是審核認定，化債人員深入到各蘇木鎮場、嘎查村、中小學校對債務進行逐項、逐筆清理核實原始憑證，嚴格審核，剔除不實債務。二是公示核對，債務單位將審核后的債務在本單位公開欄內對債務進行公示(公示期為5天)，公示期內如有對債務舉報的，進行重新復核認定。三是債務剝離上劃，對無異議的債務剝離上劃到旗財政，同時把債務形成的原始憑據復印件整理歸檔，傳回化債大廳。四是償還債務，籌資償還組以此為基礎在化債大廳進行債務償還。首先根據剝離表進行網上數據錄入，然后

解。這部分也懇請上級給予認可解決。

五、下步工作打算

下步工作我們要整理歸檔債務化解資料，完善債務移交的相關手續，保障中小學經費足額到位，落實好制止新債發生的長效機制。

通過清理化解普九債務，將使我們的學校輕裝上陣，教育投入逐年穩定提高，辦學條件不斷改善，推進我旗農村教育教學質量和辦學水平不斷提高。

奈曼旗義教債務化解辦公室

二00八年十二月五日

第五篇：債法復習題

債法復習題

一、單選題

1、甲對乙說：如果你在三年內考上公務員，我愿將自己的一套住房或一輛寶馬車相贈。乙同意。兩年后，乙考取某國家機關公務員。關于甲、乙之間的約定，下列哪一說法是正確的？（B）

A．屬于種類之債

B．屬于選擇之債

C．屬于連帶之債

D．屬于勞務之債

2、下列情形中，屬于無因管理的是（A）。

A．甲拾得乙丟失的牛，在積極找尋失主的同時，對該牛進行管理

B．超市對超市的顧客的皮包進行保管

C．買方 無正當理由拒收賣方交付的貨物，賣方對該貨物進行管理

D．在加工合同中中，承攬人管理定做人提供的原材料。

3、甲企業與乙銀行簽訂價款合同，借款金額為20萬元人民幣，借款期限為1年，由丙企業作為借款保證人。合同簽訂3個月后，甲企業因擴大生產規模急需資金，遂與 乙銀行協商，將貸款金額增加到30萬元，甲和銀行通知了丙企業，丙企業未予答復。后甲企業到期不能償還債務。該案中的保證責任應如何承擔？（A）

A．丙企業對20萬元應承擔保證責任，增加的10萬元不承擔保證責任

B．丙企業不再承擔保證責任，因為甲和乙變更合同條款未得到丙的同意

C．丙企業不再承擔保證責任，因為保證合同因甲、乙變更了合同的數額條款而致保證合同無效

D．丙企業應承擔30萬元的保證責任，因為丙對于甲和銀行的通知未予答復，視為默認

4、甲銀行在保證期間屆滿后，才向保證人A不知道自己的保證責任已經消滅在催款通知書上簽了字。乙信用社在訴訟時效超過后，在催款通知單上簽了字。問：A和B 是否繼續承擔責任？（D）

A．都不在繼續承擔

B．都繼續承擔

C．A繼續承擔，B不再承擔

D．A不再承擔，B繼續承擔

5、劉某向沈某借款一萬，約定年息為5%，并由李某做保證人。現沈某欲將該債權轉移給宋某，在原保證合同對債權轉移沒有任何約定的情況下，下列哪一選項所述的內容是正確的（C）？

A．如果該債權發生轉移，李某既免除了保證責任

B． 該債權的移轉必須取得李某的同意，李某才在原保證的范圍內繼續承擔保證責任

C．如果該債權發生轉移，李某應在原保證范圍內繼續承擔保證責任

D．該債權發生轉移并經沈某通知了李某，李某即在原保證擔保的范圍內繼續承擔保證責任

6、甲向乙借款3萬元，并由丙從中做保證人，沒有約定保證期間，三人均在借款合同上簽字。后甲請求乙推遲還款期限一年，乙同意，但 提出推遲一年期間的利息為30%，甲同意，丙簽訂了變更合同協議。甲、乙將變更合同的內容 告知了丙，丙礙于情面口頭表示同意。后因甲到期不能還款，進而發生糾紛。丙應承擔什么責任？（D）

A．丙應當對該3萬元借款及其推遲一年的期間 的30%利息承擔保證責任

B．丙應該對該3萬元的借款及其推遲一年期間的法定存款利息承擔責任

C．丙應對該3萬元的借款承擔保證責任，對推遲一年的期間的利息不承擔責任

D．丙對該3萬元的借款及其推遲一年期間的利息均不承擔 保證責任

7、下列哪種情況視為承諾？（B）

A．Ａ向Ｂ發出要約，要求在一個月內給予答復，過期視為承諾，B未能如期答復

B．丁某依廣告上刊登的價格，給某廠匯款購品，該廠向丁某匯出指定的產品

C．A 向B 發出要約，C 得知后表示接受A的條件

D．A 向B 發出要約，C得知后表示接受A 的條件

8、甲打算賣方，問乙是否 同意買，乙有些迷信，甲說：“如果明天早晨7點鐘，你家屋頂上來了喜鵲窩就出15萬元買你的房子。”甲同意。乙回家后后悔。第二天早上7點差幾分，恰有幾只喜鵲在甲的屋頂上，乙正欲將喜鵲趕走，甲不知情的小兒子拿起彈弓將喜鵲打跑了。至7點再無喜鵲飛來。關于甲乙之間的買賣合同，下列一說法是正確的？（C）

A．合同尚未成立

B．合同無效

C．乙有權拒絕履行合同

D．乙應當履行合同

9、甲手機專賣店門口立有一個木牌，上書“假一賠十”。乙從該店購得一手機，經有關部門證實是假貨。乙遂要求甲履行其“假一賠十”的承諾。關于本案，說法正確的是（D）。

A．“假一賠十’過分的加重了甲的負擔，屬于無效的格式條款

B．“假一賠十’沒有被訂入到合同條款之中，故對甲不發生效力

C．“假一賠十”顯失公平，甲有權請求法院予以變更或撤銷

D．假一賠十”是甲自愿做出的真實的意思表示，應當認定有效

10、甲在乙經營的酒店進餐時飲酒過度，離去時拒付餐費，乙不知甲的去向和身份。甲清醒后會酒店欲取回遺忘的衣物。乙以甲未付餐費為由拒絕交還。對乙的行為應如何定性？（C）

A．是行使同時履行抗辯權

B．是行使不安抗辯權

C．是自助行為

D．是侵權行為

11、法定合同解除權屬于（A）。

A．形成權

B．抗辯權

C．支配權

D．請求權

12、某商場在促銷活動期間貼出醒目告示：“本商場家電一律試用20天，滿意后付款。”王某從該商場搬回電冰箱一臺，使用期滿后退回，商場要求其支付使用費100元。下列哪一表述是正確的？（A）

A．王某不應支付使用費，因為雙方沒有約定使用費

B．王某應支付使用費，因為其行為構成不當得利

C.王某應支付冰箱平均使用壽命折算的使用費

D．王某應與商場分攤按冰箱平均使用壽命折算的使用費

13債務 人將標的物提存后，標的物毀損、蔑視的風險由誰承擔？（B）

A．債務人

B．債權人

C．提存部門

D．債務人與債權人分攤

14、甲拾得乙遺失的錢包，內有人民幣500元，甲欲交給公安失物招領部門，但在前往失物招領部門的公共汽車上，甲自己錢包和拾得錢包一起被盜，則甲(A)。

A．對拾得錢包被盜不承擔責任

B．對拾得錢包被盜承擔全部責任

C．對拾得錢包被盜承擔部分責任

D．依公平原則，對乙給予適當補償

15、某演出公司與“黑胡子”四人演唱組訂立演出合同，約定由該組合在某晚會上演唱自創歌曲2-3首，每首酬金2萬元。由此成立的債的關系屬于何種類型？（B）

A．特定之債

B．單一之債

C．選擇之債

D．法定之債

二、多選題

1、下列兒屬于債的發生原因的是（ACD）。

A.某商場為吸引顧客，宣布每月1日至15日在該商場購物的顧客可以抽取幸運獎

B．某甲與 孤兒院簽訂協議，收養了一個孤兒

C．某乙未經他人允許，擅自把他人的肖像用在自己企業上

D．某丙撿到某公司的價值100萬元的支票一張，據不返還

2、在連帶之債中，下列表述錯誤的是：（）。

A、債權人與連帶債權人之一發生混同，導致其他連帶債務人消滅

B．債權人向連帶債務人之一提起訴訟時，導致對其他連帶債務人訴訟時效中斷

C．債權人與連帶債權人之一進行抵消債務，導致其他連帶債務人的債務消滅

D．債權人免除連帶債務人之一的債務，導致其他連帶債務人的債務消滅

3、于某與武某簽訂了一份買賣合同，于某為賣方，武某為買方，合同約定，由于某負責運輸，運輸方式為火車運輸，后雙方在合同的履行地點上發生爭議，就本題的合同履行地點，表述不正確的有（A CD）。

A.于某所在的火車站

B．武某所在地的火車站

C．武某的營業所在地

D．武某的倉庫所在地

4、下列可以作為債權人代位權的權利的是（BC）。

A．某學校老師王某享有的工資請求權

B．某甲與某乙之間因委托合同而產生的債權

C．某雨夜，劉某為出門的鄰居修理被風刮跑的屋頂而享有的無因管理費用請求權

D．小張享有的其父母為其設定的人壽保險金請求權

5甲借給乙5000元錢，現已到期，乙沒有足夠的錢償還，但丙欠乙6000元錢，也已到期。乙認為這筆錢即使丙還了自己，自己也要還給甲，還不如不要，所以一直不向丙請求還錢。現在甲起訴，要求丙償還乙的債務，則（AD）

A．在該訴訟中，乙可以作為第三人參加訴訟

B．如甲勝訴，則訴訟費用先由乙承擔

C．如法院認定代位權成立，則丙應該向乙履行清償義務，再由乙清償甲的債務

D．如代位權成立，由丙向甲直接履行清償義務，債權人與債務人，債務人與次債務人之間的債權債務關系在相應的數額內消滅

6、A向信用社貸款30萬元，由朋友甲、乙、丙做保證人，甲與 信用社約定承擔10萬元的保證責任，乙與丙與信用社之間沒有約定，但乙、丙之間相互約定各自承擔10萬元的保證責任。后A 在經營中虧損無力還貸，則下列說法正確的是：（ABC）

A.信用社可要求甲承擔10萬元的保證責任

B．信用社可要求乙承擔20萬元的保證責任

C．信用社可要求丙承擔20萬元的保證責任

D． 信用社可只能要求甲承擔10萬元，乙、丙各自承擔10萬元的保證責任

7、同時履行抗辯權與留置權極其類似，關于它們的區別，以下說法正確的是（AC）

A．前者是抗辯權，后者是物權

B．前者的適用范圍廣，后者只適用幾種特殊的合同

C．前者僅能消極的阻止對方請求，后者對標的物得優先受償

D．前者有不可分性，后者則無

8、下列哪些合同的轉讓是不合法的（ABD）？

A．甲公司與韓國乙公司合辦中外合資公司，合資合同經過審批機關審批后，甲公司未經乙方同意將合同的權利與義務轉讓給丙公司

B．甲教授曾經答應乙校講課，但因講課當天臨時有急事，便讓自己的博士生代為授課

C．債權人李某因急需錢便將債務人楊某欠自己的2萬元債權以1.5萬元的價格轉讓給了劉某，李某將此事打電話通知給了楊某

D．訂丁對丙的房屋享有抵押權，為替好友從銀行借款擔保，將抵押權轉讓給銀行

9、下列情形中不屬于無因管理的是(B C)。

A．甲擔心鄰居家的自行車丟失而將該車推入自己家中

B．客運公司的司乘人員代管旅客行李

C．將他人的牛誤認為自己的牛進行飼養

D．甲身為醫生，在路上碰見危急病人，坐出租車將其送到自己所在醫院

10、應當先履行義務的當事人，如果有確切證據證明對方無償轉讓財產，導致可能喪失履約能力，當事人可以（ABC）。

A．中止履行

B．請求對方提供擔保

C．解除合同

D．請求法院撤銷該行為

11.出現下列何種情形時，一般保證人不得行使先訴抗辯權？（AC）

A.債務人被宣告失蹤，且無可供執行的財產

B.債務人移居國外，但國內有其購買現由其親屬居住的住宅

C.債務人被宣告破產，中止執行程序的D.保證人曾以書面方式向主合同當事人以外的第三人表示放棄先訴抗辯權的