第一篇：美國投資銀行的發(fā)展歷程范文

華中理工大學學報·社會科學版1996年第4期總第32期 美國投資銀行的發(fā)展歷程 及當前面臨的挑戰(zhàn) 楊巍朱正元

提要投資銀行是美國金融體系中一個重要的金融機構。自從上個世紀20年代出現(xiàn)美國第一家投資 銀行至今，這種金融機構在美國歷經了四個階段的發(fā)展。其一直在美國證券市場上發(fā)揮著十分關鍵的作用，甚至曾經被喻為“證券市場的心臟”、“華爾街的法條”。然而，進入90年代，美國投資銀行在不斷擴展的同時也

面臨著來自各方面日益加劇的競爭與挑戰(zhàn)。本文擬對這些情況進行探討。關健詞金融投資銀行發(fā)展歷程

作者楊巍、朱正元均系武漢大學世界經濟專業(yè)博士研究生。

一、美國投資銀行的概念

長期以來，人們對于美國投資銀行的概念有廣義、狹義兩種看法。狹義看法把投資銀行視作一個理

論名稱，通常是名為xx公司，如美林公司(MerrillLyn。h呂一Co.)。持這種看法的學者認為:投資銀行是

指專門在證券初級市場上從事證券發(fā)行代理業(yè)務(主要是證券承銷業(yè)務)的金融機構，其實質是長期資

本市場上的金融中介。他們將投資銀行定義為“政府、商業(yè)證券發(fā)行者與投資公眾之間的中介人’，①“在

私人資本市場上開展經營活動，并幫助資金盈余單位與資金短缺單位之間相互敲定或相互落實的機構”

或“為客戶籌集資金以資助新投資的項目的機構’，②;“證券推銷商’，等等。狹義看法在西方頗有代表性，投資銀行被簡單看成了證券承銷商(Se。盯itiesUnderwiter)的同義詞。而持廣義看法的學者則主要是從

那些被公認為投資銀行的金融機構所經營的具體業(yè)務出發(fā)對之作出質的規(guī)定性的概括。在他們看來，投

資銀行是“以承銷業(yè)務為中心，并從事法人金融業(yè)務的大型證券業(yè)者’，④;“主要從事證券發(fā)行與二級市

場交易的非儲蓄金融機構??幫助公司、中央政府、地方政府與外國機構獲得資金;幫助投資者在證券

市場上買賣證券??還從事著保險、信用評估、資產管理和抵押貸款等項業(yè)務”⑤。美國金融學者羅伯特 ·

庫恩(Robertkuhn)在他主編的《投資銀行百科全書》中曾對投資銀行的業(yè)務范圍進行寬狹不同的四

種界定，并在此基礎上對投資銀行下了四個定義。他所界定的投資銀行業(yè)務，最寬泛者“包括國際海上保

險、不動產投資等在內的幾乎全部金融業(yè)務;最狹義者“僅從事初級市場的資本保值和增值、二級市場的

證券交易與經紀業(yè)務”⑥。本文對美國投資銀行的概念持廣義的看法。結合當今美國投資銀行的具體經

營特點，我們認為美國投資銀行就是:在美國金融體系中，從事與證券有關的各種業(yè)務，提供較廣泛的金

融服務，并不斷進行金融市場開發(fā)或創(chuàng)新的金融機構。

二、美國投資銀行的發(fā)展歷程

美國投資銀行起步于19世紀初，在南北戰(zhàn)爭期間迅速成長起來。從19世紀70年代至1919一1933年大危機，它在美國經濟中的地位曾經盛極一時。1933年，美國國會通過了影響深遠的《格拉斯一斯蒂格爾法案》，推行銀行業(yè)與證券業(yè)分離的金融體制，高筑“防火墻”(Firewalls)，使投資銀行的發(fā)展受到諸多制約，美國投資銀行遂還原成為.‘純粹意義上的投資銀行”。但進入本世紀80年代，美國投資銀行重新在國內外急劇擴張，實力與規(guī)模大為增強，目前仍不失為美國金融市場的主角之一。美國投資銀行的發(fā)展歷程可以分為四個階段: 1.起步階段(”世紀20年代至60年代)從19世紀20、30年代開始，美國經濟中涌現(xiàn)出一大批

規(guī)模空前的新興鐵路公司、保險公司和公用事業(yè)公司。美國的證券市場因而迅速地擴容起來。這有力地

推動了美國投資銀行在這一時期的產生和加速成長。在美國金融史上，第一家投資銀行是成立于1826 年的普萊姆一伍德一金公司⑦。該公司首先從證券零售經紀業(yè)務中脫離出來，成為最早開展證券批發(fā)業(yè)

務的機構，亦即投資銀行。南北戰(zhàn)爭期間，南北雙方的各級政府發(fā)行了巨額政府債券以籌措戰(zhàn)爭經費。這給年輕的美國投資銀

行帶來了可觀的業(yè)務收入和業(yè)務機會，從而為后者的起步發(fā)展提供了有利條件。在19世紀60年代，美

國最大的投資銀行家杰伊·庫克就是利用這些有利條件而暴發(fā)起來的。他原是一名銀行家，在南北戰(zhàn)爭 的第一年才進入投資銀行業(yè)。1861年，他作為一個辛迪加牽頭人成功地為賓夕法尼亞州包銷了300萬

美元的債券。在隨后的數(shù)年，他又屢次牽頭組建承銷辛迪加，集結起一支2500人的銷售隊伍，運用報紙

廣告等一切可以運用的推銷手段，總共承銷了3.6億多美元的政府債券和大量的軍費國債⑧。2.膨脹階段(19世紀70年代至1933年)南北戰(zhàn)爭為美國資本主義發(fā)展掃清了障礙。19世紀70 年代以后，美國工業(yè)迅猛地發(fā)展，只用30多年就完成了工業(yè)化過程。與此同時，自由競爭資本主義在美

國的發(fā)展達到頂峰，生產與資本集中在此基礎上加速進行，以股份公司為主要形式的近代企業(yè)制度得到

普遍的推廣。在這種背景下，美國投資銀行迅速膨脹起來，并演變?yōu)槊绹鹑谫Y本的一翼。從19世紀70年代到1929一1933年大危機的這段時期是美國投資銀行發(fā)展的鼎盛時代。當時的一

批投資銀行首先在鐵路公司股票的承銷與投機活動中大獲其利，有的甚至乘機謀取了不少重要鐵路公 司的實際控制權。此后，它們又將業(yè)務和影響拓展到新興的產業(yè)部門，業(yè)務內容從證券承銷、經紀到信托

投資、企業(yè)創(chuàng)立與改組、企業(yè)兼并、培植新興企業(yè)，乃至大額存放款、匯兌、外匯等幾乎無所不包。美國國

會在1913年發(fā)表的《貨幣托拉斯調查報告》中就指出，摩根財團以摩根公司為核心，控制著美國鋼鐵公

司、通用電氣公司等53家大公司，總資產達127億美元，包括金融機構13家(資產30.4億美元)、工礦

業(yè)公司14家(資產24.6億美元)、鐵路公司19家(資產57.6億美元)、公用事業(yè)公司7家(資產14.4億

美元)⑨。投資銀行家摩根被時人喻為“單人聯(lián)邦儲備銀行(one一manFRB)”，并被公認比當時的美國

總統(tǒng)更有影響力，而美國投資銀行則被公認比美國政府更有影響力。

值得注意的是，這一時期其他金融機構如商業(yè)銀行、人壽保險公司、信托公司等也通過設立證券子

公司或投資銀行部的方式承辦投資銀行業(yè)務。當然，投資銀行也大量涉足這些金融機構的業(yè)務領域，從

而使彼此之間的業(yè)務界限非常模糊。這一狀況一直持續(xù)到1929~1933年大危機。

3.調整階段(1933年至本世紀70年代)1929一1933年大危機給美國經濟造成巨大的破壞，金融

業(yè)體系受害尤重。1933年，作為羅斯福總統(tǒng)實施“新政”的一個重要步驟，美國國會通過了《格拉斯一斯 蒂格爾法案》，將美國投資銀行與商業(yè)銀行的界限明確地區(qū)分開來，規(guī)定商業(yè)銀行僅限于從事政府證券

業(yè)務以及公司證券經紀、結算業(yè)務，除此以外不得從事其他證券業(yè)務，亦不得與投資銀行聯(lián)營或設立投

資銀行子公司;投資銀行也不準承辦商業(yè)銀行的主要業(yè)務如存貸款、支票等業(yè)務。其后，美國國會又先后

通過了《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1938年馬羅尼法》、《1939年信托合同 法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》、《1964年(證券法>修正案》、《1970年證券投資保護

法》等重要金融立法，并依法成立了有關的聯(lián)邦證券管理機構如證券與交易委員會、全國證券交易商協(xié)

會、證券投資者保護公司等，從而在原來就存在的各州《藍天法》的基礎上進一步加強了對投資銀行的政

府管制。受其影響，投資銀行在美國經濟中的作用和地位有所削弱，發(fā)展勢頭受挫并進入調整階段。

然而，戰(zhàn)后特別是60年代以后，美國經濟發(fā)生了一系列重要變化:首先，規(guī)模愈來愈大的美國企業(yè)

紛紛大搞負債經營，外源性籌資比重顯著上升，籌資方式與籌資工具日趨多樣化;其次，市場利率的攀升

促使了大量公眾存款從商業(yè)銀行“脫媒”，并轉入證券市場投資來生息獲利;再次，隨著人均收入水平的 提高，個人對金融資產的投資需求增強了，并成為證券市場上的重要投資主體;最后，為實行擴張性財政 政策，彌補財政支出和財政赤字，聯(lián)邦、州及地方各級政府發(fā)行的公債規(guī)模逐年擴大，等等。這些新情況、新變化給投資銀行帶來了新的業(yè)務機會與收益，美國投資銀行亦不失時機地調整了經營戰(zhàn)略與管理制

度，加緊推行金融創(chuàng)新，一些重要的創(chuàng)新金融工具如貨幣市場互助基金、現(xiàn)金管理帳戶等均是由投資銀

·41·美國投資銀行的發(fā)展歷程及其當前面臨的挑戰(zhàn)

行在70年代推出的。結果一度不振的美國投資銀行重新擴張起來。

4.重新擴展階段(80年代至今)進入80年代，美國投資銀行重新急劇擴展，其發(fā)展進入一個新階

段，并呈現(xiàn)如下特點:(1)規(guī)模急劇擴大。1980年美國投資銀行資產總額為640億美元，僅相當于該年全美金融機構資產

總額的2%，而1988年其資產總額則增至4760億美元，并占全美金融機構總資產的8%。⑩從個別資產

規(guī)模來看，1994年美國資產規(guī)模最大的投資銀行是所羅門兄弟公司，它的資產額達172.73億美元，在

1995年美國《幸福》雜志500家最大公司資產額排名中位居第8名，與商業(yè)銀行相比，僅次于花旗銀行

(第2名)、美洲銀行(第4名)。從個別總收入來看，1994年美國總收入最多的投資銀行是美林公司，它

以總收入182.3億美元，名列1995年《幸福》雜志500家最大公司收入排行榜中的第40位，與商業(yè)銀行

相比，僅次于花旗銀行(第17位)，而高于美洲銀行(第46位)@。

(2)經營國際化。80年代以來，國際金融領域里出現(xiàn)了資產證券化、金融自由化和證券市場國際化

(全球化)等新特征。美國投資銀行趁機在海外廣設分支機構，突破國界與國內金融制度的限制，實行經

營國際化。當前，海外經營在美國投資銀行的整體經營格局中已占據(jù)相當重要的地位。以所羅門兄弟公

司為例，1992年該公司的海外資產占其總資產的29.2%，而海外凈利潤占公司利潤總額的比重更高⑩。

美國投資銀行還在國際金融市場廣泛拓展業(yè)務，并在國際同業(yè)競爭中擁有明顯的優(yōu)勢。1991年，歐洲債

券市場上最大的20家牽頭承銷商中有6家系美國投資銀行，所占市場份額最多;國際股票初級市場上

名列前6位的牽頭承銷商都是美國投資銀行，市場份額高達70%⑩。目前，美國投資銀行的優(yōu)勢地位仍

然存在。僅在跨國企業(yè)購并顧問(Cross一borderM乙AAdviser)業(yè)務方面，以所經辦的購并成交額計，1995年前9個月間排名世界前10位的投資銀行之中美國獨占了6家，其中第一波士頓公司以其經辦 的總成交金額268億美元、業(yè)務筆數(shù)33筆而居于首位@。

(3)業(yè)務多樣化。如前所述，美國投資銀行的業(yè)務在歷史上一度十分廣泛，但在1933年后受到有關 的國內金融法規(guī)的諸多限制。為擺脫這些限制，不少美國投資銀行選擇采取國際化經營戰(zhàn)略，大力開展

金融創(chuàng)新，使其業(yè)務呈現(xiàn)多樣化特征。80年代，這一特征愈益強化。現(xiàn)在，一般美國投資銀行不但經營傳

統(tǒng)的證券承銷與經紀業(yè)務，而且拓展了證券投資、公司理財、資產管理、兼并顧問、項目融資、抵押貸款、風險投資、保險等業(yè)務。其業(yè)務結構也有很大的變化。據(jù)統(tǒng)計，1973年美國投資銀行的傭金收入占總收

入的比重為56%，1986年則降至21%。傳統(tǒng)上，投資銀行對公司股票的投資非常少，至多只保有少量的

股票存貨而占用很少的資金。可是，目前它們投資、持有的公司股票規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，而超過人壽保

險公司等其他機構投資者⑩。以美林公司1990年的業(yè)務收入情況為例，這一年該公司的傳統(tǒng)投資銀行

業(yè)務收入包括證券承銷傭金、證券及其他經紀手續(xù)費等在內共約占其總收入的20%，而證券與貨幣市

場投資所賺取的收入則占總收入的59%左右;同時，其他的多樣化業(yè)務如保險、資產管理與托管等在其

收入結構中也達到相當?shù)谋戎亍?/p>

(4)專業(yè)化水平較高。美國投資銀行在互相競爭中逐漸形成并發(fā)展了各自的比較優(yōu)勢，業(yè)務專業(yè)化

水平較高。例如，所羅門兄弟公司長期以來就以專長于商業(yè)票據(jù)發(fā)行、公司證券私募及政府債券交易等

而著稱;而摩根一斯坦利公司從70年起就崛起為尤其擅長巨額證券承銷(包括獨家承銷)以及公司購并

顧問等業(yè)務的主要投資銀行。不過，近年來隨著業(yè)務多樣化的發(fā)展，加上競爭的加劇，各投資銀行提供的

業(yè)務種類比較趨同，各項業(yè)務的專業(yè)化水平差異不再如過去那樣突出。

(5)高度集中。高度集中是美國金融業(yè)的一個重要特征，投資銀行業(yè)亦不例外。1986年，所羅門兄

弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林、戈德曼一薩克斯、倫巴特、萊曼兄弟、皮波迪等8家最大投資銀行擁

有美國投資銀行總資產的71%以上⑩。由于不平衡發(fā)展規(guī)律的作用，最大的幾家投資銀行在力量對比 上常有變動，但個別投資銀行的實力消長并不能改變美國投資銀行業(yè)高度集中的特征。目前，美林、摩根

—斯坦利、所羅門兄弟等主要投資銀行仍幾乎壟斷著全美國的證券業(yè)務。

三、當前美國投資銀行面臨的競爭與挑戰(zhàn) 八十年代，美國投資銀行東山再起，發(fā)展引入注目。至今，它憑藉卓著的聲譽、靈敏的信息、豐富的專

業(yè)經驗和大膽的創(chuàng)新精神，在美國證券市場上仍居于核心地位。然而，近十幾年來，特別是進入90年代，·42·美國投資銀行的發(fā)展歷程及其當前面臨的挑戰(zhàn)

美國投資銀行也面臨著日益加劇的競爭與挑戰(zhàn)。這主要包括: 1.來自美國商業(yè)銀行的競爭。美國投資銀行與商業(yè)銀行在國內外金融市場上互相都是對方的主要

竟爭對手。在80年代商業(yè)銀行不斷要求取消對其經營投資銀行業(yè)務的限制，并取得較大的進展。到80 年代中后期，除公司股票和債券承銷業(yè)務以外，商業(yè)銀行已能合法地從事其他大部分投資銀行業(yè)務。

1991年初，美國政府提出《銀行改革方案》，建議允許商業(yè)銀行成為可以提供投資銀行等各種業(yè)務服務 的金融超級市場。翌年，聯(lián)儲又授權30家銀行持股公司建立證券子公司，承銷公司債券、可轉讓銀行存

單、抵押證券等，其中有3家還被準許承銷公司股票。據(jù)有關資料，截止1995年上半年，美國最大的商業(yè)

銀行—花旗銀行持股集團的投資銀行業(yè)務已占其業(yè)務總量的30%左右⑩。可以預計，一旦投資銀行

業(yè)務對商業(yè)銀行全面開放，后者以其龐大的經營規(guī)模、廣泛的客戶網絡、關于客戶及市場的充分信息、先

進的技術手段和全方位的服務，必將對投資銀行帶來極大的挑戰(zhàn)。

2.來自公司內投資銀行的競爭。70年代末和80年代初開始，許多一流的非金融公司被金融業(yè)的較

高利潤率和資產增殖速度所吸引，又出于經營多樣化、減少籌資成本以及促進主業(yè)產品的銷售和收益增 長等目的，以前所未有的速度與規(guī)模向金融業(yè)包括投資銀行業(yè)滲透。它們利用已有的管理能力和經營條

件組建公司內投資銀行，甚至購并現(xiàn)存的投資銀行來開展投資銀行業(yè)務，從而由投資銀行的顧客變成競

爭者，不僅不再利用原來投資銀行的服務，而且還相互爭奪客戶。如全美最大的百貨零售商西爾斯公司

就兼并了曾是美國主要投資銀行的迪恩一維特公司而直接介入投資銀行業(yè)的競爭。

3.來自新交易技術的挑戰(zhàn)。如今，美國的證券投資者已越來越多地通過美國通用的POSIT;CAPI-TALINKSECURITES;INSINET;THECROSSNETWORK等高技術信息系統(tǒng)直接進行證券交易，這當然會使美國投資銀行的經紀業(yè)務受到一定的影響。

4.來自自身的挑戰(zhàn)。隨著美國投資銀行的規(guī)模不斷擴大，成本開支也越來越高，而激烈的競爭又造

成邊際收入水平下降。在這種情況下，投資銀行若不能采取適當而有效的經營管理對策，降低成本，吸引

住高級專業(yè)人才，則其發(fā)展必定受到制約。1994年，所羅門兄弟公司由于施行一項有爭議的工薪計劃而

導致一些高級人才流失，并引起管理層內部分裂與改組，結果該公司當年稅前虧損達831億美元⑩。投 資銀行自身存在的經營管理問題對其發(fā)展構成了嚴峻的挑戰(zhàn)。因此，美國投資銀行能否保住其現(xiàn)有的市

場地位和發(fā)展勢頭，取決于它是否有能力把握國內外金融市場的有利時機，繼續(xù)有效地引進金融創(chuàng)新，在擴大經營規(guī)模的同時降低成本，提高服務效率，并在競爭中取勝。【注釋】

①DOugall，H.乙Corrigan，F(xiàn).Investments(llthEd;t舊n).Prentiee一Hall，Ine.，一954.②Kaufman，G.TheU.5.FinaeialSystem(3rdEdition).Prentiee一Hall，In。.，1986.③⑨參見貝多廣等著:《證券市場與金融機構》，中國審計出版社1990年版。④〔日〕井手正介、高橋由人著:《美國投資銀行》，蔡辰男譯，臺灣國泰信托投資公司發(fā)行，1978年版。

⑤朱寶憲、趙家和編著:《當代金融市場》，中國統(tǒng)計出版社1993年版。⑥參見〔俄〕阿·康斯坦諾娃:《美國投資銀行與初級證券市場的價格形成》，載于《世界經濟譯叢》1994年10月。

⑦〔美〕羅伯特·索貝殺著:《華爾街內幕》，周友皋譯，中國對外翻譯出版公司1988年版。⑧Myers，M.AFinaneialHistoryofTheUnitedStates.ColumbiaUn，versityPress，1970.⑩⑩⑩何良橋:《美國跨國投資銀行的發(fā)展》，載于《世界經濟》1994年5月。@參見〔美j((幸福》，1995年5月31日。⑩參見〔英〕《銀行家》，1995年n月。⑩⑩參見王繼祖著:《美國金融制度》，中國金融出版社1994年版。⑩⑩參見〔英〕《銀行家》1995年6月。責任編輯邱玲

從國外大型投行的國際化實踐來看，國際化程度和成效取決于三方面：第一、制度環(huán)境。經常項目開放— 資本項目放開—證券市場國際化；第二、產業(yè)環(huán)境。國民經濟—證券市場地位—發(fā)達的國內投行產業(yè)；第三、產業(yè)競爭力。金融服務貿易壁壘拆除—投行效率提升— 比較優(yōu)勢。

美國投行國際化成效較為充分體現(xiàn)了以上投行國際化的發(fā)展邏輯。美國是戰(zhàn)后少數(shù)資本項目沒有加以管制的國家，這使得美國證券市場的發(fā)展速度明顯要快于其他經濟體。到世紀年代末，美國證券市場已經成為全球最重要的國際金融市場和國際融資中心并保持至今。美國在年后的第二次產業(yè)革命過程中實現(xiàn)了國內生產總值和人均對英國的超越，工業(yè)化對金融依存度不斷提升令證券市場在國民經濟地位益顯重要，美國投行業(yè)很快在這年的股市繁榮期成長起來，并在世紀初也成功實現(xiàn)趕超歐洲同行。海外投行國際化經驗與教訓

國內市場地位和資本實力是投行國際化的先決條件

英國與日本投行的國際化幾乎同時起步，兩國主要投行同樣借助本國資本項目開放的契 機參與國際競爭，但結局迥異： 短短年間，英國商人銀行不僅未在國際市場取得一席之 地，反而在本土市場亦遭受了全軍覆滅的厄運（見表。

一個深刻的教訓是當時英國法律規(guī)定券商不能同時經營承銷業(yè)務、經紀業(yè)務和做市商（交易）業(yè)務。因此，英國券商普遍市場份額有限、業(yè)務空間狹小、資本實力弱，這些因素導致整個行業(yè)的綜合競爭力低下。

日本券商與英國同行相比，先天缺乏英美文化同源優(yōu)勢，后天缺乏跨國經驗。世紀 年代，國際業(yè)務取得長足進展，一方面，與日本政府在證券市場開放的態(tài)度較英國謹慎 有關，逐步放寬外國證券經營機構在本國持股比例限制，為日本券商適應國際化競爭爭取了時間； 另一方面，日本四大券商（野村、大和、山

一、日興）當時巳壟斷了國內證券市場，僅野村證券一家在國內市場份額巳超過世紀年代初，野村資本金超過了美國五 大投行的總和，其國內業(yè)務迄今仍保持領先優(yōu)勢（見圖。強健的業(yè)務基礎和資本實力是 日本券商有能力走出國內的關鍵。

二）自建海外分支是獨立投行的主流模式

國際大型投行在海外擴張時，獨立型投行和混業(yè)型投行的組織結構模式選擇是相異的，前者以自主發(fā)展模式為主，而后者通常習慣采用并購方式。

獨立投行的國際化路徑一般是先期通過建立海外聯(lián)絡點（非法律意義上的獨立經營機 構）加強與當?shù)刈C券經營機構的代理合作關系； 在國際業(yè)務規(guī)模發(fā)展起來后，則考慮設立獨資子（分）公司構建自己的業(yè)務運營平臺，只有在東道國對外國金融機構設立分支機構有明確法律限制的情況下，才會選擇合資公司的形式—危機前美國五大獨立投行中除美林證券外其余四家均采用了自主發(fā)展模式為主的發(fā)展模式。獨立投行發(fā)展國際業(yè)務傾向于自主模式的原因有幾個：

并購對資本金的消耗較大，后期整合成本較高，容易對獨立投行脆弱的現(xiàn)金流構成壓力。總部對子（分）公司的資源統(tǒng)籌、人員調派、業(yè)務協(xié)同方面具有高度控制權，能夠確保國際戰(zhàn)略貫徹的有效性。投行產業(yè)的特點是技術創(chuàng)新速度快，業(yè)務模式多變，這就使得自建模式相比并購模式順應新的競爭環(huán)境下更具有調整靈活、退出成本低的優(yōu)點。獨立投行最初都從合伙制企業(yè)發(fā)展而來，在不斷接納理念相同的合伙人基礎上才形成了各家投行特質性的管理文化，而跨國并購則很難保證企業(yè)文化的相承性和相容性。三三）國際分工定位是決定國際化戰(zhàn)略成敗的關鍵

投行在制定國際化戰(zhàn)略時，首要解決的問題是自身在國際市場的清晰定位： 如果企業(yè)國 際化的愿景僅著眼于收人規(guī)模增長而非國際業(yè)務質量的話，就很容易為業(yè)務發(fā)展的難易所左右，被擠到國際分工的低端環(huán)節(jié)； 從中長期的角度上來說，戰(zhàn)略實施的效果就會受到很大的影響。高盛倫敦公司在年前后每年虧損超過億美元，巨額的虧損由所有合伙人分擔，但公司國際化的愿景并沒有因此而動搖：“ 我們的挑戰(zhàn)是在倫敦及整個歐洲復制高盛，使我們看起來更像高盛? ? 我們只有一個選擇： 公司必須在能力及承諾上都做到真正的國 際化。”

四）研究影響力確立投行國際市場地位 無論處于國際化的哪一個階段，投行的市場形象都應該建立在： 對內應展示其精于國際市 場資本運作的一面，對外則應顯示其國內市場地位的權威性和對業(yè)務地市場的深刻理解。投行進行跨國經營的初期普遍都會受到異域文化、法律、商業(yè)環(huán)境、政治環(huán)境等因素的影響而面臨市場開拓上的困難—從歐美投行的實踐經驗來看，在當?shù)貥淞⒐臼袌鲇绊懥ψ顬橛行У姆绞絼t是打造一支能力出眾的本地研究團隊，增強市場對業(yè)務能力的信任并高效獲得業(yè)務資源。

高盛建立歐洲研究團隊的“ 頭雁效應”。高盛進入歐洲發(fā)展初期市場認知度較低，公司 通過打造高素質的研究團隊在短短幾年內成為唯一一家名列歐洲研究實力前位的美國公司。絕大多數(shù)的顧問和行業(yè)專家都是頂尖的歐洲人才（見表這一團隊對所在國市場了解的深度、業(yè)內人際關系和政府資源都幫助高盛在歐洲市場開發(fā)上取得了突破性的成功。① 査五）東道國區(qū)位條件將最終影響投行國際化戰(zhàn)略實施的效果 東道國的區(qū)位條件對投行國際化戰(zhàn)略實施效果起到了至關重要的作用。一般而言，對投行國際化擴張產生影響的因素有：（東道國市場的業(yè)務規(guī)模和容量；（東道國對證券經營機構的準人限制；（東道國金融體系的發(fā)達程度；（文化的同源性。歐洲和美國投行的國際化取得的成功，即與彼此文化背景相似有著密切的關系，兩者都選擇了對方市場作為國際化首選目的地，實現(xiàn)了業(yè)務對東道國的成功融合。

第二篇：關于美國投資銀行發(fā)展的研究

湖北經濟學院法商學院 專科畢業(yè)論文(設計)

題目： 關于美國投資銀行興衰發(fā)展的研究

專 業(yè)： 金融管理與實務

系（部）： 金融系 班 級： 理財06302 學 號： 0630220242 姓 名： 胡瀚 指導教師： 張立勇 職 稱： 副教授

湖北經濟學院法商學院教務部

制

目錄

一、目錄···························································2

二、本文摘要；關鍵詞···············································3

三、正文

投資銀行的定義與美國投資銀行的發(fā)展過程··························4 金融海嘯與美國投資銀行的現(xiàn)狀····································5 美國投資銀行興衰過程的啟示······································7 參考文獻···························································10

[摘要] 美國投資銀行的發(fā)展，從最初的產生，到1933年《格拉斯·斯蒂格爾法》商業(yè)銀行和投資銀行分業(yè)經營，再到1999年《1999金融服務現(xiàn)代化法案》重新允許以銀行控股公司的形式進行混業(yè)經營，直到最近的金融海嘯致使美國五大投行全軍覆沒，期間有興盛過也有衰落直至本次危機美國獨立投行的消失，從很多角度說明并反映了投資銀行在資本市場的重要作用。市場不斷變化導致對投資銀行業(yè)務需求的不斷變化也從一個側面反應了金融市場和資本市場的發(fā)展。作為此次金融海嘯中受創(chuàng)最重的行業(yè)，對其發(fā)展以及興衰原因的研究也顯得十分重要。本文將從對于美國投資銀行發(fā)展的研究出發(fā)，詳細研究美國投資銀行的發(fā)展過程和興衰始末，由此找出美國投資銀行在本次危急中衰落的根源，并引以為鑒為我國金融機構在危機后的發(fā)展總結出一些值得借鑒的經驗。

關鍵詞：投資銀行，金融海嘯，衰落原因，啟示

一、投資銀行的定義與美國投資銀行的發(fā)展過程

（一）投資銀行的界定

1、投資銀行的定義

投資銀行在各國的稱謂不盡相同。在美國稱投資銀行，在英國稱商人銀行，在日本稱證券公司，在法國稱實業(yè)銀行。

投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產物，是發(fā)達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經濟發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構造證券市場、推動企業(yè)并購、促進產業(yè)集中和規(guī)模經濟形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。

經過最近一百年的發(fā)展，現(xiàn)代投資銀行已經突破了證券發(fā)行與承銷、證券交易經紀、證券私募發(fā)行等傳統(tǒng)業(yè)務框架，企業(yè)并購、項目融資、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融創(chuàng)新等都已成為投資銀行的核心業(yè)務組成。

2、投資銀行與其他金融機構的區(qū)別

與商業(yè)銀行相比，盡管在名稱上都冠有“銀行”字樣，但實質上投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著明顯差異：從市場定位上看，銀行是貨幣市場的核心，而投資銀行是資本市場的核心；從服務功能上看，商業(yè)銀行服務于間接融資，而投資銀行服務于直接融資；從業(yè)務內容上看，商業(yè)銀行的業(yè)務重心是吸收存款和發(fā)放貸款，而投資銀行既不吸收各種存款，也不向企業(yè)發(fā)放貸款，業(yè)務重心是證券承銷、公司并購與資產重組；從收益來源上看，商業(yè)銀行的收益主要來源于存貸利差，而投資銀行的收益主要來源于證券承銷、公司并購與資產重組業(yè)務中的手續(xù)費或傭金。

投資銀行區(qū)別于其他相關行業(yè)的顯著特點是，其一，它屬于金融服務業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢、中介服務業(yè)的標志；其二，它主要服務于資本市場，這是區(qū)別商業(yè)銀行的標志；其三，它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專業(yè)性金融服務機構的標志。

（二）美國投資銀行的發(fā)展過程

1、投資銀行的起源

現(xiàn)代意義上的投資銀行產生于歐美，主要是由十八、十九世紀眾多銷售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)的金融機構演變而來的。在美國，投資銀行往往有兩個來源：一是由商業(yè)銀行分解而來，典型的例子如摩根士丹利；二是由證券經紀人發(fā)展而來，典型的例子如美林證券。

投資銀行的早期發(fā)展主要得益于以下四方面因素。

（1）貿易活動的日趨活躍。伴隨著貿易范圍和金額的擴大，客觀上要求融資信用，于是一些信譽卓越的大商人便利用其積累的大量財富成為商人銀行家，專門從事融資和票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務，這是投資銀行產生的根本原因。

（2）證券業(yè)的興起與發(fā)展。證券業(yè)與證券交易的飛速發(fā)展是投資銀行業(yè)迅速發(fā)展的催化劑，為其提供了廣闊的發(fā)展天地。投資銀行則作為證券承銷商和證券經紀人逐步奠定了其在證券市場中的核心地位。

（3）基礎設施建設的高潮。資本主義經濟的飛速發(fā)展給交通、能源等基礎設施造成了巨大的壓力，為了緩解這一矛盾，十八、十九世紀歐美掀起了基礎設施建設的高潮，這一過程中巨大的資金需求使得投資銀行在籌資和融資過程中得到了迅猛的發(fā)展。

（4）股份公司制度的發(fā)展。股份制的出現(xiàn)和發(fā)展，不僅帶來了西方經濟體制中一場深刻的革命，也使投資銀行作為企業(yè)和社會公眾之間資金中介的作用得以確立。

2、美國投資銀行的發(fā)展

（1）20世紀前期，西方經濟的持續(xù)繁榮帶來了證券業(yè)的高漲，把證券市場的繁華交易變成了一種狂熱的貨幣投機活動。商業(yè)銀行憑借其雄厚的資金實力頻頻涉足于證券市場，甚至參與證券投機。

（2）美國投資銀行與商業(yè)銀行的分離發(fā)生在1929年的大股災之后，經濟危機直接導致了大批投資銀行的倒閉，證券業(yè)極度萎靡。這使得各國政府清醒地認識到：銀行信用的盲目擴張和商業(yè)銀行直接或間接地卷入風險很大的股票市場對經濟安全是重大的隱患。1933年，美國國會通過《格拉斯·斯蒂格爾法》使得商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務嚴格分離，并進行分業(yè)管理，結果一大批綜合性銀行被迫分解為商業(yè)銀行和投資銀行，其中最典型的例子就是摩根銀行分解為從事投資銀行業(yè)務的摩根士丹利以及從事商業(yè)銀行業(yè)務的摩根大通。

（3）經過經濟危機后近三十年的調整，投資銀行業(yè)再次迎來了飛速的發(fā)展。七十年代以來，抵押債券、一攬子金融管理服務、杠桿收購（LBO）、期貨、期權、互換、資產證券化等金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，使得金融行業(yè)，尤其是證券行業(yè)成為變化最快、最富革命性和挑戰(zhàn)性的行業(yè)之一。

（4）1990年以后，投資銀行的格局逐漸發(fā)生了變化。首先，兼并風潮席卷美國金融界，出現(xiàn)了花旗集團、摩根大通（即JP摩根）、美國銀行等大型金融集團，它們都希望進入對利潤豐厚的投資銀行領域，直到1999年美國《1999金融服務現(xiàn)代化法案》允許銀行控股公司可以不受限制從事證券承銷，買賣以及共同基金業(yè)務，保險業(yè)務。此后投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)及其全球化發(fā)展的趨勢已經變得十分強大。

二、金融海嘯與美國投資銀行的現(xiàn)狀

（一）美國投資銀行的現(xiàn)狀

1、金融海嘯前的美國投行近二十年來，在國際經濟全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經紀狹窄的業(yè)務框架，躋身于金融業(yè)務的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化之中，努力開拓各種市場空間。

（1）投資銀行業(yè)務的多樣化趨勢。

六、七十年代以來，西方發(fā)達國家開始逐漸放松了金融管制，允許不同的金融機構在業(yè)務上適當交叉，為投資銀行業(yè)務的多樣化發(fā)展創(chuàng)造了條件。到了八十年代，隨著市場競爭的日益激烈以及金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展完善，更進一步強化了這一趨勢的形成。之后，投資銀行已經形成了證券承銷與經紀、私募發(fā)行、兼并收購、項目融資、公司理財、基金管理、投資咨詢、資產證券化、風險投資等多元化的業(yè)務結構。

（2）投資銀行的國際化趨勢。投資銀行業(yè)務全球化有深刻的原因，其一，全球各國經濟的發(fā)展速度、證券市場的發(fā)展速度快慢不一，使得投資銀行紛紛以此作為新的競爭領域和利潤增長點，這是投資銀行向外擴張的內在要求。其二，國際金融環(huán)境和金融條件的改善，客觀上為投資銀行實現(xiàn)全球經營準備了條件。隨著世界經濟、資本市場的一體化和信息通訊產業(yè)的飛速發(fā)展，昔日距離的限制再也不能成為金融機構的屏障，業(yè)務全球化已經成為投資銀行能否在激烈的市場競爭中占領制高點的重要問題。

（3）投資銀行業(yè)務專業(yè)化的趨勢。專業(yè)化分工協(xié)作是社會化大生產的必然要求，在整個金融體系多樣化發(fā)展過程中，投資銀行業(yè)務的專業(yè)化也成為必然，各大投資銀行在業(yè)務拓展多樣化的同時也各有所長。例如，美林在基礎設施融資和證券管理方面享有盛譽、高盛以研究能力及承銷而聞名。（4）投資銀行集中化的趨勢。近年來，由于受到商業(yè)銀行、保險公司及其他金融機構的業(yè)務競爭，如收益?zhèn)倪\銷、歐洲美元辛迪加等，各大財團的競爭與合作使得金融資本越來越集中，各大投資銀行業(yè)紛紛通過購并、重組、上市等手段擴大規(guī)模。例如美林與懷特威爾德公司的合并、瑞士銀行公司收購英國的華寶等。大規(guī)模的并購使得投資銀行的業(yè)務高度集中，1987年美國25家較大的投資銀行中，其中最大的3家、5家、10家公司分別占市場證券發(fā)行的百分比為41.82%、64.98%、87.96%。

2、次貸危機與美國投行

2001年，受到互聯(lián)網泡沫破裂和911空難的沖擊，美聯(lián)儲擔心經濟下滑，連續(xù)大幅度的降息，使得利率達到1%，超低的利率水平和充足的流動性導致了大量購房的需求，大量的資本涌入房地產市場，在幾年之間美國很多地方房價上漲了80%到一倍以上，巨大的利益大大刺激了投機性需求和金融機構的超強放貸心理，于是次級按揭貸款大量出現(xiàn)。

次級抵押貸款一開始深受信用程度較差和收入不高的購房人的追捧，主要原因一是抵押貸款中介的誤導，二是購房人本身金融風險意識不強。中介在營銷貸款時打的旗號是：超低的月供，零首付，免稅收，甚至可以在貸款前幾年只付利息就可以了。收入不高不具備還款能力人群也可以貸款買房，即使利率調高，還不起貸款，但由于房地產升值，只要他們把房子出手，風險也是可控的。

超低的利率，超高的住房需求，帶動了一波以房價為主的持續(xù)上漲的資產市場。2000～2006年，全美房價上漲了80%~100%以上，漲幅為歷史之最，房地產市場空前的繁榮。但也為以后危機買下了伏筆。

2003年開始，全世界大宗商品開始一輪大牛市。石油、有色金屬、糧食等等均在暴漲。大宗商品價格上漲，通貨膨脹出現(xiàn)，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲不得不加息，從2004年4月開始到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)加息17之多，利率由原來的1%增加到5.25%，這時候貸款利率達到了8%，次級貸款利率10%~11%。加重了購房者還貸負擔，受到加息的響，從2006年8月開始，美國房地產市場見頂，房價開始走低。次級貸款人沒有辦法歸還貸款，房子也沒有辦法出售和抵押融資，于是違約率大幅增加，鏈條上第一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂。

鏈條上的第二個環(huán)節(jié)次級房地產貸款公司，為了分散風險，他們把自己的債權、債券以及其他資產，出售或抵押給投資銀行，一方面分散了自己風險，另外一方面得到了資金支持。

鏈條第三個環(huán)節(jié)是投資銀行，投資銀行整合改造從房貸公司得到的債權或資產憑證加上自己的資產和業(yè)務，和成一種擔保債務憑證，讓全世界的投資者購買（保險公司，投資基金，對沖基金，銀行等等一系列的金融機構）

至此，由次級貸款引發(fā)并被投行們放大的危機徹底爆發(fā)形成一場席卷全球的金融海嘯。

3、金融海嘯與美國投行的衰落

美國投行在迅速發(fā)展的過程中也留下許多致命的“硬傷”，這些無法回避的缺陷使整個投資銀行業(yè)在金融海嘯中最終走向衰落。

（1）過分發(fā)展的金融創(chuàng)新。在美國投行的發(fā)展過程中，資產證券化與金融創(chuàng)新成為了其新的高利潤業(yè)務點，但是作為中間商的投資銀行進行的資產證券化卻缺少相信的風險控制及監(jiān)管，其金融創(chuàng)新更是讓各種交易極不透明、風險控制極不完善的金融衍生產品充斥了整個市場，最終導致了危機并且迅速蔓延形成波及整個金融業(yè)的骨牌效應。

（2）不合理的薪酬激勵體制。跟據(jù)研究機構Equilar的報告顯示，雷曼兄弟首席執(zhí)行官里查?福爾德（Richard Flud）從1993年到2007年，他共計獲得4.66億美元的收入，其中其他股權收益部分占了整個收入數(shù)字的78％。并且根據(jù)雷曼的員工激勵計劃，截止到2007年11月30日時，可供但尚未發(fā)放的股份共有8230萬股。在類似于這樣的薪酬結構的刺激下，似乎已經沒有誰還有清醒的頭腦去重視公司的長期利益，所有人都想一夜之間將自己持有的公司股票升值，華爾街的精英們已經被綠油油的美刀遮住了雙眼，于是便產生了所謂的“羊群效應”，最終導致了華爾街的瘋狂和危機。

（3）股權激勵導致的股東地位被弱化。據(jù)統(tǒng)計，在華爾街五大投資銀行中，第一大股東持股比重超過5％的只有一家。其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72％。而這五大投資銀行平均內部持股比重為24.9％。股權的過分分散直接導致了股東對公司控制力和決策權的下降，而公司內部人員持股上升則削弱了傳統(tǒng)的委托代理所產生的制衡作用，進一步導致了公司經營活動的短視性。

（4）過高的負債率導致的經營風險。公司的經營活動受資本規(guī)模的限制，而短視性的逐利活動帶來的直接后果就是大規(guī)模的舉債。當公司的收入和債務一起急劇增長后，公司的經營風險便暴露無遺。雷曼在今年年初的財務杠桿率為32，在市場向好時，這一切都不是問題，公司為了擴大經營規(guī)模甚至刻意追求更高的財務杠桿率。但是風險之所以可怕正在于其潛在的破壞性。當經濟進入下行周期時，壞賬及連鎖性信用危機便可直接將高負債的公司壓垮，貝爾斯登便是先例。

（5）信息披露機制的疏漏。盡管之前的安然事件和世界通信公司（WorldCom）已經給美國的信息披露制度敲響了警鐘，但是美國公認會計準則(GAAP)依然強調“相關性”(relevance)和“可靠性”(reliability)的信息披露規(guī)則，而忽視了“可比較性”（comparatively）和“可理解性”（understandability），從而方便了中介評級機構從中作梗，直接導致了一些金融公司美化財務狀況的結果。

（二）美國投行的出路——獨立投行的終結

次貸危機引發(fā)的金融危機對全球投行業(yè)務帶來了革命性的影響。投行業(yè)作為一個獨立行業(yè)已然終結。

自從1999年美國國會通過《1999金融服務現(xiàn)代化法案》正式解除金融行業(yè)分業(yè)經營的限制禁令后，眾多投行在面臨困難或價格合適時都紛紛投身商業(yè)銀行的懷抱。從前很多令人敬畏的名字如第一波士頓、所羅門兄弟等逐漸從人們的視線中消失。尤其是次貸危機以來，這個趨勢愈發(fā)明顯。

2007年8月開始貝爾斯登旗下基金瓦解。2007年底至今年初花旗、美林、瑞銀等因次級貸款出現(xiàn)巨額虧損，美國政府和六大房貸商提出“救生索計劃”。2008年3月美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產，美聯(lián)儲緊急注資。摩根大通銀行以2.36億美元——即每股2美元的賤價收購了貝爾斯登。2008年9月15日，擁有１５８年歷史的雷曼兄弟公司不得不申請破產保護，在信貸危機沖擊下，公司持有的巨量與住房抵押貸款相關的“毒藥資產”在短時間內價值暴跌，將公司活活壓垮，公司股價一年內已下跌了近９５％。2008年8~9月，美國第三大投資銀行——美林，6月30日前一年時間內，公司抵押貸款相關業(yè)務凈損失大約190億美元。不得不在 9月15日美林公司同意以大約440億美元的價格將自己出售給美國銀行。9月21日，美聯(lián)儲宣布，已經批準了美國最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利提出的轉為銀行控股公司的請求。

至此美國五大投資銀行全軍覆滅，也宣告獨立投行時代的終結。

三、美國投資銀行興衰過程的啟示

（一）對于投行經營模式的反思

經過此次金融海嘯，投行分業(yè)經營模式由美國五大投行的全軍覆沒證明其勢必壽終正寢。混業(yè)經營是未來投行業(yè)務發(fā)展的方向。

1、獨立的投行業(yè)務模式的消失表面看是金融危機的產物，而實質上是分業(yè)經營和混業(yè)經營兩種經營模式競爭的結果。以德意志銀行為代表的全能銀行與摩根和高盛為代表的獨立投行模式相比有如下優(yōu)勢：一是強大的資本金實力和信譽，二是嚴格的外部監(jiān)管和資本金約束，三是廣泛的營業(yè)網點和多業(yè)務之間的協(xié)同效應，最后是保守的風險管理文化。在上世紀90年代開始的混業(yè)經營的浪潮中，其他各類金融機構尤其是商業(yè)銀行憑借強大的資本金實力和各業(yè)務間的協(xié)同效應全面開展與傳統(tǒng)華爾街投行在各項業(yè)務上的競爭。在經紀業(yè)務、承銷業(yè)務、財務顧問業(yè)務等傳統(tǒng)以提供中介服務無法撬動更大利潤的逼迫下，獨立投行在競爭中紛紛處于下風。投行開始利用自營業(yè)務來獲取更大利潤，有數(shù)據(jù)表明，1992年自營業(yè)務占美國投行營業(yè)收入的三分之一，到了2002年這一比例便上升到三分之二。在上世紀末和本世紀初以高盛和摩根為代表的美國獨立投行紛紛放棄保守的合伙制文化上市融資轉換為股份公司，擴充資本金來獲取自營業(yè)務的資金優(yōu)勢。這種從合伙制向公司制的轉變使得股東利益開始與銀行家利益分離，為了獲取高額的分紅，公眾公司的CEO們開始不惜一切代價地抬高杠桿率、放大資金效應以博取短期高額利潤。據(jù)測算，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2007年的28倍，摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也高達28倍。高杠桿率伴隨的必然是高風險，金融危機的發(fā)生給這些投行們帶來滅頂之災，次貸危機引發(fā)了大量債券價值重估迅速干涸了其資本金，華爾街的投行不得不一個個走向破產的道路，而碩果僅存的摩根和高盛也不得不尋求向銀行控股公司的轉變以換取生存的空間。混業(yè)經營的全能銀行雖然也受金融危機的影響虧損累累，但其憑借低杠桿和雄厚的資本金實力、穩(wěn)定的資金來源和便捷央行借款通道具有更強的對抗金融危機的能力，相對嚴厲的監(jiān)管和保守的風險管理策略也使得這些全能銀行遭受的損失相對較小。

在類似于鳳凰涅磐般的蛻變，投行業(yè)實現(xiàn)了從分業(yè)向混業(yè)的徹底轉變，混業(yè)經營的銀行控股公司模式憑借其諸多優(yōu)勢成為未來投行的主要發(fā)展模式。

2、加強監(jiān)管是投行業(yè)務發(fā)展的必然趨勢。投行業(yè)務納入銀行金融控股公司的框架后，必須接受傳統(tǒng)商業(yè)銀行的監(jiān)管，置于巴塞爾協(xié)議的資本金約束下，去杠桿化是首要任務，杠桿比例將大為降低，衍生品交易市場也將納入監(jiān)管的范圍，衍生品交易將大為減少。杠桿比例的大幅降低將迫使投行業(yè)務重新回到以提供中介服務為主的發(fā)展道路。預期未來在全球范圍內，投行的中介服務業(yè)務競爭將更加激烈。

（二）對于中國投行的發(fā)展的啟示

1、通過對華爾街的觀察可以比較確信地說，對于整個行業(yè)來說，投資銀行業(yè)確實已經終結了。比較具有諷刺意味的是，投資銀行業(yè)，可以說全球的投資銀行業(yè)，是因為1929年的大危機，大蕭條而產生的，而這次投資銀行業(yè)又是因為2007 ~2008年這場金融的大風暴所消失的，這是非常值得回味的一段歷史。

而投資家的行為越來越短期化，今朝有酒今朝醉的這種心態(tài)是造成大的金融危機的一個最重要的原因。最后投資銀行走到了極端發(fā)展的過程，是因為他所謂的高的杠桿率，這些倒下的投行有些杠桿率達到30倍，40倍，甚至有些達到80倍。對于五大投行來說，不是大家要它終結，而是一個事實。可以預見的是，未來投資銀行的模式跟以前的是完全不同了，雖然投行的業(yè)務本身還存在的。IPO，企業(yè)的并購重組等，但是作為行業(yè)是消失了。

雖然華爾街投行在此次金融危機中損失慘重，但中國由于資產證券化率低和經濟實力不斷增強，最有前景投行業(yè)務將出現(xiàn)在中國。

我國資產證券化率非常低，承銷業(yè)務空間巨大，券商并購咨詢業(yè)務和資產管理業(yè)務剛剛起步，中國投資銀行業(yè)務還有巨大發(fā)展空間。華爾街五大投行沒有一家失敗于原本的投資銀行業(yè)務，投行業(yè)務在今后的金融市場中有其內在的市場需求和生命力，是直接金融所必要和必需的職能，與信貸、保險、信托等共同構成金融業(yè)務的整體。

2、從我個人的角度來看待美國投資銀行此次衰落過程。我覺得現(xiàn)在華爾街大的金融機構紛紛倒下的核心問題，是負債的比例過高，資產擴張的倍數(shù)遠遠地超出了資本金。比如，雷曼的資本金只有200億美元，但是他的資產是6700億。高杠桿的問題，未來會是美國及世界必須借鑒的教訓。杠桿比例，不能超過對商業(yè)銀行的12.5倍，高杠桿是造成投行們紛紛垮臺的核心問題。而美國投行的問題在哪？就是他們的業(yè)務擴展得太大了，業(yè)務的品種太龐雜。華爾街的薪水是全世界最高的，人才是最優(yōu)秀的。但是，全世界最優(yōu)秀的人才，不可能把所有的業(yè)務都理解了，而且如此龐大的網絡都能夠理解。

投資銀行的倒下可以從他們的發(fā)展路徑去發(fā)掘。首先投資顧問是投行的傳統(tǒng)業(yè)務；到了20世紀80年代，資產管理業(yè)務開始壯大；到90年代中期的時候，并購業(yè)務成為了投資業(yè)務的主要業(yè)務之一，已經占了投資銀行業(yè)務的40%左右，個別到了50%。在互聯(lián)網業(yè)務起來了以后，PE等業(yè)務發(fā)展起來；網絡泡沫破滅以后又抓住了次貸業(yè)務的產品，推動了美國的房地產業(yè)的發(fā)展，也給投資銀行賺到了很多的錢。但是這些業(yè)務卻離他的本源業(yè)務越來越遠，這是投行現(xiàn)在消失的一個重要原因。

原來美國政府為什么不管投行呢？因為投行是炒作的東西，美國政府是不用管的，這次，是用銀行來管，作為獨立的投資銀行業(yè)沒有了，但是投資銀行的業(yè)務還是有的。所以將來的格局，投行的一種形勢是應該在金融控股公司底下，有投資銀行業(yè)務。具體的業(yè)務怎樣做？我認為跟原來獨立的投資銀行是有很大不同的，現(xiàn)在應該就有資本充足率的要求，限制新的投資銀行的業(yè)務，尤其是衍生產品的業(yè)務。投資銀行業(yè)務會做，但是杠桿倍數(shù)不能擴得太大，你的產品的創(chuàng)新不能無限制的創(chuàng)新。反過來你的業(yè)務能夠做，但是活力相對降低了，更多的是擴展到了原來的商業(yè)銀行。無論是高盛、摩根、還是花旗銀行，都會做原來的業(yè)務，都會變成金融超級市場這樣的一種模式，這是一種模式。另外一種模式就是發(fā)展一些精品的小的投資銀行，這種投行又開始追尋到幾十年前老牌投行的理念，注重和客戶的關系。另外還有一塊，就是最近幾年非常活躍的私募的股權投資基金，這些公司以前是在做股權的并購，慢慢地發(fā)現(xiàn)，它是可以做顧問的，慢慢的他也開始做一些投行業(yè)務，而且這種業(yè)務越來越多。

但是對于金融衍生產品的發(fā)展，還是有一些限度。就像巴非特說過，衍生金融產品，衍生金融交易，是全球市場的大規(guī)模的殺傷性的武器。現(xiàn)在，殺傷性大規(guī)模的武器爆炸了，所以我說，衍生工具這一點是值得大家反思的。這對于中國來說是有借鑒意義的

對于國外出現(xiàn)的問題，我們很自然就會聯(lián)想到了國內，中國應該對自己有一個判斷，人家是創(chuàng)新的過度，是監(jiān)管不夠，我們是監(jiān)管過度，創(chuàng)新不足。

華爾街出現(xiàn)了問題，并不是什么都不行了，必須客觀地分析它。它已經200多年了，投行業(yè)發(fā)展了100多年了，里面肯定有很多很好的經驗，值得我們學習。但是有一些確實是不行的，特別是導致金融破產的東西，要回避它。

中國很幸運地一直沒有受到金融海嘯直接的沖擊。在之前的危機中，中國更多的是隔岸觀火，只有一些海外資金受到了很大的沖擊，但中國經濟并沒有遭受太大的影響。至今為止，危機對中國最為直接的影響是雷曼破產事件，它將世界經濟疾速推入了衰退之中，從而造成了全球大宗商品需求和價格迅速下降，將中國對國內通脹的最后擔憂徹底解除，這也成為了中國這個經濟周期政策開始放松的分水嶺。由于中國資本項目的封閉與貿易的開放，金融危機對中國的影響要比經濟危機要小得多，不過，中國在之后的危機中要直接面對外部需求萎縮的沖擊。

再回顧金融監(jiān)管，由于中國政府一直實行了非常謹慎的態(tài)度，很多中國的政策似乎對這次危機有先見之明，如對外資金融機構在華開展業(yè)務需要注冊法人銀行的要求，就有效地防范了外資金融機構在危機關頭從中國抽調資金、補救其本土窟窿的渠道。世界金融要建立新秩序，監(jiān)管方面的改革可以在中國參與不深的情況下進行。但世界貨幣體系的有效改革則需要中國在其中發(fā)揮關鍵的作用，人民幣也一定要在新體系里扮演核心角色之一。但中國是不是應該開放人民幣自由兌換則是需要深思熟慮的，不可太過著急，更不可一蹴而就。

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第三篇：投資銀行在我國發(fā)展的歷程

投資銀行在我國發(fā)展的歷程

張月婷

11402990215 金融一班

投資銀行(investment banking,corporate finance）是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業(yè)務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。是最典型的投資性金融機構，一般認為，投資銀行是在資本市場上為企業(yè)發(fā)行債券、股票，籌集長期資金提供中介服務的金融機構，主要從事證券承銷、公司購并與資產重組、公司理財、基金管理等業(yè)務。其基本特征是綜合經營資本市場業(yè)務。投資銀行的組織形態(tài)主要有四種:一是獨立型的專業(yè)性投資銀行，這種類型的機構比較多，遍布世界各地，他們有各自擅長的業(yè)務方向，比如美國的高盛、摩根斯坦利;二是商業(yè)銀行擁有的投資銀行，主要是商業(yè)銀行通過兼并收購其他投資銀行，參股或建立附屬公司從事投資銀行業(yè)務，這種形式在英德等國非常典型，比如匯豐 集團、瑞銀集團;三是全能型銀行直接經營投資銀行業(yè)務，這種形式主要出現(xiàn)在歐洲，銀行在從事投資銀行業(yè)務的同時也從事商業(yè)銀行業(yè)務，比如德意志銀行;四是一些大型跨國公司興辦的財務公司。在中國，投資銀行的主要代表有:中國國際金融有限公司、中信證券等。

我國投資銀行是伴隨著資本市場的發(fā)展而產生的。20世紀80年代末,隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放,產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行,商業(yè)銀行以及保險公司也可經營證券業(yè)務1997年以后,隨著商業(yè)銀行法的實施,我國金融業(yè)的分業(yè)經營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業(yè)務與證券業(yè)務脫鉤,因此誕生一批金融集團附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。

盡管受到分業(yè)經營體制的約束,國內各商業(yè)銀行并沒有放棄參與投資銀行業(yè)務的努力中國建設銀行1994年與美國投資銀行摩根士丹利等機構合資創(chuàng)辦了中國境內首家中外合資投資銀行機構—中國國際金融公司中國銀行于1998年在香港成立了全資附屬區(qū)域性投資銀行—中銀國際控股有限公司中國工商銀行以及股份制商業(yè)銀行中,如招商銀行也在積極推進投資銀行業(yè)務目前,金融監(jiān)管當局也制定了一些相關政策,如2001年央行頒布了商業(yè)銀行中間業(yè)務暫行規(guī)定,鼓勵商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務。

我國投資銀行與國外投資銀行的差異：（1）我國投資銀行規(guī)模偏小，缺乏國際競爭力。我國的投資銀行的主體是證券公司，當然，一部分商業(yè)銀行也有參與。證券公司是我國資本市場中重要的金融中介和市場 參與者。中國證券公司由于發(fā)展時間較短，所以各個證券公司規(guī)模還不大，整個行業(yè)規(guī)模也偏小。與美國相比，美國的投資銀行僅就美林和摩根史坦利等幾家大型的投資銀行就已 經達到了幾百億美元的規(guī)模。但是相較而言，我國的107家證券公司規(guī)模相差不是很大，并且我國還沒有形成一個像摩根史坦利那樣的大型投行。資產規(guī)模小必然限制我國證券公司的抗風險能力，開拓新業(yè)務的能力也受到嚴重的限制，走出國門去開拓國際市場更是力不從心。所以我國整體的證券行業(yè)還沒有達到可以和國外投行競爭的實力。當然，導致這樣的原因有很多：我國經濟是改革開放之后才開始快速發(fā)展的，也僅30年的時間而已，資本市場發(fā)展時間有限，證券市場發(fā)育還不是很成熟等等。要想使我國證券公司在國際上的競爭力有所提高，就必須加強我國證券行業(yè)的集中度。各大投資銀行應該通過并購、重組、上市等手段不斷擴大規(guī)模，并進行有效整合，從而造就出資本總額 較大的投資銀行，進而促進我國投資銀行業(yè)務的整體發(fā)展。加強投資銀行業(yè)的集中度，縮小與國外大型投資銀行在規(guī)模上的差距，我國投資銀行在國際上的競爭力才可能會提升。（2）

我國投資銀行經營業(yè)務狹窄，行業(yè)創(chuàng)新能力不足。廣義上的投資銀行業(yè)務包括的內容是很廣泛的，從國際證券公司的實踐來看，主要可以分為證券發(fā)行、并購重組、財務顧 問等，而在我國又以證券發(fā)行占絕對主導地位。我國的投資銀行的收入主要有六大塊組成，即手續(xù)費收入(經紀業(yè)務收入)、自營收入、證券發(fā)行收入、利息收入、金融企業(yè)往來收入和其他收入。在這六項收入中，服務性的經紀業(yè)務收入一直占據(jù)了中國證券公司收入結構的主要部分。因為證券經紀是各大證券公司的主要收入來源，各個證券公司還暫未形成各自的核心競爭力，所以服務證券經紀競爭很激烈，投資銀行的其他領域我國的證券公司卻很少涉及。國外以美國為例，美國投資銀行業(yè)是一種金字塔結構，處于頂端的投行都是規(guī)模較大、信譽良好、市場地位較高、客戶基礎較好的一流公司，比如美林和高盛。美林證券公司擅長資產管理；高盛公司則長于擔任被購買方的財務顧問。在承銷業(yè)務領域，前十位的投行占到總承銷額的75%以上。所以我國的投資銀行應該拓寬自己的經營業(yè)務，參與到其他證券公司暫還未涉及的財務管理、財務顧問、發(fā)行承銷等領域，從而做某一方面的領先者，只有敢為先才能培育出證券公司的核心競爭力，有了核心競爭力才可以在競爭激烈的投行業(yè)務中占據(jù)一席之地，這樣也可以激發(fā)我國證券行業(yè)的整體創(chuàng)新能力。鑒于我國正處于經濟騰飛階段、而且消費市場也很大等優(yōu)勢，我國的證券公司應該結合我國的實際狀況，從中開拓出符合我國國情的新業(yè)務，賺取更多的利潤的同時也可以促進我國投行業(yè)務新發(fā)展。（3）缺乏專業(yè)的投資銀行人才。投資銀行最重要的三個要素是人才、聲譽和客戶，其中人才是至關重要的。投資銀行是典型的知識密集型產業(yè)，在投資領域中最寶貴的資產就是具有高層次專業(yè)素質、精通投行業(yè)務的人才。國外任何一家享有聲譽的投行背后都有一批杰出的投資銀行家，這些投資銀行家專業(yè)知識扎實、思維敏捷、嗅覺敏銳。正是這些優(yōu)秀人才不斷創(chuàng)造出新的投資業(yè)務，還敏銳的抓住了每一次發(fā)展機遇，在投資市場中很好的規(guī)避了風險，并正確判斷出市場中的大趨勢，從而造就了一個個大型的投資銀行。而我國正是因為投行專業(yè)人才的匱乏，才在投行業(yè)務中身處劣勢。只有優(yōu)秀的投行人才與投行需求相結合，才可以使我國投行盡快縮小與國外的差距。（4）法制不健全、經營管理落后。我國投資銀行法制目前還很不健全，操作也不規(guī)范，在投資銀行業(yè)務中存在很多的違規(guī)操作。比如：一級市場上，投資銀行對即將上市的公司進行過度包裝，甚至還存在弄虛作假行為；二級市場上，投資銀行與上市公司合伙操縱資本市場，誘導欺騙散戶；企業(yè)兼并中，證券公司往往因為利益的驅動侵蝕國有資產。[6]雖然我國證券法早已出臺，但是還比較籠統(tǒng)，對投資銀行具體業(yè)務還未規(guī)定明確，我國的證券行業(yè)的一些管理條例也還很不完善。投資銀行是高風險高收益的行業(yè)，其競爭依賴于資本、人才和管理。但是我國證券公司為了獲得高額回報往往將風險拋之腦后，對風險的監(jiān)督和控制力度還很不夠。所以要想使投資銀行業(yè)務可以操作規(guī)范，法制必須先行。只有通過法律的有效監(jiān)督和管理，才能使投資銀行業(yè)務更加規(guī)范，資本市場的運行才更加通暢。解決這個問題的最好辦法是：積極推進符合條件的證券公司上市。一旦上市，公司就必須進行強制性信息披露,定期公開披露公司的治理結構、經營狀況、經營成果,并及時對影響公司經營狀況的重大事項進行披露。這樣，證券公司面臨證券市場、普通投資者和證券監(jiān)管部門的三重監(jiān)督，有了更好的監(jiān)督系統(tǒng)，證券公司才會更加規(guī)范的運行。與國外相比，我國在規(guī)模、國際競爭力、投行專業(yè)人才、行業(yè)規(guī)范性、業(yè)務范圍、業(yè)務創(chuàng)新能力等發(fā)面都還有很大的差距。但是，金融危機后我國經濟開始新一輪的騰飛，我國投資銀行應該抓住這次機會，將以上幾個方面進行相應的改善，那么我國的投資銀行就縮小了與國外投行間的差距，并造就出可以與之匹敵的大型投資銀行，從而促進我國資本市場的進一步繁榮。

第四篇：美國典當行業(yè)發(fā)展歷程及發(fā)展現(xiàn)狀分析

美國是一個歷史很短的國家，美國典當業(yè)的生存時間亦顯得微不足道。然而，美國卻是世界上惟一的尚未建國就有典當行的國家，并且是銀行與典當行始終并駕齊驅的國家。經過百多年的風雨滄桑，至今美國已成為全球典當業(yè)最為發(fā)達的國家，如同美國是世界頭號超級大國、經濟霸主一樣，美國典當業(yè)在各個方面也都走在世界的最 前列。www.tmdps.cn

2.3.1 美國近代的典當行業(yè)

美國典當是歐洲移民帶入的，1657 年最早出現(xiàn)在紐約，但起初發(fā)展不快。美國獨立戰(zhàn)爭后期，由于連年戰(zhàn)爭的巨大耗費，造成在發(fā)展工業(yè)經濟相對外貿易過程中資金融通的迫切需要。1781 年12 月，經北美大陸會議批準，美國最早的商業(yè)銀行——北美銀行成立，以后又相繼出現(xiàn)了若干商業(yè)銀行，主要負責辦理存款、發(fā)放短期貸款等 金融業(yè)務。盡管這些銀行在社會經濟活動中發(fā)揮了積極作用、但因其數(shù)量太少、分布不勻，而且對普通個人幾乎不放貸款，不提供這方面的金融服務，所以不能滿足戰(zhàn)后廣大社會下層人民日益膨脹的貨幣需求。在這種情況下，美國許多城市便于18 世紀末期開始大力興辦典當，由此打開了美國典當業(yè)迅速發(fā)展的序幕。www.tmdps.cn 19 世紀初期，美國典當業(yè)逐漸走向比較繁榮的階段。1819 年，紐約市有10 家典當行，均為依法向州政府領取營業(yè)執(zhí)照的金融機構。那年，美國出現(xiàn)了歷史上第一次真正的資本主義生產過剩的經濟危機，大批工人陷于困境，紐約失業(yè)工人高達2 萬其中許多人只得以貧窮之身，向典當行伸出借貸之手。

在典當行數(shù)量方面，由于典當市場的逐漸擴大和膨脹，美國典當行的數(shù)量亦隨之增加。到1911 年，美國全國共有注冊典當行1976 家，按全國人口計算，平均約合4.57萬人一家。1914 年，美國典當行的數(shù)量達到近代史上的最高峰，成為許多中小客戶借貸資金的主要渠道。

在典當行性質方面，盡管美國傳統(tǒng)上以私立典當行為主，但仍有一些政府和社會團體創(chuàng)辦的半慈善性典當行，類似于歐洲大陸國家歷史上曾經出現(xiàn)過的所謂公立當鋪或公共當鋪。www.tmdps.cn如美國的紐約州、伊利諾伊州和馬薩諸塞州等州政府，都明文規(guī)定允許和支持這類典當行的興辦。而這類典當行在美國幾次經濟危機時期也出現(xiàn)得特別頻繁，如雨后春筍一般，如1915 年全國共有38 家。

在當物類型方面，近代美國典當業(yè)的經營范圍非常廣泛。通常所見的當物為動產，主要包括早期的鉆石、珠寶、玉器、手表、服裝、及后來的汽車等。而在19 世紀當中，特別是在美國經濟危機時期，廣大貧困農民還以糧食進行典當，甚至以不動產土地通過出典方式向典當行借貸。

2.3.2 美國現(xiàn)代的典當行業(yè)

美國現(xiàn)代典當業(yè)的分期是指第一次世界大戰(zhàn)末期至20 世紀80 年代。在半個多世紀的時間內，美國典當業(yè)又有了長足的發(fā)展，并伴隨著拂之不去的明影。進入20 世紀后，美國國力增強，金融業(yè)空前發(fā)達，而位居民間金融領域中的典當業(yè)亦出現(xiàn)良好成長的勢頭。如紐約節(jié)儉貸款社，典當生意越做越大，其各方面的影響借助20 多個分支機構輻射到國內許多地區(qū)，在美國家喻戶曉，具有相當高的企業(yè)知名度，在美國典當界極具代表性。二次大戰(zhàn)后，美國典當業(yè)迅速衰落，兼并、破產此起彼伏，這一過程一直持續(xù)到80 年代。個別城市在10 年中有1/3 的典當行倒閉；許多城市的典當行則在典當老板退休或者死亡后因后繼無人而歇業(yè)；另有一些城市的典當行被迫改變傳統(tǒng)的經營方式擴充商業(yè)零售業(yè)務才能勉強生存下來；等等。如以紐約市為例，1906 年曾有典當行250 家，到60 年代則減至150 家，至80 年代已所剩無幾。

2.3.3 美國當代的典當行業(yè)

美國典當業(yè)的重新崛起是在20 世紀80 年代末期，即指近10 余年來的當代美國典當業(yè)。在此期間，美國典當業(yè)成為全球規(guī)模最大的典當業(yè)，無論是典當行數(shù)量、市場容量、發(fā)展戰(zhàn)略，還是管理方式、營銷手段、經營效益，都令世界各國的典當業(yè)望塵莫及。

1988 年美國全國共有持照典當行6900 家，其數(shù)量相當于全國商業(yè)銀行的1/2，超過全國儲蓄銀行和貸款銀行總和的2 倍，當年典當業(yè)的貸款總額為3500 萬美元，約合2.9 億元人民幣。然而10 年后的1998 年，美國共有持照典當行1.5 萬家，市場主體的數(shù)量足足增長了117.39%，增長速度之快，令人膛目結舌。與此同時，美國典當業(yè)的貸款總額則更有超大幅度的增長。目前美國全國共有典當從業(yè)人員7.8 萬人，直接為3450 萬社會公眾提供典當服務。

美國典當業(yè)在短時期內的迅速膨脹，有以下三點十分值得注意。

1、當戶人數(shù)眾多，典當應運而生

在美國，沒有銀行帳戶或者雖有銀行帳戶但卻不想經常與銀行打交道的人很多，形成了一個規(guī)模可觀的社會群體，故其一旦表現(xiàn)出融資欲望，便會成為典當行的潛在客戶。1988 年美國生活在貧困線以下的人口的比例由1978 年11.4%上升到13.1%，后又增至1994 年的14.5%。1989 年美國全國只有69.8%的家庭有銀行儲蓄帳戶，這個數(shù) 字最多只能達到65.9%，一些家庭沒有儲蓄帳戶是因為他們沒有儲蓄。美國年均1 萬美元以下的低收入家庭的家庭年均收入從1983 年的3800 美元跌落至1989 年的2300美元，而這正是80 年代末期美國典當業(yè)快速增長的直接根源，它與人口貧困化的擴大和銀行儲蓄的衰減互為因果。1993 年美國全國有2500 萬個家庭、超過7500 萬人口沒有銀行帳戶，這部分人很難獲得信用卡或消費信貸，因此大多通過典當貸款，以達到日常融資的目的。7500 萬的確是一個很大的人口絕對數(shù)。它已經占到了美國人口總數(shù)2.5 億左右的30%，這就為美國典當業(yè)的發(fā)展和典當市場的擴大提供了一個十分有利的基本條件。

就是到了90 年代末朗，美國家庭收入的兩極分化也仍在加劇。盡管美國經濟連續(xù)多年出現(xiàn)繁榮，但90 年代末收入最高的1/5 家庭的年均收入為13.75 萬美元，是收入最低的1/5 家庭的年均收入的10 倍。在美國46 個州，最富的20%的家庭和最窮的20%的家庭間的差距大于20 年前。在10 年時間里，最窮的1/5 家庭的年均收入比80 年代增長了不到1%，而最富的1/5 家庭的年均收入增長了15%。

關于典當?shù)氖袌鲂枨髥栴}，美國典當業(yè)潛在客戶的典型特點是：年輕、受教育程度低、婚姻破裂、但職業(yè)比較穩(wěn)定、急需提高養(yǎng)家糊口的能力。還有一些人雖有銀行帳戶，但其銀行的信貸額度已經用完，只得轉向典當求助。就是信貸額度尚存的人，若想從銀行、財務公司等金融機構貸款也十分困難，諸如要過信用審查、債權擔保等關，迫使客戶寧肯走向典當。作為典當行的目標客戶。所有這些家庭的年均收入水平在1.8 萬-3 萬美元之間，其中有些家庭的年均收入為3.8 萬美元，而且至少有14%的家庭的年均收入在7.5 萬美元。這表明，美國典當業(yè)具備了一個穩(wěn)定發(fā)展的強大基礎，但如此參差不齊的典當行潛在客戶，在典當市場開發(fā)過程中自然是處于不同的市場定位。他們能否成為真正的典當客戶，能夠成為哪種類型的典當客戶，尚需不同地區(qū)的典當行通過自己典當市場營銷的努力運作去爭取。

此外，美國富裕的中產階級也是典當不可忽視的一支潛在客戶群。更有趣的是，在美國加利福尼亞州比佛利山莊的好萊塢明星聚居地，近年來一家開設于山上的“擔保貸款者”典當行，也如同這座世界頭號電影城一樣而聲名鵲起。

眾所周知，住在比佛利山莊的都是身著華服盛裝、生活優(yōu)裕奢侈、渾身珠光寶氣、出門以享受轎車代步的社會名流，但他們也會因一時手頭桔據(jù)又不想求人告貸而走進這家典當行。于是乎，人們經常可以發(fā)現(xiàn)，典當行里的勞斯萊斯轎車、直升飛機、皮衣、水晶、藝術品等總是琳瑯滿目，還有眾多影星們夢寐以求的奧斯卡金像獎獎座，亦曾淪落在典當行的貨架上。再就是有段時間，被銀行駁回借貸請求而又要支付公司雇員工資或急于付帳的一部分富有商人的典當業(yè)務量有所增加。

美國“中產階級上當鋪”這種現(xiàn)象表明：“??當鋪已經成為面向低收入階層的銀行家時，更多的中產階級消費者也轉而向典當商求助。”此言可謂對美國典當業(yè)日益走紅狀況描述的點睛之筆。

2、當鋪分布合理，典當方便快捷

現(xiàn)今美國典當行遍布全國各地，從地域分布上看，盡管不夠平衡，但總體上屬于合理。

如位于美國本土最南部的佛羅里達州，目前是美國50 個州中典當業(yè)最為發(fā)達的地區(qū)，超過任何一個州，共有各類典當行1300 家，約占全國典當行總數(shù)的1/10。在該州，行人漫步街頭，代表典當?shù)娜齻€鍍金圓球標識滿眼都是，甚至比全球快餐大王麥當勞的金色雙拱門標識還多。其中在該州南部，典當行的密度更高，如在布魯沃德市有典當行122 家，棕櫚灘縣有70 家。相比之下，美國最大的城市紐約也才僅有80家典當行。自80 年代以來，佛羅里達州典當業(yè)的發(fā)展速度逐漸加快。在典當行數(shù)量方面，勞德代爾堡市的典當行10 年內翻了一番，1997 年達到28 家；而布魯沃德市的122 家典當行中，有70 家是90 年代以來陸續(xù)開業(yè)的。至于美國其他許多州的典當行，也都具有開業(yè)晚、成長快、布局合理的特點。

退回到80 年代末期，當時美國典當業(yè)的情況還尚未如此。在對美國28 個州的統(tǒng)計中，1998 年時，美國每百萬州公民的典當行擁有量為：新澤西州2.1 家、賓夕法尼亞州3.1 家、印第安那州5 家、得克薩斯州75.7 家、俄克拉何馬州113.1 家等。但時過境遷，目前美國各州的典當行發(fā)展及其分布已經趨于比較合理。如1984 年印第安那州僅有典當行28 家，但至1998 年，該州已有持照典當行148 家，百萬州公民典當行擁有率與經濟發(fā)展、人口數(shù)量開始日益協(xié)調起來。

美國典當行的選址，基本上分為兩類。一類位于繁華地段，如一些典當行喜歡在郊區(qū)商業(yè)大道上安營扎寨，或在鬧市商業(yè)區(qū)影劇院周圍建點，旨在干方百計招攬顧客，于迎來送往中做“火”典當生意。另一類則位于居民社區(qū)，通常是在典當行方圓1-2英里的范圍內，沿帶有寬敞停車場的高速公路而建，為社區(qū)中的廣大居民提供典當服 務，由于“2 英里半徑”之內，能使美國的當戶感到最為方便，人們去典當行融資就如同去到處都是的麥當勞快餐連鎖店一樣舒心、快捷。故爾當戶客流不斷，典當行車水馬龍。另外，無論典當行選址在何處，典當行老板都一致認為必須絕對安全，只有方便加安全，才能使典當行更吸引社會公眾。

由此可見，典當企業(yè)區(qū)域分布上的合理性，是當代美國典當業(yè)日益興盛的一個重要原因。如同銀行業(yè)的經營方式一樣，美國典當業(yè)的市場網絡已經形成一個完整的體系，并且借鑒了美國其它一些行業(yè)拓展市場的有效做法，從而使美國國內的典當市場越做越大，具有超強的生命力。

3、連鎖經營紅火，企業(yè)效益顯著

美國是全球企業(yè)連鎖制的發(fā)源地。近年來，連鎖經營方式地廣泛滲透和應用到典當業(yè)。在美國，典當行既有單店經營或聯(lián)店經營模式，也有公司化連鎖經營模式。但美國的許多典當企業(yè)特別是大中型典當行，紛紛采取連鎖經營戰(zhàn)略，以圖擴大市場規(guī)模，保持優(yōu)勝地位。在這方面，最突出的例子是“美國國際典當有限公司”。該公司建于1984 年，1990年成為紐約證券交易所的上市公司，是美國最大的典當連鎖公司和美國最大的跨國典當公司及典當上市公司。公司總部位于得克薩斯州沃思堡市，其連鎖典當行不但分布在美國國內，而且在英國、瑞典也有分支機構，如該公司在全國共有連鎖典當行465家，平均每州可達9.3 家，其中在佛羅里達州有49 家連鎖典當行。而且，這400 多家連鎖典當行中有近一半都是在1995-1997 年這三年中開張營業(yè)的。由于通過連鎖經營和管理能夠較快地提高企業(yè)的整體實力，故該公司目前已成為美國典當業(yè)名列前茅的“龍頭板塊”，每年典當放款額最高約為4.4 億美元，如1995 年全年共發(fā)生典當生意94.4 萬筆，截至12 月31 日貸款余額為8800 萬美元，遠遠超過所有的競爭對手。另外，目前美國排名第二和第三的典當連鎖公司，其總部也都設在得克薩斯州，這使該州成為地道的美國典當業(yè)連鎖之父。這些大典當公司在美國的典當行中，至少已經占到7%的典當市場份額，生意十分紅火，經濟效益顯著。如美國典當業(yè)季軍——1991 年4 月組建、位于得州阿靈頓市的“第一現(xiàn)金服務有限公司”（原名“第一現(xiàn)金公司”，1999 年1 月21 日更改現(xiàn)名），在20 世紀最后幾年中，其連鎖經營發(fā)展迅速，令人刮目相看。1997 年5 月，該公司公有連鎖典當行57 家，但截至1998 年6 月，其連鎖已經達到了86 家，包括以新建、收購等不同方式進行典當行的有效規(guī)模擴張。1998 年8 月1 日，是該公司1999 年財政的開始，亦是其連鎖經營再創(chuàng)佳績的前奏。同月，該公司分別在弗吉尼亞州和得克薩斯州開張1 家和2 家典當行；不久，又于同年10 月大獲豐收，在得州最西端城市埃爾帕索建立5 家典當行，攻下了該州比較偏遠的典當市場；與此同時，還在加利福尼亞州南部地區(qū)一舉增設12 家典當行。于是，經過3個月來的不懈努力，該公司在短期內就新增連鎖典當行20 家，致使其在美國11 個州總共有連鎖典當行106 家。1998 （1997 年8 月至1998 年7 月），美國這家重量級典當行發(fā)放的當金總額高達4000 萬美元，凈增了600 多萬美元，收取典當綜合費用（包括典當利息、鑒定評估、保管、保險等費用）計381.5 萬美元。第一現(xiàn)金服務公司還是目前美國僅有的5 家上市典當行中的佼佼者，1997 年其股票每股市值6 美元，而1998 年6 月時，其每股市值已經翻番為13.63 美元，上漲了127%。

第五篇：發(fā)展歷程

關于經濟責任審計的法律法規(guī)：

1986年,審計署制定并頒布《關于開展廠長離任經濟責任審計工作幾個問題的通知》，推動了離任審計的發(fā)展。

1999年中共中央辦公廳和國務院辦公廳聯(lián)合印發(fā)了《縣級以下黨政領導干部任期經濟責任審計暫行規(guī)定》和《國有企業(yè)及其國有控股企業(yè)領導干部任期經濟責任審計暫行條例》，經濟責任審計開始得到全面發(fā)展，審計范圍從企業(yè)擴展到政府機關、事業(yè)單位，審計對象從縣級以下領導干部逐步擴大到地廳級，并積極穩(wěn)妥地開展了省級領導干部審計試點。2004年國務院資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布《中央企業(yè)經濟責任審計管理暫行辦法》。2006年第十屆全國人民代表大會常務委員會通過率新的《審計法》。

2006年國務院資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《中央企業(yè)經濟責任審計實施條例》。

2007年財政部、監(jiān)察部、人事部、審計署、中央組織部以及中央紀委于2007年聯(lián)合發(fā)布《關于2007年經濟責任審計工作指導意見》、《關于進一步加強內部管理領導干部經濟責任審計工作的指導意見》。

2008年國務院資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關于加強中央企業(yè)經濟責任審計工作的通知》。2008年審計署起草了《經濟責任審計條例（征求意見稿）》以及于2008年編制的《審計署2008年至2012年審計工作發(fā)展規(guī)劃》。

經濟責任審計的發(fā)展歷程：

2006年2月28日，第十屆全國人民代表大會常務委員會第二十次會議通過了《全國人民代表大會常務委員會關于修改<中華人民共和國審計法>的決定》，并以第48號主席予以發(fā)布，自2006年6月1日起實施。修訂后的《審計法》首次明確了經濟責任審計的法律地位，為全國各級單位、組織開展經濟責任審計提供了法律依據(jù)。【蔡】

蔡春，受托經濟責任--現(xiàn)代會計、審計之魂，《會計之友》，2000年 第10期，