第一篇：資產收購典型案例

資產收購典型案例剖析

時間：2010-12-5 8:22:38

一、交易背景

（一）主體

XXX國際集團是《財富》雜志美國500強企業之一，其股票為標準普爾指數成份股。自1883年成立以來，XXX國際集團一直致力于工程產品的開發與制造。經過一百多年的發展，該國際集團已發展成為行業領導，在全世界一百八十個國家和地區擁有34,000多名員工。其占有市場領先份額的5塊核心業務包括：

1、家居產品部：提供床具及家具的構件以及相關消費產品；

2、商用產品部：提供零售店貨架、儲物架及辦公家具構件和塑料制品；

3、鋁產品部：提供模具鑄造、工具定制、機加工、噴粉和鋁錠精煉等產品；

4、工業材料部：提供鋼絲、焊接鋼管；

5、特殊產品部：提供家具生產設備、汽車的座位懸掛、腰部支撐和控制線纜系統。

ZZZ有限公司是XXX國際集團為這次并購在中國設立的外商獨資企業。

江蘇省YYY有限公司是一家生產基地設在江蘇省某市的專業生產多功能沙發鐵架的民營企業，其產品遠銷歐美及馬來西亞、泰國等國家，是國內規模最大的沙發金屬支架的生產商之一。

Y1有限公司與Y2有限公司均為擁有YYY有限公司產品經銷權的貿易公司，并且兩者均為馬來西亞外商投資企業，其中Y1有限公司為外商獨資企業，Y2有限公司為中外合資企業。

Y3有限公司是中方為這次并購設立的殼公司，YYY有限公司的設備、庫存均納入了該公司。

（二）交易目的

XXX國際集團家居產品部長期致力于床具、家具產品的研發、設計與生產，產品銷往世界各地。XXX國際集團家居產品部對沙發金屬支架的研發設計具有世界領先的技術優勢，并擁有多項知識產權，但其并未就該等知識產權在中國大陸和東南亞地區申請相關知識產權保護。

江蘇YYY有限公司利用中國國內低廉的勞動力成本以及XXX國際集團在中國知識產權保護方面力度的相對薄弱，在過去的幾年當中迅速擴大其生產規模，憑借價格優勢擠占了XXX國際集團在中國大陸和東南亞部分地區巨大的市場份額。

為了確保XXX國際集團所生產的沙發配件產品在中國大陸以及東南亞地區所占據的市場份額，XXX國際集團于2004年年底向江蘇YYY有限公司正式發出了資產收購邀約。

另一方面，江蘇YYY有限公司的投資人考慮到XXX國際集團正在逐步加強其在世界范圍內對知識產權所采取的保護措施，其自身的生產成本會隨之上升，可能將要面臨強大對手的價格競爭，導致其利潤空間縮小甚至消失、虧本；而且YYY有限公司所在地區政府鼓勵外資進入，為了引入美國500強企業之一將對中方及外方均提供優惠政策?？紤]到以上兩點，江蘇YYY有限公司的投資人有意出讓該公司。

二、交易流程

基于以上交易背景，本案的資產收購流程進行得比較順利，僅用了半年時間就完成了所有交易流程。

具體流程如下：

三、法律爭議點

本案的法律依據主要為《外國投資者并購境內企業暫行規定》。

結合本案案情，主要歸納出以下法律爭議點：

（一）以新設外商獨資企業方式進行資產并購

根據《外國投資者并購境內企業暫行規定》，外國投資者并購包括股權并購和資產并購兩種形式。股權并購是指外國投資者協議購買境內非外商投資企業（以下稱“境內公司”）的股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更設立為外商投資企業。資產并購有兩種形式，一種是外國投資者協議購買境內企業資產，并以該資產投資設立外商投資企業運營該資產，另一種是外國投資者設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且運營該資產。

本案中外國投資者選擇了資產并購的第二種方式。之所以選擇該種方式的原因主要包括： 一方面，考慮到并購后原有企業的債權債務處理問題。根據《外國投資者并購境內企業暫行規定》規定，外國投資者股權并購的，并購后所設外商投資企業繼承被并購境內公司的債權和債務。也就是說新設立的外商投資企業對原企業的債權債務直接承接下來。而外國投資者資產并購，則由出售資產的境內企業承擔原有的債權債務。換言之，出售資產的企業要對原企業的債權債務負責，而不能轉讓給購買企業。因此，外國投資者選擇了資產并購的方式，而且僅購買了境內公司廠房、土地之外的資產，對廠房與土地均進行租賃。后者主要是出于風險規避的考慮。因為該公司的廠房與土地均設有抵押，從外資并購的具體實踐來看，外國投資者除了對該投資特別看好之外，一般都選擇租賃廠房和土地，而不輕易購買。

另一方面，外國投資者選擇設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且運營該資產的方式，對收購方以及被收購方來說都有益處。

從收購方來講，采取此種方式可以在一定程度上規避風險。因為外國投資者協議購買境內企業資產并以該資產投資設立外商投資企業的方式，在外商投資企業成立之前，不得以該資產開展經營活動。之所以存在這一要求，是因為按照法律規定，資產并購作為外商投資進入的一種形式，在購買協議支付以后，應按照法律規定設立外商投資企業，然后才能以外商投資企業的身份進行運營。因此，在外商投資企業成立前，這部分資產是沒有合法名份的。這種情況就會造成在外商投資企業設立過程中的資產閑置。而采取先設立外商投資企業再并購的方式，就可以有效地規避這一風險，從而節約成本。因為，我國法律對外商投資企業注冊資本到位時間的規定是有寬限期的，這一寬限期正好可以用于前面并購過程的進行。一旦并購完成就注入資本，而如果在并購過程中由于種種原因未能成功，就可以不注入資金，這樣操作的損失僅僅是外商投資企業的設立費用。

從被收購方而言，一旦外國投資者建立起外商投資企業，就會給被收購方并購成功的信心，有利于并購的順利進行。事實上，一旦建立起外商投資企業，就為收購方的支付作好了前期準備，只要交易文件一經簽署，價款就可以從外商投資企業賬戶劃撥到被收購方賬戶。換言之，如果采取先開始并購行為而后設立外商投資企業的方式，則交易文件的簽署、外商投資企業的建立、并購價款的支付是按照順序依次進行的，這不僅需要較長時間，而且可能引起交易風險；而采取先設立外商投資企業再開始并購活動的方式，就可以將交易文件的簽署、并購價款的支付、外商投資企業建立三項活動同時進行，不僅節約成本，提高效率，而且也會避免風險。

（二）關聯交易

本案涉及的關聯交易均與稅收有關。關聯交易的目的只有一個，就是在不違反法律規定的基礎上盡量少交稅，從而降低交易成本，提高交易效率。

其一，中方為這次并購專門設立了一個Y3有限公司，將YYY有限公司除廠房、土地之外的資產轉讓給該公司。作這一關聯交易，是因為當地政府在YYY有限公司、Y1有限公司與Y2有限公司所在地（A區域）對內資企業沒有所得稅優惠，而在B區域為鼓勵投資對內資企業也有所得稅優惠，為此中方專門設立了Y3有限公司，由Y3有限公司與ZZZ有限公司進行并購交易，使得這次并購所得價金納入Y3有限公司帳內，這樣就可以少征所得稅。

其二，Y1有限公司與Y2有限公司的設立也是為了避稅而進行的關聯交易。其內資與外資實際上均為YYY有限公司的所有人所出，只是借他人之名而已，其目的就是由外資公司收賬而得以享受國家對外資公司的所得稅優惠。

（三）收購協議條款

1、應付款條款

本案中資產購買協議之附件三出售方和股東的陳述和保證的第3.6條約定，出售方自行負責企業在交易日之前的所有應付帳款，包括但不限于銀行****、企業間借款、個人借款、員工工資及福利，以及目標公司運營的各種費用。如果因出售方不能支付的任何應付款而產生的任何第三方對XXX的訴訟、主張、請求等，出售方應當負責賠償XXX由此而產生的損失。

上文提到，并購方僅購買了境內公司廠房、土地之外的資產，對廠房與土地均進行租賃，收購方這樣做主要是出于風險規避的考慮，因為該公司的廠房與土地均設有抵押。但是，即便這樣做仍是有風險的。因為根據《最高人民法院關于適用<中華人民共和國擔保法>若干問題的解釋》第65條的規定：“抵押人將已出租的財產抵押的，抵押權實現后，租賃合同在有效期內對抵押物的受讓人繼續有效?！钡盅翰黄谱赓U的前提條件是先有租賃后有抵押。而本案中是先有抵押后有租賃，所以收購方針對這一問題訂立了該條款，可謂是思慮周全，值得借鑒。

2、競業禁止條款

當今，“跳槽”一詞對我們已不再陌生，鐵飯碗似乎正在逐步推出歷史舞臺，人員流動已經成為現代市場經濟社會的重要特征之一。此外，伴隨著人力資源在企業發展過程中地位的不斷提升和價值的日益增加，企業之間的競爭日益演化為人才的競爭，因此不斷高漲的人才爭奪戰已經在我國不斷上演。

雖然人才流動是市場經濟發展的必然要求，但是人才流動又常常造成企業商業秘密的流失。對于人才流動與商業秘密保護之間的矛盾關系，我們既不能因噎廢食，禁止人才流動，也不能無視、甚至放任人才流動中的商業秘密流失。一句話，人才必須合理流動，商業秘密必須得到保護。而對于人才流動與商業秘密保護這一矛盾關系進行有效協調的途徑之一就是競業禁止法律制度。

競業禁止又叫競業避讓，是指用人單位為避免其商業秘密被侵犯，與其員工約定在勞動關系存續期間或勞動關系結束后的一定時期內，不得到生產同類產品或經營同類業務且具有競爭關系的其它單位兼職或任職，也不得自己生產與原單位有競爭關系的同類產品或經營同類業務。

競業禁止是發達國家普遍采用的保護商業秘密的一種方法。競業禁止的實質在于禁止本單位人才在本單位任職期間和離職之后，與本單位進行業務競爭。競業禁止有兩種類型，即企業在職人才的競業禁止和企業離職人才的競業禁止。

為此，本項目的收購方一方面通過在資產購買協議中約定企業員工離職后的競業禁止，如資產購買協議第6條約定，各出售方和股東均同意，在非競爭期內，其不會在非競爭地區直接或間接地（無論是作為委托人、代理人、顧問或其他身份，亦無論是否通過其作為高級職員、董事、雇員、股東、合伙人、成員、顧問或關聯方的任何公司、企業或組織）參與所涉產品的設計、制造、使用、銷售、租賃、生產、營銷或分銷。

“非競爭期”指自交易日起至以下較遲者為止

(i)交易日后滿五（5）周年；或

(ii)任何股東繼續收到與任何XXX方簽訂的合同或協議項下的直接或間接收益的最后一天。

“非競爭地區”指

(i)中國的省市；

(ii)中國的任何其它部分；或

(iii)亞洲；或

(iv)美國；或

(v)任一出售方、股東或XXX方經營業務的任何其它國家或地區。

“所涉產品”指家具機械裝置及附件、寢具配件、相關的金屬沖壓件、床上用品及配件及搭架?！癤XX方”指XXX及其各關聯企業（包括及其子公司）。所有XXX方是出售方和股東在本協議第6條中所作約定的受益方（詳見后附協議）。

但是，根據《上海市勞動合同條例》，離職后競業禁止是需要給予補償的，所以外方并不承認此為離職后競業禁止，只把其作為雙方在交易中的一個合同約定而已。

另一方面，通過聘用被收購方的核心股東負責收購后的日常經營管理，以滿足在職職工競業禁止的要求，從而可以利用我國相關法律的強制性規定保證被收購企業的核心股東不再從事與收購方相競爭的業務。同時，在合同中又明確約定了競業禁止，可謂“雙保險”。

同時，為了保證服務質量，在資產購買協議第3條的對價條款中規定：在交易日后，出售方可就額外對價期間取得總額可達X美元的基于財務表現的額外對價（“額外對價”）。此處所提及的額外對價期間應當自2005年交易日后滿一個月后的第一天開始起算，至2007年額外對價期間開始后兩周年期滿后結束。XXX有權因出售方或股東或其任一股東或者關聯公司違反本協議或任何相關協議產生的權利，主張對該等基于財務表現額外的對價或者獎金進行抵扣。換言之，建立了在ZZZ有限公司繼續從事管理工作的被收購方核心人員的激勵機制。如果其在從事ZZZ有限公司的管理時，財務表現符合約定，則給予額外對價；如果其在從事ZZZ有限公司的管理時，財務表現不符合約定，則對額外對價或獎金可以進行抵扣。

四、法律文書

資產購買協議

本資產購買協議（“協議”）于 年 月 日（“交易日”）由ZZZ為一方，與出售方和股東（如以下定義）作為另一方簽訂。下述的交易完成（“交割”）于交易日生效。

引 述 Y3有限公司（“Y3”）其股東和關聯企業包括YYY有限公司、Y1有限公司以及Y2有限公司，它們是共同致力于包括設計、制造和銷售家具機械裝臵、附件、其它相關家具產品及各種其它相關的金屬沖壓件，包括但不限于應用于電信行業的沖壓件的企業（“企業”）。該企業主要在中國市場經營其業務，但是其客戶遍布中國、美國以及世界其他地方。除了用于企業生產金屬沖壓件的金屬沖壓設備，Y3有限公司、YYY有限公司、Y1有限公司以及Y2有限公司（統稱“目標公司”）擁有企業內使用或所需的全部資產（“資產”）。

XXX有意按照本協議的條款和條件以購買資產的方式收購該企業。目標公司和股東（如以下定義）（統稱為“出售方”）有意依照本協議的條款和條件通過促使目標公司出售資產給XXX的形式剝離該企業。目標公司的個人股東（統稱為“股東”）也希望簽訂本協議以使XXX收購該企業。

XXX、出售方以及股東協商一致，依法達成以下協議：

協 議

1.購買和出售。

出售方在此出售、交付和轉讓給XXX，而XXX在此買入并占有資產和企業。資產由企業所擁有的、在企業中使用的或準備在企業中使用的所有有形的和無形的資產構成，包括但不限于：

(a)列于本協議簽署之日由Y3交付給XXX的銷售單之上的機器、設備和其它有形個人財產（統稱為“設備”）；(b)定義在或列于本協議附件1中的庫存、知識產權、合同權利以及其它雙方確認的項目。

盡管有前述規定，資產不應當包括（且出售方保留）企業的所有現金以及用于業務經營的房地產（統稱為“除外資產”）。

2.購買價格

購買資產和企業的價格（“購買價格”）為美元。目標公司大約至少擁有X美元的營運資金（如以下定義），該等營運資金應當達到上述企業2005年銷售收入（在交易日予以確認）的X%。如果交易日后經驗證營運資金超過2005年銷售收入的X%，則超過部分將償還出售方；如果交易日后經驗證營運資金不足2005年銷售收入的X%，則不足部分將從美元的保留款中予以扣除，扣除后的余額將償付給出售方。保留款是為了在交易日后大約90天或者更少的期間內，保證應付帳款的完全支付或者營運資金滿足最小額的要求。

1A.“凈營運資金”是指于交易日由XXX本著誠意使用美國普遍接受的會計準則評估的良好庫存。XXX在交割前應當對凈營運資金進行評估?；谠摰仍u估，XXX在交割時應當向出售方支付評估的購買價格（“評估購買價格”）。XXX應當在交割后的一百二十（120）天內確定凈營運資本和實際購買價格。如果評估購買價格低于實際購買價格，XXX應當立即以現金向出售方支付差額。如果評估購買價格高于實際購買價格，XXX應當一起或者分別將差額以現金方式支付給出售方。

2A.購買價格的支付。在交易日前，各方應當共同準備一份計算評估購買價格的進度表。評估購買價格應當由買方在交易日后的十五（15）個工作日內依照下述向出售方支付：

(i)X美元；

(ii)X美元，如在上述第2條描述的作為保留款。

3.其它對價

在交易日后，出售方可就額外對價期間取得總額可達美元的基于財務表現的額外對價（“額外對價”）。此處所提及的額外對價期間應當自2005年交易日后滿一個月后的第一天開始起算，至2007年額外對價期間開始后兩周年期滿后結束?；谪攧毡憩F額外對價條款（如有），將按附件2規定的方式確定。在任何情況下，所有基于財務表現額外對價的總額（如有）不得超過XX美元。XXX有權因出售方或股東或其任一股東或者關聯公司違反本協議或任何相關協議產生的權利主張對該等基于財務表現額外對價或者獎金進行抵扣。出售方在此授權Y3有限公司作為其代表接收購買價格和額外對價，并為與額外對價或者本協議有關之所有目的作為其代理人。如果XXX和Y3有限公司之間有任何不能解決的、有關額外對價或獎金的計算和支付的爭議，其任何一方可將該等爭議依照本協議第8條的規定提交仲裁解決。

4.不承擔責任

XXX不對企業或出售方的任何債務、權利主張、留臵、義務、責任、職責、合同、協議或者稅負（統稱為“責任”）負責，且XXX不承擔或同意進行支付、履行、償還，無論該等責任是實際的或偶然的、已知的或未知的。特別地，XXX拒絕承擔（但不限于）與資產或者企業有關的所有責任，包括但不限于****義務和留臵權、環境事宜、雇員福利或者到期合同義務、年金責任、工會事宜、產品責任、稅負及所有形式的債務。各出售方和各股東共同或單獨地同意補償、為其抗辯并使XXX免于遭受以下：(i)企業或出售方的全部責任；和(ii)因各出售方或各股東違反其在本協議或者任何相關協議項下的任何承諾、陳述或者保證引發或與之有關的全部損害或損失。各出售方和各股東共同或者單獨地向XXX作出陳述和保證，出售方將向XXX出售和轉讓資產和企業，除因出售庫存給XXX應承擔的增值稅外，不存在：(i)留臵、權利主張、抵押及其它妨礙（統稱為“妨礙”）；和(ii)如出售方未支付或滿足可能引起任何妨礙的債務。

5.陳述和保證

各出售方和各股東共同或單獨地作出如本協議附件3所規定的陳述與保證。除非本協議或附件3中另有明確規定，出售方和股東所作的所有約定、陳述和保證在交易日后仍為有效，而不應受到XXX任何交割前調查的影響。

6.不競爭

各出售方和股東均同意，在非競爭期內，其不會在非競爭地區直接或間接地（無論是作為委托人、代理人、顧問或其他身份，亦無論是否通過其作為高級職員、董事、雇員、股東、合伙人、成員、顧問或關聯方的任何公司、企業或組織）參與所涉產品的設計、制造、使用、銷售、租賃、生產、營銷或分銷。“非競爭期”指自交易日起至以下較遲者為止(i)交易日后滿五（5）周年；或(ii)任何股東繼續收到與任何XXX方簽訂的合同或協議項下的直接或間接收益的最后一天?！胺歉偁幍貐^”指(i)中國市；(ii)中國的任何其它部分；或(iii)亞洲；或(iv)美國；或(v)任一出售方、股東或XXX方經營業務的任何其它國家或地區。“所涉產品”指家具機械裝臵及附件、寢具配件、相關的金屬沖壓件、床上用品及配件及搭架。“XXX方”指XXX及其各關聯企業（包括及其子公司）；所有XXX方是出售方和股東在本第6條中所作約定的受益方。

7.保密信息

資產包括但不限于與資產和企業有關的所有專有技術、業務和商業秘密、方法、配方、制造工藝、研發及成本和其他信息（統稱為“保密信息”）。各出售方和股東同意，只要XXX未向公眾披露任何保密信息，出售方和股東將不會以任何方式使用或披露該等保密信息。

8.仲裁

所有因本合同引發的爭議和索賠將根據本第8條通過仲裁予以解決，前提是，就對本合同第6條或第7條約定的違反，本協議的任何部分不應排除XXX向中國或美國__州任何有適當管轄權的法院尋求衡平法性質或禁令性質的救濟。任何由本協議或本協議的違約、終止或無效所引發的或與之有關的爭議、爭論或索賠應根據當時有效的聯合國國際貿易法委員會仲裁規則（“規則”）通過仲裁解決。指定的仲裁機構為香港國際仲裁中心。

仲裁庭應由三（3）名成員組成，本協議的每一方應各自指定一名，第三名成員應由指定機構指定。如任何一方在仲裁程序啟動后的三十（30）日內未能指定其仲裁員，該等仲裁員和第三名仲裁員應根據規則指定。

仲裁地點為中華人民共和國香港特別行政區。仲裁程序所使用的語言應為英語。

仲裁應被視為就由一方連同另一方根據仲裁規則提起的仲裁請求或要求而開始。仲裁庭作出的任何裁決或決定應為終局性、不可上訴的并對各方具有約束力，并可提交任何有管轄權法院執行。任何裁決或決定應根據仲裁庭的多數成員意見作出。

9.適用法律

除非本第9條另有規定，本協議應適用中華人民共和國所公布的法律。若該等中國法律未對特定事項進行規定，則應適用美國__州法律。就違反本協議第6條或第7條的情況，若該等違反對任何XXX方在美國的經營有任何經濟影響，美國__州法律同樣可以被法院或仲裁者適用。

10.其它

10.1 出售方和股東在簽署和交付本協議的同時，還包括下列附加協議（與本協議統稱為“交易文件”）：(a)與XXX和Y3之間的不動產租約（“租約”）；(b)Y3交給XXX的銷售和轉讓清單（“銷售單”）；(c)XXX和被收購企業三名核心人員之間的雇傭協議（“雇傭協議”）；(d)和YYY有限公司之間的咨詢協議；(e)職工安臵計劃和(f)XXX要求的其它文件包括但不限于：關于同意出讓資產的股東會決議、通知及公告債權人的證明文件、交付資產簽收單、知識產權過戶或注銷憑證（如適用）。交割后，應XXX或其顧問為完成和實現本合同項下交易提出的合理要求，出售方和股東將簽署和交付該等附加文件，并采取該等附加行動。

10.2 XXX將獨自負責支付XXX為完成本協議項下交易的交割所產生的所有法律費用和專業費用及成本。出售方和股東將獨自承擔與該等交易有關的所有其它法律費用和專業費用及成本，包括但不限于由其產生的所有律師費和與資產和企業的出售和轉讓有關的所有傭金和各類稅負。

10.3 本協議的附件和進度表以參考的形式構成本協議的一部分。本協議和其它交易文件構成本協議各方之間的所有協議，并取代該等各方之間在此之前的任何諒解或協議。除非各方以書面形式簽訂其他變更協議，交易文件不得修改。本協議以及交易文件所包括的任何其它協議不應由于一方起草合同有含糊之處而對該方做出不利解釋。本協議可一式多份，每一份均應為原件，且其應共同構成完整的同一協議。任何一方通過傳真遞交的副本或簽字應在任何情形下視為該方對本協議正當且有效的簽署和遞交。本協議以英文和中文書就。兩種語言文本具有同等效力。各方承認其已通讀本協議兩種文本正文并認為兩種文本在所有重大方面均完全一致。

10.4 出售方和股東認可其應獨自負責取得就本協議項下交易可能需要的任何稅收建議，且其就稅務或其它建議將不依賴XXX或其顧問。出售方和股東應充分補償、為其抗辯并使XXX及其顧問和關聯公司免于承擔所有就向XXX出售資產和本協議項下相關交易應付的各類稅負。

10.5 本協議項下的所有通知應為書面形式，且應以快遞連夜交付、電傳或政府郵件的方式遞交。致XXX的通知應以英文書就并遞交至：X，收件人為X 副總裁(傳真為X)，并抄送XXX的法務部門，收件人為X總顧問，地址同上（傳真為X）以及XXX的收購兼并部門，收件人為X，地址同上（傳真為X）。致出售方或股東的通知應以中文書就并遞交至：X，收件人為X總裁（傳真為X）。

為昭信守，各方于交易日簽署本協議。

ZZZ有限公司

簽署: __________________________

職位: __________________________

YYY有限公司

簽署: __________________________ 職位: __________________________

Y3有限公司 簽署: __________________________ 職位: __________________________

被收購企業三名核心人員之一

簽署:____________________________

Y1有限公司

簽署: __________________________ 職位: _________________________

Y2有限公司

簽署: __________________________ 職位: __________________________

附件一 資產

資產包括但不限于Y3或任一其他出賣方或股東所擁有或持有的且在企業內使用或設想在企業內使用的所有個人的、有形的、無形的、可能的及其他財產、權利及任何形式的其他資產，包括但不限于以下：

(a)庫存。所有在商業正常過程中良好的、可以使用的且可以出售的原料、在制品和庫存制成品（“庫存”）(b)個人財產。擁有、租賃或使用的所有其它有形的個人財產（“有形個人財產”），包括且不限于附件五中所述的所有設備、機器、工具、車輛、辦公家具和裝臵。在交易日后由股東帶入ZZZ有限公司的個人財產除外。

(c)記錄。所有會計和運營帳薄、資產帳薄、庫存記錄、預算、客戶名單、客戶信用信息、供應商清單、技術數據、銷售資料、通信、電腦打印單、書、單據、文檔及所有其它會計和運營記錄和其它以圖表或電子形式保存的運營和財務信息（“記錄”）。

(d)知識產權。所有商標、商號、服務標志、因特網域名和網站、著作權、專利、專利申請權、發明、公式、商業秘密、專有技術、設計、流程和類似的無形資產（“知識產權”）。

(e)批準、許可。所有政府執照、許可、變更、同意和批準（“政府批準”）及授予或來自第三方許可項下的所有權利（“許可”）。

(f)購買承諾。購買指令、合同承諾或銷售合同項下的所有權利（“購買承諾”）。

(g)合同權利等。所有(i)付給供應商的存款或預付款的權利；(ii)出售方與企業有關的原由、判決、索賠和要求；(iii)與承擔的責任相附隨的權利；(iv)現任和前任雇員的限制性契約和其他義務。

附件二 額外對價條款 附件三

出售方和股東的陳述和保證

每一出售方和每一股東連帶和分別對XXX作出以下陳述和保證：

3.1 組織機構；合法性（authority）。出售方是根據其所代表地區的法律依法組建，獨立有效存續的且處于良好狀態的商業實體。所附的附錄3.1的結構圖表列出了全部每一個出售方的合法名稱和所有出售方的股東的名字以及他們股權的比例。附錄5.1同樣列出了所有其他以任何方式隸屬于任何一出售方或股東的或參與商業發展和管理的商業實體和個人。本協議和所有相關協議和文件都經出售方和股東授權，構成對出售方和股東合法有效并有拘束力的義務，并根據這條款可以對這些人強制力。本協議及下述交易均不：（a）需要任何個人、實體或政府權威的同意；（b）違反任何出售方的規章或其他組織文件；（c）違背或違反任何合同、承諾、執照或許可；或（d）提供任何執行企業或資產留臵權、指控或妨礙的基礎。

3.2 財務申明、義務、責任。出售方已向XXX提供一定的帳目和財務信息，包括財務申明（“財務信息”）。所有財務信息是準確、真實、正確和完整的，沒有任何可能誤導XXX的財務信息遺漏。提供給XXX的所有財務申明列在附錄3.2。該等財務申明：（i）是整個表明的期間內一直根據中國普遍可接受的會計準則（根據美國GAAP（“GAAP”）的除外）在商業過程中正常準備的且來自出售方常規的財務文件和記錄（未經審計的報表將進行常規的在效力和數量上非重大的年末調整）；（ii）準確反映出售方的交易、資產、責任、收入和其他運營結果；并（iii）是完整和正確的。不存在任何與企業或資產相關的債務、責任或義務（不論是否應計入帳、是否絕對、是否可能發生、有否擔保、損害賠償或其他），也不存在任何與企業或資產相關的可能產生潛在責任的事件，除非在附錄3.2中特別列明。

3.3 特定事件的不發生。在過去12個月內：（i）出售方只以通常的方式運營企業，之前也是用相同方式；（ii）不存在任何已經或合理地可能對財務狀況、業務、現金流、資產、責任或商業前景產生重大的不利影響的事件或情況。

3.4 稅負。出售方和股東已及時且適當地申報了所有納稅所得并繳納了所有稅款。就任何資產或企業不存在與稅負或任何實際或潛在的稅務扣押有關的爭議。不存在任何法律訴訟程序、審計、評估或信息要求，無論是未決的或可能發生的，同可能導致有關資產和企業的額外稅負之事項相聯系?！岸愗摗笔侵杆卸愗摶蚣{稅扣押，包括所有利息、罰款、罰金或稅負的其它補充，包括但不限于所有所得及利得稅、工資及雇員扣繳稅、資本稅、待業保險保費、年金保費及其它政府費用、商品及服務稅、銷售及使用稅、增值稅、消費稅、進口及海關關稅、商業及營業稅、從價稅以及其它形式的稅負或政府強制性收費或扣繳。在法律或法規可能要求出售方或股東就出售資產或企業向任何稅務機關發出通知的范圍內，出售方和股東已及時發出所有該等通知。所有與出售資產和企業有關的應付稅款（如有的話）已經由或將由出售方和股東及時支付，且XXX或資產均不受約束于與出售方或股東在該銷售中應當繳付的任何稅負有關的權利主張或稅務扣押。

3.5 合同。附錄3.5準確列明了與資產或企業有關的所有書面和口頭的合同、協議、租約及其它具有法律約束力的約定（“合同”）。所有合同均為完全有效，任何一方對該等合同均未發生不履行或違約。沒有發生隨著時間流逝或通過給予通知將導致任何合同項下的不履行或違約，或將允許對任何合同項下的權利或義務進行終止、修改或加速到期的情形、故障、條件或行為。任何合同項下的任何一方均未提出或適當作出任何抗辯、抵消或反訴。出售方未放棄任何合同項下的任何權利。本協議項下的交易未以任何方式對任何合同產生影響。

3.6 應付款。出售方自行負責企業發生在交易日之前的所有應付帳款，包括但不限于銀行****、企業間借款、個人借款、員工工資及福利以及目標公司運營的各種費用。如果因出售方不能支付的任何應付款而產生的任何第三方對XXX的訴訟、主張、請求等，出售方應當負責賠償XXX由此而產生的損失。

3.7 存貨。所有存貨具有在九十天內按照企業正常經營可供使用和銷售的質量和數量。

3.8 知識產權。知識產權是指在企業中使用或經營企業所必需的所有知識產權。任何股東、雇員或任何第三方均未擁有任何知識產權或提出對其的主張。賣方經營企業未侵犯其他方所主張權利或擁有的知識產權或與之產生沖突。

3.9 資產的所有權和狀況。出售方擁有所有資產中完整的權利、所有權、占有和利益，并將其在不存在任何擔保利益、留臵權、債務、權利主張、妨礙、地役權、通行權、許可、限制及其它權益（“妨礙”）的情況下轉讓給XXX。資產包括按照之前運營及按計劃經營企業所需的所有資產。全部有形資產為：(i)如附錄3.10所述，位于并適當安裝于Y3的設施；及(ii)處于良好安全的運行狀態并得到適當維護。

3.10 不動產。附錄3.10準確描述了出售方或股東為經營企業所擁有、承租或使用的所有不動產（包括改建在內）。租約項下對不動產的使用及位于其上的所有改建均遵照了所有適用的劃分及類似要求，并且沒有侵犯任何邊界或地役權、違反任何縮進要求或是坐落于濕地或河漫灘。租約項下的不動產為出讓取得土地，出售方享有將其出租給XXX的權力。除出售方和XXX之外，不存在任何租賃、轉租或其它協議授予他方使用或占據該等不動產任何部分的權利，并且不存在未決的、可購買或租賃該等不動產的選擇權或優先購買權。3.11 客戶和供應商。附錄3.11準確列明了在過去三年期間銷售量或購買量最大的前二十名客戶和前二十名供應商，以及在該期間客戶的年購買總量和供應商的年供應總量。任何客戶或供應商未有意圖或已預示在交易日后停止或實質性改變其同企業的業務。在本協議簽署之日，出售方或股東均未得知客戶或供應商有可能將無法或不愿意繼續其同企業關系的任何原因。除在附件3.5中所列合同中明確聲明的承諾或許諾之外，出售方或任何股東均未向企業的任何客戶或供應商作出過承諾或許諾。

3.12 雇員。附錄3.12列明了企業所有雇員的姓名、職位以及目前的年度酬勞。附錄3.12還確定了企業目前和過去的部分雇員，出售方和股東有合理理由認為這部分雇員是主要雇員，或是該部分雇員掌握著如不被XXX雇用可足以同企業相競爭的企業知識。在交易日后的至少三年時間內，出售方將保證該等雇員可繼續使用租約項下、位于不動產附近的宿舍設施，而無需由XXX承擔任何費用。出售方和股東將保持對所有工資及其它福利單獨承擔責任，前提是其屬于應向企業雇員就其在交易日前提供服務所應支付的，或是以出售方或股東或其前任者所訂立的任何合同或福利計劃為依據的，或是由本協議項下交易所引起的解雇或終止雇傭關系導致發生的部分。在過去的三年時間內，未實際發生勞動爭議或罷工或受到過此類威脅，且預期不會發生這類情況。

3.13 法律遵從性。出售方和股東一貫遵守并遵從所有影響資產或企業的適用法律、規定、法規及條例的規定。出售方和股東并未違反任何由法院、機關或執行部門作出的判決、命令、禁令、和解協議或政令或是其所授予的任何批準、許可或其它授權。為XXX之利益，出售方和股東已為其取得按照XXX原定計劃立即使用全部資產和經營企業所需的所有許可和批準。

3.14 訴訟。不存在任何待決的、對資產或企業產生威脅或對之有影響的訴訟、仲裁或是法律、行政或其它程序或是審計、質詢或調查。出售方和股東未獲悉任何有關資產或企業的可能發生的訴訟或爭議，或是任何有合理可能引起此類訴訟或爭議的情形。出售方和股東并未受制于任何與資產或企業有關的或可能對之產生影響的判決、命令、禁令或政令。

3.15 帳冊和記錄。出售方的帳冊和記錄中包含出售方股東和董事就資產或企業所召開的所有會議的準確記錄及其所采取的行動。出售方已將所有該等帳冊和記錄的真實、準確及完整的復印件提供給了XXX的顧問。交易日后，出售方和股東將同XXX合作提供查閱與資產或企業有關的且XXX合理要求的帳冊和記錄，并提供相關復印件。

3.16 環境事項。出售方或股東或其任何前任者所擁有、管理、控制、占據、租賃或以其它方式使用（合稱為“控制下”）的任何不動產之上、其中、之下或周圍未出現任何有害或有毒的物質、廢物、污染物或致污物、石油產品或根據任何環境法律、條例、法規、命令、政策、指導方針、許可或其它法律規定（“環境法律”）受到管制的其它物質。出售方一貫遵守并仍遵守著所有環境法律。租約項下的不動產符合所有環境法律的規定。

3.17 產品責任。出售方或股東未收到過有關潛在或聲稱的權利主張、權利主張通知、要求、調查或其它提示性文件，亦沒有任何客戶就企業產品的產品質量、外觀設計、工程設計或安全性進行過投訴。企業所出售的所有產品符合所有政府、商業協會及其它強制性和非強制性要求、規格及其它形式的指導。

3.18 不存在外部采購。在任何時間企業都作為一個完全整體化的企業開展經營，除在附錄3.18中規定的之外，不存在任何印刷、裝配或生產的外包。

3.19 某些營運資金事宜。企業的純營運資金足以維持企業的日常經營。純營運資金的數量沒有受到任何超出企業日常流程的或不同于出售方此前采用的提供企業營運資金的方法的交易和方法的影響。純營運資金賬戶不包括所有公司內部或公司間自Y3的任何關聯公司處可取得的應收款項或向其支付的應付帳款。

3.20 披露。出售方或股東所作的任何陳述或保證或是其就本協議項下交易所提供或準備提供的任何聲明、文件、證明或附件都未包含或將會包含任何對事實的不實陳述，或遺漏或將會遺漏保障此處所含聲明不存在誤導性的必要事實。出售方或股東均未知曉任何一旦披露將有合理可能影響購買者購買資產或企業積極性的其它事實或事項。

3.21 股權轉讓。股東在購買協議的交易日開始3年內不向股東以外的第三人轉讓目標公司的股份。

第二篇：資產收購 股權收購 典型案例

并購是兼并與收購的合稱，因此，收購是并購的一種方式。收購主要包括資產收購與股權收購，這兩種收購方式在企業上市前使用得很多。

（一）資產收購

資產收購是指收購方根據自己的需要而購買目標公司部分或是全部的資產，如果收購目標公司全部資產，則目標公司辦理注銷手續。資產收購對象包括流動資產、固定資產和無形資產，也包括負債。資產收購是企業擴大生產經營的一種重要方式，公司通過資產收購達到對外擴張、實現規?；洜I的目的。對于盈利差的上市公司通過資產收購可以為公司注入優質資產，恢復其盈利能力，避免退市的風險。

1.資產收購的作用

（1）提升公司的價值

通過資產收購能獲得與本企業現有的業務相關性比較強的資產，理順業務關系，容易實現生產、技術、資金的協同效應，增強公司現有業務的競爭力。

（2）有利于增強公司的獨立性

擬上市公司通過資產收購可以避免同業競爭，減少關聯交易，保證股份公司資產的獨立性和完整性，整合企業上下游的產業鏈。

（3）有助于改善公司的資產結構

通過資產收購不僅擴大了公司的固定資產，也使主營業務資產相應增加，公司的資產結構更為合理，有助于提升公司的整體競爭力。

2.資產收購的程序

（1）召開公司董事會及股東會，審議資產收購方案并作出決議。

（2）確定資產收購價格。

資產收購價格以某一日作為評估基準日，并根據資產評估公司出具的評估報告中的凈資產為基準計算確定。一般計算公式為

收購價格=基準對價+對價調整數

其中，基準對價指資產評估報告確定的，并需上報有關政府部門備案批準后評估基準日資產凈值。

對價調整數=資產交割日時的賬面凈資產-評估基準日的賬面凈資產值

（3）簽署《資產轉讓協議》，主要包括：資產收購的價格及定價依據，收購價格的支付條件，交易價款支付方式與時間等。

（4）資產轉讓并辦理過戶手續。

3.資產收購的典型案例

案例6-7：桂林三金藥業上市前資產收購的案例案例參考《桂林三金藥業股份有限公司首次公開發行股票招股書》。

（1）收購三金集團桂林中藥廠

三金集團是桂林三金藥業的控股股東，而三金集團桂林中藥廠系于1993年由本公司職工投資設立的股份合作制企業。2004年2月，桂林中藥廠同桂林三金藥業全資子公司三金生物有限公司簽署《資產轉讓協議》，將其擁有的房屋、設備等資產以136萬元轉讓給三金生物有限公司，轉讓價格以2003年12月31日為基準日的評估凈資產確定。2004年經廣西壯族自治區藥監局批準，同意將蛤蚧定喘膠囊等11個品種藥品生產特許權以150萬元的價格轉讓給三金生物有限公司。2004年12月，經工商行政管理部門核準，三金集團桂林中藥制藥廠注銷。

（2）收購三金集團桂林同濟堂制藥有限公司

三金集團桂林同濟堂制藥有限公司成立于2000年10月，注冊資本1 000萬元，其中：桂林三金藥業出資800萬元，占總股本的80％，桂林中藥廠出資200萬元，占20％的股權。該公司主營業務為中西成藥、中西原料藥、中藥提取物品、中藥飲片與藥粉、生物制品、保健品的生產和銷售。2002年2月，桂林三金藥業同桂林中藥廠及兩名自然人簽署股權轉讓協議，將持有的同濟堂60％的股份轉讓給桂林中藥廠，將20％的股份分別轉讓給兩個自然人（各10％）。

2004年2月，同濟堂有限公司股東會審議通過，同意將公司的藥品品種轉讓給三金生物有限公司，并在資產轉讓完成后，授權公司董事會辦理公司解散、清算的相關手續。

2004年3月，經廣西壯族自治區藥監局批準，將復方紅根草片等119個品種的生產企業名稱由同濟堂變更為三金生物。然后，同濟堂公司與三金生物有限公司簽署《品種轉讓協議》，將上述藥品生產特許權以150萬元的價格轉讓給三金生物有限公司。

2004年9月，同濟堂公司與桂林三金藥業簽署了《資產轉讓協議》，將其擁有的部分房屋建筑物、土地等資產以253萬元轉給桂林三金藥業，轉讓價格以2004年9月30日審計基準日的經審計的凈資產確定。

上述資產收購后，同濟堂公司停止生產經營，于2007年5月在相關工商行政管理部門核準注銷。

案例6-8：上海電力股份有限公司上市前收購4家工程公司資產的案例案例參考《上海電力股份有限公司首次公開發行股票招股書》。

上海電力股份有限公司（簡稱：上海電力600021），于2003 年11月在上海證券交易所上市公開發行股票。上市前公司為整合企業上下游的產業鏈，滿足電廠安全生產需要，減少關聯交易，公司對4家工程公司進行了資產收購。

（1）4家工程公司的基本情況

1998年6月，上海電力設立時，公司原控股股東上海市電力公司(現控股股東為中國電力投資集團公司)將上海楊樹浦發電廠、上海閔行發電廠、上海南市發電廠、上海吳涇熱電廠一至五期工程以及七期工程中與發電有關的資產投資到上海電力。為這些電廠提供大修、小修和技改服務的資產、人員，分別組建為上海電力吳涇工程有限公司、上海電力閔行工程有限公司、上海電力楊樹浦工程有限公司和上海電力南市工程有限公司。這4家公司注冊資本均為3 000萬元人民幣，主要經營電力設備、供熱工程的檢修、設計、安裝、調試；發供電、供熱企業的運行管理等。它們分別為投入到上海電力的4個電廠以及上海吳涇發電有限公司提供生產檢修等服務。收購前上海市電力公司持有上述4家工程公司的股權均為90％，上海電力物資公司持有上述4家工程公司的股權均為10％。

（2）收購情況

上海電力與上海市電力公司、上海電力物資公司簽署《資產收購協議》，收購上述4家工程公司的資產。由于當時國家電力體制改革方案尚未確定，經批準，暫時以4家公司的賬面凈資產值5.74億元作為收購價格，待國家有關部門審批后，以資產評估值相應調整轉讓價格。

上海電力收購上述4家工程公司資產后，上海電力閔行工程有限公司、上海電力楊樹浦工程有限公司和上海電力南市工程有限公司被合并組建成上海電力股份有限公司工程分公司，上海電力吳涇工程有限公司被并入上海電力下屬吳涇熱電廠。原4家工程有限公司在上海工商行政管理局批準注銷。

（二）股權收購

股權收購是指一家企業通過購買目標公司部分或是全部的股權，實現企業擴張和發展的一種投資行為，而收購企業按持股比例承擔目標公司的權利與義務、資產和負債。

有關股權收購的更詳盡的內容與案例分析請參見“第三章企業上市前股權重組”。

（三）收購資產與收購股權的區別

1.變更方式不同。股權收購因為股東變動須在相應的工商行政管理部門辦理變更手續，而部分資產收購不需要辦理工商變更手續，如果收購的資產屬不動產，須到房產部門辦理過戶。當然，若是收購目標公司全部資產，被收購企業須在相應的工商行政管理部門辦理注銷手續。

2.承擔債務不同。股權收購后，股東應按股權比例承擔相應比例的債務，而資產收購后目標公司的原有債務仍由其承擔。

3.稅收不同。股權轉讓后，由股東繳納增資部分的個人所得稅，而資產轉讓后，由目標企業繳納增值稅、營業稅等。

4.受影響的第三方不同。股權收購中，影響最大的是目標企業的其他股東，而資產收購中，影響最大的是享有該資產權利的人，如擔保人、抵押人、商標權人、專利人等，資產的轉讓須得到相關權利人的同意。

第三篇：資產證券化典型案例

資產證券化典型案例 工行寧波分行資產證券化

姜建清、李勇

《商業銀行資產證券化：從貨幣市場走向資本》 2004年4月8日，中國工商銀行在北京分別與瑞士信貸第一波士頓、中信證券股份有限公司、中誠信托投資有限責任公司簽署工行寧波市分行不良資產證券化項目相關協議。此舉標志著國有商業銀行資產證券化取得了實質性突破。在各方面積極推動資產證券化的背景下，寧波不良資產證券化項目自始至終受到監管部門和市場的高度關注。7月底，銷售工作全面完成，項目取得圓滿成功。

1．寧波不良資產證券化項目交易結構（1）交易主體

①委托人：中國工商銀行寧波市分行，即貸款資產提供人。中國工商銀行寧波市分行將其從貸款資產中收取款項等權利信托轉讓給受托人，設立財產信托。

②受托人：中誠信托投資有限公司。受托人按信托合同的約定收取受托人管理費，負責管理財產信托和相關帳戶；選擇并委托資產處置代理人代為處置信托財產中的債權資產，并對其處置行為進行監督并承擔責任；與財產信托的其他參與方配合，計算并根據支付順序在每一個受益權分配日向受益權持有人支付信托利益。

③受益人：在信托中享有信托受益權的人。在信托設立時，委托人為惟一受益人。信托設立后，為委托人，以及通過受讓或其他合法 方式取得信托受益權的其他人。受益人享有信托受益權，根據信托合同的約定，受益人可以依法轉讓其享有的信托受益權。

④受益人代表：中信證券股份有限公司作為受益人代表，代表受益人行使權利。受益人代表權利包括：信托合同約定的受益人的權利；監督受托人對信托事務的管理，并可根據合同約定要求委托人更換受托人，并按約定選任新的受托人；監督資產處置代理人對信托財產中的債權資產的處置，并可根據約定要求受托人更換資產處置代理人，并按合同的約定選任新的資產處置代理人。受益人代表義務包括：遵守信托合同的約定，采取有效措施維護受益人的合法權益，并于每個信托利益分配日后的15個工作日內向受益人出具書面的受益人代表事務報告；當知道任何可能會影響受益人重大利益的情形時，應及時通知受益人。

（2）交易結構

①資產包概況。本信托的信托財產是由寧波分行的13個營業部或支行直接負責管理和處置，涉及借款人總數233個，本金總額26.19億元。

②交易描述

第一步，設立財產信托。工行寧波分行（委托人）以其合法擁有的資產（賬面價值26.19億元）委托給中誠信托（受托人），設立財產信托。工行寧波分行作為惟一受益人，取得本信托項下全部（A級、B級、C級）信托受益權，價值8.2億元。

第二步，受益權轉讓。工行寧波分行將其享有的A級、B級受益 權轉讓給投資者，中信證券作為受益權的承銷商負責承銷A級和B級受益權，C級受益權仍由工行寧波分行持有。

第三步，中誠信托負責信托受益和本金的分配，并以信托財產產生的現金流支付信托受益權的受益和本金。

第四步，工行寧波分行受中誠信托委托作為信托財產的資產處置代理人，負責信托財產的處置和現金回收。

第五步，信托終止，中誠信托將剩余信托財產交回工行寧波分行。③交易結構圖 （略）

2．資產證券化項目業務流程

中國工商銀行寧波項目是國內第一次嚴格按照國際規范的資產證券化業務流程進行的不良資產證券化，對規范我國資產證券化業務流程有積極的意義。

（1）項目研討和論證

在項目開展之前，工商銀行反復對不良資產證券化的實施意義、可行性等問題進行了多角度、多層次的研究和討論。對于寧波項目，工商銀行于2003年9月4日就在寧波召開了不良資產證券化研討會。瑞士信貸第一波士頓、普華永道、德勤、高偉紳律師事務所、中信證券、總行有關部門和部分分行等50余人參加了會議。研討會上詳細介紹了不良資產證券化方案，制作了初步的模型。普華永道、高偉紳律師事務所、中信證券分別就我國會計、法律以及資本市場的環境做了介紹和分析，對開展不良資產證券化的可行性做了詳細的研究，在 工商銀行實行資產證券化的重點、難點問題進行了深入細致的交流和研討。

經過對國外不良資產證券化的實踐、效果的研究和對我國證券化環境的反復研討，工商銀行認為資產證券化提高流動性和轉移風險的作用對于解決商業銀行的不良資產問題具有積極的作用，而且在現行的法律政策環境下，資產證券化是可以實施的。銀行最終確定了以資產證券化作為探索商業銀行利用資本市場處置不良貸款的手段之一，并聘請瑞士信貸第一波士頓作為該試點項目的財務顧問。

（2）盡職調查

建立完備、準確、規范、科學的資產信息數據庫，是不良資產證券化的前提和基礎工作。信息采集是完成這項工作的第一步。瑞士信貸第一波士頓和普華永道分別擔任試點項目的財務顧問和盡職調查服務商，與工商銀行共同確定了信息采集的內容和格式。信息采集的工作進行了3個月。為了便于信息的保管和使用，隨后建立了專門的資產資料室。資料室由工商銀行和財務顧問共同管理。普華永道又對數據進行了審核，通過查閱信息庫、資料室、訪談等方式，查對并核實了借款人的信息資料。

（3）資產包調整

信息采集形成了基礎資產包，通過分析資產的區域分布、行業結構、擔保類型和預計回收金額比例等情況，對資產包進行適當的調整，使資產包的資產組成既符合證券化的要求，又能滿足工商銀行資產處置的利益。（4）資產處置計劃

由各處置經理逐筆對不良貸款提出初步資產管理和處置計劃（AMDP）。工商銀行和瑞士信貸通過對每筆貸款的借款人、保證人和抵押物等情況的分析，結合實際情況和客戶經理的意見和經驗，對資產管理和處置計劃進行了審議，明確每筆貸款的回收金額、回收策略、回收方式和回收時間。資產管理和處置計劃的最終確定需要結合收集并經審核的資產信息，設計問題清單，與資產經理進行面談，并補充相關依據。為保證資產管理和處置計劃公正、客觀、透明的完成，中信證券作為后期的受益人代表參加了全部的工作。

（5）中介機構選擇

在本項目中，工商銀行最后選擇了瑞士信貸、君澤君律師事務所、中信證券、中誠信托等中介機構。2004年4月7日，中國工商銀行與中誠信托簽署了《中國工商銀行寧波市分行與中誠信托投資有限責任公司之不良貸款證券化財產信托合同》，與瑞士信貸第一波士頓簽署了《中國工商銀行寧波市分行與瑞士信貸第一波士頓財務顧問服務協議》，與中信證券簽署了《受益權承銷合同》和《定價協議》等文件，資產證券化工作正式開始。

（6）方案設計

工商銀行和中介機構結合制度環境和市場環境，全面考慮各方面的利益，根據規范性和合法性的原則，經過數十次的討論和修改，確定了證券化的交易結構和相關合同。本證券化項目最終確定了借鑒國外的清算信托結構，利用我國信托法中規定的財產信托作為特殊目的 載體，以受益權作為證券化投資工具。經過結構分層，受益權產品設計了A、B、C三級不同優先級別，并采用了現金儲備賬戶、B級受益權回購承諾等安排。

（7）信用評級

為保護投資人的利益，維護金融市場秩序，增加試點項目的規范性和透明度，工商銀行同時聘請了中誠信國際信用評級有限責任公司和大公國際資信評估有限公司兩家評級機構為受益權進行評級。兩家評級機構通過對資產包開展盡職調查收集信息和數據，分析資產管理和處置計劃，通過對信托財產現金流情況、信托交易結構、信托受益情況的綜合評估，綜合分析考慮投資風險、風險控制措施、信用增級措施以及處置代理人的處置能力，出具了評級報告。評級報告中，確定資產包現金流8.2億元，其中A級受益權4.2億元為AAA級，B級受益權2億元為AAA級，C級受益權2億元不評級。

（8）市場調查和推介

產品銷售是證券化項目最重要的環節，定價是銷售的關鍵，從2003年起，工商銀行就和中信證券一起對定價方法和因素進行了討論和研究，并制定了定價方案和銷售方案。2004年4月8日，證券化產品的銷售正式啟動，并在北京、上海、武漢、深圳、青島等地進行了路演推介。在推介過程中向國內100家機構投資者和個人發放了調查問卷和《工商銀行寧波分行不良資產證券化受益權產品預約認購單》，經過對市場的初步銷售摸底發現，由于正值國家加強宏觀調控并連續出臺了一系列緊縮性的貨幣政策，促使市場利率水平持續上升、市場資金面趨緊，在通貨膨脹和加息預期增強的市場環境下，原先設定的A、B級受益權收益率水平已相對偏低，無法與風險合理匹配，投資者的投資意愿下降。經市場調查發現，如果3年期A、B級受益權的年收益率提高0.5%，分別到6.5%和5.5%以上，則市場的可接受程度會顯著提高。

（9）定價與銷售

經過反復研究，中信證券和工商銀行判斷，盡管政府采取了多種措施抑制過度投資、經濟過熱和通貨膨脹勢頭，但效果不佳，年內高經濟增長和高通貨膨脹不可避免。在高經濟增長和高通貨膨脹預期的影響下，投資者對中央銀行升息的預期加強。

其次，對金融產品收益率進行比較。國債、金融債和信托產品等固定收益產品的收益率呈現不斷上升趨勢，短、中、長期收益率水平從4月12日以來均不斷上升。在特定的市場環境下，投資者對投資產品的收益率水平較高，且對1年以上期限品種的投資相對謹慎。由于市場流動性不高，在現有利率水平下A、B級受益權產品的市場認同度還不高。

最終，經雙方協商，評級機構確認，為達到符合市場利率水平和投資者需求，同時又能降低發起銀行的融資成本，雙方決定根據在不影響評級結果的情況下，對發行期限進行調整，即將A級受益權調整為1年期，參照1年期儲蓄和國債利率水平確定收益率為5.01%（最終定價方案如表1）。經評級機構確認，資產池回收預期情況能支持發行期限調整。3．風險管理

盡管資產證券化具有風險轉移的作用，但作為發起人和剩余權益保留人的銀行并不能將與資產有關的所有風險都轉移出去，同時在資產證券化過程本身也會產生出新的風險因素，對銀行的盈利和資本要求產生負面影響。在此次資產證券化過程中，工商銀行采取的風險控制措施包括：在證券化之前提出業務計劃并對整個過程進行徹底評估，對證券化過程的風險進行監控，具體如下。

（1）信譽風險管理

在資產證券化過程中，影響銀行聲望的主要是內在資產的質量、服務的效率性和準確性。證券化后資產的表現如低于預期說明銀行在風險評估能力、證券承銷能力、資產處置能力上的不足和整體資產質量的不高。

在此項目中，工商銀行對證券化過程進行了嚴密的業務計劃，包括：業務原理；證券化產品、市場和商業策略；證券化的業績評估過程；潛在對手名單（信用增強者、承銷商、受托人、評級機構等）；測量、監控和控制風險的方法；會計、稅收和監管問題；法律問題等。

為保持市場信心和證券的流動性，工商銀行作為發行人和服務商，保證及時向投資者、評級機構和投資銀行提供關于基礎資產準確、及時的信息。向B級受益權投資者出具安慰函，增強投資者對受益權收購的信心。

（2）信用風險管理

信用風險是指發起人保留的余值因違約而發生損失的可能。信用 風險管理措施包括三個方面。第一是進行充分、可觀的盡職調查過程，為期5個月。期間，承銷商、評級機構和獨立外部會計師對資產類型、分布、借款人情況、市場情況以及處置人員、內部處置流程等方面進行了徹底審核。

第二是由獨立的風險管理部門對證券化后的情況進行監控，證券化風險監控的主要內容有：定期監控、報告基礎資產的表現，包括核銷率、回收率、違約情況、和初始規模相比的未償本金規模等；確認風險轉移的程度和限制，評估交易后銀行保留的余值信用風險和或有負債要求；分析交易現金流結構的潛在風險和第三方支持的可依靠程度，模擬分析在現有現金流結構下資產的各種表現和可能的現金流分配，通過壓力測試來預測在最可能和最壞情況下投資者和銀行的損失敞口。

第三是根據審慎原則要求，對資產池回收情況由評級機構進行壓力測試，測算銀行的風險敞口。保持能充分吸收證券化過程中各種風險敞口（如余值風險、融資來源集中、服務責任、操作和流動性風險等）損失的資本規模。資本規模應該準確反映剩余敞口的性質和數量、資產規模、交易性質（循環還是提前攤銷）、技術要求、回收過程的復雜程度。

（3）交易風險管理

發起人在承擔資產管理責任時，由于內部控制、信息系統、員工道德、操作過程中的建設不力會導致交易風險敞口的增加。發起人的交易風險包括：當前系統不能處理大量貸款和未預期貸款類型，或出 現錯誤的賬務及支付處理；不能按照服務協議的要求在確定的日期進行支付處理或按照要求的格式及時向委托人和投資者提供報告；資產池的表現低于預期。

為了控制資產管理責任的交易風險，在充分了解證券化過程及其有關的信息和技術要求后，工行系統地評估了處理預期證券化交易類型和交易量的員工技能、系統狀況，同時考慮設立獨立的賬戶對資產池進行管理。

（4）流動性風險管理

流動性風險是指證券化資產池出現暫時的現金流缺口，不能支付特定日期的證券本息。針對流動性風險，工商銀行采取的措施包括：計算特定日期攤銷的證券數量；制定攤銷或到期時的融資和緊急流動性供給計劃；計算B級受益權的償付情況及需要由工商銀行贖回的數量及時間；指定贖回時的融資及流動性供給計劃。

（5）政策風險管理

由于沒有專門或先例的不良資產證券化損失消化政策，因此，銀行在實際項目中所采取的損失消化做法如果不符合監管部門的意圖或現行政策，則可能存在政策風險而導致無法開展下去。另外，監管部門對于不良資產證券化的支持態度也影響了項目獲得審批的可能和審批速度，政策風險因素的存在可能會導致交易的暫停甚至終止，從而使銀行在整個交易上發生違約，市場形象發生損失。為了使政策風險降低到最小程度，工商銀行在證券化過程前后和監管部門進行了廣泛的溝通。

不良資產證券化的一次大膽實驗：從中國華融資產管理公司資產處置信托項目看不良資產證券化

王小波 王海波 劉柏榮 《金融時報》，2003年9月12日

華融資產處置信托的設立

本次中國華融資產管理公司（下稱“華融公司”）與中信信托設立的資產處置信托符合《中華人民共和國信托法》（下稱《信托法》）及相關法律法規的要求，為合法設立的信托（下稱“本信托”）。信托當事人：華融公司作為委托人，以其擁有的相應債權資產，以中信信托為受托人，設立財產信托。本信托設立時的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權（包括全部的優先級受益權與次級受益權）；本信托設立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項下的優先級受益權，成為該信托的受益人。

信托目的：目的是通過優先級受益權的轉讓，為持有優先級受益權的受益人創造以信托財產處置收益為利益來源的投資品種，由此提高委托人華融公司處置金融不良資產的效率。

信托財產：設立本信托的信托財產為華融公司合法擁有的一般債權資產、有保證的債權資產、有房地產等實物資產抵押的債權資產和重組后的債權資產。信托及信托合同的生效：設立本信托的信托合同已經按照《信托法》第九條的規定，載明了設立信托必備的事項，并進一步約定華融公司與中信信托授權代表在信托合同簽字、蓋章之日起，信托合同生效。

華融資產處置信托的基本交易結構

交易核心法律關系：華融資產處置信托項目存在三個核心法律關系，即華融公司作為委托人與中信信托作為受托人之間的信托法律關系，中信信托委托華融公司處置非貨幣性信托財產的委托代理關系以及華融公司和投資者之間的優先級受益權轉讓法律關系。

基本交易流程：（1）信托的設立。華融公司與中信信托簽訂《華融資產處置財產信托合同》，華融公司將擬處置上述合格的債權資產設定為信托財產，并將其轉移給中信信托持有，華融公司作為信托財產的受益人。（2）非貨幣性信托財產的委托處置。中信信托與華融公司簽訂《信托財產委托處置協議》，中信信托委托華融公司清收、處置、變現非貨幣性信托財產。華融公司處置非貨幣性信托財產所產生的貨幣資金，由華融公司定期劃入中信信托在托管人處開立的資金托管賬戶。（3）優先級受益權的轉讓。信托受益權分割為優先級受益權和次級受益權，在本信托設立時均由華融公司享有。華融公司委托中信信托將優先級受益權轉讓給投資者，如轉讓期屆滿，中信信托沒有將全部優先級受益權轉讓給投資者，則中信信托承諾受讓全部剩余的優先級受益權。次級受益權繼續由華融公司持有。（4）優先級受益權 的流轉。自第二個信托利益分配日，投資者可以申請受托人贖回其擁有的優先級受益權，也可以將優先級受益權再次轉讓給其他人，或用于清償債務或以其他方式合法流轉。（5）優先級信托利益的分配。中信信托負責信托利益的分配及贖回優先級受益權。（6）信托的終止。本信托期滿前，如全部優先級受益權單位被贖回，次級受益權的受益人有權決定提前終止或延續本信托。

華融資產處置信托項目涉及的相關問題分析

信托財產的移轉：（1）該項目參考了資產證券化的資產風險隔離機制，在構造支撐優先級受益權收益的基礎資產時，以信托方式，利用信托財產的獨立性原理，將華融公司的相應債權資產設定為信托財產，使該部分資產與華融公司的其他資產相隔離。（2）華融公司、中信信托共同向相應的債務人發出了權利轉讓通知，并由公證機關對前述通知的發送行為進行公證。（3）在權利轉讓通知中，華融公司和中信信托明確告知債務人，已就華融公司對債務人享有的債權資產設定為信托財產，華融公司對債務人的債權已經移轉至中信信托，華融公司將其享有的對債務人的相應債權、相應擔保權利（如有）、華融公司與債務人及其他第三方業已達成并生效的相關協議項下的相關權利以及其他文件項下的相關權利，轉讓給中信信托。（4）華融公司和中信信托進一步告知債務人，中信信托授權華融公司有權以華融公司的名義進行一切合法的債權追償和處分行為，清收中信信托對債務人的相應債權，處置、變現因清收相應債權而擁有的對債務人及其他相 關方的相應資產（如實物資產、股權資產等）；債務人及其他相關方應對華融公司相應辦事處進行相應的債務清償。

信托受益權的分級：信托受益權分為優先級受益權和次級受益權，優先級受益權在信托合同約定的受益范圍內優先享有和分配信托利益，次級受益權只享有優先級受益權利益實現后的剩余信托利益。優先級受益權的預期年收益率：本信托優先級受益權的預期最高年收益率為4.17％。

非貨幣性信托財產的處置代理：（1）在本信托設立時，受托人選擇并委托華融公司代為清收、處置、變現本信托項下的非貨幣性信托財產，并對華融公司的處置行為進行監督。（2）華融公司在中信信托的授權范圍內，可以華融公司的名義，也可以中信信托的名義清收、處置和變現非貨幣性信托財產。

受益人大會制度：（1）本信托首次嘗試將受益人大會制度引入信托產品的設計中，將受托人中信信托的信托事務管理和非貨幣性信托財產處置代理人華融公司處置非貨幣性信托財產的行為，置于投資者的廣泛監督之中，利用外部監督機制規范信托行為。（2）受益人大會由全體受益人組成，包括定期和臨時會議。

優先級信托受益權的流通性問題：（1）在該項目中，優先級受益權的流通實質上是資產處置信托項下優先級受益權所對應權利義務的轉讓，應屬合同轉讓，信托受益權的流通受《合同法》、《信托法》的調整，不受我國證券法規的調整，不同于資產證券化下的資產支持證券的流轉方式。（2）為解決優先級信托受益權的流通，首先應考慮 建立支持優先級信托受益權的流轉交易平臺。受托人中信信托開發了一套優先級受益權的賬戶管理系統，并制定了《信托受益權管理規定》。（3）《信托受益權管理規定》雖然沒有法定的效力，但如果受益人將該規定作為優先級轉讓協議的附件，則該規定可以成為優先級受益權流通的規范性文件，成為優先級受益權流通的自律性規則。

對華融公司資產處置信托項目的思考

項目與資產證券化的關系：該項目利用資產證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產證券化基礎資產風險隔離機制、現金流包裝技術、以特定資產為支撐的投資合同、表外處理、優先級/次級交易信用增級模式等資產證券化思路，創造性地完成了相應的交易，這也可能是許多業內人士稱該項目為準資產證券化項目的原因。但是，該項目與資產證券化存在一個重要區別：資產證券化交易中的投資工具是證券，其發行與交易均應受《證券法》及其相關法律法規的規范。該項目中，華融公司向投資者轉讓的只是信托項下的優先級受益權，優先級受益權不是證券，優先級受益權的轉讓實質上是信托項下相應優先級受益權所對應的權利義務的轉讓，應屬合同轉讓，這種轉讓是依《合同法》和《信托法》來實現的。

項目的特點：它是在現行的法律法規框架內的金融創新，并避免了繁瑣的行政審批程序，簡化了交易程序，增加了交易的靈活性；回避了不良資產處置定價問題。

項目的影響：該項目充分利用了信托制度所提供的操作平臺，創 設了新的融資工具，屬資產處置或融資思路的重大創新。這種以資產為基礎的投資合同交易模式，不僅為金融資產管理公司及國有商業銀行加快處置不良資產進行了有益的探索，而且在基礎設施融資領域（如高速公路、污水處理、市政建設等）也有很強的生命力。同時，該模式也為國內的信托公司開拓了全新的業務領域，信托公司可以充分利用信托的平臺，為投資者開發多品種的投資工具。

為加快金融不良資產的處置步伐，如果政府有關部門允許優先級受益權單位在現有成熟證券市場中流通，則將為不良資產證券化起到實質性的推動作用，加快金融不良資產的處置效率。

中遠集團資產證券化案例分析

梁鈞



一、引言

在國內已成功實施的資產證券化項目有：中遠集團航運收入資產證券化、中集集團應收帳款資產證券化、珠海高速公路未來收益資產證券化。其中中遠集團通過資產證券化融資渠道獲得的資金約5.5億美元左右，珠海高速公路約2億美元左右，中集集團為8000萬美元左右。在這三個資產證券化案例中，都是由外資投資銀行擔任證券化項目的主承銷商。目前還未有國內證券公司實質性地運作過資產證券化項目，我國證券公司關于資產證券化積累的經驗和知識還處于初步階段，還需要借鑒和學習國內投資銀行的經驗。本文是作者與中遠集團資產證券化項目參與人交流后，獲得的一些新的經驗和體會。

二、中遠集團基本介紹

中遠集團是以國際航運為主業，集船務代理、貨運代理、空運代理、碼頭倉儲、內陸集疏運、貿易、工業、金融、保險、房地產開發、旅游、勞務輸出、院校教育等業務于一體的大型企業集團,是國家確定的56家大型試點企業集團之一。中遠集團在全國各地都有自己的企業和網點，其中在廣州、上海、青島、大連、天津等地的遠洋運輸企業已經成為具有相當實力的地區性公司。此外，中遠集團在世界38個國家和地區設有自己的代理機構或公司，在全球150多個國家和地區的1100多個港口設有自己的代理，已經形成了一個以北京為中心，以香港、美國、德國、日本、澳大利亞和新加坡為地區分中心的跨國經營網絡。



三、中遠集團融資方式介紹 1． 商業票據

中國遠洋運輸（集團）總公司一直在美國資本市場連續發行商業票據，發行的商業票據最長期限為270天，通過組建銀團進行分銷，并且以信用證作為發行的商業票據擔保。2000年2月2日中遠集團的商業票據續發簽字儀式在紐約順利舉行，成為中遠集團進入新千年后的第一個融資項目。意大利錫耶納銀行、美洲銀行、花旗銀行、美國第一銀行和大通銀行等多家美國主要銀行和中國銀行、中國交通銀行的代表出席了這一儀式，并在有關合約上簽字。2． 資產支持證券

在東南亞金融危機的沖擊下，商業票據融資渠道的融資功能大大 減弱，中遠集團于1997年一次發行3億美元的資產支持證券，發行期限為7年。并且于1999年發行了2.5億美元的資產支持證券，發行期限為5年。與發行的商業票據比較而言，資產支持證券發行的期限較長，不需要連續發行，并且它的融資成本低于通過商業票據發行的成本。



四、中遠集團資產證券項目介紹



（一）中遠集團某子公司發行資產支持的流程圖如下 運作步驟與說明：

1．中遠集團某子公司在未來幾年以連續形式為客戶提供遠洋運輸服務，獲得收入穩定和資產質量較好的運輸收入流。

2．投資銀行（大通銀行）擔任中遠集團下屬公司的投資銀行顧問，根據中遠集團某子公司前幾年的運營情況進行分析，以未來的運費收入作為資產支持證券的資產池，并建立相應的協議與文本。3．投資銀行在開曼群島設立一特設信托機構，特設信托機構為一獨立法人，由于注冊地在開曼群島，享受免稅待遇，但它實質上為一空殼公司。

4．中遠集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協議形式出售給特設信托機構。

5．中遠集團為特設信托機構發行資產支持證券提供擔保。6．特設信托機構在美國資本市場發行資產支持證券。7．投資銀行作為發行資產支持證券的主承銷商，在美國資本市場尋找投資者。8．地方和國家外匯管理局對資產支持證券發行過程中涉及的外匯問題，進行協調和審批。

9．獲得中國金融監管部門的審批，其中包括中國人民銀行、國家計委、中國證券監管委員會等等部門審批。



（二）中遠集團某子公司發行資產支持證券的現金流轉圖： 1．資產支持證券的投資者在美國資本市場上購買資產支持證券，將資產支持證券的收入轉入到特設信托機構帳戶上（即某商業銀行CACSO帳戶）。

2．特設信托機構將發行資產支持證券的收入，通過某商業銀行CACSO帳戶轉入到中遠集團某子公司帳戶上。

3．中遠集團某子公司將承銷費用和律師費用轉入投資銀行和律師事務所帳戶上。

4．在未來的時間里，中遠集團某子公司的客戶按協議和合同將運輸費用付到某商業銀行CACSO帳戶中，此商業銀行帳戶是按公告中協議規定設置的，中遠集團某子公司不能任意動用此資金帳戶中的資金。

5．通過商業銀行CACSO帳戶將發行的資產支持證券的本金和利息支付給資產支持證券的投資者，支付方式按公告中協議規定。6．如果此商業銀行帳戶支付給資產支持證券投資者本金和利息后，仍有剩余時，將剩余部分支付給中遠集團某子公司。7．代管公司對某商業銀行CACSO帳戶進行全過程監管。

（三）中遠集團發行資產支持證券的特點 1．中遠集團子公司在美國資本市場上發行資產支持證券的方式是私募形式。通常在公開資本市場融資的渠道有：二級市場發行、私募形式向機構投資者發行和柜臺交易系統發行。在中遠集團的案例中，由于機構投資者的參與，使發行的交易成本較低。

2．中遠集團子公司在美國資本市場上成功發行資產支持證券，其中有一重要原因是中遠集團子公司是一個全球企業，它的許多客戶都是外資機構，所獲得的運費收入是通過美元等硬通貨進行決算的，在發行過程中涉及的外匯障礙較少，不會產生外匯平衡的問題，較易通過國家外匯管理局的審批。

3．在美國資本市場上，獲得良好的信用評級是發行資產支持證券的難點和重點，在此案例中，在設計資產支持證券資產池時，優選了信用可靠的大公司的未來運費收入作為資產池資產；在設計發行規模時，應用超額抵押的形式（即資產池所包括的資產超過發行的資產支持證券的利息和本金）；項目由中遠集團總公司進行擔保；在發行過程中聘請了美國資本市場中知名的投資銀行擔任投行顧問和主承銷商；因此本案例中發行的資產支持證券是在BBB以上的投資級證券。4．此案例中，在開曼群島設立了特設信托機構，由于開曼群島是一個免稅天堂，所以減免了資產支持證券發行中所涉及的營業稅和印花稅等等，使得此項目的融資成本大大減少。同時由于特設信托機構的設立，在資產支持證券發行的交易結構中采用了“真實出售”的過程，達到了破產隔離，提高了發行證券的信用等級。

5．通過資產支持證券融資，保證中遠集團子公司的資金來源的 長期性，并且所付出的資金成本較低。

6．資產支持證券融資交易結構中設置的某商業銀行CACSO帳戶，具有相對獨立性，通過一個代管公司進行監管。

7．在此案例中，如同一般的資產證券化案例，相比以商業票據形式和商業貸款形式，可大大減少資產負債率。

8．通過投資銀行的參與，對公司未來運費收入進行統計分析，并制定新的管理規范，可大大提高公司管理水平。

五、結束語

本文以中遠集團實地調研為基礎，分析了中遠集團資產證券化項目的運作流程、步驟，以及該項目的資金運轉流程，最后總結了該項目的運作特點，可以為設計資產證券化方案提供有利的經驗。

廣深珠高速公路收費證券化

張春煜

廣深珠高速公路的建設是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產物。為籌集廣州一深圳高速公路的建設資金，項目的發展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設立廣深高速公路控股有限公司，并由其在國際資本市場發行6億美元的債券，募集資金用于廣州—深圳—珠海高速公路東段工程的建設。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經營權直至2027年。在特許經營權結束時，所有資產無條件地主移交給廣東省政府。

珠海高速公路收費證券化

張春煜

1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，成功地根據美國證券法律的144a規則發行了資產擔保債券。該債券的國內策劃人為中國國際金融公司，承銷商為世界知名投資銀行摩根斯坦利添惠公司。珠海高速公路有限公司以當地機動的管理費及外地過境機動車所繳納的過路費作為支持，發行了總額為2億美元的債券，所發行的債券通過內部信用增級的方法，將其分為兩部分：其中一部分為年利率為9.125%的10年期優先級債券，發行量是為8500萬美元；另一部分為年利率為11.5%的12年期的次級債券，發行量為11500萬美元。該債券發行的收益被用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，資金的籌資成本低于當時從商業銀行貸款的成本。

三亞地產投資券

張春煜

（1）案例簡介

90年代初我國沿海各地出現開發區房地產熱，使海南省的房地產急劇增值，如何進一步加速三亞的開發，實現地產的增值，成為海南省政府當時關注的問題之一。1992年，三亞市開發建設總公司發行了三亞地產投資券，以投資券的形式，通過預售地產開發后的銷售權益，集資開發三亞地產。

三亞地產投資券以三亞市丹州小區８００畝土地為發行標的物，所籌資金用于該片土地的規劃設計、征地拆遷、土地平整、道路建設 及供電、供水、排水等五通一平的開發。土地的每畝折價為２５萬元，其中１７萬為征地成本，５萬為開發費用，３萬為利潤。這樣發行的總金額為２億元。市政府下屬的三亞市開發建設總公司（也就是丹州小區的開發商，簡稱三亞開建）是該投資券的發行人，它對土地進行開發建設，負責按時保質完成施工，并承諾對因開發數量不足引致的損失負賠償責任。投資管理人由海南匯通國際信托投資公司擔任，在開發期間，它要負責控制向發行人支付發行收入的節奏，以確保與地產的開發節奏大體同步，同時它還要監督三亞開建按規劃設計標準及預定時間完成開發；在開發完成后，管理人要組織銷售地產，并保證地產售價的公正性、合理性及競爭性。地產銷售的方式分兩種：若三年之內，年投資凈收益率不低于１５％，則管理人代表投資人行使銷售權；否則，則在三年之后由拍賣機構按當時市價拍賣。本次發行工作所聘請的顧問是中國管理科學院投資與市場研究所，它負責為投資券的發行提供可行的方案，其中何小鋒教授為總顧問。三亞地產投資券于１９９２年１０月２０日至１０月３１日在三亞、?？趦傻叵虺钟腥齺喪猩矸葑C的居民（含郊區居民）以及海南的法人團體發行，每張身份證限購一張投資券（面值１０００元）。在１９９３年３月１３日的上市公告書中公布的個人股為１９１２.４萬股，占總發行額的９.５６％，其余皆為法人股。當時預計１９９２年１２月動工開發丹州小區，１９９５年８月５日前完成開發，清盤日期為１９９５年１１月１０日，清盤時一次兌付。開發后地產銷售收入及相應的存款利息在扣除了管理費（按銷售收入超出發行基價部分的５％計算）、應付稅金、手續費、土地過戶費以及地產銷售或拍賣費（按投資券額的１３％計算）之后，就是投資人的投資收益。（2）案例分析

從實質看，三亞地產投資券已經具備資產證券化“一個核心，三個基本原理”的本質特征。首先，三亞地產投資券是以未來的地產銷售收入為支撐發行的，符合資產證券化過程中資產支撐證券以該項資產未來的現金流為基礎的“一個核心”。其次，作為投資管理人的匯通國投承擔了擔保責位、降低了債券違約風險。除此之外，匯通國投還持有清盤前不得動用的３０００萬股法定凍結戶，并控制著向三亞開建支付發行收入的節奏，這些措施提高了證券發行人——三亞開建的信用等級，起到了信用增級的作用。再次，盡管在三亞地產投資券案例中沒有獨立的SPV，但匯通國投地擔保措施實際上發揮著與破產隔離同樣的功能。最后、投資券的基礎資產實通知的地產收入，并且具有一定規模，通過發行債券，實現了現金流的重新分割與組合。這些措施都滿足“資產重組”的原理。

從產品對象上講，“三亞地產投資券”可以看做是實物資產房地產證券化。這類似于美國的房地產信托憑證（REMIC）。

由于這次交易沒有明確規定SPV?！叭齺嗛_建”既是原始權益人也是交易發起人，它直接面對投資者，我們可以稱之為載體型證券化。從上面三亞的案例中，我們看到這也是一次不規范的證券化融資過程。首先，籌資過程中沒有一個機構明確承擔SPV的角色，以規范地實現地產的真實銷售與破產隔離。其次，由于當時金融市場建設嚴 重滯后，三亞地產券未經信用評級即面向市場發行，發行人與投資者對信用增級的認識不夠。盡管這并沒有影響到投資券的順利發行，但從深層次講，它間接影響了該證券后期二級市場的價格以及收益的按時分配。第三，政府在這次證券化中起到了積極作用，營造了一個寬松的外部環境，沒有政府這種非制度性支持，證券化的早期嘗試不可能成功。制度的不確定性，但反過來講，加大了我國推行資產證券化的難度。

第四篇：資產收購合同范本

資產收購合同范本

(一)第一條 收購

雙方同意，由甲方按照本合同的條款和條件向乙方收購目標資產。

1、收購本土地、房屋

按照本合同的條件，乙方同意將位于蕭山經濟技術開發區建設一路北側計104453.8平方米土地[其中蕭土開分國用(1998)第77777號土地使用權證項下為59526.8平方米，蕭土開分國用(2002)字第更有7777號土地使用權證項下為44927平方米，見合同附件5：土地平面圖]及其地上全部建筑物房屋轉讓給甲方。

2、收購其它固定資產

(1)按照本合同的條件，乙方同意將其它固定資產轉讓給甲方。

(2)本合同生效后由于乙方原因未完成向甲方轉移其它固定資產時(但，甲方及乙方就構成其它固定資產的個別資產的具體轉移方法及轉移時間達成書面協議，根據該協議完成轉移的除外)，應由甲乙雙方另行協商達成書面協議，相應地減少收購其它固定資產數量及金額。

(二)第二條 收購對價

1、資產評估報告確認的目標資產評估價值為人民幣107589077元(大寫：壹億零柒佰伍拾捌萬玖仟零柒拾柒元整)，其中：土地價值為38991000元、房屋價值為40443699元、其它固定資產價值為28154378元。

2、雙方約定，根據資產評估報告，收購對價為人民幣9918萬元(大寫：玖仟玖佰壹拾捌萬元整)。

3、甲、乙雙方按照中國有關法律規定承擔各自應繳稅費。

(三)第三條 收購的先決條件

1、僅限于全部滿足以下各項所列的目標資產收購先決條件滿足時，甲方根據本合同從乙方收購目標資產，向乙方支付本土地、房屋收購價款和其它固定資產收購價款：

(1)(a)就本土地、房屋，乙方應向甲方提供本土地、房屋的全部權屬證書原件或甲方認可的復印件，沒有權屬證書的應提供建造、批準及備案手續或甲方認可的會計計賬憑證復印件；污水處理以及電力配套設施已從有關政府部門取得了使用其設施為加工、制造、銷售原甲方產品及提供售后服務所需的全部批準原件；并應當提供自來水管道、電網、蒸汽管道、下水管道、消防管道等平面布置圖、提供排污口位置圖等。(b)就其它依政府規定經批準方可投入使用的固定資產，乙方已從有關政府部門取得了使用其它固定資產及本土地、房屋加工、制造、銷售其產品及提供售后服務所需的全部批準。

(2)下述部分土地、房屋設定的抵押權被撤銷：

① 乙方向中國銀行浙江省分行貸款6000萬元，抵押如下土地使用權、房屋及其它固定資產：房屋所有權證編號為1337078(面積20363.78平方)、土地使用證編號為蕭土開分國用2002字第更14號(面積44927平方，計67.39畝)、企業抵押物登記證(編號為蕭工商合登字第003060號)。

② 乙方向中國農業銀行蕭山開發區支行貸款4000萬元，抵押如下土地使用證、房屋及其它固定資產：房屋所有權證編號為1342931(面積27735.91平方)，土地使用權證編號為蕭土開分國用1998字第48號(面積58015.30平方，計87.02畝)、企業抵押物登記證(編號為蕭工商合登字第002713號)。

(3)目標資產經資產評估機構進行資產評估，并經乙方董事會確認。

(4)乙方董事會已就乙方轉讓目標資產作出了全體一致同意的決議。

(5)乙方未違反其在本合同中所做的任何一項承諾及保證。

(6)甲方股東大會作出收購目標資產的決議，并進行信息披露。

2、任一本土地、房屋轉讓條件未滿足時，在至全部滿足其他本土地、房屋轉讓條件為止的期間內，乙方移交本土地、房屋的，甲方無償使用本土地、房屋。

(四)第四條 收購的實施

在本合同第四條的基礎上，如甲方實施收購的，應當按照如下程序進行：

1、本合同在甲方股東大會批準收購資產議案后開始實施。

2、自乙方與中國銀行省分行抵押貸款余額協商變更為2000萬元(即中國銀行浙江省分行同意撤銷對目標資產的抵押權，貸款額以非目標資產進行抵押擔保)之合同生效之日起10天內，甲方向乙方支付人民幣伍仟柒佰萬元整(其中4000萬元用于歸還中國銀行浙江省分行貸款，900萬元用于歸還中國銀行蕭山開發區支行，另800萬元用于支付海關設備稅等其它應交稅費)的資產轉讓款，乙方應在收到轉讓款的當天會同甲方辦理還貸手續，當天會同甲方向抵押登記機關辦理抵押給中國銀行浙江省分行抵的土地使用權、房屋及其它固定資產抵押注銷登記手續；在辦妥抵擋注銷登記的當天會同甲方辦理土地使用權、房屋所有權屬證書的變更申領手續。

3、乙方取得中國海關當局對監管設備轉讓的批準后并將本條第2款權屬證書變更申領事項辦妥之日起10天內，甲方向乙方支付人民幣肆仟萬元整的資產轉讓款。乙方應在收到轉讓款的當天會同甲方辦理還貸手續，并當天會同甲方向抵押登記機關辦理抵押給中國農業銀行蕭山開發區支行的土地使用權、房屋及其它固定資產抵押注銷登記手續；在辦妥抵擋注銷登記的當天會同甲方辦理土地使用權、房屋所有權屬證書的變更申領手續。

4、本條第3款權屬證書變更申領事項辦妥之日起5天內，乙方應向甲方移交全部目標資產。

5、在本條第2、3款權屬證書辦妥之日起6個月內，甲方向乙方一次性結清余額貳佰壹拾捌萬元。

(五)第五條資產移交

1、乙方截止在2005年6月底前搬遷全部非目標資產。

2、乙方同意轉讓目標資產時為甲方辦理以下各項所列事項，以甲方及乙方確認該事項已辦理完畢視為已完成目標資產從乙方向甲方的轉移：

(1)目標資產以正常使用的狀態交付給甲方，甲方事先認可部分的除外；

(2)將乙方保有的可用于確定目標資產的所有權或使用權的所有記錄及甲方認可的文件復印件交付給甲方。該記錄及文件包括但不限于購買商品訂貨單、支付記錄、收據、報關記錄、進口單證、土地使用權證明文件(有關出讓的出讓合同及土地使用條件等)、所有權證明文件、稅收記錄、建筑物所有權證明文件、買賣合同及其他相關文件；

(3)將乙方保有的關于目標資產的所有測試記錄、指導手冊、檢查報告及甲方認可的其他相關文件復印件提交給甲方；

(4)為了妥當、合法地記錄目標資產向甲方的轉讓，取得中國的有關法律法規要求的全部批準、許可，進行登記手續或通知手續。該等手續由乙方負責承辦，甲方可予以配合。

3、為使甲方合法地收購目標資產，并將其用于甲方的生產經營活動，乙方應根據甲方的合理要求，向甲方提供必要的協助。

4、自乙方向甲方開始辦理轉讓目標資產時，乙方承諾辦理目標資產轉讓應由乙方辦理的相關手續，在此過程中甲方給予相應的配合。

(六)第六條 合同的成立和生效

1、本合同經甲、乙雙方蓋章及法定代表人或授權代表簽署之日起成立。

2、本合同成立并報經乙方審批機關批準后由甲方股東大會批準之日起生效，如在審批機關批準后45天內甲方股東大會尚未批準的，本合同解除。

二、公司目前已制作完成《浙江傳化股份有限公司擬收購杭州華信織染有限公司可行性研究報告》，公司已將其登載于巨潮咨訊網站，請廣大投資者注意查閱。

三、備查文件目錄

1、浙江**股份有限公司與杭州華信織染有限公司之資產收購合同。

2、浙江**股份有限公司擬收購杭州華信織染有限公司可行性研究報告。

浙江****股份有限公司董事會

二○○五年二月二十八日

第五篇：資產收購合同 范本

資產收購合同

合同編號：

當事人雙方

資產轉讓方：企業（以下簡稱甲方）

（住所、法定代表人、電話、傳真、郵政編碼）

資產受讓方：企業（以下簡稱乙方）

（住所、法定代表人、電話、傳真、郵政編碼）

鑒于

第一條 甲方企業性質：，注冊資本元，主管業務，甲方愿意按照本合同約定條件將其企業資產轉讓給乙方。

第二條 乙方企業性質：，注冊資本元，主管業務，甲方愿意按照本合同約定條件受讓甲方企業的資產。

第三條 甲、乙雙方本著公平互惠、誠實信用的原則，就甲方向乙方轉讓甲方企業全部資產（以下簡稱目標企業資產）事宜，經協商一致，達成合同如下。

合同正文

第一條目標企業資產條款

目標企業資產包括如下：

1.土地使用權

位于市平方米國有土地使用權，使用年限年土地使用證號：。

2.房屋所有權

位于市平方米的房屋所有權，房產證

號：。

3.固定資產所有權

目標企業廠房內所有的機器、設備、設施（包括設備資料及所有目標企業檔案資料、備品備件及辦公用品）

4.無形資產所有權

目標企業“牌”注冊商標，商標注冊證號：。（詳見企業經過審計的財務報表和目標資產明細單）

第二條債權債務處理條款

目標企業在本合同簽訂前所發生的一切債權債務（其中包括所欠職工工資、社會統籌保險金及稅費）不在本次合同簽訂的轉讓資產以內，由甲方自行處理。如發生由此所引起的訴訟和糾紛，由甲方予以處理。

第三條轉讓價款及支付方式條款

現雙方議定資產整體出售價格為人民幣萬元。該價格包括甲方轉讓的全部資產價款，但不包括乙方應向土地管理部門繳付的國有土地使用權出讓金，以及在轉讓過程中應由乙方承擔的一切稅費。

乙方分兩期支付轉讓價款。本合同簽訂之日起5日內，乙方支付給甲方轉讓價款的50%，即人民幣萬元；甲方完成資產權屬在土地管理部門變更登記之日起5日內，乙方支付給甲方轉讓價款的剩余50%，即人民幣萬元。

第四條履行條款（資產交付條款）

1.在本合同簽訂后，甲乙雙方根據作為合同附件的目標資產明細單進行資產清點工作，資產清點工作應在合同簽訂之日起10日內完成。

2.在本合同簽訂后，乙方支付的第一期款項到位后，甲方承諾在30日內負責為乙方辦理目標資產權屬變更登記手續，包括土地使用權變更登記、房屋所有權變更登記、固定資產變更登記合同無形資產變更登記手續。

3.有關權證轉讓手續由甲方負責辦理，乙方配合，辦理權屬轉讓手續所需的工本費、手續費由乙方負擔。

4.自本合同簽訂之日起至目標資產權屬變更登記完畢之日的過渡期內，甲方應妥善善意管理目標資產，不得有任何有害于目標資產的行為。

第五條 陳述與保證條款

1.甲方的陳述與保證

（1）甲方保證目標資產明細單上所列關于目標資產的質量狀況、使用年限、性能狀況等情況真實；

（2）甲方保證以上轉讓的資產權屬無爭議、無抵押并無查封，并且甲方對資產擁有完全的所有權，如發生由此引起的有關所購資產產權的一切糾紛，由甲方負責處理，并負擔由此所造成的乙方損失；

（3）關于目標資產轉讓事宜，甲方已獲得有政府部門的批復，甲方企業股東會、董事會已做出同意轉讓目標資產的決議；

（4）甲方上述陳述和保證在目標資產交付之日起兩年內有效。

2.乙方的陳述與保證

（1）乙方將按照本合同的約定誠信履行義務；

（2）乙方受讓目標資產的資金來源合法。

第六條 保密條款

對于在本次目標資產轉讓中甲乙雙方獲取額關于對方一切商業文件、數據、資料等信息，雙方負有保密義務，除法律強制性規定外，不得向任何第三人披露。

第七條 違約責任

本合同生效后，雙方均應誠信履約，如有任何一方違反合同約定，應當承擔違約責任。

1.如甲方不能依法轉讓資產，或在約定期限內因甲方原因不能辦理完相關合同資產憑證，則甲方應按資產轉讓總額10%承擔違約責任。

2.乙方應保證在約定期內按時支付合同所約定的款項，如讓仍不能交付，則乙方按同期應付額10%計賠損失。

第八條 合同的附件

本合同設附件5份，附件是本合同不可分割的組成部分，也是本合同生效的必備條件，附件包括：

1.2.3.有關政府部門出具的同意甲方轉讓資產的批復； 目標資產明細清單； 土地使用權屬證明（使用權證合同土管局證明）

4.5.房屋產權證明（所有權證合同房管局證明）； 甲方股東會、董事會等有權決定轉讓者同意目標資產轉讓的決議。

第九條 爭議的解決

若因履行本合同發生糾紛，雙方協商解決，不能協商解決的，則任何一方可以向法院起訴。

第十條 其他

1.本合同未盡事宜及需變更事項，經協商后以補充合同形式確定，補充合同與本合同具有同等效力。

2.本合同正本一式四份，雙方各執二份，副本十份，相關部門各執一份。

甲方：（蓋章）

簽約代表：（簽字）乙方：（蓋章）簽約代表：（簽字）年月日