第一篇：現代金融學發展論文

一、金融問題中的不確定性研究

在21世紀以前的經濟學研究中，研究者大多關注的是企業中的投入產出效率問題，由于當時資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以后金融學的發展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻是資金時間價值概念的提出。

隨著金融市場的發展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以后產生了大量對金融決策問題的研究成果，同時這些成果又積極推進了金融市場的活躍與發展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。

（一）不確定性研究在資產定價領域中的應用

1.證券組合理論與資本資產定價模型

在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風險補償的概念，認為由于金融產品中的不確定性的存在，應該對不同金融產品在利率中附加一定的風險補償。隨后，Von Neumann(1947)應用預期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎上Markowiz(1952)發展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關注的只是未來現金流的均值與方差。他假設投資者的預期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結論是在不確定的前提下，最優的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。

在資產定價領域另一著名的理論模型就是資本定價模型(CApM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產組合的價值與無風險利率以及資產的風險水平之間的關系。Black(1972)推出了即使在不存在無風險資產的情況下，Sharp和CApM公式仍然成立，只是無風險利率被包括整個市場上所有資產的證券組合的預期收益率代替。與CApM模型同時代出現的資產定價模型還有Ross(1977)的套利定價模型(ApT)和Lucas(1978)典型代理資產定價模型。

以CApM為代表的資產定價模型，為資產定價提供了一個簡潔的計算方法，并且得到了一些在實證方面的研究的支持(Fama and Macbeth,1973)，但是對現實中的一些異常現象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認為CApM是建立在所有投資者對投資的預期與風險都具有共同的估計與判斷，并且所有投資者的效用函數一致的假設基礎之上，這一假設與現實不一致，這是導致CApM對一些現實問題缺少解釋力的根本原因。以后正是對這些假設的質疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。

2.市場有效性假說

市場有效性假說認為，在一個完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風險的不同。在20世紀60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進行了檢驗，Fama(1973)通過對美國證券市場的實證檢驗，認為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發現了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CApM模型解釋不了的異常現象。例如，Basu(1977)發現資產的平均收益除了與CApM中的β系數有關外，還與資產的價格盈利比率（p/E比率）有關，在相同β系數下，價格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價格好于價格盈利比率低的股票（價值型股票）；Benz(1981)發現股票的市場價格還與上市公司的規模有關；Stattman(1980)發現股票的價格與賬面價值的比率（p/B比率）也是影響股票價格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎上提出了三因素模型，即在影響資產價格的β因素外，加入了p/E比率和p/B比率因素。

另外，許多研究人員從時間序角度研究也發現了一些市場有效假說與CApM解釋不了的異常現象，其中最為著名的就是pozeff和Kinney(1976)發現的所謂“一月效應”；他們發現在紐約證券市場的指數在一月期間的存在明顯低于其他月份的現象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發現存在類似的“星期一效應”，以后許多研究人員在世界范圍內驗證了這兩種現象的存在。

對這些異常現象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經試圖將“一月效應”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在“一月效應”就無法解釋了。有些學者從心理學的角度解釋這些異常現象，例如，Dreman(1982)將股票價格的p/E比率效應解釋為，由投資者總是過高估計具有高成長性股票的成長性，導致市場中具有高p/E比率的股票的價格被高估了，這是導致股票收益率低的原因。

3.連續時間模型

在資產定價理論中的另一個重要假設是：證券市場總是在連續過程中，在這一假設前提下，Merton(1969,1971)將CApM發展為瞬時資本資產定價模型(ICApM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產價格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產的價格與投資者的效用偏好無關。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應用以上連續時間模型成功地得到了期權定價公式，這一公式后來被大量的實證研究所證實，并且被廣泛在實踐中應用。

（二）不確定性研究在公司財務管理中的應用

金融分析研究的另外一個重要領域是公司財務管理，主要研究公司在投資決策中的有關負債與權益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價值與公司的負債比率無關（M-M定理）。類似的研究結論還有，公司的價值與公司的利潤分配政策無關。顯而易見，這些研究結論與現實中的事實不符。依據M-M定理的結論，公司在利潤分配時，由于派發現金紅利會有現金流出，公司將更愿意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現實中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購，這一現象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(Dividend puzzle)”，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結論之所以與現實不同在于稅收與所謂的破產成本對財務結構的影響，是由于一定的負債可以使公司達到稅收減免的作用，另外由于對高負債率公司存在著破產的風險，所以負債率對公司股票價值存在影響，Miller以及其他的學者對這些財務問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到后來引入不對稱信息以后，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。

二、金融中的不對稱信息問題的研究

正如前文所述，對現實中的一些現象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經濟研究方法的突破，使得許多學者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關財務結構方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面的成果，首先是在財務決策方面的成果，接下來是在資產定價方面的成果。

（一）不對稱信息在公司財務管理中的應用

1.紅利信號模型

關于公司紅利決策的困惑引起了許多學者的關注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤用于股份回購的異常現象之外，Lintner(1957)還發現公司在進行紅利決策時，由于受累進稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠遠小于股票價值波動，有關稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學者用實證方法證實了這一現象的存在（例如：Fama and Babiak,1968）。但是稅收效應并沒有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。

最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個將博弈論引入金融分析的學者，Bhattacharya認為公司的管理者對公司投資項目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項目的未來前景好，而對于無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔負過高的財務成本。以后許多學者在此基礎上對模型又進行了一個改造(Miller and Rock,1985;John and Williams,1985)。但是仍有學者質疑認為，按照以上模型認為只有在公司需要為新項目向市場融資時，才有積極性支付高水平的紅利，但事實上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發展出了一個粗糙信號(Coarse Signaling)模型，其結論認為公司在一定的利潤范圍內會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個問題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現象，他們認為公司更愿意在市場上自己股票被低估時回購股票，所以回購股票行為向市場傳達了股票價值被低估的信號，所以會引起股票價值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。

2.資本結構

正如上文提到的，公司資本結構問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結論。應用博弈論描述公司資本結構的決策過程，大大推動了對公司基本結構決策研究的發展。

最早Ross(1977)建立了一個公司負債決策的博弈模型，其中公司通過負債率向資本市場傳遞公司未來經營前景的信息，由于高負債率可能導致公司破產的風險加大，而一旦公司破產將為公司的經營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現金收益樂觀時才會在資本結構決策時選擇貸款，提高負債率。而前景樂觀的公司提高負債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負債率是公司發展前景樂觀的信號。隨后在Myers(1984)的模型中，認為如果管理者在公司項目發展需要融資時，如果管理者認為目前市場上自己公司股票價值被市場高估了，會選擇通過發行股票的直接融資方式，而如果管理者認為公司股票價值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價值被高估的信號。Myers認為經營者在面對新項目需要投資時首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會選擇發行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(pecking order theory of finance)”。

在金融分析中應用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的代理問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類代理問題，其一是債權人與股東的代理矛盾，其二是股東與公司管理者的代理矛盾。債權人與股東間的矛盾表現在股東總是擴大公司投資風險，因為項目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經營失敗，破產的成本由債權人與股東共同負擔。Diamond(1989)通過研究認為，在長期重復博弈條件下，股東的聲譽可以在一定程度改善股東和債權人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。

在80年代末與90年代，出現了有大量關于代理問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發現當企業家計劃投資新項目而需要向外融資時，與投資者簽訂貸款合同是最優合同，得到這一結論的關鍵在于雖然企業家與外部投資者在項目未來進展的各個時期都可以觀察到項目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項目的收益，此時貸款合同是最優融資合同，并且Hart認為由于貸款人在企業家不能償還貸款時可以控制公司的資產，所以企業家有積極性償還貸款。

3.公司所有權控制市場

公司所有權控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認為為了有效的配置資源，公司所有權控制市場的存在是必要的，現代資本市場的有效運轉離不開公司所有權控制市場的存在。在公司所有權控制市場中所有權的轉移方式是多樣化的，包括：收購、兼并、股票的發行以及委托代理關系的變化等手段。在傳統的完全競爭、無摩擦的資本市場假設下，很少考慮公司所有權轉移對公司價值的影響，而事實上每次兼并收購活動都會引起公司股票價值的大幅波動。直到進入80年代以后非對稱信息概念的引入，使得人們認識到了公司所有權控制市場對資本市場影響的內在機制。

Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的“免費搭車問題(Free Rider problem)”，他們認為當收購方發現一個目標公司的運營效率低下，而決定收購目標公司時，面對外部的標購，原有的股東知道收購者通過收購后公司在新的經營者經營下，效率會提高，所以會自發抵制收購，等待收購價格的升高，直到收購價格升高到在新經營者的經營水平下的合理的價格時，原有股東才會出售手中股票。考慮到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以采用標購行為實際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認為，如果收購方在標購目標公司以前就已經持有了目標公司的一定股票，可以解決上述“搭車問題”的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結論并沒有在實證中得到證實，反而Desai和Kim(1988)的實證結果認為大多數的收購方在標購前并沒有持有目標公司的股票。

在收購行為研究方面的另外一個困惑就是收購行為往往導致股票價格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發現收購發生時的收購人對目標公司的首次出價，大多數高于收購前10天的股票價格的20%。Fishman(1988)將這種現象解釋為是由于有潛在競爭者隨時會加入收購，較高的出價是為了阻止競爭者加入。

4.新股發行(IpO)

在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項研究中，首次發現在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報的現象，以后許多學者在許多國家發現了這一現象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統計得出美國紐約證券市場1960-1992年發行新股的首日的超額回報是15.3%。在許多年中IpO現象成為挑戰市場有效性假說的又一個證據。

對IpO現象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認為IpO現象實質是個逆向選擇問題，新股上市時市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優勢的投資者，一類是不具信息優勢的投資者，信息投資者只是在新股定價低于其真實價值時才購買，而當定價高于其真實價值時只有不具信息優勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優勢的投資者購入了較大比例的被過高定價的股票，為了在市場中留住不具信息優勢的投資者，公司在初次發行新股時常常有意低定價。類似Rock對IpO超額回報問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發行低定價解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認為公司新股發行低定價是為了規避訴訟風險；Ruud(1993)認為新股上市后的短期高回報是由于承銷商的價格穩定活動造成的。

在IpO領域中的另外一個難以解釋的現象就是新股上市后長期表現不好。Ritter(1991)研究發現，在1975-1984年間發行的新股在發行后3年間的回報比正常股票的回報至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實了這一現象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應”解釋新股長期回報不好的現象，他認為新股上市的初期承銷商出于對自身聲譽的考慮會創造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場的退出，導致了新股長期回報不佳的現象。

（二）不對稱信息在資產定價領域中的應用

Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產定價領域的研究中，建立了所謂資產定價的理性預期均衡理論，他們認為資本市場中的每個參與者都從市場價格的變化中獲得信息（所謂的學習過程），并且每個參與者的行為不會對市場價格構成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財務方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價格形成機制的成果出現以后，不對稱信息對資產價格的影響才越來越多地引起人們關注，以后在Kyle Milgrom框架的基礎上出現了大量的研究成果。由于在這一框架下的價格決定機制不同于Modigliani Miller的市場均衡機制，是通過研究具體市場條件下的資產價格形成機制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結構理論。

Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價格形成機制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構成：風險中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動性需求進入市場交易，信息交易者根據自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(Sequential Trade Model)中交易者每次交易的數量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個單位的資產，做市商根據交易指令的類型來設定買賣價差，在均衡條件下，由于有競爭做市商的存在，買入報價是做市商收到賣出指令時關于資產價值的條件期望值，賣出報價是做市商收到買入交易指令時關于資產價值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調整其買賣報價，這種調整從本質上是一種貝葉斯學習過程。

Easley和O'Hara(1987)在Milgrom模型的基礎上考察了交易規模對做市商價格行為的影響，其結論是做市商的定價策略會依賴指令的規模，數量比較大的指令往往以比較差的價格成交。以后Easley和O'Hara(1992)又考察了交易時間對價格行為的影響，發現交易時間會影響價格，并且交易間隔影響交易價差的大小。

現代金融理論方法經過近一個世紀的發展，取得了許多重大突破，特別是進入80年代以后，越來越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場的復雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對p/E比率和p/B比率對資產價值的影響的現象至今還沒有合理的解釋，對IpO以及基金中的折價現象的研究結果也沒有較為統一的認識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個爭論的焦點。對這些問題的研究與解釋，將進一步推動金融理論的發展。

【參考文獻】

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第二篇：金融學論文

金融學心得體會

姓名：彭岑

學號：

學院：內蒙古大學創業學院 0086820

1金融學心得體會

這個暑假通過對《金融學》這門課程的學習，是我對金融的概念、范疇以及金融機構等平常比較生疏的概念有了很好的理解。同時也讓我對國內外的金融現狀有了更透徹、明了的認知。

對于金融，每個人的認識是不大相同的，近年來有一種理解，即認為“金融”僅指資本市場，僅指資本市場的微觀運行機制。

其實，金融學是以融通貨幣和貨幣資金的經濟活動為研究對象的學科。在經濟生活中，信用和貨幣流通處于不可分割狀態。因此金融學的基本內容是：把信用和貨幣流通緊密聯系在一起，研究它們本身的運動規律和它們在經濟生活中的地位、作用，以及它們與其他經濟范疇的相互制約關系。

信用活動與貨幣流通緊密聯系構成金融活動，是近代資本經濟發展起來以后的事情。在自然經濟占優勢的條件下，信用形式是高利貸，與之同時存在的主要是金屬貨幣的流通。金屬貨幣的鑄造權通常是由政府所壟斷，這時信用與貨幣流通之間的聯系只分別涉及信用活動與貨幣流通的一部分；就整體來說，它們則是各自獨立發展的。當資本主義經濟發展起來后，現代銀行產生了，銀行成為國民經濟中信用活動的中心，并在信用活動的基礎上發行銀行券和組織轉帳結算。銀行券的流通和轉帳結算的開展，逐步代替并最終完全排除了金屬鑄幣的流通。這樣，流通中貨幣數量的變化則由銀行信用的擴張或緊縮來調節，貨幣的運動則與信用關系中債權、債務的轉移和消長結合在一起，并終于形成了現代的金融活動。

金融學作為一門獨立的學科，最早形成于西方，叫“貨幣銀行學”。近代中國的金融學是從西方介紹來的。20世紀50年代末期以后，“貨幣信用學”的名稱逐漸被廣泛采用。這時，開始注意對資本主義和社會主義兩種社會制度下的金融問題進行綜合分析，并結合中國實際提出了一些理論問題加以探討，如：人民幣的性質問題，貨幣流通規律問題，社會主義銀行的作用問題，財政收支、信貸收支和物資供求平衡問題，等等。不過，總的說，在這期間，金融學沒有受到重視。

自20世紀70年代末以來，中國的金融學建設進入了新階段，一方面結合實際重新研究和闡明馬克思主義的金融學說，另一方面則扭轉了完全排斥西方當代金融學的傾向，并展開了對它們的研究和評介；同時，隨著經濟生活中金融活動作用的日益增強，金融學科受到了廣泛的重視；這就為以中國實際為背景的金融學創造了迅速發展的有利條件。

金融學研究的內容極其豐富。它不僅限于金融理論方面的研究，還包括金融史、金融學說史、當代東西方各派金融學說，以及對各國金融體制、金融政策的分別研究和比較研究，信托、保險等理論也在金融學的研究范圍內。

金融學是從經濟學分化出來的、研究資金融通的學科。傳統的金融學研究領域大致有兩個方向：宏觀層面的金融市場運行理論和微觀層面的公司投資理論。其主要研究分支包括：金融市場學、公司金融學、金融工程學、金融經濟學、投資學、貨幣銀行學、國際金融學、財政學、保險學等等。

數學、物理和工程學方法在金融學中被廣泛應用，闡述金融思想的工具從日常語言發展到數理語言，具有了理論的精神與抽象將物理和應用數學應用于金融模型的高峰期，比如使用差分、偏微分方程和隨機積分等數學工具描述股票走勢、收益率曲線等。

隨著經濟的發展，越來越多的人走入股市，開始自己的投資生涯。熟悉股市的朋友一定都聽說過這樣一個故事。

巴菲特致股東的一封信

每年的3月，很多人都在期盼的沃倫·巴菲特《致伯克希爾·哈撒韋公司股東信》。2009也是如此，如期而至。這類信一直都以平和親切的行文和智慧幽默著稱。在2009的巴菲特式的政府工作報告中，他坦承：2008年，收入凈下滑115億美元。是44年來表現最糟糕的一年。他說：到(2008年)年底，各類投資者均遭慘重損失，經濟前景困惑，猶如被丟進一場羽毛球比賽的小鳥。他一度認為，未來油價遠高于當前40至50美元水平的可能性很大；但到目前為止，他完全錯了。他用了一個網球術語：“非受迫性失誤”來形容自己的錯誤。這老頭虧了那么多，還跟沒事的一樣，幽默了自己一把。接著老頭繼續發揮自己說話的風格，他表示：信貸的崩潰，讓政府把“所有的都押上了”。他擔心：在不遠的未來，大量的資金注入帶來的通貨膨脹的沖擊。他說：這也是沒有辦法的事情。誰讓大家都在一條船上呢？不過，老頭仍然保持了固有的樂觀。一個在投資行業做了50年的人，他有這個本事，也有這個本錢。

看完這個故事,我們不得不感慨股市的變幻莫測.即使像巴菲特這樣有豐富經驗的人仍然會犯下重大投資錯誤，讓自己損失慘重。說到本質，畢竟我們是人，而且永遠也不會修煉成神，古人云：人非圣賢，孰能無過。在資本市場中，每個人都會犯錯誤，此乃世間之常態，本無可厚非，但我認為必需引起人們注意的是當人們犯錯誤以后不同人的反應。在巴菲特的信中，我們很明顯的可以感到他發自內心的謙遜，他的反思，以及他對市場的尊重。在這個全世界最有資本為自己的投資業績而驕傲的人身上，我們感受到的更多的是一種平和的心態。然而，再看看我們身邊的很多人，牛市中賺了錢就把功勞歸于自身，興奮不已；而熊市中賠了錢又會把責任推卸給政府或市場本身，牢騷滿腹；總而言之，就是自己是最棒的，完全不尊重市場。這種投資者，確切的說應該是投機者的最終結局大家都很清楚，那就是一路賠錢最后傷心離場。我希望大家后要持有一種好的心態，有專業的知識，而不是盲目信從，培養對身邊信息高度敏感的習慣，并且最重要的是對股票有真正的興趣，這樣你才能夠在股市游刃有余。

對金融的學習帶給我的影響是深可切久遠的，也是我更清楚的認識到金融在社會中的前景，便于我更扎實的在金融這條路上走下去。

第三篇：金融學論文

姓名：XXX

學好：XXXXXX

班級：機械設計制造及其自動化

論人民幣匯率升值

我們都知道，2008年9月全球金融危機爆發，持續時間達半年之久，然而，除了人民幣以外，其他國家的貨幣都對美元貶值。現在回過頭來看，人民幣的匯率不但不降，反而升了上去。針對這一問題，我們先來討論它的原因。

首先，從國內來講：無論從何種角度看，經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其次是我國人民幣匯率形成機制的缺陷。從理論上來看,我國實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率反映的是市場的供求關系。但從現在實行的人民幣匯率形成機制來看,由于存在著兩個突出的特點,即銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性,導致人民幣匯率形成機制的缺陷,從而使人民幣匯率基本上體現的是政府意志,而非市場供求關系,難以形成真正意義上的市場匯率。這其中實施的人民幣強制性結售匯制度限制了出口企業和居民個人外匯留存，抑制了外匯需求，造成虛假的“供”大于“求”，使人民幣匯率難以反映市場實際供求狀況。強制性結售匯制度是在擔心人民幣貶值時出臺的，在有升值預期時，這種制度會導致外匯儲備的被動增加，強化升值的壓力。進而造成了一種不對稱的外匯管理體制，從而加劇了人民幣匯率的上升。

然后，國際這一方面，總所周知，外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的，國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，隨著對外貿易規模的擴大，我國的經常項目順差近年來保持著較高的水平，這就潛地里形成了人民幣升值的壓力。還有人民幣匯率與我國貨幣供應量大體上成正相關。我國一直推行的是出口導向型經濟發展戰略，政策是鼓勵出口、限制進口、以出口增長帶動經濟發展，大大促進了經常項目順差的產生。同時我國實行鼓勵外商直接投資的政策，巨大的市場潛力和低廉的勞動力成本，使我國成為國際直接投資的熱點地區。跨國公司在全球產業結構調整中大舉在我國建立生產基地，形成了較大的資本凈流入。由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內市場。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又多，所以出現了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。除了這些因素以外，也有其他的。如：人民幣尚未成為完全可兌換貨幣，這種狀況，必然抑制外匯需求的增長，加劇外匯市場的供大于求，拉動人民幣匯率走高。

對于人民幣匯率的升值，它的影響是一把雙刃劍。

首先是政策方面，它影響了貨幣政策的有效性。由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，迫使中央銀行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎貨幣相應增加。從表面上來看，貨幣供應量在持續增長，但供應結構的差異卻造成資金使用效率低下。除此之外，它還會導致資源的重新配置，因此必然產生連帶的利益格局變動和利益格局的協調，面對這種情況，只能用政策來進行調整。因此，一旦人民幣匯率升值或體制變革，則相應的政策調整是非常可能出現的。而政策調整所涉及的范圍，不但有金融政策，還會產業政策、財政政策和其它的政策領域。對此，企業必須有所了解，因為今天所享受的政策，明天未必會持續。

其次是產業方面，如果人民幣匯率升值，則進口環節比較舒服，人民幣升值意味著可以用同樣的價錢買到更多的產品；相較之下，出口環節則相對受限，以出口產品為主的企業要注意，自身產品的價格可能會相對上升，產品競爭力方面必須要有其它的應對作法。不過，對于出口企業而言，也要具體情況具體分析。對于那些進口原材料，加工后再出口的企業，人民幣匯率升值，其影響就不會很大，因為人民幣匯率升值已經降低了進口商品價格，也降低了以進口原材料為主的出口企業的生產成本。從而降低部分進口商品的國內價格，惠及國內消費者。而且很多出口企業實際是“兩頭在外”企業。需要指出的是，從人民幣匯率調整的前景來看，未來有條件的企業應該堅持“走出去”的方向，人民幣升值已經為企業的對外投資提供了貨幣基礎，充分利用這樣的貨幣基礎，有助于企業未來經營成功，在這方面，日本企業已經提供了相當多的經驗。

第三是資本市場，這個方面會涉及到很多問題，如果單以股票市場來看，由于人民幣匯率升值，以人民幣定價的股票相對于投資而言，價格會相形提高，因此并不有利。但與此同時，以外匯定價的股票，如B股等，因美元或港幣的價格相對于人民幣貶值，股價會有所便宜，投資價值就會相對上升。不過，從人民幣匯率升值有很大可能將表現為一種趨勢性的狀態來看，外資也很可能因看好升值導致的邊際利潤，而加大投資籌碼，這樣一來，對股票市場就將表現為是一種利好。

第四是居民消費，由于中國城鄉居民的大部分境內消費都是用人民幣購買的中國制造產品，因此人民幣升值的影響并不大，或是說基本不受影響。但中國居民的境外消費，因為人民幣升值的影響會相對擴大，有利于中國居民的出境購物。很顯然，在目前的經濟環境中，最大的受益者將是港澳地區。而對于那些持有外匯資產的人士而言，一種以往表現并不強烈的問題將會出現，那就是匯率風險。而為了規避風險，預計各種貨幣交易的民間需求將會上升。

第五是銀行業，這個行業面臨的問題非常復雜，一方面是銀行內部的治理結構面臨很大的挑戰，一方面是市場風險加大。有博取人民幣升值套利的資金流入，就有在人民幣升值之后的資金流出，只是規模還不好估計。不過可以肯定的是，如果中國經濟依然可以保持強勁增長的狀態，則人民幣升值前景將會持續，這種情況下，資金流出的規模將不會很大。此外，由于人民幣匯率升值以及導致的震動，銀行貨幣交易的風險敞口可能導致各種問題發生，這種問題，考驗的就是銀行內部的風險控制體系及其能力了。

面對這把雙刃劍，我國應迅速采取應對措施。

一、堅定不移地保持人民幣匯率基本穩定。在金融全球化迅速發展的情況下，匯率變動對一國經濟的重要影響日益顯著，而經濟持續、快速、健康發展是維護國家金融安全的根本所在，因此，保持人民幣匯率基本穩定的意義不僅在于促進我國經濟發展，而且也是維護國家金融安全的必然選擇。例如，我國宏觀經濟政策目標的實現就是需要人民幣匯率的基本穩定。以穩定為基礎，人民幣匯率調控目標可由盯住美元轉為盯住一籃子貨幣。采取盯住一籃子貨幣的方式，有助于淡化市場對美元兌人民幣匯率的關注程度，穩定我國對美元區、歐元區和日元區的貿易條件。當市場供求關系與籃子貨幣計算出的目標匯率有差異時，甚至方向不一致時，必須以市場供求關系為基礎進行調整。

二、在當前形勢下，我國不但要控制外匯儲備規模，使其保持在穩定的水平上之外，而且要管理好外匯儲備，利用好外匯儲備，提高外匯儲備運營效率，合理選擇外匯儲備的貨幣結構和資產結構，注重對外匯儲備的風險管理，進而創造最佳的外匯儲備經濟效益和社會效益，建立將儲備轉化為投資、將資金轉化為資本的新機制。

三、隨著我國經濟實力的增強，人民幣最終將成為完全可兌換貨幣，而且將在國際貨幣體系中扮演重要角色。亞洲金融危機之后，我國經濟持續保持了較高的經濟增長，國際收支狀況良好，人民幣的國際地位不斷上升，這與人民幣非自由兌換貨幣的現狀極不相稱。因此，我國應推進人民幣自由兌換的進程。

四、實事求是地來看，我國現行人民幣匯率制度存在著許多缺陷：匯率的形成機制缺失、匯率缺乏靈活性或彈性、匯率的調整缺乏準確依據、維持現行匯率制度的成本較大、加入WTO后匯率市場化的壓力增大。這就需要我們對人民幣匯率制度進行改革。而人民幣匯

率制度改革應當把握以下基本原則：真正反映市場的供求關系、管理的方式和手段多樣化、適當擴大匯率的浮動區間。

五、制定和完善配套政策。出口退稅政策是與外貿出口關聯度比較大的稅收政策，與其它財政政策相比,退稅的政策效應發揮較為迅速和明顯。退稅的增加實際上相當于人民幣匯率的貶值，退稅減少則相當于人民幣匯率的升值。我國可采取調整出口退稅的措施來抵消人民幣匯率升值造成的負面影響。

六、培育企業的風險意識。長期以來，我國的政府部門和企業已習慣于固定匯率，習慣于匯率穩定的經營環境。我國相當一部分企業長期以來習慣于依靠本幣貶值刺激出口的粗放型經營方式，而不是通過加強管理、降低成本、增強市場競爭力來提高效益提高了出口競爭力。從目前形勢看，這種認識和心理準備已經遠遠落后于經濟發展現實，根本不可能應對金融全球化和我國加入WTO后的新形勢。針對目前國內相當多的公司企業對匯率制度與匯率風險的影響認識不足或了解甚少的狀況,應組織有關部門開展研究和宣傳普及工作,幫助公司企業培訓人員和制定新的發展戰略,使企業能夠適應新的形勢。

最后，我想說的是，無論人民幣匯率怎樣變化，只要我們時刻保持清醒的頭腦，警惕國際資本的動向，就可以安然地度過這一時期。

第四篇：現代金融學學習總結

1997諾貝爾經濟學獎得主之一的莫頓(R.C.Merton)對現代金融學給出了一種全新解釋：金融學研究如何在不確定條件下對稀缺資源進行跨時期分配。金融理論的核心是研究在不確定環境下,經濟行為人在配置和利用其資源方面的行為,這里既包括跨越空間又包括跨越時間的情況。時間和不確定性是影響金融行為的中心因素。這兩者相互作用的復雜性成為刺激金融研究的內在因素，這種復雜性需要復雜的分析工具來捕獲相互作用的影響。

現代金融學是一門研究現代金融理論和金融務實的應用經濟科學。現代金融學的基本特征包括：理論性、實務性、政策性和操作性；金融理論有貨幣理論、信用理論、風險理論、創新理論四大理論體系；金融實務有金融機構、金融市場、金融工具、政府管理四大操作體系。

金融市商品經濟發展的必然產物，表示所有貨幣與信用關系的總和。金融隨著經濟社會和商品貨幣信用的發展而發展；同時又對經濟社會的發展產生重要作用。在現代經濟條件下，現代金融已經成為現代市場經濟的核心。

在學習現代金融學的過程中，我們應當遵循以下幾點：

（一）以正確的理論指導學習

金融學本身就是一門專業基礎理論課，這種理論課的學習尤其需要有正確的理論指導。這里主要有三層含義。

1、在金融學的學習過程中，應該始終以馬克思主義的基本原理為指導。因為馬克思主義為我們提供了一個充滿活力的理論框架，在這個框架里，辯證唯物主義和歷史唯物主義為我們提供了正確的世界觀和科學的方法論，賦予我們實事求是的科學精神，為我們提供了觀察問題、分析問題和解決問題的正確立場、觀點和方法。因此，馬克思主義是我們學習金融學的思想武器和指導原則。需要注意的是，這種指導性并不是表現在句句拘守馬克思主義原著中關于金融學問題的具體論點和論據，如果我們只是試圖簡單地套用馬克思在前一個多世紀的表述來解決現實問題往往是不成功的，這種方法本身就違背了馬克思主義的科學精神，正因為經濟發展了，時代變化了，才需要我們以馬克思主義原理為指導來研究和解決現實問題。所以馬克思主義的指導性體現在我們在學習中應該堅持辯證唯物主義和歷史唯物主義，弘揚實事求是的精神，以正確的立場、觀點和方法去分析并解決問題。

2、吸收全人類一切有益的文明成果，對人類在貨幣銀行問題上已經取得的共識、經驗教訓，我們都應該認真學習和記取。因為市場經濟的運作具有明顯的客觀性和內在規律性，市場經濟中的貨幣、信用、銀行等金融范疇也有基本相同的特征，而金融學作為市場經濟中研究貨幣金融范疇的基本概念和基本原理的學科，應該具有基本的客觀性和規律性，這是不以社會制度的差別而轉移的，因此，對于人類已經揭示出來的金融學方面的內在規律，包括國外學者在金融學方面的研究成果，我們不僅不能排斥，而且需要認真學習和掌握，并運用這些客觀原理分析和解決我國經濟體制轉軌過程中的現實金融問題，這正是馬克思主義開放式理論框架的要求，是符合實事求是精神的。當然，我們在學習各國經濟學家的理論和主張時應該有一個思辨的過程，引導學員吸收其正確和合理的成分，揚棄其謬誤之處，既不要盲目崇拜，一概吸收；也不要盲目排斥，一概否定，而應該取其精華，去其糟粕，在前人研究的基礎上不斷研究探索，力爭使金融學的理論更加科學。

3、立足國情，實事求是，在結合中國實際的過程中來學習和研究金融學。我們是在中國這塊土地上學習金融學，學習的目的是更好地工作和解決中國的經

濟問題，因此，在學習中必須時時注意中國的歷史和現實問題，從國情出發來觀察問題、分析問題和解決問題，脫離實際的學習或對理論的生搬硬套都是不可取的。

（二）以科學的思維方式進行學習

首先，盡量避免非黑即白、非對即錯的兩極式絕對化思維方式，遵從社會科學的認識規律，堅持真理的相對性，在此條件和此環境下的相對真理，放到彼條件和彼環境下未必是真理。一般來說，經濟學中所概括的基本原理和對規律的認識，通常只符合大數定理，即符合大多數情況，代表一種趨勢或傾向，可以存在著例外。這一點與自然科學有所不同，這主要是因為社會科學的研究對象和所研究的關系有較大的不確定性。因此，我們既不能因為存在例外而否定基本原理，也不能用某個結論去解釋一切。

其次，檢驗經濟學家們的理論、政策主張的唯一標準也應該是社會實踐，要看經濟發展的最終效果。但由于社會科學的特殊性，檢驗效果的時滯很長，即從最初的理論付諸行動到出現最終效果之間有很長的時間滯后性，在這期間的初始效果和最終效果很可能不一致，因此，人們在檢驗其真理性時并不能簡單直觀地看問題。例如，研究通貨膨脹對經濟發展的影響，應該怎么看利弊？如果從通貨膨脹初期帶來的短暫繁榮效果出發，會得出一個通貨膨脹有利于經濟發展的結論；但若從長期內將造成經濟混亂和衰退這個最終效果看，就會得出通貨膨脹不利于經濟發展的結論。因此，經濟和金融問題是比較復雜的，這也是金融學的魅力所在，研究經濟金融問題需要用各種科學的思維方式和分析方法，如靜態與動態的分析、存量與流量的分析、事先、事中和事后的分析、長期和短期的分析等，不要抓住一點不及其余，應該注重培養自己養成具體問題具體分析和辨證看待問題的習慣。

第三、金融學的研究對象是在不斷發展變化的，對于各種金融要素及其關系、運行規律，人們的認識有一個逐步深化、逐步接近客觀真理的過程，所以人們的探討研究也是永無止境的，我們對金融學范疇的認識還在不斷深化著，因此，要用發展的眼光、動態的觀念來學習金融學。盡可能自己去查閱相關的文獻資料，從新情況、新素材中去發現問題，用所學的知識去分析問題和解決問題，同學們之間、師生之間應該盡量多交流，例如就現實金融問題用金融學原理來進行討論或辯論等。應該說，金融學中有許多問題到目前為止還沒有定論，教材中涉及的各種理論、觀點、及各種范疇的關系等，都是大多數人已有的共識而已，可以毫不夸張地說，幾乎所有的問題都是有爭論的，有的還爭論得很激烈，因此大家在學習過程中，需要在把握共識的基礎上，了解主要的爭論點，樹立多元化的思維方式，激發討論和研究問題的興趣，才能把金融學的學習引向深入。當然學習重點和前提還是應該放在基本共識上，掌握基本知識和內在聯系是首要任務，如果連基本原理和基本概念都沒有把握，急于切入問題的爭論中弊大于利。

第四，在學習基本知識和基本原理的基礎上，開動腦筋去分析和思考問題，去探尋科學的認識和解決問題的途徑，死記硬背或機械僵化地學習是最不可取的。現實中很多金融學方面的問題，是很難從哪本書上直接找到答案的，即使有答案，也可能是不完全或抽象的；同樣，在分析問題時不要簡單地肯定或否定，要多問幾個為什么，只要勤于思考，就會從并無直接答案的論述中領悟到分析解決問題的途徑。客觀地說，金融學除了介紹一些基本知識外，主要為大家提供一些研究問題的思路、剖析問題的方法，而不是簡單的答案。所以，在學習中不要以找答案為目標，而要注重掌握認識問題、分析問題和解決問題的入門鑰匙。

（三）養成良好的學習習慣與方法

1、自學與輔導相結合，以自學為主。教師的講授、輔導與答疑等教學方式都應該是輔助性的，目的只有一個，就是幫助大家理思路、提要領、抓重點、解難點，是為同學們更好地自學提供幫助的。學習金融學最主要還是靠同學們的自學，靠自己去讀書、領會、掌握和運用。自學的能力是培養出來的，也是一種受益終生的能力，因為隨著形勢的發展我們畢業以后還需要終生不斷地學習，不可能永遠靠老師教，而只能靠自己自學，因此從現在開始培養自學能力是非常重要的。只要堅持正確的理論指導和科學的方法，自學中的困難都是可以克服的。

2、精讀和泛讀相結合，以精讀為主。自學主要在于讀書。讀書有兩種基本方法：精讀與泛讀。精讀的益處在于增加深度，泛讀的意義在于擴大知識面，二者缺一不可。對于教材和一些專家的名著需要精讀，化時間、下氣力去思考和鉆研，除此之外，還要泛讀一些相關的書刊，如各種金融學的專業書刊和經濟學的書刊。因為金融學是一門基礎理論課，涵蓋面廣但又相對抽象，它以講原理為主，具體的實務性、技術性、操作性內容少，也很難做到與現實發展同步，如果同學們能泛讀一些相關的書刊，擴大知識面，補充新信息，會大大加深理解和掌握的程度。

3、理論與實際相結合。學習金融學要與現實相結合，經常閱讀報刊、關注新聞，關心時局和經濟金融問題特別是熱點問題，激發學習的熱情和興趣，帶著現實中的問題來學會事半功倍。例如為什么我國內需不足時要起用貨幣政策？為什么我國金融機構現在正推廣消費信貸？人民幣匯率究竟應該升值還是貶值？帶著這些問題來學習貨幣、信用、商業銀行、中央銀行、貨幣供求和貨幣政策、等章節，就有助于理解所學內容，也能解釋現實問題。

4、接受與探索相結合。對于金融學的基本知識，應以接受為主，我們不能懷疑一切，對人類已取得的文明成果、帶共性和規律性的知識與原理，應該認真學習，不僅要接受，還要掌握、消化它，以便今后能自如地應用；而對于金融學所涉及的一些問題，則需要有一種科學求是的精神，勤于思考，勇于探索，不必拘泥或迷信某一本書里的一句話，或某個專家的一個論點，而需要通過自己應用基本知識和原理來分析和思考，培養自己分析問題和解決問題的能力。這里有一個綜合應用所學知識的問題，不要割裂各章討論的內容，也不能忽視與其他專業的相關性。教材各章后面都有小結、重要詞匯、復習思考題等，大家應該認真做一下。在做題時，盡可能貫通各章的知識，盡可能聯系實際，培養綜合分析和探索問題的能力。

第五篇：金融學小論文

淺談“限購令”對通貨膨脹的抑制作用

隨著近年來樓市的越來越熱，房價越來越高，普通工薪階層的人民大眾只能望房興嘆的情況，隨之而來的是人民群眾對高房價的越來越多的不滿，國家運用其行政力量發出一道“限購令”。此舉一出引起社會各個不同利益群體的強烈反響，對于限購令對我國經濟的影響，各種看法褒貶不一。我個人還是認為，限購政策對我們國家的通貨膨脹還是有一定的抑制作用。下面我就從兩個方面來簡單的說一下我的觀點。

一、限購政策能凍結之前投資在房地產市場中的流動性資金，減弱貨幣供給的流通速

度。限購政策使那些原來有能力，有資金，有意愿炒房的人都沒有條件去購置更多的房產，整個房地產市場的活躍度下降，總交易量下降，投資者投資在其中的資金收不回來，凍結在那些還沒有賣出的房產中，使整個市場中的流通中的貨幣減少。從貨幣供給的流動性來分析就是M1/M2是趨于變小，表明廣義貨幣供給量中的準貨幣比重上升。貨幣供給的流動性減弱，貨幣流通速度下降，進而可以對我國的通貨膨脹有一定的抑制作用。另外，也可以防止進入方式的資金的迅速大規模的撤離，加劇由樓市的泡沫給經濟帶來的不利影響。

二、限購政策可以減弱房地產市場的巨大利潤帶來的杠桿作用，從而減少貨

幣乘數。房地產行業設計各行各業，而且存在較大的利潤，投資者把通過炒房所獲得的利潤再投資到另外的行業，放大了貨幣乘數。所以說房地產市場就好比一個杠桿，使市場中流通著的總貨幣量增加，增加了經濟的流動性。限購政策使這種交易強制減少，同樣也減少了其對貨幣乘數的效應，所以，實際貨幣的流動性減弱，從而抑制通貨膨脹。

綜上，我國的限購政策在一定程度上起到抑制通貨膨脹的正面的積極的作用。