第一篇：行為金融學影響論文

文章

來源 蓮山課

件 w w w.5 Y K

j.Co M 2

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略 文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。 行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2 逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

文章

來源 蓮山課

件 w w w.5 Y K

j.Co M 2

第二篇：行為金融學

行為金融學

【主旨】：識別心理因素對自己、對他人及整個金融環境的影響。

【關鍵問題】：如何運用行為金融學來選擇股票以便戰勝市場，這一任務并不簡單。

人類不是完美的信息處理者，他們會頻繁地產生偏差、犯錯誤和產生感性的幻覺。會因為心理上的變化，而不是基本面的變化，改變了對市場的看法。

以情緒為基礎的【額外】風險，是一種由心理上的錯誤而產生的風險，是基本面風險之外的一種風險。

大的意外并不是來自不可預期的基本面風險，而是可預期的情緒風險。

大多數投資者在他們對心理錯誤的脆弱性方面過度自信。投資者應該保護自己不受過度自信的影響，而且不能蔑視情緒風險的因素。因此，大多數投資者持有一個高度分散的正確組合（主要指數基金）比試圖戰勝市場的做法要好得多。

過度自信的確會戰勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂觀主義

過度自信

事實：

1、決定風險承擔行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯是人之常情，然而卻一再重復地犯同樣的錯誤。

認識錯誤——》理解錯誤的原因——》避免這些錯誤。

一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的利潤，一個投資者的錯誤可能成為另一個投資者的風險，投資者忽視其他人的錯誤對他自己的危險。

行為金融學的三大主題：

1、直覺驅動偏差。從業人員持有使他們傾向于犯錯的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設）在客觀考慮之外，從業人員關于收益和風險的觀念受到決策問題在何種框架內考慮的重大影響。

3、無效市場。直覺驅動偏差和框架效應導致市場價格偏離其基本價值。

-------------

取號游戲 P6

合理決策要求你對其他選手所犯的錯誤有一個認識。認命在決策過程中犯錯誤而導致證券價格與在沒有錯誤的環境中應該有的證券價格不同。

兩個看待行為現象的不同途徑：

1、聚焦于證券價格。

典型性對市場定價的觀點：投資者對好消息和壞消息都存在過度反應，因此導致過去的輸家價格被低估而過去的贏家價格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應：將框架概念用于損失實現，投資者傾向于將輸家持有時間過長而將贏家過早拋出。

你會在人們做金融決策的任何地方發現行為現象，直覺驅動偏差和框架效應是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個問題：

1、市場是否有效？

2、行為金融除了市場無效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場是有效的，直覺驅動偏差與框架依賴是否是無關的？

行為金融的力量在于少數關鍵概念蘊含著大量不同的故事。

----

【直覺驅動偏差】

涉及到認知偏差，即根植于人們思考方式所帶來的誤差。

關鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應

均值回歸（與股票市場預測）

賭徒謬誤（與股票市場預測）

過度自信與專家判斷

錨定——調整與盈利預測

模糊性規避

-----

其他的直覺推斷法：

過度樂觀

有效性幻覺

后見之明偏差

控制幻覺

自我歸因錯誤

直覺驅動偏差的定義：

1、人們在自己發現事物的時候發展出一般性原則

2、他們依賴直覺推斷法從他們可以處理的信息中進行推斷

3、因為人們所用的直覺推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯誤，此外，4、人們在特定場合的確犯錯誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見的判斷）。

直覺判斷會帶來偏差，典型性可能產生誤導。

分析師所作的長期盈利預測傾向于出現近期成功的方向性偏差，特別地，對于近期的贏家比對近期的輸家要樂觀得多，在這方面，他們存在過度反應。

過去的輸家收益異常偏高，表明投資者對這些股票的前景有不恰當的悲觀性。

盡管金融專家認識到均值回復現象，還是不一定能正確應用它。

均值回歸意味著未來收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒有說它們將會低于其歷史平均值。

預測過低，來源于賭徒謬誤（小數定律）。賭徒謬誤的產生是因為人們錯誤詮釋了被技術性地稱為之“大數定律”的平均值。他們認為大數定律像大樣本的時候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當人們過度自信的時候，他們會設置過窄的置信區域，將他們的所猜的高值設得過低，低值設得過高，比他們所預測的更頻繁地吃驚。他們預測時過度自信。

大多數人對新信息反應過于保守，他們被錨定在某個位置上，而未作出充分的修正來反映新的信息。

模糊性規避實際上是對未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關鍵字：

損失厭惡

心理會計

框架依賴（與面對風險）

享樂主義編輯與風險容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養老金配置）

貨幣幻覺（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問題所表達的方式，框架依賴是因為認知和情緒兩個方面的原因。

當一個人難以看透一個含糊的框架時，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認知問題關系到心理上組織信息的方式，尤其是將結果轉化為盈利和虧損的過程。

人們對損失的感知與可比規模的盈利傾向與來得更強烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應是受名義價值所驅動。

后悔并不只是損失所帶來的痛苦，它是與應該對損失負責的感覺相關聯的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個對后悔感覺強烈的人不會對多樣化有很強的偏好，并考慮未來。

有困難控制自己情緒的人被說成是缺乏自我控制。

風險容忍度并不是唯一的，它取決于幾個因素：

最近面對風險的經歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對虧損的體驗方式

--------

【無效市場】

關鍵字：

代表性（以及市場對過去贏家和輸家的處理）

錨定與調整（以及市場對盈利報告的反應）

損失厭惡（以及股票的的風險溢價）

情緒（以及市場波動性）

過度自信（以及試圖利用誤定價）

代表性方法是贏家——輸家效應的原因。保守主義（由于錨定——調整效應，對包含的新信息不能做充分調整）是盈利公告后價格變動的原因。心理會計是歷史股權溢價相對其基本面來說過高的原因。

盈利預期中的保守主義會導致誤定價。

價格可以大幅度地偏離基本面價值，并且可以長時間的偏離。價格對基本面價值的偏離并不自動導致無風險的盈利機會。

個人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評估期限太短（短視的損失厭惡），可通過降低監測他們資產組合績效的頻度來提高他們持有股權的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導致價格長期地偏離基本面價值，但最終卻會逆轉。

你是一個什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數人對于他們的駕駛水平是過度自信的。

過度自信的兩個含義：

投資者持有壞的賭注是因為他們沒有意識到他們處于信息劣勢；

他們按審慎的標準進行更為頻繁的交易，這導致過大的交易量。

戰勝市場并不是輕而易舉的事情。

對風險的錯誤觀念影響了自我控制、儲蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個誤定價的機會都會給你一個紅包，或者甚至5分硬幣都沒有。智錢可能會回避一些交易，盡管他們已經識別到誤定價，因為與情緒有關的風險。

------

【預測市場：賭徒謬誤、過度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權與其市場預測有著很高的正相關性。

在高于平均值的市場表現后，向均值回歸對預測意味著未來的市場表現將會更接近均值，而不是說為了使其滿足平均率而會低于平均值。

經驗是投資者對市場預測中的一項重要因素。當股票價格在歷史記錄或其附近徘徊時，缺乏經驗的投資者對他們的投資組合比有長期經驗的投資者預期高得多的收益，并且對他們戰勝市場的能力更有信心。

人們傾向于通過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預測，在進行精確預測方面傾向于表現出過度自信。他們的置信區是不對稱的，因為他們的預測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應取決于過去歷史的顯著性程度。

趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續。犯下賭徒謬誤的人則預測價格逆轉。不同的人群中在理解上存在著系統性的區別，這也導致他們的預測中存在著系統性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。

情緒是直覺驅動偏差的反應，可在較長的時期內影響市場價格。情緒反應了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進行市場預測的難度?；痉治雠膳c技術分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數人對隨機過程的特征和如何預測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數法則相一致，他們預測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預期反轉發生的頻率比實際發生的要大。人們傾向于將他們的預測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預測表現出過大的波動性。

在預測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結果他們的反應不足。

對于幾乎所有的短期預測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個最佳的預測會比被預測的過程本身少很多變動性。最優預測的關鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預測所做的則正好相反。

通貨膨脹對股權的估值會發揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：

1、貨幣幻覺；

2、錨定——調整效應，人們對通貨膨脹的變化反映不足。

----------------------

【情緒指標：有效性錯覺】

看多情緒對于未來的市場表現完全沒有給出任何信號?？炊嗲榫w指數在預測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據，而忽略了那些相矛盾的證據。他們只尋找那些證實性的證據，忽略那些非證實的證據。

如果P,則有Q。大多數人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導致他們尋找實證性證據（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。

有一種證據只提供支持，而不會提供證偽的機會。

一個有偏差的觀點+一個過度自信的態度，這個無用指標仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續神話它

4、由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力

5、最終意義上，技術分析人員還沒有學會如何讓他們的觀點有效。

這種聯系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數在預測過去時表現很成功，它只是在預測未來時才有困難。

---------------------------

【戰勝市場：典型性、后悔與后見之明】

用直覺驅動偏差而不是風險來解釋價值投資的長期內的成功。

直覺驅動偏差和情景依賴導致市場無效。證據表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。

知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅動偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實持續地戰勝了市場，但不意味著戰勝市場是容易的，戰勝市場比大多數人所想象得更難。

要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。

動量根源于處置效應，而不是過度反應或者反應不足。

股票收益在短期表現出動量特征，而在長期則是反轉特征，短期中顯然反應不足，長期中顯然反應過度。

為了更有效地利用動量為基礎的策略，投資者應該將交易量納入考慮之中。

追逐動量會產生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。

利用與對意外盈利的遲緩反應相關的動量機會。

決定分拆股票的公司經常就是那些分析師對其所做盈利預測較為悲觀的公司。

當公司回購股票時，投資者往往反應不足，但是公司管理者經常宣稱他們回購股票是因為他們認為公司股票價值被低估。

價值投資在長期內的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關系，直覺驅動偏差致使價格偏離了基本面價值。

大多數人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調證實他們觀點的證據，而輕視不支持他們觀點的證據。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾。

-----

【盈利公告的有偏反應：直覺驅動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調整）、顯著性】

誤定價是復雜的，有時候誤定價導致反轉，而另一些時候它導致動量效應。動量和反轉是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應和長期的過度反應有關的更一般現象的一部分。

分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預測傾向于對盈利利息反應不足，而市場價格則對分析師的預測又反應不足。

分析師和投資者對盈利公告的反應方式與一個不佳的暖氣系統對冬季氣溫的急劇下降的反應方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調整。

投資者對一系列變化賦予過小權重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩定的內在原因的。

【個人投資者：框架依賴、直覺驅動及情緒時間線】

注意力和新聞對個人和機構投資者購買行為的影響的三個指標：

近期消息

近期的極端價格波動

近期的過度成交量

在走上網絡交易后，投資者交易更積極，承擔的風險更高，并且比他們進行網上交易之前的盈利能力更差。

一個極度（超過30%）的資本損失會導致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規則來實現。

與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數人表現出虧損厭惡，他們在與虧損達成協議時具有極大的困難。

情緒決定了風險容忍度，而對風險的容忍度在投資組合選擇中起到關鍵作用。

從常規的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當進入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。

投資者對股票價格的預測被錨定在過去的表現上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。

個人投資者特別具有產生直覺驅動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標的恐懼、希望和渴望有關：

1、簡單分散化規則

2、后見之明偏差

3、過度樂觀主義

4、過度自信

5、自我歸因偏差

6、對不熟悉的事物的恐懼

-------------

【退休金儲蓄：短視的風險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】

投資者過度關注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導致投資者持有過少的權益證券而持有多國的固定收益證券。風險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。

投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時間內的儲蓄率比他們的醫療賬單的規模、遺產的影響以及他們在一生時間內是保守還是進攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。

人們傾向于進行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復雜的問題簡單化。通過發展出有助于處理他們沖動的規則來建立那種心理會計結構。

享樂式框架關系到為了產生最愉悅的心理反應而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進行配置。用一個小的正面的結果來部分抵消一個大得多的損失。

實施自我控制關系到好的習慣的形成，而好的儲蓄習慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習慣利用了情景依賴。

----------

有三種行為學現象與IPO 密切相關

1、新股發行抑價

2、長期表現不佳

3、熱賣市場

類似性例證、后悔、趨勢賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發行市場容易受到時尚的操作，類似舉辦音樂會。降低入場費，采用策略制造事件，使得投資者高估將發行的新股的價值。然而，隨著時間流逝，市場會糾正自身當初過于樂觀的估計。類似的推理同樣可用于熱賣市場和所謂機會窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個游戲：股票推薦游戲和盈利預測游戲，游戲的三方都會受到直覺驅動偏差的影響。分析師作出悲觀性預測是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲導致公司在管理利潤時開始引入利潤閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預測是有深度缺陷的，但推薦人與承銷商有關聯時，對其推薦要格外警惕。

承銷商的購買行為才是對股票未來預期收益的更好的預言家。

第三篇：行為金融學

2002的諾貝爾經濟學獎得主分別是美國普林斯頓大學的丹尼爾?卡納曼教授和喬治? 梅森大學弗農?史密斯教授。這屆諾貝爾經濟學獎的評出,是經濟學、金融學發展史上的一個重要里程碑,它標志著一門古老而又嶄新的學科———行為經濟學(BehaviorEconomics)和行為金融學(BehaviorFinance)正式步入主流經濟學的殿堂。每屆諾貝爾經濟學獎的評出通常會給學術界指明未來的研究方向,如1997年默頓和斯科爾斯的獲獎就曾帶動了金融工程學科的發展。由此我們可以預見,本屆諾貝爾經濟學獎的出爐也終將會成為行為金融學蓬勃發展的契機。

一、行為金融學的發展邏輯行為金融學的發展最早可以追溯到20世紀初心理學研究中的行為主義流派,但真正將行為方法和定量投資模型結合起來研究的是美國俄勒岡大學的O1K1Burrell教授,他于1951年發表了題為《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文,提出應該將一些傳統的行為研究方法與金融學的數量研究結合起來,后來陸續有一些學者作了這方面的研究,但都比較零散,不成體系。

行為金融學的真正興起是在20世紀80年代,促使行為金融學研究高潮的是學者們在實證研究中發現現代金融理論存在一些無法克服的缺陷,缺乏實證的支持和模型與實際的背離使得現代金融理論的理性分析方式陷入了尷尬的境地,這不得不使經濟學家把研究視角投向經濟現象的背后,于是運用心理學及行為分析的理論方法研究金融市場中決策的行為金融學(BehaviorFinance)便脫穎而出。從1985年DeBondt和Thaler發表《股票市場過度反應了嗎?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等學者紛紛發表他們有關行為金融的研究成果。一方面,對現代金融理論的缺陷進行了實證分析,發現在金融市場上人們存在諸多的行為認知偏差;另一方面,廣泛吸取心理學、社會學、人類學,尤其是行為決策研究的成果,重新解釋了金融市場上的異?，F象。

二、行為金融學的理論評述:對現代金融理論缺陷的修正

作為一門新興的學科,行為金融學的絕大部分研究成果都集中在對資本市場產生系統性影 7

7全國注冊建筑師、建造師考試備考資料歷年真題考試心得模擬試題

? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://

響的投資者決策行為的特征上。行為金融學并不排斥現代金融理論中合理的經濟學概念和原理,而是注重運用心理學和經濟學原理改善金融決策。行為金融學彌補了現代金融理論在個體行為分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人們對金融市場的理解,促進了金融學理論研究向更現實的方向發展。

(一)行為認知偏差與完全理性

現代金融理論借助“理性”①

原則對金融市場的投資決策進行了理想化的假設,認為投資者的金融決策是建立在理性預期、風險規避和效用最大化等假設基礎之上的,并且將投資者的決策過程抽象成一個追求主觀期望效用(SEU)最大化的過程,運用嚴密的數學推理與表達,得出投資者總是尋求“理性的線性、無偏和最優解”的結論。但是大量的實證研究表明,投資者并不總是以理性態度做出決策。尤其值得指出的是,這種對理性決策的偏離是系統性的,并不能因為統計平均而消除②。

行為金融學從心理學和行為認知學的角度對投資者對理性決策偏差的原因做了闡釋,認為投資決策過程實際上是投資者在心理上計量風險與收益的過程,因此決策結果必然會受到投資者心理認知偏差(CognitiveBias)的影響。常見的投資者心理認識偏差現象主要有以下幾種: 11過度自信(OverConfidence):心理學研究發現:人們往往過于高估自己的判斷能力,當人們稱對某事有90%的把握時,成功的概率往往只有70%。在金融活動中這種心理特征表現得尤為突出,過度自信在投資活動中表現為投資者喜歡頻繁交易(換手率居高不下),這會降低投資者的回報。

21參考點(ReferencePoint):參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態度最有可能發生變化。參考點可以是特定時間的組合市值、單個證券的購買價格或者是托付給基金管理人的金錢數。參考點可以理解為進行比較的個人視點,據以構建不同情形的“現狀”。

31過度反應(OverReaction)與反應不足(UnderReaction):過度自信的另一個結果是過度反應與反應不足。股票市場過度反應的例子是投機性資產價格的過分波動,反應不足的例子是,當新的重大消息到來后,股票市場的價格反應趨于滯后。

41典型啟示(TypicalInspire):所謂典型啟示是指人們喜歡把事物分成典型的幾個類別,然后在對事件進行概率估計時,過分強調這種典型類型的重要性,而不顧其他潛在可能的證據。如大多數投資人堅信“好公司(名氣大的公司)”就是“好股票”,這是一種典型啟示。這種認知偏差的產生是由于投資者誤把“好公司”等同于“好股票”。

51損失厭惡(AversiontoLoss)與后悔厭惡(AversiontoRegret):損失厭惡是指人們面對同樣數量的收益和損失時,認為損失更加令他們難以忍受。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的,當涉及的是收益時,人們表現為風險厭惡;當涉及的是損失時,人們則表現為風險尋求。后悔厭惡是指當人們做出了錯誤的決策時,會對自己的決策感到痛苦。為了避免后悔,投資者從強烈的從眾心理,傾向于購買受人家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者后悔的情緒反應或感覺會有所降低。

(二)行為組合理論與資產組合理論

根據馬柯維茨的資產組合理論,通過債券和股票兩種資產所組成的投資組合可以在承擔相同風險的情況下獲得更好的回報,或在獲得相同回報的情況下承擔更小的風險。然而金融機構在實踐中所使用的資產組合和現代金融理論中馬柯維茨的均方差組合是有很大差別的,如Fish2er和Statman(1997)發現共同基金為一些投資者采取了較高比例股票的投資組合,而對另一些投資者卻采取了較高比例債券的投資組合,這顯然有悖于現代金融理論中的兩基金分離定理(two8

7? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://ki.net

盡管行為金融學對投資者決策過程的行為認知偏差還具有不確定性,但實證研究已證明它們對下列資本市場現象的解釋具有很大的相關性:(1)股票價格的混沌行為。長期而言,股票價格

具有不可預測性;(2)股票價格的過度波動和價格中的泡沫成份;(3)投資者中的模仿與從眾行為;(4)對損失風險的錯誤估計;(5)過早地出售盈利股票和虧損股票的不愿出手;(6)投資者對現金紅利的特殊偏好;(7)相信風險會隨持有期的增加而減少;(8)普遍認為投資回報低于期望所得;(9)投資者誤把“好的”公司理解為“好的”投資對象;(10)股價對市場信息的過度反應或反應不夠;(11)上市股的短期優異表現和長期低劣表現。另外,行為金融學對理解整個股市平均回報的橫截面情況、封閉式基金定價、投資者特殊群體怎樣選擇其資產組合和跨期交易、證券發行、資本結構和公司的股利政策等現象還有特殊的作用。

(二)行為金融學對我國證券市場異?，F象的解釋

11價值函數與中國股市的莊家效用基礎。中國股市是一個“莊股市場”,莊家的價值取向在一定程度決定了整個市場的情形,如果將價值函數運用到中國股市,價值函數在大部分區間內情況正好相反(張亦春、周穎剛,2002)。由于莊家的財富大多源于“非自己積累”的國有資金和客戶委托資金(設為w0,而自有資本設為0),投入股市后又可以等著公款來接盤或政府的救市,因而積極尋求高風險高收益(w1-w0),以獲得巨大的分成并轉化自己的資本積累,但當股價超過一定的臨界值M時政府會進行干預,懲罰操縱股價的莊家,使其風險態度發生變化。另一方面,莊家面對損失時也可能會受到懲罰,因而表現出一定的風險厭惡,k表示所受懲罰較遭受損失的輕重程度,由于所能動用的資金從而所造成的剩余損失一般大于監督成本和擔保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脫懲罰的情況下,k=0;同樣地,存在一個臨界值N,損失已無法挽回,且遠遠大于最大擔保成本,或者損失本身就是成功轉移價值并私有化的一種渠道,而且這種轉移很難受到懲戒性解職或市場禁入的約束,莊家會轉而尋求風險,瘋狂進行炒作性投機。上述分析如圖2所示,莊家的效用曲線呈雙S狀,虛線框所表示的是轉軌體制下被扭曲的價值函數,以w0為參考點,用數學公式表示為:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)選用三次方函數可以表示“面對獲利是風險愛好、對損失是風險厭惡”,而

且獲利(損失)越多,愛好(厭惡)風險的程度越強烈;但函數又是有界的,只在[N,M]區間才適用,該區間呈現上下不對稱形狀,反映盈余分成和賠償責任的不對等,這可能是中國股市效率損失的根源(張亦春、周穎剛,2002)。

21認知偏差與個人投資者的非理性行為。依照不同的投資群體劃分,我國證券市場上的投資主體可劃分為機構投資者與個人投資者兩類。調查顯示,我國個人投資者中40歲以上的占49142%,30歲以下的僅占21178%,投資者隊伍

呈老齡化;另外投資者以工薪階層為主,68156%的投資者的家庭主要收入來源于工資收入,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱。當個人投資者發現自己有限的能力無法把握投資行為的可靠性時,就會向政府、專家等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,投資者的心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現。因而我國的個人投資者經?？看?

8? 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://

摩打聽機構投資者的消息或行動,作為自己決策的參考依據。在這種情況下,短期投機的操作理念成為個人投資者的投資主流。個人投資者的這些決策行為無法用現代金融理論加以解釋,而運用行為金融學的認知偏差理論卻可以得到合理的答案。

31政策的影響與我國股民的“政策依賴性偏差”

自1992年我國股市成立以來,政策對股市的干預比較頻繁,“政策市”的特征明顯。政府在股市上的驅動意識和宏觀調控意識對投資者的投資行為有很強的導向作用,使得我國股民在政策的反應上存在“政策依賴性偏差”。統計數據表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市異常波動的首要因素,占總影響的46%。此外,在這8年的市場劇烈波動中,漲跌幅超過20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可見,政策對我國股市的波動起著最主要的影響作用。我國股民在政策的反應上存在嚴重的“政策依賴性偏差”,在具體行為方式上表現為“過度自信”與“過度恐懼”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導向發生著變化,利好的政策出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導致交投活躍,交易頻率加快;而如果利空政策出臺,投資者的“過度恐懼”偏差往往會使交易頻率有較大程度的下降,下降趨勢也持續較長的時間。隨著我國加入WTO,股市的發展必須符合國際通行的游戲規則,投資者的投資理念和行為也要與國際準則接軌,因此運用行為金融學理論研究政策對投資者投資行為的影響,對于緩解政策因素對我國股市帶來的巨大沖擊無疑具有重要意義。

四、結語迄今為止,行為金融學沒有形成統一的理論體系,研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上,以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。但行為金融學為金融學的理論研究提供了變革性的視角。對于我們這樣一個具有悠久歷史傳統和心理積淀,同時又處于全面變革時期的國家來說,行為金融學有著非常廣闊的運用前景,特別是分析非正式制度對股市效率的影響,可以進一步發展和完善行為金融學的理論體系。

第四篇：金融學論文

金融學心得體會

姓名：彭岑

學號：

學院：內蒙古大學創業學院 0086820

1金融學心得體會

這個暑假通過對《金融學》這門課程的學習，是我對金融的概念、范疇以及金融機構等平常比較生疏的概念有了很好的理解。同時也讓我對國內外的金融現狀有了更透徹、明了的認知。

對于金融，每個人的認識是不大相同的，近年來有一種理解，即認為“金融”僅指資本市場，僅指資本市場的微觀運行機制。

其實，金融學是以融通貨幣和貨幣資金的經濟活動為研究對象的學科。在經濟生活中，信用和貨幣流通處于不可分割狀態。因此金融學的基本內容是：把信用和貨幣流通緊密聯系在一起，研究它們本身的運動規律和它們在經濟生活中的地位、作用，以及它們與其他經濟范疇的相互制約關系。

信用活動與貨幣流通緊密聯系構成金融活動，是近代資本經濟發展起來以后的事情。在自然經濟占優勢的條件下，信用形式是高利貸，與之同時存在的主要是金屬貨幣的流通。金屬貨幣的鑄造權通常是由政府所壟斷，這時信用與貨幣流通之間的聯系只分別涉及信用活動與貨幣流通的一部分；就整體來說，它們則是各自獨立發展的。當資本主義經濟發展起來后，現代銀行產生了，銀行成為國民經濟中信用活動的中心，并在信用活動的基礎上發行銀行券和組織轉帳結算。銀行券的流通和轉帳結算的開展，逐步代替并最終完全排除了金屬鑄幣的流通。這樣，流通中貨幣數量的變化則由銀行信用的擴張或緊縮來調節，貨幣的運動則與信用關系中債權、債務的轉移和消長結合在一起，并終于形成了現代的金融活動。

金融學作為一門獨立的學科，最早形成于西方，叫“貨幣銀行學”。近代中國的金融學是從西方介紹來的。20世紀50年代末期以后，“貨幣信用學”的名稱逐漸被廣泛采用。這時，開始注意對資本主義和社會主義兩種社會制度下的金融問題進行綜合分析，并結合中國實際提出了一些理論問題加以探討，如：人民幣的性質問題，貨幣流通規律問題，社會主義銀行的作用問題，財政收支、信貸收支和物資供求平衡問題，等等。不過，總的說，在這期間，金融學沒有受到重視。

自20世紀70年代末以來，中國的金融學建設進入了新階段，一方面結合實際重新研究和闡明馬克思主義的金融學說，另一方面則扭轉了完全排斥西方當代金融學的傾向，并展開了對它們的研究和評介；同時，隨著經濟生活中金融活動作用的日益增強，金融學科受到了廣泛的重視；這就為以中國實際為背景的金融學創造了迅速發展的有利條件。

金融學研究的內容極其豐富。它不僅限于金融理論方面的研究，還包括金融史、金融學說史、當代東西方各派金融學說，以及對各國金融體制、金融政策的分別研究和比較研究，信托、保險等理論也在金融學的研究范圍內。

金融學是從經濟學分化出來的、研究資金融通的學科。傳統的金融學研究領域大致有兩個方向：宏觀層面的金融市場運行理論和微觀層面的公司投資理論。其主要研究分支包括：金融市場學、公司金融學、金融工程學、金融經濟學、投資學、貨幣銀行學、國際金融學、財政學、保險學等等。

數學、物理和工程學方法在金融學中被廣泛應用，闡述金融思想的工具從日常語言發展到數理語言，具有了理論的精神與抽象將物理和應用數學應用于金融模型的高峰期，比如使用差分、偏微分方程和隨機積分等數學工具描述股票走勢、收益率曲線等。

隨著經濟的發展，越來越多的人走入股市，開始自己的投資生涯。熟悉股市的朋友一定都聽說過這樣一個故事。

巴菲特致股東的一封信

每年的3月，很多人都在期盼的沃倫·巴菲特《致伯克希爾·哈撒韋公司股東信》。2009也是如此，如期而至。這類信一直都以平和親切的行文和智慧幽默著稱。在2009的巴菲特式的政府工作報告中，他坦承：2008年，收入凈下滑115億美元。是44年來表現最糟糕的一年。他說：到(2008年)年底，各類投資者均遭慘重損失，經濟前景困惑，猶如被丟進一場羽毛球比賽的小鳥。他一度認為，未來油價遠高于當前40至50美元水平的可能性很大；但到目前為止，他完全錯了。他用了一個網球術語：“非受迫性失誤”來形容自己的錯誤。這老頭虧了那么多，還跟沒事的一樣，幽默了自己一把。接著老頭繼續發揮自己說話的風格，他表示：信貸的崩潰，讓政府把“所有的都押上了”。他擔心：在不遠的未來，大量的資金注入帶來的通貨膨脹的沖擊。他說：這也是沒有辦法的事情。誰讓大家都在一條船上呢？不過，老頭仍然保持了固有的樂觀。一個在投資行業做了50年的人，他有這個本事，也有這個本錢。

看完這個故事,我們不得不感慨股市的變幻莫測.即使像巴菲特這樣有豐富經驗的人仍然會犯下重大投資錯誤，讓自己損失慘重。說到本質，畢竟我們是人，而且永遠也不會修煉成神，古人云：人非圣賢，孰能無過。在資本市場中，每個人都會犯錯誤，此乃世間之常態，本無可厚非，但我認為必需引起人們注意的是當人們犯錯誤以后不同人的反應。在巴菲特的信中，我們很明顯的可以感到他發自內心的謙遜，他的反思，以及他對市場的尊重。在這個全世界最有資本為自己的投資業績而驕傲的人身上，我們感受到的更多的是一種平和的心態。然而，再看看我們身邊的很多人，牛市中賺了錢就把功勞歸于自身，興奮不已；而熊市中賠了錢又會把責任推卸給政府或市場本身，牢騷滿腹；總而言之，就是自己是最棒的，完全不尊重市場。這種投資者，確切的說應該是投機者的最終結局大家都很清楚，那就是一路賠錢最后傷心離場。我希望大家后要持有一種好的心態，有專業的知識，而不是盲目信從，培養對身邊信息高度敏感的習慣，并且最重要的是對股票有真正的興趣，這樣你才能夠在股市游刃有余。

對金融的學習帶給我的影響是深可切久遠的，也是我更清楚的認識到金融在社會中的前景，便于我更扎實的在金融這條路上走下去。

第五篇：金融學論文

姓名：XXX

學好：XXXXXX

班級：機械設計制造及其自動化

論人民幣匯率升值

我們都知道，2008年9月全球金融危機爆發，持續時間達半年之久，然而，除了人民幣以外，其他國家的貨幣都對美元貶值?，F在回過頭來看，人民幣的匯率不但不降，反而升了上去。針對這一問題，我們先來討論它的原因。

首先，從國內來講：無論從何種角度看，經濟增長狀況始終是決定一國貨幣價值的根本因素。其次是我國人民幣匯率形成機制的缺陷。從理論上來看,我國實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率反映的是市場的供求關系。但從現在實行的人民幣匯率形成機制來看,由于存在著兩個突出的特點,即銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性,導致人民幣匯率形成機制的缺陷,從而使人民幣匯率基本上體現的是政府意志,而非市場供求關系,難以形成真正意義上的市場匯率。這其中實施的人民幣強制性結售匯制度限制了出口企業和居民個人外匯留存，抑制了外匯需求，造成虛假的“供”大于“求”，使人民幣匯率難以反映市場實際供求狀況。強制性結售匯制度是在擔心人民幣貶值時出臺的，在有升值預期時，這種制度會導致外匯儲備的被動增加，強化升值的壓力。進而造成了一種不對稱的外匯管理體制，從而加劇了人民幣匯率的上升。

然后，國際這一方面，總所周知，外匯市場的形成與國際貿易和投資是分不開的，國際收支是一國對外經濟活動中的各種收支的總和。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，隨著對外貿易規模的擴大，我國的經常項目順差近年來保持著較高的水平，這就潛地里形成了人民幣升值的壓力。還有人民幣匯率與我國貨幣供應量大體上成正相關。我國一直推行的是出口導向型經濟發展戰略，政策是鼓勵出口、限制進口、以出口增長帶動經濟發展，大大促進了經常項目順差的產生。同時我國實行鼓勵外商直接投資的政策，巨大的市場潛力和低廉的勞動力成本，使我國成為國際直接投資的熱點地區?？鐕驹谌虍a業結構調整中大舉在我國建立生產基地，形成了較大的資本凈流入。由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內市場。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又多，所以出現了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。除了這些因素以外，也有其他的。如：人民幣尚未成為完全可兌換貨幣，這種狀況，必然抑制外匯需求的增長，加劇外匯市場的供大于求，拉動人民幣匯率走高。

對于人民幣匯率的升值，它的影響是一把雙刃劍。

首先是政策方面，它影響了貨幣政策的有效性。由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，迫使中央銀行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎貨幣相應增加。從表面上來看，貨幣供應量在持續增長，但供應結構的差異卻造成資金使用效率低下。除此之外，它還會導致資源的重新配置，因此必然產生連帶的利益格局變動和利益格局的協調，面對這種情況，只能用政策來進行調整。因此，一旦人民幣匯率升值或體制變革，則相應的政策調整是非常可能出現的。而政策調整所涉及的范圍，不但有金融政策，還會產業政策、財政政策和其它的政策領域。對此，企業必須有所了解，因為今天所享受的政策，明天未必會持續。

其次是產業方面，如果人民幣匯率升值，則進口環節比較舒服，人民幣升值意味著可以用同樣的價錢買到更多的產品；相較之下，出口環節則相對受限，以出口產品為主的企業要注意，自身產品的價格可能會相對上升，產品競爭力方面必須要有其它的應對作法。不過，對于出口企業而言，也要具體情況具體分析。對于那些進口原材料，加工后再出口的企業，人民幣匯率升值，其影響就不會很大，因為人民幣匯率升值已經降低了進口商品價格，也降低了以進口原材料為主的出口企業的生產成本。從而降低部分進口商品的國內價格，惠及國內消費者。而且很多出口企業實際是“兩頭在外”企業。需要指出的是，從人民幣匯率調整的前景來看，未來有條件的企業應該堅持“走出去”的方向，人民幣升值已經為企業的對外投資提供了貨幣基礎，充分利用這樣的貨幣基礎，有助于企業未來經營成功，在這方面，日本企業已經提供了相當多的經驗。

第三是資本市場，這個方面會涉及到很多問題，如果單以股票市場來看，由于人民幣匯率升值，以人民幣定價的股票相對于投資而言，價格會相形提高，因此并不有利。但與此同時，以外匯定價的股票，如B股等，因美元或港幣的價格相對于人民幣貶值，股價會有所便宜，投資價值就會相對上升。不過，從人民幣匯率升值有很大可能將表現為一種趨勢性的狀態來看，外資也很可能因看好升值導致的邊際利潤，而加大投資籌碼，這樣一來，對股票市場就將表現為是一種利好。

第四是居民消費，由于中國城鄉居民的大部分境內消費都是用人民幣購買的中國制造產品，因此人民幣升值的影響并不大，或是說基本不受影響。但中國居民的境外消費，因為人民幣升值的影響會相對擴大，有利于中國居民的出境購物。很顯然，在目前的經濟環境中，最大的受益者將是港澳地區。而對于那些持有外匯資產的人士而言，一種以往表現并不強烈的問題將會出現，那就是匯率風險。而為了規避風險，預計各種貨幣交易的民間需求將會上升。

第五是銀行業，這個行業面臨的問題非常復雜，一方面是銀行內部的治理結構面臨很大的挑戰，一方面是市場風險加大。有博取人民幣升值套利的資金流入，就有在人民幣升值之后的資金流出，只是規模還不好估計。不過可以肯定的是，如果中國經濟依然可以保持強勁增長的狀態，則人民幣升值前景將會持續，這種情況下，資金流出的規模將不會很大。此外，由于人民幣匯率升值以及導致的震動，銀行貨幣交易的風險敞口可能導致各種問題發生，這種問題，考驗的就是銀行內部的風險控制體系及其能力了。

面對這把雙刃劍，我國應迅速采取應對措施。

一、堅定不移地保持人民幣匯率基本穩定。在金融全球化迅速發展的情況下，匯率變動對一國經濟的重要影響日益顯著，而經濟持續、快速、健康發展是維護國家金融安全的根本所在，因此，保持人民幣匯率基本穩定的意義不僅在于促進我國經濟發展，而且也是維護國家金融安全的必然選擇。例如，我國宏觀經濟政策目標的實現就是需要人民幣匯率的基本穩定。以穩定為基礎，人民幣匯率調控目標可由盯住美元轉為盯住一籃子貨幣。采取盯住一籃子貨幣的方式，有助于淡化市場對美元兌人民幣匯率的關注程度，穩定我國對美元區、歐元區和日元區的貿易條件。當市場供求關系與籃子貨幣計算出的目標匯率有差異時，甚至方向不一致時，必須以市場供求關系為基礎進行調整。

二、在當前形勢下，我國不但要控制外匯儲備規模，使其保持在穩定的水平上之外，而且要管理好外匯儲備，利用好外匯儲備，提高外匯儲備運營效率，合理選擇外匯儲備的貨幣結構和資產結構，注重對外匯儲備的風險管理，進而創造最佳的外匯儲備經濟效益和社會效益，建立將儲備轉化為投資、將資金轉化為資本的新機制。

三、隨著我國經濟實力的增強，人民幣最終將成為完全可兌換貨幣，而且將在國際貨幣體系中扮演重要角色。亞洲金融危機之后，我國經濟持續保持了較高的經濟增長，國際收支狀況良好，人民幣的國際地位不斷上升，這與人民幣非自由兌換貨幣的現狀極不相稱。因此，我國應推進人民幣自由兌換的進程。

四、實事求是地來看，我國現行人民幣匯率制度存在著許多缺陷：匯率的形成機制缺失、匯率缺乏靈活性或彈性、匯率的調整缺乏準確依據、維持現行匯率制度的成本較大、加入WTO后匯率市場化的壓力增大。這就需要我們對人民幣匯率制度進行改革。而人民幣匯

率制度改革應當把握以下基本原則：真正反映市場的供求關系、管理的方式和手段多樣化、適當擴大匯率的浮動區間。

五、制定和完善配套政策。出口退稅政策是與外貿出口關聯度比較大的稅收政策，與其它財政政策相比,退稅的政策效應發揮較為迅速和明顯。退稅的增加實際上相當于人民幣匯率的貶值，退稅減少則相當于人民幣匯率的升值。我國可采取調整出口退稅的措施來抵消人民幣匯率升值造成的負面影響。

六、培育企業的風險意識。長期以來，我國的政府部門和企業已習慣于固定匯率，習慣于匯率穩定的經營環境。我國相當一部分企業長期以來習慣于依靠本幣貶值刺激出口的粗放型經營方式，而不是通過加強管理、降低成本、增強市場競爭力來提高效益提高了出口競爭力。從目前形勢看，這種認識和心理準備已經遠遠落后于經濟發展現實，根本不可能應對金融全球化和我國加入WTO后的新形勢。針對目前國內相當多的公司企業對匯率制度與匯率風險的影響認識不足或了解甚少的狀況,應組織有關部門開展研究和宣傳普及工作,幫助公司企業培訓人員和制定新的發展戰略,使企業能夠適應新的形勢。

最后，我想說的是，無論人民幣匯率怎樣變化，只要我們時刻保持清醒的頭腦，警惕國際資本的動向，就可以安然地度過這一時期。