第一篇：二○○五年第二季度 中國貨幣政策執行報告

二○○五年第二季度 中國貨幣政策執行報告

內容摘要

2005年上半年，宏觀調控的成效進一步顯 現，國民經濟保持了平穩較快增長。投資過快增長的勢頭繼續得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數平穩回落，城鄉居民收入和財政收入較大幅度增加。2005年上半年，國內生產總值增長9.5%，居民消費價格同比上漲2.3%。

中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結構調 整。一是靈活開展公開市場操作，調節銀行體系流動性，為商業銀行貸款的合理增長和金融市場的產品創新提供了有利的流動性環境。

二是充分發揮利率杠桿的調節作用，下調了金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率，適時上調境內商業銀行美元、港幣小額外幣存款 利率上限，修改和完善人民幣存貸款計結息規則。三是完善人民幣匯率形成機制，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基 礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。四是認真貫徹中央確定的“區別對待、有保有壓”的宏觀調控方針，及時向金融機構傳達宏觀調控意圖，引 導商業銀行前瞻性地應對經濟周期和產業變化，優化信貸結構；調整商業銀行自營性個人住房貸款政策，以促進房地產業健康、持續發展。五是推動金融市場快速健 康發展，推動企業發行短期融資券，推出債券遠期交易等。同時，穩步推進金融企業改革，繼續改進外匯管理。

2005年上半年，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩。6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%；基礎貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%。上半年，金融機構人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%。貨幣市場利率平穩下行。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元。

總體看，下半年經濟平穩較快發展的基本面不會改變，拉動經濟增長的內在動力仍然較強。但當前制約經濟持續、快速、協調、健康發展的一 些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。

下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務院統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，總量上保持連續性和穩定性，加強預調和微調，保持貨幣 信貸穩定增長，注重發揮市場本身的調節作用，鞏固宏觀調控成果。一是綜合運用各種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續貫徹落實利率市場化的政 策；三是堅持“區別對待，有保有壓”，發揮信貸政策引導結構調整的作用；四是大力培育和發展金融市場；五是加快推進金融企業改革；六是進一步完善人民幣匯 率形成機制，促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

目錄

第一部分貨幣信貸概況(14)

一、貨幣總量增長適度(14)

二、金融機構存款穩定增長(14)

三、金融機構貸款穩定增加(15)

四、基礎貨幣平穩增長，銀行體系流動性充裕(17)

五、金融機構貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩下行(17)

六、外匯儲備繼續較快增長，人民幣匯率穩定(18)第二部分貨幣政策操作(18)

一、靈活開展公開市場操作(19)

二、充分發揮利率杠桿的調控作用(19)

三、調整商業銀行自營性個人住房貸款政策(19)

四、加強窗口指導和信貸政策引導(19)

五、穩步推進金融企業改革，努力維護金融穩定(20)

六、繼續改進外匯管理(20)

七、完善人民幣匯率形成機制(20)第三部分金融市場分析(23)

一、金融市場運行分析(23)

二、金融市場制度性建設取得新進展(27)第四部分宏觀經濟分析(29)

一、世界經濟金融形勢及2005年展望(29)

二、我國宏觀經濟運行分析(31)第五部分貨幣政策趨勢(39)

一、我國宏觀經濟展望(39)

二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢(40)專欄

專欄1：如何看待當前貨幣信貸形勢(15)專欄2：人民幣匯率形成機制改革(21)專欄3：短期融資券(27)專欄4：債券遠期交易(28)專欄5：擴大國內消費，促進經濟平穩較快增長(31)專欄6：工業企業效益分析(34)表

表1：2005年6月末貨幣供應量及其構成(14)表2：2005年二季度各利率浮動區間貸款占比表(17)表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表(18)表4：2005年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表(23)表5：2005年上半年金融機構同業拆借資金凈融出、凈融入情況表(24)表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表(26)圖

圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較(16)圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況(25)圖3：1989年以來最終消費增長速度(32)圖4：2003年以來固定資產投資的名義增長和實際增長(33)圖5：1999年以來39個工業行業平均成本費用利潤率走勢(35)圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及指數(38)

第一部分貨幣信貸概況

2005年上半年，我國國民經濟繼續平穩較 快發展，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩。

一、貨幣總量增長適度

6月末，廣義貨幣供應量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年同期低0.5個百分點，比上年末高1個百分點，延續了自3月以來穩中回升的態勢，與保持經濟平穩增長的要求基本相適應。6月末，狹義貨幣供應量M1余額9.9萬億元，同比增長11.3%，比上年同期低4.9個百分點，比上年末低2.3個百分點。流通中現金M0余額2.1萬億元，同比增長9.6%。上半年現金累計凈回籠620億元，同比少回籠108億元。

表1：2005年6月末貨幣供應量及其構成 單位：萬億元 余額余額比同期增長% 貨幣和準貨幣(M2)27.615.7 貨幣(M1)9.911.3 流通中現金(M0)2.19.6 活期存款7.811.7 準貨幣17.718.3 定期存款2.924.9 儲蓄存款13.216.3 其他存款1.523.9 注：貨幣和準貨幣(M2)含證券公司客戶保證金

數據來源：中國人民銀行

二、金融機構存款穩定增長6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額28.3萬億元，同比增長16.8%，比年初增加2.68萬億元，同比多增4948億元。其中，人民幣各項存款余額26.9萬億元，同比增長17.2%，比年初增加2.59萬億元，同比多增4237億元；外匯存款余額1653億美元，同比增長9.4%，比年初增加105.1億美元，同比多增85.9億美元。6月末，人民幣企業存款余額9萬億元，同比增長13.8%，比年初增加5489億元，同比少增846億元。人民幣儲蓄存款余額13.2萬億元，同比增長16.3%，比年初增加1.28萬億元，同比多增2618億元，其中主要是定期存款多增。上 半年財政存款增加3817億元，同比多增1297億元。

三、金融機構貸款穩定增加6月末，金融機構本外幣貸款余額19.9萬億元，同比增長13.2%，比年初增加1.59萬億元，同比多增272億元。其中，人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%，比年初增加1.45萬億元，同比多增240億元，貸款新增額為歷史第二高水平，僅低于2003年同期；外匯貸款余額1497億美元，同比增長12.1%，比年初增加162.2億美元，同比多增4億美元。從投向看，中長期貸款過快增長的勢頭得到有效控制，流動資金貸款比例有所提高，貸款結構進一步改善。上半年，人民幣中長期貸 款增加6455億元，同比少增855億元，中長期貸款增量占比同比下降6.7個百分點。企業用于流動資金的短期貸款和票據融資合計增加7962億元，同比多增1286億元，占全部新增貸款的比例為55%，比去年同期提高了8個百分點。

分機構看，人民幣貸款除國有獨資商業銀行根據中國人民銀行統計司統計口徑，國有獨資商業銀行包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀 行和中國建設銀行。同比少增外，其他金融機構均同比多增。上半年，國有獨資商業銀行人民幣貸款增加5103億元，同比少增1584億元；政策性銀行、股份制商業銀行 根據中國人民銀行統計司口徑，股份制商業銀行目前包括交通銀行、中信實業銀行、光大銀行、華夏銀行、廣東發展銀行、深圳發展銀行、招商銀行、浦東發展銀 行、興業銀行、民生銀行、恒豐銀行、浙商銀行、城市商業銀行、農村合作機構根據中國人民銀行統計司口徑，農村合作機構包括農村信用社、農村合作銀行和農村 商業銀行。中國人民銀行統計司從2005年起開始收集農村合作銀行數據。分別增加1718億元、3194億元、896億元和2917億元，同比分別多增831億元、529億元、47億元、324億元；外資金融機構貸款增加195億元，同比多增140億元。

專欄1：如何看待當前貨幣信貸形勢

2005年以來，中央銀行靈活開展公開市場 操作，為商業銀行貸款的合理增長提供了較為寬松的流動性環境。6月末，M2同比增長15.7%，與經濟增長基本相適應。人民幣貸 款余額同比增長13.3%，比廣義貨幣供應量增長低2.4個百分點，狹義貨幣M1增速比M2增速低4.4個百分點。M2、M1和貸款的變動趨勢基本一致，但增速 不完全相同。對上述現象，要客觀分析，正確認識。

1998年以來我國貸款增速與貨幣增速的比 較圖顯示，除了2002年下半年至2004年5月份投資出現過熱的時期，貸款增速一般都小于或基本等于M2增速。2004年下半年以來，貸款增速逐步減緩是 多種因素造成的，基本上是合理的。從企業層面看，在宏觀調控的作用下，大多數企業生產經營的節奏由快趨穩，部分企業由于產能過剩減少了投入和產出，導致了 企業有效資金需求增長放緩。與此同時，企業資金渠道多樣化，票據結算、企業集團內部融資、企業直接債務工具、境內外股票發行、境外借款、出口退稅、民間融 資等形成了對部分貸款的替代，降低了企業對銀行資金的依賴。上半年，企業累計簽發商業匯票增加2082億元，企業累計發行債券（含短期融 資券籌資）303億元，境內外股票籌資約900億元，也直接替代了等額的貸款。從銀行層面看，一是商業銀行股份制改革的推進使銀行內控機制加強，銀行貸款行為更加理性。上半年，四 大國有商業銀行貸款增加5103億元，同比少增1584億元。二是監管部門風險監管力度加大。資本充足率要求對商業銀行資產擴張的約束以及銀監會監督檢查力度的加強，對于促進商業銀行穩健 經營具有積極作用。

數據來源：中國人民銀行

圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較

對于狹義貨幣M1增速低于廣義貨幣M2增速要正確認識，M1增幅的下降并不意味著企業支付能力的下降。在我國現階段，企業活期存款被計入M1，在M1的活期存款中占比約為80%左右；M1的活期存款還包括機關、團體、部 隊、事業單位在銀行的活期存款、農村存款和個人持有的信用卡類存款，這些存款占比約為20%左右。企業定期存款作為準貨幣的一 部分，被計入M2。2005年6月末，企業活期與定期存款合計約9萬億，增長13.8%，表明企業總體支付能力正常；其中 定期存款占比為33%，同比增長24.9%；活期存款占比為67%，同比增長9.1%。企業在存款期限的選擇上更加偏好定期，與中國人民銀行去年10月份調高定期存款利率，企業從財務 核算角度考慮，將部分活期存款轉為定期存款有關；同時，隨著票據融資的發展，銀行承兌匯票簽發量增加使歸屬于企業定期存款的承兌保證金多增，也促使企業更 多地考慮選擇定期存款。

總的來看，在現階段我國貨幣信貸環境與經濟平穩較快增長的目標要求基本相適應。下一階段，有必要保持貨幣政策的連續性和穩定性，注意 預調和微調，維護總量平衡；同時，要更大程度地發揮市場機制的作用，促進結構優化，防止出現大的波動。

四、基礎貨幣平穩增長，銀行體系流動性充裕

6月末，基礎貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%，比年初下降1493億元。外匯大量流入造成外匯占款大 幅度上升，是基礎貨幣供應的主要渠道。6月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.72%，比上年同期低0.03個百分點。其中，四大國有商業銀行 超額存款準備金率為3.26%，股份制商業銀行為5.71%，農村信用社為4.70%。銀行體系流動性充裕，滿足了貸款合理增長的需要。

五、金融機構貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩下行 金融機構貸款利率有所上升。二季度，金融機構人民幣1年期固定利率貸款加權平均利率為7.46%，1年期浮動利率貸款加權平均利率為5.97％，分別為基準利率的1.34和1.07倍，分別比上季提高0.48和0.14個百分點。中國人民銀行對全國金融 機構2005年二季度貸款利率浮動情況的統計顯示，2005年二季度金融機構發放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比為18.72%，比上季下降3.18個百分點；實行基準利率的貸款占比 為21.96%，比上季下降4.94個百分點；實行上浮利率的貸款占比為59.32%，比上季上升8.12個百分點。

表2：2005年二季度各利率浮動區間貸款占比表

單位：% 合計［0.9，1.0）1.0上浮水平

小計（1，1.3］（1.3，1.5］（1.5，1.2］2.0以上 合計10018.7221.9659.3224.9815.7714.564.01 國有獨資商業銀行10030.5529.4939.9635.603.67〖〗0.560.13 股份制商業銀行10030.1437.4932.3731.031.080.240.02 區域性商業銀行10020.5121.7057.7940.369.996.530.92 城鄉信用社1001.023.1295.8612.7736.2336.6110.25 注：城鄉信用社浮動區間為（2，2.3）數據來源：商業銀行貸款利率備案表

上半年，單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率略有降低，其中二季度61個月期協議存款加權平均利率為4.12%，比上季下降0.17個百分點，比年初下降0.34個百分點；37個月期協議存款加權平均利率為4.1%，比上季下降0.11個百分點，比年初下降0.22個百分點。

受美聯儲連續加息、國際金融市場利率上升影響，境內外幣貸款、大額存款利率水平繼續上升。6月，商業銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）加權平均利率為3.74%，比年初上升1.47個百分點；1年期固定利率美元貸款加權平均利率 為4.57%，浮動利率貸款加權平均利率為4.25%，分別比年初上升1.14和0.87個百分點。

表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表 單位：% 1月2月3月4月5月6月

一、大額存款：

3個月以內1.79641.55612.31592.47762.97172.3956 3—6個月2.11022.24902.53532.93512.7800〖〗3.3701 6—12個月2.44502.24192.65273.30832.3960〖〗3.4914 一年2.30392.36943.30222.74713.5035〖〗3.7372

二、貸款：

一年（固定）3.53663.77204.23934.06644.53674.5664 一年（按月浮動）3.33153.67713.74624.07244.15754.2477 數據來源：商業銀行外幣利率備案表

上半年，金融機構資金比較充裕，貨幣市場利率平穩下行。6月，7天期同業拆借和質押式債券回購加權平均利率分別為1.57%和1.1%，比上月分別回落了0.07和0.04個百分點

。境內短期利率低于境外利率，利差明顯擴大，有利于減少投機資本流入。

六、外匯儲備繼續較快增長，人民幣匯率穩定

上半年，貿易順差396億美元，比上年同期擴大464億美元，資本流入增加較快。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元，比上年同期多增336.5億美元；人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。

2005年一季度，我國外債總規模繼續上 升，但增速有所減緩，外債流量仍保持增長勢頭，短期外債占比略有上升。截至2005年3月末，我國外債余額2334.09億美元（不包括香港特區、澳門特區和臺灣地區對外負債，下同），比上年末增加48.13億美元，上升2.11%。其中：中長期外債余額為1255.33億美元，占外債余額的53.78%，比上年末增加12.46億美元；短期外債余額為1078.76億美元，占外債余額的46.22%，比上年末增加35.67億美元。

第二部分貨幣政策操作

2005年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結構調整，同時推動金融市場快速健康發展，穩步推進金融 企業改革，有步驟地推進人民幣匯率形成機制的改革，努力促進國際收支平衡，取得明顯成效。

一、靈活開展公開市場操作

2005年以來，在外匯占款持續大量增加的 情況下，中國人民銀行繼續通過發行央行票據予以對沖，并綜合考慮財政庫款、現金、債券發行與兌付等影響流動性的其他因素，合理安排央行票據的發行方式、期 限結構和發行規模，同時靈活開展正回購操作，有效控制了銀行體系流動性的過快增長和過度波動。總體來看，銀行體系流動性寬松，為商業銀行貸款的合理增長和 金融市場的產品創新提供了有利的流動性環境。金融機構超額準備金率的波動幅度較前兩年同期明顯減緩，貨幣市場利率平穩下行，為人民幣匯率形成機制改革創造 了條件。

上半年，通過人民幣公開市場操作回籠基礎貨幣7616億元，通過外匯公開市場操作投放基礎貨幣10000億元，全部公開市場業務凈投放基礎 貨幣2384億元。期間，共發行68期央行票據，發行總量為13580億元，其中1年期5510億元，3個月期3580億元。截至6月末，央行票據余額為16630億元，比年初增加6888億元；正回購余額為700億元。

二、充分發揮利率杠桿的調控作用

一是3月17日將金融機構在中國人民銀行的超額存款準備金利率下調到0.99%，以促使商業銀行進一步提高資金使 用效率和流動性管理水平。二是針對國際金融市場利率持續上升的情況，5月20日和7月22日兩次上調境內商業銀行美元、港幣 小額外幣存款利率上限。其中，一年期美元存款利率上限分別提高0.25個和0.5個百分點至1.625%，一年期港幣存款利率上限分別提 高0.1875個和0.5個百分點至1.5%。上調小額外幣存款利率，有利于協調本、外幣利率關系，穩定境內外幣存款，減輕人民幣結匯壓力。三是修改和完善人民幣存貸款計結息規 則，允許金融機構自行確定除活期和定期整存整取存款外的其他存款種類的計結息規則，為商業銀行加強主動負債管理和業務創新，改善金融服務提供了有利條件。

三、調整商業銀行自營性個人住房貸款政策

從調控需求入手，引導社會對未來房地產價格形成較合理的預期。從3月17日起，將現行的住房貸款優惠利率回 歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，商業銀行法人可根據具體情況自主確定利率水平和內部定價規則；對房地產價格上漲過快城市或地區，個人住房貸款最低首 付款比例可由20%提高到30%。將商業銀行個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，還有利于商業銀行加強風險管理，完善定價機制。

四、加強窗口指導和信貸政策引導

認真貫徹中央確定的“區別對待、有保有壓”的宏觀調控方針，及時向金融機構傳達宏觀調控意圖，引導商業銀行前瞻性地應對經濟周期和產 業變化，優化信貸結構。

一是配合國家各項支農政策，努力完善農村金融服務。在春耕旺季及時調劑支農再貸款限額，目前對西部地區和糧食主產區農村信用社共安排 支農再貸款1175億元，支持農信社加大對“三農”的資金投入。繼續引導農村信用社農戶小額信用貸款和農戶聯保貸款健康發展，建設和培育競爭性農村金融 市場，正確引導民間融資。二是引導金融機構改進金融服務，加強產品創新，加大對非公有制經濟和中小企業的信貸投入。三是繼續加強信貸政策和產業政策的協調 配合，貫徹“扶優限劣”原則，通過“窗口指導”，引導金融機構調整信貸結構，防止盲目投資和低水平重復建設。四是推動下崗失業人員再就業貸款的制度創新，努力推動創建信用社區試點，支持擴大就業和再就業。五是積極引導擴大消費，促進消費和投資協調發展，及時防范和化解消費信貸領域的風險。

五、穩步推進金融企業改革，努力維護金融穩定

國有商業銀行股份制改革試點工作穩步推進，在總結中國銀行和中國建設銀行股份制改革試點經驗的基礎上，正式啟動了中國工商銀行股份制 改革和財務重組工作。4月22日，中央匯金投資有限責任公司運用外匯儲備150億美元補充中國工商銀行資本金，使其核心資本充足率達到6%。中國銀行和中國建設銀行股份制改 革試點工作也在繼續推進之中。

農村信用社改革試點穩步推進。截至2005年6月末，中國人民銀行會同中國銀行業監督管理委 員會按照規定的條件和程序經嚴格審查考核，完成了六期對改革試點農村信用社的專項票據發行工作，共計對22個省（區、市）1468個縣（市）發行專項票據985億元，占全國選擇專項票據資金支持 方式縣（市）的個數和額度的比例分別為60%和59%；同時，對吉林省農村信用社發放專項借款1.2億元。所發行的專項票據中，811億元用于置換不良貸款，174億元用于置換歷年虧損掛賬。隨著農 村信用社改革試點資金支持方案及各項扶持政策逐步落實，農村信用社歷史包袱得到初步化解。考慮專項票據置換因素后，農村信用社不良貸款比例下降到17.5%，與改革前相比降幅達到19.4個百分點。

六、繼續改進外匯管理

進一步理順外匯供求關系，促進國際收支平衡。一是繼續推進貿易便利化。進一步改革經常項目外匯賬戶管理，擴大全額保留經常項目外匯收 入的企業范圍，將境內機構超限額結匯期限延長至90天。二是進一步支持企業“走出去”，將境外投資外匯管理改革試點擴大到全 國。三是穩步推進證券項下資本項目開放。繼續落實合格境外機構投資者制度，從2003年5月至2005年6月末，累計批準26家境外機構投資者40億美元投資額度。支持境內保險機構 進行境外證券投資，批準平安保險17.5億美元境外投資額度。四是加強對資金流入和結匯的引導。

七、完善人民幣匯率形成機制

經國務院批準，中國人民銀行宣布自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基 礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下 一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

根據對匯率合理均衡水平的測算，2005年7月21日19時，人民幣對美元升值2%，即美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.1100元人民幣。人民幣匯率初始調整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調整，調整水平為2%，并不是指人民幣匯率第一步調整2%，事后還會有進一步的調整。

中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求 為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

專欄2：人民幣匯率形成機制改革

完善人民幣匯率形成機制，是建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用的內在要求，是深化經濟金融體制 改革、健全宏觀調控體系的重要內容，符合我國經濟發展的實際需要。1993年以來，我國從多方面為匯率改革積極創造條件，并進行改革方案的研究，做了大量準備工作。2003年10月，黨的十六屆三中全會決議明確提出要“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”。國務院也確定了先 進行國有商業銀行改革，同時逐步放寬外匯管制，推進外匯市場建設，然后再進行匯率改革的次序。2004年，國有商業銀行改革全面推進，在 此背景下，國務院成立了專門小組，研究制定人民幣匯率形成機制改革方案。2005年以來，我國外匯管制逐步放寬，外 匯市場建設不斷加強，市場工具逐步推廣，金融領域改革已經取得了實質性進展；宏觀調控成效顯著，國民經濟繼續保持平穩較快增長勢頭；世界經濟運行平穩，美 元利率穩步上升。所有這些都為人民幣匯率形成機制改革創造了有利條件，奠定了堅實的基礎。7月21日，精心準備、周密部署的人民幣匯 率形成機制改革終于順利出臺。

一、人民幣匯率形成機制改革的主要原則和內容

人民幣匯率形成機制改革堅持了主動性、可控性、漸進性的原則。主動性，就是主要根據我國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。匯率改革要充分考慮對宏觀經濟穩定、經濟增長和就業的影響。可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能 失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動。漸進性，就是根據市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。漸進性是指人民幣匯率形成機制 改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調整的漸進性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數量上的增減。

人民幣匯率形成機制改革的內容是實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美 元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參 考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化 會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。根據對匯率合理均衡水平的測 算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.1100元人民幣。這一調整幅度主要是根據我國貿易順差程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮了國內企業進行結構調整的適應能力。這個幅 度基本上趨近于實現商品和服務項目大體平衡。

二、人民幣匯率形成機制改革符合我國的根本利益

匯率形成機制改革后，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調節。國際市場主要貨幣匯率的相互 變動，客觀上減少了人民幣匯率的波動性。隨著匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用增強，外匯供求關系進一步理順，國際收支調節機制逐步建立健全，國際 收支會趨于基本平衡，為人民幣匯率穩定奠定了堅實的經濟基礎。

適當上調人民幣匯率水平對我國宏觀經濟、企業和人民生活的影響總體上是有利的。從宏觀經濟層面看，適當上調人民幣匯率水平，以美元計 價的我國GDP、人均GDP相應上升，我國人民持有的財富相應升值。匯率提高，有利于擴大進口和適當減少出口，可以改變我國當前貿易順差和外匯儲備增長過快的情 況，從而逐步實現進出口的基本平衡和外匯收支平衡，提高資源的使用效率，也有利于緩解人民幣對沖操作的壓力，增強貨幣政策的獨立性，提高金融調控的主動性 和有效性，促進經濟總量平衡。從長期來看，人民幣匯率形成機制改革，有利于實現以擴大內需為主的經濟可持續發展戰略，有利于優化需求結構和產業結構，促進 經濟增長方式轉變和資源優化配置，提高國民經濟的整體效益。

對企業的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國的貿易條件，對企業引進技術、設備、進口原材料、原器件是有利的。在當前 國際石油、礦產品等資源性產品價格不斷上漲的情況下，可以降低企業進口成本。對出口企業以及生產國外同類產品的企業，人民幣升值會帶來更大的競爭壓力，短 期內一些競爭力較弱的企業可能會面臨較大的困難，但有利于促使企業轉變經營機制，增強自主創新能力，加快轉變外貿增長方式和結構調整。

從對人民生活的影響看，適當上調人民幣匯率水平，進口消費品價格降低，國內居民的實際消費能力和消費水平將會有所增強，境外旅游會比 以前便宜，總體上會提高國內消費者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開放的成果。

人民幣匯率形成機制改革符合國家的根本利益，但在短期內也會對一些競爭力比較弱的行業和企業產生調整的壓力。企業要加快結構調整步 伐，增強自主創新能力，提高競爭力，注意通過加強內部管理和開展技術改造的方式來挖掘潛力，盡快掌握各種外匯避險工具和手段，增強自身適應匯率浮動和應對 匯率變動的能力。銀行部門要學會運用衍生工具來管理風險，向企業提供更多和更好的風險管理工具，為今后發展外匯市場上的各種衍生工具創造條件。

第三部分金融市場分析

一、金融市場運行分析

2005年上半年，金融市場總體運行平穩，貨幣市場流動性充足，債券發行情況良好，市場交易較為活躍，市場制度性建設取得較大進展。與去年同期相比，國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)貸款、股票、企業債融資比重上升，國債融資比重有所下降。2005年上半年，國內非金融機構部門以貸款(本外幣合計)、股票（境內外可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業債（含短期融資券）四種方式新增融入的資金總計為18089億元，同比少融資783億元，下降4.1%，其中貸款融資同比增加273億元，同比增長1.7%；國債同比少融資1324億元。國內非金融機構部門貸款、股 票、國債和企業債融資的比為87.8∶5.0∶5.5∶1.7。表4：2005年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表

融資量(億元人民幣)比重(%)2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年 上半年

國內非金融機構部門融資總量***00.0100.0貸款***7.882.7 股票9088585.04.5 國債99623205.512.3 企業債303851.70.5

數據來源：中國人民銀行調查統計司

（一）銀行間市場流動性充足，市場利率平穩下行

上半年，銀行間債券回購市場累計成交6.89萬億元，同比增加2.18萬億元，日均成交565億元，比上年同期增長47.6%。質押式債券回購累計成交6.8萬億元，同比增加2.1萬億元；買斷式債券回購累計成交897億元。交易所國債回購累計成交1.39萬億元，同比下降38.3%。上半年，銀行間同業拆借市場累計 成交6373億元，同比減少1781億元，日均成交52.2億元，比上年同期下降21.3%。成交主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上，市場份額分別為70.4%和15.8%。

銀行間市場利率總體呈下行走勢。1月，質押式債券回購和同業拆借交易月加權平均利率分別為1.91%和2.07%；2月受春節前金融機構資金需求較大的 影響，分別升至2.05%和2.31%；

3月受節后資金回流和央行下調超額存 款準備金利率影響，回落至1.7%和1.98%。此后，質押式債券回購和同業拆借交易月加權平均利率持續下滑，6月末，分別跌至1.10%和1.46%。

從資金凈融出、融入情況看，回購市場（包括質押式和買斷式）上，國有獨資商業銀行仍是最大的凈融出部門，上半年凈融出資金3.92萬億元，同比增加15416億元；其他商業銀行其他商業銀行包 括股份制商業銀行和城市商業銀行。、其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司。、外 資金融機構是資金凈融入部門，分別融入資金18658億元、18812億元、1755億元、同比分別增加2771億元、10942億元和1702億元。

在同業拆借市場上,上半年國有獨資商業銀行與其他商業銀行分別凈融出資金1789億元和2064億元，其他商業銀行凈融出資金同比 多融出297億元，國有獨資銀行同比少融出958億元。

其他金融機構、外資金融機構是主要的資金凈融入部門，分別凈融入資金3195億元、659億元，其中證券公司凈融入資金量最 多。其他金融機構凈拆入資金同比減少1164億元，凈拆入資金占比82.9%，同比下降了13.7個百分點，外資金融機構凈拆入資金同比增加504億元，凈拆入資金占比上升至17.1%，同比上升了13.7個百分點。

表5：2005年上半年金融機構同業拆借資金凈融出、凈融入情況 表

單位：億元

2005年上半年2004年上半年 國有獨資商業銀行-1789-2747 其他商業銀行-2064-1767 其他金融機構其他金融機構包括政策性銀行、農信社聯社、財務公司、信托投資公司、證券公司。31954359 其中：證券公司21923999 外資金融機構659155 注：負號表示凈融出，正號表示凈融入

數據來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》

（二）銀行間債券市場交易活躍，債券指數持續上升

上半年，銀行間債券市場現券交易累計成交2.38萬億元，同比增加1.16萬億元，日均成交195億元，同比增長97.8%；交易所國債現券成交1378億元，同比減少118億元。

上半年，銀行間市場與交易所市場的債券指數均呈上升趨勢，各期限債券到期收益率相應下降。銀行間債券指數由年初的104.02點上升至6月末的109.88點，上漲5.63%。交易所國債指數由年初的95.69點上升至6月末的105.35點，上漲10.10%。

銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈平穩下移趨勢。超額存款準備金利率下調后，市場流動性充足，債券市場價格上漲 較大，各期限債券到期收益率的普遍下降導致收益率曲線持續整體下移；比較而言，期限較長的債券到期收益率下降幅度更大，導致收益率曲線略顯平坦化。

數據來源：中央國債登記結算有限責任公司

圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況

上半年，國債發行3165億元，同比減少696億元，下降18%，其中，憑證式國債發行1200億元，比上年同期少發行1007億元；記賬式國債發行1965億元，比上年同期多發行311億元；政策金融債（不含政策性銀行次級債）累計發行1900億元，與上年同期持平；企業債（含 短期融資券）累計發行303億元，比上年同期多發行218億元。

憑證式國債發行利率同比上升。上半年發行的3年期和5年期憑證式1期國債利率分別為3.37%和3.81%，比去年同期分別上升0.85個百分點和0.98個百分點。記賬式國債發行利率同比 下降。上半年發行的記賬式國債第3期5年期和第5期7年期債券利率分別為3.30%和3.37%，比去年同期分別下降1.12和1.52個百分點。

（三）票據市場穩步發展

截至6月末，商業匯票累計簽發2.08萬億元，同比增長30%；累計貼現2.98萬億元，同比增長36%；累計再貼現21.5億元，同比下降150億元。商業匯票余額為1.69萬億元，同比增長25%；貼現余額為1.2萬億元，同比增長15%；再貼現余額12.55億元，同比下降62億元。

票據市場在規范中進一步平穩發展。2005年上半年票據業務發展呈現以下特點：一是隨著票據融資在金融機構新增貸款 中所占的比重進一步上升，票據融資日益成為企業最重要的短期融資方式之一。2005年上半年，新增票據融資在新增貸款 中所占比重達17%，同比提高了8個百分點。二是票據市場競爭進一步加劇，集中管理加強。票據業務由于風險低、流動性高、收益穩定，成為各商業銀行大力開發的業務類 別，各商業銀行通過系統內票據業務專營方式加強對票據業務的集約化經營和集中管理。三是票據市場交易主體職能進一步分化，承兌環節主要以股份制商業銀行等 中小金融機構為主體，貼現環節主要以國有獨資商業銀行為主體。四是票據市場利率日益成為傳導金融宏觀調控和貨幣市場資金供求的重要載體。五是再貼現余額逐 月下降，再貼現工具基本淡出票據市場。

（四）股票市場籌資額略有上升

上半年，滬、深股市累計成交1.43萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交123億元，同比下降45.1%。其中A股累計成交1.39萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交120億元，同比下降45.6%。

上證綜指在2月份最高升至1329點后，一路下滑，最低降至6月份的998點，6月末收于1081點，比上年末下降14.65%；深證成指在3月份最高升至3481點后，一路下滑，最低降至6月份的2591點，6月末收于2760點，比上年末下降10%。

上半年，股票市場累計融資908億元，同比多融資50億元，上升5.8%。企業在海外融資增加，企業發行H股籌資68.79億美元，同比多融資12.99億美元，增長23.3%，占籌資總額的62.7%；A股籌資（包括發行、增發和配股）339億元，同比增長1.2%，占籌資總額的37.3%。

證券投資基金發展較快。上半年新增證券投資基金30只，二季度末證券投資基金總規模達4438億元，比上年末增長34.1%；總資產凈值3908億元，比上年末增長20.4%。

（五）保險業繼續蓬勃發展，資產結構變化明顯

上半年，保險業累計實現保費收入2709億元，同比增長14.1%。其中財產險收入678億元，同比增長15.6%。上半年保險業累計賠款、給付539億元，同比增長12.9%。保險公司總資產繼續保持快速增長 態勢，6月末達13633億元，同比增長26.2%。

隨著保險市場的快速發展，保險公司可運用資金不斷增加。資金運用上，投資比重上升,銀行存款比重下降。6月末，銀行存款占總資產比重37.2%，同比下降10.9個百分點；國債投資比重24%，同比上升7.3個百分點；證券投資基金投資占比6.5%，同比上升0.1個百分點。

表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表

余額(億元人民幣)占資產總額比重(%)2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年 上半年

資產總額1363310806 其中：銀行存款5065519437.248.1 投資7165453852.642.0 國債3270180524.016.7 證券投資基金8856926.56.4 數據來源：中國人民銀行《中國金融市場統計月報》

（六）外匯市場交易量繼續顯著增加

上半年，銀行間外匯市場成交量繼續顯著增加。人民幣對外幣交易各幣種累計成交折合美元1461億美元，同比增長84.2%；其中，美元品種成交1429億美元，同比增長84.9%。5月18日銀行間外匯市場正式推出八種“貨 幣對”即期外幣交易。截至6月末，八種“貨幣對”累計成交折合美元20.67億美元。

二、金融市場制度性建設取得新進展

（一）進一步規范銀行間市場金融債券發行

隨著銀行間債券市場的發展，發行主體不斷增加，銀行間市場金融債券發行方面需要有一個相對統一的管理規定。4月27日，中國人民銀行發布了《全國銀行 間債券市場金融債券發行管理辦法》，自6月1日起施行。《管理辦法》就政策性銀行、商業銀行、企業集團財務公司及其他金融機構等金融機構法人在全國銀行間債券市場發行金融債券的 申請與核準，發行，登記、托管與兌付，信息披露，法律責任等方面作出了明確規定，規范了金融債券發行行為，有利于促進我國債券市場發展，拓寬金融機構直接 融資渠道，優化金融資產結構。

（二）推動企業發行短期融資券

5月23日，中國人民銀行發布了《短期融資 券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券信息披露規程》等兩個配套文件，自公布之日起施行，允許符合條件的企業在銀行間債券市場向合格機構 投資者發行短期融資券。上述辦法和規程規范了短期融資券的發行和交易，有利于進一步發展貨幣市場，拓寬企業直接融資渠道。截至6月末，6家企業成功發行企業短期融資券8只，共129億元。

專欄3：短期融資券

中國人民銀行2005年5月23日發布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券信息披露規程》等兩個配套文件，允許符合條件的企業在銀行 間債券市場向合格機構投資者發行短期融資券。

在銀行間債券市場引入短期融資券是我國融資方式的重大突破，是金融市場建設的重要舉措。在銀行間市場發行短期融資券，對拓寬企業直接 融資渠道、改變直接融資與間接融資比例失調、疏通貨幣政策傳導機制、促進貨幣市場與資本市場協調發展、維護金融整體穩定具有重要的戰略意義。

短期融資券管理規則體系的框架設計充分體現了市場化原則。在市場準入方面，堅持弱化行政干預，強化市場約束；在發行方式上，采用代 銷、包銷、招標等市場化發行方式，發行利率通過市場競爭形成；在市場發展進程方面，堅持市場發展必須遵循客觀規律，注意循序漸進；在風險防范方面，堅持強 化信息披露、信用評級等市場約束手段，投資人自主判斷、自行承擔風險的基本原則。

5月26日，華能國際、振華港機、國航股 份、五礦集團、國家開發投資公司等5家企業成功發行了7只短期融資券，總面額共109億元。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、光大銀行分別擔任了7只短期融資券的主承銷商。7只短期融資券分布在3個月、6個月、9個月、1年四個期限品種。發行短期融資券支 持了優質企業的改革和發展。支持了相關行業優勢企業降低財務成本、提高競爭能力。

7月7日，中國聯通發行100億短期融資券獲中國人民銀行備案； 同日，短期融資券主承銷機構擴大到符合要求的股份制商業銀行。短期融資券市場正在快速健康發展。

（三）債券遠期交易順利推出

近年來，隨著利率市場化改革的深入，利率風險進一步顯現，債券價格波動日益頻繁，迫切需要有效的利率風險管理工具。5月11日，中國人民銀行發布《全國銀行間 債券市場債券遠期交易管理規定》，自6月15日起施行，我國債券市場第一個金融衍生工具——債券遠期交易正式在全國銀行間債券市場推出。債券遠期交易的推出，為投資者提供了規避 風險的工具，對促進現貨市場發展、完善市場價格發現功能、維護金融穩定以及央行制定和執行貨幣政策具有重要意義。債券遠期交易推出后交易順暢、市場運行平穩，截止6月30日，共有15家機構參與了遠期交易，共成交23筆，累計成交總額14億元。

專欄4：債券遠期交易

債券遠期交易是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數量買賣標的債券的行為。作為最基礎的金融衍生工具，債券遠期交易具有規 避風險和價格發現等功能。2005年6月15日，《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》（以下簡稱《規定》）開始生效，標志著債券遠期交易正式在我國債券市場推出。

作為我國正式推出的第一個金融衍生工具，債券遠期交易對我國金融市場的發展具有重要意義。首先，由于可以進行雙向操作，債券遠期交易 使投資者在市場不同方向走勢下盈利成為可能，豐富了投資者資產管理策略，有助于促進現貨交易，提高市場流動性；其次，債券遠期交易為投資者規避風險提供了 操作工具，對商業銀行穩健經營乃至整個金融市場的穩定具有重要作用；第三，債券遠期交易可以單獨或與其他交易工具一起，成為央行進行公開市場操作的交易工 具，增加了央行貨幣政策操作選擇，同時，通過活躍現券交易、完善市場價格功能，提高了央行制定貨幣政策的科學性和準確度。第四，債券遠期交易的推出為其他 金融衍生工具，尤其是場外市場衍生工具，如利率遠期協議、利率互換等的推出積累經驗，為加快債券市場創新步伐和完善產品序列奠定了基礎。

遠期交易制度安排主要由四部分構成。一是中國人民銀行制定市場管理辦法，對遠期交易的制度框架、基本交易流程、風險控制和信息披露要 求等內容作出明確規定；二是負責交易和結算的中介機構分別制定交易和結算規則，細化、落實管理辦法要求；三是市場參與者共同擬定并簽署《債券遠期交易主協 議》，以多邊協議的形式對違約情形及違約處理等做出具體約定，作為行業自理文本規范市場行為。四是市場參與者建立健全內控制度，提高自身市場分析、風險識 別和防范能力。

在具體的產品設計上，中國人民銀行充分借鑒了發達市場經驗，并結合中國市場實際，既考慮了業務開展初期風險防范的需要，也考慮到市場 長遠發展的需要，具有較強的前瞻性。在參與主體方面，為了滿足各類參與者規避風險的需要，同時避免因參與者過于趨同而導致的遠期交易流動性的不足，未對參 與者范圍進行限制，銀行間債券市場所有機構投資者均可參與；在產品要素方面，為了防范風險、保證市場規范運行，對交易期限、標的券種范圍、交易額度和交割 方式等內容作了一定限制；在合同形式和交易方式上，要求參與者進行遠期交易必須先簽訂遠期交易主協議，主協議和成交合同（及補充合同）構成遠期交易的完整 合同，所有債券遠期交易都須通過全國銀行間同業拆借中心交易系統進行；在交易保障機制方面，借鑒國際通行做法，保證金（券）數量及保管方式均由交易雙方自 行協商確定。

（四）開辦外幣買賣業務

5月18日，銀行間外匯市場正式開辦外幣買 賣業務。首期推出八種“貨幣對”即期交易，包括歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐 元對日元。該項業務的推出有助于進一步發展和完善銀行間外匯市場，豐富交易品種，活躍市場交易，擴大交易規模；有助于緩解國內中小金融機構由于自身風險評 級和規模限制難于在國際外匯市場直接參與外匯交易的狀況，建立聯接國際金融市場的通道；有助于積累外匯交易方面的經驗，提高國內金融機構的風險管理能力。

（五）股權分置改革試點工作正式啟動

經國務院批準，4月29日，中國證券監督管理委員會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布正式啟動股權分置改革試點工作，按照“市場穩 定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分布有序”的操作原則逐步展開股權分置改革試點。目前，股權分置改革試點第一階段已經結束，第二 階段已經鋪開。股權分置改革有利于解決制約股市發展的制度問題，增強投資者信心，從而對股票市場的發展起到積極作用。

（六）保險資金運用渠道進一步拓寬

6月17日，經國務院批準，中國保險業監督 管理委員會發布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，允許保險外匯資金投資中國企業境外發行的股票，以進一步拓寬保險資金運用渠道，調整投 資組合，逐步提高收益。

第四部分宏觀經濟分析

一、世界經濟金融形勢及2005年展望

2005年以來，全球經濟持續較快增長。美 國經濟繼續保持較強勁的增長勢頭，就業狀況繼續改善。歐元區經濟繼續改善。日本經濟持續復蘇，但尚未徹底擺脫通貨緊縮的困擾。拉美和亞洲新興市場經濟體總 體保持強勁的增長。預計2005年世界經濟繼續保持增長勢頭，但石油價格高企等不確定因素仍是近期的主要風險。由于對石油進口的依賴程度不同以及能源利用效率的差 別，石油價格高企對發展中國家經濟增長和物價水平的不良影響超過對發達國家的影響。國際貨幣基金組織2005年4月預計，2005年全球經濟增長4.3%，較2004年減緩0.8個百分點。

（一）主要經濟體經濟增長態勢

美國經濟繼續保持較強勁的增長勢頭。一季度，美國季節調整后的GDP環比折年率增長3.8%，二季度繼續以較強勁的態勢增長，GDP環比折年率預估值為3.4%。就業狀況持續改善，上半年各月失 業率均明顯低于去年同期水平，其中6月份5.0%的失業率是2002年以來的最低水平。二季度各月未經季節調整的同比CPI分別為3.5%、2.8%和2.5%，平均為2.9%，低于一季度0.1個百分點，通貨膨脹壓力依然存在。5月份，由于出口增加、進口減少，美 國的貿易逆差有所縮小，從4月份的569億美元縮小到553億美元。

歐元區經濟繼續改善。一季度，GDP同比增長1.3%，與上年同期持平。5月份以來，失業率略有下降，5月份和6月份均為8.7%，比前四個月下降0.1個百分點。上半年，綜合消費價格指 數（HICP）月均同比上漲在1.9%-2.1%之間徘徊，其中二季度各月分別為2.1%、1.9%和2.1%，平均為2%，與一季度持平。歐央行預計，受石 油價格上漲的影響，未來幾個月HICP可能會在現有水平上波動并繼續高于2%，但同時指出這并不意味著歐元區通貨膨脹壓力正在增強。

日本經濟持續復蘇。一季度，GDP季度環比增長1.2%，折合年率增長4.9%。勞動力市場進一步好轉，6月份季節調整后的失業率為4.2%，低于1、2月份的4.5%和4.7%，處于1999年以來的最低水平。二季度各月同比CPI分別為0.0%、0.2%和-0.5%，平均為-0.1%，高于一季度0.1個百分點。

亞洲和拉丁美洲主要發展中國家經濟持續增長，前景依然看好，但通貨膨脹壓力加劇是拉美新興市場經濟體目前面臨的主要風險。

（二）國際金融市場

2005年以來，美元總體呈升值態勢。6月30日，1美元兌1.21歐元、110.8日元，美元對歐元和日元較2004年末分別升值12%和8%。

主要經濟體長期國債收益率有所下降。2004年下半年以來，美國、英國、澳大利亞等發達國家的中央銀行在經濟復蘇、通 脹壓力上升的背景下紛紛調高了短期利率。與此同時，長期利率不升反降。過去一年中，聯邦基金利率上調了225個基點，而10年期美國財政債券收益率下降了約80個基點，除日本外其他七國集團成員 國長期利率都不同程度下滑。二季度，主要經濟體長期國債收益率均持續下降，6月30日，美國、歐元區和日本10年期國債收益率分別為4.00％、3.25%和1.24%，比去年同期分別下降0.73、1.19和0.53個百分點。

上半年，美國股市下滑，歐元區股市總體上揚。6月30日收盤時，美國道瓊斯工業平均指數 和納斯達克指數較年初分別下跌2.5%和3.9%，英國金融時報指數、歐元區STOXX50指數和日經225指數則分別上漲6.7%、8.1%和3.1%。

（三）主要中央銀行貨幣政策

美聯儲公開市場委員會于2005年2月2日、3月22日、5月3日和6月30日分別加息25個基點，聯邦基金目標利率現已達到3.25%，美聯儲自2004年6月以來已九次加息。歐央行、日本銀 行和英格蘭銀行均維持原貨幣政策不變。歐央行理事會繼續維持2003年6月的利率水平至今不變，即存款便利、主要再融 資利率和貸款便利的利率分別為1%、2%和3%。日本銀行將金融機構在中央銀行設立的往來賬戶目標余額上限繼續保持在35萬億日元的水平上，以確保流動性充 足。英格蘭銀行在2004年四次上調回購利率后，目前維持4.75%的利率不變。

二、我國宏觀經濟運行分析

2005年上半年，宏觀調控的成效進一步顯 現，國民經濟保持了平穩較快增長。投資過快增長的勢頭繼續得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數平穩回落，城鄉居民收入和財政收入較大幅度增加。但經 濟運行中依然存在著固定資產投資規模偏大、資源、能源約束的矛盾突出等老問題，同時還出現了部分行業利潤下降、進口放緩、貿易摩擦升級等新問題。上半年，GDP增長9.5%,比上年同期低0.2個百分點；CPI同比上漲2.3%，比上年同期低1.3個百分點；貿易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。

（一）消費需求較快增長、投資需求保持平穩、貿易順差進一步擴大

居民收入和消費較快增長。2005年上半年，全國城鎮居民人均可支配收入5374元，同比實際增長9.5%；農民人均現金收入1586元，實際增長12.5%，增速分別比去年同期加快0.8和1.6個百分點。社會消費品零售總額達到2.96萬億元，同比增長13.2%，扣除價格因素，實際增長12%，比上年同期加快1.8個百分點。其中，城市消費品零售總 額1.99萬億元，增長14.2%；縣及縣以下0.97萬億元，增長11.1%。

專欄5：擴大國內消費，促進經濟平穩較快增長

近年來，在我國經濟較快增長的同時，出現了對外貿易依存度不斷攀升，投資率持續上升，消費率下降的傾向。2005年上半年貿易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。2004年我國資本形成率為43.9%，最終消費率為53.6%。而根據世界銀行的統計，世界平均 最終消費率在79%左右，東亞和太平洋地區最終消費率在60%左右。

消費是最終需求，消費率偏低，不利于國民經濟良性循環和提高人民生活水平。從國內需求和國外需求來看，發展中國家在一定階段鼓勵、擴 大出口有利于促進經濟的快速增長，但過多依靠出口會加大經濟受外部因素制約的程度，加大宏觀經濟波動的風險，同時，貿易順差過大還會引發貿易摩擦升級；此 外，一些高物耗、高能耗、高污染產品的出口，使得國內原材料、能源更趨緊缺，延緩了經濟結構調整的進程。從投資和消費關系看，如果消費率長期偏低，沒有和 投資形成合理的比例關系，就會使投資增長失去最終需求的支撐，可能形成比較普遍的重復建設、低水平建設和盲目建設的現象，影響企業的經濟效益和金融運行，影響宏觀經濟的穩定。

近年來，我國出臺了一系列促進消費的政策措施，消費水平穩定增長，消費結構不斷升級，食品支出占總消費支出的比例穩步下降，交通通信 支出占比逐漸上升，但目前仍存在最終消費增長速度低于同期GDP增長速度，農村消費增速長期偏低等。

數據來源：國家統計局

圖3：1989年以來最終消費增長速度

一般而言，消費支出主要受可支配收入、預期未來收入、實際利率、凈資產等因素影響，同時也受社會文化環境的影響。消費率偏低一方面與 我國人民長期形成的勤儉節約傳統有關，另一方面也與我國在轉軌過程中社會保障體系不夠完善，居民預期未來醫療、子女教育、養老費用支出較大、對未來收入預 期不確定等因素相關，農村居民消費受上述因素的影響更為突出。

中國是一個人口大國，應用內需來帶動整個經濟的持續健康發展。中央經濟工作會議明確指出，2005年的工作重點之一是不斷調整投資和 消費的關系，提高城鄉居民消費能力，增強消費對經濟增長的拉動作用。當前應當研究鼓勵消費的政策措施，重點落實確保農民增收的措施，增加用于教育、醫療衛 生、社會福利保障等方面的公共支出，努力改善消費環境；培育新的消費熱點，引導消費預期，增強消費信心；繼續完善個人信用征信體系建設，繼續擴大消費信貸 規模，增加信貸品種和形式，拓寬消費信貸領域，支持居民消費逐步升級，促進經濟可持續增長。

固定資產投資過快上漲勢頭得到抑制，結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資3.29萬億元，同比增長25.4%，比上年同期回落了3.2個百分點；其中，城鎮固定資產投資2.8萬億元，同比增長27.1%，比上年同期回落了3.9個百分點。但若扣除價格上漲因素，2005年上半年的固定資產投資實際增幅略 高于上年同期，保持平穩。上半年，固定資產投資價格指數為1.7%。從投資的地區結構看，上半年，東部地區比上年同期增長24.4%，中部地區同比增長33.0%，西部地區同比增長30.3%，分別比上年同期回落4.3、2和6.8個百分點。從投資的行業結構看，農 林牧漁、鐵路運輸、設備制造等國家支持行業投資增幅擴大，冶金、有色金屬、建材等受限制行業投資增幅回落。總體來看，目前固定資產投資過快上漲勢頭雖得到 一定抑制，但仍處于較高水平，能源、資源供給瓶頸依然突出，特別是電力和運輸供不應求。

注：固定資產投資實際增長是名義增長扣除了固定資產投資價格指數，但固定資產投資價格指數的統計并未完全涵蓋固定資產投資的所有項 目，它只包括設備和工器具購置、建筑安裝工程、及其他費用的價格變動，未包括房地產價格的變動。2005年上半年，房地產開發投資在固定資 產投資中所占比重約為24%。

資料來源：國家統計局《中國經濟景氣月報》

圖4：2003年以來固定資產投資的名義增長和實際增長

存貨增長繼續走低，原材料庫存增幅略有反彈。中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，自2004年11月起，5000戶企業的存貨同比增幅總體走低。2005年6月末，存貨比上年同期增長17.1%，其中，原材料增長19.1%，與上月基本持平。產成品庫存增長11.0%，增幅比上月回落1.0個百分點。企業庫存管理水平提高。存貨周轉率不斷加快，6月末，存貨周轉率為4.63次，比上年同期提高0.17次，產成品周轉率16.76次，提高1.65次。

貿易順差進一步擴大。上半年，進出口總額6450億美元，同比增長23.2%。其中，出口3423億美元，增長32.7%，減慢3個百分點；進口3027億美元，增長14.0%，減慢28.6個百分點。進出口相抵，貿易順差396億美元，上年同期為逆差68億美元。貿易順差擴大，主要因為在 出口需求保持穩定的情況下，進口減緩，尤其是與固定資產投資密切相關的機電和高新技術產品等中間品和投資品進口減緩。上半年，全國合同利用外資金額861.91億美元，同比增長18.99%；實際使用外資金額285.63億美元，同比下降3.18%。

（二）第一產業增速加快，第二和第三產業增速減緩

初步核算，上半年，第一產業增加值同比增長5%，比上年同期加快1個百分點；第二產業同比增長11.2%，比上年同期減緩0.3個百分點；第三產業增加值增長7.8%，比上年同期減緩0.3個百分點。三次產業的比重為10∶59∶31。

農業生產形勢較好。夏糧獲得豐收，夏糧總產達到10627萬噸，增產512萬噸，增長5.1%。早稻也可望獲得好收成。全年糧食 播種面積有望比上年增加2000萬畝以上。畜牧業增長較快，上半年肉類總產量增長6.2%。但糧食收購價格出現下跌，而農資 價格居高不下，這將會制約農民進一步增收。上半年，全國農產品生產價格同比上漲4.1%，其中糧食價格上漲3.1%；農業生產資料價格上漲10.4%。

工業生產較快增長，企業效益出現明顯分化。上半年，全國規模以上工業完成增加值3.2萬億元，同比增長16.4%，同比回落1.3個百分點；利潤總額增長19.1%，同比回落22.5個百分點。工業企業實現利潤同比較 大幅度回落是合理的回歸，存在的主要問題是利潤在行業間分布不均衡。目前，利潤增長最快的行業主要集中在原材料開采等上游行業，如石油和天然氣開采業、有 色金屬采選業、其他采礦業、煤炭開采和洗選業等；利潤增速下降甚至虧損的行業主要集中在下游行業，如石油加工業、交通運輸設備制造業、非金屬礦物制品業、化學纖維制造業等。企業效益這種明顯的分化，主要是因為原材料、燃料、動力購進價格長時間持續上漲，而下游行業由于競爭激烈或政府限價無法進行價格傳導。

專欄6：工業企業效益分析

2005年上半年，規模以上工業企業實現利 潤同比增長19.1%，比上年同期回落22.5個百分點，與此同時虧損企業虧損額上升較快。據此，有觀點認為，目前我國工業企業效益明顯下滑，微觀主體的自主發展能力減弱，宏觀經 濟有可能會出現轉折。對此問題有必要進行深入分析。

分析企業的效益狀況一般應對企業的償債能力、資產管理、資本結構、盈利能力、市場價值等進行比率分析。就盈利能力來說，較好的衡量指 標是各種利潤率，如銷售利潤率、成本費用利潤率、資產總額收益率、股東權益收益率等。利潤總額增長率受基數影響，如果企業上年的利潤基數為零，利潤的增長 就有可能是無窮；如果企業扭虧為盈，利潤由負轉正，則無法衡量利潤增長率；如果利潤基數很小，利潤的些許增長，利潤增長率就會很高，但這并不能表明企業效 益相應大幅度提高。

我國39個工業行業成本費用利潤率成本費用利潤率反映企業為取得利潤而付出的代價，從企業支出方面評價企業的收益能力。該指標越高表明企業為 取得收益所付出的代價越小，企業成本費用控制的越好，企業的獲利能力越強。

計算公式：成本費用利潤率=（利潤總額/成本費用總額）×100% 其中，利潤總額指盈利企業的盈利額減去虧損企業的虧損額。成本費用總額是指企業銷售（營業）成本、銷售（營業）費用、管理費用、財務費用之和。（以下簡稱利潤率）顯示，目前我國大多數行業利 潤率上升或保持平穩。2005年前5個月，我國39個行業算術平均利潤率為9%，比上年末提高了0.7個百分點；其中采掘業平均利潤率為31%，比上年末提高7個百分點；加工制造業平均利潤率為5.5%，比上年末降低0.4個百分點，降幅有限；水、電、燃氣平均利潤率為0.7%，比上年末降低2.1個百分點。

造成加工制造業利潤率下降的主要原因是原材料、動力、燃料價格漲幅持續高于加工制造業工業品出廠價格的漲幅。分行業看，我國大多數加 工制造業能消化吸收上游能源、原材料價格的上漲，利潤率繼續上升或保持基本不變；只有石油加工業、化學纖維制造業、非金屬礦物制品業三個行業因受上游價格 上漲的影響利潤率明顯下降。通信設備、計算機及其他電子設備制造業、交通運輸設備制造業這兩個行業利潤率下降，成本上升是一個因素，但最主要的因素是這兩 個行業的過度競爭。通信設備、計算機及其他電子設備制造業在2000年時利潤率曾高達7%，2005年5月已降至3%；交通運輸設備制造業的利潤率在2003年時超過8%，2005年5月已降至3.5%。在加工制造業中，除個別行業外，一個行業利潤率的高低基本和這個行業的壟斷程度成正比，如煙草制品業的平均利潤率居各行業之首，達到35%；其次分別為醫藥制造業（9.5%）和包括酒在內的飲料制造業（8.4%）。充分競爭的行業主要有紡織業、通信設備、計算機及其他電子設備制造業等，這些行業的平均利潤率一般在3-4%左右。

數據來源：國家統計局

圖5：1999年以來39個工業行業平均成本費用利潤率走勢 造成目前水、電、燃氣行業虧損或利潤減少的主要原因是價格扭曲，如水全行業虧損主要是因為長期以來我國水價過低，不能覆蓋成本且浪費 嚴重；電力行業利潤率從2004年的8%降至2005年5月份4%，主要是因為電價的上漲跟不上煤價的上漲。

總體看，造成目前部分行業利潤減少或虧損的原因是多方面的，其中價格扭曲是一個重要因素。因此，一方面要繼續加強和改善宏觀調控，防 止固定資產投資反彈，從而抑制能源、原材料價格的過快上漲；另一方面要加快價格體制改革，理順各種價格之間的關系。

（三）各種價格指數平穩回落

居民消費價格指數(CPI)同比漲幅平穩回落。上半年居民消費價格水平累計同比上漲2.3%，其中一季度上漲2.8%，二季度上漲1.7%。從食品和非食品的分類看，食品價 格上漲對CPI的影響減弱，非食品價格上漲對CPI的影響提高。上半年，食品價格上漲4.4%，影響CPI上漲1.5個百分點，貢獻率為65%；非食品價格上漲1.2%，影響CPI上漲0.8個百分點，貢獻率為35%。在非食品中，石油類能源價格上漲12.7%，影響CPI上漲0.2個百分點，其中汽油、液化石油氣、管道燃氣的價格同比分別上漲了17.5%、13.6%和13.4%。扣除食品和能源的CPI上漲0.9%。從消費品和服務項目的分類看，2004年11月以來我國服務項目價格漲幅一直高 于消費品，且保持上升趨勢，值得關注。2005年上半年，服務項目價格上漲3.5%，消費品價格上漲1.9%。

生產價格（PPI）漲勢趨緩，但仍居于高位。上半年工業原材料、燃料、動力購進價格累計同比上漲9.9%，其中燃料動力類、有色金屬材料類 購進價格在6月份同比分別上漲16.2%和17.1%。工業品出廠價格累計同比上漲5.6%，其中在6月份原油同比上漲32.7%，汽油上漲16.9%，柴油上漲16.1%，煤油上漲13.6%，原煤上漲26.1%。各類鋼材漲價在3%-9%之間，銅、鋁、鉛、鋅、鎳的漲幅在9.5%-21.3%之間。上半年，工業原材料、燃料、動力購進價格漲幅與工業品出廠價格漲幅之差為4.3個百分點，比上年同期縮小0.8個百分點，表明企業消化上游價格漲 價的壓力有所減輕。

國際原油價格高位震蕩。2004年末，國際原油價格曾出現較明顯的回落，但從2005年2月下旬開始出現了強勁反彈。2005年4月4日，紐約商品期貨交易所交易的5月份WTI期貨價格上漲至每桶58.87美元，為該市場在1983年3月啟動石油期貨交易以來的最高價 位。5月下旬，國際原油期貨價格回落至46-50美元的水平，但6月份反彈走高，超過60美元。

進、出口價格雙雙回落。一季度和二季度，海關出口價格漲幅分別為7.6%和2.6%；進口價格漲幅分別為10.1%和6.2%。其中，6月份，出口和進口價格漲幅均為1.2%，貿易條件有所改善。

勞動報酬增速有所減緩。上半年，全國城鎮單位就業人員累計勞動報酬同比增長14.6%，比一季度減緩1.8個百分點；平均勞動報酬同比增長13.2%，比一季度減緩1.7個百分點。

GDP縮減指數低于上年同期。上半年，我 國名義GDP增長率為14.7%，實際GDP增長率為9.5%，兩者之差達到5.2%，比上年同期低0.7個百分點。

總體看，2005年上半年各類價格指數平穩回落，為國家調節水、電、燃料、城市交通等公用事業和公益服務價格創造了空間。適當提高這些公用事業的價 格，可以理順價格關系，讓價格杠桿在資源配置中發揮更大作用。

(四)財政預算執行情況較好

財政收入增長基本平穩。2005年上半年，全國財政收入完成1.64萬億元，同比增長14.6%，比上年同期回落16個百分點，主要是受出口退稅因素的 影響。上半年出口退稅共完成1503億元，比去年同期多退1044億元。如剔除全國出口退稅比上年同期多退因素，按可比口徑全國財政收入增長21.9%。

財政支出進度正常，支出結構進一步優化，農業、社會保障和教育等重點支出得到較好保障。2005年上半年，全國財政支出1.24萬億元，同比增長15%，比上年同期加快3.2個百分點。

其中，向種糧農民兌付糧食直補資金95.3億元，占全年預計安排糧食直補資金的72%；社會保障補助支出同比增加98億元，增長22.6%；行政事業單位離退休支出增加68億元，增長14.4%；撫恤和社會福利救濟費同比增加41億元，增長21.4%；教育支出同比增加251億元，增長17%。

（五）行業分析 1．房地產行業

2005年二季度，隨著土地、稅收、金融等 多種調控政策的貫徹實施，房地產信貸和開發投資增速持續下降，商品房銷售面積增幅連續兩個月低于竣工面積增速，個人住房貸款新增額減少，部分地區居民持幣 待購現象明顯，房地產開發企業開發節奏放緩，房價未來走勢有待進一步觀察。

房地產開發投資增速持續下降，回落趨勢明顯。上半年，房地產開發投資增長23.5%，比上年同期回落5.2個百分點。其中，商品住宅投資同比 增長21.3%，增幅比上年同期下降8.4個百分點。

商品房銷售面積增幅低于竣工面積增幅。上半年，商品住宅銷售面積同比增長14.4%，低于竣工面積增幅3.9個百分點，商品住宅需求過旺的勢頭 有所減緩。6月末，全國商品房空置面積為1億平方米，同比增長7.9%。其中，商品住宅空置面積為0.59億平方米，同比增長2.2%。

房屋銷售價格漲幅回落。二季度，35個大中城市全國房屋銷售樣本樓盤加權平均價格為4719元/平方米，高于全國平均價格的有9個城市，前三位分別是上海、北京、廈門。上海最高，達到每平方米8355元。房屋銷售價格同比上漲8%，季環比上漲1.5%，分別比一季度回落1.8和1.2個百分點。分類別看，二手住房銷售 價格漲幅高于新建商品住房。值得注意的是土地交易價格有所反彈，同比上漲10.7%，環比上漲3.8%。

房地產貸款增速持續下降。2005年6月末，商業銀行自營性房地產貸款余額達2.60萬億元，比年初新增2140億元，同比少增237億元；貸款增長23.20%，增幅同比回落12.85個百分點。

其中，房地產開發商貸款余額為8459.45億元，增長18.65%，增幅同比回落7.69個百分點。

數據來源：國家發改委、國家統計局

圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及 指數

個人住房貸款新增額減少，提前還款情況值得關注。2005年二季度，個人住房貸款月增額明顯 減少，5月份新增144.89億元，比上年同期減少159.37億元，是2003年3月以來個人住房貸款當月新增最小值。6月末，個人住房貸款余額達1.74萬億元，增長25.59%，同比回落16.38個百分點。部分商業銀行調查數據顯 示，個人住房貸款月度提前還款額占累收貸款額的比例持續上升。提前還款意味著借款人支出結構發生變化，可能會影響其當期的其他消費活動與消費計劃。

2．煤炭行業

2004年，電力、鋼鐵、建材、化工等行業 快速發展，帶動煤炭需求快速增長，煤炭行業產銷兩旺，行業利潤成倍增長。2005年，煤炭行業繼續保持良好的發展勢 頭。

煤炭供需緊張態勢有所緩解。隨著宏觀調控成效逐步顯現，固定資產投資增速下降，鋼鐵、水泥等煤炭下游行業擴張勢頭有所減緩，煤炭供需 緊張態勢趨緩。上半年，全國原煤產量9.4億噸，同比增長9.7%，增幅比上年同期回落5.3個百分點；商品煤銷量完成9.15億噸，同比增長11.5%，增幅比上年同期回落7.2個百分點。煤炭凈出口下降，上半 年，煤炭出口3672萬噸，同比下降15.9%；進口1209萬噸，同比增長56.1%。鐵路部門加大力度運煤，在一定程度上緩解了煤炭供應緊張的局面，前5個月，全國煤炭鐵路運量完成4.37億噸，同比增加3806萬噸，增長9.5%。6月末，煤炭社會庫存1.15億噸，比年初增加1149萬噸，同比上升12.7%。

煤炭價格高位趨穩，但由于翹尾因素，煤炭價格同比漲幅依然較大。6月，煤炭開采和洗選業出廠價格同比上漲25.9%，比同期工業品出廠價格漲幅高出20.7個百分點，其中原煤出廠價格同比上 漲26.1%。

煤炭行業利潤繼續高速增長，增幅有所回落。2005年前5個月，煤炭企業實現利潤總額200.6億元，同比增長88.8%，增幅同比回落54.3個百分點。成本費用利潤率維持在11%左右，在39個工業行業中居第六。前五個月，規 模以上煤炭虧損企業補貼后虧損7.3億元，同比增長36.3%，虧損企業個數有所上升，煤炭行業在國家宏觀調控下逐漸進行結構調整。

煤炭行業固定資產投資增長較快。2005年上半年，煤炭行業固定資產投資額同比增長81.7%，高于同期全社會固定資產投資54.6個百分點。行業資產負債率有所上 升，截至2005年5月末，煤炭行業負債合計4586.5億元，比上年同期增長29.8%，資產負債率61%，同比上升3個百分點。煤炭行業投資的大幅增加，有利于緩解煤炭供給緊張的形勢，但因為大中型礦井的建設周期較長，且煤炭行業屬于上游行業，對市 場最終需求的反應有滯后期，投資風險也在逐步加大，必須要處理好當前和長遠的關系。

煤炭是我國重要的基礎能源和原料，在國民經濟中具有重要的戰略地位。隨著我國經濟發展，煤炭行業取得了長足發展，煤炭產量持續增長，生產技術水平逐步提高，煤礦安全生產條件有所改善。但也存在結構不合理、增長方式粗放、安全事故多發、資源浪費嚴重、環境治理滯后等突出問題。應貫徹落實6月7日國務院發布的《關于促進煤炭工業 健康發展的若干意見》，以科學發展觀為指導，構建適應社會主義市場經濟的新型煤炭工業體系，推動煤炭工業逐步走資源利用率高、安全有保障、經濟效益好、環 境污染少和可持續的發展道路。

第五部分貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經濟展望

總體看，下半年經濟平穩較快發展的基本面不會改變，拉動經濟增長的內在動力仍然較強。但當前制約經濟持續、快速、協調、健康發展的一 些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。

從消費需求看，國內消費保持良好增長態勢。隨著經濟的快速增長和一系列支持農業和糧食生產政策措施的落實到位，城鄉居民收入有望進一 步提高，將有助于消費需求的提高。中國人民銀行2005年第二季度城鎮儲戶問卷調查顯示，未來收入信心指數較同期提高1.6。但農民增收也面臨不少制約因素，如糧食收購價格下跌、農業生產資料價格居高不下及自然災害偏重等。從投資需求看，由于消費結構升級、城市化等因素，投資需求仍處在較高增長區間，特別是 煤、電、油、運等“瓶頸”行業投資仍可能保持較高增長。上半年，新開工項目計劃總投資和在建施工項目計劃總投資同比分別增長24.3%和28.4%，投資到位資金同比增長26.5%，其中自籌資金增長35.4%。從外貿看，世界經濟仍將保持適度 增長，我國經濟發展的外需動力不會有大的減弱；但全球失衡加劇導致部分發達國家貿易保護主義抬頭，影響出口的不確定性因素增多。

從價格走勢看，由于國家采取一系列糾正價格扭曲的調控措施，抑制水、能源等稀缺資源需求的過快增長，長期看對穩定未來價格有積極作 用。目前，我國CPI雖然出現回落，但價格上漲的壓力依然存在。中國人民銀行2005年二季度全國城鎮儲戶問卷調查結果 顯示，認為未來物價將上升的居民占比為32.5%，比上季度提高3.4個百分點，比上年同期下降7.1個百分點。認為物價基本不變的居民占比為59.5%，比上季度下降1.6個百分點。初步預計，同比CPI三季度可望保持平穩下降，但四季度 將有所上升。

在宏觀調控措施已見成效并繼續發揮作用的背景下，下半年國民經濟將繼續保持平穩較快增長的態勢，金融將平穩運行。初步預計，2005年貨幣供應量增長為15%左右，金融機構人民幣貸款2.3-2.5萬億元，基本實現年初預期的貨幣信貸目標。

二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢 下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的統一部署，繼續執行穩健的貨幣政策，總量上保持連續性和穩定性，堅持 前一階段的政策方向和力度，加強預調和微調，保持貨幣信貸穩定增長，注重發揮市場本身的調節作用，鞏固宏觀調控效果。

（一）綜合運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長

靈活開展公開市場操作，在全面分析預測銀行體系流動性走勢的基礎上，根據貨幣政策調控需要和銀行體系流動性變化，合理把握公開市場操 作的節奏和力度，有效調節銀行體系流動性，努力保持流動性總量適度、結構合理和貨幣市場利率的基本穩定，保持貨幣信貸適度增長。

（二）繼續貫徹落實利率市場化的政策

按照利率市場化改革要求，繼續貫徹落實已出臺的利率市場化措施，跟蹤分析相關的政策效應，引導商業銀行加強風險定價和負債管理的能 力。研究并完善利率的形成和傳導機制，加強對貨幣市場利率、民間借貸利率和存貸款利率的系統研究，建立健全中央銀行利率調控體系。指導農村信用社完善利率 定價機制，穩步推進農村信用社利率市場化的方案。

（三）發揮信貸政策引導結構調整的作用

積極發揮“窗口指導”和信貸政策在優化信貸結構中的作用，引導商業銀行更好地貫徹區別對待、有保有壓的原則，及時為有市場、有效益、有利于增加就業的企業提供流動資金貸款，繼續加大對農業、中小企業、增加就業、助學等經濟薄弱環節的貸款支持力度。當前要從完善社會保障體系等方面研究支 持和鼓勵消費的政策措施，在不斷健全個人信用征信體系的基礎上，推廣信用卡等個人消費信貸業務。促進改善金融生態環境，引導商業銀行增強應對經濟周期變化 的風險控制能力，健全貸款的激勵和約束機制。進一步完善商業銀行資產負債期限結構匹配監測指標體系，合理控制中長期貸款。密切跟蹤房地產各項調控政策的貫 徹落實情況，密切監測房地產市場變化，加強各項政策之間的協調配合，支持合理住房消費，維護和促進房地產市場健康發展。

（四）大力培育和發展金融市場

繼續以金融產品創新為突破口，擴大直接融資渠道，加快金融市場的基礎性建設，推進金融市場的整體發展。大力培育和發展機構投資者，發 展金融衍生產品，滿足市場多樣化需求。

加強基礎性制度和基礎設施建設，為金融市場發展提供良好的法律、技術環境。加強金融市場監督管理，保證貨幣政策順利實施，維護金融市 場秩序。

（五）加快推進金融企業改革

穩步推進金融體制改革，加快推進金融企業改革。一是繼續推進國有獨資商業銀行股份制改革，建立現代金融企業的公司治理結構，完善銀行 內控機制，加強管理，改進經營，提高服務水平。二是積極推進農村信用社改革，充分發揮金融對農業和農村經濟的支持作用。進一步發揮資金支持方案對農村信用 社改革的激勵約束作用。三是加快推進股份制商業銀行和城市商業銀行改革，建立公司治理結構，完善內控機制，提高資產質量。四是繼續推進證券業、保險業改革 和發展，進一步規范發展證券、保險市場，加快推進證券公司、保險公司改革，完善公司治理結構，轉換經營機制。五是要加快推進政策性金融機構改革。六是要積 極推進金融資產管理公司改革。七是要積極深化郵政儲蓄體制改革。

（六）進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡 進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡。一是繼續做好對人民幣匯率形成機制改革的宣傳解釋工作，幫助市場準確理解和把握匯 率改革的目標、原則和核心內容。二是密切關注市場反應和匯率改革對各方面的影響，進一步完善人民幣匯率的調控機制。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基 本穩定。三是加快發展外匯市場和各種外匯衍生產品，盡快開辦銀行間遠期外匯交易，推出人民幣對外幣掉期等產品，為客戶提供更多、更好的避險工具。四是繼續 完善匯率改革的各項配套措施，進一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結售匯頭寸管理。五是建立健全調節國際收支的市場機制，促進國際收支平衡。

上 網時間:2006-2-18 11:40:00

第二篇：《二○○八年第二季度中國貨幣政策執行報告》

《二○○八年第二季度中國貨幣政策執行報告》.txt兩個男人追一個女人 用情淺的會先放棄。兩個女人追一個男人 用情深的會先放棄。╰︶￣—你的話，我連標點符號都不信男女授受不親，中國哪來13億人口。中國人民銀行今天（15日）發布第二季度貨幣政策執行報告。全文如下：

中國貨幣政策執行報告

二○○八年第二季度

中國人民銀行貨幣政策分析小組

2008年8月15日

內容摘要

2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。投資、消費、出口增長相對均衡，內需特別是消費需求對經濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業利潤和財政收入持續增長，國民經濟朝著宏觀調控預期方向發展。上半年，實現國內生產總值（GDP）13.1萬億元，同比增長10.4%；居民消費價格指數(CPI)同比上漲7.9%。

中國人民銀行按照黨中央、國務院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災和災后重建，一手抓經濟社會發展，正確把握金融調控的重點、節奏和力度，維護總量平衡。靈活運用公開市場操作和存款準備金率手段有效收回流動性，同時，對全國1379個縣（市）涉農貸款比例較高、資產規模較小的農村信用社實行較低的存款準備金率，增加對中西部地區、糧食主產區和受災地區再貸款，引導貨幣信貸合理增長和信貸結構優化。繼續穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，促進經濟金融協調發展。

上半年，金融運行總體平穩，符合宏觀調控預期的方向。2008年6月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。貸款平穩增長，6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%。上半年，本外幣貸款比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。企業存款增長較快，6月末，企業存款同比增長21.2%，企業總體支付能力較強。人民幣匯率彈性增強。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8591元，比上年年末升值6.50%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%和0.63%。

當前國際環境更趨嚴峻復雜，許多經濟體宏觀政策陷入維護物價穩定和保持經濟增長的兩難境地。我國經濟體制性、結構性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內外不確定性因素較多也增加了經濟金融運行的風險，宏觀調控面臨較為復雜的局面。但在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，我國經濟發展依然有較強的內在動力和活力。下半年經濟可能延續上半年增長格局，總體上將保持平穩較快發展態勢。

中國人民銀行將認真貫徹落實黨中央、國務院對下半年經濟工作的部署，把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關系，促進經濟又好又快發展。引導貨幣信貸合理增長，實現總量微調與結構優化的有機結合；繼續加強流動性管理，搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性；合理運用價格型工具，穩步推進利率市場化改革；繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；堅持“區別對待、有保有壓”，引導金融機構加大對“三農”、小企業和災后恢復重建等重點領域和薄弱環節的信貸投入。采取綜合措施，深化外匯管理體制改革，促進國際收支平衡。加快結構調整，著力擴大內需。

目 錄

第一部分 貨幣信貸概況................................1

一、貨幣供應量增速有所回落......................................1

二、金融機構存款呈定期化態勢....................................1

三、金融機構貸款平穩增長........................................2

四、扣除存款準備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩................6

五、金融機構貸款利率波動上升....................................8

六、人民幣匯率彈性繼續增強.....................................10

第二部分 貨幣政策操作...............................11

一、靈活開展公開市場操作.......................................11

二、繼續發揮存款準備金的對沖功能，對部分農村信用社和災區實行傾斜性的存款準備金政策...............................................12

三、加強“窗口指導”和信貸政策引導.............................13

四、穩步推進金融企業改革.......................................13

五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡...........................................................15

第三部分 金融市場分析...............................16

一、金融市場運行分析...........................................16

二、金融市場制度性建設.........................................25

第四部分 宏觀經濟分析...............................27

一、世界經濟金融形勢...........................................27

二、我國宏觀經濟運行分析.......................................34

第五部分 貨幣政策趨勢...............................47

一、我國宏觀經濟展望...........................................47

二、下一階段主要政策思路.......................................49

專欄

專欄 1 如何看待中小企業融資問題.................................4

專欄 2 超額存款準備金率.........................................6

專欄 3 我國民間借貸發展概況....................................21

專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響..............................40

表

表 1 2008年上半年分機構人民幣貸款情況...........................4

表 2 2008年上半年金融機構貸款平均利率表.........................8

表 3 2008年上半年金融機構人民幣貸款各利率區間占比表.............9

表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表..............10

表 5 2008年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表................16

表 6 2008年上半年金融機構回購、同業拆借資金凈融出、凈融入情況表17

表 7 利率衍生產品交易情況......................................18

表 8 2008年上半年主要債券發行情況..............................20

表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表..............24 圖

圖 1 1998年以來金融機構超額存款準備金率走勢.....................7

圖 2 國際油價增大了國內通貨膨脹壓力............................41 第一部分 貨幣信貸概況

2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。在各項宏觀調控措施作用下，貨幣信貸運行總體平穩，符合宏觀調控預期的方向。

一、貨幣供應量增速有所回落

6月末，廣義貨幣供應量M2余額為44.3萬億元，同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為15.5萬億元，同比增長14.2%，增速比上年同期低6.7個百分點。流通中現金M0余額為3.0萬億元，同比增長12.3%，增速比上年同期低2.3個百分點。上半年現金凈回籠194億元，同比多回籠2億元。

2008年以來，M2大體保持平穩增長。從貨幣供應量構成看，M1中活期存款繼續同比少增態勢，上半年同比少增達到7416億元；構成M2的準貨幣中，儲蓄存款大幅增加，上半年同比多增1.4萬億元。

二、金融機構存款呈定期化態勢

6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額為45.0萬億元，同比增長17.8%，增速比上年同期高2.5個百分點,比年初增加4.9萬億元，同比多增1.5萬億元。其中，人民幣各項存款余額為43.9萬億元，同比增長18.9%，比年初增加5.0萬億元，同比多增1.6萬億元；外匯存款余額為1638億美元，同比下降1.8%，比年初增加30億美元。

從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款快速增長，非金融性公司存款同比略有下降，財政存款穩步增加；同時，居民戶和企業中定期存款均同比大幅多增，主要是2008年以來資本市場波動較大，大量資金回流銀行體系。6月末，金融機構居民戶人民幣存款余額為19.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年同期高5.1個百分點，比年初增加2.2萬億元，同比多增1.4萬億元，其中定期存款同比多增1.5萬億元；非金融性公司人民幣存款余額為20.5萬億元，同比增長20.1%，增速比上年同期高0.4個百分點，比年初增加1.6萬億元，同比少增270億元，其中企業定期存款同比多增7580億元，企業總體上仍保持較強的支付能力。6月末，財政存款余額為2.8萬億元，比年初增加1.0萬億元，同比多增1962億元。

三、金融機構貸款平穩增長

6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%，增速比上年同期低1.1個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。人民幣貸款余額為28.6萬億元，同比增長14.1%，增速比上年同期低2.4個百分點，比年初增加2.5萬億元，同比少增899億元。外匯貸款保持較快增長，6月末余額為2753億美元，同比增長48.6%，比年初增加553億美元，同比多增388億美元。此外，上半年，委托貸款和信托貸款合計增加4608億元，同比多增1402億元，總體上企業融資量仍保持多增態勢。

從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶、非金融性公司及其他部門貸款增長均有所放緩。居民戶貸款同比增長21.1%，增速比上年同期低4.6個百分點，比年初增加4602億元，同比少增2139億元。其中，居民戶消費性貸款比年初增加2580億元，同比少增1220億元，繼續保持2008年以來的同比少增態勢，這與房地產市場銷售減少、金融機構對住房貸款投放謹慎以及居民觀望氣氛濃厚有關。居民戶經營性貸款比年初增加2023億元，同比少增919億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長12.6%，增速比上年同期低2.1個百分點，比年初增加2.0萬億元，其中，短期貸款增加7910億元，票據融資增加50億元，中長期貸款增加1.2萬億元。

分機構看，上半年政策性銀行貸款同比多增，其他類型金融機構貸款同比少增。從投向上看，上半年新增涉農貸款7704億元，占同期人民幣貸款新增額的比重為31.4%。人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業、房地產業和制造業。上半年，主要金融機構（包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行）投向基礎設施行業（交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業）、房地產業和制造業的人民幣中長期貸款共計8826億元，占新增中長期貸款的比重為67.7%。

表 1 2008年上半年分機構人民幣貸款情況

單位：億元

2008年上半年

2007年上半年

新增額

同比多增

新增額

同比多增

政策性銀行

2853

589

2264

820

國有商業銀行

9005

-467

9472

287

股份制商業銀行

5255

-362

5616

995

城市商業銀行

1742

-283

2025

384

農村金融機構

4036

-525

4561

1089

外資金融機構

585

-70

655

279

注：農村金融機構包括農村合作銀行、農村商業銀行、農村信用社。

數據來源：中國人民銀行。

專欄 1 如何看待中小企業融資問題

近來，各方面對部分中小企業出現經營困難、現金流偏緊的問題比較關注。中小企業融資難問題不是暫時現象，而是歷史上一直沒有解決的難題。當前中小企業的融資難問題并非單純的融資困難，既是其經營出現困難導致資金緊張等現狀的反映，也是現階段我國乃至全球經濟調整中諸多矛盾的綜合體現。

中小企業融資難問題長期存在，一方面受制于我國直接融資不發達、金融機構體系不完善，另一方面也與中小企業的自身特點有關。我國中小企業融資長期主要依賴銀行貸款，缺乏直接融資手段。中小企業規模小，收益不穩定，抗風險能力差，缺乏合格抵押擔保品，也在很大程度上影響了銀行對中小企業的貸款支持力度。此外，我國中小企業主要集中在紡織、印染等傳統制造業，且很多為高耗能或高污染行業，產業結構不合理，這也成為制約中小企業融資的一個重要因素。

當前，經濟運行中出現的一些新情況對中小企業經營及融資也產生了較大影響。一是受美國次貸危機影響，外部市場萎縮，出口銷售放緩，這對江浙粵等出口依存度高、中小企業較多的沿海地區影響相對突出。企業盈利下滑，一方面自身收入減少，另一方面也制約其通過銀行獲取貸款的能力。二是在能源原材料價格上漲、勞動力成本上升、節能環保要求提高、出口退稅和加工貿易政策調整以及人民幣匯率升值等多因素影響下，經濟結構調整壓力更多集中到勞動密集型的下游中小企業。這些問題單靠增加貸款不能完全解決，還需要其他支持結構調整產業升級的政策配合。中小企業自身也需要加快轉變粗放發展模式，適應結構優化要求。

近年來，商業銀行改革不斷深化，在通過市場化機制做到扶優限劣、有保有壓方面進行了有益的探索，積極提升對中小企業的金融服務水平。一是保持對中小企業的貸款支持力度。不少商業銀行將中小企業貸款作為戰略重點和未來利潤增長點，積極培育和大力發展，其中部分立足于服務中小企業的股份制銀行2008年上半年新增中小企業貸款已超過上年全年增量。人民銀行最近對民營工業企業貸款情況的調查顯示，前5個月民營中小企業新增貸款占全部新增貸款的比重為16.2%，比上年同期高1.6個百分點。中小企業貸款覆蓋率也在穩步提高。二是票據承兌保持較快增長。除了貸款和票據貼現外，票據承兌也是中小企業獲取信用并增強支付能力、保證經營活動正常進行的重要渠道。2008年以來，銀行承兌匯票余額和累計發生額繼續快速增長。上半年，銀行承兌匯票增加3846億元，累計發生4181億元，分別同比多增2121億元和1858億元。三是針對中小企業的專門化金融服務在逐步發展。部分銀行從自身戰略轉型要求出發，進一步增強服務意識，根據中小企業貸款時間急、金額小、用信頻、期限短等特點，主動建立起有別于大型企業貸款的中小企業信貸流程和管理制度，簡化中小企業信貸流程，下放審批權限，提高審批效率，創新擔保方式和中小企業產品，完善激勵機制，建立專門的風險管理體系。有的銀行設立了專門的中小企業部門。為中小企業量身定制的最高額抵押貸款、循環額度貸款、小企業聯合保證貸款、法人賬戶透支、動產質押等業務也在不斷推出。但也要看到，目前很多中資銀行貸款管理理念仍停留在關注抵押擔保、短期效益及財政補貼等方面，與中小企業的特點尚不完全適應。

解決中小企業融資難問題，既要重視其短期困難，也要運用綜合手段構建長效機制。一是要培育和發展中小金融機構體系，大力發展村鎮銀行、小額貸款公司、貸款公司和農村資金互助社等新型金融機構。二是進一步加大金融創新步伐，鼓勵金融機構發展并創新中小企業貿易融資手段和信貸產品，進一步提高中小企業貸款覆蓋率。三是構建多層次的中小企業融資體系，拓展中小企業直接融資渠道。四是加快推進擔保體系和信用體系建設。采取多種形式促進擔保機構發展，建立健全中小企業的地方擔保體系。改善社會信用環境。五是加大對小企業的財政支持力度，發揮財政資金的引導作用。更為重要的是，中小企業也要加快轉變原有的粗放發展模式，適應結構優化要求，增強自身抗風險能力，同時，進一步規范內部管理，提升經營管理水平，完善財務制度，增強信用觀念，加快技術進步，提高市場競爭力，創造滿足融資需求的良好條件。

四、扣除存款準備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩

6月末，基礎貨幣余額為11.5萬億元，比年初增加1.4萬億元，同比增長40.0%，增速比上年同期高9.0個百分點。由于法定準備金統計在基礎貨幣中，2006年下半年至今多次提高存款準備金率，導致基礎貨幣增速較快。如果扣除上調法定存款準備金率所凍結流動性的因素，基礎貨幣增速將低于5%。6月末，貨幣乘數（廣義貨幣供應量/基礎貨幣）為3.84，比上年同期低0.73。金融機構超額準備金率為1.95%，比上年年末低1.55個百分點, 較4月末和5月末有所回升。其中，四大國有商業銀行為1.59%，股份制商業銀行為1.83%，農村信用社為5.67%。受中央銀行公開市場操作合理調節、商業銀行流動性管理水平不斷提高及支付清算體系逐步健全完善等多種因素綜合影響，金融機構超額準備金率整體有所下降。

專欄 2 超額存款準備金率

存款準備金分為法定存款準備金和超額存款準備金。超額存款準備金是金融機構自愿存放在中央銀行，用于滿足支付清算、頭寸調撥需要或作為資產運用的備用資金，超額存款準備金占存款的比例稱為超額存款準備金率。1998年以前，中國人民銀行對金融機構超額存款準備金率有具體規定，要求保持在5-7%。1998年以后，中國人民銀行不再規定超額存款準備金率要求，金融機構可根據支付清算、頭寸調撥需要等因素自行決定在中央銀行的超額存款準備金存款數量。

從趨勢看，我國金融機構超額存款準備金率逐年下降（圖1）。主要原因包括：一是1998年3月中國人民銀行改革存款準備金制度后，法定存款準備金可用于營業日中支付清算。二是隨著超額存款準備金利率逐步下調和商業銀行股份制改革不斷推進，金融機構更加注重提高資金使用收益，主觀上傾向于降低超額存款準備金率水平。三是金融市場深度和寬度不斷拓展，貨幣市場短期融資工具增加，金融機構債券資產持有規模大幅增加等，客觀上為其提高流動性管理水平創造了有利條件。四是隨著中國人民銀行支付清算技術的進步和系統發展，支付清算效率大大提高，為金融機構進一步降低超額存款準備金率提供了技術支持。總體上看，超額存款準備金率持續下降是金融機構自愿選擇的結果。

0.002.004.006.008.0010.0012.001998年

1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年%

圖 1 1998年以來金融機構超額存款準備金率走勢

從近兩年看，受資本市場波動、資金流動和政策預期等多種因素影響，金融機構超額存款準備金率波動較大。2006年以來，資本市場的發展變化成為引起超額存款準備金率大幅波動的主要因素之一，特別是大盤股發行期間，大規模資金跨銀行、跨地區流動，金融機構資金來源穩定性下降，從而需要提高超額存款準備金率；而在股票發行結束后，超額存款準備金率又回復到正常水平。此外，金融機構對宏觀調控政策的預期及其他市場突發事件也有可能增加超額存款準備金率的波動性。

分機構看，受清算效率、流動性管理偏好等因素的影響，不同類型商業銀行的超額存款準備金率存在一定差異。一般地，融資能力相對較弱、系統內部資金調劑效率相對較低的中小商業銀行傾向于持有較高的超額存款準備金率；國有獨資商業銀行的超額存款準備金率則處于相對較低水平。

金融機構自身流動性管理是一個動態過程，其準備金需求增加時既可通過貨幣市場融資方式解決，也可以通過調整資產結構等方式實現。金融機構應根據自身資產負債狀況、銀行體系流動性、貨幣市場利率及預期等因素，將超額準備金率保持在相對合理的水平，前瞻性地應對銀行體系流動性波動可能帶來的影響。

五、金融機構貸款利率波動上升

上半年，金融機構各期限人民幣貸款利率總體呈上升趨勢，6月份有所下降。前四個月，受加息預期等因素影響，金融機構人民幣貸款利率呈緩慢上升態勢；5月份，受農業季節性因素影響，在農村信用社中短期貸款大幅增長和利率上浮較高的拉動下，貸款利率上升幅度明顯；6月份，隨著加息預期減弱，貸款利率呈現總體回落態勢，金融機構6個月至1年期（含1年）人民幣貸款加權平均利率為8.47%，較2007年4季度上升0.54個百分點，較上月下降1.25個百分點。執行利率上浮的貸款占比有所上升，6月份，金融機構上浮利率貸款占比為45.58%，較2007年4季度上升1.34個百分點，較3月份上升8.96個百分點，較上月下降28.06個百分點。

表 2 2008年上半年金融機構貸款平均利率表

單位：%

期限

2008年1月 2008年2月

2008年3月

2008年4月

2008年5月

2008年6月

6個月（含）以內

7.06

7.09

7.32

7.47

7.66

7.28

6個月-1年（含）

8.33

8.40

8.72

9.15

9.72

8.47

1-3年（含）

7.98

7.99 8.69

9.72

11.99

8.41

3-5年（含）

7.68

7.82

7.98

8.08

7.77

8.04

5-10年（含）

7.66

7.63

7.72

7.74

7.70

7.78

10年以上

7.20

7.14

7.27 7.24

7.33

7.37

數據來源：中國人民銀行。

表 3 2008年上半年金融機構人民幣貸款各利率區間占比表

單位：%

下浮

基準

上 浮

[0.9，1）

小計

(1，1.1］

(1.1，1.3］

（1.3，1.5]

（1.5，2]

2以上

1月

25.93

29.77

44.30

16.13 14.76

6.06

6.50

0.85

2月

26.51

30.04

43.45

15.46

14.22

5.92

6.91

0.94

3月

25.46

37.92

36.62

18.77

13.84

2.79

1.11

0.12 4月

14.87

21.72

63.42

12.89

15.95

24.40

9.19

0.99

5月

10.49

15.87

73.64

8.80

17.49

22.65

7.04

17.66

6月

21.60

32.81

45.58 16.40

14.24

6.13

7.66

1.15

注：城鄉信用社浮動區間為[0.9，2.3]

數據來源：中國人民銀行。

金融機構人民幣同業活期存款利率略有下降，同業定期存款利率基本穩定。6月份，同業活期存款加權平均利率為1.35%，較3月份有所下降，這可能與貨幣市場短期利率波動性減弱有關；定期存款加權平均利率為3%，較3月份上升0.07個百分點。單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率總體呈下降趨勢。6月份，5年以上協議存款加權平均利率為4.69%，較3月份下降1.06個百分點，這可能與資金回流銀行有關；3-5年（含5年）期協議存款加權平均利率基本穩定。

境內大額外幣活期存款利率走低，外幣貸款利率總體呈上升走勢。其中，6月份，1年期大額外幣存款加權平均利率為6.96%，較3月份上升1.98個百分點；1年期外幣貸款利率為6.34%，較3月份上升0.52個百分點。

表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表

單位：%

2008年1月

2008年2月

2008年3月

2008年4月

2008年5月

2008年6月

活期

1.95

1.61

1.69

1.67

1.65

1.50

3個月以內

3.77

3.36

3.36

3.84

4.00

3.36

3（含）—6個月

4.21

3.84

3.33

4.42

3.17

4.04

6（含）—12個月

3.81

3.35

3.43

5.89

4.37

4.53

年

4.21

4.67

4.98

4.45

7.11

6.96

大額存款

1年以上

5.43

—

5.62

7.53

3.34

8.30

3個月以內

6.04

6.02

6.55

6.63

6.29

6.24

3（含）—6個月

5.95

5.82

5.82

6.79

6.43

6.53

6（含）—12個月

5.68

5.71

6.28

6.55

6.27

6.46

年

5.30

5.29

5.82

6.20

6.35

6.34

貸款

1年以上

4.42

3.94

4.98

5.07

4.70

5.54

數據來源：中國人民銀行。

六、人民幣匯率彈性繼續增強

市場供求對人民幣匯率形成的基礎性作用進一步發揮，人民幣匯率總體走升。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8591元，比上年年末升值4455個基點，升值幅度為6.50%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%、貶值0.63%。匯改以來至2008年6月末，人民幣對美元匯率累計升值20.66%，對歐元匯率累計貶值7.54%，對日元匯率累計升值13.33%。

人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯動關系明顯。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高達6.8591元，最低為7.2996元，最大單日升值幅度為0.35%（246個基點），最大單日貶值幅度為0.23%(162個基點)。銀行間外匯市場共有120個交易日，其中人民幣匯率有 74個交易日升值、1個交易日持平、45個交易日貶值，體現了有貶有升、雙向波動的特點。上半年，日均波幅79個基點，與上年全年日均波幅62個基點相比，匯率彈性繼續增強。

第二部分 貨幣政策操作

2008年上半年，中國人民銀行按照黨中央、國務院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災和災后重建，一手抓經濟社會發展，正確把握金融調控的重點、節奏和力度，堅持“區別對待、有保有壓”，采取綜合措施加強銀行體系流動性對沖，引導貨幣信貸合理增長和信貸結構優化，繼續穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，維護總量平衡。

一、靈活開展公開市場操作

上半年，中國人民銀行密切關注國內外經濟金融形勢變化，加強流動性管理，靈活開展公開市場操作。一是靈活安排操作工具組合。上半年，銀行體系短期流動性需求波動較大，中國人民銀行按照貨幣調控要求，針對銀行體系流動性狀況及金融機構資金配置需求變化，搭配使用中央銀行票據和以特別國債為工具的正回購操作，盡可能地多收回銀行體系過剩流動性。上半年累計發行央行票據2.94萬億元，開展正回購2.35萬億元。6月末，中央銀行票據余額為4.24萬億元，正回購余額為1756億元。二是充分發揮公開市場操作的預調和微調作用。在科學分析預測流動性供求形勢的基礎上，中國人民銀行合理把握公開市場操作的力度和節奏，靈活安排各操作工具期限結構，形成央行票據和正回購在期限上的互補，有效熨平了季節性因素導致的市場波動。三是保持公開市場操作利率平穩，合理引導市場預期。6月末，3個月期、1年期、3年期中央銀行票據發行利率分別為3.3978%、4.0583%、4.56%，均與年初相同期限品種利率基本持平。四是適時開展中央國庫現金管理操作。為加強財政政策與貨幣政策的協調配合，提高國庫現金的使用效益，中國人民銀行與財政部于1月30日、4月30日和7月30日滾動開展了3期中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務，操作量均為300億元，期限3個月，保持了該業務的連續性。

二、繼續發揮存款準備金的對沖功能，對部分農村信用社和災區實行傾斜性的存款準備金政策

上半年，為對沖多余流動性，中國人民銀行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率各0.5個百分點，分別于1月25日、3月25日、4月25日和5月20日實施；于6月7日宣布上調存款準備金率1個百分點，于6月15日和6月25日分別按0.5個百分點繳款。一般金融機構人民幣存款準備金率達到17.5%。同時，為加強對“三農”的信貸支持，對全國1379個縣（市）涉農貸款比例較高、資產規模較小的農村信用社實行較低的存款準備金率，目前其存款準備金率已比正常水平低5.5個百分點。汶川地震發生后，為加大對災后恢復重建的支持力度，在上調存款準備金率時，對重災區的地方法人金融機構也沒有上調。

三、加強“窗口指導”和信貸政策引導

引導金融機構加強信貸調控，在內合理均衡放款，防止貸款過度波動。堅持有保有壓，優化信貸結構。限制對高耗能、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款。增大對“三農”、災后恢復重建、小企業、服務業、自主創新、節能環保等的信貸支持力度。著力改善農村金融服務。繼續發揮支農再貸款的作用，做好農村信用社改革專項票據兌付工作，增加中西部地區、糧食主產區和受災地區再貸款，允許農村信用社提前支取特種存款。引導農村金融機構堅持按照農時需要發放貸款，努力增加對糧食、食用油、肉類等基本生活必需品的信貸投放。對災區實行優惠傾斜的貨幣信貸政策，積極滿足災區信貸資金需求。

四、穩步推進金融企業改革

國有商業銀行股份制改革不斷深化。中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)四家已改制銀行的公司治理、業務轉型和經營績效得到持續提升。上半年，改制銀行各項業務發展勢頭良好，凈利息收入、手續費及傭金收入均有較快增長，四家改制銀行的業績同比大幅增長。中國農業銀行的改革基礎性工作取得重大進展。繼服務“三農”總體實施方案在八個省（市區）的17個地區、123個縣支行試點推行后，2008年3月份又選擇了六個省（區）的11個二級分行開展“三農”金融事業部改革試點。中國人民銀行正會同有關部門，進一步研究論證中國農業銀行股份制改革實施方案。

根據國務院領導批準的改革總體方案和具體實施方案，國家開發銀行的商業化改革穩步推進。目前，國家開發銀行已完成法律盡職調查工作，股份公司設立的前期準備工作也正在有條不紊地進行中。

農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。6月末，對1771個縣（市）累計兌付專項票據1206億元，有效化解了歷史包袱。農村信用社資金實力增強，支農服務改善。6月末，按貸款四級分類口徑統計，農村信用社不良貸款比例8.4%，比改革之初降低了28個百分點。農村信用社的各項貸款占全部金融機構貸款的比例為12%，比改革之初提高了1.6個百分點。農業貸款占其各項貸款的比例為47%，比改革之初提高了7個百分點。產權制度改革進展順利。6月末，全國共組建農村商業銀行19家，農村合作銀行131家，組建以縣（市）為單位的統一法人機構1894家。中國人民銀行會同中國銀行業監督管理委員會（以下簡稱銀監會）認真履行職責，嚴格按照規定的程序和條件審核把關，積極督促農村信用社加強內部管理、強化約束機制，資金支持政策對推動農村信用社改革發揮了重要的正向激勵作用。按照國務院的統一部署，農村信用社改革的首要目標是增強為“三農”服務的功能。從有利于堅持改革為“三農”服務的取向、有利于農村信用社的健康可持續發展、有利于農村金融市場的適度競爭和繁榮發展的需要出發，現階段，無論是農村信用社的產權制度改革，還是組織形式選擇，都應堅持農村信用社縣(市)法人地位的長期穩定。對保持縣（市）法人地位長期穩定、且涉農信貸投放比例較高的農村信用社，中國人民銀行將繼續按照現行規定，執行利率優惠的再貸款政策，實施較低的法定存款準備金率，并支持其優先加入銀行間同業拆借市場。

五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡

繼續完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。同時，深化外匯管理體制改革，合理引導人民幣匯率預期，加強對跨境資金流動的監測、分析和管理，促進國際收支基本平衡。一是通過市場化手段調控銀行體系外匯流動性，進一步理順金融機構、企業和居民之間的價格傳導機制，引導不同微觀主體通過價格手段有效分散匯率風險。二是建立出口收結匯聯網核查制度，實行貿易信貸登記管理，防止無真實貿易背景的資金流入。目前，新系統試運行平穩，政策效果初步顯現。三是完善外債指標管理，在2007指標基礎上再削減金融機構短期外債指標10%左右。四是加強異常資金流動的部門協調和聯合監管，開展外匯專項檢查和調查，打擊跨境資金違規流動。借助電子化手段，加強和改進直接投資項下外匯管理。五是在部分地區開展服務貿易外匯管理改革試點，便利企業正常經營需要。繼續推進合格境內機構投資者（QDII）制度，進一步完善合格境外機構投資者（QFII）制度。研究規范外資股東減持A股的資金匯兌等問題。六是擴大外匯市場主體，2008年以來共批準10家銀行獲得銀行間貨幣掉期交易會員資格和一家財務公司成為銀行間即期外匯市場成員，更好地滿足市場主體規避匯率風險的需要。第三部分 金融市場分析

2008年上半年，我國金融市場繼續保持健康平穩運行。貨幣市場、債券市場交易活躍，資本市場波動較大，貨幣市場利率有所上升，債券收益率曲線上移，債券發行情況良好，外匯市場運行平穩，創新產品規模穩步擴大。金融市場制度性建設繼續推進。

國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)融資穩定增長，上半年同比增長5.1%。分結構看，貸款融資繼續居主導地位；企業債券融資和股票融資增長較快，占比明顯上升，直接融資在配置全社會資金中的作用繼續擴大；2008年繼續執行穩健財政政策，國債融資受發行量減少、到期兌付較多影響，凈融資額同比下降較多。

表 5 2008年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表

融資量(億元人民幣)

比重（%）

2008年

2007年

2008年

2007年

上半年

上半年

上半年

上半年

國內非金融機構

部門融資總量

31081

29569

貸款

27341

26358

88.0

89.1

股票①

2391

1267

7.7

4.3

國債

246

1594

0.8

5.4

企業債

1103

350

3.5

1.2

注：①股票融資不包括金融機構上市融資額。

數據來源：中國人民銀行。

一、金融市場運行分析

（一）貨幣市場交易活躍，利率水平穩中有升，資金供給主體繼續呈現多元化

銀行間回購、拆借市場交易活躍，日均交易額再創歷史新高。2008年上半年，銀行間市場債券回購累計成交25.7萬億元，日均成交2092億元，日均同比增長39.3%；同業拆借累計成交7.4萬億元，日均成交604億元，日均同比增長1.5倍。回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為54.5%和68.2%。交易所市場政府債券回購累計成交9631億元，同比增長25.8%。

銀行間市場主體資金融出、融入主要呈現以下三個特點：一是國有商業銀行資金凈融出明顯減少，其他商業銀行凈融出資金量增加，資金供給主體繼續呈現多元化；二是主要受資本市場波動較大影響，證券及基金公司資金需求減弱；三是外資金融機構資產擴張較快，資金需求較強。

表 6 2008年上半年金融機構回購、同業拆借資金凈融出、凈融入情況表

單位：億元

回購市場

同業拆借

2008年上半年

2007年上半年

2008年上半年

2007年上半年

國有商業銀行

-45761

-55144

17672

2333

其他商業銀行 5000

1700

-21822

-8040

其他金融機構

24094

38207

704

4261

其中：證券及基金公司

4986

5773

2832

3210

保險公司

11575

9897

—

—

外資金融機構

16667

15237 3446

1446

注：負號表示凈融出，正號表示凈融入。

數據來源：中國人民銀行。

貨幣市場資金仍較充裕，市場利率總體平穩并呈小幅上升態勢。6月份，同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別為3.07%和3.08%，比1月份分別上升0.75和0.27個百分點。6月底，隔夜、1周、2周 Shibor分別為2.7949%、3.2936%和3.3525%，比上年年底上升51、69和37個基點。17

利率互換交易自2月末全面開展以來日益活躍，遠期利率協議交易量相對較少，但增長迅速，而債券遠期交易量則有所回落。Shibor在利率衍生品交易定價中逐步發揮作用。上半年共達成以Shibor為基準的利率互換434筆，交易量為406.5億元，占全部利率互換交易總量的19%；共成交遠期利率協議68筆，名義本金額48.6億元，全部采用3個月Shibor為基準。

表 7 利率衍生產品交易情況

債券遠期

利率互換

遠期利率協議

交易筆數

金額

（億元）

交易筆數

名義本金額

（億元）

交易筆數

名義本金額

（億元）

2005年

177.99

—

—

—

—

2006年

398

664.46

355.7

—

—

2007年

1238

2518.09

1978

2186.9

10.5

2008年第一季度

441

1512.72

591

837.16

14.1

2008年第二季度

313

1208.32

944

1265.93

34.5

總計

2498

6081.58

3616

4645.69

59.1

數據來源：中國外匯交易中心。

二）債券市場交易活躍，債券發行利率有所上升 受股票市場資金回流等因素影響，銀行間債券市場現券交易活躍。上半年累計成交16.2萬億元；日均成交1319億元，居歷史最高水平，同比增長1.7倍。交易所國債現券成交763億元，比上年同期多成交104億元。銀行間現券市場上，除其他商業銀行凈賣出現券9093億元外，其余類型金融機構均為凈買入現券。其中，國有商業銀行凈買入現券3186億元，其他金融機構凈買入4600億元。

銀行間債券指數和交易所債券指數先升后降，總體呈上升趨勢。

前5個月，銀行間債券指數由上年末的114.76點上升到5月末的118.43點，升幅3.2%，交易所國債指數由上年末的110.87點上升到5月末的113.52點，升幅2.4%。進入6月份，銀行間債券指數和交易所國債指數明顯下降。6月末，銀行間債券指數和交易所國債指數分別為116.84點和113.41點，比月初分別下降1.37%和0.14%。

銀行間市場國債收益率曲線先降后升。年初以來，國債收益率曲線整體下移。5月份，隨著市場資金趨緊和緊縮預期增加，國債價格下降，國債收益率曲線整體小幅上移；6月份，受國內外環境不確定性增加影響，市場投資行為謹慎，國債收益率曲線較大幅度上移。

債券市場發行平穩增長。上半年累計發行各類債券（不含中央銀行票據）1.15萬億元，同比增加455億元，增長4.1%，其中企業債券發行增長很快。分期限看，5年期以下債券品種發行量占比為63.1%，同比下降1.1個百分點，其中1年期以下品種占比同比下降6個百分點。6月末，中央國債登記結算公司債券托管量余額為13.7萬億元，比上年年末增長11.4%，比上年同期增長31.8%。其中，銀行間市場為12.5萬億元，交易所市場為0.3萬億元。

表 8 2008年上半年主要債券發行情況

債券品種

發行額（億元）

同比增長(%)

國債

3902

-6.8

政策性金融債

4434

1.3

銀行次級債、混合資本債

162

-44.1

銀行普通債

0

—

企業債券①

2867

50.2

資產支持證券

165

—

注：①包括短期融資券、中期票據、公司債券和企業債。

數據來源：中國人民銀行。

債券發行利率呈現先降后升走勢。第一季度，受市場對加息的預期減弱以及資本市場資金回流等因素影響，債券發行利率有所下降。進入第二季度后，主要受資金狀況和市場加息預期有所增強影響，債券發行利率轉為小幅上行，籌資成本有所增加。2008年6月份發行的10年期記賬式國債利率為4.41%，比3月份發行的同期限國債利率上升0.34個百分點；農業發展銀行2008年7月份發行的3年期固定利率債券利率為4.82%，分別比1月份和3月份發行的同期限同品種債券利率上升0.17和0.22個百分點；國家電網公司7月份發行的10年期固定利率債券利率為5.71%，比1月份該公司發行的同期限債券利率上升0.36個百分點。

Shibor在債券定價中逐步發揮作用。上半年，發行固定利率企業債11只，總發行量為295.9億元，全部參照Shibor定價；發行參照Shibor定價的短期融資券82只，發行量為711億元，占總發行量的41%；發行參照Shibor定價的中期票據13只，發行量為311億元，占總發行量的42%；發行以3個月Shibor為基準的浮息債2只，總發行量為105億元。

（三）票據承兌增長較快

上半年，企業累計簽發商業匯票3.4萬億元，同比增長14.2%；累計貼現5.8萬億元，同比增長12.3%；累計辦理再貼現62.4億元，同比持平。6月末，商業匯票未到期金額2.9萬億元，同比增長15.3%；貼現余額為1.3萬億元，同比下降26.3%；再貼現余額為51.1億元，同比略增。

2008年以來，票據承兌保持較快增長，為企業提供了信用支持。上半年，銀行承兌匯票增加4589億元，累計發生3.3萬億元，分別同比多增1464億元和4411億元。但票據融資余額降幅較大。期末，票據融資余額比峰值下降約7000億元。上半年新增票據融資50億元，同比少增187億元。2008年以來，票據融資月平均余額同比下降約30%，票據融資的持續下降使短期貸款票據化格局有所改變。為促進改善縣域和農村金融服務，緩解中小企業資金緊張問題，中國人民銀行將適度發揮再貼現促進信貸結構調整和引導信貸資金流向的作用，促進票據融資平穩增長，引導金融機構增加對縣域、農村和中小企業的資金投入。

專欄 3 我國民間借貸發展概況

民間借貸是社會經濟發展到一定階段、企業和個人財富逐步積累、產業資本向金融資本轉化、而正規金融又不能有效滿足社會需求時的必然產物。民間借貸在中外各國均長期存在。它的存在與發展，既與社會經濟發展水平和金融體系結構有關，也與其自身所固有的、正規金融機構融資無法比擬的競爭優勢有關。

近年來，隨著我國經濟持續快速增長，民間資金日漸充裕，同時民營經濟、中小企業發展迅速，各類市場主體資金需求旺盛，在金融機構信貸規模不斷增長的同時，民間借貸市場亦日趨活躍。相對正規金融而言，基于地緣、人緣、血緣等關系而產生和發展的民間借貸有其特殊的競爭優勢。一是具有獲取大量非正規財務信息等額外“軟”信息的優勢，信息搜集和加工成本低；二是手續便捷、方式靈活，可以針對不同的借款人提供個性化的信貸服務，交易成本低；三是具有特殊的風險控制機制和靈活的貸款催收方式。

我國民間借貸市場的發展呈現以下特點：一是融資規模逐年擴大。據調查，2006年末至2008年3月末，樣本企業民間借貸戶均余額由54.3萬元到74.1萬元，增長36%；樣本自然人民間借貸戶均余額由1.1萬元到1.6萬元，增長45%。二是隨著通貨膨脹壓力加大及銀行利率上調，民間借貸利率逐步攀升，但漲幅低于金融機構利率漲幅。各地民間借貸利率以金融機構貸款利率為參照，依區域經濟發展水平、資金供求關系、借款主體類別、借款用途等不同而有所不同，利率水平差異較大，利率市場化特征明顯。三是借貸期限短期化趨勢明顯，貸款更多地用于彌補企業流動資金不足以及個體工商戶和農戶的生產經營性資金。四是民間借貸的活躍程度與各地經濟總量、民營經濟發達程度以及區域金融生態發展水平相關。北京、上海、天津等正規金融機構多、金融生態環境好的大城市，中小企業民間借貸相對不活躍；西部欠發達地區的民間借貸規模相對較小，利率低于全國平均水平；一些民營經濟較為發達地區，民間借貸規模居全國前列，利率水平大多數超過全國平均水平。五是資金來源以個人為主，融資渠道及形式多元化。除個人和企業間直接借貸、企業集資（集股）、私募基金、合會或抬會、資金中介以及地下錢莊外，小額貸款公司、典當行、擔保公司、自發性金融與產業協作組織等機構大量參與民間借貸，組織化程度有所提高。

民間借貸作為正規金融有益和必要的補充，在一定程度上緩解了中小企業和“三農”的資金困難，增強了經濟運行的自我調整和適應能力，并在一定程度上填補了正規金融不愿涉足或供給不足所形成的資金缺口。規范、有序發展的民間借貸，有利于打破我國長期以來由商業銀行等正規金融機構壟斷市場的格局，促進多層次信貸市場的形成和發展。但是，民間借貸游離于正規金融之外，存在著交易隱蔽、監管缺位、法律地位不確定、風險不易監控，以及容易滋生非法融資、洗錢犯罪等問題，需要制定相應的法規予以引導和規范。近期部分地區出現了一些年化利率很高的民間借貸，引起社會的廣泛關注。據調查，此類借貸主要用于調劑企業短期頭寸不足，或是銀行還舊借新的“過橋資金”等，期限往往很短，一般在10天至1個月，最長不超過3個月，因此盡管利率較高，但利息支出仍在企業可承受范圍內。其中用于償還銀行到期貸款的“過橋資金”容易掩蓋企業經營困境，可能會給銀行信貸帶來潛在風險，應當引起商業銀行的關注。

總體來說，在進一步發展正規金融的同時，針對民間借貸的特點、作用及潛在問題，應著手為其提供更好的法制環境，形成民間借貸與正規金融和諧共生的環境，完善多層次融資體系，并有效防范相關風險。應加快我國有關非吸收存款類放貸人的立法進程，適時推出《放貸人條例》，給民間借貸合法定位，引導其“陽光化”、規范化發展。對民間借貸區別對待、分類管理，弱化行政手段，強化法律和市場約束，建立跟蹤監測體系，為經濟決策及宏觀調控提供更為全面信息。同時，加強金融知識和輿論宣傳教育，提高民眾金融素質，對民間融資的潛在風險進行必要提示，增強群眾的金融風險意識和風險識別能力。

（四）股票市場波動較大

上半年，滬、深股市累計成交16.9萬億元，同比少成交6.8萬億元，日均成交1412億元，同比下降30.4%。6月末，市場流通市值6萬億元，分別比上年底和2008年第一季度末下降35.9%和22%。

6月末，上證、深證綜合指數分別收于2736點和793點，比年初分別下跌48.1%和46.1%，市場波動較為劇烈；隨著股票市場持續震蕩走低，上年股票價格過快上漲的風險有所釋放。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年年末的59倍和72倍下降為21倍和24倍。

股票市場融資基本穩定。初步統計，上半年企業在境內外股票市場上通過發行、增發、配股以及可轉債累計籌資2391億元，比上年同期少籌資135.6億元,同比下降5.4%。其中，A股融資2095億元，同比多融資153億元。

（五）保險需求明顯增加，保險總資產增長減緩

上半年，保險業累計實現保費收入5618億元，同比增長51.1%，增速同比上升30.4個百分點，保險需求明顯增加。其中財產險收入增長19.9%，壽險收入增長64.2%。保險業累計賠款、給付1544億元，同比多支出387億元，增長33.4%，其中財產險和壽險分別同比多支出179億元和182億元，分別增長40.2%和28.9%。

保險總資產增長減緩。6月末，保險總資產3萬億元，同比增長19.3%，增速同比下降26.9個百分點。其中，投資類資產增長速度為29.3%，增幅同比下降24個百分點。

表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表

余額（億元人民幣）

占資產總額比重（%）

2008年6月末

2007年6月末

2008年6月末

2007年6月末

資產總額

30236

25347

其中：銀行存款

6978

7537

23.1

29.7

投資

20086

15539

66.4

61.3

數據來源：中國保險監督管理委員會。

（六）外匯市場平穩發展，外匯衍生工具成為企業重要的匯率風險管理工具

銀行間外匯市場會員進一步擴大，即期外匯市場運行平穩，詢價交易的主導地位進一步顯現。上半年，八種“貨幣對”累計成交折合299億美元，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，合計成交量占全部成交量的76.7%。

外匯衍生交易活躍，成為企業重要的匯率風險管理工具。上半年，人民幣外匯掉期市場累計成交折合2165億美元，同比增長58.3%，交易主要集中在3個月期限內(含隔夜);人民幣外匯遠期市場累計成交125億美元，同比增長12.8%。銀行遠期結匯簽約額954.7億美元，與同期出口額的比例為14.3%；遠期售匯簽約額525.3億美元，與同期進口額的比例為9.3%，分別比2004年上升12.2和8.5個百分點。2008年第二季度，中國人民銀行對主要企業規避或管理匯率風險經濟手段的跟蹤調查結果表明，企業主要運用遠期結售匯和外匯掉期、境外NDF、貿易融資、改變貿易結算方式、以人民幣結算等避險方式，在全部接受調查的1121家樣本企業中，利用外匯遠期和掉期業務避險的企業最多，為451家，占比達到40.2%。外匯遠期已成為企業重要的匯率風險管理工具，提高了企業適應浮動匯率制度的能力，對于促進我國對外貿易發展和經濟結構調整發揮了積極作用。

二、金融市場制度性建設

（一）推動人民幣利率互換全面展開

在總結人民幣利率互換試點經驗的基礎上，2008年1月，中國人民銀行發布《關于開展人民幣利率互換有關事宜的通知》，全面推出利率互換業務。進一步將市場參與者范圍擴大到所有銀行間債券市場的參與者，取消了只能進行固定利率和浮動利率互換的形式限制，有利于市場參與者更靈活地利用利率互換進行風險管理。

（二）加強銀行間債券市場制度性建設

一是加強銀行間債券市場的自律管理。2008年4月，發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，明確交易商協會作為市場成員代表應在組織市場主體開發和管理直接融資產品中發揮應有作用，同時強調交易商協會要對非金融企業債務融資工具的注冊、發行、交易、信息披露和中介服務等切實加強自律管理，標志著銀行間債券市場管理方式上的重大轉變。二是將保險機構產品引入銀行間債券市場。2008年4月，中國人民銀行發布《關于保險機構以產品名義開立債券托管賬戶有關事項的通知》（銀發[2008]122號），允許保險機構以產品的名義單獨開立債券托管賬戶，對規范保險機構的內部管理和交易運作及培育和發展銀行間債券市場機構投資者隊伍具有積極意義。

（三）完善證券市場制度建設

在繼續嚴厲打擊非法證券活動、完善創業板管理制度的基礎上，第二季度主要從以下幾方面加強證券市場制度建設。一是規范上市公司解除限售存量股份的轉讓行為。4月20日，中國證券監督管理委員會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（以下簡稱《指導意見》），對上市公司股東集中出售超過一定數量解除限售存量股份的行為進行規范。《指導意見》的出臺，通過制度層面的規范和安排，有利于解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規模股份的市場效率問題，避免了這種行為對價格形成造成的扭曲，同時有利于穩定投資者對存量股份減持的心理預期。二是完善對證券公司的全方位監管體系，推動證券公司持續健康規范發展。4月23日，國務院公布《證券公司監督管理條例》和《證券公司風險處置條例》。細化了對證券公司監管和風險處置基本制度的有關規定，構建了對證券公司的全方位監管體系。三是規范上市公司重大資產重組行為，保護上市公司和投資者的合法權益。4月18日，證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，同時制定了《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》。四是提高監管透明度，促進依法行政。《中國證券監督管理委員會證券期貨監督管理信息公開辦法(試行)》于4月29日正式發布，并于5月1日起實施。

（四）促進證券、保險金融機構提高經營管理水平

2008年3月，中國保險監督管理委員會發布《關于加強壽險公司內部控制自我評估工作有關問題的通知》，對壽險公司內部控制自我評估工作評分規則和要求進行了進一步規范。有利于規范保險公司內部操作，切實提高壽險公司的內控水平。2008年4月，證監會發布《期貨公司首席風險官管理規定（試行）》，明確了期貨公司應建立起一整套以首席風險官制度為基礎的風險控制體系，對期貨公司的合規經營、風險管理及期貨市場的誠信文化建設起到積極的促進作用。

第四部分 宏觀經濟分析

一、世界經濟金融形勢

2008年以來，全球經濟整體增速放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場動蕩加劇。各經濟體面臨保持增長和抑制通貨膨脹的兩難選擇。美國經濟仍未擺脫衰退陰影，未來下行風險增大；歐元區、日本等發達經濟體雖維持增長態勢，但前景不容樂觀；新興市場經濟體和發展中國家（地區）繼續較快增長，但潛在問題增多。包括主要發達經濟體和新興市場經濟體在內的全球通貨膨脹水平持續攀升。國際金融市場大幅波動，全球主要股市大幅下跌，美元對歐元、日元繼續貶值，主要國債收益率震蕩走高。國際貨幣基金組織2008年7月將2008年全球經濟增長率的預測值從4月的3.7%上調到4.1%，但較2007年的實際增長率仍低 0.9個百分點。其中，2008年美國、歐元區、日本經濟增長率的預測值從4月的0.5%、1.4%和1.4%分別調高至1.3%、1.7%和1.5%，比2007年的實際經濟增長率分別低0.9個、0.9個和0.6個百分點。

（一）主要經濟體經濟狀況

美國經濟仍未擺脫衰退陰影，通貨膨脹風險增大。第二季度，GDP季節調整后環比折年率為1.9%1，與上年同期的4.8%相比大幅下跌。就業形勢持續惡化，第二季度各月失業率分別為5.0%、5.5%（3年來新高）和5.5%，平均為5.3%，比第一季度上升0.4個百分點，比上年同期上升0.8個百分點。商品和服務貿易逆差略有縮小，上半年累計達3514億美元，比上年同期減少70億美元。救助市場使美國財政赤字大幅擴大。因經濟刺激措施和銀行破產相關的聯邦儲蓄保險償付拖累財政收入減少，而支出持續增加。從2007年10月1日開始的2008財年前10個月的財政赤字總計3714億美元，比上年同期高2140億美元。通貨膨脹壓力持續增加，第二季度各月同比CPI分別為3.9 %、4.2%和5.0 %（17年來新高），平均為4.4%，高于第一季度0.3個百分點。

值得注意的是，同時公布的第一季度GDP增長率修訂值由1.0%下調至0.9%，2007年第四季度GDP增長率由0.6%修正至-0.2%，為2001年第三季度以來首次出現負值。

歐元區經濟衰退風險增大，高企的通貨膨脹更進一步加大了經濟下行風險。第一、二季度，GDP同比分別增長2.1%和1.5%，其中第二季度較上年同期下降0.9個百分點。就業狀況基本穩定，第二季度各月失業率分別為7.2%、7.3%和7.3%，比第一季度略有上升。貿易逆差擴大，1-5月達132億歐元，而上年同期為順差21億歐元。通貨膨脹壓力明顯上升，第二季度各月綜合消費價格指數（HICP）分別為3.3%、3.7%和4.0%（歐元區成立以來新高），平均為3.7%，大大超出歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標。

日本經濟雖維持增長態勢，但近期貿易和通貨膨脹形勢預示未來增長前景不容樂觀。第一、二季度，GDP同比分別增長1.2%和1.0%，其中第二季度較上年同期下降0.8個百分點。就業狀況略有惡化，第二季度各月失業率分別為4.0%、4.0%和4.1%，平均為4.0%，比第一季度上升0.2個百分點。貿易狀況不容樂觀，受美國經濟衰退和新興市場經濟體需求減弱等影響，上半年累計實現貿易順差2.9萬億日元，比上年同期減少2.2萬億日元，6月的出口同比更出現近5年來的首次下降。價格水平快速攀升，第二季度各月CPI同比分別上漲0.8%、1.3%和2.0%（10年來新高），平均為1.4%，高于第一季度0.4個百分點，而上年同期為-0.1%。

主要新興市場經濟體和發展中國家（地區）經濟整體仍保持較快增長，但潛在問題增多，經濟金融運行不穩定性因素逐步增加，表現在經濟增長負面因素增多、部分經濟體發生經濟金融動蕩、匯率波動加劇、通貨膨脹形勢嚴峻等。盡管從整體看，亞洲新興市場國家經濟仍強勁增長，拉美經濟也保持穩步增長態勢，但受美國等發達經濟體衰退帶來的外需放緩影響，新加坡、韓國等部分新興市場經濟體第二季度經濟增速明顯放慢。受次貸危機影響，國際資本開始撤出亞洲新興市場國家，股市大幅下跌。近期越南爆發了嚴重的經濟金融動蕩，印度等國也出現經濟惡化跡象，意味著新興市場經濟體被連年快速增長所掩蓋的風險正日趨暴露。在貿易收支惡化和資本流出的共同作用下，新興市場經濟體匯率波動較大，許多亞洲國家貨幣出現貶值。為抑制貶值加速，各央行加強干預，外匯儲備的增速明顯放緩。特別值得注意的是，受全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內需旺盛等因素影響，2008年以來，新興市場經濟體和發展中國家（地區）的通貨膨脹水平幾乎無一例外地大幅攀升，香港、韓國、泰國等國家（地區）的通貨膨脹水平屢創十年來新高，印尼、菲律賓、越南、斯里蘭卡、俄羅斯、南非等國家的通貨膨脹率高達兩位數字，新加坡的通貨膨脹水平更是創下26年來高點。此外，年初以來國際石油價格飛漲加大了部分新興市場經濟體能源價格管制的難度和財政補貼的壓力，馬來西亞、越南等國被迫放開成品油價格、削減能源補貼，客觀上也推高了其國內通貨膨脹水平。為遏制不斷上升的通貨膨脹，包括巴西、南非、菲律賓、印尼、俄羅斯、印度、泰國等在內的新興經濟體紛紛加息，并通過財政安排緩解低收入群體的生存壓力。

（二）國際金融市場概況

2008年以來，受美國次級抵押貸款危機及全球實體經濟滯脹風險增大影響，國際金融市場波動進一步加劇。

主要貨幣間匯率劇烈波動。年初，美元相對歐元、日元等主要貨幣加速貶值，3月中下旬后，貶值趨勢略有改變。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.5755美元/歐元和106.09日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值7.99%和4.94%。倫敦同業拆借市場美元Libor先降后升。受美國次級抵押貸款危機和美聯儲停止減息預期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降，在3月17日達到2004年6月以來的最低（2.18%）之后有所回升，6月30日1年期美元Libor為3.31%，比年初下降0.91個百分點。上半年，受歐央行加息預期影響，歐元利率緩慢回升，6月30日歐元區1年期同業拆借利率Euribor為5.39%，比年初上升0.65個百分點。

國際主要債券收益率震蕩上行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底快速回升，6月再度小幅回落。6月30日，美國10年期國債收益率收于3.978%，較年初下跌0.053個百分點；歐元區和日本的10年期國債收益率分別收于4.623%和1.595%，較年初分別上升0.288個和0.093個百分點。

全球主要股指大幅波動。受次貸危機影響，年初全球主要股市出現急速下跌行情，部分股指創“9·11”以來最大跌幅，此后一直維持大幅震蕩格局。6月30日，美國道瓊斯工業平均指數收于11350.01點，較年初下跌14.44%；納斯達克指數收于2292.98點，較年初下跌13.55%；道瓊斯歐元區STOXX50指數收于3352.81點，較年初下跌23.79%；日經225指數收于13481.38點，較年初下跌11.93%。

（三）主要經濟體房地產市場走勢

美國房地產市場持續低迷。房價下跌趨勢仍未改觀，第一季度，美國全國房價指數同比下跌3.07%，跌幅創17年來最高，4-5月，同比跌幅更分別達到4.6%和4.8%。6月份，新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量分別為106.6萬戶、53.0萬戶和42.6萬戶，比上年同期分別下降26.9%、33.2%和21.5%。

歐洲房地產市場下滑明顯。英國房價正在步入下滑通道，英國Halifax房價指數2繼3月環比下跌2.5%（1992年以來最大降幅）后，4-6月的環比跌幅也分別達到1.5%、2.4%和2.0%。自2007年第四季度起，法國房地產市場也結束了近十年的繁榮開始陷入萎縮，新房銷售連續兩個季度下滑，新房開工數量也大幅減少，3-5月的新房開工數較之前3個月累計下跌21.6%。此外，愛爾蘭、丹麥、西班牙等歐洲其他國家的房價也出現較大幅度的下跌。

日本房地產市場下滑風險加大。都市與地方地價兩級分化趨勢更加明顯。受經濟放緩、建筑材料漲價及住房貸款利率提高等影響，新房開工數同比跌幅縮小，前五個月跌幅分別為5.7%、5.0%、15.6%、8.7%和6.5%。作為住房開工現行指標的建筑確認申請數5月同比也減少了15.0%，較4月5.9%的減幅進一步擴大。

（四）主要經濟體貨幣政策

2008年以來，美聯儲公開市場委員會先后4次調低聯邦基金目

由英國最大的按揭貸款商Halifax銀行從1984年起公布。32

標利率共225個基點至2%，5次調低貼現率共250個基點至2.25%。為增強市場流動性，美聯儲繼續通過延長借款期限、擴大抵押品范圍、增加交易對手和降低借款成本等方式，對其貨幣政策工具加以創新改進，并采取措施進一步增強現有流動性支持工具的效力。歐洲中央銀行上半年保持基準利率不變，7月3日宣布升息25個基點，即主要再融資利率、存款便利利率和貸款便利利率分別升至4.25%、3.25%和5.25%。日本銀行繼續維持0.5%的無擔保隔夜拆借利率。英格蘭銀行于2月7日和4月10日分別將官方利率降低25個基點至5%。

（五）影響未來全球經濟發展的主要風險

影響未來全球經濟發展的風險因素主要包括：全球經濟增長放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場波動、貿易保護主義威脅長期存在等。

全球經濟增長放緩風險較大。發達經濟體受次貸危機影響增長持續放緩。房市調整加深引發的負財富效應很可能加劇美國國內消費低迷，依靠美元貶值帶來的貿易狀況改善缺乏可持續性，美國經濟有可能經歷一個比較長的低速調整階段。受美國經濟衰退、能源價格上漲、美元匯率調整等多種因素影響，其他發達經濟體的增長形勢也不容樂觀。新興市場經濟體整體保持較快增長，但潛在風險增大。

全球通貨膨脹壓力上升，各經濟體央行在抑制衰退和遏制通脹間的選擇變得更加艱難。受地緣政治緊張、主要結算貨幣貶值和投機等因素影響，原油、糧食等大宗商品價格上漲構成全球通脹水平持續攀升的主要推動力。能源和糧食價格上漲加大了各國特別是新興市場經濟體和發展中國家（地區）低收入群體的生存壓力和政府財政補貼的壓力，可能引發一系列經濟、社會問題。

金融市場波動值得關注。7月以來美國最大的兩家房貸機構，房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)陷入困境，引發了各界對“次級住房抵押貸款危機”可能升級為“住房抵押貸款危機”并威脅美國住房金融體系正常運轉的擔憂，對全球金融市場的潛在影響有待觀察。此外，發達經濟體貨幣政策調整也可能帶來新興市場資本流入逆轉的風險

與此同時，各種形式的貿易保護主義等反全球化情緒仍將長期存在，并將繼續給世界經濟的持續健康發展以及全球失衡的有序調整帶來不利影響。

總的來看，國際環境不確定不穩定因素增多，增大了我國保持經濟平穩較快發展、有效抑制通貨膨脹面臨的挑戰和困難。我國發展的外部需求會繼續減弱，對出口、經濟增長和就業的不利影響將進一步顯現，國際金融動蕩也會對我國金融的平穩運行帶來影響。宏觀調控面臨的形勢較為復雜，應高度關注國際經濟金融形勢的發展變化。

二、我國宏觀經濟運行分析

2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。投資、消費、出口增長相對均衡，內需特別是消費需求對經濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業利潤和財政收入持續增長，國民經濟朝著宏觀調控預期的方向發展。上半年，實現國內生產總值（GDP）13.1萬億元，同比增長10.4%，增速比上年同期回落1.8個百分點；居民消費價格指數(CPI)同比上漲7.9%，比上年同期高4.7個百分點；貿易順差990億美元，比上年同期減少132億美元。

（一）消費較快增長，投資結構有所改善，貿易順差同比有所減少 城鄉居民收入水平繼續提高，國內消費需求持續較旺。上半年，城鎮居民人均可支配收入8065元，同比增長14.4%，扣除價格因素，實際增長6.3%；農村居民人均現金收入2528元，增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%。城鄉居民收入的穩步提高支撐了消費的持續增長。上半年，社會消費品零售總額5.1萬億元，同比增長21.4%，扣除價格因素影響，實際消費增長12.9%，增速比上年同期加快0.2個百分點。分城鄉看，上半年城市消費品零售額3.5萬億元，增長22.1%，縣及縣以下消費品零售額1.6萬億元，增長20.0%，城鄉消費增速差距為2.1個百分點，比上年同期擴大0.4個百分點。

固定資產投資穩定增長，投資結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資6.8萬億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點。分城鄉看，上半年城鎮固定資產投資完成5.8萬億元，同比增長26.8%，加快0.1個百分點；農村固定資產投資完成9966億元，同比增長23.2%，比上年同期加快1.7個百分點。在城鎮固定資產投資中，分地區看，東、中、西部地區城鎮投資分別增長22.4%、35.3%和28.6%，中西部投資增速明顯快于東部。分產業看，三次產業投資分別增長69.5%、26.6%和26.2%，其中，第一產業投資增長同比加快32.0個百分點，增速明顯高于第二、三產業，第二、三產業投資增速相對平穩。

進口增速快于出口增速，貿易順差同比有所減少。上半年，進出口總額1.2萬億美元，同比增長25.7%。其中出口6666億美元，同比增長21.9%，增幅較上年同期下降5.7個百分點；進口5675.7億美元，同比增長30.6%，增速比上年同期高12.4個百分點；上半年累計實現順差990億美元，比上年同期減少132億美元。進口增速提高與國際市場大宗商品價格大幅攀升、人民幣匯率上升導致的購買力增加等因素有關。上半年，以金額衡量，我國原油進口同比增長126.9%，但以數量衡量僅增長30.6%。出口增速下降的主要原因包括世界主要國家經濟增長放緩導致外需增長減緩，出口企業原材料和勞動力成本上升，出口退稅政策調整和人民幣匯率上升等。出口增速下降的同時，結構有所改善，鋼材、鋼坯、焦炭等“兩高一資”產品出口量同比大幅下降。

（二）農業生產穩定發展，工業生產結構繼續優化

三次產業增速均有所放緩。上半年，第一產業增加值11800億元，增長3.5%，增速比上年回落0.5個百分點；第二產業增加值67419億元，增長11.3%，回落2.4個百分點；第三產業增加值51400億元，增長10.5%，回落1.6個百分點。

農業生產保持穩定發展勢頭，夏收作物喜獲豐收。全國夏糧產量達到12041萬噸，比上年增產304萬噸，增長2.6%，連續第五年增產。上半年，全國農產品(000061,股吧)生產價格（指農產品生產者直接出售其產品時的價格）同比上漲22.9%，漲幅比上年同期擴大14.1個百分點，高于農業生產資料價格20.7%的上漲幅度，有利于農民增收。

工業生產增速減慢，企業利潤繼續增長。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長16.3%，增速較上年同期低2.2個百分點，工業結構繼續優化；工業產銷銜接狀況良好，工業產品產銷率為97.7%，較上年同期略高0.2個百分點；1-5月，全國規模以上工業企業實現利潤1.1萬億元，同比增長20.9%，增幅較上年同期下降21.2個百分點，但扣除石油加工煉焦及核燃料加工業、電力熱力的生產和供應業虧損后，工業企業利潤增長38.4%，增幅較上年同期提高約7.6個百分點。

（三）價格上漲壓力仍然較大

居民消費價格漲幅高位有所回落，通貨膨脹壓力依然較大。上半年，居民消費價格（CPI）同比上漲7.9%，漲幅比上年同期提高4.7個百分點。從食品和非食品分類看，食品價格大幅上漲是推動CPI上漲的主要原因，上半年食品價格上漲20.4%，拉動CPI上漲6.7個百分點；非食品價格上漲1.7%，拉動CPI上漲1.2個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格漲幅高于服務價格上漲幅度，上半年消費品價格上漲9.9%，拉動CPI上漲7.5個百分點；服務價格上漲1.8%，拉動CPI上漲0.4個百分點。分季度看，CPI同比第一季度上漲8.0%，第二季度上漲7.8%，漲幅高位有所回落。CPI漲幅回落主要是受農產品價格季節性回落和基期因素（也稱翹尾因素）減弱影響。進入農產品上市旺季后，食品價格季節性回落，4-6月食品價格同比漲幅分別為22.1%、19.9%和17.3%，對CPI上漲的拉動也逐月遞減為7.2個、6.5個和5.7個百分點。4月份以后基期因素有所減少，4-6月份基期因素分別為5.3個、4.9個和4.5個百分點。盡管第二季度同比CPI逐月回落，但6月份環比CPI為-0.2%，仍遠高于歷年同期水平，顯示通貨膨脹壓力依然較大。

進出口價格上升，進口價格漲幅遠高于出口價格漲幅。第二季度，各月進口價格同比分別上漲21.8%、20.9%和20.1%，平均為20.9%，比上年同期高14.2個百分點；出口價格各月同比分別上漲10.1%、10.4%和11.1%，平均為10.5%，比上年同期高4.7個百分點。國際大宗商品價格大幅上漲和我國對原油、鐵礦石等資源和能源進口依賴度較強是進口價格大幅上升的主要原因。6月底，紐約商品交易所原油期貨價格突破每桶140美元，布倫特原油現貨價格也達到每桶139.4美元，均創歷史新高。第二季度，芝加哥商品期貨交易所大豆(資訊,行情)、小麥(資訊,行情)、玉米(資訊,行情)和稻米期貨價格當季漲幅分別為76%、62%、69%和93%，其中6月底大豆價格收于15.98美元/蒲式耳，再創歷史新高；倫敦金屬交易所銅和鋁的當季漲幅分別為6.5%和10.5%，期間也多次創歷史新高。我國是世界第二大石油消費國，石油對外依存度接近50%，上半年原油進口平均價格同比上漲66.9%，漲幅比上年同期高72.2個百分點。我國鐵礦石超過一半以上依靠進口，上半年鐵礦石進口平均價格同比上漲77.4%，漲幅比上年同期高55.8個百分點。在我國經濟日益融入全球經濟的背景下，國際大宗商品價格上漲進一步加大了國內通貨膨脹壓力。

生產者價格繼續大幅上漲，勞動力等要素成本增加較快，成本推動壓力持續加大。受國際原油、鐵礦石價格大幅上漲影響，加上國內經濟對煤炭和鋼材等需求持續旺盛，導致國內原油、煤炭和鋼材等生產資料價格大幅上漲，從而推動生產者價格持續上漲。第二季度，原材料、燃料、動力購進價格和工業品出廠價格分別同比上漲12.4%和8.4%，漲幅比第一季度分別提高2.6和1.5個百分點。全國農產品生產價格同比上漲22.9%，其中糧食生產價格同比上漲11.9%，畜牧業同比上漲39.8%。農業生產資料價格同比上漲23.7%，比第一季度提高6.2個百分點。勞動報酬增加較快。上半年，全國城鎮單位在崗職工平均工資為12964元，同比增長18.0%。其中，城鎮國有經濟單位13800元，增長17.0%；城鎮集體經濟單位7789元，增長18.9%；城鎮其他經濟類型單位12610元，增長19.2%。據抽樣調查，上半年農民工資性收入人均為880元，同比增長17.9%。

GDP縮減指數繼續上升。上半年我國GDP為13.1萬億元，實際增長率為10.4%，GDP縮減指數（按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率，可以較為全面地反映一般物價水平的變動）變動率為8.6%，比上年同期提高4.4個百分點，比上一季度提高0.4個百分點。GDP縮減指數自2007年第二季度起持續上升，應對其走勢保持高度關注。

成品油、電力等資源性產品價格改革繼續穩步推進，有利于促進節能減排和經濟增長方式轉變。1月份，發布了《國務院關于促進節約集約用地的通知》，對閑置土地征繳增值地價；進一步改革資源稅制，計征方式由從量計征改為從價計征，并擴大資源稅目。自6月1日起，實施《商品零售場所塑料購物袋有償使用管理辦法》，商品零售場所向消費者有償提供塑料購物袋。自6月20日起，將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。對此，國內、國際市場反映相當正面。從長遠考慮，只有理順資源價格，才能發揮價格對增加供給和抑制不合理需求的作用，促進經濟結構優化和發展方式轉變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。未來宜合理兼顧控制通貨膨脹和資源價格改革的關系，根據實際情況擇機微調，改變價格扭曲現象，審慎推進資源價格改革。

專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響

2007年以來，國際油價加快上漲，屢創歷史新高。WTI原油期貨價格從2007年初的55美元/桶上漲到2008年6月的140美元/桶，近期油價雖明顯回落，但仍處于高位。供需緊張、美元貶值和期貨市場投機是國際油價快速上漲的主要原因。一是供需缺口擴大。根據美國能源署統計，2005-2007年全球原油日均消費量分別為8365萬、8462萬和8538萬桶，而全球原油日均生產量分別為8463萬、8459萬和8455萬桶，供給增長慢于需求增長。二是美元貶值導致原油價格相對更快上漲。據BIS統計，以2000年為100，2008年6月美元實際有效匯率指數為82.58，比2007年8月次貸危機爆發前降低了5.88個百分點，貶值幅度達6.6%，導致油價相對更快上漲。三是市場投機因素的影響。在全球流動性過剩和次貸危機的影響下，美歐等主要金融市場動蕩加劇，國際金融資本轉向炒作原油期貨也是油價大幅上漲的重要原因。

國際油價持續大幅上漲增大了國內通貨膨脹壓力。由于我國經濟近年來增長較快，加之產業結構調整緩慢，石油需求及進口依存度持續較快上升。2008年上半年原油進口9054萬噸，同比增加898萬噸，進口依存度達到49.0%，同比提高2.4個百分點。國際油價上漲和我國原油大量進口導致我國進口價格漲幅擴大，加大了國內通貨膨脹壓力。6月份，我國原油及相關產品進口價格上漲77.1%，國內燃料動力購進價格上漲24.9%，原油和天然氣出廠價格上漲35.1%。國際油價上漲使國內成品油定價問題更加突出。盡管我國成品油定價已實行“原油加成本”市場化定價機制，但從實際情況看，成品油價格調整往往滯后，而且被動跟蹤國際油價，沒有及時反映國內市場供求關系和煉油企業成本。-***005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月同比 %-50510152025同比 %WTI原油價格（左軸）原油及相關產品進口價格（左軸）原油和天然氣出廠價格（左軸）燃料動力購進價格（右軸）

數據來源：CEIC

圖 2 國際油價增大了國內通貨膨脹壓力

適時理順成品油價格，完善資源性產品定價機制，有利于從根源上緩解通貨膨脹壓力。多年以來，我國資源性產品價格偏低，只反映采掘、運輸等開發成本，忽略了資源稀缺性和環境損害成本。資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因，大量資源廉價使用，人為壓低了國內產品生產成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導致國內總需求持續擴張，通貨膨脹壓力逐步加大。為理順成品油價格和調節成品油供求，自6月20日起，國家發展改革委將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。從短期看，成品油價格上調會使通貨膨脹壓力顯性化。根據投入產出模型測算，成品油價格上調1%，會拉高CPI約0.04%，而本次油電價格的上調，將提高CPI0.7個百分點左右。但從長期看，完善資源性產品價格形成機制，適時理順成品油價格，不僅能夠降低價格扭曲導致的短缺風險，保證供應，而且有利于抑制不合理需求，促進經濟結構優化和發展方式轉變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。

（四）財政收入增長較快，支出結構改善

上半年，全國財政收入（不含債務收入）34808億元，同比增長33.3%，增幅較上年同期提高2.7個百分點；全國財政支出22882億元，同比增長27.7%，增幅較上年同期提高5個百分點。收支相抵，收入大于支出11926億元，比上年同期增加3728億元。

財政收入呈高增長態勢，國內增值稅和企業所得稅繼續快速增長。上半年，國內增值稅同比增長22.6%，增幅較上年同期提高1.7個百分點，企業所得稅同比增長41.5%，增幅較上年同期提高1.5個百分點。從支出結構看，國家在繼續加大對教育、科技、醫療衛生、社會保障、環境保護等事業投入的同時，壓縮了一般公共支出。上半年政府一般公共支出同比僅增長16.5%，而教育支出同比增長23.2%，科學技術支出同比增長39.6%，醫療衛生支出同比增長36.1%，社會保障支出同比增長41.8%，環境保護支出同比增長99.8%。

（五）國際收支繼續保持較大順差

國際收支保持大額順差，外匯儲備快速增長。上半年，實際使用外商直接投資524億美元，同比增長45.6%，比上年同期加快33.4個百分點。2008年6月末，國家外匯儲備余額達18088億美元，比2007年末增加2806億美元，同比多增143億美元。

外債總規模略有上升。2008年3月末，我國外債余額為3925.9億美元，比上年年末增長5.1%。其中，登記外債余額為2487億美元，比上年年末上升3.4%；短期外債余額為2367億美元，比上年年末增長7.6%，占全部外債的60.3%，占比較上年年末上升1.4個百分點。42

（六）行業分析

多數工業行業利潤穩步增長，產業結構調整出現積極變化。1-5月，我國39個工業大類中，34個行業利潤同比增長。利潤增幅同比上升的行業12個，增幅回落的行業27個。新增利潤向上游采礦業集中，僅石油開采、煤炭和黑色金屬礦3個上游采礦業新增利潤占到整個工業新增利潤的63.5%。產業結構調整出現積極變化，高耗能行業過快增長勢頭得到進一步遏制，高技術產業和裝備制造業繼續保持較快增長。上半年，六大高耗能行業工業增加值同比增長14.5%，增速回落5.6個百分點；附加值較高的高技術產業工業增加值增長17.6%，同比加快0.5個百分點；機械工業增加值增長21.6%，高于規模以上工業增幅5.3個百分點。煤電油運生產快速增長。上半年，原煤、原油產量和發電量分別為12.6億噸、9433萬噸和16803億千瓦時，同比分別增長14.8%、1.7%和12.9%。共完成貨運量117億噸，同比增長11.9%。電煤供應緊張，截至6月末，國家電網內缺煤停機1281萬千瓦。

1.房地產行業

2008年上半年，房地產投資較快增長，房屋新開工、竣工面積增幅高于上年同期，市場供應持續增加，但全國房價漲幅有所回落，尤其是部分城市房價下降，加劇市場觀望氣氛，房屋銷售面積和銷售額同時出現負增長。全國商業性房地產貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。

房地產開發投資較快增長，中小戶型住房開發投資占比不斷增加。2008年上半年，全國完成房地產開發投資1.3萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期提高5個百分點，高于同期城鎮固定資產投資增速6.7個百分點。其中，住宅投資同比增長36.6%，占開發投資總量的72%。90平方米以下住房投資同比增長85.1%，占開發投資總量的19%，較上年同期提高5.3個百分點。

房屋新開工、施工和竣工面積增幅高于上年同期，商品房銷售面積同比下降。上半年，全國房屋新開工、施工、竣工面積分別達到5.4億、21.3億、1.7億平方米，同比增長19.1%、24.1%、13.8%，增幅比上年同期分別提高0.7個、2.2個、2.7個百分點。全國完成銷售面積2.6億平方米，商品房銷售額1萬億元，分別比上年同期下降7.2%和3.0%。北京、四川和廣東商品房銷售面積分別下降47.1%、22.7%和20.3%。

房屋銷售價格同比漲幅持續回落，但仍保持較高水平。全國70個大中城市房屋銷售價格自年初以來持續下降，2008年6月，同比上漲8.2%，同比漲幅比1月份低3.1個百分點。深圳、成都、南京、武漢、廣州、福州、南昌、重慶等16個城市6月份環比房價出現負增長。6月，新建住房、二手住房銷售價格同比上漲9.2%和7.5%，分別比上月回落1個和1.3個百分點，14個城市新建住房和18個城市二手住房價格指數月環比負增長。深圳市新建住房價格月環比在持續6個月負增長后，6月份上漲0.5%。

全國商業性房地產貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。2008年6月末，全國商業性房地產貸款余額為5.2萬億元，同比增長22.5%，比上年同期降低2個百分點，增幅連續7個月出現回落，但仍高于全部貸款增幅。房地產開發貸款余額為1.95萬億元，同比增長17.7%，增幅比上年同期降低8個百分點；購房貸款余額為3.3萬億元，同比增長25.6%，增幅比上年同期提高1.8個百分點。房地產新增貸款同比少增較多，2008年上半年，房地產貸款增加3988.4億元，同比少增1706.6億元；其中，開發貸款和購房貸款分別增加1834.3億元和2154億元，同比分別少增684.3億元和1022.3億元。

2.煤炭行業

我國的能源消費結構以煤為主，煤炭占一次能源消費總量的比例一直在70%左右。上半年，全國煤炭產銷量均大幅增加，市場供需呈偏緊格局。受嚴峻的供需形勢、國際油價高漲帶動替代能源價格上漲等多方面因素影響，國內煤炭價格持續高位運行，下游產業成本壓力加大。

煤炭供應較快增長，資源開發與生態環境保護的矛盾日益突出。在煤炭產量增幅連續8年超過或接近10%的基礎上，上半年，全國煤炭產量12.6億噸，同比增長14.8%。我國煤炭資源與經濟發展呈逆向分布。近幾年，煤炭產能越來越向環境脆弱、水資源缺乏的晉陜蒙寧地區集中，資源開發與生態環境保護的矛盾日益突出。煤炭調出區的經濟可持續發展是煤炭基地建設必須考慮的問題。我國跨省區煤炭調運量約占煤炭消耗總量的1/3。近幾年，湘鄂等省新增電力裝機容量增長較快，鐵路直達運力卻未增加，滇桂等省目前都在興建大的電源點，但區域煤炭產能增長滯后，鐵路運輸的結構性矛盾直接加劇了局部地區煤炭供應緊張。

下游需求旺盛，供求呈緊平衡狀態。上半年，全國煤炭銷售量12億噸，同比增長10.7%。煤炭庫存低于正常水平。6月末，港口庫存和電力行業庫存天數分別較合理水平低1.7天和4天。夏季用煤高峰的來臨以及奧運期間保障電力安全措施的實施將進一步帶動國內煤炭需求上升。

煤炭價格大幅攀升，加重了下游行業的成本壓力。上半年，國內原煤、煙煤和無煙煤的煤炭價格指數分別累計上漲21.7%、21.4%和 23.0%。我國電力對煤炭的依存度超過70%，煤價上漲使火電企業負擔日益加重。上半年，五大電力集團利潤總額同比下滑超過100%。除華能集團略有盈利外，其余四個集團都出現了虧損。

改革煤炭價格定價機制是轉變經濟增長方式、促進節能減排和區域經濟協調發展的客觀要求。雖然短期內，國家對快速上漲的電煤價格進行了臨時行政干預，但由市場供求決定煤炭價格的趨勢不會改變，國家對能源、資源價格市場化改革的趨勢不會改變。積極穩妥地推進煤炭等資源性產品價格改革，改革資源稅費制度，健全礦產資源有償使用制度和生態環境補償機制，完善資源價格形成機制，將資源成本、環境成本、安全成本、勞動力成本和可持續發展成本等納入成本構成體系，構建科學的煤炭供應保障機制，對提高煤炭利用效率、改變經濟增長方式、緩解我國當前資源緊缺形勢和促進區域經濟協調發展具有非常重要的推動作用。

第五部分 貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經濟展望

2008年以來，國民經濟繼續朝著宏觀調控的預期方向發展，國際經濟不利因素和嚴重自然災害沒有改變我國經濟發展的基本面。當前國內外不確定性因素較多，但在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，我國經濟發展依然有較強的內在動力和活力。下半年經濟可能延續上半年增長格局，總體上將保持平穩較快發展態勢。

國內需求繼續保持相對較快增長。雖然外部需求增長減弱，可能間接對國內投資和消費產生一定影響，如部分出口企業產能過剩、投資減少，但總體看，支持投資和消費保持相對較快增長的因素沒有改變。產業升級、區域協調發展、提高住房保障、加大節能減排以及災后恢復重建等客觀上都會產生投資需求，加之各方面發展熱情較高，可能推動投資保持相對較快增長。同時，得益于經濟結構調整步伐加快、居民收入逐步提高等因素，消費在拉動經濟增長中的貢獻度總體呈上升趨勢。從2008年第二季度中國人民銀行企業家問卷調查看，市場指數為歷史同期第二高位，國內訂單指數僅低于同期最高值0.1個百分點，判斷國內訂單“飽滿”和“一般”的企業達到93%。第二季度全國銀行家問卷調查也顯示，貸款需求指數繼續保持高位，達到68.8%，為2004年調查以來的同期最高值。這些都在一定程度上顯示出市場需求比較旺盛，內需拉動作用較強。從第二季度中國人民銀行進行的城鎮儲戶問卷調查看，城鎮居民收入基本穩定。未來圍繞擴大消費、改善民生，各項政策還將陸續出臺并逐步落實，消費環境也將趨于改善，都有助于促進消費增長。但需要注意價格上漲對居民消費行為可能產生的影響，采取綜合措施保持消費需求平穩增長。

貿易順差仍將維持較高水平。美國次貸危機對全球經濟的影響仍在釋放，世界經濟不確定性較大，外部需求增長放緩；前期出臺的有關出口退稅、加工貿易等一系列政策調整以及人民幣匯率靈活性增強對調節國際收支平衡也發揮了作用。中國人民銀行企業家問卷調查顯示，2008年第二季度出口訂單指數在連降三個季度后出現一定程度反彈，出口形勢有所好轉，但尚低于2006年和2007年同期水平。不過全球經濟特別是新興市場經濟體仍有望保持一定幅度增長，貿易多元化發展也有助于緩解部分區域經濟增長放緩可能對總體貿易帶來的影響，加之受國內儲蓄率較高等深層次結構性因素影響，未來一段時期我國貿易順差仍將維持在較高水平。

通貨膨脹形勢要高度關注。當前，國內外需求增長由高位回調，國內貨幣條件適度收緊，農產品價格出現季節性回落，都有利于抑制物價過快上漲勢頭。但考慮到在我國經濟開放度不斷提高的情況下，國際通貨膨脹特別是石油等初級產品價格與國內PPI、CPI變動高度相關，由于國際經濟及商品價格走勢不確定性較大，也增加了國內物價變動的不確定性，引發價格上漲的因素依然存在。大規模工業化和城市化進程可能使初級產品相對緊缺，繼續支持較高的初級產品價格，并通過貿易渠道影響國內物價。部分重要商品國內外差價較大，資源能源價格扭曲矛盾仍在繼續累積。此外，勞動力等要素成本上升也較快。總體看，通貨膨脹風險不可忽視。

當前，國民經濟總體保持了平穩較快發展的勢頭。但也要看到，國際環境更趨嚴峻復雜，許多經濟體宏觀政策陷入維護物價穩定和保持經濟增長的兩難境地。我國經濟體制性、結構性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內外不確定性因素較多也增大了經濟金融運行的風險。宏觀調控面臨較為復雜的局面。

二、下一階段主要政策思路

中國人民銀行將認真貫徹落實黨中央、國務院對下半年經濟工作的部署，把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，堅持區別對待、有保有壓，加強對經濟重點領域和薄弱環節的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關系，促進經濟又好又快發展。

引導貨幣信貸合理增長。在繼續鞏固調控成果、保持總量調控政策連續性和穩定性的基礎上，針對當前國際環境中不確定、不穩定因素增多的狀況，同時考慮國內經濟運行中面臨的突出矛盾和問題，適時微調，提高金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性。

繼續做好流動性管理工作。當前國際收支繼續保持雙順差格局，由此產生的銀行體系流動性偏多問題依然存在。需要繼續搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性，并根據宏觀調控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。合理運用價格型工具。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，引導金融機構提高利率定價能力，完善貼現利率市場化形成機制。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

加強窗口指導和政策引導，著力加大信貸結構調整力度。貫徹落實“區別對待、有保有壓”的方針，優化信貸結構，嚴格限制對高能耗、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款投放，加大對重點領域和薄弱環節的金融支持力度。一是加大對“三農”的信貸支持。通過執行較低的存款準備金率、引導郵儲資金回流等方面的政策，擴大支農信貸資金來源。加強農村金融基礎服務設施建設，提供安全、便捷、高效的農村金融服務。二是加大對有市場、有效益、帶動就業較多的小企業的金融支持力度。運用綜合手段支持小企業發展。鼓勵金融機構創新小企業信貸產品和貿易融資手段。構建多層次的小企業融資體系。擴大小企業直接融資渠道。規范引導民間資金進入小企業融資市場。加快推進信用體系和擔保體系建設，改善小企業融資環境。三是加大對地震災后恢復重建的信貸支持。鼓勵銀行業金融機構加大對受災地區的信貸投放。引導金融機構在滿足審慎監管要求、確保穩健經營的前提下，根據災區需要適時調整信貸結構和投放節奏，加大對災區重點基礎設施、住房建設和消費、有利于擴大就業、“三農”、小企業等方面的信貸支持力度。

采取綜合措施，促進國際收支平衡。進一步推動外匯市場發展，提高金融機構的自主定價和風險管理能力，鼓勵金融機構為企業設計針對性更強的匯率避險產品。深化外匯管理體制改革，引導資本平衡流動，加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的對外投資體系，促進國際收支趨于平衡。落實好出口收結匯聯網核查，加強異常外匯資金流動監管，防范外匯資金大規模流出。

同時，加快結構調整，著力擴大內需。當前經濟增長與資源環境之間矛盾突出，外需增長相對較慢，需要高度重視轉變經濟發展方式，促進結構調整和內需發展。下一階段應繼續調整和優化財稅政策，為擴大消費內需和促進服務業發展創造更為有利的財稅環境，加快推進社會保障等各項體制性改革，消除制約結構調整的體制性因素。適時推進資源能源價格形成機制改革，提高并強化環保標準，促進發展方式轉變。

第三篇：2011年第二季度中國貨幣政策執行報告[推薦]

《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》讀后感

管理學院勞動與社會保障0901 謝倩文

讀了《2011年第二季度中國貨幣政策執行報告》我總體的感受就是：2011年上半年，中國經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，繼續朝宏觀調控的預期方向發展。消費需求保持穩定，固定資產投資增長較快，進出口總體平穩較快增長，農業生產形勢良好，工業企業效益較好，居民收入穩定增長，但國內通脹預期依然較強，穩定物價的基礎還不牢固。執行貨幣政策的目標一共有四個，一是物價穩定，二是充分就業，三是經濟增長，四是國際收支平衡。具體到我國貨幣政策執行的目標就是價格物價的穩定，以此促進經濟的增長，就這一方面來看，經濟持續穩定發展，由于國內通脹預期較強，穩定物價的基礎還不是很牢固，報告稱，2011年以來，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，實施穩健的貨幣政策，綜合、交替使用數量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率共計3個百分點，3次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，靈活開展公開市場操作，實施差別準備金動態調整機制，加強流動性管理，引導貨幣信貸增長平穩回調，保持合理的社會融資規模，引導金融機構著力優化信貸結構。

就貨幣信貸來看，總體看，在公開市場操作、存款準備金率、利率等多項貨幣政策以及宏觀審慎工具的綜合作用下，貨幣總量增長平穩回調，符合調控預期。截至5 月末，M2 速和M1 增速比上年末分別下降4.6 個和8.5個百分點。6 月份，貨幣供應量增速有所反彈，M2 增速和M1 增速分別比上月回升0.8 個和0.4 個百分點，貨幣總量調控仍存壓力。6 月末全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額為80.3 萬億元，同比增長17.5%，增速比3 月末和上年末分別低1.2 個和2.3 個百分點,比年初增加7.5 萬億元，同比少增533億元，金融機構存款增長有所放緩。但總體來看在調節貨幣供給方面還是初見成效。6 月末，全部金融機構本外幣貸款余額為54.7 萬億元，同比增長16.8%，增速比3 月末和上年末分別低0.8 個和2.9 個百分點，比年初增加4.4 萬億元，同比少增3888 億元，金融機構貸款增長向常態回歸。初步統計，2011 年上半年社會融資規模為7.76 萬億元，比上年同期少3847 億元，可以看出社會融資規模保持合理水平直接融資作用繼續增強。此外金融機構對非金融企業及其他部門貸款利率繼續上升。6 月份貸款加權平均利率為7.29%，較3 月份上升0.38 個百分點。2011 年以來，人民幣小幅升值雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩。6 月末，人民幣對美元率間價為6.4716 元，比上年末升值1511 個基點，升值幅度為2.33%。

就貨幣政策操作來看2011 年以來，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，實施穩健的貨幣政策，綜合、交替使用數量和格型工具以及宏觀審慎政策工具，加強流動性管理，引導貨幣信貸增長平穩回調，保持合理社會融資規模，引導金融機構著力優化信貸結構。主要是通過以下貨幣政策工具的運用來實現的：

一、適時適度公開市場操作，中國人民銀行加強各貨幣政策工具間的協調配合，合理把握公開市場操作力度和節奏，促進銀行體系流動性平穩運行。上半年累計發行央行票據9210 億元，開展正回購操作13600 億元。截至6 月末，央行票據余額約為2.4 萬億元。中央銀行通過購買或出售債券來增加或減少流通中現金或銀行準備金，使基礎貨幣或增或減。增強公開市場操作利率彈性。結合市場環境和市場利率走勢變化，中國人民銀行適時增強了公開市場作利率彈性，既有利于管理通脹預期，也有助于發揮市場利率調節資金供求的作用。

二、六次上調存款準備金率。中國人民銀行結合宏觀審理念和流動性管理的需要，從2011年起對金融機構引入差別準備金動調整機制，配合存款準備金率、公開市場操作、利率等常規性貨幣政策工具發揮合力。上調存款準備金率，就會減少商業銀行的資金供給，進而減少市場上貨幣流通數量，進行對通貨膨脹的治理。

三、適時上調存貸款基準利率，貨幣當局提高法定存款準備金率時，商業銀行一定比率的超額準備金就會轉化為法定準備金，商業銀行的放款能力低，貨幣乘數變小，貨幣供應就會相應收縮。雖然事實上不少國家一直沒有采用過這一手段，但在中國，這一工具經常被使用。

四、加強窗口指導和信貸政策引導中國人民銀行繼續加強和改善對金融機構的窗口指導，并通過再貸款、再貼現等貨幣政策工具，引導、促進金融機構合理調整信貸結構和投放節奏，加大金融支持經濟結構調整和經濟發展方式轉變的力度，擴大“三農”、中小企業等薄弱環節的信貸投放。

五、促進跨境人民幣業務發展2011 年上半年，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務9575.7億元，同比增長13.3 倍。第二季度，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務5972.5 億元，比上季度增加2369.3 億元。其中，貨物貿易結算金額4556.1 億元，服務貿易及其他經常項目出口結算金額1416.3 億元。第二季度，跨境貿易人民幣結算實際收付總金額4090.3億元，其中實收1037.8 億元，實付3052.5 億元，收付比上升至1：2.9，可見跨境貿易人民幣結算進口與出口平衡的狀況有所改善。

六、完善人民幣匯率形成機制繼續按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

七、繼續推進金融機構改革重點金融機構改革穩步推進。積極支持和指導中國農業銀行“三農金融事業部”改革，相關部門出臺的營業稅減

免、監管費減免和差別化存款準備金率等支持政策基本落實到位。

八、深化外匯管理體制改革。完善跨境資金流動監管，防范異常跨境資本流動風險。加強與商務部門溝通協調，從嚴控制外資房地產企業設立備案，嚴格控制對返程投資設立外資房地產企業的外匯登記及結匯。

2011年上半年，中國經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，繼續朝宏觀調控的預期方向發展。消費需求保持穩定，固定資產投資增長較快，進出口總體平穩較快增長，農業生產形勢良好，工業企業效益較好，居民收入穩定增長，但國內通脹預期依然較強，穩定物價的基礎還不牢固。2011年上半年，實現國內生產總值(GDP)20.4萬億元，同比增長9.6%，居民消費價格同比上漲5.4%。

2011年以來，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，實施穩健的貨幣政策，綜合、交替使用數量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率共計3個百分點，3次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，靈活開展公開市場操作，實施差別準備金動態調整機制，加強流動性管理，引導貨幣信貸增長平穩回調，保持合理的社會融資規模，引導金融機構著力優化信貸結構。

從報告中可以看出，下一階段央行將按照國務院統一部署，以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線，實施好穩健的貨幣政策，繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，堅持調控的基本取向不變，加強對國內外經濟形勢的觀察和分析，把握好政策的力度和節奏，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性，鞏固前期調控成果，科學評估判斷政策的當期和預期效果，處理好保持經濟平穩較快增長、調整經濟結構和管理通脹預期之間的關系。

根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，合理運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，保持合理的社會融資規模。著力優化信貸結構，引導金融機構提高金融服務水平，加大對結構調整特別是農業、小企業的信貸支持。進一步執行好差別化住房信貸政策，督促金融機構對符合條件的保障性住房建設項目及時發放貸款，促進房地產市場健康平穩發展。加強系統性風險防范。繼續加強地方融資平臺公司貸款、表外資產和房地產金融的風險管理，加強對跨境資本的有效監控。進一步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，繼續深化金融企業改革。充分發揮金融市場在資源配置中的基礎性作用，進一步擴大直接融資渠道，支持金融產品創新，推動金融市場服務實體經

濟發展。

就金融市場而言，2011 年上半年，金融市場繼續健康、平穩運行。貨幣市場交易活躍，利率波動走高；債券收益率曲線總體上移，債券發行規模明顯增加；股市指數小幅回落，股票成交較為穩定。

第四篇：央行發布2009年第二季度中國貨幣政策執行報告

央行發布2009年第二季度中國貨幣政策執行報告

中國貨幣政策執行報告

二○○九年第二季度

中國人民銀行貨幣政策分析小組 2009年8月5日 內容摘要

2009年上半年，在應對國際金融危機的一攬子經濟刺激計劃作用下，中國國民經濟運行中的積極因素不斷增多，企穩向好勢頭日趨明顯。農業發展勢頭良好，工業生產增速回升加快；消費持續較快增長，投資增速逐步加快。上半年，實現國內生產總值(GDP)14萬億元，同比增長7.1%；居民消費價格指數(CPI)同比下降1.1%。

中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，緊密圍繞“保增長、擴內需、調結構”的主要任務，認真貫徹落實適度寬松的貨幣政策。引導金融機構在控制風險的前提下加大對經濟發展的支持力度，保證貨幣信貸總量滿足經濟發展需要。適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。引導金融機構優化信貸結構，堅持“區別對待，有保有壓”，繼續加強對“三農”、中小企業、就業、助學、災后重建、消費等改善民生類信貸支持工作，加大對產業轉移、自主創新、區域經濟協調發展的融資支持。加強貨幣政策與財政政策、產業政策的協調配合，為經濟發展創造良好的貨幣金融環境。

總體看，適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導。上半年，貨幣信貸總量快速增長，信貸結構繼續優化，對扭轉經濟增長下滑趨勢、提振市場信心發揮了重要作用，有力地支持了經濟平穩較快發展。2009年6月末，廣義貨幣供應量M2余額為56.9萬億元，同比增長28.5%，增速比上年同期高11.2個百分點。企業、居民活期存款增加較多。各項貸款繼續快速增長，中長期貸款占比逐步上升，個人消費貸款增速大幅回升。上半年，人民幣貸款增加7.37萬億元，同比多增4.9萬億元。6月末，人民幣貸款余額為37.7萬億元，同比增長34.4%，增速比上年同期高20.2個百分點。金融機構貸款利率繼續下降，6月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率為4.98%，比年初下降0.58個百分點。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8319元。當前中國經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，面臨的困難和挑戰仍然很多，經濟回升基礎還不穩固，國際國內不穩定不確定因素仍然較多。但隨著應對危機的一攬子計劃進一步貫徹落實，國內需求有望進一步擴大，國民經濟將繼續保持平穩較快增長。

當前我國經濟正處于企穩回升的關鍵時期，保持經濟平穩較快發展仍是我們面臨的首要任務。下一階段，中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系，進一步增強調控的針對性、有效性和可持續性，維護金融體系的穩定，鞏固企穩向好的經濟形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結構調整，提升我國經濟增長潛力，實現可持續發展。2009年第二季度中國貨幣政策執行報告全文：

第一部分 貨幣信貸概況

2009年上半年，貨幣信貸快速增長，適度寬松貨幣政策得到有效傳導，金融支持經濟發展力度不斷加大，對促進經濟企穩向好發揮了至關重要的作用。

一、貨幣供應量快速增長

6月末，廣義貨幣供應量M2余額為56.9萬億元，同比增長28.5%，增速比上年同期高11.2個百分點，比第一季度末高3.0個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為19.3萬億元，同比增長24.8%，增速比上年同期高10.6個百分點，比第一季度末高7.8個百分點。流通中現金M0余額為3.4萬億元，同比增長11.5%，增速比上年同期低0.8個百分點。上半年，現金凈回籠578億元，上年同期為凈投放61億元。

上半年，M2和M1增速持續上升，總體呈擴張態勢，分別為1996年5月份以來和1995年5月份以來最高水平。其中，M1增長明顯加快，6月末增速已提高到20%以上。

二、金融機構存款增速上升，活期存款增加較多

6月末，全部金融機構(含外資金融機構，下同)本外幣各項存款余額為58.1萬億元，同比增長28.7%，增速比上年同期高10.8個百分點，比年初增加10.1萬億元，同比多增5.2萬億元。其中，人民幣各項存款余額為56.6萬億元，同比增長29.0%，增速比上年同期高10.2個百分點，比年初增加10.0萬億元，同比多增5.0萬億元；外匯存款余額為2081億美元，同比增長16.0%，增速比上年同期高17.8個百分點，比年初增加154億美元，同比少增33億美元。

從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款保持較高增長水平，非金融性公司存款增長明顯加快，企業活期存款多增較多。居民戶人民幣存款余額同比增速2009年以來一直保持在28%以上，6月末余額為25.4萬億元，同比增長28.3%，增速比上年同期高13.7個百分點，比年初增加3.2萬億元，同比多增9754億元。非金融性公司人民幣存款余額為27.6萬億元，同比增長34.8%，增速比上年同期高14.7個百分點，比年初增加5.9萬億元，同比多增4.2萬億元。上半年企業活期存款同比多增2.1萬億元，企業流動資金儲備較為充足，總體上反映出企業對未來經濟形勢預期改善，有望逐步加大生產經營投入。6月末，財政存款余額為2.5萬億元，同比下降11.0%，比年初增加6883億元，同比少增3351億元。

三、金融機構貸款快速增長，中長期貸款占比大幅上升

6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為39.8萬億元，同比增長32.8%，增速分別比上年同期和第一季度末高17.5個和5.8個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增5.0萬億元。6月末，人民幣貸款余額為37.7萬億元，同比增長34.4%，增速分別比上年同期和第一季度末高20.2個和4.7個百分點，比年初增加7.37萬億元，同比多增4.9萬億元。受中央投資項目分批下達落實、固定資產投資項目最低資本金比例下調等因素影響，第二季度人民幣貸款仍保持較快增長勢頭，新增2.8萬億元，同比多增1.7萬億元。分機構看，國有商業銀行信貸份額下降，股份制商業銀行和城市商業銀行信貸份額提升。第二季度，國有商業銀行新增貸款占全部金融機構新增貸款的比重比第一季度下降16.6個百分點，股份制商業銀行和城市商業銀行則分別提高4.5個和3.7個百分點。6月末外匯貸款余額為2954億美元，同比增長8.1%，比上年同期回落40.6個百分點，但比第一季度末提升19.8個百分點，增速回升較快。外匯貸款比年初增加517億美元，同比少增36億美元，少增幅度較第一季度明顯收窄，主要是中長期貸款和進出口貿易融資增加較多。

表 1 分機構人民幣貸款情況 單位：億元 注： ①政策性銀行包括：國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行。其中，國家開發銀行已改制為股份有限公司，目前正處于過渡期，統計上仍納入政策性銀行。

②國有商業銀行包括：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行。③農村金融機構包括農村合作銀行、農村商業銀行、農村信用社。數據來源：中國人民銀行。

從人民幣貸款投向看，居民戶貸款增長穩步提高，非金融性公司及其他部門貸款保持較快增長。6月末，居民戶貸款同比增長23.8%，增速比上年同期高2.7個百分點，比第一季度末高6.9個百分點，比年初增加1.1萬億元，同比多增5990億元。其中，居民戶消費性貸款比年初增加6506億元，同比多增3918億元，增長勢頭逐步加快，與近期房地產市場快速回升相關，個人住房貸款比年初增加4662億元，同比多增2835億元；居民戶經營性貸款比年初增加4101億元，同比多增2071億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長37.0%，增速比上年同期高24.4個百分點，比年初增加6.3萬億元，同比多增4.3萬億元，主要是中長期貸款和票據融資增長較快。其中，中長期貸款同比多增2.0萬億元，重大基建項目配套貸款得到及時有力落實；票據融資同比多增1.7萬億元，但增量占比自第二季度以來逐月快速下降，主要與金融機構加大資產結構調整力度有關。

人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業、租賃和商務服務業和房地產業。上半年，主要金融機構(包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行)投向基礎設施行業(交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業)、租賃和商務服務業的人民幣中長期貸款分別為1.6萬億元和4246億元，占新增中長期貸款的比重分別為51.6%和13.7%，比上年同期分別高3.8個和7.7個百分點；投向房地產業的中長期貸款為3501億元，占新增中長期貸款的比重為11.3%，比上年同期低7.9個百分點。

專欄 1 中長期貸款投向分析

2009年以來，金融機構中長期貸款快速增長。6月末，主要金融機構(包括政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行)中長期貸款余額14.5萬億元，增長36.3%，比上年同期高19.1個百分點。上半年，新增中長期貸款3.1萬億元，同比多增2.0萬億元。從產業結構看，新增中長期貸款投向第三產業的力度明顯加大，總體上符合產業調整要求。6月末，第一產業、第二產業和第三產業中長期貸款分別增長17.0%、23.4%和44.6%，分別比年初增加177億元、6803億元和2.4萬億元，占全部中長期貸款的比重分別為0.6%、22.0%和77.5%。

從行業結構看，新增中長期貸款主要向擴內需保增長重點領域傾斜，有利于促進投資需求增加和經濟增長，也有利于為進一步擴大消費創造條件。基礎設施行業中長期貸款快速增長。6月末，基礎設施行業中長期貸款增長42.4%，比上年同期高23.2個百分點。上半年，基礎設施行業中長期貸款新增1.6萬億元，同比多增1.1萬億元，占全部中長期貸款的51.6%。其中，水利、環境和公共設施管理業，交通運輸、倉儲和郵政業中長期貸款增長較快，分別新增8921億元和5249億元，占基礎設施中長期貸款的88.7%；電力、燃氣及水的生產和供應業中長期貸款增長相對緩慢，新增1807億元，占基礎設施中長期貸款的11.3%。此外，房地產業中長期貸款增勢顯著回升。6月末，房地產業中長期貸款增長22.7%，比上年末提高6.8個百分點。上半年，房地產業中長期貸款新增3501億元，是上年全年房地產業中長期貸款增量的1.5倍。上半年地方政府投融資平臺中長期貸款增加較多。

中長期貸款投向在產業結構和行業結構方面的變化，反映出金融機構貫徹落實適度寬松貨幣政策，加大對與積極財政政策結合緊密的行業和部門的信貸支持。按照“有保有壓”的原則，通過加強行業信貸政策管理，對國家重大項目建設、符合國家經濟結構調整和產業政策的重點行業、企業傾斜；對潛在風險較大的行業實行貸款退出。近期固定資產投資項目最低資本金比例調整政策出臺后，項目資本金加快落實，基礎設施行業中長期貸款投放相應增加。

總體看，當前中長期貸款快速增長，有利于拉動需求和推進經濟結構調整，對于實現我國經濟全面協調可持續發展具有重要意義。下一階段要在保持貨幣政策連續性和穩定性的同時，加強對金融機構的引導，妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系。中長期看，要通過深化改革和加快結構調整，提升我國經濟增長潛力，實現可持續發展。

四、銀行體系流動性充裕

6月末，基礎貨幣余額為12.4萬億元，比年初減少5292億元，同比增長7.4%。6月末，貨幣乘數為4.59，分別比上年同期和第一季度末高0.75和0.32，貨幣擴張能力上升。6月末，金融機構超額準備金率為1.55%。其中，四大國有商業銀行為1.15%，股份制商業銀行為0.95%，農村信用社為4.26%。

五、金融機構貸款利率繼續回落

2009年以來，金融機構人民幣貸款利率繼續回落。6月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率為4.98%，比年初下降0.58個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為5.70%，票據融資加權平均利率為1.95%，比年初分別下降0.53個和0.94個百分點。個人住房貸款利率持續下行，6月份加權平均利率為4.34%，比年初下降0.6個百分點。

執行下浮和基準利率的貸款占比增加。6月份，非金融性公司及其他部門一般貸款實行下浮和基準利率的占比分別為30.47%和33.70%，比年初分別上升4.91個和3.57個百分點；實行上浮利率的貸款占比為35.83%，比年初下降8.48個百分點。

表 2 2009年上半年金融機構人民幣貸款各利率區間占比表 單位：% 數據來源：中國人民銀行。

境內外幣存貸款利率繼續下行。受國際金融市場利率持續走低影響，外幣貸款利率逐月下降。6月份，3個月以內和3(含3個月)-6個月美元貸款利率分別為1.49%和1.48%，較年初分別下降2.17和2.54個百分點。境內美元存款利率小幅下降。6月份，活期、3個月以內大額美元存款利率分別為0.11%和0.32%，較年初分別下降0.74個和0.90個百分點；多家金融機構下調了300萬美元以內小額外幣存款利率，其中，1年期美元存款利率下調至0.75－0.85%。

六、人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定

上半年，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8319元，比上年末升值27個基點，升值幅度為0.04%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9.6408元人民幣、100日元兌7.1117元人民幣，分別比上年末升值0.19%和6.37%。匯改以來至2009年6月末，人民幣對美元、歐元、日元匯率分別累計升值21.14%、3.87%和2.73%。人民幣匯率有貶有升、雙向波動。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.8201元，最低為6.8399元，最大單日升值幅度為0.07%(50個基點)，最大單日貶值幅度為0.07%(50個基點)，118個交易日中61個交易日升值、57個交易日貶值。

第二部分 貨幣政策操作

2009年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統一部署，緊密圍繞“保增長、擴內需、調結構”的主要任務，認真貫徹落實適度寬松貨幣政策，保持銀行體系流動性合理充裕，引導金融機構優化信貸結構、加強風險防范，為經濟發展創造良好的貨幣金融環境。

一、適時適度開展公開市場操作

2009年以來，中國人民銀行密切關注并積極應對國內外經濟金融形勢變化，適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理適度，穩定市場預期。一是進一步加強流動性管理。根據各階段銀行體系流動性供求及市場環境變化，合理把握公開市場操作力度和節奏，上半年累計開展正回購操作2.29萬億元，發行央行票據1.41萬億元。截至6月末，央行票據余額為4.15萬億元。二是不斷優化操作工具組合。一方面，保持短期正回購的適當力度，通過合理搭配28天期和91天期正回購操作品種，進一步提高銀行體系應對短期流動性波動的靈活性；另一方面，根據貨幣調控需要適時恢復3個月期和1年期央行票據發行，優化對沖工具組合。三是增強公開市場操作利率彈性。針對6月下旬新股發行重啟以來市場利率波動上升的新情況，公開市場操作增強了利率彈性，在有效引導市場預期的同時，進一步發揮市場利率調節資金供求關系的作用。截至7月末，28天期正回購、91天期正回購和3個月期央行票據操作利率分別較年初上升22個、14個和28個基點；1年期央行票據發行利率自7月9日重啟以來累計上升近20個基點。四是適時開展中央國庫現金管理操作。加強財政政策與貨幣政策的協調配合，前7個月共開展了6期國庫現金管理商業銀行定期存款業務，有助于提高庫款收益和保持操作的連續性。

二、加強“窗口指導”和信貸政策引導

中國人民銀行堅持“區別對待、有保有壓”，引導金融機構進一步優化信貸資金結構，滿足實體經濟發展和經濟結構調整的需要，防范金融風險。一是加強信貸政策與財政政策、產業政策協調配合，加大對中央投資項目的配套貸款投放，加強對十大重點產業調整和振興的金融支持，做好“家電下鄉”、“汽車下鄉”等政策的金融配套服務。二是繼續認真做好“三農”、中小企業、就業、助學、災后重建、消費等信貸支持工作，加大對產業轉移、自主創新、區域經濟協調發展的融資支持；嚴格控制對高耗能、高污染和產能過剩行業企業的貸款。三是要求金融機構堅持信貸原則，有效防范和控制信貸風險。

三、穩步推進金融企業改革

大型國家控股商業銀行改革繼續深化，經營業績不斷提高。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行通過持續強化公司治理，深化風險管理體制和內部控制體系改革，加快轉變服務模式，著力優化業務架構，持續扎實推進基礎建設和產品創新，全面提升盈利能力和競爭能力。截至2009年3月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.11%、12.34%、12.37%和12.77%，不良貸款率分別為1.97%、2.24%、1.90%和1.62%，稅前利潤分別為456.24億元、252.87億元、339.78億元和101.28億元。

中國農業銀行和國家開發銀行股份制改革繼續推進。中國農業銀行在完善“三會一層”分工協作的基礎上，不斷深化法人治理結構和加速內部審計制度改革，提升內控水平；同時，認真貫徹面向“三農”、商業運作的原則，建立了“三農”金融事業部，并不斷擴大縣域事業部制改革試點，通過增加農戶小額貸款額度、增加農村基礎設施建設貸款等方式，增強對“三農”的信貸支持。國家開發銀行正穩步推進風險管理和內控等內部制度建設，穩健拓展業務領域，完善運作機制。

政策性金融機構改革全面展開。2009年3月，中國人民銀行會同有關部門成立了中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革工作小組。工作小組圍繞政策性金融機構職能定位、業務范圍、風險控制、治理結構等主要問題深入調研，推動兩家機構扎實進行內部改革，促進其不斷改進政策性金融服務。同時，中國人民銀行積極會同有關部門研究中國農業發展銀行的改革相關問題，為論證改革實施總體方案做好準備。

農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持基本落實到位。截至6月末，已累計向2296個縣(市)農村信用社兌付專項票據1596億元，兌付進度達到95%以上；發放專項借款15億元。資金支持政策實施進展順利，對支持和推進改革發揮了重要的正向激勵作用。資產質量明顯改善。6月末，按貸款四級分類口徑統計，全國農村信用社不良貸款余額和比例分別為3203億元和7.2%，與2002年末相比，分別下降1994億元和30個百分點。資金實力顯著增強。6月末，全國農村信用社的各項存貸款余額分別為6.6萬億元、4.5萬億元。各項貸款余額占全國金融機構各項貸款余額的比例為11.9%，與2002年末相比，提高了1.3個百分點。支農信貸投放明顯增加。6月末，全國農村信用社農業貸款余額2萬億元，占其各項貸款和全國金融機構農業貸款的比例分別為45%和96%，與2002年末相比，分別提高了5個和15個百分點。產權制度改革繼續推進。截至6月末，全國共組建農村商業銀行27家，農村合作銀行174家，組建以縣(市)為單位的統一法人機構2009家。

四、積極參與國際金融危機應對合作

中國人民銀行積極呼應周邊國家和地區的需求，與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等六個經濟體貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，支持雙邊貿易和投資，共同應對國際金融危機。4月8日，國務院批準在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞四城市開展跨境貿易人民幣結算試點。順應市場需求，中國人民銀行聯合有關部門制定《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，于2009年7月1日發布實施；配套發布《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法實施細則》，統一規范人民幣貿易結算業務活動，穩步推進試點工作，保持我國與周邊國家和地區的貿易正常發展，為企業提供更多便利。

五、深化外匯管理體制改革

一是落實中央有關穩定出口的部署，努力緩解企業收結匯困難。改進出口收結匯聯網核查管理，將預收貨款和延期付款基礎比例提高至30%，小額預收貨款、延期付款和預付貨款不納入比例限制。二是改進境外直接投資外匯管理，支持企業“走出去”。允許符合條件的各類所有制企業在境外投資主管部門批準的額度內使用自有外匯和人民幣購匯等多種資金進行境外放款，緩解境外直接投資企業后續融資難和流動性資金不足問題。三是進一步簡化外匯行政審批手續和程序。將資本金賬戶異地開戶、境內機構對外提供擔保等10項資本項目外匯業務審批權限下放分局。四是繼續推進外匯市場建設。在銀行間外匯市場試運行詢價交易凈額清算業務，降低外匯交易的信用風險和清算風險。五是加強對金融機構外匯流動性的監測，引導金融機構合理平衡境內外投資的安全性、流動性和收益性，調整境內外資產結構，加大對進出口的金融支持力度。

六、完善人民幣匯率形成機制

繼續按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。第三部分 金融市場分析

2009年上半年，我國金融市場繼續健康平穩運行，市場流動性充裕。貨幣市場交易活躍，市場利率穩中有所上升；債券市場交易量持續增加，債券指數小幅波動；股票市場交易量明顯放大，股票指數大幅上揚。國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府部門)融資總量快速增長，同比增長186.1%。從融資結構看，貸款仍是主要融資方式，國債融資(包含地方政府債券)和企業債券融資占比明顯上升。

一、金融市場運行分析

(一)貨幣市場交易活躍，利率穩中有所上升

貨幣市場債券回購交易大幅增長，拆借交易穩中有升。上半年，銀行間市場債券回購累計成交35.6萬億元，日均成交2921億元，日均成交同比增長39.6%；同業拆借累計成交7.9萬億元，日均成交650億元，日均成交同比增長7.8%。從期限結構看，回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為78.2%和82%，同比分別上升23.7個和13.8個百分點。交易所市場國債回購累計成交1.32萬億元，同比增長36.8%。

從貨幣市場融資結構看，融資主體主要呈現以下特點：一是在流動性持續寬松的情況下，國有商業銀行在回購市場和拆借市場均為主要的資金供給方，融出資金量同比大幅增加；二是受貨幣市場融資收益相對較低及流動性管理策略影響，其他商業銀行凈融出資金量明顯減少；三是受資本市場持續回暖影響，證券公司、基金公司及保險公司資金需求大幅上升。上半年證券及基金公司凈融入資金同比增長近7倍，保險公司凈融入資金同比增長85.7%。

利率衍生產品市場運行平穩。上半年，債券遠期及利率互換交易量穩步增加，債券遠期以2-7天品種交易最為活躍，利率互換以1年期及1年期以下為主要交易品種。遠期利率協議交易較少，名義本金額同比略有下降。Shibor在利率衍生產品交易定價中的作用不斷加強，上半年以Shibor為基準的利率互換占人民幣利率互換交易總量的30.7%，遠期利率協議全部以Shibor為基準。

貨幣市場利率穩中有所上升。上半年，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率都基本穩定在0.85%左右。6月中下旬，受新股發行重啟等因素影響，14天以內短期利率率先上升，6月份質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率均為0.91%，均較上月上升0.06個百分點。截至6月末，隔夜和7天Shibor分別為1.09%和1.2117%，比年初分別上升0.14個和0.21個百分點，比上月分別上升0.28個和0.26個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.3179%和1.8688%，比年初分別下降0.46個和0.49個百分點，比上月分別上升0.1個和0.02個百分點。

(二)債券市場交易量持續增加，債券指數小幅波動

銀行間債券市場現券交易活躍。受市場流動性充裕、國債供給大量增加及股票市場持續回暖等因素影響，上半年，現券交易累計成交21.7萬億元，日均成交1779億元，同比增長34.8%。交易所國債現券成交1107億元，比上年同期多成交344億元。銀行間現券市場上，除國有商業銀行凈買入現券6932億元外，其他商業銀行和其他金融機構分別凈賣出現券3396億元和3213億元。

債券指數小幅波動。上半年，銀行間市場債券指數總體走勢平穩，5月中旬以來呈下行趨勢。中債綜合指數財富指數由年初的132.22點降至6月末的131.45點，下跌0.77點，跌幅0.59%。

銀行間市場債券收益率曲線總體呈現陡峭化走勢。上半年，由于市場資金相對充裕，短期國債收益率處于較低水平，而中長期國債收益率穩中趨升。6月份以來，受市場預期及股市與債市“蹺蹺板”效應等多種因素綜合影響，國債收益率曲線整體有所上移，其中3-15年期中長端收益率漲幅較大，個別期限上漲約20個基點。

債券發行總體規模增長較快。上半年，債券一級市場累計發行各類債券(不含中央銀行票據)2.08萬億元，同比增加9957億元，增長92.2%，其中國債、銀行次級債、混合資本債和企業債發行增長較快，政策性金融債發行明顯減少。上半年，財政部代理發行地方政府債券累計1659億元。分期限看，5年期以下中短期債券品種發行量占比為69.9%，同比上升5.5個百分點。2009年6月末，中央國債登記結算有限責任公司債券托管量余額為15.8萬億元，同比增長16.6%。債券發行利率有所上升，2009年6月份發行的10年期記賬式附息國債利率為3.09%，比上年12月份發行的同期限國債利率上升0.19個百分點。其他債券發行利率也有所上升。

Shibor在債券發行定價中繼續發揮作用。上半年共發行企業債券114只，總發行量為1837億元，全部參照Shibor定價；短期融資券參照Shibor定價的為43只，發行量為571億元，占總發行量的38%；中期票據參照Shibor定價的為15只，發行量為242億元，占總發行量的6%。

(三)票據融資增長逐季趨緩

上半年，企業累計簽發商業匯票5.4萬億元，同比增長72%；累計貼現12.8萬億元，同比增長134%；累計辦理再貼現14.1億元。6月末，商業匯票未到期金額5.0萬億元，同比增長74%；貼現余額為3.6萬億元，同比增長182%；再貼現余額為8.9億元。第二季度票據融資占新增貸款的比重明顯下降，主要是受票據簽發量減少影響，也與金融機構加大資產結構調整力度、壓縮票據滿足中長期貸款需求有關。受貨幣市場利率及票據市場供求變化影響，2009年以來票據利率基本在低位平穩運行，有利于降低企業特別是中小企業融資成本。

(四)股票指數在波動中大幅上漲

受國民經濟企穩回升、主要經濟體股市總體上漲和市場流動性充裕等因素影響，股指在波動中大幅上漲，股票市場成交量明顯放大。上半年，滬、深股市累計成交22.18萬億元，同比增長30.9%；日均成交1880億元，同比增長33.1%。6月末市場流通市值9.12萬億元，比上年末增長101.6%。6月末上證、深證綜合指數分別收于2959點和962點，分別比上年末上漲62.5%和73.9%，基本回升至上年第二季度末水平。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年末的15倍和17倍，回升到2009年6月末的25倍和36倍。

股票市場融資額同比少增。初步統計，上半年非金融企業及金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股以及權證、可轉債累計籌資919億元，同比少融資1472億元，下降61.6%。其中，A股發行和配股融資879億元，同比少融資1091億元，下降55.4%。

(五)保險業總資產增速回升

保費收入增長減緩。上半年，保險業累計實現保費收入5986億元，同比增長6.6%，增幅同比下降44.5個百分點。其中人身險收入增長3.6%，增幅同比下降60.3個百分點；財產險收入增長16.4%，增幅同比下降3.4個百分點。保險業累計賠款、給付1608億元，同比增長4.2%。保險業總資產增速回升。6月末保險總資產3.71萬億元，同比增長22.6%，增幅同比上升3.3個百分點。其中，投資類資產增長速度為15.9%，增幅同比下降13.4個百分點；銀行存款增長速度為49.7%，增幅同比上升57.1個百分點。

(六)外匯市場運行平穩

外匯市場總體運行平穩，掉期交易量繼續攀升，遠期交易量與“貨幣對”交易量下降較多。人民幣外匯掉期交易較為活躍，累計成交2887億美元，日均成交量同比增長35.6%；在外匯掉期市場交易中，美元幣種仍然是交易的主要貨幣，其中隔夜人民幣對美元外匯掉期成交量占掉期總成交量的63.3%，比上年年末上升9.2個百分點，交易短期化趨勢進一步增強。人民幣外匯遠期市場累計成交32億美元，日均成交量同比下降74%；八對“貨幣對”累計成交折合164億美元，日均成交量同比下降44.1%，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，其成交量占全部成交量的74.3%。

(七)黃金市場交易量有所增加

上半年，上海黃金交易所黃金市場運行基本平穩，黃金累計成交1999.8噸，同比增長1.9%；成交金額4036.1億元，同比下降1.3%。白銀累計成交3485.7噸，同比增長112.5%；成交金額103.9億元，同比增長49.9%。鉑金累計成交30.8噸，同比增長81.2%；成交金額79.4億元，同比增長5.3%。

上半年，上海黃金交易所黃金價格走勢與國際市場黃金價格走勢保持一致。1月至3月初，黃金價格呈上漲趨勢；3月至6月，黃金價格呈震蕩格局。上半年，黃金最高價218元/克，最低價178元/克。6月末，黃金價格207元/克，比年初上漲7.48%。

二、金融市場制度性建設

(一)銀行間市場新一代本幣交易系統順利上線

交易系統是銀行間市場最重要的基礎設施之一，系統的穩定性、安全性、易用性直接影響到銀行間市場運行的安全和效率。為適應銀行間市場快速發展的要求，中國人民銀行于2006年立項開發新交易系統，經過3年的設計、開發和測試，銀行間市場新一代本幣交易系統(以下簡稱“新交易系統”)于2009年6月29日正式上線。新交易系統吸收了原交易系統的優點，并在系統結構、交易功能、客戶管理、擴展功能等方面有明顯改進。新交易系統上線第一個月，共有1513家機構登錄新系統，累計報價52249筆，成交31615筆，交易量達12.5萬億元；現券買賣、質押式回購、信用拆借等交易活躍，債券遠期、買斷式回購、利率互換也均有交易達成。新交易系統的成功上線，標志著銀行間債券市場基礎設施建設得到進一步加強。

(二)完善證券市場基礎性制度建設

一是改革和完善新股發行體制。6月10日，中國證券監督管理委員會(以下簡稱證監會)發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，進一步健全新股發行機制、提高發行效率。現階段主要推出四項措施：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開；對網上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。新股發行體制的改革和完善，使新股的市場價格發現功能得到優化，買賣雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強了一級市場的風險意識。

二是完善創業板相關配套制度。為積極穩妥推進我國創業板市場建設，完善創業板相關配套制度，證監會于5月13日公布《關于修改〈證券發行上市保薦業務管理辦法〉的決定》和《關于修改〈中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法〉的決定》，自2009年6月14日起施行。以上兩個辦法的修改建立了適應創業板特點的保薦制度和發審委制度，有利于切實發揮保薦人在創業板市場建設中的作用，發揮發審委的專業審核功能，以提高創業板上市公司質量，強化市場約束和風險控制。

三是加強對證券公司的監管。4月3日，證監會公布《關于加強上市證券公司監管的規定》。強調上市證券公司要按照從嚴的原則，嚴格執行證券公司監管法規和上市公司監管法規，不斷完善法人治理結構，提高公司治理水平。5月26日，證監會正式發布《證券公司分類監管規定》，明確了5大類11個級別的證券公司分類標準和評價程序。《證券公司分類監管規定》的發布有利于有效實施證券公司常規監管，合理配置監管資源，提高監管效率，促進證券公司持續規范發展。

四是規范基金管理公司特定多個客戶資產管理業務。《關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》于5月5日正式公布，并于6月1日起施行。基金管理公司特定多個客戶資產管理業務得到規范，有利于保護當事人的合法權益。第四部分 宏觀經濟分析

一、世界經濟金融形勢

2009年上半年，隨著國際社會和各國大規模應對政策效果逐步顯現，以全球股市反彈、大宗商品價格回暖、消費者信心指數回升、工業生產下滑速度放慢為標志，全球經濟衰退初步出現放緩跡象。但未來仍面臨許多不確定性因素，復蘇將是一個緩慢、曲折的過程。

(一)主要經濟體經濟狀況

美國經濟出現企穩跡象。2009年第二季度，GDP季節調整后環比折年率為-1.0%，好于第一季度的-6.4%。就業形勢滯后于經濟發展，失業率繼續攀升。第二季度各月失業率分別為8.9%、9.4%和9.5%(26年來新高)，平均為9.3%，較第一季度上升1.2個百分點。進出口大幅萎縮，但出口萎縮小于進口，貿易赤字明顯減少。1-5月進、出口同比分別下降28.3%和18.7%，貿易赤字累計為1459億美元，比上年同期的3053億美元大大縮小。財政狀況繼續惡化，從2008年10月1日開始的2009財年前9個月累計赤字高達1.086萬億美元，遠超上一財年全年4548億美元的水平。價格水平逐步企穩，第二季度月均同比CPI為-0.9%，各月CPI環比漲幅分別為0.0%、0.1%和0.7%。

歐元區經濟衰退放緩。2009年第一季度，GDP季節調整后環比下滑2.5%，比上年第四季度下滑0.7個百分點。5月份，季節調整后歐元區工業生產環比上升0.5%，為9個月以來首次為正。就業形勢嚴峻，第二季度各月失業率分別為9.2%、9.3%和9.4%，平均為9.3%，較第一季度上漲0.5個百分點。貿易逆差有所縮小，1-5月進、出口同比均下滑23%，累計貿易逆差65億歐元，比上年同期134億歐元的逆差有所縮小。價格水平處于低位，第二季度月均同比HICP為0.2%，各月HICP環比分別上漲0.4%、0.1%和0.2%。

日本經濟仍然低迷。2009年第一季度，GDP季節調整后環比折年率大幅下滑14.2%，為戰后最大降幅。就業形勢持續惡化，第二季度各月失業率分別為5.0%、5.2%和5.4%(6年來最高)，比第一季度平均值4.4%提高0.8個百分點，比上年同期上升1.2個百分點。貿易形勢嚴峻，上半年進、出口同比分別下降38.6%和42.7%，累計貿易順差83億日元，大幅低于上年同期2.8萬億日元的順差水平，但6月出口降幅放緩，貿易順差同比大幅增長。價格水平緩慢回落，第二季度月均同比下降1.0%，各月CPI環比分別上漲0.1%、-0.2%和-0.2%。主要新興市場經濟體和發展中國家(地區)經濟在急劇惡化后出現復蘇跡象。年初以來，資金外流和出口大幅下滑使得新興市場和發展中國家經濟增長明顯減速，部分中東歐國家一度陷入嚴重的債務困境。但從第二季度起，在各國政府大規模救市舉措刺激下，部分新興市場經濟率先出現微弱復蘇跡象，特別是全球經濟衰退放緩使得市場風險偏好上升，資金再度回流帶動新興市場國家股市大幅回升。但由于新興市場和發展中經濟體的對外依賴程度仍然較高，在外部環境尚未穩定前，復蘇基礎仍不牢固。新興市場經濟體和發展中國家(地區)內部也開始出現分化趨勢。亞洲國家由于財政和國際收支狀況較好，外債負擔較輕，有望首先開始復蘇，東歐國家外債負擔較重，經濟前景相對黯淡，拉美地區則介于兩者之間。

(二)國際金融市場概況

主要貨幣間匯率寬幅波動，美元先強后弱。年初，由于歐洲、日本等其他經濟體衰退超出預期，美元受避險因素推動震蕩走強。從3月起，全球經濟復蘇預期增加使避險需求減弱，加之各界對美國大規模財政赤字和超寬松政策影響美元長期穩定性的擔憂加劇，美元有所貶值。截至6月底，歐元兌美元收于1.403美元/歐元，美元較年初貶值0.4%；美元兌日元收于96.3日元/美元，美元較年初升值5.9%。

倫敦同業拆借市場美元Libor低位波動。5月21日，1年期美元Libor降至上半年低點1.49%，之后受通貨膨脹預期增強影響有所回升。6月30日，1年期美元Libor為1.61%，較年初下降0.40個百分點；受歐央行連續降息影響，歐元區同業拆借利率Euribor持續下行。6月30日1年期Euribor為1.504%，比年初下降1.545個百分點。

主要經濟體國債收益率整體上行。盡管3月以來主要經濟體央行陸續宣布入市購買國債一度壓低國債收益率，但由于市場預期各經濟體大規模經濟刺激計劃和極度寬松的貨幣政策將使未來幾年內政府債券發行量攀升、通貨膨脹壓力增大，主要國債收益率整體上行。截至6月底，美國、歐元區和日本的10年期國債收益率分別收于3.537%、3.381%和1.352%，比年初上升1.313個、0.437個和0.184個百分點。

全球主要股市反彈。年初以來，受危機深化和世界經濟減速影響，全球股市延續下跌趨勢，但3月中上旬后，隨著各國政府和國際社會相繼推出大力度救市舉措，加之國際經濟金融形勢相對緩和，市場信心有所提振，投資者風險偏好增加，全球主要股市開始大幅反彈，主要股指在4月都創出了10%以上的單月漲幅。6月末，道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數、道瓊斯歐元區STOXX50指數和日經225指數分別收于8447.0點、1835.0點、2401.7點和9958.4點，較3月末分別上漲11.0%、20.0%、16.0%和22.8%。

(三)主要經濟體房地產市場走勢

美國房地產市場略現企穩跡象。房價仍在緩慢下跌，2009年第一季度，美國全國房價指數環比下降0.55%，較上季的3.3%的跌幅有所放緩。繼4月環比下降0.3%后，5月房價環比上漲了0.9%。6月，新房開工數為58.3萬戶，環比上升3.6%，為連續3個月環比上升，但較上年同期仍下降46%。新房銷售數為38.4萬戶，環比上升11%，為8年來最大漲幅；待售新房數為28.1萬戶，降至11年來最低，環比下降4.1%。值得注意的是，受長期利率上升影響，房屋抵押貸款利率上升，30年期固定利率房屋抵押貸款平均利率6月底已升至5.20%左右，達近6個月來高位，可能制約房市復蘇。

歐洲房地產市場持續低迷。英國Halifax房價指數1-6月環比漲幅分別為2.0%、-2.3%、-1.9%、-1.8%、2.6%和-0.5%。以法國為代表的歐洲其他國家房價也緩慢回落，房屋開工量持續萎縮。

日本房地產市場降溫跡象明顯。受資金流出、需求不振影響，日本房價持續走低。同時，新房開工數量持續萎縮，1-5月，新房開工數同比下滑幅度分別為10.9%、13.1%、24.6%、32.5%和34.0%。

(四)主要經濟體貨幣政策

2009年以來，美聯儲公開市場委員會繼續維持0~0.25%的聯邦基金利率目標區間，日本銀行也宣布繼續將無擔保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日，歐洲中央銀行將主要再融資利率下調50個基點至2.0%，同時將存貸款便利利差從100個基點重新擴大到200個基點，并于3月5日、4月2日和5月7日，三次下調主要再融資利率50個基點、25個基點和25個基點至1.0%。英格蘭銀行于1月8日、2月5日和3月5日三度下調官方利率共150個基點至0.5%，創建行300多年來新低。

在基準利率已降至“零”附近時，常規價格調控機制(利率)政策空間已十分有限，變動資產負債表規模的數量調節機制，即所謂的“非常規”貨幣政策成為各主要央行繼續放松貨幣政策、調節金融市場的必然選擇之一。此外，金融危機的爆發也暴露出微觀經濟主體自身存在諸多問題，以及金融監管當局在某些方面的監管不力。為應對金融危機的蔓延，防范和化解金融風險，各主要經濟體和國際組織也紛紛加強了金融監管方面的改革。5月27日，歐盟委員會發布了《歐洲金融監管》草案，提出建立新的歐洲金融監管體系。6月17日，美國政府公布全面金融監管改革方案，提出加強對金融機構監管、建立對金融市場的全方位監管、建立國際監管標準、促進國際合作等。

(五)國際經濟形勢展望

國際貨幣基金組織2009年7月預測，全球經濟開始走出二戰以來最嚴重的衰退，但復蘇仍將疲弱。基金組織預計，2009年全球經濟增長率將從2008年的3.1%大幅放緩至-1.4%，比4月的預測值低0.1個百分點，而在2010年經濟有望實現2.5%的增長，比4月的預測值調高0.6個百分點。美國、歐元區、日本的經濟增長率將分別從2008年的1.1%、0.8%和-0.7%下降至-2.6%、-4.8%和-6.0%。新興市場與發展中經濟體增長率也將從6.0%放緩至1.5%。與此同時，發達經濟體、新興市場與發展中經濟體的通貨膨脹率也將分別從2008年的3.4%和9.3%降至2009年的0.1%和5.3%。世界貿易增長率將從2008年的2.9%降至-12.2%，并于2010年實現1.0%的微弱增長。

鑒于此次全球性金融危機的根源復雜、波及范圍廣、破壞程度嚴重，目前出現的部分正面信號是否意味著經濟衰退已經結束尚待觀察。從目前情況看，盡管經濟企穩的大趨勢已基本確立，但復蘇過程將可能是緩慢而曲折的。實體經濟方面，消費、投資、進出口、房地產、勞動力市場等尚未形成能推動全球經濟快速復蘇的動力；金融領域方面，金融機構資產負債表的修復、金融體系盈利模式的重建、金融市場功能的恢復都需要很長時間。此外，復蘇過程中仍然存在很多相互交織的風險因素，包括美元匯率、大宗商品價格走勢、非常規財政和貨幣政策對通貨膨脹預期的影響、保護主義抬頭等，這些因素與復蘇過程中不可避免的經濟和金融市場震蕩一起，將反復考驗市場信心，影響復蘇進程。

二、我國宏觀經濟運行分析

2009年上半年，國民經濟運行中的積極因素不斷增多，企穩向好勢頭日趨明顯；農業發展勢頭良好，工業生產增速明顯加快；消費穩定較快增長，投資增速持續加快，國內需求對經濟增長的拉動作用顯著增強。當前，宏觀經濟總體處于企穩回升的關鍵時期。上半年，國內生產總值(GDP)為14萬億元，同比增長7.1%，增速比上年同期回落3.3個百分點，比第一季度加快1.0個百分點；其中，最終消費、資本形成、貨物和服務凈出口分別拉動GDP增長3.8個、6.2個和-2.9個百分點。居民消費價格指數(CPI)同比下降1.1%，比第一季度降幅加大0.5個百分點。貿易順差970.2億美元，比上年同期減少12.1億美元，比第一季度增加347.3億美元。

(一)國內需求穩步提高，國外需求大幅下降

城鄉居民收入提高，國內市場銷售繼續平穩增長。上半年，城鎮居民人均可支配收入為8856元，同比增長9.8%，扣除價格因素后實際增長11.2%，增速比上年同期加快4.9個百分點。農村居民人均現金收入2733元，同比增長8.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%，增速比上年同期回落2.2個百分點。國內市場銷售平穩較快增長。上半年，社會消費品零售總額同比增長15.0%，扣除價格因素后實際增長16.6%，比上年同期加快3.7個百分點，處于近十年來的相對較高水平。

固定資產投資繼續快速增長。上半年，全社會固定資產投資完成9.1萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點，比第一季度加快4.7個百分點；扣除價格因素后，實際增長38.3%，比上年同期加快20.6個百分點，比第一季度加快7.3個百分點。

對外貿易持續大幅下降，貿易順差有所減少。上半年，進出口總額9462.4億美元，同比下降23.4%，降幅比第一季度收窄1.6個百分點。其中，出口5216.3億美元，同比下降21.8%，降幅比第一季度擴大2.0個百分點；進口4246.1億美元，同比下降25.4%，降幅比第一季度收窄5.6個百分點。貿易順差970.2億美元，比上年同期減少12.1億美元，比第一季度增加347.3億美元。上半年，實際使用外商直接投資430億美元，同比下降17.9%，降幅比第一季度收窄2.7個百分點。

(二)農業發展勢頭良好，工業生產增速加快

上半年，第一產業增加值1.2萬億元，同比增長3.8%，對經濟增長的貢獻率為4.0%；第二產業增加值7.0萬億元，同比增長6.6%，對經濟增長的貢獻率為48.6%；第三產業增加值5.8萬億元，同比增長8.3%，對經濟增長的貢獻率為47.4%。

農業生產發展勢頭良好，夏糧實現連續六年增產。全國夏糧產量2467億噸，比上年增長2.2%。上半年，豬牛羊禽肉產量為3580萬噸，同比增長6.3%。上半年，農產品生產價格(指農產品生產者直接出售其產品時的價格)同比下跌6.2%。農業生產資料價格同比漲幅為0.9%，比上年同期大幅降低18.8個百分點，但仍高于農產品生產價格漲幅，農民增收仍存在困難。

工業生產加快回升，企業利潤降幅減緩。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，增幅較上年同期低9.3個百分點。其中，第一季度增長5.1%，第二季度增長9.1%。工業產品銷售率有所下降，上半年工業產品產銷率為97.2%，低于上年同期0.5個百分點。1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤8502億元，同比下降22.9%，較上年同期低43.8個百分點，但較1-2月份的增速高14.4個百分點。中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示，第二季度企業總體經營景氣指數為12.1%，比上季上升4.6個百分點，結束了自上年第三季度以來逐季下滑的勢頭。

(三)價格總水平同比下降

居民消費價格同比下降，但剔除季節和不規則因素后的環比出現止跌跡象。上半年CPI同比下降1.1%，其中第一季度同比下降0.6%，第二季度同比下降1.5%。CPI同比下降主要是受基期因素影響。上半年，同比CPI中基期因素為-1.5%，新漲價因素為0.4%。2009年以來，剔除季節和不規則因素后的環比CPI穩中略升；12個月移動平均后的環比CPI保持穩定；當月環比CPI與當月歷史均值之差自2009年第二季度開始上行；這些均顯示當前我國價格總水平出現止跌跡象。

生產價格同比降幅繼續加大，但剔除季節和不規則因素后的環比明顯回升。上半年，工業品出廠價格同比下降5.9%，其中第一季度同比下降4.6%，第二季度同比下降7.2%。剔除季節和不規則因素后的工業品出廠價格環比漲幅，已從2008年12月開始明顯回升。上半年，原材料、燃料、動力購進價格同比下降8.7%，其中第一季度同比下降7.1%，第二季度同比下降10.4%。上半年，農業生產資料價格同比增長0.9%，其中第一季度同比增長5.8%，第二季度同比下降3.7%。

國際大宗商品價格上漲較快。2009年第二季度，紐約商品交易所原油期貨和布倫特原油現貨當季平均價格比上年同期分別下降51.7%和51.6%，比上季度分別上漲38.1%和31.9%；倫敦金屬交易所銅和鋁現貨當季平均價格比上年同期分別下降44.7%和49.4%，比上季度分別上漲35.8%和9.3%。進口價格降幅繼續加深。第二季度，進口價格同比下降18.6%，降幅比第一季度擴大3.1個百分點，第二季度各月同比降幅分別為19.2%、20.4%和16.3%；出口價格同比下降7.0%，降幅比第一季度擴大5.0個百分點，第二季度各月同比降幅分別為5.9%、6.2%和8.8%。進口價格同比降幅加深主要是受上年同期國際大宗商品價格較高的影響。

勞動報酬同比繼續增長。上半年，全國城鎮單位在崗職工月平均工資為2440元，同比增長12.9%。其中，城鎮國有經濟單位為2626元，增長14.2%；城鎮集體經濟單位為1528元，增長17.7%；城鎮其他經濟類型單位為2317.5元，增長10.3%。

GDP縮減指數繼續下降。上半年，我國GDP為14萬億元，實際增長率為7.1%，GDP縮減指數(按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率)為-3.1%，比上年同期回落11.6個百分點，比第一季度回落0.7個百分點。

資源性產品價格改革繼續推進。2009年以來，國家發展和改革委員會根據完善后的成品油價格形成機制，并結合國際市場油價變化情況，先后五次調整成品油價格。1月15日起，將每噸汽、柴油價格分別下調140元和160元；3月25日起，將每噸汽、柴油價格分別提高290元和180元；6月1日起，將每噸汽、柴油價格均提高400元；6月30日起，將每噸汽、柴油價格均提高600元；7月29起，將每噸汽、柴油價格均降低220元。7月份，國家發展改革委和住房和城鄉建設部明確了水價調整的總體要求，要建立有利于促進節約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機制，促進水資源的可持續利用。

(四)財政收入降幅減小，財政支出保持較快增長

上半年，全國財政收入33976億元，同比下降2.4%，增速比上年同期降低35.7個百分點，比第一季度回升5.9個百分點；財政支出28903億元，同比增長26.3%，增速比上年同期降低1.4個百分點，比第一季度減慢8.5個百分點；收支相抵，收大于支5074億元，比上年同期減少6853億元。

從財政收入情況看，前4個月全國財政收入同比下降9.9%，5、6月份財政收入同比上升，其中6月份增長19.6%。5月以來財政收入回升相當程度上是因為成品油稅費改革后轉移性消費稅增加較多以及一些一次性收入增加的影響，財政收入持續增長的基礎尚不牢固，全年財政收支矛盾仍很突出。從財政支出情況看，財政支出增加較多主要與出臺一系列擴內需、穩外需、保增長的政策措施有關。截至6月末，在4萬億擴大內需投資中，1.18萬億元新增中央政府公共投資已安排了資金5915億元。此外繼續加大了對科技、環保和農林水事務等方面的支出。上半年，農林水事務支出同比增長75.5%，交通運輸支出同比增長67.8%，環境保護支出同比增長63.4%，科學技術支出同比增長57.1%。

(五)國際收支繼續保持順差

上半年，外匯凈流入延續2008年下半年的下降態勢，但第二季度以來，外匯凈流入下降勢頭趨緩。6月末，外匯儲備余額21316億美元，較上年末增加1856億美元，比上年同期少增950億美元。

外債規模總體下降，外債期限結構有所改善。截至2009年3月末，我國外債余額為3367.2億美元，比上年末減少379.4億美元，下降10.1%。其中，登記外債余額為2526億美元，比上年末減少80億美元，下降3.1%，占外債余額的75%；短期外債余額為1734.7億美元，比上年末減少373.2億美元，下降17.7%，占外債余額的51.5%。

(六)行業分析

工業利潤降幅減緩，生產加速回升。2009年1-5月，39個工業大類中，30個行業利潤增幅較1-2月回升或降幅縮小。其中，有色金屬冶煉及壓延加工、鋼鐵、化纖等行業均由1-2月份虧損轉為盈利，化工、專用設備制造、交通運輸設備制造等行業利潤同比降幅較1-2月明顯縮小。上半年，39個工業大類行業中有36個行業的規模以上工業增加值保持同比增長。煤電油運供求形勢總體寬松。上半年，原煤產量同比增長8.7%，增速較第一季度提高2.4個百分點；發電量和原油產量同比分別下降1.7%和1.0%，降幅分別較第一季度收窄0.3個和0.6個百分點；貨運量同比增長2.5%，增幅較第一季度下降1.9個百分點。

1。房地產行業

上半年，全國商品房銷售迅速增長，房地產開發投資增速逐步提高，房價止跌回升，商業性房地產貸款余額新增較多。

房地產開發投資增速加快。上半年，全國完成房地產開發投資1.5萬億元，同比增長9.9%，比第一季度加快5.8個百分點，增速自年初穩步提高。其中，商品住宅投資1.02萬億元，同比增長7.3%，比第一季度加快4.1個百分點，占房地產開發投資的70.2%。上半年，全國房地產開發企業完成土地購置面積1.4億平方米，同比下降26.5%，比第一季度提升13.6個百分點；房屋新開工面積4.79億平方米，同比下降10.4%，比第一季度提升5.8個百分點。

商品房銷售大幅回升，增速超過2007年的歷史同期最高水平。上半年，全國商品房累計銷售面積為3.4億平方米，同比增長31.7%，比第一季度加快23.5個百分點；全國商品房累計銷售額為1.6萬億元，同比增長53%，比第一季度加快29.9個百分點。

房屋銷售價格止跌回升。6月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲0.2%，是自2008年12月以來的首次正增長；環比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，連續四個月正增長。其中，新建住房銷售價格同比下降0.6%，環比上漲0.8%；二手住房銷售價格同比上漲2.2%，環比上漲1.1%。在全國70個大中城市中，6月份新建住宅銷售價格環比上漲城市達63個，二手住宅銷售價格環比上漲城市達57個。

商業性房地產貸款顯著回升。截至6月末，全國商業性房地產貸款余額為6.21萬億元，同比增長18.8%，比上年同期低3.7個百分點，但比第一季度末高6.1個百分點。其中，房地產開發貸款余額為2.35萬億元，同比增長20.5%，增速比第一季度末高4.2個百分點；購房貸款余額為3.86萬億元，同比增長17.8%，增速比第一季度末高7.2個百分點。上半年商業性房地產貸款余額新增8826億元，同比多增4860億元。其中，房地產開發貸款新增4039億元，同比多增2210億元；購房貸款新增4793億元，同比多增2633億元。

2。高耗能行業

高耗能行業一般是指鋼鐵、有色、建材、電力、石油加工及煉焦、化工等六大行業。我國高耗能行業經濟總量大、產品關聯度廣，在國民經濟中占有重要地位。此外，由于高耗能行業用電量占規模以上工業企業用電量的63%左右，高耗能行業節能減排對于全國節能減排工作至關重要。近年來，高耗能行業投資增長過快，產能不斷擴大，生產和出口大量增長，超出了當前我國能源、資源、環境和運輸等外部條件的支撐能力。國際金融危機以來，受外需嚴重萎縮影響，我國高耗能行業出口急劇下降，產能過剩問題更加突出，生產放緩，投資下降。但第二季度以來，高耗能行業回升態勢明顯。高耗能行業生產放緩，產量下降。上半年，高耗能行業增加值同比增長4.2%，增速比上年同期回落10.3個百分點，但比第一季度加快1.9個百分點。上半年，水泥和化肥產量同比分別增長14.9%和9.5%，增速較上年同期分別加快6.2個和3.6個百分點；鋼材產量同比增長5.7%，增速較上年同期回落6.8個百分點，但比第一季度提高2.9個百分點；十種有色金屬、純堿、燒堿、乙烯產量分別由上年同期的增長13.4%、15.0%、12.8%和2.1%轉變為下降5.1%、4.5%、4.9%和6.8%，但降幅比第一季度分別收窄0.9個、6.6個、6.3個和3.9個百分點。

高耗能行業固定資產投資明顯下降。上半年，化學纖維制造業固定資產投資同比下降11.1%，石油加工、煉焦及核燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業的固定資產投資同比增幅分別較上年同期下降50.3個、18.4個和20.9個百分點。

高耗能產品出口大幅下降。上半年，鋼材、銅材、鋁材、水泥出口量同比分別下降65.4%、28.6%、44.3%和43.2%，增速比上年同期分別下降45.2個、47.6個、38.6個和24.8個百分點；鋼材出口降幅比第一季度擴大10.5個百分點，其他產品出口降幅分別比第一季度收窄6.6個、4.8個和11.3個百分點。

金融危機以來高耗能行業加大了結構調整力度，淘汰落后產能，大力推動節能降耗。通過提高節能環保準入門檻等措施，大力淘汰落后產能，2009年計劃關停小火電機組1500萬千瓦，淘汰落后煉鐵產能1000萬噸、煉鋼600萬噸、造紙50萬噸、水泥產能5000萬噸。上半年，累計關停小火電機組1989萬千瓦，第五部分 貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經濟展望

2009年以來，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有效配合，應對國際金融危機的一攬子計劃取得明顯成效，我國經濟運行中的積極因素不斷增多，企穩向好勢頭日趨明顯，通縮預期明顯緩解，通縮與衰退相互強化的風險及時得到遏制。當前我國經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，外部經濟形勢依然嚴峻，經濟環境的不確定性仍然較多，經濟回升的基礎還不穩固。但隨著應對危機的一攬子計劃進一步貫徹落實，內需有望進一步擴大，我國經濟將繼續保持平穩較快增長。下一階段有利于內需擴大和經濟企穩向好的因素仍比較多。一是投資有望繼續保持快速增長。從當前固定資產投資項目增長情況看，2009年上半年，施工項目計劃總投資同比增長36.1%，增速比上年同期加快18.8個百分點；新開工項目計劃總投資同比增長87.3%，增幅比上年同期大幅提高85.8個百分點。而且，隨著企業存貨逐步調整到合適水平，企業投資意愿上升，也會對經濟回升產生積極作用。2009年第二季度企業家問卷調查顯示，企業家宏觀經濟熱度預期指數繼上季回升1個百分點后再升7.8個百分點，盈利能力指數比上季和上年四季度的歷史低值分別提高了10.4個和3.8個百分點，投資意愿指數也出現回升。二是消費有望繼續保持平穩較快增長。國家較大幅度提高社會保障水平，推進醫療衛生體制改革，增加農業補貼，有利于提高居民消費傾向，促進消費增長。

不過也要看到，影響國內經濟平穩較快發展的風險和挑戰依然存在。一是世界經濟的復蘇仍面臨不少困難，實現復蘇需要較長的過程，外需嚴重萎縮對我國經濟的影響仍將持續。二是內需回升的基礎還不牢固，特別是民間投資意愿偏低，部分行業和企業生產經營情況還比較困難，經濟結構不合理、自主創新能力弱的問題依然存在。當前就業壓力較大，居民對未來收入的預期也不樂觀，可能對消費需求產生不利影響。從第二季度城鎮儲戶問卷調查反映的情況看，居民對未來收入信心指數有所下降，儲蓄和投資意愿增強，消費上更加謹慎。

未來價格走勢尚有不確定性。當前外部需求依然疲弱，國內經濟回升基礎還不穩固，在內外部不確定性較大的環境下，需求不足仍可能構成價格下行的壓力。但也存在價格上行壓力，受連續大規模注入流動性及經濟刺激計劃影響，目前全球貨幣條件較為寬松。2009年上半年，國際初級商品價格已大幅上漲。

二、下一階段主要政策思路

當前我國經濟正處于企穩回升的關鍵時期，保持經濟平穩較快發展仍是我們面臨的首要任務。下一階段，中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系，進一步增強調控的針對性、有效性和可持續性，維護金融體系的穩定，鞏固企穩向好的經濟形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結構調整，提升我國經濟增長潛力，實現可持續發展。一是靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長。合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。進一步觀察經濟金融形勢發展和政策效應，創新貨幣政策工具，調節市場資金供求，合理滿足經濟發展需要。

二是繼續引導金融機構優化信貸結構。引導金融機構堅持信貸原則，保證符合條件的中央投資項目配套貸款及時落實到位，認真做好中小企業、“三農”、就業、助學、災后重建等改善民生類信貸支持工作。大力發展消費信貸，落實好房地產信貸政策，加大對結構調整、自主創新、兼并重組、產業轉移、區域經濟協調發展的融資支持。嚴格控制對高耗能、高污染和產能過剩行業劣質企業的貸款。同時，進一步強化系統性金融風險防范，加強宏觀審慎性監管。

三是繼續推進利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。加快貨幣市場基準利率體系建設，努力提高金融機構風險定價能力和水平，更大程度發揮市場在利率決定中的作用。密切關注國際主要貨幣匯率變化，繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。繼續深化外匯管理改革，進一步便利國內機構境外投資，穩步擴大國內資本市場開放，積極推動外匯市場發展，豐富匯率風險管理工具。穩步推進跨境貿易人民幣結算試點工作。進一步提高外匯儲備使用效益，努力實現保值增值。

此外，要抓住當前經濟回升向好的有利時機，繼續推動改革和結構調整，增強經濟內生增長動力。外需減弱具有中長期性，實現我國經濟平穩較快發展根本上還是要加快以擴大消費內需為核心的改革和結構調整，轉變經濟發展方式。進一步放松投融資管制，啟動民間投資。改善收入分配結構，提高居民部門收入占比。大幅增加對勞動者的人力資本投資，實施積極的就業促進計劃。進一步推進資源能源價格機制改革，減少市場扭曲。

第五篇：貨幣政策執行報告

2001年貨幣政策執行報告 第一部分 貨幣政策措施及執行

2001年，受世界經濟增長明顯減速的影響，我國經濟增長的外部環境發生了顯著變化。貨幣政策的主要任務是，貫徹落實中央擴大內需的方針，繼續執行穩健的貨幣政策，靈活運用各種貨幣政策工具，適當增加貨幣供應量，調整信貸結構，維護金融穩健運行，保持物價和人民幣匯率的穩定，支持國民經濟持續快速健康發展。

一、2001年主要貨幣政策措施

2001年，貨幣信貸預期調控目標是：廣義貨幣供應量M2增長13-14%，狹 義貨幣供應量M1增長15-16%，現金凈投放控制在1500億元之內，全部金融機構貸款增加13000億元左右。為實現這一目標，貨幣政策操作采取了一系列措施，達到了預期目標。

(一）加大公開市場操作力度，保持基礎貨幣和貨幣供應量穩定增長 中國人民銀行的公開市場業務操作，包括人民幣公開市場操作和外匯公開市場操作兩部分。2001年，我國國際收支出現大幅盈余，同時由于人民幣資本項目下不可自由兌換，因而外匯儲備大幅增長，人民銀行通過外匯公開市場操作所投放的基礎貨幣i大量增加，全年外匯占款增加3813億元。根據外匯占款變動情況，人民幣公開市場操作的主要任務是搞好本外幣綜合平衡，協調本幣與外幣公開市場操作的關系，保持基礎貨幣總量平穩增長。

2001年，在利率、存款準備金率等貨幣政策工具基本沒有調整的情況下，公開市場操作實際承擔了貨幣政策日常操作的主要職能。全年人民幣公開市場操作54個交易日，累計投放基礎貨幣8253億元，累計回籠基礎貨幣8529億元，雖然年末凈回籠基礎貨幣僅為276億元，但中間操作幅度變化很大。2001年的公開

市場操作可分為三個階段：年初，為對沖元旦春節期間季節性現金投放而造成的商業銀行流動性減少，1月份，通過逆回購操作投放基礎貨幣734億元；2月至5月的操作主要針對外匯占款大幅增加，通過正回購回籠基礎貨幣，以保持基礎貨幣總量平衡增長；6月份以后，人民幣公開市場的操作方向改為投放基礎貨幣，當月投放301億元，到年末累計凈投放基礎貨幣1842億元，從而促使貨幣供給量增幅回升至目標區間。2001年公開市場操作交易方式有了明顯的改善。過去主要以回購交易為主，2001年現券交易量增加。公開市場操作不但對基礎貨幣，而且對貨幣市場利率的影響也明顯增強。

（二）充分發揮利率杠桿的作用，合理確定本外幣利率水平

2001年，人民幣利率保持基本穩定，但同時對利率結構進行了微調，主要是通過公開市場操作引導貨幣市場利率逐漸走低。2001年銀行間債券市場回購加權平均利率年末為2.15％，比年初下降0.37個百分點；同業拆借加權平均利率年末為2.39％，比年初下降0.12個百分點。9月11日適時上調了再貼現利率，將再貼現利率由2.16%上調到2.97%。此次上調再貼現利率的目的不是緊縮，而是為了改變不合理的利率結構，促進貼現和再貼現業務及票據市場的規范發展。及時根據國際金融市場的變化，連續9次下調境內外幣存款利率，一年期美元存款利率由5％下調至1.25％，低于同期人民幣存款利率1個百分點，相應引導外幣貸款利率下行。這對于改善國際收支狀況，保持人民幣幣值穩定，促使商業銀行增加外匯貸款起了積極作用。

（三）制定和實施信貸政策，引導商業銀行貸款投向，有效發揮信貸政策調整經濟結構的作用

進一步加大了信貸支農的力度。全年新增對農村信用社再貸款312億元，比上年多增150億元；積極吸收符合條件的農村信用社進入銀行間市場，拓寬

農村信用社的融資渠道；全面推廣農村信用社發放小額農戶信用貸款做法，全年農村信用社新增貸款1395億元，其中新增農業貸款803億元，有效緩解了農民貸款難問題，促進了農業和農村經濟的發展。支持和規范了各類消費信貸業務的發展。2001年末，全國消費貸款余額已達6990億元，其中個人住房貸款余額5598億元，占80%；2001年，人民銀行發布了一系列規定，規范個人住房貸款管理，禁止零首付住房貸款和無指定用途的消費貸款，防止住房貸款風險和防止信貸資金違規進入股市；實施科教興國戰略，積極推進助學貸款業務發展，同時開辦了外匯助學貸款業務。改進對中小企業的金融服務。繼續發揮國有獨資商業銀行分支機構支持中小企業重要作用；積極發揮再貸款、再貼現的作用，增強中小金融機構支持中小企業發展的能力，引導其重點搞好對中小企業的金融服務。出臺了出口退稅賬戶托管貸款業務管理辦法，支持出口企業擴大出口。進一步完善支持西部開發和少數民族地區經濟發展的金融制度與措施。

（四）加強金融監管，防范和化解金融風險

查處了信貸資金違規進入股票市場的的行為，防范和化解了新的金融風 險。嚴格按照有關規定，為解決信托投資公司、城市信用社等金融機構和農村合作基金會的支付問題發放再貸款，化解了金融風險，保障了經濟和社會穩定。加大了對國有獨資銀行不良資產的解決力度，2001年，國有獨資商業銀行不良貸款減少907億元，不良貸款比例下降了3.81個百分點。這些措施增加了金融機構的流動性，提高了金融機構的貸款能力，加大了對經濟的支持力度。

（五）增加貨幣政策透明度，繼續發揮窗口指導作用

每月召開由有關宏觀經濟管理部門、人民銀行分行和商業銀行參加的經濟 金融形勢月度分析會。這項工作已經堅持了四年，它對及時溝通信息，引導公眾預期，對商業銀行進行窗口指導發揮了重要作用。自2001年第一季度起，中

國人民銀行定期發布關于貨幣政策執行情況的季度報告。這些措施對增進社會各界對貨幣政策的理解和共識，改善貨幣政策的傳導效果起了積極的作用。

二、2001年貨幣政策執行結果

（一）貨幣政策的調控目標基本實現，貨幣供應量增長與經濟增長基本相適應

2001年底，廣義貨幣（M2）余額15.8萬億元，增長14.4％，略高于年初 預定的13－14％的調控目標，增幅比上年高0.4個百分點。上半年貨幣供應量 增長基本正常，下半年一度增速略有趨緩，隨后由于各項貨幣政策措施實施，四季度恢復正常。狹義貨幣（M1）余額6萬億元，增幅12.7％，比上年低3.4 個百分點。主要是狹義貨幣M1統計口徑未作調整，包括股民保證金，M1增幅 應為13.7％。流通中現金（M0）余額1.6萬億元，增長7.1％。全年現金凈投 放1036億元，比上年減少161億元，主要原因是各種銀行卡使用量急劇增加，同時農副產品采購現金支出也有明顯減少。2001年有兩個方面的因素制約了有效貨幣需求的增長。一是2001年經濟增長率比上年低0.7個百分點，在其他情況基本不變的情況下，使交易性貨幣需求增長趨低。二是股市下調，部分資金從股票市場退出，股市對貨幣的需求下降。在貨幣需求增長減緩的情況下，貨幣供應量（M2）增長達14.4％，比經濟增長（7.3％）和消費價格漲幅（0.7％）之和高6.4個百分點，與1998年以來各年的長期趨勢大體保持一致，貨幣供應量增長與經濟增長基本相適應。

（二）金融機構貸款結構改善，貸款周轉速度加快，基本滿足了經濟發展的需要2001年底，人民幣貸款余額11.2萬億元，增加1.29萬億元，同比增長11.6％。貸款增長比經濟增長與物價上漲之和高5個百分點，滿足了經濟發展的需要。貸款結構進一步優化：全年農業貸款增加789億元，比上年多增253億元；年末，各

類消費貸款余額為6990億元，全年增加2755億元，比上年多增160億元。其中，個人住房貸款多增329億元；基建和技改貸款共增加2456億元。1998－2000年，為配合搞好國債項目建設，人民銀行引導商業銀行及時發放國債項目配套貸款，3年共發放基建貸款和技改貸款8000多億元。貸款結構的調整與國民經濟戰略性調整的要求基本相適應。

2001年，金融機構貸款周轉1.09次，比上年加快0.1次，即加快10％。貸款周轉加快的主要原因是隨著金融監管力度增強，商業銀行不良資產大幅下降，貸款質量明顯提高。全年人民銀行監管的各類金融機構不良貸款減少990億元，不良貸款比率下降3.9個百分點。

（三）各項存款平穩增長，居民儲蓄存款增加較多

年末，全部金融機構各項存款余額為14.4萬億元，增長16％，增幅比上 年高2.2個百分點，表明經濟體系中資金總量是充足的。其中企業存款余額為 5.2萬億元，增長16.9％，增幅高于各項存款總額的增長，比當年工業生產的增幅高7個百分點。居民儲蓄存款余額為7.4萬億元，增加9458億元，比上年多增4481億元，增幅為14.7％，比上年高6.8個百分點。儲蓄存款的穩定性顯著增強，當年新增定期儲蓄占全部新增儲蓄的比重由上年的26％上升至56％。居民儲蓄存款多增，一是股市出現深幅調整，部分股市資金轉成儲蓄；二是境內美元存款利率經9次下調后已低于同期本幣利率，居民持有人民幣儲蓄存款的意愿增強；三是國家增加公務員工資和采取措施增加城市下崗職工及農民收入，城鄉居民收入有所提高。

（四）基礎貨幣增長適度，金融體系流動性充足

2001年底，基礎貨幣余額為4萬億元，同比增長11.9％，增幅比上年末高 5.5個百分點。基礎貨幣增幅4月份曾一度下跌，經采取措施后，增幅逐漸回

升。基礎貨幣投放多增，為實現全年貨幣調控目標、滿足金融機構流動性需要奠定了基礎。年末，金融機構超額儲備率為7.6％，其中，國有獨資商業銀行平均為6.6％，其他商業銀行平均為17.3％，城市信用社和農村信用社分別為10.7％和8％。金融體系整體流動性充足，金融機構支付能力正常。

（五）外匯存款增勢放緩，貸款下降幅度縮小，國家外匯儲備大幅增長，人民幣匯率保持穩定

2001年，銀行累計結匯2047億美元，售匯1610億美元，結售匯順差437億美元，其中，貿易結售匯順差352億美元，非貿易結售匯順差76億美元，資 本項下結售匯順差9億美元。1994年實行結售匯制以來，首次實現了貿易、非 貿易和資本三項結售匯的全面順差。它表明公眾對人民幣匯率穩定的信心增強和本外幣利差變化的影響。年末，國家外匯儲備余額為2122億美元，比上年末增加466億美元。美元兌人民幣匯率為1：8.2766，繼續保持穩定。

2001年底，金融機構外匯存款余額為1349億美元，增長5.2％,增幅下 降。其中，單位外匯存款比年初下降6.9億美元，反映企業結匯意愿增強；居 民外匯儲蓄存款余額同比少增94億美元，主要是受外幣存款利率下調和B股對 境內居民開放的影響。截至12月底，金融機構外匯貸款余額806億美元，比年 初減少43億美元，同比少降60億美元。表明隨著外匯貸款利率的下調，企業外匯貸款需求有所上升。

貨幣信貸運行中也存在一些問題，主要是貨幣政策傳導機制不完善，對有市場、有效益、有信用的企業，特別是中小企業的信貸支持還有待加強，金融機構進一步加大支農力度還有許多工作要做。

再貼現發生額2778億元，年末余額為655億元。

二、金融市場對促進金融平穩運行和經濟增長發揮了重要作用

（一）貨幣市場的穩健發展，優化了金融機構資產質量，提高了金融體系的流動性管理水平，為維護金融安全提供了有力保障銀行間同業拆借市場已經成為商業銀行調劑短期資金余缺的重要場所。銀行間同業拆借市場經歷了九十年代初亂拆借，在經九十年代中后期的整頓以及近幾年連續加強管理后，已經走上了健康成長的道路。列入全國銀行間同業拆借中心網絡的拆借交易，基本上沒有發生違約現象。銀行間債券市場對提高商業銀行資產質量和流動性，發揮了重要作用。隨著銀行間債券市場的快速發展，商業銀行持有債券占其總資產的比重逐年上升，多年形成的我國商業銀行資產結構單一的狀況正在逐漸改變。1997年末，商業銀行持有債券占其總資產比例僅為4.98％，2001年末這一比例已達到12.51%。在市場利率不斷下行的背景下，債券收益率不斷提高，對提高商業銀行整體收益水平作用明顯。2001年銀行間債券回購交易額達4萬億元，比1997年增長130倍。債券回購已成為商業銀行日常管理頭寸的主要形式。票據市場過去幾年對于解決中小企業資金拖欠問題發揮了重要作用，但是在股市過熱時，通過違規貼現，部分信貸資金不適當地進入了股市。2001年票據市場日趨規范，查處銀行信貸資金違規進股市，及時處理了一些嚴重違規事件，票據市場向沿著健康、規范的軌道發展前進了一大步。外匯市場2001年經受住了國際政治、經濟、金融動蕩的嚴峻考驗，交易活躍，秩序井然，人民幣匯率保持穩定，有力促進了我國金融業和國民經濟的平穩運行。

（二）銀行間債券市場的發展為提高貨幣政策操作水平奠定了基礎 以快速、健康發展的銀行間債券市場為依托，公開市場業務已成為貨幣政策日常操作的主要工具。2001年，中央銀行根據經濟金融發展對貨幣供應量的需要，充分利用銀行間債券市場提供的操作平臺，適時運用公開市場操作，吞吐基礎貨幣。在全年54場交易中，公開市場操作交易額達16781億元，為及時調節基礎貨

幣穩定增長發揮了重要作用。1997年以前，我國金融宏觀調控的主要工具是信貸規模限額控制，1998年1月1日取消貸款限額控制后，依靠什么工具實現貨幣政策目標曾一度成為問題。經過幾年努力，現在我們已經基本具備了有效調控基礎貨幣的能力，基本實現了向以公開市場操作為主要工具的間接調控過渡。

（三）金融市場充分發揮了優化資源配置的功能，有力促進了積極財政政策的順利實施

2001年，財政部和政策性銀行充分利用銀行間債券市場的低成本、高效率籌資功能，共計籌集建設資金4713億元，財政部、國家開發銀行、中國進出口銀行分別為2123億元、2100億元和490億元。銀行間債券市場有力地支持了積極的財政政策的順利實施，對實現擴大內需的宏觀經濟調控目標作出了重要貢獻。

一、國民經濟繼續保持高增長、低通脹的良好態勢

2001年由于各項擴大內需的政策措施陸續到位并發揮作用，部分抵消了外部環境的不利影響，國民經濟增長比較平穩。全年實現國內生產總值95933億元，按可比價格計算，比上年增長7.3%，增幅雖比上年回落0.7個百分點，但高于年初預計7％的速度。全年工業生產繼續保持平穩增長。累計完成工業增加值42607億元，比上年增長8.9％。其中，重工業增長11.1％，輕工業增長8.6％。工業產品產銷率為97.72％，比上年提高0.04個百分點，基本持平。

工業企業經濟效益綜合指數為122.1，比上年提高3.4點。全年規模以上工業 企業實現利潤4657.2億元，比上年增長8.1％，虧損企業虧損額1112.4億元，比上年增長5％。

2001年，我國市場物價走勢平穩。居民消費價格全年上升0.7%，較2000 年升幅擴大0.3個百分點，其中城市上升0.7%，農村上升0.8%；中國人民銀行 編制的企業商品價格指數全年下降0.6%，比2000年降幅回升0.6個百分點。

全年價格變動的突出特點：一是糧食價格出現回升，其他商品價格大部分表現為下降，出現這種差別的原因是，糧食因種植結構調整和災害影響而減產；二是物質商品價格總體下降，服務價格總體上升；三是受國際市場影響較大的石油、成品油、有色金屬、棉花等價格全年深幅下跌，其他大部分商品價格全年平穩下降。2001年物價變化的上述特點反映了我國經濟處于結構顯著變化階段和經濟進一步擴大開放條件下的基本特征。

2001年國民經濟雖然總體上保持了持續高增長、低通脹的良好勢頭，但也出現了一些需要關注的問題，主要是經濟增長速度逐季下滑和物價漲幅先升后降。國民生產總值增幅一季度為 8.1%，上半年為7.9%，前三季度為7.6%，全年為7.3%；工業增長速度上半年各月均在10%以上，下半年跌落到8—%，12 月份為8.7%；企業商品（批發）價格指數5月份以前為正增長，6月份以后為 負增長，12月為-2.53%。過去幾年，在中央擴大內需政策作用下，經濟增長由降轉升，物價漲幅由降轉為平穩，逐漸走出了亞洲金融危面的陰影，中國經濟取得了舉世矚目的成績。對于2001年下半年以來重新出現的經濟增長由升轉降和物價負增長需要引起密切注意。

二、社會總需求增長大體平穩

2001年，消費需求穩步增長。全年社會消費品零售總額達37595億元，增 長10.1％，增幅比上年提高0.4個百分點。其中城市消費品零售額增長11.5 ％，基本正常；縣及縣以下增長7.7％，增幅偏低。全年消費增長趨勢總體平穩，但城鄉之間的消費差距在進一步拉大，如何增加農民收入是重要任務。2001年，固定資產投資增長較快。全年全社會完成固定資產投資36898億元，比上年增長12.1％，比上年加快2.8個百分點。西部地區投資增長19.3 ％，分別高于東部和中部6.0和3.0個百分點。更新改造和房地產開發投資分

別增長15.3%和25.3%。1998-2001年四年累計住宅投資12354億元，同期商業 銀行住房貸款增加6395億元。住房貸款對增加住房投資、擴大內需發揮了重要作用。2001年9月份以后，固定資產投資增幅逐步回落，需要引起關注。其原因主要有：下半年以來部分企業經濟效益下滑，影響了企業自籌投資能力；受股市動蕩調整的影響，房地產銷售趨緩，導致下半年房地產投資增幅逐月下降；國債項目資金投放年底前基本完成，影響后幾個月的投資工作量等。

2001年，對外貿易增幅先高后低，利用外資形勢較好。全年進出口5098 億美元，比上年增長7.5％。其中出口增長6.8%；進口增長8.2%，貿易順差 226億美元，比上年減少15億美元。6月份出口曾一度負增長，隨后經過努力 雖有所回升，但并不穩定，發展趨勢值得關注。2001年利用外資形勢較好。全年實際利用外商直接投資金額468億美元，同比增長14.9%，比上年提高14個百分點；合同外商直接投資金額692億美元，同比增長10.4%。

一、農業結構調整步伐加快，農村經濟發展出現了積極的變化

受新一輪糧食流通體制改革的推動，2001年農業產出繼續增加，結構調整出現了積極變化。農民在主動調減糧食種植面積的同時優化糧食種植結構。農業生產布局趨于優化，主要農作物逐步向優勢產區集中。

2001年糧食價格前升后降，前三季度受糧食種植面積調減和災情嚴重等因素導致夏糧和早稻較大幅度減產的影響，糧食價格上升了5.7％。第四季度由于秋糧收成較好和參加世貿組織后預期糧價將下降等因素影響，糧食價格轉升為降，降幅為2.7％。由于我國恩格爾系數較高，糧食及糧食相關產品價格在物價指數中所占權重較大，糧價的升降對整體物價走勢影響也較大。

農村固定資產投資繼續增長。據初步統計，2001年農村固定資產投資達 7210億元，比上年增長7.7，占全社會固定資產投資的19.5％。其中非農戶投

資4195億元，增長10.6％；農戶投資3015億元，增長3.8％。投資增加的原 因：一是中央銀行一系列支農信貸政策擴大了對農村的資金供給，部分地區農村企業投資增加；二是農村基礎設施投資增加，如農村電網改造等；三是國家實施西部大開發戰略使西部地區農村投資增加。不過，農村固定資產投資的增幅比全社會固定資產投資增幅低4.4個百分點，其所占比重也與農村GDP占全部GDP的比重不相稱。這表明，一方面，農村的固定資產投資相對不足，另一方面，農村資本投入產出的效益是比較好的，進一步增加投入的潛力較大。

2001年農產品出口額為160.7億美元，增長2.37％；進口額118.4億美元，增長5.2％。實現順差42.3億美元，下降4.8％。進出口品種結構發生較大變化，大米、玉米、棉花、食糖等進口量大增，出口量大減；而由于今年國內優質專用小麥播種面積增加較多，導致小麥出口額增長196倍，進口額下降17.7％，小麥種植結構調整的成效初步顯現。預計2001年農民人均純收入達2366元，實際增長4.2％，增幅出現回升，但仍比城鎮居民收入增幅低4個百分點，城鄉居民收入差距繼續擴大。農民純收入中，人均現金純收入1748元，同比增長6.6％。農民從農業獲得的收入為人均1165.2元，增長3.6％，扭轉了連續三年下降的局面；從非農業獲得的收入為人均1066.4元，增長6.2％，非農業收入仍是農民收入增長的主要來源。

_2001年第三季度貨幣政策執行報告 第一部分 貨幣政策分析

今年第三季度，我國貨幣信貸運行總體健康平穩，貨幣供應量適度增長，外匯儲備增加較多，貸款周轉加快，居民儲蓄繼續大幅增加，但貨幣供應量增勢趨緩較為明顯。

（六）基礎貨幣投放加快，商業銀行超額儲備率趨降

9月末，中央銀行基礎貨幣余額達3.57萬億元，比年初減少58.29億元，同比增長7.7%，高于今年二季度末的增速，但與去年同期相比，增幅低5.1個百分點。基礎貨幣增速加快，主要是因為在7月份貨幣供應量增幅有所回落后，中國人民銀行公開市場操作從8月21日開始加大貨幣投放力度，到9月底共操作6次，投放基礎貨幣529.6億元。

9月末，超額儲備率國有獨資商業銀行平均為5.3 %，比上年末低1.1個百 分點，股份制商業銀行平均為14.0%，城市商業銀行平均為2.3%，農村信用社平均為6.1%，金融機構支付能力總體正常。

二、主要貨幣政策措施

今年第三季度，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，加大公開市場操作，調節貨幣供應總量，充分利用再貸款和再貼現政策工具，增加對農業和農村的信貸投入，加強和改進對中小企業的金融服務。除此以外，還出臺了一系列新的貨幣政策措施。

（一）充分發揮利率杠桿作用，加強本外幣利率政策協調

為了協調本外幣利率政策，充分發揮利率杠桿作用，在今年上半年先后五次下調美元等外幣小額存款利率的基礎上，今年第三季度又分別于7月5日、8月30日和9月22日三次下調外幣小額存款利率。目前，一年期美元利率已由年初的5%下調至2 %，一年期港幣利率由年初的4.9375%下調至2.1875%。

（二）支持企業擴大出口，出臺出口退稅賬戶托管貸款

今年以來，受全球經濟走弱的影響，我國出口增勢放慢。為了支持出口企業擴大出口，解決出口企業出口退稅款未能及時到帳而出現的短期流動資金困難，中國人民銀行于2001年8月24日出臺了出口退稅賬戶托管貸款業務的管理辦法，允許商業銀行在對企業出口退稅賬戶進行托管的前提下，向出口企業提供以出口

退稅應收款作為還款保證的短期流動資金貸款。出口退稅賬戶托管貸款為商業性貸款，期限最長不超過一年，貸款比例原則上不超過企業應得退稅款的70%。

（三）在防范風險的基礎上，積極推動助學貸款業務的開展

為配合國家科教興國戰略，積極推進助學貸款業務的發展，在今年秋季開學前，中國人民銀行取消助學貸款“一校一行”的規定，允許一校多行開辦國家助學貸款業務，并對助學貸款的條件、貸款見證人范圍、貸款人資信記錄等作出明確規定。另外，中國人民銀行還積極會同相關部門，加強助學貸款宣傳，推動助學貸款呆壞賬損失核銷、財政貼息、稅收優惠等政策的落實。這些政策舉措，有力地調動了商業銀行貸款的積極性，到9月底，助學貸款余額達22.1億元，比年初增加10.3億元。在積極推動國內人民幣教育助學貸款的同時，中國人民銀行還針對近年來我國自費出國留學增多的實際，批準中國銀行進行開辦出國留學外匯貸款的試點工作。

（四）規范貨幣市場的發展，提高再貼現利率

從2001年9月11日起，中國人民銀行適當提高再貼現利率，將再貼現利率 由2.16%提高到2.97%。再貼現利率的提高，不是貨幣政策緊縮的信號，而是著眼于票據市場的健康發展，進一步理順利率體系的舉措。

（五）加大金融監管力度，查處信貸資金違規進入股市

針對近年以來信貸資金違規進入股市問題，人民銀行加大了金融監管力度，對部分金融機構進行了嚴肅查處。同時會同證券監管部門出臺了以下政策措施：

一是加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易；二是加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押貸款；三是進一步明確企業挪用信貸資金炒賣股票的界限，并進行嚴格監督；四是加強對個人消費貸款業務的管

理；五是認真執行《信托法》，嚴禁以承諾固定回報方式招攬代客理財業務。

三、關于貸款集中與中小企業貸款難的問題

近年來，貸款集中問題引起人們廣泛關注。據調查①，這種“集中”的實質是向效益好的大企業集中；目前中小企業貸款難，原因是多方面的，但在部分地區已出現緩解苗頭；將“貸款集中”與“中小企業貸款難”放在經濟變化的大背景下考察，它是我國經濟體制改革和經濟結構調整過程中必然發生的現象，商業銀行這一行為取向有利于經濟結構調整，其主流是健康的。解決中小企業融資難的問題，需要綜合治理。

（一）貸款并非向所有大企業集中，而是向效益好、風險低的大企業集中人民銀行監測的5000戶企業多是傳統的加工性工業企業，1997年以前大型 企業貸款增加較多，從1998年開始，大型企業的銀行借款增幅下降，從2000 年起短期借款和長期借款分別下降8.2%和10.1%（參見表二）。可見，由于傳統加工性行業生產能力過剩，大企業也存在貸款難的情況。但是與非上市公司相比，①對貸款集中和中小企業貸款難問題，中國人民銀行統計司于2001年7月中旬至8月中旬組織人民銀行成都、武漢、南京、濟南分行和杭州、鄭州、南寧中心支行進行了專題調查。2001年10月又專門針對縣級中小企業貸款發放情況，對除西藏外的30個省（市區）、1018個縣、5764個縣級金融機構、9845家縣內中小企業進行了調查。

大型企業中的上市公司在通過資本市場增加籌資的同時，銀行借款也相應增加。今年前9個月，非上市公司借款同比下降17.4%，而上市公司借款僅下降1.2%。

貸款向大中城市集中主要原因是大企業多集中在大中城市，且一些企業集團或壟斷行業財務管理權上收，總部貸款，各地分公司使用。另外，近幾年消費信貸增長較快，這類貸款主要發生在城市。據抽樣調查，2000年底全國省會（區府）

和副省級城市的貸款余額占全國貸款余額近40%，當年新增貸款所占比例達46%。

（二）中小企業貸款難原因是多方面的，但在部分地區中小企業貸款難現象 出現緩解苗頭

在中國人民銀行對縣級企業貸款發放情況的調查中，企業反映，今年前9 個月共申請貸款632.56億元，實際獲得貸款433.57億元，貸款滿足率為68.5%。銀行未批準貸款理由依次為：企業經營方面存在問題（欠息、逾期貸款、逃廢債、挪用貸款）占23.6%；企業無抵押或擔保占23.5%；銀行無貸款權或無資金占19%。調查顯示，東部企業貸款占比大，經營狀況較好，貸款滿足率高，中西部企業貸款占比小，經營狀況差，貸款滿足率低。東部貸款申請1.65萬筆，金額313.1億元，占全部被調查企業貸款申請額的49.5%，貸款滿足率為74%，高于全國5.5個百分點。主要原因是東部省市如江蘇、浙江、山東等省市某些“大行業”產品供給相對于市場需求趨于滿足，與此同時，一些中小企業改制取得實質進展，企業信用和經營狀況好轉，中小企業貸款難現象出現緩解苗頭。具體表現為：一是企業信用等級較高，A級以上企業占60%，高于平均水平9個百分點；二是企業負債率較低，資產負債率在65%以下占58.2%，占比高于平均水平5.1個百分點；三是企業盈利水平較高，資產利潤率為2.4%，高于平均水平0.8個百分點。中部申請貸款172.49億元，占27.3%，貸款滿足率為64.7%，低于平均水平3.9個百分點；西部申請貸款146.97億元，占23.2%，貸款滿足率為61.6%，低于平均水平6.9個百分點。

（三）解決中小企業融資難的問題，需要綜合治理

調查中來自企業和來自金融機構的反映基本是一致的。貸款滿足率比較適度，未批準貸款的原因主要來自企業方面，金融機構自身管理也存在需改進之處，也暴露出政府的配套政策不健全和社會信用環境差的弊端，各地金融機構貸款滿

足率存在著差異，主要受地區經濟發展狀況、金融機構經營策略等方面的影響，縮小這些差異需要一個過程。解決中小企業貸款中存在的問題需要各方面進行深入系統地研究，需要企業、銀行、政府、社會共同配合，實行綜合治理，逐步加以解決。

二、金融市場對貨幣政策的影響分析

我國金融市場發展對貨幣政策的影響有一個漸進的放大過程。目前突出表現 在以下三個方面：

（一）銀行間市場利率變動反映市場資金松緊狀況

對1998年以來銀行間市場拆借、回購利率與貨幣供給量M2進行回歸分析表明，拆借利率和回購利率與貨幣供給M2的相關系數分別為-0.84和-0.85，這兩個市場利率與貨幣供給高度相關并呈相反變化，即拆借或回購利率高時，貨幣供給較緊，反之貨幣供給較寬裕。今年1-9月份銀行間市場拆借和回購利率呈逐月下降趨勢，表明市場資金供給寬裕。

前九月中國外貿進出口主要特點是：出口增速回落，進口增勢趨緩；一般貿易出口增長平緩，進口增勢強勁；加工貿易出口趨緩，進口增速下挫；對美、日貿易回落；機電產品出口獨當一面，傳統大宗商品出口穩健；初級產品進口放慢，工業制品繼續保持增勢。

今年貿易順差少于去年，意味著外需對經濟增長的拉動作用進一步減弱，擴大內需的壓力加大。

（三）吸引外資出現恢復性增長，成為經濟增長中的亮點

今年前9個月，中國吸收外商直接投資合同金額和實際使用金額較去年同期大幅增長。1~9月共新批外商投資企業項目18585個，比去年同期增長18.14%；合同外資金額493.47億美元，同比增長30.35%，實際使用外資金額321.96億美元，同比增長20.66%。

今年國際資本看好中國市場，紛紛尋求在華投資機會，這是經濟發展中的一大亮點。

（四）國內消費繼續保持穩定

9月份當月，實現社會消費品零售總額3137億元，比上年同月增長9.9%。但城鄉反差明顯，其中城市增長11.3%，農村僅增長7.5%。分地區看，東西部差別有所縮小，9月份東、中、西部同比分別增長10.4%、10.1%和10.3%，西部比東部的增長幅度差由上年同期的1.3個百分點縮小到0.1個百分點。

前 9個月累計，社會消費品零售總額26793億元，同比增長10.1%，增幅高 于上年同期0.2個百分點。

（五）固定資產投資繼續攀升，在一定程度上抵消了外需的下降 今年以來，固定資產投資加速增長。前三季度，全社會固定資產投資21221 億元，同比增長15.8%，比上半年加快0.7個百分點。分經濟類型看，國有及其他固定資產投資增長18.2%，比上半年加快0.3個百分點；集體投資增長10.3%，增幅比上半年提高1.6個百分點；個體投資增長7.9%，比上半年加快1.4個百分點。

第三季度固定資產投資的主要特點是：房地產開發投資增長持續加快，基本建設投資增長與上半年基本持平，但更新改造投資增速下降；中部地區投資增速比上半年加快，東部地區和西部地區增速減慢；第一、第二產業投資繼續加快，第三產業投資增速放慢；尤為重要的是，由于近幾年發行長期建設國債，促進了國內需求擴大，同時企業實現利潤增加，自我發展能力增強，帶動了銀行配套貸款和企業自有資金的快速增長，前9個月增幅分別達到17.4%和26.3%，為投資增長的提供了重要的資金支持，也帶動了民間投資的增長。在外需減弱的大背景下，增勢強勁的投資部分彌補了外需的不足，成為拉動經濟快速增長的重要力量。

（六）大部分商品價格繼續走低，價格上升的壓力減弱

在 8月份全國居民消費價格月環比微漲0.1%的基礎上，９月份居民消費品價格總水平比上月上漲0.9%。消費物價連續兩個月上漲，主要是受糧食等農產品價格、教育和服務項目價格上揚的影響。與去年同期相比，9月份消費價格總水平下降0.1%。1至9月累計，居民消費價格總水平同比上漲1.0%。人民銀行監測的企業商品價格9月份較上年底下降1.5%，較上年同月下降1.1%，企業商品價格繼續保持今年以來平穩下降的運行態勢。（參見下圖）。

從批發物價的內部構成看。今年以來，由于農業調整種植結構和多數地區持續干旱，糧食連續減產，價格大幅上升，導致農產品價格穩步上揚，9月份人民銀行監測的國內批發物價中的糧食價格同比增長7.53%，農產品價格同比增長2.75%；國際市場石油價格回落波及國內市場石油及成品油價格大幅下調，9月份原油同比下降26.66%，成品油價格同比下降10.05%；前9個月投資增速加快，拉動投資品需求上升，固定資產投資品價格止降回穩。

從發展趨勢上看，當前導致物價走低的主要是市場需求不振，供大于求的矛盾突出。據國家經貿委最新預測，今年下半年全國603種主要商品中500種商品仍然處于供過于求狀況，沒有供不應求的商品。若今年秋糧收成較好，將會阻止糧價上漲；隨著工業生產增速的回落，投資品價格也會平穩下降。因此，物價低迷的狀況短期內難以扭轉，價格上升的壓力在未來幾個月會繼續減弱。

2001 年第二季度貨幣政策執行報告 第一部分貨幣政策分析

今年上半年我國貨幣信貸運行呈現出健康平穩的態勢。貨幣供應量適度增長，金融機構存貸款增加，貸款結構進一步優化，外匯儲備繼續增加，人民幣匯率保持穩定。同時，金融運行出現了一些新情況與新特點。

（三）金融機構存款穩步增長，居民定期存款增多

６月末，金融機構各項存款余額13.52萬億元，比上年同期增長15.11%，增幅高出0.8個百分點；比年初增加1.17萬億元，比去年同期多增2639億元。其中，企業存款余額4.80萬億元，比上年同期增長17.71%，少增35億元；比 年初增加3610億元。特別是6月當月企業存款猛增2863億元，比去年6月當月增量1684億元還要多增1179億元。6月末，居民儲蓄存款余額6.96萬億元，比去年同期增長10.8%，增幅高出4.6個百分點，多增1837億元；比年初增加5323億元。值得注意的是，目前居民儲蓄存款的穩定性增強，今年上半年定期儲蓄存款增加了3130億元，比上年同期多增1759億元。

（四）外匯存款增勢下降，外匯貸款降勢減緩

受B股投資業務向國內居民開放的政策影響，境內居民外匯存款增幅快速下降，證券公司同業存款增加。６月末，中資銀行各項外匯存款余額1340億美元，比年初增加52億美元，比去年同期少增53億美元。其中，居民外匯儲蓄存款比年初增加26億美元，比去年同期少增55億美元，特別是定期儲蓄比去年少增64億美元；企業外匯存款比年初增加23.43億美元，比去年同期多增加3億美元。上半年外匯貸款下降勢頭有所減緩，中資金融機構外匯貸款比年初減少17億美元，與去年同期減少50億美元的程度相比，少降33億美元，這主要是短期貸款的下降勢頭比去年大大減緩所致。

（五）基礎貨幣增長勢頭趨緩，商業銀行頭寸總體正常

6月末，中央銀行基礎貨幣余額3.44萬億元，比年初減少1362億元，同比增長5.92%，增幅比上年底下降0.5個百分點（參見圖3）。從中央銀行資金來源方看，上半年金融機構繳存的準備金比年初下降了1191億元，流通中現金減少了709億元；而同期中央銀行通過公開市場業務“賣出回購證券”479億元，郵政儲蓄

轉存款增加了701億元。從中央銀行資金運用方看，上半年中央銀行貸款只增加了198億元，比去年同期少增1331億元，其中，再貼現余額比年初下降170億元，而去年同期是增加231億元；上半年中央銀行 “買入返售證券”減少1540億元；上半年外匯占款比年初增加1244.64億元，而去年同期為313.4億元。

從基礎貨幣的增長趨勢來看，自2000年7月開始，中央銀行基礎貨幣增長 勢頭逐漸減緩，今年上半年基礎貨幣月平均增長7.67%，比去年同期增幅下降2.45個百分點；比年初減少1362億元，同比多減少104億元。

當前引起基礎貨幣增長下降的主要因素有二:一是財政存款大量增加。1998 年上半年財政存款下降105億元，1999年上半年又下降17億元；而2000年增加1262億元，今年上半年財政存款又增加了883.25億元，財政存款大幅度增加 表明財政資金大量結余，沒有形成實際需求。同時，在社會總的資金量和其他條件不變的情況下，財政存款增加，表明企業存款和個人儲蓄存款的下降，從而導致商業銀行存款下降和準備金減少。二是郵政儲蓄快速增長。1998年以來，郵政儲蓄保持了約20%的快速增長勢頭(參見圖4)。由于郵政儲蓄是全額轉存中央銀行的，郵政儲蓄增加越多，基礎貨幣來源就會越多，但在中央銀行基礎貨幣投放渠道狹窄，無法及時用出去的情況下，就會造成郵政儲蓄增加越多，中央銀行被動緊縮力度越強的政策效果。

上半年商業銀行頭寸總體正常。6月末，金融機構超額儲備率為6.1%，其中４家國有獨資商業銀行為5.5%，其他商業銀行為18.5%，城市商業銀行為1.5%，農村信用社為5.0%。

（六）國際收支良好，人民幣匯率穩定

今年上半年銀行結售匯繼續保持順差。6月末，國家外匯儲備余額1808.4 億美元，比年初增加152.6億美元。人民幣兌美元匯率為8.2770:1，繼續保持平

穩態勢。

（七）上半年主要貨幣政策措施

一是加大了公開市場操作力度，及時調節商業銀行流動性和貨幣市場利率水平。上半年，公開市場操作共進行了29次，累計投放基礎貨幣5894億元，累計回籠基礎貨幣7726億元，收支相抵，凈回籠基礎貨幣1832億元。

二是努力發揮利率杠桿作用，加強本外幣利率協調。根據國際市場變化和各國中央銀行貨幣政策的趨向性調整，今年我國先后6次下調美元等小額外幣存款利率，一年期美元利率由原來的5%下調到2.6875%。7月5日又進一步下調至2.5%，調整后，本外幣存款利差進一步縮小。

三是充分運用中央銀行貸款，支持春耕和農村經濟發展。在允許農村信用社對已下達再貸款限額自行周轉使用的基礎上，又增加對農村信用社的再貸款限額200億元，支持農村信用社的支農信貸，并要求縣市支行的再貸款限額不得低于轄內總限額的80%。

四是利用再貼現工具調節中小金融機構流動性，鼓勵其支持中小企業發展。今年6月末，中央銀行再貼現余額1089億元，其中58.5%投向中小金融機構。前5個月金融機構累計簽發商業票據4229億元，同比增加2225億元，其中50.1%為中小機構簽發；金融機構累計辦理貼現4574億元，同比增加1526億元，其中63.15%為中小機構辦理。

上半年貨幣運行的主要特點

（一）金融機構貸款結構發生了明顯的變化

1、在新增貸款中，國有獨資商業銀行比重下降，股份制商業銀行比重上升。6月末,在全部金融機構的貸款余額中，國有獨資商業銀行占比58.11%，股份制銀行占比9.38%，分別比年初下降0.49和上升0.9個百分點；在全部金融機構的貸款

新增額中，國有獨資商業銀行只增加了3672億元，占新增額的51.35%，比上年同期所占份額減少9.62個百分點，而股份制商業銀行增加了1569億元，比上年同期多增572億元，占比21.94%，比上年同期所占份額提高了約6個百分點。

2、在貸款投向上，消費貸款增幅上升，生產貸款增幅減緩。6月末金融機構面向個人的消費貸款余額為5676億元，增加了1441億元，同比多增617億元，增量增長74.88%，而相比之下，生產性貸款上半年增加5711億元，增量僅比去年同期增長7.06%。

3、在貸款期限上，中長期貸款比例上升，短期貸款比例下降。6月末，在全部金融機構的貸款余額中，中長期貸款所占比重為29.26%，比年初增加了0.77個百分點；中短期流動資金貸款所占比重為65.85%，比年初下降了1.77個百分點。在中短期流動資金貸款中，短期流動資金貸款所占比重為93.09%，比年初下降0.4個百分點。在新增貸款中，中長期貸款所占比重為40.05%，比去年同期持平；中短期流動資金貸款所占比重為41.26%，比去年同期降低16個百分點。

4、在貸款的地區分布上，投向大中城市的貸款比例上升，投向小城鎮的比例下降。去年以來，４家國有獨資商業銀行提出了各自的業務發展戰略和重點發展區域，不約而同地把業務重心轉向中心城市和大城市，信貸業務出現了“三集中”現象，即集中在各自看好的“重點”地區、“重點”行業和“重點”企業，逐步放棄和收縮縣級以下城市及鄉村的業務。股份制商業銀行的信貸業務也進行了類似的調整。這種調整，對于商業銀行迎接中國加入WTO所帶來的在金融服務領域里的挑戰，提高經營管理水平，穩定與提高市場份額，具有重要意義。但是，這種調整在客觀上也產生了一些問題，主要是造成了銀行對縣域經濟發展所需要的金融服務和支持力度的減退。

5、在貸款對象上，投向個人的貸款比例上升，投向法人的貸款比例下降。6

月末，在金融機構貸款中，投向個人的貸款為5676億元，占5.33%，比年初的4.26%，上升了1.07個百分點。

6、在外匯貸款中，外資銀行的份額上升，中資銀行的份額下降。近段時間，中外資金融機構的外匯貸款增長均有所下降，其中，中資銀行的下降幅度大一些，5月末中資銀行外匯貸款比年初下降2.03%，而外資銀行僅下降1.3%，這種降幅的差異導致中資銀行的貸款份額下降，而外資銀行的份額上升，在上海已經形成了“各占半壁江山”的局面。

7、在提供融資的方式上，貼現的份額上升,貸款的份額下降。6月末，金融機構貸款比年初增加了7152億元，同比增量增加了16.95%，而其中通過票據貼現提供的融資量增加了879.95億元，比去年同期增長2.72倍。

（二）國有獨資商業銀行資產結構出現明顯變化

一是在資產中貸款所占比重降低。在國有獨資商業銀行的資金運用中，貸款所占比重從上年年底的67.49%下降到今年6月末的65.65%，證券投資所占比重從今年年初的20.84%上升為6月末的21.06%。

二是國有獨資商業銀行貸款期限長期化。6月末，國有獨資商業銀行短期貸款余額占全部貸款余額的比例為57.34%，比上年末下降近10個百分點，在其新增的3672億元貸款中，短期貸款僅增加680億元，所占份額僅為18.52%。而上年在新增貸款中，短期貸款占54.61%，短期貸款的比重下降意味著商業銀行貸款期限長期化的趨勢出現。

國有獨資商業銀行這一經營方略上的變化，是否與其降低不良貸款的目標有關？上半年全部金融機構的不良貸款到6月末比年初下降了2.01%，不良貸款比去年同期少增4000億元以上，其中，四家國有獨資商業銀行的不良貸款比例比年初下降了2.10%。

（三）企業存貸款與銀根松緊的關系淡化

一般來說，銀行貸款增加必然帶來相應的企業存款增加，但若加入股市變動因素，這一關系就變得更為復雜。今年上半年金融機構新增貸款7151.57億元，企業存款增加3609.64億元，新增企業存款與新增金融機構貸款的比例為50.47%，而2000年上半年金融機構貸款增加4444.94億元，企業存款增加1960億元，二者之比為44.11%。故從今年上半年的整體情況看，銀行貸款增加的確帶來了企業存款增長。但分月度分析，情況就有所不同，今年前5個月新增企業存款僅為746億元，新增企業存款與金融機構貸款的比例下降至14.05%；而6月份當月金融機構的貸款僅增加1838億元，企業存款卻增加了2863億元，二者之比猛增為155.77%，與此同時，6月份證券公司在銀行的“同業存放”卻減少2716億元，這一“增”一“減”發生在新增貸款較少的6月，其主要原因可能是企業存款變動與新股發行相關，通過一定中介機構把它與證券公司 “股民保證金”賬戶聯通起來了。

（四）持續的低利率政策產生了明顯的宏觀經濟效果

從1996年5月到1999年7月，人民銀行連續7次下調金融機構的存貸款利 率。而自1999年6月價格開始逐步回升以來，我國的實際利率3也開始持續下降。今年上半年價格指數在1%－2%之間波動。實際利率隨之快步走低(參見圖5)。現在看來，這幾年發揮重要作用的貨幣政策工具是連續幾年的低利率政策。

首先，持續多年的低利率政策，大大緩解了中央財政的再融資成本壓力，也刺激了民間投資增長，對推動國民經濟實現恢復性增長，擺脫通貨緊縮的趨勢，起了重要作用。

其次，1997年以來中央銀行在調整利率時采取了加大利差政策4，大大促進了金融機構發放貸款的積極性。1998年以來貸款一直保持較高增長速度，為促 進經濟增長發揮了重要作用。

第三，持續的低利率政策有利于資本市場發展。1999年以來，我國股票市場快速發展與低利率政策實施有一定的相關性。

（五）外匯收支大幅度順差，收支結構出現變動

今年1－6月銀行累計結售匯順差大幅度增加，比上年同期增長近2倍。外 匯收支結構發生重要變化，在貿易方面，受出口增幅減緩，進出口順差下降影響，1-6月貿易結售匯順差同比下降17.8%；在非貿易方面，受外幣利率連續下調、本外幣利差縮小及人民幣匯率預期穩定影響，居民個人持匯和購匯意愿降低，境內居民個人結匯同比上升48.3%，購匯下降24%，另外，當前規范服務貿易外匯收支管理，打擊走私和出口騙稅斗爭取得成效，非貿易結售匯形勢明顯好轉，非貿易結售匯逆差比去年同期下降88.7%；在資本項目方面，今年上半年，資本項下自1994年實施銀行結售匯制度以來首次實現順差，資本項下結售匯大量順差的主要原因是境外籌資調回的外匯結匯，剔除這一因素，資本項目結售匯仍為逆差，但逆差同比下降23.3%，這主要是因為上半年外商直接投資結匯增加和償還外匯貸款購匯減少所致。總的來說，全球經濟放緩對我外匯收支的影響有限，尚未改變我國外匯收支總體順差局面。

第二部分 宏觀經濟分析

一、上半年我國宏觀經濟形勢

今年以來，為降低世界經濟增長減緩對我國經濟的不利影響，我國堅持了以擴大內需為主的宏觀經濟政策，繼續實施了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，上半年經濟增長較為平穩，工業企業效益持續好轉，物價水平穩中略升，居民收入預期有所上升。

（一）經濟保持平穩增長，實現利潤繼續增加

今年上半年實現國民生產總值42942億元，同比增長7.9%，增幅同比下降

0.3 個百分點（參見圖6），基本保持了自去年年初以來GDP增速在8％左右的增長水平。

比如1996年8月調息后一年期存貸款的利差為2.61（10.08-7.47）個百分點，而1999年6月調息后的利差為3.6（5.85-2.25），如果考慮利息稅則為4.05.上半年各月工業增加值一直保持在兩位數的增長水平，1－6月累計為11%，增幅比去年同期略低0.2個百分點。上半年工業企業實現利潤繼續增加。1－5月，工業企業盈虧相抵后實現利潤總額1669.7億元，同比增長30.4%，其中國有及國有控股企業盈虧相抵后實現利潤總額905.2億元，同比增長31.5%；前五個月虧損企業虧損額為545.8億元，同比下降10.4%。

根據央行對5000戶工業企業景氣調查顯示，今年以來5000戶工業企業利潤增長保持較高的水平，二季度企業的盈利面擴大，虧損面減少。5月末，盈利企業有2636戶，實現利潤比去年同期增長30.8%；盈虧相抵，實現利潤648.8億元，比去年同期增長38.5%。反映企業盈利情況的擴散指數為1.59，比一季度上升7.71個百分點，比去年同期上升1.69個百分點。

（二）國內需求增長較快，彌補了外部需求增幅的下降

受國際形勢影響，上半年我國進出口增長大幅下滑，貿易順差不斷縮小。1-6月累計出口總額1246億美元，同比增長8.8%，增幅回落近30個百分點；進口總額1164億美元，同比增長14%，增幅回落近22個百分點；貿易順差82億美元，比上年同期減少41.49億美元。在國外需求增長大幅回落的同時，國內需求繼續快速增長，成為推動經濟增長的主要力量。上半年投資增長逐月加快。1－6月國有單位投資為8928億元，同比增長17.9%，高于去年同期5.8個百分點。外商直接投資大幅增長，前5個月我國實際利用外資金額150.57億美元，同比增長17.98%，而去年同期為-8.2%。另外，受實際利率下降的影響，非國有單位投資也有所增長。

上半年消費增長較為平穩。1－6月社會消費品零售總額為17915億元，同比增長10.3%，增幅比去年同期增加0.2個百分點。推動當前消費增長的因素有：假日經濟的拉動、消費信貸持續增加、公務員工資不同程度上的增長、農村稅費改革試點的擴大和農業產業結構調整，在一定程度上帶動農民收入增加。央行在2001年5月中下旬對全國50個城市的城鎮儲戶的問卷調查表明：今年二季度，城鎮居民收入變化謹慎樂觀，城鎮居民對當前收入的滿意程度和未來收入的預期均呈上升趨勢。城鎮居民的當期收入信心指數從去年2季度的最低點2.5）連續4個季度回升，今年2季度上升至9.8，比上季提高0.7個百分點。體現儲戶未來收入增長信心的指數為13.2，比上季上升了1.4個百分點（見圖8）。

（三）物價水平緩慢回升，但總體漲幅較低，發生通貨膨脹可能性較小

目前我國物價水平變動基本延續了上年以來的回升態勢，各月消費物價一直保持正增長，上半年居民消費價格（CPI）累計平均上漲1.1%。央行編制的國內批發物價指數（WPI）也顯示，4、5月國內批發物價與上年同期相比上漲0.45%,但從總體看當前物價回升基礎不穩，出現通貨膨脹的可能性較小。國內批發物價在6月份同比下降0.07%；其月環比在3月份上升0.08%，4、5、6月卻分別下降0.02%、0.43%、0.41％；

從分類指標看，今年4、5、6月，農產品類價格與去年同期比逐月上漲1.86%、.10%、2.47%；礦產品類各月同比上漲0.16%、0.29%、0.22%；煤油電類分別同比上漲5.65%、5.63%、3.24%，但在國內批發物價中占比重較大的加工業產品類價格卻逐月同比大幅下降,分別為-0.68%、-1.1%、-1.37%。另外，從GDP缺口看，潛在GDP增長仍大于實際GDP增長，有效需求不足的問題沒有根本解決，所以近期內我國經濟不會發生明顯的通貨膨脹。

（四）稅收增長速度加快，財政收支結余逐月增加

今年上半年我國預算內基建支出增長明顯加快，累計同比增長31.6%，而上年同期為-13.17%，這是推動國有單位投資增長的重要力量。與此同時，我國各10項稅收增長在上年較高的基數上繼續攀升，全國稅收收入累計完成7585億元，比去年同期增長27%，增幅比上年同期高出近10個百分點。而稅收增長帶動了財政收入增長加快，上半年財政收入增長速度大大快于財政支出增長。上半年全國財政收入7872億元，同比增長26.2%，財政支出7045億元，增長20.7%，財政收支相抵，結余828億元，同比增長106%，比去年同期多結余426億元。

第五部分 主要結論與政策措施及走勢預測

一、主要結論

1、當前世界經濟增長減緩，下半年很難改觀。美國經濟繼續下滑，短期內反彈的可能性不大，預計明年年初將有所恢復；歐元區國家正處于“低增長，高通脹”狀態，近期不可能改善；日本經濟增長持續低迷不振，下半年還會惡化；亞洲經濟增長也再度出現滑坡，但不會爆發類似1997年的金融危機。

2、上半年我國宏觀經濟運行態勢良好，國內需求快速增長彌補了外部需求的下降；整體經濟平穩增長也吸引了更多的外商投資；物價水平穩中略升，但總體漲幅較低，發生通貨膨脹可能性較小。近期內宏觀調控仍需要堅持繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，以確保持續穩定的經濟增長。

3、產業結構調整是實現長期、持續、穩定的經濟增長的關鍵。目前工業行業已加快了結構調整的步伐。IT產業迅速發展已成為國民經濟的重要支柱和先導產業。

4、自改革開放以來，資本存量的高速增長一直是我國經濟增長的最重要要素，勞動力對經濟增長的貢獻率在近十年呈下降趨勢，而全要素生產率對經濟增長的貢獻率在近十年與改革初十年相比有較大的上升。未來經濟增長將主要依靠

全要素生產率的進一步提高，特別是要進一步加快經濟結構的調整，提高資本的使用效率，逐步完善就業機制，加速技術進步和產業結構的調整，逐步使生產率轉移到以技術進步為主要動力的軌道上。

5、目前貨幣供應量穩定增長，基本適應經濟發展的需要；金融機構貸款增長速度超過了經濟增長與物價增長之和；居民儲蓄增長平穩，儲蓄穩定性增強；外匯儲備增加較多，人民幣匯率繼續保持穩定。

6、目前金融運行也出現了一些新特點：金融機構貸款結構發生較大變化，企業存款增長與股票市場變化的相關性較大，利率政策對宏觀經濟的調控效果逐步顯現，銀行結售匯順差大幅增加，外匯收支結構有所改變。

二、下一階段貨幣政策的具體措施

1、繼續堅持穩健的貨幣政策，維持現有利率和法定存款準備金率水平。央行力圖運用多種貨幣政策工具，保持基礎貨幣的適度投放，做好貨幣政策的預調和微調，保持政策的連續性和穩定性。

2、繼續發揮信貸政策的作用，促進經濟結構調整。在繼續推進消費信貸業務發展，做好國債配套貸款發放的同時，下半年重點做好三方面工作：一是推廣有管理的小額農戶信用貸款業務，逐步解決農民貸款難問題；二是進一步改進對中小企業的金融服務，努力創造多種就業機會；三是開拓外匯信貸業務，支持企業技術改造。

3、防止信貸資金違規進入股市，防范和化解信貸風險。人民銀行將會同有關部門共同研究和制定一些政策措施，防止銀行資金違規流入股市，一是加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易；二是加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押；三是鑒于目前企業挪用貸款進入股市的現象比

較普遍，監管部門又缺乏有效的控制手段，要求商業銀行加強貸款風險管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強貸款檢查，按季或不定期分析企業資產負債情況，嚴防信貸資金流入股市；四是加強對個人消費貸款業務的管理，商業銀行不得發放無明確用途的個人消費貸款業務；五是加強銀行對企業資金劃轉證券賬戶的審核管理。

4、保持人民幣匯率穩定，積極維護外匯收支平衡。我國將繼續保持人民幣匯率穩定。繼續加強外匯、外債管理，及時完善相關政策和監管手段。要抓住擴大利用外資的機遇，把有效利用外資與利用內資結合起來，把吸引外資與促進國內產業結構升級結合起來，逐步實現新時期利用外資的戰略性調整。

2002年上半年，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，依法加強對金融機構監管，在切實防范和化解金融風險的同時，加大了對經濟發展的支持力度。總體看，今年上半年貨幣供應量平穩增長，金融機構貸款逐步增加，信貸結構繼續改善，貸款效益有所提高，國際收支狀況良好，金融運行穩定，貨幣信貸增長與經濟增長總體相適應，達到了預期調控目標。

一、上半年貨幣信貸運行情況

（一）貨幣信貸平穩增長

6月末，廣義貨幣M2余額17萬億元，同比增長14.7%；狹義貨幣余額6.31萬億元，同比增長12.8%。1-6月份，廣義貨幣增幅各月總體呈上升之勢,狹義貨幣增幅各月間有一定波動,主要受股民保證金變動影響。6月末，流通中現金1.51萬億元，同比增長8.3%。1-6月份累計，現金凈回籠591億元，同比少回籠117億元。1-6月份，金融機構本外幣貸款合計增加8701億元，同比多增1862億元。其中，人民幣貸款增加8322億元，同比多增1340億元；外匯貸款扭轉了1998-2001年連續三年持續下降的狀況，上半年增加46億美元，同比多增63億美元(去年同期凈

下降17億美元)。

分機構看，1-6月份，國有獨資商業銀行本外幣貸款增加4266億元，同比多增814億元；股份制商業銀行本外幣貸款增加2436億元，同比多增856億元。1-6月份，在全部金融機構新增貸款中，國有獨資商業銀行占49%，股份制商業銀行占28%，分別比上年末下降0.7和上升4.5個百分點。6月末，人民銀行基礎貨幣（主要包括商業銀行繳存準備金和流通中現金）余額為4.03萬億元，同比增長17.1%，比廣義貨幣增長速度高2.38個百分點。金融機構超額儲備率平均為6.78%，金融機構流動性較好，支付能力較強。

（二）企業存款增長平穩，居民儲蓄存款大幅增加

1-6月份，金融機構人民幣各項存款比年初增加14491億元，同比多增2801 億元。其中：企業存款增加3008億元，同比少增601億元。1-6月份，居民儲蓄存款增加8034億元，同比多增2711億元。6月末，金融機構居民儲蓄存款余額達8.17萬億元，同比增長17.35%，增幅比近兩年同期平均增幅高8.85百分點。

（三）貸款結構繼續改善,貸款效益有所提高

今年1-6月，工業流動資金貸款增加1597億元,同比多增705億元;貼現貸款增加813億元,同比多增104億元;農業貸款增加1145億元,同比多增394億元;國債項目配套貸款增加1306億元,同比多增193億元;個人住房貸款增加1042億元,同比少增96億元。以上五項貸款新增額占上半年新增貸款的77.3%。總體看，貸款投向比較合理。1-6月份，銀行和信用社累計發放各項人民幣貸款54020億元,累計收回45377億元。金融機構貸款周轉天數為295天，同比加快36天。

（四）不良貸款及其所占比例繼續下降

各商業銀行在積極增加貸款的同時，努力降低不良貸款，經營效益好轉。截至6月末，各類金融機構不良貸款額比上年末減少393億元，不良貸款率下降2.26

個百分點。隨著貸款效益、貸款質量的提高，金融機構經濟效益有所提高。6月末，金融機構人民幣結益43.5億元，同比多增64.4億元。

（五）外匯收支總體狀況良好，外匯儲備穩定增長，人民幣匯率保持穩定 今年上半年，我國外匯收支形勢延續了去年下半年以來的良好勢頭。到6月末，國家外匯儲備達到2427.6億美元，比上年末增加306億美元，比上年同期多增153億美元；人民幣匯率為8.2771，與上年末基本持平。

2002年1-3季度，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，積極支持和引 導商業銀行加強貸款營銷，加大對經濟增長的支持力度。貨幣信貸增速加快，信貸結構繼續改善，新增貸款質量提高，金融機構流動性正常，外匯收支狀況良好，金融運行平穩健康。

一、貨幣供應量增速加快，對經濟增長的支持力度加大

9月末，廣義貨幣M2余額17.7萬億元，同比增長16.5%，增幅比上年末高 2.1個百分點，比去年同期高2.9個百分點；狹義貨幣M1余額6.7萬億元，同 比增長15.9%，增幅比上年末高3.3個百分點，比去年同期高3.6個百分點；流 通中現金M0余額1.6萬億元，同比增長7.8%。1-9月份累計，現金凈投放545億元，比去年同期多投放133億元。總體來看，今年前九個月各層次貨幣供應量增速都呈逐月加快趨勢（見圖1）。

近年來，貨幣流動性比例（M1/M2）有一定程度下降，主要原因，一是居民收入不斷增長，由于社會投資渠道狹窄，居民儲蓄存款持續保持高增長。特別是2001年下半年以來，隨著股市持續走低，儲蓄資金大量回流銀行，準貨幣增加很快，相應拉高了M2增幅。2002年9月末，準貨幣余額達11萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年末高1.3個百分點，比去年同期高2.5個百分點。二是隨著結算工具現代化和銀行卡的廣泛使用，流通中現金需求明顯減少，M0在貨幣供應量中所占比

重持續下降。M0在M2中的比重1998年年末為10.7%，2002年9月末為9.2%，呈逐年下降走勢。同時，銀行卡存款不計入M1，也相應拉低了貨幣流動性比例。截至2002年6月末，金融機構銀行卡人民幣存款余額約5700億元，占同期M1余額的9%。三是從2001年7月起，中國人民銀行調整了廣義貨幣M2的統計口徑，將證券公司客戶保證金存款計入M2，而M1統計口徑沒有進行相應調整。

今年3月份以來，由于企業產銷兩旺，銀行貸款進度逐月加快，企業活期存款逐步增加，加上新股發行采取了二級市場配售方式，企業存款認購新股數額減少，使M1增速加快，貨幣流動性比例已開始回升。2002年9月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為37.7%，比今年3月末提高1.5個百分點（見圖2）。

專欄1：貨幣供應量和貨幣流動性比例

貨幣供應量，是指在某個時點上全社會承擔流通手段和支付手段職能的貨幣存量。根據流動性的大小，我國目前將貨幣供應量劃分為三個層次：（1）流通中現金，即在社會上流通的現金，用符號M0表示；（2）狹義貨幣供應量，即M0企事業單位活期存款，用符號M1表示；（3）廣義貨幣供應量，即M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款+證券公司客戶保證金+其它定期存款，用符號M2表示。在這三個層次的貨幣供應量中，M0是最活躍的貨幣，流動性最強；M1反映經濟中的現實購買力，流動性僅次于M0；M2不僅反映社會現實的購買力，還反映潛在購買力，能較好地體現社會總需求的變化。

貨幣流動性比例，即M1與M2的余額比例，用公式表示為：M1/M2。它從一 個側面反映貨幣流動性強弱的結構變化，是分析社會即期資金狀況，加強金融監測的參考指標之一。貨幣流動性比例與居民資產結構變化和經濟市場化發展程度相適應，受許多因素影響，不同時期會有波動，不會無限制的降低，也不是越高越好。改革開放23年來，我國貨幣流動性比例除個別月份有明顯上升和呈現出

一定的季節性變化外，總體上呈下降趨勢（1978年末為82%，2002年9月末為37.7%），從1994年第三季度開始，中國人民銀行按月向社會公布貨幣供應量，并將其作為金融宏觀調控的重要參考指標。1998年以前，中國人民銀行主要通過控制現金流通量和國家銀行貸款規模實施金融宏觀調控。從1998年1月1日起，中國人民銀行取消了對國有商業銀行的貸款規模控制，正式將貨幣供應量作為我國貨幣政策的中介目標。1998-2001年，廣義貨幣M2年均增長14.7%，比同期經濟增長速度（GDP）與居民消費物價指數（CPI）漲幅之和大約高7個百分點。

二、金融機構貸款增加較多，貸款結構繼續改善，不良貸款比例進一步下降 9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）本外幣貸款合計余額13.3 萬億元，比年初增加14035億元，同比多增加4968億元。其中，人民幣貸款比 年初增加13550億元，同比多增加4277億元；外匯貸款改變了1998-2001年連 續三年下降的局面，比年初增加58.5億美元，同比多增加83.3億美元（去年同期為下降24.8億美元）。

在今年新增人民幣貸款中,各類金融機構貸款均保持快速增長，尤其是國有獨資商業銀行貸款逐季加快（見表1）。截至2002年9月末，在全部金融機構貸款余額中，國有獨資商業銀行占57%，股份制商業銀行占11.8%。在今年前9個月新增貸款中，國有獨資商業銀行占52.1%，股份制商業銀行占25.2%，增幅分別比去年同期上升5.4個百分點和下降1.2個百分點。

分項目看，今年前三季度新增人民幣貸款主要集中在以下五方面：一是短期工業貸款，新增2170億元，同比多增1782.7億元；二是貼現貸款增加1673億元，同比多增655.3億元；三是農業貸款增加1416億元，同比多增473億元；

四是基建和技改貸款增加2233億元，同比多增432.4億元；五是消費貸款增加2519億元，同比多增390.6億元；其中，個人住房貸款增加1835億元，同比多

增144億元；個人汽車貸款增加501億元，同比多增319億元。以上五方面合計新增貸款10011億元，占同期金融機構全部新增貸款的73.9%。

貸款質量明顯提高，金融機構不良貸款繼續保持余額和比例“雙下降”的良好態勢。9月末，金融機構不良貸款余額（一逾兩呆）比年初減少490億元；不良貸款率比年初下降3.3個百分點。

三、企業存款繼續回升，居民儲蓄保持高速增長

9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）本外幣存款余額合計17.7 萬億元，比年初增加22877億元，同比多增加6763億元。其中：人民幣存款余 額16.5萬億元，比年初增加22490億元，同比多增6873.6億元；外幣存款余額1393億美元，比年初增加46.6億美元，同比少增13.6億美元。

在人民幣存款中，企業存款余額56713億元，比年初增加6359.6億元，同 比多增加1678億元。1-9月企業存款活定期增量比例為156.2%，比去年同期高 26.3個百分點，企業即期支付能力增強。9月末，居民人民幣儲蓄存款余額8.4 萬億元，比年初增加10462億元，比去年同期多增3513.8億元。其中：活期儲 蓄同比多增1398.7億元，居民定期儲蓄同比多增2115.1億元，新增居民儲蓄存款中活定期比例為74.1%，比去年同期低4.3個百分點。（見圖3）。

四、金融機構資產結構趨于優化，備付率總體正常

近年來，由于居民儲蓄存款持續增加和企業存款穩步增長，金融機構資金來源增長較快，同時，商業銀行配合執行積極的財政政策，持有的國債、政策金融債等證券資產大量增加。截至2002年9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）有價證券及投資余額2.6萬億元，其中，國債13430億元。金融機構有價證券投資余額占其全部資產余額的比例為14.3%,比1997年末上升了10.5個百分點，有力地支持了積極的財政政策。另一方面，由于我國地域遼闊，金融市場欠發達，商業銀行從自身現狀和管理需要出發，除繳存6%的法定存款準備金外，還保留了約4%-6%的超額備付金。同時，國有獨資商業銀行剝離1.31萬億元不良貸款到資產管理公司后，貸款相應減少，但存款并未變動。上述因素共同影響，使近年金融機構存差有擴大趨勢。2002年9月末，金融機構（不含外資金融機構）人民幣存差余額39515億元，比年初增加8941億元，比去年同期多增加2597億元。對金融機構存差擴大，應全面綜合分析，不能以財政收支平衡的方式要求存貸平衡。商業銀行存差擴大，反映了商業銀行資產多元化的趨勢。

9月末，金融機構超額備付率平均為4.93%，比年初下降1.88個百分點。其中，國有獨資商業銀行平均為4.65%，股份制商業銀行平均為7.29%，城市商業銀行和農村信用社分別為2.69%和4.35%，分別比年初下降1.33、3.93、0.74和1.25個百分點。

五、外匯收支順差擴大，外匯儲備增加，人民幣匯率保持穩定

加入世界貿易組織的第一年，我國進出口保持了穩定增長，1-3季度實現貿易順差200億美元；外資持續流入，1-9月全國實際使用外資金額396億美元，增長22.6％。全國結匯量大幅增加，結售匯順差擴大。外匯收支保持良好態勢的主要原因：一是國內經濟狀況較好，貿易進出口順差擴大，外資流入增加；二是去年9次下調外幣存款利率以后，本外幣利差由負轉正，同時人民幣匯率長期保持穩定，促使居民和企業結匯意愿增強，持有外匯的意愿減弱；三是去年以來中國人民銀行和國家外匯管理局出臺了一系列鼓勵對外貿易發展和改善外商投資環境的新政策，為外匯收支順差擴大提供了一定的有利條件。

9月末，外匯儲備余額2586億美元，比上年末增加465億美元。人民幣兌美元匯率為8.2771元人民幣/美元，與上年末基本持平。有一種觀點認為，人民幣對美元的購買力平價只相當于匯價的25%-50%，人民幣應該升值。由于匯率和購買

力平價的決定因素不同，各國對外開放程度及市場經濟發展程度存在差異，所以，雖然購買力平價從長期看可以對匯率水平做出一定程度的解釋，但從短期看，購買力平價不能作為衡量匯率水平的標準，對發展中國家尤其如此（見專欄3）。

六、積極改進對中小企業的信貸服務，非國有經濟貸款穩步增長 今年以來，在保持貨幣信貸總量適度增長的同時，針對社會上反映資金結構性問題和中小企業貸款難問題，銀行系統加強了對中小企業的金融服務，認真執行《中華人民共和國中小企業促進法》。2002年6月12日和7月8日，人民銀行兩次召開國有獨資商業銀行行長會議，研究部署建立和完善貸款營銷機制，加強和改進對中小企業的金融支持問題。強調支持中小企業，更重要的是支持為數眾多的小型企業，特別是國有企業的附屬企業、區縣辦企業、鄉鎮辦企業、私營個體企業。具體要求：一是增強經營貨幣的理念，牢固樹立資金營銷意識，主動深入市場，深入企業，培養和選擇客戶；二是建立統一領導、分級經營、綜合考核的資金營銷管理體制，各行要注意發揮基層行的作用，合理確定基層行的貸款審批權限；三是完善企業評級和審貸制度，制定科學的、切合實際的中小企業評級和貸款審批標準；四是把編制和執行業務經營綜合計劃作為改善經營管理的重要措施；五是實行全面考核，健全激勵約束機制，充分調動基層行領導和信貸人員營銷資金的積極性。

2002年7月下旬，各國有獨資商業銀行分別召開各自系統內全國工作會議，就加強貸款營銷、完善貸款激勵與約束機制、加強對中小企業服務等問題進行了認真安排部署，普遍加強了系統內業務經營計劃的編制和執行工作，推行了客戶經理制，改進和完善了信貸審批、授權授信制度和信貸考核評價辦法。如工商銀行實行“三包一掛鉤”制度，即：包貸款、包回收、包利潤，收回到期貸款本息與信貸員收入掛鉤，獎勵貢獻突出的信貸員。農業銀行在系統內推廣對民營和中

小企業貸款管理的“五要素”法，即：重點審查企業法人及股東的品行、企業自有資金比例、貸款歸行率、日均存款余額、銷售納稅額，客觀、真實地評價和把握企業的經營狀況，使信貸服務更加切合中小企業的實際需要。中國銀行開發“一路通”、“創業寶”等新產品，加強對優質集團客戶產業鏈上的中小企業的信貸支持。建設銀行擴大二級分行對縣級支行信貸業務的轉授權，對不同種類項目和客戶，采取不同的審批程序、審批渠道和審批標準，使信貸審批更加貼近市場，增強時效性。

根據金融實際運行情況和各商業銀行相關措施，2002年8月1日，人民銀 行下發了《關于進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業金融服務的指導意見》，再次明確了商業銀行改進對中小企業信貸服務的努力方向和參考意見。解決中小企業資金困難，還需要多方面共同努力。銀行系統要進一步改進金融服務，加強貸款營銷，認真貫徹落實《中華人民共和國中小企業促進法》。同時，中小企業也要加強管理，提高自身素質。各方面共同努力進一步拓寬中小企業直接融資渠道，建立和完善中小企業貸款擔保體系，合理確定資產評估收費水平，整治社會信用環境，加大對中小企業的多渠道資金zhichi 2002年，國民經濟總體發展形勢良好。中國人民銀行根據黨中央、國務院總體部署，繼續執行穩健的貨幣政策，積極支持和引導商業銀行加強貸款營銷，努力改進金融服務，加大對經濟增長的支持力度，為經濟持續、快速、健康發展創造了良好的金融環境。

一、貨幣供應量增速加快，貨幣流動性穩步提高2002年末，廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年末高2.4個百分點；狹義貨幣M1余額7.1萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年

末高4.1個百分點。貨幣流動性比例（M1/M2）為0.38，比上年末高0.49個基準點，比3月末最低時高2.06個基準點。

2001/12 2002年以來，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅總體逐月走高，反映了經濟景氣回升對貨幣增長的內在需求和銀行對經濟增長的支持力度加大，銀行貨幣信貸供應與經濟增長的速度和趨勢基本保持適應。2002年末，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比“八五”和“九五”時期平均差率高約3個百分點。

2002年末，流通中現金M0余額1.7萬億元，同比增長10.1%；全年現金凈 投放1589億元，同比多投放553億元。近兩年，M0增幅均在10%以下（2000年為8.9%，2001年為7.1%），大大低于廣義貨幣和狹義貨幣增幅，表明隨著市場經濟的發展，信用卡、商業票據等各種替代現金支付的結算工具快速增長，現金作為貨幣政策中介目標的參考意義下降，現金管理的主要任務已轉變為反洗錢和反偷稅、漏稅等。

二、金融機構貸款增加較多，新增貸款質量繼續提高

2002年，金融機構人民幣貸款增加18475億元，同比多增6036億元;外匯 貸款增加91億美元，同比多增150億美元（2001年同期為下降59億美元）；年末金融機構本外幣貸款余額合計14萬億元，增加19228億元，同比多增7277 億元。2002年金融機構人民幣貸款增加較多，主要是下半年以來貸款加速。下半年人民幣貸款合計多增4796億元，占全年多增貸款的79%。從機構看，國有獨資商業銀行貸款增加較多。全年國有獨資商業銀行人民幣貸款增加9398億元，同比多增2985億元；股份制商業銀行貸款增加4586億元，多增1551億元；政策性銀行貸款增加1374億元，同比多增464億元；農村信用社貸款增加1906億元，同比多增511億元。

金融機構新增人民幣貸款市場份額變化圖全年新增人民幣貸款主要投向以下五個方面：一是短期工業貸款，增加2713億元，同比多增1717億元；二是票據貼現

貸款，增加2232億元，同比多增1279億元；三是消費貸款，增加3694億元，同比多增938億元。其中，個人住房貸款增加2671億元，同比多增389億元；汽車貸款增加716億元，同比多增468億元；四是基建和技改貸款，增加3240億元，同比多增783億元；五是農業貸款，增加1177億元，同比多增388億元。以上五方面合計新增貸款13056億元，同比多增5105億元，分別占同期金融機構全部貸款增加額和同比多增額的71%和85%。貸款投向總體符合信貸政策導向。貸款周轉速度加快，質量明顯提高。按累收累放計，2002年銀行、信用社累計發放貸款12.1萬億元，增長25.4％，貸款周轉次數為0.88次，比上年加快0.05次。按四級分類標準，金融機構不良貸款額比上年減少951億元，不良貸款率下降4.5個百分點，2002年末為19.8%，其中四大國有獨資商業銀行不良貸款減少640億，不良貸款率下降3.95個百分點，2002年末為21.4%。按五級分類標準，四大國有獨資商業銀行不良貸款減少782億元，不良貸款率下降4.92個百分點，2002年末為26.1%。2002年末，境內金融機構人民幣賬面盈利達385億元，比上年增加245億元，金融機構經營效益顯著提高。

2002年貸款增加較多，主要有三方面原因：一是國民經濟總體形勢趨好，內外需全面回升，企業經濟效益逐步好轉，擴大了貸款有效需求；二是商業銀行加強貸款營銷，完善內部激勵約束機制，商業銀行經營機制發生了較大變化；三是直接融資，特別是股市籌資額下降較多，企業對銀行貸款的依賴程度增加。總體看，2002年貸款多增加，反映了實體經濟增長的內在需求，新增貸款投向符合信貸政策導向，貸款質量不斷提高，金融機構盈利能力繼續改善，貸款多增與經濟發展的內在需求是適應的。

三、企業存款快速增長，居民儲蓄存款大量增加

2002年，金融機構人民幣存款增加2.78萬億元，同比多增7631億元；外

幣存款增加107億美元，同比多增43億美元。年末，本外幣存款余額合計18.3萬億元，比上年末增加2.87萬億元，同比多增加7983億元。2002年末，金融機構人民幣企業存款余額6萬億元，比上年末增加9535億元，同比多增2295億元，企業即期支付能力進一步增強；居民儲蓄存款余額8.7萬億元，比上年末增加13233億元，同比多增3775億元。2002年儲蓄存款強勁增長，一方面反映出城鄉居民收入增長較快，同時也反映出居民投資理財渠道不寬，需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉化。

四、基礎貨幣適度增長，金融機構流動性總體正常

2002年末，人民銀行基礎貨幣余額為4.5萬億元，同比增長11.9%。全年基礎貨幣增長呈現明顯的階段性：1月份增幅為9.9%，2－7月份月均增長18%，4月份最高時增幅達20.6%，從5月份開始增幅下降，8月份降到15%，11月末降 到7.9%，年末穩定在11.9%，與2001年末持平。公開市場“對沖”操作使得基礎貨幣平穩增長。

2002年末，金融機構超額備付率平均為6.47%，比上年末下降1.14個百分點。其中，國有獨資商業銀行平均為5.54%，比上年末下降0.71個百分點；股 份制商業銀行平均為10.57%，比上年末下降2.82個百分點；城市商業銀行和農村信用社平均為5.92%和7.2%，分別比上年末下降1.16和0.75個百分點；城市信用社平均為9.83%，比上年末上升0.97個百分點。考慮到金融機構在銀行間市場托管有2.68萬億元金融債券，可以隨時用于回購交易，流動性管理十分方便，目前金融機構流動性總體正常。

五、國際收支狀況良好，人民幣匯率繼續保持穩定

2002年，我國國際收支形勢總體較好，由于外貿形勢、利率、匯率等多種因素的影響，2002年結匯多，購匯少，順收大于順差較多。銀行結售匯順差擴大，主要原因：一是我國外貿順差擴大；外商直接投資大量增加;二是目前國內一年期美元存款利率比同期限人民幣存款利率低近1.17個百分點，居民和企業結匯意愿較強；三是美元和日元匯率波動較大，而人民幣匯率保持穩定，居民和企業更愿意持有人民幣。

2002年末，國家外匯儲備余額2864億美元，比上年末增加742.4億美元。人民幣匯率為一美元兌8.2773元人民幣，比上年末上升7個基本點，繼續保持穩定。1994年我國成功實現匯率并軌以來，國家外匯儲備持續增加，人民幣匯率基本穩定，極大地提高了人民幣的國際地位和對外資的吸引力，增強了國內外對中國經濟健康發展的信心，對于平衡國際收支，促進國內經濟發展，保證國家經濟金融安全發揮了積極作用。

第二部分貨幣政策操作

一、加大公開市場操作力度，保證基礎貨幣的穩定增長和貨幣市場利率的平穩運行

2002年，在我國外貿出口和外商直接投資快速增長的情況下，我國銀行間外匯市場明顯供大于求，人民銀行從銀行間外匯市場大量購買外匯，外匯占款大幅增加，相應投放大量基礎貨幣，對基礎貨幣的適度增長造成沖擊。為此，人民銀行加強本外幣政策協調，充分運用公開市場操作，適度收回商業銀行流動性，保證基礎貨幣的穩定增長。2002年4月9日，人民銀行開始賣斷現券，回籠基礎貨幣。6月25日開始進行公開市場正回購操作，正回購的招標量根據外匯買入情況和基礎貨幣情況確定，利率由所有40家公開市場業務一級交易商投標決定。2002年9月24日，人民銀行將2002年以來（6月25日至9月24日）公開市場業務未到期的正回購轉換為中央銀行票據，實際是將商業銀行持有的以央行持有債券為質押的正回購債權置換為信用的央行票據債權，轉換票據總額1937.5億元，為繼續進行正

回購操作提供了條件。2002年6月25日至12月10日，人民銀行正回購共操作24次，累計回籠基礎貨幣2467.5億元。人民銀行通過公開市場操作保持了貨幣市場利率的平穩運行，為金融體系和貨幣政策操作提供穩定的市場環境。9月下旬，由于新股發行的因素，商業銀行流動性減少，貨幣市場出現了臨時性的資金緊缺，人民銀行在公開市場操作中將正回購的招標方式由利率招標調整為固定利率數量招標的方式，穩定了貨幣市場利率。12月中旬，由于臨近年底，商業銀行資金開始緊張，加上12月17日新股發行將凍結資金，貨幣市場資金壓力凸顯，利率出現上升壓力，人民銀行于12月17日進行固定利率數量招標的逆回購操作，加上采用新的招標方式買入現券，增加了商業銀行流動性，將貨幣市場代表性的7天回購利率穩定在2.35%以內的水平。在人民銀行及時通過公開市場業務調控下，貨幣市場遭遇的臨時性外部沖擊沒有造成持續的負面影響，保持了貨幣市場利率水平的平穩運行。

2002年春節前以及12月中旬到年末的時期，由于現金投放較多，商業銀行出現季節性的資金緊缺，人民銀行通過公開市場逆回購交易和現券買斷交易主動向市場大量投放基礎貨幣，保證了商業銀行的支付能力，支持了金融體系的整體穩定。

二、靈活運用利率手段，穩步推進利率市場化改革

經國務院批準，2002年2月21日，人民銀行再次降低了金融機構存貸款利 率，其中，存款利率平均下調0.25個百分點，貸款利率平均下調0.5個百分點。1996年以來人民銀行連續八次降息，金融機構存款平均利率累計下調5.98個百分點，貸款平均利率累計下調6.97個百分點。降息對降低國債和政策性金融債發行成本，減輕企業利息支出，刺激投資和消費，支持實施積極財政政策發揮了重要作用。

適應我國加入世界貿易組織后金融對外開放的實際需要，2002年3月將境 內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，對中外資金融機構在外幣利率政策管理上實現公平待遇。同時，根據國際金融市場變化，2002年11月19日下調了境內小額外幣存款利率，將美元一年期存款利率由1.25%下調至0.8125%，其它外幣存款利率相應下調。

進一步推進利率市場化改革。在1998年和1999年兩次擴大貸款利率浮動幅度的基礎上，2002年初在全國八個縣農村信用社進行利率市場化改革試點，貸款利率浮動幅度由50%擴大到100%，存款利率最高可上浮50%。2002年9月份，農村信用社利率浮動試點范圍進一步擴大。

專欄 2：中國利率市場化改革

中國利率市場化在改革進程中穩步推進。1993年《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》最先明確利率市場化改革的基本設想。1995年《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。

―1996年6月1日放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求自主確定拆借利率。

―1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現券交易利率。

―1998年3月改革再貼現利率及貼現利率的生成機制，放開了貼現和轉貼現利率。

―1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發行利率。―1999年9月成功實現國債在銀行間債券市場利率招標發行。

―1999年10月對保險公司大額定期存款實行協議利率，對保險公司300萬元

以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業銀行雙方協商利率的辦法。

―逐步擴大金融機構貸款利率浮動權，簡化貸款利率種類，探索貸款利率改革的途徑。1998年將金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%；1999年允許縣以下金融機構貸款利率最高可上浮30%，將對小企業貸款利率的最高可上浮30%的規定擴大到所有中型企業；2002年又進一步擴大試點。同時，簡化貸款利率種類，取消了大部分優惠貸款利率，完善了個人住房貸款利率體系。

―2000年9月21日實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；300 萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機構與客戶協商確定。2002年3月將境 內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，實現中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。

―2002年擴大農村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農信社利率浮動幅度；統一中外資外幣利率管理政策。

目前我國利率市場化程度同改革之初相比已明顯提高。回顧中國利率市場化所走過的道路和國際發達國家利率市場化基本經驗，深化利率市場化改革必須堅持循序漸進原則，始終注意改革進程與商業銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀控制能力相適應，保證市場穩定和金融安全。

“十六大”報告提出，“要穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置”。按照這一精神，確定利率市場化改革的目標是建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用。確定改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩定和金融業健康發展的關系，正確處理好本、外幣利率政策的協調關系，逐步淡化利率政策承擔的財政職能。確定改革的總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。

三、運用信貸政策，促進經濟結構調整

（一）積極支持中小企業發展

加強信貸政策指導。2002年８月份發布《中國人民銀行關于進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業信貸支持的指導意見》，提出了建立健全中小企業信貸服務組織體系、完善授信評級制度、努力開展信貸創新等10條指導意見，引導商業銀行完善對中小企業的金融服務，鼓勵商業銀行提高金融服務水平，支持中小企業，特別是小企業發展。

實施利率調節，繼續堅持擴大中小企業貸款的利率浮動幅度，使金融機構在利率管理上具有更多的自主權。同時，多次通過指導商業銀行內部利率水平，調節商業銀行內部資金調撥，防止商業銀行過度集中資金，影響中小企業貸款。

增加再貸款、促進貼現業務發展，不斷增強中小金融機構支持中小企業發展的資金實力。同時，完善中小企業信用擔保體系。1998年以來，人民銀行、財政部與經貿委聯合對中小企業信用擔保體系建設進行研究，制定制度辦法，規范管理，通過第三方介入，補充信用，幫助中小企業獲得貸款。到2001年底，全國共計組建各類擔保機構300多家，籌集擔保資金70多億元，可擔保貸款達400多億元。

上述政策措施，對緩解中小企業貸款難有一定積極效果。初步統計，到2002年9月末，4家國有獨資商業銀行對中小企業的貸款余額達3.7萬億元，占各項貸款余額的53%。

（二）努力改進對農業的信貸支持

1997年—002年12月末，人民銀行共安排支農再貸款額度1236億元。到 2002年12月末，支農再貸款余額為842億元，比上年末增加265億元。支農再 貸款主要投向農業大省、中西部地區和受災地區，有效緩解了中西部地區和災

區農村資金短缺的矛盾。支農再貸款對支持農村信用社發放農戶小額信用貸款與農戶聯保貸款發揮了重要作用。2002年10月末，農戶小額信用貸款比上年末增加451億元，占農業貸款增加額的33%，增幅達138%；農戶聯保貸款比上年末增加173億元，占農業貸款增加額的13%，增幅達145%。幾年來，全國共有3.1萬家農村信用社開辦了農戶小額信用貸款，占農村信用社總數的89%，1.7萬家農村信用社開辦了聯保貸款，占農村信用社總數的49％。約有4657萬戶農戶獲得了小額信用貸款，有1027萬戶農戶獲得聯保貸款，兩項合計，受益農戶總數達5684萬戶，占貸款需求農戶數的49％，占全部農戶數的25％。

（三）發展消費信貸，支持擴大內需

完善《個人住房貸款管理辦法》，研究個人住房抵押貸款證券化，大力發展個人住房貸款。同時，督促商業銀行加強信貸管理，防止一些地區出現房地產泡沫。引導汽車消費信貸健康發展。個人汽車貸款的迅速增長，有力地促進了汽車銷售，支持了汽車產業的健康發展。

發放助學貸款，資助困難學生完成學業。2002年，會同財政部、教育部聯合下發《關于進一步推進國家助學貸款業務發展的通知》，引導商業銀行繼續做好助學貸款工作。自1999年至2002年9月末，金融機構累計發放助學貸款66億元，幫助了112萬名困難學生就學；其中發放國家助學貸款23億元，幫助了41萬名困難學生就學。

四、積極推進貨幣市場制度建設

2002年4月，中國人民銀行頒布實施《商業銀行柜臺記賬式國債交易管理 辦法》（中國人民銀行令[2002]2號）。同年6月和12月，與財政部聯合推出2002年第六期和第十五期記賬式國債，分別在工、農、中、建四家試點銀行柜臺順利發行并上市交易。商業銀行柜臺記賬式國債交易系統的順利開通，為投資人開通

了新的購債渠道，擴大了記賬式國債的投資群體，較大程度上滿足了廣大投資人的國債投資需求，也有利于降低國債的籌資成本，溝通了銀行間債券市場與商業銀行柜臺債券市場。

2002年4月，中國人民銀行發布2002年第5號公告，對金融機構進入全國 銀行間債券市場由審批制改為準入備案制。該政策措施簡化了行政審批程序，提高了行政透明度，是中國人民銀行多年來在健全法規、加強風險控制的基礎上推動貨幣市場發展的一項重要措施。

2002年10月，中國人民銀行頒發了《中國人民銀行關于中國工商銀行等39家商業銀行開辦債券結算代理業務有關問題的通知》（銀發[2002]329號），將債券結算代理業務的服務對象擴展到非金融機構。該項政策措施的出臺和順利實施，豐富了銀行間市場的投資主體，為投資者開辟了新的債券投資和資金融通渠道，有利于國債和政策性金融債的順利發行，有利于擴大貨幣政策的傳導。

五、發揮貨幣政策促進改革、維護金融和社會穩定的作用

第一，積極支持國有企業改革。1997年—002年8月末，核銷銀行呆壞賬 準備金和金融資產管理公司債權2664億元，共支持兼并破產項目5864戶，支持破產企業安排下崗分流人員約430萬人，對維護社會穩定和職工再就業起到了積極作用。第二，配合積極財政政策，支持國債項目建設。1998年--2002年，國家增發國債6600億元，商業銀行累計發放配套貸款1.2萬億元。第三，以小額貸款形式，支持城鎮下崗職工再就業。人民銀行會同有關部委共同制定了《關于下崗失業人員小額擔保貸款的管理辦法》，大力推廣小額貸款，支持再就業工作。

第四，發放扶貧貸款，扶持貧困地區和貧困農戶。2002年新增扶貧貼息貸款185億元。到2002年10月末，農業銀行扶貧貸款余額達854億元，其中扶貧貼息貸款余額達439億元。

六、提高貨幣政策實施的透明度，引導社會的合理預期

一是加強貨幣政策信息披露制度建設，按季發表《中國貨幣政策執行報告》，對社會各方面了解貨幣信貸的運行情況、面臨的主要問題、近期的貨幣信貸政策趨勢，以及引導市場預期發揮了良好作用。二是召開貨幣政策委員會季度例會和貨幣政策專家咨詢會，發揮咨詢議事功能，為貨幣政策決策提供參考。同時貨幣政策委員會季度例會后及時向社會發布新聞稿，公布相關信息。三是按月召開經濟金融形勢分析會，與國家綜合經濟管理部門、各政策性銀行、商業銀行及時交流、溝通信息，以適時把握經濟金融運行中的新變化，使商業銀行全面了解貨幣信貸政策措施和意圖，并及時獲得有關方面對貨幣政策的意見和建議。同時對商業銀行加強指導，促進穩健貨幣政策的貫徹和有效實施。四是從2002年開始，就新擬訂的貨幣信貸政策，在正式出臺前公開向社會征求意見，以使有關政策規定更切合實際。

2003年一季度，國民經濟開局良好。一季度國內生產總值增長9.9%，比上年同期加快2.3個百分點。投資依然是拉動當前經濟快速增長的首要因素，物價總水平持續回升。農業和農村經濟保持平穩發展，農業結構進一步優化，工業保持快速增長，經濟效益繼續提高。

2003年一季度貨幣信貸呈現加速增長態勢，貨幣信貸增長與經濟增長的趨勢基本一致，有力地支持了國民經濟發展。3月末，廣義貨幣M2余額19.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣M1余額7.1萬億元，同比增長20.1%。一季度，全部金融機構（含外資）本外幣貸款增加8513億元，同比多增加5022億元。金融機構存款增加較多，居民儲蓄存款保持高增長，一季度末，金融機構本外幣儲蓄存款余額已達10.2萬億元，同比增長19.1%。3月末，人民銀行基礎貨幣余額為4.39萬億元，同比增長6.9%，增速回落，金融機構備付率平均為5.12%，金融機構流動性

總體寬松。利率總水平保持基本穩定，一季度，商業銀行協議存款期限在五年以上、單筆金額在3000萬元以上）利率集中在3.1—3.3%區間內。

一季度，銀行間市場利率逐月回落，回購利率穩中有降，表明流動性充足。1-3月份，同業拆借市場月加權平均利率分別為2.16%、2.13%、2.06%，債券回購市場月加權平均利率為2.28%、2.25%、2.04%。國際收支形勢總體良好，3月末，國家外匯儲備余額達3160億元，比上年末增加296億美元。人民幣匯率為1美元兌換8.2771元人民幣,與年初基本持平。

2003年國內有許多因素有利于國民經濟快速增長。但是，突如其來的非典型肺炎給我國經濟發展提出了嚴峻的挑戰，對于我國旅游、消費甚至生產等將產生一定的負面影響。在黨中央、國務院的堅強領導下，全國人民眾志成城，一定能戰勝“非典”，把“非典”對經濟造成的負面影響減少到最低程度。預計年初十屆人大一次會議通過的全年7%左右的經濟增長計劃可以實現，居民消費價格為1-2%。廣義貨幣M2預計增長18%左右，全部中資金融機構人民幣貸款增加2萬億元左右。

下一階段貨幣政策趨勢：一是堅持穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩增長。二是保持利率和匯率政策的基本穩定，穩步推進利率市場化。三是改善金融服務，促進經濟結構調整。四是進一步發展貨幣市場，優化金融資源配置。五是切實加強抗“非典”期間的信貸工作。主要是保證防治“非典”物資生產與采購所需貸款的及時供應，保證防治“非典”藥品所需貸款的及時供應，保證居民生活必需品以及農副產品物資采購的資金供應，保證防治“非典”期間與國計民生緊密相關的產品生產所需信貸資金的供應；同時要做好對市場需求的預測，防范金融風險。六是搞好防治“非典”工作中的各項金融服務。主要是確保現金供應，提高流通中現鈔的整潔度，對商業銀行交存的現金進行相應的衛生處理，采取有效措