第一篇：過度自信理論2

過度自信

摘要：過度自信理論(overconfidence theory)，金融學的四大研究成果之一，大量的認知心理學的文獻認為，人是過度自信的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。人們系統性地低估某類信息并高估其他信息。本文對過度自信及模型進行了詳細的說明，并通過博弈模型說明了過度自信是博弈均衡的結果。

關鍵詞：行為金融過度自信 博弈均衡

對于過度自信理論，認知心理學家認為，人是過度自信的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。Gervaris、Heaton和Odean將過度自信定義為，認為自己知識的準確性比事實中的程度更高的一種信念，即對自己的信息賦予的權重大于事實上的權重。

行為金融放松了傳統金融學的理性人假設,認為人并非是完全理性的,行為人在決策時常受各種心理信念的影響，從而影響金融市場。過度自信理論,投資者過度自信會對金融市投資者和證券分析師們在他們有一定知識的領域中特別過于自信。然而，提高自信水平與成功投資并無相關。基金經理人、股評家以及投資者總認為自己有能力跑贏大盤，然而事實并非如此。現有研究表明，許多基于投資者過度自信假定的行為金融學模型能夠解釋傳統經典金融學理論無法解釋的一些異常現象。譬如，在某種程度上，過度自信模型能夠解釋交易量之謎、波動性之謎、長期反轉效應和短期動量效應等等。同時，以西方發達國家成熟市場為研究對象的經驗研究和實驗研究也表明，證券市場上確實存在投資者過度自信現象。因此，De Bondt和Thaler(1995)甚至認為過度自信是判斷心理學(Judgment psychology)中最有力的發現。近年來，隨著過度自信在行為金融學研究中得到了廣泛應用，投資者過度自信已經成為金融學家的研究熱點和標準假定之一。

目前有許多關于過度自信的模型和理論，如DHS模型。DHS模型是Daniel Hirshleifer和Subrahmanyam等1998年提出的，簡稱DHS是對于短期動量和長期反轉問題提出的一種基于行為金融學的解釋。DHS模型在分析投資者對信息的反應程度時更強調過度自信和有偏差的自我歸因。假定投資者在進行投資決策時存在兩種偏差，其一是過度自信（Overconfidence），其二是有偏自我評價(Biased Self Attribution)或歸因偏差。投資者通常過高地估計了自身的預測能力，低估自己的預測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價值。在DHS 模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計私人信息所發出的信號的精度，過低地估計公開信息所發出的信號的精度的投資者。過度自信使私人信號比先驗信息具有更高的權重，引起反應過度。當包含噪聲的公開信息到來時，價格的無效偏差得到部分矯正。當越來越多的公開信息到來后，反應過度的價格趨于反轉。在DHS模型中，歸因偏差是指當事件與投資者的行動一致時，投資者將其歸結為自己的高能力；當事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明；把失敗歸因于外部因素。如果一個投資者基于私人信息進行交易，買進股票之后得到好的公開信息，賣出股票之后得到壞的公開信息，在這種情況下，投資者的自信心增加。但是當相反的情形出現時，投資者的自信心并不是同等程度地減少。即把證實自己判斷的消息作為信息予以重視，把證偽自己判斷的消息作為噪聲予以懷疑甚至拋棄。這樣，歸因偏差一方面導致了短期的慣性和長期的反轉，另一方面助長過度自信。

我們也可以通過博弈模型來說明過度自信是博弈均衡的結果。金融機構與其雇傭的經紀人之間的關系實質上是一種特殊的委托一代理關系，正如一般委托一代理理論所揭示的那樣，二者之間也同樣會產生利益沖突和存在道德風險問題。Bhattacharya在金融機構能夠確切地知道經紀人承擔的風險水平的假設條件下，推導出了二者之間的委托一代理模型。隨后，Starks推導出了經紀人選擇更高努力水平同時也選擇超過投資者偏好的更大風險投資組合的條件；Ad－mati考察并設立對經紀人行為的影響基準，認為在一般情況下設立基準與獲得最優投資組合是一致的，但將趨向于降低經紀人選擇努力工作的動機：Dia－mond研究表明如果代理人的控制空間有足夠的維度，即委托人在設定激勵措施方面的自由度少于代理人相應的回應自由度，那么，隨著代理人努力成本的減小，最優合同將趨向于一個線性合同；Palomino考察了經紀人有有限責任的情況，證明存在一個表現為獎金合同形式的最優合同。這為金融市場中金融機構與經紀人之間的委托一代理研究提出了一個問題：經紀人的過度自信對金融機構與經紀人之問的委托一代理合同會產生什么樣的影響?在借鑒Palomino和sarlrieh等人提出的過度自信表示方法，可利用隨機最優規劃建立數學模型研究基金經理過度自信條件下的金融市場委托一代理合同。過度自信的表示方法：a表示基金經理的能力，A表示

基金經理自己認為的能力，d=A—a表示基金經理過度自信的水平，合同形式為r+RV。利用隨機最優規劃建立數學模型研究基金經理過度自信條件下的委托一代理合同，其目標函數為基金的收益，約束條件為基金經理按其投資策略即買賣風險資產的數量來最大化其效用，基金經理的效用大于其保留效用，基金承受的風險小于其保留預期風險(Y)。在研究基金經理風險中性的情況需要加入基金經理的努力成本和基金經理的努力選擇兩個參數。基金經理的效用函數為：H(R)一cw，c是努力成本，w是基金經理努力選擇，w取1或0，分別表示基金經理努力工作和不努力工作。努力成本的增加，基金經理的效用將下降，在均衡時，一定有個努力成本的臨界值K，c>k時，w=0，即基金經理不努力工作；c計算出基金經理努力即W=L時和基金經理不努力W=0時的概率，假設努力成本服從0－V的均勻分布，在相同的努力成本下，基金經理有相同的投資策略，都將買賣最大量的風險資產，與過度自信水平無關。因為此時基金經理的效用函數是風險資產數量的單調函數。相同的努力成本下，基金經理的實際業績與過度自信水平無關。利用隨機最優規劃建立數學模型研究基金經理過度自信條件下的委托一代理合同。目標函數為基金的收益，約束條件為基金經理按其最優努力成本來最大化其效用和基金經理的效用大于其保留效用。假設基金實施監督時，可以觀測到基金經理的努力選擇。基金經理的效用函數為：H(R)－cw，c是努力成本，w是基金經理的努力選擇，w分別取1或0時表示基金經理努力工作和不努力工作。利用隨機最優規劃建立數學模型研究基金經理過度自信條件下的委托一代理合同。目標函數為基金的收益，基金按最優監督成本最大化其效用，約束條件為基金經理按其最優努力成本來最大化其效用和基金經理的效用大于其保留效用。由于人類的心理活動具有隨意性和可變性，受人類心理活動影響的經濟決策過程和決策結果也具有很大的隨機性和不確定性，在“基金經理過度自信”的假設前提條件下，可根據預期效用最大化原則決定過度自信基金經理的決策過程和決策結果，以揭示過度自信的基金經理和理性的基金經理之間的決策差異。

第二篇：過度自信

過度自信對證券市場的影響

過度自信是人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會。把成功歸于自己的能力而低估運氣和機會在其中的作用 這種認識偏差稱為過度自信。導致過度自信的原因有多個方面，但是其中最主要是源于以下兩個原因：

第一，對于知識和自身能力的過高估計。當人們獲得的信息越來越多時，人們認為自己對問題的把握也越來越強，往往會以此來作為自己確定把握的理由，但是事實上過多的信息可能并不能夠給預期未來帶來幫助。同時人總是會自以為是，認為自己分析信息的能力超過別人，能夠對未來的把握超過別人。對自身理解信息把握信息的能力的過高估計。此時人們傾向于認為自己掌握了未來發展的趨勢。同時，人對自身能力有較高的估計，導致他們在投資決策中偏離理性。

第二，導致過度自信的另一個原因是對結果的控制幻覺，人們常常以為自己能夠控制那些不可控的因素。在事后總結已經發生的事情的時候，人們對于那些不可控的因素總是覺得自己可以對這些不可控因素做到很好的把握。將一些機會、運氣的因素歸結到自身，而將不好的原因歸結到外力，自身以為的因素。不可控制的因素卻相信自己可以控制，這樣就致提高自己對未來成功的期望。比如，本來未來的市場行情受到一些不確定因素的影響，但是過度自行的人會覺得自己可以預估出這些不確定性。在證券市場上，這就導致過度自信者進行一些偏離理性的投資。

過度自信會導致過度交易

過度自信者在證券市場操作中，往往表現出來的是過度交易，過度自信導致過度交易主要是基于以下幾點：

第一，過度自信投資者增加交易的次數是緣于對所持觀點過高認同。對于相同的信息，相比于理性的投資者，過度自信的投資者一般更傾向于得出更加確定的結論。即過度自信投資者對于自己的判斷更加自信，這樣他們更加傾向于進行交易。假設投資者都會在預測到未來證券價格可以達到一個目標值時購買證券，在相同的信息時，理性投資者大概會覺得未來價格的區間太寬泛而觀望，但是過度自信者對未來的預期卻要更加確定，未來的價格的預期區間更加狹小，此時過度自信者更加傾向于投資，導致過度自信者相對于理性投資者進行更多的交易，產生交易過度。這些交易因為缺乏理性，未來風險較大，所以經常會失敗。

第二，過度自信投資者會過度交易的另一個方面是因為，過度自信者會低估投資的風險。當對于投資的風險回報要求相同時，基于現在信息理性投資者和過度自信投資者對未來的投資回報預期會有偏差，過度自信投資者的判斷預期收益區間會更小，導致他判斷未來投資風險會變小，因此要求的投資回報也小于理性投資者。在相同的情況下，預期回報低時可能會發生過度自信者參與交易，而理性投資者因為風險較大而不選擇投資。此時，就會發生過度自信投資者的過度交易行為。

第三篇：過度自信研究心得

過度自信

過度自信是金融學的四大研究成果之一。

大量的認知心理學的文獻認為，人是過度自信的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。人們系統性地低估某類信息并高估其他信息。

Gervaris、Heaton和Odean(2002)將過度自信定義為，認為自己知識的準確性比事實中的程度更高的一種信念，即對自己的信息賦予的權重大于事實上的權重。關于主觀概率測度的研究也發現確實存在過度估計自身知識準確性的情況。

心理學家們的研究還發現一些職業領域往往與過度自信相聯系，如外科醫生和護士、心理學家、投資銀行家、工程師、律師、投資者和經理在判斷和決策中會存在過度自信特征。

Frank(1935)發現人們過度估計了其完成任務的能力，并且這種過度估計隨著個人在任務中的重要，性而增強，人們對未來事件有不切實際的樂觀主義。Kunda(1987)發現人們期望好事情發生在自己身上的概率高于發生在別人身上的概率，甚至對于純粹的隨機事件有不切實際的的樂觀義。人們會有不切實際的積極的自我評價，往往認為自己的能力、前途等會比其他人更好。過度自信的人往往有事后聰明的特點，夸大自己預測的準確性，尤其在他們期望一種結果，而這種結果確實發生時，往往會過度估計自己在產生這種合意結果中的作用。Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)認為成功者會將自己的成功歸因于自己知識的準確性和個人能力，這種自我歸因偏差會

使成功者過度自信。

過度自信的人在做決策時，會過度估計突出而能引人注意的信息，尤其會過度估計與其已經存在的信念一致的信息，并傾向于搜集那些支持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的信息。當某些觀點得到活靈活現的信息、重要的案例和明顯的場景支持的時候，人們會更自信，并對這些信息反應過度。而當某些觀點得到相關性強的、簡潔的、統計性的和基本概率信息支持的時候，人們通常會低估這些信息，并對這些信息反應不足。

人類傾向于從無序中看出規律，尤其是從一大堆隨機的經濟數據中，推出所謂的規律。Amos Tversky提供了大量的統計數據，來說明許多事件的發生完全是由于運氣和偶然因素的結果，而人類有一種表征直覺推理(representative heuristic)特點，即從一些數據的表面特征，直覺推斷出其內在的規律性，從而產生認知和判斷上的偏差(biases of cognition and judgment)。投資者的歸因偏好也加重了這種認知偏差，即將偶然的成功歸因于自己操作的技巧，將失敗的投資操作歸于外界無法控制因素，從而產生了所謂過度自信(overconfidence)的心理現象。過度自信是指人們對自己的判斷能力過于自信。投資者趨向于認為別人的投資決策都是非理性的，而自己的決定是理性的，是在根據優勢的信息基礎上進行操作的，但事實并非如此。Daniel Kadmeman認為：過度自信來源于投資者對概率事件的錯誤估計，人們對于小概率事件發生的可能性產生過高的估計，認為其總是可能發生的，這也是各種博彩行為的心理依據；而對于中

等偏高程度的概率性事件，易產生過低的估計；但對于90％以上的概率性事件，則認為肯定會發生。這是過度自信產生的一個主要原因。此外，參加投資活動會讓投資者產生一種控制錯覺(illusion of contro1)，控制錯覺也是產生過度自信的一個重要原因。

投資者和證券分析師們在他們有一定知識的領域中特別過于自信。然而，提高自信水平與成功投資并無相關。基金經理人、股評家以及投資者總認為自己有能力跑贏大盤，然而事實并非如此。Brad Barber和Terrance Odean在此領域做了大量研究。男性在許多領域(體育技能、領導能力、與別人相處能力)中總是過高估計自己。他們在1991年至1997年中，研究了38000名投資者的投資行為，將年交易量作為過度自信的指標，發現男性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體高出20％以上，而投資收益卻略低于女性投資者。數據顯示：過度自信的投資者在市場中會頻繁交易，總體表現為年交易量的放大。但由于過度自信而頻繁地進行交易并不能讓投資者獲得更高的收益。在另一個研究中，他們取樣1991年至1996年中的78 000名投資者，發現年交易量越高的投資者的實際投資收益越低。在一系列的研究中，他們還發現過度自信的投資者更喜歡冒風險，同時也容易忽略交易成本。這也是其投資收益低于正常水平的兩大原因。

第四篇：過度反應理論

過度反應理論

過度反應理論是西方投資心理學的重要理論之一，該理論說明了市場總是會出現過度反應的現象，人們由于一系列的情緒與認知等心理因素，會在投資過程中表現出加強的投資心理，從而導致市場的過度反應。經典的經濟學和金融理論認為，個體在投資活動中是理性的。他們在進行投資決策時會進行理智的分析，當股票價格低于上市公司的內在價值時，投資者開始買入股票；而當股票價格高于上市公司的內在價值時，開始賣出股票。證券市場也由此形成了一種價值投資的氛圍，但事實并非如此。投資領域中存在著價格長期嚴重偏離其內在價值的情況，主要原因是上市公司未來的價值本身具有許多不確定性，正是由于這種不確定性引發了投資者的心理上的非理性因素，投資者共同的非理性投機形成了市場的暴漲和崩盤現象。投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀，他們對于利好消息和利空消息都會表現出過度反應。當牛市(bull market)來臨時，股價會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠遠超出上市公司的投資價值；而當熊市(bearmarket)來臨時，股價會不斷下跌，也會跌到大家無法接受的程度。除了從眾心理(herd mentality)在其中起作用外，還有人類非理性的情緒狀態，以及由此產生的認知偏差。當市場持續上漲時，投資者傾向于越來越樂觀。因為實際操作產生了盈利，這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木。這種情緒和認知狀態又會加強其行為上的買入操作，形成一種相互加強效應：當市場持續下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。因為實際操作產生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣也造成了選擇性認知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消息麻木。因而，市場也就形成了所謂的過度反應現象。

第五篇：過度反應理論作業

淺談證券投資市場中的過度反應理論應用

（一）過度反應理論的主要內容

行為金融學中的過度反應理論認為，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀。他們對于利好的消息和利空消息都會表現出過度反應。當牛市來臨時，股票價格會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠遠超出上市公司的投資價值；而當熊市來臨時，股票價格會不斷下跌，直到跌到讓大家無法接受的程度。之所以出現這種情況，除了投資者的從眾心理在起作用外，還有投資者象普通人一樣的非理性的情緒狀態，以及由此產生的認知偏差。當市場價格持續上漲時，投資者會傾向于越來越樂觀。因為他們的實際操作已經產生了盈利。這種成功的投資行為會增強其樂觀的情緒狀態，在信息加工上將造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對于防空消息表現麻木。這種情緒和認知狀態又會加強其行為上的買入操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環；而當市場價格持續下跌時，情況剛好相反，投資者會變得越來越悲觀。因為他們的實際操作已經產生了虧損，這種失敗的投資操作會加強其悲觀情緒，同樣會造成選擇性認知偏差，即投資者會對利好消息表現麻木。這種情緒和認知狀態又會加強其行為上的賣出操作，進而形成一種相互加強效應或者說惡性循環。這就是所謂的過度反應現象。

（二）過度反應現象的產生原因

其一，投資者過度自信。過度自信是導致過度反應的根本原因。過度自信是指人們傾向于過度相信自己的判斷，而低估這種可能存在的偏差。在經驗黃精下人們對自己的判斷一般都會過于自信。而過于自信就會出現虛假。當虛假的結果重復呈現在面前時，人們就會從中受到強化，其經濟行為表現就是過度反應。

其二，羊群行為的影響。羊群行為是指由于受其他投資者采取的某種投資策略，即投資人的選擇完全甚至過度依賴與輿論，或者說投資人的選擇純粹是對大眾行為的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息。簡單來說就是，他人的行為會影響個人發熱決策并最終的決策結果造成影響。羊群行為強化了股價的上升或下跌，直接導致股價的超漲或超跌等過度反應現象的發生。

其三，正反饋交易者。由于正反饋交易者存“與他人相關”的心理偏差，容易形成羊群行為，從而導致正反反饋交易者采用一種很特殊但也很簡單的交易策略：在價格上升時買進，在價格下跌時賣出。這種交易策略最終會強化過度反應的產生。

（三)如何利用過度反應理論指導投資操作。

證券市場的異常現象一直是傳統金融理論和現代行為金融理論爭論的焦點問題，而過度反應行為作為一個最為重要的市場異象近些年來更是在全球范圍內受到理論界和實務界的重點關注。研究過度反應現象不但可以幫助投資者更加深刻的認識證券市場的波動規律和信息的反饋機制，而且由此而衍生出的反轉投資策略還可以作為一種新的盈利模式為投資者所利用并創造更多的投資收益。中國證券市場作為一個新興的市場，波幅較大且比較頻繁，從定性的角度分析應該存在過度反應現象。而目前有關過度反應現象及相應反轉策略的研究多見于西方發達國家市場，國內雖然在最近幾年涌現了一些這方面的研究，但是大多數研究仍集中于股票市場的實證檢驗上，尚缺乏對中國證券市場過度反應行為從理論到實證再到應用的全面和系統的研究。其次由于各研究的觀察視角和所使用的時間段以及統計方法的不同，其得出的結論往往缺乏共性，無法為市場各方所共同接受。另外對于造成中國證券市場過度反應和中長期反轉利潤的真正原因的研究也存在一定的爭論，且未對證券市場的各個組成部分(股票市場、基金市場和債券市場)進行過深入和細致的探討，在廣度和深度上尚顯不足。最后從應用角度出發，國內目前尚沒有真正基于過度反應原理的反轉策略行為金融學基金出現，因此關于過度反應應用的研究有待進一步深化。綜上所述，無論從理論角度還是從實踐角度，全面和系統的研究中國證券市場的過度反應行為具有極其重要的學術價值和現實意義。

在人們對信息過度反應的情況下，不妨選擇逆向投資策略。該策略最初有戴偉德瑞曼提出并運用，因此，他也被華爾街和新聞媒體稱為逆向投資之父。逆向投資策略是指買進過去2~5年中表現糟糕的股票，并賣出同期表現出色的股票。逆向投資策略的主要依據是投資者心理的錨定和過度自信特征。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現的結果，通過一種質樸策略——也就是簡單外推的方法，根據公司的近期表現對其未來進行預測，從而導致對公司近期業績情況作出持續過度反應，進而形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象，這一點為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會