第一篇：2013財政與貨幣政策

2012年中央經(jīng)濟工作會議提出2013年繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。必須統(tǒng)籌處理速度、結(jié)構(gòu)、物價三者關(guān)系，特別是要把解決經(jīng)濟社會發(fā)展中的突出矛盾和問題、有效防范經(jīng)濟運行中的潛在風險放在宏觀調(diào)控的重要位置。要深入分析經(jīng)濟發(fā)展和運行趨勢變化，準確把握宏觀調(diào)控的力度、節(jié)奏、重點。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財政政策要繼續(xù)完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，加大民生領(lǐng)域投入，積極促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務(wù)管理。貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟運行情況，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風險。財政政策和信貸政策都要注重加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合，充分體現(xiàn)分類指導、有扶有控，繼續(xù)加大對“三農(nóng)”、保障性住房、社會事業(yè)等領(lǐng)域的投入，繼續(xù)支持欠發(fā)達地區(qū)、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國家重大基礎(chǔ)設(shè)施在建和續(xù)建項目、企業(yè)技術(shù)改造等。要加強預(yù)算管理，嚴格控制“三公”等一般性財政支出。

和以往不同的是,本屆會議弱化了對于經(jīng)濟增長的數(shù)量和速度要求,著重強調(diào)“以提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益為中心”,“促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”,取代了此前的“平穩(wěn)較快發(fā)展”,同時也提出“以更大的政治勇氣和智慧推動下一步改革”,“允許摸著石頭過河”。不過總體來看,2013年還是延續(xù)了2012年“穩(wěn)中求進”的總基調(diào),就具體宏觀調(diào)控措施而言,也基本上和去年沒有太大變化,強調(diào)的是平穩(wěn)過渡。

一、2013年仍將實施積極的財政政策。

1、我國的“積極”財政政策其實具有很大的彈性

2009年以來,我國一直定位于積極的財政政策,但是“積極”的程度卻是逐年遞減,以財政赤字率看,2009～2011年,我國財政赤字率分別為2.3%、1.7%和1.1%。以去年的財政收支狀況看,前11個月財政盈余4000多億元,而年初的預(yù)算是全年安排財政赤字8000億元。所以,我國的“積極”財政政策其實具有很大的彈性,如果以國際公認的3%的財政赤字率作為積極與否的分水嶺,我國的財政政策其實還有很大的擴張空間。

2、我國的財政支出應(yīng)該逐步向民生支出傾斜轉(zhuǎn)移

擴張性的財政政策并不意味著重回“4萬億”的老路,在保持適度的投資增速背景下,我國的財政支出應(yīng)該逐步向民生支出傾斜轉(zhuǎn)移,2013年是財政轉(zhuǎn)型的一個良好契機。在中央政府強調(diào)經(jīng)濟增長質(zhì)量、淡化數(shù)量指標的同時,地方政府也開始更加積極主動地承擔起了刺激投資的角色。隨著各地軌道交通項目陸續(xù)獲批,今后數(shù)年各地的軌道交通建設(shè)將漸入高潮,這將在很大程度上保證中國經(jīng)濟的投資增速。在這樣的背景下,中央政府正好可以將大量的財政支出用于民生領(lǐng)域。在我國2012年財政預(yù)算中,用于社會保障和就業(yè)的支出占同期中央財政公共支出比例約為9%,用于醫(yī)療衛(wèi)生的支出占比約為3%,無論以怎樣的標準衡量,民生領(lǐng)域的支出占比都依然偏低。

二、2013年仍將實施穩(wěn)健的貨幣政策

1、我國外匯占款開始頻現(xiàn)負增長,對于我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式帶來較大沖擊

2013年的貨幣政策依然定位于“穩(wěn)健”,和過去幾年的表述沒有任何變化,不過具體到執(zhí)行方式,2013年還是將有很大不同。2012年是我國近年來貨幣政策出現(xiàn)較大變化的一年,由于外貿(mào)順差的大幅減少,以及熱錢外流等因素影響,我國外匯占款開始頻現(xiàn)負增長,對于我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式帶來較大沖擊。外匯占款的負增長,刺激央行實施了3次降低存款準備金率的操作,不過進入2012年下半年之后,央行對于繼續(xù)降準顯得異常謹慎,逆回購成為央行釋放流動性的主要手段,主要原因在于由于宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑,企業(yè)投資意愿不強,央行擔心繼續(xù)降準釋放出大量的資金無法被實體經(jīng)濟吸收,反而有可能形成滯脹的不利局面。應(yīng)該說,2012年央行對于支持實體經(jīng)濟發(fā)展和控制通脹還是做到了較好的平衡。

2013年的貨幣政策預(yù)計將會比2012年出現(xiàn)較大不同。2012年前11個月,我國進出口總值同比增長5.8%,已經(jīng)基本上無法實現(xiàn)預(yù)定全年增長10%的目標。在歐美經(jīng)濟體沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的背景下,2013年中國的外貿(mào)同樣不容樂觀,外匯占款仍有可能繼續(xù)出現(xiàn)負增長,這將繼續(xù)給國內(nèi)的貨幣政策帶來沖擊。但是與2012年不同的是,2013年中國經(jīng)濟探底回升的概率加大,企業(yè)的投資意愿加強,對于長期資金的需求將會上升,如果央行繼續(xù)沿用2012年以逆回購作為主要工具的操作方式,將無法滿足實體經(jīng)濟的資金需求。也就是說,2013年仍有繼續(xù)降低存款準備金率的可能,在經(jīng)過3次降準后,我國的存款準備金率目前仍然高達20%,還有很大的調(diào)降空間。與降準相比,2013年降息的可能性不大,一方面是因為實體經(jīng)濟已經(jīng)開始探底回升,繼續(xù)通過降息刺激企業(yè)投資的必要性已經(jīng)減弱,同時,與2012年的CPI相比,2013年的通脹水平將會有所抬頭,預(yù)計將會反彈到3%以上。我國目前一年期存款利率為3%,如果繼續(xù)降息將會重現(xiàn)負利率現(xiàn)象,而負利率往往會催生出眾多的資產(chǎn)泡沫。

對于2013年的貨幣政策,中央經(jīng)濟工作會議上提出了“擴大社會融資總規(guī)模,保持貸款適度增加,保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”。其中降低融資成本是一個并不常見的提法,常理看,降息是最直接的降低融資成本的方式,不過鑒于2013年降息的可能性并不大,因此,降低融資成本可能更多意味著將會加大培育多層次的融資渠道建設(shè),尤其是債券市場有望得到重點發(fā)展。另外,銀行利率市場化的步伐也有可能加快,通過利率的市場化競爭,也可以降低實體經(jīng)濟的融資成本。

第二篇：1990-2014我國財政貨幣政策總結(jié)分析

1990-2014年我國財政政策貨幣政策總結(jié)分析

財政政策與貨幣政策是政府調(diào)控經(jīng)濟的主要手段，1990年以來貨幣政策與財政政策組合的方式大致經(jīng)歷了以下幾個階段。

第一階段（1990-1997年）“雙緊”財政政策與貨幣政策。

這一階段宏觀經(jīng)濟政策的方向為刺激經(jīng)濟增長，央行在1990年下調(diào)存貸款利率，擴大貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模，地方和企業(yè)的積極性更是高漲，爭先恐后投入開發(fā)區(qū)的建設(shè)。經(jīng)過連續(xù)兩年的“刺激”，從1991年開始，國民經(jīng)濟從低谷中向上爬升，1992年就迅速到了高點。但與此同時，物價指數(shù)也急劇上升，1994年達到歷史最高點，其中重要的漲價因素是食品價格大幅上升。國家從1993年開始采取宏觀調(diào)控措施，當年9月發(fā)布16條措施，主要是：嚴格控制貨幣信貸總量，強化固定資產(chǎn)貸款管理，規(guī)范信貸資金拆借行為，嚴格控制財政支出，壓縮社會集團購買力，嚴格控制稅收減免，加強稅收征管，堅決制止亂收費行為。1994年，各項措施都更為嚴厲，并且對部分產(chǎn)品實行直接的價格管制。1995年，又兩次提高貸款利率。緊縮在1996年之后取得了明顯效果，物價指數(shù)下降；GDP增長率也有所下降，但仍然保持在10％左右的高位，到1996年底，通貨膨脹得到控制，國民經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”。實踐證明，這次調(diào)控是正確和成功的，不僅有力地控制了通貨膨脹，通貨膨脹率從 1993年的 13.2%和 1994 年的 21.7%，回落到 1995 年的 14.8%、1996 年的 6.1%和 1997年的 0.8%。而且經(jīng)濟持續(xù)保持較高速度增長，國民經(jīng)濟實力不斷增強。1993—1996 年的經(jīng)濟增長率分別為 13.5%、12.6%、10.5%、9.6%，有效地實現(xiàn)了穩(wěn)定增長目標，同時經(jīng)濟振蕩幅度很小，國民經(jīng)濟總量趨于平穩(wěn),經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到進一步改善，宏觀調(diào)控的預(yù)期目標基本實現(xiàn)。

第二階段（1998-2004年）“雙松”的財政政策與貨幣政策

1997 年東南亞金融危機，1998 年特大洪澇災(zāi)害，體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，國內(nèi)商品供求由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，物質(zhì)產(chǎn)品相對過剩，物價水平持續(xù)下跌，出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。因此，1998年開始實施的擴張性的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，其著力點在于擴大內(nèi)需，治理通貨緊縮，防范金融風險，擺脫經(jīng)濟蕭條，促進經(jīng)濟增長和努力降低失業(yè)率，實現(xiàn)充分就業(yè)，保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。在貨幣政策方面，表現(xiàn)為增加貸款規(guī)模，放寬貸款方向，下調(diào)存款利率，降低存款準備金，取消貸款限額控制，降低法定存款準備率，連續(xù)5次下調(diào)存貸款利率，逐步擴大公開市場業(yè)務(wù)，改革存款準備金制度，擴大對中小企業(yè)貸款利率的浮動幅度等各種手段的協(xié)調(diào)配合。在財政政策方面，大力發(fā)行國債；大規(guī)模地增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；擴大政府采購規(guī)模和投資力度；大幅度提高職工的工資，開征儲蓄存款利息所得稅；擴大轉(zhuǎn)移支付；實施財政赤字政策。經(jīng)過 5 年左右的宏觀調(diào)控，我國經(jīng)濟增速由 1998 年的 7.8%逐步而波動式地提高到2002 年的 9.1%；而居民消費價格指數(shù)保持在 1998 的-0.8%水平變化不大，直到 2003年才擺脫價格負增長局面上升到 1.2%；阻止了經(jīng)濟嚴重下滑，我國經(jīng)濟開始進入新一經(jīng)濟周期上升階段。

第三階段（2004-2007）雙“穩(wěn)健”的財政政策與貨幣政策。前一階段我國政府實行雙松政策使國民經(jīng)濟擺脫了通貨緊縮的陰影，取得了巨大的發(fā)展，但在宏觀經(jīng)濟運行方面也產(chǎn)生了新的矛盾和問題，主要是結(jié)構(gòu)性失衡，即經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，社會分配差距有拉大傾向，經(jīng)濟粗放式增長，市場經(jīng)濟體制改革尚需進一步深化。積極財政政策以刺激投資為主，直接結(jié)果就是投資增長過快，消費物價指數(shù)屢創(chuàng)新高，房地產(chǎn)和資產(chǎn)價格上漲過快，經(jīng)濟過熱，出現(xiàn)通貨膨脹。為了防止經(jīng)濟過熱進一步加劇，中央黨中央、國務(wù)院于2004年12月3-5日在北京召開的中央經(jīng)濟工作會議中，提出實行“穩(wěn)健的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，主要措施是多次上調(diào)利率和存款準備金，縮減長期國債規(guī)模和中央財政赤字，改革出口退稅制度，減少部分商品出口退稅率等。雙穩(wěn)健政策成為宏觀調(diào)控的主基調(diào)，將主導“十一五”規(guī)劃期間至今后一個較長時期的經(jīng)濟走向，并確保國民經(jīng)濟平穩(wěn)快速健康發(fā)展。

第四階段（2008年-2010）“雙松”的財政政策與貨幣政策

2008年以來的財政政策與貨幣政策其實經(jīng)歷了一個轉(zhuǎn)變過程。2008年全球金融危機發(fā)生以后，宏觀經(jīng)濟政策向全面寬松轉(zhuǎn)變。這其中包括：4萬億財政支出、降息、降低住房首次貸款比例等等。2008年以來宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)變的本意是刺激總需求、防止經(jīng)濟全面下滑。實際政策執(zhí)行的結(jié)果，2009年第二季度，我國經(jīng)濟迅速復蘇，在房價產(chǎn)市場迅速升溫的影響和帶動下，我國物價指數(shù)也一路攀升。房價在經(jīng)歷了短暫的下跌之后，于2009年年中恢復上漲態(tài)勢，而且2009年和2010年兩年，北京、上海等一線城市房地產(chǎn)價格在迅速恢復2008年以前水平的情況下，開始了新一輪上漲。2010年，國家宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)實際上已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，由過度寬松轉(zhuǎn)向適度寬松，主要表現(xiàn)是：國家數(shù)次上調(diào)存款準備金率，2010年下半年，存款準備金率接近歷史最高點；同時為了改變負利率的狀況，分幾次上調(diào)了存貸款利率，但是由于上調(diào)幅度過小，利率依然為負。

第五階段（2011年至今）雙“穩(wěn)健”的財政政策與貨幣政策

中國經(jīng)濟走出2008年下半年以來的經(jīng)濟危機困境之后，希望通過貨幣政策轉(zhuǎn)變，來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來尋找新的、持久的經(jīng)濟增長動力。也就是說，政府希望為中國經(jīng)濟重新尋找新的經(jīng)濟增長點，控制物價水平再上漲、有效地管理通貨膨脹預(yù)期、遏制資產(chǎn)價格快速上升。這幾年通過下調(diào)存款準備金率，貸款基準利率等政策，中國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中有進的良好態(tài)勢，消費需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資較快增長，物價漲幅總體回落，就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，消費平穩(wěn)增長，投資增長較快，進出口結(jié)構(gòu)化，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)再獲豐收，工業(yè)生產(chǎn)增速穩(wěn)回升。

第三篇：財政收支與貨幣政策操作

財政收支與貨幣政策操作

董化杰 王 毅

財政收支是影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，是財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合的結(jié)合點。近年來，財政在中央銀行存款的絕對量和相對水平都在上升，財 政收支變動、國庫現(xiàn)金管理操作對基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量變動的影響越來越大。在當前通貨膨脹壓力較大、通貨膨脹預(yù)期較強的情況下，財政部門、人民銀行要加強 協(xié)調(diào)，服務(wù)于宏觀調(diào)控大局，把握好流動性總閘門，努力消除通貨膨脹的貨幣條件，實現(xiàn)穩(wěn)定物價總水平這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

財政收支與貨幣政策關(guān)系的歷史回顧

財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的必要性

財政政策與貨幣政策是市場經(jīng)濟中兩大基礎(chǔ)性宏觀調(diào)控手段，根植于雙方政策調(diào)控最終目標的一致性、政策手段的互補性和政策傳導機制的互動性特征，兩者聯(lián)系緊密。從各國實踐看，除中央銀行盈余上繳財政之外，國債和財政存款是財政貨幣政策配合的結(jié)合點。發(fā)行國債是彌補財政赤字的重要手段，同時國債也是 中央銀行通過公開市場操作回收或投放基礎(chǔ)貨幣的重要載體；財政收支的繳撥會影響到金融體系的流動性，從而對貨幣政策產(chǎn)生影響。在中央銀行資產(chǎn)負債表中，就 體現(xiàn)為資產(chǎn)方“對政府債權(quán)”(主要是央行持有的國債)，以及負債方的“政府存款”的變化。

人民銀行經(jīng)理國庫的歷史沿革

國庫業(yè)務(wù)是我國中央銀行的一項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，經(jīng)歷了幾個不同歷史時期的發(fā)展變化。從解放初期到上世紀70年代末，我國實行的是計劃經(jīng)濟，財政體制基 本上是統(tǒng)收統(tǒng)支，國庫只是起到辦理財政資金收支核算及反映收支情況的“出納”作用。當時人民銀行身兼商業(yè)銀行和中央銀行雙重職責，雖名為代理，但實際上中 國人民銀行完全行使了中央銀行經(jīng)理國庫和作為商業(yè)銀行代理國庫的職責。

從上世紀80年代開始，我國市場化的經(jīng)濟體制改革不斷推進，1984年人民銀行專門行使中央銀行職能，財政由統(tǒng)收統(tǒng)支逐步發(fā)展為財政包干制度。為保證預(yù)算執(zhí)行的真實性和準確性，維護各級財政的正當利益，國家要求國庫不僅要起到“出納”作用，還要起到相應(yīng)的監(jiān)督作用。因此，1985年，國務(wù)院頒布 《中華人民共和國國家金庫條例》，將人民銀行代理國庫確立為經(jīng)理國庫，同時賦予人民銀行對預(yù)算執(zhí)行的監(jiān)督權(quán)限。此后頒布的《預(yù)算法》、《預(yù)算法實施條 例》、《中國人民銀行法》以及有關(guān)的重要制度中都堅持了人民銀行經(jīng)理國庫體制。特別是在2008年修訂各部委“三定”方案時，人民銀行經(jīng)理國庫職責得以明 確保留。

26年的實踐證明，中央銀行經(jīng)理國庫制度是我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，堅持由中央銀行經(jīng)理國庫有其客觀必然性。第一，中央銀行是國家的銀 行，不以盈利為目的，無論是保障財政資金安全，提供高效的支付結(jié)算服務(wù)，還是在執(zhí)行財政貨幣政策方面，都具有其他部門無法代替的優(yōu)勢。第二，中央銀行機構(gòu) 實行垂直領(lǐng)導，地方干預(yù)少，能對國家預(yù)算收支進行有效監(jiān)督，并保證了信息反饋的時效性。第三，人民銀行經(jīng)理國庫制度是貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)發(fā)展的客觀需 要。中央銀行的主要任務(wù)是通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量來實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標，而國庫資金在一定程度上能影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放。中央銀行通過經(jīng)理國庫，能及時掌 握庫款的動態(tài)變化，有效地實施貨幣政策，實現(xiàn)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合。從國家角度和宏觀角度來看，這是一項合理的制度安排，值得珍惜，值得堅持。

近20年來，財政收支變動對貨幣政策的影響越來越大

1994年分稅制改革以后，伴隨著我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，財政收入快速增長，財政在中央銀行的存款出現(xiàn)了逐年攀升態(tài)勢。從絕對量看，財政存款從 1993年的473.4億元增長到2010年末的24277.32億元，增長了約50.3倍；從相對量看，財政存款與基礎(chǔ)貨幣之比從1993年的3.6% 提高到2010年的13.1%，與GDP之比從1993年的1.3%提高到2010年的6.1%。可以說，財政收支變動無論是對基礎(chǔ)貨幣投放的沖擊，還是 對國民經(jīng)濟運行的影響都越來越大。

當前財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合中應(yīng)密切關(guān)注的三個問題

財政資金收支的運行直接影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量

財政資金運行與貨幣投放、貨幣供應(yīng)量的變動密切相關(guān)。當居民和企業(yè)繳納稅費時，財政收入增加，反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上，是納入貨幣供應(yīng)量 的居民和企業(yè)的存款(少部分為現(xiàn)金)減少，不計入貨幣供應(yīng)量的財政性存款增加。當商業(yè)銀行向中央銀行劃轉(zhuǎn)財政收入后，商業(yè)銀行在中央銀行的存款減少，財政 在中央銀行的存款增加，這意味著商業(yè)銀行的超額準備金下降，基礎(chǔ)貨幣等額減少，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力下降，并通過派生過程帶動全社會貨幣供應(yīng)量成倍收 縮。

相反，當財政資金撥付時，機關(guān)團體、企業(yè)和住戶部門獲取的財政性資金增加，表現(xiàn)為其在商業(yè)銀行的存款增加，商業(yè)銀行的超額準備金增加，商業(yè)銀行 的貨幣創(chuàng)造能力擴大，經(jīng)過派生貨幣供應(yīng)量成倍增加。對中央銀行而言，其資產(chǎn)負債表中不計入基礎(chǔ)貨幣的財政性存款減少，計入基礎(chǔ)貨幣的金融性公司存款相應(yīng)增 加。

從上述財政資金的變動過程可以看出，財政資金運行與基礎(chǔ)貨幣投放、貨幣供應(yīng)量的變動密切相關(guān)，在貨幣政策操作中需要密切關(guān)注財政資金的運行變 化，切實掌握財政資金運行的規(guī)律。2006～2010年末，財政在中央銀行的存款分別為10210.65億元、17121.1億元、16963.84億 元、21226.35億元和24277.32億元，財政庫款逐年增加。在我國外匯占款持續(xù)增加、外匯對沖壓力加大的情況下，財政庫款連續(xù)增加客觀上發(fā)揮了 回收流動性的作用，配合公開市場操作，對于貨幣信貸的平穩(wěn)增長發(fā)揮了積極作用。

另外，財政收支的季節(jié)不平衡性更是凸顯出財政收支與貨幣政策操作配合的重要性。一般而言，財政運行存在季節(jié)性波動，上半年組織收入較多，而下半 年集中支出較多，特別是年末兩個月，財政資金集中撥付。例如，2006～2010年12月財政在中央銀行的存款分別減少5570.44億元、6038.48億元、10445.5億元、9541.47億元和8913.45億元，導致基礎(chǔ)貨幣劇烈波動，為穩(wěn)定社會流動性，人民銀行不得不加大對沖力 度，貨幣調(diào)控難度明顯加大。

國庫現(xiàn)金管理直接影響中央銀行公開市場操作和貨幣供應(yīng)量

國庫現(xiàn)金管理是在確保財政正常支撥的前提下，以實現(xiàn)國庫現(xiàn)金余額最小化和投資收益最大化為目標的國庫資金管理活動。目前國庫現(xiàn)金管理的方式主要 是商業(yè)銀行定期存款。國庫現(xiàn)金管理的實質(zhì)是財政部門將其存在中央銀行的存款轉(zhuǎn)存到商業(yè)銀行(以120%的國債質(zhì)押)以獲取更高利息的行為。

在經(jīng)濟低迷時期，政府需要刺激經(jīng)濟，國庫現(xiàn)金管理增加了商業(yè)銀行的可用資金和超額儲備，有利于商業(yè)銀行擴大信貸投放，增加社會流動性，推動總需求的擴張，這和宏觀調(diào)控的取向是一致的。

在經(jīng)濟增長較快、通貨膨脹水平較高、流動性過剩時，繼續(xù)實施國庫現(xiàn)金管理，無疑使基礎(chǔ)貨幣投放增加，這不但加大商業(yè)銀行信貸擴張的壓力，也會加 劇中央銀行的調(diào)控壓力和難度，推高通貨膨脹預(yù)期。為了保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，中央銀行不得不加大公開市場操作力度，通過發(fā)行央行票據(jù)等方式回收過多的流 動性，以防經(jīng)濟過熱。

國庫現(xiàn)金管理增加，表面上看財政的直接收益增加，但中央銀行因發(fā)行央行票據(jù)的成本增加，中央銀行盈利水平下降，最終中央銀行上繳財政部的利潤減少，財政部門的綜合收益并不會明顯增加。

財政和中央銀行同屬宏觀調(diào)控的重要部門，實現(xiàn)經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的宏觀調(diào)控目標是財政和中央銀行的共同職責。服從和服務(wù)于宏觀調(diào)控的大局，加強財政和中央銀行的協(xié)調(diào)配合是第一位的、是根本的，增加收益只能是第二位的、是附屬的。

財政賬戶的開立直接影響存款準備金的計提、貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量

財政資金專戶是各級財政部門為核算具有專項用途的財政資金，在商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)開立的資金賬戶。專項用途包括糧食風險基金、消化糧食掛賬 資金、國家儲備糧油資金專戶、社會保障基金等。財政資金專戶原則上應(yīng)在國有、國有控股銀行等開立。按現(xiàn)行規(guī)定，財政專戶資金在貨幣統(tǒng)計上納入機關(guān)團體存 款，需要交納法定存款準備金，并計入貨幣供應(yīng)量。

如果財政存款賬戶開立過多，特別是地方財政設(shè)立“過渡賬戶”，應(yīng)撥付的國庫資金不直接撥付到最終用戶，應(yīng)繳納國庫的資金留存在“過渡賬戶”中，使本應(yīng)由中央銀行管理的國庫資金分流到商業(yè)銀行，即使按目前21%的存款準備金率繳納了存款準備金，也會形成5倍的貨幣創(chuàng)造能力，對中央銀行的貨幣信貸調(diào) 控形成沖擊。

從財政的角度看，財政賬戶過多，“過渡賬戶”泛濫，財政資金管理難度加大，弱化了財政監(jiān)督，影響財政資金運行效率的提高。特別是在一些中小金融機構(gòu)和外資金融機構(gòu)開立賬戶，可能或多或少帶來支付風險和安全隱患。

如何處理好財政收支與貨幣政策操作之間的關(guān)系

重視財政政策與貨幣政策操作中的協(xié)調(diào)配合

理論上，財政部和人民銀行均為國民經(jīng)濟核算中的行為主體，財政政策與貨幣政策均為宏觀調(diào)控的主要部分，兩者的最終目標都是要實現(xiàn)充分就業(yè)、物價 穩(wěn)定、國際收支平衡和可持續(xù)的經(jīng)濟增長。實踐中，各國政府在調(diào)控宏觀經(jīng)濟時，都是貨幣政策與財政政策并用。財政政策與貨幣政策相互配合、相互協(xié)調(diào)更應(yīng)體現(xiàn) 在常規(guī)的公開市場操作和政府性資金的管理中，根據(jù)不同經(jīng)濟運行背景下社會總供求的實際變動，財政貨幣政策有不同的協(xié)調(diào)配合模式。

處理好國庫現(xiàn)金管理問題是財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵

首先，財政部與人民銀行在現(xiàn)金管理問題上應(yīng)達成共識。在目前通貨膨脹壓力較大的宏觀背景下，穩(wěn)定物價應(yīng)當放在首位，國庫現(xiàn)金管理是第二位的，兩部門應(yīng)共同研究國庫現(xiàn)金管理和中央銀行公開市場操作的協(xié)調(diào)問題。

其次，充分發(fā)揮短期融資工具的作用，增強我國國庫現(xiàn)金運作方式的伸縮彈性，有利于實現(xiàn)更積極的流動性管理。良好的國庫現(xiàn)金管理使在中央銀行的財 政存款保持在較低并且穩(wěn)定的水平上，有利于公開市場操作效果的發(fā)揮。國民經(jīng)濟發(fā)展的變化及財政收支時間進度上的不匹配性決定了國庫現(xiàn)金余額的起伏波動性。為確保政府對國庫現(xiàn)金的支出需要，國庫現(xiàn)金余額的運作方式必須順應(yīng)這一波動性，保持充足的伸縮彈性。在當前貨幣市場尤其是短期國債市場欠發(fā)達的情況下，我 國國庫現(xiàn)金運作主要采用商業(yè)銀行定期存款和買回國債兩種方式，缺乏應(yīng)有的彈性。借鑒國際經(jīng)驗，要進一步發(fā)展完善資本市場，尤其是促進短期國債市場的改革與 發(fā)展，靈活設(shè)置短期國債的品種期限，滾動地非均衡發(fā)行短期國債，相應(yīng)減少中長期債券發(fā)行，發(fā)揮短期國債在國庫現(xiàn)金管理中不可替代的安全保障與伸縮調(diào)節(jié)功 能。

最后，根據(jù)國庫現(xiàn)金余額安排國債發(fā)行的數(shù)量和進度，有效調(diào)節(jié)國庫現(xiàn)金頭寸的季節(jié)性余缺。按計劃發(fā)行國債缺乏靈活性，在國庫現(xiàn)金余額較大的情況下 仍然發(fā)行國債，失去了使用該工具的意義。在發(fā)行計劃的基礎(chǔ)上，根據(jù)國庫現(xiàn)金余額相應(yīng)調(diào)整發(fā)行進度，有利于提高現(xiàn)金管理水平。同時財政部門、人民銀行都要加 強國庫現(xiàn)金流預(yù)測，充分考慮結(jié)轉(zhuǎn)下年、預(yù)算調(diào)節(jié)基金等因素的影響，科學確定國債發(fā)行規(guī)模。

加速推進以國庫單一賬戶為基礎(chǔ)的國庫集中收付制度改革，充分發(fā)揮國庫的監(jiān)督職能

國庫賬戶設(shè)置和收支管理是國庫現(xiàn)金管理的基礎(chǔ)。我國從2001年起正式啟動國庫改革試點，目標是建立規(guī)范高效的國庫集中收付制度。改革取得了明 顯的效果，收支管理過程相對優(yōu)化，效率提高，政府收支過程更加透明，對財政資金的控制力增強。當前我國國庫集中收付制度改革還處于試點階段，與真正意義上 的國庫集中收付制度還有較大差距，還需不斷優(yōu)化與完善，主要表現(xiàn)為預(yù)算外資金還大量游離于國庫之外。這不僅是政府資金在運轉(zhuǎn)中被擠占、挪用、沉淀等現(xiàn)象發(fā) 生的根源，也導致政府資金被人為分散化，進入國庫的資金只是國家財力的一部分，嚴重影響國庫現(xiàn)金管理的完整性、規(guī)范性。

因此，應(yīng)加速推進以單一賬戶為基礎(chǔ)的國庫集中收付制度改革，為國庫現(xiàn)金管理制度建設(shè)創(chuàng)造良好的配套條件。將所有政府性收入，包括預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外 資金、稅收收入和其他非稅收入，全部集中在中央銀行的國庫單一賬戶，逐漸取消財政部門和各預(yù)算單位的其他一切不合規(guī)賬戶，所有的財政支出均根據(jù)財政部門的 支付指令，通過國庫單一賬戶直接撥付給商品供應(yīng)商或勞務(wù)提供者，實現(xiàn)國家財政資金在真正意義上的國庫集中收付。

積極研究財政存款是否納入貨幣統(tǒng)計口徑的問題

對于政府部門是否為貨幣持有部門，各國在貨幣統(tǒng)計上存在一定的分歧。目前爭議可以分為對于中央政府的處理，以及對除中央政府以外其他政府單位的 處理兩部分。一是對于中央政府，各國和地區(qū)在貨幣統(tǒng)計中一般不將中央政府作為貨幣持有主體。其原因主要是基于實證方面的考慮，認為中央政府的存款變動并不 能像其他貨幣持有單位的存款那樣對宏觀經(jīng)濟影響產(chǎn)生同樣或同等規(guī)模的沖擊。但是，也有一些國家和地區(qū)，例如韓國、中國香港等，將中央政府作為貨幣持有主體 納入貨幣統(tǒng)計中。其中香港金融管理局認為，特區(qū)政府存款的增減與私人部門的增減都將導致銀行可貸資金的增減，排除政府存款的統(tǒng)計數(shù)據(jù)將消減貨幣供應(yīng)量中反 映有關(guān)經(jīng)濟活動的信息含量。二是對于中央政府以外其他政府單位，其主要包括地方政府以及政府所屬行政事業(yè)單位。各國一般將除中央政府以外的其他政府單位視 為貨幣的持有者，但也有許多例外，例如英國。

我國從1994年首次公布貨幣統(tǒng)計口徑開始，政府部門一直沒有作為貨幣持有者進行統(tǒng)計，中央和地方政府在商業(yè)銀行的財政存款并沒有納入到貨幣統(tǒng) 計口徑中。然而，隨著財政存款規(guī)模的不斷遞增，需要高度重視財政存款的波動對貨幣流通的影響。2010年末，財政在中央銀行的存款為24277.32億 元，與M2的比例達到3.3%。財政存款規(guī)模較大，并且隨著政府收支的變化而波動，對貨幣供給的沖擊不容忽視。在當前形勢下，我們應(yīng)與時俱進，從理論和實 證兩個方面積極研究財政存款是否納入貨幣統(tǒng)計口徑的問題。

董化杰系中國人民銀行國庫局副局長；王毅系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司副司長

第四篇：貨幣政策與股票市場發(fā)展

《貨幣政策與股票市場發(fā)展》經(jīng)濟法0943班 史兆偉

貨幣政策與股票市場發(fā)展

一、股票市場

在金融市場中, 股票市場居于重要地位.股票市場是指股票發(fā)行和買賣的場所，是金融市場的重要組成部分。股票市場分為股票發(fā)行市場（一級市場）和股票流通市場（二級市場），前者指發(fā)行人經(jīng)證券承銷商包銷或代銷，將未公開發(fā)行的股票上市以供交易的市場；后者指已發(fā)行的股票在投資者之間相互轉(zhuǎn)移的市場。股票發(fā)行市場和股票流通市場的發(fā)展互為條件，相互促進，共同組成了一個有機整體。

股票價格是股票市場上最為重要的概念之一，股票市場的行為通過股票價格得以定量反映,它代表了股票市場的一切走勢和行為特征。股票價格包括股票發(fā)行價格和股票交易價格。股票發(fā)行價格是指股份有限公司將股票公開出售給特定或非特定投資者所采用的價格，通常由發(fā)行人依據(jù)股市行情及其他有關(guān)因素決定。它受發(fā)行人的收益狀況、社會聲譽、地理位置、股市供求狀況、二級市場股價狀況、政府政策等因素影響，常見的發(fā)行價格有面值發(fā)行和溢價發(fā)行兩種。股票交易價格是指在股票交易市場上流通轉(zhuǎn)讓時的價格，它能夠?qū)ω泿耪咦龀鲋苯拥姆磻?yīng)和變化。股票交易價格是股票的持有者（讓渡者）和購買者（受讓者）在股票交易市場中買賣股票時形成的股票成交價格，目的是完成股票交易過程，實現(xiàn)股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。與其他商品的價格一樣，股票的價格也是由其內(nèi)在的價值和外在的供求關(guān)系所決定。

股票市場作為資源配置、產(chǎn)權(quán)交易、風險分散和公司治理的市場機制，對經(jīng)濟增長和其他經(jīng)濟變量的影響日益突出。股票市場的作用主要表現(xiàn)在：為企業(yè)籌集資金，促進企業(yè)快速發(fā)展；促進企業(yè)技術(shù)改造和更新，增加其市場化程度，促進國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整；促進社會資源的優(yōu)化配置；深化金融改革，改善宏觀調(diào)控手段；改變?nèi)藗兊乃季S方式和行為模式等。二, 貨幣政策

貨幣政策是貨幣當局或中央銀行為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和貨幣運行環(huán)境，并以此影響宏觀經(jīng)濟變量的方針和政策總稱。貨幣政策實際上是中央銀行通過貨幣政策工具對宏觀經(jīng)濟進行控制的別稱，它是一個國家經(jīng)濟政策的重要構(gòu)成部分，服從于總的經(jīng)濟政策的要求。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟政策之一，通常有四大最終目標：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡，它們的提出和確立是經(jīng)濟形勢變化和經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)變的結(jié)果。貨幣政策工具分為兩大類：一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具，前者指以整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，影響整個經(jīng)濟社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具；后者指以某些個別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的某種資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，只影響某些特殊經(jīng)濟領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具。

三、我國貨幣政策與股票市場發(fā)展的相關(guān)性分析

當中央銀行變動貨幣政策時，就通過貨幣政策有關(guān)手段促使貨幣供應(yīng)量和市場利率水平波動，使流入股票市場的社會信貸資金、社會游資和儲蓄分流資金相應(yīng)增多或減少，從而引起股票市場規(guī)模和股票價格指數(shù)相應(yīng)變化。股票價格決定于股票的內(nèi)在價值和市場上的供求關(guān)系，貨幣政策對股票市場的影響主要是指貨幣政策對股價指數(shù)影響。從股票價值角度看，當松動性貨幣政策啟動，社會貨幣供應(yīng)量增加時，企業(yè)和居民所持有的貨幣資產(chǎn)總額相應(yīng)增加。增加的貨幣數(shù)量打破了原先貨幣數(shù)量供求的均衡狀態(tài)，導致貨幣資產(chǎn)短期內(nèi)收益下降。由此，社會貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn)價格比例引起變化，企業(yè)和居民負債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也要發(fā)生相應(yīng)變化。就是說，隨著人們手中貨幣數(shù)量的增加和貨幣收益率的下降，人們必然把更多的資金投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，從而引起實物資產(chǎn)價格的隨之上漲。股票價格是實物資產(chǎn)價格的縮影。確切的講，股票價格體現(xiàn)代表著實物資本的價值，當實物資本價格因貨幣數(shù)量增加而上漲時，其價值的虛擬代表股票價格因其敏感度強，早就發(fā)生了變動；另一方面，從資金面角度看，《貨幣政策與股票市場發(fā)展》 共3頁第1頁

任何貨幣政策的實施，在使社會貨幣總量變動的同時，不可避免地會影響股市中資金量。股市中增量資金的增加會改變股市供求關(guān)系，引起股價指數(shù)上漲。松動型貨幣政策一旦實施，既使是企業(yè)和個人的投資傾向沒有發(fā)生變化，人們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也保持不變，股市中的資金絕對量也會相應(yīng)增加。這是因為，社會貨幣供應(yīng)量的增加，將按照原先股市資金與外圍資金相同比例流進股市和其他領(lǐng)域。同樣，緊縮型貨幣政策又以相同比例和方式減少著股市資金量。當然，不同的貨幣政策手段，或貨幣政策實施長短，對股市資金量影響特征會有區(qū)別。因此貨幣政策的實施可以同時改變股票內(nèi)在價值和股票市場上的供求關(guān)系，從而對股票價格也有明顯的改變作用。

（一）貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響

第一，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對股市的影響。中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款準備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款準備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會導致股票行情上揚。

第二，公開市場業(yè)務(wù)對股票市場的影響。公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。當中央銀行認為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時，就在金融市場上買進有價證券（主要是政府債券）；反之就出售所持有的有價證券。

（二）利率政策對股票市場的影響

作為貨幣政策的重要工具，利率并不是單向地通過商業(yè)銀行和貨幣市場來傳導其作用過程，它還會通過股票市場這一中介傳導其對實質(zhì)經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。利率是股票市場的一個敏感指標，中央銀行的每一次利率調(diào)整，甚至投資者對利率走勢的預(yù)期或市場對利率變動的謠言都極易造成股票價格的波動。利率對股票價格的影響主要是通過以下幾個途徑實現(xiàn)的：首先，利率發(fā)生變化會使不同投資工具的收益結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化。當中央銀行降低利率時，持有債券所得到的收益相對于股票而言就會降低，那些債券持有者將賣掉債券轉(zhuǎn)而投資股票，從而推動股票價格上漲，而股票價格的上漲必然會為企業(yè)的股票籌資活動提供更加廣闊的市場空間。隨著企業(yè)股票發(fā)行和籌資量的增加，企業(yè)的投資會相應(yīng)擴大，通過投資乘數(shù)的作用，進而會帶動社會投資、消費和收入的增長。相反，中央銀行提高利率，則會導致股票價格下行，進而降低企業(yè)的股票市場籌資能力和實物投資積極性，在投資乘數(shù)的作用下，進一步引起社會收入、消費和投資規(guī)模的收縮。其次，利率的變化會對公司的利潤產(chǎn)生影響。當利率提高以后，公司貸款成本提高，公司利潤下降，這會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，從而降低股票價格。再者，對于投資者而言，利率的提高會給靠銀行信貸進行股票抵押買賣或?qū)嵭斜ＷC金買賣的短期股票交易帶來較大影響，增大交易成本，引起股票需求下降，從而使股票價格下降。

（三）銀行同業(yè)拆借利率對股票市場的影響

銀行同業(yè)拆借利率指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它有兩個利率，拆進利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率的利差就是銀行的收益。

三、提高我國股票市場貨幣政策傳導效率的對策

隨著我國證券市場的進一步發(fā)展，股市在轉(zhuǎn)化儲蓄、刺激消費、優(yōu)化資源配置和傳導貨幣政策，進而促進經(jīng)濟增長等方面的功能將會逐漸顯現(xiàn)出來。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經(jīng)驗，構(gòu)筑股票市場傳導貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導效率，是我國股票市場發(fā)展和貨幣政策實踐中的重要內(nèi)容。

第五篇：財政政策乘數(shù)與貨幣政策乘數(shù)

財政政策乘數(shù)與貨幣政策乘數(shù)

一 推導財政政策乘數(shù)并說明其含義財政政策乘數(shù)考察的是某項財政政策手段或政策工具的應(yīng)用對收入的影響，即實際貨幣供給量不變的前提下，1單位政府收支的變化帶來的國民收入的變化。以3部門為例:

y=c?i+g=a+b*yd?e?dr?g

yd=（1-t）y

所以IS曲線方程為

y?a?e?g?dr

1?(1?t)b

另外LM曲線方程為

kmr=y-hh

將IS-LM方程結(jié)合在一起

則：

h（a+e）+hg+dmy==dkh1?b(1?t)?dk?1?b（1-t）??h?ydy1???gdg1?b(1?t)?dk

hdma+e?g+

結(jié)論：由于利率變動對國民收入具有擠出效應(yīng)，所以財政政策乘數(shù)的效果一般要小于政府支出乘數(shù)。式子中b為邊際消費傾向，t為稅率，d為投資對利率的敏感程度，k是交易需求占收入的比重，h為貨幣投機需求對利率的反應(yīng)系數(shù)

若其他因素不發(fā)生變化，則

H越大——dk/h則越小——dy/dg則越大——財政政策效果大

H越小——dk/h則越大——dy/dg則越小——財政政策效果小

另外H越大——LM曲線越平緩——擠出效應(yīng)小——財政政策效果大 3

若其他因素不發(fā)生變化，則

D越大——dy/dg則越小——財政政策效果小

D越小——dy/dg則越大——財政政策效果大

另外d越大——IS曲線越平緩——擠出效應(yīng)大——財政政策效果小

只有當一項擴張（緊縮）財政政策不會使利率上升（下降）的很多，它才

會對AD產(chǎn)生很大的調(diào)整作用（財政政策效果明顯）。在LM曲線為水平狀態(tài)下，財政政策乘數(shù)等于政府支出乘數(shù)（擠出效應(yīng)為0）

二 推導貨幣政策乘數(shù)并說明其含義 貨幣政策乘數(shù)是指當產(chǎn)品市場達到均衡的時候（IS曲線不變），實際貨幣供給量使均衡收入變動的比率：

h（a+e）+hg+dmy==dkh1?b(1?t)?dk?1?b（1-t）??h?ydy1???mdm1?b(1?t)?k ??ddma+e?g+

結(jié)論：式子中b為邊際消費傾向，t為稅率，d為投資對利率的敏感程度，k是交易需求占收入的比重，h為貨幣投機需求對利率的反應(yīng)系數(shù)

若其他因素不發(fā)生變化，則

H越大——dy/dm越小——貨幣政策效果越小

H越小——dy/dm越大——貨幣政策效果越大

另外H越大——貨幣投機需求對利率的反應(yīng)越敏感——LM越平緩——貨幣政策效果越小

若其他因素不發(fā)生變化，則

D越大——dy/dm越大——貨幣政策效果越大

D越小——dy/dm越小——貨幣政策效果越小

另外d越大——IS曲線越平緩——貨幣政策效果越大