第一篇：評述美國的金融危機

評述美國的金融危機

美國金融危機首先是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，就是我們一直關注的次貸危機，美國金融秩序與金融發展失衡、經濟基本面出現問題是這次危機的根本原因。最近，美國連續和集中爆發了一連串重大金融事件：美國財政部托管“兩房”，美國第三大證券公司美林證券被美國銀行收購，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產，美國第一大保險公司美國國際集團(AIG)正成為下一個危機點。

美國經濟高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤以股票、債券等的分配、交換、消費等經濟活動，推動實體經濟運轉，提高資金使用效率。但是虛擬經濟本身并不創造價值，一旦脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成無根之草。美國的金融結構是一個倒置的金字塔，美國金融機構發放的實物類貸款不到20萬億的規模，包括房貸、工商企業貸款和其他消費類貸款，但衍生金融產品的規模卻達到了400萬億美元。如果底層垮掉了，上面龐大的建筑也會跟著往下垮。金融衍生產品的標的都是與實物相關的貸款和債券，一旦這些貸款和債券還不了，金融衍生產品的大廈就會坍塌。

上世紀80年代開始，美國進行大規模的產業結構調整，將大量制造業轉移到拉美和東南亞，把美國本土打造成貿易、航運和金融等服務業中心。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，取而代之 “金融服務現代化法案”，徹底結束了銀行、證券、保險分業經營與分業監管的局面，開辟了世界金融業混業經營的局面。隨著信息技術的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經濟全球化的發展，資本的迅速流動成為可能。21世紀初，美國科技股泡沫破裂，納斯達克市場下挫，美國的經濟進入了危機動蕩期，美國為振興經濟，采取了十多次降息，美聯儲大幅度降息至二戰以來的最低水平，僅有1%，造成了超級低廉的信貸資本。并且政府對地產采取低首付、低利率的貸款政策，幾年以后采取浮動利率還貸的方式鼓勵中小階層貸款買房，使得房地產市場不斷繁榮。由于金融管制的放松，與之相關的金融衍生產品也隨之增加，金融服務業產值占到其GDP的近40%。但幾年以后美聯儲采取了數次加息，導致住房者無法償還住房貸款，以此設計的金融衍生產品的投機宣告失敗，導致投行的破產。由于國內投行的證券業務、商業銀行的信貸業務和保險公司的保險業務相互交織、風險交叉傳遞，基于多米諾骨牌效應，會不斷出現逐級放大的連鎖危機。次貸危機之前美國政府出臺的一系列限制進出口的法案和政策，是導致經濟環境走弱的重要因素。在進口方面對發展中國家制造各種貿易壁壘，在出口方面又對技術性產品設限，這些政策直接推動了美國物價的上升，減少了美國的就業機會，抑制了國內的經濟創新動力，這也是金融危機爆發的重要誘因。

此次危機首先當然是讓美國和全球的金融機構付出代價，中國的外匯儲備和商業銀行也都遭受了一定程度的損失。其次是美國經濟和社會受到沖擊，消費信貸和其它信貸嚴重收縮，不僅美國銀行和其它金融機構的貸款、投資會更加謹慎，而且其他國家的機構和個人給美國提供的信貸、資本會大幅下降，可能將壓縮美國的信貸消費。美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導機制分攤到全世界。這增加了美國經濟的依賴性，也動搖了美國經濟和美元的地位以及對它們的信心。

當前我國正在鼓勵國有控股商業銀行進行業務和產品創新，美國的教訓警示我們，在開發金融衍生產品的同時必須加強相應監管，避免金融衍生產品過度開發，從而控制風險的規模。發展虛擬經濟必須和實體經濟緊密結合。對外更要控制金融開放的業務范圍和節奏，防止國外金融危機對我國金融體系的傳染。

第二篇：金融危機中美國的應對政策措施評述

2008年金融危機中 美國應對危機政策措施評述

國家風險部 黃志剛

一、政策出臺背景

美國本輪財政和貨幣政策的出臺主要是為了解決美國次貸危機及隨后演變而來的金融危機對其經濟產生的嚴重負面影響。次貸危機的涉及面廣、原因復雜、作用機制特殊、持續時間長、產生的影響較大，具體總結如下：

（一）銀行業巨虧。受金融危機的沖擊，全球銀行業總共出現了10407億美元虧損，而其中美國銀行業虧損就有5826億美元，占比為56%；在10家全球最高虧損額的銀行中，有6家為美國銀行；入圍全球前1000家銀行的152家美資銀行在2008年的稅前虧損總額達910.78億美元。

（二）股市暴跌。美國三大股指在2007年3季度見頂，其中紐約道瓊斯工業指數最高達到14000點左右。此后在危機逐漸顯現的情況下，市場開始逆轉直下，三大指數開始步入漫漫熊途，一路綿綿下跌，至2009年4月，道瓊斯工業指數最低跌到7000點以下，被腰斬有余。而其中處于漩渦中心的房利美和房地美兩公司股價在2008年7月時，僅僅短短一周時間內即被“腰斬”。

（三）金融機構劇烈動蕩。２００７年４月２日 美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院申請破產保護，４月２７日紐約證券交易所對新世紀金融公司股票實行摘牌處理；2008年3月14日，美國第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購；同年9月7日，“兩房”被美國政府直接接管；9月14日，美國 銀行440億美元收購美林證券；9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護。雷曼公司宣布破產預示著美國金融危機全面走向深化。而從2007年10月到2008年10月，美國先后有17家中型以上的地方銀行倒閉。

（四）國內信貸大幅度收縮。美國國內信貸月度同比增長率從2007年10月的10.75%開始發生轉折，一路逐月下滑，至2009年2月到達谷底的-4.92%。事實上，自從危機顯現以來，銀行已經收緊所有類型消費貸款限制，并大大降低放貸意愿；約75％的銀行收緊優質抵押貸款標準；約85％的銀行收緊非傳統住宅抵押貸款標準，且少數提供次級抵押貸款的銀行收緊信貸標準；約30％的國內銀行報告優質住宅抵押貸款需求下降，略高于前一次報告。普遍的去杠桿化行為出現無序化現象，其直接后果就是金融市場流動性緊張，國內貨幣流通速度急劇下降。

（五）失業率上升、物價下行、經濟滑入衰退。美國2007年10月總失業人口為677萬，失業率為4.5%，自此以后開始一路走高，至2009年6月總失業人口超過1520萬，失業率達到9.7%；美國國內物價的轉折發生在2008年8月以后，CPI從當月的5.4%開始發生斷崖式的逆轉后，一路逐月下行，2009年6月CPI為近20多年來最低的-1.4%，美國經濟的衰退特征已經非常明顯了。

圖1 美國的失業率和物價情況

(%)1210864201987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月-2CPI2009年1月

數據來源：ECOWIN 統計樣本期間為：1987年1月到2009年6月

二、金融危機過程中美國政府以及美聯儲的應對措施 從次貸危機爆發至今，美國政府和聯邦儲備委員會先后出臺一系列穩定金融經濟環境的政策措施，列舉如下：

（一）下調利率。2007年9月18日，美國聯邦儲備委員會四年來首度下調基金利率50個基點至4.75%，且幅度之大超出各方預期。此后聯邦基金利率一路下行,到2008年11月后就一直穩定在0-0.25%之間，利率已經降無可降，操作的空間因而越來越小。

（二）直接減稅。2008年初，時任總統布什簽署了第一個以減稅為核心的一攬子經濟刺激方案，總額1680億美元。一是減免個人所得稅約1200億美元。對年收入在7.5萬美元以下個人的應稅收入的前6000美元和年收入在15萬美元以下夫妻的應稅收入的前12000美元的稅率降為0；有孩子的家庭，可額外獲得每個孩子300美元的退稅；依靠社保生活的老年人和退伍軍人也可獲得相應退稅。二是對企業提供約500億美元的稅收刺激措施。聯邦政府通過一個暫時的稅率調整，使美國購買機器設備、軟件和有形資產時可節省50%的投資。

（三）救助“問題”金融機構。這主要是通過資產收購、貸款擔保和直接注資的方式完成的。2008年3月14日，美聯儲決定緊急救助貝爾斯登，讓紐約聯邦儲備銀行通過摩根大通向貝爾斯登提供應急資金，并以2.4億美元的價格完成對后者的收購；７月13日美國財政部和美聯儲宣布救助房利美和房地美，提高“兩房”信用額度，并承諾必要情況下購入兩公司股份，７月２６日 美國參議院批準總額3000億美元的住房援助議案，授權財政部無限度提高“兩房”貸款信用額度，必要時可不定量收購“兩房”股票，９月７日 美國聯邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范圍金融危機發生；2008年9月16日，美聯儲宣布向美國國際集團提供850億美元緊急貸款，以幫助美國保險業巨頭美國國際集團擺脫倒閉厄運；2008年9月21日，美聯儲批準高盛和摩根士丹利轉為銀行控股公司；而截止2008年12月19日，美聯儲總共向42家國內銀行注資，總規模為3150億美元。

（四）收購“有毒”資產。2008年10月1日，參議院通過了總額達8500億美元的救市措施，其中不良資產救助計劃規模為7000億美元，10月首批啟動3500億美元，除用于收購銀行不良資產之外，還用于購買股權、提供貸款擔保和短期貸款等方面。2009年3月18日美聯儲備宣布，將在今后6個月內購進3000億美元長期國債的同時，進一步購入7500億美元抵押貸款相關證券和1000億美元“兩房”債券。

（五）新經濟刺激方案。2009年2月，奧巴馬正式簽署了總額達7870億美元的經濟刺激方案。包括：為個人和企業減稅、衛生保健和替代能源投資、基礎設施項目投資和為各州和地方提供財政支援。其中，5000億美元用于政府公共支出，其余2870億美元用于減稅。

三、美國抵抗危機政策的效果評述

（一）從利率調控到“數量寬松”的轉變。

自從格林斯潘時代以來，美國貨幣政策調控方面，歷來遵循自由市場主義的理念，主要依賴于價格手段，即依靠市場利率的起落跌宕，來完成對國內宏觀經濟的管理和調控。

但是因為考慮到本次危機的嚴重性和特殊性，這次美國央行一改以往相機抉擇、靈活調度利率的傳統做法，旗幟鮮明地打起了貨幣數量調控的大旗，他們通過購買問題資產和向金融機構 ①

① 其實美國聯邦基金利率自2008年11月以后已經基本接近于0，美聯儲也幾乎沒有利率操作的空間了。直接注資的方式，向嚴重失血的國內金融市場注入大量流動性。由于這一措施直接對準的是危機恐慌情緒下市場去杠桿化行為的無序化現象，這種數量寬松型的貨幣政策路徑，對于挽救瀕臨崩潰的市場信心，階段性地取得了積極成效，銀行信貸、貨幣市場共同基金，商業票據發行市場的頹勢也得到基本控制。從表1可以看到，美國廣義貨幣供應量M2在基礎貨幣巨量投放的情形下，增長態勢仍然基本保持平穩，而M1的增長幅度則顯著扭轉。而危機以后斷崖式急劇下滑的信貸增幅，在2009年3月見底以后也開始企穩回升。

同時也應該看到，美聯儲和財政部的這一系列措施，僅僅只能達到減輕危機沖擊破壞程度的目的，而不可能從根本上扭轉危機進程。市場自身的修復矯正，無疑需要一個相對較長的過程。從實體經濟的層面來看，一直到2009年6月，美國的失業率和物價形勢，仍然無法讓人樂觀（見圖1）。

表1 美國各個層次貨幣供應月度同比增長率

時間2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月M00.86%1.16%1.18%0.71%1.13%1.75%2.47%2.68%2.70%4.50%5.59%7.50%9.92%11.23%11.80%12.56%12.09%11.55%M10.32%0.99%1.19%0.34%0.05%1.97%2.91%1.38%5.74%6.95%10.77%16.42%14.35%12.86%13.03%15.10%15.34%18.37%M25.77%6.82%7.30%6.66%6.63%6.28%6.43%5.48%6.16%7.54%7.82%9.43%10.11%9.30%9.14%8.40%8.94%8.84%基礎貨幣0.21%0.55%1.98%1.22%0.73%3.79%2.55%3.51%31.76%56.52%82.39%106.71%100.89%96.43%110.64%110.18%117.14%96.52%M1-M0-0.24%0.82%1.20%-0.04%-1.07%2.20%3.37%0.00%9.05%9.60%16.39%25.72%18.98%14.62%14.30%17.73%18.81%25.59%M2-M17.09%8.20%8.76%8.16%8.20%7.30%7.25%6.43%6.26%7.68%7.15%7.83%9.15%8.52%8.28%6.92%7.52%6.72%數據來源：路透數據庫

注：M0相關數據為計算所得，M0=Currency-vault cash.（二）用以改善民生福利為著眼點的減稅政策來對抗衰退，值得借鑒。

美國政府應對危機、刺激經濟發展的主要路徑是：通過退稅、減稅與福利、保障水平的提高助推企業發展，提升國民消費能力，企業發展就能創造更多就業機會，國民消費能力提升則能有效刺激內需，國家經濟也就能隨之得到康復與重振。美國有關方案緊緊抓住促進企業發展與國民消費能力提升這一稻草，作為該國經濟走出衰退的根本舉措是十分明智的。

但是同時還應注意到，美國財政赤字至2009年6月已經達到了創記錄的8000億美元，按照目前赤字的增長速度，美國的債務經濟具有多大的可持續性，這是一個巨大的問號。

（三）數量寬松的貨幣政策未來如何退出？

擴大貨幣供應量是容易的，美聯儲所能做的就是印刷美元去購買資產，而收縮貨幣卻要復雜得多，因為美聯儲沒有辦法對其印刷和支出多少美元進行有效的限制。為了收縮基礎貨幣供應量，美聯儲要出售其資產并回收流通中的美元。美聯儲能夠收縮貨幣供應的額度受其資產負債表中資產市值的限制。由于美聯儲在試圖恢復金融部門的健康的過程中買入了有毒證券，現在坐擁數十億美元的未實現損益。這些未實現損益意味著美聯儲幾乎沒有多大余地可以使貨幣供應量處于可控的范圍之內。

另外，一旦未來美國宏觀環境和信貸市場信心逐漸恢復，貨幣流通速度回到正常水平，則巨量的基礎貨幣意味著將會有非常嚴峻的通脹隱患。美聯儲前期大量吸入的問題資產在后期如何有序吐納，這對于貨幣當局的宏觀調控藝術將是一個巨大的考驗。

（四）開動印鈔機為市場輸血，有使美元貶值的風險。美國當前利率處于接近零的歷史最低水平，美聯儲已無法再 用調低利率的手段來刺激經濟增長。通過數量擴張的方式來實現寬松的貨幣政策以刺激經濟復蘇，符合美國經濟目前的利益。但是作為主要的國際儲備貨幣，美元的過量投放，無疑將會引起國際社會對于美元、繼而美國國債價值的擔憂。如果以目前的態勢繼續下去，預計未來中期內美元匯率將面臨趨勢性走弱的格局。

第三篇：美國金融危機

回顧美國金融危機，可以看到，這并非一次偶然的事故，而是有著深層次的根源。

第一，美國超前消費的經濟發展模式是其發生的直接原因。消費、投資和出口是拉動一國經濟增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導致投資不足，影響經濟的下一輪發展。而美國正是消費的過于旺盛，擠占了投資，導致經濟出現問題的。第二、美國貨幣政策推波助瀾。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅，美聯儲連續13次下調聯邦基金利率，而更低的利率就直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。

然而究其本質，其根源在于美國扭曲的經濟增長方式和不平衡的經濟結構。一方面，美國經濟增長依賴于其過度的消費。然而過度的消費，使得儲蓄不足，最終導致貿易逆差過大，賬戶赤字增加。賬戶赤字增加又會導致美國匯率的下降，從而產生通貨膨脹。另一方面，美國經濟結構不平衡，虛擬經濟過大，而實體經濟則相對較小。金融危機爆發以來，美國的經濟受到了嚴重的影響。

首先，美國房地產市場惡化。其次，金融市場持續動蕩。受次級債危機的影響，美國股市經歷大幅調整。另一方面，受美聯儲降息和美國經濟悲觀預期的影響，美元持續走低。再者，金融機構損失擴大。就業市場明顯放慢，消費增長發生逆轉。

鑒于已經發生的危機，美國及時采取政策；

(一)短期中拯救金融危機的對策

1、政府向所有存款提供擔保，以避免金融企業破產倒閉或停業給儲戶造成損失。

2、政府購買金融企業股票，從而通過向金融企業注資來緩解金融企業面臨的資金短缺壓力。

3、向金融企業提供低息貸款。

4、其它拯救金融危機的措施。

(二)短期中拯救經濟衰退的措施

1、通過降息增加經濟中的流通資金來鞏固和擴張投資，以增加就業來降低金融危機所引起的失業增加，使整體經濟不因金融危機而加劇衰退，從而達到增加企業利潤來拯救股市和恢復投資者信心的目的。

2、通過一攬子減稅政策來使經濟盡快從衰退中走向復蘇和新一輪增長。

3、擴大政府開支來彌補金融危機和經濟衰退時期下降了的總需求，以使企業產出不因私人消費下降而過多過快下降，這對穩定企業產出和就業具有積極意義。

5、采取開放的自由貿易政策來穩定和降低這次金融危機與經濟衰退的危害，不要采取貿易保護主義對策來加劇國際金融危機和經濟衰退。

6、其它拯救經濟衰退的政策和措施。

第四篇：美國金融危機

二、美國金融危機的成因探析

按照馬克思主義金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了馬克思主義金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機看馬克思主義金融危機理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經濟發達的國家,正如馬克思所說的,發達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發展,使其金融系統非常活躍,金融創新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環節不能實現,就可能導致整個金融系統的紊亂,引發如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發生的信用危機和貨幣危機。”[7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發展的必然結果。

2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫

由美國房地產經濟泡沫破滅所引發的次貸危機,進而引發了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯網泡沫破滅和2001年“9·11”事件的沖擊,美國聯邦儲備委員會(簡稱美聯儲)從2001年1月至2003年6月,連續13次下調聯邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發了次貸危機。

3.根本原因在于虛擬經濟的過度發展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發展和虛擬資本的產生對獨立發生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發展關于金融危機原因的探討

關于這次金融危機產生的機理和原因,國內外學者仁者見仁、智者見智,形成了不同的觀點和看法。筆者根據中國人民大學財政金融學院吳曉求教授關于“制度說”、“政策說”、“市場說”和“周期說”的提法,將學術界學者的觀點歸納總結如下:

(1)制度說。“制度說”認為,高度自由、過度競爭的經濟制度和金融體系是全球金融危機產生的制度原因。大衛?科茨認為,此次美國次貸危機的根本原因是新自由主義的資本主義。因為,解除管制是新自由主義的資本主義的一個重要特征,沒有國家嚴密監管的金融市場是非常不穩定的。日本共產黨中央前主席不破哲三談到國際金融危機對當今資本主義和世界社會主義的影響時指出,國際金融危機的性質是金融危機與生產過剩的結合,其根源是新自由主義的泛濫。李鵬程指出,次貸危機的深層次意思就是過度寬松的經濟政策,即新自由主義經濟政策。此次金融危機就是由先前一階段的次貸危機所引起的,而次貸危機產生的源頭又于政府“放任經濟、任其發展”的新自由經濟政策密切相關。

(2)政策說。“政策說”認為,長期的低利率和寬松的貨幣政策是全球金融危機形成的政策基礎。許小年指出,美聯儲所發行的貨幣超出實體經濟的需要,金融機構的錢太多了,再加上對對沖基金監管不力,最終成為次貸危機的罪魁禍首。甄炳禧認為,美國次貸危機起源于近年來美國次貸市場的過分膨脹,是近些年來其國內積累的金融和經濟風險不斷釋放的結果,也與金融創新、金融全球化及西方貨幣政策相關。美國的貨幣政策和與此相關的美國房地產行情的變化也是次貸危機發生的重要因素。孫音則指出,自2000 年起美聯儲屢次降低利率來刺激經濟鼓勵消費,致使美國國內出現過低的儲蓄率、長期的消費熱潮、進口不斷增加以及長期的經常性收支惡化,而美國之所以可以按照這種形勢維持經濟的繁榮,其最主要的原因是當前全球經濟的嚴重失衡和不對等、不均衡、不穩定的國際貨幣體系,尤其是以美元本位制為特征的國際貨幣體系,存在著內在的重大缺陷。

(3)市場說。“市場說”從更微觀的角度分析金融危機產生的原因,他們認為,金融的過度創新和監管的相對滯后,金融工具的結構化、衍生性和高杠桿趨勢,導致了金融市場過度的流動性,加劇了金融體系的不穩定程度,是這次金融危機產生的直接原因。王勝國指出,美國政府為刺激經濟復蘇的寬松的貨幣政策促使了次級抵押貸款的迅速增長和美國居民的過渡消費,造成了資產價格泡沫;監管制度的漏洞和監管手段的不足使金融體系的風險逐步積累,是導致此次危機的主要原因;華爾街的經濟精英們違背信用原則,漠視風險控制,缺乏制衡機制,在追求利潤最大化的迷狂中陶醉,將社會責任拋諸腦后;美聯儲為抑制經濟過熱和穩定通貨膨脹預期大幅度地提高利率的貨幣政策,直接促使這次次級抵押貸款償付危機的爆發。而究其根源在于金融創新中對于信用風險的控制不當。

(4)周期說。“周期說”認為,這次金融危機是全球經濟長周期的一種反映,是20 世紀30 年代大危機以來全球經濟結構、貿易結構、金融結構大調整在金融體系上的一種必然反映。它是對國際經濟金融體系中實體經濟與虛擬經濟之間嚴重的結構性失衡的一次重大調整,以實現資本市場、金融資產在規模和結構上與其賴以存在的實體經濟相匹配。在上述四種說法里,吳曉求教授比較傾向的就是“周期說”。并且他認為,“百年一遇”的全球性金融危機只會發源于美國、發端于華爾街。因為,在那里,實體經濟與虛擬經濟(現代金融),無論在規模上, 還是在結構上都已嚴重失衡,華爾街的極端利己主義行為把這種失衡推向了極端, 從而使金融危機一觸即發。全國人大常委會副委員長、民建中央主席成思危認為,美國金融危機并不單純是監管不力,如果從馬克思對資本主義社會的深刻分析來看,實際上是虛擬資本過度膨脹的結果。

除了這幾種主要的原因分析之外,還有的學者提出過度消費說,委托代理鏈過長說、流動性過剩說等不同的理論。

美國金融危機表面看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發展失衡、經濟基本面出現問題。

金融秩序與金融發展、金融創新失衡，金融監管缺位，是美國金融危機的重要原因。一個國家在金融發展的同時要有相應的金融秩序與之均衡。美國在1933年大危機以后，出臺了《格拉斯-斯蒂格爾法》，實行嚴格的分業監管和分業經營。在隨后近60年里，美國金融業得到了前所未有的發展，但在其高速發展的同時，金融市場上的不確定性相應增加。1999年美國國會通過了《金融服務現代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監管，并結束了銀行、證券、保險分業經營的格局。

此外，金融生態中的問題，也助長了金融危機進一步向縱深發展。金融生態本質上反映了金融內外部各要素之間有機的價值關系，美國金融危機不僅僅是金融監管的問題，次貸危機中所表現出的社會信用惡化、監管缺失、市場混亂、信息不對稱、道德風險等，正是金融生態出現問題的重要表現。

從1999年開始，美國放松金融監管使金融生態環境不斷出現問題。金融衍生品發生裂變，價值鏈條愈拉愈長，終于在房地產按揭貸款環節發生斷裂，引發了次貸危機。華爾街在對擔保債務權證(CDO)和住房抵押貸款債券(MBS)的追逐中，逐漸形成更高的資產權益比率。各家投行的杠桿率變得越來越大，金融風險不斷疊加。

美國金融危機的另一原因還在于美國經濟基本面出了問題。20世紀末到本世紀初，世界經濟格局發生了重大調整，世界原有的供需曲線斷裂，出現了價格的上升。美國采取了單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴大，物價持續上升，就業形勢出現逆轉，居民收入和購買力下降。

過去60年，美國經濟增長和國內消費超出了本國生產力的承受能力。一方面，美國在實體經濟虛擬化、虛擬經濟泡沫化的過程中，實現不堪重負的增長；另一方面，美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導機制分攤到全世界。這增加了美國經濟的依賴性，動搖了美國經濟和美元的地位和對它們的信心。

次貸危機之前美國政府出臺的一系列限制進出口的法案和政策，是導致經濟環境走弱的重要因素。在進口方面對發展中國家制造各種貿易壁壘，在出口方面又對技術性產品設限，這些政策直接推動了美國物價的上升，減少了美國的就業機會，抑制了國內的經濟創新動力，這也是金融危機爆發的重要誘因。

第五篇：美國金融危機

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。

當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

『積蓄不夠嗎？貸款吧！』

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』

『每個月還是付不起？沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』

『擔心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年后的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年后說不定我還能競選總統呢。）

阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行。

于是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些家伙可都是名字響當當的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什么呢？就是吃飽了閑著也是閑著，于是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟數據模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這里面有沒有風險？

開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手吧！于是經濟學家、財務工程人員，大學教授以數據模型、隨機模擬評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬于中等偏高。于是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛“金”舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎么辦呢？避險基金又是什么人，于是投資銀行找到了避險基金，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！于是憑借著關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通 CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。

結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值拼命地漲，早知道自己留著玩了，于是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家里有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？于是自己也開始吃了！

這下又把避險基金樂壞了，他們是什么人，手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大干一票！于是他們又把手里的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然后繼續追著投資銀行買普通 CDO。

科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！

投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之

外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下 CDO 這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以后風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！于是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！

但是故事到這還沒結束：

因為“聰明”的華爾街人又想出了基于 CDS 的創新產品！找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模 500 億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？

1元面額買入的基金，虧到 10% 都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies 看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！

結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元，可是后續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50 億元卻沒有變。

如果現有規模 5000 億元，那保證金就只能保證在基金凈值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

當時間走到了 2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。