第一篇：美國金融危機的根源

第一、美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆。居者有其屋曾是美國夢的一部分。在上世紀30年代的大蕭條時期，美國內需萎靡不振，羅斯福新政的決策之一就是設立房利美，為國民提供住房融資，幫助民眾購買房屋，刺激內需。1970年，美國又設立了房地美，規模與房利美相當。“兩房”雖是私人持股的企業，但卻享有政府隱性擔保的特權，因而其發行的債券與美國國債有同樣的評級。從上世紀末期開始，在貨幣政策寬松、資產證券化和金融衍生產品創新速度加快的情況下，“兩房”的隱性擔保規模迅速膨脹，其直接持有和擔保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式地增長到2007年底的4.9萬億美元。在迅速發展業務的過程中，“兩房”忽視了資產質量，這就成為次貸危機爆發的“溫床”。

第二、金融衍生品的“濫用”，拉長了金融交易鏈條，助長了投機?！皟煞俊蓖ㄟ^購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化將其轉換成債券在市場上發售，吸引投資銀行等金融機構來購買，而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術，再將其進行分割、打包、組合并出售。在這個過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關心這些金融產品真正的基礎價值，這就進一步助長了短期投機行為的發生。但投機只是表象，貪婪才是本質。以雷曼兄弟為例，它的研究能力與金融創新能力堪稱世界一流，沒有人比他們更懂風險的含義，然而自身卻最終難逃轟然崩塌的厄運，其原因就在于雷曼兄弟管理層和員工持有公司大約1/3的股票，并且只知道瘋狂地去投機賺錢，而較少地考慮其他股東的利益。

第三、美國貨幣政策推波助瀾。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯儲連續13次下調聯邦基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1％的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款，這直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，因而整個華爾街彌漫著投機氣息。然而，當貨幣政策連續收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率首先上升，由此引發的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機構。

第二篇：美國金融危機

回顧美國金融危機，可以看到，這并非一次偶然的事故，而是有著深層次的根源。

第一，美國超前消費的經濟發展模式是其發生的直接原因。消費、投資和出口是拉動一國經濟增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導致投資不足，影響經濟的下一輪發展。而美國正是消費的過于旺盛，擠占了投資，導致經濟出現問題的。第二、美國貨幣政策推波助瀾。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅，美聯儲連續13次下調聯邦基金利率，而更低的利率就直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。

然而究其本質，其根源在于美國扭曲的經濟增長方式和不平衡的經濟結構。一方面，美國經濟增長依賴于其過度的消費。然而過度的消費，使得儲蓄不足，最終導致貿易逆差過大，賬戶赤字增加。賬戶赤字增加又會導致美國匯率的下降，從而產生通貨膨脹。另一方面，美國經濟結構不平衡，虛擬經濟過大，而實體經濟則相對較小。金融危機爆發以來，美國的經濟受到了嚴重的影響。

首先，美國房地產市場惡化。其次，金融市場持續動蕩。受次級債危機的影響，美國股市經歷大幅調整。另一方面，受美聯儲降息和美國經濟悲觀預期的影響，美元持續走低。再者，金融機構損失擴大。就業市場明顯放慢，消費增長發生逆轉。

鑒于已經發生的危機，美國及時采取政策；

(一)短期中拯救金融危機的對策

1、政府向所有存款提供擔保，以避免金融企業破產倒閉或停業給儲戶造成損失。

2、政府購買金融企業股票，從而通過向金融企業注資來緩解金融企業面臨的資金短缺壓力。

3、向金融企業提供低息貸款。

4、其它拯救金融危機的措施。

(二)短期中拯救經濟衰退的措施

1、通過降息增加經濟中的流通資金來鞏固和擴張投資，以增加就業來降低金融危機所引起的失業增加，使整體經濟不因金融危機而加劇衰退，從而達到增加企業利潤來拯救股市和恢復投資者信心的目的。

2、通過一攬子減稅政策來使經濟盡快從衰退中走向復蘇和新一輪增長。

3、擴大政府開支來彌補金融危機和經濟衰退時期下降了的總需求，以使企業產出不因私人消費下降而過多過快下降，這對穩定企業產出和就業具有積極意義。

5、采取開放的自由貿易政策來穩定和降低這次金融危機與經濟衰退的危害，不要采取貿易保護主義對策來加劇國際金融危機和經濟衰退。

6、其它拯救經濟衰退的政策和措施。

第三篇：美國金融危機

二、美國金融危機的成因探析

按照馬克思主義金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了馬克思主義金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機看馬克思主義金融危機理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經濟發達的國家,正如馬克思所說的,發達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發展,使其金融系統非?；钴S,金融創新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環節不能實現,就可能導致整個金融系統的紊亂,引發如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發生的信用危機和貨幣危機?！盵7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發展的必然結果。

2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫

由美國房地產經濟泡沫破滅所引發的次貸危機,進而引發了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯網泡沫破滅和2001年“9·11”事件的沖擊,美國聯邦儲備委員會(簡稱美聯儲)從2001年1月至2003年6月,連續13次下調聯邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發了次貸危機。

3.根本原因在于虛擬經濟的過度發展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發展和虛擬資本的產生對獨立發生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發展關于金融危機原因的探討

關于這次金融危機產生的機理和原因,國內外學者仁者見仁、智者見智,形成了不同的觀點和看法。筆者根據中國人民大學財政金融學院吳曉求教授關于“制度說”、“政策說”、“市場說”和“周期說”的提法,將學術界學者的觀點歸納總結如下:

(1)制度說?！爸贫日f”認為,高度自由、過度競爭的經濟制度和金融體系是全球金融危機產生的制度原因。大衛?科茨認為,此次美國次貸危機的根本原因是新自由主義的資本主義。因為,解除管制是新自由主義的資本主義的一個重要特征,沒有國家嚴密監管的金融市場是非常不穩定的。日本共產黨中央前主席不破哲三談到國際金融危機對當今資本主義和世界社會主義的影響時指出,國際金融危機的性質是金融危機與生產過剩的結合,其根源是新自由主義的泛濫。李鵬程指出,次貸危機的深層次意思就是過度寬松的經濟政策,即新自由主義經濟政策。此次金融危機就是由先前一階段的次貸危機所引起的,而次貸危機產生的源頭又于政府“放任經濟、任其發展”的新自由經濟政策密切相關。

(2)政策說。“政策說”認為,長期的低利率和寬松的貨幣政策是全球金融危機形成的政策基礎。許小年指出,美聯儲所發行的貨幣超出實體經濟的需要,金融機構的錢太多了,再加上對對沖基金監管不力,最終成為次貸危機的罪魁禍首。甄炳禧認為,美國次貸危機起源于近年來美國次貸市場的過分膨脹,是近些年來其國內積累的金融和經濟風險不斷釋放的結果,也與金融創新、金融全球化及西方貨幣政策相關。美國的貨幣政策和與此相關的美國房地產行情的變化也是次貸危機發生的重要因素。孫音則指出,自2000 年起美聯儲屢次降低利率來刺激經濟鼓勵消費,致使美國國內出現過低的儲蓄率、長期的消費熱潮、進口不斷增加以及長期的經常性收支惡化,而美國之所以可以按照這種形勢維持經濟的繁榮,其最主要的原因是當前全球經濟的嚴重失衡和不對等、不均衡、不穩定的國際貨幣體系,尤其是以美元本位制為特征的國際貨幣體系,存在著內在的重大缺陷。

(3)市場說?！笆袌稣f”從更微觀的角度分析金融危機產生的原因,他們認為,金融的過度創新和監管的相對滯后,金融工具的結構化、衍生性和高杠桿趨勢,導致了金融市場過度的流動性,加劇了金融體系的不穩定程度,是這次金融危機產生的直接原因。王勝國指出,美國政府為刺激經濟復蘇的寬松的貨幣政策促使了次級抵押貸款的迅速增長和美國居民的過渡消費,造成了資產價格泡沫;監管制度的漏洞和監管手段的不足使金融體系的風險逐步積累,是導致此次危機的主要原因;華爾街的經濟精英們違背信用原則,漠視風險控制,缺乏制衡機制,在追求利潤最大化的迷狂中陶醉,將社會責任拋諸腦后;美聯儲為抑制經濟過熱和穩定通貨膨脹預期大幅度地提高利率的貨幣政策,直接促使這次次級抵押貸款償付危機的爆發。而究其根源在于金融創新中對于信用風險的控制不當。

(4)周期說?！爸芷谡f”認為,這次金融危機是全球經濟長周期的一種反映,是20 世紀30 年代大危機以來全球經濟結構、貿易結構、金融結構大調整在金融體系上的一種必然反映。它是對國際經濟金融體系中實體經濟與虛擬經濟之間嚴重的結構性失衡的一次重大調整,以實現資本市場、金融資產在規模和結構上與其賴以存在的實體經濟相匹配。在上述四種說法里,吳曉求教授比較傾向的就是“周期說”。并且他認為,“百年一遇”的全球性金融危機只會發源于美國、發端于華爾街。因為,在那里,實體經濟與虛擬經濟(現代金融),無論在規模上, 還是在結構上都已嚴重失衡,華爾街的極端利己主義行為把這種失衡推向了極端, 從而使金融危機一觸即發。全國人大常委會副委員長、民建中央主席成思危認為,美國金融危機并不單純是監管不力,如果從馬克思對資本主義社會的深刻分析來看,實際上是虛擬資本過度膨脹的結果。

除了這幾種主要的原因分析之外,還有的學者提出過度消費說,委托代理鏈過長說、流動性過剩說等不同的理論。

美國金融危機表面看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發展失衡、經濟基本面出現問題。

金融秩序與金融發展、金融創新失衡，金融監管缺位，是美國金融危機的重要原因。一個國家在金融發展的同時要有相應的金融秩序與之均衡。美國在1933年大危機以后，出臺了《格拉斯-斯蒂格爾法》，實行嚴格的分業監管和分業經營。在隨后近60年里，美國金融業得到了前所未有的發展，但在其高速發展的同時，金融市場上的不確定性相應增加。1999年美國國會通過了《金融服務現代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監管，并結束了銀行、證券、保險分業經營的格局。

此外，金融生態中的問題，也助長了金融危機進一步向縱深發展。金融生態本質上反映了金融內外部各要素之間有機的價值關系，美國金融危機不僅僅是金融監管的問題，次貸危機中所表現出的社會信用惡化、監管缺失、市場混亂、信息不對稱、道德風險等，正是金融生態出現問題的重要表現。

從1999年開始，美國放松金融監管使金融生態環境不斷出現問題。金融衍生品發生裂變，價值鏈條愈拉愈長，終于在房地產按揭貸款環節發生斷裂，引發了次貸危機。華爾街在對擔保債務權證(CDO)和住房抵押貸款債券(MBS)的追逐中，逐漸形成更高的資產權益比率。各家投行的杠桿率變得越來越大，金融風險不斷疊加。

美國金融危機的另一原因還在于美國經濟基本面出了問題。20世紀末到本世紀初，世界經濟格局發生了重大調整，世界原有的供需曲線斷裂，出現了價格的上升。美國采取了單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴大，物價持續上升，就業形勢出現逆轉，居民收入和購買力下降。

過去60年，美國經濟增長和國內消費超出了本國生產力的承受能力。一方面，美國在實體經濟虛擬化、虛擬經濟泡沫化的過程中，實現不堪重負的增長；另一方面，美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導機制分攤到全世界。這增加了美國經濟的依賴性，動搖了美國經濟和美元的地位和對它們的信心。

次貸危機之前美國政府出臺的一系列限制進出口的法案和政策，是導致經濟環境走弱的重要因素。在進口方面對發展中國家制造各種貿易壁壘，在出口方面又對技術性產品設限，這些政策直接推動了美國物價的上升，減少了美國的就業機會，抑制了國內的經濟創新動力，這也是金融危機爆發的重要誘因。

第四篇：美國金融危機

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。

當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款?？墒俏覀円仓溃诿绹I和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』

『積蓄不夠嗎？貸款吧！』

『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』

『首次付款也付不起？我們提供零首付！』

『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』

『每個月還是付不起？沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』

『擔心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年后的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年后說不定我還能競選總統呢。）

阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行。

于是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些家伙可都是名字響當當的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什么呢？就是吃飽了閑著也是閑著，于是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟數據模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這里面有沒有風險？

開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手吧！于是經濟學家、財務工程人員，大學教授以數據模型、隨機模擬評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬于中等偏高。于是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬于中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛“金”舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎么辦呢？避險基金又是什么人，于是投資銀行找到了避險基金，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！于是憑借著關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通 CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。

結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值拼命地漲，早知道自己留著玩了，于是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家里有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？于是自己也開始吃了！

這下又把避險基金樂壞了，他們是什么人，手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大干一票！于是他們又把手里的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然后繼續追著投資銀行買普通 CDO。

科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！

投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之

外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下 CDO 這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以后風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！于是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！

但是故事到這還沒結束：

因為“聰明”的華爾街人又想出了基于 CDS 的創新產品！找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模 500 億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？

1元面額買入的基金，虧到 10% 都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies 看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！

結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元，可是后續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50 億元卻沒有變。

如果現有規模 5000 億元，那保證金就只能保證在基金凈值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。

當時間走到了 2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。

第五篇：美國金融危機的根源與啟示 估計不足釀苦果

美國金融危機的根源與啟示 估計不足釀苦果 2008-09-22 12:22 東方網9月22日消息：雷曼兄弟申請破產保護、美林“委身”美銀、AIG告急等一系列突如其來的“變故”使得世界各國都為美國金融危機而震驚。華爾街對金融衍生產品的“濫用”和對次貸危機的估計不足終釀苦果。

事實上，早在2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產就暴露了次級抵押債券的風險；從2007年8月開始，美聯儲作出反應，向金融體系注入流動性以增

加 市場信心，美國股市也得以在高位維持，形勢看來似乎不是很壞。然而，2008年8月，美國房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價暴跌，持有“兩房”債券的金 融機構大面積虧損。美國財政部和美聯儲被迫接管“兩房”，以表明政府應對危機的決心。但接踵而來的是：總資產高達1.5萬億美元的世界兩大頂級投行雷曼兄 弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請破產保護，后者被美國銀行收購；總資產高達1萬億美元的全球最大保險商美國國際集團（AIG）也難以為繼；美國政府在 選擇接管AIG以穩定市場的同時卻對其他金融機構“愛莫能助”。

如果說上述種種現象只是矛盾的集中爆發，那么問題的根源則在于以下三個方面：

第一、美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆。居者有其屋曾是美國夢的一部分。在上世紀30年代的大蕭條時期，美國內需萎靡不 振，羅斯福新政的決策之一就是設立房利美，為國民提供住房融資，幫助民眾購買房屋，刺激內需。1970年，美國又設立了房地美，規模與房利美相當?！皟煞?”雖是私人持股的企業，但卻享有政府隱性擔保的特權，因而其發行的債券與美國國債有同樣的評級。從上世紀末期開始，在貨幣政策寬松、資產證券化和金融衍生 產品創新速度加快的情況下，“兩房”的隱性擔保規模迅速膨脹，其直接持有和擔保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式地 增長到2007年底的4.9萬億美元。在迅速發展業務的過程中，“兩房”忽視了資產質量，這就成為次貸危機爆發的“溫床”。

第二、金融衍生品的“濫用”，拉長了金融交易鏈條，助長了投機。“兩房”通過購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券 化將其轉換成債券在市場上發售，吸引投資銀行等金融機構來購買，而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術，再將其進行分割、打包、組合并出售。在這個過程 中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關心這些金融產品真正的基礎價值，這 就進一步助長了短期投機行為的發生。但投機只是表象，貪婪才是本質。以雷曼兄弟為例，它的研究能力與金融創新能力堪稱世界一流，沒有人比他們更懂風險的含 義，然而自身卻最終難逃轟然崩塌的厄運，其原因就在于雷曼兄弟管理層和員工持有公司大約1/3的股票，并且只知道瘋狂地去投機賺錢，而較少地考慮其他股東 的利益。

第三、美國貨幣政策推波助瀾。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯儲連續13次下調聯邦 基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1％的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款，這直接 促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，因而整個華爾街彌漫著投機氣息。然 而，當貨幣政策連續收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率首先上升，由此引發的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機構。

所幸的是，由于我國參與全球化的步伐較為謹慎，因此較大程度地避免了美國金融危機的直接沖擊；但不幸的是，我國也同樣也存在若干美國金融危機爆發的“病因”，這值得我們去深刻反思。

首先，雖然我國國有大型金融機構的改革取得了很大進展，但鑒于我國特殊國情，我們也許無法解決政府對大型金融機構的隱性擔保問題，但一定要繼續加強國有金融機構運作的透明化程度，切實防止金融機構的過激行為，如過度放寬信貸標準和涉水國際投機活動等。

第二，金融衍生產品是把雙刃劍，它能夠發揮活躍交易、轉移風險的功能，也能憑借杠桿效應掀起金融波瀾。因此，金融衍生品一定要在監管能力的范圍之內適時推出，切莫使其淪為投機客興風作浪的工具。

第三，貨幣政策要兼顧資產價格波動。在宏觀調控過程中，央行往往為了穩定預期而表示堅決執行某項政策，如反通脹等，但是貨幣政策的“偏 執”不可避免地會導致股市和房市價格的劇烈波動。上世紀末的日本經濟危機、亞洲金融危機以及當下的美國金融危機，都是資產價格泡沫急劇破裂惹的禍。因此，貨幣政策應兼顧資產價格波動，政府更要多管齊下消除不穩定產生的制度根源。（上海財經大學金融學教授、博導徐曉萍博士生李猛）

（來源：上海證券報）

這是2008年9月14日在美國紐約曼哈頓第7大道上拍攝的雷曼兄弟公司總部大廈。9月14日，由于美國銀行以及英國巴克萊銀行相繼放棄收購談判，擁有158年歷史的美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司將面臨破產。新華社記者 陳剛攝

中國經濟網1月21日訊 目前，美國次貸危機引發的國際金融危機愈演愈烈，金融危機本身尚未見底，對實體經濟的影響仍可能進一步加深。如何認識這場危機的表現、影響、成因及啟示，以便厘清認識、汲取教訓。今日，中國社會科學院副研究員楊斌在接受《經濟日報》采訪時表示，這次國際金融危機的發生，同長期秉持“放任市場和讓其自動調節 理論”的新自由主義有關。而金融信息披露和透明度的嚴重不足也是正常金融危機發生的原因之一。

楊斌表示，美國次貸危機是2007年下半年全面爆發的，它肇始于美國房地產泡沫破裂，并隨房市繼續向下探底而呈逐步升級和擴散之勢。

楊 斌說，采取過于寬松的貨幣政策刺激房地產泡沫膨脹，對金融衍生品缺少必要的監管，使得虛擬經濟與實體經濟嚴重脫軌，這是西方輿論公認的催生美國次貸危機的 重要原因。他強調，正是由于美國采用了新自由主義的政策觀念，才最終導致金融危機的出現，這完全是意料之中的事。楊斌說，所謂新自由主義是一套以復興傳統 自由主義理想，以盡量減少政府對經濟社會的干預為主要經濟政策目標的思潮，它突出強調“最少的政府干預，最大化的市場競爭”，一些學者稱其為“完全不干預 主義”。冷戰結束后，新自由主義成為美國經濟政策的一個理論基礎。由于美國在國際金融體系中的重要地位，新自由主義思想對這個體系也形成了很大影響，從會 計制度、市場評級體系到風險控制程序等，都打上了“放任市場和讓其自動調節理論”的烙印。過度放任也為金融部門出現不穩定埋下了伏筆。

他分析說，這場金融危機始于次貸危機，次貸危機說到底是美國房地產泡沫破滅引發的信用危機，而房地產泡沫的催生，與不當的房地產金融政策和長期維持的寬松貨幣環境、金融機構的非審慎經營和抵押貸款及其衍生品市場監管缺失等密不可分。

他 進一步解釋，所謂次級抵押貸款，是銀行或貸款機構提供給那些信用等級或收入較低、無法達到普通信貸標準的客戶的一種貸款。相對于風險較低的優質貸款而言，這類貸款人的還貸違約風險較大，因此被稱為“次貸”。一般來說，放貸銀行應該把貸款記在自己的資產負債表上，并相應地把信用風險留在銀行內部，但是美國的 大批放貸機構卻在一些所謂權威評級機構的協助下，把數量眾多的次級住房貸款包裝成優質債券在市場上發售，吸引各類投資機構購買；而投資機構則利用金融創新 技術，再將其打包、分割、組合，派生出一系列脫離其基礎價格的、結構異常復雜的金融衍生品，出售給對沖基金、保險公司等。這樣一來，起初的貸款就被逐級放 大成為幾倍甚至數十倍的金融衍生品，金融風險也隨之被急劇放大。次貸危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢，終于引發了源于美國這一全球最大經濟體和最發達金融體 系的金融風暴，造成了史無前例的影響。

楊斌認為，金融信息披露和透明度嚴重不足，也是這場金融危機發生的原因之一。資本市場普遍 存在著信息不對稱和道德風險，對此我們要有深刻的認識。如果金融衍生品真是為了避免風險而不是高杠桿投機套利，就沒有任何理由拒絕向國內外投資者、債權人 和公眾披露。從這個角度講，資本市場和保險市場也都需要有效的政府干預和監管，以糾正信息不對稱和道德風險導致的一系列市場失靈。2009年01月21日 來源：中國經濟網 馬志剛 裴珍珍

小資料： 美國次貸危機發展時間表

2007年02月13日：

美國抵押貸款風險開始浮出水面；匯豐控股為在美次級房貸業務增18億美元壞賬撥備。2007年03月13日：

New Century Financial宣布瀕臨破產。2007年04月24日：

美國3月份成屋銷量下降8.4% 2007年06月22日：

美股高位回調，道指跌1.37%、標普跌1.29%、納指跌1.07% 2007年07月10日：

標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩。2007年07月19日：

貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解 2007年08月09日：

法巴黎銀行卷入美國次級債，全球大部分股指下跌，金屬原油期貨和現貨黃金價格大幅跳水。

2007年08月16日：

全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌面臨破產 2007年09月18日：

美次級債危機波及英國北巖銀行遭擠兌擬分拆出售。2007年09月18日：

美聯儲將聯邦基金利率下調50個基點至4.75% 2007年11月01日：

美聯儲再度降息0.25個百分點 2007年12月12日：

美聯儲宣布降息25個基點，將貼現率下調至4.75% 2008年01月15日：

花旗宣布，該行四季度虧損98.3億美元 2008年01月30日：

瑞銀宣布受次貸資產沖減拖累，去年第四季度預計出現約114億美元虧損。2008年03月17日：

摩根大通同意以2.4億美元左右收購貝爾斯登。2008年05月01日：

英國央行在金融穩定報告中指出，次貸虧損可能只有一千七百億美元。2008年09月07日：

美國聯邦政府宣布接管房利美和房地美。2008年09月15日：

美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司向法院申請破產保護。2008年09月26日：

美國最大儲蓄銀行倒閉營收約為農行七成半。2008年10月02日：

美參議院的救市方案總額從7000億美元提高到了8500億美元。2008年10月09日：

英國政府宣布新救市方案將動用五千億英鎊救市。2008年10月16日：

歐盟聯合出招應對金融危機。2008年10月22日：

普京宣布俄羅斯應對危機補充計劃。2008年10月31日：

美聯儲周三宣布降息50個基點至1%。2008年11月01日：

英國政府宣布新救市方案將動用五千億英鎊救市 2008年11月01日：

美國最大儲蓄銀行倒閉營收約為農行七成半 2008年11月07日：

歐洲四大央行6日先后宣布降息以刺激經濟增長 2008年11月11日：

美公布救助AIG新方案將購400億美元高級優先股 2008年11月12日：