第一篇：淺論股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市發(fā)展的影響

保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院2010屆本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院2010屆本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

作者聲明

本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下由本人獨(dú)立撰寫完成的，沒有剽竊、抄襲、造假等違反道德、學(xué)術(shù)規(guī)范和其他侵權(quán)行為。對(duì)本論文（設(shè)計(jì)）的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。因本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。

特此聲明。

作者專業(yè) ： 投資與理財(cái) 作者學(xué)號(hào) ： 004410110148 作者簽名 ：

201 年 月 日

保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院2010屆本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

淺論股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市發(fā)展的影響

魏江

Theory equity division reform of Chinese stock market development influence

wei jiang

二〇一一年八月十二日

保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院2010屆本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）

Abstract Split-share refers to the part of listed companies listed shares in circulation, another part is not listed in circulation.The non-tradable share reform is the government will not previously listed on the circulation of state-owned shares to circulate on the market, make the listed companies of all of the shares in circulation, realization of the shares of the listed company with coequal with benefit.Equity divides buy problem has been considered to be in the stock market of our country is different from the developed country stock market of the most important features, but also the development of the Chinese stock market does not regulate the deep-seated reasons, the share-trading reform launched in theory eliminate this feature.Based on the analysis of the background of non-tradable shares reform foundation, has analyzed our country has long been the non-tradable shares on the stock market in China the factors of restricting the development of.Briefly introduces the share-trading reform of non-tradable share reform process, a series of problems in the course of reform, in the process of the emergence of these problems are discussed and put forward suggestions to solve these problems.This paper focuses on the share-trading reform 's influence on China's stock market.On the reform of non-tradable shares on the stock market of our country, the system of listed companies and investors are analyzed.This paper studies the use of standardized methods of special study, the full text is divided into four parts: the first part, analysed our country the background of non-tradable shares reform and the non-tradable share reform upon China's stock market development harm.The second part, briefly introduces the share-trading reform process.The third part, analysis of the reform of non-tradable shares in some of the problems and puts forward some suggestions for coping method.The fourth part, discusses the non-tradable share reform upon China's stock market effect.This paper mainly discusses the innovation is reflected in the share-trading reform problems, and puts forward the solutions to these problems and suggestions.Key words : non-tradable shares;the share-trading reform;reform of course;the impact on China s stock market development

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一、股權(quán)分置改革的產(chǎn)生背景

(一)股權(quán)分置的由來(lái)

股權(quán)分置,是指中國(guó)股票市場(chǎng)由于特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變,在上海和深圳證券交易所A股市場(chǎng)上市的公司普遍形成了可以流通的和暫不流通的“兩種不同性質(zhì)的股票”(即流通股和非流通股)。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2004年12月,上市公司總股本7149億股,其中非流通4543億股,占上市公司總股本的64% ,國(guó)有股份在非流通股份中占絕對(duì)比例。股權(quán)分置問題的產(chǎn)生具有深刻的歷史根源,必須從中國(guó)股票市場(chǎng)的演進(jìn)中去尋求解釋。歷史地看,中國(guó)股市的出現(xiàn)并不是一個(gè)自然演進(jìn)的過(guò)程,而是作為一種強(qiáng)制性制度變遷由政府倡導(dǎo)和推進(jìn)的結(jié)果。毫無(wú)疑問,作為中國(guó)改革開放政策的一部分,股市必須服從和服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的整體部署。中央政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的組織者,必須要規(guī)定股市發(fā)展的方向和界限,將其納入經(jīng)濟(jì)全局予以定位。在中國(guó)股票市場(chǎng)的形成時(shí)期,中央政府將股市視為改革開放的象征,但由于當(dāng)時(shí)還存在著股市是姓“資”還是姓“社”的爭(zhēng)論,操作上股市只能作為試點(diǎn)來(lái)進(jìn)行。這導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)呈現(xiàn)如下三個(gè)特點(diǎn):一個(gè)是發(fā)行股票的企業(yè)以中小企業(yè)為主;二是上市公司中公有股占有很大比例,以保證股票市場(chǎng)的社會(huì)主義性質(zhì);三是證券市場(chǎng)基本上是一個(gè)區(qū)域性市場(chǎng),即僅局限在上海、深圳兩個(gè)地方來(lái)試點(diǎn)。隨后的股票市場(chǎng)中,為了保護(hù)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制權(quán),規(guī)定國(guó)有股的比例不得低于51%并暫不流通,政府部門的這一制度設(shè)置為股票市場(chǎng)的下一步發(fā)展埋下了重大的制度缺陷。

(二)股權(quán)分置的危害

從歷史的角度講，股權(quán)分置的產(chǎn)生有其客觀必然性和一定的合理性，但它存在許多危害，帶來(lái)了諸多的不良后果。股權(quán)分置危害主要表現(xiàn)在以下七點(diǎn)：

1、股權(quán)分置使得上市公司控制權(quán)分裂的情況更嚴(yán)重，控制權(quán)不只是在所有者(股東)和管理者(經(jīng)理)之間配置，也在各個(gè)所有者之間配置。因此，公司治理 變得更復(fù)雜。

2、股權(quán)分置狀況下，由于非流通股股權(quán)不能轉(zhuǎn)讓，致使股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)非流通股股東幾乎沒有任何影響，股票價(jià)格的上漲或下跌均不會(huì)給他們帶來(lái)任何直接的獲利或損失，這樣，非流通股股東就會(huì)形成自己的利益追求目標(biāo)，因此也就形成了非流通股股東與流通股股東利益目標(biāo)的背離，這就使上市公司的治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。

3、股權(quán)分置導(dǎo)致非流通股股東惡意操縱上市公司內(nèi)幕，隱瞞事實(shí)、公開造假，違背了“公司全體股東平等享有知情權(quán)”的最基本權(quán)利，也未很好地履行上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行信息披露的義務(wù)。

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4、股權(quán)分置不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，影響了國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配置。由于國(guó)有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值，所以不能形成對(duì)企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制，不利于上市公司的購(gòu)并重組。

5、股權(quán)分置結(jié)構(gòu)極大地扭曲了國(guó)內(nèi)股市的定價(jià)機(jī)制，加大了投資者預(yù)期的不確定性，也未能按照證券市場(chǎng)(公開、公平、公正)的原則進(jìn)行股份交易，導(dǎo)致持有流通股的中小股東要承擔(dān)較大的交易風(fēng)險(xiǎn)，付出較大的交易成本，嚴(yán)重侵害了中小股東利益。

6、股權(quán)分置嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，導(dǎo)致了股市過(guò)度投機(jī)、資產(chǎn)泡沫等不良現(xiàn)象的出現(xiàn)，破壞了證券市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)律，造成我國(guó)股市價(jià)格懸空;蘊(yùn)涵系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券市場(chǎng)并不能有效地反映市場(chǎng)信息，股票市場(chǎng)資源配置的定價(jià)機(jī)制還沒有充分發(fā)揮。

7、股權(quán)分置使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌造成了一定程度上的操作困難。國(guó)際上的實(shí)施慣例和我國(guó)特有國(guó)情之間的矛盾則進(jìn)一步增加了問題的復(fù)雜性，一方面是要實(shí)現(xiàn)流通股的對(duì)外開放和非流通股的對(duì)外轉(zhuǎn)讓，另一方面還得要協(xié)調(diào)好中外資的利益及有關(guān)法律上的障礙等難題。

二、股權(quán)分置改革的歷程

基于以上所述的一系列危害因素，我國(guó)在二十一世紀(jì)初就開始對(duì)股權(quán)分置進(jìn)行改革,最初可以回溯到國(guó)有股減持。2001年6月,國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》,其做法是在新股上市或者增發(fā)時(shí),按照市價(jià)減持10%的國(guó)有股。實(shí)際操作時(shí)市場(chǎng)并不買賬, 上證綜指四個(gè)月由2240點(diǎn)跌到1500點(diǎn)附近,跌幅超過(guò)30%。2001年10月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停國(guó)有股減持工作。實(shí)踐證明,當(dāng)時(shí)進(jìn)行這種比較激進(jìn)改革的時(shí)機(jī)還不成熟。此后,股權(quán)改革在全社會(huì)范圍內(nèi)引起了大討論,而政府有關(guān)部門的準(zhǔn)備工作也一直沒有停頓。2005年4月,在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)之下,股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組成立,小組成員包括證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部和人民銀行主要領(lǐng)導(dǎo)。領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)股權(quán)分置改革試點(diǎn)辦公室。4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革。2005年4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。被各界千呼萬(wàn)喚的股權(quán)分置改革終于破題，此舉成為我國(guó)證券史上的里程碑，表明管理層已經(jīng)開始下定決心解決困擾市場(chǎng)多年的股權(quán)分置問題。隨著首批四家上市公司改革試點(diǎn)工作的平穩(wěn)推出，2005年5月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》，通知中說(shuō)為了增強(qiáng)試點(diǎn)公司的代表性和改革方案的適應(yīng)性，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為全面解決股權(quán)分置問題積累經(jīng)驗(yàn)，擬進(jìn)行第二批改革試點(diǎn)工作。6月19日第二批股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，包括寶鋼股份、長(zhǎng)江電力等42家公司入圍。爾后，股權(quán)分置改革全面提速，截至2006年底，滬深股市共計(jì)1317家上市公司完成股權(quán)分置改革。至此，我國(guó)的股權(quán)分置改革基本完成。

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股權(quán)融資的結(jié)論是相反的。這是由于股權(quán)分置條件下,非流通股東所持股票不能上市交易,不能通過(guò)提升企業(yè)價(jià)值、提高股票價(jià)格來(lái)獲得資本利得。而通過(guò)股權(quán)融資一方面可以掌握大量的現(xiàn)金流,并從中獲益;另一方面可以借此提高企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值,在場(chǎng)外進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí),非流通股東可以獲取更多資本利得。在這樣的動(dòng)機(jī)下,我國(guó)上市公司往往股權(quán)融資和負(fù)債增加,投資收益卻不斷下降,是一種過(guò)度融資行為。股權(quán)分置改革后,所有股票“同股同權(quán)同價(jià)”,大小股東的利益一致,原非流通股也可以上市流通了,大股東的過(guò)度融資行為不僅損害小股東的權(quán)益,更損害自己的利益,出于提升股價(jià)的動(dòng)機(jī),大股東會(huì)自覺按照優(yōu)序融資模型達(dá)到最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。此外,股權(quán)分置改革后,非流通股東由于向流通股東支付對(duì)價(jià),對(duì)公司的控股程度有所下降。如果大股東持股比例已經(jīng)接近控股底線,只要大股東不參加增發(fā)配股,為了不喪失絕對(duì)或相對(duì)控股權(quán),大股東不會(huì)再傾向于股權(quán)融資。因此股權(quán)分置改革能抑制上市公司的股權(quán)融資沖動(dòng)。

2、股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理的影響。一個(gè)完善的股票市場(chǎng)應(yīng)具有資源配置功能,在股權(quán)分置下,股票市場(chǎng)失去應(yīng)有的功能,經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有企業(yè)可以被作為經(jīng)濟(jì)扶持的對(duì)象而優(yōu)先上市,而經(jīng)營(yíng)得法但資金缺乏的民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)卻往往上不了市。而上市后的國(guó)有企業(yè)在公司治理方面并沒有多大改善,在股票市場(chǎng)上籌得的資金被“一股獨(dú)大”的國(guó)有股股東占用,侵犯小股東利益的例子并不少見。所以長(zhǎng)期以來(lái),上市公司治理不善的矛頭被指向股權(quán)分置。但對(duì)我國(guó)實(shí)際處于全流通的上市公司(方正科技等5家)進(jìn)行分析,卻發(fā)現(xiàn)這5家股權(quán)分散的上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想,其公司治理狀況也不優(yōu)于股權(quán)分置的上市公司。看來(lái)不是解決了股權(quán)分置問題,公司治理就一定得到改善。股權(quán)分置改革之后,國(guó)有股“一股獨(dú)大”的情況會(huì)得到改變,改善公司治理的外部壓力加大,促使大股東或高管努力提高治理效率。但是也有可能大股東在失去控制權(quán)之后,采取短期行為使公司短期內(nèi)利潤(rùn)得到提升并且?guī)?dòng)股價(jià)上揚(yáng),而大股東乘機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)套利。甚至也有可能大股東挖空上市公司,再拋售股票出逃。所以股權(quán)分置改革完成之后,更重要的是要建立一套完善的法律制度體系,一個(gè)有效的市場(chǎng)監(jiān)管體系,以及一套充分、真實(shí)的信息披露制度。

(三)股權(quán)分置改革對(duì)投資者的影響

在股權(quán)分置下,中小投資者屬于弱勢(shì)群體,當(dāng)實(shí)力雄厚的大股東和機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合制造虛假信息,操縱市場(chǎng)價(jià)格時(shí),他們是手足無(wú)措、被動(dòng)挨打的。而隨著股權(quán)分置改革的完成,大股東與中小股東有了共同的利益,對(duì)大股東來(lái)說(shuō),侵犯小股東的權(quán)益不再是對(duì)自己有利無(wú)害的,大股東面臨的更重要的任務(wù)是改善公司治理,提高公司業(yè)績(jī),提升公司股票價(jià)格。通過(guò)股權(quán)分置改革,股票市場(chǎng)掃除了發(fā)展壯大的最大障礙,這也給了機(jī)構(gòu)投資者更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。首先,規(guī)范的股票市場(chǎng)能吸引更多的中小投資者,這使股市更加繁榮,券商也能獲得更多的交易費(fèi)用。其次,由于股票市場(chǎng)上投機(jī)性減少、投資性增加,股票價(jià)格越來(lái)越能反映上市公司的價(jià)值,股票投資更加理性和技術(shù)化,市場(chǎng)監(jiān)管更加規(guī)范有力,這就使得中小投資者更樂于把資金交給基金公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者去管理。這樣的發(fā)展使資源配置和勞動(dòng)分工都達(dá)到最優(yōu)。

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結(jié)語(yǔ)

股權(quán)分置改革是中國(guó)股市的重大制度變革,它對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響都是毋庸質(zhì)疑的。首先,股權(quán)分置改革解決了長(zhǎng)期以來(lái)困擾中國(guó)股市的歷史難題,這一僵局的打破需要勇氣,也要付出代價(jià)。從國(guó)有股減持的探索,到研究者終于找出造成中國(guó)股市種種弊端的重要原因——股權(quán)分置,并大膽制定解決方案,我們經(jīng)歷了2001年到2005年的股市低迷,遭遇了股票市值的大幅縮水,但是我們也迎來(lái)了股票市場(chǎng)發(fā)展的新時(shí)代。其次,股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展起到了積極的推進(jìn)作用。研究表明,中國(guó)股市的投資者已經(jīng)比較理性,更為關(guān)注上市公司的績(jī)效而不是對(duì)價(jià)水平的高低。對(duì)價(jià)支付主要是為了表示非流通股東的態(tài)度,恢復(fù)流通股東的信心,投資者的信心才是激活股票市場(chǎng)的興奮劑。最后,股權(quán)分置改革為股市發(fā)展掃除了制度性的障礙,有利于今后中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是,這一變革并非一勞永逸的舉措,股票市場(chǎng)還需要建立充分、真實(shí)的信息披露制度,有力的監(jiān)管體系,完善的法律制度,否則股權(quán)分置改革后的市場(chǎng)反而會(huì)變成更加肆無(wú)忌憚的投機(jī)場(chǎng)所。

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后

記

歲月如梭，時(shí)光茬蔣，進(jìn)入中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)自考班學(xué)習(xí)已經(jīng)兩年了，自考班的學(xué)習(xí)對(duì)我的求學(xué)生涯而言可謂是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它讓我收獲了更多的知識(shí)，開寬了眼界，期間不敢說(shuō)學(xué)業(yè)有成，至少是追求不懈，凡事只求無(wú)愧于父母的養(yǎng)育、恩師的教誨和自己的努力。回首往事，期間困難重重，不禁感慨萬(wàn)千，慶幸是我堅(jiān)持了下來(lái)。

決定將 《論股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市發(fā)展的影響》作為本科畢業(yè)論文選題，是源于對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市飛速發(fā)展的感慨，希望通過(guò)對(duì)本論題的研究，為股票市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展盡一點(diǎn)綿薄之力。寫這篇文章之前，也閱讀了許多專家學(xué)者關(guān)于在我國(guó)的展望，受益匪淺。

感謝導(dǎo)師戴念念教授，她治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，在繁重的教學(xué)事務(wù)下，且夏日炎炎，仍對(duì)我們給予悉心指導(dǎo)、提供無(wú)微不至的幫助，這一點(diǎn)將永遠(yuǎn)銘記在心。感謝教授對(duì)本文的意見與建議，這樣我才能更快地意識(shí)到自己的不足，加以改正得以提高。

感謝譚愛玲老師，謝紅艷老師，對(duì)本人的幫助頗大，在此，表示深切的感謝。還有李羽佳同學(xué)、劉亞茹同學(xué)、王雨晴、王盼同學(xué)等人的幫助，一一銘記在心。

在文章寫作過(guò)程中，曾多次遇到寫作誤區(qū)和盲點(diǎn)，所幸最終能堅(jiān)持下來(lái)，學(xué)識(shí)淺薄，不足之處，請(qǐng)諸位師長(zhǎng)指正。

第二篇：股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)證券

市場(chǎng)的影響

摘要股權(quán)分臵問題一直被認(rèn)為是我國(guó)股票市場(chǎng)有別于發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的最重要特征也是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范的深層次原因股權(quán)分臵改革的推出在理論上消除了這種特征文章在分析我國(guó)上市公司股權(quán)分臵改革的基礎(chǔ)上闡述了股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響關(guān)鍵詞股權(quán)分臵；股權(quán)分臵改革；證券市場(chǎng)；上市公司

股權(quán)分臵是指上市公司的一部分股份上市流通另一部分暫不上市流通股權(quán)分臵改革是政府將以前不可上市流通的國(guó)有股拿到市場(chǎng)上流通使上市公司的股份全部流通實(shí)現(xiàn)上市公司股票的同股同權(quán)同利

一、股權(quán)分臵阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展

據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2006年底上市公司總股本7149億股其中非流通股4543億股占上市公司總股本的64%而國(guó)有股份占非流通股份的74%雖然股權(quán)分臵在證券市場(chǎng)建立初期具備積極的作用但是隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善與成熟股權(quán)分臵因其歷史遺留的制度性缺陷在諸多方面制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革而且股權(quán)分臵隨著新股的發(fā)行上市對(duì)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展更加不利這主要表現(xiàn)在第一造成我國(guó)股市價(jià)格懸空蘊(yùn)涵系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響投資者信心；第二客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”；第三影響了國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配臵不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革

二、股權(quán)分臵改革的必要性

（一）完善證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制的需要

股權(quán)分臵格局下股票定價(jià)除包含公司基本面因素外還包含三分之二股份暫不上市流通的預(yù)期三分之二股份不能上市流通客觀上導(dǎo)致單一上市公司流通股本規(guī)模相對(duì)較小股市投機(jī)性強(qiáng)股價(jià)波動(dòng)較大和定價(jià)機(jī)制扭曲

（二）維護(hù)公司治理的共同利益基礎(chǔ)的需要

非流通股股東與流通股股東大股東與小股東的利益沖突相互交織非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”

（三）深化國(guó)有資產(chǎn)管理的體制改革的需要

實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值形不成對(duì)企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)部管理和增強(qiáng)資產(chǎn)增值能力的激勵(lì)機(jī)制

（四）上市公司購(gòu)并重組的需要

以國(guó)有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)交易機(jī)制不透明價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分嚴(yán)重影響了國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平

三、股權(quán)分臵改革的歷程

2005年4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分臵改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》宣布啟動(dòng)股權(quán)分臵改革試點(diǎn)工作被各界千呼萬(wàn)喚的股權(quán)分臵改革終于破題此舉成為我國(guó)證券史上的里程碑表明管理層已經(jīng)開始下定決心解決困擾市場(chǎng)多年的股權(quán)分臵問題隨著首批四家上市公司改革試點(diǎn)工作的平穩(wěn)推出2005提5月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分臵改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》通知中說(shuō)為了增強(qiáng)試點(diǎn)公司的代表性和改革方案的適應(yīng)性進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期為全面解決股權(quán)分臵問題積累經(jīng)驗(yàn)擬進(jìn)行第二批改革試點(diǎn)工作6月19日第二批股權(quán)分臵改革正式啟動(dòng)包括寶鋼股份、長(zhǎng)江電力等42家公司入圍爾后股權(quán)分臵改革全面提速截至2006年底滬深股市共計(jì)1317家上市公司完成股權(quán)分臵改革至此除一些像深圳發(fā)展等難度較大的上市公司外我國(guó)的股權(quán)分臵改革基本完成

四、股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

（一）微觀方面

1、完善了公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制解決股權(quán)分臵問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)促進(jìn)上市公司治理的進(jìn)一步完善減少公司重大事項(xiàng)的決策成本同時(shí)有利于高成長(zhǎng)性企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組整體上提高上市公司質(zhì)量增強(qiáng)社會(huì)公眾股東的持股信心當(dāng)然要真正實(shí)現(xiàn)預(yù)期的公司治理目標(biāo)還需要不斷完善上市公司監(jiān)管的法律、法規(guī)切實(shí)加強(qiáng)上市公司實(shí)際控制人和高管人員的誠(chéng)信建設(shè)積極發(fā)揮獨(dú)立董事作用等諸多方面的有效配合尤其是切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度以維護(hù)市場(chǎng)秩序

2、有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的深化解決國(guó)企轉(zhuǎn)制問題在我國(guó)股份公司大多由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)清晰政企分開使企業(yè)成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

主體和法人實(shí)體然而在國(guó)有股權(quán)占絕對(duì)控股地位且不可流通的情況下國(guó)企轉(zhuǎn)制的目的難以實(shí)現(xiàn)因此為了使股份制改造后的國(guó)有企業(yè)真正成為市場(chǎng)主體客觀上要求在產(chǎn)權(quán)重新界定的基礎(chǔ)上允許國(guó)有股在股市上自由轉(zhuǎn)讓

3、給上市公司創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境股權(quán)分臵改革實(shí)際是實(shí)現(xiàn)股票全流通的改革改革完成后大股東擁有了資金不足時(shí)取得短期資金的渠道也擁有了產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)到頂峰時(shí)部分或全部退出的市場(chǎng)手段大股東可以根據(jù)自己對(duì)股價(jià)的判斷調(diào)整持股數(shù)量不必利用關(guān)聯(lián)交易從上市公司圈錢上市公司還可以利用股票作為支付手段通過(guò)股權(quán)臵換購(gòu)并重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)化資源配臵提高效率加快企業(yè)發(fā)展此外股權(quán)分臵改革加速了個(gè)股的分化資金向業(yè)績(jī)好的公司流動(dòng)業(yè)績(jī)差的公司股價(jià)將大幅度下跌

4、有助于解決一股獨(dú)大問題使股東利益趨于一體化隨著股權(quán)分臵改革——非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)換取所持股份的流通權(quán)的完成一方面許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化即從絕對(duì)控股變成相對(duì)控股從而改變了原來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨(dú)大的現(xiàn)象優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量避免了控股股東掏空上市公司的問題股權(quán)分臵改革完成后對(duì)大股東而言手中的股票是不斷變換價(jià)值的現(xiàn)金其價(jià)值的大小取決于企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱為了強(qiáng)化這部分資產(chǎn)的價(jià)值大股東會(huì)將其最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)臵入上市公司而不是想方設(shè)

法“掏空”上市公司為自己服務(wù)另一方面上市公司的機(jī)構(gòu)投資者不再單純“用腳投票”股東之間價(jià)值取向的一致使得機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多參與到上市公司治理中機(jī)構(gòu)投資者越多參與積極性越高上市公司治理結(jié)構(gòu)就得到優(yōu)化投資者關(guān)系的管理成為上市公司的日常工作此外大股東與流通股股東利益具有共同點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者、獨(dú)立董事在公司治理上將發(fā)揮重要作用為社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)線資金的入市創(chuàng)造條件

（二）宏觀方面

1、股權(quán)分臵改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期完善價(jià)格形成機(jī)制深化其他各項(xiàng)改革為市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件謀求資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展股權(quán)分臵賦予國(guó)有股、法人股流通性使國(guó)有控股股東面臨股權(quán)方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于改革國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)機(jī)制提高上市公司的效率這對(duì)提升上市公司的整體價(jià)值有直接的作用這種作用也將提升二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)

2、有助于解決證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)分臵導(dǎo)致上市公司非流通股和流通股的“不同股不同價(jià)不同權(quán)”股權(quán)中占控制地位的非流通股股東和流通股股東利益的不一致導(dǎo)致上市公司管理層淡漠上市公司股票價(jià)格輕視

股東回報(bào)重視再融資利用股權(quán)分臵的不合理制度不斷侵害流通股股東的利益這種制度設(shè)計(jì)的缺陷使流通股股東得不到合理回報(bào)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭曲畸形市場(chǎng)不具有可持續(xù)發(fā)展能力其次這種制度性的安排違背了股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求扭曲了上市公司的治理結(jié)構(gòu)造成了股本泡沫的廣泛存在與股票市場(chǎng)供求狀況的嚴(yán)重失真導(dǎo)致了流通股持有者資產(chǎn)的流失阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的實(shí)現(xiàn)股權(quán)分臵改革通過(guò)股權(quán)類調(diào)整穩(wěn)定A股流通股市值維護(hù)A股流通股股東權(quán)益給予流通溢價(jià)補(bǔ)償有效解決了股權(quán)分臵所帶來(lái)的問題

我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分臵是世界上獨(dú)一無(wú)二的即同一上市公司的普通股被分割為不同權(quán)利和不同價(jià)格出于保護(hù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的考慮這個(gè)市場(chǎng)最初是由集體所有制企業(yè)地方中小型國(guó)有企業(yè)上市組成的代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)的骨干企業(yè)并不在其中因此在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)不僅與境外市場(chǎng)隔絕也多少和國(guó)家主流經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)股權(quán)分臵非流通股的場(chǎng)外低價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和鼓勵(lì)垃圾股重組的政策導(dǎo)向造成了這個(gè)封閉市場(chǎng)中流通股價(jià)格的系統(tǒng)性高估和結(jié)構(gòu)性扭曲違背股份制經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求

3、有助于解決中國(guó)股市被邊緣化的危機(jī)有利于規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)促進(jìn)其健康發(fā)展股權(quán)分臵下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放持續(xù)惡化了證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境我國(guó)股市面臨被邊緣化的危險(xiǎn)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性高估風(fēng)險(xiǎn)的逐漸釋放對(duì)市場(chǎng)、中小股民、機(jī)構(gòu)投資者、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)造成了重創(chuàng)政府的不作為和政策失誤加劇了市場(chǎng)生態(tài)的惡化大量好的上市公司得不到發(fā)行融資大量資金缺乏良好的投資渠道和金融產(chǎn)品中國(guó)股市面臨被邊緣化的危險(xiǎn)

4、有利于實(shí)現(xiàn)資源的有效配臵和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資本總是根據(jù)市場(chǎng)需求變化及時(shí)向高收益行業(yè)和部門轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)資源的有效配臵；同時(shí)資本的自由流動(dòng)也有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的需求進(jìn)行調(diào)整成熟的股票市場(chǎng)是具備以上功能的而我國(guó)股市本身才剛剛起步加上公股占據(jù)控股地位且不能自由轉(zhuǎn)讓這使得資本的自由轉(zhuǎn)移受到嚴(yán)格限制資本不能根據(jù)市場(chǎng)的需求進(jìn)行轉(zhuǎn)移資本在很大程度上要在行政主管部門的控制下運(yùn)行但是行政部門的利益目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)并不完全一致當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)往往是以行政目標(biāo)取代企業(yè)目標(biāo)這就必然嚴(yán)重影響國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的效益此外公股的不可流通性又使國(guó)有資產(chǎn)不能自由退出從而影響國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組股權(quán)分臵改革的首要目標(biāo)是證券市場(chǎng)本身的制度建設(shè)和功能完善；改革的基礎(chǔ)是校正

制度缺陷恢復(fù)證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能重塑上市公司治理的共同利益這一共同利益也是上市公司和公眾投資者的根本利益股權(quán)分臵改革也是一把雙刃劍它也將對(duì)股票市場(chǎng)造成急劇擴(kuò)容的壓力導(dǎo)致內(nèi)幕交易盛行和監(jiān)管難度加大

五、股權(quán)分臵改革應(yīng)該注意的幾個(gè)問題

目前股權(quán)分臵改革基本完成已取得階段性勝利為了更好、更快、更有效地全面開展股權(quán)分臵改革工作我們必須注意以下幾方面的問題第一積極推進(jìn)新老劃斷促進(jìn)各股差異化第二加強(qiáng)資金供給拓寬資金來(lái)源渠道緩解擴(kuò)容壓力資本市場(chǎng)的供求平衡是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵股權(quán)分臵改革會(huì)給市場(chǎng)較大的擴(kuò)容壓力造成供給的增加這就迫切要求股權(quán)分臵改革必須配套資金進(jìn)入股市否則會(huì)造成股指的大幅度下降和股票市場(chǎng)的崩潰第三賦予流通股股東更多的決策權(quán)利監(jiān)管部門要切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益同時(shí)由于全流通的實(shí)現(xiàn)對(duì)一些關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵行業(yè)和重要領(lǐng)域國(guó)家有必要在一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期掌握對(duì)其的絕對(duì)控股權(quán)以確保國(guó)

家的經(jīng)濟(jì)安全

股權(quán)分臵改革是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和完善過(guò)程中的一項(xiàng)重大舉措盡管目前市場(chǎng)各方對(duì)改革的認(rèn)識(shí)還不太一致改革的效果還未能充分體現(xiàn)但是可以肯定的是股權(quán)分臵改革在我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)中具有歷史性意義改革將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

參考文獻(xiàn)

1、萬(wàn)國(guó)華.中國(guó)證券市場(chǎng)問題報(bào)告M.中國(guó)發(fā)展出版社,2003.2、王志莉,葉青.股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響J.集美大學(xué)學(xué)報(bào),2006(5).3、任雁.淺析股權(quán)分臵改革對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響J.對(duì)外經(jīng)貿(mào),2006(1).4、吳曉求.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理M.中

國(guó)人民大學(xué)出版社,2003.12

第三篇：股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響

股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響

摘要

上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響上市公司價(jià)值的重要要素，股權(quán)分置的產(chǎn)生在中國(guó)有著特殊的歷史背景，該制度在當(dāng)時(shí)的條件下促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，但隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，危害也漸漸顯現(xiàn)，原來(lái)的股權(quán)分置顯然是跟不上資本發(fā)展的步伐。股權(quán)分置由于控制權(quán)，所有權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東不同權(quán)的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，不利于上市公司的并購(gòu)重組等諸多問題。它已經(jīng)成為資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的制度性缺陷，在這樣的環(huán)境下自然而然的就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)分置改革制度，股權(quán)分置改革是一項(xiàng)完整經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革，它成為資本市場(chǎng)創(chuàng)造以來(lái)最為重大的制度性改革。股權(quán)分置改革有利于證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展同時(shí)也強(qiáng)化對(duì)上市公司約束，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)系到投資者的自身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革，上市公司，資本市場(chǎng)

引言

股權(quán)分置改革是指通過(guò)建立流通股和非流通股之間的市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，其形式是非流通股股東向流通股股東支付一定的對(duì)價(jià)后獲得流通權(quán)。股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度變革，其本質(zhì)是為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束機(jī)制，提高上市公司治理效率，從而提高資本市場(chǎng)的有效性。

股權(quán)分置改革問題始終是困擾我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的制度性難題，從國(guó)有股減持到解決股權(quán)分置，這一問題對(duì)我國(guó)市場(chǎng)都有顯著影響，即導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于上市公司的并購(gòu)重組、制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新和不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。其中，最為根本的是股權(quán)分置的存在導(dǎo)致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過(guò)程和利益分配中，天平嚴(yán)重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機(jī)制使得公司治理促成公司績(jī)效提高的渠道無(wú)法暢通，內(nèi)部人控制嚴(yán)重，董事會(huì)形成虛設(shè)，投資者的利益得不到保護(hù)。

那么，股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)上市公司及證券市場(chǎng)產(chǎn)生了哪些影響？這就是本文研究的重心

一．股權(quán)分置改革

1．股權(quán)分置改革的背景

股權(quán)分置是指中國(guó)股市因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó) A 股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”（流通股和非流通股），這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)，即“股權(quán)分置”。隨著我國(guó)股市的不斷發(fā)展，股權(quán)分置的弊端逐漸暴露出來(lái)。

股權(quán)分置的存在，扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。在這種情況下，2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、人民銀行和商務(wù)部共同發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》；2005年8月23日，發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面推動(dòng)了股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。

2.股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)

流通股和非流通股的區(qū)別表面上看來(lái)僅僅在于是否可以流通，但實(shí)際上卻是二者利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的不同。因此，非流通股和流通股的利益必然發(fā)生沖突。股權(quán)分置改革的目的就是從根本上解決流通股和非流通股的不同利益機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股票的全流通，以達(dá)到上市公司股東利益的一致。

股權(quán)分置改革，使得流通股與非流通股兩個(gè)互有沖突的目標(biāo)函數(shù)統(tǒng)一為共同追求資產(chǎn)市值的最大化的目標(biāo)函數(shù)，實(shí)現(xiàn)利益的共同趨向。

二．股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

1.我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)按融資方式和特點(diǎn)，可分為股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。以滬深兩個(gè)交易所為核心，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。交易品種從單一的股票逐漸發(fā)展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉(zhuǎn)換債券以及權(quán)證等多種金融工具。但我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展仍相對(duì)落后，與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比差距還很大，特別是企業(yè)通過(guò)股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)相比尚微不足道。因此，我國(guó)目前的資本市場(chǎng)，功能發(fā)揮得還很不夠，有待于進(jìn)一步發(fā)展和完善。

2.股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的影響

股權(quán)分置時(shí)代，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)基本上沒有什么正相關(guān)性，甚至是相反變動(dòng)的關(guān)系。一些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)分置改革完成后，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度會(huì)得到改善，資本市場(chǎng)的有效性將得以提高，市場(chǎng)化趨勢(shì)將更加明顯。張濤（2008）通過(guò)時(shí)間序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)兩種檢驗(yàn)方法對(duì)股權(quán)分置改革前后上證綜合指數(shù)的日收益率指標(biāo)進(jìn)行了聯(lián)合檢驗(yàn)。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革之前上證綜合指數(shù)不具有隨機(jī)性，股票市場(chǎng)屬于無(wú)效的市場(chǎng)；而在股權(quán)分置改革之后，上證綜合指數(shù)無(wú)論是在股改的試點(diǎn)階段、全面股改階段、攻堅(jiān)階段，還是在整個(gè)股改期間，都具有隨機(jī)性，股票市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)。

三．股權(quán)分置改革對(duì)上市公司治理的影響

1.股權(quán)分置改革可以消除我國(guó)公司機(jī)制中存在的障礙因素

隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將被收購(gòu)的市場(chǎng)壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，另一方面又有利于公司利用股權(quán)并購(gòu)做出有益于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權(quán)分置的解決有助于完善并購(gòu)的動(dòng)力機(jī)制，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出，有助于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過(guò)并購(gòu)重組提高上市公司收益。

（1）股權(quán)分置改革對(duì)上市公司的改善

股權(quán)分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購(gòu)能改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，增加公司的收藏價(jià)值；中小流通股股東還可以享受到由并購(gòu)帶來(lái)的溢價(jià)。因此，流通股股東應(yīng)該關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)與治理，在有關(guān)公司并購(gòu)中充分行使自己的股東權(quán)利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業(yè)績(jī)戰(zhàn)略性并購(gòu)。

（2）股權(quán)分置改革對(duì)公司外部治理進(jìn)一步完善

股權(quán)分置改革后持續(xù)推進(jìn)公司控制權(quán)市場(chǎng)等外部治理機(jī)制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權(quán)或職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，公司的管理層存在時(shí)時(shí)有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費(fèi)通過(guò)良好的業(yè)績(jī)記錄向股東證明他的盡職盡責(zé)。當(dāng)前可采取的措施包括：

1.在推進(jìn)上述國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)外資和民間資本通過(guò)并購(gòu)國(guó)有股進(jìn)入上市公司。

2.充分發(fā)揮新聞媒介的輿論監(jiān)管功能，加強(qiáng)社會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理與發(fā)展戰(zhàn)略的約束力量。

3.加快相關(guān)法律規(guī)范體系的建設(shè)，進(jìn)一步使相關(guān)經(jīng)理者和董事會(huì)嚴(yán)格守法，保護(hù)投資者合法利益，建立與維護(hù)有利于成有效的公司治理機(jī)制的有秩序的法律市場(chǎng)與環(huán)境。

（3）股權(quán)分置改革是促使公司內(nèi)部治理的主要因素

股權(quán)分置改革的目的是要通過(guò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而解決資本市場(chǎng)上由于歷史原因所導(dǎo)致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經(jīng)濟(jì)前提，即認(rèn)為市場(chǎng)可以通過(guò)自身的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也就是通過(guò)“看不見的手”配置資源，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)。然而，我國(guó)處于特征鮮明的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，根本特征是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上沒有達(dá)到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過(guò)程中，并以市場(chǎng)化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過(guò)程也就是完善治理機(jī)制的過(guò)程。因此，解

決股權(quán)分置不僅僅是解決市場(chǎng)本身的問題，實(shí)際上也是解決公司治理問題的重要前提，為上市公司改善法人治理結(jié)構(gòu)提供了基本的制度保證。

總結(jié)

股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)完善經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革強(qiáng)化對(duì)上市公司市場(chǎng)的約束，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能與作用，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)心到投資者的切身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略還對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行起到了一定的影響力。

（一）對(duì)市場(chǎng)而言，隨著股權(quán)分置問題的解決，企業(yè)價(jià)值將逐步和市價(jià)統(tǒng)一，大股東利益也將受股價(jià)波動(dòng)的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結(jié)構(gòu)。這對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)將起到非常重要的作用。促使管理層進(jìn)一步創(chuàng)造價(jià)值；促使公司治理的不斷完善；同時(shí)，也有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使國(guó)有股在市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值中實(shí)現(xiàn)保值增值。

（二）股權(quán)分置改革的進(jìn)行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)真正清晰到位，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層也會(huì)相互制衡和規(guī)范運(yùn)作，使各股東處于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎(chǔ)，對(duì)投資決策、日常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等各方面都會(huì)有積極作用。

（三）股權(quán)分置問題的逐步解決，雖然不能立刻使中國(guó)上市公司的治理實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的轉(zhuǎn)變及消除股市的所有問題，但是它提供了一種條件，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)在后股權(quán)分置時(shí)代的健康穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)在購(gòu)股權(quán)分置時(shí)期，還需要針對(duì)上市公司新的特點(diǎn)及存在問題，加強(qiáng)配置辦法、制度的建設(shè)，不斷完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

主要參考文獻(xiàn)

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[4]賀顯南，中國(guó)證券市場(chǎng)焦點(diǎn)問題研究[M].武漢：湖北人民出版社，2002

第四篇：淺談股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響（模版）

淺談股權(quán)分置改革對(duì)上市公司及證券市場(chǎng)的影響

（姓名：滕培花學(xué)號(hào)：06333319）

【摘要】股權(quán)分置的出現(xiàn)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的順利誕生及初期的發(fā)展起到了關(guān)鍵的作用，但是隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，然而在這樣一個(gè)資本市場(chǎng)活躍時(shí)期里原來(lái)的股權(quán)分置顯然是跟不上資本發(fā)展的步伐。股權(quán)分置由于控制權(quán)，所有權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東不同權(quán)的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，不利于上市公司的并購(gòu)重組等諸多問題。它已經(jīng)成為資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的制度性缺陷，在這樣的環(huán)境下自然而然的就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)分置改革制度，股權(quán)分置改革是一項(xiàng)完整經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革，它成為資本市場(chǎng)創(chuàng)造以來(lái)最為重大的制度性改革。股權(quán)分置改革有利于證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展同時(shí)也強(qiáng)化對(duì)上市公司約束，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)系到投資者的自身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)分置改革公司治理證券市場(chǎng) 引言：

股權(quán)分置改革問題始終是困擾我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的制度性難題，從國(guó)有股減持到解決股權(quán)分置，這一問題對(duì)我國(guó)市場(chǎng)都有顯著影響，即導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于上市公司的并購(gòu)重組、制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新和不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。其中，最為根本的是股權(quán)分置的存在導(dǎo)致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過(guò)程和利益分配中，天平嚴(yán)重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機(jī)制使得公司治理促成公司績(jī)效提高的渠道無(wú)法暢通，內(nèi)部人控制嚴(yán)重，董事會(huì)形成虛設(shè)，投資者的利益得不到保護(hù)。股權(quán)分置改革重構(gòu)了中國(guó)資本市場(chǎng)制度由股權(quán)分置這一股市非正常秩序回歸到傳統(tǒng)秩序，股權(quán)分置改革使股份實(shí)現(xiàn)了從身份到契約的轉(zhuǎn)變，是平等、公平理念在股市的貫卻，是股市的大解放，改革使各類股份在證券交易市場(chǎng)自由流通，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將顯著強(qiáng)化，控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制開始生效有效的外部約束機(jī)制必然促使公司管理層努力改善公司經(jīng)營(yíng)，不斷提升公司治理水平，股權(quán)分置改革使得大小利益一體化，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，市場(chǎng)投資價(jià)值顯著增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展股權(quán)分置改革在給中國(guó)證券市場(chǎng)注入無(wú)限生機(jī)的同時(shí)，也給中國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)提出了許多新課題股權(quán)分置改革為國(guó)有股份進(jìn)入市場(chǎng)流通掃除了制度性障礙。

一、股權(quán)分置改革可以消除我國(guó)公司機(jī)制中存在的障礙因素 隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將被收購(gòu)的市場(chǎng)壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，另一方面又有利于公司利用股權(quán)并購(gòu)做出有益于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權(quán)分置的解決有助于完善并購(gòu)的動(dòng)力

機(jī)制，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出，有助于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過(guò)并購(gòu)重組提高上市公司收益。

（一）股權(quán)分置改革對(duì)上市公司的改善

股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩個(gè)突出特點(diǎn)：一是流通股的比重比較低，絕大部分股份不能上市流通。二是非流通股過(guò)于集中，而且非流通股中絕大多數(shù)是國(guó)有股。這種及不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，往往容易導(dǎo)致大股東的權(quán)利得不到應(yīng)有的監(jiān)督和制約造成大量損害上市公司利益的關(guān)聯(lián)交易和資金占用，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益，也使上市公司失去繼續(xù)發(fā)展的活力，使公司控制股市場(chǎng)的運(yùn)作效率運(yùn)作質(zhì)量運(yùn)作空間都受到了嚴(yán)重的阻礙作用。

股權(quán)分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購(gòu)能改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，增加公司的收藏價(jià)值；中小流通股股東還可以享受到由并購(gòu)帶來(lái)的溢價(jià)。因此，流通股股東應(yīng)該關(guān)心上市公司的經(jīng)營(yíng)與治理，在有關(guān)公司并購(gòu)中充分行使自己的股東權(quán)利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業(yè)績(jī)戰(zhàn)略性并購(gòu)。

（二）股權(quán)分置改革對(duì)公司外部治理進(jìn)一步完善

股權(quán)分置改革前公司控股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的主要途徑，加劇了公司并購(gòu)過(guò)程中收購(gòu)者與公眾股東之間的利益差異，收購(gòu)者往往借助并購(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)操作和內(nèi)幕交易，盡管中國(guó)公司治理的法律與監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善，但法律與監(jiān)管機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)未成熟，投資者訴訟司法救濟(jì)存在著不少障礙因素。

股權(quán)分置改革后持續(xù)推進(jìn)公司控制權(quán)市場(chǎng)等外部治理機(jī)制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權(quán)或職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，公司的管理層存在時(shí)時(shí)有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費(fèi)通過(guò)良好的業(yè)績(jī)記錄向股東證明他的盡職盡責(zé)。當(dāng)前可采取的措施包括：

1.在推進(jìn)上述國(guó)有資產(chǎn)管理體制的改革的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)外資和民間資本通過(guò)并購(gòu)國(guó)有股進(jìn)入上市公司。

2.充分發(fā)揮新聞媒介的輿論監(jiān)管功能，加強(qiáng)社會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理與發(fā)展戰(zhàn)略的約束力量。

3.加快相關(guān)法律規(guī)范體系的建設(shè)，進(jìn)一步使相關(guān)經(jīng)理者和董事會(huì)嚴(yán)格守法，保護(hù)投資者合法利益，建立與維護(hù)有利于成有效的公司治理機(jī)制的有秩序的法律市場(chǎng)與環(huán)境。

二、股權(quán)分置改革是促使公司內(nèi)部治理的主要因素

股權(quán)分置改革的目的是要通過(guò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而解決資本市場(chǎng)上由于歷史原因所導(dǎo)致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經(jīng)濟(jì)前提，即認(rèn)為市場(chǎng)可以通過(guò)自身的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，也就是通過(guò)“看不見的手”配置資源，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)。然而，我國(guó)處于特征鮮明的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，根本特征是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上沒有達(dá)到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過(guò)程中，并以市場(chǎng)化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過(guò)程也就是完善治理機(jī)制的過(guò)程。因此，解決股權(quán)分置不僅僅是解決市場(chǎng)本身的問題，實(shí)際上也是解決公司治理問題的重要前提，為上市公司改善法人治理結(jié)構(gòu)提供了基本的制度保證。

（一）董事會(huì)：日趨合理的格局

股權(quán)分置改革后由于股權(quán)可以自由流動(dòng)，改革中非流通股東通過(guò)送股、支付對(duì)價(jià)，將使大股東持股比例下降，同時(shí)法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投資者對(duì)上市公司的逐漸介入及持股比例的提高，會(huì)使“一股獨(dú)大”格局有所改變，形成大股東的制衡局面，從而通過(guò)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成一格合理的董事會(huì)格局，從內(nèi)部增加對(duì)大股東的牽制和對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，提高公司治理水平。

（二）大股東：大股東其他收益方式

在股權(quán)分置的條件下，大股東持有的股權(quán)是不能流通的，這就造成大股東無(wú)法在股票價(jià)格的上漲中收益，當(dāng)然股價(jià)的下跌也不會(huì)對(duì)其造成任何損失。那么大股東就會(huì)尋求其他路徑來(lái)為自身謀求利益。在股權(quán)不能變現(xiàn)的情況下，大股東獲取利益的唯一通道就是“掠奪”公司，從而給小股東的利益帶來(lái)?yè)p失。

（三）監(jiān)事會(huì)：監(jiān)督職能進(jìn)一步強(qiáng)化

股權(quán)分制改革解決了流通性的問題，為公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和解決股權(quán)集中問題提供了市場(chǎng)和基礎(chǔ)。此外，為解決監(jiān)視履行監(jiān)督職責(zé)積極性不夠的問題，可以考慮對(duì)監(jiān)事實(shí)施與經(jīng)理層相似的期權(quán)激勵(lì)，其原理與經(jīng)理層相似。所以，股權(quán)分置改革，使得監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能進(jìn)一步得到了強(qiáng)化。

三、股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)的影響

股權(quán)分置改革使我國(guó)證券市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度性改革，它通過(guò)推動(dòng)證券市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除流通股與非流通股的制度差異，改變了股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)部股權(quán)的比重關(guān)系。試圖更加完善我國(guó)的證券市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)能夠更有效的發(fā)揮其固有功能，尤其是資源配置功能。

（一）股權(quán)分置改革提高了證券市場(chǎng)的固有功能。

股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是重大利好，有助于營(yíng)造證券市場(chǎng)長(zhǎng)期上升的環(huán)境，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎(chǔ)，使上市公司法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，降低公司重大事項(xiàng)的決策成本。

（二）股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)所形成的擴(kuò)容壓力。

這種情形可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一是股權(quán)分置改革公司以向流通股股東送股的形式獲取流通權(quán)，所送股份會(huì)使股東市場(chǎng)流通股份增多。二是非流通股股東所持有的股份獲得流通后，非流通股轉(zhuǎn)變成流通股，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成的擴(kuò)容壓力。

（三）股權(quán)分置改革中切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。

保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益使這項(xiàng)改革的核心原則。非流通股股東為了獲取流通權(quán)，必須向流通股股東出讓部分利益，即非流通股股東向流通股股東支付數(shù)量不等的對(duì)價(jià)補(bǔ)償，對(duì)價(jià)的兌現(xiàn)會(huì)降低上市公司的市盈率。從上面的分析中可以看出，股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的，它給證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了服務(wù)使得證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展得到進(jìn)一步的完善。

四、總結(jié)

股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)完善經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改革強(qiáng)化對(duì)上市公司市場(chǎng)的約束，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能與作用，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)心到投資者的切身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略還對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行起到了一定的影響力。

（一）對(duì)市場(chǎng)而言，隨著股權(quán)分置問題的解決，企業(yè)價(jià)值將逐步和市價(jià)統(tǒng)一，大股東利益也將受股價(jià)波動(dòng)的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結(jié)構(gòu)。這對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)將起到非常重要的作用。促使管理層進(jìn)一步創(chuàng)造價(jià)值；促使公司治理的不斷完善；同時(shí)，也有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使國(guó)有股在市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)估值中實(shí)現(xiàn)保值增值。

（二）股權(quán)分置改革的進(jìn)行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)真正清晰到位，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層也會(huì)相互制衡和規(guī)范運(yùn)作，使各股東處于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎(chǔ)，對(duì)投資決策、日常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等各方面都會(huì)有積極作用。

（三）股權(quán)分置問題的逐步解決，雖然不能立刻使中國(guó)上市公司的治理實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的轉(zhuǎn)變及消除股市的所有問題，但是它提供了一種條件，將會(huì)推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)在后股權(quán)分置時(shí)代的健康穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)在購(gòu)股權(quán)分置時(shí)期，還需要針對(duì)上市公司新的特點(diǎn)及存在問題，加強(qiáng)配置辦法、制度的建設(shè)，不斷完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

（四）股權(quán)分制問題解決使得證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制更加有利于運(yùn)轉(zhuǎn)，更加完善我國(guó)的證券市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)能夠更有效的發(fā)揮其固有功能，尤其是資源配置的問題。股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的，它給證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了服務(wù)使得證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展得到進(jìn)一步的完善。

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第五篇：淺論股權(quán)分置改革

淺論股權(quán)分置改革

摘要

在股權(quán)分置改革完成后，可以看到由于大股東和小股東有了共同的利益基礎(chǔ)、面臨著相同市場(chǎng)約束條件，這對(duì)于完善國(guó)有控股上市公司的治理水平基礎(chǔ)有重要意義。但是我們也應(yīng)該看到，目前資本市場(chǎng)的問題不可能隨著股權(quán)分置改革而一蹴而就。通過(guò)股權(quán)分置改革對(duì)國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)、水平的影響，來(lái)分析這次改革帶來(lái)的積極意義和一些可能產(chǎn)生的問題，并提出一些改善的建議。

論文關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；國(guó)有上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)分置對(duì)國(guó)有上市公司的影響

1.1 非流通股股東和流通股股東缺乏共同利益基礎(chǔ)

股權(quán)分置的后果是非流通股股東和流通股股東兩類股東的目標(biāo)不一致，且存在著利益沖突。控股股東持有的非流通股不能在二級(jí)市場(chǎng)上買賣，其轉(zhuǎn)讓、拍賣時(shí)的價(jià)格基本上取決于上市公司的每股凈資產(chǎn)，非流通股股東的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是每股凈資產(chǎn)最大化。同時(shí)由于所持有的股票不能流通，非流通股股東既無(wú)法從股價(jià)上漲中獲取利益，也不會(huì)在股價(jià)下跌的時(shí)候遭受損失，因此對(duì)其控制的上市公司的股票價(jià)格、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不是很關(guān)心。而流通股股東持有的流通股在二級(jí)市場(chǎng)上買賣，其價(jià)值取決于公司股價(jià)。流通股股東投資的目標(biāo)就是股價(jià)的最大化，而取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股息回報(bào)。正是由于這種流通股股東與非流通股股東的利益不一致，非流通股股東就會(huì)將注意力集中于不斷的進(jìn)行高溢價(jià)發(fā)行、增發(fā)和配股，而不是加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高公司價(jià)值。這就導(dǎo)致了股東之間缺少共同治理公司的基礎(chǔ)。

1.2 一股獨(dú)大，中小投資者利益難以保障

“一股獨(dú)大”是造成中國(guó)股市信任危機(jī)的主要原因之一。在我國(guó)，由國(guó)有企業(yè)改制過(guò)來(lái)的上市公司中，國(guó)有股權(quán)占控股地位。過(guò)高的國(guó)有股持股比例，使得公司股權(quán)代表不明晰，國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)最大股東對(duì)國(guó)有企業(yè)約束不力，因此國(guó)有企業(yè)在實(shí)踐中形成了嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。一股獨(dú)大的控股股東擁有多數(shù)表決權(quán)，并且實(shí)際上絕對(duì)控制著股東大會(huì)，操縱上市公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理層人選。

1.3 難以對(duì)管理層建立有效的激勵(lì)機(jī)制

管理層的激勵(lì)手段一般包括基本薪水、短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)。基本薪水一般是管理層的固定年薪，與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效無(wú)關(guān)。短期激勵(lì)一般是指紅利，與上市公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)。長(zhǎng)期激勵(lì)一般是股票期權(quán)，與上市公司在資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)期表現(xiàn)有關(guān)。在股權(quán)分置的情況下，由于非流通股不能流通，管理層即使獲得公司的股票，也無(wú)法通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)兌現(xiàn)以獲得收益。因此，我國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)手段缺乏，從而使我國(guó)上市公司對(duì)管理層的長(zhǎng)期激勵(lì)幾乎不存在。

1.4 股權(quán)分置造成股東權(quán)責(zé)失衡

在股權(quán)分置的背景下，控股股東首先強(qiáng)調(diào)的是同股同權(quán)。將股東權(quán)中的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利與非財(cái)產(chǎn)性權(quán)利混為一談。當(dāng)強(qiáng)調(diào)控股股東的財(cái)產(chǎn)性股東權(quán)時(shí)，以股份的資本多數(shù)決定原則為最高原則，同樣在非財(cái)產(chǎn)性委托權(quán)的行使時(shí)，亦以資本多數(shù)決定原則為上，以股東權(quán)的自益權(quán)涵蓋整個(gè)股東權(quán)。但當(dāng)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，非流通股東無(wú)需支付任何對(duì)價(jià)而獲得永久規(guī)避股份市價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的特權(quán)，而流通股東不僅無(wú)力抗拒這一風(fēng)險(xiǎn)，甚至常常受制于非流通股東人為地施加這一風(fēng)險(xiǎn)。

1.5 股權(quán)分置弱化了資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人的選擇與約束

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下利用資本市場(chǎng)收購(gòu)與兼并的壓力，可以使現(xiàn)有的董事、經(jīng)理人員竭心

盡力地為股東的資產(chǎn)增值而努力。而在大多數(shù)股份不能流通的條件下，在任的董事、經(jīng)理根本不用擔(dān)心會(huì)失去公司控制權(quán)，從而也就缺乏使股東資產(chǎn)增值的外在壓力。資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀經(jīng)理人員的選擇機(jī)制基本不起作用。同時(shí)，劣質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)難以退出市場(chǎng)，資本市場(chǎng)配置和優(yōu)化資源的功能難以正常發(fā)揮。股權(quán)分置改革后對(duì)國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善

2.1 理順了股價(jià)定價(jià)機(jī)制

股權(quán)分置狀況下，在流通股和非流通股并存的情況下，流通股的價(jià)格主要由證券市場(chǎng)的資金供求關(guān)系決定，非流通的價(jià)格，由于不能上市流通，只能以資產(chǎn)凈值估算。股價(jià)形成機(jī)制的錯(cuò)位是證券市場(chǎng)及上市公司治理結(jié)構(gòu)問題的根源，是大股東侵害中小股東利益的罪魁禍?zhǔn)住６谌魍l件下，股價(jià)將主要根據(jù)公司業(yè)績(jī)的優(yōu)劣而確定。

2.2 調(diào)整了股權(quán)結(jié)構(gòu)

從已經(jīng)實(shí)施股權(quán)分置改革的公司股權(quán)構(gòu)成狀況看來(lái)看，股東之間的持股比例發(fā)生了變化，原非流通股股東的持股比例均有不同程度的下降。同時(shí)，通過(guò)股權(quán)分置改革，國(guó)有股獲得了流通權(quán)。通過(guò)國(guó)有股的減持，逐步降低國(guó)有股權(quán)比例同時(shí)引進(jìn)其他大股東，國(guó)有上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”問題正逐步得到解決。

2.3 完善外部控制權(quán)市場(chǎng)

隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，非流通股獲得流通權(quán)力，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將得到顯著加強(qiáng)，上市公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪將會(huì)產(chǎn)生效力。這種預(yù)期的收購(gòu)激勵(lì)與約束機(jī)制為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化組合創(chuàng)造了條件。對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，這一機(jī)制將對(duì)其產(chǎn)生重大的壓力，因?yàn)橐坏┢涔芾硭尚福緲I(yè)績(jī)下滑，便會(huì)導(dǎo)致公司股票下跌，市值縮水，被別的公司收購(gòu)的可能性增大，而一旦公司被收購(gòu)，新的控股股東將對(duì)不稱職的管理層進(jìn)行更換，從而迫使經(jīng)營(yíng)者不得不從股東的利益出發(fā)，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任，由此形成對(duì)管理層有效的約束。

2.4 建立有效的管理層激勵(lì)機(jī)制

年薪制和期權(quán)制是建立經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制、保障所有者權(quán)益的重要手段。股權(quán)分置問題的解決使得國(guó)有上市公司管理層有了市場(chǎng)化的考核指標(biāo)，那就是股票的市場(chǎng)價(jià)格。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，會(huì)逐漸形成上市公司業(yè)績(jī)與公司股價(jià)之間的良性互動(dòng)機(jī)制，能夠比較客觀的反映出管理層的管理績(jī)效，以此為依據(jù)管理層將在兼顧企業(yè)社會(huì)責(zé)任的前提下，追求企業(yè)價(jià)值的最大化。這一變化也增強(qiáng)了對(duì)上市公司高管人員的股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)的有效性和可操作性，改變國(guó)有上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)單一的狀況。

3．完善國(guó)有上市公司治理的建議

3.1 完善獨(dú)立董事制度，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益

在股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)上市公司就實(shí)施了獨(dú)立董事制度和建立了流通股和非流通股分類表決機(jī)制。但是許多公司的獨(dú)立董事制度形同虛設(shè)，獨(dú)立董事的行為受到了種種限制；分類表決機(jī)制則在證監(jiān)會(huì)監(jiān)督下發(fā)揮了保護(hù)中小投資者利益的不可替代的功能。“全流通”實(shí)現(xiàn)后作為臨時(shí)性制度安排的分類表決機(jī)制當(dāng)然將結(jié)束自己的歷史使命，保護(hù)中小投資者利益的重任自然落到了獨(dú)立董事身上。我國(guó)的上市公司應(yīng)該完善獨(dú)立董事制度，明確獨(dú)立董事在上市公司中特殊地位，保障其權(quán)利的正常實(shí)施。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該對(duì)上市公司的獨(dú)立董事制度履行狀況進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于大股東侵害獨(dú)立董事正當(dāng)權(quán)利的現(xiàn)象予以嚴(yán)懲。

3..2 進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)理層的運(yùn)作機(jī)制

積極培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，現(xiàn)階段應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人實(shí)行公開選聘、競(jìng)爭(zhēng)上崗，改革單純的行政任命方式。科學(xué)設(shè)立經(jīng)理經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，完善經(jīng)理市場(chǎng)的聘任和考核機(jī)制。建立健全對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制，積極推行年薪制及股權(quán)、股票期權(quán)等分配方式，切實(shí)將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤。積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)人才向職業(yè)化、市場(chǎng)化方向發(fā)展，努力形成經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。建立健全對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督和約束機(jī)制，防止產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)

象。

3.3 完善配套法律制度建設(shè)

監(jiān)管部門和司法部門應(yīng)當(dāng)著力打擊股權(quán)分置改革中對(duì)中小投資者的侵權(quán)行為，包括可能存在的欺詐行為、虛假陳述行為、內(nèi)幕交易行為和操縱市場(chǎng)行為，還應(yīng)最大限度保證信息披露的有效性和透明度。建立健全相應(yīng)的法律制度將有利于創(chuàng)造良好的公司治理外部環(huán)境，也將有助于我國(guó)上市公司參與激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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