第一篇：海外并購融資路徑及擔保安排

根據《并購貸款指引》的規定，并購貸款是商業銀行向并購方或其子公司發放的，用于支付并購交易價款的貸款。對于貸款銀行而言，由于海外并購涉及不同法域下的不同要求，因此，貸款銀行對于跨境并購融資的關注點相對一般國內并購貸款有所不同。

制造業企業海外并購融資路徑

在筆者所經辦過的涉及制造業企業的海外并購貸款項目中，結合具體并購交易的稅務架構等其他商業安排，對于向貸款銀行申請并購貸款的借款主體和擔保主體的安排，考量有所不同，具體圖示并分析如下。

在如下融資結構圖中，為隔離法律風險，中國某集團公司A擬通過其在境內設立的并購平臺子公司（“B公司”）和在境外設立的特殊目的公司（“SPV公司”），最終完成對于目標公司的并購交易。

基于如下融資結構圖，貸款銀行在并購貸款的借款人的安排上，通常有如下三種常見的處理路徑。

路徑一：境內貸款銀行向境內借款人提供貸款

由B公司向貸款銀行借款，并以此借款用于對SPV進行增資或提供股東借款，SPV用增資/股東借款后的資金收購目標公司；B公司將以其所持有的SPV的股權提供股權質押，以其重要資產提供抵押。同時，SPV將以其在并購完成后對目標公司所持有的股權提供股權質押。此外，A公司將對貸款銀行提供保證擔保。

路徑一示意圖：

路徑二：境內貸款銀行向境外借款人提供貸款

由SPV直接向貸款銀行申請借款，并以此借款而用于收購目標公司。

路徑二示意圖：

路徑三：境外貸款銀行向境外借款人提供貸款（內保外貸模式）

由B公司向境內銀行申請提供融資性保函并提供反擔保后，境內銀行向境外貸款銀行開立保函，境外貸款銀行向SPV直接提供貸款。

路徑三示意圖：

不同路徑下的相關考量

對于貸款銀行來說，除了貸款成本與預期收益等商業上的考量，以及結合借款人通過何種交易框架安排，而使未來其并購收益后的資本利得稅在可接受的程度范圍內等情況外，主要關注點應為具體并購貸款在相關法域下的合法性的問題。

具體表現為安排哪個主體作為借款人和擔保人，同時落實具體的擔保方式。選擇以上哪種路徑，以前述圖示為例，貸款銀行還需要考慮以下一些相關因素。

借款人的還款能力

在筆者所了解的海外并購貸款項目中，以A集團公司、B公司為借款人的情況較多，以SPV公司作為借款人的情況也較為常見。

國內的貸款銀行傾向于認為，由于SPV一般是為了并購需要而在海外設立的特殊目的公司，其自身的還款能力很弱，因此，國內的貸款銀行大都傾向于直接借貸給境內公司，例如境內集團公司A或其并購平臺公司B，而不愿意直接貸款給其境外SPV。

并購貸款項下擔保的設置

根據《并購貸款指引》規定，并購貸款必須設置擔保。在筆者所經辦過的海外并購貸款項目中，以前述圖示為例，無論實際的借款人為B公司，還是境外的SPV，貸款銀行一般都傾向于要求A集團公司就并購貸款提供母公司擔保，同時，還要求借款人提供其他適用法所允許提供的所有擔保，例如各層級的股權質押、資產抵押等其他擔保。

需要指出的是，由于目前外匯管理部門對于“對外擔保”仍要求前置審批，因此如果海外并購貸款項下的借款人是境內的A集團或B公司，則可能不涉及“對外擔保”的審批問題；而如果借款人被設定為SPV，則來自中國國內的擔保應滿足“對外擔保”的各項條件，在擔保人的選擇和擔保標的安排等方面應符合外匯管理部門的相關要求。

路徑一情形下的“增資”和“股東借款”安排所涉及的相關問題

筆者認為，在路徑一情形下，B公司是通過增資還是通過股東借款的方式將來自貸款銀行的貸款資金注入境外SPV，在兩種方式的合法性都無虞的情況下，是B公司和貸款銀行從并購及融資成本考量而必須解決的問題。

以筆者曾經辦的某境外并購項目為例，在該案例下，A集團公司和B公司將SPV設在了中國香港，如果系通過境內借款人B 公司向SPV提供股東貸款，隨后借款人B公司質押其在SPV的股權應屬于可直接處理的事項，該股權質押無須任何登記；如果系通過借款人B公司向SPV進行增資，則借款人B公司質押其在SPV的股權將被視為對借款人B公司的一種財務協助協議，而需要通過香港法所要求的洗白（White Wash）程序而予以處理。前述兩種方式所涉及的香港法下的要求和程序是不同的。

路徑二情形下所涉及的相關問題

在路徑二情形下，由于SPV是個新成立的殼公司，其還款能力遠低于其國內母公司A集團公司和其國內并購平臺B公司，因此如果以SPV作為借款人，貸款銀行通常考量在擔保結構上增加國內擔保，例如考慮可由SPV的國內母公司A集團公司和直接股東B公司提供保證擔保或者其他物權擔保。

需要提示的是，根據《國家外匯管理局關于境內機構對外擔保管理問題的通知》的相關規定，在境外SPV為借款人的模式下，境內公司為境外SPV的債務提供擔保的行為應屬于融資性對外擔保，須向外匯管理部門申請核準（或具備一定條件的企業可以向外匯管理部門申請核定對外擔保余額指標）并辦理對外擔保登記。

路徑三情形下所涉及的相關問題

在路徑三情形下，內保外貸的模式涉及境內銀行提供融資性對外擔保的問題。外匯管理部門對境內銀行提供融資性對外擔保實行余額管理。因此，境內銀行提供融資性對外擔保應在外匯管理部門核定的余額范圍之內進行。

貸款銀行所關注的其他重點問題

在海外并購貸款的評審中，貸款銀行除了關注相關借款主體和擔保主體的合法性外，還可能特別關注如下內容。

目標公司所擁有的有形資產

貸款銀行在并購貸款的前期盡職調查過程中，會重點關注目標公司對其不動產和主要機器設備的持有狀況為所有還是租賃，是否存在任何可能引發目標公司對其所擁有的有形資產喪失所有權或使用權的情形。

這一風險產生的原因主要包括資產并非目標公司所有、資產租賃的轉讓是否已得到其所有人的許可，以及政府的審批或國家法令的變化是否可能影響到目標公司資產的所有權或使用權。

相關風險一般可通過購買所有權稅進行減輕。對于此，貸款銀行會關注并要求借款人或目標公司購買相關保險，同時要求成為相關保險的受益人。

目標公司所擁有的知識產權等無形資產

對于制造業企業來說，其海外并購除了開展海外市場等考量外，更重要的是希望獲得目標公司在行業中領先的技術。

鑒于此，貸款銀行在并購貸款的前期盡職調查過程中，會對目標公司的知識產權進行詳細而深入的盡職調查，以確定其所持有的產品或技術在同行中是否具有領先優勢，以及其是否具有較強的競爭力，從而判斷此次并購交易的技術信息對完成并購后目標公司的利潤影響，以便進一步判斷借款人的還款能力。

目標公司的高級管理人員的狀況

在筆者所經辦過的海外并購貸款項目中，貸款銀行在并購貸款的前期盡職調查過程中，還會根據項目的具體情況考慮在相關法域下，目標公司的高級管理人員的雇用協議中是否存在競業禁止條款、經濟補償金條款和“金降落傘”條款，以判斷借款人（或并購后的公司）是否擁有優秀的管理團隊和相關行業經驗，進而判斷目標公司的未來盈利能力。

并購交易在中國及項目所在地國家的合法性

貸款銀行十分關注海外并購項目是否獲得了國內外的相關審批，包括海外并購項目可能涉及的中國駐并購目標企業/項目所在國使（領）館、商務部、國家外匯管理局、國家發展和改革委員會等備案、審批程序，以及海外并購項目所涉及的東道國針對并購項目的審批程序和市場準入（主要包括相關海外并購項目是否履行了東道國涉及外國投資、行業限制、金融及稅務、反壟斷、外匯管理、環境保護、勞工及東道國法律所規定的相關審批程序、外資準入政策或涉及外資在并購項目所在國經營的其他相關政策）。

并購貸款的第一還款來源

根據《并購貸款指引》的相關規定，并購貸款的年限不得高于5年，目標公司在貸款期內償還貸款的能力就顯得尤其重要。

在還款來源方面，并購貸款的第一還款來源應為并購完成后目標公司獲得的相關未來現金流，第二還款來源才為借款人自身的綜合現金流。因此，在海外并購貸款交易中，貸款銀行需要對目標公司主營業務的未來現金流和未來5年內的合理商業利潤進行評估，對借款人和目標公司是否擁有穩定的較強實力的管理團隊進行評估，以判斷其主營業務所帶來的未來現金流是否可以滿足還款的需要。

涉及貸款安全及對于目標公司控制等條款設置

涉及借款人的承諾條款

除了通行的融資條款外，針對并購融資的特殊性，貸款銀行可能在融資文件中要求借款人提供多項承諾。

其中包括：未經貸款銀行書面同意，借款人及目標公司不得對外新增融資；未經貸款銀行書面同意，借款人及目標公司不得對外提供擔保；未經貸款銀行書面同意，借款人及目標公司不得出售、轉移或處置任何重大資產；借款人保持對目標公司的控股權和借款人及目標公司的經營范圍不得發生任何實質性改變等。

涉及借款人控股股東的承諾條款

除了通行的融資條款，針對并購融資的特殊性，貸款銀行還可能要求借款人的控股股東提供多項承諾。

其中包括：未經貸款銀行書面同意，借款人在貸款期內不得分紅或撤資；借款人的控股股東在貸款期內必須保持對借款人的絕對控股權；在借款人完成將其所持有的目標公司的股權向貸款銀行質押前，借款人的控股股東提供階段性擔保等。

第二篇：并購融資經典案例

篇一：投行經典并購案例分析

招

商

銀

行

并

購

永

隆

銀

招商銀行并購永隆銀行案例分析

二、并購定價

按照香港《公司條例》和《收購守則》中的規定，收購人收購上市公司股份超過30%，須以要約方式進行收購，本案例中招商銀行先收購永隆銀行53.12%股份屬于要約收購，因收購股權比例較高而觸發香港有關全面要約收購條例。香港《公司條例》和《收購守則》中的規定辦法中對要約收購的最低限度規定為：收購掛牌交易的股票，要約收購價格不得低于以下價格的較高者：（1）在提示性公告日前六個月內，收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價格；（2）在提示性公告日前30個交易日內，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權平均價格的算術平均值的90%。

招商銀行收購永隆銀行123,336,170股股份須支付總計港幣（相當于港幣156.50元/股，約為永隆銀行2007年經審計后每股凈資產值的價格較高。具體按下列方式支付對價：

（1）總額港幣965,105,530元的訂金由本公司于簽訂港幣512,732,569元已支付予伍絜宜有限公司，其余港幣公司及宜康有限公司；（2）對價余額港幣18,337,005,075完成日期向賣方支付，其中港幣8,595,086,255布派發或已派發任何20080.50元，則每股元的2008年中期股息之金額而相應被調低。根據該等金額相應減低每股永隆銀行股份價格，年中期股息。如2008年中期股息（如有）等于0.50

三、并購方案 200863 《買賣協議》的約定有條件地收購永隆銀行123，336，170股股份，232,190,115股的53.12%。

2、本次收購總計港幣193億元，將以現金方式收購目標股份。

3、本次收購是有條件地收購伍絜宜有限公司持有的永隆銀行65,524,929股股份（約占永隆銀行總股本的28.22%）、伍宜孫有限公司及宜康有限公司合計持有的永隆銀行57，811，241股股份（約占永隆銀行總股本24.90%）。

4、本次收購價格為每股156.50港元，目標股份收購完成后，本公司將持有永隆銀行約53.12%的股份，成為永隆銀行的控股股東，并須按照香港法律規定就永隆銀行全部已發行股

份（已為收購方或與收購方一致行動人士于進行全面收購建議時擁有或同意收購的永隆銀行股份除外）提出全面收購建議。

5、賣方（永隆銀行）的承諾：每一賣方向本公司承諾，在《買賣協議》簽署日期和目標股份收購完成期間內，他們每一人，并將確保永隆銀行集團，將按正常過程繼續其各自的業務。除非本公司另有書面同意或除非與賣方已披露的事項有關，各賣方亦承諾其（并確保永隆銀行集團）：（1）不會發售或贖回其任何股本（股東或從屬債務）（2）；不會宣布、作出或支付任何股息或其他分配（2008 中期股息除外）；（3）不會就任何個別金額超過港幣一億元之個人責任﹑索賠﹑行動要求或爭議的訴訟或仲裁程序作出妥協﹑和解﹑免除或解除任何責任﹑索賠﹑行動﹑要求或爭議或放棄任何權利。師審核永隆銀行截至2008 年6月30 及須于目標股份收購完成前或2008 年9 月30 日或之前合并資產負債表﹑損益表及現金流量表之副本。

6本公司已向賣方承諾，（并將促使任何永隆銀行集團之成員不會）但在一些有限的特定的情況除外。

四、并購過程中的博弈

并就該收購行動在戰略、財務、1、有一半的收入來自于證券經紀業務。永隆銀行在香港擁有的35家分支機而這正是招行所看重的稀缺性資源。招行高層認為并為公司提供了一個在香港建立廣泛的客戶群以及分銷網絡的獨特機會。“擴張外圍市場業務”的戰略決策定位，另一個體現其戰略思想的行動就是招行紐約分行的加緊籌建，這種步伐非常明顯的反應了招行希望向外圍市場擴張，沖出國內市場的制約的長期打算。此次收購的成功對招行的其他業務比如說信用卡業務的開展，特別是境外或者是外圍市場業務的開展起到了積極和正面的作用，并特別大大便利了內地和香港的關系。通過觀察香港銀行的情況來看，永隆的經營非常穩健，而且在香港扎根很深，有著良好的聲譽，是繼永亨銀行之后的一個難得的收購資產，只不過招行沒有以像很多人認為的低價格對永隆進行收購。從長遠來說，招行的戰略安排是比較清晰的，但是短期來說也是要付出一定的代價的，短期的各個方面指標的消化仍需要一定的時

間。

2、反對方的觀點：

對招行收購永隆銀行持保留意見的觀點認為，本次收購將顯著拉低招行的資本充足率。2007年底，招行的核心資本充足率為9.02%，資本充足率為10.67%。本次收購完成后，招行的核心資本充足率將降至6.8%，資本充足率將降至8.1%。收購完成后，招行將面臨整合的挑戰。目前，永隆銀行陷入經營困境，該行今年第一季度的投資發生4.7億港元的虧損，導致整體業績凈虧損0.83億港元，與去年同期凈利潤3.76億港元形成反差。

與此同時，招行的收購案也并未得到國際評估機構的認可。標準普爾將招商銀行長期和短期的交易對手方信用評級均列入負面信用觀察名單。標普認為，核心資本構成重大影響，但具體影響將取決于其未來的資本補充計劃、生資本創造能力。如果此次收購完全通過次級債進行融資支持，整后總資產

比率將由2008年一季度末的5.12%大幅下降至212.2億元人民幣的商譽支出。

購的漩渦，其支付的對價過于昂貴了，實質性的影響。如果按照8%顯然與363

五、并購的啟示

法律風險等多種風險在內的巨大的風險壓力，稍有不慎，并購活動留下的啟示如下：

在并購的過程中，定價在不同市場條

總之，金融業作為市場風險高發的行業，國內金融機構不僅要綜合自身的特點選擇合適的并購對象，還要審慎評估被并購方的價值進行合理定價，更重要的是要客觀評估和加強自身的管理監管等能力進行整合達到預期的目標。這樣國內金融機構在并購熱潮中才不會隨波逐流有所收益。篇二：吉利跨國并購融資的案例分析

吉利集團跨國并購融資案例分析

吉利控股集團在系列跨國并購過程中成功地探索出融資創新“i-a-i”模式：內部資本市場—戰略聯盟—金融創新，同時也引發了是否存在財富轉移、后續高投資等難題。

吉利控股系列跨國并購及其融資路徑

從2006年到2011年的5年間，吉利控股共成功完成了3次跨國并購及融資。

（一）吉利汽車并購英國錳銅與澳洲dsi的融資路徑

在并購英國錳銅和澳洲dsi過程中，吉利控股都是聘請著名投資銀行洛希爾公司為并購顧問，通過上市公司吉利汽車這一融資窗口，在香港資本市場增發新股融資。2007年2月16日，吉利汽車在香港股市實現配售現有股份及認購新股份6億股，從而為并購錳銅融資

（二）吉利控股并購沃爾沃的融資路徑

從2007年開始，吉利集團董事長李書福就為收購沃爾沃著手進行融資準備，首先，他將吉利控股多年賺取的利潤慢慢存起來，沒有再用于吉利控股的滾動發展，而吉利汽車發展所需的資金，也通過引入高盛的投資來實現。2009年9月，高盛通過認購可換股債券和認股權證向吉利汽車注入25.86億港元，這筆錢被吉利汽車用于濟南、吉利控股系列跨國并購融資創新“i-a-i”模式分析

（一）內部資本市場跨國并購融資

2.吉利汽車與吉利控股之間的關聯交易、現金股利與貸款擔保。通過增資、母公司資產收購、新設合資公司等關聯交易、現金股利與貸款擔保等多種形式滿足吉利控股快速擴展的融資需求。

（1）吉利汽車與吉利控股之間的關聯交易。

（2）吉利控股歷年從吉利汽車獲得的現金股利。

（3）吉利控股從吉利汽車獲得的貸款擔保。

（二）戰略聯盟跨國并購融資

1.私募股權基金。2009年9月23日，吉利汽車向國際投資銀行高盛集團的一家聯營公司高盛資本合伙人（gscp）定向發行可轉換債券和認股權證，募得資金25.86億港元（約合3.3億美元）。作為戰略投資者，gscp獲得吉利汽車15%的股權，成為吉利汽車的第二大股東。吉利汽車稱，這筆資金將用作公司資本支出、潛在收購以及一般企業用途。

底，成都工業投資集團（簡稱“成都工投”）為吉利控股融資20億元，銀行同期基準利率下浮10%；此后，成都工投又為吉利控股提供責任擔保，由國家開發銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內吉利控股僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。雖然這些資金不是專門作吉利收購沃爾沃項目之用，但卻為吉利控股能夠拿出41億元資金，保障集團的正常運營提供了關鍵性幫助。比利時根特車廠是沃爾沃在瑞典以外最大的汽車工廠之一。2010年12月14日，比利時銀行宣布向沃爾沃位于比利時的根特（ghent）汽車工廠提供5年期1.98億歐元貸款，由比利時弗拉芒（flemish）地區政府提供擔保。此外，吉利控股不僅獲得了建設銀行倫敦分行2億美元的低息并購貸款和10億元企業債券額度，而且在瑞典政府擔保下獲得了歐洲投資銀行（eib）提供的6億歐元貸款。

3.出售方。按照并購協議，福特將繼續在某些業務領域內與沃爾沃進行合作，以確保很好地完成收購中的過渡；福特將繼續向沃爾沃不同發展時期提供動力系統、沖壓件及其他車輛零部件；在過渡期內福特將向沃爾沃提供工程支持、信息技術及其他特定的服務；按照知識產權協議，雙方能推行其各自的業務發展戰略，并且確立各自知識產權的合理使用權限。因此，福特也是本次并購的戰略聯盟方，它向吉利控股提供了2億美元票據的賣方信貸。

4.國內金融機構。雖然國內金融機構在此次并購交易階段出于風險原因沒有參與吉利控股融資，但是在并購順利完成后他們的態度在悄悄改變。2011年3月，吉利控股在浙江工商聯的幫助下與南京銀行杭州分行簽署了戰略合作協議。2011年6月21日，吉利控股在中國銀行間債券市場發行了7年期10億元中長期企業債券，成為中國自主品牌民營汽車首家發行人民幣企業債券的企業。該期債券在短短5個工作日內以低利率、低成本、超額認購，順利完成了融資。

（三）金融創新跨國并購融資（略）

篇三：并購運作與經典投資案例分析

正文

一、關于投資

我們要做一個決策，這個決策的依據是來源于什么呢？有的人來源于理性，有的人來源于感性，還有的人來源于直覺。不同履歷和經歷背景培養出來的投資嗅覺和職業行為特性是不一樣的。對人性的判斷，及細節的判斷也是我們投資的一種邏輯所在。

謀定即動，機會來了，一定要抓住。生意都是一波一波的，看準了就迅速下手。

為什么要按投資家的眼光去做企業，按企業家的眼光去做投資？尤其是要有投資家的思維。投資家在這個行業剛開始是高科技的時候，就已經開始布局，當從高科技到先進裝備制造到高端裝備制造到傳統制造，尤其是產能過剩的那個節

點，他已經開始退出。其中，我們需要注意關注的是，產業與金融需要深度融合，企業更需要規劃式的思維。

企業家可以通過反向的思考來吸引投資者的注意，吸引資本的注意，就是你怎么去和資本打交道。

現在很多的商業模式設計注定是融資驅動型的，它的頂層設計必須要有一個比較懂資本并且能與資本圈打交道的人。

中國已經邁入從地產十年到金融十年的拐點，互聯網金融是一個巨大的市場。

投資，第一是基本面的判斷，第二是人性的判斷，第三是要排除噪音的干擾，第四是對不確定性的把握。

市值管理不只是上市公司的事情，沒有上市的公司也要進行市值管理。上市和沒上市的企業有不同的資本圈，很多人說我進入到pe輪差不多就上市了，在pe輪可能獲得超過20倍的市盈率。上市沒上市都要做市值管理，思考怎么去打動投資者。

我們投資一個企業要看其估值的提升空間、企業的盈利能力和成長性、所在行業的估值區間等，更要看其適合的什么資本市場。比如，在納斯達克市場，目前中概股tc端的估值遠高于tb端。

投資行業偏好：tmt與消費的結合、生物醫療健康產業、人工智能產業、新能源環保產業、金融服務業、創新服務業等。

思之于內，便是思維；成之于外，便成行為。任何完整的模式既是思維模式，也是行為模式。或者說是既包括思維模式，又包含有行為模式。如果化而小之，一個真正的商業哲學模式應該是具有：戰略—戰術—策略的競爭模式、盈利模式、決策與領導模式、行為模式、現金流模式、組織模式、利益形成與分配模式、應急響應模式、資本運作模式等等，還有戰略指導下的系統構建能力、背后與時俱進的先進理念等。

二、關于并購基金

并購基金的功能可以體現在這三個方面：①pe投資功能。進行交易市場中非上市公司股權價值投資，對有融資需求的擬上市公司提供財務支持；②控股權并購。交易市場控股公司轉讓項目投資，獲得公司控股權價值投資；③交易過橋融資。為交易市場中受讓方提供項目收購過橋融資。

并購基金，包括我們做一些夾層基金的設計使投資者有一個非常穩定的安全墊。

夾層融資，其實是債券與股權的結合。具體來講，企業在成長過程中，需要長期使用資金；具體以雙方談判結果，在達到某種預設條件之下，投資人可將債權和股權按照原先協議規定進行轉換。做基金運作，除了募投管退，獲取好項目的能力是第一位的。另外，在投資時，即使項目遇到也要調動很多資源幫它解決，這兩點都是很關鍵的。

并購基金運作模式--控股權

德太tpg是全球最大的私募基金之一，旗下基金所管理的資產超過600多億美金，其中將包括整體戰略、人才引進、行業和功能顧問、采購/供應鏈、財務規劃與分析以及信息化等多個領域。德太tpg具有深度專業化的運營能力及對企業的極大價值提升能力。

經濟轉型、技術進步、政策支持三輪驅動，加上產業并購基金和定向并購債券等新市場中介的出現，中國將出現一次前所未有的并購浪潮。

三、關于并購重組

中國并購交易蓬勃發展，市場空間巨大。企業并購已經成為資本市場的重要組成部分，領先企業重視通過并購做強、國內很多行業集中度仍較低、跨境并購等因素將推動并購市場繼續擴大。

做投資首先是判斷價值的能力，其次再是提升價值的能力，做并購，提升價值的能力更重要。

推動并購重組的三大動力：經濟結構調整、政策放松、新技術發展。這輪經濟經濟結構調整下來，包括克強總理“克強經濟學”的“去杠桿、調結構”下來，我們迎來了中國的并購浪潮；另外，政策放松，政策對經濟的影響非常深遠，政策放松激發了市場的并購熱情；未來，人工智能、移動互聯網等新技術的發展未來也將會對很多行業構成實質的挑戰。

并購主體一般實力較強，并購有協同效應，可支付相對較高的融資成本。另外，可以股權質押，未來的現金流是可測量的，還本付息有保障，投資安全性較好。

并購投資的相關機會。并購交易貸款資金需求，并購交易股權資金需求以及細分行業的領先公司進行并購時，存在對過橋資金的需求，這里面就可以做一些結構化的產品。

對于并購而言，一二級市場聯動是一個非常好的投資策略，但是嚴控內幕交易。

企業發展與資本市場。企業家怎么利用好并購這個工具？一是規模效應，二是協同效應。通過橫向并購來實現規模擴大，產生規模效應；通過縱向并購來對產業的上下游延伸，形成協同效應。

企業謀求并購的動因：謀求協同效應、企業發展動機、提高市場占有率、實現多元化經營、獲得特殊資產、獲得價值低估效應、管理層利益驅動。

企業并購的財務效應：減少交易成本、降低資本成本、提高企業負債能力、控制自由現金流量及調整資本結構、創造稅收效應、發揮資金杠桿作用和增強企業預期效應。

并購交易的復雜性，比如說我要去撮合某個交易，大家需要求同存異，因為有很多的變數，而且整個并購牽涉到信息方、關聯方太多，不同主體的利益訴求各個都不一樣。

案例分享a上市公司跨界并購f公司

①估值與定價

本次交易分別用資產基礎法和收益法對標的公司的資產進行估值，并在上市資產評估的基礎上經交易雙方協商，確定交易標的f公司100%股權的交易價格。這里以收益法為主，主要是看中其成長性。

②支付手段：

本次交易，a上市公司采用了“股票支付+現金支付”的方式。對于f公司股東，現金對價占到對其總支付的5.81%，股票對價占到94.19%。對于配套資金提高方采用股票支付的方式。采用較高比例的股份支付，可以節約資金，降低 篇四：并購常識與典型案例

一、公司并購的動機

1.增強效率 效率的理論認為購并活動能提高企業經營績效，增加社會福利： 第一，規模經濟。一般認為擴大經營規模可以降低平均成本，從而提高利潤。該理論認為，并購活動的主要動因在于謀求平均成本的下降。

第二，協同效益，即所謂的“1+1>2”效益。這種合并使合并后企業所增強的效率超過了其各個組成部分增加效率的總和。協同效益可從互補性活動的聯合中產生。如一家擁有雄厚的資金實力的企業和一家擁有一批優秀管理人員的企業合并，就會產生協同效益。

第三，管理。有的經濟學家認為企業間管理效率的高低成為并購的主要動力。當a公司的管理效率優于b公司時，a、b兩公司合并能提高b公司效率。這一命題隱含的前提是并購公司確能改善目標公司的效率，即并購公司有多余的資源和能力，投入到對目標公司的管理中。

2、多角經營的動因 理論上認為，一個企業處在某一行業的時間越長，其承受的風險壓力越大。實施多角化經營可以采取以下兩種途徑：一是通過新建項目來進行多角化經營；二是通過并購的途徑進入其他行業和市場。

3．代理問題及管理主義的動因 代理問題是詹森和梅克林在1976年提出的，認為在代理過程中由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產生代理成本。并購在代理問題存在的情況下，有以下幾種動因：

⑴并購是為了降低代理成本。在公司所有權與經營權分離的情況下，決策的擬定與執行是經營者的職權，而決策的評估和控制有所有者管理，這種互相分離的內部機制設計可解決代理問題，而并購則提供了解決代理問題的一個外部機制。⑵經理論。莫勒1969年提出假設，認為代理人的報酬由公司規模決定。因此代理人有動機使公司規模擴大，而接受較低的投資利潤率，并借并購來增加收入和提高職業保障程度。

⑶自由現金流量說。自由現金流量指公司的現金在支付所有凈現值為正的投資計劃后所剩余的現金量，它有利于減少公司所有者與經營者之間的沖突。

4．價值低估的動因 價值低估理論認為并購活動的發生主要是因為目標公司的價值被低估。當一家公司對另一公司的估價比后者對自己的估價更高時，前者有可能投標買下后者。目標公司的價值被低估一般有下列幾種情況：

⑴經營管理能力并未發揮應有的潛力。

⑵并購公司擁有外部市場所沒有的目標公司價值的內部信息。

⑶由于通貨膨脹等原因造成資產的市場價值與重臵成本的差異，使公司價值有被低估的可能。5．增強市場勢力的動因 市場勢力理論認為，并購活動的主要動因，是可以藉并購活動來減少競爭對手，增強對企業經營環境的控制，提高市場占有率，并增加企業長期的獲利機會。下列三種情況可能導致以增強市場勢力為目標的并購活動。

⑴在需求下降，服務供給過剩的削價競爭的情況下，幾家企業合并，以取得實現本產業合理化的比較有利的地位。

⑵在國際競爭使國內市場遭受外資企業的強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過大規模聯合，對抗外來競爭。

⑶由于法律變得更為嚴格，使企業間包括合謀等在內的多種聯系成為非法。在這種情況下，通過合并可以使一些非法的做法“內部化”，達到繼續控制市場的目的。

6．財富分配的動因 并購只是財富的重新分配。當并購消息宣布后，由于各投資人掌握的信息不完全或對信息的看法不一致，會導致股東對股票價值有不同的判斷，引起并購公司和目標公司的股價波動。這種價格波動不是源于公司經營狀況的好壞，而是財富轉移的結果。并購公司和目標公司間的財富轉移使目標公司的市盈率變動，投資人往往以并購公司的市盈率重估目標公司的價值，引起目標公司的股價上漲。同理，并購公司的股票價格也因此上漲；反之亦然。

二、公司并購的支付

支付是交易的最后一環，也是交易最終能否成功的重要一環。支付方式的選擇關系到并購雙方的切身利益，適合的支付方式可以使各方達到利益上的均衡。西方國家的并購支付往往可以有效的發揮多種融資方式的作用，支付方式也相對比較靈活。同時，支付方式與收購中的融資方式也是緊密相關的，所以我們聯系融資以及支付方式，將并購劃分為以下五種類型： 現金收購，杠桿收購，股票收購，賣方融資收購以及綜合證券收購。其中杠桿收購中包含管理層收購（mbo）這種特殊形式。在我國除上述方式外還存在下面兩種特殊的支付方式：承擔債務方式和國家無償劃撥方式。● 現金收購 ● lbo ● mbo ● 賣方融資收購 ● 股票收購 ● 綜合證券收購 ● 承擔債務 ● 國家無償劃撥

1、現金收購 現金收購是指收購方用現金來購買目標公司的資產或股權。這種方式的優點在于迅速和清楚；不必承擔證券交換所帶來的風險。它的缺點也是顯而易見的，即：買方面臨一項重大的即時現金負擔，很可能需要承擔高息債務，對賣方而言，當期的所得稅稅負也大增。由于整個并購過程涉及很大一筆現金，所以這種方式在國外很少被采用。就我國的情況而言，由于缺少必要的配套機制，我國企業并購較多的采用了這種支付方式。

2、lbo 在80年代，美國投資銀行業最引入矚目的成就便是發展了“杠桿收購”（leveragedbuyout），,它的出現直接引發了80年代中后期的第四次并購浪潮。杠桿收購的本質是舉債收購，即以債務資本作為主要融資工具。

3、mbo mbo是指管理層收購，可以將它看做是杠桿收購的一種特殊形式，它限定收購主體是目標公司內部管理人員，具體方式是通過借債融資獲取股份。mbo這種方式對于收購主體即目標公司的管理者有很高的要求，他們不但要有很強的經營管理能力，而且還要有很強的融資能力，總之要求目標公司內存在所謂“潛在的經理效率空間”，也即大規模的節約代理成本的可能性。我國mbo收購的一個典型案例是1999年四通公司管理層收購案例。1999年7月，四通集團總裁段永基宣布該公司管理層，員工共集資5100萬元，與四通集團合資成立“新四通”，其中管理層控股51%，四通集團占49%的股份。

4、股票收購 股票收購方式是一種最為常用國際上的大型并購通常都是以這種方式進行的。

5、賣方融資收購 賣方融資收購，seller financing，在我國也被稱作分期付款。指賣方根據未來收益而讓買方分期償還付款。這種付款方式對收購方有利，常應用于賣方因公司獲利不佳而急欲脫手的情況。分期付款的優點在于賣方享受稅負遞延的好處；也可以使買方在剛收購后繼續保持原公司的正常運作，降低收購后因經營效益不佳而帶來的風險。如買方可以要求賣方采用分期付款的方式，支付價格按照未來業績的某一比率支付。如賣方未達到預定業績，則賣方只能以更低價出售。

6、承擔債務方式 顧名思義，承擔債務方式是指收購方在收購目標企業時，不向目標公司股東支付任何現金或有價證券，而采用承擔目標公司所有債務而 取得

對目標公司的控股權。這是一種零收購的方式，在西方鮮有發生，1999年初韓國現代集團收購起亞集團所用的就是這種方式。

7、國家無償劃撥方式 國家無償劃撥是指國家通過行政手段將國有企業的控股權直接劃至另一個國有資產管理主體，這種支付方式與我國企業的產權結構是聯系在一起的。國有企業產權虛臵是這種方式存在的制度根源，國有資產管理部門在進行國企產權轉讓時多是一種行政命令，不需要同支付行為相結合。這種方式是低效率的，而且在操作過程中容易引起官員的尋租行為，從而導致腐敗。

三、并購的操作

并購是一項系統工程，需要周密安排，充分考慮到每一個細小的環節，否則就可能影響到并購的效率，并可能導致并購以失敗告終。一般來講，一個完整的并購，需要經過四個主要的階段：物色收購目標、對目標公司進行估值和出價、談判與簽約、整合。

1、物色收購目標：在眾多公司中。物色收購目標并不是容易的事，需要多種渠道獲取信息，其中委托投資銀行等中介機構，協助搜尋收購目標是比較常見的作法。在獲取大量信息的基礎上，接下來就需要確定獵物公司。為確保收購的成功，需要對獵物公司進行詳盡的調查，以保證被收購公司符合獵手公司收購的要求和標準。調查包括的范圍主要有：

（1）獵物公司的營運狀況：根據獵手公司并購的目的，可以在營銷、產品、技術、管理、客戶等方面給予不同程度的調查。

（2）獵物公司的規章制度、有關契約及法律方面的問題：如在公司章程中對公司被收購方面有哪些規定，以避免獵手公司在收購中遇到障礙；對資產的歸屬權、商標、專利權等在契約改變后是否還生效等進行調查；涉訟情況是否影響公司的未來利益等。

（3）對獵物公司的財務、會計問題進行調查：可以聘請會計師事務所協助完成，以確保被收購企業提供的財務報表真實反映了其財務狀況。

2、估值與出價

（1）對上市公司和非上市公司，估值方法有所不同。常見的估值方法有： a．資產價值法：包括帳面價值、市場價值、清算價值等多種價值。根據獵手公司的收購目標，可以選擇適合的估值方法。b．折現現金流量法（dcf）：是理論上比較科學的公司評估方法，主要依據所收購的資產預期帶來的現金流量，根據一定的貼現率折成現值，然后與投入的原始資金進行比較，最后決定收購政策。基本公式為：，t表示時間，t＝0表示現值，cft表示在未來t年產生的預期現金流，r表示折現率，pv是各年現金流的現值。

（2）出價策略：一般來講，最后的要約價格要小于所判斷出的獵物公司的價值。如何打動被收購公司，同時又達到收購目的，是出價策略和談判技巧等多種因素決定的。

3、談判與簽約： 如何接觸獵物公司的管理層和股東，獵手公司和作為其顧問的投資銀行需要在并購設計中進行認真考慮。一般來講，人們將收購行為劃分為：善意收購、敵意收購和狗熊擁抱式收購三類。一旦達成一致意見，就可以進行簽約。這就涉及到具體的支付方式問題，在上面一部分已經對不同的支付方式做了解釋。

4、收購后的整合 作為一項收購的完整過程，收購后的整合是很重要的，在并購雙方的談判階段，甚至最初的收購策劃階段，如何進行并購后的整合，就應該制

定出來。整合的質量決定著并購后的企業能否安全度過“手術后的危險期”。許多實施并購的案例沒有達到預期的目標，就源于整合上出現問題，如aol與時代華納。整合主要包括的內容有：

（1）業務整合：包括哪些業務需要重點發展，哪些業務需要剝離，哪些業務需要合并等，以保證并購后的企業能夠適合整合后的經營要求。

（2）文化整合：在并購發生后，并并購企業的文化面臨革新。雖然公司文化沒有明確的概念，它包括組織的價值觀、信樣、傳統、處理問題的準則等，但其影響力是深遠的。因此，可以根據企業的狀況，選擇注入新的文化、文化融合等方式。

（3）人力資源整合：人才是企業核心競爭力的關鍵，并購后的人力資源整合則關系到企業并購的成敗。這種整合包括留住關鍵人才、評價員工與確定新的人事結構、加強溝通等方法。

三、案例探討 企業兼并與收購是一個經久不衰的話題。近年來，全球企業的并購浪潮更是逾演愈烈，從制造業的波音兼并麥道，寶馬收購勞斯萊斯，到金融業的花旗集團兼并旅行者公司，美國第一銀行與第一芝加哥公司合并，美洲銀行和國民銀行合并，等等，波瀾壯闊，驚心動魄。這些大手筆的并購案例，造就了全球性的經濟巨頭。毋容臵疑，通過強強聯合增強并購公司的競爭力，從某種意義上改變了全球產業的組織結構，并對同行業競爭提出了嚴重挑戰。近幾年來，我國的并購市場開始趨于活躍。在加入wto的背景下，并購成為國內企業吸收國際大公司先進技術、管理經驗的重要方式，同時，國內企業通過并購國外企業，也可以逐步走向國際市場，參與國際市場競爭。但國內企業的并購活動畢竟仍處于起步階段，基本處于行業整合的階段，而且無論是并購的手段，還是規模，都無法與國外成熟的并購市場相提并論。因此，需要研究國內外成功的典型案例，促進我國并購市場的健康發展。

第一種類型：增強效率型

包括三個案例：一汽集團收購天津汽車、三元牛奶收購北京卡夫。其中一汽集團收購天津汽車追求的是協同效應，即通過收購天津汽車彌補一汽集團在家庭低端轎車市場上的不足，同時通過收購天津汽車達到與豐田合作的目的；三元牛奶收購北京卡夫則是希望通過收購其現有的生產設備，進一步擴充市場份額，達到規模經濟。

案例

1、一汽集團收購天津汽車

案例簡介： 2002年6月14日一汽集團公司總經理竺延風和天津汽車工業（集團）有限公司董事長張世堂在北京人民大會堂簽訂了聯合重組協議書，通過此次重組，中國最大的汽車生產企業一汽集團將中國最大的經濟型轎車生產企業天津汽車（000927）收入囊中，這是目前中國汽車工業發展史上最大、最具影響力的重組。自中國加入wto后，汽車行業并購、合資一直不斷，此次的重組也因為雙方的行業地位和閃現于后的國際巨頭身影而倍受矚目。通過本次并購，一汽借助天汽的夏利平臺將徹底整合中國低端家轎市場，而夏利憑借一汽實力也將徹底擺脫其它經濟型轎車的追趕，有望真正奪下 “中國家庭轎車第一品牌”的龍頭位臵。

一、公司背景

1、天津汽車

天汽集團是我國較早的特大型汽車生產企業，是國家規劃的小排量轎車生產基

2、一汽集團

一汽集團公司是我國汽車生產的龍頭企業，從現有的產品分布來看，一汽的奧迪、寶來、捷達在3個市場中都有上佳表現，但一直以來在小型車方面都沒有明確的規劃，所缺的正是家用小型車。

二、收購動因分析

1、進軍低端家庭轎車市場

作為中國核心三大汽車集團之一的一汽，一直在經濟型轎車生產上無所作為。現在，中國的家庭轎車市場已成為汽車廠家必爭之地，在眾廠家高喊要“打造中國家轎第一品牌”的口號下，一汽卻因為產業結構的不完善而喪失了低端家庭轎車市場，這對一汽來說不得不說是一個損失。即使是中國的另外兩大汽車集團——上汽和東風，也沒有在中國低端家轎市場占有一席之地。這個市場長期被核心三大汽車集團之外的長安汽車、天津汽車占據，甚至出身草莽的吉利等民營企業也成為低端家轎市場的后起之秀。中國加入ｗｔｏ之后，這個市場更熱鬧了，新面孔不斷出現。但是，低端市場始終缺乏一個領軍者，長安汽車技術相對成熟，但是奧拓車除了在西南地區游刃有余外，其它地區市場很難進入。因此，一汽此次收購天津汽車的夏利股份和華利公司就有著高瞻遠矚的意義，一汽借助夏利平臺將徹底整合低端家轎市場，而夏利憑借一汽實力也將徹底擺脫其它經濟型轎車的追趕，奪下真正“中國家庭轎車第一品牌”的龍頭位臵。

2、增強與豐田的合作

此次并購的幕后推動者日本豐田公司備受關注。豐田公司的高、中、低端產品在全球的銷售都有較大的份額，但在中國市場上豐田公司的業績卻與其行業地位極不相稱，與天汽的合作也一直很不順利。此次與一汽集團的合作標志著豐田吹響了重新奪回中國市場的號角，實現有路就有豐田車的豪言壯語。德國大眾、美國通用、法國雷諾、日本本田已經在中國鏖戰良久，豐田的加入將使得國際巨頭的中國爭奪戰更為激烈。

3、改變過分依賴德國大眾的狀況

本次收購的另一個隱秘的原因是通過收購天津汽車促進與日本豐田的合作，既是因為豐田公司在小型車領域有很強的開發實力，也是為了改變過于依賴德國大眾的現狀。

三、收購過程 一汽集團收購天津汽車夏利股份有限公司采取了法人股協議轉讓的方式。協議規定天津汽車集團公司將其持有的天津汽車夏利股份有限公司國有法人股中的739294920股，協議轉讓給一汽集團，每股轉讓價格以2002年3月31日為基準日經評估的每股凈資產值為準。收購完成后一汽集團持有天津汽車50.98%的股權，為其第一大股東，天汽集團繼續持有33.99%的股權。與此同時，天汽集團公司還將其子公司華利公司75%的中方股權全部一次性轉讓給一汽集團。

四、收購結果分析

1、天津汽車

天汽方面也因為經營不善，管理僵化，受制于政策和技術也不能上馬中檔轎車，種種原因導致業績連年下滑，形勢一年不如一年。目前國家從扶持過去的“三大 篇五：12個并購重組經典案例分析

12個并購重組經典案例分析

（一）交易結構

3、方案賦予東航和上航的異議股東由國家開發投資公司提供的現金選擇權，包括h股和a股股東，異議股東可以按照換股價格行使現金選擇權，無風險補償。行使現金選擇權的股東要求：

①在股東大會上投反對票；

②持續持有股票至收購請求權、現金選擇權實施日。

4、由于國務院國資委等領導要求東航需要非公發行融資，方案采取換股吸收合并和a+h非公開發行兩個項目并行操作，且相互獨立，不互為條件，達到“一次停牌、同時鎖價”的目標

（二）實戰心得

2、在日常業務中，有幾個優先權需要充分注意，以免造成不必要的差錯，股東優先購買權，承租方優先購買權等。3、2009年11月4日，發審委審核通過了非公開發行不超過13.5億股a股股票事宜，2009年11月30日，重組委審核通過關于吸收合并事宜。這兩次審核獨立分開辦理。這里有一個問題被有意無意回避了，東航發行股票吸并上航，發行股份的數量已逾十人，構成公開發行a股，這種情形下是否僅由重組委審核而無需發審委審核即可發行？

二、友誼股份發行股份購買資產及換股吸收合并百聯股份

同業競爭。

（一）交易結構

1、友誼股份發行股份購買八佰伴36%股權和投資公司100%股權

2、友誼股份換股吸并百聯股份 4、1和2的股份定價根據董事會決議公告日前20個交易日的a股股票交易均價經除息調整后確定 5、1、2為資產重組不可分割的一部分。

（二）實戰心得

這個案例個人認為是目前上市公司并購重組案例中最復雜也是技術含量最高的一個案例，該案例同時涉及到h股上市的上實控股，被吸并方股東通過現金選擇權的行使退出上市公司確實為一個很好的創新。

（一）交易結構

（二）實戰心得

1、干脆上實控股直接協議轉讓給國盛和申能即可啊，搞神馬滑頭行使現金選擇權？但是現金選擇權的行權對象有限制嗎？像你這控股股東都行使現金選擇權，讓人覺得有點無厘頭。不過方案設計者確實挺有意思的，這么操作確實獨到啊，省卻掛牌，省卻評估，一氣呵成，這么大塊肥肉，想吃的估計不少。

2、根據《重大資產重組管理辦法》第四十二條規定：“特定對象以現金或者資產認購上市公司非公開發行的股份后，上市公司用同一次非公開發行所募集的資金向該特定對象購買資產的，視同上市公司發行股份購買資產。”第二條規定：“上市公司按照經中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）核準的發行證券

文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產、對外投資的行為，不適用本辦法。”

3、從前幾個均涉及吸收合并已存的上市公司的案例來看，這些重組方案均僅由重組委審核通過即可，不認為向公眾換股為公開發行股份的行為，也就是說，《重組辦法》中的發行股份購買資產中的發行股份并無數量上的要求或限制，可以公開也可以非公開發行。

四、金隅股份首次公開發行a股暨換股吸收合并太行水泥

金隅股份為h股上市公司，擬回歸a股公開發行股票，由于旗下的水泥業務與太行水泥形成同業競爭關系，因此，公開發行a股，如何解決這個同業競爭問題成為一個無法回避的問題。

太行水泥由太行華信持股30%，而太行華信股東分別為金隅股份（33%）、金隅集團（66%），其中金隅集團66%的股份委托金隅股份管理。

整個重組方案就此展開。

（一）方案選擇

為解決同業競爭問題，公司可選擇的整合方案主要有三種：

方案一：將金隅股份旗下全部水泥資產注入太行水泥，這不僅符合資本市場預期，而且操作簡單，對公司來說是最為簡單直接的方案。

第三篇：擔保融資

擔保融資

一、擔保融資概念

根據國家鼓勵社會資金參與民間投融資的政策和法規，搭建了合法、規范的社會資金交易平臺，對社會投融資提供中介、擔保及信用管理服務。需求資金的中小企業、個體工商戶可以以自有土地、房產、車輛、商鋪經營權或其他資產做抵（質）押，快速便捷的獲取急需資金。民間借貸是一種直接融資渠道，手續簡單、辦理速度快，是公民與公民、法人及其他組織之間借貸。民間借貸合同中顯示的利率不得超過銀行同類貸款利率的四倍。

二、擔保融資優勢

合法規范手續簡捷辦理快速

三、擔保融資業務介紹

1、中小企業貸款

受理條件：在河南省登記注冊的有限責任公司，公司成立兩年以上（盈利）

借款額度：10萬—500萬元

借款期限：一年以內

借款用途：企業周轉資金

提供材料：

?營業執照副本（本經年檢過的復印件一份）

?組織機構代碼證副本（本經年檢過的復印件一份）

?稅務登記證副本（有效期內的復印件一份）

?法定代表人身份證（有效期內的復印件一份）

?公司章程、驗資報告（變更連續）、貸款卡復印件及密碼

?授信申請和貸款申請（公司的基本情況、生產經營情況、貸款金額、貸款期限、貸款用途、還款來源、還款方式）

?銀行開戶許可證（復印件一份）

?公司股東及配偶身份證復印件、結婚證復印件（復印戶主及本人）。

?前三及近一期財務報表。

?近半年期的銀行對賬單（單位賬戶及個人銀行卡明細）

?公司行業情況（歷史，現狀，前景，同行業相比）、經營狀況（管理情況，收入、產出、銷售等）及風險分析（價格風險，經營風險，政策風險）、公司組織結構及人員結構情況

?法定代表人、實際控制人、總經理、財務主管簡歷及聯系方式

?公司前三年上、下游客戶及相關合同

?公司經營場所租賃合同或自有房產復印件

?主要財務科目明細，應收款、應付款前三年及賬齡分析

?特殊行業持有的有權部門頒發的生產、經營等許可證明、資質證書

?擔保單位需提供相同資料，如土地、房產抵押需提供土地證、房產證復印件 ?反擔保措施

以上資料復印件全部加蓋公章、身份證復印件需經本人簽字及摁指印

費用：貸款利率：12％—13.06％（年息）

擔保費率：貸款額的3%—5%（一次性）

評審費：貸款額的2％（一次性）

辦理期限：資料齊全3—15個工作日

2、房產抵押擔保貸款

申請條件：18—60周歲，有可抵押房產，有完全民事行為能力的自然人

申請額度：5萬元以上

貸款期限：1—12個月

費用：貸款利率：12％—13.06％（年息）

擔保費率：貸款額的3%—5%（一次性）

提供材料：

貸款人：（（本人身份證、收入證明或其他有效還款來源證明、所要求的其他材料））抵押人：（（本人及配偶身份證、戶口本、婚姻狀況證明（如結婚需提供結婚證；如離婚需離婚證、單身證明、離婚協議；如單身需單身證明）、房屋所有權證、第二套住房證明））辦理流程：

提出申請→資信調查→預交費用→評估→簽訂合同（辦理公證）→抵押→發放貸款

3、二手房按揭貸款

房齡要求：1995年以后

貸款期限：1—20年

貸款利率：4.56‰—5.07‰

提供材料：買賣夫妻雙方的身份證、戶口本、婚姻狀況證明、買方收入證明、首付款證明、過戶前后的房產證復印件、有效的買賣契約、契稅、契證、交易稅原件、賣方同意出售證明。辦理期限：資料齊全后3—15個工作日

貸款流程：貸款咨詢→借款人提交資料→銀行受理、調查、審批→簽定借款合同→辦理抵押登記手續→發放貸款

4、車輛抵（質）押貸款

車輛要求：購車五年以內鄭州市非營運車輛

貸款期限：一年以內

貸款成數：車輛評估值的50%

提供材料：借款人夫妻雙方的身份證、戶口本、結婚證、收入證明、行車證、購車全套手續、車輛手續（機動車登記證、行車證、保險、保單<三責、盜搶、車損、自燃>、購置附加稅、購車發票、排污費發票、合格證等）

辦理期限：資料齊全，一個工作日

1）身份證明

借款申請人身份證明的主要作用是確定借款申請人的身份，證明借款申請人的借款資格，如是否具有完全民事行為能力、是否是中華人民共和國公民、權屬證明是否一致等。包括居民身份證、戶口簿、軍官證、警官證、文職干部證或其他有效身份證件。其中，軍官證、警官證和文職干部證僅限正在服役的人民解放軍、人民武裝警察使用。若遇借款申請人因遺失或其他原因無法提供上述任何一種身份證時，只要當地公安機關或軍隊政治部門出具有效證件，則可將證明作為身份證材料。證明上必須附加照片，在照片粘貼處加蓋騎縫章。

2）戶籍證明

戶籍證明是證明身份和居住情況的輔助資料。個人貸款業務要求借款人具有本地常住戶口或本地有效居住身份，有固定住所，核心是要核實借款人的有效身份和當地長期居住。戶籍證明包括戶口本或有權部門出具的戶籍證明文件。

3）婚姻證明

婚姻證明主要作用是通過對抵押人（借款申請人）婚姻狀況的了解，明晰婚姻財產和明確家庭還款能力。對于已婚并有結婚證的，提供結婚證原件和復印件，并出具配偶同意家庭財產抵質押聲明;對于已婚但結婚證遺失和其他原因無法提供時，要求抵押人（借款申請人）提供戶口簿并與夫妻雙方出具的聲明或其他證明一同使用；對于未婚或離異等單身的，提供有權部門開具的婚姻狀況聲明。

七、貸前調查

1）貸前調查包括對申請材料真實性、完整性、合法性的調查，對借款申請人資信的調查，對保證人、抵押物或質押權利憑證的調查，貸前調查一般應控制在3個工作日內。

2）經辦人應通知審核借款申請人提供的資料，采取與借款申請人面談、電話查詢、實地考察等多種方式進行貸前調查。經辦人在貸前調查時必須與借款申請人見面，通過與借款申請人當面交談，了解借款人家庭、工作、收入情況等。

3）對申請材料真實性、完整性、合法性進行調查

1、對借款人身份的調查。經辦人須驗證借款申請人提交的身份證原件和復印件是否一致，身份證件與借款人是否一致，是否經有權部門簽發，是否在有效期內。

對于借款申請人委托他人辦理個人消費額度貸款申請手續的，還須審核經公證的委托書以及代理人的身份證件。

2、對戶口及居所的調查。審查《貸款申請表》所填住址與居所地址是否一致。

3、借款人還款能力和信譽的調查。核實借款人提供的收入材料的真實性，判斷其是否具備按期還本付息的能力，還款金額來源是否穩定，調查借款人原有銀行債務是否能按期償還，有無銀行不良紀錄；對借款人已婚并以其家庭收入為還款來源的，應要求其提供配偶的收入證明等相關材料。

4、對擔保情況的調查。核實抵押物（質押權利）的真實性，是否符合我行的規定，是否已設定抵押（或質押），抵押物評估報告書是否為原件，是否是我行認可的評估機構出具的評估報告，權屬人已婚的應核實其配偶同意抵押（質）押的書面證明是否真實，評估價值作為確定貸款額度的重要依據。

4）對借款申請人資信進行調查

1、調查借款申請人的主體資格。經辦人須核實借款申請人是否為年滿十八周歲，具有完全民事行為能力的中國公民。

2、調查借款申請人的資信情況。經辦人可通過行內系統或中國人民銀行信息系統等多種渠道調查了解借款申請人信用記錄是否良好、是否有還貸意愿、品行是否端正等。

5）對抵押物進行調查

1、調查抵押物的合法性。包括調查抵押物是否屬于《擔保法》規定且我行認可的抵押財產范圍。

2、調查抵押人對抵押物占有的合法性。包括調查借款申請人提供的抵押物是否為抵押人所擁有，財產共有人是否同意抵押，抵押物所有權是否完整；了解抵押物已設定抵押權屬情況；判斷抵押物權屬情況是否符合設定抵押的條件。

3、調查抵押物狀況。包括調查抵押物是否真實存在，外觀及結構是否完好，交易價格是否合理。要檢查其是否經銀行認可的評估機構對其抵押物價值進行了評估。

八、業務操作中的注意事項

1）客戶溝通

1、努力的表現和不停的辯解 不要講“我以為”，例，服務過程出現錯誤。

2、接電話或與人交談時避免這樣的回答。“不在”，“不知道”，“這不歸我管”等。

2）有關合同文本的填寫

1、合同文本要統一使用有關合同文本；不得因單筆業務對合同文本條款進行修改。對單筆貸款由特殊要求的，可以在合同中的其他約定事項中約定。

2、合同填寫必須做到標準、規范、要素齊全、數字正確、字跡清晰、不錯漏、不潦草，避免涂改。

3、需要填寫空白欄且空白欄后有備選項的，在橫線上填好選定的內容后，對未選的內容應加橫線表示刪除；合同條款有空白欄，但根據實際情況不準備填寫內容的，應加蓋“此欄空白”字樣的印章；對有多個空白欄如“其他約定事項”等，對不填的合未選的空白欄，應加蓋“以下空白”字樣的印章。

4、貸款額度、貸款期限、貸款利率、擔保方式等有關條款要與貸款最終審批意見一致。

5、一套合同要避免多人填制。

6、要認真核實有關合同文本中除銀行以外的其他簽約方簽字、蓋章的合法有效

性；合同其他方為自然人的，包括借款人、共同借款人、抵（質）押人、抵押物共有人等，必須在信貸業務經辦人員面前核驗身份證明之后當面簽字，如果委托他人代替簽字，簽字人必須出具委托人委托其簽字的經公證的合法有效的授權書；擔保方為法人的，擔保方簽字人應為法定代表人或其授權代理人，授權代理人必須提供有效的書面授權文件，信貸業務經辦人員應核實簽字人的身份，防止他人假冒。

7、合同文本填制后，交其他有關人員進行審核。審核的主要內容包括：文本書寫是否規范；主要條款是否齊全、準確；問題表達是否清晰；主從合同及附件是否齊全；合同簽約各方的簽字、蓋章是否完整。

第四篇：淺析中石化的多次海外并購

財務分析中石化海外并購

淺析中石化的多次海外并購

姓名

（5555555大學經貿管理學院財務管理0902班）

摘要：隨著國民經濟的快速發展，能源需求也不斷增長，能源競爭已經成為全球的熱門話題。中石化海外并購在戰略上調整，以及調整后在創造利潤點的同時也面臨著各種問題，本文對并購問題作出闡述及對策措施。

關鍵詞：海外并購戰略調整問題對策措施

一、引言

經濟危機過后，世界各國都在致力于經濟的恢復，經濟增長逐漸回升，經濟的回升帶動了油氣發展，各國都在尋求油氣發展的新路。中石化開始致力于海外并購，來改善中石化集團的資源結構，實現海外油氣的跨越式發展，提高我國的原油供應鏈的安全與保障，提高競爭力。

二、并購歷程

2008年12月16日，中石化以約136億人民幣收購加拿大Tanganyika石油公司。2009年，中石化以72億美元成功收購瑞士Addax石油公司，一度刷新中國企業海外油氣收購紀錄。2010年，中石化以46.5億美元收購美國康菲石油公司擁有的加拿大油砂開采商辛克魯德有限公司9.03%股權，又以71億美元收購西班牙雷普索爾40%股份。2010年12月10日，中石化宣布又一筆價值達到163億元人民幣的收購達成協議。此次的收購對象為美國西方石油公司(簡稱“OXY”)位于阿根廷的子公司。中石化國勘此次收購的是OXY阿根廷子公司100％股權及其關聯公司。2011年，3月17日，中石化與沙特阿拉伯阿美石油公司采取一種全新方式展開合作。雙方同意共同投資在沙特阿拉伯西海岸城市延布建設一座世界級深度加工煉油廠項目——紅海煉油公司，并分別持有紅海煉油公司37．5％和62．5％的股權。10－11月，中國石化完成三次海外收購：先是收購加拿大日光能源所有普通股股份，接著收購殼牌持有的喀麥隆派克唐石油公司80％股份，后是斥巨資收購葡萄牙Galp能源公司巴西公司的股份及對應的荷蘭服務公司30%的股權。

近五年來，中石化不斷加大海外并購力度，對中石化更多的參加國際油氣作業的戰略目標、加快國際化發展、優化產業結構等方面有深遠影響。

三、海外并購新戰略

1、成熟市場發展

前幾年，中石化的并購對象大多集中在非洲、中亞和拉美等地區。近兩年，中石

化合作市場的范圍正在逐步放大，其中包括一些發達國家的油氣企業，形成了非洲、中東、南美、南亞太、俄羅斯—中亞、加拿大六大油氣生產基地。通過多次海外并購，對中石化實現更多參與成熟地區油氣作業的戰略目標、加快國際化發展、優化油氣資產組合具有重要意義。

2、聯合實力對象

通過與實力派油氣企業聯手，增加中石化的國際競爭能力，此外與實力派的國際

油氣公司合作的另一個好處是能大大增強中石化抗風險能力。

3、全面購進資源

中石化通過海外股權并購全方位地參與國際上游市場，能夠在國際市場的競爭中壯

大公司自身的實力和國際運作能力。

4、抓牢每次機會

海中石化外并購可以補足中石化當前存在的上游短板。董事長傅成玉表示：“今后

只要有機會，中石化海外并購會果斷地“該出手時就出手”。

四、海外并購面臨的問題

經濟危機過后，海外并購成為國內經濟的熱門話題。海外并購雖然大幅度提高，但是對于大多數企業而言，大多以失敗告終。中石化近幾年來，大規模的進行海外并購，雖然在一定程度上提高了我們油氣能源的國際地位，但面臨的問題也接踵而至。

1、資金投資太快太多，人才匱乏，機制與體制受到制約

中石化的多次海外并購，使得中石化處于高速擴張期，導致了中石化的沉重的資

金壓力。首先，中石化的多次海外并購使得企業融入了大量的外部融資資金，完成并購后，中石化必須在短期內償還借款的本金和利息，其次，中國企業海外收購看中的是長期效益。被收購的企業大多都是短期內不會盈利，中石化需要繼續投入新的資金來拉動被收購企業的發展。資金回籠時間比較長，造成短期財務壓力。由于大規模的擴張，中石化在人才儲備方面跟不上海外并購而產生的擴張速度。被收購企業都是為位于不同的國家和地理位置，更為人才的儲備產生了巨大的阻礙。并購速度如此快，范圍如此之廣，機制與體制的整合并不能盡如人意，每次的并購都需要根據不同國家和地理位置來制定相關的制度，制度不可能如此快的適應新的并購方案。由此看出，資金的大量流出，人才的匱乏，制度的不完善性都造成的中石化海外并購的一道阻力。

2、非經濟因素影響，與多數合作伙伴無法通力合作

中石化海外收購的企業位于不同的國家與地域，各國政府對與跨國并購都有自己的相關規定，因此企業在并購后因為各國的政策規定可能無法更好的融合，更好的精誠相見。例如，在中石化收購Addax 石油公司時，遇到了阻礙，Addax 石油公司位于伊拉克庫爾德地區的石油資源，存在地緣政治問題。一直以來，庫爾德就像是伊拉克中的一個獨立的世界，與伊拉克政府不相容，并購后，中石化就要面對庫爾德地區的石油所帶來的一系列政治問題。由于各種政治因素的存在，中石化的海外并購又增加

了一道阻力。

3、各國企業文化的差異整合存在困難

海外并購所面臨的文化差異是一大難題和挑戰，文化差異主要包括兩方面的差異，其一為并購雙方國家文化的差異，其二是并購企業內部文化的差異。中石化的并購還并非單純的這兩種差異，還包括各個國家與中石化企業的文化整合問題，中石化面臨的文化差異更加難以解決，由于機制與體制的制約，中石化對于國際人才處于一種想用卻不敢用的狀態，無法做出正確的選擇。

4、長遠戰略技術發展投入不足，難以形成長期核心競爭力

中石化并購要注重提升企業的核心競爭力。利潤、市場份額、競爭優勢、核心能力等因素中，對企業發展影響最深遠的是核心競爭能力。中國能源產業的表現：寡頭壟斷，行政周期約束企業戰略發展規劃，海外項目管理制度國內化等等。中石化在長期戰略技術投入不足，使得發展可能會滯后，形成的長期核心競爭力壁壘比較薄弱。中石化品牌與技術創新能力相比于其他國家而言，明顯不足。

五、并購對策措施

1、儲備人才和增加人才交流

在經濟的快速的發展下，人才的需求越來越大。中石化可以制定一個專門的人才

儲備庫，并不只是對于中國而言，對被并購企業位于的國家同樣建立人才儲備，培養海外管理人員，可以再需求的時候不會因為人才匱乏而導致發展停滯。中石化所并購的企業位于世界各地，各個國家的人才在一定程度上有著差異，可以通過人才交流的方法來增加企業的人員感情和融洽，外調或者引入國外的員工。

2、中石化并購中要正確處理各國政府與市場的關系。

中石化應加強海外活動能力，化解政治法律風險。加入WTO以后，中國的經濟發

展模式發生了巨大的變化，在外對發展上要尋求新的政策。中石化在各國的海外并購方案中，中石化應該根據不同國家在能源方面的政策，制定相對應的規章制度，做到未雨綢繆，盡量使得中石化與被并購企業能夠精誠相見、通力合作。在國際市場中，提高市場份額，擴大市場占有率，在全球石化產業鏈中占據一席之地。

3、文化相互滲透、求同存異

中石化應該加強企業間的交流與溝通，采用各種溝通渠道進行，以使企業間彼此的企業文化有更深入的認識。尋找企業間文化的共同處，相互學習，相互滲透，通過求同存異的適應性來加強文化的整合。

4、中石化注重提升核心競爭力

中石化是屬于技術密集型企業，應積極開展有利于提升自主知識產權和創新能力的并購活動。中石化要提升核心競爭力，首先要形成自由競爭的市場機制，解放人力資源，其次是增強企業的可持續發展能力。中石化屬于國家控股，相比于民營企業而言，競爭力稍弱，中石化應該加強國內競爭方面的體制，使得在全球化競爭中不至于

處于弱勢。核心競爭力加強了，才能保證中石化在國際市場中保持永久不衰的地位。

六、總結

國際能源并購市場上的變化日新月異，使得中國企業海外能源并購的環境更為復雜。中國作為世界上最大的發展中國家，隨著中國經濟的恢復和發展，中國對能源的需求不斷增加，中國企業須走出去來滿足需求，國際金融危機的發生，只不過是減少了中國企業走出去的難度而已，但并不意味著中國企業的并購就會一帆風順，對可能遭遇到的阻力，須做好充分的準備。在看準機會進行并購的同時，中石化應提前做好各方面的風險策略研究，來及時應對各種始料不及的風險。

參考文獻：

【1】陳衛東，《石油央企的競爭力》，《新世紀周刊》，2012-02-27

【2】王曉光，《淺析石化企業并購的動因、特點及對策措施》，《湖南財經高等專科學校

學報》，2009年6月

【3】張書瑞．我國企業跨國并購的風險分析[J]，江蘇商論，2009，(6)：154—155．

【4】姚水洪，企業并購整合問題研究——面向核心競爭能力提升的并購后整合分析[M]．北

京：中國經濟出版社，2005：227～280．

第五篇：并購融資方式創新

【跨境并購】海外并購創新的融資方式 2013-10-17 請點擊右側關注? 新華并購圈

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核心提示：盡管全球低迷的經濟仍處于不確定期，但對國內企業集團來說，借機進行海外并購，吸引境外資本卻是個不錯的時機。

原標題：國企境外融資新風標

近兩年，國內企業海外并購交易的數量增長迅速。據普華永道最新報告顯示，2011年中國內地企業海外并購交易量達到創紀錄的207宗，同比增長10%；交易總額429億美元，同比增長12%。

而走在海外并購交易前列的國企，更是經過幾年的打拼，試圖從并購和交易的成本上開創新的路徑，以支持國際化戰略的持續進行。這種探索集中反映在國企對境外融資的方式的創新性探索上。

逐步以多種境外融資方式替代傳統的境內融資方式，是企業融資改革上的一大進步。

融資方式之變

如將時間倒退10年，國內大多數企業包括國企做并購，多以境內融資為主。這是因為境內融資對當時的國企來說，是最合適的選擇。

國內銀行一向看好國企的信譽度，“一般來說，許多國內知名度、信譽度比較高的國企集團，它的主體及債項評級都在3A級以上。”錦江國際集團一位金融管理人員對《上海國資》表示。

據工行一位知情者介紹，對企業的這些評級一般從企業的盈利能力、營運能力、償還能力、信用狀況、發展能力和潛力能幾個指標去考慮。綜合來說，國企集團在評級上是有優勢的。

加上當時境內融資成本比較低，國內銀行和企業也建立了長久的合作關系。因而，國企選擇境內融資來完成戰略并購，也是理所當然的。

但是隨著市場環境的變化，國企進行金融創新的羽翼日漸豐滿，選擇的融資方式也發生了巨大的轉變。

一方面，隨著利率市場化改革的推進，銀行業受到了很大的沖擊，卻為企業融資創新創造了一定的機會。

“在趨向利率市場化的背景下，這兩年國內傳統貸款的成本，同口徑相比，上漲了20%—30%左右。”光明食品(集團)有限公司財務總監曹曉風介紹說，國企集團開始選擇境外融資，最主要還是出于融資成本的考慮。“大量的海外游資，低廉的融資成本，對國內企業來說的確是巨大的誘惑。”曹曉風坦言。

這兩年光明食品集團不斷加大境外融資的規模，單就長期貸款的利率來說，境外只有4%，境內卻接近7%，“一筆二三十億元的貸款，融資成本相差之大可想而知。”而香港金融市場向企業提供各種稅收優惠，也吸引國企前往設立融資平臺。

另一方面，人民幣的升值也為國企走向海外創造了難得的時機，并購之舉頻頻得手。而境外融資方式的創新正是企業海外并購所需求的。通過境外融資可以保證收購成本最低化，還能簡化辦理并購資金的繁雜程序。

“過去的海外收購，多以國內企業為母體進行境內融資，融得的人民幣需要兌換成美元，不僅無端增加了費用，而且手續繁雜。如今通過其境外平臺公司直接融資，僅融資費用就可以下浮10%，并減少了幣種兌換等麻煩。”上海電氣(集團)總公司財務總監董華表示。

境外融資舉足輕重

對于國企國際化戰略來說，海外并購乃是必不可少的一個路徑。而境外融資對于并購成敗往往起著舉足輕重的作用。

以光明食品集團為例，最近又成功地收購了英國Weetabix Food Company(維他麥公司)60%的股份。經過多次海外并購的歷練，集團嫻熟地掌握了境外融資的技巧，努力地嘗試“內保外貸”、“海外發債”等多種融資方式。

實際上，在海外并購中，融資方式的選擇與操作是十分講究的。

從并購的申報審批說起，一般需走兩個程序：“一報”是企業根據自身的戰略發展需要，先跟該國政府部門就其想要并購的項目進行溝通，提交一份可行性研究報告。“一報”同意后，這個海外并購項目就具有排他性，其他企業不能再行報批。“二報”則主要涉及融資、交易、付款等內容。因而，融資報告一般在“二報”中出現。

根據被并購方的不同要求，融資和交易合同的簽署完成有先后之分。“一類企業在正式簽署交易合同后，才愿意公開并購事實，我們一般是先簽約，后對外進行融資；還有一類企業，有被并購意愿時，就愿意對外公布，吸引更多的買家來競爭。對于這類企業，為了增加談判的資本，我們一般會先談好融資方案。”曹曉風解釋說。在通過項目路演和投資者評級后，外資銀行就會開始競爭企業的并購項目。曹曉風說，“憑借光明的信譽度和資質，無疑是會成為外資銀行競爭的重點對象的。因為我們的信用通常能夠達到銀行可接受的標準，所以一般不選擇用國有銀行的保函，以降低融資成本。”

與國內不大相同的是，外資銀行的談判能力很強。前期，銀行業務專員會帶著他們的融資方案先與企業洽談，當雙方達成合作意愿后，立馬派來律師，向企業出具各種法律文本，增設有利于銀行的多種附加條件。

以往國企在借外債時由于不熟悉國際慣例，往往處于被動，而現在，企業在世界經濟一體化和不斷市場化的進程中，逐步懂得可以要求什么，變被動為主動。曹曉風強調：“這些文本我們通常會非常小心地處理，特別是對于鎖定銀行利益，試圖長期將企業與其綁定，約束企業今后的融資途徑，增加企業收購風險的條款，我們會及時提出反對。”后來，光明食品集團總結出一條經驗，為了應對銀行的各種法律文本，企業也出具一個法律建議書，規定哪些條件是企業堅決不能接受的。

當然，光明為了把握海外收購的時機，也會不斷調整談判策略。比如：在煙糖集團的一次重大海外并購中，因為時間緊迫，為了提高談判效率，公司直接要求對方銀行指出哪些融資條件是沒有辦法再談判的，如果這些條件超出公司可以承受的底線，就直接選擇其他銀行。

“另一條經驗是，不同的外資銀行會向我們提供不同的報價，在他們之間的競爭中，可以發現更多對企業有利的條件，將融資綜合成本控制在最低。”比如，某些外資銀行提出，可以在光明食品集團收購項目成功、而銀行正式貸款審批下來之前(前提是貸款肯定會批下來)，提供一筆過橋費用，期限為6個月以內不等，利率可能會比正式貸款更低，以此作為與其它銀行競爭的籌碼。光明食品集團往往會抓住這樣的時機，再次降低了收購成本。

從“內保外貸”到“境外平臺”

過去國企境外融資中，大多采用“內保外貸”的形式。諸如上海電氣集團、上海華誼集團都以這種境外融資方式作為起點。具體來說，就是在一定額度內，一般由境內的銀行開出保函或備用信用證(有時也可單憑國企集團較高的信用度)，為境內某家國企的境外公司提供融資擔保。

這種形式往往利用國企在國內的信用度和與銀行的良好關系，尋找長期合作的國有銀行海外支行，通過四方關系，為其境外公司融得資金。與其他融資型擔保相比，“內保外貸”無須逐筆審批，極大地縮短了業務流程。

但“內保外貸”的境外融資形式有許多局限性。

首先，它主要依賴于國企在國內的信用評級和銀行關系網絡。對國際市場影響力不夠的企業來說，要靠這種形式進行境外融資比較困難。同時，也不利于國企與境外金融機構直接建立合作關系。

其次，通過這種形式融得的境外資金，如要回流到境內用于并購、擴張比較困難。財務公司無法把境內外兩個市場的資金集中起來，兩個市場之間的資金也無法融通。

再者，企業集團也很難對海外各個公司之間的資金進行有效的管理和分配。

由于這些局限性，目前越來越多的國企，開始著手搭建境外融資平臺公司，通過這個平臺，進行海外投融資的資本運作，實現境外資金的全面管理，最終為企業的海內外兩個市場的兼并收購服務。

比如，上海華誼集團在香港成立了華誼集團(香港)有限公司，“2011年通過這個平臺實現的境外融資規模達到6000萬美元和2億元人民幣，用于集團對外貿易和收購兼并。” 該公司財務總監常清告訴《上海國資》。

多家國企集團還表示，將依靠海外融資平臺，積極推進海外發債的融資方式。“海外發債也有人民幣債和美元債之分，具體要根據屆時債券市場行情變化，作出合理的選擇。”曹曉風如是說。

目前國企境外融資平臺的發展難點在于，如何提高其在國際市場上的資質。

“這個資質包括企業的償債能力、資本實力、貿易背景、經濟總量以及股東方背景。需要努力通過貿易業績、投資業績的不斷改善，來提升國際信用等級。” 上海電氣(集團)總公司財務預算部副部長許建國認為。

應當看到，這是一個漫長的過程，但目前至少已經邁出了關鍵而且不錯的一步，值得期待。

源自：上海國資

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