第一篇：風險投資分析

風險投資分析

目錄

1.概念、特征與要素 2.風險投資資本的分類 3.運作模式與流程 4.關于風險投資公司 5.國內現存問題

6.創業企業尋求風險投資

1.概念、特征與要素

1.1 風險投資的概念

風險投資（Venture Capital）簡稱VC，是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資機構向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

1.2 風險投資的特征

（1）投資對象多為處于創業期的中小企業，而且多為高新技術企業；

（2）投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業30%左右股權，而不要求控股權，也不需要任何擔保或抵押；

（3）風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務；（4）當被投資企業增值后，風險投資人會撤出資本，實現增值。

1.3 風險投資六要素

風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投

資的六要素。

（1）風險資本：指由專業投資人提供給快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本，通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業。

（2）風險投資人：大體可以分為以下四類：

a.風險資本家。他們是向其他企業家投資的企業家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤。但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

b.風險投資公司。風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

c.產業附屬投資公司。這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣，產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。

d.天使投資人。這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。作為企業的第一批投資人，天使投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。

（3）投資目的：風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現投資回報。

（4）投資期限：風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創業期風險投資通常在7~10年內進入成熟期，而后續投資大多只有幾年的期限。

（5）投資對象：風險投資的產業領域主要是高新技術產業處于創業階段的中小型企業。

（6）投資方式：從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。風險投資還有兩種不同的進入方式。第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入。這種 2

方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續資金支持。

2.風險投資資本分類

根據接受風險投資的企業發展的不同階段，我們一般可將風險投資分為四種類型。

2.1 種子資本

種子資本主要是為那些處于產品開發階段的企業提供小筆融資。由于這類企業甚至在很長一段時期內都難以提供具有商業前景的產品，所以投資風險極大。對種子資本具有強烈需求的往往是一些高科技公司，如生物技術公司。它們在產品明確成型和得到市場認可前的數年里，便需要定期注入資金，以支持其研究和開發。盡管這類投資的回報可能很高，但絕大多數商業風險投資公司都避而遠之，原因有三：對投資項目的評估需要相當的專業化知識；由于產品市場前景的不確定性，導致這類投資風險太大；風險投資公司進一步獲得投資人的資本承諾困難較大。

2.2 導入資本

有了較明確的市場前景后，由于資金短缺，企業便可尋求導入資本，以支持企業的產品中試和市場試銷。但是由于技術風險和市場風險的存在，企業要想激發風險投資家的投資熱情，除了本身達到一定的規模外，對導入資本的需求也應該達到相應的額度。這是因為從交易成本（包括法律咨詢成本、會計成本等）角度考慮，投資較大公司比投資較小公司更具有投資的規模效應。而且，小公司抵御市場風險的能力也相對較弱，即便經過幾年的顯著增長，也未必能達到股票市場上市的標準。這意味著風險投資家可能不得不為此承擔一筆長期的、不流動性的資產，并由此受到投資人要求得到回報的壓力。

2.3 發展資本

這類資本的一個重要作用就在于協助那些私人企業突破杠桿比率和再投資利潤的限制，鞏固這些企業在行業中的地位，為它們進一步在公開資本市場獲得權益融資打下基礎。盡管該階段的風險投資的回報并不太高，但對于風險投資家而言，卻具有很大的吸引力，原因就在于所投資的風險企業已經進入成熟期，包括市場風險、技術風險和管理風險在內的各種風險已經大大降低，企業能夠提供一個相對穩定和可預見性的現金流。而且，企業管理層也具備良好的業績記錄，可以減少風險投資家對風險企業的介入

所帶來的成本。

2.4 風險并購資本

一般適用于較為成熟的、規模較大和具有巨大市場潛力的企業。與一般杠桿并購的區別就在于，風險并購的資金不是來源于銀行貸款或發行債券，而是來源于風險投資基金，即收購方通過融入風險資本，來購并目標公司的產權。

3.風險投資運作模式與流程

3.1 運作模式

風險投資的過程實際上是一個非常復雜的過程，每個投資過程都具有高風險、高收益的特點。具體過程大致可分為選擇、協約、管理和退出四個階段。

（1）投資選擇

其主要工作是投資方案的取得、篩選和評估，并作出是否投資的決策。從眾多沒有或只有少量經營歷史記錄的創業企業中選出最具獲利潛力的投資項目既是核心，也是風險投資有別于其它投資形式的特色之一。

一般的投資公司在審查投資項目時，重點放在財務分析與物質保證方而，投資收益率或凈現值是項目取舍的關鍵因素，其本質是減小投資風險，保證投入資本與收益的安全回收。而風險投資公司在選擇投資項目時，財務分析屈居次要地位。因為大多數風險創業企業面對的市場是未知的，市場預測和財務預測的準確性難以得到保證，風險創業企業的科技含量和創業者素質則成為項目選擇的首要條件。

一般情況下．風險企業的創業者既是企業的經營者，又是技術的持有者，因此往往成為風險企業能否得到風險資金的關鍵，而風險投資公司在對待風險上往往持積極態度，希望化高風險為高收益。

（2）協約階段

風險投資公司在完成項目的選擇之后．就需要與確定的被投資風險創業企業進行實質性的討論，共協商投資的財務、監管、控制、退出、投資方式、知識產權、投資條件等有關權利和義務，最后形成有法律效力的合資文件。

a.投資的安排。風險投資公司根據對被投資企業未來價值的預測來確定他們投資的金額和換得的企業股份比例。一般選擇參投的方式進行投資，以得到企業證券作為投 4

資條件。

b.投資的控制機制。為了降低風險，保障股權，通常還在協議書中明確股權的保障方式，如技術折股價值的確定、科技成果的界定、戰略合作伙伴的選擇、股東結構、董事會席位的分配、經理的人選等。

c.資金投入、撤回的時機與方式。除風險創業企業投入用于啟動的種子資金外，通常風險投資還需與風險創業企業對未來企業不同發展階段進行的增資進行協商。此外，風險資本的回收年限，風險投資公司出售持股的時機與規范，被投資公司股票上市的時機與方式，或是被投資公司無法達到預期財務目標時所應承擔的責任也都是影響雙方合作的重大事宜。

d.參與經營管理的方式和對企業經營者的激勵方式。對于風險投資公司參與風險企業決策及協助經營管理的范圍與程度應加以確認。

（3）投資管理階段

風險投資管理階段，是風險投資運作的實質階段。在合同簽署完畢后，風險投資公司按協議將資金投入風險企業，參與被投資企業經營管理。通過各種機制，發揮價值增值的作用，協助企業改善業績，擴大生產、銷售和產品開發，提高效率和生產率，投資者提供最大的回報。

通常風險投資公司擁有市場研究、生產規劃、經營戰略、財務、法律等各方面的管理專家，并且在社會上有廣泛的信息與關系網絡，不僅可以為風險企業提供各種咨詢和服務，幫助企業建立規范的管理體系，管理機制和激勵機制。必要時，還可替企業物色所需的專業管理人才。風險投資公司對風險企業的投資管理，有助于提高創業成功率，減少投資風險，降低風險創業者創業失敗風險，有利于激發科技人員創業的熱情。

風險投資公司參與風險企業的管理，可利用自身的智力和資金優勢與風險企業的技術優勢加以結合，把低價值的創業企業變為高價值的成熟企業。

（4）退出階段

無論風險投資對企業起了多大的促進作用，其所追求的最終目標仍是早日收回投資，同時取得高額的回報，這是風險投資公司循環運轉的關鍵環節。經過若干年，無論風險企業取得成功還是面臨失敗，風險投資公司都會從風險企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境的不同有以一下3種方式：

a.公開發行上市。這是風險資本退出的一種主要方式。風險投資資公司可將其持 5

有的股票在二級市場中套現，收回投資和收益。但要做到這一步，風險企業必須經營狀況良好，財務結構健全，具有持續成長的潛力，并符合政府、法律對上市公司的規定，只有少數的風險投資項目能以這種方式完成。

b.兼并與收購。由于企業業績成長預期、時機選擇以及其他因素，企業不能公開發行股票上市，無法公開出售股票期權，最終以收購的方式作為風險資本的退出方式。風險投資公司將所持風險投資企業的股份轉讓給其它投資者。

c.公司清產。被投資的風險企業因經營不善等原因宣布破產，進行公司清算，風險投資的高風險就反映在高比例的失敗上。

（5）總結

當風險投資家確認投資不可能再有所發展或者成長過于緩慢，難以在一定時期取得高額回報，就會果斷退出，將退回的資金用于下一輪投資，如造成損失只能由成功的投資項目來彌補。風險投資的退出是風險投資過程中一個不可缺的關鍵環節，只有當風險投資能夠順利地退出，才能為投資者帶來他們所預期的投資收益，才能使他們對風險投資產生興趣，提供資金。只有在風險資金從前一次風險投資項目中退出后，它才能夠被再次利用到新項目中，使總量確定的資金、人力資源和物力資源能夠得到循環利用，不間斷地推動以高利技、創新企業為中心的風險投資企業的發展和壯大，業其能持續地發揮其催化和促進作用。

3.2 風險投資流程

創業企業尋求風險投資主要有8個步驟。

（1）初審。風險投資機構在拿到申請表或商業計劃書后，往往只用很短的時間走馬觀花地瀏覽一遍，以決定在這件事情上花時間是否值得。必須有吸引他的東西才能使之花時間仔細研究。因此，申請登記表或商業計劃的第一部分——執行摘要對融資者來說就顯得非常重要。

（2）風投機構之間的磋商。在大的國際風險投資機構，相關的專業人員會定期聚在一起，對通過初審的項目建議書進行討論，決定是否需要進行面談，或者回絕。

（3）面談。如果風險投資機構對企業家提出的項目感興趣，則會與企業家接觸，直接了解其背景、管理隊伍和企業，這是整個過程中較重要的一環。

（4）詳細調查。如果初次面談較為成功，接下來便是風險投資機構開始對企業家的經營情況進行考察以及盡可能多地對項目進行了解。他們通過審查程序對意向企業的

技術、市場潛力和規模以及管理隊伍進行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向技術專家咨詢并與管理隊伍舉行幾輪會談。

（5）條款清單。審查階段完成之后，如果風險投資機構對于所申請的項目前景看好，那么便可開始進行投資形式和估價的合作談判。通常企業家會得到一個條款清單，概括出涉及的內容。

（6）簽訂合同。風險投資機構力圖使他們的投資回報與所承擔的風險相適應。基于各自對企業價值的評估，投資雙方通過談判達成最終成交價值。通過談判后，進入簽定協議的階段，簽定代表企業家和風險投資雙方愿望和義務的合同。

（7）投資生效后的監管。多數風險投資機構在董事會或合作中中扮演著咨詢者的角色，主要就改善經營狀況以獲取更多的利潤提出建議，幫助物色新的管理人員，定期與企業家接觸以跟蹤了解經營的進展情況，定期審查會計師事務所提交的財務分析報告。

（8）退出。一般在5-10年后投資方開始通過公開上市、并購或清算等方式撤出資金以便用于下一輪投資。

4.關于風險投資公司

4.1 風險投資公司最關注什么

風險投資到底投什么？實際上答案很簡單：投人！大多數風險投資商形成了一個共識：投資過程中最大的風險，是來自于創業者本身的能力素質。目前大多數知名的風險投資機構，其實對于自己的角色定位是比較明確的，那就是：發現潛在的優秀企業家。創業者應該具備什么樣的個人素質？資本方的期望是：創業者應該有誠信、有豐富的社會經驗、成熟和正常的心智，具備未來成為企業家的潛力。很多時候，創業者不是一個人，而是一個團隊。那么，資本方會對每個創業者的技能要求適當降低，但要求整個團隊成員合起來具備較完整的技能，如技術、市場和運營。對于每個創業成員的誠信和個人品行的要求與單獨創業者一樣，另外還要看這個團隊成員間的配合度是否很好。

4.2 風險投資公司不喜歡的創業者

（1）看見當前什么最熱，就喜歡跟風準備做什么。一定要有向前看2年的眼光，跟風、趕潮流最后吃到的很可能只是殘羹冷炙。

（2）創業者自己的衣兜里幾乎沒有一元錢的的創業資金。創業者必須先投入自己的資金，哪怕是銀行小額貸款或者親朋好友處籌集來的資金，也還是必須的。現實的做法還是先用自有資金做起來，不要存有不切實際的幻想。

（3）創業者不愿意接受財務控制。資金方是最大的風險承擔者，對于經營中重大決策的否決權以及對于財務的控制權是其控制投資風險的兩大要項，創業者如果沒有這樣的認識和思想準備，是不適合與資金方合作的。

4.3 投資者初期篩選投資目標時的5個問題

（1）這個想法行得通嗎？盡管每個企業都是從想法起步的，但無論投資是否促進企業向前發展，大多數風險資本都依靠牽引力和全面執行力。

（2）與此相關的風險是什么？跟其他投資一樣，平衡風險和收益是非常重要的。風險主要來自創始人的背景、現狀和未來的預期等。

（3）這是最好的團隊嗎？對大多數風險投資來說，團隊是第一位要考慮的因素。減少該風險的最簡便方法就是選擇有不同技能的聯合創始人。

（4）如果我投資了這個項目，會不會錯過更好的呢？投資人面臨的最大問題是擔心錯過了像谷歌這樣的好項目，而投資了一個未來價值小得多的公司。

（5）這是投資的好時機嗎？假如你的初創企業業績連月增長，你也有合適的團隊，但是，投資者可能會認為你應該繼續成長，現在還不需要風險投資資金。

4.4 風險投資公司評估投資目標的主要方面

（1）整體行業趨勢的評估：整體行業發展及市場的趨勢是什么？行業體系內部的競爭對手是誰？出品價格是什么？盈利是多少？競爭優勢是什么？

（2）公司經營狀況的評估：獲取企業內部的經營情況一方面可以從企業所提供的各種報告中得知，另一方面就是通過與企業的顧客、供應商、銀行信貸人以及雇員等的接觸中了解企業的實際運作情況。

（3）產品技術上的評估：風險投資公司很重視企業是否擁有技術專利，如果產品仍處于研發階段．風險投資公司要調查清楚市場上存在的競爭對手的數量，總之產品是否有其獨特性而且是否受到專利保護是技術評估的兩大重點。

（4）企業財務的評估：風險投資公司要仔細審閱所有的財務報告。檢驗企業現有的資產是否與商業計劃書中所描述的資產情況相一致，是否有任何沒有申明的抵押資產。

（5）法律問題的評估：企業是否有任何法律糾紛？公司的注冊合法性？專利是否還有效？未來有沒有可能在法律上遇到麻煩？

5.中國風險投資業現存問題

5.1 融資渠道單一，風險資金數量不足

目前在我國大部分的風險資金來源于政府和企業，主要是借助財政撥款和銀行開發貸款。我國的風險投資資本規模相對很小，民間與企業對創業風險投資的理念較為薄弱缺乏，普遍對專業風險投資缺乏較為專業的認識。風險投資公司的控股權主要掌握在國有企業中，民間借貸資金雖然增長較快，但普遍規模較小，管理風險大，無法與國有企業進行抗衡。由于風險投資資金來源渠道單一，致使風險投資資金的規模小，無法承擔較大風險的資金支持和提供長期低成本資金支持，只能支撐一些風險小、投資少的短期項目，無法體現風險投資真正的意義，從而影響了風險投資機構的良性運作。

5.2 政府財稅政策扶持力度不夠有力

（1）政府資金投向不夠合理；

（2）所得稅減免力度較小，難以刺激參與風險投資的企業和個人的熱情和積極性；（3）缺乏對高科技風險企業的界定評級標準，假冒偽劣影響風險投資者積極性。

5.3 相應法律法規不完善，知識產權保護乏力

我國風險投資法律制度存在的主要缺陷有：（1）關于風險投資公司組織形式的限制；（2）關于風險投資公司投資金額的限制；（3）關于風險投資公司設立條件的限制；（4）關于風險投資基金供給的限制；（5）缺乏有限合伙法律制度；（6）知識產權法律制度不夠完善。

5.4 風險投資中介發展不足

由于風險投資在我國的發展還處于起步階段，風險投資中介機構的發展還很薄弱，目前存在的問題主要表現在一下幾個方面：

（1）缺少風險投資方面的專家，中介機構力量薄弱；

（2）沒有形成與風險投資中介機構相適應的社會監督體系和法律保障體系；（3）各種中介機構組織混雜，沒有相應的行業自律組織；（4）無明確的風險投資中介機構市場準入條件。

5.5 缺乏高素質專業人才

我國風險投資剛剛起步，缺乏具有相應科技知識、管理經驗、懂金融投資的復合型風險投資人才。

5.6 風險投資退出機制不夠完善

（1）風險投資的退出方式單一，IPO作為退出方式極為不暢；（2）現行法律中存在著制約風險投資資本退出的條款；（3）沒有制定科學明確的企業技術評定標準；（4）產權交易制度相對落后。

6.創業企業如何贏得風險投資

6.1過早引進風險資本的缺點

（1）企業的CEO會在一個新的管理團隊中倍感壓力。一般情況下，投資者希望自己投資的企業先安插一個由獵頭推薦的“明星銷售副總裁”，經驗豐富的管理人員都希望獲得豐厚的薪酬和期權。當“明星銷售副總裁”一上任，他都希望再來一位“明星助理”，當然還會有其它一些人員要求。新增人員不會少于半打，或者更多。

（2）大量外部資金的注入往往會導致太高的增長預期。風險投資公司是唯利是圖的，追求的利潤不僅僅是一倍或兩倍，他們都希望在少于5年的時間內收回成本。但是企業的創始人并不是一個投資人，會更看重企業的健康發展，追求正常的增長速度。

（3）獲得外部資金意味著創始人服務客戶的時間減少，取悅董事會的時間增加。很多創業企業的CEO，在大的風投資金進入公司之后，將更多的時間放在了向董事會匯報上，逐漸放棄了以客戶為中心的作風。雖然不斷優化自己的產品組合，不斷推出新產品，但目的卻是為了早日回報投資者，而不是滿足客戶需求。

6.2 尋求風險投資前的準備

（1）確定自己是否真的想要獲得別人提供的資金，以及是否真的想要別人參與。接受投資人的投資意味著你將失去一部分對企業的控制權和潛在利潤。與投資人建立起

良好的關系對于創業者來說，會給他們帶來巨大的好處，但是這種關系也需要你花費大量的時間進行維護。

（2）盡量保留股權。在出讓企業股權之前，你應該了解所有類型的融資渠道。雖然看上去轉讓股權代價更低——沒有利息。但是這些股權從今以后就永遠都是投資人的了。雖然借貸看上去風險更高，但是如果相信企業能夠獲得成功，在嘗試融資的時候，應該首先考慮借貸，在萬不得已的時候再考慮股權轉讓。

（3）先獲得市場的歡迎。如果你已經有了產品，你應該向投資人展示市場對這個產品的認可和歡迎。市場的歡迎可以體現在很多的方面，例如注冊用戶、付費消費者、媒體報道、大量的受眾、合作伙伴以及一小撮沒有了你的產品就沒法活的人等等。在投資人眼中，如果你的產品能夠受到市場的歡迎，那么你就有可能獲得利潤，為他們帶來回報。

（4）討論需求。你一定要非常清楚的告訴投資人，你正在開發的產品能夠解決人們真正的問題，滿足人們真正的需要，這一點非常重要。告訴投資人產品能夠解決什么問題，以及市場和消費者為何會對他們的產品感興趣。

（5）控制風險和資金。在進行每一次新的嘗試之前，你需要決定動用賬戶中多少資金。在投資人眼中，這是一種對資金負責的表現。

（6）研究競爭。你要對競爭對手進行透徹的研究，知道他們的優勢和劣勢，知道他們的核心是誰，知道有關他們的一切。當事情沒有按照你預期的那樣發展的時候，你要隨時做好反擊的準備。投資人喜歡既了解自己又了解對手的創業者。

（7）從長期角度思考。你要想清楚企業發展的軌跡。投資人想要知道你對自己的未來很清楚，并且希望知道他們對你的投資將會給他們帶來長期的回報。

（8）了解投資人。在進行融資之前，你應該要了解盡可能多的投資人。了解他們進行投資時的喜好。了解了投資人的喜好之后，你就能夠提高融資的可能性。另外，你還能夠預先了解在從這個投資人那里獲得資金之后，他們會向你索取什么。

6.3 尋求風險投資的建議

（1）正確認識和判斷創業企業所處的發展階段。創業企業在不同發展階段面臨的風險不一樣，獲得風險投資的機會也不同。一般而言，企業的創業歷程大致可分為四個階段：

a.種子期。在公司的醞釀階段，不確定因素多，風險最大，只有擅長以小博大的

天使投資有可能感興趣，獲得其他來源的風險投資資本可能性極小。

b.初創期。公司成立初期并無過去經營記錄和信用記錄，不確定性和風險依然較大，對研發資金和流動資金的需求大增。大多數風險投資在這一時期介入創業企業。

c.擴張期。在這一階段，產品已經定型開始推向市場，企業已經有了一定的經營能力和市場經驗，資金需求量相當大。除了風險投資公司，投資銀行也是獲得資金的可能渠道。

d.成熟期。創業企業的風險相對較小，對資金的需要不像早期那樣迫切。資金的主要作用是美化財務報表，為公開上市做準備。通過銀行融資的能力提高，風險投資的數量和可能性都大大降低。

（2）商業計劃書要真實可信。一份好的商業計劃書對創業企業獲得風險投資十分關鍵，既是創業企業的發展計劃，也是風險投資公司評估創業企業的依據。在真實可信的基礎上，一份出色的商業計劃書應包括以下重要信息：

a.執行摘要。這是投資者最先看，也有可能是唯一看的內容，是獲取投資者好感和信任的第一步。通常摘要只需2-3頁，力求簡明扼要，而且要吊起投資者的胃口。這一部分最好留到整個計劃書完成后再寫。

b.市場和競爭。計劃書內必須寫明行業內的競爭對手有多少，他們是誰，有什么特性，要對競爭對手在生產經營中的長短處、在行業內所處的位置、制定的策略等進行分析。同時，創業者還需預測面對你在策略上的部署和行動，競爭對手將如何反應，會否采取反擊行動，而這種反擊行動對你有多大影響。

c.公司現狀及前景。主要說明產品技術設想是否具有超前意識，是否具有獨特的技術，是否受到專利保護，與競爭對手相比有哪些優點，等等。以及產品的市場前景如何，能否達到極高的市場占有率和市場競爭力。

d.管理隊伍及組織結構。高素質的管理人員和良好的組織結構是創業企業發展壯大的保證，也是風險投資公司必須重點評估的內容。計劃書中必須說明創業者的素質、企業的報酬體系、企業的股權及組織結構、各部門的責任權利、企業人力資源發展規劃等。

e.融資說明。列出企業融資前后的資本及股權結構對比，說明資金預算、股權收益，說明投資者介入企業業務的必要流程。

f.風險分析。列出可能面臨的風險，包括技術風險、經營風險、市場風險以及政策 12

風險等。

g.投資回報及退出方式。說明風險投資預期的投資回報率，明確風險投資資本最終退出的方式。

h.營銷策略。說明企業下一步的營銷模式選擇、營銷團隊管理以及促銷宣傳計劃。i.經營與財務分析預測。包括資產負債表、利潤表、連續12個月的現金流量表以及至少三年的預測數據，進行相關的財務比率分析并加以適當說明。

（3）選擇正確的風險投資公司。創業公司獲得風險投資其實是一個雙向選擇的過程，企業應通過了解各風險投資公司的特點和狀況來選擇適合自己的投資這。

a.風險投資公司的投資政策和投資偏好。一般風險投資公司都有自己的投資區域。這里的區域有兩層含義，一是指技術區域，通常只對自己熟悉的領域進行投資；二是地理區域，地理方位的靠近便于控制和溝通。

b.業界信譽和資金實力。風險投資公司的信譽關系到能否完成從創業到資本運作的過程。在資金實力方面，除了資本的多寡以外，還要看風險投資公司的股權結構，最好是多元化，基金化。

c.運作程序和管理團隊。了解對方的運作程序和管理團隊可以判斷風險投資者的商業經驗和能力，以及是否具備對資本市場和自身產業的豐富經驗。

6.4 申請融資的大致步驟

（1）列出專門投資所處行業和企業發展階段的風險投資公司的名單。

（2）想辦法找關系讓人把你介紹給風險投資公司，這樣可能比你直接去接觸更有效。

（3）按風險投資公司的要求編制商業計劃書。

（4）通過初期篩選后投資者將派人進行實地考察評估。（5）通過考察后開始進行合同談判。（6）執行合同。

第二篇：風險投資分析

炎黃健康傳媒風險投資案例分析

學院：管理學院

炎黃健康傳媒風險投資案例：

2004年，炎黃傳媒創立。憑借良好的企業形象，廣泛的社會資源，逐步發展成為集政府公關、戶外資源、大型活動、行銷創意等多元化業務于一體的綜合性傳媒集團。從創立到壯大，從壯大到騰飛，炎黃始終以“智慧、激情、執著”的精神為動力，取得碩果累累，業內譽為“炎黃速度”。2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風險投資；2007年10月，炎黃傳媒獲得第二輪3500萬美元投資，投資機構包括蘭馨亞洲、崇德基金、銀瑞達創業投資、匯豐直接投資；2008年1月，分眾傳媒宣布將向炎黃傳媒投資500萬美元現金，同時還將旗下覆蓋中國國內31座城市所有醫院和藥店連鎖店的醫療保健聯播網的所有權轉讓給炎黃傳媒，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。

在成功獲得第二輪融資后，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方性的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。至2007年底，炎黃傳媒在全國36個人城市共有液晶32800塊屏。2008年1月，宣布并購深圳金眾傳媒，該公司業內排名全國第四，南中國第一醫藥聯播企業，自此，炎黃傳媒已經將傳媒業內老三老四一舉收歸麾下，穩居業內老大，成為中國規模最大、涉及面最廣的健康生活傳播平臺。并成功的突破傳統單一網絡傳播屏障，建立三大傳播網絡，進一步細分市場。集約化的網絡平臺，讓炎黃傳媒開辟了媒體與群眾全新的溝通方式。

2008年金融危機爆發，投資者開始要求被投資公司節流過冬，但炎黃傳媒的4000萬美金融資貸款已經在快速擴張的圈地中消耗一空。

案例分析：

風險投資有多種解釋，然而，就總的來說風險投資就是一些金融家對企業投入權益性資本，以獲取高利潤的行為。風險投資有幾點特征。①風險投資是一種高投入、高風險、高收益的投資。②投資的對象多是高新科技企業尤其是中小企業的技術創新活動，看重的是投資對象潛在的技術發展前景和市場擴張能力，同時，又具有很大的不確定性。所以，正確分析企業的潛力，選取正確的投資對象很重要。③風險投資是一種權益資本，而不是借貸資金，它著眼于投資對象的發展前景和資產的增值能力。④風險投資時一種參與管理型投資。投資者可以利用自己的優勢參與到企業管理中來，從而更好的促進企業發展，也降低了投資者投資的風險。

炎黃傳媒選擇接受風險投資有三方面原因。一方面，企業要發展就得有資金，當時還是小企業的炎黃傳媒的融資方式很單一，不是向銀行貸款，就是接受投資者投資。向銀行貸款，對當時還是小企業的炎黃傳媒有很大的限制，手續麻煩，貸款擔保很多，高額利息，而且審批手續麻煩、時間較長，另外銀行也不愿給小企業貸款，即使同意，因為有較長的時間差，貸款金額下來后，企業也早過了危機或已倒閉。接受投資者投資，可以獲得資金，同時又可以獲得管理支持。相比來說，接受投資者投資就是很好的辦法。另一方面，外部影響。2005年7月在美國納斯達克上市的分眾傳媒從創立到上市的短短兩年半時間內經過幾輪投資之后，使投資者盈利很多。掀起了國內戶外傳媒的創業、投資、并購的熱潮，也使眾多投資者、創業者積極選擇投資對象。第三，炎黃傳媒憑借良好的企業形象，廣泛的社會資源，逐步發展成為集政府公關、戶外資源、大型活動、行銷創意等多元化業務于一體的綜合性傳媒集團。從這我們可以看出炎黃傳媒有很好的發展潛力，投資者也就是看中了炎黃的發展潛力，因此才對炎黃展開投資計劃。

失敗的原因分析：

一：內因，就企業內部人員的協調度和企業的戰略戰術分析。

1.成長階段戰略的錯誤，使用資金錯誤。

在第二輪融資后，炎黃企業開始炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。一個企業在獲得資金后，首要的不是擴張，而是鞏固企業的發展。因此在企業創業初期或擴張時要對流動資金有預先周詳的安排，并在進行過程中進行嚴格的控制。從會計報表中的資產損益表中可以反映企業的盈利狀況，是企業在一段時間運行后的經營結果。資產負債表則表現某一時刻的企業狀況，投資者可以用資產負債表得到的數據來衡量企業的經營狀況以及可能的投資回報率。然而，在炎黃傳媒的運作過程中，企業大肆擴張，很明顯企業的負債增加，損益表會有大幅度的變動，然而，無論是投資者還是企業都沒有注意，或許說是沒有重視。以高于對手幾倍的價格搶奪資源，這是浪費資金的行為，是不理智的行為，資源不一定越多越好，更重要的是發揮資源的效益。而炎黃傳媒沒有做到這些，使企業在金融危機面前，沒有抵抗力。

2.管理者的不協調。

管理層的失職表現在兩個方面。一方面表現在管理層。2008年3月，公司CFO李曉東辭職，繼任者張偉未滿一月也離職，副總裁李藝也離職；5月左右，副總裁沈葉，人力資源總監夏海濤等離職；6月COO曹黎明，影視總監李欣離職。除了管理層離職外，公司銷售骨干也先后離職或辭退。另一方面，創始人和投資者之間有矛盾。炎黃傳媒創始人趙松青與投資者之間有對賭，業績不佳導致對賭失敗后，投資人要降低公司的股份，但趙長青不執行協議。2008年后10月，炎黃傳媒投資方與趙長青開始了相互彈劾的鬧劇。管理層的人員離職，投資方與創始人的矛盾，都導致了公司更嚴重的盈利危機，使企業不能上下團結一致。

二：外因，就炎黃傳媒當時所處的社會經濟環境分析。

面臨嚴重的經濟危機。2008年由美國次貸危機引起的全球性經濟危機，使以經濟全球化為背景的全球經濟都遭受了或大或小的影響。中國的影響雖不入美國嚴重，但也波及了中國企業。在全球經濟金融危機下，各企業都采取了節流資金，不擴張的方式來應對金融危機。而炎黃傳媒之前采取盲目擴張方式，大量資金都用于擴張，而沒有資金來應對金融危機。投資擴張的資金在經濟蕭條的情況下，沒有辦法收回，導致大量資金“打了水漂”，本金都沒有收回。

風險投資的影響。

風險投資作為一種支持創業的投資制度，在推進企業生成和發展、支持科學技術產業化及促進經濟結構調整和經濟發展方面起著非常重要的作用。風險投資支持中小企業的生存和發展，促進了高新技術產業的發展，促進科技創新、管理創新。促進產業結構的優化升級。從整體上促進了經濟的發展。

在另一方面，風險投資的高風險，導致了投資者的資金收不回來，給投資者造成巨大損失。風險投資要求投資者和企業之間的團結一致，一旦兩者出現矛盾，那么會給企業帶來巨大影響，會加大投資者的投資風險。

風險投資對企業來說是機遇也是挑戰，獲得資金，但有投資者參加利潤分配，也意味著在管理上有更多的分歧，雙方站的角度不同，使企業的戰略戰術受影響。意見上的分歧更有可能導致戰略上的失誤。然而，協調的雙方會獲得更大的利益。

總述：

風險投資是一把雙刃劍，有利有弊。對風險投資者而言，選中好的有潛力的企業至關重要，但也不可忽視與企業的合作能力。炎黃傳媒與投資者之間存在賭約，而不是一種合作伙伴的關系，在賭約的基礎上，雙方沒有進行充分的管理、資金的交流融合。投資者有參與管理的權力，假如在炎黃傳媒積極擴張的時候，投資方根據他的經驗給予管理人員限制擴張的意見，進入積極重視企業內部質量的時刻，那么企業也許不會失敗。企業內部的穩定也至關重要，炎黃傳媒內部高層人員紛紛離職，這是內部出的一個大問題，然而人才的離開沒有引起高管的重視，而是任其離職，是企業后期高管的失職，使企業喪失了良好的人才支持。我們從炎黃傳媒的發展歷程中可以得到很多的教訓，并深刻認識到了，風險投資不僅僅是一項高風險的權益投資，也需要企業與投資者之間的協作關系，更需要企業內部的穩定。采取正確的戰術，企業才會更好的發展。我認為如何降低風險也要從這三方面考慮。

第三篇：風險投資案例分析

風險投資案例分析

——關于炎黃傳媒風險投資的失敗分析

關于炎黃傳媒風險投資的失敗分析

——談風險投資應注意的一些問題

姓名:陳凱望金融1101111210028

★ 前言

投資是企業創建和發展的基礎。在商品經濟大潮的沖擊下，許多人毫無準備地下海“試水”，結果因投資失誤而步履維艱，甚至慘遭淘汰。因此，對于白手起家的中小創業者來說，如何正確投資，回避投資誤區，就成為“試水”成功與否的關鍵，成為企業獲得成功的必修課。

風險投資仿佛是伴隨著高科技而生，高科技公司所具備的高成長性，往往讓風險資本為了暴利而不顧一切。因而，即使是圈內的投資大腕，由于對風險估計不足而失敗的投資案例也很多。前車之鑒的教訓，往往是更值得珍惜的教材。

★ 正文

最初聽到風險投資這個行業，我就了解到了以下兩點：

一、就是這個行業能夠獲得巨額回報，是擁有較寬裕資金的個人或企業讓資金增值一種非常有效的手段；

二、就是在伴隨巨額回報的同時，他同時也存在著巨大的風險，這意味著一旦投資失敗，投資者也將承擔慘重損失。

通過八個星期的學習，我對風險投資的認識有所增進，但這兩個方面的的認識不減反增。老師在課堂上講到了許多世界上有名的風險投資家的故事，在為他們的成功而歡欣鼓舞的同時，我也想到了那些未能成功的風險投資人，就想找到一些這樣的事例來看看他們為什么失敗，而另一些認為什么成功，進而從中得到一些經驗教訓，為后世的風險投資家做個參考。果然，我找到了一個——炎黃健康傳媒。下面就此做一些簡單分析。

說到傳媒就不得不提到2005年7月在美國納斯達克上市的分眾傳媒，這是風險投資在中國的最典型成功案例一方面是公司從創立到上市只有短短的2年半，經歷幾輪投資之后，讓數十家賺得盆滿缽滿；其次，分眾傳媒掀起了國內戶外傳媒的創業、投資、并購的熱潮，引領了航煤傳媒、華視傳媒等公司海外上市的同時，也讓眾多投資人、創業者深陷其中——炎黃健康傳媒無疑是后者。2004年，炎黃傳媒創立；2008年1月，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。2008年金融危機爆發，投資者開始要求被投資公司節流過冬，2008年10月，炎黃傳媒的內憂外患，導致收入也急劇下滑，炎黃傳媒名存實亡。下面就幾個方面進行分析一下其失敗原因。

★啟動階段——較為成功

2004年，炎黃傳媒創立；2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風險投資；2007年10月，炎黃傳媒獲得第二輪3500萬美元投資，投資機構包括蘭馨亞洲（Orchid Asia）、崇德基金（CRCI）、銀瑞達創業投資（Investor AB）、匯豐直接投資（HSBC）；2008年1月，分眾傳媒宣布將向炎黃健康傳媒投資500萬美元現金，同時還將旗下覆蓋中國國內31座城市所有醫院和藥品連鎖店的醫療保健聯播網的所有權轉讓給炎黃傳媒，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。

通過學習我們知道，風險企業的發展一般要經過三個階段：第一階段使風險企業的初創階段，即把科學上的新發現變成一個小企業；第二階段使風險企業的成長階段，即把一個小企業發展成為正規的公司；第三階段使風險企業的擴展階段，即從一個中型企業成為大型的國家級或世界級的公司。無論處于那個階段，風險企業都經常會處于缺少資金的艱難境地。即便在創業精神最充沛，政府管制最少，風險資本供應最充分的美國也如此。因此，啟動資金和后續資金的充沛與否已成為風險企業創業成敗的關鍵因素。在這方面，炎黃傳媒在晨起做的還是相當不錯的，拉到了大量的啟動資金。

★ 成長階段——資金使用失誤

然而在成功獲得第二輪融資后，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方性的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。至2007年底，炎黃傳媒在全國36個城市共有液晶32800塊屏。2008年金融危機爆發，投資者開始要求被投資公司節流過冬，但炎黃傳媒的4000萬美元融資款已經在快速擴張的圈地中消耗一空。

我們知道，一個優秀的風險企業，在他的啟動階段一定要有一個完備的商業計劃，商業計劃的內容應包括以下幾個方面：

（1）計劃摘要；

（2）產品（服務）介紹；

（3）人員及組織結構；

（4）市場預測；

（5）營銷策略；

（6）生產制造計劃；

（7）財務規劃

其中財務計劃很重要，因為流動資金是企業的生命線，因此企業在初創或擴張時，對流動資金需要有預先周詳的計劃和進行過程中的嚴格控制；損益表反映的是企業的贏利情況，它是企業在一段時間運作后的經營結果；資產負債表則反映在某一時刻的企業狀況，投資者可以用資產負債表的數據得到的比率指標來衡量企業的經營狀況以及可能的投資回報率。而炎黃傳媒正是沒能做到這一點，用俗話說就是花錢的事誰都會，關鍵是掙錢；他們不僅沒有關于財務的一個詳盡規劃，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源，過分浪費資源，既不開源也不節流，最終導致公司財務的破產，在金融危機中變得奄奄一息。

有過這種錯誤的不僅這一家，無獨有偶，億唐（etang.com）公司也犯過類似的錯誤，導致其投資失敗：億唐網在突然崛起之后，迅速在各大高校攻城掠地，在全國范圍快速“燒錢”：除了在北京、廣州、深圳三地建立分公司外，億唐還廣招人手，并在各地進行規模浩大的宣傳造勢活動。2000年年底，互聯網的寒冬突如其來，億唐錢燒光了大半，仍然無法盈利。從2001年到2003年，億唐不斷通過與專業公司合作，推出了手包、背包、安全套、內衣等生活用品，并在線

上線下同時發售，同時還悄然嘗試手機無線業務。此后兩年，依靠SP業務茍延殘喘的億唐，惟一能給用戶留下印象的就是成為CET（四、六級）考試的官方消息發布網站。至此，億唐的失敗也就不可避免了，這就給了投資者一個警示：錢再多，也得省著花，不然冬天不好過。

★ 管理層面的失職

炎黃傳媒的另一個失誤存在于管理層，在于管理者間的不穩定和投資人管理人間的不信任。2008年3月，公司CFO李曉東辭職，繼任者張偉未滿一月也離職，副總裁李藝也離職；5月左右，副總裁沈葉、人力資源總監夏海濤等離職；6月，公司COO曹黎明、影視總監李欣離職。除了管理層離職外，公司銷售骨干也先后離職或被辭退。這些直接導致公司更為嚴重的贏利危機。分眾傳媒在發現炎黃傳媒的贏利能力有問題、并且管理團隊不穩定之后，停止了與炎黃傳媒的投資合作。

由于炎黃傳媒創始人趙松青與投資人之間有對賭協議，業績不佳導致對賭失敗后，她要降低在公司中的股份，但她拒不執行協議。2008年10月，炎黃傳媒投資方與趙松青開始了一出相互彈劾的鬧劇。這個時候，正式金融危機對國內經濟影響最大的時候，而炎黃傳媒的內憂外患，導致收入也急劇下滑，人員從高峰期的上千人變成縮減成幾十人。前幾年戶外媒體這個行業過度投資，導致出現太多泡沫，即便是行業龍頭老大和參照目標——分眾傳媒，市值已嚴重縮水。對于炎黃健康傳媒，你可以說她還活著，你也可以認為她已經死了。

這讓人不得不聯想到他的一個難兄難弟——尚陽科技。尚陽科技成立于2003年初2006就退出市場尚陽科技淪落到這個地步，據知情人士透露，是管理上存在問題。一是公司重研發、輕市場，市場抓不住，而研發方面，首期融資用完了，也還沒有幾件像樣的產品；二是公司內部幫派嚴重，事業部之間各自為政。同時，從高層到員工“成分”極為復雜，有“海龜”也有“土鱉”，有出身國企的也有來自外企的，有來自創業公司的，也有來自全球500強公司的，甚至從華為管理團隊帶來的舊部，一直留在了深圳，處于失控狀態。這個教訓告訴我們：

被市場打敗不可怕，被自己內部瓦解才可怕

★ 幾點建議

投資狂潮席卷全球時，很多知名的投資者都被卷入其中。這些人和普通投資者不同之處在于：他們的投資金額更大，損失也更驚人。這些投資者當中，不管是約翰·馬龍、高盛公司還是杠桿收購業的知名人物泰德·福斯特曼等，無一不是響當當的投資名家，然而，他們也會賠掉以數十億美元計算的賭注。所以，投資者間有很多是哦情可以互相借鑒。下面幾個建議也許對創業者或投資者有所幫助：

一不能自己為自己下套；

二高價買入蘊藏風險；

三折扣價未必便宜；

四聯營不是救命稻草；

五投資新領域要慎重；

六新概念不是萬能鑰匙。

投資是企業創建和發展的基礎。在商品經濟大潮的沖擊下，許多人毫無準備地下海“試水”，結果因投資失誤而步履維艱，甚至慘遭淘汰。因此，對于白手起家的中小創業者來說，如何正確投資，回避投資誤區，就成為“試水”成功與否的關鍵，成為企業獲得成功的必修課。通過這個事例，希望能對投資者和企業家有所借鑒。

第四篇：團購網站的風險投資及其分析

團購網站的風險投資及其分析

從2010年3月中國首家團購網站——美團網在中國開始運營，團購網站以其飛快的速度在各個城市中發展。目前，拉手網已經在北京、上海、廣州、深圳等一線城市及100多座二、三線城市迅速發展。愛幫團目前也已覆蓋全國265個主要城市。團寶網現在更是覆蓋了全國300多個城市。現在，幾乎每一天都有四五家新團購網站成立。近千家有著相同商業模式的創業網站涌入了這個細分的電子商務領域。在一些團購導航網站的頁面上，愛家團、家有團、愛幫團、窩窩團、糯米團、飯團、可可團、團酷??羅列著這些新奇又陌生的團購網站名字。

當然，在我們看到這一種新興的電子購物模式在以爆炸式的速度增長時，不禁會想這些團購網站的資金來源以及盈利模式是什么？

經過查閱資料發現：團購網站高利潤空間所昭示的網站前景，足以讓風險投資者眼紅。而今國內團購市場擴張讓各路風險投資者蠢蠢欲動，都希望Groupon網站創造高利潤神話在中國的團購網站上重演。從2010年3月開張至今，團購網站拉手網已獲得兩輪近6000萬美元的融資，公司估值從初創時的100萬美元躥到了如今5億美元。阿丫團也不甘落后，2010年5月獲得來自盟動力資本的1320萬元人民幣。此后阿丫團更是獲得山西財團1.1億元的高額投資，成為行業內贏得單筆投資最大的團購網站。而酷團網5月27日正式上線運營，上線前已獲得浙商創投1000萬人民幣投資。此外，包括美團網、滿座網等多家團購網站正和風險投資商在接洽中。受到國內團購市場發展迅猛和美國團購網站的成功運作影響，很多投資者對于團購網站未來的發展充滿了信心。

而團購網站的盈利模式其實還是比較簡單的，主要由三部分構成，包括商家提供給團購網站的傭金(用以網站推廣、宣傳費用)、商家根據實際業績給予網站

一定比例的利潤以及商家提供給網站與網站提供給客戶的折扣差。

但是我們不能只看到團購網站表面上火爆的現象，更要看到其火爆背后的本質，當眾多的風險投資機構和天使投資人將目光投向團購網站這片還未完全開發出來的新土地時，當近千家的團購網站在一年中如雨后春筍般的涌現，當消費者們也同樣開始每天關注團購網站上推出的一款款低價商品服務的同時，同樣要看到其中的弊端：

1、退款提現難 提前付款有隱患；

2、商家服務待改善 選擇合作要慎重；

3、謊報團購數字 制造虛假繁榮；

4、導航網誤導消費者，如果團購網繼續以現在的形勢發展下去，終將會導致其喪失大批消費者，因為團購網站上的商品和服務大多沒有特點，消費者可以選擇在任何一家網站上購買，所以團購網站上的消費者并不是固定在一家網站上的，而其是否可以繼續盈利成了一個問題。

另一方面：隨著Groupon模式的成功，2010年，國內團購網站如雨后春筍般速度迅猛增長。曾創辦國內首個社交網站校內網的王興正是最早涉足該領域的資深創業者。他于去年3月份創辦的美團網是中國首個團購網站。之后，電子商務巨鱷淘寶網順勢推出團購頻道“聚劃算”；國內最大社交網站人人網所有者千橡集團推出“糯米網”；網易、搜狐、騰訊、新浪四大門戶以及百度也先后推出了各自的團購業務。《2010年中國網絡團購調查報告》顯示，截至2010年8月底，國內初具規模的網絡團購企業數量已達1215家。在業內人士看來，團購市場清晰快捷的經濟效益和盈利模式不容小覷。“目前，美團網月銷售額近4000萬元，覆蓋北京、上海等13座主要城市，春節前分站數量將達到30個”，王興表示，按照團購網站的發展速度，未來支撐企業上市完全沒有問題。搜狐愛家團負責人丁永興則透露，自2010年6月上線以來，搜狐愛家團銷售額每月都以200%-300%的速度在增長。愛家團計劃2011年銷售額可以做到5-10億，利潤率大約在10%-20%。“團購不僅為用戶提供了大幅度的商品優惠，也為客戶提供了‘立體式’營銷服務”。

我們可以看到，早在去年12月，繼美國Groupon從Accel資本、NEA等風投獲得了3000萬美元的投資后,它的模仿者Buywithme.com也獲得了550萬美元的創業投資，而在今年4月份，俄羅斯投資公司DST旗下財團更是向Groupon投資1.35億美元,以致于其估值超過13億美元。

同樣，在國內的團購網站中，不少團購網站也相繼迎來了被注資的熱潮。今年5月份，5151團購網獲得了超過2000萬元的風險投資，而24券創始人杜一楠也在當月宣布再獲百萬元天使投資，除此之外，酷團網、拉手網也在6月份相繼贏得投資方的青睞，其中，酷團網至今共獲得兩輪風投，共1800萬元。

風險投資機構和天使投資人看中的都是團購網站的新型電子商務模式、其新型的盈利模式以及未來無限的商機，但是這種劇烈的競爭將會導致“千團大戰終成十團”；這種B2C的商業模式使團購網站的資源只是集中在少數化妝品、餐飲、酒店等，這對于多元化的消費者市場來說也是一種挑戰。所以風險投資機構和天使投資人謹慎選擇風險投資對象以及資金投入量。

第五篇：蒙牛風險投資案例分析

蒙牛風險投資案例分析 一﹑蒙牛簡介

牛根生，生于1954年。從1992年開始，擔任內蒙古伊利集團生產經營副總裁，到1998年底被內蒙古伊利集團免去生產經營副總裁一職，隨后，自立門戶，創辦內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司并擔任董事長兼總裁職務。蒙牛集團在3年內銷售額增長50倍、在全國乳制品企業中的排名由第1116位上升至第4位。在2001年，蒙牛股份有限公司剛起步，還未進行過大規模融資。作為零售行業，蒙牛急需提升其生產能力、鋪開其物流鏈來占領市場，對資金有大量需求，而這些資金主要通過融資市場來取得。蒙牛選擇了引入風險投資者，計劃在企業取得一定的成長后，再到主板上市。對蒙牛進行風險投資的公司有三家，為摩根士丹利（美國），英聯（英國），鼎暉投資（中國）。

二﹑投資背景

國際風投公司在退出了互聯網等高科技領域后，把目光逐漸轉向了風險較低的行業，其中餐飲食品企業由于發展前景好、風險較低而被看好。1999年成立之初，蒙牛的營業額只有3700萬元。在國際的大背景下，摩根等投行進入了蒙牛使其近10年快速發展，僅2008年上半年蒙牛的營業額即達到137億元，其中僅2002年蒙牛的銷售額就增長了20倍。截至2005年底，主營業務收入由0.37億元增加到108億元，年均遞增158％；納稅額由100萬元增加到4.87億元，年均遞增180％；凈利潤由53萬元增加到4.56億元，年均遞增208％；主要產品的市場占有率達到30%以上。

三、風險投資實施過程

1．第一輪投資計劃實施

2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎暉創業投資中心和英聯投資有限公司，以風險投資的方式注資蒙牛2600萬美元（折合人民幣2.16億元），獲得了蒙牛乳業49%的股權。這個注資的過程，可分為殼公司結構的搭建、風險投資的進入和對賭協議的簽訂三個過程。①殼公司結構的搭建

2002年6月5日，在摩根斯坦利等三家跨國公司的幫助下，蒙牛在境外注冊了幾家殼公司:中國乳業控股公司作為將來上市的主體殼公司，MS Dairy、CDH、CIC3家殼公司分別作為3家風險投資方持股的代表公司，這四家公司均位于開曼。另注冊有金牛乳業、銀牛乳業，分別作為蒙牛管理層和蒙牛相關人士（供應商等）持股的代表公司。金牛、銀牛均注冊在英屬維京群島。另外還注冊了毛里求斯公司，作為連接中國乳業控股（上市主體）和蒙牛乳業（實質資產）的殼公司。三家風險投資機構將分別通過MS Dairy、CDH、CIC3家殼公司間接持有中國乳業控股的股份，而蒙牛則將通過持有金牛乳業和銀牛乳業的股份來間接擁有中國乳業的控股權。

這幾家殼公司的初步股權結構和注冊資本如下：

中國乳業控股公司注冊股本1000股，注資1美元，每股面值0.001美元。金牛乳業公司和銀牛乳業兩家公司注冊股本5萬股，注冊資金5萬美元，每股面值1美元，此時，金牛乳業和銀牛乳業分別以分別以0.5美元購得中國乳業控股公司50%的股份，即合計100%控股。毛里求斯公司100%的股權都由中國乳業控股開曼公司持有。

這時，風險注資還未開始，殼公司架構搭建已經完成，殼公司的結構和預計注資完成后的股權結構如下圖。

這樣設置殼公司結構的目的一方面是為了避稅，一方面是為蒙牛將來上市做準備 ②風險投資的進入

2002年9月24日，在完成了殼公司結構搭建后，風險投資正式開始。

第一步，股本結構準備：中國乳業開曼公司擴大股本1億倍，即從原來的1美元擴大到1億美元，共計1億股，并將股本分為A類股5200股和B類股99999994800股。其中，A類股每股擁有十票投票權，B類股每股擁有一票投票權，另外規定了AB類股票的分紅權，中國乳業同時規定，金牛公司和銀牛公司原先持有的1000股為A類股。這些關于投票權和分紅權的規定為雙方之后的對賭協議提供了條件。

第二步，注資過程開始：摩根士丹利、鼎輝和英聯三家風險投資機構以530美元/股的價格，分別投資17332705美元、5500000美元、3141007美元，認購了中國乳業公司32685股、10372股、5923股的B類股票，合并持有B類股票48980股。三家金融機構總計為中國乳業開曼公司注入資金2597.3712萬美元。

第三步，注入蒙牛公司資產：中國乳業將得到的全部資金以增資的方式，轉移給毛里求斯公司，毛里求斯公司使用這筆資金（2597.3712萬美元）購入內蒙古蒙牛66.7%的股份。中國乳業是毛里求斯公司的母公司，因此，中國乳業間接成為了蒙牛乳業最大的股東

第四步，股權分配，金牛公司與銀牛公司以1美元/股的價格，分別投資1134美元、2968美元認購了1134股和2968股的A類股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金牛”與“銀牛”合計持有A類股票5102股。第一輪注資后，蒙牛股份的股權結構如下

通過層層股權轉換，三家機構投資者持有了中國乳業公司49%的已發行股份，蒙牛相關人士保持了對中國乳業51%的控股權，表格中的分紅權比例是為下文的對賭協議做的準備。③對賭協議的簽訂

風險投資進入的過程中，風險投資機構還與蒙牛管理層簽訂對賭協議：蒙牛需在第一年實現年增長率50％，若達成，蒙牛股東間接持有的對中國乳業公司的Ａ類股，將以1拆10的比例無償轉換為Ｂ類股份。轉化后的蒙牛方與風險投資方的股權比例分別為51.02%：48.98%。若未達成，那么作為懲罰，開曼公司及其毛里求斯子公司賬面上剩余的大筆投資現金將由風險投資方完全控制（見上表，風險投資方擁有90.6%的分紅權），并且將因此占有蒙牛股份60.4％（=66.7%*90.57%）的絕對控股權。

2003年8月，“蒙牛股份”的財務數據顯示：其銷售收入從2002年底的16.687億元，增至2003年底的40.715億元，銷售收入增長了144%；稅后利潤從7786萬元增至2.3億元，增長了194%。由于提前完成了對賭協議的任務，9月19日，金牛公司、銀牛公司分別將所持有的對中國乳業公司5102股(1000股對中國乳業公司最初成立時所持股份，加上于首次增資前認購的股份)A類股票轉換成51020股B類股票。至此，蒙牛管理層股東在對中國乳業公司中所占有的股權比例與其投票權均為51%，由于中國乳業此時僅持有66.7%的內蒙古蒙牛乳業的股份，外資銀行實際持有蒙牛股份32.6%，蒙牛相關人士持有67.4%，第一輪風險投資順利完成。

2．第二輪投資計劃實施 2003年9月30日，中國乳業公司重新整理股票類別，為第二輪融資做準備，其將已發行的A類、B類股票贖回，并新發行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元。金牛、銀牛、MS Dairy,CDH,CIC原持有的B類股票對應各自面值轉化成了普通股。

同年10月，三家機構投資者，再次注資3532萬美元，以0.74港元/份的價格購買3.67億份可轉換債券。可轉債協議規定，在IPO半年后可轉其中的30%，一年后可全部轉股。重新分配后的蒙牛股東與風險投資的股權比例為：65.9%：34.1%。這個比例的來源是雙方協商的結果。

同年9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價格購得蒙牛80010000股股份，10月20日，以3.038元購得96000000股份，此時，中國乳業間接持有蒙牛股份增加到了81.1%。

采用可轉換債券的形式進行融資有以下優點：其一，在轉股權有效之前，蒙牛管理層保持了對蒙牛的控股權；其二，可轉債不會攤薄每股收益，利于蒙牛未來上市；其三，投資機構的債轉股價格低于IPO股價，風險投資方的收益得到了保底。

這次注資還伴隨著第二份“協議”：2003年至2006年，蒙牛乳業的業績復合年增長率不得低于50%，否則蒙牛管理層必須賠償給風險投資方7830萬股上市股份。若蒙牛達到了增長率，則外資必將因為蒙牛的發展而在股市中大大獲益；若假設蒙牛只能維持原利潤水平，則以預期IPO價格3.125-3.925元/股計算，7830

萬股也恰好能補償風險投資方的第二筆投資額。通過這個協議，風險投資方幾乎為自己的盈利打了包票。

四﹑參與管理的方式

摩根等進來后，幫助蒙牛重組了企業法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現規范化。幫助企業設計一個能被股市看好的、清晰的商業模式。蒙牛實行的是多元化的股權結構。公司管理層，雇員以及業務聯系人都直接或間接的擁有蒙牛公司54％的發行股本。蒙牛的興衰同每一個蒙牛人息息相關，這種股權結構大大激發了蒙牛管理團隊的積極性和執行力。董事會內部比較容易形成有效的權力制衡機制。權力的制衡關系不僅有利于決策層的穩定，同時也促使蒙牛公司治理結構更加國際化和規范化，實行科學飼養以及嚴格采購標準。蒙牛出資聘請國內外專家深入養牛戶，講授科學養牛知識。蒙牛統一采購標準，重重過濾，不允許任何一個檢測環節出現問題，保證了乳品安全，采用先進的生產設備和生產工藝，要求應聘者要具有食品安全方面的知識和意識。摩根可使蒙牛實現海外上市而本土投資者缺乏一個比較好的品牌，經驗和信譽，因而給企業帶來的增值服務有限，而且企業對他們的信任也有限。由于外匯管制、法律系統不完善、投資工具不靈活、對資方權益保護不到位等原因，國內投資受到了相對較多的限制。

五﹑投資收益

摩根它們對蒙牛的估值及當時預估蒙牛未來每年凈利潤4000萬元是合情理的，再將未來收入折現（折現率取0.1）既可算出蒙牛當時的價值為4億元，以公司預期利潤乘以“市贏率”得到該公司的估值。摩根三機構以2億元取得蒙母公司49%股權，等于承認公司的價值為4億元，市贏率相當于十倍，這是一個比較公道的出價。管理團隊所持的股票在第一年只享有戰略投資人所持股票十分這一的收益權。這樣三家投資機構享有蒙牛90.6%的收益權，只有完成約定的“表現目標”這些股票才能與投資人的股票實現“同股同權”。2003年10月三家投資機構再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬美元，折合人民幣2.9億元。一方面蒙牛業務發展神速2003年預計可實現稅后利潤2億元以上；另一方面是三家公司增加了投入。兩者平衡的結果是三家投資機構兩次投入5億元，占股34%。說明他們對蒙牛的估值約為14億元，市贏率降為7.3倍，小于先前的10倍。這是因為投資者認為向蒙牛這只籃子里再次放入雞蛋，風險累積并放大了，故而調低了對蒙牛的出價。戰略投資者從來就不會送給企業免費的午餐，蒙牛要獲得資金就必須獲得代價。2003年，蒙牛與摩根士丹利、鼎輝、英聯三家投資機構簽訂了“對賭協議”，協議約定：在2004年至2006年三年內，如果蒙牛乳業的每股贏利復合年增長率超過50％，三家機構投資者就會把7830萬股轉讓給金牛（為蒙牛在海外上市注冊的殼公司）；反之，金牛必須將最多7830萬股股權轉讓給他們。2004年6月10日，國內增長最快的乳業企業蒙牛集團正式登陸海外資本市場，在香港主板掛牌上市。開盤后，蒙牛股價一路飆升，當天股價即上漲了22.98%。蒙牛融資額高達13.74億港元，以牛根生為首的管理團隊的原始股東得到了5000%的回報率，而投資公司在股市套現后，投資收益回報率約500%。

六、風險投資退出過程：“蒙牛乳業”IPO香港上市

1．上市前蒙牛的控股情況

在蒙牛股份準備上市前，中國乳業控股公司的股權結構又一次發生了變化。2004年3月23日，牛根生以不競爭條款、授出認購權兩個條件從三家風險投資機構手中獲得8716股開曼公司普通股，占全部開曼公司股本的6.1%。三家投資公司的持股比例降至28%。根據“蒙牛乳業”2004年年報，“蒙牛乳業”分兩次向中國乳業控股的股東發行共計749999999每股面值0.10港元的普通股。至此，六大股東共持有7.5億股“蒙牛乳業”股份的股份結構如下圖

2．IPO及之后風險投資商的退出過程（退出后的股權結構）（見表5-2）2004年6月10日，“蒙牛乳業（2319.HK）”在香港主板市場正式掛牌。此次IPO共發行3.5億股，發行價為每股3.925港元，共募集資金13.74億港元。

此次發行的3.5億股中，1億股來自三家風險投資機構的減持。至此三家風險投資機構的持股比例減至11%（1.1億股），獲利3.925億港幣，同時持有3.67億股可轉債。三家投資機構在2004年12月16日，2005年4月7日，2005年6月15日，又分三次出售股票套現，獲得共計近500%的盈利。