第一篇：一位老期貨的交易體會

?一位老期貨的交易體會

很多人新進入市場的第一步，往往都會去大量的翻閱評論文章，來佐證甚至是決定自己的投資方向.隨波逐流型。就是當市場處于一個較為明顯的趨勢或者小波段里面，很大部分的評論會呈現出和市場當時相同的方向，甚至添油加醋。然后市場幾天反向以后，評論又呈現風吹草倒的勢頭。不少人認為，這是分析師的不負責任，風吹兩邊倒，忽悠大眾。我覺得，這是由市場的規律決定的。大多數情況下，分析師不可能枉顧明顯的趨勢而反向述說，而且歷史也證明，順勢操作才是獲利的王道，至于逆勢賺錢的幸運兒和天才不在此討論行列。對于投資者正確的做法，并不是抱著懷疑的眼光去批判，而是在茫茫文海中篩選適合自己的分析評論。

提前預測型。能夠準確預測到頂部（或次高），底部（或次低），無疑是一件很拉風的事情，也是在未來不短的時間內不停炫耀的資本。但是預測的連續性能保證多久呢？我們都知道，期貨總體來說不是玩勝率的游戲，甚至技術分析都是次要的，預測錯一次，可能就毀壞了前面9次的功勞，而且，預測漲跌都很難了，何況具體到高低點位的預測，那是神仙或者半仙才能做的事情。因此，我可以大膽的斷言，習慣用所謂的技術圖表來預測未來高低點位的人，僅屬于標新立異，嘩眾取寵！另外提一點，對于基本面分析有相當功底的人，確實可以以一個相對的模糊的預測空間來輔助他的交易，但是要具體到點位，這是基本不可能的。

另外就是，有些人看分析去做交易，虧損了就怨天尤人，而不從自己的判斷，執行和資金管理上找原因，對自己都沒有正確的認識，又談何做一個成功的交易者。

★ 常在河邊走，怎能不濕鞋――淺談資金管理：

期貨，不是個玩概率的游戲，如果忽視資金管理的話。很多人吹噓自己行情判斷勝率多么高，但是放到期貨里面來，因為杠桿的緣故，完全可以做到讓你對9次，然后全部死在最后1次，或者說，你錯前面5次，靠后面10次正確都不可能回到起點了。虧損百分之80然后再獲利80％是什么概念？初始資金的36％！舉個萬眾矚目的例子，年初做豆油的武漢神話，4w做到1000w的，不是3天就打回原型了嘛。期貨怕的就是這種萬里挑一的小概率事件，別說什么你很難碰上，但是碰上了對你來說就是100％！

★ 機會，踏空與放棄：

機會，出現了才叫機會，又不是造物，你能創造出機會來的。市場永遠是自己的客觀存在，我們要做的是讓自己去適應它，而不是主觀的在硬地里鑿出一個坑來。很多時候比如市場都在跌，但是又不宜追

空，這時候硬要創造機會，只會讓某些人自以為是的去抄底，導致死亡率驟然升高。所以，我的觀點是，機會，有了你就拿著，沒有你也別急，是你的你就有了，不是你的，你急也沒用，小心市場反噬。

踏空，相信很多人對踏空都忿忿不平，我本來持倉的好好的，干嘛抽風去平了，哎，本來到手的鴨子就這么飛了，滿心的憤怒，似乎從未到手的錢本來就屬于自己似的。我也憤怒，碰到這樣的事情。但是最關鍵的是你對待踏空的態度。如果一副被打劫的怨相，怪這怪那，甚至挾憤去胡亂作單，妄圖挽回“損失”（相信很多人是把踏空當損失的），這就錯上加錯了。還有那種把正常的按紀律止損，然后因為市場突變導致踏空的，都歸咎于正常執行，從而下次不守紀律，就更是大錯特錯。我的觀點是，每一次交易都從自己腦子清零，不管對錯，嘴里罵罵是無所謂的，但是不要真的讓自己以為如此，交易還是應該清醒的。

放棄，踏空是不情愿的，放棄則是必須的，不學會放棄，談何把握機會。我在操作的過程中，經常有客戶給我很多建議，也確實有過不少正確的時候，但基本我都不予采納，除非和自己的想法吻合。一方面是因為自己的性格習慣，一方面也是戰術的必須。每天的交易中，常常會出現很多個疑似交易機會，但是不可否認，里面也有很多陷阱。如果在每一個似是而非的機會面前都毫不猶豫的沖了進去，那么等待你的必將是更多的煩惱。遇到狀態和運氣的雙重打擊時，會使你對一切甚至正確的東西都產生懷疑，從而讓后續的行動產生一系列的惡性循環。很多人習慣把自己腦中一閃而過的，并被后續行情給出正面確認的“想法”，當作是一種已經收獲利潤的結果，這是有著嚴重缺陷的。這表明了他們潛意識里面就把自己當成了無所不勝的短線高手，而不是臣服于市場，甘愿隨波逐流。人定勝天，在市場這個龐大的客觀存在前是絕對不可能實現的。學會放棄，也就是學會避過陷阱，也就是學會了保存更多的精力和能量去把握后面更好的機會，也就是我們后面要說到的“毒蛇”理論。

★ 關于虧損和利潤回吐

有關控制虧損的討論，很多都是老生常談了。爭取小虧，避免大虧，化解才是第一王道。我看過很多虧損人以及自己虧損的賬單，大同小異，絕大部分的虧損都是少數幾筆虧損交易死扛出來的，而真正平時感覺惱火的不斷砍倉，累計虧損卻遠不夠一次的暴虧。

利潤回吐的問題，這個則和個人的交易風格有關。作震蕩和以日內超短的的選手，基本上很在乎利潤回吐，大多屬于有利就跑類型。本人是執

著于趨勢交易的，屬于咬定青山不松口那種，一波趨勢，如果不到我明顯的回撤止贏點，我是絕對不會釋放頭寸的。這點風格曾經備受一些剛接觸的客戶責難。仁者見仁，智者見智，這點上面永遠不會消除爭議。你很在乎利潤的回吐，那么就意味著你同時放棄了對后續利潤的期待，你不在乎利潤的合理回吐，那么一旦碰到一波超級的趨勢行情，就會讓你大收特收，但也意味著你可能在某一個震蕩時期內的無數次上下電梯甚至到手的利潤全失。就拿最近11月初的行情來說，我持有ru和al的空單不動，每次有了幾百點的話獲利都會在第二天吐回，而同期有別人則采取高空低平的手法大獲其利。但是如果在上周暴跌的情況下，震蕩低平的手法則會使人在1500點的暴跌中完全成為看客，而這也恰恰是我一個月來盈利最大的幾天。所以，這屬于各酌一瓢水飲的問題，就看投資者如何選擇了。但是值得提醒的一點，想震蕩和趨勢通吃的人，除了極少數的天才和極端幸運兒，幾乎是不可能的，至少在我有限的投資生涯中，我沒見過把這兩者完美結合的人，妄圖超越市場和極限的人，最終等待他的也許就是自身的終點。

★ 關于執行力

前面說了這么多，但是缺了執行力，那就都是廢話。執行力，看起來很簡單，做到也不難，但是能保持的，永遠都屬于那些佼佼者。知易行難，當我向一些新手說出這句話的時候，我敢肯定他們大多只是理解了字面上的意思，只有付出了無限辛苦和血淚的人，才能用心去體會。即使擁有了一套完整成熟的交易理念和操作系統，也需要執行力的保障。有時候短期內可能嚴格的紀律會使得你貌似傷痕累累，但是如果你能堅持，我可以向你保證，你在這點上肯定是賺到了！我做期貨這些年，就是對自己執行力不斷挑戰的過程，即使到現在，我也不能保證自己已經成了鐵血的紀律執行者，能對自己要求的，也僅僅是盡量堅持，少犯混，減少犯錯的頻率間隔而已。希望大家引以自勉。

★ 龜兔賽跑――滿倉拼vs輕倉飄

剛入行的我，總是信任滿倉暴利才是期貨的發財之道，碰對了一次機會，那就舒服了。而且身邊也不乏這樣的例子。剛開始的幾年，也賺過幾次大錢，但是最后都因為行情的反復而未能保住。不過這也沒有引起我深層的思考，而總是歸咎到行情的弄人。直到有一年，我碰見一個不怎么瞧得起的人，第一批傷痕累累的老期貨，他很多方面都不如我，技術分析，行情研判，機會的把握和延續，甚至心態，但是，他每次開倉只有10％，而我是30－50％以上，所以我們兩人的權益波動幅度有著天壤之別。當時我們

戲稱，我們兩個是龜兔賽跑。1年后，我們重新比較，我的資金還是在起點附近波動，他卻獲利100％，而年內的所有趨勢行情，我都抓到了，他還不如我。再深一層分析，我的慢速主要來自于幾波趨勢后的資金回撤幅度過大，當然這也是我重倉的交易模式所必然的。

試想，本金虧損90％和80％，看起來只有10％的區別，但是你若要賺回去，可是100％的天壤之別！這件事對我觸動很大，龜兔賽跑，烏龜贏了！因為兔子不知道保存自己，而期貨則是以“留得青山在”為根本的博弈游戲！控制回撤，是你贏利增長的第一王道！而不是獲利的多少！慢慢爬，你永遠都有機會，而慘敗一次，你就沒了！滿倉拼或者重倉拼，你靠的是運氣，賺的是一時的暢快，但是卻輸了未來。因此，這里我痛心疾首的奉勸各位想把期貨當作一生事業的人，輕倉，在機會和控制回撤的選擇中，不要猶豫。

★ 如何保住勝果――出金論，輕倉論

總有那種死硬分子喜歡追求刺激，追求一夜暴利的快感，那怎么辦呢？送你一句話，得意的時候，出金!這話也是別人經常送給我的，哈哈。咋說？留得青山在，不怕沒柴少，在你風光的時候留點老底，以后倒霉了還可以卷土重來，滿倉拼雖然死亡概率大，但是有了無數的后備部隊，也可能笑傲江湖。不過這里聲明一點，本人現在不推薦這樣的做法，不要說相對于輕松且獲益匪淺的輕倉操作，即使考慮到以后資金量的擴大化，滿倉拼都有其自身極大的缺陷性，僅適用于小資金的博命客而已。

輕倉就不說了，輕倉是控制回撤的一大法寶，這樣同樣適用于保住勝果。

我目前是以輕倉為根本，然后輔以每次大贏利出利潤20％的策略，依舊如履薄冰。

★ 我眼中的短線和長線：

日內搶帽子的炒手，期貨市場的超級搬運工，流量制造者，勤奮與天才的結合體，他們無視趨勢，無視價格，無視心情，每天只取屬于自己的那部分利潤，積少成多，聚沙成塔，成功的例子屢見不鮮，我是十分羨慕的，但是我也有自知之明是照搬不了的。

日內波段，我個人認為的適合一般人的短線模式。當然還分震蕩型和突破型做法的，這里就不展開了，反正宗旨就是不互相干涉，安心本分，還是能賺錢的，只是對個人的機會把握要求相對高點。至于是否隔夜，我一位老師級的朋友的說法可以給大家借鑒：短線就是短線，別和長線混淆，除非漲停或者跌停。歸根結底，控制風險還是放在了抓住機會的前面。

長線，或者說波段長線，就是我們平常說的趨勢做法了。我覺得這是適合能力一般投資者的最好獲利模式

了。你分析能力差，你心態差，你控制力差，都沒關系，只要你能拿住單子。分析行情，不用你，其實市場的趨勢很多時候都擺在你面前，難的是你要去承認并遵守它。心態差，技術差，手慢，都沒關系，長線持倉可以避免你這一切弱點，唯一要求的就是你請你拿住你的頭寸。短線你不能跟著高手翻飛，長線你總可以跟吧。你的目的是賺錢，而不是證明自己很能干，這個市場，普通人很多時候也未必弱于聰明人的。我認識的很多散戶都沒法理解這個說法，還不停的幻想著自己每天在期貨市場里面賺100－200就足夠了，這樣潛意識把自己當短線神仙，卻放著最容易的長線賺錢方法而不用的想法，實在讓我哭笑不得。

我自認擁有短線的大多天賦，但是考慮到短線要花費大量的精力，耐力，勞動力甚至運氣，對于天性偏懶的我，也基本轉型到趨勢長線了，短線僅作為興致高昂的時候的添花之作而已。僅供參照。

★ 脫兔，獵豹，毒蛇說

靜若處子，動如脫兔。

獵豹和毒蛇的捕食，它們有著一個共同的特點，潛伏，靜止，爆起！穩，準，狠！

等待機會，鎖定機會，抓住機會！這是在你技術成熟的基礎上的更高級要求。

★ 作期貨的最高境界：閑庭信步

這是在一天繁忙的無數回合并且因為行情變化而使獲利從高昂變為烏有的短線操作后，我得到的刻骨感受。

我只是來賺錢的，不是來當苦力。如果可以用一種更輕松的方法達到我的本意，何樂而不為呢？

提供幾個方法工大家選擇：

1.輕倉 2.靜心 3.超脫

這對短線和長線應該都適合。輕松的賺錢，是我的目標，而不是為了一筆交易可以憋尿一上午，為了出門1分鐘而回來面對巨虧的痛苦。遺憾是無窮無盡的，總有未來的新機會在等著你，埋首于過去，只會是自我折磨。總之，作期貨，就是做人，磨練心態，完善自己。

另外，任何市場的28定律都是存在的，在期貨市場更甚，期貨，也是人性的斗爭，成功永遠是屬于少數人的，但是不值得因此而放棄理想和奮斗。我們要作的是躋身贏利的少部分階層，而不是改變自然淘汰的公理！

苦心人，天不負，臥薪嘗膽，三千越甲終吞吳！

第二篇：一個老期貨交易的感悟

交易有密訣嗎?我看沒有.真正有用的東西都是最簡單的,順勢,設好止損,推進止贏點,說來簡單,為什么沒有幾個人能真正做到,首先,我承認,我都做了5年了,還是沒有真正的按照這些永恒的經典去操作

人就是這么奇怪的東西,如果你去上班,每天你會準時上班,到點才敢走人,你也不會有事沒事這個辦公室竄到另一個辦公室,為什么?因為公司有紀律在約束你.最少我以前上班是這樣的.等你做了期貨,再也沒有真正的規則去約束你,一切全憑自覺,只是到月底帳單會讓你知道你有沒有守規則，真正做了兩年以上的人,我相信只要用心,對盤面的走勢應該一看就心里有底的,市場最可能怎么走一看就明白,那么你為什么沒有賺到錢?交易中最重要的是什么?耐心,沒有機會不要亂動,機會來了進場了不到止損點也不要亂動,說來簡單,幾個人能做到?

所以,交易最重要的是心理的修練,而不是技巧,一個月贏利20%,復利下來一年的贏利是700%,一個月只賺10%,一年也有150%以上,兩年還是能賺到700%.一個月目標設在10%-20%我認為是適當的,如果你的預期只有這么一點,那么你用不著滿倉重倉去賭,只要一次,你就會完蛋.你的預期只有這么一點,所以你會很有耐心等待那些風險小而可能的回報高的機會,再加上倉控制在30%左右,一年下來你總是不會承擔過分的風險,而贏利會很可觀.當然,我以上所說的是指做了一到兩年的,對盤面也很熟悉的交易者,資金也應該要在10萬左右,你只要認真的做一年,資金就滾大了,后面贏利的絕對值會越來越大.但是,如果你采用高風險的辦法去賭,我敢肯定90%以上的人結局不會好的,重點在倉位,那么你是愿意多花一年的時間把資金滾大,還是要賭呢?要知道你一年后的30%倉進場可能就是你現在資金的一倍都不止了.不要去滿倉重倉賭,可能有一天你賭了一把過夜一把日內大波一下子賺了20%以上的暴利,可是你虧的時候虧了多少?考查交易方法的優劣,不要看一天幾天的平均收益,而是要考查半年一年下來你的交易方法的整體收益和面對風險時所表現出來的穩定性,.如果你剛剛進場,只有1-3萬以下,沒有其他生活來源,想要做起來只有一條路,那就是滿倉拼,可是能有運氣殺出這條血路的人不到3%,你不應期待自己這么好運的.新手的成活率這么低,辦法要自己想的,沒有人能幫到你,只能靠自己挺過前兩年,挺過去了還有5-10萬,我相信在我上面說的那個低風險的模式下要翻身是很快的.整個2008年,我贏利只有50多萬,相對于我07年底就把自有資金擴到30萬左右的交易者來說,我在2008年的操作是不成功的,道理我早就懂了,可是今天寫下來,還是覺得慚愧,因為我還是沒有按我說的去做到.不過偉大的2009年來了,與諸君共勉

穩一點,再穩一點,慢一點,再慢一點,當烏龜好了,慢慢爬吧,兔子看起來比你跑得快,到年底他可能早在半路上累死了,而你早就成了開著法拉利的烏龜,再怎么強壯的兔子也追不上你了,不過,就算你開著法拉利,也要守交規哦,不然跑車撞壞了,你又要慢慢爬了.短炒境界。短炒要經過這樣幾個主客觀結合的階段：

a、一頭霧水看不懂市場

b、能看明白些了，對有些品種有了盤感，但市場還是割裂的

c、看到了品種間的有機聯系、對立統一，市場仿佛能融合成一個整體組織了

d、逐漸看到或能看明白市場的層次、節奏和腳步了

e、逐漸有了度的感受，哪些是合理的，哪些是不足的或過分的，合理的順炒，過度的逆炒。

f、心生舍念。錘煉初期往往是不斷的得，很多講究。錘煉的后期往往是不斷的舍，心中逐漸空無一物。得與舍都是和市場融合的過程。

g、不斷得的過程，對市場的本能應急能力會不斷增強。

h、損之又損，斯為道也。得到了一定程度，心性磨礪到一定程度，否定之否定的生死就發生了，一時恍然若失，似乎什么都不懂不會了，看不到市場就什么都不知道，只有直面市場才會自然而然油然而坐，行走坐臥漸與道合，逐漸有了些市場是我，我是市場的本體認知，這是主客觀的融合就更好了，操作的效果也更好了。

第三篇：期貨交易案例

國外逼倉事件案例分析及相關建議-基于19世紀早期期貨逼倉事件的啟發

摘要：在期貨市場發展的過程中，逼倉事件時有發生，本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，結合我國期貨市場早期的逼倉事件加以分析，提出對發展我國期貨市場的合理建議。

關鍵詞：期貨市場 逼倉 建議

引言

期貨市場的操縱行為主要表現為逼倉，逼倉一般出現在可交割的現貨量不大的情況下。逼倉者是市場中的買方，它既擁有大量的現貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸。這樣，可以使沒有現貨的空方或賣方在進入交割月以后只好以較高價格平掉自己的部位，因此，期貨價格一般會偏離現貨價格較遠。

19世紀是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規則非常自由，沒有對持倉量進行限制，董事會也沒有對投機者進行有力的監督。因此，歷史記載的操縱事件只是發生在大巨頭中間的爭奪，基本上交易所沒有采取任何措施來制止逼倉的企圖。也正是因為這些原因，一直缺乏關于那個時代大戶活動的細節、價格波動及其它市場活動的詳細記錄，也沒有與現貨供給、需求相關的記載，更不會有監管者對操縱行為進行控制的記錄。但是，不可否認的是，在這段時期發生的逼倉及操縱事件，無論成功與否，對后來制訂監管立法的過程非常重要。本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，仔細分析這起19世紀發生的有代表性的操縱事件，從中可以發現最初監管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應對這類逼倉及操縱行為提供建議，對現在的期貨市場也能起到一定的借鑒作用。

案例1：1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉

1871年10月6日，一場舉世震驚的大火，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市。芝加哥17個CBOT認可的交割倉庫中有6個被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。在此情況下，主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機會。在一次偶然的機會下，他和一名谷物交易商休馬赫以及CBOT的另一名中間商戴蒙德結成聯盟。

1872年春天，這群投機者開始買進小麥的現貨和期貨。整個春季，小麥的價格持續上漲。到了7月初，8月合約已經賣到每蒲式耳1.16—— 1.18美元；7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳。價格的持續上漲導致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天運進14000蒲式耳。到了8月的第一個星期，每天運進27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又發生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫——“愛荷華倉庫”，進而使芝加哥的小麥庫存再次減少了 30萬蒲式耳。此外，政府公布的關于壞天氣的報告也助長了謠言。報告說：新作物將會成熟得很晚，趕不上8月份合約的交割。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導致了8月10日的合約價格達到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達到了頂點。

芝加哥市場上如此高的價格促使農場主們加快收割。據稱，他們通過鐵路運來一種手提燈，使農場在晚上也能進行收割。同時，交易商也通過鐵路向芝加哥運進了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運到芝加哥75000蒲式耳的小麥，到了19日，就是令人大為震驚的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天運進芝加哥的小麥達到175000—200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經布法羅運往西海岸城市。算上運輸成本的話，布法羅的小麥價格應該高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。

事實上，里昂為了使他的逼倉成功，必須把價格保持在一個高水平，因此，也不得不大量買進不斷運進的芝加哥小麥。但是，持續運進的芝加哥小麥數量大大超過了他的預期和他的承受能力。他不得不向當地銀行借更多的錢。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此外，在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用。據估計，倉儲量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到星期一的下午，8月19日，里昂還在持續地買進小麥。但是當他得知銀行不再支持他時，他停止了，小麥的價格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分。里昂徹底崩盤了，他已經沒有能力償還債務了。戴蒙德也撕毀了他們的協議，從人們的視線中消失了。

案例2： 1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉

在一次次的成功逼倉后，本杰明·P·哈欽森成為19世紀“逼倉時代”的象征，并受到其它投機者的尊敬。人們給他起了個昵稱，叫作“老哈欽”。1888年春天，他開始買進小麥現貨和9月份交割的期貨合約。據估計，他的平均購入成本在每蒲式耳0.87-0.88美元。老哈欽控制了芝加哥小麥儲存量的絕大部分，那時，芝加哥小麥的倉儲量大約在1500萬蒲式耳。“老哈欽”的買盤被一群專業交易商接下了。這些交易商每個作物年的年初賣空，希望在收割季節的價格下降會讓他們的空頭平倉獲利。這樣一來，9月小麥期貨市場很快變成了“老哈欽”和空頭們的“多空戰場”。

直到8月份，小麥的價格還在0.90美元/蒲式耳左右平穩運行。但是，一場嚴重霜凍的報告傳到了芝加哥市場——這場霜凍摧毀了西北部地區的大部分收成。此時，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時，對“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導致價格的持續上漲。9月22日，價格突破了1美元的重要心理支撐點。然而，空方還在持續地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應量的持續增加而撤退，最終讓價格跌下去。但是，“老哈欽”不停地買進小麥及合約。

9月27日（9月合約到期的前三天），9月期貨合約開盤1.05美元，當天很快漲到1.28美元。一些小空頭很恐慌，他們乞求“老哈欽”賣給他們一些合約。“老哈欽”對市場的影響力達到了最大，他決定以1.25美元的價格賣給空頭們12.5萬蒲式耳小麥。當時，他有能力給期貨合約制定任何價格。9月28日，他把合約價格定在1.50美元，但是最大的多頭拒絕交割。轉天（最后一個交易日），他把價格定在2.00美元，并成為交割價。估計“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。除去平均的買入成本，“老哈欽”在這場“戰斗”中凈賺150萬美元。

顯然，“老哈欽”預測到小麥的短缺，并從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價格在幾天內被嚴重扭曲，逼倉成功了，空方在這場沒有硝煙的戰斗中損失慘重。

對于同樣的芝加哥小麥期貨，為什么約翰里昂對芝加哥小麥期貨的逼倉失敗了而本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的逼倉卻得以成功呢？

從這兩個早期期貨市場操縱的典型例子以及其他類似的案例中可以發現，當時所謂的操縱就是各個大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產品基本面的了解和擁有足夠多的資金。里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現貨市場的實力，在持續增長的現貨供應量面前卻沒有足夠的現金支撐，因此敗下陣了。顯然，作為投機者的里昂是想利用芝加哥交割數量短缺的時機，但是他們想要實現自己的目的是不容易的：他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應。他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。而“老哈欽”在逼倉的初始階段，已經預測到小麥將會短缺。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。最根本的原因在于期貨交易所的制度并不完善，給投機者有機可乘。

期貨市場發展初期逼倉事件頻發，如1995年海南棕櫚油M506事件、1996年廣聯豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆A501事件。除交割制度存在缺陷外，市場結構存在不合理性也是其中重要原因之一。市場結構不合理主要表現于套期保值者發育不足上，本來套期保值者發育不足通過加大市場開發力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產消費大國，有發展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當時人們急功近利的思想所忽略。

結合我國期貨市場發展的現狀，期貨市場逼倉行為發生的主要原因可以分為宏觀層次上的原因以及微觀層次的原因。在宏觀上，主要表現為：

1、市場經濟體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場時正處于經濟體制由計劃經濟向市場經濟轉變的關鍵時期，市場體系很不完善；

2、期貨市場制度建設落后，監管措施不科學，給市場操縱可乘之機。我國早期對期貨市場抱著一種試點的態度，而并未制定相應的法律法規以及統一的監管體系。這是我國期貨市場不斷發生操縱事件的主要原因。在微觀上，主要原因是

1、存在限制交割的做法，我國多數交易所采取了限制實物交割的辦法，或限制了交割總量，或進行個量限制。

2、交割手段繁瑣，增加了交割成本。空方往往由于交割成本過高，不愿意進行實物交割，在交割到期日前平倉出局。這樣，多逼空的成功概率大大提升。

3、交割倉庫布局以及管理中存在問題。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。

4、交割品的質量要求不盡合理。除此之外期貨交易所會員制的改造不徹底也導致了監管不嚴。

對于期貨市場防范逼倉事件的政策建議：

1、建立完善的風險控制體系。完善的控制體系將有效控制期貨市場的風險，為期貨市場功能的發揮奠定制度基礎。

2、實行倉單交割和現金交割制度。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環節與現貨市場發生了更加密切的聯系，使期貨價格和現貨價格趨合，使期貨價格越顯合理。

3、合理布置交割倉庫，減少交割成本。合理的倉庫布局對擴大市場輻射面，便于生產者、經營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現貨商加入到套期保值的隊伍里。

4、科學設計期貨合約。國內不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關，科學的期貨合約可以有效規避此類風險。

5、適時推出大品種，合理升跌水標準。適當地上市大品種可以有效抑制投機，使投資者參與交易時更加理性，交易所便于防范風險，期貨市場也日趨穩定。

6、改善投資者結構，培育套期保值市場。如果投資者結構合理，既有大量的機構與散戶投機者又有大量的套期保值者，市場信息來源十分充分，投資者隊伍實力比較均衡，那么將大大減少操縱市場的發生頻率。

參考文獻：

[1]期貨案例分析之國外期貨市場早期逼倉事件

[2]何志偉 王毅剛，期貨“后逼倉時代”的重要標志，期貨日報，2002 [3]楊波，期貨逼倉及其防范的探析，2006

第四篇：期貨交易制度

漲跌停板制度

漲跌停板制度與保證金制度相結合，對于保障期貨市場的運轉，穩定期貨市場的秩序以及發揮期貨幣場的功能具有十分重要的作用。

（1）漲跌停板制度為交易所、會員單位及客戶的日常風險控制創造了必要的條件，漲跌停板鎖定了客戶及會員單位每一交易日可能新增的最大浮動盈虧和平倉盈虧，這就為交易所及會員單位設置初始保證金水平和維持保證金水平提供了客觀準確的依據。從而使期貨交易的保證金制度得以有效地實施。一般情況下，期貨交易所向會員收取的保證金要大于在漲跌幅度內可能發生的虧損金額，從而保證當目在期貨價格達到漲跌停板時也不會出現透支情況。

（2）漲跌停板制度的實施，可以有效地減緩和抑制突發事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊，結市場一定的時間來充分化解這些因素對市場所造成的影響，防止價格的狂漲暴跌，維護正常的市場秩序。

（3）漲跌停板制度使期貨價格在更為理性的軌道上運行，從而使期貨市場更好地發揮價格發現的功能。市場供求關系與價格間的相互作用應該是一個漸進的過程，但期貨價格對市場信號和消息的反應有時卻過于靈敏。通過實施漲跌停板制度，可以延緩期貨價格波幅的實現時間，從而更好地發揮期貨市場價格發現的功能，在實際交易過程中，當某一交易日以漲跌停板收盤后，下一交易日價桔的波幅往往會縮小，甚至出現反轉，這種現象恰恰充分說明了漲跌停板制度的上述作用。

（4）在出現過度投機和操縱市場等異常現象時，調整漲跌停板幅度往往成為交易所控制風險的一個重要手段。例如．當交割月出現連續無成交量而價格跌停板的單邊市場行情時，通過適度縮小跌停板幅度，可以減小價格下跌的速度和幅度，把交易所、會員單位及交易者的損失控制在相對較小的范圍之內。

持倉限額制度

持倉限額制度是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。是交易所為防范操縱市場價格的行為，防止期貨市場風險過度集中于少數投資者而定的制度。

大戶報告制度

當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限量80%以上（含本數）時，必須向交易所申報。申報的內容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源。交易動機等等，便于交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為以及大戶的交易風險情況。

強行平倉制度

⒈會員交易保證金不足并未能在規定時間內補足的；

⒉持倉量超出其限倉規定標準；

⒊因違規受到交易所強行平倉處罰的；

⒋根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；

⒌其他需要強行平倉的。

第五篇：期貨交易制度

期貨交易制度

一、保證金制度

保證金制度是期貨交易的特點之一，是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為5%-10%）繳納資金，用于結算和保證履約。經中國證監會批準，交易所可以調整交易保證金，交易所調整保證金的目的在于控制風險。

二、當日無負債結算制度

期貨交易結算是由期貨交易所統一組織進行。期貨交易所實行當日無負債結算制度，又稱“逐日盯市”。它是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。

期貨交易所會員的保證金不足時，應當及時追加保證金或者自行平倉。

三、漲跌停板制度

所謂漲跌停板制度，又稱每日價格最大波動限制，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于規定的漲跌幅度，超過該漲跌停幅度的報價將被視為無效，不能成交。漲跌停板一般是以合約上一交易日的結算價為基準確定的。

四、熔斷制度

所謂“熔斷”制度，就是在期貨交易中，當價格波幅觸及所規定的點數時，交易隨之停止一段時間，或交易可以繼續進行，但價幅不能超過規定點數之外的一種交易制度。

五、持倉限額制度

持倉限額制度是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。實行持倉限額制度的目的在于防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過于集中于少數投資者。

六、大戶報告制度

大戶報告制度是與持倉限額制度緊密相關的又一個防范大戶操縱市場價格、控制市場風險的制度。通過實施大戶報告制度，可以使交易所對持倉量較大的會員或投資者進行重點監控，了解其持倉動向、意圖，對于有效防范市場風險有積極作用。

七、強行平倉制度

強行平倉制度是指當會員、投資者違規時，交易所對有關持倉實行平倉的一種強制措施。強行平倉制度也是交易所控制風險的手段之一。

我國期貨交易所對強行平倉制度主要規定是當會員結算準備余額小于零，并未能在規定時限內補足的。

八、強制減倉制度

根據《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》，強制減倉是當市場出現連續兩個及兩個以上交易日的同方向漲停（跌）等特別重大的風險時，中金所為迅速、有效化解市場風險，防止會員大量違約而采取的措施，即，中金所將當日以漲跌停板價申報的未成交平倉報單,以當日漲跌停板價與該合約凈持倉盈利投資者按持倉比例自動撮合成交。同一投資者雙向持倉的,其凈持倉部分的平倉報單參與強制減倉計算，其余平倉報單與其反向持倉自動對沖平倉。

九、套期保值審批制度

交易所對套期保值申請者的經營范圍和以前經營業績資料、現貨購銷合同等能夠表明其現貨經營情況的資料進行審核，確定其套期保值額度。

十、交割制度

交割是指合約到期時，按照期貨交易所的規則和程序，交易雙方通過該合約所載標的物所有權的轉移，或者按照規定結算價格進行現金差價結算，了結到期末平倉合約的過程。以標的物所有權轉移進行的交割為實物交割，按結算價進行現金差價結算的交割為現金交割。一般來說，商品期貨以實物交割為主，金融期貨以現金交割為主。

十一、結算擔保金制度

結算擔保金是指由結算會員依中金所的規定繳存的，用于應對結算會員違約風險的共同擔保資金。結算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金：

基礎擔保金是指結算會員參與中金所結算交割業務必須繳納的最低擔保金數額

變動擔保金是指隨著結算會員業務量的變化而調整的擔保金。

十二、風險準備金制度

風險準備金制度是指，由交易所設立,為了維護期貨市場正常運轉提供財務擔保和彌補因不可預見風險帶來虧損而提取的專項資金的制度。

十三、風險警示制度

在《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》中提到的風險警示制度是指，交易所認為必要的，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、書面警示、公開譴責、發布風險警示公告等措施中的一種或多種，以警示和化解風險。

十四、信息披露制度

信息披露制度是指期貨交易所按有關規定定期公布期貨交易有關信息的制度。期貨交易所公布的信息主要包括在交易所期貨交易活動中產生的所有上市品種的期貨交易行情、各種期貨交易數據統計資料、交易所發布的各種公告信息以及中國證監會制定披露的其他相關信息。

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END

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