第一篇：白糖期貨交易有關規定

白糖期貨交易有關規定

[ 2008-08-25 21:29:03 ]

標簽： 白糖期貨交易有關規定閱讀對象：所有人

（來源：鄭州商品交易所）

（一）白糖期貨風險控制主要規定

1、分級收取交易保證金。合約最低交易保證金為6%，在上市初期為7%。一般月份 雙邊持倉量(N萬手)N≤40 4060

交易保證金比例 7% 9% 12% 15%

交割月前一個月份 上旬 中旬 下旬 交割月

交易保證金比例 8% 15% 20% 30%

如果交割月前一個月經紀會員、非經紀會員、投資者的持倉（包括套期保值持倉和套利持倉）分別達到最近交割月市場單邊持倉的15%、10%、5%，則在正常保證金比例基礎上提高5個百分點。

2、漲跌停板的三個主要規定。一是漲跌停板為上一個交易日結算價的4%，進入交割月份為上一交易日結算價的8%。二是當出現第一個漲跌停板時，價幅擴大至6%，保證金提高10.5%；若出現第二個漲跌停板時，下一交易日價幅維持6%，保證金維持10.5%。三是若連續三個交易日出現同方向漲跌停板，交易所可以休市一天，有權對部分或全部會員暫停出金。交易所也可根據市場情況選擇強制減倉或其他措施化解風險。

3、對投機持倉的限倉規定

項目 一般月份 交割月前一個月份 交割月份

單邊持倉10萬手以上 單邊持倉10萬手及以下 上旬 中旬 下旬經紀會員 ≤15% 15000手 12000 6000 3000 2000

非經紀會員 ≤10% 10000手 6000 3000 1500 1000

投資者 ≤5% 5000手 3000 1500 800 500

套期保值持倉不受限制；一般月份跨期套利無持倉數量限制，交割月前一個月和交割月跨期套利持倉實行限倉和審批相結合。

4、大戶報告制度。當會員或投資者某品種持倉合約的投機持倉達到交易所對其規定的投機持倉限量80%以上（含本數）時，會員或投資者應向交易所報告其資金情況、頭寸情況，投資者須通過經紀會員報告。同一投資者在不同經紀會員的持倉合并計算。交易所可根據市場風險狀況改變持倉報告水平。

5、強行平倉的條件。當會員、投資者出現下列情形之一時，交易所有權對其持倉進行強行平倉：

1、結算準備金余額小于零并未能在規定時間內補足的；

2、持倉量超出其限倉規定的；

3、因違規受到交易所強行平倉處罰的；

4、根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；

5、其他應予強行平倉的。

6、風險警示制度。為警示和化解風險，交易所認為必要時，可以采取要求報告情況、談話提醒、發布風險提示函等一種或多種風險警示措施。

第二篇：白糖歷史

糖業聯動銷售演變

中國從計劃經濟走向市場經濟。中國糖業也伴隨這樣的進程變化著，目前糖業產銷體系的核心：價格聯動。

中國糖業市場化具有指標意義的價格起始：1460元左右/噸。大約在1995年前后。該記錄的原因復雜。

1995年-1998年：當年中國市場雙軌制，加諸各復雜因素，比如當時糖廠全部為國有，而銷售市場已經打開，等等。糖業領域在生產方面出現巨大問題：白條拖欠。此時，國家政府部門與相關方做了種種努力試圖理順農民，糖廠與銷售市場之間的關系。糖業生產也發生了轉移，廣東福建等生產開始萎縮，廣西與新疆開始嶄露頭角。期間各重要生產區域及銷售區域，借助國外經驗，建立遠期交易市場。

1998年，國家下令一級白糖價格：3300元/噸《出廠價》。市場實踐的結果該榨季白糖價格最后以1600元左右收場。正式表明由國家定價系統的崩潰。

1998-2003年，糖業系統發生深刻變化，傳統銷售渠道幾乎消失殆盡，糖廠引入外資及民營資本。

到此階段，糖的銷售基本遵循了，買斷，賣出為主的商業模式，同時有一定的賒銷與長協議。但因為該產品國際市場的劇烈波動及產銷的不均衡：生產區域集中，季節生產全年銷售等特點，無數的公司參與，退出。長協議也證明無法適應白糖的價格波動。聯動產生：為聯合對抗風險，此時由中糖系《原國家糖酒商業公司》與國內重要白糖生產集團基于國內：廣西白糖網與昆明糖網《2個網在國家支持下，建立了電子白糖遠期交易》公布的價格，建立了產銷聯動銷售模式：由中糖旗下北京，天津，廊坊3公司為主，加入上海糖酒集團，《該4家公司占據了國內大約3成左右銷售市場》與廣西的南寧糖業，東亞糖業等簽訂白糖聯動合同：即發貨至銷售區域，銷售價格以銷售區域出庫日當日決定。價格參考即時銷售區域與產區價格及白糖從產區至銷售區域運輸時間內的價格波動平均價格溝通決定。

該方式對中國糖業產生了深遠影響，對國內糖業的生產，銷售，資本市場帶來了革命性變化。2006年，鄭州商品交易推出白糖商品期貨。

該過程中，糖廠與蔗農甘蔗收購價也開始與白糖最終平均銷售價格掛鉤。國家確定基礎甘蔗收購價格對應糖廠的基準銷售價，糖廠于合適時間公布自己的平均銷售價格，當實際銷售價格每高于國家確定的基準銷售價100元，糖廠按規定對蔗農返補合理價甘蔗收購價差。

中國糖業利益體系應該說于2006年，鄭州商品交易所推出白糖期貨起，基本縷順。

第三篇：參與投資股指期貨交易管理規定

華林證券有限責任公司 參與投資股指期貨交易管理規定

第一章 總則

第一條

為規范公司自營投資業務參與股指期貨交易行為，防范風險，根據《證券法》、《證券公司監督管理條例》、《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券公司參與股指期貨交易指引》、《中國金融期貨交易所交易規則》等法律法規，制定本制度。

第二條

公司自營投資業務以套期保值為目的參與股指期貨交易，公司以其他目的參與股指期貨交易需經中國證監會批準，并遵守其另行制定的規則。

第三條

公司參與股指期貨交易遵循以下原則：

1、規范化運作、流程化管理，各相關部門應建立健全并不斷優化各項工作流程，確保每個業務環節均有章可循、便于操作、風險可控。

2、公司應以公司名義設立專門的套期保值交易賬戶，不得使用他人賬戶進行套期保值業務。

3、公司采用有效的風險管理工具，對參與股指期貨交易的風險進行識別、計量、預警，并將股指期貨交易納入風險控制指標動態監控系統進行實時監控，確保各項風險控制指標在任一時點都符合規定標準。有關動態監控系統數據接口向公司監管機構開放。

4、公司應嚴格按照規定安排和使用境內期貨套期保值交易操作人員，加強相關人員的職業道德教育及業務培訓，提高相關人員的綜合素質。

第四條

公司自營權益類證券及證券衍生品規模不超過董事會核定的投資總規模，且必須遵守《證券公司風險控制指標管理辦法》的規定，在上述規定范圍內科學決策，靈活配置資金，爭取投資效益最大化。

第二章 組織架構

第一節 組織管理 第五條

公司參與股指期貨的相關部門包括：董事會、投資管理委員會、投資管理總部、信息技術部、合規風控部、計劃財務部和結算托管部。

第六條

公司參與股指期貨業務需經董事會批準。公司董事會負責決定公司參與股指期貨交易的目的、投資規模以及審定公司參與股指期貨的內控及風險管理等相關制度。

第七條

公司董事會決定公司參與股指期貨交易的投資規模包含在投資規模內，即投資規模包含權益類證券及證券衍生品的投資，投資規模的計算基礎遵循《證券公司風險控制指標管理辦法》以及《證券公司參與股指期貨交易指引》的規定。

第八條

在董事會授權之下，公司投資管理委員會負責公司股指期貨業務的決策、管理和監督。投資管理委員會主要負責審定公司參與股指期貨相關實施細則、投資管理總部的股指期貨投資方案等。

第九條

投資管理總部是公司參與股指期貨的主體，在股指期貨業務的運作上必須配備熟悉股指期貨交易的專業人員。投資管理總部主要負責具體執行投資管理委員會的各項決定，任命并安排投資經理依據投資策略，實施具體資產配置，制定并實施投資組合，投資組合的日常管理等。

第十條

信息技術部是公司參與股指期貨的技術支撐部門，主要負責期貨投資相關系統的管理及技術開發等。

第十一條

合規風控部是公司參與股指期貨的風險管理部門，主要職責包括：股指期貨賬戶管理、資金調撥的監管、對股指期貨交易的監控、期貨風險提示報告及風險分析等工作。

第十二條

計劃財務部、結算托管部是股指期貨的后臺服務部門，分別負責股指期貨業務的資金調撥、會計核算和清算業務。

第二節 職責分工

第十三條

公司參與股指期貨交易各相關部門以及各崗位人員進行有效分離，不得交叉或越權行使其職責，確保能夠相互監督制衡。

第十四條

股指期貨交易相關崗位有：投資管理總部負責人、投資經理、交易員、系統管理員、風險控制員、資金調撥員和結算員。各崗位職責權限如下： 投資管理總部負責人：負責制定總體股指期貨方案，并報投資管理委員會審 批，任命投資經理具體執行股指期貨方案等。

投資經理：負責擬定建倉品種、價位區間等具體交易方案，并下達指令執行股指期貨交易。

交易員：負責監控市場行情、識別和評估市場風險，執行交易指令、對已成交的交易進行跟蹤和管理等。

風險控制員：負責監督和跟蹤每筆交易的執行情況，對發現的風險出具風險提示報告等。

系統管理員：負責股指期貨交易系統的系統管理、參數設置等。資金調撥員：根據交易記錄完成收付款。會計核算員：根據交易記錄完成相關帳務處理。結算員：根據股指期貨交易記錄完成結算工作。

第二章 審批權限與授權

第十五條

在董事會授權下，投資管理委員會可以根據實際情況在投資總規模內核定投資管理總部的股指期貨交易規模。

第十六條

各項股指期貨業務必須嚴格限定在經批準的股指期貨方案內執行，不得超范圍操作。

第十七條

公司與期貨公司訂立的開戶合同應按公司有關合同管理規定及程序審核后，由公司法定代表人或經法定代表人授權的人員簽署。

第十八條

投資管理總部對股指期貨交易操作實行授權管理。授權書應列明有權交易的人員名單、可從事交易的具體種類和交易限額、授權期限。投資管理總部任命并授權投資經理負責具體執行股指期貨交易，在批準的額度范圍內，投資經理的具體操作無需投資管理委員會批準。

第十九條

被授權人員應當在授權書載明的權利范圍內誠實并善意地行使該權利。只有授權書載明的被授權人才能行使該授權書所列權利。

第二十條

如因各種原因造成被授權人的變動，授予權限應即時予以調整，并應立即由授權人通知業務相關各方。被授權人自通知之時起，不再享有原授權書授予的一切權利。

第三章 投資交易

第一節 投資流程

第二十一條 自營業務參與股指期貨的流程包括股指期貨投資方案的審批、交易、動態跟蹤、風險監控和考核等環節：

1、投資方案的審批是投資管理總部擬定總體投資方案后，報投資管理委員會審議批準的過程。總體投資方案包括擬投入的保證金、風險控制措施、止損區間、規模、期限以及有效性等內容。

2、交易是投資管理總部任命的投資經理根據具體的投資方案下達指令完成投資的過程。每日交易結束后交易員應按照當日操作具體情況認真填寫交易日志，交易日志上要清楚注明當日成交的品種、買賣數量、實際買賣價格，填寫完畢后經投資經理簽字確認。交易日志一式兩份，一份業務部門存檔，一份交計劃財務部，連同期貨公司交易系統生成的交易賬單交會計核算員進行賬務處理。

3、動態跟蹤是對投資價值和交易價值的持續跟蹤過程。針對市場形勢和建倉合約要素的變化，在投資限制和授權范圍內及時調整投資組合。對超出權限的調整方案逐級上報直至投資管理委員會，待投資管理委員會審議形成投資決議后實施調整計劃。

4、風險監控是對投資過程中的市場風險、交易主體風險等進行評估、提示、預警和控制的過程。風險控制員應及時核查交易是否符合投資方案，若不符合及時進行提示并書面報告投資管理委員會。

5、考核是在評估績效的基礎上按照獎優罰劣的原則對相關人員考核期內的經營成果進行考核并落實獎勵與處罰的過程。

第二節 投資指令

第二十二條 投資經理根據套期保值方案生成投資指令。投資經理通過向交易室下達統一規范、標準化的交易指令，實現期貨合約的日常買賣。投資經理不得直接進行交易。

第二十三條 投資經理在下達交易指令時，必須明確交易指令的具體品種、數量、買賣方向、價格及指令類別。投資經理可以采用書面方式、電子方式或錄音方式下達委托交易指令，并采用書面方式記錄，以供存檔備查。

第三節 套期保值

第二十四條 套期保值是利用期貨價格和現貨價格同向運動的特征，在兩個市場上同時進行相反的交易，以此達到規避現貨市場價格波動風險即系統性風險。

第二十五條 中國金融期貨交易所（以下簡稱“交易所”）實行套期保值額度審批制度，公司參與股指期貨交易應遵守交易所有關套期保值交易的規則。

第二十六條 公司申請套期保值額度，應當向公司開戶的期貨公司申報，填寫《中國金融期貨交易所套期保值額度申請（審批）表》，并向交易所提交符合要求的申請材料。

第二十七條 套期保值額度自交易所獲批之日起6個月內有效，有效期內可以重復使用。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。

第二十八條 公司進行股指期貨套期保值遵循“交易種類相同、交易方向相反、交易月份相近、交易數量相當”的原則。

第二十九條 股指期貨套期保值的流程如下：

1、確定是否需要進行套期保值；

2、確定套期保值的方向；

3、確定套期保值合約的交割月份；

4、確定套期保值買賣合約的數量；

5、入市建倉；

6、動態跟蹤并調整；

7、結束套期保值并進行評估。

第三十條 投資經理在形成股指期貨套期保值投資方案前應需充分對市場走勢進行分析和判斷，并通過相關金融工具進行系統性風險測量以確定進行套期保值交易的必要性。

第三十一條

投資經理在擬定套期保值方案時應明確套保的工具、對象、期限、套保的目標和有效性，并在此基礎上提出套期保值的投資規模，以確定套保期限及選擇期貨合約的數量。第三十二條 套期保值投資方案通過審批后，投資經理在在執行期貨合約交易時，應適當借助基本面分析和技術分析來進行判斷系統性風險，審慎選擇交易時點。

第三十三條

投資經理應保持對建倉合約的動態跟蹤，對市場的變化及時作出反應，采用適當的方法調整期貨合約，以達到較好的套期保值效果。

第三十四條 投資經理應對期貨頭寸的保證金進行規劃和管理，督促財務部門做好資金的調撥工作，確保持倉或新開倉期貨合約的資金頭寸充足。

第三十五條

套期保值交易效果常常受基差變動的影響，投資經理應對此保持必要的關注；除此之外，投資經理還應關注期貨價格偏離合理價格的風險。

第三十六條 投資經理應把握證券市場波動，并在方案中制定應急調整計劃。若判斷市場走勢出現逆轉，可以提前平倉結束套期保值。當套期保值合約接近到期時或者套保合約價格出現較大有利變化時，投資經理可以選擇展期。

第四章 賬戶管理

第三十七條

合規風控部負責股指期貨賬戶的管理，包括開戶、交易編碼的申請、資金賬戶的開戶、銷戶、報備等業務；期貨賬戶及資金賬戶開戶時，合規風控部和計劃財務部應共同負責辦理開戶事宜，投資管理總部做好配合工作。

第三十八條 交易編碼是公司參與股指期貨交易的在交易所開立的專用代碼。交易編碼由十二位數字構成，前四位為交易所會員號，后八位為客戶號。若符合中國證監會及交易所規定，公司可以根據從事套期保值交易、套利交易、投機交易等不同目的分別申請客戶號。

公司申請開立交易編碼，應當填寫《中國金融期貨交易所特殊法人機構交易編碼申請表》，并提交相關申請材料。

第三十九條 交易編碼應在開戶之日起3個工作日內向監管機構備案。第四十條 公司參與股指期貨均應實名，以公司自有名義進行交易，不得出借期貨帳戶，也不得借用他人的期貨帳戶。

第五章 資金管理 第四十一條 計劃財務部負責期貨交易資金的管理，合規風控部負責資金調撥的監控。

第四十二條 合規風控部按期貨公司的要求開戶時填寫“投資者期貨結算帳戶登記表”，計劃財務部配合指定銀行結算賬戶及相應的資金調撥員，用于期貨交易的出入金。

第四十三條 投資經理應對期貨頭寸的保證金進行規劃和日常管理，督促資金調撥員做好資金的調撥工作，確保持倉或新開倉期貨合約的資金頭寸充足。

第四十四條 投資經理在股指期貨投資方案批準后，應通知交易員在交易日的前一天填制付款審批單，報投資管理總部負責人同意后連同經審批的投資方案，交計劃財務部審核，報公司領導批準后，資金調撥員將資金轉入期貨公司保證金專用賬戶，并將轉款憑證傳真至期貨公司。

第四十五條 交易員應及時督促期貨公司相關人員，確保期貨保證金足額及時到賬。

第四十六條 在轉出期貨保證金時，資金調撥員應填制期貨公司指定的提款憑證，加蓋預留印鑒后傳真至期貨公司財務部門，期貨公司審核后將保證金劃入公司銀行賬戶。

第四十七條 公司可以根據實際情況開通銀期轉賬業務，具體事宜由投資管理總部會同合規風控部、計劃財務部制定相關流程后向公司領導申請辦理。

第六章 風險控制

第四十八條 公司合規風控部對期貨交易的投資策略或套期保值的可行性、有效性進行充分驗證、及時評估、實時監控并督促公司投資管理總部及時調整風險敞口確保投資策略或套期保值的可行性、有效性。

第四十九條 公司根據《證券公司參與股指期貨交易指引》規定，采用以下風險控制措施：

1、根據《證券公司風險控制指標管理辦法》等規定，對已被股指期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本。

2、公司通過賣出股指期貨對沖持有的權益類證券風險時，對已有效對沖風險的權益類證券和賣出股指期貨分別按權益類證券投資規模和賣出股指期貨合約價值總額的5%計算風險資本準備（公司分類評價類別發生變化，按調整后比例計算）；對未有效對沖風險的權益類證券和賣出股指期貨分別按權益類證券投資規模和賣出股指期貨合約價值總額的20%和30%計算風險資本準備。其中股指期貨套期保值滿足《企業會計準則第24號-套期保值》有關套期保值高度有效要求的，可認為已有效對沖風險。

3、公司按買入股指期貨合約價值總額的30%計算風險資本準備。

4、公司自營權益類證券及證券衍生品(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的80%，其中股指期貨以股指期貨合約價值總額計算。

第五十條 合規風控部對投資業務中的證券交易進行實時跟蹤并及時進行風險提示，風險提示的報送對象為與提示內容有關的交易員、投資經理、自營業務部門負責人和投資管理委員會。

第七章 交易系統管理

第五十一條 投資管理總部負責期貨投資管理系統需求編寫，跟蹤市場投資交易品種和交易方式的變更情況等；

合規風控部負責系統風控參數設置、系統授權管理等；

第五十二條 期貨投資管理系統相關數據應與公司內控平臺凈資本監控數據、稽核審計數據等進行對接，對接內控平臺的數據需做好保密處理。

第五十三條 信息技術部負責投資管理系統的運行維護管理。管理系統設超級管理員，系統超級管理員密碼由投資管理總部和合規風控部各執一半，操作指令必須有業務分管領導或合規風控部負責人書面簽章授權。

信息技術部負責系統用戶計算機使用范圍的限定管理。

第五十四條 投資管理系統的柜員管理包括業務角色設置、業務功能權限、項目權限、資金賬號權限等。投資管理系統按業務角色的不同預置各用戶角色的業務功能。

第八章 報告制度 第五十五條 投資管理總部應每日向投資管理委員會報送股指期貨交易日報，并抄送合規風控部。股指期貨交易日報內容包括新建倉位狀況、總體持倉狀況、結算狀況、套期保值效果、未來價格趨勢等。

第五十六條

投資管理總部應遵守以下匯報制度：

1、交易員每次交易后投資管理總部負責人、風險控制員報告每次新建頭寸情況、計劃建倉及平倉頭寸情況及最新市場信息等情況。

2、交易員和會計核算員分別根據每次交易情況建立套期保值統計核算臺帳并向風險控制員報告匯總持倉狀況、結算盈虧狀況及保證金使用狀況等信息。

第九章 責任追究

第五十七條

違反本制度規定進行的資金撥付、下單交易等行為，或違反本制度規定的報告義務的，由行為人對風險或損失承擔個人責任；公司將區分不同情況，給予行政處分、經濟處罰直至移送有權機關追究刑事責任。

第十章 附則

第五十八條

本管理規定未盡事宜，依照國家有關法律、法規及其他規范性文件的規定執行。本管理規定如與日后頒布的有關法律、法規及其他規范性文件的規定相抵觸的，按有關法律、法規及其他規范性文件的規定執行，并由董事會及時修訂。

第五十九條

本管理規定由董事會批準后發布執行。

第四篇：期貨交易案例

國外逼倉事件案例分析及相關建議-基于19世紀早期期貨逼倉事件的啟發

摘要：在期貨市場發展的過程中，逼倉事件時有發生，本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，結合我國期貨市場早期的逼倉事件加以分析，提出對發展我國期貨市場的合理建議。

關鍵詞：期貨市場 逼倉 建議

引言

期貨市場的操縱行為主要表現為逼倉，逼倉一般出現在可交割的現貨量不大的情況下。逼倉者是市場中的買方，它既擁有大量的現貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸。這樣，可以使沒有現貨的空方或賣方在進入交割月以后只好以較高價格平掉自己的部位，因此，期貨價格一般會偏離現貨價格較遠。

19世紀是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規則非常自由，沒有對持倉量進行限制，董事會也沒有對投機者進行有力的監督。因此，歷史記載的操縱事件只是發生在大巨頭中間的爭奪，基本上交易所沒有采取任何措施來制止逼倉的企圖。也正是因為這些原因，一直缺乏關于那個時代大戶活動的細節、價格波動及其它市場活動的詳細記錄，也沒有與現貨供給、需求相關的記載，更不會有監管者對操縱行為進行控制的記錄。但是，不可否認的是，在這段時期發生的逼倉及操縱事件，無論成功與否，對后來制訂監管立法的過程非常重要。本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，仔細分析這起19世紀發生的有代表性的操縱事件，從中可以發現最初監管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應對這類逼倉及操縱行為提供建議，對現在的期貨市場也能起到一定的借鑒作用。

案例1：1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉

1871年10月6日，一場舉世震驚的大火，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市。芝加哥17個CBOT認可的交割倉庫中有6個被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。在此情況下，主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機會。在一次偶然的機會下，他和一名谷物交易商休馬赫以及CBOT的另一名中間商戴蒙德結成聯盟。

1872年春天，這群投機者開始買進小麥的現貨和期貨。整個春季，小麥的價格持續上漲。到了7月初，8月合約已經賣到每蒲式耳1.16—— 1.18美元；7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳。價格的持續上漲導致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天運進14000蒲式耳。到了8月的第一個星期，每天運進27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又發生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫——“愛荷華倉庫”，進而使芝加哥的小麥庫存再次減少了 30萬蒲式耳。此外，政府公布的關于壞天氣的報告也助長了謠言。報告說：新作物將會成熟得很晚，趕不上8月份合約的交割。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導致了8月10日的合約價格達到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達到了頂點。

芝加哥市場上如此高的價格促使農場主們加快收割。據稱，他們通過鐵路運來一種手提燈，使農場在晚上也能進行收割。同時，交易商也通過鐵路向芝加哥運進了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運到芝加哥75000蒲式耳的小麥，到了19日，就是令人大為震驚的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天運進芝加哥的小麥達到175000—200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經布法羅運往西海岸城市。算上運輸成本的話，布法羅的小麥價格應該高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。

事實上，里昂為了使他的逼倉成功，必須把價格保持在一個高水平，因此，也不得不大量買進不斷運進的芝加哥小麥。但是，持續運進的芝加哥小麥數量大大超過了他的預期和他的承受能力。他不得不向當地銀行借更多的錢。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此外，在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用。據估計，倉儲量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到星期一的下午，8月19日，里昂還在持續地買進小麥。但是當他得知銀行不再支持他時，他停止了，小麥的價格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分。里昂徹底崩盤了，他已經沒有能力償還債務了。戴蒙德也撕毀了他們的協議，從人們的視線中消失了。

案例2： 1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉

在一次次的成功逼倉后，本杰明·P·哈欽森成為19世紀“逼倉時代”的象征，并受到其它投機者的尊敬。人們給他起了個昵稱，叫作“老哈欽”。1888年春天，他開始買進小麥現貨和9月份交割的期貨合約。據估計，他的平均購入成本在每蒲式耳0.87-0.88美元。老哈欽控制了芝加哥小麥儲存量的絕大部分，那時，芝加哥小麥的倉儲量大約在1500萬蒲式耳。“老哈欽”的買盤被一群專業交易商接下了。這些交易商每個作物年的年初賣空，希望在收割季節的價格下降會讓他們的空頭平倉獲利。這樣一來，9月小麥期貨市場很快變成了“老哈欽”和空頭們的“多空戰場”。

直到8月份，小麥的價格還在0.90美元/蒲式耳左右平穩運行。但是，一場嚴重霜凍的報告傳到了芝加哥市場——這場霜凍摧毀了西北部地區的大部分收成。此時，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時，對“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導致價格的持續上漲。9月22日，價格突破了1美元的重要心理支撐點。然而，空方還在持續地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應量的持續增加而撤退，最終讓價格跌下去。但是，“老哈欽”不停地買進小麥及合約。

9月27日（9月合約到期的前三天），9月期貨合約開盤1.05美元，當天很快漲到1.28美元。一些小空頭很恐慌，他們乞求“老哈欽”賣給他們一些合約。“老哈欽”對市場的影響力達到了最大，他決定以1.25美元的價格賣給空頭們12.5萬蒲式耳小麥。當時，他有能力給期貨合約制定任何價格。9月28日，他把合約價格定在1.50美元，但是最大的多頭拒絕交割。轉天（最后一個交易日），他把價格定在2.00美元，并成為交割價。估計“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。除去平均的買入成本，“老哈欽”在這場“戰斗”中凈賺150萬美元。

顯然，“老哈欽”預測到小麥的短缺，并從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價格在幾天內被嚴重扭曲，逼倉成功了，空方在這場沒有硝煙的戰斗中損失慘重。

對于同樣的芝加哥小麥期貨，為什么約翰里昂對芝加哥小麥期貨的逼倉失敗了而本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的逼倉卻得以成功呢？

從這兩個早期期貨市場操縱的典型例子以及其他類似的案例中可以發現，當時所謂的操縱就是各個大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產品基本面的了解和擁有足夠多的資金。里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現貨市場的實力，在持續增長的現貨供應量面前卻沒有足夠的現金支撐，因此敗下陣了。顯然，作為投機者的里昂是想利用芝加哥交割數量短缺的時機，但是他們想要實現自己的目的是不容易的：他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應。他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。而“老哈欽”在逼倉的初始階段，已經預測到小麥將會短缺。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。最根本的原因在于期貨交易所的制度并不完善，給投機者有機可乘。

期貨市場發展初期逼倉事件頻發，如1995年海南棕櫚油M506事件、1996年廣聯豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆A501事件。除交割制度存在缺陷外，市場結構存在不合理性也是其中重要原因之一。市場結構不合理主要表現于套期保值者發育不足上，本來套期保值者發育不足通過加大市場開發力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產消費大國，有發展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當時人們急功近利的思想所忽略。

結合我國期貨市場發展的現狀，期貨市場逼倉行為發生的主要原因可以分為宏觀層次上的原因以及微觀層次的原因。在宏觀上，主要表現為：

1、市場經濟體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場時正處于經濟體制由計劃經濟向市場經濟轉變的關鍵時期，市場體系很不完善；

2、期貨市場制度建設落后，監管措施不科學，給市場操縱可乘之機。我國早期對期貨市場抱著一種試點的態度，而并未制定相應的法律法規以及統一的監管體系。這是我國期貨市場不斷發生操縱事件的主要原因。在微觀上，主要原因是

1、存在限制交割的做法，我國多數交易所采取了限制實物交割的辦法，或限制了交割總量，或進行個量限制。

2、交割手段繁瑣，增加了交割成本。空方往往由于交割成本過高，不愿意進行實物交割，在交割到期日前平倉出局。這樣，多逼空的成功概率大大提升。

3、交割倉庫布局以及管理中存在問題。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。

4、交割品的質量要求不盡合理。除此之外期貨交易所會員制的改造不徹底也導致了監管不嚴。

對于期貨市場防范逼倉事件的政策建議：

1、建立完善的風險控制體系。完善的控制體系將有效控制期貨市場的風險，為期貨市場功能的發揮奠定制度基礎。

2、實行倉單交割和現金交割制度。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環節與現貨市場發生了更加密切的聯系，使期貨價格和現貨價格趨合，使期貨價格越顯合理。

3、合理布置交割倉庫，減少交割成本。合理的倉庫布局對擴大市場輻射面，便于生產者、經營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現貨商加入到套期保值的隊伍里。

4、科學設計期貨合約。國內不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關，科學的期貨合約可以有效規避此類風險。

5、適時推出大品種，合理升跌水標準。適當地上市大品種可以有效抑制投機，使投資者參與交易時更加理性，交易所便于防范風險，期貨市場也日趨穩定。

6、改善投資者結構，培育套期保值市場。如果投資者結構合理，既有大量的機構與散戶投機者又有大量的套期保值者，市場信息來源十分充分，投資者隊伍實力比較均衡，那么將大大減少操縱市場的發生頻率。

參考文獻：

[1]期貨案例分析之國外期貨市場早期逼倉事件

[2]何志偉 王毅剛，期貨“后逼倉時代”的重要標志，期貨日報，2002 [3]楊波，期貨逼倉及其防范的探析，2006

第五篇：期貨交易制度

漲跌停板制度

漲跌停板制度與保證金制度相結合，對于保障期貨市場的運轉，穩定期貨市場的秩序以及發揮期貨幣場的功能具有十分重要的作用。

（1）漲跌停板制度為交易所、會員單位及客戶的日常風險控制創造了必要的條件，漲跌停板鎖定了客戶及會員單位每一交易日可能新增的最大浮動盈虧和平倉盈虧，這就為交易所及會員單位設置初始保證金水平和維持保證金水平提供了客觀準確的依據。從而使期貨交易的保證金制度得以有效地實施。一般情況下，期貨交易所向會員收取的保證金要大于在漲跌幅度內可能發生的虧損金額，從而保證當目在期貨價格達到漲跌停板時也不會出現透支情況。

（2）漲跌停板制度的實施，可以有效地減緩和抑制突發事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊，結市場一定的時間來充分化解這些因素對市場所造成的影響，防止價格的狂漲暴跌，維護正常的市場秩序。

（3）漲跌停板制度使期貨價格在更為理性的軌道上運行，從而使期貨市場更好地發揮價格發現的功能。市場供求關系與價格間的相互作用應該是一個漸進的過程，但期貨價格對市場信號和消息的反應有時卻過于靈敏。通過實施漲跌停板制度，可以延緩期貨價格波幅的實現時間，從而更好地發揮期貨市場價格發現的功能，在實際交易過程中，當某一交易日以漲跌停板收盤后，下一交易日價桔的波幅往往會縮小，甚至出現反轉，這種現象恰恰充分說明了漲跌停板制度的上述作用。

（4）在出現過度投機和操縱市場等異常現象時，調整漲跌停板幅度往往成為交易所控制風險的一個重要手段。例如．當交割月出現連續無成交量而價格跌停板的單邊市場行情時，通過適度縮小跌停板幅度，可以減小價格下跌的速度和幅度，把交易所、會員單位及交易者的損失控制在相對較小的范圍之內。

持倉限額制度

持倉限額制度是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。是交易所為防范操縱市場價格的行為，防止期貨市場風險過度集中于少數投資者而定的制度。

大戶報告制度

當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限量80%以上（含本數）時，必須向交易所申報。申報的內容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源。交易動機等等，便于交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為以及大戶的交易風險情況。

強行平倉制度

⒈會員交易保證金不足并未能在規定時間內補足的；

⒉持倉量超出其限倉規定標準；

⒊因違規受到交易所強行平倉處罰的；

⒋根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；

⒌其他需要強行平倉的。