第一篇：期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能研究

期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能研究

摘要：文章運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析框架，建立起期貨市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的理論模型，從微觀和宏觀兩個(gè)角度系統(tǒng)分析期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；國(guó)民經(jīng)濟(jì)；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

一、引言

我國(guó)期貨市場(chǎng)自20世紀(jì)90年代初開(kāi)辦以來(lái)。經(jīng)歷了不平常的發(fā)展道路。經(jīng)過(guò)數(shù)年的整頓規(guī)范，我國(guó)期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)規(guī)模均取得了很大的進(jìn)步。隨著我國(guó)加入WTO，我國(guó)期貨市場(chǎng)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，期貨市場(chǎng)交易規(guī)模近來(lái)出現(xiàn)了持續(xù)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。

值此期貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展之機(jī)，我們更應(yīng)該在反思中國(guó)期貨市場(chǎng)走過(guò)的曲折道路的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用進(jìn)行深人地探討，客觀認(rèn)識(shí)我國(guó)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，揭示期貨市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際作用。這樣才能夠?yàn)榇龠M(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供理論上的保障。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能．即其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，國(guó)外的研究主要集中于微觀層面的理論分析。據(jù)其對(duì)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)的不同，研究可分為三大觀點(diǎn)：首先是傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，即認(rèn)為期貨市場(chǎng)的主要功能就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如Samuelson(1965)首先將商品期貨界定為“票據(jù)”，然后通過(guò)對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)均衡價(jià)格的兩種形式的分析，指出商品期貨市場(chǎng)具有穩(wěn)定價(jià)格(價(jià)格熨平)的功能，同時(shí)還具有風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?套期保值)的功能。其次是期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性理論，Working(1962)和Telser(1981，1986)認(rèn)為，就風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而言遠(yuǎn)期比期貨更有效。所以期貨市場(chǎng)的主要功能并不在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而在于為市場(chǎng)參與者降低交易成本、提供流動(dòng)性。而Williams(1986)則提出了隱性借貸理論。他認(rèn)為套期保值實(shí)質(zhì)上是一隱性借貸行為，所以期貨市場(chǎng)是一種隱性借貸市場(chǎng)。故而期貨市場(chǎng)的重要作用應(yīng)是規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，減低交易成本。綜合上述觀點(diǎn)，Hieronymus(1993)指出，最接近自由競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)，其主要功能在于確定投機(jī)價(jià)格，提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和建立公平的融資渠道等幾方面。

在國(guó)內(nèi)，由于期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期處于試點(diǎn)、整頓階段，故而關(guān)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的探討一直都未停止，但這些探討大都集中于宏觀層面的實(shí)踐總結(jié)。比較具有代表性的有：常清(1999)提出，應(yīng)在反思10年研究和試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)諸如經(jīng)濟(jì)發(fā)展與期貨市場(chǎng)建設(shè)；期貨市場(chǎng)建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革；期貨市場(chǎng)與通貨膨脹、通貨緊縮；期貨市場(chǎng)會(huì)否制造泡沫經(jīng)濟(jì)等有關(guān)重大理論問(wèn)題進(jìn)行深入探討。陳述云(2001)指出期貨市場(chǎng)主要有以下幾個(gè)作用：(1)有利于商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者改善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。提高經(jīng)營(yíng)效益；(2)為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)提供價(jià)格決策信息；(3)有利于完善市場(chǎng)體系與市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制；(4)有利于建立各種金融市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)和均衡關(guān)系。姜洋(2005)認(rèn)為穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)有助于確立大宗商品定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，有助于加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，有助于推進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，并且有助于健全我國(guó)石油安全機(jī)制。田源(2005)亦指出期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發(fā)揮重要作用的同時(shí)，能夠幫助國(guó)家化解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)國(guó)家利益。而馬文勝(2005)則將新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)的功能歸結(jié)為：(1)宏觀功能，包括保護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全與國(guó)家利益、對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整起

宏觀調(diào)控作用和聯(lián)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)等三方面；(2)微觀功能，包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值和形成良好投資渠道兩方面。曹和平(2005)也提出：期貨行業(yè)是一個(gè)能夠直接為GDP帶來(lái)增長(zhǎng)的實(shí)物性產(chǎn)業(yè)。期貨市場(chǎng)不僅能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且由于它自己產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性和供給價(jià)格彈性比其它的銀證期保類(lèi)產(chǎn)業(yè)要快，這就使它能夠成為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定劑。

綜述國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)。我們可以發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)作為高級(jí)的市場(chǎng)組織形式，具有形成價(jià)格進(jìn)而優(yōu)化資源配置的根本作用。故而期貨市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能就在于：(1)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，也就是期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值能夠有效的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)就是期貨市場(chǎng)通過(guò)形成合理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格(套保費(fèi)用)，將現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)在套期保值者和投機(jī)者之間進(jìn)行有效轉(zhuǎn)移。

(2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也就是由于期貨市場(chǎng)具有公開(kāi)性、預(yù)期性和連續(xù)性的特征，期貨價(jià)格能夠準(zhǔn)確及時(shí)地反映當(dāng)前和未來(lái)的市場(chǎng)供求，從而優(yōu)化資源配置。

在兩大基本功能的基礎(chǔ)上，期貨市場(chǎng)可衍生出一系列具體的派生功能。首先是期貨市場(chǎng)的宏觀功能，主要包括三個(gè)方面：(1)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；(2)平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；(3)保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。其次是期貨市場(chǎng)的微觀功能，主要是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)成本，保障經(jīng)營(yíng)收益。事實(shí)上期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要作用也就在于此。

進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)外在這方面的探討很多。但前期文獻(xiàn)存在著較為明顯的不足。前期文獻(xiàn)的理論探討多為局部均衡分析或簡(jiǎn)單經(jīng)驗(yàn)判斷，尚未發(fā)現(xiàn)采用一般均衡分析框架，運(yùn)用金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論對(duì)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)行規(guī)范分析的成果；同時(shí)全面系統(tǒng)地理論研究期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮狀況的具體文獻(xiàn)也幾近于無(wú)。這就說(shuō)明國(guó)內(nèi)外在這兩方面的工作實(shí)際尚未展開(kāi)，而這種狀況既與目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的現(xiàn)狀不相適應(yīng)，更會(huì)阻礙未來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

所以，下面我們即對(duì)期貨市場(chǎng)的兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)行深入系統(tǒng)的理論分析。

三、期貨市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能優(yōu)化資源配置

這部分的研究我們主要從微觀角度人手，討論期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。

期貨市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)以前，商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者要承擔(dān)來(lái)自于季節(jié)性的變化、自然因素的影響和政治因素的影響的全部?jī)r(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者造成直接或間接損失。期貨市場(chǎng)出現(xiàn)以后，商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易來(lái)將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有償轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。這就是期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。我們認(rèn)為，期貨市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能能夠優(yōu)化資源配置，這一點(diǎn)可以通過(guò)下面的局部均衡分析來(lái)證明。

不確定的價(jià)格會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)厭惡的廠商的生產(chǎn)行為。對(duì)于這一點(diǎn)，理論界早有研究。早在1971年，Agnar Sandmo就在模型中嚴(yán)格證明了，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的廠商在面對(duì)不確定的價(jià)格的時(shí)候會(huì)減小自己的產(chǎn)出(Sandmo 1971)。但是一旦存在遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及期權(quán)市場(chǎng)等這些可以進(jìn)行套期保值的金融市場(chǎng)的時(shí)候，廠商可以將自己面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融市場(chǎng)中的買(mǎi)方和其他投機(jī)。Holthausen(1979)及Lapan等人(Lapan et．a(chǎn)1．1991)也證明了當(dāng)期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的期望相等時(shí)，也就是所謂的期貨價(jià)格是無(wú)偏的時(shí)候．廠商的產(chǎn)量與它面對(duì)一個(gè)等于未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格期望的確定的價(jià)格下所選擇的產(chǎn)量一樣。這也就是說(shuō)。通過(guò)包括期貨市場(chǎng)這些金融市場(chǎng)的引入，可以提高廠商的產(chǎn)量(相對(duì)沒(méi)有這些市場(chǎng)時(shí)而言)。

在現(xiàn)有的文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們將主要對(duì)不存在期貨市場(chǎng)和存在期貨市場(chǎng)兩種情況下風(fēng)險(xiǎn)厭惡的廠商的生產(chǎn)決策研究，以此發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能對(duì)市場(chǎng)參與者的福利的影響情況，從而證明期貨市場(chǎng)的確能夠通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。

1．無(wú)期貨市場(chǎng)時(shí)的廠商決策。

在這部分中，我們遵循Sandmo(1971)的框架，分析沒(méi)有期貨市場(chǎng)時(shí)廠商的生產(chǎn)決策。我們假設(shè)：

(1)廠商處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

(2)廠商從其利潤(rùn)中獲得效用。其效用函數(shù)為一個(gè)以2．存在期貨市場(chǎng)時(shí)的廠商決策。此處我們?cè)谀Ｐ椭幸肫谪浭袌?chǎng)，并研究這一市場(chǎng)的引入對(duì)廠商生產(chǎn)的影響。為了分析的簡(jiǎn)便，我們這里借用Hohhausen的假設(shè)，即市場(chǎng)的參與者并不是像現(xiàn)實(shí)中那樣在期貨合約到期之前平倉(cāng)，而是持有期貨合約一直到期并履行合約。因此，實(shí)際上這里討論的更像是遠(yuǎn)期市場(chǎng)。但是只要期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的無(wú)套利關(guān)系能夠始終成立，這里的分析就可以很容易地推廣到真實(shí)期貨市場(chǎng)的狀況。

假設(shè)廠商在期貨市場(chǎng)上有總量為h的套期保值頭寸。期貨合約的當(dāng)期價(jià)格為f，未來(lái)價(jià)格為b。則廠商的最優(yōu)化問(wèn)題可以寫(xiě)為

由(10)式可以得出結(jié)論：當(dāng)存在期貨市場(chǎng)時(shí)，廠商的生產(chǎn)決策只受期貨價(jià)格b的影響。當(dāng)期貨的價(jià)格等于未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格的期望時(shí)(b=E[P]=μ)，廠商的行為與完全競(jìng)爭(zhēng)條件下面對(duì)確定價(jià)格時(shí)的行為一樣，即 而廠商的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度僅僅影響廠商在期貨市場(chǎng)的頭寸。因此，在這種情況下，相對(duì)于沒(méi)有期貨市場(chǎng)的情況，期貨市場(chǎng)的引入能提高廠商的產(chǎn)量()，達(dá)到資源配置優(yōu)化的產(chǎn)量。

進(jìn)一步，當(dāng)期貨的價(jià)格b<μ時(shí)，廠商的產(chǎn)出低于價(jià)格為確定時(shí)的產(chǎn)出。此時(shí)期貨市場(chǎng)的引入是否會(huì)增加廠商的產(chǎn)量(相對(duì)于沒(méi)有期貨市場(chǎng)，而價(jià)格又是不確定的情況)，是不確定的。具體要依期貨價(jià)格而定。而當(dāng)期貨的價(jià)格b>μ時(shí)，廠商的產(chǎn)出高于價(jià)格為確定時(shí)的產(chǎn)出。這就說(shuō)明，如果期貨市場(chǎng)非有效，則其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)乃至資源配置的作用很可能是負(fù)面的。基于微觀角度，我們發(fā)現(xiàn)在不確定的情形下，有效率的期貨市場(chǎng)確實(shí)能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足。即其通過(guò)轉(zhuǎn)移廠商面對(duì)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，促使風(fēng)險(xiǎn)厭惡的廠商做出有效率的產(chǎn)量決策，從而優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、期貨市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

下面我們從宏觀的角度，分析期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用。

作為期貨市場(chǎng)的基本功能之一，所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在期貨市場(chǎng)上通過(guò)公平競(jìng)爭(zhēng)、高度透明和集中交易的方式所形成的，最接近市場(chǎng)真實(shí)需要，能夠反映當(dāng)前和未來(lái)供求關(guān)系，指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的價(jià)格水平。

由于現(xiàn)貨價(jià)格在形成過(guò)程中的時(shí)滯性、分散性和更重要的信息不對(duì)稱(chēng)性，其價(jià)格的真實(shí)性受到嚴(yán)重影響。以其作為市場(chǎng)信號(hào)，就會(huì)造成不必要的損失，形成高昂的交易成本。而由于規(guī)則公平，買(mǎi)家和賣(mài)家眾多，期貨市場(chǎng)積聚了各方面廣泛信息。由此信息集中過(guò)濾所形成的期貨價(jià)格，必然能夠比較準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求狀況及其未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，形成正確的價(jià)格信號(hào)。這樣通過(guò)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，就顯著地降低了相關(guān)商品的交易成本，促進(jìn)了商品的交易乃至經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

事實(shí)上，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的根本作用就是顯著降低商品交易成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Williams(1986)則從另一角度論證了期貨市場(chǎng)降低交易成本的基本作用。他指出原則上任何一種商品和服務(wù)都應(yīng)有一個(gè)市場(chǎng)，但為了降低整個(gè)交易成本，市場(chǎng)的數(shù)目應(yīng)在滿足交易需要的前提下盡可能減少。有的商品或服務(wù)沒(méi)有必要在有形的市場(chǎng)中交易，而可以在隱性市場(chǎng)上進(jìn)行交易。兩個(gè)有形的市場(chǎng)交易一般就可以衍生出一個(gè)隱性(市場(chǎng))交易。事實(shí)上現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)就是這樣相互聯(lián)系的。所謂套期保值，就是期貨交易和現(xiàn)貨交易的結(jié)合，其實(shí)質(zhì)包含著一種隱性的商品借貸交易。所以以套期保值為目的的期貨市場(chǎng)是一種隱性借貸市場(chǎng)。故而期貨市場(chǎng)的重要作用應(yīng)是規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，減低交易成本。

下面我們采用Yang和Borland(1991)建立的新興古典動(dòng)態(tài)一般均衡分析框架，研究期貨市場(chǎng)是如何通過(guò)降低交易成本來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

由上可見(jiàn)，交易條件越好，交易成本越低，則分工的演進(jìn)就越快，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)就越強(qiáng)，從而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就越快。

而期貨市場(chǎng)恰恰就能夠降低交易成本。我們可以延續(xù)上述思路具體分析一下：

在t=O時(shí)，分工水平很低，每種貿(mào)易品均有多個(gè)生產(chǎn)者。因而購(gòu)買(mǎi)者可以選擇其中任一，即使購(gòu)買(mǎi)者在這一生產(chǎn)領(lǐng)域已停止人力資本積累。所以此時(shí)存在一個(gè)瓦爾拉斯機(jī)制。然而可以證明，由于熟能生巧和專(zhuān)業(yè)化經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)可能演進(jìn)到極端分工的狀態(tài)：每種產(chǎn)品只有極少生產(chǎn)者，每個(gè)人作為他的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品的出售者就是一個(gè)壟斷者，而作為其它產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者，相對(duì)其中的生產(chǎn)者而言是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的(因?yàn)榇巳艘淹Ｖ乖诖祟I(lǐng)域的人力資本積累)。所以在t很大時(shí)，存在一個(gè)對(duì)稱(chēng)的多邊壟斷機(jī)制，壟斷造成的機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生了阻止專(zhuān)業(yè)化經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)被充分利用的內(nèi)生交易成本，從而影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

而以期貨市場(chǎng)為代表的長(zhǎng)期合約制度安排，可用于限制這種機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致的內(nèi)生交易成本。如前假設(shè)，所有交易都是通過(guò)一個(gè)合約系統(tǒng)和一個(gè)期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行談判。在t=O時(shí)期的一個(gè)瓦爾拉斯機(jī)制決定所有的長(zhǎng)期合約。這些長(zhǎng)期合約不能在以后重新談判。t=-O時(shí)期任何人都沒(méi)有生產(chǎn)活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，因而人們事前完全相同并無(wú)“專(zhuān)家”與“外行”之分。因?yàn)樗械慕灰淄ㄟ^(guò)合約系統(tǒng)被在t=O時(shí)期運(yùn)作的期貨市場(chǎng)完全決定，因此盡管隨著時(shí)間的推移生產(chǎn)者會(huì)從熟能生巧中獲得壟斷權(quán)力，但在合約簽訂之時(shí)還沒(méi)有壟斷權(quán)力存在。與所有人的理性預(yù)期假設(shè)結(jié)合，t=O期的瓦爾拉斯機(jī)制是可行的。因此期貨市場(chǎng)的功能就是消除由機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的內(nèi)生交易成本。如果沒(méi)有期貨市場(chǎng)，由熟能生巧和專(zhuān)業(yè)化經(jīng)濟(jì)引致的機(jī)會(huì)主義行為是不可避免的。

所以，根據(jù)新興古典動(dòng)態(tài)一般均衡分析框架，我們發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)能夠降低經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)生交易成本，促進(jìn)社會(huì)分工水平的提高，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

五、結(jié)論

由上我們可以看出，期貨市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能能夠優(yōu)化微觀資源配置，同時(shí)通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也可以促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。故而期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的高級(jí)形式，它既因?yàn)閮r(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能而處于市場(chǎng)機(jī)制的核心地位，又是社會(huì)化大生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張的“穩(wěn)定器”，而且在期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格信息還能為宏觀決策和微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供重要參考。所以我國(guó)應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)，以更好的促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

第二篇：中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究論文

【摘要】為判斷中國(guó)塑料期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，選用大商所上市的LLDPE和PVC品種為研究對(duì)象，在VAR模型下利用Johansen方法研究合約期貨、現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，LLDPE和PVC分別在在距最后交易日兩月和一月內(nèi)，期貨價(jià)格和未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格具有一個(gè)協(xié)整關(guān)系同時(shí)也滿足系數(shù)向量約束，表明該期貨市場(chǎng)能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的。然而由LR值知，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未充分發(fā)揮，其進(jìn)一步發(fā)揮，需要政府和市場(chǎng)參與者的共同努力。

【關(guān)鍵詞】塑料期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；Johansen協(xié)整檢驗(yàn)；LR

一、引言

中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已逐漸成為中國(guó)金融市場(chǎng)中重要的組成部分。期貨市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的舉足輕重的地位，基于其具有現(xiàn)貨市場(chǎng)不可替代的兩打基本經(jīng)濟(jì)功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能表明，從理論上，期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格及變動(dòng)趨勢(shì)的功能，從而能指導(dǎo)市場(chǎng)參與者的生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)或投資。

20xx年7月和20xx年5月，大連商品交易所分別先后推出LLDPE和PVC這兩個(gè)塑料期貨合約，標(biāo)志著中國(guó)塑料市場(chǎng)體系在余姚塑料現(xiàn)貨等市場(chǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)上邁出了新的步伐。隨著塑料期貨逐步走向成熟，在完善國(guó)內(nèi)塑料市場(chǎng)體系，幫助企業(yè)套期保值，期貨價(jià)格成為行業(yè)的重要參考等方面發(fā)揮了重要作用。得益于中國(guó)塑料的高速發(fā)展，中國(guó)塑料期貨市場(chǎng)后發(fā)居上已躍居全球第一。

在中國(guó)塑料期貨市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，塑料期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮得如何是理論界和實(shí)踐界關(guān)注的重大問(wèn)題。本文主要對(duì)塑料期貨的兩個(gè)品種LLDPE和PVC期貨價(jià)格和未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格在VAR模型上對(duì)塑料期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)基本原理及模型

發(fā)現(xiàn)功能并非期貨市場(chǎng)所特有的，但在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上期貨市場(chǎng)有其特有的優(yōu)勢(shì)，故人們普遍認(rèn)為價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的基本功能。

期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功的本質(zhì)取決于新的信息是首先反映到現(xiàn)貨價(jià)格的變化上還是期貨價(jià)格的變化上。與價(jià)格發(fā)現(xiàn)程度密切相關(guān)的主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、信息完全程度以及交易者的理性程度[1]。一般來(lái)說(shuō)，在公開(kāi)競(jìng)價(jià)機(jī)制下，期貨市場(chǎng)參與者越多，競(jìng)爭(zhēng)程度越高，則市場(chǎng)上的信息相對(duì)越多，完全程度越高，從而期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越能有效發(fā)揮。

Hodrick和Hansen（1980）提出基于回歸的簡(jiǎn)單市場(chǎng)效率假說(shuō)，對(duì)于的期貨市場(chǎng)的效率是指期貨價(jià)格反映市場(chǎng)上已有的信息，并且是對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)[2]，這與本文的的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能表現(xiàn)是一致的。據(jù)此，在實(shí)際檢驗(yàn)中使用下式：1 0 1 t tS=+F+tb b e+（1）式中，F(xiàn)t為到期日是t+1的期貨合約在t時(shí)的期貨價(jià)格，St+1為t+1時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，β0，β1是系數(shù)項(xiàng)，εt為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

根據(jù)上式，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的檢驗(yàn)的關(guān)鍵是：首先Ft和St+1必須具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系，進(jìn)一步地，（β0，β1）應(yīng)接近（0，1），可以根據(jù)接近的程度判別價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

在后來(lái)的完善過(guò)程中，Shen（1990）等認(rèn)為，利用傳統(tǒng)的方法檢驗(yàn)無(wú)偏性是有效的前提是價(jià)格序列滿足平穩(wěn)性[3]。由于眾多研究表明期貨價(jià)格序列和現(xiàn)貨價(jià)格序列非平穩(wěn)，直接采用OLS方法會(huì)產(chǎn)生偽回歸。為解決非平穩(wěn)在價(jià)格序列中存在的問(wèn)題，Engle（1987）提出了協(xié)整這個(gè)概念，然而，缺乏對(duì)參數(shù)的嚴(yán)格推斷是該法的不足之處，并且對(duì)參數(shù)的推斷正是期貨價(jià)格無(wú)偏性檢驗(yàn)的核心[4]。不同于Engle提出的方法，Johansen以極大似然方法推導(dǎo)出一個(gè)有效的統(tǒng)計(jì)推斷工具來(lái)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以及參數(shù)檢驗(yàn)。因此，目前理論認(rèn)為，Johansen方法比較適合用于來(lái)檢驗(yàn)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及其市場(chǎng)效率[5]。

進(jìn)一步地，早期的無(wú)偏性檢驗(yàn)認(rèn)為β0應(yīng)等于0，然而Ying-Foon-Chow（1988）對(duì)該假說(shuō)提出質(zhì)疑，認(rèn)為期貨價(jià)格則并非未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期值，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者若為理性預(yù)期者，兩者之差合約為觀察到的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，同時(shí)期貨的交易費(fèi)用并非少到可以忽略。在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)框架下，張小艷（2005）認(rèn)為，α不必等于0，因?yàn)榭赡茱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的期望值可能不為零，也可能是因?yàn)橹鹑斩⑹匈M(fèi)用非零。檢驗(yàn)的關(guān)鍵是（1）中期貨價(jià)格系數(shù)β1在統(tǒng)計(jì)上與1無(wú)異，從而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將是平穩(wěn)，這樣εt必漸進(jìn)獨(dú)立于Ft和St+1的持久創(chuàng)新[6]。

Johansen檢驗(yàn)前首先應(yīng)用ADF法對(duì)兩變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，確定同階單整后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是以VAR模型為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法，如（2）所示。VAR模型的確定包括最優(yōu)滯后期及協(xié)整方程五種形式的選擇，它們將直接影響檢驗(yàn)結(jié)果。我們考慮VAR（p）模型。

t t 11Y HXpi t i t tiY Y e=?=+∑Γ+Π+（2）其中Xt是確定的d維外生向量，代表常數(shù)項(xiàng)和線性趨勢(shì)項(xiàng)等確定性項(xiàng)；Yt是待檢協(xié)整性的k×1階向量；Γi和Π作為k×k階系數(shù)矩陣。（2）式中，ΠYt-1若為I（0）向量，即Y1，t-1……Yk，t-1之間具有協(xié)整關(guān)系，就能保證ΔYt是平穩(wěn)過(guò)程。系數(shù)矩陣Π秩等于協(xié)整向量的個(gè)數(shù)，因此對(duì)Yt的協(xié)整檢驗(yàn)變成了對(duì)系數(shù)矩陣Π秩r的分析問(wèn)題，這是Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的基本原理。同時(shí)，系數(shù)矩陣∏的秩等于它的非零特征根λ的個(gè)數(shù)，因此進(jìn)一步通過(guò)對(duì)非零特征根λ個(gè)數(shù)檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系和協(xié)整向量的秩。

實(shí)際檢驗(yàn)中，設(shè)0

Johansen采用特征根軌跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來(lái)檢驗(yàn)至多有r個(gè)協(xié)整協(xié)整向量的原假設(shè)，r=0，1，……，k-1。

i

+1ln 1-)ntracei rl Tl∧==?∑（（10）max 1ln(1)rl Tl∧+=??（11）協(xié)整是市場(chǎng)有效的必要條件，因此需在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)協(xié)整回歸方程參數(shù)約束即對(duì)協(xié)整向量β’=（1，-1）約束在統(tǒng)計(jì)水平是否實(shí)現(xiàn)進(jìn)行檢驗(yàn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)似然比檢驗(yàn)，該統(tǒng)計(jì)量如下所示，為私募股權(quán)基金，改變單一融資渠道。首先，吉林省相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極引進(jìn)高級(jí)私募股權(quán)管理人才，建立科學(xué)的激勵(lì)與約束機(jī)制，使高級(jí)私募股權(quán)管理人的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相掛鉤，完善私募股權(quán)管理人制度，使其行為更加規(guī)范。其次，政府在政策上為其創(chuàng)造良好的建立環(huán)境，如建立有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等為企業(yè)提供全方位、專(zhuān)業(yè)化的幫助。第三，確定吉林省私募股權(quán)融資的對(duì)象和規(guī)模，準(zhǔn)確定位需要融資的科技型中小企業(yè)，派遣專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行私募融資操作。最后，完善私募股權(quán)融資的退出策略，主要包括公開(kāi)發(fā)行上市、售出或并購(gòu)、股票回購(gòu)等，重點(diǎn)完善投資回報(bào)最高的上市退出方式和私募轉(zhuǎn)售制度等。

第三篇：白銀期貨市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)研究（推薦）

白銀期貨市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)研究

一、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的重要戰(zhàn)略意義研究

1、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)的起源與發(fā)展

現(xiàn)代意義的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)思想最初始于20 世紀(jì)初，而1911 年第一個(gè)正式的市場(chǎng)研究部門(mén)在柯蒂斯出版公司內(nèi)成立;自此, 市場(chǎng)研究與建立營(yíng)銷(xiāo)信息系統(tǒng)成為營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的重要部分。伴隨全球一體化進(jìn)程, 西奧多·李維特提出“全球營(yíng)銷(xiāo)”(Global Marketing)的思想, 強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品與手段的一致性, 認(rèn)為過(guò)于強(qiáng)調(diào)各地方適應(yīng)性會(huì)導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)損失。然而, 他忽略了地域文化差異的影響, 受文化影響的產(chǎn)品更多強(qiáng)調(diào)各方市場(chǎng)適應(yīng)性, 而不受文化影響的產(chǎn)品可以更多的標(biāo)準(zhǔn)化。90 年代, 企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)理念發(fā)生變化, 企業(yè)開(kāi)始反思傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng), 意識(shí)到營(yíng)銷(xiāo)不僅要考慮消費(fèi)者的需要, 更要考慮消費(fèi)者與社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益, 如環(huán)境保護(hù)與人身健康。公司實(shí)行組織目標(biāo)不應(yīng)為利潤(rùn)最大化或消費(fèi)者的選擇和滿意度最大化, 而應(yīng)是兼顧消費(fèi)者的滿意與長(zhǎng)期福利。

2、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的重要戰(zhàn)略意義

（1）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的功能

? 交換功能。在交換過(guò)程中，產(chǎn)品的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，買(mǎi)主主體需要對(duì)購(gòu)買(mǎi)什么、向誰(shuí)購(gòu)買(mǎi)、購(gòu)買(mǎi)數(shù)量、購(gòu)買(mǎi)時(shí)間等進(jìn)行選擇；而賣(mài)主主體需要確定目標(biāo)市場(chǎng)，努力促銷(xiāo)并實(shí)施售后服務(wù)等。

? 物流功能。包括貨物的運(yùn)輸和存儲(chǔ)。它是實(shí)現(xiàn)商品交換的前提和必要條件。

? 分等功能。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品按照一定的質(zhì)量、規(guī)格、等級(jí)進(jìn)行整理分類(lèi)等。這也是市場(chǎng)交換中的標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程。

? 融資功能。這已是西方國(guó)家批發(fā)商和某些代理商的主要職能。即零售商從獨(dú)立供貨商進(jìn)貨，通常不必立即付清貨款，有一定的信用賒銷(xiāo)期限。獨(dú)立批發(fā)商通過(guò)這種商業(yè)信用方式，向廣大中小零售商提供財(cái)務(wù)援助。

? 風(fēng)險(xiǎn)功能。在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中商品可能被損壞，可能不被市場(chǎng)需要或成為非時(shí)尚產(chǎn)品而賣(mài)不出去，不得不對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行削價(jià)出售。如果用戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量不滿意，還要實(shí)行包退包換。這就是產(chǎn)品的制造商和批發(fā)商所要承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

? 信息功能。在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中，批發(fā)商和零售商比制造商更為接近購(gòu)買(mǎi)者，因此，他們更了解市場(chǎng)情況，更具有提供信息的職能：一方面向制造商提供用戶需要哪些產(chǎn)品的信息和建議；另一方面向零售商提供新產(chǎn)品的說(shuō)明，提出競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格的建議。

（2）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的社會(huì)作用

市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)是涉及千家萬(wàn)戶的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。通過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)要實(shí)現(xiàn)以下社會(huì)作用：

第一，產(chǎn)品的地點(diǎn)效用。即溝通產(chǎn)銷(xiāo)兩地，使消費(fèi)者能在適當(dāng)?shù)牡胤劫I(mǎi)到適合的商品。

第二，產(chǎn)品的時(shí)間效用。即溝通生產(chǎn)者與消費(fèi)者時(shí)間上的差異，使新產(chǎn)品能盡快被消費(fèi)者認(rèn)知，使消費(fèi)者及時(shí)買(mǎi)到適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。

第三，產(chǎn)品的占有效用。即市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)使商品從所有者手中過(guò)渡到消費(fèi)者手中。

第四，產(chǎn)品的形式效用。即制造商通過(guò)銷(xiāo)售商提供的“地點(diǎn)效用”、“時(shí)間效用”和“占有效用”的市場(chǎng)信息，了解消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的功能及外形等需求，按照需求生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品。

市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的社會(huì)作用說(shuō)明，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)是聯(lián)結(jié)社會(huì)需要與企業(yè)反應(yīng)的中間環(huán)節(jié)，是企業(yè)用以把消費(fèi)者需要的市場(chǎng)機(jī)會(huì)變成企業(yè)贏利機(jī)會(huì)的基本方法。但是，企業(yè)發(fā)揮市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的作用如何，與企業(yè)自主權(quán)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任大小密切相關(guān)，也同生產(chǎn)與營(yíng)銷(xiāo)的體制的緊密程度密切相關(guān)。煙草行業(yè)實(shí)行產(chǎn)供銷(xiāo)一體化的專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)營(yíng)體制以來(lái)，加強(qiáng)了產(chǎn)銷(xiāo)銜接，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的效率不斷提高，成為全行業(yè)大幅度增加經(jīng)濟(jì)效益的重要原因之一。

（3）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)在企業(yè)管理中的作用

在現(xiàn)代企業(yè)管理中，營(yíng)銷(xiāo)職能是屬于核心位置的管理職能。這是因?yàn)椋旱谝唬髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的主要任務(wù)是吸引、保持和擴(kuò)大顧客。如果企業(yè)不能贏得更多的顧客，企業(yè)就失去了存在的價(jià)值和意義。市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的基本任務(wù)就是在動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程中（市場(chǎng)調(diào)查——市場(chǎng)定位——生產(chǎn)——銷(xiāo)售——目標(biāo)顧客），以?xún)?yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、合理的價(jià)格、全方位的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)顧客滿意的利益和需求。第二，企業(yè)管理是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。實(shí)現(xiàn)顧客需求的高度滿意，必須有職能部門(mén)的通力合作和協(xié)調(diào)配合，然而這種配合協(xié)作應(yīng)以營(yíng)銷(xiāo)管理為中心，脫離營(yíng)銷(xiāo)宗旨和任務(wù)的生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理和人力資源管理，無(wú)論其管理效益多高，也沒(méi)有實(shí)際意義。第三，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的基本任務(wù)是認(rèn)識(shí)和研究目標(biāo)市場(chǎng)的顧客需求，在此基礎(chǔ)上將企業(yè)各種資源優(yōu)化組合，提供能充分滿足顧客欲望和需求的產(chǎn)品或服務(wù)。市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)正是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)需求與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有效連接的基本功能。與其相比，生產(chǎn)管理、人力資源管理均屬于輔助職能，必須圍繞著提高市場(chǎng)管理能力提供輔助功能。第四，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)管理實(shí)質(zhì)上是顧客需求管理，是企業(yè)由內(nèi)至外、內(nèi)外結(jié)合的管理。企業(yè)能否贏得顧客，是衡量企業(yè)績(jī)效和競(jìng)爭(zhēng)地位的首要標(biāo)準(zhǔn)，失去了顧客便失去了企業(yè)的生命力。與營(yíng)銷(xiāo)管理相對(duì)而言，生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理、人事管理均屬于企業(yè)內(nèi)部各種要素的職能管理，它們必須服務(wù)于營(yíng)銷(xiāo)管理這個(gè)中心，否則，便失去其管理的實(shí)際意義。

二、白銀期貨市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略與技巧研究

1、針對(duì)白銀產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)手段

了解當(dāng)?shù)匕足y產(chǎn)銷(xiāo)企業(yè)情況，掌握已經(jīng)參與紙白銀、白銀T+D、天津貴金屬交易所白銀現(xiàn)貨的客戶資料，作為主要營(yíng)銷(xiāo)客戶群體。

對(duì)先期營(yíng)銷(xiāo)接觸中有意向客戶，可以傳達(dá)白銀期貨推出的時(shí)間情況，發(fā)送《企業(yè)套期保值需求征詢(xún)表》，建議客戶先做好開(kāi)戶準(zhǔn)備工作。

通過(guò)一對(duì)一或集中開(kāi)設(shè)培訓(xùn)班的形式，對(duì)前期有意向的客戶進(jìn)行期貨基本知識(shí)、操作技巧、風(fēng)險(xiǎn)控制、保值等方面的培訓(xùn)。

了解白銀市場(chǎng)中市場(chǎng)影響力較高的企業(yè)情況，作為重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)對(duì)象。

2、針對(duì)白銀行業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織渠道的營(yíng)銷(xiāo)手段

白銀行業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織具備一定的白銀人脈，營(yíng)銷(xiāo)人員可以通過(guò)和當(dāng)?shù)匕足y行業(yè)協(xié)會(huì)等組織進(jìn)行溝通、公關(guān)，爭(zhēng)取由協(xié)會(huì)出面組織當(dāng)?shù)匕足y企業(yè)舉辦期貨培訓(xùn)班。

在營(yíng)銷(xiāo)技巧上，可以考慮將行業(yè)協(xié)會(huì)的主要人員發(fā)展成為公司居間，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)介紹，提高白銀企業(yè)客戶對(duì)營(yíng)銷(xiāo)人員的認(rèn)可度和信任度，為營(yíng)銷(xiāo)工作帶來(lái)便利。

3、針對(duì)銀行渠道的營(yíng)銷(xiāo)手段

由于銀行渠道具備網(wǎng)點(diǎn)和客戶群體的優(yōu)勢(shì)，營(yíng)銷(xiāo)中可以通過(guò)和銀行合作開(kāi)發(fā)潛在客戶。合理利用銀行手中擁有的大量白銀客戶資料，通過(guò)銀行渠道與潛在白銀期貨客戶進(jìn)行溝通，營(yíng)銷(xiāo)人員不僅克服了資料收集不易的困難，而且更容易獲得白銀企業(yè)的認(rèn)可，從而達(dá)到事半功倍的效果。

在營(yíng)銷(xiāo)技巧上，營(yíng)銷(xiāo)人員應(yīng)該主要針對(duì)在負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)匕足y市場(chǎng)的支行進(jìn)行合作，從幫助銀行完成銀期轉(zhuǎn)賬指標(biāo)入手，請(qǐng)銀行介紹企業(yè)客戶。同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)人員應(yīng)注意了解銀行內(nèi)主要客戶經(jīng)理的情況，可以考慮以居間人的方式推動(dòng)客戶經(jīng)理積極為公司介紹白銀客戶。

第四篇：期貨研究心理

選擇了期貨研究工作，等于選擇了什么？想必每一個(gè)身處其中的期貨研究員都深有體會(huì)。期貨作為金融金字塔的頂端，決定了這是一個(gè)小眾市場(chǎng)。如何才能正確認(rèn)識(shí)和從事期貨研究工作？以下是筆者的一些思考。

一、對(duì)期貨研究的正確認(rèn)識(shí)

公司對(duì)研究的定位對(duì)于期貨研究員的發(fā)展至關(guān)重要，公司為期貨研究提供了研究的環(huán)境，作為一個(gè)研究員，有沒(méi)有充分利用這些軟件、硬件資源，研究成果是否符合公司的定位，自身水平有沒(méi)有提高，是決定研究員在本公司甚至本行業(yè)從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)短的核心問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，公司有沒(méi)有對(duì)研究員的成果認(rèn)可并推廣，也直接影響著研究員后續(xù)工作。事實(shí)上，同期貨投資者更新?lián)Q代速度較快一樣，期貨研究員也有較高的淘汰率，當(dāng)然其中的原因是多方面的。期貨研究工作與研究者的個(gè)性密不可分，期貨市場(chǎng)風(fēng)云變幻，一個(gè)不能靜下心來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、揣摩解決方法、追求進(jìn)步的人恐怕不能成為一個(gè)合格的研究員。尤其對(duì)于策略研究來(lái)說(shuō)，雖然面對(duì)的信息是客觀的，但結(jié)論很大程度上取決于研究員的主觀看法（當(dāng)然這種主觀看法與其功底有關(guān)），是一項(xiàng)非常個(gè)性化的工作。所以不必苛求其與主流觀點(diǎn)一致，充分展示其個(gè)性、做到客觀獨(dú)立是優(yōu)秀研究員的重要品質(zhì)之一。其實(shí)，正是因?yàn)閭€(gè)性化的存在，研究成果才會(huì)出現(xiàn)百花齊放的局面。

目前期貨研究可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、品種的趨勢(shì)交易、套利交易策略的研究，包括各種頻率的定期報(bào)告、突發(fā)事件點(diǎn)評(píng)等等；另一種是專(zhuān)題報(bào)告，包括對(duì)期貨行業(yè)發(fā)展、交易理念與方法、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等等。對(duì)于前者，內(nèi)容基本確定，只需持續(xù)跟蹤、改進(jìn)即可，對(duì)于后者，研究員可以在一定范圍內(nèi)自選題目，選題要建立在對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)大量閱讀的基礎(chǔ)之上，并要有一定的創(chuàng)新性，如果只是粘粘貼貼、修修補(bǔ)補(bǔ)，那實(shí)在是浪費(fèi)時(shí)間的事情。其實(shí)，有些券商已把“本報(bào)告的獨(dú)到之處”作為報(bào)告中的必需項(xiàng)目。除了創(chuàng)新性外，實(shí)用性也很關(guān)鍵，本人比較推崇從現(xiàn)實(shí)問(wèn)題中尋找選題，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行研究。

關(guān)于研究成果的形式，除了滿足客戶需求或公司發(fā)展外，本人一向提倡研究成果盡量公開(kāi)，這有利于加強(qiáng)同行交流，共同提高行業(yè)研究水平。另外，本人認(rèn)為，不僅策略研究需要持續(xù)跟蹤、修正，“專(zhuān)題研究定期化”應(yīng)該是未來(lái)專(zhuān)題研究的必由之路，只有持續(xù)地跟蹤下去，在研究的成果得到檢驗(yàn)的同時(shí)，研究水平也才有提高的機(jī)會(huì)。

二、期貨研究的發(fā)展趨勢(shì)

國(guó)內(nèi)期貨研究近幾年發(fā)展速度迅猛，主流期貨公司均成立了研究部門(mén)。隨著股指期貨的上市，券商系期貨公司異軍突起，客觀上提升了整個(gè)行業(yè)的研究水平。傳統(tǒng)期貨公司也不甘示弱，在大宗商品價(jià)格波動(dòng)日益劇烈的背景下，商品期貨的研究水平也有所提高。以下是本人總結(jié)的期貨研究的發(fā)展趨勢(shì)：

一是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈挖掘得更深。深挖產(chǎn)業(yè)鏈在期貨行業(yè)已經(jīng)深入人心，一方面研究員可以深入了解企業(yè)的運(yùn)作流程尤其是定價(jià)模式，給出個(gè)性化的解決方案，同時(shí)與企業(yè)的交流也提高了研究員對(duì)品種走勢(shì)的深刻認(rèn)識(shí)，以更好地服務(wù)客戶。其中的主要問(wèn)題是，企業(yè)的情況千差萬(wàn)別，因此要對(duì)信息進(jìn)行過(guò)濾、加工，識(shí)別其價(jià)值。股指期貨的研究更是如此，由于其現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，我們有大量的關(guān)于現(xiàn)貨的研究做參考，但股指期貨畢竟是期貨，在國(guó)內(nèi)的制度體系下，交易情況肯定有自己的特色，這都需要我們深入研究。

二是視野更加全球化。商品價(jià)格的全球化決定了研究視野必須從全球宏觀出發(fā)，金融市場(chǎng)日益全球化也要求股指期貨研究要有全球眼光來(lái)看問(wèn)題，逐步建立自己的分析框架，結(jié)論要做到客觀、獨(dú)立，邏輯嚴(yán)密。歷史比較、中外比較、情景模擬成為常用的方法。但歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演，尤其是當(dāng)今突發(fā)事件頻發(fā)，因此需要對(duì)背后的邏輯進(jìn)行深入挖掘、因素進(jìn)一步分解，同時(shí)也需要一定的經(jīng)驗(yàn)和悟性，才能抓住事件發(fā)展的主線。研究中還要對(duì)信息反映足夠快，有一定的靈活性與敏感度。

三是數(shù)量工具使用的頻率越來(lái)越高。與商品期貨不同，金融期貨背靠發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，尤其高頻數(shù)據(jù)的存在，從而可以將大量模型加以運(yùn)用；另一方面，這與近幾年期貨研究新生力量成長(zhǎng)迅速不無(wú)關(guān)系，大量高學(xué)歷人才進(jìn)入期貨行業(yè)，客觀上推動(dòng)了數(shù)量化工具的運(yùn)用。但是，數(shù)量研究不能數(shù)量至上，一定要建立在經(jīng)濟(jì)邏輯之上，建立完美的模型并不是期貨研究的目的。事實(shí)上，方法的復(fù)雜性與實(shí)用性、效果往往呈反比。

四是證券期貨聯(lián)合研究在探索中前進(jìn)。證期研究方面的交流日益增多，對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)，股指期貨的上市必將推動(dòng)其加強(qiáng)相關(guān)研究力量，而這是證券公司的強(qiáng)項(xiàng)，但股指期貨畢竟是期貨，期貨公司對(duì)期貨的理解更深。另外，期貨公司在大宗商品的研究更為深入，證券公司也可以有所借鑒。宏觀上，大宗商品的走勢(shì)與通貨膨脹、貨幣政策有密切的聯(lián)系；微觀上，大宗商品的價(jià)格與相關(guān)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)聯(lián)系緊密。

三、期貨研究中常見(jiàn)的問(wèn)題

本人以為，研究比較高的境界表現(xiàn)在結(jié)果上的一般形式是，找出看似矛盾的多空因素背后的根源，提前研判出“情理之中而又意料之外”的結(jié)果，反映在表達(dá)上，就是深入淺出，把復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化，而反過(guò)來(lái)則是研究工作的大忌。以下是本人總結(jié)的期貨研究中常見(jiàn)的問(wèn)題：

（1）邏輯混亂

邏輯是否清晰是研究報(bào)告的首要指標(biāo)。是的，我們不能做到持續(xù)地正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，但如果我們的邏輯都是混亂的，那么這份報(bào)告就完全失去了價(jià)值。實(shí)際上，本人認(rèn)為，建立在論據(jù)正確、清晰推理之上的報(bào)告，其正確性也會(huì)較高。最常見(jiàn)的莫過(guò)于“宏觀指導(dǎo)微觀”，比如周報(bào)中分析某品種的短期走勢(shì)，言必稱(chēng)“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好”，殊不知這些因素過(guò)于宏觀，對(duì)短期行情基本沒(méi)有指導(dǎo)意義。

（2）片面求全

初入行階段，我們需要掌握大量的“常識(shí)”，因?yàn)槿狈ΤＷR(shí)很可能導(dǎo)致致命性錯(cuò)誤，但到一定階段后，我們要鍛煉自己把握主要矛盾的能力。信息發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，我們掌握的信息不是太少而是太多，能在眾多的信息中抓住主要矛盾才是重中之重，這一方面要求研究中要有對(duì)全局的把握能力，另一方面又要切中要害，找到當(dāng)時(shí)的焦點(diǎn)問(wèn)題。

（3）數(shù)據(jù)獲取

公司購(gòu)買(mǎi)的數(shù)據(jù)庫(kù)無(wú)疑方便了研究人員查詢(xún)、使用，但除此之外還有一些指標(biāo)是通過(guò)調(diào)查等其他途徑得來(lái)的，大多數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)需要二次加工，所以本人提倡盡量從源頭找數(shù)據(jù)，建立自己的數(shù)據(jù)庫(kù)。這樣一方面在更大程度上保證了數(shù)據(jù)的及時(shí)性、準(zhǔn)確性，另一方面也使得我們對(duì)數(shù)據(jù)本身的變化有更直觀的認(rèn)識(shí)，達(dá)到一定程度后對(duì)常用數(shù)據(jù)的數(shù)值大小以及變動(dòng)便可信手拈來(lái)。

（4）方法偏好

計(jì)量方法近年在期貨研究中應(yīng)用越來(lái)越多，但是方法最終是為解決問(wèn)題服務(wù)的，一味地追求方法創(chuàng)新，會(huì)偏離期貨公司對(duì)研發(fā)實(shí)用性的要求。其實(shí)，本人以為，用老方法解決了新問(wèn)題比用新辦法解決了老問(wèn)題更有價(jià)值。

（5）關(guān)于學(xué)習(xí)

面對(duì)每天海量的報(bào)告，我們當(dāng)然要學(xué)會(huì)甄別質(zhì)量的高低，有選擇地看別人的報(bào)告，寫(xiě)閱讀筆記，提出自己的看法，甚至在必要的時(shí)候聯(lián)系作者，當(dāng)面溝通。到一定程度后，可以馬上看出報(bào)告的可取之處和不足，這也是對(duì)研究?jī)?nèi)容有了較高層次認(rèn)識(shí)的標(biāo)志。

第五篇：漢語(yǔ)功能語(yǔ)法研究

說(shuō)文解字注

古文字學(xué)導(dǎo)論

不對(duì)稱(chēng)與標(biāo)記論

古代漢語(yǔ)語(yǔ)法變換研究

古漢語(yǔ)語(yǔ)法及其發(fā)展

漢語(yǔ)認(rèn)知功能語(yǔ)法

系統(tǒng)功能語(yǔ)法導(dǎo)論

漢語(yǔ)語(yǔ)法化的動(dòng)因和機(jī)制

漢語(yǔ)語(yǔ)法化的歷程

上古語(yǔ)法語(yǔ)法

漢語(yǔ)功能語(yǔ)法研究-張伯江方梅

漢語(yǔ)語(yǔ)義語(yǔ)法范疇問(wèn)題-馬慶株

語(yǔ)言與文化的現(xiàn)代思考--申小龍

語(yǔ)言論[美]布龍菲

語(yǔ)法的認(rèn)知語(yǔ)義基礎(chǔ)--石毓智

現(xiàn)代漢語(yǔ)語(yǔ)法分析--范開(kāi)泰張亞軍

現(xiàn)代漢語(yǔ)語(yǔ)法理論研究

現(xiàn)代漢語(yǔ)語(yǔ)法探索

現(xiàn)代漢語(yǔ)語(yǔ)法問(wèn)題研究

現(xiàn)代漢語(yǔ)配價(jià)語(yǔ)法研究（第二輯）

現(xiàn)代漢語(yǔ)配價(jià)語(yǔ)法研究-文集

三個(gè)平面的語(yǔ)法觀-范曉

確定籌委會(huì)委員名單（等待確定）

會(huì)議議程（基本不變）

會(huì)議須知（基本不變）

開(kāi)幕詞（其他組員）

第二屆研究生會(huì)籌備工作報(bào)告（自己寫(xiě) 大頭）第一屆研究生會(huì)工作報(bào)告（其他組員）

選舉辦法（基本不變）

監(jiān)計(jì)票人名單（我們?nèi)フ也皇呛蜻x人的計(jì)票）監(jiān)計(jì)票人工作職能（不變）

（一定程度上改寫(xiě)）倡議書(shū)

閉幕詞（其他組員）

候選人簡(jiǎn)介（其他組員）

代表名單（等待確定）

就這些 最麻煩的就是阿哥籌備報(bào)告了 其他都好做 李璐琳***