第一篇：煤礦企業并購重組補充協議(不披露合同文本)

并購重組協議之補充協議

本協議由以下各方于年月 日在北京市簽署：

轉讓方：*** ***有限公司（以下簡稱：******）法定住所：

法定代表人：

轉讓方：

身份證號：

住所：

在本協議中，以上各方合稱“轉讓方”。

受讓方：

法定住所：

法定代表人：

目標公司：

法定住所：

法定代表人：

鑒于:

1.雙方于2012年12月1日在簽署《****控股有/ 6

限公司與*****公司之并購重組協議》（以下簡稱:《并購重組協議》）約定，轉讓方將目標公司%的股權轉讓給受讓方，受讓方為此支付億元股權轉讓價款。

2.受讓方支付該股權轉讓價款之前，即使雙方將目標公司%的股權登記至受讓方名下，也不改變轉讓方對該股權之所有權，即轉讓方為該轉讓股權的實際持有人。

鑒于此，雙方特制定補充協議如下，以資信守：

第一條并購重組協議之效力

1.1本次并購重組是遵循*** 和政府的要求進行的，《并購重組協議》僅為目標公司對受讓方之掛靠便利而簽署，雙方無需實際履行，即轉讓方仍享有目標公司的%股權和***煤礦之采礦權；受讓方無需支付股權轉讓價款。

1.2 本補充協議系對《并購重組協議》的修訂與補充；《并購重組協議》與本補充協議約定有沖突的，以本補充協議為準。

第二條掛靠管理費

2.1雙方確認并同意，目標公司、煤礦掛靠受讓方期間，轉讓方需向受讓方支付管理費為元；該管理費系轉讓方、目標公司應予支付的所有費用。

2.2 受讓方確認并同意，前述管理費未經轉讓方書面同意，不得自行調整或要求有權機關調整。

第三條 目標公司的經營管理及債權債務

3.1并購重組后,轉讓方作為目標公司股權的實際持有者：

3.1.1 根據公司法及章程，實際享有目標公司的股東權益，包括但不限于資產收益、參與重大決策及選擇管理者等；

3.1.2 享有目標公司股權、煤礦采礦權的處置權，包括但不限于轉讓、質押及抵押等, 享有相關收益、承擔相關費用；

3.1.3 擁有煤礦的實際經營權，享有經營期間的經營收益，承擔經營費用；

3.1.4 享有、承擔目標公司及煤礦的債權債務。

3.2 并購重組后，受讓方為目標公司股權的名義持有者，不享有煤礦的實際經營權、收益權，也不享有和承擔目標公司及煤礦的債權債務。

第四條相關證照的變更及持有

并購重組后，目標公司的名稱變更為“公司”；名稱變更后，目標公司的采礦許可證等相關證照也需做相應變更，但目標公司作為該等證照的持有人不變。

第五條雙方陳述與保證

5.1 受讓方承諾并保證

5.1.1 受讓方未經轉讓方事前書面同意，不得將目標公

司股權進行任何形式的處置，包括但不限于轉讓、質押等損害轉讓方利益的行為；

5.1.2 受讓方未經轉讓方事前書面同意，不得對煤礦的采礦權進行任何形式的處置，包括但不限于轉讓、抵押等損害轉讓方利益的行為；

5.1.3 轉讓方對目標公司股權或煤礦采礦權進行轉讓、質押及抵押等處置時，受讓方無償為之提供便利條件，包括但不限于簽署相關文件、辦理相關手續等；該等文件提供、簽署最遲不超過收到轉讓方書面通知之日起5個工作日。

5.2 轉讓方的陳述與保證

5.2.1轉讓方須根據受讓方的要求及時提供目標公司、煤礦的相關資料，且保證該等資料真實、無誤；

5.2.2 轉讓方對目標公司、煤礦的所有債務承擔全部責任，且保證受讓方不因此受到任何損失或損害（僅限于受讓方的實際損失）。

第六條違約責任

6.1 受讓方違反本補充協議第五條第5.1.1、5.1.2款之承諾與保證義務的，應賠償對方不低于《重組協議》第1.4款約定之股權轉讓價款的賠償金;違反本補充協議第五條第5.1.3款的, 每遲延一日向對方支付違約金萬元。

6.2 轉讓方違反本補充協議第五條第5.2.1款的，每遲延一日向方支付違約金萬元。

第七條其他

7.1凡因本補充協議引起的或與本補充協議有關的任何爭議，由雙方協商解決；協商不成的，提交合同簽署地人民法院訴訟解決。

7.2 本補充協議自雙方授權代表簽字蓋章之日起生效，至轉讓方書面通知解除或終止之日終止。

7.3 本補充協議一式伍份，各份協議具有同等法律效力。雙方各持貳份，其余一份用于報請有關部門辦理相關手續。

7.4 附件：《煤炭企業兼并重組工作領導小組辦公室關于公司兼并重組有關事宜的批復》。

（以下為簽字頁，無正文）

轉讓方：

有限公司（蓋章）：

法定代表人或授權代表（簽字）：

***（簽字）：

受讓方：

有限公司（蓋章）：

法定代表人或授權代表（簽字）：

第二篇：并購重組信息披露的規范要求

<并購重組信息披露的規范要求>

一、單項選擇題

1.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第四號文件的要求，上市公司申請重大資產重組停牌的，應當在停牌后（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部提交內幕信息知情人名單。

A.30 B.15 C.10 D.5 2.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司應當在股東大會作出重大資產重組決議后的次一工作日公告該決議，并按照中國證監會的有關規定編制申請文件，委托獨立財務顧問在（）個工作日內向中國證監會申報，同時抄報派出機構。

A.5 B.3 C.10 D.15 3.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第五號文件的規定，符合“脫胎換骨，更名改姓”重組條件的公司在進入重大資產重組程序，股票停牌后，應在（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部和上市公司所在地證監局提交關于公司申請實施重大資產重組的報告。

A.5 B.15 C.30 D.10

二、多項選擇題

4.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列（）標準之一的，構成重大資產重組。

A.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上，且超過5000萬元人民幣

B.購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上

C.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上且超過3000萬人民幣

D.購買、出售的資產在最近一個會計所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上

5.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，重組預案公告中，交易標的為股權類資產的，應另外披露（）。

A.該標的企業是否存在出資不實或影響其合法存續的情況

B.案中披露標的企業的歷史沿革情況

C.上市公司在交易完成后將成為持股型公司的，應當披露作為主要交易標的的企業股權是否為控股權 D.標的企業在預案披露前十二個月內所進行的重大資產收購出售事項，以及標的企業目前的未決訴訟、非經營性資金占用、為關聯方提供擔保等

E.交易標的為有限責任公司股權的，應當披露是否已取得該公司其他股東的同意或者符合公司章程規定的轉讓前置條件，如尚未取得的，應承諾在披露重大資產重組報告書前取得

6.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，有下列（）情形之一的，收購人可以向中國證監會提出免于以要約方式增持股份的申請。

A.中國證監會為適應證券市場發展變化和保護投資者合法權益的需要而認定的其他情形

B.經上市公司股東大會非關聯股東批準，收購人取得上市公司向其發行的新股，導致其在該公司擁有權益的股份超過該公司已發行股份的30%，收購人承諾3年內不轉讓其擁有權益的股份，且公司股東大會同意收購人免于發出要約

C.收購人與出讓人能夠證明本次轉讓未導致上市公司的實際控制人發生變化

D.上市公司面臨嚴重財務困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準，且收購人承諾3年內不轉讓其在該公司中所擁有的權益

三、判斷題

7.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，為便于普通投資者掌握重組預案的特定風險，上市公司應針對本次重組預案的實際情況，按照重要性原則，只需披露可能直接對本次重大資產重組產生重大不利影響的風險。（）

正確

錯誤

8.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，上市公司在獲悉股東、實際控制人籌劃重大資產重組時，應當及時向上海證券交易所申請股票及其衍生品種停牌，并披露影響股票價格的重大信息。（）

正確

錯誤

9.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司與交易對方就重大資產重組事宜進行初步磋商時，應當立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴格有效的保密制度，限定相關敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對方聘請證券服務機構的，應當立即與所聘請的證券服務機構簽署保密協議。（）

正確

錯誤

10.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發行股份的5%后，其擁有權益的股份占該上市公司已發行股份的比例每增加或者減少達到或者超過5%的，應當依照規定履行報告、公告義務。（）

正確

錯誤

第三篇：企業并購重組和資產評估

企業并購重組與資產評估

主講人：程遠航

引言：

各位律師朋友好，很高興今天能夠有機會在一起探討一下企業并購重組與資產評估的一些問題。今天分三部分進行敘述：第一部分，并購重組的基本理論；第二部分，資產評估概述；第三部分，牽扯到上市公司并購、重組中常見的一些問題。

第一部分

并購重組的基本理論

一、并購重組的概念

并購重組是兩個以上公司合并、組建新公司或相互參股。泛指在市場機制作用下，公司通過收買其它企業部分或全部的股份，取得對這家企業控制權，并對企業進行重新整合的產權交易行為。并購重組實質是一個企業取得另一個企業的資產、股權、經營權或控制權，使一個企業直接或間接對另一個企業發生支配性的影響。并購是企業利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場、資金、管理、文化等優勢，讓存量資產變成增量資產，使呆滯的資本運動起來，實現資本的增值。

二、并購主體 并購主體分為兩類：一類是行業投資人，一類是財務投資人。

（一）行業投資人，也稱經營型并購者、行業并購者，一般體現為戰略性并購，通常以擴大企業的生產經營規模或生產經營范圍為目的，比較關注目標公司的行業和行業地位、長期發展能力和戰略方向、并購后的協同效應等方面的問題。這些企業一般擁有至少一個核心產業甚至若干個核心業務。

（二）財務投資人，也稱投資型并購者、財務并購者，一般表現為策略性并購，通常要求目標公司具備獨立經營、自我發展能力，具有比較充裕的現金流和較強大再融資能力，比較關注目標公司利潤回報和業績成長速度，以便于在可以預期的未來使目標公司成為公眾公司或將其出售，并從中獲利。這些企業內部的投資項目之間一般沒有什么必然的聯系。

去年中國汽車企業吉利將沃爾沃并購，按照這個定義來講，大家很容易地可以判斷出，實際上是一個經濟性的并購，還有一些財務公司、資本運作公司，比如說平安資本在資本上并購了一些其它企業，但最終目的并不是要對公司進行整合，讓它去發展，而是一個純粹的財務性目的，這種是一個財務并購，所以從并購主體來講很好判斷。

三、并購對象

（一）資產：經營性資產、非經營性資產、債權、對外股權投資

（二）股權：100%股權、51%股權、相對控股權，主要是指控股地位。

（三）控制權：特許經營權、委托管理、租賃、商標、核心技術、企業聯合等。

這里面最重要的是控制，控制是指有權決定一個企業的財務和經營政策，并能據以從該企業的經營活動中獲取利益。

四、支付手段

（一）現金

（二）股權或股票

（三）債券

（四）行政劃撥

（五）承擔債務

（六）合同或協議

五、并購重組的戰略目標

一是實現資本的低成本擴張，二是提高投資速度和效率，降低投資風險，三是調整業務方向和改善資產、資本結構，四是獲取企業發展所需的資源，五是體現企業價值，獲取資本收益。一共是五個方面。

（一）實現資本的低成本擴張 主要體現在協同效應上。1.規模效應

規模經濟是指隨著生產和經營規模的擴大而收益不斷遞增的現象。規模效應是一個經濟學上研究的課題，即生產要達到或超過盈虧平衡點，即規模效益。經濟學中的規模效應是根據邊際成本遞減推導出來的，就是說企業的成本包括固定成本和變動成本，混合成本則可以分解為這兩種成本，在生產規模擴大后，變動成本同比例增加而固定成本不增加，所以單位產品成本就會下降，企業的銷售利潤率就會上升。

規模經濟具有明顯的協同效應，即2+2大于4的效應。兼并，尤其是企業的橫向兼并對企業效率的最明顯作用，表現為規模經濟效益的取得，即通過兼并，兩個企業的總體效果要大于兩個獨立企業效益的算術和。

從另外一個方面來講，主要是一個交易費用，降低交易費用，企業的并購所引起的企業生產經營規模的變動與交易費用的變動有著直接聯系。可以說，交易費用的節約，是企業并購產生的一種重要原因。而企業并購的結果也是帶來了企業組織結構的變化。企業內部之間的協調管理費用越低，企業并購的規模也就越大。

（二）提高投資速度和效率

提高投資速度和效率，降低投資風險。企業通過并購方式進行投資與進行新的投資相比，由于速度快、效率高，大大縮短了投資時間，因而可以減少投資風險。

兼并充分利用了被并購企業的經驗效應，也有利于降低企業的投資風險。在很多行業中，當企業在生產經營中經驗越積累越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢。企業通過兼并發展時，不但獲得了原有企業的生產能力和各種資產，還獲得了原有企業的經驗。

現在水泥行業、電力行業兼并重組特別多，以水泥行業為例，如果要建4500一條線，從它的規劃，取得土地，然后再科研、初步設計到各部門相應的審批，大約需要2年時間，如果是兼并一個已經建成的水泥廠，速度會很快，有的時候，幾個月，有的時候一兩個月把這個企業收購完成，大大提高了投資速度和效率，另外，原有企業已經建立了，在它的發展過程中，積累了一些經驗，如果我在一個陌生的地方興建一個企業，風險會很大，如果收購一個比較成熟的企業，風險會明顯降低。

（三）調整業務方向和改善資產、資本結構 企業的發展戰略確定了企業的業務發展方向，企業為了實施發展戰略或解決經營過程中出現的問題，實現進入或者退出某些業務領域的目標，以企業并購、資產重組、債務重組為手段，對企業的經營業務進行結構性調整。當企業所在的行業競爭環境發生變化，例如由壟斷進入完全競爭，從產品開發期進入產品成熟期之后，行業利潤率呈現下降趨勢時，企業在該領域也不再具備競爭優勢，資產贏利能力不斷下降，企業通過資產剝離和出售可以避免資源浪費和被淘汰出局，使企業掌握主動，減少風險，及早實現產業戰略轉型，轉而投資新興產業和利潤更高的產業。

這點在上市公司并購里體現得很明顯，有許多上市公司連續三年虧損或者連續幾年虧損，可能是通過一個并購或者一個資產重組，幾乎是一個烏鴉變鳳凰的一個奇跡，在證券市場上，這個運用非常多。

（四）獲得企業發展所需資源 兼并充分利用了被并購企業的資源。企業是有效配置資源的組織，企業資源除了廠房、建筑物、土地、機器設備、原材料、半成品、產成品等有形資產，商標、專利權、專有技術等無形資產外，還包括人力資源、客戶資源、公共關系資源、企業文化資源等，通過并購全面有效地利用了企業所擁有的全部資源。

（五）體現企業價值，獲取資本收益

資本只有在運動過程中才能體現出其價值，資本也只能通過運動實現其價值。對于財務投資人來講，這點顯得尤為重要。

六、并購分類

（一）按被并購對象所在行業分：

1.橫向并購，是指為了提高規模效益和市場占有率而在同一類產品的產銷部門之間發生的并購行為。

2.縱向并購。3.混合并購。

（二）按并購的動因分：

1.規模型并購，通過并購擴大規模，減少生產成本和銷售費用,提高市場占有率，擴大市場份額。2.功能型并購，通過并購實現生產經營一體化，完善企業產業結構，擴大整體利潤。

（三）按并購雙方意愿分：

1.協商型，又稱善意型，即通過協商并達成協議的手段取得并購意思的一致。

2.強迫型，又稱為敵意型或惡意型，即一方通過非協商性的手段強行收購另一方。通常是在目標公司董事會、管理層反對或不情愿的情況下，某些投資者用高價強行說服多數股東出售其擁有的股份，以達到控制公司的目的。

針對敵意和未收購通常有一種戰略，即反收購常用的戰略：

（1）董事輪換制度（2）絕對多數條款（3）股權結構優化

（4）毒丸計劃(Poison Pill)（5）金降落傘(Golden Parachute)、鉛降落傘(Lead Parachute)、錫降落傘(Tin Parachute，主要是針對員工和員工簽訂一個合同來實現的。（6）白衣騎士(White Knight)（7）焦土政策(Scorched Earth Policy）（8）帕克曼式防御(Spaceman Defense)

（四）按并購程序分：

1.協議并購；2.要約并購。主要是按上市公司和非上市公司來區分的。

（五）按并購后被并一方的法律狀態分： 1.新設法人型。2.吸收型。3.控股型。

（六）按并購支付方式分： 1.現金支付型； 2.換股并購型； 3.行政劃撥型； 4.承債型； 5.合同或協議型。

（七）按并購對象分： 1.資產并購 2.股權并購 3.控制權并購

（八）按收購主體分： 1.管理層收購MBO 2.外資收購

（九）按并購客體分： 1.上市公司收購 2.非上市公司收購

七、并購重組程序

（略）

第二部分

資產評估概述

企業并購重組時，常常涉及標的資產按照相關法律法規規定應當評估作價的情況。結合實踐，對于應當進行評估并提供資產評估報告的情形，有關要求歸納如下：

一、根據《公司法》第二十七條規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，對作為出資的非貨幣財產應當評估作價。

二、國家工商總局令第39號《股權出資登記管理辦法》（2009年3月1日起實施）第三條規定：用作出資的股權應當權屬清楚、權能完整、依法可以轉讓。具有下列情形的股權不得用作出資： 1.股權公司的注冊資本尚未繳足； 2.已被設立質權； 3.已被依法凍結；

4.股權公司章程約定不得轉讓；

5.法律、行政法規或者國務院決定規定，股權公司股東轉讓股權應當報經批準而未經批準； 6.法律、行政法規或者國務院決定規定不得轉讓的其他情形。

第五條

用作出資的股權應當經依法設立的評估機構評估。

三、《國有資產評估管理辦法》第三條規定，國有資產占有單位有下列情形之一的，應當進行資產評估：

（一）資產拍賣、轉讓；

（二）企業兼并、出售、聯營、股份經營；

（三）與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業；

（四）企業清算；

（五）依照國家有關規定應當進行資產評估的其他情形。《企業國有資產評估管理暫行辦法》第六條規定了十三種應當進行資產評估的情形。根據前述文件及有關國有資產管理的規定應當進行評估的。

四、根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的。

一、資產評估的概念

資產評估是指專業機構和人員，按照國家法律、法規和資產評估準則，根據特定目的，遵循評估原則，依照相關程序，選擇恰當的價值類型，運用科學方法，對資產價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。

二、資產評估方法概述

評估方法主要包括資產基礎法、收益法和市場法。

（一）資產基礎法

資產基礎法是指在合理評估企業各項資產和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路。資產基礎法的基本公式：股東全部權益價值=各項資產評估值之和-各項負債評估值之和。資產基礎法又叫成本法，或者叫成本價格法，我說的評估評估方法指的是企業整體價值的評估，如果對企業的資產進行評估，企業可能有各種資產，比如說有流動資產、無形資產，對于其中一項資產用資產基礎法評估時，比如說土地，對土地進行評估時，不一定都是成本法，有可能用的是基準對價，有可能是用市場法，也可能用的是收益法。比如說房屋有可能用的是成本法，有可能用的是收益法。資產基礎法是一個對企業價值評估的一個整體概述。

（二）收益法

通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確定評估對象價值的評估思路。一個企業的價值體現在能否給股東預期帶來多少收益，這是最能體現一個公司的價值，從這個角度來講，用收益法就是把企業未來能夠給股東帶來的收益或者是一個現金流折現回來，這種方法叫收益法。

（三）市場法

市場法是指將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。

三、資產評估中的價值類型

分兩類：一類是市場價值，一類是非市場價值。

（一）市場價值

市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。

（二）非市場價值（重點為投資價值）1.投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數額，亦稱特定投資者價值。

2.清算價值是指在評估對象處于被迫出售、快速變現等非正常市場條件下的價值估計數額。3.在用價值是指將評估對象作為企業組成部分或者要素資產按其正在使用方式和程度及其對所屬企業的貢獻的價值估計數額。

4.殘余價值是指機器設備、房屋建筑物或者其他有形資產等的拆零變現價值估計數額。

在企業并購中運用比較多的兩個價值分別是：市場價值、投資價值。市場價值對企業價值的影響非常大，比如說，有一塊土地，（老師黑板演練）甲是一塊被評估的對象，乙收購一塊土地，如果對甲進行評估，定義它的類型，如果定義的是市場價值，這個市場價值是什么意思？市場價值是這塊土地對所有的有意向購買這塊土地的人的一個價值，這個叫市場價值，投資價值指的是什么？如果說乙這塊土地有一個所有者，所有者如果想收購甲這塊土地，對于他來講，甲的價值是投資價值，為什么這么講，根據我們正常判斷，土地如果是方形的，比較規范化，土地的價值就比較高，如果兩個是割裂開的，兩塊土地都是1000元美金，市場價值就是1000每平米，對于乙來說，把甲的土地收購過來，那就是整體的方方正正的土地，會做整體規劃，做規劃以后，每平米的價值可能在于1100元或者1200元或者更高。對于所有的投資者，有一個特定目的，以這個土地所有者來講，如果想把甲這塊土地拿過來，有一個特定的目的，整個整體價值就提升了，因為土地是一個方方正正的土地，對于乙所有者來講，對甲公司的價值不一樣，如果要進行評估，對于乙公司評估時，可以把1100或者1200乘以總體面積，再把他自己面積減掉。就是說，對于乙投資者權益來講，這就是他能夠接受的最高價值，這個就是投資價值。

市場價值和非市場價值也是大家容易混淆的價值類型。

可口可樂準備收購匯源，這是一個典型的投資價值，目標并不是說把匯源收回來，然后讓匯源按照原來的途徑進行發展，而是想統一規劃，想進入果汁市場，主要目標是市場，而且收購匯源，要約的價格比市場價格高許多，按照我們一般的理解，如果說這個市場是一個正常市場的話，當時那個市值是一個市場價值，可口可樂收購匯源的價格就是投資價格，因為可口可樂也做過一個深度分析，咱們做這個企業并購時，一定要明確是市場價值還是一個投資價值，其它幾個價格都比較容易理解。另外一塊，我想把我們資產評估報告書給大家簡單的介紹一下，評估報告總體來講分幾部分：第一部分是委托方及被評估單位，這個很好理解，第二個是評估目的，如果評估目的不同，對評估價值的影響也不同，所以看評估報告時一定要看評估目的，比如若我是股權收購，還是一個資產收購，還有一個什么樣的目的，另外是評估的對象和范圍。另外一塊是價值類型及其定義，價值類型及其定義剛才已經講過。第五點是評估基準日，對于資產評估來講，資產評估基準日，如果表述一個公司的價值，對應的是哪一個時點的價值，證券市場中的證券交易價格隨時變化。

另外一塊是評估依據、評估方法以及第8項評估程序實施一個過程，第9項是一個評估的假設。另外是評估結論。我們看評估報告應重點看一下特別事項說明，因為特別事項說明，不知道大家對審計情況是否清楚，如果出具審計報告，有4種類型：一種是標準無保留，一種是保留意見，一種叫否定意見，一種叫無法表示意見，從資產評估報告來講，只有一種類型，所有一些需要大家關注的問題都是在特別事項說明里進行披露的，所以我希望大家在看評估報告時，重點要關注評估報告的特殊事項說明。就評估報告特殊事項說明來講，一個是引用其它機構出具的一個報告結論性的提示性說明。因為資產評估機構所具有的資質不一樣，通常來講，評估機構分為幾類，一種具有普通資質，一種有證券資質，從評估來講，有一類叫資產評估師，還有一種是房地產估價師，還有土地估價師，礦權評估師。如果在資產評估報告里，可能引用一些比如說土地物價報告或者是礦權無價報告。在這種情況下，一定要在評估特別事項說明里加以說明，另外特殊事項說明里，第二個問題是產權瑕疵，這跟律師工作息息相關，如果在外面做項目，一定要看一下評估師寫的產權瑕疵和律師做的盡職調查結果是否一致，如果不一致最好跟評估師和委托方進行溝通。另外一塊是評估程序受到限制的一種情況，產權瑕疵里包括抵押擔保的一些情況，還有一類是評估基準日以后的重大事項情況。

四、并購重組中稅務處理

在并購過程中有兩種：一種是購買企業的股權，一種是購買企業的資產，還有一種是通過增資或者其它方式來組合進行收購。購買股權和購置資產：

股權收購和增資擴股：

資產收購、股權收購和實物出資涉稅：

在稅收籌劃過程中，對方案設計影響非常大，例如北京有一家水泥企業，最近剛上市，原來準備在張家口收購當地的水泥廠，現在水泥行業并購非常頻繁，主要是為了擴大市場。離北京近的還有一個冀東水泥，冀東水泥和北京這家企業也都在搶水泥廠，而且水泥受到國家調控，非常希望把張家口這家水泥企業收購下來，通過幾次溝通，達成了初步意向，但張家口這個企業原來是國有企業，通過改制以后，原來的廠長、書記、高級管理人員通過一種資本運作的方式，已經變成一個民用企業，律師做了一個前期工作，在歷史沿革方面有不清晰的地方，另外職工的一些保險存在問題，但北京這個企業必須要收購那個企業，后面提出一個方案，即收購資產，只收購它原來的資產，設立一個新公司，這樣就避免了或有負債、歷史沿革、職工安置的歷史遺留問題，這個方案設計跟張家口企業溝通以后，民營企業者不干了，因為轉讓這些資產交的稅非常多，特別是房屋和土地要繳納土地增值稅、營業稅，設備也要繳稅，后來通過律師、評估師、會計師給他設計一個方案，第一步是于2009年4月先設立一個小公司，貨幣出資，注冊資本僅為30萬元，其中北京這家企業出資27萬元，出資比例是90%，張家口這家企業出資3萬，出資比例是10%，2009年5月，對這家小公司進行增資，增資時張家口這家企業出資2.1億，主要是以房屋和土地出資，北京這家企業是以貨幣出資，占30%，這個企業里主要資產是房屋、土地和機器設備，為什么要房屋和土地進行出資，然后再收購機器設備？主要是稅收問題。北京企業和張家口這家企業簽訂股權轉讓協議，張家口企業將持有的60%股權轉讓給北京企業，股權轉讓以后，北京這個企業持股比例漲到90%，張家口這家企業持股比例變到10%，這是資本運作過程。又過了一段時間，北京企業將它持有的目標公司90%的股權轉讓給北京上市公司，這樣整體的資本運作就完成了。以固定資產作為投資方式主要有兩大類：一類是房屋集體土地使用權來投資，按照現在的稅收相關政策規定，房屋作為資本投資入股可以不征收土地增值稅、營業稅及其它相關稅費，土地增值稅可能是30%、40%、50%、60%，營業稅是5%。但受讓方需要繳納契稅。房屋建筑物如果是作價轉讓，試圖房屋銷售，轉讓方需要繳納土地增值稅、營業稅及其它相關稅費，仍然需要受讓方繳納契稅。由于房屋建筑物及其土地使用權是以全部的收入減去該不動產或土地使用權的構建、原價后的余額，繼征土地增值稅、營業稅以及其它相關稅費。因此在近幾年來，在房地產大幅升值的情況下，一般房地產作價、轉讓都涉及到土地增值稅問題，營業稅和相關稅費，這個很好理解。

第二類是生產經營用的機器設備投資方式，按照現在的稅收政策相關規定，企業以機器設備作為投資投入，不征收相關稅費，如果出售已經使用過的固定資產，售價不超過原值，既不征收相關稅費，由于目前科技水平提高速度加快，機器設備的更新換代周期大大縮短，因此一般情況下，已使用過的機器設備出售或者轉讓時，市場價值都會大幅縮水，所以通常不涉及到稅收繳納問題。《增值稅暫行條例實施細則》第4條規定：單位或者個體工商戶將自產、委托加工或者購進的貨物作為投資，提供給其他單位或者個體工商戶視同銷售貨物我。根據財政部、國家稅務總局關于舊貨和舊機動車增值稅政策通知，規定納稅人銷售舊貨（包括舊貨經營單位銷售舊貨和納稅人銷售自己使用過的應稅固定資產）；無論其是增值稅一般納稅人或小規模納稅人，也無論其是否為批準認定的舊貨調劑試點單位；一律按4％的征收率減半征收增值稅，不得抵扣進項稅額。納稅人銷售自己使用過的屬于應征消費稅的機動車、摩托車、游艇，售價超過原值的，按照4％的征收率減半征收增值稅；售價未超過原值的，免征增值稅。舊機動車經營單位銷售舊機動車、摩托車、游艇，按照4％的征收率減半征收增值稅。這是一個相干規定。稅務籌劃影響并購方案的設計。

第三部分

上市公司并購重組常見問題

一、重大資產重組的情形

重大資產重組：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經營活動之外購買、出售資產或者通過其他方式進行資產交易達到規定的比例，導致上市公司的主營業務、資產、收入發生重大變化的資產交易行為。

二、并購重組中關注的主要問題

1.歷史沿革的合法性 2.資產完整性 3.債務轉移的合法性 4.重組后公司的持續經營能力 5.重組后公司治理有效性 6.盈利預測的可實現性 7.備考報表與企業合并的方式 8.兩種以上資產評估方法的運用 9.收益現值法運用中評估假設的合理性 盈利預測的可實現性和收益現值法運動過程中評估假設的合理性，這兩點非常重要。

（一）歷史沿革的合法性

1.公司設立是否合規合法。2.股權轉讓

3.增資：增資資金來源、價值和所有權 4.減資：是否履行公告程序 5.涉及國有資產的是否辦理相關手續 6.出資方式是否符合規定

7.計價是否正確：對評估結果的運用

（二）資產完整性

1.標的資產產權清晰 2.注冊資本是否到位 3.標的資產是否受抵押或質押 4.作價是否公允 5.是否存在股權代持 標的資產產權清晰：

（1）對股權的要求：是否合法擁有該項股權的全部權利；是否有出資不實或影響公司合法存續的情況；將有限責任公司相關股權注入上市公司是否已取得其他股東的同意（書面函）；是否存在已被質押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（2）對資產的要求：是否已經辦理了相應的權屬證明；是否存在已被質押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（3）劃撥用地問題： 符合劃撥用地目錄的建設用地項目，由建設單位提出申請，經有批準權的人民政府批準，方可以劃撥方式提供土地使用權；對國家重點扶持的能源、交通、水利等基礎設施用地項目，可以以劃撥方式提供土地使用權。對以營利為目的，非國家重點扶持的能源、交通、水利等基礎設施用地項目，應當以有償方式提供土地使用權；以劃撥方式取得的土地使用權，因企業改制、土地使用權轉讓或者改變土地用途等不再符合本目錄的，應當實行有償使用。劃撥土地處置方案包括以下幾種：一是劃撥地變為出讓地，繳納土地出讓金；二是國家作價入股；三是租賃；四是授權經營。

（三）債務轉移的合法性

對于金融性債權，100%要取得債權人的同意，主要是擴大銀行。對于其它債權來講，需要償還的債務，如果不能取得債權人同意的需提供償債擔保，另外還涉及到不需要償還的債權的處理。

（四）重組后公司的持續經營能力

證監會在審核上市公司重大重組關注一個問題，即重組以后公司的持續經營能力：1.重組目的與公司戰略發展目標是否一致；2.購買資產有持續經營能力，出售資產不能導致公司盈利下降；3.重組后主要資產不能為現金和流動資產；4.重組后有確定的資產及業務；5.重組后是否需取得特許資格；6.交易安排是否導致購入資產不確定；7.重組要有助于增厚上市公司業績，增強持續經營能力；8.重組后業務發展的后續資金來源；9.在管理層討論與分析中要對公司面臨的競爭環境和自身優劣勢及公司戰略進行充分說明，特別對房地產開發公司。

（五）重組后公司治理有效性

1.同一集團下的重組后公司治理的安排 2.同行業重組后對公司治理的安排 3.借殼上市后對公司治理的安排 4.跨行業重組

5.消除同業競爭、規范關聯交易

（六）盈利預測的可實現性

盈利預測可實現性證監會要求，第二是重組管理辦法對提供盈利預測報告的相關規定，第三是重大資產重組實施后，如果做的盈利預測沒有實現，對相關機構和上市公司要有一個相應的措施，第四是盈利預測不能實現后的補償措施。

1.盈利預測要求：上半年申報的，提供本盈利預測，下半年申報的，提供本及下一年的盈利預測，審核時會關注基準日至審核時的盈利實現情況。

2.重組辦法對提供盈利預測報告的規定：（1）上市公司購買資產的，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。（2）還應當提供上市公司的盈利預測報告的情形：上市公司出售資產的總額和購買資產的總額占其最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例均達到70%以上；上市公司出售全部經營性資產，同時購買其他資產；發行股份購買資產。（3）盈利預測報告應當經具有相關證券業務資格的會計師事務所審核。（4）上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預測報告的，應當說明原因，在上市公司重大資產重組報告書中作出特別風險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續經營能力和未來發展前景的影響進行詳細分析。

3.重大資產重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產實現的利潤未達到盈利預測報告或者資產評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產評估機構及其從業人員應當在上市公司披露報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現利潤未達到預測金額50%的，可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監管談話、出具警示函、責令定期報告等監管措施。這對中介機構約束性比較強。

4.盈利預測不能實現的補償措施：（1）現金補償：如蘇寧環球；（2）重組方向其他股東送股；（3）股份回購；

（七）備考報表與企業合并的方式

1.在上市公司重大重組過程中，要提供以下的財務報表及審計報告：（1）上市公司基準日的財務報表和審計報告；（2）擬注入資產兩年一期的財務報表和審計報告；（3）合并備考財務報表及審計報告；（4）交易對方上的財務報表及審計報告。第（3）項說的是一個模擬的財務報表，是假定的，上市公司重組時可能經營不善，假定把資產提前兩年或者三年注入到上市公司，模擬幾年的財務報表。第（4）項“交易對方”是指重組方上的財務報表及審計報告。

2.重大重組中一般會涉及企業合并，企業合并的結果通常是一個企業取得了對一個或多個業務的控制權。構成企業合并至少包括兩層含義：一是取得對另一個或多個企業（或業務）的控制權；二是所合并的企業必須構成業務。

3.《企業會計準則-企業合并》分為同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并,兩種合并方式下對資產計價和損益確定的方法不同。（1）同一控制下的企業合并：參與合并的企業在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時性的；（2）非同一控制下的企業合并，參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的合并交易，即同一控制下企業合并以外的其他企業合并；（3）控制：一個企業能夠決定另一個企業的財務和經營政策，并能據以從另一個企業的經營活動中獲取利益的權力。具體運用為：半數以上的表決權；半數以下的表決權——通過與被投資單位其他投資者之間的協議，擁有被投資單位半數以上表決權；根據公司章程或協議，有權決定被投資單位的財務和經營政策；有權任免被投資單位的董事會或類似機構的多數成員；在被投資單位董事會或類似機構占多數表決權。這是控制的相關概念。4.反向購買的處理：（1）某些企業合并中，發行權益性證券的一方因其生產經營決策在合并后被參與合并的另一方所控制的，發行權益性證券的一方雖然為法律上的母公司，但其為會計上的被收購方，該類企業合并通常稱為“反向購買”。（2）合并財務報表中，法律上子公司的資產、負債應以其在合并前的賬面價值進行確認和計量。（3）合并財務報表中的留存收益和其他權益性余額應當反映的是法律上子公司在合并前的留存收益和其他權益余額。（4）合并財務報表中的權益性工具的金額應當反映法律上子公司合并前發行在外的股份面值以及假定在確定該項企業合并成本過程中新發行的權益性工具的金額。但是在合并財務報表中的權益結構應當反映法律上母公司的權益結構，即法律上母公司發行在外權益性證券的數量及種類。（5）法律上母公司的有關可辨認資產、負債在并入合并財務報表時，應以其在購買日確定的公允價值進行合并，企業合并成本大于合并中取得的法律上母公司（被購買方）可辨認凈資產公允價值的份額體現為商譽，小于合并中取得的法律上母公司（被購買方）可辨認凈資產公允價值的份額確認為合并當期損益。

（八）兩種以上資產評估方法的運用

《上市公司重大資產重組管理辦法》第18條規定：重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的，資產評估機構原則上應當采取兩種以上評估方法進行評估。評估方法從總體上分為三種：一個是資產基礎法（成本法），一個是市場法，還有一個是收益法。證監會或者監管機構要求你用兩種以上的方法進行評估，在實際的操作過程中，評估機構通常采用資產基礎法或者成本法和收益法作為主要的評估方法。

上市公司董事會應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性、評估方法與評估目的的相關性以及評估定價的公允性發表明確意見。上市公司獨立董事應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性和評估定價的公允性發表獨立意見。

（九）收益現值法運用中評估假設的合理性

收益現值法運用過程中，有幾個基本要素：第一是收益額，第二是收益期，第三是折現率。收益額有三個口徑，在資產評估初期，大家用的收益口徑都是凈利潤，用凈利潤來折現。隨著時間推移，現在用的是企業自由現金流和股權現金流對收益額進行測算，現金流指的是實際上流入企業的現金，分為兩個，一個是企業自由現金流，一個企業由兩部分構成，一部分是股東投入的資本，另外一個是債權人提供的資本，企業自由現金流是把企業看作一個整體，不區分股東和債權人，然后把現金流量折現完了以后，再扣除債權人擁有的相關權益，這種方法通常用的是企業自由現金流的模型。股權現金流的模型測算的股權現金流，股權現金流實際上是從企業自由現金流里把債權人擁有的現金流扣掉，直接得出股權現金流，對應的折現率叫CAPM模型，叫資本定價模型，企業自由現金流所對應的折現率用的是家庭平均資本成本，另外作為一個收益法來進，有收益期預測問題，是有序的還是一個有年限的收益期，在評估實踐過程中，通長是這樣的：比如一個礦山企業，礦山企業的收益期是由礦山服務年限來決定的，也就是說是由它的礦產資源儲量和它的生產能力先確定它的礦山服務年限，比如儲量是100萬噸，每年才在10萬噸，如果不考慮其它損耗的話，要開采10年，收益期是10年，我們做這個收益法時可能預測期就是10年，當然實際工作中要考慮損耗等這樣那樣的一些問題。

如果不適用于做收益現值法的情形，相關的條例里也寫得很清楚：過去長期虧損、現在和可預見的未來難以盈利；技術、市場不穩定的高新技術企業；部分房地產開發企業；受政府宏觀調控影響比較大的企業；證券類企業。

《資產評估準則－基本準則》第十七條：注冊資產評估師執行評估業務，應當科學合理地使用評估假設，并在評估報告中披露評估假設及其對評估結論的影響：（1）《資產評估準則－評估報告》第二十四條：評估報告應當披露評估假設及其對評估結論的影響。（2）評估的假設應當科學合理，不得隨意設定沒有依據、不合情理的評估假設。防止通過濫用評估假設，虛高估值，損害上市公司利益。重點關注評估是否在合法、合規的前提下全面體現市場公平交易的基本原則。（3）《企業價值評估指導意見》第27條：注冊資產評估師運用收益法進行企業價值評估，應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業未來經營狀況和收益狀況的預測，并進行必要的分析、判斷和調整，確信相關預測的合理性。（4）注冊資產評估師在對被評估企業收益預測進行分析、判斷和調整時,應當充分考慮并分析被評估企業資本結構、經營狀況、歷史業績、發展前景和被評估企業所在行業相關經濟要素及發展前景，收集被評估企業所涉及交易、收入、支出、投資等業務合法性和未來預測可靠性的證據，充分考慮未來各種可能性發生的概率及其影響，不得采用不合理的假設。（5）當預測趨勢與被評估企業現實情況存在重大差異時，注冊資產評估師應當予以披露，并對產生差異的原因及其合理性進行分析。銀都礦業采礦權案例：

北京國友大正資產評估有限公司接受威達醫用科技股份有限公司、北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司王彥峰、王偉和內蒙古銀都礦業有限責任公司共同委托，對因威達醫用科技股份有限公司與內蒙古銀都礦業有限責任公司實施資產置換事宜而涉及的內蒙古銀都礦業有限責任公司的62.96%的股權進行了評估。

基本情況：威達前幾年經營不善，現在面臨退市的風險，北京盛達是一個民營企業，老板在甘肅很有名氣，在內蒙古有一個銀礦，內蒙古銀都礦業，準備把銀礦的股權注入到上市公司，交易完成以后，這4個重組方都變成上市公司的股東，內蒙古銀都礦業變成了上市公司的控股子公司，威達里面的資產要置出來，然后大股東買走，以后就是銀礦和小礦的開采。

評估基準日為2010年9月30日，在9月30日時，這里面存在一個重大問題，因為是礦山企業，必須要有采礦許可證，在評估基準日時，采礦許可證證載的能力是60萬噸，在前期礦山評估師進行了評估，準備擴容至50萬噸，因為生產能力對評估值的影響非常大。

評估師對采礦權進行了初步估算，當時采礦權的賬面價值是1.3億，如果按照90萬噸來預測的話，90萬噸預測指的是我們給了他兩年變更時間，到2012年底之前如果變更90萬噸，采礦權的評估值是42億，如果一直按照60萬噸預測的話，是35億，這里面差7億，差異率是17%，影響非常大。在當時的情況下，4個重組方要求一開始按照90萬噸進行預測。

博金律師事務所于2010年11月1日出具了《關于威達醫用科技股份有限公司重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易的法律意見書》，認為內蒙古銀都礦業有限責任公司于2012年12月31日前取得生產規模為90萬噸/年的采礦權許可證不存在法律障礙；財務顧問西南證券于2010年11月1日出具了《威達醫用科技股份有限公司重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易之獨立財務顧問報告》，認為內蒙古銀都礦業有限責任公司在2012年12月31日前取得變更后采礦權證的假設前提是合理的；同時要求北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉和內蒙古銀都礦業有限責任公司已就采礦權證的如期變更和取得等事項做出了承諾。若內蒙古銀都礦業有限責任公司未能于該重要假設設定的時間取得生產規模為90萬噸/年的采礦權許可證及擴能至90萬噸/年，將會對評估結論產生較大影響，經測算如未按期取得生產規模為90萬噸/年的采礦權證，將使內蒙古銀都礦業有限責任公司62.96%股權的評估值減少47,396.10萬元。若內蒙古銀都礦業有限責任公司在2012年12月31日前未能取得變更后采礦權證及未能完成技改擴能至90萬噸/年，北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉承諾由此產生的差額47,396.10萬元對應認購股份62,854,550股，由威達醫用科技股份有限公司以1元的價格進行回購，并予以注銷。

這里面牽涉到假設問題，如果做預測，第一點是合法合規的問題，實際的生產能力早已經突破了60萬噸，但做資產評估時，原則上合法合規。當時按照60萬噸預測，為什么兩年以后按照90萬噸預測？這是給他提供一個相關依據。

評估假設對評估結論的影響差了4.7億，對中小股東影響和對上市公司的影響非常大。

關于主要評估假設的合理性。電力行業收購、重組很重要，我們最近做了很大項目，對小水電的收購比較瘋狂，在實際工作過程中，各個發電集團都是為了搶水電資源，報價相當高。

評估加強包括前提、基本加強和具體假設、特別假設和非真實性假設等。（1）前提：持續經營（企業）、原地續用或異地續用（單項資產）（2）基本假設——相關政治、法律、財政、經濟等宏觀情況；與評估對象經營活動相關的稅收及企業法規。利率、匯率變化等。（3）具體假設——對評估對象的物理、法律、經濟狀況的假設；對評估對象外部狀況的假設。對評估分析中運用數據的完整性的假設；評估對象未來管理和業務運作方向；企業未來財務預測中涉及的收入、成本、現金流；關聯交易是否以公平交易為基礎等。（4）特別假設：對評估結果有重大影響的假設，需在報告中特別標明。

三、并購重組中的評估問題

（一）上市公司擬置出資產的特點 1.持續經營能力差

2.主營業務持續虧損，甚至資不抵債 3.資產權屬瑕疵且無法解決

4.資產置換時有時跟股權交易、上市公司賬面盈利有關聯

（二）上市公司擬置出資產評估的特點 1.價值類型的選擇

2.評估方法選用：有時不能用收益法評估 3.考慮評估基準日后評估參數的變化 4.評估基準日后擬置出資產損益的安排。如果是盈利的，歸屬于上市公司。如果虧損了，歸屬于原有大股東。

5.評估中對人員安置的考慮 6.評估中對或有負債的考慮

（三）上交所《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄--第六號 資產評估相關信息披露 》

（四）深交所《信息披露業務備忘歷第16號－資產評估相關信息披露》

1.采用收益法等基于未來收益預期的方法進行評估（含假設開發法）的，上市公司應當根據標的資產特點詳細披露預期未來各收益或現金流量等重要評估依據，包括預期產品產銷量或開發銷售面積、銷售價格、采購成本、費用預算等。同時，上市公司還應當披露計算模型所采用的折現率、預期未來各收益或現金流量增長率、銷售毛利率等重要評估參數，充分說明有關評估依據和參數確定的理由。

2.評估報告所采用的預期產品產銷量、銷售價格、收益或現金流量等評估依據與評估標的已實現的歷史數據存在重大差異或與有關變動趨勢相背離的，上市公司應當詳細解釋該評估依據的合理性，提供相關證明材料，并予以披露。

3.相關資產在后續經營過程中，可能受到國家法律、法規更加嚴格的規制，或受到自然因素、經濟因素、技術因素的嚴重制約，導致相關評估標的在未來能否實現預期收入、收益或現金流量存在重大不確定性的，上市公司應當詳細披露相應解決措施，并充分提示相關風險。

4.評估標的為礦業權，且其礦產資源儲量報告或礦產資源開發利用方案未經有權部門審核備案，或尚未取得相關探礦權、采礦權許可證的，上市公司董事會應當詳細披露原因、解決措施，作出相關承諾，分析后續支出對評估結論的影響（如適用），并充分提示相關風險。獨立董事應當對該等措施的合理性出具獨立意見。

房地產開發企業借殼上市，從證監會內部掌握來講，基本上需要大國土資源部門開具一個相關證明，在現在情況下，房地產借殼融資基本上處于暫停狀態，但還是要說一下。

（五）《房地產估價規范》對假設開發法的規定 1.假設開發法是求取估價對象未來開發完成后的價值，減去未來的正常開發成本、稅費和利潤等，以此估算估價對象的客觀合理價格或價值的方法。2.適用于“待開發房地產”是指具有投資開發或者再開發潛力的房地產。①待開發土地,②在建工程,③可裝修改造或可改變用途的舊房。

3.假設開發法的適用條件：（1）要有一個良好、穩定的社會經濟條件；（2）要有一個明朗、開放及長遠的房地產政策；（3）要有一套統一、嚴謹及健全的房地產法規；（4）要有一個完整、公開及透明度高的房地產資料庫。（5）要有一個穩定、清晰及全面的有關房地產投資開發和交易的稅費清單；（6）要有一個長遠、公開及穩定的土地供給計劃。4.假設開發法的操作步驟：（1）調查待開發房地產的基本情況（土地的位置，土地的面積大小、形狀、平整情況、地質狀況、基礎設施配套程度，政府的規劃限制，將擁有的土地權利）；（2）選擇最佳的開發利用方式；（3）估計開發期和租售期；（4）預測開發完成后的房地產價值；（5）結算開發成本、管理費用、投資利息、銷售稅費、開發利潤及投資者購買開發房地產應負擔的稅費；（6）進行具體計算，求出待開發房地產的價值。5.房地產借殼上市中資產評估關注問題：（1）土地取得是否合法，是否經過招拍掛程序取得；（2）是否存在閑置土地；（3）是否存在倒賣土地；（4）評估假設的合理性；（5）各項稅費的計算是否合理；（6）收益限制法評估中能否永續計算未來收益；（7）后續投資、占用資本分攤利潤和風險回報應按照“等量資本獲得等量收益”的原則；（8）投資性房地產采用兩種以上方法使用問題。通常使用的是收益現值法和市場法。

房地產項目借殼阻力越來越大，基本上處于一個暫停狀態。

補充：并購重組程序

（一）并購的基本程序

1.制定企業的發展戰略，確定企業的業務發展方向和并購戰略。

2.并購項目信息的跟蹤、考察，進行機會研究，對有價值的并購項目提出初步建議書，決策是否有必須進行進一步的可行性研究。3.并購的前期準備工作。

4.與被并購方開始首論談判，并簽訂并購意向書。

5.盡職調查。6.擬訂全面的并購重組方案，提交可行性研究報告。在對并購項目進行深入細致的盡職調查的基礎上，對并購項目的協同效應、經濟技術可行性，財務效益、經濟效益的預期以及整合風險進行評價分析，提出結論性建議，確定的項目的可行性，作為項目決策的基礎和重要依據。

7.準備并購談判所有的法律文件，主要是并購協議。

8.制定談判策略，開始并購談判。簽訂并購合同。9.開始過渡期。10.履行審批手續。11.交割。12.整合期。

（二）企業發展戰略與業務定位

企業發展戰略是關于企業發展的謀略和綱領，是企業根據國家發展規劃和產業政策，在分析外部環境和內部條件現狀及其變化趨勢的基礎上，為企業的長期生存與發展所的未做出來一定時期內的方向性、整體性、全局性的定位，發展目標和相應的規劃、實施方案。

（三）前期準備工作

1.分析并購交易雙方的基本情況（1）目標公司的基本情況，包括股東、高級管理人員的相關資料，公司資產、負債及經營情況等；（2）為什么要出售股權或變賣企業；（3）誰全權負責出售事宜，相關人員的分工及權限。

（4）目標公司的法律狀況；

（5）并購企業和目標公司的優勢與劣勢的分析。購買該目標公司能產生多大的協同效應，能為并購企業帶來什么好處；

（6）目標公司的價值大概是多少；目標公司的價值，各行各業不一樣，通常情況下，資產評估機構或者企業首先要取得企業近期的財務報表，財務報表通常包括資產負債表、利潤表和現金流量表。（7）并購企業是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。2.組織并購班子

由并購專家或財務顧問、律師、會計師和資產評估師以及技術專家成立一個專門的班子，負責并購重組的盡職調查、談判和整合的全部事宜。（1）并購專家或財務顧問：負責擬定及實施并購方案；提出并購盡職調查清單，全面負責盡職調查工作；主持并購談判工作；負責并購后的整合工作——提出建立、健全并購后企業法人治理結構和內部控制制度的意見和建議；提出人員的安排意見和建議；提出經營目標和發展戰略意見和建議。（2）律師：負責盡職調查中法律事務的調查工作；負責準備并購合同或協議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協助處理戰略性法律事務，如市場開發、長期投資、合營合作等；協助處理預防性法律事務，如反不正當競爭監督、環境保護監督、合同簽訂與履行監督、訴訟過程監督、公司規章制度執行監督、知識產權管理監督、勞動人事監督、投資風險監督和授權委托制度監督等；協助處理善后性法律事務，如糾紛談判、調解、仲裁、訴訟等。協助處理非法律事務，如制定董事會議事日程、會議記錄、與關聯公司法律關系的協調等。

律師在盡職調查中應著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購標的條款，債務承擔條款，或有事項（未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔保，在環保、知識產權、產品質量、勞動安全、人身權方面的或有侵權，應收票據貼現），證券、股權、聯營等長期投資風險等的處理條款，土地使用權條款，有無違反法律、法規的規定或國家利益及社會公共利益的條款。（3）會計師與資產評估師：對被并購企業的資產進行評估或核實；核實企業的債務，包括或有負債；對過去企業的經營業績進行核實；應并購方要求進行階段性、特殊目的或全面的審計；協助并購專家和律師計算相應的整合成本，對財務和稅收方面提出成本最低化意見和建議；對企業未來的經營情況進行盈利預測。對企業的未來發展前景進行預測，預測企業的客戶價值、收入、成本費用、利潤，預測企業的價值，為確定收購價格提出建議；提出建立和完善整合階段財務管理制度和會計核算制度的意見和建議；

（4）技術專家： 對被并購企業的產品或服務做出全面的分析、評價；全面把握被并購企業的技術及工藝；分析、評價被并購企業的設備、儀器的技術水平；提出被并購企業未來的產品或服務、技術發展戰略規劃。

3.擬定并購工作流程，確定工作內容和分工，制定工作安排時間表。

（四）意向書 意向書是一種收購雙方預先約定的書面文件，用于說明雙方進行合約談判的初步意見，其一般不具備法律約束力，但也可根據需要在某些條款上具備法律約束力。

意向書的主要內容：1.談判雙方的保密條款。2.談判代表及相關授權。3.談判程序及日程的安排。4.盡職調查的范圍、方式和權利。5.對價的交易形式、交易的支付方式。6.排他性條款。7.相關費用的承擔。

（五）盡職調查

盡職調查是通過調查目標企業的過去、現在和可以預見的未來的所有相關事項，對并購中可能存在的風險進行研究，評估并購方案的收益和債務情況。盡職調查可以采取幾種方法進行。由并購方自己進行盡職調查，由并購方委托中介機構來進行，由目標公司提供相關資料，由目標公司委托中介機構進行，以及由并購方和目標公司共同委托中介機構來進行。

1.基本情況的調查：（1）公司的營業執照及專營許可證，包括自成立以來的所有變更的原因及相關情況。（2）公司及子公司章程。（3）主要審查公司章程中控制條款的內容。（4）公司的規章制度。（5）公司最近五年（至少三年）的發文，董事會、管理層會議記錄。

2.財務審計與資產評估。

【案例】2006年中國建材以現金人民幣9.61億元，從海螺集團手中收購其控股的徐州海螺水泥全部股權。截至到2006年4月總資產為10億元，凈資產為3.8億元。中國建材以9.6億收購3.8億的資產，中國建材是否為一個理性的投資者？光看到這個數據可能覺得他不太理性，從另外一個角度來講是這樣的：中國建材在當地叫中聯水泥，中聯水泥在淮河經濟區的蘇北、魯南有淮海中聯水泥、魯南中聯水泥、魯宏中聯水泥、棗莊中聯水泥四家企業，總產量已經有1100萬噸。淮海中聯和海螺兩家企業相距30公里，市場分布完全重合。徐州海螺利用自己成本優勢，不斷打價格戰，加劇了該地區水泥市場的競爭程度。

收購完成后，中聯水泥與徐州海螺通過協同效應提升生產效益，降低生產成本。因不斷打價格戰，5個企業變成了中國建材的，所以價格漲了20%，收購徐州海螺之后，成為了名副其實的“淮海霸主”，擁有了產品的定價權。從這個角度來講，實際上是一個市場價值和投資價值的區別，如果要對徐州海螺做一個評估，評出市場價值，把所有的資產、負債都評完了，怎么評也評不到9億。

第四篇：企業并購重組方式及流程

目錄

企業并購重組方式選擇........................................................................................2

企業并購路徑................................................................................................2 企業并購交易模式........................................................................................2 并購流程................................................................................................................3

一、確定并購戰略........................................................................................3

二、獲取潛在標的企業信息........................................................................4

三、建立內部并購團隊并尋找財務顧問....................................................4

四、建立系統化的篩選體系........................................................................4

五、目標企業的初步調查............................................................................4

六、簽訂保密協議........................................................................................6

七、盡職調查................................................................................................6

八、價格形成與對賭協議............................................................................8

九、支付手段..............................................................................................10

十、支付節點安排......................................................................................11

企業并購重組方式選擇

企業并購路徑

企業并購的路徑解決如何與交易對手達成并購意向，也就是交易借助的渠道或者程序。主要分為四種途徑。

一、協議并購：是指并購方與目標企業或者目標企業的各股東以友好協商的方式確立交易條件，并達成并購協議，最終完成對目標企業的并購。根據目標企業的不同又可以分為上市公司的協議并購和非上市公司的協議并購，二者無實質不同，只是上市公司的協議并購還需遵循《上市公司并購管理辦法》（證監會令第35號）等特別規定。

二、要約收購：是指并購方通過向目標公司的股東發出購買所持有公司股份的書面意見，并按照公告的并購要約中的并購條件、價格、期限以及其他事項，并購目標公司的股份。

要約收購和協議收購的核心區別在于所有股東平等獲取信息，自主做出選擇。更具有公開性和公平性，有利于保護小股東的利益，實踐中一般為上市公司的并購采用。

三、競價收購：目標企業通過發布出售公告的形式，邀請具有一定實力的潛在購買方，通過遞交密標的方式進行公開競價，價優者獲得并購資格。

競價并購是被并購企業主導的并購模式，根據招標形式不同，可以分為公開招標、拍賣、競爭性談判、議標等形式。一般用于國有企業的并購。為股權并購提供了一個競爭的環境，有利于股東利益最大化。

四、財務重組并購：是指對陷入財務危機，但仍有轉機和重建價值的企業，根據一定程序進行重新整頓，使公司得以復蘇和維持的處置方法。財務重組式并購主要有三種類型

（一）承擔債務式：在被并購企業資不抵債或者資產和債務相當的時候，并購方以承擔被并購方全部債務或者部分債務為條件，獲得被并購方的控制權。

（二）資產置換式：并購方將優質資產置換到被并購企業中，同時把被并購企業原有的不良資產連帶負債剝離，依據資產置換雙方的資產評估值等情況進行置換，以達到對被并購企業的控制權與經營管理權。具體在實踐操作中又分為先并購后置換和先債務重組后置換

（三）托管式并購：是指通過契約形式，將法人財產經營管理權限、權益和風險轉讓給受托者，受托者以適當名義有償經營。采取托管方式進行并購主要是因為目標企業的經營現狀不具備實施企業并購的條件，需要采取先托管后并購的操作方式。

企業并購交易模式

交易模式主要解決企業并購的對象問題。如果選擇目標企業的資產作為交易對象，就是資產并購；如果選擇目標企業的股權作為交易對象就是股權并購；如果選擇目標企業的股權和資產并且以消滅目標企業主體資格為目的，就是合并。

（一）資產收購：資產收購的客體是目標企業的核心資產。對于資產的要求：

一是資產必須達到了一定的數量和質量，二是資產必須要具有一定的形態。根據資產收購交易形式的不同，資產收購的操作方式可以分為資產轉讓和資產出資。

（1）資產轉讓是指收購方與被收購企業簽署資產轉讓協議，收購方取得被收購方的核心資產，從而實現對目標企業的并購。

（2）資產出資也可以稱為作價入股，是指被并購企業以核心資產的價值出資，收購方通過定向增資擴股或者共同出資設立新公司的形式，以達到資產收購目的的交易形式。

（二）股權收購：廣義的股權收購是指為了特定目的購買目標企業的股權，并不強調達到實質控制效果。狹義的股權收購還需要通過購買全部或者部分股權對目標公司的決策過程形成有效控制。根據股權收購的具體交易形式不同，可以分為股權轉讓和定向增加注冊資本金或者定向增發股份。

（1）股權轉讓是實現股權收購的最基本形式，是指收購方和被收購企業的股東簽署股權轉讓協議，收購方獲得股權和實際控股地位，轉讓方獲得相應的交易對價而退出被并購企業的持股。

（2）定向增發股份或者定向增加注冊資本金是指被收購企業通過向收購方定向增加注冊資本金或者定向發行股份的形式，引入新的投資者，從而實現收購方對被并購企業的控制。

（三）企業合并：參與合并的企業主體資格被注銷，原債權債務關系被新設企業或者吸并企業繼承。分為新設合并和吸收合并

（1）吸收合并又稱為企業兼并，是指兩個或者兩個以上的企業合并成為一個單一的企業，其中一個企業保留法人資格，其他企業的法人資格隨著合并而解散。

（2）新設合并是指兩個或者兩個以上的公司合并后，成為一個新的公司，參與合并的原公司主體資格均歸于消滅的公司合并。

并購流程

一、確定并購戰略

（一）明確并購目的

依據行業演進規律，每個行業在25年左右時間要經過初創、規模化、集聚和平衡的演進過程。處于行業不同階段的企業要制定符合行業發展規律的并購策略目前企業。目前企業并購的主要目的有：

（1）橫向規模擴張：通過并購擴大收購方的經營地域、產品線、服務或者分銷渠道。收購方的目的是借助擴大固定成本分攤范圍和提高生產效率并實現產品和經營地域的分散化，最終實現規模經濟。

（2）相關多元化：主要是通過并購獲取與現有業務有高度相關性的業務。（3）縱向并購：通過并購控制供應鏈的關鍵要素，降低成本并擴大增長空間。

（4）進入新領域：通過混合并購將不同的產品和服務納入一個企業，挖掘新的利潤增長點，提升公司可持續發展潛力。

（二）確定并購路線

根據企業自身能力和對并購業務以及標的公司的熟悉程度，可以采取不同路

線：（1）一步到位獲取公司的控制權。如果公司有豐富的并購經驗并且標的公司屬于同行業的，可以考慮。（2）先采用參股的方式進行合作，逐步對標的公司進行了解和磨合，待時機成熟后再采取進一步措施。逐步收購可以通過靈活的收購節奏來控制風險。如果公司初涉收購并且對標的公司沒有十足的把握，可以采取逐步收購的

二、獲取潛在標的企業信息

獲取標的企業信息的途徑:（1）主要投資銀行（國內稱為券商）以及專注于并購業務的投資顧問公司；（2）行業協會以及專業展會；（3）產權交易所掛牌轉讓的企業以及新三板掛牌企業。（4）政府機關（特別是行業主管部門）

獲取標的企業信息的主體:（1）企業自身專職的并購部門可以負責收集和研究市場信息，發現適合并購的目標企業。（2）企業的搜尋活動還需要借助外部力量。比如投資銀行和商業銀行在專業客戶關系方面具有獨特優勢，更熟悉目標企業的具體情況和發展目標。另一方面并購涉及的知識比較綜合，需要借助精通企業并購業務的律師事務所和會計師事務所。

三、建立內部并購團隊并尋找財務顧問

有豐富并購經驗的公司，可以設立專門的投資并購部門，吸納具有財務、法律、投資、行業研究背景的員工加入，協調公司內部財務部門，法務部和業務部參與并購重組的日常工作。因并購涉及的知識比較復雜，還需要聘請專業的財務顧問公司。

并購中財務顧問的選擇是關鍵，好的財務顧問不僅協助制定策略，尋找標的，參與商務談判，與監管機構溝通，甚至還可以協助安排資本支持。并購中財務顧問履行的職責主要包含以下幾點：

（1）協助公司根據其經營策略和發展規劃制定收購戰略，明確收購目的，制定收購標準。

（2）搜尋、調查和審計目標企業，分析并購目標企業的可行性。

（3）全面評估被收購公司的財務狀況，幫忙分析收購涉及的法律、財務、經營風險。

（4）評估并購對公司財務和經營上的協同作用，對原有股東利益的攤薄。（5）設置并購方式和交易結構，提供標的公司估值建議，就收購價格、收購方式、支付安排提出對策建議。

（6）組織安排談判，并指導收購人按照規定的內容與格式制作文件。（7）協助尋找融資服務的提供者。

四、建立系統化的篩選體系

建立一套積極有效系統化的潛在企業篩選流程能夠幫助公司快速有效抓住商業機會，確保并購方案與公司的長期戰略一致。國內的并購目前處于起步階段，并購的隨意性比較強，并購方與標的企業通話或者簡短會面之后就決定啟動并購項目，在后續的盡職調查中甚至針對目標企業“特設”一個篩選標準和流程，導致盡職調查淪為形式，并購后續整合效果不理想。

五、目標企業的初步調查

并購方通過各種途徑和渠道識別出候選目標企業后，為了完成最終的篩選和確定，還需要對候選企業進行初步調查，并綜合考慮各種因素確定目標企業。

（一）對候選企業的初步調查：

1、目標企業的股權構成情況 一是股權的集中度。股權集中度是衡量公司穩定性的重要指標，股權分布越廣泛，股權的流動性越強，實現控股所需的持股比例就低，并購容易成功。

二是股東構成情況。從并購的角度來看，主要是依據股東與企業關系的不同，分為內部股東和外部股東。內部股東是指在公司擔任職務或者具有雇傭關系的股權主體（一般是自然人股東），包括管理層持股、員工持股、家族持股等。內部股東持股屬于穩定性高的股權。其比重越大，并購難度越高。

三是股本規模，主要表現為注冊資本金的總額，股本規模越小，并購所需的資金量就越小，并購成本就越低。

2、目標企業的財務信息。主要是初步了解目標企業的資產結構（核心指標包括凈利率、資產周轉率、杠桿比率）、盈利能力、償債能力、資金利用效率等。通過考察財務信息，可以判斷目標企業和收購方是否有協同性，比如負債率低的企業選擇負債率高的企業可以優化財務結構。

3、目標企業的經營管理情況 一是目標企業的經營能力，包括經營范圍、經營策略、發展規劃、公共關系、人力資源配置、生產組織能力等。

二是目標企業的管理團隊情況，主要是管理層的人員資歷、管理能力、決策能力、決策方式。

三是目標企業的行業地位以及發展環境。考察分析行業狀況、產業結構信息了解目標企業的行業所處的發展階段，該產業在經濟社會中的地位，發展所需要的資源來源、生產過程、所需技術。通過產業結構信息了解產業內的競爭對手、潛在競爭對手和替代品的生產者等。

四、除此之外，還需要了解目標企業所處的自然地理位置和經濟地理位置，目標企業的地理位置優越，自然資源豐富，基礎設施配套到位，經濟和市場發展態勢好，就越有利于并購后的企業。

（二）最終確定并購目標企業 通過初步篩查，篩選出符合條件的備選企業，接下來需要結合并購戰略規劃，對備選企業并購的可行性做全面的分析，最終確定一家符合并購條件的目標企業。如果并購目標企業有利于并購方核心能力的補充和強化，有利于實現并購方與目標企業在資源等方面的融合、強化和擴張，就應最終確立為目標企業。對目標企業的分析主要應側重以下幾點：

1、戰略層面的匹配性問題：并購方和目標企業在并購后能夠實現優勢互補、資源共享。內部實現協同效應，外部凸顯雙方優勢地位。比如通過并購建立了更加完整和全面的產品線，掌握新興技術，合理規避市場管制和市場壁壘，擴大在特定市場的占有率。

2、文化匹配性：一是企業成長中形成的獨特的運營機制和與之相符合的企業文化氛圍。二是企業所處的地理文化匹配。企業會受到所在的地域、民族習性等方面的深刻影響，尤其是在跨國并購中。

3、技術操作層面因素

一是重點分析國家法律法規，目標企業的選擇必須符合國家的政策導向和法規限制。一旦違反上述原則，可能導致無法審批。并購涉及到的主要法規包括反

壟斷、國有資產管理、證券發行、外匯管制等。

二是要調查掌握目標企業的財務狀況，特別是重點分析債務產生的背景和原因，分析債務的真實性，以避免陷入債務風險中。

三是結合具體并購類型，考慮特定因素。比如進入新的市場領域，需要考慮對特定領域的熟悉程度，行業周期和行業集中度，目標企業在行業內的地位和市場競爭力。如果是上下游并購，需要考慮目標企業在行業內的地位和雙方的協同性。如果并購是為了特定的專利技術、資源或者借殼上市，需要對目標企業所掌握的特殊資源做出充分分析。如專利的合法性和價值，資產評估的公允性分析，殼公司的負債情況，上市資格和配股資格以及企業所在地政府部門的意愿。

六、簽訂保密協議

確定了最終意向企業后，需要對目標企業進行盡職調查。公司在對標的企業實施盡職調查時，不可避免要涉及到被調查企業未公開的文件和信息，對機密信息要履行保密程序，嚴格限制公司內部和被調查企業知情人員的范圍，參與盡職調查的中介機構也需要簽訂保密協議（confidentiality agreement，CA）。CA是買方和賣方之間具有法律約束力的契約，規定了公司機密的分享問題，一般是標的企業的法律顧問草擬并發給并購方，并購方只有在簽訂了CA之后才可以收到更加詳細的信息。

七、盡職調查

盡職調查是公司對標的進行認知的過程。買方和賣方之間的信息不對稱是導致交易失敗的重要原因，盡職調查可以減少這種信息不對稱，降低買方的收購風險，盡職調查的結果決定了一項初步達成意向的并購交易能否順利進行，同時也是交易雙方討論確定標的資產估值和交易方案的基礎。

(一)盡職調查遵循的原則

1、重點突出原則。盡職調查涉及的范圍非常廣，考慮到人力、物力資源，以及過多的信息量以及無關信息會干擾并購，導致并購效率降低，應通過前期和標的企業的接觸中，盡快明確調查關注的重點方向。

2、實地考察原則。公司的并購部或者聘請的外部并購中介，要建立專職的盡職調查團隊親臨企業現場，進行實地考察、訪談、親身體驗和感受，不能僅依據紙面材料甚至道聽途說的內容作出判斷或者出具結論性意見。

3、客觀公正原則。盡職調查團隊應站在公正的立場上對標的企業進行調查，如實反映標的企業的真實情況，不能因個人感情因素扭曲事實。信息來源要全面，不能以偏概全，以點帶面，要善于利用信息之間的關聯性最大限度反應標的企業存在的問題。

（二）法律盡職調查應重點關注的事項

法律盡職調查重點考察并購標的企業是否存在影響其合法存續或者正常經營的法律瑕疵，是否存在影響本次重組交易的法律障礙或者在先權利，標的股權是否存在瑕疵或者潛在糾紛等。

1、標的企業的設立和合法存續。重點關注企業的設立是否經過了審批部門的批準（如需）；股東是否適格；股東出資是否真實、充足。

2、標的企業的股權結構。重點關注標的企業的股權是否為交易對方合法擁有、是否可以自由轉讓、是否存在代持、是否存在信托持股或者職工持股會持股

地那個情形。

3、標的企業的業務經營。標的企業不僅應依法成立，而且應始終守法經營，不會因不當行為導致存在持續經營的法律障礙。重點關注經營范圍、經營方式、業務發展目標、業務變動以及與業務經營相關的投資項目。

4、標的企業的資產狀況。主要關注企業擁有的重要資產權屬是否清晰，是否存在權利限制。內容包括但不限于土地使用權、房屋建筑物、主要生產經營設備、無形資產、對外投資等。

5、標的企業的重大債權債務情況。主要關注債權債務的內容、形成原因、是否存在糾紛或者潛在糾紛、是否對標的企業的生產經營產生不利影響。可以通過查閱標的企業正在履行或者將要履行的重大合同。

6、標的企業的獨立性。標的企業是否在業務、資產、人員、財務、機構等方面具備獨立于控股股東以及其他關聯方的運營能力，以保證在被并購之后能夠持續穩健經營。

7、關聯交易和同業競爭。重點關注標的企業的股東和其他關聯方是否通過不正當的關聯交易侵占標的企業利益，是否通過關聯交易影響標的企業的獨立性，是否因存在同業競爭影響標的企業的盈利能力和持續經營能力。

8、標的企業的規范運作。查閱標的企業的公司章程以及內部組織機構設置文件、決策文件、會議資料等，核查標的企業是否按照法律法規的要求建立健全各項組織機構，以及該機構是佛可以有效運作。

9、標的企業法律糾紛情況。主要查閱與仲裁、訴訟有關的法律文書、行政處罰決定書等文件。

（三）財務、稅務盡職調查重點關注事項

1、與財務相關的內部控制體系。關注標的企業是否存在會計基礎薄弱或者財務管理不規范的情形。這關系到財務報表是否可以真實公允地反應企業的財務狀況、經營成果和現金流。

2、標的企業的會計政策和會計評估的穩健性。重點是執行的會計政策是否符合會計準則的相關規定且與實際情況相符。與同行業相比是否穩健。

3、標的企業的主要財務指標。主要是對資產負債結構、盈利能力、周轉情況等進行分析，尤其是與同行業進行對比分析。對比分析不僅能夠對資產流動性和經營能力進行評價，甚至可以發現財務報表失實。

4、標的企業的債務。是否存在逾期未償還的債務；若目標企業存在大量債務，主要債權人對企業的債務是否存在特別約定，是否會因為并購導致債務成本上升或者債務的立即償還；標的企業是否對外存在重大擔保，是否有未決訴訟、仲裁和產品質量等可能導致的潛在債務。

5、標的企業的薪酬政策。薪酬政策是否具有市場競爭力；是否按照國家和當地政府規定及時計提和繳納社會保險和住房公積金；相關核心人員的去留是否會影響標的企業的持續盈利能力；是否涉及職工安置。

6、標的企業的稅務。標的企業執行的稅種、稅率是否符合法律法規和規范性文件要求；歷年稅款是否足額繳納；享受的稅收優惠是否有國家和地方政府文件支持。

7、標的企業的營業收入。標的企業的收入確認標準、收入變化趨勢、質量和集中程度。收入確認標準是否符合會計準則的要求、是否存在提前或者延遲確認收入或者虛計收入的情況。

8、標的企業的存貨與營業成本。重點關注期末存貨盤存情況和發出商品是

否存在余額巨大等異常情況，與同行業對比分析產品毛利率、營業利潤是否正常。

9、標的企業的非經常性損益。重點關注非經常性損益的來源和對當期利潤的影響。翻閱會計憑證了解相關款項是否真實收到、會計處理是否正確。

10、標的企業的關聯交易以及披露。關注標的企業的關聯交易的必要性和合理性以及價格的公允性。

11、標的企業的現金流。關注現金流是否健康，經營活動產生的現金流凈額是否和凈利潤匹配。目前的資金是否足以支撐未來的資本性支出。

（三）商業盡職調查重點關注事項

1、標的企業面臨的宏觀環境。包括（1）標的企業行業主管部門制定的發展規劃，行業管理方面的法律法規以及規范性文件，行業的監管體制和政策趨勢。（2）標的企業所在行業對主要宏觀經濟指標（GDP、固定資產投資總額、利率、匯率）變動的敏感程度。（3）標的企業所在行業與上下游行業的關聯度、上下游行業的發展前景和上下游行業的變動趨勢。

2、標的企業的市場情況。關注標的企業的主要產品或者服務的市場發展趨勢，從供給和需求角度估算市場規模，客戶購買產品或者服務的關鍵因素，預測市場發展趨勢的延續性和未來可能發生的變化。

3、標的企業的競爭環境。主要競爭對手以及潛在競爭對手的業務內容、市場份額、最新發展動向。分析標的企業的行業壁壘和市場競爭環境。在行業專家的協助下分析替代產品產生的可能性和導致的競爭后果。

4、標的企業的業務流程。獲取企業在研發、采購、生產、銷售、物流配送和售后服務等各環節的資料，了解企業是否設置并有效執行了內部控制程序。業務流程如何影響到銷售收入和利潤；確定企業的核心競爭力和可以改進的環節。

5、標的企業的研發和技術。主要是標的企業的研發體制、激勵機制、研發人員資歷。對關鍵技術人員是否實施了有效的約束和激勵，是否可以避免關鍵技術人員的流失和技術秘密的外泄。

6、標的企業業績分析。從業務、產品、區域、客戶等視角分析標的企業的業務驅動因素，通過獲取的財務數據對企業的盈利能力、成本構成、資本結構和運營效率進行全面分析。

八、價格形成與對賭協議

除了無償贈與和政府劃撥，任何交易都離不開交易對價、支付手段和支付節點安排。經過盡職調查確定要并購之后，需要通過價格形成機制確定交易價格以及支付手段和節點安排。

（一）評估方法選擇

企業的價值是通過資產評估手段實現的。目前三種評估方法各有所長。

1、收益法。通過將被評估企業預期收益資本化或者折現以確定評估對象價值的評估方法。通過評估企業未來的預期收益，采用適宜的折現率折成現值，然后累加求和，評估企業現值。收益法可以評估目標企業持續經營價值。在企業并購中越來越得到市場認可。

2、市場法。以現實市場上的參照物來評價估值對象的先行公平市場價值，由于估值數據直接取材于市場，說服力強。可以分為參考市場比較法和并購案例比較法來估值。

（1）參考市場比較法是指通過對資本市場上與被評估企業處于同一或者類

似行業的上市公司的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，得出評估對象的方法。

（2）并購案例比較法是通過分析與被評估企業處于同一或者類似的公司的買賣、收購以及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數據資料，計算適當的價值比率或者經濟指標，在與被評估企業比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。

市場法需要成熟、活躍的市場作為前提。另一方面需要搜集相似可比較的具體案例。由于并購案例資料難以收集，并且無法了解是否存在非市場價值的因素，因此，并購案例法在實務操作中比較少用到。

3、成本法。是指在合理聘雇企業各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的方法。成本法在具體操作中包括賬面價值法與重置成本法。

（1）賬面價值法是指按照會計核算中，賬面記載的凈資產價值估值。這種評估方法考慮的是歷史上的資產入賬價值而不考慮資產的市場價格變動和資產的收益狀況，是一種靜態的評估標準。資產入賬價值往往脫離現實，低于交易時的實際價值，而且由于管理層選擇的會計方法不同，賬面價值反應的數據和實際有很大出入。

（2）重置成本法是用現時條件下重新購置或者建造一個全新狀態的被評估資產所需的全部成本，減去被評估資產已經發生的貶值得到的差額，作為被評估資產的評估值的資產評估方法。重置成本法克服了賬面價值法的非市場因素，一定程度上體現了市場公允價值，又排除了評估的隨意性。但重置成本法是從投入的角度估算企業價值，難以客觀、全面反映被評估企業擁有的商譽、品牌、市場和客戶資源、人力資源和管理方式等無形資產在內的企業整體價值。以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法不應作為唯一的使用方法。

綜上所述，不論是成本法、市場法還是收益法，在具體操作方面都有固有的缺陷。如果運用不當，會給并購企業帶來重大風險，需要結合別并購企業的具體情況以及戰略并購目標，靈活選擇資產評估方法。在選用資產評估方法之后，還需要考慮評估方法的固有缺陷，在具體操作上彌補缺陷。比如目前越來越廣泛采用的收益法，基于未來收益的可變現性，如果對未來風險預估不足，就會導致評估結論無法兌現的風險，適用收益法，必須要對風險要素充分預估。

（二）對賭協議

對賭協議也叫做估值調整協議（valuation adjustment mechanism），是指投資方與目標企業的股東達成投資或者并購協議時，對于未來不確定情況的一種約定。采用收益法進行估值，決定了評估結果取決于企業未來的發展情況，而企業未來整體價值具有不確定性。采用對賭協議的基礎在于交易雙方一致認為企業的價值不再與歷史業績，而在于未來的收益能力。對賭協議是對目標企業資產價值不確定性采取的救濟手段，可以實現公平的交易，保障收購方的利益。

（三）影響交易價格的因素

1、供求關系以及并購市場的成熟程度

2、并購雙方的議價和談判能力

3、并購雙方在市場中的地位和影響力

4、交易結構的安排，比如融資安排、支付方式、職工安置、債務問題處理、資產權屬狀態。合理的交易結構，可以促進雙方在交易價格方面進行妥協。比如對于資金周轉困難的企業如果急需現金，并購方能夠采用現金付款并且安排好時間節點，被并購方就會在價格上讓步。

九、支付手段

現代市場交易活動中，貨幣是交易支付的主要媒介。但是并購的交易具有特殊性。一方面并購活動以獲得企業的控制權或者核心資產為目的以實現企業間資源的優化配置，單純的現金支付不能滿足上述目的。另一方面，并購活動往往涉及巨量現金投入，單純依靠現金支付，難以保障并購的順利實施。企業并購的支付手段主要包括現金支付、股權支付、混合證券回支付。

(一)現金支付

優點：只涉及對目標企業的估值，操作程序相對簡單，支付金額明確，不會輕易改變，也不容易引發爭議，是使用最多的支付方式。

缺點：在市場資源集中度較強的現代市場體制下，并購金額越來越大，完全使用現金完成交易的案例越來越小；現金支付面臨更重的稅負負擔。

綜上所述，現金支付適合小規模的公司并購以及在證券市場上公開市場展開的并購活動或者組合支付方式。并購方舉債能力和持有現金的多寡也是決定是否運用現金支付手段的關鍵因素。舉債能力強，持有現金多的公司更有可能采用現金支付方式。

（二）股權支付

股權支付包括以下幾種形式：

1、并購方向目標公司增發，以發行的股票換取目標公司股東股權或者資產。

2、目標公司向并購方增發，并購方以持有的股權換取目標公司的股權。

3、新設企業或者吸并企業通過定向增發的形式換取被合并企業股東的股權。上述三種形式并購完成后，目標企業的股東持有并購方或者存續公司的股權。

優點：股權支付方式可以遞延納稅，節省了企業并購的現金壓力。

缺點：相對于現金支付方式，交易的決策程序和登記手續要繁雜很多，此外換股比例是一個非常容易引發爭議的環節。

一般來說，股權支付在下列情況下容易得到應用：

1、主體因素：較大公司之間開展的并購活動。

2、市場因素：當證券市場活躍，古家具有上漲預期時，有利于為新股份提供增值機會。

3、估值因素：當并購方的股權價值被市場高估，會更傾向于采用股權支付。

4、風險防范需要：當并購方對公司缺乏足夠了解，股權支付可以緩解信息不對稱的負面影響，對并購公司有一定的保護作用。

（三）混合證券支付

是在股權支付和現金支付上衍生出來的支付手段，這些支付手段實際上是特定的融資工具。包括可轉化公司債券、優先股和權證。

1、可轉換公司債券是指企業通過發行可轉換成股權的債券進行融資，用于公司并購。可轉換債券為投資者提供固定報酬，同時允許投資者在一定時間內，按照一定的價格將購買的債券換為普通股。

2、優先股指企業通過發行優先股進行融資，優先股相對于普通股在股利支付和剩余財產分配上優先于普通股。

3、認股權證是指以股票為標的的期貨合約和衍生品種。本質上是一種期權。發行人賦予持有者可于特定的到期日以特定的行使價，購買或者賣出相關資產的一種權利。

（四）間接支付手段

1、資產置換：用所持有的資產與交易對手的資產進行交換，類似于貨幣出

現之前的物物交換。

2、債權置換：并購方通過以資抵債或者代為償債的方式，實現對目標企業的收購或者合并。

十、支付節點安排

是指在綜合考慮并購交易的各個構成要素后，對企業并購交易對價支付比例、支付階段以及支付條件所做的具體安排。支付節點安排是并購方控制風險的最重要手段，并購方只有掌握了支付節奏，才能夠確保交易對手能夠根據雙方達成的并購協議履行。關鍵節點如下

（一）并購協議的簽署和生效：實務操作中，都把協議生效作為并購支付的首個節點，并購協議生效是比購房支付的前提。

（二）交易標的的交付以及企業接管：并購是圍繞特定資產或者權益展開的，不同的權屬轉移必須具備特定的交付形式。只有完成權利移交，并購方才可以有效控制、占有、支配、處分。將標的交付作為第二個節點可以避免對手非法占用或者挪用標的。

（三）企業并購事務性工作的配合義務：第二部的標的交付完成之后，操作中會有很多細節性的工作，包括：依照法律法規準備材料并找相關主管部門完成行政審批；對標的企業的業務承接以及并購前發生的債務償付；移交財務資料、檔案資料、業務資料、勞動合同以及完成對企業資產的盤點和清查；并購完成后的外部權屬變更。這些工作繁雜瑣碎，沒有目標企業配合會消耗非常久的時間。如果把這些事務性配合工作與支付節點掛鉤，就可以督促目標企業及時配合，提高并購效率。

（四）核心資產權屬的完整：標的企業的核心資產可能存在權屬瑕疵，比如尚未辦理土地使用權證，缺乏必要的開工許可證，核心資產存在物權擔保還沒能及時解除抵押或者質押。將資產權屬手續完善與支付節點掛鉤可以推動股東大力推進后續手續的辦理，降低資產權屬不完善導致的財產損失。

（五）價值承諾的兌現以及或有債務的觀察期間：由于權益法估值越來越得到市場青睞，但是存在對未來收益可能高估的問題。將價值承諾兌現與支付節點掛鉤就可以很好規避收益法帶來的高估值難以兌現的風險。

第五篇：C14028 并購重組信息披露的規范要求題庫

一、單項選擇題

1.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第五號文件的規定，符合“脫胎換骨，更名改姓”重組條件的公司在進入重大資產重組程序，股票停牌后，應在（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部和上市公司所在地證監局提交關于公司申請實施重大資產重組的報告。

A.10 B.30 C.5 D.15 2.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第四號文件的要求，上市公司申請重大資產重組停牌的，應當在停牌后（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部提交內幕信息知情人名單。

A.10 B.15 C.5 D.30 3.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司應當在股東大會作出重大資產重組決議后的次一工作日公告該決議，并按照中國證監會的有關規定編制申請文件，委托獨立財務顧問在（）個工作日內向中國證監會申報，同時抄報派出機構。

A.3 B.15 C.5 D.10

二、多項選擇題 4.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列（）標準之一的，構成重大資產重組。

A.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上，且超過5000萬元人民幣

B.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上且超過3000萬人民幣

C.購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上

D.購買、出售的資產在最近一個會計所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上

5.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，有下列（）情形之一的，收購人可以向中國證監會提出免于以要約方式增持股份的申請。

A.中國證監會為適應證券市場發展變化和保護投資者合法權益的需要而認定的其他情形 B.收購人與出讓人能夠證明本次轉讓未導致上市公司的實際控制人發生變化

C.經上市公司股東大會非關聯股東批準，收購人取得上市公司向其發行的新股，導致其在該公司擁有 權益的股份超過該公司已發行股份的30%，收購人承諾3年內不轉讓其擁有權益的股份，且公司股東大會同意收購人免于發出要約

D.上市公司面臨嚴重財務困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準，且收購人承諾3年內不轉讓其在該公司中所擁有的權益

6.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，重組預案公告中，交易標的為股權類資產的，應另外披露（）。

以及標的企業目前的未決訴訟、A.標的企業在預案披露前十二個月內所進行的重大資產收購出售事項，非經營性資金占用、為關聯方提供擔保等

B.該標的企業是否存在出資不實或影響其合法存續的情況

C.交易標的為有限責任公司股權的，應當披露是否已取得該公司其他股東的同意或者符合公司章程規定的轉讓前置條件，如尚未取得的，應承諾在披露重大資產重組報告書前取得 D.案中披露標的企業的歷史沿革情況

E.上市公司在交易完成后將成為持股型公司的，應當披露作為主要交易標的的企業股權是否為控股權

三、判斷題

7.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，為便于普通投資者掌握重組預案的特定風險，上市公司應針對本次重組預案的實際情況，按照重要性原則，只需披露可能直接對本次重大資產重組產生重大不利影響的風險。（）

正確 錯誤

8.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司與交易對方就重大資產重組事宜進行初步磋商時，應當立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴格有效的保密制度，限定相關敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對方聘請證券服務機構的，應當立即與所聘請的證券服務機構簽署保密協議。（）

正確 錯誤

9.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發行股份的5%后，其擁有權益的股份占該上市公司已發行股份的比例每增加或者減少達到或者超過5%的，應當依照規定履行報告、公告義務。（）

正確 錯誤

10.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，上市公司在獲悉股東、實際控制人籌劃重大資產重組時，應當及時向上海證券交易所申請股票及其衍生品種停牌，并披露影響股票價格的重大信息。（）

正確

錯誤

一、單項選擇題

1.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第四號文件的要求，上市公司申請重大資產重組停牌的，應當在停牌后（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部提交內幕信息知情人名單。

A.10 B.30 C.15 D.5 2.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定上市公司應當在延期復牌公告中披露本次重大資產重組的基本情況、目前進展、延期復牌的原因和預計復牌時間。上海證券交易所原則上只接受（）次延期復牌的申請。

A.2 B.3 C.1 D.4 3.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司股東大會就重大資產重組事項作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的（）以上通過。

A.1/2 B.2/3 C.3/4 D.1/3

二、多項選擇題

4.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件，按照《重組辦法》的規定，上市公司完成相關審計、評估、盈利預測后，再次召開董事會審議通過重大資產重組具體事項和股東大會召開時間的，應當及時履行信息披露義務，向上海證券交易所公司管理部提交下列文件（）。

A.上海證券交易所公司管理部要求的其他文件

B.相關證券服務機構出具的審計報告、評估報告、盈利預測報告和法律意見書等文件（如有）

C.上市公司重大資產重組報告書及其摘要

D.獨立財務顧問報告

E.董事會決議及其公告、股東大會召開通知

5.按交易類型分類，上市公司重大資產重組可分為以下（）幾類。

A.向收購人發行股份購買資產

B.通過現金購買或出售資產

C.向原控股股東或實際控制人發行股份購買資產

D.向獨立第三方發行股份購買資產 6.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第六號文件的規定，上市公司出現如下（）情形的，應當給予其流通股股東現金選擇權

A.上市公司分立成兩個以上（含）獨立法人的，上市公司給予其股東現金收購請求權的

B.上市公司被其他公司要約收購，收購人以股份或其他證券作為支付手段的

C.其他需要向股東提供現金選擇權的申報

D.上市公司吸收合并其他公司，上市公司給予其股東現金收購請求權的

E.上市公司被其他公司通過換股方式吸收合并的

三、判斷題

7.根據《關于上市公司立案稽查及信息披露有關事項的通知》，在執法人員對上市公司進行非正式調查階段，上市公司原則上可不對外披露。（）

正確

錯誤

8.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，標的企業有土地使用權、礦業權等資源類資產，或有重大債權債務的，應參照非股權類資產披露要求披露相關情況。（）

正確

錯誤

9.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發行股份的5%后，其擁有權益的股份占該上市公司已發行股份的比例每增加或者減少達到或者超過5%的，應當依照規定履行報告、公告義務。（）

正確

錯誤

10.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，收購要約約定的收購期限在任何情況下均不得少于30日，并不得超過60日。（）

正確

錯誤

100分：

C14028并購重組信息披露的規范要求

一、單項選擇題

1.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第五號文件的規定，符合“脫胎換骨，更名改姓”重組條件的公司在進入重大資產重組程序，股票停牌后，應在（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部和上市公司所在地證監局提交關于公司申請實施重大資產重組的報告。

A.10 B.30 C.5 D.15 2.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第四號文件的要求，上市公司申請重大資產重組停牌的，應當在停牌后（）個工作日內向上海證券交易所公司管理部提交內幕信息知情人名單。

A.10 B.15 C.5 D.30 3.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司應當在股東大會作出重大資產重組決議后的次一工作日公告該決議，并按照中國證監會的有關規定編制申請文件，委托獨立財務顧問在（）個工作日內向中國證監會申報，同時抄報派出機構。A.3 B.15 C.5 D.10 2.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定上市公司應當在延期復牌公告中披露本次重大資產重組的基本情況、目前進展、延期復牌的原因和預計復牌時間。上海證券交易所原則上只接受（）次延期復牌的申請。

A.2 B.3 C.1 D.4

3.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司股東大會就重大資產重組事項作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的（）以上通過。

A.1/2 B.2/3 C.3/4 D.1/3

3.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第七號文件的規定，借殼上市的標準是：除符合《重組辦法》第十條、第四十二條規定的要求外，上市公司購買的資產對應的經營實體持續經營時間應當在（）年以上，最近兩個會計凈利潤均為正數且累計超過人民幣（）萬元。

A3，2000

B5，3000

C2，2000

D8，5000 3.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的要求，上市公司應當披露案中披露標的企業的歷史沿革情況，如：公司設立至預案披露前歷次增資、股權轉讓的情況、最近（）個月內進行的增資和股權轉讓的相關作價及其評估（如有）、股東構成變化的情況等，特別是歷史上曾為本上市公司或其他上市公司所控制的情況

A48

B24

C72

D36

1.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，通過證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發行股份的（）時，應當在該事實發生之日起（）日內編制權益變動報告書，向中國證監會、證券交易所提交書面報告，抄報該上市公司所在地的中國證監會派出機構，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內，不得再行買賣該上市公司的股票。

A10%，3

B5%，C10%，5

D5%，5 1.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第六號文件關于向股東提供現金選擇權的方式的規定，對于目標公司股票市場價格高于現金選擇權價格（）、投資者申報將導致重大損失的，由上市公司自行組織股東申報。

A.10%

B.15%

C.20% D.5% 2.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司應當在股東大會作出重大資產重組決議后的次一工作日公告該決議，并按照中國證監會的有關規定編制申請文件，委托獨立財務顧問在（）個工作日內向中國證監會申報，同時抄報派出機構。A.10 B.15 C.5 D.3

2.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，上市公司向上海證券交易所公司管理部提出停牌申請時，應當提交經公司董事長簽字的停牌申請，說明停牌原因，對連續停牌期限做出明確承諾，連續停牌時間原則上不得超過（）天。A.60 B.15 C.30 D.90

A

B

C

D

二、多項選擇題

4.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列（）標準之一的，構成重大資產重組。

A.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上，且超過5000萬元人民幣

B.購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50％以上且超過3000萬人民幣

C.購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上

D.購買、出售的資產在最近一個會計所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上

5.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，有下列（ABCD）情形之一的，收購人可以向中國證監會提出免于以要約方式增持股份的申請。

A.中國證監會為適應證券市場發展變化和保護投資者合法權益的需要而認定的其他情形

B.收購人與出讓人能夠證明本次轉讓未導致上市公司的實際控制人發生變化 C.經上市公司股東大會非關聯股東批準，收購人取得上市公司向其發行的新股，導致其在該公司擁有

權益的股份超過該公司已發行股份的30%，收購人承諾3年內不轉讓其擁有權益的股份，且公司股東大會同意收購人免于發出要約 D.上市公司面臨嚴重財務困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準，且收購人承諾3年內不轉讓其在該公司中所擁有的權益

6.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，重組預案公告中，交易標的為股權類資產的，應另外披露（ABCDE）。

A.標的企業在預案披露前十二個月內所進行的重大資產收購出售事項，以及標的企業目前的未決訴訟、非經營性資金占用、為關聯方提供擔保等 B.該標的企業是否存在出資不實或影響其合法存續的情況

C.交易標的為有限責任公司股權的，應當披露是否已取得該公司其他股東的同意或者符合公司章程規定的轉讓前置條件，如尚未取得的，應承諾在披露重大資產重組報告書前取得

D.案中披露標的企業的歷史沿革情況

E.上市公司在交易完成后將成為持股型公司的，應當披露作為主要交易標的的企業股權是否為控股權

4.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件，按照《重組辦法》的規定，上市公司完成相關審計、評估、盈利預測后，再次召開董事會審議通過重大資產重組具體事項和股東大會召開時間的，應當及時履行信息披露義務，向上海證券交易所公司管理部提交下列文件（ABCDE）

A.上海證券交易所公司管理部要求的其他文件

B.相關證券服務機構出具的審計報告、評估報告、盈利預測報告和法律意見書等文件（如有）C.上市公司重大資產重組報告書及其摘要 D.獨立財務顧問報告

E.董事會決議及其公告、股東大會召開通知

5.按交易類型分類，上市公司重大資產重組可分為以下（ABCD）幾類。

A.向收購人發行股份購買資產 B.通過現金購買或出售資產

C.向原控股股東或實際控制人發行股份購買資產 D.向獨立第三方發行股份購買資產

6.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第六號文件的規定，上市公司出現如下（ABCDE）情形的，應當給予其流通股股東現金選擇權 A.上市公司分立成兩個以上（含）獨立法人的，上市公司給予其股東現金收購請求權的 B.上市公司被其他公司要約收購，收購人以股份或其他證券作為支付手段的 C.其他需要向股東提供現金選擇權的申報

D.上市公司吸收合并其他公司，上市公司給予其股東現金收購請求權的 E.上市公司被其他公司通過換股方式吸收合并的

4.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第五號文件的要求，上市公司因涉嫌犯罪被司法機關立案偵查或涉嫌違法違規被中國證監會立案調查，擬通過發行股份購買資產實施重大資產重組并向上海證券交易所公司管理部申請重大資產重組停牌的，除滿足發行 股份購買資產達到《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的“重大資產重組”標準外，還應當滿足下列條件：（ABCDE）

A 不存在可能讓涉嫌違法違規行為發生時的控股股東、實際控制人取得不合理的利益，或者可能進一步損害上市公司、其他投資者合法權益的重大問題。

B因涉嫌違法違規正被中國證監會立案調查的董事、高級管理人員已經離任；

C重組方應當提出切實可行的重組方案，在公司經營管理等方面應當發生實質性改變，即“脫胎換骨，更名改姓”，重組完成有助于減輕或消除違法違規行為造成的不良后果

D已經停止違法違規行為或者做出必要的補救，并且發行股份將有助于減輕或者消除違法違規行為造成的不良后果

E涉嫌違法違規行為發生時的控股股東、實際控制人已經變更，或者將因發行股份導致其變更

4.收購及權益變動信息披露主要關注的問題包含以下（ABCD）等幾個方面。

A.收購人是否具備收購上市公司的資格

B.收購的目的及后續計劃 C.收購人及其實際控制人的產權控制關系 D.收購人的實力、資金來源 6.根據《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》的規定，上市公司回購股份應當符合以下條件（ABCDE）。

A.公司股票上市已滿一年

B.回購股份后，上市公司的股權分布原則上應當符合上市條件；公司擬通過回購股份終止其股票上市交易的，應當符合相關規定并取得證券交易所的批準 C.中國證監會規定的其他條件

D.公司最近一年無重大違法行為

E.回購股份后，上市公司具備持續經營能力

7.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，任何人不得利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權益。有下列（）情形之一的，不得收購上市公司。

A.收購人最近1年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為

B.收購人負有數額較大債務，到期未清償，且處于持續狀態

C.收購人最近3年有嚴重的證券市場失信行為

D.法律、行政法規規定以及中國證監會認定的不得收購上市公司的其他情形

E.收購人為自然人的，存在《公司法》第一百四十七條規定情形

A

B

C

D

三、判斷題

7.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，為便于普通投資者掌握重組預案的特定風險，上市公司應針對本次重組預案的實際情況，按照重要性原則，只需披露可能直接對本次重大資產重組產生重大不利影響的風險。（）正確 錯誤

8.根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，上市公司與交易對方就重大資產重組事宜進行初步磋商時，應當立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴格有效的保密制度，限定相關敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對方聘請證券服務機構的，應當立即與所聘請的證券服務機構簽署保密協議。（）

正確 錯誤

9.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，投資者及其一致行動人擁有權益的股份達到一個上市公司已發行股份的5%后，其擁有權益的股份占該上市公司已發行股份的比例每增加或者減少達到或者超過5%的，應當依照規定履行報告、公告義務。（）

正確 錯誤

10.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，上市公司在獲悉股東、實際控制人籌劃重大資產重組時，應當及時向上海證券交易所申請股票及其衍生品種停牌，并披露影響股票價格的重大信息。（）

正確 錯誤 7.根據《關于上市公司立案稽查及信息披露有關事項的通知》，在執法人員對上市公司進行非正式調查階段，上市公司原則上可不對外披露。（）

正確 錯誤

8.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第八號文件的規定，標的企業有土地使用權、礦業權等資源類資產，或有重大債權債務的，應參照非股權類資產披露要求披露相關情況。（）

正確 錯誤

10.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，收購要約約定的收購期限在任何情況下均不得少于30日，并不得超過60日。（）

正確 錯誤

9.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，收購人可以采用現金、證券、現金與證券相結合等合法方式支付收購上市公司的價款。（）

正確 錯誤

8.根據《上市公司收購管理辦法》的規定，通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發行股份的30%，繼續增持股份的，應當采取要約方式進行，發出全面要約或者部分要約。（）

正確 錯誤

9.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，上市公司在獲悉股東、實際控制人籌劃重大資產重組時，應當及時向上海證券交易所申請股票及其衍生品種停牌，并披露影響股票價格的重大信息。（）

正確 錯誤 10.根據《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄》第一號文件的規定，為加強上市公司重大資產重組信息管理，上海證券交易所公司管理部在相關股票交易時間接受上市公司重大資產重組涉及的股票停牌申請、相關信息披露文件的接收和審核。正確 錯誤