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第一篇：商業(yè)票據(jù)評級與融資知識

商業(yè)票據(jù)評級與融資

名詞解釋：商業(yè)票據(jù)是由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。商業(yè)票據(jù)的可靠程度依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，可以背書轉(zhuǎn)讓，但一般不能向銀行貼現(xiàn)。商業(yè)票據(jù)的期限在9個月以下，由于其風(fēng)險較大，利率高于同期銀行存款利率,商業(yè)票據(jù)可以由企業(yè)直接發(fā)售，也可以由經(jīng)銷商代為發(fā)售。但對出票企業(yè)信譽(yù)審查十分嚴(yán)格。如由經(jīng)銷商發(fā)售，則它實際在幕后擔(dān)保了售給投資者的商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)有時也以折扣的方式發(fā)售。

商業(yè)票據(jù)評級的作用與意義

（1）商業(yè)票據(jù)是信用性票據(jù)，直接反映了發(fā)行者的商業(yè)信用狀況。商業(yè)票據(jù)評級是指對商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量進(jìn)行評價，并按質(zhì)量高低分成等級。其意義如下：有助于形成市場準(zhǔn)入機(jī)制，推動票據(jù)市場的穩(wěn)定發(fā)展。不能取得評級或評級不合格的企業(yè)自然被阻止在票據(jù)市場之外，起到了降低市場的非系統(tǒng)風(fēng)險、保護(hù)票據(jù)投資者利益的作用。

（2）有利于票據(jù)發(fā)行者籌集資金。對于那些初次進(jìn)入票據(jù)市場且不為投資者所熟悉的發(fā)行人，通過對其發(fā)行的票據(jù)進(jìn)行評級，其資金實力、信譽(yù)及還本付息的可靠性等情況能被準(zhǔn)確有效地傳遞給眾多投資者，使籌集更多的資金成為可能。從長遠(yuǎn)看，評級良好的發(fā)行人，其示范和帶動作用的發(fā)揮，也會部分解決我國票據(jù)市場主體不足的問題。

（3）有助于市場化利率的形成。利率由資金的供求雙方?jīng)Q定，發(fā)行人希望票據(jù)以較低的利率發(fā)行以減少資金成本，而投資人則希望以較高利率發(fā)行以獲得更多的利息收入。商業(yè)票據(jù)評級在很大程度上決定了均衡利率水平，票據(jù)的不同等級反映了不同的信用溢價。一般而言，等級越高，利率越低；等級越低，利率越高。

（4）有利于與國外同業(yè)交流和我國金融市場國際化程度的提高。對商業(yè)票據(jù)評級是國際上通行的做法，在我國票據(jù)評級體系建立與實施過程中，可以吸收借鑒國外經(jīng)驗教訓(xùn)并結(jié)合我國社會經(jīng)濟(jì)及票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r加以具體運用。同時，商業(yè)票據(jù)評級體系的建立健全，也會吸引外國機(jī)構(gòu)投資者參與我國票據(jù)市場。

（5）商業(yè)票據(jù)評級的內(nèi)容流動性，即短期償債能力。可從三個層次進(jìn)行分析： a.總體流動性分析。首先應(yīng)對營運資金分析，營運資金為流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債，是衡量總體流動性狀況的主要指標(biāo)。其次，可進(jìn)行比率分析。衡量流動性的幾個主要比率指標(biāo)有：流動比率、速動比率、營收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。

b.備用流動性分析。以上比率僅能反映公司流動性的整體狀況，所以還應(yīng)特別注意對明確的內(nèi)部和外部現(xiàn)金來源進(jìn)行分析，因為這些現(xiàn)金能及時滿足到期商業(yè)票據(jù)的清償。在市場動蕩的情況下，備用流動性的可取得性和可依賴性在評級中就變得十分關(guān)鍵。這方面主要分析的內(nèi)容有：企業(yè)營運創(chuàng)造的現(xiàn)金及其穩(wěn)定性、公司可依賴的貸款方的借貸能力等。

c.額外信用支持分析。對商業(yè)票據(jù)的評估，除以上兩點外還應(yīng)考察商業(yè)票據(jù)的發(fā)行是否得到了額外的信用支持。對有銀行支持發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，還應(yīng)考慮支持的方式及支持者本身的信用狀況。

（6）長期償債能力。實踐中，重點評價的是資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)自有資金與借入資金的比重。若比重較高，則說明資本結(jié)構(gòu)健全，長期償債能力較強(qiáng)；反之則弱。常用比率有債務(wù)比率、長期負(fù)債與資本化凈資產(chǎn)的比率、流動負(fù)債與所有者權(quán)益的比率等。

（7）盈利能力。主要用營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率來衡量，其中后者為利潤總額和利息支出總額之和與平均資產(chǎn)總額的比率，用于衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲利的能力。

（8）企業(yè)經(jīng)營情況。包括企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和外部經(jīng)營環(huán)境，具體有三點：企業(yè)素質(zhì)、行業(yè)特點、企業(yè)的其他情況。

（9）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的用途與目的。如果所籌集資金是用于季節(jié)性流動資金的需要，級別就可評高一些。

商業(yè)票據(jù)評級的實施評級機(jī)構(gòu)：

由于目前我國信用評級機(jī)構(gòu)存在規(guī)模小、業(yè)務(wù)范圍不統(tǒng)一、機(jī)構(gòu)松散、人員素質(zhì)不高等缺陷，所以有必要在我國建立統(tǒng)一的票據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)。建議分兩步實施：

第一步，由中國人民銀行總行負(fù)責(zé)組建全國性的票據(jù)評級機(jī)構(gòu)。這是因為我國現(xiàn)有票據(jù)業(yè)務(wù)多由各商業(yè)銀行辦理，而且其擁有眾多企業(yè)資信記錄。由人民銀行牽頭成立，能有效地利用這些資源，增強(qiáng)評級的科學(xué)性與權(quán)威性。

第二步，俟時機(jī)成熟，原有的依附于銀行的票據(jù)評級機(jī)構(gòu)應(yīng)脫離銀行管理，重組為獨立的市場中介機(jī)構(gòu)，以增強(qiáng)其公正性。

信用評級的收費標(biāo)準(zhǔn)。對首次評級和評過等級的商業(yè)票據(jù)采取統(tǒng)一收費標(biāo)準(zhǔn)，即每季度按其發(fā)行余額的一定比例（千分之一或千分之二）收取。而且可視市場利率的變化作適當(dāng)調(diào)整，如可隨利率上升而提高費用標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)票據(jù)融資的目的

發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資，一般出于兩類根本不同的融資目的：一是彌補(bǔ)季節(jié)性的融資需要；二是長期融資。

(1)籌措季節(jié)性的短期資金

通常一些工業(yè)公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)的初衷是為公司籌集短期的季節(jié)性資金和運營資金。從根本上來說，它為高等級公司提供了一種較銀行借款便宜的短期籌資途徑。隨著80年代美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，各個公司都在尋求增加短期借款以期為生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大提供融資。商業(yè)票據(jù)對于那些能夠進(jìn)入該市場的公司來說更具吸引力，因為在80年代早期，商業(yè)票據(jù)的籌資成本要比銀行借款便宜得多。例如，我們使用30天的倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)來衡量高信用等級公司的借款成本：1975—1980年間倫敦同業(yè)拆放利率與商業(yè)票據(jù)間的利差為0—60個基本點，1980—1985年間利差逐漸擴(kuò)大，有時竟超過150個基本點，這就促使中低信用等級的公司能夠進(jìn)入到該市場中來。

(2)滿足長期融資的需要

通常金融公司和其他金融企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)是為了滿足長期融資需要。這似乎和商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)自相矛盾。但從更廣泛的融資戰(zhàn)略的角度來看，就很自然了，因為短期借款的成本要低于長期融資成本。如果企業(yè)相信現(xiàn)期收益曲線穩(wěn)定(即有穩(wěn)定的收益來源)，而且短期借款利率低于長期借款利率，那么即使企業(yè)真正需要的是長期借款，也應(yīng)該發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)。到期后企業(yè)可以再發(fā)行一期，通過滾動發(fā)行用新債券來償付舊債券的方法達(dá)到長期融資的目的。通過商業(yè)票據(jù)獲得的長期融資具有浮動利率的特點，因為每次滾動發(fā)行，發(fā)行者都要按當(dāng)時的市場利率水平重新制定票面利率，而通過利率互換，可以將浮動利率換成固定利率。投資銀行通過其商業(yè)票據(jù)部門幫助企業(yè)發(fā)行具有浮動利率特點的商業(yè)票據(jù)，再通過衍生產(chǎn)品部門將其轉(zhuǎn)化成固定利率債務(wù)。通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行長期融資還有一個長處：即可以隨時調(diào)整融資規(guī)模。當(dāng)企業(yè)在不同時期融資數(shù)額有相當(dāng)大的變動時，可利用這種方式。例如，在汽車銷售融資中，某企業(yè)如通用汽車公司提供分期付款，一部分貨款由借款者(購車者)預(yù)付；另一部分貨款由車主根據(jù)購車協(xié)議分期支付。這樣，該公司在每期利用發(fā)行商業(yè)票據(jù)為分期付款提供融資時，就可根據(jù)實際情況不斷減少發(fā)行數(shù)額，以反映車主已歸還了多少貸款，通過連續(xù)的滾動發(fā)行，企業(yè)可以通過分析發(fā)行的規(guī)模來判斷墊付的資本額。

(3)為其他目的融資

在80年代，許多公司還開始把商業(yè)票據(jù)用于其他目的，如作為過渡性融資(bridge．financing)就是商業(yè)票據(jù)經(jīng)常被運用的一種目的。例如，假定一個公司需要一筆長期資金來建造一座工廠或者購買機(jī)器設(shè)備，該公司不必馬上開始籌集所需長期資金，而是可以選擇推遲發(fā)行(債券)時間，直到資本市場中有利的融資條件出現(xiàn)。通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集到的資金，一般使用到長期債券開始發(fā)行。隨著80年代并購活動的增多，商業(yè)票據(jù)有時會用于過渡性融資來為公司兼并提供資金，進(jìn)而促進(jìn)了該市場的發(fā)展。

第二篇：商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)融資

什么是商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)是一種商業(yè)信用工具，指由債務(wù)人向債權(quán)人開出的、承諾在一定時期內(nèi)支付一定款項的支付保證書，即由無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)讓的短期期票組成。商業(yè)票據(jù)融資是指通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融通資金。

商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)點[1]

1．公司獲取的資金成本低一些大公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)，銀行的短期借款成本，因為它是直接從投資者處獲得資金，部分利潤。

2．公司籌資的靈活性強(qiáng)公司在發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資時，時間對資金的需求確定發(fā)行量、利率、次數(shù)。融資成本通常低于節(jié)省了銀行賺取的可以根據(jù)自己某段

3．有利于提高公司的信譽(yù)公司有能力發(fā)行兌付票據(jù)，表明公司有較高信譽(yù)，發(fā)行后也有利提高公司形象。公司也可借此來向銀行爭取較好的借貸條件。

4．投資者投資可享有盈利性、流動性、安全性之利投資者購買公司票據(jù)后，可以獲取比銀行更高的利息收入，票據(jù)如經(jīng)信用評級，銀行擔(dān)保也比較安全，需要資金時也可以把持有的未到期票據(jù)到二級市場出售，可以取得流動性之便。商業(yè)票據(jù)融資的特點[2]

一是具有較低的成本，其成本通常要低于銀行短期貸款利率。

二是具有靈活方便性，只要發(fā)行人和交易商達(dá)成書面協(xié)議，在約定時期內(nèi)，發(fā)行人可不限次數(shù)及不定期發(fā)行，以滿足自身短期資金的需求。

三是有助于提高發(fā)行公司的聲譽(yù)。商業(yè)票據(jù)因是無擔(dān)保的借款，故成為貨幣市場上的一種標(biāo)志信譽(yù)的工具，能夠成功地在市場上出售商業(yè)票據(jù)是對公司信用形象的最好證明。

商業(yè)票據(jù)融資的目的[3]

發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資，一般出于兩類根本不同的融資目的：一是彌補(bǔ)季節(jié)性的融資需要；二是長期融資。

(一)籌措季節(jié)性的短期資金通常一些工業(yè)公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)的初衷是為公司籌集短期的季節(jié)性資金和運營資金。從根本上來說，它為高等級公司提供了一種較銀行借款便宜的短期籌資途徑。隨著80年代美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，各個公司都在尋求增加短期借款以期為生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大提供融資。商業(yè)票據(jù)對于那些能夠進(jìn)入該市場的公司來說更具吸引力，因為在80年代早期，商業(yè)票據(jù)的籌資成本要比銀行借款便宜得多。例如，我們使用30天的倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)來衡量高信用等級公司的借款成本：1975—1980年間倫敦同業(yè)拆放利率與商業(yè)票據(jù)間的利差為0—60個基本點，1980—1985年間利差逐漸擴(kuò)大，有時竟超過150個基本點，這就促使中低信用等級的公司能夠進(jìn)入到該市場中來。

(二)滿足長期融資的需要通常金融公司和其他金融企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)是為了滿足長期融資需要。這似乎和商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)自相矛盾。但從更廣泛的融資戰(zhàn)略的角度來看，就很自然了，因為短期借款的成本要低于長期融資成本。如果企業(yè)相信現(xiàn)期收益曲線穩(wěn)定(即有穩(wěn)定的收益來源)，而且短期借款利率低于長期借款利率，那么即使企業(yè)真正需要的是長期借款，也應(yīng)該發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)。到期后企業(yè)可以再發(fā)行一期，通過滾動發(fā)行用新債券來償付舊債券的方法達(dá)到長期融資的目的。通過商業(yè)票據(jù)獲得的長期融資具有浮動利率的特點，因為每次滾動發(fā)行，發(fā)行者都要按當(dāng)時的市場利率水平重新制定票面利率，而通過利率互換，可以將浮動利率換成固定利率。投資銀行通過其商業(yè)票據(jù)部門幫助企業(yè)發(fā)行具有浮動利率特點的商業(yè)票據(jù)，再通過衍生產(chǎn)品部門將其轉(zhuǎn)化成固定利率債務(wù)。通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行長期融資還有一個長處：即可以隨時調(diào)整融資規(guī)模。當(dāng)企業(yè)在不同時期融資數(shù)額有相當(dāng)大的變動時，可利用這種方式。例如，在汽車銷售融資中，某企業(yè)如通用汽車公司提供分期付款，一部分貨款由借款者(購車者)預(yù)付；另一部分貨款由車主根據(jù)購車協(xié)議分期支付。這樣，該公司在每期利用發(fā)行商業(yè)票據(jù)為分期付款提供融資時，就可根據(jù)實際情況不斷減少發(fā)行數(shù)額，以反映車主已歸還

了多少貸款，通過連續(xù)的滾動發(fā)行，企業(yè)可以通過分析發(fā)行的規(guī)模來判斷墊付的資本額。

(三)為其他目的融資在80年代，許多公司還開始把商業(yè)票據(jù)用于其他目的，如作為過渡性融資(bridge．financing)就是商業(yè)票據(jù)經(jīng)常被運用的一種目的。例如，假定一個公司需要一筆長期資金來建造一座工廠或者購買機(jī)器設(shè)備，該公司不必馬上開始籌集所需長期資金，而是可以選擇推遲發(fā)行(債券)時間，直到資本市場中有利的融資條件出現(xiàn)。通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集到的資金，一般使用到長期債券開始發(fā)行。隨著80年代并購活動的增多，商業(yè)票據(jù)有時會用于過渡性融資來為公司兼并提供資金，進(jìn)而促進(jìn)了該市場的發(fā)展。

商業(yè)票據(jù)融資案例

總部位于深圳的中國國際海運集裝箱(集團(tuán))股份有限公司(簡稱中集)，近幾年來，雖然集團(tuán)沒在國內(nèi)證券市場籌資，但業(yè)績持續(xù)增長。企業(yè)的資金營運，主要是在國際市場通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行的。中集曾于1996、1997年分別發(fā)行了5000萬美元、7000萬美元的1年期無擔(dān)保商業(yè)票據(jù)。1998年，由于亞洲金融危機(jī)的影響，部分外資銀行收縮了在亞洲的業(yè)務(wù)。中集雖然成為金融危機(jī)后國內(nèi)第一家成功續(xù)發(fā)商業(yè)票據(jù)的公司，但規(guī)模降為5700萬美元。為保持集團(tuán)資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，進(jìn)一步降低融資成本，經(jīng)過雙向選擇，2000年中集決定與荷蘭銀行合作，采用以優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款作支持發(fā)行商業(yè)票據(jù)的ABCP方案。2000年5月與荷蘭銀行簽訂了為期3年的合同，荷蘭銀行負(fù)責(zé)安排最高不超過8000萬美元的應(yīng)收賬款證券化，這使得中集集團(tuán)的綜合融資成本低于國際市場的平均貸款利率。中集是第一家將國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的公司，能夠做到這一點也是有前提的。首先，公司應(yīng)收賬款質(zhì)量好，沒有一筆呆壞賬；其次，中集的客戶一般是大客戶，大多來自海外，知名度高，資金實力強(qiáng)，信譽(yù)有保障。

參考文獻(xiàn)

1.↑ 劉鐘欽.金融市場學(xué)(M).北京:中國農(nóng)業(yè)出版社,2007.7.2.↑ 楊強(qiáng),陳德如.貨幣市場與投資(M).山東：山東人民出版社,2001年03月

3.↑ 范學(xué)俊.投資銀行學(xué)(M).上海：立信會計出版社,2000年.

第三篇：票據(jù)融資與套利

票據(jù)融資與套利

(2013-06-25 10:08:48)票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，票據(jù)貼現(xiàn)的另外一個優(yōu)勢就是利率低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大中小企業(yè)歡迎的一項銀行業(yè)務(wù)。目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%—10%的水平進(jìn)行貼現(xiàn)。

票據(jù)融資利率一般高于半年期銀行存款，否則就會產(chǎn)生套利機(jī)會。票據(jù)融資屬于短期融資，期限一般不長于6個月。

一、什么是票據(jù)套利

所謂票據(jù)套利，即由于當(dāng)前市場票據(jù)貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，出現(xiàn)存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況時，企業(yè)利用該利差獲得利潤的行為就稱之為票據(jù)套利。舉個例子，A企業(yè)對B企業(yè)有應(yīng)付貨款1000萬，A即使有全額存款，也不愿意以現(xiàn)金支付(好處是可以繼續(xù)存銀行獲得利息收入)，而會通過開具承兌匯票由持票人B企業(yè)在銀行貼現(xiàn)。具體操作為：A企業(yè)存入1000萬元的全額保證金，開出面額1000萬元、期限六個月的銀行承兌匯票，由B企業(yè)到銀行辦理買方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。A企業(yè)1000萬元的保證金存款在銀行按1.65‰計息，同時1000萬元的銀行承兌匯票按1.3‰支付利息，除去支付的貼現(xiàn)利息和開票手續(xù)費，A企業(yè)就可以獲利1.6萬元。

二、票據(jù)套利形成的原因

（一）票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，為票據(jù)套利創(chuàng)造了條件。

一方面，自從央行實行適度寬松的貨幣政策以來，各家銀行的資金頭寸由緊張轉(zhuǎn)為寬松，在金融市場資金充裕的情況下，銀行間爭奪票據(jù)市場的競爭更加激烈，加之經(jīng)濟(jì)下滑造成票源緊張，引發(fā)票據(jù)供求的失衡直接導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率的不斷下降，據(jù)了解，在當(dāng)前票據(jù)市場上，浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)大省的票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)降至1.2‰左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前半年期定期存款的月利率。另一方面，由于股票市場及房地產(chǎn)市場的相對低迷，資金回流現(xiàn)象突出，各家銀行存款增勢依然不減，銀行資金營運壓力增大，同時，加之當(dāng)前的國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢，企業(yè)貸款需求減少,而國家和地方政府在一定程度上希望和鼓勵銀行放貸。對銀行來說,一方面要完成貸款任務(wù),另一方面要控制風(fēng)險,因此銀行都愿意選擇風(fēng)險相對較低,且能帶來一定收益的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

（二）企業(yè)和銀行的雙贏，直接推動了票據(jù)套利行為。當(dāng)貼現(xiàn)利率低于存款利率時，企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)可獲得收益，同時銀行也可以獲得穩(wěn)定性較高的定期存款和利息收入。筆者以實例計算如下：現(xiàn)行的半年期定期存款利率為1.65‰(月利息)，假設(shè)票據(jù)市場的直貼現(xiàn)利率約為1.1‰，則6個月的利差為3.3‰。此時，如果企業(yè)有1億元的銀行承兌匯票，在貿(mào)易關(guān)系發(fā)生時不直接將該票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，而是向銀行申請貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)的金額以保證金形式申請開票，再將新開的銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓出去，在這一過程中，企業(yè)就獲得了月利差1.5‰的額外收益。

計算過程如下圖所示：第一步：貼現(xiàn)業(yè)務(wù)

銀承金額貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)時間貼現(xiàn)利息（支出）10000萬元 1.1‰ 6月 66萬元第二步：存款保證金業(yè)務(wù)

存款金額半年利率存款時間存款利息（收入）9934萬元 1.65‰ 6月 98.3萬元第三步：開票業(yè)務(wù)

開票手續(xù)費（支出）4.97萬元

對企業(yè)來說，銀行承兌匯票金額為1億元，第一步：若企業(yè)辦理貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利率1.1‰，貼現(xiàn)時間為6個月，則產(chǎn)生66萬元的貼現(xiàn)利息支出，企業(yè)實際拿到的資金額是9934萬元（即：1億元減去66萬元的貼現(xiàn)利息支出）。第二步：企業(yè)將9934萬元作定期存款，存款期為6個月，則企業(yè)可獲得98.35萬元的存款利息收入，第三步，以上述定期存款作為全額保證金可開出9934萬元的銀行承兌匯票用以支付貨款，開票手續(xù)費為0.5‰。因此，企業(yè)最終將獲得27.33萬元的收益（保證金存款利息收入-貼現(xiàn)利息支出-開票手續(xù)費支出）。

對開票行來說，除收取開票手續(xù)費外，由于企業(yè)交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴(kuò)大存款規(guī)模，獲得穩(wěn)定的資金來源。對于貼現(xiàn)行來說，通過增加票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，獲得一定的貼現(xiàn)收益，可增加貸款規(guī)模，完成貸款任務(wù)。以上例計算如下：在第一次企業(yè)辦理貼現(xiàn)，并用該貼現(xiàn)金額用作保證金或存單質(zhì)押，開具新的匯票的過程中，銀行既作為了了貼現(xiàn)行，也是開票行，因此獲得貼現(xiàn)利息66萬元，同時新增9934萬元的定期存款，以及獲取5萬元的開票手續(xù)費；若接受該銀行匯票的企業(yè)繼續(xù)辦理貼現(xiàn)和開票業(yè)務(wù)，銀行則會繼續(xù)獲得貼現(xiàn)利息、定期存款。具體情況如下表：銀行存款增加及貼現(xiàn)利息收入：單位（萬元）存款金額貼現(xiàn)利息開票手續(xù)費第一次貼現(xiàn) 9934 66 5 第二次貼現(xiàn) 7895 52 3.9 合計 17829 11.8 8.9

此外，針對目前銀行承貼現(xiàn)利率與定期存款利率倒掛現(xiàn)象，據(jù)珠三角某些走訪企業(yè)反映，部分行以“買空賣空”方式積極爭取該公司業(yè)務(wù)。具體如下：銀行在無保證金下為該公司開具銀行承兌匯票后，以其關(guān)聯(lián)的企業(yè)按1.15‰的利率即日貼現(xiàn)，后將貼現(xiàn)資金轉(zhuǎn)入保證金，實現(xiàn)存款、貸款、收息等業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三、票據(jù)套利的制約因素

在銀行嚴(yán)格審查貼現(xiàn)、合規(guī)操作的前提下，制約套利的空間主要來自區(qū)域市場利率的差異及單個銀行對直貼利率的控制兩個方面的因素制約。一是，全國各地區(qū)市場利率的差異直接限制票據(jù)套利的發(fā)生。據(jù)了解，在山東市場，當(dāng)?shù)刂辟N利率約為1.6‰，高于定期存款利率，所以不存在套利空間，而企業(yè)必須通過詢價來找到最低的貼現(xiàn)利率。而在廣東市場，直貼利率已經(jīng)降至1‰,產(chǎn)生了0.65‰的套利空間，企業(yè)很容易實現(xiàn)票據(jù)套利。

二是，單個銀行對直貼利率的控制。目前大部分銀行對直貼利率都實行窗口指導(dǎo)，若銀行明確要求直貼利率要高于同期存款利率，在此情況下，企業(yè)也無法實現(xiàn)套利。不過，筆者認(rèn)為此種情況發(fā)生可能性較小，目前市場競爭激烈的情況下，為爭取客戶、有效拓展其它業(yè)務(wù)，一般情況下多數(shù)銀行是不會給出上述限制的。

四、票據(jù)套利的風(fēng)險提示及建議

在公布的1月份全國信貸數(shù)據(jù)中, 票據(jù)融資高速增長，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有其一定的必然性，但其中也不乏存在票據(jù)套利行為的驅(qū)動。對于票據(jù)市場而言，若企業(yè)認(rèn)識到半年期定期存款利率與直貼現(xiàn)利率之間的套利空間，引發(fā)企業(yè)的承兌熱潮，既：循環(huán)大量貼票，出承兌－貼現(xiàn)－出承兌－貼現(xiàn)……，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是：銀行的半年期定期存款大量增多（利息支出增多），銀行的貼現(xiàn)利息收入大量增多，企業(yè)從銀行獲取大量的資金,并有可能引發(fā)滾動開票現(xiàn)象的發(fā)生.針對上述情況，筆者提出一下三點建議：

一是，建議銀行量力而行，結(jié)合本行的實際情況開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。對于資金充足且資金成本較低的銀行機(jī)構(gòu)來說，可以運用超額存款準(zhǔn)備金開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù),并合理運用保證金存款,這樣就算大量的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也不會出現(xiàn)蝕本情況，反而會帶來一定的盈利；而對于一些中小金融機(jī)構(gòu)，自身資金成本較高，若資金成本高于貼現(xiàn)率出現(xiàn)倒掛，若非為了拓展該貼現(xiàn)客戶的其它業(yè)務(wù)外，在當(dāng)前利率倒掛形勢下大規(guī)模開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，會導(dǎo)致銀行入不敷出。

二是，建議銀行加強(qiáng)對貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審批及企業(yè)貼現(xiàn)資金流向的監(jiān)控，防止企業(yè)滾動開票,有效防范信貸風(fēng)險。現(xiàn)階段,由于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,企業(yè)信貸需求減少,銀行放貸壓力增大,為達(dá)到增業(yè)務(wù)和維系客戶的目的，部分銀行采用實質(zhì)上的滾動開票業(yè)務(wù)，以及配套的定期存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。如此操作，存在業(yè)務(wù)背景真實性和監(jiān)管規(guī)范性的風(fēng)險。如：企業(yè)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)交易，或者拿同一份貿(mào)易資料在不同家銀行開辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，或者提供虛假增值稅發(fā)票、貨運單據(jù)等手段。因此,筆者認(rèn)為現(xiàn)階段銀行應(yīng)在效益、風(fēng)險、合規(guī)三方面尋找平衡，一方面要加強(qiáng)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審查力度，保證貿(mào)易背景的真實性；另一方面要配套相關(guān)的金融產(chǎn)品，合理確定流動資金與貼現(xiàn)的規(guī)模比例，不能圖短期利益而增加風(fēng)險。三是，建議相關(guān)監(jiān)管部門，組織有關(guān)檢查，加強(qiáng)對企業(yè)進(jìn)行票據(jù)融資時貿(mào)易真實性等所需資料的核查，嚴(yán)禁利用銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)股市等違規(guī)事件，確保票據(jù)市場健康規(guī)范發(fā)展。

第四篇：票據(jù)融資

票據(jù)融資

票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人在資金不足時，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業(yè)務(wù)，是企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)促進(jìn)商品交易而向銀行提出的金融需求。票據(jù)一經(jīng)貼現(xiàn)便歸貼現(xiàn)銀行所有，貼現(xiàn)銀行到期可憑票直接向承兌銀行收取票款。

票據(jù)融資又稱融資性票據(jù)（英文:Notes financing）指票據(jù)持有人通過非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請貼現(xiàn)套取資金，實現(xiàn)融資目的。票據(jù)是市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的產(chǎn)物，現(xiàn)已成為資金融通和結(jié)算過程中必不可少的工具。在國內(nèi)，銀行承兌匯票（銀票）和商業(yè)承兌匯票（商票）被廣泛使用，是買方向賣方進(jìn)行支付的一種常用方式。過去，票據(jù)作為支付手段的功能得到了充分運用和強(qiáng)調(diào)，近年來，票據(jù)的融資功能也日益被企業(yè)和銀行所推崇。在我國，商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。以商業(yè)票據(jù)進(jìn)行支付是商業(yè)中很普遍的現(xiàn)象，但如果企業(yè)需要靈活的資金周轉(zhuǎn)，往往需要通過票據(jù)貼現(xiàn)的形式使手中的“死錢”變成“活錢”。票據(jù)貼現(xiàn)可以看作是銀行以購買未到期銀行承兌匯票的方式向企業(yè)發(fā)放貸款。貼現(xiàn)者可預(yù)先得到銀行墊付的融資款項，加速公司資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用效率。

融資優(yōu)點

票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，而是依據(jù)市場情況(銷售合同)來貸款。企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，往往是少則幾十天，多則 300天，資金在這段時間處于閑置狀態(tài)。企業(yè)如果能充分利用票據(jù)貼現(xiàn)融資，遠(yuǎn)比申請貸款手續(xù)簡便，而且融資成本很低。票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可，一般在3個營業(yè)日內(nèi)就能辦妥，對于企業(yè)來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。對中國眾多的中小企業(yè)來說，在普通貸款中往往因為資本金規(guī)模不夠，或無法找到合適的擔(dān)保人而貸不到錢，因此，票據(jù)貼現(xiàn)無需擔(dān)保、不受資產(chǎn)規(guī)模限制的特性對他們來說就更為適用。

票據(jù)貼現(xiàn)的另外一個優(yōu)勢就是利率低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大中小企業(yè)歡迎的一項銀行業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)利率在人民銀行規(guī)定的范圍內(nèi)，由中小企業(yè)和貼現(xiàn)銀行協(xié)商確定。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的利率通常大大低于到銀行進(jìn)行商業(yè)貸款的利率，融資成本下降了，企業(yè)利用貸款獲得的利潤自然就高了。

產(chǎn)生原因

根據(jù)《中華人民共和國票據(jù)法》及《票據(jù)管理實施辦法》、《支付結(jié)算辦法》、《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，票據(jù)的簽發(fā)、取得、轉(zhuǎn)讓及承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)應(yīng)以真實、合法的商業(yè)交易為基礎(chǔ)，而票據(jù)的取得，必須給付對價。顯而易見，中國現(xiàn)行法律、法規(guī)是禁止純粹

融資性票據(jù)的。當(dāng)然從釋放自有資金的角度講，通過簽發(fā)出票、背書轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)的票據(jù)支付功能本身也蘊(yùn)涵了融資功能。現(xiàn)在以“票據(jù)貼現(xiàn)”為名義的票據(jù)融資普遍存在，不僅銀行、企業(yè)樂于從事和參與票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，還陸續(xù)誕生了為數(shù)不少的專門提供票據(jù)融資中介服務(wù)的公司（“票據(jù)掮客”）。

正常情況下，票據(jù)融資會在銀行和企業(yè)之間形成雙贏局面。一方面，銀行通過提供票據(jù)貼現(xiàn)服務(wù)既可以向持票人、出票人分別收取一定的貼現(xiàn)利息和手續(xù)費（根據(jù)《支付結(jié)算辦法》的規(guī)定，銀行承兌匯票的出票人應(yīng)按票面金額的萬分之五向承兌銀行交納手續(xù)費），又可以從出票人處吸納一定的存款（依據(jù)不同信用等級收取不等的承兌保證金，通常為票面金額的30%），還可以持票向其他銀行辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或向中國人民銀行申請再貼現(xiàn)；另一方面，因貼現(xiàn)率遠(yuǎn)低于同期流動資金貸款利率，融資代價和難度相對較小，持票人通過貼現(xiàn)可以及時獲得現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)，降低財務(wù)成本，甚至還可規(guī)避匯率風(fēng)險。

但最近幾年票據(jù)融資有愈演愈烈之勢，甚至屢屢出現(xiàn)銀行違規(guī)操作和詐騙銀行的現(xiàn)象。通常的操作手法是，首先在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部通過關(guān)聯(lián)企業(yè)（或是關(guān)系密切，建立了某種默契的上下游企業(yè)、合作伙伴）簽訂并無真實交易關(guān)系的虛假合同，備齊銀行審查所需全套文件、單證，然后由一家企業(yè)申請銀行開立承兌匯票，由另一家企業(yè)申請貼現(xiàn)，從而套取銀行資金。個別企業(yè)專門為此成立 “皮包公司”，專事這類灰色操作，事后即銷毀資料并注銷公司；亦有個別作為出票人的企業(yè)到期表示“無力足額交存票款”，從而尋求與銀行達(dá)成妥協(xié)，轉(zhuǎn)為短期貸款，以此達(dá)到持續(xù)套取銀行信用的目的；更甚者，與銀行內(nèi)部工作人員勾結(jié)，利用偽造、變造的銀行承兌匯票套現(xiàn)。現(xiàn)在另有一種“融資公司”，其操作模式更為多元化，其可以為客戶墊付承兌保證金，同時協(xié)助客戶向銀行申請開立承兌匯票，客戶再用貼現(xiàn)所得款項歸還“融資公司”墊付的承兌保證金，同時支持一筆手續(xù)費。

值得關(guān)注的是，中國人民銀行于2005年9月5日下發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于完善票據(jù)業(yè)務(wù)制度有關(guān)問題的通知》，該通知對票據(jù)貼現(xiàn)事項做了較大幅度調(diào)整：（1）明確規(guī)定商業(yè)匯票的真實交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系由承兌行和貼現(xiàn)行負(fù)責(zé)審核，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)行和再貼現(xiàn)行（中國人民銀行）只負(fù)責(zé)審核票據(jù)的要式性和文義性是否合規(guī)；（2）貼現(xiàn)申請人應(yīng)向銀行提供的單證范圍由增值稅發(fā)票擴(kuò)展至普通發(fā)票。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著擴(kuò)大了可以進(jìn)行票據(jù)融資的企業(yè)范圍，拓寬了企業(yè)融資渠道，或許還昭示著融資性票據(jù)的逐步松綁。

運作程序

(一)票據(jù)貼現(xiàn)融資的種類及各自特點

1.銀行承兌匯票貼現(xiàn)

銀行承兌匯票貼現(xiàn)是指當(dāng)中小企業(yè)有資金需求時，持銀行承兌匯票到銀行按一定貼現(xiàn)率申請?zhí)崆皟冬F(xiàn)，以獲取資金的一種融資業(yè)務(wù)。在銀行承兌匯票到期時，銀行則向承兌人提示付款，當(dāng)承兌人未予償付時，銀行對貼現(xiàn)申請人保留追索權(quán)。

特點：銀行承兌匯票貼現(xiàn)是以承兌銀行的信用為基礎(chǔ)的融資，是客戶較為容易取得的融資方式，操作上也較一般融資業(yè)務(wù)靈活、簡便。銀行承兌匯票貼現(xiàn)中貼現(xiàn)利率市場化程度高，資金成本較低，有助于中小企業(yè)降低財務(wù)費用。

2.商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)

商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)是指當(dāng)中小企業(yè)有資金需求時，持商業(yè)承兌匯票到銀行按一定貼現(xiàn)率申請?zhí)崆皟冬F(xiàn)，以獲取資金的一種融資業(yè)務(wù)。在商業(yè)承兌匯票到期時，銀行則向承兌人提示付款，當(dāng)承兌人未予償付時，銀行對貼現(xiàn)申請人保留追索權(quán)。

特點：商業(yè)承兌匯票的貼現(xiàn)是以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的融資，如果承兌企業(yè)的資信非常好，相對較容易取得貼現(xiàn)融資。對中小企業(yè)來說以票據(jù)貼現(xiàn)方式融資，手續(xù)簡單、融資成本較低。

3.協(xié)議付息票據(jù)貼現(xiàn)

協(xié)議付息商業(yè)匯票貼現(xiàn)是指賣方企業(yè)在銷售商品后持買方企業(yè)交付的商業(yè)匯票(銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票)到銀行申請辦理貼現(xiàn)，由買賣雙方按照貼現(xiàn)付息協(xié)議約定的比例向銀行支付貼現(xiàn)利息后銀行為賣方提供的票據(jù)融資業(yè)務(wù)。該類票據(jù)貼現(xiàn)除貼現(xiàn)時利息按照買賣雙方貼現(xiàn)付息協(xié)議約定的比例向銀行支付外與一般的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)處理完全一樣。

特點：票據(jù)貼現(xiàn)利息一般由貼現(xiàn)申請人(貿(mào)易的賣方)完全承擔(dān)，而協(xié)議付息票據(jù)在貼現(xiàn)利息的承擔(dān)上有相當(dāng)?shù)撵`活性，既可以是賣方又可以是買方，也可以雙方共同承擔(dān)。與一般的票據(jù)相比，協(xié)議付息票據(jù)中貿(mào)易雙方可以根據(jù)談判力量以及各自的財務(wù)情況決定貼現(xiàn)利息的承擔(dān)主體以及分擔(dān)比例，從而達(dá)成雙方最為滿意的銷售條款。

(二)票據(jù)貼現(xiàn)的申辦條件

1.按照《中華人民共和國票據(jù)法》規(guī)定簽發(fā)的有效匯票，基本要素齊全；

2.單張匯票金額不超過1000萬元；

3.匯票的簽發(fā)和取得必須遵循誠實守信的原則，并以真實合法的交易關(guān)系和債務(wù)關(guān)系為基礎(chǔ)；

4.承兌行具有銀行認(rèn)可的承兌人資格；

5.承兌人及貼現(xiàn)申請人資信良好；

6.匯票是以合法的商品交易為基礎(chǔ)；

7.匯票的出票、背書、承兌、保證等符合我國法律法規(guī)的規(guī)定。

(三)貼現(xiàn)申請人所需提供的資料：

1.貼現(xiàn)申請書；

2.未到期的承兌匯票，貼現(xiàn)申請人的企業(yè)法人資格證明文件及有關(guān)法律文件；3.經(jīng)年審合格的企業(yè)(法人)營業(yè)執(zhí)照(復(fù)印件)；4.企業(yè)法人代表證明書或授權(quán)委托書，董事會決議及公司章程；5.貼現(xiàn)申請人與出票人之間的商品交易合同及合同項下的增值稅專用發(fā)票復(fù)印件；

6.貼現(xiàn)申請人的近期財務(wù)報表。

(四)票據(jù)貼現(xiàn)申請手續(xù)

中小企業(yè)在申請票據(jù)貼現(xiàn)時，手續(xù)比較簡便，主要有：

1.貼現(xiàn)申請人持未到期的銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票到銀行分支機(jī)構(gòu)，填制《銀行承兌匯票貼現(xiàn)申請書》或《商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)申請書》；

2.銀行按照規(guī)定的程序確認(rèn)擬貼現(xiàn)匯票和貿(mào)易背景的真實性、合法性；

3.按銀行的要求提供有關(guān)材料；

4.計算票據(jù)貼現(xiàn)的利息和金額：

貼現(xiàn)利息=匯票面值×實際貼現(xiàn)天數(shù)×月貼現(xiàn)利率／30

實付貼現(xiàn)金額=匯票面額一貼現(xiàn)利息

5.按照實付貼現(xiàn)金額發(fā)放貼現(xiàn)貸款。

各銀行票據(jù)融資產(chǎn)品推薦

5.3.1 工商銀行票據(jù)融資業(yè)務(wù)

相關(guān)報道

央行2009年02月12日公布的1月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增存貸款雙雙登上萬億級臺階，其中，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.62萬億元，人民幣各項貸款余額達(dá)

31.99萬億元；當(dāng)月人民幣各項存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元，人民幣各項存款余額達(dá)48.16萬億元。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著銀行搶食優(yōu)質(zhì)客戶的戰(zhàn)役逐漸結(jié)束，信貸增速在后續(xù)的月份中將無法與1月份數(shù)據(jù)持平。

盡管1月份的非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億元，但仔細(xì)分析信貸結(jié)構(gòu)后可以發(fā)現(xiàn)，盡管短期、中長期貸款及票據(jù)融資貸款的絕對額都創(chuàng)下了新的紀(jì)錄，但結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了微妙變化。短期貸款占該類貸款的比例由去年12月份的30%下降至22.69%；中長期貸款占比由33.06%上升至34.86%；票據(jù)融資占比則由30%增加至41.59%。此外，當(dāng)前票據(jù)市場利率較低、企業(yè)有套利機(jī)會，這成為票據(jù)融資量不斷攀升的主要原因。興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，票據(jù)融資往往被視為一種無風(fēng)險信貸，即使是在票據(jù)之中，依然無法排除有相當(dāng)部分票據(jù)其實是具體承擔(dān)著擴(kuò)張性政策項目企業(yè)所開出的。中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認(rèn)為：“票據(jù)貼現(xiàn)成本低，對企業(yè)來講有這方面的需求，尤其是春節(jié)前后，大家對資金的需求量相對較大”。

盡管居民貸款的增量與企業(yè)貸款相比微不足道，但其較去年下半年以來的增量仍然值得關(guān)注。1月份居民貸款增加1214億元，其中短期貸款增加621億元，為2007年4月份以來的最高值。一位來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士表示，這與銀監(jiān)會提出的加強(qiáng)消費信貸支持有關(guān)，同時，也說明了民眾的信心在逐漸恢復(fù)。

短期貸款多為1年以內(nèi)的貸款，包括信用卡貸款、車貸、個體經(jīng)營者的貸款等。來自權(quán)威部門的消息顯示，商業(yè)銀行對居民消費的支持力度很大。工行1月份個人貸款新增近160億元，其中個人住房貸款增加132億元，是2008年全年該行個人住房貸款增加量的20％。此外，刷卡消費額達(dá)840億元。中行的消費貸款在去年年底和今年1月份也出現(xiàn)了大幅增長。

第五篇：解謎票據(jù)融資

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解謎票據(jù)融資

票據(jù)融資從未有過像2009年如此輝煌的戰(zhàn)績，從巔峰墜落的每一個瞬間，似乎都在執(zhí)行其功能異化后的使命。2009年，票據(jù)融資以前所未有的天量高調(diào)開場，在之后的9個月里，步步探底。

如果僅僅以一個純粹市場的角度來解讀，那票據(jù)融資在過去10個月中的表現(xiàn)將是一個謎。而在這個謎團(tuán)背后，亦有另外一只“市場的手”在發(fā)揮效用，只是這只手來自商業(yè)銀行有目的的安排：或蓄意放大，或互通有無。

在此過程中，票據(jù)簽發(fā)及貼現(xiàn)應(yīng)聲而落，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場由濃淡相宜。一切皆應(yīng)“規(guī)模”而起，也應(yīng)“規(guī)模”而落。只要規(guī)則仍在繼續(xù)，票據(jù)融資就無法擺脫被異化的命運，年末負(fù)增長持續(xù)放大可說是公認(rèn)的結(jié)局。

1、看票融潮起潮落

2009年的票據(jù)市場，可謂跌宕起伏。從年初的井噴，到年末的法律咨詢s.yingle.com

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探底，相差十萬八千里。一國有銀行票據(jù)中心負(fù)責(zé)人這樣評價：票據(jù)融資的井噴在意料之中也出乎意料，而下半年的縮量則在年初井噴時就已經(jīng)是注定。

今年一季度，人民銀行公布的單月票據(jù)融資新增量創(chuàng)歷史天量。6239億元，4870億元，3691億元，前三月，全國新增票據(jù)融資就接近1.5萬億，在貸款結(jié)構(gòu)中的比重連續(xù)三個月刷新歷史紀(jì)錄。今年上半年，票據(jù)融資新增量達(dá)到1.7萬億，同比增長182.5%。

然而繁榮過后，三季度票據(jù)融資經(jīng)過上半年的逐月遞減，開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)入蕭條。7、8、9三個月單月票據(jù)融資新增量分別為-1982億元、-2764億元、-3516億元，“拖累”信貸規(guī)模增長接近40%。

風(fēng)靡一時的“香餑餑”，一夜之間成了“掃帚星”?答案是否定的。

票據(jù)融資跟隨信貸增量起伏，本不是件新鮮事。然而，今年的情況卻有些特殊。今年上半年，票據(jù)融資呈現(xiàn)爆發(fā)性增長態(tài)勢，1月份在新增貸款中的比重占到40%，相比往年不足10%的比重尤其引人關(guān)注。

之所以與眾不同，源于保經(jīng)濟(jì)增長的大背景下，央行自2008年

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11月開始對商業(yè)銀行放開信貸規(guī)模控制。上半年，全國商業(yè)銀行投放信貸總量高達(dá)7.37萬億，超過2008年全年增量的50%。僅票據(jù)融資一項就貢獻(xiàn)了新增信貸投放的23%。

本報在今年2月對票據(jù)融資井噴的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)(見《銀企“默契”或致近期票據(jù)融資井噴》)，銀行為沖信貸規(guī)模主動營銷做大票據(jù)資產(chǎn)，貼現(xiàn)利率倒掛吸引企業(yè)大量貼現(xiàn)，在一定程度上造就了票據(jù)融資虛假繁榮。

年中過后，雖然貨幣政策仍堅持適度寬松，但監(jiān)管部門已明確提出整體信貸投放增長過快，包括央行、銀監(jiān)在內(nèi)都對商業(yè)銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。7月份后，國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行率先對信貸規(guī)模增長進(jìn)行控制。至9月，國有商業(yè)銀行單月信貸投放占全部商業(yè)銀行比重已經(jīng)由上半年的85%下降至20%以下。

在商業(yè)銀行壓縮信貸規(guī)模增長的過程中，票據(jù)融資扮演了不可或缺的角色。所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，此時褒義得用來理解票據(jù)融資的巨大落差未嘗不可。

單以9月為例。當(dāng)月央行公布新增人民幣貸款為5167億元，同期票據(jù)貼現(xiàn)減少3517億元，即一般性貸款實際增長達(dá)到了8684億元。國信證券銀行業(yè)分析師邱某承分析認(rèn)為，去年11月以來的一輪信貸

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激增中累計了巨額的票據(jù)貼現(xiàn)存量，今年下半年以來票據(jù)陸續(xù)到期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行資本金約束亦逐步增強(qiáng)，在這樣的情況下，商業(yè)銀行的信貸增長模式已轉(zhuǎn)變?yōu)橐云睋?jù)置換為特征。

2、轉(zhuǎn)貼也瘋狂

“喂，你好，你是哪家機(jī)構(gòu)?”“喂，工行阿，今天有多大量?”“喂，今天的報價，比昨天又高了兩個點。”……周一上午九點剛過，濰坊市農(nóng)村信用社營業(yè)部的電話鈴已經(jīng)響了一串。這個兩百來平方米的開放式辦公隔間里，專職做票據(jù)轉(zhuǎn)貼的業(yè)務(wù)團(tuán)隊就有十來人。如此規(guī)模，已經(jīng)抵得上一家大行票據(jù)中心的人員配備。

濰坊市農(nóng)村信用社坐落在濰坊市奎文區(qū)北宮東街5007號，屬濰坊市中心地段。該行營業(yè)務(wù)做票據(jù)業(yè)務(wù)已有將近十年的時間，在銀行同業(yè)圈內(nèi)頗有名氣。不管市場是起是伏，票據(jù)團(tuán)隊都是一樣的忙碌。區(qū)別只在于，是隨時隨地準(zhǔn)備當(dāng)空中飛人，還是坐等交易對手“送票”上門。

“上半年特別是一季度大行簽發(fā)了大量票據(jù)，貼現(xiàn)量上的很快，市場利率壓得非常低。所有的銀行都在沖信貸規(guī)模，大行尤其。因為票據(jù)資產(chǎn)占用信貸規(guī)模，很多行貼現(xiàn)量不夠就從其他行手里買。雖然當(dāng)時轉(zhuǎn)貼利率壓得很低，1月份時只有1.1-1.2%。的水平，但整個市

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場資金都很充裕，買盤報價活躍，交易量非常大。”濰坊農(nóng)信票據(jù)研究員劉某明(化名)說，一臺電腦，一部電話，就足以知票據(jù)市場動蕩乾坤。

濰坊市農(nóng)村信用社的票據(jù)團(tuán)隊專職做轉(zhuǎn)貼，買賣賺取點差。劉某明說，上半年有的月份，一半時間都出差在外忙著“倒買倒賣”。畢竟在票據(jù)交易未完全電子化之前，仍是以實物交易為主。報價活躍時總是有更多機(jī)會進(jìn)行交易，點差也會隨之?dāng)U大。

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的活躍程度跟隨的是買盤需求，今年一季度，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的活躍來自于大行主導(dǎo)下的買盤需求旺盛。“小銀行再大量也掀不起波瀾，大行一出手，對市場的影響會非常大。二季度銀監(jiān)會針對票據(jù)融資的占比過高，貼現(xiàn)資金可能會套取保證金半年期存款利率與貼現(xiàn)利率之間的利差收益等問題在許多機(jī)構(gòu)進(jìn)行票據(jù)專項檢查那段時間，轉(zhuǎn)貼市場買盤減少、流動性下降、差價縮窄，那幾個月，很多同事都只得出去主動營銷。”

中國票據(jù)網(wǎng)在對年初票據(jù)市場行情分析及預(yù)測中這樣表述，“央行寬松的信貸政策以及市場上寬裕的資金面，使得各行資金及規(guī)模寬裕，對票據(jù)需求的意愿強(qiáng)烈。大行一度放出強(qiáng)烈的信號大規(guī)模收票，拉低了市場利率”。

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至六月，市場上的票據(jù)有效需求已經(jīng)不是太強(qiáng)烈，超低利率一直打壓著各機(jī)構(gòu)做票的積極性，利率回升的期望值很高。“前期各家機(jī)構(gòu)手中持有的票據(jù)余額非常大，隨著資金價格的上升，機(jī)構(gòu)壓力非常大，市場上形成了一種盲目的恐慌心理，市場成員都在大量出票。”中國票據(jù)網(wǎng)對當(dāng)月市場行情的點評，足可見市場風(fēng)云變幻。

劉某明說，“一般而言，季度初買盤相對會比較活躍，季末為調(diào)整信貸規(guī)模實點指標(biāo)，多數(shù)是賣盤占主導(dǎo)。9月份之后，大行票據(jù)簽發(fā)量就很少了，轉(zhuǎn)貼量上不去，流動性小，差價減少。預(yù)計直到年末都會是賣盤占主導(dǎo)。”

3、規(guī)模為王

一股份制商業(yè)銀行從事票據(jù)業(yè)務(wù)研究多年的資金部負(fù)責(zé)人在接受采訪時這樣表示，票據(jù)融資規(guī)模的大起大落并不是單純的市場行為所致，更多的原因來自于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的需要。而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的活躍程度，也間接與此關(guān)聯(lián)。

央行公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，一季度票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長，貼現(xiàn)利率大幅走低。當(dāng)季企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票3.0萬億元，同比增長80.9%;累計貼現(xiàn)6.2萬億元，同比增長107.7%。當(dāng)季票據(jù)貼現(xiàn)利率隨貨幣市場利率大幅走低，3月份貼現(xiàn)加權(quán)平均利

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率為1.88%。

商業(yè)銀行與企業(yè)似乎已經(jīng)形成了某種默契，當(dāng)時出現(xiàn)了大量“兩頭大”的生意。所謂“兩頭大”的生意，即企業(yè)利用信貸資金作為存款保證金開具承兌匯票，在銀行進(jìn)行貼現(xiàn)處理，在此過程中商業(yè)銀行既做大了存款數(shù)，也放大了貸款額。如果以全額存款保證金處理，對企業(yè)的總授信額度沒有變化，但信貸規(guī)模做大了一倍。

而當(dāng)時的貼現(xiàn)市場利率一度與存款保證金利率出現(xiàn)倒掛，開具承兌匯票加上貼現(xiàn)融資不僅不虧，還能小賺上一筆，誘發(fā)了大量企業(yè)蜂擁而至。商業(yè)銀行則借此迅速擴(kuò)大票據(jù)融資規(guī)模，給做大信貸規(guī)模添磚加瓦。

下半年情況則有所不同。對于信貸投放過快增長的判斷以及來自資本金的硬約束，使得商業(yè)銀行被迫控制信貸增速，而票據(jù)融資無疑是最容易壓縮規(guī)模的一項。七八月份，上半年商業(yè)銀行簽發(fā)的承兌匯票開始大量到期，不少銀行甚至?xí)和Ｐ潞炂睋?jù)，使得票據(jù)融資余額客觀上大幅銳減。

上海分行票據(jù)部專家趙某拉表示，即便是在“補(bǔ)票”的過程中，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)審慎操作，三季度的收票主力已經(jīng)轉(zhuǎn)移至城商行及農(nóng)信系統(tǒng)。“因為監(jiān)管要求的關(guān)系，大中型銀行不得不以調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)控

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制信貸規(guī)模，用票據(jù)置換一般貸款，給新增貸款騰出空間。”

不管是年初的做大或是下半年的縮減，所有的動作都為了同一個目的——調(diào)整規(guī)模。由于票據(jù)融資計入信貸規(guī)模，操作簡便風(fēng)險也小，因此商業(yè)銀行均倚重其進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在這個過程中，央行釋放流動性主導(dǎo)了上半年貨幣市場利率向下的走向，轉(zhuǎn)貼利率隨之下滑。商業(yè)銀行進(jìn)行大量票據(jù)貼現(xiàn)操作，以及在銀行體系內(nèi)進(jìn)行票據(jù)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，需求大量擴(kuò)張導(dǎo)致利率低位運行，反過來又刺激了票據(jù)貼現(xiàn)供給的產(chǎn)生。

據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的數(shù)字，6月份開始，票據(jù)貼現(xiàn)利率開始恢復(fù)理性。至9月，票據(jù)市場買斷加權(quán)利率已從年初的1.2%。攀升至1.8%。附近。

而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場除了利率同期回升之外，票據(jù)資產(chǎn)的流向也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。姜瑞富解釋說，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)可以看做是銀行體系內(nèi)部的一項信貸規(guī)模再調(diào)配。年初是大行占主導(dǎo)下的買盤市場，大行大量收票以做大信貸規(guī)模，票據(jù)資產(chǎn)由三四類機(jī)構(gòu)向大行集中;下半年也是大行率先減倉出票，大中型銀行的票據(jù)資產(chǎn)又逐步回流至三四類機(jī)構(gòu)。

4、票據(jù)“四重門”

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票據(jù)原本只是一項簡單的結(jié)算工具，為加強(qiáng)流轉(zhuǎn)而賦予其融資功能。這兩項發(fā)生在企業(yè)與商業(yè)銀行之間，是票據(jù)最初的身份。然而，當(dāng)票據(jù)融資進(jìn)入信貸規(guī)模考量的范疇，并可作為一項投資項目進(jìn)行交易，票據(jù)在被功能放大的過程中也被異化為一串可操控的數(shù)字。

從因結(jié)算需求產(chǎn)生票據(jù)，到貼現(xiàn)表現(xiàn)融資功能，再到銀行間互通有無，票據(jù)承擔(dān)了結(jié)算工具、銀行負(fù)債、融資工具、銀行資產(chǎn)四重角色。對于企業(yè)來說，票據(jù)的功能并沒有太多變化，只是當(dāng)票據(jù)進(jìn)入銀行體系后，才被商業(yè)銀行用以調(diào)節(jié)資產(chǎn)規(guī)模。

上述股份制商業(yè)銀行資金部負(fù)責(zé)人表示，之所以出現(xiàn)這種情況，與票據(jù)貼現(xiàn)利率不受信貸利率管制不無關(guān)聯(lián)。“票據(jù)貼現(xiàn)利率是由金融市場決定的市場化利率，進(jìn)入銀行間市場交易，與債券交易等性質(zhì)相同。”

從企業(yè)的角度來說，定期存款缺乏流動性，提前兌取還將損失利息收入。之所以愿意以定期存款方式存入保證金，在于保證金利率與票據(jù)貼現(xiàn)利率之間存在倒掛套利的可能。另外，從融資角度來看，票據(jù)融資利率相比一般性貸款利率低得多，可以為企業(yè)節(jié)約融資成本。

從銀行的角度來說，如果一筆票據(jù)融資同時能帶來一筆存款保證

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金，將同時做大“資產(chǎn)”“負(fù)債”兩個項目，尤其在需要進(jìn)行信貸規(guī)模調(diào)節(jié)的時段，做大或是縮減票據(jù)融資規(guī)模，相比投放或是收緊信貸操作簡單得多，相應(yīng)的資產(chǎn)風(fēng)險也小得多。

而通過銀行間市場進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易，商業(yè)銀行能夠隨時調(diào)整信貸資產(chǎn)實點規(guī)模，并可從中獲取投資收益，又為轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場的活躍多添了一份動力。

5、技術(shù)處理抑或外力疏導(dǎo)?

票據(jù)在被功能異化后的多重身份，決定了每當(dāng)貨幣政策出現(xiàn)較大變化的時候，必然被商業(yè)銀行用作調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債，特別是由于票據(jù)融資占用信貸規(guī)模而呈現(xiàn)出異常的起伏走勢。一旦有大量非貿(mào)易背景的融資性票據(jù)產(chǎn)生，勢必影響人民銀行對信貸投放及貨幣供應(yīng)的判斷，進(jìn)而可能影響貨幣政策執(zhí)行的有效性。

基于對票據(jù)融資性質(zhì)判斷后進(jìn)行些許技術(shù)處理，是否就能解決問題?業(yè)內(nèi)專家對此莫衷一是。

趙某拉認(rèn)為，要解決以上困境，至少需要從調(diào)整票據(jù)融資統(tǒng)計口徑，以及進(jìn)行票據(jù)利率體系改革兩個方面進(jìn)行。“目前商業(yè)銀行執(zhí)行央行頒發(fā)的《全科目上報統(tǒng)計制度》，將‘票據(jù)融資’歸入‘各項貸

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款’的統(tǒng)計科目中。但是票據(jù)資產(chǎn)與貸款資產(chǎn)存在本質(zhì)上的差異，其屬性類同于期限在一年之內(nèi)的各類債券或融資券等短期投資類資產(chǎn)，因?qū)⑵錃w入‘有價證券及投資’統(tǒng)計科目，更能體現(xiàn)金融統(tǒng)計的流動性和相關(guān)性原則，準(zhǔn)確地反映商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貸款資產(chǎn)質(zhì)量。”

此外，票據(jù)資產(chǎn)流動性強(qiáng)、交易額大、利率彈性高，巨額的票據(jù)資產(chǎn)波動對貨幣市場利率及貨幣供應(yīng)量都將產(chǎn)生較大影響。如果能對作為信用產(chǎn)品的銀行承兌施行承兌費年率下限管理，使銀行承兌的風(fēng)險收益率能夠覆蓋承兌風(fēng)險損失，并放開票據(jù)貼現(xiàn)利率使其覆蓋資金成本，那么無疑將有助于提高商業(yè)銀行利率定價與利率風(fēng)險管理的水平。

一國有銀行票據(jù)營業(yè)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，技術(shù)處理只是在理論上避免了當(dāng)前票據(jù)融資在貨幣政策執(zhí)行中扮演尷尬角色，問題的關(guān)鍵還在于票據(jù)融資承擔(dān)了過多的職能。必須逐項進(jìn)行疏導(dǎo)，才能從根本上解決問題。

比如開發(fā)新的負(fù)債工具，就可避免簽發(fā)票據(jù)被商業(yè)銀行用以擴(kuò)大存款;比如放開貸款利率下限，就可避免企業(yè)過度運用票據(jù)進(jìn)行低成本融資。

“但在上述建議未被采納及實施之前，票據(jù)融資延續(xù)負(fù)增長的態(tài)

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勢在四季度預(yù)計不會有改變。9月末，全國票據(jù)貼現(xiàn)余額仍有2.8萬億元，商業(yè)銀行未來仍有較為充足的一般貸款置換空間。”邱某承說。

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商業(yè)票據(jù)評級與融資知識

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第二篇：商業(yè)票據(jù)融資

第三篇：票據(jù)融資與套利

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