第一篇：期貨投資中以小博大的正確解讀

期貨投資中以小博大的正確解讀

在期貨市場，大部分投資者理解的以小博大，恐怕是用小錢博取大利潤。而周宗濤老師則認為以小博大的正確解讀應是用小風險博取大機會，筆者對此解讀非常認同。

如果我們有1塊錢，想去賺10塊錢是很難的，但是如果我們有10塊錢，想去賺1塊錢就簡單很多。我們在投資當中看到很多所謂的以小博大，其實都是因為那項投資品有杠桿，杠桿越大，小資金可能賺到的大利潤額度越高，外匯和期貨就是如此。或者我們看一項更簡單的投資品，比如房子，04年到現在房價翻了兩番左右，也就是說如果買房子時付了全款，賺到的是3倍左右，而如果當時只是付了30%的首付，那么賺的錢就不是翻兩番的問題了，而是賺了12倍多。投資房子的暴利來源于房價的上漲，而更多則是杠桿的應用。

做期貨的，如果平均每年都有1倍的利潤，我們就把他稱為高手了，但實際上這也是杠桿的作用，如果去除10倍的杠桿，賺到了也就只有10%了。

所以說，對期貨市場的以小博大，我們最好不要理解為用小錢賺取大利潤，因為看上去用小錢賺取了大利潤，而實際上依然是用大錢賺取了小利潤，因為我們通過杠桿融資了很多錢。如果心里一味地想著用小錢賺取大利潤，就比較容易激發賭性，而如果明白了只能用大錢賺取小利潤，就會比較平靜。

在期貨中，真正的以小博大，應是用小風險博取大機會（大收益），就是用1塊錢的風險承擔，去博取10塊甚至100塊錢的利潤空間。因為市場價格的波動，這種機會可能每天都有，但是對單個投資者來說能夠識別、能夠把握的則少之又少。

我們如何去找風險小的大機會？至少要解決三個層面的問題。

第一要知道自己適合做哪種類型的機會，是短周期的還是長周期的，是順勢的還是逆勢的，實際上就是正確客觀的自我分析；第二要具備怎么去發現機會的方法，實際上就是掌握適當的市場分析、技術分析、量化分析方法；第三就是具備抓取機會的能力，機會來了以怎樣的速度抓取，抓到了之后怎樣保住利潤，還有就是如何抓住每一次的機會或絕大部分的機會，實際上就是要有很強執行能力（如果自己沒法很好執行，可以借助他人或電腦來執行）。想要更便捷、更高效、更實時地了解高手訪談、交易心得、高手活動等，就關注證期金融網的吧

第二篇：期貨投資中如何戰勝自我

期貨投資中如何戰勝自我記得在我第一次深刻領會“亞當理論”順勢而為的觀點后，我心中竊喜，終于找到了制勝的“秘訣”。可是我卻偶然看到公司內部的期刊上有人大談“順勢交易”，我的心一下子就涼了，原來“地球人都知道啊”。現在想起來真的很可笑，原來真相是：道理誰都“懂”，就是做不到。

其實在“市場”和“人”之間，真正的難點并不在市場，如果以足夠客觀的態度來解讀市場，以一個普通人的智商，完全可以輕松找到市場的規律并制定出相應的對策，可惜問題是出在“人”身上，關于“戰勝自我很難”的說法，期市中很流行，但我認為我基本上沒有遇到過這個問題。

我的操作方法一直是這樣一個過程：確定交易思路---制定交易規則---嚴守規則進出市場，一共三步。

我給你打個比方，我反對逆市交易，這是我的交易思路的一部分。那么我的交易規則中就會確定一個多空標準，圖表是空頭形態，我就只做空單，反之亦然，這是制定規則方面。有了規則我就會嚴格按照規則去做，即使我預感到我的某次進場將是一個錯誤，我也會堅決按照規則行動，即使我的預感錯了，那么也沒什么關系，我只付出了一點點預料之中的虧損。這個錯誤或許是規則制定上有問題，那么你應該去檢查規則，發現問題就修改它，這是一個小問題。

但是如果你制定了交易規則，卻不去遵守，那你即使有百分之百完美的交易思路都沒用，這絕對是一個大問題。如果你在這個問題上無法“戰勝自我”，那么你最好考慮退出這個市場。錯誤可以發生在任何一個環節，但絕不可以在這個問題上有一點含糊，它是致命的。這個過程中你的交易思路也是一個關鍵，交易思路作為一個指導思想如果是錯誤的，那么依此制定的規則也會是錯誤的，那么嚴守規則也就沒有意義了。所以你的交易思路首先必須正確，其次規則的制定并不是一個問題。

那么我的結論出來了，你的思路或你的規則將直接控制你的交易過程。那么也就不存在戰勝自我這個問題，如果說“戰勝自我”一定是存在的話，它也只會存在于你制定交易思路的過程中。如果你發現某一思路是正確的，而你又發現自己很難做到（比如長線交易），那么這時你必須想盡辦法戰勝自我，如果你做不到，那么成功永遠與你無緣。我就經常用這種想法嚇唬自己，逼迫自己必須改變，這個辦法對我是很有效的。

不能輕倉所反映的是人性中貪婪的一面，不能止損反映的是人性中恐懼失敗和存在僥幸心理的一面，不能長線操作反映的是缺乏耐心和貪婪的企圖抓住市場所有波動的一面，不能順勢操作反映的是人性一廂情愿的強烈的主觀化特征，等??如果說戰勝自我，或許就是克服這些弱點吧！

那么最終結論是：交易的過程只是依照既定規則進出場，是一個輕松的過程，不需要你戰勝自我，如果有錯誤，那你去檢查你的思路和規則好了，找到錯誤，改變思路，修改規則，重新嘗試，很簡單。

第三篇：投資中的小概率高估分析

投資中的小概率高估效益理論分析

【摘要】：

經濟學的主要作用是合理配置資源、提高生產效率，只有貼近現實的經濟理論才能指導經濟社會發展。投資中大量存在的小概率高估現象，這種普遍性主要源于兩方面作用:第一，市場中存在噪聲;第二，在敏感性遞減規律的作用下，某一前景吸引力強、決策者判斷力差。投資者的這種非理性行為還存在差異性。具體來說，老年群體的決策權重函數似階梯狀，與此同時，年輕人的決策權重函數更加線性，這說明前者的決策行為與期望效用理論偏離較大，而后者的決策行為具有“理性經濟人”的特點。決策頻率是造成差異性的主要原因，更高的決策頻率能夠使投資決策者對于小概率事件保持更加清醒的認識。

【關鍵詞】: 投資，小概率事件，市場噪聲，高估。

目前，針對不確定情況下投資行為的研究，己逐漸涉及到對決策個體的關注。如Fehr-DudaGennar和Schubert發現了投資過程中性別因素的影響。受此啟發我們有理由猜測，投資方式還可能與其它個人特征，譬如年齡、受教育程度、收入等因素有關。

縱觀古今，幾乎可以斷言經濟決策從來就是基于對期望收益的衡量，只是對這種考量的對象一一“收益”是什么一直存有爭辯，因而也就誕生了眾多的決策思想與理論，出現了百家爭鳴的熱鬧景象。這種盛極一時的決策思想其實質即是把“收益”等同于貨幣收入。但遺憾的是，在許多不確定情況下投資者的決策行為并不符合貨幣期望價值最大化這一準則。單純數學意義上的主觀概率思想是為了解決實踐中不可重復性隨機事件的概率問題才產生的，而決策領域內主觀概率思想的演變則和前景理論的發展體戚相關。

前景理論的迅速崛起確立了價值函數和主觀概率函數的二元分析體系。相對于價值函數的影響，由概率的變動帶來的作用更加難以捉摸，因而主觀概率函數吸引了大量的關注目光，成為決策領域研究的前沿熱點。

近幾十年來，伴隨著各家爭議，主觀概率函數博采眾長得到了長足的發展與補充。現如今，學者們幾乎己經撥開云霧向我們呈現了這樣一個事實:不確定情況下，投資者確實會高估小概率事件發生的可能性。

不過，就像任何事物的發展都要經歷波浪式前進與螺旋式上升一樣，主觀概率函數并非完善于旦夕之間。眾多支持者包括反對者都提出了不少創造性的見解，做出了不可磨滅的貢獻。

一、小概率事件原理及推斷

人們的生活中也能看見小概率事件的存在，而且經常應用到小概率事件的實際不可能原理，因為小概率事件在一次試驗中幾乎是不可能發生的，所以人們對待小概率事件有兩種截然相反的態度：一種是不愿意承認小概率事件的發生，對小概率事件聽之任之、不聞不問；另一種是更愿意承認小概率事件的發生，整日

處于杞人憂天或守株待兔的境界。

小概率事件原理是概率論中的一個基本而有實用意義的原理。在日常生活中小概率事件隨處可見，例如，日常生活、福利彩票、體育、商業管理以及統計問題中都設計了小概率事件的應用，說明小概率事件原理的實用價值；小概率事件原理是概率論的精髓，是統計學存在和發展的理論基礎。

小概率原理在概率論中并不占有多么重要的地位，但卻是一個簡單、基本而且頗有實用意義的原理，在我們的日常生活中有著很廣泛的應用。小概率原理常常在不經意間指導人們的實際生活。因為人們堅持這樣一個信念：小概率事件在一次試驗中是不會發生的。如果居然發生了，絕不會認為是必然現象，而認為是一定有著某些偶然因素。但也有相反的情況：即人們更愿意承認小概率事件的發生。例如在福利彩票、體育等的發行過程中，盡管人們知道中大獎的機會幾乎為0，但人們購買的熱情依然很高。最主要的因素是人們期望小概率事件在一次試驗中發生的僥幸心理作祟。

小概率事件因其概率小而常常會與不可能事件混淆。但兩者從本質上來講，是有區別的。所謂小概率事件是指發生的可能性小，但有發生機會的事件，而不可能事件是指完全不可能發生，概率為零的事件。比如，某人在某時刻既在甲地又在乙地，這屬于自相矛盾的事件，所以這是一個不可能事件。而隨著社會的不斷進步和發展，人的能力與素質的不斷提高，有些不可能事件可能會轉變成為小概率事件。

小概率原理的推斷方法是概率性質的反證法，指的是首先提出假設，其次根據一次試驗的結果來進行計算，最后按照一定的概率標準作出判斷。若導致不合理現象出現，即小概率事件發生，則拒絕假設；若未導致不合理現象出現，即小概率事件未發生，則不拒絕假設。

二、小概率高估的理論分析

有效市場理論認為，在市場中存在著大量理性的、以追求利益最大化為目標的投資者，他們積極參與競爭，試圖預測單個股票未來的市場價格走向，并且他們每個人都能輕而易舉地獲取當前的重要信息。

除開強有效性外，有效市場理論在其誕生后的幾十年內得到了廣泛的認同和實證支持。但是，有效市場假說倚重的三個基本條件一一信息完全、完全理性以及完備市場，在現實的投資環境中未必都能一一滿足。

首先，逆向選擇和道德風險問題就徹底打破了信息完全的假設;其次，行為經濟學的崛起又質疑了“理性人”假說。人們開始意識到，投資市場中除開套利交易者外還存在噪聲交易者。

噪聲交易者是指那些非理性的、根據似是而非的信息開展交易的群體。在詳細分析噪聲是如何誘使投資者高估小概率事件前，本文先討論噪聲的存在性，因為它給投資者口后高估小概率事件打下了客觀基礎。

非理性既是大都數“正常投資者”決策行為的表現，也是這部分決策者高估小概率事件的根本原因。本文認為，這種非理性源于兩方面的共同作用:第一，是受外部因素的影響;第二，是由決策者自身的“缺陷”所致。

對于小概率高估的研究有賴于“非理性經濟人”的發現，始于前景理論的提出，興于累積前景理論的發展。關于前景理論或累積前景理論的研究包含兩方面的核心內容:價值函數和權重函數。由于價值函數的形式目前較為統一，并且本文主要關注的是小概率高估，因此后文主要著眼于對權重函數的討論。

理論部分，除開為支撐實證而對相關的思想進行介紹外，本文將分析誘使投資者普遍高估小概率事件發生可能性的外部原因，從新的角度說明小概率高估是現實生活中“正常決策者”的必然行為。

實證部分，本文將設計一個嶄新的決策游戲，對實驗的環節進行細化，使之更貼近真實情況。本文將對游戲參與者進行區分，力求在證實投資者都有小概率高估心理之余，發現不同投資群體決策方式的差異，以此來解釋現如今決策權重函數回歸參數千差萬別的亂象。

三、高估的客觀基礎及心理

本文認為，存在于信息不對稱市場中的噪聲可以粗略地解讀為片面的消息，它至少服務于某一利益集團，并對投資者的理性判斷進行干擾。以現實生活中更常見的賣方主導市場來分析。一方面，賣方自然擁有更多的信息;另一方面，他們也會使出渾身解數釋放出一些噪聲。這種噪聲當然是賣方為了追求利益最大化而營造的一種非理性繁榮，是為盡可能多地賣出產品所使用的手段。

而對于弱勢的買方來講，噪聲也有其存在的意義。在現實的投資環境中，信息是復雜多變的。個體投資者需要為搜尋信息花費巨大成本，加之在自身判斷力和專業知識上的欠缺，弱勢的投資者往往對信息收集、甄別、分析力不從心，故而更樂意接受市場主導一方提供的所謂權威數據。因此可以說，噪聲是市場主體博弈過程中的傳輸媒介，它是以降低成本、提高收益為目的的買賣雙方各懷鬼胎而產生的一個愿打一個愿挨的現象。

噪聲存在的必要性己經得證，那么噪聲存在的充分性又是什么?上文給出噪聲的定義時，特地將之強調為片面的信息。與假信息不同，噪聲只是抹除了對己不利的方面，但再怎么講，一般情況下這部分片面夸大的信息也是以一些真實的案例或者數據作為支撐的。

那么，我們可以很自然地推導出對于噪聲傳播的小概率事件而言，事件曾經發生是其存在的充分條件。只有小概率事件發生過，賣方才有素材去大肆渲染，否則單靠憑空捏造而產生的噪聲必將曇花一現。嚴格地講，事件必然發生和曾經發生還有很大的不同。但是，本文為了說明噪聲對于投資者決策時的影響，因而假定某一小概率事件己經發生。

在上述必然性定理的保障下，這樣的假設未必荒誕不經，相反倒頗有裨益。因為只要小概率事件曾經發生，即便某一決策者沒有親身經歷，他也可能在噪聲的傳播過程中對事件本身有個初步的判斷與認識。試想投資者對某事一無所知的情況下，他的判斷會不可避免地出現很大的偏差，那么我們即使得出了投資者會高估小概率事件的結論又有何益?

在投資決策環境己存有噪聲的情況下，小概率高估的心理機制。本文先做如下定義:

正面小概率事件，是指決策者可能獲得巨大收益的事件。

負面小概率事件，是指決策者可能遭致巨大損失的事件。

1、高估正面小概率事件

正面小概率事件的一個典型例子就是彩票。

現實生活中，很多人熱衷于投注彩票。這一現象當然可以歸結為“理性人”奉獻愛心這一外部效應。但是，河南財經學院彩票研究所所長馮百鳴(2010)24]的調查報告指出，中國彩票業充斥著窮人購彩的現象。

顯然，低收入群體更熱衷于投注彩票不符合“理性經濟人”應有的決斷。因此，他們的行為只能歸結為Adam Smith(1981)}2s}曾指出的那樣一一我們可以從彩票業的興旺中看到人們高估了獲獎概率。

大部分情況下，彩票投注人都沒有準確預估中獎可能性的能力。最初，每個彩民只是有一個對中獎概率的粗略判斷，即所謂的先驗概率。這個獨立判斷出來的概率就是投注人對首次購買彩票即中大獎的預期。由于中彩本身就是小概率事件，在中獎的情況下繼續購買，甚至加大投注也是人之常情。

幾家歡喜幾家憂，正當某投注人為錯失大獎扼腕嘆息之際，該期大獎的后續報道開始頻頻見諸報端。中獎者選號的經驗之談、大獎售出點的表彰儀式都極大地沖擊著彩民的心理。這些信息看似是成功者的金玉良言實則是糖衣炮彈。這些噪聲的干擾下，彩民是如何產生容易中獎的錯覺，并一步步走向高估的。

如此一來，即使再強烈的風險規避者，在不斷地受到外界中獎噪聲的沖擊后也會逐步產生對獲獎概率的高估，最后觸發投注的門檻。另外，在尚未獲獎的情況下，對彩票中獎概率的高估還可能源于投注者自我“噪聲”的影響。更確切地講，它是一種賭徒謬誤一一以為隨機事件發生的可能性與先前己經發生的事件有關。在連續數次與大獎失之交臂后，投注者往往會認為事不過三而夸大下次中獎的概率。

2、高估負面小概率事件

負面小概率事件會被高估，也是因為決策者為噪聲所蒙蔽。只不過投資者的這類非理性行為，與可得性啟發增強和自身損失規避的特點聯系更加密切。期望效用理論暗含的“理性人”假設要求投資者能夠完全理解各種備選方案，然后根據期望值最大化的法則做出決策。但受制于環境、時間等諸多因素，大部分情況下投資者的決策都不會基于嚴格的算法，而往往遵循的是一種被稱為“拇指法則”的心理捷徑。這樣，在獲得決策便利的同時，也往往使投資者陷入啟發式偏見的泥潭。

啟發式偏見指的是投資者只是簡單地根據他們對事件的己有信息，如記憶的難易程度和記憶中事件出現的次數，來確定該事件發生的可能性。這種估計很大程度上受到事件突出性的影響，容易被想起亦或是印象深刻的事件被認為更容易出現。

地震、空難等小概率事件，由于曾經帶來過巨大的經濟損失和心理創傷，因此人們對其印象深刻，可得性啟發很強。另外，Kahneman和Tversky(1979)也己經證實“正常人”都具有損失規避特性，這兩廂結合勢必導致口后投資者高估此類負面小概率事件。因此，也就不難理解李纖、李金珍(2008)23]得出的南方雪災和漢川地震后人們購買彩票和保險意愿都會增強的調查結果。

四、小概率高估影響因素

投資者的決策行為主要是基于對某類事物認知后的經驗判斷，而認知無非是其親身經歷、聽聞或是從其他途徑的經驗習得。這幾個主要的獲取途徑都需要滿足一個基本要求一一小概率事件曾經發生。

小概率事件必然發生向決策者提供了認知的機會。但殊不知，這種認知更多的是外界干擾他決策的噪聲。在以彩票為例的正面小概率事件中，外界噪聲的傳

播對決策者的高估行為起著主要作用，它使決策者的欲望與自信心不斷膨脹。在空難等負面小概率事件情形下，決策者的高估心理主要受到可得性啟發和損失規避特性的影響。但在廣義上，我們可以將此看做是決策者受自我噪聲的蒙蔽，從而也將其納入噪聲視角。

噪聲是現實投資環境中客觀存在的，“正常的”投資者斷然逃脫不開它的影響。因此，他們在投資活動中表現出小概率高估傾向也就不足為奇了。本文對投資中的小概率高估現象展開討論。首先，說明了決策者高估小概率事件的客觀基礎一一小概率事件一定發生。在這種客觀必然性的作用下又因為市場中存有噪聲，因此“正常”投資者高估小概率事件是必然的行為。

其次，本文從累積前景理論和George Wu-Richard Gonzalez決策權重函數中找到了對于這一非理性現象的解釋。前者將其歸咎于投資決策者敏感性遞減心理的作用;而后者更深入一步，將敏感性遞減心理劃分為s和v兩個維度，分別代表不確定前景對于投資者的吸引力以及投資者自身的辨別力。言下之意即是，投資者高估小概率事件是因為該不確定前景吸引力大并且他們自身的判斷力差所致。證實了投資者都有小概率高估傾向。

最重要的是，本文依據參考點適應方式的差異，細分出兩類決策模型，在運用決策數據進行統計檢驗的基礎上發現，相同的前景下不同投資人群的決策方式存在明顯特點。老年投資者的決策行為往往是基于對當前不確定前景價值的衡量，他們會在每次結算后調整自身的參考點;而青年投資者一般衡量總體財富量，始終將參考點保持在初始財富水平。

通過影響因素分析，現在己經知道了年齡無疑是造成兩類投資者決策方式存在如此差異的關鍵點。決策頻率的不同是造成投資者非理性的主因。

從參考中獲悉，年輕一類的投資者在日常工作中面臨著眾多瞬息萬變的決策環境，并時刻“體驗”著自身決策的結果。而反觀老年人，雖然在過去幾十年累積了一定的風險決策經驗，但由于此刻他們基本都處于賦閑狀態，可面臨的決策機會較少，因此判斷力較差。

在得出兩類投資者決策特點后，本文進一步量化了此種非理性行為。年輕投資者的決策與老年投資者的決策相比，老年人除開對小概率事件有顯著的高估外，對于其他不確定事件的概率變化沒有年輕人敏感。

這一論斷可以通過Fox, Rogers和Tversky(1996)}30]的研究進一步加強。他們曾指出，專家們對自身領域內的前景進行評估時呈現出的決策權重函數會更“線性”。

因此，綜合以上幾點來講，本文認為，投資行為的理性與否和決策頻率體戚相關。年齡大雖然在一定程度上意味著較多的累積經驗，但是逆水行舟不進則退和熟能生巧的道理放諸投資決策領域也是有效的，決策頻率能夠矯正投資者的非理性。

由于高估心理的存在，正面小概率事件往往容易引起投資者的盲目行為。但是，本文在此無意指摘或糾正這種投資決策中的非理性。

首先，存在非理性投資者是市場保持吸引力的必要條件。只有當未入場的投資者看到了市場的無效性，并且自信有足夠的智慧戰勝他人后，他才會試水其中，采取一系列積極的投資策略，如基本分析。

其次，投資者具有自我矯正的特點。雖然分析出后驗概率的修正作用會使投資者產生小概率高估，但這里肯定存在一個度的問題。當過了一定的界限以后，投資者所期待的正面小概率事件遲遲沒有降臨時，他們會不再輕信外界的噪聲，進而自我懷疑并重新審視先前的高估行為。

再者，隨著決策頻率的提高投資者會逐漸變得理性。

因此，只要在遵從市場秩序、不降低社會總體福利的情況下，合法地利用投資者的非理性來賺取他人財富的這一做法無可厚非。管理者不宜對這種非理性進行太多干預，只有足夠的自由空間才能使巴菲特、索羅斯這些行為金融學的實踐家有施展才華的余地。不像正面小概率事件有一個給投資決策者緩沖的余地，負面小概率事件由于潛在的巨額損失性，它一旦發生極容易引起投資者的恐慌甚至導致經濟危機。例如銀行與儲戶之間。

Kahneman和Tversky(1979)己經向我們呈現了這個實驗的結果一一大都數投資決策者在一旦銀行發生還款危機時，儲戶會急于將存款取出，從而發生擠兌現象。

誠然，人們終究認為銀行破產是小概率事件，即使在經濟惡化的情況下也不可能高達50%，但我們不可否認的是，銀行一旦出現一星半點的還款困難，必定會有極度厭惡損失的第一個、第二個、第三個儲戶??去提取存款，在這些人的“示范”下，加之噪聲作祟，銀行的破產概率一步步被高估，并最終沖破廣大存款人的心理防線不是沒有可能。

這只是以金融市場中銀行和儲戶間的契約關系來對負面小概率事件的危害作出分析。在經濟平穩發展、通脹率較低的情況下，儲蓄作為一種穩妥的投資方式，給投資者帶來損失的可能性微乎其微，況且銀行的信用體系在現實中也并非吹彈可破。

但在更多的金融投資市場中，契約關系遠沒有銀行與儲戶之間牢固，有些甚至根本沒有信用擔保。一旦投資者意識到他們可能面臨血本無歸，并不斷高估這種負面小概率事件時，迅速抽離資本成為必然的選擇。

但在更多的金融投資市場中，契約關系遠沒有銀行與儲戶之間牢固，有些甚至根本沒有信用擔保。一旦投資者意識到他們可能面臨血本無歸，并不斷高估這種負面小概率事件時，迅速抽離資本成為必然的選擇。

雖然投資者壯士斷腕的舉動無可非議，但其結果無異于火上澆油。特定情況下，某一領域內的蕭條可能會通過傳導機制蔓延至整個金融市場，最終火燒連營。因此，對于負面小概率事件的高估可能會引起不可估量的后果，這就要求政府在適當地宣傳投資者非理性，給他人樹立和提升投資信心的同時，也要嚴格把控投資者對于負面小概率事件的高估。

【參考文獻】：

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第四篇：投資中的戒、定、慧[小編推薦]

投資中的戒、定、慧

佛教東傳入漢地，迄今已有2000多年了，佛教的信仰和它的經典已經成為我們民族文化和集體意識中的不可或缺的一部分了。吾雖不敏，但涉獵佛教經典時常常為其中的智慧所折服。那天在雨林MM的股窩里回了一句話，就順便說起了關于戒定慧，我之前對于這三個字在投資中的重要性還是思索過一些的，所以就答應寫個帖子，說說自己的想法。

[淘股吧]

五燈會元曰：‘法要有三：曰戒定慧。唐宣宗問弘辨禪師曰：云何名戒？對曰：防非止惡謂之戒。帝曰：云何為定？對曰：六根涉境，心不隨緣名定。帝曰：云何為慧？對曰：心境俱空，照覽無惑名慧。’

我自己曾經在股窩的記錄中寫道“戒而生定，由定入慧”，這是我對戒定慧三法要的理解。對于佛學上三法要的理解見仁見智，下面我主要談的是從投資的角度對這三個字的理解。

戒，我認為就是投資一定要有原則，紀律，同時這些原則紀律一定要得到不折不扣的嚴格的執行。再細點說，這戒中，又有道、術之別。系統的投資理論屬于道，操作策略、紀律屬于術，當然我認為資金管理，或者說止損原則盡管是術，但它的重要性至少是與道相同，甚或是高于道的。舉例來說，比如我自己就給自己定下規矩：超大盤的國企股我是絕對不買的，這么多年以來我也一直遵守這條紀律。相信每個投資者多多少少都有自己的”戒“，但是捫心自問，能80%遵守的有多少，能90%遵守的又有多少，有沒有能100%遵守的呢？執行力，一貫性，經年累月重復同一件簡單的事，這可能就是投資大師跟80%的處于低端食物鏈的投資者之間最本質的區別。

定，我認為就是徹底的貫徹“戒”后所達到的一種心理狀態，很鎮定，清醒，不迷惑。面對所有的意外，所有發生的選項，都有對策。比方說，每天收盤后，你回憶下目前自己的倉位狀況，明天的漲跌盤你都該怎么辦？或者說，漲跌幅度達到多少，你該分別做什么，你的心理都應該很清楚。是繼續加倉，觀望不動，獲利出局還是停損出局？你都應該一清二楚，第二天你所做的不過就是重復昨天腦子里所做的預想罷了。這些東西，其實都應該已經包括在你的操作策略中了，它屬于“戒”中，術的那一部分。如果你的策略中沒有的話，那么對不起，你這個”戒“基本就是不合格，行同虛設。如果有完善的紀律保護你，你就會覺得非常有安全感，很輕松，這樣更利于頭腦作出清醒的判斷。這樣就是達到了定的境界了吧。

慧，我認為就是經歷多個市場牛熊循環和無數次成功/失敗的操作循環、反饋后生起的一種對于市場的領悟。這種領悟可能跟你的”戒“吻合或者沖突，那都沒有關系，如果你經歷細致的思考與反思，你自然會得出結論，你的投資原則是否該修改。慧，或者說市場智慧，可能是一種更形而上的東西，有點玄虛。我在股窩的記錄里曾寫下這么一句話：把握市場的非均衡性，非理性，非線性，才能理解市場運行的本質。這就是我對于市場智慧的一種理解吧。

第五篇：天使投資中的金融工具和合同條款

廖理：天使投資中的金融工具與合同條款

前不久我參加創業班天使投資者的一個論壇，當時我們論壇上有第一屆的演講嘉賓，也有國內著名的天使投資人，我當時提了這樣一個問題，我們在研究中美天使投資區別的時候，我們能看到一個很明顯的區別，是什么區別呢？我們說天使投資的錢，英文叫LOVE MONEY，這個就是說明投資的人是有獨到的見解，我愿意投資你。第二個是聰明人的錢，就是說天使投資人的錢除了投資之外還可以給你帶來很多的幫助，但是現在投資是這兩種投資，但是我在投的時候都要做調查，都要簽正規的投資協議，這點和國內是有所不同的，我們知道第一屆訓練營的時候，我們請到著名的天使投資人蔡文勝和雷軍，我問蔡文勝做投資的時候有簽正規的協議嗎？他說不，打了電話就直接過去，我問雷軍，他做的時候是否做這樣的事情，他說不，我只投朋友的企業，或者是朋友的朋友的企業，但是那天天使論壇上投資人都有共識，原來拍腦袋的做法，慢慢被一些更嚴謹的調查和協議所代替，更多風險投資家正在使用這個辦法，所以我覺得將來大家在企業的成長過程中不管是遇到天使投資還是風險投資，他們都會給你出具一個這樣的協議，根據我的經驗，在國內很多企業家和創業者都不太了解，今天我們講最主要的幾點，有助于你們從風險投資和天使投資的角度加深對他們的理解，他們為什么要在投資的合同里加這樣的條款，這些條款都是干什么用的，這是非常重要的，應該說這樣的投資協議和主要的條款構成了天使投資和風險投資最基本的游戲規則。

那么我們都知道企業在融資的時候有幾個最主要的方式，我們都知道最普通經常能見到的就是普通股，另外一個是普通債，要么是投錢占你的股份，要么是借給你錢，就變成了債務，但是我們說，在西方相對比較成熟規范的天使投資的市場里面，這兩個投資工具都比較少見，我們叫可轉換的優先股，目前這個優先股國內還沒有，但是有創投的管理規定，允許可轉換的優先股的準金融工具的存在，優先股是什么呢？首先是股份，但是它具有債的一些特點，比如說它每年要收到股息，按照相當于債務的利息收到股息，如果股息今年經營不好股息欠著今后也要必須給。相對說具有股權的特點也具有債權的特點，但是優先股在重大的企業決策中具有劣勢，不具有投票權，所以就出了可轉換優先股，這個股的使用，一開始要求企業成長的時候每年付利息一樣付我股息，但是這個企業一旦成長起來了，比如說天使投資人來了，還要上市，我把優先股可以轉化為普通股，這樣以來可以使得可轉換優先股既具備了債的好處，就是企業不好的時候，可以提前清算，清算權在股東前面，如果企業經營好了就可以享受經營好的成果，就能夠把可轉換優先股轉化為普通股在上市的時候，所以它是在天使投資和風險投資中最常見的金融工具的使用，這個就是可轉換優先股。實際上我想在座的同學可能一次不能完全聽懂，今后在網上可以有詳細的資料，大家可以查閱，大家知道在企業的成長過程中，如果有人投資，那就知道可轉換優先股是什么意思。

我們講幾個最主要的條款，這幾個條款都是大家如果要接受風險投資和天使投資要接觸的。包括清算優先權，反稀釋條款，董事會條款，保護性條款，股份兌現，股份回購等。

清算優先權是什么呢？我們講一個故事，這個故事是說我這有一個企業，遇到了投資人了，說你企業不錯，我給你投錢，你想要多少錢，那好，如果你要100萬，那我給你估值也100萬，我投100萬，所以這個企業投100萬之后，所有現在的存在值100萬，這個公司通過商業計劃書之后就成立了，成立之后，這個企業里就有100萬的現金和宏偉的商業計劃，我們說這個公司成立之后，如果出現了這樣一個極端的情況，這個情況是突然國家政策不允許商業計劃往下進行了，或者是突發的事件，這個企業必須清算，清算？大家想一下，如果你們兩個人區別同樣的股份，你分走50%的現金，還分走你50%偉大的商業思想，這種情況不是夸張，是在歷史上出現過，所以才有這樣的清算優先權的條款，這個條款就保護了投資人，這樣的條款是說不管遇到什么情況，這個企業在清算的時候，我必須先拿走我投的現金，甚至是成倍的拿走投的現金，剩下的再看如何分，它是保護投資人的，所以大家看到這個清算優先權條款的時候，這個企業不管是什么樣，只要你投了之后，你清算的時候我要拿走1倍之后才分配。我們還有完全不參與分配，參與分配和附上線參與分配的優先權條款，這個條款在所有的天使投資和風險投資中見到，是保護投資人的，更詳細的就不說了，大家有這樣一個概念，清算的優先權條款，就是企業在遇到極端的情況需要清算的時候，這個清算的情況可能是政策的原因，也可能是自己的原因，你要幾倍拿出去之后，你才能參與分配余下的部分。

算例，我就不和大家仔細說了，大家回去仔細的算去，PPT都是掛在訓練營的網站上的，大家可以下載。

反稀釋條款，這個是說什么呢？是說有的時候企業融資的時候會遇到這樣的情況，互聯網泡沫的時候比較容易出現這樣的情況，假定在第一輪融資的時候每股1塊錢，我們說這個企業在不斷的發展，如果在正常的年景下，企業越來越好，以后賣的時候融資的就越來越貴，第二個融資就可能賣到2塊和10塊，但是如果遇到了整個行業情景不好，遇到了泡沫，別人在1塊錢以上就不愿意了，那我這個時候有談判力，我高于第一輪的錢就不愿意投了，我只愿意5毛錢投，這樣就遇到了一種情況，越投越便宜，那第一輪比第二輪投的要貴，但是第一輪的投資者風險越大，因為投資時間早，但是遇到年景不好，世道不好，第二輪就便宜，這就出現了棘輪條款，這個是早期蘇聯計劃經濟里面，企業的負責人，如果上一年完全的情況好，第二年訂指標的時候就高，結果會形成一個什么樣的情況？就是我干的越好你訂的標準越高，訂的標準越高完成的可能性就越少，這就形成了倒掛，干的好的就要吃虧，所以企業的負責人就說自己隱藏一部分能力，這樣就能使得每年都能完成生產的標準，棘輪條款普通的含義是說往下調整很難，但是在反稀釋條款里面說，如果第一輪投資是1塊錢1股進來的，第二輪是5毛進來的，這時候第一輪投資也必須轉換為5毛錢1股，也就是說按說后來投資的應該越來越貴前期投資的就有價值啊，對的，1塊錢買進來的后來10塊、15塊買進來的，我的股份就越來越值錢，如果世道不好，第一輪1元，第二輪5毛這樣就不行，所以棘輪條款說如果第二輪比之前便宜的話，必須按照便宜的價格來折合成股票，有一些簡單的計算公使就不和大家計算了。反稀釋條款還有一些別的條款，這個條款比如說優

先購買權，往往在第一輪投資的時候，占了一些股份，第二輪和第三輪投資進來之后，第一輪的股份就攤薄了，那就簽訂一個優先購買權條款，這就說以后有權優先認購，保證之前購買的股份不被稀釋，這個大家可以聽明白，就是投了一部分，原來10%，后來再進來我的10%就變成了5%和8%了，這樣不行，這樣第二輪的時候我就再增加，保證10%的股份。

所以我們現在講了幾個條款了，清算優先權條款，反稀釋條款，這個條款大家覺得現在比較遙遠，其實現在我也不要求大家完全懂，但是如果你將來融資一定會遇到，我在學院給EMBA上課的時候，課間學生說軟銀要給我投資，我正看不懂，你給我講了。所以大家看到大致的原則對你們的投資是有幫助的。

接下來講董事會條款。剛才我在樓道里遇到了一個創業者，這個創業者做的還不錯，我的另外一個早年畢業的學生，正在和他談學生，兩個人開玩笑說，創業者說投資人天天跟著我特別煩，其實很多創業者對于投資人過于接近，就像上午鄭總說的要保持一定的距離，過于接近企業，企業有防備心理，對于投資人在企業里面安排董事席位，也有一定的抵觸情緒，這個大家完全沒有必要。大家想一下，這個投資人千里迢迢不遠萬里和你談，還給你錢，再給你搗亂，這是不可能的，除非他有毛病，他肯定希望你好，肯定是你們兩個的利益要做大，所以從目前的情況看，因為我們EMBA同學也有不斷上市的企業，我們初步算了一下有將近20家EMBA的學生上市，原來是夫妻檔，一開始完善席位都是有抵觸情緒的，但是后來遇到了合理的公司治理結構的安排，以及投資人安排的董事席位，包括幫你聘請的獨立董事，都會對你發展起到很大的幫助，這一點請放心，如果投資人給你安排董事的時候，你要張開雙手擁抱，使得他們成為你事業發展的幫手，一般他們都是投資中非常重要的條款。

保護性條款，這個很有意思，我們都知道現在不管是風險投資還是天使投資，投到企業之后，最后都是你是大股東，他是小股東，我們剛才說了，你對于外來的投資人有一種防備心理，小股東也有一點擔心，大股東欺負我們怎么辦，我們知道企業的退出渠道有兩個，一個是上市，另外一個是我們經常遇到的是賣給一家大公司，我們舉這樣一個極端的例子，這個例子是一個投資人給你企業投資占了20%，你占80%，如果這個企業成功上市，那大家就都賺到錢了，你的身價上來了，他投資的股份價值也上來了，但是我們說退出的渠道還有另外一個渠道，就是不具備上市條件下，另外一個機會就是賣給一家公司，比如說賣給一家上市公司，如果這個大股東在把這個企業賣給上市公司的時候，僅僅是把他的80%賣給上市公司，這個時候會出現什么情況？這個上市公司控制了80%的股份，可以成功的完成了收購，那你就永遠的掛在那了，所以是對投資人的極大的不公平，遇到這樣的情況怎么辦呢？大家想一下，給企業投了錢我占20%的股份，如果上市了那就OK了，如果賣了，我的20%掛在那了，情況怎么辦？如果你是投資人你就很生氣，但是生氣沒有用，已經賣了，這里面就有了一個保護條款，這個保護條款是說，企業在重大決策的事情上，特別是出售和收購這樣的事情上，小股東有一票否決權，就是說如果你賣了80%，不賣我的20%，那我一票就可以否決你，所以保護性條款一票否決權在一些企業重大事件上保護小股東不受損害提供的條款。這個條款是很有用的，不僅是保護投資人，大家如果活學活用的話，企業在任何合作、并購、組建合資企業、合建項目，這個保護條款對大家都有幫助，在重大事情上，有可能某一方的利益受到侵害的情況下，有可能侵害的一方可以主張一票否決，這種情況下就可以有效的避免這樣的情況發生。這是保護性條款。

大家如果將來有一天，我相信在座的相當一部分都會接受投資的，接受投資這里面就有一個股份兌現的條款，這個條款是說你的企業股價80萬，我投20萬，那股值就是100萬，你占80%，我占20%，但是會有這樣的情況，你走了，那這個時候這個企業怎么辦？這個企業就完蛋了，你可能另外創一家企業可能干的還挺好，或者是別的一些情況，使得你離開了這個企業，為了避免這樣的情況發生，一般在簽訂投資協議的時候都有股份兌現的條款，就是雖然我投了20%，你占80%，但是80%的股份不是一次獲得的，必須要在企業干滿4年，干滿4年就意味著企業要上市了，但是你拿不走并不意味著你不能行使權利，你在行使投票權利之后，可以擁有相當于全部拿到手的權利，這個條款是保護企業重要的高管和創始人不離開這個企業，可以給你，但是我這個股份是分開給的。其實這樣股份兌現的條款具有廣泛的意義，我們知道去年創業板開通，第一股青島的公司，他在條款里設計了一個條款，大家可以看媒體報道，說在一周年創業板第一批28家解禁的時候，擔心有高管套現走，但是也不是很多，在為了避免這樣的情況之后，就安排了第一批高管不由個人持股，由公司持股，這樣就控制了高管套現，這個是由很多的高管組成公司的，這個就是他稱之為的金手銬，有機會我們會看到他的演講，我們這些內容都會傳到網上。股份兌現對于投資人有益，對創始人也有益，你可以給他們股份，今天給了，第二天就辭職了，那你就會搭我便車，你走了，其他人還要干，你有股份就不能走，就有股份兌現的情況，就是分年拿走，這個股份兌現條款是美國硅谷企業廣泛使用的條款。剛才說的金手銬類似于青島特瑞德就是這樣，為了防止高管流失的重要的安排。

期權池，這個是說投資人在給企業投資的時候，都會要求投之前，以及在投資之后劃出來一部分的股權作為期權的儲備，是給高管的，我聽說硅谷到了一個什么程度了，就是任何一個新進的員工都有期權，所以慢慢的這些企業就做成的全員式的，我有很多朋友在硅谷工作，絕大部分的企業都有這樣的情況。期權池很重要，大家引進資金的時候，如果建議你的股份不管是投之前還是投之后，都留一部分作為期權池，這個期權池將來準備給公司的高管、骨干的員工，甚至是給最基礎的員工作進行期權獎勵的時候有這樣的儲備，比如說舉一個簡單的例子，投資前工資是600萬，投資400萬，這上面說要求我給你估值600萬，但是必須有20%的期權池，但是如果要求投資之前就拿出20%來，那我投資之后，是不是有20%了，所以那你就是投資以后的總價值是400萬的實體估值加上20%的期權池，加上40%原始的股份。第二個情況是投資之后的期權池，就是投資后總價值是480萬實際估值，總共是這樣的安排，期權池，包括我們剛才說的股份的兌現，這些都是有關公司命運前途發展的重要的條款，為什么？是因為通過股份兌現和期權池把核心的人員留住，我們知道很多人在往服務業流通，服務業最核心的資產是商業模式和人，如何設計一個非常好的基礎把高管和骨干人員留住，所以說股份兌現和期權池是更好的設計。

股份回購，現在也多了起來了，深創投已經有了第一份成功股份回購的案例。股份回購是什么呢？投資人在給你企業投資的時候對上市有預期，這個預期苛刻一點是有時間限制的，如果3年能上市最好，如果3年不能上市的話，就必須把我投的錢就按照市場上的利息，或者是商定的利息還給我，這樣的回購就是保護投資人的權益，這一點我有想法的，投資人在和基金談的時候要小心，如果要求有這樣的股份回購，那你就要正確估計自己企業發展的情況和對自己企業有預期。

最后講一下對賭條款，我們看到的太多了，整天對著條款看把哪個企業拖垮了。這個條款是什么呢？我們反復說我給你投100萬，占百分之多少，占百分之多少是取決于給企業的估值來算的，很多是按市盈率來估值的，假設說10倍的市盈率，如果我們做一個簡單的算術，你每年的盈利是10萬塊錢，10倍的市盈率股權就是100萬，所以他投100萬就占50%了，那你說不行，我企業的成長性特別好，你憑什么投100萬就占50%，我這個企業明年可能凈利潤就能到100萬了，我再乘以10，那我就是1000萬，那你就占10%，那我不愿意，你憑什么說明年的利潤是100萬，所以我們簽訂一個價值平等條款，就是說我現在認你明年的凈收益能夠到100萬，就是承認你基于明年的盈利達到100萬，我認了我占10%，但是說好了，如果明年達不到100萬，那估值就下來了，價值就必須要調整，我投的股份就必須要相對的調整，這個是比較溫和的做法。稍微狠毒的做法是，不但要把價格調整下來，而且還要有一些懲罰性的含義，必須補償多少，所以經常有對賭條款說，如果明年的業績和后年的業績達不到這個數就是要回撥一部分的股份給投資人，如果撥的多就都到投資人那里去了，這就是對賭條款很厲害。這個條款的目的是讓創始人和企業提供一個相對準確的未來盈利的預測，所以在簽訂這樣的對賭條款或者價值平等的條款的時候要對企業有正確的認識，不能說今年凈的利潤是100萬，明年就能做到1個億，這個是不可能的，所以必須是多少就是多少，如果明年能做到120萬，那我投100萬占多少，這個目的是說一方面要求你提供一個準確的未來盈利的預測，另外一方面激勵員工、激勵企業把好的業績做出來，所以大家要相信，所有的投資人都是希望你好的，我沒有見過投資人說把錢投給你希望你不好，可能有的時候心急了一點，可能有的時候對企業不太了解，和你距離過近了一點，所以有一點，所有的投資人投錢給你就是希望你企業變好變大，成功的上市和你分享收益。

風險投資人在對風險項目投資價值量進行預測的方法有多種。

市價（企業在股市上某一時點的股票總值）與銷售額的比率。若預期某一時點上一個電子商務網站（企業）的銷售收入量S，而市場同類企業的市價與銷售額的比是(p/s)，則該時點上其投資價值約為S×(p/s)。

商務網站的顧客人數。例如，若預期某一時點上一個電子商務網站（企業）有顧客人數M，而市場同類企業的市價與顧客人數之比為（p/m），則該時點上其投資價值為M×(p/m)。

市價與利潤之比。若預期某一時點一個電子商務網站的利潤為R，而同類企業市價與利潤之比為(p/r)，則該時點上其投資價值為R×(p/r)。

自由現金流量法，即預測未來該電子商務企業的以現金形式出現的利潤，將其貼現后，加上一個貼現后的企業終端值，即為該企業現時的投資價值。

還有一些別的辦法如以網站的點擊率來測算網站的投資價值，但此法一般用于主要不是用來交易的網站。上述各種辦法現在都有風險投資人在使用。各種辦法均有利弊，但本文作者認為，自由現金流量法是最優的方法。作者的這一觀點相信是美國主流管理顧問公司所持的觀點。

自由現金流量法是把電子商務企業的投資價值與其未來的獲利能力聯系起來，這是立足于關于投資的最基本的原則立場：任何一項資產的投資價值都是由該資產的未來獲利能力決定的。這種方法預測出來的投資價值較為牢靠。但使用這種方法需要技巧和經驗，是一件比較復雜的事情。

市價與利潤比率法（市贏率）實際上也是基于企業贏利能力的一種價值評估方法。其優點是比較簡單。其缺點主要是不太能夠對每一個企業的獨特性進行充分考慮，而只是將它與“類似”企業作一比較。

市價與銷售額比率法使用起來更容易。對于通常在創立后幾年內都不能贏利的電子商務企業來說，使用此法最為方便。其缺點是只看銷售額，不考慮為了實現這些銷售而付出的成本，因此不能準確反映電子商務企業的未來獲利能力。另一個缺點是不能充分考慮到每一個企業的特殊情況，只是將其與“類似”企業作簡單類比。

市價與顧客人數之比則更為簡陋。此法不考慮到各組不同顧客支出的差異，不考慮到為了吸收顧客而付出的成本，故很難對電子商務企業未來贏利能力有可靠的預測。而且，它也是將每一個電子商務企業的特殊情況排除在考慮范圍之外，僅將其與“類似”企業作一個簡單類比。