第一篇：改革創新：銀行間債券市場發展主旋律

改革創新：銀行間債券市場發展主旋律（上）

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2014-07-24 07:10:00 來源：金融時報作者：周榮芳

2005年，人民銀行提出以發展企業短期融資券作為拓寬企業直接融資渠道的突破口，以產品創新帶動金融市場整體建設的思路。短期融資券的引入如一聲春雷劃破長空，破解了我國直接融資的難題，開啟了我國信用債市場的新篇章。以此為契機，中國銀行間債券市場在產品、機制和體制等方面的創新迅速推進，市場實現了跨越式發展，為中國多層次資本市場的建設、金融市場體系的完善和金融體制的改革注入了新活力。

十年來銀行間債券市場產品創新基本情況

從2005年我國銀行間債券市場市場化改革啟動算起，10年來，人民銀行持續推進銀行間市場產品創新，以金融創新帶動市場規則體系的完善，實現了市場的快速健康發展。

首先，以非金融企業為主體，創新發展公司信用類債券。長期以來，我國直接融資市場發育不足，非金融企業的資金需求基本上依賴于銀行體系。一方面，使得風險大量聚集于銀行體系，不利于金融體系的穩定發展；另一方面，間接融資的低效率也使得部分非金融企業的資金需求得不到滿足，阻礙了經濟發展。為了改變這種局面。2005年，人民銀行抓住機遇，將短期融資券引入銀行間市場。繼短期融資券后，2008年推出了中期票據業務；2010年推出了期限更短的超短期融資券；2009年，研究推出了中小非金融企業集合票據；2011年又推出中小企業區域集優票據和非公開定向債務融資工具。通過上述產品的實踐和探索，不僅創新了債券品種，也創新了發行方式，更重要的是形成了覆蓋服務于大中小企業的不同的債券融資方式，改變了企業單純依賴銀行貸款單一來源的狀況，降低了全社會的融資成本。

2006年至2013年，銀行間債券市場累計發行公司信用類債券超過11萬億元，與同期國債的發行量相當，占同期債券市場總發行量的16.3%。截至2013年底，銀行間市場公司信用類債券托管量5.14萬億元，占整個銀行間債券市場托管量的20%。

其次，以商業銀行為主體，創新發展金融債券。2004年以來，為拓寬商業銀行資本籌集渠道，推動國有商業銀行改革，人民銀行會同有關部門，先后推出了次級債券、普通商業銀行債券、混合資本債券等。2012年，重新啟動了信貸資產支持證券并積極推動其常規化

發展。2013年，針對近年來迅速發展的同業存款等線下業務存在信息不透明、惡性競爭等問題，創新發展同業存單等替代性金融產品，對同業存款等線下業務進行引導。

2004年至2013年，銀行間債券市場累計發行商業銀行債券1.68萬億元。主要商業銀行通過發行次級債、金融債補充附屬資本，優化了資產負債結構，增強了資產負債管理能力；通過資產證券化，盤活了商業銀行的存量資產；通過同業存單，改變了商業銀行資金來源渠道，推動了商業銀行市場化改革。

再次，以國際開發機構為主體，創新發展熊貓債券。2005年10月，人民銀行會同財政部等四部委聯合發布了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，引入國際金融公司（IFC）和亞洲開發銀行（ADB）在我國銀行間債券市場分別發行人民幣債券11.3億元和10億元，這是中國債券市場首次引入國際開發機構發行主體，是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試，也是我國在放開資本項目管制進程中邁出的一個試探性步伐。在積極引入國際開發機構境內發債的同時，逐步探索引入境外非金融機構境內發債。2013年3月，戴姆勒股份公司首期5億元定向債務融資工具成功簿記建檔，由此成為首個在華發行人民幣債券的境外非金融企業。

熊貓債券市場的起步與發展，標志著我國債券市場正式建立起境外金融企業、非金融企業境內融資渠道，實現了我國債券市場對外開放，支持了人民幣的跨境使用。

截至2013年末，國際開發機構累計發行人民幣債券40億元，余額31.3億元。

最后，以利率產品為主體，創新發展金融衍生產品。在我國銀行間市場基礎類產品不斷豐富的同時，積極借鑒國際場外金融衍生產品市場發展的經驗和教訓，積極探索發展與我國金融市場風險分擔機制相匹配的場外衍生產品市場。

2005年以來，陸續推出了債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協議等利率衍生產品，場外衍生產品市場呈現出穩步發展的局面。2006年至2013年，銀行間債券市場利率類衍生創新產品累計成交超過9.3萬筆，名義本金超過12.8萬億元。截至2014年6月末，人民幣利率互換業務制度備案機構113家，利率互換交易確認功能使用承諾函簽署機構83家，基本涵蓋了利率互換交易活躍機構，有效滿足了市場參與者管理利率風險的需要，社會各界反響良好。總體而言，經過多年的發展，目前我國債券市場的基礎產品種類已基本齊備，交易類產品也不斷豐富，我國債券市場“產品少、層次低”的局面得到有效改觀，極大滿足了各類機構的融資需求，促進了國民經濟的健康發展。

十年來銀行間債券市場運行的主要特點

首先，市場規?？焖贁U大，直接融資比例不斷上升。伴隨著債券市場產品的日漸多元化，市場主體風險管理能力的提高，市場主體參與債券市場的熱情不斷高漲，市場規模得以迅速擴大。2005年債券市場規模僅占當年GDP規模的38.2%，到2013年底這一比例已經達到51%，債券市場托管量突破30萬億元，連續3年超過我國股票總市值。

在債券市場規模大幅增長的基礎上，債券市場融資在直接融資中的比例也大幅上升。統計數據表明，企業通過債券市場融資的規模從2005年的0.2萬億元增長到2013年的1.8萬億元，占社會融資規模的比重則從2005年的6.7%上升至2013年的10.4%。在直接融資中，債券市場融資比例也從2005年的86%提高到2013年的89%。

其次，市場成員不斷擴容，參與主體日漸多元化。1997年6月，銀行間市場剛成立時，參與機構只有16家銀行。2000年引入了中小金融機構參與結算代理業務。2002年10月，又將債券結算代理業務的范圍由金融機構擴展到非金融機構法人。隨著市場的日益開放，銀行間債券市場的非金融企業和其他法人機構投資者數量迅速增加。目前，銀行間債券市場發行人涵蓋了財政部、政策性銀行、商業銀行、證券公司、財務公司、國際開發機構等金融機構，涵蓋了國民經濟各領域的企業。投資者則包含了銀行、證券、基金等金融機構和社?；稹⑵髽I年金、保險產品、信托計劃和證券公司資產管理計劃等非法人投資主體，還有非金融機構、個人和境外機構等。截至2013年末，銀行間市場參與機構數達到6075家，較2005年末增加了567家，囊括了我國金融市場的絕大部分參與者，銀行間債券市場已經形成一個以合格機構投資者為主、其他主體積極參與、分層有序的市場體系。

再次，公司信用類產品發行主體以國有企業為主，其他主體積極參與。近年來，包含短期融資券、中期票據和非公開定向債務融資工具在內的公司信用類創新產品，在國有企業特別是中央國有企業旺盛的直接融資需求帶動下，發行規模大幅增加。2006年，國有企業累計發行公司信用類產品2695億元，占公司信用類產品發行量的92.3%。2013年國有企業公司信用類產品發行量增至25354億元，占比雖然有所下降，但也高達89%。值得注意的是，其他類型的企業，如民營企業、外資企業等也開始積極參與公司信用類債券發行，且發行量和市場份額不斷增加。以民營企業為例，2006年，發行公司信用類產品（主要是短期融資券）141億元，占當年銀行間市場公司信用類產品發行量的4.8%。2013年，發行量達到1838億元，占比6.5%，年均增速超過國有企業年均增速50個百分點。

最后，投資者結構持續優化，市場風險不斷分散。隨著銀行間市場創新品種的日漸豐富，參與主體不斷擴容，投資者結構也得到了不斷優化，市場風險繼續分散。以短期融資券、中期票據和商業銀行債券等主力券種為例，截至2013年底，各類機構合計持有上述3種債券54750億元，其中，商業銀行、基金和保險公司前三大持有主體合計持有占比90.07%，較上年下降1.76個百分點。

分機構來看，商業銀行持有短期融資券、中期票據和商業銀行債券的比例不斷降低，而基金等非銀行金融機構的持有比例則不斷上升。按可比口徑計算，商業銀行合計持有短期融資券、中期票據和商業銀行債券的比例從2009年末的近60%降到2013年末的44%，與此

同時，基金持有的比例則從2009年末的13.7%上升到2013年末的31%。在這一減一增中，風險持續向銀行體系外轉移，市場結構得到了優化。創新產品推出對金融市場產生的效應

經過多年的發展，銀行間債券市場規模不斷壯大，市場影響力持續提升，已經成為資本市場融資的主渠道，是引導市場預期、落實宏觀調控部署、傳導貨幣政策意圖的重要平臺，在建設由市場供求決定的利率形成機制中發揮了重要作用。微觀上還改變了金融機構的業務模式，促進了我國評級行業的發展與壯大。

（一）銀行間債券市場是實體經濟籌資的重要平臺，成為資本市場融資的主渠道。銀行間市場依靠市場化的運作機制，通過創新產品迅速聚集了大量社會資金，在引導社會儲蓄有效轉化為長期投資，拓寬各類企業低成本融資渠道中發揮了重要作用，成為我國經濟增長的重要驅動力量。2006年以來，銀行間債券市場累計發行各類債券62.6萬億元。其中基礎類創新產品的發行量從2006年的0.36萬億元增加到2013年的3.4萬億元，7年增加8倍多，占比則從6%增加到42%。2011年公司信用類產品在銀行間債券市場發行量首次超過政府債券和央行票據，達到了2.09萬億元，顯示了以市場化為導向的銀行間債券市場創新產品蓬勃的生命力。

從直接融資占比來看，包括基礎類創新產品在內的債券融資占比不斷提升。非金融企業債務融資工具在社會直接融資中的比例由2005年的47%上升到2013年的72%。非金融企業債務融資工具占社會債務直接融資的比例也由2006年的73%上升到2012年的78%。2013年公司信用類債券融資規模為境內股票市場融資規模的8.2倍，在直接融資市場中占據主導地位。

（二）銀行間市場作為貨幣市場的重要組成部分，成為中央銀行貨幣政策的操作平臺。凱恩斯貨幣傳導理論認為，利率在貨幣政策傳導過程中起重要作用，可以通過利率渠道、匯率渠道和資產價格傳導。目前，人民銀行在銀行間市場的公開市場操作是影響我國基準利率水平的重要途徑。首先是銀行間債券市場聚集了絕大部分的商業銀行、信托公司、證券公司、保險公司、基金和非金融機構等社會經濟的主要參與主體。在高度市場化的銀行間債券市場中，各參與主體在交易中所形成的價格充分體現了其對市場的判斷。其次，經過多年的發展，銀行間債券市場已經發展成為一個橫跨貨幣市場和資本市場的場所，而這兩個市場由于在資金供求、參與主體和價格形成機制等方面極強的關聯性，使得貨幣當局在貨幣市場的操作能迅速傳導到資本市場。基于以上兩點，貨幣當局在銀行間市場進行公開市場操作、發行央票和國債所體現的政策意圖可以迅速地被市場參與主體察覺與傳達，并傳導至實體經濟中?？梢哉f宏觀調控部門調控能力的大小、政策效果明顯與否與金融市場特別是債券市場的發達與否密切相關。

（三）銀行間債券市場在建設由市場供求決定的利率形成機制中發揮了巨大作用，是基準利率體系建設的重要基礎。利率市場化作為我國金融體制改革的重要內容，目前已經進入改革攻堅階段。近年來，銀行間債券市場快速發展，改變了金融市場體系不平衡狀況，直接融資比重大幅提高，各種債券發行的市場化定價程度進一步提高，由市場供求決定的利率形成機制建設取得重要進展，為利率市場化改革的推進創造了有利條件。通過觀察2005年以來1年期短期融資券發行利率分布情況，可以發現，短期融資券發行利率的分布區間不斷擴大，特別是在2011年初以后，在發行市場更加開放，更多發行主體加入的情況下，1年期短期融資券發行利率分布區間進一步擴大，其發行利率的上限突破了1年期貸款基準利率，發行利率的市場化程度在不斷提高。

與此同時，基準利率體系建設也取得重要進展。作為貨幣市場的基準利率，Shibor既是我國金融市場基準利率體系的重要組成部分，又是我國推進利率市場化改革的一項重要金融基礎設施，對提高商業銀行定價能力、促進金融市場發展和完善中央銀行利率調控機制等都有著十分重要的意義。自2007年推出后，經過多年建設培育，Shibor已基本確立了我國貨幣市場基準利率地位，成為傳導貨幣政策、反映市場利率變動的重要指標，并在市場化利率形成機制中發揮重要作用。

（四）銀行間市場的發展促進了商業銀行經營模式的轉變，改變了金融機構的業務結構。長期以來，商業銀行經營模式相對簡單，主要依靠存貸利差獲得利潤。隨著利率市場化的推進，商業銀行為應對存貸利差收窄的狀況，開始轉變經營模式，重視債券投資和交易，債券已經成為商業銀行流動性管理和資產配置的重要工具。1997年，債券資產占商業銀行總資產的比重不足5%，而到2013年末，這一比例超過了10%。商業銀行債券業務的發展降低了其對存貸利差收入的依賴程度，實現了經營模式和發展方式的轉變。

除商業銀行外，銀行間創新產品也得到更多非銀行金融機構的認可，在其資產配置中的占比不斷提高。以證券公司為例，在2008年股票市場進入熊市后迫切需要尋找新的利潤增長點，而債券市場的蓬勃發展為其業務轉型提供了良好的契機。

（五）銀行間債券市場的發展提高了我國信用體系建設水平，為信用評級行業的發展壯大作出了巨大的貢獻。現代信用評級行業的主要功能在于信用風險揭示和價值發現，其發展基礎是建立在債券市場的發展之上。據相關機構的統計，2001年~2004 年，信用評級機構主要為企業債券評級和借款企業評級，所評債券僅60 只左右，規模不到1500 億元。2005 年5月短期融資券推出后，改變了之前由于信用債券市場發展緩慢，而對信用評級有效需求不足的狀況，評級行業進入快速發展時期。僅2005年當年，接受評級的債券就近100只，規模達到2283億元。隨后幾年，評級機構在債券市場實現跨越式發展的基礎上，經營規模也進入快速增長階段。2012年，全國評級機構共完成債項評級1672 筆，比2011 年增長42%；完成信貸市場主體評級近5 萬戶，比2011 年增長近5%。在債項評級中短期融資券和中期票據已經成為主要評級機構最大的業務品種，收入占比超過60%。

銀行間債券市場創新發展的幾點經驗

總結銀行間債券市場十年來的發展經驗，重要的一條就是按照中央金融改革的總體方向，以市場化為導向，立足實體經濟發展需要，實施創新驅動發展戰略，使創新貫穿銀行間債券市場發展的各個方面。

一是創新管理理念，從以行政管理為主轉向以市場導向為主。債券市場在剛剛起步階段，特別是在上世紀80、90年代，由于各方面的原因，發生過重大的風險事件，使得創新一時間成了一個敏感詞，似乎創新與風險是相伴相隨的，創新就意味著風險，在客觀上形成了不愿創新，裹足不前的局面。過去風險事件比較多，因此在管理上就強調行政管理的方式。實際上，回顧金融市場的發展歷史，可以發現，嚴格的行政管理解決不了風險問題，特別是過去熱衷的行政審批，不但阻礙了金融創新，降低了效率，還產生了監管沖突與監管套利，阻礙了金融市場的發展與深化。

隨著對金融發展理解的深化及外部條件的改善，認識也在發生變化。2005年，人民銀行提出要“超常規發展中國債券市場”。因為，在經濟轉型期的環境中，人的思想意識和政策取向容易反復，經濟金融運行的狀況也會發生變化，發展時機的持續性也難以測定。從這個意義上講，抓住機遇促進債券市場發展十分緊迫，需要進一步解放思想、大膽實踐，改變制約發展的機制和體制因素。但超常規發展不是拔苗助長，而是在堅持市場化的取向上，依據現有的條件與環境，按照事物發展的一般規律，科學發展。

二是遵循市場發展的一般規律，加強產品工具創新。正是基于市場化的理念，人民銀行隨后采取了一系列的政策舉措，以產品創新為突破口，以點帶面，推動了債券市場的跨越式發展。

回顧銀行間債券市場近十年來的產品創新歷程，大體走了一條“先金融機構、后企業，先大企業、后小企業，先基礎類產品、后衍生類產品”這樣一條產品創新路徑，符合從簡單到復雜、從低級到高級的一般發展規律。截至2013年底，我國銀行間債券市場的產品已經涵蓋國債、地方債、金融債、資產支持證券化債券、公司信用類債券等20余種，市場基礎性產品的種類與序列已與發達債券市場基本一致。

三是創新管理方式，從行政審批轉向市場約束和自律管理。2005年以來，人民銀行以市場化為導向，進行了一系列對銀行間債券市場影響深遠的管理制度改革。首先是將銀行間債券市場的發行管理由審批制逐步改革為更加市場化的核準制、注冊制與備案制。這種新的制度安排改變了過去由政府主管部門決定發債企業及發行額度的傳統模式。在這一模式下，由發債企業自行決定發行與否，由主承銷商負責發行事項安排，價格則由招投標和簿記建檔方式決定。此外，為加強風險防范，還引入了信息披露和評級制度，用市場化的機制強化約束。事實證明，這樣的改革是成功的，銀行間市場憑借在發債流程和融資成本上的優勢，實現了高速增長。以短期融資券為例，2005年銀行間市場發行短期融資券1453億元，2013年則超過了1.9萬億元，年均增長率超過150%。數據顯示了制度變革在促進市場發展中的重要作用。

其次是按照政府方式轉變的要求，根據市場發展需要，2007年9月，設立了中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協會，按照市場化運行的原則，推動以發行人信息披露為核心、投資者風險自擔為基礎、中介機構盡職履責為保障的注冊管理制度，把企業能不能發債、發多少、以什么價格發都交由市場決定。以注冊制為基石，為企業提供低成本進入債券市場的通道，促進了直接融資市場的發展。截至2014年5月末，我國債券市場總規模已達31.7萬億元。其中，公司信用類債券總規模10.2萬億元，世界排名第三。管理方式的創新，在使銀行間債券市場成為我國企業直接債務融資主板市場中發揮了重要作用。

以創新為抓手推動債券市場快速發展

美國次貸危機后，有一種觀點認為金融創新是危機的根源，并慶幸我國因金融創新步伐緩慢而避免卷入危機。但從理論上講，金融產品只是一種工具，本質上來說風險是中性的，功能的發揮依賴于人的運用。因此，美國次貸危機根源不在金融創新，而在于對金融產

品不當使用，加之金融監管未能及時跟上金融創新的步伐，造成金融創新與金融監管之間的失調，才使得部分脫離實體經濟發展需求的“創新”進入虛擬的自我循環。因此，這次金融危機在根本上還是對金融工具不恰當、不合理的運用。

考察當下國際金融格局，可以清楚地發現，金融市場發展的主流標準已經形成，其中居于標準制定主導地位的是金融市場發達的國

家。中國更多的是學習與借鑒，參與規則制定的機會很少。雖然近年來，隨著國力的增強、經濟的發展，中國也開始積極參與全球經濟

和金融治理，謀求金融標準的制定參與權，但起步晚的現實使其中每一個進步都要付出諸多的努力。因此，正視我國金融創新不足的現實，形成加強創新的市場共識，破除體制、機制方面的阻礙，積極推動金融產品創新、機制創新和制度創新是提升我國金融市場發展水平的當務之急，也是提升我國國際金融話語權的必由途徑。

首先要厘清發展思路，堅持市場化方向。如何合理確定我國銀行間債券市場發展模式，形成一個既遵循市場發展規律又符合我國發展實際的思路是推動銀行間債券市場優化發展的前提。隨著金融深化的日益加強，利率市場化的不斷推進，將來一些跨市場、跨機構、跨行業的產品必將不斷出現。從我國的實際出發，可由市場參與者在自擔風險的基礎上，自行選擇發行場所，這樣有利于形成一個面向合格機構投資者的，場外交易為主、場內交易為輔，場內場外分工合作，各有側重的市場格局，這也是發達債券市場的普遍特征。其次是鼓勵產品創新，以創新促發展。創新是市場發展的源泉。我國銀行間債券市場近年來之所以能取得跨越式的發展成就，與不斷解放思想、積極鼓勵創新是分不開的。但我們也要看到目前發展中存在的問題，其中之一就是風險管理工具不足，缺乏足夠的信用風險轉移與對沖工具，在影響金融機構使用市場化的手段轉移和分散風險的同時，使得相當一部分產品的流動性不足，這已經成為我國債券市場發展的一個軟肋。因此，加強信用風險管理工具創新，建立健全信用風險轉移與對沖機制是我們完善市場結構，建立多層次資本市場的一個重要抓手。近年來，人民銀行通過探索，在信貸資產證券化方面已經取得了比較大的進步，積累了寶貴的經驗。下一步將繼續按照“鼓勵創新與防范風險并重”的原則，加大資產證券化業務發展力度，推進債券產品創新。同時平穩有序地開展金融衍生產品創新，豐富金融機構的風險管理手段。

第三是要加強協調，完善金融生態。從近年來金融市場的創新產品的發展來看，部分產品從推出到真正發揮功能，其間往往要經歷一些波折。金融創新并不是一蹴而就的，一項新產品，從無到有，從小到大，僅僅依靠金融市場本身的良好愿望是不夠的，還需要法律、稅收、會計等諸多方面規則的配合。另外，即使是市場需要的產品，如果中后臺的服務、制度和理念方面跟不上的話，產品的發展也會受到一定的影響。因此，要在尊重金融機構經營自主權、鼓勵金融創新、繼續減少行政審批的同時，對一些跨市場、跨機構、跨行業的交叉性新產品、新業務要通過監管協調機制，按“實質重于形式”的原則切實加強監管，防范風險跨市場傳播。

（本文作者系中國人民銀行上?？偛拷鹑谑袌霾扛敝魅危?/p>

第二篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發行并上市交易。

銀行間債券市場和交易所債券市場的區別 銀行間債券市場（B）交易所債券市場（E）

1.發行主體：B財政部，政策性銀行，企業E財政部，企業 2.托管人：B中央結算公司E交易所

3.交易方式：B詢價交易，自主完成債券結算和資金清算E撮合交易，自動完成債券交割和資金清算

4.市場成員：B各類銀行，非銀行金融機構，個人（柜臺），企業，事業（委托代理行進入市場）E非銀行金融機構，非金融機構，個人

5.投資特點：B安全性高，流動性好，收益性較好E收益高，流動性好，安全性一般

銀行間債券市場的債券品種

國債——是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2007年，記賬式15期國債在銀行間市場和交易所市場同時上市，銀行間市場和交易所市場之間的收益率相差8個基點。15期國債是第一只同時在銀行間市場和交易所市場掛牌的品種。

銀行間債券市場的債券品種有不同的劃分方式：

（一）按債券發行主體不同可以分為：

1、國債：是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

2、中央銀行債：即央行票據，其發行人為中國人民銀行，期限從 3 個月——3 年，以 1 年期以下的短期票據為主。

3、金融債券：指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的政策性金融債券金融債券；商業銀行為籌集信貸資金發行的商業銀行債券；非銀行金融機構為籌集資金發行的金融債券；證券公司為籌集資金發行的金融債券。企業債券：包括中央企業債券和地方企業債券。

4、短期融資券：是指企業依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。

5、資產支持證券：一般是指公司或企業以某資產作抵押發行的債券。

6、外國債券：主要是國際機構債券

（二）按債券的付息方式劃分可以為：

1.貼現債券：是指低于面值（一般為百元面值）發行的，期限為一年期以內，到期時按面值償還的債券。

2.零息債券（也稱利隨本清債券）：是指在發行時明確債券的票面利率和期限等要素，到期時一次償還全部本金和利息的債券。

3.附息票債券：是指在發行時明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

(三)按利率是否固定分為：

1.固定利率債券：固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風險較大。

2.浮動利率債券：浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮動利率債券有利于投資人防范利率風險。

第三篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

作者：金投網

銀行間債券市場基本常識

全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場，其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業拆借、債券交易系統并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業拆借及債券交易的清算監督；提供網上票據報價系統；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等；成立于1997年6月6日。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發行并上市交易。

銀行間債券市場的債券交易方式

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價并經計算機撮合成交的。

《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》規定，全國銀行間債券市場回購的債券時經中國人民銀行批準、可在全國銀行間債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。

銀行間債券市場的中介機構

中央國債登記結算有限責任公司為市場參與者提供債券托管、結算和信息服務；全國銀行間同業拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務。經中國人民銀行授權，同業中心和中央國債登記結算公司可披露市場有關信息。

第四篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場
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銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公 司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券 市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市 場發行并上市交易。目錄 1 銀行間債券市場的債券品種按發行主體分 1 按付息方式劃分 1 按利率是否固定分 債券交易類型 債券交易方式 中介機構 主要職能 發展現狀 問題分析 發展我國銀行間債券市場的思路
展開 編輯本段 銀行間債券市場的債券品種

按發行主體分
國債——是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國 家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。政策性金融債——是指我國政策 性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經 國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。共有2期。中 信債——是指由中國國際信托投資公司發行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債

按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的 價格發行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價買入來獲利。息的債券。附息債券—— 是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利 息票累積債權——和附息債權類似，規定了票面利率，但是只有在 債券到期時債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續期內不進行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳 統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風 險較大。浮動利率債券——浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期 債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮 動利率債券有利于投資人防范利率風險。
編輯本段 債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券回購和現券買賣兩種。

債券回購是交

易雙方進行的以債券為權利質押的短期資金融通業務，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來

某一日期 由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方 返還原出質債券的融資行為。有權的交易行為。
編輯本段 債券交易方式

現券買賣是指交易雙方以約定的價格轉讓債券所

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成交易，這與我 國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投 資者共同競價并經計算機撮合成交的?！度珖y行間債券市場債券交易管理辦 法》規定，全國銀行間債券市場回購的債券時經中國人民銀行批準、可在全國銀行間 債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。
編輯本段 中介機構

中央國債登記結算有限責任公司為市場參與者提供債券托管、結算和信息服務； 全國銀行間同業拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務。經中國人 民銀行授權，同業中心和中央國債登記結算公司可披露市場有關信息。
編輯本段 主要職能

其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業拆借、債券交易系統并組織市 場交易；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等。它成立于1997年6月6

日。
編輯本段 發展現狀

（一）債券市場主板地位基本確立

我國債券市場分為銀行間債券市場和交

易所債券市場，隨著銀行間債券市場規模的急劇擴張，其在我國債券市場的份額和影 響力不斷擴大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行 間債券托管量已達到 68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量 來 看，2005 年 銀 行 間 債 券 市 場 的 現 券 交 易 量 60133億 元，占 我 國 債 券 交 易 總 量 的 95.6%；銀行間回購交易量達到156784億元，占回購交易總量的87.1%。銀行間債券 市場已經逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。現，兼具投資和流動性管理功能

（二）市場功能逐步顯 銀行間債券市場的快速擴容為商業銀行提供了

資金運作的平臺，提高了商業銀行的資金運作效率。從1997年至 2005年，商業銀行 的債券資產總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業銀行龐大的二級儲備，商 業銀行相應逐步減少超額準備金的水平，在提高資金運作收益的同時，顯著增強了商 業銀行資產的流動性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進行現券買賣和回購，對基礎貨幣進行調控，隨 著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場 發行央行票據，截至2005年底，央行票據發行

行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。

（三）與國際市場相比較，市場流動性仍然較低 雖然我國銀行間債券市場交易 量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動性仍然較差。市 場流動性可以從換手率指標進行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為 0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達40，其他發達國家債券市 場的換手率一般也達到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴張，但是市場 微觀結構和運行效率仍然有待改進。現券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理 的效果大打折扣，也影響了債券市場的價格發現功能,進一步降低了市場的運作效率。
編輯本段 問題分析

經過近幾年的快速發展，銀行間債券市場在市場規模上有了質的飛躍,但是在市 場結構、制度建設等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運 作效率的進一步提高。主要表現在以下幾個方面：

（一）缺乏適當的市場分層 從成熟市場來看,債券二級市場一般分為兩個層次,即交易商間市場（Inter-dealermarket）和交易商和客戶間市場（Dealer toCustomer market），交易 商為客戶提供報價維持市場流動性，然后通過交易商間市場調整債券頭寸，管理存貨 變動，交易商作為流動性中心有效聯系兩個市場，在市場組織上發揮著核心作用。反 觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結構還沒有形成，無論是否具有做市商資格 都可以提供報價，大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性，也導致了市場價格信 號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業的經紀商，特別是做市商之間的經紀商,

做市商難以實現匿名交易，影響了做市商對外報價的信心。構失衡，主要集中在政府信用債券

（二）債券類型結

目前銀行間債券市場中以商業信用為基礎的

債券發展還相當滯后，從當前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀 行 間 債 券 市 場 債 券 存 量 為 72172億 元，其 中，國 債、政 策 性 金 融 債 和 央 行 票 據 為 68966億元，商業銀行次級債券、證券公司債以及企業債、融資券等以商業信用為基 礎的債券只有3206多億元,占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市 場的發展乃至金融結構的發展都是不利的。一是不利于企業融資渠道的暢通，二是 影響資源配置效率。在當前銀行主導的金融體系下，我國迫切需要加快發展以商業信 用為基礎的債券市場，以滿足企業的融資需求，同時也分散銀行的風險。不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準政府債券，就容易誤以

為這是 一個零信用風險的市場，投資者風險意識和風險防范的能力就得不到培養和提高，也 難以建立投資者對債券發行者的有效監督約束機制。的需要，以商業信用為基礎的債券需要占有相當比重。有真正發揮作用 這表現在以下幾個方面： 三是不利于各類投資者調

（三）做市商制度尚沒 整投資組合的需要。機構投資者需要不同風險——收益的債券資產來滿足其資產組合

1.做市權利義務不平等，做市商 2.做市商的價格發現功能

缺乏做市內在動力。做市商在不享受任何政策優惠的情況下卻要承擔真實連續報價義 務，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報價能有效提高價格透明性，市場其他成員 在進行相關券種交易時，主要參考做市商報價。目前，我國做市商報價往往價差過大，大部分都是在被動報價，未能顯示價格的形成機制。3.現有做市商機構類型難 以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業銀行。近年來由于存款快速 增長。商業銀行需要配置大量的債券資產。因此主要采用“買入——持有”的投資策略。而沒有發揮中介的職能。做市商功能的發揮需要引入更廣泛的機構類型。市場缺乏利率風險管理工具，影響市場的進一步發展

（四）隨著債券市場的快速發展，

以及市場規模的急劇擴大，債券資產在各市場參與者資產結構的比重不斷上升，這隱 藏著巨大的利率風險。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權、互換等 衍生品種規避、管理利率風險，但是在我國目前尚缺乏利率風險管理的工具，一旦市 場利率上升，債券價格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔利率風險。利率風險管理 工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風險都是敝口的，其必然壓 縮存貨規模，影響了做市商為市場提供流動性的能力。制度隱藏著較大的系統風險

（五）目前實行的會計 由于銀行間市場還不存在廣泛認可的價格發現機

制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著，投資者的賬面資產可以不 受市場價格波動的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理 方式隱藏者較大的系統風險，它使得金融機構的債券賬面價值與實際價值可能存在較 大的偏差，這種風險是一個行業性和系統性的風險。根據國際會計準則，金融資產全 部應當按照公允價值進行估值，國際會計準則委員會將公允價值定義為：“公允價值 為交易雙方在公平交易中可接受的資產或債權價值”，一旦我國會計制度與國際接軌，金融機構在銀行間

市場持有的大量債券需要進行重估，可能對市場參與者的資產負債

表形成很大沖擊。
編輯本段 發展我國銀行間債券市場的思路

（一）完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構

中介機構的獨特作用

是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運行的潤滑劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結算代理制度，積極推動開展對尚未進入銀 行間債券市場的中小金融機構以及非金融機構的代理業務，有利于擴大銀行間債券市 場的覆蓋面，增加市場的深度。同時設立專職服務于做市商的交易商間經紀商，逐步 形成合理的分層的市場結構，促進債券市場流動性。加強市場組織

（二）完善做市商制度，境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市

場流動性上發揮著重要作用。我國銀行間市場本質上屬于場外市場，并且采用詢價交 易機制，信息比較分散，需要推動做市商在市場中進行價格發現和促進市場流動性，發揮市場組織的功能。因此，市場管理者應著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的銀行和證券公司擔當市場做市商，拓展做市商的機構類型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機制，解決做市商的后顧 之憂；同時，加強對做市商的考核監督，實行優勝劣汰，促進做市商之間的有效競爭。

（三）推動市場交易產品創新，滿足市場發展要求 包括以下幾個方面：（1）增加交易品種，優化債券結構。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券 比重很小，嚴重影響了市場的活躍程度，發行機構可以考慮采用滾動發行方式，適當 增加短期債券品種的發展，此外，鼓勵大型公司通過企業債進行融資，提高信用產品 在銀行間市場的比重。（2）鼓勵商業銀行在債券市場發行債券。商業銀行發行（3）引進物價指數債券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業銀行附屬資本不足問題，有 利于降低銀行經營成本，增強銀行競爭力。工具。物價指數債券可以消除價格中的通脹風險貼水，歐美很多國家都具有這種物價 指數債券,很受投資者的歡迎，我國應該對此進行積極嘗試。加快市場基礎建設步伐，創造良好運營環境 具體包括： 生品的開發推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風險的工具。

率，降低結算風險。目前銀行間市場已經推出了“券款對付（DVP）”的結算方式，有 效降低了市場參與者的結算風險，但目前 DVP 結算范圍僅限于個別銀行之間，

需要 推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機構實現 DVP 交收的路徑進行安排。（2）完善會計制度、防范系統風險。隨著銀行間市場規模的不斷擴大，其會計處理問題日 益成為市場關注的焦點，目前的成本法計價雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著 較大的系統性風險，其與公允價值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動性的 提高。因此，必須盡快推動銀行間市場按照市場公允價值進行計價。關于具體

（五）公允價值的標準，可由行業性協會制定，價格采樣范圍應該包括銀行間市場、交易所 市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據收益率曲線進行測算。推進債券市場統一互聯 除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，

但目前兩個市場嚴重分割，沒有形成統一的收益率曲線，制約了國債市場的發展。主

管部門推出了一些促進市場統一的措施，如證券公司、基金進入銀行間債券市場、跨 市場發行國債等措施，加強了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯動性，對促 進債市統一起到了一定作用。但從本質上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現在商業銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個市場的價差日益顯著。

第五篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

一、定義

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央結算公司）、銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。

二、分類

1.按發行主體分

國債——是指由國家中央政府發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家中央政府，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發行的債券。至2007年，在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2.按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的價格發行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價買入來獲利。

附息債券——是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。

息票累積債券——和附息債權類似，規定了票面利率，但是只有在債券到期時債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續期內不進行利息支付。

3.按利率是否固定分

固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風險較大。

浮動利率債券——浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮動利率債券有利于投資人防范利率風險。

三、債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券的現貨交易和債券回購，其中債券回購分為質押式回購交易和買斷式回購交易兩種。

債券質押式回購交易是指融資方（正回購方、賣出回購方、資金融入方）在將債券質押給融券方（逆回購方、買入反售方、資金融出方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購利率計算的資金額向融券方返回資金，融券方向融資方返回原出質債券的融資行為。

債券買斷式回購交易（亦稱“開放式回購”，簡稱“買斷式回購”），是指債券持有人（正回購方）將一筆債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由賣方（正回購方）以約定的價格從買方（逆回購方）購回相等數量同種債券的交易行為。