第一篇：20141008-非理性繁榮-讀書筆記

非理性繁榮

--讀書筆記 第一章

股市價格水平的歷史回顧

事實上，許多真正的決定因素來自我們的頭腦，這是著名經濟學家凱恩斯所說的“浮躁情緒”（animal apirits），他認為這是驅動經濟的重要原因。這種所謂的“浮躁情緒”還驅動其他工作，比如房地產市場。凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中寫道，即使我們能夠原理投機活動所導致的市場波動，那些由人性的本質特征所引起的市場的不穩定性仍然存在。

第二章

房地產市場的歷史回顧

一國內或者不同國家間的住房價格投資較以往更難預防。

沒有一個人能夠確保自己在房屋或股票投資中始終保持良好的狀態，人們的感受最終取決于不同人的體會和環境因素。個人購房者經常會改變對于投資住房所獲優勢的觀點。

第三章

誘發因素：市場經濟的疾速發展、互聯網以及其他事件

職業投資者和個體投資者一樣也會受到來自流行投資文化的沖擊。

部分因素發生在股市背后，包括資本主義的發展、對商業成功的日益強調、信息技術革命、生育高峰（baby boom）結構、通貨膨臟率下降、“貨幣幻覺”money illusion、嗜賭成風和樂 于冒險。

私有財產是指每個人擁有的財產，而不僅僅指資本家的財富。生育高峰理論一，那些在生育高峰中出生的人會相互間購買股票以備養老只用，由此產生對股票的競相需求，從而導致股票價格相對于收益有了很高的水平；

理論而，生育高峰中出生的人對當前商品和服務的消費促進了股市繁榮，他的理論基礎是一個促進經濟發展的一般性結論，即高消費意味著企業的高收益水平。固定繳費養老金計劃的推廣

正是以這樣一種微妙的方式、興趣價值或好奇價值而不是任何理性決策過程鼓勵投資者購買大量股票，超出了它們本來的意愿。這種似乎無意識的興趣幫助抬高了股市價格。賭博場所的增多以及實際賭博頻率的增加，對我們的文化以及其他領域冒險的態度產生了潛在的重大影響。

人們很自認的逐漸步入更高層次的賭博形式—股票投機

賭博以及推銷賭博的機構存世人們認為自己的好運氣是無窮無盡的，助長了人們與他人攀比的強烈興趣，并尋找到了一條從無聊單調的感覺中興奮起來的新途徑。促成市場泡沫產生的12個因素 市場經濟的疾速發展與業主社會 政治和文化的變遷促進了商業的成功 新的信息技術

支持性貨幣政策與格林斯潘對策 生育高峰及其對市場的顯著影響 媒體對財經新聞的大量報道 分析師愈益樂觀的預測 固定繳費養老金計劃的推廣 共同基金的增長

/ 4 通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響

交易額的增加：貼現經濟人、當天交易者及24小時交易 賭博機會的增加

第四章

放大機制：自然形成的蓬齊過程

放大機制是通過一種反饋換（feedback loop）工作的，過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望。

在任何領域活動成功后，人們便會有一種自然傾向：采取新行動、開發新技巧，以求獲得更大的成功。

反饋環也可能產生復雜的甚至明顯的隨機行為。

股市明顯的隨機性和突然變動性可能并不是無從解釋的。研究非線性反饋華的數學分析成為混沌理論，這種理論可以用于理解股市行為的復雜性。

人們所感覺到的熱情高漲似乎與普遍認為的泡沫出現的時間并不一致。但是如果一個人意識到價格的上漲是從眾行為的結果，并且這種上漲會在一個不可預期的時刻突然停止，那他也就不會像現在這樣興高采烈的參與其中了。

第五章 新聞媒體

新聞媒體無路時在為股市變化進行鋪墊還是在煽動這種變化方面的都發揮著重要作用。“組合保險”實際上是名稱的誤用，這種戰略只是一種出售股票的計劃，設計大量的數學模型。但事實上，它只是在股票開始下跌時通過出售股票來退出股市的一個標準化的計算過程。媒體在使大眾對新聞更感興趣的同時，也成了投機性價格變動的主要宣傳者。

第六章

新時代的經濟思想

股票市場并未瘋狂的五條理由：全球化的發展、高新技術產業的繁榮、低通貨膨脹率、利率的降低和企業收益的提高。

估價自我膨脹的反饋機制可能是房地產市場繁榮的原動力。

當人們會想起來原先瘋狂的購買行為時，才意識到應該更加理想的分析土地的真是價值。做空者(short seller)和獵熊者(bear raider)的行為都對股票市場產生不利影響。有證據表明，對工作不確定性的擔憂激勵了人們對不動產的投資，股市的衰退是的人們提高了對不動產投資的預期。多種因素在反饋機制下的共同作用，使得房地產市場仍然可以保持繁榮。

第七章

新時代與全球泡沫

1997至1998年的亞洲金融危機也不僅僅是股市的危機，它包含了匯率和銀行系統的危機，并且又一次吸引了分析家的注意力。

隨著資本流動更加自由，越來越多的跨國投資者通過買入價格偏低的股票或拋出價格偏高的股票盈利，市場將會變的更穩定。單個國家和的確的估價先是劇烈上漲而后又出現發轉的趨勢可能會逐漸減弱。即便如此，這些現象并不會銷售。無論現在還是將來，我們都不能忽視大范圍投機性泡沫出現的可能性。

第八章

股市的心理定位

嚴謹的心理學研究顯示，的確存在一些心理定位模式，這說明股市中的投資者并不是完全理性的。

投資者總是努力去做正確的事情，但是當他們無法把握自己行為的準確性時，有限的能

/ 4 力和特定的行為模式就會決定他們的行為。

兩種心理定位：數量定位，它給出股市應達到的水平，人們以此為標準來衡量股市是定價過高還是過低以及是否應該買進；

道德定位，它是促成人們購買股票的原因，由此人們判斷購買股票還是將已投入（或能投入）定價是否正確。

根據道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺力量與他們的財富和當前的消費需求相權衡。

只有在人們認為有充分的理由不去消費新近獲得財富是，股市才會達到非常高的水平。人們往往試圖尋找一些簡單的原因來作為決策的理由并因而導致了決策的偏差。人們總是傾向于過度自信而不是信心不足。

一種理論認為，在評價器結論是否正確性時，人們往往注意到其推理的最后一步是否正確，全然不顧推理中其他部分可能存在錯誤。

另一種理論認為，人們是通過尋找其他已知失誤的相似性感來判斷概率的，但他們 忘記了每個事物的都有自身的特點。

要理解投機性泡沫，無論它是正向的還是負向的，我們都必須認識到，人們直覺判斷中的過度自信發揮了根本性的作用。

在很多情況下，我們只有在得知新聞之后才能作出決定。心理定位的崩潰之所以如此難以預料，部分原因就在于，人們只有在價格變化之后才能夠弄清楚他們自己的感情和意愿。

第九章

從眾行為和思想傳染

那些定期進行溝通和交流的人，他們的想法往往會很相似；同樣地，每個時代都有著自己的時代精神，并且它的影響無處不在。

股市基本面信息的信息之所以在傳播和評估過程中會產生濕疹，可以由信息層疊理論來解釋。

非理性繁榮正在造成近期股市和房地產市場價格水平的提升。

第十章

有效市場、隨機游走和泡沫

有效市場理論將股價描述為具有“隨機游走”的特點，因為價格是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預測，因此價格變動也是很難預測的。

由于難以預測股市每天的變化，所以也將難以預測股市的任何變化。我認為聰明和努力的人長期能獲得更好的投資業績，這一點是不容置疑的，而這一結論恰恰與有效市場理論的觀點相悖。

一個簡單的道理是：當人們獲得的股息相對于購買股票的價格低時，不是購買股票的好時機。

股價是由真是價值推動的而非投資者的態度推動的。

總的來說，股價有其自身的規律：它不是簡單的隨著收益或股息的變動而變動，也不是由未來收益或股息的信息所決定的。

如果股價的變動像有效市場理論最初所說的那樣，能夠用公司未來分配的股息來說明，那么按照有效市場理論，我們就不可能止嘔波動的價格而沒有波動的股息。實際股票價值以及根據不同的貼現率所得的三種現值，一種是固定貼現率，一種是與固定貼現率和一年期利率有關的比率，第三種，基于實際人均消費支出的比率。事實證明股票價格和股息現值的這樣一種聯系并不存在。

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第十一章

投資者學習和忘卻

股市目前比較繁榮是因為公眾了解到股市的歷史平均回報率的高低與分散化投資帶來的好處。

當事實（投資股票優于債券）被證明是錯誤時，就不能稱其為知識，總有一天，投資者會推翻這些事實。

第十二章

自由市場中的投機風險

股票市場的繁榮并不能代表把長期投資作為分析重點的專家們的共識。

新聞媒體并不關心如何向讀者或者觀眾提供正確的基本價值以及定量分析的方法，而是熱衷于介紹具有較強的故事性或關于直接用途的內容以吸引觀眾和讀者。

經濟的繁榮總是伴隨著道德標準的衰退。

投機市場偶爾會產生泡沫經濟的趨勢對于決策者們來說是很難察覺的。在試圖解決這些高風險投資所造成的問題是，他們將不得不考慮提高對于高風險投資特征認識。

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第二篇：非理性繁榮讀書筆記

《非理性繁榮》讀書筆記

會計2班李杰2011201565

金融是現代經濟的核心。隨著中國經濟的日益繁榮，儲蓄、股票、房貸、基金、債券等金融理財產品，已深入千家萬戶，與百姓生活息息相關。可以說，當今社會幾乎人人離不開金融，學金融，懂金融，是社會發展的必然，是時代進步的需要。因此，作為當代青年，應將金融學作為自己的一項人生必修課。經朋友推薦，我閱讀了金融系列圖書之一的《非理性繁榮》，對股票投資有了新了認知，頗有收獲。

《非理性繁榮》主要關注的是美國股市因投機風氣過盛而引發的投資泡沫現象。希勒教授主要從股票市場和房地產市場向我們清晰地展示了那些可能動搖經濟運行和嚴重影響人們生活的市場泡沫的產生和破滅。希勒用了一章的篇幅來論述美國國內和國際房價的歷史走勢。在本書中，希勒通過大量的證據來說明，目前房地產市場的繁榮中隱含著大量的泡沫，并且最終房價可能在未來的幾年中開始下跌。他認為，2000年股市泡沫破滅之后，許多投資者將資金投向房地產市場，這使得美國乃至世界各地的房地產價格均出現了不同程度的上漲。因此，投機泡沫沒有消失，只是在另一個市場中再次出現。在書中作者指出20世紀90年代末的股市呈現出一個典型特點，即投機性泡沫：暫時的高價得以維持主要是由于投資者的熱情而不是與實際價值相一致的預測。在這種情況下，盡管市場可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來十年或二十年里，股市的總體前景將會是非常慘淡，甚至十分危險。投機性泡沫讓市場呈現了虛假的繁榮，這種繁榮是不持久的。作者總結了這種虛假的繁榮現象，認為非理性繁榮是投機性泡沫的心理基礎，價格上漲的信息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴散，在此過程中，越來越多的投資者加入到推動價格上漲的投機行列，完全失去理性，從而完全不考慮資產的實際價值，一味地沉浸在對其他投資者發髻的羨慕與賭徒般的興奮中。

那非理性繁榮具體是怎么發生的呢？總結一下，主要有以下幾個方面的緣由。誘發因素

股市和房地產的投機性泡沫顯然不是單個直接原因導致的。這和買賣其他商品其實存在一定的相同之處，就是所有的因素，都是通過影響個體的買賣行為，最終影響到整個市場的供需關系，從而實現其對市場的影響。希勒列出了可能促使（主要是股市）市場泡沫產生的12個因素。當然不能僅限于這些因素，而且它們在影響方面也不同，同一因素在不同國家的影響也不同。這些因素，有的是直接的，有的是背景式的；有的是理性的，有的是非理性的。這些因素如下：

1）市場經濟的疾速發展與業主社會；似乎全球都有這個特征。

2）政治和文化的變遷促進了商業的成功；這一點在中國尤其突出。

3）新的信息技術；以互聯網為代表的信息技術浪潮，對于人類的未來會帶來深遠的影響是毫無疑問的，但是對現有企業會產生什么樣的影響，則似乎很難說，可能是雙向的：“它的出現可能增加也可能減少現有企業的利潤”。因此，“就股市的繁榮而言，重要的不是互聯網革命對于人們現實生活所產生的無法言喻的深遠影響，而是這一革命所引起的公眾反應”。

4）支持性貨幣政策與格林斯潘對策；歷史數據表明，擴張性貨幣政策并不是必然支持股市或者樓市泡沫。但是中央銀行的姿態是一個重要的作用因素。

5）生育高峰及其對市場的顯著影響；

6）媒體對財經新聞的大量報道；股市上升會導致更多的財經媒體出現，導致更多財經報道；同時，強化了的媒體財經報道導致了對股票需求的增長，其作用正如消費品的廣告一樣。在熊市，那些財經類媒體對股票市場的關注程度也在下降。

7）分析師愈益樂觀的預測；

8）固定繳費養老金計劃的推廣；

9）共同基金的成長

10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響；

11）交易額的增加；交易成本下降，換手率上升，成為趨勢。網上交易增加了交易量，但并不決定股價漲跌的趨勢。價格信息披露頻率對于股票需求是增加還是減少，有相反的證據和研究。公眾注意力的變化是投資定價的一個關鍵因素。

12）賭博機會的增加。這專指美國。在中國，國人好賭的特點，顯然嚴重影響股市。具體如何，則沒有人實證研究過。我大體覺得，這種好賭特質，其實是一種助推器，漲時助漲，跌時助跌。

反饋和放大機制

希勒認為，市場自身具有反饋和放大機制，經過一定時期，上述因素就通過市場自身的這種機制產生作用，有時市場反饋和放大機制還會使得作用因素的效果變得巨大和至關重要。放大機制是通過一種反饋環工作的，反饋環是一種自然形成的“龐氏過程”，過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望，這些投資者進一步抬升股價，以吸引更多的投資者，這種循環不斷進行下去，因此造成對原始誘發因素的過激反應。龐氏騙局是價格反饋的一個例證。成功的龐氏騙局往往向投資者編造這些，表明賺大錢的可行性。而這些故事看起來雖然有些

離奇，但也存在一些合理性，從邏輯上將不合理的賺錢模式通過故事轉為合理；最初的投資者常常是持懷疑態度的，直到親眼看見賺錢的事實。對于很多人來說，這個事實的影響力甚至超過了理性的質疑。龐氏騙局存在自然出現的反饋放大機制，但是在金融市場中泡沫形成過程中的反饋放大過程要復雜得多。在市場繁榮的景象中，往往有精心設計用以騙人的假象、騙局以及操縱市場行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國當年的億安科技、上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場牛市過后，總有一些公司的欺詐行為暴露出來。除了故意的欺詐外，還會有大量的有意無意的誤導，或者制造概念、題材以及財富神話，如互聯網泡沫期間的講故事。有的時候，即使沒有故意的欺詐，仍存在自然發生的反饋，例如關于股市的神話，人們記住正面消息，忽略負面消息，自然事件的發生引發類似龐氏騙局的過程。我感覺，這些欺詐和誤導也許是一場泡沫的必要部分，當估值達到一定高度，要使人們相信高估值的合理性，必須有一個看似合理的故事。希勒通過調查，認為證券市場與房地產存在交叉反饋。新聞媒體

新聞媒體是市場的一部分，同時傳播一部分人的想法，這些想法可能推動一些重大市場事件的發生。新聞媒體的報道對市場產生的影響是復雜而不可預見的。新聞媒體整體上在吸引公眾注意力方面卓有成效，金融及房地產自然是新聞媒體的關注重點。但是，新聞媒體的討論類似于“眾聲喧嘩”，什么觀點和情況都可能出現，而且很難做充分、深入的討論，存在迎合公眾趣味的傾向；公眾也不關心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數據和信息面前，公眾往往關注權威或者名人的觀點。

從歷史數據看，重大新聞日與重大股價變化之間，沒有必然聯系；大多數重大價格變化日沒有重大新聞。反映危機的新聞事件可能伴隨重大的股市價格變化，但并不顯著。希勒通過調查認為，新聞報道不可能是最初股價重大變化的原因，盡管它對市場股價變化十分重要，新聞報道導致了股價的進一步反饋，使反饋效果比其他情況下持續的時間更長。通過幾個案例分析，希勒推論，新聞報道起到連鎖事件引發者的作用，最終會從根本上改變公眾對市場的看法；新聞報道吸引了投資者的注意力，并產生了累計效應，使投資者更多關注，引起連鎖反應。本書對新聞媒體在1929年和1987年崩盤中的影響進行了詳細的研究和分析，這種分析的結論支撐了前一段所述的結論。1987年的情況表明，媒體是投機性價格的主要宣傳者，其對價格的報道提高了公眾對價格的注意力，導致更強烈的反饋，使過去的價格變化引起進一步的價格變化，并引起其他一連串的事情的發生。

大眾心理

所有的外在因素，總是通過對個體的影響來影響股價的。個體對外在因素的判斷可能是

理性的，也可能是非理性的。個體的心理，最終影響了股價。

股市的心理定位

希勒認為，大多數人在發生金融波動期間要比通常認為的盲從、恐懼、瘋狂等非理性狀態更為明智，這一點看上去符合我們生活中的常識。然而嚴謹的心理學研究顯示，的確存在一些心理定位模式，說明投資者并不是完全理性的。這些行為模式并不是人們無知的結果，而是人類智慧的產物，它反映了人類智慧的長處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當他們無法把握自己行為的準確性時，有限的能力和特定的行為模式就會決定他們的行為。投資者存在兩種心理定位，數量定位和道德定位。根據數量定位，人們判斷股票或其他資產定價是否正確，根據道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺力量與他們的財富和當前的消費需求相權衡。

1、數量定位的心理傾向

投資者的數量定位給出投資者認為股市應該達到的水平，人們以此為標準來衡量股市是定價過高合適過低以及是否應該買進。心理學家已經證明，人們的數量定位有一些心理模式，人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往會受到身邊因素的影響。“幸運輪實驗”清晰地證明了這一傾向。

2、道德定位的心理傾向

投資者的道德定位令其在保持投資和消費的需要之間做出取舍。只有在人們有充分的理由不去消費新近獲得的財富時，股市才會達到非常高的水平。據希勒說，有大量心理學證據表明，投資者的推理過程大部分不是數量型的，而是以“講故事”和“找原因”的形式出現的。人們往往試圖尋找一些簡單、牢靠的原因來作為決策的理由并因此導致了決策的偏差。

3、過度自信和直覺判斷

人們往往具有走向過度自信的強烈趨勢。心理學家的一些研究支持這一觀察，但是也存在很多爭議，過度自信還沒有證明是普遍存在的。人們有時可以通過訓練擺脫過度自信狀態。也許過度自信作為一種心理趨勢是存在的。

對過度自信往往導致投機市場的一種“異想天開”的思維模式，人們往往會感到某些特定的行為會讓他們交好運，即使這些行動實際上對運氣并無任何幫助。比如直覺、風水或者某件特定的服裝的顏色等。人們有時會以一些毫無邏輯的想法為基礎，做出一些嚴肅的決定。過度自信的另一表現形式是心理學上的“代表性啟發”現象。人們在不確定的情況下，假定將來的模式會與過去相似并尋找訊息的模式來作出判斷，并且不考慮這種模式的原因或者模式重復的概率。這種現象在許多心理學實驗中得到驗證。

在書中希勒引用了經濟學家的一項研究。該研究將“代表性啟發”這種現象發展成為投資者選擇性過度自信理論和心理學上的期望反饋理論。研究認為，一旦投資者看到股票朝相同的方向運動一段時間，他們就會漸漸認定這種趨勢代表了他們看到的其他經濟數據的發展趨勢。根據保守心理原則，人們改變觀點通常很慢，正因為如此，投資者做出這個趨勢將繼續的結論需要花些時間。偏執性代表和保守心理之間的相互影響決定了投機反饋前進的速度。希勒認為，過度自信無論是怎么產生的，都是提高投機市場交易額的根本因素。為什么有那么多人去賭博，或許也跟這種心理傾向有關。

從眾行為

只有當同樣的思想進入許多人頭腦中時，某種心理定位才會在整體上對股票市場價格產生作用，因此我們要討論從眾行為傾向人們發現，那些定期進行溝通和交流的人，他們的想法往往會很相似；同樣地，每個時代都有著自己的時代精神，并且它的影響無處不在。處于相同時期的人們會作出相似的判斷。投機市場中，很多人會做出相同或者相似的判斷，從而導致趨勢。發生這種情況的部分原因是因為他們是在對相同的信息作出反應，人們的思維方式存在著相似性。這一點是如何實現的？ 心理學實驗證實人們存在從眾行為。由于投資者受到其他人投資策略的影響而采取相同的投資策略，或者在得知周圍人的投資組合之后，參考該組合進行投資，或者發現周圍人不再投資時，自己也決定不投資。這都是由從眾心理引起的從眾現象。從眾現象可能會加劇股票市場的泡沫現象。從泡沫的開始來看，初始投資者的購買行為可能僅僅是對一個看上去并不是重大“利好”信息，但在某種情況下，大家開始盲目模仿初始投資者的投資決策，慢慢地價格與股市的基本面背離，其他的不利因素被暫時遺忘，在隨后的價格上漲過程中，市場的樂觀情緒以及從眾行為吸引了更多的投資者的加入，股票價格就飛度地偏離基本價值。

綜上所述，作者還是主要從社會心理方面對股市和房地產等行業出現非理性繁榮的原因的探究。非理性繁榮現象的出現時多個因素造就的結果，有復雜的誘因，有股市的反饋和放大機制，有新聞媒體、社會文化，有大眾心理等多個方面的原因。面對已經充滿投機泡沫的房市和股市，投資者應該謹慎行事。

第三篇：非理性繁榮讀書筆記

《非理性繁榮》讀書筆記

這個假期我讀完了羅伯特·希勒的《非理性繁榮》（中譯本，中國人民大學出版社），同時為了加深對本書的理解，我也拜讀了拉斯特維德《金融心理學》和《投資學》這兩本經典之作，深受啟發。

從大的學術源流看，《非理性繁榮》屬于行為金融學的范疇，而行為金融學的研究成果，某種程度上構成了技術分析理論（特別是道氏理論）的基礎；如果技術分析從前被人認為有點像看云識天氣的話，那么行為金融學將以前的看云識天氣向氣象學轉變。盡管這也許只是剛開始。同時從“非理性”的角度看，巴菲特所代表的價值投資流派，其上游其實也是行為金融學。如果沒有市場先生的定價錯誤，巴菲特的價值投資策略就很難實施。所以，我們看到，價值投資、技術分析以及行為金融學，他們有一個共同的對手，即有效市場理論。

事實上，本書研究的主要是投機市場的行為、人類的易犯錯誤性以及資本主義的不穩定性，對股市和房市做了深刻的剖析。首先本書對股市和房市的發展歷程進行了回顧，接著研究了導致市場泡沫的結構性因素、文化因素，市場行為背后的心理因素，并對學術界的一些解釋做了介紹，最終探討了投機性泡沫對投資者及政府的影響。

第一部分：摘要

一、是否存在“非理性繁榮”這種現象——大前提

是否存在非理性繁榮一直都是學術界在爭論的一個問題。作為這一論斷的主要支持者的希勒是這樣認為的：非理性繁榮是投機性泡沫的心理基礎，而投機性泡沫是這樣一種情況，價格上漲的信息刺激了投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴散，在此過程中，越來越多的投資者加入到推動價格上漲的投機行列，完全不考慮資產的實際價值，而一味地沉浸在對其他投資者發髻的羨慕與賭徒般的興奮中。這是一種社會性的、群體性的非理性狀態（雖然其中有個別或者部分冷靜理性的人或者反向賭徒），同時投資者對于資產的實際價值完全不顧，其后果就是價格遠遠偏離實際價值。

事實上這里的實際價值也具有很大的主觀性，但是這種主觀性可以通過歷史數據來消除，因為我們要證明的是非理性繁榮這一現象是否存，而不考慮其存在的歷史時間和空間，因此只要其在歷史上存在過，那么就可以作出結論。之所以這樣是因為希勒要研究的是這種現象，而不是去做預測。

但是有一點是可以肯定的，這種現象將來必然還會出現，因為理性只是一種假設，一種理想狀態，非理性則是一種活生生的現實。

二、發生非理性繁榮的原因

（一）誘發因素

股市和房地產的投機性泡沫為什么會發生呢？顯然這不是由單個的原因直接導致的，它的構成因素眾多，盤根錯節，最終導致了這一泡沫的發生。而且希勒認為所有的因素都是通過影響個體的買賣行為，最終影響到整個市場的供需關系，從而實現其對市場的影響。希勒列出了可能促使市場泡沫產生的12個因素，并做了論證闡釋。這些因素如下：

1）市場經濟的疾速發展與業主社會。2）政治和文化的變遷促進了商業的成功。

3）新的信息技術；以互聯網為代表的信息技術浪潮，對于人類的未來帶來了深遠的影響，但是對現有企業會產生什么樣的影響呢？希勒指出它的出現可能增加也可能減少現有企業的利潤。因此，就股市的繁榮而言，重要的不是互聯網革命對于人們現實生活所產生的無法言喻的深遠影響，而是這一革命所引起的公眾反應。

4）支持性貨幣政策與格林斯潘對策；歷史數據表明，擴張性貨幣政策并不是必然支持股市或者樓市泡沫，但是中央銀行的姿態是一個重要的作用因素。

5）生育高峰及其對市場的顯著影響。

6）媒體對財經新聞的大量報道；股市上升會導致更多的財經媒體出現，導致更多財經報道；同時，強化了的媒體財經報道導致了對股票需求的增長，其作用正如消費品的廣告一樣。在熊市，那些財經類媒體對股票市場的關注程度也在下降。

7）分析師愈益樂觀的預測。8）固定繳費養老金計劃的推廣。9）共同基金的成長。

10）通貨膨脹回落及貨幣幻覺的影響；當通貨膨脹很高時，名義利率也很高，但實際利率并不高，按說股市不應對高名義利率有任何反應，但股市仍傾向于走入低谷。這是因為存在一種“貨幣幻覺”，或者說公眾對貨幣標準的變化所產生的影響迷惑不解。

11）交易額的增加。

12）賭博機會的增加。這其實是一種助推器，漲時助漲，跌時助跌。

（二）反饋和放大機制

一）反饋理論

希勒認為，市場自身具有反饋和放大機制，放大機制是通過一種反饋環工作的，反饋環是一種自然形成的“篷齊過程”，過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望，這些投資者進一步抬升股價，以吸引更多的投資者，這種循環不斷進行下去，因此造成對原始誘發因素的放大反應。

關于反饋理論的解釋有兩種，一種認為發生反饋是由于過去的價格上漲產生了對價格進一步上漲的預期，另一種解釋則認為，發生反饋是由于過去的價格上漲使投資者的信心增強，通常認為這種反饋主要是對價格持續增長模式的反應，而不是對價格突然上漲的反應。

同時反饋有兩種不同的模型，最為基本的類型是價格-價格反饋。另一種是價格-GDP-價格反饋，即財富效應推動經濟發展，人們自身的心理因素同樣作為這個復雜反饋模型的一部分對經濟產生影響。

值得注意的是向所有存在的東西一樣，泡沫并不會突然破滅，也會出現負泡沫，及反饋機制既有雙向性。

二）篷齊騙局分析

事實上篷齊騙局是價格反饋的一個有力例證。

成功的篷齊騙局往往向投資者編制一些賺大錢的故事，從邏輯上將不合理的賺錢模式通過故事轉為合理，從而對追求財富的人產生極大的誘惑力。而且最初投資者通常能夠獲利，然后會不斷有新的投資者涌入，這樣新進入的投資者的的資金被騙局制造者用來支付之前投資者的報酬，可見他們充分利用了時差，是美國國債運作模式的良好學習者與繼承者。在市場繁榮的景象中，往往有精心設計用以騙人的假象、騙局以及操縱市場行為，如安然、帕瑪拉特公司以及中國當年的億安科技、上海梅林、銀廣夏、瓊民源等。每一場牛市過后，總有一些公司的欺詐行為暴露出來。除了故意的欺詐外，還會有大量的有意無意的誤導，或者制造概念、題材以及財富神話，如互聯網泡沫期間的講故事。

有的時候，即使沒有故意的欺詐，仍存在自然發生的反饋，例如關于股市的神話，人們記住正面消息，忽略負面消息，自然事件的發生引發類似篷齊騙局的過程。需要注意的是這些欺詐和誤導也是市場泡沫的必要組成部分，當估值達到一定高度時，就必須有一個合理的故事作為支撐。

（三）文化因素

在討論文化因素對市場產生的影響時，本書主要討論了新聞媒體和新時代的經濟思想兩個方面的內容。

一）新聞媒體

新聞媒體作為市場的一部分，他們一直為了生存而相互競爭，他們傳播的內容早已失去了處女般的純真，而是以吸引公眾注意力為最高目的的，因此他們將注意力集中在具有口頭傳播潛力的新聞上，以使公眾成為穩定的客戶群體，因此金融市場必然吸引媒體，媒體因此也就成了金融市場的走狗與渲染者。

但是，新聞媒體的討論類似于“眾聲喧嘩”，什么觀點和情況都可能出現，基本不做充分、深入的討論，只是為了迎合公眾趣味；同時公眾也不關心理論和深刻的分析，在新聞媒體提供的泛濫的數據和信息面前，公眾往往關注權威或者名人的觀點。

從歷史數據看，重大新聞日與重大股價變化之間，沒有必然聯系；大多數重大價格變化日沒有重大新聞。反映危機的新聞事件可能伴隨重大的股市價格變化，但并不顯著。但這主要是因為媒體是一種事后行為吧，而且媒體報道內容總是具有選擇性的，他只會選擇那些對自己有利得新聞。

希勒通認為，新聞報道不可能是最初股價重大變化的原因，盡管它對市場股價變化十分重要，新聞報道導致了股價的進一步反饋，使反饋效果比其他情況下持續的時間更長。新聞報道最多只是連鎖事件的引發者，他吸引了投資者的注意力，并產生了累計效應，使投資者更多關注，引起連鎖反應。

其中值得注意的是，希勒論證了新聞媒體的報道不是反轉（崩盤）的原因，但是與里根總統時代的布蘭迪委員會關于1987年崩盤的調查報告有些不同。布蘭迪報告認為新聞媒體對某些事件的報道可能引發了最初的下跌，而希勒根據其調查結果認為，沒有證據顯示這一點。有嚴肅的研究指出，新聞媒體對某些事件的報道通過促使最初的價格下降而點燃大崩潰的導火線是有可能的。

一個充滿泡沫的市場崩盤是必然的，這個結論大概沒有爭論。問題是什么導致了最初的下跌？這也許不可能確定，也就是說非常偶然，很可能是一次蝴蝶翅膀的振動；即使現在來看過去的幾次反轉，包括2007年6124點的反轉，都很難搞得清楚。市場存在理性的力量，也存在非理性的力量，而且總是在此消彼長的變動之中。只要有非理性的力量，整個市場就是非理性的，或者說非理性的力量總是疊加在理性力量的基礎上。理性的力量在某些階段能夠使市場正確反映市場事件和信息的意義，帶動非理性的力量，但并不總是如此，在某個時刻，反饋放大機制會起決定性的作用，媒體推波助瀾，最終導致理性的力量失去控制。不言而喻，新聞媒體是全球各地的金融市場連接起來的重要原因，這導致全球金融市場存在某種關聯性和相似性。

二）新時代的經濟思想

每一次大牛市總是伴隨著一種流行觀念——未來比過去更好。這是一種普遍彌漫社會的樂觀主義，人們總是認為“新時代”即將來臨，因而信心百倍，昂首向前，卻不知自己早已在前面給自己挖了一個萬劫不復的坑。但關于“新時代”思想的討論和傳播也不是股價最初上漲的原因，事實上是股市創造了新時代理論，作為回報新時代理論成了股市的助推器。

書中提到了20世紀初以來的美國幾次大牛市的樂觀主義氣氛或者“新時代”理論，包括20世紀最初十年、20年代、50年代和60年代、90年代，論證了新時代對經濟增長和企業盈利的支撐是不存在的，股市的崩盤以及相應的經濟蕭條證明了這一點。但人們總是相信新時代經濟思想的魔力，忘記了之前的慘痛教訓。而且公眾對市場的極度樂觀和過度自信部分源于新時代思想，并且本身也構成新時代思想的一部分。

值得欣慰的是最近十年以來，重視風險的人多了，風險觀念增強，公眾包括專家對股市泡沫有更多的關注，但是并未改變大局，新時代思想仍然占主導地位。他們最多只是讓人們感覺到不確定，直到引起連鎖反應，成為向下反饋機制的先兆，歷史情況表明，公眾心中的新時代思想會在股市反轉后持續一段時間。但是在新時代思想終結后，社會思想往往走向另一個極端。納粹、對通貨膨脹的恐懼、對人口爆炸和增長極限的懷疑和恐懼等就是這些極端的良好體現。

三）新時代與全球泡沫

在本書中希勒收集整理了截至1999年36個國家的股市歷史漲跌幅數據，包括實際股價漲幅的前25位，跌幅前25位，5年內實際股價上漲的前25位、下跌的前25位。希勒對這些上漲和下跌期間同時發生的歷史事件及其對股價的影響進行了考察。

在這些案例中，有一部分是由每個或者某一系列不同尋常的場外因素促成了真正的新時代的開始，從而導致了股市的大幅波動，即使有人認為市場對這些因素做出了過分的反應，但也很難找到確鑿的證據。一部分案例中，股價大幅度的上漲則根本無法歸因于世紀經濟變量的變化或重大歷史事件的發生，因此，媒體對這些現象的闡釋主要集中于對股市的長期趨勢或市場心理的解釋。但是我覺得希勒的部分分析似乎過于主觀了，如對印度和法國案例的分析。

統計數據表明，經過了一個長時期（如5年）上漲的股票（贏家股票），通常在同樣長的下一個時間段中表現不好。反之（輸家股票）亦然。這個統計結果表明，上漲（下跌）的通常會下跌（上漲）。這里時間跨度的長短很重要，一年的時間周期，往往不能得出這個結論。希勒說，如果沒有發生新的影響股價的外生因素的變化，而價格發生逆轉，那說明所謂新時代的概念是站不住腳的，在這種情況下，泡沫終究是要破滅的。

歷史數據顯示，股價的大幅上漲導致了各種各樣的結果，隨之而來的往往是大反轉。希勒認為，牛市結束前后，通常會伴隨金融危機，這兩者之間在時間上的相互關系以及金融危機的相對確定性，通常掩蓋了心理或者社會原因的牛市終結的影響，研究者通常忽略了投資者對新聞的過度反應以及價格進一步上漲或者下跌的反饋環機制。

所以無論現在還是將來，我們都不能忽視大范圍投機性泡沫出現的可能性。

（四）心理因素 股票的市場價格并不完全是由基本面來決定的，絕大多數人甚至對股市的正常水平一無所知，那么是什么決定了股市的水平呢？是什么支撐著股市？為什么股市變化如此之快？

誠然，人們的心理是一個重要的影響因素，而且外在因素總是通過對個體的影響來影響股價。這樣貌似是人的行為最終決定了股市。

一）股市的心理定位

希勒認為，大多數人在發生金融波動期間要比通常認為的盲從、恐懼、瘋狂等非理性狀態更為明智。嚴謹的心理學研究也顯示的確存在一些心理定位模式，說明投資者并不是完全理性的。這些行為模式并不是人們無知的結果，而是人類智慧的產物，它反映了人類智慧的長處和局限。投資者總是努力去做正確的事情，但是當他們無法把握自己行為的準確性時，有限的能力和特定的行為模式就會決定他們的行為。

投資者存在兩種心理定位，數量定位和道德定位。根據數量定位，人們判斷股票或其他資產定價是否正確，根據道德定位，投資者將投資于股市的情感或直覺力量與他們的財富和當前的消費需求相權衡。

投資者的數量定位給出投資者認為股市應該達到的水平，人們以此為標準來衡量股市是定價過高合適過低以及是否應該買進。在判斷股價水平時，最可能的數量定位就是記憶中離現在最近的價格，因此數量定位的影響會使得股價日復一日地趨同。其次，過去的股價也是一個參考，這一點也成為股價發展勢頭會被逆轉的原因之一。第三，股價在最近達到的頂峰和最近的整體水平對投資者數量定位的影響，有助于解釋市場中的一些異常行為。第四，如果投資者的注意力轉移到過去的某個時點，那么當時的價格變化可能也會成為數量定位。事實上金融市場中的許多異常現象實際上都是由于人們傾向于把便于參考的數字作為數量定位所導致的。

投資者的道德定位令其在保持投資和消費的需要之間做出取舍。只有在人們有充分的理由不去消費新近獲得的財富時，股市才會達到非常高的水平。有大量心理學證據表明，投資者的推理過程大部分不是數量型的，而是往往試圖尋找一些簡單、牢靠的原因來作為決策的理由，并因此導致了決策的偏差。

需要指出的是數量定位和道德定位的心理傾向并不是惡習，但確實會導致偏差。而且人們往往具有走向過度自信的強烈趨勢。對于過度自信心理傾向的原因，存在不同的看法。或許和注意力或者記憶力有關，人們往往只能關注或者記住他的推理的最后一步，或者人們很多時候是通過尋找其他已知事物的相似性來判斷概率的，但他們忘了每個事物都有自身的特點。或者與事后聰明這種心理傾向有關。

過度自信往往導致投機市場的一種“異想天開”的思維模式，人們往往會感到某些特定的行為會讓他們交好運，即使這些行動實際上對運氣并無任何幫助。比如直覺、風水或者某件特定的服裝的顏色等。人們有時會以一些毫無邏輯的想法為基礎，做出一些嚴肅的決定。

另外代表性啟發也是過度自信的一種表現形式。在附注中希勒引用了經濟學家的一項研究。該研究將“代表性啟發”這種現象發展成為投資者選擇性過度自信理論和心理學上的期望反饋理論。研究認為，一旦投資者看到股票朝相同的方向運動一段時間，他們就會漸漸認定這種趨勢代表了他們看到的其他經濟數據的發展趨勢。根據保守心理原則，人們改變觀點通常很慢，正因為如此，投資者做出這個趨勢將繼續的結論需要花些時間。偏執性代表和保守心理之間的相互影響決定了投機反饋前進的速度。而在本書中希勒指出過度自信是提高市場交易額的根本因素，有關市場未來前景的直覺性認識對股市狂跌的過程有極其重要的影響，因為正是這些直覺判斷形成了阻止股價進一步下跌的基礎。要理解投機性泡沫，無論是正向還是負向的，人們直覺判斷中的過度自信發揮了根本性的作用。

二）從眾行為和思想傳染

古語說獨木難支，思想也一樣，只有更多的人認同，某種心理地位才能對整個股票市場產生作用，因此就有必要討論一下人類社會普遍存在的從眾行為和思想傳染。

事實上從眾行為更可能是一種理性的選擇，但是群體性的從眾行為則是非理性的，原因在于“信息層疊”。在股市中，只要你的判斷形成了，那么英雄不問出身，不問對錯，你的判斷都會成為別人的參考。而現實中確實投資者都通過某種方式對市場真實價值進行表決，由此確定了價格水平，但事實上這是一個幻覺：很少有人對市場施加任何獨立的影響，盡管有少數人能夠獨立做出判斷。

從眾行為和信息層疊現象，是在信息傳播過程中發生的。有研究表明，印刷媒體、電視和無線電廣播等傳統媒體在傳播思想時神通廣大，但在激發主動行為方面就有些束手無策。人與人之間形成互動的交流會對行為產生最重要的影響，特別是面對面或口頭交流。因此，電話、電子郵件、聊天室、論壇、視頻通話、社交軟件等方式在激發有效交流方面更出色。這些交流方式擴大了人際間信息傳播作用，擴大了股市信息的傳播和影響范圍，使得從眾行為和信息層疊現象更為強烈和明顯，對股市的影響更大。

然而由于信息傳播的失真問題，上述股市信息的傳播效果可能更不確定。

同時，公眾思想的退出或者轉變也有相應的心理基礎。大部分情況下，相互矛盾的觀點總是同時存在于我們的頭腦中，當支持相反觀點的事實發生變化或者公眾注意力發生轉移時，我們心中的原有的觀點就會得到確認，這也說明了人們往往對許多觀點沒有自己明確的認識。

注意力是相當重要的，而且很多時候我們自己并未意識到我們已經對某樣東西產生了注意力并進行了處理。人的自覺注意力只能集中于一個焦點，并且很快會從一個焦點轉移到另一個。人類在大腦進化中形成了某個特定的部分專門用于集中注意力，但是不將注意力集中于恰當的事物也是人類最大的遺憾，因此一個成功的人得學會進行自我調整和自我改進。

人腦通過進化形成這種引導注意力的機制，具有社會選擇性，通常與周圍的其他人關注相同的事物。社會關注機制可能導致整個團體的關注突然轉向或者變化，影響到退出率和感染率的變化，從而導致股市的突變。經由口頭交流、媒體傳播從而在廣泛的范圍內激發集中的注意力，并迅速覆蓋世界上大部分地區。所以各國的股市雖遠隔重樣也能同時同向變化。

正是心理因素使得各種外在變化和因素能夠發揮作用，通過人們的心理定位最終決定了股票市場價格水平，其中投資者的過度自信對這些心理定位產生拉動作用，而公眾的理性思考則推動了股市趨勢的形成和反轉。

三、有效市場理論、隨機游走和泡沫

（一）有效市場理論的基本觀點

本書所描述的有效市場理論認為，在任何時候，所有的金融工具價格都能準確、及時地反映各種公共信息，也就是說在任何時候，在給定公共信息的條件下，金融資產都能被準確定價。價格的高估或者低估只是一種幻覺。根據有效市場理論，價格總是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預測，因此價格變動也是很難預測的。

按照這種對有效市場理論的描述，應該不存在所謂低買高賣的機會，因為每天每時的價格都準確反映了公共信息及其對股票價格的影響，那些成千上萬的投資者的價值判斷形成了股票當時的價格。反證法證明：如果存在錯誤定價，那精明的投資者就會通過買賣消除錯誤定價——因此錯誤定價是不會存在的。那些買入并等待價格上漲的人，其實就是賭徒，因為按照有效市場理論，如果市場每天的變化是難以預測的，那也難以預測股市的任何變化。精明投資者跟普通投資者沒有區別。因此，有效市場理論認為，精明的、有經驗的投資者也不會比最笨的人做得更好，因為他們對股市細致的理解已經完全反映在股價中了。

（二）希勒對于有效市場理論的反駁

1、市場錯誤定價

羅伯特·希勒認為，股市往往在很長時間內保持錯誤定價狀態，精明的投資者并不準確知道買入賣出的時機，并沒有現實的證據來證明精明投資者一定能消除這種錯誤定價的現象。

那么定價是否會錯誤并持續呢？愛德華·米勒的研究表明，在某些極端情況下，如郁金香，若狂熱買家收購了所有的郁金香，價格就可能過分高估。在有賣空限制的情況下，即使精明的或者有經驗的投資者也無法糾正錯誤定價。這或許是有效市場理論難以解釋的一個例證。因此，希勒認為，在有賣空限制的情況下，股價存在可能高估。不過，歐美的例證或許說明，在負泡沫階段，賣空本身無疑是錯誤定價的原因之一。

希勒指出用傳統衡量方法判定的“過高定價”的公司在此之后的表現不盡如人意；系統性的研究發現，股價有回歸到平均值（或者長期的歷史價值）的趨勢，漲幅大的股票有下跌趨勢，跌幅大的股票有上漲趨勢。希勒認為這些證據促成了價值投資策略。價值投資尋找那些按照傳統方法判斷被市場低估的股票，持有待漲（升值），同時賣空高估的股票。但是如果市場一窩蜂去實施價值投資時，這種策略可能并不起作用。這當然與巴菲特描述的典型的價值投資有些區別。

希勒認為，無論如何，遠離高估的股票是明智的。但是，即使價值對股票收益的影響消失了，也不意味著價值對整個市場長期收益的影響會消失。價值投資的戰略特征是：從定價過高的個別股票退出，但在整個市場出現定價過高時不退出市場。

2、收益和股價的關系

希勒研究了1881年到1994年市盈率和未來十年收益率之間關系的數據，證明低市盈率的年份有著較高的收益率，高市盈率的年份有著較低或者負的收益率。如果從2000年開始到2010年進行長期投資，預期的平均收益率將是負數。這里市盈率的高低是歷史數據相對比較而言的。

對那些把資金投資于市場整整10年的投資者而言，若投資起始時股價相對于公司收益處于較低水平，則其長期的投資收益會相對較高；若投資起始時股價相對于公司收益處于較高水平，則其長期投資的收益不盡人意。希勒建議長期股票投資者應該在股價處于較高水平時堅持。

不過希勒說有一種看法認為，股價的高低似乎與觀察者的角度有關。如果從股息的角度看，由于股息低而顯得價格高，但是股息低也許預示有更好的增長。希勒說歷史數據不支持這一點。當股息相對于股票價格較低時，往往跟隨長時期的股價下跌（或者說增長率比平時下降），因此投資者的總收益將受到雙重打擊，一方面是低的股息，另一方面是股價下跌。

總的來說，股價有其自身的變動規律，它不是簡單地隨著收益或股息的變動而變動，也不是由未來收益或股息的信息所決定。

3、異常波動

有效市場理論發現了市場的一些不規則現象，但是在分析過程中有意忽略了，原因是市場普遍力量更為強大。但是，希勒則仍認為多年股價的大幅變動并沒有反映企業的重要變化信息。

希勒提供的股價變化和股息現值等數據變化的歷史數據表明，股價比股息現值更容易波動，沒有證據證明股價能夠預測股息現值。

但事實上希勒和有效市場理論的區別在于對股市價格的解釋各不相同，按照有效市場理論，如果每天都是不可預測的，那么長期看也是不可預測的（強有效市場理論根本沒有長期的概念。弱有效市場理論有長期收益的概念，但是一旦面對歷史數據，就存在邏輯困境），而希勒則持有相反的觀點。

希勒在這本書中專章反駁有效市場理論的原因是有效市場理論總是對市場定價做出合理解釋，而這一點與希勒在書中的觀點顯然是沖突的。

那么市場會最終有效嗎？或許說市場會進步嗎？

顯然，在希勒的眼里，市場并沒有實質性的進步。調查顯示，股票優于債券理論在投資者的觀念中非常流行，甚至已經成為投資文化的一部分。而在希勒眼里，對于風險和收益而言，股票優于債券之說是非常有誤導性的。事實上，并沒有強有力的證據支持這一理論，在一定程度上可以說股票和債券的收益基本上是不可比較的。

投資者有這樣一種誤區，他們相信股票下跌之后一定會反彈，他們相信市場是有效的，人們已經學會了股票組合、分散化投資和長期投資。然而，投資者并沒有真正學會這些東西，甚至與這些理論背道而馳。

四、泡沫下地投資者當何去何從

顯然，股票市場和房地產市場存在泡沫。但是泡沫是不可持續的，泡沫的崩盤是必然的。但是泡沫及其破滅會引發許多嚴重的問題：泡沫破滅只會讓新入市的人更窮，而股市老手則更富，股市暴跌將對普通投資者、老年人、養老金、高等院校和慈善基金受到影響，他們的支出將會被迫降低。

因此，泡沫階段，投資者該何去何從呢？和大多數書籍一樣，希勒在本書的最后一張提出了一些建議，如制定有效的計劃以增加儲蓄、改進社會保障制度、運用溫和貨幣政策抑制投機性泡沫、輿論領導者的穩定權威、鼓勵建設性交易、幫助公眾去對沖風險等等，并認為只有有了一個真實的價值才可能有一個真實的未來。

希勒認為用關閉和限制的方法來干預市場無疑是最有效的，但是在解決有投機性泡沫造成的問題時這顯然不應當成為首選之認為舉，投機市場的資源配置功能是決定性的，任何干預都會阻礙這一功能發揮作用。相比較而言，他認為美國應對投機性泡沫的首要方法是采取鼓勵交易的政策，給人們更多的機會去參與更廣泛、更自由的市場，通過建立日臻完善的社會保險制度和金融機構制度來更有效的控制真正的風險，從而能夠獲得最佳的效果。最后，當我們在經歷股市中的投機性泡沫的時候，我們必須牢記的一點是，我們不應當為了它而分散對上述重要事務的注意力。第二部分：我的解讀——情緒定價

羅伯特·希勒在本書中引用了大量的數據，非常直觀并充滿說服力，但是卻缺乏足夠的討論和解釋。本書中更多的采用的是跳躍式的討論，每一個議題都沒有給出結論性的總結，點到為止，或者是“有待繼續討論”的意思，給人一個一個論點極其分散，沒有構成合力的感覺。單本書依然能讓人學到很多東西，比如金融歷史、學術研究方法等。但其中我體會最深的應該是投資心理影響股市定價，我稱之為情緒定價。

什么是股價？有一種說法是“資產定價”。但是，任何定價都會遭到投資者的質疑：為什么我們要用這么多的錢去買一份資產呢？這看起來是個經濟學問題，卻反映了投資的心理動機。

通俗的解釋是，現在花所買的是這份資產將來的回報。因此，現在的股價是建立在人們對未來的現金流期待和潛在風險評估。而這樣的預測又是基于人們對于當前這份資產的評估。這是一個非常有趣的悖論。簡單地說，投資者對于現在的付出，取決于對將來的預期，然而預期又建立在對現在的分析之上。

因此，問題的關鍵在于什么變量能夠確保對未來的預測是可靠。希勒悲觀的指出，一些潛在因素，對股價的影響超過一些常規的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個股市市值縮水了6.91%。當時，人們普遍認為這次暴跌和UAL公司的一項杠桿交易失敗有關，實際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對于市場交易員的調查結果顯示，只有36％的人在這場暴跌之前聽說了UAL的交易失敗，也就是說股市縮水過程中，有其他因素帶動，導致了另外5.91%的損失。事實上大多數人都是非理性的，理性只是一種理想上的狀態，由此而來的對未來的逾期必然是不可靠的。

對于導致股價變動的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會中的賭博文化，從貿易結構到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價的因素。這是一個龐大的模型，變量集合可能是無底洞。

在我看來股價作為一種泡沫行的東西其價格的決定并不取決于其本身，而是取決于人們的心理，這里的人不是單個的人，而是廣泛的人，他們的心理或者說情緒最終確定了股價。

在討論股價的影響因素的時候通常談論的都是利率、匯率、國家政策、政治軍事、重大事件等因素，但是這些東西是如何影響股價呢？舉個例子，如果美國發生戰爭，在現實情況下股市肯定會有相當大的波動。試想一下，如果投資者并不知道這一消息，或者說投資者像吃飯睡覺一樣平常的對待這件事，那么股市還會有這么大的波動嗎？肯定不會。

那么問題來了，美國發生戰爭這一事件是如何影響到股市的呢？是對股市本身的沖擊還是其他什么原因呢？在我看來之所以會帶來波動不是因為股市本身的波動而是投資者心理狀態的波動。在這情況下，普遍投資者會形成類似的心理預期，并對股票重新定價，從而形成一種趨勢，影響了股票正常運行的軌跡，最終造成了股市的波動。

也就是說，一切外在的、看似客觀的因素最終都是通過影響人們的心理來影響投機市場的。就像賭博一樣，有些時候你摸到了很好的牌，但是有些時候你會預期別人的牌會更好，從而不敢下注，導致失敗，亦或是摸到了很差的牌卻自己認為很好，對手不會大過自己從而瘋狂下注，最終導致慘敗。

由此可見，股票定價的基礎雖然是實體，但在泡沫充斥的當今股市，股價變動的主要因素則是心理一切外在的因素在投資者心理中集結，最終形成一種趨勢，從而影響股價的變動。也就是說是投資者的情緒決定了泡沫股市的價格變動、漲跌。或許這就道家萬變歸一的思想吧。

第四篇：《非理性繁榮》讀書筆記800字

《非理性繁榮》讀書筆記800字

第二次拜讀這本曾為希勒教授帶來無窮聲譽的經典著作，盡管在很多地方還是不太能完全把握他的思想(也許也有翻譯的問題)，但相信他的思路已大抵掌握并認同!

本書重點是分析股票市場和房地產市場的泡沫，這些泡沫的形成原因以及人的心理在其中所起的作用。作為一名行為金融學家，希勒教授指出以下一些重要的思想：

1、人類的行為最終推動著金融市場的運行;

2、泡沫崩潰所蘊含的風險比人們認識到得要大得多;——想想07年;

3、“投機性泡沫”：價格上漲的信息刺激著投資者的熱情，并且這種熱情通過心理的相互影響在人與人之間逐步擴散，越來越多的投資者加入到推動價格上漲的投機行列，完全不考慮資產的實際價值，而一味的沉浸在對其他投資者發跡的羨慕與賭徒般的興奮中;

4、當整個時期的房價指數經通貨膨脹修正后，我們發現房價上漲并沒有那么多;

5、當事件朝著一個極端的方向發展，通常是由于眾多因素共同作用，而其中任何單個因素都不足以解釋整個事件;

6、供給與需求才是真正影響股票市場價格水平的根本因素。供求雙方的行為是市場心理研究的一部分，正是這種行為驅動了股票市場的變化;

7、在股市達到頂峰之前人們的預期往往過于樂觀，而此后，人們的預期卻又顯得過于悲觀;

8、投資者選擇將其判斷的依據建立在多數專家都認可的基本理論上;

9、股票市場和房地產市場之間有時可能存在著交叉反饋，隨著房地產市場中投機活動的增加和社會的不斷變化，這種反饋可能在未來不斷加強;

10、新聞媒體無論是在為股市變化進行鋪墊還是在煽動這種變化方面都發揮著重要作用;

11、股票市場的價格并不完全由基本面來決定;

12、人們在模棱兩可的情況作出的決定往往會受到身邊因素的影響;

13、人們總是傾向于過度自信而不是信心不足;

14、人們并不總是像事先想好的那樣行事;

15、機構投資者并不一定比個人投資者聰明;

16、遠離那些被高估的股票，才是明智的戰略;

17、股票可以下跌，而且可以下跌很多年。股票市場可以被高估，同樣可以低估許多年。

第五篇：《非理性繁榮》讀后感

《非理性繁榮》讀后感

昨忽有一感，如人生能重新選擇，桂明覺有四種挺讓我激情澎湃的，第一就是做個小說家，遠的不說馮夢龍，就像現今的王朔、劉震云、余華、張大春之流，講故事的能力異常彪悍，會講故事勢必思想豐富，這亦是我所追求的；第二就是做個玄學家，天朝歷史、哲學等人文學科研究統統撇開玄學，在桂明看來確實有失偏頗，試問共軍區區八千萬之眾無神論者，對抗世界主流的有神論，基督以信上帝、得永生在全球就有20億以上的教徒，共軍高舉唯物論的大旗，就連孔子也只敢說“未知生，焉知死”，而有著“半壁江山一紙書”豐功偉績的漢文帝劉桓對青年才俊賈誼也是“可憐夜半虛前席，不問蒼生問鬼神”而共軍對于自古一脈相承的有神論活動皆以封建迷信打發之，試問此舉有木有考慮到我們這些不太向組織靠攏的唯心需求。第三，當然是現今時代的需求、時代的寵兒最赤手可熱的金融才俊，遠不說巴菲特、索羅斯老人家、近的如楊百萬、“纏中說禪”李彪(據說曾操盤億安科技)、帶頭大哥777(現在好凄慘，淪落到一個勁的在網上推銷書，不過我還是一如既往的看他的博客)、王亞偉、孫建波等在金融市場呼風喚雨、一呼百應、指點股市、激揚文字；不僅名利雙收，而且也抱得美人歸，如臺灣第一甜姐侯佩岑(婚后王牌大明星居然停了，至今桂明還難以釋懷)、薩頂頂等都花落金融才俊。第四無疑還是桂明的老本行----地下工作者，記得在激情燃燒的上個世紀六十年代，一位姓毛的偉人對我們行業下達過最高指示“開發礦業、大有可為”，古人夢寐以求的“采菊東籬下、悠然見南山”的隱居生活就是我們最好的寫照，古語云“小隱隱于市、大隱隱于洞”在這個物欲橫流、玉體橫陳、官二代、富二代橫行的年代，我們居然能淡泊、灑脫的揮手告別沉魚落、閉月羞的師妹們，前仆后繼地鉆入村姑無處尋的大山深入的礦井里，我們當真、果然才是這個時代的隱者。

閑言少敘，正題要緊，卻說桂明在新世紀的第二年，掐指一算，眾所周知就

是2001年，不才考上高中，才上高一，雖課業繁重，但那會有些誤入歧途，有點文青的范，整天詩文不離手，偶爾也做做小詩，那會流行下半身現代主義風格，但無奈小縣城，能閱讀的只有讀者、知音、故事會等人文社科類期刊雜志，當然最上檔次的還是讀者，那會從《讀者》上看到美國原版桂明因其在信息不對稱理論的杰出成就獲2001若貝爾經濟學獎，那時開始知道劣幣驅逐良幣及檸檬市場，當是時還是有點小感慨，乖乖，這么簡單的觀點就能獲若貝爾獎啊，從此就開始對經濟學產生了濃厚的興趣，2010年一口氣看了好些佛學書，心態變好了些，6月底重新殺入股市，到年底有所斬獲，期間由于王牌大明星停播，故找來不少耶魯大學公開課取代之，剛開始看博弈論，不過了無新意，所講大部分已懂，后來看羅伯特希勒講金融課，羅伯特希勒人巨帥，講課時，時常從骨子里甩出的微笑賊迷人，剛開講他就推薦自己2000年出的《非理性繁榮》，而《非理性繁榮》之前也頗有耳聞，但不知是這丫寫的，因當時手頭上還有很多書要看，就沒有立即購買，一晃就到了上個月，當時原本是想買原版英文的，但是要160多，于是作罷，在當當買了中文版，書到幾天后開了個頭，便匆匆煞了尾，大概只看了20多頁，本周末由于木發工資，閑來無事，從昨天下午看到今天中午，草草翻了一遍，還是頗有所獲的。預知所獲幾何，且聽桂明慢慢道來。

首先非理性繁榮是在1996年底由格林斯潘所講的，后來該詞成為格老所有講話中被引用最多的一個詞，1994年初道指還在3600點附近徘徊，而到1999年卻已突破了11000點，以道指為代表的股市整體價格在五年內總漲幅超過了200%，然而為何稱這股市的繁榮為非理性呢，同期的一些基本經濟指標并沒有同幅增長，美國居民個人收入和雞的屁增長不到30%，如果剔除通脹，這個數字還要降低一半，而企業利潤增長也不到60%，故股價如此大幅度的增長是缺乏實際經濟基礎的，從歷史上看，這種情況也不會持久。

書中第二章，希勒就通過大量的數據、詳細的分析指出長期來看投資房地產的回報是不理想的，其中很多的觀點都挺全面，能深深地讓人有共鳴，比如居住在大城市的人們經常會認為作為房價最主要組成部門的土地價格會不斷上漲。他們確信居住在這些地區具有得天獨厚的優勢，人們可以享有生活在名人聚居區的聲望，也可以從這些地區的商業機會中獲取利益。那里的居民很容易認為，會有越來越多的人抱有和他們一樣的想法，人們會繼續哄抬他們所在城市的房地產價格，房地產市場的非理性繁榮開始出現。但事實上，如果房價相對于居民收入漲得太高，人們就很,難負擔得起一套像樣的住房。人們的想法也會因此發生改變。他們將逐步意識到，居住在大城市里給人們帶來的聲望并沒有那么重要，盡管個別城市由于擁有獨特的商業活動而名聲在外。人們會發現擁有同樣商業活動的其他中心在不斷建立起來，最后會引發企業重新選址，人口會由老的中心向新的中心轉移，從而對老中心的房地產價格產生壓力。除此之外，過高的房價將帶來政治壓力，迫使政府放松對土地使用的限制，最終導致這些大城市住房供給(如高層公寓)的增長。

在第三章的促使市場泡沫產生的12個因素中的市場經濟的疾速發展與業主社會中也有有趣的解釋，甚至讓我掩卷深思。

第四章說實話對我炒股在理念上是很有啟發的，炒過股后看這章確實受益匪

淺，這章詳細闡述了放大機制：自然形成的蓬齊過程(通過一種反饋環，這章雖篇幅不多但筆記最多。

高潮精華后希勒還圍繞文化、心理因素等方面再展開發表真知灼見。。。

罷，罷，累了，長話短說，以后再敘。總之一句如果要炒股、炒房，甚至買房等投資，這本書都可以是奉為圭臬的一本書，桂明傾情推薦。