第一篇：【2011年8月27日】伯南克美聯儲年會講話全文

早上好。如往常一樣，感謝堪薩斯城聯儲組織此次會議。今年的主題是美國的長期經濟增長，把這作為主題是相當中肯的，正如過去幾年時間里那樣。尤其是，金融危機及接踵而至的緩慢的經濟復蘇進程已經促使某些人提出了一個問題，那就是雖然美國仍將擁有旺盛的長期增長，但是否有可能會面臨更長的蕭條時期。人們想知道的是，過去幾年時間里非常緩慢的經濟復蘇進程——不僅在美國如此，在其他許多發達經濟體中也是如此——是否會轉變成某種更加持久的局面？

我當然能夠理解這些擔憂情緒，而且完全認識到我們在恢復有益于健康增長的經濟和財務狀況方面所面臨的挑戰，并將在今天討論其中一些話題。但就長期前景而言，我自己的觀點更加樂觀一些。就像我將討論的那樣，雖然重要的問題當然是存在的，但美國經濟增長的基本面看起來并未因在過去四年中受到沖擊而發生了永久性的變化。雖然可能需要花些時間，但我們有理由預期美國經濟將重返與潛在基本面相一致的增長率和就業水平。但就過渡時期而言，美國經濟政策制定者所面臨的挑戰是雙倍的，也就是首先要幫助美國經濟從危機和隨后的衰退中進一步復蘇；其次則是，在這樣做的同時，還必須允許美國經濟實現其長期增長潛力。經濟政策應依據這兩個目標來進行評估。

今天早上，我將提供一些有關為何到目前為止美國經濟復蘇進程在很大程度上令人失望的想法，此外還將討論美聯儲的政策回應。然后我將回到美國經濟長期前景，以及美國經濟政策需要在短期和長期前景兩方面都必須行之有效的話題上來。

經濟和政策的近期前景

討論近期經濟和政策前景的問題會讓我想起，我們是如何落到今天這步田地的。在2008年和2009年中，全球市場被金融危機籠罩，這是大蕭條時期以來最嚴重的一場危機。在2008年秋天，世界各地的經濟政策制定者都看到，全球金融危機的風險正在上升，而且也明白這樣的經濟事件可能會帶來十分黯淡的經濟后果。正如我在這一論壇上曾經描述過的那樣，各國政府和央行采取了強有力的行動，而且彼此間密切協調合作，試圖避免即將來臨的崩潰局面。無論是在美國還是海外，政策制定者都采取了行動來穩定金融體系，其方式是推出了重大的貨幣和財政刺激性措施。但是，盡管各國聯手采取了這些強有力的措施，但全球經濟仍無可避免地受到了嚴重損害。信貸凍結、資產價格急劇下跌、金融市場失靈以及由此而來的信心受挫導致全球生產和貿易在2008年底和2009年初進入“自由落體”的狀態。

我們今天在此召開會議，恰恰是在金融危機最強烈階段的三年以后，同時也是國家經濟研究局(NRER)判定經濟開始復蘇的兩年多以后。那么，我們現在正站在什么位置上呢？

過去幾年時間里，經濟狀況發生了一些正面的發展，尤其鑒于我們在危機最深時所看到的經濟前景這一方面來考慮就更是如此。從整體而言，全球經濟已經實現了重大的增長，其中新興市場經濟體的增長速度最高。在美國，雖然按歷史標準來看增長比較溫和，但周期性的復蘇進程已經進入第九個季度。在金融領域中，美國銀行系統的整體健康性已大幅增強，銀行持有的資本大幅增加。來自于銀行的信貸可用性已有所改善，雖然在小企業貸款等類別中仍很緊縮。在這些貸款類別中，潛在借方的資產負債表仍舊受損。能進入公開債券市場融資的公司能夠以有利的條款獲得信貸。重要的是，金融部門中的結構性改革正在進行，國內外監管機構都已采取了雄心勃勃的計劃，其目的是增強銀行資本和流動性，尤其是具有系統重要性的銀行；增強風險管理和提高透明度；增強市場基礎設施；以及推出更加系統的或宏觀謹慎的金融監管措施。

在更廣泛的經濟領域中，美國制造業生產自觸及低谷以來已經增長了近15%，其主要推動力是出口增長。事實上，最近以來美國貿易赤字已顯著低于危機以前，其部分原因是美國貨物和服務的競爭力有所增強。設備和軟件領域的商業投資繼續擴張，某些行業中的生產力增長速度令人印象深刻，雖然最新公布的數據降低了近年來整體生產力提高的預期。在修復自身資產負債表的問題上，家庭也已取得了一些進展，他們儲蓄的資金有所增加，借債減少，而且利息付款和債務負擔也已有所減輕。商品價格已經從高點回落，這將減輕公司所面臨的成本壓力，有助于提高家庭購買力。

雖然已經出現了這些正面的發展，但很明顯經濟從危機中復蘇的強度遠不及我們此前預期。從國民賬戶最新的全面修正以及最近的上半年經濟增長預期來看，我們已經得知經濟衰退比預期更加嚴重，復蘇進程則更加疲弱；事實上，美國的總生產額仍舊沒有回到危機以前的水平。很重要的一點是，經濟增長在很大程度上一直都不足以持續壓低失業率，最近以來失業率一直都維持在略高于9%的水平。商品價格上漲對個人消費者和企業預算造成的影響，以及日本大地震和海嘯災難對全球供應鏈和生產造成的影響等暫時性因素也是上半年美國經濟表現疲弱的一部分原因；相應的，下半年的經濟增長速度很可能會有所提高，原因是這些暫時性因素的影響將會減弱。但是，即將公布的數據表明，其他更具有持續性的因素也正在發揮作用。

為何經濟從危機中復蘇的進程如此緩慢且漂移不定？從歷史上來看，經濟衰退通常都會自己種下復蘇的種子，原因是投資、住房和耐用消費品支出的減少會生成被壓抑的需求。在商業周期見底和信心重返市場的形勢下，這種被壓抑的需求將通過公司提高產量和新聘員工的方式來得到滿足，而生產的增長反過來又會提高公司營收和家庭收入，從而為企業和家庭支出提供進一步的刺激性動力。此外，改善中的收入前景和資產負債表也能讓家庭和企業的信用度提高，金融機構將更加樂于放貸。在正常情況下，這將創造出一個收入和利潤增長的良性循環，對金融和信貸狀況形成更多支持，同時還將降低不確定性，從而允許復蘇進程取得動量。

這些有助于復蘇的因素今天也在發揮作用，并將在長期內繼續促進經濟復蘇。不幸的是，此次衰退不單單是美國在全球范圍內也特別嚴重，而且還不同尋常地與住房市場的嚴重滑坡和一場歷史性的金融危機有關。這場衰退的這兩個特點，不管是從其自身還是結合起來看，都是導致自然復蘇進程緩慢的原因所在。

尤其明顯的是，自二戰以來的大多數美國經濟衰退過后，住房部門一直都是經濟復蘇的重要推動力。但這一次，受困厄房產和已喪失抵押品贖回權的房產數量居高不下、住房營建商和潛在購房者信貸狀況的緊縮、以及潛在借款人和貸款商對住房價格繼續下跌趨勢的擔憂情緒等因素的影響，新屋營建的速度一直都不到危機以前水平的三分之一。新屋營建處于較低水平不僅對住房營建商造成了影響，對與住房和房屋營建有關的一系列廣泛的產品和服務也是如此。此外，某些借款人信貸狀況緊縮已經成為阻礙住房市場復蘇的因素之一，而住房部門的疲弱表現反過來又對金融市場和信貸流動造成了負面影響。舉例來說，某些地區房價的大幅下跌已經導致許多屋主的住房價值低于其抵押貸款，從而令這些家庭陷入財務困境；與此同時，這些屋主對抵押貸款拖欠還款率和違約率的影響又對金融機構形成了壓力。然后，金融機構和家庭所受到的財務壓力反過來又導致信貸狀況更加緊縮，同時還導致消費者支出的增長放緩。

我已經指出了2008年和2009年金融危機在催生經濟衰退中所起到的主要作用。此外我還已指出，我們已經而且還在繼續采取措施來解決危機的起因和后果，其中包括一項重大的金融改革計劃等；從整體上來看，美國銀行系統和金融市場狀況已大幅改善。但是，財務壓力已經而且仍將繼續對經濟復蘇進程造成重大的負面影響，無論是在美國還是在其他國家。最近以來，市場上出現了劇烈的波動和風險規避情緒，這都是市場對有關歐元區主權債務危機以及美國財務狀況相關發展的擔憂情緒所作出的回應，其中美國財務狀況的相關發展包括一家大型信用評級服務機構最近下調美國主權信用評級，以及有關調高美國聯邦政府債務上限的爭論等。很難斷定這些情況的發展對經濟活動造成了多大影響，但有一點幾乎是毫無疑問的，那就是這些發展已經損害了家庭和企業信心，對經濟增長造成了風險。美聯儲仍在密切監控金融市場和金融機構的形勢發展，并頻繁地與歐洲及其他國家的政策制定者保持聯絡。

貨幣政策必須對經濟狀況的變化作出回應，尤其是對增長前景和通脹。正如我此前所提到的那樣，最近以來公布的數據表明上半年經濟增長速度遠低于聯邦公開市場委員會預期，且暫時性因素在我們觀察到的經濟頹勢中僅占一部分作用。因此，雖然我們預計美國經濟將繼續溫和增長，且長期內將有所增強，但聯邦公開市場委員會已經下調了對未來幾個季度中的經濟增長預期。在商品價格及其他進口產品價格下降以及更長期通脹預期仍舊穩定的形勢下，我們預計未來幾個季度中通脹率將維持在2%或低于這一水平，也就是略低于聯邦公開市場委員會多數委員認為符合我們雙重使命的水平。

鑒于當前前景，聯邦公開市場委員會最近決定對聯邦基金利率的未來之路提供更加明確的前瞻性指導方針。尤其是，我們在本月早些時候貨幣政策制定會議結束后發表的聲明中指出，處于較低水平的資源利用率以及中期內通脹受抑制的前景等經濟狀況很可能將使FOMC有理由至少在2013年中期以前把聯邦基金利率維持在極低水平。也就是說，在聯邦公開市場委員會判定為最可能發生的中期資源利用率和通脹情境下，聯邦基金利率目標將在至少兩年時間里維持在當前的極低水平。

除了改善前瞻性指導方針以外，美聯儲還擁有一系列的工具，能利用這些工具提供額外的貨幣刺激性措施。在8月份會議上，我們就這些工具的相對價值和成本問題進行了討論。在9月份會議上，我們將繼續考慮這些及其他相關事宜，其中當然包括經濟和金融市場的發展狀況。此次會議將進行兩天時間(9月20日和21日)，而不是預定的一天，旨在允許我們展開更加完整的討論。聯邦公開市場委員會將根據未來公布的信息繼續評估經濟前景，并準備在合適的時間動用其工具來促進美國經濟在物價穩定的環境下實現更加強勁的復蘇。

美國經濟政策和長期增長

金融危機及其余波已經在全球范圍內帶來了嚴峻的挑戰，尤其是在發達的工業化經濟體中。到目前為止，我已經回顧了其中一些挑戰，為緩慢的美國經濟復蘇進程提供了一些診斷分析，并簡略地討論了美聯儲所作出的政策回應。但是，此次年會關注的焦點是長期經濟增長，而且關注長期增長也是合適的，因為長期增長率是決定生活標準的最根本的重要因素。本著這種精神，現在讓我簡略談談美國經濟的長期前景，以及經濟政策在塑造這種前景的過程中所起到的作用。

雖然目前面臨著嚴峻的困境，但我不認為美國經濟的長期增長潛力將受到危機和衰退的嚴重影響，前提是我們的國家采取必要措施來防止這種后果。從中期來看，住房市場活動將會穩定下來并再次開始增長；即使沒有其他理由支持住房市場，人口的增長和家庭的形成最終也將要求這一市場實現增長。良好的、有前瞻性的住房政策將有助于加快這一進程。金融市場和金融機構已經朝著正常化的方向取得了相當大的進展，我預計金融部門將繼續適應進行中的改革，同時繼續發揮其至關重要的中介功能。家庭將繼續增強其自身的資產負債表，這一進程將被大幅加快，前提是經濟復蘇進程加速。依靠過去幾年時間里的生產力增長，企業將繼續投資于新資本和采用新技術。我相信，我們的歐洲同行已經完全領會到，在他們目前所面臨的困難問題中，哪些是正處于險境的事情。我也相信，從長期看來，他們將會采取所有必要和合適的措施來有效地、全面地解決那些問題。

這種經濟康復的進程將需一段時間，而且前進的道路上可能會有挫折。此外，我們將需對經濟復蘇進程所面臨的風險保持警惕，其中包括金融風險等。但是，在一種可能發生的例外情況下，經濟康復的進程應該不會留下很大的創傷，稍后我將詳細闡述這種情況。盡管遭受了危機和衰退的創傷，美國仍是全球最大的經濟體，擁有高度多樣化的行業，且國際競爭力水平在最近幾年以來已經有所提高。美國經濟仍舊保持著強大的市場導向、健康的企業文化、靈活的資本和勞動力市場等傳統優勢。美國仍舊是科技領先大國，擁有許多世界領先的研究大學和最高水平的研發支出。

當然，美國也面臨著許多增長挑戰。像其他許多發達經濟體一樣，美國人口正在老齡化，而且隨著時間的推移，我們的社會將不得不適應老齡化的勞動力。我們的K-12教育體系雖然具有相當大的優勢，但對很大一部分人無法提供良好的服務。美國的醫療成本是全球最高的，但在健康成果方面卻沒有完全相稱的表現。不過，所有這些長期問題都是在危機以前就已廣為人知的，為解決這些問題而采取的措施一直都在進行中，而且這些措施還將繼續下去。

經濟決策的質量將對美國長期前景造成很大影響。為了允許經濟發揮全部潛力，政策制定者必須努力促進宏觀經濟和金融穩定性；采用有效的稅收、貿易和監管政策；培育熟練勞動力的發展；鼓勵生產性投資，無論是在私人部門還是公共部門；提供適當的研發支持，并為新技術的采用提供支持。

美聯儲有責任提升美國經的長期表現。最重要的是，貨幣政策能確保通脹在長期內維持在較低和穩定的水平，從而有助于長期宏觀經濟和金融穩定性。較低和穩定的通脹率可改善市場的運行，使市場能夠更加有效地分配資源；此外還可允許家庭和企業規劃未來，而無需過度擔心整體物價水平無法預知的走向。美聯儲還可憑借其金融監管機構、整體金融穩定性監控者以及最后的流動性提供者的身份來培育宏觀經濟和金融穩定性。

在正常情況下，主要旨在提高近期經濟復蘇進程步伐的貨幣或財政政策不會對經濟的長期表現造成重大影響。但是，當前的環境可能會是一個例外——這也就是我前面提到過的例外情況。今天，美國經濟正因極高水平的長期失業率而受到損害，將近一半的失業者的待業時間已經超過了6個月。在這種不同尋常的環境下，旨在促進近期經濟復蘇進程的政策可能同樣也能服務于長期目標。就短期而言，讓人們重返工作崗位能減少困難經濟時期所帶來的艱難困苦，還有助于確保美國經濟發揮全部潛力，而不是讓生產性資源“休耕”。從更長期來看，最小化待業時間能夠避免勞動力的技能遭到侵蝕，從而為健康的經濟提供支持。

雖然得出了這種觀察結論，但為長期經濟增長提供支持的大多數經濟政策都超出了美聯儲的職權范圍。最近美國政府出臺了很多聯邦財政政策，因此我將以有關這一主題的一些想法來作為結束語，重點關注的是財政政策在促進穩定性和經濟增長方面所起的作用。

為了實現經濟和金融穩定性，美國財政政策必須被置于一條可持續的道路上，這條道路應可確保債務與國民收入之間的比率至少處于穩定狀態，最好則是隨著時間的推移而有所下降。如我此前在多個場合所強調的那樣，如果不作出重大的政策改革，那么聯邦政府的財務狀況將無可避免地失去控制，從而令經濟和金融市場面臨著嚴重的損害。財政負擔的增長將與人口老齡化和醫療成本的增長有關，這種負擔要求我們必須在這一領域中采取迅速而堅決的行動，這一點至關重要。

雖然財政穩定性問題亟待解決，但財政政策制定者不應因此無視當前經濟復蘇進程的脆弱性。不幸的是，實現財政可持續性的兩個目標與避免對當前復蘇進程造成財政逆風這兩者之間是不可兼容的。現在就采取行動來實施一項可以信賴的長期赤字削減計劃，同時留意近期內有利于復蘇進程的財政選擇，將可有助于同時實現這兩個目標。

財政政策制定者還可通過設計稅收政策和支出計劃的方式來促進更加強勁的經濟表現。從有可能的最大程度上來說，美國的稅收和支出政策應該增強刺激人們工作和儲蓄的動力，鼓勵勞動力技能領域的投資，刺激私人資本的形成，促進研發和提供必需的公共基礎設施。我們無法期望經濟能在財政不平衡的情況下實現增長，但更具生產力的經濟將可減少我們所面臨的折中方案。

最后，很可能也是最具挑戰性的一個問題是，在作出財政決策方面擁有更好的程序對這個國家來說是有益的。今年夏天的(債務上限)談判對金融市場造成了破壞，很可能也對美國經濟造成了破壞；如果未來再發生類似的事情，那么將會嚴重危及全球投資者持有美國金融資產或對美國企業進行直接投資的意愿。雖然細節將不得不通過談判來敲定，但財政政策制定者可以考慮制定一項更加有效的程序，制定明確而透明的預算目標，推出預算機制來為這些目標確立可信度。當然，正式的預算目標和機制不會取代財政政策制定者作出艱難選擇的必要性，這意味著公眾對這些財政政策目標的理解和支持是至關重要的。

經濟政策制定者面臨著一系列的艱難決定，這些決定與我們所面臨的短期和長期挑戰都有關系。但我絲毫不懷疑這些挑戰將被解決，且美國經濟最終將自我肯定其強勁的基本面。美聯儲當然將竭盡所能，幫助美國在物價穩定的環境下恢復較高的經濟增長率和就業率。

第二篇：美聯儲年會2011伯南克講話全文

伯南克全球央行銀行家經濟研討會講話全文

2011年08月27日03:15騰訊財經[微博]我要評論(5)字號：T|T 騰訊財經訊 北京時間8月27日凌晨消息，美聯儲主席伯南克周五在由堪薩斯城聯儲主辦的，于懷俄明州杰克遜霍爾召開的全球央行銀行家經濟研討會期間發表題為《美國經濟近期和更長期前景》的演講，以下是伯南克講話的全文：

上午好。和往常一樣，感謝堪薩斯城聯邦儲備銀行主辦了這次研討會。今天的會議主題是長期經濟增長，這確實是一個很現實的問題——和過去多年的研討會主題一樣貼近現實。特別是，金融危 機及其隨后的緩慢復蘇已經產生了這樣的問題，那就是，盡管有著經濟蓬勃增長的長期記錄，不管國內公共政策作出了什么樣的選擇，美國是否已經開始面對一個長 期的停滯時期？過去幾年以來，不僅僅是在美國，還包括了多個發達經濟體所經歷的，非常緩慢的經濟擴張，是否已經逐漸成為可能延續更長時間的進程？

我個人對這些普遍的擔憂表示贊賞，同時，我也非常明確地知道我們在恢復一個有利于健康增長的經濟和金融環境過程中將面對的挑戰，這也是我今天將會談到的一些 問題。但是，考慮到更長期的前景，我個人的觀點要更加樂觀。在我隨后的討論中將提及，雖然一些重要的問題還是存在，但是美國經濟增長的基礎面并沒有被過去 四年中的一系列沖擊永久改變。復蘇可能需要一些時間，但是我們有理由期待經濟增長率和就業提升可以回到和這一基礎面相適應的水平。然而，在此期間，美國經 濟決策者們遇到的挑戰將是雙重的：首先，他們需要幫助我們的經濟自危機和隨之而來的衰退中進一步恢復；其次，在這一過程中幫助整體經濟認識并利用更長期的 增長潛力。任何經濟政策都應該經得起這兩個目標的考驗。

在今天上午的討論中，我將就為什么美國經濟在過去至今的大部分時間內，僅僅有令人失望的復蘇步伐提供一些看法，我同時將討論美聯儲的政策回應。隨后，我將簡單討論一下美國經濟的長期前景以及我國經濟在短期和更長期范圍所需要的有效經濟政策。

美國經濟和政策的短期前景

在討論短期經濟和政策的前景之前，我們需要簡單回顧一下我們如何來到當前的狀況。2008年和2009年席卷全球市場的金融危機是大衰退以來最嚴重的一次危 機。各國經濟決策者們都在2008年秋目睹了全球經濟崩潰帶來的各方面風險，同時也知道了這場危機將帶來的，超乎尋常的嚴重經濟后果。我在之前的研討會中 曾對當時政府和央行強力干預并緊密協調，以避免更嚴重崩潰的情況做出過描述。不管是在美國還是在海外，穩定金融系統的行動都通過持續的貨幣和金融刺激措施 得以完成。但是，盡管有這些強有力和直接的措施，危機對全球經濟的嚴重傷害還是無法完全逃避。信貸市場的凍結，資產價格的暴跌，金融市場 的失效以及對投資者信心的打擊導致全球生產和交易活動在2008年底到2009年初出現了自由落體式地萎縮。

今天距離金融危機最嚴重的階段幾乎有整整三年時間了；距離美國國家經濟研究局宣布的經濟復蘇開始的時間也是差不多兩年出頭。那么，現在我們是怎樣的狀況？ 在過去幾年中，有一些相當積極的發展，特別是考慮到危機的對經濟影響的深遠程度。總體上，全球經濟在新興市場經濟體的帶領下已經有相當程度地增長。在美國，一個以歷史標準衡量僅算溫和，但是明確地周期性復蘇也已經開始，并且進入了第九個季度。在金融領域，美國銀行系 統總體上已經更加健康，各銀行持有的資本都有明顯增長。銀行可用信貸有改善，但是在包括小企業借貸等方面還有些緊縮局面，這些類別的潛在借款人的資產負債 表受損還沒有完全修復。美國公司企業已經可以通過公開債券市場，以非常有利的條款，簡單地獲得貸款。尤其重要地是，金融領域的結構性改革一直在推進，在國 內和國際都有雄心勃勃的嘗試，要加強各銀行的資本和流動性表現，特別是那些被確定為具有系統性重要性的銀行；風險管理的透明度需要得到改善；進一步加強市 場基礎設施建設；同時將引入更系統，或者說更宏觀地金融監管和監督方法。

更廣泛的經濟層面，美國制造業產 量相比之前的低谷增長了接近15%，其中主要的推動力來自出口增長。事實上，相比危機前，美國的貿易赤字已經在近期明顯下降，部分反映出美國商品和服務在 全球競爭力的提升。商業企業在設備和軟件上的投資持續擴大；雖然近期數據調降了對近幾年整體生產率提升幅度的估算，部分行業中生產效率的改進還是令人印象 深刻。美國家庭在修復資產負債方面也有很多進展——儲蓄增加了，借貸下降了，并且利息和債務負擔都有了削減。大宗商品價格已經離開了高點，從而降低了商業企業面對的成本壓力，幫助提升了美國家庭的購買力。

雖然有這些積極的發展，還是需要看到，經濟自危機中復蘇的力度還是遠遠不及我們的預期。從最新的國家財政狀況全面評估，以及對今年上半年經濟增長的初步估算 都可以看到，之前的衰退遠比我們所想的要嚴重，而復蘇卻比我們預想的更無力：事實上，美國總體產出仍然沒有恢復到危機前的水平。更重要的是，大部分時間的 經濟增長率都沒有達到能夠持續降低失業率的水平，后者近期一直維持在高于9%的水平。包括大宗商品價格飆升對企業和消費者預算的影響，日本大地震對全球供應鏈和生產的沖擊等暫時因素，都是2011年上半年經濟表現偏軟的原因。因此，隨著這些因素影響力的減弱，今年下半年的增長很有可能會有所提高。但是，最新的一系列數據似乎也表明，更長期的一些負面因素還是在持續起作用。

為什么從危機中的復蘇如此緩慢和不穩定？從歷史來看，經濟衰退通常以降低在投資，房地產，耐用消費品的開支，從而積累未來需求的方式為復蘇埋下種子。隨著經 濟周期觸底反彈，市場信心的恢復，這些被壓抑的需求往往可以放大刺激性貨幣和財政政策的影響力，幫助增加生產和雇傭。不斷增加的生產反過來提高了商業收入 和家庭收入，并為更長遠的商業和家庭開支帶來動力。收入前景和資產負債狀況的改善同樣提升了家庭和企業的信貸質量，金融機構更愿意為他們提供貸款。通常情 況下，這些發展創造了收入和利潤增長的良性循環，更有利的金融和信貸環境，降低市場不確定性，為復蘇進程提供更大動力。

今天，這些復蘇動力持續生效，并將隨時間推移繼續促進復蘇。不幸地是，過去的這一輪衰退除了異常嚴重而且席卷全球之外，還非常罕見地伴隨著房地產市場的大規模下跌和歷史性的金融危機。上一次經濟衰退的這兩個特點，不管是單獨還是共同作用，都將減緩自然復蘇的進程。

值得注意的是，二戰結束以來，美國的多次衰退之后的復蘇都是以房地產市場的增長為動力的。但是這一次，持續低迷的市場，大量止贖物業，住建商和潛在屋主面對 的苛刻信貸條件，以及潛在買房者和借款人對房價會繼續下跌的擔憂，都導致新屋開建數量停留在不足危機前的三分之一水平。建筑行業的低迷不僅影響了住建商，同時對更廣泛的，與房地產和住宅建設市場相關的商品和服務供應行業也有打擊。此外，對部分借款人的緊縮信貸也是限制房地產市場復蘇的因素之一，低迷的房地 產市場反過來對金融市場和信貸流動又有不利影響。比如，部分地區房價的急跌使得很多屋主變得“資不抵債”，造成家庭經濟困難，并且提高了抵押貸款還款拖欠 和違約率，又反過來對金融機構施壓。金融機構和家庭受到的壓力，再次使得授信審查變得更謹慎，也拖累了消費開支的增長。

我已經提到過2008年和2009年間金融危機在引發經濟衰退中的核心作用。我需要再度強調，我們已經采取很多，同時正在采取更多措施來解決造成這次危機的 原因，以及之后的影響，包括了大量金融改革：美國銀行系統和金融市場自此以后已經有了整體全面地改善。不過，財政壓力曾經是，也繼續是經濟復蘇的主要阻力 ——不管是在美國還是其他國家。作為對歐元區 主權債務問題和包括美國長期主權信貸評級被主要評級機構調降一級，以及國會兩黨圍繞聯邦政府債務上限的長期爭議在內的，美國公共財政狀況最新發展的回應，市場的極端波動和風險規避在近期再度出現。很難說這些發展對經濟活動到底造成了多大影響，但是說這些情況對家庭和企業信心造成了傷害應該是沒有什么疑問 的，因此對經濟增長也構成了持續風險。美聯儲將繼續密切觀察金融市場和金融機構的發展，并將與歐洲地區和世界其他國家的決策者們保持定期接觸。

貨幣政策必須應對經濟的變化，特別是對經濟增長的前景和通貨膨脹預期作出回應。和我早些時候提出的觀點一樣，近期數據已經顯示，今年上半年的經濟增長率遠低 于聯邦公開市場委員會所預期的力度，那些暫時性的因素只能對其中的一部分不利表現負責。因此，雖然我們還是認為溫和復蘇將繼續持續，而且會隨著時間推移加 強，但是委員會還是下調了未來幾個季度經濟增長力度的預期。隨著大宗商品價格和進口價格的趨向溫和，以及長期通貨膨脹預期的穩定，我們認為通貨膨脹率會在 未來幾個季度保持平穩，處于甚至低于2%，這樣的一個水平也被委員會大多數成員視作符合我們雙重法定任務的標準。

鑒于這樣的前景，聯邦公開市場委員會在近期決定為市場提供委員會自身對聯儲基金利 率預期的，更明確的指導意見。特別是，在本月早些時候的利率決策會議之后的聲明中，我們指出經濟狀況，包括資源利用率的低下，以及中期范圍內通貨膨脹率前 景的疲弱，可以確保當前史無前例的超低聯儲基金利率會維持到至少2013年中期。也就是說，以委員會的判斷，這種低下的資源利用率，短期通貨膨脹率，聯儲 基金目標利率將會保持在當前低水平至少兩年。

除了完善我們的前置指導意見，美聯儲還 有大量工具可以用于為經濟增長提供額外的貨幣刺激。我們在8月的例會中討論過相對的優點和這類工具的實施成本；我們將在9月的利率決策例會中繼續考慮這些 選擇，以及其他相關的問題，這其中自然包括經濟和金融狀況的發展。這一次的例會將延長至兩天（9月20日和21日），而不是之前的一天會期，以便進行更全 面的討論。委員會將綜合近期信息對經濟前景繼續作出評估，并準備采取委員會認為合適的工具，在物價穩定為前提條件下達到更強勁的經濟復蘇。

美國經濟政策和更長期的增長

金融危機和之后的余波已經在全球范圍造成大量嚴峻挑戰，特別是在發達工業國家。我已經在之前的發言中提及了某些特定的問題，并為美國緩慢的經濟復蘇提供了一 些診斷意見，也簡略討論了美聯儲在其中的一些政策回應。然而，本次經濟研討會主要關注的是更長期的經濟增長，而且考慮到長期增長率對決定生活水平的基礎重 要性，這一議題也是完全恰當的。本著這種精神，我希望籍此機會簡要討論一下美國經濟更長期的增長前景，以及經濟政策在達成這樣的前景中的角色。

盡管我們目前還面臨嚴重困難，我并不認為美國經濟長期的增長潛力已經受到危機和衰退的重大打擊，只要，我再次強調，只要我們采取必要步驟來確保這一結果的發 生。在中期范圍內，即使沒有其他原因，單單是人口的增長，以及之后的家庭組建也能夠使得房地產市場走向穩定，并且恢復增長。好的，積極的房地產市場政策將 會幫助加速這一進程。金融市場和金融機構已經在幫助房地產市場正常化的過程中起到了相當重要的作用，而且我預期金融板塊還將繼續適應將會發生的變革，并繼 續發揮重要的中介功能。美國家庭會繼續強化自己的資產負債狀況，雖然這種情況肯定會持續，但是如果經濟復蘇加速，情況也會變得更好。企業將會繼續投資新資本，采取新技術，并繼續推進過去幾年的生產力提升。我很有信心，我們在歐洲的同僚非常清楚他們目前面對的困境意味著什么，隨著時間推移，他們也會采取必要的，恰當的措施來全面有效地解決這些問題。

這種經濟愈合需要時間，前進的道路上可能還會有挫折。同時，我們還需要對復蘇中的風險保持警惕，包括金融方面的各類風險。不過，我愿意在此作出這樣的表述，愈合過程不會留下太大的疤痕。盡管危機和衰退造成了創傷，美國依然是全球最大的經濟體，擁有高度多樣化的產業，即使在最近幾年的環境中，其國際競爭力還是 持續提升了。我們的經濟保持了高度市場驅動的傳統優勢，強大的創業文化，靈活的資本和勞動力市場。我國依然是全球技術領袖，擁有許多世界領先的研究型大 學，以及高于任何其他國家的研發開支。

當然，美國還面對著很多增長挑戰，和其他很多 發達經濟體一樣，我們的人口正在老齡化，我們的社會需要適應更老的勞動力群體。我們的幼兒園到高中教育系統雖然有長足發展，但只是為占我國人口相當份額的 國民提供了遠遠不足的服務。美國健康保健成本是全球最高的，而且沒有與之完全相稱的國民健康方面的成果。但是，所有這些長期問題在危機之前就已經存在，解 決這些問題的努力一直在持續中，而我衷心希望，這些努力會一直持續下去。

美國經濟決策的質量將嚴重影響國家的更長期前景。為了讓經濟以最大潛力發展，決策者們必須努力促進宏觀經濟和金融穩定，制定有效的稅收，貿易和監管政策；培養有一技之長的勞動力；鼓勵私營和公共部門的生產性投資；為研發和推廣新技術提供適當支持。

美聯儲有責任促進更長期經濟表現。最重要的是，為確保通貨膨脹維持低水平和長期穩定的任何貨幣政策，也有助于長期宏觀經濟和金融穩定性。較低且穩定的通貨膨 脹能夠改善市場運作，幫助市場更有效的配置資源；家庭和企業不會在對整體物價水平有不可預知的，不必要的擔心下規劃未來開支。美聯儲同時以金融監管者的身 份，對整體金融穩定監測者的身份，最后的流動性提供者的身份，致力于促進宏觀經濟和金融的穩定。

通常情況下，貨幣或者財政政策主要目的是在短期內促進經濟復蘇加快步伐，這些政策并不被寄希望于顯著影響更長期的經濟表現。然而，當前環境下，正如我之前提 到的一種例外情況，貨幣或者財政政策被寄托了這樣的期望。我們的經濟目前正遭受異乎尋常地高失業率的困擾，其中接近一半的失業人口已經超過六個月沒有過任 何工作。在這種不同尋常的情況下，旨在促進短期強勁增長的政策也將在更長期范圍體現作用。短期來看，幫助人們重返工作崗位能夠緩解經濟困難時期對他們的打 擊，并且保證我們的經濟以完全的潛力進行生產，而不是讓有生產力的資源被閑置。更長期來看，最小化失業時期也能夠通過避免長期失業導致的技能生疏和勞動力 的喪失，保持經濟的健康度。

盡管以上這些考慮增加了實現就業周期性復蘇的緊迫性，大多數支持長期增長的經濟政策并不在美聯儲的決策范圍內。我想我們已經討論了足夠多美聯儲在美國聯邦財政政策中的作用，所以我希望結束這個話題，談一談財政政策在促進穩定和增長方面的作用。

為了實現經濟和金融穩定，美國的財政政策必須置于可持續道路上，確保國家債務相對國家收入在一個至少穩定的水平，或者最好是逐漸下降的道路上。如同我之前在 多個場合強調的，沒有重大的財政政策修正，聯邦政府財政將不可避免地失去控制，并冒著嚴重經濟和財政受損的風險。財政負擔還將伴隨人口的老齡化，健康保健 成本的持續提升而增加，這也使得在這些領域采取迅速果斷的行動變得極為關鍵。雖然財政的可持續性問題必須得到立即的解決，但是財政決策者們不應該因此而無視當前經濟復蘇的脆弱性。幸運的是，實現財政可持續性的兩個目標，與避免對當前經濟 復蘇造成太大干擾并沒有太大矛盾——實現這一目標也將是設定更長期，負責任的財政政策的必然結果。馬上采取行動制定一個更長期的可信計劃削減未來的預算赤 字，同時盡量避免干擾短期經濟復蘇的選擇也將幫助達到這兩個目標。

財政政策決策者們 還可以通過對稅收政策和開支項目的調整促進更有利的經濟表現。為了盡可能利用這一策略，我們國家的稅收和支出政策應該增加對就業和儲蓄的激勵，鼓勵對勞動 人口工作技能的投資，刺激私營資本的形成，促進研發，提供必要的公共基礎設施建設。我們不能指望我們的經濟增長在財政失衡的大局中自發出現，但是更高效的 經濟發展將能緩解我們面對的這種不平衡。

最后，同時可能也是最具挑戰性的一點是，一個更好的財政決策流程應該可以更好的服務這個國家。在今年夏天針對聯邦政府債務上限的討論嚴重干擾了金融市場，可能對經濟增長也起到了負面作用，而且類似 事件可能在將來再度出現，繼續嚴重損害全球各地投資者持有美國金融資產，或者為能夠帶來美國國內就業增長的項目進行直接投資的意愿。細節可以進行談判，但 是財政政策決策者們應該考慮制定一個更有效的流程，設定清晰透明的預算目標，加上一個預算機制來確保這些目標的可信性。當然，正式的預算目標和機制也不能 取代財政政策決策者們為了確保國家財政有序發展所需要作出的那些艱難決策，也就是說，公眾對財政政策目標的理解和支持也是非常關鍵的。

經濟政策決策者們面對著一系列，和短期以及長期挑戰有關的艱難決定。然而，我毫不懷疑我們一定能夠解決這些挑戰，我國經濟的基礎面優勢將會確保這一點。美聯儲也肯定將盡其所能在物價穩定的大前提下幫助恢復高速增長和高就業。（孔軍）

第三篇：伯南克美聯儲年會講話全文

伯南克美聯儲年會講話全文 2011年08月27日00:24 北京時間8月26日晚間消息，美聯儲主席本-伯南克(Ben Bernanke)在堪薩斯城聯儲今天于懷俄明州杰克遜豪爾組織召開的年會上發表了題為“美國經濟近期和長期前景”的講話，就美國經濟和政策的近期前景，以及經濟政策和美國長期增長等問題作出了闡述。他指出，美聯儲仍舊擁有刺激美國經濟所需要的工具，但并未提供具體細節，也沒有透露美聯儲是否或將于何時動用這些工具。

伯南克表示：“美聯儲擁有一系列的工具，能利用這些工具提供額外的貨幣刺激性措施。”他還表示，定于9月份召開的下次貨幣政策制定會議的會期將從一天增加至兩天，目的是允許美聯儲理事對美國經濟狀況及美聯儲可能作出的回應進行“更加完整的討論”。

以下是伯南克此次講話的全文內容：

早上好。如往常一樣，感謝堪薩斯城聯儲組織此次會議。今年的主題是美國的長期經濟增長，把這作為主題是相當中肯的，正如過去幾年時間里那樣。尤其是，金融危機及接踵而至的緩慢的經濟復蘇進程已經促使某些人提出了一個問題，那就是雖然美國仍將擁有旺盛的長期增長，但是否有可能不會面臨更長的蕭條時期。人們想知道的是，過去幾年時間里非常緩慢的經濟復蘇進程——不僅在美國如此，在其他許多發達經濟體中也是如此——是否會轉變成某種更加持久的局面？

我當然能夠理解這些擔憂情緒，而且完全認識到我們在恢復有益于健康增長的經濟和財務狀況方面所面臨的挑戰，并將在今天討論其中一些話題。但就長期前景而言，我自己的觀點更加樂觀一些。就像我將討論的那樣，雖然重要的問題當然是存在的，但美國經濟增長的基本面看起來并未因在過去四年中受到沖擊而發生了永久性的變化。雖然可能需要花些時間，但我們有理由預期美國經濟將重返與潛在基本面相一致的增長率和就業水平。但就過渡時期而言，美國經濟政策制定者所面臨的挑戰是雙倍的，也就是首先要幫助美國經濟從危機和隨后的衰退中進一步復蘇；其次則是，在這樣做的同時，還必須允許美國經濟實現其長期增長潛力。經濟政策應依據這兩個目標來進行評估。

今天早上，我將提供一些有關為何到目前為止美國經濟復蘇進程在很大程度上令人失望的想法，此外還將討論美聯儲的政策回應。然后我將回到美國經濟長期前景，以及美國經濟政策需要在短期和長期前景兩方面都必須行之有效的話題上來。

經濟和政策的近期前景

討論近期經濟和政策前景的問題會讓我想起，我們是如何落到今天這步田地的。在2008年和2009年中，全球市場被金融危機籠罩，這是大蕭條時期以來最嚴重的一場危機。在2008年秋天，世界各地的經濟政策制定者都看到，全球金融危機的風險正在上升，而且也明白這樣的經濟事件可能會帶來十分黯淡的經濟后果。正如我在這一論壇上曾經描述過的那樣，各國政府和央行采取了強有力的行動，而且彼此間密切協調合作，試圖避免即將來臨的崩潰局面。無論是在美國還是海外，政策制定者都采取了行動來穩定金融體系，其方式是推出了重大的貨幣和財政刺激性措施。但是，盡管各國聯手采取了這些強有力的措施，但全球經濟仍無可避免地受到了嚴重損害。信貸凍結、資產價格急劇下跌、金融市場失靈以及由此而來的信心受挫導致全球生產和貿易在2008年底和2009年初進入“自由落體”的狀態。

我們今天在此召開會議，恰恰是在金融危機最強烈階段的三年以后，同時也是國家經濟研究局(NRER)判定經濟開始復蘇的兩年多以后。那么，我們現在正站在什么位置上呢？

過去幾年時間里，經濟狀況發生了一些正面的發展，尤其鑒于我們在危機最深時所看到的經濟前景這一方面來考慮就更是如此。從整體而言，全球經濟已經實現了重大的增長，其中新興市場經濟體的增長速度最高。在美國，雖然按歷史標準來看增長比較溫和，但周期性的復蘇進程已經進入第九個季度。在金融領域中，美國銀行系統的整體健康性已大幅增強，銀行持有的資本大幅增加。來自于銀行的信貸可用性已有所改善，雖然在小企業貸款等類別中仍很緊縮。在這些貸款類別中，潛在借方的資產負債表仍舊受損。能進入公開債券市場融資的公司能夠以有利的條款獲得信貸。重要的是，金融部門中的結構性改革正在進行，國內外監管機構都已采取了雄心勃勃的計劃，其目的是增強銀行資本和流動性，尤其是具有系統重要性的銀行；增強風險管理和提高透明度；增強市場基礎設施；以及推出更加系統的或宏觀謹慎的金融監管措施。

在更廣泛的經濟領域中，美國制造業生產自觸及低谷以來已經增長了近15%，其主要推動力是出口增長。事實上，最近以來美國貿易赤字已顯著低于危機以前，其部分原因是美國貨物和服務的競爭力有所增強。設備和軟件領域的商業投資繼續擴張，某些行業中的生產力增長速度令人印象深刻，雖然最新公布的數據降低了近年來整體生產力提高的預期。在修復自身資產負債表的問題上，家庭也已取得了一些進展，他們儲蓄的資金有所增加，借債減少，而且利息付款和債務負擔也已有所減輕。商品價格已經從高點回落，這將減輕公司所面臨的成本壓力，有助于提高家庭購買力。

雖然已經出現了這些正面的發展，但很明顯經濟從危機中復蘇的強度遠不及我們此前預期。從國民賬戶最新的全面修正以及最近的上半年經濟增長預期來看，我們已經得知經濟衰退比預期更加嚴重，復蘇進程則更加疲弱；事實上，美國的總生產額仍舊沒有回到危機以前的水平。很重要的一點是，經濟增長在很大程度上一直都不足以持續壓低失業率，最近以來失業率一直都維持在略高于9%的水平。商品價格上漲對個人消費者和企業預算造成的影響，以及日本大地震和海嘯災難對全球供應鏈和生產造成的影響等暫時性因素也是上半年美國經濟表現疲弱的一部分原因；相應的，下半年的經濟增長速度很可能會有所提高，原因是這些暫時性因素的影響將會減弱。但是，即將公布的數據表明，其他更具有持續性的因素也正在發揮作用。

為何經濟從危機中復蘇的進程如此緩慢且漂移不定？從歷史上來看，經濟衰退通常都會自己種下復蘇的種子，原因是投資、住房和耐用消費品支出的減少會生成被壓抑的需求。在商業周期見底和信心重返市場的形勢下，這種被壓抑的需求將通過公司提高產量和新聘員工的方式來得到滿足，而生產的增長反過來又會提高公司營收和家庭收入，從而為企業和家庭支出提供進一步的刺激性動力。此外，改善中的收入前景和資產負債表也能讓家庭和企業的信用度提高，金融機構將更加樂于放貸。在正常情況下，這將創造出一個收入和利潤增長的良性循環，對金融和信貸狀況形成更多支持，同時還將降低不確定性，從而允許復蘇進程取得動量。

這些有助于復蘇的因素今天也在發揮作用，并將在長期內繼續促進經濟復蘇。不幸的是，此次衰退不單單是在全球范圍內也特別嚴重，而且還不同尋常地與住房市場的嚴重滑坡和一場歷史性的金融危機有關。這場衰退的這兩個特點，不管是從其自身還是結合起來看，都是導致自然復蘇進程緩慢的原因所在。

尤其明顯的是，自二戰以來的大多數美國經濟衰退過后，住房部門一直都是經濟復蘇的重要推動力。但這一次，受困厄房產和已喪失抵押品贖回權的房產數量居高不下、住房營建商和潛在購房者信貸狀況的緊縮、以及潛在借款人和貸款商對住房價格繼續下跌趨勢的擔憂情緒等因素的影響，新屋營建的速度一直都不到危機以前水平的三分之一。新屋營建處于較低水平不僅對住房營建商造成了影響，對與住房和房屋營建有關的一系列廣泛的產品和服務也是如此。此外，某些借款人信貸狀況緊縮已經成為阻礙住房市場復蘇的因素之一，而住房部門的疲弱表現反過來又對金融市場和信貸流動造成了負面影響。舉例來說，某些地區房價的大幅下跌已經導致許多屋主的住房價值低于其抵押貸款，從而令這些家庭陷入財務困境；與此同時，這些屋主對抵押貸款拖欠還款率和違約率的影響又對金融機構形成了壓力。然后，金融機構和家庭所受到的財務壓力反過來又導致信貸狀況更加緊縮，同時還導致消費者支出的增長放緩

第四篇：9月19日美聯儲主席伯南克講話全文

9月19日美聯儲主席伯南克講話全文：保持寬松的貨幣政策

作者：LMAX萬海

美聯儲主席伯南克在北京時間9月19日2:00美國聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布利率決定,發表政策聲明及經濟展望后，主持媒體發布會。伯南克發言如下：

伯南克稱，目前美國經濟增長下滑風險已經降低，但是增長的幅度變緩，經濟增速也是適度的。中期經濟前景輪廓同6月時的看法接近，需要耐心等待不利因素逐漸緩和。

就業市場復蘇不平衡，復蘇狀況低于期望，失業率高于可接受的水準。失業率降至6.5%以下以前不會升息，在2016年后的幾年利率可能逐步上升，最終達到4%。失業率并不是衡量就業市場最關鍵的數據，目前沒有特殊的數據能夠完全描述就業市場，希望就業市場全面復蘇。委員會將密切關注通脹水平，多數官員預期通脹會上升，通脹會恢復至2。如果通脹持續低于目標水準，將放緩加息的決定。相較于QE，利率政策是更加強大的工具。

財政政策給經濟帶來消極影響，財政狀況令今年經濟增長放緩至少一個百分點。如果因政府行動造成經濟放緩，我們必須慎重考慮，最重要的是避免2011年的那種不利情況發生。

委員會認為經濟數據還沒有強勁到支持縮減QE，即將開展的債務上限爭論將給市場帶來風險。在被問及今年放緩購債進度是否仍合適時，伯南克稱總的框架還是一樣的，即便縮減購債規模，聯儲仍能通過利率向市場保持寬松的貨幣政策。伯南克認為量化寬松政策是有效的，目前就業市場要比一年前好很多，盡管目前效果難以確切評估。

之后的幾次會議上委員會將確認經濟是否復蘇，然后會邁出縮減購債第一步。縮減購債沒有固定時間表。如果對經濟前景的信心增強，可能在今年稍晚行動。

第五篇：黃金頭條：美聯儲維持利率不變 伯南克講話毫無新意

香港金銀業貿易場 74 號 AA 類行員、標準金集團成員 亞洲首家赴美上市貴金屬投資公司(上市代號：GWYI)

黃金頭條：美聯儲維持利率不變 伯南克講話毫無新意

周四凌晨美聯儲在議息會議后宣布，維持0-0.25%超低利率保持不變，同時維持每月采購850億美元國債和抵押貸款支持證券（MBS）的量化寬松政策不變。另外美聯儲對未來3年經濟的預期略微下調，但失業率的預期小幅改善。

而美聯儲主席伯南克的講話則延續以往論調。伯南克稱，美聯儲可以逐月調整購買進度，以校準所提供的寬松政策規模，隨著在達到明顯改善的目標上取得進展，可以對購買資產作出調整，但只有在情況出現明顯改善時，才會調整資產購買。而就目前來看，顯然尚離目標有段距離。

美聯儲維持寬松政策不變，且伯南克講話毫無新意，對黃金市場的影響較為平淡，黃金價格繼續持穩在千六關口上方。

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