第一篇：一個(gè)深圳私募基金經(jīng)理的投資心得

<一個(gè)深圳私募基金經(jīng)理的投資心得>

第1節(jié)

日期：2009-8-199:38:00

如果你打開(kāi)這個(gè)帖子是想看神秘的私募內(nèi)幕消息的話，那很對(duì)不住，這帖子不是要暴內(nèi)幕的，只是想講一下我的投資方法與心得，對(duì)私募基金的內(nèi)幕我知道的可能不比你多，其實(shí)也沒(méi)啥內(nèi)幕可言，拿著一筆不大不小的資金在幫人投資而已。

別看到私募基金就認(rèn)為一定是在投機(jī)炒作，快進(jìn)快出，事實(shí)上私募基金很多是做價(jià)值投資的，在深圳私募基金行業(yè)里頭，經(jīng)過(guò)這幾年的大漲大跌，很多原來(lái)做短線靠技術(shù)分析的也轉(zhuǎn)做價(jià)值投資了。

每天上網(wǎng)都看到很多朋友對(duì)投資股市發(fā)表自己的意見(jiàn)，也常常和別人交流投資心得和方法，這么多年來(lái)學(xué)到的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，總覺(jué)得零零散散，現(xiàn)在想整理一下發(fā)表出來(lái)，跟大家交流討論，不妥之處還請(qǐng)高人指正。

日期：2009-08-1909:40:14

[寫(xiě)在前面]

說(shuō)到投資，人們很自然的就把投資分為價(jià)值投資和投機(jī)，價(jià)值投資最重要的是基本面分析，而投機(jī)最重要的是技術(shù)分析。其實(shí)我個(gè)人很不喜歡這個(gè)分類法，我認(rèn)為投資便是投資，投機(jī)便是投機(jī)，把投機(jī)置到投資下面，按格雷厄姆的說(shuō)法是“很不負(fù)責(zé)的”。但有一個(gè)現(xiàn)象很值的注意，價(jià)值投資者希望把投資和投機(jī)的概念厘清，投機(jī)者倒十分樂(lè)意說(shuō)自己是投資者。

我也試圖把投資和投機(jī)的概念厘清，倒不是因?yàn)榭粗卣l(shuí)看輕誰(shuí)這樣狹隘的門戶之見(jiàn)，只是這樣對(duì)我們的投資理念深入人心有莫大的好處，甚至應(yīng)該說(shuō)是前提條件。但是我所說(shuō)的價(jià)值投資并不是傳統(tǒng)意義上的價(jià)值投資，以后我會(huì)在書(shū)做詳細(xì)解說(shuō)我們的投資方法和價(jià)值投資的不同之處，但由于人們總是把投資分為價(jià)值投資和投機(jī)，而我的投資方法又是和“純價(jià)值投資”接近，或者說(shuō)是在它的基礎(chǔ)上發(fā)展的，姑且也認(rèn)作價(jià)值投資一門的吧。

本書(shū)的書(shū)名叫《股票人生制勝之道》，很多人問(wèn)我為什么要起這個(gè)名字，我只笑笑說(shuō)想不到更好更合適的名字了，而這名字之所以被我采用主要是我喜歡‘股票人生’這字眼，因?yàn)樵谖铱磥?lái)漫漫人生路是一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較長(zhǎng)的過(guò)程，從天文學(xué)家或哲學(xué)家的人生觀來(lái)說(shuō)人生只是很短暫的一瞬間，而從投資的角度出發(fā)來(lái)看，能一輩子堅(jiān)守投資陣地而不倒下的人是很難得的，能夠做到的人幾乎是鳳毛麟角，用一輩子來(lái)做投資一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，也是許多投資人所追求的，所以‘股票人生制勝之道’這名字所包含的意義是用這‘制勝之道’可以在風(fēng)云變幻的股市長(zhǎng)長(zhǎng)久久的走下去，不至于跌倒。

至于這‘制勝之道’能做到一輩子不跌倒，我認(rèn)為唯有價(jià)值投資才能做到，而又不是傳統(tǒng)意義上的價(jià)值投資，至少按我對(duì)價(jià)值投資的理解，我認(rèn)為是有差別的，特別是在買入和賣出的立場(chǎng)上，價(jià)值投資是按絕對(duì)的價(jià)值低估為準(zhǔn)則，這就是安全邊際理論，但我要告訴你，絕對(duì)的價(jià)值低估盡管在大多數(shù)情況下是個(gè)賺錢機(jī)會(huì)，但在有些時(shí)候并不一定是好事，在股票的選擇上，價(jià)值投資更強(qiáng)調(diào)投資安全性，對(duì)成長(zhǎng)性不夠重視，按巴菲特的老師價(jià)值投資之父格雷厄姆《證券分析》的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選股，很多時(shí)候我們只能買國(guó)企了，在中國(guó)A股都不一樣買得到，國(guó)企還不只那個(gè)價(jià)錢，而且其注重鐵路、鋼鐵和公共事業(yè)這種類型的股票，因?yàn)闀r(shí)空背景的不一樣，他對(duì)行業(yè)的見(jiàn)地不見(jiàn)得很好，而我們認(rèn)為對(duì)行業(yè)的選擇不亞于對(duì)公司的選擇。還有一個(gè)值得說(shuō)明的是《證券分析》成書(shū)于1929年大蕭條，有很多人輸?shù)米詺⒌臅r(shí)候，這些相信都對(duì)格雷厄姆產(chǎn)生了影響，以至于保守得太過(guò)偏激了，如按他在書(shū)中所說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)選股，放在中國(guó)A股的環(huán)境上，我們將很快發(fā)現(xiàn)根本無(wú)股可買，要強(qiáng)調(diào)的是雖然我們提到了格雷厄姆這套嚴(yán)苛的選投標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中的可行性問(wèn)題，但并沒(méi)有否定它的正確性，保守是對(duì)的，只要不太過(guò)偏激并重視成長(zhǎng)性，格雷厄姆的理論將對(duì)投資有大益。在股票賣出上，確實(shí)按價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)是“永久持有”，盡管格雷厄姆先生并沒(méi)有非常強(qiáng)調(diào)，但按后來(lái)的價(jià)值投資理論，人們所公認(rèn)的是這樣，這條上我也認(rèn)為有失偏頗，當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離股票所擁有的內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，我們主張賣出，而非“永久持有”，相信不合理的價(jià)格始終會(huì)變得理性而回歸內(nèi)在價(jià)值，無(wú)論再好的公司，我們一定有機(jī)會(huì)把股票再買回來(lái)，這條應(yīng)該得到堅(jiān)信不移的執(zhí)行，它跟買入一樣重要。

我們還將討論財(cái)富的問(wèn)題，可我并不想把它當(dāng)成一個(gè)題目來(lái)寫(xiě)，而在書(shū)中很多地方都會(huì)出現(xiàn)談到它相關(guān)的問(wèn)題，許多地方的字里行間這一概念被反復(fù)提及到，但我認(rèn)為這對(duì)正確認(rèn)識(shí)股票投資有很大的意義，現(xiàn)在我們每個(gè)人整天忙忙碌碌，在深圳街頭，特別是華強(qiáng)北、東門這些經(jīng)濟(jì)商圈，我看到一張張毫無(wú)表情的面孔，一個(gè)個(gè)急匆匆的身影，說(shuō)到底都是為了——錢，但錢真的是我們活著唯一的追求嗎？當(dāng)然人活著沒(méi)錢萬(wàn)萬(wàn)不能，在深圳尤其是這樣，沒(méi)錢就得滾蛋，不會(huì)有人同情，所以如此想來(lái)也可以理解，為了生活而忙碌的時(shí)候，不談錢談什么，這時(shí)候談財(cái)富確實(shí)有點(diǎn)不那么是味道。

不過(guò)我們現(xiàn)在說(shuō)的是很多人賺了大錢之后，眼里照樣還只有一個(gè)字——錢，那就不太好了，人家說(shuō)發(fā)財(cái)立品，立品得有點(diǎn)修養(yǎng)，這發(fā)了財(cái)?shù)娜怂枷刖辰缫矝](méi)見(jiàn)半點(diǎn)提升，這可就有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了，其實(shí)就是暴發(fā)戶，縱觀海內(nèi)外，很多人最開(kāi)始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，都是為了發(fā)財(cái)，這沒(méi)有什么不對(duì)的，更不用隱晦，在法律和道德的框架入，更應(yīng)該得到社會(huì)的認(rèn)同，絕大多數(shù)人發(fā)了財(cái)以后，都想為別人做點(diǎn)什么來(lái)回饋社會(huì)，這也許就是發(fā)財(cái)立品的典型，這時(shí)候?qū)﹀X的看法就不一樣了，我們不奢望賺到錢之后的每個(gè)人都能像李嘉誠(chéng)一樣達(dá)到“追求心中的富貴”這樣一種境界，但至少不再把財(cái)富等同于錢，對(duì)財(cái)富有正確的認(rèn)識(shí)，將使人心胸開(kāi)闊，對(duì)股票的大漲大跌也看得開(kāi)了，這樣反而能夠賺大錢。

本書(shū)最主要想講的是以信仰的方式來(lái)做投資，把投資理念化作信仰注入人心，并且堅(jiān)信不疑的以一生來(lái)實(shí)踐，提高到信仰的高度才能無(wú)所不勝。信仰一般讓人一聽(tīng)馬上聯(lián)想到宗教，其實(shí)不然，對(duì)某一種學(xué)說(shuō)，某一種方法都可以提升到信仰的高度上來(lái)，比如對(duì)“進(jìn)化論”的信仰，對(duì)社會(huì)主義的信仰，這些都是名副其實(shí)的信仰，有人信仰科學(xué)，那也是一種信仰，還好，我所說(shuō)的信仰沒(méi)那么偉大，也不會(huì)與任何信仰產(chǎn)生沖突，它只是一個(gè)對(duì)投資方法的信仰，就在這小領(lǐng)域，但它將給你在這小領(lǐng)域的活動(dòng)帶來(lái)巨大的，難以想象的精神能量，有了正確的投資方法和與之相配的精神能量，足以戰(zhàn)勝任何時(shí)期投資所遇到的困難并最終取得財(cái)富。如果沒(méi)有了這一塊的論述，我認(rèn)為本書(shū)將乏善可陳。其實(shí)巴菲特對(duì)他已經(jīng)爐火純青的投資方法就是已經(jīng)提升到信仰的層次了，只是一直都沒(méi)有得到大家的重視，這也可以解釋為什么那么多人學(xué)習(xí)巴菲特，把股神的投資理念和方法學(xué)了個(gè)遍，但就是無(wú)法成功的原因，學(xué)的時(shí)候是一套，做的時(shí)候則是另一套。唯有把投資方法提升到信仰的高度，才能作到言行一致只此一套。

最后我想引用一句《圣經(jīng)》里關(guān)于對(duì)信心的定義來(lái)讓我們大家彼此共勉：“信就是所望之事的實(shí)底，是未見(jiàn)之事的確據(jù)。”

日期：2009-08-1909:45:02

[本帖引言]

第2節(jié)

在股市高拋低吸可以獲利誰(shuí)都知道，有些人按這樣的思路，試圖在一兩天，一兩個(gè)星期，個(gè)把月的時(shí)間內(nèi)高拋低吸，但最后大多數(shù)都血本無(wú)歸而黯然離場(chǎng)。既然投機(jī)玩短線無(wú)法賺錢，有的人就試圖做一個(gè)“價(jià)值投資”者，其理論基礎(chǔ)是這樣的：只要是好公司無(wú)論什么價(jià)位都可以買，買入后就永遠(yuǎn)不賣。基于這個(gè)說(shuō)法的理由是這樣：好的公司每年都會(huì)有所成長(zhǎng)，而這樣年復(fù)一年的復(fù)合增長(zhǎng)將十分巨大，只要買了它的股票，跟著它公司的每年壯大，就可以賺到錢，不要因?yàn)楝F(xiàn)在的價(jià)格高就不買，不買就沒(méi)機(jī)會(huì)買，切勿因小失大，現(xiàn)在的價(jià)格高一點(diǎn)相對(duì)于將來(lái)的成長(zhǎng)只是個(gè)零頭小數(shù)不必在乎。我不想在這里去說(shuō)這樣的說(shuō)法有多荒唐，但在以后的有關(guān)章節(jié)中會(huì)詳細(xì)討論，現(xiàn)在只想讓閣下先看看兩家好公司的股價(jià)表現(xiàn)，港股就李嘉誠(chéng)先生旗下的00013和記黃埔2000年3月份到現(xiàn)在的表現(xiàn)，中國(guó)A股的就看看大家最熟悉的老大哥601857中國(guó)石油的表現(xiàn)吧。

既然投機(jī)不行，“價(jià)值投資”也不行，那這股票還怎么玩，簡(jiǎn)單說(shuō)應(yīng)該是這樣，在經(jīng)過(guò)詳盡的公司調(diào)查研究之后確定公司的內(nèi)在價(jià)值，每股內(nèi)在價(jià)值，然后就是等待，如果股價(jià)有機(jī)會(huì)在我們所確定的每股內(nèi)在價(jià)值八成以內(nèi)就漸漸的買入，越跌越買，不停的把平均投資成本降低，原本就有兩成的“安全邊際”，股價(jià)越跌越有機(jī)會(huì)把投資成本降下來(lái)，這樣的機(jī)會(huì)大多出現(xiàn)在泡沫破滅之后，泡沫越大破滅后的機(jī)會(huì)越大，但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)在其它時(shí)候上，比如收并購(gòu)、行業(yè)暫時(shí)的不景氣、公司人事變動(dòng)、政府政策或一些突發(fā)的不可預(yù)測(cè)的因素，投資者最怕的是這樣的突發(fā)情況，例如突然出了個(gè)三聚氰胺嬰孩命斷事件，這是使人非常痛心的事，但在投資上僅僅就事論事的說(shuō)機(jī)會(huì)就來(lái)了，企業(yè)會(huì)破產(chǎn)，行業(yè)不會(huì)破產(chǎn)，經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這樣的行業(yè)洗牌往往是強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱，牛奶是國(guó)民必需的，不喝國(guó)內(nèi)的牛奶就喝進(jìn)口的牛奶，你能想象全部中國(guó)人都喝進(jìn)口牛奶嗎，這時(shí)候“蒙牛”在港股上股價(jià)從25塊港幣跌到8塊港幣，最低還到過(guò)6塊港幣，而國(guó)內(nèi)A股上市的伊利則從17塊深探到7塊。

如果是好的公司以內(nèi)在價(jià)值八成以下的價(jià)格買到它的股票就是賺錢了，不必等到賣出的那一刻，我們的賺錢標(biāo)準(zhǔn)不是賣出價(jià)減去買入價(jià)等于多少這樣算的，而是買入的時(shí)候就賺了，比如你以8塊錢買到內(nèi)在價(jià)值10塊錢的股票就是賺錢了，至于這股票的內(nèi)在價(jià)值是不是值10塊錢，這是非常主觀的，但你自己要對(duì)這個(gè)研究結(jié)果絕對(duì)自信。這個(gè)認(rèn)識(shí)是很重要的，它能讓你買入之后不至于每天去看著股票，深怕股價(jià)一跌了虧錢，我們自己知道這股票值10塊錢就好，它資本市場(chǎng)上愛(ài)怎么報(bào)價(jià)隨它的便，跌了無(wú)所謂，跌了就買，越跌越買就行了。想象一下，如果招商銀行（600036）讓你買到把投資成本灘薄到靜態(tài)市盈率5-8倍，再說(shuō)我們不會(huì)投資在一支股票上超過(guò)總資金的八分之一，那至多是我們資金的八分之一，如果連招商銀行都關(guān)門，所有的銀行也都差不多得關(guān)門了，那這八分之一的資金有什么好怕的呢，我想如果到這時(shí)候更多的是應(yīng)該去關(guān)心那八分之七的資金怎么樣了。

記住買入股票的時(shí)候不要去管以后多少錢賣出，什么時(shí)候賣。但這并不意味著買入股票后不賣出，除了按李嘉誠(chéng)先生的說(shuō)法是“壓箱底股”的股票之外，其它的股票都會(huì)有賣的一天，如果股票買入后永遠(yuǎn)不賣，我要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，一個(gè)公司會(huì)不會(huì)永遠(yuǎn)存在，按照唯物辯證法的理論告訴我們，任何的事物有起原的一天就有滅亡的一天，不會(huì)有永恒存在的事物。按照這個(gè)說(shuō)法來(lái)看，如果你買入一支股票后永遠(yuǎn)不賣，那怕這期間它漲到過(guò)幾千、幾萬(wàn)倍，如果等到它滅亡沒(méi)有得到一點(diǎn)好處，我想這正常人是很難理解的。

在我們所持有的股票嚴(yán)重背離內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候就應(yīng)該選擇賣掉，但我們不認(rèn)同一次性賣出全部股票這種豪邁可是又非常愚蠢的做法，要一點(diǎn)點(diǎn)隨著它慢慢漲慢慢賣，假設(shè)我們賣了一半股價(jià)又回歸理性，那也沒(méi)所謂，就當(dāng)減持，沒(méi)有那條法律規(guī)定一開(kāi)始賣就一定要把股票賣光吧，其實(shí)就像李嘉誠(chéng)的“壓箱底股”，也常常有增持或減持的情況出現(xiàn)，這很正常的，就是在和黃跟長(zhǎng)實(shí)上也是如此。

我們所說(shuō)的這一切都建立在一個(gè)前提上——公司研究，沒(méi)有了這個(gè)，其它的什么都是空談，所以當(dāng)別人每天按時(shí)到電腦屏幕前盯著股票行情看的時(shí)候，我們可以不定時(shí)的隨便在什么時(shí)候研究感興趣的公司。研究公司除了公司所處行業(yè)、行業(yè)地位、管理層、核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力等很多方面的考查外，最重要的還是財(cái)務(wù)分析，具體的說(shuō)是對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的研究分析，不過(guò)要記住千萬(wàn)別去鉆牛角尖，沒(méi)有好處的，這不是發(fā)射火箭上太空，不需要精確的數(shù)據(jù)，只要相對(duì)準(zhǔn)確就好，數(shù)據(jù)如果沒(méi)有大的偏差結(jié)果會(huì)是一樣的，不會(huì)有太大的變化。財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)一個(gè)公司的重要性就像全身體驗(yàn)報(bào)告對(duì)評(píng)價(jià)一個(gè)人健康情況的重要性一樣，它有著最根本的權(quán)威，一個(gè)人你可以通過(guò)他的氣色、體能、精神狀態(tài)對(duì)他的健康情況有一個(gè)初步判斷，但如果想最根本的了解其健康情況的話，還是要做一個(gè)全身體驗(yàn)，根據(jù)體驗(yàn)報(bào)告還有對(duì)他本人的各種狀態(tài)的觀察，他這人的健康狀況是完全可以被掌握的。

摸清一個(gè)公司的基本情況，如果有條件的話越詳細(xì)越好，越詳細(xì)底氣就越足，然后一旦有機(jī)會(huì)就買入公司的股票，不用害怕，對(duì)自己的研究結(jié)果要有絕對(duì)自信，這很重要，我要提倡的就是把這自信上升到信仰的高度，這樣才能最徹底的堅(jiān)定不移的用這個(gè)方法來(lái)進(jìn)行投資，最后還是要強(qiáng)調(diào)有正確的投資方法并且持之以恒就能致富。

投資的方法很多，各有各的長(zhǎng)處和短處，沒(méi)有誰(shuí)是王道之說(shuō)，找到適合自己的最重要，我不是說(shuō)除了本書(shū)所介紹的投資方法就沒(méi)有其它更好的了，但至少這方法是我目前所發(fā)現(xiàn)最好的方法了，我想我也不會(huì)去再用其它的方法來(lái)做投資了，但我一樣是以開(kāi)放的心態(tài)歡迎有建設(shè)性的討論，并且非常希望能在討論中進(jìn)步而改良自己的投資方法，能把這投資的方法漸漸完善，這是我最希望做的事。

日期：2009-08-1909:46:13

[致網(wǎng)友]

今年說(shuō)來(lái)世道好，股市樓市雙雙大反彈，反彈的力度那么強(qiáng)，各行各業(yè)，特別是跟公共基礎(chǔ)設(shè)施或拉動(dòng)GDP有關(guān)的行業(yè)都出現(xiàn)了欣欣向榮的局面，好一派繁華似錦的景象，這在先前我也是沒(méi)料到，在這個(gè)因美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)大低迷的時(shí)候，中國(guó)又是可以鶴立雞群，這邊風(fēng)景獨(dú)好，全拜4萬(wàn)億對(duì)國(guó)人信心的刺激，加上銀行上半年7.4萬(wàn)億天量放貸所賜，這7.4萬(wàn)億究竟有多少流入股市樓市，這誰(shuí)也說(shuō)不清道不明，但想來(lái)誰(shuí)也不會(huì)否認(rèn)這輪經(jīng)濟(jì)周期資本市場(chǎng)的泡沫重新吹了起來(lái)，7.4萬(wàn)億的天量信貸當(dāng)仁不讓?xiě)?yīng)居首功。

在好些時(shí)候前，就有沖動(dòng)要寫(xiě)一本講講自己投資方法的書(shū)，一直沒(méi)寫(xiě)是因?yàn)橐粊?lái)時(shí)間上沒(méi)有這么大的空檔，二來(lái)是怕文筆不好害了讀者的眼。但想到許多文化名人，他們的時(shí)間更少，但作品的產(chǎn)量可是絲毫不減。正好這次股市樓市大漲，這日子就清閑無(wú)聊了許多，既然早就有心想寫(xiě)點(diǎn)什么東西下來(lái)，現(xiàn)時(shí)又有些時(shí)間，至于寫(xiě)得是不是好也就顧不得那么多了。

開(kāi)始在構(gòu)思本書(shū)結(jié)構(gòu)的時(shí)候，本來(lái)想過(guò)效仿格雷厄姆的《證券分析》的形式，以類教材的方式來(lái)作，想想三人行有我?guī)熉铮筒慌芦I(xiàn)丑了，但無(wú)會(huì)像他那樣的大部頭，那是涵蓋投資的方方面面的，有債券、優(yōu)先股、普通股等太多方面，而我只想談?wù)劰善薄５髞?lái)想想，教材形式的感覺(jué)太正式，甚至于有點(diǎn)嚴(yán)肅，讀之想來(lái)無(wú)味，況且我想寫(xiě)的不是教材，而是分享思想，只好放棄以類教材形式的預(yù)想了。

思來(lái)想去，比較合適的還是散文的形式來(lái)作，一來(lái)最合適分享思想體會(huì)的就是散文形式，二來(lái)前后文字間相對(duì)獨(dú)立，單篇可自成一文，這樣寫(xiě)起來(lái)不用太注重整體結(jié)構(gòu)，減少寫(xiě)作壓力，也可利于讀者閱讀，拿起書(shū)來(lái)信手一翻，看到那都隨處可讀，再者內(nèi)容可擴(kuò)展性大，可在書(shū)內(nèi)加入一些我認(rèn)為有意思的但看起來(lái)相關(guān)性不大的文章，比如‘向股神巴菲特致敬’‘一些特例如萬(wàn)科和騰訊’‘淺談投資圣經(jīng)《證券分析》’等，但事實(shí)上這些看似無(wú)關(guān)的內(nèi)容說(shuō)明很多我想說(shuō)明的問(wèn)題。

第3節(jié)

但這也有壓力，以散文形式想成書(shū)，必須做到形散而神聚，在這點(diǎn)上又不能完全不視每篇主題的位置及討論內(nèi)容的內(nèi)在聯(lián)系，不能前篇后篇所講問(wèn)題風(fēng)馬牛不相及，而要將討論問(wèn)題逐步深入，而若能引發(fā)讀者思考則事成矣。要做到這一點(diǎn)，顯然不是易事，但定當(dāng)盡力為之，若水平不及，還望讀者海涵。但這畢竟是一本講投資的書(shū)而非文學(xué)著作，故而我把“基本標(biāo)準(zhǔn)”定位在能清晰準(zhǔn)確表達(dá)投資思想這條底線上。

本書(shū)分成九章，我將重點(diǎn)放在‘研究公司的方法’、‘投資以信仰制勝’、‘財(cái)務(wù)分析’這三章上，它們所占內(nèi)容的比例會(huì)有一半以上，這三章特別是‘財(cái)務(wù)分析’，內(nèi)容也許會(huì)比較枯燥一些，但在寫(xiě)作期間我會(huì)時(shí)刻注意這個(gè)問(wèn)題，力求讓文字生動(dòng)活潑。‘投資者之路’和‘投資雜談’在可讀性上會(huì)比較強(qiáng)，我也建議讀者在閱本書(shū)的時(shí)候不必從頭到尾的讀，而是選自己感興趣的看，其實(shí)這是一本輕松的“課外讀物”，我最希望它能成為您一本可供業(yè)余時(shí)間消遣的圖書(shū)，那樣我覺(jué)得才算是體現(xiàn)本書(shū)寫(xiě)作的意義和初衷。

2009年8月于深圳

日期：2009-08-1910:08:57

[第一章：投資者之路]

這是一條走的人很多，但最終少有人能走到底的路。聽(tīng)起來(lái)好像很悲哀，但對(duì)于能走到底的人來(lái)講，可以肯定的一點(diǎn)是，他不僅已經(jīng)走到底了，還走的很快樂(lè)，一路上歡聲笑語(yǔ)，綠草如茵，鳥(niǎo)語(yǔ)花香，簡(jiǎn)直是人生一種至尚的享受，對(duì)于這種人來(lái)說(shuō)，難以想象如果他的生活中沒(méi)有了投資將會(huì)是變成怎樣。

價(jià)值投資讓時(shí)間充分為你所掌握，其實(shí)每個(gè)人都有財(cái)務(wù)自由的夢(mèng)想，一旦財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)自由就可以做很多自己喜歡做的事情，不用為每天三餐而奔波，按時(shí)上下班打卡的生活相信對(duì)絕大多數(shù)人來(lái)講并不是理想的生活狀態(tài)，大家只是因?yàn)樯钏炔坏靡巡贿@樣，而投資是現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)自由最直接和最理想的道路。

想象一下可以不為三斗米折腰，每天做自己喜歡做的事是一件多么快樂(lè)的事，喜歡文學(xué)創(chuàng)作的可以嘗試做一個(gè)業(yè)余作家，喜歡旅游的可以按自己的節(jié)奏而不用等節(jié)假日跟人潮去擁擠，喜歡國(guó)學(xué)的可以連續(xù)個(gè)把月兩耳不聞窗外事的研究《論語(yǔ)》，這樣的日子沒(méi)人不喜歡，問(wèn)題是如何過(guò)上這樣的生活呢？方法也許很多，但我想投資是最理想的選擇之一，在一定資本基數(shù)的前提下，讓自己的財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流，只需要有正確的方法并持之以恒，這樣的生活是完全可以擁有的。

這種生活的確美好，但是如果你相信上天對(duì)人類有這么慷慨那就大錯(cuò)特錯(cuò)了，人生不如意事十有八九，這條路并不是每個(gè)人都可以走的輕松走的從容的，那只是少數(shù)，絕大多數(shù)人走的很艱辛，每天提心吊膽，路上的每一處都可能有陷阱，所以必須每時(shí)每刻盯著股票行情看，深怕一個(gè)不小心血本無(wú)歸，晚上難以入眠，漲的時(shí)候因?yàn)榕d奮，跌的時(shí)候因?yàn)楹ε拢瑱M盤的時(shí)候因?yàn)槊月?/p>

就是因?yàn)槊刻於加刑嵝牡跄懀载澙放c恐懼總與他相隨，6000點(diǎn)看多，1600點(diǎn)看空的大有人在，跌的時(shí)候行情結(jié)束，漲的時(shí)候黃金十年這種思路總是與他同在。賭贏了是自己“神機(jī)妙算”，賭輸了總是“客觀因素”，罪魁禍?zhǔn)资钦⑶f家、機(jī)構(gòu)、黑嘴、外國(guó)投行甚至反華勢(shì)力。因?yàn)楸拘缘呢澙吩诟呶粷M倉(cāng)，在512汶川大地震里居然喊“鎖倉(cāng)愛(ài)國(guó)”，結(jié)果樹(shù)倒猢猻散，事實(shí)要給了他一巴掌。

同樣是“投資者”，兩種完全不同的生活質(zhì)量，當(dāng)然我說(shuō)的可能是比較夸張的具象化情況，但確實(shí)不同的投資方法會(huì)造成完全不同的投資體驗(yàn)，有些人喜歡頻繁買賣操作，只是覺(jué)得無(wú)所事事控制不住自己的操作欲望，其實(shí)如果有時(shí)間多多研究一下公司也并非無(wú)事可做的。我由衷的希望睿智的您是選擇可以從容不迫一路走到底而不倒下的那少數(shù)人中的一個(gè)。

日期：2009-08-1910:15:05

[01多人走但少有人能走到底的路]

天下間最難的事莫過(guò)于投資，因?yàn)樗苯涌简?yàn)人性的貪婪與恐懼，天下間最容易的事也莫過(guò)于投資，因?yàn)樗恍枰阌泻芨叩闹巧蹋膊恍枰阌泻芨叩奈膽{，更不需要你有“關(guān)系”，只要到證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)個(gè)證券賬戶，再適當(dāng)打入少量的錢，就可以買賣股票，道理上已經(jīng)是一個(gè)“投資者”了。

就因?yàn)橥顿Y有這么極端的雙重特性，它的容易導(dǎo)致很多人的參與，參與的人都是想要賺錢的，這條路走的人是很多的，它的困難導(dǎo)致很多人總是在虧錢，虧多虧少的不同，或者有些人幾年下來(lái)跟市場(chǎng)打了個(gè)平手盈虧平衡，運(yùn)氣好點(diǎn)的小賺一些，但在這一行賺得大錢的人是鳳毛麟角，有時(shí)就算一時(shí)鴻運(yùn)當(dāng)頭賺了大錢，很多后來(lái)也還給了市場(chǎng)，這雖然不是我們想看到的結(jié)果，但它卻是鐵的事實(shí)，能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)馁嶅X并走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的贏家就是我們說(shuō)的走到底的人。

當(dāng)然我們所謂的投資者更多的是指專業(yè)的或者說(shuō)長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)的人，但這部份人相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)畢竟是少數(shù)，所謂的投資者中絕大多數(shù)都是“業(yè)余”的，一般來(lái)說(shuō)都有一份正式的工作或經(jīng)營(yíng)著自家的生意，退休人員和家庭主婦也是一支主力軍，投入在股票中的錢主要是他們平時(shí)用不著的“閑錢”，但這份閑錢有時(shí)是生意周轉(zhuǎn)的款項(xiàng)，有時(shí)是退休后的養(yǎng)老錢，有時(shí)是打工多年積攢下來(lái)的，也許男的想討老婆女的想做嫁妝，可見(jiàn)“閑錢”有時(shí)候是任重而道遠(yuǎn)。

這個(gè)繁花似錦的股票市場(chǎng)由于這專業(yè)的和業(yè)余的投資者的共同參與而締造，所謂業(yè)精于專，專業(yè)的投資者在這里肯定是要占便宜，但有時(shí)他們的投資成績(jī)還比不上業(yè)余的，這主要是基于兩個(gè)情況，一是在行情好的時(shí)候，專業(yè)的見(jiàn)勢(shì)而收，業(yè)余的賺錢效應(yīng)來(lái)了勁，只有加倉(cāng)的份，這時(shí)候他會(huì)比專業(yè)的成績(jī)要好，二是專業(yè)的更習(xí)慣于投資藍(lán)籌股，而業(yè)余的喜歡聽(tīng)消息炒小盤股，在牛市行情中，藍(lán)籌股的漲幅往往落后于小盤股，但還是那句“出來(lái)混，總是要還的。”當(dāng)大盤行情急轉(zhuǎn)直下，業(yè)余的就開(kāi)始罵娘了。

其實(shí)專業(yè)和業(yè)余這種說(shuō)法是很含糊的，很多專業(yè)股民的生活費(fèi)用來(lái)源就是靠炒股票，炒股已經(jīng)是他的工作了，但賭性最強(qiáng)，市場(chǎng)上快進(jìn)快出投機(jī)炒作的這類投資者不會(huì)少。無(wú)論怎么說(shuō)，既然選擇了投資這條路，還是要往專業(yè)上不斷學(xué)習(xí)進(jìn)取，這樣說(shuō)并不代表我贊成讓人放棄工作專職炒股，但起碼要對(duì)自己的“閑錢”負(fù)責(zé)。我發(fā)現(xiàn)人有的時(shí)候很奇怪，為了在那吃頓飯、買件衣服逛了半天，但對(duì)自己的血汗錢在“投資”買股票時(shí)絲毫不考慮，豪邁的很，聽(tīng)消息、跟莊或在朋友處隨便聽(tīng)他一推薦，二話不說(shuō)全倉(cāng)殺入某支股票，有時(shí)甚至連所買的股票是提供什么商品或服務(wù)的都不知道，膽氣可謂一流，對(duì)這些人來(lái)說(shuō)，買那支股票都是一樣的，重要的是有“確信無(wú)疑”的消息證明它會(huì)有行情，將會(huì)漲起來(lái)。

我想對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，多年辛苦積攢下來(lái)的積蓄不可謂不重要，所以可以說(shuō)對(duì)這些積蓄負(fù)責(zé)是對(duì)自己的人生負(fù)責(zé)，顯然負(fù)責(zé)的結(jié)果不會(huì)是投機(jī)或賭博，我想在客觀上講投資是唯一合理的理由，若是投資的話有許多的投資品種，股票投資是其中的一種，至于如何有實(shí)際行動(dòng)的投資股票市場(chǎng)，有兩種方法，一種是自己學(xué)習(xí)投資知識(shí)，自己打理自己的錢財(cái)，這樣是最直接的，還有一種是把錢交給專業(yè)的投資人士，當(dāng)然這個(gè)人前提是你非常信任的，無(wú)論是人品還是投資能力，這一種方式我覺(jué)得對(duì)大多數(shù)業(yè)余的投資者來(lái)說(shuō)，是比較現(xiàn)實(shí)和可行的，像美國(guó)那種成熟的資本市場(chǎng)，共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和投資銀行這些機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)最主要的直接參與者，而美國(guó)人習(xí)慣把錢交給這些投資機(jī)構(gòu)打理，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的慢慢成熟，這一趨勢(shì)也是必然。

第4節(jié)

從一個(gè)非專業(yè)到專業(yè)的投資者，是一件很不容易的事，而且這里我覺(jué)得跟人的性格有很大關(guān)系，有些人注定一輩子成不了專業(yè)投資者，能成功的專業(yè)投資者就像千里良駒一樣，只是在這里沒(méi)有伯樂(lè)，一切都要靠自己，能日行千里的能力，得靠自己去證明，作為一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，由專業(yè)的投資者來(lái)打理其它非專業(yè)但有理財(cái)需求的投資人錢財(cái)這是很合理也是很健康的事，但這前提是環(huán)境的形成，人們意識(shí)的進(jìn)步，這一切的基礎(chǔ)是相關(guān)法律法規(guī)的完善，私募基金陽(yáng)光化只有政府的默許還不夠，要有相關(guān)法律法規(guī)的保障，投資人把錢交給私募基金經(jīng)理打理，除了相信他的人品和投資能力并不夠，正規(guī)化的操作流程、資金第三方托管、法律的保障都是很必要的。

作為一個(gè)投資者，一旦走上投資這條道路，無(wú)可選擇的就是讓自己專業(yè)化，對(duì)投資有興趣的人這是一個(gè)非常愉快的過(guò)程，不斷的學(xué)習(xí)本身就是一種很大的享受，能夠?qū)I(yè)從事投資更是一種莫大的幸福。對(duì)于專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，時(shí)間是最好的朋友，只有時(shí)間才能讓財(cái)富何幾式的累積，換句話說(shuō)做投資跟中醫(yī)一個(gè)道理，越老越值錢，這也是從事投資行業(yè)的一大好處，這個(gè)事業(yè)可以做一輩子而不會(huì)有人讓你退休，但在中國(guó)很可惜的我們看到很多基金經(jīng)理壓力太大早早白了頭，更有承受不了壓力而引退的，其實(shí)投資是件很輕松愉快的事情，這樣的現(xiàn)象值得深思。

作為我本人來(lái)講，我喜歡這個(gè)行業(yè)，愿意把一生都奉獻(xiàn)給這事業(yè)，這也是我一再?gòu)?qiáng)調(diào)的做投資要有信仰，堅(jiān)定的信念可以戰(zhàn)勝一切，苦難在信仰面前顯示得多么的渺小，甚至有些自卑，有了這樣的精神力量，股市的漲跌若等閑，真心的希望中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越完善、公平，讓我們用一生來(lái)見(jiàn)證這一切的實(shí)現(xiàn)。

日期：2009-08-1916:27:31

[02弄清楚自己要的是什么]

投資炒股當(dāng)然是為了賺錢了，這自然不必多說(shuō)，誰(shuí)都知道的事情，但也許如何去賺到錢，怎么樣算賺錢這問(wèn)題就不是人人能回答的了。錢沒(méi)有人不喜歡的，我們每個(gè)人都想得到錢，在道德和法律的允許內(nèi)，用盡方法費(fèi)盡心機(jī)去賺錢，有人甚至為了得到錢，連這兩條底線都沖破，最后落得個(gè)身陷圄圇之果，著實(shí)不值啊。

中國(guó)現(xiàn)在的環(huán)境是法律和監(jiān)管的不嚴(yán)，在資本市場(chǎng)上基本可以無(wú)法無(wú)天，只要能弄到錢就行，后果是沒(méi)有的，道德和法律的空置一方面導(dǎo)致不公平的現(xiàn)象，一方面為投機(jī)炒作提供沃土，很多人就進(jìn)了這“大賭場(chǎng)”來(lái)一試身手了，個(gè)個(gè)都覺(jué)得自己能贏，但最終還是輸多贏少，贏的就加大下注，總是有輸?shù)囊惶欤X財(cái)如鏡花水月，只得了一個(gè)發(fā)財(cái)夢(mèng)。

看破這樣的表面現(xiàn)象，參與賭博的人很多是為了一個(gè)希望而參與，不是真的相信自己能贏，有希望總比沒(méi)希望來(lái)得要好，這樣隨著指數(shù)的漲漲跌跌，對(duì)他神經(jīng)系統(tǒng)的刺激才是他真正想要的，不信的話可以去觀察一個(gè)有點(diǎn)意思的細(xì)節(jié)，這些人遇到節(jié)假日股市不開(kāi)市的時(shí)候很不舒服，總希望能開(kāi)市看著股市漲漲跌跌來(lái)操作來(lái)得暢快，如果一個(gè)月股市關(guān)門，那叫他怎么受得了，在這種狀態(tài)下，幾乎可以確信無(wú)疑是一種賭博，誰(shuí)會(huì)認(rèn)為這是在投資呢，說(shuō)到底他這個(gè)時(shí)候是在為一個(gè)字?jǐn)?shù)打工。

至于在股市如何發(fā)財(cái)，這是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的，如果有的話那每個(gè)人都可以參與進(jìn)來(lái)而不用工作，沒(méi)人工作的社會(huì)那經(jīng)濟(jì)就會(huì)崩潰，錢也就一點(diǎn)用處都沒(méi)有了，津巴布韋現(xiàn)在錢比草紙還便宜，錢是一種公允價(jià)值等價(jià)物的交換中介，或者說(shuō)是一種“社會(huì)欠條”，如果這社會(huì)沒(méi)有人工作了，沒(méi)有商品和服務(wù)可以還你這些欠條了，這就會(huì)成為死賬，也就沒(méi)有意義了，換句話說(shuō)這時(shí)候的錢沒(méi)有意義了。

雖說(shuō)在股市沒(méi)有發(fā)財(cái)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)答案，但有可以賺到錢的方法，這方法我認(rèn)為就是價(jià)值投資，但這是很主觀上的看法，也有人覺(jué)得做技術(shù)分析的投機(jī)可以賺到大錢，這是個(gè)人選擇的自由，也許方法本來(lái)就不只一個(gè)，很多方法可以殊途同歸最終到達(dá)財(cái)富的彼岸，只是有的機(jī)會(huì)大有的機(jī)會(huì)小，有的容易些有的困難些，我希望找到機(jī)會(huì)最大最容易的方法，但這也許只是一種理想，適合追求而不適合擁有。

很多人是看到別人在股市中賺了錢，也就加入了進(jìn)來(lái)，越多的人加入就越把股價(jià)推高，這就是股市的賺錢效應(yīng)，形成了股市行情走勢(shì)圖上一波波的漲漲落落，有些人很聰明先知先覺(jué)，早早在低位看到賺錢的可能建了倉(cāng)，而且并不是很貪心，在賺到一定的錢后就早早離場(chǎng)，而且有一去不復(fù)返的意思，他的心思是這樣的：這次也并不是我要炒股，只是偶然看到一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)，就抓住了，現(xiàn)在也證明我是對(duì)了，賺到錢了，不走還在這干嘛。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛力太大了，我不說(shuō)本世紀(jì)是什么“龍世紀(jì)”，但中國(guó)的未來(lái)值得所有投資人看好的，股市更是如此，無(wú)論你是怎么來(lái)到這里的，既來(lái)之則安之，這里的機(jī)會(huì)很大，押注中國(guó)股市就是押注未來(lái)，這年頭誰(shuí)都不能相信，靠人人跑，靠山山倒，只有靠自己，在股市中的資產(chǎn)是很牢靠的，沒(méi)人有權(quán)力拿走。不要在某支股票里殺進(jìn)殺出，也不要跟股市若即若離，用好的方法投資中國(guó)股市，將會(huì)得到它慷慨的回報(bào)。

既然投資股市這個(gè)做法是得到肯定的所以我們來(lái)到這里，說(shuō)到現(xiàn)在我們還沒(méi)有真正搞清楚在股市里我們想要的是什么，其實(shí)說(shuō)到底我覺(jué)得要的是一種生活方式，這種生活方式不見(jiàn)得人人都喜歡，喜歡的人很少可以擁有，但它還是成為我們想要什么的一個(gè)追求。

股市每天都是漲漲跌跌的，不要被它牽著自己的鼻子走，一旦被它牽著自己的鼻子走，就會(huì)被它當(dāng)牛當(dāng)馬，更別想著從它這里賺到錢，它只會(huì)帶來(lái)無(wú)盡的痛苦，看著自己每天的資金數(shù)字牽腸掛肚，實(shí)際上在為數(shù)字打工而不自知，而我們要的是用正確的方法讓投資進(jìn)入良性循環(huán)，以后按方法管理就是了，這會(huì)讓投資成為一種快樂(lè)的事情，令人在工作時(shí)心曠神怡，接下來(lái)投資會(huì)提供給我們生活所需的物質(zhì)滿足，這時(shí)候?qū)嶋H上是生活與投資完全融為一體，分不清那里是生活，那里是投資了，而工作就穿插其間，如果說(shuō)這樣的生活方式是一種境界的話，我十分同意。

日期：2009-08-1917:14:49

[03專業(yè)投資者要有開(kāi)放的心態(tài)]

開(kāi)放的心態(tài)對(duì)人來(lái)說(shuō)是一個(gè)處世的態(tài)度，能讓人心胸豁達(dá)，樂(lè)于接受改變，凡事隨遇而安，擁有這樣的處世態(tài)度，可以從生活中得到許多的快樂(lè)而不是凡事斤斤計(jì)較，所以開(kāi)放的心態(tài)對(duì)人來(lái)說(shuō)是一種正面意義的性格，君子一般都有開(kāi)放的心態(tài)，坦然面對(duì)生活。

投資事實(shí)上是做人的一種延續(xù)，開(kāi)放的心態(tài)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)意義是非常大的，可以讓我們?cè)诖鬂q大跌中處之泰然、鎮(zhèn)定自若，只有這樣的心態(tài)來(lái)面對(duì)股票的漲跌才能不至于被行情左右我們理性的分析判斷。開(kāi)放的心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，對(duì)性格的歷練不是一朝一夕可以達(dá)到的，但只要有決心和信心培養(yǎng)自己對(duì)人生，對(duì)投資的開(kāi)放心態(tài)，任何人都是可以做到的。最近傳出在杭州有一個(gè)35歲的基金經(jīng)理因頂不住操作失敗虧錢的壓力，一下子想不開(kāi)跳樓自殺了，聽(tīng)說(shuō)此人以前還是北大清華的高才生，投資投成這樣不免讓人心生感慨，其實(shí)這說(shuō)到底就是沒(méi)有開(kāi)放的心態(tài)最壞的結(jié)果，李白說(shuō)得好“天生我才必有用，千金散盡還復(fù)來(lái)。”人生看得開(kāi)比什么都重要，沒(méi)有這樣的心態(tài)，說(shuō)不定那天我們也去跳樓了。

話說(shuō)了回來(lái)，有好的價(jià)值投資方法并絕對(duì)相信自己的方法的話，開(kāi)放的心態(tài)又是一個(gè)必然的事情，其實(shí)按價(jià)值投資的本質(zhì)來(lái)講，股票的操作和方法的學(xué)習(xí)都只是初級(jí)的事情，而真正要煉就的是一種心態(tài)，有了這種心態(tài)才能去把方法真的實(shí)踐出來(lái)。如此說(shuō)來(lái)投資就是一種態(tài)度的問(wèn)題了，這種態(tài)度再加上對(duì)投資方法的信仰就構(gòu)成了一個(gè)成熟的價(jià)值投資者。

第5節(jié)

我有一個(gè)專業(yè)做投資的朋友，在前年那輪大牛市中，因?yàn)橄惹耙恢绷粼诠墒欣餂](méi)走，所以從998點(diǎn)開(kāi)始就享受了牛市的盛宴，待到2500點(diǎn)左右時(shí)有了大好的收益，以前的成本都回來(lái)了，我這朋友在投資界混跡多年人緣好，關(guān)系廣，很多人都說(shuō)股票還繼續(xù)漲，他也被這眼前的大牛市充昏了頭腦，開(kāi)始向銀行貸款炒股，眼看著股市越漲越高，發(fā)動(dòng)親朋好友一起加入，后來(lái)實(shí)在是借無(wú)可借了，就轉(zhuǎn)向民間借貸，利息有多高這時(shí)候已經(jīng)不是考慮的問(wèn)題了。

前年5.30事件的時(shí)候，別人都怕了，他還是義無(wú)反顧的加倉(cāng)，后來(lái)股市走勢(shì)讓他押對(duì)了注，這件事一直是他引以為傲，以后很長(zhǎng)一段時(shí)間逢人便提這事，從此他更堅(jiān)定對(duì)牛市的信心，并拍著胸脯向人保證股票兩年前上一萬(wàn)點(diǎn)高位，6000多點(diǎn)對(duì)他來(lái)說(shuō)只是山腰，6124點(diǎn)市場(chǎng)崩盤時(shí)，他逢人就說(shuō)這是中場(chǎng)休息，不要被市場(chǎng)的表象騙了，他自己對(duì)此也是堅(jiān)信不疑的，所以一點(diǎn)也沒(méi)減少倉(cāng)位，一直是滿倉(cāng)操作，等到股指3000點(diǎn)左右時(shí)，我才知道他破產(chǎn)了，清了倉(cāng)拿回來(lái)的錢還不夠還債，親朋好友部分優(yōu)先還清了，現(xiàn)在主要躲著銀行來(lái)要債，今年大家都忙，等到兩個(gè)多月前有一次見(jiàn)面的時(shí)候，我發(fā)覺(jué)他整個(gè)人消瘦了好多，也明顯沒(méi)以前那樣開(kāi)朗了。聽(tīng)他說(shuō)從去年到現(xiàn)在，每個(gè)月都是折了東墻補(bǔ)西墻，還銀行的貸款壓力也很大，現(xiàn)在過(guò)得很壓抑。

這事當(dāng)然客觀上講不止是心態(tài)的問(wèn)題，任何人碰到他這樣的境遇都不可能開(kāi)心得起來(lái)，但問(wèn)題是他當(dāng)初為什么會(huì)把自己陷入這樣的境地，如果不是太偏激看多到一萬(wàn)點(diǎn)，而是見(jiàn)好即收的話是可以有收益的，所以說(shuō)任何事都會(huì)有代價(jià)的，換個(gè)角度說(shuō)如果股市真到一萬(wàn)點(diǎn)那他會(huì)發(fā)財(cái)，但這樣不說(shuō)是在賭博至少也是在投機(jī)，這個(gè)教訓(xùn)也告訴我們，投資要量力而為，安全最重要，要考慮到投資失敗的結(jié)果是不是我們能承受的，以開(kāi)放的心態(tài)來(lái)面對(duì)順境和逆境。

日期：2009-08-2011:55:43

[04水中花、鏡中月與無(wú)為而治]

水中花、鏡中月讓人一聽(tīng)就聯(lián)想到看得見(jiàn)摸不著，這樣的春夢(mèng)一場(chǎng)有時(shí)候比沒(méi)有還糟糕，從擁有到失去的過(guò)程是很痛苦的，確實(shí)有很多人本來(lái)生活過(guò)得好好的，就因?yàn)樵诠墒欣锊珰ⅲ瑲⒊隽艘粭l血路來(lái)，賺到了一些錢，但在熊市中未能續(xù)寫(xiě)英雄史，把得來(lái)的利潤(rùn)又還給了市場(chǎng)，這樣的情況相信每個(gè)投資者有經(jīng)歷過(guò)，錢財(cái)如鏡花水月來(lái)去匆匆，有點(diǎn)像吸毒一樣，只帶來(lái)了些許刺激和痛苦，我不知道你是否跟我一樣，要是我可以選擇的話，我寧愿沒(méi)有這個(gè)過(guò)程，起碼不用為它費(fèi)盡心思。

其實(shí)鏡花水月也有它美麗的地方，起碼曾經(jīng)擁有過(guò)，很多人喜歡拿自己最輝煌的時(shí)候來(lái)回憶和講述，看到別人月薪過(guò)萬(wàn)就說(shuō)“這算啥，老子以前炒股票的時(shí)候一天的輸贏都不止一萬(wàn)”，看到別人開(kāi)BENZ嘴角微微一笑“老子操作過(guò)的資金可以買幾十部這車”，從這樣說(shuō)來(lái)?yè)碛羞^(guò)總比沒(méi)有好，但這話透露出來(lái)的是現(xiàn)在沒(méi)有了，還有點(diǎn)酸溜溜的感覺(jué)，生活中我們也常常遇到這樣的人，我面對(duì)這種情況的時(shí)候心里想的更多是理解，畢竟誰(shuí)不想在人面威風(fēng)，人家在講自家的英雄史，靜靜聽(tīng)便是了，沒(méi)正也沒(méi)啥損失。

在這里不得不涉及一個(gè)問(wèn)題就是錢財(cái)如何算得如何又算不得水中花、鏡中月，一般來(lái)說(shuō)看得見(jiàn)、摸不著的便可定義為水中花、鏡中月，但對(duì)于錢財(cái)，有時(shí)候摸得著也是水中花、鏡中月的情況，看得見(jiàn)、摸得著、沒(méi)花著在這里就是水中花、鏡中月，而看得見(jiàn)、摸得著、花得了便不是水中花、鏡中月了。所以我們要賺了錢、落了袋還得滿足我們的物質(zhì)需求和一定的精神需要，而且必須長(zhǎng)期的、源源不斷的、有一定規(guī)律的資金正流入這才不算水中花、鏡中月，從這個(gè)意思上說(shuō)看得見(jiàn)、摸得著、花得了有時(shí)也是水中花、鏡中月的范疇，如果只是暴富了一下，瘋狂享受了一番生活就沒(méi)了，其實(shí)也像一場(chǎng)夢(mèng)，本質(zhì)還是水中花、鏡中月。

無(wú)為而治現(xiàn)在我們大多數(shù)人知道的是道家主張的治世理論，其主張萬(wàn)事萬(wàn)物都有其內(nèi)在規(guī)律，只要按其天性任其自然發(fā)展就好了，應(yīng)效法自然而不要人為去強(qiáng)行改變事物的本質(zhì)和它的發(fā)展規(guī)律。但在道家理論以外無(wú)為而治還有另外的說(shuō)法，《論語(yǔ)-衛(wèi)靈公》中孔子對(duì)無(wú)為而治的解釋是“無(wú)為而治者，其舜也與？”意思是說(shuō)堯把天下治理得已經(jīng)非常好了，舜繼承堯有位置來(lái)治理天下，只要不去改變什么，按原來(lái)堯的方法讓天下自由去發(fā)展便可讓天下安定繁榮而百姓豐衣足食了。

無(wú)為在這里有兩種解釋，不妄為和不作為。我反對(duì)道家那種不作為的無(wú)為而治，所謂無(wú)規(guī)矩不成方圓，你不能按著自己的審美觀來(lái)評(píng)定天下，這等于閉門造車自我意淫，自然是美的確沒(méi)錯(cuò)，但把這個(gè)延伸到全天下都不應(yīng)有人為的痕跡則太過(guò)偏激，天下無(wú)治必定大亂，壞人當(dāng)?shù)篮萌耸芎Γ鐣?huì)秩序?qū)⑹苤貏?chuàng)，華爾街就是因?yàn)楸O(jiān)管不嚴(yán)而引發(fā)世界金融危機(jī)，這樣的無(wú)為而治法，必定將是蒼生之苦。

而按孔子的解釋這種不妄為的無(wú)為而治，我覺(jué)得是一種很高的管理境界，對(duì)于是否能治理天下這個(gè)我并不敢說(shuō)，但在投資領(lǐng)域這是一個(gè)極有高度的投資思想，其實(shí)本書(shū)從頭到尾有一個(gè)貫串始末的理念就是“用好的方法讓投資事業(yè)良性自我循環(huán)起來(lái)，我們要做的就是在良性自我循環(huán)以后好好的看著這個(gè)投資良性循環(huán)而不去隨意妄自改動(dòng)它，只有在出現(xiàn)了有必要做出改動(dòng)的時(shí)候出手，從而讓它繼續(xù)良性循環(huán)。”比如你做好了你的投資組合，就不要隨意常常去買進(jìn)賣出，只有當(dāng)一支股票質(zhì)地出現(xiàn)惡化或者漲得大大超出其內(nèi)在價(jià)值這種類似情況的時(shí)候，才對(duì)這只股票做出相應(yīng)適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。

如果按投機(jī)的方法操作股票，由于其賭的成分導(dǎo)致了‘有一定規(guī)律的資金正流入’幾乎成為不可能，這樣在很大程度上可定義為水中花、鏡中月，很多還是來(lái)得快去得快的錢財(cái)，那種對(duì)一個(gè)希望過(guò)優(yōu)質(zhì)生活的人來(lái)說(shuō)是一件不值得讓人愉快的事。話說(shuō)至此我想有必要給投資和投機(jī)定個(gè)性，投機(jī)在很大程度上是水中花、鏡中月的錢財(cái)，但如果有世外高人在投機(jī)上可以做到長(zhǎng)期的、源源不斷的、有一定規(guī)律的資金正流入，那便可以定義為真正擁有財(cái)富，但以投機(jī)能夠做到這樣的世外高人是否存在我表示最嚴(yán)重的懷疑。至于說(shuō)投資所得的錢財(cái)是否就不是水中花、鏡中月呢，也不是這么肯定的，有時(shí)候一個(gè)人的投資從本質(zhì)上講符合投資的定義，但方法有不對(duì)的地方，常常若得若失，財(cái)富原地踏步甚至虧損，幾年下來(lái)也沒(méi)見(jiàn)什么成績(jī)，這樣滿足不了長(zhǎng)期的、源源不斷的、有一定規(guī)律的資金正流入的要求，他的生活所需沒(méi)有在這些財(cái)富中得到滿足，很難說(shuō)這是真正的財(cái)富。

只有滿足了長(zhǎng)期的、源源不斷的、有一定規(guī)律的資金正流入才能被定義為不是水中花、鏡中月的錢財(cái)，而如何做到這樣的要求我想投資是相對(duì)比較靠譜的方法，并且方法要正確并可以無(wú)為而治的滿足我們的物質(zhì)所需，這也就是前面我提過(guò)的“我們要的是用正確的方法讓投資進(jìn)入良性循環(huán)，以后按方法管理就是了，這會(huì)讓投資成為一種快樂(lè)的事情，令人在工作時(shí)心曠神怡，接下來(lái)投資會(huì)提供給我們生活所需的物質(zhì)滿足，這時(shí)候?qū)嶋H上是生活與投資完全融為一體，分不清那里是生活，那里是投資了，而工作就穿插其間，如果說(shuō)這樣的生活方式是一種境界的話，我十分同意。”這也是我由頭到尾老是在強(qiáng)調(diào)的一個(gè)投資思想。

日期：2009-08-2016:12:12

[05不是風(fēng)動(dòng),不是幡動(dòng),仁者心動(dòng)]

佛家理論是最講究唯心主義的，話說(shuō)有一位得道高僧和兩個(gè)徒弟一起坐禪時(shí)突然起風(fēng)了，吹得窗外旗子飄揚(yáng)，兩個(gè)徒弟一看起風(fēng)了就往窗外張望，這時(shí)候這位得道高僧就問(wèn)他的兩個(gè)徒弟，窗外什么在動(dòng)，一個(gè)徒弟說(shuō)是旗子在動(dòng)，另一個(gè)說(shuō)不對(duì)，是風(fēng)在動(dòng)，老僧搖搖頭說(shuō)，風(fēng)沒(méi)有動(dòng)，旗子沒(méi)有動(dòng)，是人的心自己在動(dòng)。

第6節(jié)

在股市這種的情況每天都在上演，本來(lái)股票漲跌就是常事，何需去牽動(dòng)人心，股票漲則證明現(xiàn)在買的人多了，賣的人少了，跌了則證明現(xiàn)在賣的人多了，買的人少了，就是這么簡(jiǎn)單。不到了大大超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值或是跌到大大低于其內(nèi)在價(jià)值，有很高的安全邊際這種情況，我們根本無(wú)須為一天的小漲小跌去費(fèi)任何的心思。

有時(shí)除了漲漲跌跌這些股市的常態(tài)在影響投資者的情緒外，還有一些小道消息也是初學(xué)投資者的大敵，我承認(rèn)有時(shí)消息有準(zhǔn)確的時(shí)候，但誰(shuí)都不敢保證小道消息每次都百分百準(zhǔn)確，喜歡聽(tīng)消息炒股的人大多都是急功近利的，當(dāng)聽(tīng)消息賺了錢之后，他在小道消息上每次下注的數(shù)額也會(huì)加大，夜路走多了總會(huì)遇到鬼的，當(dāng)小道消息不準(zhǔn)時(shí)可能就把他整個(gè)套在里面了，我觀察過(guò)這些小道消息，它們的準(zhǔn)確性差不多是五五開(kāi)，就是說(shuō)十次里有五次是對(duì)的、五次是錯(cuò)的，這樣下來(lái)跟下注買大小的機(jī)率是一樣的。再說(shuō)人家為什么會(huì)放出這些消息來(lái)，不也就為了自己的利益著想嗎，比如說(shuō)放出消息說(shuō)某支股票會(huì)漲，其實(shí)放出消息出來(lái)之前他早早就建好了倉(cāng)，正等著你去抬轎子，而且這抬轎子的人不見(jiàn)得抬了轎子就一定有回報(bào)，有時(shí)莊家跑得快，自己后知后覺(jué)在就在高山上站崗了，還是那句話“天下沒(méi)有白吃的午餐啊。”

人做什么事總是習(xí)慣從自己的利益角度出發(fā)來(lái)考慮的，所以在市場(chǎng)上你總是每天都能聽(tīng)到無(wú)論從大盤、行業(yè)或個(gè)股的種種評(píng)判，并且很多就是把自己打扮成消息出現(xiàn)，這樣行情好的時(shí)候，看多的人每每都正確，只要一路看漲就沒(méi)錯(cuò)，預(yù)測(cè)行業(yè)只要以專家模樣表一下堅(jiān)定立場(chǎng)，個(gè)股推存一支漲一支，很快就有一群跟隨者，把他當(dāng)神一樣崇拜，認(rèn)定他可以幫自己發(fā)財(cái)，這樣的發(fā)財(cái)夢(mèng)不知道多少股民做過(guò)。而行情不好的時(shí)候呢，很多人被套其中，這時(shí)候也需要很多的消息去影響別人，讓別人進(jìn)來(lái)為自己解套，他不管自己那個(gè)弱小的聲音能有多少影響，是不是有必要去喊，總之比什么都不做強(qiáng)，而這里面有多少的消息就是從這樣的情況下產(chǎn)生的呢。可憐許多人還十分熱衷這樣的小道消息，每天都在打聽(tīng)消息炒股，主動(dòng)找上門被人利用，這其中包括很多的所謂“機(jī)構(gòu)投資者”。

很多人喜歡預(yù)測(cè)股市或者個(gè)股，因?yàn)樗矚g被人當(dāng)偶像，當(dāng)神的感覺(jué)，有些甚至就是帶有不可告人的秘密，準(zhǔn)備幫人操作股票拿提成的，這些神棍為了達(dá)到讓人崇拜的最高境界，往往喜歡精確化數(shù)字，小數(shù)點(diǎn)后兩位數(shù)都給你預(yù)測(cè)了出來(lái)，如“明天股市將大幅低開(kāi)后高走，全天將大漲125.32點(diǎn)，尾市收在2864.57點(diǎn)。”或個(gè)股“今天某支股票收市將在26.34元以上，此后連續(xù)三天漲停板，如果做不到本人從此將退出股市。”至于預(yù)測(cè)不準(zhǔn)之后他有沒(méi)有退出股市讓人不得而知，也不會(huì)有法律去追究他的責(zé)任。

對(duì)于股市我承認(rèn)有趨勢(shì)讓人有跡可尋，但頂多就是對(duì)大的趨勢(shì)有一定的判斷，至于預(yù)測(cè)甚至精確預(yù)測(cè)點(diǎn)位或價(jià)格則完全不可信，就是明天的大盤是漲是跌，也沒(méi)有人能知道，更別說(shuō)精確收盤點(diǎn)位，更是一派胡言。其實(shí)這樣的神棍剛開(kāi)始混的時(shí)候并不可怕，沒(méi)人會(huì)聽(tīng)信一個(gè)素昧平生的人說(shuō)的話，特別是跟錢財(cái)有關(guān)的時(shí)候更是這樣，但一般的人都是抱抱聽(tīng)聽(tīng)玩也無(wú)妨的心態(tài)，如果真給他說(shuō)準(zhǔn)了，下次就會(huì)留意，這樣一來(lái)二去的混熟了，對(duì)他的預(yù)測(cè)能力信任了，就會(huì)跟著買，買了如果還賺錢就會(huì)越買越大，人都是貪婪的，有這樣可以發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)誰(shuí)會(huì)錯(cuò)過(guò)，可一旦大盤翻臉調(diào)頭向下，預(yù)測(cè)的無(wú)論大盤、行業(yè)、個(gè)股通通失靈，那時(shí)候這個(gè)聽(tīng)信他話炒股的人可就麻煩了。

這些神棍有時(shí)就像魔鬼的使者，總考驗(yàn)著那些不成熟的投資者，貪婪與恐懼一向是魔鬼的殺手锏，在人世就是這樣，在股市更是它施展“才華”的沃土，只要你想投資，一生中免不了這些消息的考驗(yàn)，但你如果真的足夠成熟，對(duì)投資的立場(chǎng)足夠堅(jiān)定，這些雜音就會(huì)自動(dòng)自發(fā)的離你遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，記住我們永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的操作者，而不是被市場(chǎng)操作的，不讓市場(chǎng)這些無(wú)謂的雜音和亂象影響到你才能有贏的一天。

宏觀上說(shuō)就是因?yàn)槭袌?chǎng)上的這些小道消息和股票正常漲跌現(xiàn)象才會(huì)有很多人的操作，很多人就是因?yàn)檫@些原因而在操作的，事實(shí)上就是我們說(shuō)的被市場(chǎng)操作的人，說(shuō)白了還是貪婪與恐懼在搞的鬼，而這些是構(gòu)成股市的超漲和超跌，這樣真正的投資者才有賺大錢的機(jī)會(huì)，別人在被市場(chǎng)操作的時(shí)候我們從容淡定，做到泰山崩于前而面不改色，這樣超然和灑脫的面對(duì)風(fēng)動(dòng)和幡動(dòng)而心不動(dòng)，而當(dāng)我們真正心動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)上是風(fēng)欲停而幡又止，這又是何等的與眾不同，不正是我們時(shí)代所追求的嗎。

日期：2009-08-2115:50:59

[06市場(chǎng)先生夜訪林海彬先生]

初秋，是夜，中秋節(jié)未至，深圳的天氣還是一股股熱騰騰的氣息，在深圳這個(gè)不夜的城市，不到兩點(diǎn)后街上的人群是駱驛不絕，今晚也不知何故，街上人氣特別冷清，一個(gè)人在家感到有些寂寞、無(wú)聊，剛好晚上也沒(méi)啥事，尋思著早些休息明天養(yǎng)足精神氣兒。

但整個(gè)空氣中寂靜的氣息還是讓我久久不能入眠，正當(dāng)一個(gè)人躺在床上翻來(lái)覆去的時(shí)候，我聽(tīng)到有尖角硬底皮鞋的腳步聲，腳步聲不快不慢，有點(diǎn)像隧道里傳出來(lái)的，開(kāi)始時(shí)也沒(méi)怎么去注意，誰(shuí)知這腳步聲越來(lái)越近、越來(lái)越響，我開(kāi)始集中精神去注意這奇怪的腳步聲，當(dāng)我專心聽(tīng)這聲音從那個(gè)方向傳來(lái)的時(shí)候，竟分不清它的方向，有點(diǎn)像電視里天國(guó)里的腳步聲，但再仔細(xì)一聽(tīng)，不對(duì)，這聲音給人的感覺(jué)是由下而上來(lái)的，憑我的判斷，這是一條樓梯隧道，有一個(gè)人正不慌不忙的往上走，這皮鞋聲一聽(tīng)就讓人聯(lián)想到一個(gè)紳士。這下動(dòng)靜就大了，我一下子起身坐了起來(lái)，思維當(dāng)然回到周邊的環(huán)境，思來(lái)想去，我周圍方圓一公里內(nèi)不會(huì)有這么一個(gè)樓梯隧道，但這聲音卻越來(lái)越近，使我感覺(jué)他就是奔我而來(lái)的。

這樣詭異的事我還是第一次遇到，是真實(shí)的聲音還是幻覺(jué)不管了，早點(diǎn)睡覺(jué)才是正事，正當(dāng)我閉眼側(cè)身睡下的時(shí)候不久，從背后傳來(lái)一聲鏗鏘有力且十分響亮的聲音說(shuō)：“您就是林海彬先生吧，這么晚打擾您，實(shí)在萬(wàn)分抱歉。”這子把我嚇著了，趕緊起身看是誰(shuí)，在昏暗的燈光下，我看到一位身材魁梧，高高瘦瘦，打扮十分講究的紳士模樣的人，說(shuō)實(shí)在話我也不確定他是不是人，有點(diǎn)像是歐洲18世紀(jì)紳士的感覺(jué)，在中國(guó)怎么會(huì)有這么打扮的人，洋人現(xiàn)代也沒(méi)人這么裝扮的了，我下意識(shí)的看了一下門口，門是完好無(wú)損的關(guān)著的，這老兄是怎么進(jìn)來(lái)的，窗口更不可能，這是23樓，除非他長(zhǎng)了一雙翅膀，可從他身上一打量又沒(méi)發(fā)現(xiàn)到。正當(dāng)我迷惑的時(shí)候，他又伸長(zhǎng)了脖子對(duì)我說(shuō)：“您沒(méi)聽(tīng)到我說(shuō)話嗎，您可是常常在市場(chǎng)與我周旋，怎么見(jiàn)了面不說(shuō)話了？”他這一伸長(zhǎng)脖子我才算看清，這確實(shí)是一個(gè)洋人，金毛碧眼八字胡，還是倦的，兩眼眶深陷，但眼睛炯炯有神，鼻梁超高，還帶有一點(diǎn)小鷹鉤，嘴唇很薄，五官非常立體。

這下我深知自己處境不妙，這不是常人，看他說(shuō)話斯文禮貌，但萬(wàn)一有什么歹心，我這一凡人如何應(yīng)付得了，就是個(gè)比個(gè)他也比我高出兩個(gè)頭，這下我成了砧板上的肉，不可力敵只可智取，想到這我趕緊回話：“不好意思，剛睡醒，不知您那位？”

第7節(jié)

這下他反而安靜的朝我電腦傍的椅子上一坐，示意我開(kāi)燈，按常理兩個(gè)不相識(shí)的人同處一屋，就應(yīng)該亮燈，更加上他的示意，我毫無(wú)考慮的打開(kāi)了燈。燈開(kāi)之后整個(gè)屋子光亮了起來(lái)，他趁著燈光四處張望我的房間，我注意到他目光掃描到我的書(shū)柜時(shí)嘴角有點(diǎn)傲氣又像微笑的在這上面停留了好幾秒鐘，緊接著吸了一口氣說(shuō)：“我就是魔鬼它老人家的得力助手市場(chǎng)先生，您應(yīng)該聽(tīng)說(shuō)過(guò)我，我的工作主要是給人世間的金融領(lǐng)域下套破壞，工作重心理所當(dāng)然是在股票市場(chǎng)。”這時(shí)候也因?yàn)橛辛斯饬恋姆块g，定了定我也有些緩過(guò)神來(lái)，聽(tīng)他說(shuō)話信心從容有風(fēng)度，心里的懼怕也少了幾分，回應(yīng)道：“是您老哥，聽(tīng)過(guò)，在價(jià)值投資之父格雷厄姆的《證券分析》里面看到過(guò)您的大名，聽(tīng)說(shuō)老哥您神通廣大，在資本市場(chǎng)上能呼風(fēng)喚雨，牛市熊市全您一人說(shuō)了算，所有投資者的錢袋子大小全由您作決定。”

“哈哈哈！那是人家抬舉的，如果不是因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)，我什么事情都做不了。”看了看我又接著說(shuō)：“您知道魔鬼曾經(jīng)夜訪過(guò)錢鐘書(shū)先生嗎，錢先生還把此事寫(xiě)成了文章，記在《寫(xiě)在人生邊上》。”我這下才知道原來(lái)錢先生的散文里不是胡編瞎造的，回他說(shuō)“我知道有這么個(gè)事，這篇文章我看過(guò)，那您今晚找我有何貴干？”

他嗯了一聲低下頭把帽子摘下對(duì)我說(shuō)：“您老弟可把我害苦了，我老板魔鬼最近對(duì)各部門工作業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，本來(lái)對(duì)我這金融部門的工作還是比較認(rèn)可的，特別是在新興市場(chǎng)國(guó)家的股市，我的破壞力得到魔鬼他老人家的夸贊，最大的成績(jī)出在中國(guó)和俄國(guó)，也就是現(xiàn)在的俄羅斯的股票市場(chǎng)，它特別關(guān)注這一塊。”我點(diǎn)點(diǎn)頭說(shuō)“嗯！我雖然沒(méi)有看過(guò)他老人家，但拿中國(guó)股市跟其它市場(chǎng)對(duì)比，還是明顯感覺(jué)得出破壞力比較大的。”他搖搖頭有點(diǎn)沮喪：“但對(duì)我在中國(guó)市場(chǎng)的破壞成績(jī)肯定之后又看到一條讓它老人家不大開(kāi)心的指標(biāo)，價(jià)值投資指數(shù)正在上升，在成熟市場(chǎng)現(xiàn)在這指數(shù)很高，使我的工作難度加大，這中國(guó)這么大一個(gè)市場(chǎng)并以‘國(guó)家賭場(chǎng)’著稱的股市價(jià)值投資指數(shù)上升，您想魔鬼他老人家怎么會(huì)高興。”

“哦！您找我就是為了告訴我這事嗎？我又能幫您做什么呢？”他忽然一下子站了起來(lái)，走到我的書(shū)柜前，看著一本一本價(jià)值投資的書(shū)，從中拿起《證券分析》對(duì)我說(shuō)：“就是這本令人生厭的書(shū)，發(fā)明出什么價(jià)值投資，害得我的工作越來(lái)越難做，難怪人們叫這本書(shū)是什么‘投資圣經(jīng)’，人類在這點(diǎn)上怎么就這么聰明。”接著又看到一本《怎樣選擇成長(zhǎng)股》說(shuō)：“這本就是巴菲特特別推薦的書(shū)，害得全世界的投資者都去看，以《證券分析》加《怎樣選擇成長(zhǎng)股》來(lái)挑戰(zhàn)我的貪婪與恐懼，真是豈有此理。我這紳士也不得不為此發(fā)火。”

道不同不相為謀，我也不想說(shuō)什么不合他心意的話去惹惱他，萬(wàn)一他一個(gè)不自在我不知道會(huì)有什么樣的后果，那樣給自個(gè)找麻煩也是笨人作為，我不說(shuō)話故作鎮(zhèn)定的微笑。

“知道我為什么找您不？”市場(chǎng)先生說(shuō)，“您先別忙，進(jìn)門是客，來(lái)了這么久了我還沒(méi)給您倒杯茶。”“不必了，我也不是從您門口進(jìn)來(lái)的，我不怎么愛(ài)喝茶，一般是喝咖啡，但晚上喝得也少，您就坐下讓我跟您表明來(lái)意就行，我也忙，時(shí)間不多，還得趕回去跟研究團(tuán)體論討明天全世界的股票要怎么走。”

我心這下子寬多了，從這話里表明他并沒(méi)有動(dòng)粗的意思，也沒(méi)有傷害我的惡意，心里不由一陣歡喜，客氣的笑著對(duì)他說(shuō)：“行，有什么事您只管說(shuō)，我聽(tīng)。”

“剛剛不是跟您說(shuō)魔鬼他老人家查看了中國(guó)股市的價(jià)值投資指數(shù)高了嗎，正好他就從里面選了幾個(gè)案例進(jìn)行閱讀，正好查得您對(duì)我的工作一直很不買賬，把我訓(xùn)了一頓，我找您就是想弄清楚，您到底用什么辦法可以戰(zhàn)勝我的殺手锏‘貪婪與恐懼’的，真只是如我看到的《證券分析》加《怎樣選擇成長(zhǎng)股》就可以了嗎，我不相信我的眼睛。”

“您上來(lái)就只是為了弄清這個(gè)問(wèn)題啊，這本來(lái)不該跟您說(shuō)，但您老哥既然大駕光臨這么給面子，那我也不那么小氣了，跟您說(shuō)也無(wú)妨。”這時(shí)反而來(lái)了精神問(wèn)他：“您跟魔鬼它老人家多久了。”

“嗯！這個(gè)說(shuō)久不久，說(shuō)不久也有幾百年了，從1792年24位商人在現(xiàn)時(shí)的華爾街所在地一棵梧桐樹(shù)下簽訂《梧桐樹(shù)協(xié)議》開(kāi)始便有了我，魔鬼先生看準(zhǔn)這將使人類文明大發(fā)展，將帶來(lái)科技的進(jìn)步和創(chuàng)新的動(dòng)力，馬上專門成立一個(gè)部門，創(chuàng)造了我來(lái)破壞這個(gè)領(lǐng)域，不過(guò)那時(shí)候這個(gè)還是個(gè)新興行業(yè)，開(kāi)始并沒(méi)有太大的作為，我在黑暗中的地位也并不高，但今時(shí)不同往日了，我的部門是全地獄最大的部門之一，與戰(zhàn)爭(zhēng)部和色情部是并駕齊驅(qū)。您問(wèn)這個(gè)干什么？”

“市場(chǎng)先生，我知道您神通廣大，但不知道您是否博學(xué)多聞，從錢先生所寫(xiě)的書(shū)里我看到魔鬼它老人家是博覽群書(shū)的，您跟了它這么久，知不知道以前它在曠野四十天試探過(guò)一個(gè)叫耶穌的人，而耶穌不受它的試探靠的是什么，說(shuō)白了就是信仰。的確如果只靠《證券分析》加《怎樣選擇成長(zhǎng)股》還不夠，這些就像理論基礎(chǔ)，但真的要有所為的話，靠的還是對(duì)價(jià)值投資的信仰。”

聽(tīng)了我這話，市場(chǎng)先生陷入沉默，好像明白了什么又好像對(duì)我的回答很不滿意，我摸不準(zhǔn)他的想法，只好接著說(shuō)：“其實(shí)您也不用擔(dān)心，人類雖然有智慧但永遠(yuǎn)只掌握在極少數(shù)人手里，真理的發(fā)現(xiàn)并不代表人類會(huì)去按真理的道行，永遠(yuǎn)會(huì)干蠢事這是人類的一大特征，說(shuō)抽煙有害健康但煙民滿大街都是，說(shuō)酒后駕車不對(duì)但每天都有人這么干，說(shuō)讀書(shū)對(duì)人有益但現(xiàn)在都很少人有看書(shū)的習(xí)慣。”

市場(chǎng)先生像找到知己一樣豎起大拇指說(shuō)：“說(shuō)得對(duì)，區(qū)區(qū)一個(gè)小價(jià)值投資能耐我何，螳臂還想擋車不成，這市場(chǎng)里我才是王者，我要那只股票漲就漲跌就跌，沒(méi)人敢有二話，全世界多少聰明的腦袋每天就在猜我的心思，這些人我一個(gè)舉手投足，他們馬上進(jìn)行全方位解構(gòu)，解構(gòu)對(duì)了就能賺大錢，如果我心情不好，做個(gè)假動(dòng)作，就要他們虧老本。”

“您從魔鬼而來(lái)，您自打一開(kāi)始心眼就這么壞嗎？”我忍不住問(wèn)了這句話。市場(chǎng)先生剛在興頭上也沒(méi)跟我計(jì)較，只說(shuō)“您這么說(shuō)就不厚道了，什么叫自打一開(kāi)始我心眼就壞，我心眼一向好，這是自然規(guī)律，您懂嗎？”我尋思了一下，不解說(shuō)道：“愿聞其詳。”市場(chǎng)先生開(kāi)始有點(diǎn)不耐煩的說(shuō)：“市場(chǎng)上參與的人每個(gè)都想賺錢，錢是有限的，十個(gè)蘋(píng)果分給十個(gè)人，如果有一個(gè)人得兩個(gè)，意味著至少有一個(gè)人沒(méi)蘋(píng)果吃，或是有兩個(gè)人只有一半蘋(píng)果。舉個(gè)例子，前年您們中國(guó)大牛市的時(shí)候，魔鬼它老人家的意思是讓股票從了那些投機(jī)者的意思，漲到一萬(wàn)點(diǎn)再跌死他們，但我苦口婆心的向它說(shuō)情道理，才在6124.04結(jié)果行情，這是有暗號(hào)的知道吧，‘農(nóng)藥愛(ài)死，您死！’就是沒(méi)有漲到一萬(wàn)點(diǎn)，不然更要跌死他們。”

聽(tīng)他這么一說(shuō)，我慢慢開(kāi)始理解他的工作，這也是沒(méi)有辦法的事情，如果市場(chǎng)上每個(gè)人都像我們這些價(jià)值投資者，那市場(chǎng)將像一潭死水一樣，一點(diǎn)生氣活力都沒(méi)有。而市場(chǎng)先生在市場(chǎng)上整天興風(fēng)作浪，反而幫了我們這些價(jià)值投資者的忙，這樣看來(lái)我還得感謝他才是。

笑容可掬的對(duì)他說(shuō)：“仔細(xì)想來(lái)也有那么幾分道理，如此說(shuō)來(lái)我還得感謝您啊，是您讓我有了賺錢的機(jī)會(huì)，可惜咱們?nèi)四馔荆蝗豢梢越粋€(gè)朋友。”我說(shuō)這話本來(lái)是客套話，沒(méi)曾想引來(lái)他的大笑。

“哈哈哈！這么多年還真第一回有投資者說(shuō)感謝我的，他們都對(duì)我恨之入骨，要扒我皮喝我血，疏不知那是他們自己的原因造成的，您也不必感謝我，我也不是有意幫您，看到您可以不受我控制，我心就氣得癢癢。說(shuō)到跟我做朋友，您還不配，全世界無(wú)論貧富貴賤每個(gè)人都想跟我做朋友，不外乎還是想在我這得到發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，不過(guò)您若是?.”打住、打住，我趕緊打斷他的話。

“這一點(diǎn)我要申明一下，跟您做朋友絕不是想得到什么‘小道消息’，其實(shí)價(jià)值投資者的一大任務(wù)就是盡量避免接受您的影響，今天您老哥可能對(duì)我印象好，讓我發(fā)小財(cái)，但如果有一天我有什么地方得罪您讓您看得不滿意，您也可以讓我破產(chǎn)，而我信仰價(jià)值投資命運(yùn)完全掌握在自己手里，我喜歡這種踏實(shí)的感覺(jué)。”

第8節(jié)

市場(chǎng)先生有點(diǎn)尷尬，不過(guò)還沒(méi)有失去他的紳士風(fēng)度，聳了聳肩膀說(shuō)：“在地獄的黑暗和資本市場(chǎng)特別是中國(guó)的資本市場(chǎng)這種人吃人的環(huán)境呆習(xí)慣了，有點(diǎn)陰謀論者看事比較陰暗的眼光，您也別介紹，不過(guò)不可否認(rèn)一萬(wàn)個(gè)人里有九千九百九十九個(gè)跟我做朋友的出發(fā)點(diǎn)就是發(fā)財(cái)，這也怪不得我。”

想想這些也倒是實(shí)話，話說(shuō)至此也沒(méi)什么可以接下去的話了，不過(guò)我對(duì)他的“造型”倒是很感興趣，問(wèn)了句“老哥您怎么是外國(guó)人喲？”市場(chǎng)先生看到話題轉(zhuǎn)向輕松，也笑著對(duì)我說(shuō)：“虧您老弟還是中國(guó)人，中國(guó)自古是一個(gè)佛教國(guó)家，佛家最講緣分，又提出相由心生，您心里的我是什么樣，我在您面前就是什么樣，上次有人說(shuō)我像麥當(dāng)勞的小丑，也有人說(shuō)我像林肯，甚至有一家伙說(shuō)我像瑪麗連夢(mèng)露，我差點(diǎn)揍他。”這讓我想到股市、人生一個(gè)道理，您心目中的股市是什么樣，它就是什么樣。

“對(duì)了，您開(kāi)始時(shí)說(shuō)每天要跟團(tuán)隊(duì)研究全世界的金融市場(chǎng)，決定怎么走，全世界這么大的范圍，是不是工作量很大，很辛苦。”這想知道他們的工作情況是怎么樣的，每天怎么去決定千千萬(wàn)萬(wàn)人的口袋。他說(shuō)：“沒(méi)辦法，責(zé)職所有，這市場(chǎng)永遠(yuǎn)是不成熟的，幾百年都這樣，我一放就亂，一抓就死，只能以科學(xué)發(fā)展觀好好管理，為此我還下了不少功夫，聽(tīng)我最討厭的人巴菲特稱‘有了《贏》,再也不需要其他管理著作了’我也確實(shí)仔細(xì)的讀過(guò)，說(shuō)實(shí)話確實(shí)受用。”

“那您每天晚上幾點(diǎn)研究決定市場(chǎng)走向呀？”我正想讓他想起有工作在身未完成，好送走他我也該睡了，他聽(tīng)了又是一陣哈哈大笑說(shuō)：“您不知道地球是圓的每時(shí)每刻都是白天黑夜的嗎，在我來(lái)說(shuō)沒(méi)有幾點(diǎn)這個(gè)概念，接理說(shuō)每時(shí)每刻我都要決市場(chǎng)的走向，有事時(shí)這一刻在中國(guó)，一會(huì)兒可以要去歐洲開(kāi)會(huì)，接下來(lái)北美也是我的工作重點(diǎn)，‘思科’現(xiàn)在廣告做得火，也玩這概念，強(qiáng)調(diào)人可以全世界去開(kāi)會(huì)，那不是想跟我平起平坐了嗎，我非讓它的股票大跌不可，不過(guò)您倒提醒了我還有事情要做，不能再瞎扯了，感謝您回答了我的問(wèn)題，知道有信仰的投資者可以勝過(guò)我的貪婪與恐懼，不受我的控制，雖然暫時(shí)我還沒(méi)想到解決問(wèn)題的辦法，但知道問(wèn)題所在總比不知道要強(qiáng)。”

“您別客氣，您也告訴了我許多，我的收獲不比您少，您既然貴人事忙，我也就不留您了，免得耽誤您的正事，這樣吧，我送送您。”他笑笑說(shuō)：“不用了，我去的地方您去不得。像您說(shuō)的，我們交個(gè)朋友，只是不需要再見(jiàn)了。”

“啊???”說(shuō)到這里我醒了，才發(fā)現(xiàn)是做了一場(chǎng)夢(mèng)，其實(shí)我早就睡下了，因?yàn)橹車沫h(huán)境很靜，我睡得特別沉，做了這個(gè)夢(mèng)，但夢(mèng)是如此之真實(shí)，其實(shí)直到現(xiàn)在我還懷疑這是不是真實(shí)存在發(fā)生過(guò)的事，朋友您呢，市場(chǎng)先生是否也曾夜訪過(guò)您？

日期：2009-08-2200:16:00

[07向股神巴菲特致敬]

巴菲特，是人是神？唯物論者說(shuō)他肯定是人，但對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)就顯得很矛盾了，說(shuō)他是人，但他的投資成就早就超出了‘人’所能達(dá)到的高度，說(shuō)他是神，他要吃飯、要睡覺(jué)也會(huì)拉大便，再說(shuō)中國(guó)人對(duì)造神運(yùn)動(dòng)的結(jié)果已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)了，吃的苦頭夠多了。所以我們還是把他當(dāng)人看的好，我想股神也是希望被當(dāng)人看而不是神。

每年在美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的一個(gè)中型城市奧馬哈市除了圣誕節(jié)，還有一個(gè)很特別的‘節(jié)日’，那就是伯克希爾-哈撒韋公司的股東年會(huì)，全世界有四、五萬(wàn)的價(jià)值投資者都抱著“朝圣”的熱情來(lái)參加哈撒韋公司的股東大會(huì)，你可千萬(wàn)別認(rèn)為這么多人就一定是一群普通的投資者，里面每個(gè)都是有錢人，哈撒韋公司的股票高的時(shí)候每股15萬(wàn)美元，按那時(shí)匯率大概8倍，等于說(shuō)擁有一股哈撒韋公司的股票就有120萬(wàn)人民幣的價(jià)值，按現(xiàn)在中國(guó)的幣值算，也不是一筆小數(shù)目，對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)是百萬(wàn)富翁了。

每年伯克希爾-哈撒韋公司開(kāi)股東年會(huì)的時(shí)候，都會(huì)為當(dāng)?shù)貛?lái)一筆不小的經(jīng)濟(jì)收益，具體數(shù)字沒(méi)有經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，但只要想想5萬(wàn)有錢人到一個(gè)中型城市去消費(fèi)這筆款就小不了，而這些有錢人為什么花錢去這個(gè)地方，只為了聆聽(tīng)伯克希爾-哈撒韋公司董事長(zhǎng)沃倫-巴菲特（WarrenE.Buffett）在股東大會(huì)上的講話，很多價(jià)值投資者說(shuō)自己去“聆聽(tīng)偉人的教誨。”股東大會(huì)高潮一般出現(xiàn)在問(wèn)答環(huán)節(jié)，在這時(shí)投資者會(huì)提出各種各樣的問(wèn)題，有關(guān)于美國(guó)或世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)、一些流行話題、或?qū)δ硞€(gè)問(wèn)題的看法甚至有關(guān)巴菲特和查理-芒格的私人問(wèn)題，關(guān)于巴郡掌舵繼承人的問(wèn)題近年來(lái)十分受投資人關(guān)注，提問(wèn)一向非常踴躍，有機(jī)會(huì)提問(wèn)是運(yùn)氣到了，而會(huì)議之前巴菲特和查理-芒格對(duì)投資人要問(wèn)的問(wèn)題一無(wú)所知，過(guò)程完全隨意而非事先安排的，但每個(gè)投資人都有一個(gè)愉快的會(huì)議經(jīng)歷，巴菲特和查理-芒格充足智慧的語(yǔ)言幽默風(fēng)趣，往往一針見(jiàn)血指出問(wèn)題核心，整個(gè)過(guò)程五、六小時(shí)會(huì)場(chǎng)里都是歡聲笑語(yǔ)，滿堂喝彩。

讓我們一起欣賞一下巴菲特的妙語(yǔ)如珠：

01哈佛的一些大學(xué)生問(wèn)我，我該去為誰(shuí)工作？我回答，去為哪個(gè)你最仰慕的人工作。兩周后，我接到一個(gè)來(lái)自該校教務(wù)長(zhǎng)的電話。他說(shuō)，你對(duì)孩子們說(shuō)了些什么？他們都成了自我雇傭者。

02吸引我從事工作的原因之一是，它可以讓你過(guò)你自己想過(guò)的生活。你沒(méi)有必要為成功而打扮。

03投資對(duì)于我來(lái)說(shuō)，既是一種運(yùn)動(dòng)，也是一種娛樂(lè)。他喜歡通過(guò)尋找好的獵物來(lái)“捕獲稀有的快速移動(dòng)的大象。”

04我工作時(shí)不思考其他任何東西。我并不試圖超過(guò)七英尺高的欄桿：我到處找的是我能跨過(guò)的一英尺高的欄桿。

05要贏得好的聲譽(yù)需要20年，而要?dú)У羲?分鐘就夠。如果明白了這一點(diǎn)，你做起事來(lái)就會(huì)不同了。

06我始終知道我會(huì)富有。對(duì)此我不曾有過(guò)一絲一刻的懷疑。

07我所想要的并非是金錢。我覺(jué)得賺錢并看著它慢慢增多是一件有意思的事。

08要學(xué)會(huì)以40分錢買1元的東西。

09人性中總是有喜歡把簡(jiǎn)單的事情復(fù)雜化的不良成分。

10風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自你不知道自己正做些什么。

11只有在退潮的時(shí)候，你才知道誰(shuí)在裸泳！

12成功的投資在本質(zhì)上是內(nèi)在的獨(dú)立自主的結(jié)果。

13永遠(yuǎn)不要問(wèn)理發(fā)師你是否需要理發(fā)！

14用我的想法和你們的錢，我們會(huì)做得很好。

15在拖拉機(jī)問(wèn)世的時(shí)候做一匹馬，或在汽車問(wèn)世的時(shí)候做一名鐵匠，都不是一件有趣的事。

16當(dāng)世界提供這種機(jī)會(huì)時(shí)，聰明人會(huì)敏銳地看到這種賭注。當(dāng)他們有機(jī)會(huì)時(shí)，他們就投下大賭注。其余時(shí)間不下注。事情就這么簡(jiǎn)單。

17高等院校喜歡獎(jiǎng)賞復(fù)雜行為，而不是簡(jiǎn)單行為，但簡(jiǎn)單的行為更有效。

18時(shí)間是杰出人的朋友，平庸人的敵人。

19你可以知道的信息和重要的信息。而你可以知道且又重要的信息在整個(gè)已知的信息中只占極小的百分比！

如果你在錯(cuò)誤的路上，奔跑也沒(méi)有用。

20我所做的，就是創(chuàng)辦一家由我管理業(yè)務(wù)并把我們的錢放在一起的合伙人企業(yè)。我將保證你們有5%的回報(bào)，并在此后我將抽取所有利潤(rùn)的50%！

21選擇少數(shù)幾種可以在長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票,然后將你的大部分資金集中在這些股票上,不管股市短期漲跌,堅(jiān)持持股,穩(wěn)中取勝。

22要知道你打撲克牌時(shí)，總有一個(gè)人會(huì)倒霉，如果你看看四周看不出誰(shuí)要倒霉了，那就是你自己了。

23我們也會(huì)有恐懼和貪婪，只不過(guò)在別人貪婪的時(shí)候我們恐懼，在別人恐懼的時(shí)候我們貪婪。

24投資股票致富的秘訣只有一條，買了股票以后鎖在箱子里等待，耐心地等待。

第9節(jié)

25如果我們有堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資期望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)就毫無(wú)意義，除非它們能夠讓我們有機(jī)會(huì)以更便宜的價(jià)格增加股份。

26我認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n堂：如何評(píng)估一家公司，以及如何考慮市場(chǎng)價(jià)格。

27必須要忍受偏離你的指導(dǎo)方針的誘惑：如果你不愿意擁有一家公司十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。

28價(jià)格是你所付出去的，價(jià)值是你所得到的，評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值部分是藝術(shù)部分是科學(xué)。

29理解會(huì)計(jì)報(bào)表的基本組成是一種自衛(wèi)的方式：當(dāng)經(jīng)理們想要向你解釋清企業(yè)的實(shí)際情況時(shí)，可以通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表的規(guī)定來(lái)進(jìn)行。但不幸的是，當(dāng)他們想要耍花招時(shí)（起碼在部分行業(yè)）同樣也能通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表的規(guī)定來(lái)進(jìn)行。如果你不能識(shí)別出其中的區(qū)別，你就不必在資產(chǎn)選擇行業(yè)做下去了。

30如何決定一家企業(yè)的價(jià)值呢？做許多閱讀：我閱讀所注意的公司的年度報(bào)告，同時(shí)我也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年度報(bào)告。

31為你最崇拜的人工作，這樣除了獲得薪水外還會(huì)讓你早上很想起床

32如果你想知道我為什么能超過(guò)比爾-蓋茨，我可以告訴你，是因?yàn)槲一ǖ蒙伲@是對(duì)我節(jié)儉的一種獎(jiǎng)賞。

這樣一個(gè)近乎不可能的傳奇，到底是怎樣締造的，1930年8月30日小巴菲特出生在美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市，11歲買了平生第一張股票，自小喜歡合資買股，第一個(gè)“合伙人”是他姐姐，1947年少年的巴菲特進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理。兩年后巴菲特考入哥倫比亞大學(xué)金融系,拜師于著名投資理論家本杰明-格雷厄姆，這里需要說(shuō)明的是格雷厄姆不止是投資的理論家，而且是華爾街的有錢人，只是他的傳世之作《證券分析》光芒太盛導(dǎo)致大家以為他只是有教無(wú)類的孔夫子那種感覺(jué)，事實(shí)上他是一實(shí)踐高手，巴菲特師從格雷厄姆之后幾乎毫無(wú)選擇的全套接受格雷厄姆的投資理論，我們可以看到早年的巴菲特投資股票時(shí)和格雷厄姆一樣十分鐘意便宜的股票，但后來(lái)隨著投資方法日益精湛，我們注意到他的投資風(fēng)格更傾向于公司成長(zhǎng)性，直到現(xiàn)在他的投資方法爐火純青，成長(zhǎng)性和護(hù)城河是最明顯的標(biāo)致，可以說(shuō)巴菲特是六成格雷厄姆加上四成費(fèi)舍組合而成的。當(dāng)然這只是個(gè)大概，真正的巴菲特比這復(fù)雜許多。

1956年在老家?jiàn)W馬哈創(chuàng)立他的第一家公司——巴菲特有限公司，這時(shí)候主要也是一些親朋好友在看好巴菲特這支“成長(zhǎng)股”。1964年的巴菲特身家已是400萬(wàn)美元，管理的資金是2200萬(wàn)美元，要注意1964年的400萬(wàn)美元跟今天的400萬(wàn)美女不是一個(gè)概念，相差太大了。他說(shuō)過(guò)在他30歲以前賺不到100萬(wàn)美元就從奧馬哈市最高的大樓上跳下去，而30歲時(shí)的巴菲特資產(chǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止100萬(wàn)美元。1965年是一個(gè)特殊的年份，35歲的巴菲特收購(gòu)了一家名為伯克希爾-哈撒韋的紡織企業(yè)，那個(gè)時(shí)候的巴菲特還是喜歡“撿煙屁股”，由于師承格雷厄姆的巴菲特這時(shí)候投資理念還沒(méi)有完善，喜歡超低價(jià)股，他全資買入伯克希爾-哈撒韋這事紡織企業(yè)也是因?yàn)樗鼔虮阋耍髞?lái)巴菲特完全放棄這家公司的紡織業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型并發(fā)展成一個(gè)金融王國(guó)——巴郡，1965-2006年的42年間，伯克希爾公司凈資產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率達(dá)21.46%，累計(jì)增長(zhǎng)361156%；同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分公司的年均增長(zhǎng)率為10.4%，累計(jì)增長(zhǎng)幅為6479%。2009主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.07786千億美元，世界財(cái)富500強(qiáng)名列41位。

1968年當(dāng)股市如火如荼時(shí)，巴菲特于當(dāng)年5月宣布要“引退”并逐漸清算了巴菲特合伙人公司的幾乎所有的股票。1969年6月份股市變臉，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，接下來(lái)步入4年漫漫熊市，熊市中人們又發(fā)現(xiàn)巴菲特的身影，他暗自欣喜若狂，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)了太多便宜的股票可以供其購(gòu)買。

從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始，巴菲特的投資理論和方法逐步完善，直至90年代后進(jìn)入爐火純青的境界，在這期間他投資了很多后來(lái)被眾口傳誦的公司案例，如波士頓環(huán)球、華盛頓郵報(bào)、可口可樂(lè)都在這段時(shí)期開(kāi)始締結(jié)姻緣。我們不得而知在70年代、80年代投資成績(jī)?nèi)绱遂n麗的巴菲特為什么投資風(fēng)格會(huì)趨于開(kāi)放，不再只想“撿煙屁股”，轉(zhuǎn)而更多去關(guān)注公司的成長(zhǎng)性，但無(wú)論如何，這個(gè)相對(duì)開(kāi)放些的投資風(fēng)格帶領(lǐng)伯克希爾-哈撒韋公司投資了更多的成長(zhǎng)型公司和更廣的領(lǐng)域，有一點(diǎn)值得注意，無(wú)論什么時(shí)候巴菲特都不投資高科技公司，在99年的高科技網(wǎng)絡(luò)概念股熱火中燒的時(shí)候，巴菲特不為所動(dòng)，被媒體嘲笑為“過(guò)時(shí)股神”，但后來(lái)事實(shí)證明了巴菲特的英明，在這點(diǎn)上現(xiàn)在對(duì)他的評(píng)價(jià)頗高。

“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一架投票計(jì)算器。但從長(zhǎng)期看，它是一架稱重器”這句話是格雷厄姆的經(jīng)典語(yǔ)錄，是巴菲特時(shí)刻謹(jǐn)記的，無(wú)論什么時(shí)候，公司的質(zhì)地是第一要素，沒(méi)有了這點(diǎn)，不會(huì)有其它任何可談，在這點(diǎn)上我特別的感觸，成長(zhǎng)性和質(zhì)地如何去評(píng)價(jià)這一家公司，極少時(shí)候它們可兼得，可大多時(shí)候它們是魚(yú)和熊掌的關(guān)系，以后的文章中會(huì)專門對(duì)這一點(diǎn)進(jìn)行分析。

巴菲特投資生涯中一直特別鐘情保險(xiǎn)公司，倒不是保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)模式有多大的吸引力，而是可以為他提供大量的保險(xiǎn)浮存金，巴菲特認(rèn)為這是不用利息的資本金，可以讓他用于投資，甚至這些資本是負(fù)利息的，每年的投資收益還可加上負(fù)利息收益，不過(guò)這是資本大鱷的游戲，一般投資人玩不起，從這點(diǎn)上我們要說(shuō)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)平安的喜愛(ài)很大理由就是巴老喜歡保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其實(shí)非也，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的價(jià)值投資者對(duì)平安存在迷信，平安的急功近利沒(méi)有得到充份的重視，不過(guò)這是本文的題外話，以下是巴菲特投資的8大經(jīng)典案例：

可口可樂(lè)：投資13億美元，盈利70億美元

GEICO：政府雇員保險(xiǎn)公司，投資0.45億美元，盈利70億美元

華盛頓郵報(bào)公司：投資0﹒11億美元，盈利16﹒87億美元

吉列：投資6億元，盈利是37億美元

大都會(huì)/美國(guó)廣播公司：投資3﹒45億美元，盈利21億美元

美國(guó)運(yùn)通：投資14﹒7億美元，盈利70﹒76億美元

富國(guó)銀行：投資4﹒6億美元，盈利30億美元

中國(guó)石油：投資5億美元，到2007年持有5年，盈利35億，增值8倍 輝煌終將會(huì)過(guò)去，漫漫歷史長(zhǎng)河中，這些輝煌也許有一天不再被人所記念，煉凈下來(lái)的只有人性的光輝，巴菲特在慈善事業(yè)上，不能說(shuō)開(kāi)歷史之先河，但從絕對(duì)數(shù)字上講，他把自己85%的財(cái)產(chǎn)370億美元捐贈(zèng)出來(lái)的義舉是創(chuàng)歷史記錄的，盡管事隔一年就被他的好友比爾-蓋茨也效仿其義舉進(jìn)行“裸捐”打破其記錄，但這絲毫不影響其一洗過(guò)去在慈善事業(yè)的負(fù)面形象，一直以來(lái)美國(guó)人對(duì)巴菲特在慈善事業(yè)的吝嗇意見(jiàn)頗多，巴菲特一直就強(qiáng)調(diào)會(huì)捐出自己的大部份財(cái)產(chǎn)，但不是現(xiàn)在，直到零七年這話被兌現(xiàn)，其實(shí)對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)講，投資基數(shù)是很重要的，他要的就是不斷放大自己的基數(shù)，就像伯克希爾-哈撒韋公司股價(jià)分紅不成比例到幾乎每年都不分紅一樣。

第10節(jié)

巴菲特另一項(xiàng)為世人熟知的慈善活動(dòng)是自2000開(kāi)始，每年固定在網(wǎng)上為格來(lái)得基金會(huì)（GlideFoundation）募款拍賣與其共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)，每年都會(huì)在紐約第四十九街第三大道口的史密斯-沃倫斯凱(Smith&Wollensky)牛排餐廳舉行，據(jù)說(shuō)巴菲特非常喜歡這家餐廳，也因?yàn)榘头铺剡@家餐廳身價(jià)百倍，在這里吃頓飯成了許多人的愿望，拍賣起步價(jià)2.5萬(wàn)美元，至今最高成交價(jià)是2008年華人趙丹陽(yáng)的211.01萬(wàn)美元，華人還有段永平于2006年竟拍成功，以62萬(wàn)美元竟得與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。2009年拍起的成交價(jià)為168.03萬(wàn)美元，在金融危機(jī)的當(dāng)下，已經(jīng)不算少了。

現(xiàn)在巴菲特已經(jīng)成為一個(gè)符號(hào)，一個(gè)價(jià)值投資的符號(hào)，當(dāng)我們心存敬意地仰望大師的時(shí)候，我們事實(shí)上也在仰望一種價(jià)值投資的信仰，巴菲特的投資方法是一種可以被復(fù)制的方法，它可以造就富人，會(huì)有許許多多少的小巴菲特，但真正的巴菲特只有一個(gè)，我不敢說(shuō)以后在投資領(lǐng)域就不會(huì)再出現(xiàn)比巴菲特就成更大的人，但巴菲特的意義不可替代，就像我們說(shuō)的，他超越了成就，而成為價(jià)值投資的信仰支柱。我們也真心希望巴菲特能更長(zhǎng)壽，好繼續(xù)譜寫(xiě)這個(gè)傳奇故事，因?yàn)槲覀冞@時(shí)代太需要英雄和神話了。

我本來(lái)想對(duì)這篇文章多寫(xiě)一些感性的話，后來(lái)發(fā)現(xiàn)都是多余的，也沒(méi)有想好該怎么去寫(xiě)，就是想到那寫(xiě)到那，一邊寫(xiě)一邊找數(shù)據(jù)，也不由的陷入“列數(shù)據(jù)”的境地，反正巴菲特的傳記也不止30本，關(guān)于他的書(shū)更是不計(jì)其數(shù)，也不缺我這一篇，在這里只是想表達(dá)一種對(duì)巴菲特的敬意，目的已經(jīng)達(dá)到，至于這一篇糙文，也就免強(qiáng)湊合了。

日期：2009-08-2211:17:53

[第二章：投資方法之爭(zhēng)無(wú)益]

投資方法不同于投資門派，門派之爭(zhēng)由來(lái)已久，具體說(shuō)是投資和投機(jī)的爭(zhēng)吵，在理論上投資更占上風(fēng)，一直壓著投機(jī)，在實(shí)踐上投機(jī)的魅力太大，讓人難以抵擋其誘惑。中國(guó)的投資者喜歡拿客觀環(huán)境說(shuō)事，來(lái)表明中國(guó)根本就不適合價(jià)值投資，矛頭往往直指管理者，好像說(shuō)一個(gè)市場(chǎng)的好壞全由管理者說(shuō)了算，不否認(rèn)管理的人在市場(chǎng)中的重要作用，但把投機(jī)的原因全算到管理者的頭上，則難以讓人信服，再一個(gè)就是喜歡拿中國(guó)的市場(chǎng)法治不健全說(shuō)事，這個(gè)也是非常客觀上的事實(shí)，中國(guó)的市場(chǎng)法治情況真是可以說(shuō)讓人汗顏，有法不依置法律為兒戲更是讓人痛心疾首，但我認(rèn)為這都不能成為投機(jī)的理由，不論是個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者都是站不住腳的。比方說(shuō)如果我們把股票市場(chǎng)就當(dāng)成是一個(gè)完全的投資市場(chǎng)，有適合的投資環(huán)境我們可以參與，沒(méi)有我們就不參與或通過(guò)一些大家都知道的方法到香港投資也是可以的，因?yàn)闆](méi)有合適的投資環(huán)境我們就把它當(dāng)賭場(chǎng)來(lái)玩并以此為理由，這樣到底是環(huán)境的問(wèn)題還是人的問(wèn)題。不可否認(rèn)現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)的投資環(huán)境不甚理想，更準(zhǔn)確的說(shuō)是很不理想，但也不是說(shuō)完全不能夠投資，而且反而因?yàn)樗牟煌晟茙?lái)許多好的投資機(jī)會(huì)，一個(gè)資本市場(chǎng)從一開(kāi)始總是要慢慢成熟，這事也不可能一蹴而就。

比如說(shuō)管理層放縱上市公司圈錢，‘光大證券’上市發(fā)行股票就是58.56倍的市盈率，這不單單是特例，上市公司一般都是幾十倍的市盈率發(fā)行的、剛上市的世聯(lián)地產(chǎn)發(fā)行市盈率為37.85倍、中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行市盈率為98.67倍、中國(guó)人壽發(fā)行市盈率為97.8倍、中國(guó)平安發(fā)行市盈率為76.18倍，最近上市的中國(guó)建筑高達(dá)51.29倍的發(fā)行市盈率，這些令人匪夷所思的發(fā)行市盈率在全世界范圍內(nèi)都有是沒(méi)有的，我們只能無(wú)耐的解釋為“中國(guó)特色”，但換個(gè)角度講，投資者就一點(diǎn)沒(méi)有責(zé)任嗎？非也。要不是中國(guó)投資者熱衷“打新股”，按這些市盈率發(fā)行是沒(méi)人買的，還會(huì)有這么高的市盈率嗎？

從價(jià)值投資者的角度看，人家按這天價(jià)市盈率的價(jià)格發(fā)行，我們不能不申購(gòu)嗎？就像中國(guó)石油22.44倍市盈率定價(jià)在16.7元的價(jià)格發(fā)行，我們完全百分之百有自由不申購(gòu)，就像前面說(shuō)的，要堅(jiān)信好的公司一定會(huì)有機(jī)會(huì)在好的價(jià)格被我們買到，就是面對(duì)云南白藥、騰訊控股這樣的公司的時(shí)候我這個(gè)信念也沒(méi)有動(dòng)搖過(guò)，三年沒(méi)有就五年，五年還虛高就十年，十年沒(méi)有好的價(jià)格還有更長(zhǎng)的時(shí)間，如果一輩子都買不到，那只能說(shuō)緣分問(wèn)題，有些事得隨緣一點(diǎn)，緣分是強(qiáng)求不得的。

我們這里指的投資方法，主要是指價(jià)值投資的各種投資方法的不同，大家可以多多交流討論，但大可不必一定要去說(shuō)服對(duì)方，這樣會(huì)破壞“自然生態(tài)”環(huán)境的，我喜歡百家爭(zhēng)鳴，反對(duì)一家獨(dú)大。

其實(shí)價(jià)值投資方法貴在堅(jiān)持，而有時(shí)候理念的不同不見(jiàn)得就誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，比如是低價(jià)格買入還是更注重成長(zhǎng)性，或者干脆就是有些人主張的只要是好公司，什么價(jià)格都可以買入。賣出看法的不同也很正常，我們主張大大超過(guò)內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出，不是因?yàn)楣镜馁|(zhì)地發(fā)生變化，這家公司我們還是想持有的，但它的股票價(jià)格一定會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值以內(nèi)可以讓我們買回來(lái)，有些人主張“永遠(yuǎn)不賣”，理由是好的公司要隨它的成長(zhǎng)而慢慢增值，股價(jià)的漲跌根本沒(méi)什么關(guān)系。盡管我不會(huì)去認(rèn)同這樣的說(shuō)法，但尊重以這樣方法去做價(jià)值投資的人，說(shuō)實(shí)說(shuō)就算他最后失敗了，我還是尊重這個(gè)人，因?yàn)樗凶约旱男叛霾?jiān)持不懈的執(zhí)行，在所有人都不認(rèn)同并且事實(shí)給了他極大的打擊的時(shí)候，他還義無(wú)反顧的忠于自己的信仰，這種品質(zhì)的人不值得我們尊重嗎？

這就像條條大路通羅馬，只要不偏行根本的道，以什么樣的方法去到達(dá)羅馬是個(gè)人的自由選擇，只要你認(rèn)定一條可以通到羅馬的路，并相信它是你所知道的所有路中最好走、最近的陽(yáng)光大道，那就不要再管其它，低著頭往前走就是了，如果這路越走越好走那就證明走對(duì)了，這樣的時(shí)候也不需要驕傲，不需要大聲張揚(yáng)，悶聲發(fā)大財(cái)就行了。

第11節(jié)

日期：2009-08-2322:11:08

[08投資與投機(jī)]

投資與投機(jī)，這兩個(gè)整天被投資者掛有嘴邊的詞到底是什么意思，怎么樣去精準(zhǔn)定義它的含義和各自的范疇，在寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，我遇到了很大的壓力，雖然里心對(duì)投資和投機(jī)已經(jīng)有很多年的思考，應(yīng)該說(shuō)有自己獨(dú)到深入的見(jiàn)地，可是當(dāng)要寫(xiě)出來(lái)的時(shí)候，卻十分當(dāng)心并不能很好的把心里的所思所想表達(dá)出來(lái)，不過(guò)這又是一個(gè)繞不過(guò)去的話題，再難寫(xiě)也得把它作出來(lái)。

投資是經(jīng)過(guò)詳盡的分析研究，對(duì)所投資的資產(chǎn)有充分的了解，其投資安全性相對(duì)得到保障的，未來(lái)收益是相對(duì)可預(yù)見(jiàn)的，買入時(shí)不單單以價(jià)格為考慮而是在合適的價(jià)格買入這資產(chǎn)的全部或部分權(quán)益的行為。也就是說(shuō)花錢買入一個(gè)物有所值的資產(chǎn)，這個(gè)資產(chǎn)是你十分了解的，買入的目的是為了可以給你帶來(lái)長(zhǎng)期收益或資產(chǎn)增值的，而不是為了博得差價(jià)。投機(jī)的根本目的是為了在價(jià)格的波動(dòng)中博得差價(jià)，而對(duì)所投目標(biāo)不需要了解，在可能得到利潤(rùn)的前提下，可以容許相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與之伴隨。

許多人所了解的投資是長(zhǎng)期持有股票，這樣的見(jiàn)解是有偏差的，在股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，投資者應(yīng)該賣出股票，那個(gè)時(shí)候還持有股票事實(shí)上是在投機(jī)，投機(jī)價(jià)格還會(huì)漲，還能賺得更多的預(yù)期，而沒(méi)有去想股價(jià)是一定會(huì)回歸理性的，沒(méi)有永遠(yuǎn)的泡沫，它一定會(huì)破的，投機(jī)也等在于就是玩短線，這個(gè)不是投資與投機(jī)的根本區(qū)別，只是它們很多時(shí)候表現(xiàn)出這樣的特征。假設(shè)一個(gè)投資者擁有一支股票，是以充分研究過(guò)該資產(chǎn)后做出的決定然后在合理的價(jià)格買入，但一個(gè)月后股票價(jià)格漲了三倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)時(shí)候投資者把它慢慢的賣掉，這是一個(gè)投資行為。又假設(shè)一個(gè)投機(jī)者，看到一支股票漲得快就買入，但一個(gè)月后這支股票跌了四分之三，這投機(jī)者不舍得“割肉”而被迫‘長(zhǎng)期持有’，這是一個(gè)不折不扣的投機(jī)行為。

投資與投機(jī)很多時(shí)候是以對(duì)所投之目標(biāo)資產(chǎn)有沒(méi)有仔細(xì)研究并以買入目標(biāo)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的，而所投資之資產(chǎn)并不足以說(shuō)明投資與投機(jī)的區(qū)別，像國(guó)債一般人都認(rèn)為是一個(gè)很傳統(tǒng)的投資目標(biāo)資產(chǎn)，但它卻也可以是一個(gè)投機(jī)的工具，如果有人在沒(méi)有了解的情況下看到國(guó)債在升值而買入，這是一個(gè)投機(jī)行為。從股票方面說(shuō)，有人認(rèn)為所投資的行業(yè)和公司股票是決定投資與投機(jī)的區(qū)別，也有人認(rèn)為只要價(jià)格合適，平凡的公司也可以是一個(gè)投資目標(biāo)。像有些人一想到投資就會(huì)想到萬(wàn)科、招行、茅臺(tái)這樣的公司，除了這些行業(yè)龍頭公司外的其它公司特別是ST的公司，都不會(huì)被他們接受為投資目標(biāo)公司，其中最大的原因就是公司資產(chǎn)并不安全，但也有些人覺(jué)得不是行業(yè)第一的公司只要有大的‘安全邊際’，一樣可以成為好的投資工具，雖然這種投資里面已經(jīng)帶有一定的投機(jī)成份。在這一點(diǎn)上我覺(jué)得很難去說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，也許本來(lái)就沒(méi)有必要分出對(duì)錯(cuò)來(lái)，但我自己在行動(dòng)中比較喜歡結(jié)合兩者靈活變通，在大的方向上肯定是會(huì)投資我選中的公司，但出現(xiàn)好的機(jī)會(huì)也會(huì)適當(dāng)參與，大的投資肯定是在好公司身上，但平凡的公司只要有好的價(jià)格我也不排除帶有點(diǎn)兒投機(jī)性質(zhì)的買入適量的股票。這平凡的公司一般指的是不被我選中但本質(zhì)上很妥當(dāng)?shù)墓荆壤惺汀⒅袊?guó)平安、寶鋼這類型的，如果是在合適的價(jià)格我會(huì)考慮的，但一般那些壞的公司就根本不會(huì)去關(guān)注，那怕價(jià)格再便宜。

投資在很多時(shí)候是相對(duì)而言，里面或多或少都帶有一點(diǎn)投機(jī)的性質(zhì)，如果嚴(yán)格上講投資的話那必須是在充分確定未來(lái)資產(chǎn)安全性收益可預(yù)見(jiàn)性的情況下長(zhǎng)期持有該資產(chǎn)，但我認(rèn)為這樣嚴(yán)格的定義是沒(méi)有必要的，至少在實(shí)踐上是不合適的，就像我認(rèn)為價(jià)格高了就應(yīng)該賣出，我認(rèn)為這才是投資的根本，價(jià)格高了不賣出有兩種，一種是只想持有資產(chǎn)不管市場(chǎng)報(bào)價(jià)，我管這種叫“純投資”，一般公司的實(shí)際擁有人就是這種類型，但他們很多時(shí)候也在根據(jù)市場(chǎng)的情況不斷的增持、減持，另一種是想博得更高報(bào)價(jià)的人，這種事實(shí)上已經(jīng)是在投機(jī)，而不管他買入時(shí)是不是真的屬于投資性質(zhì)，應(yīng)該說(shuō)絕大多數(shù)投資者高價(jià)不賣出的原因是屬于后者。

相對(duì)起投資而言，投機(jī)可就有許多的“純投機(jī)”了，數(shù)波浪看趨勢(shì)的可被定義為純投機(jī)，他們有時(shí)連買入的股票對(duì)應(yīng)的這家公司是做什么的都不知道，因?yàn)樗麄儾恍枰溃恍枰粗蓛r(jià)往上漲就對(duì)了，我有一個(gè)朋友也是做私募的，他是不折不扣的投機(jī)者，有一次大家在一起討論股市時(shí)講到股盈率的時(shí)候，他居然問(wèn)到底什么是市盈率，又跟市凈率有什么區(qū)別，老聽(tīng)人家說(shuō)，可自己總搞不清楚，我的確吃了一驚，還是耐著性子跟他講解了一番，我真想知道什么人把錢交給他讓他“投資”的，這又是為什么呢，當(dāng)把錢交給他的這些人知道他連市盈率都不知為何物的時(shí)候，這些人還有勇氣把錢交給他“投資”嗎。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)講，很多人認(rèn)為這是一種投資的行為，因?yàn)樗苯油顿Y的是公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和能力也很在意，他們關(guān)心公司的業(yè)務(wù)情況，有時(shí)甚至直接參與公司的重大決策，但在我看來(lái)這樣的理由并不能完全說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資就是投資，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該被歸類為投機(jī)的范疇，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是在投資許多沒(méi)有確定未來(lái)公司，甚至所投資的公司還沒(méi)有成熟的業(yè)務(wù)模式，更別說(shuō)盈利，而風(fēng)險(xiǎn)投資的目的也不是為了戰(zhàn)略參與所投資公司的運(yùn)營(yíng)，只是為了把公司做大后到資本市場(chǎng)上市賣錢，它的基本思路是廣撒網(wǎng)必定會(huì)有收獲，下注幾十家公司總有一家能成功，這家成功的可以賺到的錢就比投資所有這幾十家公司的錢多好多倍，這從本質(zhì)上講是一種賭博，完全符合投機(jī)的定義。從大的層面上講，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面意義是無(wú)可否認(rèn)的，特別是高科技類型的公司，這種公司更是風(fēng)險(xiǎn)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)，得益于風(fēng)險(xiǎn)投資才誕生了許多偉大的公司，百度、騰訊、新浪這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是風(fēng)險(xiǎn)投資的杰作，這些公司給我們的生活帶來(lái)效率與改變。

第12節(jié)

其實(shí)在一個(gè)資本市場(chǎng)上，無(wú)論在那里都一樣，投資與投機(jī)都是相伴相隨的，它們之間絕不是水火不容，而是相得益彰，誰(shuí)都離不開(kāi)誰(shuí)，作為投機(jī)者來(lái)講不會(huì)去太在意這些概念，但作為投資者來(lái)講有時(shí)候?qū)ν稒C(jī)太心存偏見(jiàn)也不好，再說(shuō)我們也認(rèn)識(shí)到“純投資”本來(lái)就不適合賺錢，我們的投資里或多或少都有投機(jī)的成份，在態(tài)度上不必去太計(jì)較甚至把它們對(duì)立起來(lái)呢。但這么講并不等于可以混淆概念，有投機(jī)的成份不影響我們是價(jià)值投資者的屬性，不心存偏見(jiàn)把它們對(duì)立起來(lái)但對(duì)自己本身的行為要隨時(shí)分清是在投資還是在投機(jī)。

日期：2009-08-2322:55:41

[09投資對(duì)象是公司而不是股票]

炒菜炒的就是菜，炒股顧名思義炒的就是股票，這樣的邏輯推理、望名生義從本質(zhì)上講是有一定有合理性，炒股所買的不就是股票嗎，這從投機(jī)理論無(wú)論是波浪理論、道氏理論還是趨勢(shì)線等等都是這樣認(rèn)為的，可以說(shuō)投機(jī)最根本的是股票的價(jià)格趨勢(shì)，而至于公司質(zhì)地，那并不是關(guān)心的內(nèi)容。從這個(gè)意義上講投票只是投機(jī)的一個(gè)工具，要的是用技術(shù)分析的方法找出將要上漲或已經(jīng)在上漲的股票，買入股票后看著價(jià)格趨勢(shì)的上升，至于它背后所代表的是什么則無(wú)關(guān)緊要，我以前研究過(guò)技術(shù)分析方法，得出一個(gè)最基本的印象就是無(wú)論那一種技術(shù)分析方法，當(dāng)它認(rèn)定一支股票上漲的時(shí)候，往往已經(jīng)上漲了很長(zhǎng)一段時(shí)間，基本上都是三成到六成的漲幅了，而投機(jī)在這個(gè)時(shí)候進(jìn)入，且要在它調(diào)頭向下前退出，難度和風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的，技術(shù)分析可以通過(guò)數(shù)波浪、看頭形，有的看技術(shù)指標(biāo)，這些方法都在一定程度上有滯后性和不確定性，如最著名的MACD指標(biāo)，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)MA20穿過(guò)MA60指標(biāo)時(shí)，也許已經(jīng)調(diào)整了35%左右了，而MA5跟MA10的交叉又不能太當(dāng)真，股票的波動(dòng)使它們很容易就碰到一起了。KDJ的金叉、死叉指標(biāo)當(dāng)你發(fā)現(xiàn)并確定趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)也差不多是這樣了。

股票是用來(lái)炒的這是對(duì)投機(jī)的說(shuō)法，而我們強(qiáng)調(diào)把投資和投機(jī)分開(kāi)也是這個(gè)道理，從價(jià)值投資的角度發(fā)出來(lái)理解的話所買的就不單單是股票了，根本上講是股票所代表的部分公司權(quán)益。如果我們是價(jià)值投資者，那每一次對(duì)股票的操作我們都要有買賣公司部分權(quán)益的態(tài)度，這樣子就不會(huì)很隨意的三天兩頭就想買賣。因?yàn)楣善北旧硎怯泻軓?qiáng)的流動(dòng)性的，整個(gè)市場(chǎng)參與的人數(shù)量大的時(shí)候它的價(jià)格波動(dòng)就會(huì)很明顯，不理性的情況也會(huì)常常出現(xiàn)，比如在48元買了中石油的，真的我一點(diǎn)也不覺(jué)得這些在這個(gè)價(jià)格買了的人應(yīng)該有任何話說(shuō)，市場(chǎng)買賣是完全公開(kāi)自由的，16.7元公開(kāi)在A股發(fā)生的中石油申購(gòu)時(shí)的市盈率是22.44倍，這樣本來(lái)就偏高的價(jià)格一開(kāi)盤就被暴炒到48元，在48元買入的有兩種人，一種是頭腦發(fā)熟、貪得無(wú)厭預(yù)計(jì)中石油可以漲到96元的人，反正自己不接最后一棒就好了，可沒(méi)想到最后一棒就在他手上，還有一種是對(duì)股票一無(wú)所知，只是看到一個(gè)‘亞洲最賺錢的公司’、‘全世界市值最大的公司’的招牌再加上網(wǎng)絡(luò)、媒體煽風(fēng)點(diǎn)火，說(shuō)這是可以做傳家寶的股票，買了留著給孫子也可以，因?yàn)檫@些幾乎荒唐的原因就買進(jìn)的人，這種比投機(jī)者更不值得同情，或許他們也不需要?jiǎng)e人同情，但我們看到很多人對(duì)中石油從年頭罵到年底。如果以買賣公司的態(tài)度去做，會(huì)出現(xiàn)48元買入股票的情況嗎？中石油的股票每股代表的公司權(quán)益值48元嗎？這我想誰(shuí)都很清楚。

既然談到中石油，就對(duì)它已經(jīng)卸任的原董事長(zhǎng)蔣潔敏代表中石油向股民道歉多說(shuō)兩句，在新聞里寫(xiě)的意思是在他卸任中石油董事長(zhǎng)一職時(shí)代表中石油向股民道歉，既然已經(jīng)卸任，還代表中石油就有點(diǎn)不那么恰當(dāng)了，頂多就算代表自己在任時(shí)的作為道歉，而就算是代表中石油做了這個(gè)遲來(lái)的道歉，到底道的是那門子的歉，你要說(shuō)資本市場(chǎng)的股價(jià)，有時(shí)候上市公司也是沒(méi)有辦法，資本想炒它的時(shí)候它就漲，資本對(duì)它不感興趣走了的時(shí)候就跌，股民把價(jià)格炒到48塊錢的時(shí)候還去投機(jī)，本來(lái)就該為自己的行為負(fù)責(zé)，就像上賭場(chǎng)，不能說(shuō)賭贏了就是賭神，賭輸了就怪賭場(chǎng)有問(wèn)題，甚至說(shuō)它出老千，有證有據(jù)的怎么說(shuō)都行，但很多這種情況只是賭輸了情緒的發(fā)泄。如果說(shuō)要道歉，那中石油應(yīng)該為16.7塊錢22.44倍這樣的泡沫價(jià)格上市坑了股民道歉，但這也有兩個(gè)客觀因素，一個(gè)是中國(guó)資本市場(chǎng)由于長(zhǎng)期以來(lái)的發(fā)行定價(jià)機(jī)制不完善，導(dǎo)致上市公司發(fā)行的股價(jià)都是虛高帶泡沫的，高價(jià)發(fā)售股票并不只是中石油一家，二個(gè)是先前中石油在香港上市，回歸內(nèi)地的時(shí)候股市已經(jīng)牛了一段時(shí)間了，它是參照香港的價(jià)格來(lái)發(fā)行A股的，這樣的做法在國(guó)際上也沒(méi)有太大的非議。如果真的要算起來(lái)，說(shuō)道歉那中石油頂多應(yīng)該為16.7元跌到9.71元這一段的股東損失道歉，不過(guò)說(shuō)到底是你情我愿的事，計(jì)較意義已經(jīng)不大，股東的損失也不會(huì)因?yàn)橹惺偷牡狼付玫桨朦c(diǎn)實(shí)質(zhì)性的彌補(bǔ)。

從價(jià)值投資這個(gè)角度看股票的話，股票就是一個(gè)公司所有權(quán)的憑證，就好像你跟人合伙開(kāi)公司，幾個(gè)合伙人共同出資后簽訂合同確定所擁有的公司權(quán)益一樣，只不過(guò)在股票市場(chǎng)上這所有權(quán)更有保障。如果要投資一家公司，應(yīng)該是對(duì)公司有充分了解和研究后回答兩個(gè)問(wèn)題，一是這家公司能不能投資？二是如果投資的話那每股所有權(quán)的價(jià)格是多少？如果研究后的答案是這家公司可以投資且確定當(dāng)前每股可接受的價(jià)格，則如果該公司每股報(bào)價(jià)在可接受的價(jià)格范圍內(nèi)便出手買入，至于買入量的多少是根據(jù)當(dāng)時(shí)股票便宜了多少、手頭有多少資金等等這些情況來(lái)決定的，原則上在一支股票上無(wú)論任何情況都不應(yīng)該超過(guò)所擁有資金的八分之一。

千萬(wàn)不要小看這個(gè)概念形成的重要性，這個(gè)概念可以說(shuō)是投資和投機(jī)最根本的不同所在，買的是公司則是投資，買的是股票則是投機(jī)，但有時(shí)確實(shí)也有些情況是介于兩者之間的，比方說(shuō)如果有一家銀行5年靜態(tài)市盈率在8倍，市凈率小于1倍，而我們又看不出這家銀行有什么經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，‘凈資產(chǎn)收益率’‘主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率’每年都是正數(shù)，不會(huì)有倒閉的可能，這時(shí)候基本可確定為股價(jià)超跌了，雖然我們對(duì)這家銀行不甚了解，在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力并不突出，但這時(shí)買入適量的股票進(jìn)行套利應(yīng)該是合理的，這樣的情況有投資的因素也有投機(jī)的因素。巴菲特2003年買入中石油就屬于典型的這一類情況，當(dāng)時(shí)巴菲特是偶然看到一份中石油的年報(bào)，再算出它大概值多少錢之后看香港上市的中石油股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)有的價(jià)格，所以就出手買入，巴菲特說(shuō)他很少買周期性產(chǎn)業(yè)，對(duì)中石油只是碰巧投資，當(dāng)時(shí)他看到中石油價(jià)格被低估。因?yàn)樗麩o(wú)法預(yù)料明天油價(jià)走勢(shì)，但是他知道明天可口可樂(lè)的價(jià)格。可見(jiàn)巴菲特并非認(rèn)同中石油，而是存在幾乎是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間”才讓他投資中石油的，盡管這算不算投資還值得討論，這也告訴我們投資不應(yīng)該死板，投資和投機(jī)有時(shí)可以相輔相成、同生共容的。

日期：2009-08-2323:45:49

[10分散投資與集中投資]

第13節(jié)

我最記得好些年前開(kāi)始學(xué)習(xí)投資的時(shí)候，很幸運(yùn)一開(kāi)始就以巴菲特為榜樣，或者可以說(shuō)那時(shí)是因?yàn)殛P(guān)注了巴菲特這個(gè)人才開(kāi)始對(duì)投資感興趣，所以學(xué)習(xí)的都是價(jià)值投資的理論，盡管后來(lái)有過(guò)一段時(shí)間學(xué)習(xí)技術(shù)分析理論，但只是想了解投機(jī)的方法，從來(lái)都沒(méi)動(dòng)搖過(guò)對(duì)價(jià)值投資的信仰。那時(shí)候我記得看過(guò)幾本價(jià)值投資的事，作者都認(rèn)為價(jià)值投資者應(yīng)該做分散投資，我也很認(rèn)同這樣的說(shuō)法，因?yàn)槟菚r(shí)候我的理解是分散投資就是投資八到二十支股票，集中投資就是把所有資金投資在一支股票上。

那個(gè)時(shí)候很郁悶有一點(diǎn)老想不通，巴菲特提倡集中投資，而且我記得他有一句話說(shuō)不要把雞蛋放在很多的籃子里，而是放在一個(gè)籃子里然后小心的看好雞蛋，這是他提倡集中投資最有力的證據(jù)。在這個(gè)問(wèn)題上，我想來(lái)想去都無(wú)法認(rèn)同我那個(gè)時(shí)候理解的‘集中投資’，所以也在這問(wèn)題上傾向于分散投資。

這事過(guò)了有一段時(shí)間之后，偶然才弄清楚原來(lái)分散投資是要買幾十上百甚至幾百支股票，基本上‘大盤指數(shù)基金’就是最典型的‘分散投資’，而集中投資的意思就是我原來(lái)理解的‘分散投資’的意思，也就是說(shuō)投資在八到二十支股票對(duì)一個(gè)普通投資者是比較合適的，我說(shuō)難怪巴菲特怎么會(huì)支持把資金全買一支股票呢，弄清楚這個(gè)后心里頓時(shí)寬了許多。從那個(gè)時(shí)候起，我從原來(lái)支持‘分散投資’轉(zhuǎn)而支持集中投資，事實(shí)上我并沒(méi)有轉(zhuǎn)，一直都認(rèn)為一個(gè)普通投資者應(yīng)該擁有八到二十支股票是比較合適的，只是以前理解錯(cuò)集中投資的意思而已。

我特別要說(shuō)的是許多人也犯了這個(gè)錯(cuò)誤，他們自認(rèn)是價(jià)值投資者，聽(tīng)說(shuō)巴菲特是集中投資把雞蛋放在一個(gè)籃子里，就都選了一家好公司然后全倉(cāng)殺入，一般這種價(jià)值投資者第一首選就是600519貴州茅臺(tái)，全倉(cāng)買進(jìn)后就不賣了，這支股票從2008年1月的230元到2008年11月的86元，損失不可謂不慘重，當(dāng)然他們建倉(cāng)時(shí)成本不會(huì)是230元那么多，但本來(lái)是可以賺到更多錢的，就算茅臺(tái)是‘永遠(yuǎn)不賣’的，它至多是你資金的八分之一。所以我在這里想呼吁的是投資的股票不可以少于八支，至少也得是五支以上，并且每支股票不要超過(guò)總資金的八分之一，至少也得守住百分之二十的上限，這應(yīng)該被當(dāng)成一個(gè)基本原則，它可以防止你一時(shí)沖動(dòng)的懲罰。

現(xiàn)在我們可以來(lái)看一下分散投資和集中投資孰優(yōu)孰劣，分散投資又分成好幾種分散法：對(duì)象分散法、時(shí)機(jī)分散法、地域分散法、期限分散法。最常見(jiàn)的是把資金投資在上百支至幾百支股票上面，它可以把單支股票的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，基本上可以說(shuō)單支股票的漲跌不會(huì)對(duì)他的盈利造成什么大的影響，甚至單支股票被退市也沒(méi)有太大的關(guān)系，反正所占投資比例是很小的，如果其它股票表現(xiàn)好，這支被退市的股票所導(dǎo)致的損失幾乎可以乎略不計(jì)，這是分散投資最大的優(yōu)勢(shì)，可以最大程度的分散風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到追求平均綜合收益的目的，但它的劣勢(shì)也是很明顯示的，由于所投資的股票數(shù)量太多，難以對(duì)每支股票都做詳細(xì)的研究分析，這樣的要求幾乎成了不可能的事，且由于網(wǎng)撒得太大，更容易碰到壞的公司。所以這種投資方法比較適合追求穩(wěn)定收益的資金保值型需求的投資者，一般這種投資者都是比較保守的。彼得林奇屬于分散投資者，這也是他管理公募基金的性質(zhì)決定的，要求他必須分散投資，但他每年的投資收益非常可觀常常跑贏大盤，所以說(shuō)分散投資也并非等于投資股票指數(shù)。

集中投資與之剛好相反，單支股票的漲跌可能對(duì)其投資影響非常明顯，特別是達(dá)到所有資金八分之一的重倉(cāng)股，單支重倉(cāng)股的表現(xiàn)對(duì)其投資業(yè)績(jī)影響巨大，如若這種重倉(cāng)股遭遇公司的退市那打擊將會(huì)非常大，但它因?yàn)樗鶕碛械墓善睌?shù)量少，所以可以對(duì)每支股票都進(jìn)行深入研究，對(duì)公司充分了解，如果真的對(duì)投資方法學(xué)習(xí)掌握的好，是可以避免重倉(cāng)股遭遇滑鐵盧的，對(duì)這一點(diǎn)價(jià)值投資者一樣要有絕對(duì)的信心。相對(duì)于分散投資而言，集中投資要比較積極主動(dòng)一些，它比較適合于那種追求獲得比平均收益高的進(jìn)取型投資者，一般專業(yè)的投資者基本都是集中型投資者。

說(shuō)到這里我完全分不出分散投資和集中投資孰優(yōu)孰劣，對(duì)不同需求的資金來(lái)說(shuō)會(huì)選擇其適合的方法，如果說(shuō)非要分出孰優(yōu)孰劣的話，至少得說(shuō)對(duì)誰(shuí)而言，最根本的判斷是資金的型類、目標(biāo)、資金量。像社保基金這一類，它是國(guó)民養(yǎng)老保障資金，在穩(wěn)健保值中獲利，資金量又如此巨大，它不得不選擇分散投資，公募基金大多是小投資人的錢，追求的也是穩(wěn)健的獲利，資金量同樣巨大，又有法律法規(guī)在它投資上面的諸多限制，他也要相對(duì)的分散投資，再如國(guó)外的養(yǎng)老基金，共同基金，也是比較保守的，基本上都采取分散投資法。但對(duì)于私募基金、對(duì)沖基金這一類的，由于錢都是有錢人的錢，資金準(zhǔn)入門檻高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，目標(biāo)為穩(wěn)健中收益最大化，有些激進(jìn)的干脆就是追求收益最大化，資金量也不是很巨大。擁有這樣的條件決定其可選擇集中投資，而對(duì)普通投資者而言，毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該選擇集中投資。可見(jiàn)兩種方法沒(méi)有孰優(yōu)孰劣，只是用法不同，在不同的環(huán)境下需要不同的方法，但可以看到的是絕大多數(shù)投資者都應(yīng)該以集中投資為方法，不說(shuō)別的就說(shuō)你的資金量就達(dá)不到分散投資的要求，而集中投資在經(jīng)過(guò)詳細(xì)研究的好公司上則更加保險(xiǎn)。

日期：2009-08-2415:20:35

[11基本面投資與傳統(tǒng)價(jià)值投資]

基本面從字面上的意思可以解理為共同擁有的屬性指標(biāo)這一方面，這個(gè)說(shuō)法不算全面但基本上能概括基本面的主要特征，按股票的基本面來(lái)講，是指那一些各自都擁有的基本情況的匯總。一般我們所講的基本面分析是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)面、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)、公司業(yè)務(wù)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平和公司內(nèi)部管理水平包括對(duì)管理層的考察這諸多方面的分析，數(shù)據(jù)在這里充當(dāng)了最大的分析依據(jù)，但往往不能以數(shù)據(jù)來(lái)做最終的投資決策，如果數(shù)據(jù)可以解決問(wèn)題，那計(jì)算機(jī)早就代替人腦完成基本面分析，事實(shí)上除了數(shù)據(jù)還要包括許許多多無(wú)法以數(shù)據(jù)來(lái)衡量的東西，比如商譽(yù)、壟斷、管理層人員素質(zhì)等許多方面難以用數(shù)據(jù)來(lái)表達(dá)，這些方面的東西相對(duì)而言就成了分析中比較主觀的成分。比如中國(guó)平安向資本市場(chǎng)一開(kāi)口就要融資1600億，股票分析師除了情緒上的發(fā)泄外，就算是理性分析的人也有兩種完全不同的看法，有人認(rèn)為太過(guò)激進(jìn)，重要決策太隨意且缺乏論證依據(jù)，但也有人認(rèn)為這是管理層對(duì)股東負(fù)責(zé)，公司在市場(chǎng)方面前景看好并且戰(zhàn)斗意志堅(jiān)強(qiáng)積極進(jìn)取。我個(gè)人持第一種看法。

第14節(jié)

在基本面分析上，最根本的還要算是公司基本面分析，對(duì)一家公司基本面分析最重要的還是財(cái)務(wù)分析，這是一門必修課，如果單單是對(duì)數(shù)據(jù)的解讀，那三大報(bào)表就可以充分說(shuō)明問(wèn)題，但實(shí)事上遠(yuǎn)遠(yuǎn)并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，以我的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來(lái)看，上市公司多多少少都會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表上耍花招，有些甚至直接在財(cái)務(wù)報(bào)表上作假，這些都需要我們自己去發(fā)現(xiàn)并修正過(guò)來(lái)，有些是屬于財(cái)務(wù)手法這不算違規(guī)，有些是故意虛報(bào)瞞報(bào)，有些是直接作假。比如有些公司為了追求主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，會(huì)把產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格壓低，這種毛利率會(huì)變得非常低，凈利率有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這種情況也有可能造成‘應(yīng)收賬款’急劇增加。也有些公司會(huì)了年報(bào)好看而把固定資產(chǎn)折舊來(lái)點(diǎn)粉飾或?yàn)榱似骄鶅衾麧?rùn)增長(zhǎng)率而把部分利潤(rùn)當(dāng)成遞延收入處理。有些明明主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損的，但加上營(yíng)業(yè)外收入可以有很可觀的凈利潤(rùn)，這一切的財(cái)務(wù)手法要通過(guò)經(jīng)驗(yàn)的累積和知識(shí)的學(xué)習(xí)來(lái)慢慢知道怎么修正它，最的力的還是公司年報(bào)，很多財(cái)務(wù)報(bào)表反應(yīng)不出來(lái)的問(wèn)題會(huì)在年報(bào)中有充份說(shuō)明，特別要注意不太引人注意的附注，有時(shí)重大問(wèn)題只會(huì)在角落被蜻蜓點(diǎn)水的提到一下，我們要找的就是這些信息。

一般的基本面分析會(huì)從宏觀經(jīng)濟(jì)面開(kāi)始，然后再到公司所在行業(yè)分析，最后才是公司的分析，我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析不用太深入，有個(gè)大概的了解就可以了，太深入了反而會(huì)把你帶向錯(cuò)誤的深淵，經(jīng)濟(jì)學(xué)是現(xiàn)代一門非常龐大的學(xué)科，但你看到過(guò)古今中外誰(shuí)可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的，都是公說(shuō)公有理、婆說(shuō)婆有理的在‘爭(zhēng)鳴’，但倒是大的方面意見(jiàn)一般都是比較統(tǒng)一的，也不會(huì)有太大的錯(cuò)誤，但在這些分析里面要排除‘政治任務(wù)’的分析意見(jiàn)，行業(yè)分析一般指的是對(duì)行業(yè)景氣度的分析，但我更傾向于分析行業(yè)的屬性，比如我喜歡銀行業(yè)，不喜歡高科技業(yè)，特別是IT行業(yè)，盡管我學(xué)的就是這個(gè)專業(yè)，對(duì)IT行業(yè)可以說(shuō)是深入了解，但對(duì)一個(gè)行業(yè)的感情和投資要分開(kāi)，不要讓感情影響投資決策，但也有特例的情況如騰訊，以后會(huì)有一篇專門討論萬(wàn)科和騰訊所在的行業(yè)但為什么會(huì)成為投資特例的情況，這也推出我的另一個(gè)看法，好的公司有時(shí)候可以彌補(bǔ)不好的行業(yè)，但總體上說(shuō)我們的意見(jiàn)是三百六十行，行行出狀元是沒(méi)錯(cuò)，但從投資的角度來(lái)看，我們有必要帶上有色的眼鏡看待不同的行業(yè)。

除了宏觀面和行業(yè)之外，更重要的還是對(duì)公司的基本面分析，我們不想在這里詳細(xì)討論公司的基本面分析，下一章整章都在談這個(gè)話題，但在這里想強(qiáng)調(diào)的是對(duì)公司的基本面分析之后要自信，對(duì)自己的分析結(jié)果有提升到信仰的高度，在大跌中買入成為一個(gè)很自然的行為而沒(méi)有絲毫壓力，就像進(jìn)賭場(chǎng)買大小一樣，當(dāng)我知道要開(kāi)大開(kāi)小的時(shí)候，理論上可以把整幅身家都?jí)荷先ィ瑢?duì)很多人來(lái)講就差舉債了，但無(wú)論全壓還是舉債這都違反我們基本的投資原則，當(dāng)我完全知道要開(kāi)大開(kāi)小的時(shí)候，我會(huì)下注八分之一的身家。基本面分析并沒(méi)有定式，可以說(shuō)是很主觀的，不同的方法分析的側(cè)重面也不同，就是因?yàn)檫@樣很多的不同，會(huì)造成對(duì)同一支股票完全不同的分析結(jié)果，但這并非就一定是壞事，要不每個(gè)人都會(huì)買好的股票和拋售壞的股票，股票市場(chǎng)報(bào)價(jià)將會(huì)長(zhǎng)期合理，這樣我們那來(lái)的機(jī)會(huì)賺大錢。比如我個(gè)人經(jīng)過(guò)幾年的觀察，很喜歡中石油這支股票，盡管巴菲特拋棄它，聲稱他老人家不喜歡周期性行業(yè)，但我認(rèn)為中石油的護(hù)城河是超級(jí)寬的，敵軍基本沒(méi)有任何進(jìn)攻的機(jī)會(huì)，它在中國(guó)是絕對(duì)壟斷，除了行政力量外它可以隨意控制產(chǎn)品價(jià)格，加油站行業(yè)雖然對(duì)民間開(kāi)放，但可以說(shuō)沒(méi)人可能發(fā)展成可以跟中石油競(jìng)爭(zhēng)的公司，就算單一小區(qū)域興起那么點(diǎn)風(fēng)浪，對(duì)巨無(wú)霸中石油也是不痛不癢，何況他們還是中石油的下家，當(dāng)國(guó)內(nèi)成品油與國(guó)際原油價(jià)格倒掛的時(shí)候，由于中石化的煉油能力強(qiáng)從而承擔(dān)了更多的‘政治任務(wù)’，而中石油背后可供開(kāi)發(fā)的石油資源更為可觀，并且中石油有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流足以應(yīng)付任何的突發(fā)狀況。無(wú)論從行業(yè)和公司競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)說(shuō)中石油都是很好的可供投資資產(chǎn)，不過(guò)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看這幾年的表現(xiàn)不盡如人意，這影響了給它高的分?jǐn)?shù)。

價(jià)值投資很大程度上依靠基本面分析，而傳統(tǒng)的價(jià)值投資是完全依靠基本面分析，傳統(tǒng)價(jià)值投資的出手一般就像閨女出嫁，是抱著‘以身相許’的態(tài)度在進(jìn)行的，主張買入后就永遠(yuǎn)持有，所以她嫁的這個(gè)‘男人’的基本面就成了唯一，不存在可以投機(jī)的討論空間。基本面相對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值投資來(lái)講就像編程軟件里MFC相對(duì)于VisualC++的重要性一樣，在.net到來(lái)之前VisualC++基本上就等于MFC了，沒(méi)有了MFC的VisualC++就沒(méi)有存在的必要和可能了。

傳統(tǒng)的價(jià)值投資可以說(shuō)是在充分的基本面分析之后在合適的價(jià)格不管其它任何因素的買入股票，之后就以股票分紅和資產(chǎn)增值為目的，并沒(méi)有什么賣出的概念，它的目標(biāo)就是在安全的情況下以合理的價(jià)格買入資產(chǎn)。按現(xiàn)在的投資理論聽(tīng)起這樣的投資方法來(lái)會(huì)覺(jué)得這樣很死板，確實(shí)他是很死板已經(jīng)不太適應(yīng)現(xiàn)代投資的理論需要，但它確實(shí)是現(xiàn)代價(jià)值投資理論的最初雛形，我覺(jué)得它已經(jīng)不適應(yīng)這個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展而且有更好的投資實(shí)踐理論，但對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資的了解是很有意思的，就像對(duì)投機(jī)的了解一樣對(duì)投資有意義一樣。

然而在現(xiàn)代的價(jià)值投資理論中，基本面分析一樣是最重要的，雖然不是投資的唯一，但作用還是舉足輕重絲毫不能夠怠慢，而且可以這么說(shuō)：任何提倡基本面在投資中過(guò)時(shí)的言論，無(wú)論在什么時(shí)候都是偽投資理論，是借投資之名干投機(jī)之實(shí)的托辭。現(xiàn)代的價(jià)值投資理論中基本面分析更像‘正房’，丈夫可能會(huì)有小妾，但永遠(yuǎn)替代不了‘正房’在家族中的名份。但奉勸各位丈夫，小妾可以有但不能多，家中的大小事務(wù)還是得跟‘正房’商量，小妾的建議只能姑妄聽(tīng)之。

價(jià)值投資與基本面分析的關(guān)系是如此的水乳交融，可以說(shuō)沒(méi)有基本面分析就無(wú)所謂什么價(jià)值投資，它是構(gòu)成價(jià)值投資最基本的基礎(chǔ)，或者說(shuō)價(jià)值投資絕大多數(shù)的工作就是在做基本面分析，有些人在做投資的時(shí)候總是覺(jué)得很無(wú)聊，找不到事情可做，為了給自己找點(diǎn)事做，每天都在不停的買賣，他總是受不了買入就別動(dòng)這樣的方法，其實(shí)并非無(wú)事可做，只是他沒(méi)有找到該做的事，如果有精力的話可以多多學(xué)習(xí)，開(kāi)卷有益總是沒(méi)錯(cuò)的，再慢慢的學(xué)習(xí)基本面分析，真正進(jìn)入狀態(tài)之后，他會(huì)感嘆時(shí)間的不夠，對(duì)公司的研究是很費(fèi)時(shí)間的一件事。換句話說(shuō)想做價(jià)值投資并非就很悠閑，只是時(shí)間不花在股票上而花在調(diào)研公司上，基本面投資與傳統(tǒng)價(jià)值投資的討論就是想強(qiáng)調(diào)做價(jià)值投資的過(guò)程就做基本面分析，做基本面分析就是價(jià)值投資的工作。

第15節(jié)

日期：2009-08-2417:14:17

[12長(zhǎng)期持有與短線持有]

這兩個(gè)概念相信不用做任何的解釋沒(méi)有人不明白的，概念雖然簡(jiǎn)單，要做到長(zhǎng)期持有卻不簡(jiǎn)單，很多人都在堅(jiān)持中功敗垂成，而玩短線的就相對(duì)真是簡(jiǎn)單多了，任何人只要做在電腦上，看到漲的就買入，看到跌的就賣出，或開(kāi)著個(gè)電視或收音機(jī)，看股評(píng)家在評(píng)股薦股，語(yǔ)氣總是斬釘截鐵，讓人信心十足，看著股評(píng)家推薦那個(gè)就買那個(gè)多痛快啊，每個(gè)人都可以打進(jìn)電話去“咨詢”，而這些股評(píng)家也是神通廣大，幾千支股票都諳熟于心，無(wú)論股民問(wèn)的是那只股票，他們都可以回答得頭頭是道，有時(shí)候我也在感慨自己為什么就到不了這種‘境界’呢，有的甚至搞收費(fèi)薦股，保證一個(gè)月漲多少，真是罪過(guò)、罪過(guò)，整個(gè)股市給這些神棍搞得烏煙瘴氣。

在牛市中長(zhǎng)期持有與短線持有就像真理與運(yùn)氣的較量，牛市中什么股票都在漲，看中一支好的股票進(jìn)入之后跟著牛市賺錢是真理，因?yàn)榇筅厔?shì)是看漲的，進(jìn)入一支股票就會(huì)享受它的漲幅，當(dāng)然中間會(huì)有調(diào)整的時(shí)候，不過(guò)整體上漲是這個(gè)時(shí)期的主題，許多神棍之所以可以成為‘神’道理就在這里。而短線持有呢就是靠運(yùn)氣，一般在牛市中也會(huì)賺到錢，總是在各支股票之間跳來(lái)跳去，看到那支漲就跳進(jìn)去，等進(jìn)去了人家漲得差不多了，得歇會(huì)，這時(shí)候又看到另一支在漲，又跳出來(lái)跳到另一支去，誰(shuí)知也是差不多歇息的時(shí)候了。如果運(yùn)氣好，跳來(lái)跳去都遇到股票在發(fā)力猛漲，那自然就多賺錢了，可大家回憶一下自己的操作，是不是有這樣的運(yùn)氣，大多數(shù)人都會(huì)說(shuō)“從2008年10月份到現(xiàn)在如果我堅(jiān)持拿住這段期間持有的任何一支股票，賺的都會(huì)比現(xiàn)在多許多。”證明很多人并沒(méi)有很好的運(yùn)氣，做人有時(shí)候不得不靠點(diǎn)運(yùn)氣，但我的習(xí)慣是無(wú)論在任何事中，盡量降壓運(yùn)氣所占的成份，但話又說(shuō)回來(lái)，你別看股民都總結(jié)知道有這么個(gè)道理，但下一次牛市的時(shí)候，他照樣是短線持有，這在《06市場(chǎng)先生夜訪林海彬先生》里我們有過(guò)討論，人的智商相當(dāng)高，但總是不能吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，要不然現(xiàn)在世界上就不會(huì)有那么多戰(zhàn)爭(zhēng)了，黃家駒的《AMANI》里的歌詞寫(xiě)得最好“權(quán)力與擁有的斗爭(zhēng)，愚昧與偏見(jiàn)的爭(zhēng)斗，若這里戰(zhàn)爭(zhēng)到最后怎會(huì)是和平？”，所以我的總結(jié)就是相信人的智商，但對(duì)大眾的智慧持懷疑態(tài)度。

在熊市中長(zhǎng)期持有與短線持有就像傻子與瘋子的對(duì)舞，熊市中什么股票都在跌，好公司差公司一起跌，明明就是股價(jià)一天一跌了，眼看著財(cái)富的縮水而無(wú)動(dòng)于衷，還在那高舉“價(jià)值投資”大旗堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，不是傻子是什么，在股市中信仰是用來(lái)賺錢的，不是我們來(lái)為信仰服務(wù)，在這時(shí)候我們需要急功近利一點(diǎn)，不適合無(wú)為而治，而要防止‘水中花、鏡中月’，這時(shí)候是無(wú)為而治出軌的時(shí)候，要出手矯正它的運(yùn)行軌道。還有一種瘋子，試圖在熊市的反彈波浪中贏利，認(rèn)為自己是沖浪高手，可以在反彈中賺錢在下跌中退出，他以為是在拍電影啊，這樣的橋段是很有英雄氣概，但在實(shí)現(xiàn)中要成熟，我們只想賺錢，不想做英雄。

在熊市中就是把自己的倉(cāng)位降到最低并‘無(wú)為而治’，不要試圖做反彈，這種刀口舔血、虎口拔牙的活兒咱們不要做，除非有做空機(jī)制的情況，那在5000臺(tái)以上我會(huì)試圖控制風(fēng)險(xiǎn)的做空指數(shù)，因?yàn)槲抑郎献CA股指數(shù)不值這點(diǎn)位，我們的信仰告訴我們它始終會(huì)回歸理性，這點(diǎn)在價(jià)值投資中我們堅(jiān)信不移，所以我會(huì)做一份期貨合同，賭上證指數(shù)會(huì)到3000點(diǎn)以內(nèi)，這是我敢下注的點(diǎn)位，但期貨合同有一個(gè)我不喜歡的地方，就是有時(shí)間性，我知道指數(shù)一定會(huì)回歸3000點(diǎn)以內(nèi)，但我不清楚什么時(shí)候都實(shí)現(xiàn)，所以簽的合同盡量簽期限長(zhǎng)的。這跟租房子不同，租房子簽租期盡量簽最短的，因?yàn)槲覀兪羌追剑谙薜搅讼肜m(xù)約就續(xù)約，不想續(xù)約就可以搬走，如果簽期限長(zhǎng)的，不到期要搬走押金就沒(méi)了，這不是做慈善活動(dòng)，在商業(yè)活動(dòng)中做什么都要從自身的利益出發(fā)，要有小聰明更要有大智慧，眼光要放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，不要因眼前的小利就隨便參與，這些很多都是商業(yè)魚(yú)餌。

我們前面已經(jīng)對(duì)投資和投機(jī)對(duì)應(yīng)之長(zhǎng)期持有與與短線持有的關(guān)系進(jìn)行了一定討論，但在這里還是要不厭其煩的對(duì)它們?cè)龠M(jìn)行一些強(qiáng)調(diào)，它們之間沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，投資可以是短時(shí)間的持有，投機(jī)也可能持有十年，只是在正常的情況下投資一般都比較長(zhǎng)期，投機(jī)一般都比較短期，而我們?cè)趯?shí)踐中是以賺錢為目的，不要被意識(shí)形態(tài)所束縛，只要出現(xiàn)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值這種不理性的情況，我們就要賣出，幫市場(chǎng)回歸理性出一點(diǎn)力，那怕這持有時(shí)間還不到一個(gè)月也照賣不誤。

經(jīng)過(guò)這個(gè)討論，我們基本可以總結(jié)出不論投資或投機(jī)，長(zhǎng)期持有總比短線持有強(qiáng)，價(jià)值投資的我們?cè)瓌t上當(dāng)然會(huì)長(zhǎng)期持有，關(guān)鍵是對(duì)投機(jī)的討論也看到長(zhǎng)期持有對(duì)大多數(shù)人來(lái)講比短線持有強(qiáng)，但這個(gè)結(jié)論不包括很多對(duì)技術(shù)分析深入研究的短線高手，當(dāng)然你如果認(rèn)為自己是這樣的高手就短線操作也不錯(cuò)，要是知道自己并非高手那還是老老實(shí)實(shí)的長(zhǎng)線持有的有賺頭。而在中國(guó)目前沒(méi)有做空機(jī)制條件的環(huán)境下，熊市中能辦到的就是什么都不要做，等待股價(jià)的回歸理性導(dǎo)致有價(jià)值有資產(chǎn)再次浮出水面，不要害怕踏空，這個(gè)也是價(jià)值投資者的大敵，因?yàn)楹ε绿た眨善痹谶h(yuǎn)遠(yuǎn)超出其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣掉之后，眼看著它在漲又忍不住買進(jìn)了這是多么愚蠢的行為，這部分‘絕對(duì)泡沫’的上漲所帶來(lái)的利潤(rùn)是投機(jī)者的‘剩宴’，我們不應(yīng)該碰的，不是你的錢不入你的袋，很多東西都是注定的，拿了這部分利潤(rùn)的很多人都會(huì)付出代價(jià)的。

日期：2009-08-2510:46:20

[13價(jià)值投資與風(fēng)險(xiǎn)投資]

在前面我們已經(jīng)有過(guò)討論，對(duì)價(jià)值投資和風(fēng)險(xiǎn)投資都有過(guò)一定的了解，知道價(jià)值投資就是經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲅芯浚诤侠淼膬r(jià)格買入好的資產(chǎn)的一種行為，風(fēng)險(xiǎn)投資被我們定義為外形象投資，實(shí)則是投機(jī)的一種投資模式，再者我們肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的正面意義，把價(jià)值投資和屬于投機(jī)范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資放在一起，也是一個(gè)希望能對(duì)比討論出一些看法，為的是防止投資者在日常的投資活動(dòng)中以投資之名干投機(jī)之實(shí)而不自知的情況發(fā)生。

在這里我們不妨回頭看看‘08投資與投機(jī)’這一篇，里面有一段是在討論風(fēng)險(xiǎn)投資的，基本的意思是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資雖說(shuō)以投資冠名，從表面上看也像投資，但事實(shí)上他應(yīng)該被定義為投機(jī)。被定義為投機(jī)一個(gè)根本的理由就是它的投資性質(zhì)是在投資一些未來(lái)沒(méi)有確定性的公司，玩的就是一個(gè)概率問(wèn)題。舉個(gè)例子說(shuō)明問(wèn)題，還是以在賭場(chǎng)買大小為例，如果拋開(kāi)運(yùn)氣不講也就是說(shuō)不要一下子買大，一下子買小，而是從一而終的只買大或只買小，從概率學(xué)的角度說(shuō)如果只有一次，那只能開(kāi)大或開(kāi)小，最多開(kāi)暴子，但如果開(kāi)的次數(shù)越多，開(kāi)大開(kāi)小的比例會(huì)越均衡，如果只買大或只買小，以一千次為數(shù)，那理論上輸贏應(yīng)該在正負(fù)5%以內(nèi)，這就是概率，最中性的結(jié)果是不贏不虧。

有時(shí)候一些賭局是不公平的，莊家贏了贏1塊錢，賭客贏了贏8毛錢，這種情況就會(huì)存在‘無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利’空間，但前提是次數(shù)不能少，且賭客只能選定買大買小，若叫我做莊，只能賭一次，贏了贏1塊錢，輸了輸8毛，我也不干，因?yàn)槲矣锌赡茌?毛錢，但如果叫我做莊，賭客買定后離手，然后直接開(kāi)一千次，我會(huì)在確定賭的錢在我財(cái)產(chǎn)的八分之一以下時(shí)做這個(gè)莊，概率上我能在一千次下來(lái)后賺到2毛錢，幾乎可以說(shuō)是穩(wěn)賺的，賭場(chǎng)賺錢除了出老千外靠的也是這個(gè)，當(dāng)然賭桌上人們?yōu)榱速嶅X會(huì)有千奇百怪的好多方法，這是其中一個(gè)比較經(jīng)得起陽(yáng)光的道理。

風(fēng)險(xiǎn)投資在道理上也是這樣在玩概率問(wèn)題，經(jīng)過(guò)多年征戰(zhàn)的沙場(chǎng)老將，以他獨(dú)到的眼光把創(chuàng)業(yè)初期的一些公司選出他認(rèn)為最有希望的小部分公司來(lái)，給這一小部分個(gè)公司一筆對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)算是小錢，基本上都是100-200萬(wàn)美元這一數(shù)額左右的，他的基本思路是我投資一家公司不一定能成功，十家也許都不會(huì)有一家成功，但30家總有一家會(huì)成功的，這是一個(gè)概率問(wèn)題，而由這家成功的公司上市所賺到的錢，足以彌補(bǔ)投資那29家公司失敗的損失。這跟下賭注沒(méi)有什么兩樣。但是你注意到了么，風(fēng)險(xiǎn)投資的這一過(guò)程中有許多跟價(jià)值投資很相似的地方，比如說(shuō)從選擇要投資的公司到公司考察，跟管理層通常是創(chuàng)業(yè)者坐談，做方案演示，一起開(kāi)會(huì)研究公司產(chǎn)品策略，對(duì)公司的業(yè)務(wù)模式及如果盈利都十分關(guān)注，就是因?yàn)檫@些表面的現(xiàn)象讓許多人覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)投資是在投資，但只要我們深入分析一下就知道這是一個(gè)不折不扣的投機(jī)過(guò)程。

我們回過(guò)頭來(lái)想想在平常的價(jià)值投資實(shí)踐中，是不是也有這樣的情況發(fā)生而我們毫無(wú)發(fā)覺(jué)呢，有些人很小心謹(jǐn)慎，一來(lái)對(duì)所投資的公司基本面分析，二來(lái)還采取‘分散投資’的策略來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣才能讓他覺(jué)得有安全感，從表面上看他足夠價(jià)值投資了吧，但事實(shí)上因?yàn)樗顿Y的公司太多，很多公司的未來(lái)都是很沒(méi)有確實(shí)性，業(yè)務(wù)上太復(fù)雜讓人琢磨不透的，他以為自己分散了風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上跟風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)什么兩樣，都是在投資一些沒(méi)有把握的資產(chǎn)，所以這從本質(zhì)上講已經(jīng)有點(diǎn)沒(méi)有價(jià)值投資的味道了。所以像我們前面說(shuō)的，私募基金和個(gè)人投資者都應(yīng)該以集中投資為手段，這才能選中好公司來(lái)投資。

由此可見(jiàn)分散投資很多情況下所帶的投機(jī)意味都比較重，在什么情況下分散投資不是在投機(jī)呢，很簡(jiǎn)單的說(shuō)不符合我們上面所說(shuō)的對(duì)公司研究不深入就是在投資了，所以對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講可能分散投資也能做到是在投資而非投機(jī)，因?yàn)樗醒芯繄F(tuán)隊(duì)，雖然投資的股票多但每支都是經(jīng)過(guò)研究團(tuán)隊(duì)精心研究，對(duì)個(gè)人和私募來(lái)講我們沒(méi)有這樣的研究團(tuán)隊(duì)，什么都得靠自己去完成，顯然我們沒(méi)有這么多的時(shí)間和精力。

第16節(jié)

日期：2009-08-2518:32:46

[14論“絕對(duì)估值法”]

預(yù)測(cè)未來(lái)是人類與生俱來(lái)的一種愿望，這樣的愿望跟人類渴望飛翔一樣。幾千看來(lái)人類從未放棄過(guò)追求飛翔的努力，直到萊特兄弟發(fā)明并試飛了一種叫‘飛機(jī)’的東西后，人類有了飛翔的能力，我不敢說(shuō)將來(lái)會(huì)怎么樣，因?yàn)槲覠o(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)，但我肯定的是現(xiàn)時(shí)下人類沒(méi)有預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，頂多就是估計(jì)。在投資領(lǐng)域?qū)︻A(yù)測(cè)股票未來(lái)的態(tài)度前面說(shuō)過(guò)不止一次，不是去試圖預(yù)測(cè)股市，這是在做一些根本沒(méi)任何意思的事情，我們要做的是基于過(guò)去的情況選出最好的公司并在合理的價(jià)格買入，不要去想這公司明年能賺多少錢后年能賺多少錢，只需要想怎么樣在合理的價(jià)格擁有一個(gè)好公司，一般秘訣只有一個(gè)字——等。

就是由于我對(duì)投資這樣的基本看法，所以當(dāng)年我第一次聽(tīng)到‘DCF估價(jià)模型’、‘股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）’、‘公司自由現(xiàn)金流量模型（FCFF）’這些概念的時(shí)候因?yàn)椴涣私猓?tīng)說(shuō)是一個(gè)股票的定價(jià)模型，那當(dāng)然得學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)，是以很興奮像發(fā)現(xiàn)新大陸一樣，可當(dāng)我找來(lái)資料看了之后，就不是那么個(gè)味道，基本上看是看得懂，可好像不大符合我的‘常識(shí)’，它給我的感覺(jué)是“簡(jiǎn)單事情復(fù)雜化”，最后我看了不到兩個(gè)鐘頭，就否定了這一套所謂的定價(jià)模型。

它在理論上看似合理，但從常識(shí)的角度出發(fā)會(huì)馬上發(fā)現(xiàn)它的實(shí)用性問(wèn)題，理論與實(shí)踐的不同倒也是問(wèn)題不大，最多就屬于不實(shí)用便是了，可是再往下想一想就會(huì)知道，這一套所謂的定價(jià)模型具有很大的危害性，無(wú)論是DDM還是DCF都不能為投資者解決任何問(wèn)題，只會(huì)帶來(lái)傷害。DDM因?yàn)槭怯霉上?lái)做模型的，在中國(guó)也根本行不通，在國(guó)內(nèi)也一直沒(méi)有什么市場(chǎng)，但DCF的欺騙性最強(qiáng)，它以一套看似合理的理論模型讓人去代入數(shù)值，事實(shí)上是把人的思維模式僵化，去掉很多應(yīng)該是用人的思考去評(píng)估的東西而以一套公式試圖代替之，其實(shí)根本上它還是利用了人類渴望預(yù)測(cè)未來(lái)的心理特征，用了這套所謂的“自由現(xiàn)金流模型”，它里面就有四個(gè)你必須給出的代入數(shù)，這三個(gè)代入數(shù)是非常主觀的，而一旦代入數(shù)特別是貼現(xiàn)率有一點(diǎn)小偏差，計(jì)算結(jié)果將謬之千里。這四個(gè)必須給出而又顯得荒唐的代入數(shù)是：現(xiàn)金流、資本支出和貼現(xiàn)率、增長(zhǎng)率。

首先是公司能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流的問(wèn)題，這個(gè)我們可以看到高盛、摩根士丹利等等所有投行都會(huì)對(duì)上市公司發(fā)表業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)報(bào)告，如果你去關(guān)注一下很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們?cè)趯?duì)同一家公司預(yù)測(cè)的結(jié)果是千差萬(wàn)別的，十家的預(yù)測(cè)結(jié)果可能都不一樣，最可笑的是最終的真實(shí)結(jié)果可能誰(shuí)都沒(méi)預(yù)測(cè)對(duì)，但大方向都差不多都正確，正負(fù)在50%左右，也就是說(shuō)假設(shè)一家公司今年的業(yè)績(jī)是100億美元，有的公司可能會(huì)預(yù)測(cè)其業(yè)績(jī)是50億美元，高的則預(yù)測(cè)到150億美元，這僅僅是預(yù)測(cè)幾個(gè)月后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。你認(rèn)為你的預(yù)測(cè)能力比高盛、摩根士丹利還強(qiáng)嗎，這些投行和研究機(jī)構(gòu)連幾個(gè)月后的業(yè)績(jī)都預(yù)測(cè)得千差萬(wàn)別，大家也都習(xí)以為常了，可如果你要使用‘DCF估價(jià)模型’，你不只需要回答你所研究的這家公司幾個(gè)月后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還要回答它十年后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，每一年都要預(yù)測(cè)出來(lái)，如果在這地球上有任何人有這樣的能力的話，那他的偉大程度絕不亞于孫中山、摩西、華盛頓、拿破侖、林肯中的任何一位。

其次是一家公司十年內(nèi)的每年資本支出問(wèn)題，你也需要給出一個(gè)準(zhǔn)確的回答。大家想想自己在談戀愛(ài)的時(shí)候，女孩子會(huì)不會(huì)非常希望想知道，以至于很幼稚又可愛(ài)的問(wèn)你“我們十年后將會(huì)怎么樣？”，你可能會(huì)笑笑不回答，也可能會(huì)說(shuō)一些好聽(tīng)的話讓她開(kāi)心，但說(shuō)實(shí)話，別以為女孩子好欺騙，她當(dāng)然知道你說(shuō)的話是哄她開(kāi)心，但她就是喜歡聽(tīng)，但至少她不會(huì)拿這些話當(dāng)真吧，認(rèn)為這是你對(duì)十年后的“預(yù)測(cè)”。你看你連十年后你自己的生活是怎么樣的都不知道，還去預(yù)測(cè)上市公司十年后會(huì)怎么樣，不讓人覺(jué)得很可笑嗎。但這樣的‘DCF估價(jià)模型’就會(huì)要求你去預(yù)計(jì)未來(lái)十年一家公司的每年資本支出是多少，資本支出是非常難以預(yù)計(jì)的，年景好的時(shí)候投資活動(dòng)的支出會(huì)很大，年景不好時(shí)投資活動(dòng)的支出就非常小，而遇到一些不可預(yù)見(jiàn)的因素就更別提了，比較說(shuō)火災(zāi)、地震之后，如果公司還想做下去的話那投資活動(dòng)就會(huì)很大。

再次是最夸張的貼現(xiàn)率、增長(zhǎng)率，這個(gè)幾乎是完全隨意的，使用這公式的人完全可以憑自己的喜好選擇他覺(jué)得“合適”的貼現(xiàn)率，而這個(gè)貼現(xiàn)率那怕有一小點(diǎn)點(diǎn)的差別計(jì)算出來(lái)的結(jié)果將大相徑庭。目前據(jù)我所知還沒(méi)有一種很好的計(jì)算貼現(xiàn)率的方法，從根本上講用‘DCF估價(jià)模型’所使用的貼現(xiàn)率都有很強(qiáng)的個(gè)人色彩，完全可以隨著自己的意愿行事，而這樣計(jì)算出來(lái)的結(jié)果毫無(wú)疑問(wèn)也是帶有很濃的個(gè)人色彩、應(yīng)該說(shuō)這結(jié)果是很隨意的，而就是恰恰這樣隨意的結(jié)果本來(lái)不應(yīng)該有人相信才是，但因?yàn)榧由稀瓺CF估價(jià)模型’這件外衣，顯得科學(xué)合理，少則騙這個(gè)模型計(jì)算的投資者，多則還會(huì)有其它投資者看到這么高深的“科學(xué)”計(jì)算結(jié)果而相信這個(gè)計(jì)算結(jié)果從而導(dǎo)致去買賣股票，這也是這套理論害人之處。至于增長(zhǎng)率這個(gè)就更懸乎，有些公司接到一個(gè)大單子可以增長(zhǎng)300%，之后三年都在做這個(gè)單子，而正常情況是公司的增長(zhǎng)率是很具有變動(dòng)性的，很多情況都會(huì)導(dǎo)致它劇烈波動(dòng)，比如公司出了一個(gè)好產(chǎn)品或遇到官司這些情況都會(huì)對(duì)它產(chǎn)生很大的影響。

我為什么這么痛恨這些計(jì)算方法呢，因?yàn)樗碾S意性和這種對(duì)預(yù)期的放大效應(yīng)，對(duì)股市來(lái)講這套方法會(huì)造成投資者的追漲殺跌，世道好的時(shí)候大家隨意給一家公司很好的四個(gè)代入數(shù)，特別是貼現(xiàn)率，股價(jià)越漲給出的貼現(xiàn)率越高，使股價(jià)怎么看都在“合理范圍”之內(nèi)，世道不好的時(shí)候大家由于恐慌，隨意給一家公司代入四個(gè)很低期望的代入數(shù)，這樣使原來(lái)已經(jīng)跌無(wú)可跌的股價(jià)看起來(lái)還是高了，還得再跌。看透了這些本質(zhì)我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這套所謂的估價(jià)模型不是價(jià)值投資者的朋友，而是徹頭徹尾的搗蛋鬼，它沒(méi)有給人以準(zhǔn)則，而是讓人主觀上隨意的估計(jì)股價(jià)，絲毫沒(méi)有客觀可言。

所以我的結(jié)論就是完全不要使用“絕對(duì)估值法”，它只會(huì)誤導(dǎo)你把一個(gè)絕對(duì)主觀的、荒謬的預(yù)測(cè)結(jié)果合理的披上科學(xué)的外衣來(lái)讓人上當(dāng)，充其量只能充當(dāng)一個(gè)讓人意淫的工具，看著自己的許多計(jì)算結(jié)果而洋洋自得，看似一個(gè)高手，實(shí)則自個(gè)給自個(gè)下套而不自知。但它也有一好處就是讓人堅(jiān)定對(duì)股票價(jià)格方面的信心，這樣可以有膽子在低于它的計(jì)算結(jié)果時(shí)出手買入，不過(guò)可惜的是這個(gè)計(jì)算結(jié)果完全隨意，沒(méi)有正確性可言，最終的作用還是害人而已，沒(méi)有正確的研究公司的方法危害甚于無(wú)方法。

順便說(shuō)幾話題外話，“自由現(xiàn)金流”概念是一個(gè)非常好的財(cái)務(wù)概念，在分析公司中我們要充份利用這個(gè)概念，后面會(huì)有專門的一篇用來(lái)討論“自由現(xiàn)金流”，可以說(shuō)在財(cái)務(wù)上最難做假的就是“自由現(xiàn)金流”，在很多時(shí)候在財(cái)務(wù)上耍花招的公司在“自由現(xiàn)金流”面前都會(huì)原形畢露，但也不能對(duì)它太依賴，雖然說(shuō)它難以做假，但不是說(shuō)做不了假，還是要靠綜合的分析能力來(lái)把公司的情況搞清楚。

日期：2009-08-2523:22:45

[第三章：研究公司的方法]

價(jià)值投資講的是投資到物有所值的資產(chǎn)而非股票，在股市中資產(chǎn)直接指的就是公司，所以研究公司就是在研究我們所投資的資產(chǎn)，這一章講的內(nèi)容相對(duì)起前兩章會(huì)比較實(shí)在一點(diǎn)，易讀性肯定要比前兩章強(qiáng)上許多，但這一章我們依然不會(huì)討論股票，只針對(duì)公司展開(kāi)分析討論，說(shuō)白了對(duì)一個(gè)公司研究分析透了，買賣股票只是一個(gè)軟件上小小的操作過(guò)程，當(dāng)然接下來(lái)的兩章我們會(huì)對(duì)買賣股票進(jìn)行論討，但我覺(jué)得買賣股票更多的是一個(gè)操守、德行的問(wèn)題，在方法上都很簡(jiǎn)單的。

一個(gè)公司要對(duì)它展開(kāi)分析從大的方面講可以分為財(cái)務(wù)部份和非財(cái)務(wù)部份，像前面提過(guò)的對(duì)一個(gè)公司的分析就像醫(yī)生對(duì)一個(gè)人的健康狀況進(jìn)行診斷，分為體檢報(bào)告和當(dāng)面觀察，體檢報(bào)告就是財(cái)務(wù)報(bào)表，當(dāng)面觀察就是憑你的觀察分析來(lái)判斷公司。世界上沒(méi)有一件事物比人體更復(fù)雜的，復(fù)雜的人體都可以被分析診斷，對(duì)一個(gè)公司的研究分析那是不在話下，沒(méi)有什么難的，也千萬(wàn)不要把這活兒當(dāng)成多困難，事實(shí)上是很簡(jiǎn)單、很直觀的一些東西。

在整個(gè)的公司研究分析中，你就把自己當(dāng)成一個(gè)公司的醫(yī)生在替它檢查健康情況，千萬(wàn)別在心里把公司分析給神秘化了，那樣會(huì)讓你感覺(jué)公司分析深不可測(cè)，就真的越來(lái)越看不懂公司了，大膽的對(duì)它進(jìn)行分析，錯(cuò)了也無(wú)所謂，沒(méi)有人一開(kāi)始就完全正確，等慢慢的經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越老到之后，一個(gè)公司拿上手就很好分析了。所以分析錯(cuò)了不要緊，重要的是要去做，而且你手上可能就關(guān)注那么幾十家公司，這樣年復(fù)一年的考察，對(duì)這些手頭上關(guān)注的公司會(huì)變得非常了解，以至于這家公司股票價(jià)格你一聽(tīng)馬上就有大概的印象是便宜了還是貴了。

一家公司開(kāi)始研究它的時(shí)候要專門對(duì)它建立一個(gè)專屬檔案，以后對(duì)它的觀察分析是有連續(xù)性的，一打開(kāi)檔案就知道以前研究的情況，有什么需要修正的地方，修正之后記錄下來(lái)，這樣子來(lái)做的話一家公司有個(gè)三年、五年都會(huì)被看化，而手頭上有三十到五十家這樣被研究通透的公司，就已經(jīng)足夠了。我建議你要自己制作一個(gè)合適你自己的財(cái)務(wù)分析表，這個(gè)表格因?yàn)槭悄阕龅囊沧钸m合你自己，這樣當(dāng)拿到一家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候就填上去再分析就很明了，這個(gè)已經(jīng)是屬于財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容，對(duì)這一章來(lái)講是題外話了。

前面我們老提到基本面分析，而且也常強(qiáng)調(diào)它的重要性，現(xiàn)在讓我們一起實(shí)實(shí)在在的來(lái)對(duì)基本面進(jìn)行分析，首先討論非財(cái)務(wù)部份，到了第七章再討論財(cái)務(wù)部份，把這兩部份給學(xué)習(xí)實(shí)踐透了之后，一家公司在你面前將沒(méi)有秘密可言。

第17節(jié)

日期：2009-09-0811:07:12

[15好公司的標(biāo)準(zhǔn)]

價(jià)值投資的工作說(shuō)白了就是找到好的公司在合適的價(jià)格上買入，從這點(diǎn)上說(shuō)，做價(jià)值投資需要滿足兩點(diǎn)：選得好公司和確定‘合適’的價(jià)位。這方面的工作事實(shí)上可以非常主觀，并沒(méi)有什么公式或絕對(duì)判斷對(duì)錯(cuò)的標(biāo)準(zhǔn)，但還是有一些可以參考的標(biāo)準(zhǔn)的，它不會(huì)很絕對(duì)的指明對(duì)錯(cuò)，也不可能一個(gè)公司完全符合所有好公司的標(biāo)準(zhǔn)，就像人無(wú)完人一樣，在分析一家公司的過(guò)程中常常會(huì)面臨很多取舍的問(wèn)題，這也是主觀判斷發(fā)揮重要作用的時(shí)候。而確定‘合適’的價(jià)位需要一套符合自己投資思想的估值方法，我不認(rèn)為有一種標(biāo)準(zhǔn)的估值方法是百分之百準(zhǔn)確的，或者說(shuō)根本就不存在這么一種估值方法，注意這里說(shuō)的是一種方法而不是一種公式，它照樣是無(wú)法精確計(jì)算的，估得的價(jià)格只是一個(gè)重要的指導(dǎo)價(jià)，但不應(yīng)該給它硬性的規(guī)定。

在這里我們只討論公司的好壞，估值方面的內(nèi)容放在以后再說(shuō)，公司對(duì)投資來(lái)講好壞按我的習(xí)慣第一印象我馬上會(huì)想到這家公司十年后還會(huì)不會(huì)存在，因?yàn)槲抑荒芟胂笫旰蟮乃鞘裁礃拥模⒁馐窍胂蠖皇穷A(yù)測(cè)，可我壓根希望知道的是它一百年后還能不能照常經(jīng)營(yíng)。比如說(shuō)貴州茅臺(tái)、云南白藥、招商銀行這種公司，十年后的情況是很容易想象的，我們不需要一家公司一年增長(zhǎng)50%甚至100%，只要它的業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)具有確定性，這樣比那種坐過(guò)山車的感覺(jué)要好得多。

另外公司在穩(wěn)健性上也要有所表現(xiàn)，未來(lái)五年的發(fā)展要相對(duì)有可預(yù)見(jiàn)性，就是說(shuō)我在分析這家公司的過(guò)程中，公司未來(lái)的發(fā)展有相對(duì)清晰的發(fā)展脈絡(luò)，并且公司從董事會(huì)、管理層到基層員工都對(duì)這種發(fā)展方向和目標(biāo)有認(rèn)同感，公司一心一意的朝這個(gè)可行而穩(wěn)健的方向前進(jìn)。當(dāng)然這只是一種基本的看法，是在公司現(xiàn)實(shí)情況的基礎(chǔ)上看得到的東西，并非就是說(shuō)公司將來(lái)就一定是這樣一種發(fā)展情況。應(yīng)該說(shuō)是對(duì)未來(lái)發(fā)展心里有一定的底，不會(huì)對(duì)前途感到迷茫，對(duì)于一家還在尋找盈利點(diǎn)并不斷的給投資者“畫(huà)餅”的公司我是沒(méi)有多大興趣的。

未來(lái)五年的發(fā)展有相對(duì)的可預(yù)見(jiàn)性一方面從公司現(xiàn)在的業(yè)務(wù)和整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基本上看管理層的發(fā)展思路，一方面更要注重它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有人反對(duì)以歷史的數(shù)據(jù)說(shuō)話，理由是過(guò)去的代表不了未來(lái)，這從道理上說(shuō)是沒(méi)錯(cuò)，但我們要對(duì)一家公司的好壞做出判別，不從它的過(guò)去中尋找依據(jù)將會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)依據(jù)可找。就像有兩個(gè)學(xué)生，一個(gè)學(xué)生過(guò)去的考試中每次的分?jǐn)?shù)都在90分以上，另一個(gè)學(xué)生每次都是在及格線上徘徊，那我們基本上判斷這個(gè)90分以上的學(xué)生將來(lái)有可能考上重點(diǎn)大學(xué)，而在及格線上徘徊的學(xué)生還是盡早學(xué)一門手藝的好，盡管將來(lái)可能這學(xué)習(xí)好的學(xué)生迷上網(wǎng)絡(luò)游戲不愛(ài)學(xué)習(xí)了，學(xué)習(xí)差的學(xué)生經(jīng)過(guò)父母、老師的教育后努力學(xué)習(xí)成績(jī)上去了，這種可能性是完全有的，不過(guò)是小概率事件，不能因?yàn)橛幸恍「怕适录拇嬖谖覀兙头穸ㄊ挛锇l(fā)展的一般規(guī)律，像坐飛機(jī)有沒(méi)有可能出現(xiàn)空難，從道理上說(shuō)完全有可能，但不能因?yàn)橛锌赡軙?huì)發(fā)生空難就不坐飛機(jī)了，全世界的國(guó)家元首每天都坐著飛機(jī)滿世界的飛，他們都不怕我們還怕什么呢，如果真要出現(xiàn)空難，那是命中注定的事，我們心態(tài)開(kāi)放的坦然面對(duì)。中年人睡覺(jué)都有可能突然心肌梗塞而亡，但不能因此不睡覺(jué)吧，安全是相對(duì)的，沒(méi)有絕對(duì)的完全。更何況我們對(duì)所選擇的公司只投入了我們資金的八分之一或更少，就算選錯(cuò)了一家公司還有七家以上沒(méi)選錯(cuò)的公司，在長(zhǎng)期持有的增長(zhǎng)性面前損失可以說(shuō)也是微不足道的。

一家公司的好壞很多時(shí)候是有風(fēng)格、有傳統(tǒng)、有文化的，好的企業(yè)的管理文化和管理制度，會(huì)自然而然的在一些小事上流露出來(lái)，只要你去深入研究一家公司，這方面是很容易感受得出來(lái)的，一些公司只要打開(kāi)它的網(wǎng)站或者拿它的宣傳資料看一下就能感覺(jué)得到，還有一些共公事件中公司的管理文化也會(huì)很快顯現(xiàn)，突發(fā)事件的公關(guān)能力對(duì)一家公司是一種考驗(yàn)。最直接體現(xiàn)公司文化的是它的員工，所謂物以類聚、人以群分這說(shuō)法是有道理的，公司也是一樣，什么樣的公司文化就有什么樣的管理層，有什么樣的管理層就有什么樣的下屬，這些下屬是怎么樣的，直接決定他的下下屬并傳導(dǎo)到公司面對(duì)客戶的工作人員，像國(guó)企那種官僚文化的自上而下都是這種溜須拍馬的人，他們不需要會(huì)干事，業(yè)績(jī)是次要的，最主要是領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)同就可以了，不能說(shuō)全部都是這樣，但很多正直的人在這種環(huán)境中都混不下去最后被逼走人，這種情況在一些小公司表現(xiàn)的更明顯。還有一種情況就是企業(yè)官僚化而面對(duì)客戶的‘窗口’卻和藹可親，這些和藹可親的客服人員一般都是合同工或勞務(wù)工，中國(guó)移動(dòng)就是典型的這一種類型的公司，所以在分析一個(gè)企業(yè)文化的時(shí)候也不能單憑這些表面現(xiàn)象，有時(shí)候看到的不一定是真的。

文化從來(lái)都不是一朝一夕形成的，有人說(shuō)一家公司的文化最少要十年才能形成，我是比較認(rèn)同的，而一旦這種文化形成它就會(huì)是一種潛力量在影響著這個(gè)企業(yè)，同屬這種文化有認(rèn)同感的人或與它能相容的人就能在這種企業(yè)中留下來(lái)，或是為了留在這個(gè)企業(yè)主觀上逼自己去認(rèn)同這一種文化，說(shuō)白了就是一群有相同價(jià)值觀的人。這種文化把人組織起來(lái)一起工作，所以說(shuō)好的公司有時(shí)看起來(lái)是一些硬性指標(biāo)優(yōu)秀，但說(shuō)到底是一種無(wú)形力量把它的員工組織起來(lái)有效率的創(chuàng)造勞動(dòng)。

這里面不得不提到管理層的重要性，管理層一般都是對(duì)這種公司文化很認(rèn)同才會(huì)被任用，但有時(shí)也并不是這樣，特別是在中國(guó)這種公司制度下情況尤為明顯，我們看過(guò)一些例子就是管理層不認(rèn)同公司文化，硬生生的想改變它，直到把公司整個(gè)搞垮，IT巨頭HP公司這幾年就有點(diǎn)這么個(gè)意思。好的管理層第一標(biāo)準(zhǔn)是誠(chéng)實(shí)正直，道德絕對(duì)比能力重要，我喜歡有管理架構(gòu)的公司，管理層只需要誠(chéng)信可靠的履行自己的責(zé)任便可，而任何管理人員的離職都不會(huì)對(duì)公司有任何實(shí)質(zhì)性的影響，公司的賺錢是靠好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司文化，只要公司自身不行差踏錯(cuò)，公司就像一個(gè)印鈔機(jī)一樣的自我運(yùn)轉(zhuǎn)的創(chuàng)造利潤(rùn)，而不是靠管理人員個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)能力強(qiáng)才能賺錢，一旦少了這個(gè)管理人物公司就整個(gè)亂了套了，這種公司讓人不放心，比較說(shuō)美國(guó)的蘋(píng)果公司就給人有這種感覺(jué)，少不了喬布斯，而公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又幾乎到了慘烈的地步，今天的優(yōu)勢(shì)可能明天就蕩然無(wú)存了。

好的公司最根本上就是要向投資者交出好看的成績(jī)單，其實(shí)就是三大財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)單，再加上一個(gè)年終總結(jié)，就是公司的年報(bào)。排除公司財(cái)務(wù)造假的因素不考慮，這份資料是可以很清楚的說(shuō)明一年公司的經(jīng)營(yíng)狀況的，當(dāng)然我覺(jué)得如果到公司去實(shí)地考察更可靠，比紙上的東西能更直觀的傳達(dá)一些有用的信息。所有這些信息中所反應(yīng)出來(lái)的方方面面中，我認(rèn)為一個(gè)公司最重要的是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，一家公司不能某一年增長(zhǎng)很快，下一年又零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，這種大起大落的公司很讓人不能放心，公司業(yè)績(jī)上要具有平穩(wěn)性，特別是在經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)候更能看出問(wèn)題，這樣一來(lái)就要選擇有更好抗周期性的行業(yè)，這種公司一般對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力都比較強(qiáng)，除了有穩(wěn)定性之外還要有成長(zhǎng)性，例如每年20%左右的成長(zhǎng)性是比較優(yōu)秀的，如果具備每年在這個(gè)基數(shù)上的波動(dòng)范圍都在正負(fù)5%以內(nèi)都可以算是具備穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的公司。但在這一方面要注意剔除公司的投資收益，典型的公司如‘佛山照明000541’，該公司2007年的凈利潤(rùn)為42379.74萬(wàn)元，同期增長(zhǎng)58.98%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為12281.92萬(wàn)元，對(duì)于這種公司我一向是不怎么喜歡的，我要投資的是一個(gè)實(shí)業(yè)公司，如果想投資在投資公司身上的話，還要佛照幫我去投資嗎，我去買基金就行了，有專業(yè)的投資人員在操盤，盡管我對(duì)他們的能力也是不信任的，很多公募基金經(jīng)理就是賭徒，只是盤子大了不怎么容易看出來(lái)而已，能騙業(yè)余的可騙不了專業(yè)的，投資能力強(qiáng)弱不以他所在的位置為考量，現(xiàn)在的公募基金有很多地方是需要批評(píng)的，但這已不是我們有討論的內(nèi)容了，倒是“現(xiàn)金奶牛”佛山照明每年的可觀分紅值得表?yè)P(yáng)，在中國(guó)股市這個(gè)上市公司圈錢成性的市場(chǎng)，佛山照明的做法顯得難能可貴。

第18節(jié)

以歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能做到業(yè)績(jī)有穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的公司一般都是行業(yè)的領(lǐng)頭公司，這也是價(jià)值投資最重要的一條經(jīng)驗(yàn)，就是投資行業(yè)的領(lǐng)頭公司，優(yōu)秀的公司不一定是市場(chǎng)份額最大的公司，例如‘招商銀行600036’在中國(guó)銀行業(yè)里按綜合指標(biāo)排在第六位左右，如果按儲(chǔ)蓄量來(lái)計(jì)算那還得加上一個(gè)新殺入的‘中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行’也排在招行前頭，但如果按零售銀行業(yè)務(wù)能力算的話那招商銀行在亞洲的競(jìng)爭(zhēng)力都是名列前茅的，我認(rèn)為它是中國(guó)最優(yōu)秀的公司之一，它不排在銀行業(yè)的前三名也是歷史的原因造成的，但一般的情況都是優(yōu)秀的公司排在行業(yè)的前三名，這樣的情況才是普遍的現(xiàn)象。

這一條我想是價(jià)值投資里最容易的事了，行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)大家都知道，沒(méi)所謂什么專業(yè)知識(shí)或分析能力。很多人都曾經(jīng)都有過(guò)或看過(guò)這樣的驗(yàn)歷，有些人一看到股市一漲賺錢效應(yīng)一出來(lái)就跟著沖進(jìn)來(lái)了，從小牛到大牛再到大熊，投進(jìn)去的錢最后只剩一半不到，索性不去管它了，日子該怎么過(guò)還是照常過(guò)，過(guò)個(gè)幾年再來(lái)一輪牛市，才想起好多年前的賬戶，打開(kāi)一看不僅原來(lái)的本錢回來(lái)了還賺了不少，這就是時(shí)間的魅力，應(yīng)該說(shuō)好公司壞公司都有這種現(xiàn)象，但好的公司更是這樣子，幾年下來(lái)業(yè)績(jī)都增長(zhǎng)了不少，再加上一輪牛市，以前的泡沫高位都成了低點(diǎn)這種時(shí)候常常有，這種情況在行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)身上更常見(jiàn)，這類公司一般都比較可靠，不但心賺不到錢或者倒閉，好公司一般都是行業(yè)的領(lǐng)頭公司，如果有參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定能力的就更佳了。

說(shuō)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定最多的就是高科技行業(yè)，特別是IT行業(yè)，但這正是我最不喜歡的行業(yè)之一，除了航空公司外，最不喜歡的就是高科技公司，這一種不斷的靠技術(shù)研發(fā)投入，不斷的得開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，不斷的創(chuàng)新才能領(lǐng)先的公司很值得讓人尊敬，但卻不是好的投資目標(biāo)資產(chǎn)，像IT行業(yè)最明顯的特色就是產(chǎn)品更新?lián)Q代極快，產(chǎn)品一天一個(gè)價(jià)，總體上講是天天跌價(jià)，從K線圖上看從產(chǎn)品第一天上市就是該產(chǎn)品熊市的開(kāi)始，偶爾會(huì)有反彈，大趨勢(shì)就是跌價(jià)，一個(gè)新產(chǎn)品問(wèn)世可能的80%的毛利率不用半年的時(shí)間連8%的毛利率也難保住，而一個(gè)公司如果有一個(gè)好的新產(chǎn)品就可以迅速崛起，老公司通常一個(gè)不留神就會(huì)被迅速超越，行業(yè)的領(lǐng)頭公司不用五年就換一代，很多公司就像流星一樣的一劃而過(guò)，今天被人捧上天，明天就摔下地并再也沒(méi)有人關(guān)注它。

由于產(chǎn)品大家都能做，做出來(lái)的東西又毫無(wú)差異性，競(jìng)爭(zhēng)幾乎全靠?jī)r(jià)格，而且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極其殘酷，公司為了生存把產(chǎn)品價(jià)格殺到成本線甚至成本線以下是常有的事，半年前也就是2009年二、三月份的時(shí)候上網(wǎng)本是所有商家的寵兒，大家認(rèn)為它是山寨手機(jī)之后能繼續(xù)山寨輝煌的希望，半年后的現(xiàn)在所有工廠都叫苦連天，別說(shuō)沒(méi)單子可以做，就算有單子做也只能維持生存，能保本就不錯(cuò)了，上網(wǎng)本只用了半年的時(shí)間就從天上掉到了地下。我本人讀書(shū)時(shí)讀的是計(jì)算機(jī)專業(yè)，也干了很多年的所謂IT行業(yè)，對(duì)這個(gè)行業(yè)可以說(shuō)是非常了解，也很有感情，畢竟從一個(gè)學(xué)生初入社會(huì)到慢慢成熟，很多事情都發(fā)生在這間期，但是對(duì)這行業(yè)的感情跟對(duì)這行業(yè)的判斷是兩回事，不可混為一談，在投資上我對(duì)這個(gè)行業(yè)是避而遠(yuǎn)之，盡管對(duì)這行業(yè)很了解，可以很好的對(duì)這行業(yè)的公司展開(kāi)分析，但它的行業(yè)性質(zhì)決定了它不是一個(gè)好的可供投資的行業(yè)。

其實(shí)無(wú)論是不是高科技行業(yè)，只要其行業(yè)性質(zhì)中靠技術(shù)、靠人才、靠研發(fā)投入的公司都應(yīng)該盡量避免對(duì)它們進(jìn)行投資，這種公司對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)自然不必多說(shuō)，但是他們活得并不輕松，有時(shí)候?yàn)榱艘粋€(gè)人才兩個(gè)堂堂大公司就在那里打官司，好像公司少了這個(gè)人就不行了，技術(shù)就流失了，每年在產(chǎn)品研發(fā)上投入大量的資金，還指不定能賺到什么錢，有時(shí)候血本無(wú)歸是很正常的，這點(diǎn)上跟風(fēng)險(xiǎn)投資有點(diǎn)像。更糟糕的是這種行業(yè)都是全球性競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的，公司不只要跟國(guó)內(nèi)的同行競(jìng)爭(zhēng)，還得跟全球同行競(jìng)爭(zhēng)。在高科技研發(fā)和創(chuàng)新能力上，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的環(huán)境是有目共睹的，科研人員都在忙得跟領(lǐng)導(dǎo)打好關(guān)系提高政治覺(jué)悟，抄襲論文準(zhǔn)備往管理方面發(fā)展了，誰(shuí)還有心思做科研，留洋人才基本不會(huì)回國(guó)搞科研，也不是說(shuō)他們不愛(ài)國(guó)，只是國(guó)內(nèi)科研環(huán)境不好，雖然國(guó)家很重視科研和對(duì)科研人才的優(yōu)厚待遇，但這并不夠，盡管這種情況現(xiàn)在有所改善，但說(shuō)到在科技領(lǐng)域要跟人家去一爭(zhēng)長(zhǎng)短還為時(shí)尚早，我們就事論事以投資論投資的說(shuō)，無(wú)須扯上民族，這跟愛(ài)不愛(ài)國(guó)沒(méi)有任何關(guān)系，我也希望中國(guó)的企業(yè)能有所建樹(shù)，從中得到作為一個(gè)中國(guó)人的自豪感沒(méi)人不爽，如果海爾能在科技上打敗索尼，比亞迪在汽車方面能打敗豐田，金山可以打敗微軟，華為不止靠“狼企業(yè)文化”而且在技術(shù)上勝過(guò)思科，這比出100位奧運(yùn)冠車都能讓民族自豪。但話說(shuō)回來(lái)，如果中國(guó)移動(dòng)或中國(guó)電信這類的所謂IT行業(yè)公司做到世界第一，我覺(jué)得國(guó)人應(yīng)該引以為恥，因?yàn)樗鼈內(nèi)绾稳〉玫谝淮蠹叶夹闹敲鳎裰窀嗌踔劣行┕編缀蹩梢哉f(shuō)是吸人民血汗堆起來(lái)的巴別塔沒(méi)什么可以讓國(guó)人自豪的。好公司很多時(shí)候還有一個(gè)很奇怪的特性就是坐地經(jīng)商，我個(gè)人比較喜歡這一類的公司，比較港口碼頭、機(jī)場(chǎng)、高速公路收費(fèi)站就是典型的這一類公司，你去看一下在A股上市的高速公路公司，毛利率基本都在60-80%左右，業(yè)績(jī)也比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)周期性不是很大，競(jìng)爭(zhēng)幾乎沒(méi)有或者說(shuō)就是等于零，只要這一段路有車子過(guò)，沒(méi)得選的就是他一家在提供服務(wù)，坐地收費(fèi)的特權(quán)這種公司不值得讓人尊敬，但卻是不錯(cuò)的投資目標(biāo)資產(chǎn)。像我們上面批評(píng)過(guò)的公司中國(guó)移動(dòng)，這種類型的公司也屬坐地經(jīng)商類，它只要把基站網(wǎng)絡(luò)給建好，你拿著入了它網(wǎng)絡(luò)的手機(jī)一打電話它就賺錢，你每個(gè)月打多少手機(jī)電話費(fèi)基本是可以算出來(lái)的，它受經(jīng)濟(jì)周期的影響也是很小的，后面會(huì)有一篇專門比較中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通，到時(shí)會(huì)對(duì)這行業(yè)和中國(guó)的“電信三國(guó)演義”進(jìn)行詳細(xì)分析，但在這里先講一下在3G時(shí)代這“電信三國(guó)演義”的爭(zhēng)霸中我看好中國(guó)電信。

好公司除了會(huì)賺錢之外，還得讓人看得清楚它的賺是怎么賺來(lái)的，如果一個(gè)公司業(yè)績(jī)好，但錢的來(lái)路不明我是比較謹(jǐn)慎的，這種情況最常出現(xiàn)在‘ST’類公司身上，這類公司一般都喜歡玩重組，有些投機(jī)者偏偏就很喜歡這一類公司。但我們做價(jià)值投資的對(duì)這類公司一般都是避而遠(yuǎn)之的，別說(shuō)這類虧損累累的公司，就是業(yè)績(jī)好的公司的利潤(rùn)來(lái)源我們也要加以考察，一般要求利潤(rùn)要來(lái)自于主業(yè)，要占到總利潤(rùn)的80%以上是比較好的，而且主業(yè)要清晰易懂，最理想的是茅臺(tái)這一種業(yè)務(wù)形態(tài)的公司，沒(méi)有人不知道它是做白酒的，具體來(lái)說(shuō)是做醬香型白酒，產(chǎn)品放著不會(huì)壞也不會(huì)貶值，不用研發(fā)更新產(chǎn)品，一百年后賣的還是這個(gè)東西，不會(huì)有任何改變，就算變也只換個(gè)外包裝而己，茅臺(tái)除了白酒還做啤酒，直接就叫茅臺(tái)啤酒，雖然都是酒我還是覺(jué)得茅臺(tái)不務(wù)正業(yè)，茅臺(tái)跟啤酒我很難將它們聯(lián)想到一起，甚至我覺(jué)得茅臺(tái)啤酒破壞了茅臺(tái)酒的品牌形象。投資就應(yīng)該選擇這一類型的公司，主業(yè)清晰而貢獻(xiàn)企業(yè)大部份利潤(rùn)，相對(duì)于主業(yè)清晰單一而言的那種業(yè)務(wù)多元化的公司，也不是說(shuō)就一定不好，但要深入分析，這方面就比較復(fù)雜了，像最近我研究了‘華僑城A000069’，它的主業(yè)有地產(chǎn)和旅游，該企業(yè)居然把兩者有機(jī)的結(jié)合起來(lái)綜合開(kāi)發(fā)，從某種意義上說(shuō)它可以算是主業(yè)單一，只是形態(tài)不同。

該企業(yè)所處的行業(yè)應(yīng)該算是房地產(chǎn)，此行業(yè)是典型的周期行性業(yè)，其實(shí)旅游行業(yè)也是典型的周性性行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)我更喜歡周期性小的行業(yè)，這從上面我們所說(shuō)的注重業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性這點(diǎn)已經(jīng)可以看出來(lái)，穩(wěn)定并可持續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)我很看重的，相比起暴利來(lái)得有吸引力，我們追求的是一種財(cái)富的穩(wěn)定持續(xù)增值，而不是一夜暴富，當(dāng)然周期性行業(yè)也不是說(shuō)不好，還是有很多好公司的，比如中石油、萬(wàn)科就是代表，只是相對(duì)起周期性小的行業(yè)來(lái)講我更喜歡后者，還有一點(diǎn)需要說(shuō)明的就是周期性行業(yè)的分析中要放長(zhǎng)年數(shù)，多看以往多年的表現(xiàn)，特別注意在經(jīng)濟(jì)周期低谷時(shí)公司的表現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率盡可能在任何時(shí)候都保持正數(shù)較佳。

最后要說(shuō)說(shuō)“鐵公雞”，由于中國(guó)股市歷史上留下的原因和制度的不完善，很多公司只知道上市圈錢，從來(lái)沒(méi)想過(guò)要回報(bào)股東，這種情況十分惡劣，有些公司盡管有很大一部份‘未分配利潤(rùn)’公司根本找不到投資方向，可就是不愿意分紅。但分紅太多導(dǎo)致公司發(fā)展有資金壓力也不行，這樣也是對(duì)股東的不負(fù)責(zé)任，這里面如何去衡量沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，還是按格雷厄姆的說(shuō)法比較靠譜：如果留存利潤(rùn)能創(chuàng)造更多的收益就應(yīng)該留在企業(yè)里面，如果留存利潤(rùn)得不到用處或創(chuàng)造的收益不能合乎目的就應(yīng)該分紅。這個(gè)說(shuō)法相對(duì)來(lái)說(shuō)很正確，但也比較隨意，沒(méi)有一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際操作中很難把握，我們暫時(shí)不論討這一部分的內(nèi)容，但是合理分紅的公司總是讓人喜歡，投資的時(shí)候也可以看看企業(yè)這一方面的表現(xiàn)，同等條件下合理分紅的公司總比不分紅的公司要讓人更喜歡一點(diǎn)。從財(cái)務(wù)上看一家公司的好壞就比較清晰明了，但財(cái)務(wù)上有很多陷阱需要我們防患，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看正現(xiàn)金流、高凈資產(chǎn)收益率、高毛利、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率是很重要的指標(biāo)，這些我們放在后面再論討，其實(shí)分析一家公司很多時(shí)候是經(jīng)驗(yàn)重要于知識(shí)，看公司就像識(shí)人，很多時(shí)候你也不知道為什么就對(duì)某個(gè)人有這種判斷，但恰恰這種情況下的判斷是最準(zhǔn)確的，分析公司的方法需要慢慢學(xué)習(xí)慢慢累積，經(jīng)驗(yàn)比知識(shí)來(lái)得要重要，也千萬(wàn)別把公司分析程式化，它理應(yīng)是一個(gè)愉快的過(guò)程。

第19節(jié)

日期：2009-10-1222:31:04

[16好公司在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上的一些特征]

好的公司就像一個(gè)健康的人，一個(gè)人是否健康從表面上看可以有一個(gè)初步的判斷，但要真正了解其健康狀況，最根本的方法還是要到醫(yī)院做一下全身體驗(yàn)，對(duì)于一個(gè)公司來(lái)講，年度報(bào)告就等于一個(gè)人的體驗(yàn)報(bào)告，這家公司經(jīng)營(yíng)是否正常，成長(zhǎng)性是否足夠從年報(bào)可以得到最根本的答案，而年報(bào)里面最主要的就是公司交出的三大財(cái)務(wù)報(bào)表與其附表，這算是一年經(jīng)營(yíng)結(jié)果的成績(jī)單了。

從這三大財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)里面可以組合出許多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)以分?jǐn)?shù)的形式能具體直觀的反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)方方面面的問(wèn)題，按不同屬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)具體可分為：1.贏利狀況2.成長(zhǎng)性3.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.經(jīng)營(yíng)管理能力5.現(xiàn)金流6.負(fù)債狀況7.資本狀況。我把這些財(cái)務(wù)指標(biāo)分列成七小類，每類下都?xì)w有相同屬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，把它制成一篇文章放于第七章：財(cái)務(wù)分析里的‘58重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)’，它可以算是一個(gè)我們分析公司需要用到的財(cái)務(wù)指標(biāo)的集合了。

沒(méi)有一家公司在如此之多的財(cái)務(wù)指標(biāo)里每一個(gè)指標(biāo)都有很好的表現(xiàn)，這樣是不現(xiàn)實(shí)的，如果有的話我真懷疑該公司是不是在財(cái)務(wù)上進(jìn)行造假，而事實(shí)上好的公司并不需要每一個(gè)指標(biāo)都很優(yōu)秀，就好像不同類型的運(yùn)動(dòng)員不需要身體每一項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)到最優(yōu)秀一樣，射擊運(yùn)動(dòng)員腿不需要很長(zhǎng)，短跑運(yùn)動(dòng)員視動(dòng)不需要最佳，好的公司在財(cái)務(wù)上會(huì)有一些特征，只要滿足了這些特征，其它許多財(cái)務(wù)指標(biāo)只是作為一個(gè)參考加以理解就可以了。

我認(rèn)為對(duì)一家公司來(lái)講最重要的指標(biāo)是‘凈資產(chǎn)收益率’，高的凈資產(chǎn)收益率是好公司財(cái)務(wù)上的第一特征，這個(gè)指標(biāo)直接說(shuō)明了公司的賺錢能力，賺錢能力決定公司的成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性又很大程序決定了我們是否購(gòu)買其股票以及對(duì)其的估值。這個(gè)指標(biāo)最直接的作用就是我投入多少錢，一年能賺多少錢，從根本上講所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)都應(yīng)該圍繞著凈資產(chǎn)收益率展開(kāi)。杜邦財(cái)務(wù)分析法就是這樣思想下的產(chǎn)物，圍繞著這個(gè)指標(biāo)再分析其形成的原因，但它也有不足的地方就是‘營(yíng)業(yè)外收入’不能被反應(yīng)出來(lái)，當(dāng)然這個(gè)可以說(shuō)已經(jīng)超出了它的“職能范圍”了。

圍繞著‘凈資產(chǎn)收益率’我們應(yīng)該關(guān)注的事情就是‘資產(chǎn)負(fù)債率’和營(yíng)業(yè)外收入，如果高的凈資產(chǎn)收益率是靠很高的舉債才完成的，那樣意義就不大了，這樣的情況下它的總資產(chǎn)收益率會(huì)很低，換句話說(shuō)不是你的錢很能賺錢，而是借了別人的錢才賺到一點(diǎn)錢而功勞全算在你的錢的頭上去了。不過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率的高低也不能一概而論，要看行業(yè)的平均水平，比如國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)其運(yùn)作性質(zhì)決定了資產(chǎn)負(fù)債率低不了，50%-60%算正常水平了，而航空業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就更高了。營(yíng)業(yè)外收入我們指的是除了公司正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所得收入以外的其它所有收入，這些收入并非公司能賺錢，而是一次性的偶然所得，就算不是一次性的偶然所得（比較參股公司的常年分紅），這也不是我們希望的，它們會(huì)對(duì)分析公司的賺錢能力上造成失誤。

我們提到的資產(chǎn)負(fù)債率的重要程度應(yīng)該可以排在第二位了，李嘉誠(chéng)能縱橫馳騁商海60年，對(duì)這個(gè)指標(biāo)的掌控居功至偉，這個(gè)指標(biāo)是公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健與否的根本參考，作為一個(gè)價(jià)值投資者來(lái)講，我們追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益而非一夜暴富，所以對(duì)于不符合實(shí)際，以“大躍進(jìn)式”的心態(tài)期望求得好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的管理層我們始終避而遠(yuǎn)之，從某種程度上講這是職業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)弊端，現(xiàn)在的一些考核制度太過(guò)急功近利，比如萬(wàn)科就有這方面的問(wèn)題，但是瑕不掩瑜，也就是這樣的制度才成就了這樣偉大的公司，就像我們?cè)谟懻撡Y本主義一些不好方面的時(shí)候并不像某些人一樣準(zhǔn)備全面否定它。這個(gè)指標(biāo)無(wú)所謂高低好壞，而要看行業(yè)歷來(lái)狀況和現(xiàn)有平均水平，太低了成長(zhǎng)性就不行，也沒(méi)必要低得犧牲好的可以賺錢的機(jī)會(huì)，太高了穩(wěn)健性就不行，公司很可能在以一種賭博的方式在成長(zhǎng)，縱然有高的成長(zhǎng)性也不值得投資，它可以說(shuō)是所有財(cái)務(wù)指標(biāo)里最讓人靈活把握的一個(gè)。

毛利率高于行業(yè)平均水平是一家公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上是否有競(jìng)爭(zhēng)能力的最好說(shuō)明，但在高于行業(yè)水平的毛利率基礎(chǔ)上要有高于或至少等于行業(yè)水平的存貨周轉(zhuǎn)率，好的產(chǎn)品高的價(jià)格如果消費(fèi)者不接受，賣不出去那也是很頭疼的一件事，只要在存貨周轉(zhuǎn)率有好的表現(xiàn)的時(shí)候高毛利率才有意義。另外往往高毛利率的行業(yè)在‘三項(xiàng)費(fèi)用’上都有高的開(kāi)銷，這就涉及到公司辦事效率的時(shí)候了，只有在高的管理效率、經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)效率上才能取得好的凈利潤(rùn)水平，在這一點(diǎn)上張?jiān)000869是一個(gè)不錯(cuò)的正面案例，大家有興趣可以研究一下。

在成長(zhǎng)性方面我們應(yīng)該關(guān)注一家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，這兩個(gè)指標(biāo)與毛利率一起最能說(shuō)明公司產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，有時(shí)候公司為了取得市場(chǎng)而不得不暫時(shí)放棄對(duì)利潤(rùn)的追求這是對(duì)的，所以在這兩個(gè)指標(biāo)里主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率要比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率往往更有參考意義，不過(guò)這當(dāng)然要結(jié)合公司的實(shí)際情況綜合考慮。

現(xiàn)金流，準(zhǔn)確的說(shuō)是自由現(xiàn)金流，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析的一個(gè)非常科學(xué)的概念，有人以它為中心對(duì)公司進(jìn)行研究評(píng)估，這樣做最大的好處是自由現(xiàn)金流是很難作假的，所以很大程度避免“上當(dāng)受騙”，我們雖然不主張把它提高到這樣的地位但它的重要程度是不容置疑的，從理論上說(shuō)自由現(xiàn)金流量是越大越好，但事實(shí)上如果太大可能說(shuō)明管理層只追求短期表現(xiàn)而不思進(jìn)取的嫌疑了，所以它同資產(chǎn)負(fù)債率一樣要綜合分析，另外大的自由現(xiàn)金流一般會(huì)造成很多未分配利潤(rùn)，要看該公司的分紅情況來(lái)判斷自由現(xiàn)金流是否可靠。

所謂親兄弟明算賬，公司在債務(wù)上的理處能力也是好公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要特征，在短期還錢能力上的‘流動(dòng)’比與‘速動(dòng)比’，都大于‘1’是比較理想的，而且這兩個(gè)指標(biāo)本身越接近越好，大且接近表明公司在短期債務(wù)的償還能力上很棒。而公司在經(jīng)營(yíng)上收回欠款的能力也很重要：應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其它應(yīng)收款越小越好，而且賬期要越短越好，一般3年以上的很大可能都會(huì)成為爛賬，如果一家公司3年以上的應(yīng)收款很多的話就要多加小心了。

以上這些財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該說(shuō)是一家好公司在財(cái)務(wù)上最顯著的特征，當(dāng)然指標(biāo)是死的人是活的，我們不主張以指標(biāo)來(lái)決定投資，那樣的話把公司的分析研究交由電腦完成就可以了，要人干嘛。這樣說(shuō)的意思也不是說(shuō)指標(biāo)不重要，可以說(shuō)它們是公司好壞與否最根本上的參考，但要靈活運(yùn)用才有意義。

第20節(jié)

日期：2009-10-1808:06:14

[17我們要買的是一百年后還將領(lǐng)跑行業(yè)的企業(yè)]

巴非特有一句非常著名的話：如果你不想擁有一支股票十年，那么請(qǐng)你不要擁有一分鐘！有些人說(shuō)成功的投資者那種性格是與生俱來(lái)的，我不知道具體是指那一方面，但可以肯定的是這一條是其中之一。成功的投資者那種性格我們先不討論，只說(shuō)這一條確實(shí)是與生俱來(lái)的，我記得從一開(kāi)始接觸股票就有這種思考習(xí)慣，直到今天還是如此，這些年來(lái)對(duì)投資的學(xué)習(xí)不斷的在進(jìn)步，對(duì)它的認(rèn)識(shí)也比剛開(kāi)始時(shí)要深入許多，就連投資理論的一些看法都也變化了不少，比如對(duì)成長(zhǎng)性的看重并非一開(kāi)始就是這樣的，而是像格雷厄姆一樣更多的關(guān)注“凈資產(chǎn)”，但對(duì)于企業(yè)思考的第一步卻從來(lái)沒(méi)有變過(guò)，那就是這個(gè)企業(yè)十年后還能不能領(lǐng)先，更長(zhǎng)的時(shí)間還能不能存在并持續(xù)經(jīng)營(yíng)？

從哲學(xué)的角度講，有始就有終，有因就有果，所以企業(yè)也終有一天會(huì)結(jié)束的，以“自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法”對(duì)股票進(jìn)行估值也是在這樣一個(gè)假設(shè)前提下進(jìn)行，確實(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)再偉大的企業(yè)也會(huì)有結(jié)束生命的一天這說(shuō)法肯定是沒(méi)錯(cuò)的，但我們要說(shuō)的是從投資的角度上講不應(yīng)該這樣的來(lái)看待，這有點(diǎn)像一個(gè)小孩剛出生，全家都為這個(gè)孩子的到來(lái)沉浸在喜悅中，因?yàn)樾律暮合笳髦Ｍ绻麖摹罢軐W(xué)”的角度上講這孩子肯定是會(huì)死的，一般情況下在80-100年以內(nèi)，一般的也就29200天左右，長(zhǎng)的也就是36500天，這已經(jīng)是“樂(lè)觀估計(jì)”，如果從這樣的角度看問(wèn)題的話，那人生是沒(méi)有意義的，投資也一樣。

當(dāng)然企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好活百年比人生活得好活百年要容易些，但真正能做“百年老店”的企業(yè)其實(shí)是不多的，做到的企業(yè)就像長(zhǎng)年跑贏大盤一樣并非想象的那么簡(jiǎn)單。所以我們這里指的百年并非一個(gè)標(biāo)的性的時(shí)間長(zhǎng)度，而是一種象征意義，也許50、60年，也許200、300年，但肯定不是十年內(nèi)會(huì)倒閉的企業(yè)，從適合投資的行業(yè)中，選出十年內(nèi)不會(huì)倒閉的企業(yè)我想不是太難，今晚我看公司類財(cái)經(jīng)新聞的時(shí)候才看到全球最大的手機(jī)生產(chǎn)商諾基亞今年第三季度凈虧損5.59億歐元（約合8.34億美元）的消息，智能手機(jī)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇，蘋(píng)果iPhone和黑莓產(chǎn)品在市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)使其未來(lái)盈利壓力很大，而手機(jī)向智能化發(fā)展又是必然趨勢(shì)，如果未來(lái)諾基亞跟不上這樣的發(fā)展趨勢(shì)的話，其就會(huì)被淘汰，起碼老大地位不保，而把它拉下馬的這兩個(gè)品牌5年前還是沒(méi)出世呢，元老級(jí)的摩托羅拉手機(jī)業(yè)務(wù)都混不下去了，這就是高科技行業(yè)的屬性。

雖然我們很大程度上不可能十年如一日的拿著同一支股票，但我們不得不以這樣的角度來(lái)看問(wèn)題，并且找出這樣的公司來(lái)投資，這就面臨如何找出這樣的公司的問(wèn)題，具體來(lái)說(shuō)就是確定行業(yè)，確定公司；確定行業(yè)就是要看行業(yè)的屬性，像食品、超市、銀行這一類的屬性就符合長(zhǎng)遠(yuǎn)存在的條件屬性，其實(shí)只要看一下國(guó)內(nèi)外，百年老店出現(xiàn)得多的行業(yè)心中就基本有個(gè)數(shù)了，這一兩句話也很難說(shuō)清楚，行業(yè)要自己慢慢的學(xué)習(xí)認(rèn)識(shí)，比較說(shuō)有色金屬行業(yè)的鋁產(chǎn)品，中國(guó)最大的鋁業(yè)公司是“中國(guó)鋁業(yè)”（601600）在經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，和其它企業(yè)一樣賺錢，但只要經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，第一個(gè)感到不適的就是它，凈資產(chǎn)收益率08年是0.02%，09年的時(shí)候是-6.8%，這時(shí)該公司產(chǎn)品的毛利是負(fù)的，也就是說(shuō)賣出去的錢還沒(méi)有買進(jìn)來(lái)的原材料的成本高，而這樣的情況并不是這家公司單獨(dú)的，而是在全世界的鋁業(yè)公司具有普遍性的，剛準(zhǔn)備來(lái)港上市的世界上最大的鋁業(yè)公司俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司這兩年也是血本無(wú)歸，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)慘不忍睹，而同屬有性金屬行業(yè)，大家看看黃金類公司，“山東黃金”（600547）和“紫金礦業(yè)”（601899）在這次的全球性金融危機(jī)中活得多滋潤(rùn)；另外那一類幾年一個(gè)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，行業(yè)老大比美國(guó)總統(tǒng)換得還勤的這種風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)行業(yè)也不適合我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資屬性要求。

選擇了適合于長(zhǎng)期投資的行業(yè)接下來(lái)就是確定什么樣的公司會(huì)在這樣的行業(yè)里走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，其實(shí)有的時(shí)候人的力量真的是很有限，我們必須承認(rèn)這樣的局限性，其實(shí)做人有時(shí)候?yàn)⒚撘稽c(diǎn)不強(qiáng)求也不必什么事都要人定勝天，選股票做投資也一定，盡人事、聽(tīng)天命，百年后的事誰(shuí)會(huì)知道呢，除了神棍以外明天的事都沒(méi)有人能知道，所以在行業(yè)里面選擇公司依然有一個(gè)假設(shè)前提，那就是：公司現(xiàn)在優(yōu)秀將來(lái)也更大可能會(huì)優(yōu)秀、現(xiàn)在領(lǐng)先將來(lái)也更大可能會(huì)領(lǐng)先。所以想做到投資百年后還能領(lǐng)跑行業(yè)的公司最大的可能就是投資現(xiàn)在領(lǐng)跑行業(yè)的公司。

其實(shí)我們這樣的假設(shè)是完全科學(xué)合理的，如果你把眼光放長(zhǎng)看歷史上的現(xiàn)象就會(huì)知道，公司的好壞是有傳統(tǒng)、有基因的。其實(shí)這就是我們前面所談到的企業(yè)文化，巴菲特也特別強(qiáng)調(diào)這點(diǎn)。所以人們常常看到好的公司經(jīng)歷了不景氣的時(shí)期后發(fā)展得更壯大，而不好的公司虧損后任你怎么資產(chǎn)重組甚至注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它幾年后照樣還是虧損。這些都不是無(wú)緣無(wú)故的，時(shí)至今日很多中國(guó)企業(yè)都看到這一點(diǎn)，都想方設(shè)法引入好的基因試圖改善原來(lái)的基因，但很多都是徒勞，大量案例證明公司壞的基因想改良是很難的。

我覺(jué)得作為一個(gè)投資者培養(yǎng)對(duì)一個(gè)企業(yè)的第一概念就是其能否長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)這點(diǎn)很重要，不要以為這是很遙遙無(wú)期的事，事實(shí)上它馬上會(huì)反應(yīng)在你的投資成績(jī)單上，因?yàn)閷?duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)的重視會(huì)讓你對(duì)行業(yè)很在意，而對(duì)行業(yè)的選擇很大程度上決定投資的成敗，比較有色金屬里的“中國(guó)鋁業(yè)”（601600）和“山東黃金”（600547）在不同經(jīng)濟(jì)周期里的表現(xiàn)已經(jīng)充分說(shuō)明問(wèn)題了。

日期：2009-10-1808:55:37

[18我避而遠(yuǎn)之的公司股票]

我們說(shuō)投資最根本的目的是賺錢，而價(jià)值投資者能賺多少錢從根本上說(shuō)取決于所投資資產(chǎn)的賺錢能力，其實(shí)就是看“凈資產(chǎn)收益率”，所以在前面我們講到好公司財(cái)務(wù)特征的時(shí)候特別強(qiáng)調(diào)這個(gè)指標(biāo)，但如果我們只站在財(cái)務(wù)的角度看問(wèn)題的話，往往會(huì)跌入財(cái)務(wù)陷阱。

既然說(shuō)到財(cái)務(wù)陷阱就說(shuō)說(shuō)最近火熱的創(chuàng)業(yè)板在IPO時(shí)高市盈率的事，當(dāng)然這不是財(cái)務(wù)陷阱，只是在概念上沒(méi)有搞清楚，更切確的說(shuō)是有意誤導(dǎo)或者混淆概念，據(jù)悉此次創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO平均發(fā)行市盈率56.7倍，這是總共三批每批9家共27家上市公司的平均發(fā)行市盈率，而如此之高的發(fā)行市盈率之借口就是該批公司有極高的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)不用三年就可以支撐現(xiàn)在這個(gè)發(fā)行價(jià)格。

第21節(jié) 我想這里兩個(gè)理由他們都搞錯(cuò)了，第一個(gè)說(shuō)有極高成長(zhǎng)性的數(shù)據(jù)如下：前10家創(chuàng)業(yè)板公司近4年平均毛利率達(dá)到46.71%，凈利率達(dá)到21.78%，2007年、2008年?duì)I業(yè)收入平均增速達(dá)到84.43%、49.92%，凈利潤(rùn)增速更達(dá)到了169.67%、70.67%。且不說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的公司是不是理應(yīng)就該有這樣的成長(zhǎng)性，就拿最核心的凈資產(chǎn)收益率看，其平均值也就21.78%，只能說(shuō)是優(yōu)秀，并不能說(shuō)很突出，更重要的是由于上市募集到資本而使其凈資產(chǎn)大大增加，特別是這樣高的市盈率下增加的就更多了，從而使凈資產(chǎn)收益率的除數(shù)‘凈資產(chǎn)’放大后而凈利潤(rùn)短期內(nèi)并未能同步放大，而將來(lái)這一部分上市所募集的資金能不能被企業(yè)有效利用從而創(chuàng)造利潤(rùn)仍是未知數(shù)，但定數(shù)的是上市后幾年公司的凈資產(chǎn)收益率通常會(huì)大大降低，就拿我們上面提到的“紫金礦業(yè)”（601899）來(lái)說(shuō)，該公司2007年的凈資產(chǎn)收益率是47.75%夠高了吧，這是沒(méi)上市之前一年的數(shù)據(jù)，相比起21.78%那不是一個(gè)檔次的，但就在2008年上市后融到資金的情況是凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)的時(shí)候凈資產(chǎn)收益率為19%，這跟該公司發(fā)行時(shí)的高市盈率不無(wú)關(guān)系，我想對(duì)第一個(gè)理由不需要再說(shuō)什么了。第二個(gè)理由就更荒唐，上市公司不以現(xiàn)在估值為準(zhǔn)而先透支未來(lái)三年收益，說(shuō)白了就是打劫投資者未來(lái)三年收益，在中國(guó)股市這種“文明打劫”何時(shí)休。

言歸正傳說(shuō)回應(yīng)該避而遠(yuǎn)之的股票上來(lái)，當(dāng)然上面說(shuō)的這種情況也是我們要避而遠(yuǎn)之的公司，其它的有如高科技類，也是上面我們提到很多次不宜投資的公司，其行業(yè)特點(diǎn)就是快，發(fā)展太快使得領(lǐng)先的公司一個(gè)不留神就被超越，就是微軟這樣的大巨頭在網(wǎng)絡(luò)搜索上的一個(gè)小留神就成就了GOOGLE這家強(qiáng)而有力的對(duì)手，更別說(shuō)當(dāng)年被微軟干掉的許多公司，網(wǎng)景公司是其中比較為人所知的一家。

與其相似的公司是靠研發(fā)能力而生存的公司，這樣的公司每年在研發(fā)上投入大量的資金，但產(chǎn)出卻是不確定的，可以說(shuō)這樣的公司是很講“運(yùn)氣”的，搞不好三年兩頭本來(lái)一個(gè)原本看不上眼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)能力強(qiáng)，而馬上成為強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，說(shuō)白了這種公司還是靠著研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)人才，靠技術(shù)人才取勝的公司很不好，有時(shí)一個(gè)團(tuán)隊(duì)核心人員走了，就帶走核心技術(shù)，到了競(jìng)爭(zhēng)公司之后對(duì)方不多久就開(kāi)發(fā)出同樣技術(shù)水平的產(chǎn)品，優(yōu)勢(shì)瞬間沒(méi)了，所以該行業(yè)技術(shù)人員常被要求簽技術(shù)保密協(xié)議和禁止同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)條款，要他離開(kāi)公司后幾年不得從事該行業(yè)同等職位，真的有沒(méi)有效果大家都知道。

靠?jī)r(jià)格取勝的公司也并非好的投資標(biāo)的，這樣公司往往毛利率極低，靠周轉(zhuǎn)率在維持公司生存，但通常在高周轉(zhuǎn)率帶來(lái)市場(chǎng)份額的同時(shí)也讓同行生存不下去了，對(duì)方不管愿不愿意都得降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，靠?jī)r(jià)格取得市場(chǎng)的公司往往長(zhǎng)久不了，大家成本其它都差不多，價(jià)格誰(shuí)都可以降，并不能算是一項(xiàng)真正的優(yōu)勢(shì)，而這樣的行業(yè)又往往競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品又無(wú)高的附加值且趨于同質(zhì)化，想要生存實(shí)屬艱難哪。

靠工廠盈利的公司也同樣不可取，跟靠?jī)r(jià)格的一樣，工廠人人能開(kāi)，投入資金就可以了，工人滿大街都是，到人才市場(chǎng)一招就可以了，生產(chǎn)線從國(guó)外一買就有，有些國(guó)內(nèi)都能制造了，工廠做得大的像富士康夠大了吧，光在深圳地區(qū)的工廠就是個(gè)二十萬(wàn)人的“紫禁城”，代工生產(chǎn)著世界上8成以上IT巨頭的產(chǎn)品，因?yàn)槭澜?00強(qiáng)的排名是以營(yíng)業(yè)收入算的，該公司因此屬世界500強(qiáng)企業(yè)，工廠做到這份上還想怎么樣，但就在2008年、2009年世界金融危機(jī)下，其寒冷程度只有自己知道。況且中國(guó)現(xiàn)在的人力和土地成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)永遠(yuǎn)存在，中國(guó)的世界工廠優(yōu)勢(shì)也會(huì)慢慢失去，總之工廠不是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之計(jì)。

還有那些靠流行文化的，請(qǐng)個(gè)明星做個(gè)廣告就可以做到行業(yè)十強(qiáng)甚至領(lǐng)先，你今天可以賣廣告做領(lǐng)頭羊明天別人也會(huì)這么做，像那個(gè)“美特斯-邦威”，請(qǐng)周杰倫一做廣告就紅了，前幾年在紅“生活幾何”，再前幾年在紅“左丹奴”，現(xiàn)在好像是“以純”最紅吧，其實(shí)這一種公司就像它們所請(qǐng)的明星，紅個(gè)幾年也就差不多了，出幾張專輯如果沒(méi)人買，也就差不多可以退休了，地位隨時(shí)受挑戰(zhàn)，像七匹狼啊、利郎啊還有這一次巴菲特為其宣傳的“大楊創(chuàng)世”，巴菲特只說(shuō)它的西服好穿，你讓巴菲特買它股票試試，他不會(huì)買的，其現(xiàn)在所掌控的“投資航母”伯克希爾-哈薩韋公司原來(lái)就是一家紡織企業(yè)，巴菲特看它便宜就買了，后來(lái)也被該公司的紡織業(yè)務(wù)搞得筋疲力盡，最后不得不把該業(yè)務(wù)甩掉，但他一贊大楊的股價(jià)就漲了。這一類公司雖然比那種請(qǐng)明星做廣告的公司好一些，輪替不會(huì)那么快，但本質(zhì)上也不適合投資。

周期性行業(yè)如果有特別優(yōu)秀的公司也還是值得投資，其實(shí)我并不排斥投資周期性行業(yè)，但周期性行業(yè)里面還得看環(huán)境臉色的就不可取了，最典型的就是航空類公司，它是最典型的不能投資的公司，比高科技類還不能符合長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的要求，巴菲特也說(shuō)過(guò)萊特兄弟發(fā)明的飛機(jī)害了投資者這一類有幽默感的話，這個(gè)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)油價(jià)高漲，其成本又依賴油價(jià)，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)又沒(méi)人坐飛機(jī)，還是賺不到錢，而其機(jī)票常年打折出售，各航空公司之間拼的就是價(jià)格，如果票賣不出去，只有一個(gè)乘客你也不得不飛，飛機(jī)每年的破舊需要維護(hù)，又時(shí)不時(shí)要買飛機(jī)，都是大開(kāi)支，另外該行業(yè)還是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，如果遇到空難，保險(xiǎn)公司、航空公司都會(huì)承擔(dān)巨大的損失。其資產(chǎn)負(fù)債率通常都保持在90%以上的水平，而凈資產(chǎn)收益率基本沒(méi)連續(xù)3年保持超過(guò)10%水平的，這是一個(gè)“雷鋒”行業(yè)，動(dòng)不動(dòng)就經(jīng)營(yíng)不下去要并購(gòu)、重組，國(guó)內(nèi)外都如此。

工程型類的公司靠接單生活也不好，工程有時(shí)有、有時(shí)無(wú)，沒(méi)有品牌優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)啥技術(shù)含量，我們對(duì)投資的標(biāo)準(zhǔn)不投資技術(shù)類公司，有技術(shù)含量都不行了，沒(méi)有技術(shù)含量的工程公司更免談，其實(shí)這種公司就跟開(kāi)廠的差不多，記得前幾年有一家“施工隊(duì)”說(shuō)接到非洲的大定單，連續(xù)拉幾十個(gè)漲停，說(shuō)是做鋼構(gòu)的。工程類公司一般毛利率極低，要嘛沒(méi)工開(kāi)，有工開(kāi)也是勉強(qiáng)維持生計(jì)而已；而且不要相信它所謂的定單數(shù)可以生產(chǎn)幾年這樣的話，就像那些造船廠，經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)大家都猛的下單定，一遇到經(jīng)濟(jì)不景氣所謂可以生產(chǎn)幾年的單定一下子全取消，在建造中的定單客戶寧愿違約不要定金也不愿意要船，這樣的公司有什么投資的價(jià)值。

還有那些靠廣告轟炸才能經(jīng)營(yíng)的公司也并非好的投資對(duì)象，像網(wǎng)絡(luò)游戲這一類的它結(jié)合了廣告和航空類的雙重特性，產(chǎn)品一下子就紅起來(lái)了，一下子又過(guò)時(shí)了，找不到新的好玩游戲代理就沒(méi)得玩了，而其它公司只要開(kāi)發(fā)或代理有一款好玩的游戲產(chǎn)品，馬上可以做到市場(chǎng)NO.1，這樣的公司有什么投資意義呢，還有像智聯(lián)招聘這一類，每天都得做廣告，每天都得發(fā)郵件提醒用戶：“我在這里！”，要開(kāi)發(fā)挖掘用戶需要的，這種公司賺錢太累而且沒(méi)有任何護(hù)城河。

最后再說(shuō)一類在資本市場(chǎng)上靠重組賣未來(lái)預(yù)期的公司，我們不是什么都不懂的小姑娘，被小伙子的甜言蜜語(yǔ)“規(guī)劃”未來(lái)所迷倒，我們要的是實(shí)實(shí)在在、看得見(jiàn)摸得著具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，本來(lái)這一類跟上面我們所說(shuō)的不太相同，但在中國(guó)資本市場(chǎng)公司不在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中賣產(chǎn)品、服務(wù)而跑到資本市場(chǎng)賣概念的公司太多，而一些“投資者”就是喜歡買這樣的概念，但我覺(jué)得作為一個(gè)價(jià)值投資者需要對(duì)這一類的概念說(shuō)NO。

在現(xiàn)實(shí)的投資中我們需要避而遠(yuǎn)之的公司也許超出了所羅列的這些，但萬(wàn)變不離其宗，最主要的是如何選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)，而不是一個(gè)個(gè)的硬指標(biāo)去生生的給套上，只有當(dāng)我們掌握了識(shí)別好公司、壞公司的本質(zhì)的時(shí)候，才能有效的為自己的投資保駕護(hù)航，這里我們所討論的目的只是為了拋磚引玉，為如何識(shí)別好公司和防范壞公司有一個(gè)基本的了解。

第22節(jié)

日期：2009-10-2022:51:12

[19對(duì)公司所處行業(yè)的討論]

相信誰(shuí)都知道行業(yè)對(duì)一個(gè)公司也好，對(duì)一個(gè)人也好的重要性，俗話說(shuō)男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎，在這里面公司就是男人，而投資者就是女人。一個(gè)公司入錯(cuò)了行你去投資它就好像一個(gè)男的入錯(cuò)了行你嫁給他，公司所處的行業(yè)或者說(shuō)公司主要業(yè)務(wù)所處行業(yè)往往對(duì)投資的成敗起到至關(guān)重要的作用。當(dāng)然我們這里所要討論的是行業(yè)屬性對(duì)公司的意義，而不是那些投資分析師說(shuō)的行業(yè)景氣度的那種概念。所謂風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，再好的行業(yè)也會(huì)有不景氣的時(shí)候，只是受到的影響大小而已，所以我們不能因?yàn)檎f(shuō)行業(yè)都有不景氣就否定在投資上選擇行業(yè)的重要性，這是以偏蓋全的。

比如說(shuō)像2008年、2009年這樣的經(jīng)濟(jì)景氣狀況，大多數(shù)行業(yè)都或多或少受到一定的影響，但影響的大小讓我們?cè)谶@種時(shí)候?qū)W習(xí)到很多東西，看到許多行業(yè)的本質(zhì)，比如航空、海運(yùn)、汽車、鋼鐵、有色金屬中的鋁業(yè)，這一類的公司在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候受到的影響很大，從長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值投資的角度來(lái)講它們是沒(méi)有太大投資價(jià)值的，而像銀行、黃金、釀酒這一類的公司看來(lái)，雖然說(shuō)短期也受到一些影響，但都不會(huì)太大，公司生存不會(huì)有任何壓力，只是暫時(shí)成長(zhǎng)性沒(méi)以前那么高了，表現(xiàn)出來(lái)就是‘凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率’增速明顯放緩，但‘凈資產(chǎn)收益率’能保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，很顯然這是適合于長(zhǎng)期價(jià)值投資的行業(yè)。

一個(gè)行業(yè)除了有好的抗不景氣屬性外，行業(yè)準(zhǔn)入門坎高也很關(guān)鍵的，這就是說(shuō)行業(yè)不能老是“三天更換大王旗”，市場(chǎng)NO.1的公司老大位置總是坐不穩(wěn)，比如說(shuō)前幾年國(guó)美在家電零售領(lǐng)域是最強(qiáng)的，這兩年輪到蘇寧坐頭把交椅了，由于今年國(guó)家的“家電下鄉(xiāng)”政策在客觀上幫了這些家電零售企業(yè)一把之外，蘇寧從財(cái)務(wù)上看還處在高速成長(zhǎng)時(shí)期，如果說(shuō)現(xiàn)在投資蘇寧從近幾年來(lái)說(shuō)可能還有賺頭，但在這個(gè)行業(yè)你很難把握十年后蘇寧還是不是能在這行業(yè)生存得很好，行業(yè)的超強(qiáng)度激烈競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)只要走錯(cuò)一步就足以被對(duì)手淘汰出局。反觀銀行類的企業(yè)，四大國(guó)有商業(yè)銀行、交通銀行、招商銀行，基本上現(xiàn)在就可以看到它們十年后或更長(zhǎng)比如30年后的樣子，只是在成長(zhǎng)性上也許我們不能完全把握，但十年后這些銀行還是會(huì)存在，而且市場(chǎng)地位和份額不會(huì)發(fā)生非常大的變化，在這樣的行業(yè)里面選出最好的公司來(lái)投資，只要買入的價(jià)格合適其內(nèi)在價(jià)值，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講投資盈利的勝算應(yīng)該說(shuō)是非常大的，或者更絕一點(diǎn)的說(shuō)根本就不存在投資虧損的可能。

在行業(yè)的屬性和公司的大小方面對(duì)長(zhǎng)久持續(xù)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)那一個(gè)更重要的比較，我們認(rèn)為行業(yè)的屬性比公司的大小重要的多，就比如說(shuō)蘇寧電器和國(guó)美電器這一類公司，大是大但如果資金鏈繃得太緊的話，是非常危險(xiǎn)的，危險(xiǎn)誰(shuí)都知道，不過(guò)在這行業(yè)里面沒(méi)得選擇。但公司的大小對(duì)它經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性還是不容忽視的，往往價(jià)值投資者喜歡大公司這種藍(lán)籌股就是因?yàn)樗€(wěn)定，其實(shí)這里涉及到一家公司的大小對(duì)成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性的平衡問(wèn)題，小一點(diǎn)的公司往往被認(rèn)為成長(zhǎng)性更容易高一些，當(dāng)然大公司再加上有成長(zhǎng)性那是最好不過(guò)的了；而要達(dá)到這樣的一個(gè)目標(biāo)就要在行業(yè)里面選，銀行股、有色金屬行業(yè)里小的公司也比高速公路、旅游類的公司大，比如說(shuō)“招商銀行”（600036）和“山東黃金”（600547）這種公司，可以說(shuō)即有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性和成長(zhǎng)性，也屬于適合長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的行業(yè)。

在中國(guó)銀行業(yè)的前景我們認(rèn)為是值得看好的，這種不涉及科技和研發(fā)的行業(yè)無(wú)論中國(guó)是不是加入WTO，不怕洋企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，而且這個(gè)行業(yè)有許多本土性質(zhì)，本土的銀行業(yè)最能服務(wù)本土的企業(yè)，再說(shuō)中國(guó)政府會(huì)讓外資銀行在中國(guó)做大嗎，只是讓它們?cè)谥袊?guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)，但是真正競(jìng)爭(zhēng)起來(lái)，它們?cè)谥袊?guó)的實(shí)力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行的，對(duì)這一點(diǎn)看法有充分的事實(shí)作為依據(jù)，從行業(yè)的分析上對(duì)它的基本定性是：不止能在本土做大做強(qiáng)，而且有“走出去”的潛力。當(dāng)然最后就算走不出去，在本土也夠它們賺的了，在去年次貸危機(jī)的影響下，人們普通對(duì)銀行業(yè)的前景感到擔(dān)憂，但我們只看行業(yè)本質(zhì)，不會(huì)因?yàn)槎唐趯?duì)行業(yè)的預(yù)期而改變對(duì)它的屬性認(rèn)定，所以一如繼往的對(duì)銀行業(yè)看好，而今年銀行業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)大大超出了投資者的預(yù)期，從財(cái)務(wù)上看不出任何有實(shí)質(zhì)影響的大問(wèn)題，當(dāng)然“撥備覆蓋率”、“存款準(zhǔn)備金率”是因?yàn)榻裉熨J款貸得多和央行準(zhǔn)備上調(diào)相應(yīng)比例的原故。在去年跌的時(shí)候跌的比其它行業(yè)多，今年漲的時(shí)候漲得不比其它行業(yè)多，都是因?yàn)楹屯顿Y者的未來(lái)預(yù)期有關(guān)，其實(shí)這些擔(dān)憂都是沒(méi)有必要的，也正是因?yàn)檫@些擔(dān)憂才往往會(huì)帶來(lái)好的投資機(jī)會(huì)，而在對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂真正在實(shí)際中“兌現(xiàn)”的時(shí)候，正常情況下資本市場(chǎng)早就提高了對(duì)其的報(bào)價(jià)。

從上面對(duì)行業(yè)的屬性認(rèn)定來(lái)看，好像對(duì)處于周期性行業(yè)的公司這種“不穩(wěn)定性”很排斥，其實(shí)不然，我們認(rèn)為周期性行業(yè)里面有很多的投資機(jī)會(huì)，只是要懂得如何去分析其類型的公司，一定要把分析的時(shí)間跨度拉大，而且要看行業(yè)最不景氣的時(shí)候公司的表現(xiàn)，要比同行平均水平表現(xiàn)出色，最好是不要出現(xiàn)年度虧損，而且周轉(zhuǎn)性要快，對(duì)這類公司特別重要。比如“銅陵有色”（000630）這個(gè)處于典型周期性行業(yè)的公司，對(duì)它在不景氣時(shí)的表現(xiàn)來(lái)看在價(jià)格合適的時(shí)候我們會(huì)買入。

對(duì)于行業(yè)的選擇我們這里總強(qiáng)調(diào)行業(yè)的屬性，而不要去太多的糾纏在行業(yè)的景氣度上，對(duì)于自己所看好的行業(yè)把精力放在里面，選出好的公司并深入的去做分析研究工作，估算出其內(nèi)在價(jià)值，在市場(chǎng)的報(bào)價(jià)低于在內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候堅(jiān)決買入，在我們看來(lái)這樣做的人就是在做價(jià)值投資了；再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，不要太多考慮現(xiàn)在的行業(yè)狀況，未來(lái)的行業(yè)景氣預(yù)期，至于說(shuō)經(jīng)濟(jì)狀況就更與你無(wú)干了，那個(gè)留著讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家去吹牛。

第23節(jié)

日期：2009-10-2917:01:58

[20對(duì)除權(quán)除息的一點(diǎn)討論]

除權(quán)（XR）、除息（XD）是我們每個(gè)投資者都會(huì)遇到的一種公司回饋股東的行為，許多人都對(duì)這樣的情況習(xí)以為常，在平時(shí)與人交流中也很少會(huì)談及除權(quán)除息這方面的問(wèn)題，如果有的話那就是感嘆A股的上市公司太過(guò)于“鐵公雞”了，只知道在資本市場(chǎng)上拿錢，從來(lái)不想怎么去回饋股東，有些是有心無(wú)力，有些則是有力無(wú)心，真正有力又有心的像“佛山照明”（000541）、“張?jiān)”（000869）這樣的公司太少了，對(duì)于有心無(wú)力分紅的公司那也沒(méi)辦法，而對(duì)于有力無(wú)心的公司則為大家所不恥，這種公司手里拿著大把的錢，公司未分配利潤(rùn)占凈資產(chǎn)的一半，正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)根本無(wú)需這么多的現(xiàn)金，而公司又沒(méi)有明確的使用途徑，這樣的公司是應(yīng)該被指責(zé)的。

有些公司不怎么愛(ài)分紅，一年到頭就是送股，即是除權(quán)，代表著對(duì)未分配利潤(rùn)的那部分權(quán)益以股份的形式予以分配，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，這部分利潤(rùn)的分配會(huì)分?jǐn)偙≡瓉?lái)每股所代表的權(quán)益，新的每股所代表的權(quán)益是減去被分配出來(lái)新股份所代表的那一部分權(quán)益，也可以更簡(jiǎn)單的說(shuō)是以原來(lái)的市值除以新的股份數(shù)量，而多分配的股份股東可以拿到市場(chǎng)上去賣，從結(jié)果上看跟直接從公司拿分紅結(jié)果差不多，一樣可以得到公司經(jīng)營(yíng)的成果，只是在公司方面來(lái)說(shuō)保留了更多的資金，從公司的角度上講除權(quán)與除息就有根本的不同，除權(quán)只需要把每股所代表的權(quán)益稀釋，而除息是要從公司中把所有者權(quán)益的一部分分配出去，很多有盈利的公司不愿意分紅，都會(huì)以除權(quán)的方式來(lái)應(yīng)付股東。除權(quán)的意義，其實(shí)跟拆股是一樣的，只是名字不同罷了，以新的股份數(shù)來(lái)代表公司的權(quán)益；對(duì)于高速發(fā)展中的公司，很多都會(huì)以類似這樣的方式來(lái)應(yīng)對(duì)股價(jià)的上漲，而讓股價(jià)保持在一個(gè)合適投資者買賣的水平，所以除權(quán)除得多的公司，其股票的交易通常也會(huì)更活躍。

除息在一般的情況下我們指的是紅利，即是股利。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，十分看重一家公司是否有穩(wěn)定、合理的分紅記錄，在中國(guó)由于特定的歷史背景，許多公司的分紅記錄都非常糟糕，而在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，上市公司除了要有好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之外，一份良好的分紅記錄也是其博得投資者青睞的必要條件，在以前很長(zhǎng)一段時(shí)期，美國(guó)股市都以分紅作為判斷公司好壞的第一指標(biāo)，許多公司為了在資本市場(chǎng)上有好的表現(xiàn)，都會(huì)盡最大的能力分配股利；有的甚至每年有固定的分紅，無(wú)論公司今天的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是盈是虧，都以同樣數(shù)目的分紅來(lái)回饋股東，當(dāng)然后來(lái)發(fā)現(xiàn)這種的做法有其天生的弊端，現(xiàn)在沿用這種做法的公司已經(jīng)很少了，而改用凈利潤(rùn)比例的分配方案更能科學(xué)合理的平衡公司與股東的利益，能在保證公司正常營(yíng)運(yùn)和競(jìng)爭(zhēng)力不受影響的情況下，盡可能的把經(jīng)營(yíng)成果分配給股東們。

公司的經(jīng)營(yíng)目的是為了賺錢，而同時(shí)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中又離不開(kāi)錢，相信每個(gè)人都知道現(xiàn)金流對(duì)于一家公司的重要性，就像血液對(duì)于人體的重要性一樣，沒(méi)有了現(xiàn)金流的支持那這家公司其它的方方面面也就無(wú)從談起了，但同樣的在這里它面臨一個(gè)問(wèn)題，公司需要多少的現(xiàn)金才是最合理的？

我想這是一個(gè)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的問(wèn)題，雖然沒(méi)有精準(zhǔn)的答案，但綜合考慮公司目前的戰(zhàn)略后它的數(shù)量應(yīng)該有一個(gè)合理的范圍，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，中石油跟云南白藥對(duì)現(xiàn)金流的要求肯定不是同一檔次的。而且不同的行業(yè)對(duì)現(xiàn)金流有不同的需求，但一般情況下從公司的“自由現(xiàn)金流”與“未分配利潤(rùn)”之間要有一個(gè)基本的平衡，同時(shí)“未分配利潤(rùn)”保持在1-2個(gè)“存貨周轉(zhuǎn)期”所需資金量上比較合理，凈利潤(rùn)也能作為一個(gè)考察的指標(biāo)，如果未分配利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，則有故意截留利潤(rùn)不分配的嫌疑，但是不同的公司有不同的情況，這個(gè)不能作為一個(gè)判斷的依據(jù)，只能作為一個(gè)基本的參考。

其實(shí)公司應(yīng)該保有多少的“未分配利潤(rùn)”才是合理的這個(gè)要展開(kāi)來(lái)講那可以講一大堆的話，十頁(yè)的篇幅并不嫌多，往往到最后也沒(méi)有得出“準(zhǔn)公式”可以來(lái)測(cè)量公司保有現(xiàn)金的標(biāo)準(zhǔn)，而它需不需要被精確認(rèn)定也值得討論，這也并不是我們重點(diǎn)想說(shuō)的內(nèi)容；我們要說(shuō)的是對(duì)于確定無(wú)疑的“閑錢”，該分配給股東的就應(yīng)該分配給股東，不應(yīng)該找各種借口把錢留在公司，除非在一種情況下：這些“閑錢”公司有明確的計(jì)劃讓其獲得更高于分配給股東的收益，當(dāng)然我們所講的并不是說(shuō)讓它去炒股票當(dāng)“股神”，而是對(duì)內(nèi)投資改善自己的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，可以是投資在固定資產(chǎn)上，也可以設(shè)立營(yíng)銷子公司。可以增加廣告投入，也可以收購(gòu)與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的上下游資產(chǎn)，就是改進(jìn)升級(jí)生產(chǎn)線也算是一個(gè)不錯(cuò)的資金去處。

在這同時(shí)也帶來(lái)很高的不確定性，比如說(shuō)廣告投入，這樣的支出它所帶來(lái)的收益是無(wú)法被精確量化的，也就是說(shuō)無(wú)法確定其會(huì)獲得更高于分配給股東的收益，而且這樣一來(lái)這些“閑錢”也就不閑了，往往我們指的是這些支出以外公司用無(wú)可用的那一部分現(xiàn)金，除非公司提出有效利用這一部分現(xiàn)金的方案，要不然就應(yīng)該分紅。其實(shí)在A股市場(chǎng)，許多事情都是本末倒置的，像分紅這樣的行為，它理應(yīng)是一種常態(tài)，而公司保留經(jīng)營(yíng)成果才應(yīng)該視之為一個(gè)事件，每年應(yīng)該無(wú)理由的分紅，把絕大部分經(jīng)營(yíng)所得分發(fā)歸還給股東，如果公司確實(shí)有需要保留利潤(rùn)作為有明確用途的資金的話，應(yīng)該提出保留利潤(rùn)的理由并由股東大會(huì)表決。

雖然說(shuō)在成熟的資本市場(chǎng)上市公司的分紅被看得很重要，但在A股這樣一種有著歷史性分紅問(wèn)題的地方，我們不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)的看待問(wèn)題，有很多很好的公司分紅記錄都非常難看，但卻有很高的成長(zhǎng)性，反過(guò)來(lái)說(shuō)成長(zhǎng)性高的公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度上講我們不希望其有很高的分紅比例，而是把資金投入到再生產(chǎn)滿足發(fā)展需要這一方面，待到滿足發(fā)展需要還有錢沒(méi)用完這樣情況下再分紅，對(duì)一家公司好壞的判斷，分紅固然是一個(gè)方面，都絕對(duì)不能以公司紅利的多少來(lái)判斷一家公司的好壞，一家公司的股票并不是債券，除了安全性和利率回報(bào)水平之外，我們更想要的是其內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，所以成長(zhǎng)性的公司對(duì)于我們來(lái)說(shuō)才會(huì)被如此之看重。

雖然我們不贊成公司每年派發(fā)固定紅利這樣的做法，但對(duì)在自己能力以內(nèi)，每年都有規(guī)律的合理派息這樣的做法是很讓人肯定的，又或是有一個(gè)固定的分紅比例也是個(gè)不錯(cuò)的選擇，可惜的是在A股中我們看不到太多有這樣“自覺(jué)”的公司，更準(zhǔn)確的說(shuō)是很少，但是我們還是希望將來(lái)有越來(lái)越多的公司能夠真正站在一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司的立場(chǎng)來(lái)對(duì)待分紅派息這件事。我發(fā)現(xiàn)這樣對(duì)股東負(fù)責(zé)的管理層一般也會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)，從分紅這件事上其實(shí)有時(shí)候可以看出一家公司管理層的素質(zhì)和責(zé)任感，他們有沒(méi)有正確對(duì)待和履行職業(yè)經(jīng)理人的職責(zé)。

對(duì)于保留大量未分配利潤(rùn)而又沒(méi)有明確用途的公司我們應(yīng)該盡量避免碰它的股票，無(wú)論管理層是不是有什么出人意料的可能令公司賺錢的想法，放著大量的資金不使用本身就說(shuō)明公司管理能力低下，財(cái)務(wù)能力不能符合股東的利益最大化，這時(shí)候不是說(shuō)公司就不能成為一個(gè)賺錢的公司，而是說(shuō)公司沒(méi)有把賺錢的能力最大化，一個(gè)能在資源上最優(yōu)化配置的管理層必定包括股東分紅這一塊，在把賺錢的能力最大化所需使用的資金滿足后，就應(yīng)當(dāng)把剩余的沒(méi)有使用需要的現(xiàn)金分配給股東，這樣才是一個(gè)合理有效的公司財(cái)務(wù)管理結(jié)果。

第24節(jié)

日期：2009-11-0116:42:39

[21美元與大宗商品關(guān)系]

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)位居世界第三，而且這臺(tái)“世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”的增長(zhǎng)潛力還在，有人就提出人民幣要國(guó)際化，要成為世界各經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)備貨幣，別忘了世界經(jīng)濟(jì)老大哥美國(guó)還沒(méi)有承認(rèn)中國(guó)的完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位呢，而中國(guó)的政治體制和貨幣管制政策只要一天沒(méi)改變，人民幣就不可能成為世界的主要儲(chǔ)備貨幣，現(xiàn)在談這個(gè)為時(shí)尚早，而世界另一強(qiáng)勢(shì)貨幣歐元這幾年風(fēng)頭正勁，大有與美元分而治之的意思，而為它提供這樣一種環(huán)境基礎(chǔ)的是因?yàn)槊涝拈L(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，相對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美國(guó)有更大的貿(mào)易逆差，這是長(zhǎng)期看空美元的理

第二篇：如何激勵(lì)私募基金經(jīng)理

如何激勵(lì)私募基金經(jīng)理

——績(jī)效分成兌現(xiàn)機(jī)制初探

一、概述

績(jī)效分成(carriedinterest)指基金管理人從基金獲得的、以基金凈收益為計(jì)算基數(shù)、基于其對(duì)基金的貢獻(xiàn)而非其對(duì)基金的出資而取得的收益。業(yè)界通常績(jī)效分成的比例為基金管理人所管理之基金投資凈收益的20%。

基金管理人從基金獲取績(jī)效分成的相關(guān)制度為基金層面績(jī)效分成分配機(jī)制，基金管理人的職業(yè)投資經(jīng)理（包括資深管理團(tuán)隊(duì)成員，下稱“職業(yè)投資經(jīng)理”）從基金管理人分享績(jī)效分成的相關(guān)制度則為績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制。一個(gè)有效的基金層面績(jī)效分成分配機(jī)制可使基金管理人與基金的投資者利益保持一致，而一個(gè)有效的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制則可使職業(yè)投資經(jīng)理與基金管理人的利益保持一致，因?yàn)榭?jī)效分成的合理分期兌現(xiàn)可以確保職業(yè)投資經(jīng)理在基金的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)均保持積極性。出于上述考量，盡管績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表是基金管理人高度機(jī)密的內(nèi)部安排，但某些基金會(huì)應(yīng)有限合伙人的要求向其作一定程度的披露。

目前，市場(chǎng)上并沒(méi)有關(guān)于績(jī)效分成如何進(jìn)行分期兌現(xiàn)的統(tǒng)一做法，各個(gè)基金管理人都可能根據(jù)自身不同的需求和考量來(lái)設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)機(jī)制。我們建議基金管人在制定績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī)制時(shí)關(guān)注并考量相關(guān)細(xì)節(jié)，以確保績(jī)效分成分期兌現(xiàn)機(jī) 制適應(yīng)基金的類型、能實(shí)現(xiàn)基金預(yù)期目標(biāo)、能為基金各方理解并接受，并能得到有效執(zhí)行。

二、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表

不同的基金管理人對(duì)績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏等事宜的存在不同需求。多數(shù)情況下，績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)與相關(guān)基金的投資期相聯(lián)。需特別注意的是，來(lái)自于各個(gè)不同基金的績(jī)效分成應(yīng)獨(dú)立地就相關(guān)基金進(jìn)行分期兌現(xiàn)。最簡(jiǎn)單的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表將與投資期相匹配，在投資期內(nèi)每月或每年分期兌現(xiàn)等額的績(jī)效分成。績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的其他方式則包括：(1)在基金交割時(shí)便立即兌現(xiàn)一定比例，作為對(duì)在基金募集過(guò)程作出過(guò)較大貢獻(xiàn)的職業(yè)投資經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)；(2)績(jī)效分成保留10%-20%，到基金解散時(shí)方進(jìn)行分期兌現(xiàn)，以吸引職業(yè)投資經(jīng)理在整個(gè)基金存續(xù)期內(nèi)均持續(xù)為基金服務(wù)；(3)采用簡(jiǎn)單直線法分期兌現(xiàn)(straight-linevesting)，在基金存續(xù)期中的每月或每年分期兌現(xiàn)等額的績(jī)效分成；(4)在分期兌現(xiàn)期的前期每期將較少份額分期兌現(xiàn)，在后期每期將較大份額分期兌現(xiàn)(cliffvesting)。除此以外，績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表也可以因?yàn)楣芾韴F(tuán)隊(duì)個(gè)人的級(jí)別、資歷或職位而有所差異，如約定創(chuàng)始合伙人在一些情況下可以全部提前分期兌現(xiàn)甚至完全沒(méi)有分期兌現(xiàn)的限制等。

三、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表的調(diào)整

績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表經(jīng)常需根據(jù)職業(yè)投資經(jīng)理發(fā)生的 不同事由而做相應(yīng)調(diào)整。

過(guò)錯(cuò)行為：在很多基金中，如果某位職業(yè)投資經(jīng)理因不當(dāng)行為（即指該職業(yè)投資經(jīng)理作出存在故意或過(guò)失的過(guò)錯(cuò)行為，但不包括其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳等）被解聘，該職業(yè)投資經(jīng)理可能(a)喪失其過(guò)去已獲得分配的部分或全部績(jī)效分成，被要求返還或“回補(bǔ)”該等績(jī)效分成，以及(b)喪失其原本應(yīng)享有的對(duì)未來(lái)績(jī)效分成的分期兌現(xiàn)權(quán)利。通常此種情形下，基金管理人往往還可能保留對(duì)該職業(yè)投資經(jīng)理采用其他懲罰措施的權(quán)力，例如要求其賠償其過(guò)錯(cuò)行為給基金管理人造成的損失。

死亡或喪失行為能力：如果職業(yè)投資經(jīng)理死亡或喪失行為能力，基金管理人往往會(huì)調(diào)整績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)間表，允許該職業(yè)投資經(jīng)理死亡或喪失行為能力后，其權(quán)益繼承人獲得一部分額外的分期兌現(xiàn)作為一種額外的福利，例如可以在該職業(yè)投資經(jīng)理的死亡或喪失行為能力后延長(zhǎng)一定時(shí)間（如1年）進(jìn)行分期兌現(xiàn)的計(jì)算。

離職后競(jìng)業(yè)限制：基金管理人可以與職業(yè)投資經(jīng)理約定，如果職業(yè)投資經(jīng)理在離職后的一定期限內(nèi)從事與基金管理人相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，則基金管理人可以酌情要求該職業(yè)投資經(jīng)理向基金管理人全部或部分返還其已獲得分配的績(jī)效分成，上述約定可起到阻滯職業(yè)投資經(jīng)理離開(kāi)基金管理人另起爐灶或加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在美國(guó)加利福尼亞州等州，由于傳統(tǒng)的競(jìng)業(yè)限制安排通常被視為限制貿(mào)易、違反公共政策而無(wú)法在該州得到執(zhí)行。作 為替代方案，當(dāng)?shù)氐幕鸸芾砣丝赡芡ㄟ^(guò)上述減少已分期兌現(xiàn)績(jī)效分成的方式，實(shí)現(xiàn)其競(jìng)業(yè)限制的目的。但這類減少已分期兌現(xiàn)績(jī)效分成的安排亦存在爭(zhēng)議，是否可以在這些州得以順利執(zhí)行，目前尚未經(jīng)訴訟的考驗(yàn)，尚無(wú)定論。

基于競(jìng)業(yè)限制而要求返還已獲得分配績(jī)效分成，可以根據(jù)相關(guān)勞動(dòng)合同或合伙協(xié)議、股東協(xié)議/公司章程中關(guān)于違反競(jìng)業(yè)限制義務(wù)承擔(dān)違約金的規(guī)定實(shí)現(xiàn)。但在相關(guān)職業(yè)投資經(jīng)理向法院或仲裁機(jī)構(gòu)要求減少返還額的情況下（尤其是如果被要求返還的績(jī)效分成金額較大），不排除法院或仲裁機(jī)構(gòu)可能根據(jù)具體情況（例如該職業(yè)投資經(jīng)理的離職時(shí)間、在團(tuán)隊(duì)中的作用和過(guò)往的業(yè)績(jī)等因素）認(rèn)定返還額遠(yuǎn)大于可能造成的損失，而同意其適當(dāng)減少返還額的訴求，盡管這種可能性較小。另外需要注意的是：

1、如職業(yè)投資經(jīng)理是以雇員身份對(duì)基金管理人負(fù)有競(jìng)業(yè)限制義務(wù)，基金管理人應(yīng)當(dāng)依照中國(guó)勞動(dòng)合同法及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，向該職業(yè)投資經(jīng)理按月支付競(jìng)業(yè)限制補(bǔ)償，且競(jìng)業(yè)限制期限應(yīng)以該職業(yè)投資經(jīng)理離職之時(shí)起兩年為限；

2、如職業(yè)投資經(jīng)理是以基金管理人股東或合伙人而非雇員的身份對(duì)基金管理人負(fù)有競(jìng)業(yè)限制義務(wù)，則各方可依照合同法的規(guī)定，自行對(duì)各方的權(quán)利義務(wù)予以約定，沒(méi)有對(duì)競(jìng)業(yè)限制期限的專門限制；

3、如職業(yè)投資經(jīng)理同時(shí)為基金管理人的雇員以及股東/合伙人，則可能在該管理團(tuán)隊(duì)離職之時(shí)起兩年內(nèi)，需先按照中國(guó)勞動(dòng)合同 法及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定執(zhí)行。

四、在稅收穿透實(shí)體中的績(jī)效分成分期兌現(xiàn) 在美國(guó)法下，如果基金管理人為稅收穿透實(shí)體，且獲得績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的職業(yè)投資經(jīng)理在該等稅收穿透實(shí)體中持有權(quán)益份額，則該等績(jī)效分成在征稅時(shí)會(huì)被視為資本利得。這便是絕大多數(shù)美國(guó)基金管理人傾向于以有限責(zé)任公司形式或者伙企業(yè)形式將基金設(shè)為稅收穿透實(shí)體的原因。

在中國(guó)現(xiàn)行法律體系下，僅合伙企業(yè)為稅收穿透實(shí)體。作為稅收穿透實(shí)體，合伙企業(yè)自身無(wú)需繳納企業(yè)所得稅，由其合伙人各自就其從合伙企業(yè)獲取的收益繳納所得稅。如果基金管理人采取合伙企業(yè)的形式，則直接作為其自然人合伙人的職業(yè)投資經(jīng)理需就其從基金管理人獲得分期兌現(xiàn)的績(jī)效分成繳納個(gè)人所得稅。有限責(zé)任公司在中國(guó)法下不是稅收穿透實(shí)體，故若基金管理人采取有限責(zé)任公司的形式，作為其自然人股東的職業(yè)投資經(jīng)理就其分期兌現(xiàn)的績(jī)效分成，可能面臨基金管理人層面的企業(yè)所得稅（25%）及股東層面的個(gè)人所得稅（通常為20%）的雙重征稅。

五、績(jī)效分成分期兌現(xiàn)比例的安排

在設(shè)計(jì)績(jī)效分成分期兌現(xiàn)制度時(shí)，根據(jù)基金的不同類型和具體情況，可有不同的安排。

“按基金整體收益”分期兌現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行的投資通常規(guī)模相對(duì)較小、風(fēng)險(xiǎn)較高，故更傾向于按“基金整體收益”進(jìn) 行績(jī)效分成分期兌現(xiàn)，即職業(yè)投資經(jīng)理通過(guò)在基金整體績(jī)效分成中占一定比例實(shí)現(xiàn)分期兌現(xiàn)（基金整體績(jī)效分成指：基金管理人從某一基金的全部投資凈收益中獲取的全部績(jī)效分成），而不按該職業(yè)投資經(jīng)理參與的具體項(xiàng)目或在特定項(xiàng)目中的角色和貢獻(xiàn)的大小進(jìn)行區(qū)分。“按基金整體收益”分期兌現(xiàn)，意味著每一職業(yè)投資經(jīng)理均可分享基金整體績(jī)效分成的一部分。這種分期兌現(xiàn)方式比較容易理解，在操作上比較便利，也更有利于促進(jìn)管理團(tuán)隊(duì)協(xié)作。

“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)：相較風(fēng)險(xiǎn)投資基金，杠桿收購(gòu)基金進(jìn)行的投資通常規(guī)模較大、數(shù)量較少，故更傾向于按“項(xiàng)目”進(jìn)行績(jī)效分成分期兌現(xiàn)，即職業(yè)投資經(jīng)理按照相關(guān)基金的投資項(xiàng)目所分別產(chǎn)生的績(jī)效分成進(jìn)行分期兌現(xiàn)，這種分配方式亦與基金協(xié)議中通常約定的、按項(xiàng)目進(jìn)行收益分配的機(jī)制相呼應(yīng)。在這種分期兌現(xiàn)方式下，離職職業(yè)投資經(jīng)理只能就其離職時(shí)點(diǎn)及此前參與的已投項(xiàng)目所產(chǎn)生的績(jī)效分成中實(shí)現(xiàn)分期兌現(xiàn)。

“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)的方式可能會(huì)因如下因素而變得復(fù)雜。

1、按“項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)時(shí)，從某一投資項(xiàng)目中所獲得的績(jī)效分成金額，會(huì)因彌補(bǔ)先前虧損投資項(xiàng)目的成本及費(fèi)用而減少。

2、基金管理人最終獲得的可分配績(jī)效分成仍然要根據(jù)基金的全部項(xiàng)目進(jìn)行綜合計(jì)算（即某一項(xiàng)目的績(jī)效分成會(huì)因其他項(xiàng)目的虧損或低收益而減少），同時(shí)還會(huì)受到基金層面的回補(bǔ)機(jī)制（如有）的影響。上述情況的發(fā)生主要是因(a)基金管理人從基 金獲取績(jī)效分成分配的相關(guān)條款與(b)職業(yè)投資經(jīng)理從基金管理人處獲取績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的相關(guān)條款，兩者之間的不匹配而造成。

若在基金存續(xù)期內(nèi)，基金又有新的職業(yè)投資經(jīng)理加盟并被授予參與績(jī)效分成分期兌現(xiàn)的權(quán)利，則上述問(wèn)題將變得更為復(fù)雜。此時(shí)，不少基金管理人為簡(jiǎn)便起見(jiàn)會(huì)有意不考慮按“項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)方式下可能出現(xiàn)的不公允。還有一些基金管理人則視為每一職業(yè)投資經(jīng)理均擁有自己的一個(gè)小“投資組合”，并根據(jù)該職業(yè)投資經(jīng)理在其“投資組合”中的每一投資項(xiàng)目的績(jī)效分成分期兌現(xiàn)比例，來(lái)計(jì)算該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)于基金總績(jī)效分成的一個(gè)總分期兌現(xiàn)比例；有的基金管理人在基金結(jié)束時(shí)采納上述計(jì)算方式，并在該時(shí)點(diǎn)進(jìn)行校正（通過(guò)回補(bǔ)或抵扣分期兌現(xiàn)）；有的基金管理人則在每次績(jī)效分成分期兌現(xiàn)時(shí)即采用上述計(jì)算方式，盡量避免在基金結(jié)束時(shí)進(jìn)行校正。

混合分期兌現(xiàn)：有些基金管理人試圖在促進(jìn)團(tuán)隊(duì)協(xié)作的“按基金整體收益”分期兌現(xiàn)方式與鼓勵(lì)個(gè)人作用和貢獻(xiàn)的“按項(xiàng)目”分期兌現(xiàn)方式之間尋求平衡，采用某種形式的混合分期兌現(xiàn)方式，以結(jié)合(a)該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)每一投資項(xiàng)目的分期兌現(xiàn)比例，和(b)該職業(yè)投資經(jīng)理對(duì)其任職期間內(nèi)完成的每一投資項(xiàng)目的分期兌現(xiàn)比例。

第三篇：私募投資基金基金合同范本

合同編號(hào)：

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

基金管理人：【私募基金管理機(jī)構(gòu)名稱】 基金托管人：招商銀行股份有限公司北京分行

風(fēng)險(xiǎn)提示函

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)您認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)本基金的基金份額時(shí)，可能獲得投資收益，但同時(shí)也面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)。您在作出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本風(fēng)險(xiǎn)提示函和基金合同，全面認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性判斷市場(chǎng)，謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人特作出如下風(fēng)險(xiǎn)提示：

（一）基金管理人依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用本基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金財(cái)產(chǎn)本金不受損失，也不保證一定盈利及最低收益。

（二）基金合同如載有任何預(yù)期收益（率）、年化收益（率）、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等類似表述的，不代表基金份額持有人最終實(shí)際獲取的收益（率），也不構(gòu)成基金管理人對(duì)該等收益（率）作出任何明示或默示的保證。基金管理人依據(jù)基金合同約定管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由基金財(cái)產(chǎn)及投資者承擔(dān)。

（三）基金財(cái)產(chǎn)主要投資于具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包含中小板、創(chuàng)業(yè)板、股票定向增發(fā)及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、證券投資基金（包括上市型開(kāi)放式基金(LOF）、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF）、封閉式基金、開(kāi)放式基金）、債券、貨幣市場(chǎng)工具、銀行存款、資產(chǎn)支持證券、融資融券業(yè)務(wù)、股指期貨、券商場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)沖交易品種以及法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，但需符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。基金在投資運(yùn)作過(guò)程中面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及本基金特定投資對(duì)象及特定投資方式所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等，詳情請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同的“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)。

（四）關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)：投資人知曉本基金將投資于由基金管理人的關(guān)聯(lián)方管理的產(chǎn)品或者與基金管理人或其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，這構(gòu)成基金管理人與本基金的關(guān)聯(lián)交易。基金持有人不得基于任何原因，對(duì)于本基金投資于基金管理人及其關(guān)聯(lián)方管理的產(chǎn)品或者與基金管理人或其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易而造成的損失、收益未達(dá)預(yù)期或其他責(zé)任，向基金管理人主張任何權(quán)利。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（五）投資者知曉基金管理人或其關(guān)聯(lián)方管理的其他投資產(chǎn)品與本基金在投資范圍上存在重疊或交叉，基金管理人并不保證本基金投資的產(chǎn)品在投資收益或投資風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)優(yōu)于基金管理人及其關(guān)聯(lián)方管理的、投資范圍與本基金存在重疊和交叉的其他投資產(chǎn)品。基金管理人或其關(guān)聯(lián)方管理的其他投資產(chǎn)品未出現(xiàn)投資損失或投資收益未達(dá)預(yù)期的情況，并不意味著本基金不會(huì)出現(xiàn)投資損失或投資收益未達(dá)預(yù)期的情況。基金持有人不得因本基金投資收益劣于基金管理人及其關(guān)聯(lián)方管理的其他類似投資產(chǎn)品，而向基金管理人提出任何損失或損害補(bǔ)償?shù)囊蟆?/p>

（六）本基金存續(xù)期限為【】。本基金的成立需符合相關(guān)法律法規(guī)、基金合同等的規(guī)定，本基金可能存在不能滿足成立條件從而無(wú)法成立的風(fēng)險(xiǎn)。

（七）基金財(cái)產(chǎn)存在不能及時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，在本基金終止時(shí)可能采取非現(xiàn)金資產(chǎn)方式分配，投資者應(yīng)充分了解此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分權(quán)利可能存在非因基金管理人原因（如債務(wù)人、擔(dān)保人不配合，法律法規(guī)政策限制等）無(wú)法實(shí)際辦理登記過(guò)戶至投資者名下的情況，基金財(cái)產(chǎn)可能因此遭受損失。

（八）基金管理人在法律法規(guī)及基金合同規(guī)定的范圍內(nèi)履行義務(wù)，并為投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，不提供投資咨詢等個(gè)性化服務(wù)。

（九）投資者需按照基金合同約定承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用，包括但不限于管理費(fèi)、托管費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬等費(fèi)用，詳情請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同“基金的費(fèi)用與稅收”章節(jié)。

（十）投資者簽署本風(fēng)險(xiǎn)提示函即表明：

1、投資者已仔細(xì)閱讀本風(fēng)險(xiǎn)提示函、基金合同等法律文件，充分理解相關(guān)權(quán)利、義務(wù)、本基金運(yùn)作方式及風(fēng)險(xiǎn)收益特征，愿意承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，委托事項(xiàng)符合投資者業(yè)務(wù)決策程序的要求；投資者確認(rèn)其符合基金合同所述“合格投資者”條件，承諾向基金管理人提供的有關(guān)投資目的、投資偏好、投資限制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等情況真實(shí)合法、完整有效，不存在任何重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述，前述信息資料如發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性變更，投資者應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知基金管理人或銷售機(jī)構(gòu)。

2、投資者聲明用于認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)基金份額的財(cái)產(chǎn)為投資者擁有合法所有權(quán)或處分權(quán)的資產(chǎn)，保證該等財(cái)產(chǎn)的來(lái)源及用途符合法律法規(guī)和相關(guān)政策規(guī)定，不存在基金管理人管理的投資產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

非法匯集他人資金投資的情形，不存在不合理的利益輸送、關(guān)聯(lián)交易及洗錢等情況，投資者保證有完全及合法的權(quán)利委托基金管理人和基金托管人進(jìn)行基金財(cái)產(chǎn)的投資管理和托管業(yè)務(wù)。

3、投資者承認(rèn)，基金管理人、基金托管人未對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的收益狀況作出任何承諾或擔(dān)保，基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、年化收益（率）等類似表述僅是投資目標(biāo)而不是基金管理人的保證。

4、投資者已充分了解并謹(jǐn)慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自愿自行承擔(dān)投資本基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人以及代銷機(jī)構(gòu)已就基金情況向投資者作出了詳細(xì)說(shuō)明。

投資者（自然人簽字或機(jī)構(gòu)蓋章）：

日期： 年 月 日

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

本合同由以下各方訂立： 基金份額持有人（基金投資者）： 聯(lián)系人（機(jī)構(gòu)客戶）： 證件（營(yíng)業(yè)執(zhí)照）名稱： 證件（營(yíng)業(yè)執(zhí)照）號(hào)碼：

基金管理人：【私募基金管理機(jī)構(gòu)名稱】 法定代表人： 住所： 通訊地址： 郵政編碼： 聯(lián)系人：

電話： 傳真： 郵箱：

基金托管人：招商銀行股份有限公司北京分行 負(fù)責(zé)人：王慶彬

住所：北京市西城區(qū)復(fù)興門內(nèi)大街156號(hào) 通訊地址：北京市西城區(qū)復(fù)興門內(nèi)大街156號(hào) 郵政編碼：100031 聯(lián)系人： 電話： 郵箱：

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

目

錄

風(fēng)險(xiǎn)提示函.......................................................................................................................................0一、二、三、四、五、六、七、八、九、十、十一、十二、十三、十四、十五、十六、十七、十八、十九、二十、二十一、二十二、二十三、二十四、二十五、二

十六、二

十七、前言...................................................................................................................................5 釋義...................................................................................................................................5 聲明與承諾.......................................................................................................................8 基金的基本情況...............................................................................................................9 基金份額的發(fā)售與認(rèn)購(gòu)...................................................................................................9 基金的成立與備案.........................................................................................................11 基金份額的申購(gòu)、贖回.................................................................................................12 當(dāng)事人及權(quán)利義務(wù).........................................................................................................17 基金份額的登記.............................................................................................................22 基金的投資.....................................................................................................................22 基金的財(cái)產(chǎn).................................................................................................................23 指令的發(fā)送、確認(rèn)與執(zhí)行.........................................................................................24 交易及清算交收安排.................................................................................................27 基金財(cái)產(chǎn)的估值與會(huì)計(jì)核算.....................................................................................28 基金的費(fèi)用與稅收.....................................................................................................33 基金的收益分配.........................................................................................................35 報(bào)告義務(wù).....................................................................................................................36 風(fēng)險(xiǎn)揭示.....................................................................................................................38 基金份額的非交易過(guò)戶、交易、凍結(jié)、解凍及質(zhì)押.............................................40 基金合同的成立、生效及簽署.................................................................................41 基金合同的變更、終止.........................................................................................42 清算程序.................................................................................................................43 違約責(zé)任.................................................................................................................43 通知與送達(dá).............................................................................................................44 法律適用和爭(zhēng)議的處理.........................................................................................45 基金合同的效力.....................................................................................................45 其他事項(xiàng).................................................................................................................46

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

一、前言

訂立本合同的目的、依據(jù)和原則：

1、為設(shè)立《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）規(guī)定的非公開(kāi)募集證券投資基金，明確基金各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)、規(guī)范本基金的運(yùn)作、保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益，依據(jù)《中華人民共和國(guó)民法通則》、《中華人民共和國(guó)合同法》、《基金法》和《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》及其他法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定（以下簡(jiǎn)稱“相關(guān)法律法規(guī)”），訂立本合同。

2、自本基金成立且基金投資者依本合同取得基金份額，基金管理人、基金托管人成為本合同的當(dāng)事人，基金投資者成為本基金的基金份額持有人和本合同的當(dāng)事人。本合同存續(xù)期間，自基金份額持有人不再持有本基金任何份額之日起，其不再是本基金的基金份額持有人和本合同的當(dāng)事人。

3、訂立本合同的原則是平等自愿、誠(chéng)實(shí)信用、充分保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。

4、本合同是約定本合同當(dāng)事人之間基本權(quán)利義務(wù)的法律文件，其他與本基金相關(guān)的涉及本合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的任何文件或表述，如與本合同相沖突，均以本合同為準(zhǔn)。本合同的當(dāng)事人按照相關(guān)法律法規(guī)、本合同的規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。

5、本合同及本基金將在本基金成立后，依法律法規(guī)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）的規(guī)定，向基金業(yè)協(xié)會(huì)備案。但基金業(yè)協(xié)會(huì)接受本基金的備案，并不表明其對(duì)本基金的價(jià)值和收益做出實(shí)質(zhì)性的判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

6、基金管理人依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。

本基金按照中國(guó)法律法規(guī)成立并運(yùn)作，若本合同的內(nèi)容與屆時(shí)有效的法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定不一致，應(yīng)當(dāng)以屆時(shí)有效的法律法規(guī)的規(guī)定為準(zhǔn)。

二、釋義

在本合同中，除上下文另有規(guī)定外，下列用語(yǔ)應(yīng)當(dāng)具有如下含義：

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

1、本合同：《【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同》及對(duì)本合同的任何有效修訂和補(bǔ)充。

2、本基金：【私募基金產(chǎn)品名稱】。

3、私募基金：以非公開(kāi)方式向合格投資者募集資金設(shè)立的投資基金。

4、合格投資者：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資私募基金風(fēng)險(xiǎn)能力且符合下列條件之一的單位和個(gè)人：（1）個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣，機(jī)構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣；（2）具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；（3）投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元人民幣。

受國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)依法設(shè)立并管理的投資產(chǎn)品視為合格投資者。

5、基金投資者：擬投資于本基金的合格投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者。

6、基金管理人：【私募基金管理機(jī)構(gòu)名稱】。

7、基金托管人：招商銀行股份有限公司北京分行。

8、托管協(xié)議：指基金管理人與基金托管人就本基金簽訂之《【私募基金產(chǎn)品名稱】基金托管協(xié)議》及對(duì)該托管協(xié)議的任何有效修訂和補(bǔ)充。

9、銷售機(jī)構(gòu)：指基金管理人及與基金管理人簽訂了基金銷售服務(wù)代理協(xié)議，受基金管理人委托代為辦理本基金之基金份銷售的機(jī)構(gòu)。包括基金管理人、【銷售機(jī)構(gòu)名稱】 及基金管理人指定的其他銷售代理機(jī)構(gòu)。

10、基金份額持有人：簽署本合同，履行本合同規(guī)定的出資義務(wù)取得基金份額的基金投資者。

11、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)：由《【私募基金產(chǎn)品名稱】外包服務(wù)合同》中約定接受基金管理人委托為本基金提供核算估值等服務(wù)的機(jī)構(gòu)，本基金的外包服務(wù)機(jī)構(gòu)為招商銀行股份有限公司。

12、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)：基金管理人或其委托辦理私募基金份額注冊(cè)登記業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。本基金的注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)為【注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)名稱】。

13、關(guān)聯(lián)方：于本合同中，關(guān)聯(lián)方將根據(jù)中國(guó)有效執(zhí)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于“關(guān)聯(lián)方”的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。

14、基金業(yè)協(xié)會(huì)： 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的簡(jiǎn)稱，依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》和《社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定設(shè)立的、基金行業(yè)相關(guān)機(jī)構(gòu)自愿結(jié)成的全國(guó)性、行業(yè)性、非營(yíng)利性社會(huì)組織。

15、中國(guó)證監(jiān)會(huì)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。

16、工作日：上海證券交易所和深圳證券交易所的正常交易日。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

17、開(kāi)放日：為基金投資者或基金份額持有人辦理基金申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)的工作日。

18、T日：除本合同特別說(shuō)明外，指銷售機(jī)構(gòu)在規(guī)定時(shí)間受理本基金的基金投資者或基金份額持有人申購(gòu)、贖回或其他業(yè)務(wù)申請(qǐng)的開(kāi)放日（包括基金管理人設(shè)置的臨時(shí)開(kāi)放日）。

19、TM日：指本基金的申購(gòu)開(kāi)放日； 20、TN日：、指本基金的贖回開(kāi)放日；

21、T+n日（TM+n，TN+n）： T日（TM日、TN日）后的第n個(gè)工作日，當(dāng)n為負(fù)數(shù)時(shí)表示T日前的第n個(gè)工作日。

22、基金財(cái)產(chǎn)：基金投資者/基金份額持有人因認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)本基金的基金份額而交納的款額所形成的財(cái)產(chǎn)。基金管理人因基金財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，也歸入基金財(cái)產(chǎn)。

23、托管資金專門賬戶（簡(jiǎn)稱“托管資金賬戶”）：基金托管人為基金財(cái)產(chǎn)在其營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)立的銀行結(jié)算賬戶，用于基金財(cái)產(chǎn)中現(xiàn)金資產(chǎn)的歸集、存放與支付，該賬戶不得存放其他性質(zhì)資金。

24、證券賬戶：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中登公司”）等相關(guān)機(jī)構(gòu)的有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，由基金托管人為基金財(cái)產(chǎn)在中登公司上海分公司、深圳分公司開(kāi)設(shè)的證券賬戶。

25、證券交易資金賬戶：基金托管人為基金財(cái)產(chǎn)在證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)下屬的證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)立的證券交易資金賬戶，用于基金財(cái)產(chǎn)證券交易結(jié)算資金的存管、記載交易結(jié)算資金的變動(dòng)明細(xì)以及場(chǎng)內(nèi)證券交易清算。證券交易資金賬戶按照“第三方存管”模式與托管資金賬戶建立一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，由基金托管人通過(guò)銀證轉(zhuǎn)賬的方式完成資金劃付。

26、期貨結(jié)算賬戶：指基金托管人在期貨存管銀行為基金財(cái)產(chǎn)開(kāi)立的存款賬戶，用途僅限于基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行期貨投資的出金和入金。

27、期貨賬戶：指基金管理人為基金財(cái)產(chǎn)在期貨公司開(kāi)立的從事期貨交易的賬戶，用于存放基金財(cái)產(chǎn)期貨保證金、支付期貨交易結(jié)算款和相關(guān)費(fèi)用、以及向期貨結(jié)算賬戶劃回結(jié)算回款等，該賬戶與期貨結(jié)算賬戶建立唯一的銀期轉(zhuǎn)賬關(guān)系。

28、基金資產(chǎn)總值：本基金擁有的各類有價(jià)證券、銀行存款本息及其他資產(chǎn)的價(jià)值總和。

29、基金資產(chǎn)凈值：本基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值。

30、基金份額凈值：計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值除以計(jì)算日基金份額總數(shù)所得的數(shù)值。

31、基金資產(chǎn)估值：計(jì)算、評(píng)估基金資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，以確定本基金資產(chǎn)凈值和基金份額凈值的過(guò)程。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

32、募集期：指本基金的基金份額發(fā)售之日起至發(fā)售結(jié)束之日止的期間，時(shí)間為，但基金管理人可根據(jù)基金份額的認(rèn)購(gòu)情況，決定延長(zhǎng)或縮短募集期。

33、存續(xù)期：指本基金成立至本合同終止之間的期限。

34、認(rèn)購(gòu)：指在募集期間，基金投資者按照本合同的約定購(gòu)買本基金份額的行為。

35、申購(gòu)：指在基金開(kāi)放日，基金投資者按照本合同的規(guī)定購(gòu)買本基金份額的行為。

36、贖回：指在基金開(kāi)放日，基金投資者按照本合同的規(guī)定將本基金份額兌換為現(xiàn)金的行為。

37、不可抗力：指本合同當(dāng)事人不能預(yù)見(jiàn)、不能避免、不能克服的客觀情況。

三、聲明與承諾

（一）基金投資者的聲明與承諾

1、其投資本基金的財(cái)產(chǎn)為其擁有合法所有權(quán)或處分權(quán)的資產(chǎn)，保證財(cái)產(chǎn)的來(lái)源及用途符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定，不存在非法匯集他人資金投資的情形，保證有完全及合法的授權(quán)委托基金管理人和基金托管人進(jìn)行該財(cái)產(chǎn)的投資管理和托管業(yè)務(wù)，保證沒(méi)有任何其他限制性條件妨礙基金管理人和基金托管人對(duì)該財(cái)產(chǎn)行使相關(guān)權(quán)利且該權(quán)利不會(huì)為任何其他第三方所質(zhì)疑。

2、基金投資者聲明已充分理解本合同全文，了解相關(guān)權(quán)利、義務(wù)，了解有關(guān)法律法規(guī)及所投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，愿意承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，本投資事項(xiàng)符合其業(yè)務(wù)決策程序的要求。

3、基金投資者確認(rèn)其符合基金合同所述“合格投資者”條件，承諾其向基金管理人或代理銷售機(jī)構(gòu)提供的有關(guān)投資目的、投資偏好、投資限制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等基本情況真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、合法，不存在任何重大遺漏或誤導(dǎo)。

前述信息資料如發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性變更，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知基金管理人或代理銷售機(jī)構(gòu)。

4、基金投資者承認(rèn)，基金管理人、基金托管人未對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的收益狀況作出任何承諾或擔(dān)保。

（二）基金管理人保證已在簽訂本合同前充分地向基金投資者說(shuō)明了有關(guān)法律法規(guī)和相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場(chǎng)及方式，同時(shí)揭示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人承諾依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，不保證基金財(cái)產(chǎn)一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人承諾按法律法規(guī)的要求對(duì)本基金履行相關(guān)的注冊(cè)登記備案手續(xù)，對(duì)本基金的合法合規(guī)性承擔(dān)全部責(zé)任。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

基金管理人保證其已通過(guò)要求基金投資者向其或代理銷售機(jī)構(gòu)提供的有關(guān)投資目的、投資偏好、投資限制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等基本情況，確認(rèn)認(rèn)購(gòu)本基金的投資者符合基金合同所述“合格投資者”條件。

基金管理人保證其為合法成立的私募基金管理企業(yè)，已依法履行私募投資基金管理人登記備案手續(xù)，保證其從事私募基金業(yè)務(wù)的專業(yè)人員均具備私募基金從業(yè)資格以及符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的資質(zhì)條件。

（三）基金托管人承諾其將依據(jù)本合同及托管協(xié)議的約定，依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則安全保管基金財(cái)產(chǎn)。

四、基金的基本情況

（一）基金的名稱：【私募基金產(chǎn)品名稱】。

（二）基金的運(yùn)作方式：

（三）基金的投資目標(biāo)：

（四）基金的存續(xù)期限：本基金的預(yù)計(jì)存續(xù)期限為。如本基金存續(xù)期屆滿最后一日為節(jié)假日，則本基金存續(xù)期順延至下一工作日。基金管理人將于提前終止或延期前1個(gè)月在基金管理人網(wǎng)站公告，并可由銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)短信和/或郵件向基金份額持有人發(fā)送通知。

（五）基金份額的面值：人民幣1.00元。

五、基金份額的發(fā)售與認(rèn)購(gòu)

（一）基金份額的發(fā)售時(shí)間、發(fā)售方式、發(fā)售對(duì)象

1、募集期

基金投資人可在募集期內(nèi)的工作日認(rèn)購(gòu)本基金，具體由基金管理人根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及本合同的規(guī)定確定，并以基金管理人的公告為準(zhǔn)。基金管理人有權(quán)根據(jù)本基金銷售的實(shí)際情況按照相關(guān)程序縮短或延長(zhǎng)募集期，此類變更適用于所有銷售機(jī)構(gòu)。縮短或延長(zhǎng)募集期的相關(guān)信息在基金管理人網(wǎng)站公告，即視為履行完畢縮短或延長(zhǎng)募集期的程序。

2、發(fā)售方式

本基金以非公開(kāi)方式進(jìn)行募集。本基金不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾媒

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介。但可以將募集期及其縮短或延長(zhǎng)、基金的基本情況、申購(gòu)、贖回信息在基金管理人網(wǎng)站上公告。

本基金的銷售機(jī)構(gòu)包括直銷機(jī)構(gòu)（基金管理人）和基金管理人委托的代銷機(jī)構(gòu)，本基金的代銷機(jī)構(gòu)為【銷售機(jī)構(gòu)名稱】，以及基金管理人指定的其他代銷機(jī)構(gòu)。基金投資者應(yīng)當(dāng)在銷售機(jī)構(gòu)辦理基金銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所或按銷售機(jī)構(gòu)提供的其他方式辦理基金份額的認(rèn)購(gòu)。基金管理人可根據(jù)情況變更或增減基金代銷機(jī)構(gòu)，并予以公告。

3、發(fā)售對(duì)象

本基金僅向合格投資者發(fā)售。

4、基金募集賬戶

基金管理人委托基金運(yùn)營(yíng)服務(wù)機(jī)構(gòu)開(kāi)立募集賬戶，該賬戶僅用于本基金募集期間和存續(xù)期間認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回資金的歸集與支付。

募集賬戶信息如下： 賬戶名： 賬 號(hào)： 開(kāi)戶行：

大額支付系統(tǒng)行號(hào)：

（二）基金份額的認(rèn)購(gòu)和持有限額

1、認(rèn)購(gòu)資金應(yīng)以人民幣貨幣資金形式交付。投資者的認(rèn)購(gòu)金額不得低于 萬(wàn)元人民幣，并可多次認(rèn)購(gòu)，募集期內(nèi)追加認(rèn)購(gòu)金額應(yīng)為 萬(wàn)元的整數(shù)倍。

2、本基金對(duì)單個(gè)基金投資者不設(shè)認(rèn)購(gòu)金額上限。

（三）基金份額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)用 本基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)率如下： % 認(rèn)購(gòu)費(fèi)=認(rèn)購(gòu)金額×認(rèn)購(gòu)費(fèi)率

（四）認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的確認(rèn)

認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)受理完成后，不得撤銷。銷售機(jī)構(gòu)受理認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)并不表示對(duì)該申請(qǐng)成功的確認(rèn)，而僅代表銷售機(jī)構(gòu)確實(shí)收到了認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。認(rèn)購(gòu)的確認(rèn)以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的確認(rèn)結(jié)果為準(zhǔn)。

本基金的人數(shù)累計(jì)規(guī)模上限為200人。基金管理人在募集期每個(gè)工作日，按照“時(shí)間優(yōu)先、金額優(yōu)先”的原則確認(rèn)有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。超出基金人數(shù)規(guī)模上限的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)為無(wú)效申請(qǐng)。

通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)的，人數(shù)規(guī)模控制以基金管理人和代銷機(jī)構(gòu)約定的方式為準(zhǔn)。

（五）認(rèn)購(gòu)份額的計(jì)算方式

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

認(rèn)購(gòu)份額=（認(rèn)購(gòu)金額+應(yīng)計(jì)利息-認(rèn)購(gòu)費(fèi)）÷面值

認(rèn)購(gòu)份額保留到小數(shù)點(diǎn)后2位，小數(shù)點(diǎn)后第3位四舍五入，由此產(chǎn)生的誤差計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

應(yīng)計(jì)利息為基金投資者認(rèn)購(gòu)款在募集期產(chǎn)生的利息，應(yīng)計(jì)利息將折算為基金份額歸基金投資者所有。應(yīng)計(jì)利息金額以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)的為準(zhǔn)。

（六）募集期內(nèi)基金投資者資金的管理

基金募集期內(nèi)，基金投資者的認(rèn)購(gòu)資金將存入專門賬戶進(jìn)行保管，在基金募集期結(jié)束前，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得動(dòng)用。

六、基金的成立與備案

（一）基金成立的條件

本基金募集期內(nèi)，當(dāng)全部滿足如下條件時(shí)，基金管理人有權(quán)宣布本基金成立：

1、基金投資者交付的認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)不低于3000萬(wàn)元人民幣；

2、有效簽署本合同并交付認(rèn)購(gòu)資金的基金投資者人數(shù)不少于 人（含），累計(jì)不超過(guò)200人。

（二）基金的成立

募集期屆滿，本基金符合基金成立條件的，將全部認(rèn)購(gòu)資金劃入托管資金賬戶。基金托管人核實(shí)資金到賬情況，并向基金管理人出具資金到賬通知書(shū)。

基金管理人于基金成立時(shí)在基金管理人網(wǎng)站發(fā)布基金成立公告并向基金持有人發(fā)送基金成立的通知。本基金的成立日期以基金管理人在其網(wǎng)站發(fā)布的公告所載日期為準(zhǔn)。

（三）基金的存續(xù)期最低規(guī)模

本基金存續(xù)期間，最低規(guī)模不低于 萬(wàn)元。

（四）基金的備案

基金管理人在基金成立后20個(gè)工作日內(nèi)，向基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理基金備案手續(xù)。

（五）募集失敗的處理方式

基金募集期屆滿，本基金不滿足成立條件的，基金管理人應(yīng)宣布基金募集失敗，基金管理人應(yīng)當(dāng)：

1、以其固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)因銷售行為而產(chǎn)生的債務(wù)和費(fèi)用。

2、在募集期屆滿后30日內(nèi)返還基金投資者已繳納的款項(xiàng)，并加計(jì)銀行同期活期存款

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

利息。

基金募集失敗，基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)不得向基金投資者收取任何費(fèi)用或請(qǐng)求任何報(bào)酬。

基金募集失敗，投資者應(yīng)退還所有已簽署的基金認(rèn)購(gòu)文件。

七、（一）申購(gòu)和贖回的場(chǎng)所

本基金的銷售機(jī)構(gòu)包括直銷機(jī)構(gòu)（基金管理人）和基金管理人委托的代銷機(jī)構(gòu)，本基金的代銷機(jī)構(gòu)為【銷售機(jī)構(gòu)名稱】，以及基金管理人指定的其他代銷機(jī)構(gòu)。

基金投資者應(yīng)當(dāng)在銷售機(jī)構(gòu)辦理基金銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所或按銷售機(jī)構(gòu)提供的其他方式辦理基金份額的申購(gòu)和贖回。基金管理人可根據(jù)情況變更或增減基金代銷機(jī)構(gòu)，并在基金管理人的網(wǎng)站予以公告。基金投資者應(yīng)當(dāng)在銷售機(jī)構(gòu)辦理基金銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所或按銷售機(jī)構(gòu)提供的其他方式辦理基金份額的申購(gòu)與贖回。

（二）申購(gòu)和贖回的時(shí)間

基金投資者可在本基金開(kāi)放日申購(gòu)、贖回本基金，但基金管理人根據(jù)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求或本合同的規(guī)定公告暫停申購(gòu)、贖回時(shí)除外。

本基金開(kāi)放日分為申購(gòu)開(kāi)放日和贖回開(kāi)放日。

基金首次成立，封閉期為6個(gè)月。基金成立6個(gè)月后，每個(gè)月的 日為產(chǎn)品開(kāi)放日，開(kāi)放日按照當(dāng)日公布的凈值進(jìn)行申購(gòu)與贖回。如遇節(jié)假日，時(shí)間順延。

投資者參與申購(gòu)或提交贖回申請(qǐng)，應(yīng)按本合同約定的預(yù)約申請(qǐng)方式進(jìn)行。

基金管理人可根據(jù)基金運(yùn)作需求增設(shè)臨時(shí)開(kāi)放日，臨時(shí)開(kāi)放日只允許申購(gòu)，不允許贖回。具體以基金管理人公告為準(zhǔn)。

（三）預(yù)約申購(gòu)與預(yù)約贖回

1、基金投資者擬于申購(gòu)開(kāi)放日（TM日）申購(gòu)基金時(shí)，應(yīng)于TM-5日至TM日之間向銷售機(jī)構(gòu)發(fā)出書(shū)面的申購(gòu)預(yù)約。

基金份額持有人擬于贖回開(kāi)放日（TN日）贖回基金時(shí)，應(yīng)于TN-5至TN-21日之間向銷售機(jī)構(gòu)發(fā)出書(shū)面的贖回預(yù)約。

2、欲申購(gòu)或贖回的投資者須在預(yù)約申購(gòu)日或預(yù)約贖回日的9：30-15：00內(nèi)（以下簡(jiǎn)稱

基金份額的申購(gòu)、贖回

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

“預(yù)約工作時(shí)間”）根據(jù)銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)定向銷售機(jī)構(gòu)及其銷售網(wǎng)點(diǎn)提交書(shū)面申請(qǐng)文件。未提交書(shū)面申請(qǐng)文件的，銷售機(jī)構(gòu)及其銷售網(wǎng)點(diǎn)有權(quán)拒絕投資者的申購(gòu)或贖回申請(qǐng)。

3、人數(shù)達(dá)到上限時(shí)的申購(gòu)預(yù)約處理

本基金的人數(shù)累計(jì)規(guī)模上限為200人。基金管理人在預(yù)約有效期每個(gè)工作日可接受的人數(shù)限制內(nèi)，按照“時(shí)間優(yōu)先、金額優(yōu)先”的原則確認(rèn)有效申購(gòu)預(yù)約登記。超出基金人數(shù)規(guī)模上限的申購(gòu)預(yù)約申請(qǐng)為無(wú)效申請(qǐng)。

通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行申購(gòu)的，人數(shù)規(guī)模控制以基金管理人和代銷機(jī)構(gòu)約定的方式為準(zhǔn)。

4、當(dāng)日的申購(gòu)、贖回預(yù)約申請(qǐng)可以在預(yù)約申請(qǐng)當(dāng)日預(yù)約工作時(shí)間結(jié)束前撤銷，在預(yù)約申請(qǐng)當(dāng)日預(yù)約工作時(shí)間結(jié)束后不得撤銷。

存續(xù)期間，若出現(xiàn)新的證券交易市場(chǎng)、證券交易所交易時(shí)間變更或其他基金管理人認(rèn)為適當(dāng)?shù)那闆r，基金管理人經(jīng)提前在其網(wǎng)站上公告，即有權(quán)調(diào)整預(yù)約申購(gòu)日、預(yù)約贖回日以及投資者提交書(shū)面申請(qǐng)文件的時(shí)間。投資者同意基金管理人提前3個(gè)工作日在基金管理人網(wǎng)站公告即視為履行了告知義務(wù)。

（四）申購(gòu)和贖回的原則

1、“未知價(jià)”原則，基金投資者申購(gòu)基金時(shí)，按照申購(gòu)申請(qǐng)日（申購(gòu)開(kāi)放日）的基金份額凈值為基準(zhǔn)計(jì)算基金份額。基金份額持有人贖回基金時(shí)，按照贖回申請(qǐng)日（贖回開(kāi)放日）的基金份額凈值為基準(zhǔn)計(jì)算贖回金額。

2、“金額認(rèn)購(gòu)、份額贖回”原則，基金申購(gòu)采用金額申請(qǐng)的方式，基金贖回采用份額申請(qǐng)的方式。

3、“時(shí)間優(yōu)先、金額優(yōu)先”原則，接受全部基金投資者或基金份額持有人的申購(gòu)申請(qǐng)，將使的基金投資基金份額持有人累計(jì)超過(guò)200人時(shí)，則在200人范圍內(nèi)，提交申購(gòu)申請(qǐng)的在先的優(yōu)先予以確認(rèn)，同時(shí)提交申購(gòu)申請(qǐng)的，則申購(gòu)金額大的優(yōu)先予以確認(rèn)。

4、基金份額持有人贖回基金時(shí)，基金管理人按先進(jìn)先出的原則，按基金投資者認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金份額的先后次序進(jìn)行順序贖回。

5、當(dāng)日預(yù)約的申購(gòu)與贖回申請(qǐng)可以在銷售機(jī)構(gòu)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)撤銷。

基金管理人可根據(jù)本基金運(yùn)作的實(shí)際情況，對(duì)上述原則進(jìn)行調(diào)整。這種情況下，基金管理人應(yīng)在新的申購(gòu)、贖回原則開(kāi)始實(shí)施前三個(gè)工作日，在基金管理人網(wǎng)站上公告并向基金份額持有人送達(dá)前述調(diào)整的通知，以告知基金投資者及基金份額持有人。

（五）申購(gòu)和贖回的確認(rèn)

1、銷售網(wǎng)點(diǎn)受理預(yù)約申購(gòu)申請(qǐng)、預(yù)約贖回申請(qǐng)并不表示對(duì)該申請(qǐng)是否成功的確認(rèn)，而

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

僅代表銷售網(wǎng)點(diǎn)確實(shí)收到了預(yù)約申請(qǐng)。預(yù)約申請(qǐng)是否接受應(yīng)以管理人的確認(rèn)為準(zhǔn)。

2、在正常情況下，基金管理人在T+1日內(nèi)對(duì)T日（指申購(gòu)開(kāi)放日或贖回開(kāi)放日）申購(gòu)和贖回申請(qǐng)的有效性進(jìn)行確認(rèn)。基金管理人在T+1日對(duì)基金投資者申購(gòu)、基金份額持有人贖回申請(qǐng)的有效性進(jìn)行確認(rèn)。基金投資者可在T+2日起至各銷售網(wǎng)點(diǎn)查詢最終確認(rèn)情況。

（六）申購(gòu)和贖回款項(xiàng)的支付

1、申購(gòu)款項(xiàng)的支付。申購(gòu)采用全額交款和現(xiàn)款支付方式。申購(gòu)資金應(yīng)于開(kāi)放日，按照預(yù)約申購(gòu)的金額全額支付至銷售機(jī)構(gòu)指定的銷售歸集賬戶。若資金在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未全額達(dá)到銷售機(jī)構(gòu)指定的銷售歸集賬戶，則預(yù)約申購(gòu)的申請(qǐng)無(wú)效。因無(wú)效的預(yù)約申購(gòu)申請(qǐng)而交付的投資款項(xiàng)將于開(kāi)放日后5個(gè)工作日內(nèi)，無(wú)利息地退回投資者賬戶。

2、基金份額持有人的贖回申請(qǐng)經(jīng)基金管理人確認(rèn)后，基金管理人應(yīng)按規(guī)定向基金份額持有人支付贖回款項(xiàng)，贖回款項(xiàng)應(yīng)自基金份額持有人發(fā)起贖回申請(qǐng)之日起10個(gè)工作日內(nèi)支付至基金份額持有人指定的銀行賬戶。

（七）申購(gòu)和贖回的金額限制

基金投資者首次申購(gòu)金額應(yīng)不低于 萬(wàn)元人民幣，基金份額持有人在開(kāi)放日內(nèi)追加投資進(jìn)行申購(gòu)的，追加金額應(yīng)為 萬(wàn)元人民幣的整數(shù)倍。

基金份額持有人贖回后持有的基金份額不得低于 萬(wàn)份，低于 萬(wàn)份時(shí)，基金管理人有權(quán)將該基金份額持有人剩余份額做強(qiáng)制贖回處理。

（八）申購(gòu)和贖回的費(fèi)用

1、申購(gòu)費(fèi)用

本基金申購(gòu)費(fèi)率為 %。申購(gòu)費(fèi)=申購(gòu)金額×申購(gòu)費(fèi)率

2、贖回費(fèi)用

基金管理人依據(jù)基金份額持有人持有基金份額的時(shí)間收取贖回費(fèi)。基金份額持有人持有份額時(shí)間不足六個(gè)月，則需支付違約贖回費(fèi)率為 %；如持有剛滿6個(gè)月需退出，則需支付贖回費(fèi)率為 %；如持有超過(guò)6個(gè)月，則贖回費(fèi)率為。

贖回費(fèi)=（贖回價(jià)格×贖回份額-業(yè)績(jī)報(bào)酬）×贖回費(fèi)率

贖回價(jià)格為贖回申請(qǐng)日基金份額凈值。贖回費(fèi)中歸入基金資產(chǎn)部分的比例為贖回費(fèi)總額的50%,其余部分歸基金管理人。

如因按本合同的規(guī)定提取業(yè)績(jī)報(bào)酬而相應(yīng)調(diào)減了基金份額持有人持有的基金份額數(shù)量，則基金份額持有人的實(shí)際可贖回基金份額將減少。基金份額持有人的實(shí)際贖回份額由基金管

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

理人根據(jù)該基金份額持有人提交的贖回申請(qǐng)和其實(shí)際可贖回份額確定，具體以基金管理人確定的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

（九）申購(gòu)份額與贖回金額的計(jì)算方式

1、申購(gòu)份額計(jì)算

申購(gòu)份額=（申購(gòu)金額-申購(gòu)費(fèi)）÷申購(gòu)價(jià)格 申購(gòu)價(jià)格為申購(gòu)申請(qǐng)對(duì)應(yīng)的開(kāi)放日基金份額凈值。

申購(gòu)份額保留到小數(shù)點(diǎn)后2位，小數(shù)點(diǎn)后第3位四舍五入，由此產(chǎn)生的誤差計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

2、贖回金額計(jì)算

贖回金額=贖回份數(shù)×贖回價(jià)格-贖回費(fèi)-業(yè)績(jī)報(bào)酬 贖回價(jià)格為贖回申請(qǐng)對(duì)應(yīng)的開(kāi)放日基金份額凈值。

贖回金額保留到小數(shù)點(diǎn)后2位，小數(shù)點(diǎn)后第3位四舍五入，由此產(chǎn)生的誤差計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

如因按本合同的規(guī)定提取業(yè)績(jī)報(bào)酬而相應(yīng)調(diào)減了基金份額持有人持有的基金份額數(shù)量，則基金份額持有人的實(shí)際可贖回基金份額將減少。基金份額持有人的實(shí)際贖回份額由基金管理人根據(jù)該基金份額持有人提交的贖回申請(qǐng)和其實(shí)際可贖回份額確定，具體以基金管理人確定的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

（十）拒絕或暫停申購(gòu)、暫停贖回的情形及處理

1、在如下情形下，基金管理人可以拒絕接受基金投資者的申購(gòu)申請(qǐng)：

（1）根據(jù)市場(chǎng)情況，基金管理人無(wú)法找到合適的投資品種，或其他可能對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而損害現(xiàn)有基金份額持有人的利益的情形；

（2）因基金持有的某個(gè)或某些證券進(jìn)行權(quán)益分派等原因，使基金管理人認(rèn)為短期內(nèi)接受申購(gòu)可能會(huì)影響或損害現(xiàn)有基金份額持有人利益的情形；

（3）基金管理人認(rèn)為接受某筆或某些申購(gòu)申請(qǐng)可能會(huì)影響或損害其他基金份額持有人利益的情形；

（4）本合同、法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

基金管理人決定拒絕接受某些基金投資者的申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，申購(gòu)款項(xiàng)將退回基金投資者賬戶。

2、在如下情形下，基金管理人可以暫停接受基金投資者的申購(gòu)申請(qǐng)：（1）因不可抗力導(dǎo)致無(wú)法受理基金投資者的申購(gòu)申請(qǐng)的情形；

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（2）證券交易場(chǎng)所交易時(shí)間臨時(shí)停市，導(dǎo)致基金管理人無(wú)法計(jì)算當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值的情形；

（3）發(fā)生本合同規(guī)定的暫停基金資產(chǎn)估值的情形；

（4）本合同、法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

基金管理人決定暫停接受全部或部分申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以基金管理人網(wǎng)站公告的形式告知基金投資者。在暫停申購(gòu)的情形消除時(shí)，基金管理人應(yīng)及時(shí)恢復(fù)申購(gòu)業(yè)務(wù)的辦理并以相同的形式告知基金投資者和基金份額持有人。

3、在如下情形下，基金管理人可以暫停接受基金份額持有人的贖回申請(qǐng)：（1）因不可抗力導(dǎo)致基金管理人無(wú)法支付贖回款項(xiàng)的情形；

（2）證券交易場(chǎng)所交易時(shí)間臨時(shí)停市，導(dǎo)致基金管理人無(wú)法計(jì)算當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值的情形；

（3）發(fā)生本合同規(guī)定的暫停基金資產(chǎn)估值的情形；

（4）本合同、法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

發(fā)生上述情形之一且基金管理人決定暫停贖回的，基金管理人應(yīng)當(dāng)以基金管理人網(wǎng)站公告的形式告知基金份額持有人。已接受的贖回申請(qǐng)，基金管理人應(yīng)當(dāng)足額支付；如暫時(shí)不能足額支付，應(yīng)當(dāng)按單個(gè)贖回申請(qǐng)人已被接受的贖回金額占已接受的贖回總金額的比例將可支付金額分配給贖回申請(qǐng)人，其余部分在后續(xù)工作日予以支付。

在暫停贖回的情況消除時(shí)，基金管理人應(yīng)及時(shí)恢復(fù)贖回業(yè)務(wù)的辦理并以基金管理人網(wǎng)站公告的形式告知基金份額持有人。

（十一）巨額贖回的認(rèn)定及處理方式

1、巨額贖回的認(rèn)定

單個(gè)贖回開(kāi)放日中，本基金需處理的基金贖回申請(qǐng)份額超過(guò)本基金上一申購(gòu)日基金總份額的30%時(shí)，即認(rèn)為本基金發(fā)生了巨額贖回。巨額贖回的認(rèn)定由本基金的注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。

2、巨額贖回的處理方式

如贖回開(kāi)放日提出的贖回申請(qǐng)構(gòu)成巨額贖回，基金管理人可根據(jù)情況適當(dāng)延期贖回款項(xiàng)支付時(shí)間，最長(zhǎng)不應(yīng)超過(guò)30個(gè)工作日。延期支付贖回款項(xiàng)的贖回價(jià)格為基金份額持有人申請(qǐng)贖回開(kāi)放日的單個(gè)基金份額持有人單筆投資基金份額凈值。延期支付的贖回款項(xiàng)不支付利息。

如基金管理人暫時(shí)不能足額支付所有贖回款項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)按單個(gè)贖回申請(qǐng)人的贖回金額占贖回總金額的比例將可支付金額分配給贖回申請(qǐng)人，其余部分在后續(xù)工作日予以支付。

3、巨額贖回延遲支付的通知

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

當(dāng)發(fā)生巨額贖回并且基金管理人決定延期支付贖回款項(xiàng)時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)以在基金管理人網(wǎng)站的公告形式通知基金份額持有人。

八、當(dāng)事人及權(quán)利義務(wù)

（一）基金份額持有人

1、基金份額持有人概況

基金投資者簽署本合同，按照本合同約定履行出資義務(wù)并取得基金份額，即成為本基金份額持有人。每份基金份額具有同等的合法權(quán)益。

2、基金份額持有人的權(quán)利（1）分享基金財(cái)產(chǎn)收益；

（2）參與分配清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)；（3）按照本合同的約定申購(gòu)和贖回基金份額

（4）監(jiān)督基金管理人及基金托管人履行投資管理和托管義務(wù)的情況；（5）按照本合同約定的時(shí)間和方式獲得基金的運(yùn)作信息資料；

（6）對(duì)基金管理人、基金托管人、基金服務(wù)機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟或仲裁；

（7）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金份額持有人的義務(wù)（1）認(rèn)真閱讀并遵守本合同；

（2）交納購(gòu)買基金份額的款項(xiàng)及本合同規(guī)定的費(fèi)用；

（3）在持有的基金份額范圍內(nèi)，承擔(dān)基金虧損或者終止的有限責(zé)任；

（4）及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地向基金管理人告知其投資目的、投資偏好、投資限制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等基本情況；

（5）向基金管理人或銷售機(jī)構(gòu)提供法律法規(guī)規(guī)定的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分的信息資料及身份證明文件，配合基金管理人或其銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行的盡職調(diào)查；

（6）不得違反本合同的規(guī)定干涉基金管理人的投資行為；

（7）不得從事任何有損本基金及其他基金份額持有人、基金管理人管理的其他資產(chǎn)及基金托管人托管的其他資產(chǎn)合法權(quán)益的活動(dòng)

（8）申購(gòu)、贖回、分配等基金交易過(guò)程中因任何原因獲得不當(dāng)?shù)美模瑧?yīng)予返還；

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（9）按照本合同的約定承擔(dān)管理費(fèi)、托管費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬以及因基金財(cái)產(chǎn)運(yùn)作產(chǎn)生的其他費(fèi)用；

（10）保守商業(yè)秘密，不得泄露基金投資計(jì)劃、投資意向等；

（11）保證投資資金的來(lái)源合法，主動(dòng)了解本基金的的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；

（12）相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他義務(wù)。

（二）基金管理人

1、基金管理人概況

名稱：【私募基金管理機(jī)構(gòu)名稱】 辦公場(chǎng)所： 法定代表人： 聯(lián)系電話： 傳真： 電子郵箱：

2、基金管理人的權(quán)利（1）依法募集資金；

（2）按照本合同的約定，獨(dú)立管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)；

（3）按照本合同的約定，及時(shí)、足額獲得基金管理人報(bào)酬及本合同規(guī)定的其他費(fèi)用；（4）依照有關(guān)規(guī)定行使因基金財(cái)產(chǎn)投資所產(chǎn)生的權(quán)利；

（5）根據(jù)本合同、托管協(xié)議及其他有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，監(jiān)督基金托管人；（6）對(duì)于基金托管人違反本合同、托管協(xié)議或有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的行為，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人的利益造成重大損失的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取措施制止；

（7）自行銷售或者委托有基金銷售資格的機(jī)構(gòu)銷售基金，制定和調(diào)整有關(guān)基金銷售的業(yè)務(wù)規(guī)則，并對(duì)銷售機(jī)構(gòu)的銷售行為進(jìn)行必要的監(jiān)督；

（8）

自行擔(dān)任或者委托其他注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)辦理注冊(cè)登記業(yè)務(wù)，委托其他注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)辦理注冊(cè)登記業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的代理行為進(jìn)行必要的監(jiān)督和檢查；

（9）基金管理人有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)本基金的總規(guī)模、單個(gè)基金投資者首次認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)金額、每次申購(gòu)金額及持有的本基金總金額限制進(jìn)行調(diào)整；

（10）按照本合同的約定決定基金收益分配方案；

（11）在本合同約定的范圍內(nèi)，拒絕或暫停受理申購(gòu)與贖回申請(qǐng)；

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（12）按照國(guó)家法律法規(guī)為基金的利益對(duì)被投資公司行使股東權(quán)利，為基金的利益行使因基金財(cái)產(chǎn)投資于證券所產(chǎn)生的權(quán)利；

（13）以基金管理人的名義，代表基金份額持有人的利益行使訴訟權(quán)利或?qū)嵤┢渌尚袨椋?/p>

（14）選擇、更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所或其他為基金提供服務(wù)的外部機(jī)構(gòu)；（15）在符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的前提下，制訂和調(diào)整有關(guān)基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、和非交易過(guò)戶的業(yè)務(wù)規(guī)則；

（16）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金管理人的義務(wù)（1）辦理基金的備案手續(xù)；

（2）自本合同生效之日起，按照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)；（3）配備足夠的具有專業(yè)能力的人員進(jìn)行投資分析、決策，以專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)方式管理和運(yùn)作基金財(cái)產(chǎn)；

（4）建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制及管理制度，保證所管理的基金財(cái)產(chǎn)與其管理的其他基金財(cái)產(chǎn)和基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立，對(duì)所管理的不同財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬；

（5）除依據(jù)國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及其他有關(guān)規(guī)定外，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為基金管理人及基金份額持有人以外的任何第三人謀取利益，不得委托第三人運(yùn)作基金財(cái)產(chǎn)；

（6）辦理或者委托其他注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)代為辦理基金份額的注冊(cè)登記事宜；

（7）按照本合同、托管協(xié)議及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定接受基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督；

（8）以基金管理人的名義，代表基金份額持有人利益行使訴訟權(quán)利或者實(shí)施其他法律行為；

（9）按照本合同規(guī)定進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算；

（10）按照本合同規(guī)定計(jì)算基金份額凈值，并向基金份額持有人進(jìn)行披露；（11）根據(jù)法律法規(guī)和本合同的規(guī)定，編制基金季度報(bào)告、報(bào)告，并向基金份額持有人進(jìn)行披露；

（12）保守商業(yè)秘密，不得泄露基金的投資計(jì)劃、投資意向等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外；

（13）保存基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)的全部會(huì)計(jì)資料，并妥善保存有關(guān)的合同、協(xié)議、交易記錄及其他相關(guān)資料；

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（14）公平對(duì)待所管理的不同財(cái)產(chǎn)，不得從事任何有損基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人利益的活動(dòng)；

（15）在從事關(guān)聯(lián)交易時(shí)承擔(dān)按照市場(chǎng)公允價(jià)格進(jìn)行交易，并對(duì)違反市場(chǎng)公允價(jià)格交易原則的交易行為給基金財(cái)產(chǎn)/份額持有人造成損失的承擔(dān)責(zé)任。

（16）按照本合同規(guī)定確定基金收益分配方案并向基金份額持有人分配基金收益；（17）按照本合同規(guī)定受理申購(gòu)與贖回申請(qǐng)并支付贖回款項(xiàng)；

（18）保證基金份額持有人能夠按照本合同規(guī)定的時(shí)間和方式，查閱到應(yīng)當(dāng)向其披露的基金信息；

（19）組織并參加基金財(cái)產(chǎn)清算小組，參與基金財(cái)產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配；

（20）因違反本合同導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)的損失或損害基金份額持有人的合法權(quán)益時(shí)，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任，其賠償責(zé)任不因其退出而免除；

（21）監(jiān)督基金托管人按照國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議的規(guī)定履行托管義務(wù)，基金托管人違反國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議的規(guī)定造成基金財(cái)產(chǎn)損失，基金管理人應(yīng)為基金份額持有人利益向基金托管人追償；

（22）當(dāng)基金管理人將其義務(wù)委托第三方處理時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)第三方處理有關(guān)基金事務(wù)的行為承擔(dān)責(zé)任；基金管理人委托基金業(yè)務(wù)外包服務(wù)機(jī)構(gòu)提供基金業(yè)務(wù)外包服務(wù)的，基金管理人應(yīng)依法承擔(dān)的責(zé)任不因外包而免除。

（23）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他義務(wù)。

（三）基金托管人

1、基金托管人概況

名稱：招商銀行股份有限公司北京分行 負(fù)責(zé)人：王慶彬

通訊地址： 北京市西城區(qū)復(fù)興門內(nèi)大街156號(hào) 郵政編碼：100031

2、基金托管人的權(quán)利

（1）自全部認(rèn)購(gòu)資金劃入托管資金賬戶之日起，按照國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議的規(guī)定安全保管基金財(cái)產(chǎn)；

（2）按照本合同的約定，及時(shí)、足額獲得托管費(fèi)；

（3）根據(jù)國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議的規(guī)定，監(jiān)督基金管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同 的投資運(yùn)作，對(duì)于基金管理人違反國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議規(guī)定的行為，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人的利益造成重大損失的情形，有權(quán)報(bào)告基金業(yè)協(xié)會(huì)并采取必要措施；

（4）除法律法規(guī)另有規(guī)定的情況外，基金托管人對(duì)因基金管理人過(guò)錯(cuò)造成的基金財(cái)產(chǎn)損失不承擔(dān)責(zé)任；

（5）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、本合同及托管協(xié)議規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金托管人的義務(wù)

（1）按照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則持有并安全保管基金財(cái)產(chǎn)；

（2）設(shè)立專門的托管部門，具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，配備足夠的、合格的熟悉基金托管業(yè)務(wù)的專職人員，負(fù)責(zé)財(cái)產(chǎn)托管事宜；

（3）建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制及管理制度，確保基金財(cái)產(chǎn)的安全，保證其托管的基金財(cái)產(chǎn)與基金托管人自有財(cái)產(chǎn)以及不同的基金財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。

（4）對(duì)所托管的不同的基金分別設(shè)置賬戶，獨(dú)立核算，分賬管理，保證不同基金之間在賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬冊(cè)記錄等方面相互獨(dú)立；

（5）除依據(jù)法律法規(guī)、本合同及其他有關(guān)規(guī)定外，不得為基金托管人及任何第三人謀取利益，不得委托第三人托管基金財(cái)產(chǎn)；

（6）按本合同規(guī)定開(kāi)設(shè)和注銷基金的托管資金賬戶、證券賬戶等投資所需賬戶；（7）復(fù)核基金管理人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值；（8）復(fù)核基金報(bào)告，并將復(fù)核結(jié)果書(shū)面通知基金管理人；

（9）按照本合同的約定，根據(jù)基金管理人的劃款指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜；（10）按照基金管理人的指令或相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定向基金份額持有人支付基金收益和贖回款項(xiàng)；

（11）按照本合同規(guī)定制作相關(guān)賬冊(cè)并與基金管理人核對(duì)；

（12）按照法律法規(guī)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，保存基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的合同、協(xié)議、憑證等文件資料；

（13）公平對(duì)待所托管的不同基金財(cái)產(chǎn)，不得從事任何有損基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人利益的活動(dòng)；

（14）保守商業(yè)秘密。除法律法規(guī)、本合同及其他有關(guān)規(guī)定另有要求外，不得向他人泄露；

（15）根據(jù)法律法規(guī)、本合同及托管協(xié)議的規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的劃款指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反本合同及托

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

管協(xié)議規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人；基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的劃款指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反本合同及托管協(xié)議規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)立即通知基金管理人；

（16）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、本合同及托管協(xié)議規(guī)定的其他義務(wù)。

九、基金份額的登記

（一）本基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)由基金管理人委托的注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)辦理。注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)履行如下注冊(cè)登記職責(zé)：

1、配備足夠的專業(yè)人員辦理本基金份額的登記業(yè)務(wù)；

2、嚴(yán)格按照法律法規(guī)和本合同規(guī)定的條件辦理本基金份額的登記業(yè)務(wù)；

3、保持基金份額持有人名冊(cè)及相關(guān)的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回等業(yè)務(wù)記錄15年以上；

4、對(duì)基金份額持有人的基金賬戶信息負(fù)有保密義務(wù)，因違反該保密義務(wù)對(duì)投資者或基金帶來(lái)的損失，須承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，但司法強(qiáng)制檢查情形及法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的和本合同約定的其他情形除外；

5、法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的和本合同約定的其他義務(wù)。

（二）基金管理人依其與 訂立的服務(wù)合同的規(guī)定，委托 辦理本基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)，但基金管理人依法應(yīng)承擔(dān)的注冊(cè)登記職責(zé)不因委托而免除。

十、基金的投資

本基金的投資經(jīng)理由基金管理人指定。本基金的投資經(jīng)理：。

（一）基金管理人可根據(jù)業(yè)務(wù)需要變更投資經(jīng)理，并在變更后三個(gè)工作日應(yīng)以基金管理人網(wǎng)站公告的形式告知基金份額持有人。

（二）投資目標(biāo)：

（三）投資范圍：

本基金投資于

本基金投資融資融券、轉(zhuǎn)融通、個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)、ETF套利以及市場(chǎng)日后新增品種的，基金管理人需提前與基金托管人協(xié)商一致后方可投資，并預(yù)留系統(tǒng)開(kāi)發(fā)時(shí)間。

（四）投資策略

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（五）投資限制

本基金財(cái)產(chǎn)的投資組合應(yīng)遵循以下限制：

由于包括但不限于證券、期貨市場(chǎng)波動(dòng)、上市公司合并、組合規(guī)模變動(dòng)等基金管理人之外的原因?qū)е碌耐顿Y比例不符合本合同約定的投資限制，為被動(dòng)超標(biāo)。發(fā)生上述情形時(shí)，基金管理人應(yīng)根據(jù)投資的標(biāo)的資產(chǎn)的開(kāi)放時(shí)間，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，以滿足基金合同的投資限制要求。

（六）投資禁止行為

本基金財(cái)產(chǎn)禁止從事下列行為：

1、違反規(guī)定向他人貸款或提供擔(dān)保。

2、從事承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資。

3、從事內(nèi)幕交易、操縱證券價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動(dòng)。

4、法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及本合同規(guī)定禁止從事的其他行為。

（七）風(fēng)險(xiǎn)收益特征

基于本基金的投資范圍及投資策略，本基金不承諾保本及最低收益，屬預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)中高、預(yù)期收益中高的投資品種，適合具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、承受能力的合格投資者。

十一、基金的財(cái)產(chǎn)

（一）基金財(cái)產(chǎn)的保管與處分

1、基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)，并由基金托管人保管。基金管理人、基金托管人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸入其固有財(cái)產(chǎn)。基金托管人對(duì)實(shí)際交付并控制下的基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)保管職責(zé)，對(duì)于非基金托管人保管的財(cái)產(chǎn)不承擔(dān)責(zé)任。

2、除本款第3項(xiàng)規(guī)定的情形外，基金管理人、基金托管人因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸基金財(cái)產(chǎn)。

3、基金管理人、基金托管人可以按照本合同的約定收取管理費(fèi)、托管費(fèi)以及本合同約定的其他費(fèi)用。基金管理人、基金托管人以其固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)法律責(zé)任，其債權(quán)人不得對(duì)基金財(cái)產(chǎn)行使請(qǐng)求凍結(jié)、扣押和其他權(quán)利。基金管理人、基金托管人因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，基金財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

4、基金財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債權(quán)，不得與基金管理人、基金托管人固有財(cái)產(chǎn)的債務(wù)相互抵銷。非因基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，基金管理人、基金托管人不得主張其債權(quán)人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。上述債權(quán)人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)主張權(quán)利時(shí)，基金管理人、基金托管人應(yīng)明確告知基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

（二）基金財(cái)產(chǎn)相關(guān)賬戶的開(kāi)立和管理

基金托管人負(fù)責(zé)按照規(guī)定開(kāi)立基金財(cái)產(chǎn)的托管資金賬戶、證券交易保證金賬戶、證券賬戶等投資所需賬戶，基金管理人應(yīng)給予必要的配合，并提供所需資料。

基金管理人按照規(guī)定開(kāi)立基金財(cái)產(chǎn)的期貨賬戶，基金托管人應(yīng)給予必要的配合，并提供所需資料。

證券賬戶和期貨賬戶的持有人名稱應(yīng)當(dāng)符合證券、期貨登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。開(kāi)立的上述基金財(cái)產(chǎn)賬戶與基金管理人、基金托管人、基金代銷機(jī)構(gòu)和基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)自有的財(cái)產(chǎn)賬戶以及其他基金財(cái)產(chǎn)賬戶相獨(dú)立。

與基金投資運(yùn)作有關(guān)的其他賬戶由基金管理人與基金托管人協(xié)商后辦理。

十二、指令的發(fā)送、確認(rèn)與執(zhí)行

（一）基金管理人對(duì)發(fā)送劃款指令人員的書(shū)面授權(quán)

基金管理人應(yīng)向基金托管人提供發(fā)送劃款指令授權(quán)書(shū)（簡(jiǎn)稱“授權(quán)書(shū)”），授權(quán)書(shū)中應(yīng)包括被授權(quán)預(yù)留印鑒和簽字樣本，規(guī)定基金管理人向基金托管人發(fā)送劃款指令時(shí)基金托管人確認(rèn)劃款指令有效的方法。授權(quán)書(shū)由基金管理人加蓋公章。基金托管人在收到授權(quán)書(shū)當(dāng)日向基金管理人以電話或雙方約定的其他方式確認(rèn)。授權(quán)書(shū)須載明授權(quán)生效日期，授權(quán)書(shū)自載明的生效日期開(kāi)始生效。基金托管人收到授權(quán)書(shū)的日期晚于載明生效日期的，則自基金托管人收到授權(quán)書(shū)時(shí)生效。基金管理人和基金托管人對(duì)授權(quán)書(shū)負(fù)有保密義務(wù)，其內(nèi)容不得向相關(guān)人員以外的任何人泄露。

（二）指令的內(nèi)容

劃款指令是在管理基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，基金管理人向基金托管人發(fā)出的交易成交單、交易指令及資金劃撥及其他款項(xiàng)支付的指令（以下簡(jiǎn)稱“指令”）。基金管理人發(fā)給基金托管人的指令應(yīng)寫(xiě)明款項(xiàng)事由、指令的執(zhí)行時(shí)間、金額、收款賬戶信息等，并加蓋預(yù)留印鑒。

（三）指令的發(fā)送、確認(rèn)和執(zhí)行的時(shí)間及程序

指令由授權(quán)書(shū)確定的被授權(quán)人代表基金管理人用傳真方式或其他基金管理人和基金托

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管人認(rèn)可的方式向基金托管人發(fā)送。基金管理人有義務(wù)在發(fā)送指令后與托管人以電話的方式進(jìn)行確認(rèn)。傳真以獲得收件人（基金托管人）確認(rèn)該指令已成功接收之時(shí)視為送達(dá)。因基金管理人未能及時(shí)與基金托管人進(jìn)行指令確認(rèn)，致使資金未能及時(shí)到賬所造成的損失，基金托管人不承擔(dān)責(zé)任。基金托管人依照授權(quán)書(shū)規(guī)定的方法確認(rèn)指令有效后，方可執(zhí)行指令。

對(duì)于被授權(quán)人依照授權(quán)書(shū)發(fā)出的指令，基金管理人不得否認(rèn)其效力。基金管理人應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)以及本合同的規(guī)定，在其合法的經(jīng)營(yíng)權(quán)限和交易權(quán)限內(nèi)發(fā)送指令，發(fā)送人應(yīng)按照其授權(quán)權(quán)限發(fā)送指令。基金管理人在發(fā)送指令時(shí)，應(yīng)確保相關(guān)出款賬戶有足夠的資金余額，并為基金托管人留出執(zhí)行指令所必需的時(shí)間。由基金管理人原因造成的指令傳輸不及時(shí)、未能留出足夠劃款所需時(shí)間，致使資金未能及時(shí)到賬所造成的損失由基金管理人承擔(dān)。除需考慮資金在途時(shí)間外，基金管理人還需為基金托管人留有2小時(shí)的復(fù)核和審批時(shí)間。在每個(gè)工作日的13：00以后接收基金管理人發(fā)出的銀證轉(zhuǎn)賬、銀期轉(zhuǎn)賬指令的，基金托管人不保證當(dāng)日完成劃轉(zhuǎn)流程，但仍應(yīng)有義務(wù)盡力推進(jìn)完成劃轉(zhuǎn)流程；在每個(gè)工作日的14：30以后接收基金管理人發(fā)出的其他指令，基金托管人不保證當(dāng)日完成在銀行的劃付流程，但仍應(yīng)有義務(wù)盡力推進(jìn)完成劃轉(zhuǎn)流程。

基金托管人收到基金管理人發(fā)送的指令后，應(yīng)對(duì)傳真劃款指令進(jìn)行形式審查，驗(yàn)證指令的書(shū)面要素是否齊全、審核印鑒和簽名是否和預(yù)留印鑒和簽名樣本相符，復(fù)核無(wú)誤后依據(jù)本合同約定在規(guī)定期限內(nèi)及時(shí)執(zhí)行，不得延誤。若存在異議或不符，基金托管人立即與基金管理人指定人員進(jìn)行電話聯(lián)系和溝通，并要求基金管理人重新發(fā)送經(jīng)修改的指令。基金托管人可以要求基金管理人傳真提供相關(guān)交易憑證、合同或其他有效會(huì)計(jì)資料，以確保基金托管人有足夠的資料來(lái)判斷指令的有效性。基金管理人應(yīng)在合理時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充相關(guān)資料，并給基金托管人預(yù)留必要的執(zhí)行時(shí)間，托管人對(duì)因此造成的延誤不承擔(dān)責(zé)任。在指令未執(zhí)行的前提下，若基金管理人撤銷指令，基金管理人應(yīng)在原指令上注明“作廢”并加蓋預(yù)留印鑒及被授權(quán)人簽章后傳真給資產(chǎn)托管人，并電話通知資產(chǎn)托管人。

基金管理人向基金托管人下達(dá)指令時(shí)，應(yīng)確保托管資金賬戶及其他賬戶有足夠的資金余額，對(duì)基金管理人在沒(méi)有充足資金的情況下向基金托管人發(fā)出的指令，基金托管人有權(quán)拒絕執(zhí)行，并立即通知基金管理人，基金托管人不承擔(dān)因?yàn)椴粓?zhí)行該指令而造成的損失。

（四）基金托管人依照法律法規(guī)暫緩、拒絕執(zhí)行指令的情形和處理程序

基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人發(fā)送的指令違反《基金法》、本合同或其他有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定時(shí)，不予執(zhí)行，并應(yīng)及時(shí)以書(shū)面形式通知基金管理人糾正，基金管理人收到通知后應(yīng)及時(shí)核對(duì)，并以書(shū)面形式對(duì)基金托管人發(fā)出回函確認(rèn)，由此造成的損失由基金管理人承擔(dān)。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

如相關(guān)交易已生效，托管人應(yīng)通知管理人在10個(gè)工作日內(nèi)糾正。對(duì)于此類托管人事前無(wú)法監(jiān)督并拒絕執(zhí)行的交易行為，托管人在履行了對(duì)管理人的通知義務(wù)后，即視為完全履行了其投資監(jiān)督職責(zé)。對(duì)于管理人此類違反《基金法》、本合同或其他有關(guān)法律法規(guī)行為造成基金財(cái)產(chǎn)或基金份額持有人損失的，由管理人承擔(dān)全部責(zé)任，托管人免于承擔(dān)責(zé)任。

（五）基金管理人發(fā)送錯(cuò)誤指令的情形和處理程序

基金管理人發(fā)送錯(cuò)誤指令的情形包括指令發(fā)送人員無(wú)權(quán)或超越權(quán)限發(fā)送指令及交割信息錯(cuò)誤，指令中重要信息模糊不清或不全等。基金托管人在履行監(jiān)督職能時(shí)，發(fā)現(xiàn)基金管理人的指令錯(cuò)誤時(shí)，有權(quán)拒絕執(zhí)行，并及時(shí)通知基金管理人改正，由此造成的損失由基金管理人承擔(dān)，基金托管人不承擔(dān)責(zé)任。

（六）更換被授權(quán)人的程序

基金管理人撤換被授權(quán)人員或改變被授權(quán)人員的權(quán)限，必須提前至少一個(gè)工作日，使用傳真方式或其他基金管理人和基金托管人認(rèn)可的方式向基金托管人發(fā)出由基金管理人加蓋公章，同時(shí)電話通知基金托管人，基金托管人收到變更授權(quán)書(shū)當(dāng)日通過(guò)電話向基金管理人確認(rèn)。被授權(quán)人變更授權(quán)書(shū)須載明新授權(quán)的生效日期。被授權(quán)人變更授權(quán)書(shū)自載明的生效時(shí)間開(kāi)始生效。基金托管人收到變更授權(quán)書(shū)的日期晚于載明的生效日期的，則自基金托管人收到時(shí)生效。基金管理人在電話告知后三日內(nèi)將被授權(quán)人變更通知的正本送交基金托管人。被授權(quán)人變更授權(quán)書(shū)生效后，對(duì)于已被撤換的人員無(wú)權(quán)發(fā)送的指令，或新被授權(quán)人員超權(quán)限發(fā)送的指令，基金管理人不承擔(dān)責(zé)任。

基金管理人應(yīng)確保授權(quán)通知的正本與傳真件一致。若變更后的新的授權(quán)通知正本內(nèi)容與基金托管人收到的傳真件不一致的，以基金托管人收到的已生效的傳真件為準(zhǔn)。基金管理人和基金托管人對(duì)授權(quán)通知負(fù)有保密義務(wù)，其內(nèi)容不得向授權(quán)人、被授權(quán)人及相關(guān)操作人員以外的任何人泄露。

（七）指令的保管

指令若以傳真形式發(fā)出，則正本由基金管理人保管，基金托管人保管指令傳真件。當(dāng)兩者不一致時(shí)，以基金托管人收到的劃款指令傳真件為準(zhǔn)。

（八）相關(guān)責(zé)任

對(duì)基金管理人在沒(méi)有充足資金的情況下向基金托管人發(fā)出的指令致使資金未能及時(shí)清算所造成的損失由基金管理人承擔(dān)。因基金管理人原因造成的傳輸不及時(shí)、未能留出足夠執(zhí)行時(shí)間、未能及時(shí)與基金托管人進(jìn)行指令確認(rèn)致使資金未能及時(shí)清算或交易失敗所造成的損失由基金管理人承擔(dān)。基金托管人正確執(zhí)行基金管理人發(fā)送的有效指令，基金財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同 的，基金托管人不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。在正常業(yè)務(wù)受理渠道和指令規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，因基金托管人原因未能及時(shí)或正確執(zhí)行符合本合同規(guī)定、合法合規(guī)的劃款指令而導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)受損的，基金托管人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，但托管資金賬戶及其他賬戶余額不足或基金托管人如遇到不可抗力的情況除外。

如果基金管理人的劃款指令存在事實(shí)上未經(jīng)授權(quán)、欺詐、偽造或未能按時(shí)提供劃款指令人員的預(yù)留印鑒和簽字樣本等非基金托管人原因造成的情形，只要基金托管人根據(jù)本合同相關(guān)規(guī)定驗(yàn)證有關(guān)印鑒與簽名無(wú)誤，基金托管人不承擔(dān)因正確執(zhí)行有關(guān)指令而給基金管理人或基金財(cái)產(chǎn)或任何第三人帶來(lái)的損失，全部責(zé)任由基金管理人承擔(dān)，但基金托管人未盡審核義務(wù)執(zhí)行劃款指令而造成損失的情況除外。

十三、交易及清算交收安排

（一）選擇證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的程序

基金管理人負(fù)責(zé)選擇代理本基金財(cái)產(chǎn)證券買賣的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，并與其簽訂證券經(jīng)紀(jì)合同，基金管理人、基金托管人和證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可就基金參與證券交易的具體事項(xiàng)另行簽訂協(xié)議。

（二）投資證券后的清算交收安排

（1）本基金通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的交易由證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)作為結(jié)算參與人代理本基金進(jìn)行結(jié)算；本基金其他證券交易由基金托管人或相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)結(jié)算。

（2）證券交易所證券資金結(jié)算

基金托管人、基金管理人應(yīng)共同遵守中登公司制定的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和規(guī)定，該等規(guī)則和規(guī)定自動(dòng)成為本條款約定的內(nèi)容。

基金管理人在投資前，應(yīng)充分知曉與理解中登公司針對(duì)各類交易品種制定結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則和規(guī)定。

基金管理人選任并委托證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)代理本基金財(cái)產(chǎn)與中登公司完成證券交易及非交易涉及的證券資金結(jié)算業(yè)務(wù)，證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)由證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)原因造成的正常結(jié)算、交收業(yè)務(wù)無(wú)法完成的責(zé)任；若由于基金管理人或基金托管人原因造成的正常結(jié)算業(yè)務(wù)無(wú)法完成，責(zé)任由責(zé)任人承擔(dān)。

（3）對(duì)于任何原因發(fā)生的證券資金交收違約事件，相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)及時(shí)協(xié)商解決。

（三）資金、證券賬目及交易記錄的核對(duì)

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

基金管理人和基金托管人定期對(duì)資產(chǎn)的資金、證券賬目、實(shí)物券賬目、交易記錄進(jìn)行核對(duì)。

（四）申購(gòu)或贖回的資金清算

1、T日（指申購(gòu)開(kāi)放日或贖回開(kāi)放日），基金投資者進(jìn)行申購(gòu)或贖回申請(qǐng)。基金管理人和基金托管人分別計(jì)算T日基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值，并進(jìn)行核對(duì)；基金管理人向注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)發(fā)送基金資產(chǎn)凈值等數(shù)據(jù)。

2、T+1日，基金管理人按照本合同約定計(jì)算申購(gòu)份額、贖回金額；，并將確認(rèn)的申購(gòu)、贖回?cái)?shù)據(jù)向基金托管人傳送。基金管理人、基金托管人根據(jù)確認(rèn)數(shù)據(jù)進(jìn)行賬務(wù)處理。

3、基金份額持有人贖回申請(qǐng)確認(rèn)后，基金管理人將在 T＋10 日(包括T+10日)內(nèi)支付贖回款項(xiàng)。在發(fā)生巨額贖回時(shí)，款項(xiàng)的支付辦法參照本合同有關(guān)條款處理。

4、基金管理人應(yīng)對(duì)注冊(cè)登記數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。基金托管人應(yīng)及時(shí)查收申購(gòu)資金的到賬情況并根據(jù)基金管理人指令及時(shí)劃付贖回款項(xiàng)。

（五）選擇期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)及期貨投資資金清算安排

本基金投資于期貨前，基金管理人負(fù)責(zé)選擇為本基金提供期貨交易服務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司，并與其簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同。基金管理人、基金托管人和期貨公司可就基金參與期貨交易的具體事項(xiàng)另行簽訂協(xié)議。

本基金投資于期貨發(fā)生的資金交割清算由基金管理人選定的期貨經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)辦理，基金托管人對(duì)由于期貨交易所期貨保證金制度和清算交割的需要而存放在期貨經(jīng)紀(jì)公司的資金不行使保管職責(zé)，基金管理人應(yīng)在期貨經(jīng)紀(jì)協(xié)議或其他協(xié)議中約定由選定的期貨經(jīng)紀(jì)公司承擔(dān)資金安全保管責(zé)任。

基金管理人應(yīng)責(zé)成其選擇的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)向托管人傳送期貨登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的登記及結(jié)算數(shù)據(jù)、交易所的交易清算數(shù)據(jù)，并要求其保證發(fā)送數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性、真實(shí)性。如數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不完整或不真實(shí)，或由于期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)原因造成的正常結(jié)算、交收業(yè)務(wù)無(wú)法完成的，由基金管理人承擔(dān)全部責(zé)任，托管人免于承擔(dān)責(zé)任；若由于基金管理人或基金托管人原因造成的正常結(jié)算業(yè)務(wù)無(wú)法完成，責(zé)任由責(zé)任人承擔(dān)。

十四、基金財(cái)產(chǎn)的估值與會(huì)計(jì)核算

（一）基金財(cái)產(chǎn)的估值

1、基金資產(chǎn)總值

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

基金資產(chǎn)總值是指其所購(gòu)買的各類證券、銀行存款本息、基金各項(xiàng)應(yīng)收款以及其他投資產(chǎn)品和資產(chǎn)的價(jià)值總和。

2、基金資產(chǎn)凈值

基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的凈額。本基金基金資產(chǎn)凈值保留到小數(shù)點(diǎn)后2位，小數(shù)點(diǎn)后第3位四舍五入。

3、基金份額凈值

基金份額凈值是指計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值除以計(jì)算日基金份額后的價(jià)值。本基金基金份額凈值保留到小數(shù)點(diǎn)后3位，小數(shù)點(diǎn)后第4位四舍五入。

4、估值目的

基金財(cái)產(chǎn)估值目的是客觀、準(zhǔn)確地反映基金財(cái)產(chǎn)的價(jià)值，并為基金份額申購(gòu)、贖回提供計(jì)價(jià)依據(jù)。

5、估值核對(duì)時(shí)間

基金管理人與基金托管人每日對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行估值，于每周第一個(gè)工作日對(duì)上周最后一個(gè)工作日的基金份額凈值進(jìn)行核對(duì)，于基金開(kāi)放日對(duì)開(kāi)放日前最近一個(gè)工作日的基金份額凈值進(jìn)行核對(duì)。基金管理人于每周第一個(gè)工作日公布上周最后一個(gè)工作日的基金份額凈值。

6、估值依據(jù)

估值應(yīng)符合本合同、《證券投資基金會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)指引》及其他法律、法規(guī)的規(guī)定，如法律法規(guī)未做明確規(guī)定的，參照證券投資基金的行業(yè)通行做法處理。

7、估值對(duì)象

基金所投資的國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包含中小板、創(chuàng)業(yè)板、股票定向增發(fā)及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、證券投資基金（包括上市型開(kāi)放式基金(LOF）、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF）、封閉式基金、開(kāi)放式基金）、債券、貨幣市場(chǎng)工具、銀行存款、資產(chǎn)支持證券、融資融券業(yè)務(wù)、股指期貨、券商場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)沖交易品種以及法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。

8、估值方法

具體投資品種估值方法

（1）交易所上市、交易品種的估值

交易所上市股票、基金和權(quán)證以收盤價(jià)估值，上市債券以收盤凈價(jià)估值，期貨合約以結(jié)算價(jià)格估值。交易所以大宗交易方式轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值，在估值技術(shù)難以可靠計(jì)量公允價(jià)值的情況下，按成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（2）交易所發(fā)行未上市品種的估值

首次發(fā)行未上市的股票、債券、基金和權(quán)證，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值，在估值技術(shù)難以可靠計(jì)量公允價(jià)值的情況下，按成本計(jì)量；送股、轉(zhuǎn)增股、配股和公開(kāi)增發(fā)新股等發(fā)行未上市股票，按交易所上市的同一股票的市價(jià)估值；首次公開(kāi)發(fā)行有明確鎖定期的股票，同一股票在交易所上市后，按交易所上市的同一股票的市價(jià)估值；非公開(kāi)發(fā)行有明確鎖定期的股票，按證監(jiān)會(huì)計(jì)字[2007]21號(hào)《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則>估值業(yè)務(wù)及份額凈值計(jì)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中附件所約定的“非公開(kāi)發(fā)行有明確鎖定期股票的公允價(jià)值的確定方法”來(lái)確定公允價(jià)值。交易所認(rèn)購(gòu)的未上市基金，以場(chǎng)外公布的該基金最近一個(gè)交易日基金份額凈值估值。

（3）交易所停止交易等非流通品種的估值。因持有股票而享有的配股權(quán)，以及停止交易、但未行權(quán)的權(quán)證，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

（4）全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益品種，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

（5）場(chǎng)外非貨幣開(kāi)放式基金以估值日前一交易日基金份額凈值估值，估值日前一交易日開(kāi)放式基金份額凈值未公布的，以此前最近一個(gè)交易日基金份額凈值估值。貨幣基金以成本估值，每日按前一交易日的萬(wàn)份收益計(jì)提紅利。

（6）同一品種同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上市場(chǎng)交易的，按該品種所處的市場(chǎng)的估值方法估值。

（7）期貨以估值日期貨交易所的當(dāng)日結(jié)算價(jià)估值，該日無(wú)交易的，以最近一日的結(jié)算價(jià)估值。

（8）券商場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)沖交易品種，基金管理人應(yīng)在投資前與基金托管人協(xié)商符合能客觀反映其公允價(jià)值的估值方法。

（9）如有確鑿證據(jù)表明按上述方法進(jìn)行估值不能客觀反映其公允價(jià)值的，基金管理人可根據(jù)具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價(jià)值的價(jià)格估值。

（10）相關(guān)法律法規(guī)以及監(jiān)管部門有強(qiáng)制規(guī)定的，從其規(guī)定。如有新增事項(xiàng)，按國(guó)家最新規(guī)定估值。

如基金管理人或基金托管人發(fā)現(xiàn)基金估值違反本合同訂明的估值方法、程序及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定或者未能充分維護(hù)基金份額持有人利益時(shí)，應(yīng)立即通知對(duì)方，共同查明原因，雙方協(xié)商解決。

9、估值程序

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

基金日常估值由基金管理人進(jìn)行。基金管理人完成估值后，將估值結(jié)果加蓋業(yè)務(wù)公章以書(shū)面形式或者雙方認(rèn)可的其他形式送至基金托管人，基金托管人按法律法規(guī)、本合同規(guī)定的估值方法、時(shí)間、程序進(jìn)行復(fù)核，復(fù)核無(wú)誤后在基金管理人傳真的書(shū)面估值結(jié)果上加蓋業(yè)務(wù)章或者雙方認(rèn)可的其他形式返回給基金管理人；月末、年中和年末估值復(fù)核與基金會(huì)計(jì)賬目的核對(duì)同時(shí)進(jìn)行。

在法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的情況下，基金管理人與基金托管人可以各自委托第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金資產(chǎn)估值，但不改變基金管理人與基金托管人對(duì)基金資產(chǎn)估值各自承擔(dān)的責(zé)任。

10、估值錯(cuò)誤的處理

基金管理人和基金托管人將采取必要、適當(dāng)、合理的措施確保基金資產(chǎn)估值的準(zhǔn)確性、及時(shí)性。當(dāng)基金份額凈值小數(shù)點(diǎn)后3位以內(nèi)（含第3位）發(fā)生計(jì)算錯(cuò)誤時(shí)，視為估值錯(cuò)誤。

本合同的當(dāng)事人應(yīng)按照以下約定處理：（1）估值錯(cuò)誤類型

本基金運(yùn)作過(guò)程中，如果由于基金管理人、基金托管人、證券交易所、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)或基金投資者自身的過(guò)錯(cuò)造成估值錯(cuò)誤，導(dǎo)致其他當(dāng)事人遭受損失的，按如下估值錯(cuò)誤處理原則和處理程序執(zhí)行。

上述估值錯(cuò)誤的主要類型包括但不限于：資料申報(bào)差錯(cuò)、數(shù)據(jù)傳輸差錯(cuò)、數(shù)據(jù)計(jì)算差錯(cuò)、系統(tǒng)故障差錯(cuò)、下達(dá)指令差錯(cuò)等。

自然災(zāi)害、突發(fā)事件、以及因技術(shù)原因引起的差錯(cuò)，若系同行業(yè)現(xiàn)有技術(shù)水平不能預(yù)見(jiàn)、不能避免、不能克服，則屬不可抗力，由于不可抗力造成基金份額持有人的交易資料滅失或被錯(cuò)誤處理或造成其他差錯(cuò)，因不可抗力原因出現(xiàn)差錯(cuò)的當(dāng)事人不對(duì)其他當(dāng)事人承擔(dān)賠償責(zé)任，但因該差錯(cuò)取得不當(dāng)?shù)美漠?dāng)事人仍應(yīng)負(fù)有返還不當(dāng)?shù)美牧x務(wù)。

（2）估值錯(cuò)誤處理原則

A、如基金管理人或基金托管人發(fā)現(xiàn)基金資產(chǎn)估值違反本合同訂明的估值方法、程序及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，導(dǎo)致基金份額凈值小數(shù)點(diǎn)后3位以內(nèi)（含第3位）發(fā)生計(jì)算錯(cuò)誤時(shí)，應(yīng)立即通知雙方，共同查明原因，協(xié)商解決；

B、如基金管理人計(jì)算的基金份額凈值已由托管人復(fù)核確認(rèn)，但因估值錯(cuò)誤給其他直接當(dāng)事人造成損失的，由管理人與托管人按照過(guò)錯(cuò)程度各自承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。估值錯(cuò)誤的責(zé)任人應(yīng)當(dāng)對(duì)由于該估值錯(cuò)誤遭受損失的直接當(dāng)事人的直接損失承擔(dān)賠償責(zé)任；估值錯(cuò)誤的責(zé)任人對(duì)有關(guān)當(dāng)事人的直接損失負(fù)責(zé)，不對(duì)間接損失負(fù)責(zé)，并且僅對(duì)估值錯(cuò)誤的有關(guān)直接當(dāng)事人負(fù)責(zé)，不對(duì)第三方負(fù)責(zé)；

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

C、如基金管理人和托管人對(duì)基金份額凈值的計(jì)算結(jié)果，雖然多次重新計(jì)算和核對(duì)尚不能達(dá)成一致時(shí)，為避免不能按時(shí)披露基金資產(chǎn)凈值的情形，以基金管理人的計(jì)算結(jié)果對(duì)外披露，由此給其他當(dāng)事人或基金資產(chǎn)造成的損失的，基金托管人予以免責(zé)。

D、由于一方當(dāng)事人提供的信息錯(cuò)誤，另一方當(dāng)事人在采取了必要合理的措施后仍不能發(fā)現(xiàn)該錯(cuò)誤，進(jìn)而導(dǎo)致基金份額凈值計(jì)算錯(cuò)誤造成其他當(dāng)事人損失的，由提供錯(cuò)誤信息的當(dāng)事人一方負(fù)責(zé)賠償。

E、基金管理人應(yīng)責(zé)成其選擇的證券/期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)向托管人傳送證券/期貨登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的登記及結(jié)算數(shù)據(jù)、交易所的交易清算數(shù)據(jù)，并要求其保證發(fā)送數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性、真實(shí)性。如數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不完整或不真實(shí)，或由于證券/期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)原因造成的正常結(jié)算、交收業(yè)務(wù)無(wú)法完成的，由基金管理人承擔(dān)全部責(zé)任，托管人免于承擔(dān)責(zé)任；若由于基金管理人或基金托管人原因造成的正常結(jié)算業(yè)務(wù)無(wú)法完成，責(zé)任由責(zé)任人承擔(dān)。

E、由于交易所或其注冊(cè)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)送的數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，或由于其他不可抗力原因，管理人和托管人雖然已經(jīng)采取必要、適當(dāng)、合理的措施進(jìn)行檢查，但是未能發(fā)現(xiàn)該錯(cuò)誤的，由此造成的委托資產(chǎn)估值錯(cuò)誤，管理人和托管人可以免除賠償責(zé)任。但管理人和托管人應(yīng)當(dāng)積極采取必要的措施減輕或消除由此造成的影響。

F、因估值錯(cuò)誤而獲得不當(dāng)?shù)美漠?dāng)事人負(fù)有及時(shí)返還不當(dāng)?shù)美牧x務(wù)； G、估值錯(cuò)誤調(diào)整采用盡量恢復(fù)至假設(shè)未發(fā)生估值錯(cuò)誤的正確情形的方式；

H、基金管理人和基金托管人由于各自技術(shù)系統(tǒng)設(shè)置而產(chǎn)生的凈值計(jì)算尾差，以基金管理人計(jì)算結(jié)果為準(zhǔn)；

I、基金管理人和基金托管人按本合同約定的估值方法進(jìn)行估值和復(fù)核時(shí)，所造成的誤差不作為基金資產(chǎn)估值錯(cuò)誤處理；

J、按法律法規(guī)規(guī)定的其他原則處理估值錯(cuò)誤。（3）估值錯(cuò)誤處理程序

估值錯(cuò)誤被發(fā)現(xiàn)后，有關(guān)的當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，處理的程序如下：

A、基金份額凈值計(jì)算出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)立即予以糾正，通報(bào)基金托管人，并采取合理的措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大；

B、當(dāng)基金份額凈值小數(shù)點(diǎn)后3位以內(nèi)（含第3位）發(fā)生計(jì)算錯(cuò)誤時(shí)，查明估值錯(cuò)誤發(fā)生的原因，根據(jù)當(dāng)事人協(xié)商的方法對(duì)因估值錯(cuò)誤造成的損失進(jìn)行評(píng)估；

C、根據(jù)估值錯(cuò)誤處理原則或當(dāng)事人協(xié)商的方法，對(duì)估值錯(cuò)誤進(jìn)行處理； D、前述內(nèi)容如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)關(guān)另有規(guī)定的，從其規(guī)定處理。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

11、暫停估值的情形

（1）基金投資所涉及的證券交易場(chǎng)所遇法定節(jié)假日或因其他原因暫停營(yíng)業(yè)時(shí)；（2）因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估基金財(cái)產(chǎn)價(jià)值時(shí)；

（3）占基金相當(dāng)比例的投資品種的估值出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，而基金管理人為保障基金投資者的利益，決定延遲估值的情形；

（4）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

（二）基金的會(huì)計(jì)政策

1、基金管理人為本基金的基金會(huì)計(jì)責(zé)任方；

2、基金的會(huì)計(jì)為公歷的1月1日至12月31日；基金首次募集的會(huì)計(jì)按如下原則：如果本合同生效少于2個(gè)月，可以并入下一個(gè)會(huì)計(jì)；

3、基金核算以人民幣為記賬本位幣，以人民幣元為記賬單位；

4、會(huì)計(jì)制度執(zhí)行國(guó)家有關(guān)會(huì)計(jì)制度；

5、本基金獨(dú)立建賬、獨(dú)立核算；

6、基金管理人及基金托管人各自保留完整的會(huì)計(jì)賬目、憑證并進(jìn)行日常的會(huì)計(jì)核算，按照有關(guān)規(guī)定編制基金會(huì)計(jì)報(bào)表，并按本合同的規(guī)定定期核對(duì)，確保賬目一致。

十五、基金的費(fèi)用與稅收

（一）在基金資產(chǎn)中列支的基金費(fèi)用的種類

1、管理費(fèi)；

2、托管費(fèi)；

3、外包服務(wù)費(fèi)；

4、業(yè)績(jī)報(bào)酬；

5、基金的證券、期貨等交易費(fèi)用及開(kāi)戶費(fèi)用；

6、基金備案后與之相關(guān)的會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)費(fèi)用；

7、基金的銀行匯劃費(fèi)用；

8、按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定和本合同約定，可以在基金資產(chǎn)中列支的其他費(fèi)用。

（二）費(fèi)用計(jì)提方法、計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和支付方式

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

1、管理費(fèi)

基金的年管理費(fèi)率為 %。計(jì)算方法如下： H＝E× %÷N H：每日應(yīng)計(jì)提的管理費(fèi) E：前一日的基金資產(chǎn)凈值 N：當(dāng)年天數(shù)

本基金的管理費(fèi)自基金成立日起，每日計(jì)提，按月支付。由基金管理人向基金托管人發(fā)送指令，基金托管人復(fù)核無(wú)誤后于下月初三個(gè)工作日之內(nèi)，從托管資金賬戶中一次性支付給基金管理人。

2、托管費(fèi)

基金的年托管費(fèi)率為 %。計(jì)算方法如下： H＝E× %÷N H：每日應(yīng)計(jì)提的托管費(fèi) E：前一日的基金資產(chǎn)凈值 N：當(dāng)年天數(shù)

本基金的托管費(fèi)自基金成立日起，每日計(jì)提，按月支付。本基金的年托管費(fèi)最低為10萬(wàn)元，每個(gè)自然年末及基金到期結(jié)束時(shí)，按照當(dāng)年基金存續(xù)天數(shù)計(jì)算當(dāng)年最低托管費(fèi)，不足當(dāng)年最低托管費(fèi)金額的應(yīng)在每年最后一個(gè)月及基金結(jié)束當(dāng)月補(bǔ)足。由基金管理人向基金托管人發(fā)送指令，基金托管人復(fù)核無(wú)誤后于下月初三個(gè)工作日之內(nèi)，從托管資金賬戶中一次性支付給基金托管人。

基金托管人指定的收取托管費(fèi)賬戶信息： 開(kāi)戶名稱：其他應(yīng)付款-托管費(fèi)收入 開(kāi) 戶 行：招商銀行北京分行運(yùn)營(yíng)中心 賬 號(hào)：***010

3、外包服務(wù)費(fèi)

基金的年外包服務(wù)費(fèi)率為 %。計(jì)算方法如下： H＝E× %÷N

H：每日應(yīng)計(jì)提的外包服務(wù)費(fèi) E：前一日的基金資產(chǎn)凈值 N：當(dāng)年天數(shù)

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

本基金的外包服務(wù)費(fèi)自基金成立日起，每日計(jì)提，按月支付。本基金的年外包服務(wù)費(fèi)最低為10萬(wàn)元，每個(gè)自然年末及基金到期結(jié)束時(shí)，按照當(dāng)年基金存續(xù)天數(shù)計(jì)算當(dāng)年最低外包服務(wù)費(fèi)，不足當(dāng)年最低外包服務(wù)費(fèi)金額的應(yīng)在每年最后一個(gè)月及基金結(jié)束當(dāng)月補(bǔ)足。由基金管理人向基金托管人發(fā)送劃款指令，基金托管人復(fù)核后于下月初三個(gè)工作日之內(nèi)，從托管資金賬戶中一次性支付給基金的外包服務(wù)機(jī)構(gòu)。

招商銀行作為外包服務(wù)機(jī)構(gòu)收取外包服務(wù)費(fèi)的賬戶為： 戶 名：招商銀行資產(chǎn)托管部-基金外包 開(kāi)戶行：招商銀行總行營(yíng)業(yè)部 賬 號(hào)：9100 5312 0629 0480 10

4、基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬

基金管理人向基金托管人發(fā)送劃款指令，于某贖回開(kāi)放日、某收益分配日或合同終止日次日起五個(gè)工作日內(nèi)，經(jīng)托管人復(fù)核無(wú)誤后，從基金托管資金賬戶從基金財(cái)產(chǎn)中一次性支付給基金管理人。若遇法定節(jié)假日、休息日等，支付日期順延至法定節(jié)假日、休息日后的第一個(gè)工作日或不可抗力結(jié)束日后的第一個(gè)工作日支付。

5、上述

（一）中所列其他費(fèi)用根據(jù)有關(guān)法規(guī)及相關(guān)協(xié)議規(guī)定，按費(fèi)用實(shí)際支出金額列入當(dāng)期費(fèi)用，由基金托管人從基金財(cái)產(chǎn)中支付。

（三）不列入基金業(yè)務(wù)費(fèi)用的項(xiàng)目

1、基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行義務(wù)導(dǎo)致的費(fèi)用支出或基金財(cái)產(chǎn)的損失。

2、基金管理人和基金托管人處理與基金運(yùn)作無(wú)關(guān)的事項(xiàng)發(fā)生的費(fèi)用。

3、其他根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定不得列入基金費(fèi)用的項(xiàng)目。

（四）費(fèi)用調(diào)整

基金管理人和基金托管人與投資人協(xié)商一致，可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況調(diào)整管理費(fèi)率、托管費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬。

（五）基金的稅收

本基金運(yùn)作過(guò)程中涉及的各納稅主體，其納稅義務(wù)按國(guó)家稅收法律、法規(guī)，由其各自承擔(dān)和繳納。

十六、基金的收益分配

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

(一)基金收益的構(gòu)成

基金收益指基金利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益和其他收入扣除相關(guān)費(fèi)用后的余額，因運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)帶來(lái)的成本或費(fèi)用的節(jié)約計(jì)入收益。基金已實(shí)現(xiàn)收益指基金利潤(rùn)減去公允價(jià)值變動(dòng)收益后的余額。

(二)基金可分配收益

基金可分配收益為基金已實(shí)現(xiàn)收益扣除按照有關(guān)規(guī)定可以在基金收益中扣除的費(fèi)用后的余額。

(三)基金收益分配原則

1、在符合有關(guān)基金分紅條件的前提下[需要定義，如在基金實(shí)現(xiàn)可分配收益的情況下]，基金管理人有權(quán)決定對(duì)基金進(jìn)行收益分配，本基金每年收益分配次數(shù)不少于 次，若基金合同生效不滿3個(gè)月可不進(jìn)行收益分配；

2、本基金默認(rèn)收益分配方式為現(xiàn)金分紅，投資者可以根據(jù)需要改為紅利再投分紅方式，紅利分配時(shí)所發(fā)生的銀行轉(zhuǎn)賬或其他手續(xù)費(fèi)用由基金份額持有人自行承擔(dān)；

3、基金投資當(dāng)期出現(xiàn)凈虧損，則不進(jìn)行收益分配；

4、基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)上一虧損后，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配；

5、基金收益分配后基金份額凈值不低于發(fā)售面值；

6、每一基金份額享有同等分配權(quán)；

7、法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)關(guān)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。(四)收益分配方案

基金收益分配方案中應(yīng)載明截至收益分配基準(zhǔn)日的可供分配利潤(rùn)、基金收益分配對(duì)象、分配時(shí)間、分配數(shù)額及比例、分配方式等內(nèi)容。

(五)收益分配方案的確定、公告與實(shí)施

本基金收益分配方案由基金管理人擬定，并由基金托管人復(fù)核，在基金管理人網(wǎng)站上公告。

在收益分配方案公布后，基金管理人依據(jù)具體方案的規(guī)定就支付的現(xiàn)金紅利向基金托管人發(fā)送指令，基金托管人按照基金管理人的指令及時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金分紅資金的劃付。

十七、報(bào)告義務(wù)

（一）基金管理人向基金份額持有人提供的報(bào)告種類、內(nèi)容和提供時(shí)間

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1．基金成立的公告

基金管理人應(yīng)當(dāng)在本基金成立的次日在基金管理人網(wǎng)站上公告。2．定期基金財(cái)產(chǎn)管理報(bào)告（1）凈值報(bào)告

基金管理人每周第一個(gè)工作日將經(jīng)基金托管人復(fù)核的上周最后一個(gè)工作日的基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值在基金管理人網(wǎng)站公告。

（2）季度報(bào)告

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束后20個(gè)工作日內(nèi)，編制完成基金季度報(bào)告并經(jīng)基金托管人復(fù)核，向基金份額持有人披露投資狀況、投資表現(xiàn)等信息。

基金成立不足兩個(gè)月以及基金合同終止的當(dāng)季，基金管理人可以不編制當(dāng)期季度報(bào)告。(3)報(bào)告

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每三月底之前，編制完成基金報(bào)告并經(jīng)基金托管人復(fù)核，向基金份額持有人披露投資狀況、投資表現(xiàn)等信息。

基金成立不足3個(gè)月以及基金合同終止的當(dāng)年，基金管理人可以不編制當(dāng)期報(bào)告。

（二）向基金份額持有人提供報(bào)告及基金份額持有人信息查詢的方式

基金管理人有權(quán)采用下列一種或多種方式向基金份額持有人提供報(bào)告或進(jìn)行相關(guān)通知。1．基金管理人網(wǎng)站

基金管理人通過(guò)基金管理人網(wǎng)站向基金份額持有人提供報(bào)告和信息查詢接口，內(nèi)容包括凈值報(bào)告、定期報(bào)告等。基金份額持有人可通過(guò)登錄管理人網(wǎng)站并通過(guò)身份認(rèn)證后，查詢報(bào)告和基金份額持有人相關(guān)資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)。

2．郵寄服務(wù)

基金管理人可向基金份額持有人郵寄報(bào)告等有關(guān)本基金的信息。基金份額持有人在銷售機(jī)構(gòu)留存的通信地址為送達(dá)地址。通信地址如有變更，基金份額持有人應(yīng)當(dāng)及時(shí)以書(shū)面方式或以基金管理人規(guī)定的其他方式通知基金管理人。

3．傳真、電子郵件、短信

如基金份額持有人留有傳真號(hào)、電子郵箱、手機(jī)號(hào)等聯(lián)系方式，基金管理人也可通過(guò)傳真、電子郵件、短信等方式將報(bào)告信息告知基金份額持有人。

（三）向基金業(yè)協(xié)會(huì)提供的報(bào)告

基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)根據(jù)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)的要求履行報(bào)告義務(wù)。

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十八、風(fēng)險(xiǎn)揭示

基金投資可能面臨下列各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于：

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

證券市場(chǎng)價(jià)格因受各種因素的影響而引起的波動(dòng)，將使基金資產(chǎn)面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為股票投資風(fēng)險(xiǎn)和債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、股票投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

（1）國(guó)家貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格水平波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性波動(dòng)，對(duì)股票市場(chǎng)的收益水平產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)；

（3）上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況受多種因素影響，如市場(chǎng)、技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)、管理、財(cái)務(wù)等都會(huì)導(dǎo)致公司盈利發(fā)生變化，從而導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、債券投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

（1）市場(chǎng)平均利率水平變化導(dǎo)致債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）債券市場(chǎng)不同期限、不同類屬債券之間的利差變動(dòng)導(dǎo)致相應(yīng)期限和類屬債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；

（3）債券之發(fā)行人出現(xiàn)違約、拒絕支付到期本息，或由于債券發(fā)行人信用質(zhì)量降低導(dǎo)致債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）管理風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)際操作過(guò)程中，基金管理人可能限于知識(shí)、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等因素而影響其對(duì)相關(guān)信息、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和證券價(jià)格走勢(shì)的判斷，其精選出的投資品種的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一定持續(xù)優(yōu)于其他投資品種。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)或相關(guān)投資產(chǎn)品流動(dòng)性不足的情況下，基金管理人可能無(wú)法迅速、低成本地調(diào)整投資計(jì)劃，從而對(duì)基金收益造成不利影響。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

本基金交易對(duì)手方發(fā)生交易違約，導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)損失。

（五）特定的投資方法及基金財(cái)產(chǎn)所投資的特定投資對(duì)象可能引起的特定風(fēng)險(xiǎn) 本基金采取的投資策略可能存在使基金收益不能達(dá)到投資目標(biāo)或者本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

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（六）操作或技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)當(dāng)事人在業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作過(guò)程中，因內(nèi)部控制存在缺陷或者人為因素造成操作失誤或違反操作規(guī)程等引致的風(fēng)險(xiǎn)，例如，越權(quán)違規(guī)交易、會(huì)計(jì)部門欺詐、交易錯(cuò)誤、IT系統(tǒng)故障等風(fēng)險(xiǎn)。

在基金的各種交易行為或者后臺(tái)運(yùn)作中，可能因?yàn)榧夹g(shù)系統(tǒng)的故障或者差錯(cuò)而影響交易的正常進(jìn)行或者導(dǎo)致基金份額持有人的利益受到影響。這種技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自基金管理公司、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)等。

（七）基金本身面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1、法律及違約風(fēng)險(xiǎn)

在本基金的運(yùn)作過(guò)程中，因基金管理人、基金托管人、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)等合作方違反國(guó)家法律規(guī)定或者相關(guān)合同約定而可能對(duì)基金財(cái)產(chǎn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

2、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

本基金的目的是基金財(cái)產(chǎn)的增值，如果發(fā)生通貨膨脹，則投資所獲得的收益可能會(huì)被通貨膨脹抵消，從而影響到基金財(cái)產(chǎn)的增值。

3、基金管理人不能承諾基金保本及收益的風(fēng)險(xiǎn)

基金利益受多項(xiàng)因素影響，包括證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、投資操作水平、國(guó)家政策變化等，基金既有盈利的可能，亦存在虧損的可能。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，基金管理人不對(duì)基金的投資者作出保證本金及其收益的承諾。

4、基金終止的風(fēng)險(xiǎn)

如果發(fā)生本合同所規(guī)定的基金終止的情形，管理人將賣出基金財(cái)產(chǎn)所投資之全部品種，并終止基金，由此可能導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)遭受損失。

（八）相關(guān)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、基金管理人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

按照我國(guó)私募證券投資基金監(jiān)管法律規(guī)定，雖基金管理人相信其本身將按照相關(guān)法律的規(guī)定進(jìn)行營(yíng)運(yùn)及管理，但無(wú)法保證其本身可以永久維持符合監(jiān)管法律和監(jiān)管部門的要求。如在基金存續(xù)期間基金管理人無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)，則可能會(huì)對(duì)基金產(chǎn)生不利影響。

2、基金托管人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

按照我國(guó)金融監(jiān)管法律規(guī)定，基金托管人須獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資基金托管資格方可從事托管業(yè)務(wù)。雖基金托管人相信其本身將按照相關(guān)法律的規(guī)定進(jìn)行營(yíng)運(yùn)及管理，但無(wú)法保證其本身可以永久維持符合監(jiān)管部門的金融監(jiān)管法律。如在基金存續(xù)期間基金托管人

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無(wú)法繼續(xù)從事托管業(yè)務(wù)，則可能會(huì)對(duì)基金產(chǎn)生不利影響。

（九）關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)

本基金將投資于由基金管理人的關(guān)聯(lián)方管理的產(chǎn)品或者與基金管理人或其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，這構(gòu)成基金管理人與本基金的關(guān)聯(lián)交易，存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。基金持有人不得基于任何原因，對(duì)于本基金投資于基金管理人及其關(guān)聯(lián)方管理的產(chǎn)品或者與基金管理人或其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易而造成的損失、收益未達(dá)預(yù)期或其他責(zé)任，向基金管理人主張任何權(quán)利。

（十）其他風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力因素的出現(xiàn)，將會(huì)嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行，可能導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失。金融市場(chǎng)危機(jī)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、代理機(jī)構(gòu)違約等超出基金管理人自身直接控制能力之外的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致基金份額持有人利益受損。

十九、基金份額的非交易過(guò)戶、交易、凍結(jié)、解凍及質(zhì)押

（一）基金份額的非交易過(guò)戶

非交易過(guò)戶是指不采用申購(gòu)、贖回等交易方式，將一定數(shù)量的基金份額按照一定的規(guī)則從某一基金份額持有人賬戶轉(zhuǎn)移到另一基金份額持有人賬戶的行為。非交易過(guò)戶包括繼承、捐贈(zèng)、司法執(zhí)行以及注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)認(rèn)可、符合法律法規(guī)的其他類型。辦理非交易過(guò)戶必須提供基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)要求提供的相關(guān)資料，接收劃轉(zhuǎn)的主體必須是依法可以持有本基金份額的投資者。

繼承是指基金份額持有人死亡，其持有的基金份額由其合法的繼承人繼承；捐贈(zèng)指基金份額持有人將其合法持有的基金份額捐贈(zèng)給福利性質(zhì)的基金會(huì)或社會(huì)團(tuán)體；司法強(qiáng)制執(zhí)行是指司法機(jī)構(gòu)依據(jù)生效司法文書(shū)將基金份額持有人持有的基金份額強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)給其他自然人、法人或其他組織。辦理非交易過(guò)戶必須提供基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)要求提供的相關(guān)資料，對(duì)于符合條件的非交易過(guò)戶申請(qǐng)按基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的規(guī)定辦理，并按基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)。

如果繼承人、受捐贈(zèng)人、司法執(zhí)行受益人等，不符合合格投資人資格或者該繼承、捐贈(zèng)、司法執(zhí)行等致使本基金持有人累計(jì)超過(guò)200人的，注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)有權(quán)拒絕該非交易過(guò)戶，基金份額直至開(kāi)放日進(jìn)行強(qiáng)制贖回或本基金期限屆滿清算，并將贖回或清算所獲資金支付給繼承人、受捐贈(zèng)人、司法執(zhí)行的受益人。

（二）交易（轉(zhuǎn)讓）的認(rèn)定及處理方式

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基金份額持有人可通過(guò)現(xiàn)時(shí)或?qū)?lái)法律、法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的方式辦理轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，其轉(zhuǎn)讓地點(diǎn)、時(shí)間、規(guī)則、費(fèi)用等按照辦理機(jī)構(gòu)的規(guī)則執(zhí)行。

轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所的選擇、轉(zhuǎn)讓時(shí)間的確定、轉(zhuǎn)讓費(fèi)用、轉(zhuǎn)讓的登記注冊(cè)等具體的轉(zhuǎn)讓方式，由基金管理人根據(jù)方便、快捷、低交易費(fèi)用的原則確定后，在法律法規(guī)及技術(shù)措施允許的情況下，本基金存續(xù)期間，客戶可以通過(guò)證券交易所、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓本基金份額。管理人和托管人無(wú)需就本基金份額轉(zhuǎn)讓事宜與委托人另行簽訂協(xié)議。

（三）基金份額的凍結(jié)與解凍

本基金的基金份額凍結(jié)與解凍只包括人民法院、人民檢察院、公安機(jī)關(guān)及其他國(guó)家有權(quán)機(jī)構(gòu)依法要求的基金份額凍結(jié)與解凍事項(xiàng)，以及注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)認(rèn)可、符合法律法規(guī)的其他情況下的凍結(jié)與解凍。

（四）基金的質(zhì)押

在不違反屆時(shí)有效的法律法規(guī)的條件下,基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)將可以辦理基金份額的質(zhì)押業(yè)務(wù)或其他業(yè)務(wù)，公布并實(shí)施相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則。

二十、基金合同的成立、生效及簽署

（一）合同的成立、生效

1、合同成立

本合同文本由基金管理人、基金托管人、基金投資者共同簽署后合同即告成立。

2、合同生效

本合同生效應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足如下條件：

（1）本合同經(jīng)基金投資者、基金管理人與基金托管人合法簽署；

（2）基金投資者認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)資金實(shí)際交付并經(jīng)基金管理人確認(rèn)成功，基金投資者獲得基金份額；

（3）本基金依法以及根據(jù)本合同約定有效成立，對(duì)本合同各方具有法律效力。本合同生效后，任何一方都不得單方解除。

（二）合同的簽署

1、本合同的簽署應(yīng)當(dāng)采用紙質(zhì)合同的方式進(jìn)行，由基金管理人、基金托管人、基金投資者共同簽署。

2、基金投資者在簽署合同后方可進(jìn)行認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金份額。

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（三）經(jīng)基金管理人確認(rèn)有效的基金投資者認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回本基金的申請(qǐng)材料或數(shù)據(jù)電文和各銷售機(jī)構(gòu)出具的本基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)受理有關(guān)憑證等為本合同的附件，是本合同的有效組成部分，與本合同具有同等的法律效力。

二十一、基金合同的變更、終止

（一）基金合同的變更

基金投資者、基金管理人和基金托管人協(xié)商一致后，可對(duì)本合同內(nèi)容進(jìn)行變更。基金合同約定基金管理人有權(quán)變更合同內(nèi)容的情形可由基金管理人根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定及基金合同的約定辦理合同變更，并至少應(yīng)于變更前10日書(shū)面通知基金投資者和基金托管人，上述情形包括：

1、投資經(jīng)理的變更。

2、基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、非交易過(guò)戶的原則、時(shí)間、業(yè)務(wù)規(guī)則等變更。

3、因相應(yīng)的法律法規(guī)發(fā)生變動(dòng)而應(yīng)當(dāng)對(duì)基金合同進(jìn)行變更。

4、對(duì)基金合同的變更不涉及合同當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)關(guān)系發(fā)生變化。

5、對(duì)基金合同的變更對(duì)基金投資者、基金托管人利益無(wú)不利影響。

對(duì)基金合同進(jìn)行重大的變更、補(bǔ)充，基金管理人應(yīng)當(dāng)在變更或補(bǔ)充發(fā)生之日起5個(gè)工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告。

（二）基金合同終止的情形包括下列事項(xiàng)：

1、基金管理人依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)，未能依法律法規(guī)及本合同的規(guī)定選任新的基金管理人的；

2、基金管理人被依法取消私募投資基金管理人相關(guān)資質(zhì)，未能依法律法規(guī)及本合同的規(guī)定選任新的基金管理人的；

3、基金托管人依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)，未能依法律法規(guī)及本合同的規(guī)定選任新的基金托管人的；

4、基金托管人被依法取消基金托管資格，未能依法律法規(guī)及本合同的規(guī)定選任新的基金托管人的；

5、基金份額持有人少于1人的；

6、本基金存續(xù)期屆滿而未延期的；

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7、基金管理人根據(jù)基金運(yùn)作、市場(chǎng)行情等情況決定終止的；

8、法律法規(guī)和本合同規(guī)定的其他情形。

二十二、（一）清算小組

1、自基金合同終止之日起10個(gè)工作日內(nèi)成立清算小組。

2、清算小組成員由基金管理人、基金托管人等相關(guān)人員組成。清算小組可以聘用必要的工作人員。

3、清算小組負(fù)責(zé)基金清算資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配。清算小組可以依法以基金的名義進(jìn)行必要的民事活動(dòng)。

（二）清算程序

1、基金合同終止后，由清算小組統(tǒng)一接管基金財(cái)產(chǎn)；

2、對(duì)基金財(cái)產(chǎn)和債權(quán)債務(wù)進(jìn)行清理和確認(rèn)；

3、對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行估值和變現(xiàn)；

4、制作清算報(bào)告；

5、對(duì)基金剩余財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分配。

（三）清算費(fèi)用

清算費(fèi)用是指清算小組在進(jìn)行基金財(cái)產(chǎn)清算過(guò)程中發(fā)生的所有合理費(fèi)用，清算費(fèi)用由清算小組優(yōu)先從基金資產(chǎn)中支付。

（四）基金財(cái)產(chǎn)清算過(guò)程中剩余資產(chǎn)的分配

依據(jù)基金財(cái)產(chǎn)清算的分配方案，將基金財(cái)產(chǎn)清算后的全部剩余資產(chǎn)扣除基金財(cái)產(chǎn)清算費(fèi)用后，分配給基金份額持有人。

（五）清算未盡事宜

本合同中關(guān)于基金清算的未盡事宜以清算報(bào)告或基金管理人公告為準(zhǔn)。

二十三、（一）當(dāng)事人違反本合同，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任，給合同其他當(dāng)事人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；如屬本合同當(dāng)事人雙方或多方當(dāng)事人的違約，根據(jù)實(shí)際情況，由違約方分別承

清算程序

違約責(zé)任

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

擔(dān)各自應(yīng)負(fù)的違約責(zé)任；管理人、托管人在履行各自職責(zé)的過(guò)程中，違反法律法規(guī)的規(guī)定或者本合同約定，給基金財(cái)產(chǎn)或者基金份額持有人造成損害的，應(yīng)當(dāng)分別對(duì)各自的行為依法承擔(dān)賠償責(zé)任，但不因各自職責(zé)以外的事由與其他當(dāng)事人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任；因共同行為給其他當(dāng)事人造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。但是發(fā)生下列情況，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)免責(zé)；

1、基金管理人及和/或基金托管人按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定或當(dāng)時(shí)有效的法律法規(guī)的作為或不作為而造成的損失等。

2、基金管理人由于按照本合同規(guī)定的投資原則而行使或不行使其投資權(quán)而造成的損失等。

3、不可抗力。

（二）在發(fā)生一方或多方違約的情況下，在最大限度地保護(hù)基金份額持有人利益的前提下，本合同能夠繼續(xù)履行的應(yīng)當(dāng)繼續(xù)履行。非違約方當(dāng)事人在職責(zé)范圍內(nèi)有義務(wù)及時(shí)采取必要的措施，防止損失的擴(kuò)大。沒(méi)有采取適當(dāng)措施致使損失進(jìn)一步擴(kuò)大的，不得就擴(kuò)大的損失要求賠償。非違約方因防止損失擴(kuò)大而支出的合理費(fèi)用由違約方承擔(dān)。

（三）由于基金管理人、基金托管人不可控制的因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)出現(xiàn)差錯(cuò)，基金管理人和基金托管人雖然已經(jīng)采取必要、適當(dāng)、合理的措施進(jìn)行檢查，但是未能發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤的，由此造成基金財(cái)產(chǎn)或投資人損失，基金管理人和基金托管人免除賠償責(zé)任。但是基金管理人和基金托管人應(yīng)積極采取必要的措施消除由此造成的影響。

（四）一方依據(jù)本合同向另一方賠償?shù)膿p失，僅限于直接損失。

二十四、通知與送達(dá)

除本合同規(guī)定可通過(guò)在基金管理人網(wǎng)站公告的方式進(jìn)行通知的事項(xiàng)外，本合同的規(guī)定需要發(fā)出的任何通知、要求、需要、主張和其他聯(lián)絡(luò)內(nèi)容等均應(yīng)以當(dāng)面遞交、傳真、快遞、掛號(hào)信、電子郵件或短信的方式送至本合同各方當(dāng)事人。

被送達(dá)方為基金管理人的，送達(dá)至本合同當(dāng)事人信息頁(yè)規(guī)定的基金管理人的聯(lián)系地址或基金管理人按本合同的規(guī)定變更后的聯(lián)系地址，即視為送達(dá)；被送達(dá)方為基金托管人的，送達(dá)至本合同當(dāng)事人信息頁(yè)規(guī)定的基金托管人的聯(lián)系地址或基金托管人按本合同的規(guī)定變更后的聯(lián)系地址，即視為送達(dá)；被送達(dá)方為基金份額持有人的，送達(dá)至其在銷售機(jī)構(gòu)預(yù)留的聯(lián)系地址為或其按照本合同規(guī)定變更后的聯(lián)系地址，即視為送達(dá)。

任何一方在任何時(shí)間改變接收通知所用的地址、電子郵箱、傳真號(hào)碼或手機(jī)號(hào)碼都應(yīng)立

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

即將該變更書(shū)面通知另一方；如果該變更通知未能送達(dá)，遞交給上述收件人或地址的通知或聯(lián)絡(luò)應(yīng)視為被正常發(fā)送和接收。

所有該等通知和其他聯(lián)絡(luò)均應(yīng)視為已被收到：（1）當(dāng)面遞交的，于遞交時(shí)收到；（2）郵寄或快遞的，則寄出五個(gè)工作日視為收到；（3）傳真遞交的，傳真機(jī)報(bào)告確認(rèn)時(shí)視為收到；（4）電子郵件發(fā)送的，收件方服務(wù)器接收視為收到；（5）短信發(fā)送的，發(fā)送方發(fā)送成功視為收到。

二十五、有關(guān)本合同的簽署和履行而產(chǎn)生的任何爭(zhēng)議及對(duì)本合同項(xiàng)下條款的解釋，均適用中華人民共和國(guó)法律法規(guī)（為本合同之目的，在此不包括香港、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)法律法規(guī)），并按其解釋。

各方當(dāng)事人同意，因本合同而產(chǎn)生的或與本合同有關(guān)的一切爭(zhēng)議，合同當(dāng)事人應(yīng)盡量通過(guò)協(xié)商、調(diào)解途徑解決。經(jīng)友好協(xié)商未能解決的，應(yīng)提交華南國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)申請(qǐng)仲裁，仲裁地在深圳，以該會(huì)當(dāng)時(shí)有效的仲裁規(guī)則為準(zhǔn)，仲裁裁決是終局性的，并對(duì)各方當(dāng)事人具有約束力，除裁決另有規(guī)定外，仲裁費(fèi)由敗訴方承擔(dān)。

爭(zhēng)議處理期間，合同當(dāng)事人應(yīng)恪守各自的職責(zé)，繼續(xù)忠實(shí)、勤勉、盡責(zé)地履行基金合同規(guī)定的義務(wù)，維護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。

二十六、（一）本合同是約定基金合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的法律文件。基金管理人有權(quán)就本基金的托管事宜與托管人另行簽署基金托管協(xié)議，以明確基金管理人與基金托管人之間在基金資產(chǎn)的保管、基金相關(guān)賬戶開(kāi)立和管理、投資監(jiān)督與核查等具體托管事宜中的權(quán)利和義務(wù)，基金份額持有人對(duì)該托管協(xié)議的內(nèi)容予以認(rèn)可。若本合同和該托管協(xié)議的相關(guān)內(nèi)容矛盾的，以托管協(xié)議約定為準(zhǔn)。

（二）本合同自生效之日起對(duì)基金份額持有人、基金管理人、基金托管人具有同等的法律約束力。

（三）本合同有效期為基金合同生效日至基金合同終止日。

法律適用和爭(zhēng)議的處理

基金合同的效力

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

二十七、其他事項(xiàng)

本合同如有未盡事宜，由合同當(dāng)事人各方按有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)定協(xié)商解決。（以下無(wú)正文）46

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（請(qǐng)基金份額持有人務(wù)必確保填寫(xiě)的資料正確有效，如因填寫(xiě)錯(cuò)誤導(dǎo)致的任何損失，基金管理人和基金托管人不承擔(dān)任何責(zé)任）

基金投資者請(qǐng)?zhí)顚?xiě)：

（一）基金投資者

1、自然人

姓名： 證件名稱：身份證□、軍官證□、護(hù)照□

證件號(hào)碼：□□□□□□□□□□□□□□□□□□

2、法人或其他組織 名稱： 營(yíng)業(yè)執(zhí)照號(hào)碼： 組織機(jī)構(gòu)代碼證號(hào)碼： 法定代表人或負(fù)責(zé)人：

（二）基金投資者賬戶

基金投資者認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金的劃出賬戶與贖回基金的劃入賬戶，必須為以基金投資者名義開(kāi)立的同一個(gè)賬戶。特殊情況導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回基金的賬戶名稱不一致時(shí)，基金份額持有人應(yīng)出具符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的書(shū)面說(shuō)明并提供相關(guān)證明。賬戶信息如下：

賬戶名稱： 賬號(hào)： 開(kāi)戶銀行名稱：

（三）認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)金額

簽署本合同之基金投資者，承諾認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)人民幣

萬(wàn)元（大寫(xiě)人民幣

萬(wàn)元整）的本基金基金份額。

【私募基金產(chǎn)品名稱】基金合同

（本頁(yè)無(wú)正文，為基金合同簽署頁(yè)。本合同基金托管人印章套印無(wú)效。）

基金投資者：

自然人（簽字）： 或 法人或其他組織（蓋章）：

法定代表人或授權(quán)代表（簽字）：

簽署日期： 年 月 日 簽署日期： 年 月

基金管理人：【私募基金管理機(jī)構(gòu)名稱】

法定代表人或授權(quán)代理人：

簽署日期： 年 月 日

基金托管人：招商銀行股份有限公司北京分行

負(fù)責(zé)人或授權(quán)代理人：

簽署日期： 年 月 日

日

第四篇：私募投資基金合同

編號(hào)：

私募投資基金合同

（適用于契約型非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

基金份額持有人： 基金管理人：

基金托管人：上海浦東發(fā)展銀行_____________分行

特別聲明：托管人僅承擔(dān)基金托管人職責(zé)，不參與基金的募集與銷售，不負(fù)責(zé)基金的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，不承擔(dān)對(duì)基金所投資項(xiàng)目（或標(biāo)的）的審核義務(wù)，對(duì)基金管理人的任何投資行為（包括但不限于其投資策略及決定）及其投資回報(bào)不承擔(dān)任何責(zé)任。

目錄

一、前言...........................................................................................................................................1

二、釋義...........................................................................................................................................1

三、聲明與承諾...............................................................................................................................3

四、基金的基本情況.......................................................................................................................4

五、私募基金的募集.......................................................................................................................5

六、私募基金成立的備案...............................................................................................................7

七、私募基金的申購(gòu)、贖回與轉(zhuǎn)讓...............................................................................................8

八、當(dāng)事人及權(quán)利義務(wù).................................................................................................................13 九基金份額持有人大會(huì)及日常機(jī)構(gòu).............................................................................................18

十、基金份額的登記.....................................................................................................................23

十一、基金的投資.........................................................................................................................24

十二、投資經(jīng)理的指定與變更.....................................................................................................25

十三、基金的財(cái)產(chǎn).........................................................................................................................25

十四、指令的發(fā)送、確認(rèn)與執(zhí)行.................................................................................................27

十五、基金財(cái)產(chǎn)的估值和會(huì)計(jì)核算.............................................................................................30

十六、基金的費(fèi)用與稅收.............................................................................................................32

十七、基金的收益分配.................................................................................................................33

十八、信息披露與報(bào)告.................................................................................................................34

十九、風(fēng)險(xiǎn)揭示.............................................................................................................................37

二十、基金合同的效力、變更、解除與終止.............................................................................39 二

十一、基金的清算程序.............................................................................................................40 二

十二、違約責(zé)任.........................................................................................................................42 二

十三、法律適用和爭(zhēng)議的處理.................................................................................................43 二

十四、通知和送達(dá).....................................................................................................................44 二

十五、其他事項(xiàng).........................................................................................................................44

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

一、前言

一、訂立本合同的目的、依據(jù)和原則

1、訂立本基金合同（以下或簡(jiǎn)稱“本合同”）的目的是為了明確基金合同當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)，確保基金規(guī)范運(yùn)作，保護(hù)當(dāng)事人各方的合法權(quán)益。

2、訂立本基金合同的依據(jù)是《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱“《基金法》”）、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《私募辦法》”）和其他有關(guān)規(guī)定。

3、訂立本基金合同的原則是平等自愿、誠(chéng)實(shí)信用、充分保護(hù)本合同各方當(dāng)事人的合法權(quán)益。

二、基金合同是規(guī)定基金合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的基本法律文件，其他與基金相關(guān)的涉及基金合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的任何文件或表述，如與基金合同有沖突，均以基金合同為準(zhǔn)。基金合同當(dāng)事人按照《基金法》、《私募辦法》、基金合同及其他有關(guān)規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。

基金合同的當(dāng)事人包括基金管理人、基金托管人和基金份額持有人。

三、本基金由基金管理人依照《基金法》、《私募辦法》、基金合同及其他有關(guān)規(guī)定募集。基金管理人已辦結(jié)登記手續(xù)，并由中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示，但公示信息不構(gòu)成對(duì)本基金管理人投資管理能力、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)可，不作為基金資產(chǎn)安全的保證。

本基金按照中國(guó)法律法規(guī)成立并運(yùn)作，若基金合同的內(nèi)容與屆時(shí)有效的法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定不一致，應(yīng)當(dāng)以屆時(shí)有效的法律法規(guī)的規(guī)定為準(zhǔn)。

二、釋義

在本合同中，除上下文另有規(guī)定外，下列用語(yǔ)應(yīng)當(dāng)具有如下含義：

1、本合同：指基金份額持有人、基金管理人和基金托管人簽署的《_________基金合同》，以及對(duì)該合同做出的任何有效變更。

2、委托人/基金份額持有人：指簽訂本合同，委托投資本基金初始金額不低于100萬(wàn)元人民幣，且具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資本基金風(fēng)險(xiǎn)能力的單位和個(gè)人，或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他合格投資者。

3、基金管理人：指__________________。

4、基金托管人：指上海浦東發(fā)展銀行_______分行。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

5、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)：指基金管理人或其委托的經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定可辦理基金份額登記業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。

6、外包服務(wù)機(jī)構(gòu)：指接受基金管理人委托，進(jìn)行注冊(cè)登記、估值核算及信息披露等業(yè)務(wù)的第三方服務(wù)提供機(jī)構(gòu)。

7、本基金、基金：指。

8、投資說(shuō)明書(shū)：指《投資說(shuō)明書(shū)》，內(nèi)容包括基金概況、基金合同的主要內(nèi)容、基金管理人與基金托管人概況、投資風(fēng)險(xiǎn)揭示、初始銷售期間、法律法規(guī)規(guī)定的其他事項(xiàng)等。

9、開(kāi)放日：指非基金初始銷售期間，基金管理人辦理基金申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)的工作日。

10、資金賬戶/托管專戶：指基金托管人根據(jù)有關(guān)規(guī)定為基金財(cái)產(chǎn)開(kāi)立的專門用于清算交收的銀行賬戶。

11、基金財(cái)產(chǎn)/委托財(cái)產(chǎn)：指基金份額持有人擁有合法處分權(quán)、委托基金管理人管理并由基金托管人托管的作為本合同標(biāo)的的財(cái)產(chǎn)。

12、基金資產(chǎn)總值：指本基金資產(chǎn)擁有的各類有價(jià)證券、銀行存款本息及其他資產(chǎn)的價(jià)值總和。

13、基金資產(chǎn)凈值：指本基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值。

14、基金份額凈值：指計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值除以計(jì)算日基金份額總數(shù)所得的數(shù)值。

15、基金資產(chǎn)估值：指計(jì)算、評(píng)估基金資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，以確定本基金資產(chǎn)凈值和份額凈值的過(guò)程。

16、初始銷售期間：指基金合同及投資說(shuō)明書(shū)中載明的基金初始銷售期限，自基金份額發(fā)售之日起最長(zhǎng)不超過(guò)1個(gè)月。

17、存續(xù)期：指本合同生效至終止之間的期限。

18、認(rèn)購(gòu)：指在基金初始銷售期間，基金份額持有人按照本合同的約定購(gòu)買本基金份額的行為。

19、申購(gòu)：指在基金開(kāi)放日，基金份額持有人按照本合同的規(guī)定申請(qǐng)購(gòu)買本基金份額的行為。

20、贖回：指在基金開(kāi)放日，基金份額持有人按照本合同的規(guī)定要求將基金份額兌換為現(xiàn)金的行為。

21、違約贖回：指基金份額持有人在非合同約定的贖回開(kāi)放日贖回基金的行為。

22、代理銷售機(jī)構(gòu)：指符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條件，取得基金銷售資格并接受基金管理人委托，代為辦理本基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回等業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

23、不可抗力：指本合同當(dāng)事人不能預(yù)見(jiàn)、不能避免、不能克服的客觀情況。

24、信息披露義務(wù)人：指私募基金管理人、私募基金托管人，以及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)）規(guī)定的具有信息披露義務(wù)的法人和其他組織。

三、聲明與承諾

（一）基金份額持有人聲明其為符合《私募辦法》規(guī)定的合格投資者，委托財(cái)產(chǎn)為其擁有合法所有權(quán)或處分權(quán)的資產(chǎn)，保證委托財(cái)產(chǎn)的來(lái)源及用途符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定，保證有完全及合法的授權(quán)委托基金管理人和基金托管人進(jìn)行委托財(cái)產(chǎn)的投資管理和托管業(yè)務(wù)，保證沒(méi)有任何其他限制性條件妨礙基金管理人和基金托管人對(duì)該委托財(cái)產(chǎn)行使相關(guān)權(quán)利且該權(quán)利不會(huì)為任何其他第三方所質(zhì)疑；基金份額持有人聲明已充分理解本合同全文條款，了解相關(guān)權(quán)利、義務(wù)，了解有關(guān)法律法規(guī)及所投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，愿意承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，本委托事項(xiàng)符合其業(yè)務(wù)決策程序的要求；基金份額持有人承諾其向基金管理人或代理銷售機(jī)構(gòu)提供的有關(guān)投資目的、投資偏好、投資限制、財(cái)產(chǎn)收入情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等基本情況真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、合法，不存在任何重大遺漏或誤導(dǎo)。前述信息資料如發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性變更，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知基金管理人或代理銷售機(jī)構(gòu)。基金份額持有人承認(rèn)，基金管理人、基金托管人未對(duì)委托財(cái)產(chǎn)的收益狀況作出任何承諾或擔(dān)保，本合同約定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)僅是投資目標(biāo)而不是基金管理人的保證。

（二）基金管理人保證已在簽訂本合同前充分地向基金份額持有人說(shuō)明了有關(guān)法律法規(guī)和相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場(chǎng)及方式，同時(shí)揭示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；已經(jīng)了解基金份額持有人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力，對(duì)基金份額持有人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了充分評(píng)估。基金管理人依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人保證在募集資金前已通過(guò)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，成為開(kāi)展私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，編號(hào)為：___________，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)為基金管理人和私募基金辦理登記備案不構(gòu)成對(duì)基金管理人投資能力、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)可；不作為對(duì)基金財(cái)產(chǎn)安全的保證。基金持有人認(rèn)購(gòu)前可去監(jiān)管部門中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)查證基金管理人的資格。

（三）基金托管人承諾依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則安全保管基金財(cái)產(chǎn)，并履行本合同約定的其他義務(wù)。但基金托管人不負(fù)責(zé)基金的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，不承擔(dān)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

對(duì)基金所投資項(xiàng)目（或標(biāo)的）的審核義務(wù)，對(duì)基金管理人的任何投資行為（包括但不限于其投資策略及決定）及其投資回報(bào)不承擔(dān)任何責(zé)任。

（四）本協(xié)議各方確認(rèn)，本協(xié)議中有關(guān)托管的相關(guān)約定若與托管協(xié)議不一致的，具體的托管相關(guān)事宜以基金管理人與基金托管人簽署的托管協(xié)議為準(zhǔn)。

四、基金的基本情況

（一）基金名稱：

______________________________________。

（二）基金的類別：

____________________________。

（三）基金的運(yùn)作方式： □封閉式

□開(kāi)放式，開(kāi)放頻率為_(kāi)_______________。

（四）基金的投資目標(biāo)和投資范圍：

_________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________。

（五）基金的存續(xù)期限：

_________________________________________________________________________。

（六）基金的初始資產(chǎn)規(guī)模限制（如有）

本基金成立時(shí)委托財(cái)產(chǎn)的初始資產(chǎn)不得低于萬(wàn)元人民幣，且不得超過(guò)[ ]億元人民幣。

（七）基金份額的初始募集面值：人民幣元。

（八）私募基金的結(jié)構(gòu)化安排（如有）： _________________________________________________________________________。

（九）私募基金的托管事項(xiàng)（如有）：

本基金的托管人為： ___________________________________________。

（十）私募基金的外包事項(xiàng)（如有）：

本基金外包機(jī)構(gòu)的名稱：________________________________________________ __。在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記編碼（如有）；___________________________________________。

（十一）其他

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

除本合同另有約定外，基金應(yīng)當(dāng)設(shè)定為均等份額，每份基金份額具有同等的合法權(quán)益。

五、私募基金的募集

（一）基金份額的初始募集期間、募集方式、募集對(duì)象、投資人上限

1、初始募集期間

本基金的初始募集期間自基金份額發(fā)售之日起_________________，具體時(shí)間由基金管理人根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及本合同的規(guī)定確定，并在投資說(shuō)明書(shū)中披露。

2、募集方式

本基金由基金管理人以非公開(kāi)募集的方式自行銷售或委托基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行募集基金不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介。具體銷售機(jī)構(gòu)名單、聯(lián)系方式以本基金的《投資說(shuō)明書(shū)》為準(zhǔn)。

通過(guò)自行銷售認(rèn)購(gòu)本基金份額的基金投資者應(yīng)當(dāng)將認(rèn)購(gòu)資金存入基金管理人專門開(kāi)立的基金募集專用賬戶。具體的賬戶信息如下：

賬戶名稱： 賬戶號(hào)： 開(kāi)戶行： 監(jiān)督機(jī)構(gòu)：

如基金管理人委托基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金募集的，基金銷售機(jī)構(gòu)須在中國(guó)證監(jiān)會(huì)取得基金銷售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員。

具體募集機(jī)構(gòu)名單、聯(lián)系方式以本基金的《投資說(shuō)明書(shū)》為準(zhǔn)。

3、募集對(duì)象

達(dá)到法律法規(guī)規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人，或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他合格投資者。

4、募集投資者上限 不超過(guò)200人（含）。

（二）基金份額的認(rèn)購(gòu)和持有限額

認(rèn)購(gòu)資金應(yīng)以貨幣形式交付。委托人在初始募集期間的認(rèn)購(gòu)金額不得低于100萬(wàn)元人民幣（不含認(rèn)購(gòu)費(fèi)用），并可多次認(rèn)購(gòu)，初始募集期間追加認(rèn)購(gòu)金額應(yīng)為1萬(wàn)元的整數(shù)倍。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（三）基金份額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)用

本基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)為_(kāi)_______________。

（四）初始募集期間的認(rèn)購(gòu)程序

1、基金管理人委托代理銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金募集的，可以委托代理銷售機(jī)構(gòu)代為完成投資者盡職調(diào)查工作，并將相關(guān)資料提供給基金管理人。

2、認(rèn)購(gòu)程序。基金份額持有人辦理認(rèn)購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)提交的文件和辦理手續(xù)、辦理時(shí)間、處理規(guī)則等在遵守本合同規(guī)定的前提下，以各募集機(jī)構(gòu)的具體規(guī)定為準(zhǔn)。

3、認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的確認(rèn)。

募集機(jī)構(gòu)受理認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)并不表示對(duì)該申請(qǐng)是否成功的確認(rèn)，而僅代表募集機(jī)構(gòu)確實(shí)收到了認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。申請(qǐng)是否有效應(yīng)以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的確認(rèn)并且基金合同生效為準(zhǔn)。投資者應(yīng)在本合同生效后到各銷售網(wǎng)點(diǎn)查詢最終確認(rèn)情況和有效認(rèn)購(gòu)份額。

認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)一經(jīng)受理，不得撤銷。

（五）初始募集期間投資人募集資金的管理

基金管理人應(yīng)當(dāng)將基金初始募集期間客戶的資金存入專門賬戶，在基金初始募集行為結(jié)束前，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得動(dòng)用。基金募集期結(jié)束或停止銷售時(shí)，基金管理人應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)將募集專用賬戶內(nèi)的有效募集資金轉(zhuǎn)入基金托管賬戶。

（六）基金份額的計(jì)算

1、本基金采用金額認(rèn)購(gòu)的方式。認(rèn)購(gòu)份額的計(jì)算方式如下： 認(rèn)購(gòu)份額＝（認(rèn)購(gòu)金額＋認(rèn)購(gòu)利息）／份額初始面值

2、認(rèn)購(gòu)金額的有效份額的計(jì)算保留到小數(shù)點(diǎn)后2位，小數(shù)點(diǎn)2位以后的部分舍去，由此誤差產(chǎn)生的收益或者損失由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

（七）基金初始募集資金利息的處理方式

投資者認(rèn)購(gòu)金額（不含認(rèn)購(gòu)費(fèi)）加計(jì)其在初始募集期間產(chǎn)生的利息在基金合同生效后折算為基金份額歸投資者所有，其中利息轉(zhuǎn)份額的具體數(shù)額以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的記錄為準(zhǔn)。

（八）認(rèn)購(gòu)資金的交付

基金管理人不接受現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，投資者須從在中國(guó)境內(nèi)銀行開(kāi)立的自有銀行賬戶劃款至私募基金的募集結(jié)算專用賬戶。并在備注中注明：“XX（投資者姓名）認(rèn)購(gòu)私募投資基金”。

基金募集資金自到達(dá)托管賬戶之日至基金開(kāi)放日期間的活期存款利息，歸屬于基金財(cái)產(chǎn)。

（九）投資冷靜期及回訪確認(rèn)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

1、本基金設(shè)有時(shí)間為24小時(shí)的投資冷靜期，投資冷靜期自基金合同簽署完畢且投資者繳納全部認(rèn)購(gòu)基金的款項(xiàng)后開(kāi)始計(jì)算，基金管理人或基金管理人委托的代理銷售機(jī)構(gòu)在投資冷靜期內(nèi)不得主動(dòng)聯(lián)系投資者。

2、基金管理人或基金管理人委托的代理銷售機(jī)構(gòu)在投資冷靜期滿后，應(yīng)指令本機(jī)構(gòu)從事基金銷售推介業(yè)務(wù)以外的人員以錄音電話、電郵、信函等適當(dāng)形式進(jìn)行投資回訪，對(duì)投資人認(rèn)購(gòu)基金的相關(guān)行為進(jìn)行確認(rèn)，投資冷靜期內(nèi)進(jìn)行的回訪確認(rèn)無(wú)效。

3、募集機(jī)構(gòu)的回訪應(yīng)包括但不限于以下內(nèi)容：

4、（一）確認(rèn)受訪人是否為投資者本人或機(jī)構(gòu)；

5、（二）確認(rèn)投資者是否為自己購(gòu)買了該基金產(chǎn)品以及投資者是否按照要求親筆簽名或蓋章；

6、（三）確認(rèn)投資者是否已經(jīng)閱讀并理解基金合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示的內(nèi)容；

7、（四）確認(rèn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力是否與所投資的私募基金產(chǎn)品相匹配；

8、（五）確認(rèn)投資者是否知悉投資者承擔(dān)的主要費(fèi)用及費(fèi)率，投資者的重要權(quán)利、私募基金信息披露的內(nèi)容、方式及頻率；

9、（六）確認(rèn)投資者是否知悉未來(lái)可能承擔(dān)投資損失；

10、（七）確認(rèn)投資者是否知悉投資冷靜期的起算時(shí)間、期間以及享有的權(quán)利；

11、（八）確認(rèn)投資者是否知悉糾紛解決安排。

12、投資者在回訪成功前有權(quán)解除基金合同，如投資者解除合同的，基金管理人或基金管理人委托的代理銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)在____工作日之內(nèi)將全部認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)退還給投資人。

13、未經(jīng)回訪成功，投資者繳納的認(rèn)購(gòu)基金款項(xiàng)不得由募集結(jié)算專用賬戶劃轉(zhuǎn)至托管資金賬戶，基金管理人不得投資運(yùn)作該認(rèn)購(gòu)基金款項(xiàng)。

六、私募基金成立的備案

（一）基金合同的簽署方式

基金合同是約定合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的法律文件，基金份額持有人為法人的，本合同需基金份額持有人加蓋公章以及其法定代表人或授權(quán)代理人簽字（或蓋章），及基金管理人和基金托管人的法定代表人/負(fù)責(zé)人或授權(quán)代理人簽字（或蓋章）并加蓋公章（或合同專用章）；基金份額持有人為自然人的，本合同需基金份額持有人本人簽章或授權(quán)的代理人簽章、基金管理人和基金托管人加蓋公章（或合同專用章）以及雙方法定代表人/負(fù)責(zé)人或授權(quán)代理人簽字（或蓋章）。

（二）基金成立的條件

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

本基金初始募集期限屆滿，符合下列條件的，基金管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定辦理驗(yàn)資和基金備案手續(xù)：

基金份額持有人人數(shù)不超過(guò)200人，基金的初始財(cái)產(chǎn)合計(jì)不低于[ ]萬(wàn)元人民幣且不超過(guò)[ ]億元人民幣，中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

（三）基金的備案

初始募集期限屆滿，符合基金備案條件的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金募集完畢后20個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案。并根據(jù)私募基金的主要投資方向注明基金類別，如實(shí)填報(bào)基金名稱、資本規(guī)模、投資者、基金合同等基本信息。私募基金備案材料完備且符合要求的，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)網(wǎng)站公示為私募基金辦結(jié)備案手續(xù)。

（四）基金銷售失敗的處理方式

基金銷售期限屆滿，不能滿足上述條件的，基金管理人應(yīng)當(dāng)：

1、以其固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)因銷售行為而產(chǎn)生的債務(wù)和費(fèi)用。

2、在基金銷售期限屆滿后30日內(nèi)返還客戶已繳納的款項(xiàng)，并加計(jì)銀行同期活期存款利息。

七、私募基金的申購(gòu)、贖回與轉(zhuǎn)讓

（一）申購(gòu)與贖回場(chǎng)所

本基金申購(gòu)與贖回場(chǎng)所為直銷機(jī)構(gòu)（管理人）及/或管理人委托的代理銷售機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，或按銷售機(jī)構(gòu)提供的其他方式辦理申購(gòu)與贖回。具體銷售機(jī)構(gòu)名單、聯(lián)系方式以本基金的《投資說(shuō)明書(shū)》為準(zhǔn)。

（二）申購(gòu)與贖回的開(kāi)放日和時(shí)間 本基金贖回開(kāi)放日為。本基金申購(gòu)開(kāi)放日為。本基金申購(gòu)與贖回開(kāi)放時(shí)間為。

若中國(guó)證監(jiān)會(huì)有新的規(guī)定，或其他特殊情況，基金管理人將視情況對(duì)前述開(kāi)放日及開(kāi)放時(shí)間進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整并告知基金份額持有人。

（三）申購(gòu)與贖回的原則、方式、價(jià)格及程序等

1、“未知價(jià)”原則，即認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回價(jià)格以申請(qǐng)當(dāng)日收市后計(jì)算的基金份額凈值為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算；

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

2、“金額認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與份額贖回”原則，即認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)以金額申請(qǐng)，贖回以份額申請(qǐng)；

3、當(dāng)日的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回申請(qǐng)可以在基金管理人規(guī)定的當(dāng)日開(kāi)放時(shí)間以內(nèi)撤銷，在當(dāng)日開(kāi)放時(shí)間結(jié)束后不得撤銷；

4、贖回遵循“先進(jìn)先出”原則，即按照投資人申購(gòu)的先后次序進(jìn)行順序贖回，以確定所適用的贖回費(fèi)率及業(yè)績(jī)報(bào)酬。

（四）申購(gòu)與贖回的程序

1、基金份額持有人辦理申購(gòu)與贖回等業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)提交的文件和辦理手續(xù)、辦理時(shí)間、處理規(guī)則等在遵守本合同規(guī)定的前提下，以各募集機(jī)構(gòu)的具體規(guī)定為準(zhǔn)。

2、申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的確認(rèn)。

基金管理人應(yīng)以交易時(shí)間結(jié)束前受理有效認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的當(dāng)天作為申購(gòu)或贖回申請(qǐng)日(T日)，銷售機(jī)構(gòu)受理認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)或贖回申請(qǐng)并不表示對(duì)該申請(qǐng)是否成功的確認(rèn)，而僅代表銷售機(jī)構(gòu)確實(shí)收到了申購(gòu)或贖回申請(qǐng)。申請(qǐng)是否有效應(yīng)以注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的確認(rèn)為準(zhǔn)。在正常情況下，本基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)在T+1日內(nèi)對(duì)該交易的有效性進(jìn)行確認(rèn)。T日提交的有效申請(qǐng)，投資人可在T+1日后(包括該日)到銷售網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)或以銷售機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他方式查詢申請(qǐng)的確認(rèn)情況。若申購(gòu)不成功，則申購(gòu)款項(xiàng)退還給投資人。

如將開(kāi)放當(dāng)日全部有效申購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)后，投資者總?cè)藬?shù)不超過(guò)200人，則注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)對(duì)申購(gòu)申請(qǐng)全部予以確認(rèn)。如將開(kāi)放當(dāng)日全部有效申購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)后，投資者總?cè)藬?shù)超過(guò)200人，則注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)按照時(shí)間優(yōu)先、金額優(yōu)先的原則確認(rèn)申購(gòu)申請(qǐng)，確保本基金的委托人數(shù)不超過(guò)200人，對(duì)未予確認(rèn)的申購(gòu)資金予以返還。

3、申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的款項(xiàng)支付。

認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)采用全額交款方式，若資金在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未全額到賬則認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)不成功，已交付的委托款項(xiàng)將退回基金份額持有人賬戶。投資者贖回申請(qǐng)成交后，基金管理人應(yīng)按規(guī)定向基金份額持有人支付贖回款項(xiàng)，贖回款項(xiàng)在自受理基金份額持有人有效贖回申請(qǐng)之日起不超過(guò)7個(gè)工作日的時(shí)間內(nèi)劃往基金份額持有人銀行賬戶。在發(fā)生巨額贖回時(shí)，贖回款項(xiàng)的支付辦法按本合同和有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定辦理。

4、基金管理人在不損害基金份額持有人權(quán)益的情況下可更改上述原則，但最遲應(yīng)在新的原則實(shí)施前3個(gè)工作日告知基金份額持有人。

（五）申購(gòu)與贖回的金額限制

投資者在基金存續(xù)期開(kāi)放日購(gòu)買基金份額的，如投資者在提交申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)未持有基金份額，則首次認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)金額應(yīng)不低于100萬(wàn)元人民幣（不含申購(gòu)費(fèi)用），且符合合格投資者

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

標(biāo)準(zhǔn)。在開(kāi)放日內(nèi)追加申購(gòu)的，每次申購(gòu)的金額應(yīng)不低于_____萬(wàn)元人民幣。

當(dāng)投資者持有的基金份額資產(chǎn)凈值高于100萬(wàn)元人民幣時(shí)，投資者可以選擇全部或部分贖回基金份額；選擇部分贖回基金份額的，投資者在贖回后持有的基金份額資產(chǎn)凈值不得低于100萬(wàn)元人民幣。當(dāng)基金管理人發(fā)現(xiàn)投資者申請(qǐng)部分贖回基金將致使其在部分贖回申請(qǐng)確認(rèn)后持有的基金資產(chǎn)凈值低于100萬(wàn)元人民幣的，基金管理人有權(quán)適當(dāng)減少該投資者的贖回金額，以保證部分贖回申請(qǐng)確認(rèn)后投資者持有的基金資產(chǎn)凈值不低于100萬(wàn)元人民幣。

當(dāng)投資者持有的基金資產(chǎn)凈值低于100萬(wàn)元人民幣（含100萬(wàn)元人民幣）時(shí)，需要贖回基金的，投資者必須選擇一次性全部贖回基金。

基金管理人可根據(jù)市場(chǎng)情況，合理調(diào)整對(duì)認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)金額和贖回份額的數(shù)量限制，基金管理人進(jìn)行前述調(diào)整必須提前3個(gè)工作日告知基金份額持有人。

（六）申購(gòu)與贖回的價(jià)格、費(fèi)用

1、本基金份額凈值的計(jì)算，保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位，小數(shù)點(diǎn)后第三位四舍五入，由此產(chǎn)生的收益或損失由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

2、申購(gòu)份額的計(jì)算及余額的處理方式：申購(gòu)的有效份額為凈申購(gòu)金額除以當(dāng)日的基金份額凈值，有效份額單位為份，上述計(jì)算結(jié)果均按四舍五入方法，保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位，由此產(chǎn)生的收益或損失由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

申購(gòu)費(fèi)用：本基金的申購(gòu)費(fèi)用______________________。

3、贖回金額的計(jì)算及處理方式：贖回金額為按實(shí)際確認(rèn)的有效贖回份額乘以當(dāng)日基金份額凈值并扣除相應(yīng)的費(fèi)用，贖回金額單位為元。上述計(jì)算結(jié)果均按四舍五入方法，保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位，由此產(chǎn)生的收益或損失由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

贖回費(fèi)用：本基金的贖回費(fèi)為_(kāi)__________________。

贖回費(fèi)用由贖回基金份額的基金份額持有人承擔(dān)，在基金份額持有人贖回基金份額時(shí)收取。

4、基金管理人可以在法律法規(guī)和本合同規(guī)定范圍內(nèi)調(diào)低認(rèn)購(gòu)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率、贖回費(fèi)率或調(diào)整收費(fèi)方式。如降低費(fèi)率或調(diào)整收費(fèi)方式，基金管理人應(yīng)在調(diào)整實(shí)施前3個(gè)工作日告知基金份額持有人。

（六）拒絕或暫停申購(gòu)、暫停贖回的情形及處理

1、在如下情況下，基金管理人可以拒絕接受投資者的申購(gòu)申請(qǐng)：（1）如接受該申請(qǐng)，將導(dǎo)致本基金的基金份額持有人超過(guò)200人；

（2）根據(jù)市場(chǎng)情況，基金管理人無(wú)法找到合適的投資品種，或其他可能對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

生負(fù)面影響，從而損害現(xiàn)有基金份額持有人的利益的情形；

（3）如接受該申請(qǐng)，將導(dǎo)致本基金資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)本合同約定的上限；

（4）因基金收益分配、或基金內(nèi)某個(gè)權(quán)益分派等原因，使基金管理人認(rèn)為短期內(nèi)接受申購(gòu)可能會(huì)影響或損害現(xiàn)有基金份額持有人利益的；

（5）基金管理人認(rèn)為接受某筆或某些申購(gòu)申請(qǐng)可能會(huì)影響或損害其他基金份額持有人利益的；

（6）法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

基金管理人決定拒絕接受某些基金份額持有人的申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，申購(gòu)款項(xiàng)將退回基金份額持有人賬戶。

2、在如下情況下，基金管理人可以暫停接受投資者的申購(gòu)申請(qǐng)：（1）因不可抗力導(dǎo)致無(wú)法受理基金份額持有人的申購(gòu)申請(qǐng)；

（2）證券交易場(chǎng)所交易時(shí)間臨時(shí)停市，導(dǎo)致基金管理人無(wú)法計(jì)算當(dāng)日基金財(cái)產(chǎn)凈值；（3）發(fā)生本基金合同規(guī)定的暫停基金資產(chǎn)估值情況；（4）法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

基金管理人決定暫停接受全部或部分申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)告知基金份額持有人。在暫停申購(gòu)的情形消除時(shí)，基金管理人應(yīng)及時(shí)恢復(fù)申購(gòu)業(yè)務(wù)的辦理并告知基金份額持有人。

3、在如下情況下，基金管理人可以暫停接受基金份額持有人的贖回申請(qǐng)：（1）因不可抗力導(dǎo)致基金管理人無(wú)法支付贖回款項(xiàng)；

（2）證券交易場(chǎng)所交易時(shí)間臨時(shí)停市，導(dǎo)致基金管理人無(wú)法計(jì)算當(dāng)日基金財(cái)產(chǎn)凈值；（3）發(fā)生本基金合同規(guī)定的暫停基金資產(chǎn)估值的情況；（4）法律法規(guī)規(guī)定或經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

發(fā)生上述情形之一的，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知基金份額持有人。已接受的贖回申請(qǐng)，基金管理人應(yīng)當(dāng)足額支付；如暫時(shí)不能足額支付，應(yīng)當(dāng)按單個(gè)贖回申請(qǐng)人已被接受的贖回申請(qǐng)量占已接受的贖回申請(qǐng)總量的比例分配給贖回申請(qǐng)人，其余部分在后續(xù)開(kāi)放日予以支付。

在暫停贖回的情況消除時(shí)，基金管理人應(yīng)及時(shí)恢復(fù)贖回業(yè)務(wù)的辦理并及時(shí)告知基金份額持有人。

4、暫停基金的申購(gòu)、贖回時(shí)，基金管理人應(yīng)按規(guī)定告知基金份額持有人。

5、暫停申購(gòu)或贖回期間結(jié)束，基金重新開(kāi)放時(shí)，基金管理人應(yīng)按規(guī)定告知基金份額持有人。

（七）大額贖回的通知

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

任一委托人在開(kāi)放日贖回金額超過(guò)人民幣300萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)提前3個(gè)工作日書(shū)面通知管理人。管理人未收到該等通知的，管理人有權(quán)拒絕該委托人的贖回。

（八）巨額贖回的認(rèn)定及處理方式

1、巨額贖回的認(rèn)定

單個(gè)工作日中，本基金需處理的贖回申請(qǐng)總份額超過(guò)本基金上一工作日基金總份額的10%時(shí)，即認(rèn)為本基金發(fā)生了巨額贖回。

2、巨額贖回的處理方式

出現(xiàn)巨額贖回時(shí)，基金管理人可以根據(jù)本基金當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)狀況決定接受全額贖回或部分贖回。

（1）接受全額贖回：當(dāng)基金管理人認(rèn)為有能力兌付基金份額持有人的全部贖回申請(qǐng)時(shí)，按正常贖回程序執(zhí)行。對(duì)開(kāi)放日提出的贖回申請(qǐng)，如構(gòu)成巨額贖回的，應(yīng)當(dāng)按照本基金合同約定全額接受贖回，但贖回款項(xiàng)支付時(shí)間可適當(dāng)延長(zhǎng)，最長(zhǎng)不應(yīng)超過(guò)15個(gè)工作日。

（2）部分延期贖回：當(dāng)全額兌付基金份額持有人的贖回申請(qǐng)有困難，或兌付基金份額持有人的贖回申請(qǐng)進(jìn)行的資產(chǎn)變現(xiàn)可能使基金資產(chǎn)凈值發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，基金管理人可在該工作日接受部分贖回申請(qǐng)，其余部分的贖回申請(qǐng)?jiān)诤罄m(xù)工作日予以受理。對(duì)于需要部分延期辦理的贖回申請(qǐng)，除基金份額持有人在提交贖回申請(qǐng)時(shí)明確做出不參加順延下一個(gè)工作日贖回的表示外，自動(dòng)轉(zhuǎn)為下一個(gè)工作日贖回處理，轉(zhuǎn)入下一個(gè)工作日的贖回申請(qǐng)的贖回價(jià)格為下一個(gè)工作日的基金份額凈值，以此類推，直到全部贖回為止，但是若下一個(gè)工作日為非贖回開(kāi)放日，則委托人的贖回申請(qǐng)?jiān)陂_(kāi)放期最后一個(gè)工作日全部處理，贖回價(jià)格為該日的基金份額凈值。部分贖回導(dǎo)致基金份額持有人持有的基金份額資產(chǎn)凈值低于100萬(wàn)元人民幣的，基金管理人可按全額贖回處理。發(fā)生部分延期贖回時(shí)，基金管理人可以適當(dāng)延長(zhǎng)贖回款項(xiàng)的支付時(shí)間，但最長(zhǎng)不應(yīng)超過(guò)15個(gè)工作日。

（3）巨額贖回的通知：當(dāng)發(fā)生巨額贖回并部分延期贖回時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在3個(gè)交易日內(nèi)通知基金份額持有人，并說(shuō)明有關(guān)處理方法。

（九）基金份額的轉(zhuǎn)讓（如有）

在本基金合同期限內(nèi)，基金份額持有人可以轉(zhuǎn)讓其持有的全部或部分基金份額，但受讓人應(yīng)當(dāng)為合格投資者且基金份額受讓完成后，本基金份額持有人總?cè)藬?shù)應(yīng)當(dāng)不超過(guò)200人。

1、具體轉(zhuǎn)讓方式和程序

_________________________________________________________________________。

2、私募基金管理人對(duì)轉(zhuǎn)讓后的基金份額按照中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)要求進(jìn)行重新份額登記。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

八、當(dāng)事人及權(quán)利義務(wù)

（一）基金份額持有人（投資者）

1、基金份額持有人（投資者）概況

簽署本合同且合同正式生效的投資者即為本合同的基金份額持有人。基金份額持有人的詳細(xì)情況在合同簽署頁(yè)列示。

2、基金份額持有人（投資者）的權(quán)利（1）分享基金財(cái)產(chǎn)收益；

（2）參與分配清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)；

（3）按照本合同的約定申購(gòu)、贖回和轉(zhuǎn)讓基金份額；

（4）根據(jù)本合同的約定，參加或申請(qǐng)召集基金份額持有人大會(huì)，行使相關(guān)職權(quán)（5）根據(jù)本合同及其他有關(guān)規(guī)定，監(jiān)督基金管理人及基金托管人履行投資管理和托管義務(wù)的情況；

（6）按照本合同約定的時(shí)間和方式獲得基金的信息披露資料；

（7）基金設(shè)定為均等份額，除基金合同另有約定外，基金份額持有人持有的每份基金份額具有同等的合法權(quán)益；

（8）因基金管理人、基金托管人違反法律法規(guī)或本合同的約定導(dǎo)致合法權(quán)益受到損害的，有權(quán)得到賠償。

（9）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金份額持有人（投資者）的義務(wù)

（1）認(rèn)真閱讀并遵守本合同的約定，保證投資資金的來(lái)源及用途合法；

（2）接受合格投資者確認(rèn)程序，如實(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力調(diào)查問(wèn)卷，如實(shí)承諾資產(chǎn)或者收入情況，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)，承諾為合格投資者；

（3）認(rèn)真閱讀并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)；

（4）按照本合同約定繳納基金份額的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)款項(xiàng)，承擔(dān)基金合同約定的管理費(fèi)、托管費(fèi)及其他相關(guān)費(fèi)用；

（5）按照基金合同約定承擔(dān)基金的投資損失；（6）及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地向基金管理人告知其投資目的、投資偏好、投資限制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等基本情況；

（7）向基金管理人或私募基金募集機(jī)構(gòu)提供法律法規(guī)規(guī)定的信息資料及身份證明文件，配合基金管理人或其募集機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查與反洗錢工作；

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（8）不得違反本合同的規(guī)定干涉基金管理人的投資行為；

（9）不得從事任何有損基金及其投資人、基金管理人管理的其他資產(chǎn)及基金托管人托管的其他資產(chǎn)合法權(quán)益的活動(dòng)；

（10）保守商業(yè)秘密，不得泄露基金投資計(jì)劃、投資意向等；

（11）申購(gòu)、贖回、分配等基金交易過(guò)程中因任何原因獲得不當(dāng)?shù)美模瑧?yīng)予返還；（12）保證其享有簽署包括本合同在內(nèi)的基金相關(guān)文件的權(quán)利，并就簽署行為已履行必要的批準(zhǔn)或授權(quán)手續(xù)，且履行上述文件不會(huì)違反任何對(duì)其有約束力的法律法規(guī)、公司章程、合同協(xié)議的約定。

（13）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他義務(wù)。

（二）基金管理人

1、基金管理人概況 名稱： 住所： 法定代表人： 設(shè)立日期：

批準(zhǔn)設(shè)立機(jī)關(guān)及批準(zhǔn)設(shè)立文號(hào)： 組織形式： 注冊(cè)資本： 存續(xù)期限： 聯(lián)系人： 通訊地址： 聯(lián)系電話：

2、基金管理人的權(quán)利

（1）按照本合同的約定，獨(dú)立管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)。（2）依照本合同的約定，及時(shí)、足額獲得基金管理人報(bào)酬。（3）依照有關(guān)規(guī)定行使因基金財(cái)產(chǎn)投資所產(chǎn)生的權(quán)利。

（4）根據(jù)本合同及其他有關(guān)規(guī)定，監(jiān)督基金托管人；對(duì)于基金托管人違反本合同或有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的行為，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人的利益造成重大損失的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取措施制止，并報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

（5）自行募集或者委托有基金銷售資格的機(jī)構(gòu)募集基金，制定和調(diào)整有關(guān)基金銷售的私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

業(yè)務(wù)規(guī)則，并對(duì)銷售機(jī)構(gòu)的銷售行為進(jìn)行必要的監(jiān)督。

（6）自行擔(dān)任或者委托第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)登記、估值核算及信息披露等業(yè)務(wù)，但基金管理人依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任不因委托而免除。

（7）基金管理人為保護(hù)投資者權(quán)益，可以在法律法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)，有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)本基金的總規(guī)模、單個(gè)基金份額持有人首次申購(gòu)金額、每次申購(gòu)金額及持有的本基金總金額限制進(jìn)行調(diào)整。

（8）依據(jù)本合同及有關(guān)法律規(guī)定決定基金收益的分配方案；

（9）依照法律法規(guī)為基金的利益對(duì)被投資公司行使股東權(quán)利，為基金的利益行使因基金財(cái)產(chǎn)投資于證券所產(chǎn)生的權(quán)利；

（10）以管理人的名義，代表基金份額持有人的利益行使訴訟權(quán)利或?qū)嵤┢渌尚袨椋唬?1）選擇、更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所或其他為基金提供服務(wù)的外部機(jī)構(gòu)；（12）在符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的前提下，制訂和調(diào)整有關(guān)基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、和非交易過(guò)戶的業(yè)務(wù)規(guī)則；

（13）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金管理人的義務(wù)

（1）履行私募基金管理人登記和私募基金備案手續(xù)；

（2）自本合同生效之日起，按照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則履行受托人義務(wù)，管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)。

（3）制作調(diào)查問(wèn)卷，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，向符合法律法規(guī)規(guī)定的合格投資者非公開(kāi)募集資金；

（4）制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，向投資者充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；

（5）配備足夠的具有專業(yè)能力的人員進(jìn)行投資分析、決策，以專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)方式管理和運(yùn)作基金財(cái)產(chǎn)。

（6）建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察與稽核、財(cái)務(wù)管理及人事管理等制度，保證所管理的基金財(cái)產(chǎn)與其管理的基金財(cái)產(chǎn)、其他委托財(cái)產(chǎn)和基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立，對(duì)所管理的不同財(cái)產(chǎn)分別管理，分別記賬、分別投資。

（7）不得利用基金財(cái)產(chǎn)或者職務(wù)之便，為本人或者投資者以外的人牟取利益，進(jìn)行利益輸送。（8）自行擔(dān)任或者委托其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金的基金份額登記機(jī)構(gòu)，委托其他基金份額登記機(jī)構(gòu)辦理注冊(cè)登記業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)基金份額登記機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行必要的監(jiān)督。（9）按照本合私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

同的約定接受基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督。

（10）按照基金合同約定及時(shí)向托管人提供非證券類資產(chǎn)憑證或股權(quán)證明(包括股東名冊(cè)和工商部門出具并加蓋公章的權(quán)利證明文件)等重要文件（如有）。

（11）以基金管理人的名義，代表基金份額持有人利益行使訴訟權(quán)利或者實(shí)施其他法律行為。

（12）根據(jù)本合同約定，負(fù)責(zé)私募基金會(huì)計(jì)核算并編制基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。（13）按照本合同的約定計(jì)算并向基金份額持有人報(bào)告基金份額凈值。

（14）根據(jù)法律法規(guī)與基金合同的規(guī)定，對(duì)投資者進(jìn)行必要的信息披露，揭示私募基金資產(chǎn)運(yùn)作情況，包括=編制并向基金份額持有人提供基金業(yè)務(wù)季度及報(bào)告。

（15）確定基金份額申購(gòu)、贖回價(jià)格，采取適當(dāng)、合理的措施確定基金份額交易價(jià)格的計(jì)算方法符合法律法規(guī)的規(guī)定和基金合同的約定。

（16）進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算。

（17）保守商業(yè)秘密，不得泄露基金的投資基金、投資意向等，法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。

（18）保存基金業(yè)務(wù)活動(dòng)的全部會(huì)計(jì)資料，并妥善保存有關(guān)的合同、協(xié)議、交易記錄及其他相關(guān)資料，保存期限自私募基金清算終止之日起不得少于10年。

（19）公平對(duì)待所管理的不同財(cái)產(chǎn)，不得從事任何有損基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人利益的活動(dòng)。

（20）按照本合同的約定確定基金收益分配方案，及時(shí)向投資者分配收益。

（21）組織并參加基金財(cái)產(chǎn)清算小組，參與基金財(cái)產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配。（22）建立并保存投資者名冊(cè)。

（23）面臨解散、依法被撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)時(shí)，及時(shí)報(bào)告中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)并通知私募基金托管人和基金投資者。

（24）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他義務(wù)。

（三）基金托管人

1、基金托管人概況

名稱：上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司_________分行 住址： 法定代表人： 聯(lián)系人：

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

聯(lián)系電話： 通訊地址： 傳真：

2、基金托管人的權(quán)利

（1）按照基金合同的約定，及時(shí)、足額獲得基金托管費(fèi)。

（2）依據(jù)法律法規(guī)規(guī)定和本合同約定，監(jiān)督基金管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作，對(duì)于基金管理人違反本合同或有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的行為，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人的利益造成重大損失的情形，有權(quán)報(bào)告中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)并采取必要措施。

（3）按照基金合同的約定，依法保管私募基金財(cái)產(chǎn)。（4）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他權(quán)利。

3、基金托管人的義務(wù)

（1）安全保管基金財(cái)產(chǎn)。但對(duì)于已劃轉(zhuǎn)出托管賬戶的基金資產(chǎn)，以及處于托管銀行實(shí)際控制之外的基金資產(chǎn)不承擔(dān)保管責(zé)任。

（2）設(shè)立專門的資產(chǎn)托管部門，具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，配備足夠的、合格的熟悉資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的專職人員，負(fù)責(zé)基金財(cái)產(chǎn)托管事宜。

（3）對(duì)所托管的不同基金財(cái)產(chǎn)分別設(shè)置賬戶，確保基金財(cái)產(chǎn)的完整與獨(dú)立。（4）除依據(jù)法律法規(guī)、本合同及其他有關(guān)規(guī)定外，不得為基金托管人及任何第三人謀取利益，不得委托第三人托管基金財(cái)產(chǎn)。

（5）按規(guī)定開(kāi)立和注銷私募基金財(cái)產(chǎn)的托管資金賬戶、證券賬戶、期貨賬戶等投資所需賬戶（私募基金管理人和私募基金托管人另有約定的，可以按照約定履行本項(xiàng)義務(wù)；如果基金合同約定不托管的，由私募基金管理人履行本項(xiàng)義務(wù)）。

6）根據(jù)本合同約定復(fù)核私募基金份額凈值。（7）辦理與基金托管業(yè)務(wù)有關(guān)的信息披露事項(xiàng)。

（8）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和基金合同約定復(fù)核私募基金管理人編制的私募基金定期報(bào)告，并定期出具書(shū)面意見(jiàn)。

（9）按照本合同的約定，根據(jù)基金管理人或其授權(quán)人的資金劃撥指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜。

（10）按照法律法規(guī)的規(guī)定，妥善保存本基金業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的合同、協(xié)議、憑證等文件資料。

（11）公平對(duì)待所托管的不同財(cái)產(chǎn)，不得從事任何有損基金財(cái)產(chǎn)及其他當(dāng)事人利益的活

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

動(dòng)。

（12）保守商業(yè)秘密。除法律法規(guī)、本合同及其他有關(guān)規(guī)定另有要求外，不得向他人泄露本基金的有關(guān)信息。

（13）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)要求的保存期限，保存私募基金投資業(yè)務(wù)活動(dòng)的全部會(huì)計(jì)資料，并妥善保存有關(guān)的合同、交易記錄及其他相關(guān)資料。

（14）監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人；發(fā)現(xiàn)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同約定的，應(yīng)當(dāng)立即通知基金管理人。

（15）按照私募基金合同約定制作相關(guān)賬冊(cè)并與基金管理人核對(duì)。（16）國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本合同規(guī)定的其他義務(wù)。

九 基金份額持有人大會(huì)及日常機(jī)構(gòu)

基金份額持有人大會(huì)由基金份額持有人組成，基金份額持有人持有的每一基金份額擁有平等的投票權(quán)。基金份額持有人大會(huì)設(shè)有日常機(jī)構(gòu)。

（一）召開(kāi)事由

1、當(dāng)出現(xiàn)或需要決定下列事由之一的，應(yīng)當(dāng)召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)（法律法規(guī)、基金合同和監(jiān)管機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外）：

（1）延長(zhǎng)本合同期限；

（2）修改本合同的重要內(nèi)容或提前終止本合同；（3）更換基金管理人；（4）更換基金托管人；

（5）調(diào)整基金管理人、基金托管人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)；

（6）法律法規(guī)、本合同或監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他應(yīng)當(dāng)召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)的事項(xiàng)。

2、針對(duì)前款所列事項(xiàng)，基金份額持有人以書(shū)面形式一致表示同意的,可以不召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)直接作出決議,并由全體基金份額持有人在決議文件上簽名、蓋章。

（二）日常機(jī)構(gòu)的設(shè)立

1、按照本合同的約定，基金份額持有人大會(huì)可以設(shè)立日常機(jī)構(gòu)，行使下列職權(quán)：（1）召集基金份額持有人大會(huì)；（2）提請(qǐng)更換基金管理人、基金托管人；

（3）監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作、基金托管人的托管活動(dòng)；

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（4）提請(qǐng)調(diào)整基金管理人、基金托管人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)；（5）本合同約定的其他職權(quán)。

2、基金份額持有人大會(huì)日常機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)由基金份額持有人大會(huì)選舉產(chǎn)生。基金份額持有人大會(huì)日常機(jī)構(gòu)的人員構(gòu)成和更換程序應(yīng)由本合同約定。

（三）會(huì)議/日常機(jī)構(gòu)召集人及召集方式

1、除法律法規(guī)規(guī)定或本合同另有約定外，基金份額持有人大會(huì)由日常機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)召集。

2、日常機(jī)構(gòu)未按規(guī)定召集或不能召集時(shí)，由基金管理人召集。

3、基金份額持有人會(huì)議的召集人負(fù)責(zé)選擇確定開(kāi)會(huì)時(shí)間、地點(diǎn)、方式。

（四）召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)的通知時(shí)間、通知內(nèi)容、通知方式

1、召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)，召集人應(yīng)于會(huì)議召開(kāi)前30日，通過(guò)信件、傳真、電子郵件等非公開(kāi)方式向基金份額持有人通知相關(guān)事項(xiàng)。基金份額持有人大會(huì)通知應(yīng)至少載明以下內(nèi)容：

（1）會(huì)議召開(kāi)的時(shí)間、地點(diǎn)和會(huì)議形式；（2）會(huì)議擬審議的事項(xiàng)、議事程序和表決方式；

（3）有權(quán)出席基金份額持有人大會(huì)的基金份額持有人的權(quán)益登記日；

（4）授權(quán)委托證明的內(nèi)容要求（包括但不限于代理人身份，代理權(quán)限和代理有效期限等）、送達(dá)時(shí)間和地點(diǎn)；

（5）會(huì)務(wù)常設(shè)聯(lián)系人姓名及聯(lián)系電話；

（6）出席會(huì)議者必須準(zhǔn)備的文件和必須履行的手續(xù)；（7）召集人需要通知的其他事項(xiàng)。

2、采取通訊開(kāi)會(huì)方式并進(jìn)行表決的情況下，由會(huì)議召集人決定在會(huì)議通知中說(shuō)明本次基金份額持有人大會(huì)所采取的具體通訊方式、委托的公證機(jī)關(guān)及其聯(lián)系方式和聯(lián)系人、書(shū)面表決意見(jiàn)寄交的截止時(shí)間和收取方式。

（五）基金份額持有人出席會(huì)議的方式

基金份額持有人大會(huì)可通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)或通訊開(kāi)會(huì)等方式召開(kāi)，會(huì)議的召開(kāi)方式由會(huì)議召集人確定。

1、現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)。由基金份額持有人本人出席或以代理投票授權(quán)委托證明委派代表出席，現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)時(shí)基金管理人和基金托管人的授權(quán)代表應(yīng)當(dāng)列席基金份額持有人大會(huì)，基金管理人或托管人不派代表列席的，不影響表決效力。現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)同時(shí)符合以下條件時(shí)，可以進(jìn)行基金份額持有人大會(huì)議程：

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（1）親自出席會(huì)議者持有基金份額的憑證、受托出席會(huì)議者出具的委托人持有基金份額的憑證及委托人的代理投票授權(quán)委托證明符合法律法規(guī)、本合同和會(huì)議通知的規(guī)定，并且持有基金份額的憑證與基金管理人持有的登記資料相符；

（2）經(jīng)核對(duì)，匯總到會(huì)者出示的在權(quán)益登記日持有基金份額的憑證顯示，有效的基金份額不少于本基金在權(quán)益登記日基金總份額的1/2（含1/2）。

參加基金份額持有人大會(huì)的基金份額持有人的基金份額低于上述規(guī)定比例的，召集人可以在原公告的基金份額持有人大會(huì)召開(kāi)時(shí)間的三個(gè)月以后、六個(gè)月以內(nèi)，就原定審議事項(xiàng)重新召集基金份額持有人大會(huì)。重新召集的基金份額持有人大會(huì)，應(yīng)當(dāng)有代表1/3以上（含1/3）基金份額的基金份額持有人或其代理人參加，方可召開(kāi)。

2、通訊開(kāi)會(huì)。通訊開(kāi)會(huì)系指基金份額持有人將其對(duì)表決事項(xiàng)的投票以書(shū)面形式在表決截至日以前送達(dá)至召集人指定的地址。通訊開(kāi)會(huì)應(yīng)以書(shū)面方式進(jìn)行表決。

在同時(shí)符合以下條件時(shí)，通訊開(kāi)會(huì)的方式視為有效：

（1）會(huì)議召集人按本合同約定向基金份額持有人進(jìn)行會(huì)議通知后，在2個(gè)工作日內(nèi)連續(xù)進(jìn)行相關(guān)提示性通知；

（2）召集人按本合同約定通知基金托管人到指定地點(diǎn)對(duì)書(shū)面表決意見(jiàn)的計(jì)票進(jìn)行監(jiān)督。會(huì)議召集人在基金托管人的監(jiān)督下按照會(huì)議通知規(guī)定的方式收取基金份額持有人的書(shū)面表決意見(jiàn)；基金托管人或基金管理人經(jīng)通知不參加收取書(shū)面表決意見(jiàn)的，不影響表決效力；

（3）本人直接出具書(shū)面意見(jiàn)或授權(quán)他人代表出具書(shū)面意見(jiàn)的，基金份額持有人所持有的基金份額不少于在權(quán)益登記日基金總份額的1/2（含1/2）；

參加基金份額持有人大會(huì)的基金份額持有人的基金份額低于上述規(guī)定比例的，召集人可以在原公告的基金份額持有人大會(huì)召開(kāi)時(shí)間的三個(gè)月以后、六個(gè)月以內(nèi)，就原定審議事項(xiàng)重新召集基金份額持有人大會(huì)。重新召集的基金份額持有人大會(huì)，應(yīng)當(dāng)有代表1/3以上（含1/3）基金份額的基金份額持有人或其代理人參加，方可召開(kāi)；

（4）上述第（3）項(xiàng)中直接出具書(shū)面意見(jiàn)的基金份額持有人或受托代表他人出具書(shū)面意見(jiàn)的代理人，同時(shí)提交的持有基金份額的憑證、受托出具書(shū)面意見(jiàn)的代理人出具的委托人持有基金份額的憑證及委托人的代理投票授權(quán)委托證明符合法律法規(guī)、本合同和會(huì)議通知的規(guī)定，并與基金登記機(jī)構(gòu)記錄相符；

3、在法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的情況下，經(jīng)會(huì)議通知載明，基金份額持有人也可以采用網(wǎng)絡(luò)、電話或其他方式進(jìn)行表決，或者采用網(wǎng)絡(luò)、電話或其他方式授權(quán)他人代為出席會(huì)議并表決。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（六）議事內(nèi)容與程序

1、議事內(nèi)容及提案權(quán)

議事內(nèi)容為關(guān)系基金份額持有人利益的重大事項(xiàng)，如對(duì)本合同的重大修改、決定終止本合同、更換基金管理人、更換基金托管人、法律法規(guī)及本合同規(guī)定的其他事項(xiàng)以及會(huì)議召集人認(rèn)為需提交基金份額持有人大會(huì)討論的其他事項(xiàng)。

基金份額持有人大會(huì)的召集人發(fā)出召集會(huì)議的通知后，對(duì)原有提案的修改應(yīng)當(dāng)在基金份額持有人大會(huì)召開(kāi)前及時(shí)向基金份額持有人通知。

基金份額持有人大會(huì)不得對(duì)未事先通知的議事內(nèi)容進(jìn)行表決。

2、議事程序（1）現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)

在現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)的方式下，首先由大會(huì)主持人按照下列第八條規(guī)定程序確定和公布監(jiān)票人，然后由大會(huì)主持人宣讀提案，經(jīng)討論后進(jìn)行表決，并形成大會(huì)決議。大會(huì)主持人為日常機(jī)構(gòu)授權(quán)出席會(huì)議的代表，在日常機(jī)構(gòu)授權(quán)代表未能主持大會(huì)的情況下，由基金管理人授權(quán)其出席會(huì)議的代表主持；如果日常機(jī)構(gòu)授權(quán)代表和基金管理人授權(quán)代表均未能主持大會(huì)，則由出席大會(huì)的基金份額持有人和代理人所持表決權(quán)的50%以上（含50%）選舉產(chǎn)生一名基金份額持有人作為該次基金份額持有人大會(huì)的主持人。基金管理人和基金托管人拒不出席或主持基金份額持有人大會(huì)，不影響基金份額持有人大會(huì)作出的決議的效力。

會(huì)議召集人應(yīng)當(dāng)制作出席會(huì)議人員的簽名冊(cè)。簽名冊(cè)載明參加會(huì)議人員姓名（或單位名稱）、身份證明文件號(hào)碼、持有或代表有表決權(quán)的基金份額、委托人姓名（或單位名稱）和聯(lián)系方式等事項(xiàng)。

（2）通訊開(kāi)會(huì)

在通訊開(kāi)會(huì)的情況下，首先由召集人提前30日將會(huì)議提案通知相關(guān)參會(huì)人員，在所通知的表決截止日期后5個(gè)工作日內(nèi)在基金托管人監(jiān)督下由召集人統(tǒng)計(jì)全部有效表決，在基金托管人監(jiān)督下形成決議。

（七）表決

基金份額持有人所持每份基金份額有一票表決權(quán)。基金份額持有人大會(huì)決議分為一般決議和特別決議：

1、一般決議，一般決議須經(jīng)參加大會(huì)的基金份額持有人或其代理人所持表決權(quán)的50%以上（含50%）通過(guò)方為有效；除下列第2項(xiàng)所規(guī)定的須以特別決議通過(guò)事項(xiàng)以外的其他事項(xiàng)均以一般決議的方式通過(guò)。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

2、特別決議，特別決議應(yīng)當(dāng)經(jīng)參加大會(huì)的基金份額持有人或其代理人所持表決權(quán)的2/3以上（含2/3）通過(guò)方可做出。轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式、更換基金管理人或者基金托管人、終止本合同以特別決議通過(guò)方為有效。

基金份額持有人大會(huì)采取記名方式進(jìn)行投票表決。

采取通訊方式進(jìn)行表決時(shí)，除非在計(jì)票時(shí)有充分的相反證據(jù)證明，否則提交符合會(huì)議通知中規(guī)定的確認(rèn)投資者身份文件的表決視為有效出席的投資者，表面符合會(huì)議通知規(guī)定的書(shū)面表決意見(jiàn)視為有效表決，表決意見(jiàn)模糊不清或相互矛盾的視為棄權(quán)表決，但應(yīng)當(dāng)計(jì)入出具書(shū)面意見(jiàn)的基金份額持有人所代表的基金份額總數(shù)。

基金份額持有人大會(huì)的各項(xiàng)提案或同一項(xiàng)提案內(nèi)并列的各項(xiàng)議題應(yīng)當(dāng)分開(kāi)審議、逐項(xiàng)表決。

（八）計(jì)票

1、現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)

（1）如大會(huì)由日常機(jī)構(gòu)或基金管理人召集，基金份額持有人大會(huì)的主持人應(yīng)當(dāng)在會(huì)議開(kāi)始后宣布在出席會(huì)議的基金份額持有人和代理人中選舉兩名基金份額持有人代表與大會(huì)召集人授權(quán)的一名監(jiān)督員共同擔(dān)任監(jiān)票人；如大會(huì)由基金份額持有人自行召集或大會(huì)雖然由日常機(jī)構(gòu)或基金管理人召集，但是基金管理人或基金托管人未出席大會(huì)的，基金份額持有人大會(huì)的主持人應(yīng)當(dāng)在會(huì)議開(kāi)始后宣布在出席會(huì)議的基金份額持有人中選舉三名基金份額持有人代表?yè)?dān)任監(jiān)票人。基金管理人或基金托管人不出席大會(huì)的，不影響計(jì)票的效力。

（2）監(jiān)票人應(yīng)當(dāng)在基金份額持有人表決后立即進(jìn)行清點(diǎn)并由大會(huì)主持人當(dāng)場(chǎng)公布計(jì)票結(jié)果。

（3）如果會(huì)議主持人或基金份額持有人或代理人對(duì)于提交的表決結(jié)果有懷疑，可以在宣布表決結(jié)果后立即對(duì)所投票數(shù)要求進(jìn)行重新清點(diǎn)。監(jiān)票人應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重新清點(diǎn)，重新清點(diǎn)以一次為限。重新清點(diǎn)后，大會(huì)主持人應(yīng)當(dāng)當(dāng)場(chǎng)公布重新清點(diǎn)結(jié)果。

（4）計(jì)票過(guò)程應(yīng)由基金托管人予以監(jiān)督。

2、通訊開(kāi)會(huì)

在通訊開(kāi)會(huì)的情況下，計(jì)票方式為：由大會(huì)召集人授權(quán)的兩名監(jiān)督員在基金托管人授權(quán)代表（若由基金托管人召集，則為基金管理人授權(quán)代表）的監(jiān)督下進(jìn)行計(jì)票。基金管理人或基金托管人拒派代表對(duì)書(shū)面表決意見(jiàn)的計(jì)票進(jìn)行監(jiān)督的，不影響計(jì)票和表決結(jié)果。

（九）生效與通知

基金份額持有人大會(huì)的決議自表決通過(guò)之日起生效。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

召集人應(yīng)在基金份額持有人大會(huì)決議生效之日起2 個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)信件、傳真、電子郵件等非公開(kāi)方式向基金份額持有人通知相關(guān)事項(xiàng)。

基金管理人、基金托管人和基金份額持有人應(yīng)當(dāng)執(zhí)行生效的基金份額持有人大會(huì)的決議。生效的基金份額持有人大會(huì)決議對(duì)全體基金份額持有人、基金管理人、基金托管人均有約束力。

（十）基金份額持有人大會(huì)及其日常機(jī)構(gòu)不得直接參與或者干涉基金的投資管理活動(dòng)。

（十一）法律法規(guī)或監(jiān)管部門對(duì)基金份額持有人大會(huì)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

十、基金份額的登記

（一）本基金份額的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)指本基金的登記、存管、清算和交收業(yè)務(wù)，具體內(nèi)容包括基金份額持有人賬戶管理、份額注冊(cè)登記、清算及交易確認(rèn)、收益分配、建立并保管基金客戶資料表等。

（二）本基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)由基金管理人或經(jīng)基金管理人委托可辦理私募基金份額登記業(yè)務(wù)的其他外包機(jī)構(gòu)。基金管理人委托其他機(jī)構(gòu)代為辦理本基金注冊(cè)登記業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)與外包服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂委托代理協(xié)議，明確基金管理人和代理機(jī)構(gòu)在投資者基金賬戶管理、基金份額登記、清算及基金交易確認(rèn)、發(fā)放紅利、建立并保管基金份額持有人名冊(cè)等事宜中的權(quán)利和義務(wù)，保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。外包注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息如下：

注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)名稱： 登記編碼：

（三）注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)履行如下職責(zé)：

1、建立和保管基金份額持有人賬戶資料、交易資料、基金客戶資料表等，并將客戶資料表提供給基金管理人。

2、配備足夠的專業(yè)人員辦理本基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)。

3、嚴(yán)格按照法律法規(guī)和本基金合同規(guī)定的條件辦理本基金的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)。

4、嚴(yán)格按照法律法規(guī)和本基金合同規(guī)定計(jì)算業(yè)績(jī)報(bào)酬，并提供交易信息和計(jì)算過(guò)程明細(xì)給基金管理人。

5、接受基金管理人的監(jiān)督。

6、保持基金客戶資料表及相關(guān)的申購(gòu)與贖回等業(yè)務(wù)記錄10年以上。

7、對(duì)基金份額持有人的賬戶信息負(fù)有保密義務(wù)，因違反該保密義務(wù)對(duì)基金份額持有人或基金帶來(lái)的損失，須承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，但法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

8、按本基金合同，為基金份額持有人提供基金收益分配等其他必要的服務(wù)。

9、在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，制定和調(diào)整注冊(cè)登記業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則。

10、法律法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

（四）注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)履行上述職責(zé)后，有權(quán)取得注冊(cè)登記費(fèi)。

（五）基金份額持有人同意基金管理人、份額登記機(jī)構(gòu)或其他份額登記義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定辦理基金份額登記數(shù)據(jù)的備份。

十一、基金的投資

（一）投資目標(biāo)：

（二）投資范圍：。

（三）投資策略：。

（四）投資限制

1、本基金財(cái)產(chǎn)的投資組合應(yīng)遵循以下限制：

2、按照《私募辦法》、自律規(guī)則及其他有關(guān)規(guī)定和基金合同約定禁止或限制的投資事項(xiàng)。

（五）基金份額持有人在此授權(quán)并同意，基金管理人有權(quán)代表本基金以自己的名義與相關(guān)方簽署本基金投資相關(guān)協(xié)議，并以自己的名義代表本基金辦理相關(guān)權(quán)屬登記及變更手續(xù)。

（六）投資禁止行為

本基金財(cái)產(chǎn)禁止從事下列行為：

1、投資于國(guó)家政策禁止投資的領(lǐng)域、項(xiàng)目；

2、投資于本基金合同規(guī)定的投資范圍以外的或者禁止投資的品種；

3、從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和投資者利益的投資活動(dòng)；

4、法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及本合同規(guī)定禁止從事的其他行為。

（七）對(duì)于基金合同、交易行為中存在的或可能存在利益沖突的情形及處理方式：

（八）業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（如有）

（九）如本基金采用結(jié)構(gòu)化安排的，不得違背“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”基本原則，直接或間接對(duì)結(jié)構(gòu)化私募基金份額持有人提供保本、保收益安排。

（十）投資政策的變更

經(jīng)2/3以上（含）基金份額持有人、基金管理人和基金托管人協(xié)商一致可對(duì)投資政策進(jìn)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

行變更，變更投資政策應(yīng)以書(shū)面形式做出。投資政策變更應(yīng)為調(diào)整投資組合留出必要的時(shí)間。

（十一）基金管理人代表基金行使權(quán)利的處理原則及方法

基金管理人將按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定代表本基金獨(dú)立行使權(quán)利，保護(hù)基金份額持有人的利益。基金管理人在代表基金行使權(quán)利時(shí)應(yīng)遵守以下原則：

(1)有利于基金財(cái)產(chǎn)的安全與增值；

(2)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，代表基金獨(dú)立行使股東權(quán)利，保護(hù)基金份額持有人的利益；(3)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，代表基金獨(dú)立行使其它類資產(chǎn)權(quán)益，保護(hù)基金份額持有人的利益。

十二、投資經(jīng)理的指定與變更

1、投資經(jīng)理的指定

基金投資經(jīng)理由基金管理人負(fù)責(zé)指定，且本投資經(jīng)理與基金管理人所管理的其它自營(yíng)證券投資的基金經(jīng)理不相互兼任。

2、本基金投資經(jīng)理 本基金財(cái)產(chǎn)投資經(jīng)理為。投資經(jīng)理簡(jiǎn)歷：

（二）投資經(jīng)理的變更

基金管理人可根據(jù)業(yè)務(wù)需要變更投資經(jīng)理，并在變更后及時(shí)告知基金份額持有人。

十三、基金的財(cái)產(chǎn)

（一）基金財(cái)產(chǎn)的保管與處分

1、基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)，并由私募基金托管人保管。基金管理人、基金托管人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸入其固有財(cái)產(chǎn)。

2、除本款第3項(xiàng)規(guī)定的情形外，基金管理人、基金托管人因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益歸入基金財(cái)產(chǎn)。

3、基金管理人、基金托管人可以按照本合同的約定收取管理費(fèi)、托管費(fèi)以及本合同約定的其他費(fèi)用。基金管理人、基金托管人以其固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)法律責(zé)任，其債權(quán)人不得對(duì)基金

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財(cái)產(chǎn)行使請(qǐng)求凍結(jié)、扣押和其他權(quán)利。基金管理人、基金托管人因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，基金財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

4、私募基金管理人、私募基金托管人不得違反法律法規(guī)的規(guī)定和基金合同約定擅自將基金資產(chǎn)用于抵押、質(zhì)押、擔(dān)保或設(shè)定任何形式的優(yōu)先權(quán)或其他第三方權(quán)利。

5、基金財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債權(quán)不得與不屬于基金財(cái)產(chǎn)本身的債務(wù)相互抵銷。非因基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，基金管理人、基金托管人不得主張其債權(quán)人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。上述債權(quán)人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)主張權(quán)利時(shí)，基金管理人、基金托管人應(yīng)明確告知基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

6、基金托管人未經(jīng)基金管理人的指令，不得自行運(yùn)用、處分、分配基金的任何資產(chǎn)（不包含托管費(fèi)等自動(dòng)扣收的費(fèi)用）。

7、對(duì)于因?yàn)榛鹜顿Y產(chǎn)生的應(yīng)收資產(chǎn)，應(yīng)由基金管理人負(fù)責(zé)與有關(guān)當(dāng)事人確定到賬日期并通知基金托管人，到賬日基金資產(chǎn)沒(méi)有到達(dá)基金托管人處的，基金托管人應(yīng)及時(shí)通知基金管理人采取措施進(jìn)行催收，由此給基金造成損失的，基金管理人應(yīng)負(fù)責(zé)向有關(guān)當(dāng)事人追償基金的損失。

8、基金托管人對(duì)實(shí)際交付并控制下的基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)保管職責(zé)，當(dāng)托管資產(chǎn)處于托管行以外機(jī)構(gòu)實(shí)際有效控制時(shí)，托管行對(duì)該部分資產(chǎn)不承擔(dān)安全托管職責(zé)。

9、基金托管人對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)不承擔(dān)保管職責(zé)，對(duì)因保管不當(dāng)導(dǎo)致的非現(xiàn)金資產(chǎn)損失，基金托管人不負(fù)有任何賠償責(zé)任。

10、本基金投資管理過(guò)程中形成的各類權(quán)利憑證，由基金管理人保管相關(guān)權(quán)利憑證及行使依據(jù)，并負(fù)責(zé)該等款項(xiàng)的收回。基金管理人應(yīng)及時(shí)將相關(guān)權(quán)利憑證及行使依據(jù)的復(fù)印件加蓋公章后交付基金托管人。

11、基金管理人對(duì)本基金財(cái)產(chǎn)權(quán)利發(fā)生任何形式的變更，都必須在變更當(dāng)日通知基金托管人，并在變更后三（3）個(gè)工作日內(nèi)將變更后的權(quán)利憑證復(fù)印件加蓋公章后提交給基金托管人。任何未及時(shí)通知基金托管人或未在規(guī)定期限內(nèi)提交相關(guān)憑證的權(quán)利變更，其法律后果由基金管理人承擔(dān)，該項(xiàng)承擔(dān)不免除基金管理人因此對(duì)本基金所須承擔(dān)的賠償責(zé)任。

（二）基金財(cái)產(chǎn)相關(guān)賬戶的開(kāi)立和管理

基金托管人按照規(guī)定開(kāi)立基金財(cái)產(chǎn)的資金賬戶，基金管理人應(yīng)給予必要的配合，并提供所需資料。委托財(cái)產(chǎn)存放于基金托管人開(kāi)立的資金賬戶中的存款利率適用托管人公布的_________存款利率。

1、銀行賬戶的開(kāi)設(shè)和管理

（1）基金托管人應(yīng)負(fù)責(zé)本基金有關(guān)的托管賬戶的開(kāi)設(shè)和管理，基金管理人應(yīng)配合托管

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人辦理開(kāi)立賬戶事宜并提供相關(guān)資料。

托管賬戶信息如下： 戶名： 賬戶號(hào)： 開(kāi)戶行：

（2）托管賬戶的開(kāi)立和使用，限于滿足開(kāi)展托管業(yè)務(wù)的需要。基金托管人和基金管理人不得假借本基金的名義開(kāi)立其他任何銀行賬戶；亦不得使用本基金的任何銀行賬戶進(jìn)行本基金業(yè)務(wù)以外的活動(dòng)。

（3）托管賬戶的管理應(yīng)符合《人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》、《現(xiàn)金管理暫行條例》、《支付結(jié)算辦法》和中國(guó)人民銀行利率管理的有關(guān)規(guī)定以及其他有關(guān)規(guī)定。

2、其他賬戶的開(kāi)設(shè)和管理

因業(yè)務(wù)發(fā)展而需要開(kāi)立的其他賬戶，應(yīng)由基金托管人或基金管理人根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定開(kāi)立。新賬戶按有關(guān)規(guī)則管理并使用。

3、開(kāi)立的上述基金財(cái)產(chǎn)賬戶與基金管理人、基金托管人、基金募集機(jī)構(gòu)和基金份額登記機(jī)構(gòu)自有的財(cái)產(chǎn)賬戶以及其他基金財(cái)產(chǎn)賬戶相獨(dú)立。

十四、指令的發(fā)送、確認(rèn)與執(zhí)行

（一）交易清算授權(quán)

基金管理人應(yīng)向基金托管人提供預(yù)留印鑒和有權(quán)人（“授權(quán)人”）簽字樣本，事先書(shū)面通知（以下稱“授權(quán)通知”）基金托管人有權(quán)發(fā)送投資指令的人員名單（“被授權(quán)人”）。授權(quán)通知中應(yīng)包括被授權(quán)人的名單、權(quán)限、電話、傳真、預(yù)留印鑒和簽字樣本，并注明相應(yīng)的交易權(quán)限，規(guī)定基金管理人向基金托管人發(fā)送指令時(shí)基金托管人確認(rèn)有權(quán)發(fā)送人員身份的方法。授權(quán)通知應(yīng)加蓋基金管理人公章并加蓋基金管理人法定代表人個(gè)人名章或由其簽字。基金托管人在收到授權(quán)通知當(dāng)日向基金管理人確認(rèn)。授權(quán)通知須載明授權(quán)生效日期。授權(quán)通知自通知載明的生效日期開(kāi)始生效。基金托管人收到通知的日期晚于通知載明生效日期的，則通知自基金托管人收到該通知時(shí)生效。基金管理人和基金托管人對(duì)授權(quán)文件負(fù)有保密義務(wù)，其內(nèi)容不得向相關(guān)人員以外的任何人泄露。

（二）劃款指令的內(nèi)容

劃款指令是在管理基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，基金管理人向基金托管人發(fā)出的資金劃撥及其他款項(xiàng)支

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付的指令。基金管理人發(fā)給基金托管人的指令應(yīng)寫(xiě)明劃款事由、到賬時(shí)間、金額、收/付款賬戶信息等，加蓋預(yù)留印鑒并有被授權(quán)人簽字或簽章。

（三）劃款指令的發(fā)送、確認(rèn)和執(zhí)行的時(shí)間和程序

指令由“授權(quán)通知”確定的被授權(quán)人代表基金管理人用網(wǎng)銀或其他基金托管人和基金管理人認(rèn)可的方式向基金托管人發(fā)送，并以傳真作為備用方式。基金管理人有義務(wù)在發(fā)送指令后與基金托管人以錄音電話的方式進(jìn)行確認(rèn)。網(wǎng)銀指令以到達(dá)基金托管人的托管系統(tǒng)中視為送達(dá)，傳真指令以獲得收件人（基金托管人）確認(rèn)該指令已成功接收之時(shí)視為送達(dá)。因基金管理人未能及時(shí)與基金托管人進(jìn)行指令確認(rèn)，致使資金未能及時(shí)到賬所造成的損失，基金托管人不承擔(dān)責(zé)任。基金托管人依照“授權(quán)通知”規(guī)定的方法確認(rèn)指令有效后，方可執(zhí)行指令。

對(duì)于被授權(quán)人依照“授權(quán)通知”發(fā)出的指令，基金管理人不得否認(rèn)其效力。基金管理人應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)以及本合同的規(guī)定，在其合法的經(jīng)營(yíng)權(quán)限和交易權(quán)限內(nèi)發(fā)送劃款指令，發(fā)送人應(yīng)按照其授權(quán)權(quán)限發(fā)送劃款指令。基金管理人在發(fā)送指令時(shí)，應(yīng)為基金托管人留出執(zhí)行指令所必需的合理時(shí)間，一般至少提前1天提交指令。且劃款指令應(yīng)于劃款日[ ]個(gè)工作日前送達(dá)基金托管人。對(duì)于基金托管人于上述截止時(shí)間之后才收到的劃款指令，基金托管人將盡最大努力辦理劃款，但是對(duì)于劃款成功與否、延遲劃款所產(chǎn)生的責(zé)任及損失均不承擔(dān)責(zé)任。因基金管理人的原因所造成的指令傳輸不及時(shí)、未能留出足夠劃款所需時(shí)間，致使資金未能及時(shí)到賬所造成的損失由基金管理人承擔(dān)。

基金托管人收到基金管理人發(fā)送的指令后，應(yīng)對(duì)劃款指令進(jìn)行形式審查，驗(yàn)證指令的要素是否齊全、對(duì)紙質(zhì)傳真指令審核印鑒和簽名是否和預(yù)留印鑒和簽名樣本相符，復(fù)核無(wú)誤后依據(jù)本合同約定在規(guī)定期限內(nèi)及時(shí)執(zhí)行，不得延誤。若存在異議或不符，基金托管人應(yīng)立即與基金管理人的指定人員進(jìn)行電話聯(lián)系和溝通，并要求基金管理人重新發(fā)送經(jīng)修改的有效指令。基金托管人可以要求基金管理人傳真提供相關(guān)交易憑證、合同或其他有效會(huì)計(jì)資料，以確保基金托管人有足夠的資料來(lái)判斷指令的有效性。

基金管理人向基金托管人下達(dá)指令時(shí)，應(yīng)確保本基金銀行賬戶有足夠的資金余額，對(duì)基金管理人在沒(méi)有充足資金的情況下向基金托管人發(fā)出的指令，基金托管人有權(quán)拒絕執(zhí)行，并立即通知基金管理人，基金托管人不承擔(dān)因不執(zhí)行該指令而造成的損失。

基金管理人應(yīng)將銀行間同業(yè)拆借中心的成交通知單加蓋印章后傳真給基金托管人。在本基金財(cái)產(chǎn)申購(gòu)/認(rèn)購(gòu)開(kāi)放式基金時(shí)，基金管理人應(yīng)在向基金托管人提交劃款指令的同時(shí)將經(jīng)有效簽章的基金申購(gòu)/認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)以傳真形式送達(dá)基金托管人。

（四）基金托管人依照法律法規(guī)暫緩、拒絕執(zhí)行指令的情形和處理程序

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基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人發(fā)送的指令違反本合同的規(guī)定時(shí)有權(quán)不予執(zhí)行，并應(yīng)及時(shí)以書(shū)面形式通知基金管理人糾正；基金管理人收到通知后應(yīng)及時(shí)核對(duì)，并以書(shū)面形式對(duì)基金托管人發(fā)出回函確認(rèn)，由此造成的損失由基金管理人承擔(dān)。

（五）基金管理人發(fā)送錯(cuò)誤指令的情形和處理程序

基金管理人發(fā)送錯(cuò)誤指令的情形包括指令發(fā)送人員無(wú)權(quán)或超越權(quán)限發(fā)送指令及交割信息錯(cuò)誤，指令中重要信息模糊不清或指令要素不全等。基金托管人在履行監(jiān)督職能時(shí)，若發(fā)現(xiàn)基金管理人的指令錯(cuò)誤的，有權(quán)拒絕執(zhí)行，并及時(shí)通知基金管理人改正。

（六）基金管理人撤回指令的處理程序

基金管理人撤回已發(fā)送至基金托管人的有效指令，須向基金托管人傳真加蓋預(yù)留印鑒的書(shū)面說(shuō)明函并電話確認(rèn)，基金托管人收到說(shuō)明函并得到確認(rèn)后，將撤回的原指令作廢；如果基金托管人在收到說(shuō)明函并得到確認(rèn)時(shí)原指令已執(zhí)行，則基金托管人不對(duì)因執(zhí)行該指令而造成損失承擔(dān)責(zé)任。

（七）更換被授權(quán)人的程序

基金管理人撤換被授權(quán)人員或改變被授權(quán)人員的權(quán)限，必須提前至少一個(gè)交易日，使用傳真方式或其他基金管理人和基金托管人認(rèn)可的方式向基金托管人發(fā)出加蓋基金管理人公章及基金管理人法定代表人個(gè)人名章或由其簽字的被授權(quán)人變更通知，并提供新的被授權(quán)人簽字樣本，同時(shí)電話通知基金托管人，基金托管人收到變更通知當(dāng)日通過(guò)電話向基金管理人確認(rèn)。被授權(quán)人變更通知須載明新授權(quán)生效日期。被授權(quán)人變更通知，自通知載明的生效時(shí)間開(kāi)始生效。若基金托管人收到通知的日期晚于通知載明的生效日期的，則通知自基金托管人收到該通知時(shí)生效。基金管理人在電話告知后三日內(nèi)將被授權(quán)人變更通知的正本送交基金托管人。被授權(quán)人變更通知生效后，對(duì)于已被撤換的人員所發(fā)送的指令，或新被授權(quán)人員超權(quán)限發(fā)送的指令，基金管理人不承擔(dān)責(zé)任。

（八）劃款指令的保管

劃款指令若以傳真形式發(fā)出，則正本由基金管理人保管，基金托管人保管指令傳真件。當(dāng)兩者不一致時(shí)，以基金托管人收到的劃款指令傳真件為準(zhǔn)。

（九）相關(guān)責(zé)任

基金托管人正確執(zhí)行基金管理人符合本合同規(guī)定、合法合規(guī)的劃款指令，對(duì)于基金財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失的，基金托管人不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。根據(jù)本合同約定在正常業(yè)務(wù)受理渠道和指令規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，因基金托管人原因未能及時(shí)或正確執(zhí)行符合本合同規(guī)定、合法合規(guī)的劃款指令而導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)受損的，基金托管人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，但因托管賬戶余額不足或基金

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托管人遇到不可抗力的情況除外。

如果基金管理人的劃款指令存在事實(shí)上未經(jīng)授權(quán)、欺詐、偽造或未能按時(shí)提供劃款指令被授權(quán)人員的預(yù)留印鑒和簽字樣本等非基金托管人原因造成的情形，只要基金托管人根據(jù)本合同相關(guān)規(guī)定驗(yàn)證有關(guān)印鑒與簽名無(wú)誤，基金托管人不承擔(dān)因正確執(zhí)行有關(guān)指令而給基金管理人或基金財(cái)產(chǎn)或任何第三人帶來(lái)的損失，全部責(zé)任由基金管理人承擔(dān)，但基金托管人未盡形式審核義務(wù)而執(zhí)行劃款指令所造成損失的情況除外。

十五、基金財(cái)產(chǎn)的估值和會(huì)計(jì)核算

□本基金不需要估值核算

□本基金需要估值核算，具體安排如下：

（一）基金財(cái)產(chǎn)的估值

1、估值目的

基金財(cái)產(chǎn)估值目的是客觀、準(zhǔn)確地反映基金財(cái)產(chǎn)的價(jià)值，并為基金份額的申購(gòu)與贖回等提供計(jì)價(jià)依據(jù)。

2、估值時(shí)間

基金管理人與基金托管人于(□每日/□每周/□每月/□按約定頻率)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行估值核對(duì)。”

3、估值依據(jù)

估值應(yīng)符合本合同、《證券投資基金會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)指引》及其他法律、法規(guī)的規(guī)定。

4、估值對(duì)象

基金所擁有的各類資產(chǎn)及負(fù)債。

5、估值方法

本基金按以下方式進(jìn)行估值：

_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

6、估值程序

日常估值由基金管理人進(jìn)行。基金管理人于每個(gè)估值日交易結(jié)束后計(jì)算本估值日的基金財(cái)產(chǎn)凈值后，將估值結(jié)果以書(shū)面形式報(bào)送基金托管人，基金托管人按照規(guī)定的估值方法進(jìn)行復(fù)核。

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7、估值錯(cuò)誤的處理

如基金管理人或基金托管人發(fā)現(xiàn)基金資產(chǎn)估值違反本合同訂明的估值方法、程序及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定或者未能充分維護(hù)基金份額持有人利益時(shí)，應(yīng)立即通知對(duì)方，共同查明原因，協(xié)商解決。

當(dāng)基金資產(chǎn)估值錯(cuò)誤偏差達(dá)到基金財(cái)產(chǎn)凈值的_______時(shí)，基金管理人和基金托管人應(yīng)該立即更正并在定期報(bào)告中報(bào)告基金份額持有人。基金管理人計(jì)算的基金財(cái)產(chǎn)凈值已由基金托管人復(fù)核確認(rèn)、但因資產(chǎn)估值錯(cuò)誤給基金份額持有人造成損失的，由基金管理人與基金托管人按照管理費(fèi)率和托管費(fèi)率的比例各自承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

由于一方當(dāng)事人提供的信息錯(cuò)誤，另一方當(dāng)事人在采取了必要合理的措施后仍不能發(fā)現(xiàn)該錯(cuò)誤，進(jìn)而導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)凈值計(jì)算錯(cuò)誤造成基金份額持有人的損失，以及由此造成以后交易日基金財(cái)產(chǎn)凈值計(jì)算順延錯(cuò)誤而引起的基金份額持有人的損失，由提供錯(cuò)誤信息的當(dāng)事人一方負(fù)責(zé)賠償。

8、暫停估值的情形

（1）因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估基金財(cái)產(chǎn)價(jià)值時(shí)；

（2）占基金相當(dāng)比例的投資品種的估值出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，而基金管理人為保障基金份額持有人的利益，決定延遲估值的情形；

（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

9、基金份額凈值的確認(rèn)

用于向基金份額持有人報(bào)告的基金份額凈值由基金管理人負(fù)責(zé)計(jì)算，基金托管人進(jìn)行復(fù)核。如經(jīng)相關(guān)各方在平等基礎(chǔ)上充分討論后，仍無(wú)法達(dá)成一致的意見(jiàn)，按照基金管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)凈值的計(jì)算結(jié)果為準(zhǔn)。

基金份額凈值即基金財(cái)產(chǎn)凈值，是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價(jià)值。基金份額凈值的計(jì)算保留到小數(shù)點(diǎn)后3位，小數(shù)點(diǎn)后第4位四舍五入。

（二）基金的會(huì)計(jì)政策

基金的會(huì)計(jì)政策比照現(xiàn)行政策執(zhí)行：

1、基金管理人為本基金的主要會(huì)計(jì)責(zé)任方。

2、本基金的會(huì)計(jì)為公歷的1月1日至12月31日。

3、基金核算以人民幣為記賬本位幣，以人民幣元為記賬單位。

4、會(huì)計(jì)制度執(zhí)行國(guó)家有關(guān)會(huì)計(jì)制度。

5、本基金單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算。

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6、基金管理人或外包注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)及基金托管人各自保留完整的會(huì)計(jì)賬目、憑證并進(jìn)行日常的會(huì)計(jì)核算，按照本合同約定編制會(huì)計(jì)報(bào)表。

7、基金托管人定期與基金管理人就基金的會(huì)計(jì)核算、報(bào)表編制等進(jìn)行核對(duì)并以書(shū)面方式確認(rèn)。

十六、基金的費(fèi)用與稅收

（一）基金業(yè)務(wù)費(fèi)用的種類

1、基金管理人的管理費(fèi)；

2、基金托管人的托管費(fèi)；

3、基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬（如有）；

4、基金的銀行匯劃費(fèi)用；

5、基金財(cái)產(chǎn)開(kāi)立賬戶需要支付的費(fèi)用；；

6、為基金募集、運(yùn)營(yíng)、審計(jì)、法律顧問(wèn)、投資顧問(wèn)等提供服務(wù)的基金服務(wù)機(jī)構(gòu)從基金中列支相應(yīng)服務(wù)費(fèi)；

7、按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定和本合同約定，可以在基金財(cái)產(chǎn)中列支的其他費(fèi)用。

（二）費(fèi)用計(jì)提方法、計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和支付方式

1、基金管理人的管理費(fèi)

本基金的管理費(fèi)按前一日基金資產(chǎn)凈值的%年費(fèi)率計(jì)提。管理費(fèi)的計(jì)算方法如下： H＝E×%÷當(dāng)年天數(shù)

H為每日應(yīng)計(jì)提的基金管理費(fèi) E為前一日的基金資產(chǎn)凈值

基金管理費(fèi)每日計(jì)算，逐日累計(jì)至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人發(fā)送基金管理費(fèi)劃款指令，基金托管人復(fù)核后于次月首日起三個(gè)工作日內(nèi)從基金托管賬戶中一次性支付給基金管理人。若遇法定節(jié)假日、公休假等,支付日期順延。

2、基金托管人的托管費(fèi)

本基金的托管費(fèi)按前一日基金資產(chǎn)凈值的%的年費(fèi)率計(jì)提。（已包含____%的銷項(xiàng)稅）托管費(fèi)的計(jì)算方法如下：

H＝E×%÷當(dāng)年天數(shù)

H為每日應(yīng)計(jì)提的基金托管費(fèi)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

E為前一日的基金資產(chǎn)凈值

基金托管費(fèi)每日計(jì)算，逐日累計(jì)至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人發(fā)送基金托管費(fèi)劃款指令，基金托管人復(fù)核后于次月首日起三個(gè)工作日內(nèi)從基金托管賬戶中一次性支取。若遇法定節(jié)假日、公休日等,支付日期順延。

3、基金管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬

基金管理人對(duì)基金持有人的基金份額凈值的增值部分提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

每次對(duì)基金收益分配時(shí)，基金管理人按基金份額持有人所持有的基金份額擬分紅金額的%提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，具體計(jì)算方法如下：業(yè)績(jī)報(bào)酬A=基金份額×每份基金份額擬分紅金額×% 業(yè)績(jī)報(bào)酬由注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)計(jì)算，基金托管人不承擔(dān)復(fù)核義務(wù)，基金管理人向基金托管人發(fā)送劃款指令，由基金托管人從基金托管賬戶中一次性支付給基金管理人。

4、上述

（一）中所列其他費(fèi)用根據(jù)有關(guān)法規(guī)及相應(yīng)協(xié)議規(guī)定，按費(fèi)用實(shí)際支出金額列入當(dāng)期費(fèi)用，由基金托管人從基金財(cái)產(chǎn)中支付。

（三）不列入基金業(yè)務(wù)費(fèi)用的項(xiàng)目

1、基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行義務(wù)導(dǎo)致的費(fèi)用支出或基金財(cái)產(chǎn)的損失。

2、基金管理人和基金托管人處理與基金運(yùn)作無(wú)關(guān)的事項(xiàng)發(fā)生的費(fèi)用。

3、《基金合同》生效前的相關(guān)費(fèi)用；

4、其他根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定不得列入基金費(fèi)用的項(xiàng)目。

（四）費(fèi)用調(diào)整

基金管理人和基金托管人與基金份額持有人協(xié)商一致，可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況調(diào)整管理費(fèi)率和托管費(fèi)率。

（五）基金業(yè)務(wù)的稅收

本基金運(yùn)作過(guò)程中涉及的各納稅主體，其納稅義務(wù)按國(guó)家稅收法律、法規(guī)執(zhí)行。基金份額持有人必須自行繳納的稅收，由基金份額持有人負(fù)責(zé)，基金管理人不承擔(dān)代扣代繳或納稅的義務(wù)。

十七、基金的收益分配

（一）可供分配利潤(rùn)的構(gòu)成

本基金可供分配利潤(rùn)為截至收益分配基準(zhǔn)日基金未分配利潤(rùn)與未分配利潤(rùn)中已實(shí)現(xiàn)收

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

益的孰低數(shù)。

基金收益包括：基金投資所得紅利、銀行存款利息以及其他收入。因運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)帶來(lái)的成本或費(fèi)用的節(jié)約計(jì)入收益。

（二）收益分配原則

1、每一基金份額享有同等分配權(quán)（分級(jí)產(chǎn)品不適用，可根據(jù)產(chǎn)品情況自行約定）。

2、本基金收益分配方式為現(xiàn)金分紅。收益分配時(shí)發(fā)生的銀行轉(zhuǎn)賬等手續(xù)費(fèi)用由基金份額持有人自行承擔(dān)。

3、若本合同生效不滿3個(gè)月則可不進(jìn)行收益分配。

4、收益分配的基準(zhǔn)日為可供分配利潤(rùn)的計(jì)算截止日。

5、基金收益分配基準(zhǔn)日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值。

6、法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

（三）收益分配方案的確定與通知

基金收益分配方案中應(yīng)載明截至收益分配基準(zhǔn)日的可供分配利潤(rùn)、基金收益分配對(duì)象、分配時(shí)間、分配數(shù)額及比例、分配方式等內(nèi)容。

基金收益分配方案由基金管理人擬定，基金管理人按法律法規(guī)和合同約定告知基金份額持有人。

在收益分配方案公布后，基金管理人依據(jù)具體方案的規(guī)定就支付的現(xiàn)金收益向基金托管人發(fā)送劃款指令，基金托管人按照基金管理人的指令及時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金收益的一次性劃付。對(duì)選擇轉(zhuǎn)換基金份額分紅方案的基金份額持有人，基金管理人在分紅后的5個(gè)工作日內(nèi)向基金份額持有人寄送轉(zhuǎn)換基金份額確認(rèn)書(shū)，同時(shí)，由基金管理人在注冊(cè)登記部門更新相應(yīng)基金份額持有人賬戶的基金份額資料，增加分紅轉(zhuǎn)換基金份額。

十八、信息披露與報(bào)告

（一）本基金的信息披露應(yīng)符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定及本基金合同的約定，相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于信息披露的規(guī)定發(fā)生變更時(shí)，本基金從其最新規(guī)定。

本基金信息披露義務(wù)人承諾披露的基金信息，不得有下列行為：

1、公開(kāi)披露或者變相公開(kāi)披露；

2、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

3、對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

4、違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；

5、詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金銷售機(jī)構(gòu)；

6、登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；

7、采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來(lái)源和方法進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，任意使用“業(yè)績(jī)最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭；

8、法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)禁止的其他行為。

（二）本基金的信息披露文件應(yīng)采用中文文本。如同時(shí)采用外文文本的，基金管理人和基金托管人應(yīng)保證兩種文本的內(nèi)容一致。兩種文本發(fā)生歧義的，以中文文本為準(zhǔn)。

本基金披露的信息采用阿拉伯?dāng)?shù)字；除特別說(shuō)明外，貨幣單位為人民幣元。

（三）對(duì)投資者披露的基金信息應(yīng)包括：

1、基金合同；

2、招募說(shuō)明書(shū)等宣傳中介文件；

3、基金銷售協(xié)議中的主要權(quán)利義務(wù)條款（如有）

4、基金的投資情況；

5、基金的資產(chǎn)負(fù)債情況；

6、基金的投資收益分配情況；

7、基金承擔(dān)的費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬安排；

8、可能存在的利益沖突；

9、涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁；

10、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的影響投資者合法權(quán)益的其他重大信息。

（四）基金募集期間的信息披露

私募基金的宣傳推介材料內(nèi)容應(yīng)當(dāng)如實(shí)披露基金產(chǎn)品的基本信息，與基金合同保持一致。如有不一致，基金管理人應(yīng)當(dāng)向投資者特別說(shuō)明。

（五）基金運(yùn)作期間的信息披露

1、私募基金運(yùn)行期間，基金管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束之日起10個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露基金凈值、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及投資組合情況等信息。

2、私募基金運(yùn)行期間，基金管理人應(yīng)當(dāng)在每年結(jié)束之日起4個(gè)月以內(nèi)向投資者披露以下信息：

（1）報(bào)告期末基金凈值和基金份額總額；（2）基金的財(cái)務(wù)情況；

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（3）基金投資運(yùn)作情況和運(yùn)用杠桿情況；

（4）投資者賬戶信息，包括實(shí)繳出資額、未繳出資額以及報(bào)告期末所持有基金份額總額等；

（5）投資收益分配和損失承擔(dān)情況；

（6）基金管理人取得的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，包括計(jì)提基準(zhǔn)、計(jì)提方式和支付方式；（7）基金合同約定的其他信息；

3、發(fā)生以下重大事項(xiàng)的，基金管理人應(yīng)當(dāng)按照約定及時(shí)向投資者披露：（1）基金名稱、注冊(cè)地址、組織形式發(fā)生變更的；（2）投資范圍和投資策略放生重大變化的；（3）變更基金管理人或托管人的；

（4）管理人的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人（委派代表）、實(shí)際控制人發(fā)生變更的；（5）觸及基金止損線或預(yù)警線的；（6）管理費(fèi)率、托管費(fèi)率發(fā)生變化的；（7）基金收益分配事項(xiàng)發(fā)生變更的；（8）基金觸發(fā)巨額贖回的；（9）基金存續(xù)期變更或展期的；（10）基金發(fā)生清盤或清算的；（11）發(fā)生重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的；

（12）基金管理人、實(shí)際控制人、高管人員涉嫌重大違法違規(guī)行為或正在接受監(jiān)管部門或自律管理部門調(diào)查的；

（13）涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁；（14）基金合同約定的影響投資者利益的其他重大事項(xiàng)。

（六）基金管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定通過(guò)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)指定的私募基金信息披露備份平臺(tái)報(bào)送信息，私募基金管理人過(guò)往業(yè)績(jī)以及私募基金運(yùn)行情況將以基金管理人向私募基金信息披露備份平臺(tái)報(bào)送的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

（七）基金管理人可以采取信件、傳真、電子郵件、官方網(wǎng)站或第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)登陸查詢等非公開(kāi)披露的方式向投資者進(jìn)行信息披露，投資者也可以登陸中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)指定的私募基金信息披露備份平臺(tái)進(jìn)行信息查詢。

（八）信息披露事務(wù)管理

基金管理人與基金托管人應(yīng)當(dāng)建立健全信息披露管理制度，指定專人負(fù)責(zé)管理信息披露

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

事務(wù)，并按要求在私募基金備案系統(tǒng)中上傳信息披露相關(guān)制度文件。

基金托管人應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定和《基金合同》的約定，對(duì)基金管理人編制的基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值、基金份額申購(gòu)贖回價(jià)格、基金定期報(bào)告和定期更新的招募說(shuō)明書(shū)等向投資者披露的基金相關(guān)信息進(jìn)行復(fù)核，并向基金管理人出具書(shū)面文件或者蓋章確認(rèn)。

基金管理人應(yīng)按本合同要求,在各項(xiàng)應(yīng)披露信息截止日至少2個(gè)工作日前，將須披露信息提交基金托管人復(fù)核，基金管理人應(yīng)保證擬披露的信息不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，確保內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性。基金托管人以基金管理人提供的信息內(nèi)容為限進(jìn)行形式上的復(fù)核，對(duì)基金管理人應(yīng)披露而未按時(shí)提交復(fù)核的，基金托管人應(yīng)以書(shū)面方式對(duì)基金管理人進(jìn)行提示；對(duì)于因基金管理人原因，導(dǎo)致基金未能及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整向投資者披露有關(guān)信息的，由基金管理人對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，造成投資人損失的，由基金管理人進(jìn)行賠償。

信息披露義務(wù)人應(yīng)在妥善保管私募基金信息披露的相關(guān)文件資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于10年。

十九、風(fēng)險(xiǎn)揭示

（一）基金管理人應(yīng)當(dāng)單獨(dú)編制《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》，基金投資者應(yīng)充分了解并謹(jǐn)慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并做出自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的陳述和聲明。

（二）基金投資可能面臨下列各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于：

1、私募基金的特殊風(fēng)險(xiǎn)：

包括外包事項(xiàng)所涉風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)投資顧問(wèn)所涉風(fēng)險(xiǎn)、未在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的風(fēng)險(xiǎn)等。

2、私募基金的一般風(fēng)險(xiǎn)：（1）管理風(fēng)險(xiǎn)

在基金財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)作過(guò)程中，基金管理人的研究水平、投資管理水平直接影響基金財(cái)產(chǎn)收益水平，如果基金管理人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資范圍判斷不準(zhǔn)確、獲取的信息不全、投資操作出現(xiàn)失誤，都會(huì)影響基金財(cái)產(chǎn)的收益水平。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

基金管理人在運(yùn)用、管理基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，所投資的非現(xiàn)金資產(chǎn)可能出現(xiàn)無(wú)法按期變現(xiàn)，或即使可以按期變現(xiàn)但可能需承受部分變現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可視為一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，37

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

它是其他風(fēng)險(xiǎn)在基金財(cái)產(chǎn)管理和公司整體經(jīng)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。在某些情況下某些投資品種的流動(dòng)性不佳，由此可能影響到基金財(cái)產(chǎn)投資收益的實(shí)現(xiàn)。

在基金份額持有人提出追加或減少基金財(cái)產(chǎn)時(shí)，可能存在現(xiàn)金不足的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金過(guò)多帶來(lái)的收益下降風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是投資對(duì)象的違約風(fēng)險(xiǎn)。在基金財(cái)產(chǎn)投資運(yùn)作中，如果基金管理人的信用研究水平不足，對(duì)基金所投權(quán)益類資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)判斷不準(zhǔn)確，可能使基金財(cái)產(chǎn)承受信用風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失。

（4）特定的投資方法及基金財(cái)產(chǎn)所投資的特定投資對(duì)象可能引起的特定風(fēng)險(xiǎn) 本基金采取的投資策略可能存在使基金收益不能達(dá)到投資目標(biāo)或者本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。（5）操作或技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)當(dāng)事人在業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作過(guò)程中，因內(nèi)部控制存在缺陷或者人為因素造成操作失誤或違反操作規(guī)程等引致的風(fēng)險(xiǎn)，例如，越權(quán)違規(guī)交易、會(huì)計(jì)部門欺詐、交易錯(cuò)誤、IT系統(tǒng)故障等風(fēng)險(xiǎn)。

在基金的各種交易行為或者后臺(tái)運(yùn)作中，可能因?yàn)榧夹g(shù)系統(tǒng)的故障或者差錯(cuò)而影響交易的正常進(jìn)行或者導(dǎo)致投資者的利益受到影響。這種技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自基金管理公司、注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)等。

（6）特定的投資方法及基金財(cái)產(chǎn)所投資的特定投資對(duì)象可能引起的特定風(fēng)險(xiǎn)

1、本基金投資的標(biāo)的原因、宏觀經(jīng)濟(jì)原因、市場(chǎng)政策等原因而導(dǎo)致目標(biāo)公司無(wú)法成功上市的，本基金間接持有的目標(biāo)公司股份將缺乏流通性而無(wú)法完全變現(xiàn)，使份額持有人不能按時(shí)收取投資收益及回收投資本金。

2、因本基金相關(guān)合同項(xiàng)下的相關(guān)環(huán)節(jié)操作失誤、延誤或合同相關(guān)方違約，而導(dǎo)致基金利益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。

3、其他：______________________________________________________________。（7）募集失敗風(fēng)險(xiǎn)（8）稅收風(fēng)險(xiǎn)（9）其他風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力因素的出現(xiàn)，將會(huì)嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行，可能導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失。金融市場(chǎng)危機(jī)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、代理機(jī)構(gòu)違約等超出基金管理人自身直接控制能力之外的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致基金份額持有人利益受損。

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二十、基金合同的效力、變更、解除與終止

（一）基金合同是約定合同當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的法律文件。基金份額持有人為法人的，本合同自基金份額持有人、基金管理人和基金托管人加蓋公章以及雙方法定代表人或授權(quán)代表簽章或蓋章之日起成立；基金份額持有人為自然人的，本合同自基金份額持有人本人簽章或授權(quán)的代理人簽章、基金管理人和基金托管人加蓋公章以及雙方法定代表人或授權(quán)代表簽章之日起成立。

本合同成立后，同時(shí)滿足以下條件時(shí)生效：(1)基金份額持有人參與資金實(shí)際交付并確認(rèn)；

(2)基金初始銷售期限結(jié)束報(bào)基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案并獲基金行業(yè)協(xié)會(huì)書(shū)面確認(rèn)。

（二）本合同自生效之日起對(duì)基金份額持有人、基金管理人、基金托管人具有同等的法律約束力。

（三）本合同有效期_______年。

（四）代表基金份額2/3以上（含）的基金份額持有人、基金管理人和基金托管人協(xié)商一致后，可對(duì)本合同內(nèi)容進(jìn)行變更，但下列基金管理人有權(quán)單獨(dú)變更合同內(nèi)容的情形除外：

1、投資經(jīng)理的變更。

2、基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回的時(shí)間、業(yè)務(wù)規(guī)則等變更。

3、變更代理銷售機(jī)構(gòu)。

其他對(duì)基金份額持有人利益無(wú)實(shí)質(zhì)性不利影響情形的變更，或法律法規(guī)或監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定發(fā)生變化需要對(duì)本合同進(jìn)行變更的，基金管理人可與基金托管人協(xié)商后修改基金合同，并由基金管理人按照本合同的約定向基金份額持有人披露變更的具體內(nèi)容。

本合同重大事項(xiàng)發(fā)生變更的，基金管理人應(yīng)按照中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)要求及時(shí)向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告。

（五）投資者在募集機(jī)構(gòu)回訪確認(rèn)成功前有權(quán)解除基金合同。出現(xiàn)前述情形時(shí)，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按合同約定及時(shí)退還投資者的全部認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。

（六）合同變更的流程(可根據(jù)情況自行約定)：

1、征詢份額持有人意見(jiàn)的具體方式：

2、不同意變更的基金份額持有人的退出安排：

按照基金合同約定的方式取得基金托管人和代表基金份額2/3以上（含）的基金份額持

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有人同意后可對(duì)本合同進(jìn)行變更。對(duì)基金合同任何形式的變更、補(bǔ)充，基金管理人應(yīng)當(dāng)在變更或補(bǔ)充發(fā)生之日起5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告。

（七）基金合同終止的情形包括下列事項(xiàng)：

1、基金合同存續(xù)期限屆滿而未延期的。

2、基金份額持有人大會(huì)決定終止。

3、基金管理人、基金托管人職責(zé)終止,在六個(gè)月內(nèi)沒(méi)有新基金管理人、新基金托管人承接。

4、基金管理人被依法取消私募基金管理人資格的。

5、基金管理人依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)的。

6、基金托管人依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產(chǎn)的。

7、法律法規(guī)和本合同規(guī)定的其他情形。

二十一、基金的清算程序

（一）清算小組的成立及職責(zé)

本合同終止事由發(fā)生之日起30個(gè)工作日內(nèi)，由基金管理人及基金托管人組織成立基金財(cái)產(chǎn)清算小組。負(fù)責(zé)基金的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配等相關(guān)事宜，清算小組可以聘用必要的工作人員，也可以依法進(jìn)行必要的民事活動(dòng)。雙方具體職責(zé)如下：

1、基金管理人（1）資產(chǎn)變現(xiàn)；

（2）除交易所、銀行等自動(dòng)扣收的費(fèi)用外，對(duì)清算期間資金支付出具劃款指令；（3）出具會(huì)計(jì)報(bào)表；（4）清算期間的會(huì)計(jì)核算；（5）編制清算報(bào)告并簽章；

（6）配合基金托管人賬戶注銷工作；

（7）代表基金財(cái)產(chǎn)清算小組聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所；（8）向基金份額持有人發(fā)布清算通知、清算報(bào)告；

（9）本合同終止事由發(fā)生之日起5個(gè)工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告；（10）履行與基金管理人義務(wù)相關(guān)的其他職責(zé)。

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

2、基金托管人

（1）清算期間的財(cái)產(chǎn)保管；

（2）復(fù)核基金管理人劃款指令，進(jìn)行資金劃付；（3）基金財(cái)產(chǎn)資金等賬戶的注銷；（4）復(fù)核基金管理人出具的會(huì)計(jì)報(bào)表；（5）履行與基金托管人義務(wù)相關(guān)的其他職責(zé)。

（二）資產(chǎn)核對(duì)與變現(xiàn)

1、合同終止日起2個(gè)工作日內(nèi)，基金管理人向基金托管人出具合同終止前最后一個(gè)自然日基金財(cái)產(chǎn)剩余清單、資產(chǎn)負(fù)債表和基金存續(xù)期的利潤(rùn)表，基金托管人進(jìn)行復(fù)核確認(rèn)；

2、合同終止日后，基金財(cái)產(chǎn)不應(yīng)仍持有可流通非現(xiàn)金資產(chǎn)，如遇特殊情況，基金財(cái)產(chǎn)仍持有可流通非現(xiàn)金資產(chǎn)的，在合同終止日起2個(gè)交易日內(nèi)由基金管理人進(jìn)行強(qiáng)制變現(xiàn)處理；

（三）清理基金財(cái)產(chǎn)債權(quán)、債務(wù)

1、基金財(cái)產(chǎn)債權(quán)主要包括銀行存款、截至清算結(jié)束日的銀行存款利息、交易保證金、備付金及備付金利息等，于相應(yīng)賬戶注銷時(shí)結(jié)清，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的以相關(guān)規(guī)定為準(zhǔn)，金額一般以開(kāi)戶銀行實(shí)際支付金額為準(zhǔn)。

2、基金財(cái)產(chǎn)債務(wù)主要包括基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)付管理費(fèi)、托管費(fèi)、銀行匯劃費(fèi)用、銷戶費(fèi)用等等。除交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等自動(dòng)扣繳的費(fèi)用外，所有清償由基金管理人、基金托管人核對(duì)無(wú)誤后，由基金管理人向基金托管人出具劃款指令，由基金托管人復(fù)核后辦理支付。對(duì)財(cái)產(chǎn)支付過(guò)程中產(chǎn)生的銀行匯劃費(fèi)用，基金管理人和基金托管人應(yīng)進(jìn)行匡算并在基金財(cái)產(chǎn)中預(yù)提。

（四）清算報(bào)告

1、基金管理人和基金托管人應(yīng)在合同終止后5個(gè)工作日內(nèi)完成基金財(cái)產(chǎn)的清理、確認(rèn)、評(píng)估和變現(xiàn)等事宜，并出具清算報(bào)告和剩余財(cái)產(chǎn)的分配方案。如遇上述特殊情況，則應(yīng)在基金財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)后3個(gè)工作日內(nèi)完成。

2、在清算報(bào)告出具后，依據(jù)本合同規(guī)定應(yīng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行清算審計(jì)的，需由會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具審計(jì)報(bào)告。

3、在清算報(bào)告出具后，依據(jù)本合同規(guī)定應(yīng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所出具法律意見(jiàn)書(shū)，需由律師事務(wù)所出具法律意見(jiàn)書(shū)。

（五）支付清算財(cái)產(chǎn)

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

自基金的清算報(bào)告告知基金份額持有人后的下一個(gè)工作日，按清算完成后基金財(cái)產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債情況及雙方確認(rèn)的剩余財(cái)產(chǎn)的分配方案，將基金財(cái)產(chǎn)清算后的全部剩余資產(chǎn)扣除基金財(cái)產(chǎn)清算費(fèi)用后，按私募基金的份額持有人持有的計(jì)劃份額比例進(jìn)行分配，由基金管理人向基金托管人出具劃款指令，基金托管人復(fù)核無(wú)誤后，向基金份額持有人支付清算財(cái)產(chǎn)。

（六）相關(guān)資料的保管

基金財(cái)產(chǎn)清算賬冊(cè)及文件的保存由基金管理人保存10年以上。

（七）賬戶銷戶

1、基金財(cái)產(chǎn)賬戶銷戶

基金管理人或基金托管人按規(guī)定注銷基金財(cái)產(chǎn)的資金賬戶、等投資所需賬戶，基金托管人或基金管理人應(yīng)給予必要的配合。

2、銀行匯劃費(fèi)用

對(duì)到期清算資金劃付過(guò)程中產(chǎn)生的銀行匯劃費(fèi)用，基金管理人和基金托管人應(yīng)進(jìn)行匡算并在支付款項(xiàng)中扣除。

二十二、違約責(zé)任

（一）當(dāng)事人違反本合同，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任，給合同其他當(dāng)事人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；如屬本合同當(dāng)事人雙方或多方當(dāng)事人的違約，根據(jù)實(shí)際情況，由違約方分別承擔(dān)各自應(yīng)負(fù)的違約責(zé)任。但是發(fā)生下列情況，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)免責(zé)：

1、基金管理人和/或基金托管人按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定或當(dāng)時(shí)有效的法律法規(guī)的作為或不作為而造成的損失等。

2、在沒(méi)有故意或重大過(guò)失的情況下，基金管理人由于按照本合同規(guī)定的投資原則而行使或不行使其投資權(quán)而造成的損失等。

3、管理人、托管人對(duì)由于第三方（包括但不限于交易所、中登公司、保證金監(jiān)控中心等）發(fā)送或提供的數(shù)據(jù)錯(cuò)誤給本基金資產(chǎn)造成的損失等。

4、對(duì)于無(wú)法預(yù)見(jiàn)、無(wú)法抗拒、無(wú)法避免且在本合同簽署之日后發(fā)生的不可抗力事件，導(dǎo)致合同當(dāng)事人方無(wú)法全部履行或部分履行本合同的，任何一方當(dāng)事人不承擔(dān)違約責(zé)任。但是一方因不可抗力不能履行本合同時(shí)，應(yīng)及時(shí)通知另一方，并在合理期限內(nèi)提供受到不可抗力影響的證明，同時(shí)采取適當(dāng)措施防止基金資產(chǎn)損失擴(kuò)大。任何一方當(dāng)事人延遲履行合同義務(wù)后，發(fā)生了上述不可抗力事件致使合同當(dāng)事人無(wú)法全部或部分履行本合同，該方不能減輕

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

或免除相應(yīng)責(zé)任。

5、基金投資者未能事前就其關(guān)聯(lián)或禁止交易等投資者自身違法違規(guī)原因明確告知管理人，致使基金財(cái)產(chǎn)發(fā)生違規(guī)投資行為的，管理人及托管人均不承擔(dān)任何責(zé)任。

6、不可抗力。

（二）基金份額持有人主動(dòng)在非開(kāi)放日要求贖回基金的，屬于違約贖回。

1、違約贖回的認(rèn)定。

基金份額持有人在合同約定的開(kāi)放日之外的日期或時(shí)間主動(dòng)提出贖回申請(qǐng)的，視為違約贖回。

2、違約贖回的處理。

（1）違約贖回的方式、金額限制、費(fèi)用等。參照本合同“基金的申購(gòu)與贖回”、“基金的費(fèi)用與稅收”等條款的約定，本條另有約定的除外。

（2）違約贖回的程序。基金份額持有人違約贖回的，需向基金管理人提供書(shū)面贖回申請(qǐng)文件，由本基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)直接辦理違約贖回申請(qǐng)。基金份額持有人在工作日15:00前提交贖回申請(qǐng)文件的，注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)在收到符合要求的申請(qǐng)文件當(dāng)日受理贖回申請(qǐng)，基金份額持有人在工作日15:00后及非工作日提交贖回申請(qǐng)文件的，注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)視為基金份額持有人在下一個(gè)工作日提交的申請(qǐng)文件。

（3）違約贖回的價(jià)格。違約贖回份額凈值為違約贖回當(dāng)日計(jì)算得出的基金份額凈值。（4）違約贖回費(fèi)用。基金份額持有人違約贖回的，應(yīng)支付贖回金額（扣除管理費(fèi)、托管費(fèi)、客戶服務(wù)費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬等費(fèi)用后的實(shí)際贖回金額）的1.0%作為違約贖回費(fèi)用，違約贖回費(fèi)用全額歸入基金財(cái)產(chǎn)。

（三）在發(fā)生一方或多方違約的情況下，在最大限度地保護(hù)基金份額持有人利益的前提下，本合同能夠繼續(xù)履行的應(yīng)當(dāng)繼續(xù)履行。非違約方當(dāng)事人在職責(zé)范圍內(nèi)有義務(wù)及時(shí)采取必要的措施，防止損失的擴(kuò)大。沒(méi)有采取適當(dāng)措施致使損失進(jìn)一步擴(kuò)大的，不得就擴(kuò)大的損失要求賠償。非違約方因防止損失擴(kuò)大而支出的合理費(fèi)用由違約方承擔(dān)。

（四）一方依據(jù)本合同向另一方賠償?shù)膿p失，僅限于直接損失。

二十三、法律適用和爭(zhēng)議的處理

有關(guān)本合同的簽署和履行而產(chǎn)生的任何爭(zhēng)議及對(duì)本合同項(xiàng)下條款的解釋，均適用中華人民共和國(guó)法律法規(guī)（為本合同之目的，在此不包括香港、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)法律法

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

規(guī)），并按其解釋。

各方當(dāng)事人同意，因本合同而產(chǎn)生的或與本合同有關(guān)的一切爭(zhēng)議，合同當(dāng)事人應(yīng)盡量通過(guò)協(xié)商、調(diào)解途徑解決。經(jīng)友好協(xié)商未能解決的，應(yīng)提交____________________根據(jù)該會(huì)當(dāng)時(shí)有效的仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁，仲裁地點(diǎn)為_(kāi)________________，仲裁裁決是終局性的并對(duì)各方當(dāng)事人具有約束力，除非仲裁裁決另有決定，仲裁費(fèi)由敗訴方承擔(dān)。

爭(zhēng)議處理期間，合同當(dāng)事人應(yīng)恪守各自的職責(zé)，繼續(xù)忠實(shí)、勤勉、盡責(zé)地履行基金合同規(guī)定的義務(wù)，維護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。

二十四、通知和送達(dá)

除本合同另有約定外，本合同的通知在下列日期視為送達(dá)被通知方：

1、專人送達(dá)：通知方取得的被通知方簽收單所示日；

2、快遞：被通知方在簽收單上簽收所示日；

3、傳真：被通知方收到成功發(fā)送的傳真并電話確認(rèn)之日。

通訊地址或聯(lián)絡(luò)方式發(fā)生變化的一方（簡(jiǎn)稱“變動(dòng)方”），應(yīng)提前5個(gè)工作日以書(shū)面形式通知其他各方。如果變動(dòng)方，未將有關(guān)變化及時(shí)通知其他各方，變動(dòng)方應(yīng)對(duì)由此而造成的影響和損失承擔(dān)責(zé)任。

二十五、其他事項(xiàng)

本合同各方當(dāng)事人應(yīng)對(duì)簽署和履行本合同過(guò)程中所接觸和獲取的其他方當(dāng)事人的數(shù)據(jù)、信息和其它涉密信息承擔(dān)保密義務(wù)，非經(jīng)其他方當(dāng)事人同意，不得以任何方式向第三人泄露或用于非本合同之目的（法律法規(guī)或司法、監(jiān)管部門要求的除外）。本保密義務(wù)不因合同終止而終止。

本合同如有未盡事宜，由合同當(dāng)事人各方按有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)定協(xié)商解決。

本合同一式伍份，基金份額持有人執(zhí)____份，基金管理人執(zhí)____份，基金托管人執(zhí)____份，每份具有同等的法律效力。

（以下無(wú)正文）

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（請(qǐng)基金份額持有人務(wù)必確保填寫(xiě)的資料正確有效，如因填寫(xiě)錯(cuò)誤導(dǎo)致的任何損失，基金管理人和基金托管人不承擔(dān)任何責(zé)任）

（一）委托人（基金份額持有人）

1、自然人

姓名： 證件名稱：身份證□、軍官證□、護(hù)照□

證件號(hào)碼：□□□□□□□□□□□□□□□□□□

2、法人或其他組織 名稱： 營(yíng)業(yè)執(zhí)照號(hào)碼： 組織機(jī)構(gòu)代碼證號(hào)碼： 法定代表人或負(fù)責(zé)人：

聯(lián)系地址： 郵編：

聯(lián)系電話： 聯(lián)系人：

（二）基金份額持有人認(rèn)購(gòu)金額 人民幣元整（￥）

（三）基金份額持有人賬戶

基金份額持有人認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金的劃出賬戶與贖回基金的劃入賬戶，必須為以基金份額持有人名義開(kāi)立的同一個(gè)賬戶。特殊情況導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回基金的賬戶名稱不一致時(shí)，基金份額持有人應(yīng)出具符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的書(shū)面說(shuō)明并提供相關(guān)證明。賬戶信息如下：

賬戶名稱： 賬號(hào)： 開(kāi)戶銀行名稱：

私募投資基金合同（適用于非標(biāo)準(zhǔn)證券類、股權(quán)類和項(xiàng)目類）

（本頁(yè)無(wú)正文，為基金合同簽署頁(yè)。）

委托人（基金份額持有人）：

自然人（簽字）： 或 法人或其他組織（蓋章）：

簽署日期： 年 月 日

基金管理人：

法定代表人或授權(quán)代理人：

簽署日期： 年 月 日

基金托管人：上海浦東發(fā)展銀行______分行 負(fù)責(zé)人或授權(quán)代理人：

簽署日期： 年 月 日

法定代表人或授權(quán)代表（簽字）： 簽署日期： 年 月 日

第五篇：私募證券基金投資策略

金斧子財(cái)富：www.tmdps.cn 股票策略

股票策略以股票為主要投資標(biāo)的，是目前國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募行業(yè)最主流的投資策略，約有八成以上的私募基金采用該策略，內(nèi)含股票多頭、股票多空兩種子策略。由于資本市場(chǎng)發(fā)展的緣故，國(guó)內(nèi)的私募基金運(yùn)作最多的投資策略即為股票策略，持續(xù)披露凈值的產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)3200只，規(guī)模占全市場(chǎng)比重的85%左右。

純股票多頭是指基金經(jīng)理基于對(duì)某些股票看好從而在低價(jià)買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價(jià)位時(shí)賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過(guò)持有股票來(lái)實(shí)現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績(jī)。按選擇股票的角度劃分，主要分為價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、趨勢(shì)投資、行業(yè)投資。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募基金正逐步走向真正意義上的對(duì)沖基金，在投資組合中加入對(duì)沖工具成為越來(lái)越多基金經(jīng)理的選擇，股票多空策略也應(yīng)運(yùn)而生。

代表機(jī)構(gòu)：朱雀投資、民森投資

朱雀投資

自2007年運(yùn)行以來(lái)，朱雀已陸續(xù)發(fā)行近50款私募產(chǎn)品，目前存續(xù)運(yùn)作的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到46只，早期設(shè)立的4只產(chǎn)品累計(jì)收益率已經(jīng)超過(guò)300%，為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值。近幾年朱雀投資還涉足新的產(chǎn)品類型，在量化對(duì)沖、股權(quán)投資等領(lǐng)域均有新的突破。尤其是在量化對(duì)沖方面，發(fā)行多只朱雀漂亮阿爾法產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品引入股指期貨對(duì)沖策略，將凈值波動(dòng)控制在較低水平。

投資策略分析：

穩(wěn)健風(fēng)格下的成長(zhǎng)股投資。與單純的選時(shí)型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉(cāng)位決策和行業(yè)配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個(gè)股選擇。前者使得其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的風(fēng)格，后者使得其業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)上行階段保持一定程度的進(jìn)攻性。

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(1)倉(cāng)位決策和行業(yè)配置。朱雀投資將組合的目標(biāo)倉(cāng)位分為高、中、低三個(gè)級(jí)別，分別對(duì)應(yīng)三個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的市場(chǎng)環(huán)境。在三個(gè)不同的市場(chǎng)環(huán)境中，組合目標(biāo)倉(cāng)位的運(yùn)行空間分別為0-33%、33%-66%、66%-100%，具體產(chǎn)品的倉(cāng)位由基金經(jīng)理在目標(biāo)倉(cāng)位區(qū)間內(nèi)確定。倉(cāng)位確定后，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、行業(yè)景氣度趨勢(shì)等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置比例。

(2)個(gè)股選擇。朱雀投資在強(qiáng)調(diào)倉(cāng)位決策的同時(shí)強(qiáng)調(diào)“像內(nèi)部人一樣理解公司”，做到投資的專注。公司長(zhǎng)期看好與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)，其核心是城鎮(zhèn)化和內(nèi)需，包括衣食住行、醫(yī)療、娛樂(lè)文化等內(nèi)需產(chǎn)業(yè)，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。公司區(qū)分周期類(強(qiáng)周期、弱周期)和非周期類(快速成長(zhǎng)、穩(wěn)定成長(zhǎng))，并分別采取有不同的投資方法。

總結(jié)：

朱雀的管理業(yè)績(jī)給人比較穩(wěn)健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關(guān)系。一方面，公司會(huì)進(jìn)行主動(dòng)的倉(cāng)位決策，另一方面也會(huì)執(zhí)行被動(dòng)的調(diào)倉(cāng)策略，這使得其業(yè)績(jī)可以避免因市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的大起大落。朱雀投資旗下產(chǎn)品兩次最大的凈值回撤來(lái)自2008年和2011年，但均大大低于市場(chǎng)整體跌幅。

債券策略

債券策略的私募基金主要以債券為投資對(duì)象，以絕對(duì)收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對(duì)利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對(duì)債券組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國(guó)債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國(guó)債期貨來(lái)減少凈值波動(dòng)。固定收益基金通常收益空間較小，一般會(huì)配合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來(lái)擴(kuò)大收益區(qū)間。

2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動(dòng)了債券策略私募基金的萌芽。由于在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過(guò)有限合伙和基金專戶來(lái)發(fā)行產(chǎn)品，更多的是成立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以傳統(tǒng)的管理型產(chǎn)品來(lái)運(yùn)作的數(shù)量并不多。

代表機(jī)構(gòu)：樂(lè)瑞資產(chǎn)、鵬揚(yáng)投資、千為投資

樂(lè)瑞資產(chǎn)

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樂(lè)瑞資產(chǎn)成立于2011年4月，是國(guó)內(nèi)最早成立的專注于債券市場(chǎng)等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資的私募基金公司。公司董事長(zhǎng)唐毅亭曾負(fù)責(zé)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行債券投資交易工作，所在團(tuán)隊(duì)自2001年起連續(xù)五年市場(chǎng)綜合排名五連冠，2007年轉(zhuǎn)戰(zhàn)安信證券，將其資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大至行業(yè)前十名，其他兩位投資經(jīng)理張煜、王笑冬也均有大型商業(yè)銀行投資背景。樂(lè)瑞強(qiáng)債1號(hào)為非結(jié)構(gòu)化的信托產(chǎn)品，投資經(jīng)理為王笑冬，運(yùn)作三年以來(lái)操作風(fēng)格穩(wěn)健，即便是在“錢荒”的2013年也實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，截至目前累計(jì)收益達(dá)到65.94%，年化收益率為17.10%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)債券型私募第一名。

市場(chǎng)中性策略

市場(chǎng)中性策略是指同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略。市場(chǎng)中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計(jì)套利的量化分析，市場(chǎng)中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場(chǎng)指數(shù)的阿爾法收益；貝塔套利：在期指市場(chǎng)上做空，在股票市場(chǎng)上構(gòu)建擬合300指數(shù)的成分股，賺取其中的價(jià)差。

國(guó)內(nèi)的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌中也會(huì)不得不遭遇凈值的大幅調(diào)整，允許信托賬戶做空之后，越來(lái)越多的傳統(tǒng)私募基金開(kāi)始嘗試轉(zhuǎn)型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽(yáng)等私募就是其中的代表。當(dāng)然，也有一些管理人從一開(kāi)始就立足于市場(chǎng)中性策略，如寧聚、盈融達(dá)、尊嘉等私募。

在2014年11月、12月金融股獨(dú)漲的極端行情中，以往通過(guò)做多中小市值、做空滬深300期貨來(lái)獲得雙向收益的市場(chǎng)中性策略私募遭遇“黑天鵝”事件，尊嘉、寧聚等一批私募機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)20%以上的回撤幅度，此前構(gòu)造的穩(wěn)健收益特征遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開(kāi)，大部分市場(chǎng)中性策略私募都紛紛將對(duì)沖標(biāo)的轉(zhuǎn)向中證500，對(duì)沖效果也更為理想。

代表機(jī)構(gòu)：富善投資、盈融達(dá)

事件驅(qū)動(dòng)策略

事件驅(qū)動(dòng)型的投資策略就是通過(guò)分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入等待

金斧子財(cái)富：www.tmdps.cn 事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。該策略在我國(guó)目前有效性偏弱的A股市場(chǎng)中有一定的生存空間。事件驅(qū)動(dòng)型策略主要分為定向增發(fā)、并購(gòu)重組、參與新股、熱點(diǎn)題材與特殊事件。

事件驅(qū)動(dòng)策略私募產(chǎn)品普遍有1.5年-3年的封閉運(yùn)行期，相比一般私募產(chǎn)品流動(dòng)性更差。另外，上市公司定向增發(fā)的股票一般會(huì)通過(guò)證券公司來(lái)承銷，因而近年來(lái)券商資管產(chǎn)品中參與定增投資的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)。今年以來(lái)，隨著新三板市場(chǎng)火爆起來(lái)，越來(lái)越多的私募也開(kāi)始關(guān)注和參與這一市場(chǎng)，數(shù)十只新三板私募基金應(yīng)運(yùn)而生。

代表機(jī)構(gòu)：千合資本

宏觀期貨策略

宏觀期貨策略包含宏觀對(duì)沖和管理期貨兩類細(xì)分策略。

宏觀對(duì)沖策略主要是通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對(duì)相關(guān)品種的預(yù)判趨勢(shì)進(jìn)行操作。宏觀對(duì)沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉(cāng)結(jié)合，并在確定的時(shí)機(jī)使用一定的杠桿增強(qiáng)收益。目前受制于國(guó)內(nèi)外匯管制以及利率市場(chǎng)尚不完善，宏觀對(duì)沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的完善，宏觀對(duì)沖策略將迎來(lái)快速發(fā)展的時(shí)期。

管理期貨被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機(jī)會(huì)，從商品，黃金，到貨幣和股票指數(shù)等。因此在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對(duì)計(jì)算機(jī)程序較為倚重，可以實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關(guān)性，來(lái)達(dá)到充分分散整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

代表機(jī)構(gòu)：凱豐投資、泓湖投資

量化套利策略

量化套利策略的核心是利用證券資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，即買入相對(duì)低估的品種、賣出相對(duì)高估的品種來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。套利策略一般也會(huì)結(jié)合多空手段來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性，優(yōu)點(diǎn)是凈值波動(dòng)小，不過(guò)當(dāng)市場(chǎng)品種出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場(chǎng)套利、跨品種套利、ETF套利等。

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由于這種投資策略需要計(jì)算機(jī)技術(shù)和金融工具緊密結(jié)合，而且在模型的前期開(kāi)發(fā)、構(gòu)建直到實(shí)戰(zhàn)中都需要投入大量的人力和物力，國(guó)內(nèi)從事這一投資策略的機(jī)構(gòu)大多有在海外從事量化投資的經(jīng)驗(yàn)，可追溯業(yè)績(jī)的時(shí)間也不夠長(zhǎng)。

代表機(jī)構(gòu)：禮一投資、申毅投資

禮一投資

禮一投資是一家以數(shù)量化交易為核心的對(duì)沖基金公司，也是國(guó)內(nèi)少有的專門從事指數(shù)研究交易的投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)先進(jìn)的軟件開(kāi)發(fā)技術(shù)，獨(dú)立開(kāi)展大型交易平臺(tái)研制、開(kāi)發(fā)和運(yùn)維，實(shí)現(xiàn)了IT技術(shù)和交易策略的無(wú)縫對(duì)接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產(chǎn)品套利等多個(gè)投資策略，2012年初發(fā)行信托產(chǎn)品——禮一“兩克金子”量化回報(bào)1期，年化收益超過(guò)20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

組合基金策略

組合基金分為FOF(Fund of Funds)、MOM(Manager of Manager)兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金，構(gòu)造合理的基金組合，從而實(shí)現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉(cāng)管理，更具靈活性。

從運(yùn)作模式上看，MOM與直接認(rèn)購(gòu)其他基金的FOF(產(chǎn)品較為類似，但是FOF產(chǎn)品存在三個(gè)劣勢(shì)，一是兩款產(chǎn)品的架構(gòu)上存在雙重收費(fèi)；二是底層的配置資產(chǎn)并不透明，投資者難以了解；三是當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)大的下跌時(shí)，容易發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點(diǎn)。

隨著海外組合基金理念的引入，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)參與到組合基金的運(yùn)作中來(lái)，尤其是去年開(kāi)始的牛市行情以來(lái)，部分商業(yè)銀行和券商陸續(xù)有MOM產(chǎn)品推出。其中，萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)無(wú)疑是國(guó)內(nèi)組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經(jīng)濟(jì)研究以及宏觀的資產(chǎn)配置入手，再是依靠準(zhǔn)確齊全的數(shù)據(jù)庫(kù)以及科學(xué)有效的評(píng)價(jià)體，遴選出最具投資價(jià)值的私募基金團(tuán)隊(duì)，之后還具備良好的風(fēng)控能力，以控制產(chǎn)品凈值的回撤。

代表機(jī)構(gòu)：萬(wàn)博兄弟、平安羅素

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復(fù)合策略

隨著期貨品種的加入及對(duì)沖策略普遍應(yīng)用，很多陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)將多種投資策略結(jié)合使用，以期增加獲利空間。如將定向增發(fā)、商品期貨同時(shí)吸納，在兩個(gè)相關(guān)性極低的領(lǐng)域進(jìn)行復(fù)合投資。具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產(chǎn)分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負(fù)責(zé)選擇定向增發(fā)項(xiàng)目投資，并運(yùn)用期指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另外選擇多家期貨公司，以其自營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經(jīng)理進(jìn)行現(xiàn)金管理。與組合基金不同的是，同安投資并非獨(dú)立的第三方，而是在資產(chǎn)配置的同時(shí)，還負(fù)責(zé)部分資產(chǎn)的直接投資。

代表機(jī)構(gòu)：信合東方

2007年成立的信合東方有限合伙采取了對(duì)沖基金運(yùn)作模式，資產(chǎn)組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個(gè)品種。從歷年業(yè)績(jī)來(lái)看，信合東方都取得了不錯(cuò)收益，尤其在2008年，上證指數(shù)跌幅超過(guò)65%，而信合東方當(dāng)年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托產(chǎn)品——信合東方，成立以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)115.69%，年化收益為17.2%，而期間最大回撤僅為3.63%。

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