第一篇：B股、H股、紅籌股、外資并購專題學(xué)習(xí)筆記

2007年保薦代表人考試復(fù)習(xí)筆記之——

B股、H股、紅籌股、外資并購

專題學(xué)習(xí)筆記

一、B股

1、審批權(quán)限

擬發(fā)行境內(nèi)上市外資股的面值超過3000萬美元的，證監(jiān)會(huì)應(yīng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)。

2、記名股票

B股，采取記名股票形式，以人民幣表明面值，以外幣認(rèn)購、買賣，在境內(nèi)證券交易所上市交易。B股公司發(fā)行內(nèi)資股，采取記名股票形式。

3、募集設(shè)立發(fā)行B股的條件：

發(fā)起人三年盈利、三年無重大違法、發(fā)起人出資總額不少于1.5億人民幣。

4、增資發(fā)行B股的條件：

凈資產(chǎn)總值不低于1.5億人民幣；前一次發(fā)行股票至今沒有重大違法；最近三年盈利；前一次發(fā)行的股份已經(jīng)募足，所得資金的用途與募股時(shí)確定的用途相符，資金使用效益良好。

5、發(fā)行與上市

（1）發(fā)行B股，可以行使超額配售選擇權(quán)（15%）（2）B股承銷期不得超過90天。

6、信息披露

（1）B股公司外資股股東直接或間接持有B股達(dá)到普通股總股本的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)、交易所、公司報(bào)告并公告，并在增減2%時(shí)，作出類似的報(bào)告和公告。上述期間不得再行直接或間接買賣該種股票。

（2）如B股發(fā)行人在上市以前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料已超過有效期（6個(gè)月），且發(fā)行結(jié)束日距離上市交易首日的間隔時(shí)間也已超過90日，則上市公告書應(yīng)補(bǔ)充新的財(cái)務(wù)審計(jì)資料（境內(nèi)審計(jì)即可）。

7、上市流通（1）證監(jiān)會(huì)的規(guī)定

應(yīng)經(jīng)外資主管部門審批后，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。發(fā)起人股，自公司成立之日起3年后，可以在B股市場(chǎng)上流通；外資非發(fā)起人股可以直接在B股市場(chǎng)上流通。

（2）外經(jīng)貿(mào)部的規(guī)定

申請(qǐng)前兩年內(nèi)均已通過外資企業(yè)聯(lián)合年檢并連續(xù)盈利；已經(jīng)持有一年，轉(zhuǎn)為流通股后，原股東應(yīng)繼續(xù)持有的期限須超過一年。

自外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)之日起1年內(nèi)，仍然沒有獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，原外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)文件自行失效。

二、H股

1、發(fā)行方式

（1）特定發(fā)行、非特定發(fā)行。

（2）經(jīng)批準(zhǔn)分別發(fā)行境外上市外資股和內(nèi)資股，公司可以自批準(zhǔn)之日起15個(gè)月內(nèi)分別實(shí)施，應(yīng)當(dāng)分別一次募足。有特殊情況不能一次募足的，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，也可以分次發(fā)行。

2、外資股股東名冊(cè)的管理

根據(jù)中外監(jiān)管合作備忘，公司可以將境外上市外資股股東名冊(cè)正本存放在境外，委托境外機(jī)構(gòu)管理。名冊(cè)副本備置于公司的住所。

3、股東大會(huì)通知

于會(huì)議召開前45日發(fā)出書面通知，告知所有在冊(cè)股東。擬出席股東大會(huì)的股東應(yīng)當(dāng)于會(huì)議召開前20日前，將出席會(huì)議的書面回復(fù)送達(dá)公司。

4、內(nèi)資股、外資股、境外上市外資股

向境內(nèi)投資人發(fā)行的以人民幣認(rèn)購的股份，成為內(nèi)資股；向境外投資股發(fā)行的以外幣認(rèn)購的股份，成為外資股；外資股在境外上市的，成為境外上市外資股。

5、境外主板上市條件

456：凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣；按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于5000萬美元；過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣。

6、香港創(chuàng)業(yè)板上市條件 最近兩年沒有重大違法違規(guī)。香港創(chuàng)業(yè)板沒有盈利要求

7、外匯管理

獲得境外發(fā)行股票及上市的批準(zhǔn)后30日內(nèi)，應(yīng)到外匯局辦理境外上市股票外匯登記手續(xù)。募集資金或減持得到的外匯資金到位后30天內(nèi)，將資金調(diào)回境內(nèi)，不得滯留境外。

三、境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市

1、上市公司應(yīng)該符合的條件

最近三年連續(xù)盈利、最近三年無重大違法違規(guī)；

規(guī)范運(yùn)作：上市公司與所屬企業(yè)不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；資產(chǎn)、財(cái)務(wù)獨(dú)立，經(jīng)理人不存在交叉任職；不存在資金、資產(chǎn)被實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)人占用，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易；

若干口徑：上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的所屬企業(yè)的凈利潤不得超過合并報(bào)表凈利潤的50%，凈資產(chǎn)不得超過30%；上市公司及所屬企業(yè)的董事、高管及其關(guān)聯(lián)人持有所屬企業(yè)的股份呢，不得超過所屬企業(yè)到境外上市前總股本的10%。

募投管理：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)不得作為對(duì)所屬企業(yè)的出資申請(qǐng)境外上市。

2、財(cái)務(wù)顧問

應(yīng)聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)擔(dān)任其維持持續(xù)上市地位的財(cái)務(wù)顧問。財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)在所屬企業(yè)到境外上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，持續(xù)督導(dǎo)上市公司維持獨(dú)立上市地位。

四、境外注冊(cè)中資公司境外發(fā)行上市

1、發(fā)行監(jiān)管

（1）凡是企業(yè)采取各種方式直接或間接到境外公開發(fā)行股票，均應(yīng)事先報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

（2）境外注冊(cè)中資公司以境外資產(chǎn)及外資投資形成的境內(nèi)資產(chǎn)在境外上市，均應(yīng)事先征得省級(jí)政府或部委同意，事后報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。不滿三年的境內(nèi)資產(chǎn)，不得在境外申請(qǐng)發(fā)行股票和上市，有特殊情況，報(bào)請(qǐng)證監(jiān)會(huì)審核。

（3）境內(nèi)企業(yè)通過各種形式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外上市，均應(yīng)事先征得省級(jí)政府或部委同意，并報(bào)證監(jiān)會(huì)審核。

（4）禁止境內(nèi)企業(yè)到境外買殼上市。

2、外匯管理

（1）中資持股或控股的境外上市公司均應(yīng)到外匯管理局辦理境外上市股票外匯登記手續(xù)。外管局對(duì)其購匯結(jié)匯等行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，企業(yè)不得逃套匯。未經(jīng)批準(zhǔn)，不得把所募集的外匯滯留在國外。

（2）境內(nèi)居民為換取境外公司股權(quán)憑證或其它財(cái)產(chǎn)權(quán)利而出讓境內(nèi)資產(chǎn)和股權(quán)的，應(yīng)取得外管部門的核準(zhǔn)。

3、關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（六部委2006年10號(hào)文）

1、外資并購方式 股權(quán)并購、資產(chǎn)并購

2、基本制度

（1）外資高于25%的，享受外商投資企業(yè)待遇；低于25%的，除另有規(guī)定外，不享有外商投資企業(yè)待遇。批準(zhǔn)證書或登記證書加注“外資比例低于25%”。但實(shí)際控制人為中資的外資并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，所設(shè)立的外資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇。

（2）境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。

（3）安全審查：外資并購境內(nèi)企業(yè)并取得控制權(quán)的，涉及重點(diǎn)行業(yè)、馳名商標(biāo)、中華老字號(hào)、影響國家經(jīng)濟(jì)安全的，當(dāng)事人應(yīng)向商務(wù)部申報(bào)。

（4）債權(quán)人保護(hù)：出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)應(yīng)在投資者向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)報(bào)送申請(qǐng)文件之前至少15日，向債權(quán)人發(fā)出通知書，并在全國發(fā)行的省級(jí)以上報(bào)紙公告。

3、對(duì)價(jià)支付

外資比例低于25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)6個(gè)月內(nèi)繳清。

外資并購，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況需要延長的，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，應(yīng)6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí)際繳付的出資比例分配收益。

4、投資總額

股權(quán)并購的，除另有規(guī)定外，投資總額的上限為： 注冊(cè)資本在210萬美元以下的，投資總額不得超過10/7；

210-500萬，不得超過2倍；500-1200萬，不得超過2.5倍；1200萬以上，不得超過3倍。

5、審批期限

審批機(jī)關(guān)自收到全部文件之日起30日內(nèi)，依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。自收到批準(zhǔn)證書后，投資者30日內(nèi)辦理工商登記營業(yè)執(zhí)照，領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照后30日內(nèi)，辦理稅務(wù)、海關(guān)、土地管理和外匯管理手續(xù)。

6、以股權(quán)作為支付手段

（1）除特殊目的公司外，境外公司應(yīng)為上市公司。最近三年未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，股權(quán)應(yīng)在境外掛牌交易，股權(quán)最近1年交易價(jià)格穩(wěn)定。

（2）以股權(quán)并購的，境內(nèi)公司或股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。

（3）商務(wù)部收到全部文件之日起30日內(nèi)審核，符合條件的，頒發(fā)批準(zhǔn)證書，并加注“外國投資者以股權(quán)并購境內(nèi)公司，自營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)有效”。自營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)，如果境內(nèi)外公司沒有完成其股權(quán)變更手續(xù)，則加注的批準(zhǔn)證書自動(dòng)失效，境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)恢復(fù)到股權(quán)并購之前的狀態(tài)。

7、特殊目的公司的特別規(guī)定

（1）設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請(qǐng)辦理核準(zhǔn)手續(xù)。另須報(bào)送以下文件：最終控制人的身份證明；境外上市商業(yè)計(jì)劃書；并購顧問對(duì)股票發(fā)行價(jià)格的評(píng)估報(bào)告。

（2）特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

（3）商務(wù)部先對(duì)設(shè)立特殊目的公司或以特殊目的公司并購境內(nèi)企業(yè)出具原則批復(fù)函，然后證監(jiān)會(huì)對(duì)上市申請(qǐng)審核。證監(jiān)會(huì)審核通過后，商務(wù)部向其頒發(fā)加注“境外特殊目的公司持股，自營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起1年內(nèi)有效”字樣的批準(zhǔn)證書。

8、反壟斷審查

（1）外資并購有以下情形的，投資者應(yīng)就所涉事項(xiàng)向商務(wù)部和國家行政管

理總局報(bào)告：

并購一方當(dāng)事人在中國市場(chǎng)營業(yè)額超過15億元人民幣；1年內(nèi)并購國內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計(jì)超過10個(gè)；并購一方當(dāng)事人在中國的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20%；并購導(dǎo)致一方當(dāng)事人在中國市場(chǎng)的占有率達(dá)到25%。

雖未達(dá)到上述情形，但可應(yīng)請(qǐng)求，或必要時(shí)主動(dòng)進(jìn)行反壟斷審查。（2）境外并購有下列情形的，應(yīng)報(bào)送商務(wù)部和國家工商行政管理總局同意： 并購一方當(dāng)事人在中國市場(chǎng)營業(yè)額超過15億元人民幣；并購一方當(dāng)事人在中國的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20%；并購導(dǎo)致一方當(dāng)事人在中國市場(chǎng)的占有率達(dá)到25%；由于境外并購，境外并購一方當(dāng)事人直接或間接參股境內(nèi)相關(guān)行業(yè)的外商投資企業(yè)將超過15家；境外并購一方當(dāng)事人在我國境內(nèi)擁有資產(chǎn)30億元人民幣以上。

第二篇：股們學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)必備

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第三篇：外資參與A股上市公司增發(fā)股份認(rèn)購_相關(guān)問題梳理

一、提示：如對(duì)外國投資者、外商投資企業(yè)等相關(guān)概念存在疑問的，請(qǐng)點(diǎn)擊鏈接先閱讀最后一個(gè)章節(jié)“附件：一些基本概念和一些主要法規(guī)”。感謝漢坤律師事務(wù)所為本文的案例分析提供的幫助。

二、概述

外資是否可以參與A股上市公司增發(fā)股份認(rèn)購，這個(gè)問題的有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一、外國投資者、外商投資企業(yè)是否具備認(rèn)購A股的主體資格；第二、認(rèn)購A股增發(fā)股份的對(duì)價(jià)（外匯結(jié)匯資金、自有資金、資產(chǎn)等）有什么限制。本文結(jié)合A股案例

（一）以外國投資者身份認(rèn)購

外國投資者不能直接持有中國境內(nèi)上市公司股票，如認(rèn)購A股上市公司的增發(fā)股份，一種方式是申請(qǐng)成為合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）。（鑒于如何申請(qǐng)獲得上述資格不是本次討論的重點(diǎn)，如關(guān)注可參考附注中提及的法律法規(guī)）；另外一種方式是根據(jù)《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，獲得商務(wù)部批復(fù)，參與上市公司非公開發(fā)行。

（二）以外商投資企業(yè)身份認(rèn)購

外商投資企業(yè)可分為普通的外商投資企業(yè)和投資性的外商投資企業(yè)。

1、普通外商投資企業(yè)（1）再投資審批

根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》分兩種：其一投資限制類/禁止類的，需要商務(wù)部門審批，然后工商登記；其二投資許可類/鼓勵(lì)類的，無須審批直接去工商登記。

（2）投資資金來源

其投資資金來源不能是外資股東增資、借貸的外匯結(jié)匯資金，此用其經(jīng)營積累的人民幣資金或中資股東投資的人民幣資金認(rèn)購A股上市公司非公開發(fā)行股份，或以其資產(chǎn)與上市公司進(jìn)行換股，也可通過將上市公司債務(wù)轉(zhuǎn)換為股份等創(chuàng)新方式進(jìn)行。

2、投資性的外商投資企業(yè) 境內(nèi)設(shè)立的投資性外商投資企業(yè)的在國內(nèi)的投資與普通的外資企業(yè)境內(nèi)再投資不同，被視為外國企業(yè)的直接投資（FDI）。目前有三種通道可實(shí)現(xiàn)境內(nèi)投資：

（1）按照《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》設(shè)立“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”，這類企業(yè)主要目的是對(duì)未上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資，不得直接認(rèn)購上市公司股份，只能將其投資的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)與上市公司換股來參與非公開；

（2）按照《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》、《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》設(shè)立的外商投資性公司，可對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，視為境外股東；

（前兩種門檻都較高，設(shè)立難度較大，其具體設(shè)立條件可參照上文列示的法規(guī)）

（3）按照QFLP相關(guān)設(shè)立規(guī)定設(shè)立的“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”。QFLP的投資方向也主要是對(duì)未上市企業(yè)的投資，不得在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票和企業(yè)債券交易，但所投資企業(yè)上市后，外商投資股權(quán)投資企業(yè)所持股份不在此列，QFLP的申請(qǐng)目前正在試點(diǎn)階段，尚無禁止其直接以現(xiàn)金認(rèn)購上市公司非公開（一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購）股份的規(guī)定，但明確可通過將其投資的企業(yè)以換股的方式認(rèn)購上市公司非公開。

三、具體分析

（一）外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資

1、法定條件

戰(zhàn)略投資者以上市公司定向發(fā)行新股方式取得上市公司A股股份的，按照《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的規(guī)定，需滿足相應(yīng)的要求：

法規(guī)中無對(duì)戰(zhàn)略投資者持續(xù)經(jīng)營時(shí)間的強(qiáng)制性規(guī)定，但有財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資信良好且具有成熟的管理經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)要求，新設(shè)平臺(tái)作為戰(zhàn)略投資者無法規(guī)禁止性規(guī)定。

2、可參考案例

瀚藍(lán)環(huán)境（600323）向創(chuàng)冠香港（香港公司，為外國投資人）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其所持創(chuàng)冠中國 100%股權(quán)（其中7.5億元為股權(quán)支付，11億元為現(xiàn)金支付），同時(shí)，瀚藍(lán)環(huán)境向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股票配套融資，用于支付本次購買創(chuàng)冠中國100%股權(quán)的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。該事項(xiàng)得到國家商務(wù)部以商資批[2014]769 號(hào)文件核準(zhǔn)創(chuàng)冠香港戰(zhàn)略投資瀚藍(lán)環(huán)境，2014年12月15日通過證監(jiān)會(huì)審核通過。

根據(jù)上述案例，以現(xiàn)金認(rèn)購A股上市公司增發(fā)股份，或A股上市公司發(fā)行股份與外國投資者換股，都履行同樣的審批手續(xù)。

3、商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)審核的程序安排

按照《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的規(guī)定，項(xiàng)目運(yùn)作程序是股東大會(huì)審批非公開決議后，即向商務(wù)部提交申報(bào)文件，取得商務(wù)部原則批復(fù)函后，再向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件。但從目前瀚藍(lán)環(huán)境的案例可以看到，先向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件，在反饋期間取得商務(wù)部的批文也具備可行性。

以下為《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定的審核程序：（1）上市公司董事會(huì)通過草案；（2）上市公司股東大會(huì)通過非公開決議；（3）上市公司與投資者簽訂定向發(fā)行的合同；

（4）上市公司根據(jù)本辦法第十二條向商務(wù)部報(bào)送相關(guān)申請(qǐng)文件，有特殊規(guī)定的從其規(guī)定；

（5）在取得商務(wù)部就投資者對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的原則批復(fù)函后（商務(wù)部收到全部申報(bào)文件后應(yīng)在30日內(nèi)作出原則批復(fù)，原則批復(fù)有效期180日），上市公司向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送定向發(fā)行申請(qǐng)文件，中國證監(jiān)會(huì)依法予以核準(zhǔn)；

（6）定向發(fā)行完成后，上市公司到商務(wù)部領(lǐng)取外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書，并憑該批準(zhǔn)證書到工商行政管理部門辦理變更登記。

【重點(diǎn)提示】根據(jù)最新的瀚藍(lán)環(huán)境（600323）、麥迪電氣（300341）等案例，上市公司股東大會(huì)完成后，馬上向商務(wù)部提交申請(qǐng)文件，但尚未未取得商務(wù)部批復(fù)，也有向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件的先例，在反饋階段取得批文后。

4、申報(bào)文件內(nèi)容（具體附件文件詳見《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》第十二條）

5、原則性批復(fù)的審批時(shí)間和批文有效期

根據(jù)規(guī)定，商務(wù)部收到上述全部文件后應(yīng)在30日內(nèi)作出原則批復(fù)，原則批復(fù)有效期180日。

（二）外商投資企業(yè)投資A股上市公司增發(fā)股份 外商投資企業(yè)可概括性分為兩大類型： 一種為普通外商投資企業(yè)。

一種為投資性的外商投資企業(yè)。又可分為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、投資性公司、股權(quán)投資投資企業(yè)等幾類。

1、普通外商投資企業(yè)（1）出資要求及投資限制

這類企業(yè)可以根據(jù)《商務(wù)部關(guān)于涉及外商投資企業(yè)股權(quán)出資的暫行規(guī)定》以股權(quán)等資產(chǎn)出資設(shè)立。

根據(jù)外管局《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問題的通知》（匯綜發(fā)[2008]142號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“142號(hào)文”）的規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。所以這類企業(yè)如果通過外資股東增資、借貸得到的外匯資金，結(jié)匯后不能用于認(rèn)購A股上市公司股份。但可以將中資股東投資的人民幣資金、企業(yè)運(yùn)營積累的自有人民幣資金用于A股股權(quán)投資，或以資產(chǎn)進(jìn)行股份認(rèn)購。

（2）可參考案例

新南洋（600661）發(fā)行股份收購昂立科技100%股權(quán)。本次發(fā)行股份的對(duì)象之一起然教育為外商獨(dú)資企業(yè)，起然教育以其持股的公司股權(quán)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股份。該事項(xiàng)取得了上海市商務(wù)委員會(huì)出具的《關(guān)于原則同意上海起然教育管理咨詢有限公司境內(nèi)再投資的初步批復(fù)》：“原則同意起然教育以其持有的昂立科技股權(quán)認(rèn)購新南洋非公開發(fā)行的股份。”并最終獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。

本案例中，外商投資企業(yè)認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行股份適用法規(guī)：《關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定》（對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國家工商行政管理局［2000］第6號(hào)），其第十五條規(guī)定：“外商投資企業(yè)購買被投資公司投資者的股權(quán)，被投資公司經(jīng)營范圍屬于鼓勵(lì)類或允許類領(lǐng)域的，被投資公司應(yīng)向原公司登記機(jī)關(guān)報(bào)送本規(guī)定第七條所列的材料，并按照《公司登記管理?xiàng)l例》等有關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)變更登記。被投資公司經(jīng)營范圍涉及限制類領(lǐng)域的，外商投資企業(yè)應(yīng)按照本規(guī)定第九條、第十條規(guī)定的程序辦理后，被投資公司憑省級(jí)審批機(jī)關(guān)的同意批復(fù)，按照《公司登記管理?xiàng)l例》等有關(guān)規(guī)定，向原公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記。”

根據(jù)上述規(guī)定，普通外商投資企業(yè)進(jìn)行再投資，屬于鼓勵(lì)類的行業(yè)直接到工商局辦理，屬于限制類的行業(yè)需取得省級(jí)商務(wù)部門的批復(fù)，再到工商辦理。本案例中，因上市公司新南洋主營業(yè)務(wù)涉及學(xué)歷教育，屬于外商投資限制類，因此起然教育為本次再投資向商務(wù)部門提出了申請(qǐng)。

此案例為換股認(rèn)購A股上市公司非公開發(fā)行的股票，未觸及142號(hào)文的限制性規(guī)定。

2、投資性的外商投資企業(yè)

出資方式為貨幣，受到142號(hào)文的限制，外匯資金結(jié)匯后不得用于股權(quán)投資，但以股權(quán)投資為投資方向的外資PE，目前有以下幾種途徑，可入境設(shè)立以股權(quán)投資為目的的外商投資企業(yè)用于股權(quán)投資：

（1）【外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)】（不得直接間接投資上市公司股票，可以其持有的未上市公司股份IPO、或上市公司換股并購等形式成為上市公司股份）第一種方式是根據(jù)2002年原外經(jīng)貿(mào)部（現(xiàn)為商務(wù)部）下發(fā)的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》（2002）設(shè)立的“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”。通過審批的企業(yè)，在142號(hào)文的框架下資本金結(jié)匯渠道也是暢通的。

但實(shí)務(wù)中，外資PE少走此通道的較少，因?yàn)楦鶕?jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》對(duì)此類投資機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定很苛刻，而且要求被投企業(yè)是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。發(fā)改委對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有一系列財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定起來比較復(fù)雜。

根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》第三十二條之規(guī)定，這類創(chuàng)投企業(yè)不得直接或間接投資于上市交易的股票和企業(yè)債券，但所投資企業(yè)上市后，創(chuàng)投企業(yè)所持股份不在此列。即這類企業(yè)不能直接參與認(rèn)購A股上市公司非公開發(fā)行股票，但可通過其投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO、上市公司并購等方式取得上市公司股份。

（2）【外商投資性公司】（可對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，視為境外股東）第二種方式是根據(jù)商務(wù)部2004年《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》設(shè)立的“外商投資性公司”，目前《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》已經(jīng)被《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》予以修訂。

依據(jù)《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》，“允許投資性公司根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，投資性公司應(yīng)視為股份有限公司境外股東。”

但實(shí)踐中這類公司對(duì)投資者的門檻極高，比如要求在中國境內(nèi)已設(shè)立了十個(gè)以上外商投資企業(yè)，比較適用于一些大型跨國公司設(shè)立投資總部。

（3）【外商投資股權(quán)投資企業(yè)、外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)】（試點(diǎn)）（不得在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票和企業(yè)債券交易，但所投資企業(yè)上市后，外商投資股權(quán)投資企業(yè)所持股份不在此列）

2010年年末上海出臺(tái)《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》、（《上海市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作實(shí)施辦法細(xì)則》，去年年初深圳出臺(tái)《關(guān)于深圳市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的暫行辦法》，初步確立了外商投資股權(quán)投資企業(yè)，即QFLP的管理體系。

外商投資股權(quán)投資企業(yè)是指經(jīng)審批，由外國企業(yè)或個(gè)人參與投資設(shè)立的，以對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)。

外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，是指經(jīng)審批由外國企業(yè)或個(gè)人參與投資設(shè)立的，以發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)，和/或受托進(jìn)行股權(quán)投資管理為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)。外商投資股權(quán)投資企業(yè)可以采用合伙制等組織形式，外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)可以采用公司制、合伙制等組織形式。

外商投資股權(quán)投資企業(yè)不得在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票和企業(yè)債券交易，但所投資企業(yè)上市后，外商投資股權(quán)投資企業(yè)所持股份不在此列。

這類企業(yè)不能直接參與認(rèn)購A股上市公司非公開發(fā)行股票，但可通過其投資的企業(yè)IPO、上市公司并購等方式取得上市公司股份。

目前在上海取得試點(diǎn)的企業(yè)僅為20多家，審批較為緩慢，目前申請(qǐng)QFLP需要由工商局、商務(wù)部門、外管局等多部門協(xié)調(diào)，上海還在金融辦專門設(shè)立了專家委員會(huì)進(jìn)行評(píng)審，審批難、額度不高。隨著試點(diǎn)的推廣，加上深圳、北京等地的陸續(xù)加入，加之國家外匯管理局下發(fā)的《關(guān)于在部分地區(qū)開展外商投資企業(yè)外匯資本金結(jié)匯管理方式改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（下稱“36號(hào)文”），推行外商投資企業(yè)“意愿結(jié)匯試點(diǎn)”，對(duì)資本金結(jié)匯放開，未來可能QFLP將成為外資PE入境的主要方式。

（4）可參考的案例

知名生物醫(yī)療創(chuàng)投機(jī)構(gòu)VIVO Ventures（維梧生技）申請(qǐng)的一億美金的QFLP資格于2012年獲得上海金融辦批準(zhǔn)，成為國內(nèi)第一家獲得QFLP資格的專業(yè)生物醫(yī)藥基金，并計(jì)劃推動(dòng)其投資的國內(nèi)生物醫(yī)療企業(yè)再A股上市。

2014年，上市公司天一科技（000908）購買景峰制藥100%股權(quán)（構(gòu)成借殼重組），景峰制藥原股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：維梧股權(quán)投資管理（上海）有限公司作為GP、維梧境外控制的企業(yè)作為LP，并在在上海設(shè)立一家外商投資有限合伙企業(yè)維梧白達(dá)，再由該有限合伙企業(yè)全資出資設(shè)立一家有限責(zé)任公司維梧百通用于認(rèn)購上市公司股份。

這個(gè)案例是典型的GFLP投資境內(nèi)未上市企業(yè)，然后通過上市公司定向發(fā)行股份購買資產(chǎn)（構(gòu)成借殼）成為上市公司股東的案例。在此案例下，因QFLP成立時(shí)已經(jīng)過審批，其入股上市公司則無需再做一次審批。

附件：一些基本概念和一些主要法規(guī)：

（一）【外國投資者】、【外國企業(yè)】

不具有中國國籍的，香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的，在中國進(jìn)行直接投資的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人即為外國投資者。

外國企業(yè)是在中國以外依照某一外國法律設(shè)立的經(jīng)濟(jì)組織，盡管它可經(jīng)中國法律許可在中國境內(nèi)從事經(jīng)營活動(dòng)，但不具有中國國籍，中國只對(duì)其有屬地的管轄權(quán)，沒有屬人的管轄權(quán)。

延伸閱讀：

外國投資者是指具有某一外國國籍而在中國進(jìn)行直接投資的企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人。依照我國法律的一般規(guī)定，判定一投資者是內(nèi)國投資者抑或是外國投資者，是依據(jù)國籍而確定的，不具有中國國籍而在中國進(jìn)行直接投資的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人即為外國投資者。但此為一般原則，例外的是，依據(jù)《外資企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》第82條之規(guī)定，“香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以及在國外居住的中國公民在大陸設(shè)立全部資本為其所有的企業(yè)，參照本實(shí)施細(xì)則辦理”。由此說明，港澳臺(tái)地區(qū)的投資者、華僑也被視為是外國投資者。

（二）【外國公司的分支機(jī)構(gòu)】 外國公司的分支機(jī)構(gòu)是指外國公司依照我國法律的規(guī)定，在中國境內(nèi)設(shè)立的從事業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所或者辦事機(jī)構(gòu)。

延伸閱讀：

外國公司的分支機(jī)構(gòu)具有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

第一，必須以外國公司的存在為前提。由于外國公司的分支機(jī)構(gòu)不具備中國的法人資格，也不具備獨(dú)立的外國法人資格，必須依附于某一合法成立的外國法人才能進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)，也才能使債權(quán)人的合法權(quán)益得到保障。因此，外國公司要在中國境內(nèi)成立分支機(jī)構(gòu)，首先必須取得所在國的公司法人資格。未取得法人資格或雖已取得后來又被取消法人資格的外國公司，沒有資格在中國境內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

第二，依中國法律在中國境內(nèi)設(shè)立。外國公司是依外國的法律設(shè)立的公司，但其要在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，必須依照中國的法律。外國公司在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，必須要經(jīng)過有關(guān)主管部門的批準(zhǔn)，然后到工商行政管理部門領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照，才能開始營業(yè)。外國公司的分支機(jī)構(gòu)必須標(biāo)明國籍及所屬外國公司的名稱及責(zé)任形式，在經(jīng)營活動(dòng)中必須遵守中國的法律、法規(guī)，不得損害我國的社會(huì)公共利益，在撤銷時(shí)，必須依法清算。由于外國公司的分支機(jī)構(gòu)不具備公司法人資格，所以設(shè)立條件和程序都相對(duì)比較簡(jiǎn)單。

第三，不具備中國法人資格。外國公司的分支機(jī)構(gòu)依照中國的法律設(shè)立，只能領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照，而不能領(lǐng)取公司法人執(zhí)照，不具備中國法人的資格，其法律責(zé)任最后由其所屬外國公司承擔(dān)。這是外國公司的分支機(jī)構(gòu)區(qū)別于中外合作、中外合資和外商投資企業(yè)的最大特點(diǎn)。

相關(guān)依據(jù)：

《中華人民共和國公司法》（2013年修訂）第十一章外國公司的分支機(jī)構(gòu)

（三）【外商投資企業(yè)】

指外國企業(yè)、外國經(jīng)濟(jì)組織、外國個(gè)人在中國投資舉辦的，能夠獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，具有中國企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

根據(jù)投資方式、分配方式、風(fēng)險(xiǎn)方式、回收投資方式、承擔(dān)責(zé)任方式、清算方式的不同，外商投資企業(yè)又分為中外合資經(jīng)營企業(yè)、中外合作經(jīng)營企業(yè)、外資企業(yè)（也稱外商獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)）和外商投資股份有限公司。

1、【中外合資經(jīng)營企業(yè)】（1）定義

中外合資經(jīng)營企業(yè)是指外國的公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人與中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織依照中國法律在中國境內(nèi)共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共負(fù)盈虧的營利法人組織。

（2）適用法律法規(guī)

《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》（2001修正）、《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法實(shí)施條例》（2001修正）

（3）延伸

合營企業(yè)的形式為有限責(zé)任公司。在合營企業(yè)的注冊(cè)資本中，外國合營者的投資比例一般不低于百分之二十五。合營各方按注冊(cè)資本比例分享利潤和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及虧損。合營者的注冊(cè)資本如果轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)合營各方同意。

2、【中外合作經(jīng)營企業(yè)】（1）定義

中外合作經(jīng)營企業(yè)是外國企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人同中國的企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織按平等互利原則，依照中國法律，用書面合同約定合作條件，并經(jīng)國家批準(zhǔn)的在中國境內(nèi)共同設(shè)立的經(jīng)濟(jì)組織。香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人以及在國外居住的中國公民舉辦的合作企業(yè)視為中外合作企業(yè)。

（2）適用法律法規(guī)

《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》（1995）、《中華人民共和國中外合作經(jīng)營企業(yè)法》（2000修正）

（3）延伸

中外合作企業(yè)是契約式合營企業(yè)，中外雙方的投資可以不以貨幣單位進(jìn)行計(jì)算，也可以不按股份比例分享利潤和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，雙方可自愿協(xié)商其各自的權(quán)利義務(wù)。中外合作企業(yè)包括法人式合作企業(yè)和非法人式合作企業(yè)。

中外合作開采自然資源須經(jīng)我國政府批準(zhǔn)給予特別許可，有別于一般的中外合作企業(yè)，應(yīng)適用特別規(guī)定。中外合作項(xiàng)目不同于中外合作企業(yè)，只是單純的合同關(guān)系，如訂立合同開展“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)，無需建立組織機(jī)構(gòu)并經(jīng)批準(zhǔn)后登記領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照才成立，合作項(xiàng)目合同被批準(zhǔn)之日起該合同即成立并具有法律效力，所以不適用有關(guān)中外合作企業(yè)的法律規(guī)定。

3、【外資企業(yè)】（1）定義

外資企業(yè)是指依照中國有關(guān)法律在中國境內(nèi)設(shè)立的全部資本由外國的企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人投資的企業(yè)，不包括外國的企業(yè)和其他組織在中國境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)。

（2）適用法律

《中華人民共和國外資企業(yè)法》（2000修正）、《中華人民共和國外資企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》（2001修正）

（3）延伸

外資企業(yè)具有以下法律特征：

1）外資企業(yè)是中國企業(yè)，不是外國企業(yè)。外資企業(yè)是依照中國有關(guān)法律在中國境內(nèi)設(shè)立的企業(yè)，盡管其全部資本都由外國投資者投入，但就其總體而言，外資企業(yè)與中國的聯(lián)系更為密切，依照中國法律取得中國國籍，中國對(duì)其有屬人和屬地的管轄權(quán)。反之，外國企業(yè)是指在中國以外依照某一外國法律設(shè)立的經(jīng)濟(jì)組織，盡管它可經(jīng)中國法律許可在中國境內(nèi)從事經(jīng)營活動(dòng)，但不具有中國國籍，中國只對(duì)其有屬地的管轄權(quán)，沒有屬人的管轄權(quán)。

2）外資企業(yè)的全部資本由外國投資者投入。外資企業(yè)不同于中外合資和合作經(jīng)營企業(yè)。中外合資和合作經(jīng)營企業(yè)是由中外合營者共同投資按合同約定所組建的企業(yè)，但外資企業(yè)則為全部資本歸外國投資者所有的企業(yè)，外國投資者可以單獨(dú)前來投資，也可以聯(lián)合在中國投資，只要企業(yè)的全部資本由外國投資者投入，就屬于外資企業(yè)。

3）外資企業(yè)是獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織。外資企業(yè)不同于外國企業(yè)設(shè)立在中國境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)，雖然這類分支機(jī)構(gòu)也是依照中國法律在中國境內(nèi)設(shè)立的，而且其全部資本也歸其外國總公司所有，但它們?cè)诮?jīng)濟(jì)上和法律上都無獨(dú)立性，完全從屬于總公司；反之，外資企業(yè)是以自己的名義獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織，是一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，從法律上講，不從屬于任何其他的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

4、【外商投資股份有限公司】（1）定義

外商投資股份有限公司是指依《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》設(shè)立的，全部資本由等額股份構(gòu)成，股東以其所認(rèn)購的股份對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，中外股東共同持有公司股份。外國股東購買并持有的股份占有公司注冊(cè)資本25%以上的企業(yè)法人。

（2）適應(yīng)法律法規(guī)

《中華人民共和國公司法》（2013修正）、《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》（1995）

（3）延伸

按照《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》及其實(shí)施條例的規(guī)定，中外合資經(jīng)營企業(yè)只能采取有限責(zé)任公司形式。然而，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立和改革開放的深化，1993年10月5日原對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部公布了三個(gè)有關(guān)“舉辦股份有限公司中外合資企業(yè)”的通知，從而正式確定了組織形式為股份有限公司的中外合資企業(yè)。為進(jìn)一步擴(kuò)大國際經(jīng)濟(jì)合作與引進(jìn)外資，1995年1月10日原對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部又發(fā)布了《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》，進(jìn)一步對(duì)在中國境內(nèi)設(shè)立股份有限公司式的中外合資經(jīng)營企業(yè)做了較明確的規(guī)定。

根據(jù)《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》之規(guī)定，外商投資股份有限公司可采取發(fā)起方式或募集方式設(shè)立。以發(fā)起方式設(shè)立的，除應(yīng)符合《公司法》規(guī)定的發(fā)起人的條件后，其中至少有一個(gè)發(fā)起人應(yīng)為外國股東；以募集方式設(shè)立的，除應(yīng)符合上述條件外，其中至少有一個(gè)發(fā)起人還應(yīng)有募集股份前3年連續(xù)盈利的記錄，并應(yīng)提供經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。外商投資股份有限公司注冊(cè)資本的最低限額為人民幣3千萬元，其中外國股東購買并持有的股份不得低于公司注冊(cè)資本的25%。此外，已在中國境內(nèi)設(shè)立的組織形式為有限責(zé)任公司的外商投資企業(yè)，也可申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍掏顿Y股份有限公司。

（四）【外國投資者投資比例低于25%的企業(yè)】

外資比例低于25%的中外合資企業(yè)企業(yè)性質(zhì)仍為外商投資企業(yè)，但是稅制一律按照內(nèi)資企業(yè)處理。

依照《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》規(guī)定，在合營企業(yè)的注冊(cè)資本中，外國合營者的投資比例一般不低于25%。《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問題的通知》（2002）的規(guī)定，外國投資者的出資比例低于25%的，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，均應(yīng)按照現(xiàn)行設(shè)立外商投資企業(yè)的審批登記程序進(jìn)行審批和登記。通過登記的，頒發(fā)加注“外資比例低于25%”字樣的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書；取得登記的，頒發(fā)在“企業(yè)類型”后加注“外資比例低于25%”字樣的外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照。

與外資比例高于25%的外商投資企業(yè)相比，差別在于不能享受外往存在25%企業(yè)所得稅優(yōu)惠，詳見《國家稅務(wù)總局關(guān)于外國投資者出資比例低于25%的外商投資企業(yè)稅務(wù)處理問題的通知》。

（五）外商投資合伙企業(yè)

1、含義

外商投資合伙企業(yè)是指2個(gè)以上外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立的合伙企業(yè)，以及外國企業(yè)或者個(gè)人與中國的自然人、法人和其他組織在中國境內(nèi)設(shè)立的合伙企業(yè)。

2、適用的法律法規(guī)

《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》（2014修訂）、《中華人民共和國外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》

3、延伸

中國自然人可以參與設(shè)立外商投資合伙企業(yè)，但外國的企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人在中國境內(nèi)舉辦中外合資（合作）企業(yè)，中國合營者不能是自然人。但有一個(gè)例外：根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問題的通知》第5條規(guī)定，外國投資者收購境內(nèi)企業(yè)的，“原境內(nèi)公司中國自然人股東在原公司享有股東地位一年以上的，經(jīng)批準(zhǔn)，可繼續(xù)作為變更后所設(shè)外商投資企業(yè)的中方投資者。暫不允許境內(nèi)中國自然人以新設(shè)或收購方式與外國的公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人成立外商投資企業(yè)。”

備注：（本文件中的資料基于公開信息和項(xiàng)目操作經(jīng)驗(yàn)制作而成。本人未就本文件涉及資料的完整性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性做出任何保證或承諾，本文件中的表述可能因情況變化而未能反映最新情況。其中如涉及商業(yè)機(jī)密，非用于商業(yè)用途，僅供學(xué)習(xí)討論。）

本文原創(chuàng)：中國并購菁英匯投行事業(yè)部

文/Jane

第四篇：瘋狂手游股 市盈率達(dá)208倍 并購驅(qū)動(dòng)資本游戲

瘋狂手游股 市盈率達(dá)208倍 并購驅(qū)動(dòng)資本游戲

[導(dǎo)讀]中青寶、掌趣科技股價(jià)飆漲之下，是手游行業(yè)爆發(fā)的故事以及并購驅(qū)動(dòng)下的資本游戲。A股市場(chǎng)的游戲股有多瘋狂，可能很多人無法想象。

2013年7月12日上午十一點(diǎn)半，354.8倍市盈率、54.6億元總市值、半年股價(jià)飆漲4倍，這就是今年第一“妖股”中青寶。

同樣瘋狂的還有掌趣科技，截至7月12日中午收盤，在今年大幅飆漲2倍多后，掌趣科技的市盈率已高達(dá)208倍，總市值高達(dá)141億元。

股價(jià)飆漲之下，是手游行業(yè)爆發(fā)的故事以及并購驅(qū)動(dòng)下的資本游戲。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲得的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，包括掌趣科技、博瑞傳播、大唐電信、浙報(bào)傳媒、華誼兄弟在內(nèi)的上市公司擬投入到游戲并購市場(chǎng)的資金已高達(dá)百億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，整個(gè)2012年，全球游戲行業(yè)的并購額只有40億美元。

并購和預(yù)期中的并購支撐起了眾多手游概念股的瘋狂。

而這場(chǎng)游戲的邏輯是：高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)。即在二級(jí)市場(chǎng)以高市盈率高價(jià)融資，再到一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)收購企業(yè)。如此，既可保證上市公司業(yè)績(jī)高增長，而被收購企業(yè)也可以順利套現(xiàn)。而一旦股價(jià)飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標(biāo)。

但問題在于，這些錢帶有杠桿，這就決定了會(huì)快打快撤。

中青寶真相

從今年4月至今，中青寶股價(jià)已從低位的10元飆升到42元。但在此期間，中青寶的經(jīng)營與業(yè)績(jī)并無明顯變化。在資本市場(chǎng)看來，中青寶的大幅飆升源于今年火爆的手機(jī)游戲市場(chǎng)以及一些說不清道不明的因素。

對(duì)于中青寶而言，如果說6月中旬之前還只是這個(gè)市場(chǎng)的跟隨者，那么6月21日之后，它已變身為龍頭。

6月21日，中青寶在深圳召開發(fā)布會(huì)，正式對(duì)外宣布代理墨麟科技首款移動(dòng)游戲《仙戰(zhàn)》。資料顯示，《仙戰(zhàn)》是由成都墨麟科技打造，知名游戲制作人陳墨擔(dān)任主創(chuàng)的一款基于移動(dòng)端的2DMMORPG(2D大型多人在線角色扮演游戲)產(chǎn)品。

鑒于陳默的行業(yè)地位，中青寶股價(jià)從發(fā)布會(huì)當(dāng)天的26元一路飆漲到目前的42元。顯然，市場(chǎng)對(duì)《仙戰(zhàn)》寄予厚望。但鮮為人知的是，這款號(hào)稱“史詩巨作，頂級(jí)ARPG(動(dòng)作角色扮演類游戲)手游”的“出生”并不好。

一位在網(wǎng)游行業(yè)打拼了十多年的資深游戲人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，《仙戰(zhàn)》前身是由昆侖萬維代理運(yùn)營的頁游《至尊仙靈》的手游版，這也是深圳墨麟已開發(fā)游戲中最失敗的一款。上述人士稱，《至尊仙靈》失敗已成定局，昆侖萬維已基本放棄對(duì)此款游戲運(yùn)營。

《至尊仙靈》官網(wǎng)的信息則佐證了上述說法，“為了給大家更穩(wěn)定的游戲體驗(yàn)，我們計(jì)劃在4月25日下午15:00-17:00對(duì)所有服務(wù)器進(jìn)行停機(jī)維護(hù)。維護(hù)期間將無法登錄游戲。此后，《至尊仙靈》的官網(wǎng)再無更新。

即便如此，為了獲得《仙戰(zhàn)》，中青寶還是出了高價(jià)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲得消息顯示，《仙戰(zhàn)》代理版權(quán)金高達(dá)700萬人民幣，業(yè)內(nèi)罕見。對(duì)于此說法，中青寶董事長助理、市場(chǎng)總監(jiān)李明輝在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)表示，代理費(fèi)用和分成比例涉及商業(yè)機(jī)密，不便說。

對(duì)于仙戰(zhàn)的“出生”問題，李明輝回應(yīng)稱：每一個(gè)運(yùn)營方，在運(yùn)營產(chǎn)品的時(shí)候手段都是不一樣的，方法也不一樣，九城和網(wǎng)易同時(shí)都運(yùn)營了魔獸世界，但業(yè)績(jī)不一樣。

墨麟CEO陳默在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)則表示，手游方面墨麟也是剛開始做，能否成功，并沒有絕對(duì)的把握。“我們覺得，這是一個(gè)行業(yè)趨勢(shì)，要跟進(jìn)，但我們并不確定這一款產(chǎn)品能夠成功，也不會(huì)向外界或中青寶做出這樣的承諾，這款產(chǎn)品一定會(huì)很厲害。”陳默說。除了尚不確定，但又被市場(chǎng)給予有望的手游新品，中青寶的業(yè)績(jī)讓人擔(dān)憂。繼7月9日披露

中期10轉(zhuǎn)10的高送轉(zhuǎn)預(yù)案后，7月10日，中青寶公告稱，預(yù)計(jì)2013年1-6月份歸屬于上市公司股東凈利潤1750萬元-2050萬元，同比增長66.37%-94.89%。中青寶同時(shí)披露，上半年手機(jī)游戲收入占公司整體收入的10%以內(nèi)。

而歷年的年報(bào)顯示，2010年、2011年、2012年，中青寶分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3551.64萬元、1221.21萬元、1669.20萬元，同比分別增長-13.65%、-64.12%、31.92%。

知情人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，時(shí)至今日，支撐中青寶營收與業(yè)績(jī)的仍是上市時(shí)的主力游戲《抗戰(zhàn)》，每年為中青寶貢獻(xiàn)絕大部分利潤。

李明輝則表示，中青寶的主要盈利是“紅游”矩陣，不能說是完全是依靠《抗戰(zhàn)》一款。中青寶之前收購的產(chǎn)品絕大部分是客戶端游戲，很多產(chǎn)品還在調(diào)整，“對(duì)于凈利的貢獻(xiàn)來說，現(xiàn)在應(yīng)該不是大頭。” 李明輝說。

并購的邏輯

瘋狂的不只是中青寶。數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，今年游戲行業(yè)的另一只牛股掌趣科技市盈率已高達(dá)208倍，總市值141億元。相形之下，國內(nèi)的傳統(tǒng)游戲大佬們則相形見絀。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)最新獲得的資料顯示，截至7月12日，在美國上市的巨人網(wǎng)絡(luò)的市值只有18.85億美元，市盈率11.41倍。盛大游戲的總市值只有11.06億美元，市盈率5.84倍。而2012年年報(bào)顯示，巨人網(wǎng)絡(luò)全年網(wǎng)游凈營收達(dá)人民幣20.75億元，凈利潤高達(dá)9.937億人民幣。盛大游戲也表現(xiàn)優(yōu)異，全年凈營收為人民幣46.82億元，全年凈利潤為人民幣11.13億元。與中青寶莫名的暴漲不同，掌趣科技的瘋狂源于一場(chǎng)并購。今年2月5日，掌趣科技公告，擬以現(xiàn)金+定向增發(fā)的方式購買海南動(dòng)網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的100%股權(quán)(以下稱“動(dòng)網(wǎng)先鋒”)。這次收購的總對(duì)價(jià)為8.1億元人民幣，對(duì)應(yīng)動(dòng)網(wǎng)先鋒的交易市盈率為14.19倍。動(dòng)網(wǎng)先鋒主要經(jīng)營網(wǎng)頁游戲，2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤5708萬元，凈資產(chǎn)為5240萬元。

值得注意的是，掌趣科技2012年凈利潤為8230萬元，若收購成功，以上述的業(yè)績(jī)承諾計(jì)算，意味著wsdb9.com 太陽|城掌趣科技來年的業(yè)績(jī)將有超過100%的增長。

另一個(gè)支撐掌趣科技飆漲的理由是，其投入巨資引進(jìn)海外版權(quán)、自主開發(fā)近一年的手機(jī)網(wǎng)游《石器時(shí)代OL》將于3月上線。

海通證券分析師白洋認(rèn)為，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的優(yōu)勢(shì)快速推進(jìn)內(nèi)部擴(kuò)張和對(duì)外并購兩條道路，有可能從收入規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上成為中國最大的手機(jī)游戲和網(wǎng)頁游戲開發(fā)商。

掌趣科技也和中青寶一樣瘋狂。按后復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，掌趣科技今年最高價(jià)達(dá)到95.76元，較其去年16元的發(fā)行價(jià)暴漲498%。

瘋狂并購，源于活躍的買方市場(chǎng)。上述知情人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，除了動(dòng)網(wǎng)先鋒、漫游谷等已被或者將被收入囊中的公司。目前，國內(nèi)排名前20的游戲開發(fā)商已被各路資本盯上。而一些只想涉及概念炒作的公司，則盯上了一些早期的網(wǎng)游公司。

并購時(shí)常上演。比較有影響力的例子是大唐電信擬以近17億元收購廣州要玩，浙報(bào)傳媒募資約25億元收購杭州邊鋒和上海浩方等。而停牌許久的華誼兄弟可能正在籌劃斥資20億元并購廣銀漢。此外，天舟文化、朗瑪信息7月均不約而同地因重大資產(chǎn)重組停牌，亦被傳聞是擬收購手游公司。

或許是資本的天性使然，這些并購都遵循了一條邏輯：那就是高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)。“在二級(jí)市場(chǎng)以高市盈率高價(jià)融資，再到一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)收購企業(yè)，這樣既可保證上市公司的業(yè)績(jī)高速增長，而被收購企業(yè)也歡迎這種套現(xiàn)方式。”一位從事游戲并購的資深人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

上述人士稱，目前，國內(nèi)游戲行業(yè)并購標(biāo)的的市盈率一般在12-15倍，與之對(duì)應(yīng)，如今的掌趣科技和中青寶市盈率均已高達(dá)數(shù)百倍。

明顯的例子是，掌趣科技利用其創(chuàng)業(yè)板上市的高估值優(yōu)勢(shì)，以近60倍市盈率的定向增發(fā)股

票收購14倍市盈率的動(dòng)網(wǎng)先鋒，這樣就保證了未來三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。“因?yàn)樗麄冇凶銐虻陌踩呺H去并購其他企業(yè)，80倍去并購40倍，業(yè)績(jī)還能夠增長一倍。”一位不愿意透露姓名的資本市場(chǎng)人士在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)稱。

上述人士稱，“為什么股價(jià)漲得快？是因?yàn)楣蓛r(jià)漲得快可以更好地、合理地去找目標(biāo)。”這里呈現(xiàn)出正向邏輯，“如果叫房地產(chǎn)公司去并購一個(gè)網(wǎng)游，那它并購不動(dòng)，因?yàn)樗氖杏手挥?倍，5倍市盈率去并購20倍市盈率的資產(chǎn)是在攤薄市盈率。”上述人士稱。而飛速上漲的股價(jià)則從反向推動(dòng)并購的加速進(jìn)行。

被破壞的生態(tài)

如果不并購，掌趣科技會(huì)怎樣？

年報(bào)顯示，2012年掌趣科技創(chuàng)造了8230萬元的凈利潤，同比增長47.8%；今年一季度凈利潤為1692萬元。

這些顯然都無法支撐其高達(dá)百億的市值。事實(shí)上，掌趣科技2012年5月11日登陸創(chuàng)業(yè)板總市值僅26.19億元，而現(xiàn)在其總市值已高達(dá)141億元。

除了正常的資本市場(chǎng)邏輯，一些隱性因素也被擺上臺(tái)面。

5月13日，掌趣科技首發(fā)原始股東4804萬股限售股解禁，占總股本的比例高達(dá)29%。而華誼兄弟5月16日晚間公告，自從解禁以來，公司目前已經(jīng)出售掌趣科技股份合計(jì)510萬股，套現(xiàn)2.85億元，還獲利超億元。同時(shí)“跑路”的還有掌趣科技兩位副總離職減持套現(xiàn)。根據(jù)掌趣科技的公告，董事會(huì)于2013年6月18日收到董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理張?jiān)葡寂康霓o職申請(qǐng)。張?jiān)葡忌暾?qǐng)辭去公司董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)。而5月21日，該公司副總經(jīng)理?xiàng)铌]也因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司的所有職務(wù)。

是股價(jià)大漲誘發(fā)高管頻繁辭職，還是推高股價(jià)讓股東、高管套現(xiàn)，目前還不得而知。

中青寶也存在類似的情況。公開資料顯示，擁有高達(dá)31.93%股份的股東深圳市寶德投資控股有限公司和寶德科技集團(tuán)股份有限公司首發(fā)原股東限售股份將于2013年12月31日到期解禁。

高股價(jià)為再融資和解禁股套現(xiàn)提供了便利。但壞處是，這種增長往往不能持久，只能滿足幾年的業(yè)績(jī)亮麗。

危險(xiǎn)無處不在。“這波錢是帶有杠桿的錢，它一定是快打快撤，這也是這個(gè)市場(chǎng)的危險(xiǎn)和短視所在。”上述資本市場(chǎng)人士稱，市場(chǎng)上從來不關(guān)心成功，市場(chǎng)上關(guān)心的是短期的成長，當(dāng)收購成功了，它的PE就降到15倍，市場(chǎng)的熱錢總是在追逐故事。

這一邏輯在中青寶身上有體現(xiàn)明顯，“新項(xiàng)目就是希望，墨麟給它開發(fā)了一款手游，讓他翻了身，市場(chǎng)上講的是這個(gè)故事；再加上他有個(gè)10送10的業(yè)績(jī)，把估值炒高，更多的并購對(duì)象會(huì)被它吸納到整個(gè)中青寶的團(tuán)隊(duì)里面來”。

事實(shí)上，中青寶在并購上顯得尤為急迫。中青寶內(nèi)部人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，近期的一些公司內(nèi)部會(huì)議通常只有一半左右的中高管能到會(huì)，“他們都出去談并購了”。

當(dāng)然，高收益同樣意味著高風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，掌趣科技在2012年以前投了8個(gè)手游項(xiàng)目全部折戟。而中青寶的狀況則更糟糕。近幾年來，中青寶并購的游戲項(xiàng)目接近60個(gè)，基本沒有成功的。

更要命的是，瘋狂之下，更多人在忽視游戲行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)。公開的數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)手游行業(yè)，30%的手游上不了線，上線的有90%的失敗概率。這一說法也得到了上述一位網(wǎng)游總裁的認(rèn)同，他稱，手游開發(fā)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，基本是“九死一生”。

目前，月流水過千萬的“千萬俱樂部”是手游金字塔的塔尖，但能攀上塔尖的游戲少之又少。第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)Entbrains數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月，已經(jīng)有18款國產(chǎn)手游的月流水超過了千萬。而到目前為止，月流水過千萬的最多只有20多款。另外，由于渠道和營銷費(fèi)用不斷飆升，行業(yè)暴利不再。

上述網(wǎng)游公司總裁表示，現(xiàn)在做得好的手游毛利率是20%-30%，一些強(qiáng)勢(shì)的手游可以做到與渠道三七分賬，而弱勢(shì)則要差許多。

隨著天價(jià)并購案的不斷出現(xiàn)，資本正在破壞這個(gè)行業(yè)的原始生態(tài)。

“手游已不是沒錢、沒經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者玩的游戲，以往一個(gè)小的游戲團(tuán)隊(duì)一年幾十萬就可以生存，現(xiàn)在沒有幾百甚至上千萬的投入，很難有效果”，而這又反向擠壓著游戲開發(fā)者的生存空間，抄襲、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，已經(jīng)成為國產(chǎn)手游揮之不去的陰影。“新游戲一出街，就開始有仿制的，換個(gè)背景、換個(gè)音樂，內(nèi)容不變，這讓踏實(shí)做游戲的人不安。”上述總裁稱。

第五篇：XX氣象局地面測(cè)報(bào)股2010年學(xué)習(xí)

XX氣象局地面測(cè)報(bào)股2010年學(xué)習(xí)、培訓(xùn)計(jì)劃

一、地面測(cè)報(bào)人員要熟練掌握地面氣象觀測(cè)規(guī)范和酸雨觀測(cè)規(guī)范中的各種內(nèi)容，提高自身的業(yè)務(wù)能力水平。

二、每月1、11、21號(hào)組織測(cè)報(bào)股人員進(jìn)行測(cè)報(bào)質(zhì)量檢查及質(zhì)量通報(bào)會(huì)，認(rèn)真校對(duì)檢查前段時(shí)間的各種資料、數(shù)據(jù)。

三、每月組織不少于2次的集體學(xué)習(xí)，自學(xué)每人每周不少于3小時(shí)。

四、測(cè)報(bào)人員要積極學(xué)習(xí)地面報(bào)表制作，酸雨報(bào)表制作，輻射報(bào)表制作。

五、各位測(cè)報(bào)人員要認(rèn)真學(xué)習(xí)湖北省氣象局文件《關(guān)于新增輻射觀測(cè)站建設(shè)有關(guān)事宜的通知》中的業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)定等各項(xiàng)內(nèi)容。要熟練掌握輻射觀測(cè)儀器及軟件的應(yīng)用、安裝與維護(hù)。

六、組織人員積極參加上級(jí)部門組織的各種培訓(xùn)班進(jìn)行培訓(xùn)以及網(wǎng)上培訓(xùn)。

七、副臺(tái)長級(jí)別的同志和市局確定的業(yè)務(wù)骨干人員，內(nèi)要撰寫一篇本崗位的論文或技術(shù)性工作總結(jié)。

八、3月中下旬，安排XX同志到XX氣象學(xué)校進(jìn)行大專函授學(xué)習(xí)。

地面測(cè)報(bào)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)制度

1、業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)采取集體學(xué)習(xí)與自學(xué)相結(jié)合的方式，學(xué)習(xí)時(shí)間每周不少于4小時(shí)。

2、學(xué)習(xí)內(nèi)容要密切聯(lián)系業(yè)務(wù)工作。按照干什么學(xué)什么，缺什么補(bǔ)什么的原則，達(dá)到“四懂得”、“一熟記”、“一熟練”，不斷提高技術(shù)水平和工作效率。

① 懂得自動(dòng)氣象站的基本工作原理、操作、維護(hù)和日常維修方法，能正確安裝、操作和一般維修；

② 懂得各種云的定義、生成原理和大氣變化的關(guān)系，能夠正確地識(shí)別云狀，判別云碼；

③ 懂得各種天氣現(xiàn)象的成因與特點(diǎn)，能夠準(zhǔn)確判斷出現(xiàn)的天氣現(xiàn)象；

④ 懂得各種要素計(jì)算公式，訂正圖表的制作原理和方法，能夠熟練運(yùn)用；

⑤ 熟記各種氣象電碼型式和編報(bào)規(guī)定，能夠在自動(dòng)氣象站不能工作時(shí)迅速正確地人工編報(bào)；

⑥ 熟練操作微機(jī)及網(wǎng)絡(luò)維護(hù)。

3、堅(jiān)持基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)，不斷提高實(shí)際業(yè)務(wù)工作能力，積極學(xué)習(xí)新增業(yè)務(wù)知識(shí)。

4、業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)要定期考核，并作為對(duì)測(cè)報(bào)人員考核的內(nèi)容之一。