第一篇：7家A股和5家H股超市上市公司主要財務數據估值的對比分析

7家A股和5家H股超市上市公司主要財務數據估值的對比分析我們選取了7家A股（永輝超市、步步高、新華都、人人樂、華聯綜超、中百集團、三江購物）和5家H股超市子行業上市公司（聯華超市、華潤創業、物美商業、京客隆、高鑫零售），在數據可獲得的情況下，對比分析其在經營指標、財務數據、估值等方面的差異情況。本報告試圖在擴張及成長這一超市企業最被關注的指標基礎上，對比分析其經營效率、費用控制及內生增長等內在數據，為投資者了解這些公司的經營情況提供參考，并為挖掘優質超市企業拋磚引玉。

1.擴張戰略和經營效率分析：（1）在不考慮同店增長和自身開店能力不同等因素的情況下，超市公司的外延擴張有效推動了收入規模的快速增長；（2）單店收入和單店面積與公司所經營的業態有非常密切的關系，目前大部分超市企業均涉及多種業態，包括大賣場、賣場、標超和便利店等，公司經營何種業態以及各業態在門店中的占比均會對公司平均單店收入和單店面積產生較大影響，一般來說，單店收入與單店面積具有正相關關系，2010年超市公司的平均單店收入為7589萬元，平均單店面積為8823平米。

2.財務指標分析：（1）超市企業銷售規模的增長主要來源于兩方面的貢獻：同店增長和外延擴張；其中同店增速主要取決于CPI的變化、門店內部的調整改善、區域消費環境及競爭環境等，而外延擴張則需重點關注公司的展店速度，2008-10年樣本超市企業的收入平均復合增速為18.63%；（2）超市公司2010年的銷售管理費用率從15%-20%不等，這與各公司在費用控制能力以及收入規模和增速方面的差異有關；（3）各公司在綜合毛利率和凈利潤率方面的差異不顯著，分別在20%和2.2%左右波動。

3.A股超市公司2011年PE為33倍（剔除華聯綜超），較H股PE為21倍的估值溢價明顯。目前，我們重點覆蓋的A股超市公司2011年PE為39倍，其中，剔除華聯綜超后的PE均值為33倍，相對H股21倍的估值仍有57%的溢價；A股超市公司相對H股的估值溢價已存在較長時間，我們認為這這要由于以下原因：（1）目前A股大部分的超市企業正處于高速擴張期，相對于港股企業來說，其規模和市值均有較大的成長空間；（2）大部分A股超市企業是08年之后上市的，部分次新股拉高了行業的平均估值水平。

4.風險與不確定性。市場系統風險，行業政策風險，新興消費業態對傳統零售業態帶來的渠道競爭風險，外資競爭風險。