第一篇：銀行間ppn概要

銀行間私募債PPN，即“銀行間債券市場非金融企業債務融資工具”非公開定向發行規則概要

該規則由“中國銀行間市場交易商協會”制定，并自2011年4月29日予以公布實施。

自問世以來，定向工具迅速崛起，成為重要的信用債市場的重要組成部分。進入2012年，定向工具發行量已經超過公司債，成為僅次于短融、中票和企業債的信用債品種。

據中金公司統計，去年三季度、四季度和今年一季度，定向工具發行量分別為210億元、534億元和595億元。尤其在今年3月，定向工具單月共發行17只，發行金額共425億元，是同期公司債發行量的3倍。

1、定義：

本規則所稱非公開定向發行是指具有法人資格的非金融企業，向銀行間市場特定機構投資人發行債務融資工具，并在特定機構投資人范圍內流通轉讓的行為。

2、定向投資人：

不向社會公眾發行。定向投資人是指具有投資定向工具的實力和意愿、了解該定向工具投資風險、具備該定向工具風險承擔能力并自愿接受交易商協會自律管理的機構投資人。定向投資人由發行人和主承銷商在定向工具發行前遴選確定。定向投資人投資定向工具應向交易商協會出具書面確認函，自行判斷和承擔投資風險。

3、發行人：

具有法人資格的非金融企業。企業發行定向工具應提交相應注冊材料，并在交易商協會注冊。

4、承銷商：

企業發行定向工具應由符合條件的承銷機構承銷。企業自主選擇主承銷商。需要組織承銷團的，由主承銷商組織承銷團。

5、發行價格：

定向工具的發行價格按市場化方式確定。

6、流動性：

定向工具應在《定向發行協議》約定的定向投資人之間流通轉讓。

7、風險： ? 與更短期融資工具相比，流動性不佳。

? 特定投資人范圍較小，要求較高，暫時不能上規模。

8、優點：

? 個性化定制：發行人可自主靈活地根據自身融資需求，就資金用途、期限、擔保、評級等要素與定向投資者協商確定個性化的融資方案。

? 相比于公募債，私募債的優勢在于能夠突破40%的融資紅線，對中小企業、地方政府融資平臺等等尤為有利。銀行間私募債與交易所私募債互為配合。

? 采取注冊制發行，具備發行方式便利、信息披露要求簡單。

? 對比銀行貸款，資金成本較低，且企業無需公布資金使用情況。

? 對比交易所中小企業私募債更具優勢：一方面發行主體上有差別，交易所市場私募債的發行主體向中小企業傾斜，而銀行間市場私募債發行主體規模較大。另外，券商在尋找項目的能力上不及銀行，銀行的貸款客戶天然就是發債潛在客戶，很多時候券商還要和銀行合作找項目。如果銀行間私募債市場門檻降低，那么銀行可以直接幫助中型企業發私募債，無需把這塊蛋糕分給券商。

9、銀行間私募債未來發展趨勢：

? 加速擴容。

降低定向工具發行門檻，另一方面放寬合格投資人范圍，在供給和需求兩端均實現了突破。交易商協會的權威人士向《第一財經日報》記者表示，目前定向工具已經發行2000多億元，累計注冊額度達到3100多億元；到今年底，保守估計定向工具存量會超過4000億元，不排除突破5000億元大關。

? 向中小企業全面放開，降低投資門檻。

銀行間私募債的投資者被限定為組團承銷商中的協議成員，但承銷團成員一般只有3家、5家。從銀行自身的內部風控角度看，它們迫切希望分散風險，同時，其中還存在對企業授信額度與持券數量之間的矛盾。為此，多家銀行向銀行間市場交易商協會建議，應擴大私募債參與者的隊伍。據了解，今年以來交易商協會已考慮為此設定一個門檻，圈定200家以內的合格投資人。

今年4月，江蘇紅豆集團以8%的利率發行了3億元的定向工具，期限為1年。該發行一舉創下兩個第一，分別是“民企第一單”和“銀行間私募債利率最高”。

10、地方融資平臺利用銀行間私募債擴展融資渠道

自去年下半年開始，各類地方融資平臺就頻頻借助銀行間非公開定向債務融資工具來緩解再融資壓力。

“2012年—2013年是地方融資平臺債務到期的高峰，2012年到期債務數量龐大，對地方財政將造成很大壓力，客觀上要求地方政府發行新債來償還舊債，以時間換空間，解決地方債務問題?！眹┚卜矫嬲J為，地方債務仍在不斷擴大。

多位接受記者采訪的券商研究員均表示，融資平臺之所以選擇私募渠道籌措資金主要有兩方面原因：首先是非公開定向發行流程更為簡化，可以降低初始的發行成本以及后續的其他相關成本，并且發行所需時間也明顯少于公開發行；其次，可以更好地滿足投資者的個性化需求。在非公開定向發行方式下，發行人、投資人和承銷商可進行充分協商，實現債券契約條款“量身定做”，對債券形式進行個性化設計。

信托專家劉擎說，由于目前深交所中小企業私募債券試點業務不受理城投公司和地方融資平臺或其子公司、關聯公司發行私募債券的備案申請，地方融資平臺的融資需求顯然將涌向銀行間定向發行債券。

據統計，尚未到期的地方融資平臺私募債券累計融資額達484.3億元，再加上近期注冊的天津濱海新區建設投資集團等公司，累計融資額將達到519.3億元。

需要指出，銀行間私募債發行的關鍵仍是投資者對其的認可程度，私募發行受眾畢竟較少，對地方融資平臺來說，這是個選擇，但大規模涌向這個渠道仍需時間。

第二篇：銀行間合作（范文模版）

一、銀行間合作——招商銀行經驗

銀銀合作的第一個方面是財富管理業務方面的合作；第二，債券一級市場承銷及二級市場交易業務同業有非常廣闊的合作前景；第三個方面是同業可以在金融市場業務系統建設、信息交流和咨詢服務上進行更深入的合作。

招商銀行產品設計開發部門相對獨立，渠道部門運用多年積累的行銷經驗推動產品銷售，從理財業務的管理組織架構上對產品開發、銷售的效率提供了非常有效的制度保障。同時，理財產品創設經歷了非常嚴格的風險把控，新產品的成立要經過多個部門的合規審核。比如說，對于流動性風險的把控，我們所有理財產品對應的資產組合就要符合全行流動性管理的要求，市場風險、利率風險的管理部門也會對理財產品進行獨立的風險評估，所有的新產品成立必須得到行級新產品創新委員會的審核通過。這也是在這么幾年在監管政策不斷變化下我們財富管理業務能夠合規經營的原因。

根據客戶的不同需要，招商銀行已經逐步形成了一個常規產品核心體系加衛星體系的構架。在核心產品體系中日日金系列產品是一個最早的金字招牌，也是在國內銀行業首先提出T+0贖回概念的理財產品。在贖回上限的控制上也超越了其他同業的同類產品，在市場資金鏈緊張的情況下，基本上可以滿足客戶的贖回需求，這是一個比較有競爭力的地方。創設日日金這個產品的初衷是滿足零售客戶的流動性管理的需求，從實踐來看，這個產品不僅為零售客戶、公司客戶也為同業客戶提供了非常好的產品，產品既滿足了客戶流動性管理需要同時也提供了相對高的回報。第二個系列流金系列產品與日日金系列產品一樣投資于比較安全的銀行間債券品種，提供不同期限的產品選擇。第三個系列貸里淘金、點貸成金產品，創設之初希望客戶能夠分享我們銀行信貸類投資品種，由于監管政策的變化，我們逐漸將產品投向于銀行間短期融資券、中期票據等信用類產品。第四個精益求精的系列，是我們學習債券市場基金的運作模式開發的類似貨幣基金的產品，改變前期產品固定收益報價的產品體系，將投資的實際回報支付給有一定風險偏好的客戶。第五個一諾千金的系列產品使我們提供給大型公司及同業客戶的，投資方向更為廣泛，產品期限更加個性化。最后我們還有靜態管理系列產品。在投資標的上，也可以根據客戶需要掛鉤黃金、能源、貴金屬的產品?？傊?，除主流產品體系以外，更多個性化的產品需求我們將用衛星產品體系來滿足客戶多種多樣的投資理財需求。

具體談到與同業客戶在財富管理業務的合作，在全系列的產品上都有不俗的表現。進入2011年以來，金融市場的波動非常大，在市場資金面偏緊的宏觀背景下，某些產品的收益可能滿足不了大家的預期，但我想這是一個階段性的現象，各期限的理財產品還是為同業客戶提供了豐富的選擇。首先就是們在跟同業自有資金合作方面，在過去的幾年內與200多家客戶已經有了非常廣泛的合作，第二個方面，與同業在冠名銷售非冠名銷售理財產品方面也有很多合作。理財產品實際上既能為同業自有資金提供階段性投資渠道，也能為你們的客戶提供更多元化的投資選擇。

在同業利率波動的時候，希望仍然能通過資產運作為同業提供在流動性管理的工具，比如我們同業有大量的活期資金閑置的時候，面向同業發售的日日盈、天天利產品就能成為替代同業的備付賬戶。首先可以保證資金的當日起息、當日贖回，同時又提供比同業活期存款更好的利率。目前同業存款活期利率0.7-1.3%左右，但產品可以提供1.75-2.25%的回報。在理財產品的資產配置上，幾個產品體系資產池獨立運作，更注重整個市場機會的把握，通過對市場的判斷加強債券投資的波段性操作來提高組合收益率。

第二部分是債券市場一二級市場的合作。招商銀行是國債、金融債的承銷團成員，也是債務融資工具的主承銷商，一級市場承銷業務有豐富的項目資源。同時，在銀行間債券市場二級市場交易上，作為雙邊報價商也非常活躍。希望能夠在二級市場交易方面大家能夠互相的彌補客戶資源，與更多交易對手合作。在債券承銷方面，希望和各家機構能有更多的合作。從2009年開始，債務融資工具的主承銷業務跨越式發展，一些評級較高的債券已具備投資價值。作為一級市場信用產品的主要承銷商，我們與各家機構還可以進行更廣泛的合作。

第三部分可以合作的就是在資金交易和風險管理系統開發方面能夠跟大家進行經驗交流和分享。招商銀行財富管理業務能夠走到今天離不開整個風險管理系統交易系統的建設，這方面可以為大家提供一些系統開發和風險管理的經驗。同時，我們在5年前已經逐步建立了投研團隊，研究方向也覆蓋了中國市場、國際市場的各類投資品種，可以為大家提供各類研究報告，在這方面進一步溝通和交流。

二、跨境金融——招商銀行經驗

招商銀行以協助中國企業立足全球事業發展的戰略眼光，經過深入調研客戶需求、整合創新產品方案、縝密規劃品牌體系，推出“跨境金融”品牌，著力為中國企業“走出去”打造全面、高效的境內外一體化跨境金融服務。以跨境人民幣業務、跨境財富管理作為主要特色產品的“跨境金融”品牌，已經成為招商銀行又一金字招牌。

多位一體平臺，招行獨創領先優勢

“招行國際業務的領先優勢，主要在于多位一體的平臺，完善的產品體系，以及雄厚的外幣資金，還有強大的技術支持和個性化的專業服務！”

招行同時擁有境內分行、境外分行（香港和紐約分行）、離岸業務部、境外全資子銀行（永隆銀行）以及境外投資銀行機構——招銀國際，在提供跨境金融服務方面具備得天獨厚的多位一體平臺優勢。產品體系方面，招行涵蓋國際結算、貿易融資、外匯理財、保理保函、物流融資、咨詢代理等眾多業務領域。

招行1997年率先成立了后臺業務集中處理中心——單證處理中心，自主開發了國際結算系統、結售匯系統、網上國際業務系統。此外，招行與世界上96個國家和地區的1800多家海外金融機構保持著業務往來。通過廣泛的同業代理網絡，招行已成功為通用電氣、寶潔和中化集團等知名公司提供國際業務服務方案。

把握人民幣國際化先機，領跑跨境業務

隨著中國企業走出去的步伐不斷加快，跨境貿易和投資快速發展，人民幣登上國際舞臺正恰逢其時。2009年7月中國人民銀行推出的跨境人民幣結算試點政策，在促進中國及周遍地區和國家貿易、投資發展的同時，為境內外商業銀行帶來了新的業務發展契機。

“招行在未來會繼續把握人民幣國際化先機，在銀行業中繼續領跑跨境金融業務！招行早在2009年初就著手研究跨境人民幣業務，深度介入了人民銀行試點政策的討論，是國內獲得人民幣境外項目融資資格的5家銀行之一，是唯一一家獲批人民幣境外融資額度的商業銀行，也是中國人民銀行所指定的央行貨幣互換協議項下的境外貨幣當局的3家開戶銀行之一，第一批試點工作中招行曾創造了“八個第一”的記錄，自主開發的“同業代理清算系統”、“網上銀行系統”，方便快捷地為客戶辦理跨境人民幣的清算。此外，為幫助企業及時了解跨境人民幣結算的最新政策和我行相關產品，招行還注重打造該領域專業的國際產品專家團隊，在深圳、上海、杭州、寧波、青島、大連等多家分行成功舉辦了跨境人民幣銀企交流會，取得了良好的效果。

發揮境內外聯動優勢 推動企業“走出去”

馮申江表示，2008年9月，招行正式并購了具有75年歷史的香港第四大本土銀行——永隆銀行。經過三年多的并購整合，永隆銀行實現了業績的快速增長，內部管理也發生了許多積極變化，永隆銀行原來是一家比較保守、家族式、內地網點極少的銀行，這些弱點在經過三年整合后，正在逐步變成亮點。

“永隆的獨有優勢，對于打造招行?跨境金融?品牌和新業務模式發揮了重要的促進作用！”馮申江認為。永隆銀行是一家擁有多牌照的香港老牌銀行，除傳統的零售、批發金融服務以外，也可提供證券、保險、信托服務。永隆銀行在投行方面還可以為香港上市企業提供全面的金融服務，如財務顧問、過橋貸款、發債、收款行、派息行等。

招行總行聯合永隆銀行與對外承包工程商會合作，成功協辦“第二屆國際基礎設施投資與建設高峰論壇”。隨著企業對于在港發債及海外上市意愿的加強，招行攜手香港證券交易所、永隆銀行及招銀國際于今年3-9月期間在全國10個城市開展了巡回的跨境金融新興業務銀企交流會，幫助企業發展跨境投資業務。截止到10月，招行與永隆聯動的跨境人民幣結算量接近300億港元，已成功協助山水水泥多家境內企業在香港發行人民幣債券達40億元。此外，招行通過招銀國際的平臺已成功實施了已上市的光伏企業等多家公司在香港過橋貸款融資，并在跟進其境外的上市項目，已經成功保薦順風光電多家企業赴港上市。

招行對永隆銀行的整合已經基本達到最初設想，整個整合過程也非常順利，目前招行對境外分行以及永隆銀行的業績考核等管理模式，都已經應用了同樣的標準。

積極運用保理工具，協助企業規避風險

歐洲和美國的債務危機影響逐步加劇，匯率大幅波動，中小企業尤其是出口企業應當如何應對這種國際形勢？中小企業在開拓新興市場方面，也會遇到更多的不確定因素，銀行又如何協助中小企業規避新興市場的各種風險？“保理業務是支持中小企業發展的利器”，可以化解國外進口商的信用風險，規避企業出口收匯匯率風險，解決中小企業融資難題。這些年來，招行出口保理業務陪伴眾多中小企業，暢行全球30個國家；全國10多家企業獲得保理賠付，金額超過一千萬美元。2011年招行的保理服務質量在FCI（國際保理商聯合會）評選中榮獲國內第一、全球第二的好成績，在國內同業業務份額連續幾年來穩居國內同業第二，僅次于中國銀行。

“今年前三季度歐美市場風險呈現不斷上升的趨勢”，他強調，特別體現在光伏、電子、鋼鐵、紡織、汽車、輕工、船舶等多個行業，在這波債務危機中，中小企業受到的影響尤為明顯。他建議，一方面中小企業需要增強對歐美國家國別、行業和買家風險的敏感度，進一步規范貿易書面合同；另一方面，可以借助出口信用保險政策性工具加強風險管控。

在新興市場發展保理業務時，由于國家風險相對較高，會遇到國外保理網點不足，保理商承保意愿不強等問題，因此招行會尋找當地保理商、跨國大保理商覆蓋，以及與中國出口信用保險公司相結合的多個渠道解決，幫助中小企選擇合適的貿易伙伴、化解買方信用風險。

二次轉型——招商銀行經驗

招行被視為中國商業銀行的標桿之一。在治理結構、管理水平以及經營業績方面，招行都是走在前列的。但是，令招行感到不安的是，它的領先優勢正在慢慢縮小，在某些領域，甚至已經被競爭對手超越。這給招行內部帶來極大的危機感，招行辦公室主任秦季章承認，“這是招行最近思考最多的問題”。“過去是一馬當先，一枝獨秀，別人跟你差得很遠，現在追上來了，距離很小，而且各有特色，在這種情況下，我們還能不能再造領先優勢？”

這種追問成為了招商銀行二次轉型的動因。

2004年，招行曾有過一次重大轉型，其重點是調整業務結構。之前招行的批發業務占比非常大,零售和中小企業業務占比較小，80%以上的收益靠利差。于是,招行提出了發展零售業務、中小企業業務和中間業務的第一次戰略轉型目標，逐步形成了有別于國內同業的業務結構與經營特色。自2003年底至2008年底的五年間，招行凈利潤年復合增長率和凈資產收益率年均在同行中名列前茅，不良貸款率和準備金覆蓋率都在向好的方面發展。

但是，第一次轉型帶來的強勁增長勢頭在2009年戛然而止。招商銀行2009年年報顯示，該行股東的凈利潤為 182.35億元，同比下降13.48%。利潤的負增長在招行的歷史上是絕無僅有的，這給招行上下帶來很大的觸動，同時也促使招行對增長方式重新思考。

行行長馬蔚華總結了2009年凈利潤負增長的原因，“全球金融危機以來，招行因為自身獨特的資產負債結構(活期存款占比較高)，面臨比同業更大的盈利壓力，同時資本的壓力也進一步凸顯”。具體而言，盡管一次轉型讓招行的業務結構有了很大的改善，但它的資產負債結構還是偏利率敏感型，盈利模式主要還是靠利差收入，而非中間業務。這種類型的銀行較能適應加息周期，但金融危機爆發后，大部分國家都降息以求提振經濟，利差縮小，對招行的利潤產生了很大的不利影響。巴塞爾協議對銀行資本金日益嚴格的要求，也對銀行利潤構成了不小的壓力，招行的資本消耗進一步加大。

與此同時，由于招行是在市場中摸爬滾打成長起來的，它對風險的敏感性比一般銀行要高，對貸款企業的篩選條件較為嚴苛，這樣做的好處是可以有效降低風險，但較低的定價水平也影響了資本的回報率。在內外部環境發生變化的情況下，招行對市場環境和自身模式進行了重新梳理?！袄适袌龌内厔莺苊黠@，未來中國銀行業利差收窄是必然的，不可能老是這么高的利差，在利差收窄的情況下，能不能生存和發展，其實比的是成本。”秦季章說。

他認為，對中國銀行業未來發展的約束會由資本轉變為成本。目前中國銀行業的發展方式基本上還是傳統發展模式的延續，高資本消耗等外延粗放增長的特征依然明顯。哪家銀行只要拿到資本就能快速發展，資產規模也迅速增加，盈利也迅速增長。“這種趨勢今后會改變，背后是利率市場化的推動。”秦季章說。這方面，國際上已有大量歷史經驗和教訓，很多銀行在利率市場化之后就不賺錢，甚至倒閉了。招行顯然不想重蹈這樣的覆轍。

2011年6月招行臺灣代表處開業時，馬蔚華與合作辦信用卡的臺灣中國信托商業銀行交流，發現對方的利差只有1%，國內銀行是3%?！八麄冊?%的情況下還能活得挺好，如果是大陸，利差降到1%，我們就不怎么掙錢了?！瘪R蔚華思考。招行在第一次轉型時，還考察過香港恒生銀行，發現這家銀行也在5年資產不怎么增長的情況下，盈利卻翻了一番。招行總結這兩家銀行的共同特點就是，運營效率高，成本低?！八鼈兪呛芫毜墓芾?，對客戶非常細分，管理都是基于數據挖掘和分析，非常精準。但對中資銀行來講這些都是新課題，我們目前還遠遠達不到那種管理水平?！鼻丶菊抡f。這對招行管理層觸動非常大。“我們深刻認識到，運營效率決定未來的成敗，這個階段一定會到來?！?/p>

二次轉型正是在這樣的認識基礎上，逐漸醞釀成型。招行將二次轉型的目標設定為降低資本消耗，提高股本回報率，控制成本費用。降低成本包括資源的整合、流程的改造、人工效能的充分發揮。這次轉型表面上是經營指標的轉型,實際上是提高風險管理能力、資本管理能力、成本管理能力。

一目標的實現，很大程度上取決于運營效率的改善。為此，招行選擇與IBM合作，開展了流程優化和資源整合的三年規劃項目。IBM為這一項目設計的總體思路是：以客戶為中心，實踐“一個銀行(One Bank)”經營戰略，為招行建立一套完整流程管理體系和清晰的中期規劃，以推動未來3-5年的流程優化工作。

這一項目涵蓋了零售、對公、風險、運營等銀行經營管理的主要架構?！傲闶蹣I務主要的方向是提高精準化營銷的水平，批發業務重點在于資源整合，后臺運營更簡單，就是要搭建一個運營中心?！盜BM負責招行項目的人士表示。IBM與招行達成一致，通過這種流程的優化改造，要實現兩個目的：第一要實現跨條線的資源整合；第二，要實現集約化運營。一直以來，中國的商業銀行都是“部門銀行”，設立很多部門，按照部門劃分職責。但部門銀行的缺點是，在做業務的時候往往從部門而不是客戶的角度出發。部門之間會存在利益沖突，不能很好地協同?！安块T銀行不能充分整合資源，這個部門這么說，另外一個部門另外一個意見，要說營銷，幾個部門都一窩蜂地跑到客戶那里，重復營銷，多頭營銷，互相掣肘，讓客戶感覺你們不是一家銀行?！鼻丶菊抡f。

招行希望能改變這種部門各自為政的局面，而要真正實現以客戶為中心，就是要讓客戶感覺到你是一個銀行，不是多個銀行。這是招行二次轉型中的一個重要環節，即變部門銀行為流程銀行，徹底改變部門銀行的體制。所謂的流程銀行就是業務流程不是以某個部門為出發點進行設計，而是從客戶端發起，按照有效服務客戶的原則來設置流程，所有部門的職責是要服從于流程的需要。

例如，業務分很多條線，有零售的，有信用卡的，也許大家都是做高端客戶的增值服務，但會給客戶帶來混亂的感覺，那么，這些資源怎么進行整合？所謂的整合并不是簡單地把什么東西都整在一起，而是基于產品、渠道和客戶資源，先總體上看哪些方面要進行整合，再具體地滲透到設計里，比如交叉銷售應該怎樣進行，怎樣體現客戶為中心，怎樣減少客戶接觸點，怎樣規劃客戶跟全行的溝通策略等等。

目前，招行零售業務的整合已基本完成，已處于運行狀態。這樣，信用卡、零售銀行客戶、中高端私人銀行客戶都在更為統一完整的零售平臺上得到更為有效的服務，這對招行而言既是一個挑戰又是一個促進交叉銷售或客戶再度開發的好時機。這種變革是牽一發而動全身的。要完成這樣以客戶為中心的銀行變革，組織架構就要做適當的調整。部門銀行是按照部門設流程，流程銀行則是按照流程設部門。流程再造的過程，某種程度上也是對現有利益格局重新劃分的過程，這必然會對一些利益相關方造成沖擊，對于一個員工超過5萬人、資產總額超過2萬億的公司來說，對這種沖擊可能帶來的負面影響必須有充分估量。

例如，現在招行正在做的集中運營，就對原有的業務流程進行了很大的變革，會計業務最早被收歸總行，由后臺運營中心統一處理，這就意味著更加標準化的處理，于是一些地方分行開始抱怨，覺得這樣做喪失了靈活性，導致客戶投訴增多，甚至因此得罪了大客戶。這或許是收權式改革必須經歷的陣痛。當年深圳平安建立統一的后臺系統時也面臨了類似的問題，據說董事長馬明哲了解業務集中進度的方法，就是看投訴多不多，投訴不多就說明動作不大，只有投訴多了才說明動作夠大。但招行的壓力在于，它的業務體量要比平安大得多，變革的難度也因此被放大很多?！耙⒁粋€良好的利益補償機制，國外很多銀行就是這樣，你是批發銀行的，介紹了私人銀行的業務，要給你利益補償，這樣員工才會心甘情愿地工作?！鼻丶菊抡f。

招行認為，二次轉型帶來的流程優化和資源整合，會構造招行未來在運營方面領先的優勢。產品、客戶和運營，這三大要素決定一個企業的競爭力，一家銀行至少要在兩個方面領先，才算擁有了核心競爭能力。過去銀行發展靠單一因素即可，比如在產品或客戶方面擁有優勢，都可以獲得領先地位。但現在大部分銀行已經在這些方面迎頭趕上，很難說誰擁有絕對的優勢。“特別是在未來利率市場化的環境下，運營的效率決定你的競爭力，因為利率是市場化的，成本低，你才能夠跟同業更好地競爭。”秦季章說。

三、平安金控新局 馬明哲啟動“萬佛朝宗”計劃

正當市場密切關注“平深戀”時，一項更大的計劃在中國平安內部悄然構建，“掌門人”馬明哲給這個計劃取了個霸氣的名字——“萬佛朝宗”。

對中國平安而言，這是一個史無前例的計劃。其中囊括了平安未來發展的眾多子項目，最終目標是通過前、中、后臺的整合，達成綜合金融的最高境界——“一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務”。

為實現這個計劃，自去年開始，中國平安陸續從壽險、產險、銀行、養老險等子公司抽調數十名高管，組成了專項小組，任務就是推動項目的進展。隨著相關子項目的落地，這一計劃逐漸浮出水面。

綜合金融大地圖

馬明哲向內部員工詮釋說，萬佛朝宗，在佛經里是萬佛去靈山聽佛祖說法的意思，在武俠片里，代表如來神掌的第九式，是威力最大的一招，練成了就能獨步天下。

馬明哲借用了這個霸氣的比喻，“萬佛”就是所有業務單位和改革項目與系統，“朝宗”就是集合公司最好的資源、集合所有團隊的力量，共同完成“一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務”的目標。

整合渠道、優化成本，這是“萬佛朝宗”項目最淺白、最直接的理解。然而，“八個字”的背后卻是在中國金融業都罕見的改革，范圍之廣、內容之復雜、項目數量之大，都是史無前例的。

據知情人士透露，為更好地把握這項改革的方向和進度，“萬佛朝宗”給每一個單位、每一個項目、每一個系統都做好編號，用代碼表示各個改革環節和主體，形成一張清晰的大地圖。馬明哲認為，“通過這張地圖可以直觀地看到，都有哪些改革項目和系統，具體誰在負責，哪些單位在參與，各自將在什么時間完成，進度如何，是否遇到困難和阻力，我們應該在哪些環節或項目上加大投入等?！?/p>

目前項目已取得的進展是：在前臺，平安根據個人客戶與團體客戶的分類，成立了綜合開拓個人業務管理委員會（綜個會）和團體業務管理委員會（綜團會），綜個會和綜團會分別以平安壽險和平安產險為基礎搭建，負責統籌管理相應的計劃、任務和目標；在中臺，壽險的個體綜合金融系統已基本完成，今年下半年MIT二代將上線，將完成對壽險、產險、銀行、養老險等各系列首批產品支持。

過渡期的內耗問題

在馬明哲的“綜合金融大地圖”設想中，這個項目所要實現的是，未來中國平安只有一個大后臺、一個中臺、前臺人員只有一個名字——平安客戶經理。

但在理想的面前，多重挑戰需要跨過。

“首先，面臨著政策挑戰?！币晃粯I內人士說，“從法律上講，目前銀行可以代銷保險產品，而根據上月保監會發布的《保險公司委托金融機構代理保險業務監管規定（征求意見稿）》來看，未來券商、基金等非銀行金融機構亦能代銷保險產品。但是，目前保險公司是不能代銷銀行、基金、券商產品的?！?/p>

為此，平安的應對策略是：不能代銷的渠道采取推介模式，如由保險的營銷員，介紹客戶給證券、銀行或基金的客戶經理，由后者完成產品和服務的最終銷售。最后按照比例分配銷售傭金。

但由此又引申出第二個問題：在銷售層面會引發業務沖突，即內耗。“這樣會面臨不同業務單位、不同渠道、不同銷售隊伍之間的利益分配問題，不可避免會有一些矛盾，100%的平衡是不可能的?！鄙鲜鋈耸空f。

另外，這么一個龐大的計劃要求銷售人員具備綜合的技能與素質，也需要公司提供最大程度滿足客戶個性化需求的產品及服務，并將這些產品、服務有效地整合起來。這在一定程度上將考驗平安的產品研發和整合能力，以及銷售人員的能力面臨大幅提升的挑戰。

最后一個不容忽視的挑戰是：隨著項目的推進，整個平安的考核體系將發生一次革新，由此帶給前端銷售人員的壓力不言而喻。如何化解這個無形壓力，亦是橫亙在管理層面前的一道難題。

第三篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發行并上市交易。

銀行間債券市場和交易所債券市場的區別 銀行間債券市場（B）交易所債券市場（E）

1.發行主體：B財政部，政策性銀行，企業E財政部，企業 2.托管人：B中央結算公司E交易所

3.交易方式：B詢價交易，自主完成債券結算和資金清算E撮合交易，自動完成債券交割和資金清算

4.市場成員：B各類銀行，非銀行金融機構，個人（柜臺），企業，事業（委托代理行進入市場）E非銀行金融機構，非金融機構，個人

5.投資特點：B安全性高，流動性好，收益性較好E收益高，流動性好，安全性一般

銀行間債券市場的債券品種

國債——是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

政策性金融債——是指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。

中信債——是指由中國國際信托投資公司發行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

2007年，記賬式15期國債在銀行間市場和交易所市場同時上市，銀行間市場和交易所市場之間的收益率相差8個基點。15期國債是第一只同時在銀行間市場和交易所市場掛牌的品種。

銀行間債券市場的債券品種有不同的劃分方式：

（一）按債券發行主體不同可以分為：

1、國債：是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。

2、中央銀行債：即央行票據，其發行人為中國人民銀行，期限從 3 個月——3 年，以 1 年期以下的短期票據為主。

3、金融債券：指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的政策性金融債券金融債券；商業銀行為籌集信貸資金發行的商業銀行債券；非銀行金融機構為籌集資金發行的金融債券；證券公司為籌集資金發行的金融債券。企業債券：包括中央企業債券和地方企業債券。

4、短期融資券：是指企業依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。

5、資產支持證券：一般是指公司或企業以某資產作抵押發行的債券。

6、外國債券：主要是國際機構債券

（二）按債券的付息方式劃分可以為：

1.貼現債券：是指低于面值（一般為百元面值）發行的，期限為一年期以內，到期時按面值償還的債券。

2.零息債券（也稱利隨本清債券）：是指在發行時明確債券的票面利率和期限等要素，到期時一次償還全部本金和利息的債券。

3.附息票債券：是指在發行時明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

(三)按利率是否固定分為：

1.固定利率債券：固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風險較大。

2.浮動利率債券：浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮動利率債券有利于投資人防范利率風險。

第四篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場

作者：金投網

銀行間債券市場基本常識

全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場，其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業拆借、債券交易系統并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業拆借及債券交易的清算監督；提供網上票據報價系統；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等；成立于1997年6月6日。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發行并上市交易。

銀行間債券市場的債券交易方式

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成交易，這與我國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投資者共同競價并經計算機撮合成交的。

《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》規定，全國銀行間債券市場回購的債券時經中國人民銀行批準、可在全國銀行間債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。

銀行間債券市場的中介機構

中央國債登記結算有限責任公司為市場參與者提供債券托管、結算和信息服務；全國銀行間同業拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務。經中國人民銀行授權，同業中心和中央國債登記結算公司可披露市場有關信息。

第五篇：銀行間債券市場

銀行間債券市場
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銀行間債券市場

銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公 司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。經過近幾年的迅速發展，銀行間債券 市場目前已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市 場發行并上市交易。目錄 1 銀行間債券市場的債券品種按發行主體分 1 按付息方式劃分 1 按利率是否固定分 債券交易類型 債券交易方式 中介機構 主要職能 發展現狀 問題分析 發展我國銀行間債券市場的思路
展開 編輯本段 銀行間債券市場的債券品種

按發行主體分
國債——是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國 家，具有極高的信用度，被譽為“金邊債券”。政策性金融債——是指我國政策 性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經 國務院、中國人民銀行批準,采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。共有2期。中 信債——是指由中國國際信托投資公司發行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債

按付息方式劃分

零息票債券——指債券合約未規定利息支付的債券。這類債券通常以低于面值的 價格發行和交易，投資者通過以債券面值的折扣價買入來獲利。息的債券。附息債券—— 是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利 息票累積債權——和附息債權類似，規定了票面利率，但是只有在 債券到期時債券持有人才能一次性獲得本息，債券的存續期內不進行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率債券——固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳 統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風 險較大。浮動利率債券——浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期 債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮 動利率債券有利于投資人防范利率風險。
編輯本段 債券交易類型

銀行間債券市場的債券交易包括債券回購和現券買賣兩種。

債券回購是交

易雙方進行的以債券為權利質押的短期資金融通業務，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來

某一日期 由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方 返還原出質債券的融資行為。有權的交易行為。
編輯本段 債券交易方式

現券買賣是指交易雙方以約定的價格轉讓債券所

銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成交易，這與我 國滬深交易所的交易方式不同。交易所進行的債券交易與股票交易一樣，是由眾多投 資者共同競價并經計算機撮合成交的。《全國銀行間債券市場債券交易管理辦 法》規定，全國銀行間債券市場回購的債券時經中國人民銀行批準、可在全國銀行間 債券市場交易的政府債券、中央銀行債券和金融債券等記賬式債券。
編輯本段 中介機構

中央國債登記結算有限責任公司為市場參與者提供債券托管、結算和信息服務； 全國銀行間同業拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務。經中國人 民銀行授權，同業中心和中央國債登記結算公司可披露市場有關信息。
編輯本段 主要職能

其主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業拆借、債券交易系統并組織市 場交易；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等。它成立于1997年6月6

日。
編輯本段 發展現狀

（一）債券市場主板地位基本確立

我國債券市場分為銀行間債券市場和交

易所債券市場，隨著銀行間債券市場規模的急劇擴張，其在我國債券市場的份額和影 響力不斷擴大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行 間債券托管量已達到 68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量 來 看，2005 年 銀 行 間 債 券 市 場 的 現 券 交 易 量 60133億 元，占 我 國 債 券 交 易 總 量 的 95.6%；銀行間回購交易量達到156784億元，占回購交易總量的87.1%。銀行間債券 市場已經逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位?，F，兼具投資和流動性管理功能

（二）市場功能逐步顯 銀行間債券市場的快速擴容為商業銀行提供了

資金運作的平臺，提高了商業銀行的資金運作效率。從1997年至 2005年，商業銀行 的債券資產總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業銀行龐大的二級儲備，商 業銀行相應逐步減少超額準備金的水平，在提高資金運作收益的同時，顯著增強了商 業銀行資產的流動性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進行現券買賣和回購，對基礎貨幣進行調控，隨 著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場 發行央行票據，截至2005年底，央行票據發行

行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。

（三）與國際市場相比較，市場流動性仍然較低 雖然我國銀行間債券市場交易 量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動性仍然較差。市 場流動性可以從換手率指標進行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為 0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達40，其他發達國家債券市 場的換手率一般也達到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴張，但是市場 微觀結構和運行效率仍然有待改進?，F券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理 的效果大打折扣，也影響了債券市場的價格發現功能,進一步降低了市場的運作效率。
編輯本段 問題分析

經過近幾年的快速發展，銀行間債券市場在市場規模上有了質的飛躍,但是在市 場結構、制度建設等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運 作效率的進一步提高。主要表現在以下幾個方面：

（一）缺乏適當的市場分層 從成熟市場來看,債券二級市場一般分為兩個層次,即交易商間市場（Inter-dealermarket）和交易商和客戶間市場（Dealer toCustomer market），交易 商為客戶提供報價維持市場流動性，然后通過交易商間市場調整債券頭寸，管理存貨 變動，交易商作為流動性中心有效聯系兩個市場，在市場組織上發揮著核心作用。反 觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結構還沒有形成，無論是否具有做市商資格 都可以提供報價，大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性，也導致了市場價格信 號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業的經紀商，特別是做市商之間的經紀商,

做市商難以實現匿名交易，影響了做市商對外報價的信心。構失衡，主要集中在政府信用債券

（二）債券類型結

目前銀行間債券市場中以商業信用為基礎的

債券發展還相當滯后，從當前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀 行 間 債 券 市 場 債 券 存 量 為 72172億 元，其 中，國 債、政 策 性 金 融 債 和 央 行 票 據 為 68966億元，商業銀行次級債券、證券公司債以及企業債、融資券等以商業信用為基 礎的債券只有3206多億元,占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市 場的發展乃至金融結構的發展都是不利的。一是不利于企業融資渠道的暢通，二是 影響資源配置效率。在當前銀行主導的金融體系下，我國迫切需要加快發展以商業信 用為基礎的債券市場，以滿足企業的融資需求，同時也分散銀行的風險。不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準政府債券，就容易誤以

為這是 一個零信用風險的市場，投資者風險意識和風險防范的能力就得不到培養和提高，也 難以建立投資者對債券發行者的有效監督約束機制。的需要，以商業信用為基礎的債券需要占有相當比重。有真正發揮作用 這表現在以下幾個方面： 三是不利于各類投資者調

（三）做市商制度尚沒 整投資組合的需要。機構投資者需要不同風險——收益的債券資產來滿足其資產組合

1.做市權利義務不平等，做市商 2.做市商的價格發現功能

缺乏做市內在動力。做市商在不享受任何政策優惠的情況下卻要承擔真實連續報價義 務，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報價能有效提高價格透明性，市場其他成員 在進行相關券種交易時，主要參考做市商報價。目前，我國做市商報價往往價差過大，大部分都是在被動報價，未能顯示價格的形成機制。3.現有做市商機構類型難 以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業銀行。近年來由于存款快速 增長。商業銀行需要配置大量的債券資產。因此主要采用“買入——持有”的投資策略。而沒有發揮中介的職能。做市商功能的發揮需要引入更廣泛的機構類型。市場缺乏利率風險管理工具，影響市場的進一步發展

（四）隨著債券市場的快速發展，

以及市場規模的急劇擴大，債券資產在各市場參與者資產結構的比重不斷上升，這隱 藏著巨大的利率風險。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權、互換等 衍生品種規避、管理利率風險，但是在我國目前尚缺乏利率風險管理的工具，一旦市 場利率上升，債券價格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔利率風險。利率風險管理 工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風險都是敝口的，其必然壓 縮存貨規模，影響了做市商為市場提供流動性的能力。制度隱藏著較大的系統風險

（五）目前實行的會計 由于銀行間市場還不存在廣泛認可的價格發現機

制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著，投資者的賬面資產可以不 受市場價格波動的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理 方式隱藏者較大的系統風險，它使得金融機構的債券賬面價值與實際價值可能存在較 大的偏差，這種風險是一個行業性和系統性的風險。根據國際會計準則，金融資產全 部應當按照公允價值進行估值，國際會計準則委員會將公允價值定義為：“公允價值 為交易雙方在公平交易中可接受的資產或債權價值”，一旦我國會計制度與國際接軌，金融機構在銀行間

市場持有的大量債券需要進行重估，可能對市場參與者的資產負債

表形成很大沖擊。
編輯本段 發展我國銀行間債券市場的思路

（一）完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構

中介機構的獨特作用

是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運行的潤滑劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結算代理制度，積極推動開展對尚未進入銀 行間債券市場的中小金融機構以及非金融機構的代理業務，有利于擴大銀行間債券市 場的覆蓋面，增加市場的深度。同時設立專職服務于做市商的交易商間經紀商，逐步 形成合理的分層的市場結構，促進債券市場流動性。加強市場組織

（二）完善做市商制度，境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市

場流動性上發揮著重要作用。我國銀行間市場本質上屬于場外市場，并且采用詢價交 易機制，信息比較分散，需要推動做市商在市場中進行價格發現和促進市場流動性，發揮市場組織的功能。因此，市場管理者應著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的銀行和證券公司擔當市場做市商，拓展做市商的機構類型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機制，解決做市商的后顧 之憂；同時，加強對做市商的考核監督，實行優勝劣汰，促進做市商之間的有效競爭。

（三）推動市場交易產品創新，滿足市場發展要求 包括以下幾個方面：（1）增加交易品種，優化債券結構。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券 比重很小，嚴重影響了市場的活躍程度，發行機構可以考慮采用滾動發行方式，適當 增加短期債券品種的發展，此外，鼓勵大型公司通過企業債進行融資，提高信用產品 在銀行間市場的比重。（2）鼓勵商業銀行在債券市場發行債券。商業銀行發行（3）引進物價指數債券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業銀行附屬資本不足問題，有 利于降低銀行經營成本，增強銀行競爭力。工具。物價指數債券可以消除價格中的通脹風險貼水，歐美很多國家都具有這種物價 指數債券,很受投資者的歡迎，我國應該對此進行積極嘗試。加快市場基礎建設步伐，創造良好運營環境 具體包括： 生品的開發推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風險的工具。

率，降低結算風險。目前銀行間市場已經推出了“券款對付（DVP）”的結算方式，有 效降低了市場參與者的結算風險，但目前 DVP 結算范圍僅限于個別銀行之間，

需要 推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機構實現 DVP 交收的路徑進行安排。（2）完善會計制度、防范系統風險。隨著銀行間市場規模的不斷擴大，其會計處理問題日 益成為市場關注的焦點，目前的成本法計價雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著 較大的系統性風險，其與公允價值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動性的 提高。因此，必須盡快推動銀行間市場按照市場公允價值進行計價。關于具體

（五）公允價值的標準，可由行業性協會制定，價格采樣范圍應該包括銀行間市場、交易所 市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據收益率曲線進行測算。推進債券市場統一互聯 除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，

但目前兩個市場嚴重分割，沒有形成統一的收益率曲線，制約了國債市場的發展。主

管部門推出了一些促進市場統一的措施，如證券公司、基金進入銀行間債券市場、跨 市場發行國債等措施，加強了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯動性，對促 進債市統一起到了一定作用。但從本質上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現在商業銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個市場的價差日益顯著。