第一篇：貨幣政策執行報告

2001年貨幣政策執行報告 第一部分 貨幣政策措施及執行

2001年，受世界經濟增長明顯減速的影響，我國經濟增長的外部環境發生了顯著變化。貨幣政策的主要任務是，貫徹落實中央擴大內需的方針，繼續執行穩健的貨幣政策，靈活運用各種貨幣政策工具，適當增加貨幣供應量，調整信貸結構，維護金融穩健運行，保持物價和人民幣匯率的穩定，支持國民經濟持續快速健康發展。

一、2001年主要貨幣政策措施

2001年，貨幣信貸預期調控目標是：廣義貨幣供應量M2增長13-14%，狹 義貨幣供應量M1增長15-16%，現金凈投放控制在1500億元之內，全部金融機構貸款增加13000億元左右。為實現這一目標，貨幣政策操作采取了一系列措施，達到了預期目標。

(一）加大公開市場操作力度，保持基礎貨幣和貨幣供應量穩定增長 中國人民銀行的公開市場業務操作，包括人民幣公開市場操作和外匯公開市場操作兩部分。2001年，我國國際收支出現大幅盈余，同時由于人民幣資本項目下不可自由兌換，因而外匯儲備大幅增長，人民銀行通過外匯公開市場操作所投放的基礎貨幣i大量增加，全年外匯占款增加3813億元。根據外匯占款變動情況，人民幣公開市場操作的主要任務是搞好本外幣綜合平衡，協調本幣與外幣公開市場操作的關系，保持基礎貨幣總量平穩增長。

2001年，在利率、存款準備金率等貨幣政策工具基本沒有調整的情況下，公開市場操作實際承擔了貨幣政策日常操作的主要職能。全年人民幣公開市場操作54個交易日，累計投放基礎貨幣8253億元，累計回籠基礎貨幣8529億元，雖然年末凈回籠基礎貨幣僅為276億元，但年度中間操作幅度變化很大。2001年的公開

市場操作可分為三個階段：年初，為對沖元旦春節期間季節性現金投放而造成的商業銀行流動性減少，1月份，通過逆回購操作投放基礎貨幣734億元；2月至5月的操作主要針對外匯占款大幅增加，通過正回購回籠基礎貨幣，以保持基礎貨幣總量平衡增長；6月份以后，人民幣公開市場的操作方向改為投放基礎貨幣，當月投放301億元，到年末累計凈投放基礎貨幣1842億元，從而促使貨幣供給量增幅回升至目標區間。2001年公開市場操作交易方式有了明顯的改善。過去主要以回購交易為主，2001年現券交易量增加。公開市場操作不但對基礎貨幣，而且對貨幣市場利率的影響也明顯增強。

（二）充分發揮利率杠桿的作用，合理確定本外幣利率水平

2001年，人民幣利率保持基本穩定，但同時對利率結構進行了微調，主要是通過公開市場操作引導貨幣市場利率逐漸走低。2001年銀行間債券市場回購加權平均利率年末為2.15％，比年初下降0.37個百分點；同業拆借加權平均利率年末為2.39％，比年初下降0.12個百分點。9月11日適時上調了再貼現利率，將再貼現利率由2.16%上調到2.97%。此次上調再貼現利率的目的不是緊縮，而是為了改變不合理的利率結構，促進貼現和再貼現業務及票據市場的規范發展。及時根據國際金融市場的變化，連續9次下調境內外幣存款利率，一年期美元存款利率由5％下調至1.25％，低于同期人民幣存款利率1個百分點，相應引導外幣貸款利率下行。這對于改善國際收支狀況，保持人民幣幣值穩定，促使商業銀行增加外匯貸款起了積極作用。

（三）制定和實施信貸政策，引導商業銀行貸款投向，有效發揮信貸政策調整經濟結構的作用

進一步加大了信貸支農的力度。全年新增對農村信用社再貸款312億元，比上年多增150億元；積極吸收符合條件的農村信用社進入銀行間市場，拓寬

農村信用社的融資渠道；全面推廣農村信用社發放小額農戶信用貸款做法，全年農村信用社新增貸款1395億元，其中新增農業貸款803億元，有效緩解了農民貸款難問題，促進了農業和農村經濟的發展。支持和規范了各類消費信貸業務的發展。2001年末，全國消費貸款余額已達6990億元，其中個人住房貸款余額5598億元，占80%；2001年，人民銀行發布了一系列規定，規范個人住房貸款管理，禁止零首付住房貸款和無指定用途的消費貸款，防止住房貸款風險和防止信貸資金違規進入股市；實施科教興國戰略，積極推進助學貸款業務發展，同時開辦了外匯助學貸款業務。改進對中小企業的金融服務。繼續發揮國有獨資商業銀行分支機構支持中小企業重要作用；積極發揮再貸款、再貼現的作用，增強中小金融機構支持中小企業發展的能力，引導其重點搞好對中小企業的金融服務。出臺了出口退稅賬戶托管貸款業務管理辦法，支持出口企業擴大出口。進一步完善支持西部開發和少數民族地區經濟發展的金融制度與措施。

（四）加強金融監管，防范和化解金融風險

查處了信貸資金違規進入股票市場的的行為，防范和化解了新的金融風 險。嚴格按照有關規定，為解決信托投資公司、城市信用社等金融機構和農村合作基金會的支付問題發放再貸款，化解了金融風險，保障了經濟和社會穩定。加大了對國有獨資銀行不良資產的解決力度，2001年，國有獨資商業銀行不良貸款減少907億元，不良貸款比例下降了3.81個百分點。這些措施增加了金融機構的流動性，提高了金融機構的貸款能力，加大了對經濟的支持力度。

（五）增加貨幣政策透明度，繼續發揮窗口指導作用

每月召開由有關宏觀經濟管理部門、人民銀行分行和商業銀行參加的經濟 金融形勢月度分析會。這項工作已經堅持了四年，它對及時溝通信息，引導公眾預期，對商業銀行進行窗口指導發揮了重要作用。自2001年第一季度起，中

國人民銀行定期發布關于貨幣政策執行情況的季度報告。這些措施對增進社會各界對貨幣政策的理解和共識，改善貨幣政策的傳導效果起了積極的作用。

二、2001年貨幣政策執行結果

（一）貨幣政策的調控目標基本實現，貨幣供應量增長與經濟增長基本相適應

2001年底，廣義貨幣（M2）余額15.8萬億元，增長14.4％，略高于年初 預定的13－14％的調控目標，增幅比上年高0.4個百分點。上半年貨幣供應量 增長基本正常，下半年一度增速略有趨緩，隨后由于各項貨幣政策措施實施，四季度恢復正常。狹義貨幣（M1）余額6萬億元，增幅12.7％，比上年低3.4 個百分點。主要是狹義貨幣M1統計口徑未作調整，包括股民保證金，M1增幅 應為13.7％。流通中現金（M0）余額1.6萬億元，增長7.1％。全年現金凈投 放1036億元，比上年減少161億元，主要原因是各種銀行卡使用量急劇增加，同時農副產品采購現金支出也有明顯減少。2001年有兩個方面的因素制約了有效貨幣需求的增長。一是2001年經濟增長率比上年低0.7個百分點，在其他情況基本不變的情況下，使交易性貨幣需求增長趨低。二是股市下調，部分資金從股票市場退出，股市對貨幣的需求下降。在貨幣需求增長減緩的情況下，貨幣供應量（M2）增長達14.4％，比經濟增長（7.3％）和消費價格漲幅（0.7％）之和高6.4個百分點，與1998年以來各年的長期趨勢大體保持一致，貨幣供應量增長與經濟增長基本相適應。

（二）金融機構貸款結構改善，貸款周轉速度加快，基本滿足了經濟發展的需要2001年底，人民幣貸款余額11.2萬億元，增加1.29萬億元，同比增長11.6％。貸款增長比經濟增長與物價上漲之和高5個百分點，滿足了經濟發展的需要。貸款結構進一步優化：全年農業貸款增加789億元，比上年多增253億元；年末，各

類消費貸款余額為6990億元，全年增加2755億元，比上年多增160億元。其中，個人住房貸款多增329億元；基建和技改貸款共增加2456億元。1998－2000年，為配合搞好國債項目建設，人民銀行引導商業銀行及時發放國債項目配套貸款，3年共發放基建貸款和技改貸款8000多億元。貸款結構的調整與國民經濟戰略性調整的要求基本相適應。

2001年，金融機構貸款周轉1.09次，比上年加快0.1次，即加快10％。貸款周轉加快的主要原因是隨著金融監管力度增強，商業銀行不良資產大幅下降，貸款質量明顯提高。全年人民銀行監管的各類金融機構不良貸款減少990億元，不良貸款比率下降3.9個百分點。

（三）各項存款平穩增長，居民儲蓄存款增加較多

年末，全部金融機構各項存款余額為14.4萬億元，增長16％，增幅比上 年高2.2個百分點，表明經濟體系中資金總量是充足的。其中企業存款余額為 5.2萬億元，增長16.9％，增幅高于各項存款總額的增長，比當年工業生產的增幅高7個百分點。居民儲蓄存款余額為7.4萬億元，增加9458億元，比上年多增4481億元，增幅為14.7％，比上年高6.8個百分點。儲蓄存款的穩定性顯著增強，當年新增定期儲蓄占全部新增儲蓄的比重由上年的26％上升至56％。居民儲蓄存款多增，一是股市出現深幅調整，部分股市資金轉成儲蓄；二是境內美元存款利率經9次下調后已低于同期本幣利率，居民持有人民幣儲蓄存款的意愿增強；三是國家增加公務員工資和采取措施增加城市下崗職工及農民收入，城鄉居民收入有所提高。

（四）基礎貨幣增長適度，金融體系流動性充足

2001年底，基礎貨幣余額為4萬億元，同比增長11.9％，增幅比上年末高 5.5個百分點。基礎貨幣增幅4月份曾一度下跌，經采取措施后，增幅逐漸回

升。基礎貨幣投放多增，為實現全年貨幣調控目標、滿足金融機構流動性需要奠定了基礎。年末，金融機構超額儲備率為7.6％，其中，國有獨資商業銀行平均為6.6％，其他商業銀行平均為17.3％，城市信用社和農村信用社分別為10.7％和8％。金融體系整體流動性充足，金融機構支付能力正常。

（五）外匯存款增勢放緩，貸款下降幅度縮小，國家外匯儲備大幅增長，人民幣匯率保持穩定

2001年，銀行累計結匯2047億美元，售匯1610億美元，結售匯順差437億美元，其中，貿易結售匯順差352億美元，非貿易結售匯順差76億美元，資 本項下結售匯順差9億美元。1994年實行結售匯制以來，首次實現了貿易、非 貿易和資本三項結售匯的全面順差。它表明公眾對人民幣匯率穩定的信心增強和本外幣利差變化的影響。年末，國家外匯儲備余額為2122億美元，比上年末增加466億美元。美元兌人民幣匯率為1：8.2766，繼續保持穩定。

2001年底，金融機構外匯存款余額為1349億美元，增長5.2％,增幅下 降。其中，單位外匯存款比年初下降6.9億美元，反映企業結匯意愿增強；居 民外匯儲蓄存款余額同比少增94億美元，主要是受外幣存款利率下調和B股對 境內居民開放的影響。截至12月底，金融機構外匯貸款余額806億美元，比年 初減少43億美元，同比少降60億美元。表明隨著外匯貸款利率的下調，企業外匯貸款需求有所上升。

貨幣信貸運行中也存在一些問題，主要是貨幣政策傳導機制不完善，對有市場、有效益、有信用的企業，特別是中小企業的信貸支持還有待加強，金融機構進一步加大支農力度還有許多工作要做。

再貼現發生額2778億元，年末余額為655億元。

二、金融市場對促進金融平穩運行和經濟增長發揮了重要作用

（一）貨幣市場的穩健發展，優化了金融機構資產質量，提高了金融體系的流動性管理水平，為維護金融安全提供了有力保障銀行間同業拆借市場已經成為商業銀行調劑短期資金余缺的重要場所。銀行間同業拆借市場經歷了九十年代初亂拆借，在經九十年代中后期的整頓以及近幾年連續加強管理后，已經走上了健康成長的道路。列入全國銀行間同業拆借中心網絡的拆借交易，基本上沒有發生違約現象。銀行間債券市場對提高商業銀行資產質量和流動性，發揮了重要作用。隨著銀行間債券市場的快速發展，商業銀行持有債券占其總資產的比重逐年上升，多年形成的我國商業銀行資產結構單一的狀況正在逐漸改變。1997年末，商業銀行持有債券占其總資產比例僅為4.98％，2001年末這一比例已達到12.51%。在市場利率不斷下行的背景下，債券收益率不斷提高，對提高商業銀行整體收益水平作用明顯。2001年銀行間債券回購交易額達4萬億元，比1997年增長130倍。債券回購已成為商業銀行日常管理頭寸的主要形式。票據市場過去幾年對于解決中小企業資金拖欠問題發揮了重要作用，但是在股市過熱時，通過違規貼現，部分信貸資金不適當地進入了股市。2001年票據市場日趨規范，查處銀行信貸資金違規進股市，及時處理了一些嚴重違規事件，票據市場向沿著健康、規范的軌道發展前進了一大步。外匯市場2001年經受住了國際政治、經濟、金融動蕩的嚴峻考驗，交易活躍，秩序井然，人民幣匯率保持穩定，有力促進了我國金融業和國民經濟的平穩運行。

（二）銀行間債券市場的發展為提高貨幣政策操作水平奠定了基礎 以快速、健康發展的銀行間債券市場為依托，公開市場業務已成為貨幣政策日常操作的主要工具。2001年，中央銀行根據經濟金融發展對貨幣供應量的需要，充分利用銀行間債券市場提供的操作平臺，適時運用公開市場操作，吞吐基礎貨幣。在全年54場交易中，公開市場操作交易額達16781億元，為及時調節基礎貨

幣穩定增長發揮了重要作用。1997年以前，我國金融宏觀調控的主要工具是信貸規模限額控制，1998年1月1日取消貸款限額控制后，依靠什么工具實現貨幣政策目標曾一度成為問題。經過幾年努力，現在我們已經基本具備了有效調控基礎貨幣的能力，基本實現了向以公開市場操作為主要工具的間接調控過渡。

（三）金融市場充分發揮了優化資源配置的功能，有力促進了積極財政政策的順利實施

2001年，財政部和政策性銀行充分利用銀行間債券市場的低成本、高效率籌資功能，共計籌集建設資金4713億元，財政部、國家開發銀行、中國進出口銀行分別為2123億元、2100億元和490億元。銀行間債券市場有力地支持了積極的財政政策的順利實施，對實現擴大內需的宏觀經濟調控目標作出了重要貢獻。

一、國民經濟繼續保持高增長、低通脹的良好態勢

2001年由于各項擴大內需的政策措施陸續到位并發揮作用，部分抵消了外部環境的不利影響，國民經濟增長比較平穩。全年實現國內生產總值95933億元，按可比價格計算，比上年增長7.3%，增幅雖比上年回落0.7個百分點，但高于年初預計7％的速度。全年工業生產繼續保持平穩增長。累計完成工業增加值42607億元，比上年增長8.9％。其中，重工業增長11.1％，輕工業增長8.6％。工業產品產銷率為97.72％，比上年提高0.04個百分點，基本持平。

工業企業經濟效益綜合指數為122.1，比上年提高3.4點。全年規模以上工業 企業實現利潤4657.2億元，比上年增長8.1％，虧損企業虧損額1112.4億元，比上年增長5％。

2001年，我國市場物價走勢平穩。居民消費價格全年上升0.7%，較2000 年升幅擴大0.3個百分點，其中城市上升0.7%，農村上升0.8%；中國人民銀行 編制的企業商品價格指數全年下降0.6%，比2000年降幅回升0.6個百分點。

全年價格變動的突出特點：一是糧食價格出現回升，其他商品價格大部分表現為下降，出現這種差別的原因是，糧食因種植結構調整和災害影響而減產；二是物質商品價格總體下降，服務價格總體上升；三是受國際市場影響較大的石油、成品油、有色金屬、棉花等價格全年深幅下跌，其他大部分商品價格全年平穩下降。2001年物價變化的上述特點反映了我國經濟處于結構顯著變化階段和經濟進一步擴大開放條件下的基本特征。

2001年國民經濟雖然總體上保持了持續高增長、低通脹的良好勢頭，但也出現了一些需要關注的問題，主要是經濟增長速度逐季下滑和物價漲幅先升后降。國民生產總值增幅一季度為 8.1%，上半年為7.9%，前三季度為7.6%，全年為7.3%；工業增長速度上半年各月均在10%以上，下半年跌落到8—%，12 月份為8.7%；企業商品（批發）價格指數5月份以前為正增長，6月份以后為 負增長，12月為-2.53%。過去幾年，在中央擴大內需政策作用下，經濟增長由降轉升，物價漲幅由降轉為平穩，逐漸走出了亞洲金融危面的陰影，中國經濟取得了舉世矚目的成績。對于2001年下半年以來重新出現的經濟增長由升轉降和物價負增長需要引起密切注意。

二、社會總需求增長大體平穩

2001年，消費需求穩步增長。全年社會消費品零售總額達37595億元，增 長10.1％，增幅比上年提高0.4個百分點。其中城市消費品零售額增長11.5 ％，基本正常；縣及縣以下增長7.7％，增幅偏低。全年消費增長趨勢總體平穩，但城鄉之間的消費差距在進一步拉大，如何增加農民收入是重要任務。2001年，固定資產投資增長較快。全年全社會完成固定資產投資36898億元，比上年增長12.1％，比上年加快2.8個百分點。西部地區投資增長19.3 ％，分別高于東部和中部6.0和3.0個百分點。更新改造和房地產開發投資分

別增長15.3%和25.3%。1998-2001年四年累計住宅投資12354億元，同期商業 銀行住房貸款增加6395億元。住房貸款對增加住房投資、擴大內需發揮了重要作用。2001年9月份以后，固定資產投資增幅逐步回落，需要引起關注。其原因主要有：下半年以來部分企業經濟效益下滑，影響了企業自籌投資能力；受股市動蕩調整的影響，房地產銷售趨緩，導致下半年房地產投資增幅逐月下降；國債項目資金投放年底前基本完成，影響后幾個月的投資工作量等。

2001年，對外貿易增幅先高后低，利用外資形勢較好。全年進出口5098 億美元，比上年增長7.5％。其中出口增長6.8%；進口增長8.2%，貿易順差 226億美元，比上年減少15億美元。6月份出口曾一度負增長，隨后經過努力 雖有所回升，但并不穩定，發展趨勢值得關注。2001年利用外資形勢較好。全年實際利用外商直接投資金額468億美元，同比增長14.9%，比上年提高14個百分點；合同外商直接投資金額692億美元，同比增長10.4%。

一、農業結構調整步伐加快，農村經濟發展出現了積極的變化

受新一輪糧食流通體制改革的推動，2001年農業產出繼續增加，結構調整出現了積極變化。農民在主動調減糧食種植面積的同時優化糧食種植結構。農業生產布局趨于優化，主要農作物逐步向優勢產區集中。

2001年糧食價格前升后降，前三季度受糧食種植面積調減和災情嚴重等因素導致夏糧和早稻較大幅度減產的影響，糧食價格上升了5.7％。第四季度由于秋糧收成較好和參加世貿組織后預期糧價將下降等因素影響，糧食價格轉升為降，降幅為2.7％。由于我國恩格爾系數較高，糧食及糧食相關產品價格在物價指數中所占權重較大，糧價的升降對整體物價走勢影響也較大。

農村固定資產投資繼續增長。據初步統計，2001年農村固定資產投資達 7210億元，比上年增長7.7，占全社會固定資產投資的19.5％。其中非農戶投

資4195億元，增長10.6％；農戶投資3015億元，增長3.8％。投資增加的原 因：一是中央銀行一系列支農信貸政策擴大了對農村的資金供給，部分地區農村企業投資增加；二是農村基礎設施投資增加，如農村電網改造等；三是國家實施西部大開發戰略使西部地區農村投資增加。不過，農村固定資產投資的增幅比全社會固定資產投資增幅低4.4個百分點，其所占比重也與農村GDP占全部GDP的比重不相稱。這表明，一方面，農村的固定資產投資相對不足，另一方面，農村資本投入產出的效益是比較好的，進一步增加投入的潛力較大。

2001年農產品出口額為160.7億美元，增長2.37％；進口額118.4億美元，增長5.2％。實現順差42.3億美元，下降4.8％。進出口品種結構發生較大變化，大米、玉米、棉花、食糖等進口量大增，出口量大減；而由于今年國內優質專用小麥播種面積增加較多，導致小麥出口額增長196倍，進口額下降17.7％，小麥種植結構調整的成效初步顯現。預計2001年農民人均純收入達2366元，實際增長4.2％，增幅出現回升，但仍比城鎮居民收入增幅低4個百分點，城鄉居民收入差距繼續擴大。農民純收入中，人均現金純收入1748元，同比增長6.6％。農民從農業獲得的收入為人均1165.2元，增長3.6％，扭轉了連續三年下降的局面；從非農業獲得的收入為人均1066.4元，增長6.2％，非農業收入仍是農民收入增長的主要來源。

_2001年第三季度貨幣政策執行報告 第一部分 貨幣政策分析

今年第三季度，我國貨幣信貸運行總體健康平穩，貨幣供應量適度增長，外匯儲備增加較多，貸款周轉加快，居民儲蓄繼續大幅增加，但貨幣供應量增勢趨緩較為明顯。

（六）基礎貨幣投放加快，商業銀行超額儲備率趨降

9月末，中央銀行基礎貨幣余額達3.57萬億元，比年初減少58.29億元，同比增長7.7%，高于今年二季度末的增速，但與去年同期相比，增幅低5.1個百分點。基礎貨幣增速加快，主要是因為在7月份貨幣供應量增幅有所回落后，中國人民銀行公開市場操作從8月21日開始加大貨幣投放力度，到9月底共操作6次，投放基礎貨幣529.6億元。

9月末，超額儲備率國有獨資商業銀行平均為5.3 %，比上年末低1.1個百 分點，股份制商業銀行平均為14.0%，城市商業銀行平均為2.3%，農村信用社平均為6.1%，金融機構支付能力總體正常。

二、主要貨幣政策措施

今年第三季度，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，加大公開市場操作，調節貨幣供應總量，充分利用再貸款和再貼現政策工具，增加對農業和農村的信貸投入，加強和改進對中小企業的金融服務。除此以外，還出臺了一系列新的貨幣政策措施。

（一）充分發揮利率杠桿作用，加強本外幣利率政策協調

為了協調本外幣利率政策，充分發揮利率杠桿作用，在今年上半年先后五次下調美元等外幣小額存款利率的基礎上，今年第三季度又分別于7月5日、8月30日和9月22日三次下調外幣小額存款利率。目前，一年期美元利率已由年初的5%下調至2 %，一年期港幣利率由年初的4.9375%下調至2.1875%。

（二）支持企業擴大出口，出臺出口退稅賬戶托管貸款

今年以來，受全球經濟走弱的影響，我國出口增勢放慢。為了支持出口企業擴大出口，解決出口企業出口退稅款未能及時到帳而出現的短期流動資金困難，中國人民銀行于2001年8月24日出臺了出口退稅賬戶托管貸款業務的管理辦法，允許商業銀行在對企業出口退稅賬戶進行托管的前提下，向出口企業提供以出口

退稅應收款作為還款保證的短期流動資金貸款。出口退稅賬戶托管貸款為商業性貸款，期限最長不超過一年，貸款比例原則上不超過企業應得退稅款的70%。

（三）在防范風險的基礎上，積極推動助學貸款業務的開展

為配合國家科教興國戰略，積極推進助學貸款業務的發展，在今年秋季開學前，中國人民銀行取消助學貸款“一校一行”的規定，允許一校多行開辦國家助學貸款業務，并對助學貸款的條件、貸款見證人范圍、貸款人資信記錄等作出明確規定。另外，中國人民銀行還積極會同相關部門，加強助學貸款宣傳，推動助學貸款呆壞賬損失核銷、財政貼息、稅收優惠等政策的落實。這些政策舉措，有力地調動了商業銀行貸款的積極性，到9月底，助學貸款余額達22.1億元，比年初增加10.3億元。在積極推動國內人民幣教育助學貸款的同時，中國人民銀行還針對近年來我國自費出國留學增多的實際，批準中國銀行進行開辦出國留學外匯貸款的試點工作。

（四）規范貨幣市場的發展，提高再貼現利率

從2001年9月11日起，中國人民銀行適當提高再貼現利率，將再貼現利率 由2.16%提高到2.97%。再貼現利率的提高，不是貨幣政策緊縮的信號，而是著眼于票據市場的健康發展，進一步理順利率體系的舉措。

（五）加大金融監管力度，查處信貸資金違規進入股市

針對近年以來信貸資金違規進入股市問題，人民銀行加大了金融監管力度，對部分金融機構進行了嚴肅查處。同時會同證券監管部門出臺了以下政策措施：

一是加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易；二是加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押貸款；三是進一步明確企業挪用信貸資金炒賣股票的界限，并進行嚴格監督；四是加強對個人消費貸款業務的管

理；五是認真執行《信托法》，嚴禁以承諾固定回報方式招攬代客理財業務。

三、關于貸款集中與中小企業貸款難的問題

近年來，貸款集中問題引起人們廣泛關注。據調查①，這種“集中”的實質是向效益好的大企業集中；目前中小企業貸款難，原因是多方面的，但在部分地區已出現緩解苗頭；將“貸款集中”與“中小企業貸款難”放在經濟變化的大背景下考察，它是我國經濟體制改革和經濟結構調整過程中必然發生的現象，商業銀行這一行為取向有利于經濟結構調整，其主流是健康的。解決中小企業融資難的問題，需要綜合治理。

（一）貸款并非向所有大企業集中，而是向效益好、風險低的大企業集中人民銀行監測的5000戶企業多是傳統的加工性工業企業，1997年以前大型 企業貸款增加較多，從1998年開始，大型企業的銀行借款增幅下降，從2000 年起短期借款和長期借款分別下降8.2%和10.1%（參見表二）。可見，由于傳統加工性行業生產能力過剩，大企業也存在貸款難的情況。但是與非上市公司相比，①對貸款集中和中小企業貸款難問題，中國人民銀行統計司于2001年7月中旬至8月中旬組織人民銀行成都、武漢、南京、濟南分行和杭州、鄭州、南寧中心支行進行了專題調查。2001年10月又專門針對縣級中小企業貸款發放情況，對除西藏外的30個省（市區）、1018個縣、5764個縣級金融機構、9845家縣內中小企業進行了調查。

大型企業中的上市公司在通過資本市場增加籌資的同時，銀行借款也相應增加。今年前9個月，非上市公司借款同比下降17.4%，而上市公司借款僅下降1.2%。

貸款向大中城市集中主要原因是大企業多集中在大中城市，且一些企業集團或壟斷行業財務管理權上收，總部貸款，各地分公司使用。另外，近幾年消費信貸增長較快，這類貸款主要發生在城市。據抽樣調查，2000年底全國省會（區府）

和副省級城市的貸款余額占全國貸款余額近40%，當年新增貸款所占比例達46%。

（二）中小企業貸款難原因是多方面的，但在部分地區中小企業貸款難現象 出現緩解苗頭

在中國人民銀行對縣級企業貸款發放情況的調查中，企業反映，今年前9 個月共申請貸款632.56億元，實際獲得貸款433.57億元，貸款滿足率為68.5%。銀行未批準貸款理由依次為：企業經營方面存在問題（欠息、逾期貸款、逃廢債、挪用貸款）占23.6%；企業無抵押或擔保占23.5%；銀行無貸款權或無資金占19%。調查顯示，東部企業貸款占比大，經營狀況較好，貸款滿足率高，中西部企業貸款占比小，經營狀況差，貸款滿足率低。東部貸款申請1.65萬筆，金額313.1億元，占全部被調查企業貸款申請額的49.5%，貸款滿足率為74%，高于全國5.5個百分點。主要原因是東部省市如江蘇、浙江、山東等省市某些“大行業”產品供給相對于市場需求趨于滿足，與此同時，一些中小企業改制取得實質進展，企業信用和經營狀況好轉，中小企業貸款難現象出現緩解苗頭。具體表現為：一是企業信用等級較高，A級以上企業占60%，高于平均水平9個百分點；二是企業負債率較低，資產負債率在65%以下占58.2%，占比高于平均水平5.1個百分點；三是企業盈利水平較高，資產利潤率為2.4%，高于平均水平0.8個百分點。中部申請貸款172.49億元，占27.3%，貸款滿足率為64.7%，低于平均水平3.9個百分點；西部申請貸款146.97億元，占23.2%，貸款滿足率為61.6%，低于平均水平6.9個百分點。

（三）解決中小企業融資難的問題，需要綜合治理

調查中來自企業和來自金融機構的反映基本是一致的。貸款滿足率比較適度，未批準貸款的原因主要來自企業方面，金融機構自身管理也存在需改進之處，也暴露出政府的配套政策不健全和社會信用環境差的弊端，各地金融機構貸款滿

足率存在著差異，主要受地區經濟發展狀況、金融機構經營策略等方面的影響，縮小這些差異需要一個過程。解決中小企業貸款中存在的問題需要各方面進行深入系統地研究，需要企業、銀行、政府、社會共同配合，實行綜合治理，逐步加以解決。

二、金融市場對貨幣政策的影響分析

我國金融市場發展對貨幣政策的影響有一個漸進的放大過程。目前突出表現 在以下三個方面：

（一）銀行間市場利率變動反映市場資金松緊狀況

對1998年以來銀行間市場拆借、回購利率與貨幣供給量M2進行回歸分析表明，拆借利率和回購利率與貨幣供給M2的相關系數分別為-0.84和-0.85，這兩個市場利率與貨幣供給高度相關并呈相反變化，即拆借或回購利率高時，貨幣供給較緊，反之貨幣供給較寬裕。今年1-9月份銀行間市場拆借和回購利率呈逐月下降趨勢，表明市場資金供給寬裕。

前九月中國外貿進出口主要特點是：出口增速回落，進口增勢趨緩；一般貿易出口增長平緩，進口增勢強勁；加工貿易出口趨緩，進口增速下挫；對美、日貿易回落；機電產品出口獨當一面，傳統大宗商品出口穩健；初級產品進口放慢，工業制品繼續保持增勢。

今年貿易順差少于去年，意味著外需對經濟增長的拉動作用進一步減弱，擴大內需的壓力加大。

（三）吸引外資出現恢復性增長，成為經濟增長中的亮點

今年前9個月，中國吸收外商直接投資合同金額和實際使用金額較去年同期大幅增長。1~9月共新批外商投資企業項目18585個，比去年同期增長18.14%；合同外資金額493.47億美元，同比增長30.35%，實際使用外資金額321.96億美元，同比增長20.66%。

今年國際資本看好中國市場，紛紛尋求在華投資機會，這是經濟發展中的一大亮點。

（四）國內消費繼續保持穩定

9月份當月，實現社會消費品零售總額3137億元，比上年同月增長9.9%。但城鄉反差明顯，其中城市增長11.3%，農村僅增長7.5%。分地區看，東西部差別有所縮小，9月份東、中、西部同比分別增長10.4%、10.1%和10.3%，西部比東部的增長幅度差由上年同期的1.3個百分點縮小到0.1個百分點。

前 9個月累計，社會消費品零售總額26793億元，同比增長10.1%，增幅高 于上年同期0.2個百分點。

（五）固定資產投資繼續攀升，在一定程度上抵消了外需的下降 今年以來，固定資產投資加速增長。前三季度，全社會固定資產投資21221 億元，同比增長15.8%，比上半年加快0.7個百分點。分經濟類型看，國有及其他固定資產投資增長18.2%，比上半年加快0.3個百分點；集體投資增長10.3%，增幅比上半年提高1.6個百分點；個體投資增長7.9%，比上半年加快1.4個百分點。

第三季度固定資產投資的主要特點是：房地產開發投資增長持續加快，基本建設投資增長與上半年基本持平，但更新改造投資增速下降；中部地區投資增速比上半年加快，東部地區和西部地區增速減慢；第一、第二產業投資繼續加快，第三產業投資增速放慢；尤為重要的是，由于近幾年發行長期建設國債，促進了國內需求擴大，同時企業實現利潤增加，自我發展能力增強，帶動了銀行配套貸款和企業自有資金的快速增長，前9個月增幅分別達到17.4%和26.3%，為投資增長的提供了重要的資金支持，也帶動了民間投資的增長。在外需減弱的大背景下，增勢強勁的投資部分彌補了外需的不足，成為拉動經濟快速增長的重要力量。

（六）大部分商品價格繼續走低，價格上升的壓力減弱

在 8月份全國居民消費價格月環比微漲0.1%的基礎上，９月份居民消費品價格總水平比上月上漲0.9%。消費物價連續兩個月上漲，主要是受糧食等農產品價格、教育和服務項目價格上揚的影響。與去年同期相比，9月份消費價格總水平下降0.1%。1至9月累計，居民消費價格總水平同比上漲1.0%。人民銀行監測的企業商品價格9月份較上年底下降1.5%，較上年同月下降1.1%，企業商品價格繼續保持今年以來平穩下降的運行態勢。（參見下圖）。

從批發物價的內部構成看。今年以來，由于農業調整種植結構和多數地區持續干旱，糧食連續減產，價格大幅上升，導致農產品價格穩步上揚，9月份人民銀行監測的國內批發物價中的糧食價格同比增長7.53%，農產品價格同比增長2.75%；國際市場石油價格回落波及國內市場石油及成品油價格大幅下調，9月份原油同比下降26.66%，成品油價格同比下降10.05%；前9個月投資增速加快，拉動投資品需求上升，固定資產投資品價格止降回穩。

從發展趨勢上看，當前導致物價走低的主要是市場需求不振，供大于求的矛盾突出。據國家經貿委最新預測，今年下半年全國603種主要商品中500種商品仍然處于供過于求狀況，沒有供不應求的商品。若今年秋糧收成較好，將會阻止糧價上漲；隨著工業生產增速的回落，投資品價格也會平穩下降。因此，物價低迷的狀況短期內難以扭轉，價格上升的壓力在未來幾個月會繼續減弱。

2001 年第二季度貨幣政策執行報告 第一部分貨幣政策分析

今年上半年我國貨幣信貸運行呈現出健康平穩的態勢。貨幣供應量適度增長，金融機構存貸款增加，貸款結構進一步優化，外匯儲備繼續增加，人民幣匯率保持穩定。同時，金融運行出現了一些新情況與新特點。

（三）金融機構存款穩步增長，居民定期存款增多

６月末，金融機構各項存款余額13.52萬億元，比上年同期增長15.11%，增幅高出0.8個百分點；比年初增加1.17萬億元，比去年同期多增2639億元。其中，企業存款余額4.80萬億元，比上年同期增長17.71%，少增35億元；比 年初增加3610億元。特別是6月當月企業存款猛增2863億元，比去年6月當月增量1684億元還要多增1179億元。6月末，居民儲蓄存款余額6.96萬億元，比去年同期增長10.8%，增幅高出4.6個百分點，多增1837億元；比年初增加5323億元。值得注意的是，目前居民儲蓄存款的穩定性增強，今年上半年定期儲蓄存款增加了3130億元，比上年同期多增1759億元。

（四）外匯存款增勢下降，外匯貸款降勢減緩

受B股投資業務向國內居民開放的政策影響，境內居民外匯存款增幅快速下降，證券公司同業存款增加。６月末，中資銀行各項外匯存款余額1340億美元，比年初增加52億美元，比去年同期少增53億美元。其中，居民外匯儲蓄存款比年初增加26億美元，比去年同期少增55億美元，特別是定期儲蓄比去年少增64億美元；企業外匯存款比年初增加23.43億美元，比去年同期多增加3億美元。上半年外匯貸款下降勢頭有所減緩，中資金融機構外匯貸款比年初減少17億美元，與去年同期減少50億美元的程度相比，少降33億美元，這主要是短期貸款的下降勢頭比去年大大減緩所致。

（五）基礎貨幣增長勢頭趨緩，商業銀行頭寸總體正常

6月末，中央銀行基礎貨幣余額3.44萬億元，比年初減少1362億元，同比增長5.92%，增幅比上年底下降0.5個百分點（參見圖3）。從中央銀行資金來源方看，上半年金融機構繳存的準備金比年初下降了1191億元，流通中現金減少了709億元；而同期中央銀行通過公開市場業務“賣出回購證券”479億元，郵政儲蓄

轉存款增加了701億元。從中央銀行資金運用方看，上半年中央銀行貸款只增加了198億元，比去年同期少增1331億元，其中，再貼現余額比年初下降170億元，而去年同期是增加231億元；上半年中央銀行 “買入返售證券”減少1540億元；上半年外匯占款比年初增加1244.64億元，而去年同期為313.4億元。

從基礎貨幣的增長趨勢來看，自2000年7月開始，中央銀行基礎貨幣增長 勢頭逐漸減緩，今年上半年基礎貨幣月平均增長7.67%，比去年同期增幅下降2.45個百分點；比年初減少1362億元，同比多減少104億元。

當前引起基礎貨幣增長下降的主要因素有二:一是財政存款大量增加。1998 年上半年財政存款下降105億元，1999年上半年又下降17億元；而2000年增加1262億元，今年上半年財政存款又增加了883.25億元，財政存款大幅度增加 表明財政資金大量結余，沒有形成實際需求。同時，在社會總的資金量和其他條件不變的情況下，財政存款增加，表明企業存款和個人儲蓄存款的下降，從而導致商業銀行存款下降和準備金減少。二是郵政儲蓄快速增長。1998年以來，郵政儲蓄保持了約20%的快速增長勢頭(參見圖4)。由于郵政儲蓄是全額轉存中央銀行的，郵政儲蓄增加越多，基礎貨幣來源就會越多，但在中央銀行基礎貨幣投放渠道狹窄，無法及時用出去的情況下，就會造成郵政儲蓄增加越多，中央銀行被動緊縮力度越強的政策效果。

上半年商業銀行頭寸總體正常。6月末，金融機構超額儲備率為6.1%，其中４家國有獨資商業銀行為5.5%，其他商業銀行為18.5%，城市商業銀行為1.5%，農村信用社為5.0%。

（六）國際收支良好，人民幣匯率穩定

今年上半年銀行結售匯繼續保持順差。6月末，國家外匯儲備余額1808.4 億美元，比年初增加152.6億美元。人民幣兌美元匯率為8.2770:1，繼續保持平

穩態勢。

（七）上半年主要貨幣政策措施

一是加大了公開市場操作力度，及時調節商業銀行流動性和貨幣市場利率水平。上半年，公開市場操作共進行了29次，累計投放基礎貨幣5894億元，累計回籠基礎貨幣7726億元，收支相抵，凈回籠基礎貨幣1832億元。

二是努力發揮利率杠桿作用，加強本外幣利率協調。根據國際市場變化和各國中央銀行貨幣政策的趨向性調整，今年我國先后6次下調美元等小額外幣存款利率，一年期美元利率由原來的5%下調到2.6875%。7月5日又進一步下調至2.5%，調整后，本外幣存款利差進一步縮小。

三是充分運用中央銀行貸款，支持春耕和農村經濟發展。在允許農村信用社對已下達再貸款限額自行周轉使用的基礎上，又增加對農村信用社的再貸款限額200億元，支持農村信用社的支農信貸，并要求縣市支行的再貸款限額不得低于轄內總限額的80%。

四是利用再貼現工具調節中小金融機構流動性，鼓勵其支持中小企業發展。今年6月末，中央銀行再貼現余額1089億元，其中58.5%投向中小金融機構。前5個月金融機構累計簽發商業票據4229億元，同比增加2225億元，其中50.1%為中小機構簽發；金融機構累計辦理貼現4574億元，同比增加1526億元，其中63.15%為中小機構辦理。

上半年貨幣運行的主要特點

（一）金融機構貸款結構發生了明顯的變化

1、在新增貸款中，國有獨資商業銀行比重下降，股份制商業銀行比重上升。6月末,在全部金融機構的貸款余額中，國有獨資商業銀行占比58.11%，股份制銀行占比9.38%，分別比年初下降0.49和上升0.9個百分點；在全部金融機構的貸款

新增額中，國有獨資商業銀行只增加了3672億元，占新增額的51.35%，比上年同期所占份額減少9.62個百分點，而股份制商業銀行增加了1569億元，比上年同期多增572億元，占比21.94%，比上年同期所占份額提高了約6個百分點。

2、在貸款投向上，消費貸款增幅上升，生產貸款增幅減緩。6月末金融機構面向個人的消費貸款余額為5676億元，增加了1441億元，同比多增617億元，增量增長74.88%，而相比之下，生產性貸款上半年增加5711億元，增量僅比去年同期增長7.06%。

3、在貸款期限上，中長期貸款比例上升，短期貸款比例下降。6月末，在全部金融機構的貸款余額中，中長期貸款所占比重為29.26%，比年初增加了0.77個百分點；中短期流動資金貸款所占比重為65.85%，比年初下降了1.77個百分點。在中短期流動資金貸款中，短期流動資金貸款所占比重為93.09%，比年初下降0.4個百分點。在新增貸款中，中長期貸款所占比重為40.05%，比去年同期持平；中短期流動資金貸款所占比重為41.26%，比去年同期降低16個百分點。

4、在貸款的地區分布上，投向大中城市的貸款比例上升，投向小城鎮的比例下降。去年以來，４家國有獨資商業銀行提出了各自的業務發展戰略和重點發展區域，不約而同地把業務重心轉向中心城市和大城市，信貸業務出現了“三集中”現象，即集中在各自看好的“重點”地區、“重點”行業和“重點”企業，逐步放棄和收縮縣級以下城市及鄉村的業務。股份制商業銀行的信貸業務也進行了類似的調整。這種調整，對于商業銀行迎接中國加入WTO所帶來的在金融服務領域里的挑戰，提高經營管理水平，穩定與提高市場份額，具有重要意義。但是，這種調整在客觀上也產生了一些問題，主要是造成了銀行對縣域經濟發展所需要的金融服務和支持力度的減退。

5、在貸款對象上，投向個人的貸款比例上升，投向法人的貸款比例下降。6

月末，在金融機構貸款中，投向個人的貸款為5676億元，占5.33%，比年初的4.26%，上升了1.07個百分點。

6、在外匯貸款中，外資銀行的份額上升，中資銀行的份額下降。近段時間，中外資金融機構的外匯貸款增長均有所下降，其中，中資銀行的下降幅度大一些，5月末中資銀行外匯貸款比年初下降2.03%，而外資銀行僅下降1.3%，這種降幅的差異導致中資銀行的貸款份額下降，而外資銀行的份額上升，在上海已經形成了“各占半壁江山”的局面。

7、在提供融資的方式上，貼現的份額上升,貸款的份額下降。6月末，金融機構貸款比年初增加了7152億元，同比增量增加了16.95%，而其中通過票據貼現提供的融資量增加了879.95億元，比去年同期增長2.72倍。

（二）國有獨資商業銀行資產結構出現明顯變化

一是在資產中貸款所占比重降低。在國有獨資商業銀行的資金運用中，貸款所占比重從上年年底的67.49%下降到今年6月末的65.65%，證券投資所占比重從今年年初的20.84%上升為6月末的21.06%。

二是國有獨資商業銀行貸款期限長期化。6月末，國有獨資商業銀行短期貸款余額占全部貸款余額的比例為57.34%，比上年末下降近10個百分點，在其新增的3672億元貸款中，短期貸款僅增加680億元，所占份額僅為18.52%。而上年在新增貸款中，短期貸款占54.61%，短期貸款的比重下降意味著商業銀行貸款期限長期化的趨勢出現。

國有獨資商業銀行這一經營方略上的變化，是否與其降低不良貸款的目標有關？上半年全部金融機構的不良貸款到6月末比年初下降了2.01%，不良貸款比去年同期少增4000億元以上，其中，四家國有獨資商業銀行的不良貸款比例比年初下降了2.10%。

（三）企業存貸款與銀根松緊的關系淡化

一般來說，銀行貸款增加必然帶來相應的企業存款增加，但若加入股市變動因素，這一關系就變得更為復雜。今年上半年金融機構新增貸款7151.57億元，企業存款增加3609.64億元，新增企業存款與新增金融機構貸款的比例為50.47%，而2000年上半年金融機構貸款增加4444.94億元，企業存款增加1960億元，二者之比為44.11%。故從今年上半年的整體情況看，銀行貸款增加的確帶來了企業存款增長。但分月度分析，情況就有所不同，今年前5個月新增企業存款僅為746億元，新增企業存款與金融機構貸款的比例下降至14.05%；而6月份當月金融機構的貸款僅增加1838億元，企業存款卻增加了2863億元，二者之比猛增為155.77%，與此同時，6月份證券公司在銀行的“同業存放”卻減少2716億元，這一“增”一“減”發生在新增貸款較少的6月，其主要原因可能是企業存款變動與新股發行相關，通過一定中介機構把它與證券公司 “股民保證金”賬戶聯通起來了。

（四）持續的低利率政策產生了明顯的宏觀經濟效果

從1996年5月到1999年7月，人民銀行連續7次下調金融機構的存貸款利 率。而自1999年6月價格開始逐步回升以來，我國的實際利率3也開始持續下降。今年上半年價格指數在1%－2%之間波動。實際利率隨之快步走低(參見圖5)。現在看來，這幾年發揮重要作用的貨幣政策工具是連續幾年的低利率政策。

首先，持續多年的低利率政策，大大緩解了中央財政的再融資成本壓力，也刺激了民間投資增長，對推動國民經濟實現恢復性增長，擺脫通貨緊縮的趨勢，起了重要作用。

其次，1997年以來中央銀行在調整利率時采取了加大利差政策4，大大促進了金融機構發放貸款的積極性。1998年以來貸款一直保持較高增長速度，為促 進經濟增長發揮了重要作用。

第三，持續的低利率政策有利于資本市場發展。1999年以來，我國股票市場快速發展與低利率政策實施有一定的相關性。

（五）外匯收支大幅度順差，收支結構出現變動

今年1－6月銀行累計結售匯順差大幅度增加，比上年同期增長近2倍。外 匯收支結構發生重要變化，在貿易方面，受出口增幅減緩，進出口順差下降影響，1-6月貿易結售匯順差同比下降17.8%；在非貿易方面，受外幣利率連續下調、本外幣利差縮小及人民幣匯率預期穩定影響，居民個人持匯和購匯意愿降低，境內居民個人結匯同比上升48.3%，購匯下降24%，另外，當前規范服務貿易外匯收支管理，打擊走私和出口騙稅斗爭取得成效，非貿易結售匯形勢明顯好轉，非貿易結售匯逆差比去年同期下降88.7%；在資本項目方面，今年上半年，資本項下自1994年實施銀行結售匯制度以來首次實現順差，資本項下結售匯大量順差的主要原因是境外籌資調回的外匯結匯，剔除這一因素，資本項目結售匯仍為逆差，但逆差同比下降23.3%，這主要是因為上半年外商直接投資結匯增加和償還外匯貸款購匯減少所致。總的來說，全球經濟放緩對我外匯收支的影響有限，尚未改變我國外匯收支總體順差局面。

第二部分 宏觀經濟分析

一、上半年我國宏觀經濟形勢

今年以來，為降低世界經濟增長減緩對我國經濟的不利影響，我國堅持了以擴大內需為主的宏觀經濟政策，繼續實施了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，上半年經濟增長較為平穩，工業企業效益持續好轉，物價水平穩中略升，居民收入預期有所上升。

（一）經濟保持平穩增長，實現利潤繼續增加

今年上半年實現國民生產總值42942億元，同比增長7.9%，增幅同比下降

0.3 個百分點（參見圖6），基本保持了自去年年初以來GDP增速在8％左右的增長水平。

比如1996年8月調息后一年期存貸款的利差為2.61（10.08-7.47）個百分點，而1999年6月調息后的利差為3.6（5.85-2.25），如果考慮利息稅則為4.05.上半年各月工業增加值一直保持在兩位數的增長水平，1－6月累計為11%，增幅比去年同期略低0.2個百分點。上半年工業企業實現利潤繼續增加。1－5月，工業企業盈虧相抵后實現利潤總額1669.7億元，同比增長30.4%，其中國有及國有控股企業盈虧相抵后實現利潤總額905.2億元，同比增長31.5%；前五個月虧損企業虧損額為545.8億元，同比下降10.4%。

根據央行對5000戶工業企業景氣調查顯示，今年以來5000戶工業企業利潤增長保持較高的水平，二季度企業的盈利面擴大，虧損面減少。5月末，盈利企業有2636戶，實現利潤比去年同期增長30.8%；盈虧相抵，實現利潤648.8億元，比去年同期增長38.5%。反映企業盈利情況的擴散指數為1.59，比一季度上升7.71個百分點，比去年同期上升1.69個百分點。

（二）國內需求增長較快，彌補了外部需求增幅的下降

受國際形勢影響，上半年我國進出口增長大幅下滑，貿易順差不斷縮小。1-6月累計出口總額1246億美元，同比增長8.8%，增幅回落近30個百分點；進口總額1164億美元，同比增長14%，增幅回落近22個百分點；貿易順差82億美元，比上年同期減少41.49億美元。在國外需求增長大幅回落的同時，國內需求繼續快速增長，成為推動經濟增長的主要力量。上半年投資增長逐月加快。1－6月國有單位投資為8928億元，同比增長17.9%，高于去年同期5.8個百分點。外商直接投資大幅增長，前5個月我國實際利用外資金額150.57億美元，同比增長17.98%，而去年同期為-8.2%。另外，受實際利率下降的影響，非國有單位投資也有所增長。

上半年消費增長較為平穩。1－6月社會消費品零售總額為17915億元，同比增長10.3%，增幅比去年同期增加0.2個百分點。推動當前消費增長的因素有：假日經濟的拉動、消費信貸持續增加、公務員工資不同程度上的增長、農村稅費改革試點的擴大和農業產業結構調整，在一定程度上帶動農民收入增加。央行在2001年5月中下旬對全國50個城市的城鎮儲戶的問卷調查表明：今年二季度，城鎮居民收入變化謹慎樂觀，城鎮居民對當前收入的滿意程度和未來收入的預期均呈上升趨勢。城鎮居民的當期收入信心指數從去年2季度的最低點2.5）連續4個季度回升，今年2季度上升至9.8，比上季提高0.7個百分點。體現儲戶未來收入增長信心的指數為13.2，比上季上升了1.4個百分點（見圖8）。

（三）物價水平緩慢回升，但總體漲幅較低，發生通貨膨脹可能性較小

目前我國物價水平變動基本延續了上年以來的回升態勢，各月消費物價一直保持正增長，上半年居民消費價格（CPI）累計平均上漲1.1%。央行編制的國內批發物價指數（WPI）也顯示，4、5月國內批發物價與上年同期相比上漲0.45%,但從總體看當前物價回升基礎不穩，出現通貨膨脹的可能性較小。國內批發物價在6月份同比下降0.07%；其月環比在3月份上升0.08%，4、5、6月卻分別下降0.02%、0.43%、0.41％；

從分類指標看，今年4、5、6月，農產品類價格與去年同期比逐月上漲1.86%、.10%、2.47%；礦產品類各月同比上漲0.16%、0.29%、0.22%；煤油電類分別同比上漲5.65%、5.63%、3.24%，但在國內批發物價中占比重較大的加工業產品類價格卻逐月同比大幅下降,分別為-0.68%、-1.1%、-1.37%。另外，從GDP缺口看，潛在GDP增長仍大于實際GDP增長，有效需求不足的問題沒有根本解決，所以近期內我國經濟不會發生明顯的通貨膨脹。

（四）稅收增長速度加快，財政收支結余逐月增加

今年上半年我國預算內基建支出增長明顯加快，累計同比增長31.6%，而上年同期為-13.17%，這是推動國有單位投資增長的重要力量。與此同時，我國各10項稅收增長在上年較高的基數上繼續攀升，全國稅收收入累計完成7585億元，比去年同期增長27%，增幅比上年同期高出近10個百分點。而稅收增長帶動了財政收入增長加快，上半年財政收入增長速度大大快于財政支出增長。上半年全國財政收入7872億元，同比增長26.2%，財政支出7045億元，增長20.7%，財政收支相抵，結余828億元，同比增長106%，比去年同期多結余426億元。

第五部分 主要結論與政策措施及走勢預測

一、主要結論

1、當前世界經濟增長減緩，下半年很難改觀。美國經濟繼續下滑，短期內反彈的可能性不大，預計明年年初將有所恢復；歐元區國家正處于“低增長，高通脹”狀態，近期不可能改善；日本經濟增長持續低迷不振，下半年還會惡化；亞洲經濟增長也再度出現滑坡，但不會爆發類似1997年的金融危機。

2、上半年我國宏觀經濟運行態勢良好，國內需求快速增長彌補了外部需求的下降；整體經濟平穩增長也吸引了更多的外商投資；物價水平穩中略升，但總體漲幅較低，發生通貨膨脹可能性較小。近期內宏觀調控仍需要堅持繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，以確保持續穩定的經濟增長。

3、產業結構調整是實現長期、持續、穩定的經濟增長的關鍵。目前工業行業已加快了結構調整的步伐。IT產業迅速發展已成為國民經濟的重要支柱和先導產業。

4、自改革開放以來，資本存量的高速增長一直是我國經濟增長的最重要要素，勞動力對經濟增長的貢獻率在近十年呈下降趨勢，而全要素生產率對經濟增長的貢獻率在近十年與改革初十年相比有較大的上升。未來經濟增長將主要依靠

全要素生產率的進一步提高，特別是要進一步加快經濟結構的調整，提高資本的使用效率，逐步完善就業機制，加速技術進步和產業結構的調整，逐步使生產率轉移到以技術進步為主要動力的軌道上。

5、目前貨幣供應量穩定增長，基本適應經濟發展的需要；金融機構貸款增長速度超過了經濟增長與物價增長之和；居民儲蓄增長平穩，儲蓄穩定性增強；外匯儲備增加較多，人民幣匯率繼續保持穩定。

6、目前金融運行也出現了一些新特點：金融機構貸款結構發生較大變化，企業存款增長與股票市場變化的相關性較大，利率政策對宏觀經濟的調控效果逐步顯現，銀行結售匯順差大幅增加，外匯收支結構有所改變。

二、下一階段貨幣政策的具體措施

1、繼續堅持穩健的貨幣政策，維持現有利率和法定存款準備金率水平。央行力圖運用多種貨幣政策工具，保持基礎貨幣的適度投放，做好貨幣政策的預調和微調，保持政策的連續性和穩定性。

2、繼續發揮信貸政策的作用，促進經濟結構調整。在繼續推進消費信貸業務發展，做好國債配套貸款發放的同時，下半年重點做好三方面工作：一是推廣有管理的小額農戶信用貸款業務，逐步解決農民貸款難問題；二是進一步改進對中小企業的金融服務，努力創造多種就業機會；三是開拓外匯信貸業務，支持企業技術改造。

3、防止信貸資金違規進入股市，防范和化解信貸風險。人民銀行將會同有關部門共同研究和制定一些政策措施，防止銀行資金違規流入股市，一是加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易；二是加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押；三是鑒于目前企業挪用貸款進入股市的現象比

較普遍，監管部門又缺乏有效的控制手段，要求商業銀行加強貸款風險管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強貸款檢查，按季或不定期分析企業資產負債情況，嚴防信貸資金流入股市；四是加強對個人消費貸款業務的管理，商業銀行不得發放無明確用途的個人消費貸款業務；五是加強銀行對企業資金劃轉證券賬戶的審核管理。

4、保持人民幣匯率穩定，積極維護外匯收支平衡。我國將繼續保持人民幣匯率穩定。繼續加強外匯、外債管理，及時完善相關政策和監管手段。要抓住擴大利用外資的機遇，把有效利用外資與利用內資結合起來，把吸引外資與促進國內產業結構升級結合起來，逐步實現新時期利用外資的戰略性調整。

2002年上半年，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，依法加強對金融機構監管，在切實防范和化解金融風險的同時，加大了對經濟發展的支持力度。總體看，今年上半年貨幣供應量平穩增長，金融機構貸款逐步增加，信貸結構繼續改善，貸款效益有所提高，國際收支狀況良好，金融運行穩定，貨幣信貸增長與經濟增長總體相適應，達到了預期調控目標。

一、上半年貨幣信貸運行情況

（一）貨幣信貸平穩增長

6月末，廣義貨幣M2余額17萬億元，同比增長14.7%；狹義貨幣余額6.31萬億元，同比增長12.8%。1-6月份，廣義貨幣增幅各月總體呈上升之勢,狹義貨幣增幅各月間有一定波動,主要受股民保證金變動影響。6月末，流通中現金1.51萬億元，同比增長8.3%。1-6月份累計，現金凈回籠591億元，同比少回籠117億元。1-6月份，金融機構本外幣貸款合計增加8701億元，同比多增1862億元。其中，人民幣貸款增加8322億元，同比多增1340億元；外匯貸款扭轉了1998-2001年連續三年持續下降的狀況，上半年增加46億美元，同比多增63億美元(去年同期凈

下降17億美元)。

分機構看，1-6月份，國有獨資商業銀行本外幣貸款增加4266億元，同比多增814億元；股份制商業銀行本外幣貸款增加2436億元，同比多增856億元。1-6月份，在全部金融機構新增貸款中，國有獨資商業銀行占49%，股份制商業銀行占28%，分別比上年末下降0.7和上升4.5個百分點。6月末，人民銀行基礎貨幣（主要包括商業銀行繳存準備金和流通中現金）余額為4.03萬億元，同比增長17.1%，比廣義貨幣增長速度高2.38個百分點。金融機構超額儲備率平均為6.78%，金融機構流動性較好，支付能力較強。

（二）企業存款增長平穩，居民儲蓄存款大幅增加

1-6月份，金融機構人民幣各項存款比年初增加14491億元，同比多增2801 億元。其中：企業存款增加3008億元，同比少增601億元。1-6月份，居民儲蓄存款增加8034億元，同比多增2711億元。6月末，金融機構居民儲蓄存款余額達8.17萬億元，同比增長17.35%，增幅比近兩年同期平均增幅高8.85百分點。

（三）貸款結構繼續改善,貸款效益有所提高

今年1-6月，工業流動資金貸款增加1597億元,同比多增705億元;貼現貸款增加813億元,同比多增104億元;農業貸款增加1145億元,同比多增394億元;國債項目配套貸款增加1306億元,同比多增193億元;個人住房貸款增加1042億元,同比少增96億元。以上五項貸款新增額占上半年新增貸款的77.3%。總體看，貸款投向比較合理。1-6月份，銀行和信用社累計發放各項人民幣貸款54020億元,累計收回45377億元。金融機構貸款周轉天數為295天，同比加快36天。

（四）不良貸款及其所占比例繼續下降

各商業銀行在積極增加貸款的同時，努力降低不良貸款，經營效益好轉。截至6月末，各類金融機構不良貸款額比上年末減少393億元，不良貸款率下降2.26

個百分點。隨著貸款效益、貸款質量的提高，金融機構經濟效益有所提高。6月末，金融機構人民幣結益43.5億元，同比多增64.4億元。

（五）外匯收支總體狀況良好，外匯儲備穩定增長，人民幣匯率保持穩定 今年上半年，我國外匯收支形勢延續了去年下半年以來的良好勢頭。到6月末，國家外匯儲備達到2427.6億美元，比上年末增加306億美元，比上年同期多增153億美元；人民幣匯率為8.2771，與上年末基本持平。

2002年1-3季度，中國人民銀行繼續執行穩健的貨幣政策，積極支持和引 導商業銀行加強貸款營銷，加大對經濟增長的支持力度。貨幣信貸增速加快，信貸結構繼續改善，新增貸款質量提高，金融機構流動性正常，外匯收支狀況良好，金融運行平穩健康。

一、貨幣供應量增速加快，對經濟增長的支持力度加大

9月末，廣義貨幣M2余額17.7萬億元，同比增長16.5%，增幅比上年末高 2.1個百分點，比去年同期高2.9個百分點；狹義貨幣M1余額6.7萬億元，同 比增長15.9%，增幅比上年末高3.3個百分點，比去年同期高3.6個百分點；流 通中現金M0余額1.6萬億元，同比增長7.8%。1-9月份累計，現金凈投放545億元，比去年同期多投放133億元。總體來看，今年前九個月各層次貨幣供應量增速都呈逐月加快趨勢（見圖1）。

近年來，貨幣流動性比例（M1/M2）有一定程度下降，主要原因，一是居民收入不斷增長，由于社會投資渠道狹窄，居民儲蓄存款持續保持高增長。特別是2001年下半年以來，隨著股市持續走低，儲蓄資金大量回流銀行，準貨幣增加很快，相應拉高了M2增幅。2002年9月末，準貨幣余額達11萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年末高1.3個百分點，比去年同期高2.5個百分點。二是隨著結算工具現代化和銀行卡的廣泛使用，流通中現金需求明顯減少，M0在貨幣供應量中所占比

重持續下降。M0在M2中的比重1998年年末為10.7%，2002年9月末為9.2%，呈逐年下降走勢。同時，銀行卡存款不計入M1，也相應拉低了貨幣流動性比例。截至2002年6月末，金融機構銀行卡人民幣存款余額約5700億元，占同期M1余額的9%。三是從2001年7月起，中國人民銀行調整了廣義貨幣M2的統計口徑，將證券公司客戶保證金存款計入M2，而M1統計口徑沒有進行相應調整。

今年3月份以來，由于企業產銷兩旺，銀行貸款進度逐月加快，企業活期存款逐步增加，加上新股發行采取了二級市場配售方式，企業存款認購新股數額減少，使M1增速加快，貨幣流動性比例已開始回升。2002年9月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為37.7%，比今年3月末提高1.5個百分點（見圖2）。

專欄1：貨幣供應量和貨幣流動性比例

貨幣供應量，是指在某個時點上全社會承擔流通手段和支付手段職能的貨幣存量。根據流動性的大小，我國目前將貨幣供應量劃分為三個層次：（1）流通中現金，即在社會上流通的現金，用符號M0表示；（2）狹義貨幣供應量，即M0企事業單位活期存款，用符號M1表示；（3）廣義貨幣供應量，即M1+企事業單位定期存款+居民儲蓄存款+證券公司客戶保證金+其它定期存款，用符號M2表示。在這三個層次的貨幣供應量中，M0是最活躍的貨幣，流動性最強；M1反映經濟中的現實購買力，流動性僅次于M0；M2不僅反映社會現實的購買力，還反映潛在購買力，能較好地體現社會總需求的變化。

貨幣流動性比例，即M1與M2的余額比例，用公式表示為：M1/M2。它從一 個側面反映貨幣流動性強弱的結構變化，是分析社會即期資金狀況，加強金融監測的參考指標之一。貨幣流動性比例與居民資產結構變化和經濟市場化發展程度相適應，受許多因素影響，不同時期會有波動，不會無限制的降低，也不是越高越好。改革開放23年來，我國貨幣流動性比例除個別月份有明顯上升和呈現出

一定的季節性變化外，總體上呈下降趨勢（1978年末為82%，2002年9月末為37.7%），從1994年第三季度開始，中國人民銀行按月向社會公布貨幣供應量，并將其作為金融宏觀調控的重要參考指標。1998年以前，中國人民銀行主要通過控制現金流通量和國家銀行貸款規模實施金融宏觀調控。從1998年1月1日起，中國人民銀行取消了對國有商業銀行的貸款規模控制，正式將貨幣供應量作為我國貨幣政策的中介目標。1998-2001年，廣義貨幣M2年均增長14.7%，比同期經濟增長速度（GDP）與居民消費物價指數（CPI）漲幅之和大約高7個百分點。

二、金融機構貸款增加較多，貸款結構繼續改善，不良貸款比例進一步下降 9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）本外幣貸款合計余額13.3 萬億元，比年初增加14035億元，同比多增加4968億元。其中，人民幣貸款比 年初增加13550億元，同比多增加4277億元；外匯貸款改變了1998-2001年連 續三年下降的局面，比年初增加58.5億美元，同比多增加83.3億美元（去年同期為下降24.8億美元）。

在今年新增人民幣貸款中,各類金融機構貸款均保持快速增長，尤其是國有獨資商業銀行貸款逐季加快（見表1）。截至2002年9月末，在全部金融機構貸款余額中，國有獨資商業銀行占57%，股份制商業銀行占11.8%。在今年前9個月新增貸款中，國有獨資商業銀行占52.1%，股份制商業銀行占25.2%，增幅分別比去年同期上升5.4個百分點和下降1.2個百分點。

分項目看，今年前三季度新增人民幣貸款主要集中在以下五方面：一是短期工業貸款，新增2170億元，同比多增1782.7億元；二是貼現貸款增加1673億元，同比多增655.3億元；三是農業貸款增加1416億元，同比多增473億元；

四是基建和技改貸款增加2233億元，同比多增432.4億元；五是消費貸款增加2519億元，同比多增390.6億元；其中，個人住房貸款增加1835億元，同比多

增144億元；個人汽車貸款增加501億元，同比多增319億元。以上五方面合計新增貸款10011億元，占同期金融機構全部新增貸款的73.9%。

貸款質量明顯提高，金融機構不良貸款繼續保持余額和比例“雙下降”的良好態勢。9月末，金融機構不良貸款余額（一逾兩呆）比年初減少490億元；不良貸款率比年初下降3.3個百分點。

三、企業存款繼續回升，居民儲蓄保持高速增長

9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）本外幣存款余額合計17.7 萬億元，比年初增加22877億元，同比多增加6763億元。其中：人民幣存款余 額16.5萬億元，比年初增加22490億元，同比多增6873.6億元；外幣存款余額1393億美元，比年初增加46.6億美元，同比少增13.6億美元。

在人民幣存款中，企業存款余額56713億元，比年初增加6359.6億元，同 比多增加1678億元。1-9月企業存款活定期增量比例為156.2%，比去年同期高 26.3個百分點，企業即期支付能力增強。9月末，居民人民幣儲蓄存款余額8.4 萬億元，比年初增加10462億元，比去年同期多增3513.8億元。其中：活期儲 蓄同比多增1398.7億元，居民定期儲蓄同比多增2115.1億元，新增居民儲蓄存款中活定期比例為74.1%，比去年同期低4.3個百分點。（見圖3）。

四、金融機構資產結構趨于優化，備付率總體正常

近年來，由于居民儲蓄存款持續增加和企業存款穩步增長，金融機構資金來源增長較快，同時，商業銀行配合執行積極的財政政策，持有的國債、政策金融債等證券資產大量增加。截至2002年9月末，金融機構（不含外資金融機構，下同）有價證券及投資余額2.6萬億元，其中，國債13430億元。金融機構有價證券投資余額占其全部資產余額的比例為14.3%,比1997年末上升了10.5個百分點，有力地支持了積極的財政政策。另一方面，由于我國地域遼闊，金融市場欠發達，商業銀行從自身現狀和管理需要出發，除繳存6%的法定存款準備金外，還保留了約4%-6%的超額備付金。同時，國有獨資商業銀行剝離1.31萬億元不良貸款到資產管理公司后，貸款相應減少，但存款并未變動。上述因素共同影響，使近年金融機構存差有擴大趨勢。2002年9月末，金融機構（不含外資金融機構）人民幣存差余額39515億元，比年初增加8941億元，比去年同期多增加2597億元。對金融機構存差擴大，應全面綜合分析，不能以財政收支平衡的方式要求存貸平衡。商業銀行存差擴大，反映了商業銀行資產多元化的趨勢。

9月末，金融機構超額備付率平均為4.93%，比年初下降1.88個百分點。其中，國有獨資商業銀行平均為4.65%，股份制商業銀行平均為7.29%，城市商業銀行和農村信用社分別為2.69%和4.35%，分別比年初下降1.33、3.93、0.74和1.25個百分點。

五、外匯收支順差擴大，外匯儲備增加，人民幣匯率保持穩定

加入世界貿易組織的第一年，我國進出口保持了穩定增長，1-3季度實現貿易順差200億美元；外資持續流入，1-9月全國實際使用外資金額396億美元，增長22.6％。全國結匯量大幅增加，結售匯順差擴大。外匯收支保持良好態勢的主要原因：一是國內經濟狀況較好，貿易進出口順差擴大，外資流入增加；二是去年9次下調外幣存款利率以后，本外幣利差由負轉正，同時人民幣匯率長期保持穩定，促使居民和企業結匯意愿增強，持有外匯的意愿減弱；三是去年以來中國人民銀行和國家外匯管理局出臺了一系列鼓勵對外貿易發展和改善外商投資環境的新政策，為外匯收支順差擴大提供了一定的有利條件。

9月末，外匯儲備余額2586億美元，比上年末增加465億美元。人民幣兌美元匯率為8.2771元人民幣/美元，與上年末基本持平。有一種觀點認為，人民幣對美元的購買力平價只相當于匯價的25%-50%，人民幣應該升值。由于匯率和購買

力平價的決定因素不同，各國對外開放程度及市場經濟發展程度存在差異，所以，雖然購買力平價從長期看可以對匯率水平做出一定程度的解釋，但從短期看，購買力平價不能作為衡量匯率水平的標準，對發展中國家尤其如此（見專欄3）。

六、積極改進對中小企業的信貸服務，非國有經濟貸款穩步增長 今年以來，在保持貨幣信貸總量適度增長的同時，針對社會上反映資金結構性問題和中小企業貸款難問題，銀行系統加強了對中小企業的金融服務，認真執行《中華人民共和國中小企業促進法》。2002年6月12日和7月8日，人民銀行兩次召開國有獨資商業銀行行長會議，研究部署建立和完善貸款營銷機制，加強和改進對中小企業的金融支持問題。強調支持中小企業，更重要的是支持為數眾多的小型企業，特別是國有企業的附屬企業、區縣辦企業、鄉鎮辦企業、私營個體企業。具體要求：一是增強經營貨幣的理念，牢固樹立資金營銷意識，主動深入市場，深入企業，培養和選擇客戶；二是建立統一領導、分級經營、綜合考核的資金營銷管理體制，各行要注意發揮基層行的作用，合理確定基層行的貸款審批權限；三是完善企業評級和審貸制度，制定科學的、切合實際的中小企業評級和貸款審批標準；四是把編制和執行業務經營綜合計劃作為改善經營管理的重要措施；五是實行全面考核，健全激勵約束機制，充分調動基層行領導和信貸人員營銷資金的積極性。

2002年7月下旬，各國有獨資商業銀行分別召開各自系統內全國工作會議，就加強貸款營銷、完善貸款激勵與約束機制、加強對中小企業服務等問題進行了認真安排部署，普遍加強了系統內業務經營計劃的編制和執行工作，推行了客戶經理制，改進和完善了信貸審批、授權授信制度和信貸考核評價辦法。如工商銀行實行“三包一掛鉤”制度，即：包貸款、包回收、包利潤，收回到期貸款本息與信貸員收入掛鉤，獎勵貢獻突出的信貸員。農業銀行在系統內推廣對民營和中

小企業貸款管理的“五要素”法，即：重點審查企業法人及股東的品行、企業自有資金比例、貸款歸行率、日均存款余額、銷售納稅額，客觀、真實地評價和把握企業的經營狀況，使信貸服務更加切合中小企業的實際需要。中國銀行開發“一路通”、“創業寶”等新產品，加強對優質集團客戶產業鏈上的中小企業的信貸支持。建設銀行擴大二級分行對縣級支行信貸業務的轉授權，對不同種類項目和客戶，采取不同的審批程序、審批渠道和審批標準，使信貸審批更加貼近市場，增強時效性。

根據金融實際運行情況和各商業銀行相關措施，2002年8月1日，人民銀 行下發了《關于進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業金融服務的指導意見》，再次明確了商業銀行改進對中小企業信貸服務的努力方向和參考意見。解決中小企業資金困難，還需要多方面共同努力。銀行系統要進一步改進金融服務，加強貸款營銷，認真貫徹落實《中華人民共和國中小企業促進法》。同時，中小企業也要加強管理，提高自身素質。各方面共同努力進一步拓寬中小企業直接融資渠道，建立和完善中小企業貸款擔保體系，合理確定資產評估收費水平，整治社會信用環境，加大對中小企業的多渠道資金zhichi 2002年，國民經濟總體發展形勢良好。中國人民銀行根據黨中央、國務院總體部署，繼續執行穩健的貨幣政策，積極支持和引導商業銀行加強貸款營銷，努力改進金融服務，加大對經濟增長的支持力度，為經濟持續、快速、健康發展創造了良好的金融環境。

一、貨幣供應量增速加快，貨幣流動性穩步提高2002年末，廣義貨幣M2余額18.5萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年末高2.4個百分點；狹義貨幣M1余額7.1萬億元，同比增長16.8%，增幅比上年

末高4.1個百分點。貨幣流動性比例（M1/M2）為0.38，比上年末高0.49個基準點，比3月末最低時高2.06個基準點。

2001/12 2002年以來，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅總體逐月走高，反映了經濟景氣回升對貨幣增長的內在需求和銀行對經濟增長的支持力度加大，銀行貨幣信貸供應與經濟增長的速度和趨勢基本保持適應。2002年末，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點，比“八五”和“九五”時期平均差率高約3個百分點。

2002年末，流通中現金M0余額1.7萬億元，同比增長10.1%；全年現金凈 投放1589億元，同比多投放553億元。近兩年，M0增幅均在10%以下（2000年為8.9%，2001年為7.1%），大大低于廣義貨幣和狹義貨幣增幅，表明隨著市場經濟的發展，信用卡、商業票據等各種替代現金支付的結算工具快速增長，現金作為貨幣政策中介目標的參考意義下降，現金管理的主要任務已轉變為反洗錢和反偷稅、漏稅等。

二、金融機構貸款增加較多，新增貸款質量繼續提高

2002年，金融機構人民幣貸款增加18475億元，同比多增6036億元;外匯 貸款增加91億美元，同比多增150億美元（2001年同期為下降59億美元）；年末金融機構本外幣貸款余額合計14萬億元，增加19228億元，同比多增7277 億元。2002年金融機構人民幣貸款增加較多，主要是下半年以來貸款加速。下半年人民幣貸款合計多增4796億元，占全年多增貸款的79%。從機構看，國有獨資商業銀行貸款增加較多。全年國有獨資商業銀行人民幣貸款增加9398億元，同比多增2985億元；股份制商業銀行貸款增加4586億元，多增1551億元；政策性銀行貸款增加1374億元，同比多增464億元；農村信用社貸款增加1906億元，同比多增511億元。

金融機構新增人民幣貸款市場份額變化圖全年新增人民幣貸款主要投向以下五個方面：一是短期工業貸款，增加2713億元，同比多增1717億元；二是票據貼現

貸款，增加2232億元，同比多增1279億元；三是消費貸款，增加3694億元，同比多增938億元。其中，個人住房貸款增加2671億元，同比多增389億元；汽車貸款增加716億元，同比多增468億元；四是基建和技改貸款，增加3240億元，同比多增783億元；五是農業貸款，增加1177億元，同比多增388億元。以上五方面合計新增貸款13056億元，同比多增5105億元，分別占同期金融機構全部貸款增加額和同比多增額的71%和85%。貸款投向總體符合信貸政策導向。貸款周轉速度加快，質量明顯提高。按累收累放計，2002年銀行、信用社累計發放貸款12.1萬億元，增長25.4％，貸款周轉次數為0.88次，比上年加快0.05次。按四級分類標準，金融機構不良貸款額比上年減少951億元，不良貸款率下降4.5個百分點，2002年末為19.8%，其中四大國有獨資商業銀行不良貸款減少640億，不良貸款率下降3.95個百分點，2002年末為21.4%。按五級分類標準，四大國有獨資商業銀行不良貸款減少782億元，不良貸款率下降4.92個百分點，2002年末為26.1%。2002年末，境內金融機構人民幣賬面盈利達385億元，比上年增加245億元，金融機構經營效益顯著提高。

2002年貸款增加較多，主要有三方面原因：一是國民經濟總體形勢趨好，內外需全面回升，企業經濟效益逐步好轉，擴大了貸款有效需求；二是商業銀行加強貸款營銷，完善內部激勵約束機制，商業銀行經營機制發生了較大變化；三是直接融資，特別是股市籌資額下降較多，企業對銀行貸款的依賴程度增加。總體看，2002年貸款多增加，反映了實體經濟增長的內在需求，新增貸款投向符合信貸政策導向，貸款質量不斷提高，金融機構盈利能力繼續改善，貸款多增與經濟發展的內在需求是適應的。

三、企業存款快速增長，居民儲蓄存款大量增加

2002年，金融機構人民幣存款增加2.78萬億元，同比多增7631億元；外

幣存款增加107億美元，同比多增43億美元。年末，本外幣存款余額合計18.3萬億元，比上年末增加2.87萬億元，同比多增加7983億元。2002年末，金融機構人民幣企業存款余額6萬億元，比上年末增加9535億元，同比多增2295億元，企業即期支付能力進一步增強；居民儲蓄存款余額8.7萬億元，比上年末增加13233億元，同比多增3775億元。2002年儲蓄存款強勁增長，一方面反映出城鄉居民收入增長較快，同時也反映出居民投資理財渠道不寬，需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉化。

四、基礎貨幣適度增長，金融機構流動性總體正常

2002年末，人民銀行基礎貨幣余額為4.5萬億元，同比增長11.9%。全年基礎貨幣增長呈現明顯的階段性：1月份增幅為9.9%，2－7月份月均增長18%，4月份最高時增幅達20.6%，從5月份開始增幅下降，8月份降到15%，11月末降 到7.9%，年末穩定在11.9%，與2001年末持平。公開市場“對沖”操作使得基礎貨幣平穩增長。

2002年末，金融機構超額備付率平均為6.47%，比上年末下降1.14個百分點。其中，國有獨資商業銀行平均為5.54%，比上年末下降0.71個百分點；股 份制商業銀行平均為10.57%，比上年末下降2.82個百分點；城市商業銀行和農村信用社平均為5.92%和7.2%，分別比上年末下降1.16和0.75個百分點；城市信用社平均為9.83%，比上年末上升0.97個百分點。考慮到金融機構在銀行間市場托管有2.68萬億元金融債券，可以隨時用于回購交易，流動性管理十分方便，目前金融機構流動性總體正常。

五、國際收支狀況良好，人民幣匯率繼續保持穩定

2002年，我國國際收支形勢總體較好，由于外貿形勢、利率、匯率等多種因素的影響，2002年結匯多，購匯少，順收大于順差較多。銀行結售匯順差擴大，主要原因：一是我國外貿順差擴大；外商直接投資大量增加;二是目前國內一年期美元存款利率比同期限人民幣存款利率低近1.17個百分點，居民和企業結匯意愿較強；三是美元和日元匯率波動較大，而人民幣匯率保持穩定，居民和企業更愿意持有人民幣。

2002年末，國家外匯儲備余額2864億美元，比上年末增加742.4億美元。人民幣匯率為一美元兌8.2773元人民幣，比上年末上升7個基本點，繼續保持穩定。1994年我國成功實現匯率并軌以來，國家外匯儲備持續增加，人民幣匯率基本穩定，極大地提高了人民幣的國際地位和對外資的吸引力，增強了國內外對中國經濟健康發展的信心，對于平衡國際收支，促進國內經濟發展，保證國家經濟金融安全發揮了積極作用。

第二部分貨幣政策操作

一、加大公開市場操作力度，保證基礎貨幣的穩定增長和貨幣市場利率的平穩運行

2002年，在我國外貿出口和外商直接投資快速增長的情況下，我國銀行間外匯市場明顯供大于求，人民銀行從銀行間外匯市場大量購買外匯，外匯占款大幅增加，相應投放大量基礎貨幣，對基礎貨幣的適度增長造成沖擊。為此，人民銀行加強本外幣政策協調，充分運用公開市場操作，適度收回商業銀行流動性，保證基礎貨幣的穩定增長。2002年4月9日，人民銀行開始賣斷現券，回籠基礎貨幣。6月25日開始進行公開市場正回購操作，正回購的招標量根據外匯買入情況和基礎貨幣情況確定，利率由所有40家公開市場業務一級交易商投標決定。2002年9月24日，人民銀行將2002年以來（6月25日至9月24日）公開市場業務未到期的正回購轉換為中央銀行票據，實際是將商業銀行持有的以央行持有債券為質押的正回購債權置換為信用的央行票據債權，轉換票據總額1937.5億元，為繼續進行正

回購操作提供了條件。2002年6月25日至12月10日，人民銀行正回購共操作24次，累計回籠基礎貨幣2467.5億元。人民銀行通過公開市場操作保持了貨幣市場利率的平穩運行，為金融體系和貨幣政策操作提供穩定的市場環境。9月下旬，由于新股發行的因素，商業銀行流動性減少，貨幣市場出現了臨時性的資金緊缺，人民銀行在公開市場操作中將正回購的招標方式由利率招標調整為固定利率數量招標的方式，穩定了貨幣市場利率。12月中旬，由于臨近年底，商業銀行資金開始緊張，加上12月17日新股發行將凍結資金，貨幣市場資金壓力凸顯，利率出現上升壓力，人民銀行于12月17日進行固定利率數量招標的逆回購操作，加上采用新的招標方式買入現券，增加了商業銀行流動性，將貨幣市場代表性的7天回購利率穩定在2.35%以內的水平。在人民銀行及時通過公開市場業務調控下，貨幣市場遭遇的臨時性外部沖擊沒有造成持續的負面影響，保持了貨幣市場利率水平的平穩運行。

2002年春節前以及12月中旬到年末的時期，由于現金投放較多，商業銀行出現季節性的資金緊缺，人民銀行通過公開市場逆回購交易和現券買斷交易主動向市場大量投放基礎貨幣，保證了商業銀行的支付能力，支持了金融體系的整體穩定。

二、靈活運用利率手段，穩步推進利率市場化改革

經國務院批準，2002年2月21日，人民銀行再次降低了金融機構存貸款利 率，其中，存款利率平均下調0.25個百分點，貸款利率平均下調0.5個百分點。1996年以來人民銀行連續八次降息，金融機構存款平均利率累計下調5.98個百分點，貸款平均利率累計下調6.97個百分點。降息對降低國債和政策性金融債發行成本，減輕企業利息支出，刺激投資和消費，支持實施積極財政政策發揮了重要作用。

適應我國加入世界貿易組織后金融對外開放的實際需要，2002年3月將境 內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，對中外資金融機構在外幣利率政策管理上實現公平待遇。同時，根據國際金融市場變化，2002年11月19日下調了境內小額外幣存款利率，將美元一年期存款利率由1.25%下調至0.8125%，其它外幣存款利率相應下調。

進一步推進利率市場化改革。在1998年和1999年兩次擴大貸款利率浮動幅度的基礎上，2002年初在全國八個縣農村信用社進行利率市場化改革試點，貸款利率浮動幅度由50%擴大到100%，存款利率最高可上浮50%。2002年9月份，農村信用社利率浮動試點范圍進一步擴大。

專欄 2：中國利率市場化改革

中國利率市場化在改革進程中穩步推進。1993年《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》最先明確利率市場化改革的基本設想。1995年《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。

―1996年6月1日放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求自主確定拆借利率。

―1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現券交易利率。

―1998年3月改革再貼現利率及貼現利率的生成機制，放開了貼現和轉貼現利率。

―1998年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發行利率。―1999年9月成功實現國債在銀行間債券市場利率招標發行。

―1999年10月對保險公司大額定期存款實行協議利率，對保險公司300萬元

以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業銀行雙方協商利率的辦法。

―逐步擴大金融機構貸款利率浮動權，簡化貸款利率種類，探索貸款利率改革的途徑。1998年將金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%；1999年允許縣以下金融機構貸款利率最高可上浮30%，將對小企業貸款利率的最高可上浮30%的規定擴大到所有中型企業；2002年又進一步擴大試點。同時，簡化貸款利率種類，取消了大部分優惠貸款利率，完善了個人住房貸款利率體系。

―2000年9月21日實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；300 萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機構與客戶協商確定。2002年3月將境 內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，實現中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。

―2002年擴大農村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農信社利率浮動幅度；統一中外資外幣利率管理政策。

目前我國利率市場化程度同改革之初相比已明顯提高。回顧中國利率市場化所走過的道路和國際發達國家利率市場化基本經驗，深化利率市場化改革必須堅持循序漸進原則，始終注意改革進程與商業銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀控制能力相適應，保證市場穩定和金融安全。

“十六大”報告提出，“要穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置”。按照這一精神，確定利率市場化改革的目標是建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用。確定改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩定和金融業健康發展的關系，正確處理好本、外幣利率政策的協調關系，逐步淡化利率政策承擔的財政職能。確定改革的總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。

三、運用信貸政策，促進經濟結構調整

（一）積極支持中小企業發展

加強信貸政策指導。2002年８月份發布《中國人民銀行關于進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業信貸支持的指導意見》，提出了建立健全中小企業信貸服務組織體系、完善授信評級制度、努力開展信貸創新等10條指導意見，引導商業銀行完善對中小企業的金融服務，鼓勵商業銀行提高金融服務水平，支持中小企業，特別是小企業發展。

實施利率調節，繼續堅持擴大中小企業貸款的利率浮動幅度，使金融機構在利率管理上具有更多的自主權。同時，多次通過指導商業銀行內部利率水平，調節商業銀行內部資金調撥，防止商業銀行過度集中資金，影響中小企業貸款。

增加再貸款、促進貼現業務發展，不斷增強中小金融機構支持中小企業發展的資金實力。同時，完善中小企業信用擔保體系。1998年以來，人民銀行、財政部與經貿委聯合對中小企業信用擔保體系建設進行研究，制定制度辦法，規范管理，通過第三方介入，補充信用，幫助中小企業獲得貸款。到2001年底，全國共計組建各類擔保機構300多家，籌集擔保資金70多億元，可擔保貸款達400多億元。

上述政策措施，對緩解中小企業貸款難有一定積極效果。初步統計，到2002年9月末，4家國有獨資商業銀行對中小企業的貸款余額達3.7萬億元，占各項貸款余額的53%。

（二）努力改進對農業的信貸支持

1997年—002年12月末，人民銀行共安排支農再貸款額度1236億元。到 2002年12月末，支農再貸款余額為842億元，比上年末增加265億元。支農再 貸款主要投向農業大省、中西部地區和受災地區，有效緩解了中西部地區和災

區農村資金短缺的矛盾。支農再貸款對支持農村信用社發放農戶小額信用貸款與農戶聯保貸款發揮了重要作用。2002年10月末，農戶小額信用貸款比上年末增加451億元，占農業貸款增加額的33%，增幅達138%；農戶聯保貸款比上年末增加173億元，占農業貸款增加額的13%，增幅達145%。幾年來，全國共有3.1萬家農村信用社開辦了農戶小額信用貸款，占農村信用社總數的89%，1.7萬家農村信用社開辦了聯保貸款，占農村信用社總數的49％。約有4657萬戶農戶獲得了小額信用貸款，有1027萬戶農戶獲得聯保貸款，兩項合計，受益農戶總數達5684萬戶，占貸款需求農戶數的49％，占全部農戶數的25％。

（三）發展消費信貸，支持擴大內需

完善《個人住房貸款管理辦法》，研究個人住房抵押貸款證券化，大力發展個人住房貸款。同時，督促商業銀行加強信貸管理，防止一些地區出現房地產泡沫。引導汽車消費信貸健康發展。個人汽車貸款的迅速增長，有力地促進了汽車銷售，支持了汽車產業的健康發展。

發放助學貸款，資助困難學生完成學業。2002年，會同財政部、教育部聯合下發《關于進一步推進國家助學貸款業務發展的通知》，引導商業銀行繼續做好助學貸款工作。自1999年至2002年9月末，金融機構累計發放助學貸款66億元，幫助了112萬名困難學生就學；其中發放國家助學貸款23億元，幫助了41萬名困難學生就學。

四、積極推進貨幣市場制度建設

2002年4月，中國人民銀行頒布實施《商業銀行柜臺記賬式國債交易管理 辦法》（中國人民銀行令[2002]2號）。同年6月和12月，與財政部聯合推出2002年第六期和第十五期記賬式國債，分別在工、農、中、建四家試點銀行柜臺順利發行并上市交易。商業銀行柜臺記賬式國債交易系統的順利開通，為投資人開通

了新的購債渠道，擴大了記賬式國債的投資群體，較大程度上滿足了廣大投資人的國債投資需求，也有利于降低國債的籌資成本，溝通了銀行間債券市場與商業銀行柜臺債券市場。

2002年4月，中國人民銀行發布2002年第5號公告，對金融機構進入全國 銀行間債券市場由審批制改為準入備案制。該政策措施簡化了行政審批程序，提高了行政透明度，是中國人民銀行多年來在健全法規、加強風險控制的基礎上推動貨幣市場發展的一項重要措施。

2002年10月，中國人民銀行頒發了《中國人民銀行關于中國工商銀行等39家商業銀行開辦債券結算代理業務有關問題的通知》（銀發[2002]329號），將債券結算代理業務的服務對象擴展到非金融機構。該項政策措施的出臺和順利實施，豐富了銀行間市場的投資主體，為投資者開辟了新的債券投資和資金融通渠道，有利于國債和政策性金融債的順利發行，有利于擴大貨幣政策的傳導。

五、發揮貨幣政策促進改革、維護金融和社會穩定的作用

第一，積極支持國有企業改革。1997年—002年8月末，核銷銀行呆壞賬 準備金和金融資產管理公司債權2664億元，共支持兼并破產項目5864戶，支持破產企業安排下崗分流人員約430萬人，對維護社會穩定和職工再就業起到了積極作用。第二，配合積極財政政策，支持國債項目建設。1998年--2002年，國家增發國債6600億元，商業銀行累計發放配套貸款1.2萬億元。第三，以小額貸款形式，支持城鎮下崗職工再就業。人民銀行會同有關部委共同制定了《關于下崗失業人員小額擔保貸款的管理辦法》，大力推廣小額貸款，支持再就業工作。

第四，發放扶貧貸款，扶持貧困地區和貧困農戶。2002年新增扶貧貼息貸款185億元。到2002年10月末，農業銀行扶貧貸款余額達854億元，其中扶貧貼息貸款余額達439億元。

六、提高貨幣政策實施的透明度，引導社會的合理預期

一是加強貨幣政策信息披露制度建設，按季發表《中國貨幣政策執行報告》，對社會各方面了解貨幣信貸的運行情況、面臨的主要問題、近期的貨幣信貸政策趨勢，以及引導市場預期發揮了良好作用。二是召開貨幣政策委員會季度例會和貨幣政策專家咨詢會，發揮咨詢議事功能，為貨幣政策決策提供參考。同時貨幣政策委員會季度例會后及時向社會發布新聞稿，公布相關信息。三是按月召開經濟金融形勢分析會，與國家綜合經濟管理部門、各政策性銀行、商業銀行及時交流、溝通信息，以適時把握經濟金融運行中的新變化，使商業銀行全面了解貨幣信貸政策措施和意圖，并及時獲得有關方面對貨幣政策的意見和建議。同時對商業銀行加強指導，促進穩健貨幣政策的貫徹和有效實施。四是從2002年開始，就新擬訂的貨幣信貸政策，在正式出臺前公開向社會征求意見，以使有關政策規定更切合實際。

2003年一季度，國民經濟開局良好。一季度國內生產總值增長9.9%，比上年同期加快2.3個百分點。投資依然是拉動當前經濟快速增長的首要因素，物價總水平持續回升。農業和農村經濟保持平穩發展，農業結構進一步優化，工業保持快速增長，經濟效益繼續提高。

2003年一季度貨幣信貸呈現加速增長態勢，貨幣信貸增長與經濟增長的趨勢基本一致，有力地支持了國民經濟發展。3月末，廣義貨幣M2余額19.4萬億元，同比增長18.5%；狹義貨幣M1余額7.1萬億元，同比增長20.1%。一季度，全部金融機構（含外資）本外幣貸款增加8513億元，同比多增加5022億元。金融機構存款增加較多，居民儲蓄存款保持高增長，一季度末，金融機構本外幣儲蓄存款余額已達10.2萬億元，同比增長19.1%。3月末，人民銀行基礎貨幣余額為4.39萬億元，同比增長6.9%，增速回落，金融機構備付率平均為5.12%，金融機構流動性

總體寬松。利率總水平保持基本穩定，一季度，商業銀行協議存款期限在五年以上、單筆金額在3000萬元以上）利率集中在3.1—3.3%區間內。

一季度，銀行間市場利率逐月回落，回購利率穩中有降，表明流動性充足。1-3月份，同業拆借市場月加權平均利率分別為2.16%、2.13%、2.06%，債券回購市場月加權平均利率為2.28%、2.25%、2.04%。國際收支形勢總體良好，3月末，國家外匯儲備余額達3160億元，比上年末增加296億美元。人民幣匯率為1美元兌換8.2771元人民幣,與年初基本持平。

2003年國內有許多因素有利于國民經濟快速增長。但是，突如其來的非典型肺炎給我國經濟發展提出了嚴峻的挑戰，對于我國旅游、消費甚至生產等將產生一定的負面影響。在黨中央、國務院的堅強領導下，全國人民眾志成城，一定能戰勝“非典”，把“非典”對經濟造成的負面影響減少到最低程度。預計年初十屆人大一次會議通過的全年7%左右的經濟增長計劃可以實現，居民消費價格為1-2%。廣義貨幣M2預計增長18%左右，全部中資金融機構人民幣貸款增加2萬億元左右。

下一階段貨幣政策趨勢：一是堅持穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩增長。二是保持利率和匯率政策的基本穩定，穩步推進利率市場化。三是改善金融服務，促進經濟結構調整。四是進一步發展貨幣市場，優化金融資源配置。五是切實加強抗“非典”期間的信貸工作。主要是保證防治“非典”物資生產與采購所需貸款的及時供應，保證防治“非典”藥品所需貸款的及時供應，保證居民生活必需品以及農副產品物資采購的資金供應，保證防治“非典”期間與國計民生緊密相關的產品生產所需信貸資金的供應；同時要做好對市場需求的預測，防范金融風險。六是搞好防治“非典”工作中的各項金融服務。主要是確保現金供應，提高流通中現鈔的整潔度，對商業銀行交存的現金進行相應的衛生處理，采取有效措

第二篇：貨幣政策執行報告分析

《貨幣政策執行報告》分析

一、簡介

貨幣政策是國家為實現特定的宏觀經濟目標而采取控制和調節貨幣供應量的方針政策的總稱。它和財政政策在國家宏觀經濟政策中居于十分重要的地位。貨幣政策有三個構成要素：（1）貨幣政策工具：存款準備金率，公開市場業務和再貼現業務。（2）貨幣政策中間目標：貨幣發行量，利率等。（3）貨幣政策目標：經濟增長，物價穩定，充分就業及國際收支平衡。貨幣政策通過貨幣政策工具來改變貨幣發行量，利率等貨幣政策中間目標最終來實現貨幣政策目標。

在過去較長時期內，中國貨幣政策以直接調控為主，即采取信貸規模、現金計劃等工具。1998年以后，取消了貸款規模控制，主要采取間接貨幣政策工具調控貨幣供應總量。現階段，中國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準備金、再貸款與再貼現、利率政策、匯率政策和窗口指導等。

為實現其最終目標有一個傳導機制，并有一個時間過程，一般是：中央銀行運用貨幣政策工具——操作目標——中介目標——最終目標。也就是中央銀行通過貨幣政策工具的運作，影響商業銀行等金融機構的活動，進而影響貨幣供應量，最終影響國民經濟宏觀經濟指標。

目前中國貨幣政策的操作指標主要監控基礎貨幣、銀行的超額儲備率和銀行間同業拆借市場利率、銀行間債券市場的回購利率；中介指標主要監測貨幣供應量和以商業銀行貸款總量、貨幣市場交易量為代表的信用總量。

溫家寶總理明確提出，為應對國際、國內經濟出現的新形勢，我國將實施“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。這是近一個多月來決策層對我國未來調控政策走向作出的最新部署。這些財政政策、貨幣政策進行重大的調整，實屬形勢所迫。此番將“穩健的財政政策”重新調整為“積極的財政政策”，將“從緊的貨幣政策”重新調整為“寬松的貨幣政策”，不僅僅是一個提法上的轉向，它同時表明在當前特殊政經環境下，決策層為防止經濟萎縮，提振市場信心，依然對財政政策、貨幣政策的“組合拳”寄予著厚望。對于全球金融危機威脅下的中國和其他國家的央行而言，在決策者越來越青睞財政政策時，應當堅信貨幣政策仍是不可或缺的主要政策工具。

首先，寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能發揮最大效果。單純使用積極財政政策，在擴大產出的同時，將導致利率上升，從而實質上“擠出”居民消費和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應，使產出最大化。此外，像中國這樣龐大的財政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策配合，很難得到足夠的資金保證。市場預計，最近一次降息加上存款準備金率下調，將至少為商業銀行增加6600億元資金流動性。

其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。通貨緊縮是比通貨膨脹更危險，因為它使實際利率上升，推動經濟趨向于長期蕭條。隨著國際原油及其他大宗商品價格的大幅回落，特別是出口和消費的萎縮導致生產能力過剩，各國物價指數目前都在快速下滑。第三，利率空間逐步收窄并不代表央行貨幣政策就失去用武之地了。中國人民銀行三季度貨幣政策報告已表示，未來將推出多項創新型貨幣政策工具，以緩解國內金融機構的短期流動性不足。最近央行大幅降低一年期存貸款基準利率108個基點，即表明它同樣不認為利率工具就代表貨幣政策的全部。

第四，增值稅全面轉型，全國企業至少減負1200億。這意味著,試點多時的增值稅轉型方案將正式進入起跑的軌道。增值稅全面執行后,對于國家財政來說將出現減稅效應。在眼下這個“最佳時機”全面推開增值稅改革，不僅有利于降低改革成本，而且也是宏觀調控任

務從“防通脹”轉向“保增長”以來的形勢必然。我國目前執行的增值稅率為17%，如果按照該稅率計算，此番減稅規模可達千億以上。國務院常務會議則審慎預計，此舉將有望為全國企業減輕1200億元稅負。很顯然，在增值稅全面鋪開后，將對企業購進的固定資產進行稅前扣除，因而可以減輕企業困難、提高企業設備投資和技術改造的積極性。因此有望刺激更多的企業增加固定投資的熱情，此外，增值稅轉型有利于廣大企業從生產密集型向資本密集型轉變。

第五，財稅、貨幣政策雙實施，4萬億投資激蕩內需。對于此次國務院常務會議對財政政策、貨幣政策進行重新定位“是一個重大的調整”。確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。國務院還初步匡算,為了民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，實現內需活躍的目標，到2010年底約需投資4萬億元。單靠積極財政還無法支撐經濟的平穩較快增長，未來還要更倚重于增強廣大居民的消費能力，提振居民的消費信心，從而擴大國內消費需求。

第六，人民幣匯率的調整實施，繼續適時改革。國家主席胡錦濤近日表示，全球金融危機正在削弱中國在外貿方面的競爭優勢，一些國家可能會因經濟問題加深而興起貿易保護主義，從而對中國經濟造成不利影響。中國國務院副總理王岐山，美國財政部部長保爾森也在其任上最后一次強調了繼續匯率改革的必要性，據稱中方承諾會繼續調整匯率。實際上，匯率改革與匯率工具將是未來一段時間的重點，溫家寶總理主持的國務院常務會議最近推出“金九條”明確表示，有可能使用包括銀行準備金率、利率和匯率在內的多種手段，保證銀行體系流動性的充分供應。雖然前幾天人民幣匯率連續四天下跌，但人民幣貶值的幅度是很有限的，人民幣有效匯率的貶值幅度將會低于人民幣對美元的貶值幅度。我們應該推進和推行人民幣匯率的雙邊走勢，預期匯率應該是雙邊的。人民幣不會就此進入貶值通道，中國經濟基本面顯示，人民幣仍面臨升值的結構性壓力。資本項目流入的外商直接投資有可能已經放慢，其他資本項目可能有一定量的流出，但整體經濟趨勢意味著外匯儲備仍在增長，因而也意味著人民幣還會升值。匯率的變化和調整只是更加適應當下的金融市場的大環境。

二、2011年我國第三季度貨幣政策執行報告

1、從2011年9月起中國人民銀行將保證金存款納入存款準備金交存范圍。

保證金存款,是金融機構為客戶出具具有結算功能的信用工具，或提供資金融通后，按約履行相關義務，而與其約定將一定數量的資金存入特定賬戶所形成的存款類別。在客戶違約后，商業銀行有權直接扣劃該賬戶中的存款,以最大限度地減少銀行損失。按照保證金擔保的對象不同，可分為銀行承兌匯票保證金、信用證保證金、黃金交易保證金、遠期結售匯保證金四類。

存款準備金，也稱為法定存款準備金或存儲準備金（Deposit reserve），是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率。可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。RDR，即RMB Deposit-reserve Ratio，全稱為人民幣存款準備金率。

存款準備金，是限制金融機構信貸擴張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。法定存款準備金率，是金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款的總額的比率。這一部分是一個風險準備金，是不能夠用于發放貸款的。這個比例越高，執行的緊縮政策力度越大。

存款準備金政策優點有三：一是有較強的告示效應，這點同于再貼現政策，二是法定存款準備金政策是具有法律效力的，威力很大，這種調整有強制性，三是準備金調整對貨幣供

應量有顯著的影響效果，準備金率的微小調整會使貨幣供應量產生很大變化，主要通過兩個方面：對貨幣乘數的影響和對超額準備金的影響。

其缺點也主要是缺乏應有的靈活性，正因為該政策工具有較強的通知效應和影響效果，所以其有強大的沖擊力。這一政策工具只能在少數場合下使用，它只能作為調節信用的武器庫中一件威力巨大而不能經常使用的武器。

2、加強窗口指導和信貸政策引導

窗口指導是指中央銀行通過勸告和建議來影響商業銀行信貸行為的一種溫和的、非強制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監管手段。指監管機構向金融機構解釋說明相關政策意圖，提出指導性意見，或者根據監管信息向金融機構提示風險。窗口指導是監管機構利用其在金融體系中特殊的地位和影響，引導金融機構主動采取措施防范風險，進而實現監管目標的監管行為，可以是指導性政策也可以是指令性政策。

實行窗口指導的直接目的是通過調控貸款資金的供求以影響銀行同業拆放市場利率；間接目的是通過銀行同業拆放市場的利率功能，使信貸總量的增長和經濟增長相吻合。日本銀行利用其在金融體系中所處的中央銀行地位和日本民間金融機構對其較大的依賴關系，勸告它們自動遵守日本銀行提出的要求，從而達到控制信貸總量的目的。有時，窗口指導也提出民間金融機構的貸款投向，以保證日本經濟中重點傾斜部門的資金需要，達到調整產業結構的目的。

以限制貸款增加額為特征的窗口指導，作為一種貨幣政策工具,雖非法律規定，只是勸告性指導,但由于這種指導來自享有很高信譽和權威的中央銀行，實際上帶有很大程度的強制性。如果民間金融機構不聽從指導，盡管不承擔法律責任，但最終要承受因此帶來的其他方面的經濟制裁。

窗口指導的運用形式對其效力發揮也有直接影響 就屬性來說，道義勸告或窗口指導并非僅僅強調強權，倘那樣會使商業銀行過于“憂慮”，產生一種被壓迫感的不愉快反應，這會促使商業銀行陽奉陰違——千方百計地去逃避央行的“勸告”。道義勸告作用的發揮不過是調控主體央行的強權與受控主體商業銀行的切身利益相結合，重要的是使商業銀行產生一種這樣的感覺，即“我”的調整并非出于外在壓迫，而是符合“我”的直接利益，從而自覺自愿地與央行配合。所以，道義勸告的重要方法之一就是利用央行本身雄厚的技術力量和信息優勢，對經濟金融形勢、商業銀行體系的資金狀況、產業及信貸結構進行分析和預測，隨之將結果及時公布于眾，以影響市場預期，使市場深信央行的勸告是絕對正確的。這方面，央行的《貨幣政策執行報告》已經開啟了很好的基礎，市場期待央行將其由季度變成月度，國際主要央行都已有翔實的月度報告。

信貸政策，是中央銀行根據國家宏觀經濟政策、產業政策、區域經濟發展政策和投資政策，并銜接財政政策、利用外資政策等制定的指導金融機構貸款投向的政策。信貸政策的制定應遵循扶優限劣的基本原則，其主要目標是為了改善信貸結構，促進經濟結構的調整、科學技術的進步、社會資源的優化配置。

中國目前的信貸政策大致包含四方面內容：一是與貨幣信貸總量擴張有關，政策措施影響貨幣乘數和貨幣流動性。比如，規定汽車和住房消費信貸的首付款比例、證券質押貸款比例等等；二是配合國家產業政策，通過貸款貼息等多種手段，引導信貸資金向國家政策需要鼓勵和扶持的地區及行業流動，以扶持這些地區和行業的經濟發展；三是限制性的信貸政策。通過“窗口指導”或引導商業銀行通過調整授信額度、調整信貸風險評級和風險溢價等方式，限制信貸資金向某些產業、行業及地區過度投放，體現扶優限劣原則。四是制定信貸法律法規，引導、規范和促進金融創新，防范信貸風險。

信貸政策和貨幣政策相輔相成，相互促進。兩者既有區別，又有聯系。通常認為，貨幣政策主要著眼于調控總量，通過運用利率、匯率、公開市場操作等工具借助市場平臺調節貨

幣供應量和信貸總規模，促進社會總供求大體平衡，從而保持幣值穩定。信貸政策主要著眼于解決經濟結構問題，通過引導信貸投向，調整信貸結構，促進產業結構調整和區域經濟協調發展。從調控手段看，貨幣政策調控工具更市場化一些；而信貸政策的有效貫徹實施，不僅要依靠經濟手段和法律手段，必要時還須借助行政性手段和調控措施。在我國目前間接融資占絕對比重的融資格局下，信貸資金的結構配置和使用效率，很大程度上決定著全社會的資金配置結構和運行效率。信貸政策的實施效果，極大地影響著貨幣政策的有效性。信貸政策的有效實施，對于疏通貨幣政策傳導渠道，發展和完善信貸市場，提高貨幣政策效果發揮著積極的促進作用。

根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸和社會融資規模的合理適度增長。加強信貸政策與產業政策的協調配合，引導金融機構著力優化信貸結構，切實做到有保有壓，保證國家重點在建、續建項目的資金需要，重點支持符合產業政策的中小企業，支持民生工程尤其是保障性安居工程。繼續加強地方融資平臺公司貸款、表外業務和房地產金融的風險管理，加強對民間借貸的監測分析，加強系統性風險防范。穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，繼續深化金融企業改革。大力發展金融市場，優化融資結構，推動金融市場服務實體經濟發展。

三、心得體會

本次實訓使我了解了貨幣政策的相關知識，指導與認識了貨幣政策的工具和使用條件，另外也讓我對目前我國的貨幣政策有了一定的了解。貨幣政策的調控手段一般包括：再貼現率、存款準備金率、公開市場業務、直接信用控制等，這些都會影響到我國的經濟發展與國民生活，它的最終決定權在中央銀行手中，中央銀行控制著經濟命脈，市場環境變化影響著央行的決定，所以說這些并不是一成不變的，但是它也不會大起大落。我國目前實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。通過實訓鞏固了我的基礎知識，提高了我分析問題的能力，同時也擴大了我的知識面，使我對現在的經濟政策有了一個比較客觀和全面的了解。

第三篇：貨幣政策執行報告讀后感

2011年第三季度中國貨幣政策執行報告讀后感

一、央行三季度貨幣政策執行報告所傳遞的貨幣政策信息：

1、貨幣政策取向預調微調，同時強調加強系統性風險防范

首先，政策表述明顯不同于以往，貨幣政策定調為：適時適度進行預調微調。貨幣政策目標明確為三個方面：即鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭、保持物價總水平基本穩定、加強系統性風險防范。

此前，央行的表述一般為：保持經濟平穩較快增長、調整經濟結構和管理通脹預期，把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。

表述的變化，說明宏觀調控的基本取向有所改變。改變的前提在于經濟和通脹形勢的變化，央行貨幣政策執行報告指出：當前經濟增長由政策刺激向自主增長有序轉變，對外貿易更趨平衡，內需作為經濟增長動力更強，物價過快上漲勢頭得到初步遏制。同時，報告認為：當前穩健貨幣政策成效逐步顯現，貨幣信貸增長向常態水平回歸，與經濟平穩較快增長相適應。結合央行對于經濟形勢的判斷，我們認為未來一段時期貨幣政策的基調將是：總量維穩、結構微調、定向寬松。

具體原因如下：當前和未來將是改善的通脹目標管理制，因為貨幣存量較高，資源要素價格改革、勞動力成本等中期通脹壓力仍在，這就導致未來物價走勢仍有不確定性，物價穩定的基礎還不牢固，維持物價總水平基本穩定的任務很難完全松懈，這就決定了未來政策放松的余地有限，總量維穩可能是常態。

適時適度預調微調和定向寬松主要是要維護相對平穩的經濟增速，在外需相對疲弱、國內經濟增長方式逐步轉變的情況下，中國的潛在增長水平也會逐步趨緩，保持經濟平穩適度增長，既有利于抑制物價過快上漲，中長期看也有利于經濟結構調整和經濟的健康可持續發展。微調具體體現在信貸政策上，即有保有壓，保證國家重點在建、續建項目的資金需要，重點支持符合產業政策的中小企業，支持民生工程尤其是保障性安居工程。

其次，關注系統性風險的防范，重點是繼續加強地方融資平臺公司貸款、表外業務和房地產金融的風險管理，加強對民間借貸的監測分析。

對于系統性風險的提法較二季度報告有兩大顯著不同：一是表述更為突出，明確其重要性；二是刪掉了跨境資本有效監控，而提示了民間融資問題。由于前兩年中國總需求回升較快，隨著經濟增長向常態調整，一些新情況、新問題也可能逐步顯現。特別是在中國經濟潛在增速逐步趨緩額背景下，更需要注意方法系統性風險問題。

2、當前實際貨幣條件仍保持適度合理水平，預計未來信貸增速仍將維持15%左右

對于市場關注的M2 問題，此次報告有更加全面的分析。報告指出，考慮到2011 年以來表外理財等金融創新對M2 增速回落的影響因素，當前實體經濟的實際貨幣條件仍保持適度合理水平。同時對于M2 低估和實際貨幣增速有如下的分析：

首先，目前金融工具不斷創新，企業與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業與居民存款，使貨幣供應量有所低估。主要體現在五個方面：非金融企業存款，規模2.8 萬億；公積金存款，規模6992 億；表外理財，3.3 萬億；境外機構境內存款；其他創新性金融機構、金融

工具，如貨幣市場基金，資金信托投資計劃，銀行承兌匯票等。

其次，穩健貨幣政策時期（1998-2007 年），有一半年份的M2 增速低于15%，最高為2003 年的19.6%，最低為2000 年的12.3%，算術平均數為15.9%。加入金融創新等因素后，目前實際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。如果再考慮到過去兩年為應對國際金融危機形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經濟增速趨穩，那么現在的貨幣總量與實體經濟的需要是基本相適應的。也就是說實際貨幣供給增速應該是在15.9 附近，那么這與年初央行制定的16%的目標很接近。

最后，突出貨幣供應量只是貨幣政策的一個中介目標，對中介目標的分析、調節和管理，仍然應當服務于貨幣政策最終目標的需要。由于金融創新不斷發展，經濟形勢也總是處于變化之中，中央銀行必須根據總需求的變化對中介目標的變動進行全面評估，在對形勢進行準確判斷的基礎上，選擇運用適當的貨幣政策工具組合進行調控，以實現貨幣政策最終目標。換言之，貨幣政策的中介目標是可以調整的，發達國家普遍的中介目標是基準利率，但是由于我們利率市場化推進進程的緩慢，當前和未來一段時間內貨幣政策中介目標不會有太大變化，但是央行在考慮貨幣政策時，肯定會兼顧其他指標，比如銀行間市場利率狀況、商業銀行超儲率等。

結合上述分析，考慮到2000-2008 年信貸平均增速水平為15.45%，那么未來合意的信貸增速可能就是15%左右。

3、未來貨幣政策工具的運用和選擇：公開市場操作等數量工具為主

結合央行三季度貨幣政策執行報告，我們認為，從總量維穩、結構微調、定向放松的基調出發，未來政策空間有限。信貸增速可能還在15%左右，實際貨幣供應增速（M2+）仍在16%偏低的水平。

此前緊縮政策的首選一直是數量工具，公開市場操作、存款準備金的上調和差別動態調整、繳款范圍的擴大等。

在微調階段，我們認為具體政策工具的運用選擇仍然以數量工具為主。

首選是公開市場操作，即合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性處于適當水平，合理引導貨幣市場利率。

對于存款準備金率的調整，按照我們一貫的全球資金流動的視角來看，存準調整帶有被動性質，在緊縮周期內，其上調主要是為了對沖不斷上升的外匯占款所帶來的基礎貨幣沖擊，基本上是被動的上調，現在外部資金如果發生規模縮減，那么存準必然會被動下調；同時從國內流動性的角度來看，之前存準是深度鎖定流動性的主要工具，未來流動性下降的情況下，釋放流動性也必然以下調存準為主。

當前涉及存準的調整主要是差別準備金動態調整。三季度央行貨幣政策執行報告指出：要繼續實施差別準備金動態調整措施，根據形勢變化對有關參數作了適當調整，通過把信貸增長與逆周期資本要求聯系起來，有效引導金融機構保持信貸平穩增長、優化信貸結構。

對于利率，我們的觀點是利率工具運用比較慎重，無論是緊縮期間還是微調階段。利率的調整要兼顧未來一年通脹平均水平和國內經濟狀況。如果未來通脹大幅下降，同時國內經濟出現大幅下降或者據不惡化，特別是就業問題凸顯，那么價格工具，主要是利率工具將會使用。央行貨幣政策執行報告特別提示需要關注國外因素從貿易、資金、預期三個角度影響我國整體經濟。

最后是匯率，鑒于央行未再提“調整經濟結構”目標，預計未來匯率升值速度可能會低于2010 年重啟匯改以來的每年5%-6%的增速水平。

二、評論：

1、央行未來一段時間貨幣政策目標明確為三個：適時適度進行預調微調，鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩定，加強系統性風險防范。

2、在政策目標中首次提出“加強系統性風險防范”。報告指出要繼續加強地方融資平臺公司貸款、表外業務和房地產金融的風險管理，加強對民間借貸的監測分析，加強系統性風險防范。

3、結合央行對于經濟形勢的判斷，我們認為未來一段時期貨幣政策的基調將是：總量維穩、結構微調、定向寬松，未來政策空間有限。

具體原因如下：當前和未來將是改善的通脹目標管理制，因為貨幣存量較高，資源要素價格改革、勞動力成本等中期通脹壓力仍在，這就導致未來物價走勢仍有不確定性，物價穩定的基礎還不牢固，維持物價總水平基本穩定的任務很難完全松懈，這就決定了未來政策放松的余地有限，總量維穩可能是常態。適時適度預調微調和定向寬松主要是要維護相對平穩的經濟增速。

4、當前實際貨幣條件仍保持適度合理水平，預計未來信貸增速仍將維持15%左右。對于市場關注的M2 問題，央行的看法是，當前實體經濟的實際貨幣條件仍保持適度合理水平。在穩健貨幣政策時期（1998-2007 年），M2 增速算術平均數為15.9%。加入金融創新等因素后，目前實際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。如果再考慮到過去兩年為應對國際金融危機形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經濟增速趨穩，那么現在的貨幣總量與實體經濟的需要基本相適應。

5、在微調階段，我們認為具體政策工具的運用選擇仍然以數量工具為主。

首選是公開市場操作，即合理安排工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性處于適當水平，合理引導貨幣市場利率。

對于存款準備金率的調整，按照我們一貫的全球資金流動的視角來看，存準調整帶有被動性質，當前涉及存準的調整主要是差別準備金動態調整。報告中提及，央行已“根據形勢變化對有關參數作了適當調整”。

對于利率、匯率等價格工具的運用仍然會比較慎重。利率的調整要兼顧未來一年通脹平均水平和國內經濟狀況。鑒于央行未再提“調整經濟結構”目標，預計未來匯率升值速度可能會低于2010 年重啟匯改以來的每年5%-6%的增速水平。

第四篇：貨幣政策執行報告讀后感

貨幣政策執行報告讀后感

保障0901班張彩云

讀完央行第二季度的貨幣政策執行報告，雖然報告里大部分篇幅都說中國經濟平穩發展，似乎一切進展良好。可是只要認真的分析其中的某些數據，再結合課本所學知識以及當前國內外的經濟形勢，就能發現我國目前的經濟形勢不容樂觀，前期采取的貨幣政策措施并沒有發揮理想的效果。

目前全球經濟在金融危機后雖然在逐漸復蘇，但進展緩慢，且出現諸多波折，形勢依然嚴峻。

主要風險有：一是美國、日本等發達經濟體增長放緩，失業和債務問題依然嚴峻。占領華爾街運動以激烈的方式向世界顯示了美國的金融系統弊病、政府的監管不力以及高失業率等問題。地震、海嘯和核泄漏災難導致日本生產、出口和消費下滑，并對全球產業鏈造成負面影響。

二是發達經濟體債務問題堪憂，可能在中長期內對復蘇形成制約。歐元區主權債務問題不斷惡化，各成員分化仍然明顯。德國經濟持續強勁，法國、意大利溫和復蘇，希臘、葡萄牙和愛爾蘭等國繼續疲軟，主權評級連遭下調，導致融資形勢再度緊張。市場擔心主權債務危機可能向歐元區核心國家蔓延，西班牙、意大利等國的風險溢價驟升。由于希臘債務重組問題遲遲無法解決，6 月13 日，標普公司將希臘長期主權債評級從“B”下調至“CCC”，為全球最低。為鞏固市場信心、確保金融穩定為確保歐元區和整個歐盟的金融穩定，歐盟 1

領導人接連召開兩次歐盟峰會。然而被人們給予厚望的兩次歐盟峰會在給大家帶來希望的同時也帶來了深深地憂慮。雖然歐盟領導人在拯救銀行、拯救希臘、拯救其他脆弱歐元區成員國的主債務市場的目標上基本一致，但具體措施上很難保持一致。就在具體救援方案即將呼之欲出的關口，元首們之間仍難奏出和諧之音。法國希望把歐洲金融穩定基金變成銀行，而德國認為法國這一方案會影響歐洲央行的獨立性，總理默克爾要求意大利采取更嚴厲的緊縮措施，但意大利卻直接裝聾作啞。英國首相卡梅倫抱怨說“不能接受歐元國家單獨決定歐洲單一市場命運”，而薩科齊則反擊說“別一面說討厭歐元，一面又跑來開會，對我們指手畫腳”。

三是能源、食品等大宗商品價格波動將給生產者和消費者帶來負面影響，成為經濟運行中的不確定因素。受能源、食品價格大幅走高影響，6 月歐元區HICP 同比上漲2.7%，連續7 個月高于歐央行2%的通脹目標。

四是主要新興經濟體面臨抑制通脹和防止跨境資本波動的挑戰，政策制定難度加大。多數新興經濟體持續強勁增長，但為應對跨境資本大幅波動和經濟過熱等風險，部分新興經濟體主動收緊了宏觀政策，經濟增速有所放緩。但受國內緊縮政策和國際市場風險上升等事件交替影響，近期跨境資本流動的波動性上升。此外，西亞和北非政局動蕩影響區域及全球經濟穩定。在內外需求帶動下，主要新興經濟體的生產、貿易規模已超過危機前水平，但受國內緊縮政策和國際市場風險上升等事件交替影響，跨境資本呈“先流出、后流入”的特征，加大了政策制定難度。2011 年以來，西亞和北非動蕩波及突尼斯、埃及等十幾個國家，利比亞等國甚至發生戰亂，恐慌情緒和避險行為帶動國際原油和黃金價格大幅走高。由于擔心歐美需求疲軟，加上國際能源署于6 月23 日宣布釋放6000 萬桶原油儲備，國際油價近期有所回落，但能源價格波動加大了金融市場和實體經濟風險。

在如此嚴峻的世界經濟形勢下，中國這個握有31975億美元外匯儲備（截至2011年6月末），GDP總量僅次于美國的超級人口大國想要獨善其身，實現經濟增長、物價穩定、充分就業、保持國際收支平衡的貨幣政策目標無疑是相當困難的。僅僅中國是目前世界上最大的債權國，持有大量的外匯儲備這一事實就使中國成為了許多國家的香餑餑。甚至有消息稱歐盟領導人向中國求助，希望中國能大量購買歐元以助其早日擺脫困境。先不論中國救不救得了歐元，我覺得僅僅中國國內的問題就夠嗆。

首先，物價指數不斷上漲，通貨膨脹率居高不下。據統計，我國上半年居民消費價格同比上漲5.4%，其中第二季度同比上漲5.7%，漲幅比上個季度繼續擴大0.7 個百分點。居民消費價格同比上漲5.7%。食品價格同比上漲12.5%。其中，豬肉價格同比上漲44.2%，漲幅比上個季度高25 個百分點，拉動CPI上漲約1.1 個百分點；消費品價格同比上漲6.5%，比上個季度高1.1 個百分點。工業生產者出廠價格同比上漲6.9%。其中，生產資料價格同比上漲7.6%，生活資料價格同比上漲4.6%。工業生產者購進價格同比上漲10.4%。第二季度，全國主要農產品生產價格（指農產品生產者直接出售其產品時的價格）同比上

漲18.0%，漲幅比同期農業生產資料價格指數高6.3 個百分點。因此，抑制通貨膨脹已經成為宏觀調控的首要任務。第二，金融風險較大。我跟人認為目前我國外匯儲備過大。截至今年6月末，我國共有31975億美元外匯，已成為世界上最大的債權國。而且，我國外匯儲備以美元為主，幣種比較單一，風險較大。雖然大量的外匯儲備具有穩定匯率、調節國際收支、增強在國際上信用水平及調節宏觀經濟的作用。但是外匯儲備并不是越多越好，它必須與一國經濟發展的實際情況相適應。外匯儲備過多會帶來一些負面影響，如造成資源浪費、導致基礎貨幣投放增多、誘發通貨膨脹等。我國巨額的外匯儲備也帶來了一些令人深思的問題。

1、通貨膨脹的壓力增大。由于我國1994年的外匯管理體制改革實行了強制性的銀行結售匯制度，中央銀行為了回收市場上過多的外匯，不得不向市場上投放大量的基礎貨幣，這一效應更會通過貨幣乘數引起貨幣供應量的成倍增加。目前，我國的外匯儲備已超過2萬億美元，相當于央行向市場投放了與之相等的人民幣基礎貨幣，通過貨幣乘數的放大作用影響物價，通貨膨脹的壓力越來越大。由于外匯占款的增加，央行為了進行外匯沖銷而投放了的大量基礎貨幣。為了緩解通貨膨脹的壓力，雖然央行通過發行央行票據和國債來沖銷基礎貨幣的投放，但這只能在短期起到抑制基礎貨幣的過度投放。因為在票據和國債的到期日，還是會發放等額的基礎貨幣，最終形成通脹的壓力。

2、人民幣升值的壓力加大。隨著官方匯率與市場匯率的并軌，以及我國外匯儲備的快速增長，根據外匯市場的供求原則，必將形成人民幣升值的預期。近年來，美日等西方國家極力主張人民幣大幅升值。從我國近年來的數據看，人民幣一直處在升值的狀況，而且由于巨額的外匯儲備，人民幣升值的預期會一直持續。隨著人民幣的升值以及會進一步升值的預期，導致國際游資大量流入國內以套取利潤。國際游資的大量流入又進一步推動外匯儲備的增加，外匯儲備供大于求，又進一步導致人民幣升值預期的惡性循環。

3、外匯儲備投資收益低。外匯儲備可以用于收益較高的股權投資，或購買國外先進的設備技術以及購買黃金、石油等戰略資源等，滿足我國經濟發展的需要。我國的外匯儲備原則一直是在安全性的基礎上，取得儲備資產的盈利性。在這種理念的指導下，國家外匯儲備運營的經濟效益十分低下，如主要投資于美國國債，盈利性差。

經濟學家斯蒂格利茨指出：“把所有借債國的資產負債表合在一起看，就好像是新興市場以較高的利率從發達國家借錢，然后以國庫券和其他低回報率證券的形式把大部分錢再借給發達國家”。我國為了吸引外商直接投資，不斷用優惠政策來刺激外商投資，同時將巨額的外匯儲備投資于低回報的美元資產。根據美國財政部網站的報告顯示，近年來我國投資于美國證券的資產約占當期外匯總額的60%～70%。其中，購買債券的資產占到總投資的95%以上，且以長期債券為主，短期債券投資不到8%，而用于股權投資的外匯非常少，約占投資總額的1%～3%。外商在我國經濟快速發展的契機獲得了高額的回報，而我國外匯投資的回報有限，深陷斯蒂格利茨怪圈。隨著

外匯儲備規模的進一步增大，作為一種國民財富，不斷地投資低收益的資產，必將造成國民福利的大量損失。

另外，本人認為當前我國貨幣政策效應不太明顯。2011 年以來，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，實施穩健的貨幣政策，綜合、交替使用數量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，開展公開市場操作（上半年累計發行央行票據9210 億元，開展正回購操作13600 億元，截至6 月末，央行票據余額約為2.4 萬億元），六次上調存款準備金率，實施差別準備金動態調整機制，三次上調存貸款基準利率。動作不可謂不大、不頻繁。可盡管如此，CPI的價格仍然居高不下，房價愣是經過幾年的時間才逐漸走向拐點。至于究其原因，我認為可能是我國貨幣政策的時滯較大，微觀主體預期的對消作用比較強。

第五篇：2010年第三季度中國貨幣政策執行報告

附件1

科普大篷車申報事項須知

科普大篷車申報工作應注意以下事項：

一、提出配車申請的單位應具有良好科普工作基礎，能夠落實科普大篷車采購的自籌資金以及每年所需的車輛運行經費（約20萬元／年）。

二、科普大篷車的購車經費包括三部分：車輛購置費、車載設備和車載展品費用。中國科協擬按東部50%、中部80%、西部100%的比例對車輛購置費部分給予補助，余下的車輛購置費以及車載設備和車載展品費用由申請配車單位自籌經費解決。（可參考2007年政府采購中標價格：Ⅰ型車總價格約64.9萬元，其中車輛購置費約44.7萬元，車載設備價格約3.5萬元，車載展品價格約16.7萬元。Ⅱ型車總價格約51.2萬元，其中車輛購置費約37.2萬元，車載設備價格約3.3萬元，車載展品價格約10.7萬元。）

三、具備條件的單位向所在省（自治區、直轄市）科協提交申請配車報告，申請報告中應包括本單位科普工作狀況介紹，自籌經費和運行經費籌措方案，以及準備利用科普大篷車開展工作的方案。各省（自治區、直轄市）科協對申請配車單位進行核實和審查，提出明確審批意見并按照《科普大篷車管理暫行辦法》的規定，提交書面申請報告，說明本地區擬申請配車單位的名稱、配發的必要性和可行性。同時，結合本地科普工作整體布局和申請配車單位實際情況對申請配車單位進行排序，填寫《科普大篷車申請配車單位表》（附件2、3），與各申請配車單位的申請配車報告一并報至中國科協科普活動中心。

四、科普大篷車采取政府采購招標程序統一采購，為保障科普大篷車配發工作的順利進行，凡列入配發計劃，但不能完成車輛交接（如資金未能如期落實而無法接車等情況）的省份，將暫停下一的申報工作。