第一篇：“龐氏騙局”與信托資金池的差別

“龐氏騙局”與信托資金池的差別

自金融大盜麥道夫獲刑入獄后，歷史上塵封已久的“龐氏騙局”一詞再度流行，近幾年來不斷見諸報端。去年底中國銀行董事長肖鋼先生敢于直言銀行信托理財資金池業務“本質上”是“龐氏騙局”，近期亦有媒體將信托理財資金池業務發掘出來，同樣質疑這種“借短貸長、借新還舊”的金融產品有可能是“龐氏騙局”。令部分投資者擔心信托資金池是“龐氏騙局”。

信托公司的資金池不但不是“龐氏騙局”，甚至是信托產品中安全性最高的。

一、“龐氏騙局”的特點信托不具備，龐氏不是信托公司

首選我們來剖析下“龐氏騙局”的特點。其有兩個主要特點。一是資金運用脫離實體經濟，僅僅依靠后面進來的錢來墊付前面投資者的收益和本金，最終導致黑洞越滾越大。其次，用高收益引誘投資者。麥道夫給出的年化收益是15%，這么高的收益除非是證券市場投資的高手，否則在實體經濟的運行上，是很困難的。此外，麥道夫的投資公司是民間的，是不受國家金融監管和制約的。龐氏不是信托公司，美國的信托公司受法律嚴格監管，是合格的受托人，沒有發生欺騙的事件。

我國發行的信托公司資金池不具備“龐氏騙局”的特點和產生的條件。

二、信托資金池受嚴格監管，沒有脫離實體經濟

信托公司要受“一法兩規”的制約，這就是《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，每個集合信托都要向國家銀監會申請審批，獲得批準后才可以發行。這是監管層面和麥道夫騙局最大的差別。

其次，信托公司資金池產品雖然資金用途不是十分清晰，比如融資方、項目具體情況等等，但不等于脫離實體經濟，而是有種子項目和儲備項目。這些都需要向銀監會報審和有備案的。如中融信托匯聚金1號，投資于貨幣市場，如銀行間拆借、股票質押等等；琨晟礦業資金池投資于符合既定投資標準的優質礦業能源企業進行債權、股權、債權加股權等組合投資，或通過以有限合伙人身份加入有限合伙企業、認購信托受益權等方式投資于礦業能源相關項目；恒晟產品投資于礦業和石墨；...這些這些推薦資料都有儲備項目和種子項目介紹。可見資金池產品是和實體經濟聯系在一起的。

資金池的運作雖然存在“借短貸長、借新還舊”的形式，但只要項目周期完成后，資金退出時的收益足以覆蓋之前的本息即可。這一點，信托公司肯定做過詳細、周密的調查和評估的。

三、資金池是金融機構的一種創新服務

如果一個投資項目的周期較長，比如3-8年才能完成，那么這種項目單獨發行就很難行得通。因為，絕大多數是人不接受超過2年以上期限的投資，多數人認可的是2年以內的投資品種。這就導致這類項目的資金募集需要換種形式，資金池是最好的一種創新手法。雖然項目的整體周期較差，可能長達2年以上，甚至5-8年，但把項目分拆成諾干周期，比如1年、1.5年、2年，首次募集的資金用去開發項目，首次募集的資金到期如1年后，通過再次發行募集，用這部分錢先支付前期投資人的本息。如此循環，項目就可以運作下去。前提是項目到期后，資金退出時的收益足以覆蓋前面各期的本息即可。

如中融信托-琨晟礦業資金池，原先是每年9月份認購人可以申請贖回，現在還增加了1年、1.5年、2年三個期限選擇。不過該產品投資范圍都是優質、稀缺的礦業。礦是和我們的生活、工作密切相關的，如發電需要煤礦，筆記本的材料來自鐵礦，...這些都是剛性需求，此外，礦的材料需要幾百年甚至上千年的積累產生，將會越挖越少。因此，其價格走勢必將隨時稀有程度越來越高。特別是我國現在一些中小礦場被收歸國有，礦的資源將越來越集中在實力雄厚的企業上面。這也減少的無序競爭帶來的價格戰。

此外一些項目，融資方實力并不夠顯眼、強大，可以拿出來養眼的資料不多，但項目優質且風險可控，如果做成資金用途明確的產品會比較難以發行（因為老百姓普遍的觀念認為i，融資方實力強大還款有保障），所以，金融機構采用資金池運作，加快募集。另外，有些個別項目信托公司主動參與其中，成為項目的管理方，這類項目也不便做出資金用途明確的產品，因為，信托公司自身成了融資方了。

另外，資金池項目也有有足額抵押物的。比如礦的項目，要經過相關領域的專家評估其礦產的儲量、其質地的優越性等等，這些都是非常專業的東西，不像房地產那么清晰明了，容易理解。礦的項目，信托公司經過盡職調查，認為經濟價值優越，都會把項目公司的股權控制在自己手上，中融還對資金進行封閉性管理，因此，安全性其實是相當高的，變賣優質礦項目公司股權，一樣是超值的。而礦的投資周期一般是較長的。

像中融匯聚金1號、圓融1號、融睿資金池，其投資領域主要是貨幣市場，但原理和琨晟、恒晟等項目是一樣的。

現在的信托資金池期限有7天、14天、30天、60天、90天、180天、270天、360天（1年）、1.5年、19個月、2年，這么多期限的靈活搭配，而且要確保能夠及時追回本息，如果不是資金池，而是要用資明確，拿來那么多對應的項目？

四、資金池的安全性從法律角度上講比用途明確的產品更安全

為什么這么說呢？理由很簡單，因為資金用途不明確，融資方、抵押物、項目經濟價值等等信息不清晰，投資者是沒辦法獨立判斷其風險和投資價值，所以，信托公司需要為兌付承擔更多的法律責任。而資金用途明確的產品，融資方、抵押物、風控措施、擔保方等等眾多要素，產品推薦批量得較為詳細，信托公司更多的扮演法律中介的較色。從嚴格法律角度上說，信托公司只需履行盡職義務，是不需要承擔市場風險的，這是要投資者去承擔的。只不過，當前投資者還不夠成熟，銀監會對信托公司的監管非常嚴格，所以，這類項目也是非常安全的。但從嚴格的法律關系上說，資金池在安全性上更勝一湊。

典型的例子是中信信托敢于開發布會說：不兜底三峽全通項目。因為，資金用途明確，融資方實力雄厚，國有企業擔保，有足額抵押物，投資者是可以獨立判斷其風險的。信托公司為什么要兜底，要兜底也是用錢的企業和擔保方。目前為止，沒有哪一家銀行或者信托公司敢說：“不兜底資金池”！除非他想關門。

正因為，資金池產品信托公司需要承擔更多的法律責任，因此，信托公司風險管理水平一點也不能馬虎，無論盡調、項目經濟價值的評估、質押擔保等等，在內部其實是把控得非常嚴格的。比如琨晟礦業資金池，還增加了實力雄厚的擔保公司的保函。在恒晟產品的推薦資料中，把信托公司的管理團隊都明確說明，這從一個側面也說明了信托公司承擔其法律責任的信心。

五、銀行存款本質上也是一種資金池

老百姓最熟悉的銀行存款本質也是一種資金池。我們去翻一翻銀行報表，國內各家銀行無一例外都以活期存款占比高為榮，而相應的貸款則絕大部分集中在一年期貸款。同時，我們能夠清晰準確地界定每一筆存款對應了哪一筆貸款嗎？顯然也是不能的。銀行有不良貸款，我們知道是銀行拿了誰的錢去放貸嗎？出現不良貸款、壞賬？銀行拿什么去填？還不是別人的存款！銀行先用別人的存款把壞賬填了，等處理抵押物或者追款款項再把整體存款的漏洞補上。同為國家監管的金融機構，信托公司有時候也會面臨這種流動性風險。把一個較長周期的項目分拆成幾個較短的期限，短期限內通過資金池接盤，借新還舊來解決流動性風險，但項目的整體收益足以覆蓋短期收益的總和。這里，我們也可以理解為什么期限短的產品，其收益率要大為降低。保險理財產品也是一種資金池。保險公司推出的分紅險，同樣沒有明確的資金用途，這是告訴大家錢不取走的話，每年會有定存利率加浮動分紅。但資金用去投資什么，有什么風險保障、風險控制手段，保險合同都沒有明確說明。及時如此，保險資金的規模也超過了7萬億，只不過，保險受制于投資領域和投資制度，收益太低了。此外，保險公司的運營成本、銷售員的提成要從本金中支付，最終導致保險賬戶的回本長達10年以上。我們經常聽說，分紅收益低，跑不過存款利息。但保險資金確實也是資金池的一種。

銀行和信托都無法面對流動性風險帶來的挑戰，資金池項目正好可以解決這一棘手問題，因此，資金池的存在是非常必要的。

流動性風險與金融圈內時頗為流行的“龐氏騙局”的區別是什么呢？區別主要在于相關的產品是否具有主觀惡意，或者明知故犯。以麥道夫為例，明知道自己不會投資任何金融市場，但卻敢于借新還舊，這種主觀惡意的行為即可定性為“龐氏騙局”。同樣，如果任意一個銀行理財產品或者信托產品資金池，在明知道無法兌現相應投資收益的情況下，依然向投資者發售理財產品募集資金，那么這樣的產品操作也是“龐氏騙局”。

六、信托公司資金池的風險評估

資金池產品的存在讓信托公司有了更大的便利，在特定類別的項目中，可以先有資金后對接項目。這大大便利了信托項目的募集，手中有錢，也更容易搶到心儀的項目。因而，很多信托公司都發起資金池產品。不過，不同信托公司的資金池產品盡管法律義務上要比資金用途明確的產品安全保障高。但不同信托公司的背景、股東實力、風險管理水平等因素存在差異，造成不同信托公司的資金池產品也存在某種風險級別上的差異。選資金池產品最好選品牌美譽度高、市場口碑好的信托公司；一些小信托公司或者知名度不高的信托公司的資金池還需要謹慎。中國的銀行有好多家，但大銀行也就那么幾家，信托公司目前有65家，真正有市場影響力、口碑好的也不多。

有一可以評估信托公司的品牌、實力的指標可以參考，如發行規模及發行能力、手續費及傭金收入、凈利潤、注冊資本金、產品線、非資金池產品的風控水平、專業能力、股東背景等等。

第二篇：P2P與龐氏騙局的本質區別

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www.tmdps.cn P2P與龐氏騙局的本質區別

最近，對P2P行業的整治消息開始放出，再一次成為了互聯網金融的頭條。本輪專項整治的基本政策面分為三檔排查：合規、整改與取締。國家的這些舉措主要是因為前幾年P2P發展勢頭太猛，加上還沒有完善的監管體系，導致頻頻出現問題平臺，讓很多投資人蒙受損失。現在不了解P2P是什么的人都自動把P2P和龐氏騙局畫上了等號，那么他們到底是不是一樣的呢？

首先我們來說說什么是龐氏騙局？龐氏騙局在中國又稱“拆東墻補西墻”、“空手套白狼”，就是用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象進而騙取更多的投資。查爾斯·龐茲（Charles Ponzi）是龐氏騙局的創始人，1919年他在美國用“三個月獲得40%收益”的項目成功實施第一例龐氏騙局。P2P又稱網絡借貸信息中介，是為借款人和出借人提供信息服務，承擔客觀、真實、全面、及時進行信息披露的責任，不承擔借貸違約風險。從運作模式來看，P2P很顯然不是龐氏騙局。

既然P2P不是龐氏騙局，為何龐氏騙局的帽子總是揮之不去？大多數人在認知上存在嚴重扭曲，總是過度高估自己對已知的預測能力，低估對未知的不確定。我引用塔勒布曾經舉過的例子：幾乎所有離婚的人都知道婚姻幾乎一半都是失敗的，而當他們自己結婚時并沒有預見到這樣的結果。他們只會在事前告訴所有見證人“我們不會”，也會再寬慰自己“總會好的”。總結上文就是，人們習慣高估對已知的預測性，低估未知的不確定性，這種不確定性也許是好的一面，也許是壞的一面。對于P2P一樣，我們總以為已經知道了互聯網金融就是如此簡單的一件事，卻不知這種自大的認知蒙蔽了進一步分析它的動力。這里暫且不討論P2P金融的出現是否會推動或如何推動社會的發展，本文先引述一個段子。

計劃廁所上市，幻想一夜暴富。前一陣網上流傳一個段子，說是向社會公開融資收購幾百個公共廁所，取名為“生態科技”。生態科技公司檢驗一下大小便，就是醫療大健康，再加個WIFI，就是互聯網+。在新疆，浙江多收購幾個，就是“一帶一路”。裝上自動門，就是工業4.0；放上3D打印的抽紙盒，有了3D打印概念；軍人免費，是軍工概念：裝上攝像頭，有了娛樂電影概念；放上幾本雜志，墻上掛上廣告，有傳媒分銷概念??這么牛的IPO，沒個二三四五六十個板，都不好意思開。等板夠了，蹲廁換馬桶，資產注入重組停牌，換完馬桶復牌繼續板，20個漲停板完，資產重組繼續停牌，把男廁改成女廁后復牌繼續板??名字都想好了，先用香閣里拉，等重組板開了，再改中坑集團，中字頭！等中字頭也炒完了，再改名??

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www.tmdps.cn 段子終究是段子，泡沫終究是泡沫。騙局高明與否，總有投資者一廂情愿地認為所投項目會像預期發展一樣。至于廁所項目的種種漏洞，本文也無需分析。在當今社會龐氏騙局屢屢得手的背景下，我們需要分析重復上演的條件：一是投資者都希望短期內獲得高收益；二是投資者都無視風險。人性的缺陷是：盡可能找到免費的午餐。無論是經驗還是從理論上，免費的午餐多半都是要付出代價的，而P2P只是成了騙子兜售免費午餐的工具。

絕對的結論很可能是錯的，知道的多不代表判斷準確。2015年，某些媒體把重慶市長黃奇帆在重慶市金融工作會議上的講話內容總結為：把金融搞得很復雜的那些人都是騙子。當時看到這個標題的時候，我第一反應就是不可能。金融行業涉及的學科領域其實非常多，如果一個人單獨拋出一句金融很簡單的話，在我看來這個人要么是騙子，要么是傻子，倘若都不是，就是兩者兼得。為此，筆者當時經過原文對比發現黃市長的講話內容是：金融的本源其實并不復雜，如果一套說法說得把金融ABC給丟了，它哪怕再復雜再高端，也別信。黃市長對金融本源的概括，并非構成了對金融行業的概括。

信息不發達的時候，龐氏騙局屢屢上演，為何在信息發達時代不被迅速識破，反而騙子會頻頻得手？作為一名兢兢業業的金融民工，我覺得傳統社會的信息不對稱容易導致龐氏騙局，但信息過量同樣會增加認知的偏差。過度的信息量會削弱閱讀者的認知水平，因為個人很難從海量的信息決策中做出有效明智的決策。這就如同孩子發燒，去百度去查詢治療方案一樣找不到準確的答案。

近6成人愿意追加P2P投資,認為和“騙子”、“金融”二字無關。近日，有網貸平臺聯合上海交通大學互聯網金融法治創新研究中心、財經國家周刊及財經國家新聞網開展了2015年網貸投資人問卷調查活動，并于2016年1月8日對外發布了《2015年P2P網貸投資人問卷調查報告》。報告顯示，有59.63%的投資人表示繼續看好P2P網貸的發展，并且追加投資。據筆者調查，那些所謂跑路的P2P公司從一開始就是招搖撞騙的，如果投資者一開始就不被高達20%的收益所誘惑，對平臺進行細致的研究，不難看出破綻。有人將大大集團諷刺概括為《一個淫賊的勵志故事》，但其經營模式和e租寶幾乎沒有區別，都是依靠高收益完成龐氏騙局。大大集團和e租寶從一開始就不能算是P2P，和“金融”二字更沒有任何關系。

金融是一個周期性很強的行業，本質就是借錢出去，然后還要收得回來。還錢有兩種途徑，一種是別人賺了錢來還，一種是別人借錢來還，而第二種情況，錢是會越騙越多，“死”是遲早的事情。偉大是熬出來的，尤其是金融，穿越了周期才能認識到真正的價值。

文章來源：上海長久貸

第三篇：債權轉讓和龐氏騙局的問題

債權轉讓和龐氏騙局的問題

有人擔憂債權轉讓的模式容易導致龐氏騙局，同時把其與P2P平臺的壞賬率捆綁在一起。但是三者并無必然聯系。

單純以平臺壞賬率來判斷是否龐氏騙局，是粗糙的、不準確的、若是將專業放貸人（債權出讓人）和與其關聯的P2P平臺作為一個整體來看，當收益率和風險儲備金之和小于其運營成本和壞賬率時，專業放貸人的經營和機構運營是不具備持續性的，但不能認定為龐氏騙局。當明確投資人的回報并非來自于還款人的還款效益，而來自于虛假債權和債權重復轉讓形成的現金流時，才能明確其為龐氏騙局。龐氏騙局的核心問題是，不存在真實資產或交易，或者刻意隱瞞債權的風險信息循環轉讓，而不是出現壞賬。

也就是說，只要債權信息并非虛假，同時并為重復轉讓，即使其多次轉讓、平臺的壞賬率偏高，也不會形成龐氏騙局。龐氏騙局是基于流動性形成的風險，與壞賬率指標并無直接關系，除非是其刻意向投資者隱瞞債權相關的基礎信息。何況，債權已經實質形成（即價值是存在的），并且每個債權的期限和轉讓次數是有限的，擊鼓傳花可能性幾乎不存在。除非是大量的、持續的在原始債權信息上造假，而后者在技術上實現的可能性微乎其微。其在技術上是極難實現的，也經不起審計。

另一方面，債權轉讓可能導致龐氏騙局的擔憂來自于專業放貸人賬戶的流動性壓力。對于債權轉讓模式中的專業放貸人賬戶來說，由于期限錯配和金額錯配的存在，專業放貸人賬戶的流動性的壓力是很大的。在債權尚未到期的基礎上，若是該債權不能及時被及時轉讓給下一家，極有可能引發現金流斷裂的危險。這要求專業放貸人要有一定的“被強制”在賬戶里的資金來提供流動性。同時，《合同法》上規定，債權轉讓過程中不得牟利，也就是說，專業放貸人賬戶是沒有收益來補充資金的。專業放貸人提供的原始流動性（自由資金）和債權轉讓（資金流動）速度也就稱為了其中的關鍵。

投融貸P2P網貸平臺CEO分析以往一些跑路的網貸平臺時表示，目前線上現存活躍的P2P網站大概有800家，且增長勢頭迅猛。很多網貸平臺在信息披露、資質審核、利率確定方面流于形式，為了追求規模效益而大肆擴張，造成經營上的風險，再加上不規范操作，也導致風險被人為放大，最終釀成無法挽回的資金鏈斷裂風險。

第四篇：銀行理財與龐氏騙局的“遠與近”

宏皓：銀行理財與龐氏騙局的“遠與近”

華夏銀行、工商銀行先后被曝“員工私賣理財產品巨虧”，使理財產品的風險被推到了輿論的風口浪尖。而最近一則新聞又將銀行理財產品與“龐氏騙局”相聯系：中國銀行董事長肖鋼的一篇文章指出，銀行采用“發新償舊”來滿足到期產品的兌付，本質上是“龐氏騙局”。肖鋼作為老資格的銀行家，此言一出，銀行理財風險引發各方震驚和廣泛討論。銀行理財是不是龐氏騙局？中國影子銀行的問題究竟有多嚴重？如何整頓和監管影子銀行？此類問題非常重要，需要系統、客觀進行剖析和評估。

1.將銀行“借新還舊”操作劃歸“龐氏騙局”范疇有失公平

這里提到“龐氏騙局”一詞，那么，何謂“龐氏騙局”呢。這里需要普及一下金融知識。1903年，一個名叫查爾斯.龐齊的意大利裔投機商移民到美國。十年后，他發明了一個騙局，以一項3個月就可得到40%利潤回報的投資吸引了大批追隨者。通過把后來者的錢作為利潤發給先進入的投資者，龐齊成功地在7個月內吸引3萬名投資者，并且把這項“投資騙局”維持了一年之久。自此，一個名叫“龐氏騙局”的金融欺詐方式誕生了。通俗講，“龐氏騙局”就是拆東墻補西墻、空手套白狼的一套騙人把戲。那么，將銀行理財產品看成一場騙局是否冤枉了銀行了？銀行賣出的絕大部分理財產品，到期都能保持正常還本付息。

現在的銀行理財產品，名為理財，本質上仍是信貸的變種，很大程度上是信貸額度嚴厲管制的產物，資金最終用途很大一部分是流向中長期貸款。這類理財產品到期后，其還本資金來源于后續募集的理財計劃的資金。說白了，現在的銀行理財產品就是發新債，還舊債。這樣的資金結構很可能會出現所謂的理財產品期限與中長期貸款期限錯配的問題，容易使產品陷入連環式陷阱。這也是銀行理財被稱為“龐氏騙局”的原因。

但目前實際情況來看，銀行發行的理財產品還算穩健。最近幾年，除了少數與股票等掛鉤的高風險理財產品出現過零收益或負收益，其他理財產品基本都能實現預期收益。只要經濟環境不發生重大變化，銀行能維持正常的理財產品銷售，銀行資金循環正常，銀行就不會出現兌付的問題。

2.期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非

圍繞影子銀行的主要爭議目前集中在三點：1.以銀行理財為代表，產品和投資標的期限錯配可能出現的流動性風險問題；2.“資產池”模式下滾動發行產品導致的“龐氏騙局”嫌疑；3.投資資產的安全性問題。

銀行理財產品的短期限特征突出，發行產品的期限占比上，1-3個月的產品占據發行總數的60%左右，而對應的資產標的期限普遍較長：監管部門披露截至年中銀行理財產品投向中，債券、貨幣市場工具、同業存款占比超過60%，債權項目融資類（信托貸款、委托貸款、票據資產、銀信合作等）占比25%左右，高收益型權益類資產占比10%左右。

但是，期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非，事實上，期限錯配正是銀行表內經營最主要利潤來源：商業銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結構中中長期比例整體在50%以上，存款利率上限管理和貸款利率下限管理的背景下，活期存款和中長期貸款之間的穩定利差成為銀行凈息差貢獻的主力。

期限錯配并非影子銀行的特有風險，問題的本質停留在如何有效進行流動性安排，提高理財賬戶的全盤現金流擺布規劃能力才是解決問題的關鍵。

如果僅僅因為銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式，就認為其屬于“龐氏騙局”的范疇，顯然有失公平。理財是否屬于龐氏騙局，標準應該取決于兩點：資產池是否有真實的優質資產和產品預期收益率是否明顯高估。

根據銀監會對媒體披露的理財配置資產占比，用AA+短融和中票收益率、SHIBOR3M、票據直貼利率、1年期貸款利率進行加權，模擬出的綜合收益率與全市場1個月期理財產品收益走勢基本相符，并且收益和成本的利差盡管從去年年中以來高位回落，但截至目前依然有1個百分點左右的獲利空間，不屬于資產回報無法覆蓋產品要求收益的情形。

并且，理財產品的設計上，存在募集期只有活期收益、到期清算往往采用T+N形式（此期間不付息）的問題，導致真實的產品收益率相比名義的預期收益存在一定差距，實際收益水平對比存款并未明顯高估。我們以大型銀行發行的1個月期預期收益4%的產品為例，經發售期和清算規則調整后的實際收益水平在3%附近（如果設計為保本型產品納入表內以存款核算，那么要求的投資收益率在3.3%以上，加上托管和銷售費率，資產收益應當在3.5%

上下水平——含同業存款、信用債和貸款性質標的的理財資產池綜合收益完全可以滿足），已經低于3.25%的大行一年定存牌價利率。

3.銀行理財產品可算作是利率市場化的“先驅”

龐氏騙局是“空手套白狼”，而理財產品可是有對應的資產的。進一步說，還有一大不同在于，這些短期理財產品其實就是變相的銀行“活期存款”。的確在很大程度上，這些銀行理財產品可算作是利率市場化的“先驅”。在銀行的日常運營中，商業銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結構中中長期比例整體在50%以上。所以理財產品的“龐氏騙局”說法不算準確，在以往也確實沒發生過違約現象（12月華夏銀行的糾紛是兜售的第三方理財產品）。

4.影子銀行是我國金融業改革和發展的重要組成部分

現階段中國實體經濟融資對影子銀行體系的依賴越來越強，影子銀行體系擴展了融資主體的外延，也成為傳統信貸市場的補充，對其的態度應該以監管為主，管制不必過于激烈。無論如何界定和定義，影子銀行都是我國金融業改革和發展不可缺少的重要組成部分，不能因為蘊含風險就簡單否定。世界上沒有毫無風險的金融業務和金融創新。風險總是存在，只不過表現形式不同。不鼓勵競爭和創新的風險，事實上遠遠超過競爭和創新的風險。盡管我國影子銀行業務近幾年得到快速發展，但是總體規模仍然有限。目前我國銀行總資產接近130萬億，貸款接近70萬億，居民儲蓄存款近40萬億。與此相比，各類影子銀行業務或者直接融資業務發展空間依然巨大。

5.如何正確引導影子銀行業務的健康發展

針對我國影子銀行潛在的問題和風險，我們既不能簡單一刀切，談“影”色變，一概否定，甚至妖魔化，也不能聽之任之，漠視不管，我們需要客觀、公正和理性的科學態度，深入分析和正確引導影子銀行業務的健康發展。首先，要根據我國銀行金融體系的具體實際，對影子銀行給以符合我國國情的界定和定義，并據此摸清我國影子銀行業務的實際規模，不要動輒風聲鶴唳，草木皆兵，一說到影子銀行風險，就好像到處都是影子銀行，金融危機馬上就要到來似的。這并不符合我國實際。其次，不要一說到風險，就立刻想到“收、卡、管”。影子銀行業務種類繁多，風險和收益結構互不相同，有些并不具有系統性風險，金融機構具有自我消化能力。哪些應該監管，哪些不應該監管，監管到什么程度，以什么指標和方法來監管，都需要首先進行深入細致的調研和分析，集思廣益，妥善決策。

6.理財產品透明度亟待提高

目前銀行理財業務主流模式是資金池模式。對于銷售理財產品募集的資金，投資者并不知道去向，大多數金融機構以規避風險為由，拒絕向投資者公布投資組合、實時收益及風險等關鍵信息，這些資金池基本成為一個巨大的“黑箱”。如果投資者失去信心并退出理財產品，這樣的擊鼓傳花就會停止，相關風險就會集中爆發。而反觀公募基金市場，因為有比較透明完備的信息披露制度，投資者逐漸明白“買者自負”的道理。公募基金的透明運作模式，或許可以給理財產品以借鑒。肖鋼關于銀行理財產品是騙局的提示，一席話捅破了窗戶紙，明白告訴老百姓，理財產品有風險，購買須謹慎。銀行在向百姓銷售理財產品時，不應誤導銷售，應讓客戶享有知情權，履行揭示風險的義務，告訴投資的用途，把可能遇到的風險向百姓講明白，讓老百姓明明白白投資。而普通人在購買時一定想著高收益、高風險這回事，弄清楚到底投向哪里。這和“股市有風險，投資需謹慎”是一個道理。

7.銀行轉型升級路在何方

在全球經濟減速的大環境下，中國經濟也在減速；經濟減速的結果是儲蓄率下降，銀行規模擴張的模式將走向沒落。既然銀行業的規模擴張不能持久，傳統的商業銀行發展空間將越來越小，因此金融創新成為唯一出路。另外，隨著儲蓄率下降、養老壓力的加大和跨期安全成為第一位，社會越來越需要大量有穩定收益的金融理財產品，可是中國銀行的財富管理最缺的是有20年以上實踐經驗的金融投資專家。

隨著財富管理服務的出現和逐步發展，財富管理的專業化知識和能力將成為財富管理服務的重要組成部分，產品和服務的差異性將不可避免，金融投資專家品牌因素在財富管理服務的市場競爭中將越來越重要。

銀行的轉型升級之路只有一條：就是放下在壟斷體制下養成的偏見，聘請外部真正有20年以上實踐經驗的投資專家擔任銀行的財富管理顧問,將優秀的金融投資專家的影響力及財富管理的專業能力與銀行的財富管理業務相結合，就會大幅提高財富管理的競爭力,留住

并吸引更多的高端客戶，直接帶來的就是客戶存款和業務量的增大，增加銀行的持續盈利能力。

在流動性過剩的今天,哪家金融機構能管理好財富,大量財富必然會流向誰。私人銀行的財富管理是讓高端客戶的財富持續穩定增值，銀行未來的發展是以財富管理的能力定勝敗，銀行只有在真正財富管理專家的帶領下才能立于不敗之地。為此，私人銀行業務應成為銀行創新發展的核心，用私人銀行的創新發展推動銀行的轉型升級，用優秀的金融投資專家品牌打造出國內優質的財富管理銀行。

專家簡介：

宏皓：原名：章強。著名金融學家﹑融資專家，北京交通大學客座教授、中央財經大學證券期貨研究所研究員﹑中國金融智庫首席金融學家、政府、上市公司融資顧問，中經產業基金理事會秘書長，央視網財經評論員。

第五篇：什么是信托資金池

李明的辦公室在杭州市中心一處寫字樓23層，其團隊僅7人，操盤近百億規模的資金池。采訪這天是他難得的閑暇時刻：因為要對接一筆同業的信托受益權，剛從外地“看項目”回來，比預定時間提早抵達。

在外界看來，信托資金池隱秘、強大，似“洪水猛獸”；操盤手隱于幕后，操縱數百億資金在各類非標、場內資產間騰挪，一旦募資青黃不接，風險便有“火燒連營”的可能。

監管層對此亦有顧慮。在年初的全國銀行業監管工作會議上，銀監會對信托業提出“回歸信托主業，運用凈資本管理約束信貸類業務，不開展非標資金池業務”的要求。

但“資金池老兵”李明認為，市場的恐懼源自不了解：銀行存貸款就是典型的資金池模式，社會公眾天天與之打交道，而信托資金池也可達到相似的安全度。他甚至表示，資金池應成為行業創新方向，與倚重抵押的主流信托產品相比，資金池業務更能體現主動管理能力。

｜資金池前史

在李明看來，過去媒體對“資金池”風險的渲染，使這稱謂略帶負面色彩，他更愿意用“信托貨幣基金”一詞，因為國內首只資金池產品就采用了貨幣基金的結構。2005年，上國投（即“上海信托”）推出現金豐利產品，與貨幣基金結構類同，按凈值管理、隨時可以贖回。不同在于，現金豐利可以買入一定比例的非標資產，這使其收益率超出一般貨幣基金。

“現金豐利這款資金池產品，至今仍是業內管理難度最高的產品。”李明說，資產端久期拉長，資金端卻要隨時應對贖回，流動性管理壓力較大。據傳上國投在2013年“錢荒”期間曾遭大量贖回，艱難過關。

2009年后，平安信托推出“日聚金”跨市場貨幣基金，開創了另一模式：募資端分活期、預約兩類，前者可以自由贖回，后者有1個月至1年不等的固定期限。資金久期拉長可降低贖回壓力，資產端的配置亦更為自由。此后中融、華寶、華潤等信托公司紛紛跟進，此模式遂成資金池的主流。

還有兩類業務可納入“廣義資金池”，一是分期產品接續投向一個長期項目，如5年房地產融資項目拆成5個1年期項目；另一類是銀行主導的通道型資金池，信托公司沒有主動管理權限。

“嚴格意義的資金池就是上國投和平安的模式，目前存量在3000億元以內。相比全行業超過10萬億的受托資產，量還很小。”李明說。

這3000億不到的“池子”并沒有明顯的行業邊界，主要買家來自金融同業，如銀行、券商和其他信托公司。同業客戶的購買量大額、穩定、久期長，部分為了自身現金管理，部分是對接自己的產品，再銷售給個人客戶。李明估算，池子約有一半的資金來自同業。

剩余資金來自非金融企業和高凈值個人，這類客戶逐利動機強，購買金額分散、時點波動大，多在年中和年末資金緊張時大量買入。

李明表示，資金池的黃金時代已經過去，未來擴張速度有限。“2011年前后銀行間市場利率很高，但理財市場沒有同步，4%左右的收益率就能輕松募資，可以做跨市場套利。如今老百姓理財意識提高，加上互聯網金融崛起，兩個市場已基本同步。”

｜“水池”的數學問題

跨市場套利機會消失后，信托資金池的盈利只能靠期限錯配。由此形成的最大風險是存量資金枯竭、爆發兌付危機。

李明用一道小學數學題來比擬：水池有4個水龍頭，兩個進水，兩個放水；給定水龍頭的流量，問池子排空需要多長時間？“對信托資金池而言，進水的龍頭一個是募資，一個是投資回款；出水的龍頭一個是產品兌付，一個是投資付款。”

其中，投資付款完全可控，投資回款、產品兌付基本可控。“非標資產要專人跟項目，場內資產每天盯盤，基本能預判回款狀況；產品兌付前要跟客戶保持電話溝通，了解他們的贖回意愿。” 最不可測的是募資端。“我們永遠無法準確知道下周能募到多少資金，這考驗你的市場感覺、對客戶的熟悉程度。但這也不至于失控，因為可以通過提價、調整銷售政策來推動募資。”李明續稱。

這構成了李明團隊每天的主要工作：打電話、算數字，估算掌握未來一段時間內的“流動性缺口”的規模。“很多數據是日終才出來，經常加班到晚上。”

除了流動性缺口外，信托公司常用“資產負債久期比”、“負債久期結構”等指標來監控流動性風險，其邏輯與銀行業相仿。有些信托公司背靠大型集團，可向總部申請臨時調資彌補缺口。

“銀行存貸業務就是資金池，存款隨時可以‘贖回’，流動性風險不小。我們天天跟銀行打交道，卻不認為存款有危險。”李明說，“巴塞爾委員會對流動性風險制定了完善的監管體系，信托業可以參考。”

他認為，信托資金池應當“有且只有”一個利潤來源，即期限錯配，不能搞“信用錯配”。“就是指募資端的產品評級為AA，但資產端大量買入A級甚至更低等級的資產，賺取信用利差。實質是向投資者隱瞞了風險，一定不可持續。”

｜業務定位之惑 “從法律角度，只有銀行、財務公司的資金池有條文支持。后來演化出銀行理財、信托兩大資金池，應該不在立法者的意料中。”深圳某基金子公司風控總監說，監管層對于新生的資金池似有矛盾情感，既不忍一概打壓，又擔心爆發風險。

2012年末，市場傳言銀監會“叫停信托資金池”；隨后銀監會官員表態稱“叫停”一說不準確，監管只是在摸底調研，考慮研究制定銀行理財以及信托產品的規范文件，擬禁止資金和資產“多對多”。

2013年3月，銀監會發文要求銀行理財產品單獨建賬、單獨核算，銀行紛紛整改理財業務。但據了解，整改重點是會計分賬，并未停止資金池運作。對信托資金池，年初銀監會曾有“停止非標資金池”的考慮，業界仍在等待監管明確其定位。

在公司層面，資金池的角色亦有搖擺：是作為獨立核算的利潤單元，賦予其資金定價、資產配置的權限，還是作為公司的流動性工具，為“全局”服務？

“現實中兩種情況都有，無法完全區分。”李明說，對公司而言，資金池有三好：提高資金靈活度，比如突然接到大項目，可先用資金池接下再慢慢募資；降低全公司的資金成本，提高利潤；為客戶提供現金管理服務，完善服務鏈條，提高客戶黏性。李明認為，公司應該更多地保留業務獨立性，讓專業團隊來決定以什么價格募資、買入什么資產，否則風險管理容易出問題。“我們的要求是，買資產的質量一定要比全公司平均水平高一個等級。”

“信托業是監管眼里的壞孩子，資金池又是受誤解最深的一塊。”李明續稱，“其實它就是個工具，故意濫用會有很大殺傷力，但處于強監管下的信托公司，對風險、對市場深懷敬畏，怎敢拿資金池去冒險？”