第一篇：中信建投-新股申購提示-100628

2010-6-28星期一

新股申購提示

? 申購要素：

? 申購流程：

經(jīng)紀(jì)管理委員會(huì)

客戶服務(wù)部

網(wǎng)址： 電話：400-8888-108

2010-6-28 星期一

? 注意事項(xiàng)：

1、網(wǎng)上申購時(shí)間為：2010年6月28（周一9:30～11:30、13:00～15:00）。

2、深交所申購股票的單一證券賬戶申購委托不少于 500股，超過500 股必須是 500股的整數(shù)倍，且不得超過各自規(guī)定上限。上交所申購股票的單一證券賬戶申購委托不少于1000股，超過1000 股必須是1000股的整數(shù)倍，且不得超過各自規(guī)定上限。

3、若股票配售對象同時(shí)參與網(wǎng)下發(fā)行申購和網(wǎng)上發(fā)行申購的，網(wǎng)上發(fā)行申購部分為無效申購。

4、投資者參與網(wǎng)上發(fā)行申購，只能使用一個(gè)合格證券賬戶，每一證券賬戶只能申購一次。同一證券賬戶多次參與本次網(wǎng)上申購的，以第一筆申購為有效申購，其余申購均為無效申購。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

您在進(jìn)行新股申購前，請仔細(xì)閱讀新股發(fā)行上市公司的《招股說明書》及其《新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告》，確定您在申購前了解您的投資對象及投資風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目投資。

新股發(fā)行價(jià)格或發(fā)行價(jià)格區(qū)間由發(fā)行人及其承銷商在市場詢價(jià)的基礎(chǔ)上協(xié)商確定，無任何機(jī)構(gòu)擔(dān)保該公司股票上市后不會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，請您理性判斷是否申購。一旦申購，您將自行承擔(dān)可能的風(fēng)險(xiǎn)及損失。特此提示。

重要聲明： 資訊產(chǎn)品（報(bào)告）的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，我們已力求資訊產(chǎn)品（報(bào)告）內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有資訊產(chǎn)品（報(bào)告）中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行或者財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。資訊產(chǎn)品（報(bào)告）版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為中信建投客戶服務(wù)部，且不得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

第二篇：中信建投實(shí)習(xí)報(bào)告

中信建投實(shí)習(xí)報(bào)告

2011年8月15日至8月26日我到中信建投證券有限責(zé)任公司杭州營業(yè)部實(shí)習(xí)。在這一段時(shí)間里，我近距離接觸了中信建投證券杭州營業(yè)部，在了解中信建投證券的發(fā)展歷程、公司文化的同時(shí)，更多的知道了營業(yè)部各部門的職能、其日常業(yè)務(wù)的流程、以及營業(yè)部的特色服務(wù)；同時(shí)深入學(xué)習(xí)了中國證券市場行業(yè)的相關(guān)知識(shí)，并且在與客戶交流的過程中鍛煉了自己溝通、交流和處理問題的能力。

一、公司簡介

中信建投證券有限責(zé)任公司成立于2005年11月2日，是中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的全國性大型綜合證券公司。

中信建投證券總部設(shè)在北京，目前在全國設(shè)有120家營業(yè)部，分布在北京、上海、天津、重慶等直轄市，以及華北、東北、華東、中南、西南、西北等地區(qū)近20個(gè)省份80多個(gè)大中城市，擁有中信建投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司與中信建投資本管理有限公司2家全資子公司。

公司經(jīng)營范圍主要包括證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦、與證券交易和證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問、證券投資咨詢、證券自營、證券資產(chǎn)管理、證券投資基金代銷、為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)以及中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)，還通過設(shè)立全資子公司，開展期貨業(yè)務(wù)與直接投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中信建投證券自成立以來，各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)排名持續(xù)位居同業(yè)前列。尤其是2009年，公司股票及債券承銷金額及主承銷家數(shù)躍居同業(yè)第4名，股票基金交易量和市場占比位居同業(yè)第9名，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入位居同業(yè)第7名，債券現(xiàn)券交易量與總交易量位居同業(yè)第2名，是一家資產(chǎn)優(yōu)良、內(nèi)控嚴(yán)密、管理先進(jìn)、效益良好的優(yōu)質(zhì)證券公司。

憑借突出的專業(yè)能力與良好的業(yè)績表現(xiàn)，中信建投證券屢獲殊榮。2009年，公司獲得上海證券交易所頒發(fā)的“優(yōu)秀投資銀行”獎(jiǎng)，在《投資者報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等新聞單位主辦的“中國最佳投資銀行十年英雄譜”評(píng)比中榮膺“中國最佳新銳投行”稱號(hào)，被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“最佳基金代銷券商”，公司自主研發(fā)并具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合管理平臺(tái)”獲中國證監(jiān)會(huì)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合頒發(fā)的“2009年證券期貨業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”。近年來，公司研究所曾榮獲百度財(cái)經(jīng)“億萬網(wǎng)民心目中的中國最佳證券研究機(jī)構(gòu)”稱號(hào)，期貨公司榮獲重慶市政府頒發(fā)的“金融貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。公司連續(xù)4年獲得“中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心優(yōu)秀交易商”稱號(hào)。

二、具體實(shí)習(xí)內(nèi)容

我被安排在客戶服務(wù)部工作，主要在柜臺(tái)跟著金牌分析師學(xué)習(xí)。我從以下幾個(gè)方面來介紹下我的實(shí)習(xí)生活：

首先，每天早晨8：30之前到公司，8：30－－－9：00晨讀，主要在大戶室讀報(bào)，有《中國證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》等。主要了解國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)經(jīng)要聞、以及證券市場最新信息，如上市公司信息披露等公告，主要是分析市場熱點(diǎn)和讀一些股評(píng)。

其次，晨讀結(jié)束后，我就開始忙著準(zhǔn)備下前臺(tái)開戶要用的東西，因?yàn)榍芭_(tái)主要的工作就是開戶，再加上現(xiàn)在的股市一直牛得要死，導(dǎo)致越來越多的人熱衷于炒股，于是開戶的人變得異常的多。開戶是證券公司最一般也是最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，因此對于開戶流程，需要進(jìn)行詳細(xì)的了解和認(rèn)真的學(xué)習(xí)。下面就簡單的介紹我從中學(xué)到的個(gè)人開戶的流程：

1、個(gè)人開戶需提供身份證原件及復(fù)印件，深、滬證券賬戶卡原件及復(fù)印件；若是代理人，還需與委托人同時(shí)臨柜簽署《授權(quán)委托書》并提供代理人的身份證原件和復(fù)印件；

2、填寫開戶資料并與證券營業(yè)部簽訂《證券買賣委托合同》；

3、證券營業(yè)部為投資者開設(shè)資金賬戶；

4、辦理開通證券營業(yè)部銀證轉(zhuǎn)賬；

機(jī)構(gòu)開戶的流程和個(gè)人差不多，只是要提供的證件和填的合同不一樣。

前臺(tái)另一個(gè)主要的工作就是柜臺(tái)服務(wù)。例如：客戶需要在柜臺(tái)辦理各種業(yè)務(wù)，如轉(zhuǎn)托管，撤消指定交易，變更客戶資料和密碼的重置，銀證轉(zhuǎn)帳的開通和取消等等。在整個(gè)前臺(tái)工作的過程中，我一大部分的時(shí)間要用在指導(dǎo)客戶填寫辦理各種業(yè)務(wù)的表單并復(fù)印身份證，銀行卡及股東代碼卡等，以提高工作效率。同時(shí)也跟著老員工學(xué)習(xí)怎樣和客戶交流，并及時(shí)了解客戶的需求。

另外，在整個(gè)工作的過程中，我也跟著學(xué)習(xí)提供簡單的咨詢服務(wù)，和客戶進(jìn)行溝通。經(jīng)過培訓(xùn)和多天的觀察學(xué)習(xí)，我可以根據(jù)我學(xué)到的知識(shí)對客戶的有關(guān)意見、相對簡單的問題進(jìn)行處理。但更重要的是我也從實(shí)習(xí)中要學(xué)習(xí)到了許多證券知識(shí)和一些操盤技術(shù)。由于平時(shí)在校學(xué)習(xí)比較少關(guān)注股市，更準(zhǔn)確的說是對證券市場了解的并不多，因此也比較少運(yùn)用些股票軟件進(jìn)行分析。在這實(shí)習(xí)期間，工作相對較少的時(shí)候，我就把時(shí)間和精力放在關(guān)注股市動(dòng)態(tài)上。熟悉了滬深兩市許多上市公司，并能夠?qū)σ恍﹤€(gè)股運(yùn)用各種技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行了分析和討論，把所學(xué)的相關(guān)知識(shí)又回顧了一遍，熟練并且能充分的操作股票行情分析軟件，對股票市場比原來有了更深刻的認(rèn)識(shí)。

最后，當(dāng)一天的工作基本結(jié)束后，我就跟著師傅開始了另一項(xiàng)重要的內(nèi)容：整理客戶資料。客戶資料包括開戶申請書、開戶合同書、銀證對應(yīng)申請書、客戶資料變更表，及客戶身份證、銀行卡、股東代碼卡復(fù)印件等。所做的相關(guān)工作大致包括以下三個(gè)方面內(nèi)容：

1、理清相關(guān)的客戶資料，并及時(shí)核對下當(dāng)天業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的各項(xiàng)單據(jù)，確保完整準(zhǔn)確、沒有遺漏。如果有什么缺失，必須要及時(shí)的給予糾正。很長一段時(shí)間弄得我對單據(jù)特敏感，呵呵，總怕有什么閃失似的，不過后來也非常熟練地處理各種遺漏單據(jù)了；

2、把理清整理過的客戶資料，按順序裝入客戶檔案袋，然后存到檔案柜子里；

3、有時(shí)候我還要把當(dāng)天產(chǎn)生的自然人注冊表和身份證的復(fù)印件表掃描到各個(gè)業(yè)務(wù)科目目錄下，然后統(tǒng)一發(fā)往總部。

整理客戶資料在實(shí)習(xí)中占了一定分量的工作。這是一個(gè)簡單但相當(dāng)煩瑣的過程，需要細(xì)心和耐心；客戶資料檔案的有序整理是為了將來需要時(shí)能夠方便迅速的查找，所以師傅對我進(jìn)行認(rèn)真的指導(dǎo)。

在我實(shí)習(xí)的過程中，中信證券的師傅們對我進(jìn)行了熱情的接待和認(rèn)真的指導(dǎo)，感謝他們的關(guān)心，在批評(píng)和表揚(yáng)我日常工作的同時(shí)，更多的教會(huì)我為人處事的道理。

三、自己的一些心得、思考和建議:

實(shí)習(xí)之前，總感覺證券公司是有點(diǎn)神秘的，畢竟對證券市場還不太熟悉，具體到實(shí)務(wù)方面就更不清楚了。經(jīng)過這次實(shí)習(xí)，對證券公司及其日常業(yè)務(wù)有了比較深刻的了解和認(rèn)識(shí)，與此同時(shí)也思考了一些問題：

1、關(guān)于工作時(shí)間

股市開市是周一至周五上午9：30－－－11：30，下午1：00－－－3：00，證券公司辦理各種業(yè)務(wù)也是同步的，以股市為中心展開，這有點(diǎn)難為了好多上班族，因?yàn)閷λ麄儊碚f，要辦理各種業(yè)務(wù)的話必須請假來營業(yè)部，真的很不方便。

2、區(qū)分客戶

和銀行一樣，證券公司也都會(huì)根據(jù)客戶的資產(chǎn)將客戶分成大、中、散戶三類，重視發(fā)展大客戶并為之提供完善的服務(wù)，這一點(diǎn)從營業(yè)部設(shè)有眾多專門的單獨(dú)大客戶室就可以看出。另外，大客戶還可以申請到更加優(yōu)惠的交易傭金費(fèi)率；而小客戶則沒有以上的種種待遇，他們要早早的到散戶區(qū)占機(jī)子，有什么問題也能解決但可能不是很及時(shí)的；

3、交易所交易機(jī)制

滬市實(shí)行全面指定交易制度，即凡在上海證券交易所交易市場從事證券交易的投資者，均應(yīng)事先明確指定一家證券營業(yè)部作為其委托、交易清算的代理機(jī)構(gòu)，并將本人所屬的證券賬戶指定于該機(jī)構(gòu)所屬席位號(hào)后方能進(jìn)行交易。如果要到其他證券營業(yè)部做股票交易，需要先撤銷原指定再做新指定；轉(zhuǎn)托管，是專門針對深交所上市證券托管轉(zhuǎn)移的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，是指投資者將其托管在某一證券商那里的深交所上市證券轉(zhuǎn)到另一個(gè)證券商處托管，是投資者的一種自愿行為。投資者在哪個(gè)券商處買進(jìn)的證券就只能在該券商處賣出，投資者如需將股份轉(zhuǎn)到其它券商處委托賣出，則要到原托管券商處辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)。投資者在辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)時(shí)，可以將自己所有的證券一次性地全部轉(zhuǎn)出，也可轉(zhuǎn)其中部分證券或同一券種中的部分證券。雖然二者有些相似，但好多股民都不是很了解，特別是關(guān)于轉(zhuǎn)托管費(fèi)這個(gè)問題，轉(zhuǎn)出證券公司收了30元，而轉(zhuǎn)入證券公司又給予報(bào)銷了，很有點(diǎn)報(bào)復(fù)性的味道。自我感覺很是麻煩；

4.證券公司營業(yè)部面對投資者，為投資者服務(wù)，要跟上新業(yè)務(wù)的需求。作為提供證券業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，證券營業(yè)部完善的信披制度和良好的服務(wù)，將有效增強(qiáng)客戶的忠誠度和歸屬感，也是打造證券營業(yè)部核心競爭力所在。特別是隨著新產(chǎn)品交易工具的不斷推出，客戶熟知并了解這些新交易產(chǎn)品運(yùn)行規(guī)則、交易流程、參與風(fēng)格和理念，就成為了今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)證券營業(yè)部服務(wù)的重點(diǎn)。

5.除此之外，我也想通過這次實(shí)習(xí)的經(jīng)歷對自己和股民提一些小小的建議：

①正確認(rèn)識(shí)股票投資與人生的關(guān)系

股票投資之所以這樣吸引人,主要在于它的刺激性.它能夠在很短的時(shí)間里為投資者帶來巨大的財(cái)富,同時(shí)也能讓你的財(cái)富化為烏有。

對于投資者來說,要想在股票投資上獲得成功,就必須正確認(rèn)識(shí)股票投資.只有正確認(rèn)識(shí)股票與人生的關(guān)系以及對人生的作用之后,才能夠以平和的心態(tài),在股市里游刃有余.那么,怎樣才能夠正確認(rèn)識(shí)股票投資與人生關(guān)系呢?著名的投資家巴菲特對股票投資與人生的關(guān)系有一個(gè)非常正確、清晰的認(rèn)識(shí)。回顧巴菲特的成功之路，我們可以看出他是一個(gè)用“善念”投資的人。所謂善念，可以歸納為善立志、善結(jié)緣、善取之等三個(gè)方面。股市確實(shí)是一個(gè)誘人的地方，那些想要獲得巨大財(cái)富的人趨之若鶩。但是，很多人在金錢面前迷失了方向，之所以造成這種情況，主要是他們錯(cuò)誤地認(rèn)識(shí)了股票投資與人生的關(guān)系，以及股票在人生中的作用。實(shí)際上，股票投資與任何一種賺錢方式都沒有區(qū)別，我們不能在其高額的利潤面前亂了陣腳。

總之，要想在股市里清醒地投資，清醒地賺錢，我們就應(yīng)該明白投資家巴菲特的“善念”。只有領(lǐng)悟了善念的真正意義，才能夠保持清醒的頭腦，清醒地進(jìn)行股票投資。

②樹立屬于自己的投資觀念與原則

作為一個(gè)股票投資者，要想獲得成功，首先要做的就是樹立正確的屬于自己的投資觀念。

投資觀念就仿佛一面旗幟，引領(lǐng)你向著正確的方向前進(jìn)。當(dāng)你在為某項(xiàng)投資舉棋不定時(shí)，正確的投資觀念就會(huì)起到一盞啟明燈的作用，幫助你做出明智的投資決定。巴菲特成功的關(guān)鍵，就在于樹立了正確的投資觀念。他的投資觀念非常獨(dú)特，且非常實(shí)用。在巴菲特眼里，注重股票內(nèi)在價(jià)值，買進(jìn)市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票,長期持有,重視企業(yè)的贏利能力,不理會(huì)市場變化,也不擔(dān)心短期的股票波動(dòng).只有在股市中樹立正確的投資理念和一套行之有效的投資準(zhǔn)則,在股市中取得成功才不會(huì)是一件遙遠(yuǎn)的事情

最后，雖然這次實(shí)習(xí)時(shí)間很短,，但是使我十分受益。此次實(shí)習(xí)不管在知識(shí)的鞏固還是經(jīng)驗(yàn)的積累上都使我有了很大的進(jìn)步。在證券市場這個(gè)大海洋里，個(gè)人只有不斷磨練直到成熟才能去取得成功。這次實(shí)習(xí)也是一次十分難忘的經(jīng)歷，在零距離接觸到以前看來十分陌生的證券公司后，學(xué)到了很多書本上的知識(shí)，對證券公司的工作業(yè)務(wù)有了深入的了解熟悉，對股市也有了更深一步的認(rèn)識(shí)，鍛煉了我各方面的能力，圓滿地完成了實(shí)習(xí)任務(wù)。

第三篇：中信建投證券股市

中信建投證券

首屆“天之驕子”投資精英培養(yǎng)計(jì)劃

一、活動(dòng)背景及目的后金融危機(jī)時(shí)代，對莘莘學(xué)子來說，證券市場的風(fēng)云變幻充滿了神奇的力量，但卻苦于缺乏實(shí)踐機(jī)會(huì)。本次由中信建投證券有限責(zé)任公司與對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究生會(huì)共同舉辦的“天之驕子”投資精英培養(yǎng)計(jì)劃正是以“傳播證券知識(shí)，在實(shí)踐中學(xué)習(xí)”為目的，通過舉辦模擬炒股大賽，讓同學(xué)們將所學(xué)與實(shí)踐相結(jié)合，了解股票市場的操作，客觀認(rèn)識(shí)證券市場。同時(shí)，中信建投證券也將通過這次比賽，培養(yǎng)投資精英，為公司提前選拔優(yōu)秀人才。

主辦單位：中信建投證券有限責(zé)任公司

協(xié)辦單位：中信建投證券海淀南路營業(yè)部、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)術(shù)研究會(huì)、對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究生會(huì)、中央民族大學(xué)研究生會(huì)、中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)實(shí)習(xí)與職業(yè)發(fā)展協(xié)會(huì)

二、活動(dòng)流程

1、報(bào)名（9月13日--10月22日）

2、① 注冊：進(jìn)入叩富網(wǎng)首頁：，點(diǎn)擊首頁右邊欄的“第一主站全部大賽組”

進(jìn)入，搜索“中信建投”，選擇“中信建投首屆‘天之驕子’投資精英培養(yǎng)大賽”注冊即可。

② 信息報(bào)送：在注冊后，將個(gè)人信息發(fā)送至組委會(huì)專用郵箱：tzjz_csc@163.com。郵件標(biāo)

題：姓名+手機(jī)號(hào)，如：“張三***”；

郵件內(nèi)容：需包含“叩富網(wǎng)注冊用戶名、姓名、手機(jī)號(hào)、所在學(xué)校、專業(yè)、年級(jí)、其他需要說明的信息”。

特別提示：注冊時(shí)間與信息報(bào)送截止到10月22日即大賽最后一天，比賽期間可隨時(shí)注冊報(bào)

名。若注冊后未發(fā)送郵件，或郵件標(biāo)題不規(guī)范、信息不全者，則視為無效報(bào)名，發(fā)送郵件后收到回復(fù)即說明報(bào)名成功。另外可從研究生會(huì)及BBS上下載報(bào)名表格填寫后提交報(bào)名。

3、啟動(dòng)儀式（9月20日晚19:00地點(diǎn)待定）

4、由主辦方宣布大賽正式啟動(dòng)。并邀請中信建投證券海淀南路營業(yè)部張慶總經(jīng)理詳細(xì)介紹本次大賽宗旨、公司信息，以及證券人才的職業(yè)規(guī)劃。

5、正式比賽（9月20日--10月22日）

6、① 2010年9月20日正式開賽，除法定假日及休息日外，比賽共四個(gè)交易周：

②

前兩周：9月20日、21日、25日-30日、10月8日、9日共十個(gè)交易日；

第三周：10月11日-10月15日共五個(gè)交易日；

第四周：10月18日-10月22日共五個(gè)交易日。

② 每個(gè)參賽者在網(wǎng)絡(luò)帳戶內(nèi)擁有100萬虛擬資金，可在指定的平臺(tái)內(nèi)支配和操作。在最后

一個(gè)比賽日，即10月22日結(jié)束后，最終確定參賽者名次。

③ 參賽培訓(xùn)：中信建投證券海淀南路營業(yè)部每周六上午都會(huì)舉辦“分析師與我面對面”的周末系列講座，由證券分析師分析講解2010年第三、第四季度投資策略和投資機(jī)會(huì)，并對重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行專業(yè)分析。參賽選手可通過參加講座獲得投資方面的必要培訓(xùn)。

④ 比賽規(guī)則

a)交易產(chǎn)品：允許操作滬深A(yù)股市場股票及封閉式基金，不允許操作權(quán)證。

b)

c)交易規(guī)則：選手在參賽期間必須有交易記錄。選手可實(shí)時(shí)查詢本人股票帳戶、資金

帳戶、委托成交等情況，對尚未成交的委托可辦理撤單手續(xù)。

d)

e)本網(wǎng)站的模擬炒股系統(tǒng)已具備分紅送配處理功能，但分紅送配數(shù)據(jù)來源于信息公

司，并且存在包括數(shù)據(jù)傳輸?shù)榷鄠€(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)，不能保證完全正確、及時(shí)處理分紅送

配股的相關(guān)數(shù)據(jù)，建議參與有分紅送配題材的個(gè)股買賣時(shí)，最好在分紅送配股權(quán)登

記日之前將該股拋出，以免對成績造成影響。如果系統(tǒng)能夠成功為配股除權(quán)股票添

加配股權(quán)，用戶還需要按照可配數(shù)量買入配股。需要特別說明的是，若因?yàn)橄到y(tǒng)從

信息公司接收的分紅送配數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確或清算前相關(guān)數(shù)據(jù)未能及時(shí)到達(dá)，導(dǎo)致在除權(quán)

除息日后客戶資產(chǎn)減少，主辦方概不負(fù)責(zé)。

f)

g)目前證券市場還有一小部分股票沒有參加股改，模擬炒股系統(tǒng)中由于信息提供商沒

有提供參加股權(quán)分置的股票對價(jià)補(bǔ)償?shù)南嚓P(guān)數(shù)據(jù)，因此，本系統(tǒng)目前尚不能自動(dòng)處

理參加股改股票的對價(jià)補(bǔ)償，請持有這些股票的選手在除權(quán)日前賣出，以免資產(chǎn)在除權(quán)日后減少。

h)

i)參賽者所填寫的個(gè)人數(shù)據(jù)必須真實(shí)，以便最終比賽頒獎(jiǎng)。

j)

k)本競賽規(guī)則的解釋權(quán)歸中信建投證券公司，其有權(quán)對規(guī)則進(jìn)行修改與完善，其他按

模擬炒股系統(tǒng)規(guī)則進(jìn)行處理。

l)

7、評(píng)獎(jiǎng)規(guī)則及獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)置

8、①每五個(gè)交易日結(jié)束后按當(dāng)日其帳戶內(nèi)資金、股票和其它有價(jià)證券的市價(jià)合計(jì)，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)

收益排名，并在網(wǎng)上公布四所高校參賽者的暫時(shí)的總排名情況，前3名有小禮品贈(zèng)送。

②截止到2010年10月22日，當(dāng)日收盤后系統(tǒng)將對參賽選手的總市值（所持股票市值+

資金余額）進(jìn)行最終統(tǒng)計(jì)，評(píng)出：

一等獎(jiǎng)：1名，獎(jiǎng)金1000元，頒發(fā)榮譽(yù)證書；

二等獎(jiǎng)：2名，獎(jiǎng)金每名500元，頒發(fā)榮譽(yù)證書；

9、經(jīng)驗(yàn)交流及實(shí)習(xí)培養(yǎng)計(jì)劃

10、① 求職經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)（10月中旬 地點(diǎn)待定）

②

在比賽期間，中信建投證券有限責(zé)任公司投資銀行部、研究部、資產(chǎn)管理部、債券銷售交易部以及自營部等前臺(tái)部門新入職的員工們將來我校與同學(xué)們做求職經(jīng)驗(yàn)的交流互動(dòng)，希望通過面對面的暢談，增進(jìn)我校學(xué)生和中信建投證券的相互理解，同時(shí)也為我們的職業(yè)規(guī)劃提供幫助。

②實(shí)習(xí)培養(yǎng)計(jì)劃（大賽結(jié)束后一個(gè)月內(nèi)）

比賽結(jié)束后，中信建投證券有限責(zé)任公司會(huì)參考比賽結(jié)果，選取四所高校總計(jì)100名學(xué)生納入中信建投證券有限責(zé)任公司投資精英培養(yǎng)計(jì)劃，為其提供實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)。實(shí)習(xí)擬采取柜臺(tái)、資訊、客戶服務(wù)、基金期貨四個(gè)業(yè)務(wù)崗位輪崗的形式進(jìn)行。一個(gè)月實(shí)習(xí)期滿，出具實(shí)習(xí)鑒定，且實(shí)習(xí)時(shí)有實(shí)習(xí)補(bǔ)貼。公司將根據(jù)參賽大學(xué)生在學(xué)習(xí)能力、實(shí)踐能力、以及職業(yè)精神等方面進(jìn)行綜合的考察，對于表現(xiàn)優(yōu)秀的實(shí)習(xí)生，直接提交總公司人力資源部備檔，作為校園招聘的重要參考。

附：中信建投證券有限責(zé)任公司及北京海淀南路證券營業(yè)部簡介

公司簡介：

中信建投證券有限責(zé)任公司成立于2005年11月2日，是中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的全國性大型綜合證券公司。

中信建投證券總部設(shè)在北京，目前在全國設(shè)有120家營業(yè)部，分布在北京、上海、天津、重慶等直轄市，以及華北、東北、華東、中南、西南、西北等地區(qū)近20個(gè)省份80多個(gè)大中城市，擁有中信建投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司與中信建投資本管理有限公司2家全資子公司。

公司經(jīng)營范圍主要包括證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦、與證券交易和證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問、證券投資咨詢、證券自營、證券資產(chǎn)管理、證券投資基金代銷、為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)以及中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)，還通過設(shè)立全資子公司，開展期貨業(yè)務(wù)與直接投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中信建投證券自成立以來，各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)排名持續(xù)位居同業(yè)前列。尤其是2009年，公司股票及債券承銷金額及主承銷家數(shù)躍居同業(yè)第4名，股票基金交易量和市場占比位居同業(yè)第9名，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入位居同業(yè)第7名，債券現(xiàn)券交易量與總交易量位居同業(yè)第2名，是一家資產(chǎn)優(yōu)良、內(nèi)控嚴(yán)密、管理先進(jìn)、效益良好的優(yōu)質(zhì)證券公司。

憑借突出的專業(yè)能力與良好的業(yè)績表現(xiàn)，中信建投證券屢獲殊榮。2009年，公司獲得上海證券交易所頒發(fā)的“優(yōu)秀投資銀行”獎(jiǎng)，在《投資者報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等新聞單位主辦的“中國最佳投資銀行十年英雄譜”評(píng)比中榮膺“中國最佳新銳投行”稱號(hào)，被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“最佳基金代銷券商”，公司自主研發(fā)并具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合管理平臺(tái)”獲中國證監(jiān)會(huì)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合頒發(fā)的“2009年證券期貨業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)”。近年來，公司研究所曾榮獲百度財(cái)經(jīng)“億萬網(wǎng)民心目中的中國最佳證券研究機(jī)構(gòu)”稱號(hào)，期貨公司榮獲重慶市政府頒發(fā)的“金融貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。公司連續(xù)4年獲得“中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心優(yōu)秀交易商”稱號(hào)。

中信建投證券將積極倡導(dǎo)“誠信、專注、成長、共贏”的文化理念，竭誠為社會(huì)各界朋友和廣大客戶提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，為打造具有國際視野的國內(nèi)一流證券公司而不懈努力。

公司文化理念：“誠信、專注、成長、共贏”，或“真誠贏得信任、合作創(chuàng)造共贏”

營業(yè)部簡介：（地址：北京市海淀南路19號(hào)時(shí)代網(wǎng)絡(luò)大廈三層）

中信建投證券有限責(zé)任公司北京海淀南路證券營業(yè)部是中信建投證券的直屬營業(yè)部，地處北京中關(guān)村核心區(qū)域。先進(jìn)的硬件設(shè)施、多樣的交易方式、專業(yè)的理財(cái)顧問為客戶提供一流的服務(wù)。營業(yè)部經(jīng)過10多年的發(fā)展，擁有一批10年以上從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才隊(duì)伍，交易排名始終名列北京地區(qū)前列。

營業(yè)部規(guī)范經(jīng)營、業(yè)績優(yōu)良，蹭多次被中央金融工委、首都文明委授予金融業(yè)創(chuàng)建文明行業(yè)先進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)、示范單位等稱號(hào)。2006年?duì)I業(yè)部被北京市海淀區(qū)政府授予“優(yōu)秀金融企業(yè)”；2007年被北京市總工會(huì)授予“首都勞動(dòng)獎(jiǎng)狀”稱號(hào)；2008年被首都精神文明建設(shè)委員會(huì)授予“首都文明單位”；2008年11月被中國金融工會(huì)全國委員會(huì)授予“第三屆全國金融系統(tǒng)職工職業(yè)道德建設(shè)十佳班組”、“全國五一勞動(dòng)獎(jiǎng)狀”；2008、2009年被上海證券報(bào)股民學(xué)校評(píng)為“上證報(bào)股民學(xué)校優(yōu)秀授課點(diǎn)”。

第四篇：中信建投證券公司實(shí)習(xí)總結(jié)

中信建投證券公司實(shí)習(xí)總結(jié)

石家莊小組

竇巧彬

今年暑假，通過面試，我們十四名同學(xué)很幸運(yùn)的被中信建投證券公司錄取為實(shí)習(xí)生，在石家莊營業(yè)部進(jìn)行了為其四個(gè)星期的實(shí)習(xí)生活，在短短的一個(gè)月的實(shí)習(xí)生活中，我們收獲頗豐不僅對證券公司的日常工作流程有了實(shí)地的，細(xì)致的了解，更重要的是，這次實(shí)習(xí)經(jīng)歷讓我們找到了自己今后事業(yè)發(fā)展的方向，也明確認(rèn)識(shí)到了自己當(dāng)前的不足，以及自己需要在學(xué)校為未來做些什么。下面我就這次實(shí)習(xí)做一個(gè)簡單的總結(jié)。

我們學(xué)院共有十四名同學(xué)參加了這次實(shí)習(xí)，分成了四組，每組分別由各組長具體分配任務(wù)，但基本工作內(nèi)容都一樣。實(shí)習(xí)內(nèi)容主要有在營業(yè)部實(shí)習(xí)和去銀行駐點(diǎn)，每組各派出一名實(shí)習(xí)生在營業(yè)部實(shí)習(xí)，其余的去銀行駐點(diǎn)，每人在營業(yè)部實(shí)習(xí)兩天，兩天后各組換人，這樣輪流在營業(yè)部和銀行實(shí)習(xí)。

在營業(yè)部實(shí)習(xí)主要任務(wù)有三個(gè)：

1、前臺(tái)，熟悉開戶、轉(zhuǎn)戶、銷戶等業(yè)務(wù)的辦理流程，清楚辦理不同業(yè)務(wù)所需要填寫的不同表格。

2、基金部，掌握基金的基礎(chǔ)知識(shí)，能給客戶簡單講解證券賬戶的使用流程和功能。

3、電話回訪，能通過電話回訪挖掘潛在客戶，以及維持老客戶。在銀行駐點(diǎn)的主要任務(wù)有兩個(gè)：

1、宣傳理財(cái)觀念和公司理念，讓更多的人建立理財(cái)?shù)挠^念，讓更多的人知道我們公司的經(jīng)營理念。

2、找出潛在客戶，通過各種形式找到對證券有興趣的潛在客戶，將其發(fā)展成我們公司的客戶。本次實(shí)習(xí)是從8月11號(hào)開始的，期間，公司對我們進(jìn)行了三次培訓(xùn)，第一次是在8月13號(hào)，培訓(xùn)內(nèi)容主要是，關(guān)于證券的基本知識(shí)，公司的基本理財(cái)產(chǎn)品和產(chǎn)品優(yōu)勢，以及基本業(yè)務(wù)的具體流程。這次培訓(xùn)，讓我們初步掌握了從事證券行業(yè)的最基本的能力，使我們不至于在工作中手忙腳亂。第二次培訓(xùn)是在8月16號(hào)，這次培訓(xùn)的主要內(nèi)容是銀行駐點(diǎn)的技巧和注意事項(xiàng)，具體給我們分析了在銀行駐點(diǎn)時(shí)可能遇到的情況以及應(yīng)對各種情況的方法，還有面對不用人群應(yīng)采取不用的營銷策略，針對不用的客戶群具體制定了相應(yīng)的營銷手段，讓我們在銀行駐點(diǎn)時(shí)感覺不再茫然，有法可依，面對各種狀況都能從容應(yīng)對。第三次培訓(xùn)是在8月23號(hào)，培訓(xùn)的主要內(nèi)容是電話回訪，通過視頻短片教學(xué)，給我們展示了電話回訪的說話技巧，以及對客戶進(jìn)行了分類，針對不同的客戶應(yīng)該做怎樣不同的記錄，例如：對于老客戶，要重點(diǎn)記錄他對公司服務(wù)的建議和意見，對于新客戶，要記錄他現(xiàn)在的需要，對于潛在客戶，要根據(jù)他們的反應(yīng)判斷出他的理財(cái)需要以便進(jìn)行進(jìn)一步分類，篩除沒有意愿的客戶，把精力主要放在有意愿的潛在客戶身上，這樣可以事半功倍。這讓我們認(rèn)識(shí)到即使是打電話這樣一件小事也有很多技巧，也關(guān)系到一個(gè)員工的能力和公司的業(yè)績。公司還組織我們在空中花園進(jìn)行了攀巖比賽和高空作業(yè)，這鍛煉了我們的膽量，同時(shí)也增強(qiáng)了我們團(tuán)隊(duì)的默契程度，更讓我們認(rèn)識(shí)到了團(tuán)隊(duì)合作的重要性。

通過在中信建投證券公司的工作和學(xué)習(xí)，我們有一些體會(huì)和感悟：

（一）、對證券行業(yè)有了初步的了解

進(jìn)入公司以后，從熟悉這個(gè)行業(yè)到通過資格考試，對證券這個(gè)行業(yè)有了初步的了解，而在銀行駐點(diǎn)，通過渠道營銷，對證券業(yè)務(wù)又有了較深的理解，在工作中可以解決一些基本問題；

（二）、在業(yè)務(wù)營銷過程中，與客戶的交談和遇到的不用問題，提高了自己的溝通能力和應(yīng)變能力，而對客戶不定期的回訪，為其提供全方位、多角度的服務(wù)，使中信建投證券公司的服務(wù)真正的深入人心；

（三）、工作的責(zé)任心和事業(yè)心加強(qiáng)了

對自己經(jīng)手的每一筆業(yè)務(wù)，每一個(gè)客戶，都認(rèn)真對待，盡量避免給客戶和公司帶來不必要的麻煩辦事效率力求最快最好。

（四）、公司“以人為本”的管理思想

我深刻的感受到，公司始終把客戶放在第一位，對于新員工也主要是是培養(yǎng)為主，甚至是對于我們實(shí)習(xí)生。在公司里，最深刻的感受是，公司里的專業(yè)知識(shí)氛圍非常好，任何人都可以是你的老師，你也可以成為任何人的老師，不管是領(lǐng)導(dǎo)和員工，亦或者是老員工和新員工，任何人之間都互相學(xué)習(xí)，“術(shù)業(yè)有專攻”，取長補(bǔ)短，不斷提升自己的專業(yè)水平。

通過近一個(gè)月的實(shí)習(xí)，我對證券市場的理解更為深刻了。現(xiàn)在已經(jīng)習(xí)慣用理性來分析各種問題。懂得了市場是變幻莫測的，最重要的是抓住其中的規(guī)律。這段時(shí)間我還培養(yǎng)了良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣，學(xué)會(huì)了總結(jié)的方法。同時(shí)，在實(shí)習(xí)過程中，我門也存在一些缺點(diǎn)和不足：

1、證券知識(shí)的理解和掌握還不夠牢固，需要進(jìn)一步加深，對于客戶提出的問題，有些靠自己還不能很好的解決，這會(huì)導(dǎo)致部分客戶量的流失，同時(shí)也會(huì)有損公司的形象；

2、在與客戶關(guān)系維護(hù)中，溝通方式還要逐步加強(qiáng)。不管是老客戶的維護(hù)還是新客戶的挖掘，正確合理的溝通都死必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)，也許合理的詞句、語氣、甚至是一個(gè)表情都會(huì)帶來意想不到的收獲，反之，不恰當(dāng)?shù)臏贤▌t會(huì)讓自己和公司蒙受損失；

3、專業(yè)分析能力還需要進(jìn)一步增強(qiáng)，夠?qū)I(yè)才夠有說服力，產(chǎn)品營銷只是證券行業(yè)的一個(gè)開始，要想長久發(fā)展，專業(yè)分析能力才是必需的條件。

這次實(shí)習(xí)讓我們學(xué)到了很多學(xué)校里課本上學(xué)不到的東西，這更是需要我們?nèi)ビ眯膶W(xué)的，這才是以后真正的步入社會(huì)后我們所需要的東西，也讓我們認(rèn)清了以后要努力的方向，讓我們有機(jī)會(huì)更深入的去思考今后的人生和職業(yè)規(guī)劃，并給予了我們?nèi)?shí)現(xiàn)它的動(dòng)力。

良好的開端是成功的一半，相信這次實(shí)習(xí)能為我們的職業(yè)生涯領(lǐng)航，為我們的發(fā)展指明方向。一個(gè)月的實(shí)習(xí)總的來說讓我們受益匪淺，和公司的正式員工以及一起來實(shí)習(xí)的同學(xué)都成了朋友，雖然實(shí)習(xí)已經(jīng)結(jié)束了，不過這一個(gè)月的相處和工作中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴都會(huì)成為我們生命中的一份不可磨滅的美好回憶。

第五篇：中信建投航天軍工 深度報(bào)告

本文由xiechenxie貢獻(xiàn)

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中信建投證券研究發(fā)展部

行業(yè)深度研究報(bào)告

CHINA SECURITIES RESEARCH 國際航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)--穩(wěn)步前行的巨人

--探析國際業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)對國內(nèi)航天防務(wù)業(yè)發(fā)展的啟示

航天與防務(wù)產(chǎn)業(yè)密不可分 航天產(chǎn)業(yè)作為一國科技水平的體現(xiàn),與軍事工業(yè)密不可分.國際 排名靠前的航天企業(yè)大多同時(shí)也是軍工領(lǐng)域的領(lǐng)先者.航天與軍 工同步發(fā)展成就了以波音,洛克希德馬丁,諾思羅普格魯曼, EADS 等企業(yè)為代表的美歐巨型航天防務(wù)企業(yè).多種因素助國際航天防務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化,軍民業(yè)務(wù)平衡發(fā)展,合理的組織結(jié)構(gòu),善于兼 并重組和資本運(yùn)作等因素在歐美領(lǐng)先航天防務(wù)企業(yè)的發(fā)展過程 中發(fā)揮了重要作用.業(yè)務(wù)多元化,軍民并舉是企業(yè)快速穩(wěn)定發(fā)展的推動(dòng)力 由于國際形勢和政府經(jīng)費(fèi)支出的變化,航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)存在周期性 波動(dòng).為了規(guī)避行業(yè)波動(dòng),主要航天企業(yè)紛紛采取業(yè)務(wù)多元化和 軍民品并舉的發(fā)展戰(zhàn)略.領(lǐng)先的航天防務(wù)公司多跨越多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng) 域,包括航天,航空,電子系統(tǒng),信息技術(shù)乃至船舶等.其中, 信息技術(shù)業(yè)務(wù)近年來尤其得到了廣泛重視.同時(shí),這些企業(yè)注重 軍用和民用業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展.EADS 和波音公司的民品比重分別 達(dá)到 68.5%和 48.5%.軍民結(jié)合和軍民品的良性互動(dòng),不僅有助 于避免單一領(lǐng)域波動(dòng)可能造成的業(yè)績大起大落,而且成為企業(yè)發(fā) 展的重要推動(dòng)力.合理的組織架構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)之一 航天防務(wù)企業(yè)的共同特點(diǎn)是業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣,規(guī)模大,與自身特 點(diǎn)相適應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)是支持其發(fā)展的重要基礎(chǔ).不同的企業(yè)分別 采取了母子公司制,事業(yè)部制以及母子公司與事業(yè)部混合制.兼并重組和資本運(yùn)作是發(fā)展的重要手段 兼并重組成為航天防務(wù)企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的 重要手段.通過合并,收購,分拆等手段,企業(yè)加強(qiáng)了核心業(yè)務(wù), 延伸了產(chǎn)業(yè)鏈,擴(kuò)大了市場份額,借助規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)提高 了企業(yè)競爭力.例如,洛馬公司通過系列并購不斷加強(qiáng)信息系 統(tǒng)及全球服務(wù)部門的實(shí)力,使之成為近年來重要的利潤增長點(diǎn).資本市場是航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展的沃土.波音等眾多航天防務(wù)企業(yè) 都是上市公司.資本市場一方面方便于企業(yè)融資,另一方面,為 企業(yè)間的兼并重組提供了定價(jià)參考和運(yùn)作渠道.對我國航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的啟示 雖然國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境存在差異,但是國際一流航天防務(wù)企業(yè)的發(fā) 展經(jīng)歷依然為我國相關(guān)企業(yè)在軍民融合,業(yè)務(wù)多元化,兼并重組 和資本運(yùn)作等方面提供了很好的借鑒.未來,我國航天,航空和 軍工行業(yè)的整合進(jìn)程仍將持續(xù),我國航天防務(wù)企業(yè)應(yīng)該在航天和 軍工領(lǐng)域進(jìn)一步打造核心競爭力的基礎(chǔ)上,合理多元化,適度規(guī) 模化.爭取在未來可能出現(xiàn)的進(jìn)一步的軍工,航天與航空領(lǐng)域重 組整合占領(lǐng)先機(jī).航天軍工

首次評(píng)級(jí)

戴春榮 daichunrong@csc.com.cn 10-85130981 劉珂昕 liukexin@csc.com.cn 10-85130590 分析日期:2008 年 07 月 03 日 股價(jià)表現(xiàn)

不評(píng)級(jí)

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行業(yè)深度研究報(bào)告

目錄

一,全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)競爭格局分析 …… 1(一)全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)概述 …… 1 1,航天產(chǎn)業(yè)涵蓋的主要范疇 …… 1 2,航天產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性 …… 1 3,航天產(chǎn)業(yè)的規(guī)模 …… 1 4,航天產(chǎn)業(yè)與軍事工業(yè)密不可分 …… 2(二)航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的競爭格局 …… 3 1,各國航天產(chǎn)業(yè)對比 …… 3 2,全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)形成寡頭競爭的局面…… 5 二,國際航天防務(wù)企業(yè)分析 …… 8(一)行業(yè)周期性波動(dòng)不可避免 …… 8(二)世界航天防務(wù)業(yè)迅速發(fā)展 …… 9 1,兼并重組提高了全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的集中度…… 9 2,領(lǐng)先航天企業(yè)在增強(qiáng)核心競爭力的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸…… 9 3,航天防務(wù)企業(yè)核心業(yè)務(wù)得到增強(qiáng),盈利能力提高…… 9(三)航天防務(wù)企業(yè)制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略 …… 10 1,業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,成為全球化企業(yè),提升盈利能力成為普遍發(fā)展戰(zhàn)略…… 10 2,由科研生產(chǎn)型轉(zhuǎn)向?yàn)榻?jīng)濟(jì),國防,社會(huì)服務(wù)的綜合型企業(yè)…… 10(四)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整促國際航天防務(wù)企業(yè)進(jìn)步…… 11 1,國際航天龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)成 …… 11 2,國際航天龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)…… 12 3,業(yè)務(wù)調(diào)整—企業(yè)在變革中可持續(xù)發(fā)展的支撐…… 14 4,加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)競爭力——企業(yè)資源有效整合的關(guān)鍵…… 15(五)合理的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的基礎(chǔ)…… 16 1,國際航天企業(yè)的三類組織結(jié)構(gòu)—母子公司制,事業(yè)部制,母子公司與事業(yè)部混合制 …… 16 2,母子公司制—層次分明的組織架構(gòu)…… 17 3,事業(yè)部制—扁平化的組織架構(gòu) …… 18 4,合理的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的引擎…… 19 5,典型案例:歐洲航空防務(wù)及航天公司(EADS)--母子公司制和事業(yè)部制融合 …… 19(六)資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作在國際航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展中起到重要作用…… 22 1,收購和資源整合—航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展的捷徑…… 22 2,合并--打造航天防務(wù)公司航母之路…… 24 3,收購和合并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),提高企業(yè)的盈利能力…… 25 4,資本市場是航天防務(wù)公司發(fā)展的沃土…… 26 三,啟示 …… 28(一)國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)背景存在區(qū)別…… 28 1,美歐建立起了比較成熟的市場運(yùn)行機(jī)制…… 28 2,國際企業(yè)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)和產(chǎn)品…… 28(二)國際一流航天防務(wù)企業(yè)對我們的啟示…… 29 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 航天軍工

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1,軍民融合是世界大型航天防務(wù)企業(yè)的一個(gè)重要特征…… 29 2,業(yè)務(wù)多元化成為企業(yè)發(fā)展的均衡器…… 29 3,歐美公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明晰,組織架構(gòu)和運(yùn)營機(jī)制相對合理…… 30 4,資本市場成為企業(yè)發(fā)展的便利途徑…… 30 5,并購重組是國外大型航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要手段…… 30 6,對我國航天及軍工相關(guān)企業(yè)的思考…… 31 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 航天軍工

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圖表目錄

圖 1:衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入增長情況 …… 2 圖 2:2005 年部分國家和地區(qū)航天預(yù)算對比 …… 3 圖 3:2007 年領(lǐng)先航天企業(yè)的收入情況 …… 5 圖 4:2006 年美國前三名航天企業(yè)收入情況 …… 6 圖 5:近年來美國國防預(yù)算上升迅速 …… 8 圖 6:換算成 2008 年美元的美國國防預(yù)算 …… 8 圖 7:波音公司的民用飛機(jī)交付量波動(dòng)情況 …… 8 圖 8:波音公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖 …… 11 圖 9:洛克希德-馬丁公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖 …… 11 圖 10:諾思羅普-格羅曼公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖…… 11 圖 11:EADS 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖 …… 11 圖 12:波音公司業(yè)務(wù)調(diào)整圖 …… 15 圖 13:洛克希德馬丁公司資產(chǎn)數(shù)據(jù)變化 …… 16 圖 14:諾思羅普-格魯曼公司 2007 組織結(jié)構(gòu)圖…… 18 圖 15:EADS 的組織架構(gòu) …… 20 圖 16:EADS 的多層級(jí)結(jié)構(gòu) …… 20 圖 17:2005 年 EADS 公司雇員分布圖(總?cè)藬?shù) 113,210 名)…… 21 圖 18:EADS 公司旗下 Astrium 公司組織結(jié)構(gòu)圖…… 21 圖 19:洛克希德馬丁營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長 …… 22 圖 20:洛克希德馬丁的信息系統(tǒng)與服務(wù)收入增長和占比情況…… 23 圖 21:并購與整合帶動(dòng)波音公司銷售收入和凈利潤增長…… 24 圖 22:2005 年 EADS 訂單額排名第一 …… 25 圖 23:波音公司凈資產(chǎn)收益率逐步提高 …… 26 表 1:部分歐洲航天企業(yè)及其合并歷史 …… 7 表 2:領(lǐng)先航天企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍 …… 9 表 3:領(lǐng)先航天防務(wù)企業(yè)的收入增長情況 …… 10 表 4:領(lǐng)先航天防務(wù)企業(yè)的凈利潤增長情況 …… 10 表 5:部分企業(yè)軍品,民品比例 …… 12 表 6:杰克韋爾奇的三個(gè)圈戰(zhàn)略 …… 13 表 7:世界著名航天企業(yè)組織結(jié)構(gòu)劃分圖 …… 17 表 8:母子公司制與事業(yè)部制優(yōu)缺點(diǎn)對比 …… 19 表 9:2000 年后洛馬公司并購項(xiàng)目 …… 23 表 10:2006 年 EADS 的全球排名已經(jīng)上升至第二位 …… 25 表 11:歐美領(lǐng)先的航天防務(wù)公司業(yè)務(wù)單元對比…… 29 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 航天軍工

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一,全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)競爭格局分析(一)全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)概述 1,航天產(chǎn)業(yè)涵蓋的主要范疇

航天產(chǎn)業(yè)是由空間技術(shù),空間應(yīng)用,空間科學(xué)三大領(lǐng)域共同發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè),是一個(gè)國家的戰(zhàn)略性高技術(shù) 產(chǎn)業(yè)之一,反映了一國的科技水平和國防實(shí)力,是綜合國力的體現(xiàn).航天產(chǎn)業(yè)一般被劃分為三個(gè)組成部分:(1)軍用航天.主要提供軍事和情報(bào)部門所需要的空間系統(tǒng)能力;(2)民用航天.主要涉及空間探索,地球科學(xué), 以及其他方面的科學(xué)試驗(yàn)和研究;(3)商業(yè)航天.主要是為政府及商業(yè)客戶提供服務(wù),主要包括衛(wèi)星制造與發(fā) 射,衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù),地面設(shè)備及運(yùn)營系統(tǒng)等.2,航天產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性

航天產(chǎn)業(yè)是在航天技術(shù)為主的多種科學(xué),多種專業(yè)有機(jī)綜合起來的綜合技術(shù)經(jīng)濟(jì)體系,作為當(dāng)今最為高端 的科技密集型產(chǎn)業(yè)之一,航天產(chǎn)業(yè)具有高投資,高風(fēng)險(xiǎn),高收益的特點(diǎn).(1)高投資.航天產(chǎn)業(yè)涉及諸多學(xué)科領(lǐng)域, 它廣泛應(yīng)用各種先進(jìn)科學(xué)技術(shù), 大量采用各種高性能金屬材料, 非金屬材料和稀有氣體及燃料,使用高可靠,高精度和長壽命的電子元器件和儀器儀表,在研究,設(shè)計(jì),試制, 生產(chǎn),發(fā)射等各環(huán)節(jié)中使用精密,大型,特殊設(shè)備,這些都決定了航天產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高投入性.(2)高風(fēng)險(xiǎn).由于航天產(chǎn)業(yè)具有開拓性,未知因素多,探索性強(qiáng),工作環(huán)境條件特殊,有些工作環(huán)境在地 面無法模擬,航天產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)研制周期長,合作部門和單位多等原因,造成航天產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也同時(shí)具有高風(fēng)險(xiǎn) 性.(3)高收益.航天產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益.社會(huì)效益體現(xiàn)在綜合國力和國際地位的提高方面.經(jīng)濟(jì)效益包括直接經(jīng)濟(jì)效益和間接經(jīng)濟(jì)效益:直接經(jīng)濟(jì)效益是指航天技術(shù)及其產(chǎn)品進(jìn)入市場或社會(huì)應(yīng)用所產(chǎn)生 的一次性效益;間接經(jīng)濟(jì)效益包括:(1)航天技術(shù)對相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)的需求與投資帶來的效益,(2)航天技術(shù)帶 動(dòng)其他新興產(chǎn)業(yè)與市場產(chǎn)生的效益.3,航天產(chǎn)業(yè)的規(guī)模

世界航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速.2000 年,全球航天產(chǎn)業(yè)收入為 1034 億美元,到 2005 年猛增至 1810 億美元.衛(wèi) 星產(chǎn)業(yè)收入在其中占有較大比重.2005 年,全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入達(dá)到 888 億元.其中,衛(wèi)星運(yùn)營服務(wù),地面設(shè)備 制造, 衛(wèi)星制造, 發(fā)射服務(wù)的收入分別為: 528 億美元, 252 億美元, 億美元, 億美元, 78 30 占比分別為: 59.5%, 28.3%,8.8%,3.4%.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 1 航天軍工

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圖 1:衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入增長情況

1200 1000 800 600 400 200 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 11 289 185 53 95 323 196 30 210 110 356 37 215 98 398 32 228 28 102 252 78 30 288 120 27 469 528 626 運(yùn)營服務(wù)

衛(wèi)星制造

發(fā)射服務(wù)

地面設(shè)備

資料來源:SIA 目前世界各國航天預(yù)算總計(jì)約為 500 億美元左右.全球航天產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員達(dá)到 70 萬人以上,其中科學(xué)家, 工程師和其他技術(shù)人員所占比例較大.4,航天產(chǎn)業(yè)與軍事工業(yè)密不可分

(1)航天產(chǎn)業(yè)是國防工業(yè)的重要組成部分 A,軍用航天是國防工業(yè)的重要組成部分,并且將占據(jù)越來越重要的地位.國家的發(fā)展是建立在主權(quán)獨(dú)立,領(lǐng)土完整的基礎(chǔ)之上的.冷戰(zhàn)結(jié)束后的幾場局部高技術(shù)戰(zhàn)爭,讓很多國家 意識(shí)到“沒有制天權(quán),就沒有制空權(quán),更沒有制海權(quán)” ,航天產(chǎn)業(yè)的高度發(fā)展則是取得制天權(quán)的重要保障,因此, 航天產(chǎn)業(yè)在國防中發(fā)揮著舉足輕重的作用.軍用航天既有保障功能又有作戰(zhàn)功能,是信息獲取傳輸,融合與分發(fā)的重要手段,是奪取戰(zhàn)場信息優(yōu)勢的 關(guān)鍵,同時(shí)也是未來陸,海,空,天,電一體化作戰(zhàn)的重要武器和控制外層空間的物質(zhì)基礎(chǔ).近期發(fā)生的幾場 局部戰(zhàn)爭充分表明,軍用航天系統(tǒng)已成為作戰(zhàn)行動(dòng)的先導(dǎo)并貫穿于戰(zhàn)爭全過程,對改變敵對雙方實(shí)力對比,作 戰(zhàn)進(jìn)程乃至戰(zhàn)爭的結(jié)局都具有極其重要的作用.B,軍用航天提高了各國的國防技術(shù)水平,實(shí)現(xiàn)了與其他軍工領(lǐng)域的共同發(fā)展 40 多年來,軍用航天系統(tǒng)的迅速發(fā)展極大地提高了武器裝備的整體作戰(zhàn)效能,已成為直接支援作戰(zhàn)行動(dòng)不 可替代的手段.發(fā)展軍用航天系統(tǒng),特別是空間偵察,衛(wèi)星通信和衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng),越來越受到許多國家的青睞.二戰(zhàn)結(jié)束后東西方陣營之間曠日持久的軍事競爭,拉開了全球航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的序幕.美國和前蘇聯(lián)展 開了激烈競爭.冷戰(zhàn)期間的軍事對抗,促使美國和前蘇聯(lián)都開發(fā)出了性能好,精度高,壽命長的航天技術(shù)和產(chǎn) 品,為來年各國軍事能力的提升立下了汗馬功勞.(2)航天產(chǎn)業(yè)與軍事工業(yè)緊密結(jié)合 航天產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)由于掌握了電子,機(jī)械,信息技術(shù),空氣動(dòng)力,材料化學(xué)等核心技術(shù),具有從配件到分 系統(tǒng),總成的研究經(jīng)驗(yàn),逐步向航空,船舶等多種軍事制造領(lǐng)域發(fā)展,成為一國軍事工業(yè)的重要組成部分,并 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 2 航天軍工

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由此產(chǎn)生了一個(gè)集航天和軍工于一身的產(chǎn)業(yè),我們稱之為航天防務(wù)產(chǎn)業(yè).美歐等國航天及相關(guān)軍事產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá).其最大的軍工企業(yè)往往是同時(shí)擁有航天,航空,電子系統(tǒng),信息技術(shù) 多種軍工業(yè)務(wù)的巨型企業(yè).例如,世界第二大,歐洲第一大航空航天設(shè)備制造企業(yè) EADS 集團(tuán),業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及 商用和軍用飛機(jī)(包括直升機(jī),戰(zhàn)斗機(jī)和軍用運(yùn)輸機(jī)等),空間技術(shù),國防系統(tǒng),導(dǎo)彈以及相關(guān)的技術(shù)服務(wù).集 團(tuán)下屬還有其他的大工業(yè)企業(yè),如空中客車(Airbus),歐洲直升機(jī)公司和空間技術(shù)公司(Astrium).另外,集團(tuán) 還擁有世界第二大導(dǎo)彈制造集團(tuán)(MBDA)37.5%的股份,同時(shí)集團(tuán)還是 Eurofligt 集團(tuán)最主要的合作伙伴,負(fù) 責(zé)研制歐洲軍用運(yùn)輸機(jī)-A400M.實(shí)現(xiàn)了航天和軍工業(yè)務(wù)的緊密結(jié)合.(二)航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的競爭格局

從冷戰(zhàn)時(shí)期美蘇兩國的航天軍備競賽開始,航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)便飛速發(fā)展,美國和蘇聯(lián)也率先成為世界兩大航 天軍事大國.冷戰(zhàn)結(jié)束后,世界各國都開始重視并發(fā)展航天軍工產(chǎn)業(yè),尤其是 20 世紀(jì)末的幾場局部戰(zhàn)爭,讓各 國都看到了航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的重要性.進(jìn)入 21 世紀(jì),美,歐,俄,日,印等航天強(qiáng)國紛紛加大對航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的 財(cái)政投入,并相繼出臺(tái)了一系列的航天發(fā)展計(jì)劃或航天探索愿景,搶占 21 世紀(jì)航天產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn).目前,世界上不同程度地建立了航天產(chǎn)業(yè)的國家有 30 多個(gè),其中美國,俄羅斯,歐洲,中國,日本和印度 的航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模與水平處于世界前列,而澳大利亞,巴基斯坦和伊朗等一些國家的航天工業(yè)則處于剛剛起步的 階段,尚未形成有規(guī)模的產(chǎn)業(yè).1,各國航天產(chǎn)業(yè)對比

各國的航天預(yù)算差別較大.美國在航天產(chǎn)業(yè)上的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其它國家,2006 年達(dá)到 389 億美元,約占世 界所有國家航天預(yù)算總和的 80%.日本政府的航天預(yù)算一直保持著強(qiáng)勁的增長勢頭,目前已成為除美國和歐盟 以外航天經(jīng)費(fèi)投入最多的國家,2005 財(cái)年達(dá)到 25 億美元.法國,德國和意大利 3 國不僅是對歐洲航天局投資 的最大貢獻(xiàn)者, 而且對本國航天科研機(jī)構(gòu)的投資也名列歐洲前 3 位.圖 2:2005 年部分國家和地區(qū)航天預(yù)算對比 單位:百萬美元

40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 美國 印度 日本 俄羅斯 歐盟

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 3 航天軍工

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1)美國 美國是全球第一航天大國,其每年航天產(chǎn)業(yè)預(yù)算占到全球航天產(chǎn)業(yè)預(yù)算的 75%-80%.從絕對數(shù)額上來看, 美國航天產(chǎn)業(yè)預(yù)算在近幾年一直維持上升趨勢.2006 年美國航天產(chǎn)業(yè)預(yù)算總額達(dá)到 389 億美元.A,美國航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平和優(yōu)勢領(lǐng)域 作為頭號(hào)航天強(qiáng)國,美國在航天技術(shù)的所有領(lǐng)域(運(yùn)載火箭,人造衛(wèi)星,載人航天和深空探測)均居世界 領(lǐng)先水平.其航天活動(dòng)按軍用,民用和商業(yè)分別發(fā)展.在軍用航天方面,美國擁有品種齊全,性能先進(jìn)的偵察, 監(jiān)視,通信,廣播,測繪,導(dǎo)彈預(yù)警和導(dǎo)航定位等各類衛(wèi)星,建立起了完善的天基 C4IRS(通信,指揮,控制, 計(jì)算,情報(bào),偵察與監(jiān)視)系統(tǒng).民用航天方面,美國的各類先進(jìn)的通信衛(wèi)星,遙感衛(wèi)星和導(dǎo)航衛(wèi)星,領(lǐng)導(dǎo)世 界航天技術(shù)及其應(yīng)用的新潮流.其 GPS 全球定位系統(tǒng)已成為全球各行各業(yè),各個(gè)角落的用戶不可或缺的導(dǎo)航, 定位和定時(shí)工具.在商業(yè)航天方面,美國的實(shí)用型通信衛(wèi)星已全面實(shí)現(xiàn)商業(yè)化.美國的波音,洛克希德馬丁, 勞拉等世界一流宇航企業(yè)推出的商業(yè)通信衛(wèi)星公用平臺(tái),占有全球商業(yè)與民用通信衛(wèi)星市場的 90%以上.此外,美國的航天飛機(jī)是世界上唯一能部分重復(fù)使用的航天器,集運(yùn)載與航天雙重功能于一身,已經(jīng)飛行 114 次,是當(dāng)代運(yùn)載能力最大的運(yùn)載器.美國是國際空間站的牽頭者,最大的投資者和技術(shù)支持者.在深空探 測方面,美國也創(chuàng)造了多項(xiàng)第一.B,美國航天產(chǎn)業(yè)體制特點(diǎn) 政府,航天企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成美航天工業(yè)的主體,其中政府制定政策,起主導(dǎo)作用;航天企業(yè)是在 私營企業(yè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的,以生產(chǎn)制造為主,并有部分應(yīng)用研究功能;科研機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)研究為主,主要是國 立科研單位和高等院校等.美國充分運(yùn)用市場機(jī)制激勵(lì)和促進(jìn)航天工業(yè)的發(fā)展:政府對航天工業(yè)進(jìn)行計(jì)劃和宏 觀控制,企業(yè)則通過競爭獲取市場份額.在產(chǎn)業(yè)政策上,美國政府大力鼓勵(lì)航天技術(shù)向民用轉(zhuǎn)移,在科研經(jīng)費(fèi) 上給予大力支持,加速航天工業(yè)的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化進(jìn)程.2)俄羅斯 俄羅斯全面繼承了前蘇聯(lián)建立起來的堅(jiān)實(shí)的航天技術(shù)基礎(chǔ).盡管蘇聯(lián)解體后,新技術(shù)開發(fā)延緩,但其航天 實(shí)力和水平仍僅次于美國,居世界第二位.A,俄羅斯航天工業(yè)技術(shù)水平俄羅斯運(yùn)載火箭品種多,系列化,價(jià)格低廉,在國際發(fā)射市場上有強(qiáng)大的競爭力.人造衛(wèi)星軍用和民用品 種也較齊全,但性能和壽命不如美國,故一直以增加數(shù)量來彌補(bǔ)質(zhì)量的不足.俄羅斯已制訂修補(bǔ) GLONASS 系 統(tǒng)的計(jì)劃,準(zhǔn)備 2010 年補(bǔ)齊.俄羅斯在載人航天方面擁有絕對優(yōu)勢.通過 8 個(gè)載人空間站的建造,運(yùn)行及航 天員在空間站上的長期生活工作, 積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn).為國際空間站制造了第一個(gè)核心艙段--多功能貨艙.隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn),俄羅斯正在扭轉(zhuǎn)航天事業(yè)滑坡的局面,力圖重振雄風(fēng),保持航天強(qiáng)國的地位.B,俄羅斯航天工業(yè)結(jié)構(gòu)體系的調(diào)整 1992 年,俄羅斯成立俄羅斯航天局,作為民用航天活動(dòng)的管理執(zhí)行機(jī)構(gòu),領(lǐng)導(dǎo)全俄為科學(xué)和國民經(jīng)濟(jì)服務(wù) 的航天活動(dòng),國家防務(wù)和安全的航天活動(dòng)仍由國防部領(lǐng)導(dǎo).歷經(jīng)多次調(diào)整,1998 年俄航天局成為集軍事航天, 民用航天和商業(yè)航天于一體的航天管理機(jī)構(gòu).1999 年,俄航空工業(yè)部與航天局合并,成立航空航天局,結(jié)束了 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 4 航天軍工

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俄羅斯航空航天分立管理的歷史.目前俄羅斯航天工業(yè)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn):航天發(fā)展戰(zhàn)略由集中主要力量發(fā)展軍用航天轉(zhuǎn)向軍用航天,民用航 天和商業(yè)航天同時(shí)發(fā)展.航天管理體制由軍民統(tǒng)一轉(zhuǎn)變?yōu)檐娒穹种?再轉(zhuǎn)變?yōu)檐娒窠y(tǒng)一.這突出了航天作為俄 羅斯為數(shù)不多的處于世界領(lǐng)先的科技工業(yè)部門的地位,并以此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)效益的增長和國家安全的鞏固.3)歐洲 目前,歐洲航天工業(yè)統(tǒng)一由歐洲航天局(European Space Agency,ESA,又譯為歐洲太空總署,或簡稱歐空 局)協(xié)調(diào)管理.歐洲航天局的前身是歐洲航天研究組織,其目標(biāo)是專門為和平目的提供和促進(jìn)歐洲國在空間研 究,空間技術(shù)和應(yīng)用方面的合作.歐空局目前共有 17 個(gè)成員國:奧地利,比利時(shí),丹麥,芬蘭,法國,德國, 希臘,愛爾蘭,意大利,盧森堡,荷蘭,挪威,葡萄牙,西班牙,瑞典,瑞士以及英國,法國是其主要貢獻(xiàn)者.2005 年的航天預(yù)算為 38 億美元,僅次于美國.歐空局在運(yùn)載火箭,人造衛(wèi)星和深空探測方面都有建樹, 在某 些方面略勝美,俄一籌, 其航天總體實(shí)力水平穩(wěn)居全球第三.歐空局的阿里安系列運(yùn)載火箭,以其性能好,可靠性高,在國際發(fā)射市場上曾經(jīng)多年獨(dú)占鰲頭,擁有 50% 以上的份額.在人造衛(wèi)星方面,歐空局擁有通信,遙感,氣象和環(huán)境等公益型衛(wèi)星,其特點(diǎn)為少而精,水平不 遜于美,俄.為徹底擺脫對美國的依賴,歐空局正在研制民用的伽利略導(dǎo)航衛(wèi)星系統(tǒng), 其功能和性能勝過俄羅 斯的 GLONASS.在載人航天方面, 歐空局參加國際空間站的建造,為空間站研制哥倫布實(shí)驗(yàn)艙和一次性使用 運(yùn)貨飛行器“自動(dòng)轉(zhuǎn)移飛行器”.在深空探測方面,歐空局的成就不僅可與美,俄比肩,而且有獨(dú)到之處.2,全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)形成寡頭競爭的局面

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化,航天產(chǎn)業(yè)的競爭也在世界范圍內(nèi)呈現(xiàn)出以國家或地區(qū)為競爭單元的激烈競爭局 面.各國和地區(qū)紛紛通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和航天企業(yè)之間的兼并重組,來增強(qiáng)本國和地區(qū)航天產(chǎn)業(yè)的競爭實(shí) 力.表現(xiàn)最為突出的當(dāng)屬美國和歐洲的航天產(chǎn)業(yè),目前已經(jīng)形成了幾家大規(guī)模的航天企業(yè)寡頭競爭的局面.圖 3:2007 年領(lǐng)先航天企業(yè)的收入情況

波音 EADS 洛克希德馬丁 諾斯羅普格魯曼 雷神 ATK Garmin 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 單位:百萬美元

資料來源:各公司年報(bào)

1)美國航天企業(yè)的兼并重組與國內(nèi)競爭現(xiàn)狀 美國導(dǎo)彈,航天工業(yè)早在 20 世紀(jì) 60 年代就出現(xiàn)了集中和兼并的勢頭.冷戰(zhàn)后,伴隨企業(yè)兼并重組的加劇, HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 5 航天軍工

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企業(yè)集團(tuán)化達(dá)到了空前的規(guī)模.在 2006 年航天領(lǐng)域收入排名全球前 20 位的公司中,有十七個(gè)來自美國,前三 名分別是洛克希德馬丁公司,波音公司和諾斯羅普格魯曼公司.圖 4:2006 年美國前三名航天企業(yè)收入情況

70,000 60,000 50,000 39,620 40,000 30,148 30,000 20,000 9,809 10,000 0 Lockheed Martin Boeing Northrop Grumman Corp.8,150 4,953 單位:百萬美元 61,530 航天領(lǐng)域收入 2006年總收入 資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

A,洛克希德馬丁公司 洛克希德馬丁公司由原洛克希德公司和馬丁瑪麗埃塔公司于 1995 年合并而成,目前核心業(yè)務(wù)是航空,電 子,信息技術(shù),航天系統(tǒng)和導(dǎo)彈,占據(jù)美國防部每年采購預(yù)算 1/3 的訂貨,控制了 40%的世界防務(wù)市場,幾乎 包攬了美國所有軍用衛(wèi)星的生產(chǎn)和發(fā)射業(yè)務(wù),成為世界級(jí)軍火巨頭.2006 年該公司總收入為 396.2 億美元,來 自航天領(lǐng)域的收入為 98.09 億元.B,波音公司 波音公司是世界最大的航空航天公司.波音公司不僅是全球最大的民用飛機(jī)和軍用飛機(jī)制造商,也是世界 最大的商業(yè)衛(wèi)星制造商.波音公司還是美國航空航天局(NASA)最大的承包商.2007 年公司總收入增長 8%, 達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 663.87 億美元,凈利潤為 40.74 億美元,同比增長 84%.C,諾斯羅普格魯曼公司 諾斯羅普格魯曼公司是由原諾斯羅普公司和格魯曼公司于 1994 年合并而成的.其主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)包括軍 用,民用飛機(jī);導(dǎo)彈和無人駕駛飛行器;電子產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)等其他領(lǐng)域.目前,公司是美國主要的頂級(jí)防務(wù) 承包商之一,為軍用客戶提供全面的產(chǎn)品和服務(wù),尤其是在防務(wù)電子,導(dǎo)彈防御等領(lǐng)域.在航空航天領(lǐng)域,雖 然已經(jīng)退出了頂級(jí)軍用飛機(jī)主承包商的行列,但仍然也是主要的軍用飛機(jī)研制商和分系統(tǒng)供應(yīng)商.2006 年,公 司總收入為 301.48 億美元,其中來自航天領(lǐng)域的收入為 49.53 億美元.2)歐洲航天工業(yè)的兼并重組與現(xiàn)狀 20 世紀(jì) 90 年代初隨著蘇聯(lián)的解體,航天工業(yè)所面臨的大環(huán)境發(fā)生了根本變化,北約國家大大減少了航天 預(yù)算,各國的國內(nèi)外武器訂貨均有大幅下降.此外對于歐洲航天工業(yè)來說,來自美國航天企業(yè)壟斷國際市場的 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 6 航天軍工

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威脅和歐洲一體化大環(huán)境促進(jìn)也是推動(dòng)其航天工業(yè)整合的至關(guān)重要因素.但是,基于歐洲各國的綜合實(shí)力,航 天企業(yè)合并和重組的規(guī)模范圍都無法與美國國防工業(yè)企業(yè)相比,因此必須將歐盟國家聯(lián)合起來進(jìn)行跨國合并與 重組.表 1:部分歐洲航天企業(yè)及其合并歷史

國家 德國 代表航天企業(yè) 德國航空航天公司(DASA)合并歷史 在政府幫助下,戴姆勒奔馳公司通過全資收購或控股合并,逐步吞并了道尼爾公司,MTU 公司, 德律風(fēng)根系統(tǒng)技術(shù)公司(TST)和 MBB 公司等 4 家主要的航空航天企業(yè),組建了象征德國航空航天 工業(yè)的德國航空航天公司(DASA)英國 英國航空航天公司(BAE)1999 年初,英國航空航天公司(BAE)買下了 GEC——馬可尼公司的防務(wù)與宇航業(yè)務(wù),進(jìn)入全球航 天防務(wù)公司第一集團(tuán).2000 年 9 月,BAE 又以 5.1 億美元收購了洛馬公司的控制業(yè)務(wù).通過收購, BAE 公司加速進(jìn)入了美國防御市場,BAE 北美公司也因此成為美國防部的一個(gè)重要合同商.法國 法國航空航天公司,湯 姆遜電氣公司,阿萊斯-阿萊尼亞公司, 達(dá)索飛 機(jī)公司,馬特拉高科技 公司--資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部

1999 年 10 月,由法國宇航馬特拉公司和德國戴姆勒克萊斯勒公司,西班牙航空制造公司(CASA)共 同組建了歐洲航空防務(wù)及航天公司(EADS).EADS 是集航空,航天和軍工于一體的工業(yè)集團(tuán),2007 年收入高 達(dá) 391 億歐元,公司主要分布于法國,德國,英國和西班牙,是歐洲最大,全世界第二大航空航天及防務(wù)公司, 有五大業(yè)務(wù)部門:空中客車,軍用運(yùn)輸機(jī),航天,防務(wù)及安全系統(tǒng).在防衛(wèi)技術(shù),商用飛機(jī),直升機(jī),航天, 軍事運(yùn)輸及戰(zhàn)斗飛機(jī)以及相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域,歐洲航空防務(wù)及航天公司都居于市場領(lǐng)先地位.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 7 航天軍工

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二,國際航天防務(wù)企業(yè)分析(一)行業(yè)周期性波動(dòng)不可避免 國外航天防務(wù)企業(yè)同樣面臨行業(yè)周期性波動(dòng)的問題.波動(dòng)源自兩方面原因:(1)國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的周期 性變化.例如,美國在上世紀(jì) 30 年代和 70 年代分別經(jīng)歷大蕭條和滯脹.(2)受政府政策變化或采購周期的影 響,來自航天和軍工的需求產(chǎn)生波動(dòng).從下圖可以看出,美國國防預(yù)算波動(dòng)明顯.冷戰(zhàn)結(jié)束后,美國縮減冷戰(zhàn)時(shí)期不斷增加的國防經(jīng)費(fèi)和過度膨 脹的軍事工業(yè),使大量釋放出來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)為民用,在此期間,美國國防預(yù)算下降明顯.而在布什執(zhí)政 期間,出于發(fā)展全新軍事戰(zhàn)略的需要,美國國防預(yù)算在進(jìn)入 21 世紀(jì)后又開始迅速回升.圖 5:近年來美國國防預(yù)算上升迅速 700 600 500 400 300 200 100 0 19 79 19 82 19 85 19 88 19 91 19 94 19 97 20 00 20 03 20 06 單位: 十億美元

圖 6:換算成 2008 年美元的美國國防預(yù)算(十億美元)700 600 500 400 300 200 100 0 19 97 20 00 19 82 19 85 19 88 19 91 19 79 19 94 20 03 20 06 資料來源:CSBA(Center for Strategic and Budgetary Assessments)與美軍方采購金額類似,美國航天預(yù)算也表現(xiàn)出周期性變化的特點(diǎn).其間的兩個(gè)波谷恰與 70 年代美經(jīng)濟(jì)處 于滯脹期,以及冷戰(zhàn)后國防開支下降相吻合.航天和軍工產(chǎn)業(yè)受世界形勢和國家戰(zhàn)略的影響,存在明顯的周期性.民品市場同樣存在周期性.以民用航 空市場為例,受各國采購周期的影響,民用客機(jī)的銷售周期性波動(dòng)明顯,波動(dòng)幅度較大.這從下圖所示的波音 公司的民機(jī)交付量可以得到驗(yàn)證.圖 7: 波音公司的民用飛機(jī)交付量波動(dòng)情況

700 600 500 400 300 200 100 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 單位: 架

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(二)世界航天防務(wù)業(yè)迅速發(fā)展

航天產(chǎn)業(yè)是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最為迅速的領(lǐng)域之一.1994 年聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織以研究開發(fā)經(jīng)費(fèi) 占銷售額的比例進(jìn)行了分析研究,據(jù)此界定了 4 個(gè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,即航空航天,計(jì)算機(jī)及辦公儀器,電子及 通信設(shè)備和醫(yī)藥品制造業(yè).這些領(lǐng)域的全球市場的增長速度遠(yuǎn)高于大多數(shù)其他產(chǎn)業(yè).國際航天商業(yè)委員會(huì)“ ” 2005 年 8 月 10 日發(fā)布的《2005 年航天產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀》調(diào)研報(bào)告統(tǒng)計(jì):2004 年全球航天產(chǎn)業(yè)來自商業(yè)服務(wù)和政府計(jì)劃的 總收入達(dá)到 1030 億美元,預(yù)測到 2010 年將會(huì)超過 1580 億美元.1,兼并重組提高了全球航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的集中度

相對有限的政府客戶來說,航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)具有產(chǎn)業(yè)集中和壟斷的特性,航天企業(yè)組織化和集中化提高了效 率,因?yàn)樵谘邪l(fā)和市場開拓費(fèi)用越來越龐大的情形下,產(chǎn)業(yè)集中,企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,有利于集中研究開發(fā)力量, 減少重復(fù)建設(shè),節(jié)約成本.2,領(lǐng)先航天企業(yè)在增強(qiáng)核心競爭力的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸

通過整合企業(yè)外部的相關(guān)資源,吸收相關(guān)企業(yè)進(jìn)入,并逐漸剝離非核心企業(yè)部門,世界各主要航天企業(yè)通 過結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品線的整合,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸.表 2:領(lǐng)先航天企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍 覆蓋的航天業(yè)務(wù)子行業(yè) 公司 導(dǎo)彈防務(wù) 衛(wèi)星制造/航天器及 火箭的配件制造 √ 發(fā)射服務(wù)/運(yùn) 載火箭制造 √ 地面系統(tǒng)/衛(wèi)星 服務(wù)(含衛(wèi)星 通訊服務(wù))√ √ 空間工程 服務(wù)/軟 件 軍機(jī)制造/發(fā)動(dòng)機(jī)制造/其他防務(wù) 武器制造/電子系統(tǒng)/信息技術(shù)等 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ 物流支持/系統(tǒng)集成/信息技術(shù) 武器裝備制造/防空預(yù)警系統(tǒng) 飛機(jī)改修業(yè)務(wù)/C3ISR/特種產(chǎn)品等 √ √ 民用航空 軍用船舶/信息技術(shù)/武器系統(tǒng) 民機(jī)制造/軍機(jī)制造 傳感系統(tǒng)(雷達(dá)等)/C3I 等 航天以外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域

√ 洛克希德馬丁 波音 諾斯羅普格魯曼 EADS Astrium 雷神 Thales Alenia Space SAIC United Space Alliance Garmin Alliant Techsystems Inc.L-3 Communications 資料來源:中信建投研究發(fā)展部整理

3,航天防務(wù)企業(yè)核心業(yè)務(wù)得到增強(qiáng),盈利能力提高

各國家航天企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模兼并與重組的過程中,集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)則在業(yè)務(wù)上重新進(jìn)行調(diào)整與分工,實(shí)現(xiàn)專 業(yè)化生產(chǎn).同時(shí),航天企業(yè)不斷圍繞提高核心競爭力進(jìn)行一系列的資產(chǎn)剝離,對非核心部門重組或出售,大大 增強(qiáng)了核心業(yè)務(wù),使得企業(yè)整體盈利能力得到提高.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 9 航天軍工

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表 3:領(lǐng)先航天防務(wù)企業(yè)的收入增長情況(單位:百萬美元)2000 波音 EADS 洛克希德馬丁 諾斯羅普格魯曼 雷神 ATK Garmin SAIC 51,321 22,297 24,541 7,618 16,895 1,078 346 2001 58,198 27,566 23,990 13,012 16,017 1,142 369 2002 54,061 28,182 26,578 17,206 16,760 1,802 465 2003 50,485 34,047 31,824 26,206 18,109 2,172 573 2004 52,457 39,474 35,526 29,853 20,245 2,366 763 2005 53,621 42,504 37,213 30,067 21,894 2,801 1,028 7,187 2006 61,530 49,478 39,620 30,113 19,707 3,217 1,774 7,792 2007 66,387 53,531 41,862 32,018 21,301 3,565 3,180 8,061 資料來源:Bloomberg,中信建投研究發(fā)展部整理

從上表可以看出,在經(jīng)過 20 世紀(jì) 90 年代兼并重組后,各主要航天航空企業(yè)世界主要航天航空企業(yè)的營業(yè) 收入基本上有穩(wěn)定的提高.各企業(yè)在公司規(guī)模和市場占有率提高后,通過有效地整合,借助規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效 應(yīng),逐步提升盈利水平.表 4:領(lǐng)先航天防務(wù)企業(yè)的凈利潤增長情況(單位:百萬美元)2000 波音 EADS 洛克希德馬丁 諾斯羅普格魯曼 雷神 ATK Garmin 2,128-837-519 608 141 74 106 2001 2,827 1,228-1,046 427-755 68 113 2002 492-282 500 64-640 69 143 2003 718 172 1,053 866 365 124 179 2004 1,872 1,495 1,266 1,084 417 162 206 2005 2,572 2,083 1,825 1,400 871 154 311 409 2006 2,215 124 2,529 1,542 1,283 154 514 927 2007 4,074-610 3,033 1,790 2,578 184 855 391 SAIC 資料來源:Bloomberg,中信建投證券研究發(fā)展部整理(三)航天防務(wù)企業(yè)制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略

制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略,有助于企業(yè)集中優(yōu)勢資源,發(fā)展核心產(chǎn)業(yè),確立自己在本行業(yè)中的競爭優(yōu)勢.國際 一流企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面: 1,業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,成為全球化企業(yè),提升盈利能力成為普遍發(fā)展戰(zhàn)略

業(yè)務(wù)均衡發(fā)展包括不同含義:(1)航天,航空,防務(wù)等業(yè)務(wù)單元的均衡發(fā)展;(2)配件,分系統(tǒng),總成等 不同層級(jí)的均衡發(fā)展;(3)軍用和民用產(chǎn)品的均衡發(fā)展等.歐美公司把爭奪全球市場作為參與競爭的重要方向, 航天防務(wù)公司市場全球化成為一個(gè)趨勢.上述發(fā)展目標(biāo)歸結(jié)到一點(diǎn),就是提高企業(yè)規(guī)模,提升收入和利潤水平, 保持企業(yè)的長久發(fā)展.2,由科研生產(chǎn)型轉(zhuǎn)向?yàn)榻?jīng)濟(jì),國防,社會(huì)服務(wù)的綜合型企業(yè)

航天產(chǎn)業(yè)最初是為國防服務(wù)的,其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形式以科研生產(chǎn)型為主,參與主體主要是國有的航天軍事集團(tuán), 因此,由于技術(shù)使用的局限性和產(chǎn)業(yè)的封閉性,航天企業(yè)除了在國防領(lǐng)域發(fā)揮重要作用之外,對其他產(chǎn)業(yè)技術(shù) HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 10 航天軍工

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和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響非常有限.航天產(chǎn)業(yè)軍民結(jié)合的發(fā)展,促進(jìn)了相關(guān)學(xué)科和領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步,信息服務(wù)體系以及 社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展.據(jù)統(tǒng)計(jì),美國有超過三萬多種民用產(chǎn)品系航天飛機(jī)的衍生技術(shù)和產(chǎn)品,如 GPS, “太 空食品” ,衛(wèi)星電視等.研究指出,美國在航天項(xiàng)目上每投入 1 美元,就可以獲得 7 美元的收益,回報(bào)非常之高.波音衛(wèi)星系統(tǒng)公司在 2000 年購并了休斯公司的衛(wèi)星業(yè)務(wù),就是在商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了一次有益的嘗試.波 音衛(wèi)星系統(tǒng)公司新研制的通信系統(tǒng)是一個(gè)全球通信網(wǎng)絡(luò),可通過天基網(wǎng)向用戶提供因特網(wǎng),內(nèi)聯(lián)網(wǎng),E-mail 和 電視實(shí)況轉(zhuǎn)播等服務(wù).2000 年 11 月,公司與 Miramax 電影公司,AMC 影院等單位聯(lián)合進(jìn)行了革命性的電影播 放試驗(yàn),首次通過衛(wèi)星影院通信系統(tǒng)把電影直接傳給了銀幕.2001 年該系統(tǒng)將進(jìn)入試用期.天基衛(wèi)星空中交通 管理系統(tǒng)是該公司的另一個(gè)具有商業(yè)前景的信息系統(tǒng).這種通過產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)下游服務(wù)相結(jié)合的方式, 堪稱服務(wù)方式的一次革命性嘗試.(四)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整促國際航天防務(wù)企業(yè)進(jìn)步 1,國際航天龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)成

圖 8:波音公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖 圖 9:洛克希德-馬丁公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖

總銷售收入:663.87億美元 其他, 0.40% 綜合防務(wù)系 統(tǒng), 48.30% 總銷售收入:418.62億美元 空間系統(tǒng), 19.60% 電子系統(tǒng), 26.60% 民用飛機(jī), 50.30% 波音金融公 司, 1.20% 信息系統(tǒng)及 全球服務(wù), 24.40% 航空系統(tǒng), 29.40% 圖 10:諾思羅普-格羅曼公司 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖

總銷售收入:320.18億美元

圖 11:EADS 2007 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖

總銷售收入:394.34億歐元

船舶, 18.10% 技術(shù)服務(wù), 6.80% 作戰(zhàn)系統(tǒng), 18.50% , 軍用運(yùn)輸機(jī)防務(wù)與安全, 5% 其他, 5% 13.50% 歐洲直升機(jī) 公司, 9.30% 空中客車, 61.80% Astrium 公 司, 8.10% 電子系統(tǒng)公 司, 21.60% 集成系統(tǒng), 15.80% 信息系統(tǒng), 14% 空間技術(shù), 9.80% 資料來源:公司公開信息,中信建投證券研究發(fā)展部整理

上圖我們列出了目前排名國際航天產(chǎn)業(yè)收入前 4 名的企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況,通過分析我們發(fā)現(xiàn),目前全球最 大的龍頭航天企業(yè),在業(yè)務(wù)構(gòu)架上最為鮮明的特點(diǎn)是:注重業(yè)務(wù)多元化,包括航空航天一體化,軍用民用一體 化,信息技術(shù)成發(fā)展核心.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 11 航天軍工

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2,國際航天龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 1)軍用與民用(商用)平衡發(fā)展 世界主要航天企業(yè),都是軍用與民用平衡發(fā)展的典范.以民用和軍用市場共同發(fā)展來抵消彼此的周期影響, 軍民結(jié)合是西方軍工發(fā)展的普遍模式.利用政府軍備采購的公共投入,研發(fā)先進(jìn)技術(shù),成熟后轉(zhuǎn)向民用領(lǐng)域.同時(shí)利用民用產(chǎn)品產(chǎn)生的利潤,促進(jìn)軍工技術(shù)的進(jìn)步并降低政府軍費(fèi)支出負(fù)擔(dān).從而形成軍民協(xié)調(diào)互動(dòng),良性 發(fā)展的局面.表 5:部分企業(yè)軍品,民品比例

企業(yè)名稱 波音公司 諾思羅普格魯曼公司 洛克希德馬丁公司 EADS 公司 軍品比例 50.3% 86% 73% 21.5% 民品比例 48.3% 14% 27% 68.5% 注: EADS 公司數(shù)據(jù)為 2006 年數(shù)據(jù),其他公司為 2007 年數(shù)據(jù).資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

從上表可以看出,在國際排名前半場 4 家的公司中,都比較注重軍民結(jié)合,軍民的良性互動(dòng),其中做得最 好的是 EADS 公司(歐洲航空防務(wù)及航天公司)和波音公司,民品占比分別達(dá)到 68.5%和 48.5%,他們在獲得政府 大量定單的同時(shí),仍全力向民用領(lǐng)域擴(kuò)展,如果不是采取軍民協(xié)調(diào)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,兩家的公司將至少比目前 減少一半.更為重要的是,該種策略可以經(jīng)常互相抵消民用和軍用市場的周期性波動(dòng),使得公司業(yè)務(wù)發(fā)展更為平穩(wěn),使公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略獲益.以波音公司為例,該公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的重心是成功推動(dòng)兩大核心業(yè)務(wù)—商業(yè)飛機(jī)和綜合防衛(wèi)系統(tǒng)(IDS)的 發(fā)展(占比 98.6%),同時(shí)以波音資本公司(BCC)作為核心業(yè)務(wù)發(fā)展的補(bǔ)充和支撐.飛機(jī),防衛(wèi)系統(tǒng)和資本業(yè)務(wù) 合在一起,這些核心業(yè)務(wù)創(chuàng)造大量盈利和現(xiàn)金流以允許公司投資于新產(chǎn)品和服務(wù),從而使公司可以拓展產(chǎn)業(yè)的 新空間.2)多數(shù)公司業(yè)務(wù)范圍廣泛,特別注重業(yè)務(wù)多元化,也有少數(shù)公司注重專業(yè)化和單一化 洛克希德,波音,諾思羅普,EADS 等幾乎所有世界排名前列的航天類公司,業(yè)務(wù)范圍都非常廣泛,除航 天以外,還涉及航空,船舶等多個(gè)領(lǐng)域.其中最為明顯的,通常最大的航天企業(yè)也是最大的航空產(chǎn)品(飛機(jī)等)制造商,例如洛克希德馬丁公司,波音公司和 EADS,且由于航空業(yè)的總規(guī)模更大,這兩家公司的航空產(chǎn)品收 入均超過航天,所不同的只是波音公司主要以生產(chǎn)波音系列商用客機(jī)為主,洛克希德馬丁公司則以生產(chǎn)軍機(jī)見 長,而差距最大的 EADS 公司,其 06 年僅空中客車的收入就占到總收入的 61.8%,而防務(wù)和安全,軍用飛行器 兩類產(chǎn)品的收入和僅占收入的 18.5%.波音,洛克希德等公司都強(qiáng)調(diào)均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),覆蓋航天,航空,電子和信息技術(shù)等領(lǐng)域.一方面,全球 大的龍頭公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域并不拘泥于航天產(chǎn)業(yè),而是強(qiáng)調(diào)上,下游產(chǎn)業(yè)鏈通吃,例如在 06 年航天領(lǐng)域收入收入 排名前 3 名的公司,其航天領(lǐng)域收入占總收入的比重僅為 24.76%,13.25%和 16.43%;另一方面,即使在航天 產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,各公司也是注重產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的通吃,業(yè)務(wù)范圍遍及導(dǎo)彈制造,火箭制造/發(fā)射服務(wù),衛(wèi)星制造, 衛(wèi)星應(yīng)用, 影像銷售/服務(wù), 空間工程服務(wù)/軟件這六大類業(yè)務(wù), 例如在全球 06 年航天產(chǎn)業(yè)收入前 20 名的公司中, 就有 13 家公司業(yè)務(wù)涉及到上述 4 大類業(yè)務(wù).HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 12 航天軍工

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通用電氣公司(GE)是成功進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化的典范.在 2004 年全球軍工百強(qiáng)中名列第 17 位.作為全球最 大的多元化經(jīng)營公司,通用電氣 2006 年在《財(cái)富》雜志“全球最受推崇公司”的評(píng)選中第 6 次名列榜首,并且 是自道瓊斯工業(yè)指數(shù) 1896 年設(shè)立以來唯一至今仍在指數(shù)榜上的公司.GE 是成功的多元化經(jīng)營公司,目前擁有基礎(chǔ)設(shè)施集團(tuán),商務(wù)金融集團(tuán),消費(fèi)者金融集團(tuán),醫(yī)療集團(tuán),NBC 環(huán)球,工業(yè)集團(tuán)等 6 大業(yè)務(wù)集團(tuán).經(jīng)營范圍涉及航空,醫(yī)療,金融,家電,照明,消費(fèi)電子,安防,水處理, 能源,油氣,軌道交通,配電產(chǎn)品,媒體娛樂等 10 多個(gè)領(lǐng)域,下屬企業(yè)遍布 100 多個(gè)國家和地區(qū).GE 業(yè)務(wù)多元化所取得的成功,與其戰(zhàn)略有關(guān).著名 CEO(1981-2001 在任)杰克韋爾奇上任伊始,就提出 了著名的“三個(gè)圈(Three Circles)”和“數(shù)一數(shù)二(Be first or second)”戰(zhàn)略.韋爾奇要求公司能夠辨認(rèn)哪些產(chǎn) 業(yè)是真正有發(fā)展前途的,并且確信這些產(chǎn)業(yè)未來能在各自的領(lǐng)域保持第一或第二名的優(yōu)勢.以此為指導(dǎo)思想, 韋爾奇劃定了三個(gè)圈:核心業(yè)務(wù)(Core),高技術(shù)(High Technology),服務(wù)(Services).表 6:杰克韋爾奇的三個(gè)圈戰(zhàn)略

三個(gè)圈 核心業(yè)務(wù) 高技術(shù)業(yè)務(wù) 服務(wù) 代表業(yè)務(wù) 發(fā)電設(shè)備,家電 醫(yī)療系統(tǒng),航空引擎 GE 金融,NBC 環(huán)球 特點(diǎn) 中等收益率, “金牛”業(yè)務(wù),有選擇地投資 高成長,負(fù)現(xiàn)金流,高投入 高收益率,高成長,低投入

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

在此基礎(chǔ)上,韋爾奇指出:當(dāng)時(shí)已經(jīng)名列行業(yè)第一或第二位的業(yè)務(wù),將被劃歸到上述三個(gè)圈內(nèi),而沒有進(jìn) 入行業(yè)前兩名的,給兩年時(shí)間成為行業(yè)前兩名,否則將被出售或關(guān)閉.韋爾奇在任期間,對 GE 進(jìn)行了幾度重 組,將 350 種經(jīng)營業(yè)務(wù)裁減或合并為十幾個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán);大力精簡機(jī)構(gòu),裁減冗員,縮短管理鏈,裁掉了 35%的 員工.明確規(guī)定全公司任何一個(gè)地方從一線職工到他本人之間不得超過 5 個(gè)管理層次;同時(shí),對員工進(jìn)行合理 考驗(yàn),建立無界限組織,塑造團(tuán)隊(duì)精神.GE 的業(yè)務(wù)多元化體系更加合理高效.依靠多元化經(jīng)營和成功的發(fā)展戰(zhàn)略, 創(chuàng)造了當(dāng)代工業(yè)史的奇跡.的年?duì)I業(yè)收入從 1981 年的 250 億美 GE GE 元增加至 2007 年的 1,730 億美元,年復(fù)合增長率達(dá)到 12.9%;凈利潤也從 15 億美元增長到 225 億美元.當(dāng)然,也有另外一類公司,特別注重業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)化和單一化,他們不求業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣,但求業(yè)務(wù)領(lǐng)域精, 力爭在某一專門領(lǐng)域保持全球最領(lǐng)先的地位.例如泰勒斯 阿列尼亞公司,專注于衛(wèi)星制造;美國 Garmin 公司, 僅專注于 GPS 軟件和硬件一類產(chǎn)品,06 年收入就高達(dá) 17.7 億美元;美國 United Space Alliance 公司,1995 年成 立,波音與洛克西德馬丁各持有 50%的合資公司,全球領(lǐng)先的航天運(yùn)營公司之一,06 年的收入為 19.21 億美元.上述三家公司收入的 100%均來自航天產(chǎn)業(yè).我們上述提到的兩種發(fā)展方向,可以說都有其值得稱道的地方,都有值得我們借鑒的地方.3)信息技術(shù)成發(fā)展核心 人類已經(jīng)進(jìn)入到信息化社會(huì)的今天,信息技術(shù)已經(jīng)滲透到各個(gè)領(lǐng)域,在航天領(lǐng)域也不例外.目前全球最大 的航天公司基本上都設(shè)有專門的信息系統(tǒng)或電子系統(tǒng)公司,既為其航空航天產(chǎn)品提供配套的電子和信息系統(tǒng), 同時(shí)也為其他領(lǐng)域提供系統(tǒng)集成和 IT 解決方案.例如洛克希德馬丁公司就設(shè)有專門的信息系統(tǒng)及全球服務(wù)公司,提供一攬子 IT 解決方案,太空,空中以 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 13 航天軍工

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及地面的系統(tǒng)工程和軟件支持.另外還設(shè)有電子系統(tǒng)公司,從事設(shè)計(jì),研究,開發(fā)和生產(chǎn)海下,船上,陸地和 空中用于軍事的高性能系統(tǒng)和子系統(tǒng),主要產(chǎn)品包括戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈和武器火控系統(tǒng),空中和海基導(dǎo)彈防御系統(tǒng),船 舶和潛艇的作戰(zhàn)系統(tǒng),反潛和水下戰(zhàn)系統(tǒng),地面作戰(zhàn)車輛集成系統(tǒng),航空電子設(shè)備系統(tǒng)集成,雷達(dá),監(jiān)視和偵 察 系統(tǒng)以及模 擬和訓(xùn)練系 統(tǒng).上述兩 家系統(tǒng)公司 07 年的收 入就已經(jīng)占 到洛克希德 馬丁公司總 收 入 的 51%(24.4%+26.6%),遠(yuǎn)超過其空間系統(tǒng)公司 19.6%的占比.對于全球排名居前的公司來說,某種程度上其信息 技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要性已經(jīng)超過直接的航天航空產(chǎn)品.而一些規(guī)模較龍頭公司稍小的新興航天企業(yè),則在信息技術(shù)領(lǐng)域涉獵更深,主營業(yè)務(wù)多涉及計(jì)算機(jī)軟硬件, 通信導(dǎo)航,高清晰圖像等,例如前面提到的美國 Garmin 公司,以及美國 Trimble 公司(GPS 硬件/軟件公司,先 進(jìn)定位解決方案的供應(yīng)商), Computer Sciences 公司, Communications 公司(C3ISR 業(yè)務(wù)及政府業(yè)務(wù)的承包商, L-3 高新技術(shù)民用化的領(lǐng)先者).可以預(yù)計(jì),隨著信息技術(shù)的不斷演進(jìn),衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)的全面展開,未來航天類公司信息技術(shù)類收入占比還 將持續(xù)上升.而信息技術(shù)將是航天領(lǐng)域軍民結(jié)合的重要方向.3,業(yè)務(wù)調(diào)整—企業(yè)在變革中可持續(xù)發(fā)展的支撐 航天企業(yè)為適應(yīng)發(fā)展的要求,根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略和所處的不同時(shí)代,靈活調(diào)整自身的業(yè)務(wù)架構(gòu).有收有 放,確保自身能夠適應(yīng)社會(huì)和全球經(jīng)濟(jì),技術(shù)等環(huán)境的變化,實(shí)現(xiàn)發(fā)展.通過業(yè)務(wù)調(diào)整,企業(yè)逐步在變化的環(huán) 境中扭轉(zhuǎn)不利局面,確定新的發(fā)展方向,促進(jìn)自身的可持續(xù)發(fā)展,企業(yè)的利潤也會(huì)隨之出現(xiàn)強(qiáng)勁增長.以波音公司為例,從波音的發(fā)展歷程來看,在這 90 多年的時(shí)間里,進(jìn)行了一系列的業(yè)務(wù)調(diào)整,最終形成業(yè) 務(wù)領(lǐng)域廣泛而且平衡的航空航天企業(yè).波音公司的業(yè)務(wù)調(diào)整歷程: 建立初期,生產(chǎn)軍用飛機(jī)為主,并涉足民用運(yùn)輸機(jī) 20 世紀(jì)三十年代中期,研制大型轟炸機(jī) 20 世紀(jì)六十年代以后,波音公司的主要業(yè)務(wù)由軍用飛機(jī)轉(zhuǎn)向商用飛機(jī),逐步確立了全球主要的商用飛 機(jī)制造商的地位 20 世紀(jì) 90 年代初期,波音公司很大程度上依賴于經(jīng)濟(jì)周期性很強(qiáng)的民用航空飛機(jī)市場 20 世紀(jì) 90 年代中后期,波音公司進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整,確定軍民用業(yè)務(wù)并重的多元化發(fā)展戰(zhàn)略 21 世紀(jì)初期,波音成為全方位的航空航天企業(yè) 從上可以看出,波音公司并不是一味的做民品或只做軍品的企業(yè),而是根據(jù)時(shí)代的變化不斷的調(diào)整自身業(yè) 務(wù)結(jié)構(gòu),保持了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展.如在 20 世紀(jì) 90 年代民用航空市場的大衰退中,波音公司迅速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié) 構(gòu),從一個(gè)飛機(jī)制造商轉(zhuǎn)化為全方位的航空航天企業(yè).HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 14 航天軍工

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圖 12:波音公司業(yè)務(wù)調(diào)整圖

軍用飛機(jī)制造為主

衛(wèi)星和民用飛機(jī)制造商 國防領(lǐng)域

運(yùn)載火箭發(fā)射領(lǐng)域

綜合服務(wù)提供商

太空飛行領(lǐng)域

衛(wèi)星和民用飛機(jī)制造領(lǐng)域

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

波音公司這種根據(jù)外部環(huán)境變化而不斷調(diào)整自身業(yè)務(wù)的行為,確定了它們在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位.波音的成 功經(jīng)驗(yàn)告訴我們,緊跟市場變化,根據(jù)不同的時(shí)期靈活的調(diào)整自身的業(yè)務(wù)架構(gòu)是軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化 的有效法寶之一.從中可以看出,對于我國航天企業(yè),應(yīng)該更加重視外部環(huán)境變化,及時(shí)調(diào)整自身業(yè)務(wù),對于不能盈利或者 盈利很小的業(yè)務(wù)以及非主營業(yè)務(wù)應(yīng)該多關(guān)注,必要時(shí)要果斷出售這些業(yè)務(wù).4,加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)競爭力——企業(yè)資源有效整合的關(guān)鍵

企業(yè)核心業(yè)務(wù)競爭力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的關(guān)鍵要素,比如某些技術(shù),技能和管理機(jī)制.一個(gè)成功的企 業(yè)必定有其核心能力,這種能力需要開發(fā),培養(yǎng),不斷鞏固以及更新,因?yàn)榧词菇⒘撕诵母偁幜?也還有可 能再瓦解.加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的競爭力,有效地整合企業(yè)資源,可以快速的提高企業(yè)的盈利能力,促進(jìn)企業(yè)良性發(fā) 展.同時(shí)我們看到,在航天企業(yè)力求加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)競爭力的同時(shí),是與收購兼并等資本運(yùn)作相生相伴的.以洛克希德馬丁為例,在它 90 多年的發(fā)展歷程中,進(jìn)行了一系列的兼并收購以及資產(chǎn)出售,但是作為洛 克希德馬丁核心業(yè)務(wù)的競爭力卻是一步一步的得以加強(qiáng),最終占據(jù)美國防部每年采購預(yù)算 1/3 的訂貨,控制 了 40%的世界防務(wù)市場,幾乎包攬了美國所有軍用衛(wèi)星的生產(chǎn)和發(fā)射業(yè)務(wù),成為世界級(jí)軍火“巨頭”.洛克希德馬丁公司的核心業(yè)務(wù)是系統(tǒng)集成,航空,航天和技術(shù)服務(wù).洛克希德馬丁公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展歷程: 建立初期,主要經(jīng)營生產(chǎn)軍用飛機(jī),彈道導(dǎo)彈等航空,航天業(yè)務(wù) 1993 年,收購?fù)ㄓ脛?dòng)力公司的沃斯堡戰(zhàn)術(shù)飛機(jī)分公司,使洛克希德公司在戰(zhàn)斗機(jī)業(yè)務(wù)方面得到空前的 加強(qiáng),增強(qiáng)了自身在航空業(yè)務(wù)的競爭力 1995 年,原洛克希德公司和馬丁瑪麗埃塔公司合并.提高了自身在航空航天和電子方面的競爭力 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 15 航天軍工

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1995 年 10 月,洛克希德-馬丁公司收購了 GE 飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)公司的發(fā)動(dòng)機(jī)控制制造和服務(wù)分部,提高了 自身在航空和技術(shù)服務(wù)方面的競爭力 1996 年 4 月,洛克希德馬丁公司收購了洛勒爾(Loral)的防務(wù)系統(tǒng)分部,提高了自身在系統(tǒng)集成方面 的競爭力 2l 世紀(jì)初,現(xiàn)代國防工業(yè)面臨著眾多挑戰(zhàn),洛克希德馬丁公司進(jìn)一步著手提高核心業(yè)務(wù)上的競爭力, 提高產(chǎn)品市場占有率,一舉成為美國國防部,能源部,國家宇航局的頂級(jí)供應(yīng)商,不僅在人造衛(wèi)星制 造方面處于世界領(lǐng)先地位,更在航空航天飛機(jī)發(fā)射方面成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者.2003 年,收購政府科技服務(wù)業(yè)務(wù)公司,增強(qiáng)了在技術(shù)服務(wù)方面的競爭力 從以上可以看出,洛克希德馬丁公司在公司的發(fā)展過程中,緊密圍繞自己的核心業(yè)務(wù)做文章,通過各種 方法提高自己的核心業(yè)務(wù)競爭力,有效整合了自身的資源,提高了企業(yè)的盈利能力,促進(jìn)了企業(yè)的良性發(fā)展.圖 13:洛克希德馬丁公司資產(chǎn)數(shù)據(jù)變化 單位:百萬美元 35000 30000 25000 20000 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 15000 10000 5000 0 1995 1996 1997 1998 1999 總資產(chǎn) 2000 2001 凈資產(chǎn) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0.00%-10.00%-20.00% 凈資產(chǎn)收益率

資料來源:Bloomberg 洛克希德 馬丁公司這種不斷提高自身核心業(yè)務(wù)競爭力的行為, 使得企業(yè)的利潤得以平穩(wěn)增長.洛克希德 馬 丁公司的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,航天企業(yè)不斷提高自身的核心業(yè)務(wù)競爭力,是企業(yè)有效整合企業(yè)資源,實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展 的關(guān)鍵之一.從中可以看出,對于我國航天企業(yè),應(yīng)該更加重視自身核心業(yè)務(wù)的建設(shè),始終圍繞自身的核心業(yè)務(wù)做文章, 將核心業(yè)務(wù)做得更強(qiáng),才能更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展.(五)合理的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的基礎(chǔ).1,國際航天企業(yè)的三類組織結(jié)構(gòu)—母子公司制,事業(yè)部制,母子公司與事業(yè)部混合制

企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)架構(gòu)各部分業(yè)務(wù)的基礎(chǔ),是管理當(dāng)局實(shí)現(xiàn)公司擴(kuò)張策略的有效手段.在公司經(jīng)營發(fā) 展戰(zhàn)略的指引下,通過構(gòu)建科學(xué)合理的組織結(jié)構(gòu),公司能夠最大限度地調(diào)動(dòng)一切可供利用的資源來實(shí)現(xiàn)公司價(jià) 值最大化.對于世界上著名的航天企業(yè)來說,總體上來說,分為三種典型的組織結(jié)構(gòu):一種是母子公司制形式, HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 16 航天軍工

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核心企業(yè)通過獨(dú)資,控股,參股或業(yè)務(wù)協(xié)作等形式形成一種以資本為紐帶的企業(yè)集團(tuán),這種企業(yè)集團(tuán)通常包括 全資子公司,控股子公司和參股子公司等核心企業(yè)以及協(xié)作企業(yè)等松散型外部組織;另一種形式是事業(yè)部制, 一個(gè)企業(yè)內(nèi)部對具有獨(dú)立的產(chǎn)品和市場,獨(dú)立的責(zé)任和利益的部門實(shí)行分權(quán)管理的一種組織結(jié)構(gòu);最后一種形 式是母子公司與事業(yè)部混合制,即在同一家特大型公司中的不同層次中,既有母子公司制又有事業(yè)部制.下表是世界幾家著名的航天企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)劃分.表 7:世界著名航天企業(yè)組織結(jié)構(gòu)劃分圖

公司名稱 主要子公司(母子公司制)空中客車公司 歐洲直升機(jī)公司 Astrium 公司 EADS 軍用運(yùn)輸機(jī)公司 防務(wù)與安全公司 …… 波音民用飛機(jī)集團(tuán) 波音公司 波音綜合國防系統(tǒng)集團(tuán) 波音金融公司 航空系統(tǒng)公司 洛克希德-馬丁公司 空間系統(tǒng)公司 電子系統(tǒng)公司 信息系統(tǒng)及全球服務(wù)公司 集成系統(tǒng)部 電子系統(tǒng)部 信息技術(shù)部 諾思羅普-格魯曼公司 艦船系統(tǒng)部 任務(wù)系統(tǒng)分部 航天科技部 技術(shù)服務(wù)部 主要事業(yè)部(事業(yè)部制)資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

從上圖可以看出,這幾家航天企業(yè)并非都是采用母子公司制或者事業(yè)部制,而是各具特色,形成自己的公 司結(jié)構(gòu).2,母子公司制—層次分明的組織架構(gòu)

母子公司制是指依靠擁有其它公司達(dá)到?jīng)Q定性表決權(quán)的股份,來行使控制權(quán)或從事經(jīng)營管理的公司.控股 公司不但擁有子公司在財(cái)政上的控制權(quán),而且擁有經(jīng)營上的控制權(quán),并對重要人員的任命和大政方針的確定有 決策權(quán),甚至直接派人去經(jīng)營管理,因而也稱控股公司制.在母子公司制的組織結(jié)構(gòu)下,總公司避免了在次要產(chǎn)品上分散過多精力,便于集中優(yōu)勢構(gòu)建企業(yè)核心競爭 力,管理上更加系統(tǒng)化,清晰化,減少了重疊的行政機(jī)構(gòu),提高了管理效率.從當(dāng)前世界著名的航天企業(yè)來看, 采用這一組織結(jié)構(gòu)的企業(yè)不在少數(shù).例如上圖中提到的 EADS,波音公司,洛克希德-馬丁公司就是采用這種模 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 17 航天軍工

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式.但是,這些公司并不是指采用一種組織結(jié)構(gòu)模式,而且母子公司制和事業(yè)部制的結(jié)合.根據(jù)國際航天企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),在建立母子公司制時(shí),除個(gè)別子公司需要 51%以上的絕對控股外,一般情況下 母公司只需擁有 30-40%的股權(quán),而在股權(quán)特別分散的情況下,母公司掌握子公司 15%的股權(quán)也可能實(shí)現(xiàn)相對控 股的目的.這樣可以做到以小博大,以較少的資本控制相對多的企業(yè)和資產(chǎn).母公司一般負(fù)責(zé)集團(tuán)公司的決策 和宏觀管理,母公司的管理職能主要包括:資本控制,人事控制(在資本控制的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)),計(jì)劃控制,財(cái)務(wù) 控制.在美,歐航天大公司中,大多采用以母子公司制為主,且與事業(yè)部制相結(jié)合的體制.這些公司的信息化程 度較高,許多管理經(jīng)驗(yàn)做成了規(guī)范化的軟件,大大簡化了總部的日常管理難度.采用這種模式使管理更加有效, 快捷.3,事業(yè)部制—扁平化的組織架構(gòu)

事業(yè)部制簡稱 M 型結(jié)構(gòu),具體地說就是指按照產(chǎn)品,客戶或地區(qū)劃分為事業(yè)部,實(shí)行集中決策指導(dǎo)下的分 散經(jīng)營.典型的例子就是諾思羅普-格魯曼公司.圖 14:諾思羅普-格魯曼公司 2007 組織結(jié)構(gòu)圖

諾思羅普 格魯曼公司 集成系統(tǒng)部

電子系統(tǒng)部 信息技術(shù)部

艦船系統(tǒng)部 任務(wù)系統(tǒng)分部 航天科技部 技術(shù)服務(wù)部

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

諾思羅普-格魯曼公司一直以來就實(shí)行這種事業(yè)部制,1998 年,諾思羅普-格魯曼公司就下設(shè)軍用飛機(jī)系統(tǒng) 分部,電子和系統(tǒng)集成分部,民用飛機(jī)分部,數(shù)據(jù)系統(tǒng)及服務(wù)分部,電子傳感器和系統(tǒng)分部五個(gè)分部和一個(gè)先 進(jìn)技術(shù)和設(shè)計(jì)中心.整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略被劃分為兩個(gè)層次—公司總部和事業(yè)部.這個(gè)組織結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)實(shí)行戰(zhàn) 略一體化經(jīng)營,可使總公司減少管理層次,避免了信息傳遞的失真,加強(qiáng)了管理控制.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 18 航天軍工

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4,合理的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的引擎

事業(yè)部和母子公司各有自己的優(yōu)缺點(diǎn),在當(dāng)代的航天企業(yè)中,并沒有出現(xiàn)一邊倒的局面,而是各個(gè)企業(yè)在 綜合考慮各自優(yōu)劣條件下,結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略,選擇適合自己的組織結(jié)構(gòu).表 8:母子公司制與事業(yè)部制優(yōu)缺點(diǎn)對比

母子公司制 優(yōu)點(diǎn) 1,有利于充分利用公司多元化戰(zhàn)略,培育新的利潤增 長點(diǎn);2,有利于產(chǎn)生杠桿效應(yīng),以較少的權(quán)益性投資控制數(shù) 倍于已的資產(chǎn);3,有利于減少母公司的風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn) 1,母子公司各是獨(dú)立法人,各具內(nèi)部管理體制,不能 共享職能資源,整個(gè)企業(yè)集團(tuán)制度成本高;2,母公司為加強(qiáng)對子公司的控制,監(jiān)督成本巨大,且 控制力不如事業(yè)部制;3,增加企業(yè)集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)成本 4,會(huì)出現(xiàn)重復(fù)納稅現(xiàn)象 事業(yè)部制 1,有利于實(shí)行戰(zhàn)略一體化經(jīng)營;2,有利于母公司簡化和加強(qiáng)管理;3,有利于構(gòu)造扁平化的組織結(jié)構(gòu);4,有利于培養(yǎng)高級(jí)管理人才;5,節(jié)約信息披露成本,保護(hù)投資者利益 1,作為單獨(dú)的利潤中心,如果事業(yè)部的決策權(quán)過大,將形成與其法律 責(zé)任不相稱的局面,從而加大母公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);2,各事業(yè)部具有不同的生產(chǎn)線,每個(gè)事業(yè)部要設(shè)各自的研發(fā)部門和營 銷渠道,將增大企業(yè)的營業(yè)費(fèi)用.資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

在國際航天企業(yè)中,在組織結(jié)構(gòu)上,并不是說一定要堅(jiān)持在兩者中選擇一者,而是根據(jù)自身的特點(diǎn),有選 擇性的靈活地選擇不同的組織結(jié)構(gòu).如針對母子公司制存在的種種不足,可以在母子公司制度的基礎(chǔ)上引入事 業(yè)部制,以做到優(yōu)勢互補(bǔ).現(xiàn)實(shí)生活中,很多大型公司和跨國企業(yè)采用的就是母子公司制和事業(yè)部制融合的方 式.母子公司制和事業(yè)部制的融合一般有兩種方式,一是在子公司之上根據(jù)產(chǎn)品線的不同設(shè)置不同的事業(yè)部;另一種方式是企業(yè)集團(tuán)下,母子公司制和事業(yè)部制并存.例如 GE 公司就是第一種方式,下設(shè) 10 個(gè)事業(yè)部,各事業(yè)部又擁有全資子公司,控股或參股子公司.5,典型案例:歐洲航空防務(wù)及航天公司(EADS)--母子公司制和事業(yè)部制融合

EADS 公司在它的組織架購中,采用的是母子公司制和事業(yè)部制融合的形式.EADS 公司按產(chǎn)品領(lǐng)域下設(shè) 5 個(gè)分部(division),分別為商用飛機(jī)分部(空客),直升機(jī)分部,航天分部,軍用 運(yùn)輸機(jī)分部,防務(wù)和民用系統(tǒng)分部,另外還有一個(gè)北美部門(新設(shè)),但事實(shí)上,這 5 個(gè)分部又都是集團(tuán)公司的全 資或控股子公司,因此我們也可以認(rèn)為這一級(jí)是母子公司制(空中客車公司,歐洲直升機(jī)公司,Astrium 公司等).除此之外,集團(tuán)還有一些參股或控股的子公司.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 19 航天軍工

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圖 15:EADS 的組織架構(gòu)

總裁兼首席執(zhí)行官 首席戰(zhàn)略與營銷官 財(cái)務(wù)總監(jiān)

空中客車分部

軍用運(yùn)輸機(jī)分部 Astrium 分部

歐洲直升機(jī)分部

防務(wù)與安全 系統(tǒng)分部 EADS 北美公司

人力資源部

技術(shù)總監(jiān)

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

個(gè)分部(或一級(jí)子公司)下面又擁有相應(yīng)的子公司或分部(或業(yè)務(wù)單元).因此,該集團(tuán)形成了三級(jí)甚至 多級(jí)子公司的體制.圖 16:EADS 的多層級(jí)結(jié)構(gòu) CEO 防務(wù)與安全 系統(tǒng)分部 軍用航空系統(tǒng) 公司 Astrium(公 司)分部

歐洲直升機(jī)(公 司)(100%)分部 Astrium 衛(wèi)星 公司

軍用運(yùn)輸機(jī) 分部 空車客車(公 司)分部

國防與通信系 統(tǒng)公司

支線運(yùn)輸機(jī)公 司

國防電子公司

歐洲火箭集團(tuán)(37.5%)Astrium 空間 運(yùn)輸公司 Sogerma 公司

歐洲戰(zhàn)斗機(jī)公 司(43%)Astrium 服務(wù) 公司 EFW 公司

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 20 航天軍工

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圖 17:2005 年 EADS 公司雇員分布圖(總?cè)藬?shù) 113,210 名)總部及其他, 6.66% 防務(wù)與安全 系統(tǒng), 20.53% 空中客車, 48.34% 航天, 9.70% 歐洲直升機(jī), 軍用運(yùn)輸機(jī), 11.27% 3.51% 資料來源:公司公開信息

可是對于旗下公司的組織結(jié)構(gòu)又是各具風(fēng)格.以 EADS 公司旗下的衛(wèi)星部門 Astrium 公司為例,它采用的 是事業(yè)部制和母子公司融合的體制.圖 18:EADS 公司旗下 Astrium 公司組織結(jié)構(gòu)圖 CEO 業(yè)務(wù)管理部

通信改進(jìn)計(jì)劃部

對地觀測,導(dǎo)彈 與科學(xué)部

軍事通信系統(tǒng)部

通信衛(wèi)星部

設(shè)備與分系統(tǒng)部

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

Astrium 衛(wèi)星公司下設(shè) 4 個(gè)事業(yè)部和 8 個(gè)職能部門(職能部門中業(yè)務(wù)管理部和通信改進(jìn)計(jì)劃部居于其他 6 個(gè) 職能部門之上,另外 6 個(gè)職能部門分別為財(cái)務(wù)與控制部,人力資源部,法律與商務(wù)部,戰(zhàn)略與外部關(guān)系部,工 業(yè)政策技術(shù)質(zhì)量與采購部,通信市場與銷售部),4 個(gè)事業(yè)部分別為對地觀測,導(dǎo)航與科學(xué)部,軍事通信系統(tǒng)部, 通信衛(wèi)星部,設(shè)備與分系統(tǒng)部),同時(shí)擁有 7 個(gè)業(yè)務(wù)基地.Astrium 衛(wèi)星公司按業(yè)務(wù)不同設(shè)立的事業(yè)部,擁有獨(dú)立的產(chǎn)品和市場,實(shí)行獨(dú)立核算,公司實(shí)行集中決策, 分散經(jīng)營,在事業(yè)部下又擁有不同的子公司,子公司的業(yè)務(wù)基地分散在歐洲各國,各事業(yè)部與各業(yè)務(wù)基地和子 公司是獨(dú)立的,但業(yè)務(wù)基地不是獨(dú)立法人.從 EADS 公司的例子我們可以看到典型的母子公司制和事業(yè)部制融合的形式,事實(shí)上,該公司在組織架購 上并沒有拘泥于兩種方式中的某一種,而是根據(jù)業(yè)務(wù)靈活設(shè)置,融合了兩種方式各自的優(yōu)點(diǎn).但另一方面,又 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 21 航天軍工

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增加了組織架購中的復(fù)雜程度,令人感到眼花繚亂.(六)資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作在國際航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展中起到重要作用

近10 多年,世界航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢不斷發(fā)生變化.美國的洛克希德馬丁,波音,以及成立較晚的 EADS 等處于第一集團(tuán)的航天防務(wù)公司,通過資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作,使自身的財(cái)力,物力和人力資源愈發(fā)雄厚, 業(yè)務(wù)線逐步拓展,覆蓋航天,航空領(lǐng)域的總體,分系統(tǒng)和配件三個(gè)層級(jí)的研發(fā)和生產(chǎn),產(chǎn)品適于軍民兩用.伴 之而來的是企業(yè)規(guī)模膨脹,營業(yè)收入增長和利潤水平提高.全球航天防務(wù)市場的競爭逐漸集中在幾個(gè)“巨型” 公司之間,形成了寡頭壟斷的競爭格局, 在這一過程當(dāng)中,并購,分拆,合并等資產(chǎn)重組以及適當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)作幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,是實(shí)現(xiàn)自 身發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段.1,收購和資源整合—航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展的捷徑

1)通過并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸,以多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)助公司穩(wěn)定發(fā)展 從洛 馬和波音的發(fā)展歷程來看, 二者從 90 年代至今均進(jìn)行了一系列并購和重組, 不斷調(diào)整內(nèi)部資源結(jié)構(gòu), 最終形成規(guī)模大,結(jié)構(gòu)合理,綜合性強(qiáng),涉獵廣泛,發(fā)展均衡的大型航天防務(wù)公司.圖 19:洛克希德馬丁營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長 單位:百萬美元

45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2001 Aeronautics 2002 2003 2004 2005 2006 2007 IS&GS Electronics Systems Space Systems 資料來源:公司年報(bào)

上圖顯示,2001-2007 年間,洛馬公司的營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長.但是具體到航空,空間系統(tǒng),電子系統(tǒng), 信息系統(tǒng)及全球服務(wù)四個(gè)事業(yè)部,收入的增長情況是有區(qū)別的.以收入居首的航空業(yè)務(wù)為例,該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要 產(chǎn)品是軍用飛機(jī),銷售收入決定于美國軍方采購計(jì)劃,2004-2006 年,受軍方相關(guān)經(jīng)費(fèi)削減的影響,軍機(jī)收入出 現(xiàn)小幅下滑.但同期公司整體收入穩(wěn)步提高,來自于信息系統(tǒng)及全球服務(wù)部門(Information Systems & Global Services)的貢獻(xiàn)起到了重要作用.從 2003 年重新劃定事業(yè)部后,信息系統(tǒng)及全球服務(wù)部門的收入就保持穩(wěn)定 增長.該部門的成長與 2001 年起洛馬公司的系列并購密不可分.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 22 航天軍工

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表 9:2000 年后洛 馬公司并購項(xiàng)目

時(shí)間 2001 2003 2003 2004 2005 2005 2005 并購對象 OAO Corporation Affiliated Computer Services Orincon Sippican Holdings Inc.SYTEX Group Inc.STASY Ltd.INSYS Group Ltd.并購對象的產(chǎn)品和業(yè)務(wù) 信息技術(shù)解決方案 信息處理服務(wù) 知識(shí)管理,數(shù)據(jù)融合等 艦船反潛系統(tǒng) 信息技術(shù)和技術(shù)支持 網(wǎng)絡(luò)通信及仿真,空中交通管理咨詢 軍事通信和武器系統(tǒng)

資料來源:公司網(wǎng)站,中信建投證券研究發(fā)展部整理

從上表可以看出,洛馬公司從 2001 年至 2005 年的七項(xiàng)并購中,五項(xiàng)并購涉及信息系統(tǒng)與全球服務(wù)部門.并購提升了公司的信息技術(shù)水平,豐富了相關(guān)產(chǎn)品,產(chǎn)業(yè)鏈得到了進(jìn)一步延伸.在這期間,洛馬公司獲得了來 自政府的多個(gè)信息系統(tǒng)與服務(wù)相關(guān)訂單.并購的另一個(gè)直接益處就是帶來了客戶.例如,洛馬 2001 年收購的 OAO 公司本身就是美國政府的信息技術(shù)解決方案提供商,2000 年的營業(yè)收入超過 2 億美元.圖 20:洛克希德馬丁的信息系統(tǒng)與服務(wù)收入增長和占比情況

12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2003 2004 2005 2006 2007 20.73% 7,651 6,594 21.54% 21.88% 8,992 8,141 22.70% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 24.34% 10,200 IS&GS收入(百萬美元)IS&GS占總體收入比重

資料來源:公司年報(bào)

洛馬公司信息系統(tǒng)與全球服務(wù)業(yè)務(wù)原本就有一定規(guī)模,從 2003 年起經(jīng)內(nèi)部整合成為一個(gè)單獨(dú)的部門,經(jīng) 過此后的系列并購,信息系統(tǒng)與全球服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和客戶范圍得以擴(kuò)大,收入逐年遞增,從 2003 年的 66 億 美元升至 2007 年的 102 億美元,占總收入的比重也從 2003 年的 20.73%上升至 2007 年的 24.34%,在公司業(yè)務(wù) 體系中占有越來越重要的地位.2)通過有效整合實(shí)現(xiàn)并購的價(jià)值 并購幫助航天防務(wù)公司延伸了產(chǎn)業(yè)鏈,擴(kuò)大了研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模.但是,將并購轉(zhuǎn)換為企業(yè)的競爭實(shí)力和盈 利能力,還需要通過有效的整合.我們以波音公司為例加以說明.從 1996 年至 2000 年,波音公司先后進(jìn)行了幾項(xiàng)重大的并購,包括:(1)1996 年,收購 Rockwell International 公司的宇航與防御部門.(2)1997 年,并購當(dāng)時(shí)的第三大航空公司麥道.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 23 航天軍工

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(3)2000 年,完成系列收購,包括收購 Autometric,Continental Graphics,AeroInfo System,SVS,Hawker de Havilland,Hughes 電子等公司.上述收購對于保持波音公司在航天防務(wù)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位至關(guān)重要.波音公司通過有效的整合,把上述 并購轉(zhuǎn)換為自身的競爭優(yōu)勢.1997 年并購麥道后,波音公司資產(chǎn)達(dá) 500 億美元,員工超過 20 萬名.并購達(dá)成后,波音公司立刻展開整 合.他們首先將軍機(jī)和民機(jī)分別按體系進(jìn)行橫向合并,并對生產(chǎn)場地,人員配置,產(chǎn)品生產(chǎn)等要素進(jìn)行重大調(diào) 整,消除同一企業(yè)內(nèi)部的同業(yè)競爭.其次,統(tǒng)一產(chǎn)品研發(fā),采購供應(yīng),市場銷售,將兩者的優(yōu)勢合并,以實(shí)現(xiàn) 資源在更大范圍內(nèi)的優(yōu)化配置.第三,統(tǒng)一品牌.兼并重組完成后,新組建的波音公司的民用飛機(jī)生產(chǎn)統(tǒng)一使 用波音品牌.整合成效明顯,波音公司的收入,凈利潤和凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)上升趨勢.但是波音并沒有停止 整合的步伐,2002 年,波音公司進(jìn)一步明確軍,民品業(yè)務(wù)的劃分,成立了集成防御系統(tǒng)部(IDS).再度整合后, 波音公司的軍民品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了共同發(fā)展,帶動(dòng)公司銷售收入和凈利潤進(jìn)入新一輪上升走勢.圖 21:并購與整合帶動(dòng)波音公司銷售收入和凈利潤增長 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0-500 銷售收入

凈利潤

資料來源:公司年報(bào)

2,合并--打造航天防務(wù)公司航母之路

長期以來,歐洲航天防務(wù)公司的規(guī)模小于美國企業(yè),全球競爭能力相對較弱,處于追趕地位.歐洲主流航 天防務(wù)國家為了擺脫這種不利局面, 協(xié)商成立了歐洲航空防務(wù)及航天公司(EADS, European Aeronautic, Defense and Space Co.).EADS 的合并工作完成于 2000 年上半年,由法國宇航-馬特拉公司西班牙航空制造公司和德國 戴姆勒-克萊斯勒宇航公司(DASA)合并而成.通過合并,EADS 一躍成為當(dāng)時(shí)僅次于美國波音公司和洛克希德公司的世界第三,歐洲第一大航空航天防 務(wù)集團(tuán),成為一個(gè)橫跨歐洲的巨型公司,具備了與美同類公司相抗衡的能力.在隨后的一段時(shí)期,EADS 在銷 售規(guī)模上逐步超越了洛克希德-馬丁公司,成為全球排名第二的航天防務(wù)公司.2006 年 EADS 在各領(lǐng)域的地位 如下: HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 24 航天軍工

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表 10:2006 年 EADS 的全球排名已經(jīng)上升至第二位

產(chǎn)品領(lǐng)域 商用飛機(jī) 國際地位 第一 子公司 歐洲空中客車 股權(quán)比例 80% 直升機(jī)

第一

歐洲直升機(jī)公司 100% 商用運(yùn)載火箭

第一

阿里安宇航公司 25.9% 導(dǎo)彈系統(tǒng)

第一

衛(wèi)星

第三

阿斯特里姆宇航 公司 66% 軍用運(yùn)輸機(jī)

第三----軍用戰(zhàn)機(jī)

第四

歐洲戰(zhàn)斗機(jī)公司 達(dá)索公司 43% 45.8% 資料來源:公司公開信息

從 2006 年的收入來看,EADS 排在全球第二位,但是從訂單情況來看,EADS 在 2005 年就已經(jīng)排到全球 的第一位.圖 22:2005 年 EADS 訂單額排名第一 單位:十億歐元

EADS Boeing BAE Systems Lockheed Martin Northrop Grumman General Dynamics Raytheon Finmeccanica Thales L3 Communications Saab 0 50 100 150 200 250 300 資料來源:公司公開信息

3,收購和合并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),提高企業(yè)的盈利能力.通過收購和合并,企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo).在梳理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),外延式發(fā)展和內(nèi)生性增長并重的 基礎(chǔ)上,企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模和盈利能力得到快速提高.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 25 航天軍工

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國際一流的航天防務(wù)公司的兼并和資產(chǎn)重組往往能取得良好的效果,是由于收購和合并能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng), 具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 1)擴(kuò)大了航天防務(wù)公司的產(chǎn)銷規(guī)模.并購企業(yè)與公司自身往往在技術(shù),產(chǎn)品,渠道和客戶等方面具有很好的互補(bǔ)性,從而產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì) 效益,包括降低生產(chǎn)成本,提高生產(chǎn)效率和擴(kuò)大市場占有率等,最終提高企業(yè)在國內(nèi),國際市場上的競爭力, 鞏固和加強(qiáng)優(yōu)勢地位.2)推動(dòng)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變革.股權(quán)多元化的結(jié)構(gòu)拓寬了航天企業(yè)的資金募集渠道,成為維系航天企業(yè)集團(tuán)和推動(dòng)各方合作完成大型航天 項(xiàng)目的紐帶.3)完成并購的企業(yè)減少了重疊的行政和后勤機(jī)構(gòu),提高了管理和運(yùn)營效率.4)減少了雙方或多方在研發(fā)方面的重復(fù)投入,有利于集中人力和物力研發(fā)新產(chǎn)品,既提高和研發(fā)水平,又降低 了研發(fā)成本.例如波音公司從 1996 年至 2000 年進(jìn)行的系列收購,以及兩度針對性較強(qiáng)的整合,提高了公司的盈利能力.圖 23:波音公司凈資產(chǎn)收益率逐步提高

70000 60000 50000 40000 20% 30000 20000 10000 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 10% 0%-10% 50% 40% 30% 資料來源:Bloomberg 以并購和剝離非核心資產(chǎn)為主要內(nèi)容的資產(chǎn)重組,鞏固了國際少數(shù)特大航天防務(wù)公司的競爭優(yōu)勢,目前, 波音,洛克希德-馬丁,EADS 等公司的年收入均高于 400 億美元,業(yè)務(wù)橫跨航天(包括衛(wèi)星,火箭,發(fā)射等業(yè) 務(wù)),航空,電子和信息技術(shù),以及軍工與民用領(lǐng)域,迅速提高了世界航天防務(wù)市場的進(jìn)入壁壘.現(xiàn)存的其他航 天企業(yè)在資金,技術(shù),產(chǎn)品,市場等方面與這些特大型公司的差距進(jìn)一步拉大,在整體競爭中處于不利位置.4,資本市場是航天防務(wù)公司發(fā)展的沃土

各國航天防務(wù)公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚,背后往往得到了政府和財(cái)團(tuán)在資金上的鼎力支持.但這些企業(yè)依然注重 從公開資本市場融資.成熟的資本市場可以為航天企業(yè)重組提供便利條件.洛克希德馬丁于 1961 年上市,波 音公司于 1934 年上市,諾斯羅普格魯曼于 1951 年上市.EADS 在合并后依然不忘從公開資本市場融資:2000 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 26 航天軍工

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年中,新合并成立的 EADS 將 30%的股份在法蘭克福,馬德里和巴黎三大交易所同時(shí)發(fā)行.國外從事軍工業(yè)務(wù)的企業(yè)并不忌諱從公開資本市場融資.在世界軍工百強(qiáng)企業(yè)中,從上個(gè)世紀(jì)末開始,上 市公司所占比例不斷上升.2000 年前后,全球軍工企業(yè)加快了上市的步伐,至 2004 年,全球軍工二十強(qiáng)企業(yè) 95%是上市公司.另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),軍工百強(qiáng)企業(yè)中,上市公司的軍品銷售額從 1997 年的 51%上升到 2004 年 的 82%;而銷售總額則從 1997 年的 60%上升到 2004 年的 92%.目前,世界航天防務(wù)的特大型企業(yè)基本上都是 上市公司,資本市場是航天防務(wù)企業(yè)迅速成長的沃土.公開資本市場可以為企業(yè)帶來諸多益處,包括(1)通過公開市場融資,航天防務(wù)公司的資金實(shí)力得以增強(qiáng);(2)作為上市公司,處于公眾監(jiān)管之下,有利于這些企業(yè)的健康發(fā)展;(3)資本市場成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)兼并的便利通道.據(jù)統(tǒng)計(jì),從全球范圍軍工企業(yè)并購情況來看,通過資本市場進(jìn)行的并購起著主導(dǎo)作用.從 2001 年至 2005 年, 美國軍工上市公司的并購金額占美國軍工企業(yè)全部并購金額的比例高達(dá) 90%以上, 西歐的比例為 80%左右.可見,沒有資本市場這個(gè)高效平臺(tái),西方航天防務(wù)企業(yè)大規(guī)模重組活動(dòng)是難以順利實(shí)現(xiàn)的.例如波音對麥道的兼并行為是借助資本形態(tài)的整合來實(shí)現(xiàn)的.通過對麥道公司股東定向增發(fā),波音公司依 靠換股的方式將麥道公司的資產(chǎn)移至新波音公司內(nèi),麥道則退市成為波音的全資子公司.歐洲公司也同樣善于利用資本市場完成航天企業(yè)的重組.2006 年 12 月 4 日, 法國阿爾卡特朗訊集團(tuán) 和泰雷茲公司分別發(fā)表聲明, 宣布就阿爾卡特朗訊集團(tuán)將下屬衛(wèi)星制造企業(yè)并入泰雷茲公司一事達(dá)成協(xié)議.根據(jù)協(xié)議, 阿爾卡特朗訊集團(tuán)以 6.7 億歐元價(jià)格將旗下衛(wèi)星制造企業(yè)阿爾卡特阿萊尼亞宇航公司并入泰雷 茲公司, 改稱為泰雷茲阿萊尼亞宇航公司;作為交換, 泰雷茲公司向阿爾卡特朗訊集團(tuán)支付 2500 萬股本 公司股票和 4000 萬歐元.合并完成后,法國政府仍是泰雷茲公司第一大股東, 擁有 27.29%的股份, 阿爾卡 特朗訊集團(tuán)則成為其第二大股東,擁有 20.95%的股份.新成立的泰雷茲阿萊尼亞宇航公司 2006 年的衛(wèi)星 訂單排名全球第一,占有國際市場 30%的份額.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 27 航天軍工

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三,啟示

(一)國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)背景存在區(qū)別 1,美歐建立起了比較成熟的市場運(yùn)行機(jī)制

市場運(yùn)行機(jī)制完善.國外航天及軍工企業(yè)都是商業(yè)實(shí)體,與政府是供貨商與采購者的關(guān)系.政府采購采用 招標(biāo)方式進(jìn)行.因而政府不存在對企業(yè)業(yè)務(wù)和管理的直接干預(yù).企業(yè)自己根據(jù)自身業(yè)務(wù)和的發(fā)展戰(zhàn)略來決定產(chǎn) 業(yè)覆蓋,業(yè)務(wù)劃分以及產(chǎn)業(yè)鏈的拓展.美歐政府也會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略需要對企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo),尤其是在并購與重組方面.冷戰(zhàn)后美國企業(yè)發(fā)生的系 列并購重組中,美國政府的游說和引導(dǎo)起了很大作用.克林頓政府甚至推動(dòng)修改了反托拉斯法,客觀上促成了 洛克希德與馬丁公司的合并.但是其后洛克希德-馬丁公司與諾思羅普-格魯曼公司的合并案被美政府否決.這反 映了一方面冷戰(zhàn)后,隨著軍事采購經(jīng)費(fèi)的下降,軍工廠開工不足.美政府希望通過合并保持航天防務(wù)企業(yè)的盈 利能力和提高其全球競爭力;另一方面,政府又希望保持適度競爭,降低政府采購成本.資本市場發(fā)展成熟.公司體制與之相適應(yīng):大多是股份制上市公司,實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化,可以很好的運(yùn)用 資本市場服務(wù)于自身的發(fā)展.有資本市場做基礎(chǔ),國外公司大量進(jìn)行并購分拆等操作,為企業(yè)的快速發(fā)發(fā)展和 業(yè)務(wù)調(diào)整奠定了基礎(chǔ).我國十一大軍工集團(tuán)形成時(shí)間比較晚,各集團(tuán)形成之際經(jīng)營領(lǐng)域就被政府劃定,跨領(lǐng)域經(jīng)營受到限制.政 府與各大集團(tuán)間并未建立起真正的市場運(yùn)行機(jī)制,依然在某種程度上具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn).2,國際企業(yè)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)和產(chǎn)品

各國企業(yè)在對核心技術(shù)和產(chǎn)品的掌握,以及獲取手段等方面存在差別,這種差別在我國和歐美企業(yè)的對比 上體現(xiàn)的尤為明顯.國外企業(yè)多掌握從配套產(chǎn)品,分系統(tǒng)直至系統(tǒng)總成的核心技術(shù).即便在某些環(huán)節(jié)上有所欠 缺,或者是打算進(jìn)入的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與自身當(dāng)前涵蓋范圍差別太大,國外企業(yè)也可以通過并購快速進(jìn)入新領(lǐng)域,獲 得新產(chǎn)品和技術(shù).歐美的公司體制和資本市場機(jī)制為并購奠定了良好的基礎(chǔ).因而,在國外企業(yè)進(jìn)行軍民轉(zhuǎn)換 及多元化發(fā)展進(jìn)程中,目標(biāo)相對凝練,所形成的新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也清晰明了,新業(yè)務(wù)往往具有良好的技術(shù)和市場基 礎(chǔ),收入和利潤水平比較有保障.國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境的不同,使我國企業(yè)發(fā)展過程有別于外國企業(yè).舉例來說,國內(nèi)企業(yè)特別是軍工企業(yè)的多 元化發(fā)展,主要依靠固定資產(chǎn)投資,通過自身投入的方式發(fā)展,周期長,成本高.而國外航天防務(wù)企業(yè)巨頭的 則主要依靠并購重組.此外,受組織架構(gòu)以及我國特有的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程影響,民品領(lǐng)域缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃,民品經(jīng)營形成了“過度多元 化” ,小而散的特點(diǎn).因此,我國企業(yè)不能也無法完全復(fù)制外國企業(yè)的發(fā)展模式.但是,國際一流航天防務(wù)公司 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)仍有諸多可借鑒之處,我國企業(yè)應(yīng)該在學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國企業(yè)的實(shí)際情況,探索自 身發(fā)展之路.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 28 航天軍工

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(二)國際一流航天防務(wù)企業(yè)對我們的啟示

1,軍民融合是世界大型航天防務(wù)企業(yè)的一個(gè)重要特征

以冷戰(zhàn)結(jié)束為標(biāo)志,世界主流從軍備競賽轉(zhuǎn)向提高國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力,特別是高技術(shù)實(shí)力的競爭,各國紛紛提 出“軍民融合”或“軍民一體化”的發(fā)展構(gòu)想.例如,美國從 1993 年開始行國防轉(zhuǎn)軌戰(zhàn)略,大力發(fā)展軍民兩用 高技術(shù)產(chǎn)業(yè),以建立經(jīng)濟(jì)的,先進(jìn)的國防.時(shí)至今日,世界主要航天防務(wù)企業(yè),都實(shí)現(xiàn)了軍用與民用平衡發(fā)展.以民用和軍用市場共同發(fā)展來抵消彼此的周期影響.利用政府軍備采購的公共投入,研發(fā)先進(jìn)技術(shù),成熟后轉(zhuǎn) 向民用領(lǐng)域.同時(shí)利用民用產(chǎn)品產(chǎn)生的利潤,促進(jìn)軍工技術(shù)的進(jìn)步并降低政府軍費(fèi)支出負(fù)擔(dān).從而形成軍民協(xié) 調(diào)互動(dòng),良性發(fā)展的局面.2,業(yè)務(wù)多元化成為企業(yè)發(fā)展的均衡器

1)歐美領(lǐng)先的航天防務(wù)公司基本采取業(yè)務(wù)多元化的發(fā)展戰(zhàn)略.航天防務(wù)涉及技術(shù)范疇寬,產(chǎn)業(yè)鏈條較長.只有具備綜合能力的企業(yè),才能在激烈的國際競爭中獲得勝利.國際一流航天防務(wù)企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)在:對航天防務(wù)等領(lǐng)域有深刻理解,掌握覆蓋航天,航空和防務(wù)系統(tǒng) 從配套產(chǎn)品,分系統(tǒng)到總成等各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的技術(shù),擁有領(lǐng)先的科研和制造能力,市場占有率高,與客戶建立 了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系.當(dāng)前國際一流的航天防務(wù)公司業(yè)務(wù)多涉及航天,航空,電子系統(tǒng)與集成,信息系統(tǒng)與 技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域.別公司在此基礎(chǔ)上有進(jìn)一步延伸,包括(1)設(shè)立財(cái)務(wù)公司,例如波音金融公司;(2)進(jìn)入船 舶等領(lǐng)域,如諾思羅普-格魯曼公司就有船舶業(yè)務(wù).表 11:歐美領(lǐng)先的航天防務(wù)公司業(yè)務(wù)單元對比

公司 業(yè)務(wù)單元 波音 民用飛機(jī)(波音)武器系統(tǒng)集成 洛克希德馬丁 航空產(chǎn)品 電子系統(tǒng) 空間系統(tǒng) 信息系統(tǒng)及全球服務(wù) 諾思羅普格魯曼 信息技術(shù)與服務(wù) 空間系統(tǒng) 電子系統(tǒng) 造船 EADS 民用飛機(jī)(空中客車)軍用飛機(jī) 直升機(jī) 空間系統(tǒng) 防務(wù)與安全系統(tǒng)

資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部整理

2)強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)多元化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的相關(guān)性 歐美一流航天防務(wù)公司業(yè)務(wù)的多元化并不發(fā)散,而是根據(jù)市場需求,在培養(yǎng)核心競爭力的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)各項(xiàng) 業(yè)務(wù)的相關(guān)性.由此,歐美企業(yè)的業(yè)務(wù)既具有多元化的特點(diǎn),又有“收斂”之處,是一種“同心多元化”.這樣 能夠使企業(yè)集中科研,生產(chǎn)力量和資金,發(fā)展大型,復(fù)雜和高端的航天航空,防務(wù)和信息技術(shù)產(chǎn)品,建立優(yōu)勢 品牌,占領(lǐng)能帶來較高收入和利潤水平的市場.A,技術(shù)及產(chǎn)品的相關(guān)性和層次性 配套產(chǎn)品,分系統(tǒng),總成三個(gè)層級(jí).業(yè)務(wù)多元化圍繞著這三個(gè)層級(jí),以航天和航空系統(tǒng)為主線展開,具有 較強(qiáng)的相關(guān)性.配套產(chǎn)品是其上兩個(gè)層次的基礎(chǔ),而配套產(chǎn)品又以電子系統(tǒng)和信息技術(shù)產(chǎn)品為主,因而各公司 大多歷經(jīng)并購,分拆和整合,形成了電子系統(tǒng),信息技術(shù)與服務(wù)部門.這些部門構(gòu)成了其上系統(tǒng)集成部門和航 空,航天業(yè)務(wù)部門的基礎(chǔ).HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 29 航天軍工

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B,市場和客戶相關(guān)性 美國政府軍事和非軍事部門開支都很龐大,這是美國特大型航天防務(wù)企業(yè)存在和發(fā)展的重要條件.這些公 司在向美國某些政府部門提供產(chǎn)品的同時(shí),非常注重業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸和服務(wù)對象的擴(kuò)展,以擴(kuò)大對美不同政府 部門需求的覆蓋,最終達(dá)到提升自身壟斷地位和提高收入的目的.洛馬公司和諾思羅普-格魯曼公司每年來自 政府部門的收入都在 80%以上,圍繞政府部門的需求,進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化,拓展新客戶,成為這兩家公司業(yè)績增 長的一個(gè)重要途徑.洛克希德-馬丁公司的信息系統(tǒng)和全球服務(wù)部門在網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)管理等方面向美政府部門提供 服務(wù),通過自身產(chǎn)品開發(fā)和并購其他公司等多種途徑,近年來在其客戶名單上新增了多個(gè)政府部門,來自該項(xiàng) 業(yè)務(wù)的收入也逐年提高.3,歐美公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明晰,組織架構(gòu)和運(yùn)營機(jī)制相對合理

歐美一流航天防務(wù)公司都有數(shù)十年的發(fā)展歷程,公司架構(gòu)和運(yùn)營機(jī)制成熟,采取比較徹底的市場化運(yùn)作.這些公司業(yè)務(wù)單元明晰,多采用事業(yè)部制和母子公司相結(jié)合的體制.在這種體制下,母公司便于制定發(fā)展戰(zhàn)略 和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),也便于核算收入和利潤,以及對外發(fā)布財(cái)務(wù)信息.同時(shí),由于業(yè)務(wù)和股權(quán)多元化,采用母子 公司體制,有利于不同業(yè)務(wù)的經(jīng)營,提高了管理效率.我國軍工集團(tuán)公司成立時(shí)間短,體制尚未理順,內(nèi)部還存在企事業(yè)單位,公司等多種類型的實(shí)體,層級(jí)較 多.這些特點(diǎn)不利于集團(tuán)公司在業(yè)務(wù)方面的統(tǒng)籌規(guī)劃,也不利于集中人員和資金實(shí)力發(fā)展核心業(yè)務(wù),以及有計(jì) 劃有目標(biāo)地進(jìn)行多元化和產(chǎn)業(yè)鏈延伸.需要盡快建立簡明的公司體制,實(shí)現(xiàn)高效管理,推行市場化和產(chǎn)業(yè)化的 運(yùn)營機(jī)制,逐步過渡到效益優(yōu)先,帶動(dòng)企業(yè)在規(guī)模和盈利能力上的快速發(fā)展.4,資本市場成為企業(yè)發(fā)展的便利途徑

很好地利用了資本市場.歐美排名靠前的航天防務(wù)公司基本都是上市公司,很好地利用了公開資本市場.歐洲企業(yè)更是善于把政府,財(cái)團(tuán)和公開市場的資本力量很好的結(jié)合起來,為資金需求極大的航天防務(wù)公司提供 了財(cái)務(wù)上的有力支撐.通過公開資本市場,可以方便地進(jìn)行企業(yè)估值和股本流通,為企業(yè)的兼并重組提供了便 利.而歐美企業(yè)多是在一系列的兼并重組中逐步發(fā)展壯大起來的.作為上市公司,在財(cái)團(tuán),航天防務(wù)公司的母公司,航天防務(wù)公司子公司三級(jí)上,一般是位于中間層級(jí)的航 天防務(wù)公司母公司上市.國外航天防務(wù)公司成為上市公司具備兩方面的基礎(chǔ):(1)市場化運(yùn)作.公司本身是商 業(yè)實(shí)體,公司與政府軍方和非軍方部門之間是明確的供貨方與采購方的關(guān)系,雙方發(fā)生的業(yè)務(wù)通過商業(yè)運(yùn)作進(jìn) 行.(2)較好地解決了航天防務(wù)業(yè)務(wù)的保密需要與公開資本市場財(cái)務(wù)信息發(fā)布之間的關(guān)系.國內(nèi)軍工企業(yè)可以考慮充分利用現(xiàn)有集團(tuán)下屬上市公司的核心地位進(jìn)行資產(chǎn)整合,經(jīng)過幾步走,最終實(shí)現(xiàn) 整體上市.5,并購重組是國外大型航天防務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要手段

有良好的資本市場和完善的市場運(yùn)行機(jī)制做基礎(chǔ),國外航天及軍工相關(guān)企業(yè)可以方便的通過并購重組的方 式來獲得快速的發(fā)展.波音等大型航天防務(wù)企業(yè)都通過并購與強(qiáng)有力的整合調(diào)整了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),對于其營業(yè)收入 和利潤的快速增長起到了重要作用.洛克希德馬丁公司則是通過系列并購強(qiáng)化了自己的 “信息系統(tǒng)及全球服務(wù)” 業(yè)務(wù),對于公司業(yè)績的平穩(wěn)增長起到了很好的支撐作用.GE 公司非常重視資本,資產(chǎn)的運(yùn)作,每年通過并購帶來的利潤占總利潤的 1/3.公司正是通過一系列成功 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 30 航天軍工

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的并購(成功率達(dá) 90%以上),使公司的經(jīng)營規(guī)模和市場占有率迅速擴(kuò)大,實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展.為了將公司變成一 個(gè)通過創(chuàng)新獲得增長的組織, GE 很早就著手重新安排公司的投資結(jié)構(gòu).2005 年出售 150 億美元的保險(xiǎn)類盈利欠 佳的業(yè)務(wù),投入 600 多億美元進(jìn)入生物科技,有線及影視娛樂,安全以及風(fēng)能等更具盈利前景的領(lǐng)域.娛樂產(chǎn) 業(yè),生命科技,基礎(chǔ)設(shè)施,安全技術(shù)和綠色能源產(chǎn)業(yè)給 GE 創(chuàng)造了新的盈利機(jī)會(huì),公司 2005 年收入和利潤分 別比 2000 年增長了 43.2%和 39.4%.6,對我國航天及軍工相關(guān)企業(yè)的思考

我國航天及軍工相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化受到一定的局限,企業(yè)橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈空間相對有限.另外,難以 像國外企業(yè)那樣較多地運(yùn)用并購和合并的手段來實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展.但是也應(yīng)在有限的產(chǎn)業(yè)鏈空間里充分發(fā)揮自 身的優(yōu)勢,在內(nèi)部實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的合理劃分和有效整合,更多地促進(jìn)內(nèi)生性增長,爭取做大,做強(qiáng)和做精.此外,我國企業(yè)應(yīng)注重實(shí)現(xiàn)技術(shù),產(chǎn)業(yè)向民用的轉(zhuǎn)化.從軍用和民用角度,軍用是核心,民用是方向.在 保障軍工優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,利用現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢,重點(diǎn)向民用產(chǎn)業(yè)鏈延伸.民用領(lǐng)域是國民經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場,借十一 五黃金期以軍養(yǎng)民將民做大,可以有效平滑軍工行業(yè)的周期性波動(dòng).我國航空,航天和其他軍工領(lǐng)域的整合進(jìn)程仍在持續(xù).我國航天防務(wù)企業(yè)應(yīng)該在航天和軍工領(lǐng)域進(jìn)一步打 造核心競爭力的基礎(chǔ)上,合理多元化,適度規(guī)模化.爭取在未來可能出現(xiàn)的進(jìn)一步的軍工,航天與航空領(lǐng)域重 組整合占領(lǐng)先機(jī).HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 31 航天軍工

行業(yè)深度研究報(bào)告 評(píng)級(jí)說明

以上證指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準(zhǔn).買入:未來 12 個(gè)月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn) 15%以上;增持:未來 12 個(gè)月內(nèi)相對超出市場表現(xiàn) 5—15%;中性:未來 12 個(gè)月內(nèi)相對市場表現(xiàn)在-5—5%之間;減持:未來 12 個(gè)月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn) 5—15%;賣出:未來 12 個(gè)月內(nèi)相對弱于市場表現(xiàn) 15%以上.HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 32 航天軍工

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本報(bào)告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料,但我公司及研究人員對這些 信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證,也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變 更,且本報(bào)告中的資料,意見,預(yù)測均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷,可能會(huì)隨時(shí) 調(diào)整.我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀,公正,但文中的觀點(diǎn),結(jié)論和建議僅供參考,不 構(gòu)成投資者在投資,法律,會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議,我公司不就報(bào)告中的內(nèi) 容對最終操作建議做出任何擔(dān)保,投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關(guān).在法律允許的情況下,我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證 券并進(jìn)行交易,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行,財(cái)務(wù)顧問或類似的金 融服務(wù).本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有,未經(jīng)書面許可,任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形 式翻版,復(fù)制和發(fā)布.如引用,刊發(fā),須注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部,且不 得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用,刪節(jié)和修改.本文作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能 力,以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立,客觀地出具本報(bào)告.本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作 者的研究觀點(diǎn).本文作者不曾因,不因,也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn) 而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償.中信建投精神

我們的精神

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追求

珍視客戶利益 , 珍視公司利益,珍惜個(gè)人榮譽(yù) 追求卓越的職業(yè)水準(zhǔn),追求最佳分析師的境界 強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng),強(qiáng)調(diào)前瞻性的研究與判斷 注重研究,溝通,推介能力的全面發(fā)展 發(fā)揚(yáng)敬業(yè)精神,發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊(duì)精神

關(guān)于中信建投 證券研究發(fā)展部

第一家與基金管理公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu) 第一家與保險(xiǎn)公司簽約的證券研究機(jī)構(gòu) 第一批與全國社會(huì)保障基金理事會(huì)簽約的證券研究機(jī)構(gòu) 第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機(jī)構(gòu) 2004 和 2006 年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測所有機(jī)構(gòu)第一名 2003-2006 年連續(xù)四年證券研究機(jī)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測第一名 2003 年投資組合收益率為 47.91%,超越上證綜合指數(shù) 37 個(gè)百分點(diǎn) 2004 年華夏 50 組合收益率為 3.56%,超越上證綜合指數(shù) 13 個(gè)百分點(diǎn) 2005 年華夏 19 組合收益率為 8.98%,超越上證綜合指數(shù) 16.32 個(gè)百分點(diǎn) 2006 年中信建投 Top30 組合收益率為 180%,超越上證綜合指數(shù) 50 個(gè)百分點(diǎn)

作者簡介

戴春榮 通信,傳媒行業(yè)首席分析師 北方交通大學(xué) 工學(xué)碩士 10 年證券從業(yè)經(jīng)歷,2006 年新財(cái)富通信行業(yè)最佳分析師第二名.劉珂昕 電子元器件行業(yè)分析師

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