第一篇：財政收支與貨幣政策操作

財政收支與貨幣政策操作

董化杰 王 毅

財政收支是影響中央銀行基礎貨幣投放的重要渠道，是財政貨幣政策協調配合的結合點。近年來，財政在中央銀行存款的絕對量和相對水平都在上升，財 政收支變動、國庫現金管理操作對基礎貨幣、貨幣供應量變動的影響越來越大。在當前通貨膨脹壓力較大、通貨膨脹預期較強的情況下，財政部門、人民銀行要加強 協調，服務于宏觀調控大局，把握好流動性總閘門，努力消除通貨膨脹的貨幣條件，實現穩定物價總水平這一宏觀調控的首要任務。

財政收支與貨幣政策關系的歷史回顧

財政政策與貨幣政策協調配合的必要性

財政政策與貨幣政策是市場經濟中兩大基礎性宏觀調控手段，根植于雙方政策調控最終目標的一致性、政策手段的互補性和政策傳導機制的互動性特征，兩者聯系緊密。從各國實踐看，除中央銀行盈余上繳財政之外，國債和財政存款是財政貨幣政策配合的結合點。發行國債是彌補財政赤字的重要手段，同時國債也是 中央銀行通過公開市場操作回收或投放基礎貨幣的重要載體；財政收支的繳撥會影響到金融體系的流動性，從而對貨幣政策產生影響。在中央銀行資產負債表中，就 體現為資產方“對政府債權”(主要是央行持有的國債)，以及負債方的“政府存款”的變化。

人民銀行經理國庫的歷史沿革

國庫業務是我國中央銀行的一項傳統業務，經歷了幾個不同歷史時期的發展變化。從解放初期到上世紀70年代末，我國實行的是計劃經濟，財政體制基 本上是統收統支，國庫只是起到辦理財政資金收支核算及反映收支情況的“出納”作用。當時人民銀行身兼商業銀行和中央銀行雙重職責，雖名為代理，但實際上中 國人民銀行完全行使了中央銀行經理國庫和作為商業銀行代理國庫的職責。

從上世紀80年代開始，我國市場化的經濟體制改革不斷推進，1984年人民銀行專門行使中央銀行職能，財政由統收統支逐步發展為財政包干制度。為保證預算執行的真實性和準確性，維護各級財政的正當利益，國家要求國庫不僅要起到“出納”作用，還要起到相應的監督作用。因此，1985年，國務院頒布 《中華人民共和國國家金庫條例》，將人民銀行代理國庫確立為經理國庫，同時賦予人民銀行對預算執行的監督權限。此后頒布的《預算法》、《預算法實施條 例》、《中國人民銀行法》以及有關的重要制度中都堅持了人民銀行經理國庫體制。特別是在2008年修訂各部委“三定”方案時，人民銀行經理國庫職責得以明 確保留。

26年的實踐證明，中央銀行經理國庫制度是我國社會主義市場經濟發展的需要，堅持由中央銀行經理國庫有其客觀必然性。第一，中央銀行是國家的銀 行，不以盈利為目的，無論是保障財政資金安全，提供高效的支付結算服務，還是在執行財政貨幣政策方面，都具有其他部門無法代替的優勢。第二，中央銀行機構 實行垂直領導，地方干預少，能對國家預算收支進行有效監督，并保證了信息反饋的時效性。第三，人民銀行經理國庫制度是貨幣政策和財政政策協調發展的客觀需 要。中央銀行的主要任務是通過調控貨幣供應量來實現宏觀調控目標，而國庫資金在一定程度上能影響中央銀行基礎貨幣的投放。中央銀行通過經理國庫，能及時掌 握庫款的動態變化，有效地實施貨幣政策，實現貨幣政策與財政政策的協調配合。從國家角度和宏觀角度來看，這是一項合理的制度安排，值得珍惜，值得堅持。

近20年來，財政收支變動對貨幣政策的影響越來越大

1994年分稅制改革以后，伴隨著我國經濟的穩定發展，財政收入快速增長，財政在中央銀行的存款出現了逐年攀升態勢。從絕對量看，財政存款從 1993年的473.4億元增長到2010年末的24277.32億元，增長了約50.3倍；從相對量看，財政存款與基礎貨幣之比從1993年的3.6% 提高到2010年的13.1%，與GDP之比從1993年的1.3%提高到2010年的6.1%。可以說，財政收支變動無論是對基礎貨幣投放的沖擊，還是 對國民經濟運行的影響都越來越大。

當前財政貨幣政策協調配合中應密切關注的三個問題

財政資金收支的運行直接影響基礎貨幣和貨幣供應量

財政資金運行與貨幣投放、貨幣供應量的變動密切相關。當居民和企業繳納稅費時，財政收入增加，反映在商業銀行的資產負債表上，是納入貨幣供應量 的居民和企業的存款(少部分為現金)減少，不計入貨幣供應量的財政性存款增加。當商業銀行向中央銀行劃轉財政收入后，商業銀行在中央銀行的存款減少，財政 在中央銀行的存款增加，這意味著商業銀行的超額準備金下降，基礎貨幣等額減少，商業銀行的貨幣創造能力下降，并通過派生過程帶動全社會貨幣供應量成倍收 縮。

相反，當財政資金撥付時，機關團體、企業和住戶部門獲取的財政性資金增加，表現為其在商業銀行的存款增加，商業銀行的超額準備金增加，商業銀行 的貨幣創造能力擴大，經過派生貨幣供應量成倍增加。對中央銀行而言，其資產負債表中不計入基礎貨幣的財政性存款減少，計入基礎貨幣的金融性公司存款相應增 加。

從上述財政資金的變動過程可以看出，財政資金運行與基礎貨幣投放、貨幣供應量的變動密切相關，在貨幣政策操作中需要密切關注財政資金的運行變 化，切實掌握財政資金運行的規律。2006～2010年末，財政在中央銀行的存款分別為10210.65億元、17121.1億元、16963.84億 元、21226.35億元和24277.32億元，財政庫款逐年增加。在我國外匯占款持續增加、外匯對沖壓力加大的情況下，財政庫款連續增加客觀上發揮了 回收流動性的作用，配合公開市場操作，對于貨幣信貸的平穩增長發揮了積極作用。

另外，財政收支的季節不平衡性更是凸顯出財政收支與貨幣政策操作配合的重要性。一般而言，財政運行存在季節性波動，上半年組織收入較多，而下半 年集中支出較多，特別是年末兩個月，財政資金集中撥付。例如，2006～2010年12月財政在中央銀行的存款分別減少5570.44億元、6038.48億元、10445.5億元、9541.47億元和8913.45億元，導致基礎貨幣劇烈波動，為穩定社會流動性，人民銀行不得不加大對沖力 度，貨幣調控難度明顯加大。

國庫現金管理直接影響中央銀行公開市場操作和貨幣供應量

國庫現金管理是在確保財政正常支撥的前提下，以實現國庫現金余額最小化和投資收益最大化為目標的國庫資金管理活動。目前國庫現金管理的方式主要 是商業銀行定期存款。國庫現金管理的實質是財政部門將其存在中央銀行的存款轉存到商業銀行(以120%的國債質押)以獲取更高利息的行為。

在經濟低迷時期，政府需要刺激經濟，國庫現金管理增加了商業銀行的可用資金和超額儲備，有利于商業銀行擴大信貸投放，增加社會流動性，推動總需求的擴張，這和宏觀調控的取向是一致的。

在經濟增長較快、通貨膨脹水平較高、流動性過剩時，繼續實施國庫現金管理，無疑使基礎貨幣投放增加，這不但加大商業銀行信貸擴張的壓力，也會加 劇中央銀行的調控壓力和難度，推高通貨膨脹預期。為了保持貨幣信貸的平穩增長，中央銀行不得不加大公開市場操作力度，通過發行央行票據等方式回收過多的流 動性，以防經濟過熱。

國庫現金管理增加，表面上看財政的直接收益增加，但中央銀行因發行央行票據的成本增加，中央銀行盈利水平下降，最終中央銀行上繳財政部的利潤減少，財政部門的綜合收益并不會明顯增加。

財政和中央銀行同屬宏觀調控的重要部門，實現經濟增長和物價穩定的宏觀調控目標是財政和中央銀行的共同職責。服從和服務于宏觀調控的大局，加強財政和中央銀行的協調配合是第一位的、是根本的，增加收益只能是第二位的、是附屬的。

財政賬戶的開立直接影響存款準備金的計提、貨幣乘數和貨幣供應量

財政資金專戶是各級財政部門為核算具有專項用途的財政資金，在商業銀行及其他金融機構開立的資金賬戶。專項用途包括糧食風險基金、消化糧食掛賬 資金、國家儲備糧油資金專戶、社會保障基金等。財政資金專戶原則上應在國有、國有控股銀行等開立。按現行規定，財政專戶資金在貨幣統計上納入機關團體存 款，需要交納法定存款準備金，并計入貨幣供應量。

如果財政存款賬戶開立過多，特別是地方財政設立“過渡賬戶”，應撥付的國庫資金不直接撥付到最終用戶，應繳納國庫的資金留存在“過渡賬戶”中，使本應由中央銀行管理的國庫資金分流到商業銀行，即使按目前21%的存款準備金率繳納了存款準備金，也會形成5倍的貨幣創造能力，對中央銀行的貨幣信貸調 控形成沖擊。

從財政的角度看，財政賬戶過多，“過渡賬戶”泛濫，財政資金管理難度加大，弱化了財政監督，影響財政資金運行效率的提高。特別是在一些中小金融機構和外資金融機構開立賬戶，可能或多或少帶來支付風險和安全隱患。

如何處理好財政收支與貨幣政策操作之間的關系

重視財政政策與貨幣政策操作中的協調配合

理論上，財政部和人民銀行均為國民經濟核算中的行為主體，財政政策與貨幣政策均為宏觀調控的主要部分，兩者的最終目標都是要實現充分就業、物價 穩定、國際收支平衡和可持續的經濟增長。實踐中，各國政府在調控宏觀經濟時，都是貨幣政策與財政政策并用。財政政策與貨幣政策相互配合、相互協調更應體現 在常規的公開市場操作和政府性資金的管理中，根據不同經濟運行背景下社會總供求的實際變動，財政貨幣政策有不同的協調配合模式。

處理好國庫現金管理問題是財政貨幣政策協調配合的關鍵

首先，財政部與人民銀行在現金管理問題上應達成共識。在目前通貨膨脹壓力較大的宏觀背景下，穩定物價應當放在首位，國庫現金管理是第二位的，兩部門應共同研究國庫現金管理和中央銀行公開市場操作的協調問題。

其次，充分發揮短期融資工具的作用，增強我國國庫現金運作方式的伸縮彈性，有利于實現更積極的流動性管理。良好的國庫現金管理使在中央銀行的財 政存款保持在較低并且穩定的水平上，有利于公開市場操作效果的發揮。國民經濟發展的變化及財政收支時間進度上的不匹配性決定了國庫現金余額的起伏波動性。為確保政府對國庫現金的支出需要，國庫現金余額的運作方式必須順應這一波動性，保持充足的伸縮彈性。在當前貨幣市場尤其是短期國債市場欠發達的情況下，我 國國庫現金運作主要采用商業銀行定期存款和買回國債兩種方式，缺乏應有的彈性。借鑒國際經驗，要進一步發展完善資本市場，尤其是促進短期國債市場的改革與 發展，靈活設置短期國債的品種期限，滾動地非均衡發行短期國債，相應減少中長期債券發行，發揮短期國債在國庫現金管理中不可替代的安全保障與伸縮調節功 能。

最后，根據國庫現金余額安排國債發行的數量和進度，有效調節國庫現金頭寸的季節性余缺。按計劃發行國債缺乏靈活性，在國庫現金余額較大的情況下 仍然發行國債，失去了使用該工具的意義。在發行計劃的基礎上，根據國庫現金余額相應調整發行進度，有利于提高現金管理水平。同時財政部門、人民銀行都要加 強國庫現金流預測，充分考慮結轉下年、預算調節基金等因素的影響，科學確定國債發行規模。

加速推進以國庫單一賬戶為基礎的國庫集中收付制度改革，充分發揮國庫的監督職能

國庫賬戶設置和收支管理是國庫現金管理的基礎。我國從2001年起正式啟動國庫改革試點，目標是建立規范高效的國庫集中收付制度。改革取得了明 顯的效果，收支管理過程相對優化，效率提高，政府收支過程更加透明，對財政資金的控制力增強。當前我國國庫集中收付制度改革還處于試點階段，與真正意義上 的國庫集中收付制度還有較大差距，還需不斷優化與完善，主要表現為預算外資金還大量游離于國庫之外。這不僅是政府資金在運轉中被擠占、挪用、沉淀等現象發 生的根源，也導致政府資金被人為分散化，進入國庫的資金只是國家財力的一部分，嚴重影響國庫現金管理的完整性、規范性。

因此，應加速推進以單一賬戶為基礎的國庫集中收付制度改革，為國庫現金管理制度建設創造良好的配套條件。將所有政府性收入，包括預算內和預算外 資金、稅收收入和其他非稅收入，全部集中在中央銀行的國庫單一賬戶，逐漸取消財政部門和各預算單位的其他一切不合規賬戶，所有的財政支出均根據財政部門的 支付指令，通過國庫單一賬戶直接撥付給商品供應商或勞務提供者，實現國家財政資金在真正意義上的國庫集中收付。

積極研究財政存款是否納入貨幣統計口徑的問題

對于政府部門是否為貨幣持有部門，各國在貨幣統計上存在一定的分歧。目前爭議可以分為對于中央政府的處理，以及對除中央政府以外其他政府單位的 處理兩部分。一是對于中央政府，各國和地區在貨幣統計中一般不將中央政府作為貨幣持有主體。其原因主要是基于實證方面的考慮，認為中央政府的存款變動并不 能像其他貨幣持有單位的存款那樣對宏觀經濟影響產生同樣或同等規模的沖擊。但是，也有一些國家和地區，例如韓國、中國香港等，將中央政府作為貨幣持有主體 納入貨幣統計中。其中香港金融管理局認為，特區政府存款的增減與私人部門的增減都將導致銀行可貸資金的增減，排除政府存款的統計數據將消減貨幣供應量中反 映有關經濟活動的信息含量。二是對于中央政府以外其他政府單位，其主要包括地方政府以及政府所屬行政事業單位。各國一般將除中央政府以外的其他政府單位視 為貨幣的持有者，但也有許多例外，例如英國。

我國從1994年首次公布貨幣統計口徑開始，政府部門一直沒有作為貨幣持有者進行統計，中央和地方政府在商業銀行的財政存款并沒有納入到貨幣統 計口徑中。然而，隨著財政存款規模的不斷遞增，需要高度重視財政存款的波動對貨幣流通的影響。2010年末，財政在中央銀行的存款為24277.32億 元，與M2的比例達到3.3%。財政存款規模較大，并且隨著政府收支的變化而波動，對貨幣供給的沖擊不容忽視。在當前形勢下，我們應與時俱進，從理論和實 證兩個方面積極研究財政存款是否納入貨幣統計口徑的問題。

董化杰系中國人民銀行國庫局副局長；王毅系中國人民銀行調查統計司副司長

第二篇：我國央行貨幣政策操作與效果分析.

Times Finance 71 2011年第2期下旬刊（總第436期）時 代 金 融 Times Finance NO.2，2011（CumulativetyNO.436）一．我國央行貨幣政策工具

在市場經濟條件下，中央銀行控制基礎貨幣的主要工具有：再融資工具，包括再貸款和再貼現；公開市場操作，包括二級市場上的一次性交易或回購協議；公開市場類操作，即中央銀行在一級市場出售政府或中央銀行證券，類似于公開市場操作；中央銀行在外匯市場上的一次性非沖銷操作、外匯互換以及儲備要求。

（1）再融資工具。通過再融資工具中央銀行以向商業銀行提供信貸（再貸款、再貼現）的方式向銀行體系注入資金，提高中央銀行對存款貨幣銀行的債權，同時增加了商業銀行在中央銀行的流動資金賬戶余額。如果商業銀行以現金的形式接受中央銀行的部分信貸，商業銀行持有的庫存現金也會增加，使凈國內資產、銀行儲備和基礎貨幣擴張。

（2）公開市場操作及公開市場類操作。公開市場買入（一次性買斷交易或回購）提高了銀行儲備、凈國內資產和基礎貨幣；公開市場賣出（一次性賣出交易或逆回購）則減少銀行儲備、凈國內資產和基礎貨幣。公開市場類操作與公開市場操作的區別是前者發生在一級市場，而后者在二級市場上進行。公開市場類操作可通過政府或中央銀行的證券發行進行。票據正的凈發行（即新發行的票據的價值高于到期票據價值）提取商業銀行的流動性，負的凈發行向商業銀行注入流動性。

（3）法定準備金比率。調整準備金比率并不是流動性管理的有效手段。在商業銀行并不持有大規模的超額儲備的條件下，提高法定準備金比率會使商業銀行資金的流動性減小，結果造成利率的提高，而對基礎貨幣的影響是不確定的。短期內，盡管有高的儲備率，基礎貨幣有可能擴張，但對銀行而言，不可能將資產負債表迅速調整。為了能夠履行更高的儲備要求，中央銀行將不得不向銀行體系提供必要的流動性資金，在短期內增加了基礎貨幣。

（4）外匯操作。中央銀行在外匯市場通過銀行體系的一次性操作，影響中央銀行資產負債表的資產方和負債方，改變銀行儲備和基礎貨幣水平。購買外匯會通過增加中央銀行對非居民的債權和銀行儲備，具有擴張性效果，基礎貨幣上升；出售外匯則通過減少中央銀行對非居民的債權和銀行儲備，具有收縮性效果，基礎貨幣下降。

二、貨幣政策中介目標與政策工具的市場化改革進程

貨幣政策中介目標：中央銀行在執行貨幣政策時以貨幣政策工具首先影響利率或貨幣供給量等貨幣變量。通過這些變量的變動，中央銀行的政策工具間接地影響產出、就業、物價和國際收支等最終目標變量。因此，利率或貨幣供給量等貨幣變量被稱為貨幣政策中介目標。成為貨幣政策中介目標的變量必須具備以下特征：（1）可測性，央行能對這些作為貨幣政策中介目標的變量加以比較精確的統計。（2）可控性，央行可以較有把握地將選定的中介目標控制在確定的或預期的范圍內。（3）相關性，作為貨幣政策中介目標的變量與貨幣政策的最終目標有著緊密的關聯性。貨幣政策中介目標由貨幣供應量轉向利率是市場化改革的必然趨勢。

目前，我國的貨幣政策由中國人民銀行根據國家的經濟增長計劃與宏觀調控的目標確定貨幣供應量和信貸控制目標，然后，一方面通過制定綜合信貸計劃和現金計劃，對各金融機構進行貸款限額指導，并確定各地區現金投放回籠指標；另一方面又

通過調整基礎貨幣間接調控利率水平，影響基礎貨幣供求與社會

信貸資金供求，確保貸款量和貨幣供應量被控制在預定目標內。可以看出，這期間貨幣政策“雙中介”模式的選擇，在很大程度上體現了經濟轉軌的必然要求。但在實際運用上，往往更側重于貨幣供應量，利率只起了輔助和補充作用。

盡管如此，我國目前的存款利率仍有上限限制，同時貸款利率有下限限制，非市場化的利率機制制約了利率調整工具的效果。要實現完全意義上的利率市場化，仍需要商業銀行定價能力的提高、金融市場的完善及利率衍生品市場的發展。

三、進一步完善中央銀行貨幣政策的思路

（1）完善經濟金融統計監測體系。宏觀經濟金融信息收集的主要方法是統計，統計方法的準確與否，統計指標體系是否完善，會直接影響中央銀行對貨幣政策作用全過程的經濟、金融變量的動態及其規律的廠解，對經濟、金融的發展趨勢科學、全面、準確的判斷、因此，完善的經濟金融監測統計體系是中央銀行實施貨幣政策決策、宏觀調控過程中重要的信息支持系統，必須引起高度重視。

（2）逐步實現調查統計制度的規范化、程序化和國際化。金融統計體系要盡量考慮國際可比性。在全球經濟一體化的潮流中，一國的金融活動越來越多地受到國際經濟活動的影響，因此，金融統計體系的設計一方面要滿足本國的需要，另一方面應充分考慮國際規范和國際可比性，以便進行本國中資金融機構與外資金融機構的對比，國內金融機構與國外金融機構的對比。要參照國際上通用的調查統計工作規則，對央行現行的調查統計工作規定去粗取精、取長補短，使央行的調查統計工作盡快走向規范化、程序化和國際化。

（3）建立和完善金融風險監測和預警信息體系。一是建立房地產信貸風險監測制度。二是建立對信貸投向的監測制度。三是建立對上市公司、企業集團的信貸風險監測制度。四是建立對中小企業、民營企業信貸投入的風險監測制度。五是建立貨幣信貸運行專家咨詢制度。

參考文獻

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我國央行貨幣政策操作與效果分析 劉洲源

（西南財經大學，四川 成都 611130）

【摘要】改革開放以來，我國中央銀行的體制一直處于改革的探索之中。與發達的市場經濟國家相比，我國的貨幣政策工具的運用仍存在著問題。中央銀行體制或中央銀行制度，是貨幣政策發揮作用的重要條件，好的中央銀行制度設計，有利于實現貨幣政策最優化。

【關鍵詞】貨幣政策工具 中介目標 利率市場化 貨幣政策完善思路

第三篇：2013財政與貨幣政策

2012年中央經濟工作會議提出2013年繼續加強和改善宏觀調控，促進經濟平穩較快發展。必須統籌處理速度、結構、物價三者關系，特別是要把解決經濟社會發展中的突出矛盾和問題、有效防范經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置。要深入分析經濟發展和運行趨勢變化，準確把握宏觀調控的力度、節奏、重點。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要繼續完善結構性減稅政策，加大民生領域投入，積極促進經濟結構調整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務管理。貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構，發揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風險。財政政策和信貸政策都要注重加強與產業政策的協調和配合，充分體現分類指導、有扶有控，繼續加大對“三農”、保障性住房、社會事業等領域的投入，繼續支持欠發達地區、科技創新、節能環保、戰略性新興產業、國家重大基礎設施在建和續建項目、企業技術改造等。要加強預算管理，嚴格控制“三公”等一般性財政支出。

和以往不同的是,本屆會議弱化了對于經濟增長的數量和速度要求,著重強調“以提高經濟增長質量和效益為中心”,“促進經濟持續健康發展”,取代了此前的“平穩較快發展”,同時也提出“以更大的政治勇氣和智慧推動下一步改革”,“允許摸著石頭過河”。不過總體來看,2013年還是延續了2012年“穩中求進”的總基調,就具體宏觀調控措施而言,也基本上和去年沒有太大變化,強調的是平穩過渡。

一、2013年仍將實施積極的財政政策。

1、我國的“積極”財政政策其實具有很大的彈性

2009年以來,我國一直定位于積極的財政政策,但是“積極”的程度卻是逐年遞減,以財政赤字率看,2009～2011年,我國財政赤字率分別為2.3%、1.7%和1.1%。以去年的財政收支狀況看,前11個月財政盈余4000多億元,而年初的預算是全年安排財政赤字8000億元。所以,我國的“積極”財政政策其實具有很大的彈性,如果以國際公認的3%的財政赤字率作為積極與否的分水嶺,我國的財政政策其實還有很大的擴張空間。

2、我國的財政支出應該逐步向民生支出傾斜轉移

擴張性的財政政策并不意味著重回“4萬億”的老路,在保持適度的投資增速背景下,我國的財政支出應該逐步向民生支出傾斜轉移,2013年是財政轉型的一個良好契機。在中央政府強調經濟增長質量、淡化數量指標的同時,地方政府也開始更加積極主動地承擔起了刺激投資的角色。隨著各地軌道交通項目陸續獲批,今后數年各地的軌道交通建設將漸入高潮,這將在很大程度上保證中國經濟的投資增速。在這樣的背景下,中央政府正好可以將大量的財政支出用于民生領域。在我國2012年財政預算中,用于社會保障和就業的支出占同期中央財政公共支出比例約為9%,用于醫療衛生的支出占比約為3%,無論以怎樣的標準衡量,民生領域的支出占比都依然偏低。

二、2013年仍將實施穩健的貨幣政策

1、我國外匯占款開始頻現負增長,對于我國的基礎貨幣發行方式帶來較大沖擊

2013年的貨幣政策依然定位于“穩健”,和過去幾年的表述沒有任何變化,不過具體到執行方式,2013年還是將有很大不同。2012年是我國近年來貨幣政策出現較大變化的一年,由于外貿順差的大幅減少,以及熱錢外流等因素影響,我國外匯占款開始頻現負增長,對于我國的基礎貨幣發行方式帶來較大沖擊。外匯占款的負增長,刺激央行實施了3次降低存款準備金率的操作,不過進入2012年下半年之后,央行對于繼續降準顯得異常謹慎,逆回購成為央行釋放流動性的主要手段,主要原因在于由于宏觀經濟增速繼續下滑,企業投資意愿不強,央行擔心繼續降準釋放出大量的資金無法被實體經濟吸收,反而有可能形成滯脹的不利局面。應該說,2012年央行對于支持實體經濟發展和控制通脹還是做到了較好的平衡。

2013年的貨幣政策預計將會比2012年出現較大不同。2012年前11個月,我國進出口總值同比增長5.8%,已經基本上無法實現預定全年增長10%的目標。在歐美經濟體沒有出現明顯好轉的背景下,2013年中國的外貿同樣不容樂觀,外匯占款仍有可能繼續出現負增長,這將繼續給國內的貨幣政策帶來沖擊。但是與2012年不同的是,2013年中國經濟探底回升的概率加大,企業的投資意愿加強,對于長期資金的需求將會上升,如果央行繼續沿用2012年以逆回購作為主要工具的操作方式,將無法滿足實體經濟的資金需求。也就是說,2013年仍有繼續降低存款準備金率的可能,在經過3次降準后,我國的存款準備金率目前仍然高達20%,還有很大的調降空間。與降準相比,2013年降息的可能性不大,一方面是因為實體經濟已經開始探底回升,繼續通過降息刺激企業投資的必要性已經減弱,同時,與2012年的CPI相比,2013年的通脹水平將會有所抬頭,預計將會反彈到3%以上。我國目前一年期存款利率為3%,如果繼續降息將會重現負利率現象,而負利率往往會催生出眾多的資產泡沫。

對于2013年的貨幣政策,中央經濟工作會議上提出了“擴大社會融資總規模,保持貸款適度增加,保持人民幣匯率基本穩定,切實降低實體經濟發展的融資成本”。其中降低融資成本是一個并不常見的提法,常理看,降息是最直接的降低融資成本的方式,不過鑒于2013年降息的可能性并不大,因此,降低融資成本可能更多意味著將會加大培育多層次的融資渠道建設,尤其是債券市場有望得到重點發展。另外,銀行利率市場化的步伐也有可能加快,通過利率的市場化競爭,也可以降低實體經濟的融資成本。

第四篇：2009年以來的貨幣政策操作及展望

會計五班，學號：37，姓名：代秋鳳

標題：《2009年以來的貨幣政策操作及展望》

內容摘要部分的構成：

1，貨幣、貨幣政策的概念

2，貨幣對經濟的影響

3，銀行在經濟中的作用

4，金融市場的作用

5，09年以來我國的貨幣政策

6，展望及未來

2008年隨著經濟形勢的變化，貨幣政策發生了由“從緊”到“靈活審慎”、再到“適度寬松”的大轉變。年初“從緊”的貨幣政策對于抑制通貨膨脹、防止經濟過熱發揮了重要作用，也為我國更好地應對國際金融危機的沖擊奠定了基礎。7月份以后逐漸放松的貨幣政策對于保持我國金融體系的平穩運行和經濟的較快發展產生了積極效果。特別是，2008年人民銀行進一步加大了差別性貨幣信貸政策的實施力度，有力地支持了“三農”、中小企業、災后重建和經濟結構調整。這些情況反映出貨幣政策的靈活性和針對性明顯增強。但在國際金融危機加速蔓延、我國資產市場大幅調整、經濟景氣度下降的情況下，如何抑制經濟金融系統內在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩定增長仍是中央銀行面臨的突出問題。展望2009年，國際經濟金融形勢將更加復雜，國內經濟形勢也更為嚴峻，貨幣政策面臨的挑戰更為巨大。2009年以來，我國一直實施著適度寬松的貨幣政策，讓貨幣政策在促進經濟增長方面發揮了更加積極的作用。今年3月5日，十一屆全國人大二次會議在人民大會堂開幕，國務院總理溫家寶作在報告中指出，改善金融調控，保證貨幣信貸總量滿足經濟發展需求，09年廣義貨幣增長17%左右，新增貸款5萬億元以上，要實施適度寬松的貨幣政策；貨幣政策要在促進經濟增長方面發揮更加積極的作用。

一，貨幣、貨幣政策的概念

貨幣，是商品交換發展到一定階段的產物，貨幣的本質就是一般等價物。是作為一般等價物的特殊商品；

而貨幣政策則分為狹義和廣義兩種，狹義貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標（穩定物價，促進經濟增長，實現充分就業和平衡國際收支）運用各種工具調節貨幣供給和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合；廣義貨幣政策是指指政府、中央銀行和其他有關部門所有有關貨幣方面的規定和采取的影響金融變量的一切措施（包括金融體制改革，也就是規則的改變等）。

兩者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有關部門，他們往往影響金融體制中的外生變量，改變游戲規則，如硬性限制信貸規模，信貸方向，開放

和開發金融市場。前者則是中央銀行在穩定的體制中利用貼現率，準備金率，公開市場業務達到改變利率和貨幣供給量的目標。

貨幣政策的類型主要有三種： l．擴張性的貨幣政策。2．緊縮性貨幣政策。3．均衡性貨幣政策。

我們所談的適度寬松的貨幣政策即屬于適度擴張性的貨幣政策。

二、貨幣對經濟的影響

貨幣政策是國家宏觀經濟政策的重要組成部分,它在國民經濟發展中發揮著越來越重要的作用,世界各國無不以之對本國經濟實施宏觀調節和控制。在我國,自1984年中國人民銀行正式行使中央銀行職能算起,中央銀行體制已經建立20年,也就是說我國具有真正意義上的貨幣政策的歷史也只有短短20年。在這20年里,我國改革開放不斷向縱深推進,經濟運行體制、機制和方式在不斷發生變化,中國人民銀行已逐漸演變成了國民經濟的重要宏觀調控部門,貨幣政策在宏觀調控中的地位也越來越重要,在促進社會穩定、經濟發展中日益顯現出巨大作用。

三、銀行在經濟中的作用

貨幣政策的制定和執行主體是中央銀行,貨幣政策的效果取決于中央銀行能否在較大程度上保持自身的獨立性,根據社會經濟的發展狀況而不是受行政機關和利益集團的影響作出相應的判斷并制定相應的貨幣政策,進而使社會經濟保持良好的運行。在我國,因為有著根深蒂固的中央集權傳統,政府在社會、經濟生活中占據主導地位,尤其對金融的控制十分嚴格,中國人民銀行的行為規范受中央政府意志影響嚴重,中央銀行獨立性受到很大影響,其后果是造成我國通貨膨脹和通貨緊縮交替出現。貨幣政策最終目標就是中央銀行所希望達到的目的,它是一國中央銀行組織和調節貨幣流通的出發點和歸宿,也是據以制定和執行貨幣政策的依據。

四、金融市場在市場經濟體制中具有非常重要的作用。

l）有利于提高社會資金使用效率。

2）有利于企業成為自主經營、且負盈虧的商品生產者。

3）有利于市場機制功能的發揮。

4）有利于于全國統一市場的形成和發育。

五、適度寬松的貨幣政策

“適度寬松的貨幣政策”，這樣的提法在我國的宏觀調控史上還是首次出現，讓人備感新鮮。對于它的內涵，央行有關負責人曾有過描述：“當前落實適度寬松的貨幣政策，就是要根據形勢變化及時適度調整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩定增長及金融體系流動性充足，促進經濟平穩較快發展，支持擴大內需，維護幣值穩定和金融穩定，加大金融對經濟增長的支持力度。” 理解這一政策，就要讀懂‘寬松’和‘適度’這兩個關鍵詞。”

1，何謂“寬松”？亞洲金融危機時期，中央提出實施穩健的貨幣政策，其政策取向是增加貨幣供應量。從措詞來看，“適度寬松”的政策取向要比“穩健”更積極。

2，何謂“適度”？如果一味地通過多發貨幣來刺激經濟增長，有可能引起通脹重新抬頭，造成幣值不穩。貨幣政策的目標是保持幣值穩定，并以此促進經濟增長。因此，這個‘適度’的意思，不只是表示貨幣政策會寬松到某種程度，而是表示貨幣政策將在促進經濟增長和保持物價穩定之間把握尺度、尋找平衡。適度寬松貨幣政策效果：

第一，適度寬松的貨幣政策不同于寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策通過擴張貨幣供應量達到促進經濟發展的目的，雖然適度寬松的貨幣政策也強調通過放松信貸管制來增加貨幣供應量，但兩者的寬松程度是有差異的，適度寬松的貨幣政策在增加貨幣供應量時強調的是適度。同時，它們所面對的宏觀經濟態勢也是不同的。

第二，適度寬松的貨幣政策有別于從緊的貨幣政策。從緊的貨幣政策通過控制貨幣供給總量，達到控制物價過快上漲目的，它一般是在經濟運行出現通貨膨脹時所采用。適度寬松的貨幣政策無論是在質的規定上還是在量的變化上，都有別于從緊的貨幣政策。

第三，適度寬松的貨幣政策是多目標的貨幣政策。貨幣政策目標是中央銀行貨幣政策在一個較長時期內所要達到的目的，它與特定歷史條件下所要解決的經濟問題緊密相關，是由解決實際經濟問題的需要決定的。通常情況下中央銀行把實現經濟增長、充分就業、穩定物價和國際收支平衡作為貨幣政策四大目標。

六、2009年貨幣政策展望

1.2009年貨幣政策運行環境分析

（1）國際經濟金融環境存在繼續惡化的可能

盡管在次貸危機轉化為國際金融危機后，各國政府、中央銀行紛紛出臺應對金融危機的措施，特別是美歐出臺了大規模的救市政策，主要央行還聯手降息、注入流動性，事實上，這場危機雖然從表面上看是由美國次貸危機引起，但國際經濟和貨幣體系不平衡才是根本原因。長期形成的國際經濟和貨幣體系不平衡的局面不可能在短期內得到調整，因此2009年全球經濟將經歷一個非常艱難的調整過程。

（2）國內經濟增長速度進一步下滑的風險較大

首先，外需很可能進一步下降。這一方面是由于2009年世界經濟增長速度會下降，國際市場需求會進一步減少；另一方面也是因為受美國財政赤字擴大的影響，美元可能繼續走弱，將對我國出口形成不利影響。在全球化背景下，國外需求對我國經濟增長的影響非常大，對于2009年外需下降的不利影響不能低估。

其次，投資較快增長的困難較大。盡管我國出臺了4萬億的經濟刺激方案，各地政府進一步加大刺激規模，2009年的政府投資會以較快速度增長，但民間投資存在減弱的可能。

第三，消費需求可能減緩。

（3）需要防止價格水平進一步下降

（4）金融風險將會增大

國際金融危機對我國金融體系的直接沖擊主要表現在三個方面：一是我國金融機構在國外投資受損；二是引起在華外資機構的連鎖反應；三是引起國際資本流動的急劇變化。

（5）貨幣政策面臨更為嚴峻的挑戰

首先，貨幣政策面臨如何增強有效性的問題。

其次，貨幣政策面臨短期任務與長期目標的協調問題。

2．2009年貨幣政策建議

（1）實行適度寬松的貨幣政策，促進總需求較快增長

（2）保持銀行體系流動性充足，促進貨幣信貸總量穩定增長

（3）進一步通過“窗口指導”和信貸政策優化信貸結構

（4）加強貨幣政策與財政政策的協調配合（5）加強國際、國內合作，有效防范金融風險

2009年貨幣政策走向：在外部需求減弱、全球經濟失衡加快調整的大格局下，實現我國經濟平穩較快發展根本上還是要加快以擴大消費內需為核心的結構調整和改革，轉變經濟發展方式，提高經濟發展質量。其中關鍵是優化國民收入在居民、企業和政府之間的分配，通過減稅讓利、放松市場管制等措施，進一步激發經濟體的活力和創造能力，為實現新一輪持續發展奠定堅實基礎。

從面臨的風險和挑戰看，影響國內經濟運行的不確定性因素較多。未來經濟走向，一方面受存貨調整因素影響，另一方面取決于內外部需求變化和宏觀政策的效應。從基本面和發展優勢看，我國經濟持續增長仍有較大潛力。從價格形勢看，近期仍有下行壓力。

適度寬松的貨幣政策是應對我國經濟增速放慢、全球金融危機蔓延的必然選擇，其實施既要既要著眼于防止企業資金不足、部分行業產能過剩等狀況的深度演化，也要注意把握政策重點、節奏和力度，使之與積極的財政政策相互協調配合。只有如此，才能形成政策合力，保持經濟平穩較快增長，使我國經濟在全球經濟衰退中實現“萬綠叢中一點紅”

參考文獻：

李樹生、馮瑞河主編：《金融學概論》，中國金融出版社，2005

蕭松華著：《當代貨幣理論與政策》，西南財經大學出版社，2001武康平：《貨幣銀行學教程》，清華大學出版社，1999

第五篇：中央銀行與貨幣政策總結

中央銀行與貨幣政策

2、法定存款準備金政策的內容與作用

（1）規定法定存款準備金率。

（2）規定法定準備金的具體資產形式（有些國家允許庫存現金或政府債券）。

（3）法定存款準備金的計提，包括存款余額的確定即繳存機器的確定等。

（4）法定存款準備金率的調整幅度等

作用：保證銀行資金的流動性；集中使用一部分信貸資金；調節貨幣供給量。

3、西方貨幣政策中介目標選擇的標準：可控性，可測性，相關性，抗干擾性，與經濟體制、金融體制有較好的適應性。

4、分析三大法寶（一般性政策工具）優缺點（特點）：

法定準備金優點

主動性：對金融機構的影響是相對的；對于貨幣供給的影響是強有力的；效果明顯。

缺點：對經濟的震蕩太大；缺乏靈活性；缺乏彈性

再貼現政策

優點：通過影響商業銀行的融資成本進而影響融資決策；告示效應；防范金融恐慌；對調整信貸結構有一定的效果

缺點：告示作用是相對的；再貼現率調整十分被動；缺乏彈性。

公開市場操作優點：主動性，靈活性，可逆轉性，迅速性，經常性，連續性，彈性。對MS微調。

缺點：（1）要有發達的有價證券市場（深度、廣度、彈性）（2）中央銀行必須有強大的干預和控制金融市場的資金實力（3）證券種類齊全。

案例分析部分：

1、海南發展銀行倒閉案件（原因及啟示）

2、巴林銀行倒閉的原因及其啟示

3、瓊民源失敗的原因及其啟示

題型：概念、簡答、計算、論述、案例