第一篇：建筑工程行業2014年度策略報 告

廣發證券--建筑工程行業2014年度策略報 告:借改革東風,傳統行業走出新路子【行業研究】 點擊量：1606 回復數：7 舉報 一夜了 發表于 2014-01-07 16:46:54

【研究報告內容摘要】

宏觀經濟形勢預估:

經濟和投資可能承壓:從定性的角度,2014年經濟增速低于2013年已經基本成為共識。與建筑相關的基建和地產投資面臨一定壓力。提高增長質量,“量”上可能承壓,2014年建筑業總體市場容量的增速可能會低于預期,從而對企業經營帶來壓力。

二次改革給建筑行業帶來新的騰飛機會:一是信息化推動供應鏈管理和管理升級,信息化建設是行業公司提高管理效率、做大做強、精細化管理的必由之路;二是以金融手段撬動社會資金來擴大行業邊界,部分領先的建筑企業在探索各種形式的金融手段,以轉移應收款帶來的資金壓力;三是優先股:再加財務杠桿,助推規模擴張,優先股可以使企業以接近債務成本獲得權益和現金,可以降低資產負債率、增加財務杠桿空間,這對于資產負債率高、現金周轉困難的公司具有較高的吸引力;四是國企改革:預計股權激勵成為重頭戲,建筑行業體量大、較為復雜,股權改革須緩慢進行,但其中的“股權激勵”改革可以把管理層和股東利益在短期內很好的綁定在一起,形成長期激勵,這將對上市公司形成利好。

投資策略:我們認為建筑工程行業未來仍有三條投資主線值得關注:一是事件性選股,包括資產重組、股權激勵、增發等重要事項,代表公司有浦東建設、蘇交科、延華智能、葛洲壩、隧道股份、延長化建等。二是基本面選股,對裝飾而言,借助新技術和新盈利模式實現對平臺和渠道訴求,成長性是主線,代表公司有金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份;對園林而言,市場容量擴大正在加速、核心競爭力在于資金管理,代表公司有棕櫚園林、鐵漢生態、東方園林;對煤化工版塊而言,基本面的預期可能不會更差,代表公司有中國化學、東華科技。三是政策性機會,可能涉及國企改革主題、以中國海誠為代表的上海建筑公司等;可能涉及優先股主題以中國水電、中國建筑為代表的公司等。

第二篇：2020農林牧漁行業策略報告

核心觀點：

研究框架及主要結論:

本報告跳出農業的周期屬性，從消費、成長角度闡述未來投資機會，主要包括黃羽雞、寵

物、動物疫苗三個部分。黃羽雞部分從行業特征、消費狀態、價格走勢三個方面分析；寵物部

分首先基于行業本身的增長情況，探討未來增長因素以及潛力板塊；動物疫苗是養殖后周期時

代下的成長板塊，從四個方面闡述投資機會。基于上述三個方面的詳細論述，我們認為黃羽雞、寵物食品、動物疫苗具備投資價值，并給出相關個股推薦。

我們與市場不同的觀點:

市場對農業行業的印象大部分停留在豬周期及其相關產業鏈這塊，對其他子行業相對了解

較少。我們在個股底部時堅定推薦黃羽雞，從當時時點看是具備安全邊際的中長期成長板塊，目前來看也是處于持續突破的階段。寵物板塊是農業里比較新興的行業，代表時下的新消費趨

勢，寵物食品方面強調內生增長、國產替代和品牌建設，是一個高增長賽道。動物疫苗行業是

養殖后周期被關注的核心板塊，個股具備顯著的上漲空間。

投資策略:

農業板塊屬于周期+消費雙屬性，過去的2019-20

年是豬周期與雞周期景氣高漲的時期，中短期來說周期部分最好的時光已經過去。站在當前時點看

2021

年農業投資機會，我們可能

會更偏向于成長與消費屬性更強的子行業，包括黃羽雞、寵物食品、動物疫苗。

一、農林牧漁板塊概況

年初至

月

日，農林牧漁板塊整體上漲

27.94%，同期滬深

300

上漲

23.74%，跑贏市

場整體表現。在申萬

個一級行業分類中，漲幅排列第9

位。對比各子行業，受益于糧食安

全、氣候變化、供需情況、技術推進等因素，農產品加工、種植業板塊整體漲幅較大，分別為

+48.26%、+39.25%；受益于養殖產業鏈行情，飼料板塊漲幅為+26.61%。

個股方面，種業及偏新消費個股漲幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中寵股份、荃銀高

科、保齡寶，分別上漲+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的個股

中，主要涵蓋肉禽養殖板塊，源于肉禽價格大幅下行，公司業績受到擾動，其中民和股份-45.16%、華英農業-36.14%、立華股份-34.16%、溫氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。

二、黃羽雞：具備安全邊際的中長期成長板塊

（一）黃羽雞區域特征明顯，集中度逐步提升中

我國肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817

肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主

要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統稱。由于黃羽肉雞均為國內選育、培育，所

以不存在國外引種問題。

黃羽雞根據生長速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四

種。2017

年，我國快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國祖代黃

羽肉雞存欄總量的30%、29%和

40%。公司研發培育的雪山雞屬于具有代表性的慢速型黃羽雞

品種。

黃羽雞生產與消費分布區域性特征明顯。核心區域為廣東、廣西，兩省分別為我國黃羽

雞生產排名第一、第二的主產地，亦是主要消費地區，以消費慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產消費區，以消費中速、快速雞為主。第三，受制于消費習慣等因素，北方區域消費黃羽雞較少。不過，隨著黃羽雞市場的加速發展，部分黃羽雞養殖龍頭企業開始

在北方市場嘗試拓展，積極引導消費習慣。

規模化程度低，集中度逐步提升中。我國黃羽雞規模化養殖處于初級階段，養殖規模在100

萬套以上的養殖場數量占比不足

0.01%。在集中度方面，從

2015-17

年數據來看，我國黃

羽雞

CR10

由

39.12%提升到

41.54%，CR2

由

25.12%提升到

27.94%，呈現逐步提升趨勢。基?于畜牧業協會數據，2019

年，我國黃羽雞年出欄量約

億只，同比+25%，占全國家禽總量的36%。

（二）雞肉為我國第二大肉類消費品，人均消費存提升空間

2018

年，全球雞肉產量為

9247

萬噸，八年復合增速為

2.15%。其中，美國、巴西、中國

為前三大主產國，分別貢獻產量占比

20.55%、14.46%、12.65%。從消費層面看，2018

年全球

雞肉消費量為

9021

萬噸，八年復合增速為

2.02%。其中美國、中國、歐盟

國為前三大消費

國，分別消費占比

17.65%、12.79%、12.65%。從消費趨勢看，各國基本呈現逐年遞增趨勢，我國受禽流感影響、引種問題等，16-17

年雞肉消費年均下降

7%左右，之后企穩。

觀察國內不同肉類消費情況，雞肉為我國第二大肉類消費品，18

年其消費量占豬雞牛肉

消費量的15.45%。隨著

年底非洲豬瘟的肆虐，我國豬肉消費大幅下滑，期間雞肉消費快速

崛起，占比顯著提升。從人均消費來看，我國雞肉人均消費在10

公斤左右，與巴西（48

公斤）、美國（42

公斤）、阿根廷（38

公斤）相距甚遠。我們認為，隨著生活模式、消費認知的變化，以及豬肉產量低位的持續，雞肉消費量及人均消費量將呈現提升趨勢。

從雞肉消費層面看，白羽肉雞和黃羽肉雞占我國雞肉消費量的90%，其他肉雞約占

10%。白羽雞和黃羽雞由于肉質、烹飪習慣具有一定差異，因此所面向的消費市場也有所不同。據測

算，我國戶內白羽肉雞人均消費量為

1.43

公斤，約占戶內雞肉消費的25%，黃羽雞占

75%。白羽雞是我國雞肉戶外消費的主要品種，約占我國雞肉戶外消費量的86.43%。

（三）黃羽雞價格處歷史低位，看好未來價格走勢

由于黃羽雞品種較多，價格差異較大，我們使用活雞價格來觀察。與生豬價格比對發現，兩者價格趨勢類似，但彈性幅度有較大差異（與各自供需有關）。目前豬周期處于下行通道中，但觀察年內短周期，我們發現受消費習慣影響，豬價呈現月度規律，即

月-1

月豬價環比為

正。我們認為在此期間，豬價或能帶動相關肉價提升，黃羽雞價格或有提升趨勢。

相比于豬周期，肉禽養殖周期短，周期變化更快，且更受疫情、政策變化的影響。以

2017

年為例，多地發生人感染

H7N9

事件，活禽市場被關閉、交易暫停，黃羽雞價格跌入谷底；隨

著疫情好轉，黃羽雞價格開啟上行恢復趨勢。2020

年受新冠疫情影響，活禽市場亦被暫時關

閉，有近

20%的回調。

我們觀察中速雞價格走勢，歷史上其大部分時間盈利，除了上文提到的疫情因素導致大跌；反觀

2020

年年初至今，中速雞價格持續低于成本，反常于歷史。我們認為該現象并不能持續，隨著疫情好轉，疊加黃羽雞祖代存欄逐年遞減，黃羽雞價格將重回正常走勢。三、寵物：新消費背景下的高增長板塊

（一）寵物行業的核心增長因素

1、中國寵物產業規模增長勢頭強勁

中國寵物產業規模增速遠超全球增長，勢頭強勁。2017

年全球寵物產業規模達到

1275

億

美元（+13.3%），近五年復合增速約為

6.86%。受益于諸多因素，我國寵物行業在近十年得到

快速發展，市場突破千億。我國寵物行業整體規模在2019

年達到

2212

億元，同比+29.51%。根據艾媒咨詢預測，2020

年我國寵物行業規模將達到

2953

億元。

中國寵物滲透率有巨大提升空間。據《2019

寵物行業白皮書》統計，19

年全國城鎮寵物

貓、寵物狗總數達到

9915

萬只，同比+8.4%；全國城鎮養寵人數達到

6120

萬人，同比+8.4%。與美國、日本等寵物行業相對較成熟的國家相比，2019

年美國家庭寵物滲透率達到

68%，戶

均寵物數高達

1.46

只，而我國家庭寵物滲透率僅為

17%，戶均寵物數量不足

0.3

只。我國寵

物滲透率具有巨大發展空間。

老齡化與寵物角色變化助推行業規模擴張。近年，由于我國人口結構改變，空巢青年、老人給寵物市場帶來新的增長空間，同時

GDP

提升助推服務業發展。寵物的角色已經由傳統的“看家護院”逐漸轉向“情感陪伴”。據統計，59%的飼主將寵物看作自己孩子，28%的飼

主將寵物視作親人。隨著寵物地位的提高，消費者更愿意為寵物消費，2018

年寵物消費占比

為

2010

年的四倍，飼主在寵物上的花費逐年提升。

2、對標美國：滲透率提升帶動規模擴張

世紀

年代，美國寵物產業興起，寵物數量快速增加，傳統寵物零售商店顯現；至

2010

年，美國寵物產業進入加速整合期，綜合性零售大店時代到來。從產業規模角度來看，1994

年美國寵物產業消費規模僅為

170

億美元。據

APPA

統計，2019

年美國寵物行業總支出達

957

億美元，同比+5.75%（其中

2018

年高增長原因為協會數據統計口徑變更）；協會預測

2020

年

該支出將達到

990

億美元，同比+3.45%。

美國擁有世界上規模最大、最發達的寵物經濟體，寵物行業較成熟。據美國寵物產品協會

APPA

統計，2019

美國共有

8490

萬戶家庭飼養寵物，寵物滲透率從統計開始的1988

年

56%上升到

68%。從寵物類別來看，狗和貓最受歡迎。2019

年養狗的家庭戶數達到

0.63

億，養貓的家庭戶數達到

0.43

億。此外，美國家庭中養馬的不在少數，飼養戶數達到

160

萬。

1）家庭有寵比例提高成就寵物經濟增長的基礎。根據

APPA2017-2018

年的調查數據，美

國約

68%的家庭至少擁有一只寵物，而

1988

年該指標對應數據為

56%。

2）成熟的寵物行業支出與人均

GDP

增速存一定相關性。觀察美國人均

GDP

增速與寵物

支出增速的關系，我們發現兩者基本呈現同向變動關系。此外，我們發現寵物消費逐步成為家

庭的必需消費支出，具有消費依賴和粘性。2008-2009

年以及

2012-2013

年，美國人均可支配

收入分別下降

1.4%和

0.76%，但美國寵物產業規模分別增長

5.32%和

4.5%。

3、對標日本：老齡化趨勢助推行業增長

日本是亞洲寵物飼養和消費大國，國民尤其喜愛貓與狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬種具

有極高人氣，田代島等“貓島”吸引了來自各地的觀光客。根據日本寵物食品協會抽樣調查，日本飼養率最高寵物為狗，飼養率達到

12.5%；其次為貓，飼養率達到

9.7%。

日本寵物食品協會數據顯示，由于養狗需要面對強制疫苗、遛狗等問題，且養狗比養貓消

費更高（狗一生全部飼養費用約

200.41

萬日元，而貓的費用約為

134.48

萬日元），寵物狗數量

連續四年下滑，寵物貓的數量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增長，日本飼主的消費意愿不減，日本寵物市場整體規模保持穩定增長。矢野經濟研究所顯示，2019

年日本

寵物市場規模為

15,700

億日元，近年增長率基本處于

1.5%左右。

從日本人口結構來看，日本老齡化問題日益嚴重。2018

年

歲及以上老人占比為

28%，日本總務省預測

2025

年該比例可達

30%。日本少子化問題同樣突出。2018

年日本出生率僅為

0.74%。據日本厚生勞動省公布，“令和風潮”也未能阻擋出生率下滑，日本

2019

年新生兒人

數不足

萬，創下

1899

年以來最低紀錄。在老齡化和少子化并行的背景下，寵物成為日本民

眾的精神慰藉。日本寵物食品協會發布的《令和元年全國犬貓飼育實態調查》顯示，無論是寵

物狗或是寵物貓，飼養寵物的理由中“想慰藉心靈”均排名第一。對標日本寵物市場發展規

律，老齡化趨勢是寵物市場規模增加的支撐之一。

（二）寵物行業增長的潛力板塊

1、寵物食品與醫療構建行業半壁江山

從產業結構來看，寵物產業涉及寵物繁殖交易、寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫

療、寵物培訓等。觀察美日寵物產業結構，其寵物食品與醫療占比合計均達

60%以上，為增

長的最主要動力。

1）以

2019

年數據來看，美國寵物食品與醫療消費占比分別為

38%、31%，占據寵物行

業的主要地位；其中寵物醫療是最主要的增長點，廣義醫療占比可達

50%以上，2015-2019

年

寵物醫療規模年均復合增速約為

17.41%.預計

2020

年美國大約有

302

億美元用于獸醫護理。

2）根據

JPFA

統計數據，2010

年日本寵物行業消費中寵物食品、醫療分別占比

36%、26%。其中，寵物醫療是近年推動日本寵物行業增長的主要因素，2007-2010

年年均復合增長

率

2.8%，遠超寵物行業總體平均增速。另外，2010-2015

年間，日本犬、貓類寵物零食市場規

模年均增長率約為

1.33%，高于整體寵物產業規模增速

0.8%。

根據艾媒咨詢統計，2018

年我國寵物行業細分板塊中占比最大的板塊為寵物食品（34%）和寵物醫療（23%）。在寵物行業整體潛力巨大的背景下，寵物食品和寵物醫療板塊發展更可

期。

2、寵物食品高增長，零食或成新增長點

1980

年左右，寵物食品以商品狗糧的形式在英國問世，進而衍生出其他類寵物的專用食

品。根據

Euromonitor

International，2018

年全球寵物食品銷售額約

911

億美元，同比+9.98%。

寵物食品作為飼養寵物的剛性需求，與寵物整體行業協同發展，是我國寵物消費支出中最

大的一項。2019

年，我國寵物食品行業市場規模約為

1242.74

億元，同比+33.06%，高于寵物

行業的整體增速；近五年復合增速達到

45%，成為全球增長最快的地區之一。另外，我們了?解到目前我國使用寵物食品比例約為

5%，遠低于美國及中國臺灣。我們認為寵物數量的增長、人們對寵物消費意愿的提升將持續推動寵物食品行業增長。

寵物食品可細分為三類：主食、零食和保健品；其中最為主要的支出為主食，占總食品支

出的64%。此外，由于寵物零食品種豐富、適口性好，能增加寵物主與寵物的互動，同時兼

備了一定功能性，市場認可度大幅提升。2019

年寵物零食消費占比達到

31.21%，較上年

+10.06pct，支出同比增幅達到

106.35%；較

2005

年占比提升

19.5pct。19

年我國寵物零食市場

規模約為

385

億元，近五年復合增速達

57%。未來具有一定功能性的寵物零食或將成為一大

新的增長點。

當前，寵物食品行業呈現明顯的低品牌集中度和高電商滲透率特點。1）寵物食品行業品

牌集中度相對較低，2019

年淘寶系渠道前五大品牌市場占有率僅有

19.6%（2015

年為

21.7%）。2）電商滲透率則在逐年上升。2019

年寵物食品購買渠道統計中，“線上電商”項占到

53%，且

后寵物主中有

76.9%喜歡在淘寶上購買寵物食品。

3、寵物醫療需求剛性，疫苗成未來發力點

寵物醫療作為寵物行業的細分領域，是寵物整體消費支出結構的重要組成部分。根據

APPA

數據，19

年美國養寵家庭寵物醫療消費支出約

35.4

億美元，高于寵物食品消費（31.7

億美元）。寵物醫療行業主要包括藥品、疫苗、診斷服務等。

根據

2019

寵物行業白皮書顯示，我國寵物藥品和寵物診斷兩項支出占整體消費比例達

19%，其中寵物藥品占比為

9%，同比+4pct。我國寵物診斷服務表現出顯著的區域性差異，一

二線城市診斷服務體系較三線城市更為完善與全面，相比之下，三線城市診斷服務的滲透程度

較低。從診斷結構來看，主要是寵物疫苗注射和寵物體檢，占比分別為

77.8%和

45.2%。

我國寵物疫苗接種率最高的疫苗種類為狂犬疫苗，根據

2019

年寵物行業白皮書，狂犬疫

苗接種占比達

47.2%，并且已形成較成熟的疫苗消費習慣，85.7%的寵物主會定期為寵物接種

疫苗。在預防勝過治療的保健觀念下，人們對疫苗產品的可支付意愿提升，寵物疫苗滲透率快

速提升，從而進一步打開寵物疫苗市場規模。

四、疫苗：后周期時代的首選板塊

（一）養殖存欄回升帶動后周期行情，疫苗總規模恢復中

根據農業部信息，20

年前三季度我國新建投產規模豬場

1.25

萬個，空欄規模豬場復養

1.35

萬個。20

年

月底，我國生豬存欄達到

3.7

億頭，恢復到

2017

年末的84%；能繁母豬存欄達

到

3822

萬頭，恢復到

2017

年末的86%。在非洲豬瘟常態化防控的背景下，我國生豬生產逐

步恢復。該過程中，隨著存欄量的回升，帶動后周期疫苗銷量隨之提升，疫苗行業整體規模呈

現逐步回升趨勢。

20H1，疫苗行業企業收入呈現高速增長狀態，同比與環比均呈現正向增長（瑞普生物除

外）。不同企業因產品側重點不同，增速有所差異。

（二）養殖集中度與規模化加速推進，市場苗滲透率提升

國內生豬養殖行業格局正處于大變革階段，曾經國內生豬養殖行業為完全競爭市場，表現

為行業集中度低、養殖門檻低、散戶養殖占比高、競爭激烈等特點。非洲豬瘟一定程度上加速

了生豬養殖行業的整合，非瘟防控成本高、風險大、養殖資本及技術要求大幅上升等因素提升

了行業門檻，上市養殖企業及龍頭養殖企業對于疫情的抵抗能力強于小散養殖戶，因此行業進

入加速整合的階段。

2019

年生豬養殖行業

CR3

為

6.35%，CR10

為

9.4%，我國生豬養殖業行業集中度依舊偏

低。19

年開始各大上市集團加速圈地擴張，產能將于未來陸續釋放，市場占有率將隨之上升。

規模養殖場極為重視疫苗使用，有專業的免疫程序，對仔豬、外購豬、種豬進行不同的免

疫計劃。不同于政府招采苗，各規模養殖場生物環境不同對應不同品種疫苗需求，為降低生豬

應激反應和免疫數，養殖場使用聯苗獲得組合免疫意愿逐漸強烈，也意味著對未來疫苗研發需

求的推動。

各大規模養殖場對于場內生物安全要求明顯高于小散養殖戶，愿意支付更高價格采購優質

疫苗。從數據來看，大規模養殖企業在醫療防疫方面的支出約高于散養戶

50%。19

年牧原股

份、溫氏股份頭均藥物和疫苗費用分別為

元、66

元。因此，行業集中度的快速提升、規模

化的逐步推進，促使我國動物疫苗市場化改革進程加速，未來市場苗滲透率將顯著提升，市場

規模進一步擴大。

（三）疫苗品種銷量現差異，優選高彈性品類

在往年養殖利潤較低的年份，很多養殖戶為節省成本，會選擇放棄接種某些非致命性疾病的疫苗（可選疫苗）。從防疫費與生豬頭均利潤變動關系來看，兩者基本保持同向變動關系，意味著隨著養殖利潤的提升，防疫費用亦隨之提升。

目前，生豬頭均養殖利潤依舊處于高位。根據

Wind

數據顯示，2020

年

月

日，自繁

自養與外購仔豬養殖利潤分別為

1639

元/頭、195

元/頭。養殖利潤高位使得養殖戶對成本敏感

度相應減小，對生物安全的重視程度不斷提升，疫苗成本的投入預算大幅提升，大部分養殖戶

選擇增加可選疫苗免疫程序。在頭均利潤高位、生豬存欄邊際上行的背景下，可選疫苗銷量高

彈性。

（四）非瘟疫苗研發推進，有望增厚行業規模

非洲豬瘟是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的，可導致家豬網狀內皮系統出血及高死亡率。ASFV

在自然環境中非常穩定，在冷凍豬肉中甚至可以保存數年，因此研究強效疫苗是控制疫

情的唯一選擇。然而病毒的特性使得有效疫苗開發變得非常困難。ASFV

能夠以兩種不同的形?式分別存在于細胞內外，使得免疫系統難以有效識別病毒。同時，ASFV

會感染巨噬細胞，削

弱免疫系統，且病毒本身具有高突變率。因此，目前全球尚無防控本病有效的商業化疫苗。

針對非瘟疫苗，我國全力開展研發工作。19

年

月獲得

ASFV

全基因組序列信息，至

月，哈獸研公布完成實驗室研究，提出轉基因生物安全評價申請，20

年

月進入臨床試驗階

段（黑龍江、新疆、河南三地）。8

月

日，根據農業部信息已完成疫苗環境釋放試驗。目前

在黑龍江等地進一步擴大臨床試驗范圍，后期將依照法定程序進入安全證書申報和疫苗注冊流

程。我們可以看到疫苗研發的不斷推進，但仍需要注意的是試驗結果和時間均存在不確定性，面臨保護力持續性、生產、散毒等諸多潛在難點。

非瘟作為當下生豬養殖領域最嚴重傳染病，其疫苗潛在空間巨大。對標口蹄疫市場苗來看，其

年市場規模在25

億左右，考慮疫情嚴重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空間只增不減，建議關注頭部疫苗企業。

第三篇：石化行業投資策略報告

石化行業投資策略報告:尋找高安全邊際的熱點子行業

投資要點：

國際原油價格瘋漲。美元不斷貶值推高了美元計價的商品價格。原油價格已經脫離了供需基本面，投

機氣氛濃厚。短期內原油價格仍會高位運行，近期內深幅回落可能性不大。

化工產品的漲價從原油等稀缺性資源開始，逐漸向下游擴散。但是很多面向終端消費者的商品價格受

到管制，價格傳導并不順暢，下游化工企業承受著較大的壓力。

各種資源，包括石油、天然氣、煤炭、電力、礦產等價格仍將持續高位，成品油價格為代表的能源價格改革奧運前進行的可能性不大，調整的機會可能會出現在四季度。因此，下半年，整個化工行業運行仍

將承受較大壓力。

在弱勢的大盤表現下,我們認為選股的估值水平必須具有一定安全水平，同時重點關注上游的資源型、基礎類化工產品，關注在災后重建中能夠發揮作用的化工產品，關注節能減排、資源替代性化工產品。我們建議重點關注：英力特（000635），新安股份（600596），煙臺萬華（600309），興發集團（600141），鹽湖鉀肥（000792）。

一，原油價格瘋漲

國際原油價格自今年第一個交易日突破了100美元以來，不斷破位上行，近日開始出現了大幅度的暴漲暴跌。繼6月4日國際原油期貨暴漲了6美元之后，6月5日再次暴漲接近11美元，創記錄達到139.12

美元/桶。經過短暫的回落6月16日再次創出盤中新高139.89美元/桶。

投機因素是原油價格不斷上漲的真兇。投機商認為，中國、印度等新興經濟體的需求增長快速，全球石油產量的增長不足以滿足這些國家和地區的需求增長，因此供需基本面將持續偏緊。根據IEA的預測08年全世界日原油需求約87百萬桶，中國日均原油需求約800萬桶，增長約40-50萬桶每日。中國的能源需求增量僅占世界能源需求的0.6%。而歐佩克國家目前還擁有約300萬桶/日的未釋放產能，全球供求處于基本平衡之中，并未發生嚴重的供應緊張。因此基本面并不支持原油價格如此大規模的上漲，投機因素主

導著市場。

同時，次貸危機后，美聯儲連續降息引起美元不斷貶值，進一步推高了以美元計價的商品價格。當美聯儲終于把視線轉移到通貨膨脹危險上，暗示將不再降息的時候，歐洲央行卻宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反彈路漫漫其修遠兮，原油價格只好震蕩向上而求索。

國際投行是目前唱多原油價格的主力，高盛將目光定在了200美元，摩根斯坦利則預測7月4日美國獨立日前原油期貨將達到150美元。近來機構陰謀論不斷出臺，有人指出不斷唱高油價的高盛和摩根斯坦利正是最大兩家石油交易商。美國國會也開始調查大型期貨交易商是否在操縱石油價格。雷曼兄弟則表示08年底至09年原油價格可能會發生戲劇性的回落。油價究竟如何運行我們無法預測，我們只是確定，全

球進入了高油價時代，一年前原油價格還五六十美元的日子一去不復返了。

由于高油價的影響，各國的需求開始下降。根據美國能源信息署的數據，美國成品油需求量5月份平均每天2039.5萬桶，同比下降1.1%，萬事達零售數據服務上的數據顯示，截止5月30日當周，美國車用汽油需求量日均904.3萬桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。過去四周，美國車用汽油日均需求量同比下降6%。美國汽油需求連續16周同比下降。亞洲、歐洲各國也紛紛減少成品油補貼、提高成品油價格等方式來抑制需求的過快增長。馬來西亞將成品油價格上調了47.8%，印度上調10-15%，臺灣地區上調了

13-16%，印尼上調了25-33%。

短期內美元可能繼續維持弱勢。盡管美國總統布什發表談話表示強勢美元符合美國利益，但也僅僅促成了原油價格短短一個交易日的小幅回落。而傳統用油高峰夏季的到來，再加上加勒比海地區進入季風季，將支撐原油價格繼續高位震蕩，大幅回落可能性不大。原油價格回歸理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工產業鏈

為了了解石油價格對整個化工行業的影響，我們首先疏理以下從石油開始的化工產品線。

上圖是石化產品的簡要示意圖。原油經過各種蒸餾、重整裝置，生產出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生產的裂解料，其中成品油消耗大約占原油的60%。裂解料先用來生產乙烯和丙烯，然后從乙烯和丙烯出發，繼續合成各種中間體和合纖單體和聚合物，進一步生成合成纖維、合成橡膠和合成塑料三大聚

合物。基礎化工行業的產品則十分復雜，無法用一條完整的產業鏈來概括。

2008年上半年，整個化工行業最大的特點就是漲價。各種化工產品的價格都發生了較大的拉動。我們

做了一個部分化工產品的漲價示意圖。

圖中，紅色代表的是稀缺性資源，淺藍色代表的是我國需要大量進口的產品，黃顏色代表的是價格受

到國家管制的產品。

原油價格的上漲，帶動了天然氣和煤炭價格的上漲。這三種能源做為化工行業的基礎原料，其價格上漲引起了基礎化工產品等價格的上漲，如最直接影響的就是電力、合成氨、硫磺等。接著價格進一步向下游傳導，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。當然化工品價格上漲中，不僅僅是成本推動型，也包括需求拉動型。我們不能盲目的認為凡是漲價的商品，相關公司都會受益，必須關注公司的毛利率變化，看產品價

格的上漲是否抵消了成本的上漲。特別是一些產品價格未受到國家限制的行業，更要注意這一點。在原油價格持續高漲的情況下，整個化工行業仍將維持高成本的運行態勢。化工企業想維持競爭優勢，就必須向上游延伸，打造一體化的競爭優勢，資源高價的時代，擁有資源才是生存之道。

三，各子行業點評

1，石油開采與煉制：經營壓力不減

在這各子行業中，最重要的就是中石油和中石化。兩家公司也是A股市場的重要權重股。目前兩家公

司的形勢并不樂觀。

由于國內成品油價格受到管制，原油價格上漲的成本上升無法向下傳導。因此兩家公司都經歷著最困

難的階段。我們認為，奧運之前成品油價格調整的可能性不大。

四季度或許會有調整成品油價格的機會。中國上調成品油價格未必能減少中國的能源需求，但是卻很可能成為投機者獲利出場的導火索，減輕中國需求投機預期，一定程度促成原油價格回調。但是在國際原

油期貨市場中，美國因素永遠是第一位的，中國影響力依然微弱。

石油特別收益金的調整也是目前比較期待的政策。石油特別收益金是為了調整石油暴利的一種特別稅，但是在石油價格無法向下游傳遞，成本完全由石油公司本身承擔的情況下，石油特別收益金就顯得有那么點不合時宜了。在成品油價格沒有實行市場化定價之前，應該取消特別收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比較現實的是降低稅率提高起征點。我們認為，在成品油市場化定價之前，至少應該把特別收益

金起征點上調至80美元以上，稅率降到10%-20%以下。

中石油2007年生產原油838.8百萬桶，中石化生產原油291.67百萬桶。按照上表最樂觀的測算，中石油將受益約1000億人民幣，中石化約400億人民幣。兩家公司仍價繼續承受著巨大的經營壓力。四季度能否調整成品油價格還要看國內通貨膨脹的形式。專家認為成品油價格每上調10%，CPI將上漲0.4-0.5%。如果通脹持續回落，我們認為四季度調整的可能性將非常大，所以如果屆時中石油中石化的股價位于谷底

那將是買入的機會。但是鑒于國家政策不確定性，我們給予該子行業中性評級。

2，氯堿行業：面臨新的機會

PVC是一種優秀的建筑材料，可以用于制作門窗、地板、各種管線等等，室內裝修時會大量用到PVC制品。因此，在地震災區重建中，PVC大有用武之地。石油價格的不斷上漲，以及煤炭電石價格的上漲，不斷地推高了PVC產品的價格。

我國近年PVC產能擴張很快，1997至2006年，我國PVC的產能和產量的年均增長率分別達到22.2%和20%。2005年為46.4%和27.5%，2006年為56.1%和27.0%。我國PVC的消費量以10%-15%的速度增長，因此，我國的PVC樹脂自給率不斷地提高。

06年達到89.8%，07年達到97%。目前，我國有PVC生產商百余家，總產能1344.5萬噸，其中乙烯法293萬噸，占21.8%，電石法1051.5萬噸，占78.2%。（截至2007年7月，中國化工信息網數據）目前國內的產能和需求大致平衡。同時由于氯堿是高耗能的產業，受到了國家政策的限制，行業準入門檻較高，新建產能進具有一定困難。同時，由于成本不斷攀升，沒有上下游資源的企業也不會貿然進入

該行業。因此氯堿行業的產能過剩憂慮一定程度上可以減輕。

氯堿行業的另一種主要產品是燒堿。燒堿的主要用途是化學藥品制造、造紙、煉鋁、煉鎢、人造絲、人造棉、肥皂制造業等。

我國共有燒堿企業234家，主要產量集中在華東和華北地區。2007年產量分別為823.2萬噸和330.0

萬噸，占全國的46.8%和18.8%。由于燒堿目前供過于求，市場價格寬幅震蕩。

夏季用電高峰即將到來，由于氯堿行業的高耗能，企業很可能會被限制電力供應。同時由于奧運到來北京周邊地區的氯堿企業生產和運輸會受到一定的影響。預計燒堿價格后市可能會上漲，但在入秋奧運會

結束后，價格很可能會回落。

氯堿行業還有多種副產品，包括鹽酸、消毒劑等等。附產的鹽酸的銷售是非常重要的問題，如果鹽酸

銷售不暢，就會發生漲庫的現象，整個氯堿生產線都會被迫停產。因此鹽酸市場一直比較弱勢。制約氯堿行業的另一個主要瓶頸是運輸問題。我國目前的氯堿生產開始向中西部集中，但主要的消費

地卻在東部，因此運輸就成了企業生存的關鍵。

整個行業中，我們還是看好位于西部地區的一體化企業，如英力特等。

3，純堿：持續景氣

純堿行業從07年下半年開始步入景氣周期，景氣周期的驅動因素是下游需求的增長。

純堿在工業領域中應用廣泛，建材中用于生產平板玻璃，化工行業用于生產日用玻璃和洗滌劑，冶金行業中作為助熔劑脫硫劑等。目前最大的純堿消費部門就是玻璃生產，每噸玻璃約消耗0.2噸純堿，平板

玻璃和日用玻璃占了純堿利用的一半。

純堿生產包括氨堿法和聯堿法兩種，國家政策限制了新建聯堿產能必須在30萬噸以上，氨堿產能必須在100萬噸以上方可批準，同時必須具備上游資源。國際上出于環保等原因，純堿廠紛紛關閉，產能向中

國轉移。

國內純堿產量增速開始下降，主要原因是部分企業開始停產檢修，同時西南地區地震后裝置未恢復正常生產水平。預計在國內需求的拉動下，純堿價格還有一定的上行空間。建議關注三友化工，山東海化，雙環科技等企業。

4，原鹽：恢復元氣

純堿與燒堿都需要用到的原料之一是原鹽。1噸燒堿大約需要1.46噸鹽，1噸純堿則需要1.1噸鹽。工業鹽占了原鹽的絕大部分。我國原鹽的主要來源有三，海鹽、井礦鹽、湖鹽。2006年我國三種鹽的比例為52%、40%、8.3%。形成了北方大型海鹽生產基地、中南部井礦鹽產業帶、西部湖鹽生產基地的分布，這

種分布基本是與下游的兩堿生產企業相對應。

我國23個省區分布著原鹽生產企業，但是產能差距很大，山東省的產量占全國30%，具有舉足輕重的地位。

原鹽市場04年曾達到頂點400元/噸，但是隨著產能的迅速擴張，07年上半年最低時甚至到到了70-80元/噸的價格。目前原鹽市場價格已經逐步回升到250到330元的價格水平，東部海鹽地區價格較低，西南

地區價格較高。

下游的需求是原鹽價格上漲的主要原因，以3月份為例，3月份燒堿產量169.5萬噸，同比增長15%，純減產量167.9萬噸，同比增長19.6%，均高于當月原鹽13%的產量增幅。由于需求增長，原鹽的進口也在增加，前三個月原鹽累計進口50.4萬噸，同比增長42.5%，3月份累計平均進口價格36.8美元/噸，比2月份提高了2.9美元/噸。進口價格的上漲，也推動了原鹽市場價格的上漲。下半年新一季海鹽產出后，有

望一定程度緩解原鹽供應緊張局面。

5，硝酸：高位平穩

硝酸市上半年漲價的熱點。

2007年，我國硝酸產能260萬噸，產量200.9萬噸。產能仍相對過剩。安徽、山東兩省產能占全國的50%，產量占53%，2007年，除河南、安徽、江蘇等省產量迅速增加外，其余省區產量都在下降。下降的主要原因是環保治理力度加大；老裝置成本高，硝酸價格低迷市發生虧損；以及當地需求降低，外運成本提

高。

04年以前，我國硝酸供需基本平衡。04年開始，我國一些企業開始興建新裝置，同時從歐洲整體引進成套的硝酸裝置。導致我國硝酸產能大幅提高。造成了05年后國內硝酸行業價格低迷。隨著07年底一些

新裝置的建成投產，我國硝酸產能增量基本釋放完畢。市場開始趨于平穩。

硝酸的主要下游產品是化肥和硝酸鹽、MDI等，預計08年市場對硝酸的需求約220萬噸，2010年將達

到260萬噸，如果沒有大型裝置進入，整個硝酸供需面將逐漸平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游產品是氮肥，07年我國氮肥的增長率約為10.7%，2005至2007年合成氨的產量分別為4596.2萬噸、4893.2萬噸和5158.9萬噸，增長率百分比為6.5%和5.4%，合成氨增長落后于氮肥增長，導致氮肥企業減少液氨的銷售。去年下半年山東德齊龍和今年2月份中石化南京化學工業集團的合成氨裝置接連發生事故，更使液氨供給緊張。從去年四季度開始的尿素行情，終于引發了對硝酸的合成氨供給危機，推動了硝酸價格的上漲。而前期一些硝酸裝置的停產，也是價格上漲的推手。

據前面分析，硝酸價格的上漲是由于液氨價格的上漲，而液氨價格也由于煤炭價格的上漲而不斷上漲，因此，在成本的壓力下，目前合成氨價格下降可能性較小，因此硝酸價格也會得到比較有力的支撐。如果沒有新建大型裝置，硝酸價格將繼續高位運行。但是由于成本較高、毛利水平較低，硝酸行業仍只能選擇

擁有合成氨裝置的企業予以關注。

6，硫與硫酸：繼續上漲

硫磺是我國需要大量進口的化學品之一。進口硫磺主要用于生產硫酸，硫酸則主要用于磷肥生產。國內硫磺的生產主要是煉廠、焦化廠等由石油、煤炭中的硫生產，在原油價格上漲的情況下，硫磺價格也會水漲船高。制備硫酸的方法主要有三種，硫磺制酸、硫鐵礦制酸和冶煉制酸。2007年全國硫酸產量5700萬噸，同比增長13%，其中硫磺制酸2623萬噸，同比增長18.5%，占總產量46.0%；硫鐵礦制酸1704萬噸，同比增長5.8%，占硫酸總產量29.9%；冶煉制酸1320萬噸，同比增長13.4%，占總產量23.1%，其他方法

制酸52萬噸。

國際市場上硫磺價格不斷上漲，推動了國內硫磺和硫酸的上漲。5月份，國際硫磺現貨價格平均上升40美元/噸，我國硫磺進口合同價格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/噸上漲到710美元/噸，上漲222%，現貨價格由年初400美元/噸上漲到770美元/噸，上漲92.25，同比上漲492%。5月中旬國內硫磺主流平均出廠價格為5600元/噸。為了平抑硫磺價格，國家免除了硫磺的進口環節增值稅，但此措施

仍難以抑制硫磺價格的上漲。

由于原料硫磺價格不斷上漲，硫酸企業成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

會走弱，在腹背受敵的情況下，硫酸企業可能面臨較大壓力。

7，磷產品：景氣持續

上半年，國家接連出臺政策，對磷肥、磷礦石、黃磷等多種磷產品開征100%的特別關稅，使磷產品的關稅達到了110%至135%的水平上。

由于農產品牛市對磷肥需求的拉動，磷酸一銨和磷酸二銨的價格不斷上漲，帶動了上游的磷礦石、黃磷、磷酸的價格上漲。目前，磷產品全線都處于價格高點。進入六月份后，國內開始進入用肥淡季，因此磷肥的價格有下行的壓力，加上上游硫磺硫酸的價格上漲帶來的成本壓力，部分企業可能會停產檢修。磷酸一銨由于四川地震災區的企業受損嚴重，供應減少，價格在前期下跌后有所反彈，磷酸二銨產能過剩，目前國內總產能約1000萬噸，需求約550至600萬噸，國際磷肥價格下跌和國稅政策的調整使出口無望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撐下，仍將較平穩運行。

在磷肥價格的影響下，上游的磷礦石、黃磷、磷酸等產品也將繼續保持高位平穩運行，有可能會發生

小幅回落，但是由于四川是我國第四大磷礦產區，地震災害嚴重影響了四川的磷化工企業，因此整個磷化

工行業仍然值得期待。

同其他化工產品一樣，在原材料價格不斷上漲的情況下，掌握上游資源的企業才能真正從產品漲價中

獲益。建議關注擁有磷礦資源的磷肥磷化工企業，如興發集團等。

磷肥以及后面的氮肥和鉀肥，都是強周期性行業，其每年都有著固定的銷售周期。春天春耕季節，用肥量占全年的60%，而冬天年底時，又是化肥淡季儲備的季節，因此應該根據季節周期的變化來關注化肥

企業。

8，尿素：受到管制

尿素可以從煤炭和天然氣兩種源頭生產，做為重要的農用化工產品，尿素價格一直受到國家的嚴格管制。但是上游煤炭的價格不斷的上漲，使尿素成本不斷地提高，甚至已經接近或超過了國家限價，但是供給化肥企業的天然氣價格卻在國家的管治下不得上漲。因此，值得關注的企業也就是天然氣供應能夠得到

保證的氣頭尿素企業。

尿素行業受地震影響較大，四川地區主要尿素企業都停產了一段時間。同時北京奧運期間，北京周邊地區的尿素企業也有可能會停產，后市供應會比較緊張。雖然已經開始進入用肥淡季，但是短期內價格將

得到支撐。

但是國內尿素產能過剩的局面并沒有改變，在國家加征了100%特別關稅后，尿素的出口關稅達到135%的水平，出口也比較困難，再加上價格管制政策，尿素價格大漲可能性不大。

同時由于尿素價格的管制，也幾乎鎖定了尿素企業未來的盈利水平，成長性是氮肥企業面臨的首要問

題。

9，鉀肥：交易清淡，觀望氣氛濃厚

鉀肥國內目前處于有價無市的狀態，成交十分低迷。硫酸鉀企業的原料氯化鉀價格不斷高漲，而農民

價格承受力有限，復合肥銷售十分困難，使硫酸鉀的銷售也開始冷清，各方均采取了觀望的態度。因此，值得關注的企業就是生產氯化鉀的鹽湖鉀肥。但是國家已經把調控的目光指向了鉀肥行業，廠家調價都需要生發改委批準，前期鹽湖鉀肥從3700提價到4500曾經被否決，政策面開始成為影響企業盈

利的風險。但目前價格和進口氯化鉀差距過大，我們認為提價成功的可能性很高。

目前進口紅鉀的主流價格為4600—4900，白鉀4900-5100。

10，聚氨酯：建筑節能，節能減排下的投資機會

節能減排是目前的熱點話題，為了完成我國“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的目標，建筑節能是非常重要的一個方面。我國建材及建筑的能耗占能源總消耗的47.3%，建筑的單位面積采暖能耗是國際上氣候條件相近的發達國家的2-3倍。卷帙材料是目前國際上性能最好的保溫材料。硬質聚氨酯具有質量輕導熱系數好，耐熱性好，耐老化，容易與其它基材黏結，燃燒不產生熔滴等優異性能，在歐美國家廣發用于建筑物的屋頂、墻體、天花板、地板、門窗等做為保溫隔熱材料。歐美等發達國家的建筑保溫材料中

約有49%為聚氨酯材料，我國不足10%。

在國家《節能中長期規劃》中，提到，“‘十一五’期間，新建建筑嚴格實施節能50%的設計標準，其中北京、天津等少數大城市率先實施節能65%的標準”，“鼓勵采用??節能門窗、新型墻體材料等”。

聚氨酯行業面臨巨大發展機遇。

四，投資策略與重點公司評級

目前大盤表現十分的弱勢，在這種情況下我們認為應該尋找估值相對安全的質地優良的公司，重點關注擁有資源的上游化工產品企業，關注在災區重建中可能帶來機會的企業，關注節能減排概念的企業。

英力特（000635）

英力特擁有自備的電廠和電石廠，成本控制水平優益，隨著新建產能的建成和對子公司股權的收購，業績將大幅增長。公司的毛利水平也不斷提高。公司資產負債率較高，其主要風險在于其增發能否得到證

監會的批準。

給予推薦英力特投資評級

新安股份（600596）

我國草甘膦行業和有機硅行業的龍頭企業。擁有7萬噸草甘膦產能和10萬噸有機硅產能。由于能源價格高漲，抗草甘膦的轉基因作物種植面積不斷擴大，目前草甘膦處于景氣周期之內，年內可維持較高價格。地震災害對公司在四川的分公司產生不利影響，但受影響的都是有機硅的分廠，08、09年該公司的看點還

在草甘膦。給予推薦投資評級。

煙臺萬華（600309）

我國聚氨酯行業龍頭企業，亞太最大MDI生產商，世界掌握MDI核心技術的幾個生產商之一。目前擁

有MDI產能38萬噸，年底有望達到50萬噸，遠景目標80萬噸。

產能擴張是其業績增長的主要動力。08年公司的所得稅有望從33%降低到15%。煙臺萬華是自主創新

型的優質企業，服務于節能減排的國家大政方針，給予推薦投資評級。

興發集團（600141）

興發集團是一個磷化工企業，擁有磷礦資源和水電資源。公司充分受益了林化工產品的漲價趨勢，其

磷礦石、黃磷、磷酸鹽等產品價格一路上漲。做為資源性企業，值得長期關注。給予推薦評級。

鹽湖鉀肥（000792）

坐擁鹽湖資源的龍頭企業，隨著產能的擴張和鉀肥價格的上漲，其業績也將大幅提升。推薦投資評級。

第四篇：行業投資策略報告

2012年（或第四季度）**行業投資策略分析報告

投資要點

一、行業簡介

要求對行業進行簡要描述

二、行業發展現狀分析

1、行業發展概述

2、國內行業發展分析

3、國內市場發展分析

三、行業競爭格局分析

1、行業競爭格局分析

2、企業競爭策略分析

3、重點企業競爭分析

四、行業發展趨勢分析

1、行業發展趨勢分析

2、行業投資機會與風險

3、行業投資戰略

五、重點關注公司分析

1、基本情況

公司名稱，公司股權結構，公司資產規模，公司業務范圍，公司主要產品。

2、公司財務分析

公司近年主要財務指標及財務報表，財務狀況分析

3、公司業務分析

公司業務類別，收入結構，各業務利潤率水平，公司利潤來源分析

4、公司發展前景

公司發展方向、戰略前景、戰略目標

5、公司盈利預測

說明：本模板列出行業資料收集、行業分析的思路和框架，分析員可按照此框架開展工作，也可在此基礎上做針對行業特點的局部結構調整。

第五篇：2011年下半年軍工行業策略報告

航天軍工行業報告

航天軍工行業是高端裝備制造業的先鋒。高端裝備制造業作為七大新興戰略產業的重要組成部分承擔了我國經濟轉型和產業升級的重任，其中蘊含了廣闊的投資機會。國務院的決議將航空航天產業列在高端裝備制造業第一位。經過10余年的積累后，在國家產業政策的扶持下，在航空航天和國防領域率先開始了新技術突破和產業升級，未來10年航天軍工將進入一個高速發展時期，也必然給投資者帶來巨大的投資機會。

1.中國軍工業現狀分析：迫切需要技術強軍，技術強國

1.1中國軍工行業發展史回顧及展望：進入高速發展期

我國軍工行業涉及核、航天、航空、船舶、兵器以及軍工電子等十大企業集團，總資產規模近1.5萬億，年營業收入近萬億，產品基本涵蓋了我軍所有的武器裝備。

建國以來，國防經費一直在國家的財政支出中占有重要地位，但與強國比仍有差距，我國的國防經費支出大體經歷了五個階段。

（1950-1970）在蘇聯的幫助下，中國軍工行業起步于上世紀50年代，同時中國還照搬蘇聯的經驗模式，將軍工行業臵于政府的直接控制之下。除了第六機械工業部在1982年被改組為一家國有企業——中國船舶工業總公司之外，這種結構一直持續到上世紀70年代末。

（1990-2000）直到1993年，這種政企不分的狀況才得以改善，大多數政府直接管理的軍工行業部門也隨之被重組為若干個大型國有企業集團，其名稱和功能分別是：中國航空工業總公司，主要負責研發和制造戰斗機等航空飛行器；中國航天總公司，主要負責研發和制造導彈與太空系統；中國北方工業總公司，主要負責研發和制造地面武器系統；中國核工業總公司，主要負責生產民用和軍用原子能系統；中國船舶工業總公司，主要負責制造船舶。1999年，以上5家公司各自分解成2家獨立的公司，此外，還有政府直接控制的國防科工委領導下的中國核武器科研機構及由電子工業部管理的中國電子科研集團公司。目前，中國目前的軍工行業主要由11家國有集團公司，另外加上核武器科研機構構成。

（2000-2010）從1999年開始，中國軍費以每年12-20％的增幅開始逐年增加，從2000-2005年6年間，國防費支出從1207.54億元增加到2475億元翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費從1076億元增加到5321億元，增長了約4倍。

總之，看今天中國軍工行業的發展，不能不看此前20多年內軍工行業所走過的兩個時期。第一時期，從建國后到上世紀80年代左右，隨著國家戰略重心由過去“早打、大打、打核戰爭”準備轉向以經濟建設為中心軌道上來，軍工行業隨之轉型。從產品上看，部分軍工企業轉產民品。第二時期是從上世紀90年代末至今，國家調整軍工企業結構和經營模式，由過去的封閉轉向開放，部分軍工企業甚至上市經營。

因此，未來中國軍工行業發展仍將繼續秉承的基本思路：一是堅持核心性武器裝備的自主創新；二是引進一定數量的武器裝備，吸收國外先進技術；三是與有關國家進行合作研究與生產。

1.2中國軍工行業存在的問題

雖然近年來中國的軍工行業進步很快，但前進的道路依然坎坷。仍然存在如下問題：

缺乏核心武器：中國至沒有專用武裝直升機；不具備有效反潛作戰能力；短期內不太可能擁有隱型飛機；沒有美、俄、以色列等國早已擁有的外紅引導超高速空空導彈；缺乏美國空軍所裝備的高精度空對地攻擊彈藥等等。

產業結構性問題：中國的軍工行業一直被一些產業結構性問題所困繞，如果得不到妥善解決，必將制約其有效性和創新能力。在所有這些結構性問題中，有兩個問題尤其突出。第一，軍工企業之間缺乏有效競爭。例如，所有的雙發戰斗機都由沈陽飛機工業集團制造；所有的單發戰斗機都由成都飛機工業集團生產；幾乎所有的空對空導彈都由中國空空導彈研究院制造；所有的反艦巡航導彈都由中國航天科技集團公司第三研究院生產等等。正如我們在美國某些壟斷行業中所發現的那樣：較之競爭的環境，缺乏競爭的壓力將減緩創新的步伐。第二，幾乎所有的軍工企業都屬于國家所有。私有企業會因為資本投入而承受極大的創新壓力，然而國有企業則不然。與許多國有企業一樣，軍工企業雖虧損嚴重但卻不會受到懲罰。虧損軍工企業不允許破產，由國家提供補貼或銀行貸款以彌補收支差額。這種缺乏財務約束的行為不僅使軍工企業失去了減虧動力，也難以使其形成創新動機。

缺乏創新：中國軍工行業缺乏創新能力，上述所有武器系統都由他國首先研制，其中一些武器早在中國開始制造前十多年就已生產。中國從俄羅斯和以色列等國獲得了許多技術上的幫助，甚至還進口了許多用于制造這些武器的整套設備。以短程彈道導彈為例，盡管中國的保有量世界第一，但并不意味著其他國家就沒有能力生產部署此類武器（美、俄沒有生產部署此類武器的原因之一是1987年簽署的《中導條約》禁止兩國部署射程在500公里至5500公里的陸基中程導彈，同時還禁止部署配備常規彈頭、射程超過500公里的空基和海基導彈）。然而，并不能因為中國缺乏武器系統的獨創能力就認為其軍工行業脆弱不堪。一般而言，在已經開發出成熟技術方案的情況下，從他國或公司引進現成的技術和設計要遠比自己閉門搞開發合算得多。由于能夠從俄羅斯、以色列以及其他國家獲得先進的技術援助，因此對中國來說另起爐灶意義不大。此外，盡管不斷引進他國武器裝備，但中國軍工行業并非僅僅滿足于簡單引進，而是盡量對其進行消化吸收。中國確實從俄羅斯和以色列獲取了重大技術援助，但是很多技術改造都是其自身努力的結果。1.3海軍勢力（弱）：核潛艇領先，缺乏航母

中國海軍1949年4月23日成立于江蘇省泰州，當時是華東軍區海軍，現編有30萬人，其中包括海軍航空兵2.5萬人，海軍岸防部隊2.5萬人，海軍陸戰隊4萬人。由潛艇，水面艦艇，海軍航空兵，岸防部隊和海軍陸戰隊以及各種保障部隊組成。中國海軍在60年坎坷的歷程中曾使用過型號眾多的武器裝備。由于中國工業水平有限，在大部分時間里，中國海軍只能通過不斷改造現有裝備來追趕世界先進水平，其中很多型號的演進跨度長達半個世紀。

目前，中國海軍的主要戰斗艦艇約為90艘37萬噸，其中排水量5000噸以上的驅逐艦僅11艘，與美日等海軍強國差距巨大。海軍約有300余艘主力艦艇（其中潛艇63多艘，驅逐艦20艘、護衛艦50余艘），550艘戰斗艇（180-200艘導彈艇，100-150艘魚雷艇），150-200艘輔助船。海軍航空兵編成10個航空師（6個戰斗機師，3個轟炸機師，1個訓練師），共541架作戰飛機（轟炸機150架，殲擊機400架），還有約100架直升機。岸防部隊擁有50-80座岸對艦導彈發射裝臵，200-300門火炮及500-700門高炮。海軍陸戰隊編成一個旅（5000人），一個水陸坦克團和幾個特種兵偵察分隊，裝備有兩棲坦克，裝甲運輸車和輕型火炮。最近五年海軍每年的軍費為80-110億元，約占軍費總額10%-20%。海軍領導機關設有司令部、政治部、后勤部、裝備技術部、裝備修理部。現任海軍司令員石云生海軍中將，海軍分北海、東海、南海三大艦隊。部于分別位于青島、寧波和湛江。

北海艦隊海上防區為：連云港以北的黃海海域和渤海灣。主要任務：保衛首都的海上門戶，警戒美日韓軍事聯盟對中國的海上威脅。艦隊擁有的最好的常規潛艇是035型“明級”，共有I 型和改進型13艘。

東海艦隊主要負責臺灣海峽南端（廣東省南澳島至臺灣省貓鼻頭連線）以北、連云港以南的東海和黃海海域。艦隊擁有兩艘“漢”級攻擊型核潛艇，四艘kilo 級常規動力潛艇，兩艘“宋”級常規動力潛艇，12艘“明”級艇。就常規潛艇而言，東海艦隊是三大艦隊中潛艇實力最強的艦隊。

南海艦隊負責臺灣海峽南端的西南方向海域，包括西沙群島、南沙群島的防務，維護中國在南中國海的海洋權益和島嶼的防衛。

瓦格良航母：中國建造航母是是大國的象征，是控制制海權必不可少的武器平臺。中國至今尚無航母，蘇聯解體后，中國先后從俄羅斯購買了“基輔”、“明斯克”、“瓦良格”號等退役航母，并正式開始對航母的研發。中國將購買的“瓦良格”號航母修理好后作為練習用航母；然后根據修理經驗再建造兩艘排水量在4萬-6萬噸的中型航母，從而形成3艘航母的體制。中國國產的常規型航母在2009年開工，預計在2015年完成，而2020年后則開始建造兩艘核動力航母，這兩艘核動力航母屬于6萬噸級的中型航母。1.4陸軍勢力（中）：短程常規導彈領先，高科技武器是短板

目前，中國軍隊額裁減到230萬人。預備役50萬，其中陸軍總員額為106萬。占總員額比例為46%，主要分屬北京、沈陽、濟南、南京、蘭州、成都、廣州7大軍區，編成了18個集團軍（含7個快速反應集團軍）及大量不隸屬于任何集團軍的獨立部隊。野戰部隊包括40個師和43個獨立旅（含10個裝甲旅）。這些部隊由42支火炮、防空部隊（旅團）以及各類特種部隊，偵察、直升機、工程、通信、化學、電子戰和高技術部隊支援。武器方面目前是以99和96系列主戰坦克為代表的一批國際第三代水平裝備全面形成戰斗力，開始批量生產的時期。中國陸軍自90年代末期以來組建了許多新型裝甲部隊，包括一個輕型機步師和3個兩棲機械化師。重型機械化部隊已占到了野戰部隊的40%以上，這是10年前的2倍。對比之下，美國是世界第一軍事大國，美軍現役部隊人數約140萬人，其中陸軍50萬人，海軍和空軍各35萬人，海軍陸戰隊18萬人。美國作戰師主要有陸軍和海軍陸戰隊。美國陸軍主要編有：7個司令部，10個作戰師，美國陸軍的作戰師分為三種六類：裝甲師、機械化步兵師、輕步兵師、山地師、空降師和空中突擊師。

中國陸軍最著名的武器裝備是其極具威懾力的短程常規彈道導彈。中國短程常規彈道導彈的保有量位居世界第一，導彈的戰術性能也比較先進。這些導彈采用固體裝藥并配備公路機動發射架，具有反應迅速、機動性強、命中精度較高（最新型號的命中精度低于50米）等特點，反導彈武器很難對其鎖定并實施有效攻擊。

中國陸軍的最大的問題是主戰裝備老化和戰略機動能力嚴重不足。美國有近8000輛各型M-1坦克和齊備的輔助裝甲力量（而且可以認為其保養是良好的），光從量上中國陸軍就趕不上。而且美更加令人畏懼的是近5000架各型直升機的陸航力量，與之對抗的裝甲集群，沒等與美軍坦克短兵相接就會被消耗大半。中國陸軍雖然人數和武器數量上領先，但主戰武器裝備老化并且存在戰略機動能力不足的問題，這將成為中國陸軍的主要軟肋。1.5空軍勢力（中）：殲10發力，殲-20（準5代）隱形戰機給力

中國空軍成立于1949年，空軍在中國以前一直用來作輔助作用，并不是主力軍事單位。因為中國長期的“固守國土”政策注定了空軍的作用是DSMT（防御支援力量）。目前，中國的主力戰斗機是殲-

7、殲-8為主，駐扎在全國各個空軍基地，后勤補給基地一般駐扎殲-6，殲-11和殲-10，俄羅斯進口的蘇-27UK（從1992年開始）和蘇-30（從2002年開始）戰斗機作為中國空軍的王牌是駐扎在比較大的空軍基地和福建的一些空軍基地，海軍航空兵的戰斗機主力機種仍以殲-

7、殲-8-2為主，飛豹是攻擊機。轟炸機仍采用轟-6。

火控系統： 是控制射擊武器自動實施瞄準與發射的裝備的總稱，主要由目標跟蹤器、火力控制計算機、系統控制臺、射擊控制儀、接口設備及必要的外圍設備構成。

第一代噴氣式戰斗機生產于戰后的上世紀，典型戰機有美國的F-80、F-86、F-100和蘇聯的米格-15、17、19。

第二代戰斗機興盛于1960年代，典型戰機有美國的F-104、F-4和蘇聯的米格-

21、23，特點是追求更快的速度。

第三代戰斗機在此后不足十年即開始面世，一直興盛至今，美國的F-

14、F-

15、F-

16、F/A-18，蘇聯的蘇-

27、米格-29，法國的幻影-2000，中國的殲-10都在其列，其特點是轉為追求更強的機動性，配備了中遠程空空導彈，超視距空戰成為基本作戰樣式。

第四代戰斗機： 以F-22為代表，它也定義了四代機的四個標準——隱身、超音速巡航（四代低檔戰機做不到，如F-35）、超機動性和信息能力。

第五代戰斗機是目前發展的最先進的一代戰斗機，飛機采用內臵武器的隱身設計，同時還帶有能降低飛行員工作載荷、提高其狀態感知的綜合航電系統。第五代戰斗機的特點有超聲速巡航、低可探測性、使用維護簡便等。目前第五代戰斗機只有美國的F-22和F-35這兩種。其中F-22于2005年12月達到初始作戰能力，F-35則正在研制中，于2006年12月完成了首次飛行。2010年初俄羅斯五代機T50首飛，中國的五代機也于近日首飛。中國新研發的殲-20屬于第四代戰機，也勉強可與F22，F35，T50稱作準五代戰斗機，殲-20采用了“鴨翼+邊條翼+升力體”綜合布局結構，把全動鴨翼、邊條翼、升力體三者結合一起。

中國戰機的心臟-發動機： 中國空軍已批準批量生產國產高端戰斗機引擎WS-10A，這種引擎已經安裝在中國新研制的殲11B 戰機上。過去，殲11B 戰機上用的是俄制AL-31F 引擎，使用國產WS-10A 發動機代替原來殲10裝配的俄制AL-31F 型發動機。但國產WS-10A 比俄制AL-31F 的性能更加優秀，中國將在5年內擺脫在軍用飛機發動機方面對俄羅斯的依賴。多年以來，中國一直從俄羅斯進口兩種型號的發動機；一種是價值350萬美元的AL-31型發動機，另一種是價值250萬美元、為梟龍戰斗機配裝的RD-93型發動機。與此同時，中國工程師一直在致力于根據俄制AL-31F 發動機創造出其中國版本。這一原型為AL-31F 的中國國產發動機被命名為WS-13型發動機，同時它還將在未來代替俄制RD-93型發動機。

葉片是航空發動機最為核心和關鍵的零件，其加工制造是發動機制造的重點和難點之一，目前，中國已開始第四代航空發動機葉片技術攻關，預計2012年之前就可以成功研制出中國第四代航空發動機。烏克蘭斯奇發動機公司可能會中國聯合生產第5代航空發動機（中國稱第四代發動機），從而聯合研制和生產世界上最現代化的飛機。目前，中國L-15獵鷹高級教練機采用烏克蘭發動機。

1.6鳳翔ARJ2支線與C919大客機：中國的大飛機夢

中國已是全球大飛機的主要買家，而支線航空市場更是缺口巨大，2009-2010年中國計劃新開工共60多個支線機場工程，投資規模共計達4500億元，由此將帶來對ARJ21等支線飛機的巨大需求。中國的大飛機之夢在鳳翔ARJ21公務機上實現了第一步，ARJ21翔鳳客機是中國商用飛機有限責任公司研制的雙發動機支線客機。隨著ARJ21的批量生產，中航重機（主要從航空液壓件和航空鍛造件業務）、ST 昌河（主要從航空照明和機載設備業務）、哈飛股份（主要從復合材料結構件業務）、中航光電（主要從航空光電連接器業務）等航空制造業上市公司都將從中受益。

ARJ21（翔鳳）支線飛機是我國首架具有完全自主知識產權的新支線飛機，他和目前的115座單通道大飛機差別不大，在同類型飛機中性能占優，ARJ21飛機在70至90座級、短航程飛機中，具有適應性、舒適性、經濟性、共同性、系列化“四性一化”的優勢。ARJ21的售價為2700萬-2900萬美元。

2010年，C919大型客機確定了總體技術方案、制造總方案和客戶服務總方案，項目供應商基本選定，包括美國通用電氣公司、美國古德里奇集團公司、霍尼韋爾國際公司等13家國際航空制造企業，目前已經收到了100架的訂單。2011年將轉入工程發展階段，2014年首飛，2016年交付用戶。C919客機設計經濟壽命9萬飛行小時，以平均每天8小時計，可使用約30年。預計未來國產大飛機年產能力最終將會達到150架，20年內總量會達到2300架。C919目前正處于研發階段，預計在投放市場后，C919將以其性能出眾、售價較低等多方面的優點與空客和波音一爭高下。由于C919的采購和生產、組裝是由國內多家企業共同完成，因此能夠使投入成本降低。C919從材料的運用來說，選用更多的輕型復合材料，使得它在同等路程的飛行時，比上述兩種飛機更加省油，更符合當今時代的低碳理念。

2010年，C919大型客機確定了總體技術方案、制造總方案和客戶服務總方案，2011年將轉入工程發展階段，2014年首飛，2015年交付用戶。C919客機設計經濟壽命9萬飛行小時，以平均每天8小時計，可使用約30年。預計未來國產大飛機年產能力最終將會達到150架，20年內總量會達到2300架。

1.7北斗衛星及探月計劃：中國衛星發射技術領先，探月技術落后

發射人造地球衛星、載人航天和深空探測是人類航天活動的三大領域。目前，我國已熟練掌握了人造地球衛星的發射技術，完成了北斗衛星導航基本系統的建設，探月計劃已經進行到了第二步—落月階段，載人航天活動即將開展。

人造地球衛星： 人造地球衛星按用途分為科學、軍事及商用三種，按航天器在軌道上的功能來進行分類，可分為觀測站、中繼站、基準站和軌道武器四類。目前，蘇、美、法、日、中、英分別先后掌握了人造地球衛星的發射技術，中國于1970年4月24日成功地發射了第一顆人造衛星“東方紅”1號。我國已初步形成4個衛星系列：返回式遙感衛星系列、“東方紅”通信廣播衛星系列、“風云”氣象衛星系列、“實踐”科學探測與技術試驗衛星系列。

截止到1998年，中國已研制成功可供商業發射服務的長征系列運載火箭有：長征一號、長征二號、長征二號C、長征三號、長征四號和長征二號E（捆綁式），中國已成功地進行了44次航天發射，共發射50顆人造地球衛星，其中包括美國、瑞典、澳大利亞、巴基斯坦、菲律賓等國家和香港地區的17顆衛星。

北斗衛星導航系統是中國自行研制開發的區域性有源三維衛星定位與通信系統（CNSS），是除美國的全球定位系統（GPS）、俄羅斯的GLONASS 之后第三個成熟的衛星導航系統。北斗衛星導航系統致力于向全球用戶提供高質量的定位、導航和授時服務，其建設與發展則遵循開放性、自主性、兼容性、漸進性這4項原則。2011年4月，我國在西昌衛星發射中心用長征三號甲運載火箭，成功將第八顆北斗導航衛星送入太空預定轉移軌道，這標志著北斗區域衛星導航系統的基本框架建成。

我國正在建設的北斗衛星導航系統空間段由5顆靜止軌道衛星和30顆非靜止軌道衛星組成，提供兩種服務方式，即開放服務和授權服務（屬于第二代系統）。開放服務是在服務區免費提供定位、測速和授時服務，定位精度為10米，授時精度為50納秒，測速精度0.2米/秒。授權服務是向授權用戶提供更安全的定位、測速、授時和通信服務以及系統完好性信息。我國計劃2012年左右使北斗系統將覆蓋亞太地區，2020年左右覆蓋全球。我國正已成功發射八顆北斗導航衛星。根據系統建設總體規劃，2012年左右，系統將首先具備覆蓋亞太地區的定位、導航和授時以及短報文通信服務能力；2020年建成覆蓋全球的北斗衛星導航系統。

探月計劃： 重返月球，開發月球資源，建立月球基地已成為世界航天活動的必然趨勢和競爭熱點，月球已成為未來航天大國爭奪戰略資源的焦點。全球迄今進行了127次月球探測活動，這127次探月活動中，美國57次，蘇聯64次，日本、中國2次，歐空局和印度各1次。以上成功或基本成功64次、失敗63次，成功率50％。中國探月是我國自主對月球的探索和觀察，又叫做嫦娥工程。是從2004年啟動的，分為繞、落、回三個階段。

中國第一顆探月衛星“嫦娥一號”于2007年發射，衛星由中國空間技術研究院承擔研制，主要用于獲取月球表面三維影像、分析月球表面有關物質元素的分布特點、探測月壤厚度、探測地月空間環境等，完成探月計劃三階段中的第一步——繞月飛行。2009年，嫦娥一號衛星在控制下成功撞擊月球，為我國月球探測的一期工程--繞月劃上了圓滿句號。只有在繞、落、回三個階段完成后，中國才會考慮載人登月。中國發射的第二顆衛星---“嫦娥二號”是嫦娥一號衛星的姐妹星，衛星于2010年10月發射成功。“嫦娥二號”主要任務是獲得更清晰、更詳細的月球表面影像數據和月球極區表面數據，因此衛星上搭載的CCD 照相機的分辨率將更高，其他探測設備也將有所改進。為“嫦娥三號”實現月球軟著陸進行部分關鍵技術試驗，并對嫦娥三號著陸區進行高精度成像。

嫦娥三號衛星是嫦娥繞月探月工程計劃中嫦娥系列的第三顆人造繞月探月衛星，計劃于2013年發射的“嫦娥三號”衛星將實現軟著陸、無人探測及月夜生存三大創新。“嫦娥三號”最大的特點是攜帶有一部“中華牌”月球車，實現月球表面探測。1.8中航工業：中國航空工業的搖籃

中國航空工業集團公司承載著中國航空工業的夢想，集團由原中國航空工業第一、第二集團公司重組整合而成立。集團公司設有防務、運輸機、發動機、直升機、機載設備與系統、通用飛機、航空研究、飛行試驗、貿易物流、資產管理、工程規劃建設、汽車等產業板塊。

中國一航： 2008年，為了中國的大飛機項目，中國航空工業第一集團公司（中國一航）和中國航空工業第二集團公司（中國二航）重組為中國航空工業集團公司。中國航空工業總公司被分成了一航和二航。到2008年，一航資產總額1000多億元。主要承擔軍用飛機、民用飛機和航空發動機、機載設備、武器火控系統的研制生產與銷售；二航總資產660億元主要承擔軍用飛機、民用飛機和航空發動機、機載設備等航空產品；汽車、摩托車及其發動機、零配件及其它非航空產品等業務。

一航主要有四家上市公司：西飛國際、力源液壓、貴航股份和中航精機。一航主要有四家上市公司：西飛國際、力源液壓、貴航股份和中航精機。

中國一航是我國最大的航空飛機制造商，強調“軍品為本”，擁有完整的軍機產業鏈：殲擊機有正在成批生產的殲

7、殲8系列，殲10系列，殲11系列；殲擊轟炸機有“飛豹”；轟炸機有轟6系列；教練機有殲教

7、轟運教等。航空發動機形成了渦噴

6、渦噴

7、渦噴

13、“昆侖”、“秦嶺”等系列；空空導彈形成了PL5、PL8等系列；航空機載設備基本滿足整機配套需要。公司近年強調“民品興業”，中國一航民機和國際民機國際轉包業務呈快速增長的趨勢，而基于研制航空飛行器所必需的設計技術、加工工藝和新材料應用的能力進行了產業鏈的延伸，衍生出來的能源、通信、汽車領部件及其它通用機械民品擁有巨大的市場潛力和市場競爭力。

根據集團的戰略規劃，中航工業集團一成立即著手進行專業化整合、資本化運作、產業化發展，計劃在3年內實現子公司80%的資產和業務進入上市公司，實現子公司整體上市，5年內實現集團80%的資產和業務進入上市公司，實現整體上市。在旗下上市公司定位方面，洪都航空和成飛集成分屬于防務事業部的航空板塊和民品板塊；西飛國際屬于飛機業務板塊；航空動力、成發科技、ST 宇航分屬于航空發動機的主機、傳動和控制業務板塊；ST 昌河、中航精機、中航光電、東安黑豹屬于航空電子、航空機電、元器件和民品業務板塊；哈飛股份屬于直升機板塊；貴航股份、力源液壓、三鑫股份分屬于通用航空、重機和非航空產品板塊；深天馬、飛亞達、中航地產和在香港上市的中國航空技術國際（00232.HK）、深圳中航工業集團股份（00160.HK）則分屬于工業投資、航空貿易、貿易物流和臵業等板塊；東安動力屬于汽車板塊。中航科工（02357.HK）則被定位為中航工業集團海外資產整合平臺，在平臺整合基礎上著力打造三大軍用飛機品牌。

中國二航： 中國二航成立于1999年，主要業務有直升機、運輸飛機、教練機、強擊機、通用飛機、無人駕駛飛行器等軍民用航空器和相關發動機、機載設備等航空產品制造。公司下屬洪都航空工業集團、中國航空工業第二集團公司、常州飛機制造廠、石家莊飛機工業有限責任公司、保定螺旋槳制造廠、湘陵機械廠及荊門宏圖飛機制造廠等。

中國二航已經研制成功的機型有K-

8、EC-120、直-

9、運-

8、運-12及S-92等，其中K-8由中國、巴基斯坦合作研制，已出口埃及、孟加拉等多國，市場前景很好。EC-120直升機由中國、法國、新加坡合作研制，目前，EC-120和直-9已出口馬里，有著良好的市場前景。運-12已出口19個國家和地區，累計88架，市場前景良好。運-8已出口6個國家和地區，累計16架，市場前景良好。S-92直升機由西科斯基飛機公司與中國景德鎮直升機集團、中國臺灣漢翔宇航開發中心、日本三菱重工株式會社、西班牙格曼薩公司以及巴西航空工業公司共同中國、美國、日本等合作研制。

中國航空工業第二集團公司積極進行資本運作，成效顯著。目前已擁有東安動力、洪都航空、哈飛股份、昌河股份、成發科技，南方摩托等六家上市公司。

2.內外因驅動，中國軍工行業進入快速發展期

2.1內因：經濟實力增強，國防開始增加，促進軍工行業發展

經濟實力的增強是軍工行業發展的重要推動力之一，經濟基礎一定程度決定了軍事實力。2009年，世界軍費開支繼續大規模增長，美國、中國、俄羅斯、印度軍費分別同比增長7%、15%、27%和24%。目前全球軍工行業產業分布來看，美國、歐洲仍是武器主要出口地區，非洲，南美洲等地區以武器輸入為主。另一方面，世界軍費增長對全球軍工企業的拉動作用明顯，2009年，美國洛克希德馬丁公司及英國BAE systems公司在內的主要軍工巨頭收入同比分別增長了6%和17%。

從1999年開始，中國軍費以每年12-20％的增幅開始逐年增加，從2000-2005年的6年間，國防費支出從1207.54億元增加到2475億元，翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費從1076億元增加到5321億元，增長了約4倍。假如中國的國防預算占GDP 比例提高到世界平均水平，即3.2%-4%左右，那么2008年中國的軍費就應該有9700億-12000億人民幣之間，約合1650億美元，而2009年預計就能夠突破一萬三千億元人民幣，約合1900億美元，是09年實際軍費的2.7倍，這將極大改善人民解放軍的武器裝備和戰備訓練，使中國有可能成為位列美國之后世界第二軍事強國。

2009年，中國國防開支為5140億元，同比增長15%，2010年中國國防開支為5321億元，同比增長7.5%，這一數量仍遠遠低于美國6610億美元的國防開支，目前，中國仍是世界第二大國防開支國，第3-6位國防開支大國分別是：法國、英國、俄羅斯和日本，國防開支依次分別為638、583、533和510億美元。2011年，中國國防預算為6011億人民幣，比上年預算執行數增長12.7%，目前國防費預算占當年全國財政支出預算的6%，與前幾年相比持平。

在2008年人均軍費排行榜中以色列排名世界第一，美國居次席。中國與這些國家差距較大。中國國防開支占其GDP 的1.4%，目前國際平均水平是2.6%-2.8%，隨著中國經濟的發展，今后國防開支占GDP 的比例有望上升至2.6%的國際平均水平。

軍工行業可以推動高新技術發展：美國最重要的高新技術產業和最關鍵的技術系統幾乎都是在軍事需求帶動下產生和發展起來的。比如核工業與曼哈頓計劃，航天技術與阿波羅登月計劃，計算機信息產業與星球大戰計劃。今天的互聯網也是源于美國國防部原來為了抵御核進攻建立的Arpanet 網。我國國防科工委曾對7項軍用技術的經濟開發效益進行跟蹤調查，結果表明，技術轉讓費與技術應用后利潤之比為1：9。

國防開支對經濟增長的影響途徑有：（1）直接增加資本投資，從而增加社會總需求，提高經濟增長率；（2）提高資本的利用效率，也能夠增加總需求，提高經濟增長率；（3）軍事技術發展導致民用技術同步進步，促進社會生產率的進步，從而提高經濟增長率；（4）其他間接影響，包括增加私人財富，增加由軍隊帶動的部分社會人群的消費等等。即通過軍事部門在技術、人力資本、軍工產業等方面得投資可能會間接促進到經濟增長。國家對國防的投入，一方面會提高部隊戰斗力，增強國防實力，增大國防安全系數；另一方面，會產生巨大的社會經濟效益，促進國民經濟快速增長。這一結論與傳統的軍費是純消耗性投入的認識大相徑庭。

2.2外因：局部形式動蕩，迫切需要發展軍工行業

局部形式動蕩客觀上促使我國迫切需要發展軍工強國：近年來全球范圍武裝沖突頻繁發生的熱點地區集中在中亞、外高加索、中東、南亞、東南亞以及非洲等地區，沖突的誘因主要包括領土主權爭端、部族沖突、民族矛盾、宗教對立、武裝叛亂和恐怖襲擊。這些誘因根植于國際政治的深層矛盾，反映的是現有國際體系的自有缺陷，不可能在短期內消除。2010年，全球共發生了30多起較大規模的戰爭和軍事沖突，亞太地區成為軍事熱點的一個集中地。特別是2010年的韓朝沖突、韓美聯合軍演、索馬里海盜猖獗等多個局部形式動蕩，2011年美軍擊斃本拉登，以上事件都將會促使未來幾年內中國國防事業將快速發展，以強大的國防來保衛國家領土完整和經濟成果。

各國紛紛擴張軍備： 國際方面來看，經濟困難也不會使主要國家軍費開支減少，軍事投入仍將呈現增長的態勢。如美國2010財年軍費開支高達6360億美元，超過2009年的6120億美元。俄羅斯是受金融危機沖擊比較嚴重的國家，預計2009年GDP負增長將達到7%。然而俄羅斯軍費開支將持續增加，預計2010年將增長10%。印度的軍費開支也連年走高，并開始自主建造航母，其第一艘核潛艇 “殲敵者”號也已經下水，向擁有三位一體的核打擊力量方向發展。

2.3催化劑：民營資本參與軍工熱情高漲，市場開發

民間資本進入軍工行業道路將更寬廣： 隨著我軍競爭性裝備采購制度改革的不斷推進，100多家民營企業等非公有制企業將進入多年來嚴控的陸軍武器裝備生產領域。要想成為合法的武器裝備生產者，除了技術、資金等必要條件以外，還要擁有原國防科工委頒發的“三證”：國軍標質量管理體系認證、國防武器裝備科研生產單位保密資格認證、國家武器裝備科研生產許可證。為了進一步拓寬民營資本進入軍工行業的道路，2007年，原國防科工委發布了《非公有制經濟參與國防科技工業建設指南》，明確非公有制經濟可參與軍工建設5大領域，即：軍工基礎設施建設投資；國防基礎科研項目、軍工配套科研項目；軍品科研生產任務；軍工企業的改組改制；以及采取多種方式與軍工企業合作，參與軍民兩用高技術開發及其產業化發展。目前，包括威海廣泰、奧普光電、大立科技等上市公司在內，已經有部分民企進入軍工產業。《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》指出，鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業領域。引導和支持民營企業有序參與軍工企業的改組改制，鼓勵民營企業參與軍民兩用高技術開發和產業化，允許民營企業按有關規定參與承擔軍工生產和科研任務。

目前，民營資本進入軍工行業的主要路徑還是產品提供商，這一路徑仍將占主導地位。如威海廣泰獲得《裝備承制單位注冊證書》并被編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，使公司能夠在承制資格許可的13個裝備類別范圍內全面參與軍隊的采購活動。據統計，2009年公司軍品（主要是地面電源和方艙電站）市場簽訂合同額3600萬元，同比增長57.8%。2010年宏圖高科獲得《裝備承制單位注冊證書》并被編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，由此公司能夠在承制資格許可的光纜、電線、電纜裝備類別范圍內參與軍隊的采購活動。另外，華力創通、歐比特等公司也是將自身定位于軍品提供商，以此介入軍工產業。2.4政策：十二五規劃大力發展高端制造業推動軍工技術進步

2006年，原國防科工委頒布了《國防科技工業中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）》，《綱要》指出未來十五年，我國要實現國防科技重大跨越：一是高新技術武器裝備研制能力實現跨越；二是軍民結合高技術產業發展實現跨越；三是軍工制造技術實現跨越；四是國防基礎與前沿技術實現跨越；五是國防科技創新保障能力實現跨越。另外還提出了八項重點任務：

一、突破新一代武器裝備關鍵技術；

二、加強軍民結合高技術及產業化研究，重點開展航天高新技術、航空產業化技術、船舶與海洋工程技術、核能和核燃料技術、兵器新興產業技術、電子信息兩用技術和新能源技術等優先主題的研究，掌握一批產業核心技術；

三、推進軍工制造技術研究與應用；

四、強化國防基礎與前沿科技研究；

五、實施國家重大專項工程： 組織實施大型飛機、大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專項；

六、推進國防科技工業基礎能力科技工程；

七、加快推進國防科技平臺建設；

八、加強國防科技創新體系建設。

從以上《綱要》中支出的4個跨越和8大任務中，我們總結出三條投資主線： 重大專項、裝備升級和軍民結合。重大專項包括涉及大型飛機、大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專項等，在國務院公布的十六個重大科技專項工程中，軍工行業牽頭組織承擔和參與承擔的就有9個，特別是大型飛機、先進核電技術、載人航天、高分辨率對地觀測系統、嫦娥工程等，對整個國家的未來發展具有重要戰略意義；裝備升級包括：武器裝備升級及重大專項工程等，相關的上市公司將受益；軍民結合包括：軍用技術民用化（走出去），軍工資產證券化（引進來）。可以重點關注以下四方面的投資機會，即：重大項目、資產證券化、技術民用化和裝備現代化。

3.軍工行業進入資產整合密集期

3.1軍工資產重組時機成熟

根據國資委2011年5月下發的《中央企業“十二五”發展規劃綱要》（征求意見稿），十二五期間要堅持推進央企調整重組。為培育具有國際競爭力的大公司大企業，在航空航天、石油、石化、煤炭、電力、電信、冶金、航空、海運、建筑、商貿物流等行業和領域，要率先發展一批具有國際競爭力和影響力的世界一流企業；在重大裝備、電子信息等領域，企業要為發展成為世界一流企業打下堅實基礎。

另外，國資委已明確表示“十二五”期間，中央企業的數量將減少至30-50家。這表明航天軍工板塊具備資產重組的背景，發展前景比較明確，國家一系列政策推動企業并購重組，央企整合將愈演愈烈，而軍工將是重組大戲的主角，綜合業內人士的建議，投資者可關注未來資產注入可能性比較大、盈利能力比較確定的公司。

整合并購是軍事工業發展的必然趨勢。西方軍工產業從90年代初開始，先后經過了兩輪與資本市場緊密結合的并購浪潮，行業內出現了一批跨平臺、跨專業、跨兵種的軍工集團。它們資金雄厚、技術超群，壟斷了西方和全球大部分高端軍工產品訂單，為西方國家的全球軍事和政治優勢奠定了基礎。在“富國強軍”的歷史使命下，伴隨全球新軍事變革的深化，中國的軍工行業也將進入一個大整合重組的變革時代，這主要表現在軍工集團之間的合并，軍工集團內部的專業化重組，最終通過股份制改造，建立和世界接軌的軍工行業新體系。

政府從政策層面大力支持軍工企業改制和資產證券化。近幾年，國務院、證監會、國資委先后出臺了鼓勵中央企業整體上市、提高上市公司質量、使優質資源向上市公司集中的政策和指導意見。2007年11月15日，國防科工局出臺了《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》，對國內上市公司對軍工企業進行收購重組進行政策放行，徹底掃除了之前制約軍工行業資產注入上市公司的主要障礙和制約因素。

軍工資產證券化如火如荼： 中國資本市場融資能力日漸強大，軍工集團也想通過資產證券化來實現集團的市值飛躍。目前，中航工業資產證券化率在35%左右，兵器工業集團的比例約20%，航天科技和航天科工集團證券化率在15%左右，軍工集團后續資產整合空間十分廣闊。其中，以中航工業待注入資源最為豐富，態度最為積極。目前，中航工業集團飛機公司已通過西飛國際基本實現整體上市，中航動控（000738.SZ）也已經完成重組。2010年，中航工業密集啟動了ST 昌河、成發科技、成飛集成、航空動力、洪都航空、中航重機的資本運作。除了中航直升機公司外，所有航空制造類子公司全面啟動了專業化整合和資產證券化。按照進度，2011年是中航工業集團子公司整體上市的沖刺年，資產證券化的重點將轉向研究所和核心軍工資產。軍工重組必將對上市公司重新估值，子公司整體上市將增加每股凈資產，如果注入優質軍工資產，將更會具備投資價值。

軍工行業內的上市公司多部分具有市值小、收入及資產規模不大的特點，而軍工行業所具有的戰略地位和核心技術使其具有內生增長和外延擴張的趨勢。因此，具有大背景且重組預期強烈的小公司成為很好的投資標的。以中航工業旗下的哈飛股份為例。哈飛股份的主營業務中80%為軍品業務，主要來自軍方和政府的直9系列直升機訂單，由于機型較老，性能難有突破，因此近年一直訂單穩定，未能迅速增長。但哈飛股份作為中航工業直升機業務平臺已經非常確定，中航工業直升機公司旗下昌河集團、保定螺旋槳廠和直升機研究所注入哈飛股份只是時間問題。

十二五將是我國軍工行業發展的關鍵時期，我國的軍工集團都制定了雄心勃勃的發展計劃。“軍民結合，以軍促民，以民保軍”是我國軍工企業未來發展的必然之路。因此，抓住軍品發展的大好時機，加快優勢民品的發展，是我國軍工行業發展的必然之路。通過并購重組，資源整合，加快優勢資源進入上市公司是實現企業快速發展的捷徑。

當然，目前軍品資產注入上市公司還存在一些障礙，比如注入軍品資產的審批問題，涉及軍品資產的軍工科研院所的改制問題，保軍保密問題等，短期內較難實現。3.2軍工企業股份制改造成為趨勢

資本市場可使公司走上快速的做大做強的高速道路，因此，通過進行股份制改造實現上市成為很多軍工企業十二五期間的重要目標。

2007年，國防科工委、國家發展改革委和國資委近日聯合發布《關于推進軍工企業股份制改造的指導意見》，明確提出推進軍工企業股份制改造，是中國當前和今后一段時期一項十分重要而緊迫的任務，力爭用幾年時間，使符合條件的軍工企業基本完成股份制改造，實現投資主體多元化，推動軍工企業建立現代企業制度和現代產權制度。該政策文件要求分類推進軍工企業股份制改造：對關系國家戰略安全等少數核心重點保軍企業，必須國有獨資；對從事關鍵武器裝備總體設計、總裝集成以及關鍵分系統、特殊配套件生產的重點保軍企業在國家絕對控股前提下，可實施股份制改造。此外，對從事重要武器裝備生產的其他重點保軍企業，根據承制武器裝備的重要程度，可實行國有絕對控股、相對控股、參股等多種形式股份制改造，鼓勵引入境內資本和有條件允許外資參與企業股份制改造，鼓勵符合條件企業通過資本市場進行融資；鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產品、一般武器裝備及配套產品生產的軍工企業引入各類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業可在國內外資本市場上融資；鼓勵軍工集團公司之間交叉持股，經批準允許其主營業務資產整體重組改制。

推進軍工企業股份制改造，一是有利于打破行業、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會各方面力量進行國防建設，提升國防科技工業整體能力和水平；二是有利于軍工企業成為真正的市場主體；三是有利于軍工企業國有資本合理流動和重組，實現資源優化配臵和軍工國有資產保值增值。軍企長期以來受原國防科工委和國資委的雙重監管，軍工企業股份制改制或成為激發軍企活力，走上快速發展道路的催化劑。

4.軍工行業投資邏輯及重點推薦公司分析

4.1軍工行業投資邏輯

投資邏輯之一：軍工資產注入重組題材。從估值來看，航天軍工板塊整體估值較高，估值優勢并不明顯，因此軍工集團的資產重組、收購兼并和產業整合，將是軍工行業最大的投資機會。大多數軍工集團的核心資產仍在上市公司之外，因此未來資源整合的空間很大。軍工集團的資產重組、收購兼并和產業整合，將是軍工行業最大的投資機會。相關的受益公司如航空動力（600893）、哈飛股份（600038）、中航重機（600765）。

投資邏輯之二：軍工企業參與民品資源題材。十二五期間，我們判斷軍工集團將把加快發展民品作為重大發展戰略，給予政策和資金方面的大力扶持。在天時地利人和的有利時期，軍工集團有更強的動力和更多的資源來發展民品。十二五期間，軍工集團參與民品投資將帶來巨大的投資機會。相關受益公司如航天電子（600879）。

投資邏輯之三：軍工熱點效應題材。如2010年開始的大飛機項目，哈飛股份（600038）將直接受益，2010年末的韓朝沖突及索馬里海盜事件導致海軍和航母關注度提高，今年的航母下水將使中國船舶（600150）及中國重工（601989）將受益。另外，受益于低空空域開放的通用航空類上市公司海特高新（002023）。4.2重點推薦公司分析

根據以上的投資邏輯，2011年下半年我們看好的軍工類上市公司如下（目前國防工業板塊平均PE為60倍左右）：

哈飛股份（600038）——直升機龍頭+資產注入+新產品突破

公司是我國直升機和通用、支線飛機科研生產基地，目前已經發展成為一個擁有Y12輕型多用途飛機、Z9系列直升機、EC120直升機和轉包國外航空產品四大系列產品的外向型航空骨干企業。公司專注于生產軍民用直升機和固定翼飛機整機，也是國內兩大軍用直升機整機生產基地之一，擁有除軍機的武器加裝和試飛以外的較完整的業務鏈，也是中航工業直升機業務的整合平臺，資產注入預期較明確。公司收入的絕大部分來自于Z9機型。中航集團目前有防務分公司、中航飛機公司、中航直升機公司、中航發動機公司、中航通用飛機公司、中航系統公司。公司目前的新型航空產品主要是運12F，是中國唯一獲得英、美適航認可的機種，預計2012年投入市場，可為公司帶來不菲的收入。2011年公司的看點是航空工業集團很可能將100億左右的直升機資產注入哈飛股份。

公司2010年實現營業收入22.7億元，同比增長8.26%，實現凈利潤1.2億元，同比增長48.75%，凈利潤增長主要是2010年銷售的主要航空產品價格較高，主營業務收入同比增長，并且公司主要產品綜合毛利率上升，同時通過實施成本管控，在一定程度上控制了成本增長的幅度，2010年公司航空類產品的營業利潤率高達12.8%。公司2011年1季度實現凈利潤898萬元，同比大幅增長。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.43元、0.50元、0.60元，對應的市盈率分別為54倍、47倍、40倍。

航空動力（600893）——航空發動機第一股+業績穩定增長

公司是國內大型航空發動機制造基地企業，曾研制生產了我國第一臺大推力渦輪噴氣發動機、第一臺渦輪風扇發動機、第一臺艦用燃氣輪機燃氣發生器，承擔過航空、航天、核工業等多項尖端科研試制任務。參與國內多個新型航空發動機的科研、制造任務如“秦嶺”發動機和“太行”發動機等。公司于2010年8月22日晚公布重組方案，其擬向五家特定對象發行1.75億股，購買預估值為41.2億元的與航空發動機業務有關的四項資產。本次重大資產重組完成后，公司將在原有產品的基礎上新增中等推力渦噴動力裝臵、直升機動力裝臵的生產能力，航空發動機零部件外貿轉包生產業務的產品類型和規模也將得到進一步擴大。

業績方面：2010年，公司實現營業收入，60.8億元，同比增長了18.7%，實現凈利潤2.09億元，同比增長了35.1%，其中航空發動機類業務營業利潤率為1.5%。公司2011年1季度實現凈利潤3811萬元，同比增長了28.3%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.45元、0.60元、0.8元，對應的市盈率分別為65倍、49倍、36倍。

中航重機（600765）——新能源+直升機葉片業務發力

公司是中國實力最強、規模最大的高壓柱塞液壓泵/馬達科研、制造基地，自行研制開發的30個系列300多個型號的高壓柱塞液壓泵/馬達在國內同行業的市場覆蓋面和占有率居于領先地位。公司由力源液壓重組而來，作為一航重機資產的整合平臺，未來中航重機一定將會有進一步的資產重組行情。

公司3月底公告：中航重機擬以15.35元/股價格，向實際控制人中航工業集團、公司控股股東貴航集團、惠陽航空螺旋槳公司以及美騰風能（香港）公司等定向增發9494.17萬股，購買與新能源和鍛鑄業務有關的資產，具體包括貴州安吉航空精密鑄造公司100%股權、中國航空工業新能源投資公司30.70%股權、中航惠騰風電設備股份公司80%的股權，及貴航集團以授權經營方式取得的12宗國有土地使用權。

業績方面： 2010年公司實現收入41.9億元，同比增長46.5%，實現凈利潤2.1億元，同比增長5%。2011年1季度公司實現收入11.4億元，同比增42.5%。雖然由于成本上漲壓力導致1季度公司公司凈利潤有所下滑，但公司在國內直升機葉片領域有絕對的技術優勢，公司控股子公司中國航空工業新能源投資有限公司正在黑龍江省投資建設中航龍江哈拉海鄉風電場工程項目，新能源業務已被確定為公司三大業務板塊之一，這將與中航工業集團公司風電產業鏈其他環節（如整機及設備制造等）整合和協同，以打造“全產業鏈、全價值鏈”的風電產業發展模式。加上定向增發后的新能源業務享有高估值，我們覺得公司有后程發力的潛質。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.7元、0.9元，對應的市盈率分別為31倍、24倍、19倍。

航天電子（600879）——航天遙感領域壟斷者+受益于民用航天

公司是中國航天科技集團旗下從事航天電子測控、航天電子對抗、航天制導的高科技上市公司，主營航天配套電子產品，可分為電子元器件、單機及系統級產品。比如高性能傳感器和電連接器等。公司遙感遙測產品在我國航天衛星發射市場占有90%以上的份額，壟斷優勢明顯。作為我國航天產業的專門配套單位，公司是我國戰略導彈、運載火箭以及空間飛行器在遙感遙測、慣性導航配套分系統的唯一專業供貨商，直接受益于航天活動的日益活躍以及軍費開支的逐漸增加。另外，民用航天市場廣闊，衛星通訊服務廣泛的應用在銀行、證券、經貿、海關、交通、氣象、遠程教育等上百個行業。公司的民用航天電子測控設備將有巨大的發展空間。

業績方面：2010年公司實現營業收入22.2億元，同比增加了12.4%，實現凈利潤1.6億元，同比下降了19.8%，營業利潤率高達28.3%。2010年凈利潤下降的原因是原材料、前端元器件產品的采購成本大幅上漲，另外由于軍品價格形成機制受國家嚴格管控，價格相對保持穩定，公司無法轉嫁成本壓力，從而壓縮了公司利潤空間。2011年1季度公司實現營業收入5.6億元，同比增長了14.1%，實現凈利潤2765萬元，同比下降了12%，這顯示出公司今年仍然面臨這成本上漲的壓力。但我們看好該公司在航天遙感領域壟斷者的獨特優勢，以及公司在民用航天市場的增長潛力。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.25元、0.34元、0.45元，對應的市盈率分別為50倍、36倍、27倍。

海特高新（002023）——航空培訓維修龍頭+受益于低空開放

公司主要從事航空機載設備的檢測、維護、修理及支線飛機、直升機及公務機中小型發動機的維修，航空技術及軟件開發，航空機載設備及航空測試設備的研制和銷售業務，是四川省的高新技術企業，四川省34戶重點民營企業之一，是我國現代飛機機載設備維修規模最大、用戶覆蓋面最廣、維修設備數量最大、維修項目最多的航空維修企業之一。

另外，公司還將受益于低空空域開放。通用航空將被列入新興產業“十二五”規劃，成為新興支柱產業培育重點。隨著中國經濟的發展，除了工業服務、農林作業外，公務飛行、商用飛行、空中救援、空中游覽等正受到越來越多人青睞，通航有著巨大的市場需求。

2010年末，中國決定放開1000米以下低空空域，到2015年建立府監督、行業指導、市場化運作、全國一體的低空空域運行體系。中信海直擁有我國最大直升機隊，目前主要用于海上石油作業，未來業務將向陸地延伸。此外，公司還可通過經營私人直升機租賃等業務來提升盈利水平，北京平谷區計劃2011年率先開放低空空域市場。這將使公司如虎添翼，預計到2012年，私人直升機市場的擴容給公司帶來巨大的利潤。

業績方面： 公司2010年營業總收入為2.07億元，同比下降9.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5838.98萬元，同比增長5.94%；基本每股收益0.20元，與上年同期持平。2011年1季度，公司實現凈利潤1327萬元，同比增長了9.1%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.35元、0.45元、0.58元，對應的市盈率分別為41倍、34倍、26倍。

中國船舶（600150）——海工設備龍頭，受益航母概念

公司是中國兩大造船集團公司之一中國船舶工業集團公司旗下的上市公司，公司通過定向增發完成收購母公司中船集團所持的上海外高橋造船100%股權，目前主要業務包括造船（含海洋工程裝備）、修船、核心配套。目前中船集團旗下大型散貨船、油船資產已全部注入到上市公司中，后續大型集裝箱船資產注入到中國船舶的可能性很大。

我國的海軍裝備相對落后，至今還沒有航母，正在監造的瓦格良號航母購自烏克蘭目前尚在建造中。據我們推算，6萬噸級別的單艘航母的造價約200億人民幣，單艘又需配套約20艘水面和水下艦艇組成一個編隊，這部分成本大概在600億元。國內目前能建造大型船只的企業屈指可數，中國船舶將率先受益于中國航母概念。我們樂觀估計，2011年7月1日建黨90周年或國慶節前夕，中國第一艘航母將有望下水并向外界公布。

業績方面： 2010年公司營業收入為298億元，同比增長18%。凈利潤為26億元，同比增長4.3%。凈現金流為78億元，同比增長118%。2011年1季度公司實現凈利潤7億元，同比增長1.6%。預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為4.5元、5.0元、5.5元，對應的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。

中國重工（601989）——海工+軍工雙輪驅動

公司隸屬于我國兩大造船業集團公司之一中國船舶重工集團公司，公司能夠按照世界各主要船級社的規范和各種國際公約，設計、建造、改裝和修理各種油船、化學品船、散貨船、集裝箱船、滾裝船、LPG 船、LNG 船、工程船舶以及包括鉆井平臺、浮式生產系統等在內的各種海洋工程裝備，已形成年造船能力1200萬噸。中船重工在國內率先進入海工裝備領域，從上世紀70年代為國內承建鉆井平臺以來，技術實力由弱到強，產品由淺海走向深海，由國內走向國際，已累計建造各類海洋平臺及FPSO設備30多座，海洋工程三用工作船等特種海工船舶30多艘。

另外，中國船舶重工集團是中國海軍艦艇裝備制造的主要力量，隨著韓美軍演造成東亞形勢緊張，中國海軍建設進入加速發展期，中國重工將收益于高端制造業規劃及中國的海軍擴張。目前，公司業務包含船舶制造、船舶修理、艦船配套、海洋工程裝備、能源交通裝備及其他等五方面。2010年上半年，船舶配套業務收入占比為74%。公司主要業務領域包括軍品、民船和海洋工程、非船三大板塊。在船舶和海洋工程產業領域，中國重工擁有我國最強、最完整的研發、設計、總裝建造和配套體系和能力。

業績方面： 2010年公司實現收入204億元，同比增長10.2%，實現凈利潤16億元，同比增長7.3%。2011年1季度公司實現收入124億元，同比增9.7%，實現凈利潤13.2億元，同比增28.6%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.70元、0.83元，對應的市盈率分別為22倍、18倍、15倍。