第一篇：國際金融學教案

國際金融學教案

第七章：開放經濟下的政策目標與工具

第一節

開放經濟下的政策目標

一、內部均衡與外部均衡

在封閉經濟下，經濟增長、充分就業與價格穩定是政府追求的主要經濟目標，這三個目標概括了能使經濟處于合理運行狀態的主要條件。

在開放經濟中，政府的政策目標發生改變，這體現在兩個方面：第一，政策目標的數量增加了，國際收支成為宏觀調控所關注的變量之一；第二，各目標之間的關系發生變化，在相當多的情況下，宏觀經濟在封閉條件下的主要目標與國際收支這一新的目標之間的沖突成為經濟面臨的突出問題。

在國際收支進入宏觀調控目標的菜單之后，開放經濟下的政策目標就可以分為內部均衡與外部均衡兩部分。原有的經濟增長、價格穩定、充分就業等反映經濟內部運行情況的政策目標可以歸入內部均衡目標之中。

將內部均衡定義為國民經濟處于無通貨膨脹的充分就業狀態。外部均衡是指國際收支的均衡，它是個含有價值判斷的概念，反映了一國所應追求的國際收支狀態。那么外部均衡的定義可以簡單表述為：與一國宏觀經濟相適應的合理的經常賬戶余額。

二、外部均衡的標準

1.經濟理性

假定一國可以按世界利率無限制地借款或貸款，那么存在著收益率高于這一利率的投資機會而國內儲蓄又不能滿足時，符合理性的行為就是在國際金融市場上借款以使本國投資大于國內儲蓄，該國出現經常賬戶赤字。這可參見圖8-1。

圖示：

儲蓄、投資和經常賬戶

確定一國經常賬戶余額的基礎是其國內的儲蓄、投資與其他國家之間存在的差異，而各國儲蓄（也就是消費）與投資之間存在的差異分別是由各國不同的時間偏好與資本生產率決定的。

（1）時間偏好的差異。

圖示：時間偏好差異與經常賬戶

CA1 + CA2+…+Car = 0

因此，在利用國外的資金彌補本國儲蓄不足時，必須考慮到今后能否實現相應的經常賬戶盈余來償還債務，否則一國的經常賬戶赤字就是不可維持的。

有助于判斷可維持性的兩個方法是：

第一，分析資金流入的具體情況。

第二，分析債務比率指標。

三、內部均衡與外部均衡的關系

我們采取措施努力實現某一均衡目標時，這一措施可能會同時造成開放經濟另一均衡問題的改善，也有可能對另一均衡問題造成干擾或破壞。一般地，我們將前者稱為內外均衡的一致，后者稱為內外均衡之間的沖突。

英國經濟學家詹姆斯·米德（J.Meade）于1951年在其名著《國際收支》中最早提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題。

當然，浮動匯率制度下的內外均衡沖突的性質及表現形式都與固定匯率制下有很多不同。為區別起見，我們將米德分析中的與開放經濟特定運行區間相聯系的內外均衡之間的沖突稱為狹義的內外均衡沖突，而將一般情況下的實現某一均衡目標的努力對另一均衡目標的干擾或破壞這一現象稱為廣義的內外均衡沖突。 造成內外均衡沖突的根源在于經濟的開放性。

第一，國內經濟條件的變化。

第二，國際間經濟波動的傳遞。

第三，與基本經濟因素無關的國際資金的投機性沖擊。

在本節的最后，我們可對內外均衡沖突問題作一小結：

第一，內外均衡沖突的根源在于經濟的開放性。

第二，內外均衡沖突的產生是與某種特定的調控方式直接相對應的。

第三，內外均衡沖突問題說明：在開放經濟下，單純運用調節社會總需求

這一封閉經濟的政策工具是不足以同時實現內外均衡目標的，開放經濟的調控需要有新的政

策工具，需要對政策工具有新的運用方

式。

第二節

開放經濟下的政策工具與調控原理

一、開放經濟下的政策工具

1.調節社會總需求的工具

（1）需求增減型政策。需求增減型政策主要是指財政政策與貨幣政策。

第一，財政政策與貨幣政策在調節總需求的過程中有著各自不同的特點。

第二，財政政策與貨幣政策可能對外部均衡還有特定的作用機制。（2）需求轉換型政策。需求轉換型政策主要包括匯率政策與直接管制政

策。

2.調節社會總供給的工具

3.提供融資的工具

二、開放經濟下政策調控的基本原理

1.關于政策協調的“丁伯根原則”

荷蘭經濟學家丁伯根（JTinbergen）是第一個經濟學諾貝爾獎的得主（1969年），他最早提出了將政策目標和工具聯系在一起的正式模型，指出要實現幾種獨立的政策目標，至少需要相互獨立的幾種有效的。

2.政策指派與“有效市場分類原則”

蒙代爾得出的結論是：如果每一工具被合理地指派給一個目標，并且在該目標偏離其最佳水平時按規則進行調控，那么在分散決策的情況下仍有可能得到最佳調控目標。“有效市場分類原則”。每一目標應指派給對這一目標有相對最大的影響力、因而在影響政策目標上有相對優勢的工具。

開放經濟的政策調控理論，它與丁伯根原則一起確定了開放經濟下政策調控的基本思想，即：針對內外均衡目標，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能地進行協調以同時實現內外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協調稱為“政策搭配”。

三、開放經濟下政策搭配的運用簡介

1.財政政策與貨幣政策的搭配

蒙代爾是以預算作為財政政策的代表（圖中用橫軸表示），以貨幣供給作為貨幣政策的代表（圖中以豎軸表示），來論述其搭配方法的。在蒙代爾的分析中，外部均衡被視為總差額的衡。

圖示： 財政政策與貨幣政策的搭配

2.支出轉換型政策與支出增減型政策的搭配

轉換型政策與支出增減型政策的搭配，按斯旺的見解：

圖示：

支出轉換政策與支出增減政策的搭配

圖中，橫軸表示國內支出（消費、投資、政府支出），政府的支出增減型政策可以明顯影響國內支出總水平。豎軸表示本國貨幣的實際匯率（直接標價法），單位外幣折合的本幣數上升，表示本幣貶值。假定外部均衡就是經常賬戶平衡。

第八章：開放經濟下的的政策運用與效果

第一節

開放經濟下的財政政策與貨幣政策

短期內的財政、貨幣政策效力：蒙代爾—弗萊明模型

在西方的文獻中，蒙代爾—弗萊明模型被稱為開放經濟下進行宏觀分析的工作母機（workhorse），蒙代爾—弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取了流量分析。它的分析前提有：

第一，總供給曲線是水平的。

第二，即使在長期，購買力平價也不存在。

第三，不存在匯率將發生變動的預期，投資者風險中立。

一、短期的財政、貨幣政策效力

1、蒙代爾—弗萊明模型簡介

圖示： 封閉條件下財政政策、貨幣政策分析

2、固定匯率制下的財政、貨幣政策分析

（1）貨幣政策分析

圖示：固定匯率制下，資金完全流動時的經濟平衡狀態

圖示： 固定匯率制下，資金完全流動時的貨幣政策分析

在固定匯率制下，當資金完全流動時，貨幣擴張在短期內也無法對經濟產生影響。也就是說，此時的貨幣政策是無效的。

（2）財政政策分析

圖示： 固定匯率制下，資金完全流動時的財政政策分析

在固定匯率制下，當資金可完全流動時，財政擴張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度（與封閉條件下相比）的提高。

3、浮動匯率制下財政、貨幣政策分析

在浮動匯率制下，我們對財政、貨幣政策研究的分析方法同固定匯率制下相比有很大不同。

第一，經濟的主要調整機制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應量的調

整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調整。

第二，我們假定本國貨幣貶值能改善經常賬戶收支，增加外國對本國商品的需求。這就是說，本國貨幣貶值能使BP曲線與IS曲線右移。

（1）貨幣政策分析

在浮動匯率制下，當資金完全流動時，貨幣擴張會使收入上升，本幣貶值，對利率無影響。

圖９-５浮動匯率制下，資金完全流動時的貨幣政策分析

（2）財政政策分析

圖示：浮動匯率制下，資金完全流動時的財政政策分析

在浮動匯率制下，當資金完全流動時，擴張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產生影響。

4、蒙代爾—弗萊明模型的一個應用：三元悖論

如果將資金的完全流動、穩定的匯率制度、獨立的貨幣政策作為三個獨立的目標，那么經濟當局只能選擇其中的兩個目標，而必然放棄另外一個目標。

穩定的匯率制度、資金的完全流動、獨立的貨幣政策這三個目標就如同一個三角形的三個頂點，政府不能同時實現這三個目標，而只能在選擇其中兩個的同時放棄另外一個，這便被稱為“三元悖論”，上述表述這個關系的三角形便被稱為“克魯格曼三角”。

第二節：匯率政策

一、人民幣升值的經濟影響

1、對進出口貿易的影響解析(1)引起出口成本結構變化(2)降低進口原材料成本(3)促進產業結構升級（4）遠期預測

2、外商直接投資與間接投資

3、對我國物價水平的影響

4、對我國就業的影響

勞動密集型產業 出口導向型產業

二、匯率制度

固定匯率制度—是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定

浮動匯率制度—是指匯率水平主要有外匯市場的供求決定的匯率制度（管理浮動制）

其他匯率制度

爬行盯住制—是指匯率可以作經常的小幅度調整的固定匯率制度

匯率目標區—是指匯率浮動限制在一定區域內（如中心匯率上下10%）的匯率制度 貨幣局制度在法律中規定本幣與某一外幣保持固定匯率，并且對本幣的發行作特殊限制以保證履行這一法定義務的匯率制度

三、政府對匯率的干預

全球金融危機中美國政府對美元匯率干預案例 第三節：直接管制政策

一、直接管制—政府用行政手段對對外經濟活動進行直接的干預和控制 管制的目的 管制的要素

管制對象

管制實施者

管制方式

管制范圍 管制效果

二、貨幣自由兌換問題

貨幣自由兌換是指在外匯市場上能自由的實施本幣與其他外幣的兌換 國際收支帳戶中的貨幣兌換

貨幣兌換的條件

兌換中的問題—資本外逃獲資本內流的案例

第四節：國際儲備政策

國際儲備（international reserve），是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產。一種資產須具備三個特征，成為國際儲備。二個特征是流動性，即變為現金的能力。三個特征是普遍接受性，即它是否能在外匯市場上或在政府間清算國際收支差額時被普遍接受。

一、國際儲備的構成 自有儲備

黃金儲備 外匯儲備

在基金組織的儲備頭寸（份額）

特別提款權

借入儲備

備用信貸

互惠信貸協議

本國商業銀行對外短期可兌換貨幣資產

二、國際儲備的作用

三、國際儲備的管理 第五節：其他政策

一、供給政策

實施供給政策的理論依據：國際收支的結構分析法 供給政策的主要內容

開放經濟政策搭配中的供給政策運用

二、科技政策

三、產業政策等

第九章：國際貨幣體系

第一節：國際貨幣體系概述

國際貨幣體系——是指國際貨幣制度、國際貨幣金融機構以及由習慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和。

一、國際貨幣體系的內容包括：

有法律約束力的關于貨幣國際關系的規章和制度

具有傳統約束力的各國在實踐中共同遵守的某些規則和做法

在國際貨幣基金組織和其他一些全球或地區性的多邊官方金融機構

二、確定貨幣體系的標準

國際貨幣體系的基礎（本位幣）

作為國際流通、支付和交換媒介的主要貨幣是什么 作為主要流通、支付和交換媒介的貨幣是什么，與本位貨幣的關系是什么

三、國際貨幣體系的作用

確定國際清算和支付手段的來源、形式和數量，為世界經濟的發展提供必要的充分的國際貨幣，并規定國際貨幣及其與各國貨幣的相互關系。確定國際收支的調節機制，以確定世界經濟的穩定和各國經濟的平衡發展（調節機制內容：匯率機制、對逆差國的融資機制、對國際貨幣-儲備貨幣發行國的國際收支紀律約束機制）

確立有關國際貨幣金融事務的協調機制或建立有關的協調和監督機構 第二節

國際金本位制

一、國際金本位制簡介

金本位制是指以黃金作為本位貨幣的一種制度。

國際金本位制的特點是：黃金不但是國際貨幣體系的基礎，而且可以自由輸出入，一國的金幣同另一國的金幣或代表金幣流通的其他金屬（比如銀）鑄幣或銀行券可以自由兌換，在金幣流通的國家內，金幣還可以自由鑄造。

二、國際金本位制下的內外均衡實現問題

1.在國際金本位制下，外部均衡目標處于首要位置，它體現為維持匯率的穩定。

2.國際金本位制下內外均衡的實現機制

3.國際金本位制下內外均衡的表現形式

調節機制而實現。這一自動調節機制就是英國經濟學家大衛·休謨（D.Hume）最早指出的“物價—現金流動機制”（pricespecieflow

mechanism）。物價是建立在一系列前提下的。

這些前提主要包括：

第一，政府嚴格按金本位制的要求實施貨幣政策，保持黃金的自由兌換、自由鑄造、自由輸出入，當國際收支因素帶來黃金儲備變動進而影響貨幣供給時，不得采取沖銷措施。

第二，不存在國際資金流動。第三，商品價格具有完全彈性。

圖示：物價—現金流動機制的調節過程

從上述分析可以看出，國際金本位制下的內外均衡實現機制具有如下特點：

第一，自發性。第二，對稱性。

第三，穩定性。

但是，我們也應當看到，國際金本位制下的內外均衡實現機制也是有著很大的局限性的，這體現在：

第一，它要求各國政府遵守特定的“游戲規則”。

第二，當商品價格不具有完全彈性時，這一機制常常會破壞內部均衡。

第三，總的來說，在國際金本位制下，內外均衡的實現有其物質基礎，那就是世界黃金產量能滿足經濟發展對貨幣供給量的需要。

三、國際金本位制的崩潰

第三節

布雷頓森林體系

一、布雷頓森林體系的主要內容

第一，建立一個永久性的國際金融機構，即國際貨幣基金組織，以促進國際間政策協調。

第二，實行以黃金—美元為基礎的、可調整的固定匯率制。

第三，取消對經常賬戶交易的外匯管制，但是對國際資金流動進行限制。

“雙掛鉤”示意圖

二、布雷頓森林體系下的內外均衡實現問題

1.布雷頓森林體系下的內部均衡與外部均衡

內部均衡目標凸顯出了其重要地位，布雷頓森林體系在建立時也宣布促進 各國經濟的穩定。并且又限制國際資金的流動，因此外部均衡就直接體現為實現經常賬戶平衡，以維持匯率的穩定。這就決定它們的內外均衡實現機制是不同的，從而最終導致各國外部均衡目標的具體表現形式也發生了變化。

2布雷頓森林體系下的內外均衡實現機制

一是以政策調節為主。

二是在內外均衡實現問題上存在不對稱性，這首先體現在美國與其他國家的不同的內外 均衡實現機制。

3.從內外均衡問題角度看布雷頓森林體系的根本缺陷

布雷頓森林體系下美國與其他國家的外部均衡目標是完全不同的。美國的外部均衡目標體現為保證美元與黃金之間的固定比價和可兌換，這要求美國控制美元向境外輸出；而其他國家的外部均衡目標體現為盡可能地積累美元儲備，這就要求美元大量向境外輸出。美元的這種兩難，是美國耶魯大學教授羅伯特·特里芬（Robert Triffin）于20世紀50年代首先提出的，故又被稱為特里芬兩難（Triffin dilemma）。

三、布雷頓森林體系的崩潰

布雷頓森林體系的瓦解過程，就是美元危機不斷爆發拯救再爆發直至崩潰的過程。美元危機是理解這一過程的中心線索。

第三節

牙買加體系

一、現行國際貨幣體系——牙買加體系簡介

1976年1月于牙買加首都金斯頓簽署了一個協議，稱為《牙買加協議》。同年4月，國際貨幣基金組織理事會通過了《國際貨幣基金組織協議》的第二次修訂案，從此國際貨幣體系進入了一個新的階段——牙買加體系。

《牙買加協議》的主要內容是：

第一，匯率安排多樣化。

第二，黃金非貨幣化。

第三，擴大特別提款權的作用。

第四，擴大基金組織的份額。

第五，增加對發展中國家的資金融通數量和限額。

現行的牙買加體系具有如下特點： 第一，黃金非貨幣化。

第二，儲備貨幣多樣化。

第三，匯率制度多樣化。

二、牙買加體系下的內外均衡實現問題

1.牙買加體系下的內外均衡實現機制

第一，在政府通過政策牙買加體系下的內部均衡與外部均衡搭配實現內外均衡的同時，經濟自發調節機制也發揮著重要作用。

第二，在內外均衡的關系上，內部均衡居于首要位置。

第三，在實現內外均衡過程中，國際間政策協調的地位有所下降。

三、牙買加體系的運行情況

首先，在牙買加體系下，國際間的經濟交往繼續得到迅速發展。其次，在牙買加體系下，各國的政策自主性得到加強。再次，牙買加體系經受了多次各種因素帶來的沖擊，始終顯示了比較強的適應能力。

當然，牙買加體系本身也有一些不完善的地方，這導致它在運行中也出現了很多問題。

第四節：次貸危機沖擊下的國際貨幣體系改革

在美國次貸危機引發的國際金融危機和經濟危機的劇烈沖擊下，如何進行國際貨幣體系改革已經成為當前世界主要國家反危機的國際協調中亟待解決的重大課題。對這一問題的協調結果將對國際金融危機的治理和危機后的世界經濟與金融的運行帶來重要和深遠的影響。

事實證明，現行國際金融體系的缺陷是發生美國次貸危機的制度性根源。在影響美國次貸危機發生的各種原因中，缺少全球范圍內對國際收支長期失衡時的有效調節機制，使美國長期保持經常帳戶龐大逆差；美元作為主導性國際貨幣的無節制過量發行，是導致金融虛擬經濟嚴重脫離實體經濟的主要原因；美元匯率在單獨浮動時的過度波動和其它由美國主導的 12 金融產品價格的劇烈波動，是轉嫁美國經濟困難并使次貸危機向全球蔓延的主要途徑；這些國際貨幣體系的制度性缺陷既給世界經濟和金融的運行積累了深刻的內在矛盾，也成為引發次貸危機并使危機向全球化發展的深層次因素。這些論證表明，用一國貨幣作為

面對由次貸危機發展起來的國際金融危機和經濟危機的劇烈沖擊，世界各國痛定思痛，追根索源，對現行的不合理的國際金融體系進行改革已經成為世界各國的強烈共識。由20國峰會來討論國際金融體系的改革問題是一次有益的嘗試，這也是國際金融危機沖擊帶來的國際金融體系改革的一次重要機遇，GDP占全球GDP85% 的20國集團比原先的七國集團會議具有更廣泛的代表性。從華盛頓會議和倫敦會議的情況來看，已經取得了一些初步成果。如加強對危機的聯合干預力度；將SDR 擴大到7500億美元；今后將增加中國等新興經濟國家的份額和投票權；加強對全球金融的監管等。然而，對于美元這一國際金融體系的主導國際貨幣應承擔什么樣的國際責任，應當對穩定世界經濟和金融次序發揮其應盡的作用等問題卻沒有形成必要的共識，這使得國際金融體系改革的道路仍然可能崎嶇而漫長。國際金融體系改革要解決的關鍵問題是能否找到一種替代美元成為主要國際儲備貨幣的超主權貨幣，如果不能，那就要考慮如何在現行的國際金融體系內部進行改革，找到一種能夠約束美元，防止美元過度發行和幣值過度波動的辦法。在目前無法找到可以替代美元的超主權國際儲備貨幣的情況下，比較現實的做法是繼續擴大SDR 的作用和使用范圍，并且按照國際經濟和金融的新的變化，重新合理分配各國在國際貨幣基金組織的投票權和SDR 的份額，提高新興經濟國家和發展中國家的投票權和話語權。同時，繼續穩步推進人民幣的國際化進程。

解決國際金融體系的真正難點在于，美國仍然保持國際金融體系領導權的情況下，美元是否能接受其他國家的必要約束？美元自身能否有效約束？起碼是有所自律。更深層次的因素則是美國是否能轉變現有的高負債、高消費、高進口的經濟增長模式，對自身過度失衡的經濟結構和國際收支結構有所調整，找到一個比較理想的能被各方普遍接受的經濟平衡機制，避免重復依靠增發美元來擺脫經濟困境的老路。

第二篇：國際金融學教案

國際金融學教案

第一章開放經濟下的國民收入帳戶與國際收支帳戶 第一節：開放經濟下的國民收入賬戶

國民收入賬戶是進行宏觀經濟分析的基礎。國民收入是反映一國一定時期內(通常為一年)投入的生產資源所產出的最終產品和服務的市場價值或由此形成的收入的一個數量指標。

C+I+G=Y+Sp+T

在封閉經濟中，國民儲蓄與投資必然相等，即 I=S

一、開放經濟下的國民收入等式

在開放條件下，一國國民收入等式構成、國民收入的含義以及宏觀經濟變量之間的關系都發生了深刻的變化，我們對此逐項進行分析。開放經濟的國民收入等式可表示為：

Ｙ＝C＋I＋G＋Ｘ－M

產品和服務的出口與進口之間的差額通常稱為貿易賬戶余額(或凈出口)，記為TB

TB＝Ｘ－M

貿易賬戶余額對國民收入增長率的貢獻非常突出 ,進出口貿易是體現經濟開放性的重要指標。

二、開放經濟下的國民收入

當存在著生產要素在國際間的流動時，進行國民收入統計勢必遇到一個問題，即計算一國國民收入時應該以一國領土為標準，還是以一國居民為標準？即國內生產總值gross domestic products，用GDP表示)與國民生產總值(gross national products用GNP表示)。

前者是以一國領土為標準，指的是在一定時期內一國境內生產的產品與服務的總值；后者則是以一國居民為標準，指的是在一定時期內一國居民生產的產品與服務的總值。

如果用ＮＦＰ代表從外國取得的凈要素收入，則ＧＮＰ＝ＧＤＰ＋ＮＦＰ

凈要素收入包括付給工人的凈報酬、凈投資收入(包括直接投資與間接投資)。當存在著一國向另一國無償捐獻的現金或其他實際資源時，這一單方面轉移也應包括在其中。

國民收入中因為經濟開放而自外國獲得的部分由貿易賬戶余額與從外國取得的凈要素收入兩者之和構成，我們將這兩者之和稱為經常賬戶余額(current account balance，用ＣＡ表示)

ＣＡ＝TB＋ＮＦＰ

三、經常賬戶的宏觀經濟分析

1.經常賬戶與進出口貿易

如果不考慮凈要素收入，經常賬戶反映最為直接的是進出口的情況，也就是：

ＣＡ＝Ｘ－M，當ＮＦＰ＝0時，（下同）

經常賬戶常常體現出一國的產業結構、產品質量和勞動生產率狀況，反映了一國的國際競爭力水平。2.經常賬戶與國內吸收

私人消費、私人投資、政府支出構成國內居民的總支出，我們常稱之為“國內吸 收”(domestic absorption)，以A表示，即：A＝C＋I＋G

經常賬戶是國民收入與國內吸收之間的差額，即：ＣＡ＝Ｙ－A

經常賬戶余額反映的是國民收入與國內吸收之間的關系。

3.經常賬戶與國際投資頭寸

4、經常賬戶與儲蓄、投資

第二節：開放經濟下的國際收支帳戶

國際收支賬戶是衡量經濟開放性的主要工具。

一、國際收支的概念

國際收支(balance of payments)是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。

第一，國際收支是一個流量概念。

第二，國際收支反映的內容是以貨幣記錄的交易。

它不是以收支為基礎的，而是以交易為基礎。它包括四類：

（1）交換，即一交易者(經濟體)向另一交易者提供一定的經濟價值并從對方得到價

值相等的回報。

(2)轉移，即一交易者向另一交易者提供了經濟價值，但是沒有得到任何補償。

(3)移居，這是指一個人把住所從一經濟體搬遷到另一經濟體的行為。(4)其他根據推論而存在的交易。

第三，國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。

在國際收支統計中，居民是指在一個國家的經濟領土內具有一定經濟利益中心的經濟單位。對于一經濟體來說，它的居民單位主要是由兩大類機構單位組成：

① 家庭和組成家庭的個人；

② 法定的實體和社會團體，如公司和準公司，非營利機構和該經濟體中的政府。

二、國際收支賬戶的基本原理

國際收支賬戶是指將國際收支根據一定原則用會計方法編制出來的報表。我們可以運用復式記賬法的基本原理，將整個國際收支劃分為反映商品、服務進出口及凈要素支付等實際資源流動的賬戶——我們已稱之為經常賬戶(current account)，和反映資產所有權流動的資本與金融賬戶(capital and financial account),使同一行為在不同賬戶被記錄兩次，從而較為完整與科學地反映出一國國際收支的狀況。

1． 賬戶設置

國際收支賬戶可分為兩大類：經常賬戶、資本與金融賬戶。

經常賬戶。經常賬戶是指對實際資源在國際間的流動行為進行記錄的賬戶，它包括以下項目：貨物、服務、收入和經常轉移。

① 貨物(goods)。貨物包括一般商品、用于加工的貨物、貨物修理、各種運輸工具在港口購買的貨物和非貨幣黃金。

② 服務(services)。服務是經常賬戶的第二個大項目，它包括運輸、旅游以及在國際貿易中的地位越來越重要的其他項目(如通訊、金融和計算機服務,專有權征用和特許以及其他商業服務)。

③ 收入(Income)。收入包括居民與非居民之間進行的兩大類交易:a.支付給非居民工人(例如季節性的短期工人)的職工報酬:b.投資收入項下有關對外金融資產和負債的收入和支出。

④ 經常轉移(current transfer)。經常轉移包括排除下面三項的所有權轉移:a．固 定資產所有權的資產轉移:b．同固定資產收買或放棄相聯系的或以其為條件的資

產轉移;c.債權人不索取任何回報而取消的債務。資本與金融賬戶。資本與金融賬戶是指對資產所有權在國際間流動行為進行記錄的賬戶，它包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。資本賬戶包括資本轉移和非生產、非金融資產的收買或放棄。金融賬戶包括一經濟體對外資產和負債所有權變更的所有權交易。可以分為直接投資、證券投資、其他投資、儲備資產四類項目。

① 直接投資(direct investment)。直接投資的主要特征是投資者對另一經濟體的企業擁有永久利益。

② 證券投資(portfolio investment)。證券投資的主要對象是股本證券和債務證券。

③ 其他投資(other investment)。這是一個剩余項目，它包括所有直接投資、證券投資或儲備資產(見下)未包括的金融交易。

④ 儲備資產(reserve assets)。儲備資產包括貨幣當局可隨時動用并控制在手的外部資產。它可以分為貨幣黃金、特別提款權、在基金組織的儲備頭寸、外匯資產(包括貨幣、存款和有價證券)和其他債權。

由于不同賬戶的統計資料來源不

一、記錄時間不同以及一些人為因素(如虛報出口)等原因，會造成結賬時出現凈的借方或貸方余額，這時就需要人為設立一個抵消賬戶，數目與上述余額相等而方向相反。

2． 記賬規則

國際收支賬戶運用的是復式記賬法，即每筆交易都是由兩筆價值相等、方向相反的賬目表示。根據復式記賬的慣例，不論是對于實際資源還是金融資產，借方表示該經濟體資產(資源)持有量的增加，貸方表示資產(資源)持有量的減少。

記入借方的賬目包括：(1)反映進口實際資源的經常項目；(2)反映資產增加或負債 減少的金融項目。

記入貸方的項目包括：(1)表明出口實際資源的經常項目；(2)反映資產減少或負債 增加的金融項目。

3． 記賬實例

［例1］甲國企業出口價值100萬美元的設備，這一出口行為導致該企業在海外銀行存款的相應增加。

如果不考慮賬戶的具體內容，可簡單記為：

借：資本流出

100萬美元

貸：商品出口

100萬美元

［例2］甲國居民到外國旅游花銷30萬美元，這筆費用從該居民的海外存款賬戶中扣除。借：服務

30萬美元

貸：在外國銀行的存款

30萬美元

［例3］外商以價值1 000萬美元的設備投入甲國，興辦合資企業。



借：商品

000萬美元

貸：外國對甲國的直接投資000萬美元

［例4］甲國政府動用外匯庫存40萬美元向外國提供無償援助，另提供相當于60萬美元的糧食藥品援助。

借：經常轉移

100萬美元 貸：官方儲備

40萬美元

商品

60萬美元 ［例5］甲國某企業在海外投資所得利潤150萬美元。其中75萬美元用于當地的再投

資，50萬美元購買當地商品運回國內，25萬美元調回國內結售給政府以換取本國貨幣。

借：商品

50萬美元

官方儲備

25萬美元

對外長期投資

75萬美元

貸：海外投資利潤收入

150萬美元 ［例6］甲國居民動用其在海外存款40萬美元，用以購買外國某公司的股票。 借：證券投資

40萬美元

貸：在外國銀行的存款

40萬美元

表1-1 六筆交易構成的國際收支賬戶

三、國際收支賬戶分析

所謂國際收支盈余或赤字這一提法是針對按不同的口徑劃分的特定賬戶上出現的余額而言的。下面我們將介紹各賬戶余額的含義及它們之間的關系。

1． 貿易賬戶余額

貿易賬戶余額在傳統上經常作為整個國際收支的代表，在全部國際收支中所占的比重相當大，同時貿易收支的數字尤其是商品貿易收支的數字易于通過海關的途

徑及時收集，能夠比較快地反映出一國對外經濟交往情況。貿易賬戶余額表現了一個國家或地區自我創匯的能力，反映了一國的產業結構和產品在國際上的競爭力及在國際分工中的地位，是一國對外經濟交往的基礎，影響和制約著其他賬戶的變化。

2． 經常賬戶余額

經常賬戶余額與貿易賬戶余額的關系。經常賬戶余額與貿易賬戶余額之間的差別就體現在收入賬戶余額的大小上。

圖1－2為國際收支賬戶構成示意圖。

圖1-3 經常賬戶余額與貿易余額之間的關系

3.資本與金融賬戶

由于國際收支賬戶采用復式記賬法，因此不考慮錯誤與遺漏因素時，經常賬戶中的余額必然對應著資本與金融賬戶在相反方向上的數量相等的余額。

ＣＡ＋ＫＡ＝0 提示：

第一，資本與金融賬戶為經常賬戶提供融資不是沒有制約的。

第二，資本與金融賬戶已經不再是被動地由經常賬戶所決定而為經常賬戶提供融資

服務，這一賬戶中的資本流動存在著獨立的運動規律。

第三，資本與金融賬戶和經常賬戶存在的融資關系中，債務收入因素對經常賬戶也會產生影響。資本與金融賬戶中的不同項目為經常賬戶提供的融資具有不同的特點，因此有必要對這些不同的項目與經常賬戶一起構成的局部余額進行分別分析。這些局部余額中，現在運用得最多的是綜合賬戶余額或總差額(overall balance)。綜合賬戶余額是指經常賬戶和資本與金融賬戶中的資本轉移，直接投資、證券投資、其他投資賬戶所構成的余額，意義在于可以衡量

國際收支對一國儲備持有所造成的壓力。

國際收支統計中的錯誤與遺漏一般是由于統計技術原因造成的，有時也有人為因素，它的數額過大會影響到國際收支分析的準確性。

圖1-4 資本與金融賬戶為經常賬戶提供融資示意圖

本節小結：

第一，國際收支賬戶是衡量經濟開放性的主要工具，它系統反映了一國與其他國家的以貨幣記錄的交往情況，這種交往會通過多種渠道影響到該國的宏觀經濟運行。

第二，國際收支賬戶在總體上總是平衡的，而這一賬戶的不同內部結構則反映出一國不同類別的對外

交往狀況。

第三，當一國的國際收支狀況與政府追求的狀態存在較大差異時，就會對國內經濟造成種種不利影響，因此有必要采取各種政策措施對原有的國際收支進行調整，面臨著對國際收支進行調節的問題。

第二章：外匯與匯率

第一節：外匯

一、外匯的概念

外匯(foreign exchange)是指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。

具體地說，一種外幣資產成為外匯有三個條件：

第一，自由兌換性

第二，普遍接受性

第三，可償性

我國《外匯管理條例》中規定外匯的具體范圍包括：

(1)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；

(2)外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(3)外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；

(4)特別提款權(特別提款權是一種人造貨幣，它的含義我們將在后面介紹。）歐元；(5)

其他外匯資產。

二、外匯的種類

自由外匯指無需經貨幣發行國批準，可以隨時動用、自由兌換或用于對第三者支付的外匯。

1、美元

United States Dollar——US＄

2、歐元

EURO——E

3、日元

Japanese

Yen——J￥

4、英鎊

Pound

Stdeling——￡

5、瑞士法郎 Swiss Franc——SF

6、港幣

Hong

Kong Dollar——HK＄

有限自由外匯

是指未經貨幣發行國批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三者支付的外匯。

三、外匯的功能

國際計價和結算手段 國際支付手段 國際儲備手段 國際干預手段 第二節：匯率

一、匯率概述

所謂匯率(exchange rate)，就是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。

二、匯率標價方法

匯率的表達方式有兩種。其一是固定外國貨幣的單位數量，以本國貨幣表示這一固定數量的外國貨幣的價格，稱為直接標價法(direct quotation)。另一種標價方式是固定本國貨幣的單位數量，以外國貨幣表示這一固定數量的本國貨幣價格，從而間接地表示出外國貨幣的本國價格，稱為間接標價法(Indirect quotation)。

將一國貨 幣 幣值 的 提 高 稱 為 升 值(appreciation)，一 國 貨 幣 幣

值 的 降 低 可 稱 為貶 值(depreciation)。

三、匯率種類

(1)固定匯率(fixed exchange rate)和浮動匯率(floating exchange rate)。(2)單一匯率(single exchange rate)與復匯率(multiple exchange rate)。(3)實際匯率(real exchange rate)和有效匯率(effective exchange rate)。

實際匯率是名義匯率用兩國價格水平調整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。有效匯率是指某

種加權平均匯率。以貿易比重為權數的有效匯率所反映的是一國貨幣匯率在國際貿易中的總體競爭力和總體波動幅度。

第三節：影響匯率變動的主要因素

一、經濟增長水平差異

經濟增長水平差異是影響匯率的長期因素。經濟發展狀況對匯率影響的重要性和多重性。

二、國際收支狀況

影響匯率變化的短期因素。

三、通貨膨脹水平差異

通貨膨脹是影響匯率變化的長期因素。物價變動影響匯率的傳導機制。分析物價變動的經濟指標和分析方法。

四、利率差異

利率是影響匯率變化的短期因素。利率影響匯率的創導機制。

五、國家干預

國家干預并非僅是一個短期因素 要看大國干預還是小國干預 主要看干預的有效性

重大的匯率干預通常由相關國家協調好共同干預

六、政治影響

七、心理預期

心理預期是影響匯率變動的重要因素，因為所有的外匯交易最終要由人來操作。人要受心理預期影響（對匯率下一步走勢的判斷）

心理趨同態勢的形成與影響 消息和謠言對市場的影響

八、投機因素

市場內部投機因素變化對匯率有重要影響。主要研究市場短期供求變化對匯率的影響 原理與案例

第四節：匯率風險及其管理

一、匯率風險

匯率風險--是指在國際經濟交往中，由于匯率變動給交易各方帶來的意外損失或收益。

國際企業的全部活動中人們習慣把由于匯率波動給經營活動過程帶來的風險稱作交易風險；把經營活動的結果遇到的風險稱作會計風險；把預期經營收益的風險稱作經營風險。

二、匯率風險的管理

交易風險的管理 會計風險的管理 經營風險的管理

第三章：國際金融市場與創新

第一節：國際金融市場的基本原理

一、歐洲貨幣市場的產生與發展

1、歐洲貨幣市場的概念與歷史發展

歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。歐洲美元市場得到進一步的發展是由客觀條件及這一市場自身的特點決定的。歐洲美元市場的發展與這一市場自身的優勢也是分不開的。

美國實際貸款利率

利率

歐洲美元市場實際貸款利率

歐洲美元市場實際存款利率

美國實際存款利率

歐洲美元市場發展到20世紀60年代后，原有的歐洲美元市場便演變為歐洲貨幣市場。“歐洲”不再是

一個表示地理位置的概念，“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發行國境外流通的貨幣，經營歐洲貨幣業務的銀行以及市場，就可稱為歐洲銀行及歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場按其在岸業務與離岸業務的關系可分為三種類型。第一種是一體型，即有本國居民參加交易的在岸業務與非居民間進行交易的離岸交易之間沒有嚴格的分界，第二種是分離型，即在岸業務與離岸業務分開。第三種是走賬型或簿記型，即這類市場沒有或幾乎沒有實際的離岸業務交易，而只是起著其他金融市場資金交易的記賬和劃賬作用，目的是逃避稅收和管制。

2、歐洲貨幣市場的經營特點

第一，市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現代化網絡聯系而成的全球性統一市場，但也存在著一些地理中心。

第二，交易規模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創新極其活躍。第三，有自己獨特的利率結構。

第四，由于一般從事非居民的境外貨幣借貸，它所受管制較少。

二、國際金融市場資金流動的發生機制

國際金融市場——是指居民與非居民之間以及非居民之間進行國際金融交易的場所或領域

資金在國際間進行流動的方式有兩種。一種是利用一國原有的國內金融市場進行，這種交易者一方為市場所在地居民的國際金融市場可以稱為外國金融市場或在岸金融市場(onshore financial market)，它實際上是一國原有的金融市場的對外延伸。資金的另一種國際流動方式則是利用與各國國內金融市場相獨立的市場進行。交易的貨幣一般不是市場所在國發行的，在利率、業務慣例上具有自己的特點，交易中使用的貨幣一般不是市場所在國發行的貨幣，交易的雙方一般都是市場所在地的非居民。非居民之間進行交易的國際金融市場，可稱為離岸金融市場(offshore financial market)。從貨幣的角度來定義，又可以將之稱為歐洲貨幣市場(European currency market)，即在某種貨幣的發行國國境之外從事該種貨幣借貸業務的市場。

圖2-1 國內金融市場、國際金融市場和離岸市場的關系

三、國際金融市場分類

國際金融市場可以分為國際資本市場和國際貨幣市場。前者主要涉及中長期(期限在一年以上)跨國資本流動；后者則主要是指借貸期限為一年以內的短期跨國資金流動。

1． 國際貨幣市場 

國際貨幣市場主要包括銀行短期信貸市場、短期證券市場和貼現市場。銀行短期信貸市場主要包括銀行對外國企業的信貸和銀行同業拆放市場。短期證券市場是進行短期信用票據交易的市場。貼現市場是指經營貼現業務的短期資金市場。

2． 國際資本市場

國際資本市場包括國際銀行中長期貸款市場和證券市場。證券市場有兩個重要組成部分：國際債券市場和國際股票市場。包括歐洲債券市場與外國債券市場，外國債券(foreign bond)是指外國借款人在某國發行的、以該國貨幣表示面值的債券，“揚基債券”；“武士債券” ；“猛犬債券”。

國際股票市場則是指由國際辛迪加承銷，在發行公司所在國家以外進行股票銷售及交易的市場。美國存托憑證(American depositary receipt，簡稱ADR)，是指主要面向美國投資者發行并在美國證券市場交易的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。

國家基金(country fund)是共同基金的一種形式，即投資者投資于境內或境外的共同基金，再由這些基

金投資于某一國或者某幾國的證券市場。國際股權基準股票(world equity benchmark shares，簡稱WEBS)是1996年出現的新型國際投資工具，它是一種指數型的投資基金，反映某個國家的股票指數情況。

四、國際金融中心

1． 國際金融中心的概念

國際金融中心(International financial center)就是那些能夠提供最便捷的國際融資服務、最有效的國際支付清算系統、最活躍的國際金融交易的城市。

2． 國際金融中心的類型

首先，根據業務特點，國際金融中心可以分為國際資本的凈輸出地、國際金融服務中心、離岸金融中心三類。其次，根據功能國際金融中心可分為功能型(functional center)國際金融中心和名義型(paper center)金融中心。

第二節：外匯市場

外匯市場是由現代化通信網絡將各地外匯市場聯系在一起的統一的全球化市場，使各地外匯市場匯率保持一致的主要因素是套匯活動的存在。套匯的主要類型有兩種，其一是兩角套匯，即利用某一匯率在不同市場上的公開的差異獲利。套匯的另一種類型是三角套匯，即利用某一匯率與通過套算后得出的相應匯率之間的差異中獲利。

外匯市場是個極其龐大的市場，而且發展極為迅速。

一、外匯市場的構成

外匯交易的主體 外匯交易的客體 外匯交易的中介 外匯交易的種類

二、外匯交易

外匯交易（外匯買賣）是指以一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為，也是以外幣表示的支付手段和金融工具的買賣活動。

1、即期外匯交易

即期外匯交易是指外匯買賣成交后在兩個營業日內進行清算交割的外匯交易 即期外匯交易的作用：滿足某種經濟需要；保值；投機。保值與投機的案例分析

2、遠期外匯交易

為什么會有遠期外匯交易呢？

遠期外匯交易：是外匯買賣雙方成交后，在約定的未來某個時間按合約規定的條件辦理交割的一種預約性外匯交易

遠期外匯交易的作用： 一是為了避免風險。

二是為了投機以賺取利潤。

遠期匯率的報價有兩種：一種是與即期匯率報價方式相同，直接將各種不同交割期限的外匯的買入價與賣出價表示出來，另一種報價方法就是利用即期匯率與遠期匯率之間這種關系，用只報出遠期匯率與即期匯率之間存在的差價的方式表示遠期匯率。遠期差價有升水和貼水兩種，升水(at premium)表示外匯在遠期升值，貼水(discount)表示外匯在遠期貶值。“左低右高往上加，左高右低往下減” ,國貨幣與美元之間的匯率是最常用的，因此可稱為基本匯率(basic rate)。其他國家之間的匯率，需要通過基本匯率進行計算，由此得出的匯率就是套算匯率(cross rate)。

一種情況是兩種匯率的標價方法相同時，應將豎號左右的相應數字交叉相除；另一種情況是兩種匯率的標價方法不同時，應將豎號左右的相應數字同邊相乘。

3、掉期外匯交易

掉期外匯交易：是指將貨幣相同、金額相同但方向相反交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結合起來進行。

掉期交易的目的--軋平交易者持有的各種貨幣因到期日不同所形成的資金缺口，也因此成為調度資金的工具。

掉期交易與一般套期保值的區別：

（1）掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯金額，而是改變交易者所持貨幣的期限；（2）掉期交易中的買入和賣出必須同時進行；（3）掉期交易大部分針對同一對手進行。掉期外匯交易的應用案例

4、套匯交易

套匯：是指套匯者同一時間利用兩個或兩個以上外匯市場某些貨幣匯率上的差異而進行投機的外匯買賣。

套匯交易特點：用電匯方式進行；套匯者主要是跨國銀行或跨國公司；交易金額大；投機性強

直接套匯直接套匯是指套匯者利用兩個外匯市場上某種貨幣匯率的差異，將資金從一個市場轉移到另一個市場，通過賤買貴賣來賺取匯率差價的外匯交易。

間接套匯：套匯者利用兩個以上外匯市場上某些貨幣匯率的差異，同時在不同市場之間調度資金，通過賤買貴賣來賺取匯率差價的外匯交易。

套匯的案例分析

5、套利交易

套利（時間套匯）是指交易者利用不同金融市場存在的利差與匯差之間的差異，通過外匯交易在不同市場之間調度資金，以賺取其利差或匯差的一種套匯交易。

利息套匯(拋補套利)是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在利差大于匯差時，通過即期以低利率的貨幣購買高利率的貨幣，同時賣出高利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取利息差額的套匯交易。

匯水套匯是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在匯差大于利差時，通過即期以高利率的貨幣購買低利率的貨幣，同時賣出低利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取匯率差額的套匯交易。

套匯的案例分析

第三節：金融衍生產品交易

一、金融期貨交易

金融期貨交易是指交易雙方買賣某種在約定的將來某個日期按約定的條件（價格、交割地點、交割方式、交割日期等）買入或賣出某種金融工具的標準化合約的交易。

種類：外匯期貨、利率期貨、股票指數期貨、貴金屬期貨(如黃金期貨等）期貨交易功能：發現價格和套期保值

期貨交易的特點：有無標準化合約、交易場所的不同；期貨競價機制的特殊性：合約履約方式的處理：違約風險的分析：結算方式的不同等。

金融期貨的應用

套期保值與期貨投機的案例分析

二、金融期權交易

金融期權交易又稱選擇權交易，是指期權購買者向期權出售者購入在將來某個時間按指定的價格和金額買賣某種金融工具的選擇權利的契約交易

期權買方的權利——執行或放棄合約的選擇權 期權買方的代價——不退還的期權費 期權合約要素

期權種類：外匯期權、利率期權、股票指數期權、黃金期權等

金融期權交易的保值和投機案例分析

三、金融互換交易

金融互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件在約定的時間內交換一定支付款項的金融交易。

金融互換的投機、保值、調節資金頭寸和結構、降低融資成本等多種用途分析

貨幣互換與利率互換

貨幣互換是指交易各方互相交換不同幣種、相同期限、等值資產或債務的貨幣及利率的一種預約式金融交易。貨幣互換是指交易各方互相交換不同幣種、相同期限、等值資產或債務的貨幣及利率的一種預約式金融交易。

金融互換中的保值與投機的案例分析

第四章：開放經濟下的商品市場、貨幣市場與經常賬戶

第一節

開放經濟下的簡單商品市場平衡

我們首先抽象掉貨幣因素，討論商品市場平衡時確定的開放經濟的國民收入。 這一分析有如下假定：

1、在某一固定價格水平上，廠商可以提供所需要的全部產品，所以產出完全由總需求決定。

2、不考慮貨幣因素。

3、不考慮資金流動及服務的進出口、經常轉移，因此國際收支完全反映為商品的進出口。

4、一國只生產一種可貿易商品，這一商品部分供本國消費，部分供出口。

一、開放經濟下的貿易余額和國民收入

1.貿易余額與國民收入

用實際變量表示的貿易余額：T＝ＴＮ／P＝Ｍ－(eＰ／P)M＝Ｍ－qM q(＝eＰ／P)表示扣除了價格水平因素后用本國商品直接表示的所進口的外國商品的相對價格，實際匯率q是我們分析的核心變量。本國產品的出口，是由外國對本國產品的需求決定的。由商品的相對價格及外國國民收入水平決定的，即：Ｍ＝Ｍ（ｑ，Ｙ）

可得本國貿易余額函數為：T＝Ｍ(ｑ，Ｙ)－ｑM(ｑ，Ｙ)

＝T(ｑ，Ｙ，Ｙ)

＝T－mＹ

0＜m＜1

表示本國的貿易余額是由實際匯率、外國國民收入與本國國民收入這三個變量決定的。在第三行中，則簡單地將貿易余額分為兩部分：與本國國民收入無關的自主性貿易余額以及隨本國國民收入增加而改變的部分貿易余額mＹ，這里m指一國邊際進口傾向。

本國貿易余額就可以表示為本國國民收入的函數，如圖3-1所示

圖4－1

貿易余額與國民收入的關系

2.國內吸收與國民收入

我們可以簡單地將國內吸收表示為國民收入的線性函數，即：

A＝Ｇ＋Ｉ＋C＝Ａ＋aＹ，Ａ＝Ｇ＋Ｉ＋Ｃ

上式中，國內吸收被分為兩部分：與國民收入無關的自主性吸收Ａ，以及隨國民收入增加而增加的部分國內吸收aＹ。國民收入與國內吸收之間的差額為“窖藏”(hoarding)，用Ｈ表示，即：

Ｈ＝Ｙ－A

將H公式代入A公式，可得窖藏與收入之間的關系式：

Ｈ＝Ｙ－A

＝Ｙ－(Ａ＋aＹ)

＝－Ａ＋(1－a)Ｙ

＝－Ａ＋sＹ

s代表邊際儲蓄傾向

我們用圖3－2表示窖藏與國民收入之間的關系

圖4－2

窖藏與國民收入之間的關系

3.均衡國民收入的確定

簡單商品市場平衡條件為：國民收入等于對本國產品的總需求，即： Ｙ＝ＹＤ＝A＋T Ｙ－A＝T

Ｈ＝－Ａ＋sＹ＝Ｔ－mＹ＝T

Ｙ0＝〔1／(s＋m)〕(Ａ＋Ｔ）＝α(A＋Ｔ),α＝1／(s＋m)第一，當國民收入處于Ｙ0時，僅僅意味著在商品市場上的平衡。第二，α為開放經濟的凱恩斯收入乘數。

圖 4-3 簡單商品市場的平衡條件

二、貶值的經濟效應分析

1.貶值與貿易余額

T＝Ｍ(ｑ，Ｙ)－ｑM(ｑ，Y)

為確定貶值對貿易余額的影響，必須同時考慮進出口數量與相對價格這兩者變動的效果。將商品數量變動與價格變動聯系在一起的變量是價格彈性。因此出口的需求彈性就是價格(匯率)變動率與出口需求變動率之間的關系，它可表示為：

η＝ΔＭ*／Ｍ?/Δｑ／ｑ＝ΔＭ?/Δｑ·ｑ/Ｍ·*

進口的需求彈性是價格(匯率)變動率與進口需求變動率之間。

η＝ΔＭ*／Ｍ/Δｑ／ｑ＝ΔＭ/Δｑ·ｑ/Ｍ

當本國國民收入不變時，貶值可以改善貿易余額的條件進出口的需求彈性之和大于1。

η?+ η>1

圖4-4

貶值對貿易余額的影響

2.考慮國民收入變動因素后的貶值效應分析

在考慮收入的變動后，貶值對貿易余額的影響分為兩部分：其一是對自主性貿易余額的影響，前一部分主要分析的；其二是自主性貿易余額變動通過國民收入的變動引起與收入有關的貿易余額——主要是進口——的調整。可見，在考慮國民收入的變動因素后，貶值可以改善貿易余額的條件是：在貶值可以改善自主性貿易余額(即滿足馬歇爾—勒納條件)時，還要求由此引起的國民收入的增加超過國內吸收的增加幅度。

圖4－5 考慮收入變動時貶值對貿易余額的影響

3.考慮自主性吸收因素的貶值效應分析

貶值對自主性吸收的影響非常復雜。介紹這其中的一種影響：勞爾森—梅茨勒效應(Lausen－Metzler effects)，貶值可能會增加自主性吸收支出，這一效應就是我們所稱的勞爾森—梅茨勒效應。

圖4－6

考慮吸收惡化后貶值對貿易余額的影響

在分析中，必須將對貿易余額的直接影響以及對收入與吸收的影響結合起來，才能全面分析貶值的經濟效應。這一分析方法實際上是對國際收支理論中兩種方法的綜合。在國際收支理論發展中，最早出現的是由馬歇爾(A.Marshall)、勒納(A.Lerner)以及羅賓遜(J.Robinson)等人于20世紀30年代倡導的“彈性分析法”，這一分析法只考慮T＝Ｘ－M這一方程，勒納條件，貶值就可以改善貿易余額這一結論。隨后在20世紀50年代出現了由亞歷山大(Alexander)等人倡導的“吸收分析法”(absorption approach)，主要研究的是T＝Ｙ－A這一方程，得出了要相對于吸收提高收入才能改善貿易余額的結論。

4.貶值效應的時滯問題

即使滿足前文分析的貶值所能改善貿易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿易余額。因為，第一，在貶值之前已簽訂的貿易協議仍然必須按原來的數量和價格執行。第二，即使在貶值后簽訂的貿易協議，出口增長仍然要受認識、決策、資源、生產周期等的影響。由于上述種種原因，貶值之后有可能使貿易余額首先惡化。過一段時間以后，待出口供給(這是主要的)和進口需求作了相應的調整后，貿易余額才慢慢開始改善。整個過程用曲線描述出來，呈字母J形。貶值對貿易余額的時滯效應，被稱為J曲線效應。

圖4－7

J曲線效應

三、開放經濟的相互依存性分析

圖 4-8 開放經濟間的溢出效應與反饋效應

第二節

開放經濟下的商品市場、貨幣市場與經常賬戶平衡

一、開放經濟下的IS、LM、ＣＡ曲線

1.開放經濟下的IS曲線

IS曲線是考慮貨幣因素后，反映商品市場平衡的曲線。

Ｙ＝α(Ａ－bｉ＋Ｔ)，α＝(1/1－a＋m）

圖 4-9 開放經濟的IS曲線

第一，這一曲線的斜率為負。

第二，在推導這一曲線的過程，我們假定政府支出及自主性貿易余額不變。

第三，與封閉條件相比，這一曲線的最大區別在于：由于貿易余額的存在，斜率及初始位置都發生了變化。2.開放經濟下的LM曲線

LM曲線是反映貨幣市場平衡時國民收入與利率組合情況的曲線。

Ｍs/Ｐ＝LD(ｉ，Ｙ)＝kＹ－hｉ

k＞0，h＞0 Ｙ＝(1/ｋ)（ｈｉ＋Ｍ0/Ｐ）

圖 4-10 開放經濟的LM曲線

第一，這一曲線的斜率為正。

第二，我們是在名義貨幣供給及物價水平固定的情況下推導出這一曲線的。

第三，這一曲線與封閉條件相比的最大區別在于：如果開放經濟實行的是固定匯率制度，則國際收支不平衡時會通過外匯儲備渠道導致貨幣供給的變動。3.開放經濟下的ＣＡ曲線

ＣＡ是反映經常賬戶收支平衡時利率與國民收入組合的曲線。

對于經常賬戶收支，有：T＝Ｔ－mＹ＝0 

即：Ｙ＝1/ｍ·Ｔ 

圖4－11

開放經濟的CA曲線

二、固定匯率制下的開放經濟平衡

1.開放經濟的平衡條件

圖 4-12 封閉條件下的經濟平衡 2.開放經濟的自動平衡機制

開放經濟的自動平衡機制主要通過兩種途徑發揮作用。

第一，收入機制。

圖4－13

不考慮國際資金流動時，圖3－14

固定匯率制下經濟自

開放條件下的經濟平衡

動調整的收入機制

收入機制的基本原理 ：

第二，貨幣—價格機制。

貨幣—價格機制的調節過程 ：

圖4－15 固定匯率制下經濟調整的貨幣—價格機制

三、浮動匯率制下的開放經濟平衡

1.浮動匯率制下經濟的平衡條件

ＣＡ曲線、ＩＳ曲線、ＬＭ曲線相交于一點時，開放經濟才會處于平衡狀態。

2.開放經濟的自動平衡機制

圖4－16

浮動匯率制下經濟自動調整的貨幣—價格機制

浮動匯率制下的貨幣—價格機制的調整過程還可以描述如下：

開放經濟由單至多市場平衡的條件及自動調整過程，這可歸結為：

第一，當經濟處于開放狀態時，這一經濟的開放性在使經濟發展獲得許多有利條件的同時，也使維持經濟穩定的努力更加困難了。

第二，從本章的分析可以看出，依靠經濟的自發調節解決上述兩個任務之間的矛盾，同時實現這兩個任務

是不可能的。

第三，在本章分析過程中，我們基本上假定不存在價格調整，這意味著我們的分析集中于經濟的總需求方面，沒有考慮總供給問題，實際上是一種短期分析。

第五章：國際資金流動與金融危機

第一節

國際資金流動的宏觀機制

一、概述

國際資金流動就持有金融工具的期限是否超過一年來分，可分為中長期資金流動與短期資金流動。

一般來說，影響國際資金流動的主要因素是各個金融市場上的收益率與風險狀況。

二、資金流動下的開放經濟平衡：流量觀點 1.流量理論中的BP曲線

K=K(I , I ?)

ＢＰ＝ＣＡ＋Ｋ＝ＣＡ(ｑ，Ｙ)＋Ｋ(ｉ)＝0

受資金流動性不同的影響，BP曲線的形狀有三種：

(1)資金完全流動時，ＢＰ曲線表現為水平線。

(2)資金不完全流動時，ＢＰ曲線表現為斜率為正的曲線。(3)資金完全不流動時，ＢＰ曲線表現為垂直線。

3.固定匯率制下的開放經濟平衡

資金完全流動時的宏觀經濟平衡與上一章中僅存在經常賬戶時的情況區別在于：

第一，此時經濟平衡的利率水平必然與世界市場利率水平相同。

第二，此時經濟的自動平衡機制主要是對資金流動進行調整的利率機制。利率機制對開放經濟的自動：

(2)當資金不完全流動時，這一平衡狀態如圖 4-3

圖 4-3 固定匯率制下資金不完全流動時的經濟平衡

此時開放經濟平衡狀況的特點在于：

第一，經濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。

第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與原有機制之間的結合。

圖４－４

浮動匯率制下資金完全流動時的經濟平衡

宏觀經濟平衡表現出如下特征：

第一，利率水平必然與世界市場利率水平相等。第二，此時的自動平衡機制主要體現為利率機制。

在浮動匯率制下，利率機制對開放經濟的自動調節過程

在資金不完全流動時, 這一平衡狀態

圖4－5

浮動匯率制下資金不完全流動時的經濟平衡

第一，經濟平衡時的利率水平與世界利率水平存在差異。

第二，此時的自動平衡機制體現為利率機制與貨幣—價格機制的結合。

資金流動深刻地改變了原有平衡的性質，在此還需要指出的是：

1，在國際資金流動的條件下，開放性給經濟帶來的雙重影響表現得格外顯著。

2，由于資金項目的交易已占國際間經濟交易的絕大部分，因此資金流動對國際收支與宏觀經濟平衡發揮了極為重要甚至有時是決定性的影響。

3，我們在分析中沒有具體考察國際收支的結構，只要求經常賬戶與資本與金融賬戶總體上平衡就可以了。

三、國際收支的貨幣分析法

1.貨幣論的假定前提

第一，價格在短期內也可以靈活調整，經濟始終保持在充分就業均衡狀態下。

第二，一國的實際貨幣需求是收入和利率等變量的穩定函數。

第三，商品的價格及利率是由世界市場決定的。

2.貨幣論的基本理論

Ｍｓ＝

Ｍ

Ｍd ＝pf(y，ｉ)Ｍｓ＝m(D+R)Ｒ＝Ｍd－Ｄ

國際收支問題，實際上反映的是貨幣供應量對貨幣需求的調整過程。

3.貨幣分析法對貶值的分析

Ｍd＝ｅp ? f(y，ｉ)

貶值引起貶值國國內價格上升、實際貨幣余額減少，從而對經濟具有緊縮作用。貨幣貶值若要改善國際收支，則在貶值時，國內的名義貨幣供應不能增加。

４.對貨幣分析法的評價

貨幣分析法喚醒了被長期遺忘的貨幣因素在開放經濟運行中所發揮的作用，另外，貨幣分析法本身是一個非常簡潔精巧的分析工具。

第二節

國際資金流動的微觀機理

一、國際資金流動的形成動因：國際資產組合管理

1.資產組合投資的基本原理

資產組合理論的核心觀點是：

第一，投資者的投資愿望主要是追求高的預期收益，但他們一般都希望能承擔盡可能小的風險。

第二，資產組合的收益是其中各項金融資產收益的加權；但是資產組合的風險除了和其中各項金融資產自身的風險(即方差)相關外，還取決于這些金融資產風險彼此之間的相關性(即協方差)。

第三，最佳資產組合的確定取決于有效的資產組合邊界以及市場的無風險利率等因素。對某一種資產的需求與該種資產的預期收益率正相關，與該資產的風險負相關。

2.進行國際資產組合投資的動因

從微觀角度來說，就是這一跨國的金融投資活動能夠較之國內的金融投資活動更為有效地實現風險與收益的最佳組合。

從資產組合理論角度看，投資者的投資活動跨越國界的原因在于：

第一，為了降低風險。

第二，為了增加收益。

二、最優國際資產組合投資的選取 兩國間的最優國際資產組合投資選取問題

做出這一選擇的決定性因素是其他國家與本國金融市場的風險的相關性，這一協方差越小，則兩國間資產組合的風險降低效果越明顯。2.全球最優資產組合選取問題



圖4－7

全球最優資產組合選取情況

三、小結

第一，相對于單一資產，資產組合能夠更有效地分散風險，資產組合中不同金融工具之間收益情況越不相關，降低風險的效果越好。

第二，從微觀角度看，國際資金流動的形成，就體現為投資者為實現風險與收益的最佳組合，而在國際間選取全球最優資產組合。

第三，以上的分析結論是在理想狀態下得出的，實際上國際資金流動還受很多其 他因素的影響與制約，在現實中，各國投資者一般都傾向于持有較多的本國資產，這被稱為本國偏差。

第三節：國際資金流動

第四節 國際資金流動

一、國際資金流動問題概述

國際間的資本流動可以依據資本流動與實際生產、交換的關系分為兩大類型。一種是與實際生產、交換發生直接聯系的資本流動，一種類型則是與實際生產、交換沒有直接聯系的金融性資本的國際流動。兩者的區別首先，從進行資本流動的主體看，前者以跨國公司為主，后者以跨國金融機構為主。其次，從資本流動的形式看，前者的形式是多樣的，可以用實物形式，也可以用貨幣資本形式，甚至還可以用專有技術、商標的方式進行投資；后者僅限于貨幣金融形式。從資本流動成因看，前者的成因較為復雜，往往牽涉到對企業專有技術、商標的維護，對企業經營權的控制，企業產品生命周期情況，被投資國的資源稟賦情況等；后者主要是由國際金融市場上各種投資活動的收益與風險情況所影響的。從資本流動的特點看，前者直接介入了企業的經營管理，對企業享有永久性權益，一般比較穩定，往往伴隨著技術、管理的轉移；而后者僅反映了一種資金融通關系，與實際生產不發生直接聯系，始終在國際金融市場上進行活動。我們稱之為國際資金流動，是指與實際生產、交換沒有直接聯系而與實物經濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態存在于國際間的資本流動。

20世紀80年代以來，國際資金流動體現出如下特點：

1.國際資金流動規模巨大，不再依賴于實物經濟基礎

2.國際資金流動的結構發生了巨大變化，從橫向流動上看，國際資金流動自20世紀80年代以來的情況歷經了反復。從縱向流動看，國際資金流動呈現出由以銀行貸款這一方式為主向以證券方式、衍生工具方式為主過渡的趨勢。

圖2－5國際資金流動概況(不包括外匯市場交易。單位：10億美元)

近年來國際資金流動的縱向結構具體表現出如下特點：

第一，從銀行貸款方式與證券方式這兩種國際資金流動方式比較看，近年來后者逐步超過了前者。

第二，從國際資金流動的傳統方式與衍生工具方式的比較看，衍生工具交易產生的國際資金流動數量已居于絕對優勢地位。

第三，從衍生工具交易的內部組成看，場外交易市場衍生工具交易的增長更為迅猛，基本上在國際衍生工具交易中居于主導地位。

3.機構投資者成為國際資金流動的主體

圖2－6

新興市場互助基金概況(單位：10億美元)

對沖基金(hedge fund)具有三個鮮明的特點：

第一，它主要活動于離岸金融市場，從而可以回避絕大部分管制與約束。第二，它在市場交易中負債比率非常高。第三，它大量從事衍生金融工具交易。

二、國際資金流動飛速增長的原因

第一，國際范圍內與實際生產相脫離的巨額金融資產的積累。

第二，各國對國際資金流動管制的放松。

圖2－7

新興市場的資本管制和資本流動

造成資金不再局限于在一國范圍內運轉，而是在國際間這一廣闊的空間內流動的原因，從根本上講，是生產的社會化與全球化及紙幣和電子貨幣的產生，但具體來看，這些原因還包括：

第一，收益率差異。

第二，風險差異。

第三，國際資金流動具有自發增加傾向。

三、國際資金流動的影響的初步分析

資金在國際間流動時往往可通過特定機制對一國乃至于全球經濟發揮遠遠超過其實力的影響，我們將這一現象稱為“放大效應”。首先，國際間資金流動可以借助衍生工具發揮影響。其次，國際上流動的各種資金之間存在著密切的聯系，這使得一定數量的資金可以在短期內迅速擴充其實力。再次，國際資金流動中存在著“羊群效應”(bandwagon effect)。

國際資金流動飛速增長的影響，最直接體現在它對全球金融市場的作用上。這一影響可以從如下兩方面分析：

第一，國際資金流動推動了國際金融市場的一體化。

首先，考察同一金融資產在本國與離岸金融市場上的利率差異。

其次，考察各國金融市場的利率水平與態勢。

圖示：

主要工業國家的短期利率、長期利率對比（%）

第二，國際資金流動使國際金融市場上的價格波動加劇

圖示： 美元與日元之間的即期匯率走勢

第四節：國際貨幣危機

一、國際貨幣危機的涵義

國際貨幣危機是指在國際間爆發的由于貨幣匯率發生激烈波動所引起的危機。

狹義——是指市場參與者對一國的匯率制度失去信心時，通過外匯市場的拋售等操作導致該國的固定匯率制度崩潰和外匯市場持續動蕩的事件。

廣義——是指一國貨幣匯率變動在短期內超過一定幅度（15-20%）

二、貨幣危機類型（按發生的原因區分）：

1、由政府擴張性政策導致經濟基礎惡化引起的國際資金沖擊所導致的貨幣危機

2、在經濟基礎比較健康時，主要由心理預期作用帶來的國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機

3、蔓延性貨幣危機

三、危害

大量資金外流——擾亂金融市場、干擾生產經營活動、破壞經濟次序等。強制調整匯率高估或國際收支失衡。

貨幣危機——金融危機——經濟危機——政治危機——社會危機。

四、貨幣危機的案例 1、1992-1993年發生的英鎊危機

對歐洲貨幣體系聯合浮動機制進行投機性沖擊造成的貨幣危機 2、1994年發生的墨西哥比索危機

1982年債務危機；1987年取消固定匯率；1989年實行爬行盯住制；1991年實行匯率目標區；1994年經濟陷于停滯，比索貶值預期出現，資金外逃，外匯儲備流失，央行被迫加息。政府被迫宣布比索貶值。投機資金開始沖擊，市場極度恐慌，資金大量外流，銀行受到擠兌，經濟出現危機，比索反復貶值。3、1997-1998年發生的東亞貨幣危機

1997年7月2日，泰銖在投機資金的沖擊下被迫宣布對美元貶值20%，泰國陷入貨幣危機。之后菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡的貨幣對美元在投機沖擊下亦紛紛貶值。10月，韓國也卷入貨幣危機，韓元也大幅貶值。貨幣危機席卷東亞各國。

第五節：國際金融危機

一、什么是金融危機

金融危機指全部或大部分金融指標—短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數—的急劇、短暫和超周期的惡化。——《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》

金融危機是基于資產價格下跌而大量拋售不動產或長期金融資產，換成貨幣。它是由于信用基礎破壞而導致整個金融體系或某個金融體系組成部分的混亂和動蕩。

根據IMF的分類，金融危機可分為： 貨幣危機

銀行業危機—銀行不能如期償還債務，陷于倒閉，或迫使政府出面提供大規模救助，以避免大規模違約現象的發生。這時一家或少數銀行的倒閉可能會引起銀行系統的危機。

外債危機—一國的支付系統嚴重混亂，不能按期償還所欠外債。

二、美國次貸危機 美國次貸危機的爆發

自07年春季，以美國第二大次級抵押貸款銀行新世紀金融(New Century Financial，NEW.NYSE)宣布，無力償還所有債務為標志，爆發了以美國房地產次級貸款為導火索嚴重的信貸危機，最終導致全球金融市場流動性緊縮，市場交易困難的全球性金融危機。幾個月內，危機從房地產業迅速輻射到金融業，乃至消費品市場。所波及的區域也從美國傳導到歐洲，乃至新興國家。

美國次貸危機的性質與特點 性質：百年一遇的全球金融危機 特點：

1、危機爆發于世界金融的核心地帶—華爾街

2、危機迅速擴散到全球金融市場

3、危機波及到實體經濟

4、各國加強了對危機的聯合干預

5、持續時間長

三、美國次貸危機的傳導

四、美國次貸危機原因

1、高負債經濟基礎之上的居民超前消費

2、銀行系統的非理性信貸擴張

3、衍生品市場的瘋狂交易

4、金融機構經營管理層的貪婪

5、金融監管當局的失誤

6、美國政府對危機處理不力

五、美國次貸危機影響

1、危機向實體經濟蔓延

2、暫時蟄伏的流動性過剩和滯脹威脅

3、國際金融監管體制的改革

4、國際金融格局的變化

5、世界經濟格局的變化

第六章：匯率理論

第一節；匯率決定的基礎

匯率制度的演變

不同匯率制度下的匯率決定 第二節：購買力評價理論

基本思想:貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯系。

研究角度:匯率與價格水平之間的關系 開放經濟下的一價定律

如不考慮交易成本等因素的影響，以同一種貨幣衡量的不同國家的可貿易商品價格應該是一致的。這就是一價定律。

Pi = e×Pi﹡

購買力平價的基本形式：絕對購買力平價和相對購買力平價 購買力評價的分析與檢驗。購買力平價的評價 第三節：利率平價理論

利息平價理論(Interest Rates Parity Theory)：最早由凱恩斯提出，他將遠期匯率的決定同利率差異聯系起來，使得以后的許多經濟學家轉向該領域，并在此基礎上提出了現代利息平價利率。現代利息平價理論認為，利息平價原理是通過在不同國家市場上的套利活動來實現的，即通過利率與匯率的不斷調整而實現的。在每一個市場上，都存在一種均衡的遠期匯率，它是同利息平價相一致的匯率。當遠期匯率同利息平價相偏離時，最終的結果是遠期匯率必將回復到均衡水平。遠期匯率的均衡值并非等于即期匯率值，當二者存在差異時，表現為遠期匯率的升水或貼水。只有當兩國利率變化相一致時，遠期匯率才等于即期匯率。第四節：國際收支理論

假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何干預。影響國際收支的主要因素為：ＢP=f（Ｙ，Ｙ‘，Ｐ，Ｐ’，i，I‘，e，Ｅef）=０

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：

e=g（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ‘，i，I’，Ｅef）

ＢP=f（Ｙ，Ｙ‘，Ｐ，Ｐ’，i，I‘，e，Ｅef）=０

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則： e=g（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ‘，i，I’，Ｅef）

第一，國民收入的變動。當其他條件不變時（下同），本國國民收入的增加 將通過邊際進口傾向而帶來進口的上升，這導致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升。

第二，價格水平的變動。本國價格水平的上升將帶來實際匯率的升值，本國產品競爭力下降，經常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時實際匯率恢復原狀）。外國價格水平的上升將帶來實際匯率的貶值，本國經常賬戶改善，本幣升值。

第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。

第四，對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升值，則本幣在即期就將升值。

第五節：資產市場理論

20世紀70年代以來，國際資金流動對匯率的變動產生了重大影響。匯率變動呈現出與股票等金融資產價格相接近的特點（價格波動頻繁，波幅大，受心理預期影響大等）。這促使人們從資產價格的角度來分析匯率決定問題，由此產生了匯率決定的資產價格學說。并在２０世紀７０年代末以來取代了匯率的國際收支流量分析，成為匯率理論的主流。

對匯率的資產市場分析法意味著在分析方法上的兩點不同。首先，決定匯率的是存量因素而不是流量因素。其次，在當期匯率的決定中，預期發揮了十分重要的作用。

分析假定有：第一，外匯市場是有效的，也就是市場當前價格反映了所有可能得到的信息。第二，分析對象是一高度開放的小國（以下假定其為本國），本國無法影響到國際市場上的利率，同時外國居民不持有本國資產，本國居民不持有外國貨幣。第三，資金是完全流動的，也就是套補的利率平價（ＣＩＰ）始終成立。

第三篇：國際金融學

2014年7月末外匯市場上人民幣對美元的匯率為: 即期匯率6.1510/20,3個月遠期點數為14/12.現有一家中國出口商向美國出口價值100萬美元的玩具,3個月后收到貨款.問題: 1.中國出口商在這一交易中會面臨什么樣的外匯風險?2.該中國出口商可以采取哪些措施來管理其外匯風險?3.隨著人民幣匯率浮動的增加,中國的外向型企業都會面臨哪些外匯風險,應該如何管理這些風險?

答：可以選擇做外匯掉期交易，對沖外匯風險。

以前人民幣匯率波動率在正負2%，中國央行傾向于人民幣市場化，波動區間有望加大，8月人民幣連貶，打開了人民幣貶值空間，德國商業銀行預測，至2015年底，人民幣兌美元將觸及6.55，至2016年底目標則看至6.9。

如果人民幣貶值，則利好中國對外貿易，如果升值，則利空中國對外貿易。

假定一家中國進口商向美國進口價值1000萬美元的機器設備，3個月后支付美元。若中國進口商預測3個月后USD/CNY將升值到6.2028/38。請回答下面的問題。(CNY指人民幣)

若中國進口商不采取任何措施，3個月后支付美元將比現在支付美元預計多支付多少人民幣？中國進口商面臨的外匯風險屬于什么風險？ 該中國進口商有哪些選擇可以進行外匯風險的管理？以遠期交易為例來說明具體的風險管理操作。

答：3個月后應支付美元比現在應付美元多（6.2038-6.2028）×1000萬人民幣，屬于匯率風險在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經過雙方協商，在合同中訂立適當的保值條款，以防止匯率多變的風險。貨幣保值條款的種類很多，并無固定模式，但無論采用何種保值方式，只要合同雙方同意，并可達到保值目的即可。主要有黃金保值、硬貨幣保值、“一籃子”貨幣保值。目前合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時，需注意三點：首先，要明確規定貨款到期應支付的貨幣；其次，選定另一種硬貨幣保值；最后，在合同中標明結算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結算貨幣貶值超過合同規定幅度，則按結算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

遠期交易為例當企業擁有以外幣表示的應收賬款時，可借入一筆與應收賬款等額的外幣資金，以達到防范交易風險的目的。賣出等額的1000萬美元

1.拉丁美洲債務危機（1982年）

1982年8月墨西哥財政部長前往紐約向銀行家們宣布，其中央銀行已經耗盡了外匯儲備，無力償還800億美元的外債，銀行貸款利息的支付需要延期3個月。早在同年4月阿根廷也在馬島戰爭爆發時做了同樣的表示。但是墨西哥的貸款規模較大，所以此舉觸發了拉丁美洲國家的債務危機。之后，巴西、委內瑞拉、智利等國也相繼出現清償危機，要求國際貨幣基金組織和國際商業銀行重新安排還債日期。

2.歐洲貨幣危機（1992-1993年）

這一危機也被稱為“歐洲匯率機制危機”。當時，在歐洲貨幣合作安排下的成員國貨幣聯合浮動匯率制下，英國、意大利、芬蘭、西班牙、葡萄牙等國的貨幣有不同程度的幣值高估，使歐洲貨幣體系內部存在了某種失衡。

1992年下半年，針對這些貨幣的投機性攻擊開始了。最先受到攻擊的是芬蘭馬克和瑞典克朗。同時，英鎊和意大利里拉也持續遭到沖擊。9月11日，歐洲貨幣體系同意里拉貶值7%，但3天后里拉還是退出了歐洲貨幣體系。英國則耗費了數十億美元保衛英鎊，但在9月16日還是被迫允許英鎊自由浮動。

3.墨西哥金融危機（1994-1995年）

1994年底，墨西哥爆發了嚴重的金融危機，這一次危機與墨西哥之間的債務危機也有關系。1982年債務危機后，墨西哥固定了比索與美元的匯率，后來又逐步擴大比索允許波動的范圍。1988年墨西哥開始實施新經濟政策，在匯率制度上實行了“爬行匯率制”，即用比索盯住美元、波動范圍在一個很小的幅度內。但是，隨著墨西哥出現越來越多的經常賬戶赤字，外資迅速發生逆轉，再加上墨西哥國內經濟社會的一些狀況和外部環境的變化，最終促成了危機的發生。

4.亞洲金融危機（1997-1998年）

20世紀八九十年代世界經濟中一個非常顯著的現象是亞洲一些發展中國家和地區所取得的快速經濟發展，出現了東南亞“四小虎”（泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓）和東亞“四小龍”（韓國、新加坡、臺灣、香港）。但進入90年代中期以后，勞動力成本上升使這些地區的國際競爭力有所下降，一些地區出現了經常賬戶逆差。與此同時，有些地區并沒有及時地提升產業結構，繼續涌入的外部資金及國內投資普遍形成泡沫經濟和房地產投資，增加了金融機構的壞賬率。

1997年2月，對泰銖的攻擊首先開始。后來，印尼盧比、韓圓、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、泰國銖的貶值幅度分別高達到33.3%、18.2%、28.6%、20.6%、37.5%；同期，新加坡元和中國臺灣的貨幣相對貶值幅度較低，分別為10.6%和15.0%

5.2008-2009年國際金融危機

這次危機源于2007年開始在美國的次貸危機。2008年9月15日，具有158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟正式宣布申請破產保護。雷曼兄弟倒閉引發多米諾骨牌效應，次貸危機最終向外傳播，通過金融渠道向歐洲傳導了危機；通過國際資本流動渠道向發展中國家尤其是新興市場國家傳遞危機，很快演變成全球性的金融危機。

問題：

1.從文章的陳述來總結金融危機的幾種類型和含義。

（15分）

2.國際資本流動在金融危機的過程中扮演了什么樣的角色？（15分）

3.隨著中國融入世界程度的加深，你認為中國可以怎樣預防和減少金融危機的發生和影響？（20分）

答：1.金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的危機。

2.金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標，例如短期利率，貨幣資產，證劵，房地產，土地（價格），商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來金融危機呈現多種形式混合的趨勢。

金融危機的特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現較大幅度的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大幅度的縮減，經濟增長受到打擊，往往伴隨著企業大量倒閉的現象，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。產生原因

當前的金融危機是由美國房產市場泡沫促成的。從某些方面來說，這一金融危機與第二次世界大戰結束后每隔4年至10年爆發的其它危機有相似之處。

然而，在金融危機之間，存在著本質的不同。當前的危機標志信貸擴張時代的終結，這個時代是建立在作為全球儲備貨幣的美元基礎上的。其它周期性危機則是規模較大的繁榮-蕭條（繁榮導致生產過剩，商品積壓，滯銷）過程中的組成部分。當前的金融危機則是一輪超級繁榮周期的頂峰，此輪周期已持續了60多年。

繁榮-蕭條周期通常圍繞著信貸狀況循環出現，同時始終會涉及到一種偏見或誤解。這通常是未能認識到貸款意愿和抵押品價值之間存在一種反身（reflexive）、循環的關系。如果容易獲得信貸，就帶來了需求，而這種需求推高了房地產價值；反過來，這種情況又增加了可獲得信貸的數量。當人們購買房產，并期待能夠從抵押貸款再融資中獲利，泡沫便由此產生。近年來，美國住宅市場繁榮就是一個佐證。而持續60年的超級繁榮，則是一個更為復雜的例子。

每當信貸擴張遇到麻煩時，金融當局都采取了干預措施，（向市場）注入流動性，并尋找其它途徑，刺激經濟增長。這就造就了一個非對稱激勵體系，也被稱之為道德風險，它推動了信貸越來越強勁的擴張。這一體系是如此成功，以至于人們開始相信前美國總統羅納德?里根(Ronald Reagan)所說的“市場的魔術”——而我國則稱之為“市場原教旨主義”(market fundamentalism)。原教旨主義者認為，市場會趨于平衡，而允許市場參與者追尋自身利益，將最有利于共同的利益。這顯然是一種誤解，因為使金融市場免于崩盤的并非市場本身，而是當局的干預。不過，市場原教旨主義上世紀80年代開始成為占據主宰地位的思維方式，當時金融市場剛開始全球化，美國則開始出現經常賬戶赤字。

全球化使美國可以吸取全球其它地區的儲蓄，并消費高出自身產出的物品。2006年，美國經常賬戶赤字達到了其國內生產總值(GDP)的6.7%。通過推出越來越復雜的產品和更為慷慨的條件，金融市場鼓勵消費者借貸。每當全球金融系統面臨危險之際，金融當局就出手干預，起到了推波助瀾的作用。1980年以來，監管不斷放寬，甚至到了名存實亡的地步。

次貸危機導致發達國家金融機構必須重新估計風險、分配資產，未來兩年，發達國家資金將紛紛逆轉回涌，加強當地金融機構的穩定度。由此將導致新興市場國家的證券市場價格大幅縮水、本幣貶值、投資規模下降、經濟增長放緩甚至衰退。

金融危機的產生多數是由經濟泡沫引起的，以21世紀最大的美國金融危機來舉例，可以看出金融危機產生的原因。

造成這次危機的背景是復雜的、多方面的：

1、美國的消費習慣

借錢（貸款）消費是普遍的生活方式。原因：收入軌道模式:年輕人錢少，但消費多；老年人退休后享受優越的退休金，但消費相對少。所以，年輕人多借錢消費（包括向父母借錢，這與中國不同）。而且，美國發達、完善的信用體制使幾乎所有人的消費靠借錢來完成。儲蓄模式。美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費，只能靠借錢。經濟增長模式。美國的經濟增長主要依靠消費驅動。其消費率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負數。

2、經濟管理思想

自上世紀70年代發生經濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經濟走向的主要道具。

3、經濟環境與具體政策工具

美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯儲前主席格林斯潘的主持下，連續13次大幅度削減聯邦基準利率，從最高6.5%下降到1%，強行向市場注入流動性資金，扼住了經濟下滑，也拉動了美國房地產連續多年繁榮。此為次貸危機乃至金融危機爆發的直接導火線。需要理解的是，21世紀的最初幾年里，同樣的低利率政策，為什么美國偏偏房地產行業得以相對發展，而不是其他行業呢？原因是：網絡等高科技產業高速發展導致的泡沫破滅后，進入一個成長停滯期，抑制了大量資金對該行業的投入；20世紀六、七十年代，隨著勞動力成本的不斷提升，美國制造業，尤其是勞動密集型產業大量外移，形成國內產業空心化，加之服務業在繁榮之后的替代更新需要一定的時滯期，所以，這些行業投資機會較少。而且，從90年代開始，美國的房產一直處于穩定的狀態。在這種情況下，流動性資金開始注入該行業。

金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的。其特征是人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

3.隨著美國著名的投行雷曼兄弟公司宣布破產，華爾街驟然掀起了人們始料不及的劇烈金融風暴，并迅速席卷美國及與美國相關聯的全球經濟。這條承載著美國夢想的著名金融街上，如今，著名的五大投行只剩下摩根和高盛公司，且碩果僅存的這兩家公司宣布其主要業務將向傳統銀行方向轉變。

這場突如其來的美國金融危機對中國經濟的影響究竟有多大？中國在未來的發展中應如何應對國際經濟風暴？人們對此十分關注。

經濟全球化的進一步加深，中國經濟同世界經濟融為一體的趨勢進一步增強。作為東西方兩個不同的經濟大國，現在的中美經濟誠如中美經濟戰略對話時美國財政部長保爾森說的那樣，關系緊密。正是從這個意義上看，美國發生劇烈的金融危機，一定會對中國經濟產生影響。

這種影響的第一個層面是顯性的。首先是不少投資機構，尤其是我國金融企業對美國投行的投資，隨著投行的倒閉或經營不景氣而蒙受損失；另外，一些走出去企業與美國本土企業合資或合作因危機影響將導致一定的利潤縮減。其次，華爾街金融危機在一定程度上造成美國經濟衰退，抑制美國市場的消費需求，從而影響到中國的出口業增長。在我國傳統的外向型經濟地區廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業已經十分艱難，甚至有一些企業面臨倒閉的困境。

另一個層面的影響是隱性的，就是通過不斷的經濟傳導來實現。比方，美國政府救市和即將可能發生的美國經濟衰退，將成為美元貶值的動因。匯率的變化不僅削弱我國外向型企業出口利潤的增長，增加出口成本，而且會直接導致匯兌損失。在我國長期依靠投資、出口和消費推動經濟增長的動力中，后兩個動力都會因華爾街金融危機的傳導而受到擠壓。

說華爾街危機對中國經濟的影響有限，是基于當前中國經濟增長的動力構成以及中美經濟相關度的考慮。從增長動力構成看，上半年，我國城鎮固定資產投資、出口和消費都表現出較好的勢頭，企業利潤進一步增長。初步核算，今年前三季度GDP達到201631億元，同比增長9.9%。宏觀經濟運行情況表明，目前，推動中國經濟增長的動力并未因華爾街金融風暴而受到根本性削弱，我國經濟基本面也并未因華爾街金融風暴而更改。所以，下半年，中國經濟依然會保持9%以上的速度增長，實現GDP26萬億-27萬億元應在情理之中。從中美經濟相關度看，雖然兩國經濟發展互有咬合，但中國經濟涉足美國經濟程度畢竟不很深，中國金融體系相對獨立和穩定，中國工農業生產形勢穩定，內需強勁，消費對經濟增長的貢獻率日益提高。

當前，我國經濟發展的內部困難不少，經濟持續增長外部因素的不確定性也在加大。畢竟美國是巨大的經濟體，對華爾街危機的影響還要繼續觀察，現在，華爾街危機對我影響有向實體經濟蔓延的勢頭。所以，要辦好自己的事，強身健體，提高警惕，謹慎應對，加強監管，防范風險，穩定社會經濟發展預期。

擺脫經濟困局 世界需要中國

編者按 在22日舉行的第十一屆亞歐工商論壇上，談及金融危機對亞洲的影響，許多與會者都認為，面臨“金融海嘯”的沖擊，亞洲國家的出口業首當其沖，而各國必須盡力加強合作，才能最大程度地減輕金融危機造成的損害。

有專家提出，世界需要中印的經濟增長擺脫當前經濟困局。其指出，未來的市場會改變游戲規則，以前是八國集團，以后會是九國甚至是十國集團，由他們來設定規則。

亞歐工商論壇

目前，始于美國的金融危機先后影響到信貸市場、資本市場、商品市場，對一些國家實體經濟的影響也逐步顯現，并有加深的苗頭。

在22日舉行的第十一屆亞歐工商論壇上，談及金融危機對亞洲的影響，許多與會者都認為，面臨“金融海嘯”的沖擊，亞洲國家的出口業首當其沖，而各國必須盡力加強合作，才能最大程度地減輕金融危機造成的損害。

危機影響亞洲出口

22日上午，距亞歐峰會開幕只有兩天，與亞歐峰會相關的第十一屆亞歐工商論壇（AEBF）在北京中國大飯店舉行。鑒于從美國開始的金融危機正蔓延到全球，與會者對日趨嚴峻的國際經濟形勢給予了高度關注。

出席這次亞歐工商論壇會議的IBM國際金融服務公司主席湯姆.P.哈迪曼博士在接受本報記者訪問時表示，源自美國的金融危機已經蔓延到歐洲，而對亞洲國家的影響程度將會在未來一段時間內逐漸體現。

他認為，美國和歐洲要做的是盡快解決目前的金融問題，而亞洲各國需要做的是盡量避免受金融危機牽連太深。

哈迪曼博士指出，金融危機嚴重削弱歐美消費者的消費意欲，將會對亞洲各國的出口業務造成很大影響。

另一位與會者、歐洲服務業論壇執行董事帕斯克·克尼斯也認為，金融危機對亞洲國家實體經濟的影響已經開始體現。

克尼斯告訴本報記者，美國近七成的經濟依靠消費推動，而金融危機引發的經濟衰退嚴重削弱消費者的購買意欲，美國人的消費需求萎縮，無疑對許多以出口為主的亞洲國家造成很大影響。

尼克斯認為，作為對外開放度日益擴大、與世界經濟聯系越來越密切的中國來說，出口業也受到了很大的影響。

亞歐聯手減緩危機

中國歐盟商會主席伍德克則在發言中對中印等新興經濟體寄予眾望。他認為，亞洲市場對歐洲具有重要意義，世界需要中印的經濟增長擺脫當前的經濟困局。他指出，未來的市場會改變游戲規則，以前是八國集團，以后會是九國甚至是十國集團，由他們來設定規則。

在本次亞歐工商論壇上，與會嘉賓和代表紛紛呼吁加強亞歐合作，包括政治、經濟、文化等多層面。

而在經濟層面上，印度駐華大使拉奧琪認為，歐洲、美國和亞洲一直是推動世界經濟增長的三個引擎，如今在美國遭遇嚴重金融危機的情況下，歐洲和亞洲必須以切實的方式聯合起來，發揮應有的作用，從而減緩危機，避免世界經濟進入長期衰退。

“重建信心很重要”

“面對全球金融危機，目前迫切需要重建信心！”印度駐華大使尼魯帕瑪·拉奧琪在論壇發言中指出，信心的重建對于恢復全球經濟至關重要，而作為新興經濟體的中印兩國保持金融穩定有利于全球經濟的發展，印度有信心度過這場金融危機。

拉奧琪說：“發展中國家剛剛開始享受全球化的好處卻很快受到全球化的沖擊。”她認為，面對全球金融危機，目前迫切需要重建對經濟的信心，而對中印等新興經濟體來說，保持金融穩定對全球經濟非常重要。歐洲服務業論壇執行董事帕斯克·克尼斯在接受本報記者采訪時也強調了重建金融系統信心的重要性。克尼斯指出，金融危機在歐美的進一步加深是因為人們對金融系統失去了信心，所以重新恢復對金融業的信心對于經濟的恢復至關重要

世界銀行發展委員會2010年春季會議通過了發達國家向發展中國家轉移投票權的改革方案，這次改革使中國在世行的投票權從目前的2.77%提高到4.42%，成為世界銀行第三大股東國。

本次改革中，發達國家向發展中國家共轉移了3.13個百分點的投票權，使發展中國家整體投票權從44.06%提高到47.19%。勻出來的3.13個百分點主要來自日本和歐盟國家，但沒有美國。發展中國家整體投票權提高3.13個百分點，擁有了更多經濟話語權。

這次投票權的重新分配被看做是“全球經濟話語權”的重新劃分，新興經濟體和發展中國家聲音將得到世界的重視，一個新的世界秩序將從這次的改革開始。

在本次改革中，漲幅最大的是中國，投票權比例從目前的2.77%提高到4.42%，成為世界銀行第三大股東國，僅次于美國和日本。

與此同時，原來歐洲三強的“權力”則被削弱，德國的投票權從原來的4.35%減少到4.00%，法國從4.17%減少到3.75%，英國也從4.17%減少到3.75%。美國維持15.85%的投票權，依然把持頭把交椅。降幅最大的是日本，降0.78個百分點到了6.84%，不過依然位列第二。世行的經濟權力正在發生東移，特別是在向以中國和印度為代表的新興和發展中國家偏移，這也打破了歐美長期壟斷世行發言權的格局。專家認為，未來世界銀行的改革目標是發展中國家整體所擁有的投票權與發達經濟體相等，如果這一目標實現，這將使世界銀行的治理結構更加均衡。

問題：

1．本文是關于世界銀行的，世界銀行的基本宗旨是什么？ 2．世界銀行的主要業務活動有哪些？

3．世界銀行的投票權是如何確定的？

4.文中提到的世界銀行投票權改革的背景是什么？這次改革的意義何在？

答：1.世界銀行是世界上最大的發展援助機構之一。世界銀行利用其資金、高素質的人才和廣泛的知識基礎，幫助各發展中國家走一條穩定、可持續和平衡的發展之路。世界銀行主要著眼于幫助最貧困的人民和最貧窮的國家，而對于所有世界銀行借款國，世界銀行強調以下需要：

* 投資于人，特別是通過提供基本衛生和教育服務； * 保護環境；

* 支持和鼓勵民營企業發展；

* 加強政府的能力，提高效率，增加透明度，提供高質量的服務； * 促進改革，創造一個有利于投資和長期規劃的穩定的宏觀經濟環境； * 注重社會發展、參與、良政和機構建設，將其視為實現減貧的關鍵要素。

世界銀行的宗旨：①對生產性投資提供便利，協助會員國開發；②通過保證或參與的方式促進私人對外投資；③鼓勵開發生產資源，促進國際貿易平衡發展；④與其他國際貸款機構相配合，提供貸款保證。世界銀行也幫助世界各國鞏固和加強吸引和保持私人投資需要具備的基本條件。各國政府借助于世界銀行的資金和咨詢服務推行全面的經濟改革，強化銀行體系，投資于人力資源、基礎設施和環境保護，從而提高對私人投資的吸引力及其效益

2.向成員國尤其發展中國家提供貸款是世界銀行最主要的業務。

3.世行投票權就是世行成員國在該行決定重大事項是所投票的代表性大小。世行所有成員國的投票權加起來是100%。每個世界銀行集團的機構的擁有權在于其成員國政府，這些成員國的表決權按其所占股份的比例不同。每個成員國的表決權分兩個部分：第一個部分是所有成員國相同的，第二個部分按每個成員國繳納的會費而不同，因此雖然世界銀行的大多數成員國是發展中國家，它主要受發達國家控制。目前美國的投票權最大，占16.4%，由于任何重要的決議必須由85%以上的表決權決定，美國一國可以否決任何世行決策。4月25日，世界銀行發展委員會春季會議通過了發達國家向發展中國家轉移投票權的改革方案，這次改革使中國在世行的投票權從目前的2．77％提高到4．42％，成為世界銀行第三大股東國，僅次于美國和日本。比如說世行再決定要不要向伊拉克提供重建帶寬時，中國投了贊成票，就會在贊成的一方加上4.22%，到最后看投贊成票的百分比是不是超過85%，超過則通過，沒有超過則被否決

4.世界銀行的投票權是世界銀行中重大事務都是通過投票決定的，由于各國都是股東，憑參股多少給你的權利多大，所以就要投票權力的不同，權力大了，就是中國的決定權大了。

要推進金融體制改革，發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系。提高銀行業、證券業、保險業競爭力。優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。加強和改進金融監管，防范和化解金融風險。完善人民幣匯率形成機制，逐步實現資本項目可兌換。深化投資體制改革，健全和嚴格市場準入制度。完善國家規劃體系。發揮國家發展規劃、計劃、產業政策在宏觀調控中的導向作用，綜合運用財政、貨幣政策，提高宏觀調控水平

自從1983年實行聯系匯率制度以來，為了讓港元兌美元匯率維持在7.75港元至7.85港元的交易區間，香港金管局(Hong Kong Monetary Authority，香港實際意義上的央行)已將對利率的控制權拱手交給了美聯儲。

如果美國和香港的經濟周期保持同步，情況還算不錯。在香港2003年深陷經濟低迷期間，美聯儲聯邦基金利率只有1%，這個水平對香港而言比較適宜。但香港財政司司長曾俊華(John Tsang)表示，由于香港如今“正經歷自上世紀80年代以來經濟持續增長的最佳時期”，對香港而言，美聯儲的最新降息舉措只是火上澆油，而美元長期疲軟則使局勢進一步惡化。

香港政府經濟學家郭國全(K.C.Kwok)表示：“如果利率水平繼續下降，同時美元進一步貶值，我們將體驗到擴張性后果。”

“香港的（經濟）狀況需要采取一些與美國不同的舉措，”香港金管局前副總裁黎定得(Tony Latter)補充稱，“讓一家外國央行決定你的貨幣政策，并非總是件好事。”

聯系匯率制已維持了24年之久，是否還應該急需維持呢？那些聲稱聯系匯率制不再像以往那么理想的人，可能會提到人民幣。自2004年以來，中國政府已允許人民幣兌美元逐漸升值。去年，人民幣匯率從7.8元人民幣兌1美元的標志性水平緩慢爬升（這使得人民幣匯率超過了港元），并繼續緩慢而穩步地攀升。對于香港而言，最重要的后果是來自中國的大量食品和消費品的進口價格上漲。不過，迄今為止，這尚未給香港的總體通脹率造成重大影響。曾俊華表示，今年香港整體通脹率將升至2%，超出政府起初預期的1.5%。盡管如此，曾俊華目前表示，“通脹幽靈”是他最擔心的事情之一，尤其是它對窮人的影響。但曾俊華承認，由于聯系匯率制度，在遏制通脹方面，他被束縛住了手腳。他表示：“由于我們的貨幣與美元掛鉤，我們幾乎沒有什么調整匯率或利率政策的空間。”

問題：

1．文中提到的“聯系匯率制度”就是“貨幣局制度”，請對其進行解釋說明。

2．為什么說在這一匯率制度下香港金管局已經將對利率的控制權交給了美聯儲？

3．為什么文中說香港可能面臨通貨膨脹壓力？

4.你對香港的聯系匯率制度的前景有什么分析？（出自第四單元）

答：聯系匯率制度是一種貨幣發行局制度。根據貨幣發行局制度的規定，貨幣基礎的流量和存量都必須得到外匯儲備的十足支持。換言之，貨幣基礎的任何變動必須與外匯儲備的相應變動一致。聯系匯率制度是香港金融管理局(金管局)首要貨幣政策目標，在聯系匯率制度的架構內，通過穩健的外匯基金管理、貨幣操作及其他適當的措施，維持匯率穩定。香港的聯系匯率制度屬于貨幣發行局制度，在這個制度下，貨幣基礎的流量和存量必須有充足的外匯儲備支持，透過嚴謹和穩健的貨幣發行局制度得以實施

（2）當港元市場匯率高于聯系匯率時，各銀行將以聯系匯率將港幣現鈔交還給發鈔銀行換取美元，再以市場匯率在市場上拋售美元獲利；同時發鈔銀行也將負債證明書交還給外匯基金以聯系匯率換取美元，再以市場匯率在市場上拋售美元獲利。這樣就使港幣和美元的市場供應狀況發生變化，使港幣市場匯率得到提升而向聯系匯率逼近。事實上，多年來港幣的市場匯率一直低于聯系匯率，即可以用少于7.8元的港幣，如7.2元、7.3元，換得1美元。在這一情況下，上述活動 向相反的方向進行，但結果都是使市場匯率向聯系匯率靠近。

聯系匯率制度讓香港的利率政策、貨幣供應量都在很大程度上受制于美國。2008年12 月11日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）決議調降聯邦基金利率25個基點至 4.25%，美聯儲（Fed）的降息舉措可能令市場雀躍不已，但香港卻處于一個尷尬時刻，香港施行盯住美元的聯系匯率制。但對于一個擁有 700 萬人口、領土面積狹小的香港而言，自從1983 年實行聯系匯率制度以來，為了讓港元兌美元匯率維持在7.75港元至7.85港元的交易區間，香港金管局（Hong Kong Monetary Authority，香港實際意義上的央行）已將對利率的控制權拱手交給了美聯儲。如果美國和香港的經濟周期保持同步，情況還算不錯。2003年，在香港深陷經濟低迷期間，美聯儲聯邦基金利率只有1%，這個水平對香港而言比較適宜。但目前對香港而言，美聯儲的最新降息舉措只是火上澆油，而美元長期疲軟則使局勢進一步惡化。聯系匯率政策在目前看來，無非等同于“讓一家外國央行決定你的貨幣政策，并非總是件好事。”是否還應該維持聯系匯率制度，正面臨著越來越多的質疑。

（3）近期，在美元匯率不斷走弱和人民幣資本對香港有限開放的憧憬之下，國際熱錢和中國內地投機資金蜂擁香港，使得港幣匯率急升至聯系匯率的強方兌換上限，以致于香港特區政府不得不拋售港幣進行干預。但是，這一現象其實和港幣面臨的基本趨向恰恰相反，在人民幣升值的大背景下，考慮到聯系匯率本身的穩固性以及香港經濟和內地經濟間的地緣關系和密切聯系，聯系匯率接下來面臨的極有可能是資金外流下根本變革的壓力。在國際和國內因素作用下，人民幣繼續和加速升值已成必然。人民幣對美元升值，就是對“亞洲美元”———港幣升值。由于地緣的因素，香港普通居民對人民幣匯率的變化將更為敏感。首先是長期依靠大陸提供的民生產品的提價，對香港經濟將形成通脹壓力，其次是對外購買力的下降，由于香港基本上是個城邦經濟，對周邊經濟體的依存度較高，本幣貶值雖對當地產品出口有利（包括零售，旅游），但普通居民實際資產的貶值和購買力下降達到一定程度，必定會引發經濟行為的變化，使其棄弱趨強，選擇強勢貨幣，引發資金大量外流，就像上世紀 80年代初美元強勢下的情況一樣。

(4)在聯系匯率制度下，貨幣管理當局不能推行獨立的貨幣政策，運用匯率變化作為經濟調節機制，與實施自由浮動匯率制度的情況比較，香港面臨競爭對手的貨幣大幅貶值或出口市場經濟衰退等情況時，香港的產品面臨競爭力下降的局

面；還有就是香港要跟隨美國的貨幣政策，但由于香港與美國的經濟周期卻可能不一致，香港的利率水平可能會不大適應本地的宏觀經濟形式，港元利率短暫偏離美元利率，產生利率差，而利率差波動有時可能會影響貨幣穩定，甚至被投機者操控以圖利；港元在貨幣上繼續與美元掛鉤，同時香港經濟和金融市場卻受內地經濟的影響越來越大，香港現行貨幣政策愈加不能適應經濟發展需求的不協調性，像熱錢涌入，息口差距擴大正是這種不協調性的集中表現。

此次金融危機（注：指2008年開始的全球金融危機）的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。

當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。

對于儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾，理論上特里芬難題仍然存在。

創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。

超主權儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質性進展。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創設了特別提款權（下稱SDR），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。

問題：

1．該文圍繞“儲備貨幣”展開，歷史上儲備貨幣經歷了什么的演變？

2．從理論上分析作為儲備貨幣的貨幣應該符合什么樣的要求？

3．什么是SDR？它為什么是超主權貨幣？為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？

答：1：歷史上儲備貨幣經歷了什么的演變？

歷史上儲備貨幣經歷經歷了的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系 的演變。2．從理論上分析作為儲備貨幣的貨幣應該符合什么樣的要求？ 該貨幣作為國際貿易的計價貨幣必須得到廣泛運用。總而言之，真正值得信賴的全球性貨幣應該管理良好、幣值穩定、完全可自由兌換、在高流動性貨幣市場上存在廣泛交易并被用作國際貿易的計價貨幣。

3．什么是SDR？它為什么是超主權貨幣？為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？

SDR是特別提款權（special drawing right,SDR，亦稱紙黃金)是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位，亦稱“紙黃金(Paper Gold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權

它為什么是超主權貨幣？說白了就是結束美元的統治時代，結束全球給美國買單的命運。超越國家主權。

為什么說“SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望”？正因為它超起越國家主權而存在的國際貨幣，不會因為了某國家的利益而超發，能很好保持幣值的穩定，維護國際上眾多國家的利益及國際經濟秩序。

國際貨幣體系改革是一個重要的全球性問題，很多人認為美國金融危機原因之一就是以美元為主導的國際貨幣體系已經不適合全球經濟發展。新興市場占據全球經濟很大比例，但全球貨幣體系還是過去幾十年前以美元為基礎的貨幣體系，帶來的問題是只有美元可作為儲備資產。很多的新興國家為了防止金融危機，擁有大量外匯儲備，尤其是美元儲備。但是，當美國出了問題以后，實行量化寬松政策，就有很多錢流入新興國家；當美國復蘇了，這些錢又流出去，這在過去幾年對新興國家的宏觀調控造成了很大的影響。

這個問題如不解決，全球經濟發展將受到很大的影響。那么，究竟怎樣的全球貨幣體系才能夠更加適合未來全球經濟的發展，同時也能滿足中國實體經濟發展的需求呢？

有一種觀點認為應該建立一個超主權貨幣體系，把現在國際貨幣基金組織（IMF）的SDR（特別提款權，Special Drawing Right）提升為一個超主權的貨幣。理論上來講SDR也可以，但目前要完全讓它起到貨幣的作用不太現實，一百年以后有可能實現。比較而言，我個人認為有多儲備貨幣的國際貨幣體系在未來實現的可能性更大。我覺得多國際儲備貨幣體系主要有人民幣、美元和歐元三種儲備貨幣，這不僅是大勢所趨，而且更現實，也更符合中國和全球大多數國家的利益多儲備貨幣。今后十年，隨著人民幣國際化推進，包括中國國內金融體系改革和經濟的快速發展，人民幣很有可能會成為一種重要的儲備貨幣。

多國際儲備貨幣體系擁有一些優點，但也存在缺點，關鍵是要有一個良好的匯率協調和調節機制。

問題：

1.請問當今“以美元為主導的國際貨幣體系”是怎樣形成的？

2.為什么說這樣的國際貨幣體系已經不適合全球經濟發展了？ 3.如何理解文中提到的多國際儲備貨幣體系的優點和缺點？

4.根據你對國際貨幣體系的學習，一個良好運作的國際貨幣體系應該具有什么特征？

答：布雷頓森林貨幣體系(Bretton?Woods?system)是指二戰后以美元為中心的國際貨幣體系。1944年7月，西方主要國家的代表在聯合國國際貨幣金融會議上確立了該體系，因為此次會議是在美國新罕布什爾州布雷頓森林舉行的，所以稱之為“布雷頓森林體系。”關稅總協定作為1944年布雷頓森林會議的補充，連同布雷頓森林會議通過的各項協定，統稱為“布雷頓森林體系”，即以外匯自由化、資本自由化和貿易自由化為主要內容的多邊經濟制度，構成資本主義集團的核心內容，是按照美國利益制定的原則，實現美國經濟霸權的體制。布雷頓森林體系的建立，促進了戰后資本主義世界經濟的恢復和發展。因美元危機與美國經濟危機的頻繁爆發，以及制度本身不可解脫的矛盾性，該體系于1973年宣告結束。

一、只有深刻了解美元興起的歷史，才能幫助我們真正看懂如今美元變化的規律及其背后所含的戰略意義。

1945年建立起的布雷頓森林體系是二戰結束之際，美國作為唯一超級大國按照自己意志建立的國際貨幣體系。當時“日薄西山”的英國，派出譽滿全球的經濟學家凱恩斯與美財政部高官懷特談判安排戰后國際貨幣體系，試圖維持昔日金融帝國之輝煌。但實力決定談判的結果。最后42國通過的國際貨幣體系布雷頓森林協定完全是美國設計的方案。

實際上，從該體系建立到1971年這段時期，布雷頓森林體系運行矛盾不斷。隨著全球美元相對黃金過剩，美元兌換黃金的壓力與日俱增。1968年美國被迫同意國際貨幣基金組織(IMF)創立特別提款權(SDR)。對反對美元本位布雷頓森林體系的國家來說，SDR是朝國際法定貨幣邁出的第一步，目的是有朝一日SDR能取代美元成為世界主要儲備資產。但這一目的始終沒能實現。

1973年初尼克松連任總統后，果斷宣布終止美元金本位體制，布雷頓森林體系開始崩潰，國際貨幣體系進入牙買加體系階段，浮動匯率制替代固定匯率，主要貨幣間匯率由市場決定。但美元在國際貨幣體系中的壟斷地位并未削弱，從上世紀80年代開始，美元霸權地位反而比布雷頓森林體系時期更為加強。這與美國經濟總量巨大、美元長期作為世界主要儲備貨幣的慣性、美元成為大宗商品定價貨幣，都有密切關系。美元解除金本位枷鎖后，美國根據自身需要制定貨幣政策，并“任性”地發行美元。

當前國際貨幣體系是布雷頓森林體系的變種和延續，依然是維護美國利益、帶有“貨幣民族主義”色彩、以美元為核心貨幣的國際貨幣體系，成為美國稱霸全球、盤剝其他國家尤其是發展中國家的“利器”。2008年9月雷曼兄弟公司破產后，美國國內金融危機通過國際貨幣體系的迅速傳導，危機轉嫁到全球所有國家，演變成全球金融危機。這是典型的美國采取靈活主動的貨幣政策，罔顧其政策外溢性。如今美國經濟金融已復蘇，而其他地區譬如歐洲還在為此付出代價。2008年全球性金融危機后，當年11月15日在華盛頓召開二十國集團(G20)領導人首次峰會。當時美正遭受1929年大危機以來最嚴重的金融危機，迫切需要其他國家支持。在此背景下美國同意改革國際金融機構，《G20華盛頓峰會宣言》承諾推進布雷頓森林機構改革，以更好反映不斷變化的全球經濟架構，提高發展中國家的話語權和代表權。

G20倫敦峰會前夕，中國、歐盟、俄羅斯等呼吁改革美元為主導的國際貨幣體系。2009年9月25日G20匹茲堡峰會《領導人聲明》承諾，將新興市場和發展中國家在國際貨幣基金組織的份額提高到至少5%以上，決定發展中國家和轉型經濟體在世界銀行將至少增加3%的投票權。2010年11月5日，國際貨幣基金組織執董會批準了全面改革基金組織份額的建議。盡管多數成員國已批準了IMF改革方案，但卻因為有一票否決權的美國國會未予批準，該方案無法生效。

布雷頓森林體系建立以來對國際貨幣體系的改革，都是表面的修修補補，并未觸及美元獨大的核心問題。

二、全球經濟和金融穩定有賴于國際貨幣體系的徹底改革，其核心是儲備貨幣的選擇，主要有三大改革方案：回歸金本位、超主權貨幣、多元儲備貨幣。

世界金本位歷史不長，路經也不順暢。其主要問題，一是黃金新增產量趕不上經濟規模的擴大。實行金本位會導致通貨緊縮，遏制經濟增長。二是金本位需要各國放棄信用貨幣制度和貨幣政策，無法使用貨幣政策實施宏觀調控。

超主權儲備貨幣的主張由來已久，是國際貨幣體系改革的理想目標，但難度很大。因為國際儲備貨幣幣值需要穩定的基準、明確的發行規則以保證有序供給；供給總量可及時、靈活增減調節；貨幣供應不受一國經濟利益影響。從路徑而言，一是擴大IMF的SDR的發行和使用范圍，逐步取代美元，二是取消國家中央銀行，將貨幣發行權交給新全球中央銀行，發行全球通用貨幣。前者難度極大，后者屬于“烏托邦”式的理想主義，根本沒有可能性。盡管由于世界“其他國家的崛起”(RiseOfTheRest)，美國超級大國地位有所下降，挑戰增多，但美國仍然是唯一霸權國家。尤其在美元坐享全球主要儲備貨幣收益而又不承擔責任的情況下，美國決不會允許任何貨幣取代美元。至少目前看不具可行性。

多元儲備貨幣方案也許是可行的改革措施，可成為將來走向超主權儲備貨幣的過渡。那么，怎么才能實現這一方案呢？多元儲備貨幣簡單講，就是由若干貨幣共同承擔國際儲備貨幣職能，份額、收益與責任相當，相互制約，為其他國家提供穩定可靠的國際匯率安排和儲備資產。

目前歐元、日元、英鎊等也作為國際儲備貨幣，但是美元獨大，在國際儲備、結算中占60%至70%的絕對多數。因此其他國際貨幣無法有效約束美元，要求美貨幣政策統籌考慮國際國內雙重需要。所以說，國際儲備貨幣多元化與多元儲備貨幣體系不是一回事。只有隨著時間推移和國力消長，歐元區、中國、俄羅斯、印度、巴西等經濟體力量逐步上升，美國才會考慮接受多元儲備貨幣的方案。

三、全球金融危機爆發震驚世界，各國都指責美元霸權乃是這場金融危機的主要禍害，國際社會呼吁改革國際貨幣體系的呼聲高漲。美國無法實行“鴕鳥政策”。相反，美國于2009年開始美元的戰略反擊，充分運用美元的世界金融霸主地位和“避風港”作用，強美元和弱美元政策兩手交替使用，收效明顯，一來遏制了金融資本主義制度性、系統性危機的蔓延，二來打擊了正在挑戰美元霸權地位或者具有挑戰潛質的“后起之秀”貨幣，美元一枝獨霸地位“巋然不動”。

強弱美元政策兩手同時使用，針對的國家是不同的，可以說是金融戰場的“精準制導打擊”。從前面國際貨幣體系的歷史沿革可以看出，美元霸權地位來之不易，好處多多，決不會輕言放棄。

強美元政策的靶向是歐元區。歐元區與美國經濟結構相似，都是資本順差國，都要依賴于輸入資本或者說借債而生存，能不能借到錢是關鍵所在。美元走強吸引了中國、日本等外匯儲備大國積極購買美國國債和金融債，與此同時，美國還利用壟斷信用評級地位，打擊歐元區國家的評級信譽，觸發歐元區債務危機的希臘就首先遭遇美國評級機構的打擊。一些專家甚至稱這些評級機構為“超級大國”，可見其影響力之大。歐元之父蒙代爾曾說過，在歐債危機期間，三大評級機構對危機起了“落井下石”的壞作用。

強美元的另一個作用是打擊資源出口國家。俄羅斯、巴西、阿根廷等都吃過苦頭。利用美元作為大宗商品定價貨幣的獨特地位打壓石油(包括天然氣)價格，達到遏制俄羅斯的目的是美國經常使用的手段。烏克蘭危機爆發后，美國這一手迫使俄盧布貶值、外匯儲備迅速減少，削弱了俄與美戰略對峙的經濟基礎。

而對于與美國經濟互補性很強的國家，美國則采用弱美元政策。記得2008年之后，美國無論是在高層互訪還是各種對話機制中，無不要求人民幣升值，美國國會甚至以決議案和聽證會等方式反復施壓中國接受人民幣對美元匯率大幅度升值。中國人耳朵都聽出“老繭”了。為什么呢？原因很簡單。中國、德國、日本等國家與美國在出口方面有競爭，是美國的貿易順差國，又是美國的債權國。中國與美國還是上升大國與守成大國的關系。弱勢美元既可削弱制造業大國的出口，又可以通過債權國貨幣升值使其財富大大縮水。一箭雙雕，何樂而不為！我們學習美元近代歷史就知道，過去對付德國馬克和日本日元，美國就是用的這一手，屢屢得手。

四、2008年金融危機后的國際貨幣體系遭到強大的改革壓力。美國出于形勢所迫，為維護美元地位，對美元戰略進行了重新布局，主要表現在四個方面。

一是實現美元基本戰略依托的順利切換。這里要說明的是，在放棄金本位以后，美元就是依靠國家信譽和經濟實力的紙幣，需要有基本的戰略依托，使美元牢牢地占領世界儲備貨幣的陣地。黃金的依托丟掉以后，美元的戰略依托變成石油和糧食，或者是大宗商品的定價權。又有哪個國家不需要石油、糧食等大宗商品和資源呢？糧食與石油還有一層聯系是主要從玉米提煉的生物能源，使兩者的關系變得更加緊密。

二是在智能化、信息化的產業互聯網時代和新一輪工業革命中，美國重新確立其優勢產業，確保繼續領跑產業革命和新經濟的發展。貨幣的基礎是經濟實力，經濟競爭力越強、塊頭越大，美元作為世界主要貨幣的地位就越鞏固。在新工業革命中領跑的優勢美國有兩個，一是互聯網和信息產業發達，二是美國以頁巖氣和新能源革命實現了能源獨立，很快成為世界第一石油生產和出口國。能源獨立的意義不可小覷，美國降低對中東石油依賴，使其有更大的戰略騰挪空間來實施亞太再平衡戰略。經濟上則可以通過降低生產成本吸引制造業回歸。三是美國積極創造條件推動制造業特別是先進制造業的回歸，以徹底扭轉虛擬經濟過于龐大的經濟“虛胖浮腫”局面。2008年金融危機帶給美國最大的教訓不是金融監管松懈什么的，而是虛擬經濟長期脫離實體經濟而“空轉”，美國經濟會出大問題，會成為外強中干的“大胖子”，中看不中用。于是金融帝國向制造業帝國轉變成了奧巴馬總統的國家發展戰略目標。近幾年高端制造業回流美國的速度加快，美國始終在高技術出口中國方面實施種種限制，不肯松動，都是例證。

四是美國重新制定世界貿易和投資規則，重塑全球貿易版圖，鞏固美元的霸權。國際經濟競爭說到底是國際規則的競爭，是話語權的競爭。

過去幾十年各國遵循的是世界貿易組織(WTO)的“游戲規則”。美國之所以想拋棄WTO的平臺，要另起爐灶，是美國覺得以WTO為核心的世界貿易投資規則對中國等出口大國有利，中國已經成為全球第二大經濟體、第一大出口國和制造業強國。于是，美國就打算制定新的“游戲規則”或者說修改現有規則。那就是美國的“兩洋戰略”，即積極推進在東半球的《跨太平洋戰略經濟伙伴關系協定》(TPP)和西半球的《跨大西洋貿易和投資伙伴關系協定》(TTIP)。最近，美國在夏威夷進行TPP十二國最后階段的談判，希望年底前達成協議。“游戲規則”決定經濟關系，而經濟關系決定貨幣地位。國際規則的博弈雖然沒有槍炮聲和硝煙，卻同樣激烈、同樣事關各國根本利益。

總之，G20作為全球經濟金融治理的首要平臺和新機制，需要重振“同舟共濟”的國際合作精神，克服“后危機”時代G20顯現的局限性，為改革國際貨幣體系做出貢獻。中國將于2016年擔任G20主席國，作為G20創始成員國和新興經濟體的代表，中國在繼續推動全球治理改革方面責無旁貸。目前，在中國積極推動下，亞洲外匯儲備庫、金磚國家開發銀行、上合組織開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)等一一亮相，表達出新興市場國家要求改善全球金融治理體系的強烈愿望。改革國際經濟金融秩序任重道遠，需要發達國家和發展中國家的真誠合作。

盡管中國大力推進人民幣國際化和跨境結算，但是美元依然是中國對外經貿最主要的結算貨幣，占比近80%。中國4萬億美元外匯儲備過半投資在美國。可以說，推動國際貨幣體系改革既是中國自身的需要，也是中國應盡的大國責任，金融安全問題事關中華民族的偉大復興。對中國來說，金融安全的重要性絕不亞于糧食安全、能源安全和國土安全。我們對國際貨幣體系的改革需要未雨綢繆，積極參與。建立了以美元和黃金掛鉤和固定匯率制度，結束了混亂的國際金融秩序，為國際貿易的擴大和世界經濟增長創造了有利的外部條件；

美元作為儲備貨幣和國際清償手段，彌補了黃金的不足，提高全球的購買力，促進了國際貿易和跨國投資。

現行國際貨幣體系有五大特征，即黃金非貨幣化與美元主導、匯率制度彈性化、區域貨幣合作化、儲備貨幣多元化和貨幣金融市場一體化。同時存在四大問題，即權利與義務不對稱、國際貨幣體系流動性過剩、匯率過度波動性和國際金融機構的寡頭壟斷。對于新興市場經濟國家來說，努力弱化國際貨幣的單一性壟斷、構建多元化的國際貨幣組合體系是一項重要的戰略舉措

下表中給出了近年來我國國際收支的一些基本數據，請根據此表回答下面關于國際儲備的幾個問題。

問題：

1.請解釋儲備資產及其變動額的含義。

2.請分析我國近年來國際儲備變化的原因。

3.請就我國的國際儲備狀況及其管理進行分析。答：儲備資產是指一國貨幣當局為了平衡國際收支、干預外匯市場以影響匯率水平或其他目的而擁有控制并被各國所普遍接受的各種外國資產。儲備資產又叫官方儲備或國際儲備，它是平衡國際收支的項目。當一國國際收支的經常項目與資本項目發生順差或逆差時，可以用這一項目來加以平衡。儲備資產主要包括貨幣黃金、特別提款權、在基金組織的儲備頭寸和外匯等部分。1． 貨幣黃金

貨幣黃金是一國貨幣當局所持有的貨幣性黃金。貨幣性黃金的交易僅在不同國家的貨幣當局之間或貨幣當局與國際貨幣基金組織之間進行。2． 特別提款權

特別提款權是國際貨幣基金組織按照會員國繳納的份額分配給會員國的一種記賬單位，可以同黃金、美元一起作為持有國的國際儲備。各國分列的特別提款權，是國際收支的一項收入，用于彌補國際收支逆差，也可用于償還國際貨幣基金組織的貸款。

3．在基金組織的儲備頭寸是指國際貨幣基金組織的成員國在基金組織普通資金賬戶中的資產，即普通提款權。4． 外匯

外匯主要是一國貨幣當局對非居民的債權，其表現形式為貨幣、銀行存款、政府的有價證券、中長期債券、貨幣市場工具、派生金融產品以及各國的中央銀行之間或政府之間各種安排下的不可交易的債券。1.美元匯率持續下降，美元的國際儲備中心地位受到沖擊

最近幾年來，國際匯市上歐元、英鎊、日元、瑞士法郎等貨幣兌美元匯率連續攀升，不斷刷新最高記錄。近來國際匯市歐元兌美元的匯率在 1.3329—1.3648的高位徘徊(2004年12月31日止)。美元持續貶值導致全球美元儲備價值大幅縮水，損害了美元在全球外匯儲備中的地位。相比之下，歐元的地位卻在不斷提升，成為改變國際貨幣格局的一匹“黑馬”。有關數據顯示，美元在外匯儲備中的比重從1999年的67.90%下降為2003年63.8%，下降4.1個百分點；同期歐元比重則從1999年的12.60%上升為2003年的19.7%，上升7.1個百分點。

從表 1可以看出，歐元誕生后，國際儲備貨幣格局發生了變化，歐元儲備貨幣比例上升，美元儲備比例下降，但是就整個儲備構成來看，美元仍占有絕對的比重，因此美元匯率的變化決定著各國外匯儲備實際價值的變動，特別是發展中國家要避免美元貶值的匯率風險也是很困難的。

表 1 歐元誕生后國際儲備貨幣格局的變化(%)

儲備貨幣／年份

1999

2000

2001

2002

2003

排名 美元67.90 67.60 67.70 64.80 63.8* 歐元 12.60 13.00 13.20 14.60 19.7* 日元

5.50 5.20 4.90 4.50

英鎊 4.00 3.80 4.00 4.40 瑞士法郎

0.70 0.70 0.60 0.70 其他貨幣 9.40 9.70 9.70 11.00

2.高外匯儲備國家成為美元貶值的直接受害者

近年來，在全球經濟不景氣的大環境下，全球經濟增長重心轉移到亞洲發展中國家，這些國家外匯儲備呈現出超常增長狀態，在國際儲備中美元占絕對比重的情況下，這些國家不可質疑地成為美元貶值的直接受害者。

據有關資料報道，近三年來美元對世界主要貨幣的貶值率高達 25-40%，從表2的資料可以看出，隨著美元的貶值，美國從這些高儲備國家獲得了豐厚的美元貶值收益和高額的鑄幣稅。美國著名經濟學家約瑟夫·E·斯蒂格利茨在《亞洲經濟一體化的現狀與展望》一文中寫道“全球儲備體系有緊縮性趨勢，并有極強的不穩定性”，并認為儲備積累抑制消費增長，全球閑置的巨額儲備增強了世界經濟的緊縮傾向。世界經濟緊縮罪在全球儲備閑置，間接地把通貨緊縮歸咎于包括中國在內的發展中國家，這是不客觀的。發展中國家增加國際儲備需要付出不少代價。首先，發達國家的貨幣占據發展中國家國際儲備的主要份額，意味著發展中國家向發達國家交納了巨額的鑄幣稅。據美聯儲估計，美國每年獲取的鑄幣稅高達150億美元，其中大部分來自發展中國家。其次，國際儲備給發展中國家帶來較大的利差損失。斯蒂格利茨在《亞洲經濟一體化的現狀與展望》中舉例說，發展中國家從美國獲取貸款的利率為18%，而以美國國庫券形式保存的國際儲備的收益僅為1.75%，其中約16%的高額利差讓美國攫取了。

國家或地區

日本

中國 *

中國臺灣

韓國

中國香港 **

印度

俄羅斯(9月末)

儲備額

8810.00

6099.38

2330.00

1740.00

1215.00

1140.00

1028.00

世界排名

一、我國國際儲備的現狀：

據國家統計，2007年，中國國際儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43%。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產，央行要求全國性商業銀行用美元繳納人民幣法定存款準備金等因素，則2007年中國國際儲備實際增加額超過了6300億美元。而截至2007年底，在我國國際儲備中，美元就約占65%，歐元約25%，其它包括英鎊、日元及其它幣種計價的資產的比率僅占10%。在國際儲備總量中，約50%用于購買長期國債，40%用于購買長期機構債。

我國國際儲備 的特點明顯，外匯儲備在波動中呈遞增趨勢，國際儲備主要來源于貿易順 差和直接投資項目順差等。形成這么多外匯儲備的原因是什么呢？一是持續的貿易順差，這已經成 為我國巨額外匯儲備形成的直接原因。二是吸引外商直接投資對新增外匯儲備的 貢獻率不斷上升。三是人民幣升值預期導致大量國際短期資本進入升值預期導致 各種投機資本大量涌入，也就是說大量熱錢涌進國內。四是我國現行出口結售匯 制度在很大程度上限制了出口企業和個人外匯留存，抑制和直接限制了外匯需求 和有效利用，導致外匯儲備持續、被動的增加。

二、我國國際儲備存在的問題

1.增長過快

我國國際儲備的飆升主要歸因于持續的經常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國連續14年出現了經常項目和資本項目“雙順差”。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了我國國際儲備的累積。截至2008年末，國家國際儲備余額達1.95萬億美元，較2007年末增加4178億美元。

2.幣種以及資產結構不合理

美元資產在中國國際儲備中所占比例過高，美元資產在國際儲備中約占65%，其它的主要國際儲備貨幣的比重較低。另外，雖然我國最近幾年增加黃金儲備，截至2009年4月，我國的黃金儲備達1054噸（約3388萬盎司），但黃金儲備在整個儲備資產中占比仍不到2%。而發達國家黃金在國際儲備中的占比普遍高達40%～60%，歐元區國家黃金在國際儲備中占比達到了60.8%。儲備中90%左右用于購買傳統上低風險、低收益、高流動性的國債和機構債。

三、我國保持高額外匯儲備的弊端則有以下幾點： 1.人民幣升值壓力加大，不利于對外貿易順利開展

外匯儲備大幅度增加，表明國內外匯市場上外幣供給大于外幣需求，必然產生外幣貶值的預期和人民幣升值的預期。人民幣升值的預期又加大了外資流入和國際收支順差的擴大；進一步增強了人民幣升值的壓力。同樣，我國外匯儲備大幅增加，就意味著我國對外貿易順差的增加，逆差國就會利用世貿組織的規則，限制我國產品出口，保護本國產業。目前，在世界范圍內，我國是被反傾銷最多的國家。

2.基礎貨幣投放和外匯占款增大，制約了貨幣政策的運用和效應

外匯儲備是由國家購買并持有的，其在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣的供應量，再通過貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長。2003年-2004年9月，國家外匯儲備累計增加3489.64億美元，按現有比價，就有28883多億元人民幣的基礎貨幣被投放。這不僅加劇了物價上升的壓力，而且弱化了貨幣管理部門對貨幣供應量控制的能力及其效應。

3.高額外匯儲備降低了資金的利用效率

我國外匯儲備的結構與日本等國相比有很大差別，后者是自有儲備為主，而我國則借入儲備的比例比較大。事實上，過高的借人儲備容易造成資金的浪費。因為外匯儲備是一種實際資源的象征，它的持有是有機會成本的。持有外匯儲備的機會成本等于國內資本生產率減去持有外匯儲備的收益率。如果我國持有巨額外匯儲備并借人大量外債，就等于以低價將國內資金轉到國外給外國人使用，同 時還以高價從國外借人資金，其潛在的損失是顯然的。此外，持有外匯儲備表示暫時放棄一定量實際資源的使用，從而也就喪失了這些資源投入所引起的經濟增長和收入水平的提高。因此，在借人儲備比例過高時，過多的持有外匯儲備既不經濟，也將影響國內經濟的增長。

4.提高了外匯儲備成本，增大了儲備風險

我國外匯儲備大幅增長，其成本也在相應增大。同時，我國外匯儲備過多，必然會增大儲備的風險。在經濟全球化的今天，由于國際資本迅速大規模地流動，金融市場的利率與匯率波動十分激烈，因此，匯率風險增大。目前，我國外匯儲備美元所占的比例較大，每當美元貶值和美國國內出現通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，造成外匯儲備的損失。2001年以來，美聯儲12次降息，美元對歐元貶值12%，如按我國外匯儲備60%為美元儲備計算，從2002年11月到2004年8月，我國美元的外匯儲備對歐元貶值已造成達530多億美元的損失。5.失去國際貨幣基金組織的優惠貸款

根據IMF(國際貨幣基金組織)的有關規定，成員國發生外匯收支逆差時，可從“信托基金”中提取相當于本國所繳納份額的低息貸款，如果成員國在生產、貿易方面發生結構性問題需要調整時，還可獲取相當于本國份額160%的中長期貸款，利率也較優惠；反之，外匯儲備充足的國家不但不能享受這些優惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發生困難的國家提供幫助。

四、現階段我國可采取的應對措施：

妥善管理我國的外匯儲備能提高我國的對外支付能力和償債能力，增強我國防范金 融風險的能力，維護我國金融體系穩定和國家經濟安全，增加國家財富。針對我 國外匯儲備現狀，可以從以下三點入手：

一、轉變經濟增長方式，繼續擴大內需，協調內外均衡。在我國經濟內外失衡并存的結構中，外部失衡是外在表現，內部 失衡才是根源所在。外匯儲備不斷增加是我國國際收支雙順差的結果，而持續 15 年左右的雙順差是我國長期實行出口導向政策導致中國經濟存在內外失衡和 市場扭曲現象的結果。協調經濟的根本途徑是要轉變中國過度依賴外需的經濟發 展模式，將經濟建立在以內需為主的基礎上。

二、逐步推進意愿結售匯制。我國 對外商投資企業的結匯和售匯在經常項目下一直是放開的，而我國主要的進出口 是由外資企業創造的，再加上大中型進出口企業的用匯也基本放開，所以實行意 愿結售匯制不會給外匯市場造成大的沖擊。企業和居民持有一部分外匯可以減輕 我國外匯儲備過度的壓力，同時對于外匯體制的完善和外匯市場的活躍也具有積 極作用。

三、提升外匯儲備管理理念，拓寬外匯運用渠道。轉變思想觀念，將外 匯儲備投資的收益性放在管理的首位，并從國家戰略角度考慮富裕儲備的多元化 運用渠道。為化解巨額外匯儲備面臨的高風險，可嘗試外匯儲備證券化以釋放過 多的外匯儲備；也可適當引入戰略儲備政策，購買全球戰略性物資，建立戰略儲 備，提高宏觀經濟的抗風險能力。中國目前的國際儲備結構中外匯的儲備越來越多的情況下，對于中國的壓力 也與日俱增，對于中國的金融安全也是一個挑戰，所以在經濟領域，必須合理的 進行壓縮外匯的持有。而且，我認為中國的外匯儲備根本不需要那么多，把精力 放在擴大內需上才是王道。應該把這些錢用在人民的基本保障上面，醫療、養老、住房，這些問題是我們的三座大山。中國應該用這些錢擴大我們自己的內需，從 而逐漸脫離完全依靠出口的現狀。首先，在保證“三性”原則的基礎上加大對外匯質和量的管理，安全性仍然是首要考慮的因素。當然，這里所指的安全不僅是貨幣匯率、利率風險的安全、更重要的是變現、流通、兌換的能力,以及存放保管的風險防范。其次，調整資金資產結構，降低美元資產的比重，加大歐元，英鎊等硬貨幣的比率，加強資產的保值力，從而提高抵御外匯風險的能力。儲備中以美元計價的資產不管是相對比重還是絕對比重都是一個龐大的數字，都足以是美元市場產生動蕩，因此這將是一個長期的過程。在此，更要加大黃金的儲備量，因為當世界經濟處于危機和動蕩的時候，黃金往往扮演著作為最后結算工具的角色。

再次，通過調整匯率使本幣適當升值來改變進出口部門在對外經濟貿易中的收益,進而影響進出口交易的規模,從而起到控制貿易收支的作用。再者，適當的降低進口關稅提高出口關稅以刺激進口限制出口，通過調整進出口關稅影響進口產品的國內市場價格和我國商品的國際價格,從而改變貿易收支差額，進而減慢國際儲備的增長速度。特別是一些化工產品，他們通常是低成本高利潤，但對環境危害較大，對于這些產業，政府更應該采取行政手段加以限制。

最后，政府可以采取擴張性的政策，我國正處于經濟發展的黃金時期，雖然從整體來講我國已處于世界先進行列，但有生產力水平。與很多發達國家相比還有一段距離，我們擁有如此巨額的國際儲備，何不好好利用？大力引進國外的先進設備、技術和人才，提高生產力的整體水平，為我國經濟跟好跟快的發展提供更有力的保障。

無論是從宏觀調控角度還是從金融安全角度來看，龐大的國際儲備都至關重要。從職能定位看，儲備管理司更側重業務層面的操作，如怎樣投資、投資什么，而擬議中的國際儲備司的職能定義則更關注宏觀層面。隨著美國爆發金融危機，中國經濟在不良的外部環境下要謀求自身平穩發展，對國際儲備的管理不應再僅僅停留在業務和操作層面。

下表是中國人民銀行網站上公布的人民幣對美元的、2014年以來的匯率中間價，請根據該表回答問題。1.什么是匯率？從圖中數字來看，人民幣對美元的匯率采取什么樣的標價方式？含義是什么？（10分）

2.什么是匯率的“中間價”？（10分）

3.2014年初以來，人民幣對美元的匯率表現出什么樣的走勢？請嘗試分析這背后的原因。（15分）

4.這樣的匯率變化對社會經濟中的各個主體會有什么樣的影響？

答：匯率亦稱“外匯行市或匯價”，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格。由于世界各國貨幣的名稱不同，幣值不一，所以一國貨幣對其他國家的貨幣要規定一個兌換率，即匯率。從短期來看，一國的匯率由對該國貨幣兌換外幣的需求和供給所決定。外國人購買本國商品、在本國投資以及利用本國貨幣進行投機會影響本國貨幣的需求。本國居民想購買外國產品、向外國投資以及外匯投機影響本國貨幣供給。在長期中，影響匯率的主要因素主要有：相對價格水平、關稅和限額、對本國商品相對于外國商品的偏好以及生產率。球外匯——在外匯市場上，有兩種不同的標價方法：直接標價法和間接標價法。

直接標價法是指以一定單位(1個或100、10 000個單位)的外國貨幣作為標準，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。匯率越高，就表示單位外幣所能換取的本國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越低。

間接標價法是指以一定單位的本國貨幣為標準，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。匯率越高，就表示單位本幣所能換得的外國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越高。

人民幣匯率采用直接標價法。中國 人民銀行發布的人民幣對美元、歐元、日元、港幣的匯率以單位外國貨幣為標準，折成若干單位的人民幣 匯率的標價分為直接標價法和間接標價法。直接標價法，是以一定單位（1、100、1000、10000）的外國貨幣為標準來計算應付付出多少單位本國貨幣。間接標價法則是用本幣標注外幣。目前包括我國大部分國家都使用的是直接標價法，人民幣對美元匯率為6.1，即為一美元兌6.1人民幣。英鎊以及一些以前英聯邦采用間接標價法

中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。它是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價的最重要參考指標。人民幣對歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣對美元匯率中間價與上午９時國際外匯市場歐元、日元和港幣對美元匯率套算確定。美國的政策是讓美元對中國人民幣長期貶值。美國已經售出了大量美元國債給中國和日本,為自己的利益，美國的政策是讓美元對中國人民幣和日本日元長期貶值。人民幣未來破6.0是大概率事件，換美元的最大缺點在于如果確保換得的美元有投資收益？

也就是說，當中美大國之間博弈之時，根本不會以匯率為戰略出發點，否則，08年中國為什么不和俄羅斯聯手空美債，打壓美元，把美國送回荒蠻時代？

人民幣從05年開始升值，從8.27到了前期低點6.04，同期美元兌歐元也在貶值，人民幣對歐元的有效匯率升值幅度小于對美元的幅度。所以，人民幣兌一攬子貨幣而言升值幅度并不很大。也就是說歐洲投資者在中國的匯率收益并不高。

人民幣如果有貶值的一天，那也是中國自身的金融體系除了大的問題，或者就是這幾天這樣，央行主導貶值來抑制投機（短期）。匯率變動對一國經濟的影響

1．對國內經濟的影響

（1）影響物價的上漲或下降

匯率變動后，立即對進口商品的價格發生影響。首先是進口的消費品和原材料價格變動，進而以進口原料加工的商品或與進口商品相類似的國內商品價格也發生變動。

匯率變動后，出口商品的國內價格也發生變動。如本幣匯率下降，則外幣購買力提高，國外進口商就會增加對本國出口商品的需求。在出口商品供應數量不能相應增長的情況下，出口商品的國內價格必然上漲。在初級產品的出口貿易中，匯率變化對價格的影響特別明顯。

在資本主義周期的高漲階段，因國內外總需求的增加，進口增多，對外匯需求增加，外幣價格高漲，導致出口商品、進口商品在國內價格的提高，并在此基礎上推動了整個物價水平的高漲。

（2）一定情況下影響出口商品的生產部門

外幣升值時，將使進口商品變得更貴，從而使以進口原材料為主的出口商品生產者的生產成本上升，削弱其在國際市場上的競爭能力，而對以國內原材料為主的出口商品生產者較為有利。

外幣貶值時，將使進口商品變得便宜，從而使以進口原材料為主的出口商品生產者的生產成本下降，出口產品的國際市場競爭能力也增強，而同時以國內原材料為主的出口商品生產者則得不到由于匯率變動而帶來的好處。

非貿易項目由于受到匯率變動的影響而發生的資本流向的變化等，也將對出口商品生產部門的資金供求等方面發生相應的影響。

2．匯率變動對一國對外經濟的影響

（1）對一國資本流動的影響

從長期看，當本幣匯率下降時，本國資本為防止貨幣貶值的損失，常常逃往國外，特別是存在本國銀行的國際短期資本或其它投資，也會調往他國，以防損失。如本幣匯率上漲，則對資本移動的影響適與上述情況相反。也存在特殊情況，近幾年，在短期內也曾發生美元匯率下降時，外國資本反而急劇涌入美國進行直接投資和證券投資，利用美元貶值的機會，取得較大的投資收益，這對緩解美元匯率的急劇下降有一定的好處，但這種情況的出現是由于美元的特殊地位決定的。

（2）對對外貿易的影響 本幣價值下降，具有擴大本國出口，抑制本國進口的作用，從而有可能扭轉貿易收支逆差。

（3）對旅游部門的影響

其它條件不變，以本幣表現的外幣價格上漲，而國內物價水平未變，對國外旅游者來說，本國商品和服務項目顯得便宜，可促進本國旅游及有關貿易收入的增加。

3．匯率變動對一國黃金外匯儲備的影響

（1）儲備貨幣的匯率變動影響一國外匯儲備的實際價值，儲備貨幣升值，則一國外匯儲備的實際價值提高，反之則降低。

（2）本國貨幣匯率變動，通過資本轉移和進出口貿易額的增減，直接影響本國外匯儲備的增加或減少。

（3）匯率變動影響某些儲備貨幣的地位和作用。

本案例文本節選自《金融時報》中文版2010年11月15日的文章。請閱讀后回答問題。

國際貨幣改革難以撼動美元地位

作者：羅賓?哈丁

幾乎所有參與國際金融體系的人都認為，長期而言改革是無可避免：中國的崛起必將意味著，美元無法維持其作為全球唯一儲備貨幣的地位。

世界銀行(World Bank)行長羅伯特?佐利克(Robert Zoellick)日前指出，改革宜早不宜遲。他表示，黃金的走勢，反映出了國際市場對大型發達經濟體及其貨幣實力的擔憂。上周，金價已突破了每盎司1400美元。

他提議建立一種新的國際貨幣體系，該體系將包括匯率靈活波動的多種儲備貨幣——包括美元、歐元及向國際投資者開放程度更高的人民幣，并以金價作為貨幣波動的“參照基準”。

佐利克表示，批評人士將他的提議錯誤解讀為呼吁恢復金本位。金本位制度是以黃金作為本位幣的固定匯率制度，在二戰后被固定但可調整的匯率體系——布雷頓森林體系(Bretton Woods)——所取代。

但是，多種儲備貨幣或擴大黃金的使用，并非針對國際貨幣體系改革的唯一長期想法。

另一個選擇是擴大特別提款權(SDR)的使用。SDR是國際貨幣基金組織(IMF)1969年創設的一種以歐元、日元、英鎊與美元等一籃子貨幣幣值為基礎的儲備資產。在需要時，一國可以用它向IMF其它會員國換取外匯——所以，它們可以替代美元作為儲備資產。

2009年，中國央行行長周小川提議用SDR創建一種“超主權儲備貨幣”。他提議，擴大SDR的一籃子基礎貨幣，建立SDR與其它貨幣之間的清算體系，使其能夠應用在國際貿易與金融交易中。

周小川當時表示，目標是創造一種“與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷”。

周小川指出：“此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險”。佐利克稱，新的貨幣體系必須具備協作性。

問題：

1．文中提到的金本位制度有什么基本特點？為什么最后解體？

2．文中提到的布雷頓森林體系有什么基本內容？為什么走向崩潰？

3．文中提到中國央行行長周小川指出：“此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險”。什么是當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險？

4．你對國際貨幣體系的改革有什么想法？

答：

1.金本位制的特征是黃金是國際儲備貨幣,國家通過法律規定金鑄幣的形狀、重量和成色,金、幣可以自由鑄造、自由兌換,黃金可以自由輸出入.各國貨幣之間的匯率由它們各自的含金量比例決定.黃金輸送點成為匯率波動的界限.同時,國際金本位制度下一個國家的國際收支可

通過物價的漲落和黃金的輸出輸入自動恢復平衡.第一次世界大戰的爆發嚴重地沖擊了“金本位制”.歐洲參戰各國為了應付財政赤字,紛紛脫離金本位制,開始通過印刷鈔票來彌補巨額的戰爭開支,停止紙幣與黃金的自由兌換,限制黃金的流動.一戰結束后的初期,各國政府試圖通過大量的公共開支來恢復經濟,使大多數歐洲國家陷入了惡性通貨膨脹之中,對穩定的金融環境的渴望又促使各國紛紛嘗試恢復金本位制.1919年美國首先恢復金本位制.1925 年英國也恢復了金本位制度.各國恢復金本位制的直接結果是對黃金的過度需求和黃金供給的相對短缺,不得不盯住一個更低的黃金標準,通貨緊縮應運而生,成為誘發20 世紀30 年代的大蕭條的重要因素.1930 年從美國開始的銀行倒閉風潮加速了世界經濟的滑坡,而金本位制在這時又扮演了火上澆油的角色,因為許多國家為了保證金本位制而努力保護自己的黃金儲備,使得它們不愿為銀行提供流動資金（因為政府向其本國銀行提供的任何貸款都會增長私人對政府寶貴的黃金儲備的潛在要求權）,加速了銀行的倒閉.在1933 年的倫敦會議上,各國未能就穩定法、英和美之間的匯率達成一致,標志著國際金本位制度的終結.隨著二戰的爆發,各國關注的焦點集中在軍備上,無暇再顧及金本位制的重建.2.1944 年7 月 1 日,在美國新罕布什爾洲的布雷頓森林舉行了有 44 國代表參加的聯合國貨幣金融會議（簡稱布雷頓森林會議）.會議簽訂了《國際貨幣基金組織協定》（以下稱《協定》）和《國際復興開發銀行協定》,總稱布雷頓森林協定,確立了以美元為中心的國際貨幣體系,即布雷頓森林體系.A、成立一個永久性的國際貨幣金融機構,即國際貨幣基金組織IMF）,其主要任務是對各成員國的匯率政策進行監督,并為成員國提供資金融通.B、實行以美元－黃金為本位的可調整固定匯率制度.C、各國貨幣的兌換性與國際支付結算的原則.D、國際儲備資產的確立.外匯與黃金共同構成國際儲備資產.E、國際收支的調節.以美元為中心的布雷頓森林體系的運轉須具備三個基本條件.一是美國國際收支保持順差,美元對外價值穩定.二是美國的黃金儲備充足.三是黃金價格維持在官價水平.但是布雷頓森林體系天生存在以下缺陷.第一,金匯兌制本身的缺陷.由于美元與黃金掛鉤,享有特殊地位,這就極大地加強了美國對世界經濟的影響.一方面,美國可以通過發行紙幣而不動用黃金進行對外支付和資本輸出,取得鑄幣稅；但另一方面美國也背上了維持金匯兌平價的包袱.當人們對美元充分信任,美元相對短缺時,這種金匯兌平價可以維持.當人們對美元產生信任危機,美元擁有太多,要求兌換黃金時,美元與黃金的固定平價就難以維持.也就是說,國際貨幣體系的穩定完全依賴于美元和美國經濟的穩定,這無疑存在著極大的風險和脆弱性.第二,儲備制度不穩定的缺陷.這種制度無法提供一種既數量充足,又幣值堅挺、可以為各國接受的儲備貨幣,以使國際儲備的增長能夠適應國際貿易與世界經發展的需要.戰后黃金生產增長緩慢,與國際貿易增長相適應的國際儲備的增長只能是美元的增加.1960 年,美國耶魯大學教授特里芬在其著作《黃金與美元危機》中指出：布雷頓森林制度以一國貨幣作為主要國際儲備貨幣,在黃金生產停滯的情況下,國際儲備的供應完全取決于美國的國際收支狀況：美國的國際收支保持順差,國際儲備資產不敷國際貿易發展的需要；美國的國際收支保持逆差,國際儲備資產過剩,美元發生危機,并危及國際貨幣制度.美國只能以逆差的方式為全球提供儲備貨幣,而同時又使這一貨幣的幣值難以維持.這種難以解決的內在矛盾,國際經濟學界稱之為“特里芬難

題”,它決定了布雷頓森林體系的不穩定性和垮臺的必然性.第三,國際收支調節機制的缺陷.該制度規定匯率浮動幅度需保持在l％以內,匯率缺乏彈性,限制了匯率對國際收支的調節作用.理論上成員國暫時的不平衡可由國際貨幣基金組織融通資金,根本性的不平衡則靠調整匯率來糾正,但這兩者的規模都是有限的,實際的調整效力也是有限的.實際上更偏重于國內政策的單方面調節.第四,內外平衡難統一.在固定匯率制度下,各國不能充分利用匯率杠桿來調節國際收支,而只能采取有損于國內經濟目標實現的經濟政策或采取管制措施,以犧牲內部平衡來換取外部平衡.當美國國際收支逆差、美元匯率下跌時,根據固定匯率原則,其他國家應干預外匯市場,但這往往會導致和加劇這些國家的通貨膨脹；若這些國家不加干預,則美元貶值就會加劇,就會遭受美元儲備資產貶值的損失.隨著世界經濟的發展,布雷頓森林體系的缺陷逐步暴露出

來,并越來越嚴重,最終導致了這一體系的崩潰.其發展過程從美元荒到美元災,再到美元危機,最后整個體系崩潰.3.小川行長的所說的缺陷主要指： 對于儲備貨幣發行國而言,國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾.貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標,又無法同時兼顧國內外的不同目標.既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求,也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫.理論上特里芬難題仍然存在,即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定.當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后,該國對經濟失衡的匯率調整是無效的,因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照.4.從構建一個穩定的國際貨幣體系出發,我方認為,國際貨幣體系的改革必須依靠兩大支柱,一是儲備貨幣體系的改革,二是國際政策監督機制的改革.創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣,從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷,是國際貨幣體系改革的理想目標.（一）改革SDR 籃子,推動儲備貨幣多元化.（二）大力倡導SDR 的貨幣化使用,逐步推動其成為全球性儲備貨幣.在完善國際政策監督機制方面,仍以基金組織為監督的核心機構,推進基金組織加強監督能力,調整監督重點,提高監督效力.（二）布雷頓森林體系的崩潰

1.美元停止兌換黃金。1971年7月第七次美元危機爆發，尼克松政府于8月15日宣布實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務一。這意味著美元與黃金脫鉤，支撐國際貨幣制度的兩大支柱有一根已倒塌。

2.取消固定匯率制度。1973年3月，西歐又出現拋售美元，搶購黃金和馬克的風潮。3月16日，歐洲共同市場9國在巴黎舉行會議并達成協議，聯邦德國、法國等國家對美元實行“聯合浮動”，彼此之間實行固定匯率。英國、意大利、愛爾蘭實行單獨浮動，暫不參加共同浮動。此外，其他主要西方貨幣也都實行了對美元的浮動匯率。至此，戰后支撐國際貨幣制度的另一支柱，即固定匯率制度也完全垮臺。這宣告了布雷頓森林制度的最終解體。

2．歐盟中央銀行執行統～的貨幣政策與成員國保有的財政政策發生矛盾時，協調難度很大，統一貨幣推行后，為保持歐元的穩定，歐盟中央銀行執行統一的貨幣政策，但成員國仍保留推行本國財政政策的權力，當二者發生矛盾、利害沖突特大時，二者關系協調兼顧就很難達到。就像布雷頓森林貨幣體系存在特里芬難題一樣，歐元的內部機制就存在難于克服的內在矛盾。

3．歐盟擴大、歐元推行必然加劇與發展中國家的矛盾

歐洲統一貨幣的實施，勢必進一步釋放歐洲統一大市場的潛在經濟力量，歐盟成員國間的貿易關系將更加緊密，對外競爭力提高，這無疑于歐洲貿易保護主義加強，排他性上升，并會加劇開放型發展中國家進入這一市場的難度，這不僅加劇與發達國家之間的競爭與矛盾，也加深與發展中國家的矛盾，甚至遭到發展中國家的抵制。

案例：

以下是我國國際收支平衡表中一部分項目的近幾年的數據，請根據這些數據進行分析回答。

數據來源：國家外匯儲備管理局官方網站；單位為“億美元”。

問題：

1.在國際收支中差額分析非常重要，該圖表中給出了幾個差額，請對它們進行解釋。分）

2.在該表中還有一些差額沒有列出，也請指出并簡要解釋。

3.請分析2006-2013年貨物差額變化背后的一些原因。

4.請解釋我國貨物差額和服務差額之間的差異。答：

(1)借:其他授資

·sD1o·o1 貸:高品出口

·SD·的·oo()借:證券授資

·S·一o1;o 貸:其他授資

uSD一的om)借:高品進口

·sDM·o 貸:其他授資

·s·ioo a)借:經常特移(政府經常特移)

·sD·'·oo 貸:

外「結備

·S·-·m 高品出口

·sD·M·Mo)借:授資收益

·SDu·m 貸:其他授資

·S·,·oo

15（(5)

借:高品進口

·S·P···o 其他授資

·s··M: 貸:外國長期資本流入(國際直控授資)

·S·'?的··

2、(1)該國的國際收支狀見不理想

2)具體情見: A 該國的經常項目逆差為 6? 萬美元,數値相1子該國的外費總里而言偏大，B 該國的國際收支之所以總數平衡,是因為有大里的證券授資_余,這不利子該國的經濟的長期發展，c 該國的國際經濟費易總額為 7? 萬美元,但經常項目下差額就大 6? 萬美元,已占總數的 5? ,這t差額足以引起國際

收支危機，D 該國動用的國際結備不多,只有 m萬美元，3)判斷國際收支是否平衡的因素 一國國際收支狀見主要者自主性項目,其中以經常項目最為重要，者該國的國際經濟費易規複的大小,經常性項目的差額與該國的國際經濟費易規複比較,如果占比過大,則不平衡,如果占比很小,即使總額很大,也不會引起國際收支危機，該國采取的「章政業,如果為浮動「章制,則總計的平衡可能是由子實行·貨幣應値的原因,如果為固定「章制,則者動用的國際結備的數里的大小，該國的費易結構,如果過子依靠國際費易,則經常性項目下的不平衡1本國經濟影響較大，倫敦加強了其作為歐洲首要人民幣離岸交易中心的地位，中國最大銀行選擇在倫敦發行首只離岸債券。按市值計算為全球最大銀行的中國工商銀行(ICBC)，2013年11月13日成為首家在倫敦發行人民幣債券的中國內地銀行，籌資20億元人民幣。

這只債券由兩部分組成，三年期部分票面利率為3.3%，五年期部分票面利率為3.7%。負責承銷的銀行包括工行、蘇格蘭皇家銀行(RBS)、摩根大通(JPMorgan)和渣打銀行(Standard Chartered)。

此次債券發行獲得超額認購，突顯投資者對人民幣債券需求強勁。“此舉的意義極為重大——它對倫敦成為一個離岸人民幣中心的雄心是巨大提振，” “這筆20億元人民幣的交易，獲得了85億元人民幣的認購額，這就說明了需求的強勁程度。”

“倫敦對人民幣的興趣是經過證明的，而且在快速增長，”匯豐(HSBC)債務銀團業務全球主管讓-馬克?梅西埃(Jean-Marc Mercier)表示。去年，業務遍及全球的匯豐在倫敦發行了中國內地和香港以外首只人民幣債券，籌資20億元人民幣（合3億美元）。去年英中簽署相關協議后，倫敦與新加坡和其它國際金融中心展開競爭，爭取成為離岸人民幣交易中心。倫敦金融城希望獲利于中國與全球經濟日益深化的融合。北京方面近年采取行動推動人民幣國際化，提高其在國際金融體系中的地位，同時試圖盡可能降低快速資金流動對穩定造成的破壞影響。

問題：

1.中國企業在倫敦發行債券，構成了國際債券市場的一部分。請對包括國際債券市場在內的國際金融市場的構成進行簡要介紹。

（15分）

2.在國際債券發行中涉及到一些專業術語，如票面利率、承銷、超額認購等，請對它們進行解釋。（15分）

3.這一發行對中國、對倫敦、對國際金融市場會產生怎樣的影響？

答：當前國際金融的特點主要有以下八點：

1、強大的經濟基礎。國際金融中心的建設，必須以強大的經濟基礎和穩定的經濟增長為支撐。一方面，經濟的發展能夠推動貿易和投資的增長、生產規模的擴大，從而產生對資金的大量需求；另一方面，經濟的發展也會帶來收入和儲蓄的增長，從而產生對資金的供給。大量的資金供給和需求帶動金融機構、市場的集聚以及金融環境的完善，推動國際金融中心的形成。

2、發達的國際貿易與優越的區位。國際金融中心在發展初期往往需要國際貿易作支撐，以大量貿易帶動資本集聚，因此，國際金融中心往往也是國際經濟、貿易和航運中心。

3、國際金融業務發達，金融機構集聚。隨著金融市場國際化的不斷加快和國際金融中心競爭的日益激烈，一個金融中心贏得國際外匯交易、國際銀行貸款、跨境兼并金融服務，以及國際債券發行與交易等方面業務的能力，成為衡量其國際競爭力的重要指針，而跨國公司則是這些金融活動的重要參與者和國際金融中心服務的主要對象。

4、完善的金融市場結構，相對開放、自由的市場體系。多層次金融市場包括金融市場、貨幣市場、保險市場、票據市場、期貨市場、外匯市場、黃金市場和衍生金融工具市場等。對于國際金融中心而言，多層次金融市場體系有利于發揮金融中心的規模經濟與集聚效應，擴大金融中心輻射的深度與廣度。同時，對國內外金融機構而言，開放、自由的市場體系意味著較低的進入成本，因而能夠使國際資本在全球范圍內充分流動與集聚，增強國際金融中心的吸引力。

5、較少的外匯管制，相對自由的貨幣兌換。國際金融中心城市所在國的貨幣一般為完全可自由兌換貨幣，否則以該國貨幣計價的金融產品的交易、資本輸出、結算等都將受到限制，以該國貨幣為基礎的金融創新也將受到制約。

6、有利于創新而又不失規范的監管體系。從國際金融中心發展歷史看，一方面政府要進行嚴格的監管，防范金融風險；另一方面又要提供相對寬松的金融環境，促進金融創新，保持金融中心活力和自身發展能力。

7、發達的信息資訊行業，良好的金融基礎設施。金融業是管理風險的行業，與風險直接相關的是不確定性，與不確定性直接相關的是信息，金融中心需要能夠大量實時、客觀反映市場、機構、工具和產品變化的信息，這就需要高質量的金融基礎設施，比如征信系統、清算系統，高效率的會計師事務所、律師事務所、評估機構等。

8、大量的一流國際金融人才。金融業是專業性強、知識密度高的行業，人才是金融業的核心要素，也是金融機構最重要的競爭優勢。金融中心需要大量的金融、會計、法律、計算機、管理、外語等方面的人才，一個具有充足人力資源供給的地區自然對金融機構具有吸引力。國際金融中心的活力和發展狀況在一定程度上取決于人才特別是金融人才的數量和質量。

1、國際儲備：是由一國貨幣當局持有的各種形式的資產，并能在該國出現國際收支逆差時直接地或通過同其他資產有保障的兌換性來支持該國匯率。

2、外匯期貨：是金融期貨的一種。又稱貨幣期貨，指在期貨交易所進行的買賣外匯期貨合同的交易。

3、回購協議：是在買賣證券時出售者向購買者承諾在一定期限后，按預定的價格如數購回證券的協議。

4、賣方信貸：指出口方銀行為資助資本貨物的出口，對出口商提供的中長期融資。在這種業務中，出口商是以延期付款方式向進口商出售資本貨物。

5、基礎匯率和套算匯率：基礎匯率是一國所制定的本國貨幣與基準貨幣（往往是關鍵貨幣）之間的匯率。選擇關鍵貨幣往往是國際貿易、國際結算和國際儲備中的主要貨幣，并且與本國的國際收支活動關系最為緊密。套算匯率是在基礎匯率的基礎上套算出來的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。

1．推動世界經濟全球化的巨大發展

首先,國際金融市場能在國際范圍內把大量閑散資金聚集起來,從而滿足了國際經濟貿易發展的需要,同時通過金融市場的職能作用,把“死錢”變為“活錢”,由此推動了生產與資本的國際化.其次,歐洲貨 如歐洲貨幣市場促進了當時的聯邦德國和日本經濟的復興；亞洲美元市場對亞太地區的經濟建設也起了積極的作用.發展中國家的大部分資金也都是在國際金融市場上籌集的.幣市場的形成與發展,又為跨國公司在國際間進行資金儲存與借貸、資本的頻繁調動創造了條件,促進了跨國公司經營資本的循環與周轉,由此推動世界經濟全球化的巨大發展.2．為各國經濟發展提供資金

國際金融市場是世界各國資金的集散中心.各國可以充分利用這一國際性的蓄水池,獲取發展經濟所需的資金.可以說,某些國家或地區就是以在國際金融市場上借錢付利息的代價來推動經濟發展的.3．有利于調節各國的國際收支

國際金融市場的產生與發展,為國際收支逆差國提供了一條調節國際收支的渠道,即逆差國可到國際金融市場上舉債或籌資,從而更能靈活地規劃經濟發展,也能在更大程度上緩和國際收支失衡的壓力.4．促進金融業的國際化

國際金融市場的發達, 例如,當大量國際資本同時流向一個國家時,必然導致流入國貨幣供應量增加,引發通貨膨脹,沖擊該國貨幣政策的執行效果,甚至會加劇國際金融市場動蕩不安.吸引著無數的跨國金融組織,尤其銀行業匯集于此.國際金融市場成了國際大銀行的集散地.金融市場通過各種活動把這些銀行有機地結合在一起,使世界各國的銀行信用突破空間制約而成為國際間的銀行信用,在更大程度上推動諸多金融業務國際化.5．導致大規模的國際資本流動

國際金融市場會導致國際資本在國際間充分流動,使當前的國際資本流動達到了空前的規模.與此同時,也帶來了一些負面效果.為此,近幾年在西方各國推行金融自由化的同時,都不同程度地加強了對國際金融市場的干預與管理.下面一段文字來自《金融時報》在2010年10初的一則關于匯率的報道，請閱讀后回答問題。

由于沒有世界大戰，而足球世界杯已成為遙遠的記憶，人們的希望和恐懼似乎只能投射到國際外匯市場。日元升值勢不可擋，歐元瀕臨崩潰，美元一退再退。由于有著更廣泛的不確定性，投資者每個月都會在各種觀點之間大幅搖擺，倒也不出意料。然而，每個人都應該冷靜下來。

美元近期的波動有何值得大驚小怪之處？誠然，自6月以來，美元兌歐元已下跌20美分，至1.39美元。但在過去兩年中，美元位于這一水平已有十多次，而且這一水平比2008年中高出13%。事實上，自那以來，美元兌歐元的總體趨勢是在走高。不錯，美元兌日元匯率處于15年來的低位。然而，因為日本的貿易順差讓它變成了一個獨特的“安全港”，日元匯率正在全線上揚。

以貿易加權匯率計算，美元的現狀也并不出奇，比如兌英鎊。即使與堅挺的瑞士法郎相比，美元也僅僅是略低于平價，與2008年初的水平相當。當然，近期的疲軟也能找到原因。投資者越來越清楚地看到，美聯儲(Fed)調高趨近于零的政策利率遙遙無期。進一步實施定量寬松政策的呼聲愈來愈響亮，而這一舉措目前被認為對美元不利。

不過匯率的波動通常會過頭。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)認為，美元兌歐元、日元和瑞士法郎的匯率被低估了10%至15%；兌澳元等大宗商品貨幣的匯率被低估了近三分之一。如果美元在圣誕節前出現大幅反彈，請不要驚訝。

問題：

1．文中第一段提到2010年中后期幾種貨幣的匯率表現，請結合匯率決定的有關理論和世界經濟環境的背景對它們進行分析。

2．文中提到貿易加權匯率，請解釋，并分析它的變化對一國經濟的影響。

3．對美元、日元和歐元的未來匯率狀況進行一些預測。答：世界貿易發展到多個國家共同參與的多邊貿易后，美元等部分可兌換貨幣完成了主權貨幣向“假主權貨幣”的貨幣形態異化。這是一個擁有主權貨幣屬性又擁有部分非主權貨幣屬性的變態體，在貨幣需求理論的配合下取得了掠奪世界的能力。美元的貨幣強勢確立后，又與黃金脫勾，隨后在貨幣的濫發權下建立了美元霸權。在資本匯率市場中取得了通吃能力，獲得操控別國貨幣匯率的能力，取得了直接通過匯率操控吸收別國經濟成果和控制別國經濟波動的能力，取得了經濟奴役世界的手段。現在的目標是中國這個主要新增財富生產體。這場百年罕見的金融危機因美元未能有效吸收它，導致失去實物財富對應的巨量美元興風作浪而起，吸收它就成了美國一個長時間的目標。也是中國的一個危險。文章主要從邏輯上闡述這一整個過程，從經濟基本原理上分析并揭示美元的“假非主權貨幣”形態是整個百年來世界經濟運行紊亂迷團的根源。

根據一國各貿易伙伴的相對貿易量，給它的幣值進行加權，來評估該國貨幣是否堅挺的一種方法。舉例來講，如果一國的大部分貿易是與日本進行的，那么該國貨幣對日元的比值變動，在計算總體匯率價值時，將占有較大的比重。這個總體價值一般用一個指數水平表示，每天都在變化。1）影響物價的上漲或下降

匯率變動后，立即對進口商品的價格發生影響。首先是進口的消費品和原材料價格變動，進而以進口原料加工的商品或與進口商品相類似的國內商品價格也發生變動。

匯率變動后，出口商品的國內價格也發生變動。如本幣匯率下降，則外幣購買力提高，國外進口商就會增加對本國出口商品的需求。在出口商品供應數量不能相應增長的情況下，出口商品的國內價格必然上漲。在初級產品的出口貿易中，匯率變化對價格的影響特別明顯。

在資本主義周期的高漲階段，因國內外總需求的增加，進口增多，對外匯需求增加，外幣價格高漲，導致出口商品、進口商品在國內價格的提高，并在此基礎上推動了整個物價水平的高漲。

（2）一定情況下影響出口商品的生產部門

外幣升值時，將使進口商品變得更貴，從而使以進口原材料為主的出口商品生產者的生產成本上升，削弱其在國際市場上的競爭能力，而對以國內原材料為主的出口商品生產者較為有利。外幣貶值時，將使進口商品變得便宜，從而使以進口原材料為主的出口商品生產者的生產成本下降，出口產品的國際市場競爭能力也增強，而同時以國內原材料為主的出口商品生產者則得不到由于匯率變動而帶來的好處。

非貿易項目由于受到匯率變動的影響而發生的資本流向的變化等，也將對出口商 品生產部門的資金供求等方面發生相應的影響

1.眾多因素仍將導致美元長期貶值，美元國際儲備地位下降是美元長期貶值的根本原因。金融危機引發的國際金融秩序調整才剛剛開始，其中一個重要方面就是美元的國際儲備地位下降，而歐元、日元，甚至人民幣地位上升，從而減少全球對于美元資產的需求。

2、眾多因素仍將導致美元長期貶值，美元國際儲備地位下降是美元長期貶值的根本原因。金融危機引發的國際金融秩序調整才剛剛開始，其中一個重要方面就是美元的國際儲備地位下降，而歐元、日元，甚至人民幣地位上升，從而減少全球對于美元資產的需求。

2.美國大量國際融資需要可能會導致美元貶值。美國巨額經濟刺激計劃和金融救援計劃而導致美國產生巨額財政赤字和政府債務上升，必將通過國際金融市場融資來解決。

3.國際資本風險偏好回升不利于美元。隨著國際金融形勢的好轉，目前大量停留在美國國債市場的國際資本將會轉而投向風險較高但收益也較高的其他金融產品，也將減少對于美元資產的需求。美元對歐元和日元匯率短期將繼續升值

下面是一段關于清邁協議的文字，請閱讀后回答問題。

1997-98年東亞金融危機后推進東亞地區金融合作的一個直接成果就是2000年5月由東盟十國和中、日、韓達成的《清邁倡議》。該協議的目標在于建立起一個東盟和中、日、韓三國（10+3）之間的雙邊互換協議網絡，以應對區域成員可能面對的短期流動性困難，彌補現有國際融資安排的不足。

之后，每年5月舉行的財長會議都會就進一步推進《清邁倡議》提出具體的措施。2004年5月，成員國開始對《清邁倡議》進行評估，并探索提高其有效性的方法。評估包括救援資金數額、形式以及與IMF貸款條件性的關聯問題。一個重要的發展是，2005年5月4日，幾項關于該倡議的強化舉措被提出，包括：將區域成員的經濟監管整合進清邁倡議的框架并進行強化；使互換安排的激活程序更為清晰，并調整集體協商機制；大規模提高互換規模；開始探索《清邁倡議》的多邊化機制（Chiang Mai Initiative Multilateralisation, CMIM），等等。2007年5月第10次財長會議則進一步達成了共識，要建立一個基于多邊合約的儲備池，以更為有效地實現清邁倡議的目標。到2007年12月，雙邊互換協議的數目達到17個，金額達840億美元。

2009年2月，東盟和中日韓召開了特別財長會，并推出了“亞洲經濟金融穩定行動計劃”，以應對世界范圍的金融危機；同時，《清邁倡議》下計劃建立的儲備池總規模由原來的800億美元增加到1200億美元。

2009年5月第12次會議，也是2008-09全球金融危機中的一次峰會，則就區域外匯儲備庫的全部主要要素（包括各國出資份額、借款額度、監測機制等）達成一致，清邁倡議多邊化取得了重大進展。到了2010年5月的第13次財長會議，就正式宣布《清邁倡議》多邊化（CMIM）協議從2010年3月24日開始生效。同時，CMIM的監測機構——10+3宏觀經濟研究局（the ASEAN+3 Macroeconomic Research Office, AMRO）——關于區域宏觀經濟監測的所有主要指標也都達成共識。

問題：

1。《清邁倡議》是東亞地區進行區域貨幣合作的主要成果，它最在誕生時主要內容是什么？

2．與歐盟相比，東亞地區的區域貨幣合作可能需要更長的時間，面臨很多困難，主要是什么？

3．2008-09金融危機和2010年歐元區出現的問題給東亞地區合作帶來了什么啟示？

答：1：最開始，清邁倡議的主要包括：

（1）擴展原有的東盟互換協議（ASEAN Swap Agreement）總額規模。將1977年東盟5個主要國家之間的互換安排擴展到東盟全部10國，以便為成員國提供必要的短期流動性支持。

（2）建立東盟成員與中、日、韓之間的雙邊貨幣互換網絡，這也是CMI的核心。（3）建立雙邊國債回購協議網絡，目的是以美國國債或簽約方政府債券為抵押，增加短期流動性來源。

答案2：東亞地區貨幣合作主要面臨的困難是：

該區域對區外經濟體依賴嚴重，而區域內貿易規模相對較小；

各國之間在經濟制度、經濟發展、經濟結構等方面都存在較大差異； 金融合作和匯率協調還不是區域內最為緊迫的問題； 合作缺乏“領頭人”；等等。

答案3：東亞貨幣合作本身就具有一定的危機驅動特征，〈清邁倡議〉就是在1997-98亞洲金融危機發生后催生出來的；因此，2008-09前的全球金融危機又一次推動了東亞的區域合作；但是2010年發生在歐元區一些國家的主權債務危機給東亞地區提供了非常寶貴的經驗，貨幣合作恐怕也離不開財政政策上的協調；單一貨幣不一定是貨幣合作的最終目標。等等。各地區需要根據自身的情況選擇貨幣合作的路徑和具體方式。

下面是中國人民銀行在2005年7月21日發布的關于人民幣匯率制度改革的公告，請據此回答問題。

為建立和完善我國社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，經國務院批準，現就完善人民幣匯率形成機制改革有關事宜公告如下：

一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

三、2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。

四、現階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。

中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

問題：

1.該公告中指出了改革后人民幣匯率制度的幾點基本特征，請進行解釋。（15分）2.相比較而言，人民幣匯率在從固定走向浮動，那么固定匯率制度和浮動匯率制度各有什么優缺點？（15分）

3.人民幣匯率制度改革對我國的經濟發展有什么意義？（10分）

4.2005年的改革已經過去很長時間了，請你根據自己對這一匯率制度改革后的運行效果進行評價。

答：現行人民幣匯率制度是本次匯率制度改革的最佳選擇，其他中間類型的匯率制度具有的特點決定了他們不能夠成為本次匯率改革選取的目標。匯率改革下一步的方向應該是浮動匯率制度。

按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實行的是第三類即盯住美元制度，改革后實行的匯率制度同時兼顧了第三類和第七類的特點。

一、對現行匯率制度的認識

以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個方面的變化：一是匯率形成機制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調節的方式取代原來單一盯住美元的調整方式；三是選取有管理的浮動匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動制度的優點，又擯棄了兩種匯率制度的缺點，從理論上講是人民幣走向區域貨幣道路上的最佳選擇，但在實際操作過程中能否如理論設想那樣完美，還有待檢驗。

1． 參照一籃子貨幣調節方式優于單一盯住方式。

（1）從貿易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個重要貿易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿易則占57%。因此，應該參照所有主要貿易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會鼓勵人們減少用美元結算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區國際貿易的結算單位與貨幣。

（2）從降低內生交易費用的角度考慮，中國應選擇經濟聯系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經濟情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會對我國的貨幣政策有效性產生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿易額分別占中國總貿易額的比重幾乎相當，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應我國的對外經貿往來。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標是：穩定出口國際競爭力與進口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優點是穩定人民幣的名義貿易加權匯率（如果權數按照貿易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿易伙伴國家沒有嚴重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時也保障了真實貿易加權匯率的穩定。

2． 有管理浮動匯率制度優于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優點，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調整，從而可以在一定程度上發揮對經濟的調節作用；另一方面，貨幣當局可以對匯率進行較多的干預和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩定，避免本國貨幣匯率劇烈波動對國內經濟的沖擊。

（2）從我國的國情看，我國作為一個發展中的大國，選擇有管理的浮動匯率制度有以下的基本優勢：①保證國內貨幣政策的獨立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經濟方面的作用一直受到理論界的質疑和實踐效果的挑戰，但利用貨幣政策進行前瞻性的微調而平抑經濟波動的作用目前在發達國家卻得到了普遍的認同。因而恰當的利用貨幣政策對我國這種以國內市場為主的發展中大國仍然具有重要的意義。②調整國際收支的靈活性。這種價格的調整可以減輕國際不利環境對國內經濟的影響。③阻止投機沖擊。在20世紀90年代，頻繁的貨幣投機沖擊對資本開放并實行固定匯率制度的國家造成了極為嚴重的損害，這一教訓對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當重要。

3． 現行匯率制度并非完美無缺的。

（1）參照一籃子貨幣調節意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實行的均是浮動匯率制度，結果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動頻率與幅度都增加，這會給對外貿易和投資帶來匯率風險。

（2）對于人民幣匯率三項政策目標金融安全、出口競爭力和內外部均衡中的任何一項都難以完全顧及。而對外貿易在中國經濟中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內市場經濟制度發育還不完善等現實，又要求目前的匯率政策必須有所側重。

（3）不能充分發揮匯率的調節作用。由于貨幣當局對匯率進行管理浮動，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調節商品交易和資本流動。還有可能引發操縱匯率之嫌，容易導致貿易爭端。

通過上述分析，筆者認為：以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，在人民幣具有區域貨幣功能后就應該再次調整。

二、對匯率目標區制度的認識

在本次匯率改革前，理論界很多學者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標區制度作為改革的選擇目標。從實踐看，這種方案沒有得到認可。原因在于：

1． 從理論上看。首先提出匯率目標區理論的弗來明認為一國也許會希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標區”內，如果實際匯率的波動超出了這個目標區，該國就應調整政策使匯率向目標區內移動。后來，克魯格曼進一步將匯率目標區模式化，提出了匯率目標區模型，威廉姆森進一步發揮了匯率目標區理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發展稱之為BBC規則。為實行匯率目標區制度，貨幣當局要設立一個基礎均衡匯率以便同國內經濟、國際收支的長期趨勢相適應，并且圍繞這一可調整的均衡匯率設定較寬波幅，達到一方面保持匯率基本穩定，一方面使經濟政策具有一定靈活性之目的。但基礎均衡匯率計算很困難，而如果不能計算出合理的基礎均衡匯率，目標區匯率的合理性將在根本上受到動搖。此外，匯率目標區體系應包括哪些貨幣，其寬度和調整頻率應根據什么標準確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機性。

2． 從我國實際看。匯率目標區制度在我國實行有三大難題。（1）匯率目標區制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動性和投機沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實施匯率目標區的三個前提條件，這三個條件是：不同國家的目標值一致；競爭力水平的目標值必須與國內宏觀經濟均衡相協調；貨幣與財政政策的協調。

3． 從實踐效果看。已經崩潰的全球性的匯率目標區—布林頓森林體系和目前正在運行的區域性匯率目標區—歐洲貨幣體系下的歐洲匯率機制是最著名的實踐。從實踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機制運行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標區，其運行的制度環境與調節機制是無法與歐洲匯率機制相提并論的。

因此，本文認為，類似于匯率目標區制度的中間匯率制度在中國是難以實行的，它既不會成為當今的選擇，也不會成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對單獨浮動匯率制度的認識

1． 單獨浮動匯率制度具有制度優點，主要體現在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應量，使貨幣政策有了較大的獨立性；同時，由于匯率水平的升降能夠自動的調節國際收支使之達到均衡，降低了大量國際儲備的機會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預。三是在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續、輕微的態勢，投機者的獲利空間狹小，使投機行為相對減弱。

2．我國還缺乏將單獨浮動制度理論上的優點轉化為現實中的優點的實力。從我國的情況來看，宏觀經濟預期具有較大的不穩定性。改革開放以來，我國的經濟體制和經濟結構已經發生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續進行，人們對宏觀經濟的預期也就呈現出高度的不穩定性。隨著我國對外開放的進一步擴大，對外經濟依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經常項目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領域的進一步開放，資本的流動性將隨之增強，其結果對我國的貨幣供需產生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴大開放的過程中，對宏觀經濟波動的預期具有高度的不穩定性。在這種情況下，如果我國實行浮動匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿然采取一步到位的匯改策略，走上浮動匯率的道路，對我國經濟的負面影響是巨大的。

3． 單獨浮動匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿易和國際投資，并且使經濟中面臨的匯率風險增強。弗里德曼認為，浮動匯率制度之所以出現不穩定。主要是因為與之相關的宏觀經濟的不穩定。由于人們對貨幣供給、實際收入的預期決定著當前的匯率，如果人們的預期是不穩定的，匯率就會表現出易變性，且匯率波動的幅度會大大超過貨幣供給和實際收入的波動幅度。依據該理論，如果人們的預期是穩定的，匯率就應當是穩定的；而事實上則是，在大多數預期穩定或預期較大穩定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經濟比較發達，對外匯市場調控能力較強的國家，或是參與國際經濟活動較深，需要充分利用匯率機制調節作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。

固定匯率制與浮動匯率制的比較

（一）固定匯率制的優缺點 1．固定匯率制的優點

（1）匯率穩定，減少風險。使國際債權債務的清償以及國際貿易的成本計算，均有可靠的依據，從而減少了進出口貿易及資本輸出入所面臨的匯率大幅度變動的風險。

（2）使國際清償能力穩定，進出口商品價格也穩定。

（3）匯率的穩定在一定程度上抑制了外匯市場的投機活動。2．固定匯率制的缺點

（1）在固定匯率制度下，國內經濟目標服從于國際收支目標。當一國國際收支失衡時，就需要采取緊縮性或擴張性財政貨幣政策，從而給國內經濟帶來失業增加或物價上漲的后果。

（2）在固定匯率制下，易發生通貨膨脹，結果物價上漲使出口商品的成本增加，導致出口減少，國際收支出現逆差，本幣幣值更加不穩。為了穩定匯率，該國貨幣當局只能動用黃金與外匯儲備，投放到外匯市場中，使大量的黃金與外匯儲備流失。

（3）在固定匯率制下，由于各國有維持匯率穩定的義務，而削弱了國內貨幣政策的自主性。

（二）浮動匯率制度的優缺點 1．浮動匯率制度的優點

（1）一國國際收支的失衡可以經由匯率的自由波動而予以消除。

（2）各國不承擔維護匯率穩定的義務，可根據本國的情況，自主地采取有利于本國的貨幣政策。

（3）可以保證各國貨幣政策的獨立性和有效性，避免國際性通貨膨脹的傳播。

（4）一國由于無義務維持匯率的穩定，因而就不需像在固定匯率制下那么多的外匯儲備，可節約外匯資金。

（5）由于各國的國際收支能夠自我調整，因而可避免巨大的國際金融恐慌，在一定程度上保證了外匯市場的穩定。

2．浮動匯率制度的缺點

（1）由于匯率的不穩定性，增加了國際貿易的風險，加大了成本計算及國際結算的困難。從而阻礙了國際貿易的正常發展。

（2）導致各國的國際清償能力和商品價格不穩。

（3）匯率自由波動未必能隔絕國外經濟對本國經濟的干擾。（4）助長了外匯市場上的投機活動。

（5）“以鄰為壑”的政策盛行。即各國均以貨幣貶值為手段，輸出本國失業或以他國經濟利益為代價擴大本國就業和產出。

根據我國實際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個方面的問題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調整方式。改革的基本思路是一切從實際出發、循序漸進，絕不能操之過急、一蹴而就。同時應綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國貨幣政策獨立性、國際收支狀況、國際貨幣合作及國際匯率制度的新趨勢聯系起來，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長期目標。（１）近期目標是逐步由單一釘住過渡為釘住一籃子貨幣，以適應貿易與資本流動對匯率的影響。中國是一個大國，不能像一些小國那樣只對美元作出反映。當前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現美、歐、日三分天下的態勢。由于中國與世界上很多國家進行貿易與資本往來，一旦國際貿易形勢與世界貨幣市場發生變化，與美元的單線聯系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當的選擇應該是釘住一籃子貨幣，通過籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映。事實上我國貨幣當局近年來一直采用一籃子貨幣來監測人民幣匯率的波動及其合理性。尤其是美國、日本、香港、歐盟、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、泰國、韓國和臺灣十大經濟體與國內的貿易占對世界貿易總額的80％以上，可以將上述十個經濟體作為一籃子貨幣。基本思路是設計一個多種貨幣所構成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進行調控時不再釘住美元，而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時，該虛擬貨幣應具備三個特征。一是包含中國主要貿易伙伴國的幣種，二是該虛擬貨幣的匯率能夠反映中國產品在所有境外市場上的總體競爭力，三是該虛擬貨幣的升值與貶值反映出短期國際資金流出（入）中國市場的可能變化方向。

（２）中期目標是擴大人民幣匯率的浮動幅度，實現人民幣彈性目標匯率制。國際貨幣基金組織把彈性匯率分為兩大類。一類是有限彈性制，包括對單一貨幣的有限彈性和合作安排下的有限彈性；另一類是較大彈性制，包括按照一套目標調節匯率、管理浮動和獨立浮動。從我國的現實情況看，有限彈性難以實行，因為我國不能像亞洲和拉美洲的一些小國那樣長時期地只對美元做出彈性安排，也不能像歐元區那樣對外實行共同浮動。另外，我國也不能實行獨立浮動，因為人民幣不是自由兌換貨幣；也不能實行管理浮動，因為我國當前的匯率調控手段并不像西方國家那樣先進。因此，我國只能按照一套指標調節匯率即實行目標管理。所謂目標管理就是對國民經濟計劃給定的目標，確定人民幣對外幣匯率的目標范圍或變動幅度，一旦匯率超過了這一范圍，政府就進行干預，使其恢復到目標水平；或者根據經濟情況變化而修改目標范圍，使匯率真正反映外匯的供求關系。當然人民幣匯率區間大小的確立應綜合考慮一系列因素：包括實際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利息水平。就目前形勢而言，擴大人民幣浮動幅度應分步驟實施。

（３）遠期目標是逐步推進人民幣資本項目可兌換，實現人民幣的有管理浮動并最終實現自由浮動。國際經驗表明，資本管制只能起到短暫的隔離作用，而不能長期有效地保護一國經濟與金融的發展。目前，我國已經實現經常項目下的自由兌換，但資本項目下的外匯交易仍受到嚴格管制，這也正是當前我國可以在很大程度上對人民幣匯率進行管理與控制的一個重要原因。加入WTO后，隨著貿易自由化的推進和我國金融市場機制的逐步健全，在中國放開資本項目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國經濟遭受激烈的沖擊，應該逐步地取消人民幣資本項目管制，從而為人民幣將來的完全自由浮動與國際化提供一個市場制度基礎。

隨著我國經濟體制的改革深化和國際經濟環境的改變,人民幣匯率制度經歷著一個不斷發展和完善的過程。從改革開放發展至今經歷了四個時期,第一階段(1981～1984),實行貿易內部結算價和對外公布匯率的雙重匯率制度。第二階段(1985～1993),官方匯率與外匯調劑市場匯率并存的雙重匯率制度。第三階段(1994～2005年7月),以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。這一時期實現了人民幣官方匯率和外匯調劑價格的并軌,實行結售匯制度,建立了全國統一的外匯交易市場。1997年以前,人民幣匯率穩中有升,但由于亞洲金融危機的爆發,匯率制度實質上是釘住美元制。第四階段(2005年7月21日至今),人民幣實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度。本文以2005年7月21日的這次匯率制度改革為研究背景。

此次改革是人民幣匯率制度改革邁出的歷史性的一步,自此,我國開始實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元,而是形成更富有彈性的人民幣匯率機制。此次匯率制度改革以后,匯率生成機制由市場機制決定,匯率水平的高低以市場供求關系為基礎;根據我國貿易與投資的密切程度,選擇數種主要貨幣,對不同貨幣設定不同權重后組成一攬子貨幣,設定浮動范圍,允許人民幣根據這一籃子貨幣在指定范圍內浮動。中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的,各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規定的幅度內可自由浮動。

此次匯率制度改革至今三年多來,我國外匯市場取得了一定的發展成就,外匯市場的市場化程度不斷提高,主要表現在匯率波動彈性逐漸加強、衍生品交易不斷擴大等方面。本文試圖用實證研究方法來定量的分析改革以來我國外匯市場的改善情況,從市場有效性的角度出發,通過對比檢驗改革前后外匯市場的有效性,來評述匯率制度改革的效果。國內外學者們對05年7月人民幣匯率制度改革以來的市場成效大部分是從定性的角度去分析的,實證檢驗方面研究較少。在我國外匯市場有效性方面,有學者單獨研究過匯改前或匯改后的外匯市場效率問題,在以前學者研究的基礎上,本文對匯改前后,境內即期外匯市場和遠期外匯市場進行了比較全面的實證研究。在即期外匯市場上,使用理性預期下的隨機游走模型,對1994年4月至2005年7月的月度時間序列數據進行了ADF檢驗和PP檢驗,兩種檢驗方法都得出一致的結果,匯改之前我國人民幣即期外匯序列不存在單位根,是平穩序列,匯改之后人民幣即期外匯序列存在單位根,是非平穩序列。這表明在名義利差為常數且理性預期的條件下匯改前的即期市場不是有效的,而匯改后的即期外匯市場則是有效的。

從實際市場運行情況來看,匯改以來即期匯率的波動幅度和頻率都明顯加大,加之檢驗結果表明即期市場的有效性,可以得出:即期外匯市場的市場化程度較改革之前有明顯的成效。在遠期外匯市場上,使用基于線性的回歸模型進行有效假說檢驗,數據樣本為2003年10月13日至2008年4月18日人民幣即期匯率日度數據和2003年10月13日至2007年4月16日人民幣遠期外匯匯率日度數據,交易品種包括1月期,3月期,12月期。總的來看,匯率制度改革前后,各交易品種的遠期外匯市場都不是有效的,對比改革前后的實證檢驗結果,改革后也沒有明顯的改善情況。由于條件限制,沒法獲得銀行間遠期外匯交易的數據,

第四篇：國際金融學

國際金融學期中試卷

（答案僅供參考，注意選項順序）

一.單選題

1、實行外匯管制的目的有(D)。

A、防止資本外逃 A、標準化合約 B、穩定匯率

B、B．雙向報價

C、平衡國際收支 D、以上都是

C、最終交割較少 D、有固定到期日

2、以下哪個不是外匯期貨交易的特點？(C)

3、購買力平價說有助于說明(A)。

A、通貨膨脹率與匯率之間的變動關系 B、經濟增長率與匯率之間的變動關系 C、利率與匯率之間的變動關系 D、國際收支與匯率之間的變動關系

4、在直接標價法下，匯率的變動以(A)。

A、本國貨幣數額的變動來表示 B、外國貨幣數額的變動來表示

C、本國貨幣數額減少，外國貨幣數額增加來表示 D、本國貨幣數額增加，外國貨幣數額減少來表示

5、假設某出口商3個月后有一筆外匯收入，為了防范因外匯匯率下跌帶來的風險，該出口商可采取的措施為(C)。

A、買入看漲期權 A、電匯匯率

A、通貨膨脹

A、不公平競爭

B、投資法

C、借款法 D、延期收匯 C、票匯匯率 D、即期匯率

C、收入減少 D、緊縮性政策

6、目前，外匯市場上作為其他匯率的計算基礎且匯率最高的是(A)。

B、信匯匯率

B、國際收支順差 B、官僚腐敗

B、易貨貿易

7、在其他條件不變的情況下，以下哪種情況會導致一國匯率貶值？(A)

8、以下哪個不是實行復匯率的弊端？(C)

C、獎出限入 D、效率低下

9、以下不存在外匯風險的情況是(D)。

A、以本幣計價結算

C、使用已有的外幣 D、以上都是

10、有遠期外匯收入的出口商與銀行簽訂遠期外匯合同是為了(C)。

A、防止因外匯匯率上升而造成的損失 B、獲得因外匯匯率上升而帶來的收益 C、防止因外匯匯率下降而造成的損失 D、獲得因外匯匯率下降而獲得的收益

11、狹義外匯的主體是(A)。

A、外國貨幣 B、外幣票據

12、我國現行的匯率制度屬于(C)。

A、釘住匯率制度 A、征收外匯稅 A、周期性失衡 A、遠期外匯交易 A、市場供求

A、交易風險 B、單獨浮動匯率制度

C、有管理的浮動匯率制度

C、結售匯制

D、聯系匯率制度

13、根據IMF的規定，以下哪種不屬于實行復匯率制？（A）

B、實行進口預交存款制

B、收入性失衡

D、外匯留成制

14、由于國內通貨膨脹而導致的國際收支失衡稱為(D)。

C、結構性失衡

D、貨幣性失衡

15、以下哪種外匯交易屬無風險獲利？(D)B、外匯期權交易

C、套匯交易 D、非拋補套利

16、在金幣本位制度下，匯率的決定基礎是(D)。

B、購買力平價 B、折算風險

C、黃金輸送點 D、鑄幣平價 C、經濟風險 D、信用風險

B、擴張的財政政策和緊縮的貨幣政策 D、擴張的財政政策和擴張的貨幣政策

17、銀行在外匯買賣中存在的外匯風險屬于(A)。

18、根據孟德爾的指派原則，當一國同時面臨通貨膨脹和國際收支逆差時，政府應采取(A)。

A、緊縮的財政政策和擴張的貨幣政策 C、緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策 A.緊縮的財政政策和擴張的貨幣政策 C、緊縮的財政政策和緊縮的貨幣政策

C、國外銀行存款 D、外幣有價證券

第 19 題： 根據蒙代爾的指派原則，當一國同時面臨通貨膨脹和國際收支順差時，政府應采取(Ｂ)。

B、擴張的財政政策和緊縮的貨幣政策

D、擴張的財政政策和擴張的貨幣政策 20、根據政府是否進行干預，浮動匯率可分為(C)。A、單獨浮動與聯合浮動 B、單獨浮動與管理浮動 C、自由浮動與管理浮動 D、彈性浮動與聯合浮動 A、經常賬戶 B、資本賬戶

C、金融賬戶

D、錯誤與遺漏賬戶

21、政府間貸款在新的國際收支平衡表中應列入（C）

第 22 題： 為了防范外匯風險，在選擇合同貨幣時，以下哪種貨幣是最佳的？(A)A． 本國貨幣

B．第三國貨幣

C．復合貨幣

D．軟硬搭配貨幣

第 23 題： 廣義的國際收支記錄的是一個國家在一定時期內居民與非居民之間所有的(C)。A．外貿收支

B．外匯收支

C．經濟交易

D．國際交易

第 24 題： 一國貨幣在外匯市場上因供過于求導致匯率下跌，稱為(C)。A．法定貶值

B．法定升值

C．貨幣貶值

D．貨幣升值

第 25 題： 一國貨幣在外匯市場上因供過于求導致匯率上升，稱為(D)。A．法定貶值

B．法定升值

C．貨幣貶值

D．貨幣升值 第 26 題： 在國際收支調節中，應付偶發性失衡一般使用(D)。

A．直接管制

B．財政政策

C．貨幣政策

D．外匯緩沖政策 第 27 題： 以下哪個不屬于實行復匯率？(C)

A．出口補貼

B．課征外匯稅

C．結售匯

D．外匯留成 第 28 題： 中間匯率是指(B)的平均數

A．即期匯率和遠期匯率

B．買入匯率和賣出匯率

C．官方匯率和市場匯率

D．貿易匯率和金融匯率 第 29 題： 購買力平價說有助于說明(A)。

A、通貨膨脹率與匯率之間的變動關系

B、經濟增長率與匯率之間的變動關系 C、利率與匯率之間的變動關系

D、國際收支與匯率之間的變動關系

第 30 題： 由各國經濟周期所處的階段或波動幅度不同所引起的國際收支失衡稱為

(A)。

A、周期性失衡 B、收入性失衡

C、結構性失衡

D、貨幣性失衡

第 31 題： 以下哪個是對出口收匯的管制措施？(A)A．結匯制

B．預交存款制

C．售匯制

D．征收外匯稅 第 32 題： 以下哪個不是對進口付匯的管制措施？(A)A．結匯制

B．預交存款制

C．售匯制

D．征收外匯稅 第 33 題： 儲備資產在新的國際收支平衡表中應列入(C)。A、經常賬戶 B、資本賬戶

C、金融賬戶

D、錯誤與遺漏賬戶

第 34 題： 關于擇期交易，以下說法錯誤的是(C)。

A．買方有權在合約的有效期內選擇交割日

B．買方必須履行合約 C．買方可以放棄合約的執行

D．銀行在匯率的選擇上處于有利地位 第 35 題： 通常所說的完全可自由兌換貨幣是指該國貨幣已實現(D)。A．經常項目下的有條件可兌換

B．經常項目下的自由兌換

C．經常項目下的自由兌換和資本與金融項目下的有條件可兌換

D．經常項目和資本與金融項目下的自由兌換 第 36 題： 以下哪個不是外匯期權交易的特點？(B)A．買賣雙方的權利義務不對等

B．期權費可以收回

C．到期可以放棄履行合約 D．多為場外交易 第 37 題： 當不能使用本幣作為合同貨幣時，以下哪種貨幣對于防范外匯風險是最佳的？(D)A．第三國貨幣

B．復合貨幣

C．軟硬搭配貨幣

D．使用已有的貨幣 第 38 題： 以下不屬70年代以來創新的外匯交易的是(A)。

A．遠期外匯交易

B．外匯期貨交易

C．外匯期權交易

D．互換交易 第 39 題： 目前，世界上絕大多數國家采用的匯率標價法是(A)。A．直接標價法

B．間接標價法

C．美元標價法

D．歐元標價法 第 40 題： 人民幣目前已實現(B)。

A．經常項目下的有條件可兌換

B．經常項目下的自由兌換 C．資本與金融項目下的有條件可兌換 D．完全的自由兌換

第 41 題： 浮動匯率制下主要是通過(C)來自動調節國際收支的。A．黃金的輸出入

B．外匯儲備的變動

C．匯率的變動

D．利率的變動 第 42 題： 我國的外匯管理機構是(D)。A．中國人民銀行

B．財政部

C．海關總署

D．國家外匯管理局 第 43 題： 常用來反映匯率在某一時點上的總體水平的是(C)。A．買入匯率

B．賣出匯率

C．中間匯率

D．金融匯率 第 44 題： 以下哪項經濟交易不屬于國際收支的范疇？(C)A．世界銀行向我國提供貸款

B．我國居民到國外進行3個月旅游的花費 C．我國政府向其駐外大使館匯款

D．我國駐外大使館人員在當地的花費 第 45 題： 證券投資收入(如紅利)在新的國際收支平衡表中應列入(A)。A．經常帳戶

B．資本帳戶

C．金融帳戶

D．錯誤與遺漏帳戶 第 46 題： 1973年以后，世界各國基本上實行的都是(B)。A．固定匯率制

B．浮動匯率制

C．聯系匯率制

D．釘住匯率制 第 47 題： 在國際收支調節中，應付貨幣性失衡一般使用(C)。A．直接管制

B．匯率政策

C．貨幣政策

D．外匯緩沖政策 第 48 題： 國際金本位制度下的匯率制度屬于(B)。

A．浮動匯率制

B．固定匯率制

C．釘住匯率制

D．彈性匯率制 第 49 題： 外匯銀行同業之間的交易形成的外匯市場也稱為(A)。A．批發市場

B．零售市場

C．直接市場

D．間接市場

第 50 題： 外匯銀行與客戶之間的交易形成的外匯市場也稱為(B)。A．批發市場

B．零售市場

C．直接市場

D．間接市場

第 51 題：在布雷頓森林體系下，對于逆差國來說，調節國際收支的最主要方法是（B）。A．變動外匯儲備 B．運用財政和貨幣政策 C．IMF提供貸款 D．匯率調整。

第 52 題： 由于一國的國民收入發生相對變動而引起的國際收支失衡稱為(B)。

A．周期性失衡

B．收入性失衡

C．結構性失衡

D．貨幣性失衡 第 53 題： 根據蒙代爾的指派原則，當一國同時面臨經濟衰退和國際收支逆差時，政府應采取(B)。A．緊縮性財政政策和擴張性貨幣政策

B．擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策 C．緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策

D．擴張性財政政策和擴張性貨幣政策 第 54 題： 大衛·休謨所揭示的價格-鑄幣流動機制主要是通過()來自動調節國際收支的。（A）A．黃金的輸出入

B．外匯儲備的變動

C．匯率的變動

D．利率的變動

二.多選

第 1 題：（多選題）以下引起一國貨幣貶值的因素有(BC)。A．國際收支逆差聯單 B．物價上漲

C．利率上升

D．收入增加

2、以下引起一國貨幣升值的因素有（AD）。

A．國際收支順差 B．物價上漲

C．利率上升 D．收入增加 第 3 題：（多選題）國際收支出現順差時，政府可以采取的措施有(ABC)。A．降低利率

B．本幣升值

C．減少稅收

D．減少政府支出

第 4 題：（多選題）國際收支出現逆差時，政府可以采取的措施有(AD)。A．提高利率

B．本幣升值

C．減少稅收

D．減少政府支出

第 5 題：（多選題）為回避匯率風險，哪些交易者應盡可能使用硬幣？(BD)A．進口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

第 6 題：（多選題）限制資本輸入的管制措施主要有(BCD)。

A．征收利息平衡稅

B．倒扣存款利息

C．限制居民對外借款

D．提高非居民存款準備金

第 7 題：（多選題）根據1997年公布的《中華人民共和國外匯管理條例》的規定，我國的外匯包括(ABCD)。A．外國貨幣

B．外幣支付憑證

C．外幣有價證券

D．特別提款權 第 8 題：（多選題）對外匯管制的手段主要有(ABC)。A．法律手段

B．行政手段

C．經濟手段

D．政治手段 第 9 題：（多選題）以下屬內外均衡一致的情形是(BC)。A．經濟衰退和國際收支逆差

B．經濟衰退和國際收支順差

C．通貨膨脹和國際收支逆差

D．通貨膨脹和國際收支順差

第 10 題：（多選題）在其他條件不變的情況下，一國貨幣貶值會使該國(AC)。A．物價上漲

B．收入增加

C．出口增加

D．利率上升

第 11 題：（多選題）在其他條件不變的情況下，一國貨幣升值會使該國(BD)。A．物價上漲

B．收入增加

C．出口增加

D．利率上升 第 12 題：（多選題）限制資本輸出的管制措施主要有(ACD)。

A．征收利息平衡稅

B．倒扣存款利息

C．限制對外直接投資

D．規定銀行貸款最高額 第 13 題：（多選題）掉期交易的兩筆外匯業務的(AB)。A．貨幣相同

B．金額相同

C．方向相同

D．期限相同 第 14 題：（多選題）以下不屬交易風險的有(CD)。

A．對外貿易中的風險

B．外匯買賣中的風險

C．報表合并中的風險

D．生產經營活動中的風險

第 15 題：（多選題）以下屬交易風險的有(AB)。

A．對外貿易中的風險

B．外匯買賣中的風險

C．報表合并中的風險

D．對外借貸中的風險 第 16 題：（多選題）我國調節國際收支的政策主要有(ABCD)。A．匯率政策

B．財政政策

C．貨幣政策

D．直接管制

第 17 題：（多選題）關于外匯期貨交易與外匯期權交易，以下說法錯誤的有(ACD)。A．二者都既可在場內交易，也可在場外交易

B．二者交易的目的都是為了保值或投機 C．二者買賣雙方的損益都相同

D．二者買賣雙方的權利和義務都相同

第 18 題：（多選題）關于外匯期貨交易與遠期外匯交易，以下說法正確的有(AB)。

A．外匯期貨交易的標準化程度高于遠期外匯交易

B．外匯期貨交易的信用風險小于遠期外匯交易 C．外匯期貨交易主要用于保值，遠期外匯交易主要用于投機

D．二者都需繳納保證金和傭金 第 19 題：（多選題）外匯管制的方式主要有(ABCD)。A．直接管制

B．間接管制

C．價格管制

D．數量管制

第 20 題：（多選題）假設某貸款人貸出一筆6個月期的外匯，為防范6個月后外匯匯率下跌帶來的風險，該貸款人可采取的措施有（BCD)。

A．買入看跌期權

B．投資法

C．借款法

D．保險

第 21 題：（多選題）假設某借款人借取一筆6個月期的外匯，為防范6個月后外匯匯率上升帶來的風險，該借款人可采取的措施有(ABD)。

A．買入看漲期權

B．投資法

C．借款法

D．保險

第 22 題：（多選題）以下沒有保值功能的外匯交易有(ABCD)。A．掉期交易

B．套匯交易 C．套利交易

D．互換交易

第 23 題：（多選題）在國際收支平衡表中，記入貸方的項目有(AD)。

A．貨物出口

B．外國從本國獲得的債券利息收入

C．儲備增加

D．外國對本國的直接投資

第 24 題：（多選題）在國際收支平衡表中，記入借方的項目有(BC)。

A．貨物出口

B．外國從本國獲得的債券利息收入

C．儲備增加

D．外國對本國的直接投資 第 25 題：（多選題）實行固定匯率制的優點有(CD)。

A．國際收支均衡的實現無需以犧牲國內經濟為代價

B．不影響本國貨幣政策的自主性 C．不容易引起國內通貨膨脹的產生

D．有利于國際貿易和投資的發展 第 26 題：（多選題）狹義的外匯包括(AC)。

A．國外銀行存款

B．外國貨幣

C．外幣支付憑證

D．外幣有價證券 第 27 題：（多選題）實行浮動匯率制的優點有(ABC)。

A．國際收支均衡的實現無需以犧牲國內經濟為代價

B．不影響本國貨幣政策的自主性 C．有利于阻隔國外通貨膨脹對本國的傳播

D．有利于國際貿易和投資的發展

第 28 題：（多選題）在外匯市場上，賣出遠期外匯的交易者主要有(BD)。A．進口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

第 29 題：（多選題）在外匯市場上，買入遠期外匯的交易者主要有(AC)。A．進口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人 第30 題：金融創新的影響有（ABCD）。

A．刺激了國際間的資本流動 B．提供規避風險的有效機制 C．產生了新的交易風險 D．增加中央銀行監管的難度

第31 題：（多選題）為回避匯率風險，哪些交易者應盡可能使用軟幣？(AC)A．進口商

B．出口商

C．借款人

D．貸款人

三.判斷題

1、銀行在購買外幣現鈔時，其買入價要低于外匯買入價。(對)

2、為防止外匯風險，進口商應盡量使用軟幣進行計價結算。(對)

3、一國可以采用倒扣利息的辦法來阻止資本流出。(錯)

4、在直接標價法下，出現貼水時的遠期匯率等于即期匯率+貼水。(錯)

5、跨國公司與其海外子公司的交易活動不屬于國際收支的范疇。(錯)

6、實行固定匯率制有利于維持本國貨幣政策的獨立性。(錯)

7、如果一國解除了對經常帳戶下支付轉移的限制，則該國將成為IMF的第八條款國。(對)

8、當遠期匯率大于即期匯率時，二者之間的差額稱為貼水。(錯)

9、目前，世界上絕大多數國家采用的匯率標價法是間接標價法。(錯)

10、在其他條件不變的情況下，本幣匯率貶值會導致一國國際收支出現順差。(對)

11、根據利率平價理論，當遠期外匯匯率為貼水時，說明本國利率高于外國利率。(錯)

12、根據國際收支的彈性論，本幣貶值可以改善本國國際收支狀況的條件(即馬歇爾--勒納條件)是：在進出口商品供給彈性為無窮大時，該國進出口商品的需求彈性的絕對值之和大于1。(對)

13、國際收支系統記錄的是一定時期內一國居民之間的所有經濟交易。(錯)14、1973年以后，各國實行的匯率制度基本上都屬于釘住匯率制度。(錯)

15、當計價結算的外匯匯率預期要上升時，貸款人應盡可能提前收匯以防止匯率風險。(錯)

16、凡是用外幣進行計價結算的交易活動，當外匯匯率發生變動時，就會產生外匯風險。(錯)

17、國際收支平衡表中，記入貸方的項目是對外資產的增加。(錯)

18、如果到期時市場匯率大于合同匯率，則看漲期權的買方應執行期權。(對)

19、一般來說，一國對非居民的外匯管制要比居民嚴格。(錯)20、商業銀行在經營外匯業務時，如果買進多于賣出，則稱為多頭。(對)第 21 題： 使用記帳外匯的好處是可以節約自由外匯。（對）

第 22 題： 就賣權而言，當合同匯率小于市場匯率時，執行期權會賠錢。(對)第 23 題： 就買權而言，當合同匯率大于市場匯率時，執行期權會賠錢。(對)第 24 題： 根據“依附論”，發展中國家應該實行釘住匯率制。(對)第 25 題： 在國際金本位制下，黃金輸出點限制了匯率的向上波動。(對)第 26 題： 一般而言，銀行同業之間的買賣差價要大于銀行對一般客戶的買賣差價。(錯)第 27 題： 頒發外匯轉移證具有獎出限入的作用。(對)第 28 題： 若某種貨幣匯率趨于上升，則持有該種貨幣的多頭的交易者將蒙受損失。（錯）第 28 題：若某種貨幣匯率趨于上升，則持有該種貨幣的空頭的交易者將蒙受損失。（對）第 29 題： 根據“經濟論”，一國經濟開發程度越高，越傾向實行固定匯率制或釘住匯率制。(對)第 30 題： 一種貨幣的升值意味著另一種貨幣的貶值，且兩種貨幣的升貶值幅度是相同的。(錯)第 31 題： 一種貨幣的升水意味著另一種貨幣的貼水。（對）第 32 題： 電匯匯率要高于信匯匯率和票匯匯率。(對)第 33 題： 根據利率平價理論，匯率的遠期升貼水率應等于遠期匯率與即期匯率之差。(錯)

第 34 題： 根據利率平價理論，如果兩國存在利差，則低利率貨幣遠期將貶值，高利率貨幣遠期將升值。(對)第 35 題： 廣義的國際收支是以交易為基礎的。(錯)

第 36 題： 在其他條件不變的情況下，一國國際收支順差會導致國內通貨膨脹和本幣升值。(對)第 37 題： 如果一國對匯率進行管制，就必然會存在復匯率制。(錯)第 38 題： 貿易匯率和金融匯率都屬于官方匯率。(對)第 39 題： 當預期合同外匯將貶值，進口商應盡量爭取延期付匯。(對)第 40 題： 當預期合同外匯將貶值，出口商應盡量爭取提前收匯。（對）

第 41 題： 根據國際收支的彈性論，當進出口商品供給彈性為無窮大時，本幣貶值會引起本國貿易條件的惡化。(錯)第 42 題： 套匯交易的收益僅與匯率差異有關，與利率差異無關。(錯)第 43 題： 套利交易的收益僅與兩地利率差異有關，與匯率差異無關。(錯)第 44 題： 廣義的外匯風險是一種純粹的風險，只有損失，沒有收益。(錯)第 45 題： 狹義的外匯風險既有可能是損失，也有可能是收益。(錯)

第 46 題： 我國實行的對外匯收付結售匯制不違反IMF的關于對經常項目下支付限制的規定。（對）第 47 題： 只要一國滿足馬歇爾--勒納條件，本幣貶值就能立即改善該國國際收支狀況。(錯)第 48 題： 所有的外幣資產都是外匯。(錯)

第 49 題： 在其他條件不變的情況下，一國國際收支逆差會導致國內通貨緊縮和本幣貶值。（對）

第 50 題： 實行結匯制可以極大地提高出口商出口創匯的積極性。（對）第 51題： 凡是涉及非居民的經濟交易都屬于國際收支的范疇。(錯)第 52 題： 在國際金本位制下，黃金輸入點限制了匯率的向下波動。（對）

第 53 題： 根據利率平價理論，如果兩國存在利差，則低利率貨幣遠期將貶值，高利率貨幣遠期將升值。（錯）

第五篇：國際金融學3

《國際金融學》綜合測試題

（三）一、單項選擇題

1．在貨幣實際購買力的研究中常用的匯率是（）A.固定匯率 B.浮動匯率 C.實際匯率 D.有效匯率

2．以下關于本幣升值值對國際資本流動的影響不正確的是（）A.國內資本流出減少

B.1單位外幣會折合更少的本幣

C.其影響程度還要看政府對國際資本的管制的嚴格程度

D.但若本幣已有即將升值的預期，會引起外國投機資本的流入，以獲取本幣升值的好處。3．間接標價法是以一定單位的哪種貨幣作為基準（）A.美元 B.本幣 C.外幣 D.特別提款權

4．IMF分配的特別提款權取決于會員國的（）A.國民收入 B.貿易總額 C.投票權 D.份額

5．美國次貸危機起源于（）。A.房地產市場 B.商品市場 C.資本市場 D.貨幣市場

6．目前,發達工業國多采用（）A.固定匯率制 B.浮動匯率制 C.盯住匯率制 D.貨幣局制

7．購買力平價理論的基本假定是（）A.充分就業經濟狀態 B.一價定律 C.市場分割 D.實行價格歧視

8．香港現行匯率制度，是（）A.固定匯率制 B.浮動匯率制 C.貨幣局制 D.爬行釘住制

9．根據（），國際股票發行可以分為公募和私募兩種方式。A.股票的上市形式 B.有無發行中介機構參與 C.承銷股票的方式 D.募集對象

10．目前，國際資本融資中占統治地位的主要融資方式是（）A.國際直接投資 B.國際銀行貸款 C.國際證券融資 D.國際信托投資

11．實行保證金交易的是（）A.外匯期權交易 B.外匯遠期交易 C.外匯掉期交易 D.外匯期貨交易

12．按照巴塞爾協議，銀行自有資本比例為（）A.4% B.8% C.10% D.20% 13．下列各項中應記入國際收支平衡表的其他投資中的項目是（）A.投資捐贈 B.購買外國股票

C.居民與非居民之間的存貸款交易 D.購買外國專利權

14．目前各國的國際儲備構成中主體是（）A.黃金儲備 B.外匯儲備 C.特別提款權 D.在IMF中的儲備頭寸

15．金融資產、貨幣與利率的關系為（）

A.金融資產的需求增加 → 利率上升 貨幣需求增加 → 利率上升 B.金融資產的需求減少 → 利率上升 貨幣供應增加 → 利率下降 C.金融資產的供應增加 → 利率下降 貨幣需求減少 → 利率上升 D.金融資產的供應減少 → 利率下降 貨幣供應減少 → 利率下降

二、多項選擇題

1．布雷頓森林體系的主要內容包括（）A.建立了最重要的國際金融機構 B.實行美元—黃金本位制 C.廢除外匯管制

D.制定了“稀缺貨幣”條款

2．購買力平價的兩種形式是（）A.絕對購買力平價 B.相對購買力平價 C.時差購買力平價 D.地差購買力平價

3．固定匯率下的穩定政策包括（）。A.貨幣政策 B.財政政策 C.突然的匯率變動 D.中性政策

4．按照面值貨幣與發行債券市場所在國的關系，國際債券可以分為（）A.外國債券 B.歐洲債券 C.全球債券 D.美元債券

5．國際資本流動的消極影響包括（）A.加劇國際金融領域的動蕩和不穩定 B.資本過度輸出引起資本輸出過經濟發展停滯 C.資本過度輸入會損害經濟發展的自主性 D.緩和世界經濟矛盾

三、名詞解釋 1．貨幣一體化 2．貨幣局制度 3．浮動匯率制 4．銀團貸款 5．國際游資 6．拋補套利 7．國際收支 8．儲備資產

四、簡答題

1．本幣貶值對一國進出口貿易的影響。

2．簡述政府沖銷干預的過程，什么情況下沖銷干預是無效的？什么情況下是有效的？ 3．20世紀90年代以來國際資本流動的主要特點有哪些? 4．國際貨幣基金組織的職能作用？

五、論述題

1．論述在目前人民幣面臨較大的升值壓力下，從日本銀行危機我們可以得到哪些啟示？

《國際金融學》綜合測試題

（三）參考答案

一、單項選擇題

1—5 CABDA 6—10 BBCDC 11—15 BBCBB

二、多項選擇題

1—5 ABCD AB ABC ABC ABC

三、名詞解釋

1．答案：貨幣一體化是指全球范圍內的有關國家和地區在貨幣領域中實行協調與合作，形成一個統一的貨幣體系，并統一貨幣，統一匯率，建立共同的中央銀行，實行統一的貨幣金融政策。貨幣一體化包括全球貨幣一體化與區域貨幣一體化。

2．答案：指在法律中明確規定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發行作特殊限制以保證履行這一法定義務的匯率制度。

3．答案：浮動匯率制度是指一國貨幣當局不規定本國貨幣與外國貨幣的比價和匯率波動的幅度，貨幣當局也不承擔維持匯率波動界限的義務，而聽任匯率隨外匯市場供求變化自由波動的一種匯率制度。

4．答案：銀團貸款亦稱辛迪加貸款，是由一家或幾家貸款銀行牽頭，由幾家或幾十家貸款銀行共同組成的一個貸款銀團，以相同條件向借款人共同提供巨額資金的一種貸款方式。5．答案：國際“游資”又稱“熱錢”，是指期限較短的、流動性較強的大額短期國際投機性資本，它通常以間接投資的方式流入一國的金融市場。

6．答案：拋補套利是指套利者在現匯市場買進一國貨幣投到高利率巾場的同時，在期匯市場上出售與投資期限相同、金額相等的該國貨幣的遠期外匯，以避免外匯風險的套利活動。拋撲套利實際上就是套利與掉期交易相結合的一種交易。其優勢在于既可賺取兩貨幣之間的利差．又可以避免匯率波動所產生的風險。

7．答案：（1）國際貨幣基金組織（IMF）定義。1993年，國際貨幣基金組織在《國際收支手冊》第五版中寫道，所謂國際收支，“是一種統計報表，它系統地記載了在特定時期內一個國家或地區的某一經濟體（an Economy）與世界其他國家或地區的另一經濟體之間的各項經濟交易。它包括貨物、服務與收益，對世界其他地區的金融債權和債務的交易以及單項轉移。”（2）廣義的國際收支也可以概括為，對一個國家或地區在一定時期內對外政治、經濟、文化往來所引起的全部經濟交易的系統記錄。

8．答案：儲備資產（Reserve Assets）包括貨幣當局可隨時動用并控制在手的外部資產。它可以分為貨幣黃金、特別提款權（SDRs）、在基金組織的儲備頭寸、外匯資產和其他債權。

四、簡答題

1．答案：1）本幣貶值—降低本幣的含金量或者調低本幣與外幣的比例。（相關名詞解釋）（2）一國貨幣貶值通過降低本幣與外幣的比率，或使以外幣表示的本國出口產品價格下降，誘發國外居民增加對本國產品的需求，從而增加出口，增加貿易收入；同時，或使以本幣表示的外國產品價格上升，可能導致本國居民減少對外國產品的需求，從而抑制進口需求，減少貿易支出；但該國進出口商品供給需求彈性要符合馬歇爾一勒納條件時，本幣貶值將有助于貿易收支狀況的改善。所謂馬歇爾一勒納條件，指貨幣貶值使出口商品的價格變動，進而引起出口商品的數量發生變動，最終引起貿易收支變動。貿易收支額的變化，最終取決于兩個因素。第一個因素是由貶值引起的進出口商品的單位價格的變化；第二個因素是由進出口單價引起的進出口商品數量的變化。馬歇爾—勒納條件(Marshall-Lerner Condition)研究的是：在什么樣的情況下．貶值才能導致貿易收支的改善。經過分析，馬歇爾－勒納條件指出，貨幣貶值后，只有出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于1，貿易收支才能改善。即貶值取得成功的必要條件是：

Em＋Ex＞1 2．答案：中央銀行為了增加產出，購入本國資產以增加貨幣供給，導致本國貨幣的有貶值壓力，為了阻止本幣貶值，中央銀行不得不進行沖銷操作，即在外匯市場出售國外資產換取等量本幣。在資產完全替代的情況下，沖銷干預是無效的。由于資產的完全替代，本來因中央銀行購入本國資產而進入流通領域的等量貨幣又退出了流通領域，貨幣供給又回到了初始水平，匯率不再有改變的壓力，增加貨幣供給的努力最終使得經濟又回到了初始狀態，中央銀行的沖銷干預無效，僅僅是國際儲備發生了變化，中央銀行國內資產的減少正好等于中央銀行官方儲備的增加。

反之，在資產不完全替代的情況下，沖銷干預則是有效的。中央銀行出售國內資產，相應的市場所持有的國內資產的存量增加了，這一增加推動了風險升水上升，即本幣債券現對于外幣債券的風險加大，匯率上升，本國貨幣貶值，說明當中央銀行改變貨幣供給以實現充分就業等國內目標時，它也能通過沖銷性干預來保持匯率穩定，即沖銷干預有效。

3．答案：20世紀90年代以后，隨著世界經濟一體化、投資和貿易自由化以及金融國際化的加速發展，國際資本流動在規模、結構、資金流向和融資技術等諸方面均涌現出一系列新特點與新趨勢：(1)國際資本流動的規模進一步擴大，形式更加多樣化。(2)國際資本流動的速度急劇加快。(3)發達國家在國際資本流動中仍占主體地位，發展中國家比重逐漸增加(4)私有資本成為國際資本流動的重要角色。

(5)國際資本證券化融資趨勢已經形成，債券融資的重要性相對上升。

(6)國際資本供求趨向緊張化，爭奪加劇。國際資本流動具有越來越強的風險性和經濟破壞性。

4．答案：布雷頓森林會議的參加者賦于國際貨幣基金組織的主要職能有：（１）確立一套有關匯率政策、貨幣兌換以及與經常項目相關支付的行為準則。（２）向成員國提供短期信貸，以幫助其糾正或避免國際收支不平衡。（３）為會員國在國際貨幣問題上進行磋商和協作提供場所。

幾十年來，國際貨幣基金組織的職能作用得到了較充分的發揮，使其成為了最重要的國際金融機構。

五、論述題

1．答案：日本銀行危機，導致了日本經濟較長期的負增長，對日本甚至世界經濟都產生了較大影響。目前，中國的金融體系和當年的日本有著驚人的相似之處。他山之石，可以攻玉，借鑒日本銀行危機的經驗與教訓，將有助于中國防患于未然。第一警惕房地產市場和股票市場的潛在風險。

中國的金融體系和當時的日本一樣，是以銀行間接融資為主導，房地產作為國民經濟的支拄產業和資金密集性行業，一直以來開發資金、民眾購房資金主要來源于銀行。近年來我國某些城市房價高居不下，國際通行的 “租售比”出現嚴重的不協調，表明我國這些地區房地產市場存在價格虛高、投機盛行的現象。“租售比”偏離國際標準，存在潛在的泡沫風險。日本的慘痛教訓告訴我們，對這樣的風險如果在政策上不能預先予以重視，一旦調整真的來臨，受損的將是整個宏觀經濟。第二積極化解人民幣升值的巨大壓力。

改革開放以來，中國經濟增長持續在9％以上，進出口大幅度增加，貿易順差數額巨大。發展速度驚人的中國經濟吸引著大量外資涌入，和巨額的貿易順差一起，成為人民幣升值的主要原因。然而，中國經濟的快速發展是建立在內需不足，外貿依存度較高的基礎上。出口的長期高速增長和進口需求的相對不振，使中國成為全球外匯儲備最多的國家。巨額的外匯儲備既是中國金融穩定的基石，但同時又給人民幣幣值的穩定帶來了巨大壓力。

如何處理好人民幣升值和出口增長的矛盾？如何保持經濟持續的、理性的、穩定的發展？是中國目前面臨的一個迫切需要解決的重大課題。在人民幣升值預期仍然存在的情況下，加快出口產品的升級換代，以科技創新為支撐，以銀行信貸資金的傾斜，支持中國企業盡快形成完整的產業鏈，提高出口產品價值和附加值，是中國出口行業重新成為中國經濟發展三大支柱之一的唯一選擇。

第三政府及時出手的時機選擇。

1991-1996日本經濟仍然低迷，其間股市雖曾有回升，銀行狀況卻一直沒有好轉，不良債權比重繼續加大，銀行業整體貸款質量逐漸惡化。銀行危機繼續蔓延，1997-1999年，日本出現大量銀行倒閉，甚至某些大型銀行也不能幸免，幾乎經過長達10年的危機，政府才終于認識到這場危機的嚴重性。1998年10月，日本政府立法并成立特別機構即全國性的整理回收機構，將資金直接注入到問題金融機構中，收效甚快。這揭示了政府重視和及時出手的重要性。