第一篇：2011中國服裝行業電子商務應用峰會速記(上午部分)

《2011中國服裝行業電子商務應用峰會暨中國服裝產業電商采購會》

主持人：尊敬的各位領導，各位嘉賓，各位媒體朋友，大家早上好。我是主持人，崔立標，首先，請允許我代表主委會對大家的光臨表示誠摯的感謝。本次會議由中國服裝網和中國電子商務研究中心，寧波國際服裝節組委會，寧波展覽有限公司承辦。謝謝。

今天的會議由酷6進行現場直播，搜狐、新浪進行圖文直播。同時感謝光臨現場的各位媒體朋友們。

服裝是電子商務行業里面一個非常重要的平臺。無論是從交易額還是服裝的定單數量，都是第一。所以，很多網絡現在都把服裝當成重要的平臺。各位都是服裝行業當中重要的人士。本次峰會是我們服裝行業首個電子商務以服裝為主題的會議。除了進行重要的交流之外，還會進行中國“中國服裝品牌研究中心”揭牌儀式，《2011誠信服裝電商寧波宣言》發布，《2011年度中國服裝行業電子商務應用報告》解讀。“2011年度中國服裝電子商務最佳示范城市”授牌儀式。今天，我們有幸相聚在這里，聽取權威專家的點評。接下來，請允許我為大家介紹今天到現場的領導和專家

寧波市經濟和信息委員會副主任、服裝節組委會辦公室副主任 周學明先生。

中國電子商務研究中心主任 曹磊先生。

銀泰網CEO，中國電子商務研究中心特約研究員 廖斌先生。

樂酷天CMO，中國電子商務研究中心特約研究員 張彧浩先生。

瑪薩瑪索副總裁 梅山女士。

走秀網CEO 紀文泓先生。

品聚網商務總監 張皓先生。

上海商派運營總監 黃俊維先生。

中郵快購CEO 王旭東先生。

敦印時尚網購商城副總 傅琪嵐先生。

新百網上商城CEO 劉劍先生。

易合信息CEO 趙子龍先生。

領團網CEO 中國電子商務研究中心特約研究員 王啟亨先生。

歡迎各位的到來。

本次會議還邀請到了200多家來自寧波和全國各地的品牌服裝企業來參與。對在座300多位嘉賓的到來表示由衷的感謝。下面，我們有請：寧波市經濟和信息委員會副主任、服裝節組委會辦公室副主任 周學明致辭。

服裝節組委會辦公室副主任 周學明：各位嘉賓，女士們，先生們，大家上午好。很高興大家在百忙之中來寧波參加《2011中國服裝行業電子商務應用峰會暨中國服裝產業電商采購會》。

今天我們歡聚一堂，慶祝第15屆寧波國際服裝節的開幕，慶祝2011中國服裝行業電子商務應用峰會的召開。首先允許我代表：第15屆寧波國際服裝節組委會對各位的到來表示感謝。

中國是服裝的制造的大國，是消費大國，人民的消費日益增長，服裝行業要不斷提高創新服務水平和科技含量滿足消費者的需求。

中國服裝由實體向虛擬市場延伸。在推進工業化和信息化的過程中，把有形市場和無形的市場結合。電子商務的發展對服裝業的銷售帶來新的機遇和挑戰。通過互聯網的平臺與客戶進行交流。通過網絡的展示和線上線下進行交易。網購規模2000年已經超過了一千億。電子商務孕育著巨大的市場空間。同時還呈現出上升的趨勢。

寧波的寧波博洋控股集團有限公司，在品牌銷售，網絡購物方面達到了銷售的20%。未來的服裝和電子商務，一定會進一步壯大服裝的網購市場。作為服裝企業來說，如何借助電子商務來銷售。是頭等大事。

這一次峰會的召開，為制造商、貿易商，消費者泥工一個很大的交流服務平臺。

在座的很多都是電子商務里面的杰出的企業家，希望大家分享自己的成功經驗，探索服裝行業的電子商務之道，服裝品牌企業與電子商務的高端的交流和對接，為服裝企業提供更多的合作機會。

俗話說，種瓜得瓜，種豆得豆。你們的付出帶領了服裝企業的轉型升級，引領了時尚的潮流，講服裝企業帶入了網絡的電子商務。讓我們借這次機會，把握行業發展的方向，加強行業管理，拿出百倍的勇氣和智慧，共同推進服裝電子商業更快更好的發展。共同創造一個有效、和諧的網絡新環境。

最后，再一次感謝各位的到來，祝本次會議圓滿成功。謝謝大家。

主持人：感謝周主任。在這里，我做一個小小的插曲，我做一個調查，現場的各位，經常進行網購的，或者還想繼續網購的，大家舉手我看一下。

這個數字非常的驚人，我每次在會議人多的時候都會調查，我們可以看到一個趨勢，2011年，我想從國內到國外，都是經濟的寒流困擾。但是在有一個領域，非常火熱，那就是電子商務。10年，11年是非常火爆的，特別是在今年。特別是前幾天的暴動。前兩天有一個企業家問我，我要不要進入電子商務。我說，你有的選嗎？你的客戶都在網絡上的時候，你有的選嗎？

我相信很多人是帶來一些欣喜，作為一個傳統的服裝企業，如何在電子商務開創我的新的渠道。

下面，我們有請：中國電子商務研究中心主任 曹磊。做一個關于中國電子商務的報告。

有請。

中國電子商務研究中心主任 曹磊：感謝各位領導，各位來賓，從全國各地百忙之中的到來。會議開始之前，允許我代表主辦方對各位的到來表示深深的感謝。另外我還有一個小小的要求，不知道合適不合適。我奢望一下大家的鼓掌，從這個會議，到今天的舉辦，我和大家濟濟一堂，花了三個禮拜的時間還不到，應該包括我們的同仁，付出非常大的努力，希望大家用熱烈的掌聲，對他們的努力進行鼓勵。謝謝。

謝謝大家。我是拋磚引玉，來講一件，從宏觀層面和行業層面和大家分享一下我們在這方面的服裝電子商務的小小的體會，后面我看到很多國內服裝電子商務的CEO和精英，他們會給你們帶來一天的真正的“貨”

我們知道，去年服裝的電子商務非常熱，從服裝電子商務的發展，從淘寶、四季青販賣的服裝到網上賣。就是這么成長起來的。后來的B2C的崛起，我們的走秀網等一些品牌的崛起。服裝品牌的附加值也是這樣走高了。超過了我們每一個人荷包的速度。我們這里有一些數據和大家做一些分享。

今天主要從這五個方面來給大家做報告。

一個是整體的數據，整體的現狀，模式、案例。

大家都知道，服裝是我們國內的重要的產業，中國是最大的消費國和制造國，服裝是中國的第一個應用。這個是我們的一個調查，包括我們從淘寶的數據里面可以得到佐證。

先看一下宏觀的數據，網購的用戶今年6月份達到了5個億元，網購用戶也是快達到了2個億元。在座我們很多的品牌服裝企業，他們要對這個市場進行深入的調研。電子商務企業突破了2億多家。各位支付手段的多元化，也是提供了很好的基礎。

服裝的網絡市場有多大？我們綜合數據發展，大家看一下這個圖表，今天的2季度，達到了2千億，服裝占500億。其他的是別的行業，家電、數碼等瓜分。

大致的份額怎么樣？和這個電子商務是一樣的，淘寶，阿里巴巴占大體。現在是發生了一些大事，淘寶內部的暴動等等。從這個圖表我們可以看出來，一個專家說。行業壟斷是造成淘寶的店家起義的一個根源之一。我對此表示認同。我們統計了一下這個數據，我們今天品聚網這邊，我想，問一下張總，有幾個行業的朋友說，你們是品牌商家了，是不是這樣的？同一個事情不同的說法。回頭聽聽張總的高見。我們比較一下，淘寶在保證金這方面漲了10倍，很多人吃不消。引起了很大的爭議。我們從這個圖里面可以看到，門檻是越來越高。在淘寶上開店，個人開店，我認為基本上沒有希望。大家千萬不要被個別認為樹立起來的典型所左右。中國不可能出現第二個馬云，不可能出現第二個阿里巴巴。很多企業有這樣的噱頭只不過是廣告。如果你沒有特別的競爭力，很難獲得成功。同樣的道理，淘寶商城，像銀泰百貨這樣，也是在提高門檻。價格、費用，毫無疑問成了第一把利劍。

我們這邊有一個中心設計的電子商務的投訴和維權平臺。可以去百度搜索一下。我們統計了一下，我們每天收到的，占服裝領域的有這么10大問題。我不好意思說一句，在座的第一排的很多電子商務網站，包括服裝的電子商務，做了很大的宣傳，投訴是正常的，說明你的用戶多。關鍵是最后的處理的方式。而不是封殺。首先是質量的問題，還有訂單人為取消的問題等等。希望在座的電子商務的企業可以重視。把用戶弄好了，你們的財源才會滾滾而來。

我們回顧一下，服裝電子商務在國內發展的階段，我想大家要進入這個行業，特別是今天的聽眾，主要是來自全國200家全國的電子商務企業。03年之前，在淘寶出現之前，主要是導入的萌芽。只有易趣、當當，其他的很多還沒有出現。03到05年非典之后，在淘寶的帶動之后，市場開始培育起來，到06到08年，是B2C第一輪火的時候。那個時候，很多的媒體和電子商務人士，穿了一個品牌的衣服，那就是我們B2C的衣服。是先驅。但是也有很多的問題。從09年，08年開始，我們發現了一個現象，在他們的帶動之下，服裝企業開始覺醒了，電子商務也是拼命的吆喝，他們眼紅。我成本這么高。我記得之前聽過銀泰網CEO，中國電子商務研究中心特約研究員 廖斌說過，實體的服裝，單品的價格。回頭希望和我們分享一下。

我覺得崛起主要有兩塊，一個是品牌的制作企業。像我們寧波的杉杉，還有最近的比較大的事情，就是我們美特斯邦威，上市公司叫美邦服裝，叫邦購。把這個業務轉到了非上市公司下面。投入和預期的時間會比較長，會影響上市公司股東的利益等等。我覺得是很有學問的。

從去年開始，是渠道方面的。資本太瘋狂了，今天也來了很多投資機構的人，還收到了很多電話，說要過來，我說你們盡管過來。希望看看有沒有好的項目和機會，在新一輪的電子商務暴動來臨之前，再搏一把。講是講不完的。

我們簡單回顧一下，服裝開展電子商務的分析，優勢就是必需品。就好象我們的家電。我在京東上了買幾萬塊的家電。但是不會天天去買的。我家里放不下怎么辦？服裝是一個必需品。一年四季，里里外外都是需要的。第二，傳統行業的，面料比較合適。經銷商、分銷商，都是很完善的。也存在很多的問題，比如說創新不足，客戶需求不夠等等。

這里面的機會也大，電子商務和用戶市場的培育，培育這么大的市場，要感謝淘寶，做了很大的貢獻。當前挑戰，還有外貿出口的壓力，人民幣匯率的問題等等。做了一個簡單的市場分析。

當然，我們服裝行業在電子商務也有一個優勢，降低成本，快遞方面。實體店看好，到網絡上去。我們網購的試衣間，今天我們來了一位非電子商務的企業，和服裝非常緊密的，就是海峽兩岸同胞組成的行業的杭州森動數碼科技有限公司。有請我們的陳總和我們的森動數碼總裁 俞文鋒照相。我們把他們的人記出來，和諧過來，慢慢我們再過去。服裝行業開展電子商務，也有幾個問題，我們品牌企業來講，目前，幾乎所有的企業我們調查，都談電子商務。但是很多問題沒有合法的去推進，一個是價格的問題，還有渠道的問題，國內的幾家做了一些探索，像杰克瓊斯。在產品上，是過季產品和返銷商品。產品庫存的不到保證，包裝瑕疵等等。通過這兩個方面來解決。還有IT的問題，倉儲的問題，團隊問題，還有用戶方面的問題。

那么，我們當前最熱門的，B2C，也不是說沒有問題，各有各的優勢和劣勢。我們從簡單的一個分析里面可以看到。有各自的問題，如果你一個品牌的，你有產品線單一的巨大問題。比如說凡客誠品，是自有的品牌。包括淘寶商城越來越開放等等。

這里，有10點，我們總結一下，聽了很多電子商務精英們的意見和建議。我們傳統的服裝企業，你一定要遵循這10項法則。一定要弄清楚。第一，你是做存量的還是增量的？第二，你是作為網絡的銷售渠道，還是作為一種戰略投資部署？這一點，我覺得三家企業，一個是美國的沃爾馬，他的網絡和現實是平起的。我們的銀泰，和其他的10家店也是平起的。蘇寧，用5年時間再造一個和實體店同等規模的市場。市場怎么來，不可能再去收購，一個要增量。蘇寧發展也很快，整個蘇寧的網站，也是平行的。而在我們很多傳統的企業，剛才我說的三家，都是渠道上很重視，我們很多傳統的企業，做電子商務會干什么，做網絡的，修電腦的拉過來，你來管。給你一點錢。開始做了，搞了一個所謂的電子商務試驗點。稍微好一點的做一個子公司，好一點的就是做一個渠道，而不是戰略部署。我們前面說的三家，可以給在座的一點點參考。盈利，剛才講的就是存在這個問題。盈利達不到預期。今天上半年，我們邦購的經理還在說，我會前還給他打了一個電話，B2C是來也匆匆，去也匆匆。沒有好的戰略和規模，沒有雄厚的資金，是很難成功的。你走品牌的路線，像我們銀泰網的品牌路線。我們凡客誠品的價格的優勢。我今天來了很多的服務商，可以幫助我們做更好的開發和應用。

渠道是官網只消還是網絡分銷？可以幫你發貨、運營。團隊，是用傳統的方式還是物流的方式做B2C？做成功的，基本上都是上面列的兩點，是用傳統的人，用互聯網的方式去做。包括我們京東，里面的人管理層，很少有電子商務出身的，做互聯網出身的。都是傳統行業過來的。

還有時機，什么時候進入，進入早，肯定死掉。還有投資回報率。那么，傳統電子商務的服裝的幾個營銷的手段，我們可以看一下。

至少零售商、批發商、賣場、采取不同的策略，不能千篇一律，不能說服裝企業都一樣。我們做了一個調查，國內有75%的服裝企業不同的接觸網絡。

這里，有這么多問題，我們提一些建議。

第一點，是電子商務要做好交學費的準備。我們的學費是一年準備，但是電子商務，基本上三到五年的學費。網絡公司、傳統企業不在少數。還有一點，利用外包，IT系統，倉儲等等。你只要好維護就可以了。這個是一個簡單的示意圖。涉及了方方面面。傳統的服裝企業做電子商務有很多的方式，B2B我們可以簡單的看一下，建站，綜合平臺，專業性的平臺。

B2C的就是比較廣，這個模式比較多。有獨立的網絡品牌。有自建商城，也有像第三方的淘寶商城的平臺。我們簡單的分析一下，這個是比較早的。商城模式，貼牌模式，網絡品牌的模式，廠商的模式，B2B，B2C的模式。

我們分享一下內部的數據，從淘寶里面過來的。今年的一季度，淘寶商城的交易額增長了3倍。是集市的71%的增長率。份額在提高。淘寶的集市和商城，10大科目，TOP10。女裝、女士是占第一。不管是集市還是商城。這個也是符合現實的。我們男士穿的少，一個西裝穿兩年。女孩子閑著沒有事就買衣服。有一個杭州的一個人，買服裝就花了兩百萬。一天沒有快遞送過來，就覺得哪里不舒服。這個是網購的依賴性。這里也反應了服裝的市場。特別是女裝的市場。

這是兩個市場的成交額以及單個價。我們可以從這個數據看出，商城的單個價是159元，集市是123億。今年一季度的女裝，這幾個品牌是前10名的。韓都衣舍是第一個，所以是這一次攻擊的對象。最近也打烊了，人家也是很無辜的。我也表示同情。大家可以看一下，這里面都是傳統的品牌。它是一個傳統的品牌。ONLY也是傳統的品牌接觸網絡。

這個是男裝，比女裝高。第一個是杰克瓊斯，美邦等等。可能有幾位這個方面的公司的人也過來的。這個是整體的份額。我們可以看一下，淘寶第一。

我們和大家分享幾個案例。第一個是凡客誠品。現在是媒體的營銷，我覺得凡客誠品是值得我們借鑒的。社會化媒體營銷的精華。和大家分享一下。他的效果營銷之路。今年上半年去他們公司走了一下，他們發展很快。

第二個是服裝網，還有中國服裝網的陳總，今天不能到場，表示很遺憾。中國服裝網，我也分析一下，過去他們是做內貿的。是幫助品牌企業找到分銷商的，現在通過收購，我發現建立了一個服裝產業的航母。還有行業媒體社區的，還有收購的一些服裝設計師的平臺。這個行業我是行外人，90%是穿針引線的。我們簡單的分析下，我們一直在關注品牌。

后面是李寧的，我想有機會再和大家分享一下。最后這個趨勢還要把握，一個要把握大勢，你要順時而上。像我們今天搜狐的直播也是社會化的應該。通過手機的普及，還有電視的智能化等等。

我跟大家分享就到這里。謝謝大家的分享。

主持人：謝謝。聽了他的報告，他說了一個事，要正確的時間站在正確的地方。聽了之后，心潮澎湃，有一個問題，我們傳統的企業怎么做，我相信有的已經在做了，做得還有一些困惑，今天想找到一些答案。今天也請了一些在這個領域里面取得一些成果的專家分享一下。

第一位，有8年的服裝電子商務的經驗，創造了中國B2B服裝網站，中國服裝網，還有B2C的網站。現在在幫助傳統的時尚企業進入B2C的領域。而且現在取得了階段性的成果。

有請我們今天重要的嘉賓：銀泰網CEO，中國電子商務研究中心特約研究員 廖斌先生。

銀泰網CEO，中國電子商務研究中心特約研究員 廖斌：非常容幸，今天能夠在家門口和大家做一個交流。我之前就是浙江金華人，剛才主持人也介紹了，中國服裝網，我是創始人，在金華成立了這個公司。今天，是第15屆寧波國際服裝節，其實我印象中最早我參加博覽會應該是第六屆。我印象中是第一次參加，一直到現在，一共有10年的時間了，9屆的活動。非常容幸。今天可以應邀參加這么一個活動。9年里面，其實我自己做了很大的一些轉變和調整。剛才談到我自己的調整，和中國的整個電子商務的發展，包括和傳統企業進入電子商務過程有一些聯系。從01年的B2B，到現在的B2C，到現在我們的移動電子商務，都是整個互聯網和電子商務發展的一步一步過來的不同的階段和里程碑。前兩天，我們和有一家中國做運動最大的渠道商，差不多100多億。和他們做了一個交流，談到整個中國電子商務和互聯網的變化，我們整理了一些資料，我們資料里面有一個圖很有意思。是一張從猴子進化到人的圖。我當時做PPT的時候，是截取了。從猴子到人，坐在電腦前面打字。我們分為4個階段，第一個是猴子階段，就是剛剛互聯網開始的時候的門戶階段。在座的有大量的品牌企業。在01年的時候，一些早的企業，我們當時的互聯網是把品牌的資訊放在網絡上推廣。基本上是雅虎的階段。差不多是01、02年左右，當年是一個宣傳的窗口，注冊一個域名，還沒有到動畫的階段。把公司的領導，團隊放在網絡上讓別人知道。第二個階段，應該是搜狐，百度，GOOLE的階段。在海量資訊的情況下，企業從自身的公司宣傳到產品的單品的宣傳。同步在這個過程當中，第三個，是電子商務的階段。就是以eBay，亞馬遜的階段。在這個上面，產品可以通過網絡上，和用戶形成一個互動。特別是對于產品的評論，包括用戶對于這個產品的評論，包括整個產品的互聯網上的銷售有很大的幫助。目前，是一個移動電子商務O2O結合的概念。這個把未來的整個互聯網的發展和電子商務的發展，包括消費者隨著信息技術發展之后，對于人的交流、生活工作，包括購物、娛樂的一些變化，直接在不同的階段里面，用戶的需求和用戶需求的滿足，應該說都可以得到了一些體現。今天的互聯網，今天的電子商務，講起來，我們更多的去通過立體的層面去看。我們5年前，10年前，我們通過一種媒介的眼光看互聯網，今天，互聯網已經非常的立體了。O2O，去年開始，和國內的一些團購網站就是最好的詮釋。這種結合可能在一部分的商家看來和痛苦，他覺得他的價格很便宜，會影響到一些次序。但是確實起到了廣告和人流的效應。這個模型只有一年多的時間，在未來，通過和移動商務，會把這個模型詮釋得更好。

現在我介紹一下銀泰電子商務的發展。為什么前面要說這一些話呢？正是因為整個信息技術產業的發展，才會影響到像銀泰這樣價值700億，銷售100億的大型連鎖集團也要考慮進入電子商務。

應該說，在座的各位對銀泰并不陌生，大部分是浙江人，寧波的話，銀泰的天一和老銀泰做得比較好的商場。我這邊簡單介紹一下；浙江銀泰電子商務有限公司（銀泰網）是一個投資的集團，以零售、資源開發等等，擁有幾大塊的集團。老板就是寧波人。我們的沈董事長就是寧波人。有三家上市公司。控股的有兩家。去年也是收購了北京的一個單位。07年，銀泰百貨的股票在香港上市，現在看到的科技城，包括其他的一些上市公司，銀泰是第一大股東。在傳統的零售和房產里面也是比較大的公司；我們的員工有5萬多人。

現在，門店面積有100多萬平方米。從北京、西安、寧波、杭州、溫州等等，遍布在20多城市。中間這個圖也是北京的地標建筑。剛才曹總做了一些分析，我這里具體的圖表不用展示了。大家非常清楚這幾年電子商務的發展，服裝在電子商務里面起到怎么樣的地位。美國從06年，國內從07年開始，服裝的電子商務占了第一位，一直到現在為止。我們看一下這個圖很有意思，國內的電子商務平臺和國外，特別是美國的電子商務的平臺的比較。我們可以看到，這個圖上面，eBay，亞馬遜，可以說是成功的。其他的八家，基本上是傳統的零售業進入電子商務之后，和傳統的零售業的有機的結合。國內前10名，還沒有一家是傳統的零售業，不管是品牌，還是大型的零售商品牌。這里面有一個差別。我們做了一些研究。接下來和大家分享一下。

這個是我們看到的傳統的百貨和傳統的品牌。在整個電子商務平臺的占比。國內為什么一家都沒有？我們看一下原因。首先從整個域名的背景上有更大的區別。國內基本上是B2C為主。核心是所有的產品是以采買制。基本上占到60%以上的商品是采買制。為了給公司做演示，還買了一個樣品，買了一個襯衫和牛仔褲。他們的實體和網絡上不同的價格。所以，這就是國外的采買制百貨，這樣的體制下，對于貨品的同品牌不同貨品的不管的管理和運營的方式。這種方式相對來講，對國內要健康很多。從貨幣本身就做了一些區分。不至于我們在寧波的商圈里面，今天銀泰做滿多少送多少。或者是減多少。對面的商家做滿多少減多少。不健康的競爭。對于商品的定價也會趨向合理。下午還有分論壇，會問到怎么樣規避線上和線下的價格的不同。我的價格的定價體系是否真正的合理。我所有的商品，在線下的商城和其他的賣場，所有的商品是真正執行統一零售價或者是吊牌價，還是通過一些變形的折扣去讓利消費者。在不同的區域，吊牌是否相同。如果沒有想明白，可能不用問第二個問題。互聯網對線下的沖擊怎么樣去解決？我們太多的品牌還沒有完善，還沒有達到價值體系。這個是插的一段話。正因為國外的模型和國內的模型有比較大的不同。國外的傳統的零售業進入B2C，會比國內要快很多。然后要順手很多。最起碼供應量和商品和國內是不同的。去年，接受銀泰的項目的時候是比較樂觀的，銀泰的背景可以整合到所有的銀泰的所有的牌子。其實并不是這樣的，我了解之后，所有門店里面的品牌和貨都不屬于銀泰的。只是和銀泰的銷售而已。中國對商品是沒有控制力的。對于電子商務來講，如果對于商品沒有控制力，對供應鏈是有問題的。你對用戶的體驗有比較大的一些紕漏。所以我們第一就確定了整個銀泰網絡模式，對銀泰有一個比較好的發展。銀泰為什么沒有和西單，太平洋的百貨一樣沒有做起來，你們為什么做起來？我們是有倉庫，有貨物。把商場當倉庫，看起來是比較高明的，但是接下來會死路一條。然后，銀泰為什么要做電子商務？剛才我們談到B2C的發展，對于老百姓的生活消費娛樂在發生變化，其實還有一點，目前在國內的整個電子商務平臺來講，貨物是相對缺乏的。像京東等一些網站，他們的化妝品是不是水貨？在國內的互聯網的發展的這些年是非常普遍的。淘寶也是這樣的，他們也是在努力打造一個有威信的平臺。希望讓用戶的體驗更好。電子商務的整個用戶購買的感受比線下少了一個環節，也多了一些環節。有一些女孩子像每天收禮物一樣，會很高興。少了一個體驗的環節，會直接影響到對于商品平臺的一種認同。銀泰作為一個傳統的零售百貨，作為一個上市公司，相對來講，我們希望借助這個平臺，公信力比一般的平臺好很多。前一些時間中糧的一個廣告，我們做茅臺，我們做五糧液不可能是假的。我是信的，我來講，首先第一，中糧有的我會考慮去他那買。他不可能做假貨。如果說今天到淘寶上買真的茅臺的話，我會猶豫很多，會看很多評論，看評論是水軍還是真正的用戶；在未來有公信力的品牌對用戶來說是很重要的。在座的很多是品牌公司，在未來，我相信所有的品牌都會上類似像淘寶、京東，銀泰的電子商務的平臺。同時會有自己的手機上的消費終端。還有自己官網的銷售。包括很多的維多利亞的秘密等等，在美國整個的電子商務的銷售，在自己的官網上在擴大。自己的官網的平臺是最有公信力的。服務能不能做好，這個是要努力的。

我們談到的一些品牌商，大部分是價值，品牌形象在中國沒有健全的電子商務的體系。什么時候可以完善電子商務的法律法規？這一次也是淘寶的法律法規的不完善導致的。

時間的原因，我盡量的快一點的過一下。

我簡單的介紹一下銀泰。剛才講，他是一個自己的平臺，是自己的采購，對商品，和用戶的購買才可以做到有保證的服務的標準。

定位是和線下的銀泰是一樣的，是時尚的百貨，女裝、男裝、童裝、化妝品等等都是有的。年齡段是所有的有網店的互聯網的用戶，我們都希望做他們的生意。

這一些大家過一下就可以了。營銷支持，大家也是這樣說的。現在可以看到的，新浪、搜狐、網易，包括各大銀行，都可以看到銀泰。我們在搞店慶，基本上每一個網站都可以看到銀泰。包括線下的資源的整合。包括浙江的200多萬的貴賓用戶和互聯網已經打通了。積分的話，也可以和互聯網打通。包括和寧波、舟山，我們也是做了一些營銷。

這個是銀泰的禮品卡和會員卡。我們現在和銀行的合作，航空的合作也是比較多的。基本上國內是銀行的高端用戶，都可以收到了銀泰和銀行的一些促銷的信息。包括我們的一些活動。去年，我們在銀泰購買200塊的東西，農行送你80塊現金。

現在，有400多個品牌入主我們的銀泰。不是很多。像中老年人的品牌，家電的品牌都沒有入駐到銀泰。我們覺得這一些和我們的一些消費者有一些差距。比如說我們收入，年齡都有一些限制的商品。

因為我們需要給用戶一些清醒的定位。這個是我們銀泰的未來的發展。我也比較靠譜的把自己的廣告部分總最短的時間說完了。謝謝大家。

主持人：謝謝。下面，我們做電子商務一直有一個感覺，在網上買東西便宜，網絡一直是便宜貨的陣地。但是有一家公司就賣貴的，就是瑪薩瑪索。他們在服裝平臺當中，單價一直是最高的。在互聯網賣便宜了不怎么樣。但是東西賣貴了就有本事了。下面我們有請：瑪薩瑪索副總裁 梅山女士，希望她給我們帶來美麗、時尚、智慧。

瑪薩瑪索副總裁 梅山：尊敬的各位同行，新聞屆的朋友，非常高興代表瑪薩瑪索來參加這次的峰會。每一次會強調說，記住瑪薩瑪索，比記住梅山更重要。我的助理告訴我說今天有一個演講。今天和大家分享的話題是中國服裝電子商務的區優化。今年，我們舉行了一個發布會，推出了400個男裝，有很多媒體進行了報告，我們邀請了一些業內的人士，也邀請了一些我們的客戶。反響是非常不錯的。在電子商務三年的服裝品牌，應該說，走到今天，是展現了自己的魅力，在今天的會議上，我想表達的是，瑪薩瑪索的井噴的發展，我和大家分享一下喜悅背後的啟示，中國服裝電子商務的背后的區優化消費。網民隨著我們經濟的發展，在逐步的告白廉價。他們愿意花更多的錢買到更高性價比的產品和服務。

這些可以說要說明的是，區優化的消費不等于是奢侈的消費。這個人群不是富豪，是快速壯大的中產階級。特征是一種消費意識的形成。根據波斯頓一個公司的發布的報告，到2020年的時候，中國的富裕消費層從1.5億上升到4億以上。不僅生活在北京、上海、廣州一線城市，還有很多是生活在二線和三線的城市。這些中產階級的消費的潛力是非常大的。

和大家分享一下，什么是新的奢侈品，相對來說，是傳統意義上而言的。從特點上講，第一點，就是現成的超優質商品。在同類的產品當中，價格會高一些，質量也會高一些。對中產階級而言是可以接受的。第二個是傳統奢侈品的延伸。比如說年薪是20到30萬的群體。他們愿意銷售低價位的一線的產品。比較典型的像奔馳的B、C系列。還有阿瑪尼的一些二線的品牌。第三個是大眾的品牌，是基于大眾與名牌之間。這個品質是猶豫一般的商品，但是定價比名牌是低的。在三個層面上，和網購的愛好者是緊密相連的。接下來和大家分享一下，在這個時代下，我們企業怎么樣去應對？

是受到長期以來的供求雙方產生的，在未來的10年會蓬勃發展。我們第一點，不要低估自己的顧客。像哈根達斯，他們月薪3000的人群，可以在一個月享受一到兩次消費的能力。他們的決策是正確的。第二個，是打破價格的需求。因此做到了價值和需求的統一。第三，創造真正的優勢。企業不用做毫無疑義的核心，做一些形式上的改革。更多的要給消費者提供真正優勢的產品。第四，加快創新的步伐。是每一個企業都在講的，如何實現真正的創新，產品的創新，營銷的創新，作為我們消費者，需求的挖掘，在這一點上是很重要的。第五，拓寬價格的范圍。從最高到最低可能是三到四點之間，新的奢侈品，往往是5到10倍。要推出多價位的產品去滿足消費者。第六，要滿足消費者的需求。第七，提高品牌的忠誠度。現在很多的電子商務的企業，大家都注重品牌的發展。我在瑪薩瑪索的時候，做品牌的規劃和建設營銷這方面的工作，瑪薩瑪索一直把品牌的規劃、建設，傳播做的很重要。未來，產品的競爭就是品牌的競爭。最終的結果就是品牌的角逐。第八，像局外人一樣，不斷的對產品提出一些批評，甚至會召開客戶的聽證會，收集一些產品的意見和建議。我們看到，中國的網購市場，經過這幾年的發展，正在呈現出明顯的區優化的特征。

在這樣的形勢下，我們的瑪薩瑪索的是怎么樣應對的。剛才我們的主持人介紹了瑪薩瑪索在整個服裝領域當中，可能是價格是最高的是，這個是4月份的一個報告，整個服裝領域瑪薩瑪索是居于首位的，堅持是很不容易的。在堅持這一點上，我們從上至下，我們都是非常融合這樣的目標，非常認同這樣的理念，我們認為電子商務本質還是商務，健康是最重要的。在區優化消費的形勢下，我們從三個方面構筑了我們的核心競爭力。第一，我們把客戶放在非常重要的地位。就是為客戶創造高價值。我說我們瑪薩瑪索的品牌的建設規劃是傳播，我不希望是一個杜撰，我們對我們的消費者傳達講述的是一個真實的故事。在創造高價值方面，我們做性價比最高的男裝品牌。從材質、設計、工藝，整個來講，價值是很透明的，我們相信，當消費者拿出道路一件和他在同等價格買到的產品，感受是很直接的。性價比最高的這一點上，我們有一個調研團隊，我們會有一個參照。我們會看他們的時尚風格、輔料等等。我們堅持為客戶創造性價比最高是我們的目標，我們在整個行業里面也是很透明的。傳統的一線品牌在8到10倍是很正常的。這一點在我們整個公司是很透明的，我們是從1.5到2.5倍之間。我們也會和客戶公開。我們的成本價是多少，我們的市場價是多少。在這樣的目標下，我們每個月做一個調研報告，我們做了一些羊毛衫的報告，一個雜志為我們做了一個發布，我們的性價比是很前面的。第二，我們做了時尚的風向標。穿我們瑪薩瑪索的一些人，所有的演員，評委穿的是我們的瑪薩瑪索的衣服。深圳衛視，他們今年所有的服裝贊助，主持人的服裝，市場調研的服裝都是瑪薩瑪索的。像湖南衛視等等都是穿瑪薩瑪索的服裝。我們在歐洲一些時尚的國家，我們設我們時尚記者站，在一個階段，會發布我們的流行元素，發到總部，然后，我們的設計師根據這一些元素設計服裝。我們和國內的一些一線的雜志，編輯，有一個很好的沙龍。我們會聽取他們的意見，同時召開我們等級的客戶的聽證會，之后我們打分，優勝劣汰，勝出來的是大批量生產的。應該說像一些主持人，演員，包括我們一個新的電影，包括我們所有的男一號，女一號都是我們瑪薩瑪索的服裝。藝人，演藝界的人對時尚的要求是很高的，他們認可我們瑪薩瑪索，是我們堅持要做時尚的風尚標。第三，我們深度挖掘我們客戶的需求，做會員的管理是我們堅持不懈的管理。我們通過挖掘，現在的男士意識到形象力決定了影響力。如何省時、省力、省錢？我們有一個5分鐘定位，可以去定位你的服裝的目標。在合適的時候，你一定會選擇穿正確的衣服。我們去挖掘客戶的需求，給客戶所想。給客戶需要，客戶也給你需要的。這個是我們非常堅持不懈的目標。我們的重新消費率達到了70%。在這個階段，我們有一些數據，這個告訴你是產品的問題，還是營銷的問題，還是服務的問題。這個就是瑪薩瑪索在區優化的形勢下，我們怎么樣構筑我們的核心力。我們做得還很不夠。我們和凡客誠品也是在調研一些理念，給我們一些很好的借鑒。可以給我們瑪薩瑪索一些真正的模式。總之，做互聯網高端男裝是我們堅持不懈的定位和目標。

在這方面，我們一直說我們現在正在路上，我們會朝著這個目標去努力的。剛才我說到，產品和競爭是第一層次的競爭。品牌的的競爭是最高的競爭。最終的結果是這個品牌的角逐。希望借助我們區域優化消費，加快我們自身的發展，為消費者提供更高，更好的服裝。

最后，再一次感謝主辦方為我們中國服裝業的企業提供了交流的會議。同時感謝我們在座的同行為電子商務的發展做出的努力。謝謝。

主持人：感謝我們梅總的演講。PPT打不開的情況下，做了一個演講。她原來是電視臺做主持人的，現在是跨界的發展。

下面，我們有請下一個嘉賓，今年有一個網站非常火，這家網站大家都知道，就是走秀網，下面我們有請：走秀網副總裁，趙先生。

服裝企業如何應對電子商務浪潮。

走秀網趙先生：我做一個自我介紹趙玉溪。

今天的題目是服裝企業如何應對電子商務的浪潮。在05年的時候，參加一些行業的展會，希望可以和品牌商，廠家有一些互動，他們基本上不會給我們任何的資料和名牌。我們對互聯網不敢興趣。今天，大家聚集在一起，對互聯網充滿了信心。

我從幾點來講一下，首先，這是一個數據的走勢圖。到目前為止，這個是我們的一個交易的規模。大家可以看到，在01年的時候，達到7千億，在13年突破1萬億。市場是很龐大的。其實的用戶規模，我們可以看到，這么大的市場，我們必須要有這么大的消費力才可以，可以看到在11年的時候，我們的網民購物的，達到2億左右。現在中國的網民是全世界最多的。其實有一半是寬帶的用戶，具備最起碼的網絡購物的平臺。不是說用一個貓上網就是網民了。

網民和購物網民的數據的關系。在中國，我們勉強達到了30%。還有很大的空間。這一些都是在座各位，和我們的一些潛在的用戶群。接下來，我們B2C發展的非常快，他的模式也進行了一些細分，我們有平臺的B2C，有自主營銷的B2C。像凡客誠品、瑪薩瑪索，像C2C。根據這個數據，我們可以看到，C2C的份額在下降，機會在增大。平臺的B2C，自主的B2C，相加的份額是升高的。企業的重視度，還有我們資本運作，也是促使了這個局面的產生。這個是07年到12年的服裝的走勢圖。數據的走勢。我們可以看到，購物的規模是逐年遞增的。這個是市場的交易規模，10年開始，服裝的量是直線上升，翻倍上升。我們看到，中心的核心是服裝企業，目前的服裝企業有四大類的運營的方式，出現的方式有前有后，有自主的，有電子商務外包的，還有入主品牌的，還有一些分銷的模式。無論用哪個模式，流量是很重要，無論是自己做，還是品牌自己做，和別人合作。流量是大家關心的。百度、阿里巴巴這一些，相信每一個人是很了解的。服裝企業在自己的B2C來講，相對是比較困難的，不是說沒有可能，只是說現在的狀態下，你沒有獨到的東西是很難的。

我記得剛才有一個嘉賓是從行業的角度做了一個分析，我是從服裝企業自己的模式做的分析。機會和風險是并存的。我們的服裝企業是從產能、成本是有優勢的。品牌的運銷能力，生產方式的變革，風險我覺得突出的，資金相對還好，有一個企業是說洪水猛獸一樣，說價格的沖突。專門為互聯網開創了一些變革。這個是企業想到的，沒有辦法的。機會到最后來講，是吸引我們的品牌，拿出做這個的原因。電子商務的發展，大家可以看到，所有的市場和消費的增長是高于傳統的。其中，服裝占到最高的份額。剛才淘寶的數據，我們也看到了，是B2C的數據。這個來說，也是吸引我們主要的原因。

最后，一個難題，傳統的難題可以到到互聯網解決。都是可以吸引我們的地方。

這一塊，想稍微花一點時間，剛才有很多資深的人士講了很多。我相信各位一開始做電子商務，有的在想做電子商務，我想通過這個，我們聊一下，你想做的話，要面對哪一些問題，這一些問題可以成功的解決，可以克服的話，我們會出現很多的優秀的電子商務的自主的品牌。

首先，圖的左邊是我們的企業，你的產品是核心，你產品的選擇，圖片的處理，資料的處理都是缺一不可的。有一些企業在做第一步的時候，只有一兩個人做，有一個人很用心的，花了很多精力去建立團隊的。有一些是請設計公司，你是受制于人的。這一些來講，都是一些外在的影響因素。有一些會建立自己的團隊。是很系統的規劃。

這一點來講，專業的人才和專業的團隊才可以有保障。我們有自己的管理，我們有好的產品，我的頁面設計，我的所有的頁面的維護，更新是不是夠快，都是問題。還有我們的服務，投訴最高的是質量的問題，還有別的和實物不符。有一個品牌的客服達到了200多人。證明客服是多少的重要。還有商品的管理。企業是從廠，到銷，是一體的。你后序是可以跟上。你對市場的評估。我們了解了很多企業，做了提前的預估，還是有一定的差距會出現的。第三，是整個耗費大家資金和精力的。就是倉儲的物流。商品入庫、處理等等，都是需要資金的進入。我們如何做和準確的提高？這個是很重要的。在亞馬遜，有一套自主研發的軟件的系統。所有的人員是不走回頭路的，拿到訂單的時候，這里面有牙膏手機、圖書，等等他會在庫房里面劃出最快的路線去分揀。我們可以做整個倉儲物流的提高。必須要成規模。現在是說得物流，得天下。是是不是要花更多的財力、精力去做？

第四，前面三點都是我們辛苦去做的。到第四點，包括我們網站的建設，支付系統，訂單處理的系統，都是很重要的。很多人可以提前分享。最早的話，是貨到付款。怎么樣達到這樣的費用，都可以去處理的。最終的訂單處理系統。有時候你賣的好，處理的不及時，發貨不及時，所以會導致退款。后臺也是要專業的團隊。

最后，是對外的推廣。談到這里，大家很清楚，現在的廣告的費用是很高的。現在還不像早幾年，現在要狂轟亂炸，平面、媒體，動態等等，全部都用到了。這樣的話，要有一個強有力的團隊，更多的來講，很多人在意的是更多新客戶的攝取。整個新用戶的成本是越來越高了。

剛才講了一下，我們現在作為服裝企業來講的話，可以多條路并存，是沒有沖突的。我了解到幾大服裝品牌，他們也在做嘗試。自主品牌的例外。我希望，服裝企業能夠去想自己企業的未來，想想自己怎么樣在電子商務立足？前一個部分是這樣的簡單的介紹。

后面的話，我想簡單的過一下走秀網。我加入走秀網只有四個月，這個是充滿朝氣的公司，我們在今年三月的時候，出了兩千萬的資金，是KPCB合資的。還有我們的物流，倉儲，我們的選物品等等都要提高。

這是一些簡單的數據，現在我們在卷求有20個買手辦公室。我們覆蓋了全球的50個城市。有500個購物中心，有3000個品牌。

走秀網的目標是想達到中國時尚第一品牌的B2C。這是我們的一個海外的供應鏈。我想一個月之后，這個城市會增加很多。我們現在剛剛開始。

走秀網的用戶群是很誘人的。在00年，整個走秀網是全國B2C電子商務單價最高的。這個概念什么？中高的產品在我們這里是非常好的。像7月的最后一周，15萬的愛馬仕，一周賣了5個。相對是比較容易的。

這個是我們不管怎么樣，無論我們賣中高端的，還是大眾的產品，核心是一樣的。就是都要把這幾點做好，才可以傳達給消費者。所以這方面走秀網是比較成功的。

這是我們的客服，有了大幅度的提升。這個物流，我是花了很多成本，還有我們建立了自己的一些體系。這個是我們的推廣服務，也是非常重要的。在后天，上海時裝周，走秀網也是中國B2C第一個做這樣舉動的，我們設計了36款，在上海時裝周，我們有一個專門的走秀，在未來，我們其他的時裝周也會去，不管怎么樣，我們是希望能夠通過從多個角度了解走秀，了解時尚。

這個是我們大的，從推廣上講的大的5塊。我們在全國有很大的投入。從互聯網，媒體，戶外，移動，代言。我們有很多的活動。全部是我們做細節的事情。通過這些，向大家傳達，我們愿意為了中國的時尚，做很多的嘗試。

我的演講到此結束。希望在這里和更多的新朋友，做好自己的電子商務的業務，做出很好的合作。謝謝。

主持人：謝謝。趙總。我也是關注走秀網的，是非常不錯的。價位也是不錯的。所以我從來不告訴我老婆。剛才趙總提到了，阿里巴巴、騰訊，百度。下面我們的嘉賓就是來自于百度的樂酷天有限公司。

下面，我們有請：樂酷天CMO，中國電子商務研究中心特約研究員 張彧浩。

樂酷天CMO，中國電子商務研究中心特約研究員 張彧浩：大家好，CMO，就是負責市場的。剛才講，我們是有一個強大的母公司，一個是我們的百度，是中國最大的流量網站，另外是一個日本的公司。日本的樂天。是日本第一大電子商務集團。非常感謝今天的主辦方，曹主任給我們這么一個機會，和大家分享。我們出了一個題目叫服裝電商應如何進行戰略布局：這個題目太大了。

我主要講講三個問題，主要和大家分享：第一個中國網購人群的變遷，第二，服裝電子商務的品牌戰略定位，第三，創新當前營銷的結構體系。

大家看到這個PPT上，我覺得反應了中國網絡用戶的幾大特征。第一是人群的擴展。網絡人群是達到了1.5億，明年會突破2億元。第二，和今天的主題是有關的，講服裝，實際上在2010年可以看到，有一半的人，在網絡上經常購物的，就是我們今天要講的，服裝，鞋帽、箱包，在這個市場，首先是規模很大。增量也很大。從當前來看，競爭格局也沒有完全的形成。背后的人群主要的特征，是我們今天要分享的核心。年齡是19到30歲是占了5成左右。這個是我們非常重要的市場的基礎。這一批人的特性是什么？是很潮，是處在一個變動的過程當中。購物的能力也在變。應對這一些人，如何去進行服裝品牌的定位。是很重要的因素。之前我們講四點，就是中國網絡人群，主要是變化當中反應的特征。我們從服裝上的一些理解，從傳統來講，一個企業的發展，第一個階段是做產品，就是我們講的最基礎的布料，產品的品質的階段。第二個階段，進入到我們的商品的階段。這個跟注重的是服務的管理。第三是品牌的階段，賣的不僅僅是衣服，不僅僅是貨，更多的可能是具體在這個衣服上的一些附加值。叫挑戰消費者。在這三個階段當中，大概有四個模式。第一個叫單一品牌。就是一些很知名的名牌，比如說奔馳，就是只有這個品牌。還有一個是獨立多品牌。像保潔下面的一些品牌。都是獨立的。還有一個背書多品牌。像可口可樂。在這個母公司下面，還有很多的公司。另外就是領導多品牌。有一個主打的品牌，還有不大知名的名牌。

下面看看服裝的企業。剛才我講，像單一品牌，也有一些人在做，比如說瑪薩瑪索，我們覺得也是相對做獨立品牌道路的公司，之后會不會發展。比如說背書的領導多品牌，比如說麥包包。其實他下面還有很多獨立的品牌。這一些品牌暫時的影響力不是很大。第三，獨立多品牌，可以看看像ONLY，杰克瓊斯等等。這樣就構成了我們服裝品牌，現有的一些規劃。

對于服裝電子商務如何進行品牌的定位，我們也有一些思考，去做這一些的企業分兩類，一個是傳統的服裝企業進行的在線化。這一些企業面臨的主要的困難就是線上線下沖突很多。在線和非在線的打得很厲害。我們認為解決這個問題，可以采取獨立多品牌的戰略。同時，對于這一些消費的群體可以做一些關注。我們覺得新的品牌一開始可以選擇獨立的新品牌的策略。不管是采用哪一種戰略，都是可消費群體相關的。我們想回顧的是服裝電子商務的品牌戰略，可以選擇這一些。

下面的部分，我們講講在這樣的生產結構下，我們如何去選擇合適的營銷結構。剛才幾位嘉賓講了，實際上，我們在和很多電子商務，特別是剛剛開始進入到電子商務里面去，成本比較低，但是現在在市場結構下，成本并不低，一些柜臺的費用要投入到市場費用里面，活動費用里面，如何管好市場，變得非常的重要。這個是講了做這個事情背后的基本的模型。1898年，美國人提出了一個很著名的模型。注意，興趣，欲望，…日本人提出了，現在互聯網時代，消費行為是追尋注意，分享，興趣。這個是我們看到的營銷體系的圖。有入口的，還有主動的，有常規的網絡廣告，有CPS這樣的推廣。當中是搜索引擎設置的。這是我們進行的一些總結。對于服裝來講，大眾消費的電子商務企業，在進行營銷的過程當中，最初的階段，實際上大家看到最大的部分，可能來自于CPS，我們可以快速的去進入網絡消費時代。我們這兩個部分的推廣，占到電子商務企業的收入超過50%。這是一個健康的模型。一開始，我們講的搜索引擎和傳統的網絡推廣，廣告推廣可能不占主流。這個是基于CPS的基本推廣。發展到一定的規模的時候，有了每天幾千單的時候，他的媒體就會發生變化，搜索引擎會越來越重要，占領一個很大的比例。成熟的時候，有很多人去燒一些錢做一些OFFLINE的廣告。你面臨發展的時期，不懂的時間設定不同的比例結構。是創立一個營銷非常重要的營銷體系的立體模型。這個是對立體模型的介紹。這個是我們剛才講的過程當中，日本的消費行為模型，大家可以看到，搜索引擎在整個過程當中，起到了非常核心的作用。不僅僅是搜索引擎本身帶來的流量，和你的立體是結合的。比如說我們的瑪薩瑪索做了一個廣告，車身的廣告。消費者看到之后，還會用搜索引擎去搜索。實際上說，它是一個立體模型當中的中介。大家可以看到，這個是艾瑞寫的數據，購物前、中、后。搜索引擎會成為營銷的核心。

以上和大家簡單的分享一下。謝謝各位。

主持人：謝謝張總。下面，我們今天上午還有兩位嘉賓。現在時間的延遲，有請最后一位嘉賓。PAYPAL公司。在國外是很有名的，但是在國外受到了支付寶的阻礙。下面我們有請：PAYPAL 商務總監 張丹。分享服裝電商如何發展跨境電子商務。

PAYPAL 商務總監 張丹：主持人的論點不是很贊同。非常感謝主辦方和各位，很高興和大家一起交流。第一次到寧波來，上午的時間進行了很久了，大家聽的有一些疲憊了。大家也分享了很多專業的內容。我相信在座的各位是腦細胞高度緊張，在消化這一些知識。我給大家講一些故事。

昨天我在飛到寧波的路，旁邊有一位老者，他是搞航天飛機的。他說，我們雖然航天飛機是最偉大的發明之一。但是憑它自己的力量，是飛不到月亮上的。因為它先天的不足，導致飛不上去。是什么原因呢？是什么設計不足呢？他告訴我說，首先，你要搞明白一點，航天飛機飛多高，什么決定？是由旁邊的火箭，助燃器，可以推多高。我說這個很容易，做粗一點不就可以了嗎？他說做不粗，最到的時候，火箭是在猶他州過來的。道路就是這么粗。我說，就把路做粗一點就可以了。他說，之前有一個隧道，就是8.5英寸。我說，為什么不做大一點？他說，當時修鐵路的時候，他們的標準是英國人的標準。最高的英國、歐盟，都想占領美國，第一步是占領美國的鐵路，把英國的技術帶到美國，當時英國就是這樣的標準。我說，英國是怎么樣想出來的？他說，英國最高在城市里面有電車，電車的寬度就是8.5。所以就引用了這個概念。我就說：你可以告訴我，為什么英國人修電車的時候是這個尺度？他說，修電車的時候，是修手推車的徒弟。為了方便，快速，推車的軌道，這個寬度是8.5，所以他們的徒弟，修電車也是這個標準。他修這個手推車為什么是這個尺寸？當時是有很多的石礅，這利民的距離就是8.5。所以只有保持這個標準。你說，英國人是不是有一個問題，為什么有一些石礅？他說英國人腦子沒有問題，是羅馬人比較壞。羅馬統治歐洲的時候，他們希望自己的戰車可以通過，有人要通過的話，他們的馬車通不過來。所以他們修了這一些障礙物。他們的車子都是8.5。你說這個羅馬人的想法很特別。你說羅馬人最早也是這樣想出來的？他說，我知道你要問什么，因為當時可以看到前面兩個馬拉著一個馬車，兩個馬的屁股當中就是8.5。原來現在全世界最先進的航天飛機飛多高，是兩個馬的屁股決定的。

所以是很多的思想的推移，導致了現在的一些信息。這個是很著名的理論。叫做道格拉斯若斯，是英國經濟學的學者，我們從中國人的角度講，換位思維。我們可以理解為中國的的學習能力很強。各個是很有體會的。別人做的好，我也可以做得很好。這個路徑依賴，在我們服裝上有什么關系？和其他的品牌說，你們是新的品牌或者是傳統的行業，你們會怎么樣做？他說，我們在國內第三方開店，第二，我自己建一個國內的網店。我們再有一個話題，做服裝電子商務，在國內是傳統的話，內部資源的沖突，是當前的產品，還是過期的產品，你怎么樣和線下的怎么樣平衡？還有百度的樂酷天有限公司的朋友提到，大量的廣告的費用的增加。形成了很多企業對電子商務是又愛又恨。這個是服裝的電子商務大家有一些路徑依賴的思想。為什么做？大家都做。我只有這一種方法。其實，前面的故事和我們服裝電子商務某一種形式上是有一種呼應的。我們是服裝企業，我們做電子商務，我們就是在國內做這樣的平臺。除了這樣，沒有別的方面。我想講進第二個話題，如果是打破你的路徑依賴，你會知道外面的世界更美麗。

這個是今年的三月份發布的數據，整個亞洲的網民普及率在全世界是比較低的。根據最新的報告，中國是3.6左右。中國的網民的數量在下降。今年下半年增長同比去年年底的話，是1.9%。最明顯的是什么人群？50歲以上的人群，他們的比例是最高的。不知道中國，或者在座的各位，有多少電子商務企業，你的目標是群體是50歲以上的群體？如果是的話，在不久的將來或者是現在，你的目標群在增長。如果不是的話，你可能要重新思考一下。有人說，中國的網民少，人口多，大家可以看到，在12行，在線購物的人群，只有35.6%。一百個人上網，其中有36個人上網，最后平均下來只有10%左右在網上平均。

這個是09年的數據，當時是我在美國參加活動的時候，美國的媒體給的一些數據，這個是我目前找到的最新的數據，在09年，是27%。現在是有所增長的。但是別的人群，基本上上漲的都是很多。

我想說，你把視野放開看的話，中國的增長很快。其實從全球角度來講，利馬你的目標群可以擴大18倍。我想，有的朋友說，看上去很美，海外的市場很大，為什么是服裝企業，為什么不是電子企業，為什么不是服務的企業，軟件企業？為什么是我們的服裝企業，是命中注定的嗎？在六月份，尼爾森發布的一個報告，他進行了在線購物的采訪，問你打算采購什么產品？第一個是圖書。京東商城發了一個新聞，有一個京東的書送全球。全球對中文書籍的需求是越來越大的。所以無論你在全球的哪里，都可以支付，都可以陪送到全球的各個地方。第二，大家可以出來，就是服裝，服飾和鞋類。大部分36%的消費者，他們的第一，第二就是服裝。所以，從本身來講，所有人是很感興趣的。服裝企業要做海外市場是有很大的優勢的。

這個是昨天晚上更新的，是合作的伙伴，是海外的電子商務的企業。我相信他的某一個嘉賓會會心而笑。他們的是國外的1.3折，1.7折，等等。國外的話，消費者還是要另外付費的。可以說我們中國做海外的電子商務有利潤的增長，中國企業真正開始了一定的品牌。中高階級的定價是很多人夢寐以求的。這個是很重要的。并不是說你的產品質量比別人好90%，一定是你的品牌的附加值。你今天可以100，通過我的品牌增長，可以是120，因為是我的品牌。所以我個人看好不僅僅是銷售額提高兩倍，更多是中國服裝企業有這樣的機會真正做到對海外的消費者說NO。我可以賣貴。我通過我的營銷和服務。

像國內大家佐丹奴，凡客誠品，他們的國外也開始在運作了。中國的服裝的電子商務在國外的希望。有很多企業網絡銷售是占了很大的比例。一開始，用電子商務的經歷的市場是越多。不會像國內的服裝企業有線下的沖突。因為大部分的服裝電子商務，在海外還不存在太多的線下渠道和經銷商，不會去考慮這個問題。我的經銷商不高興，這個對我們來講，是巨大的藍海。

講了很多，剛才的主持人講了，我們的PAYPAL是做支付的。你跟大家講這么多數據，服裝干什么？講這個原因，在這個之前，我想簡單介紹一下我們的PAYPAL。我們是在2000年在美國上市，是eBay收購的。是eBay的子公司。在中國，是幫助中國的企業在海外的解決他們的支付問題。在過去的五四年，PAYPAL是翻了10倍。是很高的品牌的價位。去年，我們達到了920億美金。

講了之后，為什么服裝電子商務和PAYPAL有什么關系，我們前面講了，很多的服裝企業想的很多問題，和國內的視野去想的，國內還沒有做，為什么想海外？我們去年做了海外，做的很成功，我們想把這個經驗帶給各位。從我們PAYPAL的角度來講，我們從海外的各公司保持很好的關系，包括像物流的EMS，谷歌等等。這一些數據只是目前在做的這一些人在用，除了像和我們合作的一些企業，在介紹美國的一些公司，如何幫助凡客誠品在美國做得更好。希望可以通過我們的PAYPAL和中國的企業開始合作。幫助把海外的市場做大，做好，分享我們的資源。一塊是從我們公司業務發展的需要，我們需要更多的中國企業來做，幫助大家做得更好。支付公司才有更多的生意。我們本身是幫外企做事情的，我們還是中國的公民，還是希望把中國自己的品牌和企業，利用外企，推向海外，這個是為中國的服裝，中國的企業做一點自己的事情。大家應該認識這兩位，左邊這個是喬布斯，右邊是可口可樂的經理。

各位，你們是想賣一輩子，服裝還是想和我們一起來改變世界？

謝謝。

主持人：謝謝張總的演講。包括馬屁股給我們的印象很大。還有最后的一句話。我相信每一個人的大腦都在高速的運轉。高速運轉之下，肚子也餓了。下午我們一點半在這里正式開始。

第二篇：電子商務及其應用一上午

電子商務及其應用

一、電子商務的含義

20世紀末，繼Internet席卷全球之后，集信息技術、商務技術和管理技術于一體的又一新技術——電子商務，正雨后春筍般出現在人們的生產和生活中，推動著經濟全球化、貿易自由化和信息現代化的發展步伐。

電子商務這一名詞是Electronic business或Electronic Commerce的中文意譯。1997年IBM公司率先向全球推出e-Business概念。實際上，在此之前電子商務就早已存在人們的生活中，如預訂旅游、預訂機票、花店為你送來一束朋友祝福的鮮花。

電子商務，一般是指在Internet網上進行的商務活動。電子商務有廣義和狹義之分。狹義的電子商務也稱為電子交易（e-commerce），主要是指利用Web提供的通信手段在網上進行的交易。而廣義的電子商務包括電子交易在內的利用Web進行的全部商業活動，如客房聯系、市場分析、物資調配等等，亦稱為電子商業(e-business)。

越來越趨于一致的觀點是：電子商務概念中的“電子”應該是廣義的現代化信息技術，應包括一切基于電子技術的通信方式（如Internet、Intranet、Extranet、EDI、E-mail、電話和傳真等）；而“商務”也應是廣義的商務，應包括商品銷售、有償服務、交易洽談、采購、推銷、廣告、結算、財務核算、市場調查、生產計劃安排和物流配送等一切貿易活動。聯合國國際貿易程序簡化工作組對電子商務的定義是：電子商務是采用電子形式開展的商務活動，它包括在供應商、客戶、政府及參與方之間通過任何電子工具，如EDI、Web技術、電子郵件等共享非結構化商務信息并管理和完成在商務活動、管理活動和消費活動中的各種交易。

二、電子商務的特點

電子商務同傳統的商務方式相比具有一些公認的優勢和特點：

（一）高效率的網絡營銷

電子商務以Internet作為信息通信媒體，其通信速度是傳統商務方式所無法比擬的。過去采用信件郵寄商務文件，需要幾天才能到達；即使使用電話與傳真，在內容和快捷方面也無法與E?mail相比。通過Internet，網上定購、支付可在瞬間完成。Internet為企業全方位開展營銷活動提供了最好的舞臺；企業網站和網頁為企業提供了集多種媒體于一身的最有效的展示手段。

（二）全天候、全球化運作增加了商機

通過建立網站，電子商務活動可以達到24小時在線服務和全球范圍動作，極大地擴展了企業發展的時間和空間。傳統的交易受到時間和空間限制，而網上的業務可以擴展到傳統營銷人員銷售和廣告促銷所達不到的市場范圍，為企業增加交易機會。

（三）交易成本低

電子商務可以降低企業的促銷成本，利用英特網作為廣告媒體，進行網上促銷活動的費用只是傳統廣告的十分之一；電子商務還降低了企業的采購成本，這是通過減少通信費用、管理費用和人員開銷做到的。

（四）減少庫存

電子商務技術可以使買賣雙方及時溝通供需信息，從而將庫存成本降至最低甚至為零。

（五）縮短生產周期

產品的設計開發和生產銷售可能涉及許多關聯的企業。通過電子商務可以將過去由于信息封閉導致的分階段合作方式改為信息共享的協同并行工作方式，從而最大限度減少因信息封閉而無謂等待的時間。

（六）增強企業與供應商、客戶的緊密聯系

在電子商務環境下，企業與用戶的隨時溝通，及時了解用戶對有關產品的需求規律，為用戶提供個性化的服務，提高用戶的滿意度。從而加強企業與供應商、客戶間的聯系。

（七）提高了企業的競爭能力

在Internet上，無論企業大小、實力強弱，都可以建立網頁，面對相同的市場、相同的客戶，大家處于平等的地位，這使得中小企業有了與大型企業同臺競爭的機會。

（八）電子商務將轉變政府的行為

在電子商務的時代，當企業在應用電子商務進行生產經營、銀行實現金融電子化以及實現網上消費的同時，將同樣對政府管理行為提出新的要求，促進政務的公開、公正與透明。

總之，作為一種嶄新的商務活動過程，電子商務將帶來一場史無前例的革命。其對社會經濟的影響會遠遠超過商務的本身，除了上述這些影響外，它還將對就業、法律制度以及文化教育等帶來巨大的影響。電子商務會將人類真正帶入信息社會。

三、電子商務的主要應用

（一）網絡廣告

電子商務的主要功能之一是網絡營銷，而網絡廣告則好比網絡營銷的引擎。

1．網絡廣告的概念及其背景

一般將在英特網上發布、傳播的廣告稱為網絡廣告。1994年10月14日，美國著名的《熱線》雜志（Wired）在其網絡版上首次發布了網上廣告，從此以后，Internet不再屬于從事高科技的專業人群，昂首進入主流媒體市場，并以其鮮明的特點，崛起成為電視、廣播、報紙、雜志四大媒體之后的第五大媒體。

2．網絡廣告的特點

電視、廣播、報紙、雜志四大傳統媒體，這四大傳統媒體的不足之處在于只能單向交流、強制發布廣告信息，受眾只能被動接受，不能及時、準確地得到或反饋信息。與此相反，網絡廣告具有傳統廣告媒體無法比擬的優勢：

（1）經濟性。與平面媒體廣告圖片拍攝、印刷等費用和電視廣告的拍攝費用相比較，網絡廣告投入成本最低廉，因此網絡廣告在價格上具有很強的競爭力。

（2）互動性。網絡廣告的互動性使訪問者在訪問廣告所在站點時，能夠在線提交發送一些訂單或電子郵件，廣告主能夠在很短的時間里收到客戶的要求和建議并及時作出積極反饋，讓顧客如身臨其境般感受商品和服務。

（3）評估準確性。廣告主通過一些軟件可以隨時獲得訪問者的詳細記錄，根據這些訪問記錄，廣告主可以得到受眾的準確信息，并且可以隨時監測廣告投放的有效程度以便及時調整市場策略。

（4）非強迫性。傳統媒體，受眾只能被動接受廣告信息，幾乎沒有選擇是否接受的權力。網絡廣告使受眾享有了主動性的權力，這成為它的又一大優勢。

（5）受眾準確。電視、廣播、不用顧及收看、收聽時間長短。報紙、雜志付費購買后也可以存放多日，只有網絡廣告的訪問者，上網是要付費的，他們會選擇真正感興趣的內容來瀏覽。

（6）實時性。在傳統媒體上，廣告發布后很難再進行改動。而網絡廣告可以隨時更新改動，這樣廣告主在24小時內就可以根據需要隨時調整廣告信息。

（7）傳播廣泛性。首先網絡廣告信息內容豐富，畫面絢麗多彩。一個站點的信息承載量一般在幾十兆之間，大大超過公司印刷宣傳品的容量。其次它的傳播范圍廣，無時間、地

（8）直觀性。網絡廣告大都含有大量的圖片、文字資料，受眾可以對自己需要了解的商品或事物真正做到“輕輕一擊，一目了然”。

（二）網絡商店

網上商店不是用水泥和瓦塊搭建的，而是在互聯網平臺上通過網絡軟件構建的；商品和都可以用數字化形式來表現，是一種非實物的虛擬環境。這就是網上商店。

1．網絡商店的特點

（1）成本低廉

網上開商店，不需要店鋪資金、店鋪裝修費用、水電費、營業費用等，減少人員工資，其成本主要是涉及網站的建設成本因而可以節省大筆費用。最簡單的虛擬商店只要一部計算機、一個調制解調器和一部電話，就可以開張了。

（2）減少庫存

虛擬商店是近似于的“買空賣空”它可以在接到顧客的訂單后，才向生產廠家下生產訂單，減少庫存。也不需要將實物形態的商品陳列出來，因而在虛擬商店里沒有普通意義的貨架。

（3）無場地限制

從某種意義上說，虛擬商場是無限大的，它可以容納無限的貨物。特別是隨著計算機技術的發展，存儲能力不斷提高，虛擬商場的空間幾乎可以是不受限制的。

（4）全天候營業

在網絡上的各種虛擬商店可以全天無休止地營業，網絡商店是無人值守的，不存在店員輪班休息的問題。而且，網絡是面向全世界的，由于時差的不同，全天24小時都可能有顧客前來購物。

（5）跨國經營

網絡是無國界的，只要連上Internet,就無所謂是哪一個國家、哪一個地區的，大家都是網絡社會的成員。因此從理論上講，都是跨國經營的，虛擬商店的任何一種商品都是具有國際品牌。在這種意義上，在網絡上開商店對于小企業尤其是一些新興的小企業來說，是一條捷徑。

（6）直接銷售

在虛擬商店里，銷售的中間環節進一步減少，消費者可直接面對企業的商品，直接面對生產者，原本迂回彎曲的銷售途徑被拉直了，更加趨近于直銷。

（7）建立長期客房戶關系

在傳統的商店里，一般來說，當顧客買完一件商品后，顧客與商店也就沒有什么關系了。而虛擬商店正好相反，生產廠家可以根據消費者個人的要求生產適合他的個性特點的產品，并且可以根據他的各種信息，如收入、家庭、興趣、個人喜好來有針對性地買賣，在虛擬商店可以為每一個買過東西的顧客設立一個檔案，以此來滿足每個顧客的不同需要。

（三）網絡銀行

全球電子商務的發展，為金融業提供了新的服務領域和服務方式，也為金融機構帶來了 新的機遇，金融業服務的內容和方式也要進行相應的調整，以滿足人們要求不受時間、地點的限制，交互式進行金融活動的需要。

1.網絡銀行的概念

網上銀行是利用Internet和Intranet技術，為客戶提供綜合、統一、安全、實時的銀行服務，包括對個人、對單位的各種全方位銀行業務，還可以為客戶提供國內外的網上支付與清算等銀行業務服務。網上銀行是計算機、網絡和銀行的三位一體，是一種高科技的銀行業

與傳統的銀行服務體系相比，網上銀行最主要的特點是銀行與客戶之間物理地域的無關性和服務時間的無關性。其優勢具體表現在：

（1）使用簡便

用戶入網后，根據網絡銀行網頁的顯示，用鼠標點向所需要的柜臺或服務項目按鈕，就可以按照提示進入自己所需的業務項目。

（2）服務多樣化

目前客戶的需求越來越多樣化，而網上銀行是面對用戶的經營方式，可以處理用戶提出的各種要求。

（3）使用成本低廉

使用網上銀行，實現“人在家中坐，錢從網上來”的夢想。用戶只要坐在家中上網，就可以與自己的銀行打交道。這樣大大節省了用戶花在交通、等待與信息獲取等環節上的時間和費用。

（4）24×7服務

網上銀行的運行完全是數字化、電子化的，不需要任何人工參與，可以提供每周7天、每天24小時全天候、不間斷的服務。

（5）銀行成本降低

銀行可以節省建立網點的投資，同時通過網上交易，又可以節省交易費用。據分析，網上銀行經營網上業務的經營成本只相當于經營收入的15%~20%，普通銀行的經營成本卻占收入的60%。

2．網上銀行的服務內容

目前網上銀行的服務可分為三個方面：

（1）銀行網上營銷

是指通過建立銀行主頁，在Internet上提供網上銀行信息服務，包括：

1）國家金融政策、利率、匯率查詢：

2）銀行提供的金融產品及其相關信息：

3）銀行各分行、網點的分布信息：

4）銀行結算客戶的交易查詢及余額查詢，銀行對帳單查詢：

5）銀行提供的咨詢系統。

（2）電子商務在線支付

網上進行的交易全部由網上銀行實現電子支付，包括BtoC（企業對個人的電子商務）模式下的購物、訂票、證券交易等零售業務，也包括BtoB（企業對企業的電子商務）模式下的網上批發交易，以及金融機構間的資金融通和清算。

（3）網絡銀行業務

網絡銀行業務是在傳統銀行業務的基礎上，利用Internet擴展的新業務窗口。客戶可以通過Internet辦理開戶、銷戶、掛失、儲蓄、轉帳、信用卡、信貸、證券交易、保險、代理繳費、個人和企業理財等各項業務，相當于銀行開辦的BtoC、BtoB電子商務。

（四）網上證券交易

1.網上證券及其發展

網上證券交易是在互聯網上進行證券交易的過程，又被稱作“虛擬證券交易”。

1994年美國的奧夫豪斯公司開始在網上開辦股票交易業務。此后，華爾街上的各家證 券經紀公司紛紛通過自己的網絡和交易系統向客戶提供低成本的網絡股票、基金、債券及衍生產品服務。美國嘉信理財公司于1995年推出世界上第一個因特網在線交易──網絡證券

我國的網絡證券業在20世紀90年代開始起步，發展勢頭十分迅猛。迄今為止，我國網絡證券建設的主要成就可以概括為以下五個方面：（1）交易撮合“無紙化”。1991年底，上海、深圳兩個證券交易所分別開發成功“交易撮合系統”和“登記結算系統”。該系統的投入運行標志著中國證券交易市場完成了由手工競價到電腦自動撮合、由分散過戶到中央登記結算、由實物交收到電子簿記的過渡，實現了證券交易方式從“有紙化”向“無紙化”的轉變，為中國網絡證券的形成和發展奠定了基礎。（2）證券交易“異地化”。1993年，上海、深圳兩個證券交易所相繼建成了“衛星證券通信網絡”，使得在國內的任何一個地方都可利用該網絡實時接收兩個交易所的行情等交易信息，全國范圍內的證券交易市場隨即形成。（3）交易席位“無形化”。1994年以后，一向熱鬧非凡的證券交易大廳突然變得“冷清”了許多，這得益于兩個交易所開發的“無形化電子交易系統”。（4）資金清算“電子化”。1998年5月份以后，上海、深圳兩個交易所相繼實施了“證券資金法人結算”制度，實施法人結算以后，法人券商、證券登記結算公司和結算銀行實現了聯網運作，證券資金的劃轉、交割不再使用傳統的紙憑證單據，而改用聯網。此舉標志著證券資金清算方式進入全新的“無紙化”時代。（5）委托方式“多樣化”。為了提高效率、降低成本、增加客源、拓展市場，證券經營機構的交易委托方式從傳統的柜臺填單委托，發展到條碼委托、電話委托、遠程終端委托、網絡委托，方式日趨多樣化。近年來，又將電子商務的概念引入證券交易市場，交易手段在不斷創新。

網絡證券對金融業中介人地位形成嚴重的挑戰，突出表現在企業可繞過證券金融機構，直接通過因特網發行股票來募集資金，甚至自己開展交易活動，如美國春街啤酒廠，作為全球第一個在因特網上發行股票的公司，直接在網絡上向3500年投資者募集了160萬美元資本，并在網絡上發展了一套交易制度來交易該公司股票。在網絡技術迅速發展的今天，金融機構如果無法適應網絡技術的發展，很可能成為明日的“恐龍”。

2．網絡證券的業務形式

（1）網絡證券交易

網絡證券交易系統一般提供及時行情、金融資訊、下單、查詢成交回報、資金劃轉等 一體化服務。整個系統必須由電信、券商、銀行協作完成。

（2）網絡證券咨詢

網絡證券咨詢可以分為以下三種類型：

1）一般性股評、市場分析報告類。他們所提供的股評和市場分析內容完全是公開的，而且是免費的。

2）有償提供行情或市場評述類。他們所提供的股評和市場分析內容完全是不公開的，而且采用收費的會員制組織形式，主要是通過網上加密瀏覽、訂閱有價郵件列表、開設加密聊天室或論壇的形式來展示其內容。

3）投資經紀類。這類服務內容就是受理客戶的委托，代理客戶進行實際的操盤活動。這種方式需要在事前由雙方簽署具體全面的具有法律約束力的合同。具體的收益保證和利潤分成有多種形式。

現代電子商務的產生和發展受多種社會、經濟和技術因素的綜合作用和影響，是人類生產力發展和科技進步的必然結果。

計算機技術和網絡技術的發展和應用為電子商務的產生和發展奠定了物質技術基礎。經濟全球化的現實需要，是電子商務發展的基本源泉。

21世紀的電子商務，其作用并不亞于200年前的工業革命。它對世界的影響將是深遠的。

第三篇：福建省服裝行業電子商務應用情況調查報告

福建服裝業電子商務應用情況調查報告

1.服裝業概況

中國是十三億人口的大國，是全世界最大的服裝消費國和生產國。近幾年中國的服裝業有著較大的發展，服裝業的發展大大推動了中國國民經濟的發展，2005年紡織服裝的總產值約占全國總產值的十分之一，并已連續五年出口創匯順差第一，服裝產業一直為中國出口創匯作出了巨大的貢獻。同時中國已成為全世界最大的服裝生產加工基地，全世界每三件服裝，其中一件來自于中國生產。

1.1.服裝業特點

服裝行業是為人們提供最基本的穿著需要，又是能引導消費者的行業。隨著時代發展，社會文化的進步，生活水平的不斷提高，從基本穿著向新潁多款式的中高檔時裝發展，因此，服裝消費成為廣大消費者和各階層次人士的最迫切需要。現在，服裝行業在不斷地更新人們的觀念，推動服裝行業的發展，在這一過程中，服裝行業漸漸形成了自己的行業特點。

1.1.1.服裝業產品特點

產品周期短，季節性強。周期短不僅表現在時裝季節性的更迭，也表現在季節此一時彼一時的差異，這種差異可能發生在面料、色彩、款式、設計和其他配套方面。這種快速變化，一方面給服裝行業帶來無限的機會，另一方面也給服裝企業帶來風險和不穩定性。

產品崇尚個性。從市場消費情況看，一些純毛、純棉、純絲、麻等針織品因其吸濕、透氣性能好而十分走俏。在色彩方面，人們更注重純色、淺色及各種柔和的中間色調。選購衣著也從過去的講求樸素、大方、實惠而轉向追求自然、舒適、浪漫。衣著消費檔次也逐年提高。在需求檔次方面，居民需求檔次劃分日益清晰，由以中低檔需求為主轉向以中檔需求為主，高檔需求也占據一定份額，部分消費者的需求檔次明顯提高，消費差距繼續拉大。

產品種類相對較多。隨著服裝的功能的轉換，服裝的款式、風格也日趨多樣化，小批量、多品種是服裝發展的方向。服裝的展現不再僅僅靠服裝自己的質地和剪裁風格，而越來越注重不同材質的搭配、各種配飾的應用，服裝業也越來越向著整體形象發展。這都增加了服裝的料件種類，也使服裝行業很難實現準確地庫存管理。

1.1.2.服裝業生產特點

服裝業生產一般都是勞動密集型。服裝行業時一個勞動密集型產業，它的加工和生產組織過程不需要大型專門化的機械設備，可以在較少的資本投入下運行，盡管近年來高新技術如：CAD、CLMS和先進的生產組織方式被不斷研制出來并投入應用，但絕大多數企業仍未脫離傳統的模式。這使得服裝行業對勞動力成本頗為敏感。隨著一些國家和地區勞動力成本的增加，服裝行業加工的轉移也隨之發生。

行業特殊性。服裝行業屬于離散制造，與機械制造不同，它從裁剪、縫紉到燙洗整理，涉及面料、里料、輔料，要管理無數的款式、顏色、尺碼、面料、標識等基礎數據。按訂單準時的交貨是服裝企業運行好壞的一個決定性因素。

產品生命周期短。服裝銷售上架的生命周期之短可為各工業產品之冠了。據統計，一般服裝從進入市場到退出市場，平均壽命只有2～3周。

銷售不穩定性。服裝銷售具有不穩定性，在實現銷售之前，所有的人包括設計師都無法準確計算出產品的銷量，一切全部寄托于經驗和運氣。

1.1.3.服裝業經營及營銷特點

服裝行業的價格彈性較大，且其受整體宏觀經濟環境的影響較大。現在人們消費服裝，追求的不再僅僅是服裝的最本質的功能。而更注重它的其他功能，業可以說具有某些社會性的特征。如：注重樣式、品牌等。服裝從人們的必需品變回了“易耗品”。這種屬性的變化是服裝受經濟環境的變化影響較大。人們對服裝的價格也較為敏感，除了某些奢侈、高端品牌或對一些品牌有很強忠誠感的消費者外，服裝的價格彈性一般來說大于1，價格的升降，可以引起需求數量的較大幅度的變化。

銷售網點多，銷售渠道龐大。產品的店鋪化分銷，是將產品傳遞給用戶的最佳手段。隨著經濟的發展，人們越發關注自身的生活質量，店鋪的服務多樣化成為大勢所趨，服裝行業的分銷系統較龐大復雜，交易對象多，代理商、專賣店、店中店等多種形式。這位銷售數據的匯總、訂單、物流、資金的管理、財務的結算等提出了較高的要求。

營業收入的季節性明顯。從整個服裝零售業來看，由于受季節變動的影響，秋冬服飾普遍單價高、利潤厚。而春夏服飾大都單價低，利潤薄。從產品結構來看，秋冬裝產品因單價、毛利率較高，其在整個產品的銷售收入所占比重較大，因而服裝業務具有明顯的季節性特征。不同產品的銷售高峰期雖說有差別，但服裝企業一般來說，營業收入和利益一般呈現下半年高而上半年低得趨勢。

1.2.全國服裝業基本情況

中國是世界上最大的服裝消費國，同時也是世界上最大的服裝生產國，但中國服裝產業整體發展很不平衡。廣東、江蘇、浙江、山東、福建、上海等東南沿海省份所生產的產品占據了全國80%以上的市場份額。而中西部地區的服裝產業則還非常的落后。各服裝企業之間的競爭也還停留在比較低層面上，主要還停留在價格、款式等方面的競爭，絕大多數服裝企業的產品銷售還是以批發市場的大流通為主。而近年來服裝企業的品牌意識雖然不斷加強，但中國服裝行業目前還只有有限的幾個中國馳名商標，還缺乏真正意義上的國際服裝品牌，主要還是通過低成本優勢在與國際品牌進行競爭。

中國服裝企業結構鏈停留在傳統設計管理的模式，由于設計手段多停留在紙面放樣的落后階段，設計周期長，試制成本高，造成新產品創新能力弱，新品開發周期長，就不容易發掘適銷對路的產品，進而造成庫存積壓，影響資金周轉。服裝的新產品周期(設計、成衣到進入銷售)工業發達國家平均2周，美國最快4天，而我國平均是10周時間，差距非常明顯。

服裝業在加入WTO以后，如果只依靠依賴于較低的勞動力成本的價格優勢，增長空間將越來越小，人民幣匯率上升也對出口造成深遠的傷害。

中國服裝行業最為成熟和稍微具備國際競爭力的當屬男裝和羽絨服，這片領域誕生了杉杉、雅戈爾、波司登、雪中飛等眾多的知名品牌，集中了好幾家上市公司，他們品牌實力較強，規模和競爭力都處于服裝行業前列。但是總體來說，盈利能力還是太低。品牌沒有規模。

1.3.福建省服裝業基本情況

2012年全省生產服裝32.94億件，同比增加8.4%，居全國第5位，其中針織、梭織服裝分別為21.44億件、11.5億件，分別同比加8%、9.1%，分別居全國第3、第4位。

同期全省出口服裝及衣著附件138.02億美元，繼續超過山東，居全國第5位，占全國服裝出口總額8.7%，同比增加12%。全省有出口實績的紡織服裝企業3544家，同比增加10.2%。出口額1億美元以上15家，同比增加25%，出口1千萬美元以上468家，同比增加5.8%。一般貿易出口170.1億美元，同比增加12.6%，加工貿易出口12.5億美元，同比增加4.4%。

泉州市作為紡織服裝生產出口基地，2012年紡織服裝工業總產值突破2500億元，出口47.6億美元，比增11.45%。今年1-5月紡織服裝出口22.52億美元，比增40.89%。今年初以來，海外市場需求有所回暖，加上中央及省、市出臺的一系列政策措施，減輕企業成本壓力，支持紡織服裝企業“走出去”，積極采取多種措施，拓展國際多元化市場，促進我省及泉州市紡織服裝出口穩定增長。但隨著紡織原料成本持續高企，勞動力成本不斷上升，加上近期人民幣持續加快升值，對紡織服裝出口產生明顯影響，5月份出口放緩，企業反映出口與生存壓力明顯增大。

2.福建服裝業電子商務應用分析

隨著網絡的深入、普及和開放，隨著技術手段的大大加強，服裝電子商務市場的增長速度大大超乎想象。整個服裝行業都受到了電子商務所帶來的震動，進入了一個前所未有的信息化、網絡化的過程。

2.1.福建服裝業企業應用電子商務的必要性

從服裝行業特點看，服裝行業具有產業鏈長、產業部門多、層次多、技術密集度低、勞動密集度大、以加工型為主等特點。與其他國家地區相比，福建的服裝行業存在科技落后、沒有世界名牌、地域之間差距大、競爭激烈、相關行業發展滯后等弊端。

服裝市場具有品種多、變化快，產品受地域、氣候影響顯著和對市場反應慢等特點。當前，服裝行業“多層次、小批量、高質量、快交貨”的發展趨勢，需要產業鏈中各部門能夠對市場進行快速反應。電子商務體系的建立有利于支持和推動服裝行業的有效發展。

從消費者角度看，隨著生活水平的提高，人們開始在衣食住行方面追求差別化產品和時尚的生活方式，對服裝款式、色彩、質地及配套上的差別欲望強烈，更加強調了個性化需求。我國的開放政策使得人們同發達國家的服裝消費趨勢同化。“速度就是生命”，生活節奏加快使得越來越多的人無暇購物。電子商務體系的建立可以滿足消費者不同的個性化需求。

從電子商務角度來看，電子商務存在以下基本特點：無時空界限、信息量大、互動性、即時迅 速、便利性、個性化塑造與滿足等。對于福建的服裝行業來講，電子商務的應用可以實現信息共享、對市場需求快速反應、降低成本、按需生產、全球采購和營銷、產品創新、溝通便利、庫存減少，進而實現組織的扁平化、供應鏈的縮短和管理的信息化、制度化。

2.2.福建服裝業企業電子商務應用的現狀分析

目前，福建省服裝行業在泉州、晉江和石獅等地區已經形成規模化產業集群，當地也出現了幾個在全國甚至是全球影響力的電子商務平臺。這些平臺在一定程度上發揮了聚合中小企業的作用，有力的推動了行業電子商務的發展。

許多企業諸如九牧王、柒牌等，都在嘗試自建電商或者進駐天貓、京東的網絡商城開設官方旗艦店。考慮到自建電商的成本過于高，福建地區的大部分服裝企業都采用的是與網絡商城合作的形式。

相比與其他國家地區，目前福建省服裝企業實施電子商務的比例還處于比較低的階段，電子商務的質量參差不齊。雖有各種網絡商城平臺，但除了比較有知名度的服裝企業之外，中小企業真正利用網絡商城帶來經濟效益的還不多。在綜合性平臺上，有一些企業通過加入阿里巴巴中國供應商，打開了對外營銷的渠道，有一些效果卻有限。另外，有些自建網站的中小企業，僅僅停留在利用網站發布信息的階段，并沒有開展網絡營銷，更沒有借助電子商務實施企業流程再造。

2.3.福建服裝業典型企業分析

2.3.1.福建服裝業勁霸男裝有限公司電子商務應用的現狀

在2010年，勁霸男裝即與百勝軟件結緣，現任勁霸電子商務項目總監的葛星當時對百勝軟件表示，勁霸集團對于電子商務領域還處在觀望的階段，并未切實付諸行動，主要是擔心線上營銷會沖擊線下價格體系，話音剛落不久的那年年底，勁霸男裝在淘寶商城的官方旗艦店正式開始上線運營，勁霸當季新品全部款型上線發售，除開業期間有限量禮品贈送外，所有貨品零售價格將與終端店鋪保持一致。

勁霸男裝先后在天貓，京東，亞馬遜，1號店，淘寶網等B2C第三方平臺開設了官方旗艦店，第三方平臺相對平穩的固有流量降低了勁霸男裝初入電子商務領域的門檻，但是勁霸男裝顯然并不想被框圍在第三方平臺有限不自由的既定規則中，所以又快馬加鞭獨立創建了勁霸男裝官方網店，隨心所欲暢玩起獨立自主標簽時代的電子商務。

2011年淘寶商城雙十一光棍節當天勁霸男裝完成了650萬的銷售額，對于入駐淘寶商城不到一年的勁霸男裝來說，這或許將成為其電子商務歷史上不可抹去的輝煌，2萬多個訂單勁霸男裝在依托百勝電子商務解決方案一天之內極速完成了發貨，第一時間將商品送到了消費者手中。此后，勁霸男裝制定了電子商務全新的銷售規劃，線上線下一體化的會員整合，基于勁霸男裝即將迎來的新風貌新挑戰，2012年2月勁霸男裝完成了全新的軟件升級，這一舉動必將為勁霸男裝線上線下一體整合貢獻信息化強大力量。

2.3.2.福建服裝業七匹狼有限公司電子商務應用的現狀

2008年，七匹狼決定在淘寶開設自己的官方旗艦店，粗略的統計，在此前的3年中，約有2萬家網店在賣七匹狼的產品，店主大多是七匹狼線下的經銷商，或者經銷商的親戚朋友。這是淘寶迅速崛起的3年，也是七匹狼線上經銷商野蠻生長的3年。

從進駐電子商務平臺至今，七匹狼目前只在淘寶、京東、騰訊、庫巴、1號店等平臺開設了5家旗艦店，同時還在考慮進駐蘇寧易購、當當、亞馬遜等平臺。除了這塊直營業務，七匹狼還擁有數量眾多的網絡經銷商隊伍，他們分布在全網營銷的大部分渠道，與官方旗艦店相配合，形成了一個電商狼群。

與淘品牌寅卯而生的輕運作模式不同，七匹狼擁有3000多家線下店面，以及為數眾多的網絡分銷商，在線下與線上協同、渠道商整合管理、供應鏈匹配等方面挑戰頗多，且沒有太多成功經驗可循。新的挑戰在于，電商開放平臺崛起的勢頭不減，全網生態正向多元化演進，這會帶來更豐富的用戶群體，但企業介入全網營銷的難度系統也將大幅上升。

幸運的是，七匹狼多年來逐漸理順了自己的網絡渠道體系，它由旗艦店、大型經銷商、專賣店及工廠店(奧特萊斯模式)混搭而成，這個金字塔結構使得七匹狼電商形成了狼群作戰的協同生態,這個生態會加速自我裂變，大型的經銷商會以類似的金字塔架構向著全網鋪開，小型專賣店及工廠店會更加有個性，以此保持七匹狼電商的兇猛狼性。

2.3.3.福建服裝業九牧王有限公司電子商務應用的現狀

2011年九月，九牧王進軍電子商務，在淘寶平臺上首開旗艦店。對于九牧王這種傳統服裝企業，進軍電子商務，首先面對的是業務模式的截然不同，原先的大批量進貨和大批量出貨的模式，被大批量進多批次、小批量出所取代。而且需要直接面對終端消費者。

由于客戶是在對商品沒有體驗的情況下，購買商品，必然對商家的發貨速度要求就高，同時網絡的訂單，瞬間爆發式的增長，訂單的處理效率也會影響到用戶的購物體驗。這都是原先做現貨銷售的九牧王所沒遇到過的，在沒有很好的系統支撐之前，面對不斷增長的業務訂單，九牧王只能調集和加派人員進行處理，但增加了管理難度，同時又增加出錯率的發生，一旦在網上形成負面口碑，在目前新的網絡環境下對品牌的傷害是很大的，這是九牧王所不能接受的。并且原先管理傳統服裝業務的ERP系統已不能適應這種新的業務模式。

所以在這樣的背景下，九牧王就意識到需要重新打造一套電子商務系統來配合其在淘寶電子商務的業務發展，而百勝作為九牧王的系統提供商，一直致力于為九牧王提供全方位的整體解決方案，同時百勝是業內進軍電子商務領域的先鋒，并且作為淘寶的第三方系統合作伙伴，為淘寶上面的商家提供后臺系統支持服務。

百勝電子商務豐富經驗加上淘寶強大合作優勢使九牧王繼續選擇百勝作為電子商務系統的提供商。

百勝電子商務系統的成功上線，為九牧王商城業務的發展，提供了強有力的支撐。電子商務網絡營銷作為九牧王對于傳統營銷渠道的一種補充，將充分激發九牧王的營銷潛力，成為九牧王營銷業績的“加速器”。

第四篇：第九屆(2016春季)中國量化投資國際峰會速記稿[推薦]

04.24 第九屆（2016春季）中國量化投資國際峰會 時間：09：00-17：30 地址：銀星假日酒店 速記：徐朝君

主持人：各位的尊敬領導、各位來賓、女士們、先生們，大家上午好。

我是主持人鐘金芮。在此，我謹代表峰會組委會對各位嘉賓的到來表示熱烈的歡迎和衷心的感謝。

本屆峰會由中國量化投資研究院、中國現代金融市場體系協同創新中心、上海交通大學安泰經濟與管理學院攜手主板，深圳國泰安教育技術股份有限公司承辦深圳市中寬信息咨詢有限公司、上海交通大學金融工程研究中心及中科院先進院院-國泰安金融大數據研究中心共同協辦。

今天出席峰會的嘉賓有：

上海證券交易所前首席經濟學家胡汝銀

美國俄克拉何馬州立大學數學系終身教授、西南交通大學首席教授、金融啊大數據研究院院長李維萍

紐約總部對沖基金首席投資官安敬

國信證券監事會主席、發展研究總部總經理何誠穎

上海交通大學安泰經濟與管理學院教授委員會主任，金融工程研究中心主任，金融系教授吳沖鋒

中國量化投資研究院副院長，深圳國泰安教育技術股份有限公司執行總裁王春雷 以及其他20余位專家學者，他們將為我們帶來精彩的演講，開啟一場思想的盛宴。讓我們以熱烈的掌聲歡迎他們的到來。

出席本次峰會的還有國內頂級投資大師、知名金融學者、量化投資領軍人物、交易所研究代表和優秀對沖基金經理等450多位量化投資領域的嘉賓，讓我們以熱烈的掌聲歡迎他們的光臨。

本次峰會由彌達斯金融APP全程直播。

今天上午的峰會包括峰會開幕致辭和主體報告兩個環節。

首先有請上海交通大學安泰經濟與管理學院教授委員會主任，金融工程研究中心主任，金融系教授吳沖鋒先生致辭。

（介紹吳沖鋒）

吳沖鋒：各位來賓早上好，很有幸跟大家又一次相聚在上海，我想過去的八屆峰會，在座的很多朋友，不管新的還是老的，我們都見證了中國整個量化投資的發展歷程。雖然現在監管越來越緊，特別是去年的股市波動，再加上最近的期貨，至少我看，有的已經漲了百分之六七十了。再大的金融市場的波動，對于我們是比較大的挑戰。

我想在這樣的背景下，我們做量化投資需要新思維，第二個方面，我要講一講，我們的量化投資，需要金融工程的人才，像我們交大安泰金融工程是國內最早的，但是我們沒有招本科。現在金融工程本科專業，我作為教育，包括金融工程，我看到很多學校，很多文科的學校，申辦了本科。我越的不合適，也許這個專業過幾年會變得很濫。所以大家要關注這個問題，雖然我們很早辦了，但是我們一直沒有本科，我們還是研究生層面。所以大家要注意。不要到時候出去一看，到處都是金融工程的人才，現在國內有幾十家，到處都是金融工程。

我剛剛提到的新思維，因為我們做得比較早，我們最近對金融理論，或者是量化方面有一些設想，我跟大家稍微講兩句。第一個，我覺得發現每次金融市場有大的波動，可以觀察得到，實際上這些波動當中，明顯是投機的驅動，所以我在上次會里面，我也提到過這個事情了，所以我做金融理論方面的創新的東西，我提了一個模型，我們叫投機驅動，就是套利聯動，套保隨動。這三個形成新的均衡。但是以前的模型，期權定價等，它們都是基于無套利的，這種情況下，它們沒有發掘到市場真正大的波動挑起的是誰。期貨也好，去年股票也好，一直沒有找到真正的動力，波動大的動力來源在哪里。來源就是投機者驅動，但是投機者驅動的情況下，其他的驅動的過程，三者一起的均衡，可能從一個舊的平衡點到一個新的平衡點，我們構造一個理論模型推導，然后現在用實證模型，非常的支持這個模型。

最后預祝大會取得圓滿的成功，謝謝大家。

主持人：感謝吳教授的致辭。

下面有請中國量化投資研究院副院長，深圳國泰安教育技術股份有限公司執行總裁王春雷先生致辭。

（介紹王春雷）掌聲有請王總。

王春雷：謝謝主持人，尊敬的各位嘉賓，女士們先生們，早上好。

非常榮幸非常高興，我又來參加第九屆，昨天晚上我實際上已經跟很多人說了，我們這樣的一個峰會，能夠堅持做到第九屆，這是很不容易的，所以在此，應該對本次大會大會的主辦方，中國量化投資研究院、中國現代金融市場體系協創中心，上海交大安泰管理學院，以及協辦的深圳國泰安教育股份有限公司，他們的努力，以及他們的辛勤勞動，我再次要表示深深的感謝。

當然前面可能大家看到了國泰安的一些東西，我再次要補充兩句，國泰安在過去的幾年當中，承蒙在座各位機構，以及學術的關愛，我們也有了長足的進步。過去六年當中，我們連續復合增長100%，員工超過4000多人，我們的收入突破10個億，國泰安是個典型的創業公司。大家過去多年，對于國泰安的支持，表示感謝。當然希望今后各位更多的關注國泰安的成長。回過頭來，我們今天主要是談量化投資這樣的一個話題，其實我們都知道，我一直在說大國的崛起，絕對不是GDP，我們蒸汽機的發明，二次工業革命的時候，我們發現英國成為了資本中心，二次大戰美國成為了世界的中心。經濟中心的同時，也漸漸發展成為資本中心。21世紀整個世界將會向亞洲傾斜。中國經濟體量，我們已經成為世界的第二。但是我們都知道，我們現在很多的東西，比如我們的石油，我們現在的依存度已經達到了60%-70%，但是我們發改委，我想在座的各位都是開過車的，或者是今天可能有人開車來的，我們發改委一旦定價、調價看什么？北海波輪特（音）西德原油價，我們現在是世界上最大的鐵礦石的使用國，但是鐵礦石的定價權在三大巨頭手上。

前不久我們一直在說，中國的安全，其實這就是我們所講的中國的金融的安全。我們說缺乏一個最重要的定價權，中國的衍生產品缺失，使得我們在世界上，這么大的一個經濟體量上，我們缺失了很多。所以這個角度來說，未來20年，隨著中國GDP的發展，大國的崛起，接下來一定是資本市場的大力發展，這個過程當中，衍生品、量化投資金融工程，將會是未來不可限量的發展的空間，所以說今天我們有機會在此，討論這樣一個話題，我想對于世界來說，對于中國來說，對于中國從事金融工程和量化投資的人來說，這是一個非常有意義的一個日子。

當然我們都知道，量化投資和金融工程在整個資本市場的發展過程當中，還屬于一個新興的一種工具和方法，在中國，那更是比較新興了，隨著股指期貨的推出，才真正的引入到國內。在發展的過程當中，我們都知道是是非非非常的多，從過去的我們說的跟指數的投資，到現在主動型的投資。現在追求絕對收益的投資。可能我們用了很多量化投資的各種工具，在資本市場上發揮了很大的作用。但是在發展的過程當中，也出現出很多不同的聲音。大家在座的都知道，去年2015年，中國資本市場，我們叫翻天覆地的一個變化，在這個過程當中，大家都有感受坐電梯的感覺。在此當中，我們對量化投資、金融工程，有很多人有不同的想法或者是看法。所以今天我們有機會，再次討論，今天有來自全國各地的四百多位專家、管理機構、投資者，我們歡聚一堂，我們就這樣一個話題，關于現代時期，如何規范我們的量化投資，如何利用這種好的工具和方法，為我們投資為我們的投資人創造好的收益，實現市場真正的再平衡。能夠讓我們的資本，能夠很好的按照良性的匹配，我們從中獲取很多的收益。我們希望這次收益能夠成為我們金融市場上整個發展過程當中的一個里程碑，能夠成為量化投資發展過程中的一個重要的節點，讓在座的各位都能見證這個時點。

最后預祝這個大會取得圓滿的成功，謝謝各位。

主持人：感謝王總的精彩致辭。

接下來將進入本次峰會的主題報告環節，第一主體是“中國宏觀經濟下的資產配置展望”，為我們帶來的精彩演講的是上海證券交易所前首席經濟學家胡汝銀先生和美國俄克拉荷馬州立大學數學系終身教授，西南交通大學首席教授、金融大數據研究院院長李維萍先生。首先為我們演講的是胡汝銀先生。

（介紹胡汝銀）

胡汝銀：大家上午好，很高興能跟大家在一起交流，討論一下中國目前宏觀經濟背景之下的資產配置的展望。我這個給了一個理論架構，這個理論架構可以很好的解釋為什么美國的經濟和金融這么發達，也能夠很好的解釋為什么我們會有這么大的股災，股災背后的原因。也能解釋中國的資本市場衍生品市場如何發展。

要走到全球領先，要成為全球經濟金融和貨幣強國，要讓國民的福利最大化，首先它必須要有最好的制度政策環境，包括宏觀的貨幣政策，包括整個政府體系，以及政府和市場關系的合理的界定。這個問題很重要。上海交易所是全球最年輕的交易所，但是它本該是，目前來講，應該是全球最為領先的，我講這個領先，不僅僅指的是股票現貨市場的交易量和市值，它的綜合能力、專業能力、市場的全球競爭力，應該是全球領先的。但是目前沒有做到這一點。我們講，對于一個人來講，最可悲的是，你一輩子都在忙，而且是瞎忙，沒有成果。我們大家都深有體會，你可以從美國華爾街引進一流的人才，但是他能不能在這里讓業務成為一流的，讓他為客戶創造的價值是全球領先的，如果做不到，那就是零。

有人把中國和美國比，說中國用了二十幾年的時間，取得了美國一百多年才取得的成就。這個比較當然有它的合理性。但是我們也應該去和香港比，去和韓國比，和新加坡比，他們的金融市場并不長，但是他們完成了實現了質的飛躍。我們講中國，我們應該可以集中力量辦大事，所以在這個方面，在股災之后，我們究竟是進一步向前走，還是向后退。其實這是關系到我們國家未來發展的很重要的問題。但是現在大家都有一個傾向。大家都不吭聲，都當旁觀者，作壁上觀。現代市場的制度建設，整個社會的制度建設，都是博弈互動的。我是老黨員，共產黨一直講，你不占領，敵人就會占領。因此現在在網上，有很多關于資本市場的評論，但是很多是無知者的理論。還有很多學者的言論很不嚴謹。學者是理論化的，他不是無所不懂得。但是他可以張開大嘴巴，網上只看到他的大嘴巴在說話，他左右了網絡輿論的導向。最后在網絡輿論和政府的互動過程中間，影響了政策的形象。所以我呼吁，我們懂行的專家負責任的專家，應該真的負起責任來，要有所擔當，把專業聲音，正確的聲音，通過種種渠道，向社會向上面傳達，形成一個良好的互動。否則我們的市場進步就不可能很快的。

在這個發展過程中間，體制、政策，市場環境的優化是最重要的。接下來是什么呢？你要有好的金融市場，必須要有高效率的實體經濟。光是GDP增長得高，沒有用。還要有質量、效益、品質，是全球領先的。這個領域資源錯配是全球最小的。它的創新能力是全球領先的，否則你想成為金融強國，想成為貨幣強國，那一定是沙灘上建立大廈，是不堪一擊的。

這個基礎上第三個層面就是高效率的金融市場。沒有高效率的金融市場，金融資源錯配，金融的交易量越多越高，整個社會投進去的資源就越高，如果它純粹是一個對實體經濟改善和提升資源配置效率的沒有任何作用的金融市場，又有何用呢？所以金融的本質，那就是要和實體經濟有良性互動，不是讓實體的企業家去也變成投機者，也目光短視。而是讓他們靜下心來把企業做好。因此我們要反思這個東西。

最后在這個基礎上，每個層面的貨幣收益和非貨幣收益，我這個社會福利不是指的勞保福利，養老福利。這個是整個的社會成員福利效率。生產效率最大化。

過去的案例，美國基礎市場，以及黃金，還有現金這些不同資產配置的長期回報的變動趨勢。如果你手上擁有的是現金，貶值得是慘不忍睹。黃金在很長時間之內，黃金，僅僅是一個保值的工具。在1801年到1990年代，黃金兩百年時間之內，它用美元計價的價點，上升了兩倍左右。所以它僅僅是保值工具，增長最多的，當然這個是一個組合。是股票。它增長了一百萬倍。名義GDP是三萬多倍，實質GDP是1800多倍。債券不到兩千倍。所以美國做長期資產配置，最終股票組合是最成功的。為什么美國股票會如此之好呢？首先是卓越高效的實體經濟和公司部門，為什么實體經濟和公司部門高效呢？那就是美國良好的政策環境，高效的產業組織，卓越的企業家群體，還有它的不扭曲的市場競爭機制。在美國，政府是不可以對企業提供任何財務上的亂七八糟的補貼的。這種補貼，包括土地政策，包括貸款的優先，最終它使我們市場碎片化，產業組織碎片化，也使我們的競爭扭曲了，最后出現了逆淘汰。沒有優勝劣汰。

美國建國初期，他們就有州際公平競爭法，不可以為本地的企業提供任何變相的或者是明確的財務支持，不可以有任何的地方保護主義，為什么中國今天，鋼鐵也好，前幾年很賺錢，現在很悲摧。我們很多高技術行業的企業，也在不斷的重復這樣一個悲摧的過程。為什么很多很牛的企業家，最終走下上了不歸路呢？除了他們本人的問題之外，那就是我們產業組織，我們的政策環境需要徹底的改變。

我一直研究產業組織問題。我們講究資產的最優配置，但是如果你可以獲得資產質量不高，都是垃圾，你的技術水平再高，也不能把垃圾變成好的東西。當然在日本，它做到了資源回收利用，他們說沒有垃圾的東西。只有規理正確不正確的東西。這個地方也有問題，垃圾應該是垃圾的價格，對不對？垃圾的價格，如果比黃金的價格還要貴，那想想，會是什么樣的結果呢？我們股市很不幸，就是這樣亂定價的。我們是用鈔票，也就是股價來對上市公司進行投票的。我們對很多垃圾公司，估價很高，這個對于整個社會來講，是非常幼稚的。一定導致資源錯配，最終大家博弈的結果，不會是好的結果。一個市場好的博弈結果是什么呢？優勝劣汰。讓企業家把企業做好。這個是唯一的正道，離開這個正道是不可能的。

所以我們講的，美國非常高效。任何行業都有世界領先的企業，這些企業不僅有大把的現金，它也是全球最受尊敬的企業，什么方面最受尊敬呢？一切方面，我們都可以去讀一讀。

上市公司估值，盡管它偶爾也有泡沫，但是總體而言，它的估值，它形成的激勵機制，是非常出色的。他們不寵愛上市公司之間的壞孩子，讓壞孩子學好，變成好孩子。讓好孩子更加有創意。他們講的好孩子不是中國好孩子的概念，聽話，沒有作為。現在科技、經濟下的好孩子，通過為社會公眾創造價值，對社會最大的貢獻。你把企業做成全球一流，國家不就全球一流了嗎？

美國上市公司的融資結構里面，超過3/4的資金，來源于留存。意味著什么？意味著上市公司有非常多的現金流。為什么有非常多的現金流呢？它的管理很好，產品很好，管理和產品背后是什么呢？是它的價值觀，它的企業文化的作用。卑劣小人是不可能干成這樣的市場的。

美國股票兩百年，剔除通脹，每年是6.5%-7%的匯報。在這里進行資產配置，不想賺錢都很難。為什么股民還虧錢呢？兩個原因，第一個原因，亂投資。剛才吳教授講了。我們是投機驅動的。進一步分析我們的投機我們可以看到，我們是博傻。和美國金融市場上的投機，那不是一個數量級。我們還是義和團時代的大刀長矛，幼稚的愚蠢的投機。美國的投機是又有現代數量工具，現代方法的裝備精良的投機。它以數量分析、高頻交易，以多材料，以對市場的整個微觀結構的非常深入非常暴力的研究為基礎，所以它不是亂投機不是盲目投機，是理性的專業的投機。這種投機到中國市場上來，和我們的博傻投機PK，博傻投機就像義和團的那一些人一樣，在洋槍洋炮面前全軍覆沒。所以未來我們這個市場上應該也有投機，但是這個投機，必須是理性的專業的。

第二，從頻率上講，國外的投機，往往在整個市場里面的占比沒有像我們這么高。它僅僅是在衍生品市場上，最終套保是大頭。沒有套保的大頭都是投機。這個對實體沒有支持，就會有問題。當然投機也會帶來，當然這是有爭議的，讓價值，就是糾正價格的不正確。但是有人說，在某些情況下，在大的波動下，它有價值波動。這個是有爭議的。

中國過去的經濟增長，我們說要進行資產配置，實體經濟也好，金融市場要運作得非常好。為什么目前我們新常態，經濟增長下來了？那是因為我們過去追求短期的GDP的最大化，不計成本，忽視質量，宏觀政策我們依賴半部宏觀經濟產業政策的教科書來治理國家。沒有哪個國家是照搬書本上的來治理國家。而且大家知道，傳統凱恩斯主義，新凱恩斯主義（音）已經把傳統凱恩斯主義拋棄掉了。新經濟學和宏觀經濟學又不一樣了。我們還記得凱因斯的傳統的那套東西。就是我們讀的還是小學一二年級的教科書，人家已經是大學教科書了。所以我們很多大學的教宏觀經濟學的老師，我無語。知識陳舊，教得很爛。學生還把這些東西搬到實踐當中去。我們的觀念，還以這些東西來作為依據。盲人騎瞎馬。中國佛教，現在佛教已經異化了。什么是佛？佛就是覺者，就是知道。知道相對于不知道，相對于無知。我們很多方面都是無知的。他在物質里面不斷的走。這種實踐能有好結果嗎？不可能。所以一定要改變這樣的政策取向。

在八十年代的時候，我曾經被人稱之為中國宏觀經濟學的供給學派。這個供給學派比現在的供給側改革的涵蓋的范圍更多。首先是體制優化，沒有體制優化，那供給側能有實質性的改觀嗎？不可能的。所以供給側的改革首先要成功，首先要制度改革，政府體制的改革。我們有很多不是沒有需求，我們很多傳統行業都是有大量的需求，中國的消費市場，全球那么旺。當然我們都海淘呢？就有問題了。

還有政府主導，官僚主導，這個最為明顯，我們市場往往是無知的散戶和無知的官員在主導這個思想，他們在互動，我講的無知沒有任何的貶義，他們專業知識不足。所以我有一句話，懂的人不決策，決策的人不懂。這樣一個決策的錯誤配置，導致了市場制度安排的低效率，這個低效率不改變。我們想把市場變成全球領先的市場是不可能的。所以未來，要推行供給側改革，首先資本市場上要推進供給側改革，推進制度的變革。使這個制度優化，使我們的制度變成全球領先的制度。這樣我們的市場才能實現可持續發展，才能真正富民強國。我們資本市場在過去取得了非常大的成就，這個成就全世界都是非常敬佩的。我們為未來的發展打好了很好的基礎。所以現在轉型升級的觀念期，一個重要的窗口期，在未來一定要，在以前成就的基礎之上，透過持續的演化學習變得更加的，決策更加智慧，整個社會更加智慧，當然我是中國制造2025的執行專家，我們講未來的智慧，現在有機器人理財，智慧理財，這都是講的數字化，基于數字化的技術。但是它也產生了巨大的問題，我剛才講到了，很多問題。比如現在很多行業產能過剩，產能過剩之后庫存過多，庫存過多之后怎么樣呢？就打價格戰，價格猛跌，導致了很多行業全行業虧損。因此PPI、CPI下降。有人說這是通縮緊縮，這是通貨緊縮嗎？不是通貨緊縮，是通貨膨脹變形。不是因為貨幣供給少了，是過去的貨幣供給太多了。因此解決方案不是再增長貨幣供應，是必須進行堅決的改革，如果還要提高強刺激，還要穩無效的增長。那我們的代價就更大了。

我們可以看到，這幾年來，金融資產的配置，它的規模在不斷的變化。但是到目前為止，我們仍然是以銀行存款為主的，而銀行它當然可以變成一個很有效率的銀行，但是如果它的貸款配置質量不高呢？那我們整個的實體經濟，整個金融系統的持續的投資回報率就沒有保證了。

未來要改變這樣一種局面，那我們就一定要有更多的證券市場的配置，到全球。2015年大的資產配置里面我們可以看到，其實還是A股最高的。實體經濟回報率只有5點幾。當然平均的利率，那時候要更高。更高的意味著什么呢？意味著實體經濟的發展不可持續的。銀行的盈利也是不可持續的。

我們可以看到去年，中國股市盡管經歷了大跌，除了一些新興市場之外，中國股市回報，在去年，我講的是今年年初以來，不像俄羅斯市場漲幅那么多。去年總的來講，中國股市的投資還是不錯的。未來資產的配置，有房地產，有股權，有固定收益，有其他的產品。我們看看固定收益，第一，低利率，第二剛性要打破，因此它收益在下降，無風險利率在下降。風險在上升。

股權投資這個市場我一直稱之為魚龍混雜，我們的實體經濟是冰火兩重天。有很多行業不行，如果我們在調整傳統行業當中走得比較快，那它就可以比較快的走出低估，如果走得很慢，很沒有效率，那就要等待。

但是很多新興行業，因為中國市場巨大，因此它有很好的前景。但是目前來講，也有一點不太好的。就是什么呢？我們包括創業者，我們講美國的創客極客，什么是極客？就是要創造讓世人震撼的最優秀的產品，突破性的產品，我們現在很多人創業，就是為了到資本市場套現。非常浮躁，根基不牢。所以我們要改變這樣的創業環境，要改變上市公司、高管人的價值導向。要把錢，把這個力量投到終于股東的市場上去。投到真正能為全國創造價值，為股東創造價值的市場里面去。房地產未來我個人認為，上海的房價，如果不出現貨幣危機，不出現人民幣資本向下的自由兌換，我覺得它還是會比較穩定的，它即使有回調，也回調不深。

但是不可能再像過去那樣了，你可以有那樣的實體經濟配置。這個市場慢慢就變成了一個相對穩定的市場，但是也不排除，像2014年底以來，上海的房價漲了一倍以上。這就是錢多，沒有投資渠道，最后出現了這種結果。因此這里面仍然是投機驅動的，它把投機當成了投資。沒有辦法，沒有更好的投資標的。

外匯，短期它會走穩，但是幣種的多樣化配置需求在不斷的上升。在香港，居民的外匯資產的配置，占了他資產配置的40%-60%，未來中國這會是一個循序漸進的過程。它不能一窩蜂，一窩蜂要出事。但是這個是一個基本的趨勢。當然還有更多的企業走出去收購，走向出去拓展業務。這種拓展，以及居民配置不同的幣種的資產，從長遠來講，它會提升整個社會的資產回報率，提升整個社會的抗風險能力。這是一件好事情。當然這個好事情要做好，其實也是需要很多的技巧和能力的。

另外實體經濟目前，我稱之為，在傳統行業里面是二元結構。另外金融市場，它也是一個嶄新的二元結構。就是很多人在博傻，羊群效應，在跟風。而且我告訴大家，如果你是理性投資的高手。你當然可以利用股民的博傻賺大錢。告訴大家，這次股災中間，有些高手就是這么做的。未來什么可以勝出呢？不是盲目博傻的人，一定是擁有很好專業能力的人，外游很好專業知識的人。沒有能力，有錢，最終會變得沒有錢。有能力沒有錢不要緊，他最終，通過他的能力創造價值，他會從錢很少變得錢很多。他身價會提高。所以未來，中國的這種基于專業知識的資產管理，會有越來越大的發展空間。

所以我希望我們的證券分析師，我們的基金經理人在這方面不斷的提升自己的能力。不要瞎忽悠，不要亂忽悠，不要誤導，這是我們的專業底線，也是我們長期生存的基礎。很多人太短視了，這個是不可以的，違反道德的。另外大家要堅守專業正道，不斷的嚴禁。

整個社會，因為錢多，因為盲目投資，所以波動會很大，金融風險會很高政策性風險會很高。所以大家在非常熱衷于非理性狂歡的時候，你要保持一份清醒，你要知道這艘大船在大風大浪中中走，還是在平穩當中走。你要有更好的身體才能搏擊大風大浪，我就講到這里，謝謝大家。

主持人：感謝胡教授的精彩演講，下面為我們帶來精彩演講的是李維萍先生。（介紹李維萍先生）讓我們掌聲有請李教授。

李維萍：謝謝。很高興今天來這里跟大家分享關于量化投資的一些經驗，尤其對于中國市場的一些理解。

其實剛剛胡教授已經說了非常好的一點，這是我今天做PPT的主要目的，希望放棄投機機會。可能以后在中國的市場里頭，進行投機能夠賺錢盈利的機會越來越少。而理性的投資，就是我們講的量化投資，運用更多的專業知識進行投資，才有可能在這個行業里先生存下去的必然因素。這是必然，沒有例外的。

根據時間情況，我想大概講幾點，第一個這是跟宏觀經濟相關的主題報告。在這里，我想強化呼應一下，就是剛才胡總講的，學術界和業界的人應該更好的溝通。尤其我拿自己的例子告訴大家一些實際情況。就是學術界做的研究，不一定在實踐中真正有用。但是實踐中真正有用的經驗，可能應該更好的挖掘，如何挖掘，尤其作為一些教授或者是學校里面的人，能幫助這些人挖掘，形成理論。更好的幫助投資人達到一個良性的循環。當然這個地方的話，我會說到很多跟一經濟形勢相關的東西。

這不一定是剛剛胡總講的洋槍洋炮，但是最起碼不是大刀，可能還要有一些基本的知識。我先講一講中國的宏觀下的“十三五”計劃。可能你們比我更清楚。另外抱歉一下，我準備PPT，我只會用英文準備，所以很不好意思，用的是英文。

“十三五”計劃下，有很多過剩的產能，尤其像鋼鐵和煤炭這工業。可能這里頭會牽涉到很多其他方面的問題，尤其是一些工廠，面臨不斷的違約和相關的產能，還有一些，通常在中國不講失業率，失業率也會面臨著一定的增高。

我想利用貧困線，中國預計要在“十三五”之后消滅貧困，現在貧困定的是一年354美金。我想借用政策的精準扶貧，要精準投資，精準的選擇股票，是這個意思。我對扶貧這些東西不太懂。

另外這里面有幾個好的例子，雖然股票市場，整體狀態不是很好，尤其今年年初之后，但是中國整體的宏觀狀態下，有很多野心蓬勃的計劃。比如新建50個新的大的機場。這意味著有很多的機會。還有建立新的鐵路，尤其是一帶一路的經濟帶動的發展。更重要的是有一個預測，到“十三五”之后，中國的GDP會翻番，更重要的是大概1/3全世界最大的公司，都會購買成中國的公司，已經在不斷的實習了。現在已經有很多的例子在開始了。我估計這個30%還有點低。

政策上來講，以后可能也會從，變成更多的跟市場相關的東西。我想，第一個，就講一下在整個宏觀經濟下怎么做量化投資分析，尤其從理論的角度來說，我們面臨的哪一些問題，當然因為這個會，有一些是業界，有一些是學術界的，所以我先從學術界的方面來做一些討論。通常不是投機的策略也好，就是你有一個比較好的投機策略也好，有時候不能做一年四季都實用的東西。它一定是動態的，跟政策的改變，甚至沒有政策改變的前提下，對同一個股票，也會受其他因素的影響。所以在投資的分配或者是其他方面也應該做調整。所以我們說的這一些肯定要廢棄的。

很早有人研究這個情形，前期狀態好的時候，你做的量化投資的配置和經濟狀態不好的時候，做的量化配置，實際上是有很大的差異的。尤其是在收益率和回報率方面，都會有很大的不同，甚至有人研究表明，對于不同的狀態的話，你會從一個盈利的狀態變成虧錢的狀態。

更重要的是，我們做量化投資，什么時候是經濟好的狀態，什么時候不是經濟好的狀態。而是要調整，不同的經濟狀態下，你的量化資產的配置，和投資規避的風險的問題。還有一個其實我更想說的是，從量化投資里頭，總是想說一個優化的策略。可能優化策略之后，以后慢慢會沒有這個詞。因為數學角度來說，做優化是最容易的手法。實戰中，優化的策略，實際上是不存在的。真正的對金融市場最關心的東西，就是收益率的話，才是真正的最核心的問題。這里舉個例子，如何在這種不同的時候改變不同的策略。根據經濟狀態的好壞，你可以不同的比例。49%和51%，就是你配置的位置。就是它的權重。

第二個，完全是在股票上。你會看到即使做稍微簡單的一個調整，你就會看到它的收益率有很大的不同。我還想說的是，在做股票的回報率的方面，就是說趨勢分析，實戰研究分析做得很多。但是宏觀改變下，這種研究，目前我還不知道有沒有。但是對于債券，這個是有很大研究的。尤其是幾年前，我就寫過這方面的東西，在債券，對于宏觀經濟政策的不同的調節的時候，它的價格和風險。其實這類影響，因為我始終想搞懂這一些東西。所以有一些學術界的教授、專家，可以考慮這類問題。這是一個非常有意思的問題。

下面再說一個，這個是大家比較熟悉的比較傳統的量化投資的方法，所有的方法都是經過了很長時間的積淀，經過了很多的研究之后，它面臨的當初的情形和現在的情形是完全不同的。尤其是在很多分析的方法的話，它在隱含里頭，都加了很多不同的條件和限制。這些條件限制，對于當今，尤其是中國的市場，我不能說100%不適用。但是起碼百分之七八十不適用，你都要做適當的調整。或者是要做很大的調整。比如最簡單的，你要分析，這些里頭有很多隱含的假定在里面。比如這個方法，要有獨立恒等的分布。這個在很多股票早就不可能了。這是以前為了分析簡單方便，引進量化概念的時候，開始是可以接受的。到現在的時候，再用原來的方法已經不行了。你要再用它來賺錢，就更不可能了。

這里講一個最簡單的例子，這個例子主要問題是什么呢？這個當時就是用了一個改進原來量化的分析方法，這是理論上很簡單的平衡，就是做一種組合。這個組合，按照道理來說，可以說是很有效的。但是后來發現，我想用這個例子，這是我很多年前寫的一篇文章。它在試的過程當中還是可以的。但是只能針對短期的效率，長期的話還是有很大的問題。我想舉這個例子，是想說什么問題呢？是想說這么一件事情。當你做固定的策略的時候，再加上這個（英文）策略，做的組合。通過模型也好，研究出來的東西，這個模型研究，就是靜態的。現在靜態的東西都不好用。

靜態的東西能分析得出很多，哪個情形是最優化的結果。比如第一個策略，完全采用原來的，量化投資的方法。第二種，當你配備了這個情形之后，完全用這種，也就是說完全用（英文）方法來做投資的分析的權重的時候，它會得到另外的一種，但是后來我們發現，還有很多其他的不同的選擇。所有這些選擇都發現，有的這個會比那個更大。這就是我想講的，第一，最優可能不存在了。第二這些條件，當我們做的時候，很多條件都被忽略了。還有一個即使當時是最好的，當時很多在用，我們都在用。現在我團隊也在做改進。包括投資的方法，可以做多，可以做空。如果不能做空的前提下，如何使用這些模型，又是一個新的套件。當你用一個新的模型的時候，你一定要清楚，這個模型適用于哪一些情況。就像胡總剛剛講的，你可以把先進的理論搬過來，這些理論都適合不同的情形。我們搬過來一定要講究中國社會主義特色，一定要符合這個特色，才有更大的發展空間。

怎么配置呢？胡總講過了，要分配不同的東西。這個我不在贅述了。

我講一下經濟學的方法，其實我后面這一部分，更多的是想講，放棄你的投機，不要想著還像以前那樣，這個肯定是越來越少的。會有越來越多的人，包括海歸，外面來的人，美國的金融學家。因為我在美國待了很長時間，我們做了很多研究，非常非常關心中國市場。只要中國市場一打開，很多團隊可以做很多的經濟的分析，然后來做選擇。

我就在這里面介紹一個簡單的模型。如何用計算機模型，做策略上的選擇。甚至我還會講到，不光是股票。甚至是其他方面，比如ETF，還有固定收益里頭。你看到投資的機會或者是回報率會很少。其實只要把數據研究結構研究清楚之后，都是有很多的精準量化投資盈利的機會。

最后我會舉個例子，就是新三板的例子，因為我帶領幾個學生做新三板，我們就發現很多非常有機會的投資機會。

最后我會鼓勵大家，盡管整體經濟還是不行，但是整體來說，到處還是會有機會的。在選取量化策略來達到你的目的，這個的話，一般在實戰里頭有很多的方法。這里頭可以簡單的說一個方法，比如說你可以用（英文），當然我只是舉個例子，在真正操作的時候，我們要遭到很多的。我們設置好，計算機可以幫助你做所有的事情。可以把很多公司，比如上證交易所的所有的股票，我們就算一個值，這個值按照大小順序排，很簡單的方法，計算機一下子可以幫你排好，你可以分成十等份，或者是幾等份，根據你的要求，或者是你敢于冒險的精神，你分成幾等分。最前端的，比如說20%，最低的20%的這些股票，可能就是你要選擇的關注的這么一個東西。

對于每一個人，你有了選擇出來之后，你就會關注它以前所有的歷史，你可以用十年二十年，現在我舉個例子，其實根本沒有十年二十年，現在可以分析三年五年，可以有個很好的趨勢。所有低于20%這些，多數的情形，就可能會是你的主要的投資選擇的這些股票。

當然在做這個地方，有個量化測試的過程。這個很麻煩，還有另外一種，即使選好了20%以上，大概有100多支股票。你到底選哪個，最大的是最好嗎？還是平均的最穩定，還是有另外一個層面。這里頭也有萬花筒效應。這需要用數據挖掘的辦法。用數據挖掘的辦法，找更多的，對于你自己的投資理念和投資風險，你能夠承擔的時候，在這個前提下，你再來配置你的選取其中的20%的股。當然這個就會用很多不同的方法。

這個過程當中，會配置其他的量化交易的策略。其中最基本的，我覺得七個最基本的東西，（英文），還有一個現金流，像這一些最基本的東西，不一定只用一個，有時候可以用多個。我這里頭放得，告訴你在數據處理的時候，我們會考慮不同的因素。我沒有全部展開，我舉了一些例子。比如用一年52周的東西來看。比如目前的價值和52周最低的價值，除以52周最高最低。也可以把52周改成其他的，像做這個的時候，數據挖掘，我這個里頭算的數據，是每個的數據。如果有更多的數據，我們可以算很多國內這些東西。因為這些軟件都是現成的。這一些我們就發現，只要數據的比例大于80%以上的話。低于40%以下的不用考慮了。

這就是說，從7種不同的策略方式，我還有很多沒有講，根據公司的不同，側重點會不一樣。有很多不同的方法。

接下來我講一下具體的一點。就是股票里面，怎么樣找可預測性的東西。我舉三個例子，一個是股票市場的可預測性，還有ETF。還有固定收益，還有新三板。

這一些金融的可預測性，其實在下個月的23號到25號，我請了國內國外的學者，我們有個國際會議，通過不同的方法不同的技術，來研究可預測性，做股票的選舉。當然這里面我們可以看到，可預測性不是這一個股票，或者幾個歸票。一個股票的話，這個股票選擇什么時候，有可預測性。有時候是時間。真正做量化投資的時候，實際上你會發現，有時候發現只有一段時間可以做決策，其他的時間做決策多數是虧錢的。不是想一個股票就可以回家睡覺了，沒有這回事情的。要天天跟蹤股指。

就是剛剛胡總說的概念，讓數據說話，讓數據的分析告訴你應該做什么樣的決策。這里講到，很多新聞會有很多的新聞效應。你要看新聞做投資理財的話，可能不是一個好的理財方式。因為一個是滯后，還有一個并不是很專業的人分析出來的結果。這里我不想說更多。

我想說即便要機器學習，每天也要跟蹤，因為數據在不斷的調整。而且我們會不斷的改進。這里面舉了一些例子。我們通常用的是（英文），還有其他的一些經濟學習的方法。

幾個不斷的發表的文章的研究當中，有這么一件事情。準確率是非常高的。基本上能達到過半。而且誤差也會降低了很多。當然這里我想說的是另外一個事情，就是這些很復雜的機器，對于實業界的人不是很實用。為什么呢？對于他們越簡單越好。其實我也是崇尚越簡單越好。就是如果編個程序，很復雜的話，不能用excel做的話，我們就會放棄。因為我們試過很多方法，要考慮得很復雜，的確短時間的效應很好。但是一旦遇到困難的時候，我們發現回去重新調整參數的時候，就非常困難。所以實用來說，越簡單越直接。就是告訴你有一定的東西，總體來說，不一定是最有效的。

再講一個例子。美國ETF。就是說即使你選定了這一個，不如你什么時候都要去買，什么時候都要投資，跟時間有關系的。什么時候做什么事情也不一樣的。這個研究表明，前半個小時做交易的收益，是能夠直接預測最后半個小時的收益。什么概念呢？你的數據分析能算出前半個小時的收益，呈現正常上漲的趨勢，即使那時候沒有進行你的交易，到最后半個小時做交易的話，它也會有正的收益。這個在美國市場，因為我是用的美國數據美國市場。主要是因為美國市場是重要的新聞，很多新聞，都是在早上八點半發布。而且持續的效應，它是呈現的，基本上是，從概率來說，是100%的這種方式是比較好的。

這是選一個，選單個的。如果是固定收益的產品，也存在很多可預測性。因為對于固定收益來說，很多都會想到，因為債券，尤其是企業債券和國債。因為流動性很大。交易的數據很少。但是實際上即使在很少的里，也可以挖掘出價值。就是任何價值，只要有的話，都是有用的。都是可以挖掘出數據自身的價值。但是現在很多機構有這些數據，實際上應該更多的要跟大家一起合作，能夠挖掘和開拓這些數據自身的價值，讓更多的人從中受益。

這個時間研究得很早，八十年代就有人做過研究。從三個因素考慮的話，就能了解企業的收益率在哪。還有一個國內很多做統計的要用到的。這個漢森的研究，需要更多的業界的人來幫助。他們實際操作當中，知道哪一些因素，哪一種指數，對這個股票或者是對這個債券影響更多，而真正在理論上，數據科學有這么一個東西。數據科學不是知道了要找什么，去證明什么。原來統計的差別就在這里。原來統計是說我設立一個假定，通過不斷的篩選樣本來驗證這個東西，是不是對。數據科學是其實你并不知道你要找什么。在很多規律當中，要找出這個規律來，找出這個價值來。這時候就需要很多業界的人一起幫助。我做很多相關的。都是跟美國一線的交易員合作。你找到之后，再到實盤里面應用，就會發現哪一些東西實際上關聯性更大。

這個是最新的一個結果，我一個朋友，他們研究企業債務，發現它絕對是有很大的作用。當然他們還用了其他的方法。

這個是想講，尤其是企業債里頭，牽涉到，我們知道企業債有不同的評級，這個在中國來說，有更大的投資機會。中國的評級系統，現在還不是很完善，或者說針對中國特色的評級系統還不是很準確。最近才有一些違約狀態才慢慢有。所以不是像美國那么嚴格的。數據的方法就會更有效。因為在美國，對于同一類的，做相同的分析。我們就發現，實際上這一些方法的話，跟債務到期的時間沒有多大的關系的。也就是數據本身的話會幫助我們做這些分析。這是固定收益方面，固定收益的話，在整個市場來說，雖然在整個美國來說，固定收益占整個金融市場占的氛圍。尤其是美國衍生品市場，要大得很多很多。所以這個在國外做量化投資組合的時候，這個是一個很重要的組成部分。而這個重要的組成部分，在國外選擇的時候，不是單一選美聯儲的國債，會選擇很多的企業的債務。通過不同的分析來選取。

最后我講一個新三板的例子。

新三板的數據，我們只分析了一小部分。還有更多的數據，可以分析更多的。從13年1月，到15年8月份，當時主要是想研究去年股災的時候。實際上我們更感興趣，去年四月份，到今年，我們想分析更多的東西。

通過每日或者是每周的，做一個最簡單的收益率的回報的分析。能夠發現很多的規律。可以看出來很多的規律。這個跟新三板時間段比較短也有關系。

我發展很多東西跟宏觀經濟相關，比如這一類的新三板里面，它的每日的平均的收益率是最高的。在分析上，我們看到煤礦，它的波動率最大的，因為我們選取了這一段時間，也跟中國的宏觀政策相關，所以這一些也有相應的影響。而且金融這個板塊。是第二個波動率最大的板塊。新三板里面。其實后面還有一些圖表，我不在這里展示了。

我們發現了一些和國外不相同的東西。雖然收益率和波動率的比例關系的話，這是有關系的。但是如果你把收益率做成更細致的分類之后，采取的辦法，我們發現它跟美國的市場有很多不同的東西。其中一個最重要的關系，美國市場顯示的是正的相關性，新三板，我們分析中國市場所有的數據，是負的相關性。這一些都可以告訴你，有一些東西不是完全一樣的。你對中國的數據分析可以得到不同的結果，根據這個結果再做相應的決策。

最后我想說一下，不管宏觀經濟，股災也好，還是今年年初的這些東西也好，其實只要你一旦掌握了一定的方法，放棄盲目的投機，采取精準量化，用金融工程也好，或者是數據科學也好，這種方式來做理性的量化投資的話，機會是很多的。

最后這個主要是，因為我沒有中國的很多數據，所以這里我也沒有辦法舉中國的例子。我用的是美國的數據。這個研究，他們研究的是橫跨世界八個不同的市場，從股票到指數期貨，甚至到政府的債券，還有匯率，商品期貨，還有其他的。對不同的地方，他們用了最簡單的方法，（英文），數據科學里頭，一個指標，這是最簡單的一個方法。他們用了最簡單的一個方法，測試了八個不同國家的市場發現了到處都有機會。所以我相信在中國市場的話，一定也是一樣的。只要你有技術，有分析的方法，然后都能夠發現價值所在。

最后我還是想說，期待著，更多的學術界的教授，當你做研究的你會發現，寫文章，對于學校很多方面是有幫助的。但是要解決金融方面，要解決實際問題，要跟實業界的人合作，你會發現那里會有取之不盡的問題和用之不盡的新的思路。更重要的是兩方面的合作，對雙方都是有利的。

因為我在美國待久了，所以我更愿意跟外面合作。包括我跟銀行的合作。也是通過跟銀行家的合作，發現原來的書本的東西都是不正確的，要改進這些東西。重新發展一些東西。這些東西，在銀行里面用起來是更實用的。而且道理上來說，數據分析上來說，也是更準確的，更實用的。

我就說到這里，謝謝大家。

主持人：感謝李教授帶來的精彩演講。

下面我們將進入主題報告B環節。這一環節主題是一全球背景下的量化投資最新動態與趨勢。兩位業界專家將為我們帶來精彩演講，他們是紐約總部對沖基金首席投資官安敬先生和國信證券堅事會主席、發展研究總部總經理何誠穎先生，首先為我們演講的是安敬先生。

（介紹安敬先生）讓我們掌聲有請安總。

安敬：今天有機會跟大家做個交流，主要我想溝通一下如何構建一個協同發展的市場的環境。已經過去的八年歷，我們經歷了金融危機的全面爆發。并從中不斷的嘗試恢復并發展經濟。盡管我們面臨各種嚴峻的困難，但是經濟的確已經是步入了恢復期。回顧不遠的歷史，從2000年互聯網泡沫的破滅，到2008年經濟不斷發展。催生另外一個泡沫的破滅，也不過八年時間。金融危機到現在，我們似乎依舊沒有走出經濟危機的陰霾，過去的八年里，我們經歷了雷曼兄弟的破產，各國政府主導的市危機，歐債危機，各國做空政府，各種市場活動，其中包括了2010年美國市場的閃崩，中國市場的股災，以及隨后的人民幣保衛站。看起來市場不穩定性依舊嚴重。其本質是08年金融危機破壞了原來的金融生成機制。因為相當數量的金融生成機制喪失了，導致了經濟動力受到影響，所以這幾年我們所看到的各種幅度比較大的市場波動，都是這個市場環境中，各類參與者努力做著新的嘗試。而這種新的市場自發過程，必然會導致激烈的市場波動。因為幾乎所有的市場中的參與者，都在盡自己最大的努力，來確認確立新的市場范式，也就是說市場的新常態。

從2008年開始，基于對市場淺薄認知，以及為了應對原有經濟體系在系統性風險爆發導致的崩塌后，必然會建立起新的范式的情況，我通過各種方式部署了大量的感知器探針，其目前就是在新常態逐步確立的過程當中，能夠有效的追蹤并且爭取新的市場生態環境。不過顯然我還是錯估了不少情況。比如在2008年，經濟危機正式爆發的時候，我曾經天真的認為財富的大量縮水，可以讓日益嚴重的貧富分化現象得到環節，并且以危機爆發為契機，資源能實現更有效的重新分配。但是隨后的實際情況是，因為財富階層更多的社會資源，在金融危機爆發的時候，更容易借助手中的資源，雇傭有能力的人才，來實現轉型。即使在金融危機爆發初期，有些須損失，因為轉型的速度快，適應的能力強，所擁有的財富反而變得更多了。相比之下，缺乏資源的更廣大的非財富階層，承擔了非常多的危機導致的風險，我曾經還認為，經歷了經濟危機，了解了不透明的復雜衍生品存在的問題，審視了正確的風險評估對市場穩定的意義，吸取了無限制高杠桿的教訓之后，有一些明顯的錯誤人們會不再犯，市場的參與者也會變得聰明些。

但是實際情況怎么樣呢？我們的確做出了很多卓有成效的創新，我們創新了各種不透明的方法，幫助各類表外金融資產實現風險錯配。我們把各種原始的融資打包成了創新型的金融產品，并給這些業務模式和產品起了一大堆非常潮的名字，我們還創新了各種加杠桿的模式，這直接導致了從一級市場一級半市場一直到二級市場的循環的杠桿增強。這個市場中各種脫離監管的融資業務的情況，像極了08年金融危機前金融危機爆發前的美國。當然我們再次審視這個主題的時候，就會發現量化手段作為一個不錯的參與市場的手段。并不是要消滅市場其他教育方式。而是與其他教育方式一起，共同構成了整個市場的生態環境。

我們為了構建這么一個協同發展的公平的市場環境，做出一些努力。而做出一些努力，而能夠進一步的推動經濟的發展和轉型是非常有必要和重要的。

我們談到這樣的話德合，最近有一個比較流行的話題，就是你用幾塊屏幕來反映你在交易領域的專業性，通常情況下，人們認為散戶是盯著一個大盤，一個屏幕，而基金經理人會盯到三到五個，央行行長有三個屏幕。而對于我們量化的投資者，為了顯示專業性，可能會有十個二十個，甚至五十個。量化交易發展大極致，我們稱之為自動化交易。自動化交易，是系統化交易的一個分支。也就是索羅斯巴非特采用的交易方式是用一定的規則進行交易。系統化交易。

我們作為自動交易來講，在一些量化和規則的執行性方面，有非常顯著的優勢。我跟一些海歸派不太一樣的關鍵因素，我最早是做國內市場的。即便現在跟對沖基金進行合作，國內市場的二十臺服務器一直在運行，從來沒有停過。其中包括了固定收益債券、股票、期貨的國內市場。

在現在的環境下，我們發現了一些比較大的問題，就是我們談到量化交易和系統化交易的時候，我們總喜歡把一些概念過度的包裝。因為如果不落到實地的話，我們的交易方式，不會對市場產生比較好的潤滑作用或者是積極作用。我們的交易和二級市場，很難對實體經濟的轉型和進一步發展，包括從經濟危機中走出來，產生實際的幫助。

最近比較知名的，阿法狗，谷歌的深度學習團隊，戰勝了李世石。包括高盛在內，在宣傳自動化交易。自動化顧問。這種自動化顧問和利用量化方面的科學家，美國1970年就開始了。我們現在有沒有必要為了行業的發展，過度的包裝這類概念呢？也許很多我們的同仁對算法交易合相關的算法并不是非常深入的了解。大是就阿法狗來講，它本身是屬于深度學習，所謂的深度學習，就好象我們在空氣凈化中用到的空氣濾網一樣。用單層濾網的時候，對PM2.5過濾的效率是比較低的。我們多加幾層濾網，形成復合濾網模式，可以有效的過濾掉PM2.5。深度挖掘系統，本身用的是感知器的構建，簡單的規則，包括低買高賣也是一種規則，大量的規則構建下，我們會發現有一些策略或者是信號不斷的過濾，產生了比較好的效果。但是這只是反映了其中對復雜函數的組合。

阿法狗的突破，是在搜索方面有了很大的改進。圍棋需要列舉所有的步驟，計算機計算的時候就會有計算功能不強的原因，或者是資源不夠用的原因。所以它精簡了搜索的方向和深度。這樣的方向和深度，在一級市場和二級市場里面不一定適用。因為一級市場二級市場索要考慮的因素，遠遠超過了圍棋。而且深度挖掘來講，在業界是屬于比較笨的算法，因為它的算法效率比較低。并不是減少計算機資源浪費的一種方法。因為深度挖掘，社會會發生特別大的變化，人工智能會發生巔峰式的跨越，這個可能性并不會太大。它本質上不會改變市場上的環境。但是的確會催生出很多的金融產品。

下面我們來談論一下，在國際機構中，中國的地位和情況是怎么樣的呢？大家看到這個地圖的時候，會用1、2、3、4表明出來。這個1、2、3、4是對于歐美的對沖基金和資產管理機構，你會發現即便歐洲很發達，但是我們關注的市場還是美國市場。在2010年莫克（音）法案之后，因為美國市場的限制，一些機構搬到了倫敦。而在那之后，是亞太市場。而亞太市場并不包括中國市場，主要是香港市場、馬來西亞市場，以及日本市場韓國市場，這是很有意思的一件事情。我們中國作為世界上最大的發展中國家，世界第二大交易資源的所在地，只被定義為第四類的新興市場。

之所以去年股災期間，發現并沒有特別大量的國外對沖基金和國外的大量機構拼命的做空中國。是因為這些經理人在當時并沒有獲得足夠的做空資金的權限，并不是他們不想做空市場。而實際是上上，在21世紀，中國的市場，有可能會成為世界上比較優勢的第一的市場，在一些絕對優勢方面，可能是僅次于美國的第二的市場。

我接下來介紹一下目前相對比較新的一種概念，一種策略。這個高盛的銀河。這里面利用所有的益智的公開市場數據，因為公開市場數據，是沒有任何的核規風險的。這些數據從社交網絡上下載，從各個公司的財報、年報，以及他們的員工所展示的個人情況，這樣的情況，還有新聞報道下，你會發現，以高盛資產作為一個管理團隊的一個中心來講，我們可以通過公開的市場信息，分析出它的組織架構，分析出它們有什么樣的市場行為，公開的市場行為的關聯，并以此為契機，極有可能分析出他們在真實的市場中所持有的倉位，重要的主攻的方向，以及相關人員的背景。

大家不要小看相關人員背景的分析。因為相關組織人員的背景，體現了團隊的認知架構，決定了這個團隊采取的策略方式。這個策略方式上，我們有一些交易對手盤的分析，尤其是在寡頭的時候，一些交易對手盤，跟大型的公開市場進行交易的時候，我們會獲得更完善的信息。這里面展示的是對高盛的資產管理團隊的分析。實際上我們對于全球所有的全球主權機構，包括主權基金，所有的架構、人員背景已經全部分析完畢。這個架構去年的時候，已經達到了實時更新。

同樣這樣的基礎方法，12年的時候，我們也用來檢測可能的世界末日的情況，當時發生的情況，10年11年上半年，的確在世界不正常事件的頻率，有個爆發式的增長。11年下半年，這種信息已經往下走了。當時我們做了這方面的嘗試。

下面一個就是說，為了量化的更完善的發展。我們當然并不是說要拍監管機構的馬屁或者是故意討好監管急救，是這樣，我解除了很多國際機構、國內機構，實際上都非常非常注意合規，也重視合規。但是實際操作當中，有很多問題。我們的媒體宣傳，我們一些不負責任的公開的話語權的宣傳。總把我們作為監管機構的對立面存在。而不是協同發展、共同輔助的角色。

實際上對于我們市場參與者來講，監管機構是朋友而不是敵人。我們實際上要比更多的普通投資者更期望一個公平的市場生態環境。因為那更有助于我們實現長久的利潤發展。我們現在正處在經濟危機后的恢復階段。而且很多情況下，在監管情況下，并沒有很好的調控。

中國市場，因為很多國際機構非常重視中國市場，非常想進入中國市場，他們認為中國市場將來會成為全球第二重要市場，一些領域，一定會躋身全球第一的市場。我們的一些股指期貨、商品期貨，你們知道商品期貨有一段時間是全世界第一的交易量。股指期貨也是一個，股指期貨是一個公平的交易平臺和交易手段。唯一對普通交易者不公平的是它設立了一個基本的初始門檻。如果我們需要構建更公平的市場環境的時候，我們要考慮的并不是停掉它，喪失一個幫助大家合理對沖風險，在股災來的時候，可以保全自己的資產。從而在真正的經濟恢復的時候，把留住的資產真正用于支持國家的發展和經濟發展上來。

另外一個我們的參與者，通常情況下媒體界會有誤解。就是認為中國的監管部門比歐美的監管部門要差。這種理解方法，我們經常參與市場的人來看的話，是非常的荒謬可效的。因為你可以發現，美國即便推行了大量的法律。但是很多的機構可以利用他們的團隊優勢，利用法律漏洞，獲得自己的優勢。很多投資機構，是把法律違規的行為，作為可控風險和交易的籌碼來進行標配的。這種情況在中國的監管部門是很難發生的。中國監管部門更重視的全局觀和整個社會的是穩定，并不會被某個機構買通過。所以最近我們發現，監管部門的某些嚴厲的措施，在規范市場的情況下，已經起到非常好的作用。

我們是不是讓更好的業界跟監管進一步深入的交流，讓這個信息更透明，實現更公平的市場發展？

我們中國正在建立法制社會的行動，也會消除機構將法律官司作為買賣的土壤。這樣跟歐美是不一樣的。我們會探索出適合中國國情的發展模式。進而推動現在正在轉型的適合中國經濟模式的發展。

還有一件事情，相對于嚴格的發展，最近把股指期貨打掉了。一個公平的環境是不是有利于市場的健康穩定呢？我們關注的，參與者關注的主要還是公平的問題。至于我們采取的方式方法，我們要多樣性的。我們作為量化的交易者，即便采用非常復雜的模型，非常景深的金融模型。但是我們不會看不起采用初始階段的，支撐簡單交易指標的交易者。因為本身市場當中，我們以盈利為劃分。無論什么方法，在市場多樣性保持的情況下，能夠盈利，能夠促進金融市場的發展。對于我們來說，就是我們市場參與者應該做的事情。謝謝大家。

主持人：感謝安總的精彩演講，下面為我們帶來精彩演講的是何誠穎先生。（介紹何誠穎先生）讓我們掌聲有請何總。

何誠穎：感謝主辦方給我這個機會。我今天主要是想跟大家交流一下，券商對于量化投資怎么去看，和我們這幾年做的一些體會。因為我們公司量化投資這一塊，投資量很大，很多部門在做。包括我們近幾年，從海內外招，海內外一流大學我們招聘了四十多個博士后，大部分分布在量化和研究。現在在的還是二十多人，給我們的體會，現在是什么情況呢？量化投資，大家興趣很高，熱情很大。但是實際的效果，我覺得不像想象的那么好。因為這個企業是講效益的。現在我講一句話，做量化投資的人，做得好的人悄悄在做，不講。做得不好的人到處講。這個面臨一系列的困難。我們也經常講，但是我們感覺到有很多的問題，最大的問題是收益率不是很高。

去年券商，我從業差不多二十來年了。但是賺錢最多的是去年，大家看到了，券商到現在，大家看到前十大券商，基本上都被處罰，其中一大罪名就是做空，我們也在名單之內。所以做空到底要怎么看。包括公司內部，包括行業內部，對量化投資，大家也有很多看法。但是我覺得我們還是會堅持下去，我們還要加大投入。順便做個廣告。深圳市對這個博士后工作非常支持，深圳市做博士后的，大概每年可以稅后可以拿到27萬。就是政府補貼這一塊。我們歡迎在座的朋友們給我們推薦，我們一起研究量化投資的問題。

我們今天是想，今天時間過了11點了，我簡單講四個問題吧。一個是我想我們做的量化投資，我們還是要堅持下去。理由是什么呢？這個事情有大量空間。量化投資是從美國開始。美國回來的有很多。但是我的感覺，現在批評中國的比較多，我一直在講，我們希望美國回來的同行們朋友們，對于中國的量化投資，還是要從建議的角度講，會比較好一點。因為中國的市場現在就這個狀況，你想改變它不是一天兩天的事情。整個全球的對沖基金的規模，有2.87萬億。中國現在剛剛開始，后面還有很多空間可以做的。這是我們堅持的一個理論。

第二個我覺得，我們中國的，做空機制是從2010年開始，應該機會還是很大的。再一個現在券商這幾年，創新也在加快，特別是創新量化投資，創造了很多有利的條件。現在我覺得有一個，整個市場，從去年以來，大家對創新非常謹慎。很多，特別是監管部門對于創新也特別的謹慎，創新我覺得，不管怎么樣，不管去年出現那么大的股災，我覺得創新還是要往前走。因為現在不提這個事情了，我覺得創新還是要往前走。

從我們券商的角度，我感覺到現在客戶跟以前不一樣，我說的現在，經過去年這一輪股市的調整，大量散戶，我個人認為比例會越來越低。所以機構，我覺得它跟散戶是不一樣的。

還有一個我們看到，現在全球的量，對沖基金，15000多家，捉過占的比重很大。中國現在是全球第二大的資本市場，將來肯定會成為全球最大的資本市場。

還有一個，我覺得我們做的，新興市場的收益，應該比發達市場的收益更高。剛剛有教授講到，美國市場很多人對中國市場的興趣很大。他說他拿不到數據。我這里說一下，我們可以合作，就是我們缺乏各種各樣的人才，缺乏有經驗的非常優秀的人才。能夠跟美國市場接起來的，這樣的人才非常少。我們最近幾年招了很多博士，這些博士有時候會告訴你，這個非常好，這個收益率可以到20%。這個我一聽就不可能。現在我們學數學學物理學化學的博士都有，但是對于研究經濟的很少，因為資本市場是非常復雜的。不是你學數學學計算機好，能賺很多錢。那我們數學家、計算機專家都成為億萬富翁了，這個不是簡單的事情。

再一個我們要知道，中國現在的財富，在全球占有量也很大。所以這一部分，我覺得量化投資，現在一千萬以上的客戶比例越來越大。還有一個中國的市場，以前對于收益率的要求太低。為什么中國私募經理人不好做呢？因為我們對于匯報要求太低。散戶的比例降低，機構的投資比例提高之后，可能我們原來的那種高匯報高收益的產品，要穩定一點。

這個我想講一下，國內現在券商的量化投資的基本情況。現在各家的券商，大的券商，都非常的重視量化投資。也有一些公司賺了錢。但是就我所了解的情況，做得好的，不是很多，經常講套利，實際上很多時候，都被人家套住。券商套利套利，我經常問他們，你把人家套住，還是被人家套住。大多數時候是被人家套住。所以這個很熱鬧，現在國內券商一個情況，量化投資，特別年輕人很熱鬧。但是說實在的，做得好的，真的不是很多，我們在座很多國外回來的，跟券商有很大的合作空間。

現在因為中國的市場，做量化投資，大部分的人都是沒有太多經驗的。大量的都是學物理學數學的。我也開玩笑，學物理學數學的有個好處是很堅持，不知道會不會得罪人，但是有時候思考問題，能不能更多方面，也有一些問題。我接觸到的一些人是這樣的。就是量化投資的人才組合，我自己認為是非常重要的事。

再一個就是大數據、人工智能，現在基本上也在講，但是做得好的也不是很多，大家看到百度、阿里，他們這種，我們也在研究，文本挖掘、大數據，我感覺到券商做得好的，我也在思考是什么原因。券商的數據也是非常全面的。我們現在也有五六百萬客戶，非常全面的。但是這里面到底什么原因，我們也在思考。這是我看到的資料，實際情況，我不是很清楚，現在的大數據量化指標的投資指數一直不錯，但是是否穩定我不是很清楚，就是我看到的東西，大概是這樣的情況。現在券商的行業，大家看到也娛樂化了。現在人工智能這一塊的應用，也開始了。這個對于我們做量化投資的人，也是一個挑戰。有的實際上已經在做這些東西了。

還有一個我想講一下現在的資產管理的發展。券商這幾年，資產管理，因為經濟這一塊，我看到傭金是萬五萬八。怎么轉型，對于券商，去年所謂的牛市，對于券商的整個發展，券商本來這幾年在轉型，因為去年那一部分的行情，券商賺了很多錢，整個創新動力受影響，創新風險問題，大家也是，現在對于這個創新，現在很多券商的態度，我寧愿不創新，也不能有風險，生存是第一個。

現在監管上這幾年越來越嚴格，動不能就給你一個處罰，一處罰就帶來很多問題。市場管理發現，這一塊是個缺陷。大家看到券商，之前的私募，跟銀行很作量很大的。這一塊對沖，可能應用前景會很廣。

量化投資這一塊，各家券商都很大，我們這幾年，我們公司投了很多錢，另外我們非常注意跟大學的合作，這里面，中國大學我覺得是非常優秀的。但是我也提個意見，現在大學的教授的研究，不是所有的。我覺得結合，真的要有待加強。我們這幾年招的學生也感覺到，學生基礎，理論水平很高，但是對于市場的感覺，要能適應企業的文化，要非常長的時間。

第三個想講一下現在的問題，大家都知道，去年量化投資，本來是個工具的問題，變成了政治的問題，變成很多媒體在說，有敵對勢力在做空。這個就麻煩了，因為上升到政治問題，量化很多人就不敢做。券商是非常敏感的。相關部門也采取了很多的措施。包括我們也碰到這個問題，本來非常正常的套期保值，變成了一個惡意做空。上升到這樣的一個問題。大家看到現在中金所做了幾方面的東西。一個是開倉交易量不能做到十手。再一個套期保值的標準提到到40%，還有一個手續費萬分之二十三。現在機構基本上都停下來了。這是一個。

現在大家看到整個市場做對沖，基本上不太可能了，交易量非常少。前幾天我們開董事會，大家期貨公司，原來我們量是非常大的。這一些我們不去討論了。

我是想，在這里，在會上呼吁一下，我們作為做量化投資的，我們要去研究。到現在為止，我們沒有看到，有報告說，股災不是期貨的問題。我覺得我們業內加強這方面的研究，也呼吁我們量化投資的研究的人員，大家要有發聲。我們要把我們的話講出來。要把我們的建議說出來。因為我們很多人講，動不動就是中國這個市場沒辦法做。中國市場有很多問題，但是我覺得這些問題，我們更重要的是我們要提建議。到底中國的衍生品市場，它到底要怎么發展。這是我們的責任。也是我們的利益所在。當然其他的，還有其他的形式的。我應該說出我們的意見。我們應該主動的去，現在量化投資，做的人可能不少，但是沒有形成合力。我們沒有一個發聲的地方。

現在我們量化投資，我經常講，這個對于投資來說，不需要那么復雜，你要考那么多數學公式干什么？要越簡單越好。到監管部門那里，他們搞不明白的。人家說有問題就有問題。所以我在這里呼吁，要有一個機構，有個團隊，向相關的主管部門提出我們的意見。要有我們的聲音，我覺得這個是非常重要的。

最后我想講一下，現在投資碰到很多問題，我想整個的改革的方向，改革的趨勢，我覺得要往前走的，我們一起努力，讓中國的量化投資事業發展得更好，謝謝大家。

主持人：感謝何總的精彩演講，讓我們再次以熱烈的掌聲感謝兩位嘉賓。

今天上午的峰會活動到此結束，感謝所有到場的領導和嘉賓，下午13：30，我們還有更加精彩的專題論壇，歡迎大家準時出席，謝謝。

下午場：

主持人：尊敬的各位來賓，大家下午好，歡迎參加第九屆（2016春節）中國量化投資國際峰會。我是主持人鐘金芮。

現在我們進行的是專題論壇，后戶在時代的量化投資發展。本場的專長主席是華泰資產量化投資部總經理吳明義先生。

（介紹吳明義先生）

讓我們以熱烈的掌聲有請吳明義先生。

吳明義：各位嘉賓，各位朋友大家下午好，歡迎大家來參加第一個專題論壇，后股災時代的量化投資發展。股指期貨在10年之后，量化投資產生了跳躍化的發展。

增加了風險管理的工具，促進了各類工具的發展。量化投資在過去上半年，成為投資界看好的明日之星，但是我們經歷了三輪股災之后，股指期貨成為一個代罪的羔羊。

13：32 投機大戶從每日交易1200手到10手。去年八月九月的時候，我們周一到周二是坐云霄飛車，周末的時候，看救市的肥皂劇、驚悚劇，我們在最后就會聽到限倉政策。我們做投資的人的感覺，就好象讓你坐云霄飛車，但是不讓你綁安全帶。

量化投資最重要的風險管理工具，股指期貨受到限制之后整個接下來的半年，整個的投資規模大幅度的上漲，業績停滯不前。去年底開始，由于通脹的預期，可能是供給側改革的原因，商品期貨市場火爆。最近我們更看到了某一個單個的股指期貨的日成交量超過了滬深兩市的成交量。所謂市場科委是冰火兩重天。接下來量化市場投資界跟整個環境，需要做什么調整，今天為各位邀請到的四位嘉賓，這四位嘉賓都是從非常重要的領域過來的，有從期貨公司過來的，有從金融服務公司過來的。歡迎四位嘉賓。第一位是匡中睿匡總，中大期貨量化金融部總經理。第二位是李宇龍李總，嘉合基金管理有限公司副總經理兼首席投資總監。第三位是去宏杰，上海金納信息科技有限公司的練習CEO，第四位是吳迎春吳總，聯儲證券有限公司量化投資部總監。歡迎四位嘉賓。

吳明義：我們知道后股災時代，整個的不管是股指期貨、商品期貨的發展，到量化投資，相對于過去幾年的狀況做了很大的調整，所以我們很關心，現在量化投資面臨的困境，還有量化投資接下來的發展，接下來想請四位嘉賓分享一下他們的觀點。請匡總先來。

匡中睿：大家好，我是叫匡中睿。我先做一點自我介紹，我是從13年的時候回國在中大期貨負責高頻客戶的量化金融服務。在14年的時候，我們的客戶成交量大概全市場，股指期貨主力市場大概3%-5%的水平，這個過程當中，我們解除了很多的優秀的團隊。包括光大的量化策略投資部，技術上，大家都非常看好量化投資，看好程序化交易。但是現在面臨一個，我們稱之為，我們這節主題是股災后的量化投資，我覺得更多的是考慮，我們在，如果以后像現在這種低的流動性成為常態下的量化投資應該怎么發展，謝謝大家。

李宇龍：我叫李宇龍，來自于嘉合基金管理公司，嘉合基金，它是04年成立的一家公募基金管理公司，成立的企業，我們是后來的。但是嘉合過去兩年發展相對比較迅速。去年年底，中國基金業協會，嘉合基金，公募基金這一塊排到第65位，現在公募基金規模200多位。今天跟專戶基金相關的。我們用量化配置量化對沖的方法做。過去一年，發展非常迅速，高峰的時候，達到百億。今天非常高興，有機會參加今天的論壇。我們在座的，有一些是交大畢業的。我十年前是安泰畢業的。非常有幸參加今天這個論壇，感謝各位。

曲宏俊：我叫曲宏俊，是金納信息的負責人。我跟兩位差不多，也算是海歸，年頭比較多了。我是92年到美國，然后07年回的亞洲，最早在貝斯頓（音）幫他們負責技術。98年加入高盛，做過基金，做過風控，做過電子交易。07年回來，在高華證券，幫他們建立了電子交易的團隊，主要負責量化交易，當時可能還沒有真正意義上的國內的量化投資。事實上除了量化之外，做一些工具性的建設。最早引入到國內基金機構，作為一種工具，作為算法交易的服務。10年到了瑞銀證券，上海。今年年初從瑞銀出來，也是準備在海外一些比較適用的量化和算法的工具，推廣發展，國內的公募私募機構，為廣大投資人做服務，這是我們的宗旨。

吳迎春：各位領導各位嘉賓下午好，我是聯儲證券的吳迎春，可能大家不太清楚我們聯儲證券是哪里出來的券商，其實我們這周剛剛更名，在CCTV、上海財經都有我們的報道，我們也在招全球的合伙人。這里我想給我們公司打個廣告，如果大家有志于加入我們做財富管理這一塊的，我們也會非常歡迎加入我們。

我個人是這樣，我是09年畢業，從復旦畢業，就一直做量化投資，做到現在，今年是第七年。第一年是從ETF開始，09年。10年股指期貨出來之后，做了兩股指期貨期間套利，接著是阿爾法多因子。14年的時候，我后來反思了一下，我覺得有很多因子是不是可以有效的占領市場。后來覺得真的沒有。后來我轉變了一下，做大數據挖掘，還有深度學習。深度學習就是之前炒作比較熱門的阿法狗，就是里面的一塊。包括趨勢這一塊，這一波走得非常好。12月22號，到現在，大概凈值在三十幾，回撤在二以內。所以我們也是抓住了一波趨勢。做一個廣告，后面我們再分享。謝謝大家。

吳明義：感謝各位來賓的分享。接下來我們進入比較主要的議題的討論。我們知道做投資，國家的流動性是最重要的考慮。現在衍生品的環境是這樣的，股指期貨不受限。股指期貨日均的成交，大概去年高峰的時候，是1%-2%期間。股指期貨作為風險管理工具，我們在整個量化策略的考量上，我們要做哪一些調整？然后商品期貨，雖然最近成交上升，但是商品期貨暴漲暴跌，沒有辦法被機構所認同。所以我們在海外的市場上，因為中國受限。甚至在美國，日本，都考慮到發行相關的股指期貨。所以量化投資策略上，股災之后我們做哪一些調整。這部分我想請在第一線的李總跟我們分享一下，量化投資策略，在后股災時代，做哪一些調整？

李宇龍：這個問得非常關鍵。我簡單說幾點，第一點，個人認為，客觀的角度上講，過去幾年，不管是量化對沖，量化投資，總體來說，我個人認為，在中國的發展是非常迅速非常成功的。大家知道，股指期貨推出是2010年4月份，所以有人稱之為10年是量化投資的元年。整體來說，四五年，整個量化投資是非常成功的。成功不但表現在規模的增長上，也表現在業績上。規模我不多講，分享一個數據吧。13年年底，整個的私募基金的行業，我看到在3000億。14年在4000億。15年5月份的時候，已經上升到一萬兩千億，去年年底的時候，應該兩萬五千億左右。大家可以看到，過去的三年，以量化投資為主的私募基金行業的規模的發展，是幾何級的。第二個方面，實際上整個業績方面，我再分享一個國際比較的數據，國內整個量化投資，很難說整個市場投資回報率的業績，因為我們畢竟沒有一個對沖季節的直通體系。我們大致比較一下，14年年底，我看到美國最大的前20家對沖基金，當年能戰勝美國的股票市場。換句話說，標普內的只有一家。標普外有19家。換句話說，美國的對沖基金難以操作。盡管沒有中國的數據。但是我相信，14年的時候，應該整個業績還是不錯的。但是我們現在目前的，盡管以前引發的，剛剛吳總也說了，比較明確的，我們量化對沖主要依賴的就是股指期貨。股指期貨受貼水等方面的限制，現在發展遇到很大的困難。如果應對困難，我們公司思考了很久。因為我們是以量化投資作為我們主要的發展方向之一。所以一年的時間，我們量化對沖的規模達到100億，本身這個股指期貨的新政對于我們也有影響。

但是整體，我考慮了一下，如何面對挑戰，我想大致兩個方面，第一方面，能否擴大投資品種的外延。第二投資策略能不能擴大進來，擴充現有的投資策略。

現在各種各樣的量化投資，應該說國內的市場，目前主要的投資品種，應該還是股票。但是我們知道股票，這是整個市場的組成部分，而不是全部。現在目前國內的股票市場大約33萬億、35萬億。債券市場是50萬億的規模。債券市場比股票市場還大。固定收益市場比股票市場更大。美國股票市場24萬億的規模。債券市場是50萬億。除了債券市場還有大宗商品，大宗商品幾個不同的組成部分，有色金屬、能源等，都可以用量化投資的模型來投資。

再拋開大宗商品之外，可以進入貨幣交易的領域，都是可以。

換句話說，從機構投資的角度來講，要走出原來單純的股票市場這一塊，走向更外延更寬的品種。當然我指的是大的機構投資的角度。

第二個方面，從策略角度，市場上做對沖做絕對收益的話，大多數還是集中在13：49 全球來看是一個非常重要的策略。美國市場來看的話，可能全球

某種意義上，規模還要大。換句話說這個策略之外，也要各種各樣套利策略。換句話說，目前，吳總說的，現在的股指期貨，這個最主要的對沖工具目前受到限制，并且可以預言將來很難大幅度放開的情況下，另辟蹊徑，一個就是在品種方面，第二個就是投資策略方面，吳明義：謝謝李總的分享。吳迎春吳總，一直在一線投資，有很深的積累。想請分享一下，股災之后，我們不管是阿爾法策略，如果在這樣的市場，不能很順利的開展的時候，我們在做量化的絕對收益策略上，我們可以做哪一些嘗試？

吳迎春：其實我覺得是這樣子的，一個事情不好的同時，也有可能是好的。其實最差的時候，意味著會有專機。我估計今年不會永遠是失守。這個大家要樂觀一點。我覺得左右的決策是這樣，投資，都是基于當下做一個最好的決策。但是什么是最好的。就是你不能試圖改進它，而要適應它。今年是這樣，我自己做投資，做兩塊。一塊是FOF（音）。為什么FOF（音）會加進去呢？因為我們團隊不多，我會把一部分錢交給市場上同策略里面做得最好投資人去管。然后我自己專注于我自己這一塊，我自己這一塊的策略，必須被同策略所有的人做得好。我是怎么做的呢？我就講一下我今年怎么做這一塊，今年年后，我跑了北上廣深四個地方，就去見一些做的非常好的私募投資人，包括券商里面做得比較好的一些投資人，今年大概我做了哪一些FOF（音）呢？其實我們做FOF（音），像公募里面的基金經理我們是不考慮的。從公募里面出來的基金經理不考慮。為什么呢？因為量化，買了哪一些策略呢？今年看下來，阿爾法是難的。做到10已經不容易了。因為資金效率的問題。

進去就虧三四個點，這塊一分錢沒有放，放了定增這一塊的。這個一年百分三十幾的匯報。還有CTA這一塊，我也配了挺多的。當然我配的可能不是像富山（音）這樣主流的。我配的是非主流的。就是在阿爾法狗之前，我就把錢給他們。

宏觀對沖這一塊，說實話，國內宏觀對沖這一塊，收益真的沒有那么高，但是我也配了一點，債配了一點，基本上其他的，我覺得沒有什么可配的。回到我自己這一邊，我覺得我們團隊做的什么比市場比較好呢？我們適應能力比較好一點，因為我把一部分錢放出去，我自己有一部分錢放在自己這邊做。有一些收益了，特別是定增這一塊。所以我自己這一塊是這樣，首先因為限倉的原因，我必須把規模放小一點，因為規模上不去，規模只有十手，錢也會放少一點。我會把交易級別放低。交易級別放低又有一個問題，波動率會縮小。

比如說我從日線級別放到30或者是5分鐘級別，交易成本會很高，就沒辦法做。要不停的調整交易級別。所以我們后來，真的就在12月22號的時候，我們把策略遷到商品期貨這一塊，特別是螺紋鋼，流動性很好，對于我們的策略，因為就是做趨勢，通過趨勢反轉。這一塊收益非常高。還有今年我們做了非常分散的東西。把大數據挖掘這一塊加進來了。我們做了基本上三塊，一個是量價，還有一個是文本挖掘，還有一個就是可能做一些事件驅動這一塊。

這樣的話，你會把股票這一端的波動率擴大，因為它是吸引人眼球的東西，它波動率擴大之后，你會有機會，用我們的技術模型進場，抓住趨勢那一端。這一塊我們收益還可以，今年的絕對收益已經有10左右，這個其實是不容易做出來的。基本上今年是這樣，我不知道未來是怎么樣。我覺得今年做投資要把預期的投資回報率放低一點，回撤控制要好一點，防止失守。大概是這樣。吳明義：謝謝吳總跟我們分享專業和機密。如果她回去失去工作的話，主板單位要負責。其實我個人的看法是這樣，我覺得每一個市場，我們都要熟悉。比如在海外市場做期限套跟國內市場做期限套是不一樣的。股災前跟股災后不一樣。我覺得10年11年開始回國內做的時候，我每次講對沖這個概念，每次要講二十分鐘。講到第二年，大家開始慢慢接受對沖這個概念。然后講阿爾法這個概念。在阿爾法這個概念，我們11年12年我們又吹捧了一整年。去年的時候，我想對沖、阿爾法策略，變成每一個量化對沖團隊的標配。

現在股災后現場就是這樣子，市場就是這樣子，我們做資產管理業務，沒有資格抱怨市場，因為每天都要收管理費。當然做好了之后，可以做收益提成。所以這個是我們做投資的，就是接下來這樣的一個環境之下，不管是負基差還是什么樣的情況之下，我能在這個市場上找到的盈利概念是什么。以前是對沖，是阿爾法。如果我們越能找到，越能接受這樣一個概念。不管是李總還是吳總兩位提到的啟發性的想法。不管往境外的方向走，還是商品期貨的方向走。甚至我們有其他的更好的方式。比如說我們做套利，做阿爾法，有哪一些方式在這個環境下取得收益。這個是我們領這么多薪水的很重要的一個責任。

下一個量化投資的主流在哪里，我覺得大家現在處在彷徨摸索的階段。但是這半年做私募，他們做出了很多很好的業績，我們可以不斷的學習不斷的成長。

下一個我們想談的是這樣，去年的股災，不管是程序化交易、高頻交易，收到了很多的垢病。程序化交易在國外被機構拿來做對沖式交易。國內是更多的是散戶式，散戶式更容易受到趨勢、表面的情況影響。我想請匡總曲總之后，股災之后程序化交易受到哪一些限制。未來的發展，面對市場的變化，我們做哪一些調整？

匡中睿：程序化交易，其實這個話題，高頻交易這個話題，本身它在全球都是有爭議性的。麥克有本書，我相信很多人看過，有人花很大的代價鋪一條專線，電信光纜，只是為了讓信號更快的到交易所下單執行。我們怎么定義這個東西是不是公平？就是你使用技術手段獲得一定的優勢，幫助你比別人更早的下單交易，這個在監管層面看很有可能是不公平的。所以SCC（音）也有對一些機構進行警告、處罰。或者是一些限制。但是監管層面來的很多東西是滯后的，在中國來看也是這樣的。當然我們的監管層面，可以說它是比較有效的，甚至不用開股東會，就把交易所的很多規則進行一些改動。我覺得在我們現在這個時代。首先要區分。使用這些手段是正常的交易，還是說你有一些其他的，在任何的國家的交易所都是違法的交易行為。首先需要幫助監管層識別這些行為，實時的抓取信息，進行備案、登記。監管層應該也在跟各家機構進行溝通。在區別了使用技術手段，其實這個東西也是一個悖論，我的行情比別人的行情要好一些，這算不算不公平呢？我覺得應該不算，因為大家知道行情，包括我們的主辦方國泰安，行情的收費和類型，各有區別。根據分析工具分析平臺的不同，也會有選擇。所以高頻交易，把大家討論的問題，直接的拿到桌面上，拿到了一個最陽光的地方。我覺得使用這些手段進行正常的交易，絕對沒有問題，而且應該鼓勵。各個交易所提供了很好的流動性，讓市場更加的好。但是在中國現在這樣的大環境下，我們希望監管層配合各家基金公司、券商、私募，能更好的把程序化接入這個管理辦法能夠盡早的落實下來。讓大家進行更合規的行為。

作為我們機構的角度來看，很多時候不再鼓勵客戶開發策略，很多時候是鼓勵他做一些，現在既然行情沒有那么好，或者是沒有那么活躍，大家冷靜下來做一些技術上的補充，因為很好的時候，你想著更多的是賺錢，現在是想想要不要開發一些風控的模塊，很多技術上，讓我的交易更合規，讓監管層讀懂我的合規的必要性，我想這個是非常重要的。謝謝大家。

另外我覺得曲總，我們昨天解除了一下，聊了一下，我覺得曲總的想法非常的先進，其實國內的各大金融機構的IT的實力，跟國際機構比有一定的距離的。非常大的距離，曲總帶回來的非常多的技術，我覺得是能幫到機構，幫到國內的量化的生態圈的。

謝謝。

曲宏俊：多謝匡總，很多方面講得非常透徹。我補充幾方面，也算是誤區吧。很多認為高頻交易頻率越快越好。這個是相對的概念。就是你的速度，不管是行情也好，報單速度也好，只要比別人，比大多數快一點點，其實也就OK了。國內的交易所跟海外有一點點不一樣，包括期貨包括現貨這一塊，可能在開盤搶單的時候，會加上一些，我們叫隨機性的調整，不一定你第一個報出一單，你第一個就能搶到。這時候，從策略的設計、開發的角度要考慮進去，不一定要靠最快的發單能搶到，而是要好另外的方法。另外一塊從工具的角度來講，其實剛剛匡總說得非常到位，就是一定要適合國內的監管環境。尤其是現在話題討論的后股災時代，當然這個時代有多長，個人看法是比較樂觀的，個人覺得不會太長，半年、一年的光景，大概從監管的嚴格的程度，包括限制，可能就會放開，剛才也提到了透明性，透明性，可能也會逐步的開始透明。我們應對的相對的一些方法、策略，可能更加的方便適應。目前這個階段，的確還有一些的限制和不透明。我們必須要適應，剛剛吳總也提到，我們一定要適應市場，不能讓市場來適應我們。

具體到監管這一塊，當然我們跟證監會、協會、交易所，溝通也蠻多的。據我們了解，主要是幾個方面，一個方面監管的層面，股災發生過程當中，他們是比較擔心一些場外的，甚至是境外的機構，有一些惡意的做空的行為。為了防范這個，對所謂的場外程序化的接入，做了一系列的限制。比如說高頻，普通的程序化接入，接入到券商也好，現在是不允許的。這一塊怎么應對呢？我們跟協會也好，跟監管也好，我們提了一系列的方案或者是建議，其中一塊可以間接的避免監管風險，或者是第三方惡意的做空風險，我們可以通過程序化模塊，加入在券商之前。這樣的話，它的單子，基本上從投資方直接發到券商，基本上不通過券商的風控，直接進到交易所了。這一塊給交易所，首先可能有個沖擊的影響，好比像13年8.16，大家可能知道光大烏龍指事件，把上交所打掉五個點。這個是比較嚴重的情況了，一個是市場沖擊的影響。

還有一些惡意的做空做多也好，操控市場的行為。這個我們可以提供一些建議，一些方案。用所謂的DSA，就是來取代DMA，讓這個單子進到券商，或者是機構，或者是期貨公司，通過標準化的所謂的算法模塊，在海外的話，算法交易商非常非常通行。在國內其實從我們07年回來，08年開始，到現在前三十大的基金公司都在使用這個算法交易。這一塊都非常熟悉。海外是標準，國內近似于，對于主流機構，近似于標準化的方案。包括均價策略等。通過這一些標準化的所謂算法進行的模塊，再加上相應的風控。就可以規避，很大程度上，規避一些沖擊和惡意做空的風險。這是一塊。

另外一塊，交易所來講，大家知道的，交易這一塊，做發單，很快，或者是單子比較大，或者是撤單率比較高，可能會受到懲罰。有很多的限制。我們歸納出一些因素，或者是容易受到監管函的風險因子。其中一個撤單率不用說了，40%是紅線。另外一個對于價格波動的影響，基本上有3%-5%的波動，如果你在這個期間參與到股市里面，或者是這支股票，可能就容易受到限制。

另外一個參與量，好比在一段時間之內，你的參與量，一個席位發出的單子，達到整個市場的30%-50%，這個時候有價格波動的話，基本上就會受到監管函。另外一段時間之內，發單的數據比較多，另外一個反向絕對不影響的。再一個頻繁掛撤單，可能會造成影響。交易所也好，監管也好，可能會認為，你會有影響市場的嫌惡。針對這個，我們不是做廣告，因為匡總提到這個事，我們在做發單這一塊，尤其我們有很多量化基金，做自動化的發單也好，程序化的發單也好，一個是跟券商，或者是基金公司，做所謂的第三方接入的變通。就是你這個模塊，你這個程序，不是說在遠端接入，而是直接接入到券商或者是期貨公司的機柜機房，這樣整個的PP（音）系統，整個的模塊，相對來說規避了程序化接入的風險。

另外一塊，剛剛提到的幾個可能的受到警示的因子，活動率、時長占有率，撤單頻率等這些都考慮到了，基本上是比較安全的。我就補充這些，謝謝。

吳明義：謝謝匡總跟曲總，非常有啟發性的。

我想系統交易開發，能占團隊的一半以上。國外的量化團隊，是投資經理為核心。海外更多的是把開發過程交給后臺跟IT執行。所以程序化交易跟系統化交易方面，其實起到更大的，不管是風險管理還是流動性，提供更重大的角色。

接下來我想討論的另外一個議題，我們知道量化投資作為一種非常強調投資性價比的一種投資方式，比如我們在投資品種的選擇方面，投資策略的選擇上面，我們一直強調，我們怎么樣子在收益跟風險的性價比上面得到一個比較好的規劃跟選擇。

我們在后股災時代看待，量化投資一個很直接的困境，我們風險管理缺乏。即使有風險管理的工具，比如股指期貨，它本身這個東西非常不純，另外套保非常高。我想請四位分別分享一下，股票之后，我們怎么樣子，讓我們的量化投資或者是量化投資在風險管理在量化投資上，有什么樣的思路，可以發揮積極的貢獻，哪位先？

李宇龍：吳總提的是風險管理，實際上經過這一輪的股災一股災二股災三之后，我想很多機構意識到了風險管理的重要性。

這一點，我們公司幾點思考與啟發。風險管理，首先從機構投資的角度來說，是這么一個貫穿于始終，這個是毫無疑問的。但是任何機構，對于風險的理解和知情都有一個過程。目前來說，我覺得特別是量化投資、絕對收益、量化對沖，整個的量化投資的范疇，我想幾個方面，第一個方面，產品設計這一塊，可能相對的，可能控制的風險，是一個方面。國內過去一年，果實發展比較好的時候，相對的比較流行。事實上，結構性產品，大家都知道，它的這個收益和風險是放大的。在好的市場，如果做得好的話，當然很好，如果市場不好的話，這一塊風險相對比較大。我再說一個比較，實際上在歐美市場看的話，真的結構性產品，相對來說并不是一種主流產品。這個是第一個方面。

第二個方面，就是從以后的，現在目前我認為國內還沒有遇到。以后可能產品的規模，要注意規模效應。規模效應，實際上07、08年，在座的各位專家都意識到了，包括美國的一些非常著名的對沖基金，絕對收益的損失都是有的。一個最重要的原因是規模流動性的問題，產品從收益上還是非常好的。個人認為，目前在這個時候，量化投資發展三年之后，應該說比較健全的，是非常好的模型體系。如果也執行模型體系產品規模過大的話，到最后不可避免，流動性會受到影響。因為個人理解，實際上成熟的市場，到最后的，大家的量化策略，不管哪方面的策略，不管某種類型的策略，做到最終，實際上大的機構，個人認為大同小異，因為本身所有的策略，所有的結果都已經公開發表了。大家都差不多。差不多的話，模型同質化的話，這時候資產規模過大的話，就會發生流動性的問題。

實際上很多大的絕對收益策略，并不是模型的問題，是在于規模太大了。所以這一塊，第一個方面，我想我們未雨綢繆的話，發行產品的時候，規模上要適當的注意一下。

第三個方面，我們還要未雨綢繆。現在量化投資不管怎么樣，個人的理解，國內還在發展初期階段。這時候我們同質化存在，但是不至于對這個產品造成巨大的影響。但是量化投資再發展幾年，量化投資的規模，比如說一萬億兩萬億，到十萬億的時候，那時候同質化的影響會比較大。我們要未雨綢繆。07、08年之后，大的機構投資者，紛紛在原來量化的模型策略上努力開發，別人還沒有發現的因子，做新的模型開發。這一塊我認為現在還沒有特別的需要。如果一個投資團隊，能夠走在同行的前面，能夠挖掘到別人還沒有注意到的一些因子的話，這一塊在風險的控制上，我覺得也是先行一步。

最后我還要說，風險控制是非常重要的，風險這一塊控制好了，收益會自己管好自己的。所以這一塊，風險再怎么強調都不過分，謝謝大家。

吳明義：請匡總跟我們分享一下風險管理，在后股災時代發揮得作用。

匡中睿：剛剛李總提到了現在很流行的人工智能，D（英文），T（英文），文本挖掘、數據識別這些東西。我覺得非常有道理的，它在我們現在這種情況，量化，這么多年來，西方國家都做得比較成熟了，無論從策略層面、技術支持層面，包括交易所層面，但是人工智能這一塊領域，確實是在最近的十年里面，有比較大的突破。我也是看到很多人往大數據的方向去轉，說希望多做一點深度學習的文本挖掘的，能把它真的應用到交易上來，包括曲總之前在的公司，他們一直在金融IT方面有投入，投了做大數據做機器學習的這些公司。作為一家頂級的N（英文），我覺得它投這個公司的目的是說，人們對于量化是刊號的。這個趨勢上做交易，我們需要更多的好的技術服務平臺支持。還有更多的，從技術上能做掉的。包括剛剛提到的風控，風控其實很多時候，在技術上沒有難度的，只是更多的把業務層面的很多邏輯，要轉化成技術語言，做成模塊，部署到每一家TB（音）系統或者是自營理想。這樣的話，對于現在新的量化時代，大家可以更好的接入交易。謝謝大家。

吳明義：謝謝匡總的分享，請曲總分享一下。

曲宏俊：目前我們國內，甚至到現在這個階段，大部分的，或者范疇來講，還是在定性的風控，而不是量化或者是定量的風控。這個怎么說呢？在高盛，當時我的團隊下面管理一個叫K（英文），叫計算機的農場，什么意思呢？五千多臺機器，分布在七個城市，每天要計算高盛來自全球的所有市場的交易。差不多兩百多萬筆，匯總到紐約，然后發到七個城市的五千臺機器上，算風險回徹，算風險敞口，這一塊有多少準確呢？個人認為，單單從數字角度來看，沒有太大的意義。比如風險指標，比如100可能很高的，90蠻高。但是到底是怎么樣的，只能看100比90高。通過定量的模式。各種各樣的成品，比如股票是最簡單的了。就是不同的產品有不同的風險的模型，它根據這個風險的模型，定量的計算出風險的敞口，光做到這個，其實我覺得已經很不簡單了，但是還是不夠的。再引申一步做什么呢？可以把風險敞口的指標，算出來是一些客觀的數字，把數字跟交易綁定，就是如果你的一個交易員一個基金經理，算出來的風險敞口，超過了一個閥值的話，這個交易做不了的。有兩種方式可以做。

就是找一種對沖的產品，它認為可以對沖整體的持倉的風險。算出來的就是這個新的交易，對它整個持倉的風險敞口的影響。這個影響如果是對沖的，那它的交易的整體的風險敞口就會低于閥值。不行的話，就找老板簽字。簽到最后首席的風控官，當時也是它首席的財務管。他要簽。簽過多少次之后，他認為某一個產品的風險成本太高了，他就覺得要重新評估一下整體的方案，或者是投資組合的方案。這個，當然這個很多故事就不細說了。高盛在07、08金融風暴能全身而退，量化的系統很重要。

我希望在座的，我們做量化投資的時候，既然做量化投資，你的風控盡量做到量化風控，怎么去做，各家有各家的方法。

另外一塊我想說的，現在很多的流動性也好，包括一些限制也好，可能對于你做對沖的工具也好，收入也好，影響很大。不能有足夠的工具讓你來對沖多投這一塊。個人認為信息階段，要注重持倉的管理，或者是多策略、多產品的方案。從這個角度來說，個人認為，有幾大因素，可能要著重的考慮一下。其中一塊，就是國家對于股市的客戶，很多人都在談，可能被我們忽視掉。

但是國家，從監管來看，它對整個市場的客戶的態度特別重要的。這里包括注冊制的延緩，至少今年肯定不會做了。很多團隊都不做這個事了。所以這也反映出監管層面的態度，另外特別重要的今年六月份有個時間窗口，大家知道的，ICR（音）的民生指數，有個討論，這個討論能不能通過，個人認為成功性比較大。即使不通過，這個討論本身對于市場也有積極的影響的。

再一個社保、險資的入市，基本上定局了，只是時間不同而已。所以這幾大的非常利多的因素，再加上深港通，其他的一些因子。總體來講，我覺得還是比較樂觀的。從這個角度來說，對沖策略不好做，可以做事件驅動、宏觀對沖，做這一些方面的考慮。還有一些主題的話，各位都是專家了。比如迪斯尼馬上要開業了，爆炒了好幾輪，說不定還有機會。包括充電樁、新能源，我們把握這個主題，把宏觀的因素考慮進去。再加適當的對沖，可能效果還是不錯的。至于對沖工具這一塊，除了股指之外，一些場外地衍生品、對調都可以考慮。我就補充這一些。吳迎春：各位其實都講了很多，我就不重復了。我就講投資吧。其實投資在風控是第一條關，因為到了事后風控已經來不及了。這種市場只能分散，股票是這樣，期貨也是這樣，還有你要分散到市場上去。像商品期貨、股票期貨，其實它相對性沒有那么高，然后還有要降低交易級別，才能控制你的回撤，其實對于量化來說，最重要的就是控制回撤，因為現在市場向下的波動率很大的情況下，只能把交易點降低一點，控制回徹。然后策略分散，市場分散。就這樣，謝謝。

吳明義：其實我們承擔風險，只是我們試圖把我們承擔的風險，每一個性價比，盡量講清楚。通過市場結構的分析。然后把我們覺得性價比比較低的盡量的對沖掉。所以我們其實最重要的，我們怎么樣子在風險上有一個比較清楚的認識。

剛剛各位分享比較多的觀點了。我們有幾個重要的手段，比如對沖風險。另外一個速度，也是很重要的因素。

我們一直把風險控制當成投資的一部分。我們做投資的時候，我們都是想要做收益，其實更多的在海外，做量化投資，做風險控制，風險控制本身是一種很重要的的量化投資的服務業。國內這一塊是很缺乏的這一塊。

我本身做機構投資的。對于機構來講它在風險控制上是第一位。這些機構，我們在量化投資上能夠發揮得風險控制的積極的功能，不管是做策略還是這方面，這方面國內非常缺乏。個人非常看好，國內做量化投資，做量化對沖的產品。我們其實非常看好，像金融IT這個產業，比如量化的風險控制這個產業，其實我覺得非常多的，不管是大型的保險公司，對于大型公司來講，他們取得的收益是資產配置。這個角度下，更重要的是怎么幫他把風險識別清楚。

最后我想請四位嘉賓分享一些私房的寶貝。向在場的各位嘉賓分享一下，過去半年，市場上哪一些的量化產品跑得比較好。接下來你們推薦哪一些量化產品。我們知道國內有很多量化產品。比如做分級基金的，比如股災之前，主流的做阿爾法。還有做期限套利的，做CTA的，做相對價值的，做多空的，我想請每一位分享三個到五個，過去半年里面，在股災里面仍然跑得量化策略。接下來一年里面，你判斷可以跑的量化策略，請各位分享一點私房的寶貝。

匡中睿：吳兄剛剛講的三個，我就在想，我們有沒有三個這么多。其實我覺得大家有目共睹的就是CTA，CTA策略，從去年十月份開始，表現得非常搶眼。但是它們對于資金的容量很明顯有一些限制，所以講到資產配置的時候，可以做一些選擇。另外其實從，應該是過年前，他們把團隊分成兩波，一波是做阿爾法套利的，傳統的，另外一方面做T+0的回轉，因為你剛剛提到收益會高一點，這樣他在阿爾法底倉的時候，可以把T+0部分做得高一點，這個也是不錯的選擇，當然這樣做，敞口會大一些，收益高的話會很高。

另外整個市場，對于高頻交易的態度，戛然而止，其實還是有一些高頻交易的機會，不是套利的。不是監管層面厭惡的那種，正常的高頻交易的套利機會還是存在的。

吳明義：請大家不嗇分享。

李宇龍：我剛剛介紹一下我們公司產品吧。

機構投資者，最后收益率決定，美國是90%以上的。收益波動率來自于這里。國內的65%以上來自于資產配置。所以資產配置對于機構是絕對性的影響。所以我們這個公司，給大家介紹產品非常快，就是一個產品，要在量化配置，這個名字，通過模型的設置，最后達到絕對收益。這個量化配置，大類資產配置、中類資產配置，設置了三個模塊。第一個模塊，大類資產配置模塊。這個做什么呢？就是股票、債券的輪動模型。這一塊我們原來說的，對于回報率絕對性作用。這個做對的話，匯報是很大的。比如中國08年之后，那時候上證中指跌了30%。我們市場正收益是7%。整個標普500跌了37%，但是美國收益率是20%以上，換句話說，在中國，現在股指期貨，期權，從最初套保的工具缺乏的情況下，這個絕對收益的核心，我覺得可能轉向傳統的收益方法。就是資產配置。

這一塊，我們第一個模塊，一個是絕對收益。另外一個模塊也是絕對收益。充分利用風格輪動（音），國內價格成長輪動，非常難做。一個沒有指數，一個沒有工具。這一塊用股指期貨對沖，這一塊做得也不錯。第三個方面，微觀層面。比如說銀行業29個行業，并不是所有的行業，有好有壞，任何一周，每周的模型，對于這個排序。我們排到前面的六個行業，然后權重設計組合，除此之外我們選擇模型。從選對價值的角度，從趨勢的角度設計模型。總體三個層面，三個絕對收益的模塊。分別考慮資產配置。

這一塊總體，過去的幾個月，有一點回調，但是總體比較理想。未來我覺得，整體來說，這一塊，就是絕對收益，整個市場上，說白了，只有兩種方法，一個基于工具的，一個基于資產配置的。基于工具的有股指期貨有期權，等等能夠做空的工具存在。可以做到絕對收益。但是做空做不對的話，兩路都有可能損失，都有可能的。

吳明義：感謝曲總的分享。

曲宏俊：我們是技術公司，量化投資是我們的一個業余愛好吧。過去這半年，股災包括后股災，其實很簡單，就是各種套利。我們分截基金套利，ETF套利，收益不是特別好，但是風險特別低。未來三到六個月，我們認為國家慢牛，其實還是可實現的趨勢吧。尤其是相對來說，A股市場，還處在相對的底部。可能兩千多，誰也不知道底部在哪里。我們更多的要關注指數加強，當期貨市場大幅度貼水的時候，這時候做加強是比較容易的事。還有一個，跟吳總介紹的差不多，通脹大家都看到了，實際上是通脹預期上升的階段，非常明顯。一般在這種通脹升上升的前半周期，一般商品，包括房地產，已經上漲了一大輪了。所以這一塊，CTA、商品我們覺得還是可做的。拿出10%做配置，達到指數加強，個人認為是這么玩的。

吳迎春：私房寶貝，我可以講四個嗎？

其實他們都沒有講他們有什么私房寶貝。其實我覺得后面，我現在持有的，可能原油，原油在30塊錢左右，我買的一些，國內沒有好的品種，公募基金里面有三個原油基金，我買了一點，然后債被我贖了，因為債最近的違約風險實在太多了。還有自己投資這一塊我做了一點，因為我覺得市場不會那么差。因為股災4.0了。在2800的時候。我進場了。進場怎么進呢？每個月如果都是-恩3，每年下來一直做股指期貨，用買入套保來做，以股指期貨替代現貨來做，比2800的成本至少少了百分之二十幾，多的話，會百分之三十幾。我會一直持有期貨的頭寸。每個月長期去做。

如果基差收的話，我還能賺收的錢，如果我一直想持有多頭頭寸的話，是這樣。這個是一塊。

還有我們團隊介紹的產品，確實非常好，今年收益率真的不錯。各位如果有興趣的話，可以會后跟我交流一下，然后我們大概在3.5左右，加上CTA這一塊。最大回撤在9左右，預期回報率在三十幾，應該還是可以的。至少我采購那么多產品，在同類里面，我應該不算差的。給自己做個廣告。

最后我想說，吳總其實都沒有分享一些什么，是不是給我們下你的私房寶貝？ 吳明義：因為時間關系，我就不分享房寶貝了。有機會我們繼續探討。謝謝四位嘉賓的分享。

我們知道股指期貨面臨一些困難。股災之后，雖然我們政策環境變得不好，但是股災之后，大家對風險和認識更深了，所以作為一種以投資性價比或者是風險比，為管理核心的管理方式。其實有更好的機會，可以被更多的投資人接受。替我們整個的量化投資奠定長遠的發展基礎。最后以掌聲謝謝四位嘉賓。

第一場論壇到此為止，謝謝大家的時間。

主持人：感謝吳明義先生，也感謝各位嘉賓的精彩發言，接下來我們將進行專題論壇2，全球FOF行業的發展路徑與運作，本場的專長主題是復興資本公司聯合創始人、首席執行官李斌先生。

（介紹李斌先生）讓我們掌聲有請李斌先生。

李斌：大家下午好，現在我們進行今天的第二個主題論壇，這個論壇的專題節目，叫全球FOF行業的發展路徑與運作。我們討論的是母基金，因為我們更關注的是二級市場的投資，所以說應該特指的是對沖基金的母基金。也就是募集一個基金，把它投資到篩選出來的對沖基金里面，實現資產平衡優化的配置。這樣能降低風險，獲得穩健的收益。這樣的商業模式在海外已經有很多年的經驗，從興起發展，到慢慢飽和，后來又一些衰退了。但是海外的經驗非常值得我們學習和借鑒，中國的情況就非常的令人振奮了。

13年之后，對沖基金行業獲得了蓬勃的發展，經過了14年15年，中國已經出現了很多優質的管理規范的業績不錯的很多的投資標底的對沖基金。有的這樣的基礎，FOF行業也就能獲得飛速的發展。

以今天請到了四位嘉賓，來一起來討論，之后請在座的也可以舉手提問，做成互動，大家可以討論的環節。這畢竟是個新的方向。

我來介紹一下四位嘉賓。然后請他們上臺就坐。

第一位遲薇女士，遲總是盛山資產合伙人，她很多年的從業經驗和輝煌的業績，在資料里面有介紹。我就不念了。

第二位丁鵬博士，丁總是量化投資者的先驅，開拓者。丁總是上海榮石投資管理有限公司董事長，中國量化投資學會理事長。

第三位劉璽董事長，劉總是上海明灣資產管理有限公司董事長兼總經理。第四位張謙，是國泰靜安證券資產托管部總經理助理。歡迎。

李斌：今天我們討論的是三個話題，第一個，FOF策略先發優勢及特點。各位嘉賓，大家花兩三分鐘的時間，講一下自己的經驗，講一下FOF在中國市場有什么先發的優勢。以及這個行業有什么特點。

遲薇：大家好，我覺得這個會議，是很實用的會議。我先說一下，我們盛山資產，為什么做量化對沖的組合投資，其實我們這個團隊，其實之前一直管理另外一個資產管理公司，現在來看，市場化程度也是比較高的，之前我們做那個公司的時候，它也是國內比較大的一個專做FOF，另類資產、門類都做，一開始做PE，后來做房地產，14年的時候做對沖基金。

配置在收益上，給基金的收益率是最大的。我們做了這么多種類的FOF之后，其實回過頭來看，量化對沖的基金，做成組合投資的，它在分散風險和穩步收益，甚至是在不同的市場出現了各種各樣的狀況的時候切換的過程中，可能會給投資人提供一個更有效的資產結果。這是我們盛山一直在堅持，在量化對沖領域，我們進行組合化的投資管理。組合化投資管理，需要做哪一些步驟呢？對于我們來講，有三個非常關鍵的環節，第一個環節，是組合的，首先你要知道配的策略是什么。第二個環節，根據這樣的一些你研究下來的需要配的策略，這個配策略是自上而下的過程。第二步，需要自上而下的，在篩選每一個策略當中，你認為最優秀的投顧。第三步在做組合的時候，是不是把最優秀的投顧放在一起，你的組合就是最優秀的。這個要做一些分析，甚至是量化的分析和定性的分析的結合。舉個例子，現在大家都知道商品期貨很賺錢，但是一開始我們配置FOF的時候，我們更看重的是商品套利的策略。它可能是多品種多周期，然后是跨品種的套利。這種品種，我們會判斷，今年商品在底部，大家都看到了，可能會有不同的表現，但是不同品種之間會出現差異。不會07、08年同方向那么強。所以套利會帶來更大的收益。

最近一段時間，確實證明了，它的收益的表現，是更好的。

但是商品套利的策略，其實也會分很多的細節。在我們的持倉里面，我們會考慮到投顧，用的是市值的對沖，還是β的對沖。因為很多研究報告會指出，這兩種對沖方式很難說誰好誰壞，只是它們對沖的時候，模型開發的時候，會有自己的考慮。所以我們會配置兩類都有的策略。因為我們也不是很清楚，究竟哪類策略會表現得更好。所以即便是市場中性的策略。我們也會選不同的投顧的方式來進行。所以這個角度來講，我們覺得，在國內做量化對沖的FOF，應該還是很有可為的。但是現在，后面會講到，遇到了一些問題和困惑。這個話題后面再說吧，先說好的地方。

丁鵬：非常高興，我是國泰安的老朋友了，參加過論壇很多次了。當時讓我選擇的專題，我就選擇了這個專題，因為我跟FOF是特別有緣的。去年的時候，我也是做FOF，但是我是做大F。現在我變成小F了，所以這方面我比較有經驗。當時我在東航（音）離開的時候，我負責的管理資金，大概幾十億。經歷過14年底的阿爾法的黑天鵝，經歷過15年底的股災，總體收益率將近30%。當時因為整體的資產的策略的配置是很重要的。那么在做大F，最關鍵的是策略的分類，因為策略有三要素，收益、風險、資金規模，三者不可兼得的，一定要犧牲掉一項。航空母艦級的策略。

第二類是追求高收益高風險的。它強調攻擊力的。它會帶來很大的收益。

第三項是犧牲規模的。可以做到風險很低，規模很高。類似于高頻的策略。三者必須要互相搭配。當時我們做這樣的搭配，所以阿爾法黑天鵝對于我們傷害不到，β的股災對于我們傷害也不大。

我比較倒霉，怎么辦呢？現在做商品期貨的套利。現在發了幾個產品，目前年化二十多，回測2%左右。我們做量化的就是做工具，反正這個林子不讓打鳥，天下的林子多了。21點不讓玩，我們就打牌九，牌九不讓打，我們最不濟可以打跑得快，后面會跟大家具體分享。

劉璽：如何選冠軍，我們覺得是，真正是投資，投資能力更重要，因為只有選出來優秀的投顧。知道這些投顧需要什么，你能給他提供什么，這樣比你單單選一個關緊或者是選一個明星更好。我們希望成為一個壽星，所以我們做的產品都是市場上沒有的。

我們對于風險的認知，我們其實不太相信高收益的。我們挑選的投顧，一定是我們自己的錢投進去，我們想成為一個負責任的機構。做量化的，沒有可以對沖的工具。所以我們推出了一款產品，余顧寶（音），我們估算出來一個值，有個交易對手。目前張謙總已經發出來了。現在各個券商正在落。它的目標不是自己做交易。現在負基差這么大。我們一年套30%很正常。我們的定義目標是平臺商。

我們跟所有的做量化的也好，做交易的也好，都是好朋友。我們給大家提供工具。尤其現在市場上很多提供外包提供PE。我們發現市場說沒有一家提供風控服務的。風控是非常核心的。我覺得我們定義，我們是做聯合風控的風控端。因為我們錢在里面，所以我們對于它的策略，最大回測非常關心。我們跟大的私募機構是股權關系，等于是一家人，他們的策略對于我們是開放的。我們做FOF也好，我們對策略本身不是很介意，我們介意的回測。包括這一次股災下來，我們40億被打沒了，很可惜。今年發行了FOF，最大回測2點幾，就是越分散，收益率不會提升。所以提升收益率方面，我們做了提升。大家可以PE上拿，增加除了資金杠桿之外的一塊收益。謝謝。

張謙：謝謝大家，今天有這個機會跟大家做FOF方面的交流，我覺得非常有益。今天的嘉賓選擇上，我覺得非常好有兩位投資專家，我是國泰君安資產托管部的張謙。我們本身不做FOF，但是我們跟FOF有千絲萬縷的關系。在座有很多是我們的客戶。

相信大家從前年去年以來，看到FOF的成長是非常之快的。我理解FOF資金是經受了市場的考驗。去年我看大股災的情況下，FOF的產品，顯著的回測低預單支產品表現。對于FOF產品，其中選投顧也好，資產配置也好，定期調倉也好，風控等各個方面，目前來說市場上有很多的機做得很優秀。國泰君安，我們對FOF做了很多的服務，目前我們資產托管牌子當中，我看到大家有600-700億的FOF，其中有相當部分是量化的產品。量化，我看到這幾年發展很快的原因有很多種，其中一種是市場風險及收益的偏好的改變。因為原先在13年的時候，大家看到非標產品12%、13%確定的產品。量化產品是15%-20%，不確定的。這樣市場上很多資金選擇是猶豫的。

去年以來，銀行、保險、信托都組建了大的FOF。這一塊FOF的發展，是目前收益率下行的情況下，特別是銀行，我今年走了二十多家的銀行，銀行對于這一塊是興趣非常大的。所以我覺得今年后續的時間會有更大的資金涌入量化FOF市場。針對FOF不同客戶的收益及風險收益偏好。不同的FOF有不同的選擇，對于私募投顧的選擇，對于資產配置的需要，無論是收益率、風險，這都是必須要犧牲到某一項，然后滿足客戶的特定的需求。其實我們對于FOF的私募選擇有過很多的服務。包括私募業績，包括私募的內控的評估，包括私募的長期的使業績的表現，因為很多時候，我們非常幸運，在市場作為中介的服務機構來說，我們看到了很多FOF。現在目前來說，也看到了很多的私募基金，目前有800-1000支私募產品。各種風格是多樣性很全，很多機構，包括FOF置方（音），對于我們FOF的評價體系、FOF的推薦機制，以及FOF所投的私募機構的情況，都是非常愿意去合作的。因為原先來說，很多一基金評價的機構，很多是基于凈值的，對于托管機構、外包機構，我們在安全，包括保密協定的約束框架之下，我們能夠對私募機構業績評價，做基于它的交易持倉的，包括敞口等等更細的評價跟評估。通過投顧機構的授權，我們會給資方有個詳細的評價報告。對于私募機構的體系，以及高管情況等，也會給FOF更多的額外的信息。所以我想后續的FOF的發展，是多家力量，不同機構推動事情。

李斌：謝謝。我跟我的合伙人，多少年來，也是一直從事對沖基金的投資管理。這方面我們在中國做了很多的實踐，差不多年底以來，我們一直在中國市場上篩選優秀的對沖基金發行FOF基金。已經發行FOF基金，做得還是不錯的。

現在我們正在跟萬聯證券，全國銷售FOF的基金。跟銀河證券合作，將會成為銀河證券首跟量化基金。

我們建立了一套篩選評估體系。大概從八個方面，七十多項指標，選擇策略。從上到下選擇策略，從下到上選擇基金。

現在我們解除了很多的投資者，比如我們跟四行在談合作。他們說，讓我們篩選基金太累了，篩選了半天，只能投一點錢。所以我們希望做到收益更高，這個是市場的需求。

第二個話題，大家來討論一下海外FOF行業的發展現狀及趨勢，海外的情況大概是這樣的。機構投資者有五大類，第一最大的是社保，或者叫養老基金。第二類是保險公司，因為保險公司的資產要做長期穩健的投資。第三類是大學基金，或者是教學基金。比如哈佛大學、耶魯大學這些杰出的校友，長期給學校捐款，他們學校有很大額度的教學基金，需要做配置。另外還有銀行，商業銀行這一塊在海外比較謹慎，反而是在中國，招行等，把資金直接配給對沖基金。業績也不錯。我有朋友做得不錯的，接受了不少的銀行的資金。

第五類，這些錢匯集在一起，不但是個各巨大的機構，他們也是做好投資管理的機構，這一塊我想講一下，他們重要性，跟巴非特做投資同樣的重要。尤其是在股災之前，因為中國市場屬于早期，對沖基金的業績比較好。因此我們找一些挺好的基金，挺大的基金，來配置，最后的結果非常好，但是經過后來的三次股災，就覺得這樣的方法有問題的。的確FOF的投資管理，需要非常高的技能，需要動態管理，需要嚴格的風控。海外的情況，FOF的行業，已經慢慢趨向飽和了。

尤其出了事件之后。很多的投資者不怎么放心。趨向于讓對沖基金經理直接管理。以前主流是成立基金來做管理。這是海外的一個變化。中國的情況，本來這些大的機構，之前不放心，而是用一個基金通道，或者是券商資管，期貨公司資管。中國的資金監管，安全方面好象沒有問題，國家非常重視，其他的關于海外行業的發展趨勢、觀點，請四位嘉賓間斷的講一下。因為時間比較緊，每人兩分鐘左右。

遲薇：李總說得挺多了，我簡單講一下，因為我們做FOF的過程當中，也擺放過海外的一些養老基金，做FOF的交流過。交流的目的我們想看到中國的現狀，因為美國的現狀不代表中國的現狀。我們想了解更多的是中國的現狀與美國的現狀差別在哪里。我們得到的結論是這樣子的，在中國由于市場工具的有限，和市場發展時期，帶來，在中國的這些量化對沖基金，我們仍然還是一個天使級或者是早期投資的群體，原因就是對沖工具有限。在海外有各種各樣的期權。但是在中國只有一個股指期貨，現在還別限掉了。期權這一塊，也有這么多的限制。所以不是因為投顧不優秀，而是因為市場還處在成長過程多種。

在海外，我們在原來的公司里面，會成立海外的基金，直接投一些量化對沖的產品。所以選擇海外量化對沖基金的時候，我們發現，這些基金已經是PE階段，或者是上市階段。比如像黑石，是這樣的公司了。因此不同的發展階段，決定了你在國內做量化對沖的投顧篩選的時候的方法。我們在國內篩選，更多是看團隊。你看到的數據和業績，并不能代表未來。中國2015年之前，只有滬深300，阿爾法的業績，和有了500之后的阿爾法的業績是不一樣的。去年八月份，股指期貨限掉之后，阿貝法的業績和之前的業績也是不一樣的。所以連續看的話，這個業務判斷，這個時點做投資，是非常困難的事情。因為你沒有辦法看到業務的連續性。所以更多的，國內量化基金的篩選上，我們更多看重的是定性的分析。

我們之前做海外的量化資金的篩選的時候，更多的會拿到長期的數據，包括行業內的數據，所以這種分析上，定量的分析更多一些。這個是我覺得國內和國外的一個最大的區別。但是我們也相信的是，在這樣的市場環境下，大多數覺得，市場是一個，對于量化來講是最差的時間，這個最差的時間，可能也是最好的時間，因為去年市場最好的情況下，你可能拿一個數據，做阿貝法策略，也能獲得一些好的收益。現在市場環境下不光考慮投顧也考慮FOF，如何能篩選優秀的投顧。而且能堅持給他們時間做，然后在過程當中，不斷的發現新的策略。

其實這個過程當中，我覺得大家都在堅持，但是堅持的方向可能不一樣，我不知道今天在座有多少是量化對沖的團隊，我覺得這個時間嗲上，很多團隊都想做多策略的一些基金，但是這個過程當中，哪一些策略，真的是你們的團隊最擅長的。哪一些策略需要不停的發展的。所以可能有更多的時間，我反而會建一些小的團隊，這時候把你回撤的模型做得更好。因為有時候歷史模擬的策略，其實真的到市場上做的時候，差距會非常非常大。

所以那一些能把回測模型做得非常優秀的團隊，你的策略不停的試的過程當中，你的策略會發展。

丁鵬：關于海外FOF方面，我接觸得不是很多，因為我現在是做小F，不再跟他們接觸了。但是通過我接觸的一些資金方來看，外面的人想進來，里面的人想出去。外面不錯的資金放，境外的人想投FOF，國內很多有錢人想出去，他追求的不是收益率，更多的是安全性的考量。他們問我，有沒有國外的類似于FOF這樣的可以投的。他們也不在意收益率，2%、3%就好了。這個也是一個趨勢吧。國內的林子，鳥不讓打了，換個林子唄。這個是一樣的。

國外的，你要想開個戶，也很容易，你只要有好的模型，好的交易系統，換個林子一樣打鳥。對吧？

劉璽：我們一開始用的全新的方法，后來發現在中國選投顧的時候不一定很適用。舉個例子，我們沒有一個做絕對收益的，他就單一持倉，你用別的方法一卡，最高的時候收益也有兩千萬。中國市場相比國外的市場，是相對封閉的市場。用美國的方法不一定完全適合。但是美國一個先鋒的基金，它大量做指數，它認為是指數之父，它認為真正好的主動管理，長期看來不能戰勝指數的。包括巴非特，他希望他百年之后，希望他老婆孩子，就買一個標普500就行了。就是選一個指數。這個是我們一直在思考的時候。這么多投顧，在股災，能力范圍之外的時候，出現了風險失控的情況。所以我們考慮，是不是為做500增強型的，可能更客觀的。它沒有道德瑕疵。

張謙：我覺得國內跟海外相比，差距很大。首先方向選擇上，投顧選資金，資金方選擇投顧，都有非常大的差異。其中最明顯的一點，國內都是以收益率為主，以回測，以波動選擇組合。但是在還，我之前經理的一件事情，我下面服務的一家FOF基金，他們是背景海外的機構，投資研發的能力很強，業績也相當好，他們對于資金方非常的謹慎，對于資金方的靜調的時間遠遠超過資金方對于他們靜調的時間。

我覺得雙向的選擇，在市場當中，大家會逐漸的越來越理性，越來越成熟。比如對于FOF來說，他們會關心資金的來源，資金的要求。所以這一塊，我覺得首先是雙向選擇上。

第二是在交易工具上。確實差異挺大的。中國市場的整體波動，是非常大的。而且從交易者參與人的結構上，有很大的參與。今天來看，正如去年三月四月的時候，二級市場極為火爆，權益類市場，都是單多的資金追捧的時候，我們團隊全國跑了很多的量化資金。因為我們知道起起落落是資本市場的常態。去年單邊市場非常好的時候，那時候我們就做了很多的功課，服務這些客戶。下半年發揮了很大的作用。我覺得市場永遠是在變化當中的。無論是市場本身還是政策面。40%，我覺得肯定會有變化。無論這個變化，是三季度還是四季度，或者是明年，我覺得是可以看到預期的。我覺得這一塊，行業發展很早期，所以大家需要耐心。謝謝。

李斌：我們今天第三個問題，討論的是中國市場，FOF管理中遇到的困難、困境，以及特殊的一些問題。將來怎么解決，怎么發展。首先我跟大家分享一下，我的公司在發行產品遇到的一些問題。我們復興資本公司，是做對沖基金的。我們跟銀行的券商，還有類似的家族辦公室，他們有一些是很大的。也跟其他的機構、資金相比。我跟合伙人非常辛苦，差不多每個星期都要見一兩家私募基金，北上廣深都跑遍了。其實三年前是想引進海外的資金對沖國內基金。當初我看到中國的幾家做了很大的基金，當時剛剛開始。比如陶莉、肖總等等，很多家，都是看他們一點點起來的。這個是最早的時候的事情。

大家也知道，上個月，獲得私募牌照的公司有三萬多家。海外的話，也就一萬多家，才一兩年，中國就像團購一樣，一窩蜂的發展。現在有很多，近兩萬家沒有發過產品。現在管理比較嚴厲了，很多公司都推出了。

中國還有一個特點，很多私募基金會發行很多產品。這樣他們策略都一樣。我們真正選中的產品，或者是真正的操盤的管理團隊，是不是我們看不到的這些產品的業績，這個也很難說。這個里面有個原因，海外的對沖基金不受預警止損的。后來的投資者要新設一個產品了。

還有中國的浮夸程度比較大。我們把他們的業績拿來一分析，在市場某些時候他們賺了，某些時候虧了。所以要帶中國市場上選出比較好的業績規范可信的基金的難度比海外大得多。海外有兩支基金，一支是在岸的，一支是離岸基金。

我把更多的分享時間留給嘉賓。中國市場，做對沖基金，做FOF這方面的問題怎么解決。未來怎么發展。還是請各位講一下。

遲薇：其實我覺得，現在我們說股災，其實股災跟量化對沖一點關系都沒有。量化對沖之所以受限，是因為對沖工具受到了限制。對沖工具受限的情況下，這時候篩選投顧，最大的變化一點，投顧的風格會有變化。也會在它基金中會加一些所謂的CPA（音）的策略。這個過程當中最大的挑戰。它原來的風格和它現在的風格，已經發生變化了。這個變化怎么去評估，它未來的風險收益的預期和它歷史的數據，沒有辦法再做迎合的情況下，你怎么判斷這個團隊，怎么投資它。這個是我們遇到的最大的挑戰之一。因為這個我們也理解，現在的投顧，真的是指數，股指期貨受限了之后，大家都在想用各種各樣的辦法幫投資人賺錢。這個是我們向所有投顧致敬的。因為不給投資人賺錢，我們壓力很大。

投顧定量上篩選他，評估他的過程當中，就會遇到一個比較大的問題。第二個問題，這個行業本身數據的問題。今天剛好國泰君安的最開始的基金，都托管在國泰君安。看著他們是從一點點的，從剛剛業務開始做，做到現在這么大。我不知道有沒有一般全國性的協會，能把所有的券商的托管資源都能整合起來。使得這些數據，當然這些數據是經過了保密的授權，或者是各種安全性的授權之后，能夠有一些，真的，我們高做真實性的行業數據的分析出來。因為在國外，如果投量化對沖的話，可以到很多第三方的數據，相對來說是比較容易的。但是在國內，這個數據，我們覺得一些排名上的數據的話，可能還不足以，我們覺得它的數據的精準度還不足以過高。這些數據拿來之后做分析。我們覺得結果不一定有很強的可參考性。所以反而是，像大的券商的托管機構，因為他們拿到的數據，都是確認過的數據。國泰君安有一千多家，行業有更多的。如果行業有這些數據的整合，對于大家篩選或者是評估的話，這一塊是更好的進步吧。這個也是我們拿數據確實是比較困難的一件事情。所以在做一些分析的話，為什么我會說，我們更多的會在定性的層面上，有很多評價的維度來評價。而定量這一塊，確實是數據的問題，造成了很難把量化對沖基金，像國外一樣做一些研究。這個確實很難。

還有一個困惑，這個行業的問題，我自己覺得，你看在國外，其實量化對沖也好，包括量化對沖的FOF也好，還是一個小眾的投資的品種，和股票的基金相比，和債券相比，還是很小的。其原因就是這個市場本身就沒有那么大，現在我們也是覺得挺夸張的。就是各種各樣的資金，特別是銀行的資金，就像潮水一樣的涌到這個市場里面。我不知道最近商品期貨市場的波動，是什么推動。大家都說是浙江的一些游資。這個不得而探討。你會發現，這么多的資金想尋找量化對沖的策略。但是這個策略受到一些規模容量的限制。在這樣的情況下，這個行業究竟怎么樣的健康發展。這個也是我們在做組合投資的時候很困惑的一點。就是現在確實有很多的投顧，他們覺得不需要那么多的資金。他這個策略容量就是幾個億的規模就夠了。銀行給了他太多的資金，國外有研究，很多量化對沖的，有嘉賓在說，其實規模對于業績的影響蠻大的。這個影響，是流動性上的一些影響，包括策略上的一些影響。所以我們，這個也是行業的問題，有喜有悲，就是資金在追逐，其實真的資金的容量，尤其是這樣的市場環境下，有一定的容量的限制的。所以這一塊，也是我們看到的一些問題。當然怎么去解決的話，就是總歸，行業還是在往前發展，就像我們說量化對沖的基金，變成了一只大象，大家都看得到了。現在量化對沖的組合的管理。大家每個人抓住的是一個腿，別人抓住的是一尾巴，一個耳朵，大家怎么樣能退遠一點的完整的看一下這個行業這個市場會更好。所以我們這方面做一些努力。我們在這個市場中做投資。我們希望有時候出得來，希望仔細的冷靜的思考一下，究竟我們后面怎么做，這個是我們不停在思考的過程。

我很難給出一個，我之前提出的這些問題的很好的答案。大家如果有好的答案，我也希望能學習到。

丁鵬：我就提著遲總的話題。現在滿世界銀行，都在尋找量化對沖，希望獲得良好的收益，這個是不可能的事情。優秀投顧一定是奢侈品。他永遠是服務少數真正的高凈值客人，甚至權貴。真正好的金融一定是被富人擁有，富人出錢，窮人吃力。銀行大量的資金涌過來，想尋找二手收益。這個是不可能的。

所以有一些試圖解決全行業的問題，我前幾年說，認為像我這樣，到處講講課，可以很好解決全行業的問題。我不如做好我自己的小F。

大家聽了我的講課，知道我的風格，知道我喜歡講干貨。

現在很多做CTA的。不知道有很多機會。因為期貨兩個合約之間，它應該是有均衡價差的。但是由于某一種短暫力量的影響，這個價差均衡會被打破，但是這個力量消失之后，均衡會回復。其中中國市場最大的破壞均衡力量的是誰？是國儲。今年年初的時候，國儲要進玉米的收儲。玉米的收儲，帶來了境內的05合約的價格一路上升，遠月的合約是跟隨國際大勢。這個時候知道的，只要做多近月就行了。買入05。很簡單。所以它其實并不需要很復雜的數據模型。這一輪如果做的話，年化收益率就到30%以上。到了春節之后，國儲說我買完了，近月就一暴跌。

大家知道最近棉花暴漲。大家沒有注意到，棉花兩個月前，棉花是正基差。因為刨儲。4月8號，拋儲的細節公布之后，近月暴漲。這一波收益40%以上。

這個不需要建立復雜的模型。看看趨勢就知道。

雞蛋，大家都知道，春節前要補貨了。春節之后大家不吃了。所以春節前雞蛋05合約上漲，09合約下跌。每年都是這樣。這個是個季節性的機會。這樣的機會很多很多。我講的道理，依然跟大家分享一下，關于商品期貨的跨基差的原理。第二個告訴大家，這個世界上林子大，林子多了，只要把槍準備好了，哪個林子都有鳥。

劉璽：目前現在對沖基金兩個最大的困難，一個是系統接入，第二個沒有相應的工具。這兩個方面，我們公司跟券商一起努力，把能夠跑程序化的東西打通了。這個是量化跑不起來的核心的問題。第三個，在沒有股指手續放開之前，我們做了余顧寶（音）的產品，還有一些用個股期權，這個是定增上做對沖。這些都是給大家提供一些工具上的幫助，我覺得最大的困難，是現在政策的不確定性，因為政策誰也沒有辦法去硬的跟它對抗。前一段時間證監會的領導過來，我們跟他們溝通了一下，我們今年準備三板掛牌。我們把看見的問題提給領導。領導還是很客觀的。他也知道市場不成熟，投資者不成熟。所以找到問題，我們要解決問題。而不是去等，或者是改變自己原來的初心。

張謙：剛才聽到幾位專家講的問題，我想有幾個方面我們可以看到的，第一方面選私募機構上，這一塊確實是各家付出很大的工作量。因為之前我也推薦了一些私募機構，推薦了十幾家給它排了兩天。所有的私募機構，都要有這么一個過程，有一些大的私募，甚至一天要接很多波FOF機構。各路資金都回來做路演，都回來做靜調。這一塊，首先作為托管券商的，有一個初步篩選的工作。讓大家，根據投資方、資金方的選擇，我們有一個先期的配對，幫助他們把一些初步的門外漢選掉。

我們國泰君安的產品代銷的時候，也會做靜調，我相信這里面重復性工作非常快的。我為FOF選私募，為私募選資金，做一些這方面的工作。第二點，有個很現實的問題，商業條件。我們FOF是新開源產品，還是什么產品。這牽涉到資金規模，有一些大客戶，比如銀行，一下子給你五個億。有一些相對來說，中期或者是早期的，投大幾千萬，這個對于私募就非常猶豫。這個想到這個資金，想到資金方的需求。這時候我覺得，近幾年，互聯網概念很流行，就是團購。大家都看中這一家，我們不妨統一來設一個產品，當然通過這個兩層的架構，可以實現不同產品之間的商業條件。這個我覺得是可以通過一些團購以及產品設計的方法去解決商業條件談判的問題。這樣也會提高大家的效率。第二個，剛剛講到，關于業績選擇上，業績披露，以及私募基金的業績考察上，因為很正常，大家都會把自己最好的基金，最光鮮的一面，對市場展示。所有的PPT上，我看到的，多多少少會有這樣的傾向，可能會把一些產品，主力去推，并不一定會把所有的產品列上去，當然有一些問題，一些一對一的產品，對于私募機構來說，它不希望對外公布的。所以我覺得這個需要行業標準，目前來說，我們在系統中，國泰君安托管的產品當中，也在做一些嘗試，因為海外有各KBS（音）標準，對管理人下的基金，做統一的評價，看這個人的真實的能力。因為看到有的產品很光鮮，或許是行業的原因，或許是基金經理的原則。需要做統一評價。

第三個，FOF基金投資先后的問題。因為一個產品有止損平倉線，一個產品投進去，難免受影響。比如投進去一個產品，一塊四，可能會加大籌碼，或者是把敞口放大。各種各樣的原因，導致這個產品，大家會比較糾結，也包括了，很多FOF產品，從募資層到資產配置層，到真實的交易資金，還有不同費率的考量，還有底下不同策略的考慮。會有不同的安排。所以多層FOF基金，大家也會碰到一些問題。比如說我的一個FOF架構，整體達到五層六層，我的T+1，甚至部分機構提供T+2的機制。這個不符合大家的初衷的。這一塊我們做了很多的努力，對多層產品，做穿透的處理。

第二，你在資產配置的時候，你會發現，自我交易商，合規上有一些限制。FOF基金的挑撥也有一些問題，這是產品需要解決的。此外還有業績的支持的方法。我覺得這都是FOF產品，需要FOF管理機構、托管機構共同要解決的問題。同時最近也是有，由于阿爾法基金負基差的壓力，以及融券的暫停，很多做T+0的，以及相互合作的動力。在這種情況下，跟以前我們遇到的很多產品情況相似不同的策略，還有不同的業績即期的要求，不同的策略有不同的方法。不單單是做絕對收益，可能有一些相對收益的。一方面是牽涉到合同怎么定。二方面牽涉到到底估值怎么做，到底哪種策略產生的效果。

大部分問題已經有比較好的方式解決。我覺得FOF的發展平臺，會陸續面對很多問題。這一塊也是想跟在座的各位嘉賓一起努力推動解決這個問題。

李斌：中國市場做對沖基金，究竟規模做到多大，才是健康的規模。從海外的經驗參照來看，因為對沖基金是絕對收益，甭管市場牛熊，它要賺錢。這樣市場是零和游戲。我賺錢了，別人就虧錢了或者是少賺錢了。

海外的經驗來看，規模是2%左右。就是左右市場，它是2%。如果達到了5%的水平，那就有點飽和了。我們就看數據，中國市場能容納的絕對收益的總的基金的程度。

有一點比較有意思。剛剛李總談到了中國市場的商品期貨套利。我自己最近看到中國市場的機會和風險。大家知道一個月之前，直到現在，玉米和小麥現貨的價差，大概到四百點到五百點。五月合約的價差一個月之前，是一千左右。后來供給側改革，玉米價格就猛跌，但是國家會補貼農民。期貨的價差，已經一千多了。做空1200噸。后來怎么回事呢？后來好幾天沒法睡覺。因為麥受到控盤。上星期每天掉一百多點。打開手機強賣的圖。本來漲上去，連續狂賺。這個也是市場的特點。

為什么操控市場，政府不去抓，我覺得應該要有限制的。還有這個非常危險。其實也有危險。非法人的投機。這個風險很大。

我們采訪了很多做商品套利的基金，他們都避開農產品，以避免被操控的風險。我們現在還有十分鐘的時間，大家有什么問題要跟嘉賓交流的？我們控制在三個問題，有問必答。

問：我想問一下遲總，你在這個行業有比較久的經驗，像FOF基金，特別是投對抽板塊的，你覺得單個的FOF一期，它的基金容量大概是多少？里面的投顧大概是多少比較合適呢？

遲薇：其實FOF容量相對來說還是大的。因為本身FOF可以投很多期，這個容量還是可以做得比較大的。我剛剛說到其實單一的策略，有一些策略，尤其是在現在限倉的情況下，有一些做商品的，特別是日內的，是千萬級別的。FOF基金，如果你夠勤奮的，剛剛李總說的每一周看兩三家，我也是這樣的，每一周都這樣勤奮的靜調，能拿到一些數據，FOF的容量其實還是可以做到蠻大的。

說到可投多少支，這個其實根據你的基金風險收益的特征，還有剛才說到的你投的任何的一個資金，你想做一個投資，其實都想要考慮你的收益性，風險性，資金的流動性。這幾方面考慮的話，可能決定這個基金上我們要用什么樣策略。策略不一樣，就跟基金的數量有關了。比如股指期貨，限倉之前，我們看到很多的阿爾法的策略，收益都不錯。這時候阿爾法容量很大，你配的時候，四支五支水平就可以做到分散化了。現在我們兩個億左右的規模，可以配到十支左右基金。因為每一支基金，適量容量下來了。受到實手的期貨限制，有的母基金做得很大，有的機構愿意一支一支基金發行，這樣的基金最多能做到五千萬。所以沒有一個嚴格的數量的框定的。這個根據基金的要求，策略的不同來決定數量的。但是我們一般配置是五到六支的水平做的。希望策略能更分散，每一個即使是同類策略，使用的模型也不一樣，我們希望在同類策略上找到相關度更低的資金進行配置。

問：我想問一下李總或者是丁總。現在我也做商品期貨的量化。剛剛李總說國內有一些農產品被控盤。現在黃金、橡膠跟外盤相關度很高，中國的商品期貨的量很大。咱們究竟影響外盤，還是外盤主導內盤的價格。想請兩位專家解答一下。

丁鵬：應該說中國的商品期貨是全球獨大，外盤影響不了國內。特別是鐵礦石、螺紋鋼這一塊，都是國內在玩。我們太高估美帝的力量了。國內市場力量還是很大的。如果都是均衡市場，大家都賺不到錢了。為什么阿爾法不好做，因為太有效了。如果人多鳥少也打不著。商品期貨有勢頭是好事。國儲一會拋儲一會收儲，多好的事。包括一些機構喜歡做逼倉的。去年年底橡膠逼過一次倉。去年年底的時候，價差到了1500點，最后不是也回來了嗎？所以跟這個效果原理是一樣的。有控盤是好事，這樣不會失衡。如果大家都均衡了，那你怎么賺錢，對不對？

李斌：李總講得對，道高一尺魔高一丈。

問：我有一個問題想問一下劉總，你們剛剛說的私募的話，好象以股權方式來篩選私募，我想問一下你的標準是什么，比如說選擇一些不同基金的話，你們篩選的最大的回測，能夠節省的比例是多少？10%？還是30%？還是更低的8%左右？這是一個問題，另外一個問題，想問一下，在座的各位大佬，你們有沒有考慮過對沖基金，因為很多都是從國外引進的，現在國內很多的市場，還不是一個非常有效的市場，你們標的有沒有考慮過，比如說像原油，或者是像一些恒生指數，或者是像海外的一些指數，像美指，這樣的大的商品的話，如果用量化去做的話，這個風險應該更加可控一點，有沒有考慮過這樣的一些標準？

劉璽：我想回答你第一個問題，回測。

在證券公司出來的，尤其是電腦部出來的，很多都是數據。基本上宣傳做得好的，都做得不好。所以我默認的回測是零。大家做商品出來，動輒是10%。我覺得一般的資金不會接受這么大的。當時最大的回測這一塊，我覺得可以考慮一下。尤其是母基金的回測，不能超過3。如果你追求絕對收益率，我覺得可以犧牲一部分絕對收益率，把你的回測做好。現在線劃漂亮了，不缺資金的。我們公司跟別人不一樣，做配置的時候，不是追求暴利的，差不多就行。10%左右就很好了。這樣的一個遴選標準。謝謝。

李斌：大家好，因為時間關系，我們這場討論就結束了，請大家以熱烈的掌聲謝謝各位嘉賓的參與。

主持人：感謝專場主席李斌先生，也感謝各位演講嘉賓的精彩發言。接下來我們將進行專題論壇3，大數據與人工智能在量化投資中的應用與前景，本場的專場主席是深圳市場好菜鳥投資管理有限公司董事長劉宏先生。

（介紹劉宏先生）讓我們掌聲有請劉宏先生。

劉宏：我們有幾位非常優秀的嘉賓，他們是我們的國泰安的高總。孔總，陶博士，還有宏源期貨的王總，有請各位。

第五篇：2011第三屆中國B2C電子商務峰會商務合作方案

中 國 互 聯 網 協 會

2011第三屆中國B2C電子商務峰會

商務合作方案

第一部分 峰會信息

政策指導： 工信部 商務部 發改委 國資委 主辦單位： 中國互聯網協會 協辦單位：（贊助企業）戰略合作單位：（贊助企業）合作單位：（贊助企業）首席門戶合作：新浪科技 戰略門戶合作：騰訊科技

官方指定門戶：網易科技、搜狐IT 獨家視頻直播：鳳凰寬頻

合作媒體： 央視網、中國網、人民網、新華網、新浪、騰訊、搜狐、網易、中華網、和訊網、計世網、中國經濟網、21CN、天極網、雅虎、中關村在線等數十家中國互聯網大會原班合作媒體鼎力支持。

會議規模： 20個話題、5系列活動、300家企業、1000觀眾

第二部分 企業贊助

為了確保參會企業獲得超值回報，主辦方確定將企業贊助分成三類：

（一）協辦單位： 贊助20萬元人民幣

1、以協辦單位和組委會主任委員身份參與峰會的策劃和組織工作；

2、企業LOGO將出現在峰會背景板、邀請函及官方網站等載體；

3、參加20分鐘主題演講和30分鐘互動論壇；

4、獲得一個互動論壇的運營及承辦的權利（與主辦方共同擬定主題，協辦單位可免費推薦5—6家企業參與互動）；

5、與中國互聯網協會信用評價中心聯合發布一個行業研究報告，并在央視網CCTV.COM同步發布；

6、獲得現場標準展位2個（可設購物體驗區）；

7、獲得現場易拉寶展位3個；

8、手提袋一正面和一側面形象廣告；

9、隨同會議資料發放企業宣傳彩頁1000份；

10、主辦方安排央視網、合作門戶和視頻網站對企業領導進行專訪報道；

11、全國性及行業主流媒體、互聯網門戶網站出現峰會相關報道，報道中體現協辦身份；

12、論壇現場大屏幕滾動播放企業形象廣告（會議開幕前及茶歇）；

13、參加由全國整規辦、工信部、商務部和國資委授權，中國互聯網協會開展的企業信用等級評價工作，并由參會領導現場頒發全國整規辦統一的信用等級銅牌和證書，合影留念；

14、獲得中國互聯網協會信用評價中心核發的網站信用認證電子標識和證書（有效期3年），中國互聯網協會網絡誠信聯盟成員銅牌；

15、贈送峰會門票和午餐券各15張。

（二）戰略合作單位：贊助10萬元人民幣

1、以戰略合作單位和組委會委員身份參與峰會的策劃和組織工作；

2、企業LOGO將出現在峰會背景板、邀請函及官方網站等載體；

3、參加20分鐘主題演講和30分鐘互動論壇；

4、獲得現場標準展位2個（可設購物體驗區）；

5、獲得現場易拉寶展位3個；

6、胸卡掛帶一面形象廣告；

7、隨同會議資料發放企業宣傳彩頁1000份；

8、主辦方安排央視網、合作門戶或視頻網站對企業領導進行專訪報道；

9、全國性及行業主流媒體、互聯網門戶網站出現峰會相關報道；

10、論壇現場大屏幕滾動播放企業形象廣告（會議開幕前及茶歇）；

11、參加由全國整規辦、工信部、商務部和國資委授權，中國互聯網協會開展的企業信用等級評價工作，并由參會領導現場頒發全國整規辦統一的信用等級銅牌和證書，合影留念；

12、獲得中國互聯網協會信用評價中心核發的網站信用認證電子標識和證書（有效期3年），中國互聯網協會網絡誠信聯盟成員銅牌；

13、贈送峰會門票和午餐券各10張。

（三）合作單位：贊助5萬元人民幣

1、以合作單位和組委會委員身份參與峰會的策劃和組織工作；

2、企業LOGO將出現在峰會背景板、邀請函及官方網站等載體；

3、參加15分鐘主題演講或互動論壇（其中之一）；

4、獲得現場標準展位1個（可設購物體驗區）；

5、獲得現場易拉寶展位1個；

6、隨同會議資料發放企業宣傳彩頁1000份；

7、主辦方安排合作門戶或視頻網站對企業領導進行專訪報道；

8、全國性及行業主流媒體、互聯網門戶網站出現峰會相關報道；

9、獲得中國互聯網協會信用評價中心核發的網站信用認證電子標識和證書（有效期3年），中國互聯網協會網絡誠信聯盟成員銅牌；

10、贈送峰會門票和午餐券各5張。

（四）其他單獨項目

1、標準展位：9,000元人民幣（3m*2m，企業僅提供展示看板和楣板即可）

2、易拉寶：1,000元人民幣（規格80*120cm 或120*200cm）

3、手提袋贊助：10,000元人民幣（一正面和一側面形象廣告）

4、胸卡掛帶贊助：5,000元人民幣（一面形象廣告）

5、禮品贊助：面議

6、企業資料派發：5,000元人民幣（限1000份，每份限10頁）