第一篇：對98年東南亞金融危機(jī)起因的幾點(diǎn)認(rèn)識

對

98年東南亞金融危機(jī)起因的幾點(diǎn)認(rèn)識

一、金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因： 由于各個國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起的。

東盟四國原來都是農(nóng)業(yè)國，生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品大部分都是作為出口產(chǎn)品對外銷售，在國際市場上占有重要地位，為了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，各國開始生產(chǎn)勞動密集型的工業(yè)產(chǎn)品，但是由于各國國內(nèi)市場狹小，需求達(dá)到基本飽和后只好轉(zhuǎn)向出口主導(dǎo)型工業(yè)，引進(jìn)外資，利用外資和本國資源來促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。生產(chǎn)的產(chǎn)品也從勞動密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型，東盟四國逐漸發(fā)展為世界上重要的電子、電器業(yè)生產(chǎn)和裝配基地。這些工業(yè)企業(yè)都是靠外資發(fā)展起來的，然而東盟四國的貨幣和美元實(shí)行固定聯(lián)系匯率，自1995年起，美元匯率迅速上升，它們的貨幣也隨之升了值，從而使東盟各國出口產(chǎn)品成本上升，降低了產(chǎn)品在國際市場的競爭力。自1996年開始，在國際市場上，電子產(chǎn)品銷售不暢，價格普遍下跌，到1997年上半年，泰國的電子產(chǎn)品的出口增長率為0，其他三國也大幅下降，造成企業(yè)的大量虧損。在這種情況下，外國投資者尤其是短期投機(jī)資本必然要大量抽走投資，也就意味著大量拋售東南亞各國的貨幣，致使美元匯率大幅上升，東南亞各國貨幣大幅貶值。因此這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要表現(xiàn)形式就是金融危機(jī)，而且是表現(xiàn)為外匯短缺形式的金融危機(jī)。

二、泰國金融危機(jī)迅速波及東南亞及東亞各國的原因

1.世界經(jīng)濟(jì)一體化和地區(qū)經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化，使得各國和地區(qū)之間的商品流通和資本流動關(guān)系非常緊密，相互之間的影響也更加直接。

2.東盟四國對外貿(mào)易額的大幅度下降，沖擊了自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也減弱了抵御外來影響的能力。東盟四國為了各自的發(fā)展大量引進(jìn)發(fā)達(dá)地區(qū)的外資，這使得過分依賴外資經(jīng)營的企業(yè)很大程度上受到別國外匯的影響。

3.東盟四國的外國資本的流入和流出。進(jìn)入90年代，東盟四國都有外國銀行設(shè)立的分行，同時還允許外資進(jìn)入本國的股票市場，使得東盟四國與各投資國之間發(fā)生了密切的聯(lián)系。

第二篇：97東南亞金融危機(jī)

97東南亞金融危機(jī)

東南亞金融危機(jī)始于泰國貨幣危機(jī)，而泰國貨幣危機(jī)早在1996年已經(jīng)開始醞釀。當(dāng)年，泰國經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目赤字高達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.2%，為了彌補(bǔ)大量的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和滿足國內(nèi)過度投資的需要，外國短期資本大量流入房地產(chǎn)、股票市場，泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，銀行呆賬增加，泰國經(jīng)濟(jì)已顯示出危機(jī)的征兆。1997年以來，由于房地產(chǎn)市場不景氣、未償還債務(wù)急劇上升，泰國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，并且發(fā)生了銀行擠兌的事件。5月中旬，以美國大投機(jī)家喬治·索羅斯的量子基金為首的國際投資者對泰銖發(fā)動猛烈沖擊，更加劇了泰國金融市場的不穩(wěn)定性。7月2日，泰國貨幣危機(jī)終于全面爆發(fā)，并由此揭開了時至今日尚未平息的亞洲金融危機(jī)的序幕。

（一）7月2日，泰國貨幣危機(jī)全面爆發(fā)并迅速波及整個東南亞金融市場

7月2日，泰國宣布放棄自1984年以來一直實(shí)施的固定匯率制度安排，改行有管理的浮動匯率制度，當(dāng)天泰銖即貶值20%，這標(biāo)志著泰國貨幣危機(jī)全面爆發(fā)。由于菲律賓、印尼、馬來西亞等周邊國家也面臨著與泰國相似的一些問題，再加上所謂的“接觸傳染”效應(yīng)以及國際投機(jī)者的不斷狙擊，泰銖的暴跌在東南亞各國形成了“多米諾骨牌效應(yīng)”，貨幣風(fēng)潮迅速波及到整個東南亞市場。

7月11日，菲律賓首先步泰國后塵，宣布貨幣自由浮動。菲律賓比索當(dāng)天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴(kuò)大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于7月18日跌至30個月以來的最低點(diǎn)1.4683新元兌換1美元；8月14日，印尼宣布匯率自由浮動，當(dāng)天印尼盾再次貶值5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點(diǎn)。東南亞外匯市場的震蕩，使投資者信心受挫，外資大量撤離，東南亞股市也因此低迷，泰國貨幣危機(jī)由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機(jī)。在這場金融危機(jī)中，港元聯(lián)系匯率制也接受了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，香港特區(qū)政府采取果斷對策，成功地捍衛(wèi)了港幣聯(lián)系匯率制度，但是，由于利率飆升，香港股市為此受到較大沖擊。

為了幫助東南亞國家早日擺脫危機(jī)，國際社會伸出了援助之手。7月份在上海召開了東亞和太平洋地區(qū)中央銀行行長會議，8月份又在東京舉行了由IMF主持的有關(guān)對泰國提供經(jīng)濟(jì)援助的會議。為了協(xié)助泰國走出困境，IMF等國際組織和包括中國及中國香港在內(nèi)的亞太一些國家和地區(qū)共同承諾向泰國提供172億美元的經(jīng)濟(jì)援助。面對泰國銀行高達(dá)1萬億泰銖的呆賬以及900億美元的外債，國際社會的172億美元貸款援助顯然不能從根本上挽救泰國的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，但至少增強(qiáng)了泰國人民以及國際社會戰(zhàn)勝金融危機(jī)的信心。

(二)10月17日,臺灣貨幣當(dāng)局主動貶值,香港股市暴跌,并引發(fā)全球股市大幅下滑,東南亞金融市場再度動蕩.10月17日,臺灣貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)狀況良好,經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目盈余,外匯儲備充足,有能力維護(hù)新臺幣穩(wěn)定的情況下，突然主動放棄了對外匯市場的干預(yù)，當(dāng)日，新臺幣兌美元的匯價即跌至29.5，為10年來的最低水平。新臺幣主動貶值，從經(jīng)濟(jì)上講是競爭性貶值，從政治上講是別有用心的政治預(yù)謀，它不僅進(jìn)一步動搖了投資者對東南亞的信心，加劇了東南亞金融市場的混亂，并且在心理上進(jìn)一步孤立了香港，使得投機(jī)者再次將目光轉(zhuǎn)向香港。為了維持港元聯(lián)系匯率制，維護(hù)香港及整個東南亞地區(qū)的穩(wěn)定，香港政府和金融管理局一方面動用外匯儲備在外匯市場進(jìn)行積極干預(yù)，另一方面只得提高銀行間市場短期利率。10月23日，同業(yè)隔夜拆借利率一度由7%上升至300%，港元兌美元匯價也一度升至聯(lián)系匯率制實(shí)施14年來最高水平（7.6150）。而香港股市在匯價和銀行短期利率高企的影響下，受投機(jī)沽售力量沖擊大幅滑落。

從10月20日起，香港股市連續(xù)4個交易日大幅下滑，恒生指數(shù)前后共計(jì)跌去3000點(diǎn)。10月23日，港股曾兩度跌破1萬點(diǎn)關(guān)口，恒生指數(shù)跌幅高達(dá)10.4%，亞太股市、歐美股市受其牽累均有不同程度的下跌。到10月26日，東南亞國家和地區(qū)的股市跌幅已達(dá)到30%以上。由于東南亞與日本、美國和歐盟有緊密的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，東南亞金融動蕩對日美歐的對外貿(mào)易、投資、經(jīng)濟(jì)形勢造成了一定的影響。而香港股市的深幅下跌再次挫傷了全球投者的信心，加上市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，27日，全球股市同時發(fā)生大幅下跌，各主要股票指數(shù)日跌幅少則2%，高的竟達(dá)15%，其中紐約道·瓊斯指數(shù)暴瀉了554.26點(diǎn)，創(chuàng)下歷

史上最大的日跌點(diǎn)數(shù)。受此影響，28日，香港恒生指數(shù)再次下探，自1996年來首次跌破1萬點(diǎn)，最低見到8775.88點(diǎn)，跌幅達(dá)13.7%。至此，與8月份最高點(diǎn)相比，香港股市跌幅幾乎過半。

全球股市在經(jīng)歷了這次激烈調(diào)整之后，由于人們對世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然看好，許多股市在大跌之后都有回升現(xiàn)象，亞洲市場也一度呈現(xiàn)出向好的趨勢。可是，韓國金融危機(jī)的爆發(fā)卻再次將東南亞卷入了第三輪金融**之中。

（三）11月20日，韓國金融再起**，金融風(fēng)潮襲卷韓國、日本

自1997年初起，韓國許多大財(cái)團(tuán)先后陷入了破產(chǎn)倒閉的絕境，經(jīng)濟(jì)受到極大的沖擊，加上東南亞金融動蕩的影響，韓國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長跌至多年來的最低點(diǎn)。進(jìn)入11月，韓國金融形勢繼續(xù)急劇惡化，股市持續(xù)低迷，韓圓匯價創(chuàng)新低。11月17日，由于政府金融改革法案未獲通過，韓圓兌美元的比價突破1000：1大關(guān)，股票綜合指數(shù)跌至500點(diǎn)以下。

11月20日，韓國中央銀行決定將韓圓匯率浮動范圍由2.25%擴(kuò)大到10%，至此韓國開始成為亞洲金融**的新熱點(diǎn)。

進(jìn)入12月份以后，在人們認(rèn)為東南亞金融危機(jī)最危險(xiǎn)的時刻已經(jīng)過去，金融風(fēng)暴漸趨平息之際，韓國金融危機(jī)愈演愈烈。截至12月11日，韓國已有14家商業(yè)銀行和商人銀行被政府宣布停業(yè)。12月15日，韓國宣布韓圓自由浮動。12月22日，美國信用等級評定機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將韓國外匯債務(wù)的信用等級下降了4個等級。12月23日，韓國政府公布，按國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，截至9月底止，韓國外債總額已達(dá)1197億美元，其中約800億美元為1年內(nèi)到期的短期貨款，而外匯儲備不足又超出預(yù)想，致使當(dāng)天韓圓匯率又暴跌16.4%，較之7月1日，韓圓已經(jīng)貶值了54.8%；當(dāng)日韓國股票市場綜合股票價格指數(shù)也下滑了7.5%，下浮幅度之大創(chuàng)下歷史之最。

東南亞及韓國金融風(fēng)潮對于日本經(jīng)濟(jì)及金融無疑是雪上加霜。90年代初日本“泡沫”經(jīng)濟(jì)破滅后，日本經(jīng)濟(jì)便陷入了停滯狀態(tài)，股市低迷，房地產(chǎn)市場大幅萎縮，銀行呆賬、壞賬劇增。1997年以來，證券公司違規(guī)交易事件迭出，日本四大證券公司相繼爆出行賄黑社會的丑聞。進(jìn)入11月，又連續(xù)發(fā)生了日本第10大銀行——北海道拓殖銀行和日本第四大證券公司山一證券公司倒閉事件。大型金融機(jī)構(gòu)的連續(xù)倒閉嚴(yán)重影響了人們對日本經(jīng)濟(jì)的信心，日元與美元匯率由此跌破128日元大關(guān)。由于日本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好，外匯儲備充裕，不會像泰國、韓國那樣全面爆發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但是，日本金融體系存在的種種問題卻因此再次引起了世人的注意。

（四）進(jìn)入1998年，亞洲匯市和股市連連走低，全球金融市場依舊跌宕不已，亞洲金融危機(jī)仍在持續(xù)新年伊始，由于市場信心危機(jī)，亞洲外匯市場和股票市場行情繼續(xù)雙雙下跌：1月5日，泰國匯率首次跌破50銖兌1美元大關(guān)，創(chuàng)歷史最低記錄，也是泰國自1997年7月宣布實(shí)行浮動匯率制以來，泰銖匯率跌幅最大的一天；韓圓則由1997年最后一個交易日1695兌1美元的水平再次探低到1780韓圓兌1美元；印尼盾與美元的匯價也下跌11.6%。1月6日，菲律賓比索兌美元匯率首次一度跌破45比索兌1美元大關(guān)，日跌幅達(dá)6%。1月7日，日元對美元的比價跌至134.8日元，創(chuàng)下近6年來的最低點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)也跌破15000點(diǎn)大關(guān)，1月9日，紐約道·瓊斯指數(shù)急挫222.2點(diǎn)，跌幅達(dá)2.85%，歐洲主要股市紛紛告跌。1月12日亞洲股市再次出現(xiàn)較大跌幅，其中新加坡和香港跌幅最大，分別下跌了104.51點(diǎn)和773.58點(diǎn)，跌幅為8.88%和8.70%，泰國股市、匯市也再創(chuàng)歷史新低。

（五）危機(jī)的嚴(yán)重后果

（1）東南亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國股市都縮水三分之一以上。各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%~70%以上，受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和新元，分別貶值39%、36%、72%和61%。

（2）危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國排名居前的20家企業(yè)集團(tuán)中已有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)

大量虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機(jī)一年后，破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數(shù)達(dá)270萬，印尼失業(yè)人數(shù)達(dá)2000萬。

（3）資本大量外逃，據(jù)估計(jì)，印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉(zhuǎn)為1998年的凈流出246億美元，僅私人資本一項(xiàng)的資金逆轉(zhuǎn)就超過1000億美元。

（4）受東南亞危機(jī)影響，1998年日元劇烈動蕩，6月和8月日元兌美元兩度跌至146.64日元，為近年來的最低點(diǎn)，造成西方外匯市場的動蕩。

（5）東南亞金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機(jī)沖擊下，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經(jīng)濟(jì)增長速度從危機(jī)前幾年的8%左右下降到1997年的3.9%，1998年上述四國和香港、韓國甚至日本經(jīng)濟(jì)都呈負(fù)增長。東亞金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機(jī)并波及其他國家。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融市場劇烈震蕩，西歐美國股市大幅波動，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢。

97東南亞金融危機(jī)原因分析

東南亞金融危機(jī)與1994年底至1995年春的墨西哥金融危機(jī)的表象特征十分相似。一是進(jìn)口增長過快，出口上升緩慢，經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大；二是匯率貶值，資金外流，外匯儲備銳減；三是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難，大批企業(yè)破產(chǎn)倒閉；四是利率上升，物價上漲、工人失業(yè)、經(jīng)濟(jì)下滑。但是，東南亞金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)特別是對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響遠(yuǎn)非墨西哥金融危機(jī)所可比擬。在不到三年的時間內(nèi)，前后兩次震蕩全球的金融危機(jī)居然都在發(fā)展中國家脫貧致富的部分“龍”“虎”國發(fā)生，這是一個發(fā)人深省的問題。多年來，國內(nèi)外學(xué)者都在探索這兩場金融危機(jī)發(fā)生的原因。從表面看，這些國家發(fā)生金融**的原因有兩個方面：

（一）國際資本大規(guī)模進(jìn)入，國際投機(jī)資本肆意破壞。

第二次世界大戰(zhàn)后，經(jīng)濟(jì)全球化伴隨著科技和信息革命不斷向廣度和深度發(fā)展。進(jìn)入90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化主要表現(xiàn)在國際金融市場的發(fā)展上。其突出表現(xiàn)：

一是國際資本流動規(guī)模越來越大。跨國資本從1990年的4400億美元增至1999年15700億美元。1996年西方主要國家的跨國股票和債券累計(jì)額占有GDP的比重超過了100%，美國就高達(dá)10萬億美元。

二是國際資本流動速度加快。最典型的是跨國外匯交易急劇增加。1986——1995年，扣除重復(fù)計(jì)算，國際外匯交易的日交易額從1880億美元猛增至12000億美元，它占世界全部外匯儲備的比重從37%增加到84%。

三是金融市場波動更為劇烈。集中表現(xiàn)于利率波動和匯率變動大。1993——1996年，國際金融市場利率變動幅度高達(dá)3%。1991——1999年3月，日元匯率變動幅度高達(dá)70%，美元、馬克、加拿大元的匯率變動幅度也達(dá)20%～30%。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下，發(fā)展中國家在加速融入國際金融市場一體化進(jìn)程。表現(xiàn)之一是90年代以來，流入發(fā)展中國家的國際私人資本猛增，而且主要集中于經(jīng)濟(jì)增長快、開放程度高的東亞和拉美國家。1991——1996年，發(fā)展中國家每年引進(jìn)的外資凈額從1000億美元增至3000億美元，其中私人資本從440億美元增至2400億美元，東亞從190億美元增至1100億美元，占流入發(fā)展中國家總數(shù)的40%。墨西哥和泰國在危機(jī)爆發(fā)之前，外資流入的規(guī)模都是很大的。

墨西哥1994年底外債余額854億美元，占GDP的50%多，另有國際直接投資近200億美元；泰國1996年9月外債余額771億美元，占GDP的45%，另有國際直接投資200億美元。外資大規(guī)模流入東亞和拉美發(fā)展中國家，不僅給這些國家解決了建設(shè)資金不足的矛盾，而且?guī)砹思夹g(shù)和市場，促成了這些國家經(jīng)濟(jì)的高速度增長。但是，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的金融國際化程度不同。發(fā)達(dá)國家金融一體化程度

高，主要發(fā)達(dá)國家之間的實(shí)際利率差逐步縮小。發(fā)展中國家參與國際金融市場的一體化程度較低，與發(fā)達(dá)國家的利率差較大，為賺取利差和匯差，國際短期資本頻繁地在一些發(fā)展中國家流出和流入。這就給利用利率差和匯率差賺取收益的國際金融投機(jī)商以機(jī)會。事實(shí)上，在國際資本流動中，也不乏專門的國際金融炒家。據(jù)海外輿論報(bào)道，1997年5月泰國匯率開始貶值后，美國金融投機(jī)商索羅斯就在泰國外匯市場投放了60億美元，進(jìn)行外匯炒作，把泰銖逼上絕路。1992年歐洲匯率體系不穩(wěn)時，此人利用英鎊匯率的變動在外匯市場上買進(jìn)賣出，賺取了10億美元，并迫使英鎊退出歐洲匯率體系。但我們在討論這方面的原因時有兩個問題需要弄清楚。

第一個問題是，發(fā)展中國家放松對外資流動的控制，大量引進(jìn)外資是否對頭？

第二個問題是國際金融投機(jī)商利用的機(jī)會來自哪里？

第一個問題的回答是肯定的。在經(jīng)濟(jì)全球化和國際金融市場一體化的今天，國際資本流動已經(jīng)成為驅(qū)動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，實(shí)現(xiàn)資源在全球范圍內(nèi)有效配置的杠桿。在當(dāng)代，不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都把引進(jìn)外資作為加快本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑。東亞和拉美國家之所以能在短時間內(nèi)躋身新興工業(yè)化國家前列，在相當(dāng)程度上是得益于這些國家能適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以積極態(tài)度對待外資，并有效利用了國際資本帶來的好處。

第二個問題的答案也很清楚，國際金融投機(jī)商利用的機(jī)會不是他們自己創(chuàng)造的，而是他們發(fā)現(xiàn)的。顯然，如果一個國家的利率和匯率比較穩(wěn)定，他們就沒有投機(jī)的機(jī)會。換句話說，是他們看準(zhǔn)了一國金融危機(jī)發(fā)生的可能性，才利用金融市場的動蕩機(jī)會來發(fā)財(cái)?shù)摹＠纾鞲绨l(fā)生金融危機(jī)之前，最先感覺到危機(jī)威脅從而轉(zhuǎn)移資本的是本國居民。當(dāng)時，墨國居民得知出口增長下降，國際收支逆差增大，外匯儲備減少，本國貨幣將貶值，從而大量購入美元，加速外匯儲備減少，引起匯率波動，然后，外資才開始抽逃。可見，發(fā)生金融危機(jī)是一個國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)出了問題，內(nèi)因起決定性作用，國際金融投機(jī)商只起了一種外部推動作用。

（二）金融自由化、國際化改革過快。

應(yīng)當(dāng)肯定，80年代以來，特別是最近幾年，東亞和拉美地區(qū)的新興工業(yè)化國家在推進(jìn)金融體制改革方面采取了一系列措施，如放松銀行業(yè)務(wù)限制，取消外匯管制，開放證券市場，鼓勵本國金融機(jī)構(gòu)對外擴(kuò)張，等等，加快了金融自由化，國際化的步伐。擔(dān)是，把其中一些國家發(fā)生金融危機(jī)的原因歸結(jié)為對外開放金融市場是不準(zhǔn)確的。當(dāng)然，如果這些國家繼續(xù)實(shí)行金融抑制政策，金融市場不開放，國際資本不能自由流出或流入，投機(jī)商也無計(jì)可施，危機(jī)自然不會發(fā)生。但國際資本不是隨意流動的，其流動的目的是賺取更大的收益和分散風(fēng)險(xiǎn)，決定國際資本投資者手中的錢流向的基本要素取決于受資國的金融開放程度和經(jīng)濟(jì)前景。如果一個國家實(shí)行金融開放后，經(jīng)濟(jì)高速度增長，資本收益率也高，外資流入增加是自然現(xiàn)象。但是，外資大量進(jìn)出和金融投機(jī)商得手不能歸罪于經(jīng)濟(jì)金融的開放，而應(yīng)從受資國的內(nèi)部因素尋找原因。墨西哥、泰國等實(shí)行金融市場自由化、國際化，是這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，但并不構(gòu)成這些國家發(fā)生金融危機(jī)的必然，而它們的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)與國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，特別是與國際金融市場一體化要求的下述種種脫節(jié)之處，才是金融危機(jī)生成的原因。

經(jīng)濟(jì)政策不適應(yīng)國際金融市場變化。在國際金融市場波動幅度增大的條件下，墨西哥和東南亞國家仍對匯率和利率變化實(shí)行限制，對國際金融市場波動反映滯后。

例如，墨西哥90年代初實(shí)行比索對美元的固定匯率，而90年代前四年累計(jì)下來的通貨膨脹達(dá)53%，外貿(mào)逆差870億美元，在匯率沒有反映這種情況的條件下，比索貶值是必然的。但是當(dāng)時的墨西哥政府面對比索高估遲遲不采取適時貶值的措施，以致出口受阻，外貿(mào)逆差逐年擴(kuò)大，給金融危機(jī)埋下了禍根。同時，當(dāng)時的墨西哥政府為了治理通脹，提高國內(nèi)儲蓄率，吸收外資以支持進(jìn)口商品的外匯需求，實(shí)行了高利率政策。1990-1992年墨西哥實(shí)際利率高達(dá)20%-25%，1993年略有下降，但仍達(dá)14%左右，大大高于國際市場利率，而國內(nèi)企業(yè)貸款的實(shí)際利率比這還高。這種高利率政策既使墨西哥企業(yè)無法承受利息成本而

無力歸還銀行貸款，造成銀行壞賬問題嚴(yán)重，又使墨西哥對外支付高額利息，造成國際收支惡化，貨幣貶值壓力加大。

又如泰國，長期實(shí)行泰銖與美元聯(lián)系匯率制，14年來，一直保持在25銖左右兌換1美元的水平上，當(dāng)美元貶值時，它對西方主要貨幣的匯率也隨之貶值，增強(qiáng)了出口競爭力。當(dāng)美元升值時，泰銖隨之升值，出口競爭力下降。1996年以后，美元對日元持續(xù)升值，泰銖隨之升值，出中競爭力下降。1996年以后，美元對日元持續(xù)升值，泰銖對日元也不斷升值，成為進(jìn)口增長過快和出口增長率降低，以及國際收支惡化的重要原因。

經(jīng)濟(jì)體制不適應(yīng)對外開放。一國經(jīng)濟(jì)開放之后，外資流入增加，本應(yīng)加強(qiáng)金融體制建設(shè)。但是，東南亞國家和墨西哥對金融市場開放的準(zhǔn)備不充分，國內(nèi)金融體系不健全，金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施不足，監(jiān)管措施和機(jī)構(gòu)不完備，盲目向外資開放。例如，在本國銀行體系風(fēng)險(xiǎn)過大的情況下，泰國主動向外商提供低息美元貸款，為房地產(chǎn)投資熱火上澆油。國際資本自由流動必然導(dǎo)致本幣和外幣的頻繁交易，采用中央銀行控制匯率的方法與巨額外匯交易相矛盾，當(dāng)資本外流增大時，對外匯的需求增加，本幣貶值受到壓力。為了捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，泰國在一個月內(nèi)就動用了40億美元的外匯儲備仍杯水車薪無濟(jì)于事，給國際金融投機(jī)商炒作外匯以可乘之機(jī)。1994年12月20日，墨西哥中央銀行曾經(jīng)一天之內(nèi)拋售幾十億美元，企圖把比索兌美元的比價穩(wěn)定在政府設(shè)置的指標(biāo)范圍內(nèi)，結(jié)果仍抑制不住比索跌勢，外匯儲備銳減到無法保持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的60億美元，次日不得不宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場。這些事實(shí)說明，政府行為與市場對抗，難以成功。只有適應(yīng)市場規(guī)律，實(shí)行浮動匯率才是出路。

1、金融體系不適應(yīng)金融市場的發(fā)展，長期資本市場發(fā)展滯后。經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟(jì)”，形成脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，只是金融動蕩的表層原因。長期資本市場建設(shè)滯后造成金融市場結(jié)構(gòu)不合理才是深層次原因。具體包括：一是資本結(jié)構(gòu)不合理，投資者較少用中長期債券籌資，而主要依靠銀行貸款，而且往往是短期資金，不適應(yīng)長期投資項(xiàng)目的需要。二是信貸投向結(jié)構(gòu)不合理。銀行傾向于提供非生產(chǎn)性用途的貸款。例如，泰國的銀行貸款有1/4是消費(fèi)性貸款，1/4是房地產(chǎn)貸款，這類貸款難以產(chǎn)生收益，銀行壞帳增加。據(jù)世界銀行斷定，1996年泰國放款機(jī)構(gòu)的不良貸款占其貸款規(guī)模的10%，達(dá)155億美元，1997年銀行的壞賬相當(dāng)于泰國GDP的9%。三是外資結(jié)構(gòu)不合理。由于中長期資本市場不發(fā)達(dá)，外資多以短期資本形式流入。1994年進(jìn)入墨西哥的700多億美元外資中，3/4屬于短期證券資本，美國互助基金一類的短期投資比重很大，其中進(jìn)入股市的有330多億美元。1995年流入泰國的6466億泰銖?fù)赓Y中，直接投資僅上中5.5%，商業(yè)銀行貸款占51.1%，且大部分是短期貸款，投機(jī)性和流動性最大的非居民泰銖存款和證券投資占30.7%。由于金融市場結(jié)構(gòu)不合理，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時，外資抽逃，引發(fā)股價下跌，金融機(jī)構(gòu)癱瘓，本幣貶值，是不足為怪的。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一是東南亞國家和墨西哥的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整片面迎合外資投向，不但彼此之間及其與后起的工業(yè)化國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，而且過分集中技術(shù)含量不高的一般加工工業(yè)。二是這些國家的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè)能力較低，國內(nèi)科技水平不高，對進(jìn)口技術(shù)和設(shè)備的依賴過大。三是勞動成本上升過快，不利于勞動密集型制成品出口，國際競爭能力被削弱，出口增長速度下降，造成國際收支巨額逆差，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。例如，墨西哥和泰國的出口產(chǎn)業(yè)面對來自后起的工業(yè)化國家低成本同類產(chǎn)品的競爭，未能升級換代，以致競爭力減弱，出口增長緩慢，國際收支逆差擴(kuò)大，兩國在危機(jī)爆發(fā)之前，外貿(mào)逆差占GDP的比例分別接近和超過了8%，大大高于國際公認(rèn)的安全線5%，成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接推動因素。

3、貽誤時機(jī)，調(diào)整不及時。當(dāng)出現(xiàn)金融動蕩之后，政府出于種種原因，對經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)不及時調(diào)整，以致貽誤時機(jī)，激化矛盾。墨西哥和泰國的情況都是這樣。1968—1988年墨西哥先后有4屆

總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而下臺。1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上當(dāng)時墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始抽走資金，貨幣危機(jī)苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。此時，本應(yīng)果斷采取調(diào)整措施，但當(dāng)時的薩利納斯總統(tǒng)為了贏得年底的總統(tǒng)選舉連任，不但不及時調(diào)整貨幣政策，改革匯制，反而動用了上百億美元的國際儲備彌補(bǔ)虧空，極力制造繁榮假象。結(jié)果等到當(dāng)年12月1日新總統(tǒng)塞迪略就職時，國庫剩下的國際儲備已經(jīng)不多，12月19日晚遂決定通過比索一次性貶值15%，來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，結(jié)果引起始料不及的比索匯價暴跌，最終釀成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。1997年2月，泰國金融形勢開始惡化，政府未采取拯救措施。5月，泰銖貶值到14年的最低點(diǎn)，政府仍堅(jiān)持對匯率的控制。對應(yīng)該倒閉的金融機(jī)構(gòu)，政府仍實(shí)行注資的做法，白白花費(fèi)了大量資金。7月，被迫實(shí)行有管理的浮動匯率制之后，泰銖繼續(xù)貶值，外匯儲備持續(xù)下降，但政府仍背著多年經(jīng)濟(jì)高速度增長和“虎”國的美譽(yù)包袱，對國際貨幣基金組織的援助計(jì)劃猶豫不決，以致矛盾越積越多，一發(fā)難以收拾。此外，墨西哥、泰國等政局不穩(wěn)，貧富差距擴(kuò)大，社會矛盾加深，也是金融危機(jī)爆發(fā)的

第三篇：97年東南亞金融危機(jī)講稿

目錄

個條件:一是看外資流入能否保持持續(xù)性;二是看流入的外資能否使本國的出口能力提高,從根本上減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差,換言之,泰國必須保持15 %的年平均出口增長率。根據(jù)這兩個條件,泰國在引進(jìn)外資時,應(yīng)該以引進(jìn)能夠使其出口能力提高且流動性較低的長期直接投資為宜。但在過去的幾年里,泰國引進(jìn)外資幾乎達(dá)到了饑不擇食的地步,致使其外債總額扶搖直上,外債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。

據(jù)統(tǒng)計(jì),1992年泰國外債余額僅為 200 億美元, 1995 年和1996年分別增加至680億美元和850億美元。截至1997年6月,泰國外債總額已突破900億美元大關(guān), 占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的 50 %以上,其中短期外債總額達(dá)到400多億美元,約占外債總額的 45 %。

一般而言,短期外資具有較強(qiáng)的趨利性,泰國高利率政策是吸引其涌入泰國的直接動力,而泰國政府對這一點(diǎn)卻未能夠引起足夠警惕,未能及時調(diào)低匯率及對外資的投向領(lǐng)域進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo),再加上泰國真正有較高投資效益的投資場所不多,結(jié)果使大量外資特別是短期外資一開始就投向了房地產(chǎn)、證券業(yè)及私人企業(yè),大大炒熱了房地產(chǎn)和股市。有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料表明,國私人企業(yè)的 700 億美元外債(含短期外債400億美元)中的大部分投向了房地產(chǎn)和股市,使泰國經(jīng)濟(jì)過熱,初期投資回報(bào)率較高,但到 1997 年泰國經(jīng)濟(jì)惡化,投資回報(bào)率大大下降時,短期外資見無利可圖便紛紛撤離,使泰國依賴引進(jìn)外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的策略遭到重挫,嚴(yán)重影響了其經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展和穩(wěn)定。對此,法國的《商報(bào)》評論說:由于“在短期內(nèi)籌集了彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目赤字所需的資金而變得非常容易發(fā)生支付能力危機(jī)。”泰國國內(nèi)的某些評論也認(rèn)為,這場金融危機(jī)的根源在于對外資敞開了大門,甚至連泰國總理也承認(rèn):肆意借貸是產(chǎn)生這場危機(jī)的根源。經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差不僅是泰國的問題,而且在東南亞其他國家也都存在,這些國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不僅忽視了這一問題,而且都過分依賴外資,特別是依賴短期外資維持其國際收支平衡。有資料顯示,在危機(jī)爆發(fā)前菲律賓、印尼、馬來西亞的外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為54 %、47 %、39 %。

3.資本項(xiàng)目開放過早,外匯輸入失控,是促使東南亞各國發(fā)生金融危機(jī)的催化劑。

從 80 年代起,國際資本流動速度迅速提高,發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家的資本逐漸增多,東南亞各國為了更多地引進(jìn)外資以促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,便加快了開放資本項(xiàng)目的步伐。泰國90 年代初基本取消了對資本流動的管制。1993年3月,泰國政府批準(zhǔn)在曼谷開設(shè)了期權(quán)金融中心,并隨之放寬了對外國銀行在泰國設(shè)立支行的限制,允許外國資本在曼谷期權(quán)金融中心進(jìn)行交易。1995年,泰國政府宣布泰國將在2000年以前完全實(shí)現(xiàn)資本自由輸出輸入。不容否認(rèn),資本項(xiàng)目的開放確實(shí)對東南亞國家經(jīng)濟(jì)的快速增長起了一定的推動作用。但是從另一個角度來看,這些國家經(jīng)濟(jì)的快速增長是在對國際資本的過度依賴下取得的,并且這些國家引進(jìn)的外資從期限結(jié)構(gòu)和部門結(jié)構(gòu)來看,也都不同程度地存在著問題。期限結(jié)構(gòu)的失衡如上所述,即短期外債比重過高,泰國1997年 6月這一比例已達(dá) 45 %。部門結(jié)構(gòu)的失衡,如菲律賓引進(jìn)的外資大部分集中在證券業(yè)等收益高但風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè),泰國的 730 億美元私人外債中約有 1/3 流進(jìn)了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。這種部門結(jié)構(gòu)上的失衡極大地限制了東南亞國家的外債償付能力,更為嚴(yán)重的是這種投資一旦回報(bào)率不高或有風(fēng)吹草動,就會立即撤走,從而導(dǎo)致該國對美元的需求上升而本國貨幣則迅速貶值。這兩個方面的失衡,究其原因主要是東南亞國家在開放資本項(xiàng)目的同時缺乏對外資項(xiàng)目的引導(dǎo)和管理。實(shí)際上,從東南亞各國的經(jīng)濟(jì)條件來看,它們開放資本項(xiàng)目的條件還遠(yuǎn)未成熟。

以泰國為例,主要表現(xiàn)在:(1)泰銖與美元掛鉤的固定匯率制尚不是市場匯率,不能真實(shí)反映實(shí)際匯率水平,起不到匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、金融的作用。

(2)泰銖存貸款利率水平過高,平均為15 %,超過國際資本市場水平2倍,極易遭受國際短期投機(jī)資本套匯套利性沖擊。

(3)國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力薄弱,長期存在財(cái)政預(yù)算赤字,國際收支經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重逆差,國際外匯儲備水平偏低(外匯儲備量大約在300億～350億美元)等,無法有效地調(diào)節(jié)社會總供需平衡,保持良好穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在不具備條件的情況下,過早實(shí)行資本項(xiàng)目開放,勢必導(dǎo)致外匯輸出輸入的失控。1997年1～6月,面對外國短期資本紛紛撤離、泰銖貶值壓力日益增加,泰國政府除了令中央銀行拋售

外匯進(jìn)行平抑外,別無良策。泰國中央銀行累計(jì)向金融市場投放外匯約 200 億美元(僅 5 月份就投放40多億美元),但是國內(nèi)外的“投機(jī)者”對泰國的外匯儲備實(shí)力了如指掌,投機(jī)造勢、興風(fēng)作浪勢頭不減,最終使中央銀行干預(yù)金融市場的操作完全失敗,短期資本外流仍在繼續(xù)。可以說,泰國過早開放資本項(xiàng)目是一大戰(zhàn)略性失誤。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者詹姆斯?托賓教授在評論這場金融危機(jī)時指出:發(fā)展中國家“不應(yīng)匆忙將其國內(nèi)金融市場與世界金融市場一體化”,而“應(yīng)該優(yōu)先考慮參與商品和服務(wù)領(lǐng)域的世界貿(mào)易”。這一論斷是深刻的。

4.長期實(shí)行與美元緊密掛鉤的僵硬的固定匯率制度,匯率政策不當(dāng),是導(dǎo)致這場金融危機(jī)的直接原因。

在80年代,泰國、菲律賓、馬來西亞等多數(shù)東南亞國家出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放的需要,將本國貨幣與美元掛鉤,即實(shí)行固定匯率制度,而不是根據(jù)外匯市場的供求變化隨時進(jìn)行調(diào)整。

如泰國在 1984年6月決定實(shí)行該制度時的主要考慮是

:(1)穩(wěn)定的匯率將有助于增強(qiáng)外國投資者的信心,特別是有利于穩(wěn)定外國投資者在泰國的直接投資;(2)穩(wěn)定的匯率有助于防止由于進(jìn)口商品價格的上升而引發(fā)的通貨膨脹;(3)穩(wěn)定的匯率有助于本國的出口商對成本和收益的核算,從而有利于出口的穩(wěn)定(因?yàn)樘﹪M(jìn)出口的80 %是以美元結(jié)算的)。

但是,這種固定匯率制度的缺點(diǎn)是容易促使本幣升值,匯率高估,國內(nèi)利率居高不下,國際短期資本進(jìn)入套匯套利,削弱本國出口能力等。據(jù)統(tǒng)計(jì),從 1984 年到 1997 年 6 月,泰國長時間將匯率控制在 24～27 泰銖兌換 1 美元的狹小空間內(nèi),其貸款利率則長期維持在 15 %以上。由于泰國長期實(shí)行固定匯率制,不能根據(jù)市場供求適時調(diào)整匯率,不僅使匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動的杠桿作用基本喪失,而且也使中央銀行對利率工具不能很好地加以利用,國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性受到一定限制。

由于這一原因,泰國中央銀行在 1993～1994 年的經(jīng)濟(jì)過熱期間,無法提高利率,因?yàn)樘岣呃蕦?dǎo)致外國短期資本進(jìn)一步流入,隨著資本流動性加大,利率會降到原有水平,而此時的貨幣供給量已經(jīng)增大,從而無法達(dá)到緊縮銀根的目的。相反,在1995～1996年間,美元利率開始上升,而泰國經(jīng)濟(jì)卻開始出現(xiàn)不景氣的現(xiàn)象,因此需要降低泰銖利率,但泰國政府卻無法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。這是因?yàn)?降低泰銖利率在此時會導(dǎo)致國內(nèi)資本外流,從而使經(jīng)濟(jì)不景氣進(jìn)一步加劇。

1995年,美日兩國為減少貿(mào)易摩擦,簽訂加強(qiáng)美元協(xié)議,美元對日元開始升值,泰國也未能及時改變固定匯率政策,致使泰銖不斷升值。泰國實(shí)行固定匯率政策使國內(nèi)外投機(jī)者完全沒有了匯率風(fēng)險(xiǎn),大量投機(jī)現(xiàn)象便成為必然。到 1996 年泰國經(jīng)濟(jì)惡化,貿(mào)易赤字猛增時,國內(nèi)外投機(jī)者見有機(jī)可乘,有利可圖,便拋出手中持有的泰銖,搶購美元。泰國政府為了保持泰銖幣值,只好大量吃進(jìn)泰銖,拋出外匯。同時,由固定匯率制引起的泰銖升值,也使得近兩年來泰國進(jìn)口增長過快和出口增長率降低。總之,泰國政府不能隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化,采用靈活的匯率政策,而是采取行政手段將本國匯率維持在被扭曲的水平上(高估),必然對其經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生不正確的信息導(dǎo)向,導(dǎo)致巨大的機(jī)會成本,并帶來經(jīng)濟(jì)、金融的極大不穩(wěn)定性,金融市場劇烈動蕩也就在所難免。泰國政府最終被迫宣布放棄固定匯率制度,即對泰銖實(shí)行貶值。由此可以肯定,僵硬的固定匯率制度和匯率政策不當(dāng)是導(dǎo)致這場金融危機(jī)的直接原因。

5.金融體制不健全,特別是金融監(jiān)管不力,是導(dǎo)致這場金融危機(jī)的又一個重要原因。

從 80 年代起,受發(fā)達(dá)國家金融理論的影響,多數(shù)東南亞國家推行了以金融自由化為主要內(nèi)容的金融體制改革。

如馬來西亞政府允許自1991年 10月起,將證券銀行(即投資銀行)接受一般定期存款的最低起存點(diǎn)降低為20萬林吉特;印尼政府于1988年取消了中央銀行對信貸市場存放款利率和限額的硬性規(guī)定,并取消了有關(guān)國內(nèi)銀行向海外貸款不得超過 600 萬～800 萬美元的規(guī)定,還允許非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行一樣,通過發(fā)行存款單吸收定期存款;菲律賓政府在 1987 年金融改革中積極鼓勵非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展;

泰國政府為了鼓勵金融系統(tǒng)內(nèi)部的競爭,不僅逐漸放松管制,增批了許多非銀行金融機(jī)構(gòu),而且還放寬了對商業(yè)銀行、金融公司及證券公司在業(yè)務(wù)范圍上的限制,如允許銀行包銷債券,允許金融公司從事外匯業(yè)務(wù)等。在金融自由化加速進(jìn)行的過程中,多數(shù)東南亞國家的金融行業(yè)中出現(xiàn)了一系列極不正常的現(xiàn)象:(1)商業(yè)銀行為了牟取超額利潤,將很大比例的資產(chǎn),特別是短期資金投在房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)上。據(jù)統(tǒng)計(jì),近年來泰國、菲律賓、馬來西亞及印尼四國商業(yè)銀行向本國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)提供的貸款占其貸款總額的比重都在20 %～30 %。

(2)非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展過快并且都在高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營中運(yùn)作,其資產(chǎn)主要分布在房地產(chǎn)、消費(fèi)信貸以及證券投資等風(fēng)險(xiǎn)大、易波動的項(xiàng)目上。

(3)地下金融活動猖獗。如菲律賓金融體系中一直存在二元結(jié)構(gòu),大多數(shù)中小企業(yè)主要依靠地下金融市場融資,私人放款和典當(dāng)業(yè)在農(nóng)村也相當(dāng)普遍。至于非銀行金融機(jī)構(gòu)以各種名義進(jìn)行非法集資融資活動的現(xiàn)象,在多數(shù)東南亞國家中也都廣泛存在。

上述不正常現(xiàn)象之所以在多數(shù)東南亞國家中廣泛存在,其根本原因在于這些國家的政府在積極推進(jìn)金融自由化的過程中,忽視了金融體制的建設(shè),沒有及時對失控的金融秩序和險(xiǎn)象環(huán)生的金融體系進(jìn)行必要的規(guī)范和整頓,以致于最終產(chǎn)生了極其嚴(yán)重的后果。

到 1997 年 10 月,印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國及新加坡等五國銀行呆賬總額已達(dá)730億美元,占五國銀行貸款總額的 15 %以上。因此,可以肯定,金融體制不健全,特別是金融監(jiān)管不力,是導(dǎo)致這場金融危機(jī)的又一個重要原因。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者勞倫斯?克萊因教授在談到泰國金融危機(jī)的原因時指出:“金融自由化不應(yīng)加速,而應(yīng)一個時期一個步驟地進(jìn)行,以確保每一步都不出錯。如果哪一步出了問題,應(yīng)當(dāng)能夠撤回來重新考慮下步如何走。”這一論斷對東南亞其他國家也同樣適用。

索羅斯帶著資金，將少量美元換取泰銖，由于泰國采用固定匯率時1美元兌25泰銖。同時再挪用少量資金購入泰國股市藍(lán)籌股，以備拋盤使用。

1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內(nèi)9家財(cái)務(wù)公司和1家住房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動資金不足問題。

索羅斯由此開始出擊先發(fā)制人。他下令拋售泰國銀行和財(cái)務(wù)公司的股票，儲戶在泰國所有財(cái)務(wù)及證券公司大量提款。此時，以索羅斯為首的手持大量東南亞貨幣的西方?jīng)_擊基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時難以抵擋，不斷下滑，5月份 最低躍至1 美元兌26．70銖。泰國中央銀行傾全國之力，于5月中下旬開始了針對索羅斯的一場反圍剿行動，意在打跨索羅斯的意志，使其知難而退，不再率眾對泰銖群起發(fā)難。

泰國中央銀行

左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了政府一廂憎愿所制定的每年5%-6% 的指標(biāo)，貶值幅度之大，在東南亞僅次于泰國。受匯率影響，雅加達(dá)證券市場的股票綜合指數(shù)也一降再降。僅8月份頭三月就下降了20% 以上，一個月內(nèi)降下150．55點(diǎn)。印尼銀行界、經(jīng)濟(jì)界及社會大眾哭天喊地，捶胸頓足。

印尼盾貶值后，給印尼經(jīng)濟(jì)帶來的最明顯影響，是以進(jìn)口原料為主的制造業(yè)成本大增，導(dǎo)致包括汽車、計(jì)算機(jī)在內(nèi)的產(chǎn)品價格大幅上揚(yáng)，建筑材料漲價，主要日常必需品價格也上漲了5％至13％。業(yè)內(nèi)經(jīng)濟(jì)人士認(rèn)為，物價上漲將使今年的通貨膨脹率從預(yù)計(jì)的6％以下升 至8％以上。外債償還成本進(jìn)一步攀升。

在“四小虎”身上的攻擊獲得成功后，給整個東南亞地區(qū)帶來了巨大的負(fù)面作用，包括日本，韓國，臺灣，香港。

在期貨市場上將8月合約價格推高到7990點(diǎn)，結(jié)算價為7851點(diǎn)，比入市前高1200點(diǎn)。8月27日、28日，港府將所有賣單照單全收，結(jié)果27日交易金額達(dá)200億港幣，28日交易金額達(dá)790億港幣，創(chuàng)下香港最高交易記錄。

27日，8月份期貨結(jié)算前夕，特區(qū)政府?dāng)[出決戰(zhàn)姿態(tài)。雖然當(dāng)天全球金融消息極壞，美國道瓊斯股指下挫217點(diǎn)，歐洲、拉美股市下跌3%-8%，香港股市面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。據(jù)市場人士說，港府一天注入約200億港元，將恒生指數(shù)穩(wěn)托上升88點(diǎn)。為最后決戰(zhàn)打下基礎(chǔ)。

同日，國際炒家量子基金宣稱：港府必?cái)　Ｍ稒C(jī)香港市場的國際大炒家索羅斯量子基金首席投資策略師德魯肯米勒在接受CNBC電視臺的訪談中，他首先承認(rèn)量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并說，由于香港經(jīng)濟(jì)衰退，所以港府在匯市與股市對國際投資人發(fā)起的“戰(zhàn)爭”中，將以失敗告終。索羅斯雖然每次的動作都是大手筆，但從來不公開承認(rèn)自己在攻擊某個貨幣，這種以某個公司或部分人的名義公開與一個政府下戰(zhàn)書，揚(yáng)言要擊敗某個政府的事件聞所未聞、史無前例。

28日是期貨結(jié)算期限，炒家們手里有大批期貨單子到期必須出手。若當(dāng)天股市、匯市能穩(wěn)定在高位或繼續(xù)突破，炒家們將損失數(shù)億甚至十多億美元的老本，反之港府前些日子投入的數(shù)百億港元就扔進(jìn)大海。當(dāng)天雙方交戰(zhàn)場面之激烈遠(yuǎn)比前一天驚心動魄。全天成交額達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的790億元港幣。港府全力頂住了國際投機(jī)者空前的拋售壓力，最后閉市時恒生指數(shù)為7829點(diǎn)，比金管局入市前的8月13日上揚(yáng)了1169點(diǎn)，增幅達(dá)17.55%。

香港財(cái)政司司長曾蔭權(quán)立即宣布：在打擊國際炒家、保衛(wèi)香港股市和貨幣的戰(zhàn)斗中，香港政府已經(jīng)獲勝。香港市場人士估計(jì)，港府在這兩星期托市行動中，投入資金超過1000億港元，集中收購了香港幾大藍(lán)籌股公司的股票，預(yù)計(jì)港府目前持有相當(dāng)于香港股市2100億美元總市值的4%股票，成為多家香港藍(lán)籌股公司的大股東。

香港期貨交易所于29日推出三項(xiàng)新措施。即是：由8月31日開市起，對于持有一萬張以上恒指期貨合約的客戶，征收150％的特別按金，即每張恒指期貨合約按金由8萬港元調(diào)整為12萬港元；將大量持倉呈報(bào)要求由500張合約降至250張合約必須呈報(bào)；呈報(bào)時亦須向期交所呈報(bào)大量倉位持有人的身份。

31日，在政府終止扶盤行動后股市猛跌7.1%，但其跌幅比市場人士預(yù)期的少。恒生指數(shù)下滑554.70點(diǎn)，閉市報(bào)7257.04點(diǎn)，全場成交總值僅66億港元，不到上星期五的歷史新高記錄790億港元的十分之一。而有些投資者原本預(yù)測該指數(shù)可能大瀉15%。

但投機(jī)資本并不甘休，他們認(rèn)為港府投入了約1000億港幣，不可能長期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由8月轉(zhuǎn)倉至9月，與港府打持久戰(zhàn)。從8月25日開始，投機(jī)資本在8月合約平倉的同時，大量賣空9月合約。與此同時，港府在8月合約平倉獲利的基礎(chǔ)上趁勝追擊，使9月合約的價格比8月合約的結(jié)算價高出650點(diǎn)。這樣，投機(jī)資本每轉(zhuǎn)倉一張合約要付出3萬多港幣的代價。投資資本在8月合約的爭奪中完全失敗。

對恒生指數(shù)漲落舉足輕重。以匯豐為例，該股占恒生股指的權(quán)重達(dá)到30％，故成為多空必爭之股。至1999年8月底，當(dāng)時購入的股票經(jīng)計(jì)算。帳面盈利約717億港元，增幅60.8％，恒生指數(shù)又回升至13500點(diǎn)。國際炒家損失慘重，港府入市大獲成功。據(jù)稱，僅索羅斯就賠了8億美元。

國服務(wù)業(yè)就能和世界市場自由地融合，更不能為了追求虛名像墨西哥和韓國那樣付出昂貴的學(xué)費(fèi)。對于債券、證券等短期外資的開放要更為謹(jǐn)慎。中國也沒有必要做出具體的金融開放時間表的承諾，關(guān)于關(guān)稅減讓的主動權(quán)也要牢牢掌握在自己手里而不能輕易讓步，這樣才能逐步從容主動消化人民幣升值的壓力。同時，以國際投資和貿(mào)易自由化為核心的對外經(jīng)濟(jì)合作也只能有條件、有步驟地實(shí)現(xiàn)．尤其是參加發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的多邊經(jīng)濟(jì)合作體系時，要堅(jiān)持亞太經(jīng)合組織給中國制定的發(fā)展中國家的標(biāo)準(zhǔn)，以有利于控制經(jīng)常性貿(mào)易逆差和維持國際收支平衡，最終實(shí)現(xiàn)匯率的長期穩(wěn)定性，為國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長和人民幣成為完全自由兌換貨幣提供較為寬松的金融發(fā)展環(huán)境.改革開放之路，任重而道遠(yuǎn)，金融發(fā)展前程似錦，仍需謹(jǐn)慎。

第四篇：淺談對金融危機(jī)的認(rèn)識范文

淺談對金融危機(jī)的認(rèn)識

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。

一·金融危機(jī)爆發(fā)的原因

2008年金融危機(jī)的根子在美國，是美國的消費(fèi)模式，金融監(jiān)管政策，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式，以及世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多種因素共同作用的結(jié)果，主要有三點(diǎn)原因：

（一）過度超前消費(fèi)的長期積累。美國長期盛行超前消費(fèi)，鼓勵公民買房，買汽車，買高檔消費(fèi)品，用明天的錢買今天的享受。一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，出現(xiàn)大批失業(yè)者，還不起貸款，次級債務(wù)大量涌現(xiàn)，銀行呆賬壞賬成堆，相關(guān)投資銀行必然面臨破產(chǎn)。

（二）各種各樣的高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品過多過濫。美國的大批放貸機(jī)構(gòu)在中形式介機(jī)構(gòu)的威脅下，把巨額次級貸款以證券的形式在市場上發(fā)售，吸引投資機(jī)構(gòu)購買；投資機(jī)構(gòu)有把這些證券變成新的金融產(chǎn)品，賣給對沖基金，保險(xiǎn)公司等。正是因?yàn)檫@樣不斷地轉(zhuǎn)手，轉(zhuǎn)換，使最初1元錢的貸款可以被逐級放大為幾元，十幾元甚至幾十元的金融衍生品。這樣金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之被急劇放大。當(dāng)這些金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)----次級住房信貸資產(chǎn)出了問題，整個金融衍生品市場就像空中樓閣，隨時可能坍塌。

（三）美國金融監(jiān)管機(jī)制滯后。這就使美國各大金融巨頭，可以不顧風(fēng)險(xiǎn)，自由自在地搞所謂的“金融創(chuàng)新”，催生各種金融衍生品。另外，在許多金融機(jī)構(gòu)的貸款出現(xiàn)問題，金融產(chǎn)品漏洞百出的的情況下，美國金融評級機(jī)制也出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，大量問題債券，問題銀行長期被評估為優(yōu)等，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)進(jìn)一步加劇。

二·金融危機(jī)的主要表現(xiàn)：

1.股市暴跌。2.資本外逃。3.正常銀行信用關(guān)系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、銀根奇缺和金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象的出現(xiàn)。4.官方儲備大量減少，貨幣大幅度貶值和通脹。5.出現(xiàn)償債困難。

三·金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)沖擊

一是世界經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，部分主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

二是主要金融市場急劇惡化，全球股市遭遇重創(chuàng)。

三是多國政府財(cái)政赤字增加，全球通貨膨脹壓力增大。

四是世界貿(mào)易環(huán)境惡化，新興市場國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易面臨下滑。

五是多數(shù)國家就業(yè)形勢嚴(yán)峻,失業(yè)人數(shù)不斷攀升。

六是金融危機(jī)持續(xù)蔓延，全球能源和糧食問題如影相隨。

四·這場金融危機(jī)對我國的影響

首先，我國金融業(yè)由于所持有的美國銀行債券大幅貶值而直接蒙受了經(jīng)濟(jì)損失。其次，國內(nèi)股市受到歐美金融證券市場不景氣的拖累出現(xiàn)大幅下挫和持續(xù)低迷。再次，世界貿(mào)易環(huán)境惡化導(dǎo)致我國出口增速回落。再次，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退挫傷了我國投資者和消費(fèi)者的信心。五·我國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的措施

（一）以“保增長、促轉(zhuǎn)型”為宏觀調(diào)控的基本取向

2009年經(jīng)-濟(jì)工作的首要任務(wù)是保持經(jīng)-濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，把加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整作為保增長的主攻方向。實(shí)施適度放松的總量政策，促使經(jīng)-濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，重構(gòu)中國經(jīng)-濟(jì)增長新活力，重獲中國經(jīng)-濟(jì)新的國際競爭力。

（二）實(shí)行積極的財(cái)政政策，更多發(fā)揮市場配置資源作用

實(shí)行積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大政府建設(shè)投資，由政府配置資源來集中力量辦大事，強(qiáng)調(diào)通過市場配置資源來促進(jìn)經(jīng)-濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。通過減稅費(fèi)降低企業(yè)成本和居民負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)的積極性。加大對結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的財(cái)政支持力度，在全國全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，以促進(jìn)企業(yè)設(shè)備裝備更新。

（三）實(shí)行適度寬松的貨幣政策，增強(qiáng)金融對經(jīng)-濟(jì)增長的支持力度

綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，廣義貨幣供應(yīng)量增長率控制在16%—17%之間，重點(diǎn)加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，引導(dǎo)資金向結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保和國債項(xiàng)目配套傾斜，更好發(fā)揮貨幣政策在促轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。

（四）加大政府對保障性住房投資，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場

改善供給結(jié)構(gòu)，增加廉租房、經(jīng)-濟(jì)適用房、普通住宅的土地供應(yīng)，加大保障性住房和普通住宅供給，大中型城市要擴(kuò)大政府對保障性住房的投資，完善住房保障體系。允許房地產(chǎn)上市公司和其他優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司通過企業(yè)債券市場籌集資金，鼓勵房地產(chǎn)行業(yè)的兼并重組。

（五）完善消費(fèi)政策，進(jìn)一步挖掘消費(fèi)增長潛力

將工薪所得費(fèi)用扣除標(biāo)準(zhǔn)提高到3000元，免征證券市場上市公司派發(fā)紅利的資本利得稅，其他向城鄉(xiāng)居民征收的各種稅費(fèi)要全面清理，能免則免，能減則減，減輕低收入者稅負(fù)，增加居民實(shí)際可支配收入。實(shí)行積極就業(yè)政策，擴(kuò)大城鄉(xiāng)就業(yè)，完善好《勞動合同法實(shí)施條例》相關(guān)政策。加大對農(nóng)村商貿(mào)流通體系和文化服務(wù)設(shè)施建設(shè)的投入力度，改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境。大力發(fā)展旅游、文化、體育等服務(wù)性消費(fèi)，培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)。

（七）抓住有利時機(jī)，理順資源能源價格

用經(jīng)-濟(jì)手段解決當(dāng)前電煤、成品油、供熱等由價格引發(fā)的供需矛盾，做好電力、煤炭、成品油、供熱等供給保障工作，從供給面保障生產(chǎn)生活正常秩序。要進(jìn)一步強(qiáng)化電力需求管理，抑制不合理需求。改革資源稅費(fèi)制度，完善資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制。

（八）合理利用外匯資源，整合國際資源為我擴(kuò)大內(nèi)需所用

通過收購擁有石油資源、礦產(chǎn)資源的國際企業(yè)股份甚至獲得相對控股權(quán)來提高我國資源保障的可靠性，增強(qiáng)我國在重要資源國際定價方面的話語權(quán)，將外匯貨幣資產(chǎn)更多轉(zhuǎn)換為實(shí)物資產(chǎn)，為我國擴(kuò)大內(nèi)需提供長期的資源供給保障。

第五篇：正確總結(jié)東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

正確總結(jié)東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)快速發(fā)展

林毅夫

自去年以來的東亞金融風(fēng)暴，給亞洲和其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，韓、泰、馬、印尼等國經(jīng)濟(jì)損失近6000億美元，這些國家按美元計(jì)算的人均收入水平一下倒退10多年。

東南亞金融風(fēng)暴的導(dǎo)火線是銀行不良貸款比例太高，儲蓄者對銀行體系和本國貨幣的幣值喪失了信心，因而給國際金融炒家提供了狙擊本國貨幣的機(jī)會。國際炒家先向銀行借入當(dāng)?shù)刎泿牛缓竽玫酵鈪R市場上去拋售。政府為了維系匯率的穩(wěn)定，拿出國內(nèi)的外匯儲備去托市，但國內(nèi)儲蓄者見到國內(nèi)貨幣受到狙擊，信心隨之崩潰，也爭相拋售本國貨幣，改持外幣以保值，外匯市場出現(xiàn)墻倒眾人推的局面。為了維系脆弱的匯率，數(shù)百億美元的國家外匯儲備幾日之內(nèi)即耗盡，等外匯儲備用盡，中央銀行再也無力去托市，外匯市場出現(xiàn)崩盤，短短幾個月，幣值貶低百分之五十，甚至百分之八十。這些國家短期外債又太多，為了還債，只好接受苛刻的條件，向國際貨幣基金等國際金融機(jī)構(gòu)借款，喪失了按國內(nèi)情況制定經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)。

由于我國金融市場還未開放，人民幣不能隨意自由買賣，外匯儲備豐富，外債也少，是少數(shù)幾個不受這場金融風(fēng)暴直接沖擊的東亞國家。人民幣幣值的穩(wěn)定，使東亞國家的貨幣免于新一輪的競相貶值，對于世界金融體系的穩(wěn)定以及東亞國家早日走出這場危機(jī)，做出了積極的貢獻(xiàn)。

目前我國經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平還低，為了更好地利用外國的資金、技術(shù)，加速我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開放國內(nèi)金融市場，加入國際金融、外貿(mào)體系是必然要走的道路。但是，我國目前的金融體系還很脆弱，銀行不良債務(wù)的比例偏高，為了避免金融風(fēng)暴將來在我國發(fā)生，我們應(yīng)該分析清楚東亞國家銀行不良債務(wù)偏高的原因，及早采取防范措施，將危機(jī)消除于未發(fā)之時。

東亞國家銀行不良債務(wù)偏高的第一個導(dǎo)因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。泡沫經(jīng)濟(jì)又可分為房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。

房地產(chǎn)泡沫在東亞國家和地區(qū)上從日本、韓國，下到泰國、馬來西亞、印尼，幾乎是無一幸免。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生既有經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)在原因，也有人為政策的外在原因。東亞國家和地區(qū)，總的情況是人多地少，土地資源相對稀缺，和人少地多的國家和地區(qū)相比，在同樣的發(fā)展水平下，東亞的土地價格將會相對的高。但造成房地產(chǎn)泡沫更關(guān)鍵的因素是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，隨著社會總需求的增長，供給彈性越小的要素的價格會增長得越快，在所有生產(chǎn)要素中，土地的供給彈性最小，因此，價格的上漲也會最大。尤其，在東亞的國家，其經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)常集中于像日本的東京、大阪、韓國的漢城、泰國的曼谷、菲律賓的馬尼拉等大城市，這更加限制了土地的供給彈性。由于在經(jīng)濟(jì)增長的過程中，大家預(yù)期土地的價格會快速上漲，為了賺取土地價格上漲的資本所得，許多人將大量資金投入到房地產(chǎn)業(yè)，因此更加速了房地產(chǎn)價格的飆升。當(dāng)大家看到房地產(chǎn)價格只漲不跌，就大膽以購買到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借

款來進(jìn)行房地產(chǎn)投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是不動產(chǎn)，容易查封、保管和變賣，而且，房地產(chǎn)的價格只漲不跌，銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬無一失，所以不少銀行發(fā)放過量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度因各種原因而放慢時，價格跌得最慘的也將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價格下跌，為了保護(hù)投資利益，競相拋售，使房地產(chǎn)價格直線下落，泡沫隨之破裂，原來萬無一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了不良的呆帳、壞帳。

東亞國家銀行不良貸款比例偏高的第二個原因是股票市場泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。股票市場泡沫產(chǎn)生的機(jī)制和房地產(chǎn)泡沫相似。在短期內(nèi)，股票的供給彈性有限，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期時，大家看到股票價格普遍上升，為了賺取價格上漲的資本所得，大量資金涌向股市，推動了股市的狂飆，股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票分紅所能支撐的水平。涌向股市的資金中有不少是以股票為抵押的銀行貸款。和房地產(chǎn)市場一樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩時，股市泡沫隨即破滅，以股票為抵押的銀行貸款也就變成了不良貸款。

東南亞國家銀行不良貸款比例偏高的另一類重要原因是銀行將可貸資金投向效益低的行業(yè)和企業(yè)。許多以高額銀行貸款建立起來的項(xiàng)目，建成后利潤低無法付息還本，銀行貸出去的錢逐漸變成呆帳、壞帳。這樣金融機(jī)構(gòu)可貸資金開始減少，銀行資金緊縮，利率提高，還不起銀行貸款的企業(yè)增加，可貸資金進(jìn)一步減少，利率進(jìn)一步提高，金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)便迅速膨脹起來。一方面，這種膨脹一旦到了儲蓄者對某一家銀行失去信心，該銀行就會出現(xiàn)擠提而崩潰。而一、二家銀行的崩潰經(jīng)常會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，使許多家銀行同時發(fā)生擠提，從而爆發(fā)金融危機(jī)。另一方面，如果經(jīng)濟(jì)中已存在房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫，銀行可貸資金減少，利率上升，投資和消費(fèi)需求下降，經(jīng)濟(jì)增長減緩，也可能導(dǎo)致前面論述的泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂而引發(fā)金融危機(jī)。

以銀行貸款來支撐低效益行業(yè)的擴(kuò)張又可分成兩類情況。一是，國家的產(chǎn)業(yè)政策好高騖遠(yuǎn)，不顧國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的實(shí)際狀況，盲目追求資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在東亞地區(qū)，即使是發(fā)展最快速的四小龍，國內(nèi)資金的擁有量和發(fā)達(dá)國家相比，還是處于相對稀缺的階段，由市場決定的利率水平相對較高，不具有發(fā)展資本密集型的重工、重化及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的條件。為了支持這類型產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，政府以人為方式壓低銀行利率，并指令銀行貸款支持這類型項(xiàng)目。由于資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的資本規(guī)模一般很大，單靠國內(nèi)自有資金尚不足以支撐這類型產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)張，因此它們便大量向國外舉債。但資本密集、技術(shù)密集型的項(xiàng)目到底不是資金相對稀缺的東亞國家的比較優(yōu)勢之所在，在政府的支持下，這類型產(chǎn)業(yè)可以建起來，但和發(fā)達(dá)國家相比生產(chǎn)成本較高，只有以虧本的方式才能把產(chǎn)品賣出去。導(dǎo)致投資于這類型項(xiàng)目的企業(yè)無力還本付息，國內(nèi)外的銀行貸款變成呆帳、壞帳。

在上述類型的問題中，韓國是一個典型的例子。韓國在70年代以前的發(fā)展，以充分利用國內(nèi)比較優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了很大的成功。70年代以后開始以政府政策扶持少數(shù)幾家大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展重工、重化、汽車和微電子產(chǎn)業(yè)。但建起來的產(chǎn)業(yè)資金利潤率極低，不僅難于還本付息，有時企業(yè)連維持生產(chǎn)所需的流動資金都成問題。為了解決燃眉之急，這些企業(yè)就以建設(shè)新項(xiàng)目為借口，去向銀行借款，用借來的錢去維持已建項(xiàng)目的運(yùn)轉(zhuǎn)。國內(nèi)銀行借不到錢，就向國外銀行借。開始時，外債少，信用等級高，而且，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，借款容易。企業(yè)集團(tuán)以債養(yǎng)債，規(guī)模越來越大，負(fù)債率也越來越高，30家主要企業(yè)集團(tuán)的平均負(fù)債率為350％，有些競達(dá)1200％，而資金利潤率卻越來越低，達(dá)不到0.5％。當(dāng)外債高到一定比例，外國銀行和投資者看到韓國企業(yè)利潤率低，對還本付息失去了信心，不再給予新的信貸，并開始回收資金。大型企業(yè)集團(tuán)立即陷于岌岌可危的狀況，開始有一、二家維持不住而倒閉，這影響到投資者對大型企業(yè)集團(tuán)和韓國經(jīng)濟(jì)的信心，進(jìn)而韓國的匯市、股市、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)恐慌，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期形成的泡沫破裂，外匯和金融市場雙雙出現(xiàn)危機(jī)。存在于韓國大企業(yè)集團(tuán)的問題在相當(dāng)程度上也存在于馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家。

以銀行貸款來支撐國內(nèi)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張而效益低下的另一類情況是國際資金大量流入，融資容易，投資的產(chǎn)業(yè)雖大體還和國內(nèi)的比較優(yōu)勢相符，但投資時未經(jīng)細(xì)致的市場分析和已建和在建生產(chǎn)能力的調(diào)研，生產(chǎn)能力擴(kuò)張?zhí)欤^國內(nèi)外市場能夠吸收的規(guī)模，導(dǎo)致建成的項(xiàng)目開工不足，投資效益低。80年代中期以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低增長，銀行利率低，不少日本銀行和企業(yè)將資金投向東南亞，推動了東南亞經(jīng)濟(jì)的繁榮，在90年代初期，整個國際資本看好東亞經(jīng)濟(jì)，大量國際私人資本流入東亞地區(qū)，1995年日本給中國內(nèi)地、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、臺灣、泰國等地的融資余額為1090億美元，英、德、法、荷、比等歐洲國家銀行的貸款余額則為870億美元，1996年日本給東亞的放款余額為1140億美元，歐洲銀行則增加為1160億美元。這些大量涌入的資金有一部分流向股市和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場的過渡興旺，另有一大部分流向出口產(chǎn)業(yè)，90年代初期亞洲各國出口增長很快，而從1996年下半年起出口增長率普遍下降。1995年上半年，泰國出口增長23％，1996年上半年只增長5.8％，1997年以來出口增長為零；新加坡從1996年的28.2％降到1997年的10.4％，馬來西亞從26.8%降到11.6%。外貿(mào)出口增長率下降的一個后果是，許多新增的生產(chǎn)能力大量閑置，投資效益低，企業(yè)信用和還債能力下降。另一個后果是外貿(mào)逆差增加，危及外匯儲備的安全。

在導(dǎo)致金融風(fēng)暴的兩類原因中，泡沫經(jīng)濟(jì)和投資失策有內(nèi)在的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長快時，房地產(chǎn)和股市容易出現(xiàn)過熱，但只要發(fā)展的行業(yè)有競爭力，企業(yè)的效益高，自有資金的積累快，對外債的依賴程度就低，經(jīng)濟(jì)增長率容易維持，股市和房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性也會相對小。比較臺灣省和韓國的發(fā)展模式和經(jīng)驗(yàn)最能說明這點(diǎn)。同為亞洲四小龍之一，臺灣省和韓國從60年代以來的平均年增長率差不多，在70年代以前，臺灣省和韓國的發(fā)展同樣以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，70年代以后，發(fā)展模式開始分道揚(yáng)鑣。韓國政府大力發(fā)展資本密集的大型產(chǎn)業(yè)，臺灣省雖隨著資本和技術(shù)的積累而產(chǎn)業(yè)不斷升級，但仍以資本和技術(shù)密集程度不如韓國的中、小型企業(yè)為主。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，韓國生產(chǎn)和出口的是整車，臺灣省生產(chǎn)和出口的是零部件，以計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)為例，韓國生產(chǎn)的是芯片，臺灣省生產(chǎn)的是鼠標(biāo)、鍵盤、計(jì)算機(jī)母板、顯示器、沒有品牌或替名牌廠家組裝的個人計(jì)算機(jī)、手提計(jì)算機(jī)等。但韓國生產(chǎn)的整車和芯片無法和歐、美、日本的同類產(chǎn)品競爭，必須以低于成本的價格才能出口，而臺灣出口的汽車零部件和計(jì)算機(jī)產(chǎn)品則獲利甚豐。臺灣省由于發(fā)展的產(chǎn)業(yè)利潤率高，企業(yè)資金雄厚，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資本積累快速，新投資項(xiàng)目的規(guī)模一般不超過島內(nèi)資本市場所能動員的資金規(guī)模，因此，外債很少。其實(shí)，臺灣省經(jīng)濟(jì)也已有泡沫的跡象，根據(jù)美林證券臺灣分公司的研究，臺灣省40％的銀行貸款用于房地產(chǎn)投資，這個比例和發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國家不相上下。但臺灣省發(fā)展的行業(yè)競爭力強(qiáng)，企業(yè)利潤率高，經(jīng)濟(jì)和出口仍維持適度增長，房地產(chǎn)和股市泡沫并未受東亞金融風(fēng)暴的影響而破滅。即使臺灣省將來像日本經(jīng)濟(jì)增長那樣由80年代中期前的縮小和發(fā)達(dá)國家技術(shù)差距的高速期，轉(zhuǎn)向80年代中期后技術(shù)成熟的慢速期，房地產(chǎn)和股市泡沫破裂，但因?yàn)榕_灣省外債少，外匯和金融市場也可能像日本一樣可以維持住一段相當(dāng)長的時間，而不是像泰國、馬來西亞、印尼那樣，立即發(fā)生大崩潰。

從東亞的這場金融風(fēng)暴中，我們可以吸取如下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：

1.產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國的比較優(yōu)勢為主導(dǎo)。在我國目前的資本和勞動力的結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢建立起來的企業(yè)，一般規(guī)模不會過于巨大，多數(shù)依靠國內(nèi)自有資金即可建立起來，不會形成過渡依賴外債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競爭力強(qiáng)，利潤率高，一般不會出現(xiàn)還本付息的問題。企業(yè)利潤率高也有利于資金的積累，和整個國民經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)的升級。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級，資金逐漸由相對稀缺變?yōu)橄鄬ωS富，勞動力由相對豐富變?yōu)橄鄬ο∪保a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢的變化而升級。這樣按比較優(yōu)勢來發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國家的差距。

2.在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過熱的現(xiàn)象。如果允許以房地產(chǎn)和股票做為抵押來炒賣房地產(chǎn)和股票，而政府對銀行向房地產(chǎn)和股票的放款比例又沒有合適的規(guī)定，或是有規(guī)定而沒有嚴(yán)格的監(jiān)督和執(zhí)行，這種過熱很容易變成泡沫。為了減低房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期的過熱現(xiàn)象，政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理地理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動過渡集中于一、二個城市。為了減低股市的過熱，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲蓄有合理的利率水平。當(dāng)然，如果國民經(jīng)濟(jì)是按比較優(yōu)勢來發(fā)展，勞動密集型產(chǎn)業(yè)分布的地域會較廣，而且勞動密集型產(chǎn)業(yè)較依賴于銀行間接融資，也付得起較高的貸款利率。這樣，房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫就較不易形成。

3.在我國目前這樣的發(fā)展階段，對于外國資金，應(yīng)以鼓勵直接投資為主。外國直接投資流動性較低，不容易受心理和預(yù)期因素變動的影響于短期間大進(jìn)大出，而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)突然大熱，突然大冷。利用這種外國直接投資的方式還有利于外國先進(jìn)技術(shù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時，我國政府也可以允許一些條件成熟的中國企業(yè)到國外的資本市場去上市。但對開放我國的資本市場，允許外國資金直接炒買炒賣流動性大的國內(nèi)股票、債券和允許國內(nèi)企業(yè)借用短期外債等融資方式，則要格外謹(jǐn)慎。

4.對我國的銀行體系要早日下定決心徹底改革，真正實(shí)現(xiàn)在14屆三中全會決定的“銀行商業(yè)化，利率市場化”的改革目標(biāo)。讓銀行對貸款項(xiàng)目的審批、資金的使用和回收以及銀行的利潤負(fù)起完全的責(zé)任。既要避免再以政策指令要求銀行以低息貸款去支持不具比較優(yōu)勢的資本過渡密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；也要避免再度在人為壓低銀行利率的情況下，出現(xiàn)一放開對銀行信貸的控制即出現(xiàn)投資過熱，盲目、重復(fù)建設(shè)的情形，使生產(chǎn)能力在低水平的情況下形成過剩。上述兩種情況都會使銀行的貸款變成呆帳、壞帳。只有對銀行進(jìn)行徹底改革，完善銀行監(jiān)控體系，鏟除產(chǎn)生銀行不良貸款的原因，才可真正避免產(chǎn)生金融風(fēng)暴的危險(xiǎn)。