第一篇：48--0830陳業：控通脹與調結構都需財政政策出力

控通脹與調結構都需財政政策出力

陳業2011-8-30

從2010年下半年開始，國內通脹率的迅速攀升促使中國人民銀行采取了一系列的緊縮措施。從那時候起，匯率、利率、存款準備金率這三大工具輪番上陣。近日，央行再出一招，將國內商業銀行的保證金存款納入存款準備金繳存范圍，從9月5日起實行分批上繳。將納入上繳基數的保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分。這意味著，未來3－6個月，商業銀行將總體繳納資金8000億—9000億元，相當于提高存款準備金率2－3次。

這一措施的出臺，相當于把今年余下的存款準備金率上調空間一次用盡。按照央行貨幣政策司司長張曉慧與人合著的一篇論文，以2007年存貸款利率水平測算，存款準備金率最優水平大致穩定在23%左右。現在的利率水平與2007年時比較接近，大銀行的存款準備金率已達21.5%，按每次上調0.5個百分點計，只需上調3次即達23%。這意味著，未來半年，存款準備金率基本不會再上調。至于匯率和利率這兩大工具，進一步使用的空間也很有限。利率方面，由于美聯儲明確宣布2013年中期前將維持超低利率，歐洲和日本也傾向于放松銀根，跨境貨幣套利的壓力使中國大幅提高利率的意義不大，年內可能至多有1次加息。匯率方面，雖然人民幣兌美元最近在加速升值，但考慮到人民幣匯率制度尚未大改，且來自出口部門的阻力重重，人民幣兌美元的升值步伐就算略有加快，整體上仍是隨美元貶值而被動升值。由此看來，主要貨幣政策工具的使用空間其實已經不多。

另一方面，由于國內通脹在三季度見頂的可能性很大，但未來仍需防范通脹率的意外反彈。畢竟，雖然通脹率有見頂之勢，但其絕對水平在中期恐怕都將保持在4%左右。因此，保持一定的緊縮力度仍是必要的。不過，在當前的水平上，貨幣政策進一步緊縮的副作用較大。比如，中小企業多用票據貼現的方式解決短期融資困難，而此次準備金基數調整將降低銀行對中小企業票據貼現貸款的動力，這會使中小企業的融資環境進一步惡化。此外，銀行超儲率繼續保持較低水平將使貨幣市場資金面延續脆弱的狀態，加劇市場波動。

因此，在這一階段，發揮主要作用的，更應該是財政政策而非貨幣政策。8月26日，在十一屆全國人大常委會第二十二次會議上，全國人大財經委副主任委員賀鏗認為，不壓縮基本建設規模，成本推動物價上漲的問題就解決不了，而且，結構性減稅的力度應該加大。在我們看來，控制政府支出，特別是適度削減耗費巨大的基建規模，一方面可以凍結部分購買力，另一方面也能緩解低效率投資導致的高收費。在政府支出得到控制的前提下，財政收入奇高的增速才能適度降低，從而在一定程度上減輕企業負擔。如果再對中小企業實行結構性減稅，中小企業的生存環境將進一步改善。這一過程，本質上是把一部分經濟資源歸還給企業。而從整體上看，企業的投資支出會更為審慎。從長期看，這還有利于激發企業的創新與活力，并把更多的財富留在私人部門。對于正在艱難轉型的中國經濟而言，將大有裨益。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

雖然央行通過變相上調存款準備金率的辦法，進一步為通脹降溫，但從現在的情況看，貨幣政策進一步使用的空間已不大。雖然三季度通脹見頂的可能性很大，但要防止通脹反彈，仍需“看緊”財政政策。在此過程中，中國的經濟轉型和長期增長也將獲益匪淺。（ACY）和訊網：

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