第一篇：合作的投資規(guī)模確定的案例 德國移動通信夢斷3G之鑒概要

德國移動通信夢斷3G之鑒 秦銳

從和記電訊的全球資本擴(kuò)張和3G投融資歷程我們可以看到,成功的資本運作成就了和記電訊迅速的海外擴(kuò)張與資本增值。資本運作的主要方式和功效已不言自明。大家也許會形成這樣的印象:資本運作是企業(yè)快速擴(kuò)張、資本增值、大規(guī)模籌措資金的最有力、最有效的手段;借助資本運作,能使企業(yè)以逸代勞,事半功倍。然而,筆者要說的是,資本運作是一把雙刃劍,傷人的同時也能傷己。國際上,相對于成功的資本運作而言,失敗的資本運作更是難以計數(shù)。資本運作使用不得當(dāng),往往使企業(yè)游離于主業(yè)之外,背上沉重的債務(wù)包袱,最終難以自拔而破產(chǎn),甚至反被其他企業(yè)并購或重組,賠了夫人又折兵。與和記電訊的成功相比,德國移動的3G資本運作之路,就是這樣一個發(fā)生在電信業(yè)中很好的反證。

德國移動通信的快速衰敗

2000年8月,德國拍賣第三代移動通信執(zhí)照,德國電信、曼內(nèi)斯曼(后被沃達(dá)豐兼并等七家財團(tuán)競標(biāo)六個頻段,當(dāng)時德國移動通信與法國電信建立戰(zhàn)略聯(lián)盟殺入重圍,取得經(jīng)營許可證。然而,平均每張許可證高達(dá)86億歐元,創(chuàng)下世界各國拍賣3G執(zhí)照的最高紀(jì)錄。為了支付3G牌照費,德國移動通信向銀行貸款47億歐元。后來的事實證明,天文數(shù)字般的3G牌照費支出使所有中標(biāo)公司都背上了沉重的債務(wù)包袱。

對德國移動通信來說,與法國電信合作高價拍得的3G牌照是一把“雙刃劍”。有了這把“劍”,它可以成為一家真正擁有自己網(wǎng)絡(luò)的電信營運商,在3G時代與其他電信公司平起平坐。然而,事與愿違,也正是這把“劍”把公司送入了經(jīng)營的困境。高價拍得的3G牌照使公司背上了巨額的債務(wù)(銀行債務(wù),這個債務(wù)之重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司的承受能力,公司的命運從此維系在了法國電信的身上。

為了償還巨額的銀行債務(wù),并且籌集3G啟動資金,2001年10月,德國移動通信的創(chuàng)始人格爾哈德·施密特以37億歐元的價格向法國電信出售了公司28.5%的股份,施密特還保留40%的股份,仍為德國移動通信最大的股東,控制著公司的正常運營。

法國電信雖然投了巨資,也在源源不斷地為其提供資金支持,但對于公司的日常經(jīng)營卻無緣置喙。

然而,天不遂人愿,德國3G牌照拍賣結(jié)束后不久,國際電信市場風(fēng)云突變。對3G的狂熱冷卻下來后人們才發(fā)現(xiàn),3G并非人們想象中的印鈔機(jī),對許多公司來說,3G更像是一臺胃口極大的燒錢爐。尤其對沒有現(xiàn)成2G業(yè)務(wù)及大量用戶群所帶來的現(xiàn)金流作支撐的新進(jìn)入者而言,能否有足夠的資金將公司支持到3G業(yè)務(wù)贏利的那一天,已經(jīng)成為一個很大的懸念。

這時的法國電信本身就已債務(wù)纏身,焦頭爛額:法國電信負(fù)債額高達(dá)697億歐元,超過世界上大部分國家的國民生產(chǎn)總值,債務(wù)總額是其公司市值的10倍,僅每天應(yīng)付的利息就高達(dá)1000萬歐元。身陷債務(wù)泥坑的法國電信無力也不愿再向3G這個無底洞里扔錢了。

2002年9月,法國電信做出了中止與德國移動通信公司的合作、停止繼續(xù)向德國移動通信提供資金的決定,其所持有德國移動通信的股份將轉(zhuǎn)讓給別的投資者。消息傳出,德國移動通信股價應(yīng)聲大跌。盡管處在大選前夕的德國政府以創(chuàng)紀(jì)錄的速度作出了向其提供4億歐元貸款的承諾,指望能夠說服法國電信改變初衷,繼續(xù)投資完成德國移動通信公司的3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。然而如果法國電信不改變主意,德國政府的貸款也只能夠延緩該公司的死期而已,因為投資者明白,法國電信停止輸血之日,就是德國移動通信公司破產(chǎn)之時:2002年9月底,德國移動通信一筆47億歐元的巨額銀行貸款就要到期,沒有了實力強(qiáng)大的投資方,德國政府也不可能為這幾十億歐元的銀行貸款提供沒有任何安全保障的擔(dān)保。

2002年9月27日,德國移動通信公司正式宣布:停止在德國3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域的投資。最終,在德國政府的斡旋下,2002年11月,法國電信與德國移動通信公司達(dá)成一項有條件的協(xié)議,雙方“以友好方式”終止開發(fā)3G技術(shù),但仍保持合作伙伴關(guān)系,法國電信仍持有德國移動通信少量股權(quán),德國移動通信公司的日常運營得以維持。至此,結(jié)束了數(shù)月里圍繞德國移動通信公司命運的各種猜測。

時至今日,德國移動通信仍未走出巨額債務(wù)的陰影。對德國移動通信而言,雖然3G曾給他們帶來過美麗的希望,但最終,不得當(dāng)?shù)馁Y本運作將他們帶入了一個不知何日是盡頭的惡夢。

德國移動通信輸在哪里? 高額的3G牌照支出,導(dǎo)致德國移動通信公司背負(fù)起巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)而瀕臨破產(chǎn),3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)更無從談起。這其中的原因,表面看是法國電信停止向德國移動通信提供資金支持的結(jié)果,但實際的根本原因在

于:德國移動通信在3G投融資上實施了不得當(dāng)?shù)馁Y本運作。超出自身承受能力的狂熱投資與融資規(guī)模,在公司現(xiàn)金流量難以支持的情況下,最終導(dǎo)致公司不能償還到期債務(wù)而瀕臨破產(chǎn)。

具體而言,首先,德國移動通信在3G牌照競投中,沒有根據(jù)自身資金和現(xiàn)金流實力確定合適的投融資規(guī)模和方式,致使盲目參與競投,投資規(guī)模過大。在自有資金不足的情況下,公司又進(jìn)行了大規(guī)模的單一形式外部融資(除自有資金外,全部是47億歐元的銀行貸款。不切實際的投融資規(guī)模,單一而高成本的融資方式(即債務(wù)融資,使得公司在獲得3G牌照后背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),大大降低了公司抵御財務(wù)危機(jī)的能力。

其次,在較長的3G投資回收期內(nèi),當(dāng)公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量不足以償還全部到期債務(wù)和利息時,公司過分依賴合作者法國電信的資金支持,而沒有積極尋求其他形式多樣的外部資金支持,致使公司的資金周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流通過分受制于單一的外部提供者,公司對內(nèi)外部資金的調(diào)配能力下降、使用范圍縮小,反而提高了外部資金提供者對公司正常運營的干預(yù)和影響程度,公司的抗風(fēng)險能力進(jìn)一步下降。所以,當(dāng)公司失去這唯一的外部資金支援時,也就不可避免要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)而瀕臨破產(chǎn)。

綜上所述,德國移動通信不得當(dāng)?shù)馁Y本運作行為主要體現(xiàn)在:第一,投融資規(guī)模過大,超出了自身資金和現(xiàn)金流實力能夠承受的范圍;第二,融資方式單一,在資金籌措

中缺乏有效的多元化資本運作,致使資金供應(yīng)鏈條單一而脆弱,并受制于人。此種資本運作水平與和記電訊相比,無法相提并論。

什么是成功的資本運作? 在和記電訊的資本運作中,我們可以看到成功的資本運作主要表現(xiàn)出以下五個特征: 首先,從方式上看,成功的資本運作必然是多種資本運作手段的組合使用,張弛有致。如:資產(chǎn)收購與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時使用;建立戰(zhàn)略聯(lián)盟與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時使用等。

其次,從時間上看,資本運作時機(jī)把握的核心理念在于“逢低吸入,逢高拋出”。如:1999年,在世界電信企業(yè)最風(fēng)光、電信類企業(yè)股票市值屢創(chuàng)新高的市場行情下,和記電訊抓住時機(jī),成功創(chuàng)造了“千億賣橙”的資本運作神話。

第三,從風(fēng)險控制上看,成功的資本運作強(qiáng)調(diào)在最大程度吸收和利用外部資金的同時,以充足的自有資金和現(xiàn)金流保持適度的償債能力。核心操作原則在于:企業(yè)要根據(jù)自身資金和現(xiàn)金流量的情況,合理地控制和分配不同階段的投融資規(guī)模,保證自由現(xiàn)金流為正是企業(yè)決策資本運作規(guī)模和方式的根本出發(fā)點。如:和記電訊170億美元巨額3G投資和外部融資的背后,是多達(dá)160億美元自有流動資金儲備和每年約30億美元現(xiàn)金盈余的堅實支持。

第四,從資金供應(yīng)鏈條上看,成功的資本運作能夠擴(kuò)展企業(yè)的資金來源渠道,改善企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與成本,多元化企業(yè)的資金供應(yīng)鏈條,最終增強(qiáng)企業(yè)資金供應(yīng)鏈條的韌性,降低資金提供者對企業(yè)正常運營的干預(yù)和影響力。這一點,和記電訊在3G資金籌措中表現(xiàn)的極為突出,其對銀團(tuán)貸款、賣方信貸、股東貸款以及企業(yè)債券等融資方式的綜合使用,成功解決了大規(guī)模3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資金需求問題。

最后,從效果上看,成功的資本運作必然能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張、資金籌措、資本增值等目的,并且有助于改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)。德國移動通信實施不得當(dāng)資本運作的效果與此恰恰相反。

綜上所述,我國的電信企業(yè)在今后激烈的市場競爭和實施國際化戰(zhàn)略中,應(yīng)積極嘗試資本運作,同時審慎地決策資本運作。在資本運作中,必須把握好時機(jī)的選擇,注重財務(wù)風(fēng)險的控制和資本運作方式的多元化,以確保資本運作目的的成功實現(xiàn)。