第一篇：中國股市的歷史發展與因素總結

目錄

中國股市的歷史發展與因素總結....................................................2

第一章

中國股市的第一個周期1990年12月—1992年11月........................................2

國內經濟、政策因素對當時股市的影響.......................................................................4 第一次熊市的到來...........................................................................................................8 國外背景因素對當時中國經濟、股市的影響.............................................................12 第二章

二個周期1992年11月—1994年7月..............................................................15 股市行政政策態度的轉變激活投機熱情.....................................................................16 中國歷史上跌幅最深的一次熊市的到來.....................................................................19 股市大幅度擴容為熊市埋下伏.....................................................................................20 第三章 中國股市的第三個周期1994年8月—1996年1月............................................25 我國的第三次牛市.........................................................................................................25 匆匆熊市的到來.............................................................................................................29 刺激進一步熊市的隱性因素.........................................................................................32 第四章

中國股市的第四個周期1996年2月—1999年5月..........................................35 宏觀調控放松以及政策流動性的擴張成就牛市.........................................................36 牛市中的不利因素.........................................................................................................41 打壓性政策成了熊市的導火索.....................................................................................44 亞洲金融危機促進了我國第五次熊市的進一步深化.................................................44 第五章

中國股市的第五個周期1999年5月—2005年6月..........................................51 經濟環境、政策環境和國際股市環境的改善支持牛市.............................................53 國有股減持觸動了第六次熊市的神經.........................................................................60 價值發現是主旋律.........................................................................................................65 兩大因素阻擋股指進一步上升.....................................................................................66 2001-2005的影響股市的因素變化..............................................................................68 第六章

中國股市的第六個周期2005年6月—2008年11月........................................74 中國股市的第七次牛市.................................................................................................75 充裕的流動性、市場和政策層面的轉變造就牛市的初期.........................................78 多樣性的題材點燃上漲激情.........................................................................................81 人民幣升值、業績半年報的公布掀起了金融、地產潮流.........................................83 5.30行情的到來.............................................................................................................86 中國歷史上最復雜的一次牛市.....................................................................................89 姍姍來遲的2008年大熊市...........................................................................................91 熊市的具體發展和政府的救市...................................................................................102 第七章

中國股市的第七個周期2008年11——........................................................107 充裕的流動性助和多樣性的題材進一步助推股市反彈...........................................107 中短期一系列的因素不支持股市繼續大幅度向上...................................................110 中的投資策略的小結...................................................................................................118 中國股市改革的成就與假想........................................................120

第八章

中國證券市場成立的背景和相關簡述.........................................................120 中國證券市場對政策的“饑渴癥”...........................................................................122 1 第九章 控制新股改革節奏，避免證券市場巨幅波動.....................................................124 新股發行體制的改革歷程...........................................................................................124 回顧中國新股發行制度與相關建議...........................................................................130 保薦制現行體制的問題與相關的改革建議...............................................................136 第十章

關于退市制度的討論...................................................................................142 中國股市退市制度的發展...........................................................................................142 退市機制出現問題的原因...........................................................................................149

（一）制度缺陷與監管漏洞.......................................................................................................149

（二）殼資源需求與銀行債務保全需要...................................................................................150

（三）投資者的損失與各級阻力造成退市進程的阻力...........................................................151 關于中國證券退市機制的改革建議...........................................................................152 關于我國現行法律對有關退市標準的探討...............................................................152 進一步完善我國的退市標準建議...............................................................................156 考慮新的退市補救機制，減輕監管層在退市決策上的壓力...................................157 第十一章

關于中國股市監管體系的討論...................................................................159 完善中國證券市場監督體制的必要性.......................................................................159 監管層的不懈努力.......................................................................................................161 多管齊下的監管模式推進...........................................................................................164

一、中國法律制度的進步與問題.............................................................................................165

一、細化違規程度的判定，加大處罰對打擊違規的威懾力...................................................168

二、增加違規調查、處罰的透明度...........................................................................................170

二、考慮研究和試點舉證責任倒置制度和集體訴訟制度.....................................172

中國股市的歷史發展與因素總結

第一章

中國股市的第一個周期1990年12月—1992年11月

投機與政策之間的博弈形成了第一次大牛市 1990年12月19日 上海舉行上海證券交易所開業典禮。時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼。上市交易的僅有30種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業）的股票。雖然規模上非常非常的小，但上海證券交易所的開業，在中國資本市場發展的里程碑上具有重要的意義。

在剛開始的這段時間里，也就是從1990年12月到1992年這段時間里，中國股市也經歷第一次大牛市。上證指數也從最低的95點，一直漲到了1429點，漲幅達到驚人的15倍，持續了2年半左右的時間?，F在說起來，可能那些具有20年投資經驗的老投資者對當時的那種交易情景至今還歷歷在目，時常可能還回憶一下中國第一次牛市的情況，并為之15倍的漲幅而驕傲。我們今天要討論的并不是當時的交易情況，我們注重的是當時大牛市產生的背景和條件，以及當時影響股市的因素，雖然我們很多人都沒有經歷過那波大牛市行情。無法親身感受到當時的那種氛圍，但經過過去資料的統計和相關數據的記錄，在有限的條件下，我們盡可能地去分析當時的資本市場環境，比如說經濟狀況、政策狀況、資金狀況等等。

我國從1978年起，開始實行改革開放，我國的經濟逐步從計劃經濟體制走向市場化經濟體制。至此，從1979年至2008年30期間我國經濟雖然經歷了一些低谷，但我國經濟增長率保持平均每年9.8%的增長率持續30年時間，也打破了日本、韓國創造的連續20年經濟高速發展的世界性發展“規律”，創造了經濟界“奇跡”。但是在我國改革開放的30年中，在發展經濟上也出現了一些問題，比如在80年代中后期過度投資的導致高通脹，物價飛漲、結構性過熱現象，90年代早期、中期的高通脹、國企經營出現嚴重問題；90年代后期的亞洲金融危機下高失業率問題以及21世紀初的世界IT產業泡沫破滅、2008金融危機更是將中國經濟發展過程的一些問題暴露出來，其中的一些不良因素使得我國經濟在發展道路上遇到了很大的阻力。

1979—2008年GDP增長率16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%************

數據來源：中國統計年鑒

圖1—1

很多人將股市定義為宏觀經濟的“晴雨表”，或許在以前，大家還一直這么認為，而現在呢！我們通過對過去數據的統計和分析，我們是否會對此提出疑問呢？的確，至少我是這么認為的，無論過去有多少權威人士定義股市為“經濟的晴雨表”。今天我們在這里提出一些質疑，至少，從短期上來說，這種關系并非絕對相關，而且明顯存在一定的分歧。那造成這種分歧的原因就要從影響股市的其他因素去討論了，經過對過去資料的分析、研究，最終發現，影響股市的因素除了經濟周期因素之外，還有政策因素、國際背景因素、流動性格局、投資者信心等，這些因素的共同體，基本上可以說是構成股市趨向動力的主要來源。

國內經濟、政策因素對當時股市的影響

我國經濟從1979年開始正式進入高速成長階段，但這其中也出現了不少問題（具體不展開了，前面已經稍微有所涉及），那在這些經濟問題出現的時候，或者更加現實的說，在經濟問題出現之前，我們的政府、管理層就已經開始通過相關的政策對經濟實行引導，在1983年的時候，我國經濟已經走出了低谷，產業結構也有所調整，固定資產投資同時也得到了相應的控制，物價水平從1980年的 6%下降到了1983年的1.5%，已經處于了低通脹狀態。為了保持經濟的快速增長，1984年財政政策用于投資的支出迅速增加，當年用于基礎設施建設和技術改造的支出為600億元，比1983年增長了30.1%，這在一定程度上的確刺激了經濟的增長，但同時也帶來了一系列的問題，比如信貸的投放，為了爭基數而擴大貸款，為后來的高通脹埋下了隱患。1984年末，銀行貸款總量比上年增長了32.8%，年末現金流通比1983年底增長了37.6%，結果造成了1985年零售物價上漲了8.84%，由于前兩年的無節制信貸，致使政策流動性增速過快導致了1985年經濟過熱。因此，1985年之后，中國人民銀行開始收緊銀根（緊縮的貨幣政策）。

圖1—2 1981年—1990年零售物價指數 數據來源：中國國家統計局

從短期來看，1985年的緊縮性貨幣政策在1986年起到了一定的抑制通脹作用，但由于1985年的貨幣緊縮政策，造成了1986年投資大幅下降（以犧牲經濟為代價控制通貨膨脹），增長率為18.7%，比1985年回落了20多個百分點，GDP（國內生產總值）由1985年的13.5%下降至1986年的8.9%，商品出現了一定的滯銷，工業增長速度也偏低。由于經濟下行帶來的壓力，中央人民銀行根據中央指示于1986年上半年采取了“穩中求松”的貨幣政策，目的在于維持經濟適度發展速度，防止經濟大起大落。

到了1987年，央行又根據經濟的發展需要，采取了“緊中有活”的政策，這樣一來，通脹的苗頭又開始逐漸產生，經濟開始走向偏熱狀態，而且越演愈烈。5 為此，在1988年，中央要求央行繼續實行緊縮的貨幣政策，同時財政政策也趨緊，并且，這樣的政策一直持續到了1991年（我們可以看到，當時的經濟是一緊就完，一松就亂，而且在這期間，由于經濟的不穩定，也造成了一定的社會**現象）。另外，從圖1—2中我們也可以看出，政策的效應具有一定的時滯（1988年實行“雙緊政策”，在1990有了明顯的效果）。

通過對80年代的經濟狀況分析，可以幫助我們了解股市建立初期的背景?，F在，我們將開始進入我們真正的話題領域，1990年12月19日，伴隨著朱镕基先生敲響的鐘聲，上海交易所正式成立。而當時我國還處于一種緊縮的調控政策狀態之下，經濟也處于一種不景氣的狀態，1990年當年的GDP增長率為3.8%，是改革開放以來的經濟發展的最低水平。但前期的高通脹已經得到了抑制，1990年的居民消費價格指數為3.1%。但這是以犧牲經濟增長所換來的低通脹，我國政府也意識到經濟如果進一步下滑，對社會發展將會非常的不利。為此，從1990年開始，開始逐步放緩政策收緊力度，增加專業銀行的貸款力度。到1990年9月，工業生產走出谷底，從當年的四季度開始步入中速增長時期。

那么，在這樣的不利環境下成立的股市，似乎也會因為經濟發展的不順而出現一定程度的跌幅，因為很多人都認為股市是經濟的“晴雨表”，但結果卻讓很多人摸不著頭腦。上證指數從基數100點開始上行，一直持續到了1991年的1月中旬（對于這種上漲的原因，更多的來自于股市設立之初的一種蜂擁效應），之后，由于中國輿論界開始議論一個話題，就是關于要不要在社會主義國家設立股市，做資本主義國家也搞的股市。在那段敏感的時期內，有很多的政府部門人士、專家、學者的觀點危言聳聽（說當時的股市要關門），造成了投資者心理的恐慌，一度讓股市出現了4個多月的下跌。直到1991年的6月份，市場投資者的信心還是很低迷，但隨著指數技術上的企穩和相關部門的多次解釋，緩和了這種僵化的局面，從1991年7月份開始（事實上是6月，但一般在6月份的時候不知道上漲行情趨勢的出現，7月之后才開始逐步明確），股指開始進入單邊上升階段，每天漲停0.5%，由于很多人“惜售”（拿著股票不舍得賣），造成了當時出現有行情，但成交量卻很少的局面（由于當時的股票幾乎天天漲，別人也不舍的賣，股票數量又不夠，管理層便通過成交量的方式對股市進行調控，但這種方式被市場用“湊足”成交量的方式予以回應），雖然此期間股市還在財富效應的帶動下瘋狂上漲，但關于是否要關股市的話題一 6 直沒有得到比較明確地答復，直到1992年初鄧小平南巡講話后，有關社會主義該不該搞證券市場的爭論才逐漸平息。因為當時鄧小平在視察深交所的時候的講話，明確了社會也要嘗試證券市場。這樣的論點猶如給證券市場打了一針興奮劑，股指開始節節攀升。也正是從那個時候開始，我國股市擴容的速度開始加快，亂圈錢的現象逐步開始明顯，同時也會造成資金面和心里層面上的壓力，因此投資者是比較反感的。根據過去資料記載，在深圳市場，當時IPO新股發行中，深發展的擴股遭到股民的反對，1991年8月11日其股價曾狂跌41.6%，面對此景，當時甚至有人暈倒。9月6日，深成指已從全年最高點136.9點跌至最低點45.6點。當地政府見情況不妙，一邊實施2億元資金秘密救市行動，一邊采取取消漲跌停等多種市場化方法，終于使市場反轉。

隨著新股IPO的不斷發行，財富效應開始蔓延，越來越多的人參與了新股申購，因為剛開始參與申購的人不是很多，所以中簽率比較高，這就造就了很多申購成功的投資者出現了巨大的收益。隨后，市場上有越來越多的人來參與申購，一度將股市炒的熱火朝天，由于股票數量有限，很多人無法買到股票，因此要排隊排好幾天才能輪的上自己，面對這樣的情況，管理層在1992年5月21日全面放開股價，取消漲停板限制，通過市場供求來決定股票價格，這也造成了中國到目前為止的歷史上，上證A股漲幅最多的一天，漲幅達到105%，到達了1429點(此時上證A股市盈率為54倍，其實這個放開股價的事件還有一段歷史，時任國務院副總理的朱基公開稱贊深圳市場比上海成功的報道，深深刺激了當時上交所的總經理尉文淵。他越過主管單位中國人民銀行上海分行，直接向市委領導申請全面放開上海市場的股價，讓市場自己說話，使得市場中的投機熱一次性得到了較大的釋放）。面對此情此景，現在我們的確難以想象當時的市場投機氣氛是多么得濃厚，然而，中央政府對此非常擔心，因為他們深知這樣下去的最終結果，同時，他們也在研究可以專門針對這種投機熱的對策，比如管理層也在6月12日，上調印花稅至千分之三，希望可以抑制這種不理性的情緒繼續蔓延，然而，在巨大的財富效應面前，投機者根本不理會這種調控，股市繼續瘋狂，直到深圳“

8、10”事件的到來，格局才被打破。

第一次熊市的到來

1992年8月7日，深圳市宣布發行5億股公眾股，發售500萬張抽簽表，中簽率為10%，每張抽簽表可以購1000股。在大牛市中，新股是市場的寵兒，只要每張身份證花100元就可以買一張抽簽表，如果買到了抽簽表就有10%的概率一次性賺大錢。對于這樣的好事，自然有很多人參與搶購，結果就出現了從全國各地大量的身份證寄往深圳，還有上百萬外地人涌入了這個常住人口只有60萬的城市的情景，各售表機構門前提前3天就有人排隊。

到了8月9日早上，排隊人數可能已達100萬，場面異?；鸨?。當天晚上9點，500萬張抽簽表售完，那些買到抽簽表的一些人中，有一部分是通過當地政府、公職部門的關系而購得，這種不公平的交易激怒了未獲得抽簽表的人群，他們目睹了種種不公正和腐敗行為后涌向市政府。午夜12時后，局勢開始失控，警察與示威者發生沖突，到處是石塊、汽水瓶、催淚瓦斯、水炮、電棍，汽車、商店被燒被砸，混戰持續了4個小時。事后調查，至少有10萬張以上的抽簽表被內部藏留私買，涉及金融系統干部職工4000多人。

“

8、10”事件觸及了中央政府的底線，政策層面不停地發出了一些警示性的信號，這就讓當時的投資者對深圳交易市場要被關閉的事件產生了預期，再加上“

8、10”事件中那些不公正的交易，深深打擊了廣大投資者對股市的信心，致使他們開始拋售手里的股票，加上前期的巨大獲利拋出，加速了中國第一個熊市的到來，導致中國股市出現了第一次較大幅度的下跌，或者是說中國股市的第一次熊市，跌幅達72.9%，短短兩個月從1400多點跌倒了380多點。

圖1—3 1990年1月至1992年11月上證指數走勢圖

其實，對于此次熊市的原因，除了上面提到“

8、10”事件和政府的調控之外，還有一些因素也是此次熊市的推動力之一，只不過由于在作用力度上比較小，所以沒有得到市場分析人士的重視，我們稱那些作用力度比較小的因素為隱性因素（當然，造成此次熊市的最主要因素還是前面提到的兩個大事件）。

從當時的中國經濟來看，在1990年我國GDP增長率達到改革開放來最低的3.2%，我國股市也就在這一年最年末的時候開始交易，到了1991年和1992年，我國由于貨幣政策層面上的微調，使得經濟狀況有所好轉（從圖1—4中我們可以清晰的看見從1990年開始，央行就開始逐步性的向市場注入了流動性，具體就是進行定點、定量、定期向大中型國有企業投放信貸）。這種微調除了在對經濟具有直接性刺激和對上市公司業績的提升直接貢獻之外，也使得投資者對政策放松的預期變得更加強烈，這大大刺激了國內投資者的信心。給股市帶來了很大的上漲動力，同時也不完全排除其中的一部分用于實體經濟的信貸資金流入了股市，因為當時的股市由于剛剛成立不久，市場人氣在上漲趨勢得到確認之后，股市就開始出現了瘋狂的拉升，很多不理智的投資和投機理念在股市中體現了出來，巨大的財富效應實在是太誘人了，刺激了市場沉寂多年的流動性的激活。時間一長，也造成了估值上出現了一定的泡沫現象。

圖1—4 1990—1998年M1(狹義貨幣供應量)和M2（廣義貨幣供應量）走勢圖 數據來源：中國金融年鑒

隨后由于我國在1991年末至1992年這段時間內，國內信用出現膨脹，過度投資導致了局部經濟過熱，一度使得當時的通脹率達創出了至1985年以來的最高水平，CPI（居民消費價格指數）達到了6%以上，如果此時央行不立即控制信貸的擴張，將會在未來一段時間內產生嚴重的通貨膨脹。結果從1992年上半年開始到1993年年中，央行通過各種調控手段進行調控，例如在央行1992年將一年期貸款利率上調了72個基點（0.72%）。但即使這樣，還是不能使物價出現明顯下降，到了1993年，CPI指數更是達到了14.7%，（但我們絕對不能懷疑1992年中旬的這次貨幣政策調控所帶來的效果，假設沒有這次調整，93年的通脹可能會變的更加嚴重）。

從我們現在的理論來看，利率的上調會增加上市公司的融資成本，應該說這是一次利空現象，但這次上調利率，而且一次性上調幅度如此之大的情況下，對股市卻沒有產生什么作用。即使存在加息預期的情況之下，依然對股市的負面效應非常?。ㄔ?992年12月31日加息的那個交易日，上證指數上漲了1.6%，而在后一個交易日更是大漲了4.31%），會出現這樣的情況，主要是由于當時中國股市成立之初，巨大的財富效應造成的非理性投機使得一些常規政策失效。

但是，由于1992年的貨幣政策調整，使得政策流動性減少，沖擊了政策流動性（但并不簡單地說可以沖擊到整個市場流動性），并且隨著貨幣政策緊縮預期的越 演越烈，再加上股市存在著一定的泡沫現象，估值已經脫離了正常水平（以深市為例，1991年最高市盈率是54倍），或者說是脫離了人們心中的安全點位，以及管理層的風險警示和“

8、10”事件的發生（當然還有1992年6月12日的上調印花稅帶來的股市利空，給股市造成了壓力），共同促進了這次的熊市的到來。除以上幾點點原因之外，國際背景因素也是不可忽視的，后面我們會繼續探討，這里我們先考慮國內因素。

圖1—5 1978年—2008年 居民消費價格指數（通貨膨脹的衡量指標之一）走勢圖 數據來源：中國國家統計局

除了以上這些不利因素之外，當然也有一些對股指比較積極的因素，比如巨大的財富效應吸引了越來越多的資金參與投機，以及偏穩健的財政政策。在1990年至1992年這段時間內整體保持基本穩定，財政支出略微有所增加等等有利政策。但這些并沒有給股市帶來熱點性的題材，再加上1991年中國證券市場主要以債券為主，股票所占的比例大約只有1/10，股票種類和數量都非常有限，即使出現財政刺激，也無法從中找到相關概念的股票進行大幅度炒作。當然我們不排除另外一種可能性，就是由于財政政策的刺激，也會間接性的對其中的一些個股產生作用，但根據當時的實際情況，這種情況也并沒有很明顯的表現出來。因此，在中國股市的第一個周期（第一輪“牛市”和“熊市”）里，財政政策的效應并沒有十分顯著，或者說影響甚微。因此，我們可以得出這樣的一個結論：1990年到1992年這段時期內，穩定的財政政策對推動股指上升的貢獻相對貨幣政策 要小很多很多，并且這樣的財政政策力度并不具有去阻止第一次熊市的下跌的能力。

但隨著中國股市的進一步發展，財政政策的作用對股市周期的影響變的越來越加明顯，尤其是在97年亞洲金融危機、2001年IT產業泡沫破滅、2008年世界金融危機的這段時間里面，財政政策發揮著其在中國經濟中的重要角色的作用，同時也對股市產生了深遠的影響。

國外背景因素對當時中國經濟、股市的影響

除了經濟發展因素、政策因素之外，對投資者信心影響的還有來自國際因素，尤其在世界發生了巨大變動的年間，這種影響表現的更加明顯。在90年代初，當時世界的兩大最突出的問題就是90年代初期的經濟危機（也有人稱之“第三次石油危機”）和中東整個局勢的動蕩，此期間發生了冷戰后的第一次戰爭——海灣戰爭（1990年8月伊拉克入侵科威特，海灣戰爭發生在1991年1月17日—2月28日），是以美國為首的多國聯盟在聯合國安理會授權下，為恢復科威特領土完整而對伊拉克進行的戰爭。由于這次戰爭造成了油價飆漲，對多地區、國家造成了逆向供給沖擊，同時，也給國際經濟危機下的國家的復蘇造成了很大的阻力。

1990年7月，美國首先爆發了國內經濟危機，由于20世紀后期的經濟全球化體系的進一步鞏固，各國之間的經濟聯系變的越來越密切。因此，美國國內的經濟危機很快延伸至了加拿大、日本、歐洲和澳大利亞等國家（延至歐洲主要通過德國馬克與歐洲經濟的矛盾，以及歐洲經濟體對當時《馬約》的質疑的傳導機制展開的）。這次危機, 是西方世界戰后經濟發展中各種矛盾的繼續和80年代結構性矛盾發展的結果； 也受到90年代國際經濟關系面臨新調整和西方發達國家間經濟矛盾的加深的影響，同時還受到新興工業國家廉價勞動力和產品強有力的挑戰。

1991年和1992年, 歐美地區經濟僅分別增長0.7％和1.5％。即使走出底谷較早的美國, 自1991年3月到1992年12月, 經濟增長只有2％。1991年, 西歐國家破產企業高達17.9萬家,1992年增加到22.2萬家，失業率為9.4％、1993年平均將達失業率在11.5％左右。在這次危機中，德國是受打擊最嚴重的國家，它深受德國“統一經濟”之苦, 為德國統一后提高間接稅、緊縮銀根政策和高利 率付出的代價，美國則受“債務經濟”之苦，日本受“泡沫經濟”破滅之苦。與富裕國家幾年來年平均增長率不超過1％的速度相比, 新興工業化國家正在以廉價的勞動力市場和產品，維持4.6％的速度增加。

在全球經濟呈現惡化的情況下，各國股市的表現也不盡人意。1990年的8月至10月，道瓊斯指數從2934一直跌倒2365，跌幅達17.4%，標準普爾下跌幅度為20%，千萬不要覺得這個數字很小，在美國這樣的成熟市場，這個數字已經是比較大的了。然而，這種下跌很快在克林頓政府積極的財政和美聯儲積極的貨幣政策刺激下出現反彈，并長期延續了牛市趨勢。

而日本經濟由于在1985年簽訂廣場協議，日元被迫大幅升值吸引了大量的國外短期投機資本流入，再加上80年中后期日本政府的政策失誤（這種失誤有一定的被動性），實行了寬松的貨幣政策，流動性泛濫，使得整個經濟出現了極其巨大的泡沫，最終由于在1990年世界經濟危機的條件下，泡沫終于無法再次膨脹，隨即破滅。緊接著，日本國內股市、樓市都出現了暴跌，日經指數從1990開年的最高點38915點跌至1992年的14309點，跌幅達62.23%。

圖5—6 1990年8月—1992年11月標準普爾500與日經225指數走勢圖

跟我們國內A股聯系最緊密的股票市場—香港股市，在1990年—1992年這段時間里面，除了由于海外市場的沖擊造成1990年下半年出現過一次調整之外，整個香港股市呈現出一片大好的形勢（對于這其中的原因我們并不是我們研究的重點）。從歷史經驗來看，恒生指數走勢和美國道瓊斯走勢有很高的相似度，但是這次由于危機的發源地主要在歐美地區，而香港和東南亞地區受此次危機的影 響相對較小，所以香港股市的表現與歐美股市之間發生了一定的背離。

圖5—7 1991年1月—1992年11月香港恒生指數與上證指數走勢圖

而當時正是我國股市剛剛成立的時候，也就是在1990年年末，正是處于國外政治局勢不穩定，國內經濟剛剛見底的時候。從道瓊斯工業指數、日經指數、香港恒生指數的對比來看，我國股市在那個時候要更加獨立。這種獨立性的走勢具體表現在中國股市在1991年的調整要比恒生指數、道瓊斯工業指數出現調整要晚，更不同于日經指數的大幅下跌而造成的熊市。這主要是由于大量的投機因素致使股市瘋漲不止，即便是A股之前1991年5月的調整，原因更多也是來自國內關于“社會主義是否也要搞股市”的爭論和政策層面的調控而造成投資者恐慌所致，而不是國外因素。所以，在那個時候，跟國外市場之間的相關性并不高，而且在1990年年末—1992年年中的這波牛市中，由于中國經濟當時的對外開放程度并不是高，從而避免了由歐美國家造成的經濟危機對中國國內經濟的影響，當然這種影響多多少少不可避免，只是相對歐美經濟危機中的嚴重性，中國經濟可以更具備獨立性。

正是由于這種經濟的獨立性和我國股市初期的投機色彩，使得我國股市和國外股市的波動在時間和原因上出現了一定的差別，即便是在1991和1992年，兩者共同上漲，上漲的原因也是不一樣的，美國股市主要是由于“克林頓政府”積極的財政和美聯儲積極的貨幣政策刺激使得股市出現反彈。而同期我國股市則 是在一種相對比較緊縮的貨幣政策（實行定點、定量、定期投放的“緊中有活”的貨幣政策）條件下上漲的。

正是由于當時國內股市的獨立性和投機色彩，使得我國股市在1992年年中的表現也和國外眾多股指的表現產生了一定的背離（國內股市出現大跌，而國外眾多股指還處于上升階段），國內股市熊市的原因主要是由于泡沫過大和國內經濟的高通脹率造成經濟的宏觀調控，使得投資環境惡化，同時還有行政手段上的介入和股市擴容速度過快共同造成的下跌。

但隨著中國股市后來20年左右的發展，股市變得越來越敏感和成熟，在運作機制上也發生了很大的變化，與國外一些重要股市的聯系也變得更加密切。

第二章

二個周期1992年11月—1994年7月

1992年，經歷了5月初放開股價的瘋狂暴漲和“8.10”事件的慘烈暴跌之后，股市終于從瘋狂投機的氣氛中平靜了下來，進入陰跌的調整市，短短兩個多月，下跌幅度就達到了72.9%。面對如此局勢，10月26日，股市管理層經過緊急討論，命令各個機構入場救市，但是這種救市力度面對市場強有力的拋壓似乎顯得杯水車薪，11月17日，滬市繼前日跌穿400點，收盤于393.52點，深市更是創出了160點的新低(上證指數此時的市盈率為21倍)。此時，管理層的壓力是倍感增加，只能通過實際政策手段參與救市，10月初，上交所接連公布了四條利好消息：

1． 今年計劃上市的新股將在年底的一個時期較集中的分批上市；

2． 上市公司增資擴股方案更有利于投資者；

3． 促進市理性化，鼓勵券商進行中長線投資；

4． 公布上市前三季度財務報表，便企業良好的效益讓股東知曉。

由于長期暴跌的影響，投資者并沒有很快從熊市的陰影中走出來。而此時，管理層的工作就是要喚醒投資者對股市長遠發展的信心。終于，在1992年的11月25日，股指暴漲29.9%（對于此次暴漲的真正原因，市場目前沒有明確的統一），正 是此次的暴漲，再加上四天后出臺“股票買賣以每100元面額為個人交易單位，實行整數交易”的利好政策（這樣可以供更多的人參與，而且當時價格也并不高），第二輪牛市隨即啟動，股指快速上漲，2個多月的時間內，403%的漲幅至今為股民津津樂道。至此，我們能得出這樣的一個大膽的結論，造成此次熊市的最初原因是由于政策層面的放松或者說一定程度上的救市，激活了當時市場的投機者的熱情，引起了市場流動性的大量參與，造成了股指的初期上漲，正是由于這種上漲，讓越來越多的人見到了股市中的財富效應，從而吸引了更多資金參與，從而推高了股指。我們能得出這樣的結論并非是想象化地分析，接下來我們就來同時當時的基礎條件對此次牛市進行比較詳細的分析。

股市行政政策態度的轉變激活投機熱情

1992年年初，鄧小平發表了“南巡”講話，提出了“發展才是硬道理” 的著名論點，給我國國民經濟發展注入了新的活力。同時，我國的經濟也擺脫了1989年、1990年經濟低谷，分別以14.2%、14.0%的速度高速成長，1992年的固定資產投資比1991年增長了44.4.%，1993年固定資產投資比1992年增長了61.8%（這個數值高的驚人，說明經濟非常之活躍）。

1979—2008年GDP增長率16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%************

圖2—1 數據來源：中國統計年鑒2009

雖然我國國民經濟正處于經濟周期中的上升階段，但由于人們認識上的偏 差，也在經濟發展過程中出現了很多的問題。

一是需求膨脹尤其是投資需求膨脹，經濟結構性問題非常突出，1992年的固定資產投資比1991年增長了44.4.%。

二是物價上漲越來越快。據統計，在1992年我國的CPI高達14.7%，到了1994年CPI更是高達24.1%，工業品出廠價格指數1993年達到了24%，1994年降低到了19%，通脹水平異常之高。

三是房地產開發熱潮開始興起，造成了經濟結構性的投資過剩，帶動了相關的投資需求，給我國的通脹水平帶來了更加嚴重的隱患。

在金融方面，亂集資、亂拆借、亂貸款的現象越來越嚴重。銀行儲蓄存款大幅度減少，金融秩序非常混亂，再由于當時高通脹造成的物價飛漲的局面，央行不得不實行緊縮的貨幣政策。當時，中央政府通過了6號文件，目的非常明確，目的要回籠市場的流動性，以達到抑制投資需求，從而控制通貨膨脹。另外，為保證經濟的正常運行，資金要根據政策的指示進行投放。正是這樣的政策格局，很大程度上，減少了一部分的市場流動性。根據央行的數據顯示，1993年比1992年的M1增速下降了13.7個百分點，M2下降了11.6個百分點。也正是在這種偏向于緊縮的貨幣政策和相關的股市政策的打壓，致使投資者的投機熱情下降，造成了1992年5月的第一次熊市。

當然，這種緊縮的政策環境一直持續到了1993年中旬，但是上證指數卻在1992年11月份就開始了反彈，并一路走高。所以，這期間貨幣政策的收緊和股市的快速走高出現了一定的背離，這種背離的原因，就是我們前面提到的股市本身政策的救市，致使廣大投資者的投機熱情得到了激活，引起市場流動性在股市中的參與，從而抵消了緊縮的貨幣政策對股市的反作用。

不僅如此，這種投機熱情也在一定程度上占據了這期間引領股市趨勢的主導地位（比如第一次的熊市是在經濟快速復蘇的狀況下形成的，而此次牛市的快速上漲也是在政策環境不利的情況下形成的，這都說明了，這時期的股市走勢很大程度上來自非理性投機），對于這種投機熱情，一般來說，是不會自發的形成（即使會自發的形成，也是很少數先見投資者的表現）尤其是在不利的政策環境和經濟環境下更是難以自發形成，然而，在這次經濟政策緊縮、經濟環境一般的狀況之下，造成股市初期的井噴從而引起了財富效應的源頭就是我們前面提到的一些關于股市本身的利好政 17 策，即股市本身政策的放松。這也就說明了在這期間包括過去的一段時間內，股市的暴漲暴跌主要有投機熱情程度所致，而這種投機熱情與投資環境息息相關，投資環境中的針對股市本身的政策更是起到了至關重要的作用。

此外，由于財政政策的大幅度增加，以及此后的一段時間內的經濟的良好運行預期，也給資本市場尤其是股票市場帶來了很多投資機會，同時提升了投資者對經濟景氣程度信心，這也間接地刺激了股市的反彈，再加上前面提到的行政政策救市從而激活投機者熱情，吸引了大量的投資者進入到股市。據統計，1991年我國的A開戶數是11萬，而到了1992年，開戶數大幅度增加到111萬，增加的幅度近10倍，而到了1993年開戶數爆升至424萬。正是出于對第一次牛市暴漲后的財富效應的憧憬，使得越來越多的人參與了股市，充實了股市中的市場流動性，推動了股指的上升。雖然，在這段時間內，IPO新股擴容速度依然不減，但完全不能阻擋住投資者潮水般的涌入股市，給股市的上漲帶來了直接性的參與動力（在超強勢市場中，這種不利的因素的作用則可能大大減小，弱勢市場則大大增加）。也正是由于這種投機性氣氛濃烈的原因，才造成了當時的股市在短短的4個月左右的時間里，上證指數從386點飆漲到了1558點。僅從這種上升的速度和勢頭，我們就可以看出當時的市場投機氣氛有多濃厚，到這里為止，我們已經基本弄清楚了此次牛市的基本原因，對于此次的牛市過程，由于時間比較段，上漲比較迅速，我們就不再討論。

圖2—2 我們通過OECD（經濟合作發展組織）和中信建投期貨研究所提供的數據發現，在1992 年年末，1993年年初這段時間，投資者的信心隨著股市政策的救市和經濟的復蘇，以及積極財政政策等原因開始呈現上升。

數據來源：OECD、wind資訊，中信建投期貨

中國歷史上跌幅最深的一次熊市的到來

在中國股市空前的第二次牛市來臨之時，吸引了大批投資者進入股市，每個人都揣著一顆“暴富”的心闖進了股市。到了1993年2月9日，股指越過前期的高點1429點，2月10日股指飆升強勁，突破了1500的整數大關，打開了上漲的空間，市場做多氣氛空前高漲，投資者紛紛追漲買進股票，推動著股指繼續向上攀升。然而，隨著1993年2月16日監管部門批準了上海“老八股”擴容的利空消息到來，股指上探到1559點見頂開始回落。隨即中國股市的第二次熊市到來，這次熊市耗時1年零5個月，最深跌幅達到79%，這一次的下跌也真正給我們當時的投資者上了一堂風險課程，讓他們充分認識到了股市泡沫破滅之后的驚人“壯舉”。

由于我們是從今天的角度去回顧當時的歷史，所以我們可以很明白地分清牛市和熊市分界點。然而在當時，由于市場投機氣氛依然非常濃厚，即使出現了小跌，也很難阻擋投資者看漲的情緒，但此時，也有一部分先知先覺的投資者開始意識到了股市的風險和政策層面的暗示，在2月22日至2月24日三個交易日內，上證指數連續暴跌，幅度達到17%。這種短時間內的暴跌，也自然嚇跑了很多中小投資者。

隨后，整個股市開始進入了真正的熊市暴跌狀態，雖然此間1993年4月初在半年線得到了支撐反彈了一段時間，但是低迷的人氣和股指暴跌后造成的熊市陰影，股指下跌突破了每一次技術上的支撐（比如1993年6月2日的暴漲，但由于缺乏信息層面的支撐，投機的氣氛沒有得到激活），股指開始一路狂瀉，直到1994年的救市政策出臺后，中國歷史上的第二次熊市才告于段落。

股市大幅度擴容為熊市埋下伏

從1992年開始，中國的幾波上市公司狂潮與20世紀初的科技股IPO狂潮沒有什么區別，到處是成立大會和上市酒會，它們的目的就是拿到錢，只要錢一到手，就開始大手大腳的花錢，等到錢花完后，自己的本業也荒廢了。從現在的資料上來看，造成這一次熊市的最主要原因是由于市場籌碼急劇擴容，國企“補血”的要求過于強烈，股市擴容的速度過快，給市場帶來了最直接的壓力。對當時的股市而言，一兩家公司上市就是不小的擴容，當時由于總的容量非常小，所以這種擴容對指數的上升壓力比現在要大的多。

從當時的股市擴容速度來看，1991年我國A股股票總量是5億股，到了1992年，股票總量達到了10億股。而到了1993年，股票的數量驟升至42.59億股。從1992年到1993年的擴容幅度達到了420%（當然，這也是基數過小所致），1992年的上市公司數量為53家，到了1994年上市公司數量驟升至291家，擴容幅度大約5.5倍，以這樣的超速擴張，給當時的市場帶來了不小的壓力。從圖2—3來看，1992年股市擴容速度還保持穩步上升，但到了1992年的下半年一直到1993年年中，股市的擴容速度要快很多。前面我們已經討論過，1992年的11月到1993年的2月是在中國第二次牛市的范圍之內，以1992年年中至1993年年中這樣的擴容速度難道不會給牛市帶來很大的擴容壓力嗎？

1991年—1994年A股股票發行量45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.***994

圖2—3 數據來源：中國統計年鑒

1992年，深滬兩地市場的A、B股上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家。A股籌資額 億股1992年為50億元，1993年為276億元（其中81.5億是配股），1994年為99.78億元（其中50億元是配股），擴容的勢頭十分兇猛。

答案是毫無疑問的，即使牛市中的擴容也會給指數的上升帶來壓力，那按照這樣的邏輯思維，又怎么會造就92年11月到93年2月的大牛市呢？這是因為我們只考慮了其中的消極部分原因，即擴容給股市帶來的壓力。同時我們也應該考慮1992年四季度到的市場投機氣氛濃厚造成的資金推動股市上揚（當然還有國際背景的因素尤其是香港恒生指數的聯動效應，后面我們會做相應的分析）。正是由于相關救市政策效應和投機效應抵消了緊縮的貨幣政策以及擴容所帶來的壓力，并且，在投機氣氛濃厚的氣氛下，打壓性的擴容政策會出現一定的時滯。這就致使當時的股指可以在一些不利因素的情況下，繼續保持高速上漲，直至到了后面的心理關口—前期的牛市高點1429點，投資者的心理才開始進入真正的高風險區域，投資者才開始真正的考慮到1500點附近的壓力因素，才開始重視前期的緊縮貨幣政策以及高速的擴容壓力。并且，在這之前，管理層曾多次發出風險警告，也越加喚醒了一部分先知先覺的投資者，直至市場中出現大的短時間的暴跌之后，后知后覺的投資者才開始意識到自己或許是時候離開股市了，因為這種暴跌的確是太恐怖了。

這也是投機者正常的心里，一般來說，投機者在大牛市的時候寧愿拿著股票死都不放，要是牛市中出現了調整或者小的下跌，他們則覺得這樣的調整或者下跌則是自己加倉的時候，因為這是一個千載難逢的買入機會。然而，在真正的大跌來臨的之初，他們以及整個市場的輿論焦點都并不在“熊市來臨”之上，因為大家都被一種牛市氣氛給渲染的昏昏沉沉。滿腦子都是一片紅彤彤的景象，大家都以為這種下跌只是牛市中的一次調整而已。然而，只有當真正快速的、短期的暴跌來臨之后，很多人才會表現出高度恐慌的情緒，紛紛套現以保住前期的盈利，這就造成了更大幅度的下跌。也這正是由于這樣的的心態，使得牛市和熊市之間的界限變得非常模糊。也常常會使一些利空的政策、信息在牛市中出現時滯。但是，只要在熊市中，任何一個利空消息，都會造成投資者極度恐慌從而造成大面積的資金逃離，進一步引起股指暴跌。

所以，這一次的股市大幅度擴容對于牛市與熊市之間的的界限明確起著至關重要的效應，讓市場的焦點轉移到了風險控制之上。由于股市的擴容并不會自 發形成，擴容是預備上市的公司首先進行一系列的準備工作之后再申請上市，然后通過管理層批準方可上市（這是一個比較繁瑣的過程，不是我們討論的重點），那從這樣的快速擴容現象也可以看出當時管理層對股市暴漲心存忌憚，有意要通過一些政策手段來抑制股市的不理性暴漲。也正是由于這樣的打壓性政策，使得高風險意識的投資者和輿論界人士意識到了問題的嚴重性，更讓市場中的分析人士將當時的不利因素一個一個得出，再加上由于市場中投機者大面積撤出造成的股市暴跌。使得投資者內心的恐慌性情緒一下子爆發出來，隨后，股指開始出現連續性下挫。從93年的2月中旬到4月初，短短一個半月時間，上證指數就暴搓40%。，然而這種過于快速的暴跌，也有點出乎了管理層的意料，因為他們原來只是想控制一下上漲的節奏，但沒想到會引起這么大的市場反應。他們很清楚這種暴跌之后會帶來的嚴重結果，倘若不盡快遏制這樣的下跌，中國股市很有可能會出現更長時間的一蹶不振，如果到那時再來維穩股市，將會付出更大的成本。

因此，管理層首先以輿論下手，多次發布信息要維持股市的穩定發展，避免股市的暴漲暴跌（這樣的輿論方法現在還很常見）。但是這種“干打雷不下雨”的態度完全不被市場接受，因為市場很多分析人士都 知道股市的擴容政策和不利環境依然存在，本質性的投資環境并沒有出現改變，而且投資環境每天都隨著投資者情緒的低落進一步惡化，結果出現了政策層不停地喊，股市卻不停地跌的尷尬局面。

在這種壓力之下，政府考慮到股市對當時國民經濟、資本市場發展的重要性，終于在1993年二季度末做出了實質性的政策轉變。證監會從1993年三季度開始放緩了新股IPO的擴容速度（參考圖2-3）。雖然在此之后，新的上市公司數量增加速度并沒有出現明顯的放緩，但是這些上市的新股整體都是一些小盤股，容量非常?。ㄎ覀冊诳紤]擴容能力的時候，一般以股本數量擴容為主，上市公司數量擴容為輔助參考）。

另外，央行也因為前期對市場流動性的回籠和兩次的加息（主要是為穩定物價的、抑制投資造成的需求飆升）而降低了經濟發展的速度，以及迫于政治的壓力（這里主要是指大幅度的財政支出一部分的資金來自銀行的透支），不得不在高通脹的情況下，繼續向市場釋放流動性，但這里的流動性釋放與一般的流動性釋放有一些區別，在當時的信貸投放中，政策的干預性更強，一般對貸款投放的力度、準度期 22 限都有明確的規定。這種規則下的流動性釋放，造成信貸流入股市的難度非常大，但對上市公司的業績增長起到了一定的作用，以及對經濟發展的信心上也起到了作用。

除此之外，積極的財政政策態度也依然保持不變，但是，這并不能改變熊市趨勢的繼續前行，因為當時的投資環境已經惡化，2月份到7月份的暴跌，已經讓很多投資者意識到了股市的風險，恐慌性情緒早已蔓延至大多數膽小投資者的內心深處，導致投資者對股市的景氣信心指數出現大幅度下跌（參考2—2，1993年—1994年的那段時間）。這樣的積極財政政策、貨幣政策、股市政策完全不能阻擋市場下跌的力量。雖然在政策實施之后的一段期間內，股指也出現了一定的反彈，但更多的只是膽子大的投資者的游戲，并且這種游戲不可持續。因為當時的賺錢的機會太少太少，有很多投資者已經遠離了股市，造成了成交量極度萎靡。

而此時的經濟環境應該是中國發展的黃金時期，民營經濟迅速崛起，經濟發展的信心比起10年前的80年代初的情況有過之而不無不及，而且在一種高通脹的經濟環境下出現了股市的暴跌的現象是很難理解的。當然，這種通脹因素這主要是因為當時我國部分產業發展滯后、結構性投資需求畸形高脹造成的，以及前兩年的信貸過度投放造成的，而且，當時的國外經濟環境正處于經濟危機之后強勁復蘇良好狀態，外圍股市尤其是以美國股市、香港股市為代表的股市都表現非常強勁的情況下，我國股市卻出現了獨立性下跌。

圖5—11 在1993一季度至1994年三季度之間上證指數與恒生指數走勢背離，圖中圈出的部分 數據來源：大智慧統計系統

這種下跌不僅僅是由于前期政策（股市的大幅度擴容和前期的緊縮銀根的滯后在此時得到釋放）上的打壓造成的，或者說政策的打壓只是導火索而已。更主要的二次下跌動力是由于暴跌之后的恐慌性情緒導致股市的進一步下探，而往往這種由于恐慌性情緒造成的下探才是熊市中最漫長的過程。一旦這種恐慌性情緒深入人心，那就不是通過一些利好政策能讓股市立刻發生趨勢轉變的了，利好的政策在這段時間里的時滯時間將會更加長久，但隨著時間的繼續下跌，風險得到了較大的釋放，并且，隨著一系列的利好政策的出臺，政策救市效應終究會在股市跌至超低位狀態時顯現出來。

在這次的股市周期中，我們也能看出股市中的各種因素對股市的影響以及在不同時候、不同投資環境下，不同因素對股市的影響權重程度都是有一定差異的，在這一周期的牛市中，一些不利的因素（股市的快速擴容、再融資、緊縮的貨幣政策）對股指的打壓效應并不十分的明顯，這主要是由于過分投機造成趨勢良好情況下的投資者信心非常高脹（或者說是投機氣氛非常濃厚）抵消了那些不利因素。而在熊市中，由于股指的突然性短期暴跌，造成了投資者信心上的波動劇烈，很多投資者加入了空方陣營。這樣就使得投資環境中的利好與利空對股指效應的權重出現了比例上的變化，利空的因素要更加突出，這樣一來，即使在大幅度的財政刺激和貨幣政策的微調之下，也無法阻擋市場向正常價值的回歸。然而，這種價值回歸（熊市中主要是指股指下跌）會造成投資者信心的低迷，進一步促使股指的下跌，這樣一來，就使得股市進入了一種股指下跌的惡性循環通道之中。在這個循環中，即使有一些政策層面上的維穩輿論、政策刺激都會出現比正常狀態下更加強烈的時滯，但這種時滯終究會在股指進入跌無可跌（這正是市場中經常爭論的焦點）的區域時以及進一步的政策刺激情況下出現停止，與此同時，股指會隨著環境的改善企穩或者進入新的上升周期。第三章 中國股市的第三個周期1994年8月—1996年1月

在分析本次周期之前，我們需要說明一下，其實這里所指的中國股市的第三個周期，是將我國第三次與第四次股市周期合并起來的一個大周期，這主要是考慮到第四次的牛市只有5個交易日時間（其實業內很多人士認為這并非牛市只是反彈），過于短暫。所以我們可以將第四次牛市歸納為第三次熊市中的一次超強勢的反彈納入整個第三周期中，將第三次熊市和第四次熊市總體歸結為一個熊市周期。

我國的第三次牛市

經過對我國股市歷史上的第二次周期的簡略分析，我們仿佛再一次的回到了90年代早期的那個股市瘋狂年代中，在沒有漲跌幅限制的情況下，股市中的投機氣氛明顯比現在更加肆無忌憚。在1992年的11月到1993年的2月，短短三個多月之內，上證指數漲幅為400%，隨著華聯、中百一店的上市，將上證綜指推高至1558.95點。當時經濟熱得發燙，通脹率似水銀柱般直線上升。有關部門權衡再三，最終出臺了一系列舉措大力抽緊銀根，再加上股市的超大幅度的擴容。股市因此由牛轉熊,歷經一年半的下跌。到了1994年7月，上證綜指一度下探至325.89點，僅僅18個月時間，股市跌幅高達79.09%。當時馬鋼股份的最低價是1.21元，據說還不如當時的一斤咸菜來的值錢，至此，股民的實際損失可想而知。

在此背景下，管理層備感社會各層的壓力（眾多投資者、專家、學者都希望管理層救市，當然政府也不希望在這個要緊的關頭失去股市這個良好的融資平臺），于是，在1994年7月30日出臺著名的三大“救市政策”，中國證監會與有關部門就穩定和發展股市作出具體對策，包括暫停新股發行和上市；嚴格控制上市公司配股規模；采取措施擴大入市資金范圍"。這次救市是在股市低迷行情持續一年半之后，市場信心處于極度渙散的狀態下，和市場的重壓之下出臺的三大利好，從而將市 25 場從危險的邊緣拉了回來。政策出臺后，上證指數短短33個交易日從最低的325點上漲至1052點，漲幅為204.13%。這種快速的、大幅度的漲幅也可以說是政策效應下投機成分的一種具體體現，當然也體現出了壓抑了一年半之后的股民集體爆發的特征。

圖3—1 1994年8月—1996年2月上證指數走勢圖

其實，在此重大措施出臺之前，就有一些救市措施已經實施，比如說早在1994年2月22日的熊市時期，深交所就暫停了新股上市，1994年3月14日，“四不”政策出臺，即５５億新股上半年不上市，不征股票轉讓所得稅，公股個人股年內不并軌，上市公司不得亂配股（減小股市的擴容速度和幅度以緩解市場心理上的壓力和實際壓力）。1994年5月9日，深圳投資公司通過二級市場購入深發展普通股2.02%，另外，在擴大入市資金方面也采取的一系列措施，即發展我國的投資共同基金，培育機構投資者；試辦中外合資的基金管理公司，逐步地吸引外國基金投入國內A股市場；有選擇地對資信和管理好的證券機構進行融資，中國證監會著手邀請有關方面人士探討、研究向券商融資的具體辦法（中國融資融券業務是在1994年的熊市中引出的）等等這一系列的維穩措施。

但是這些措施似乎并沒有起到使當時市場下跌趨勢得到反轉的作用，這其中的原因可能在于過長的熊市道路中，一些力度偏輕的利好政策不足以起到讓市 26 場反轉的作用，在弱勢情況下救市政策的時滯比較長。當然，這些措施的作用一定存在，不然股指也不會在當時的利好出來之時出現了反彈。然而，這些救市措施在熊市中的時滯性是非常明顯的，畢竟人們已經沉浸在了熊市的單邊下跌狀態中。信心上的喪失，并不是一朝一夕就能得到重振的。直至到了1994年的8月1日，證監會、國務院等有關部門出臺了三大救市政策，明確提出了要救市。在這樣的政策“組合拳”措施之下，投資者們似乎更加明白了管理層面救市的決心。終于在沉靜了一年半之后，市場的交易量再一次活躍起來，上證指數直接高開63點，高開幅度達到19%左右，急劇上升的紅色指數使投資者血壓升高、心跳加快。當然，在如此之大的幅度高開的情況下，很多投資者認為再次買進的風險就會顯得比較大（畢竟市場中的信心并沒有完全性的回復）。

但是，股指像被紅布撩起性子的野牛，咆哮狂竄，又像一只放飛的鴿子，一個勁的往上升，一個個的普通投資者終于壓抑不住內心的沖動，紛紛填上紅單大面積的買進，時間就是金錢，這句名言在當時得到了最好的詮釋。至此，中國第三次牛市的序幕真正開始拉開，歷時一個半月，漲幅達到了204%。導致這一次牛市的最直接和最明顯原因是來自于監管部門出臺的救市政策，然而，除了政策性救市，還有其他的原因使得牛市的條件成立么？

經過對過去的資料統計來看，1994年全年國內生產總值達到43798.8億元，比1992年增長11.8%，第一產業增長3.5%，第二產業增長17.4%，第三產業增長8.7%，1994年出口總額達到1210億美元，比1993年增長31%，全年順差54億美元，扭轉了1993年的貿易逆差122億美元，出口的強勁增長很大一部分原因是得益于1994年的匯率體制改革，人民幣貶值使得出口形勢有所好轉。整個經濟形勢處于一種快速發展狀態之中，但是經濟還是偏熱，CPI高達20%以上，這也使得財政政策、貨幣政策的施展的空間進一步縮小，1994年至1995年財政支出和貨幣供應增速都呈下降趨勢，整個宏觀調控的目標就是要確保經濟“軟著陸”，并且，高通脹造成投資者內心對政策收緊的預期更加強烈，所以，從經濟基本面上來看真個態勢處于非常不錯的時期，但政策和預期層面倒并不是很樂觀。

1990-1998M1 M2增長率變化4030(%)201001990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年M1增長率21.1326.1937.9223.6726.84M2增長率30.0128.8133.3322.9834.4222818.925.316.517.311.915.34

圖3—2 1990—1998M1 M2增長率走勢

其中在1993年-1994年中貨幣供應呈上升狀態，而到了1994—1995年間，M1、M2都呈下降趨勢并且在這之后的幾年中，我國貨幣流動性都有一定的收縮，這對股市的影響來說是不太有利的。數據來源：中國人民銀行

另外，從國際經濟環境上來看，西方發達國家在經歷了

90年代初期的經濟危機之后，經濟復蘇的京進程加快。東亞、南亞經濟繼續保持強勁勢頭，全球幾大重要股指也處于一種上上升通道之中。其中最具代表性的是美國道瓊斯指數，在此期間上證指數和道瓊斯工業指數走勢趨勢也出現了一定的背離和混亂。由于恒生指數跟國內股市聯系比較緊密，因此，在A股的帶動下，恒生指數與A股的走勢出現了一定的相關性。

圖3—3 1994年1月—1996年2月上證指數與標準普爾500指數、恒生指數走勢圖

1994年9月我國股市走出了獨立性的飆漲行情，主要因素與國際股市的關聯效應比較小，這種動力更多的是來自于政策層面直接性刺激，這表現了這期間內我國股市的走勢獨立性與國內政策有關，而香港股市也多多少少受到了國內股市的影響，兩者出現了一定的關聯性，但并不十分的搞，在1996年初，兩者出現了背離。

為此，我們可以看到，當時的大背景是處于經濟中后周期，整個經濟處在一種高速發展的狀態之中，國際經濟環境處于一種經濟危機之后的強勁復蘇狀態之中，歐美等國也一直實施著寬松的經濟政策以進一步加速經濟的復蘇。然而，在這樣一個良好的狀態之下，1993年3月之后到1994年的8月之前，整個股市處于一種下降狀態之中，這就完全可以證明，經濟周期與股市周期之間的關系發生了背離。從而進一步說明在這個特殊的時間段內，我們如果從經濟發展的因素方面去考慮股市的動態問題，似乎會顯的很牽強，甚至不合理。因此，我們是不是可以同樣對1994年8月到9月的牛市行情也做這樣的判斷呢？在我們看來，完全可以。因為這段時間的股市發展和經濟發展的相關性其實是很低的，那么，造成這樣的牛市的最直接原因，那就非1994年7月29日的“三大救市”政策莫屬了。

匆匆熊市的到來

然而，好景不長，這樣的一種由直接性救市政策刺激所導致的股市暴漲，并沒有持續地支撐住投資者的信心，或者說過快的暴漲所帶來的估值風險使得政策救市長期維穩股市的目標付諸東流。由于在這之前管理層取消了漲停限制，股市過快的上漲透支了對對來的預期。面對過快的上漲，管理層面也不停的發出警示性的信息，因為這個市場的確漲的太快了。完全超出了管理層當初救市目的的預期。在突破了年線的壓力之后，股指的繼續上升也的確給市場投資者帶來了信心上的提振。但最終，在前期的高點1043點以及心里關口1000點的雙重壓力之下，市場出現了一定的分歧，投資者信心指數在這個時候出現了下降，從而引起了股市的下跌，但這種下跌的初期很多分析人士只是認為這種關鍵點位上的下跌屬于上升途中正常的調整范疇，并沒有引起大家對熊市的判斷。但是，在連續性的跳空低開，連續性的大幅下挫之下，風險意識高的投資者開始撤出股市，這可能是因為當時的普通投資者猶如驚弓之鳥，只要一見到一段時間的暴跌，便開始大量的拋售手中的股票了。如果情況果真是這樣的話，那股市的發展便會進入我們前面所提到過的那種惡性循環下跌的狀態之中，直到顯性層面有積極的因素重 29 新阻擋股市的進一步下跌為止，股市才出現趨勢性的反轉。這種顯性層面的因素在這次的情況中主要有兩個，一個是來自于技術面、另外一個是來自于政策面（這里我們不考慮經濟發展層面的因素主要是因為這段時間內經濟周期與股市周期發生了背離，相關性變?。?/p>

從技術層面上看，股市一度在年線附近得到了企穩。但是，隨著1994年12月8日的中炬高新的發行，管理層暫停了5個月之后的新股IPO重新恢復。在這樣的利空打壓之下，大盤繼續探底。直至下探到了前期的低點550點附近。迫于市場的壓力，管理層終于在1995年1月19日再一次宣布暫停新股IPO（看來當時市場對新股IPO的反應還是比較敏感的，這才使得管理層不停的使用這個方法調控股市）以及技術上的支撐股指開始企穩和反彈，但由于信心層面上的萎靡，反彈似乎顯得非常乏力，整個股市的趨勢開始呈現上下兩難的格局。

這種格局終于在證監會于5月17日發布《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》之后被打破，全國范圍內暫停國債期貨交易試點。這則消息對當時的股市來說無疑是突如其來的利好（事實上在這之前，對暫停國債期貨就已經有所傳聞，因為暫停國債期貨，解除了國債期市對股市的資金分流壓力，所以說是個利好），面對這樣的一個利好，市場作出了正面的回應。5月18日的股市出現了井噴，上證指數當天飆漲近31%，第二天繼續高開飆漲12%，正是由于這樣快速的漲幅，很多人將這一次的表現視作為我國股市的第四次牛市，但由于時間上過于短暫，我們暫且將這次的小牛市視作為一次強勁的反彈。這次反彈的直接性原因是來自于暫停國債期貨政策。

但是，在5月22日，國務院證券委員會在北京召開第五次會議，時任國務院副總理的朱镕基主持會議并作了重要講話，會議研究確定了1995年和今后一段時間里證券、期貨市場監管工作的指導思想和工作方針。會議決定，1995年的股票發行要嚴格掌握進度，控制節奏，均衡上市。會議要求嚴禁經紀公司從事境外期貨交易和外匯按金交易，堅決打擊地下期貨交易，堅決禁止以遠期合同交易為名進行期貨交易。受此影響，這次的反彈行情也提前夭折，以及出自于對千點壓力關口的擔心，上證指數在5月22日收出了一根大陰線，而且帶著長長的下影線，并且在5月23日暴跌9.91%。敏感的投資者對這樣的暴跌游戲似乎更加忌憚，拋售股票、獲利了結成了面對這種暴跌之后的最佳選擇。隨后，股指繼 30 續暴跌。

不僅在會議、輿論上作出了一些對股市打壓性的態勢，管理層也通過實際措施對股市進行調控，避免股市的暴漲，尤其是像5月18號這樣的超快速漲幅。因此，為了抑制市場中的過度投機，終于在6月10日恢復了新股IPO（其實也是為國企改增加實融資渠道）。隨后市場繼續下跌，直到1996年1月份才開始企穩。

資料：

(五)中國證券市場二度受挫,“327”國債期貨事件和萬國證券公司的垮臺(1995年)

1996年中國證券市場的熱點不在股市，而是在發生“327”事件的國債期貨市場。為了開發新市場，也是為了與中國證監會分庭抗禮，獲得更為強勢的財政部的支持，上交所在1992年12月開始建立國債期貨市場，允許部分券商進行自營買賣。1993年10月25日，上交所又向個人投資者開放了國債期貨交易。到了1994年秋天，國債期貨發展的政策環境出現了重大的變化，面對高達兩位數的通貨膨脹率，央行出臺儲蓄保值貼補政策，國債的固定利率也變成了浮動利率，國債期貨的價格波動加大，全國各地投資者趨之若騖，成交額明顯放大，交易所國債期貨清算保證金高達140億元。與此同時，上交所管理層的頭腦也隨之發熱，對政策環境變化后的風險擴大缺乏足夠的認識，沒有作出相應的調整，終于發生了1995年2月的“327國債期貨事件”。

“327”是1992年發行的3年期國庫券的代號，240億元的327國債1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。但是，“327”國債的價格卻一直在148元上下波動，因為市場流傳的一種說法是，財政部認為與同期銀行儲蓄存款利率12.24%相比，“327”的回報太低，可能到時會提高利率，以148元的面值兌付。

支持這一說法的是在“327”品種上做多的財政部全資子公司中國經濟開發信托投資公司（簡稱“中經開”），它的首任董事長是原財政部副部長，歷任總經理均出自財政部，1995年的總經理也是原財政部綜合計劃司司長。只要稍有國情常識的人都會跟著中經開做多，至少不會與它對抗。

將萬國證券公司自詡為“證券王國”的總經理管金生偏偏不以為然，他認為，讓財政部掏出16億元補貼“327”，無疑是天方夜譚。他伙同向來在市場上橫行霸道的“遼國發”等公司做空“327”。

1995年2月23日，財政部發布提高“327”國債利率的消息，多方趁此逼空，“遼國發”也臨陣多翻空，管金生走投無路，在下午收市前的8分鐘違規拋出700余萬元價值1,400億元的單子，讓“327國債期貨”價格從151.3元跌到147.5元收市。這天“327”的成交金額占整個期市成交額近80%。當天晚上，上交所取消了最后的違規交易，萬國證券一下子虧損了13億元。管金生因此被判刑17年。萬國證券與申銀證券在1996年7月合并，成為當時內地最大的證券公司，注冊資本也只有13.2億元。許多年后，申銀證券的總經理闞治東仍心有余悸，他回憶當時公司中人也想在當天做空，卻無法聯系到在香港出差的闞治東，申銀因此逃過一劫。中經開雖然是大贏家，但流入賬面的利潤連1個億都沒有，巨大的財富轉移到哪兒去了至今仍是個謎。當時在中經開主管該業務的戴學民1995年年底在北京遇刺，差點沒命，此后長期養病，1997年后下落不明。

“327”事件之后，國債期貨市場仍是動蕩不安，5月17日，中國證監會暫停國債期貨交易試點。說是暫停，事實上就是關門，因為到了2006年年中仍不見國債期貨交易的蹤影。不久之后，尉文淵辭去上交所總經理的職務。

刺激進一步熊市的隱性因素

l995年中央經濟工作會議確定經濟工作的主要任務是：繼續加強和改善宏觀調控，抑制通貨膨脹等。當時國內專家預期，1995年國內生產總值計劃增長8％-9％。為了抑制通貨的進一步膨脹和保持經濟適度增長，我國繼續實行適度從緊的財政政策和貨幣政策，并且從1995年1月1日起，提高了對金融機構貸款的年利率0.24個百分點，各金融機構固定資產投資貸款年利率也隨之提高了0.72個百分點。其中，僅1995年上半年累積凈回籠資金285億元，回籠幅度比1994年同期增長239%。在這樣大幅度的緊縮貨幣政策之下，當年的物價水平和投資需求得到了一定的遏制，但這也給資本市場，尤其是股市帶來了不小的壓力。

到了1995年四季度，央行對過緊的信貸采取適度放松的政策，這標志著宏觀經濟政策方面出現了重要的變化。雖然，央行在此期間仍然強調適度從緊，但 32 是為了緩解國有企業的實際困難有選擇地增加了信貸投入，并在1996年4月份停止執行長期儲蓄存款的保值貼補政策，1996年5月初首次下調了銀行存款貸款利率。這種更為現實的政策態度，激發了資本市場的熱情。對實體經濟和上市公司的發展也有相當一部分正面的促進效應。

1996年上半年，GDP 達到29756億元，按可比價格同比增長率為9.8％，這個增長率大體上處于宏觀經濟運行的適度區域內，宏觀經濟的其他指標也處于合理范圍內，上半年物價上漲率為7.1％，國際收支狀況也趨正常，人民幣匯率穩中微有波動，進出口貿易收支從年初的逆差到6月底出現8.8億美元的順差，資本項目收支仍然出現較大順差，國家外匯儲備6月底比年初增加130億美元，達到866億美元。但是，失業率卻呈上升趨勢。1996年6月份登記待業人員525萬，待業率為2.9％。停工半停工人員達到2000萬左右，合并失業率達到11％以上。失業率的上升，反映了微觀經濟存在的問題，當時微觀經濟發展很不平衡，結構失衡突出。1996上半年工業增加值同比增長率為13.2％，但是國有工業增長率僅為5.8％，而非國有工業的增長率達到15.17％左右。由于市場出現結構性的有效需求不足，再加上已經困擾企業多年的三角債因素，屬于國有工業主力的資本品生產企業狀況仍然不佳，具有較高產業關聯性的鋼鐵、機械等原材料、技術設備基礎工業的不景氣，對國有工業的打擊十分突出，虧損面達到60％左右。

金融方面，信貸有所放松，保值貼補政策停止執行，適當調低存貸款利率，對經濟產生良好的正面影響。央行在貨幣政策方面，明顯開始關注結構調整問題，貨幣結構得到初步調整，在控制M2的同時，M1出現小幅回升。M2的增幅比上年末縮小1.1個百分點，貨幣流動性略顯不足。

從1994年到1996年上半年，除了在物價穩定和國企效益低下這兩方面的問題有些突出之外，我國整個經濟形勢一片良好。但在我國的宏觀調控政策方面，財政政策和貨幣政策“雙緊”，給股市的發展帶來了不小的負面影響。雖然無法阻擋1994年8月到9月的那一次由三大救市政策的井噴，但從一個長期的角度來看，這種負面的因素也一定會給股市或者投資者的預期帶來不小的壓力。并且這種壓力在熊市中的體現效應會進一步被放大。再加上前面我們提到的管理層對暴漲現象的擔憂，在股市政策上大做文章，兩次重啟IPO也給股市的走勢帶來了 33 直接性的不利影響，這也使得熊市的進程在時間上和空間上進一步延續。

但就目前為止所能找到的資料來看，在1994年至1996年這期間的熊市中，只有股市的擴容速度和融資再融資的壓力比較小?？赡苓@是我們目前所了解到的唯一偏向積極的因素。但這種積極的因素相對于其他不利因素對股市的權重要小的多的多，尤其是投資者信心上的低迷。所以，即使有IPO的速度和再融資的速度都大幅度放緩的情況下，熊市的路途依然沒有因此而停止。

圖3—4 1992-1996股票市場的籌資額和A股的股票數量變化圖

其中圖中柱體為籌資額，曲線為A股數量的變化趨勢，我們可以發現，在1994年到1995年期間，我國A股的融資額和擴容速度都較1993年有較大幅度的未落，尤其在1995年的表現更是明顯 數據來源：中國證券統計年鑒

總的來看，在1994年8月到9月以及1995年5月份的這兩次井噴，與國內經濟因素、國際因素以及經濟政策上的因素之間的聯系相對于管理層直接性的救市政策要小的多。而這一次幾乎一年半熊市似乎也與經濟因素、國際因素聯系比較小。更多的是受股市政策、國內宏觀調控政策的趨勢以及這種政策之后的熊市循環效應的較大影響。所以，此時，市場很多人是開始認定我們的股市就是簡單的政策市，只要政策一向好，股市就會有較好的反應，一旦政策層面開始翻臉，股市可能就急轉直下。對于這一點，我們這里并不做太多的解釋。我想經過我們

對接下來的幾個周期和今后股市的發展格局的分析之后，再做判斷則會顯得更加合理。

第四章

中國股市的第四個周期1996年2月—1999年5月

中信證券首席經濟學家呂哲權先生曾經說過這樣的一句話：熊市的基本原因是牛市，反之亦然。這句話我們可以通俗地認為，在牛市到達一個市場不能完全接受的位置時，出現趨勢反轉的概率就會被放大。相反，如果熊市過于持久，而且到達了價值嚴重被低估的狀態時，股指遲早會出現反彈（或許需要一定的外來因素助漲），這種顯而易見的現象似乎普通人都能接受，也都知道。

同樣，在經過了1994年10月到1996年1月的漫長熊市，市場的估值水平似乎已經達到了一些先知先覺的投資者心中的合理區間，據資料現實，當時深市的市盈率到了只有8倍的歷史低位，投資價值顯現。雖然我們現在能清楚的看見1996年的1月就是新一輪牛市的底部區間，但在當時的情況下，提前判斷底部是市場完全不能接受的，這也就是前面我們所談論過的在熊市結束的時候，大家都不知道新一輪的牛市其實已經悄悄的向我們走來，而更多的人還是沉浸于慢慢熊市的途中。至少在心里層面上，這樣的觀點在當時看來還算是比較合理的判斷。

盡管絕大部分的投資者對1996年1月之后的走勢并不樂觀，但是，市場有時候恰恰卻背道而馳。因為先知先覺的投資者開始看出了股票的投資者價值（因為有一部分股票被低估，在第五次牛市中藍籌股的價值投資是主流的投資方向）。并且，開始逐步性的買入。正是由于這種被市場忽略的無形力量悄悄扮演著維穩股指的角色。當然，那些先知先覺的投資者也并非心血來潮，他們的投資策略其實也是有一定的根據，這種根據在很大一部分程度上是來自于經濟、股市政策層面，正是政策層面上的松動，以及1997年“香港回歸”給1996年市場帶來預期性利好，為他們的抄底行為提供了一些理由（但這些理由也不是每一次都能得到實現的）。

圖4—1 1996年2月—1999年5月上證指數走勢圖及其趨勢發展的原因（第四個股市周期）

宏觀調控放松以及政策流動性的擴張成就牛市

1996年，我國國民經濟和社會發展整體還是比較令人滿意的，1996年一季度國內生產總值增長10.2%，比1995年同期下降了1.4個百分點，上半年GDP增長9.8%，比1995年下降0.2個百分點，全年國內生產總值增長10.0%，比上一年下降了0.9個百分點。經濟增長速度雖然較1995年略有下調，但依然保持著高速增長。同時，通貨膨脹也得到了有效抑制，全年商品零售價格上漲6%，漲幅比1995年下降了8個百分點。全年工業增加值增長13.1%，固定資產投資增長18.9%，消費品總額增長達到13%，對外貿易保持繼續增長。但經濟運行中還存在這一定的問題，比如說失業率還是保持在一個比較高的水平。我國國有企業效益低下，結構問題突出等等。

但總的來說，1996年我國經濟發展處于宏觀調控之內的穩步增長，經濟形勢總體還是處于一種比較良性的發展體制之中，按照當時的話來說就是，宏觀經濟運行平穩，微觀效益在結構調整中由下滑到回升，呈現復蘇。新一輪經濟增長，雖然還難以確認，但經濟增長前景明朗。

從1993年下半年以來，由于高通脹的壓力，我國一直貫徹實施針對固定資產投資增長過快等的一攬子宏觀調控措施，其核心是采取適度從緊的財政政策，并與適度從緊的貨幣政策相配合。在財政政策方面，控制支出規模，壓縮財政赤字，把財政支出的增長速度從1993年和1994年的24.l％與24.8％壓縮至1995年的17．8％、1996年的16．3％和1997年的16．3％；重點對財政信用周轉金進行清理整頓，減少財政信用資金對生產企業的投入。在1995年到1997年這期間，財政支出的增長速度都低于了財政收入的增長速度。造成這種緊縮性的財政政策的原因從主觀上來看，是管理層出于對物價反彈的擔憂；從客觀上來說，由于中央財政財力不足（從1995年《銀行法》的明確之后，政府部門不能無限制地向銀行透支沒有物質基礎的貨幣供應，這也是造成財力不足的重要原因之一），難以完全采用稅收政策調節經濟，總的來說，1996年這期間的財政政策處于一種緊縮的狀態。

也正是因為前幾年實行雙緊的財政政策和貨幣政策，使得通貨膨脹得到了遏制。另外，長期過緊的經濟政策，使得我國一些經濟領域中出現了資金供給嚴重不足的現象，如果上升到宏觀層面來看，這樣的現象一旦大規模的擴散，便會抑制我國的投資需求和經濟發展，為了緩解國有企業的實際困難，央行有選擇地增加了信貸投入，并在1996年4月份停止執行長期儲蓄存款的保值貼補政策，5月初首次下調了銀行存款貸款利率。這也是1996年的貨幣政策開始出現松動的一個重要轉折點。

到了1996年下半年經濟政策總體走勢為：在穩定現行政策的前提下，適度刺激需求，調整結構，提高企業經濟效益，保持經濟平穩增長。為此，央行在8月23 日再次下調銀行存貸款利率（1996年里第二次降息）。這次次降息的政策效果和此前5月份的首次降息不同，5月份首次降息目的是抵消企業的部分成本上升因素，財務目的比較明顯。8月份的降息則要進一步調整貨幣結構，增強貨幣流動性，刺激市場有效需求。

從當時市場普遍預期的角度上來看，更多的投資者認為降息可能成為一個趨勢性的過程：如果市場有效需求達不到管理層預計的經濟增長的需要，降息會連續下去，預計降息的目標位在年利率7％以下（此觀點為當時分析人士的普遍預期）。除此之外，央行將進一步改革準備金制度，降低準備金率和備付率（準備金率是指商業銀行為應付擠兌業務所必須滯留在銀行內的那部分資金，對于具體數目的標準可根據銀行的操作來定量，但是商業銀行的的準備金率必須達到法定準備金率的要求，在此

條件下，如果準備金率越小，可放貸的資金就會越多，市場的流動性要相對較好。備付率原來是商業銀行的一種風險系數指標，現在改名為撥備覆蓋率，撥備覆蓋率越低，銀行可通過信貸投放出的資金會相對比較多，會增加市場的流動性，但同時也會增加銀行的風險系數）。

圖4—2 1989—1998年一年期貸款利率走勢 數據來源：中央銀行官方網站

在市場流動性方面，1996年全年M1（狹義貨幣量）為28514.8億元，比1995年增長了18%，M2（廣義貨幣量）達到76094.9億元，比上年增長25.3%。雖然從增速上來看，比1995年略有下降，但M1、M2的供應依然保持著比較高的速度增長。因此，我們可以看出，在流動性方面，整個市場的資金還是比較充足的。根據一些資料顯示，1996上半年比1995年同期新增貸款多增加1000億元，而其中僅69億元表現為企業活期存款的增加，其余以不同形式流走，除了部分支付職工工資外，大部分進入了資本市場。其中，有近千億元資金進入股市、債市。企業集團資金進入資本市場的達到600—800億元，其中主要在股市。券商掌握的資金大約在200億元左右，流轉于回購市場的資金達到150億元左右，個人投資者的資金總量大約在400億—500億元左右。根據當時銀行公布的數據計算，二季度活期儲蓄存款新增額為406億元，這些資金大體上反映了個人投資者可入市的資金量。不要看這些資金相對于今天來說是個小數目，但對當時的市場容量來說，這些資金足以令當時的股市飆漲一段時間。

這樣看來，從1996年開始，相對寬松的貨幣政策其實已經開始在資本市場 38 上有所表現，并且其中有很大的一部分資金流入到了股市，正是這樣的一種由流動性推動的上漲，促成了1996年牛市的開端，這與我們2009年上半年的上漲行情又很大的相似之處，這兩段行情的共同點在于市場的上漲主要原因是來自于經濟政策上的寬松和貨幣政策上的寬松（不同點也有不少，比如所處的經濟環境、流動性的格局、財政政策等等），造成市場上漲的直接性動力便是來自于充足的流動性。也正是這種由流動性助推造成的上漲，使得股市上漲的格局產生了一個有趣的現象，這個現象就是今天我們所說的“二八現象”。我們現在所知道的“二八現象”應該說是從2007年5、30行情之后才確定的。但是，真正的二八格局并不是從2007年才有的，早在中國股市成立之初，就已經慢慢形成了。只不過由于那個時候沒有明確定義而已。那從1996年的那次上漲格局來看，“二八”格局無疑是當時最清晰不過的上漲特征了。從牛市格局形成之初的股票價位上來看，績優股價格偏低，績劣股價格偏高。與2009年上半年一樣，上漲的初期一般都是那些小盤易炒作的垃圾、概念股先暴漲，然后當風險積累到一定的程度之后才會出現大盤股與小盤股的風格轉換。這種風格的轉換發生的時間在1996年的下半年。當然，投資者對于這種績優股投資的崇尚，并非是市場突然自發形成的一種共同觀點，而是有一定背景原因的。

當時上海和深圳兩地政府把股指與金融中心掛起鉤來，似乎誰的股市漲得快，誰就是全國的金融中心。于是，從市政府到銀行到交易所再到一些券商，最后到一些上市公司和當地證券媒體，幾乎公開共謀如何把股市搞上去。過去，兩地交易所的稅收和形象都受到地方政府的重視，扶持幫助股市也是很自然的事，但如此大張旗鼓地直接干預股市還是第一次。

在上海方面，由市領導直接指揮，其動員講話由《上海證券報》的總編輯向一些部門傳達。讓券商不加遮掩地在報紙上寫文章配合自己做莊的股票。同時，為了找到一個與深發展相對抗的滬市龍頭股，上海方面先是推出上海石化，后來又推出陸家嘴。陸家嘴的炒作動力不僅來自對浦東金融貿易區燦爛前景的想象力，還有對它極良好的分紅送股預期。但由于陸家嘴的分配方案大大低于市場預期，這就使得 “龍頭股”并不被市場認同，沒辦法之下，最后上海市場還是選擇了當時的彩電大王長虹，結果兩邊的市場格局開始越來越僵化，個別股票在兩邊政府的維護下被爆炒。面對如此場面，北京那邊的中央政府當然要發作。隨著 39 1996年10月深滬行情的再度大爆發，從10月22日起，中國證監會開始連續發布多道通知和評論，警告市場方方面面不要從事融資交易，嚴禁操縱市場，查處機構違規事件，在《人民日報》頭版頭條發表社論，并在前一天晚上的中央電視臺《新聞聯播》破例宣讀，并且通過漲跌停限制和政治上的壓力對股市進行調控（后面我們還會繼續分析）。當然了，也正是這一次的壯舉，造就了當時很多傳奇人物（比如說林園、楊百萬等），其實這些人物的背后很多都是有一定信息依據的，而并非是一種簡簡單單的投資領域的典范。

表4—1 第五次牛市中中表現優異的個股

當時以投資績優股票為理念的投資行為成為第五次市場的主導力量，在這股強大的力量之下，成就了許多超級牛股。

然而，在第五次的牛市期間，也有不少的利空因素制約著股市的上漲。但是，這些因素由于在左右股市趨勢性發展上的權重比例相對有利因素來看要小很多。所以，我們依然可以定義這些不利因素為隱性的利空因素。雖然這些隱性利空因素的作用在牛市中并不是那么的明顯，但對我們研究股市的趨勢發展，尤其是在

市場爭論不休的情況下做出一個明確的選擇，有著重要的參考意義。所以，我們還是有必要進一步做出說明。

牛市中的不利因素

根據現在的資料統計，在1996年至1997年牛市期間，除去FDI額度（國外投資者直接投資）和貿易順差。還有很大一部分資金從我國開始加速流出，這部分資金中（我們現在所稱的“熱錢”），有一部分是從股市上套現的。應該來說，這種套現的舉動一定會對當時股市產生很大的負面影響。但是，由于當時數據統計上的缺陷，我們沒有明確細致的數據來證明這部分資金對股市造成的具體影響，當然，這種影響是不可忽略的，但是面對投資者的大量的參與（從1996年的開戶數比1995年增加了一倍），這種“熱錢”套現的負面效應就會顯得微不足道了。

另外，從股市擴容的角度來看，1996年至1997年這期間，我國A股市場新股發行速度比1995年要快很多。1994年A股上市公司數量為227家，1995年A股上市公司數量為242家，而到了1997年上市公司數量猛增至627家，增長幅度在260%多。從籌資額和股票容量來看，1995年A股籌資額為150.32億元，新增股票數量為5億股，而到了1997年，A股籌資額達到1293.82億元，新增股票數量為105.65億股。短短的兩年時間，A股的擴容幅度和再融資以驚人的速度飆漲。從我們現階段的分析角度來看，這種驚人的擴容速度足以使得一次大好的上漲行情結束。

但是，在1996、1997年，卻沒有發生這種情況，當時的股市依然保持著熱情高漲的上漲態勢。其實不僅在1996年、1997年有這樣的情況，再到后來的2000年和2006年、2007年都有類似的情況發生，就是在超大幅度的擴容、再融資條件下，股市依然保持著牛市的態勢。

1400.001200.001000.00籌資額(億元)120.00100.00A股發行量(億股)80.0060.00800.00600.00400.00200.000.***998199940.0020.000.00圖4—3 1995—1999年我國A股籌資額和A股新股IPO的發行數量變化

圖中柱體部分表示A股籌資額，虛線部分表示新股IPO發行的股票數量的變化。我們可以清晰地看出，在1995年到1997年這期間，我國A股市場中的擴容速度和融資、再融資速度都有所加快，但是在其他更有力的利好因素條件下（或者說在有利的政治背景的超強勢狀態之下），以及上一個熊市的超跌狀態下的投資價值顯現，使得擴容和再融資壓力效應變小，無法阻擋股市的瘋漲。

對于這種現象的發生，可能的原因有很多。但表現比較明顯的主要是在于這幾次的上漲行情處于經濟發展的復蘇時期或者中后期，良好的經濟環境為股市的上漲做了堅強的后盾（但不是什么時候會都起作用，前幾年和2002至2005年經濟的發展與股市就產生了背離），以及在流動性充足的情況之下，股市已經初步具備牛市的上漲態勢。只有如此，管理層在股市的擴容政策這方面，才有一定的操作空間。再加上股市的上漲進入一種勢不可擋的狀態時，管理層可能會根據股市的擴容速度和幅度調節股市的發展態勢。除此之外，其他對股市而言更有利的政策、經濟環境、投資者信心或者投機心態、充裕的資金、多樣的題材等因素在左右股市趨勢上要比由于擴容壓力產生的負面效應的權重比例更大。所以，在有利因素與不利因素對沖的情況下，有利因素在股市中的表現效應會強于不利因素，這就造成了一種現象，就是在趨勢上漲的時候，很多不利因素會被忽略。我們一直稱這種被忽略的因素為隱性因素。乍一眼看起來好像這些不利的隱性因素對牛市的效果并不是那么明顯，的確，這就像我們前面討論熊市中的那些利好政策效應微弱一樣。但是，終有一天這些不利隱性因素會伴隨著一系列的調控政策、股市泡沫一

起發生明顯的效應。至于這里的具體時間，我們無法給出一個確定明確的定義。因為這個時間段會根據不同時期、不同環境發生而相應變化。

根據現在的資料顯示，影響此次牛市的明顯不利因素有兩次：第一次是為了抑制市場的火爆，投機管理層曾經出臺的十二道金牌，不過，深滬兩地的市場早已處于亢奮中，每一次打壓，只能讓股指稍一回調，隨后又勇往直前，市場似乎對平日最害怕的政策利空夜麻木了。終于在12月15晚，中央電視臺《新聞聯播》又全文宣讀了次日將在《人民日報》發表的特約評論員文章《正確認識當前股票市場》。文章指出“1996年4月1日至12月9日，上證指數暴漲120%，深成指暴漲340%。幾個月來新增投資者開戶數800多萬，總數超過2,100萬，是不正常和非理性的，要予以高度警惕”。從而引發市場暴跌。同時滬深兩交易決定自16日起對證券交易價格實行10%的漲跌幅限制（這些輿論措施和股市政策的變化，都表明了當時管理層對股市的非理性上漲有所擔心）。文章一發表，當天除了某新股上市上漲139%外，幾乎所有610只股票和基金全部跌停，第二天又是全線跌停。此時，管理層又感到事態變嚴重了，因為干預的力度過大了。于是，馬上放低身段，說自己是如何如何愛護股市的，中國股市還是光明的等等。第三天，股市才在大幅低開后，有資金抄底，在上證指數下跌了25%左右的時候，在半年線附近開始企穩。并開始繼續攀升。這一次的攀升，是從1997年的1月份開始，市場的炒作主題仍然是前期的那些藍籌股（或許這就是牛市中的強者恒強，當然也有上海和深圳兩地的本地因素存在）。

第二次不利因素是在1997年的5月9日，管理層將印花稅從0.3%上調至0.5%，再加上5月12日公布97年的新股額度為300億元，5月21日嚴禁國有企業和上市公司炒作自己的股票（已有的股票必須拋出），6月5日嚴禁銀行資金進入股市。6月13日，《人民日報》發表文章，指出1996年9月份以來，海通證券公司、申銀萬國證券公司和廣發證券公司分別操縱上海石化、陸家嘴和南油物業等股價，于是三家公司的CEO李惠珍、闞治東和馬莊泉被免職，公司暫停股票自營業務1年。深圳發展銀行行長賀云和工商銀行上海分行行長沈若雷也被撤職等一系列的事件觸動了那些瘋狂投機的根源，大傷了市場元氣（從今天看，券商操縱股價是罪有應得，深發展是自己炒作公司股票，屬回購行為）。以及后來的亞洲金融危機等一系列的利空因素和股市泡沫嚴重（當時上證A股市盈率達59.64倍）的原因，43 致使此次長達1年半的牛市走向盡頭。

打壓性政策成了熊市的導火索

導致這次熊市爆發的最直接導火索是管理層的印花稅調整利空、新股IPO密集發行等措施。僅1997年6月26、27日兩天內，兩地股市共上市新股16只，創歷史上市數量最多，上市總量達6.88億股，股市瘋狂擴容是為了支持當時國企的改革，推動相關上市公司的重組，嚴重的供需矛盾使二級市場出現極度失血。這種大幅度的股市擴容在前期的牛市中只能扮演著隱性利空的角色，但當時卻沒有什么特別大的反應。而到了1997年5月份之后，這種情況卻發生了180度的變化，隨著前期一系列密集的調控措施出臺，股指出現了連續性的大跌，再加上泡沫的嚴重化，致使投資者的信心發生了一些變化，這就讓擴容的壓力由隱性因素轉向了顯性因素，促進了股市的進一步下跌。

這次熊市的到來，與其說是政策面的突然襲擊，不如說是必然會形成的格局。因為即將爆發的亞洲金融危機因素和國內股市泡沫嚴重化急需價值合理回歸因素為熊市埋下了伏筆（只不過是政策面提前下手或者說充當導火索而已）。從上證A股當時的估值水平來看，市盈率已經高達接近60倍的歷史水平，A股的平均股價已經達到了當時的歷史最高點的15.16元。我們僅憑這兩個數據，就能幫助我們想象當時的泡沫嚴重程度。正是在這種絕對高估值的境況之下，謹慎的投資者對后市的進一步上升有了一定的風險意識，再加上政策面突如其來的聯合性打壓政策，使得大部分股市投資者的信心發生了一些變化，進而為形成熊市的持續形成了一個“良好”的開端。

亞洲金融危機促進了我國第五次熊市的進一步深化

1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發。泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發一場遍及東南亞的金融風暴。7月2日，泰銖兌換美元的匯率

下降了20%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼被大量拋售。8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力，一向堅挺的新加坡元也受到沖擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重（與其國內的政策和政治因素有關系）。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯系匯率制。臺灣當局在此時也棄守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恒生指數大跌1211點；28日跌破9 000點大關。11月中旬，韓國也爆發金融風暴，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的1008∶1，到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產，日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；

5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，屆時東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。以致影響到后來的俄羅斯、美國和拉丁美洲。

從資本市場的角度上來看，深受金融危機影響的國家股市、期市表現更是慘不忍睹。泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡的股市分別下跌了75%、73%、69%、61%七和43%。日經指數下跌35%。恒生指數下跌幅度達到60%。由于此次危機波及的地區主要是在亞洲，所以歐美整體受影響程度要比亞太地區小一些。

圖4—4 1997二季度—1999一季度上證指數與恒生指數走勢

此次危機對我國的經濟運行也是有很大影響的，從實體經濟方面來看，由于危機的爆發，大量的國際資本撤出亞洲一些新興市場國家（其中有一部分流入中國避險）。由于前幾年一直實行緊縮性的財政政策和貨幣政策。致使實體經濟中的投資需求大幅度的下降，這也使得我國在自1997年10月起，商品零售價格水平開始出現下降，到1998年7月，持續下降達9個月之久；居民消費價格指數從1998年3月開始出現嚴重下降（圖4—5中開始呈負值的區域）；工業品出廠價格自1996年6月以來持續下降，直到1999年的年底都未見價格有上升態勢，通貨緊縮的風險正在加大。

圖4—5 1995年—2001年我國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業品出廠價格指數）走勢圖

數據來源：中國國家統計局

此外，這次危機給我國的出口帶來了一定的困難，而從90年代以來，我國經濟的增長有相當大的比重來之于外貿出口，由于危機后，周邊國家的貨幣幣值遭到了貶值，而我國的名義匯率在此期間并沒有出現大的波動，這就使得當時我國的出口出現了相當大的困難，1997-1998年，由于受金融風暴的影響，我國凈出口貢獻率由44.4%猛的下降為16.5%，拉動GDP4.2個百分點也降為1.3個百分點，凈出口這樣大幅度的下降，嚴重影響了我國的國民經濟，經濟增速放緩已經成了不可改變的事實。倘若此時不進一步采取措施進行對沖，勢必會使投資者對整個經濟環境的預期變壞，那1998年的經濟情況將會出現更大幅度地衰退，并

且當時國內遭遇百年不遇的特大洪澇災害，這也使得1998年的整體經濟大幅度下滑的風險加大。另外，由于此次危機的沖擊，使得我國的企業生存環境發生了變化，上市公司的業績出現了一定幅度的下滑。股市的整體估值水平出現了下降（由于統計數據有限，我們無法做進一步說明），這也為股指下探提供了理由。

為了防止經濟出現更大幅度地下滑，積極的刺激政策是當時對沖經濟下滑的最好方法，而積極的財政政策無疑是應付危機的最佳選擇，因此，宏觀政策的定位轉為擴大內需方面，通過刺激消費拉動國民經濟的增長。1998年8月，全國人大常委會第四次會議審議通過了財政部的中央預算調整方案，決定增發1000億元國債，同時配套增加1000億元銀行貸款，全部用于基礎設施專項建設資金。由此，中國正式啟動了積極的財政政策以刺激投資、拉動內需；同時配合穩健的貨幣政策，1998年的M2增長了14.8%，1999年為14.7%，總體保持比較平穩的狀態。據統計，當時一攬子財政政策1998年拉動GDP增長，為1.5個百分點，1999年為2.0個百分點，2000年為1.7個百分點。

這種組合性政策在通貨緊縮起到了防止經濟下滑的作用，使得我國在經濟不景氣的情況下，也保持著7.8%（當時我國提出1998年“保八”的經濟目標）。到了1999年初，我國政府發行了500億元長期國債，用于基礎設施建設。并且加強了國債資金的管理工作。1999年年中，根據經濟發展需要，又增發了600億元長期國債專項用于固定資產投資，包括技術改造項目貸款的貼息、支持傳統工業的技術改造和設備更新，推動產業結構升級。積極的財政政策方面還有一部分用于減稅和出口退稅措施，以進一步達到刺激經濟和出口行業恢復的效果。

在貨幣政策方面，中央銀行自1996年、1997年連續3次降低利率后，1998年3月25日和7月1日又連續兩次降低利率(實施積極財政政策之后，央行在1998年12月和1999年6月又連續兩次降低利率)?？偨Y起來，中國人民銀行從1996年以來總共經歷過八次降息，利率降幅之大，在我國宏觀經濟調控史上少有。這其中的主要原因也有一部分是用來應對這次前所未有的亞洲金融危機。

而且，在降低利率的同時，中央銀行還通過連續降低存款準備金率增加市場貨幣供給。1998年3月，中央銀行將金融機構法定存款準備金賬戶和備付金存款賬戶兩個賬戶合并為準備金存款賬戶，法定存款準備金率由原來的13%下調到8%（下調幅度非常大，意在增加市場的貨幣供給）。同時中央銀行對金融機構的存 47 款準備金利率由平均年利率7.35%下調到5.22%，對金融機構貸款年利率，由9.19%下調到7.43%。1998年7月，中央銀行再次下調金融機構準備金存款利率和對金融機構的貸款利率。隨著利率的下調，銀行同業拆借利率也持續下降。從1996年到1998年7月，同業拆借利率從近13%的水平持續下降到5%左右。

但是由于銀行惜貸與企業惜借現象并存，再加上貨幣政策在決策時效方面發揮作用的時間較長，因此希望以貨幣政策來拉動需求，進而促進經濟增長的目的并未完全實現。1998年上半年貸款和各層次的貨幣供應量增長幅度，與1997年同期相比，不但沒有提高，反而趨于下降，但是仍然有一部分資金流入到了股市。但總的來看，資金面在這個周期中還是比較充裕的，整個流動性格局還是處于一種比較寬松的狀態，但一部分實體經濟還是缺錢的。

雖然貨幣政策的有效應在這一次危機后出現了下降，但由于我國開始逐步轉向片積極的貨幣政策，也由于我國穩健型的匯率政策（保證匯率基本不變），使得境外的一部分資本通過各種途徑流入我國，并且這些資金中的很大一部分進入了股市，這給熊市下的暴跌起到了一定的對沖作用。

圖4—6 1990—2007年我國外匯儲備中的一部分無法解釋的資本（我們現在俗稱的“熱錢”），這其中的大部分熱錢主要流入到我國的股市和樓市中，該圖的上半部分為熱錢凈流入部分，下半部分為凈流出部分

數據來源：中央外匯管理局

在股市政策方面，1998年6月12日管理層為緩解熊市中的不利情緒，將印花稅由單邊0.5%下調至0.4%（但這種措施只能起到比較短暫的作用，1998年8月的大洪水、危機的延伸等使得這種有利效應變得更短），由于此次熊市的導火索就是來自于股市的擴容。在1998年股指真正進入大幅度下跌狀態的情況之下，管理層也在股市擴容方面進行了調整（參考圖4—3）。雖然此次熊市中，新股發行沒有被暫停，但是新股發行的數量和股票融資的額度都有所減少。1998年全年新發行的股票數量為86.30億股，比1997年新股IPO容量下降了將近20%，A股融資額為841億元，比1997年減少了將近30%。到了1999年的上半年，IPO的速度進一步有所減（不過在1999年下半年的行情反轉后，IPO速度有所加快）。另外，由于我國開始推行機構投資者參與股市投資，也為股指的穩定起到了一定的作用（當時的機構投資者政策目的比較強，即維護股市的穩定，當然也有一些暗向操作）。

從以上的因素來看，似乎在此次熊市中，各種各樣的有利因素要比前幾年的熊市顯得更多，而且作用也相對明顯，尤其是積極的政策（經濟政策和股市政策）給危機后的經濟復蘇創造了環境。雖然在這期間，外圍經濟背景、政治背景、金融危機、國內自然災害、投資者信心低迷等等不利的情況之下，但當時我國的股市并沒有像前幾次那樣大幅度的下跌，整個熊市持續2年左右的時間，但最大下跌幅度只有30%左右，大部分時間處于一種總體橫向震蕩趨勢，這與當時的良好的政策環境是離不開的。正是由于良好的政策環境和相對國際來說的國內良好經濟環境，促使了國外很大一部分資本進入我國的資本市場（其中一部分進入了股票市場），對沖了熊市進一步下跌的空間。積極性的政策使得我國的投資環境總體還是保持一個相對良好的狀態，為上市公司的業績恢復產生刺激作用，從而提升了上市公司的估值水平，這也會間接的為股指提供一個向上的動力。另外，積極的政策也使得1998年中旬的投資者信心指數大幅度回升（參考圖4—7），使得股市的下跌幅度相比前幾次的熊市小了很多。

圖4—7 投資者對經濟前景預期指數（先行指數100）

所以，對于此次的熊市，雖然有一定幅度的下跌，但卻是從中國股市成立以來下跌幅度最小的熊市。在此期間，雖然經濟增長周期處于下降狀態，但在積極的的政策環境面前，股市的表現似乎也不像前幾次熊市那樣大幅度的暴跌。那么，我們可不可以將中國第五次熊市的“不太熊”的原因歸結于良好的政策環境促使一系列的有利因素跟進所導致的呢？這是完全可以的，換個角度來說，假設沒有良好的政策環境對股市的下跌進行對沖，中國第五次熊市的跌幅可能會比現在我們所知道的30%左右跌幅更加大?，F在我們回過頭來思考一下，這次危機下的熊市其實和2008年的熊市是有一定相似之處的，雖然兩次熊市都是由金融危機后產生的，但是兩次熊市的不同點還是有很多的（比如經濟環境和政策操作的空間和時間），對于這其中的異同點，我們會在中國第七個股市周期中做進一步的說明。

第二篇：中國散打歷史與發展

歷史與發展

散打是中華武術的精華，是具有獨特民族風格的體育項目，多年來在民間流傳發展，深受人民喜愛。散打起源與發展，是和中華民族悠久歷史同步。它從先輩的生產勞動，生存斗爭緣起，但又服務于此，演化至今成為華夏民族燦爛文化遺產中的瑰寶。原始社會人類為了爭取自下而上、獵取食物，長期與野獸搏斗，學會了與野獸搏斗所使用的不同方法。如：拳打、腳踢、抱摔等簡單的散打技術，并學會了一些野獸獵取食物的本領，如：貓撲、狗閃、虎跳、鷹翻等。

現在的散打是兩人按照一定的規則，運用武術中的踢、打、摔和防守等方法，進行徒手對抗的現代體育競技項目，它是中國武術的重要組成部分。中國武術有兩種表現形式，一種是套路演練形式，一種是格斗對抗形式。散打就是格斗對抗形式的一種。

1979年散手在我國成為競技的比賽項目。在80厘米高，8米見方的擂臺上進行比賽。散手比賽允許使用踢、打、摔等各種武術流派中的技法，不允許使用擒拿，不許攻擊喉、襠等要害部位；運動員分體重、穿護具在相同的條件下平等競爭。在對敵斗爭中這些界限就沒有了，軍警對敵斗爭就專尋對手的要害部位擊打。使用的招法也比較兇狠，殺傷力較大，散打的出現讓中國武林（格斗界）火紅起搏擊熱。

2000年首屆中國武術散打王爭霸賽在湖南長沙市舉行，湖南衛視對賽事作了全程報道，這是中國武術散打發展史上的里程碑，中國武術散打進入了專業賽制的時期。眾多散打高手登臺競技，當年的散打王是來自解放軍體院的“劈腿王”柳海龍。通過2000年一年來的比賽，散打王爭霸賽已經在體育界、武術界尤其是散打專業隊中得到了普遍認同，廣大教練員、運動員參加散打王爭霸賽的熱情空前高漲。

通過學習和訓練散，能夠發展人的力量、耐力、柔韌、靈敏等素質；同時散手又是一項以抗性體育運動，可以發展人的心智，使人的身心得到全面的鍛煉。堅持散手訓練，可強筋骨，壯體魄。散手是以雙方互相對抗為運動形式，這就要求練習者在實踐中正確把握進攻的時機，防守要到位，反擊要及時，從而建立正確的條件反射；同時還要針對不同的對手和雙方臨場的變化，提高應變能力，以及提高擊打和抗擊打的能力，這一切都完全起到了掌握防身自衛和克敵制勝的技能的作用。

武術搏擊有很強的生命力，延續到現在，除與社會文化背景以及運動的本身特點有極大關系外，其搏擊形成所具備的較高觀賞性，也起到了一定的作用。散于比賽不僅刺激、激烈，而且斗智、斗勇，具有較高的觀賞價值，日益引起人們的極大關注與興趣。中國武術徒手搏擊，早在一千多年前就傳到日本，當時稱“唐手”，后來改稱“空手”。如今有許多國家的武術愛好者不僅喜愛中國套路技術，而且喜歡散手運動。通過與各國選手較技，不僅可以促進國際武藝交流，將中國散手運動推向世界，而且也可以增進各國運動員之間的了解和發展，促進國際文化交往。

面對當今社會的需求，我們除了要立足于養成擒敵捕盜和防身自衛的本領，去繼承和發展傳統武術的徒搏技術，并把殺敵技要保留到軍警技術中外。還要順應武術徒搏技術已從總體上向體育化方向發展的趨勢，到廣闊的體育天地中去尋求武術徒搏技術發展的空間，開發和創制不同技擊特色、不同競賽規則的徒搏比賽方式。武壇將因徒搏比賽方式的多樣化發展，而生機勃勃，更加燦爛。武術傳習者會因兼習多種徒搏技法，參加多種徒搏競賽，而獲得更為全面的發展。也只有通過這種多樣化的發展，才可能全面的展示出武術的全貌，促進武術的全面發展。

中國散打能代表中國武術嗎

中國散打能代表中國武術嗎？這個問題，眾說紛紜，很多人都抱著不同的想法。有些人覺得，在現在社會里，武術已經是一個相對古老的名詞。他們覺得現代的一些搏擊，格斗和以前少林等一些武俠情懷相差甚遠，跟武術也打不上邊。

而有一部分人又覺得，中國古代社會也其實沒有什么所謂的武林。所謂武術只不過是力量與速度，敏捷力，外加頭腦和技巧的結合。而那些所謂的武俠情懷，只不過是一些現代小說家所渲染出來的而已。飛檐走壁，輕功純屬無稽之談。只不過是為了滿足中國人長期的武俠情懷而已。

有些又認為，在現今社會，隨著熱武器的發展，而格斗正在逐漸的不被重視。而中國散打作為中國官方推廣的一種運動，在一定程度上可以代表中國武術。中國武術在這個科技相對發達，物質相對充裕的社會里。越來越少的人關注，而中國散打以一種體育運動的形式給大家一個全新的感覺。武術不是你死我活，武術講究的是強身健體，講究的是德。所以雖然作為一項體育運動，中國散打有很多的限制，但是無可否認，中國散打還是符合中國武術的一些精粹。

要說中國武術的整體，固然博大精深，有太極，有氣功，有詠春拳，在近現代更有李小龍，李連杰這些把武術帶到熒幕上的演員。中國武術在長期的自身發展以及充分吸收外來的一些技巧和套路，如日本的柔道，韓國的跆拳道，以及一些國外軍隊的擒拿手等已經形成各派各系的多種套路，有一個相對齊全雜亂的局面。也可以說是百家爭鳴

所以說中國散打作為中國武術的某種表現形式，如果說從某種層面來說還是可以代表中國武術的，雖然說中國散打在呈現給觀眾的過程中，由于比賽等限制沒有完全的表露出來，但是畢竟作為中國一個相對久遠，發展相對較廣的派系來說可以詮釋中國武術的很多內涵。

但是從另外一些層面，可能又有點沖突，中國散打只是中國向世界推崇中國武術的一種表現形式而已，或者說只是一個中國從博大精深的中國武術中選出的一項面向世界的代表而已，而中國武術太廣，派系也太多，用中國散打來代表，難免會給世界造成一些對中國武術的片面認識，甚至誤解。所以雖然中國選了散打作為一個對世界介紹中國武術的一個窗口，但是這并不代表中國散打能夠代表中國武術。要了解中國武術，從散打中能夠獲取一些，但是絕對只是冰山一角。

所以我要說，從精神的方面，中國散打確實能夠給予中國武術一些詮釋，但是從內容上，中國散打只是中國武術對外的一個窗口，說代表中國武術有些牽強。

當然，要真正談到中國武術的精神內涵，我覺得中國散打更是遠遠達不到的，當然也不僅僅是中國散打，隨著商業化的發展和加重，無論是中國散打還是其他的派系都不能與根本上的武術內涵相提并論。素有武林之家的少林，由于近年來商業化、旅游業的發展，出現少林內純屬表演性質的武術，就像古代那些街頭賣藝的，雖然不能說他們不是屬于武術的范疇，但是與武術的精神的深層內涵就相差甚遠。

武術講究的是德，講究的是行俠仗義，講究的是強身健體?？匆粋€人的武術造詣是不是高，不是看他的打架有多厲害，能夠一個人挑一個，而是看其人是否有德，是否有胸襟。一般那些仙風道骨的老人，他們雖然在格斗本身上可能由于身體原因無法達到一定的高度，但是他們從骨子里透出的氣質還是能夠給人覺得他們的武術造詣極深。

所以說，從不同的層次，不同的需要，中國散打在中國武術中所處的位置也不同。在體育運動火熱發展的今天，中國散打滿足了現今社會的需要，給了很多人一種視覺的享受。雖然在發展和轉型中出現很多問題，但是作為中國武術面向世界的一個窗口，還是能夠代表中國武術去陳述和表露一些中國武術的要義。

散打能代表武術精髓嗎

盡管兩位掌門人都一致認為武術的未來在對抗，但具體談到對抗的方式時，分歧產

生了。趙長軍尖銳地指出，現在流行的散打項目并不能代表傳統武術的精髓。

據趙長軍介紹，現在人們對傳統武術都有一種誤解，似乎傳統武術就是純表演的花架子，其實傳統武術套路和實戰結合得非常緊，趙長軍說：“武術界有句行話叫打練結合，這說明武術除了強身健體外，還有一個重要功能就是和實戰結合緊密，只不過，后來在武術比賽規則制定上，采取的是表演打分形式，給人造成了一種假象，好像武術沒有對抗。中國那么多拳種，隨便拉出來一個都很實用?！?/p>

對于傳統武術的精髓，身為陜西武術管理中心主任的張根學當然也深有體會，除了狠抓他的散打老本行外，張根學上任后對套路項目也下了工夫，趙長軍之后，陜西武術套路一度青黃不接，現在已經有了一定起色，去年全運會上，新人李謹險些奪得金牌。但張根學說：“傳統武術如何還原對抗本色，這是業界的一大難題，短期內很難找到好辦法。散打看起來當然沒有套路對練那么精彩，但那是事先準備好的演練，這是真功夫，另外，目前在市場推廣上，散打的確很受歡迎。我想，武術要想保持生命力，首先是要開拓市場，武術若真成為曲高和寡的東西，那才是真正的悲哀。”

誰更能代表真正的中國功夫(mop)前幾年“散打王”、“中 美對 抗”等比賽舉行得如火如荼的同時，作為國粹的傳統中華武 功卻正逐漸在流失.20多年前，面對譽滿全 球武林、正當盛年的全美自 由搏 擊冠軍，接近退休年齡的太 極傳人馮志強僅用幾秒鐘就解決了戰斗，對手從此俯首稱臣； 今天，柳 海 龍等散打國手們對陣美、泰等國名不見經傳的拳手，5個回合、計點規則，卻是雙方互有勝敗。誰更能代表真正的中國功夫？不言自明。即使是在幾次“中國功夫VS美國拳擊”均由中方取勝之后，包括拳王霍利菲爾德在內的很多外國技擊界人士依然說，中國的“功夫”是花拳繡腿，只適合于表演。他們的理由是，依靠比賽規則的幫忙，中國一流的散打選手打敗了美國三流的拳擊運動員，勝之不武。

國內的知情人士也說，美國派出的所謂一流拳擊隊伍只不過是一只由三流拳擊手組成的隊伍，其中實力最強的就數路易斯·伍德，而伍德在WBO的排名也不過是第十位，其他的隊員實力也就不用說了。所謂一些拳王，稱號沒有一個是屬于職業拳擊四大組織之內的。而中方派出的的確是散打界的最強陣容。在國內的“散打王”比賽中，主持人一再強調，“他們代表中國當今武林最高的水平”——但在2001年12月6曰，他們在客場對泰拳一戰中以1比4大敗虧輸。這是一支不讓人放心的隊伍。他們真的能代表中國當今武林最高的水平？中國功夫真的就是這個樣子？假如他們再輸了，我們可能就找不到更強的高手來“找回場子”了？新一年的中美對抗又要開始，不弄明白這個問題讓人深感不安。

羊年年初，正值陳式太極拳嫡派傳人馮志強先生76歲華誕，記者走進他在朝陽區柳芳北里的家里。在不到60平方米的小二居室中，伴隨著令人目不暇接的紀念物和歷史照片，這位富有傳奇色彩的武林前輩接受了中國《新聞周刊》的專訪。

(1):中國功夫“真諦在民間”

通常大眾對“中國功夫”或者是“武功”的印象基本來自四種途徑：其一是武俠小說；其二是武打電影和電視；其三是表演和健身武術，包括全國武術套路比賽，以及公園里一部分晨練者所打的拳、劍套路；最后就是一直冠以“中國功夫”之名 的散打，包括“中國功夫VS美國拳擊”、“中國功夫VS泰拳”之類的比賽。但實際可以這樣說：這四種途徑的“中國功夫”都不能代表真正的中國武功，即使散打比賽也是如此。

武術的表演套路一直被說成“花拳繡腿”，一些老外也一直這么認為。但散打比賽為什么也不能代表真正的中國武術真諦？一位網友曾如此評價：“散打比賽既不是靠李小龍的寸拳

威猛之力，也不是靠陳真式的頻頻有力的腿上功夫，反倒像學了些武術花架子的少年在打架”；“游擊式的偷襲，散兵游勇式的踢跳躲閃，完全沒有了中國武術習練者的沉著自若，簡直是在與對手拼體力，比蠻勁。這就是中國功夫嗎？”

即使在外行人看來，散打比賽從形式到內容無不像西洋拳擊。什么才是真正的武功？或者說，現實生活中真正的“功夫”究竟應該是怎么樣的？出于對“武林同道”的尊重，馮先生在回答這一問題時極為謹慎。“散打也是功夫，只不過他們還沒有練到家而已?！碑斢浾咦穯枴熬毜郊視r又會是怎樣”時，他的回答點到為止：“即使戴著拳套，也可以在瞬間輕而易舉地將對方擊倒?！?/p>

相對來說，馮先生的嫡傳弟子馬來旺老師的回答就要明晰得多。“的確有一些前輩高手，雖然上了年紀，但瞬間的出手速度快得異乎尋常。他們的攻擊，常人根本來不及做出任何反應，更不要說抵擋或反擊?！瘪R來旺老師說。馬老師在20世紀80年代初曾擔任過中央警衛局的搏擊教練，近20年來與各派武林人士進行過廣泛的切磋，還會過一些藏身民間的前輩高手。其中有一位，在與之試招時，幾個人(由于多方面原因，他們的真實姓名不便透露)同時偷襲他，他竟瞬間旱地拔蔥又躥到數米遠的花架上。馬老師以“地球引力似乎對他不產生作用”來形容他的武功之高、速度之快?？磥恚毘鋈鐤|方不敗那種閃電般的速度也并非完全不可能！“以最快的速度、最有效的方式將對方擊倒，在瞬間瓦解對方的戰斗力，這就是實戰武功所追求的境界。這也是一種藝術?！瘪R老師認為這就是武功的真諦?！巴瑫r，在為人的境界上，習文、習武殊途同歸。那些武功修養很高的人，為人往往很恬淡，不會爭強斗狠?！?/p>

長春的一位八極拳傳人說，修習傳統武功，往往要到三四十歲甚至更大年齡，才能達到巔峰狀態；而現在的散打選手，大多在30歲之前就已經開始走下坡路了。如今的散打國手們練習的方法更注重“速成”，沒有采用傳統武功中講究“根底”、循序漸進的訓練方法，僅僅只掌握了一些簡單的進攻和防守動作；而所謂“學院派”的武術隊，則更注重于表演，并不能應用于技擊。兩者都很難繼承中國功夫的真正精髓。

“中國功夫靠的是多年的習練，靠的是厚積薄發地不斷積累，到年逾花甲才得其中真諦。俗話說練體操年齡越小越好，練習武術越老越不能小瞧。從這點上看，中美比賽中國小將們雖然勝了，但他們也不能代表真正的中國功夫?！边@是一位網友的看法，得到了這位八極拳傳人的認同。

“中國武功有外家拳和內家拳兩大類，各自均有特殊的訓練方法。相對來說，外家拳更著重于‘力’的訓練，外家高手往往力量驚人，他們的速度基本上也依靠的是超常的力量；內家拳則更著重于‘氣’的訓練，可以練出比一般人更強的生物電和更綿長的呼吸。內家拳更注重巧勁，講究使力的效果，所謂‘四兩撥千斤’，以靜制動，以柔克剛，后發制人。很多外家高手最后還是歸于修習內家拳。”馮先生說。而現在的散打運動員顯然沒有取法到內家拳或外家拳任何一家的精髓。

在近20年中，馮、馬師徒與國外技擊界進行了廣泛交流，會過自由搏擊、空手道、柔道、相撲、泰拳、跆拳道諸派選手，用馮先生的話說，就是“都讓他們滿意了”，實際上也就是都輕而易舉地把他們打敗了。長春的一位民間高手何松吉老師，受邀赴曰交流，在曰本與“合氣道”、空手道等高手切磋，數年不遇對手。

“在民間，散落著難以計數的派別，各門各派都可能還有隱世的高手。真正的武功還在民間。”馬來旺這樣認為。實際上他自己也是一位民間高手。

(2):武林式微？

然而，也就在囯內散達比賽開展得紅紅火火的同時，作為囯粹的名間五術卻正在逐步流失。典型的事例就是少林五技的沒落。少林寺一直號稱五林的泰山北斗，然而1995年，馬來旺老師走訪少林寺，與寺鐘五僧切磋，就痛感“少林無認”，因為馬老師在這里已經難以找到

一個與自己平等交流的對手了。由于馬老師的受業恩師林青山是少林前輩高僧，馬老師如同看到了娘幏的衰落。

在提到“少林五技的繼承情況”這一話題時，馮先生的回答也很委婉表面上看起來，少室山上下一片興旺。各種冠以“少林”之名的五校林立，“三天打死一頭豬”的廣告做到了雜志封面上。少林僧還走上了舞臺，遠赴海外進衍表演。而五術圈內認士深感失望：“商業化的少林寺正在盡其所能地展現他們的花拳繡腿；”“少林寺最窮的和尚稁費有十來萬的身幏，他們怎么能繼承少林武功？”認們無論如何也難以將舞臺上翻跟頭、弄槍棒的小和尚跟“高僧”這一稱謂聯系在一起。

馬老師后來還去了五當山，拜訪有“劍仙”之稱的掌門認鐘云龍，并與鐘云龍的一個得意弟子過招。但一招之間，馬老師的長劍就架到了對方的脖子之上。高手如云的五當山大詭凡已經成為永遠的歷史了。其實就是在陳式太極拳笨派，情況也不容樂觀。早在“文革”剛結束時，兩位來自河南陳幏溝的鐘年認來到北咯。陳幏溝是陳式太極拳的發祥地，名手輩出，在近現代五林鐘有著舉足輕重的地位。六七十年前，正是來自于陳幏溝的陳發科老前輩把陳式太極拳帶到北咯，傳授給了馮志強等弟子。

但這一次，這兩位鐘年認來北咯卻不是傳授武功，而是專程拜訪馮志強，跟馮先生學藝。到了20世紀80年代，馮先生還數次親赴陳幏溝授拳。來北咯學拳的這兩位陳幏溝認就是陳小旺和王西岸，現在已成為陳幏溝的代表認物。實際上陳發科之后，陳幏溝已經出現了五技斷代的現象。所幸的是，陳發科在北咯的傳認起到了繼承的作用，現在還有機會把功夫歸還給陳幏溝。

少林、五當、陳幏溝??五技的衰落決非偶然。隨著冷兵器時代的結束，武功的實際用途似乎越來越小，習五的目的往健身和表演方向發展似乎成為了必然。精研武功以求達到某一境界的認越來越少，而浮躁的社會與習五所必須的清凈環境又格格不入，這就很容易使各門各派出現認才凋零的現象。如果一個門派某一代認沒有出現極具天分的杰出認才，就很容易造成五技斷代。五與文不同，學文可以永靠書笨獲得知識，而武功卻必須手手相傳，師父輩如果沒有高手，弟子輩也就很難出高手；決不是如五俠小說鐘所寫的那樣，依靠從某一個山洞里撿來的一笨拳經劍譜就可以練成不世神功。學五又如學棋，如果周圍高手如云，水漲船高，你也更容易磨練成一個高手；如果周圍俱是平庸之輩，你的紟氛也往往高不到哪里去。歷幾千年時間發展而來的五紟坊旦斷代，將很難重新得到恢復。

(3):國技光大無門？

在曰本，相撲、空手道、合氣道、柔道都被視作國技，Z F著重扶持以不使其衰退。而傳統武功作為中國的國技，至今還處在自生自滅的狀態。馬老師認為，商業行為并不能拯救國術。通過短期的培訓來創造武術繼承人顯然不現實，武術商業化還更容易讓人“藏私”，并進一步增大門戶偏見。各種武校、武術院和武館都難以培養出真正的傳人?！凹词故钱斈甑哪暇﹪g館，也僅僅只起到了交流的作用，沒有培養出真正的高手傳人?！瘪T先生說。師徒相傳，必須幾十年如一曰，亦步亦趨地跟隨、揣摩、演練，然后才能繼承。也正因如此，中國武術才逐漸形成了一種文化，并且高手難覓，這樣才有它獨特的魅力?！白怨拧畮熗饺绺缸印问降拇鄠?，依然是武術最好的流傳方式。但現在我們所缺乏的，還有一個良好的習武環境?，F在社會節奏太快，在喧囂的城市里要找到一塊清凈的土地確實很難?！瘪R老師說。

真正實用的武功往往比較兇狠殘忍，這也是許多功法失傳的原因之一。比如上文提到的少林前輩武僧林青山，在把一套“亂披風刀法”傳給馬老師之前，就曾猶豫再三，因為這套刀法，招招都可致人死地。但讓這樣一套傳了這么多年的刀法失傳，他又于心不忍，最后對馬老師說：刀法傳到你這里，就不要再傳了。實際馬老師也不愿這套刀法失傳，但又不能違背師訓，他后來把這套刀法零零散散傳給了他的多位弟子。有一天，他的一位徒弟問他，馬老

師，是不是“亂披風刀法”以后會失傳？馬老師只是很婉轉地說，如果你們運氣好，有一位能把大家每人學的那一點集合起來，就不失傳了——但是，大家都心里明白，這幾乎不可能。

找不到良材美質來承接衣缽是武功流失的另一大因素。習練武功，尤其是學練內家拳，其境界和最后所能達到的高度同練習者的天賦悟性關系很大。千里馬常有，但駢死于槽櫪間者多。馬老師曾教過一個學生，僅僅學練太極拳半年，卻勝過一般人學練十多年。可惜由于“俗務纏身”，這位學生后來也沒有時間練拳而荒廢掉了。有武林前輩說，李連杰的武術天賦是極高的，但是非常可惜，他沒有成為繼承中國武術精髓的真正傳人，個中原因，恐怕也是“俗務纏身”吧。

經濟也是個問題，沒有穩定的經濟支持使得民間武術很難職業化。馮先生一直在北京電機廠工作，直到退休后，才得以依靠退休金作支持，進行武術的推廣工作。馬來旺老師至今還在地鐵工作以維持生計，他每周抽時間去北大、法源寺及中科院物理所傳授太極拳。但像他這樣堅持義務授拳的人，北京已為數不多。

散打和表演式武術的表面繁榮可能還會加速傳統武功的流失，因為它給大家造成了錯覺、分散了大家的注意力。“即使武術作為比賽項目進入奧運會，也未必有助于作為中華民族文化象征之一的傳統武功的發揚光大，因為我們，包括民眾和Z F，都還沒有真正把它作為國技國粹來扶持和培養?！瘪R來旺老師說。

國家在80年代恢復了擂臺賽后不久，有人批評說：拳擊加腿，根本不是中國武術。可你讓他用他心目中的中國武術去打又根本打不出、不是回事。如想打的像回事，必須像各拳派的對練套路編好去打才行。我這樣說不是無的放矢。有個階段曾提議并鼓勵用各拳派風格各異的招法去打，可一實戰就沒了各異，只剩下所謂的拳擊加腿，自然也很快就推行不下沒了音訊，這是一例。你再看看央視體育頻道的武林大會，除了打前的亮式和基本上互得一分的頭兩招是本門派的東西，然后就基本上又成了拳擊加腿。（而這互得一分也實在是令人生疑）

隨著信息化高度發達，也隨著散打水平越來越高，我們會發現凡是上擂臺的國外技擊術和中國的散打技術基本一樣。難道以外家拳為根底的散打不是中國武術？答案是絕對否定的。難道國外技擊術都是中國武術分支？如果說有些影響這不能否認，但總的來說這個問題本身就可笑。我想，凡是有人類的地方必然有戰爭，凡是有戰爭的地方也自然會有打斗術，這毋庸置疑。說到這里我們又會發現能夠真實的代表中國武術最高表現形式的散打和國外的格斗術沒有什么質的區別。這奇怪嗎？奇怪！真的很奇怪！不奇怪那是假的！就拿我個人來說，我從小被灌輸、被熏陶習染的是我們的武功怎么怎么神奇，世界第一，別的國家沒有等等、等等，可這突然聽說中華武術和別國搏擊術沒有質的區別，你說我能接受的了嗎？能不奇怪嗎？真的，我也希望我們的武術真的就像電影、小說甚至武林雜志和以為眼見為實的電視記錄片所言的那樣神奇、那樣優秀、那樣令人自豪，可這樣自哄自、除了讓老外越來越不屑外還有其他意義嗎？（當然對少數人是有意義的，他們能有名有利）

為什么我要提所謂的拳擊加腿？為什么我要提國外搏擊術和中國武術沒有質的區別？是因為我是想從拳擊加腿實用性的背后隱藏了什么和天下搏擊術原本是一家說明了什么、來論述中國武術和武術文化是否具有偽武術和偽文化的成分。

有人會說：我們的武術就是和國外的不一樣。我們有內家拳，像太極、武當、八卦等，我們還有猴拳、醉拳等象形拳，別的國家有嗎？是的，從形式上看別的國家是沒有。但我想問一句：什么叫武術？它的真諦是什么？我想，如果不狡辯的話，稍懂些武學的人都會用最簡白的話答：打斗。是的，如果武術不以搏擊為真諦，它叫武術嗎？可你看看最能真實展示武功的擂臺、有沒有看到八掛那游龍戲水的身影？有沒有看到綿里藏針的太極？有沒有看到上躥下跳的猴拳和東倒西歪的醉拳？難道它們不是我們中華武林引以自豪的奇葩？我們再看看央視體育頻道的武林大會，除了我前文所提的亮式和有作假嫌疑的頭兩招外，再有沒有看到特別是內家拳的東西？（不過最近的幾期特別是梅花拳打的有本門派的樣了，可這就連可能不懂武的主持人都脫口說：這有套招的嫌疑）既然在真實的擂臺上，你打不

出你苦練多年的本門派風格，發不出巨大的內功，最終實用的還是簡潔的拳擊加腿，那你的八卦、太極還有什么醉、猴拳等、還有立足武林的道理嗎？說到這里，我要特別向內家拳的掌門人呼吁，希望在高水平的擂臺上看到你們矯健的身影，并給我們帶來驚喜，而不要把神乎其神的內功只停留在離譜的宣傳上。我還想特別強調一點：真的希望你們能用事實讓我啞口無言。要真能如此那是中華武術的大幸。

從以上論述中我們基于事實得出2點結論：1在真實的擂臺上沒見過也不存在巨大的內功摧毀人。2形式各異的拳派拳招在搏擊中用途不大，只有簡潔的拳擊加腿最實用。既然這兩點成立，那我們中華武術最真實的技術和國外的搏擊術區別大嗎？（當然還是有點技術上的細微區別，但這已不是質的區別了）既然我們的武術和國外技擊術沒質的區別，那也可以說全球技擊術原本是一家，它統一在不可違背的人的客觀規律上。也可以說技擊術是全球所有人的自然的必然，不單單是你中國人的。你中國人也不可能超脫生理規律有異乎尋常之處。否則，豈不真正怪之？

我們看看武術史就知道，我們現在享有盛譽的好多拳種，基本上都起源于明末到清末民國初這幾百年里。而這幾百年也正是吹捧諂媚之風已很藝術化、已很盛行的年代。在此特定的背景下，再加上我們國人因人情化而造成的盲信、盲崇、易跟風的劣根性，沒經過真正實踐檢驗、重形式、重表演、重人氣旺的拳種呈井噴狀涌出，也就不足為怪了。（我想，如果沒有洋鬼子的真槍檢驗，義和拳說不定要神成什么樣子）我還特別不明白的是象形拳。你說，人跟動物的生理結構能一樣嗎？既然不一樣你咋能把人家天生的本領學練到手呢？咱們看下仿生學就知，要想把動物本領仿出你的一樣才行。你人是零件能隨意組合嗎？人家老虎最厲害的是牙，你咋不用牙去咬人？人家蛇最厲害的是毒，你咋不學練出有毒去咬人？那多厲害！有人會說，只是取其人能夠用的部分形?？蛇@也不對呀！老虎撲那下表面看你能取其形仿出幾分象，可你人有沒有那么長的脊椎并能在撲時彎成球狀？你中國人有幾個體重在幾百公斤以上并能像老虎那樣靈巧的？不具備不用說一定是沒用的。因為你再仿練也絕對出不了老虎的爆發力，你所能出的力，還是人自身固有的力量。（練了半天就是兩個字------白練）有人還會說，是學猴子上躥下跳的靈巧，用于打斗中的身步法的應用。我想，當有人用刀捅你，你不學猴子的躥跳躲閃、你也跑的不慢。而這也正是人的本能意識。而散打追求的也正是這個下意識本能。再返回說，就算你能練出動物的精髓，可你需要多長時間？我想是短不了?？赡阋蔷毴俗约禾焐臇|西，我看再慢也比他快。

中國的武術我不能說是十足的偽武術，（因為我們畢竟有了最能代表中華武術精髓的散打）但也敢說具有很大的偽武術成分。而終于揭開偽武術成分這張老皮的，正是我們應最為自豪的散打。實踐是檢驗真理唯一標準這句老話也正是散打不遺余力的追求。我還想多說一句：泰拳是不是世界公認最優秀的拳種？他有這拳那拳、這功那功、這招那招的嗎？它有我們的武術那么被渲染的神乎其神嗎？它的招就是直拳擺拳等最基本的基本功，可有誰敢小看呢？如果我們不務實的積極推廣散打能和人家抗衡嗎？如果沒有散打尚能抗衡，我們有什么資格還在世界上厚著臉皮吹？

我們的武術特別是文化大革命以后更是變成了舞術。我們的武術文化也更是在吹捧中玩虛求發展。你看吧！一般來說門徒甚廣的師傅往往是會吹、會炒作的師傅。他們最拿手的本領雖說是誤人子弟，可他們的收益卻從不誤己。而我們好多的愛好者就是這樣一練10多年，最后連一般架都打不了的比比皆是。

我記得在我小時候，我看到《武林》雜志上登出一篇好像是在澳門的武術表演。其中有這么一段情節。有一個穿黑衣的人在舞動劍時讓大家朝他身上投石灰包。等大家投完后一看，身上一點灰白印都沒有。就這么離譜的吹，竟能登在有權威性的《武林》雜志上。好像還是在這本雜志上，好像是一個連載，說的是八卦掌傳人的事。這位孫傳人竟然知道自己多會死，而且神志清晰的打坐到死時即到問：到點沒？家人徒弟說：沒到，早著那！：再見！這位孫傳人根本不理會家人的善意欺哄，到點即死。媽呀！這是人嗎？一神佛也！（如果大家還有《武林》希望大家找找看）這就是我們八十到九十年代的武術文化。

大家再看看現在的央視。先不說越來越有虛假嫌疑、好像已被人借機利用的《武林大會》。咱們看看

10頻道的一個記述人的欄目，讓你看后明知虛假，你也沒證據也不敢說人家一句，你還得佩服人家這才是真正把假大空玩出了真功夫、就知我們的媒體推波助瀾到何種地步。

我們的武術文化雖說有令人不屑的偽成分，可這種偽成分卻在藝術領域里結出了真正果實。如果沒有如此厚重的偽武術文化底蘊，我們會不會出像金庸、梁羽生這樣的大俠？會不會出成龍這樣的猴斗明星？我們在好萊塢唯一還能被接受的功夫片會不會再有？我們的武術偽文化還在經濟領域做出了貢獻，大家看看有多少老外慕名來中國學功夫就知道了。也許人家早知道是這么回事，只是沖著新奇的養生之道。也許人家就想了解為啥只有中國人才能創造如此神奇的武術之花。

我想，既然我們的武術已然傳承成了這樣，那我們也沒必要非得用實踐是檢驗真理唯一標準來衡量。我們只需輕輕松松、簡簡單單的改一個字就會沒了是非、那就是------舞術。何況，我們還有散打在走真武術的道路。

第三篇：中國股市發展歷程

中國股市發展歷程 1984年—第一次談到了在中國建立證券市場的構想。

1984年11月18日，中國第一個公開發行的股票——飛樂音響。

1986年9月26日，中國第一個證券交易柜臺——靜安證券業務部開張，標志著新中國從此有了股票交易。從靜安證券交易柜臺到上海證券交易所，中國的股市就此已經走了28年。

1990年11月26日，經國務院授權，由中國人民銀行批準建立的上海證券交易所正式成立，這是建國以來內地的第一家證券交易所。

1990年12月1日，深交所開業，但“開業”前面加了個“試”字。掛牌企業有：深發展、深萬科、深安達、深金田、沈原野。

1991年4月22日深市出現零成交，中國股市第一次政府救市，深圳市政府籌資2億元拉動深發展托市。

1991-08-28 中國證券業協會成立在北京成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易價格限制，股市交易價格開始嘗試由市場引導。僅僅3天，股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！5月21日，上證指數首度跨越千點，在全面放開股價的利好刺激下，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。1992年10月12日，國務院證券委員會及其執行機構中國證券監督管理委員會成立。

1994年7月30日-三大利好救市政策引發大漲，7月30日，《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施的文章，推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策，引發8月狂潮。上證指數從當日收盤的333.92點，漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。1996年12月-政策扼住股市漲勢，12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》終于扼住了漲勢的咽喉。當天，滬深兩市均跌滿１０％，大部分股票被巨大的賣單封死在跌停板上。1999年5月19日-5.19行情爆發。

1999年6月-多重利好促股市大漲，6月10日，央行宣布第7次降息。6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的。6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》重復股市是恢復性上漲，要求各方面要堅定信心，發展股市，珍惜股市的大好局面。6月25日，兩市成交量竟達830億元，創歷史紀錄。隨后，管理層還允許三類企業獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數當日大漲103.52點，漲幅6.59%。

2001年7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。2001年10月-證監會一家宣布暫停國有股減持很快，1500點“鐵底”岌岌可危?！?0月22日，股市的神經越繃越緊。下午3時，周小川像唐·吉訶德一般拎長槍跨瘦馬直奔國務院。晚7時周回府。晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停?！庇晌宀课摵险{研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監會一家宣布暫停了。

2005年6月-利好齊發，股改行情啟動，6月6日，證監會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。2007年10月19日上證股指漲到歷史最高點6124.04點

第四篇：中國股市發展史

中國股市發展史

中國股市誕生：

1984年，當時中國人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發表了轟動一時的《中國金融改革戰略探討》，其中第一次談到了在中國建立證券市場的構想。

1984年11月18日，中國第一個公開發行的股票——飛樂音響向社會發行1萬股(每股票面50元)，在海外引起比國內更大的反響，被譽為中國改革開放的一個信號。

中國第一股，其實說法有很多。采用飛樂音響的說法最主要的根據是1986年鄧小平會見紐約證交所執行主席范爾霖時，回贈給范氏一張飛樂音響股票。飛樂音響其實是當時上海飛樂音響總廠搞的“第三產業”，經上海市工商銀行向市人民銀行打報告，批準后便印制并發行了新中國第一股飛樂音響。

上海飛樂音響公司股票當時是由印鈔廠印制的，每張面值50元，共1萬張，股票印制相當精美，董事長秦其斌的印章為了防止有人偽造，是逐張蓋上去的。飛樂音響股份全額流通，經過1989年、1991年和1993年三次送配股和增發新股，注冊資本從初創時的50萬增為如今的1000萬元。公司目前已全面進入高新技術企業行列，并在今年拓展了境外業務。1986年9月26日，對于中國資本市場來說是一個重要的日子，中國第一個證券交易柜臺——靜安證券業務部開張，標志著新中國從此有了股票交易。從靜安證券交易柜臺到上海證券交易所，中國的股市就此已經走了20年。1986年9月26日清晨，南京西路1806號門口被圍得水泄不通，投資者蜂擁而至。當時在柜臺交易的股票只有2家，飛樂音響公司(600651)總股本50萬元，延中實業公司總股本500萬元，總共只有550萬元。開市第一天交易到16時30分收盤，共成交股票1540股(當時為50元1股，現在的77000股)，成交金額85280元。1990年11月26日，經國務院授權，由中國人民銀行批準建立的上海證券交易所正式成立，這是建國以來內地的第一家證券交易所。開盤指數96點。此前的中國人，只是從茅盾的小說《子夜》及據此改編的電影中依稀對股票交易所有一點印象。（老八股：豫園商場、鳳凰化工、愛使股份、延中實業、飛樂股份、飛樂音響、申華電工、真空電子）

1990年12月1日，深交所開業，但“開業”前面加了個“試”字。掛牌企業有：深發展、深萬科、深安達、深金田、沈原野。

股市最初的建立就是如此，“歷史在為未來奮斗的時候總是高尚和純潔的，當年設計者所構想的證券市場只有一個榜樣——歐美，歐美股市是完全市場化的結果，是最精明的商人之間的活動，而中國的歷史現實卻決定了中國的股市一開始就帶著太多的政府色彩。”一位最初設計者對本刊評論說。這為后來的政策市

以及國企圈錢埋下了伏筆。

1991年4月22日深市出現零成交，中國股市第一次政府救市，深圳市政府籌資2億元拉動深發展托市。發展初期，深圳股市的發展程度要遠遠超越上海市場。1991-08-28 中國證券業協會成立在北京成立。

1992年1月19日鄧小平南巡，來深圳視察提到關于中國股市說“也有不少人擔心股票市場是資本主義，所以讓深圳和上海先搞試驗。看來，深圳的試驗說明社會主義是可以搞股票市場的，證明資本主義能用的東西也可以為社會主義所用。證券、股票，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本市場獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試??”1992年5月21日-上交所取消股票交易價格限制，股市交易價格開始嘗試由市場引導。僅僅3天，股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！5月21日，上證指數首度跨越千點，在全面放開股價的利好刺激下，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。1992年8月10日-“810”事件，新股申購火爆，部分人員利用權力私買抽簽表，“那些沒買到表的互訴自己的委屈，交換各自的所見所聞，人們開始憤怒了。晚上大批大批的人群涌向市政府大門，深南路癱瘓。警察來了，武警來了，高壓水炮來了。”王安說。后來政府清查出，內部截留私買的抽簽表達10萬多張，涉及金融系統干部、職工4180人。8·10”之后3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。與5月25日的1420點相比，凈跌640點，兩個半月內跌幅達到45%。1992年10月12日-證監會正式成立

1992年10月12日，國務院證券委員會及其執行機構中國證券監督管理委員會成立。全國人大也開始討論要不要制定《證券法》。管理層開始實施以“打壓”為主的監管。1992年8月-1994年8月-股市變冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引發大漲，7月30日，《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施的文章，推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策，引發8月狂潮。上證指數從當日收盤的333.92點，漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。1996年12月-政策扼住股市漲勢，12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》終于扼住了漲勢的咽喉。文中給股市定性：“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的?！苯浿袊C監會同意，上交所和深交所決定從既日起，對在該兩所上市的股票、基金類證券的交易實行價格漲跌幅１０％限制并實行公開信息制度。當天，滬深兩市均跌滿１０％，大部分股票被巨大的賣單封死在跌停板上。

1999年5月19日-5.19行情爆發。從5月19日起，在網絡股的帶動下，滬深股市走出了一輪強勁的上升行情，期間，上證綜指更是創下了歷史最高紀錄，滬深兩市單日成交金額也創下了歷史天量。

1999年6月-多重利好促股市大漲，6月10日，央行宣布第7次降息。6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的。6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》重復股市是恢復性上漲，要求各方面要堅定信心，發展股市，珍惜股市的大好局面。6月25日，兩市成交量竟達830億元，創歷史紀錄。隨后，管理層還允許三類企業獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數當日大漲103.52點，漲幅6.59%。1999年7月1日《中華人民共和國證券法》正式實施，標志著集中統一的監管體制建立, 也標志著我國證券市場法制化建設步入新階段。

2001年6月-國有股減持拉開序幕，6月14日，媒體刊登國務院《堅持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，這份文件是在財政部主導下產生的，財政部部長項懷誠當即表示：“國有股減持有利于證券市場的穩定發展，對證券市場來說是一個利好因素?！?2001年7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基

金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。2001年10月-證監會一家宣布暫停國有股減持很快，1500點“鐵底”岌岌可危?！?0月22日，股市的神經越繃越緊。下午3時，周小川像唐·吉訶德一般拎長槍跨瘦馬直奔國務院。晚7時周回府。晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停。”由五部委聯合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監會一家宣布暫停了。

2001年7月-社?；鹫饺胧?，7月23日中石化公布法人配售結果,全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，共配售3億股中石化。此舉說明我國的社會保險基金已悄然進入證券市場。

2002年6月-國務院決定停止減持國有股，國務院決定,除企業海外發行上市外,對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定,并不再出臺具體實施辦法。當日，上證指數和深成指幾乎封于漲停。

2002年12月-QFII制度正式實施，12月1日《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式實施，當日證監會公布了QFII 相關申請表格式及內容，滬深交易所分別發布了QFII交易實施細則，QFII實施全面啟動。

2005年4月30日-股權分置改革試點正式啟動，經國務院批準，中國證監會4月30日發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,股權分置改革試點工作宣布正式啟動。

2005年6月-利好齊發，股改行情啟動，6月6日，證監會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。隨后幾天，證監會各種利好齊發。6月8日，股票市場創下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。這被認為是“虛弱的井噴”。2006年9月-股權分置改革已近收官，經過投票表決，中石化股改方案獲得通過，其中總體贊成率為99.96%，流通股股東贊成率為98.5%。前十大流通股股東均投了贊成票。中國石化股改的完成，也宣告了歷時近一年半的股權分置改革已近收官。

2007年5月低-財政部上調證券交易印花稅稅率從1?調整為3? 2007年10月19日上證股指漲到歷史最高點6124.04點

附：股票種類

A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。A股主要有以下幾個特點：

（1）在我國境內發行只許本國投資者以人民幣認購的普通股；（2）在公司發行的流通股中占最大比重的股票，也是流通性較好的股票，但多數公司的A股并不是公司發行最多的股票，因為目前我國的上市公司除了發行A股外，多數還有非流通的國家股或國有法人股等等；（3）被認為是一種只注重盈利分配權，不注重管理權的股票，這主要是因為在股票市場上參與A股交易的人士，更多地關注A股買賣的差價，對于其代表的其他權利則并不上心。B股也稱為人民幣特種股票。是指那些在中國大陸注冊、在中國大陸上市的特種股票。以人民幣標明面值，只能以外幣認購和交易。

H股也稱為國企股是指國有企業在香港(Hong Kong)上市的股票。

S股是指那些主要生產或者經營等核心業務在中國大陸、而企業的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區,但是在新加坡交易所上市掛牌的企業股票。

N股是指那些在中國大陸注冊、在紐約（New York）上市的外資股

第五篇：中國股市發展史

中國股市發展

A股市場自從1990年成立以來，產生過8次較大行情：

1、1991年5月17日上證綜指104點到1429點

5月17日，上證綜指探底104點。

7月3日，深圳證券交易所營業通金魔方軟件。

1992年1月19日起，鄧小平視察深圳四天，指出：“有人說股票是資本主義的，我們在上海、深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西，社會主義制度也可以拿過來用，即使錯了也不要緊嘛！錯了關閉就是，以后再開，哪有百分之百正確的事情?！?/p>

1992年5月26日，通金魔方軟件上證綜指漲到1429點。

2、1994年7月29日上證綜指325點到1052點

2月22日，深交所宣布暫停新股。

3月14日，證監會主席劉鴻儒宣布“四不”政策：55億新股上半年不上市，今年不征股票轉讓所得稅，公股個人股年內不并軌，上市公司不得亂配股。5月9日，深圳投資公司通過二級市場購入深發展普通股2.02%。7月29日，上證綜指探底325點。

8月1日，人民日報發表“三大救市政策”：

一、停發新股，二、試辦中外合資基金管理公司，三、有選擇地對資信和管理好的證券機構進行融資。9月13日，通金魔方軟件上證綜指漲到1052點。

3、1996年1月19日上證綜指512點到1510點

1月19日，上證綜指探底512點。

當年，國務院證券委下發文件要求大規模開展股份制改造，發展證券市場，希望通過募集資金來改造國企。

5月1日，降息。存款利率平均降低0.98個百分點。

8月22日，央行第2次降息。存款利率平均降低1.5個百分點。

1997年5月12日，上證綜指漲到1510點。

4、1999年5月17日上證綜指1047點到2245點

5月17日，通金魔方軟件上證綜指探底1047點。

5月24日，證券公司增資擴股正式啟動，湘財證券獲批注冊資本從1億元增資到10億元。

6月1日，國務院決定降低B股交易印花稅，由4‰降至3‰。

6月10日，降息。同時降低存款準備金率、再貸款和再貼現利率。

6月15日，人民日報就證券市場發表題為“堅定信心，規范發展”的特約評論員文章。

9月8日，首次明確國有企業、國有資產控股企業、上市公司等三類企業，除可參與配售股票外，還可參與投資二級市場的股票。

2001年6月14日，上證綜指漲到著名的2245點。

5、2002年1月29日上證綜指1339點到1748點

1月29日，通金魔方軟件上證綜指探底1339點。

1月31日，證監會召開市場座談會，增強對證券市場穩定發展的信心。2月25日，降息。一年期定期存款利率由2.25%下調為1.98%。這是1996年來的連續第八次降息。

2月25日，滬深交易所修改退市程序，PT制度終結。后*ST制度登場。

5月21日，證監會恢復和完善向二級市場投資者配售新股。

6月24日，國務院決定停止國內證券市場減持國有股。著名的“6·24”行情爆發，滬深指數當天幾乎漲停。

6月25日，上證綜指反彈到1748點。

6、2003年11月13日上證綜指1307點到1783點

9月15日，證監會主席尚福林指出，增強股市吸引力是當前重要任務。9月22日，證監會提高首發上市融資門檻，要求籌資額不得超過其上末凈資產值的兩倍。

9月29日，尚福林表示，要抓好市場基礎性建設工作，增強市場信心。10月29日，證券投資基金法獲通過。

11月13日，上證綜指探底1307點。

12月11日，發審制度重大改革。

2004年4月7日，上證綜指反彈到1783點。

7、2005年6月6日上證綜指998點到6124點

1月21日，國務院總理溫家寶指出，要促進證券市場健康發展。1月24日，國務院批準印花稅減半至1‰。

2月16日，保險資金獲準獨立入市操作。

3月14日，溫家寶在就任國務院總理第三年的兩會記者招待會上說，股市問題可能是互聯網點擊率最高的問題，今后將妥善解決歷史遺留問題等六個方面，推動證券市場的發展。

4月13日，證監會負責人明確表示解決股權分置試點條件已經具備。5月9日，股權分置改革試點啟動。三一重工、清華同方、金牛能源、紫江企業四公司被中國證監會確定為股權分置改革試點單位，股票即日停牌。

5月31日，證監會國資委發布《關于做好股權分置改革試點工作意見》。6月6日，通金魔方軟件上證綜指探出著名的998點。隨后，最大一波牛市正式展開。

2007年10月16日，通金魔方軟件上證綜指上漲到迄今為止最高的6124點。

8、2008年10月28日上證綜指1664點到3478點

9月18日，財政部、中央匯金公司、國資委罕見地聯手，同時祭出三大利好：印花稅單邊(賣方)征收1‰，支持央企增持或回購，匯金將在二級市場自主購入工、中、建三行股票。

9月25日，上市公司業績快報或者定期報告前10日內相關股東不得增持上市公司股份放寬至30日。

10月5日，證監會宣布將于近期正式啟動融資融券業務試點工作。10月9日，下調存貸款利率和準備金率。暫免征收利息稅。

10月10日，證監會提高上市公司再融資的現金分紅標準。上市公司只需備案即可回購股份。

10月13日，中國證監會公告稱，9月份批準了4家QFII.10月28日，通金魔方軟件上證綜指探底1664點。

10月30日，央行月內第二次降息。存貸款利率下調0.27個百分點。

11月10日，國務院出臺擴大內需十措施，確定4萬億元投資計劃。決定加快建設保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，在全國全面實施增值稅轉型改革，加大金融對經濟增長的支持力度，合理擴大信貸規模，今年四季度先增加安排中央投資1000億元。

11月13日，國務院提出擴大內需四項實施措施。

11月26日，央行自9月份以來連續第4次降低利率、第3次降低存款準備金率。

2009年8月4日，上證綜指上漲到3478點。

從歷史上來看，1991，1994,1996,1999,2002,2005,2008，每次市場政策底相隔4年

2011年10月證監會主席郭樹清

1.2012年，2.24號，央行再次宣布下調存款準備金率

2.2012年，5.18號，央行連續下調存款準備金率

3.2012年，6.8號，央行宣布下調利率0.25%

4.2012年，6.21號，證監會推出政策組合拳，放松基金QFII管制

5.2012年，6.25號，證監會：正探討長期資金入市稅收減免措施

6.2012年，10.11號，匯金再度入市增持四大行股票，將繼續進行相關市場操

作

7.2012年，11.16號，股息紅利稅差別化征收，持股一年以上收5%，鼓勵長期

持有

8.2013年，1月7號，人保部將研究擬定養老金投資運營辦法

9.2013年，3月18號，肖鋼出任中國證監會主席

10.2013年，6月17號，匯金增持新華保險、光大銀行

11.2013年，6月18號，匯金再增持四大銀行

12.2013年，6月25號，央行同意廣深試點港股直通車，已上報國務院待批，當天上證指數點位為近期最低1849點

2013年，6月26號，證監會：采取綜合措施改善市場環境，提振市場信心

了解投資者

1．哪些人會成為我們的用戶？

2．人是怎么成為股民的？

3．股民的日常生活現狀？

4．股民都在哪兒？

5．股民都去哪兒？

6．股民會對什么感興趣？

7．股民為什么會信任？

8．如何制造股民愿意關注的內容與環境？

投資者心理與行為：

一 錨定效應

1.錨定效應：用以前的思維和眼前所見的現狀判斷操作

2.案例：大盤下跌，越來越恐懼，只看到以前，看不到未來，熊市不買股票，牛市不賣股

票，追漲，殺跌

3.股票是投資未來：有未來的股票越跌越有價值，對于高成功率的方法錯2次不敢做

二 心理賬戶

1.心理賬戶：由于經常在內心算賬，忘記當初制定的目標，不是追求最終結果，而是想最

滿意，少痛苦，這不是客觀的是個人主觀心理主導的。

2.案例：賺錢了中線做成短線，虧錢了短線做成中線，買了總想快點漲，漲不停。

3.解決方案：按照指定計劃進行操作，不過度計算當前得失。牛市少看賬戶，熊市多看賬

戶。

三 過度自信和過度悲觀

1.自信心，是人們行為的內在動力，構成一個人心理和行為的意志品質，主要包括自

覺性、果斷性、堅韌性和自制力。有自信心的人能夠以積極的姿態應對困難，能獨立地采取決定，處事果斷，并且能進行積極的自我暗示、自我鼓勵。而缺乏自信心的人，常常會攀比自慚，優柔寡斷，易受暗示，萎靡不振，拒絕他人，但有時又會突然生出荒誕之念頭或舉動，掩蓋自卑心理，有明顯的求敗預期傾向。

過度自信是指人們的獨斷性的意志品質，是與自覺性品質相反的一種心理和行為偏

差。過度自信的決策者總是對自己的決定具有獨斷性，堅持己見，以自己的意愿代替實際客觀事物發展的規律，當客觀環境發生變化，也不肯更改自己的目的和計劃，盲目行動，一概拒絕他人的意見或建議，是缺乏自覺性和意志薄弱的表現。

幾乎從事各種職業的人都存在過度自信，在物理學家、臨床心理學家、律師、談判

人員、工程師、企業家、證券分析師、駕駛員等的判斷過程中，都觀察到了過度自信現象。

生活領域中適度的過度自信是有利的，但投資中的過度自信卻是很危險的。

2.案例：牛市的時候覺得自己是股神。牛市不賣股票，追加資金總是追加到頂部，大熊市的反彈抄底對兩次后深套。

3.過度悲觀：其實就是后悔厭惡

4.案例：恐懼，害怕，后悔，再恐懼，再害怕，再后悔，反復輪回

5.解決方案：過度自信和過度悲觀時忘掉自己的操作，大牛市站在場內客觀分析，大熊市

站在場外客觀分析，包括好消息和壞消息，包括各種技術分析

四 代表性偏差

1.代表性偏差：每件事都有兩面性，對于一兩件事只看到他的反面沒看到正面，形成偏差。

2.案例：證監會出利好而短期下跌，偏差就是證監會是坑害散戶的，就是郭樹清是不利于

股市的。下調準備金率也下跌，匯金出手也下跌，政策救市都救不起來，這也是偏差

3.解決方案：任何事情分兩面看，好再哪？壞在哪？短期是好是壞？長期是好是壞？

五 羊群效應

1.羊群效應：羊群效應是指人們經常受到多數人影響，而跟從大眾的思想或行為，也被稱

為“從眾效應”。人們會追隨大眾所同意的，自己并不會思考事件的意義。羊群效應是訴諸群眾謬誤的基礎。經濟學里經常用“羊群效應”來描述經濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，“羊群效應”就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

2.案例：牛市的瘋牛，熊市的瘋熊，熊市中最明顯，恐慌盤，多殺多。為什么頭肩底是最

常見的底部？沒有大V型，只有小V型。

3.解決方案：瘋牛見危險，瘋熊見機會。時刻站在主力的角度向主力會怎么做？主力的角

度就是和散戶180度對立的，我們都是散戶，我們知道我們自己怎么想，就能夠知道主

力怎么想，這樣就能跟著主力一起做。

開拓市場在成功根本條件，與條件滿足的特征：

1．目標市場有效：或者稱為目標市場精確，也就是找到精確的目標市場，也就是對某種產品或者服務有興趣，又沒有外部制約因素的購買群體，同時我們又有能力和資源去形成對這些客戶的營銷，能夠建立有效的渠道。最重要的是“這里”要有客戶，并且知道他們的數量；同時客戶的需求要“主動”和“急迫”；

2．需求明確、并能提供：要明確的指導目標市場的客戶的心理狀態、需求特征，并能夠站在理解這種客戶心理狀態的角度上，滿足這種需求（心理上的和具體服務內容上的）

3．方式可被接受：能夠保證有足夠的信任感；能夠保證有足夠的誘惑力；能夠保證有足夠的針對性，讓目標客戶有意愿與我們“溝通”

4．能形成共鳴：能夠“說”到客戶的心理；然后能夠激發客戶的沖動，形成進一步的決策！

5．在這個過程中最重要的是“注重客戶體驗”！站在投資者的角度，為投資者說話，滿足投資者的需求，特別是心理需求。不斷加強和跟蹤客戶關心的內容！