第一篇：漢鼎咨詢研究成果：幼兒教育行業投資機會及企業IPO上市環境分析

漢鼎咨詢研究成果：幼兒教育行業投資機會及企業IPO上市環境分析

研究機構：漢鼎咨詢（中國最大的IPO咨詢機構）

一、幼兒教育行業發展現狀分析（漢鼎咨詢研究成果）

上世紀80年代末開始的企業轉制等一系列改革，將許多幼兒園紛紛從附屬單位中退了出來。在企事業單位園迅速減少的同時，民間資金幾乎也以同樣的速度進入“幼教市場”。私立幼兒園的發展為日益多樣化的社會需求提供了選擇的空間，同時也將中國的幼兒教育推向了市場。

漢鼎咨詢認為特別值得關注的是，根據教育部統計數據顯示，近幾年我國幼兒園規模和幼兒園在園幼兒數量穩步提升。2007年，我國幼兒園共12.9萬所，在園幼兒數量2348.8萬人。截至2010年12月，中國幼兒園總數已超過15萬所，共97萬多個班，在園人數總數達到2976.7萬人。2011年幼兒園在園人數達到3424.4萬人。

圖表 1 2007—2010年中國幼兒園及在園幼兒數量

數據來源：國家統計局

90年代至今，世界科技日新月異，發展前所未有的迅速，新的科技成果不斷涌現。大量的科技產品開始應用于幼兒教育行業，這也給幼兒教育的發展提供了重大支持。借助這些先進的科技產品，幼兒教育的內容也變得越來越豐富多彩，同時國際先進的幼兒教育理念與課程、先進的信息化技術整合，引入到幼兒教育中，這些變化給幼兒教育行業帶來了巨大變化，也帶來了新的起點。在幼兒教育理念方面，90年代才引入中國的蒙臺梭利幼兒教學法、美國哈佛大學教育學家加得納提出兒童多元智能教育理論等受到了幼兒教育界和家長的贊

賞，這些理念普遍倡導尊重兒童、游戲中教學，教育者不再是給幼兒知識的灌輸，而是幼兒的引導者。2011年，教育部頒布的《3-6歲兒童學習與發展指南》對幼兒應該學習的課程，以及課程中應該掌握哪些內容，不應該學什么做了較為詳細的規定。比如數學，要求5-6歲只掌握10以內的數字的加減運算，嚴禁“拔苗助長”式的超前教育和強化訓練，也充分體現了我國幼兒教育界開始對幼兒教育方法有了新的認識。將先進的多媒體技術應用到幼兒教育領域是信息化時代擋不住的趨勢，從最初的支持日常辦公到多媒體課件的制作，再到幼兒多媒體教育解決方案的資源整合，幼兒教育在教育工具的選擇以及教育理念和方法方面都有了新的變化。

二、幼兒教育市場規模及成長性分析（漢鼎咨詢研究成果）

隨著我國經濟的快速發展，城鄉居民可支配收入的提高，人們對于子女特別是幼兒教育的重視程度逐年提高，我國幼兒教育市場規模迅速擴大。我國幼兒教育支出主要以家庭支出為主，家庭對幼兒的教育支出主要包括支付幼兒園學費，支付購買圖書、視頻DVD、家庭版多媒體軟件等幼兒教育產品，支付參加英語、藝術等社會機構幼兒相關培訓課程費用。據漢鼎咨詢調查，2011年我國幼兒園平均收費5580元/年，2011年我國幼兒在園幼兒數量約3424.4萬人，則2011年我國幼兒園教育市場規模約1910.8億元。根據漢鼎咨詢調查統計分析，2011年，我國幼兒家庭用于支付家庭、社會幼兒教育的費用約為1500元，2011年我國幼兒人數約為5389萬人，則2011年我國家庭、社會幼兒教育市場規模約808.4億元。由此可以得出，全國用于幼兒園、家庭、社會幼兒教育市場總規模為2719.15億元。

《國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020年)》指出教育規劃綱要把學前教育放在未來教育發展的重要位置，把發展學前教育納入城鎮、社會主義新農村建設規劃，幼兒教育成為未來教育發展的重點領域，根據綱要規劃目標，未來我國幼兒園數量、幼兒在園人數都將大幅提升。隨著國家經濟的快速發展，居民可支配收入的增多，家長對幼兒教育重要程度認知的提升，未來家長會進一步加大對孩子教育的投入力度。因此，漢鼎咨詢預計未來我國幼兒教育市場規模會繼續保持較快的增長速度，2015年我國幼兒教育市場規模有望突破4800億元。

三、幼兒教育行業市場投資機會分析（漢鼎咨詢研究成果）

教育部統計數據顯示，2010年中國在園人數達到2976萬人，尚有超過2000萬幼兒沒

有進入幼兒園接受教育。我國近年幼兒園規模雖已持續擴張，但仍不能滿足全國幼兒教育的需求，所以漢鼎咨詢認為，幼兒教育仍是我國基礎教育中較為薄弱的一環，幼兒園的數量和質量仍需提高，未來幼兒園教育市場發展空間巨大。

根據《國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020年)》發展目標，至2015、2020年我國幼兒園在園人數分別要到達3400萬、4000萬人，幼兒園入園率達到60%、70%。根據國家統計局數據，2011年幼兒園在園人數3424.4萬人，提前超過了2015年的幼兒園在園人數既定目標，按照目前的發展速度，到2015年，在園人數即可達到近4000萬，有望提前實現入園率70%的目標。即使如此，離發達國家90%左右的入園率仍然有差距，尚有較大提升空間。

近年來，“不讓孩子輸在起跑線上”的觀念深入人心，使我國幼兒教育得到長足發展。在目前中國的13.8萬所幼兒園中，民辦幼兒園以絕對數量領跑；其次是公辦幼兒園，占據其中20.5％的份額。隨著事業單位改制和政府機關職能轉變，另兩大辦園主體逐漸退出，集體辦園和企事業單位辦園剝離后有所減少。截至2011年，全國民辦幼兒園的總數已達到8.34萬所，占全國幼兒園總所數的62.2％，為越來越多的學齡前幼兒提供了接受學前教育的機會，民辦學前教育已成為我國學前教育辦學的主體。良好的市場環境、廣闊的市場空間是民間資本熱衷學前教育投資的重要原因。

四、幼兒教育行業內企業分析（漢鼎咨詢研究成果）

幼兒教育行業主要企業包括幼兒園、幼兒教育解決方案企業、幼兒教材企業三類，下面主要介紹前兩類。

1、幼兒園類：

紅黃藍幼兒園：紅黃藍于1998年創建中國第一家親子園，首創0-6歲一體化早期教育模式，先后打造紅黃藍親子園、紅黃藍幼兒園、竹兜快樂家庭三大教育品牌，業務涵蓋親子園教育、幼兒園教育、家庭教育產品、慧心父母課堂、兒童藝術團等多個領域，成為中國規模最大的0-6歲一體化、綜合性的教育機構，致力于培養健康、快樂、有競爭力的兒童。經過十余年的快速穩健發展，目前遍布全國300多個城市，擁有500多家親子園和70多家高品質的雙語幼兒園，擁有萬余名教職工，累計為數百萬家庭提供了高品質的早期教育指導與服務，平均每周10萬個家庭走進紅黃藍早教課堂。

寶威幼兒園：創辦于1994年，是山東最大的民辦教育機構，致力于嬰幼兒教育、青少年課外培訓、國際文化交流等教育工作。寶威教育機構的核心業務涉及青少年英語、作文、數學、藝術特長等課外培訓，幼兒教育、親子教育等方面。現擁有幼教事業部、培訓事業部兩大產業平臺，下轄寶威學堂、寶威幼兒園、寶威幼教親子會所、寶威特長培訓中心、EF英孚教育加盟校等多元教育品牌，擁有教職員工700余人，在校生人數超過萬人。寶威教育機構以直營連鎖的方式，在威海、煙臺、文登、乳山、榮成、蓬萊、萊州、萊陽、棲霞、招遠、龍口、萊西等地擁有27所寶威學堂、8所幼兒園、2所親子園、2所EF英孚學校、1所特長學校等分支。

大地幼兒園：大地幼教機構授權使用大地品牌的幼兒園，目前所授權使用大地品牌的幼兒園已覆蓋全國88%的省市自治區、上百個主要城市，每年有數萬名幼生接受大地的優質教育。大地幼兒園以教育活動游戲化，環境布置教育化，活動形式多樣化，保教結合生活化為教育原則，以“潛能開發，適度超前，個性培養，全面發展”作為大地幼兒園的教育目標。擁有現代化的教學設施，雄厚的師資力量，安全舒適的學習空間，通過大地特色的全腦系列教材學習開發孩子的潛能，培養全面發展的兒童。

匯佳幼兒園：是匯佳教育機構的一個重要組成部分。匯佳教育機構成立于1993年，經過15年的發展，匯佳教育機構已成為中國最大、最有影響力的民辦教育集團之一，并且已初步形成教育產業鏈。匯佳始終堅持在1993年創辦之初就提出來的“新型、高品位、國際化”的辦學宗旨。教育質量是匯佳幼兒園迅速發展的基礎，在總結多年幼兒教育經驗的基礎上，匯佳自行開發了深受歡迎的幼兒教材、教具及幼兒學習、生活用品，創造了良好的品牌形象。

2、幼兒解決方案

目前，國內為幼兒園提供教育解決方案的主要企業包括長征教育、洪恩、億童、康軒、達潤世紀等。

山東長征教育科技公司：山東省科技廳批準的一家專業致力于高科技多媒體教學設備及幼兒電子課程研發、生產、推廣于一體的省級高新技術企業。長征教育倡導“創意是創新的靈魂，而文化產業是最需要創新的，只有好的創意才能保證文化企業始終引領整個行業，始終處在市場的最前端”的文化理念。公司堅持以市場為導向，以自主創新引領企業發展，著重在打造特色產品品牌、提高企業核心競爭力上下大功夫，形成了自己獨特的發展理念和經

營模式。全國已有1萬余所幼兒園、100多萬名幼兒正在使用長征幼兒多媒體教育解決方案，近幾年全國市場每年都保持了100%的速度增長。

北京洪恩教育：是一家以學前教育軟件研發為主業的企業，主要從事點讀筆、紙質有聲讀物、多媒體光盤、益智玩教具的研發生產和銷售。其產品主要面向家庭，早期公司重點產品為英語，近幾年逐步推出其他學科的產品。

億童：從事幼兒教育解決方案的開發、培訓與推廣工作，為幼兒園及培訓機構提供教學課程、教具、音像制品、管理咨詢和師資培訓等服務，同時也致力于小學校外培訓的推廣。億童總部設在武漢，在沈陽、石家莊、濟南、深圳、成都、昆明、南京、鄭州、西安、杭州、太原、福州、合肥、哈爾濱等15個城市設有分支機構。億童從事十多年教育科學研發，擁有一定的品牌優勢，產品多以圖書為主。

南京康軒文教：成立于2004年，主要從事幼兒教育、幼兒培訓、中高職教育的發展研究，為幼兒園、中高職學校提供課程、教具、音像制品和師資培訓等服務。南京康軒將歷年來的幼兒教育知識與國外引進的優質繪本作結合研發出《幼兒PBD智能訓練課程》，產品主要以圖書為主

五、幼兒教育行業的IPO咨詢案例

幼兒教育行業本身就是朝陽行業，因此相關上市公司值得看好。不過由于相關法規的問題，在國內股票市場上沒有幼兒教育股，就是正宗的教育股也很少，很多教育類公司在海外上市，而在美國股市上市的新東方、ATA、諾亞舟等中國教育概念股一直表現較為強勁。漢鼎咨詢認為，未來隨著行業內企業本身的強大，幼兒教育解決方案類企業有望成功在國內股市上市成功。

六、漢鼎咨詢服務優勢介紹

漢鼎金融服務集團創立于2006年（Heading century），漢鼎是中國第一家，也是目前最大的一家IPO咨詢的金融服務機構。截止目前漢鼎擁有300多名全職咨詢顧問，服務了480家IPO企業客戶，其中為25家二次上市的企業提供了專業的咨詢服務。

漢鼎20個分公司及辦事處全部為100%全資控股，不采取加盟合伙方式。分布在北京、深圳、上海、成都、武漢、蘇州、無錫、濟南、杭州、廣州、西安等地區。

漢鼎市場研究數據庫沉淀了5000多個細分市場的行業數據。

我們通過嚴格、科學的內控內核體系來保證項目質量，而不是小團隊。

目前漢鼎是20多個省市地區金融辦、上市辦的上市咨詢顧問。

無論從IPO客戶數量，還是人員規模，辦公室數量，已經過會的IPO客戶數量，正在執行的IPO咨詢項目，漢鼎金融服務集團都是中國最大的IPO咨詢機構。

上市前診斷、梳理、規范IPO可行性診斷IPO企業財務梳理上市前規范內控制度建設上市前私募融資投資價值分析商業模式咨詢商業計劃書私募融資顧問上市申報材料招股說明書服務細分市場調研募投項目可研五年發展戰略規劃風險因素分析上市后增值服務并購重組咨詢市值管理資本運作財富管理

七、漢鼎咨詢榮譽

1.2012年度中國最佳IPO咨詢機構獎（證券時報）2.2011年中國七大新銳創業團隊（投資中國雜志）

3.中國最具有品牌價值的中小企業百強企業（中國中小企業協會）

第二篇：漢鼎咨詢研究成果：雙壁波紋管設備制造行業投資機會及企業IPO上市環境分析

漢鼎咨詢研究成果：雙壁波紋管設備制造行業投資機會及企業IPO上市環境分析

研究機構：漢鼎咨詢（中國最大的IPO咨詢機構）

一、雙壁波紋管設備制造行業發展現狀分析（漢鼎咨詢研究成果）

由于受到2008年金融危機和印度對我國注塑機產品反傾銷的雙重沖擊，2009年塑機行業的大部分指標均低于全國機械工業和全國工業水平。不過伴隨下半年全球經濟環境的轉暖，塑機行業出現快速回升，進入四季度行業工業總產值、銷售產值、新產品產值均實現了高速增長，其中12月份各項指標無論環比還是同比均以超過20%的增速發展。漢鼎咨詢認為，相比較全國機械工業與全國工業而言，無論是塑機行業本身還是下游塑料加工行業甚至各應用領域，均與全球經濟變化保持較高的關聯性，在全球經濟危機嚴重時所受到的影響也相應較大，伴隨全球經濟危機的逐步消失，對塑料制品的需求增加，塑機行業將迎來一個較長時期的景氣周期。而對于雙壁波紋管生產設備行業，下游管道市場將面臨塑料管材使用比重要大幅提高的市場機遇，進而對上游設備行業產生實質性利好。

二、雙壁波紋管設備制造行業市場規模及成長性分析（漢鼎咨詢研究成果）

目前國內雙壁波紋管生產已經具備產業規模，市場上已經存在幾百條雙壁波紋管生產線，由于雙壁波紋管受到運輸半徑的限制，未來基礎設施建設落后地區仍然存在較大的市場空間，從下表中可以看出，2009年，在全國分省塑料管產量方面，浙江、山東、廣東、四川及河北五省份塑料管產量合計占據了全國產量的60%左右，從區域分布來看，不發達地區的塑料管產量占比過少，而這些地區經濟發展相對落后，基礎措施建設不足，未來增量空間明顯高于發達地區。同時對于埋地排水管、護套管所需要的雙壁波紋管存在巨大的市場需求空間，加之本身該地區塑料管產能明顯少于發達地區，結合雙壁波紋管受運輸半徑限制的關鍵因素考慮，未來在不發達地區省份存在較大的塑料機械設備需求。

另外在市場上現存的雙壁波紋管生產線中，有相當數量為早期設備，技術水平、設備新舊程度已經面臨淘汰需要。同時，伴隨未來市場對大口徑雙壁波紋管的需求日益增加，而現存的雙壁波紋管生產線中，大口徑雙壁波紋管生產線數量比重過低，無法滿足未來需求。漢鼎咨詢認為，綜合來看，在未來落后地區將面臨基礎設施建設機會，同時大口徑HDPE雙壁波紋管生產線的市場機會要多于傳統雙壁波紋管生產線。

資料來源：北京塑料工業協會

三、雙壁波紋管設備制造行業投資機會分析（漢鼎咨詢研究成果）

據中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會專家估計，雖然中國經歷了經濟危機，但是塑料管道行業近一兩年仍會以大于10%的速度增長。2009年，塑料管道行業完成了580萬噸以上的產量，增長了18.9%，廣東、浙江、山東塑料管產量排在前三位，大約占了總量的45%。2010年塑料管道行業預計有15%的增長。到2015年，中國塑料管的產量有望突破1000萬噸。2009年到2015年復合增長率約為9.5%。

中國政府相關監管部門還發布了《關于加強技術創新推進化學建材產業化的若干意見》及《國家化學建材產業「十五」計劃和2015年發展規劃綱要》等文件，提出了各種塑料管道的應用領域和發展目標。這對于下游塑料管道生產行業及本行業的發展都將起到促進作用。

發達國家在塑料管的各種應用中，埋地排水管領域是最大的市場。根據發達國家的統計，按重量計40-50%的塑料管是應用于埋地排水管領域的，例如2003年歐洲熱塑性塑管250萬噸中，排水、排污和雨水管用132萬噸，占52.8%。我國塑料埋地排水管起步晚，2007年在塑料管總量中占的比

例僅到16%，顯然是不合理的，同時也意味著未來有巨大的增長空間。

四、雙壁波紋管設備制造行業主要企業競爭力分析（漢鼎咨詢研究成果）

1、上海金緯管道設備制造有限公司

上海金緯管道設備制造有限公司作為上海金緯機械制造有限公司的下屬子公司，成立于2004年，是國內主要的塑料機械和化纖整廠設備制造商。該公司為上海市高新技術企業，資產總計1.2億元（截至2008年12月31日），員工人數約270人。近年來主要生產各類塑料管道機械，其中包括實壁管設備和雙壁波紋管設備。

2、濰坊中云機器有限公司：

公司是中云集團核心成員單位，2000年成立，截止到2008年，員工人數390人，資產總計2.1億元，公司主要從事各類塑料管材設備的研發、生產和銷售，目前是國內雙壁波紋管設備行業中的領頭企業之一。該公司同時生產風機設備，近幾年對于風機設備制造持續加大投入力度。在公司產品銷售收入中，風機設備的產值占據較大比重。

目前該公司塑機種類主要有雙壁波紋管生產線、鋼塑纏繞管生產線、鋁塑復合管生產線、一步法化學交聯聚乙烯管材生產線、超高分子量聚乙烯管材等生產線。管材原材料主要為PE、PVC、PP、PEX，生產線分立式和臥式兩種，管道口徑最大為1200mm。產品出口到俄羅斯、日本、伊朗、羅馬尼亞、烏克蘭等國家和地區。

3、大連三壘機器股份有限公司（已上市，股票代碼002621，為漢鼎咨詢公司客戶）目前為國內規模最大、技術領先的雙壁波紋管自動化生產線及成套裝備供應商。據中國塑料機械工業協會統計，2009年，該公司銷售各類雙壁波紋管生產線67條，排名行業第一。

五、漢鼎咨詢服務優勢介紹

漢鼎金融服務集團創立于2006年（Heading century），漢鼎是中國第一家，也是目前最大的一家IPO咨詢的金融服務機構。截止目前漢鼎擁有300多名全職咨詢顧問，服務了480家IPO企業客戶，其中為25家二次上市的企業提供了專業的咨詢服務。漢鼎20個分公司及辦事處全部為100%全資控股，不采取加盟合伙方式。分布在北京、深圳、上海、成都、武漢、蘇州、無錫、濟南、杭州、廣州、西安等地區。

漢鼎市場研究數據庫沉淀了5000多個細分市場的行業數據。

我們通過嚴格、科學的內控內核體系來保證項目質量，而不是小團隊。

目前漢鼎是20多個省市地區金融辦、上市辦的上市咨詢顧問。

無論從IPO客戶數量，還是人員規模，辦公室數量，已經過會的IPO客戶數量，正在執行的IPO咨詢項目，漢鼎金融服務集團都是中國最大的IPO咨詢機構。

上市前診斷、梳理、規范IPO可行性診斷IPO企業財務梳理上市前規范內控制度建設上市前私募融資投資價值分析商業模式咨詢商業計劃書私募融資顧問上市申報材料招股說明書服務細分市場調研募投項目可研五年發展戰略規劃風險因素分析上市后增值服務并購重組咨詢市值管理資本運作財富管理

六、漢鼎咨詢榮譽

1.2012中國最佳IPO咨詢機構獎（證券時報）2.2011年中國七大新銳創業團隊（投資中國雜志）

3.中國最具有品牌價值的中小企業百強企業（中國中小企業協會）

第三篇：水務行業企業IPO被否或不能上市原因調查報告

水務行業企業IPO被否或不能上市原因調查

注：以下僅為戰略發展部根據公開信息摘錄內容，尚未取得足夠信息以便進行分析總結。

廣西綠城水務股份有限公司IPO被否原因

2011年11月21日

關于不予核準廣西綠城水務股份有限公司首次公開

發行股票申請的決定

證監許可〔2011〕1931號

廣西綠城水務股份有限公司：

中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）依法受理了你公司提交的首次公開發行股票申請文件。

中國證監會發行審核委員會（以下簡稱發審委）于2011年11月14日舉行2011年第253次發審委會議，依法對你公司的首次公開發行股票申請進行了審核。

發審委在審核中關注到，你公司存在以下情形：

根據申報材料，你公司本次募投項目投資總額為10.33億元，其中8.77億元用于污水處理項目，以提高污水處理能力。但因目前你公司污水處理收入是根據自來水用水量及物價部門核定的污水處理費單價確定，因此該部分募投項目的達產不能直接導致你公司收入及利潤的增加，反而因折舊及運營成本的提高，可能導致短期內經營業績下滑。

發審委認為，上述情形與《首次公開發行股票并上市管理辦法》（證監會令第32號）第四十一條的規定不符。

發審委會議以投票方式對你公司的首次公開發行股票申請進行了表決，同意票數未達到5票，申請未獲通過。根據《證券法》、《中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》（證監會令第62號）及《首次公開發行股票并上市管理辦法》等有關規定，現依法對你公司的首次公開發行股票申請作出不予核準的決定。

你公司如再次申請發行證券，可在本決定作出之日起6個月后，向中國證監會提交申請文件。

你公司如不服本決定，可在收到本決定之日起60日內，向中國證監會申請行政復議，也可在收到本決定之日起3個月內，向有管轄權的人民法院提起行政訴訟。

二○一一年十二月七日 中國證監會發行審核委員會在審核中關注到，廣西綠城水務股份有限公司存在以下情形： 根據申報材料，廣西綠城水務股份有限公司本次募投項目投資總額為10.33億元，其中8.77億元用于污水處理項目，以提高污水處理能力。但因目前公司污水處理收入是根據自來水用水量及物價部門核定的污水處理費單價確定，因此該部分募投項目的達產不能直接導致公司收入及利潤的增加，反而因折舊及運營成本的提高，可能導致短期內經營業績下滑。

發審委認為，上述情形與《首次公開發行股票并上市管理辦法》（證監會令第32號）第四十一條的規定不符。

被否真相

之前市場上有報道稱，綠城水務涉及“突擊控股關聯交易公司”而“被指暗藏利益輸送”，但其真正被否的理由并非如此，上述接近于有關發審委的知情人士透露，綠城水務被否另有實情。

之前，有關綠城水務IPO因何折翼的揣測，都集中在了其發生在遞交招股說明書前的一樁突發交易之上。這便是在其IPO材料報會前夕，綠城水務收購南寧市生源供水有限公司（下稱“生源供水”）20%的股權，使其成為綠城水務的控股子公司。

據綠城水務的招股書（預披露）顯示，上述綠城水務收購有關資產的股權收購議案，于2011年3月23日正式通過綠城水務董事會決議，一天后，該決議獲得南寧市國資委批準。同月28日，雙方便以743.33萬元的價格簽訂了有關股權轉讓合同書，在完成一系列緊鑼密鼓的轉讓后，綠城水務持有生源供水的股權由之前的40%提高到了60%。針對綠城股份的這一行為，有人解讀為其突擊收購取得控制權，“使生源供水納入其合并報表范圍內，有刻意粉飾、降低關聯交易帶來風險的嫌疑”。并稱“這20%股權，正是量變產生質變的關鍵過程。此前持股40%，收購后持股60%，獲得的是控制權，從此生源供水也就成為了綠城水務旗下的控股子公司。由此?對外?關聯交易，也就變成了?對內?關聯交易”。

原因之一：“不懂什么叫?對外?關聯交易和?對內?關聯交易。”15日，上述接近于有關發審委的知情人士直接否認了這一對綠城水務受挫的揣測，“綠城水務被否，主要是因為其未來的市場空間問題和其募投項目的消化實力，除此之外，其即將在財報中凸顯出來的高額的折舊費用，將嚴重影響到其未來業績的提升，未來風險性過大。”

據綠城水務的招股說明書（預披露）顯示，綠城水務主營業務為供水和污水處理，所處行業屬于水務行業。

“其實際上僅為南寧市提供供水和污水處理，其中還包括一個工業園。”上述接近于發審委的知情人士坦言，雖然未來南寧的城市化進程會加快，但是對于中型城市南寧市而言，未來供水增長空間不會增長太大。

而公開數據顯示，2010年，綠城水務在南寧市的全年供水量約為2.7億立方米，而同年，南寧市用水量則不超過3.5億立方米。

“按照這些數據，可以看出，南寧市的供水量和污水處理將直接影響到綠城水務的業績，而南寧市場的供水量的可上升空間已經不大，如果綠城水務不開拓別的市場的話，那么其業績的天花板則指日可待。”上述接近發審委的知情人士告訴記者。

但要開辟其他的水處理市場又談何容易？

“對于一般的大城市公共供水而言，都是由當地政府主導的地方企業負責，別的區域公司想要進入該市場可謂難上又難，進入的政策壁壘和資金代價都會相當之大。”該知情人士坦言，既然如此，發審委認為，目前的有關產能已經能夠應付其南寧市的供水需求，而募資投建的新產能釋放后，能否不造成項目空投而被消化掉，是有很大疑問的，再加上水價波動的風險，反而可能使其募投的項目在一定時期內存在經營業績下降的風險過大。

盈利懸疑

原因之二：除了上述市場容量的原因之外，其水務行業的特性，在建工程轉化為固定資產后，高折價率在市場空間狹小的情況下，將更加大其盈利能力可持續性的風險。

綠城水務的招股說明書（預披露）顯示，截至2011年6月底，綠城水務在建工程達15.89億元，在未來幾年內，這些在建工程都將逐步轉化為固定資產，而在這些在建工程轉固后，僅2011至2013年折舊金額就將分別達918萬元、8364萬元和1.06億元，而相形見絀的是，2008年到2010年三年間綠城水務的凈利潤僅分別為2002.87萬、1.19億、1.5億元，2011年上半年其凈利潤僅為7180萬元。

發審委認為，加之市場容量的限制，其供水量增長和水價提高空間均有限，發行人未來盈利能力的可持續性及增長性具有不確定。

原因之三：綠城水務因負債率過高遭質疑，被疑空手套白狼，流動比率遠低于安全邊際，資產負債率長期高達70%，綠城水務在招股材料中顯示的流動性風險和償債風險不可小覷。

樹清10月29日履新證監會主席，新股發行審核似乎便驟然趨嚴。

證監會11月14日公告，經發審委2011年第253次會議審核，廣西綠城水務、千禧之星珠寶IPO申請均未通過。事實上，今年以來IPO審核比往年嚴格許多。

數據顯示，2011年1月1日到11月15日，在今年提交審核的280只新股IPO中，已有54只被證監會“槍斃”，新股過會率隨之降至78.12%，這也是2008年以來新股過會率首度跌至80%以下。此外，新股發行家數和融資規模也較2010年放緩。

為此，有媒體解讀認為，這是證監會發審委開出的最嚴厲的審核公告，猜測監管部門在調控審核節奏。

相關人士在接受媒體采訪時稱，淑女屋等三家公司遭到否決的原因都屬于個案，如淑女屋被否主要原因在于發審委擔憂其投入的產能擴大后市場能否消化，認為其發展前景有不確定性。從這些個案中并不能推斷監管部門審核松緊程度發生變化，證監會從來不會以發審委過會或不過會來控制節奏。

IPO被否從來都是關注焦點，到底什么樣的企業才能入了證監會的“法眼”?什么原因致使原本信心滿滿過會的企業慘遭滑鐵盧?他們為何止步在IPO大門前?據時代周報記者總結分析，這些擬上市公司有著殊途同歸的“五宗罪”：盈利能力不足、股權存疑、過度包裝、違法違規前科以及關聯交易過于頻繁、涉嫌PE腐敗等。一宗罪：缺乏持續盈利能力

公司的持續盈利能力，則因其實質的生產經營狀況而定，其直接反映在財務數據上，難以后續“補救”，因其被否的案例成為大多數。

在今年IPO上會被否的54家公司中，有26家公司因此止步在新股發行的門外，占被否公司總量的近一半。證監會發審委認定的“盈利能力不足”，涉及到的范圍較廣，其中包括經營模式、行業經營環境出現重大變化，依賴大客戶，業績倚重投資收益等。

獨立盈利能力存疑，德勤集團就是典型案例之一。作為運輸公司的德勤集團，自有運力占其總運輸能力的比例過低，影響其今后持續盈利能力。數據顯示，該公司自2008年起，通過船舶租賃的方式快速擴大運力規模。2008年末、2009年末及2010年末公司租賃運力分別是自有運力的1.09倍、2.8倍和2.28倍。

而德勤集團則稱，市場行情高漲時，市場運價處于高位甚至高于本公司長期合同運價，屆時租船價格會大幅提高，公司可能出現租賃運力不足或者租賃船舶運輸業務盈利能力下降甚至虧損的風險。據公開資料顯示，目前德勤集團與船舶出租船東簽訂的租賃合同時間一般為3-12個月，大多數為3個月的短期合同。公司采取的穩定運輸規模的舉措一般是“讓利租船船東”的短期措施。顯而易見，德勤集團對其運輸能力控制力不足。一旦出現市場波動等意外因素，其盈利能力將面臨考驗。

與此同時，號稱創業板最大一宗的神舟電腦三次過會被否，與該公司缺乏高成長性、利潤率有限等息息相關。業內人士稱，這可能和目前國內PC制造業已趨成熟，市場競爭過于激烈，企業成長空間有限，另外神舟電腦長期奉行“低價”策略也不利于提升產品利潤空間，無法滿足創業板“高成長性”要求。

證監會創業板部相關負責人曾在此前的保代人培訓會議上，詳細剖析過持續盈利能力問題。其指出，監管層關注的主要有經營模式、產品或服務的品種結構重大變化。二宗罪：股權轉讓存疑

除持續盈利能力不足外，股權轉讓存疑，也是阻礙擬上市公司通過證監會審核的難點。3月16日，重慶金冠汽車首發申請被否。業內認為，金冠IPO受阻的首要原因在于公司在初始轉制時存在瑕疵。華融證券分析師伍渝稱，影響IPO的十大因素中，首先是主體資格的缺陷問題，這包括歷史出資和股權轉讓中的瑕疵，以及實際控制人的認定是否準確。國企和集體所有制企業在IPO前的改制中，常會在國有股權和員工持股方面出現瑕疵。《國有資產評估管理辦法》規定，作為金冠企業股東的重慶機電控股，本應該對公司凈資產進行評估。但此次轉讓卻沒有履行評估程序，金冠的招股說明書也坦承存在程序上的瑕疵。而2008年以來三度申請新股IPO，而又三度鎩羽而歸的山東金創股份亦是典型代表。根據目前托管山東金創內部職工股的山東產權登記公司出具的內部職工股股東托管名冊，公司內部職工股股東人數為3164名。此次發行前，公司內部職工股占公司目前總股本的20.88%。《公司法》第七十九條規定，“設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人”;《證券法》第十條第二款則規定“向特定對象發行證券累計超過二百人的，為公開發行”。山東金創的內部職工股和上述法規顯然相沖突。

6月20日，佛燃股份首發上會，但其董事長在3年內易人，而這并不符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》的相關規定。2009年1月離大任的原董事長歐志常曾是佛燃股份當年改制過程中員工持股的“帶頭大哥”。2004年5月，佛燃股份員工僅用外資股東一半的價格買下了當時24%的股權。

同樣，新疆西龍土工新材料股權演變歷史更是令人稱奇，1997年6月-2009年4月，該公司12年間總共經歷了16次股權變更，在其招股書中關于股權演變情況的說明長達31頁。而在16次股權變更之后，西龍土工依然“無控股股東及實際控制人”。三宗罪：公司數據過度包裝

10月28日，深圳淑女屋沖擊中小板IPO，首次公開發行了招股說明書申報稿，其中最讓人大跌眼鏡的莫過于淑女屋提供的一組數據。

淑女屋在其招股書中自稱，根據深圳市服裝行業協會、深圳市貿易工業局、北京金必德經濟管理研究院等機構在全國范圍內聯合做出的《深圳市女裝產業區域品牌規劃調查研究報告》，在消費者最喜愛的女裝品牌中，淑女屋品牌僅次于幾個國外知名女裝品牌，是國內品牌當中排名最靠前的。

在其公布的數據當中，LV、YSL、PRADA等國際知名奢侈品品牌被其遠遠拋在了身后，阿瑪尼、迪奧的排名則是一前一后與其相得益彰。即便拋開上述諸多知名奢侈品品牌，與其價格區間相近的CK、三宅一生、Esprit等國際一線流行服裝品牌，依舊無法與其比肩。該數據一出業內一片嘩然，對于淑女屋的種種質疑在短短兩天內便被推上了風口浪尖。據了解，淑女屋旗下品牌一共有五個，其中包括淑女屋女裝、淑女屋床上用品、自然元素、FairyFair、小淑女與約翰，從童裝到成熟女裝，涵蓋了2-35歲的各個年齡層次。而淑女屋給出的這份數據既無調查人群的數量，也無調查人群的年齡，更沒有消費群體定位的標準，屬于典型的“三無產品”。

廣州卡奴迪路比淑女屋幸運一些。雖然順利過會，但其招股書遭受質疑，被指引用的是公司自己的統計數據，可能存在過度包裝，能否過會存疑，或成淑女屋第二。

而5月16日上會的利民化工，究竟“利民”還是“害民”?該公司曾因為產品抽檢不過關，但在招股書中未能披露。其遭質疑的是利民化工一種名為“40%多菌靈懸浮劑”的產品。據食品商務網發布的信息，在陜西省質監局2008年第一季度農藥質量監督抽查的結果中，由利民化工生產的“40%多菌靈懸浮劑”，因為多菌靈含量不達標，而登上了黑名單。四宗罪：運作治理存在問題

如同有案底的人難洗清白一樣，污點企業上市，確實難度要比普通企業大。2月28日，原本是廣東依頓電子科技股份有限公司(依頓電子)接受證監會發審委審核的日子，然而，2月25日，發審委突然公告取消了依頓電子的審核會議。

據依頓電子招股書(申報稿)，依頓電子實際控制人為具加拿大國籍、香港永久居住權的李永強等三人，而依頓電子直接和間接控股股東則分別為注冊于薩摩亞、維爾京群島的離岸公司，依頓電子股權結構是一種類紅籌架構。依頓電子搭建的類紅籌架構在歷史沿革中存在出資變更未取得審批的瑕疵，這或是導致審核會議被取消的“元兇”。

根據規定，發行人最近三年內受到工商、稅務、海關、環保等行政處罰且情節嚴重的，都不得上市。但公開資料顯示，2006-2008年，依頓電子因銷售違規、漏稅等原因遭拱北海關處罰1000萬元。此外，公司主要生產銷售PCB板采用的是業內通用的“蝕刻”工藝流程，這種工藝對環境污染極為嚴重。

類似企業還有山東舒朗，該公司在成立近10年里，拒絕為大部分職工繳納社會保險和公積金，直到去年為了配合上市，才開始補繳前三年的社保，涉嫌重大勞動違法行為。不過為時已晚，4月20日，發審委否決了山東舒朗的上市申請。

3月9日，上海聯明機械股份有限公司(聯明機械)IPO被否，其原因為該公司主業不獨立，95%以上依賴上海通用所致。此外，11月9日，溫州瑞明工業股份有限公司(溫州瑞明)首發申請闖關創業板被否。這家闖關創業板的企業，其高新技術企業資格卻疑霧重重。成為高新技術企業之后，溫州瑞明按2008年至2010年享受企業所得稅減按15%征收的稅收優惠。另外，其同時還享受國產設備抵免所得稅優惠。五宗罪：關聯交易過于頻繁

關聯交易與獨立性等非財務審核問題，成為擬上市企業的第五大死因。證監會有關部門負責人在保代人培訓中多次強調關聯交易問題。

證監會指出，關聯方的認定按照會計準則要求，只要是報告期內的關聯方，就算是之后處理了也要披露。并強調關聯交易一定要程序合規、內容合理，審核政策實質重于形式更為嚴格。

證監會11月14日公告，經發審委審核，廣西綠城水務、千禧之星珠寶IPO申請均未通過。綠城水務因負債率過高遭質疑，被疑空手套白狼，流動比率遠低于安全邊際，資產負債率長期高達70%，綠城水務在招股材料中顯示的流動性風險和償債風險不可小覷。

憑借400萬元資本金和股東700萬元借款，通過參與發起設立股份公司上市和股份的買賣實現資本的異樣擴張，綠城水務的發起股東之一-上海神亞資本騰挪術可謂神乎其技。上海神亞通過一系列資本運作，實際僅投入1080萬元，卻獲得了6315萬元的投資收益，外加2400萬股綠城水務的股權。

相比上海神亞來說，在IPO的產業鏈中，PE腐敗問題也被發審委重點關注。如步森股份(002569)與德勤集團所涉及的PE腐敗案，就涉及到了IPO利益鏈中的律師事務所。

第四篇：汽車零件行業企業投資機會思考(pe機構小結)

汽車零件企業考察小結暨零部件企業投資機會思考

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1.大的行業趨勢 我國已成為世界第一汽車年產銷大國。態勢會持續下去，有專家預計2020年見頂。在此過程中汽車生產企業、零件企業有很大機會。特別是中高端豪華車市場以及為其配套的零部件市場的增長有樂觀前景。

2.全球化進程加劇及受日本地震事件影響 全球化采購趨勢愈加明顯，各大知名整車的對外采購平臺數量明顯減少，相比以往每單合同價有顯著上升，行業集中度在未來幾年會顯著提高。有技術含量的零部件生產逐漸向中國內陸地區集中，未來5-10年中國會誕生世界知名的零部件生產企業。

3.國際市場開發

世界知名車企仍集中在歐美地區，在其區域應設立公司或者辦事處接近客戶、了解客戶需求；或通過行業展會或運用協會資源或結交國際專業有豐厚人脈資源的投資者、專家及其他人士，推廣企業品牌，盡早切入國際市場。

4.原材料供應及設備投入

在彈簧企業，設計已先天決定的情況下，產品的質量與原料選擇及生產設備極大相關。原材料的成本一般占據彈簧產品成本50-60%左右；好的生產設備目前主要還是進口設備的投入會提高產品質量的穩定性，在主機廠采購審核中容易通過。

5.國內市場布局

整車企業及大的二級配套商都希望零部件就近配套，希望零部件企業隨他們走。這將減少物流費用和溝通成本，也能更加及時發現客戶需求進行新品研發和改進。

6.可復制的生產管理能力 布點后能否成功決定于其總部的生產管理能力在新的環境是否可復制。能否按總部質量管理標準在要求的時間內生產出與總部同等質量的產品，這至關重要。

7.產品定位

定位中高端，避開國內激烈的低端產品的競爭，并在細分的產品領域里加大研發投入做大做強做專。

8.客戶的穩定性

成為主機廠的供應商時間較長，前期一般經過審查、測試等多道環節，一般為3年左右的時間，一旦進入主機廠的采購系統后，就較為穩定。

具備一定市場占有率的及技術含量的，有國內市場布局意識及國際化視野的中高端零部件生產企業具備投資價值。

二〇一二年三月二十六日

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