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2012年棉花市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)

中國(guó)農(nóng)業(yè)網(wǎng)

2011-12-28

信息來源：三農(nóng)直通車

2012年棉花市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分析與預(yù)測(cè),棉花,分析預(yù)測(cè)

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投資要點(diǎn)

◆2011年棉花市場(chǎng)從上一年的上漲尾聲轉(zhuǎn)入單邊下挫態(tài)勢(shì)，四季度在國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)附近止跌企穩(wěn)，陷入量能低迷的窄幅振蕩行情；

◆2011/2012年度全球棉花供應(yīng)寬松，需求受宏觀影響將出現(xiàn)萎縮，全球期末庫(kù)存出現(xiàn)近三年來的首次恢復(fù)性增長(zhǎng)，中國(guó)、美國(guó)以及印度期末庫(kù)存均為三年來高位。

◆中國(guó)收儲(chǔ)政策有望改變棉花市場(chǎng)過度寬松的棉花流通狀況，造成明年年中前后國(guó)內(nèi)資源尤其是高等級(jí)資源相對(duì)性緊張的態(tài)勢(shì)。

◆2012年市場(chǎng)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)主要是宏觀面繼續(xù)惡化、印度棉出口對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上主要關(guān)注2012年3月份、6月份前后，以及10月份前后是否會(huì)出現(xiàn)相對(duì)利空的消息。

◆基于中國(guó)收儲(chǔ)以及穩(wěn)定種植促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的需求，棉花2012年更多將呈現(xiàn)出有底部支撐的正常性走高態(tài)勢(shì)，但高度有限。

◆投資者需要把握波段性的市場(chǎng)機(jī)會(huì)：明年3月份、4—5月份、6—9月份、10—12月份分階段關(guān)注市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

行情回顧

三農(nóng)直通車綜合報(bào)道：承接2010/2011棉花年度的上漲尾聲，2011年棉花市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出單邊走低態(tài)勢(shì)，大致分為三個(gè)階段。

圖1?鄭棉連續(xù)合約走勢(shì)（2010—2011）

1.3月份以前

繼2010年漲勢(shì)，ICE期棉連續(xù)合約從140美分啟動(dòng)并不斷走高，最高攀升至219美分，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鄭棉上沖至2月中旬高點(diǎn)34500，與2010年11月10日的33720形成雙頂。此后一段時(shí)間，盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)氛圍仍趨高漲，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)期棉價(jià)會(huì)攀升至38000—40000關(guān)口，但期棉自此步入下行通道。

2.3月份—9月中下旬

3月份以后，棉價(jià)呈現(xiàn)波浪式單邊下跌格局。隨著消費(fèi)3月份開始走差，尤其是4、5月份企業(yè)開始減產(chǎn)停產(chǎn)，棉花價(jià)格不斷走低。雖然受成本因素支持，價(jià)格在整數(shù)位及心理關(guān)口出現(xiàn)短暫企穩(wěn)，但重壓之下，加上2011年度豐產(chǎn)預(yù)期，價(jià)格下跌持續(xù)至本棉花年度（2011/2012年度）首月，企穩(wěn)于國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)19800元/噸附近。

3.9月底—年底

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，周邊商品市場(chǎng)普遍下挫，棉花市場(chǎng)受國(guó)家19800元/噸收儲(chǔ)價(jià)保護(hù)，多次觸及后反彈，較其他商品抗跌，同時(shí)由于波動(dòng)幅度受限，市場(chǎng)參與度大幅下降。

重點(diǎn)因素分析

一、供需分析：供應(yīng)穩(wěn)定而需求不定

1.全球供需：供應(yīng)寬松，需求萎縮

圖2?全球棉花供需變化（1960—2011）

供應(yīng)方面，盡管美國(guó)出現(xiàn)減產(chǎn)，但中、印、巴等國(guó)增產(chǎn)，令全球總產(chǎn)量較上年度增加177萬噸至2687萬噸，為歷史最高值。需求方面，全球主要消費(fèi)國(guó)均出現(xiàn)縮減，總需求降至2424萬噸，縮減近62萬噸。后市的變數(shù)主要在于：供應(yīng)由于中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備的大規(guī)模收購(gòu)，市場(chǎng)可流通量發(fā)生的變化；需求則是一降再降，何時(shí)會(huì)啟動(dòng)，需要關(guān)注。

2.全球主要國(guó)家?guī)齑孀兓?/p>

圖3?全球棉花期末庫(kù)存（1960—2011）

圖4?美棉期末庫(kù)存（1960—2011）

表1?美國(guó)棉花出口簽約及裝運(yùn)對(duì)比

注：截止到12月1日當(dāng)周，美國(guó)棉花年度總第18周全球期末庫(kù)存較上年度大增265萬噸至1255萬噸，為近3年來高位，12月份，美國(guó)農(nóng)業(yè)部本棉花年度已經(jīng)連續(xù)三次調(diào)增全球期末庫(kù)存。分國(guó)別來看，中國(guó)庫(kù)存會(huì)進(jìn)一步增加，打破之前連續(xù)三年消耗減少狀況。美國(guó)庫(kù)存由于大量簽約并提前轉(zhuǎn)移至中國(guó)，后市需要看其裝運(yùn)進(jìn)度，以及類似2011年上半年的取消訂單現(xiàn)象是否再次發(fā)生，畢竟2012年配額數(shù)量實(shí)在難料。

另?yè)?jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）統(tǒng)計(jì)，截止到12月1日當(dāng)周，本年度中國(guó)累計(jì)簽約美棉122.3萬噸（包括59.5萬噸結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存），累計(jì)裝運(yùn)量17.4萬噸，僅占簽約量的14％。從這一點(diǎn)來看，中國(guó)提前大量簽約，美棉出口利好提前兌現(xiàn)，可能導(dǎo)致后期美棉失去最大的支撐因素。

印度豐產(chǎn)壓力和中國(guó)大量簽約美棉，可能令印度棉2012年上半年出口需求下降，從而在印度國(guó)內(nèi)形成高庫(kù)存，加上本身消費(fèi)不佳，后期可能對(duì)國(guó)際棉價(jià)形成打壓作用。

圖5?印度產(chǎn)量、消費(fèi)及出口量變化（1960—2011）

二、中國(guó)棉花需求分析

1.需求量分析

圖6?中國(guó)棉花消費(fèi)量變化（1990—2011）

根據(jù)對(duì)典型企業(yè)的調(diào)查，筆者預(yù)計(jì)2011年9—12月和2012年1—3月，每月用量在60萬噸，本年度其余5個(gè)月，每月80萬噸，加上其他消費(fèi)，問題可能在850萬噸左右，很難超過900萬噸。目前主要機(jī)構(gòu)預(yù)估仍屬偏高水平。

圖7?中國(guó)棉花產(chǎn)銷變化

產(chǎn)量方面，筆者預(yù)估本年度產(chǎn)量為720萬噸，消費(fèi)為850萬—900萬噸，差值130萬—180萬噸，如果年度進(jìn)口達(dá)到320萬噸，則前幾年消耗庫(kù)存會(huì)大量補(bǔ)上，從而對(duì)后續(xù)1—3個(gè)棉花年度產(chǎn)生影響。

2.替代品價(jià)差、紡企利潤(rùn)偏低壓制企業(yè)原料采購(gòu)積極性

圖8?棉花與滌綸短纖價(jià)差（2001.08—2011.12）

正常二者價(jià)差在3000—4000元/噸，在2011年年初一度擴(kuò)大至16000元/噸以上，恢復(fù)至6000元/噸附近后，再次擴(kuò)大至8000—10000元/噸，如果這一局面持續(xù)下去的話，企業(yè)可能會(huì)繼續(xù)增加棉花替代品的使用比例。

圖9?棉價(jià)與粘膠短纖價(jià)差（2001.08—2011.12）

在正常情況下，粘膠價(jià)格高于棉花價(jià)格，目前為倒掛，棉花高出粘膠3000元/噸以上。從前景看，滌短、粘膠價(jià)格難以明顯啟動(dòng)，棉花有國(guó)家底價(jià)保護(hù)，總體看棉花仍無優(yōu)勢(shì)。

進(jìn)入本年度以來的4個(gè)月里，紡企客觀現(xiàn)狀是維持偏低庫(kù)存，甚至是近年來同期低位，但利潤(rùn)維持在3.5％附近，低于正常時(shí)期5—8％的利潤(rùn)水平，制約其采購(gòu)、擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)。企業(yè)基本仍處于減產(chǎn)、限產(chǎn)狀態(tài)，加上需求心理不振，在買漲不買跌的情況下，企業(yè)沒有備貨的積極性。

3.下游紡織服裝出口

圖10?全國(guó)紡織服裝出口額月度對(duì)比變化

2011年1—11月，中國(guó)紡織服裝出口額達(dá)到2262.1億美元，超過了2010年全年2065.38億美元的歷史紀(jì)錄出口額。但2012年中國(guó)對(duì)外出口貿(mào)易將不佳，紡織服裝出口同樣面臨困境。首先是整體棉花成本被人為政策抬高，高于東南亞印度、巴基斯坦2000—3000元/噸，甚至更高；其次是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的考慮，即便沒有原料成本，人工成本、人民幣匯率、資金緊張等都高于東南亞其他國(guó)家，企業(yè)兼并等結(jié)構(gòu)調(diào)整將拉開，要承認(rèn)，棉花行業(yè)將在2012年經(jīng)歷陣痛。

三、中國(guó)棉花政策分析

1.儲(chǔ)備政策：限定波動(dòng)空間，貴在持續(xù)

圖11?中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（CCINDEX）

最近4次國(guó)家收儲(chǔ)分別是2006年底、2007年年中、2008年年底以及2011年9月份開始的本輪臨時(shí)敞開收儲(chǔ)。盡管某些年份收儲(chǔ)啟動(dòng)初期棉花價(jià)格有所走低，但總體對(duì)后期棉花市場(chǎng)價(jià)格形成較大的支撐。

圖12?2001臨時(shí)收儲(chǔ)量、價(jià)走勢(shì)對(duì)比

截止到2011年12月12日，2011年度臨時(shí)收儲(chǔ)量累計(jì)達(dá)到了143萬噸，初步估計(jì)，至2012年3月31日收儲(chǔ)結(jié)束，總收儲(chǔ)量有望達(dá)到250萬—300萬噸，加上進(jìn)口貨源，國(guó)儲(chǔ)將保持在350萬—400萬噸的歷史高位儲(chǔ)備量，對(duì)市場(chǎng)流通資源量，尤其是高等級(jí)資源量將形成重要影響。

2.2012年收儲(chǔ)政策思考

根據(jù)2011年度收儲(chǔ)量、國(guó)儲(chǔ)容量、周邊商品比價(jià)、種植積極性以及2011年9月份的電視電話會(huì)議分析，2012年3月份國(guó)家有望公布新的收儲(chǔ)政策，估計(jì)會(huì)在19800元/噸基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。由于本年度籽棉收購(gòu)價(jià)平均在3.8元/斤左右，同比去年下降30％，從國(guó)家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)中心年底前對(duì)部分地區(qū)種植意向調(diào)查來看，多數(shù)地區(qū)種植意向下降。若國(guó)家明年4月份前后棉花種植時(shí)沒有切實(shí)的激勵(lì)性措施，我國(guó)棉花種植面積下降的概率非常大。

圖13?籽棉收購(gòu)均價(jià)及折算皮棉成本價(jià)

（1998—2010）

因此，總體上，國(guó)家推出收儲(chǔ)政策對(duì)市場(chǎng)特殊時(shí)期起到了穩(wěn)定信心的作用：2011年國(guó)家拿出大量資金穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定種植，但要做到行業(yè)的長(zhǎng)期健康有序發(fā)展，政策要做到能堅(jiān)持、夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，否則只是改變階段性供應(yīng)，要在需求未真正有效啟動(dòng)之前，避免積壓的矛盾最終報(bào)復(fù)性爆發(fā)。

3.2012年配額變數(shù)較大，企業(yè)貿(mào)然簽約風(fēng)險(xiǎn)增大

圖14?中國(guó)棉花配額發(fā)放量變化（2000—2011）

基于國(guó)家對(duì)國(guó)內(nèi)棉花種植的保護(hù)，預(yù)計(jì)2012年配額發(fā)放的時(shí)間以及數(shù)量存在很大變數(shù)，引發(fā)配額可能成為稀缺資源，外棉進(jìn)口價(jià)格測(cè)算的不確定較大，進(jìn)口企業(yè)要做到心中有數(shù)，這也是最終引導(dǎo)內(nèi)外盤價(jià)格走向回歸之路的關(guān)鍵。

四、資金面分析

1.國(guó)內(nèi)：高漲過后重回低迷格局

圖15?鄭棉上市以來成交及持倉(cāng)變化

（2004.06—2011.12）

在2010年9月—2011年9月長(zhǎng)達(dá)一年的交投活躍之后，由于本身基本面多空互現(xiàn)、國(guó)家啟動(dòng)19800元/噸保護(hù)性收儲(chǔ)政策，棉花在19800—21000元/噸之間窄幅振蕩，資金回報(bào)率大幅下降，未來看漲看跌空間受限，棉花步入了新的低迷期。

2.國(guó)際：CFTC基金缺乏持倉(cāng)信心

圖16?ICE期棉基金持倉(cāng)與價(jià)格對(duì)比圖

總體看，在國(guó)際市場(chǎng)缺乏刺激因素、宏觀面不佳、美棉出口簽約高峰已過以及印度棉后期出口任務(wù)較重情況下，CFTC基金在本年度后期難以重拾太多的看漲信心，凈多持倉(cāng)繼續(xù)處于縮減過程，不排除自2009年3月份之后基金凈持倉(cāng)再次進(jìn)入凈空頭率的可能。

五、宏觀面分析：關(guān)注焦點(diǎn)及其問題的演化

2011年年末歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵，同時(shí)2012年上半年歐元區(qū)大量債務(wù)集中到期，而歐元區(qū)推行財(cái)政一體化的舉措顯然在時(shí)間周期上仍過于緩慢。從這一點(diǎn)來看，歐元區(qū)最困難的時(shí)候顯然并未到來，包括可能出現(xiàn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)問題、主權(quán)國(guó)家債務(wù)違約問題等，從這方面看2012年仍不樂觀。

中國(guó)方面，一些先行指標(biāo)走差，出口面臨困境等的實(shí)質(zhì)問題已經(jīng)提前令決策者將政策轉(zhuǎn)向了寬，2012年注定也是考驗(yàn)中國(guó)政府的重要一年。但近幾年積累的長(zhǎng)期問題和政府換屆的求穩(wěn)局面，使上半年很難出現(xiàn)2009年初的激進(jìn)性舉措。不過，目前市場(chǎng)報(bào)道的中國(guó)困境與官方對(duì)外描述的存在較大出入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍在控制之中，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于全球的影響將由以往的促進(jìn)變?yōu)橹辛ⅰ?/p>

美國(guó)方面，2011年年中以后GDP持續(xù)P攀升，部分先行指標(biāo)向好，加上全球資金回流美國(guó)本土，成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)2012年較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將維持這種局面。2012年是美國(guó)大選之年，困擾美國(guó)的很多問題都將成為政治籌碼，經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)QE3也會(huì)變得搖擺不定，“靜觀其變”仍是美國(guó)坐收漁利的政策制定原則。

六、美棉技術(shù)分析

圖17?美棉指數(shù)月K線走勢(shì)（1977—2011）

從1977—2011年美棉指數(shù)長(zhǎng)周期看，美棉在50—80美分區(qū)間為大概率區(qū)間，28—50美分往往是經(jīng)濟(jì)陷入衰退或出現(xiàn)金融危機(jī)，80—95美分甚至95美分以上需要宏觀面、基本面均出現(xiàn)共振性的極度利好；

在經(jīng)歷了2010/2011年度暴漲暴跌后，當(dāng)前美棉步入80—90美分的歷史偏高區(qū)域運(yùn)行，考慮美元因素、種植成本、通貨膨脹等，此價(jià)位區(qū)域?yàn)橄鄬?duì)合理的價(jià)值區(qū)間。

另外，美棉一般5—6年為一輪完整的漲跌周期，如1998—2003年、2003—2008年、2008—2012年。美棉高點(diǎn)的出現(xiàn)以15年作為一個(gè)大周期，圖形上1980、1995以及2010年分別出現(xiàn)過96、95以及186美分/磅的高點(diǎn)，照此推算，期棉的下一次高點(diǎn)要到2025或2026年。從周期的角度看，美棉接下來可能要步入長(zhǎng)期的區(qū)間波動(dòng)。

主要結(jié)論

基于上述分析，2012年中國(guó)棉花市場(chǎng)政策、下游紡織品服裝的需求變化、國(guó)際印度棉的出口銷售及庫(kù)存、宏觀環(huán)境的演進(jìn)等將成為制約棉市行情的幾大因素。投資者應(yīng)更多關(guān)注棉花市場(chǎng)的波段性投資機(jī)會(huì)：

明年3月份之前，投資者應(yīng)關(guān)注收儲(chǔ)量、現(xiàn)貨市場(chǎng)變化、高等級(jí)棉缺口狀況和國(guó)家2012年收儲(chǔ)政策；4—5月份是中國(guó)棉花種植季節(jié)，炒作種植面積加上進(jìn)入傳統(tǒng)的采購(gòu)消費(fèi)旺季，棉花更多將呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈局面；

6—9月份需要關(guān)注國(guó)家是否增發(fā)配額？數(shù)量如何？如何保證紡企正常的用棉需求？拋儲(chǔ)狀況和包括天氣變化等，將更多體現(xiàn)為壓制棉花反彈；

9—12月份要關(guān)注2012年度全球棉花產(chǎn)量狀況、全球宏觀面改善情況等，棉花市場(chǎng)將擺脫暴漲暴跌的陰影，進(jìn)入新的價(jià)格演變過程。

從區(qū)間預(yù)測(cè)來看，我們預(yù)估鄭棉明年運(yùn)行區(qū)間將維持在19000—23000區(qū)間，主要運(yùn)行區(qū)間可能保持在19800—21500區(qū)間。向下突破的風(fēng)險(xiǎn)，主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)急劇惡化，全球衰退，商品比價(jià)走低；向上突破則主要寄望全球救市，難度相當(dāng)大。

本信息僅供參考，使用前請(qǐng)核實(shí)。

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