第一篇：理財周報采訪：創業板新規解密：擺脫“持續增長”魔咒

深圳市前瞻投資顧問有限公司

《理財周報》采訪前瞻對創業板IPO條件修訂的看法

創業板新規解密：擺脫“持續增長”魔咒

作者：理財周報記者 田小蕾/北京報道,發表于2014年5月26日下午15:09

自創業板誕生以來，圍繞它的各種非議就一直沒有平息過。

5月16日，創業板迎來5年以來最大調整。證監會正式發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》（以下簡稱創業板IPO辦法）和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》》（以下簡稱創業板再融資辦法）。

這兩份共計14654字，長達34頁文件的誕生，歷經一年多深入調研，廣泛征求了國家發改委、科技部、工信部等有關部委以及地方政府、行業協會、自律組織、中介機構、投資者代表、上市公司和擬上市公司等各方面的意見建議,系統梳理創業板設立以來的運行情況和存在的問題。

經過一個月的征求意見，收到86份意見和建議(首發35份,再融資51份)。將會給資本市場帶來哪些變化？

IPO發行條件放寬，178家創業板終止審查企業蠢蠢欲動；創業板再融資之門打開，379家上市公司摩拳擦掌。

“快的話創業板再融資5月底就會有公告的，慢的話6月肯定會有，我們有一個項目早就已經準備得差不多了，就等著創業板再融資辦法落地后馬上公告。”北京一家大型券商保代告訴理財周報記者。

但在IPO方面，盡管發行條件放寬，給了那些曾在沖擊創業板的路上半途夭折的企業卷土重來的機會，但想要再次攻城，也要做好長期作戰的準備。畢竟擺在企業面前的是，遠遠慢于預期的審核節奏——7個月發行100家。

深圳市前瞻投資顧問有限公司IPO咨詢八部總監譚格非向理財周報記者表示，這些改革措施，使一些受短期經濟危機，但行業發展中長期向好的高成長性企業有了IPO的機會。但對業績波動大，內部治理有瑕疵的企業來講上市風險就大了。

終止審查企業伺機再闖

上述北京大型券商保代稱，此次創業板IPO辦法的調整，主要體現在兩個方面：首先，在原創業板IPO管理辦法中，對企業規定了兩套財務準入指標，即“企業營業收入須增長30%或凈利潤持續增長”，這使得部分業績波動大或未來增長潛力大但目前盈利水平較低的企業難以在創業板上市。對此，修訂后創業板IPO管理辦法取消了營收或凈利潤持續增長的硬性要求，允許最近一年營業收入不少于五千萬的企業只需要有一年盈利記錄即可上市。

其次，創業板申報企業不再限于九大行業。這無疑將使更多公司爭取在創業板上市，尤其是此前在長期排隊過程中遭遇行業階段性波動、無奈撤回的企業，可能會卷土重來。

深圳市前瞻投資顧問有限公司IPO咨詢八部總監譚格非表示，在申報材料方面，這類公司通常只需要更新一下財務數據、行業數據，或者就募集資金運用計劃做出小幅調整即可。

只要公司不存在審核硬傷，在財務指標達標、資質良好、前景可期的前提下，原先闖關失敗的很多企業，無論是保薦人，還是企業股東，都不愿讓企業錯過融入資本市場的機會。

“自從上周新辦法出臺后，我已經跟我之前撤回的項目溝通了兩三次。”華東一家大型券商投行人士稱。

Wind統計，截至5月22日，創業板共有178家企業終止審查，其中中信建投的項目最多，有16個，其次是國信證券，有15個，再次是招商證券，有13個。

來自深圳市前瞻投資顧問有限公司的分析稱，在去年財務核查行動的“大掃蕩”下，創業板是重災區，2013年1-10月終止審查的280家企業中，創業板占137家。

特別是文化、農業、電子信息等行業受災較為嚴重，一方面是由于這類行業存在業績波動較大的共性特點，在財務核查中不占有核查優勢。

另一方面，最近幾年恰好是這些行業IPO申報的集中階段，因為申報的企業多，所以“中箭”的幾率更大也在情理之中。

“目前我們正在接觸的一家江蘇半導體分立器制造企業，該公司去年財務核查期間主動終止審查了，近期準備重整旗鼓再戰IPO。”譚格非稱，“但是該企業去年本計劃登陸創業板的，現在已經考慮更改上市地至上交所。雖然創業板降低了盈利門檻，但對于大部分重新申報的企業來說，通常會綜合考量，選擇一條與企業發展訴求最為契合的融資路徑。”

同樣在上市進程中遇到波折的還有廣州鹿山新材料股份有限公司，其IPO項目組工作人員向理財周報記者透露，上市計劃沒有變，但上市方式與上市手段會有調整。

廣州銳豐音響科技股份有限公司在2013年5月撤材料，一名接近銳豐音響的人士告訴記者，當年保薦機構考慮到公司業績波動大的問題而撤單，公司接下來還會有IPO申報動作，“其實公司2013年業績增長超過20%，批發、渠道增長很快。因為部分項目投入過大，造成當年單獨核算出現虧損，但從整體上看公司應該不虧”。

部分企業觀望

然而并不是所有終止審查的企業都做好了立馬再戰的準備。

南京斯邁柯特種金屬裝備股份有限公司內部人士告訴理財周報記者，針對新規，公司也咨詢了券商，但開完股東大會后，高層的意思還是希望調整一段時間，暫時不會IPO，“主要是業績下滑比較厲害。”

南京斯邁柯從2010年4月20日就開始接受東方證券的輔導，2012年通過發審會，在經歷了財務大核查、新股發行體制改革落地和首批新股發行后，還是于2014年2月26日終止審查。這條IPO之路，南京斯邁柯艱難地走了4年。

其實，在南京斯邁柯撤回材料之前，創業板已經在醞釀降低財務門檻。“撤回材料的決定不是突然做的，也是經過深思熟慮的，我們咨詢過券商，也同意我們做扎實一點。否則強行上了也意義不大，盈利不好，投資者不感興趣，市盈率也不會高。”上述內部人士稱。

不過，上述內部人士表示，IPO這條路既然走了，以后肯定還會繼續下去，“今年行業還是比較偏冷，今年維穩，明年看整個大面，機會還是有。目前股東結構很穩定，對我們有信心。”

南京斯邁柯招股說明書顯示，斯邁柯的控股股東是德潤投資，實際控制人為陳灝康，這個風格低調的PE大佬因投資無錫尚德而名揚投資界。

深圳一家券商保代表示，已經過會又撤了材料的企業，肯定是業績出現較大下滑，否則不會輕易撤回來，所以短期內較難恢復。反而有些在初審中就撤回的企業恢復元氣比較快。

在上述178家創業板終止審查的企業中，有8家已經通過發審會，除南京斯邁柯外，還有江蘇斯菲爾電氣、河南裕華光伏、四川新荷花、廣東新大地、廈門精圖信息技術、寧夏日晶新能源裝備、蘇州快可光伏。還有7家已經完成了預披露。

北京綠創聲學工程股份有限公司觀望IPO的原因與南京斯邁柯不同，是對“7個月發行100家”的審核節奏感到心里沒底。“報進去，不知道什么時候能出來。”該公司內部人士表示。

“我們注意到新申報的企業開始受理，但節奏控制得也比較嚴，所以我們也很糾結，也在跟中介機構討論下一步怎么安排。”上述綠創聲學內部人士表示。

據了解，綠創聲學是一家噪聲綜合治理的企業，主要從事銷售降噪產品、噪聲治理工程承包、降噪技術服務業務。其從2009年就著手準備IPO，2012年公司因“材料不全”而終止審查IPO，隨后在不到三個月時間內重新排隊；最終在2013年4月再次終止。

上述綠創聲學內部人士告訴理財周報記者，2012年第一次撤材料，是因為證監會已經通知公司報預披露材料，但是公司有一個材料還沒得到相關部門的批復，所以就先撤了下來，后來批復下來后，3月份就又申報了。

“第二次撤材料確實是因為業績波動，”上述內部人士稱，“2012年我們實施的一個電廠項目有3個電廠沒有按原來計劃完成，所以導致我們2012年跟2011年差不多，沒有明顯的增長，當時我們判斷可能會對上會有影響。另外一個重要原因是，當時IPO審核停滯，我們判斷會遙遙無期，而企業恰好處于快速發展并對資金有剛需的階段，所以我們決定先撤下來。

在綠創聲學的客戶結構中，以五大電力集團、國家電網，南方電網這些大客戶為主。“他們不會賴賬，但賬期會較長，項目實施后資金占壓比較厲害，所以需要有流動資金作為保障，另外相對于水污染和大氣污染治理，降噪市場一個需求不斷擴大的市場，公司擴大產能也需要資金投入。4696萬的注冊資金根本無法玩轉這個市場”上述內部人士表示。

據了解，綠創聲學在終止審查后，就通過引進私募，將資金用于項目建設。跟綠創聲學相似的是，南方一通訊類擬上市公司因為“未來持續增長有問題”而撤材料，一名知情人士表示，“公司希望今年通過私募融資，把基礎做扎實后，再申報上市。”

而有些企業則已經把IPO一事束之高閣。

北京科納特造型藝術股份有限公司內部人士表示：“我們接觸到的信息是暫時不考慮上市，暫停一切相關業務。”

北京志誠泰和數碼辦公設備股份有限公司證券部工作人員表示：“暫時不想上市。我們過去計劃登陸中小板，所以一直沒有關注創業板的政策變化。”該公司于2013年4月初撤單。

2013年5月30日終止審查的湖北銀豐棉花股份有限公司工作人員也同樣表示“暫不考慮上市”。

大券商尚未降低立項標準

多家券商投行人士向理財周報記者一致表示，創業板首發辦法的修改，主要是為了解決“百度、騰訊、新浪為什么去國外上市”的問題。

“即使現在門檻下降下了，但是現在我們服務的、準備申報材料的很多公司，他們的條件其實是遠遠超過這個指標的。”北京一家大型券商保代稱。

從已經預披露336家公司的2013年財報看，收入、凈利潤同比增速均在12.6%左右，與上市公司整體沒有明顯差異，金融、醫療保健、信息技術增速高。

上述北京大型券商保代表示，增量空間在互聯網及相關行業的企業，“我自己去找項目，對于傳統行業是不會降低標準的，畢竟能上市的企業是少數，不少企業都遠超過最低門檻，沒必要選擇把握小的，除非互聯網企業、游戲企業等，即便是銷售規模大但盈利少，也可以接。”

而北京另外一家大型券商的投行人士也表示，證監會降低了創業板準入門檻，但券商不一定降，“在目前的審核制的情況下，最近兩年只有1000萬凈利潤，如果不是朝陽行業，投行也不敢推薦。對于傳統產業，一年2500萬凈利潤在我們公司只能夠得上在新三板立項。而在未來注冊制的環境下，收入和盈利規模太小，也得不到投資者認可，估值不會高。勉強上了也沒意思。”

該投行人士透露，目前也在與兩家此前撤過材料的企業接觸，“我比較謹慎，因為撤回材料的真實原因不好判斷，是否真的是因為業績波動，所以不會很快接下這樣的項目。”

譚格非認為，此次創業板首發辦法調整，對文化傳媒、藝術設計及能源管理、環保科技等行業的中小企業是機會。

此次發行條件調整尺度尚未大到此前業內討論的“虧損也能上”，尚未盈利的互聯網和

高新技術企業在新三板掛牌一年后可以到創業板上市。與北京兩大型券商保代觀點不同的是，華南一家小型券商駐京保代則表示，創業板準入門檻降低，對于以前承攬業務較難的中小型券商或是一個開發業務的新機遇。