第一篇：信托持股上市問題

中材科技IPO：第二大股東作為職工持股平臺（超過二百人以信托方式）

中材科技股份有限公司今天公告《首次公開發行股票招股意向書》。該公司為科研院所改制設立。《招股書》披露：

南京彤天（公司第二大股東，持股23.73%）實際出資人為2,527 名自然人，其中中材科技職工1,315 名，其余為中材總公司下屬單位職工。中材科技及南京中材院1,085 人，蘇非有限為79 人，北玻有限為151 人。2,527 名自然人通過信托關系由49 名股東代表其行使出資權。

就此事項，律師在《首次公開發行股票并上市的專項法律意見書

（二）》中披露“關于南京彤天科技實業有限責任公司實際出資人2527 名自然人通過49名股東代表行使其出資權的合法性問題”，其認為：

根據本所適當核查及發行人與南京彤天書面確認，截至本專項法律意見書出具之日，南京彤天的實際出資人為2527 名自然人（包括南京彤天目前的49 名股東），其中包括發行人及其子公司職工1315 名，其余為中國非金屬材料總公司（為發行人控股股東）下屬其他單位職工，2527 名自然人（以下簡稱“委托人”）均通過信托關系（南京彤天49 名股東實際擁有的南京彤天股權除外）由南京彤天的49 名股東（以下簡稱“受托人”）代表其行使出資權，該等委托人均與其受托人簽署了《信托協議書》。《信托協議書》系依據南京彤天提供的格式文本簽署。

本所律師根據發行人提供的委托人名單及委托人與受托人簽署的《信托協議書》進行了核查，本所確認以下事實：

（一）本所審查過的《信托協議書》（以下簡稱“相關信托協議”）均采用書面形式，且采取了格式文本，在相關信托協議中，關于當事人權利、義務的規定并無任何實質性差異。

（二）相關信托協議均包括以下主要內容：

1、委托人將_______萬元人民幣的資金委托給受托人，由受托人以受托人的名義投資于南京彤天。

2、受托人以信托財產投資于南京彤天，由此獲得的相應的利潤分紅或其他投資收益由委托人或其指定的受益人享有，受托人自愿放棄收取任何信托報酬。

3、受益人是本協議項下信托利益的享有人。委托人可以指定受益人；沒有指定受益人的，受益人為委托人本人及其繼承人。

4、委托人享有以下權利：

（1）委托人有權要求受托人按照協議的規定，向委托人支付或其指定的受益人支付信托利益；

（2）委托人有權要求受托人向其介紹南京彤天的經營情況和財務狀況；

（3）委托人有權查閱南京彤天的公司章程；

（4）委托人有權了解南京彤天股東會的決議事項；

（5）南京彤天終止或清算時，受托人以信托財產所獲分配的剩余財產，委托人有權要求受托人支付給委托人或其指定的受托人。

5、受益人取得信托利益的方式：

在每年南京彤天做出利益分配方案并經股東會批準后，受托人應以書面形式通知委托人或其指定的受益人。收到上述利益分配后，受托人應在一定時間內將該信托利益交付委托人或其指定的受益人。

6、協議自受托人與委托人簽署之日起生效。

（三）相關信托協議中均列明了委托人的信托財產數額。

根據《中華人民共和國信托法》的規定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。設立信托，應當采取書面形式。設立信托，必須有確定的信托財產，并且該信托財產必須是委托人合法所有的財產。法律、行政法規禁止流通的財產，不得作為信托財產，法律、行政法規限制流通的財產，依法經有關主管部門批準后，可以作為信托財產。

經審查，相關信托協議中所反映的信托關系，均為委托人將一定數額的現金委托給受托人，由受托人以受托人的名義投資于南京彤天；受托人以信托財產投資于南京彤天，由此獲得的相應的利潤分紅或其他投資收益由委托人或其指定的受益人享有，受托人自愿放棄收取任何信托報酬。相關信托協議中所約定的信托關系、信托財產及當事人權利義務等內容均不違反《中華人民共和國信托法》的有關規定，且該等信托行為未規定任何報酬，不屬于營業性信托活動。

本所認為，就相關信托協議而言，其所規范的委托人與受托人之間的信托關系符合《中華人民共和國信托法》及其他相關法律、法規的規定，前述2527 名自然人通過49 名股東代表行使其在南京彤天的出資權符合國家有關法律法規。

高管人員中，李新華、朱建勛、劉燕、張耀明、唐靖炎、陸亮、陳修福曾分別持有南京彤天

5.48%、2.98%、1.49%、8.74%、1.85%、1.49%、2.98%的股權，但該等人員已將其所持有的南京彤天的股權全部轉讓給其他第三方。高管人員中，李新華、朱建勛、劉燕、張耀明、禹琦、魯博、薛忠民、唐靖炎、陸亮、陳修福曾以信托財產方式投資于南京彤天，其投入的信托財產金額分別為：8 萬元、20 萬元、20 萬元、52 萬元、6 萬元、8 萬元、6 萬元、6 萬元、20 萬元、20 萬元，但該等人員已將其以信托財產投資于南京彤天形成的權益全部轉讓給其他第三方。

簡析：律師的核心意見是認為上述事項反映了規范的信托關系，相關信托協議中所約定的信托關系、信托財產及當事人權利義務等內容均不違反《信托法》的有關規定，且該等信托行為未規定任何報酬，不屬于營業性信托活動，這當然是正確的。但問題是修訂后的《證券法》將“向累計超過二百人的特定對象發行證券”界定為“公開發行”。這樣，二百人以上通過信托持股是否會構成公開發行證券就成為了一個模糊的問題。《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號――招股說明書》（證監發行字[2006]5號）第三十八條規定：發行人曾存在工會持股、職工持股會持股、信托持股、委托持股或股東數量超過二百人的，應詳細披露有關股份的形成原因及演變情況；進行過清理的，應當說明是否存在潛在問題和風險隱患，以及有關責任的承擔主體等。

本公司從事的業務屬于特種纖維復合材料行業。

工會持股和信托持股應該是今后IPO項目中會經常遇見的問題。雖然信托是一種合法有效的法律形式，但由于其容易導致擬發行人首發之前的實際股東人數超過200人，所以證監會系統對該種法律關系并不認可。

經多方問詢與研究，我得出的基本結論是：擬首發公司的股東這一層級，務必不要出現工會持股、信托持股等比較敏感的法律問題。若實在不行，可將工會持股和信托持股放在實際控制人這一層級來解決。

參考案例1.信托持股

2006年10月招股的中材科技（002080）的招股資料顯示，該公司二股東為信托持股主體。二股東為有限責任公司，名義股東49人，實際出資人為2527名自然人。發行人律師北京競天公誠所律師對此事項法律意見的核心觀點為：信托關系規范、清晰、合法。

參考案例2.工會持股

2005年4月招股的廣州國光（002045）的招股資料顯示，該公司存在股東單位的職工工會持有股東單位股權的情況。證監會在審核時曾就此問題專門要求律師發表意見。發行人律師北京中倫金通律師事務所對此的解釋，在我看來是有些牽強的。

參考案例3.社團法人持股

2006年7月招股的橫店東磁（002056）的招股資料顯示，該公司的實際控制人為“橫店三會”。橫店三會是指，橫店社團經濟企業聯合會、橫店經濟發展促進會及東陽市影視旅游促進會三個社團法人。橫店集團企業勞動群眾集體主要通過上述三會行使權利，再通過上述三個社團法人完成對各下屬企業投資，發行人的終極控制人則為橫店集團企業勞動群眾集體。

參考案例4.村委會持股

個人印象中，早些年上市的華西村（000936）和三房巷（600370）兩家公司的實際控制人都是村委會。

第二篇：職工持股資金信托合同

委托人：_________法定代表人／負責人：_________受托人：_________法定代表人：_________為明確資金信托當事人的權利、義務，保障信托當事人的合法權益，充分發揮_________公司受人之托，代人理財的職能，規范信托管理中各方的權利和義務，委托人與受托人本著平等、互利、自愿和誠實信用的原則，依據《中華人民共和國信托法》、《中華人民共和國合同法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》及其他相關法律、法規的規定，經協商一致，簽訂本合同。第一條　釋義本合同中，除上下文另有約定，下列詞語具有以下含義：1．1　信托：指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自已的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或處分的行為。1．2　信托合同、本合同：指委托人與受托人簽訂的《_________》及對該合同的任何修訂和補充。1．3　本信托：指根據本合同設立的集合資金信托。1．4　信托計劃：指《_________》。1．5　委托人：指與受托人簽訂本合同且有義務將信托本金交付受托人，具有完全民事行為能力的自然人。1．6　受托人：指_________公司。1．7　受益人：指委托人在信托合同中指定的享有信托受益權的自然人、法人或者依法成立的其他組織。1．8　項目公司：指在_________登記注冊的_________公司。1．9　信托財產：指受托人因承諾信托取得的信托本金以及對信托本金管理、運用、處分或者其他情形而取得的財產。1．10　信托本金：指委托人為設立本信托于簽訂本合同時實際交付受托人的資金。1．11　信托專戶：指受托人在_________開立的本信托項下的資金專用賬戶。1．12　信托財產銀行劃付賬戶：指委托人指定的用于受托人支付受益人信托收益和移交信托財產的銀行賬戶。1．13　委托人獨立確定的信托財產管理、運用、處分方式：指本合同第八條規定的信托財產管理、運用和處分方式。第二條　信托目的委托人基于對受托人的信任自愿將其合法擁有的資金委托給受托人，授權受托人以委托人獨立確定的信托財產管理、運用、處分方式管理、運用和處分信托財產，以期最大限度的為受益人謀取利益。第三條　信托類別本信托為委托人獨立確定的信托財產管理、運用、處分方式的信托。第四條　信托本金及交付4．1　信托本金幣種為：人民幣（元），金額為：_________（大寫）元整，（小寫￥_________元整）。4．2　委托人應在簽訂本合同當日將信托本金交付至以下信托專戶：開戶銀行：_________，賬戶名稱：_________，銀行賬號：_________。4．3　信托本金自交付日至信托計劃成立日期間存放銀行。信托本金自交付日至信托計劃成立日期間的利息，按中國人民銀行規定的活期存款利率計算，信托計劃成立后歸入信托財產，在第一次分配信托收益時支付給受益人。第五條　信托生效及信托期限5．1　本信托自委托人交付信托本金且信托計劃成立之日起生效。5．2　本信托期限為三年，自本信托生效之日起計算。第六條　信托受益人信托財產權利歸屬人6．1　本信托受益人為本合同附件二《多個受益人一覽表》中載明的受益人，受益人的基本情況和信托利益劃付賬戶見《多個受益人一覽表》。6．2　本信托終止后，剩余信托財產的權利歸屬人為：《多個受益人一覽表》中載明的受益人。第七條　信托財產的構成7．1　信托本金；7．2　信托本金受讓項目公司股權后取得的股權；7．3　因信托財產的管理、運用、處分或者其他情形取得的財產；7．4　法律、法規規定可計入信托財產的其他財產。第八條　信托財產的管理、運用和處分方式8．1　委托人授權受托人將信托本金加入信托計劃，與加入信托計劃的其他信托本金聚集起來，以受托人名義運用于受讓_________公司持有的項目公司%的股權。8．2　委托人授權受托人按信托計劃第五條5．2款規定的計劃財產管理、運用和處分方式管理、運用、處分信托財產。第九條　信托財產的核算9．1　本信托由受托人建立核算賬戶，按信托本金占計劃本金的比例核算信托財產價值，分享信托收益，分擔信托財產損失。9．2　本信托承擔的包括稅費、中介費用、受托人報酬在內的各種費用統一按信托計劃規定支付。9．3　本信托損益的計算方法、信托收益分配時間及分配方式按信托計劃規定執行。第十條　信托當事人的權利、義務10．1　委托人的權利和義務（1）有權了解信托財產的管理、運用、處分及收支情況；（2）按照本合同規定按時足額交付信托本金；（3）保證信托本金為其合法所有的財產；（4）保證已就設立本信托向合法債權人履行了告知義務，并保證設立本信托未損害債權人利益；（5）按照本合同規定按時足額支付受托人報酬；（6）法律、行政法規規定的其他權利、義務。10．2　受托人的權利與義務（1）自本信托生效之日起，有權根據本合同及信托計劃管理、運用和處分信托財產；（2）有權依據本合同及信托計劃約定取得報酬；（3）按照本合同及信托計劃規定，為受益人的最大利益處理信托事務；（4）將信托財產與其固有財產及其他信托財產分別管理、分別記賬；（5）對委托人、受益人以及處理信托事務的情況和資料依法保密；（6）根據本合同規定，以信托財產為限向受益人支付信托利益；（7）法律、行政法規規定的其他權利、義務。10．3　受益人的權利（1）自本信托生效之日起享有信托受益權；（2）信托受益權可以根據本合同規定轉讓和繼承；（3）法律、行政法規規定的其他權利。第十一條　信托受益權的轉讓11．1　本信托生效后，受托人應當向受益人交付《受益權證明書》。11．2　信托期限內，受益人轉讓受益權，應當滿足以下全部條件：（1）符合受益人大會通過的《信托受益權轉讓辦法》規定的受益權轉讓條件；（2）持本合同、《受益權證明書》及受托人要求的其他身份證明文件，與受讓人共同到受托人住所地辦理轉讓登記手續，換發《轉（受）讓受益權證明書》。未到受托人處辦理轉讓登記的，不得對抗受托人。（3）按照信托本金的1‰向受托人繳納轉讓手續費。11．3　因繼承發生的信托受益權轉讓，繼承人應持有效證明，參照11．2款（2）的規定辦理。第十二條　信托的終止、清算與信托財產的歸屬12．1　本信托生效后，未經受托人同意，委托人、受益人不得變更、解除或終止本信托。12．2　本信托可因下列原因之一終止：（1）信托當事人協商一致同意；（2）信托期限期滿；（3）法律、法規規定的其他情形。12．3　本信托終止，信托財產按信托計劃規定清算。清算后的信托財產，按以下方式分配轉移給本信托的信托財產歸屬人。（1）現金形態的信托財產由受托人以現金形式，按信托本金占計劃本金的比例，采用劃付至信托利益劃付帳戶的方式轉移給信托財產歸屬人。（2）股權形態的信托財產，本信托終止時目標公司為股份有限公司的，由受托人按本信托的信托本金占計劃本金的比例過戶至信托財產歸屬人名下，但信托財產歸屬人應當提前支付過戶費用，否則，受托人有權留置股權。信托終止時目標公司仍為有限責任公司的，由受托人按本信托的信托本金占計劃本金的比例過戶至信托財產歸屬人名下違反《公司法》第20條規定的，受托人無需與委托人、受益人、信托財產權利歸屬人另行協商，本信托及信托計劃視為終止條件不成立，本信托的信托期限自動延長至股權過戶法定條件具備之日止，延長信托期限內的受托人報酬由受托人與受益人另行協商。第十三條　違約責任13．1　若委托人或受托人未完全履行其在本合同項下的義務，即視為違約，應承擔由此給對方造成的損失。13．2　因委托人原因導致本信托被撤銷、被解除或被確認無效，視為委托人違約，應承擔由此給受托人、信托計劃項下其他當事人造成的損失。第十四條　爭議處理因本合同和與本合同相關聯的事務產生爭議，當事人應當通過協商解決，如協商不能解決，訴訟由受托人住所地人民法院管轄。第十五條　通知、送達15．1　委托人、受托人、受益人任何一方聯系地址和方式發生變化，應自變化之日起10日內通知其他方。信托期限內，受益人變更信托利益劃付帳戶，應以書面形式通知受托人，并持本合同及受益人身份證件到受托人住所地辦理信托利益劃付帳戶變更確認手續，未通知受托人的，不得對抗受托人。

15．2　本合同規定的送達為：（1）送達方式：專人送達、掛號信、傳真、電報、電子郵件等方式，同時存放受托人營業場所備查；（2）送達地址：本合同載明的地址；（3）收到時間：專人送達的，受送達人書面簽收日；掛號信送達的，掛號信回執所示日；傳真、電報、電子郵件送達的，收到回復日或成功發送確認后的第一個工作日。第十六條　其他事項16．1　本合同規定的工作日如遇法定節假日，相應順延。16．2　本合同自以下條件滿足之日起生效：（1）委托人本人或授權代理人簽字。（2）受托人法定代表人或授權代理人簽字并加蓋公章。16．3　本合同一式二份，委托人、受托人各持一份，具有同等法律效力。委托人與受益人不是同一人的，另交每位受益人一份加蓋受托人印章的本合同的復印件。16．4　信托計劃、信托財產管理、運用風險申明書、多個受益人一覽表是本合同的組成部分，本合同未規定的，以信托計劃為準；本合同與信托計劃、信托財產管理、運用風險申明書內容沖突的，優先適用本合同。第十七條　特別申明17．1　委托人在簽署本合同前已認真閱讀和研究了本合同中的所有受托人免責條款，對其文字和法律含義無異議，并與受托人的理解完全一致。17．2　當事人在簽署本合同前已認真閱讀和研究了本合同、信托計劃，對其文字和法律含義無異議，并與受托人的理解完全一致。委托人（蓋章）：_________受托人（蓋章）：_________授權代表（簽字）：_________授權代表（簽字）：__________________年____月____日_________年____月____日

第三篇：上市公司員工持股計劃

國有控股上市公司 股權激勵模式選擇

【2005.10.24 14:48】

作者：陳平進

來源：新財經

在后股權分置時代，上市公司股票價格有了一個市場化的定價機制，便于上市公司實施股權激勵制度。股票期權與員工持股計劃是國外上市公司較為常用的一種激勵制度，筆者通過分析現行政策環境及國有控股上市公司的狀況，認為股權分置解決后，國有控股上市公司實施員工持股計劃（ESOP）是較為可行的方案。

員工持股計劃與股票期權

員工持股計劃（ESOP）是目前通行于國外企業的內部產權制度，它是指企業內部員工出資認購本公司部分股權，委托專門機構（一般為員工持股會）集中管理運作，并參與持股分紅的一種新型企業內部股權形式。

員工持股計劃中員工所持的股權是不可以隨意轉讓，只能在員工退休或離開企業時才能得到股票（或由企業購回，得到現金），進行處置。這樣，可以避免企業員工只注重股份轉讓收益而放松對企業發展的關切。員工只有在企業長期工作并作出貢獻，才能得到較高的股份收益。這無疑會促使員工與企業同命運、共呼吸，愛崗敬業，努力工作。

員工持股制度雖與典型的股份制企業在持股人資格、收益分配、股票出讓等方面存在差別，但依然是以資產的個人占有為基礎而擁有相應的剩余索取權和控制權的，它不允許企業外人員占有其股份。

股票期權是以股票為標的物的一種合約，期權合約的賣方也稱立權人，通過收取權利金將執行或不執行該項期權合約的選擇權（options）讓渡給期權合約的買方，也稱持權人。持權人將根據約定價格和股票市場價格的差異情況決定執行或放棄該期權合約。其中，較為重要的是薪酬性股票期權(compensatory stock options)，指企業的所有者在企業經營者的經營業績達到一定的要求時，對其在一定時期內可購得或獎勵適當數量企業股份的一種長期獎勵方式。這種股票期權不僅可以給公司董事、經理和雇員，也可以給公司的管理顧問等其他服務的供應商。薪酬性股票期權起源于20世紀60年代的美國高科技企業，80年代的大牛市和90年代的公司治理運動使美國的上市公司開始普遍采用股票期權作為高管人員的報酬。

員工持股計劃和股票期權的區別在于：首先，兩者的目的不同。員工持股計劃主要目的是建立員工福利的補償機制，員工退休后或離開公司可獲得公司的股票或現金。而股票權本質上是一種可變薪酬制度，是一種長期性的激勵計劃，使被授予者關注公司的長期發展，分享公司的成功，與公司股東利益保持一致。

其次，授予的范圍不同。員工持股計劃是一種普惠制，授予公司全體員工。而股票期權的范圍基本不受限制，既可授予管理層，也可授予全體員工、母公司員工、供應商等。我們一般意義上的激勵性股票期權，對授予的范圍基本限制在公司管理層及核心技術人員等范圍內。

第三，行權的時間不同。員工持股計劃由員工持股會或類似的組織統一管理，員工在為企業服務規定的年限后，可獲得授予的股權，并享有股東的表決權、收益權，但在退休或離開公司前不能轉讓股權。而股票期權的被授予者在行權前，沒有獲得公司的股權，不享有任何股東權利，只有在規定的行權期間內或

時點，選擇行權后，才能享有股東的權利，并可以處置股權。

實施股權激勵的必要性

完善公司治理結構的需要。在所有權、經營權分離和委托--代理關系中，委托人與代理人產生利益矛盾時，處于弱勢的往往是前者。因此，作為現代企業制度的基礎，除應建立配套的法律法規、政策環境外，還應建立完善的公司治理結構，以形成有效的制衡和有效的激勵體系。即：一方面，能夠以股東利益為代表的公司價值為核心，平衡、制約股東之間、股東與利害相關者(包括員工、債權人)之間以及股東與董事會、董事會與經理層之間的權力分配，建立企業內部有效的監督機制；另一方面，能夠從發展和競爭的角度，構建具有競爭力的企業薪酬與激勵體系，吸引和留住人才，協同經營者與所有者的利益目標和關系。

我國現行《公司法》確認的公司治理機制是參照美英股東主權模式，強調以股東利益最大化的治理機制，缺乏員工及其他利益相關者的利益保護機制，大股東及內部人容易通過控制公司損害小股東及其他利益相關者的利益。

現代公司理論學者提出了公司共同治理原則，修正了股東主權治理原則，修正的重點是如何實現職工等利益相關者參與共同治理問題。共同治理原則本質上體現了民主、公平與效率的高度統一，體現了多元激勵與效率的統一。從20世紀50年代中期開始，美日等西方國家普遍推行股權激勵制度，大大改進公司治理結構與公司業績。

股權激勵制度的核心是使職工成為股權所有者，通過行使所有權而鼓勵和保護人力資本的專用化技能，并使職工與股東在公司治理中享有平等的權利，有利于形成有效的激勵、監督與決策機制。我國上市公司雖然建立以三權分立的治理結構，但長期以來，大部分上市公司由大股東控制，對經營者與員工的激勵與長期利益考慮不夠，使公司的治理實質上處于失衡的狀態。因此，中國上市公司的治理改革中，尤其是在國有控制的上市公司中，必須建立充分考慮經營者與員工參與到上市公司的決策、激勵與監督中來。

體現人力資本價值與長期激勵的需要。國有控股上市公司，從老國企改制而來，管理者及廣大職工基本為企業奉獻了畢生的精力或青春，但與同行業的合資企業、外企相比，長期拿著較低的工資與待遇，人力資本價值得不到充分的體現。這種體制，容易造成有的經營者急功近利，59歲現象層出不窮；同時，人才流失嚴重。

股權激勵計劃的實施，有助于建立人力資本參與資源分配的機制，同時也引入了長期的激勵機制，將員工的遠期利益與公司長遠發展結合起來，避免出經營者的短視現象，同時有利于吸引與留住優秀人才。員工福利補償的需要。員工的福利的補償主要是養老金制度，養老金制度目前有兩種，一種是由政府主導的社會養老金，這是一種強制福利補償制度，另一種是企業年金。根據美國、英國、日本等國的經驗，實行員工持股計劃（ESOP）是員工福利補償的主要形式之一。

目前中國的企業年金還處于試點階段，對于大部分中國上市公司來說，員工福利補償基本上只有社會養老金，形式單

一、金額較少，因此，需要建立一種補充的福利機制。在中國上市公司中實行員工持股計劃，將有利于解決員工的福利補償問題，減輕社會壓力。

股權激勵方式的選擇 實施股票期權的條件還不成熟現行法律不僅存在空白，還有許多障礙。這是因為，首先，實施股票期權的股票來源不好解決。按照《公司法》規定的實繳資本制，公司發行的股票或者增發的股份，必須由出資人實際認購并足額交付出資，否則就視為出資不到位，屬于違法行為。因此，公司無

法在增發股份時就將用于股票期權的股份預留出來，待股票期權持有人行權時，轉為真實的股份。股票期權的來源還可以用回購股份的辦法解決，包括向全體流通股股東公開回購股份和向大股東回購，將回購股份先存在庫存股賬戶中，當股票期權持有人行權時，從庫存股中支付股票。其次，高管人員所持股票不能轉讓，使得股票期權激勵不能實施。我國《公司法》規定高管人員所持股票在任職期內不得出售。照此規定，只要受贈人仍然擔任公司高級管理職務，他就不能轉讓或交易其所持有的股票。這樣的法律規定，使股票期權的激勵作用大打折扣，失去吸引力。另外，我國現行的稅法與會計方面的有關法規也不完善，實施股票期權的公司在會計上如何處理、有何稅收優惠，均無相應的規定。總之，實施股票期權，需要在《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會計準則》等多個方面綜合配套，需要多個政府部門共同協商，這需要較長的時間來解決。

上市公司治理不健全。國有股一股獨大的公司在國有資本產權代表不到位的情況下，經營者只要得到大股東的肯定，實施有損小股東利益的股票期權制度完全可能。許多上市公司被集大股東股權代表和高管人員于一身的執行董事，通過董事會完全控制，獨立董事不獨立，形成了內部人控制的局面。股票期權制度使公司經營者能直接在資本市場上獲益，這種內部人說了算的體制會帶來很大的風險。

對少數人實施股票期權易引發內部矛盾。對于從國有企業改制而來的上市公司，廣大員工為公司的發展作出很大的貢獻，如果只對管理層實施股票期權，會打擊廣大員工的積極性，容易在員工中引起不滿。實施員工持股計劃的可行性分析

首先，不存在現行法律、法規上的障礙。員工持股計劃屬于員工福利補償性質，員工在離開與退休前，不能出售股票。員工離開或退休時，按計劃獲得的股票，可分年逐步在二級市場上購買，因為員工持股計劃由獨立的管理機構管理，該機構可擁有獨立的法人地位。因此，員工持股計劃不存在股票期權所面臨的高管人員在任期內不能出售股票的限制、股票來源存在問題等限制。

其次，能獲得廣大員工的支持，提高工作積極性。員工持股計劃是一種普惠性質的福利補償機制，能夠得到廣大員工的認同，又由于員工持股計劃也是一項長期性激勵，能激發員工的工作積極性。作為一種福利補償，減輕了社會壓力，對社會也是一種貢獻。

第三，員工持股計劃可以改善公司治理結構。公司治理機制有三種：決策、激勵與監督，員工持股計劃的實施，使員工成為公司的股東，在員工持股會的組織下，能形成一股強大的力量，直接參與董事會的管理，參與公司重大決策，使公司董事會能充分考慮廣大員工的利益；同時，由于員工都是股東，員工對公司的監督作用將被放大，對董事會起到了較強的監督作用。因此，員工持股計劃的實施，是對上市公司治理的有益探索，符合監管部門致力于改善上市公司治理的要求。

第四，員工持股計劃的資源來源易于解決。員工持股計劃的資金基本上有三種來源：一是個人出資；二是公司根據工資總額的一定比例貢獻出來；三是從金融機構融資。根據中國現行有關規定，融資的方式受限較多，目前操作性不高。根據國外的經驗，由實施公司貢獻持股的資金是常見的方案，一般是上市公司將當年工資總額的25%貢獻給員工持股計劃。我國國有企業，員工是企業的主人，但長期拿較低的工資，只要股東同意，從企業利潤中分出一部分，增加員工福利不存在法律上的障礙。

第五，全流通解決了股票定價問題。股權分置解決后，公司股票實現了全流通，這為公司股票定價提供了市場化的機制。此時實施員工持股計劃，在員工退休或離開時，可根據公司股票市場價格支付現金，或直接從市場上購買股票，解決股票的定價問題。總之，國有控股上市公司實施員工持股計劃，能改善公司治理問題，建立了員工的福利補償機制，起到了長期的激勵效果，符合公司和股東利益原則。員工持股計劃不存在法律、法規方面的障礙，持股的資金來源合理，具有較強的可操作性。

員工持股計劃建議

從國外的通常做法看，一般可分為非杠桿型的ESOP與杠桿型的ESOP。非杠桿型的員工持股計劃是指由公司每年向該計劃貢獻一定數額的公司股票或用于購買股票的現金，這個數額一般為參與者工資總額的25%。這種類型計劃的要點是：由公司每年向該計劃提供股票或用于購買股票的現金，職工不需做任何支出。由員工持股信托基金會持有員工的股票，并定期向員工通報股票數額及其價值。當員工退休或因故離開公司時，將根據一定年限的要求相應取得股票或現金。

杠桿型的員工持股計劃主要是利用信貸杠桿來實現的。這種做法涉及職工持股計劃基金會、公司、公司股東和貸款銀行四個方面。首先，成立一個職工持股計劃信托基金。然后，由公司擔保，由該基金出面，以實行職工持股計劃為名向銀行貸款購買公司股東手中的部分股票，購入的股票由信托基金掌握，并利用因此分得的公司利潤及由公司其他福利計劃（如職工養老金計劃等）中轉來的資金歸還銀行貸款的利息和本金。隨著貸款的歸還，按事先確定的比例將股票逐步轉入職工賬戶，貸款全部還清后，股票即全部歸職工所有。從我國現行的法律法規看，杠桿型ESOP存在諸多障礙，如公司為股東的貸款提供擔保就受中國證監會56號文的限制。另外，從資金來源方面看，能否通過銀行貸款購買股票，政策上也存在不確定性。實施杠桿型ESOP，牽涉到多家中介機構，運行成本較高。因此，筆者建議上市公司優先選擇非杠桿型ESOP。

實施ESOP，不是平均主義，要求實施企業有科學的人力資源考評機制，員工的認購數量應根據崗位、貢獻、級別、業績等綜合評價后確定。因此，實施ESOP的上市公司必須建立科學的人力資源考評機制與健全的薪酬體系，薪酬體系必須與業績掛鉤。

目前，國有控股上市公司大股東派出的董事會成員和監事會成員，在公司董事會或監事會中占多數，并且派出的董事大多數在公司任重要職務，大股東通過控制董事會和監事會，基本控制了上市公司。由于一股獨大，而又缺乏應有的監督與制衡機制，國有控股上市公司屢次發生大股東侵占公司資產的行為。

為了改善上市公司的治理水平，建議在董事會中推舉一定數量的工會代表出任董事，限制大股東派出的董事在公司擔任職務等；同時，在監事會中大股東不派監事，增加員工監事的比重，真正起到監督的作用。

第四篇：職工持股信托方案的可行性研究

職工持股信托方案的可行性研究

由于目前國內相關法律不配套，使國有企業職工持股的實踐障礙重重。《信托法》的頒布實施，使得信托方式成為職工持股的解決方案之一。本文就職工持股信托方案的設計原理、功能解析、方案設計、操作流程、盈利模式、風險及其控制、市場空間、實踐意義及尚存的問題等逐一進行了探討和分析，以期對信托解決方案的可行性有一更深入的了解。

第一部分 職工持股實踐的需求分析

廣義的職工持股包括經營者持股（或叫管理層收購，即MBO）、員工持股（或叫雇員持股，即ESOP）和混合持股等多種型態。在我國現行的法律中，沒有專門的法律對職工持股予以明確規范。在職工持股的具體操作中，都會遇到一些無法回避的法律障礙，突出表現在職工持股的主體資格、融資貸款等方面。

一、職工持股主體資格問題

1．持股主體由誰充當。在有限責任公司股東超過50人時，由誰來持股。職工持股會沒有法律地位，就無法作為一個企業發起人，參與企業的發起設立。1999年民政部停止對職工持股會的審批，股東超過50人時，無法回避公司法的限制。

2．職工持股會或工會的社團法人身份與職工持股的贏利動機相矛盾。社團法人是不以贏利為目的的機構，而職工持股是以贏利為目的的，這就與《工會法》和《社會團體登記管理條例》等法律、法規的規定沖突，這是民政部停止審批職工持股會的原因。

3．以新成立公司的方式完成出資，不僅同樣有人數的制約，還會受公司對外投資不超過凈資產50%的制約。

二、職工持股融資的法律障礙

1．銀行股權質押貸款難

就我國目前的法律法規，職工持股不能直接從銀行獲得資金支持。我國《商業銀行法》規定商業銀行不允許從事股票業務和信托投資；《貸款通則》規定借款人不得用貸款從事股本權益性投資。因此，目前操作的銀行融資大都是通過股權質押貸款的形式完成，如粵美的通過信用合作社質押貸款。但在這種操作過程中，存在一個時間差，即當收購人在股權沒有轉到其名下的時候，他無法用股權質押，而股權轉讓一般要求支付完股權轉讓款，因此這種時間差有時會引起一些非法的資金流動。另外，目前各大商業銀行對股權質押貸款非常謹慎，持不鼓勵原則，折現率很低，因此一般不能完全滿足收購人的資金需求。

2．民間貸款和委托貸款代價高

很多MBO和ESOP的融資求助于民間投資，有的可以稱作是職工持股的“私募基金”，但這些民間資本往往另有所圖。他們要的不是低于8%的貸款利率，因為他們的資金往往有較高的資金成本，他們真正想要的是股權，用和管理層同樣的價格購買的“戰略持股”的股權，以及管理層和員工無法按時還款而質押的股權。計算下來融資的成本非常高，而且經常會導致一些國有企業的腐敗問題。另外，由于我國法律不允許企業之間相互借款,因此民間投資往往采用變通的委托貸款形式，中國人民銀行《關于商業銀行開辦委托貸款業務有關問題的通知》規定，商業銀行可根據委托人（可以是政府部門、企事業單位及個人等）確定的貸款對象、用途、金額、利率等代為發放貸款、監督使用并協助收回,商業銀行只收取手續費。通過委托貸款的形式確實可以解決部分收購資金問題，只是進一步增加了融資成本。

3．個人消費貸款不合法

有的商業銀行想以個人消費貸款的形式將資金貸給個人，由個人再買股權。但是消費貸款必須指明用途，這種變通方式實際上違反了不能用消費貸款進行股本權益性投資的規定。另外，銀行有時會利用變通方式給MBO貸款，如將貸款先貸給企業做為流動資金，再由企業借貸給個人，或者通過委托貸款貸給“殼”公司，這種方式實際上是規避法律的行為。

除此之外，在實行職工持股過程中出現的股權的集中管理、股份的托管、轉讓和繼承、雙重征稅等諸多問題都不好解決。

《信托法》頒布實施之后，以信托方式對職工持股進行設計可以有效地規避或解決這些矛盾。

第二部分 職工持股信托方案的可行性研究

一、設計原理

根據我國《信托法》的定義，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。信托與委托最大的不同便是信托是以受托人自己的名義辦理受托事務，并且受托人必須是經有關部門批準專門從事信托業務的機構法人。根據這兩點，受托人要以自己的名義進行集中投資，可突破成立有限責任公司不得超過50人的限制，從而解決了職工持股主體資格問題；而且對外投資的是信托公司，不受原公司凈資產規模的制約，使得這種投資方式具有法律上的可行性。

另外，《信托法》對信托財產的獨立性有著專門的規定，主要表現在：（1）信托財產與委托人的自有財產和受托人的固有財產相區別，不受委托人和受托人財務狀況的惡化、甚至破產的影響，委托人、受托人或受益人的債權人一般無權對信托財產主張權利。因此，信托財產的安全較有保障；（2）信托設立后，信托財產脫離委托人的控制，讓具有理財經驗的受托人對信托財產進行有效管理，能夠較好地保證信托財產的保值增值；（3）受托人因信托財產的管理、運用或其他情形而取得的財產，包括收益和損失，都歸入信托財產，受托人不得以任何名義享有信托利益；（4）除法律規定的情形外，對信托財產不得強制執行。

因此，信托方案是一種轉移財產并加以管理的制度設計。它由委托人、受托人、受益人三方面的權利義務構成，這種權利義務關系圍繞信托財產的管理和分配而展開。信托有效設立后，對委托人來說，他喪失了對該信托財產的實際控制權；對受托人來說，他取得了管理運用和處分信托財產的權利；對受益人來說，他取得了信托收益的請求權，即信托受益權。維持這種關系的條件就是信托的存續性。

信托所具有的所有權與受益權相分離、信托財產獨立性（即財產隔離）、有限責任及信托管理連續性等法律賦予的本質特征，逐一滿足了職工持股制度所要求的融資貸款（信托可根據財產隔離屬性為其設立資金信托計劃進行融資）、股份集中托管（與信托公司固有資產相隔離）、專業理財、代行股東權等多方面需求。信托雖然是一種民事關系，但通過信托設計可以有效地規范職工持股市場行為，并保障受益人的利益。

《信托法》中還規定：受益人的信托受益權可以依法轉讓和繼承，但信托文件有限制性規定的除外。該法認為受益人享有的信托受益權是受益人的一種財產權利，具有一定的經濟價值，可以依法轉讓。在職工持股信托方案中，因為原有的職工股東身份已變更為受益人身份，因此受益人的轉讓可以依據信托合同或其他協議的規定，內部完成受益人的變更，從而減少了股東必須進行工商登記變更的繁雜手續，以及與《公司法》和現行有關法規的沖突，為職工持股制訂合法的股權流動機制提供了法理依據。

二、功能解析

中國人民銀行發布的《信托投資公司管理辦法》中第二十三條規定：信托公司可以根據市場需要，按照信托目的、信托財產的種類或者對信托財產管理方式的不同設置信托業務品種。

目前在我國的法律框架下通過信托方式來解決職工持股，其信托方案主要包括兩類功能的信托：一是資金信托，二是管理信托。

1．職工持股資金信托計劃，是指委托人將其合法擁有的資金委托給受托人進行管理，形成具有一定投資規模和實力的資金組合，由受托人以貸款、股權投資等方式，運用于職工持股項目，通過回收貸款本息、轉讓股權等方式退出投資，為委托人獲取較高投資回報的一種信托計劃。

職工持股資金信托計劃根據資金的用途還可分為兩種功能，委托融資（即貸款信托）與委托投資（即股權投資信托），它們經常是綜合在一個資金信托計劃中。它可以是工會或公司委托的單個資金信托，也可以是多個員工委托的集合資金信托。職工持股信托方案的可行性研究

(1)投資人將其合法擁有的資金委托給受托人進行管理，形成具有一定投資規模和實力的信托資金組合。

(2)信托投資公司向職工或管理層提供貸款，職工或管理層用股權質押擔保。①②共同組成貸款資金信托。

(3)職工或管理層將資金委托給信托投資公司設立股權投資信托。

(4)信托投資公司向企業收購或增資持有企業股權。

(5)信托投資公司每年向企業收取股息及分紅。

(6)信托投資公司將信托收益首先歸還貸款（即投資人）。

(7)貸款還清后，將信托收益分配給受益人（當受益人指定為職工或管理層時，信托收益分配給職工或管理層）。

信托是一種非常靈活的金融產品，它可以根據項目的需要做各種變形和創新。比如在職工持股資金信托計劃中，往往采用管理層和員工自籌一部分資金（如整個委托資金的20%）與整個信托資產共同抵押，以保證信托資產大于借款金額的做法就被市場普遍認可和采納，它是針對信托資產風險控制的需要而設計的。

2．職工持股管理信托計劃是約定信托投資公司如何代表員工管理股權，行使股東權力，即股東權信托。它體現了職工持股制度分散持有、集中托管的功能。

股東權是指基于股東地位而可對公司主張的權利。股東權可以分為自益權與共益權。股東自益權是指股東為自身利益可單獨主張的權利，如接受股利分配的資產受益權、剩余資產分配權；股東共益權是指股東為公司利益兼為自身利益而行使的權利，如股東會議出席權、表決權、委托投票權、公司賬冊股東會會議記錄查閱權、召集股東臨時會請求權、董事提名權等。

在職工持股信托方案中，信托公司是目標公司法律意義上的股東，但信托中的委托人即持股員工才是真正的股東和受益人，因此，存在一個受托人信托公司如何代表真正持股人來實現股東權的問題。對于上面所提到的股東自益權，在信托計劃中不會存在分歧，完全應由真正持股人也是受益人持有；而對于股東共益權則存在一個權力在受托人和受益人之間如何劃分的問題。這也是在信托計劃和信托合同中需要具體明確的條款。

信托計劃可以采用靈活的方式，根據委托人的不同要求來設定股東權信托，由誰來執行這個權力以及權利如何劃分應主要依據委托人的意見來設計方案。而公司在進行職工信托持股時，也應注意向信托公司強調細分這些權利以及明確執行程序，以免以后發生分歧甚至發生股權控制權之爭。一般來說，對于員工持股，股東權（這里指股東共益權）最好由受托人即信托公司來代表執行；而對于管理層持股，一般由持股人即受益人或受益人組織（如持股管理委員會）來決策，而由信托公司以其自己的名義來執行。

在員工持股信托方案中，一方面由于職工人數眾多難于集中管理并且集中的成本較高，一方面由于職工和股東的雙重角色，使職工在作為股東決策時經常會偏向某一方的利益，不能夠客觀的判斷決策，因此將股東共益權委托給信托公司來決策并實現。信托公司一般具有較好的管理能力，并且其作為企業外部股東（有時候還作為融資擔保者）可以更加客觀的維護公司的利益，有利于使職工與企業形成利益共同體，從而增強企業對職工的凝聚力，提高管理效益。

三、方案設計

不同的企業“職工持股計劃”各有不同，因此所設計的信托方案也不盡相同。但方案中所要包含的核心要件卻是一樣的，所不同的是要件的路徑選擇和影響要件的因素。

職工持股信托方案的組成要件一般包括：

1．職工持股計劃

包括：股份來源、資金來源、持股對象、持股條件、持股比例、分配時機、載體選擇（個人、持股會、持股公司、信托公司）、工具選擇（實股、虛股、期權等）、股權管理（轉讓、回購、收益分配等）、付款方式、定價方式、職工參與機制、持股計劃終止安排（終止條件及終止后的管理）等。

2．職工持股信托方案

還要包括：信托機構的選擇、資金信托計劃（包括股權投資信托計劃）、股權委托管理計劃等。

以上這些方案要件如何設計，不是簡單和隨意的，它與企業戰略及企業的運作有緊密和必然的聯系。必須以企業戰略為前提，并充分考察企業內、外部的多方面因素作出決定，這樣設計的方案才能具有可行性，并有利于企業的長期發展。

在MBO和ESOP信托方案中，法律主體一般包括目標公司、信托公司（受托人）、戰略投資人、持股委員會或持股個人（委托人和受益人）等。相關的法律文件一般包括：

(1)關于職工持股信托計劃的董事會決議和股東會決議、信托意向書

(2)信托財產管理運用風險申明書

(3)借款合同、質押擔保合同（職工或企業管理層與信托投資公司簽訂）

(4)信托合同（企業，職工或企業管理層與信托投資公司簽訂）

(5)信托計劃（一般作為信托合同的附件）

(6)股權轉讓協議（信托投資公司與股權轉讓方簽訂）

(7)股權委托管理協議（信托投資公司與企業或企業管理層簽訂）

(8)銀行代理協議以及其他的一些戰略安排協議等。

在這些文件中，信托計劃是對整個職工持股信托方案的介紹，由于信托計劃中很多內容如管理層或員工持股的背景、融資計劃、戰略持股的安排、公司大股東的承諾、股權管理和運用、股份的預留、轉讓及繼承等諸多問題無法也不適宜在信托合同中體現，因此制作信托計劃文件是為了整個信托文件的完整性，它有點類似商業計劃書或招股說明書，為信托方案的整體框架。它作為信托合同的附件，具有一定的法律約束力，使信托當事人不僅遵守信托合同的約定，也應遵守信托計劃中的陳述。信托計劃是非常靈活的，應依照信托持股的具體情況而訂立。

四、操作流程

職工持股信托方案的運作一般分為三個階段：籌資準備階段、信托方式收購股權階段、股權管理階段。

1．籌資準備階段

企業有進行職工持股的意向，并具備相應規模的股權來源，如原有股東轉讓、企業增資擴股等，進入籌資準備階段。存在資金不足的，可以采取企業出一部分、職工（或管理層）出一部分、融資一部分的方式。融資可以由企業提供收購資金，委托信托投資公司支付給職工（或管理層），也可以利用信托投資公司吸收社會上外來資金的功能，由信托投資公司將吸收的信托資金或委托資金向職工（或管理層）提供資金，職工（或管理層）用股權進行質押擔保。

2．信托方式收購股權階段

（1）企業、職工或管理層與信托投資公司設立信托。如果是企業出資，即由企業作為委托人，與信托投資公司簽訂《信托合同》，企業職工（或管理層）為受益人享有信托收益；如果是職工（或管理層）個人作為委托人，分別與信托投資公司簽訂《信托合同》，自身作為受益人享有信托收益。在《信托合同》中約定信托投資公司對信托資金的管理方式為收購或增資持有企業的股權。

（2）信托投資公司作為受托人按照《信托合同》的約定，以自己的名義收購或增資持有企業的股權。

3．股權管理階段

（1）信托投資公司按信托合同的約定對股權持有、管理。如果企業（或管理層）仍要保留對股權的管理權，可以通過在《信托合同》中約定信托投資公司對股權具體的管理權限；或由信托投資公司在完成股權收購后再將股權委托給企業（或管理層）進行管理。

（2）每年信托投資公司向企業收取股息及分紅，首先用來償還融資，隨著融資的逐步歸還，信托投資公司將所擁有的股權按事先確定的比例逐漸量化到職工（或管理層）個人設置的賬戶上，融資全部還清后，該部分股權即全部歸職工（或管理層）所有，但仍然由信托投資公司管理。

（3）出現信托終止的情形，信托公司將現金或股權歸還給受益人。

五、盈利模式

信托機制的根本原理在于財產隔離，收益和風險完全來源于信托財產自身。作為信托公司，對職工持股信托項目的收益主要由以下幾方面組成：

1．貸款利息收入：即通過為目標企業管理層收購或職工持股提供貸款融資，按協議利率收取相應的貸款利息，這項收益是穩定且封頂的。

2．計提管理費：信托公司在資金信托計劃中根據信托財產的收益計提管理費用。它往往是從投資人的收益中進行抵扣，不同的管理費用計提方式意味著收益抵扣的程度是不一樣的，但都直接影響著投資人的利益。

為了維護投資者的利益，信托公司一般要采取具有風險激勵的管理費用計提方式，即根據信托的不同收益率計提不同比例的管理費用。如果低于信托計劃的預期收益率，信托公司作為受托人將不計提管理費用，節省下來的管理費用將用于彌補投資者可能面臨的低于預期收益率的損失。這種具有風險激勵性質的管理費用計提方式，形成了信托公司作為受托人與資金信托委托人一致的利益取向，有利于信托品種的品牌和信托公司的信譽。

3．政府優惠政策收益：如有些項目可得到政府的支持，同時進行職工持股計劃是比較理想的情況。有財政支持的信托計劃可使償還貸款本金和利息的收入直接來源于財政資金；或者如果出現不能按期償還本金和利息的行為，財政承諾按照這一差額補償；或者財政資金作為項目投資的一部分直接參與貸款，降低其他投資者的投資風險。

4．股權投資收益：即在為管理層和職工持股提供貸款融資的同時，按相同的價格收購的目標公司部分股權所帶來的超過正常投資回報的投資分紅或股權轉讓溢價收益。

六、風險分析

1．采取資金信托方式貸款面臨著基準利率上調可能帶來的風險。

現階段我國整體利率走勢處于歷史低位，隨著通貨緊縮局面的改善，升息的可能性較大，投資者面臨實際收益減少的危險。如果出現這種情況，在利率調整當期，貸款的利率是沒法調整的，也意味著投資者實際收益的降低。即使重新制定貸款合同以規避利率風險，但這種規避依賴于相關的存貸利率差不變的前提。然而，隨著市場利率化的進程，很有存貸差縮小的可能。現在貸款利率與存款利率之差大致為3%左右，較之于國外1.5%～2%的差額普遍較高。隨著中國加入WTO后利率市場化進程的加快，這個存貸差很可能下降。這意味著投資者在未來2～3年的投資期間，不僅承擔著基準利率上升導致的實際收益的下降風險，還可能面臨著貸款利率不能同比例上調補償這一損失的可能。

2．以股權為標的的投資資金信托面臨投資收益不確定的風險。

股權作為所有權，代表著所有權人對公司的剩余索取權和剩余控制權。這種權利意味著所有者的收益是不確定的。通常而言，股權收益具有高收益、高風險的特征。這一特征與在現階段以低風險的信托產品作為切入市場的產品設計策略是不相匹配的。所以，以股權作為信托標的，需要特別的機制來規避這種可能的高風險。要想設計比較穩健成功的產品，這方面一定要有特殊的安排。

由于股權投資本身具有時間上的永續性，這與信托計劃本身的期限性有一定的矛盾，因此在方案的設計中具有兩種選擇：一種方式是，信托投資者如果認為該股權投資具有長期投資價值，可以以優先參與的方式加入該信托的后續期計劃，從而規避了到期信托計劃清償時可能涉及到的股權變現的問題；第二種方式是，通過設置股權回購的方式，保障到期時投資者的本金收回，即由公司其他股東承諾到期回購股權或由新的投資者承接這部分股權，轉讓資金用于償付信托本金，以解決可能的流動性風險。在具體操作過程中，思路可以是：

（1）對信托企業來說，加強篩選目標公司和標的項目。在風險投資中，加入有穩定現金流收益的項目（如市政基礎設施建設等），以保證在信托存續期間，項目有穩定的收益可用于股東的利潤分配，使信托投資者的收益有可保障。

另外，采用第三者擔保、超額抵押、責任保證保險等方式都是有效的控制風險的方法。

（2）對實施職工持股企業來說，注意篩選信托機構或者實行股權信托招標，不同的信托機構共同交叉管理企業，形成良性的競爭和約束制度，共同控制風險。

七、市場空間及前景分析

盡管到目前為止，對促進職工持股制度建設的出發點和目的還存在許多不同的認識，但是大家對職工持股在中國將取得進一步發展這個判斷基本是一致的。我國各地的實踐已經說明，職工持股已不是個別地方、個別企業的現象，而是已經得到大多數企業所普遍認同和接受的企業改革形式。隨著國有企業改革的逐步深化，職工持股將會在更大的范圍、更多的企業中得到推行。

在未來數年間，中國的職工持股實踐將表現出三個重要的特點：第一，實行職工持股將是改革進程中更加自覺的行動，從而促使職工持股突破目前的試驗階段，進入全面推廣時期；第二，實行職工持股的企業性質將由國有中小企業擴展到國有大型企業和各類非國有企業，將具有更廣泛的適應性；第三，職工持股制度的發展將呈現加速形勢。

由于信托制度能夠解決職工持股運作中現存的法律障礙，并能規范職工持股市場行為，有效地保護受益人利益；而且信托制度功能的多樣性，使其能夠根據不同性質、規模的企業，以及實行職工持股目的的不同，設計出相應的信托模式（如用職工持股資金信托來解決職工持股的融資問題、實現企業激勵機制的完善；用經營者期權激勵信托來激勵經營者努力實現企業價值最大化，促進企業長期良性發展；用管理層融資收購信托來明晰企業產權關系，滿足企業廣泛的需求等）。因此，職工持股信托方案將具有廣泛的需求與良好的發展前景。

八、實踐意義

1．對信托投資公司的意義

信托投資公司整頓結束，在回歸本業的過程中，面臨最重要的問題就是加大信托業務的創新力度，實現信托投資公司業務轉型。《信托投資公司管理辦法》規定的信托業務范圍很廣泛，就象藤谷博隆所比喻的那樣：信托就是一個“容器”，它可以裝任何東西，至于到底裝什么，就要隨著時代的變化而變化。信托投資公司目前的根本任務是在明確其市場定位的情況下，結合本公司、本地區特點，積極開發潛在的信托市場，創新設計出體現信托功能，服務市場經濟的信托品種。

在信托業剛剛步人正軌的時候，信托投資公司推出的大多為資金信托品種。但隨著信托市場競爭的加大，投資者信托理念的樹立，單純模式的資金信托產品將無法滿足市場需求，只有運用全新的金融工具，按照市場導向和社會需求不斷推出創新信托產品，信托投資公司才能生存和發展。

職工持股信托作為國外較成熟的信托產品，實踐證明對于建立和增強企業激勵機制有很大的作用，而且在我國目前的政策條件下，可為許多想實行職工持股計劃的企業解決燃眉之急。職工持股信托是一種管理型信托，通過企業股權分紅來獲得收益，信托投資公司可以將這個信托品種進行市場細分，并投入專業理財和資本市場運作，使其在為受益職工分配收益的同時，也使其成為自己比較重要的收入來源。

2．對職工持股實踐的意義

通過對職工持股信托方案的介紹和分析，可以看出在我國現有的法律體系下，信托方案對管理層收購和員工持股是一劑良方，可以解決持股主體、融資、股權管理、雙重征稅、預留股份、股份內部轉讓和繼承等很多法律障礙。職工持股信托方案對職工持股計劃來說是一個有重大意義的制度設計，《信托法》的生效，我國職工持股的許多現實問題都可以得到順利解決，這對于我國國企改革和國民經濟發展都具有重要的意義。

九、尚存問題

1．信托收益的稅收問題

我國目前對于信托稅收問題沒有文件明確規范，事實上從信托業整頓之后推出的第一份信托產品至今，幾乎所有信托產品的招募說明書中，都無法將信托產品投資收益如何納稅說清楚。各信托公司幾乎都表示要等待相關政策出臺才能解釋這一問題。據有關報道，銀監會已經正式對國家稅務總局提出了信托“稅改”的建議，國家稅務總局已對相關問題展開調查。

對于職工持股，按照傳統的持股公司完成個人持股將無法避免雙重征稅問題，信托方案將不存在這個問題。信托收益屬于受益人的收益，納稅主體是受益人，對于信托財產本金并不需要納稅，受益人只對信托收益部分繳納企業所得稅或個人所得稅。對于信托持股，如果在信托計劃結束時，信托公司將股權轉讓獲得現金并直接將現金作為信托財產分配給個人，那么個人將按照國家規定就現金增加部分繳納個人所得稅（如果是企業則繳納企業所得稅）；但如果在信托計劃結束時，信托公司將股權轉至個人名下，則個人是否應緩交個人所得稅，還是應該在其股權變現后再交納個人所得稅，是按照個人所得稅稅率交納還是按照股權轉讓所得稅稅率交納，法律都沒有明確的規定。

2．信托登記問題

現在我們在實踐中遇到這樣的問題，在信托公司受托為管理層和員工持股后，信托公司登記為目標公司的股東，我們無法知道信托公司是公司真正的股東還是代表他人持股，因為我國現在對信托沒有規定任何的公示制度。盡管公示制度不應影響信托的效力，但缺少公示制度，一方面會讓真正的股權持有者擔心對抗第三人的效力，一方面會影響國家主管部門的監管，尤其是上市公司缺乏公示制度不利于保護小股東的權利。信托公示制度主要通過登記制度來實現，我國《信托法》第十條規定，“設立信托，對于信托財產，有關法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記。未依照前款規定辦理信托登記的，應當補辦登記手續；不補辦的，該信托不產生效力。”但對于何種信托財產需要如何辦理登記手續沒有規定，因此在這個領域還需要盡快建立信托登記制度，對需要登記的財產類型、信托登記的義務人、登記機關和登記程序等作出明確的規定。對于現在已操作的信托持股，我們只有等待具體的登記制度出臺再按照規定進行補辦。

主要參考文獻

1． 全國人大《信托法》起草工作組，《信托法－釋義》，中國金融出版社，2001.9

2． 黃曉黎，“信托持股計劃的融資方式” 《證券時報》2003.5.13

3． 黃曉黎，“ESOP和MBO的信托解決方案” 《證券時報》2002.10.30

4． 黃曉黎, “信托持股實踐中尚待明確的問題” 《證券時報》2002.7.24

第五篇：職工持股計劃的信托解決方案

職工持股計劃的信托解決方案

職工持股計劃（ESOP）越來越受到企業界的關注，但我國目前尚未有明確的法律法規對職工持股計劃進行指導和規范，實施職工持股計劃的企業也多數處于探索階段。根據持股主體的不同，國內職工持股計劃的現有模式可分為：自然人模式、職工持股會模式和公司法人模式。但這三種模式都或多或少存在法律障礙。

現行職工持股模式的障礙

第一，自然人模式。現行法律沒有禁止自然人作為一家公司的股東，唯一的例外是，中外合資股份有限公司的中方發起人不可以是自然人，而外方可以是自然人。但自然人作為持股主體在有限責任公司中存在人數限制的問題，《公司法》第二十條規定：“有限責任公司由二個以上五十個以下股東共同出資設立”，而職工持股計劃的持股職工往往超過五十人。為了解決這個問題，實踐中只能通過各種機構來作為持股主體。

第二，職工持股會模式。在實踐中，這種模式又有兩種具體的做法。第一種做法是地方主管部門發布職工持股會管理辦法等，在辦法中確認職工持股會為社團法人，由地方民政部門注冊登記為社團法人。第二種做法是不單獨給予職工持股會社團法人地位，而是將企業的職工持股會作為企業內部的組織，職工持股會由企業工會領導，并由工會代行一些需要由法人出面的工作。

但上述兩種做法現在都缺乏法律支持。第一種做法，民政部2000[110]號文明確，“職工持股會是企業內部組織，根據全國社團法人重新登記的有關規定，不應由民政部門登記”。因此，民政部門不再對全國的原職工持股會進行年檢和重新注冊登記、換發法人資格證書；第二種做法，由于工會是政治性組織，是不以盈利為目的的組織，而職工持股會為民事權力主體，是一個經濟性、盈利性的組織，所以，由工會進行職工持股，與法律不符合。

第三，公司法人模式。公司法人包括有限責任公司和股份有限公司，它是與社團法人向對應的一種法人形式。企業法人作為持股主體，就是參與職工持股計劃的職工出資成立一家公司，然后再通過這家公司持有原公司的股份。這種模式的最大法律障礙是，《公司法》第十二條規定“公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產的百分之五十”，而投資公司的注冊資金要求必須在1000萬元以上。這無疑大大限制了這種模式的應用，因為作為職工持股的主體，不可能強求其資金必須在1000萬元以上，更不可能讓它的資金中只有一半可以投資持股，而另一半只能閑置不用。另外，這種模式還有一個很大的問題就是公司所得稅和個人所得稅雙重征稅。

分析看來，只有我們設想的信托持股方案將不存在這些問題。信托化解難題

所謂信托，是一種轉移財產并加以管理的制度設計。具體而言，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托

人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。

信托關系由委托人、受托人、受益人三方面的權利義務構成，這種權利義務關系圍繞信托財產的管理和分配而展開。信托構造的要素主要包括信托行為、信托目的、信托主體、信托客體等。信托具有所有權與利益相分離、信托財產的獨立性、有限責任、信托管理連續性等特征。

信托制度在職工持股制度的規范化發展中具有重要作用。在市場經濟發達國家，由于有完善的信托法律、法規支持，職工持股的載體就是一個信托組織，比如，美國的職工持股計劃中的持股載體就是職工持股信托基金會。

《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等法律法規的先后頒發，為我國職工持股計劃的信托解決方案奠定了法律基礎。

信托化方案如何操作？

具體來說，通過信托實施職工持股計劃主要有如下幾個步驟：

第一步：公司的原有股東將作為職工持股計劃的股份進行信托。在這個信托關系中，委托人為公司的原有股東，受托人為信托投資公司，受益人為參與職工持股計劃的職工。信托公司成為這部分股份的所有者，根據股份變動情況，做股東變更的工商登記，信托公司成為公司法律意義上的股東。

第二步：購買股份。購買股份的出資來自職工個人、企業公益金、企

業貸款、信托貸款等，如果職工個人出資和企業公益金部分足夠購買職工自己的持股份額，則直接進入第四步；如果上述出資還不足以一次全部購買股份，則進入第三步。

第三步：職工個人出資和公益金部分購買的股票，由信托公司將其記入實股賬戶，而通過企業貸款、信托貸款等購買的股票，記入虛股賬戶，職工享有實股和虛股的分紅，用分紅收入和其他收入歸還企業貸款和信托貸款，將虛股轉化為實股。

第四步：當全部信托股權完成轉讓，公司的原有股東退出信托關系，職工成為信托關系的委托人和受益人。但信托公司仍是公司的股東。第五步：信托公司履行信托合同，按照信托合同由信托公司負責分配股權、管理股權。職工股權可以在內部按照既定規定進行轉讓、繼承、回購等行為，至此完成職工持股計劃。

信托解決方案的優勢何在？

通過上面的介紹，我們可以得出，職工持股計劃的信托解決方案存在如下優點：

第一，解決持股主體問題。由于信托是一種法律關系，而不是一個法人主體，所以，前面我們提到的持股主體的資格問題迎刃而解。另外，股權信托并不受人數的限制。

第二，解決職工持股融資問題。由于我國現行的《商業銀行法》明確規定，銀行貸款不能用于企業股權投資，所以采用銀行貸款來實現職工持股，存在法律障礙。而由于信托公司可以從事委托貸款和投資業務，所以可以由企業提供貸款資金或信托公司直接提供貸款，供職工

持股。

第三，解決稅收問題。職工持股無論在國內、國外都是應該享受稅收優惠的，但在現行法律框架內無法得到合理解決，在本質上還存在著雙重征稅的問題。通過信托設計，可以有效解決職工持股中的稅收問題，實現有效的節稅。

信托方案的不足有哪些？

但是，信托解決方案也存在如下不足：

第一，這種方式只適合于普通職工持股，不適合于經營者持股。因為經營者持股除了獲取收益之外，還有參與企業決策、經營管理的意義，如果通過信托持股，則取消了經營者的投票權。

第二，信托公司如果提供貸款供職工持股，要選擇發展前景好的企業，以防貸款無法歸還而自身被迫持股的風險。