第一篇：中國7種套利模式深度解析 套利是金融機(jī)構(gòu)的核心職能

專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

中國7種套利模式深度解析 套利是金融機(jī)構(gòu)的核心職能

由于中國目前正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)制度并未完全確立，更談不上完善，金融制度作為經(jīng)濟(jì)制度改革的深水區(qū)，更是處在不發(fā)達(dá)不完善的階段，在中國，存在大量的套利機(jī)會(huì)。因此，基于實(shí)踐的需要，對(duì)套利進(jìn)行研究非常關(guān)鍵。馬歇爾在其《金融工程》教材中有關(guān)于套利的精彩論述，可惜著墨不多。

綜合各家的觀點(diǎn)，作者給出套利的定義，是利用市場經(jīng)濟(jì)中價(jià)格體系的不完善，通過買賣獲取利潤的行為或過程。

1、空間套利或地理套利

是指在一個(gè)市場低價(jià)購買某種商品，同時(shí)在另一個(gè)市場高價(jià)出售同類商品，賺取二者價(jià)格之差。空間套利是一種最早的套利方式，白居易的詩句“商人重利輕離別”即描述的是這種地理套利。為使空間套利有利可圖，兩個(gè)市場的價(jià)差要足以彌補(bǔ)因此所產(chǎn)生的交易與運(yùn)輸成本，而套利的作用將使兩個(gè)市場回到新的均衡狀態(tài)，這種狀態(tài)下套利活動(dòng)無法獲取超額利潤，其簡化的理想情況就是一價(jià)定律，即同種商品在不同的地方的價(jià)格應(yīng)趨為一致。國際金融學(xué)中外匯決定理論的購買力平價(jià)理論其實(shí)也是空間套利一種應(yīng)用。隨著信息的發(fā)達(dá)，空間套利或地理套利的機(jī)會(huì)越來越少，而且只要出現(xiàn)，很快就因?yàn)榇罅康奶桌顒?dòng)使得套利機(jī)會(huì)稍縱即逝。專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

介紹中國資本市場發(fā)展歷史的《喧嘩與騷動(dòng)》一書中提到萬國證券和楊百萬空間套利的事情“隨后萬國證券和楊百萬一樣，做國庫券的差價(jià)。當(dāng)時(shí)才‘十幾個(gè)人，七八條槍’的萬國，跑遍了全國250個(gè)大中小城市和偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村，到處收購國庫券。一次在福州，管金生買進(jìn)200萬元國庫券，塞了幾個(gè)大麻袋，租了一輛汽車還放不下，剩下的只好塞了兩大旅行袋，拎上飛機(jī)，在機(jī)場安檢口，費(fèi)了許多口舌，才沒讓人打開袋子，不過到上海后，旅行袋的底已撐破了。誰也不清楚，萬國證券在國庫券上賺了多少錢。管金生還一度與楊懷定聯(lián)手，大收上海的國庫券。”

闞治東在《榮辱二十年：我的股市人生》也提起到空間套利“談到國庫券買賣，不得不提到當(dāng)年資本市場頗有名氣的楊懷定。楊懷定人長得粗粗實(shí)實(shí)，卻不乏上海人的精明，在早期證券市場賺了點(diǎn)錢，人稱‘楊百萬’。楊懷定自己也承認(rèn)，他在證券市場淘得的第一桶金是通過國庫券異地買賣，不少刊物也把楊懷定稱為異地倒賣國庫券的開創(chuàng)者。楊懷定自述，當(dāng)年他發(fā)現(xiàn)城市之間的國庫券價(jià)格存在差價(jià)，就湊了10萬元到了安徽，從當(dāng)?shù)貒鴰烊?jīng)營機(jī)構(gòu)買入國庫券，再回上海賣給上海證券業(yè)務(wù)部，一倒手可以賺幾千元，于是，生意越做越大，后來還從上海保安公司請了保鏢同行。那時(shí)，上海與外地國庫券差價(jià)少則三五元，多則10元以上，20萬元倒騰一次，利潤就在萬元左右，抵得上當(dāng)年普通工人10年的薪水。我和這些黃牛販子接觸了幾次，心想既然有這么大的利益，我們自己為何不能做?我由此決定在公司開辦跨省市的國庫券買賣。” 專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

中國證券業(yè)的第一代開拓者的第一桶金，多來自于空間套利這一種極其簡單的套利模式的歷史，一方面反映了當(dāng)時(shí)中國金融市場高度不完善，另一方面暗示著后來的證券公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的方向。

2、時(shí)間套利或持有成本套利

是指在一個(gè)時(shí)刻低價(jià)購買某種商品，在未來的另一時(shí)刻以高價(jià)賣出某種商品。金融工程學(xué)中關(guān)于遠(yuǎn)期價(jià)格的定價(jià)公式F=S(1+RT)，即是這種套利的應(yīng)用。現(xiàn)在買入現(xiàn)貨并在未來出售交割，需要付出成本，即持有頭寸需要資金，而資金有時(shí)間價(jià)值(此處更嚴(yán)格的說是時(shí)間成本)，商品還有存儲(chǔ)費(fèi)用。另一方面，持有某類商品也可以獲得某些利益。成本與利益之差即為持有該商品的凈持有成本，無套利定價(jià)理論使得商品的現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期價(jià)格滿足前面所提的公式。如果不滿足，如F> S(1+RT),則可以這樣操作,在當(dāng)期以S價(jià)格購買該商品，持有該商品到期末以事先確定的遠(yuǎn)期價(jià)格F出售，F(xiàn)-S(1+RT)即為套利的利潤。中國股指期貨的推出，使得市場上出現(xiàn)了名為期現(xiàn)套利的操作，即利用指數(shù)期貨價(jià)格與標(biāo)的物滬深300的價(jià)格差異，運(yùn)用遠(yuǎn)期定價(jià)公式，或是買入期貨同時(shí)賣出指數(shù)所對(duì)應(yīng)的股票，或是賣出期貨同時(shí)買入指數(shù)所對(duì)應(yīng)的股票，賺取差價(jià)。由于中國的市場價(jià)格不完善，這種操作隨著股指期貨推出后，獲得了不菲的超額利潤，然而隨著這種套利操作的普遍，預(yù)計(jì)這種套利難以保持持久的超額利潤。

3、稅收套利 專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

是利用不同納稅主體的稅率差別，通過買賣某類商品，將利潤從高稅率的納稅主體轉(zhuǎn)移到低稅率的納稅主體以獲得利益的方式，或是將利潤從稅率高的地區(qū)轉(zhuǎn)移到稅率低的地區(qū)以獲得利益的方式。約翰馬歇爾提到過在美國出現(xiàn)的高稅率公司持有低稅率公司發(fā)行的優(yōu)先股就是稅收套利的一個(gè)例子。在中國，出現(xiàn)較多的稅收套利，即是通過母子公司或兄弟公司之間的以非市場價(jià)格進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易，將利潤轉(zhuǎn)移到稅率低的納稅主體。很多跨國公司在華子公司即采用這種方式，通過國外母公司以非市場價(jià)格向中國國內(nèi)的子公司出售某類技術(shù)、商標(biāo)或核心零部件等資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移利潤，從而規(guī)避在中國的納稅義務(wù)。其他的例子包括采取設(shè)立信托計(jì)劃或合伙制企業(yè)而不是設(shè)立有限責(zé)任公司，還包括將IPO后可上市流通的股權(quán)轉(zhuǎn)到稅收優(yōu)惠的省份或地區(qū)，等等。由于稅收是任何市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都不可避免的因素，因此，考慮金融活動(dòng)的稅收影響，對(duì)于金融工程實(shí)踐而言，至關(guān)重要。

4、風(fēng)險(xiǎn)套利

指通過匯集不同風(fēng)險(xiǎn)從而使得整體風(fēng)險(xiǎn)下降，賺取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的套利方式。根據(jù)大數(shù)原則，多種彼此之間不相關(guān)(或有相關(guān)但不是完全相關(guān))的風(fēng)險(xiǎn)聚集后，總體風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。由于經(jīng)濟(jì)主體普遍是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，因此在其他條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)降低增加了的價(jià)值，經(jīng)濟(jì)主體愿意為此增加的價(jià)值付出成本，這個(gè)成本即是風(fēng)險(xiǎn)套利者的利潤來源。保險(xiǎn)即是這種套利的典型應(yīng)用。基金等分散投資型金融工具，也可視為風(fēng)險(xiǎn)套利某種程度的應(yīng)用。

5、期限套利 專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

利用金融市場中其他條件相同而期限不同的產(chǎn)品的收益率不一致，通過將產(chǎn)品復(fù)合成或拆分，轉(zhuǎn)換不同期限的產(chǎn)品，獲取利潤。金融學(xué)理論中，到期期限和收益率之間的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，其他條件相同，期限不同的金融產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)，以圖表表示，則稱為收益率曲線。正常情況下，利率的期限結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為向上傾斜的收益率曲線。有幾種理論用于解釋收益率曲線的形狀，包括預(yù)期理論、流動(dòng)性補(bǔ)償理論以及市場分割理論，每個(gè)理論都從某個(gè)方面進(jìn)行描述，都有其適用范圍和局限性，很難說誰對(duì)誰錯(cuò)。然而，對(duì)于金融工程師而言，無需理會(huì)收益率曲線形狀的成因，只要知道收益率曲線以及收益率曲線的預(yù)期變化后，就可以依照收益率曲線進(jìn)行套利，這是無庸置疑的。

中國債券市場出現(xiàn)的一種常見的息差套利，實(shí)質(zhì)就是期限套利的一種形式。即通過購買期限較長的國債或信用債，假設(shè)購買5年期的AA信用債，到期收益率為7%，購買后，再將該債券通過短期的回購交易融入資金，比如7天回購，其利率為3%，回購交易到期后再以到期時(shí)間的回購利率進(jìn)行第二次的回購交易，如此反復(fù)，在收益率曲線不出現(xiàn)變動(dòng)的情況，這種套利操作可以在不動(dòng)用資金或少量的自有資金的情況下，獲得每年4%的收益。通過期限套利，實(shí)質(zhì)上投資者起到了為金融市場提供流動(dòng)性的職能，而這正是金融企業(yè)的核心職能之一。

6、流動(dòng)性套利

即指通過為市場提供流動(dòng)性，利用商品價(jià)格在其他條件相同而市場流動(dòng)性不同時(shí)的價(jià)格差異套利。金融產(chǎn)品的價(jià)格決定是處于供給與需求平衡點(diǎn)決定的，因此在該價(jià)格點(diǎn)，如果有供給或需求的變動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致供求移動(dòng)到新的平衡點(diǎn)，因?qū)I(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

此對(duì)于投資者而言，如果其希望在當(dāng)前價(jià)位需要買入或賣出某一金融產(chǎn)品的話，該買入或賣出行為將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的不利變動(dòng)，即其如果需要買入，則由于市場需求增加，價(jià)格將會(huì)在目前的價(jià)位基礎(chǔ)上上升，導(dǎo)致其不能以期望的價(jià)格買入足夠量的產(chǎn)品。如果需要賣出，則由于市場供給增加，價(jià)格將會(huì)在目前價(jià)位的基礎(chǔ)上下降，導(dǎo)致其不能以期望的價(jià)格賣出足夠量的產(chǎn)品。金融學(xué)理論中常用買賣一個(gè)產(chǎn)品的一定數(shù)量對(duì)于其目前的價(jià)格的影響程度或某一產(chǎn)品買入報(bào)價(jià)與賣出報(bào)價(jià)之差來衡量一個(gè)產(chǎn)品的流動(dòng)性，對(duì)于有的金融產(chǎn)品，其存在著大量的需求方與供給方，因此流動(dòng)性較好，買入或賣出一定數(shù)量對(duì)價(jià)格的影響較小，而有的產(chǎn)品，需求方與供給方都較少，因而流動(dòng)性很差，買入或賣出一定數(shù)量對(duì)于價(jià)格的影響很大，對(duì)于此類商品，進(jìn)行流動(dòng)性套利大有可為。

美國的納斯達(dá)克之所以取得成功，與其推行做市商制度緊密相關(guān)，通過做市商為市場提供流動(dòng)性，在某一價(jià)位充當(dāng)投資者的買入或賣出的交易對(duì)手，大大減少了投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引了大量的投資者參與。而很多其他國家和地區(qū)如香港推出的類似于納斯達(dá)克的交易所，由于流動(dòng)性不足而沒有發(fā)展起來。中國金融市場目前存著的大宗交易減持，也可視為流動(dòng)性套利一種應(yīng)用，即需要短期變現(xiàn)的股票持有者，因?yàn)閾?dān)心短期內(nèi)大量減持會(huì)對(duì)目前價(jià)格造成大的下行沖擊，而將所持股票按一定的折扣通過大宗交易轉(zhuǎn)讓給專門的投資機(jī)構(gòu)，由該投資機(jī)構(gòu)在接下來的時(shí)間分期慢慢出清，從而不會(huì)對(duì)價(jià)格形成大的影響，該投資機(jī)構(gòu)的套利利益即為賣出與買入價(jià)格之差。專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

資產(chǎn)支持證券發(fā)展初期，根據(jù)經(jīng)典金融理論，新的金融產(chǎn)品在剛推出時(shí)由于不為廣大投資者所熟悉而不容易定價(jià)時(shí)，將會(huì)面臨著流動(dòng)性不足的問題，此種情況下，金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)做市商進(jìn)行流動(dòng)性套利非常關(guān)鍵，既是市場有效發(fā)展的前提，也會(huì)做市商帶來大量的利潤。

7、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換套利

金融產(chǎn)品可視為一系列特定的現(xiàn)金流，而產(chǎn)品轉(zhuǎn)換就是指分割或組合特定金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流，以構(gòu)建成新的現(xiàn)金流系列也即新的金融產(chǎn)品，利用新的現(xiàn)金流(金融產(chǎn)品)價(jià)格與原有現(xiàn)金流價(jià)格(金融產(chǎn)品)價(jià)格的差異，進(jìn)行套利。

相同的現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，對(duì)于投資者的自用價(jià)值是一樣，然而考慮到交換價(jià)值之后，其并不能必然得出產(chǎn)品的價(jià)格一樣的結(jié)論，也即金融產(chǎn)品的定價(jià)并不必然滿足線性定價(jià)原則，這就是產(chǎn)品轉(zhuǎn)換套利的理論基礎(chǔ)。金融產(chǎn)品是否滿足線性規(guī)律，理論上有諸多假設(shè)，但是日常生活中很容易發(fā)現(xiàn)，一塊牛肉加一碗面做成的牛肉面價(jià)格肯定比所用牛肉和面的價(jià)格要高。這應(yīng)該可以推廣到金融產(chǎn)品的定價(jià)。顯然，金融產(chǎn)品的價(jià)格符合線性規(guī)律，應(yīng)該是金融市場完全有效的特征，而這種完善正是通過套利逐漸獲得的。

金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，即是產(chǎn)品轉(zhuǎn)換套利的一種形式。結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的現(xiàn)實(shí)原因之一，可能是因?yàn)槟承┙鹑跈C(jī)構(gòu)受到投資的限制，比如保險(xiǎn)公司只能投資于AA級(jí)以上的信用債券產(chǎn)品，即使對(duì)于該保險(xiǎn)公司而言，其在考慮了違約風(fēng)險(xiǎn)因素及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之后，本來更愿意購買低風(fēng)險(xiǎn)的信用債券產(chǎn)品。投資限制的存在，專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

將使得AA級(jí)以上的高信用債券定價(jià)偏高，即投資于高信用級(jí)別的債券，其獲取的收益與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和投入的資金是不匹配的，是得不償失的，只是由于政策限制而不得已為之。在這種情況下，設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，改變該低信用級(jí)別產(chǎn)品的現(xiàn)金流分配方式，使保險(xiǎn)公司優(yōu)先受償，而其他投資者在保險(xiǎn)公司得到受償后再獲得現(xiàn)金流支付，這種現(xiàn)金流的再分配使得風(fēng)險(xiǎn)在優(yōu)先級(jí)品種和次級(jí)品種中轉(zhuǎn)移，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品以高價(jià)賣給投資受限的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，而這原本是該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能投資的，這是可以獲利的。

對(duì)投資品種的限制，實(shí)際上也可視為某種形式的市場分割，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，進(jìn)行金融產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，將產(chǎn)品可以在原先不能交易的市場上交易，此處指可以賣給原本不能購買的投資者，也可以視為某種程度的地理套利，即從某市場低價(jià)購入而在另一市場高價(jià)賣出。當(dāng)金融市場上對(duì)于某種特定級(jí)別的信用債券有強(qiáng)烈的偏好時(shí)，也能出現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換套利的機(jī)會(huì)。

套利的總結(jié)

從廣義的套利而言，任何金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)都可視為某種意義或某種程度的套利。比如，銀行的存貸款業(yè)務(wù)，就可以看作是風(fēng)險(xiǎn)套利與期限套利的組合。銀行通過持有大量的不同企業(yè)的貸款頭寸，匯集大量的風(fēng)險(xiǎn)，相比投資者自己貸款給企業(yè)而言，根據(jù)大數(shù)定則，不是完全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)聚集后總體風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低，因而可以賺取風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤。另外銀行將投資者，此處是儲(chǔ)戶的短期存款用于長期貸款，賺取期限套利的利潤。專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

由于短貸長投，因此銀行普遍都面臨著擠兌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，擠兌事件發(fā)生后如果沒有及時(shí)得到有效應(yīng)對(duì)，將會(huì)產(chǎn)生“預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”，使銀行立即陷入破產(chǎn)境地。美國歷史上曾多次發(fā)生過類似擠兌導(dǎo)致原本經(jīng)營良好的銀行破產(chǎn)事件，直到美聯(lián)儲(chǔ)的設(shè)立以及存款保險(xiǎn)制度的確立才得以解決。作為最后貸款人的中央銀行，中國人民銀行也起到提供流動(dòng)性的作用，即當(dāng)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問題，可以提供再貼現(xiàn)或貸款解決銀行的流動(dòng)性問題，而因?yàn)橛辛搜胄械碾[性承諾，擠兌事件基本就不會(huì)出現(xiàn)。但是，部分是由于歷史和發(fā)展路徑的原因，部分是由于資本市場在中國金融市場仍然處于相對(duì)不重要地位的原因，央行對(duì)于資本市場的流動(dòng)性問題關(guān)注不夠，目前并沒有明確的法律法規(guī)和制度來防范資本市場的流動(dòng)性問題，這使得資本市場上以回購或拆借獲得資金構(gòu)建杠桿頭寸進(jìn)行套利的金融機(jī)構(gòu)面臨著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)長期資本管理公司出現(xiàn)流動(dòng)性困境的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)曾出面組織華爾街各大金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行挽救，從而避免了金融市場的崩盤;當(dāng)美國金融市場在2008年由于“次貸危機(jī)”出現(xiàn)崩盤跡象時(shí)，也是美聯(lián)儲(chǔ)大顯身手，聯(lián)合美國財(cái)政部力挽狂瀾于不倒。而同樣的流動(dòng)性問題出現(xiàn)在資本市場時(shí)，中國人民銀行將會(huì)如何應(yīng)對(duì)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和投資者而言，仍然充滿不確定性，這阻礙了套利的進(jìn)行，因而某種程度也影響了金融市場的有效性。

套利是金融工程學(xué)的重要基礎(chǔ)

由于中國目前正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)制度并未完全確立，更談不上完善，金融制度作為經(jīng)濟(jì)制度改革的深水區(qū)，更是處在不發(fā)專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

達(dá)不完善的階段，在中國，存在大量的套利機(jī)會(huì)。套利的定義，是利用市場中價(jià)格體系的不完善，通過買賣獲取利潤。套利活動(dòng)實(shí)質(zhì)上是一種市場治理的手段。套利與投資的區(qū)別在于其目的不同，投資目的在于買，在于投入資金以獲得增值而套利目的在于買和賣，在于利用市場不完善賺取差價(jià)。

市場機(jī)制的有效性是通過套利活動(dòng)得以保證，因此可以認(rèn)為，衡量經(jīng)濟(jì)的市場化程度可以以該市場中存在著的套利機(jī)會(huì)多寡以及套利機(jī)會(huì)存續(xù)時(shí)間的長短來判斷。套利機(jī)會(huì)越多、同樣的套利機(jī)會(huì)持續(xù)時(shí)間越長，則說明市場化程度越低。極度有效的市場，則將不存在任何有利潤的套利機(jī)會(huì)，市場有效性和無套利機(jī)會(huì)某種意義上是等價(jià)的。

由于金融市場上實(shí)施套利行為相比其他市場非常的方便和快速。這使得金融市場相比其他市場而言是相對(duì)有效的，金融市場的套利機(jī)會(huì)的存在總是暫時(shí)的，一旦存在套利機(jī)會(huì)，投資者就會(huì)很快實(shí)施套利而使得市場又回到無套利機(jī)會(huì)的均衡中。因此，無套利均衡被用于對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，即金融產(chǎn)品在市場的合理價(jià)格是這個(gè)價(jià)格使得市場不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，這就是無風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)原理或者簡稱為無套利定價(jià)原理。

無套利定價(jià)原理要求套利活動(dòng)在無風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行。然而在實(shí)際的交易活動(dòng)中，純粹零風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)比較罕見。因此實(shí)際的交易者在套利時(shí)往往不要求零風(fēng)險(xiǎn)，套利活動(dòng)有相當(dāng)大一部分是存在風(fēng)險(xiǎn)的套利。專業(yè)、可靠的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

作為金融學(xué)理論的無風(fēng)險(xiǎn)套利，其有很多假設(shè)，包括可以無條件獲得無限量的資金以構(gòu)建雙向頭寸相互抵補(bǔ)因而不需要資金、資金的成本為無風(fēng)險(xiǎn)利率、相同現(xiàn)金流分布的金融產(chǎn)品具備相同的價(jià)格。但是我們前面提到，市場的有效性或者說相同現(xiàn)金流具備相同的價(jià)格是由于套利活動(dòng)產(chǎn)生的均衡結(jié)果，而在無套利定價(jià)理論中又被作為線性復(fù)制的理論前提，這里面存在著邏輯上的循環(huán)論證。套利在時(shí)間、空間、制度都不受限制、交易對(duì)手不存在違約即沒有信用風(fēng)險(xiǎn)從而只需考慮市場價(jià)格因素等等。

金融工程學(xué)意義上的套利是一種實(shí)踐而不是一種理論。我們必須要充分考慮到這些假設(shè)成立的前提條件。在實(shí)踐中，正是這種假設(shè)前提的不成立，導(dǎo)致很多意想不到的套利失敗。從另一面，如果對(duì)于這種前提假設(shè)條件的適用性進(jìn)行研究，則可以利用金融工程學(xué)原理利用這種前提假設(shè)條件不成立下形成的新的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利。

中國的金融體系對(duì)于套利者的套利行為而言，最大的限制來自于低成本資金的獲得及頭寸的構(gòu)建。在商業(yè)銀行壟斷資金的情況下，商業(yè)銀行的投資判斷事實(shí)上主導(dǎo)著資本市場固定收益產(chǎn)品的定價(jià)，這使得固定收益產(chǎn)品市場經(jīng)常出現(xiàn)投資趨同現(xiàn)像，其他投資者被逼隨著商業(yè)銀行的指揮棒行動(dòng)。與商業(yè)銀行或主流投資者對(duì)市場走勢抱有不同觀點(diǎn)的套利者，根本無法構(gòu)建頭寸。這一點(diǎn)在中小企業(yè)私募債中表現(xiàn)的最為明顯。