第一篇：中興通訊六年財報數據全解析

中興通訊六年財報數據全解析

說明： 數據來源為ZTE 09~14年年報，其中08年數據采用09年年報中的去年同期數據。分幾個部分：人力變化，分業務收入變化，區域收入變化，資產效率對比以及壞賬分析。在部分指標上面和華為年報中的數據做了簡單對比。一人員變化

從12年開始，人員結構是是正向的，生產人員從占比27%減少到20%左右，但是就目前看，20%的占比還是偏高，研發人員的占比和華為比偏低。因為通信目前主要是軟件和算法開發比較多，研發投入相對較大。

但是14年生產人員占比又有所回升，不是一個好現象。因為實際上，目前通信業有很多的是代工的。

人員從2011年接近9萬人，2013年最低不到7萬人，減少2萬人，其中減少最多的是生產人員，減少1萬1千多，而研發人員減少4千多，在2011年之前，財務人員是合并在行政管理人員中，而行政人員也有所減少。服務人員一直變化不大。

ZTE員工中，博士學歷相對偏少，2012-2014年，碩士學歷占比下降，本科及其他學歷占比上升，說明對碩士的吸引力在降低。而其他學歷的人員占比上升的原因，我個人無法判斷原因。

博士學歷的絕對數量在減少，在14年整體人員增加的情況也還減少40人，碩士學歷的絕對數和13年比僅幾百人的增加，增加的主要是學士和其他學歷人員，各增加3000人左右。

這里的人均薪酬包括工資及福利費用（年報原話：為員工支付的費用），估計是含社保。從圖中看，12年相比11年還是增加不少，但是14年和12,13年比，有小幅度降低。

HW人員數量只有4年精確數據，其他是根據幾年數據差距平均估計的。11年之前，HW人均銷售收入基本上ZTE的兩倍，而12年后，ZTE的減員增效，特別是減少了不合理的生產人員，人均銷售額有所上升，和HW的差距有所縮小。HW這幾年的人員平均銷售收入沒上升，反而是下降的。ZTE和HW比，人均的利潤差距更大，而華為在2.98后，人均利潤逐步提升。二分業務銷售變化

運營商銷售規模2011年是頂峰，2014年隨著中國4G的建設，基本達到2011年頂峰。而終端和軟件及服務，基本都還沒達到頂峰的規模。終端在2014年重拾增長，而電信軟件及服務，從2012年開始持續下降。

終端毛利是在低端運營，而運營商和電信軟件等業務，在2012年達到最低點后，連續兩年持續提升。三分區域銷售變化

國內收入收入2014年由于4G收入，增長50億RMB的規模，而海外收入在2012~2014年的3年里面持續下降，其中亞洲（不含中國）規模下降25%，非洲相比2011年的高峰，下降超過40%。歐美澳規模小幅度增長，2014年相比2011年增長10%左右，僅在2013年略有下降。歐美澳里面個人判斷主要是美國終端，歐洲的網絡設備，但是占比不清楚。

從占比圖的變化可以明顯看出國內收入占比持續提升，09年是中國3G的建設，14年是中國4G的建設，而非洲和亞洲占比持續降低，不管是虧損年度還是非虧損年度，非洲的收入從08年占比20%降低至僅占比8%不到，而亞洲（不含中國）占比已經降低至15%以下。

非洲毛利在2012年毛利的大幅度的降低，應該是2012年虧損的原因之一，而2013年非洲的毛利還繼續降低，直到2014年才有所回升，和其他的幾個區域走勢略有差異。歐美澳在14年毛利又有所降低，應該引起注意。四資產效率對比

在2008年時，ZTE70%和HW68%的資產負債率差異不大，后續幾年，ZTE基本穩定在75%，而華為基本在63%~68%區間波動。HW在2014年資產負債率上升可能和國內4G建設規模相關。

存貨/收入是用當年的年終存貨與當年的收入相比，這個指標在2008年時相差不大，基本都在20%左右，但是隨后幾年華為持續改進至2013年10%左右，2014年由于國內4G的建設，導致指標有所上升。但是ZTE就有所波動，并且2014年上升的幅度遠超華為，2014年ZTE該指標已經達到44%，相比2013年上升16個點（同期華為上升6PCT），當然這個可能和國內收入規模整體占比有一定的關系，華為國內收入占比相對小一些。

現金/收入：采用當年從客戶處收到的現金/當年的收入，也就是現金產生的能力。之所以超過1，是因為一般情況情況，收入是不含稅的，而客戶支付現金時是含稅的（國內是這樣，海外部分國家是這樣）。比如買一臺1170塊的手機，170塊的增值稅，公司記賬的收入是1000塊，但是收到的現金是1170塊。該指標HW平均1.2左右，14年達到新高，1.28.而ZTE目前維持在1.09左右，有些年度不到1.應收賬款/收入：采用當年年底的應收賬款/當年收入。該指標華為持續改進，這兩年基本維持在35%多,14年有所下降。而ZTE基本在47%~50%區間波動，應收賬款回收效率有提高的空間。五壞賬分析

從上表中可以看出，ZTE計提了的壞賬能夠轉回（收到款）很少，每年少于1個億，而且壞賬轉銷（估計是不再收了）僅在2009年達3億，2013年2.5億，其他年度轉銷的規模相對都比較小。

我之前研究過HW和ZTE的壞賬計提的規則，ZTE的計提的比例和條件要寬松很多，具體的會計政策就不一一比較了。

這個指標在財務上面意義不大，計算的規則是，本年1-2年的應收在上一年是1年以內的，看兩者之間的差異就是回收的應收。2-3年是類似，含義可能存在問題的是3年以上的，把上年的2-3年和3年以上相加，計算和本年3年以上的應收，計算出3年以上的應收賬款回收率。在計算該指標時，忽略了轉銷，因為轉銷的規模都比較小，會把轉銷當做收回。

從圖上看，1年以內的賬款回收效率有所降低（14年有所回升），而1-2年應收賬款回收提升最大，從前幾年的40%左右提升至63%，而3年以上的在09年達40%里面就有轉銷的影響，09年轉銷的規模3億RMB（不全部核銷在2-3年和3年以上，但是按照正常規律，大部分轉銷在這個時間的應收），相比08年2-3年和3年應收賬款規模6億左右還是比較大的。從圖中看，2014年的長期應收的改進比例應該是最大的，規模最大的1-2年的回收率。

該指標是采用壞賬準備/當年收入，反映的是壞賬準備對應收賬款的覆蓋率，這個率高，說明應收賬款回收不是很理想，可能也會說明應收賬款的壞賬覆蓋率較好，后續真的收不到款對整體的財務指標影響較小。