第一篇：繼續看好 PVC 行業,推薦一體化氯堿企業概要

繼續看好 PVC 行業，推薦一體化氯堿企業

——近期基礎化工行業研究 ——農化服務中心

王生

一、國內銷售電價上調已經推高市場價格：

目前華東地區的電石法價格已經達到 6750 元/噸，而在11 月17-18 日華東地區的電石法價格在6500-6600 元/噸左右，自19 日電價上調正式落實到目前，電石法價格已經累積上漲250 元/噸。圖 1.華東市場PVC 價格走勢圖

考慮到東部高成本的企業多數采用外購電生產PVC，而1 噸氯堿（PVC+燒堿）平均耗電在8250 度左右，因此我們認為氯堿行業的邊際成本將提高約230 元/噸（含增值稅），目前至少從價格上來看，邊際成本的提高向市場價格的傳導比較順暢。

二、需求拉動將逐漸體現

房地產新開工面積的同比增速依舊很快，10 月份累計新屋開工面積為8.14 億平方米，累計同比增速3.3%，為今年首次轉正；10 月份單月同比增速56.2%,與9 月份的同比增速基本持平。根據我們的分析，房地產開工面積增速的回升一般會滯后6-7 個月開始傳導到PVC 現貨價格。

圖.2 房地產開工面積同比增速

考慮到新開工面積增速 6 月份開始回升，我們預計建筑需求對PVC 現貨價格的拉動作用會在2010年初開始體現，有效的帶動PVC 市場銷售和現貨價格的逐漸走高，并將在明年7-9 月達到高峰。

在油價上漲和需求恢復的刺激下，期貨價格預計在明年一季度將出現快速上漲，根據今年 7 月份和近期的PVC 上市公司股價對期貨價格的反應，我們認為PVC 企業的股價與期貨價格有著很強的相關性，明年初期貨價格的快速上揚將強烈刺激相關公司的二級市場表現。三、一體化企業受益最高：

在成本上升傳導順利的情況下，西部具有成本優勢的企業利潤空間已經明顯擴大，即便出現需求期不振的情況，其也具有超出行業水平的收益，安全邊際高；同時在需求釋放的情況下，一體化企業也將不受或者少受原材料價格上漲的影響，能夠更充分的享受到行業的回暖。

目前英力特的權益發電量約為 30 萬千瓦，以自供電廠7000 發電小時數計算，即使與西部的優惠電價相比也有每度約0.1 元的成本節省，僅自供電就可以提供每股收益0.96 元/股；如果我們僅以英力特氯堿生產所消耗的電量來計算其電力優勢，則其共有pvc 權益產量20 萬噸左右，平均每噸氯堿耗電8250 度，共消耗電16.5 億度，提供EPS0.80 元/股。

而這個成本優勢還沒有考慮到近期的電價的上調，同時如果與東部電力成本更高的企業相比，其成本優勢將更為顯著。因此我們認為，如果經濟不二次探底，即使明年PVC 行業全年繼續低迷，英力特EPS 也應該在0.8-0.9 元，具有足夠的安全邊際。如果我們以全年華東市場價7100 元計算，公司的EPS 將達到1.2 元以上。表 1.電價上調對部分生產企業的影響

*按照2010 年PVC 預計產量全額計算耗電，（外購電石等同于外購電力）

**計算能被PVC 生產消化的電力（排除外售電力）/假設中泰化學2X15 發電機組明年中期投產

***假設銷售電價上調0.025 元，成本的上升使PVC 市場價格提高230 元/噸我們認為，在普遍大量過剩的基礎化工行業中，企業的超額收益主要來自于成本優勢，在目前經濟復蘇的初期階段，投資一體化的企業更具有安全邊際；同時在需求釋放的情況下，一體化企業也將不受或者少受原材料價格上漲的影響，能夠更充分的享受到行業的回暖。