第一篇：四大商業銀行中型清分機應用現狀及未來前景分析（精選）

四大商業銀行中型清分機應用現狀及未來前景分析

四大國有商業銀行是大陸金融業的主體，也是大陸經濟發展的主要資金供應者，紙幣處理量巨大。近幾年來，為更好地貫徹執行人民銀行頒布的《人民幣“七成新”清分標準》、《不宜流通人民幣挑剔標準》和加強殘損人民幣回收工作，提高現金處理效率、降低處理成本、實現競爭優勢，同時也為滿足銀行自動取款ATM及其他自助服務設備配鈔的需要，中國工商銀行、建設銀行、農業銀行及中國銀行等四大商業銀行在現金處理方面結合自身情況，引進國外先進的解決方案，加大集中清分力度，提高機械化清分比例，較大程度上推動了紙幣清分機的應用普及度。

目前四大國有商業銀行的紙幣清分機配套現狀：

從目前清分機配套狀況來看，四大國有商業銀行以配套小型清分機為主，大型機和中型機配置量較少。其中，大型機由于價格昂貴、處理量超大，在大陸主要應用于央行系統，其它金融機構暫不具備廣泛應用的條件；而中型機無論從價格、處理量及功能上都與目前商業銀行的發展特點較為吻合，但應用量及增長有限。隨著四大商業銀行的快速發展，未來中型機需求趨勢將成為行業內較為關注的課題？捷孚聯合咨詢將結合對四大商業銀行中型清分機采購和應用特點的分析，對相關問題進行探討和研究。一、四大商業銀行中型機配置狀況及影響因素

1、四大商業銀行中型機歷史保有量

目前四大商業銀行中，中型清分機主要集中應用于中行和建行。

中行和建行鈔票回籠量大，網點主要分布在城區，機構分布相對集中，主要采取集中清分進行鈔票處理；農行由于網點過于分散，集中清分成本過高，導致在現金清分的集中化程度很低；而中行客戶主要為企業和高端個人客戶，其交易方式主要為電子支付，現金以投放為主，回籠較少，網點工作人員有能力對回籠現金進行即時處理，建立集中清分中心的壓力明顯較弱。因此中行和建行應用的中型清分機數量要多于農行和中行。2、2008年四大商業銀行中型機采購量

2007-2008年中型機在中行和建行中型清分機應用增速明顯。

出現井噴式增長的主要原因是：為配合人民銀行對商業銀行在現金清分方面的要求，同時配合響應人民銀行制訂的相關標準（“七成新標準”和“不易流通人民幣標準”），2006-2007年之后，工行和建行進行了內部業務改革，同時各省（地區）加緊完善清分中心的建設，同時進行內部籌備；2008年集中進行了全行清分機的配套采購。

3、四大商業銀行中型機各分支配置數量

中型清分機主要應用于規模較大的二級分行或支行，網點一般不會配置使用。

目前清分機主要配套應用于其中各商業銀行的集中清分中心，網點一般配置很少。中型清分機由于處理量較大，一般應用于現金日處理量更大的大型集中清分中心，這類清分中心主要分布在二級分行或支行。4、2008年四大商業銀行中型機采購品牌及價格

5、四大商業銀行中型機各品牌市場占有率

目前在四大商業銀行中，華夏聚龍的中型清分機市場占有率最高。

華夏聚龍中型清分機是2006年從日本光榮公司引進的，目前相比其它捷德和得利來中型清分機而言，主要有如下優勢：1）價格方面：華夏聚龍JL-900只有得利來和捷德等廠商中型機的一半。2）速度方面：多數實際使用華夏聚龍清分機的清分中心工作人員認為華夏聚龍JL-900與東芝和捷德等品牌150萬以上中型清分機的速度差不多。3）操作方面：華夏聚龍只需要一個人工操作；而得利來和捷德等品牌150萬以上中型清分機至少需要2人操作，有時需要3人。

6、四大商業銀行中型機重點省份配置狀況

中型清分機在經濟較為發達省份地區配套應用較多。

目前四大商業銀行不同省份和地區的實際網點業務量差異較大，上海、北京、廣州、蘇州、東莞等發達城市由于集中清分的日紙幣處理量遠大于內地欠發達地區，成為中型清分機目前的主要配套區域；欠發達地區，多數清分中心的現金回籠量較低，配套小型機既可完成清分工作，無需配套中型清分機。

7、四大商業銀行采購不同機型的影響因素

四大商業銀行清分機使用部門對于清分機的需求類型，主要受現金日處理量和歷史配套機型決定。

四大商業銀行清分機使用部門需求何種清分機（小型機或中型機），主要由兩個因素決定：第一，清分中心現金日處理量。調查獲悉，中行應用中型機較少，農行不用中型清分機，主要是由于其各現金清分中心日處理量小，一般配置小型機就能滿足日常工作需要；第二，清分機歷史配套機型。由于習慣原因，清分中心的工作人員一般不喜歡經常更換使用機型，在熟悉某種機型之后，如果該機器性能不錯，再次采購該機型的可能性非常大。因此，各需求部門之前配套的機型使用狀況會直接影響之后采購機型。

8、四大商業銀行清分機使用部門對中型機關注因素

四大商業銀行清分機使用部門對于中型機穩定性最為關注。

目前四大商業銀行清分機使用部門對于中型機各方面均比較關注，包括穩定性、驗鈔性能、售后服務、機器大小等等，其中對穩定性最為關注。原因主要為：用戶采購中型清分機一般希望能夠提高清分效率，能夠達到一臺中型機完成幾臺小型機的工作量，對中型機期望較高。由于中型清分機價格昂貴，用戶一般不配置備用機，因此其可靠性及可維修性是用戶非常重視環節。目前進口清分機因發生故障無法使用的情況十分嚴重，一方面是由于進口機的修理費用過高、時間太長；另一方面是由于用戶使用操作不當造成機器故障。因此，生產企業應充分考慮清分機的可靠性及可維修性，重視維修網點的建立和用戶操作的培訓。二、四大商業銀行中型清分機未來配套特點及趨勢

1、未來清分機采購仍將集中于小型清分機，中型機發展面臨不確定性。

建行和工行集中清分中心配置的清分機已經基本到位，短期內采購中型機的數量有限，網點需求補充更多以小型機為主。農行和中行在現有管理體制和業務背景下，網點現金處理量不會發生太大變化，小型機可以滿足其發展需求。

2、未來中型清分機采購品牌仍將以外資品牌為主，其中華夏聚龍品牌中型機有一定優勢。

目前大陸能夠生產中型清分機的廠家只有遼寧科大聚龍，但目前該公司的中型機還未在四大商業銀行范圍進行推廣。目前在四大商業銀行配套的中型清分機主要有得利來、捷德、華夏聚龍（光榮機器）三家外資品牌，由于華夏聚龍（光榮機器）在價格、性能、售后服務、便捷性等綜合指標上略優于得利來和捷德，未來在競爭中優勢明顯。

3、小型機應用的快速增長成為制約中型機在四大商業銀行應用增長的重要因素。

調查獲悉，四大商業銀行部分省份在采購清分機時，如果既可以選擇中型機，也可以選擇小型機時，會將小型機和中型機進行各方面比對，比如價格、便捷性、售后服務、各種功能；目前主要評價是：1）一臺中型機的價格可以配置5-7臺小型機，但一臺中型機的處理量遠小于5-7臺小型機。2）由于銀行內部對于中型機了解程度有限，廠商培訓力度不夠，中型機很多時候無法發揮出應有的功能。3）中型機遇到故障時，廠商（代理商）維修時間過長，導致銀行清分工作中斷。綜合考慮以上因素，銀行一般更多會選擇小型機為主。在這種背景下，隨著小型機保有量越來越多，加深了清分中心工作人員對于小型機的使用習慣，從而增大了再次采購小型清分機的機會，減小了中型清分機的采購機會。

4、未來立式清分機（包括中型清分機）將有更好的發展前景。

隨著現金中心清分機保有量越來越大，現金中心內部空間越來越小。調查中發現，目前在工行和建行部分已配置中型清分機的省份現金中心，比如北京、上海等，對于中型清分機的大小十分關注，普遍認為臥式四米多長的中型機不適合未來的發展需要，認為立式（節省空間）的機型才是未來清分機的發展趨勢。

5、短期內機械清分無法完全替代手工清分。

流通中鈔票殘損占比大，對鈔票的整點、挑剔、分版等工作，對于各商業銀行都是個棘手的問題。四大商業銀行目前仍有相當比例的現鈔整點挑剔工作仍然主要依靠繁重的手工操作進行，勞動強度大。但由于目前清分機在防偽檢測、殘幣檢測、缺角檢測、油墨檢測等功能上不同程度仍存在或多或少缺陷，部分工序仍然需要借助人工進行復點和核實工作，因此短期內機械清分比例難以更大程度提高，清分機（包括中型清分機）應用受到一定的制約。

第二篇：聯網汽車發展現狀及未來前景分析

【關 鍵 詞】聯網汽車行業

【報告來源】前瞻網

【報告內容】中國車聯網行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告前瞻（百度報告名可查看最新資料及詳細內容）

無人駕駛汽車是很多人的夢想。想象一下，完全無需用手操控，自動駕駛系統就能為我們帶來安全、連貫的駕駛體驗，順利將我們送達目的地，這種感覺多么棒。我們完全可以將釋放出來的時間用來工作、學習或者聊天。Telefónica Digital網站最近發表文章稱，內置互聯網連接功能的汽車已經達到10%，到2020年預計將增長至90%。

到2020年時，已經聯網的汽車是否具有夜視功能呢？是否能夠通過會呼吸的監視器自動進行酒精檢測、提供虛擬駕駛模擬，或者擁有其他先進功能呢？物聯網已經在汽車行業得到了廣泛應用，這為創新和發展提供了廣闊的空間。

我曾與世界各地的人探討過《2013年聯網汽車行業報告》，汽車行業轉型的深度和熱度讓我感到震驚。在我看來，這將是汽車行業發展100多年來經歷的規模最大、破壞力最強的變革。在探討的過程中，德國各大汽車OEM廠商，英國和美國其他供應鏈人士，都對這份報告提出了自己的觀點，我對此進行了整理，其中最重要的是：

嵌入VS內置VS混合模式

汽車生產商該如何處理互聯網連接功能呢？是采取完全內置的方式，還是采用嵌入式或者混合模式，從而方便用戶將自己的聯網設備帶到車上，獲得個性化的聯網體驗？對聯網汽車來說，用戶體驗是創新的核心目的，但也有觀點認為，信息通訊技術（整合電信與信息，比如GPS功能）同樣至關重要。

混合模式與基于智能手機的信息通訊解決方案引起了業界的關注，但要追蹤電池電量狀況或者其他運行參數，就必須在特定的汽車中采用嵌入式連接，這導致福特汽車在電動版福克斯中放棄了內置方式。隨著各種技術的不斷完善，汽車有望成為下一個平臺戰爭的臺階，不同的政策將影響消費者的選擇，使他們傾向于信息通訊整合的風格。

是否搭載4G網絡

汽車是大宗消費品，用戶往往會使用很多年，因此聯網汽車商不僅要關注消費者現在在想什么，還必須預測出他們未來想要什么。通過4G網絡，汽車能夠成為WiFi熱點，但這樣是不是操之過急了，是不是太超前了？

使汽車搭載4G網絡，需要配備特殊的硬件和芯片，這在導致成本上升的同時，還會帶來更多的數據消耗（自然會讓用戶產生額外的費用）。盡管覆蓋范圍不斷擴大，但世界上大多數地方仍然無法提供4G網絡服務。

很多人認為，4G技術將是移動網絡的下一個標準，汽車行業開發和生產周期相對緩慢（通常情況下需要一兩年的計劃時間，然后才能進入市場），因此有必要提前采用這項技術。

賬單與支付

出現聯網汽車，這固然值得高興，但是如何有效付費是個問題，誰付款，如何付，都是問題。

聯網汽車可以提供一系列新服務，然后問題就變成了誰為服務買單。有的很簡單，如嵌入式通話、短消息服務，費用直接通過電信商支付。但是，如果聯網是為了診斷、使用Wi-Fi熱點，誰為數據買單？消費者是否愿意再建立一種付費關系？是否有恰當的訂閱方式？是額外付費，還是包括在銷售價格里？

通用汽車OnStar系統可以提供緊急服務、撞車測試、路邊援助等服務，它使用訂閱模式；但Spotify式的服務（音樂流媒體服務）采用什么收費機制呢？

聯網汽車二手車市場怎么辦？一些二手車與賬戶捆綁，繼續提供數據支持，會不會成為消費者的負擔，成為確保用戶數據準確企業的負擔？

聯網汽車是新領域，會成為全新消費環境，會帶來潛在商業模式和營收渠道。

第三篇：農村商業銀行發展現狀及前景預測分析

（復制轉載請注明出處，否則后果自負！）

我國的農村商業銀行源于原農村信用社的股份制改造，是在原農村信用社的基礎上，由民營企業、股份公司、有限責任公司、自然人出資組成的地方股份制銀行，是為地方經濟服務的一級法人的地方性商業銀行。自2001年11月第一家農村商業銀行——張家港農村商業銀行正式成立伊始，我國農村商業銀行在中國金融舞臺上開始了艱苦的歷程。我國農村商業銀行作為國內農村金融機構的代表，自創立以來，經歷了體制、機制的蛻變，憑借靈活的機制和高效的決策獲得了自己的生存發展空間，同時也對促進經濟的發展、金融改革，尤其是支持新農村建設和地方中小企業的發展壯大起了極其重要的作用。

當前，我國農村商業銀行進入加速發展階段，前瞻產業研究院數據顯示：截止2011年底我國農村商業銀行已快速增加到212家。2012年，不但地方銀行IPO迎來破題之年，農信社改制之路也正快步前行。在銀監會全力推動之下，各地組建農村商業銀行的步伐明顯提速。而重慶農商行的赴港成功上市以及四家農商行齊現上市申請名單，也表明了我國農商行良好的發展勢頭。

為了提高農村商業銀行的運營效率，使其更好滿足農村地區的金融需求，國家一直鼓勵社會各方參股農村商業銀行，也得到了社會投資者的積極響應。社會投資者可以利用國家優惠政策、地方政府資源和自身資金優勢，入股具有發展潛力的農村商業銀行，將農商行做大做強之后，謀求上市前或上市后股權轉讓退出。

前瞻網：2013-2017年中國村鎮銀行市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，共九章。首先介紹了商業銀行的概念、分類、特征及農村商業銀行的定義、機構模式等，接著分析了中國農村金融的總體發展概況與農村商業銀行的發展現狀。隨后，報告對農村商業銀行做了區域發展分析、競爭分析、改革與上市分析、經營管理分析和風險管控分析，最后報告分析了重點農村商業銀行機構的經營狀況。

資料來源：前瞻網：2013-2017年中國村鎮銀行市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，百度報告名稱可看報告詳細內容。

第四篇：2012年第三季度鋼鐵行業市場現狀及未來前景分析報告

2012年第三季度鋼鐵行業市場現狀及未來前景分析報告

調研方式和數據來源：觀研天下有自己獨立研發部門。部門成員分別擅長在中國宏觀 經濟、食品、醫藥、機械、IT通訊、能源化工等領域進行深入調查研究。定期不定期采訪各行業資深人士，并進行約稿。各行業公開信息：業內企業及上、Tel:400-007-6266(免長話費)010-86825716

下游企 業的季報、年報和其它公開信息；各類中英文期刊數據庫、圖書館、科研院所、高等院校的文獻資料；數據部分來自國家統計數據，海關總署，問卷調查數據，商務 部采集數據等數據庫。其中宏觀經濟數據主要來自國家統 計局，部分行業統計數據主要來自國家統計局及市場調研數據，企業數據主要來自于國統計局規模企業統計數據庫及證券交易所等，價格數據主要來自于各類市場監 測數據庫。

1.鋼鐵行業相關概述

1.1 鋼鐵行業概念

1.2 鋼鐵行業特點及分類

2.全球鋼鐵行業發展分析

2.1 全球鋼鐵行業發展現狀

2.2 2012年第三季度全球宏觀經濟運行

2.3 2012年第三季度全球鋼鐵行業發展概況

2.4 2012年全球鋼鐵行業發展趨勢分析

3.2012年中國鋼鐵行業發展環境分析

3.1 鋼鐵行業主管部門、行業監管體

3.2 鋼鐵行業主要法律法規及政策

3.3 2012年第三季度中國宏觀經濟運行分析

4.2012年第三季度中國鋼鐵行業發展狀況

4.1 2011年中國鋼鐵行業發展回顧

4.2 2012年第三季度中國鋼鐵行業供需分析

4.3 未來我國鋼鐵行業發展趨勢分析

5.2012年第三季度鋼鐵行業競爭格局分析

5.1 鋼鐵行業SWOT分析

5.2 鋼鐵行業五力競爭模型分析

5.2.1 現有企業間競爭

5.2.2 潛在進入者分析

5.2.3 替代品分析

5.2.4 供應商議價能力

5.2.5 客戶議價能力

5.3 鋼鐵行業行業集中度分析

5.3.1 鋼鐵行業市場集中度分析

5.3.2 鋼鐵行業區域集中度分析

6.2012年中國鋼鐵行業發展預測分析

6.1 中國鋼鐵行業發展機會分析

6.2 中國鋼鐵行業供需預測

6.2.1 2012年鋼鐵行業供給預測

6.2.2 2012年鋼鐵行業需求量預測

7.2012年第三季度中國鋼鐵行業發展熱點研究

7.1 鋼鐵行業庫存量大需求萎縮

7.2 鋼鐵行業缺少核心驅動因素

7.3 全國鋼鐵行業上半年累計實現利潤同比下降49.4%

8.2012年中國鋼鐵行業投資風險分析

8.1 政策和體制風險

8.2 市場競爭風險

8.3 原材料壓力風險

8.4 其他風險

9.2012年中國鋼鐵行業上市企業分析

9.1 寶山鋼鐵股份有限公司

9.1.1 企業基本情況介紹

9.1.2 2012年第三季度企業經營情況分析

9.2 鞍鋼股份有限公司

9.2.1 企業基本情況介紹

9.2.2 2012年第三季度企業經營情況分析

9.3 武漢鋼鐵股份有限公司

9.3.1 企業基本情況介紹

9.3.2 企業財務競爭力分析

9.4 馬鞍山鋼鐵股份有限公司

9.4.1企業基本情況介紹

9.4.2企業財務競爭力分析

9.5 河北鋼鐵股份有限公司

9.5.1企業基本情況介紹

9.5.2企業財務競爭力分析

9.6 萊鋼集團有限公司

9.6.1企業基本情況介紹

9.6.2企業財務競爭力分析

9.7 濟鋼集團有限公司

9.7.1企業基本情況介紹

9.7.2企業財務競爭力分析

9.8 河北鋼鐵集團邯鋼公司

9.8.1企業基本情況介紹

9.8.2企業財務競爭力分析

9.9 攀鋼集團有限公司

9.9.1企業基本情況介紹

9.9.2企業財務競爭力分析

9.10 唐山鋼鐵集團有限責任公司

9.10.1企業基本情況介紹

9.10.2企業財務競爭力分析

【出品單位】

第五篇：2016年中國糖業發展現狀及未來趨勢前景分析

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2016年中國糖業發展現狀及未來趨勢前景分析

2011年夏季采購后糖市由牛轉熊，4年漫漫而今熊途末路漸盡：由內糖2014/2015榨季20.7%的大幅減產開始，新糖供應缺口打開，糖價筑底已成；外糖過剩經過產糖第一大國巴西連續兩個榨季的減產，已略有緩解；不論外糖與內糖，從去產能到去庫存的希望已起，我們認為在整體消費保持穩定的情勢下，糖業走出大幅虧損的低迷態勢將是大概率事件。未來將通過連續減產確認、去庫存逆轉供需格局，促使糖價走強，提升整個制糖業的利潤水平。

基于產業鏈的互動格局，我們通過回顧糖市的歷史，認為供給面、庫存面、天氣以及資金面的變動都將較大程度影響糖價走勢。以此為分析框架，我們總結了目前國內糖業的幾個變化以襄讀者。

1）需求：食糖的需求是一個龐大的存量市場，我們認為長期而言增長相對乏力，但按照工業用糖與居民用糖存在有分化。2015年1-8月份下游食品工業用糖量累計增長3.26%，經濟新常態下消費低迷難以為工業食糖消費貢獻增量；但由于城鄉二元結構分化，城市居民平均消費食糖約4.46kg/人，而農村居民僅為1.19kg/人，城鎮化的持續推進將成為居民用糖增長的主要看點。

2）供給：內糖以及第一大出口國巴西的持續減產預期強，全球供應庫存消費比下降。2014/15榨季我國糖料種植面積同比下降8.43%，食糖產量大幅減少20.7%至1055.6萬噸；2015/16榨季糖料種植面積預計繼續同減12.93%，食糖預計減產150萬噸，內糖在這兩個榨季預計出現供應缺口分別為-63、-277萬噸。此外，巴西自2011/2012榨季開始，盡管原油價格連續下跌但乙醇的需求量仍長盛不衰，出乎市場預料。我們認為其主要原因是目前巴西國內可用乙醇燃料的汽車占比超過70%，只要乙醇燃料的比價處于汽油的下方，制糖占比還將持續低位，從已經過半的2015/2016巴西榨季的數據看，用于榨糖的甘蔗比例將繼續降至7年來的低位，甘蔗制糖比低于42%、糖產量同比減少10%將是大概率事件。根據USDA對全球糖的供需平衡預測，2015/2016榨季全球糖產量下降90萬噸，庫存消費比下降為23.37%，同比下降2.59個百分點，略高于2011/2012榨季的22.14%。

3）庫存：工業庫存同比大降，但短期仍較難觸發國儲拍賣。以歷年的過剩量疊加結轉庫存樂觀估計國家儲備庫存至少為470萬噸；如果考慮走私糖數量，悲觀估計國家儲備庫存可能達到660萬噸，占比可達總庫存的55%以上。縱觀歷次拋儲，在歷年糖工業庫存低位的9-11月之間拋儲概率較高。今年國內產量下降、進口管控趨嚴之下開始出現供需缺口；截止8月底，工業庫存量為176.3萬噸，盡管同比下降57.4%，但高于2013、2012年的同期數據，而且目前糖價仍處于歷史低位，短期拋儲預期并不是非常強；我們也將繼續關注近期的庫存變化情況。相較而言，如果明年繼續保持食糖大幅減產，新季榨糖的供需缺口擴大，消耗高企國儲糖必將順理成章。

4）競品：低價淀粉糖產能過剩，未來難現“糖高宗”。果葡糖漿是目前對食糖替代最強的淀粉糖晶，目前主流使用的果葡糖漿（F55型）含果糖55%，甜度約為蔗糖的1.1倍。2013年，淀粉糖產量1225萬噸，其中作為食糖的主要工業替代品果葡糖漿產量為240萬噸；以

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果葡糖漿F55的甜度、75%質量濃度為例，則可替代蔗糖198萬噸。由于近年來糖價低迷、產品配方有一定慣性等原因，果葡糖漿替代效應并未全面爆發，但其價格優勢十分顯著，目前工業上使用果葡糖漿還要比使用白糖便宜3000元左右。因此我們認為果葡糖漿等淀粉糖的替代作用不可忽視，它的過剩將對糖價上升起到一定平抑作用，糖價的周期波動幅度將縮小。

在內外糖價差高企、制糖行業巨額虧損背后，是包括糖在內的農產品及其加工業競爭力低下之殤。從種植端的品種培育、單畝產量、種植效率（規模化）、收割效率（機械化）、農技專業化等，到加工端的多效循環利用、集約化等，產業鏈各環節均有大幅提升和全環節的整合空間。2013年，甘蔗畝均種植利潤已近跌破百元，執行多年的甘蔗收購價仍難以保障蔗農的收益，與之矛盾的是我國的甘蔗收購成本遠高于巴西、印度、泰國等。受進口高關稅以補貼內糖的政策扶持，過去十年規模以上制糖企業總數在100家左右保持穩定，收益狀況對企業關停的影響較小，缺乏較強的競爭氛圍，糖企自身效率實則還需較大提高。

如若中國糖業要真正擺脫過去幾年由于開放貿易帶來的沖擊，破局的根本在于實現產業升級。目前我國的食糖年進口配額是194.5萬噸，從2014年11月開始配額外進口量額度集中管理。根據各方意見，配額外進口量有望限定為190萬噸。然而政策保護是手段而非目的，糖產業的升級應從不具備效率優勢的種植端開始，逐步改變不具備價格優勢的工業端。2015年5月，國家發展改革委、農業部會同有關部門制定了《糖料蔗主產區生產發展規劃（2015-2020年）》對穩定種植面積、提高單產、提高種植規模化、促進產業融合等指明了產業升級的方向。

我們估計2015/16新榨季國內食糖產量預計減產150萬噸，約至905萬噸。而新榨季糖協要求加強行業進口自律，預計配額外進口量為190萬噸，則進口總量為384.5萬噸，則新季實際總供給為1290萬噸，在需求保持穩定的情況下，將在2015/16榨季出現277萬噸的大幅供應缺口。期初庫存為970萬噸，分別為國家庫存470萬噸和可流通庫存為500萬噸。由于下一榨季可能出現大幅供應缺口，明年秋季國家拋儲或將啟動，從去產能到去庫存，我們認為這是開啟制糖業未來兩到三年持續盈利成長的關鍵節點。

一、解讀甜蜜周期：“糖高宗”的前世今生

自2011年白糖牛市創下7750元/噸的歷史現貨高價后，“糖高宗”風光不再，2011年夏季采購完成后一路下滑，已走過長達4年的漫漫熊途。隨著2014/2015榨季內糖高達20%的減產大局已定，糖周期能否自此完成牛熊轉換？以史為鑒，我們將從回顧“糖高宗”的前世今生開始，逐一解讀。

從糖的產業鏈來看，供應端主要有三大來源，一是以蔗糖、甜菜糖為主的食糖，二是自加入世貿組織后供給占比迅速擴大的食糖進口，三是以果葡糖漿等工業用糖為主的淀粉糖；消費端主要有工業用糖和居民用糖兩個去向。工業庫存與國家儲備作為平抑糖價周期波動的蓄水池，在產業鏈和價格影響中起著舉足輕重的作用。

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縱觀白糖期貨的歷史價格走勢，我們將主要推動糖價漲跌的幾個主要因素總結為： 供給面的變動：如甘蔗種植面積、產糖量；

庫存面的變動：如國家收儲及拋儲、工業庫存量、全球庫存總量；

天氣的變動：如厄爾尼諾、冰凍天氣等，關聯供給面的預期變動對價格產生影響； 資金面的變動：如商品市場的牛熊變化、消費品市場的景氣度、全球大型經濟體的量化寬松政策等都會通過影響資金面來影響糖價。

二、糖市面面觀：“苦盡甜來”的星星之火

關于糖價、糖市的種種影響因素，核心內容不外乎供需格局的變遷。需求上，國內龐大的存量市場短期維持穩定，供給端則應關注內糖大幅持續減產、全球增產結束進入博弈平衡期，庫存端已顯示出的流動工業庫存大幅下滑、國儲庫存靜待釋放的變化；同時，由于果葡糖漿等淀粉糖替代品在過去三四年間由產能稀缺走向過剩，將對糖價上升起到一定平抑作用，糖價的周期波動幅度將縮小。總體而言，我們認為過去四年供需失調已經實現了去產能的第一步，如果下一榨季繼續15%以上的減產，則有望加快去庫存的節奏，開啟糖市的盈利周期，從而提升國內糖業的整體利潤水平。

憂喜參半的存量市場

我國人均食糖消費量呈穩定增長態勢，由1961年的1kg/人增加到2009年的10.41 kg/人，大致經歷了“較快上漲—穩中有增—較快增長且略有波動”的發展歷程。

1961-1991年：較快增長時期，全國食糖消費量由1961年的125.79萬噸增長到1991 年的761.5萬噸；

1992-2000年：穩中有增的階段，消費量基本維持在800萬噸左右；

2001-2015年：消費量較快增長且略有波動，由915萬噸增長到2008/2009榨季的1390萬噸，近5個榨季因高糖價制約以及淀粉糖、果漿糖等替代品的發展，食糖消費量經過回調后恢復增長，目前消費量基本穩定在1400-1550萬噸。

根據2014/2015國內糖的消費量1500萬噸估算，我國目前的人均糖消費量大約為10.96kg/人，這一水平為全球平均水平（24 kg）的42%，也低于人口素質相近的亞洲國家平均水平（12.75 kg/人）。在不論是全球還是亞洲范圍內都屬偏低的人均消費水平下，我國已成為食糖的第3大消費國。

總體而言，食糖的需求是一個龐大的存量市場，我們認為長期而言增長相對乏力。所謂憂喜參半，憂的是經濟新常態下消費低迷難以為工業食糖消費貢獻增量，喜的是城鄉二元結構分化、城鎮化的持續推進將成為主要的居民用糖增長的看點。

工業用糖：受低迷的宏觀經濟影響，工業食糖用量增速較緩。下游食品工業用糖量增速相較2014年放緩，今年1-8月份下游食品工業用糖量累計增長3.26%，基于2013/14榨季消

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費量1460萬噸，預計2014/15全榨季消費1500萬噸食糖。我們預計2015/16全年消費量增長1%，即消費量達到1515萬噸上下。

居民用糖：根據國家統計局的數據，2012年我國農村居民平均消費食糖僅為1.19kg/人，城鎮居民平均消費食糖55.06元/人（約合4.46kg/人）。隨著我國人均可支配收入的提高和城鎮化進程的加快，居民消費結構升級帶動食糖人均消費持續擴大。我國食糖消費水平將進一步保持增長態勢。

三、虧損后時代的持續減產

從國家統計局的數據看，規模以上糖企自2013年初已開始進入整體虧損，但周期效應使得糖業直到2014/2015榨季才開啟減產之路。2014/15榨季全國糖料種植面積同比下降8.43%，2015/16榨季預計繼續同減12.93%。2014/15榨季，我們對分省的糖料種植面積進行了統計，其中廣西的甘蔗種植面積減少9.38%至1450萬畝，廣東甘蔗種植面積減少20%至200萬畝，海南甘蔗種植面積減少25.74%至75萬畝，云南甘蔗種植面積基本維持。連續三個榨季糖價的下跌，導致甘蔗收購價格下調，而人工成本、地租、生產資料價格還在不斷上漲，種植甘蔗的比較收益明顯不足，部分蔗農將本應翻種的蔗地改種桑樹、木薯、玉米和桉樹等。預計14/15榨季甘蔗種植面積減少230萬畝，甜菜種植面積減少6.2萬畝，整體糖料種植面積同比下滑8.43%。隨著2014/15榨季進入尾聲，新榨季將在10月份拉開帷幕，根據各地糖協的統計，新榨季種植面積下滑幅度更大，甘蔗種植面積減少320萬畝左右，算上甜菜后，糖料種植面積同比下降12.93%。2014年受春旱及臺風侵襲，主產區廣西在14/15榨季單產有所下降。影響甘蔗單產的主要因素是蔗種、田間護理程度和天氣。廣西地區主要種植品種仍為新臺糖22號，新蔗種改良進度緩慢，短期畝產難以提升；隨著蔗農收入持續下降，化肥等投入也在減少，田間護理明顯減少；從天氣角度看，廣西南部地區春季干旱導致出苗率偏低，“威馬遜”臺風導致該地區甘蔗大面積倒伏，崇左、南寧等地平均畝產減少0.3-0.4噸/畝至4.2噸左右。2014/15榨季全國食糖產量大幅減少20.7%至1055.6萬噸，預估15/16榨季繼續減產150萬噸。分省來看，廣西糖減產221.8萬噸至634萬噸，減產比例高達25.9%，廣東減產38.7萬噸至79.9萬噸，海南減產13.4萬噸至28.2萬噸，總的來看，全國2014/15榨季食糖產量減產20.7%至1055.6萬噸。由于糖料種植面積的持續減少，根據9月份召開的中糖協營口加工糖會議預測，2015/16榨季國內將減產150萬噸至906萬噸。

需要指出的是，2015/16產量數據雖然是糖業協會的估產數據，但后期產量仍將視未來天氣和作物長勢而變化，我們將不斷跟蹤對產量數據進行調整。

四、全球供給過剩下的價格競爭力之戰

2008年至2013年，世界食糖產量從1.3 億噸增加到1.8億噸，年消費量維持在1.6-1.7 億噸，國際市場連續4 年供大于求。2011年以來國際糖價持續下跌，已由最高36 美分/磅持續下跌到13.6美分/磅。

按我入世承諾，我國每年食糖進口關稅配額總量為194.5 萬噸，配額內關稅稅率15%，配額外關稅稅率50%，大大低于世貿組織成員國97%的平均關稅稅率，由此導致國際糖價

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大幅下跌后，配額外進口大量增加。以自然統計，我國食糖進口量由2008 年的78 萬噸增加到2013年455萬噸，2014年進口總量雖然有所回落，但仍為348.6萬噸高位，占國內消費量的23.24%。2015截至8月底，全國累計進口食糖307.35萬噸（考慮14/15全榨季約為420萬噸），進口數量再創歷史新高，去年同期為203.91萬噸，同比增長50.73%。

目前進口糖成本明顯低于國內現貨價格。目前柳州糖現貨價格在5000-5200元/噸之間，根據我們測算，進口巴西糖配額內成本大約在3100元/噸左右，配額外成本大約在3900-4000元/噸，配額外進口糖比國內糖便宜1100元/噸左右。價差背后，是國內依靠丘陵地形、小農種植支撐的糖產業，與巴西等國的規模農業的競爭力差距，此外還包括品種與效率落后的多方面差距。

巴西是世界第一大甘蔗種植國，在巴西各個地區基本都有甘蔗出產，其中南部的甘蔗和蔗糖產量占全國的90%左右，特別是圣保羅州，蔗糖產量占比達到60%。巴西在過去的2014/2015榨季共產糖3585萬噸（UNICA數據為3555萬噸），產量全球占比20.57%；出口量2455萬噸，占比全球出口量的45.33%。此外，巴西雷亞爾匯率自2011年起持續貶值，也有助于增強其出口競爭力。

巴西國內所產甘蔗50%~60%用于生產乙醇燃料，其他用于蔗糖生產，所以乙醇和汽油價格政策的變化將對其國內蔗糖產量形成直接影響。2015年2月15日起，巴西國內規定汽油中乙醇的最高摻混比例由25%上調至27%，同時從2015年2月1日起恢復對汽油和柴油分別征收0.22雷亞爾/公升和0.15雷亞爾/公升的消費稅。即使國際油價一路下行，但巴西國內乙醇燃料比價仍低于汽油，根據最新消息，巴西第一大石油公司巴西石油9月30日宣布將分別上調汽油和柴油價格6%和4%，勢必繼續利好乙醇需求。

在此背景下，巴西國內甘蔗商將更傾向于生產乙醇。從已經過半的2015/2016巴西榨季的數據看，用于榨糖的甘蔗比例將繼續降至7年來的低位，甘蔗制糖比低于42%、糖產量同比減少10%將是大概率事件。

我們比對了巴西汽油、國際原油與甘蔗制乙醇用量占比的關系，發現近兩年乙醇產量（甘蔗制乙醇比）并非簡單相關。實際上，2011/2012榨季開始，巴西汽油價格跟隨原油價格持續下跌，而乙醇的需求量仍長盛不衰。

然而，我們認為乙醇與汽油的替代效應仍然存在，只是使用乙醇的比價始終處于汽油的下方，而巴西多年來在國內成功推廣生物燃料已深入人心。我們認為，或許還應當結合汽車的兩用燃油裝置周期的角度理解乙醇需求的穩定增長：

目前（截止2015年8月底）巴西國內汽車中汽油-乙醇燃料兩用車占比總汽車保有量的68.14%，純乙醇燃料車占比2.25%，兩者之和超過70%；

在兩用汽車占比大幅占優的場景下，只要汽油的比價仍高于乙醇，不論從經濟還是環保考慮，乙醇仍為優選。（汽油的熱值為q=3.3x10^7J/L，乙醇的熱值為q=2.4x10^7J/L，兩者熱值比為73%。）

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從成本角度看，甘蔗乙醇的成本約為0.19-0.20美元/升，甘蔗制糖成本約為12-13美分/磅，由此估算甘蔗制乙醇、制糖的收益率分別為20%、15%。

隨著第一大出口國的減產，全球糖的供給格局有望持續改善。

其他主要食糖出口國的情況：第二大食糖出口國泰國政府由水稻轉向甘蔗產業支持，未來幾年的增產概率大：目標到2025/26榨季的12年內，將大約110萬公頃的水稻改種甘蔗，甘蔗種植面積由160萬公頃增加至270萬公頃，甘蔗產量從1.04億噸增至1.8億噸，糖產量從1100萬噸增至2000萬噸；

第三大出口國澳大利亞整體產量與出口預期較為平穩；

第四大出口國印度由于食糖大量過剩，預計今年過剩量將達到1000萬噸，食品部考慮通過易貨貿易出口400萬噸糖以解決國內食糖過剩的問題，目標出口地為中國及非洲。

由于主要產糖國巴西、中國糖產量有望持續減少，而印度、泰國存在增產因素，USDA10月最新預測2015/2016榨季全球糖產量下降90萬噸，庫存消費比下降為23.37%，同比下降2.59個百分點，略高于2011/2012榨季的22.14%。

五、工業庫存大幅下滑，國儲壓力靜待釋放

2014/2015榨季3月底結束，我國食糖工業庫存523.7萬噸，與上一榨季末相比大幅下滑29.47%，是8年來的最低值。

除了自由流通的工業庫存之外，食糖的國家儲備也是舉足輕重的庫存組成部分。食糖的國家儲備是調控白糖價格波動的主要手段，同時兼有戰略儲備的意義。我國的白糖收儲政策自2002年國家計委、國家經貿委、農業部、國家工商總局聯合制定了《糖料管理暫行辦法》開始，多次參與糖市價格平抑，但總體收拋儲的目標和效果而言，國家收儲政策的重任并不在扭轉趨勢而在于相對平滑價格的波動。

自2011/2012榨季開啟了國內食糖的過剩周期后，庫存量逐步抬升。由于存在流通的工業庫存和國儲庫存，我們對于總庫存的判斷需要同時考慮二者。以2014/2015榨季為例，3月工業庫存為523.7萬噸。以歷年的過剩量疊加結轉庫存樂觀估計國家儲備庫存至少為470萬噸；如果考慮走私糖數量，悲觀估計國家儲備庫存可能達到660萬噸，占比可達總庫存的55%以上。

對于國家是否拋儲主要影響因素有糖價、收儲成本、工業庫存量等。縱觀歷次拋儲，在歷年糖工業庫存低位的9-11月之間拋儲概率較高。今年國內產量下降、進口管控趨嚴之下開始出現供需缺口；截止8月底，工業庫存量為176.3萬噸，盡管同比下降57.4%，但高于2013、2012年的同期數據，而且目前糖價仍處于歷史低位，短期拋儲預期并不是非常強；我們也將繼續關注近期的庫存變化情況。相較而言，如果明年繼續保持食糖大幅減產，新季榨糖的供需缺口擴大，消耗高企國儲糖必將順理成章。

果葡糖漿之后恐難再現“糖高宗”

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淀粉糖是重要的糖類甜味劑，而果葡糖漿是目前對食糖替代最強的淀粉糖晶，由植物淀粉水解和異構化制成。因為它的組成主要是果糖和葡萄糖，故稱為“果葡糖漿”。按果糖含量，果葡糖漿分為三類：第一代果葡糖漿（F42型）含果糖42%，甜度與蔗糖相當；第二代果葡糖漿（F55型）含果糖55%，甜度約為蔗糖的1.1倍；第三代果葡糖漿（F90型）含果糖90%，甜度約為蔗糖的1.4倍。

生產果葡糖漿不受地區和季節限制，設備比較簡單，投資費用較低，在食糖高企、原材料玉米價格低迷的大環境下迅速擴張，2012年國內設計產能達350萬噸以上。淀粉糖的產量在2013年到達一個高點，累計各項淀粉糖產量1225萬噸，其中作為食糖的主要工業替代品果葡糖漿產量為240萬噸；以果葡糖漿F55的甜度、75%質量濃度為例，則可替代蔗糖198萬噸。

但由于近年來白糖價格低迷、甜味劑用量較小對價格敏感度不高、產品配料有一定慣性等原因，果葡糖漿替代效應并未全面爆發；以目前阿里巴巴電商平臺上F55果葡糖漿單噸價格2600-2800元為例，則工業上使用果葡糖漿還要比使用白糖便宜3000元左右。因此，我們認為，果葡糖漿對食糖的替代性仍不容忽視，糖價飆升大概率將推動替代率上升。

六、中國糖業：劇痛之后呼喚成長

在內外糖價差高企、制糖行業巨額虧損背后，是包括糖在內的農產品及其加工業競爭力低下之殤。從種植端的品種培育、單畝產量、種植效率（規模化）、收割效率（機械化）、農技專業化等，到加工端的多效循環利用、集約化等，產業鏈各環節均有大幅提升和全環節的整合空間。

畝產區間波動，收蔗成本高企

在2001-2013年間，甘蔗種植利潤處于相當低的水平，2010年達到800元/畝左右高位后回落，2013年甚至已近跌破百元。考慮到歷年為了防止“蔗賤傷農”，始終對甘蔗收購價維持穩定標準，仍難以保障蔗農的收益。同時種植面積年年提升，單產十幾年間在4.5-5.3噸/畝區間波動，其中存在長時間推廣新臺糖22號，導致其種性退化日趨嚴重，普遍表現出抗寒性差、宿根年限縮短、病蟲為害加劇、甘蔗產量下降的因素。盡管當前畝產水平相較巴西的3.8-4.0區間有一定領先，但由于甘蔗品種含糖量的差距，再加上種植甘蔗的廣西、云南等省為丘陵地形，缺乏規模經營的地形基礎，人工成本高，加上政策傾向保護農民利益，我國的甘蔗收購成本遠高于巴西、印度、泰國等。

以糖養糖，制糖業競爭機制弱

從過去15年的制糖業利潤情況看，我國制糖業的利潤狀況與糖價呈現較高的趨勢相關性。由于國家以對外糖征收高關稅以補貼內糖的政策扶持，過去十年規模以上制糖企業總數在100家左右保持穩定，收益狀況對企業關停的影響較小。同時，糖企、糖廠多原是國有企業，存在歷史遺留的運營效率低下的通病，又缺乏較強的競爭氛圍，糖企自身效率實則還需較大提高。

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以保護促成長，糖產業升級迫在眉睫

根據中國加入世貿組織的談判結果，中國對糧、油、糖等大宗農產品進口實行關稅配額管理。目前我國的食糖年進口配額是194.5萬噸，為了進一步減少外糖對內糖的沖擊，從2014年11月開始配額外進口量額度也集中管理。根據各方意見，配額外進口量有望限定為190萬噸，據此我們估計2015/16榨季食糖進口量預計會下滑至384.5萬噸，同比減少17%左右。

然而，政策保護是手段而不是目的。如若中國糖業要真正擺脫過去幾年由于開放貿易帶來的沖擊，破局的根本在于實現產業升級。從不具備效率優勢的種植端開始，逐步改變不具備價格優勢的工業端。

所幸，我們看到不管是行業協會，還是政府部門，均已行動。2015年5月，國家發展改革委、農業部會同有關部門制定了《糖料蔗主產區生產發展規劃（2015-2020年）》：

規劃提出到2020年廣西、云南兩省（區）糖料蔗面積穩定在2100萬畝，總產量達到10400萬噸，比基期增加635萬噸；

平均單產水平4.8噸以上，其中，糖料蔗生產核心基地單產水平達到6噸以上； 良種覆蓋率提高到95%以上，商品化供種水平提高到85%，分別比基期提高10個百分點、5個百分點；

生產條件逐步改善，蔗區全程機械化水平逐步提高。集約化產業化經營實現新突破。土地有序流轉，適度規模經營取得積極進展。核心區訂單農業全覆蓋。農機、植保等專業生產組織服務能力增強。農業生產基地和榨糖企業深度融合。

熊途末路，蓄勢待發

從去產能到去庫存，糖業的盈利成長期即將開啟

2015/16新榨季國內食糖產量預計減產150萬噸，約至905萬噸。而新榨季糖協要求加強行業進口自律，預計配額外進口量為190萬噸，則進口總量為384.5萬噸，則新季實際總供給為1290萬噸，在需求保持穩定的情況下，將在2015/16榨季出現277萬噸的大幅供應缺口。

期初庫存為970萬噸，分別為國家庫存470萬噸和可流通庫存為500萬噸。由于下一榨季可能出現大幅供應缺口，明年秋季國家拋儲或將啟動，從去產能到去庫存，我們認為這是開啟制糖業未來兩到三年持續盈利成長的關鍵節點。