第一篇：首批四單PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的參與方受益分析

中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心

首批四單PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的參與方受益分析

中投顧問(wèn)《2017-2021年中國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》中數(shù)據(jù)指出，截至2016年12月底，已落地的PPP項(xiàng)目超過(guò)2.2萬(wàn)億元；已發(fā)行的資產(chǎn)證券化規(guī)模也達(dá)到2.23萬(wàn)億元。兩個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)將創(chuàng)造出多大市場(chǎng)空間，是PPP和ABS業(yè)內(nèi)人士最為關(guān)注的問(wèn)題。

不是所有落地的PPP項(xiàng)目均可發(fā)行ABS產(chǎn)品。發(fā)改委的要求之一是穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)兩年以上。目前，符合該條件的項(xiàng)目主要是2014年以前的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交）項(xiàng)目。2014年以前的市政公用PPP項(xiàng)目有7000余項(xiàng)，大部分項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期已經(jīng)超過(guò)兩年，如果按照一個(gè)項(xiàng)目3億元的融資規(guī)模估算，PPP資產(chǎn)證券化也有約2.1萬(wàn)億元的潛在市場(chǎng)空間。

PPP資產(chǎn)證券化空間大小，微觀上取決于參與各方是否可以從中收益，這決定著參與各方對(duì)這個(gè)創(chuàng)新融資方式熱情與否，以及PPP資產(chǎn)證券化大規(guī)模推廣落地難易；宏觀上，則取決于其對(duì)于PPP發(fā)展的掣肘有多大功效，以及在宏觀環(huán)境背景下能發(fā)揮什么樣的作用。

對(duì)微觀主體來(lái)說(shuō)，利益大于意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個(gè)參與者收益方式不同。對(duì)發(fā)起人來(lái)講，除了滿足融資需求以及如資產(chǎn)負(fù)債表管理等這種不能量化的收益之外，顯性的收入包括兩個(gè)：一是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入；二是在轉(zhuǎn)讓之后，繼續(xù)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)所獲取的服務(wù)費(fèi)。

投資者的收益則源于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，兌付產(chǎn)品時(shí)獲得投資收益，或者通過(guò)轉(zhuǎn)讓所持有的資產(chǎn)支持證券獲得買(mǎi)賣(mài)價(jià)差；管理人、托管人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，則主要是獲取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。

PPP資產(chǎn)證券化對(duì)于網(wǎng)新建投的最大作用，是幫助公司提前收回資本金，從而可以繼續(xù)投入到新的PPP項(xiàng)目當(dāng)中。

網(wǎng)新建投投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的杭州市慶春路過(guò)江隧道項(xiàng)目，總投資規(guī)模是14.32億元，其中3.58億元是該公司的注冊(cè)資本金，10.78億元是通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行取得的項(xiàng)目貸款，期限20年。當(dāng)時(shí)貸款利率是基準(zhǔn)利率下浮10%，取得該筆貸款的價(jià)格是4.41%。

上述慶春路隧道項(xiàng)目就是地方政府和社會(huì)資本合作的PPP（Public-Private Partnership）項(xiàng)目。杭州市政府通過(guò)招投標(biāo)確定網(wǎng)新建設(shè)作為社會(huì)資本方，網(wǎng)新建設(shè)通過(guò)自有注冊(cè)資本金和銀行貸款籌集到14.32億元的資金，成立了杭州慶春路過(guò)江隧道公司，也就是項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)慶春路隧道項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。杭州市政府將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，包括隧道冠名權(quán)等轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目公司。在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，杭州市政府每年以專(zhuān)營(yíng)補(bǔ)貼的方式給項(xiàng)目公司，是典型的政府付費(fèi)型PPP項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目一般時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15年至30年，該項(xiàng)目隧道建設(shè)期為3年，運(yùn)營(yíng)期20年，共計(jì)23年。

網(wǎng)新建設(shè)投入進(jìn)該項(xiàng)目的巨額資金，需要15年以上才能回收，這讓網(wǎng)新建設(shè)很發(fā)愁。現(xiàn)在網(wǎng)新建設(shè)希望通過(guò)ABS的再融資手段，從資本市場(chǎng)獲得一筆融資，從而可以償還銀行貸款，并且提前收回自有資金。

所謂PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，即項(xiàng)目公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)慶春路隧道的收費(fèi)收益權(quán)，轉(zhuǎn)移給“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃、募集資金。投

中投顧問(wèn)·讓投資更安全 經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健

中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心

資者認(rèn)購(gòu)該ABS產(chǎn)品之后，認(rèn)購(gòu)資金交由項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以拿著這筆籌集來(lái)的資金償還銀行貸款和收回自有資金。

這意味著，發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格必須低于銀行融資的價(jià)格，才有發(fā)行ABS產(chǎn)品的動(dòng)力，才可以實(shí)現(xiàn)以更低成本融資置換較高成本融資、降低項(xiàng)目融資成本的初衷。

網(wǎng)新建投這次發(fā)行的慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品共計(jì)融資11.58億元，包括優(yōu)先A檔7億元，優(yōu)先B檔4億元，次級(jí)5800萬(wàn)元。次級(jí)產(chǎn)品由網(wǎng)新建投認(rèn)購(gòu)，只有優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品才對(duì)市場(chǎng)出售，優(yōu)先A檔利率是4.05%；B檔利率是4.15%。

簡(jiǎn)單比較一下可得知，發(fā)行ABS產(chǎn)品價(jià)格4.05%和4.15%，低于銀行貸款價(jià)格4.41%。張燦洪計(jì)算過(guò)，PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS的利率，和當(dāng)初銀行貸款的利率相差了20至30BP。兩者之間的利差乘以總?cè)谫Y量，可以看作是發(fā)行ABS、轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入。

發(fā)行ABS產(chǎn)品也需要成本。幫助其發(fā)行ABS產(chǎn)品的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、律師事務(wù)所等多家機(jī)構(gòu)，收費(fèi)偏低，加起來(lái)的費(fèi)用成本約在百萬(wàn)級(jí)別。

網(wǎng)新建投在這一筆買(mǎi)賣(mài)中，賺了大約231萬(wàn)至347萬(wàn)元（簡(jiǎn)單計(jì)算上述20至30BP的利差乘以11.58億元的總?cè)谫Y量），付出的費(fèi)用成本在百萬(wàn)級(jí)別，這意味著發(fā)行ABS產(chǎn)品對(duì)于網(wǎng)新建投來(lái)說(shuō)盈利空間有限。

網(wǎng)新建投表示，當(dāng)初考慮發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩個(gè)初衷，一是以更便宜的成本獲得融資，二是拿回企業(yè)的自有資金。發(fā)行ABS產(chǎn)品，首先網(wǎng)新建投的融資成本更低了，至少?zèng)]有比之前的銀行貸款融資成本高，也可從中賺取少許價(jià)差；而且網(wǎng)新建投在拿到11.58億元融資后，除了償還7.6億元銀行貸款，還將3億多元的公司自有資金回收，這對(duì)網(wǎng)新建投意義更加重大。

對(duì)于社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)發(fā)行ABS產(chǎn)品的利率成本，包括發(fā)行的費(fèi)用支出，低于之前向銀行貸款的資金成本，才構(gòu)成發(fā)行ABS產(chǎn)品前提。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的綜合利率水平在首批四單當(dāng)中是最低的。據(jù)他測(cè)算，其他三單產(chǎn)品的ABS發(fā)行綜合利率與銀行貸款成本接近。這意味著它們的盈利空間比慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS更小。

同為首批PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”（下稱(chēng)“首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS”）發(fā)行的利率成本就和銀行貸款成本接近。雖然該產(chǎn)品有低至3.7%的利率，一度被市場(chǎng)認(rèn)為是首批當(dāng)中最低成本的產(chǎn)品。但實(shí)際上3.7%的利率僅是其中一款產(chǎn)品，并不是該產(chǎn)品的綜合利率成本。

首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS 發(fā)行規(guī)模是5.3億元，優(yōu)先級(jí)分為優(yōu)先01至優(yōu)先18共18檔，分別對(duì)應(yīng)1年-18年的期限。優(yōu)先01票面利率為3.70%；優(yōu)先02票面利率3.98%；優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4.60%，所以首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS的綜合成本是4.55%。

發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格成本是4.55%，再加上券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，大概在融資總額的0.15%左右，此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的資金成本是4.7%。

該P(yáng)PP項(xiàng)目從銀行獲得的資金價(jià)格是基準(zhǔn)利率下浮10%，當(dāng)時(shí)1年至3年的基準(zhǔn)利率是4.75%，下浮10%之后的資金價(jià)格是4.275%。

中投顧問(wèn)·讓投資更安全 經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健

第2頁(yè)

中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心

由此可見(jiàn)，首創(chuàng)股份此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的總體價(jià)格高于銀行貸款價(jià)格，但低于當(dāng)時(shí)的基準(zhǔn)利率。首創(chuàng)股份這次積極參與PPP項(xiàng)目ABS，主要是看中其首單的意義，只要再融資資金成本不比基準(zhǔn)利率高，就可以接受。

這是融資模式的創(chuàng)新，長(zhǎng)期看市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)可以逐漸發(fā)展成為出表的資產(chǎn)證券化，將對(duì)PPP的發(fā)展和參與PPP的社會(huì)資本都有巨大的好處。

雖然短期價(jià)格出現(xiàn)了倒掛，首創(chuàng)股份仍然表示樂(lè)觀，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS將其中4年至18年期限的產(chǎn)品都設(shè)置了每三年一次的回售、贖回選擇權(quán)。這意味著比如10年期的產(chǎn)品，每三年投資者可以將該證券產(chǎn)品回售給首創(chuàng)股份旗下的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以贖回該證券產(chǎn)品，再次在資本市場(chǎng)賣(mài)出。三年一調(diào)整，未來(lái)還有調(diào)整利率、互相選擇的權(quán)利。

但是，幾乎所有首批四單ABS產(chǎn)品均面臨同樣問(wèn)題，即這幾年資金市場(chǎng)環(huán)境大趨勢(shì)是資金面從松到緊、資金價(jià)格從低到高，這造成了社會(huì)資本方在價(jià)格低位取得了銀行貸款，但在價(jià)格高位發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。發(fā)行ABS的前提又是后者價(jià)格必須低于前者，所以價(jià)差空間非常有限。隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的走勢(shì)側(cè)面印證了資金價(jià)格從低到高的趨勢(shì)。

此外，談起市場(chǎng)空間，不可忽略與同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的比較優(yōu)劣。賣(mài)方會(huì)比較發(fā)行ABS產(chǎn)品和其他同類(lèi)產(chǎn)品，比如企業(yè)債等產(chǎn)品的成本差異，希望利率水平越低越好；買(mǎi)方也會(huì)比較PPP+ABS產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)，希望利率水平越高越好。

如果不發(fā)ABS產(chǎn)品，網(wǎng)新建投可以選擇發(fā)行企業(yè)債融資。受制于資產(chǎn)規(guī)模，網(wǎng)新建投發(fā)行企業(yè)債可能只能獲得2A或者2A+的評(píng)級(jí)。如果發(fā)行企業(yè)債，成本大概比發(fā)行ABS高出50個(gè)到100個(gè)BP。

網(wǎng)新建投表示，發(fā)行企業(yè)債或者其他渠道融資都依賴(lài)該公司的主體信用，社會(huì)資本方若主體信用評(píng)級(jí)不高，資金成本自然會(huì)更高。但通過(guò)ABS用項(xiàng)目去融資，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)即慶春路隧道收費(fèi)收益權(quán)的資質(zhì)很好，作為收費(fèi)收益權(quán)來(lái)源的杭州市政府信用很高，可以獲得評(píng)級(jí)公司更高的評(píng)級(jí)，資金成本也比公司本身去融資更低一些。

購(gòu)買(mǎi)該P(yáng)PP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的投資者也會(huì)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)。同類(lèi)替代產(chǎn)品如企業(yè)債、公司債、同業(yè)存單等等，差不多比ABS產(chǎn)品高出50個(gè)到100個(gè)BP，目前的價(jià)格大概在4.5%到4.8%之間。比如六個(gè)月的企業(yè)債，信用較好獲得3A評(píng)級(jí)的公司基本價(jià)格在4.6%左右。從利率上看，比起ABS產(chǎn)品，同類(lèi)替代產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)投資者更有吸引力。一開(kāi)始網(wǎng)新建投希望以3.8%的價(jià)格發(fā)行ABS，而買(mǎi)方金融機(jī)構(gòu)的出價(jià)是4.4%到4.5%之間。

2017年，資本市場(chǎng)沖著未來(lái)前景和首單效應(yīng)，對(duì)PPP+ABS產(chǎn)品反映普遍較好。但首批四單的利率都偏低，最低的在4%左右，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該在4.5%以上才可以接受，一些銀行等金融機(jī)構(gòu)這次實(shí)際上是虧著買(mǎi)的。

雖然PPP+ABS產(chǎn)品比同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格低，但是投資者更看重PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，背后有資產(chǎn)支持，風(fēng)險(xiǎn)比較可控。據(jù)悉，PPP+ABS大發(fā)行規(guī)模是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)收費(fèi)收益權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流做的測(cè)算，證券化背后有資產(chǎn)支持，公司債和企業(yè)債實(shí)際上是信用債券。

中投顧問(wèn)·讓投資更安全 經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健

第3頁(yè)

中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心

慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品就是把到期前14年的全部現(xiàn)金流測(cè)算出來(lái)，共計(jì)17億元，按照一定的保障倍數(shù)倒推出來(lái)11.58億元的發(fā)行規(guī)模。所以融資規(guī)模有更高的現(xiàn)金流做支撐。

認(rèn)購(gòu)虎門(mén)綠源PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的民生銀行則表示，之所以投資該項(xiàng)目，是看中PPP資產(chǎn)證券化的政策紅利，而且污水處理收費(fèi)收益權(quán)未來(lái)現(xiàn)金穩(wěn)定，項(xiàng)目擔(dān)保人是廣東省融資再擔(dān)保公司，實(shí)力較強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極小，所以民生銀行投資意愿較強(qiáng)。

中投顧問(wèn)在《2017-2021年中國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》中表示，隨著PPP+ABS的推廣，PPP+ABS的價(jià)格可能會(huì)走高。至于高到什么價(jià)格，則取決于買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈。

中投顧問(wèn)·讓投資更安全 經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健

第4頁(yè)

第二篇：20160908石河子市水務(wù)PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)移交方案的分析（最終版）

石河子市水務(wù)PPP項(xiàng)目實(shí)施方案附件一

存量資產(chǎn)移交方案的分析

項(xiàng)目簡(jiǎn)介

石河子市水務(wù)PPP項(xiàng)目包括存量資產(chǎn)與新建工程兩部分。石河子市污水處理廠一期工程，污水處理規(guī)模10萬(wàn)m3/d，工程總投資1.5億元，2005年底投入運(yùn)行；二期工程污水處理規(guī)模10萬(wàn)m3/d，工程總投資2.31億元，2013年9月投入運(yùn)行。石河子市污水處理廠一期、二期存量資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值約為3.02億元（土地約0.63億）。

石河子市污水處理廠污水深度處理及再生水管道工程，建設(shè)總投資約為7.03億元，主要針對(duì)石河子市污水處理廠一期、二期現(xiàn)狀的排放標(biāo)準(zhǔn)與出水水質(zhì)，增加新的處理設(shè)施并對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)能提標(biāo)改造。

本項(xiàng)目總投資約為9.42億元，土地以劃撥形式保留在原產(chǎn)權(quán)單位，不計(jì)在總投資內(nèi)。若項(xiàng)目資本金比例暫定為30%，則項(xiàng)目公司注冊(cè)資本取整為2.80億元。若政府方控股51%，政府方出資義務(wù)約1.43億元。即：

（7.03+3.02-0.63）×30%×51%=1.43（億元）針對(duì)存量資產(chǎn)部分，本項(xiàng)目擬采取TOT（轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交）模式進(jìn)行運(yùn)作，具體移交方案有以下四種供選擇：

方案

一、現(xiàn)金出資+資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓

國(guó)資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開(kāi)展存量資產(chǎn)評(píng)估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會(huì)資本合資組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以現(xiàn)金形式出資，占項(xiàng)目公司51%股份。社會(huì)投資人以現(xiàn)金形式出資，占項(xiàng)目公司49%股份。由項(xiàng)目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并支付經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，有權(quán)運(yùn)營(yíng)維護(hù)該等資產(chǎn)并取得相應(yīng)收益。合作期限屆滿后，項(xiàng)目公司將資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)無(wú)償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案說(shuō)明：

資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)侵纲Y產(chǎn)的所有權(quán)依然歸屬于原產(chǎn)權(quán)單位，由產(chǎn)權(quán)單位轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司污水處理設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)和使用權(quán)，移交存量資產(chǎn)除處分權(quán)之外的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)。產(chǎn)權(quán)單位對(duì)該等資產(chǎn)享有所有權(quán)，但在合作期限內(nèi)不得對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處分。根據(jù)《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》規(guī)定，“所有權(quán)人有權(quán)在自己的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)上設(shè)立用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)”，“用益物權(quán)人對(duì)他人所有的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)，依法享有占有、使用和收益的權(quán)利。”

根據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》（國(guó)務(wù)院令第91號(hào)）第三十條，“自創(chuàng)或者自身?yè)碛械奈磫为?dú)計(jì)算成本的無(wú)形資產(chǎn)，根據(jù)該項(xiàng)資產(chǎn)具有的獲利能力評(píng)定重估價(jià)值。”由于本項(xiàng)目屬于政府付費(fèi)，獲利能力取決于投標(biāo)人投報(bào)的服務(wù)費(fèi)價(jià)格，經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)值很難由評(píng)估機(jī)構(gòu)先行評(píng)估。為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，建議經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)不低于實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估價(jià)，該處理方式已在國(guó)內(nèi)TOT項(xiàng)目中廣泛使用。

由于政府方出資義務(wù)與經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款皆為分期支付，實(shí)操過(guò)程中政府方可逐步以轉(zhuǎn)讓價(jià)款分步注資。轉(zhuǎn)讓價(jià)款剩余部分可用于項(xiàng)目前期自備井關(guān)停、中水補(bǔ)貼、員工安置等相關(guān)支出。方案優(yōu)點(diǎn)：

1、轉(zhuǎn)讓過(guò)程中不需辦理產(chǎn)權(quán)過(guò)戶手續(xù)，移交程序更為簡(jiǎn)潔。國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓則須履行專(zhuān)門(mén)的操作程序。

2、本項(xiàng)目土地使用權(quán)保留在原產(chǎn)權(quán)單位，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓保證了資產(chǎn)與土地的整體性，不會(huì)出現(xiàn)“地物分離”現(xiàn)象。方案缺點(diǎn)：

1、轉(zhuǎn)讓過(guò)程中增值稅費(fèi)難以規(guī)避

根據(jù)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅?2016?36號(hào)）相關(guān)規(guī)定，“銷(xiāo)售無(wú)形資產(chǎn)，是指轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)所有權(quán)或者使用權(quán)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。”“其他權(quán)益性無(wú)形資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)、公共事業(yè)特許權(quán)、配額、經(jīng)營(yíng)權(quán)（包括特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、連鎖經(jīng)營(yíng)權(quán)、其他經(jīng)營(yíng)權(quán)）等。”“經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)，是指在約定時(shí)間內(nèi)將有形動(dòng)產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓他人使用且租賃物所有權(quán)不變

更的業(yè)務(wù)活動(dòng)。”

根據(jù)以往TOT項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，為合理規(guī)避轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的相關(guān)稅費(fèi)，降低政府支付責(zé)任，財(cái)政部門(mén)可為該項(xiàng)目設(shè)立財(cái)政專(zhuān)戶，將轉(zhuǎn)讓價(jià)款納入財(cái)政非稅收入。但通過(guò)與當(dāng)?shù)貒?guó)稅增值稅部門(mén)與財(cái)政非稅收入部門(mén)的溝通，最新?tīng)I(yíng)改增政策下避稅難度較大，項(xiàng)目公司可能需要交納1000萬(wàn)到2000萬(wàn)的增值稅費(fèi)，導(dǎo)致每年財(cái)政支出增加100-200萬(wàn)元。若該稅費(fèi)可通過(guò)某種方式規(guī)避，本方案從操作層面上最為簡(jiǎn)潔。

2、提標(biāo)改造過(guò)程中會(huì)拆除部分存量資產(chǎn)，可能對(duì)產(chǎn)權(quán)單位資產(chǎn)管理存在影響。

方案

二、現(xiàn)金出資+產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓

國(guó)資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開(kāi)展存量資產(chǎn)評(píng)估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會(huì)資本合資組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以現(xiàn)金形式出資，占項(xiàng)目公司51%股份。社會(huì)投資人以現(xiàn)金形式出資，占項(xiàng)目公司49%股份。由項(xiàng)目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓全部實(shí)物資產(chǎn)以及相關(guān)債權(quán)、債務(wù)、勞動(dòng)力，并支付產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。合作期限屆滿后，項(xiàng)目公司將該等資產(chǎn)無(wú)償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案說(shuō)明：

根據(jù)《關(guān)于印發(fā)<關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范師市企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知>的通知》（師國(guó)資發(fā)?2015?134號(hào)），產(chǎn)

權(quán)指“國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股公司及其所屬子公司所擁有的國(guó)有產(chǎn)權(quán)（即所有者權(quán)益）。”

《通知》規(guī)定，“發(fā)生轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢、盤(pán)虧事項(xiàng)由企業(yè)依據(jù)現(xiàn)行財(cái)務(wù)規(guī)定，報(bào)財(cái)務(wù)主管部門(mén)核批”，“發(fā)生對(duì)外投資、無(wú)償調(diào)出事項(xiàng)，報(bào)師市國(guó)資委并按師市規(guī)定程序核批”。

操作層面上，由于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款（約2.4億元）原則上應(yīng)一次性結(jié)清，則項(xiàng)目公司首次應(yīng)出資本金為7200萬(wàn)元（占價(jià)款30%），貸款16800萬(wàn)元（占70%），用于繳納轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)。對(duì)應(yīng)政府方首次出資義務(wù)約為3600萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓價(jià)款支付后，可用于政府方下一輪現(xiàn)金出資，直到1.43億元出資義務(wù)履行完畢。方案優(yōu)點(diǎn)：

1、轉(zhuǎn)讓過(guò)程中稅費(fèi)較少

根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問(wèn)題的公告》（國(guó)稅2011年第13號(hào)）“納稅人在資產(chǎn)重組過(guò)程中，通過(guò)合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，不屬于增值稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓?zhuān)徽魇赵鲋刀悺！?/p>

由于評(píng)估報(bào)告中資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值低于資產(chǎn)賬面價(jià)值，增值率為負(fù)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中不需繳納所得稅。

資產(chǎn)過(guò)戶過(guò)程中涉及房屋權(quán)屬（約1.64億元）的轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目公司應(yīng)繳納契稅492萬(wàn)元（稅率3%）。但契稅等與本項(xiàng)目相關(guān)地稅可與地稅部門(mén)協(xié)商解決，以降低政府支付義務(wù)。方案缺點(diǎn)：

1、轉(zhuǎn)讓程序較為繁瑣。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)在國(guó)資委指定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，并及時(shí)辦理產(chǎn)權(quán)過(guò)戶手續(xù)。

2、政府方需首次現(xiàn)金出資3000-4000萬(wàn)元，才能使項(xiàng)目公司有能力支付首筆產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

3.項(xiàng)目公司資產(chǎn)類(lèi)別混亂，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中存量資產(chǎn)將計(jì)入項(xiàng)目公司固定資產(chǎn)。而根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)的通知》（財(cái)會(huì)[2008]11號(hào)），“BOT業(yè)務(wù)所建造基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)作為項(xiàng)目公司的固定資產(chǎn)”，“項(xiàng)目公司將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方的，不應(yīng)確認(rèn)建造服務(wù)收入，應(yīng)當(dāng)按照建造過(guò)程中支付的工程價(jià)款等考慮合同規(guī)定，分別確認(rèn)為金融資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)”。則項(xiàng)目公司存量資產(chǎn)與新建資產(chǎn)類(lèi)別不同。

進(jìn)場(chǎng)交易解決方法：

PPP模式與傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易的區(qū)別之處在于，PPP模式不僅包含了存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)€包含了該資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與無(wú)償移交；共同之處在于，均采用公開(kāi)公正的方式選取社會(huì)資本或產(chǎn)權(quán)受讓方。但由于PPP新生政策與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓政策的銜接尚未完善，出現(xiàn)了重復(fù)招標(biāo)的矛盾，影響PPP項(xiàng)目的落地。

財(cái)政部與住建部首批PPP示范項(xiàng)目中第一個(gè)落地的池州市排水設(shè)施購(gòu)買(mǎi)服務(wù)TOT項(xiàng)目，采取資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，期滿由項(xiàng)目公司無(wú)償將資產(chǎn)移交給政府。為促進(jìn)推動(dòng)PPP項(xiàng)目落地，經(jīng)各部門(mén)協(xié)商，市政府同意最終僅在政府采購(gòu)平臺(tái)進(jìn)行PPP項(xiàng)目招標(biāo)，由中標(biāo)社會(huì)資本受讓存量資產(chǎn)。

烏魯木齊水務(wù)PPP項(xiàng)目中涉及的甘泉堡工業(yè)污水廠經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝽?xiàng)目進(jìn)度要求，最終僅通過(guò)政府采購(gòu)平臺(tái)進(jìn)行PPP項(xiàng)目招標(biāo)，在實(shí)施方案評(píng)審過(guò)程中已由國(guó)資部門(mén)出具意見(jiàn)。

綜上，建議在PPP采購(gòu)過(guò)程中一并完成產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓程序，避免二次招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。若能簡(jiǎn)化產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓程序，該方案下政府出資義務(wù)最輕。

方案

三、實(shí)物資產(chǎn)出資+剩余產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓

國(guó)資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開(kāi)展存量資產(chǎn)評(píng)估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會(huì)資本合資組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以實(shí)物資產(chǎn)形式出資，占項(xiàng)目公司51%股份。社會(huì)投資人以現(xiàn)金形式出資，占項(xiàng)目公司49%股份。由項(xiàng)目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓剩余部分實(shí)物資產(chǎn)以及相關(guān)債權(quán)、債務(wù)、勞動(dòng)力，并支付產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。合作期限屆滿后，項(xiàng)目公司將所有資產(chǎn)無(wú)償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案優(yōu)點(diǎn)：

1、不需現(xiàn)金出資，政府方以實(shí)物資產(chǎn)形式直接出資。

2、稅負(fù)較少，政策依據(jù)與方案二相同，政府出資義務(wù)輕。

方案缺點(diǎn)：

1、操作程序較方案二可能更為繁瑣，過(guò)程中包括了投資行為與轉(zhuǎn)讓行為兩種方式，可能需要與國(guó)資部門(mén)、財(cái)政部門(mén)協(xié)商達(dá)成一致。

2、劃分資產(chǎn)不能破壞資產(chǎn)的整體性，即實(shí)物出資義務(wù)完成后（1.43億）剩余部分資產(chǎn)在招標(biāo)文件中注明必須由項(xiàng)目公司接收，不得分割或報(bào)廢。該問(wèn)題可通過(guò)招標(biāo)文件中約定解決。

方案

四、實(shí)物資產(chǎn)全部出資入股

國(guó)資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開(kāi)展存量資產(chǎn)評(píng)估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會(huì)資本合資組建項(xiàng)目公司，澤眾水務(wù)將存量污水廠全部實(shí)物資產(chǎn)（約2.4億）及其負(fù)債、債權(quán)、勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目公司，換取項(xiàng)目公司51%股份。社會(huì)投資人以現(xiàn)金形式出資（約2.3億），占項(xiàng)目公司49%股份。項(xiàng)目公司資本金比例為50%，貸款比例為50%。合作期限屆滿后，項(xiàng)目公司將所有資產(chǎn)無(wú)償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案優(yōu)點(diǎn)：

1、不需現(xiàn)金出資，政府方以實(shí)物資產(chǎn)形式出資。

2、稅負(fù)較少，政策依據(jù)與方案二相同。

3、不必劃分資產(chǎn)，所有資產(chǎn)以對(duì)外投資形式整體進(jìn)入項(xiàng)目公司。

方案缺點(diǎn)：

資本金比例偏高，政府方投入過(guò)大，且貸款比例偏低，未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿。本方案項(xiàng)目資本金額度高達(dá)4.7億元，比其他三種方案的2.8億多出2億元左右。由于資本金收益率（6%-8%）高于貸款利率（4.9%），同等經(jīng)營(yíng)成本條件下，每年財(cái)政支付項(xiàng)目公司的服務(wù)費(fèi)將比前三種多出300-500萬(wàn)元。

第三篇：商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析及其路徑選擇研究論文

一、社會(huì)投資模式改變對(duì)商業(yè)銀行的影響

2014年9月21日，國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“43號(hào)文”），明確規(guī)范了地方政府舉債融資，剝離了融資平臺(tái)公司政府融資職能，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式（即PPP模式），打破了地方政府融資平臺(tái)對(duì)銀行債務(wù)融資的長(zhǎng)期依賴(lài)。在政府債務(wù)清理及PPP模式開(kāi)展下，地方政府融資平臺(tái)停止一般性銀行債務(wù)融資商業(yè)銀行面臨一系列挑戰(zhàn)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，PPP對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的影響需要辯證看待。商業(yè)銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)的放貸量和中間業(yè)務(wù)量將大幅萎縮，但商業(yè)銀行也可以借此開(kāi)拓新的貸款渠道和客戶、創(chuàng)新融資服務(wù)品種、在企業(yè)走出去過(guò)程中開(kāi)拓業(yè)務(wù)、開(kāi)拓銀行咨詢業(yè)務(wù)等。

二、PPP項(xiàng)目融資特點(diǎn)

PPP項(xiàng)目融資是典型的項(xiàng)目融資，總體來(lái)看可以分成權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。

（一）權(quán)益性融資的特點(diǎn)

作為權(quán)益性資金的社會(huì)資本，對(duì)PPP項(xiàng)目投資回報(bào)水平與所投資項(xiàng)目類(lèi)型、項(xiàng)目所在行業(yè)關(guān)系不大，而與當(dāng)期資本市場(chǎng)資金利率水平密切相關(guān)。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)的調(diào)研統(tǒng)計(jì)，常見(jiàn)投資型項(xiàng)目IRR回報(bào)水平(2012～2014年)軌道交通PPP項(xiàng)目為全投資（稅后）IRR不高于8%(比如北京地鐵4號(hào)線、14號(hào)線、16號(hào)線)，對(duì)應(yīng)資本金IRR約10%左右；污水處理PPP項(xiàng)目的資本金IRR約8%～10%；固廢處理PPP項(xiàng)目的資本金IRR約8%～10%；供熱PPP項(xiàng)目的資本金IRR約8%;大中型水力發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制調(diào)整前，多數(shù)省區(qū)水電上網(wǎng)電價(jià)核定原則為資本金IRR為8%電力央企項(xiàng)目收購(gòu)的資本金IRR達(dá)到8%～10%

權(quán)益性資金的的特點(diǎn)主要是資金投入具有永久性，需承擔(dān)項(xiàng)目完全風(fēng)險(xiǎn)，公司沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；但同時(shí)其資金成本較高；稀釋公司控制權(quán)。

（二）債務(wù)性融資的特點(diǎn)

權(quán)益性資金對(duì)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率普遍要求10%左右，商業(yè)銀行5年以上長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率為6%左右，債務(wù)利息抵稅后債務(wù)資金成本更低。債務(wù)融資在資金成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，且不會(huì)分散公司控制權(quán)。

PPP項(xiàng)目融資中，商業(yè)銀行向特定工程項(xiàng)目提供協(xié)議貸款，對(duì)于該項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請(qǐng)求權(quán)，并以該項(xiàng)目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的融資類(lèi)型，是一種以項(xiàng)目的未來(lái)收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來(lái)源和安全保障的融資方式。在實(shí)務(wù)工作中，商業(yè)銀行針對(duì)貸款項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益的重大不確定性，還可要求有項(xiàng)目實(shí)體以外的第三方提供擔(dān)保，即貸款行有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索，但擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任，以他們各自提供的擔(dān)保金額為限，所以稱(chēng)為有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。

三、商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

受財(cái)政部“43號(hào)文”的影響，不少中小型商業(yè)銀行2015年業(yè)務(wù)規(guī)劃提出逐步退出地方融資平臺(tái)類(lèi)的項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目成為了商業(yè)銀行必爭(zhēng)之地，但通常來(lái)講有穩(wěn)定收入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的好項(xiàng)目，地方政府不用PPP進(jìn)行融資；而現(xiàn)金流不好的項(xiàng)目，商業(yè)銀行不愿介入。

（一）商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)

1、周期風(fēng)險(xiǎn)

從PPP項(xiàng)目貸本身來(lái)講，存在期限長(zhǎng)和還款不確定等風(fēng)險(xiǎn)。PPP的特許經(jīng)營(yíng)期一般20-30年，起貸款期限相比一般貸款期限更長(zhǎng)。20-30年的項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)銀行面臨的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境都會(huì)發(fā)生變化，將首先對(duì)銀行安全形成影響；償還項(xiàng)目貸款，除了項(xiàng)目自身的經(jīng)營(yíng)收入，還需要政府通過(guò)“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合理定價(jià)或財(cái)政補(bǔ)貼”等予以支持方能償還融資。而漲價(jià)聽(tīng)證、排他性條款在未來(lái)期間均存在較大不確定性。

2、政府信用風(fēng)險(xiǎn)

地方政府是PPP項(xiàng)目中重要的一方，對(duì)PPP項(xiàng)目的順利建設(shè)運(yùn)營(yíng)具有關(guān)鍵性作用。一旦政府失信，即新人官員不續(xù)管前任官員開(kāi)展的PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目就容易陷入停滯狀態(tài)，項(xiàng)目回報(bào)就無(wú)從談起。據(jù)清華大學(xué)王守清教授在授課培訓(xùn)過(guò)程中的統(tǒng)計(jì)，參會(huì)的90%企業(yè)家、70%民企最大的顧慮就是政府不守信用、不履行合同。法律上對(duì)PPP合同性質(zhì)的認(rèn)定存在爭(zhēng)議，民事合同和行政合同的不同認(rèn)定，直接影響企業(yè)與政府部門(mén)的對(duì)話機(jī)制。如果按行政合同執(zhí)行，作為投資者的企業(yè)遇到問(wèn)題，只能申請(qǐng)行政復(fù)議，最終還是政府說(shuō)了算。

失敗的案例，例如青島威立雅污水處理項(xiàng)目中，當(dāng)?shù)卣诤灱s后又單方面要求重新談判以降低承諾價(jià)格；長(zhǎng)春匯津污水處理廠項(xiàng)目中，政府廢止了當(dāng)初指定的管理辦法，致實(shí)施機(jī)構(gòu)拖欠合作公司污水處理費(fèi)最終致項(xiàng)目失敗；廉江中法供水廠項(xiàng)目中供水量和水價(jià)都未達(dá)到當(dāng)初合同規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；杭州灣跨海大橋項(xiàng)目和鑫遠(yuǎn)閩江四橋則是由于出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目而政府又無(wú)法按約定給予補(bǔ)償。PPP要求政府改變自身定位，由公共產(chǎn)品的唯一提供者轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目的合作者和監(jiān)督者，并嚴(yán)格遵守契約精神。

3、項(xiàng)目甄別失敗風(fēng)險(xiǎn)

公共設(shè)施收費(fèi)未能完全市場(chǎng)化。PPP模式以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為基礎(chǔ)，其中項(xiàng)目投入是否能預(yù)期收回的核心就是收費(fèi)環(huán)節(jié)。中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施的收費(fèi)未能市場(chǎng)化，一般由發(fā)改委審定，如水費(fèi)、電費(fèi)等。項(xiàng)目市場(chǎng)化與收費(fèi)未市場(chǎng)化的矛盾導(dǎo)致很多項(xiàng)目收益未能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

4、支付風(fēng)險(xiǎn)

公共項(xiàng)目中有些項(xiàng)目依靠使用者付費(fèi)能夠覆蓋項(xiàng)目投資收益，有些則不能完全覆蓋，需要政府給予相應(yīng)的補(bǔ)貼來(lái)保證項(xiàng)目的實(shí)施，這樣的項(xiàng)目一般有政府公開(kāi)承諾的文件。但由于項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間、運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，不確定性較大，政府可能出現(xiàn)無(wú)力償還的情形，導(dǎo)致項(xiàng)目投

5、法律風(fēng)險(xiǎn)

中央政府沒(méi)有正式出臺(tái)真對(duì)PPP模式的法律，社會(huì)資本參與公共項(xiàng)目沒(méi)有自保的有力武器。可能出現(xiàn)由于法律法規(guī)的修訂、頒布等，導(dǎo)致原有項(xiàng)目合法性、合同有效性發(fā)生變化，給PPP項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不利影響，甚至直接導(dǎo)致項(xiàng)目失敗和終止。如江蘇某污水處理廠采取PPP模式融資建設(shè)，在合同簽訂后頒布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于妥善處理現(xiàn)有保證外方投資固定回收項(xiàng)目有關(guān)問(wèn)題的通知》，外方投資者被迫與政府重新協(xié)商投資回報(bào)率。

（二）應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，商業(yè)銀行對(duì)接PPP業(yè)務(wù)時(shí)，可以從以下四方面來(lái)展開(kāi)：

1、充分把握項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流。項(xiàng)目選擇方面，建議優(yōu)選民生型、強(qiáng)需求具備良好現(xiàn)金流的項(xiàng)目，如自來(lái)水與污水處理工程、供氣供熱工程、軌道交通、垃圾處理與焚燒發(fā)電、城市供電、機(jī)場(chǎng)高速、收費(fèi)路橋等現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目，具備壟斷性或獨(dú)占性的項(xiàng)目為佳。在PPP項(xiàng)目盡職調(diào)查時(shí)，銀行需要扎實(shí)開(kāi)展可行性分析，全面梳理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，識(shí)別重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出風(fēng)控措施，盡量完善操作方案。

2、盡量選擇財(cái)力充足的地方政府及實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)企為交易對(duì)手。項(xiàng)目前期充分開(kāi)展政府承債能力和履約能力評(píng)估，綜合考察地方財(cái)政收入結(jié)構(gòu)及增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、省內(nèi)排名、招商引資環(huán)境、政府主要官員的從政履歷、官場(chǎng)反腐及領(lǐng)導(dǎo)變動(dòng)、過(guò)往地方債務(wù)違約情況等。在考察合作企業(yè)時(shí)，可以重點(diǎn)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理層經(jīng)驗(yàn)、主要負(fù)責(zé)人的履歷與信用記錄、企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)信用記錄、訴訟記錄等方面。優(yōu)先與省級(jí)國(guó)企或地方國(guó)資委直管的一二級(jí)核心子公司合作，謹(jǐn)慎與綜合實(shí)力偏弱的國(guó)企子公司開(kāi)展合作。在地方政府選擇上，優(yōu)先選擇各大經(jīng)濟(jì)板塊的城市群中，本級(jí)財(cái)政收入排名靠前的發(fā)達(dá)城市與國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，謹(jǐn)慎營(yíng)銷(xiāo)財(cái)政收入省內(nèi)排名偏低的縣級(jí)市、省級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)、直轄市的非核心區(qū)縣。

3、選擇有實(shí)力的社會(huì)資本作為PPP合作伙伴。商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目，優(yōu)勢(shì)在于募集資金、財(cái)務(wù)監(jiān)管和資本運(yùn)作，弱勢(shì)在于項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。若無(wú)第三方合作伙伴，PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)需要依賴(lài)地方政府的誠(chéng)信及地方國(guó)企的管理能力，銀行在商業(yè)談判與運(yùn)營(yíng)期監(jiān)管會(huì)處于相對(duì)弱勢(shì)地位。選擇具備PPP項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)資本、咨詢機(jī)構(gòu)作為合作伙伴，既便于與政府的商務(wù)談判，也可保障項(xiàng)目順利建設(shè)，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。建議優(yōu)選具備基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的上市公司、外資企業(yè)、央企，或?qū)嵙^強(qiáng)的民企聯(lián)合拓展PPP業(yè)務(wù)。

4、參與PPP過(guò)程中，商業(yè)銀行要做好前期和過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理。以前地方融資平臺(tái)的債務(wù)擁有隱性政府擔(dān)保，但是在PPP模式下，項(xiàng)目公司債權(quán)具有期限較長(zhǎng)、利率偏低的特點(diǎn)，并且沒(méi)有政府隱性擔(dān)保，這主要取決于PPP項(xiàng)目的公共屬性，較長(zhǎng)的特許經(jīng)營(yíng)期和穩(wěn)定的利潤(rùn)使得PPP模式很難帶來(lái)較高的回報(bào)，這就需要商業(yè)銀行在項(xiàng)目前期做好項(xiàng)目收益測(cè)算和期限匹配管理等盡職調(diào)查。同時(shí)，商業(yè)銀行也要研究PPP項(xiàng)目收益預(yù)警，既要制定PPP項(xiàng)目的退出方案，也要制定如何中途跟進(jìn)PPP項(xiàng)目的方案。

四、路徑選擇

獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目公司是PPP項(xiàng)目的融資主體，也是商業(yè)銀行的主要支持對(duì)象，但由于PPP項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)發(fā)展尚未成熟，不確定性較高，銀行在進(jìn)入時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特色和風(fēng)險(xiǎn)偏好，甄選優(yōu)質(zhì)客戶和項(xiàng)目，提高綜合收益水平，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)貸款人角色不同，商業(yè)銀行在PPP項(xiàng)目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，一方面，銀行為PPP項(xiàng)目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險(xiǎn)、信托等，另一方面，銀行業(yè)將積極參與到項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)等顧問(wèn)服務(wù)，為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)提供咨詢。

商業(yè)銀行參與PPP的路徑主要包括以下幾種：投貸模式——中信集團(tuán)聯(lián)動(dòng)參與PPP、商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)、銀行理財(cái)借道支持PPP、資產(chǎn)證券化、股權(quán)融資、保理融資、融資租賃等。

（一）投貸模式——中信集團(tuán)聯(lián)動(dòng)參與PPP

投貸模式是指商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)放貸款和運(yùn)用投行資金的形式滿足PPP項(xiàng)目融資需求，發(fā)放貸款使得商業(yè)銀行成為PPP項(xiàng)目的債權(quán)人，投行資金的介入使得商業(yè)銀行可成為PPP項(xiàng)目的股東，商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)貸款和投行資金聯(lián)動(dòng)可以降低銀行大規(guī)模貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投行資金的參與也為銀行更好參與PPP項(xiàng)目的運(yùn)作提供了良好的契機(jī)。中信銀行與一般商業(yè)銀行相比，擁有控股金融集團(tuán)背景，中信集團(tuán)聯(lián)合中信銀行、中信證券、信托、地產(chǎn)、咨詢、基金等子公司，“中信PPP”模式由中信集團(tuán)牽頭，各成員公司聯(lián)系人負(fù)責(zé)的模式，實(shí)現(xiàn)日常事務(wù)、項(xiàng)目信息的共享。中信銀行提供項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款、股權(quán)投資、對(duì)接險(xiǎn)資、理財(cái)融資，票據(jù)、債券等產(chǎn)品，從傳統(tǒng)的信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性的服務(wù)商。

投貸模式適用于有金控集團(tuán)和多元化集團(tuán)的商業(yè)銀行，多數(shù)商業(yè)銀行不具備開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合的條件，因此不適合多數(shù)商業(yè)銀行。

（二）商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)

在當(dāng)前地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的情況下，商業(yè)銀行將失去了地方政府融資平臺(tái)這一大貸款投向。PPP的發(fā)展為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP將成為城投債的替代和延伸。PPP項(xiàng)目股權(quán)資本金一般為30%左右，除此之外，銀行貸款將是其主要債務(wù)資金來(lái)源。PPP項(xiàng)目多為公共基礎(chǔ)設(shè)施，其主要風(fēng)險(xiǎn)被社會(huì)資本、公共部門(mén)和商業(yè)銀行合理分擔(dān)，PPP項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)較低。

PPP項(xiàng)目貸款具有穩(wěn)定的回報(bào)率和安全性，貸款模式是各商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目融資的最主要渠道，業(yè)務(wù)方式簡(jiǎn)單，操作簡(jiǎn)便。商業(yè)銀行信貸服務(wù)可以提供并購(gòu)貸款、銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資，并可承接PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期營(yíng)收存款業(yè)務(wù)。

（三）銀行理財(cái)借道支持PPP

銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要是通過(guò)與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項(xiàng)目。銀行理財(cái)資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目主要通過(guò)項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報(bào)，并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。退出時(shí)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項(xiàng)目公司支付股權(quán)受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財(cái)賬戶，程序相對(duì)復(fù)雜。

銀行理財(cái)資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項(xiàng)目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨政府信用不足、項(xiàng)目失敗等特殊風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行和信托在執(zhí)行前，需要既做好盡職調(diào)查，規(guī)避項(xiàng)目法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又要確保項(xiàng)目擔(dān)保的可靠性，在最壞的事情發(fā)生的情況下，減少損失。

銀行理財(cái)產(chǎn)品模式對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等能力要求較高，一般適合于綜合實(shí)力較強(qiáng)的大中型商業(yè)銀行。

（四）資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為保證的一種融資方式，主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，是一種相對(duì)安全的融資方式。PPP項(xiàng)目通過(guò)收費(fèi)方式收回前期投資，可以給銀行帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，項(xiàng)目資產(chǎn)長(zhǎng)期性、安全性好。商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過(guò)信托等通道，用表外資金購(gòu)買(mǎi)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以調(diào)節(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品或資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)和久期；二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門(mén)可以參與PPP資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)產(chǎn)品和承銷(xiāo)。

資產(chǎn)證券化模式的PPP項(xiàng)目大多已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，已產(chǎn)生現(xiàn)金流，是商業(yè)銀行獲取穩(wěn)定現(xiàn)金量的重要渠道。大中型商業(yè)銀行可以從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、承銷(xiāo)等幾方面參與，中小型商業(yè)銀行可以直接通過(guò)信托計(jì)劃參與其中。

（五）股權(quán)融資

由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，然后參與PPP項(xiàng)目公司股權(quán)。

股權(quán)融資模式對(duì)多數(shù)商業(yè)銀行不適用，商業(yè)銀行一般不愿直接參資入股實(shí)業(yè)項(xiàng)目。對(duì)涉足基金投資的商業(yè)銀行來(lái)講，參與PPP項(xiàng)目股權(quán)融資是一個(gè)途徑。

（六）保理融資

保理融資是指保理商買(mǎi)入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款的業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。PPP項(xiàng)目公司將其在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時(shí)PPP項(xiàng)目公司通過(guò)保理業(yè)務(wù)融資；與此對(duì)應(yīng)的是PPP項(xiàng)目公司的交易對(duì)手方在與PPP項(xiàng)目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項(xiàng)目公司催收賬款。

近年來(lái)，保理融資的興起，給商業(yè)銀行創(chuàng)造新的收入機(jī)會(huì)，特別是全國(guó)性商業(yè)銀行具有廣泛地客戶群體和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，能夠有效降低保理催收的風(fēng)險(xiǎn)。

（七）融資租賃

PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購(gòu)設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

融資租賃模式需要租賃公司的中間配合，PPP項(xiàng)目利潤(rùn)率本已被政府限定，租賃公司的中介作用進(jìn)一步蠶食利潤(rùn)空間，因此，該模式不是商業(yè)銀行參與PPP融資的理想模式。

資金是PPP項(xiàng)目血液，商業(yè)銀行可視為造血機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行通過(guò)合理把控風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的途徑參與到PPP熱潮中來(lái)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在國(guó)家財(cái)政部正式公布的2014年首批30個(gè)PPP示范項(xiàng)目名單中中信銀行成為首家為財(cái)政部PPP模式示范項(xiàng)目提供融資的商業(yè)銀行，為貴陽(yáng)市南明河綜合治理項(xiàng)目二期提供融資。

參考文獻(xiàn)：

[1]王守清，柯永建.特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目融資（BOT、PFI和PPP）[M].北京：清華大學(xué)出版社，2008.[2]國(guó)發(fā)〔2014〕60號(hào)，國(guó)務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)，[3]財(cái)政部，《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）》，2014.12

[4]鄧云，商業(yè)銀行在PPP模式中的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)及相關(guān)策略研究，工程經(jīng)濟(jì)，2014.9

[5]葉曉甦，商業(yè)銀行對(duì)PPP項(xiàng)目全壽命周期的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范，建筑經(jīng)濟(jì)，2010.10