第一篇：人人車：“三招”應對中國流動性融資“陷阱

人人車：“三招”應對中國流動性融資“陷阱

中國當下的流動性怎么樣了？目前似乎爭議很大，社會上關于流動性緊張的反映以及希望調整金融監管力度、放松貨幣政策的呼聲日趨強烈，但也有不少人認為當前銀行間利率水平穩中趨降，流動性并不是特別緊張，在推動嚴監管、去杠桿、調結構、防風險的關鍵時期，不能輕易調整政策取向，否則將前功盡棄，防范化解金融風險的目標難以實現。

對流動性狀況及其走向能否準確判斷，將對政策取向產生深刻影響。

從M2、社會融資規模等指標近兩年的變化仔細分析，結合宏觀局勢和微觀變化，不難看出，現在狹義的銀行間市場流動性似乎比較充裕，廣義的社會流動性卻難言輕松，資金從銀行間市場流向社會的通道還存在“梗阻”，形成流動性“陷阱”。要打破這種資金體內循環的僵局，消除流動性梗阻，還需要從“完善資管辦法、深化資金供給側源頭改革、抑制房地產資金虹吸”三個方面下大力氣。

流動性“梗阻”

實際上，央行今年確實在動用各種政策工具，包括各種拆借方式和定向降準、定向貸款等，擴大銀行間市場資金供應，但為什么社會上仍反映流動性越來越緊張？

這需要仔細觀察主要金融數據2016年以來的變化情況（見圖表）。

從上述指標的變化看，2016年M2的變化結果，基本上符合年初確定的增長目標（12%左右），也基本符合“M2增長目標=GDP增長率+CPI增長率+3%左右調整系數”的慣例。但進入2017年以來情況發生明顯變化，M2增長呈現不斷降低的態勢，全年增長8.2%，大大低于年初確定的12%左右的增長目標，而且已經低于GDP與CPI增長率之和（GDP名義增長率），這是非常罕見的。2018年這種狀況基本保持穩定，M2增長目前基本維持在8.3%上下。

當然，從社會融資規模的變化看，2017年同比增長12%，同比僅下降了0.8個百分點，變化不是很明顯，也基本上符合年初目標。將社融與M2放在一起綜合分析，可以理解為2017年加大了社會融資的結構調整，間接融資（派生貨幣，影響M2）比重下降，直接融資（不會派生貨幣，不影響M2）比重上升，因此造成M2的快速下降，但社融規模下降較小，這應該是優化社會融資結構的良好效果。

因此，在社會融資結構出現大的調整階段，M2的變化容易失去可比性，更應關注的是社會融資規模的變化。

但是，社會融資規模增速從2017年10月的13%下降到2018年5月的10.3%，下降了2.7個百分點，自2017年11月開始出現快速收縮的態勢值得警惕。特別是從2018年5月份社融增量變化看，變化更加明顯：5月份社會融資規模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，比上月更是下降8000多億元。其中，當月發放的人民幣貸款同比少增384億元；當月發放的外幣貸款折合人民幣同比多減129億元；委托貸款同比多減1292億元；信托貸款同比多減2716億元；未貼現的銀行承兌匯票同比多減496億元；企業債券融資同比少減2054億元；非金融企業境內股票融資同比少20億元。

這一變化確實超出預期，而且還是在政府債券、私募基金等實際構成社會融資的部分沒有納入社融規模（但卻把尚未引起真正的資金融通的“未貼現承兌匯票”納入，說明“社會融資規模”的統計口徑亟待調整完善），而政府債券2017年末達到28.15萬億元，比上年末增加了5.58萬億元。2018年4月末為28.88萬億元，僅比上年末增加了0.73萬億元，比上年同期少增0.23萬億元。私募基金2017年增加了1.8萬億元，2018年到4月末僅增加0.25萬億元。如果考慮到政府債券、私募基金等因素，則社融規模的收縮幅度更大，就更加值得特別關注、高度警惕！

那么，為什么社會融資規模增長速度從2017年11月開始快速下滑呢？

這可能與近期強監管、去杠桿、調結構、促轉型有關，其中尤其需要關注的是2017年11月17日中國人民銀行等相關部門發布《關于規范金融機構資產管理業務指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“資管新規”）以及2018年4月27日“資管新規”正式出臺實施。

“資管新規”征求意見稿對資產管理業務提出了一系列明確而嚴格的規范要求，并提出：過渡期自本意見發布實施后至2019年6月30日（當時預計2018年6月之前資管新規正式出臺，預定的過渡期基本為一年）。過渡期內，金融機構不得新增不符合本意見規定的資產管理產品的凈認購規模。過渡期結束后，金融機構的資產管理產品按照本意見進行全面規范，金融機構不得再發行或者續期違反本意見規定的資產管理產品。

這一要求時間非常緊、任務非常重。到2017年10月末，金融機構資管業務總規模已經突破一百萬億元大關，其中，銀行表外理財產品規模接近26萬億元。要在2019年6月30日前整改達標，意味著大量非標業務，包括銀行表外理財需要收縮，這對資管業務的開展產生了巨大沖擊，自此，資管業務進入緊張的收縮期，新的業務幾乎不再開展，到年底，銀行表外理財業務壓縮到22萬多億元。這對社會融資整體規模增長產生了深刻影響，“過渡期太短”成為征求意見稿爭論最激烈的問題。

盡管2018年4月27日資管新規正式出臺實施時，將過渡期延伸一年半到2020年底，但考慮到三年內幾乎要消化非標產品25萬億元左右，對金融機構仍是非常嚴峻的考驗，特別是資管新規的實施細則遲遲沒有出臺，新的資管業務依然處于基本停滯狀態，舊的在持續壓降，社會融資規模繼續受到影響。

在表外理財壓縮的情況下，為保持社融的基本穩定，表內銀行貸款增速需要相應提高，但實際上人民幣貸款增長速度，從2017年11月的13.7%逐月下降到2018年5月的12.6%，銀行貸款增速沒有提高，反而也在下降。

與此同時，十九大之后國家黨政機構改革正在推進，地方政府債務監管以及環保督察更加嚴格，也造成今年以來基礎建設和固定資產投資同比大幅度下降，2018年1-5月固定資產投資僅增長6.1%，比上年同期下滑了2.5個百分點，創下近20年來的新低。其中，房地產投資同比增長10.2%，增速比上年同期提高1.4個百分點，但這可能是在房地產政策調控持續收緊，開發商資金緊張的情況下被動加快開工和銷售以回籠資金的表現，是否有可持續性值得懷疑。

另外，今年以來社會消費品零售總額、進出口順差也出現急劇下滑的態勢，1-5月社會消費品零售總額同比增長9.5%，同比回落0.8個百分點，其中，5月同比增長僅為8.5%，比上年同期回落2.2個百分點；貿易順差由上年同期的9421億元，下降為6498億元，下降幅度達31%。從目前中美貿易戰進一步加劇，國際貿易環境有可能進一步惡化的情況看，接下來貿易順差還可能進一步收縮，6月份人民幣貶值明顯加快。這都將使得接下來經濟下行壓力進一步加大，經濟金融發生巨大震蕩的風險被廣泛關注。

這種情況下，簡單的由央行擴大資金投放，可以擴充金融領域的流動性，所以銀行間市場利率保持平穩，銀行間市場利率中樞較2017年末有所回落，隔夜拆借利率基本上保持在2.5-2.8%上下波動，并沒有出現像2013年“錢荒”那樣的大幅反彈，這也是貨幣政策和金融監管等部門和人士認為當前流動性并非緊張，而是比較充裕的主要依據。

但現實問題是，在多種因素的影響下，資金傳導不暢甚至出現“梗阻”，央行釋放的流動性主要滯留或淤堵在金融體系內，或者用于償還央行拆借資金，而不能充分傳導到實體經濟上，解決不了社會上流動性緊張的問題。盡管近年來央行不斷擴大定向降準、定向拆借等方式擴大資金供給，希望打破資金體內循環，推動資金流向實體經濟，但實際效果卻不盡人意，甚至形成流動性“陷阱”，這才是特別需要高度關注的重點！

因此，盡管1-5月宏觀數據總體比較平穩，但已經暴露出不少風險隱患，面對當前極其復雜多變的國際局勢和國內換擋轉型提質增效的巨大挑戰，必須堅持好“穩中求進”的工作總基調，既要堅定方向、保持定力，不斷深化改革開放，又要加強形勢分析和預測，增強政策實施的前瞻性、準確性、靈活性，避免出現超出預期的巨大震蕩。

破僵局“三招”

綜合分析當前的局勢，要打破資金體內循環的僵局，有效緩解社會資金緊張局面，須加快推進三方面的工作：

一是盡快出臺細則和完善資管辦法。

資管新規指導意見出臺，在資管業務規范上邁出了一大步，但現在仍存在一些核心的問題有待解決。

按照資管新規的定義，資管業務就是“受人委托、代人理財”的“信托業務”，理應站在資產所有者或資管委托方的角度看問題，設計資管方案，得到委托方同意后進行資管配置和日常管理。資管的結果由委托方負擔，受托方按約定收取管理費。但現在實際上都是站在金融機構的角度，從金融機構資產負債管理的需要出發，設計資管或理財產品，然后盡可能賣給投資人，并往往提供保本付息的承諾。這從認識和理念上就存在偏差。

同時，資管新規仍然允許各種金融機構都可以開展資管業務，實際上模糊了存款性機構與非存款性機構的區別。

國際上一般都將金融機構嚴格區分為存款性機構與非存款性機構兩大類，其中，存款性機構面向社會公眾吸收存款，為保護存款人利益，一般都要求必須按照約定還本付息，提供剛性兌付，因此，必須接受最為嚴格的金融監管，包括資本充足率、流動性比率等，并要進行存款保險，同時，對存款性機構的資金運用也有嚴格限制，包括不能隨意進行股權投資或收購兼并（否則，以其資金實力，其他社會組織難以與其競爭）。非存款性機構也會因業務需要募集社會資金，但不得承諾還本付息，即嚴格禁止剛性兌付，否則，就得按照存款性機構進行監管。所以，是否允許剛性兌付成為一個重要分水嶺。

但在我國，存款性機構與非存款性機構的區分一直很模糊，在鼓勵金融創新，甚至多元化經營的過程中，金融機構的業務越來越同質化，第三方支付機構從一開始就可以吸收保證金存款，成為存款性機構，但卻長期沒有按照存款性機構進行監管；其他金融機構在募集社會資金時，也越來越多地承諾保本付息，結果使得所有金融機構業務同質化越來越嚴重，進而造成惡性競爭，商業銀行也轉而大量開展理財業務，引發很多金融問題和風險隱患。這些都需要進一步明確和優化規則，加快出臺實施細則，嚴格區分存款性機構與非存款性機構，并實施差別化的監管。

同時，需要加強相關部門的政策協調，實事求是地解決資管新規過渡期表外理財和非標處理與表內貸款增加的關系問題，適當放寬銀行貸款的控制，提高貸款增速，疏通資金流向實體經濟的通道，有序推動地方政府債務去杠桿，避免簡單收縮造成社會流動性過度收緊產生新的風險。

事實上，一部完善的資管辦法幾乎可以重塑金融市場生態，而健全的市場環境有助于資金的流向正確和良性循環。

二是從資金供給的源頭上深化改革、降低成本。

目前，央行一方面凍結金融機構法定存款準備金近20萬億元，另一方面又向金融機構拆出資金10萬億元上下，這使得大量資金資源控制在央行手中，擴大了央行資產負債規模，使其成為全球最大的中央銀行，成為銀行間市場最大的做市商，大大增強了央行資金或流動性的調控能力，但這卻產生了很多問題：央行既是裁判員，又是運動員，與中央銀行“最后貸款人”的一般定位產生沖突；央行凍結的法定準備金年利率為1.62%，但其拆出資金的年化利率遠遠高于這一水平，央行由此獲得巨額利差，但卻從資金供應的源頭上就抬高了資金成本，商業銀行又會竭力將這種成本對外轉移，提高社會融資成本；央行資金拆借往往帶有很多附加條件，結果出現了“央行主要面向大型銀行，大型銀行再向中型銀行、中型銀行再向小型銀行、小型銀行再向非銀行金融機構進行資金拆借”的格局，資金層層轉借、利率層層加碼，進一步提高資金成本；央行大量推行定向降準、定向資金拆借，實際上造成金融機構之間的不平等，其公平性、公正性存在疑問。這種做法實際上也使得貨幣政策承擔了很多財政政策的職責和功能，形成了不小的資金套利空間，并推動貨幣基金迅猛發展，其中，余額寶從2013年6月推出，到2018年5月末其余額就已達到1.86萬億元，超過百年中行個人存款的余額，其擴張速度十分驚人。這些狀況是否合理，原因何在，值得探究。

另外，中國在保持很高的法定存款準備金率的同時，又推出了存款保險制度，形成了存款的雙保險模式，但由于法定存款準備金與存款保險制度從目的和功能上是重疊的，只是方式方法不同，法定存款準備金更偏向于行政化措施，并將加大央行對存款兌付的壓力，而存款保險制度更偏向于市場化運行，因此，國際上越來越多的國家將法定存款準備金轉變為存款保險制度，現在發達國家一般都不再實施法定存款準備金制度，有的也只是針對某種專項領域存款實施，但準備金率也基本都在5%以內。我國目前的存款雙保險做法，實際上又抬高了商業銀行資金成本，進而將抬升社會融資成本。

由于種種原因，在金融危機爆發后很多國家利率水平不斷降低，甚至接近零利率的情況下，我國一年期國債收益率一直保持在3.5%左右，在目前經濟下行壓力巨大，社會流動性緊張的情況下，理應采取措施，降低全社會融資成本，包括國債收益率水平。

上述狀況還造成資金大量在金融體系內循環，金融增加值占GDP的比重快速上升，遠超美國日歐等發達經濟體的局面。

從貨幣乘數，即貨幣總量與基礎貨幣（此處僅指央行購買黃金和外匯投放的人民幣，不包括央行拆出資金）之比的變化看，1999年以前，貨幣總量的增長主要依靠貸款等派生方式，所以貨幣乘數很高，1999年末為8.11。但2000年之后基礎貨幣投放不斷擴大，直到2014年（央行外匯占款接近27.3萬億元）。在這一過程中，為避免貨幣總量擴張過大，貨幣當局采取多種措施抑制派生貨幣的投放，壓低貨幣乘數。這樣，2007-2009年間，貨幣乘數平均不足3.5。其中，2009年末也僅為 3.47。之后開始反彈，2010-2011年維持在3.65。

2012年開始，經濟增長下行壓力逐步增大，之后隨著央行外匯占款增速減緩甚至下降，為保持貨幣總量適度增長并支持經濟發展，貨幣當局開始轉變貨幣政策導向，推動貸款等派生貨幣加快增長，貨幣乘數加快提升，2012年末為4.19，2014年末為4.99。在央行外匯占款保持穩中有降態勢的情況下，2016年3月之后，央行基本停止普遍降準，改為主要依靠提供資金拆借的方式補充流動性，央行對存款性機構的債權急速擴大，2015年末達到2.66萬億元，2016年末擴大到8.47萬億元，2017年末已突破10萬億元。相應的，2016年末貨幣乘數已提升到 6.98，達到2007-2009年平均值的2倍。到2017年末進一步達到7.73。

從金融業增加值在GDP中的占比來看，我國金融業所占比重1999-2002年在5%左右，2003-2006年接近4%，2007年以來不斷走高至2015年的8.4%。從2006年4%的低點至2015年8.4%的高點，10年間翻了一番。其中，2015年達到高峰，還跟當年采取措施刺激股市大漲有關，年中股災爆發，股指急速下跌，其后，金融增加值占GDP比重開始下降，2016、2017年末金融業增加值對GDP的占比分別為8.34%、7.95%。但即使如此，金融業增加值占GDP的比重仍然超過美、日、英、德等發達國家，這種變化同樣是非常驚人的。

上述情況的出現，一個非常重要的影響因素就是社會資金供給結構和方式發生了重大變化：在貨幣供應主要由央行外匯占款擴大基礎貨幣投放支持的情況下，貨幣基本上直接投放到出售外匯的企業或個人存款賬戶上，減少了資金在金融體系內部轉移的過程。但當貨幣投放大量由央行進行資金拆放，并通過金融體系內部多層次轉移時，資金成本就會大幅度提升，金融增加值就會隨之擴大。

基于上述分析，要改變這種局面，就必須從資金供應的源頭上深化供給側結構性改革。一個基本的選擇就是，在保持和完善存款保險制度的基礎上，推動與收回央行拆出資金相結合的“結構性降準”，大規模降低法定存款準備金和央行拆出資金規模，積極消化上述問題，有效降低社會融資成本，疏通資金從金融體系內流向體系外的“堰塞湖”。

當然，考慮到央行宏觀調控需要，其拆出資金不可能完全清零，這種做法降準規模只能是央行拆出資金的一定比例之內，仍將存在10萬億元以上的法定準備金。由此，為保持貨幣中性定位不變，還可以考慮從央行外匯儲備中拿出一部分，由財政部面向法定準備金發行專項國債予以購買，形成“財政外匯儲備”，相應減少央行外匯儲備和外匯占款，央行相應降準，補足金融機構購買專項國債的資金，從而在不影響整個社會流動性的基礎上，實現結構性調整，促進財政與央行、財政政策與貨幣政策的協調配合。致于“財政外匯儲備”，可以交由財政部獨立經營管理，也可以全部或部分委托給央行代為經營管理。

采取上述措施，理應推動社會融資成本降低。

三是切實抑制房地產對社會資金的虹吸作用。

長期以來，我國房地產價格總體上不斷上漲，似乎已經給全社會一種強烈的預期：投資房地產穩賺不賠，即使空置不用都能賺錢（房價只漲不跌）。在這種情況下，再大的供應都無法滿足需求，限購、限售、搖號買房等，只能刺激需求更旺，大量資金流向房地產，形成對社會資金巨大的虹吸效應。結果造成一方面房地產價格快速上漲，越來越多的人買不起、甚至租不起房子，有房與無房已經推動社會階層分化，另一方面又出現大量房屋空置浪費，社會資源大量聚集和浪費在房地產上，產生極其深刻的社會問題，形成巨大的財政和金融風險，嚴重威脅到經濟社會的穩定和健康發展，對此，必須高度重視，積極化解。現在最重要的是必須打破投資房地產，即使空置都能穩賺不賠的社會預期。其中非常重要的就是提高房屋占有，特別是空置的成本，抑制房地產需求，并將閑置房屋擠壓出來供應銷售或出租。因此，必須加快推出房產稅甚至閑置稅（近期香港已推出房屋閑置稅）。同時，要認真梳理和落實好房屋租購同權等配套政策。

只有抑制住房地產對社會資金巨大的虹吸效應，才有可能推動社會資金更多地流向實體經濟，推動經濟社會健康發展。

第二篇：人人車融資經驗分享：融資歷程一覽

人人車融資經驗分享：融資歷程一覽

二手車C2C平臺“人人車”已完成由騰訊戰略領投、順為資本/雷軍跟投的8500萬美元C輪融資，估值超過5億美元，本輪融資由華興資本再次擔任財務顧問。人人車此篇將為大家帶來融資歷程一覽。

融資的開始

人人車成立于2014年4月，由李健、趙鐵軍、杜希勇、王清翔聯合創建，李健任人人車CEO。人人車通過打破傳統二手車交易的信息壁壘，將一些買家和賣家從“檸檬市場”中解救出來，通過免費上門檢測車況等信息服務，采用C2C虛擬寄存模式，主打C2C交易。人人車自2014年12月底從北京擴張到更多的城市后，目前業務已覆蓋20余個城市，在售個人車源達15000輛，4月成交1000多輛，7月成交量已突破3000輛。

此前人人車已完成了兩輪融資，分別于2014年12月宣布完成由策源創投、順為資本領投的2000萬美元B輪融資，A輪投資者紅點投資跟投；于2015年4月獲得紅點投資500萬美元A輪融資。

人人車融資歷程

對于此輪融資，李健表示，人人車與騰訊在汽車領域的業務和資源高度互補，對于二手車市場的理解也非常一致，后續也將有深度合作發布。未來除了繼續加大投入，讓二手車交易環節更加透明、高效外。

二手車C2C模式不只是在中國受到O2O創業者的青睞，近期據億歐公開報道，除了國內的人人車、好車無憂之外，還有美國的Beepi、印度的Gozoomo都獲得了融資。

2014年12月，好車無憂宣布獲得經緯中國、源碼資本領投，成為基金、明勢資本跟投的2000萬美元A輪融資。2014年6月獲得明勢資本Pre-A、以及梅花天使兩輪投資。

美國的Beepi于2014年12月宣布完成1270萬美元B+輪融資，投資方包括俄羅斯投資大亨尤里·米爾納和對沖基金高管斯科特·鮑默，以及AngelList。此前10月，Beepi獲得Richard Boyle、早期投資方紅點投資和硅谷銀行等機構方的6000萬美元B輪融資；于2013年11月獲得TA Venture、Fabrice Grinda等130萬美元種子輪融資；于2014年4月完成A輪融資，獲得來自紅點投資和硅谷銀行等投資方總計500萬美元投資。

印度的Gozoomo近日完成賽富亞洲基金500萬美元A輪融資。Gozoomo成立于2015年1月，創始人是Arnav Kumar，截止到目前已完成300+交易，該平臺自稱是班加羅爾和孟買最大的P2P二手車平臺。

大數據幕后的真知

根據商務部以及汽車流通協會的統計數據顯示，2014年全年二手車交易在700萬輛左右，2015年預計達到1000萬輛。對此杜希勇表示，中國的二手車市場未來幾年肯定會呈爆發式增長，但是與新車市場相比有滯后，目前的二手車交易還是賣方市場，未來幾年將轉型為買方市場。據人人車方面統計，目前全國已有20-30家二手車C2C交易平臺，但是隨著相關平臺完成B輪、C輪后，二手車C2C模式的競爭宣布告一段落，未來相關平臺除了有資金的支持外，更多的是資源的支持，后期比拼的是運營效率、交易效率，對O2O創業平臺最致命的一點就是拿不到新一輪的融資。

與此同時，杜希勇認為二手車C2C交易是二手車市場的最終極的模式，極大的滿足C端車主需求，在二手車交易市場，目前人人車已走過了0-1的階段。他認為O2O創業公司需要過三關：第一關是證明自己的商業模式是有價值的；第二關是證明自己的團隊最優秀；第三關是滿足前兩個條件之上，要鎖定戰略資源。無論是C2C還是其它的二手車創業模式，風口都已關，人人車具有三個核心，重體驗、重口碑、重技術；并希望用技術手段把二手車交易流程數字化。

接受億歐專訪時杜希勇分析稱，紅點投資在2014年3月投資了Beepi的A輪，于4月份投了人人車。對比中美市場，美國市場更加成熟，其信息化建設時間早，公共信息比較開放，車輛歷史信息透明，則二手車信息非常容易被追溯的到。但與Beepi不同的是，人人車是一個互聯網的中介平臺，而Beepi是C2B2C的模式，人人車的月成交量已達Beepi的5倍以上。

據悉此輪融資完成以后，接下來會擴展到更多的城市，會為人人車用戶提供更優質的服務。目前人人車已在北京靠近二手車交易市場花鄉的地方設立了線下體驗店，整合了包括汽車檢測、洗車、小保養以及成交后一些買家要求的整備服務等，目前只針對買車用戶服務，不對外開放。李健表示，人人車致力于打造“互聯網二手車4S店”，通過整合資源，建立更為便捷、高性價比的售后服務體系。

C2C創業市場環境進入新的階段

隨著人人車完成新一輪融資，國內二手車C2C創業市場環境進入新的階段，但是與其它二手車交易模式相比，仍然處于發展的初級階段，未來還有更多的提升空間，億歐將持續關注。

本文作者郭廣，億歐專家作者，微博：@郭廣-億歐；微信號：guoguang104；（添加時請注明“姓名-公司-職務”方便備注）；轉載請注明作者姓名和“來源：億歐”；文章內容系作者個人觀點，不代表億歐對觀點贊同或支持。

10月19日，由上海市浦東新區人民政府、上海市金融服務辦公室、上海現代服務業聯合會指導，億歐公司、上海現代服務業聯合會汽車金融產業專委會、圓石金融研究院主辦，車輪聯合主辦的“汽車流通新變量——GIIS 2018汽車新消費產業創新峰會”將在上海金茂君悅大酒店隆重舉辦。

2018年，汽車流通領域正在發生新的變化。此次峰會將聚焦汽車新金融、汽車新零售、汽車新營銷三大環境變量對汽車新消費的促進，屆時將有主機廠、銀行、交易平臺、金融科技平臺、流通第三方服務平臺等產業關鍵環節的重磅嘉賓參與。

第三篇：中國貨幣政策緣何陷入流動性陷阱論文

【摘要】現階段，我國呈現的流動性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實際利率為負、企業貸款實際利率遠高于名義利率的條件下形成的特殊現象。長期寬松的貨幣政策、貨幣幻覺和物價幻覺、房產過早成為投資品、人們潛在支出壓力比較大等，是形成我國流動性陷阱的重要原因。

【關鍵詞】流動性陷阱貨幣存款【中圖分類號】F202【文獻標識碼】A

謂流動性陷阱，即單位活期存款和居民儲蓄的大量增加，普遍出現持幣待購現象。統計數據顯示，早在2012年，我國儲蓄存款就已接近40萬億元，比上年增加5.6萬億元，增長率達到16.27%，到2016年10月已經達到59.6萬億元。而固定資產投資(包括民間固定資產投資)增長率明顯下降，社會消費品零售總額增長率徘徊不前，出現了流動性陷阱的狀況。

流動性陷阱成因及其涵義

按照“流動性陷阱”假說創始人凱恩斯的觀點，面對經濟衰退，一國中央銀行可以通過增加貨幣供給來降低利率，由于利率水平下降，廠商預期的邊際投資利潤率會上升，由此可以刺激廠商增加投資，促進就業增加。就業和收入增加又會拉動消費增加，從而推動經濟增長。但是當貨幣供給擴張到一定階段，利率下降至社會經濟主體認為是最低水平時，人們的貨幣需求利率彈性將會變得絕對大，幾乎每個人都寧愿持有貨幣，而不愿意投資于其他資產。此時，金融管理當局無力再調控利率，即使采取擴張性貨幣政策增加貨幣投放，但是由于新增貨幣都被企業和公眾的貨幣需求吸收了，利率不會下降，央行的貨幣政策不能促進經濟增長，這就形成了流動性陷阱。

流動性陷阱的假說隱含兩個前提條件：一是金融市場的名義利率很低，但實際利率較高。流動性陷阱在經濟衰退時出現的可能性較大，此時的金融市場名義利率很低，但是實際利率可能會比較高，因為經濟衰退、產能過剩、商品價格下跌，出現了通貨緊縮，物價指數很低甚至為負值。在實際利率較高的情況下，廠商會因為預期邊際投資利潤率不高而降低投資意愿，增加貨幣需求。公眾會因實際利率較高而增加儲蓄型貨幣需求，降低消費意愿。二是在利率達到歷史最低水平時，市場主體會預期利率將上升。按照有價證券價格決定模型，當利率最低的時候，有價證券等資產價格處在最高水平，隨著未來利率上升，有價證券等資產的價格會下跌。基于這樣的預期，投資者會覺得現在購買有價證券將來會有資本損失風險，于是就選擇增加貨幣需求，減少投資，從而導致流動陛陷阱出現。基于這兩個假設又可以推論，在經濟衰退時期，由于通貨緊縮，貨幣的交換價值，即貨幣的購買力一般都是穩定的甚至有可能升值，持有貨幣有相對較高的收益，所以人們會傾向于增加貨幣需求，而使投資與消費增長乏力。現階段，我國呈現的流動性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實際利率為負、企業貸款的實際利率遠高于名義利率的條件下形成的特殊現象，說明當前我國的流動性陷阱問題比較復雜。

我國當前流動性陷阱產生的原因

一是長期實行寬松的貨幣政策。中央銀行的基本任務和貨幣政策的基本要求是保持幣值穩定，在此基礎上來實現經濟增長等其它目標。把促進經濟增長作為貨幣政策首要目標，長期過度使用，會形成路徑依賴。貨幣政策本身具有局限陡，這種局限陛表現為貨幣政策的作用是中性的，即貨幣增長在短期內會通過增加人們的名義收入和增大企業的購買力，對需求和供給產生一定的刺激作用。但從長期看，貨幣供給增長除了拉動物價上漲外，對經濟增長的作用是有限的。此外，貨幣政策還具有“繩子效應”，即貨幣政策在緊縮時效果明顯，而在擴張時效果有限。盡管貨幣政策存在局限性，但是它長期以來一直是各國宏觀管理當局最倚重的調控工具。相比較而言，一些發展中國家的經濟增長對貨幣政策的依賴性更強，這是因為發展中國家的資本市場不發達所致。但是持續擴張眭的貨幣政策往往造成貨幣超發，在經濟增長率換檔期，超發的貨幣由于缺少有效投資渠道和消費增長點，出現了被動性貨幣需求增加而形成流動性陷阱。

二是企業和社會公眾對未來經濟增長的信心不足，投資和消費意愿不強。擴張性貨幣政策加上地方政府政績觀主導下產生的大量重復投資、建設，導致供求失衡，產能過剩。對廣大企業來說，我國很多低端產品已經供過于求，投資價值較低;對高端產品的投入又受到技術和研發能力以及融資能力限制，未來投資效益的不確定性較大。消費者因對未來經濟增長的預期不明確，面臨的潛在支出壓力又較大，消費意愿難以增強。

三是‘饋}幣幻覺”和“物價幻覺”使人們的持幣意愿增強。“貨幣幻覺”是指在貨幣擴張后，人們的名義收入增加，但是此時物價上漲壓力還未顯現，人們便會覺得自己更富有了。“物價幻覺”是指物價已經上漲，但是由于統計滯后，或統計失誤，導致公布的物價指數相對較低，而使人們以為自己仍然擁有較多的購買力。我國近幾年的CPI值都較低，強化了人們的貨幣幻覺和物價幻覺，盡管貨幣已貶值，但人們仍然持有較多貨幣資產。目前我國的CPI指數有所上升，引發市場預期利率會上升，也會強化人們的貨幣幻覺和持幣意愿。

四是房產過早成為投資品導致人們的資產固定化率提高，降低了消費傾向，使活期存款和儲蓄存款增加。當房產成為投資品時，人們一旦發現房產具有很好的保值增值功能，對房產的需求就會大幅增加。一方面，這導致我國家庭資產的固定化率提高，房產占家庭資產總額的比率達到60%以上。另一方面，買漲殺跌的心理又擠出了人們對其他價格較低的商品需求。由于買房是大額支出，需要一定的貨幣積累，又導致人們的儲蓄存款大量增加。

五是供給側改革效果顯現需假以時日，急功近利思想導致企業家“脫竇入虛”行為頻現，有效供給不足，使儲蓄增加。增加有效供給要求企業能提供高質量、適銷對路的商品，實現這一目標要靠創意、創新和科學技術提高。而消化過剩則要解決大量人員安排和再就業等問題。改革開放30多年來，我國眾多企業經歷了依靠模仿復制就能掙大錢的時代，比較普遍地存在急功近利的思想。很多企業認為做品牌、創百年老店是可望不可及的事情，不如選擇賺快錢的道路，導致企業資金“脫實入虛”。市場缺少高質量的商品，也在一定程度上影響了人們的消費意愿。

我國當前的流動性陷阱對經濟的影響

如前所述，流動性陷阱對一國經濟發展會產生消極的影響，除了上述一些表現外，還有兩個問題值得關注：一是短期存款實際利率為負會導致長期儲蓄大量增加，形成頑固性流動性陷阱。流動性陷阱一般是階段性的，當經濟出現回升信號時，經濟主體的消費與投資意愿增強，從而走出流動性陷阱。但是由于我國一年期以下存款實際利率為負，人們就會選擇利率水平高于CPI的長期儲蓄。長期儲蓄增多且屆高不下，使我國的流動性陷阱有長期化和固化的傾向。

二是在貨幣超發條件下出現的流動性陷阱是籠中虎。人民幣兌美元匯率主要取決于兩種貨幣的供求關系和經濟發展狀況。如果人民幣匯率持續下跌，影響人們預期變化，一旦人們對經濟增長和幣值穩定的信心動搖，處于暫時閑置狀態的活期存款和儲蓄存款便可能會大量涌入市場，造成嚴重的通貨膨脹。面對我國出現的特殊的流動性陷阱，應當盡快采取措施予以疏導。首先，在堅持深化改革的同時加強對企業家的教育和引導，改變企業家急功近利的心態，加快創意、創新的步伐。充分發揮積極財政政策的作用，加快稅收制度改革，提高企業家預期的邊際投資利潤率，鼓勵企業家的創新投資。

其次，加快社會保障制度改革，減少消費者的后顧之憂。加陜供給側改革，提供更多高質量商品，加大服務貿易的進口，提高消費者消費傾向。再次，堅持穩健的貨幣政策不動搖。在經濟增長率換檔期，貨幣政策如果不能改變人們的預期，就力求穩定人們的預期。維護幣值穩定，有助于化解流動性陷阱帶來的負面效應，維護人們對未來經濟發展的信心，增強人們的投資意識和消費意識。

【參考文獻】

①高鴻業：《西方經濟學》，北京：中國人民大學出版社，2011年。

第四篇：中國中小企業融資影響因素和應對措施

中小企業融資影響因素和應對措施

改革開放以來，中國經濟飛速發展，這不僅得益于大型企業經濟效益的高速增長，中小企業對中國經濟發展做出的貢獻也不容忽視。2008年一場由美國次貸危機所引發的金融危機，使得世界各國的經濟制度都有所調整，同時也讓各國經濟對其他國家的經濟依賴的程度漸漸降低。在這種經濟背景下，具有強大生命力的中國中小企業也面臨融資難這一問題，中小企業發展前景不容樂觀。由于中小企業應變經濟環境變化的能力不足，導致企業業績下降，現金短缺，使得我國中小企業融資困難重重。因此，分析研究中小企業融資影響因素，采取適當有效的應對措施，調整企業融資方式極有必要。

一、對中小企業融資影響因素研究的必要性

中小企業，也稱為中小型企業或者中小企，是指與同行業的大企業相比，在人員規模、資產規模與經營規模等方面都比較小的經濟單位。中小型企業一般是由單個人或少數人投入資本構成，企業在雇用人數與營業額方面都不大，在經營上也大多是由投資者直接管理。

在我國國民經濟中，中小企業一直處于重要地位，并且有逐漸成為我國社會生產力發展主力軍的趨勢，在經濟結構中也占據著愈加重要的地位。中小企業資金的投入小、管理模式簡單、規模較小，促成中小企業成為我國經濟發展主力軍的主要因素。由于大量中小企業的存在，緩解我國的就業難問題，這也有利于我國地方經濟發展和縮短貧富差距，建設基層民主制度。同時，中小企業對促進大型企業的發展也起到了不容小覷的作用，是大企業不可或缺的合作伙伴和助手。“十二五”計劃中提到：“要大力發展中小企業，完善中小企業政策法規體系。促進中小企業加快轉變發展方式，強化質量誠信建設，提高產品質量和競爭能力。推動中小企業調整結構，提升專業化分工協作水平。引導中小企業集群發展，提高創新能力和管理水平。創造良好環境，激發中小企業發展活力。建立健全中小企業金融服務和信用擔保體系，提高中小企業貸款規模和比重，拓寬直接融資渠道。落實和完善稅收等優惠政策，減輕中小企業社會負擔。”從中不難看出政府對中小企業發展的關注，保障我國中小型企業發展，解決中小企業融資問題刻不容緩。

二、中小企業融資現狀及分析

美國次貸危機波及范圍廣泛，它的爆發也使我國中小企業的發展受到了重大影響。在世界經濟危機的市場形勢下，我國中小企業生產經營環境隨之有了新的變化，這直接或者間接地導致了企業資金鏈的斷裂。

近年來，各種資源價格的上漲，從而使其他原材料的價格也持續攀升，這直接導致了企業經營成本中直接材料成本的上升，企業的利潤空間減小。新《勞動合同法》的頒布，至使生產成本中的人工成本空前增長，造成企業生產負荷加大。一直以來靠廉價勞動力完成流水作業的中小企業，沒有雄厚的資金實力對企業生產設備進行更新，對產品進行升級。大多中小企業仍然忍受高價的人工費、低水平生產管理、低技術含量作業的折磨。使企業陷在這種越是沒錢，生產環境越是惡劣的惡性循環中，無法自拔。像這樣低收入高成本的發展模式，在經濟危機市場大幅萎縮、大量人口失業、物價持續下跌、出口成交量下降的情況下，很難不陷入產品過剩、大比例資金被存貨套牢、資金回籠慢的困境。對于以低價維持銷

量的中小企業來說，即便保證大量低價商品的輸出，但各種成本的增加，獲利機率的縮減也將會使企業不堪重負。長此以往，勢必會導致企業的減產，甚至倒閉。越是在這種企業發展困難的情況下，金融機構對企業貸款融資業務受理越是謹慎，在對企業的信用評估方面也不敢大意。要想得到資金，維持經營，企業就不得不負擔高額的中介費、擔保費等融資成本。中小企業經營中后續資金不足的問題日益顯現。一旦企業無法得到資金支援，就會造成中小企業資金鏈的斷裂，最終導致企業的倒閉。

三、中小企業融資難的主要影響因素

俗話說“巧婦難為無米之炊。”貸款難、融資難近年來一直都是制約我國中小企業發展的主要瓶頸。探究造成這一局面的主要因素可以從自身因素和外在因素出發。

1、自身因素

中小企業的直接融資渠道太單一，是造成中小企業融資困難的主要原因。我國中小型企業一般都是通過股票、債券等方式實現直接融資，但這種直接融資難度較大，效果也有限。受金融危機的影響我國加強了對上市公司在數量與質量上的控制，對中小企業上市的資格與條件的申請也嚴格把關，無形之中又增加了中小企業上市融資的難度。再看中小企業，企業自身資產不足，就直接導致了企業尋找貸款擔保難，再來是企業制度不健全，經營管理水平不高，競爭力差，管理制度不健全，競爭力差，還有中小企業發展的不均衡性也促使了中小企業陷入融資難的境地。

2、外在因素

（1）銀行加高貸款要求

在世界金融蕭條的背景下，銀行不敢隨意放款，且借貸成本高，這也是導致中小企業融資難的又一原因。由于中小型企業具有流動資金較少的特點，使得企業在融資方面很大程度上都依賴于銀行，貸款渠道有限。然而銀行在貸款業務上，向來都是嫌貧愛富，重大輕小。我國大部分中小企業規模較小，在抵押貸款中不具優勢，加上受金融危機影響，銀行的貸款要求不斷嚴格，再加上中小企業信用度低，銀行需要保障自身的穩定發展，常會有“恐貸”的現象出現，中小企業很難得到銀行的貸款支持。據不完全統計，中小企業貸款申請遭拒率達56%。然而，貸款程序的復雜化、融資成本的增加，貸款審批期較長，也讓大多中小企業管理者被迫放棄向銀行貸款這條路，加劇了企業資金的緊張程度，中小企業貸款無門。

（2）專向擔保機構的稀缺

中小企業擔保機構的健康發展，能夠在促進中小企業特別是地縣級以下中小企業克服國際金融危機影響上和保持平穩健康發展上發揮重要作用。但在我國缺少正一批為中小企業服務的擔保機構。像北上廣這樣的國際性大都市，這類擔保機構也是不多見的，更何況是二、三線城市。當中小企業的資金周轉不靈時，迫于生產壓力，就不得不使用互相擔保方式申請貸款。結果其中企業經營只要一有不慎，就會帶來連鎖反應，導致系統崩潰。

（3）專向金融機構的稀缺

我國保險業，證券業起步較晚。而現下，真正為中小企業發展服務的金融機構稀少。以民生銀行為例，最早針對各行中小企業市場而建立起來的，但由于中小企業經營水平和管理能力有限，不能帶來較大利益，銀行從減小提供資金支持的風險考慮，最終放棄了中小企業信貸市場。

（4）缺乏完善的法律保障

我國相關法律法規保障體系并不完善，雖然目前中小企業融資難問題一直以來都受到政府相關部門的高度重視，但我國卻沒有為此出臺正式專門針對統一的中小企業的法律法規政策。中小型企業的融資問題仍然得不到法律的保障。中小企業怎樣實現融資、實現資金回籠以及資金周轉等問題，中小企業管理者時刻都被這些問題所圍繞。

四、中小企業融資問題的應對措施

面對中小型企業融資困難，我們也并不是束手無策。據了解針對中小企業融資的模式種類就二十八種之多，包括國內外銀行貸款、民間借貸、金融租賃、境內外上市等等。但這些模式不是所有都適用于我國的中小企業。我們需因地制宜地對我國中小企業融資方式進行創新。

（1）拓寬直接融資渠道

我國中小企業融資應該應向多元化發展，對我國中小企業的融資渠道進行深化、拓展，使中小企業能夠有更多的融資選擇，從而化解金融危機對中小企業融資所設的難題。一般企業融資渠道以內部融資渠道和外部融資渠道為主。企業可以從拓寬直接融資的對象，增加企業融入資金入手。引入風險投資就是拓寬直接融資對象方式的一種，所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。風險投資的實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現所有者權益的變現，這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可使投資者獲得高額回報，直接豐富了企業的融資渠道。

（2）借助金融專業技術

筆者認為創新融資方式可以從借助金融工程技術做起，將不同的學科知識結合起來，利用工程學和數學方法來解決金融問題，面向客戶，面向市場，將金融學從理論走向實踐，通過這種方法來降低成本，提高收益，吸引更多的投資者。

（3）國際貿易融資

再者，可以使用國際貿易融資方式，建立國際保理和福費廷，使中小企業規避一定的風險，開拓新的國際市場，并與國際上其他公司對接起來，進行貿易來往，增加出口額。在金融危機的背景下，這種融資方式對于中小企業開拓新的市場，獲得最先商機非常重要。其次，還可以對企業進行資產證券化，將缺乏流動性但在未來能產生穩定現金流的資產，通過重新排列組合，轉變為可以在資本市場上轉讓和流通的證券出售給投資者，從而獲得資金。

（4）發行“中小企業集合債”

在企業實行融資活動中，中小企業除了辦理合法、有效擔保外，還可增加企業法人代表和財務負責人為連帶責任承擔者，承諾當企業不能按期歸還銀行貸款時，連帶責任承擔者要承擔無限責任。通過雙重擔保，可增加信貸資金按期償還的可靠性。例如，發行“中小企業集合債”，就是讓幾個有融資需求的中小企業集合起來，一起申請發行債券，實行“捆綁發債”。這種融資方式既解決信息不對稱的問題，由有利于提高整體的信用度，使企業在投資者面前樹立了一個正面的形象，也增強了投資者的信心。

（5）實現海外上市

海外上市這一融資方式，與國內上市不同。程序上，海外上市沒有國內上市復雜，辦理條件也相對寬松，而且在名額和數量等方面也沒有限制，同時辦理時間和等待時間也都較為短暫。因此，從某種程度上說，海外上市更能得到到海內外的資金支持，且有利于中小企業向國際發展，提升企業國際形象，擴大企業的知名度和影響力。

金融危機給我國中小企業帶來的影響，我們不可避免。不少中小型企業面臨融資難上加難等問題，甚至走向倒閉。這是困難，也是機遇。我們應發揮主觀能動性，以積極樂觀的態度去面對加強對國外成功融資經驗的學習，對金融產品進行創新，加大對融資渠道的拓寬力度，提高自己企業產品品質和資金利用率，實現“彎道超速”！

參考文獻

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第五篇：二手車行業融資情況及發展趨勢：除了人人車,哪些二手車躲過“C輪”死？

除了人人車，哪些二手車躲過“C輪”死？危機四伏or騰飛在望

二手車行業最近似乎有些“蠢蠢欲動”。9月5日，人人車宣布完成1.5億美元D輪融資，騰訊、順為資本、紅點投資、普思資本等投資方均有入局。有人撰文將人人車的融資事件稱為二手車行業的“鯰魚效應”，攪動其他同行紛紛使出大招求得生存。湊巧的是，年初剛剛完成2.045億美元A輪融資的瓜子二手車直賣網，9月6日宣布，正式啟用知名影視明星孫紅雷為品牌形象代言人，開啟十億廣告投放轟炸的又一大營銷動作。

二手車行業主要包括二手車電商平臺和第三方服務兩種類型。二手車電商平臺具體分為ToB、ToC和信息服務商三種商業模式；第三方服務又包括二手車估值服務、二手車檢測服務和二手車垂直搜索等類型。蘊藏巨大商業機會的二手車行業“旺季”是否真的即將到來？誰又會最終笑到最后，成為雄霸一方的獨角獸？

蘊藏巨大商業機會，過C輪寥寥無幾

公開信息顯示，2015年中國二手車交易量為941.71萬輛，交易額超過 5000億元，預計，到2020年全國二手車交易量將會超過2000萬輛，交易金額超過1萬億元，到2020年，中國汽車市場金融滲透率將達到50％，市場規模達到1.8萬億元。

如此大的蛋糕，嗅覺靈敏的資本自然不會錯過。私募通數據顯示，截止2016年9月，二手車行業創業企業達114家，其中52家企業獲得融資，占比45.6%，總體來說資本仍處于觀察期。獲得A輪前融資企業共35家，占比67.3%；獲得B輪融資企業數量則出現斷崖式下跌，僅9家；獲得C輪融資以上（包括C輪）共8家，而其中逃脫創業圈“D輪死”魔咒的只有人人車、車王二手車和車易拍三家。

數據來源：私募通

2016.9

二手車融資C輪及以上項目融資表

數據來源：私募通

2016.9

政策東風力促二手車行業發展

汽車產業一直受政府政策影響較大，典型如限購和限遷政策，而限遷政策一直以來是二手車行業難以發展壯大的限制因素之一，但今年以來各種利好政策頻頻出臺，增加了不少市場信心。

2016年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出“活躍二手車市場”。此后不久，國家發改委發布《關于汽車業的反壟斷指南》（征求意見稿），在阻礙二手車發展的限遷問題上明確提出，行政機關和法律、法規授權的具有管理汽車流通事務職能的組織，不應違反《反壟斷法》第五章規定實施排除、限制競爭的行為，其中即包括二手車限遷行為。隨后，國務院出臺13號文《關于促進二手車便利交易的若干意見》，提出不得制定實施限制二手車遷入政策，除部分地區外，已經實施限制二手車遷入政策的地方，要在2016年5月底前予以取消；進一步優化二手車交易稅收政策；簡化二手車交易登記程序。

另外據相關媒體報道，近日江西和遼寧省紛紛制定下發《關于促進二手車便利交易的實施意見》，意在解決二手車交易不便利、信息不透明等制約二手車消費問題，促進二手車便利交易，活躍二手車市場，推動二手車流通行業健康有序發展。潛龍在淵，騰飛有待時日

市場規模潛力巨大，“后資本寒冬”時代依然備受資本狂熱追逐，利好政策頻出，盡管如此，風光無限的二手車行業的生存境地卻遠非一片光明，實際上可說是潛藏危機、生存待考，目前行業存在以下問題：

二手車交易中間環節不透明、誠信機制無法建立。汽車是一個相對復雜的非標品，交易低頻。二手車的評估體系不健全，缺乏規范的評估認證流程，市場流通中車輛質量參差不齊，且價格信息不透明等，消費者很難放心在平臺上交易購買。針對此問題，2014年出臺的《二手車鑒定評估規范》一定程度上改善了車況鑒定混亂的問題，但更透明的車況信息收集還需要依靠大數據技術的支撐；二手車電商平臺也在加大營銷力度，提高品牌認知度，進行用戶教育。

盈利狀況堪憂，多元化盈利模式仍在探索中。目前多數二手車電商通過抽取5%-8%的服務傭金作為收益來源，公開數據顯示，2015年二手車電商的整體利潤約為35.5億元，各家企業按比例劃分，減去營業費用和運營成本，平臺實際盈利微薄。為增加收入，多元化發展成為行業趨勢，除了交易傭金，還包括金融產品和增值服務。人人車和車易拍均有開拓金融衍生品業務，涉及貸款和保險等。目前業務模式尚在探索階段，未來是否能夠成為盈利點還需考驗。

有投資人表示：“國內二手車電商行業正處于高速發展的時期，這一領域有望誕生巨無霸型的互聯網公司。”二手車行業潛力巨大，可市場大規模爆發還需多久，是即將來臨還是再燒兩年？創業者投資人都在寒冬里時時關注伺機而動。但無論如何，相信行業在重構發展的未來中，騰飛在望，或然鳳凰涅槃。

本文由清科私募通原創，作者：云清，轉載請注明出處： http://news.pedata.cn/237483.html —————————————————————————————

上文引用數據來自清科研究中心私募通：www.tmdps.cn

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