第一篇：解讀大資管時代-信托牌照壟斷的制度紅利的終結 混業經營的開始

解讀大資管時代-信托牌照壟斷的制度紅利的終結 混業經營的開始

（文章來源：黃美杰-精品投行日記）

核心提示：大資管時代的到來，帶來了集成與創新、競爭與合作、分業與混業兼營。#大資管#打破了信托牌照壟斷帶來的制度紅利，穿透中國傳統金融行業分業經營的壁壘，對無金融牌照資本市場進行了一次快速的洗牌，從而促進了中國多層次金融資本市場的快速發展。

信托曾憑借著“全牌照”的資格，在金融資本市場除了吸收存款和結算功能外，充分享受了信托牌照壟斷帶來的制度紅利（合法的暴利）。面對國家金融監管機構大刀闊斧的放開資管業務及投資范圍，信托牌照壟斷的制度紅利正在被打碎，而監管機構將繼續加強對信托公司的監管，2012年底監管機構高管曾在公開場合表示“信托機構所管理項目在履行了盡職、合規的前提下，可以考慮不用剛性兌付”，這是否表示信托業將因此而解放了呢，目前還未可知。（最近經常聽到一個新詞，就是去信托化，我們知道，你要去什么，是因為你有什么，但很多機構一沒有信托，二也沒有依賴信托，甚至也沒有從事什么信托相關的業務，這個去不知道從哪里來的，大資管增加了合作通道與選擇，但信托也并非“非”去不可。）

近年來，隨著國內企業與個人財富的快速積累與資產管理意識的提升，中國資產管理行業得到快速發展，2012年5月以來，政策面對資產管理行業的管制正在逐步放松，拓寬了準入機制、參與對象、投資范圍等，資產管理行業開始進入大資產時代，集成與創新、競爭與合作、分業與混業兼營是大資產時代的鮮明特點。多種類型的資產管理機構為投資者提供了豐富的多元化投資渠道，形成了包括私募股權、私募債權、公募基金、專項和特定資產管理計劃、基礎類與不動產投資計劃、債權投資計劃、信托計劃、財富管理計劃、理財產品與專業管理、資產證券化等多元產品的格局，有效促進了中國多層次金融資本市場的快速發展。

大資管時代是混業經營的開始，因此“受傷”的不僅僅是信托。筆者認為，同時還是對“無金融牌照資本市場”的一次洗牌，以“華夏-通商基管”事件為導火索，銀監會在2013年度工作會議上下達了禁止銀行代銷私募股權基金（PE）的通知。在大資管放開的潮流中，擔任主角的基本都是擁有金融牌照的金融機構，相關資管政策明確有資格的資管產品可以委托專業機構進行代銷；一邊是禁止，一邊是放開，在防與被防之間，大資管實現了“一石三鳥”的目的：一是有效促進了中國多層次金融資本市場的發展；二是對無金融牌照資本市場（無金融牌照的投融資機構、資本服務機構、基管機構與投行顧問等）進行了快速洗牌，在資金募集渠道與投資者選擇方面進行了限制；三是打破了信托牌照的壟斷。在穿透金融行業分業經營的傳統壁壘之后，將迎來混業經營的開始。

2013年-1018年，關鍵詞：資管計劃、資產證券化、混業經營、多層次金融產品。

以下是筆者對2012年5月以來有關資管政策的梳理：

基金公司：

2012年9月26日，證監會修訂了《基金管理公司從事特定客戶資產管理業務試點辦法》，2012年11月1日起執行（基金公司將通過專項資產管理計劃進軍PE領域與債信一級市場）。

2012年12月28日，證監會修訂《中華人民共和國證券投資基金法》，2013年6月1日實施（承認私募證投基金合法地位）。

證券公司：

2012年8月，證監會下發《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》（新增了“鼓勵券商開閘資產管托管、結算業務”）。

2012年10月18日，證監會發布修訂后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》、《證券公司定向資產管理業務實施細則》，自公布之日起執行（松綁券商資管業務）。

2012年10月26日，證監會發布《關于進一步完善證券公司直接投資業務監管的通知》，確定由證券協會制定券商直投業務的自律規則，2012年11月2日協會發布《證券公司直接投資業務規范》（監管制度進一步明確券商直投業務可以參與股權相關的債權投資）。

2012年11月，招商證券第一個獲得證監會批準開展私募基金綜合托管服務資格。

2012年12月30日，證監會公布《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行辦法（征求意見稿）》（除證投基金管理公司以外，為其他包括符合條件的證券公司、保險資產管理公司和私募證投基金管理機構等開展公募證投基金管理業務預留了法律空間）。

2013年1月25日，證監會發布《非銀行金融機構開閘證券投資基金托管業務暫行規定》

2010年11月30日，證監會發布《證券公司企業資產證券化業務試點指引》（由券商設立特殊目的載體，以資管計劃管理人身份，面向投資者發行資產支持收益憑證，并按照約定，以受托資金購買原始受益人能產生穩定現金流的基礎資產，將該基礎資產的收益分配給收益憑證持有人的專項資產管理業務。）2012年6月，隧道股份發布公告稱，委托國泰君安證券發起設立專項資產管理計劃，擬以項目公司應收專營權收入為基礎設計資產支持證券；7月20日，中信證券也上報一款名為歡樂谷主題公園入園憑證的專項資產管理計劃（融資主體為華僑城A，該單企業資產證券化業務僅耗時兩個多月，聯合信用評級有限公司給予該計劃AAA級評級）。

期貨公司：

2012年5月22日，證監會頒布《期貨公司資產管理業務試點辦法》，自2012年9月1日起執行（期貨公司也可以開展資產管理業務了）。

保險公司：

2012年7月16日，保監會發布《保險資金委托投資管理暫行辦法》（保險資金可以委托符合條件的管理人開展定向資產管理、專項資產管理、特定客戶資產管理等）。

2012年10月12日，保監會發布《關于保險資金投資有關金融產品的通知》（可以投資商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產管理計劃、保險資產公司基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品）。

2012年10月22日，保監會發布《關于保險資產管理公司有關事項的通知》（保險資產管理公司除受托管理保險資金外，還可以受托管理養老金、企業年金、住房公積金等）。

銀行：

2005年2月20日，中國人民銀行、銀監會、證監會，聯合發布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》（商業銀行設立證投基金管理公司開閘，熟悉2012年12月經國務院批準，有關部門擬進一步擴大商業銀行基金管理范圍）。

2012年5月中旬，人民銀行、銀監會、財政部，聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（試點總規模為500億元，國家開發銀行于9月7日發行的101.6644億元“2012年第一期開元信貸資產支持證券”，是2005年試點以來規模最大單一產品；交通銀行2012年10月30日委托中海信托在全國銀行間市場發行30.3355億元“交銀2012第一期信貸資產支持證券”，其中引入了保險資金，為2005年來首次）。

2012年8月3日，中國銀行間交易商協會公布《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》（就是指根據指引注冊發行的設有基礎資產現金流質押的證券化產品。2012年8月，上海浦東路橋、南京公用、寧波城建、天津房地產信托集團先后發行資產支持票據，規模合計40億）。

筆者博客：http://blog.sina.com.cn/huangmeijie