第一篇：中信證券擬推出股票質押融資資管計劃

中信證券擬推出股票質押融資資管計劃

2012年10月26日06:37來源：中國證券網·上海證券報

中信證券資產管理業務副總裁劉衛平昨日透露，隨著國內上市公司數量的增加，股票質押已經成為一種常見的融資方式，公司擬發行股票質押融資資管計劃，目前已形成創新方案，將與交易所、中

登公司等各方密切協作，爭取早日推出相關產品。

“資管新規的發布實施從制度上奠定了資管業務創新的基石，無論從投向、結構還是管理方式角度來看，未來發展空間都很大。”劉衛平在““證券公司資產管理業務創新發展”專題會”上表示，分級型集合計劃、宏觀對沖型集合計劃、股票質押融資資管計劃、定制化的定向計劃都可能成為產品創新的方向。具體而言，新政允許集合計劃份額按照風險收益特征進行分類。分級產品相對傳統產品而言，風險收益特征更為突出，充分體現了不同類型投資者的配置取向，也為融資方提供了便捷的解決方案。

根據規定，小集合計劃可以投資各類期貨品種、銀行間市場交易的衍生品，并可參與融資融券交易。這為發展對沖基金提供了強有力的工具。統計表明，在數十種對沖基金策略中，宏觀對沖策略是長期看風險收益配比最佳的。同時，隨著國內上市公司的增加，股票質押已經成為一種常見融資方式。劉衛平透露，券商資管開展此項業務在資源、專業經驗均具有獨到的優勢，中信證券目前已經形成了創新方案，將與交易所、中登公司等各方密切協作，爭取早日推出相關產品。

而在定制化的定向計劃上，新政對定向計劃的投資方向未做明確的限制性規定，劉衛平認為未來券商可以同客戶協商確定資金投向，極為靈活，可以預見定向業務將是未來券商資產管理增速最快的一個領域。券商將不斷設計出高度定制的產品，滿足客戶在投融資方面的個性化需求，如投資單一私募債、定向增發的定向計劃；投資一攬子固定收益品種的資產池類定向計劃等。

作者：馬婧妤(來源：上海證券報)

第二篇：中信信誠資管凱信后湖商業地產專項資產管理計劃

中信信誠資管凱信后湖商業地產專項資產管理計劃
產品名稱 募集規模 期限 產品類型 發行機構 投資方向 中信信誠資管?凱信后湖商業地產專項資產管理計劃 54800 萬元萬 12 月 資管產品 中信信誠資管 發行日期 付息方式 投資門檻 產品狀態 投資收益

2013-10-17 按年付息 100 萬 在售

10.5%

用于支付武漢后湖片區 A 地塊的土地出讓金,后續建設由企業自有資金投入； 還款來源： 1，項目銷售收入，預期項目銷售收入 15.5 億元。2，土地抵押，土地出讓價款即達 5.16 億元，相較優先級資金抵押率低于 50% 3，集團旗下小貸公司坐擁 7 億自有現金資源，承擔無限連帶還款責任。風險控制：（1）項目公司后湖 A 地塊土地抵押，低于 50%抵押率；（2）項目公司 80%股權過戶，剩余 20%股權質押；100%股權控制（3）凱信小貸連帶責任保證擔保，自有資金 7 億，現金流充裕；（5）中信集團下屬公司中信工程全程深入監控，保證項目安全運行

風險控制

（4）凱信地產及凱信小貸實際控制人周起宏連帶責任保證擔保。項目優勢：

1、中原正中心城市武漢市核心地段，兩條主干道黃金交叉點，商業不限購： 后湖板塊被規劃為城市副中心，規劃起點高，政府關注度高；項目位于武漢市三環線內，緊 鄰市民便民中心，屬武漢政府規劃核心地段商業，周圍地王頻出，價值凸顯； 項目三面臨街，處于兩條主干道交叉點，商業優勢突出，項目優勢高企； 預計項目銷售收入超過 15 億元，足以覆蓋 2.5 億資管計劃還款。

2、融資方旗下資產包括地產和金融，凱信小貸和典當行是武漢行業龍頭，自有資金非常充裕，超過 7 億，承擔無限連帶還款責任擔保，現金流表現優異，還款有保障。凱信小貸現有約 7 億元自有資金對外發放短期貸款。該部分資金完全屬于公司控制人自有資 金。凱信小貸目前是凱信地產實際控制人的主要利潤來源。2012 年，小貸公司累計發放短期貸款 20 億元，平均期限三個月，平均月利率 3%。2009 年 成立以來，因為風控嚴謹，該小貸公司沒有任何不良貸款記錄。集團實際控制人周起宏連帶責任保證擔保。3,中信集團下屬公司中信工程作為專業項目管理機構對項目資金使用、工程進度和銷售進度進 行全程監控，設定業績考核指標，保證項目安全運行。項目土地出讓價款 5.16 億元，在辦理完成出讓手續后會抵押給資管公司，相對于優先級資

產品說明 相關信息

金，抵押率低于 50%。

第一年 100-300 萬 9.5% ；300-1000 萬 10%； 1000 萬以上 10.5%。第二年 14% 100 萬起 12 個月收益 10.5% 咨詢電話：*** 李女士

第三篇：結構化資管計劃、私募證券基金的杠桿限制及處罰案例

結構化資管計劃、私募證券基金的杠桿限制及處罰案例

近日，中國基金業協會向其理事、監事、資產管理業務專業委員會委員、私募證券投資基金專業委員會委員下發《關于就〈證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則（修訂版征求意見稿）〉征求意見的通知》（中基協字[2016]63號），新版“八條底線”細則浮出水面。

自2015年3月第一版“八條底線”細則發布以來，中國基金業協會已經先后制定了2015年8月、2015年11月和本次2016年5月等三版修訂稿，本次征求意見后正式頒布的可能性進一步增大。

熟悉資產管理業務監管政策的讀者可能已經注意到，本次修訂的“八條底線”細則雖然變化的條文較多，但其實都是對之前監管政策和“窗口意見”的匯總和明確，并無太多實質的修改。產生重要影響的，一是進一步降低了結構化（分級）產品的杠桿倍數限制，二是將適用范圍從證券、基金、期貨等“證券期貨經營機構”的資管業務，擴大到私募證券投資基金。

根據相關法律法規，并結合本次征求見意見稿，筆者梳理了結構化資產管理計劃的相關法律合規要點以及處罰案例，供各位讀者參考，私募證券投資基金可參照適用。

一、結構化產品的定義

1、定義

結構化資產管理計劃，是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風險補償或收益分配保障，收益分配不按份額比例計算，由資產管理合同另行約定的資產管理計劃。

2、中間級

如果分級資產管理計劃不僅設有優先級、劣后級，還設有中間級，應以實質重于形式的原則判斷中間級是否接受了風險補償或收益保障，只要在任一情況下符合風險補償或收益保障特征，則應當將中間級作為優先級合并計算杠桿倍數。不參與收益分配或不獲得高于或低于按份額比例計算的收益的份額，在計算杠桿倍數時可不納入計算。

3、形式要求

結構化資產管理計劃名稱中應包含“結構化”或“分級”字樣，資產管理人應當在資產管理合同中充分披露和揭示結構化設計及相應風險情況、收益分配情況、風控措施等信息，明確份額屬性劃分標準，并向投資者確認其認購的份額歸屬于優先級還是劣后級。

二、杠桿倍數限制

杠桿倍數 = 優先級份額 / 劣后級份額

不同類型的分級資產管理計劃的杠桿倍數在初始和存續期間不得超出下述限制：

1、股票類、混合類資產管理計劃的杠桿倍數超過1倍（1:1）；為管理符合規定的員工持股計劃設立的股票類資產管理計劃的杠桿倍數超過2倍（1:2）

? 股票類資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資范圍，投資于股票或股票型基金的資產比例高于80%(含)的資產管理計劃

混合類資產管理計劃，是指投資范圍包含股票類、期貨類資產管理計劃的投資標的，但投資比例未迗到相應類別標準的資產管理計劃；對于混合類杠桿倍數也設定為1倍，主要是為了防范以“假混合真股票”類產品規避前述規定情形出現 ?

2、期貨類、固定收益類、非標類資產管理計劃的杠桿倍數超過3倍（1:3）

?

期貨類資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資范圍，僅投資于期貨、期權及其他金融衍生產品、現金的資產管理計劃

固定收益類資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資范圍，投資于銀行存款、標準化債券、債券型基金、股票質押式回購以及有預期收益率的銀行理財產品、信托計劃等金融產品的資產比例高于80%(含)的資產管理計劃 ?

?

非標類資產管理計劃，是指根據資產管理合同約定的投資范圍，投資于未在公開證券交易場所轉讓的股權、債權及其他資產權利的資產比例高于80%(含）的資產管理計劃

3、其他類資產管理計劃的杠桿倍數超過2倍（1:2）

?

其他類資產管理計劃，是指投資范圍及投資比例不能歸屬于前述任何一類的資產管理計劃

三、劣后級投資者

本次征求見意見稿特別指出，必須對結構化資產管理計劃劣后級份額認購者的身份及風險承擔能力進行充分適當的盡職調查；而且，首次禁止投資顧問及其關聯方以其自有資金投資于結構化資產管理計劃，旨在明晰投資顧問與投資者之間的角色定位，防范潛在的利益沖突。實踐中存在的資產管理人根據單一劣后級投資者發出的投資指令、建議進行投資運作的情形，也容易被認定為投資顧問與投資者角色混同的違規行為。

此外，筆者建議在業務中謹慎對待結構化資產管理計劃的劣后級份額持有人為單一投資者的情形。雖然法律法規、自律監管規則并未禁止單一投資者認購參與結構化資產管理計劃的劣后級份額，但是如果劣后級投資者與資產管理計劃的投資標的、交易對手存在關聯關系或其他特殊利益安排，則極易導致利益輸送、內幕交易等違法違規行為。

【處罰案例】2014年7月23日，興全睿眾設立“興全睿眾特定策略6號分級資產管理計劃”（以下簡稱特定6號），募集規模1.2億元，優先級投資者為興全睿眾設立的“興全睿匯穩健12號資產管理計劃”，劣后級投資者為單一法人。2014年7月29日，興業全球設立“興全特定策略25號分級資產管理計劃”（以下簡稱特定25號），募集規模1億元，劣后級投資者為單一自然人。兩只資產管理計劃均約定由劣后級投資人下達投資建議。

2014年8月6日，根據劣后級投資人的建議，特定25號通過大宗交易平臺買入某只上市公司股票964.5萬股，成交價格10.16元。2014年8月11日，根據劣后級投資人的建議，特定6號通過大宗交易平臺買入前述同一只上市公司的股票1177萬股，成交價格9.94元。2014年10月，該上市公司發布公告稱正在籌劃非公開發行股票事宜并停牌。股票復牌后股價出現異常波動。

基金業協會決定自2015年2月16日起，暫停受理興業全球資產管理計劃備案，暫停期限為一個月；暫停受理興全睿眾資產管理計劃備案，暫停期限為三個月。暫停期滿，當事人應當提交專項整改報告和恢復受理資產管理計劃備案的申請，經審查認可后，恢復受理當事人資產管理計劃備案。

四、其他禁止性規定

1、資產管理計劃不得直接或間接對結構化資產管理計劃優先級份額認購者提供保本、保收益安排；不得向投資者宣傳預期收益率，包括不得口頭宣傳產品預期收益，不得在推介材料、資管合同等文字材料中寫有“預期收益”、“預計收益”等字樣。

中國基金業協會解釋，“保本、保收益安排”包括約定對優先級收益預先計提、約定提前終止罰息、約定差額補足以及其他實質上為優先級份額認購者提供保本、保收益的安排等。

這一規定似乎與結構化資產管理計劃的定義相矛盾：一方面允許劣后級為優先級提供風險補償和收益分配保障、允許收益分配不按份額比例計算，另一方面又禁止對優先級提供保本、保收益安排，字面上很難分清這兩者之間的界限，有待進一步明確。

2、通過穿透核查，結構化資產管理計劃不得嵌套投資其他結構化金融產品。

此規定的目的在于防止通過多層嵌套的方式形式上規避結構化資產管理計劃的各項限制。

3、集合（“一對多”）資產管理計劃的總資產不得超出凈資產的140%。

參照了《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的相關規定。總資產超出凈資產是由于運用了杠桿、產生了負債；例如，在債券質押式回購業務中，可以通過多次“購買債券-質押回購融資-再購買債券”的循環方式進行杠桿交易，該規定將資產管理計劃的此類杠桿交易限制在了140%的范圍內，也是一種降杠桿的措施。

五、違規處罰案例

上銀基金曾違規開展超過杠桿倍數限制的資產管理業務，中國基金業協會曾對其采取暫停受理業務備案的自律管理措施。

【基本事實】2014年11月26日，上銀基金設立“上銀基金-創金成長1號資產管理計劃”（以下簡稱創金1號），按照“29：1”分成A類份額和B類份額。資產管理合同中對收益分配的規定為：“在本合同結束并清算時，將根據計劃資產份額收益率（R）的不同收益情況，按以下方式對A類份額和B類份額進行分配。（1）R＜０當本計劃的資產份額收益率R小于0時，本計劃所受虧損按照初始份額配比（即初始獲配比例）由A類份額和B類份額共同承擔。（2）0≤R≤10% 當本計劃的資產份額收益率R大于等于0小于等于10%時，A類份額獲取本計劃的全部收益。（3）R＞10% 當本計劃的資產份額收益率R大于10%時，本計劃對于小于等于10%的收益部分按照本節（2）分配，超過10%的收益部分A類份額獲取10%，B類份額獲取90%。

【前期認定】上銀基金設立創金1號，A、B兩類份額之比為29倍，違反了中國證監會關于杠桿倍數不得超過10倍的監管要求。根據相關自律規則，擬從2月16日起暫停受理當事人資產管理計劃備案，暫停期限為三個月。

【申辯意見】上銀基金在認可以上基本事實的基礎上，認為創金1號不存在杠桿倍數超過10倍的情況，提出以下申辯意見：一是創金1號不存在B類份額為A類份額提供風險補償的情況。在投資收益率為負，即R＜0時，創金1號A類份額和B類份額具有相同的風險收益特征。0≤R≤10%時，風險補償不利于B份額，R＞10%時風險補償不利于A份額，不能簡單用R＞10%時的情形來計算杠桿倍數。二是創金1號不存在B類為A類份額提供收益保障，資產管理計劃未設置預期收益率，B類份額不存在向A類份額支付優先收益。

【復核意見】自律監察委員會審理復核后，一致認為：一是創金1號的資產管理合同明確約定該資產管理計劃是“混合型結構分級”資產管理計劃。二是分析R在不同區間時A、B兩類份額的風險、收益分配，在0≤R≤10%時以及R＞10%時，該資產管理計劃A、B類份額具有提供風險補償或收益分配保障的特征，特別是R＞10%時“以小撬大”的杠桿特征明顯。上銀基金在《復核申請書》中也承認了這一點。三是在中國證監會提出杠桿倍數不得超過10倍的監管要求之后，其他公司已不再設立類似結構、類似倍數的資產管理計劃，說明有關監管要求是清晰的。

【處罰決定】基金業協會決定自2015年2月16日起暫停受理上銀基金資產管理計劃備案，暫停期限為三個月。暫停期滿，當事人應當提交專項整改報告和恢復受理資產管理計劃備案的申請，經審查認可后，恢復受理當事人資產管理計劃備案。