第一篇：茅臺處于雙重錯誤定價引起的雙重安全邊際中

茅臺處于雙重錯誤定價引起的雙重安全邊際中

“900元之下的茅臺酒，未來除非中國發(fā)生大面積戰(zhàn)爭，否則在正常的社會經(jīng)濟環(huán)境下，不會再有900元的零售低價了。當(dāng)前茅臺的一批價并非是經(jīng)銷商在理性地對經(jīng)營環(huán)境研究后采取的正常價格，茅臺一批價將會不可避免的上漲。下半年會價格回升，年底會缺貨，目前茅臺公司的工作已經(jīng)不是防止價格下跌了，而是防止下半年價格再次大幅攀升，并引發(fā)投機資金推波助瀾，導(dǎo)致價格大起大落！如果茅臺公司現(xiàn)在不未雨綢繆，下半年價格大幅暴漲之后暴跌將不能避免。對于投資人，目前茅臺出現(xiàn)了基本面和股價的雙向錯誤定價，雙向錯誤定價造就了雙安全邊際。”

以下是我對“茅臺處于雙重錯誤定價引起的雙重安全邊際中”觀點的詳細(xì)思考。三個價格的概念。

所謂三個價格分別是媒體公開報道的價格，以及我在調(diào)研過程中獲取的目前茅臺經(jīng)銷商的主流批發(fā)價格，第三個價格是合理價格，前兩個價格都是客觀真實的價格，目前合理價格沒有出現(xiàn)。

媒體報道說茅臺批發(fā)價格在出廠價附近，且需求不旺，出廠價將保不住，這種報道有問題，的確有一少部分的茅臺經(jīng)銷商目前經(jīng)營不好，銷售不暢，庫存積壓，這是有的，如果沒有這個情況，那么一季度茅臺也不會推出允許經(jīng)銷商基于自身的庫存情況可以不進(jìn)貨，將一季度的進(jìn)貨配額延到一季度之后，但是問題的關(guān)鍵是這一部分的比例太少了，這一部分經(jīng)銷商所占的比例我經(jīng)過結(jié)合本次調(diào)研的綜合分析，認(rèn)為不超過10%。他們根本不能代表整體的狀況，超過90%的經(jīng)銷商批發(fā)價在900-1000之間。

90%的經(jīng)銷商批發(fā)價在900-1000元之間，那么這個價格是否是目前茅臺的合理批發(fā)價格呢？不是！這個價格固然比極少部分的價格要高，但也不是正常價格，是一種應(yīng)激的本能反應(yīng)價格。

我在調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，不同的城市茅臺經(jīng)銷商的一批價是有差距的，而且差距還較大。沈陽，鄭州二個城市的一批價都超過了1100，而遵義、北京這地區(qū)的一批價主要是以900上下。批發(fā)價的差異背后又有一個非常相同的事實，但無論是900元的批發(fā)價還是1100的批發(fā)價，無論是以滿足本地需求的還是滿足對外省市批發(fā)的，他們的庫存都是一樣的低，原因何在？

原因在于目前中國茅臺經(jīng)銷商的定價指導(dǎo)原則是：“什么價格能使庫存以最短的時間、最快的速度全面脫手，就定什么價格。”不持有庫存、快速清掉庫存是茅臺經(jīng)銷商現(xiàn)階段的根本策略。于是我們就看到了在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)的價格是有差距的，但庫存情況是超高度一致的。

第一和第二都不是正常的價格，正常的合理價格目前在中國沒有出現(xiàn)，而極端的少部分的低價格經(jīng)媒體一報道，其它經(jīng)銷商受到干擾給出了應(yīng)激價。

我在《行業(yè)調(diào)整啼不住，茅臺已過萬重山》一文中提到茅臺是淡旺季需求差很大的商品，所以淡季必須留庫存，為旺季備貨。但是我們的調(diào)研結(jié)果是，淡季里茅臺經(jīng)銷商執(zhí)行的是無條件快速清空手上庫存的政策，這個政策就必然導(dǎo)致旺季時庫存不足。

經(jīng)銷商在四五月份，以快速清空手上庫存為最高指導(dǎo)原則的定價和經(jīng)營策略，與茅臺酒需求季節(jié)性分配規(guī)律嚴(yán)重沖突。茅臺酒的需求淡旺季差距極大，一般是旺季與淡季需求多出三四倍，在這樣的需求特征面前，與之相適應(yīng)的經(jīng)營和庫存策略是，經(jīng)銷商必須在淡季儲足夠多的貨，否則就違反了茅臺季節(jié)需求的特點。現(xiàn)在我們看到的事實是經(jīng)銷商完全沒有按照商品銷售規(guī)律來做，目前經(jīng)銷商不留庫存的策略必然導(dǎo)致旺季經(jīng)銷商的庫存嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致價格上漲。這是非常確定的。很顯然目前經(jīng)銷商無條件清庫存的定價原則錯了。過去一年終端零售價瘋狂下跌一千元，任何人敢于在這個過程中存茅臺，都是虧損，任何人只要無條件清空手上的存庫都是明智的，這樣的事實讓經(jīng)銷商的形成了無條件清空庫存是“最優(yōu)策略”的認(rèn)知。于是經(jīng)銷商不顧一切、無條件清空庫存的做法導(dǎo)致價格更進(jìn)一步下跌。另一 方面，我們可以看到中國媒體對茅臺的否定和負(fù)面報導(dǎo)力度絲毫不亞于對日本搶占釣魚島的抨擊，于是，兩方面相互作用，使經(jīng)銷商陷入了全面的錯誤定價。

每一家公司都經(jīng)營一個具體的商品，于是，所經(jīng)營商品銷售價格變化以及該商品供需關(guān)系的變化，就構(gòu)成了這家公司最重要的基本面，這家公司經(jīng)營商品價格變化趨勢和供需變化方向，就成了給這家公司股票估值定價的最重要依據(jù)之一。商品價格是買賣雙方之間交易形成的，交易的主體是人，人是有情緒和認(rèn)知缺陷的，正常情況下買賣雙方的情緒和認(rèn)知大體上處于穩(wěn)定和錯誤較少的狀態(tài)，此時所形成的商品價格，相對正確地反應(yīng)了供需關(guān)系。資本市場以這樣的商品價格給股票定價，大體上沒有重大偏差。但有時，有情緒和認(rèn)知偏差的人因為某種特殊的原因作用，商品供方或者需求方或者供需雙方的情緒發(fā)生了重大波動，商品價格形成嚴(yán)重的錯誤定價，此時的商品價格更多的包含 著交易者的主觀極端情緒和認(rèn)知錯誤。

茅臺終端零售價作為茅臺基本面的重要指標(biāo)，是二級市場投資人的決策基礎(chǔ)。作為基本面的茅臺終端零售價，近期主要的決定因素不是自然的供需關(guān)系，而是在媒體的宣傳下、在持續(xù)價格下跌的壓力下，經(jīng)銷商形成了茅臺會無限下跌的錯誤認(rèn)知。此時作為基本面的一部分的終端零售價，根本不是客觀的市場供需反應(yīng)，而是由恐懼情緒悲觀認(rèn)知所決定的。

經(jīng)銷商給出的價格，作為資本市場給茅臺股票定價的基礎(chǔ)，這個基礎(chǔ)本身是錯誤的，同時使得經(jīng)銷商犯下錯誤的不利輿論和茅臺零售價的下跌同樣搞的投資人坐立不安！由此我認(rèn)為茅臺的股價里包含著雙重錯誤定價和雙重安全邊際。茅臺的安全邊際不僅僅是資本市場犯錯誤后形成的低估，在根基層面作為基本面的茅臺酒零售價已經(jīng)有錯誤了。在錯誤根基之上形成的股價，是一個更為悲觀更為錯誤的價格，此時這種雙重錯誤定價，造就了機會。導(dǎo)致在經(jīng)銷商層面和投資人層面的雙重錯誤，追根溯源其深層本質(zhì)是人性，人性具有更重視眼前利益的傾向，人的行為和決策更偏重于眼前事實和眼前變化來決策，人并不是自覺自愿地依據(jù)長期整體和本質(zhì)的依據(jù)來決策，這是人性。是人在千萬年的進(jìn)化過程中形成的本能。所以當(dāng)價格下跌的時候，伴隨著下跌無論投資人還是經(jīng)銷商，避免這種損失，控制這種損失就成了主要的決策依據(jù)，于是投資人和經(jīng)銷商都不能夠按照、客觀的供需規(guī)律以更符合自己長遠(yuǎn)的整體利益來決策。

我們不得不承認(rèn)人性并不是以自身長期的整體的利益做為首要的決策依據(jù)，而是以眼前的利益和眼前的環(huán)境做為主要的依據(jù)的。它導(dǎo)致在突然的復(fù)雜變化面前人會必然干出有損自己長期利益的事！而此時就是大的投資機會。在這個問題的討論中，與索羅斯提出的反身理論有相似性，某種情況下在茅臺身上出現(xiàn)了反身現(xiàn)象，索羅斯的反身理論是說某種流行的錯誤認(rèn)知和不正常情緒可以使股價基本面同時失真，于是兩個失真交互作用，必然造成巨大的機會。

我對索羅斯的理論接觸不多，理解不是很深刻，我認(rèn)為目前茅臺與反身理論有關(guān)聯(lián)性，想請懂行的，從這個角度給予思考。